当前，传统金融体系正经历的“范式转变”，其影响远超许多人过去几十年所经历过的商业周期。时至2026年1月中旬，美联储已不仅是全球基准利率的决定者，更已成为一场美国宪政与制度危机 constitutional crisis 的核心剧场。 价值投资之父格雷厄姆曾说过，市场在短期是一台”投票机制“，而长期则是是一台”称重机制“。如今，这种长期的称重机制正在为传统的沃尔克范式”的终结定价——那个央行独立性被视为神圣不可侵犯的市场锚点的时代。在沃尔克时代里， 市场定价长期以价值为基础，而现在市场参与者却愈发以交易而获利。鲍威尔的美联储办公室“装修丑闻”不过是特朗普政府行政干预美联储货币政策独立性的借口，已经开始在更深层次形成了美国政治和经济的博弈。 下一任美联储主席的选择，已演化为两种几乎截然不同市场运行模式的二元抉择。而这个选择在“两位凯文”，也就是Kevin Walsh 和 Kevin Hassett之间，在prediction market 赌市上愈演愈烈。目前，凯文·沃什Kevin Walsh的胜率飙升至60%，领跑这场功成身退的赌局。这位凯文代表着美联储货币政策中的“独立鹰派”，其理念根植于健全货币理论，并对美联储臃肿的资产负债表持怀疑态度。沃什是市场的一个“两害相权取其轻”的选择——这位候选人既向政府提供了一幅改革派的面孔，又保证美联储的货币政策有足够的制度公信力，以维系避免美元“信用溢价”不致彻底崩塌的结局。 相比之下，作为“鸽派”代表的凯文·哈塞特 Kevin Hassett 则代表着特朗普政府的一种不切实际的越权：美联储应成为政府支持增长、提高关税议程的合作伙伴。于此同时，共和党人汤姆·蒂利斯等制度主义者为首的参议院银行委员会却发出信号，誓言将阻挠任何被视为政治“效忠者”的提名人选。经此一役，这位凯文（哈塞特）作为下一任美联储主席的胜率近日在赌市上已暴跌至15%。过

2026年新年伊始，市场在美国乃至全球政府的财政扩张与全球央行的货币宽松的琴瑟和鸣之间不断新高。表面看来，“美联储看跌期权”在2025年十二月随着美联储的资产负债表重启扩张而重获生机，特朗普政府推出的财政刺激计划更承诺将美国经济油门一踩到底。眼前的舞台正在上演的这一出大戏，也是我们在去年十一月发表的展望报告和线下见面会上与读者分享预测的。 然则，作为已经穿越数轮周期的市场交易老饕，我们都深谙明斯基的那谶言，市场的稳定性里孕育着市场动荡（stability breeds instability）。当新闻头条欢庆市场历史新高、行情如蛮牛般狂奔之际，市场波动率却是暗流涌动，市场的模式转换已正在酝酿，并逐渐发酵。市场的交易模式转换标志着资产风险定价与投资收益分配方式的根本性转变——我们将从“相关性离散”模式转变步入“相关性聚敛”模式。换言之，之前市场个股之间表现各异、分道扬镳的相关性将在未来的某一个时间点突如其来地、毫无前兆地飙升，重新聚敛。 风险管理已经不再仅仅是希腊字母Delta、Theta、Gamma的对冲之术。当下，美国市场走势受交易中技术性组合对冲再平衡（portfolio hedging and rebalancing）驱动，而非所谓的基本面消息。在过去一年交易美股的朋友一定会发现，交易中出现了一些传统的金融学理论无法解释的异象。 比如，科技七巨头之间的去年股价走势出现明显的分歧：英伟达一路高歌猛进，谷歌在更新了自己的大模型和TPU升级之后创出新高，而微软则受到了其在OpenAI的关联拖累；苹果在新iPhone问世前因为在人工智能方面毫无建树而跑输；特斯拉也因为与特朗普政府的微妙关系和中国新能源车企的竞争而遥遥落后——直到最近。 这些大市值股票在标普指数权重可以占到40%甚至更多，它们之间走势迥异的股价让“科技巨头”这个Mag7股票组合的隐含波动率大幅降低。同时，在它们

