比洲际、万豪贵6倍，华住要吹多大的故事才能撑住这估值？_老虎社区_美港股上老虎

比洲际、万豪贵6倍，华住要吹多大的故事才能撑住这估值？

投资界2020-06-04

（本报告中的信息均来源于公开资料，不构成任何投资建议）2010年汉庭酒店登陆美股，两年后集团名从汉庭更改为华住（NASDAQ:HTHT）。改名让很多普通投资者错过这支9年14倍，年化涨幅35%左右的中国酒店龙头。“最美的时光”选择更名改姓不打扰投资者，等到“芳华已逝”却跑出来吸眼球：2019年3月7日，华住旗下桔子水晶酒店发布了一篇标题为《这届妇女不行，太浪了……》的文章，引得外界集体声讨。我们...

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牛虎2017
·2020-06-10
看了这么好的文章，清了华住股票
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伯通
·2020-06-06
不认同，华住有他的边界。
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曾经的上涨逻辑从2005年第一家酒店，到如今全国4000多家门店，华住的创业史也是中国十多年来的的酒店发展史。（华住酒店数目与分类，点击可看大图）早期（2005年-2012年）的华住就是做经济型酒店，为什么选这个赛道呢？原因是季琦（华住创始人）任职携程的时候，发现人们对经济型酒店旺盛需求的这个商机。在经济型酒店的基本盘之上，华住又从2012年开始率先发展中端酒店，并大获成功。比如华住中端酒店中的拳头产品“全季酒店”，门店已经扩张到553家（截至2018年底），战略与结构的转换提高了华住整体的价值率。也是在这个时候，华住的股价开始启动。（全季酒店的增长曲线，点击可看大图）但真正引爆华住股价的，还是从2014年推行的轻资产转型，也就是战略重心从直营变为加盟。直营的酒店子品牌取得成功，再通过加盟的方式扩张，这其中的杠杆是惊人的。这种输出管理的模式，不需要太多资本开支，比如开了30家直营店就开始全力做加盟的全季酒店。（全季酒店直营30家成功后，主要靠加盟扩张，点击可看大图）华住增长的逻辑很清晰，经济型酒店打基础，中端酒店和加盟店提升价值，在这种战略的指导下，华住相对首旅和锦江而言更加成功，股价持续上涨并不令人意外。（华住K线图，点击可看大图）但回到最初的问题，华住估值这么高值不值呢？我们认为中期来看肯定是不值的。投资酒店要考虑周期性酒店行业周期性非常强，上升期享受利润提升的快感，衰退期忍受业绩的下滑。即使是加盟店输出标准化的设计指导和运营管理，也只能一定程度上降低周期的波幅，而不是完全的消解周期。毕竟加盟店收入来自于分成，还是要看酒店的业绩，周期下行业绩就会下行。目前宏观经济增速下行基本确定，城镇居民人均可支配收入增速持平，但城镇社会消费品零售总额增速2017年以来降的比较多，原因可能大家能够体会。（周期下行趋势，点击可看大图）从周期的角度来看，这几年酒店增长空间不大。04 竞争环境变了Airbnb领衔的民宿崛起，短短几年时间，全球在线房源突破500万，数量上与booking比肩，压携程300多万房源一头。值得注意的是，Airbnb全部是增量房源，正逐渐积压华住中端酒店的空间。你来判断一下，去北京逛景点，游客是愿意花698元住故宫隔壁的二层复式四合院（Airbnb上的房源），还是愿意花638元住大珊栏就一张双人床的桔子水晶酒店（华住旗下酒店）？(点击可看大图）再网上扩张高端酒店呢？其实也不用想了，这十几年高端酒店的增长处于停滞状态，看洲际酒店和万豪酒店的收入可知：2006年-2018年，万豪酒店收入年化增长率为4.7%，如果其2016年不收购喜达屋，增速也就3.6%，与世界经济一起永续增长。（万豪酒店的产品组合，点击可看大图）2004年-2018年，洲际酒店收入年化增长率为0.6%，如果其2017年没收购White Lodging旗下82家酒店，这20多年就是负增长；另外，华住经济型酒店的老底也有被掏空的风险。印度酒店集团OYO自2017年11月进入中国，一年多就覆盖了298个城市，开了7400多家店，拥有34万间客房。有人戏称OYO为酒店行业的拼多多，其渠道下沉收编下线城市酒店的打法非常耗钱，好在其资本实力强大，累计融资16.5亿美元，背后有Airbnb、日本软银、红杉等资本的支持。经济型酒店的竞争还不甚明朗，OYO是否能持续，以及华住新陈代谢的速度（每年会关很多效益不佳的店）是我们需要关注的。总结酒店是门老生意，虽然很赚钱但业绩都在预期之内。所以酒店的估值都不会特别高，就像格力一样，完全靠业绩驱动着股价上涨。华住目前面对的周期环境以及竞争环境，可以说不容乐观，需要讲一个很大很大的故事才能覆盖如此高的估值。