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财报前瞻 | 美版“花呗”上涨空间还有多少？

华尔街大事件2022-02-10

概括美国消费者在信用卡上花费了8万亿美元，而信用卡本身在过去50年里并没有多少创新。Visa最初由美国银行(Bank of America)发起，为发卡银行网络提供服务，使它们能够提供信贷产品。然而，成立50年后，Visa上市，现在市值超过4500亿美元，这意味着它超过了美国银行的价值，后者的价值为4000亿美元。01投资理论在今天的文章中，我们将探索信用卡网络，特别是通过Visa (V)的镜头，...

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Levchin信用卡网络是在20世纪50年代建立起来的，以使银行能够推出一个新的利润中心——消费信贷。然而，信用卡网络只是为两家银行扮演信使的角色，这两家银行分别代表着两方:商家和消费者。在交易过程中，信用卡网络对两家银行之间的信息进行解码，但不向商家提供有关其库存单位(sku)的信息，而且商家也无法直接利用消费者的信息，因为Visa只代表银行对信息进行分解。信用卡网络直接服务于银行，而不是商家或消费者。“这是一个很奇怪的例子，Visa是由美国银行创立的现在它的市值比美国银行高得多，市场地位比美国银行好得多，因为他们是中心参与者。它们是所有商业活动通过的中央路由器，而美国银行是最终参与者之一。”——亚历克斯·兰佩尔本文将分析Affirm为何以及如何重新定位消费信贷生态系统，并引用了马克斯•列夫齐恩、亚历克斯•兰佩尔和维萨卡创始人迪•Hock的话。02了解Visa如何产生网络通常是伙伴关系，网络中的每个成员在网络协议中都有平等的控制权或“公平的发言权”。Visa最初是一个非盈利组织，由发卡银行组成，以确保没有一家银行能够控制和改变网络的规则或协议。Dee Hock在建立美国国家银行(National BankAmericard Inc.， NBI)方面发挥了重要作用，该公司后来更名为Visa。1968年，Hock开始了他的旅程，他要创建一个后来成为全球最强大的资金流动网络之一的网络。1984年，他从他设计的去中心化的银行网络中辞职。“根据银行行话，“信用卡”是个用词不当的词。这张卡片只不过是一种带有货币价值交换符号的装置。它以塑料的形式出现只不过是时间和环境的巧合。我们从事的是货币价值交换的业务”。——Dee HockHock领先于他的时代，他认识到他在 1972 年工作的银行，即美国银行，无法创建一个拥有多数股权的网络，也无法制定规则，因为没有一个成员可以创建整个网络将遵守的规则。于是，财团应运而生，整个系统是自组织和自治的。现在我们已经很好地了解了为什么 Visa 需要成为一个网络，下面我们来了解支付轨道和信用卡交易中的五方相互交互。商家和消费者与卡网络没有直接关系，与卡网络有关系的是银行。因此，Visa 不符合商家和消费者的最大利益，它与发卡银行保持一致。Visa 的兑换率产生的大部分费用将交给发卡银行（代表消费者行事），然后由银行用于向消费者提供奖励（即 2% 的现金返还）。Hock的原则对于Visa成为全球资金从消费者到商家流动的中心至关重要，但Visa只是两家银行之间的信使。显然，Hock拥有一个更大、更广泛的视野，一个真正的网络，包括商家和消费者。这就是Affirm和BNPL进入等式的地方，但首先，我们必须理解为什么信用卡业务处于反向泡沫之中。03逆泡沫“逆泡沫”指的是一个庞大、成熟的行业，它停滞不前，几乎没有创新，净推广分数(NPS)很低，但市值却高达数千亿美元。投资于反向泡沫会带来巨大的机遇，因为这些行业都是拥有巨大潜在市场的大型行业，信用卡网络也不例外。Visa的NPS为12，而银行的平均得分为35，相对较低，这意味着信用卡行业已经成熟，可以进行颠覆。“PayPal从来没有真正深入挖掘过，这是一种支付行业的行话。信用卡rails是Visa和万事达提供的。高于它的，就是在轨道之上，而在轨道之下的是发行银行，它们实际上是放贷并承担风险的。人们通常不会这么做，这非常困难，你可能会损失100%的钱，你永远不会赚到超过几个百分点的钱。这是一个非常不对称的风险-回报分布。但是如果你深入,你会发现各种各样的恶心的滞纳金之类的东西,占了超过一半的利润,和递延利息是一种丑陋的方式赚钱,因为它承诺有人免费贷款,但后来发现一种方式收取他们感兴趣的部分实际上是应该是免费的。”——Max Levchin对于Levchin、Rampell和Affirm的其他联合创始人来说，要设计出一款比当前的信用卡产品更好的产品，他们意识到必须彻底改变当前的支付方式，将商家和消费者纳入其中。