昨夜，特朗普大热胜出，红潮一举席卷了总统和国会两院。当然，众议院还需要几天才能正式最后宣布鹿死谁手，但是以共和党当下的领先票数和摧枯拉朽的势头，相信最后很可能是取物。反正马一龙已经在自己的社交媒体上官宣了。刚才一下飞机打开手机，一系列的利好收涨消息推送马上铺天盖地地涌来。 很多人认为这次大选的结果和民调大相径庭。但从两个候选人的总票数看来，特朗普仅领先贺锦丽3个点，并没有和大多数的民调结果背离，感觉也不像是选举团票数295:226所显示的差距。其实，这就是选举人团的关键：这是一套赢者通吃的规则。历史上，有很多总统赢了大多数票，却输了选举人团票。比如2016年特朗普和希拉里的对决。希拉里多拿了近300万张选票，但是特朗普赢了304张选举人团票。这是一位连续两次阻挡了美国产生第一个女总统的人。 当然，民调也有很多误导之处。比如，民调错误地认为这次竞选的焦点是妇女的生育权和民主。其实，“沉默的大多数”真正关心的问题是“底层的民生”和“非法移民与治安”。民主党错误的用自己的精英思想来思考选民的切身利益。殊不知，在拜登执政的前三年，美国老百姓的工资涨幅远低于通胀。因此，老百姓的生活水平其实是在下降而非上升。如果生活在倒退，谁还关心生育？ 投票后的调查exit poll显示，选民对于两位候选人的喜欢程度几乎一致，贺锦丽甚至微微领先。然而，对于非法移民的态度，九成的共和党选民强烈反对，而只有一成的民主党选民认为有问题。这是一个可以让选民跑出门投票的割裂性议题，也很可能是导致贺锦丽在每一个郡县获得的票数都没有2020年拜登竞选的时候多。 那么，这些民意调查结果其实并没有揭示事件的本质，它们是否还有存在的意义？其实，我们并不能以事后的结果来评判推导的过程。“所有的模型都是错的，但是有一些是有用的”。模型的存在，是帮助我们在思考问题的过程中，尤其是那些带着强烈的个人情绪的决定，保持客观和冷静，
洪灏
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洪灏：展望2025 —— 周期与抗争（下/单篇付费）
今天的这篇报告续昨天发表的展望报告《洪灏：展望2025 —— 周期与抗争（上）》。昨天，在这篇展望报告的上半部分，我们讨论了为什么市场共识对于特朗普政策的分析有失偏颇，尤其是特朗普关税对于全球贸易格局的影响。一个国家的比较优势，必须要通过贸易表现。如果没有贸易，比较优势也就无从谈起，只有国家间的绝对优势方能让国家在竞争中一决高下。理论上，在这样的与世隔绝的全球系统里也就没有全球储备货币的需要了。这样的经济系统的运行一定是极端低效的，因此摩擦成本非常高，而由于国家之间与世隔绝，通胀压力大小也与汇率波动无关。如是，特朗普所想要的弱美元的确也就顺理成章了，但美元的霸权也就因此瓦解冰消。不知道特朗普要向谁征收那100%的关税？在今年展望报告的下半部分，我们还分析了中国经济当下的格局，并提出了三个评判未来将出台的政策效用的标准。当下的经济正经历着家庭的资产负债表和地方的现金流量表的双重紧缩效应。货币的有效性也因为难以通过商业银行的房贷而投放、通过地方的建设而扩张。经济的短周期归根结底是房地产信贷周期，然而现在的周期重启已经很难再奢望居民家庭再次出手加杠杆引领经济增速复苏。今天有幸与刘世锦、杨伟民、马建堂、祝宝良等经济学家在北京出席2025年网易经济学家年会，并与我的好朋友刘煜辉博士进行了一次现场深刻的对话。刘博在他的演讲中认为当下的经济在康波周期峰值后的第四年，并认为财政将是下阶段经济周期重启的一个关键变量。看来，房地产市场是现阶段经济运行的关键矛盾。宏观策略最难的，是预测市场在未来的一段时期里如何反映宏观的变化。宏观分析师预测的时候往往本末倒置，因为市场先行，宏观随后。在反映宏观变化的时候，市场的波动还夹杂着许多情绪的变量。如果人类如同原子那么毫无情感，那么经济和市场预测将会容易得多。在一个经济周期的十字路口，情景分析、路径指引更重要。在今年展望报告的下半部分，我分析了现
洪灏：特朗普红潮对于市场的影响
洪灏：特朗普红潮对于市场的影响
洪灏：特朗普红潮对于市场的影响
