A股需要担心美债收益率吗？市场人士：没必要_老虎社区_美港股上老虎

A股需要担心美债收益率吗？市场人士：没必要

华尔街见闻2021-03-12

从二月开始，A股剧烈调整，许多投资者和分析人士将罪魁祸首指向了美债收益率的狂飙上。市场参与者担心，不断上升的美债收益率会压低风险资产的估值，而全球货币紧缩的预期将强化这种影响。但近日，包括摩根士丹利和BCα在内的市场分析人士都旗帜鲜明地表示：没必要担心。美债收益率上升会推高国内国债收益率吗？美债收益率上升，不会直接影响到国内利率环境。如果说影响的话，一般是通过影响我国国债收益率，进而影响...

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蓝天上蔚
·2021-03-12
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src=\"https://wpimg.wallstcn.com/459f34b9-b2e9-4f12-851b-be5cb35b4fe0.png\"/></p>\n<p>有趣的是，自2015年以来，中国10年期国债收益率一直领先于美国。BCα认为这是因为中国在世界经济中越来越重要，其信贷和内需增长引领了许多大宗商品的价格，进而引领了经济和商业周期。</p>\n<p>而国内国债收益率的上升，也反映了人们对经济改善的预期，这种经济预期的改善会波及很多国家。</p>\n<p>BCα还认为，最近美债收益率上扬主要是美国国内问题导致，这种上行不太可能溢出到中国，毕竟两国的经济和政策周期不同：美国仍处于复苏早期，仍在不断推出刺激措施；而中国已经开始利率政策的常态化。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/0e04ae57-9c9f-4a9e-bc0d-a865cd3957f3.png\"/></p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/1bf72160-4a0a-4497-b723-af08fca87d8d.png\"/></p>\n<p>因此，基本面的不同，使得美国国债收益率高企难以传递至国内，并影响市场。</p>\n<h2>美国不断上升的通胀预期是否会导致国内政策紧缩？</h2>\n<p>BCα表示，尽管中国的货币政策并非完全与外部冲击绝缘独立，但中国的财政、货币政策还是主要受到中国国内的经济、就业和通胀预期驱动。</p>\n<p>因此，BCα不认为输入性通胀是中国央行今年制定政策的主要约束。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/6aaad0c5-718a-42f0-884d-ac59ed96c5d0.png\"/></p>\n<p>对国内生产商来说，输入性通胀的主要风险在于原油。由于油价上涨以及去年基数较低的因素，市场预期今年二季度和三季度PPI会飙升。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/30a4c1cd-e1a1-4144-bcf2-df849cd9f5df.png\"/></p>\n<p>值得一提的是，在去年国际原油价格暴跌时，中国的原油库存出现了史无前例的增长，这将有助于抵消今年原油价格飙升的影响。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/13f0bec8-b8d8-47c2-a16a-3839c080afdc.png\"/></p>\n<p>并且，对消费者而言，石油价格在中国CPI中所占的比重远低于美国。对于国内而言，食品价格尤其是猪肉价格推动者整体CPI的变化。BCα预计，随着供应链改善和去年的高基数效应，今年的食品价格上涨将得到很好的控制。</p>\n<p>关键是，国内的通胀预期并未达到疫情前水平。BCα认为，如果这种趋势持续下去，生产者很难将不断上升的成本转嫁给消费者。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/f49d9558-ef02-4a3b-b413-1a125f60d83d.png\"/></p>\n<p>最后，BCα表示，尽管中国的经济已经复苏，但远未过热。如果没有持续的远超预期和趋势的增长，很难真正产生通胀压力。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/40982e33-c0b1-4897-8499-f2f4e99f1ace.png\"/></p>\n<p>并且，当前中国产能和资本开支的反弹速度快于需求和消费支出，这也将限制通胀上行。毕竟中国的CPI正处于2009年以来的最低点，这使得中国的实际收益率远高于美国。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/d13fec1d-6f23-4a85-92d2-9b570fb22b36.png\"/></p>\n<p>BCα认为，不断上升的美债收益率或许对于中国是温和利好，毕竟这可以缩小中美利差，并缓解人民币升值步伐。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/b2ed12be-257f-4aeb-bf6e-086d9275c4b8.png\"/></p>\n<p>因此，BCα认为，现在担心中国的通胀还为时过早，中国的通胀压力将得到控制。</p>\n<h2>美债收益率上行对A股不利吗？</h2>\n<p>由于美债收益率上升，不会对中国国内决定股市的基本面——利率环境和通胀预期产生巨大影响。那么现在我们抛开基本面，来看美债收益率和A股之间的相关性。</p>\n<p>从历史上看，A股和美债收益率呈现一种非常弱的周期相关性，与中国国内长期政府债券收益率的关系更为紧密，但这种相关性并不一致。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/7838f7fe-2fea-4bb3-8154-404edb6d9b78.png\"/></p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/6ba057cd-a791-4560-9f17-f509a1d27e31.png\"/></p>\n<p>相比国债收益率，A股对国内货币供应量的变化显然要敏感得多。