岁聿其暮，华章日新。站在2026年的首日回望，2025年对全球投资者而言，是一次专业判断与战略定力的考验。我与我的专属读者在市场的纷繁变幻、波诡云谲之中，再次共同见证了独立思考、不懈探索的力量。过去一年，当市场共识仍沉浸于那些关于货币和财政的惯性叙事和陈词滥调之时，我们基于独立研究和  数据模型，提出了一系列显著的逆共识判断和预测。我们对于美国“例外主义”和特朗普“新政”的警示、对于中国市场尺蠖之屈后开始价值重估的预判、对于黄金、白银等贵金属将步入全新历史阶段的洞察——这些在当时看似离经叛道的观点，最终被市场的实际运行轨迹所验证。尤其是美股在四月“解放日“出现的历史性暴跌，中国资产在压力测试中屡屡表现出的韧性，以及黄金、白银等贵金属突破传统定价框架的表现，都清晰地表明：一场深刻的变革正在共识的裂缝之中孕育。瞻望2026年，我们正步入一个更为复杂的宏观环境。全球经济增长路径面临重构，技术突破与中国产业升级进入关键阶段，东西方地缘格局持续演化。这意味着，简单的根据历史进行线性外推的预测很可能将失效，我们需要以更全面立体的视角审视投资机遇和市场风险。2025年里，我们见证了一次历史性的市场模式转换：由于市场交易结构和投资者交易行为的变化，股票价格的上涨和波动率的相关性由负转正。历史上，这两个变量是负相关的 —— 股价上升，则隐含波动率下降 —— 两者的负相关性可以达到80%。然而，在末日期权交易量不断飙升的市场里，在结构性做空波动率的产品不断热卖之时，股价的上涨和隐含波动率之间的相关性不跌反升。这次市场历史性的模式转换有几个令人侧目的例子。比如，2025年四月”解放日“，美股的隐含波动率出现史无前例的飙升到60+，那些曾经是避风港的科技巨头暴跌了近1/5到1/2不等。我们在这次史诗级暴跌前屡次逆共识地风险预警。美股后来在白宫政策的调整帮助下收复了失地，而今很多人也把这一

最近几个月，中国宏观经济数据开始出现了一些可喜的变化：工业企业利润开始了连续两个月超过20%的大幅增长，并且远远超出了市场预期；上游的通缩压力开始有所缓和，而十月份显示消费端的通胀环比开始好于市场预期。这些都是宏观经济开始边际转好的初兆。当然，也有人会指出房地产的价格和销量依然拾级而下，房地产投资依然在以双位百分比的速度继续下行，这些人也会从而看到中国经济当前所存在的问题。然而，如前所述，我们认为当下中国经济的“二元结构”决定了房地产行业和非房地产行业之间表现的背离（我早在六月十一日彭博社香港峰会上详细论述。这个讨论彭博社已经录制成播客在其“Trumponomics”节目中播出。有兴趣的读者请自行搜索）。正是因为中国停止把资金投向房地产，转而把资金投向朝气蓬勃、潜力富蕴的非房地产行业，中国经济才得以在房地产长周期下行的阴霾中杀出一条血路，保证中国经济以5%左右的增速前进。根据十五五规划，可以想象，房地产在整体国民经济中的占比将继续下降，而其它新兴行业的占比，尤其是高科技、高端制造业在整体经济中的占比，将持续上升。这些行业的长足的进步，也将对冲中和房地产下行的压力。当然，房地产并非绝无机会，在长周期下行趋势中也将出现间歇的反弹。但是这些短期的反弹在人口结构和经济增长模式发生长期趋势性变化的时候，是很难逆转房地产下行趋势的。今年七月，雅江工程面世，我们率先发表了一系列看多做多中国市场的报告。我们认为，雅江工程不仅仅是一项宏大的基础建设工程，它更是中国的一个“政策的拐点”，是“反内卷”政策的具象化。如果内卷导致价格无序竞争并加重了经济内部通缩的预期，那么“反内卷”政策的意义则显出泰山之重了，而这个政策的具象化更凸显了决策层逆转经济里负面预期的信心。在这个重要的拐点，我的专属研究报告的题目就非常直白地题为《雅鲁藏布牛》和《大拐弯处见牛》。我当时认为，投资者的资产配置应该尽快地从“抗

