【兴证宏观】洪涝会引发通胀吗？_老虎社区_美港股上老虎

【兴证宏观】洪涝会引发通胀吗？

格隆汇APP2020-07-10

作者：王涵王轶君等来源：王涵论宏观6月CPI同比反弹，PPI环比由负转正。6月CPI同比上涨2.5%，其中猪价和鲜菜价格是主要拉动。从环比来看，除猪肉、鲜菜价格大幅强于季节性之外，其余分项仍然偏弱。从PPI来看，6月PPI同比为-3.0%，较上月收窄0.7个百分点，环比由负转正。主要受国际原油价格回升，国内经济赶工及需求回升双重利好影响。今年整体降水量偏多，洪涝灾害等级与2016年相近。今年...

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Jason冬
·2020-07-16
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小时植株死亡概率较大②。但其对粮食价格的影响大概率有限，源于两方面原因：1）当前粮食库存仍然充裕。根据中国汇易的数据，当前中国玉米、小麦、稻谷的年末库存/消费量分别为0.28、1.07、0.87；2）褪洪后水稻可以补种，因此只要洪涝灾害的持续时间不超季节性延长，其对整体粮价的影响可能有限。以2016年洪涝对粮食的影响来看，2016年的确由于“部分地区受灾较重，夏粮、早稻因灾减产。秋粮生长前期，南方多地遭受强降水，湖北、安徽等地受灾较重，部分农田反复受淹，作物倒伏严重③”，因而出现单位面积产量下降的情况。但从价格来看，2016年以及随后的2017年均未出现粮食价格明显超季节性的情况。考虑到当前的稻谷库销比略高于2016年（0.75），若本轮洪涝持续时间未明显超季节性，我们认为本轮洪涝对粮食价格的影响可能也有限。CPI展望：反弹只是暂时的，并非主要矛盾从中性假设来看，CPI的下跌趋势不变。由于7、8月份为猪肉需求较高，且前期补栏的猪肉暂时还不能出栏，因此猪价或持续维持在高位，7月的CPI同比可能高于6月，出现短暂反弹。但是8月后，CPI或再次进入下行区间，主要因为：1）去年同期CPI基数较高；2）按照能繁母猪的产能周期，去年10月补栏的猪可以在今年9月进入市场，猪肉供应将恢复正常，猪价也会随之下行。因此在中性假设下，CPI同比或随着猪价下跌在8月重新进入下行趋势。但如果此次洪涝时间长于预期，二次猪瘟再起，则CPI下行趋势可能被改变。6月PPI：需求回升，环比由负转正需求带动工业品价格回暖，PPI环比由负转正。6月PPI同比为-3.0%，较上月收窄0.7个百分点，环比由上月-0.4%转正为0.4%。受国际原油价格回升利好，采掘工业价格上涨显著，环比为4.9%，较上月涨幅扩大6.6%。除采掘工业价格上涨外，其余中下游生产资料价格环比也出现明显回升，体现国内仍处于经济赶工期。从工业生产者购进价格指数来看，工业品整体价格较上月皆有上涨，其中上游有色金属材料、燃料动力、黑色金属材料价格反弹明显。强降水对生产影响有限，但可能阶段性影响需求端当前强降水对于生产资料供给端的影响非常有限。由于生产资料的生产大多无需户外工作，因此强降水对生产的影响有限。2016年整体工业增加值增速非常平稳，并未因强降水产生明显的波动。从近期的高频数据来看也是如此，以粗钢为例，6月重点钢企的生产甚至超季节性增长。强降水可能阶段性影响投资性需求释放，但全年影响甚微。房地产、基建类类项目建设均在室外，强降水可能影响工地施工。从2016年的情况来看，2016年全年实际上是投资明显回升的一年，PPP、棚改货币化的拉动下基建、地产投资趋势回升，叠加全球贸易回暖带动制造业投资触底回升，制造业PMI从4月开始持续回升。但在3月21日之后中国开始进入汛期，至6月达到峰值，5月开始基建、房地产、制造业投资增速均出现不同程度的下滑。随后7月下旬南方由洪涝转为持续高温，7月三大投资增速均表现疲弱（这一度使得市场质疑经济复苏的趋势）。分区域来看，2016年洪涝灾害发生之后，6月-8月江西、湖南等地的房地产投资增速下滑快于全国平均水平，可能指向恶劣天气对房地产投资有阶段性影响。全年来看，强降水的影响甚微。2016年洪涝造成的直接经济损失为3643亿元，即使考虑重建需求可能在经济损失的1.5~4倍④，相对于一年50万亿以上的投资规模而言仍非常有限。从今年的高频数据来看，钢材社会库存开始出现去化放缓，以及水泥价格在淡季下跌速度略快于往年，指向恶劣天气可能在阶段性地影响生产资料的需求端。参考2016年时的经验，如果本次强降水的时间未超预期延长，预计强降水的影响可能更多为阶段性的。PPI展望：主线为复工共振期，继续推动PPI回升未来一段时间的主线仍为国内外复工共振期。正如我们在3季度大类资产配置报告《逆向操作、平衡配置》中所阐述的，未来一段时间整体需求环境上仍处于国内外复工的共振期。从国内来看，整体信用宽松的环境仍然有利于需求的回升。根据融360的高频数据来看，2季度个人住房按揭贷款利率相较1季度出现下行，而从历史经验来看，房贷利率领先房地产销售约1个季度左右，这可能对于3季度地产销售仍有一定的支撑。海外复工滞后于中国约2-3个月，参考中国经验，未来一段时间仍处于复工赶工期，将带动外需回升。