港交所6月23日发布公告披露，将推出一系列MSCI亚太地区及新兴市场指数期货和期权衍生品。MSCI作为全球领先的指数公司，目前各主要交易所都有布局其相关产品，包括MSCI全球、MSCI新兴和MSCI前沿等产品线。2018年上市MSCI亚洲除日本指数期货后，港交所进一步扩容MSCI指数衍生品，本次扩容以新兴市场系列亚太地区指数产品为主，计划新增37只期货及期权合约，其中MSCI中国自由指数期货可重点关注。我们对MSCI中国自由指数成分与部分市场指数进行了对比，并梳理了MSCI系列期货和期权新品种在港交所上市后的影响。
哪些MSCI衍生品将在港交所上市？
港交所6月23日发布公告披露，将推出一系列MSCI亚太地区及新兴市场指数期货和期权衍生品。MSCI作为全球领先的指数公司，目前各主要交易所都有布局其相关产品，包括MSCI全球、MSCI新兴和MSCI前沿等产品线。近年来，MSCI指数相关衍生品交易活跃度也在持续走高，2019年全球MSCI指数衍生品交易合约价值超5.8万亿美元，今年一季度，全球MSCI衍生品合约日均成交量达64万张，创近年新高，而季末未平仓合约数量则为547万张，亦为历史高位水平。
图表：本次港交所上市MSCI指数衍生品以亚太地区指数为主
资料来源：ICE，MSCI，中金公司研究部
图表: MSCI 主要市场指数所涵盖国家/地区（2020.Q1）
资料来源：MSCI，中金公司研究部
图表: MSCI 指数衍生品近年成交活跃度有所提高
资料来源：MSCI，中金公司研究部
2018年上市MSCI亚洲除日本指数期货后，港交所进一步扩容MSCI指数衍生品，本次扩容以新兴市场系列亚太地区指数产品为主，计划新增37只期货及期权合约，基本涵盖当前市场活跃度较高的多只MSCI新兴市场衍生品种，包括台湾指数期货、中国自由指数期货等，上市日程将分不同批次进行，首批产品将于7月6日上市。
图表: 港交所主要指数期货上市时间
资料来源：MSCI，港交所，中金公司研究部
图表: 本次港交所纳入MSCI指数衍生品以亚太地区指数为主
资料来源：MSCI，港交所，中金公司研究部
重点关注MSCI中国自由指数期货
本次新上市合约品种中，投资者可重点关注MSCI中国自由指数（MSCI China Free）期货合约，根据MSCI的官方文档，MSCI中国自由指数是MSCI旗下中国指数系列中的一员，该指数早期发布时仅包含H股、红筹股和P股，2018年6月1日纳入A股和B股之后，MSCI中国自由指数和MSCI中国指数完全一致，成为代表全球中国上市公司的综合性指数，其指数成分股亦是MSCI新兴市场指数的重要组成部分。
图表: MSCI中国系列指数
资料来源：MSCI，中金公司研究部
图表: MSCI China和MSCI China Free历史走势相近，2018年6月1日后完全一致（截止2020.5.29）
资料来源：MSCI，中金公司研究部
从标的指数层面看，目前MSCI中国自由指数包含700多只成分股，其中A股有400多只，港股200多只，但从组合权重看A股仅占10%左右，港股占比权重接近60%，中概股等其他公司占30%，因此MSCI中国自由指数与港股、中概股的走势相关性更高。行业分布上看，前大三重仓行业是可选消费、电信业务和金融，占比分别为31.5%、22.5%和15.8%，前十大重仓股主要为阿里巴巴、腾讯控股、美团点评等境外上市公司。从个股成分看，MSCI中国自由指数与沪深300、恒生指数、恒生国企和富时A50指数的重合度分别约为9%、10%和14%和4%，由此可见MSCI中国自由指数覆盖面相对更广。
图表: MSCI China Free指数行业分布（截止2020.6.26）
资料来源：MSCI，港交所，彭博资讯，万得资讯，中金公司研究部
图表: MSCI China A指数行业分布（截止2020.6.26）
资料来源：MSCI，港交所，彭博资讯，万得资讯，中金公司研究部
