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投资要点

事件：

1）所谓“中方涉军企业”投资禁令相关事件：2020年11月12日美国总统特朗普发行政命令，禁止美国主体投资“中方涉军企业”。当地时间12月3日晚美国国防部宣布将中芯国际、中海油等4家公司列入“中方涉军企业”名单。英国当地时间12月4日盘后，富时罗素宣布将处在美国“中方涉军企业”名单中的海康威视、中国铁建、中国卫星等８家公司调出指数名单。

2）《外国公司问责法》美国众议院于当地时间12月2日通过，之后将送交白宫待总统签署立法生效，生效后90天内美国证券交易委员会将出台具体细则。

点评：

1、特朗普所谓“中方涉军企业”投资禁令的影响：短期给机会、中期可无视

1.1、特朗普“涉军企业”行政命令的主要内容。11月12日美国总统特朗普发布《关于应对与“中方涉军企业”相关的证券投资威胁的行政命令》，要求美国个人、投资公司及其他类型的投资方自美东时间2021年1月11日上午9时30分起禁止投资“中方涉军企业”公开发行的证券、衍生证券以及用于为该证券提供投资机会的证券（注：例如成分股中含这些公司的指数）。

1.2、短期影响：恒指受美国资金调仓的一次性冲击，震荡正是布局时。

——首先，恒生指数因为权重股中国海洋石油、中国移动、中国联通等在“涉军企业”名单里，在1月11日之前面临美资被动配置盘的抛压，但压力不大。2020年美国国防部共三次公布了包含35家中国企业在内的“中国军方拥有、控制或有联系”的公司清单，算上集团相关子公司，受影响超100家上市公司。成分股中含这些公司的指数ETF等产品在1月11日之前面临被美资赎回压力。

——其次，震荡布局。罗素指数和MSCI或继续调整指数名单，对恒指“涉军权重股”形成短期冲击，但其他核心资产将因为权重的增加而被增持，拉升恒指。

1.3、中期影响：恒生指数将加速脱胎换骨以顺应中国新经济的发展。所谓的投资禁令或将推动恒生指数加速剔除相关传统经济的龙头，纳入更多新经济公司。

2、《外国公司问责法案》若生效将带来的影响：中期港股市场受益更明显

2.1、短期对海外中资股行情的影响将趋于钝化，等待明年细则出台。该法案的通过，从5月份至今市场已经充分预期，该法案未必会导致中概股的集体退市。1)美国投资者通过投资中概股分享中国经济增长的机会；2)中国监管层强调应通过加强双边监管合作加以解决，特别是针对“外国发行人连续三年不能满足美国PCAOB对会计师事务所检查要求，禁止其证券在美国交易”。

2.2、该法案将加速中概股“两手准备、两地上市”的趋势，港股受益将更明显。主要原因包括：1)上市流程和市场环境与美股市场更相似;2)在外资行业准入、汇兑等方面更为宽松灵活;3)有利于企业后续对接国际市场。

3、应对策略：价值投资，重申“2021年看多港股，有望指数型牛市”判断

1）全球经济复苏，有利于价值和成长风格配置的均衡，有利于目前价值股占比大的恒指、恒生国指。2）2021年将是中美关系缓和的窗口期，至少好于2020年，有利于港股风险偏好的改善。3）美元中期贬值预期之下，全球资产配置风水轮流转，中国资产对海外资金的配置吸引力提升，港股的性价比更好将吸引内资和外资共同配置。4）港股市场正在发生质变，市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势，新经济核心资产将中长期驱动港股行情。5）投资机会：重估价值与海外复苏+精选新经济和可选消费。

报告正文

事件：

2020年12月2日，美国国会众议院表决通过《外国公司问责法案》，对于连续三年不能满足美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）对会计师事务所检查要求的，禁止其证券在美国交易。

当地时间2020年12月3日晚间，美国国防部向外正式宣布消息称，将四家中国企业中芯国际、中海油、中国建设科技集团、中国国际工程咨询有限公司列入中方涉军企业名单。

英国当地时间12月4日股市收盘后，富时罗素公司宣布将处在美国国防部“中方涉军企业”企业名单中的８家公司调出指数名单。这８家公司分别为海康威视、中国铁建、中国卫星、中国交通建设股份有限公司、中国核工程建设集团有限公司、中国中车股份有限公司、曙光信息产业有限公司、中国化工股份有限公司等。