（具体参见3季度大类资产配置报告《逆向操作、平衡配置》）需求继续回升或将继续推动PPI回升。年初受疫情影响，油价暴跌叠加投资性需求受抑制使得PPI同比大幅下行。往后看，我们认为尽管强降水有可能会阶段性影响投资性需求的释放，但主线仍为国内外复工共振期，将推动需求继续回升，从这个角度来看，PPI同比增速大概率已见底将开始逐步反弹。结合当前企业库存周期，当前企业可能处于需求改善阶段被动去库存的初期，叠加价格的回升，将支撑企业盈利增速回升。风险提示：强降水时长超预期，二次猪瘟爆发。①兴业证券农业团队：深度专题，暴雨洪涝灾害对农业影响解析（2016.7.10）②兴业证券农业团队：深度专题，暴雨洪涝灾害对农业影响解析（2016.7.10）③国家统计局农村司高级统计师黄秉信解读粮食生产情况，2016.12.8④参见2020年2月9日报告《国内外经验回顾与展望：突发公共事件后的财政与宏观政策》","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[{"id":941895944,"gmtCreate":1594852372088,"gmtModify":1704207106376,"author":{"id":"3524624678959598","authorId":"3524624678959598","name":"Jason冬","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","vip":1,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3524624678959598","idStr":"3524624678959598"},"htmlText":"[呆住]&nbsp;","listText":"[呆住]&nbsp;","text":"[呆住]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/941895944","repostId":2050816534,"repostType":2,"repost":{"id":"2050816534","pubTimestamp":1594338970,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2050816534?lang=&edition=full","pubTime":"2020-07-10 07:56","market":"sh","language":"zh","title":"【兴证宏观】洪涝会引发通胀吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2050816534","media":"格隆汇APP","summary":"作者：王涵 王轶君 等来源：王涵论宏观6月CPI同比反弹，PPI环比由负转正。6月CPI同比上涨2.5%，其中猪价和鲜菜价格是主要拉动。从环比来看，除猪肉、鲜菜价格大幅强于季节性之外，其余分项仍然偏弱","content":"<html><body><p><font>作者：王涵 王轶君 等</font></p><p>来源：王涵论宏观</p><p><font>6月CPI同比反弹，PPI环比由负转正。</font>6月CPI同比上涨2.5%，其中猪价和鲜菜价格是主要拉动。从环比来看，除猪肉、鲜菜价格大幅强于季节性之外，其余分项仍然偏弱。从PPI来看，6月PPI同比为-3.0%，较上月收窄0.7个百分点，环比由负转正。主要受国际原油价格回升，国内经济赶工及需求回升双重利好影响。</p><p><font>今年整体降水量偏多，洪涝灾害等级与2016年相近。</font>今年全国6月平均降水量较常年同期偏多13.5%。对比降水量、重点河流水位、超河流预警数、防汛等级，此次洪涝灾害等级可能近似2016年。</p><p><font>本次强降水及洪涝对CPI的影响有限。</font>从历史数据来看，洪涝对食品CPI未有显著抬升，拆分来看：<font>1）猪价：</font>洪涝灾害较严重的2016年及2017年猪价都未有显著上行。此次猪价5月底回升的主要是由于生猪供给不足及进口冻肉数量减少。<font>2）蔬菜：</font>从历史数据来看，蔬菜价格可能受洪涝影响出现短期上行，但持续时间较短。从近期高频数据来看，蔬菜价格上行速度已减弱。<font>3）粮食</font><font>：</font>由于粮食褪洪后水稻可以补种，并且粮食库存充足，因此只要洪涝灾害的持续时间不超季节性延长，其对整体粮价的影响可能有限。</p><p><font>强降水对生产影响有限，但可能阶段性影响需求端。</font>由于生产资料的生产大多无需户外工作，因此强降水对生产的影响有限。房地产、基建类类项目建设均在室外，强降水可能影响工地施工。但从全年来看，强降水的影响甚微。2016年洪涝造成的直接经济损失为3643亿元，即使考虑重建需求可能在经济损失的1.5~4倍，相对于一年50万亿以上的投资规模而言仍非常有限。