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拼多多将于本周五（11月26日）美股盘前公布2021年第三季度财报。市场预期拼多多2021第三季度营业收入265亿元，同比上升87%；预期净利润为-5.18亿元。

上季度财报回顾

2021年第二季度，拼多多总营收为230.5亿元，同比增长89%，相比较前两个季度的高增长有所放缓。归属于拼多多普通股股东的净利润为24.146亿元，而上年同期净亏损人民币8.993亿元，利润率达10.5%。

三季报有哪些方面值得关注？

三季度整体消费需求偏弱，但考虑到拼多多满足性价比、刚性需求为主，用户、商品供给仍处于健康增长期，预计21Q3仍能保持较快的规模增长。而社区团购业务(多多买菜)方面，预计21Q3单季经营利润为-36.3亿元，经营利润率为-15.3%。

一、预计营收有望翻倍，消费疲软不改成长大势

根据中信证券观点，预计拼多多将在2021Q3单季GMV和营收分别同比增长48%、106%，Non-GAAP净利润-4亿元，净利率-1.4%。

来源：中信证券

电商行业再入投入期，短期内卷不可避免，但公司品牌供应扩容、多多买菜两大成长路径清晰，底层机制带来的渠道效率优势明显，长期仍是电商赛道最具竞争力的玩家。

三季度整体消费需求偏弱，实物商品网上零售额同比仅增8.8%（vs21Q2同比+13.3%），规模以上快递业务量同比+23.0%（vs21Q2同比+28.6%）。但考虑到拼多多满足性价比、刚性需求为主，用户、商品供给仍处于健康增长期，预计21Q3仍能保持较快的规模增长，预计单季GMV和营收分别同比增长48%、106%。

二、3P核心业务带动营销，多多买菜稳健增长

分业务来看，首先是拼多多的3P核心业务。根据中信证券预计，拼多多2021年Q3单季GMV有望达6176亿元，同比增长40.9%，广告位量价齐升驱动下预计广告货币化率同比上升0.3%，带动在线营销收入同比增长55.3%至200亿元。中信预计拼多多主站营销费用投放亦将延续Q2的谨慎态势，多多买菜进一步优化UE模型，预计单季Non-GAAP净利润为-4.0亿元。

同时预计Q3拼多多仍将延续ROI（投资回报率）优先的营销投放原则，预计3P核心主业单季Non-GAAP OP（经营利润）为30亿元，对应OPM（经营利润率）预计将达13.7%。

来源：公司财报

而多多买菜方面，预计其单季GMV将达237亿元，环比增长25.4%，日均订单量2860万单，环比增长14%。

目前社区团购行业需求进入平台期，拼多多在巩固行业第一梯队的同时通过客单价&毛利率提升及规模效应释放带动UE模型（单位经济模型）环比改善，中信预计拼多多2021Q3单季OP（经营利润）为-36.3亿元，OPM（经营利润率）为-15.3%。

​来源：中信证券

三、短期盈利面临压力，但具备独特竞争优势

中信证券分析认为，客观来看，电商行业在经历了2019-2020年低线用户的红利外溢后，已经进入新的投入周期，而内容平台的电商化、淘特为代表的低价性价比平台大幅投入加剧了用户口袋份额的竞争，拼多多短期的规模增长和盈利变现均面临一定程度的压力。

但拼多多的大单品的运营逻辑、重SKU轻品牌的流量分发机制、平权普惠的广告竞价体系，保证了平台可以提供全渠道最具性价比的商品，同时兼顾商家、尤其是中小商家的广告ROI，其渠道效率要大幅优于内容电商/其他性价比平台。

从行业增量的争夺到存量的再平衡，拼多多均是电商行业竞争力最出众的玩家之一，公司的长期业务发展和平台生态价值兼具高成长和高确定性。

考虑到拼多多1P业务收缩，中信证券略下调拼多多2021年-2023年营收预测至1168亿/1778亿/1891亿元（原预测1194亿/1858亿/2033亿元），上调Non-GAAP净利润预测至28.3亿/158.7亿/329亿元（原预测24.1亿/153.9亿/325.5亿元）。

中信证券认为，拼多多对应合理市值约2，209亿美元，折合目标价146美元/ADS，较现价有约67%上涨空间，当前公司股价已落入极具性价比的配置区间。