昨夜，特朗普大热胜出，红潮一举席卷了总统和国会两院。当然，众议院还需要几天才能正式最后宣布鹿死谁手，但是以共和党当下的领先票数和摧枯拉朽的势头，相信最后很可能是囊中取物。反正马一龙已经在自己的社交媒体上官宣了。刚才一下飞机打开手机，一系列的利好收涨消息推送马上铺天盖地地涌来。 很多人认为这次大选的结果和民调大相径庭。但从两个候选人的总票数看来，特朗普仅领先贺锦丽3个点，并没有和大多数的民调结果背离，感觉也不像是选举团票数295:226所显示的差距。其实，这就是选举人团的关键：这是一套赢者通吃的规则。历史上，有很多总统赢了大多数票，却输了选举人团票。比如2016年特朗普和希拉里的对决。希拉里多拿了近300万张选票，但是特朗普赢了304张选举人团票。这是一位连续两次阻挡了美国产生第一个女总统的人。 当然，民调也有很多误导之处。比如，民调错误地认为这次竞选的焦点是妇女的生育权和民主。其实，“沉默的大多数”真正关心的问题是“底层的民生”和“非法移民与治安”。民主党错误的用自己的精英思想来思考选民的切身利益。殊不知，在拜登执政的前三年，美国老百姓的工资涨幅远低于通胀。因此，老百姓的生活水平其实是在下降而非上升。如果生活在倒退，谁还关心生育？ 投票后的调查exit poll显示，选民对于两位候选人的喜欢程度几乎一致，贺锦丽甚至微微领先。然而，对于非法移民的态度，九成的共和党选民强烈反对，而只有一成的民主党选民认为有问题。这是一个可以让选民跑出门投票的割裂性议题，也很可能是导致贺锦丽在每一个郡县获得的票数都没有2020年拜登竞选的时候多。 那么，这些民意调查结果其实并没有揭示事件的本质，它们是否还有存在的意义？我们并不能以事后的结果来评判推导的过程。“所有的模型都是错的，但是有一些是有用的”。模型的存在，是帮助我们在思考问题的过程中，尤其是那些带着强烈的个人情绪的决定，保持客观和冷静，降
洪灏：特朗普红潮对于市场的影响
洪灏：最后一击 —— 美国大选如何影响市场
美国大选即将落下帷幕。毫不夸张地说，这是美国近代历史上最重要的一次竞选。两位候选人的执政方针不可谓不是天壤之别：特朗普的政策更注重美国国内的利益，甚至不惜倒戈夕日的西方盟友；贺锦丽的政策则更像是拜登政策的延伸，并且对于国际政治格局更加重视。 周末，贺锦丽喊话全球华人，表达了对于华人文化的尊重和对于未来福利的争取，并号召华人为自己投票。有人认为贺锦丽在任的时候其实似乎没有对于华人做过多大的贡献。然而，贺锦丽是唯一的一位要求最高法院大法官宣布1882排华法案违宪的参议员。如此，这个宣告为日后任何可能排华的行为设置了一个先例，让未来这样的种族主义行为非法话。功德无量。 然而，赌市继续押注特朗普压倒性的胜利，然而民调以及一部分资产类别则显示出一个红蓝双方旗鼓相当、不分轩轾的局面。股市里前段时间甚嚣尘上的“特朗普交易”开始获利回吐。而特朗普的新媒体公司，一度市值和成交量都超过了马一龙的推特，三天就跌去了近一半的市值。 直观上，特朗普以及他的支持者马一龙和Peter Thiel，都是在公众视野里充满了争议的人。特朗普对于女性、退伍军人和有色人种的不尊重，马一龙孤注一掷每天给投特朗普选票的人发一百万美元，而Thiel则在幕后默默地专注于他的牵线木偶的游戏。别忘了，2016大选的时候，一家名不见经传的大数据分析公司Cambridge Analytica 在脸书上兴风作浪，通过分析读者的阅读习惯推导出他们的价值观取向，然后通过精准的广告宣传煽动他们投特朗普一票。 这种高科技的竞选战略打得希拉里措手不及。尽管最后希拉里赢得了多数票，但是在选举人团票上却输给了特朗普。那次竞选最后的戏剧性高潮，脸特朗普本人都没有想到。一个镜头偶然捕捉到竞选结果宣布之后，特朗普对着伊万卡惊呼：“不会吧！我居然赢了！我现在该怎么办啊？ …”而Thiel现在的国防大数据公司Palantir的一位员工，当年就是Cambr
洪灏：万圣节开启波动性的魔盒
昨夜，美股遭遇了九月初以来最大的单天跌幅。一夜之间，十月份一整个月的涨幅被消耗殆尽。许多大型科技股的季度盈利依然显示强劲增长的势头，但是公司管理层前瞻性的指引差强人意。比如，微软的云服务的营业增长开始放缓，而脸书的资本支出计划令市场失望。 虽然谷歌业绩超预期，同时对于云计算的强预期提振了股价，亚马逊的云计算业务发展也超预期，但在特朗普竞选赢面上升之际，这些大型科技公司与特朗普的宿怨也会开始令市场担忧。毕竟，特朗普竞选中反复提及的一个主题，就是他的竞选目的之一，就是要对以前迫害过自己的人“以眼还眼，以牙还牙”。 这样的总统候选人，一部分选民会认为这是“真性情”，另一部分则会认为这是一个只为自身利益考虑的自恋狂的表现。Nate Silver统计的最新民调数据显示，贺锦丽在宾州和密歇根州的领先优势几乎殆尽。换言之，两位总统候选人的赢面从统计上看就是一个统计误差之别。难怪市场开始如此的胶着。