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[{"id":956764024,"gmtCreate":1591796599468,"gmtModify":1704196968181,"author":{"id":"3444730795649502","authorId":"3444730795649502","name":"牛虎2017","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4ce656fca3b9abee58b18c9e4149e10e","vip":1,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3444730795649502","authorIdStr":"3444730795649502"},"htmlText":"看了这么好的文章 ，清了华住股票","listText":"看了这么好的文章 ，清了华住股票","text":"看了这么好的文章 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href=\"https://laohu8.com/S/IHG.UK\">洲际酒店集团</a>(NYSE:IHG) 、万豪国际酒店(NASDAQ:MAR)还贵6倍。</p><p><strong>华住估值超高</strong></p><p>不管是与国内的<a href=\"https://laohu8.com/S/600258\">首旅酒店</a>(SH:600258)或锦江股份(SH:600754)相比，还是与国外的洲际、万豪相比，华住的估值都高出了天际。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20200604215803907v246x8hepqz1zjw\"/><p><a href=\"https://laohu8.com/S/MAR\">万豪酒店</a>市盈率为24倍，2013年-2018年这波4倍涨幅过程中，估值中枢一直在30倍市盈率左右。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/IHG\">洲际酒店</a>市盈率为33倍，2011年-2018年这波接近5倍涨幅过程中，估值中枢一直在20倍市盈率左右。</p><p>就算考虑到华住今年净利润的下滑，来自持有雅高股票下跌，造成公允价值减少9.14亿元。按调整后17.13亿元的净利润算，华住的市盈率也高达51倍。</p><p>为什么华住的估值这么高？复盘其创业史，看清关键的两个转型，就能明白其股价为什么上涨。</p><p><strong>02 曾经的上涨逻辑</strong></p><p>从2005年第一家酒店，到如今全国4000多家门店，华住的创业史也是中国十多年来的的酒店发展史。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20200604215805194v24614c3wuienle\"/><p>（华住酒店数目与分类，点击可看大图）</p><p>早期（2005年-2012年）的华住就是做经济型酒店，为什么选这个赛道呢？原因是季琦（华住创始人）任职携程的时候，发现人们对经济型酒店旺盛需求的这个商机。</p><p>在经济型酒店的基本盘之上，华住又从2012年开始率先发展中端酒店，并大获成功。</p><p>比如华住中端酒店中的拳头产品“全季酒店”，门店已经扩张到553家（截至2018年底），战略与结构的转换提高了华住整体的价值率。也是在这个时候，华住的股价开始启动。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20200604215809500v246gezvi07juq4\"/><p>（全季酒店的增长曲线，点击可看大图）</p><p>但真正引爆华住股价的，还是从2014年推行的轻资产转型，也就是战略重心从直营变为加盟。</p><p>直营的酒店子品牌取得成功，再通过加盟的方式扩张，这其中的杠杆是惊人的。这种输出管理的模式，不需要太多资本开支，比如开了30家直营店就开始全力做加盟的全季酒店。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20200604215811645v2463mmionx3esn\"/><p>（全季酒店直营30家成功后，主要靠加盟扩张，点击可看大图）</p><p>华住增长的逻辑很清晰，经济型酒店打基础，中端酒店和加盟店提升价值，在这种战略的指导下，华住相对首旅和锦江而言更加成功，股价持续上涨并不令人意外。