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腾讯市值落后阿里一万亿：大公司跑得快，好公司才能跑得远

思想潮2020-09-04

提要：超级互联网公司已经实质上在向全社会提供公共服务，并以此作为自身盈利和发展的核心竞争力，但他们是否都充分承担起了相应的社会责任？“大公司”要蜕变成为“好公司”，其商业价值与社会价值必须趋向统一。而全球市场也正在加速以此作为审视互联网公司的基础尺度。 “港股王”腾讯跌下了王座。9月3日，腾讯股价收盘为534港元，市值5.12万亿；阿里巴巴股价收盘于284.2港元，市值达到6.1万亿。腾讯与阿里的...

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小车
·2020-09-04
腾讯比阿里差的远了
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run 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依赖游戏和娱乐业务所面临的政策和舆论风险；也实实在在地反映了腾讯希望向一家更多元化的公司演进，并提升自身2B服务能力的强烈意愿。\n然而，对于一艘像腾讯这样的巨轮，要克服惯性的力量转弯或者掉头，却绝非易事。\n腾讯在社交、游戏和文娱之外最核心的新业务，是金融科技和云，而这也正是阿里经济体的优势业务。腾讯和阿里两家公司最短兵相接的直接竞争也在这一领域，从而最能看出两家公司在企业级服务领域的实力。\n8月底，蚂蚁集团披露了招股书，这无疑能让外界更直观地对阿里系和腾讯的对应业务做比较。2020年上半年，蚂蚁集团收入725亿，阿里云收入超过245亿，二者之和达到970.45亿，而腾讯的对应口径（金融科技+企业服务）仅为563.37亿，还不到阿里系的六成。\n2019年全年腾讯金融科技+企业服务收入为1014亿，换言之，今年上半年阿里虽然遭遇疫情冲击，但蚂蚁和云的收入之和仍然几乎相当于腾讯2019年全年。\n2019年，腾讯云一度增长迅速。2019年三季报，腾讯首次公布了季度云计算收入，而在年报中则公布了全年云计算收入。\n但进入2020年以来，腾讯连续两个季度没有再公布云计算部分的收入，也让外界普遍认为腾讯云的增长已经重新失速，和阿里云的差距越来越大。\n在蚂蚁和阿里云表现强劲的同时，阿里今年上半年还出现了另一个现象级产品——钉钉。2020年一季度，钉钉用户数超过3亿，而根据Questmobile等第三方机构的数字，钉钉的MAU（月度活跃用户）已经是腾讯和字节对应产品（企业微信、飞书）之和的2.5倍，DAU更是后两者之和的3倍。在阿里占有优势的云和金融科技市场，腾讯表现平平，反而是阿里通过钉钉，实现了在社交领域的突围，在腾讯的传统领地撕开了一个巨大的口子。\n腾讯想要进入“产业互联网”，却在相关战场上“久攻不克”。最直接的印证便是，游戏收入在腾讯总收入中的占比一直相当稳定，疫情后公司对游戏的依赖度又再度加强，已经恢复到了2018年的水平。\n为什么腾讯的主业拓展之路饱经波折？恐怕和它的基因的确有关。\n腾讯和阿里本质上是两种不同的公司。阿里起家的业务是B2B业务，这个业务需要销售人员强大的地推能力，中国供应商的销售，是江湖上的传奇，被誉为“中供铁军”。\n2003年，阿里开始做C2C的平台淘宝，运营仍然非常重，它并不像腾讯那样做一款产品“我做你用”，而是要作为平台处理商家和消费者复杂的双边关系。从B2B到电商，阿里做的一直是非常辛苦的活。\n而腾讯一开始就选择了QQ这个赛道。腾讯最初赚钱的业务是QQ靓号和QQ秀，这无疑是比做商业要轻松得多的生意，只要有爆款的产品，就不愁源源不断的收入。\n从QQ到微信，腾讯占据了中国互联网最重要的流量入口，并把流量直接导流到类似QQ秀这样的增值服务，乃至后来的游戏上，赚的是容易得多的钱。所以腾讯在历史上的财务表现一直很好，到2012年的时候，阿里一年的收入都还不到腾讯一个季度，虽然那时的淘宝和支付宝早已成为国民级应用。\n“含着金汤匙”出生的腾讯，一度也曾想做电商等多元化业务。