洪灏：财政牛不牛（多图 2024.06-09合集专享）
周六上午，万众瞩目的重要财政会议召开，并宣布了一系列结构性财政政策以完成今年经济增长的目标。这些政策可以简单概括为以下四点：加大力度化解地方债务风险；发行特别国债为国有大行补充资本金；推动房地产市场止跌企稳；加大对于重点人群的保障力度。同时，会议还指出，以上四点是已经进入了决策讨论程序的政策，还有其他政策工具也正在研究中，“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。 会议前，市场对于或将公布的财政刺激数字执迷不悔，并在自媒体和小作文的推动之下达到了如火焚身之境，一副不出来一个十万亿的刺激计划市场便要轰然倒下的样子。当然，国庆长假之后A股市场的史诗级下跌并伴随着历史性的成交量，让假期中盲目开户入场的资金套得一个措手不及。 会议前，在我的实名认证微博上，我指出了这种对于具体财政刺激数字痴迷的误区，并认为市场应该把注意力更多地集中在会议对于房地产、地方债和明年财政政策的前瞻性论述，而不是狭隘偏执地着眼于一个简单的数字。当然，经历过09年的“四万亿”的刺激行情，市场难免对于“财政救市”充满了期望。殊不知，在如此关键的时刻，股市的暴涨暴跌不仅仅不能带来所谓的“财富效应”，反而还将摧毁刚刚重拾的信心和希望。这绝对不是高层想看到的，也不符合广大投资者的利益。 在9月24日这次历史性行情的前夜，我在会员专属报告《洪灏：放大招》中为读者提示了即将到来的历史性行情，并在后续的一系列专属报告和采访中对于行情的发展作了前瞻性的预测和论述，最后在10月7日《洪灏：中国市场还能走多高》中预警了国庆长假后即将到来的市场变化和波动性的历史性飙升。如今，在一系列令人翘首的重要会议结束之后，是时候通过对于今天会议的要点来进一步审视我们之前的观点了。 今天会议的四点概括，表面上看似乎平平无奇、波澜不惊，会议似乎只是在重复之前的政策论述。比如，用特别国债对于大银行补充资本金、加大对于重点人群的保障等论述，之前早
洪灏：财政牛不牛（多图）
周六上午，万众瞩目的重要财政会议召开，并宣布了一系列结构性财政政策以完成今年经济增长的目标。这些政策可以简单概括为以下四点：加大力度化解地方债务风险；发行特别国债为国有大行补充资本金；推动房地产市场止跌企稳；加大对于重点人群的保障力度。同时，会议还指出，以上四点是已经进入了决策讨论程序的政策，还有其他政策工具也正在研究中，“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。 会议前，市场对于或将公布的财政刺激数字执迷不悔，并在自媒体和小作文的推动之下达到了如火焚身之境，一副不出来一个十万亿的刺激计划市场便要轰然倒下的样子。当然，国庆长假之后A股市场的史诗级下跌并伴随着历史性的成交量，让假期中盲目开户入场的资金套得一个措手不及。 会议前，在我的实名认证微博上，我指出了这种对于具体财政刺激数字痴迷的误区，并认为市场应该把注意力更多地集中在会议对于房地产、地方债和明年财政政策的前瞻性论述，而不是狭隘偏执地着眼于一个简单的数字。当然，经历过09年的“四万亿”的刺激行情，市场难免对于“财政救市”充满了期望。殊不知，在如此关键的时刻，股市的暴涨暴跌不仅仅不能带来所谓的“财富效应”，反而还将摧毁刚刚重拾的信心和希望。这绝对不是高层想看到的，也不符合广大投资者的利益。 在9月24日这次历史性行情的前夜，我在会员专属报告《洪灏：放大招》中为读者提示了即将到来的历史性行情，并在后续的一系列专属报告和采访中对于行情的发展作了前瞻性的预测和论述，最后在10月7日《洪灏：中国市场还能走多高》中预警了国庆长假后即将到来的市场变化和波动性的历史性飙升。如今，在一系列令人翘首的重要会议结束之后，是时候通过对于今天会议的要点来进一步审视我们之前的观点了。 今天会议的四点概括，表面上看似乎平平无奇、波澜不惊，会议似乎只是在重复之前的政策论述。比如，用特别国债对于大银行补充资本金、加大对于重点人群的保障等论述，之前早
洪灏：中国市场还能走多远(多图 2024.06-2024.09合集专享）
