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京东数科2000亿估值掺了多少水？

锦缎2020-09-22

京东数科和蚂蚁集团即将登陆资本市场，券商报告一顿鼓噪，全面看好“金融科技”板块。“别问该不该买，问就是宇宙观三连——上黄金赛道，做时间朋友，长期主义必胜”。然而，事实往往与情绪相左，不然也就没什么“7赔2平1赚”之说。就像京东数科，外界吹嘘它长期主义，实际它是典型的短期主义。张磊新书《价值》中总结长期主义为“流水不争先，争的是滔滔不绝”，而京东数科理念恰恰相反，文中会详叙这一点，2000亿元的估值...

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Morgan、Morgan Stanley和平安证券（香港）的分析师预测其2020年亏损16.1亿元，2021年亏损12.6亿元。图：金融壹账通持续亏损，来源自wind。科技赋能的核心之处在于金融机构天生是保守的，或者说高准入门槛的从业者都是保守的，身份（牌照）能带来稳健的盈利为什么要去维新闹革命呢？再者，科技赋能并不能起到立竿见影的改变作用，比如财险公司综合费率95%左右的样子，金融壹账通包括中国平安其它的科技板块吗，不管是反欺诈也好，知识图谱也好，并未见得把它的这个综合费率降下去，与同行相比我们并不能看出明显的区别。最终所谓的科技赋能，变成一件“上赶子”的事情——“低毛利率+高营销费率+高管理费用+高研发费用（针对项目）”。还是拿销售部门的预算靠谱，因为卖流量这个事看得见摸得着。图：金融壹账通损益表的毛利率和三项主要营业成本，来源自IR网站。金融壹账通面临的问题可能是整个行业的问题：有流量的挣流量的钱，典型公司是360数科、京东数科，但它们很快会见到瓶颈，360数科就处于增收不增利的阶段；一旦洗流量进入瓶颈，它们就要采取其它的方式去赋能，做产业互联网，做云技术服务，去用技术改造客户的后台以规范管理降低成本，最终它们会发现远方站着憔悴的金融壹账通；少数的互联网巨头中短期看不到瓶颈，比如蚂蚁集团会通过渗透率提升来挣钱，更多的用户让它的技术（金融的本质是定价，征信是定价的神器，芝麻信用在征信层面无敌，腾讯的支付分是渣渣，即使马化腾四处battle也无解）更加完善从而在“定价层面”获得优势——技术越好坏账率或者成本率越低，这种情况下产品定价高利润率就高，产品定价低增速就高。说的更简单一点，风控就是大部分金融科技公司的瓶颈了。你别听他们吹自己的数据多么完备，标签多么精准，算法多么强力。就京东数科，据《一本财经》报道称，知情人士表示：供应链金融曾两次踩雷，两任领导因为踩雷事件离职。2B金融的风控做得不够好，2C的风控倒是控制得很好，但却控制得太紧了。消费金融的拒量，曾经被导给一家持牌消费金融公司，“从里面还找出来了20%的好用户，说明C端风控的误杀率有点高。04一家“短期主义”公司张磊新书《价值》中有这么一段话：在社会、经济、科技、人文迅速发展的当下，对机会主义和风口主义尤要警惕。长期主义不仅仅是一种方法论，更是一种价值观，流水不争先，争的是滔滔不绝。短期主义恰恰相反，争的就是收入快速膨胀。而持续性呢？往往经不起考究。京东数科的短期主义表现在以下地方：(1)财务是结果。此前已经聊过，京东数科的营收体量只有蚂蚁集团1/7，但不管是收入增速，还是利润率都赶不上后者。(2)业务和中高层人力上没有定力是原因之一。根据媒体报道，京东数科有个500人的中高层离职群（爆满），除了消金业务之外，京东数科的其他业务线几乎都在2018年到2019年这两年换帅，涉及供应链金融、企业金融和农村金融、保险和财富管理业务、菁卡、东家金服、ZRobot、顶莲普惠等等。不少业务随着人员的来去而起起落落。(3)顶层的利益分享及决策机制不健全。刘强东直接间接持股50.35%，股权上对京东数科绝对控制。CEO陈生强持股4.23%，扮演着职业经理人的角色。据有关人士透露，“公司内部的很多事情需要刘强东来定夺”。权力格局上就跟京东一样一样的。对大股东刘强东来说，办京东数科这样一家公司是刺激，几年间做到上市，财富滚滚，和兄弟们一起赚大钱。对投资者来说，如果你相信它上市前虚高的2000亿元估值而在股市买入，可能会出事故。很多人喜欢对标，尤其是对标龙头公司的相对估值（P/E、P/S、P/B、E/EBITDA），这是一种非常愚蠢的估值方式，跟刻舟求剑一个级别的。首先，京东数科的产品线上能看到很多公司的影子，360数科、金融一账通、蚂蚁集团、拉卡拉、微盟集团、甚至是海康威视。其次，你选定的俩家公司营收增速、毛利水平、净利润水平、现金流水平、业务护城河、组织水平完全不一样，你去对比相对估值那不是故意送人头？估值的导向永远在于增长与盈利能力（获取现金流的能力），从中期的角度看：假设未来三年京东数科能维持当前27%的增速，营收达到400亿元。利润率按照3.7%计，净利润为14.8亿。给30倍PE，那么市值就是440亿左右，估值2000亿？这绝对是个笑话，如果市值真的冲到这么高，投资者还趋之若鹜，那纯粹是送人头。短期主义的公司，大股东赢得现在，小股东输了将来。","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"hasMoreComments":false,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false}}