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xiufeitian

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05-08

港股个股都挣了40~100%了，才说，让散户高位（至少短期如此）接套吗？分析师要提前讲，提前判断，安全边际高的时候讲

抱歉，原内容已删除

04-11

一条理由都站不住脚

抱歉，原内容已删除

2023-09-29

这篇文章不错，转发给大家看看

抱歉，原内容已删除

2023-06-16

你哪里看出来吓到投资者了，指数不是在一直在涨吗？

抱歉，原内容已删除

2022-12-10

比预期的更高？想多了，50个基点板上钉钉，同时cpi同比上涨幅度，还会继续上月的趋势下降

抱歉，原内容已删除

2022-10-22

美妆师？

抱歉，原内容已删除

2022-10-20

没看懂，阿里现价70+，目标执行价170-210？

抱歉，原内容已删除

2022-10-13

抗通胀？那是上半年的主题。现在不应该是问抗衰退（受益于衰退）的资产在哪儿吗？

抱歉，原内容已删除

2022-10-05

分析上涨原因根本就是胡说八道，了解清楚在发布

抱歉，原内容已删除

2022-09-26

此人极其聪明，且有智慧。学习

以太坊创始人V神谈加密货币的现状与未来

2022-09-10

本文标准学术究，最初反对的观点逻辑，自己却在用…同时用狭隘的个人理解代表全部，自己不行不代表别人不行，这样的思维方式令人震惊

霍华德·马克斯最新备忘录：认知的错觉

2022-08-16

这篇文章不错，转发给大家看

昨夜今晨 | 高瓴HHLR抄底阿里拼多多！美油跌破90美元

2022-06-22

非常之差！!程序员更新ios ipad版不自己用用看的吗？自选板块数据都错位排到天上去了！这么大个公司出现这种低级错误

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11:31","market":"us","language":"zh","title":"以太坊创始人V神谈加密货币的现状与未来","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1114548821","media":"36氪","summary":"编者按：跟风光的去年相比，最近加密货币圈的情况不是很好。实际上，几乎所有的币种都近乎崩盘了。在这个时候，思想领袖能够出来分析原因，预测大势，对于把握现状和未来无疑大有裨益。最近，以太坊的创始人维塔利克","content":"<html><head></head><body><p><b>编者按：</b>跟风光的去年相比，最近加密货币圈的情况不是很好。实际上，几乎所有的币种都近乎崩盘了。在这个时候，思想领袖能够出来分析原因，预测大势，对于把握现状和未来无疑大有裨益。最近，以太坊的创始人维塔利克·布特林就接受了采访，谈到了工作量证明与权益证明、加密货币市场崩盘、加密货币安全、去中心化治理、以及“创业社会”等议题，值得大家参考。文章来自编译。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca39645985fec2d51e56ee4c4108e8d9\" tg-width=\"1253\" tg-height=\"705\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在加密货币/区块链圈，维塔利克·布特林（Vitalik Buterin，V神）是最知名、最受喜爱的人物之一了——知名是因为以太坊而闻名，他与 Gavin Wood 共同创立的这个区块链平台已成为整个 web3 世界的平台；他之所以最受大家喜爱，因为他显然是个非常聪明、非常友好的人，他只想做出很酷的东西，而不是欺骗任何人。除了作为加密货币的代言人之一， 布特林还维护着一个有趣的 <a href=\"https://laohu8.com/S/TWTR\">Twitter</a> 账号以及一个博客，他会在上面就各种主题发表非常有智慧的原创评论。</p><p>正如我们所说那样，以太坊，这个为加密货币世界大多数<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>合约等复杂结构和产品提供动力的平台正在经历划时代的转变。在一个计划在两周内完成的叫做合并（Merge）的过程中，以太坊将验证交易的方式从工作量证明（POW）切换为了权益证明（POS）。此举将让以太坊的能源使用和碳排放显著降低。</p><p>在此次采访中，我（Noah Smith，简称N.S.）与布特林（简称V.B.）讨论了工作量证明与权益证明、最近加密货币市场的崩盘、加密货币的安全、去中心化治理、以及“创业社会”等议题。</p><p><b>N.S.：呃，我想我们应该先聊一点时事。近几个月来，几乎所有的加密货币都崩盘了。你觉得原因是什么？这会对加密货币/区块链生态体系的长期未来产生什么影响吗？