时隔十载，上证指数终于再度叩开那久违的整数关口。在近期的市场分析中，我依然选择以《易经》卦象为蓍龟，试图窥见未来市场的幽微。然而在与读者的交流中，我察觉到不少人对这部古代哲学经典仍有郢书燕解之误。 今年俗务鞅掌，变数频生，我竟无暇秉笔将这些多年沉淀下来的预测之法与交易要诀系统整理。原版翻译以文言为主，略显晦涩曾记否，有碍读者理解。今把原文重新翻译，并将中英文版同时呈现。 去年量化巨震后，我曾在此文以《易经》为经纬，既阐释市场预测的要义，又预测了那场风暴后形成的市场底部。回首来路，彼时股指尚在二千六百点间踯躅。而今星霜荏苒，我们似乎又将要展开新的篇章。 —— 要点 ——  Market illiquidity that has been a source of microcaps alpha turned into the stem of volatility. In the end, not everyone could be bailed out or worthy of it. Chinese sentiment towards uncertainty suggests that any potential source of volatily would be frown upon and heavily regulated. 曾为小微盘阿尔法之源的市场流动性突显匮乏，终成波动率之根。毕竟，非所有沉舟皆可渡，亦非皆值得渡。中华文化对于不确定性的审慎态度，注定了任何潜在波动源皆难免遭致蹙眉相斥，并施以重典规训。 - The six negative candlesticks during the quant-quake resemble the “K’un” hexagram in the I-Ching. This hexagram suggested be

时隔十载，上证指数终于再度叩开那久违的整数关口。在近期的市场分析中，我依然选择以《易经》卦象为蓍龟，试图窥见未来市场的幽微。然而在与读者的交流中，我察觉到不少人对这部古代哲学经典仍有郢书燕解之误。 今年俗务鞅掌，变数频生，我竟无暇秉笔将这些多年沉淀下来的预测之法与交易要诀系统整理。原版翻译以文言为主，略显晦涩，有碍读者理解。今把原文重新翻译，并将中英文版同时呈现。 去年量化巨震后，我曾在此文以《易经》为经纬，既阐释市场预测的要义，又预测了那场风暴后形成的市场底部。回首来路，彼时股指尚在二千六百点间踯躅。而今星霜荏苒，我们似乎又将要展开新的篇章。 —— 要点 ——  Market illiquidity that has been a source of microcaps alpha turned into the stem of volatility. In the end, not everyone could be bailed out or worthy of it. Chinese sentiment towards uncertainty suggests that any potential source of volatily would be frown upon and heavily regulated. 曾为小微盘阿尔法之源的市场流动性突显匮乏，终成波动率之根。毕竟，非所有沉舟皆可渡，亦非皆值得渡。中华文化对于不确定性的审慎态度，注定了任何潜在波动源皆难免遭致蹙眉相斥，并施以重典规训。 - The six negative candlesticks during the quant-quake resemble the “K’un” hexagram in the I-Ching. This hexagram suggested being