“我可以计算出天体的运行，却不能计算出人类的癫狂。”—— 牛顿 国庆假期，离岸中国市场继续飙升。市场史诗级的表现数据，在之前的专属报告里已经记载并讨论，也是现在网络自媒体广泛引用以证明市场将继续暴涨的观点。这里不再赘述。假日里，市场涨声一片，已经进入了比谁喊的声音大的阶段，而各大微信群已经纷纷涨停。 其实，节后A股市场开盘上涨的局面基本已如囊中之物，不需要任何呐喊。这是因为，节日期间海外市场继续交易并大幅上涨。因此根据一价定律，同一个商品无论在哪一个市场都应该卖同一个价格。 现在的关键问题是，当下市场价格已经比较充分、甚至提前预期并计入了许多利好消息，比如央行对于票据互换机制买股票的论述和股票回购再贷款的论述，以及对于房地产市场进一步放开限购的政策。节日期间，这些政策的预期已经纷纷落地，房地产销售在国庆期间的前三天显著回暖，虽然之后两天略显乏力。人们熟悉的金九银十又如期而至。而周二开盘将举行的“系统落实一揽子增量政策”的会议再次把市场预期打得满溢。 在去年十一月的第一周展望未来十二个月行情的时候，我预测上证的目标价格约为3,500，而恒指约为23,000。由于今年市场行情差强人意，这些一年前预测的目标价格变得似乎可望不可及。然而，现在人们在对于这些目标价格弃若敝履近一年之后，开始热烈地要求我上调目标价 —— 尽管距离我每个11月的对于明年的展望只剩下大约一个月的时间。 然而，节日期间，海外市场影响中国市场走势的一些重要因子开始发生重要的变化。
洪灏：注意 —— 这是个关键位置
在经历了一系列令人耳晕目眩的暴力拉涨之后，港股终于从23,000点的高位开始回落。国庆节前的最后一个交易日，A股、港股创下了一系列的历史纪录： 创业板单天飙升了15%，五日上涨了42%；科创单天暴涨了18%，五天36%；北证单天暴涨23%，五天近50%。就连深成指五天也飙了30%。沪深成交额也破了历史纪录，一天就交易了近2.7万亿元，而这次破万亿元成交额也只用了35分钟。依稀记得有一天A股五千多个股票，只有十个是跌的。 我们在九月二十五日的专属会员报告《洪灏：不一样的放水》中讨论了，“‘这次不一样’这金融行业中最危险的五个字，很可能也将是这个周期里收益最高的五个字“。然而，过去两周的历史性的行情，也加速了市场里的许多变化。比如，我们去年十一月第一周展望市场时设定的、未来十二个月恒指的目标价位约为23,000、上证的目标价位3,500，就在这摧枯拉朽、杀妖斩鬼的市场里以迅雷不及掩耳的速度基本到位了。而现在距离我们展望明年的时间节点，还有一个月。 二十几年前，在大摩时刚刚开始覆盖中国市场的时候，那时候中国刚准备“入世”。老外分析员看着中国披荆斩棘、移山填海的变化，不禁惊叹道，“你们中国变化真快啊，一年等于我们七年！”如果按照这个一比七的发展速度比率来换算，中秋节以来的这三周基本上等于正常时间窗口里的小半年。而半年的时间，对于一个习惯了梭哈的中国交易员来说，已经是万物肃寂的“长期”了。 我已经开始休年假，但市场最近史诗级的行情总是令人心中总是忐忑。就连越洋飞机上的十几个小时，也不忘上网看行情。昨夜更新数据模型，发现经历了如此一段煎熬的“长期”之后，市场的波动的确开始发生了一些微妙的变化。
洪灏：疯牛哪里跑！
过去一周重磅政策推动下，A股与港股经历了历史性的一周。在这个十月份的对话里，我们提前了原定录制时间到九月三十日星期一上午十点，火线讨论了市场潜在的上涨空间、重要会议释放的重要信号、资金流向，以及人民币升值等热点话题。 国庆一天假期之后，港股延续上周疯牛般的上攻，以科技、券商领头，地产作架。这种暴涨的行情，带着那熟悉的大A的味道。港股今天的成交量再创历史新高。由于今天A股国庆长假，南下资金无法参与，而海外资金还在中东的战火中焦灼，在港股的交易时间段睡大觉，因此今天港股的行情很可能是香港的老钱和A股交易员的互联互通资金。 从技术层面看来，我们已经在一个技术型的牛市。经济周期的复苏才刚刚画出了一个蓝图，市场已经在精神上走到了盛世，那个习惯了梭哈的中国市场又回来了。 在去年十一月的第一个星期展望未来十二个月的市场行情的时候，我预测今年上证的目标价为约3,500点，恒指约为23,000点现在看来，这些目标价位在我的预测时间区间里实现，已经基本已经没有悬念。然而，此前在市场暴跌、萎靡不振之际，舆论却是讽多要寡、冷嘲热骂。