但在3Q大战之后，腾讯的管理层做了一次深刻的“战略反思”，从此之后确定“有所为有所不为”的方针，专心做好社交和游戏的主业，坚决从电商等重运营的领域退了出来。\n马化腾称之为“把半条命交给合作伙伴”，从此在腾讯自己不做的领域，它的布局就是通过财务投资拉拢小弟。腾讯最重要的“业务多元化”，也就是把自己变成了一家投资公司。\n很明显，从2013年到2018年，腾讯和阿里走了两条南辕北辙的路。在这期间，腾讯唯一的重大业务拓展是依托微信做了微信支付，但在支付之外的其他领域总体上是收缩的。\n游戏和社交业务带来的巨大收益，最终通过股权投资的方式流向外部，通过资本和微信入口的双重绑定，腾讯对自己投资的生态伙伴“收流量税”，形成了在财务上的成熟闭环。\n而阿里却不断加大在物流（菜鸟）、云计算（阿里云）、金融科技（蚂蚁）、新零售乃至本地生活等领域的布局。云计算、物流、新零售这些领域在财务上都是不赚钱的，阿里考虑的不是短期的财务回报，而是如何从整体上提升其作为“经济体”的商业能力，形成有更大长期价值的商业基础设施。从某种程度上说，腾讯在业务范围和能力上做了减法，而阿里做的是加法。\n\n图：阿里平头哥发布玄铁910处理器，目前已在阿里云数据中心部署\n2018年，当腾讯重新要开始“做加法”的时候，在云计算、企业服务这些新兴领域，它和阿里已经不在一个起跑线上了。\n更重要的是，这些重投入的领域不仅需要资本，还需要和B端深度沟通与合作的经验。在这个战场上是要打硬仗的，过了多年太平日子的腾讯，在组织力和执行力上都存在不小的差距。\n长期主义的视角\n归根结底，资本市场上的股价，反映的是人们对一家公司的未来预期。腾讯的市值在短时间内被阿里明显超越，反映的是腾讯这家公司正在失去想象力。\n一直以来，腾讯都是一家在资本市场上备受青睐的公司，它的业绩和现金流一直非常稳健，许多投资者把它视为一个很保险的标的。但从另一面来看，这样的腾讯也越来越为财务指标所累，为市值所累，从而逐渐丧失了创业公司的冒险精神。\n正是因为冒险精神的缺乏，腾讯开拓2B服务新疆土的道路颇为艰难。而产品创新能力的下降，让它在社交娱乐的业务大本营上遭到头条系的强力冲击，\n其实，即使是从纯财务的角度来看，腾讯的价值也面临着巨大的重估压力。\n\n表：腾讯、阿里、苹果、微软、FB市盈率对比表（截止9月2日美股收盘）\n虽然腾讯的市值明显低于阿里，但腾讯的市盈率却比阿里高得多。目前阿里的市盈率是38倍，而腾讯大约是50倍。苹果、微软、Facebook等美股公司的市盈率也在35倍到40倍之间，和阿里的市盈率差不多。这表明，市场本身给腾讯的估值已经明显高于体量近似的同类公司。\n过去，港交所坚持“同股同权”，因而绝大多数科技类的中概股和港交所失之交臂。\n在很长一段时间里，腾讯都是港交所里几乎唯一的大型科技公司，从而吸引了更多资金。在两极分化严重，仙股（指价格跌破1元）遍地的港股市场，投资者愿意给腾讯更高的估值。\n但随着港交所的改革，越来越多的中概股回归香港市场，腾讯已经不再是港股唯一的明星科技股。就算在香港市场，投资者们也有了更多的选择，这意味着投资者对各家公司的看法将更趋理性，将更注重每家公司的基本面和长期潜力。更直接地说，腾讯和阿里在PE(市盈率)、PS（市销率）上的差距将逐渐收窄。\n\n图：阿里、腾讯2018年以来的营业收入\n从2018年以来，腾讯的收入和利润规模在整体上一直落后于阿里，随着两家公司估值水位差逐渐拉平，腾讯将越来越难在市值上挑战阿里。过于精明的投资和财技，在很大程度上透支了腾讯未来的想象力。\n而在自身业务多元化上的碰壁，更反过来映衬出阿里强劲的韧性。这样看来，腾讯的危险不仅在于输掉短期的市值之争，更在于可能在公司价值的长跑中败下阵来。\n要“大公司”还是“好公司”？\n市场正在给出倾向\n互联网对世界的重塑，并不仅仅在于生产力层面，更在于生产关系领域。无论在美国还是在中国，人们已经普遍认识到，不能够再用过去看传统公司的眼光来看当下的互联网和科技型企业。\n无论是美国的谷歌、亚马逊、Facebook，还是中国的阿里、腾讯，今天的大公司已经和大众的生活发生着非常深度的关联。这些公司在事实上已经不再仅仅是个营利组织，而具有服务社会的公共性。\n因此，外界对这些公司的评价，绝不可能只从财务角度去评估这些公司的商业价值，更会观察这些公司在整个社会生活中扮演了什么角色。