从今年的高频数据来看，钢材社会库存开始出现去化放缓，以及水泥价格在淡季下跌速度略快于往年，指向恶劣天气可能在阶段性地影响生产资料的需求端。</p><p><font><font>往后看，CPI下行趋势或不变，PPI持续回暖。</font></font><font>受猪肉价格走高影响，7月CPI同比可能继续走高。</font><font>但随着去年基数抬升及猪肉供给逐渐改善，8月后CPI或再次进入下行区间。但如果此次洪涝时间长于预期，二次猪瘟再起，则CPI下行趋势可能被改变。尽管强降水有可能会阶段性影响投资性需求的释放，但主线仍为国内外复工共振期，将推动PPI同比增速持续反弹。</font></p><p><font><font>风险提示：强降水时长超预期、二次猪瘟爆发</font></font></p><p><font><font>正文</font></font></p><p><font>Evidence&amp;Analysis</font></p><p><font>6月CPI：食品价格上涨拉动CPI同比反弹</font></p><p><font>猪肉和鲜菜价格回升带动CPI同比反弹。</font>6月CPI同比上涨2.5%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，其中猪肉价格同比上涨81.6%，拉动CPI上涨约2.05个百分点，鲜菜价格同比上涨4.2%，拉动CPI上涨约0.1个百分点。从环比来看，CPI环比为-0.1%，强于上期的-0.8%。食品价格中，猪肉、鲜菜环比大幅强于季节性规律，但鲜果、蛋类价格受供给充足影响，环比弱于季节性。受疫情的持续影响，教育文娱、交通运输、生活用品及服务等分项仍然偏弱。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020710s/734/w1080h454/20200710/94e9-iwasyei7706502.png/w720fin.jpg\"/></div><p><font>历史经验：洪涝对CPI影响有限</font></p><p><font>今年降水量较历史同期偏多，引发洪涝灾害。</font>今年全国6月平均降水量约为112.7mm，较常年同期偏多13.5%。从历史情况来看，1998年、2010年、2016年、2017年是洪涝灾害较为严重的年份。从几个方面来看，今年的洪涝灾害等级可能至少与2016年接近：</p><p><font>1）降水量：</font>今年6月平均降水量与2016年、2017年6月降水量相近；</p><p><font>2）重点河流水位：</font>从三峡下游水库水位来看，今年水位明显高于2004-2019年均值，截至6月与2016年情况接近。但2016年7月开始，水位开始下降，而今年截至当前（7月9日）水位仍处于高位。</p><p><font>3）超预警河流数：</font>6月超预警河流数达到250，明显高于往年同期水平以及洪涝灾害较严重的2016年和2017年；</p><p><font>4）防汛等级：</font>针对当前强降雨所带来的严峻防汛抗洪形势，国家在7月7日将防汛等级由IV级上升至III级（与2016年相同），在前期派出湖北、安徽工作组的基础上，再派9个工作组赴四川、重庆、湖南、江西、江苏、浙江、河南、贵州、黑龙江、吉林等省市协助地方做好防汛工作；</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd20200710s/86/w1080h606/20200710/5a89-iwasyei7707315.png/w720fin.jpg\"/></div><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020710s/95/w1080h615/20200710/b692-iwasyei7706725.png/w720fin.jpg\"/></div><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020710s/744/w1080h464/20200710/a1f0-iwasyei7706724.png/w720fin.jpg\"/></div><p><font>逻辑上，洪涝可能抬升食品价格，但从历史数据上看影响并不显著。</font>强降水可能从以下两方面影响食品价格：1）洪涝导致田间积水，影响农作物生长，造成农作物减产或绝收；2）洪涝阻碍正常运输，抬高运输成本。但从历史数据来看，CPI同比的食品分项在两次（2016年6月-7月；2017年6月-7月）洪涝灾害后都未有明显抬升，2016年甚至是呈下降趋势。拆分来看：</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020710s/68/w1080h588/20200710/b9f9-iwasyei7706757.png/w720fin.jpg\"/></div><p><font>猪肉：此次上涨的根源在于供给仍未完全恢复。