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第一高中教育（FHS）今日在美国纽交所上市，发行价为10.00美元，将发行750万股美国存托股票(ADS)，睿海创丰公司为基石投资者，由海尔产业金融全资控股，海尔产业金融的实际控制人是海尔集团。

第一高中教育也成为第一家在美上市的国内民办高中教育集团。

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本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议

*后台回复“高中”获取完整招股书。

第一高中集团表示，本次赴美IPO募资将用于新学校建设以及战略投资，提升师资水平，升级标准课程并对教学方法进行投资研究，升级信息技术系统以建设智慧校园和购买学习教学设备，以及租赁付款和一般公司用途。

第一高中教育集团在香港注册，境内运营主体为2005年成立的云南长水教育集团。该集团创始人张韶维毕业于清华大学教育学专业，现为集团第一大股东，持股86.76%。目前集团办学覆盖云、贵、川、京、陕、晋等地区，是中国西部最大、中国第三大的民办高中教育集团。

睿海创丰公司为基石投资者，由海尔产业金融全资控股，海尔产业金融的实际控制人是海尔集团。

截至2020年末，该集团共拥有19所学校，在校生超2.6万人，位列民办高中学校规模西部地区第一、全国第三。

招股书披露的财务数据显示，2017-2019年，第一高中集团营收分别为2.06亿元、2.54亿元、3.37亿元，截至2020年9月30日，2020年前三季度营收2.82亿元，较上年同期2.16亿元增长30.56%。

2017-2019年，集团净利润分别为4710万元、-1.69亿元、3169万元，截至2020年9月30日，2020年前三季度净利润3394万元，较上年同期755万元同比增长349.53%。

招股书称，2018年亏损系支付董事，高级管理人员和雇员以及某些外部顾问，因提供服务而获得的基于股份的报酬，共计1.78亿元。

截至2020年9月30日，第一高中教育集团旗下有19所高中及高考复读学校实体，其中4所为高考复读学校。

根据CIC报告，截至2019年12月31日，第一高中教育集团高中生入学复合增长率为77.3%，高中学校的复合增长率为41.4%。截至2020年9月30日，集团共有学生25867名，一线教师1969名。

该年，集团有63.9%的高中毕业生被大学本科录取，其中29.2%的毕业生进入清华大学、复旦大学等国内重点大学。相比之下，据CIC报告统计，西部其他学校考试的本科录取率为40.5%，重点大学录取率为13.1%。

结合上文来看，第一高中教育2018年的1.69亿元净亏损，主要来源于支付董事，高级管理人员和雇员以及某些外部顾问，因提供服务而获得的基于股份的报酬，共计1.78亿元。

值得注意的是，这个解释有过修改。此前第一高中教育的表述是：“由于学校扩建带来的教师人数增加导致员工成本增加，同时2018年发生的包括股权激励费用，与以前的融资活动有关的捐赠费用和交易费用等经营费用增加”。

显然，此前的说法是避重就轻。实际上，公司在IPO之前，并未将利润投入到未来发展中，比如招聘师资、升级教研等等，而是选择管理层“坐地分利” 。但如果通过获得“基于股份的报酬”股权套现，为何不选在IPO之后？难道说管理层本就不看好公司发展前景？

另外，根据招股书披露的股息政策，第一高中教育宣布派发股息2420万美元，并拟在2021年第一季度，将上述股息以及先前宣告但未支付的1040万元人民币（合计2570万美元）一并完成支付。其中，支付给Longwater Topco BV （外资股东）750万美元，支付给其他股东1820万美元。

还未上市先给股东派发股息，且股息总额并不低，超过其2020年前三个季度完成的3394.6万元净利润的7成。

除了派发股息，此次公开发售的一些细节也令人疑惑。本次IPO公司股东Longwater Topco BV将出售250万ADS。也就是说，本次发行的股票中，有1/3是公司股东旧股出售，其背后是否存在股东关联套现？

另外，在招股书风险提示中，第一高中教育集团表示，旗下包括云南长水外国语中学在内的很大一部分学校不符合消防安全法律法规，未能取得消防安全许可。

其在贵州和云南的两所学校还未取得民办学校经营许可证，在未拿到经营许可证之前便开始运营的学校，或将被责令停止经营、退还所得收入，并对发起人处所得收入一倍以五倍以下罚款。

第一高中教育集团表示，其不能保证旗下现有的所有学校都能更新其许可证，也不能保证新开设的学校都能及时获得经营许可证，可能会对其业务发展产生重大不利影响。

把高中教育做成生意，高管拿1.78亿报酬，非经许可运营学校，种种不算常规的操作，上市即破发的股价，市场给出的反馈可见一斑？

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