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概括

• 芝加哥期权交易所（CBOE）在股市波动较大的时候表现出色，这受益于交易量的增加，尤其是 SPX 期权和 VIX 期货。他的商业模式在市场动荡中受益。

• 该公司的重点已从并购转向有机增长，这扩展了其全球影响力和数字资产交易的品类。这一战略转变强化了其在关键市场的地位。

• 芝加哥期权交易所（CBOE）继续通过股息和回购为股东带来丰厚回报。尽管估值略高，但其增长前景使其成为一项有前途的投资。

周一市场深陷恐慌之中。CBOE波动率指数（ 标普500波动率指数 /VIX）一度飙升至40以上，这是自2020年全球疫情爆发以来的最高水平。

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这是一系列不利因素造成的结果，包括美国经济增长乏力、日元套利交易的平仓、地缘政治的不确定性以及科技股估值仍然过高。

话虽如此，对某些公司来说，更高的波动性反而是一种福音。 芝加哥期权交易所 ( CBOE )就是其中之一，其是“金融领域最好的复合型公司之一”。

那么，让我们深入探讨细节吧！

谁是CBOE？

几年前，一位非常富有的基金经理说，拥有芝加哥期权交易所（及其同行）​​就像拥有一台印钞机。每当有人在其交易所之一进行交易时，股东就会赚钱。

波动性越高越好。

CBOE成立于 1937 年，总部位于芝加哥，旗下拥有芝加哥期权交易所和交易所运营商 BATS 全球市场。

以下是公司最大运营项目的列表（基于其10-K文件）：

• 期权交易所：Cboe运营着美国最大的期权交易所，提供广泛的期权交易服务。

• 股票交易所运营商：Cboe是美国第三大股票交易所运营商。

• Cboe欧洲：公司拥有欧洲按交易价值计算最大的股票交易所之一。

• Cboe欧洲清算：这是一个提供泛欧股票和衍生品清算服务的清算所。

• BIDS Holdings：公司在美国拥有领先的大宗交易ATS（另类交易系统），并通过Cboe市场运营商在欧洲、加拿大、澳大利亚和日本提供大宗交易服务。

此外，它还拥有澳大利亚和日本的交易场所、一个数字资产现货市场和期货交易所、一个数字资产清算所以及一个加拿大证券交易所。

该公司还与标普全球 ( SPGI )、MSCI ( MSCI ) 等公司签订了主要许可协议，并与众多机构、交易平台和专业交易员合作。

虽然其收入受到重大并购交易的影响，但公平地说，波动性的上升对公司非常有利（见下文）。

目前，这种商业模式正在全面发挥作用。

CBOE的目标是抢占市场份额

几天前，Cboe报告了其2024年第二季度财报，收入同比增长10%，超过5.1亿美元。这为调整后每股收益增长21%至2.15美元铺平了道路。

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如上图所示，现金和现货市场类别的收入同比增长了 15%。与此同时，衍生品部门的有机净收入增长了 11%。

此外，该公司专有的指数期权和期货产品，尤其是 标普500 指数期权（“SPX”）和波动率指数的交易量有所增加。这是通过日均交易量（“ADV”）来衡量的。

SPX 合约增长 9%。VIX 期货增长 30%。

有趣的是，公司已将重点从并购转向有机增长，利用过去的并购扩展现有能力。

如前所述，这包括重新将努力集中在数字资产衍生品和技术基础设施上。

公司认为，通过投资其全球技术平台，可以提升交易体验并扩大市场准入，尤其是在亚太地区，那里对美国市场的需求正在增长。

到目前为止，Cboe的全球扩张战略使其成为将美国市场机会引入给国际投资者、出口其交易所技术和数据的关键参与者。

这些努力包括在香港、泰国和韩国等地区扩展SPX期权，让这些国家的投资者更好地参与美国市场交易。

此外，该公司的欧洲衍生品平台CEDX成功推出了首笔股票期权交易。该公司还在缩小利差和提高欧洲市场的流动性方面取得了重大进展。

正如我们在下面看到的，美国股票和指数期权市场比泛欧市场大 17 倍！

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与此同时，Cboe数据和访问解决方案的表现也不错。

尽管本季度业绩比较艰难，但该部门收入仍增长了 5%，这得益于“专用核心”等新产品的推出，这些新产品可改善交换访问并降低延迟。

此外，该领域 40% 的增长来自美国。

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这些数字表明了Cboe强劲的增长，且是在波动性非常低的时期实现的。