牛市就是这么一个奇怪的悖论：牛市之前没有多少人看对，牛市之后所有人却都说自己赚了。 出于读者反馈外部链接问题，我在这里附上这次播客的音频，以飨读者。 我将继续通过付费专属阅读与读者朋友分享我对于市场的预测和观点。我的付费专属阅读已经开始了第二季的订阅，每一季时长约四个月，不少于40篇，相当于平均每两个工作日一篇。 微信付费阅读是用来同步我的微博V+阅读，定价和内容与微博V+基本一致，但现阶段暂时还不能提供个性化服务，如年度午餐抽奖和见面会等。微博、微信定价方法不同，微博以订阅时间长度来定价，而微信以报告的篇数来定价。因此，我的第一季原定三个月的50篇的目标是不太合理的，相当于平均每个工作日一篇独家原创的深
洪灏：决战十万亿（多图）
“有时候几十年了什么都没有发生，有时候一周就浓缩了几十年。” —— 列宁 没有什么名言比列宁的这句更能概括上周中国市场这历史性的一周。各大指数纷纷涨破了历史纪录：上证经历了2008年11月次贷危机以来最好的一周；深成指经历了28年以来最好的一周；创业板暴涨逾22%，为有史以来最好的一周。仅周五一天就暴涨了10%；中国大型股ETF FXI经历了有史以来最好的涨幅；恒指的单天成交额飙升至历史最高，成交量也为历史最好之一。中国在岸市场市值暴涨了十万亿元。这是令人耳晕目眩的一周，是历史性的一周，是万箭齐发的一周。 周末，2015年5000点那早已尘封的泡沫的味道扑面而来。各大券商纷纷召开电话会议，营业部加班加点地开炒股账户。据闻，开户数以每天四倍的速度飙升。一周下来，新增炒股户口暴涨了30倍。经历了上周服务器被汹涌来袭的买单砸宕机之后，上交所周末加班加点地测试服务器交易功能。测试结果显示，服务器可以处理2亿7000万订单，为周五的三倍，历史峰值的两倍。换言之，交易员可以驾长车踏破，贺兰山缺了。 然而，在经历了上周史诗级暴涨之后，现在万众瞩目的问题是：在这国庆长假之前，投资者是否应该持股过节？中国市场还有多少涨幅？ 周末，央行开始落实上周发布的一系列政策，存准下调、存量房贷款利率下调并降低首付等。几个一线城市继续放开限购，上海、深圳还是扭扭捏捏、半遮半掩，但广州则已经全面放开了。回看一下迄今为止已经官宣和传言的政策，总数不下16条。微信群里只要一看见关于政策的消息推送，就欢呼一片。显然，不明真相的群众和专家混淆了政策落地和不同政策对于改变现阶段投资决策的影响。
洪灏：迎来胜利的一周
国庆前夕，我们终于迎来了胜利的一周。这是市场历史性的一周：中国A股的周度涨幅为2008年金融危机以来最高，恒指决定性地突破了两万点整数关口，并升穿了我的850周期线。就在周五，创业版一天就涨了10%。与此同时，海内外所有与中国相关的资产价格都出现了井喷行情：中概股、房地产、大宗商品，不胜枚举。 如此历史性的涨幅，还伴随着史诗级的成交量。交易所连续几天成交量破万亿，而港股的成交量则是历史上最高的成交量之一。港股周五的成交量，历史上只有2008年年底恒指的那两个历史性双底才能够超越。技术上，量价齐升往往是做多的信号，因为价格的上涨有成交量的确认，越来越多的人开始相信这个中期趋势反转的叙事。周五，巨量买单涌入交易所，交易所的服务器力有不逮、应接不暇，使得部分交易延时。上次出现这种交易的盛况，还是2015年5000点泡沫的时候。 本周二自央行一局一会联袂新闻发布会之前，从《洪灏：放大招？》、《洪灏：不一样的放水》、《洪灏：还需要多少根阳线（多图）》最后到《洪灏：“干字当头，众志成城”（多图）》，我发表了一系列的付费专属报告为读者朋友提前提示了这次历史性的行情。 在周二新闻发布会的时刻，我在彭博社即兴做了一场约半小时现场直播（附视频）。那时，市场还是将信将疑，即便是一行一局一会鲁阳挥戈，我上麦前上证也就仅仅微涨了0.3%。那时距离周五万马狂奔的行情，还有整整四天。俗话说，交易员只需要快市场半秒出手，就能一击制胜。无怪乎，高频量化基金都要不惜成本地把T1专线从交易所最近的地点直接接入交易所。 在这次趋势反转之前，市场里盛行着一种荒谬的逻辑：凡是负面的评论，都是“真话”；凡是正面的分析，都是“假话”。这种逻辑，其实和它意图批评的镜像一般黄腔走板、并无二致。周五暴涨之际，一位长年覆盖中国市场的顶级外媒资深编辑实在忍不住私信我说，“一天到晚地看一堆人
洪灏：迎来胜利的一周
洪灏：“干字当头，众志成城”（多图）
