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加密货币，曾经是显卡厂家的财神爷。

向来“躺赢”的英伟达，“躺枪”了。

备受瞩目的世界第二大加密货币以太坊（ETH）的“合并（The Merge）”，终于在今日下午得以正式完成。但记者注意到，受此事件的波及，在此前很长的一段时间里，除了大量焦头烂额的“矿工”发愁手里囤积的显卡要如何处理之外，近几年意气风发的英伟达，也受到了这一加密货币巨头“大改”所带来的影响。

自8月中旬开始，伴随着以太坊“合并”的日期将近，以及多家媒体的密集报道，已经“跌跌不休”近一年的英伟达美股不仅没能遏制住持续下滑的趋势，反而以更明显的“跳水”势头持续走低，继续降低着这家全球科技巨头的整体市值。

那么以太坊“合并”为何会影响到英伟达投资者的信心？这场席卷无数“矿工”的风暴如何而来，又将去往何处？

一、转型pos模式，以太坊较比特币“棋快一步”

作为目前世界第二大加密货币，以太坊的“合并”，绝对称得上是加密货币发展中的一个新的历史节点。

成立于2013年的以太坊，目前是拥有数百万用户、数千名开发者、100000+NFT合约、400+Defi（去中心化金融）项目和近万活跃节点的超级去中心化平台。和比特币的运作机制类似，基于分布式账本和加密等区块链技术原理的以太坊，同样需要“矿工”借助高性能显卡的大算力来进行计算，从而“开采”出加密货币。

传统的挖矿模式被称为pow（Proof of Work，工作证明）。尽管不同的加密货币添加了不少为了避免只比拼算力的条件限制，但归根结底，没有大算力，就不可能“挖出”数字货币来。因此，过去只被游戏玩家和部分工作所需的高性能显卡一跃成为了香饽饽。“矿卡”横行，一卡难求，显卡价格一涨再涨。甚至出现了玩家显卡送厂翻修被某电商平台截留，宁可原价退款给消费者也要薅到这一把差价羊毛的闹剧。

但最令各国政府诟病的并非显卡市场的波动，而是“挖矿”对环境的破坏和对能源的高度消耗。根据以太坊官方提供的数据，如果采用pow的方式进行挖矿，以太坊每笔交易所需要使用相当于一所住宅2.8天要消耗的各种能量，而比特币则更高，其需要消耗高达38天的能量。

图 | 比特币与不同模式的以太坊在能源消耗方面的对比

根据欧洲央行提供的数据显示，高度依赖pow挖矿的比特币，其预估用电量与西班牙、奥地利等国的能源消耗一致。以至于过去一年里，比特币+以太坊带来的碳消耗，足以抵消欧洲国家在减少碳排放上做出的努力。这也让获取该惊人数据的欧洲央行在最近暗示，未来有可能禁止基于pow挖矿模式的区块链。

而以太坊官方对这一切自然心知肚明，考虑到环保、可持续发展以及安全等因素，两年前，以太坊就已经开始了在pos模式（权益证明，proof of stake）方向的尝试，本次的“合并”，正是要将原本的pow模式全部切换成pos。

基于运作原理的差异，pos模式中的用户获取加密货币不依赖于传统的“矿卡”， 而是凭借“币龄”和持有货币的数量来充当“算力”，自然也不会有高消耗的情况出现。

以太坊官方认为，pos的能源效率较pow提高了约2000倍，意味着能节约99.95%的总能源使用量；此外其安全性也大大提升。

图 | pow模式和pos模式的对比

二、“矿卡”需求跳水，英伟达“躺枪”

但毫无疑问的是，以太坊的“合并”，最先直接影响的就是“矿厂”，而连带被波及的就是以英伟达为首的显卡厂商。

在加密货币真正流行起来后，pow模式很快把一些个人玩家排除掉，在这个竞争激烈的市场中，只有高投入的“矿场”才能真正存活下来。衡量一所“矿场”的实力，无疑就是“矿卡”的数量。而英伟达的高端系列无疑是矿卡的首选。

据研究机构Wedbush Securities提供的数据显示，在此前挖矿大热的6个季度里，NVIDIA平均每个季度从矿卡中获得的收入大约是8亿美元，6个季度下来至少48亿美元，约合人民币330亿元。

而对于以太坊“合并”可能带来的冲击，英伟达其实早在一年以前就有所预警。

在英伟达的2022财年第一季度财务业绩电话会议上，英伟达承认，其游戏收入（该季度总计27.6亿美元）要归功于加密货币矿工对其GPU的需求。

“游戏营收比上年同期增长106%，环比增长11%，反映出GeForce GPU的销量增长，在台式机和笔记本电脑等方面均创下纪录。我们相信也受益于加密货币挖矿需求（We believe gaming also benefited from crypto mining demand, although it's hard to determine to what extent.）“英伟达首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）表示。

但英伟达也对投资者发出了预警，以太坊2.0（即“合并”之后的以太坊）可能对显卡的需求减少，其GPU需求可能会根据加密货币采矿格局的变化而波动。在一份提交给美国证券交易委员会的文件中，英伟达表示：

“过去，加密货币对GPU的需求和使用一直在波动，并且可能会继续快速变化。加密货币市场的波动，包括加密货币价格的变化，可能会影响对我们产品的需求以及我们估计产品需求的能力。”

“对加密货币标准和流程的更改，包括但不限于即将出台的以太坊2.0标准，也增加了我们GPU的售后市场转售，并可能减少对我们新GPU的需求。”

可以确定的是，伴随着全球范围内的矿工急于“卖卡回血”，二手市场上即将迎来大批“矿卡”，这对于库存充足的显卡厂家来说，并不是个好消息——以太坊的“合并”意味着全球显卡需求的大幅萎缩，作为一家以显卡为主要产品的企业，英伟达自然要承受这股史无前例的冲击，或者说是“躺赚”后的“反噬”。

图 | 显卡销量趋势与加密货币市场波动的对比

就在昨天，英伟达现任CFO科莱特·克雷斯（Colette Kress）在高盛的一次技术会议上发表了长达40分钟的演讲，其中近一半的篇幅都在努力传达一个信号：英伟达正努力解决游戏显卡领域的生产过剩危机。言外之意，投资者和市场着实应该再多给他们一点时间。毕竟，显卡挖矿“最好的时代”已经慢慢过去。