一、回顾：反弹如期而至，8月启动港股行情，9月启动A股行情
3月21日报告《港股的春天：高胜率投资是赢家之道》强调2024年港股有望底部抬升，从过去数年的空头市场逐步回归多头市场。
5月下旬，我们曾指出：港股“空头回补”驱动的第一阶段行情已基本结束，港股6、7月份是行情震荡期，8月份有望启动第二阶段行情。
7月31日报告《流泪撒种，必欢呼收割》提出，港股配置价值再度凸显，港股第二阶段行情驱动力在于：1）龙头公司盈利预测上调+持续回购；2）港股资金面阶段性改善；3）中国宏观政策有望进一步优化。
8月初港股行情如期启动，9月24日以来A股港股携手大幅反弹。
二、继续做多中国股市：从反弹的逻辑转向反转的逻辑，在于政策新导向
——政策新导向“抓住重点、主动作为”， 短期快速修复风险偏好，逆转市场担忧政策“不作为”的悲观预期；中期，“政策组合拳”将持续带来股市环境和经济环境的改善，港股和A股有望从逼空式反弹到震荡持续反转。
9月24日金融支持经济高质量发展发布会，吹响政策红利的冲锋号。
9月26日政治局会议明确地传递了新导向——“正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为”。
“政策组合拳”把提振资本市场、稳定房地产市场作为重点、主动作为，有助于提高政策措施的有效性，有利于坚定信心、扩大内需、提高效率。
2.1、“抓住重点、主动作为”之一：资本市场政策红利超预期。
央行创设新的结构性货币政策工具，凸显了股市作为这轮政策组合拳的重点，更关键在于创造性地打通了央行助力资本市场的通道，未来将有效地支撑起中国股市的价值重估。1）创设证券、基金、保险公司互换便利，第一期5000亿元，未来可以有很多期，非银机构可以通过资产质押从中央银行持续不断地获取流动性，进而有助于提升中国货币流通速度。2）创设股票回购、增持专项再贷款，第一期3000亿元，未来可以用很多期，央行用行动宣告了政策鼓励上市公司提高股东回报、支持回购和增持股票，有利于引导产业资本等中长期增量资金入市。
9月26日政治局会议强调：要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组。
2.2、“抓住重点、主动作为”之二：宏观政策新思路以需求侧为发力重点。
9月26日政治局会议主要聚焦需求，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。
政治局会议要促进房地产市场止跌回稳，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，有助于释放消费需求。据人民银行测算，存量房贷利率下降50BP，将惠及5000万户家庭，平均每年减少家庭利息支出约1500亿元。稳楼市、提振股市，将有效地阻断资产负债表收缩恶性循环。
2.3、“抓住重点、主动作为”之三：宏观政策逆周期调节力度超预期。
我国货币政策放松的空间已经打开，四季度流动性进一步宽松仍值得期待。首先，中央明确要求，要降低存款准备金率，实施有力度的降息。其次，美联储降息周期启动，人民币保持强势。
四季度积极的财政政策仍有潜力可挖。政治局会议强调，更好发挥政府投资带动作用。宽货币的落地效果仍需宽财政配合，后续政策协调配合或将进一步加强。下一个重要观察时点在10月下旬的全国人大常委会会议。
三、投资策略：多头思维、抓住主线、积极应对上涨过程中的颠簸
3.1、行情展望：短期，上涨进程或将有颠簸；中期，行情空间和时间暂不设限
首先，10月份股市若有短期震荡，应该积极面对。近期中国A股和港股行情可谓“轻舟已过万重山”，经历了9月底逼空式反弹之后，中国股市特别是中国港股2024年的涨幅已在全球领先。10月份在上涨过程中，或遭遇美国大选、欧美股市震荡等扰动，从而，可能出现短期获利盘回吐。
其次，中短期要放弃熊市思维、坚定多头思维。10月份的震荡更多是蓄势、大浪淘沙，震荡是为了寻找到更具持续性、更具反转性的主线机会。
第三，中期的行情空间和时间暂不设限，因为资金动力仍源源不断，就像我们在5月份预判的那样，三季度开始才开始出现内外资共振流入的高潮。1）随着中国股市回暖及经济企稳，资本追逐利润的本性下，欧美资金和“一带一路”国家的资金有望兴起新一轮配置中国股市的热潮。外资是推动近期港股大涨的主要力量，正从short-cover转向积极做多，截至9月27日，卖空成交占比为13.8%，处于2011年以来21%的分位数水平；国际中介持股占比在9月份回升力度接近2022年11月-2023年1月的水平。2）国内财富向股市新一轮再配置的趋势才刚刚开始，A股和港股都见受益。短期，受A股上涨更猛烈的影响，9月23日-27日港股通资金港股通仅流入22.02亿元人民币，周二、三、五都是净卖出；中期，居民财富、产业资本以及保险、理财资金向中国股市再配置的趋势下，内资配置A股和港股的力度会交替上升。