昨夜，中概股继续暴涨，纳斯达克金龙指数飙升11%，中国大型股ETF FXI大涨8%，并在盘后继续上涨。之前受到中国奢侈品消费下降影响的一众欧洲奢侈品牌皆暴涨10%以上。就连今年最失意的全球首富、路易威登集团的老板、万亿及级别富翁阿诺也看到自己的财富一夜之间回血了170亿美元。这是他人生中第三次“一夜暴富”。 全球市场忽如一夜春风来，多亏了中国的一揽子刺激政策。 在九月八日上海读者见面会中，我与现场读者讨论了2600多点这个呼应春节期间“量化剧震”时的低点的意义。早在两周前，我在九月十六日接受外媒专访时，重申了我的“港股和中概股是今年最显著的逆向价值投资机会”的观点（图一）。当时在我的实名认证的微博上转发这个采访时，共识一如既往的嗤之以鼻，还有很多人在微博帖子下冷嘲热讽。从业三十年，我也早已习惯。股票市场总是如此趋吉避凶，在大甩卖的时候人们反而会避之不及。 图一：两周前，我重申了“港股和中概股是今年最显著的逆向价值投资机会“。 昨天盘后，路透社报道称中国准备发行两万亿元的特别债，一万亿用来舒缓地方政府的财政压力，一万亿用来改善民生、刺激消费，并每月发钱800元以支持二孩家庭。今天早上，彭博社也援引了这则路透社的消息进行了报道。众所周知，这是两家颇有影响力和可信度的外媒。 在经历了本周风云际会的历史性暴涨之后，现在市场面对的最重要的问题，是是否继续持仓，欢度国庆？
洪灏：“干字当头，众志成城”（多图）
洪灏：还需要多少根阳线（多图）
昨日，中国相关资产价格继续走强。上证收在2900点附近，而恒指则小幅收涨，但这些主要指数都回吐了早盘开盘的约三个点涨幅。恒指的走势尤为引人注目，在触及五月下旬的高点之后，盘面出现了明显的获利了结的迹象。 这种盘面并不奇怪，毕竟恒指2022年四季度因为重启的暴涨，以及今年二月到五月在“量化剧震”之后的技术修复，都在类似这个技术性超买的位置附近熄火。注意：我这里讨论的是恒指的价格势能，而非绝对价格水平。 市场谚语常言：三根阳线改变信仰。很多人没有注意到，其实恒指已经收了十根阳线，为近五年来最长的连续涨幅。这甚至包括了2022年十月底重启之后的暴涨。当时的技术性反弹简单粗暴：疫情封控结束，经济建设重启。 当时在2022年10月31日我写那篇经典的《买！买！买！》的时候，甚至没有如前天那样的货币政策金刚组合拳的配合，更勿论财政政策的扩张。这次，就连情绪堪比足球的上证，也连续收出了五根阳线。而与市场共识对于货币宽松的认知相悖 —— 人民币汇率强势破7 —— 一如我之前讨论的那样。 那么，这次市场还需要多少根阳线，才能“改变信仰”？
洪灏：不一样的放水
在今年八月三日深圳的读者见面会上，我和读者们分享了我对于全球和中国的经济和市场的展望。其时，全球市场正准备陷入一次1987年“黑色星期一”以来最大规模的崩盘。当时，我认为这次即将到来的全球市场崩盘并非世界末日，以及应对和交易策略。 然而，八月三日见面会最普遍但又是最难回答的，并非全球即将崩盘的风险和挑战 —— 毕竟，很多数据显示了崩盘的迹象和后续的市场运行轨迹。那刻最难回答的，却是读者们对于中国市场的疑虑。的确，当时中国市场从五月份高点回调了约15%，同时市场还似乎没有任何前景。黎明前的黑暗最是煎熬。读者当时问道，“中国市场什么时候才会有机会？” 那是一次灵魂的拷问。 那刻，在高高的舞台上，我通过时间周期模型分析回答说：“行情大约在秋季。大约在中秋之后，国庆之前。”我们等了快两个月了。终于，在国庆前的一周，我们迎来了四年多来中国市场最好的单天涨幅。皇天不负有心人，市场回报逆行者。 昨夜，中国大型股 ETF FXI 一夜之间暴涨了9.8%，中国互联网 ETF KWEB 暴涨了10.4%。昨天亚洲时间，沪深 300 上涨4.3%，为2022 年 3 月以来的最佳单日上涨；而恒指飙升了4.1%。今年迄今，沪深 300 仍微跌约2%，而恒指上涨约 11%，FXI上涨了26%。相比之下，标普500则上涨了 20%。简言之，中国大型股跑赢了美国大型股。意外不意外？也感谢读者朋友还记得我在八月三日这个大胆的预测。 然而，年初至今，中国市场在政策预期的引领下有过好几次不俗的技术反弹，但最终还是竹篮打水。现在的问题是：这次巨幅的反弹行情接下来是否可以延续，还是像之前的几次反弹那样最终只剩一场空？
洪灏：放大招？