</font>观察洪涝灾害较严重的2016年及2017年，2016年猪价自7月开始持续下滑，强降水及洪涝并未抬升猪价，2017年猪价在洪涝集中月也未有显著变化。虽然此次洪涝导致部分猪肉运输受阻，但分地区猪价并未出现明显背离，差距反而缩小，反映运输对猪价的影响不大。今年猪价5月底回升的主要原因是供给不足。一方面生猪出栏减缓，另一方面受疫情影响，我国暂停对部分国家的畜肉进口，导致供给进一步减少。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020710s/106/w1080h626/20200710/34d9-iwasyei7706758.png/w720fin.jpg\"/></div><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020710s/62/w1080h582/20200710/80f5-iwasyei7706780.png/w720fin.jpg\"/></div><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020710s/92/w1080h612/20200710/1fd2-iwasyei7706779.png/w720fin.jpg\"/></div><p><font>蔬菜：有一定影响但不持续。</font>洪涝将直接冲击蔬菜供给，对蔬菜价格有一定抬升作用，<font>但由于夏季蔬菜供给较充足、蔬菜种植周期较短，洪水褪去后视情况可补种，因此洪涝对蔬菜的供给冲击有限<font>①</font>。</font>从洪涝灾害较严重的2016年的蔬菜价格来看，排除季节性的影响，蔬菜价格仅在8月末上升后立马回落，从洪涝灾害次严重的2017年来看，蔬菜价格也仅在7月下半月出现了明显上升，8月初就已回落。无论是2016年还是2017年，蔬菜价格皆没有在洪涝期间明显高于季节性，并且价格冲高后未有持续，迅速回落。今年蔬菜价格也体现了类似的走势，6月初蔬菜价格快速走强后，近期高频数据已显疲态。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020710s/92/w1080h612/20200710/c5f5-iwasyei7706827.png/w720fin.jpg\"/></div><p><font>粮食：对粮食价格影响较小。</font>暴雨洪水对水稻作物的直接影响主要为冲击倒伏造成的机械损伤，以及洪水浸泡导致的植株缺氧危害。当前正处于早稻田（一般于3月底4月初播种，收获季节为7月中下旬）孕穗结实期，淹没超过 48 小时植株死亡概率较大<font>②</font>。<font>但其对粮食价格的影响大概率有限，源于两方面原因：</font>1）当前粮食库存仍然充裕。根据中国汇易的数据，当前中国玉米、小麦、稻谷的年末库存/消费量分别为0.28、1.07、0.87；2）褪洪后水稻可以补种，因此只要洪涝灾害的持续时间不超季节性延长，其对整体粮价的影响可能有限。</p><p>以2016年洪涝对粮食的影响来看，2016年的确由于“部分地区受灾较重，夏粮、早稻因灾减产。秋粮生长前期，南方多地遭受强降水，湖北、安徽等地受灾较重，部分农田反复受淹，作物倒伏严重<font>③</font>”，因而出现单位面积产量下降的情况。但从价格来看，2016年以及随后的2017年均未出现粮食价格明显超季节性的情况。考虑到当前的稻谷库销比略高于2016年（0.75），若本轮洪涝持续时间未明显超季节性，我们认为本轮洪涝对粮食价格的影响可能也有限。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020710s/718/w1080h438/20200710/7821-iwasyei7706823.png/w720fin.jpg\"/></div><p><font>CPI展望：反弹只是暂时的，并非主要矛盾</font></p><p><font>从中性假设来看，CPI的下跌趋势不变。</font>由于7、8月份为猪肉需求较高，且前期补栏的猪肉暂时还不能出栏，因此猪价或持续维持在高位，7月的CPI同比可能高于6月，出现短暂反弹。但是8月后，CPI或再次进入下行区间，主要因为：1）去年同期CPI基数较高；2）按照能繁母猪的产能周期，去年10月补栏的猪可以在今年9月进入市场，猪肉供应将恢复正常，猪价也会随之下行。因此在中性假设下，CPI同比或随着猪价下跌在8月重新进入下行趋势。但如果此次洪涝时间长于预期，二次猪瘟再起，则CPI下行趋势可能被改变。