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20200604215819711v246gamuyhjq2fk\"/><p>（华住K线图，点击可看大图）</p><p>但回到最初的问题，华住估值这么高值不值呢？我们认为中期来看肯定是不值的。</p><p><strong>投资酒店要考虑周期性</strong></p><p>酒店行业周期性非常强，上升期享受利润提升的快感，衰退期忍受业绩的下滑。</p><p>即使是加盟店输出标准化的设计指导和运营管理，也只能一定程度上降低周期的波幅，而不是完全的消解周期。毕竟加盟店收入来自于分成，还是要看酒店的业绩，周期下行业绩就会下行。</p><p>目前宏观经济增速下行基本确定，城镇居民人均可支配收入增速持平，但城镇社会消费品零售总额增速2017年以来降的比较多，原因可能大家能够体会。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20200604215820876v246puan94tnnj1\"/><p>（周期下行趋势，点击可看大图）</p><p>从周期的角度来看，这几年酒店增长空间不大。</p><p><strong>04 竞争环境变了</strong></p><p>Airbnb领衔的民宿崛起，短短几年时间，全球在线房源突破500万，数量上与booking比肩，压携程300多万房源一头。值得注意的是，Airbnb全部是增量房源，正逐渐积压华住中端酒店的空间。</p><p>你来判断一下，去北京逛景点，游客是愿意花698元住故宫隔壁的二层复式四合院（Airbnb上的房源），还是愿意花638元住大珊栏就一张双人床的桔子水晶酒店（华住旗下酒店）？</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20200604215825009v2461n0ux9x8uto\"/><p>(点击可看大图）</p><p>再网上扩张高端酒店呢？其实也不用想了，这十几年高端酒店的增长处于停滞状态，看洲际酒店和万豪酒店的收入可知：</p><p>2006年-2018年，万豪酒店收入年化增长率为4.7%，如果其2016年不收购喜达屋，增速也就3.6%，与世界经济一起永续增长。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20200604215825866v246pozfnc1oi73\"/><p>（万豪酒店的产品组合，点击可看大图）</p><p>2004年-2018年，洲际酒店收入年化增长率为0.6%，如果其2017年没收购White Lodging旗下82家酒店，这20多年就是负增长；</p><p>另外，华住经济型酒店的老底也有被掏空的风险。印度酒店集团OYO自2017年11月进入中国，一年多就覆盖了298个城市，开了7400多家店，拥有34万间客房。</p><p>有人戏称OYO为酒店行业的<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>，其渠道下沉收编下线城市酒店的打法非常耗钱，好在其资本实力强大，累计融资16.5亿美元，背后有Airbnb、日本软银、红杉等资本的支持。</p><p>经济型酒店的竞争还不甚明朗，OYO是否能持续，以及华住新陈代谢的速度（每年会关很多效益不佳的店）是我们需要关注的。</p><p><strong>总结</strong></p><p>酒店是门老生意，虽然很赚钱但业绩都在预期之内。所以酒店的估值都不会特别高，就像格力一样，完全靠业绩驱动着股价上涨。</p><p>华住目前面对的周期环境以及竞争环境，可以说不容乐观，需要讲一个很大很大的故事才能覆盖如此高的估值。</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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曾经的上涨逻辑从2005年第一家酒店，到如今全国4000多家门店，华住的创业史也是中国十多年来的的酒店发展史。（华住酒店数目与分类，点击可看大图）早期（2005年-2012年）的华住就是做经济型酒店，为什么选这个赛道呢？原因是季琦（华住创始人）任职携程的时候，发现人们对经济型酒店旺盛需求的这个商机。在经济型酒店的基本盘之上，华住又从2012年开始率先发展中端酒店，并大获成功。比如华住中端酒店中的拳头产品“全季酒店”，门店已经扩张到553家（截至2018年底），战略与结构的转换提高了华住整体的价值率。