这对未来增长和股东分红来说是个好兆头。

股东分红与估值

在第二季度，Cboe回购了价值9000万美元的股票，使2024年上半年总回购金额达到1.8亿美元。过去十年中，Cboe回购了1.4%的股票。这并不多。

好消息是，随着公司专注于有机增长而非并购，回购可能会变得更加积极。此外，公司拥有健康的资产负债表，杠杆率为1.1倍。

此外，公司通过每股0.55美元的季度股息向股东返还了5820万美元。上一次提高股息是在 2023 年 8 月 16 日，当时公司将股息提高了10%。

Cboe股息的五年复合年增长率为12.1%，支付率仅为26%。CBOE的股息收益率为1.1%。

总体而言，公司在2024年上半年向股东返还了近3亿美元，相当于调整后收益的65%。

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总体而言，该公司在 2024 年上半年向股东返还了近 3 亿美元，占其调整后收益的 65%。

换句话说，股息增长和回购的空间很大——尤其是考虑到该公司专注于有机增长。

其收益率仅为 1.1% 的唯一原因是资本收益抵消了股息增长。过去十年，CBOE的回报率为352%，远高于标普500指数的229%的回报率。

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展望未来，预计增长仍将保持较高水平。

从全年来看，该公司预计数据和访问解决方案业务的有机增长率为 7% 至 10%，总有机收入增长率至少为 6%。

说到预期，使用FactSet数据，CBOE预计其每股收益在2026年前将每年增长6%-9%。实际增长率可能会更高，尤其是如果波动率攀升。

也就是说，该股票的混合市盈率为 23.6 倍，略高于其长期标准化市盈率 23.0 倍。

这意味着年回报率为 7-10%，其中包括 1.1% 的股息收益率。

因此，该公司继续被看好，它在长期内能够击败市场。

总结

在动荡的市场中，有些公司会蓬勃发展。 芝加哥期权交易所（CBOE）就是其中之一。

尽管近期市场动荡，Cboe的强劲表现凸显了其韧性和增长潜力。

凭借强劲的收入增长和SPX期权及VIX期货等关键领域令人瞩目的增长，可以说Cboe从并购转向有机增长的战略正在取得成效。

与此同时，该公司的全球扩张和对加强技术基础设施的重视使其成为连接国际投资者和美国市场的主要参与者。

Cboe 承诺通过股息和回购为股东带来回报，因此其仍然是实现长期增长和稳定收益的首选。

优点与缺点

• 优点：

强劲的增长潜力：CBOE利用市场波动性，推动交易量显著增长，尤其是 SPX 期权和 VIX 期货等产品。

全球扩张：公司对国际市场和数字资产的战略重点正在扩大其收入基础并开辟新的机遇。

持续的股东回报：随着回购的增加和股息的持续增长，CBOE继续回报股东。

有弹性的商业模式： CBOE 受益于市场高波动性，使其成为市场波动时期的绝佳对冲工具。

• 缺点：

依赖市场波动：尽管高波动性对 CBOE 有利，但低波动性时期可能会减缓增长并影响收入。然而，其服务的扩张降低了这些风险。

竞争激烈的行业： CBOE 所处的行业竞争激烈。这需要不断创新才能保持其市场份额。

文章源自 Seeking Alpha《Dividend Printer Cboe - Capitalizing On Market Turmoil》，作者：Leo Nelissen