图表: MSCI China Free指数投资区域分布（截止2020.6.26）
资料来源：MSCI，港交所，彭博资讯，万得资讯，中金公司研究部
图表: MSCI China Free指数中成分股占比（截止2020.6.26）
资料来源：MSCI，港交所，彭博资讯，万得资讯，中金公司研究部
图表: MSCI China Free、MSCI China A、沪深300和恒生指数重仓股对比（截止2020.6.26）
资料来源：MSCI，港交所，彭博资讯，万得资讯，中金公司研究部
从期货合约层面看，MSCI中国自由指数期货此前已在欧洲EUREX和新加坡SGX交易所上市，交易所间合约差异主要在于合约月份以及持仓限制。目前港交所合约包含了当月、近月及未来连续两个季月主要合约月份，而其余两家交易所合约月份则跨越未来3年的季月。持仓限制上，EUREX没有持仓限制，而港交所持仓限制较新加坡交易所宽松，所有合约净持仓不超过35,000张。
图表: MSCI China Free期货合约细则：月份与持仓限制为不同交易所的主要区别
资料来源：EUREX，SGX，港交所，中金公司研究部
MSCI衍生新品种在港交所上市有何影响?
丰富港交所衍生产品线，为其带来增量营收：港交所长期以来是国际重要金融中心，交易所涉及股票、衍生品等交易。根据2019年WFE报告显示，港交所指数期货和指数期权成交量分别位列全球第5名和第8名。但在国际指数产品布局上相对落后于主要国际竞争者。在本次新MSCI指数期货上市前，港交所仅上市了MSCI亚洲除日本期货一只MSCI指数衍生品。而新加坡交易所目前已有多只MSCI指数衍生品挂牌交易，甚至部分期权产品也已上市。本次一系列MSCI指数衍生品的上市，有望填补港交所相关短板，提升国际影响力。此外，新上市交易品种也将为港交所和经纪商带来增量营业收入。
图表: 2019年全球股指期货交易量前十交易所
资料来源：WFE，中金公司研究部
图表: 2019年全球股指期权交易量前十交易所
资料来源：WFE，中金公司研究部
满足投资者风险管理需求，使投资策略更多元化：根据港交所2019年的调查报告，从投资者结构看，海外和本地投资者均在香港衍生品市场扮演了重要角色，其中做市商自营交易、本地机构投资者和海外机构投资者的市场交易占比分达到41%、14%和26%。从投资策略看，对冲和纯交易是投资者使用期货和期权等衍生品的主要目的。港交所上市新指数衍生品无疑为投资者提供了更全面的对冲和交易工具，使投资策略更加多元化，一定程度上也将促进现货的交投活跃度。
图表: 港交所衍生品投资者结构
资料来源：SGX，港交所，彭博资讯，万得资讯，中金公司研究部
图表: 港交所衍生品投资者交易策略
资料来源：SGX，港交所，彭博资讯，万得资讯，中金公司研究部
图表: 港交所期货投资者交易策略
资料来源：SGX，港交所，彭博资讯，万得资讯，中金公司研究部
图表: 港交所期权投资者交易策略
资料来源：SGX，港交所，彭博资讯，万得资讯，中金公司研究部
为布局MSCI中国A股等其他衍生品铺垫：相比于MSCI中国自由指数期货，境外投资者关注度更高的是MSCI中国A股指数相关衍生品。近年来A股市场国际化进度稳步推进，尤其是互联互通机制的推行，使得国际投资者能通过香港市场进入A股市场，外资占A股上市公司流通市值比例持续提升，境外投资者对套保对冲需求也与日俱增，MSCI China A指数作为综合性的A股指数，受到海外投资者的认可，在配置A股时使用该期货更有利于进行风险管理，未来一旦该品种在港交所上市将有望吸引更多长线资金流入A股。
图表: 新加坡MSCI中国自由指数日均成交量
资料来源：SGX，万得资讯，中金公司研究部
图表: 北向资金累计净买入持续走高
资料来源：SGX，万得资讯，中金公司研究部
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