上周，美联储以50个基点开启了本轮的降息周期。在这次“衰退性”降息之前，与当时市场共识的观点不同 —— 我们坚持认为美国经济比数据显示的要更弱，同时本轮利率周期美联储的政策已经严重滞后了。因此第一次降息应该为50个基点的大幅度降息。同时，与当时的共识不同，我们认为今年很可能还有至少一次的50个点的大幅降息。 在讨论中，鲍威尔反复提到了货币政策在“再校正”（recalibrate），以及一个重要的但是可能很多分析师忽略了的“QCEW 季度就业和工资调查”的概念。这就是八月份的时候，美国劳动部大幅下调美国就业数据的根据。简言之，美国劳动部会用就业和工资的调查数据来修正之前的就业估算。这是因为移民、人口自然增长等因素影响了就业数据的最初的估算。 值得一提的是，美国经济数据往往会在最初估算后进行调整。有的时候上修，有的时候下修，这并非很多人所认为的数据造假。隐瞒重要数据，或者不修正错误的最初估算数据，才是真正的数据造假。八月份的下修，是2009年以来最大的一次下修调整，显示了美国每月新增就业比原来的估算要低近7万。虽然这些修正后的数据依然是非常强劲的就业数据，但美国经济其实是比原来的数据显示的要弱。而鲍威尔领导下的美联储早就把二元的政策重心调整到就业而非通胀，以达到就业和通胀的相对稳定。 昨夜，几个美联储官员的讲话进一步支持了我们之前对于美联储货币政策路径的看法。芝加哥联储主席Goolsbee在“围炉夜谈”中称“明年还会有很多次降息”，同时认为现在的利率比中性利率“高出了至少几百个基点”。可惜，他不在今年的货币政策投票委员之中。Kashkari则认为今年还需要一次50个基点的降息，Bostic称美国就业市场是“在放缓但还不是疲软”。这一系列的讨论进一步确认了美联储官员们对于美国经济和就业市场的看法。 货币政策是短中期市场走势的关键，尤其是当下，全球的经济周期位于拐点附近。昨夜，德国
洪灏：最薄弱的环节
八月，中国的生产、投资、消费、金融和通胀数据皆低于预期。于此同时，本周美联储将开始它的降息周期。市场还在纠结究竟是25个基点还是50个基点的降息节奏。其实，降息的节奏取决于美国经济的周期。归根结底，市场纠结的是，究竟早上三个枣子晚上四个枣子好些，还是早上四个晚上三个？ 此刻，美股夜盘期货静悄悄，连特朗普遭遇第二次暗杀企图也被忽略。可能大家都早已预期、见怪不怪了。显然，不仅仅是美联储的降息节奏很难改变经济周期运行的规律，今年美国大选两位候选人所谓的经济政策，很可能在短期内也不能影响经济周期的运行。而美国经济周期显然已经早已越过了山峰。 中国的经济数据最令人侧目的是，M1增长继续大幅低于M2的增速。同时，通胀数据显示上游游离在通缩区间已经快两年了。这个其实不奇怪：虽然IMF最新的报告认为中国的制造业并没有因为补贴而产生不合理的竞争优势，但上游庞大的投资产能限制了价格上行的空间。更重要的是，最新数据显示下游的通胀压力也几乎消失。如果除去食品价格通胀的话，那么服务性通胀几乎消失了。 随着上证逐步运行到我们在上海见面会与读者讨论的价格区间，在全球经济周期运行到这个阶段，市场最薄弱的环节究竟在哪里？中国最新的经济数据对于全球经济和市场意味着什么？
洪灏：多空交织
昨夜，美国通胀数据总体符合预期，而核心通胀环比略超预期。这个通胀数据被市场视为美联储下周将降息50或者25个基点的关键。花旗银行的交易员甚至大手笔下注今年年内美联储连续三次、每次降息50个基点的情景。市场似乎忘记了，其实美联储看通胀的时候看的是个人消费通胀数据。那个核心通胀指标早已回到了2.6%，大致在美联储的政策目标范围之内。 上周的就业数据以及其大幅下修都说明了美国就业市场正在快速降温。再结合昨晚的通胀数据，其实美联储降息25或者50个基点皆有可能，而非市场现在定价的、几乎板上钉钉的25个基点。鉴于美联储货币政策在这个周期里已经严重滞后，一如在2022年时报复性地大幅加息一样，其实50个点的预防性降息才更符合现实。当然，这个看法和高盛的总裁所罗门一致，并非市场的主流预期。 昨夜通胀数据公布之后，市场似乎对于大幅降息的预期大失所望，标普、纳指100下跌超过1%，道指大跌700点，而美元小幅走强。然而一觉醒来，市场却一洗阴霾，标普逆势收涨了逾1%，纳指100收涨了逾2%。原来又是英伟达的老黄力挽狂澜，在高盛的投资者会议上称现在和客户关系很紧张（tense），以为英伟达的芯片供不应求，客户订单堆案盈几。英伟达应声暴涨约8%，为英伟达近几周来最大幅度的单天涨幅，也是该股票近几个月来超过20次单天的波动超过5%的一天。 昨夜纳指100单天逆转、先开跌超过1%然后又收涨逾1%的情况，类似于2022年十月十三日那天的当天逆转。而2022年的那天，是美股结束2022年熊市、由跌转升的一天。那么，这个纯价格技术形势在这次市场回调中的含义是否和2022年一样？还有什么其他情况是单一技术指标没有反映出来的？
