在此前一周大幅反弹并创出年内最大单周涨幅后，海外中资股市场上周再度转弱。表面上看，二季度经济数据不及预期似乎是主要原因，但我们认为市场担心政策进一步大举有效发力的意愿不足且可能晚于预期的担忧才是关键。其中卖空成交占比上周三激增至31.6%的历史新高以及南向资金剧烈波动均表明市场呈现拉锯态势，而这背后可能反映了不同投资者对潜在政策出台与效果的不同预期和效果所致。如果简单的说没有政策支持也与实际不符，实际上，近期已经陆续出台了诸多政策举措。不过，市场反应却整体平淡甚至越来越小。我们认为，这一现象恰恰验证了我们此前提出的观点，即在诸多的政策举措中，关键的抓手还在于那些能够切实且有效的推动宽信用的措施，在我们看来目前更多需要中央政府加杠杆和房地产市场相关政策。
一个积极的线索是，前一周央行首次表示支持与鼓励下调存量按揭加点，以及最近国务院表示超大特大城市推进城中村改造，这也恰是为何我们认为可以相对略微加积极一些的原因所在。我们认为这些政策至少是市场一直以来期待的“对症下药”的有效措施。不过，由于实际效果仍需观察，在此之前我们此前一直建议的交易波段（市场下行存在保护，但上行空间有限）和交易结构（“哑铃型”配置）策略仍然成立。如果后续更多积极进展出现，则可以更加积极一些，市场有望攀升至我们预测的恒生指数18,000-22,000点区间的中枢偏上。我们建议投资者密切关注上述政策的执行效果以及在中央政治局会议召开前后可能出现的其它政策。
正文
如何破解当前市场僵局？
市场走势回顾
受国内增长数据弱于预期且未来前景不明朗等因素影响，海外中资股市场未能延续此前一周的大幅反弹，再度回调盘整。整体来看，恒生科技指数跌幅最大，上周下跌2.9%，MSCI中国指数、恒生国企指数和恒生指数分别下跌2.5%、2.2%和1.7%。板块方面，多数板块下跌，其中传媒娱乐和保险板块跌幅居前，分别下跌5.1%和5.0%；医疗保健板块上涨0.4%，成为唯一上涨的行业。
图表：MSCI中国指数上周回调2.5%，传媒娱乐板块表现落后
市场前景展望
在此前一周大幅反弹并创出年内最大单周涨幅后，海外中资股市场上周再度转弱，今年以来已经多次震荡反复，与我们一直以来提示的“上有顶下有底”行情不谋而合。表面上看，二季度经济数据不及预期（二季度GDP增长6.3%，低于7.1%的市场一致预期）似乎是导致市场回调的主要原因，但我们认为市场担心政策进一步大举有效发力的意愿不足且可能晚于预期的担忧才是关键。除了市场不出意外的震荡盘整走势外，港股卖空成交占比周三激增至31.6%的历史新高以及南向资金剧烈波动（上周三流入总量攀升至165亿港元，而上周四流出总量达到138亿港元，均创出2021年年初以来最高水平）均表明市场呈现拉锯态势，而这背后可能反映了不同投资者对潜在政策出台与效果的不同预期和效果所致。
图表：中国2季度GDP增速低于市场一致预期
图表：上周三卖空成交占比攀升至31.6%，创出最高单日纪录
不过，如果简单的说没有政策支持也与实际不符，实际上，近期已经陆续出台了诸多政策举措，例如多部位共同促进家居消费、制定多项举措恢复和扩大消费、“金融16条”续期、鼓励下调存量按揭贷款加点、国务院召开平台企业座谈会，、超大特大城市城中村改造，以及最新促进民营经济发展壮大等等。不过，市场反应却整体平淡甚至越来越小。我们认为，这一现象恰恰验证了我们此前提出的观点，即在诸多的政策举措中，关键的抓手还在于那些能够切实且有效的推动宽信用的措施，在我们看来目前更多需要中央政府加杠杆和房地产市场（《港股市场2023下半年展望：谋定而后动》）。
一个积极的线索是，前一周央行首次表示支持与鼓励下调存量按揭加点（《可以相对积极一些》）以及最近国务院表示超大特大城市推进城中村改造，这也恰是为何我们认为可以相对略微加积极一些的原因所在。虽然目前断定这些政策将如何实施以及具体实施效果和力度仍然为时尚早，但是我们认为这些政策至少是市场一直以来期待的“对症下药”的有效措施。不过，由于实际效果仍需观察，在此之前我们此前一直建议的交易波段（市场下行存在保护，但上行空间有限）和交易结构（“哑铃型”配置）策略仍然成立。如果后续更多积极进展出现，则可以更加积极一些，市场有望攀升至我们恒生指数18,000-22,000点区间的中枢偏上。我们建议投资者密切关注上述政策的执行效果以及在中央政治局会议召开前后可能出现的其它政策。