第四，港股近期上涨之后，仍有进一步修复的空间。近期的大涨是悲观预期扭转后的“纠偏”，考虑目前政策导向及力度变化程度，此轮行情的风险偏好、估值以及核心资产与海外龙头估值差等多方面的修复，至少应该接近2023年1月的水平。截至9月27日收盘，1）以10年期美债收益率衡量的恒生指数风险溢价为6.335%，远低于2023年1月行情反弹时的水平。2）恒生指数市盈率-TTM和市净率分别为10.1倍、1.0倍，距离2023年1月的高点仍有10%左右空间。3）截至9月30日收盘，腾讯控股2025年PE16.6倍，美团18.6倍，阿里12.1倍、京东10.5倍，海外互联网巨头PE在19-32倍。
3.2、投资建议：抓住1个变化，2个方向，3大主线
——1个变化：政策导向的变化，2个方向：“重视股东回报”、并购重组；3大主线：“内需牛”、“出海牛”、“科技牛”
首先，精选“内需牛”。看好互联网、生物医药、教育、新兴服务业、传统消费、地产及物管等领域的泛消费行业龙头，关注分红、增持、回购注销行为。
其次，继续看好“出海牛”。掘金电动车、电力设备、家电、互联网、消费电子、家具、清洁能源等出海产业链的优胜者。
第三，精选“科技牛”，包括新能源车、国防军工、计算机AI、生物医药biotech、先进制造业为代表的新质生产力等。新质生产力领域是长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点。政治局会议的强调下，证监会的有力推动下，未来并购重组将为“科技牛”带来明显催化效应。
风险提示：大国博弈及地缘政治风险；美国大选风险；海外经济下行超预期风险
一、回顾：反弹如期而至，8月启动港股行情，9月启动A股行情
3月21日报告《港股的春天：高胜率投资是赢家之道》强调：2024年港股有望底部抬升，从过去数年的空头市场逐步回归多头市场。
5月下旬，我们曾指出：港股“空头回补”驱动的第一阶段行情已基本结束，港股6、7月份是行情震荡期，8月份有望启动第二阶段行情。
7月31日报告《流泪撒种，必欢呼收割》中明确提出，经过6、7月份的调整，港股风险充分释放，配置价值再度凸显，港股第二阶段行情驱动力在于：1）龙头公司盈利预测上调+持续回购；2）港股资金面阶段性改善；3）中国宏观政策有望进一步优化。
8月份以来，港股第二阶段行情如期启动，特别是9月24日以来，随着国内经济政策、股市政策出现重大变化，港股与A股携手连续大涨。
二、继续做多中国股市：从反弹的逻辑转向反转的逻辑，在于政策新导向
政策新导向“抓住重点、主动作为”，短期快速修复风险偏好，逆转市场担忧政策“不作为”的悲观预期；中期，“政策组合拳”将持续带来股市环境和经济环境的改善，港股和A股有望从逼空式反弹到震荡持续反转。
9月24日金融支持经济高质量发展发布会，吹响政策红利的冲锋号。
9月26日政治局会议明确地传递了新导向——“正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为”。
“政策组合拳”把提振资本市场、稳定房地产市场作为重点、主动作为，有助于提高政策措施的有效性，有利于坚定信心、扩大内需、提高效率。
2.1、 “抓住重点、主动作为”之一：资本市场政策红利超预期
央行创设新的结构性货币政策工具，凸显了股市作为这轮政策组合拳的重点，更关键在于创造性地打通了央行助力资本市场的通道，未来将有效地支撑起中国股市的价值重估。1）创设证券、基金、保险公司互换便利，第一期5000亿元，未来可以有很多期，非银机构可以通过资产质押从中央银行持续不断地获取流动性，进而有助于提升中国货币流通速度。2）创设股票回购、增持专项再贷款，第一期3000亿元，未来可以用很多期，央行用行动宣告了政策鼓励上市公司提高股东回报、支持回购和增持股票，有利于引导产业资本等中长期增量资金入市。
9月26日政治局会议强调：“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”“要支持上市公司并购重组”。
2.2、“抓住重点、主动作为”之二：宏观政策新思路以需求侧为发力重点
9月26日政治局会议主要聚焦需求，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构；要培育新型消费业态。
政治局会议要促进房地产市场止跌回稳，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，有助于释放消费需求。据人民银行测算，存量房贷利率下降50BP，将惠及5000万户家庭，平均每年减少家庭利息支出约1500亿元。稳楼市、提振股市，将有效地阻断资产负债表收缩恶性循环。