如果这样的大公司不能够真正给社会带来正面价值，本身就意味着公司运营的巨大风险，这种风险还会明显反映在股价上。\n这些年来，Facebook之所以表现相对低迷，一方面是由于它“纯互联网公司”的属性带来的想象力枯竭，另一方面也因为它不断遭遇的道德和伦理质疑。\n从隐私泄露，再到数据监控、舆论操纵，外界关注的并不仅仅是Facebook本身，还包括一个更深层次的问题：在数字时代，一家大公司应该有什么样的道德边界、伦理底线，应该承担什么样的社会责任。\n腾讯自身也一直面临在价值观上的迷茫。当年央媒痛批网络游戏，腾讯也曾遭遇过股价暴跌的切肤之痛。2018年，已经20岁的腾讯终于提出“科技向善”的愿景和使命，但时至今日它和自己的使命，仍然有着不小的距离。\n从业务结构的层面来看，腾讯仍然是个高度依赖社交和游戏业务的公司，它和实体经济之间的连接仍然相对浅层。而从公司责任的层面，这家公司的精致和冷漠仍然让人看到后怕，前不久刚刚发生的被封号微信用户跳楼自杀的事以一种惨烈的方式提醒人们，一家能够深度影响个人命运的大公司如果不能真正“向善”，可能给个人和家庭带来多么巨大的灾难。\n在过去的二十多年里，腾讯并没有真正理解大公司和好公司的差别。它占据了社交、游戏等极具商业价值的赛道，实现了最大化的商业收割，然而却始终没有完全补上社会责任这块短板。\n社会责任并不只是成立基金会，做做捐款和慈善，更在于怎样让一家事实上已经成为平台的组织，给社会带去更大的正外部性。\n然而阿里巴巴正好相反。尤其是在今年，人们更加直接地看到这一点。今年一季度天猫实物GMV的增长其实仍然有10%，但是阿里的佣金收入只增长了2%，这之间差距的来源正是阿里对商家的让利。\n创业二十多年来，阿里深知平台和商家之间休戚与共的关系，在每一次危机袭来之时都选择牺牲短期利益，和客户坚定地站在一起。2009年，马云以《冬天的使命》开启“春雷计划”，2020年，阿里时隔11年再次重启春雷计划，目的都很清晰——用自身的投入去帮助商家渡过难关。\n“使命驱动”对阿里而言并不是一句套话，其实是长期以来清晰明确的公司战略。正因为有“让天下没有难做的生意”的使命，阿里才做了商业基础设施，通过云计算、企业服务、物流、金融科技等多个领域深度参与实体经济，这一切在加固了阿里巴巴的能力护城河的同时，也实实在在地成为全社会数字化转型的推动力。\n真正的大投资家做决策，看的从来不只是一个公司的短期表现，更会把公司放在时代浪潮中观察。只有能够不断赶上时代风口的公司，才能够成为资本市场上的“常青树”，否则即使像诺基亚那样如日中天，也难逃在短期陨落的命运。\n当下中国最大的风口，无疑是在双循环转型，尤其是国内大循环的背景下，用数字化推动实体经济的升级。实现这种转型的关键路径，就是推进“数字新基建”，从我们的分析不难看出，在基础设施和2B服务领域长期布局的阿里，正是在这个领域占得先机，从而打开了新的增长空间。\n对于一家真正的好公司而言，商业价值和社会价值必然是统一的。一家不能够为社会创造长期价值的公司，即使在短期有亮丽的财务数字和商业变现，也不会受到市场和公众的长期认可。\n对于腾讯而言，近万亿港币的市值落后，并不只是商业战略上的警示，也是外界对阿里和腾讯公司格局认识的不同。\n从“港股王”的宝座上跌落并不是什么严重的问题，但今天的腾讯必须思考的问题是，从一家会赚钱的大公司，到一家能切实提振经济发展推动社会向前的好公司，还有多少课要补，还有多远的路要走。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[{"id":978689945,"gmtCreate":1599216674487,"gmtModify":1704222044386,"author":{"id":"3435844049715970","authorId":"3435844049715970","name":"小车","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg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