外部方面，美联储下周举行的FOMC会议成为市场关注的焦点。与大概率7月再度加息25个基点的市场一致预期相比，我们认为今年后续美联储的政策路径才是更为重要的问题。在此前一周通胀数据出现积极的变化后，越来越多的投资者预计本轮加息周期或将在本月落下帷幕，且降息可能最早在明年1季度启动。虽然我们认为继续大幅政策收紧的可能性较小，但是预期之后很快降息可能也过于乐观。另外，中美市场目前业绩期和潜在盈利影响也值得关注。
这一背景下，虽然我们倾向于坚守我们的整体策略做波段和做结构，但我们建议投资者关注潜在的政策进展并为之布局。1）做波段，即市场超卖时（如在目前水平）逢低配置，预期较为充分时获利回吐；2）做结构，坚持“哑铃型”策略（高分红比例加优质成长板块）（请参考我们分别于4月9日和5月14日发布的报告《关注“哑铃型”结构机会》和《高分红国企行情能否延续？》）。
具体来看，支撑我们观点的主要逻辑和上周需要关注的因素主要包括：
1）6月经济数据整体仍然偏弱，政策仍需进一步发力。二季度GDP同比增加6.3%（vs.一季度4.5%）。6月数据边际改善，但仍然偏弱。6月工业增加值同比增速较5月有所改善，同比增加4.4%（vs. 5月3.5%），边际改善或主要受到部分中上游行业短期补库存的影响。6月内需层面投资主要受到地产的拖累，消费内生动能也仍显不足，政策进一步发力的必要性上升。具体来看，上半年广义基建投资同比增长10.1%（vs. 前5月为9.5%），6月同比增长11.7%；1-6月制造业投资累计同比增长6%，持平1-5月，6月同比增长6%（vs. 5月5.1%）；6月房地产开发投资同比继续维持在-10.2%的低位；6月社会消费品零售总额同比增长3.1%，较5月下滑9.6ppt。
图表：6月社会消费品零售总额也持续回落
图表：2023年上半年固定资产投资同比增长3.8%，而房地产投资下滑
2）国常会审议通过在超大特大城市积极稳步推进城中村改造。国务院总理李强7月21日主持召开国务院常务会议，审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》[1]。会议指出，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。要坚持城市人民政府负主体责任，加强组织实施，科学编制改造规划计划，多渠道筹措改造资金，高效综合利用土地资源，统筹处理各方面利益诉求，并把城中村改造与保障性住房建设结合好。
3）国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》。7月19日《中共中央 国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》正式发布，共提出了八个方面31条举措[1]。意见指出，民营经济是推进中国式现代化的生力军，是高质量发展的重要基础，是推动我国全面建成社会主义现代化强国的重要力量。意见提出，持续优化民营经济发展环境，加大对民营经济政策支持力度，强化民营经济发展法治保障，着力推动民营经济实现高质量发展，促进民营经济人士健康成长，持续营造关心促进民营经济发展壮大社会氛围。在加强组织实施方面，意见要求，坚持和加强党的领导，完善落实激励约束机制，及时做好总结评估。
4）流动性：南向资金出现明显波动，海外主动型基金流出趋势不改。具体看，来自EPFR的数据显示，上周海外主动型基金再度流出海外中资股市场，流出规模为2.76亿美元。与此同时，南向资金上周出现剧烈波动，上周三流入总量达到165亿港元，创出2021年2月以来最高单日净流入纪录。整体来看，中国内地投资者上周买入了共计43亿港元的港股。
图表：南向资金上周出现明显波动，海外主动型基金流出趋势不改
投资建议
虽然我们认为近期态势有望为市场提供些许支撑，而且可以稍微积极一些，但是基本面方面仍然需要出台进一步的政策举措市场才能完全扭转目前的困境、突破我们目标区间的高端。因此，我们建议投资者继续参与市场波动带来的机会或者采取哑铃型配置策略，关注高分红潜力的国企（分红现金流）以及盈利较好的优质成长板块（经营性现金流，如互联网、软硬件以及部分医疗保健板块），以及因美联储未来政策转向而从中受益的投资标的。与此同时，随着2023年中期业绩发布高峰期的到来，我们认为成长前景较为稳健或基本面有望出现反转的板块与个股也值得密切关注。
重点关注事件
7月底中央政治局经济工作会议；美联储7月FOMC会议；中报与二季报业绩；近期政策实施效果；中美关系。
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