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万亿赛道的绝对王者：中国中免被低估了吗？

市值观察2021-12-16

故事未完。尽管之前已经通过了港交所的上市聆讯，全球免税巨头中国中免还是按下了赴港上市的暂停键。 12月4日晚间，中免发布公告称，疫情影响之下全球经济受到较大冲击，资本市场持续低迷，公司经过慎重考虑，决定暂缓本次H股发行上市的进程，后续安排视市场情况确定。按照最初的计划，中免在港股IPO募资规模是70亿-100亿美元，将超越快手成为年内最大规模IPO，而后集资规模调低为50亿美元，其实已显出...

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NCP88
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倍，中国中免经营面积也从最初三亚市内7000平米扩大到约12万平米。\n2020年5月，中国中免成功收购海南免税51%的股权，在离岛免税领域的实力大增，公司在国内免税行业内的总体市占率（中免+日上+海免）高达91%。\n与此同时，公司慢慢剥离旅游资产，专注于免税业务。随之而来的是公司净利润和净资产收益率的大幅提升，“免税茅”越发成为资本市场的宠儿。\n\n▲中免净利润历史走势，来源：同花顺iFinD\n\n▲中免净资产收益率历史走势，来源：同花顺iFinD\n相比国内其他对手，中国中免在牌照、规模、渠道方面的优势，几乎是碾压性的。中免是全国唯一的全牌照公司，同时拥有机场免税、市内免税和离岛免税牌照，全国10家免税牌照中，中免实际占有3张。\n\n规模和渠道优势带来的是供应链优势，中免的供应链是直采模式，合计拥有1000多家品牌供应商，而其他竞争对手是跟第三方合作采购，第三方采购的毛利只有35%左右，而直采的毛利高达50%。\n在当下免税行业逐步成熟的阶段，还有两个因素对中免非常有利。\n第一，在离岛业务获得重大增量空间之后，中免的营收结构未来将发生重大变化，其对机场渠道的依赖性会大幅下降，在与机场的利益博弈中将拥有更大的话语权，未来经营成本也有望随之大幅下降。\n第二，由于关税事关国家命脉，所以未来免税牌照全面放开的可能性极小。而且关税属于中央税，中国中免作为央企在免税领域获得的一系列优势，一定程度上承载着为中央财政服务的使命，背后其实包含了央地财政博弈逻辑，所以未来也很难被其他企业所颠覆。也就是说，中国中免依托稀缺性牌照建立的护城河，是非常稳固的。\n作为优质行业的优质公司，随着疫情逐步缓解，中免未来的高成长性仍然具有较高确定性。\n3、全球免税之王被低估了吗？\n中国企业一旦做大，最终都有一个终极理想，那就是成为行业内的世界冠军。\n过去30多年里，依靠投资驱动的发展模式，中国GDP迅速崛起为全球第二。在此过程中，有大量工业制造类企业在自己的行业内登上了全球之巅，比如海康威视是全球最大安防公司、京东方是全球最大面板公司、宁德时代是全球最大动力电池公司等。\n伴随着经济转型升级和共同富裕政策的深入推进，当下中国已经进入消费驱动时代。消费的崛起，也是中国经济未来超越美国跃居世界头号经济体的重要保证。在此过程中，一定会有大量消费行业的国内冠军会成长为世界冠军。\n在免税行业，中国中免无疑是最重要的候选者。\n按营业收入排名，2019年，全球最大的免税运营商是瑞士的Dufry集团，营收81亿欧元，紧随其后的是韩国的乐天免税和新罗免税，2019年营收分别为77亿欧元、71亿欧元。\n中国中免2019年的营业收入61亿欧元，在全球的排名已经从2010年的第19名提升至第四。\n值得一提的是，疫情影响之下，全球免税行业格局在去年已经发生了重大变化。\n2020年，中国中免营收达到526亿元，同比增长8%，而全球最大的免税公司Dufry的营业额不到25亿欧元，同比大降了71%。\n按照2020年的数据，中国中免已经成功反超Dufry、乐天和新罗，成为全球最大免税零售商，占全球旅游零售行业市场份额的22.6%。\n当然，中免目前在全球的排名优势并不稳固，一旦疫情减弱，国际巨头依然具备较强的反弹能力，面临的竞争压力也不可小视。\n但是，由于中国免税市场极高的增长速度，即便只是深耕国内市场，中免从长期来看坐稳全球免税之王的宝座，应该没有太大悬念。\n经过本轮杀跌之后，中国中免的PE（TTM）已经回到38倍，处于历史估值中位数附近，但是中免之前的业务中包含了较多旅游收入，历史估值逻辑和当下纯粹的免税经销商相比，其实早已不可同日而语。\n如果和锂电池等同样长期优质赛道动辄百倍的估值相比，中免目前的估值水平，显然还是比较低调的。","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[{"id":690914570,"gmtCreate":1639621203376,"gmtModify":1639621203751,"author":{"id":"3570366231505984","authorId":"3570366231505984","name":"NCP88","avatar":"https://static.tigerbbs.com/790d2d1f38405c1ee3ec33d3d791763d","vip":1,"crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3570366231505984","idStr":"3570366231505984"},"htmlText":"收到了","listText":"收到了","text":"收到了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/690914570","repostId":1190559381,"repostType":4,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"comments":[{"id":6999920,"gmtCreate":1639621214931,"gmtModify":1639621214957,"authorId":3570366231505984,"author":{"id":3570366231505984,"idStr":"3570366231505984","authorId":3570366231505984,"name":"NCP88","avatar":"https://static.tigerbbs.com/790d2d1f38405c1ee3ec33d3d791763d","vip":1,"crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[]},"repliedAuthorId":0,"objectId":690914570,"type":1,"supId":0,"prevId":0,"content":"[微笑]","text":"[微笑]","html":"[微笑]"}],"langContent":"CN"}],"hasMoreComments":true,"newsSizeData":{"likeSize":6,"commentSize":1,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false}}