点评：

1、特朗普所谓“中方涉军企业”投资禁令的影响：短期给机会、中期可无视

1.1、特朗普行政命令主要内容

美东时间2020年11月12日，美国总统特朗普在白宫官网发布《关于应对与“中方涉军企业”相关的证券投资威胁的行政命令》，禁止美国主体投资“中方涉军企业”。

按照这份行政命令：

1）对在此命令颁布之前的已经存在于“中方涉军企业”名单中的公司，自美东时间2021年1月11日上午9时30分起，任何美国主体不得交易这些公司及其子公司公开发行的证券、衍生证券以及用于为该证券提供投资机会的证券（例如成分股中含这些公司的指数），2021年1月11日至2021年11月11日之前只能为全部或部分剥离此类证券而进行交易。

2）对此命令颁布之后，经国防部部长与财政部部长协商或者美国财政部长认定后加入该名单的企业（如12月3日晚间被列入“中方涉军企业”的中国企业中芯国际、中海油、中国建设科技集团、中国国际工程咨询有限公司），自认定之日起60日后的美东时间上午9时30分起，任何美国主体不得交易，自60日至365日内只能为全部或部分剥离此类证券而进行交易。

简而言之，按照这份行政命令，美国个人、投资公司及其他类型的投资方将不得购买已被认定和未来被认定为“中方涉军企业”的证券。

1.2、短期影响：恒指受美国资金调仓的一次性冲击，震荡正是布局时

首先，恒生指数因为权重股中国海洋石油、中国移动、中国联通等在“涉军企业”名单里，在1月11日之前面临美资被动配置盘的抛压，但压力不大。

2020年美国国防部在6月24日、8月28日及12月3日，共三次公布了包含35家中国企业在内的“中国军方拥有、控制或有联系”的公司清单，算上集团相关子公司，受影响超100家上市公司。成分股中含这些公司的指数ETF等产品在1月11日之前面临被美资赎回压力。

其次，震荡正是布局时。罗素指数和MSCI或继续调整指数名单，对恒指“涉军权重股”形成短期冲击，但其他核心资产将因为权重的增加而被增持，拉升恒指。12月4日，富时罗素已经宣布，将从富时全球股票等相关指数中删除海康威视、中国铁建、中国卫星、中国交通建设股份有限公司、中国核工程建设集团有限公司、中国中车股份有限公司、曙光信息产业有限公司、中国化工股份有限公司等。

1.3、中期影响：恒生指数将加速脱胎换骨以顺应中国新经济的发展

所谓的投资禁令或将加速推动恒生指数的脱胎换骨，更顺应新经济的发展。恒生指数或将加速剔除相关传统经济的龙头，纳入更多的新经济公司。

• 2018年以来，港股的行业市值结构显著优化，以初步实现科技、医药、新消费为主导的转型。科技行业市值占比由2019年1季度末18.6%上升至2020年11月41%，居于首位；可选消费+必须消费占比24%；医疗保健均占比7%；而金融占比从2019年1季度末37.1%降至2020年11月13.6%。

• 随着指数编制规则的改变，港股恒生指数和恒生国企指数正发生脱胎换骨的变化。8月14日恒生指数和国企指数的检讨决定纳入同股不同权、二次上市公司，这只是变化的开始。9月底，恒生指数（HSI）中金融占比43%，较5月底下降4.5个百分点，科技占比19%，较5月底上升7.3个百分点。恒生中国企业指数（HSCEI）金融占比下降至35%，科技占比上升至26%。

2、《外国公司问责法案》若生效将带来的影响：中期港股市场受益更明显

12月2日，美国国会众议院表决通过《外国公司问责法案》，该法案要求：

• 美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）因证券发行人采用不受其监管的外国会计事务所而无法审计特定报告，证券发行人需就此做出相关证明，证明其不受外国政府持有或控制。

• 外国发行人连续三年不能满足美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）对会计师事务所检查要求的，禁止其证券在美国交易。

• 外国上市公司额外披露要求：披露其是否由外国政府持有或控制，董事会成员中中国共产党官员姓名，以及公司章程是否包含中国共产党党章或党章中的文字等等。

该法案在2020年5月份已由美国国会参议院表决通过；众议院通过后10日内由总统签署生效；生效后90天内，美国证券交易委员会将出台具体细则。

一旦《法案》生效，美国中概股需接受PCAOB对其会计底稿的审查，这将与中国境内的相关保密规定冲突。我国2009年出台的《关于加强在境外发行证券与上市相关保密和档案管理工作的规定》中第六条规定，在境外发行证券与上市过程中，提供相关证券服务的证券公司、证券服务机构在境内形成的工作底稿等档案应当存放在境内；2019年12月的新《证券法》第一百七十七条也明确规定，境外证券监督管理机构不得在中华人民共和国境内直接进行调查取证等活动。未经国务院证券监督管理机构和国务院有关主管部门同意，任何单位和个人不得擅自向境外提供与证券业务活动有关的文件和资料。根据PCAOB官网披露，在年报审计过程中遭遇审计障碍的262家公司中，中国公司数量达到236家（中国内地公司171家，中国香港公司65家）。