政治局会议指出，要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。
2.3、“抓住重点、主动作为”之三：宏观政策逆周期调节力度超预期
我国货币政策放松的空间已经打开，四季度流动性进一步宽松仍值得期待。首先，中央明确要求，要降低存款准备金率，实施有力度的降息。根据最新的利率和存款准备金率下调，降低政策利率20bp，将会带动MLF利率下调约0.3个百分点，预期LPR、存款利率等也将随之下行0.2到0.25个百分点；下调存款准备金率0.5个百分点，预计将向金融市场提供长期流动性约1万亿元。根据央行前瞻指引，年内可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。其次，美联储降息周期启动，人民币保持强势。
四季度积极的财政政策仍有潜力可挖。政治局会议强调，更好发挥政府投资带动作用。宽货币的落地效果仍需宽财政配合，后续政策协调配合或将进一步加强。下一个重要观察时点在10月下旬的全国人大常委会会议。
三、投资策略：多头思维、抓住主线、积极应对上涨过程中的颠簸
3.1、行情展望：短期，上涨进程或将有颠簸；中期，行情空间和时间暂不设限
首先，10月份股市若有短期震荡，应该积极面对。近期中国A股和港股行情可谓“轻舟已过万重山”，经历了9月底逼空式反弹之后，中国股市特别是中国港股2024年的涨幅已在全球领先。10月份在上涨过程中，或遭遇美国大选、欧美股市震荡等扰动，从而，可能出现短期获利盘回吐。
其次，中短期要放弃熊市思维、坚定多头思维。10月份的震荡更多是蓄势、大浪淘沙，震荡是为了寻找到更具持续性、更具反转性的主线机会。
第三，中期的行情空间和时间暂不设限，因为资金动力仍源源不断，就像我们在5月份预判的那样，三季度开始才开始出现内外资共振流入的高潮。1）随着中国股市回暖及经济企稳，资本追逐利润的本性下，欧美资金和“一带一路”国家的资金有望兴起新一轮配置中国股市的热潮。外资是推动近期港股大涨的主要力量，正从short-cover转向积极做多，截至9月27日，卖空成交占比为13.8%，处于2011年以来21%的分位数水平；国际中介持股占比在9月份回升力度接近2022年11月-2023年1月的水平。2）国内财富向股市新一轮再配置的趋势才刚刚开始，A股和港股都见受益。短期，受A股上涨更猛烈的影响，9月23日-27日港股通资金港股通仅流入22.02亿元人民币，周二、三、五都是净卖出；中期，居民财富、产业资本以及保险、理财资金向中国股市再配置的趋势下，内资配置A股和港股的力度会交替上升。
第四，港股近期上涨之后，仍有进一步修复的空间。近期的大涨是悲观预期扭转后的“纠偏”，考虑目前政策导向及力度变化程度，此轮行情的风险偏好、估值以及核心资产与海外龙头估值差等多方面的修复，至少应该接近2023年1月的水平。
1）截至9月27日收盘，以10年期美债收益率衡量的恒生指数风险溢价为6.335%，远低于2023年1月行情反弹时的水平。
2）截至9月27日收盘，恒生指数的市盈率-TTM和市净率分别为10.1倍、1.0倍，距离2023年1月的高点仍有10%左右的空间。
3）截至9月30日收盘，根据Factset的一致预期数据，腾讯控股2025年PE16.6倍，美团18.6倍，阿里12.1倍、京东10.5倍。而谷歌、亚马逊、微软、meta等PE在19-32倍的区间。
3.2、投资建议：抓住1个变化，2个方向，3大主线
投资机会要抓住1个变化；政策导向的变化；2个方向：“重视股东回报”、并购重组；3大主线：“内需牛”、“出海牛”、“科技牛”
首先，精选“内需牛”，看好互联网、生物医药、教育、新兴服务业、传统消费、地产及物管等领域的泛消费行业龙头，关注分红、增持、回购注销行为。
本轮政策刺激更加重视需求侧，内需消费受益。
从各行业估值角度来看，非必需性消费业和资讯科技与2023年1月相比仍具有较大差距。
中报显示龙头基本面稳健，并积极通过分红、回购回报股东。
其次，继续看好 “出海牛”。掘金电动车、电力设备、家电、互联网、消费电子、家具、清洁能源等出海产业链的优胜者。随着美联储进入降息周期，美国房地产市场有望复苏，并带动房地产产业链相关公司的机会。
第三，精选“科技牛”，包括新能源车、国防军工、计算机AI、生物医药biotech、先进制造业为代表的新质生产力等。新质生产力领域是长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点。政治局会议的强调下，证监会的有力推动下，未来并购重组将为“科技牛”带来明显催化效应。
四、风险提示
大国博弈及地缘政治风险；美国大选风险；海外经济下行超预期风险。
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