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020710s/99/w1080h619/20200710/79e5-iwasyei7706873.png/w720fin.jpg\"/></div><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020710s/92/w1080h612/20200710/fce1-iwasyei7706876.png/w720fin.jpg\"/></div><p><font>6月PPI：需求回升，环比由负转正</font></p><p><font>需求带动工业品价格回暖，PPI环比由负转正。</font>6月PPI同比为-3.0%，较上月收窄0.7个百分点，环比由上月-0.4%转正为0.4%。受国际原油价格回升利好，采掘工业价格上涨显著，环比为4.9%，较上月涨幅扩大6.6%。除采掘工业价格上涨外，其余中下游生产资料价格环比也出现明显回升，体现国内仍处于经济赶工期。从工业生产者购进价格指数来看，工业品整体价格较上月皆有上涨，其中上游有色金属材料、燃料动力、黑色金属材料价格反弹明显。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020710s/727/w1080h447/20200710/aba7-iwasyei7706906.png/w720fin.jpg\"/></div><p><font>强降水对生产影响有限，但可能阶段性影</font></p><p><font>响需求端</font></p><p><font>当前强降水对于生产资料供给端的影响非常有限。</font>由于生产资料的生产大多无需户外工作，因此强降水对生产的影响有限。2016年整体工业增加值增速非常平稳，并未因强降水产生明显的波动。从近期的高频数据来看也是如此，以粗钢为例，6月重点钢企的生产甚至超季节性增长。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020710s/67/w1080h587/20200710/de07-iwasyei7706909.png/w720fin.jpg\"/></div><p><font>强降水可能阶段性影响投资性需求释放，但全年影响甚微。</font>房地产、基建类类项目建设均在室外，强降水可能影响工地施工。</p><p>从2016年的情况来看，2016年全年实际上是投资明显回升的一年，PPP、棚改货币化的拉动下基建、地产投资趋势回升，叠加全球贸易回暖带动制造业投资触底回升，制造业PMI从4月开始持续回升。但在3月21日之后中国开始进入汛期，至6月达到峰值，5月开始基建、房地产、制造业投资增速均出现不同程度的下滑。随后7月下旬南方由洪涝转为持续高温，7月三大投资增速均表现疲弱（这一度使得市场质疑经济复苏的趋势）。</p><p>分区域来看，2016年洪涝灾害发生之后，6月-8月江西、湖南等地的房地产投资增速下滑快于全国平均水平，可能指向恶劣天气对房地产投资有阶段性影响。</p><p>全年来看，强降水的影响甚微。2016年洪涝造成的直接经济损失为3643亿元，即使考虑重建需求可能在经济损失的1.5~4倍<font>④</font>，相对于一年50万亿以上的投资规模而言仍非常有限。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020710s/64/w1080h584/20200710/7b91-iwasyei7707055.png/w720fin.jpg\"/></div><p>从今年的高频数据来看，钢材社会库存开始出现去化放缓，以及水泥价格在淡季下跌速度略快于往年，指向恶劣天气可能在阶段性地影响生产资料的需求端。参考2016年时的经验，如果本次强降水的时间未超预期延长，预计强降水的影响可能更多为阶段性的。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020710s/723/w1080h443/20200710/dfdd-iwasyei7706939.png/w720fin.jpg\"/></div><p><font>PPI展望：主线为复工共振期，</font></p><p><font>继续推动PPI回升</font></p><p><font>未来一段时间的主线仍为国内外复工共振期。</font>正如我们在3季度大类资产配置报告<font><font>《逆向操作、平衡配置》</font></font>中所阐述的，未来一段时间整体需求环境上仍处于国内外复工的共振期。从国内来看，整体信用宽松的环境仍然有利于需求的回升。根据融360的高频数据来看，2季度个人住房按揭贷款利率相较1季度出现下行，而从历史经验来看，房贷利率领先房地产销售约1个季度左右，这可能对于3季度地产销售仍有一定的支撑。海外复工滞后于中国约2-3个月，参考中国经验，未来一段时间仍处于复工赶工期，将带动外需回升。