这几天，美股在大型科技股盈利季报的影响下，在历史高位附近大幅震荡。日前，我在我的知识星球上与读者讨论了标普指数的走势似乎出现了一个近似暮星的技术形态。即，蜡烛的实体非常的狭窄，并伴随着长长的上下影线。值得注意的是，这颗”暮星“出现在标普六月以来上升趋势走廊的上沿之外。 美中不足的是，当天的成交量并未放量，同时这颗”暮星“的上影线并未远长于下影线。这就是为什么，技术分析更是一门主观的艺术。同时，即便是一些胜率很高的、我经常在我的知识星球上讨论的技术形态，它们的成功率往往都是在略高于2/3左右，并非是完美无瑕、一剑封喉的。 经历了几天的纠缠之后，纳指100的走势在几天前跳空高开之后，似乎在它四月以来的上升趋势的上沿之外出现了一个非常罕见的”岛形反转“形态（Island Reversal）。主要指数以这种形态见顶反转的情况非常罕见。然而，也正是因为这种技术形态非常罕见，我认为也值得在此记录一下。 虽然美股指数日前创下了历史新高，然而在指数创下新高之际，指数的宽度，也就是参与指数上涨的个股的比例，却是有史以来最低之一。上一次出现这种类似情况的，是在2022年1月3日。随后，美国资本市场开启了历史上罕见的股债双熊的盘面。记忆中，美国股债双熊的局面应该只出现过三次。 昨夜，尽管美股收跌，但是VIX市场隐含波动率也随着市场的下行而下行，但个股的波动率相对于整体市场的波动率却大幅飙升，达到了我们有数据以来的最高。比如，脸书在季报后大幅暴跌了逾8%。这些情况显示，美股市场的波动性暂时不再表现为整体盘面的波动，而是在于个股。当然，标普前十大成分股现在占指数的比重约42%，为有数据以来最高。因此，如果这些大型科技股出现剧烈的震荡，则难免不殃及池鱼了。 由于市场的宽度不断收窄，参与上涨的股票不断减少，昨天是美股第二天连续出现”兴登堡凶兆“（Hindenberg Omen）的日子。简单地说，这个指标

这几天，美股在大型科技股盈利季报的影响下，在历史高位附近大幅震荡。日前，我在我的知识星球上与读者讨论了标普指数的走势似乎出现了一个近似暮星的技术形态。即，蜡烛的实体非常的狭窄，并伴随着长长的上下影线。值得注意的是，这颗”暮星“出现在标普六月以来上升趋势走廊的上沿之外。 美中不足的是，当天的成交量并未放量，同时这颗”暮星“的上影线并未远长于下影线。这就是为什么，技术分析更是一门主观的艺术。同时，即便是一些胜率很高的、我经常在我的知识星球上讨论的技术形态，它们的成功率往往都是在略高于2/3左右，并非是完美无瑕、一剑封喉的。 经历了几天的纠缠之后，纳指100的走势在几天前跳空高开之后，似乎在它四月以来的上升趋势的上沿之外出现了一个非常罕见的”岛形反转“形态（Island Reversal）。主要指数以这种形态见顶反转的情况非常罕见。然而，也正是因为这种技术形态非常罕见，我认为也值得在此记录一下。 虽然美股指数日前创下了历史新高，然而在指数创下新高之际，指数的宽度，也就是参与指数上涨的个股的比例，却是有史以来最低之一。上一次出现这种类似情况的，是在2022年1月3日。随后，美国资本市场开启了历史上罕见的股债双熊的盘面。记忆中，美国股债双熊的局面应该只出现过三次。 昨夜，尽管美股收跌，但是VIX市场隐含波动率也随着市场的下行而下行，但个股的波动率相对于整体市场的波动率却大幅飙升，达到了我们有数据以来的最高。比如，脸书在季报后大幅暴跌了逾8%。这些情况显示，美股市场的波动性暂时不再表现为整体盘面的波动，而是在于个股。当然，标普前十大成分股现在占指数的比重约42%，为有数据以来最高。因此，如果这些大型科技股出现剧烈的震荡，则难免不殃及池鱼了。 由于市场的宽度不断收窄，参与上涨的股票不断减少，昨天是美股第二天连续出现”兴登堡凶兆“（Hindenberg Omen）的日子。简单地说，这个指标

本周市场充满了显著影响市场走势的重磅头条。万众瞩目的公告的发布，周末马来西亚的高层会谈，即将到来的超级大国首脑峰会，还有一系列重要的经济数据。昨夜，白宫宣称特朗普希望在APEC峰会上见面并协商贸易条件交换事宜，并列举了稀土、美豆和芬太尼等议题作为交换条件。然而，美方试图对于美国关键软件的出口以及任何使用了这些软件进行生产的产品实施贸易约束。这很可能是美方黔驴技穷的一个表现。如果单方面地对于这些高科技产品针对某一个国家实施禁运，那么这种制裁加码的做法显然是严重背离了马德里谈判的精神的，也无法动员美方的盟国加入这样的制裁。简单地说，这种单方面的霸凌贸易条件对于美方其它盟国其实并没有什么好处。丘吉尔说的好：只有永远的利益，没有永远的盟友。就在我著笔写作之际，特朗普宣布终止所有与加拿大的贸易谈判。其实，美国与一众重要的贸易伙伴，如巴西、印度、墨西哥、瑞士等国家都尚未签订贸易协定。隔夜，美股三大指数上涨，而中概股指数涨幅更大。毕竟，最近贸易摩擦的新闻不绝于耳，而全球市场都被特朗普的情绪所牵制。虽然美股上涨，但是当我们看一下貌似平静的市场表面之下，各种不同投资策略的表现，那么这个平静的水面之下，其实是暗流涌动的。