这实现了Dee Hock的愿景，通过创建一个网络，让商家和消费者作为网络的成员拥有所有权。这也使Affirm能够提供财务上友好的产品，因为它的成本中心不依赖于消费者的摩擦。公司的四位创始人都是软件工程师，他们设计公司的目的是“超越产品，超越其他所有人”，这样，随着技术的进步，Affirm将不断推出新产品，提供更好的服务(比如Affirm的解决方案功能)。Affirm的BNPL贷款没有递延利息，没有滞纳金，没有隐藏费用，也没有递延账户的资本化利息，而Affirm目前的NPS为83。通过不收取滞纳金和对客户透明，Affirm提供的金融服务让消费者高兴，而不是利用他们之间的摩擦和不稳定。“可以这样想:传统机构收取的滞纳金被优化为巨大的利润中心，而非主要领域的大多数发卡银行大约一半的利润来自滞纳金。现在，如果他们想要进入我们的领域，并说我们将像Affirm一样，我们就会削减滞纳金。这是不可能发生的。他们的股价会大幅下跌，因为他们无法承受损益骤降。总而言之，不欺骗我们的客户——这实际上是我们竞争能力的一个非常有价值的东西。”——Max Levchin一旦公司确定了一个NPS较低的大型行业，就像Affirm一样，它必须提供比当前解决方案更便宜、更有效的优质产品。现在，让我们来探索Affirm革命性的信贷产品如何重新定位消费者信贷生态系统，以及Affirm如何与商家和消费者保持一致，这意味着它是一个真正的双边解决方案。Affirm通过收取与向商户和消费者提供的服务相一致的费用，消除了发卡银行的传统成本中心。04“过时的”系统为了创造更有效的支付渠道，Affirm必须设计新的支付渠道。“我们在早期做的一件事是，我们花了头两年从头开始构建一个完整的堆栈。因此，从总账到承保系统，所有的一切都是在内部建立的。所以它让我们能够非常灵活地尝试我们想要尝试的东西，我们想要如何构建它，以及我们如何调试和优化它。”——Max Levchin05新系统:由数据启用在传统的结算过程中，发卡银行通过银行卡网络与商户的收单银行进行通信，以结算交易和转移资金。通过Affirm的BNPL解决方案，Affirm处理商户的支付，并负责承担违约风险，因此，商户愿意向Affirm支付一定比例的销售额。为了接受银行卡交易并将其转移到商家的银行账户，Affirm使用其专有的贷款功能与银行合作伙伴合作，从该银行通过ACH直接发放贷款给商家的银行。(如下图所示)lumo业务它可以简化成这样:Jared Simons（数字反映了与“资金流动生态系统”图像中标记的相同的顺序和行动）在上述的新范例中，Affirm只是为两方提供服务，即商家和消费者，但它提供的服务传统上是通过其BNPL产品向消费者提供信贷。Affirm的产品是独一无二的，因为Affirm为商家和消费者提供服务:对消费者来说——Affirm公平地向消费者提供信贷，因此个人不会因Affirm提供的分期贷款而无法偿还。对于商家——Affirm通过提供财务状况良好的产品，使商家增加收入，并创造更强的品牌认知度/客户留存率。Affirm对其贷款负有责任，因此，只有当它真正认为消费者的财务状况足够健康，能够这样做，同时Affirm也希望帮助商家增加销售额时，它才会完美地增加总处理量。“非常酷的东西我们做什么和我们如何构建这个想法,我们可以给你一个产品是一块塑料或应用程序更新功能,无论是结算功能,我们选择或奖励包你会得到,或者在一个零售商的特价,我们完全不受限制，因为我们实际上是在动态地更新这些东西，通过软件，当消费者四处走动并与我们整合的商家交易时，我们可以全面了解SKU级别的数据。”——Max LevchinAffirm的BNPL产品利用sku级别的数据，并将来自特定sku的信息连接回特定消费者。Affirm与支付网关Plaid合作，后者可以让消费者安全地分享银行账户中的信息。Affirm使用“借记卡”栏杆，使Affirm能够从其客户之一的寄件人处提取资金。这就是Hock预想的系统。“我希望发卡机构能从主要将信用卡作为一种债务工具进行营销，发展成一种价值交换工具。”在ACH信用卡交易中，当代表发送方向发卡银行出示Visa卡时，Visa会分解来自支付终端的消息，然后交易是否被批准。对于ACH借记卡交易，资金的接收方启动交易，并从发送方的银行提取所欠资金。Visa对借记卡的交易规定的交易费用为刷卡交易0.5% + 0.22美元，而Visa传统零售积分卡的信用卡交易费用为1.65% + 0.10美元，签名积分卡的交易费用为2.3% + 0.10美元。将利润中心从发证银行转移出去Affirm的支付解决方案直接消除了发卡银行，它们吸收了信用卡交易中的大部分交换费。因此，它消除了对银行有利的成本中心，因为银行用2%的现金返还激励消费者每月花更多的钱在信用卡账单上。