（具体参见<font><font>3季度大类资产配置报告《逆向操作、平衡配置》</font></font><font><font>）</font></font></p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020710s/85/w1080h605/20200710/52d0-iwasyei7707118.png/w720fin.jpg\"/></div><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020710s/718/w1080h438/20200710/364a-iwasyei7707117.png/w720fin.jpg\"/></div><p><font>需求继续回升或将继续推动PPI回升。</font>年初受疫情影响，油价暴跌叠加投资性需求受抑制使得PPI同比大幅下行。往后看，我们认为尽管强降水有可能会阶段性影响投资性需求的释放，但主线仍为国内外复工共振期，将推动需求继续回升，从这个角度来看，PPI同比增速大概率已见底将开始逐步反弹。结合当前企业库存周期，当前企业可能处于需求改善阶段被动去库存的初期，叠加价格的回升，将支撑企业盈利增速回升。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020710s/62/w1080h582/20200710/aa3d-iwasyei7707154.png/w720fin.jpg\"/></div><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020710s/718/w1080h438/20200710/43b2-iwasyei7707155.png/w720fin.jpg\"/></div><p><font>风险提示：强降水时长超预期，二次猪瘟爆发。</font></p><p>①<a href=\"https://laohu8.com/S/601377\">兴业证券</a>农业团队：深度专题，暴雨洪涝灾害对农业影响解析（2016.7.10）</p><p>②兴业证券农业团队：深度专题，暴雨洪涝灾害对农业影响解析（2016.7.10）</p><p>③国家统计局农村司高级统计师黄秉信解读粮食生产情况，2016.12.8</p><p>④参见2020年2月9日报告《国内外经验回顾与展望：突发公共事件后的财政与宏观政策》</p></body></html>","source":"sina_symbol","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>【兴证宏观】洪涝会引发通胀吗？</title>\n<style 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等来源：王涵论宏观6月CPI同比反弹，PPI环比由负转正。6月CPI同比上涨2.5%，其中猪价和鲜菜价格是主要拉动。从环比来看，除猪肉、鲜菜价格大幅强于季节性之外，其余分项仍然偏弱。从PPI来看，6月PPI同比为-3.0%，较上月收窄0.7个百分点，环比由负转正。主要受国际原油价格回升，国内经济赶工及需求回升双重利好影响。今年整体降水量偏多，洪涝灾害等级与2016年相近。今年...</p>\n\n<a href=\"http://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://k.sina.cn/article_5115326071_130e5ae7702001229i.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a106188796ec9abb78b8a3cfbae334a5","relate_stocks":{"601377":"兴业证券"},"source_url":"http://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://k.sina.cn/article_5115326071_130e5ae7702001229i.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2050816534","content_text":"作者：王涵 王轶君 等来源：王涵论宏观6月CPI同比反弹，PPI环比由负转正。6月CPI同比上涨2.5%，其中猪价和鲜菜价格是主要拉动。从环比来看，除猪肉、鲜菜价格大幅强于季节性之外，其余分项仍然偏弱。从PPI来看，6月PPI同比为-3.0%，较上月收窄0.7个百分点，环比由负转正。主要受国际原油价格回升，国内经济赶工及需求回升双重利好影响。今年整体降水量偏多，洪涝灾害等级与2016年相近。今年全国6月平均降水量较常年同期偏多13.5%。对比降水量、重点河流水位、超河流预警数、防汛等级，此次洪涝灾害等级可能近似2016年。本次强降水及洪涝对CPI的影响有限。从历史数据来看，洪涝对食品CPI未有显著抬升，拆分来看：1）猪价：洪涝灾害较严重的2016年及2017年猪价都未有显著上行。此次猪价5月底回升的主要是由于生猪供给不足及进口冻肉数量减少。2）蔬菜：从历史数据来看，蔬菜价格可能受洪涝影响出现短期上行，但持续时间较短。从近期高频数据来看，蔬菜价格上行速度已减弱。