2.1、短期对海外中资股行情的影响将趋于钝化，等待明年细则出台

该法案的通过，从5月份至今市场已经充分预期，但实际上，该法案未必会导致中概股的集体退市。

1）美国投资者通过投资中概股分享中国经济增长的机会。根据Wind数据统计，截至2020年12月8日，在美中概股共263家，合计市值达到2.3万亿美元。中概股中有诸如阿里巴巴、京东等中国的优质行业龙头，海外投资者通过这些公司分享了中国经济增长的机会。

2）中国监管层强调应当通过加强双边监管合作加以解决。日前，中国证监会在答记者问上提到“美国监管机构暂时不能检查为在美上市公司提供审计服务的中国会计师事务所，是跨境监管合作领域的问题，应当通过加强双边监管合作加以解决”。中概股不满足PCAOB检查要求的本质在于中美监管层面的要求存在分歧，也因此只有从加强中美双边监管合作的角度出发，才能真正的根本性的解决问题。而且在实际操作层面，双边合作也是可行的，2014年前后证监会提供了4家中概股的审计底稿。

2.2、中期该法案将加速中概股“两手准备、两地上市”的趋势，港股受益将更明显

在中美博弈的风险下，必然加速中概股中期“两手准备、两地上市”的趋势，港股受益将更明显。

近年来，无论是港股还是A股，都出台了一系列有利于二次上市的规定，但中国香港市场得益于“一国两制、贯通中西”的差异化优势，将率先受益于中概股回归：

1） 上市流程和市场环境与美股市场更相似；

2） 在外资行业准入、汇兑等方面更为宽松灵活；

3） 有利于企业后续对接国际市场。

2019年年底阿里巴巴上市以来，有10家中概股陆续赴港二次上市。截至12月6日，仍有46家公司符合港交所规定有潜在回归可能，对这46家公司我们进行了重新梳理，其中有18家新经济公司。未来随着《外国公司问责法案》的生效，预期中概股公司将加速“两手准备、两地上市”的趋势。

3、应对策略：价值投资，重申“2021年看多港股，有望指数型牛市”的判断

3.1、重申“2021年看多港股，有望指数型牛市”的判断

首先，全球经济复苏，有利于价值和成长风格配置的均衡，有利于目前价值股占比大的恒生指数、恒生国企指数。海外，2021年财政政策更积极，流动性环境仍将保持宽松，益于超常规刺激政策的累计效应、疫苗大规模使用下疫情防控能力提升，2021年欧美经济主动补库存周期、经济复苏。国内，中国库存周期向上，优质上市公司利润增长有望持续反转。

第二，2021年将是中美关系缓和的窗口期，至少好于2020年，有利于港股风险偏好的改善。2021年拜登将优先解决美国内部问题，中美或进入相对有序、可控的竞争关系，海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。

第三，美元中期贬值预期之下，全球资产配置风水轮流转，中国资产对海外资金的配置吸引力提升，港股的性价比更好将吸引内资和外资共同配置。2021年人民币有望延续渐进升值的趋势；且中国金融开放深化，吸引国际资本流入。此外，2021年中国货币政策进一步回归正常化，而海外流动性相对更宽松，海外流动性环境的边际变化好于国内，但是，海外面临着高估值股票、负利率债券的“资产荒”时代。

第四，港股市场正在发生质变，市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势，新经济核心资产将中长期驱动港股行情。

3.2、投资机会：重估价值与海外复苏+精选新经济和可选消费

首先，周期性复苏行情进入下半场，行情将逐步分化，利率债相对A股的价值股的性价比更好。一方面，依然看好受益欧美补库存的制造业龙头的机会，如铜铝、以及部分出口竞争力强的汽车零部件、消费电子、家电等。另一方面，全球资金短期再配置价值股的动能仍在，所以，处于深度价值状态的港股价值股如金融等仍有较强配置吸引力。

第二，继续看好乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动。推荐关注以新能源车、光伏为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。

第三，消费和科技领域的核心资产，经过调整之后将迎来更好的机会，驱动港股中长期行情。看好1）物业：行业处于快速成长期，房地产行业集中度提升带动物管行业的集中度提升；IPO大量扩容的影响即将告一段落进入尾声。2）体育运动鞋服：明年为奥运前周期，是运动鞋服赛道的“黄金期”。3）博彩：受疫情影响的至暗时刻逐步过去，板块业绩有望迎来边际改善。

4、风险提示

全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。