Affirm引入了商家及其产品制造商以及消费者，这使Affirm能够全面了解消费者及其与商家的互动，从而为双方提供更好、更个性化的金融服务。Affirm消除了发行银行传统的利润中心，并将其利润中心设计为与商家和消费者保持一致。因此，Affirm充电器的交换费(具体地说，它向直接将Affirm集成在其在线销售点的商家收取的商户折扣率)将与Affirm为特定商家提供的服务相一致。Affirm Presentation商户不需要通过收单银行来接受交易，他们使用Affirm通过一次银行转账来接收他们的付款，从本质上消除了对发卡银行的需求，从而实现了信用卡网络。当商家在POS机上与Affirm合作进行无息分期付款时，商家会被激励向Affirm支付更高的费用或商家折扣率，而不是向信用卡网络和银行支付。作为交换，商家可以接受更多的交易，同时仍能获得预付款，即使客户选择通过Affirm支付免息分期付款。因此，Affirm产生的费用是基于它为商家和消费者提供的服务。“我希望，发卡机构的收入能从依赖商户对持卡人债务和折扣的利息，转变为依赖所提供服务的过渡定价。”——Dee HockDee Hock的希望现在成为了现实，因为Affirm考虑消费者和商家。Affirm的BNPL产品出现在包括亚马逊、沃尔玛、塔吉特、Shopify和Peloton在内的许多商家的在线结账页面的POS机上。“商家开始意识到，这些产品并不是你想要与你的好名声和品牌联系在一起的产品。而且大多数传统产品都是白色标签，或者贷款上有商家的名字。我们从一开始就做的一件事就是非常清楚地表明，在与消费者的对话中，我们总是将自己的名字放在相当突出的位置，而不是因为我们必须取代商家品牌。而是因为我们想让消费者明白我们是与众不同的。我们是不同的。但如果我们待你们不好，你们就跟我们吵架。这不是商人的错。我们搞砸了，我们必须给自己一个更高的标准。”——Max LevchinAffirm借记卡Affirm的大部分收入来自其合作伙伴的付款页面，但今后，Affirm将直接向消费者提供借记卡。这张借记卡将被接受Visa的商家接受，消费者可以使用Affirm的分期贷款或即时支付，同时从实体卡或代币卡获得奖励。这张卡由Marqeta (MQ)提供支持，并且是软件定义的，这使得Affirm能够通过无线方式更新卡的功能，无论是城邑功能还是玩家获得的奖励。Affirm推出的Debit+标志着Affirm有机会将其BNPL解决方案直接分发给消费者。在过去的五年里，Affirm的主要分销方式是为商家提供POS支付解决方案，使他们能够在结帐页面产生更高的转换率，并增加他们的平均订单价值。在这些情况下，Affirm基本上是免费获得分销服务的，因为它为零售商提供了一种升级的支付解决方案，提高了他们的销售额和客户留存率，同时还向商户介绍了Affirm及其消费者友好型金融产品。在上面的文章链接中,我们探索的机会借+工作与当前卡rails的接受签证网络内的商人,但我们也说明确认借记卡+绕过卡的机会网络在物理零售商肯定可以整合其内部分类,这将由Marqeta的现代发卡平台支持。Marqeta的现代发卡平台使Affirm能够扮演发卡者处理器的角色，因为Marqeta充当了其客户的“记录系统”。Affirm的自营承销系统及其内部账簿可以通过ACH轨道进行杠杆化，并得到Marqeta现代发卡平台的支持。二元性Dee Hock的核心原则之一被忽视了，即二元性，以及一家银行是否可以提供由不同网络赞助的多张信用卡。Hock认为，一个信用卡网络的成员银行，在他的情况下，应该限制成为一个相反的信用卡网络的成员，如万事达。拥有限制成员进入对立网络的信用卡网络将促进信用卡网络内的创新和公平做法，以促进货币价值的交换。由于银行可以通过不同的信用卡网络分发多张卡，这阻止了Hock希望实现的网络内部的创新。他想让信用卡网络更具竞争力，这样发卡银行就必须根据哪个网络最有效、最实惠来选择自己要加入哪个网络。相反，发卡银行可以自由地成为多卡网络的一部分，这反过来抑制了创新。当信用卡网络提高交换率时，它们对商家不利，而银行则将其作为一种通过提供更高奖励来吸引更多消费者的方法。正如我们已经说明的，这种向商家收取高额交换费的方法剥夺了商家的利润，而商家却无法从发证银行提供的现金返还奖励中受益。Payments Cards & Mobile如果Hock关于无二元性的愿景被嵌入到原始卡网络的协议中，那么随着技术创新有望消除成本障碍，交换费将会降低，并随着时间的推移变得更有竞争力，以吸引客户。然而，由于占主导地位的信用卡网络控制着信用卡网络中发卡银行和收卡银行之间的收费站，来自交换费的收入继续保持不变或上升。Affirm消除了开证银行的成本中心，而Affirm的费用来自于它为商家和消费者提供的价值，因此Affirm不再存在二元性问题。