3）粮食：由于粮食褪洪后水稻可以补种，并且粮食库存充足，因此只要洪涝灾害的持续时间不超季节性延长，其对整体粮价的影响可能有限。强降水对生产影响有限，但可能阶段性影响需求端。由于生产资料的生产大多无需户外工作，因此强降水对生产的影响有限。房地产、基建类类项目建设均在室外，强降水可能影响工地施工。但从全年来看，强降水的影响甚微。2016年洪涝造成的直接经济损失为3643亿元，即使考虑重建需求可能在经济损失的1.5~4倍，相对于一年50万亿以上的投资规模而言仍非常有限。从今年的高频数据来看，钢材社会库存开始出现去化放缓，以及水泥价格在淡季下跌速度略快于往年，指向恶劣天气可能在阶段性地影响生产资料的需求端。往后看，CPI下行趋势或不变，PPI持续回暖。受猪肉价格走高影响，7月CPI同比可能继续走高。但随着去年基数抬升及猪肉供给逐渐改善，8月后CPI或再次进入下行区间。但如果此次洪涝时间长于预期，二次猪瘟再起，则CPI下行趋势可能被改变。尽管强降水有可能会阶段性影响投资性需求的释放，但主线仍为国内外复工共振期，将推动PPI同比增速持续反弹。风险提示：强降水时长超预期、二次猪瘟爆发正文Evidence&Analysis6月CPI：食品价格上涨拉动CPI同比反弹猪肉和鲜菜价格回升带动CPI同比反弹。6月CPI同比上涨2.5%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，其中猪肉价格同比上涨81.6%，拉动CPI上涨约2.05个百分点，鲜菜价格同比上涨4.2%，拉动CPI上涨约0.1个百分点。从环比来看，CPI环比为-0.1%，强于上期的-0.8%。食品价格中，猪肉、鲜菜环比大幅强于季节性规律，但鲜果、蛋类价格受供给充足影响，环比弱于季节性。受疫情的持续影响，教育文娱、交通运输、生活用品及服务等分项仍然偏弱。历史经验：洪涝对CPI影响有限今年降水量较历史同期偏多，引发洪涝灾害。今年全国6月平均降水量约为112.7mm，较常年同期偏多13.5%。从历史情况来看，1998年、2010年、2016年、2017年是洪涝灾害较为严重的年份。从几个方面来看，今年的洪涝灾害等级可能至少与2016年接近：1）降水量：今年6月平均降水量与2016年、2017年6月降水量相近；2）重点河流水位：从三峡下游水库水位来看，今年水位明显高于2004-2019年均值，截至6月与2016年情况接近。但2016年7月开始，水位开始下降，而今年截至当前（7月9日）水位仍处于高位。3）超预警河流数：6月超预警河流数达到250，明显高于往年同期水平以及洪涝灾害较严重的2016年和2017年；4）防汛等级：针对当前强降雨所带来的严峻防汛抗洪形势，国家在7月7日将防汛等级由IV级上升至III级（与2016年相同），在前期派出湖北、安徽工作组的基础上，再派9个工作组赴四川、重庆、湖南、江西、江苏、浙江、河南、贵州、黑龙江、吉林等省市协助地方做好防汛工作；逻辑上，洪涝可能抬升食品价格，但从历史数据上看影响并不显著。强降水可能从以下两方面影响食品价格：1）洪涝导致田间积水，影响农作物生长，造成农作物减产或绝收；2）洪涝阻碍正常运输，抬高运输成本。但从历史数据来看，CPI同比的食品分项在两次（2016年6月-7月；2017年6月-7月）洪涝灾害后都未有明显抬升，2016年甚至是呈下降趋势。拆分来看：猪肉：此次上涨的根源在于供给仍未完全恢复。观察洪涝灾害较严重的2016年及2017年，2016年猪价自7月开始持续下滑，强降水及洪涝并未抬升猪价，2017年猪价在洪涝集中月也未有显著变化。虽然此次洪涝导致部分猪肉运输受阻，但分地区猪价并未出现明显背离，差距反而缩小，反映运输对猪价的影响不大。今年猪价5月底回升的主要原因是供给不足。一方面生猪出栏减缓，另一方面受疫情影响，我国暂停对部分国家的畜肉进口，导致供给进一步减少。蔬菜：有一定影响但不持续。洪涝将直接冲击蔬菜供给，对蔬菜价格有一定抬升作用，但由于夏季蔬菜供给较充足、蔬菜种植周期较短，洪水褪去后视情况可补种，因此洪涝对蔬菜的供给冲击有限①。从洪涝灾害较严重的2016年的蔬菜价格来看，排除季节性的影响，蔬菜价格仅在8月末上升后立马回落，从洪涝灾害次严重的2017年来看，蔬菜价格也仅在7月下半月出现了明显上升，8月初就已回落。无论是2016年还是2017年，蔬菜价格皆没有在洪涝期间明显高于季节性，并且价格冲高后未有持续，迅速回落。今年蔬菜价格也体现了类似的走势，6月初蔬菜价格快速走强后，近期高频数据已显疲态。粮食：对粮食价格影响较小。暴雨洪水对水稻作物的直接影响主要为冲击倒伏造成的机械损伤，以及洪水浸泡导致的植株缺氧危害。当前正处于早稻田（一般于3月底4月初播种，收获季节为7月中下旬）孕穗结实期，淹没超过 48 小时植株死亡概率较大②。但其对粮食价格的影响大概率有限，源于两方面原因：1）当前粮食库存仍然充裕。根据中国汇易的数据，当前中国玉米、小麦、稻谷的年末库存/消费量分别为0.28、1.07、0.87；2）褪洪后水稻可以补种，因此只要洪涝灾害的持续时间不超季节性延长，其对整体粮价的影响可能有限。