也是在这个时候，华住的股价开始启动。（全季酒店的增长曲线，点击可看大图）但真正引爆华住股价的，还是从2014年推行的轻资产转型，也就是战略重心从直营变为加盟。直营的酒店子品牌取得成功，再通过加盟的方式扩张，这其中的杠杆是惊人的。这种输出管理的模式，不需要太多资本开支，比如开了30家直营店就开始全力做加盟的全季酒店。（全季酒店直营30家成功后，主要靠加盟扩张，点击可看大图）华住增长的逻辑很清晰，经济型酒店打基础，中端酒店和加盟店提升价值，在这种战略的指导下，华住相对首旅和锦江而言更加成功，股价持续上涨并不令人意外。（华住K线图，点击可看大图）但回到最初的问题，华住估值这么高值不值呢？我们认为中期来看肯定是不值的。投资酒店要考虑周期性酒店行业周期性非常强，上升期享受利润提升的快感，衰退期忍受业绩的下滑。即使是加盟店输出标准化的设计指导和运营管理，也只能一定程度上降低周期的波幅，而不是完全的消解周期。毕竟加盟店收入来自于分成，还是要看酒店的业绩，周期下行业绩就会下行。目前宏观经济增速下行基本确定，城镇居民人均可支配收入增速持平，但城镇社会消费品零售总额增速2017年以来降的比较多，原因可能大家能够体会。（周期下行趋势，点击可看大图）从周期的角度来看，这几年酒店增长空间不大。04 竞争环境变了Airbnb领衔的民宿崛起，短短几年时间，全球在线房源突破500万，数量上与booking比肩，压携程300多万房源一头。值得注意的是，Airbnb全部是增量房源，正逐渐积压华住中端酒店的空间。你来判断一下，去北京逛景点，游客是愿意花698元住故宫隔壁的二层复式四合院（Airbnb上的房源），还是愿意花638元住大珊栏就一张双人床的桔子水晶酒店（华住旗下酒店）？(点击可看大图）再网上扩张高端酒店呢？其实也不用想了，这十几年高端酒店的增长处于停滞状态，看洲际酒店和万豪酒店的收入可知：2006年-2018年，万豪酒店收入年化增长率为4.7%，如果其2016年不收购喜达屋，增速也就3.6%，与世界经济一起永续增长。（万豪酒店的产品组合，点击可看大图）2004年-2018年，洲际酒店收入年化增长率为0.6%，如果其2017年没收购White 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src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20200604215825009v2461n0ux9x8uto\"/><p>(点击可看大图）</p><p>再网上扩张高端酒店呢？其实也不用想了，这十几年高端酒店的增长处于停滞状态，看洲际酒店和万豪酒店的收入可知：</p><p>2006年-2018年，万豪酒店收入年化增长率为4.7%，如果其2016年不收购喜达屋，增速也就3.6%，与世界经济一起永续增长。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20200604215825866v246pozfnc1oi73\"/><p>（万豪酒店的产品组合，点击可看大图）</p><p>2004年-2018年，洲际酒店收入年化增长率为0.6%，如果其2017年没收购White Lodging旗下82家酒店，这20多年就是负增长；</p><p>另外，华住经济型酒店的老底也有被掏空的风险。印度酒店集团OYO自2017年11月进入中国，一年多就覆盖了298个城市，开了7400多家店，拥有34万间客房。</p><p>有人戏称OYO为酒店行业的<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>，其渠道下沉收编下线城市酒店的打法非常耗钱，好在其资本实力强大，累计融资16.5亿美元，背后有Airbnb、日本软银、红杉等资本的支持。</p><p>经济型酒店的竞争还不甚明朗，OYO是否能持续，以及华住新陈代谢的速度（每年会关很多效益不佳的店）是我们需要关注的。</p><p><strong>总结</strong></p><p>酒店是门老生意，虽然很赚钱但业绩都在预期之内。所以酒店的估值都不会特别高，就像格力一样，完全靠业绩驱动着股价上涨。</p><p>华住目前面对的周期环境以及竞争环境，可以说不容乐观，需要讲一个很大很大的故事才能覆盖如此高的估值。</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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、万豪国际酒店(NASDAQ:MAR)还贵6倍。