去年下半年，虽然中国10年期国债收益率大幅反弹，但这并未阻止A股反弹。</p>\n<p>虽然自2015年来，央妈已经将政策目标转向目标利率而非货币供应量，因此即便债券收益率走高，推动中国经济周期的企业利润和信贷增长仍有可能走高，因此A股远期市盈率的主要驱动力依旧是国内信贷，这与标普500指数形成了鲜明对比。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/29e7aeb4-29e7-4d89-a31b-2b1387625138.png\"/></p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/637ba2d3-2027-4140-a5a5-16b64f5fa6c3.png\"/></p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/b1d0a542-3c59-4385-aa93-f4e0d35741a9.png\"/></p>\n<p>而摩根士丹利认为，与其他新兴国家相比，中国股市在美债收益率上升的环境下更具有弹性。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/95a9b515-4c96-4f1b-befe-b9a2e6759083.png\"/></p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/06ea3323-8357-4c1f-b8b2-ff1ac69cf2d9.png\"/></p>\n<p>因此无论收益率如何变化，市场上行的逻辑已经发生根本性转变——从水牛到企业盈利牛。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/a9405dd6-e79d-4268-a11a-51fa8203fe98.png\"/></p>\n<p>目前，一些边际收紧的信号已经引发了A股调整，高估值的“抱团股”也遭到回撤，经济复苏周期股开始上扬。</p>\n<p>因此BCα认为，美债收益率并不会对A股产生直接影响，目前决定A股走向的，只有企业盈利增速能否消化估值这一条路。</p>\n<p>此外，摩根士丹利指出，当美国10年期国债收益率高于或低于平均趋势水平时，虽然大多数新兴市场的相对夏普比率恶化，但中国的相对夏普比率受影响较小。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/0f87cb0c-c304-40d4-ac67-a7067e1bcee8.png\"/></p>\n<p>并且，当10年期美债收益率高于平均趋势时，中国的相对夏普比率在更广泛的时间长度内（20年）明显高于其他新兴市场。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/6dfbbfcb-3192-4148-992b-adfb2f8f20ee.png\"/></p>\n<p>至于原因，摩根士丹作出了解释：由于中国的货币和财政政策相对独立，因此可以规避各种波动；由于中国对外资依赖较低，资本流动控制力强，这有助于稳定外汇。</p>\n<h2>美债收益率上行对A股投资风格有何影响？</h2>\n<p>在投资风格和板块轮动上，BCα认为美债收益率上行，以及背后的全球复苏背景，导致A股周期股相对成长和防御股有着更多的确定性。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/c3bed9c4-f09d-49e8-bf82-682ef05554ce.png\"/></p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/52dd533e-b628-4fee-be83-6d3c17c93e0e.png\"/></p>\n<p>BCα还表示，近期的回调也为A股周期股的上涨提供了空间。</p>\n<p>摩根士丹利通过计算沪深300指数成分股各行业板块的夏普比率，并找出其在历史上10年期美债收益率上升期表现高于趋势的板块，得出在美债收益率快速上行期，表现最好的是能源、材料和公共事业板块；表现最差的是房地产、医疗保健、IT和消费品板块。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/29f72413-8514-4b44-91de-024106a3d1a3.png\"/></p>\n<p>其中，在10年期美债收益率从历史平均趋势的下方穿越至上方时，沪深300只有能源和金融板块出现积极变化。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/20ecc782-c90e-4e9a-86c5-8d73d59b67d2.png\"/></p>\n<p>总之，抛弃成长，拥抱周期，是市场分析人士的一致观点。</p>\n<h2>总结：不必担忧</h2>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/e6d59bee-32d9-4125-a8b2-d7b8db9005c3.png\"/></p>\n<p>由于中美基本面不同，高企的美债收益率无法改变国内利率环境，也无法把输入性通胀真正转化为通胀压力。</p>\n<p>并且，在某些情况下，虽然A股和美债收益率有相关性，但A股的增长逻辑已发生改变，并更加依赖企业盈利而非宏观环境。</p>\n<p>而且，无论美债收益率走向何方，对于A股来说都有值得投资的板块。</p>\n<p>因此，对美债收益率的担忧，其实没必要。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>A股需要担心美债收益率吗？市场人士：没必要</title>\n<style 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