Affirm将面临来自其他金融科技公司的大量竞争，比如Square (NYSE:SQ)，它最近收购了Afterpay，以及SoFi (SoFi)等其他新银行。然而，在打击支付欺诈方面，马克斯•列夫齐恩堪称王者，这要追溯到他担任PayPal(PayPal)创始人和首席技术官的日子，当时该公司因欺诈而每小时亏损2300美元。列夫奇恩随后帮助设计了PayPal的反欺诈框架，这将解决PayPal的欺诈困境，他还帮助Square开发了反欺诈框架和承销能力。这可能要追溯到2010年至2013年初，时任Square首席运营官的基思•拉布伊斯(Keith Rabois)，也是PayPal的另一名黑手党成员。因此，Square和Affirm有着相似的DNA，因为它们都深受PayPal黑手党思想的影响。信用卡网络短期内不会消失信用卡网络在短期内不会消失，因为它们已经发展出了代表银行的商人和消费者的极其庞大的网络。由于Visa和万事达等公司支持全球货币交易，Affirm发布Debit+时将使用它们庞大的网络。在美国，Visa被超过1000万商家接受，而Affirm Debit+将利用这个由Visa赞助的网络。信用卡网络将被迫发展和创新技术，以降低其提供的服务成本，或增加其为商家和消费者提供的服务。银行卡网络自20世纪50年代以来就已经存在，并已发展成一个代表银行的极为庞大的商家网络。信用卡网络要想创新，就需要提供一种产品，让银行将商家和消费者纳入其信贷决策。由于银行卡网络正在分解两家银行之间的信息，他们将不得不设计出更有效的方法来利用双方的数据，以消除通常与发卡银行相关的高成本。他们将需要重新思考他们的核心产品，以及如何创建一个更具包容性的支付机制，让两家独立的银行和他们的银行客户(无论是商家还是消费者)参与其中。不过，我乐观地认为，Visa和万事达广泛的商户网络将使它们继续成为强大的全球货币交换网络。Affirm和其他金融科技公司将利用这些广泛的网络来调整资金流向。Twitter - James Ho如上所示，当Square或Affirm等客户使用他们的信用卡网络时，Visa仍然可以获得分成，但资金的流向和轨道与传统协议完全不同。06结论展望未来，我们对Affirm的Debit+在beat the Market的发布感到非常兴奋，因为这将标志着Affirm革命性的BNPL产品首次直接进入消费者的钱包。这将使Affirm能够更深入地了解消费者在日常购物中是如何消费和使用信用卡的，从而增加Affirm积累的数据。Affirm将利用这些见解更好地为客户提供服务，因为Affirm的奖励可能与客户是否有资格获得贷款(基于他们的贷款状况)挂钩。如果有人在Affirm的商家消费了一定金额，Affirm就会提供现金回馈，以此激励消费者进行还款。或者，在推广健康消费习惯和更有吸引力的奖励的同时，更好地将消费者与商家量身定制的广告联系起来。Affirm正在通过移除传统的成本中心，并包括来自商户和消费者的数据，重新定位卡网络支付轨道。下面是两个关键因素的总结，这两个因素使得Affirm能够从向商家和消费者提供的服务中产生费用。Affirm是一个真正的双面解决方案，它考虑了来自商家和消费者的因素。对于商家来说，它支持产品制造商也可以使用的sku级数据。在等式的另一边，Affirm直接向消费者提供金融产品，为他们提供更具吸引力、更透明的信贷选择。Affirm对其批准的贷款负责，并且Affirm通过使用其专有的风险模型来确保客户偿还贷款。Affirm不会通过收取隐性或滞纳金来占消费者的便宜，因为Affirm致力于通过提供真正改善人们生活的金融产品来取悦消费者。因此，Affirm在提供金融产品方面处于独特的地位，因为它会刺激批准更多的交易，因为它会从处理更多的付款量中直接受益，这也有利于商家，但Affirm也必须只向那些有能力偿还贷款的人提供信贷。把自己和消费者的最大利益结合起来。PayPal是第一个真正成功的互联网点对点货币转移的主要方式，Levchin扮演了关键角色。Affirm将是第一家真正成功的向消费者提供信贷的在线支付网络公司。Affirm最终将显示出信用卡网络的裂缝，以及它们真正服务的对象。Affirm在提供比传统信用卡更有效的服务方面具有独特的定位，因为它在销售点利用了大量的数据。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"hasMoreComments":false,"newsSizeData":{"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":6,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false}}