华住估值超高不管是与国内的首旅酒店(SH:600258)或锦江股份(SH:600754)相比，还是与国外的洲际、万豪相比，华住的估值都高出了天际。万豪酒店市盈率为24倍，2013年-2018年这波4倍涨幅过程中，估值中枢一直在30倍市盈率左右。洲际酒店市盈率为33倍，2011年-2018年这波接近5倍涨幅过程中，估值中枢一直在20倍市盈率左右。就算考虑到华住今年净利润的下滑，来自持有雅高股票下跌，造成公允价值减少9.14亿元。按调整后17.13亿元的净利润算，华住的市盈率也高达51倍。为什么华住的估值这么高？复盘其创业史，看清关键的两个转型，就能明白其股价为什么上涨。02 曾经的上涨逻辑从2005年第一家酒店，到如今全国4000多家门店，华住的创业史也是中国十多年来的的酒店发展史。（华住酒店数目与分类，点击可看大图）早期（2005年-2012年）的华住就是做经济型酒店，为什么选这个赛道呢？原因是季琦（华住创始人）任职携程的时候，发现人们对经济型酒店旺盛需求的这个商机。在经济型酒店的基本盘之上，华住又从2012年开始率先发展中端酒店，并大获成功。比如华住中端酒店中的拳头产品“全季酒店”，门店已经扩张到553家（截至2018年底），战略与结构的转换提高了华住整体的价值率。也是在这个时候，华住的股价开始启动。（全季酒店的增长曲线，点击可看大图）但真正引爆华住股价的，还是从2014年推行的轻资产转型，也就是战略重心从直营变为加盟。直营的酒店子品牌取得成功，再通过加盟的方式扩张，这其中的杠杆是惊人的。这种输出管理的模式，不需要太多资本开支，比如开了30家直营店就开始全力做加盟的全季酒店。（全季酒店直营30家成功后，主要靠加盟扩张，点击可看大图）华住增长的逻辑很清晰，经济型酒店打基础，中端酒店和加盟店提升价值，在这种战略的指导下，华住相对首旅和锦江而言更加成功，股价持续上涨并不令人意外。（华住K线图，点击可看大图）但回到最初的问题，华住估值这么高值不值呢？我们认为中期来看肯定是不值的。投资酒店要考虑周期性酒店行业周期性非常强，上升期享受利润提升的快感，衰退期忍受业绩的下滑。即使是加盟店输出标准化的设计指导和运营管理，也只能一定程度上降低周期的波幅，而不是完全的消解周期。毕竟加盟店收入来自于分成，还是要看酒店的业绩，周期下行业绩就会下行。目前宏观经济增速下行基本确定，城镇居民人均可支配收入增速持平，但城镇社会消费品零售总额增速2017年以来降的比较多，原因可能大家能够体会。（周期下行趋势，点击可看大图）从周期的角度来看，这几年酒店增长空间不大。04 竞争环境变了Airbnb领衔的民宿崛起，短短几年时间，全球在线房源突破500万，数量上与booking比肩，压携程300多万房源一头。值得注意的是，Airbnb全部是增量房源，正逐渐积压华住中端酒店的空间。你来判断一下，去北京逛景点，游客是愿意花698元住故宫隔壁的二层复式四合院（Airbnb上的房源），还是愿意花638元住大珊栏就一张双人床的桔子水晶酒店（华住旗下酒店）？(点击可看大图）再网上扩张高端酒店呢？其实也不用想了，这十几年高端酒店的增长处于停滞状态，看洲际酒店和万豪酒店的收入可知：2006年-2018年，万豪酒店收入年化增长率为4.7%，如果其2016年不收购喜达屋，增速也就3.6%，与世界经济一起永续增长。（万豪酒店的产品组合，点击可看大图）2004年-2018年，洲际酒店收入年化增长率为0.6%，如果其2017年没收购White Lodging旗下82家酒店，这20多年就是负增长；另外，华住经济型酒店的老底也有被掏空的风险。印度酒店集团OYO自2017年11月进入中国，一年多就覆盖了298个城市，开了7400多家店，拥有34万间客房。有人戏称OYO为酒店行业的拼多多，其渠道下沉收编下线城市酒店的打法非常耗钱，好在其资本实力强大，累计融资16.5亿美元，背后有Airbnb、日本软银、红杉等资本的支持。经济型酒店的竞争还不甚明朗，OYO是否能持续，以及华住新陈代谢的速度（每年会关很多效益不佳的店）是我们需要关注的。总结酒店是门老生意，虽然很赚钱但业绩都在预期之内。所以酒店的估值都不会特别高，就像格力一样，完全靠业绩驱动着股价上涨。华住目前面对的周期环境以及竞争环境，可以说不容乐观，需要讲一个很大很大的故事才能覆盖如此高的估值。","news_type":1},"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"}],"hasMoreComments":true,"newsSizeData":{"likeSize":2,"commentSize":2,"repostSize":0,"favoriteSize":2,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false}}