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近期国内疫情反复，市场对公司四季度业绩及新春动销有所担忧，导致伊利股价前期回调。我们认为，市场目前过于将并不重要的短期因素放大，却忽略行业和公司层面逐步展开的改善，而且市场担忧的短期负面因素已经 price-in， 目前再度迎来布局良机。我们结合近期草根调研，反馈如下：
预计20年平稳收官，激励目标完成基本具备保障。根据渠道反馈，Q4以来常温白奶需求延续强劲态势，促销返利大幅取消，费用投放显著优化，其中，金典延续高增，小白奶缺货情况改善，终端动销良好。同时，在1月提价预期下，12月公司适度控制发货，目前渠道库存良性。考虑春节延后因素，预计Q4收入增速环比略有放缓，业绩端不确定性主要来自Westland计提减值，但考虑前三季度良好基础，激励目标完成基本具备保障。我们认为，春节错期因素下，结合20Q4+21Q1两个季度来看更为合理。
跨市场、跨产品品类调度，对冲疫情不确定性，保障新春稳增长，市场担忧过度。伊利作为全国化乳企，今年疫情防控时点提前，且公司去年疫情突发下已积累丰富应对经验，在跨区域、跨品类调度上具备充足空间，预计公司将资源更多向白奶品类、及一二线市场倾斜。此外，渠道端已提前采取多项举措提前应对，包括门店备货比往年提前半个月，配合下线市场送礼需求而临时支棚支摊，及加强线上渠道布局等，保障新春稳增长。根据渠道反馈，除部分物流受限的区域外，1月以来动销良好，疫情影响实为有限，考虑去年2-3月疫情使消费趋于冻结，Q1低基数下收入端有望实现20%+增长，业绩端弹性更优。
提价预判：原奶全面紧缺，有望推动行业全面提价。1月伊利提价仅限于小白奶等基础品类，提价幅度约5%左右，提价力度相对有限，预计主要系疫情反复或打乱价格调整节奏，行业提价普遍谨慎，短期多以减少买赠促销为主。当前原奶持续紧缺，部分区域抢奶价格已经突破6元，上游原奶上涨将传导至下游乳企提价，预计节后淡季有望迎来行业性的全面提价。参考13年原奶上涨周期，成本上涨背景下全行业普遍提价，幅度多近10%，伊利亦于4月对奶粉提价，7月、12月两次分别对液奶品类进行幅度达8%左右的提价。
中期展望：白奶渐为新引擎，奶粉战略发力，推动伊利净利率水平恢复前期近10%高点。根据渠道反馈，20年金典、小白奶增长显著高于常温酸奶，且伊利21年推出金典A2有机奶、金典PET浓缩奶、臻浓高钙奶、富硒舒化奶等新品，进一步丰富白奶产品矩阵，而安慕希新品则以主打0蔗糖的小黑钻为主。同时，20年以来公司通过冠名热点综艺、与天猫超市签订娟姗奶3年30亿销售目标等方式，逐步加大金典推广。故需求较优叠加布局倾斜，白奶有望逐渐成为新引擎。此外，公司已对奶粉业务进行团队、配方、渠道及营销的全方位优化，抢抓内资品牌份额提升窗口。战略重点由“常温酸+康饮”向“白奶+奶粉”的高盈利组合转型，有望推动公司的净利率水平恢复至前期近10%的高点。
投资建议：短期负面担忧被放大，正面因素将逐一展开，前期回调给予加配良机，重申“强推”评级。我们在前期深度报告《伊利VS农夫：周转为王与盈利制胜》已深入论述竞争格局优化是伊利净利率回升的基础，业务驱动引擎转型将推动伊利盈利水平有望回升至前期近10%高点。年内来看，下游白奶需求旺盛、原奶上涨周期向下游的提价传导、奶粉业务调整成效显现，均是收入稳增及盈利改善的保障，也将是年内持续展开的催化。公司当下市值安全边际充足，静待股价催化剂逐一展开，我们维持20-22年EPS预测1.19/1.43/1.68元，给予22年35-40倍PE，维持目标价区间58-67元，重申“强推”评级。
风险提示：疫情反复影响需求，行业竞争加剧，原奶急涨阶段业绩承压。
附录
团队介绍
华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。
分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼
中国人民大学硕士，2 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：于芝欢
厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。
研究员：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
研究员：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
董广阳：研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。
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相关研究报告：
《伊利股份（600887）跟踪分析报告：成长性和持续性仍被低估，现价重申强推》
《伊利股份（600887）跟踪分析报告：双节热销，费用优化，催化进一步明确》
《伊利股份（600887）2020年三季报点评：盈利向上修复，保障激励目标》
具体内容详见华创证券研究所2月10日发布的报告《伊利股份（600887.SH）：负面担忧已price-in，正面催化逐一展开》
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