"Parabolic advances usually carry further than you think, but they do not correct by going sideways." — Bob Farrell ”抛物线式上涨往往比预期走得更远，但其修正从不以横盘收场。“ 在上周五出现了剧烈的行情反转、黄金再创历史新高之后，黄金白银贵金属昨夜再次暴跌。黄金暴跌了约6%，一度逼近4000点整数关口，白银也暴跌了6%左右到了48美元以下，而其它贵金属钯金和白金则继续暴跌了逾7%。这是黄金自2013年以来最大的单天暴跌。 在上周五我的【线下见面专属读者群】里，我重申了我在10月11日对于黄金白银贵金属即将暴跌的预警。10月11日，我预测了白银将在略高于53美元附近开始历史性暴跌。在上周五早上的第一财经《首席对策》节目中，我也公开地与主持人讨论了这次即将到来的黄金白银的历史性暴跌。 很多读者对于我在过去几年对于黄金”金囤不炒“的建议记忆犹新，并深深地记得在这轮历史性行情展开前我预测“黄金白银的上涨将远远地超出市场共识的预期”，而最近的这一系列预警也代表着我对于黄金白银交易观点的改变。因此，这一系列的对于自上周五以来黄金白银暴跌的预测尤为引人瞩目，并在社交媒体上广泛流传（有兴趣的读者请自行搜索）。 昨夜黄金的暴跌可谓是统计学课本里面经典的一章。黄金单天5.7%的跌幅在漫长的黄金价格历史上十分罕见，这是一次近五个标准差的波动。在“正常”情况下，这种情况每24万个交易日才会出现一次，也就是”千年一遇“的历史性行情。但 实际上，自1971年以来的13,088个交易日中，黄金类似昨晚的跌幅发生了34次。换言之，昨晚黄金的暴跌出现的概率为0.26%，即每385个交易日、约一年半出现一次。可以说，这是一次黑天鹅式的暴跌。 其实，自1971年以来，更大幅度的单天暴跌还发生过21

时光不负深耕者，2025年是我和我的专属读者共同见证宏观预测绽放光彩的一年：在去年十一月中的年度展望会议上，我率先市场共识预测了“中国今年将是最逆共识的交易”；在十二月的特别见面会上，我精准地捕捉了美股当时阶段性的顶部；在三月底春季见面会上，我预警了美股将出现史诗级崩盘；在六月中的下半年展望见面会上，我坚定地勾勒出了黄金、白银和中国市场的历史性机遇；最后在八月底的秋季见面会上，我再次为读者夯实了这些投资机会。11月将是我与读者又一次的年度盛会。在@新浪财经VIP 的协办下，我们将再次举办三城专场年度展望会议：北京 11/15｜深圳 11/16 ｜上海 11/22。届时，我们将聚焦2026年度展望，与读者们一起展望的2026年。席位有限，智者先行：11/15 北京场报名：http://t.cn/AXzBf5gU11/16 深圳场报名：http://t.cn/AXzBfIOm11/22 上海场报名：http://t.cn/AXzBIHDC（***10/31前报名的读者享受早鸟价***）让我们在见证过真理的会场再次重逢，于新岁的潮声中，共执破局之钥。—— 关于洪灏 —— 洪灏，著名经济学家，对冲基金莲华资产管理公司管理合伙人、首席投资官，中国首席经济学家论坛理事，中国人民大学金融硕士研究生导师（2020-2022）。历任交银国际研究部主管，中金公司首席全球策略师，并曾在花旗集团、摩根斯坦利等国际金融机构的伦敦、纽约、悉尼办公室工作。洪灏被《彭博商业周刊》评为“2024年年度人物”；被《亚洲私人银行家》评为2022、2023“年度最佳经济学家”，被新浪财经评为2023、2024年“中国十大最有影响力的经济学家”；被《第一财经》评为2021、2023、2024“年度最佳机构首席经济学家”以及2024“年度财经思想者”；并曾担任CFA（特许金融分析师）品牌代言人；曾被《亚洲货币》杂志机

