跟谁学（GSX.N）：百舸争流，奋楫者先_老虎社区_美港股上老虎

跟谁学（GSX.N）：百舸争流，奋楫者先

新浪财经-自媒体综合2020-09-08

来源：中信证券研究文丨姜娅冯重光跟谁学作为K12在线大班领域龙头之一，通过名师引领和高效运营，逐渐加强内容呈现以及获客能力，随着在线教育红利的凸显以及公司优势学段的潜力释放，预计未来业绩将维持高增态势。考虑到公司处于在线大班领域第一梯队，有望充分享受行业红利，我们给予公司2022年10倍PS，对应目标价为人民币714元（102美元），上调至“买入”评级。▍教育与互联网驱动，聚焦K12在线双师大班...

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小熊生活
·2020-09-11
这个孩子说的话，各位长辈们一定要听进去啊！
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落叶随风1
·2020-09-09
谁还记得上一次的股灾是谁干的吗？
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菜_______lal_
·2020-09-09
先把你眼前的事情搞好在畅想未来。你现在眼前的危机跟我提你百年之后怎么辉煌。一件一件事情办完在幻想谢谢你 🌶️🐔
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菜_______lal_
·2020-09-09
你没有眼前还要畅想未来。先把你眼前的事情搞好。再说你百年之后谢谢你垃圾[龇牙]
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菜_______lal_
·2020-09-09
从侧面来反应现在其实就是诈骗中国汉字博大精深
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菜_______lal_
·2020-09-09
怎么的嘛亏钱了 2022年102刀拿还有两年。所以现在根本不值钱。你想回本是不是
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霍大侠88
·2020-09-09
脑子不好？
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牛逼轰轰轰
·2020-09-09
这预测，是考虑其他在线教育企业都死了么。。。
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看我show
·2020-09-09
不错
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冯重光跟谁学作为K12在线大班领域龙头之一，通过名师引领和高效运营，逐渐加强内容呈现以及获客能力，随着在线教育红利的凸显以及公司优势学段的潜力释放，预计未来业绩将维持高增态势。考虑到公司处于在线大班领域第一梯队，有望充分享受行业红利，我们给予公司2022年10倍PS，对应目标价为人民币714元（102美元），上调至“买入”评级。▍教育与互联网驱动，聚焦K12在线双师大班。跟谁学为首家独立上市及唯一一家实现盈利的K12在线大班培训机构。董事长陈向东（持股46%）为前新东方执行总裁，管理层团队多来自知名互联网及IT公司。公司创立至今，经历\"O2O平台-2B-2C\"的多次转型，目前业务聚焦K12在线双师大班直播课，旗下高途课堂为主要收入来源，已成为K12在线大班领域的领军者之一。▍财务表现：收入利润高增，盈利能力强劲。1）营收及利润：2019年收入达21.15亿元，2017-2019年CAGR达365.5%。其中，K12收入达17.06亿元，占收入80.7%，2017-2019年CAGR高达787.8%。2019年净利润达2.26亿元（+1053.3%），连续7个季度实现同比正增长。2）毛利率：2019年毛利率为74.7%/+10.6pcts，净利率为 10.7%/+5.8pcts。3）课程流水：2019年流水达33.58亿元，2017-2019年CAGR达425.0%。4）付费课人次：2019年付费课程（99元以上）报名人次为218.7万。其中，K12付费课程（99元以上）报名人次为195.8万，2017-2019年CAGR达489.4%。5）客单价：客单价从2017年的746元增长至2020Q1的1769元。其中，K12付费课程/外语、职业教育及兴趣班付费课程单价由2017年的800/400元攀升至2019年的1500/1900元。▍内容呈现：名师模式引领，打造优质内容体系。1）严选师资与助教：名师挑选严格，多为线下机构前5%的名师，教学经验丰富。名师具备强创收能力和品牌价值，2019年TOP10名师贡献了36.3%的收入，人均创收达7677万元。同时，完善的助教培养体系及助教的扩招提高了服务质量。截至2019年底，公司共有3736名助教（同比+3384名），单个讲师所配备的助教为16个（同比+14个），单个助教一年面对学生734名（同比-1445名）。2）自主教研：严格执行教材的自主研发，每3个月评估及更新一次。新教材面市前需经过6-12个月的试用期，针对各年级均有不同难度的教材。3）注重技术投入：拥有自主直播、AI辅助及数字化管理技术。2019年研发投入2.12亿元，研发费用率10%。截至19Q3共有技术人员584名，占员工总数的12.5%。▍获客逻辑：精准流量投放，高效转化运营。公司2019年获客成本（销售费用/正价课人次）为476元/人次，业内领先。获客逻辑主要是通过外部流量投放免费课/低价课引流至微信群，再进行私域流量运营转化。1）公司对流量红利把握精准。跟谁学早在O2O时期便布局微信端，通过微信公众号矩阵布局及对微信营销的深刻理解，充分享受微信流量红利。2019年后，微信红利渐退，公司积极布局新流量洼地快手。截至2020年6月在快手上合计粉丝数超554万，远超同行。