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北京时间7月27日，国际金价突破1921.15美元/盎司的历史高点。

黄金自年初以来，已经上涨了超过25%，是全球金融市场表现最好的资产之一。下一个问题随之而来，黄金在未来该怎么估值，黄金能否继续攀升。

与其说，黄金能涨多少，能到多少的目标价，不如说，美元能跌倒什么程度。

黄金以美元标价，美元不断超发，黄金总量有限，黄金相对美元升值，这是黄金价格不断上涨，最朴素，最简单的道理。所以说，黄金能到什么样的目标价，与黄金本身无关，与美元有关，黄金是美元的看跌期权。

黄金不“生息”，但也不能被印刷

截至2019年底，整个地球开采出了约19.5万吨黄金，其中珠宝约9.2万吨，占47.6%；私人投资约4.1万吨，占21.3%；各国央行的储备资产约3.5万吨，占17.2%；工业、化学、电子用途等约2.7万吨，占13.9%。另有已查明的黄金矿藏5.4万吨。

长期以来，黄金并不是国际投资者的首选，因为黄金不是“生息”资产，中国民间也有乱世黄金，盛世古董的说法。

一直以来，黄金有三大属性：货币属性、商品属性、资产属性。其中，货币属性已经退居其次，牙买加协议与黄金非货币化措施，让纸币代替了黄金；黄金的商品属性是指黄金被用于日常消费和工业生产，黄金虽然被用来大量制作首饰，但近几年，黄金的消费平稳，没有大的波动；本论国际金价上涨，主要是因为其资产属性，黄金的稀有性和稳定性使其成为价值储藏的重要手段。特别是，美国开无限量的QE政策以来，黄金的资产属性特征明显，以实物金或者虚拟黄金投资需求旺盛，今年以来，全球最大黄金上市交易基金（ETF）SPDR Gold Trust黄金持仓量不断攀升。

美元的看空期权

近几年，国际金价呈缓慢上行趋势，自年初以来，黄金上行趋势开始变得陡峭，这与美元扩张周期基本契合。特别是今年3月间，美国先是开启QE4，后又宣布无限量量化宽松政策之后，黄金涨势开始变得凌厉。（3月上旬快速下跌因美元流动性短缺所致，不代表趋势）

有投资者坦言：黄金投资者持有的不仅是一种现货，更是一种期权，这种期权的名字叫作“看跌美国期权”，你以为我们在避险，其实我们在等待美元信用的崩塌。

3月15日，美联储再次悍然宣布了超大规模的货币大放水计划，甚至比2008年金融危机之后的紧急货币救援来得更猛烈。零利率+7000亿QE，为了应对美股暴跌，美联储一梭子打光了所有剩余的政策子弹。

3月23日，美国联邦储备委员会宣布将继续购买美国国债和抵押贷款支持证券以支持市场平稳运行，不设额度上限，相当于开放式的量化宽松政策。

无限量宽松计划开始以后，美联储资产负债表的总规模已经从今年年初的约4.2万亿美元猛增到6.42万亿美元，再创历史新高。

之前美元的货币总量约15万亿美元，美联储本轮救市短期“增发”了2.2万亿美元的货币，美元价值大约下降10%以上。

2020年底：美国债余额将占GDP135%

据美官方数据，2020财年前九个月(2019年10月~2020年6月)美国联邦预算赤字为2.7万亿美元，创下历史新高，增长290%，其中6月赤字8641亿美元。

但这并不是结束，美国在下半年可能还有更多的赤字预算，最终都需要发行国债解决。目前，美国国会就新一轮疫情救助法案进行谈判，确定新的财政刺激方案。

简单推算，本财年财政赤字约5万亿美元，预估2020财年美国GDP约在20万亿美元，联邦财政赤字占GDP的25%；国债余额也将达到27——30万亿的规模，占GDP的比重上升至135%——150%。

简单对比，2009年希腊引爆欧债危机时，赤字占比12%；国债余额占比120%。

若美国疫情持续到2021年，财政赤字必然进一步扩大，联邦政府的偿债能力将会受到强烈质疑。

经济专家认为，美元走上贬值周期，甚至发生美债危机和美元危机的可能性将大大增加。