APEC峰会迫在眉睫，超级大国之间的博弈已呈剑拔弩张之势，而美股周五危如累卵。今年以来，尽管今年以来市场普遍采取"TACO"交易策略——即押注特朗普在关键时刻会迫于市场压力而改弦易辙、忘记初心，但剧烈的市场波动仍令众多交易员望而却步。在稀土出口管制升级与特朗普威胁加征100%额外关税之后，市场再度风起云涌，波澜再起。 市场实则深谙特朗普的"谈判艺术"。倘若这100%的额外关税果真如期而至，那么美国经济很可能率先崩盘，引领全球经济飞流直下。这道额外的关税壁垒，不仅是美国市场不能承受之重，更是全球经济难以规避之险。 在此不确定性骤然飙升的背景下，市场波动率一夜之间飙升近30%，美股遭遇了自四月"解放日"以来最大的单日暴跌。港股亦未能幸免，遭遇连续七个交易日的暴跌。迄今，恒生科技指数更是逼近10%技术性回调的边界。 尽管如此，美国财长Scott Bessent依然在昨晚的电视采访中展现出十分鹰派的姿态，一方面认为分歧最终将通过积极协商得到解决，但同时又坚称"市场下跌不会阻止美国采取强硬的反制"。特朗普也未曾闲着，在自己的社交媒体上宣称要"停止食用油贸易"。 美国的食用油贸易额今年以来已经暴跌了65%。今年，美国大豆迎来历史性丰收，但美国豆农却至今未获得任何中国订单。食用油贸易管制与稀土管制的战略意义，显然是云泥之别。经过周末数日的深思熟虑，特朗普却祭出如此一记回应，与他先前所说的"美国有两倍的王牌可以打"的豪言壮语，实在是大相径庭。 尽管如此，关税的升级还是严重冲击了市场自七月以来形成的运行轨迹。以创业板和科创板为代表的成长股出现了明显的回调，与此同时，"老登股"——如银行、地产、白酒等板块——却一反过去数月的疲态，呈现出不同程度的反弹。 所谓老登股，往往是指那些估值倍数较低而股息分红率较高的股票。对于缺乏选股经验和技巧的普通投资者而言，华夏银行ETF基金（515020.CH，图

隔夜，特朗普对中国出口宣布增收100%的关税，并进一步加强软件科技出口禁运。如是，美国对中国出口关税将高达130%，略低于四月时的145%的关税。特朗普还在自己的社交媒体上发了两篇措辞激烈的博文来抒发自己的挫败感。 由于特朗普的反应出人意料，美股应声而落，标普暴跌了近200点，而纳指更是暴跌了近900点，约3.6%。这是四月以来美股最大的单天暴跌。同时，这次美股的暴跌是从历史高位一口气跌到了近四个交易周以来的最低点，这是非常罕见的。 这次也是美股在连续119个交易日后第一次出现3%以上的单天回调，为历史第七长的纪录。在昨晚的避险交易中，就连传统的避险资产美元都从100附近跌到了98，再次显示了特朗普肆无忌惮地对于国际贸易系统的干扰进一步地损害了美元信用。 昨晚的大规模暴跌也从侧面反映了市场之前对于特朗普发起的贸易战已经麻木不仁，并认为贸易战的大部分风险已经计入了市场价格。同时，美联储以及各西方国家央行对于财政政策的放任自流、对于通胀压力的熟视无睹也导致了市场流动性异常的充沛，助力了风险资产的价格上涨。然而，尽管市场持续上涨，其实很多市场的情绪指标也并未达到”过度贪婪“的程度。这些现象都表明了，许多常规的量化模型指标并未明确发出卖出的信号，而这次美股的回调更多的是一次”事件驱动“的回调。 中国市场还在国庆长假中缓缓地苏醒过来。虽然长假归来的第一天，中国市场表现强劲，但是鉴于美股昨晚如此大的波动，全球市场下周也难免不被波及。那么，投资者在未来几周应该如何应对？