2）以免费课/低价课为流量入口，筛选目标用户。公司外部投放主打低价课，采用与正价课相同的名师教学，并对低价课与免费课入口进行分隔，更加精准区分用户需求，进行针对性转化。3）高效运营促进销售转化。跟谁学对销售转化过程进行了拆分，并由用户增长团队和销售团队分别负责，保证了整体运营的高效。2019年销售人均获客数（付费课学生数/销售人员数）也由2019Q3的2537人次/人提升至3093人次/人。▍未来展望：在线教育红利凸显，加码助力优势学段。1）在线K12前景向好。根据F&S数据（转引自公司招股书），2018年中国在线K12课外辅导规模为302亿元，渗透率为9.5%，均存在较大的提升空间。跟谁学作为行业领头羊之一，将充分享受行业发展红利。2）公司将继续巩固高中阶段优势。跟谁学通过经验丰富的高中名师，技巧性和提分效果强的课程内容以及多科捆绑的促销策略，充分满足高中学生强应试的需求。3）小学阶段潜力有望逐步释放。公司加强小学战略重心，加强了小学的产品设计，增加趣味性和互动性。2019年Q4小学收入增速达893%。小学阶段用户基数大，随着小学阶段产品的逐渐加强，未来增长空间广阔。▍关于对做空报告的一些反驳。公司2020年以来遭遇13次做空，我们梳理了做空报告中部分核心质疑，在审慎研究的基础上给予反驳。通过课程数、每班人数及课时价验证了公司K12部分收入的合理性。通过师生比、单月工资及单位租金验证了公司成本的合理性。通过交叉验证发现公司网站访问量属于业内领先水平，并通过现金流侧面验证利润的真实性。综合考虑，我们认为做空报告所描述情况缺乏实证。▍风险因素：未来师资储备不足、名师流失、行业竞争加剧及行业政策变化的风险等。▍盈利预测与估值评级：跟谁学作为K12在线大班领域龙头之一，通过名师引领和高效运营，逐渐加强内容呈现以及获客能力，随着在线教育红利的凸显以及公司优势学段的潜力释放，预计未来业绩将维持高增态势。因此，我们上调公司2020-2022年收入预测至人民币69.9/120.1/170.4亿元（原预测为60.0/110.2/164.3亿元），现价对应PS为19/11/8倍。由于今年市场竞争加剧，营销投放加大，因此下调公司2020-22年净利润预测至0.62/13.20/22.11亿元（原预测为6.06/13.56/22.77亿元）。考虑到公司处于在线大班领域第一梯队，有望充分享受行业红利，我们给予跟谁学2022年10倍PS，合理市值为人民币1704亿元（243亿美元），对应目标价为人民币714元（102美元），上调至\"买入\"评级。免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[{"id":976561366,"gmtCreate":1599765128255,"gmtModify":1703819683167,"author":{"id":"3541310186733589","authorId":"3541310186733589","name":"小熊生活","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3a5250908f95bd9ac10c01dd457f1319","vip":1,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"htmlText":"这个孩子说的话，各位长辈们一定要听进去啊！","listText":"这个孩子说的话，各位长辈们一定要听进去啊！","text":"这个孩子说的话，各位长辈们一定要听进去啊！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/976561366","repostId":2065179502,"repostType":2,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"},{"id":976841507,"gmtCreate":1599665950009,"gmtModify":1703819324138,"author":{"id":"3525776584970477","authorId":"3525776584970477","name":"落叶随风1","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","vip":1,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"htmlText":"谁还记得上一次的股灾是谁干的吗？","listText":"谁还记得上一次的股灾是谁干的吗？","text":"谁还记得上一次的股灾是谁干的吗？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/976841507","repostId":2065179502,"repostType":2,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"},{"id":976884138,"gmtCreate":1599660748325,"gmtModify":1703819275580,"author":{"id":"3546874675730053","authorId":"3546874675730053","name":"菜_______lal_","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e41561809fda8dc58f550af20785f704","vip":1,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"htmlText":"先把你眼前的事情搞好 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