以2016年洪涝对粮食的影响来看，2016年的确由于“部分地区受灾较重，夏粮、早稻因灾减产。秋粮生长前期，南方多地遭受强降水，湖北、安徽等地受灾较重，部分农田反复受淹，作物倒伏严重③”，因而出现单位面积产量下降的情况。但从价格来看，2016年以及随后的2017年均未出现粮食价格明显超季节性的情况。考虑到当前的稻谷库销比略高于2016年（0.75），若本轮洪涝持续时间未明显超季节性，我们认为本轮洪涝对粮食价格的影响可能也有限。CPI展望：反弹只是暂时的，并非主要矛盾从中性假设来看，CPI的下跌趋势不变。由于7、8月份为猪肉需求较高，且前期补栏的猪肉暂时还不能出栏，因此猪价或持续维持在高位，7月的CPI同比可能高于6月，出现短暂反弹。但是8月后，CPI或再次进入下行区间，主要因为：1）去年同期CPI基数较高；2）按照能繁母猪的产能周期，去年10月补栏的猪可以在今年9月进入市场，猪肉供应将恢复正常，猪价也会随之下行。因此在中性假设下，CPI同比或随着猪价下跌在8月重新进入下行趋势。但如果此次洪涝时间长于预期，二次猪瘟再起，则CPI下行趋势可能被改变。6月PPI：需求回升，环比由负转正需求带动工业品价格回暖，PPI环比由负转正。6月PPI同比为-3.0%，较上月收窄0.7个百分点，环比由上月-0.4%转正为0.4%。受国际原油价格回升利好，采掘工业价格上涨显著，环比为4.9%，较上月涨幅扩大6.6%。除采掘工业价格上涨外，其余中下游生产资料价格环比也出现明显回升，体现国内仍处于经济赶工期。从工业生产者购进价格指数来看，工业品整体价格较上月皆有上涨，其中上游有色金属材料、燃料动力、黑色金属材料价格反弹明显。强降水对生产影响有限，但可能阶段性影响需求端当前强降水对于生产资料供给端的影响非常有限。由于生产资料的生产大多无需户外工作，因此强降水对生产的影响有限。2016年整体工业增加值增速非常平稳，并未因强降水产生明显的波动。从近期的高频数据来看也是如此，以粗钢为例，6月重点钢企的生产甚至超季节性增长。强降水可能阶段性影响投资性需求释放，但全年影响甚微。房地产、基建类类项目建设均在室外，强降水可能影响工地施工。从2016年的情况来看，2016年全年实际上是投资明显回升的一年，PPP、棚改货币化的拉动下基建、地产投资趋势回升，叠加全球贸易回暖带动制造业投资触底回升，制造业PMI从4月开始持续回升。但在3月21日之后中国开始进入汛期，至6月达到峰值，5月开始基建、房地产、制造业投资增速均出现不同程度的下滑。随后7月下旬南方由洪涝转为持续高温，7月三大投资增速均表现疲弱（这一度使得市场质疑经济复苏的趋势）。分区域来看，2016年洪涝灾害发生之后，6月-8月江西、湖南等地的房地产投资增速下滑快于全国平均水平，可能指向恶劣天气对房地产投资有阶段性影响。全年来看，强降水的影响甚微。2016年洪涝造成的直接经济损失为3643亿元，即使考虑重建需求可能在经济损失的1.5~4倍④，相对于一年50万亿以上的投资规模而言仍非常有限。从今年的高频数据来看，钢材社会库存开始出现去化放缓，以及水泥价格在淡季下跌速度略快于往年，指向恶劣天气可能在阶段性地影响生产资料的需求端。参考2016年时的经验，如果本次强降水的时间未超预期延长，预计强降水的影响可能更多为阶段性的。PPI展望：主线为复工共振期，继续推动PPI回升未来一段时间的主线仍为国内外复工共振期。正如我们在3季度大类资产配置报告《逆向操作、平衡配置》中所阐述的，未来一段时间整体需求环境上仍处于国内外复工的共振期。从国内来看，整体信用宽松的环境仍然有利于需求的回升。根据融360的高频数据来看，2季度个人住房按揭贷款利率相较1季度出现下行，而从历史经验来看，房贷利率领先房地产销售约1个季度左右，这可能对于3季度地产销售仍有一定的支撑。海外复工滞后于中国约2-3个月，参考中国经验，未来一段时间仍处于复工赶工期，将带动外需回升。（具体参见3季度大类资产配置报告《逆向操作、平衡配置》）需求继续回升或将继续推动PPI回升。年初受疫情影响，油价暴跌叠加投资性需求受抑制使得PPI同比大幅下行。往后看，我们认为尽管强降水有可能会阶段性影响投资性需求的释放，但主线仍为国内外复工共振期，将推动需求继续回升，从这个角度来看，PPI同比增速大概率已见底将开始逐步反弹。结合当前企业库存周期，当前企业可能处于需求改善阶段被动去库存的初期，叠加价格的回升，将支撑企业盈利增速回升。风险提示：强降水时长超预期，二次猪瘟爆发。①兴业证券农业团队：深度专题，暴雨洪涝灾害对农业影响解析（2016.7.10）②兴业证券农业团队：深度专题，暴雨洪涝灾害对农业影响解析（2016.7.10）③国家统计局农村司高级统计师黄秉信解读粮食生产情况，2016.12.8④参见2020年2月9日报告《国内外经验回顾与展望：突发公共事件后的财政与宏观政策》","news_type":1},"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"}],"hasMoreComments":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false}}