洪灏：从碳基到硅基
尤瓦尔·赫拉利的新作《智人之上》将于九月十日中英文同时出版。应中信出版社盛情之邀，我为赫拉利的新书作评，并将随书一起印刷出版。 在一个实现了技术突破、没有这些生命循环条件限制的世界里，我们未来寻找人生目标的形式，可能会发生翻天覆地的变化。 洪灏 尤瓦尔·赫拉利的新作《智人之上》呈现了一个被生物技术和信息技术改变的世界。这本书广泛地探索了信息网络的演变，从最早的人类交流，一直到我们今天所处的复杂数字世界。尤瓦尔将其标志性的平易近人的散文风格和他擅长的宏大历史叙事相结合，将推测性思维与扎实的分析无缝结合，让人欲罢不能。这种赫拉利标志性的叙事论述风格，在他的这本新作中进一步深化。 《智人之上》的核心主题是，一切事物的相互关联，无论是技术、生物学还是人类社会。赫拉利深入探讨了这些联系在未来几十年如何演变的k可能性，描绘了一个既令人振奋又令人不安的未来。赫拉利认为，21世纪的定义不仅在于人工智能、生物技术或数字化的单独进步，还在于它们将共同形成的复杂网络——人类与机器的联结，自然与人工的融合。 虽然赫拉利在书里对于人类社会的未来提出了警示，但他还是在乐观与谨慎之间保持了微妙的平衡。赫拉利并不回避技术进步可能带来的潜在反乌托邦结果，但他也突出了技术进步所提供的无与伦比的机会。这种二元性在他对人工智能的讨论中得到了充分体现。他认为，人工智能可能成为我们物种的救世主，也可能成为我们灭亡的设计者，这取决于我们如何选择将其融入我们存在的结构中。赫拉利的反思鼓励了读者思考技术进步的道德和伦理维度，不仅要考虑我们能够做什么，更要考虑我们应该做什么。 《智人之上》的优势之一，在于它能够将不同的历史事件和技术进步联系起来。凭借着在历史方面的专业知识，赫拉利追溯了人类社会从狩猎采集部落到复杂的数字网络的演变，巧妙地编织了从古代文明、帝国崛起、文字和印刷术的发展到数字革命的叙事，并暗示了下一次
洪灏：从碳基到硅基
洪灏：中东记行
从中东游学旅程回来已经两周了，一直想提笔记录一下这次旅行。然而每每一提起笔来，市场就大幅波动，让人自顾不暇。这个周末，市场刚刚经历了“历史上最重要的美国就业数据”的洗礼。周日傍晚的浦东机场，显得格外冷清。等飞机，最是写作的佳时。 说是中东之旅，其实也不尽详确。毕竟，旅程的一部分时间，我们在新加坡走访了一系列全球著名的量化和私募股权基金，以及新加坡的主权基金。这次游学选择的这两个城市，都是现在全球交通航运的枢纽和重要的金融中心，也是中国资本重要的出海的目的地：新加坡现在是亚洲最主要的金融中心之一，作为一个交通枢纽到达大部分一个亚洲和近东的主要城市，只需要八小时左右；而在每一个迪拜得会议上，会议的主持人都会特别强调迪拜的八小时飞行范围也覆盖了全球大部分的主要城市。 虽然是初秋，新加坡天气的炎热并没有阻碍我们游学的步伐。我在拜访全球顶尖的私募股权的同时，也给现场的观众做了一个即兴的分享。我们讨论了中国市场和海外市场的对比，源自于文化传统的风险偏好差异和风险管理哲学的不同，以及由此而产生的机会和风险。 诚然，现在全球资金的流向决定了资产价格的走势。反之，资产价格的走势也决定了风险的偏好和资本流动的方向。资本是逐利的，只要有赚钱的机会，同时条件成熟，资本就会向这种市场流动。比如新加坡，现在是全球百万富翁趋之若鹜的目的地，资本持续大量地流入这个弹丸之地。 结果，不仅仅新加坡的资产价格大涨、楼价飙升，就连以前新加坡还没有发达起来之前、贫民老百姓用来滋补的榴莲也开始身价不菲了。当地人让我们千万不要多吃，但我们也顾不上流鼻血了。一顿榴莲盛下来，人均都快要1000块了。那个因为周杰伦打卡而红的Atlus酒吧，现在全球排名前十的网红吧，一杯鸡尾酒的价格也已经比纽约贵得多。曾经，最贵最老的威士忌放在了挑高三层的阁楼酒架上，有客人要喝，打扮成仙女的酒侍就会在钢丝的拉升下跃然而起，去阁楼上取酒。后来客
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