英伟达的股价因为被纳入道琼斯指数（DJI）而受到ETF买盘的推动，出现了反弹。
公司目前的估值过高，且缺乏持续增长的明确路径。
基本面来看，我们预计公司将面临利润率下降的风险，并且在竞争中难以保持优势。
NVIDIA Corp 将取代英特尔成为道琼斯工业平均指数（DJI）的成分股。消息推动该股总市值昨日曾达3.37万亿美元，超越苹果公司，重新成为全球市值最高的公司。今年以来，英伟达的股价累计上涨174%。
但随着行业增长变得更为可预测，预计英伟达的股价中将不再存在那种过度的兴奋情绪，这可能会影响未来股东的回报。
AMD的威胁
英伟达不仅面临销量上的竞争威胁，还面临来自竞争对手的利润压力。
Meta的声明
Meta是英伟达最大客户之一，致力于开源模型。2024年7月底，公司发布了405B模型，称其为：
“Llama 3.1 405B是首个公开可用的模型，在通用知识、引导性、数学、工具使用和多语言翻译等领域与顶级AI模型竞争。”
训练和预测是模型运行的两个部分，而英伟达在训练方面占据重要地位。然而，对于AI模型而言，"更大并不总是更好"。我们预计，长期来看，新模型的推出将放缓，现有的“足够好的”模型将被继续使用。
Meta，作为英伟达的最大客户之一，完全依赖AMD的GPU运行其尖端模型，这是一个巨大的风险，原因有二：
暴露英伟达的竞争劣势：英伟达在运行AI模型方面并没有独占的产品，AMD显然能够提供足够的支持。
AMD GPU运行成本更低：这并不令人惊讶，AMD在CPU和GPU这两个主要市场中的毛利率始终低于英特尔和英伟达。
然而，我们预计这两者的结合将成为英伟达面临的最大挑战之一。英伟达GPU的巨大利润部分来自于其毛利率的增长，而公司毛利率的见顶可能是需求放缓的初步迹象。如果与AMD竞争，英伟达可能会面临更低的利润率。
这可能会从根本上阻止公司证明其估值是合理的。
客户效率和集中风险
Meta是英伟达H100 GPU的最大客户之一，客户集中度带来了风险。
Nvidia GPU Shipments by Customer : r/singularity
目前，英伟达大部分收入来自数据中心业务，而这个业务的大部分收入来自少数几个大客户。这意味着，英伟达未来的收入增长必须依赖于这几家大客户，这显然是一个主要的隐患。
不仅如此，英伟达的最大客户中，很多是技术领导者。谷歌（Google）、微软（Microsoft）和亚马逊（Amazon）等公司在定制硅芯片方面拥有巨大的技术实力，甚至超过了英伟达。谷歌已在使用TPU（张量处理单元）建立自己的模型，并且在人工智能领域加大了投资。
这些直接与最终AI模型合作的客户，与英伟达形成竞争，可能会大大压缩英伟达的利润空间。英伟达的利润增长主要来自于GPU需求的激增，这也是公司盈利的主要推动力。
此外，英伟达的估值已经非常高，公司不仅需要保持收入和利润，还需要持续增长。但考虑到最大客户已经将大量资本投入到英伟达，并且有过度支出的担忧，维持甚至是增长支出可能变得更加困难。
AI寒冬的风险
从更深层次来看，人工智能有时会经历波动，这可以从上世纪60年代的科幻电影中看到，那时人们曾预言我们今天会到处看到通用人工智能（AGI）。LLM（大型语言模型）并非AGI，一些人已经在预示可能出现AI寒冬。如果LLM发展遇到瓶颈，这将对英伟达构成巨大的生存威胁。
英伟达股价过高的风险
最近，英伟达未能超预期的财报导致股价出现了史上最大单日市值跌幅。
此后，公司市值恢复至3.3万亿美元以上，符合我们所见的周期：公司在发布可见成果后会遭遇冲击，然后随着市场兴奋情绪的回归逐渐恢复上涨。未来某一天，英伟达需要证明其市值超过3万亿美元的合理性。
如果按照历史标准普尔500指数年均增长约10%来计算，如果公司在2030年前无法达到预期估值，它需要证明自己能够维持一个6万亿美元的市值，而不是3.4万亿美元。为了达到这个目标，英伟达需要到2030年实现4000亿美元的年利润。
目前公司年收入约1200亿美元，净利润为650亿美元。如果英伟达要在2030年达到这个目标，必须实现13.5倍的收入增长，年增长率接近55%。虽然这低于公司当前122%的年化增长率，但随着增长的放缓和“基数效应”变大，这将构成巨大的挑战。
结论
对于那些考虑退出英伟达的投资者来说，市场可能会保持非理性状态。然而，在某个时点，适时获利是明智之举。即使你认为英伟达仍会继续增长，我们认为该公司不太可能继续超越标准普尔500指数的增长。英伟达拥有3.4万亿美元的市值，它需要大幅增长才能证明其估值。
英伟达被纳入道琼斯工业平均指数，可能推动股价回升至历史新高，这无疑是一个很好的退出时机。从基本面来看，英伟达面临许多风险。对于那些准备做空英伟达的投资者，期权是一个低风险的好选择。长期来看，我们不建议投资英伟达，预计其将显著跑输大盘。
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