“金，王侯之币也；银，士绅之币也；粟帛，黔首之币也；而债负，奴隶之币也。“ —— Norm Franz 当黄金屡创历史新高、白银频破十多年纪录之际，一度沉寂的金银板块再度一跃九天，并重获投资者青睐。尽管金价自五月史上首次突破3500美元后横盘数月，但在我们发布的下半年展望以及八月的读者会上，我们依然坚定看好黄金与白银的持续上涨前景。一言以蔽之，一场跨越数十年的“杯柄”形态，其势能绝非两三载所能消解(图一)。 图一：金银的跨越数十年的“杯柄”技术形态 黄金与白银，是我们多年以来持续推荐的核心资产。即使在去年金价涨幅逾30%之后，我们依然重申其配置价值。我所提出的“金囤不炒”理念，如今早已深入人心。年初至今，金银涨幅已近40%，技术面上已逐渐进入超买区间。然而，长期关注我们研究的读者深知：牛市之中，超买往往催生更多超买，技术指标的背离常以持续强势得以化解。 那么我们坚守金银的背后，逻辑何在？ 一度引发热议的《海湖庄园协议》，近日讨论虽渐趋沉寂，但其潜在影响正日益显现。该设想最初源于特朗普经济学家Stephen Miran于2024年11月撰写的经济论文，后获财政部长Scott Bessent等政府要员大力推崇。值此全球经济格局面临分水岭之际，这篇试图重构贸易、货币与国际地缘政治权力秩序的论文，显得格外引人注目。 该“协议”意图推行一场颠覆性变革：通过全球央行联合干预促使美元贬值；向对美贸易顺差国课以重税；并将外国持有的美债置换为百年期债券，以缓解美国的债务压力。它以1985年的《广场协议》为蓝本，瞄准美国已突破万亿美元的贸易逆差，力图推动制造业回流、维系美元全球储备货币的地位，并以军事实力换取盟友经济让步。然而，这幅“再工业化”的宏伟蓝图背后，却暗藏凶险——市场动荡、通胀攀升、联盟破裂。一旦落实，不仅将改写美国经济格局，更可能重构全球秩序，对金银及加密货币等资产产生深

这是我周末的定期报告。订阅的读者在周内还将收到不定期的市场观点更新。不定期更新是纯中文的，取决于市场的状态和我的行程安排。感谢您的阅读和支持。 Soaring turnover is a bull market hallmark. Last week saw sharp volatility. On Thursday, Bloomberg reported “China Eyes Curbs on Stock Speculation”, triggering a steep decline in growth stocks. STAR50 dropped nearly 8%, marking its biggest single day plunge this year. Since July, we've argued that Beijing's policy pivot from tolerating deflation to reflation is fueling the current bull market (20250727 China’s Anti-Involution Trade). The Yarlung-Tsangbo river project underscores this policy shift. Traders show now buy reflationary assets and scale back on those tied to deflation. We are glad to see that major investment banks are beginning to share these perspectives。 上周市场出现剧烈波动。周四，彭博社发表了一篇关于监管拟限制股票市场投机的新闻，引发成长股大幅下跌。科创

久违了的3,800突破了，市场将何去何从？投资者应该如何交易？这篇是双语报告，用两种语言预测市场走势。 Doubts about the Bull, But … Last week, the Chinese market saw its best weekly gain since October 2024. The Shanghai Composite successfully broke through and closed above 3,800, a level of round-number significance. However, despite a powerful rally on Friday, there were more stocks falling than rising at Friday’s close. As many were traumatized by Chinese markets’ transient spurs, the debate about whether it was a bull market or just a dead-cat bounce raged on. We traveled in the mainland extensively last week, meeting with key institutional clients and sovereign funds. Although the market had been surging and I maintained our optimistic outlook on the market, we could sense the hesitation during the meetings. A common opposition we rece