</b></p><p>V.B.：其实我反而对这次崩盘没有早点到来感到惊讶。一般来说，加密货币的泡沫在突破上一个顶部之后会持续约 6-9 个月，之后很快就会快速下跌。但这一次，牛市持续了近一年半的时间。大家的心态似乎已经调整到高价是新常态。一直以来，我都知道牛市终究是要结束的，跌是一定的，只是我不知道是什么时候。对于加密货币一直存在的最终周期性动态，感觉现在大家曲解得太厉害了，而且这种情况可能还会持续很长时间。当行情上涨时，很多人会说这是新的范式和未来，而当价格下跌时，大家又说它存在根本性缺陷，注定是要失败的。但<b>现实往往会更复杂，总是会介于这两个极端之间</b>。</p><p>我确实认为行情下挫对于“揭示”从一开始就存在的问题是有帮助的。在繁荣时期，不可持续的商业模式往往能取得成功，因为一切都在上涨，所以人们可以支配的资金也在增长，通过不断涌入的新资金可以暂时支撑住局面。就像我们在 Terra 这个例子看到的那样，在崩溃期间，这种模式不再有效。在高杠杆和庞氏骗局等极端情况下这一点尤其如此（2017 年的老玩家应该记得 “BIT-CONNE-EEE-ECT !!!” 编者注：指 BitConnect 在 2018 年 1 月突然关闭，这是加密货币界中最著名的高收益投资庞氏骗局之一），但从更微妙的层面来说也是如此，比如在牛市期间协议开发就很容易维持，但是当价格暴跌时，新扩张的团队往往在财务上就很难维持下去。我不是说自己有解决这些情况的办法，但就像我往常的建议一样，大家应该记住这个领域的历史，用长远的眼光去看待事物。</p><p><b>N.S.：言之有理。稍后我想谈点有趣的技术问题，不过请多讲讲金融方面的东西。对于加密货币当中交易量和持有量最大的比特币，我们已经看到一种模式的反复出现，也就是泡沫和破裂总是相当有规律，但每次暴涨的回报百分比都要比上一次低一些。在我看来，这像是一条采用曲线的走势——随着持有某些加密货币的民众越来越多，新用户可获得的经济收益越来越小。是不是现在已经到了这样一个阶段，也就是比特币的采用已经饱和，回报率已经下降到黄金的水平？</b></p><p>V.B.：<b>到了未来的中期，加密货币会稳定下来，波动性将会变得跟黄金或股市差不多</b>，我认为肯定是这样的。主要问题是价格会稳定在什么水平。在我看来，早期的很多波动都与生存的不确定性（existential uncertainty）有关：2011 年，当比特币在六个月内从 31 美元跌至 2 美元时，人们确实不知道比特币是不是只是一时之热，会不会就此崩盘。 2014 年，这种不确定性比之前少了，但依然存在。然后到了 2017 年之后，这种不确定性转移到它能不能获得主流合法性，从而支撑更高的价格水平，尽管现在已经是 2022 年，我们已经走了很长一段路，但大势仍然差不多。</p><p>随着时间的推移，这些生存问题会变得越来越明确。如果到了 2040 年，加密货币已经在若干细分市场扎根的话：比方说取代黄金的价值存储组件，变成“<b>金融上的 Linux</b>”，一个始终可用的替代金融层，最终变成一些重要但还没有完全取代主流的重要事物的真正后端的话，那么它在 2042 年消失或者彻底接管世界的机会就会小很多，个别事件对这种可能性的影响也会小得多。</p><p>用数学的方式来表述的话：就是<b>加密货币的价格被限制在一个有界的范围之内</b>（在零与全球所有财富之间），加密货币只能在此范围内保持高度波动，这种情况将持续很长时间，<b>直到反复的高买低卖成为一种在数学上几乎肯定会获胜的套利策略</b>。</p><p><b>N.S.：还有，比特币的能耗测算表明，这个网络的能耗与比特币的价格密切相关。但是股票、房地产或黄金却没有这种情况——这些资产都不需要增加能源使用来支撑更高的价格。从长远来看，这似乎是一股会压低比特币价格的力量，你觉得呢？</b></p><p>V.B.：通常我会将<b>比特币的供求曲线的相互作用与供给如何产生看作是两个独立的问题</b>。难度调整确保了<b>比特币的铸造数量是按进度固定的</b>：目前是每 10 分钟可挖掘 6.25 枚，从 2024 年左右开始讲变成每 10 分钟 3.125 枚，依此类推。不管总算力或价格如何，这个时间表都是固定的。因此，从经济学的角度来看，协议是把这些代币交给矿工、核心开发人员还是养兔子的都没关系。所以<b>对于挖矿“支撑”了比特币的价值这种理念我是不认同的</b>。</p><p>没必要地消耗大量电力的共识系统不仅对环境有害，而且还需要每年发行数十万枚 BTC （比特币）或 ETH （以太币）。当然了，最终发行量会降到接近于零，到时候就不再是问题了，但之后比特币得应付另一个问题：如何维持安全......</p><p>希望安全有保障也是以太坊转向权益证明的一个非常重要的<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a>。</p><p><b>N.S.：那我们就谈谈那些安全问题。有很多人似乎认为，如果一种代币被叫做“加密货币”的话，那决定该代币的转账与所有权的协议必须是安全的——必须有谁在什么地方处理好这方面的事情。但是从你上一条回答来看，你似乎更担心安全性的问题，至少是比特币的安全问题。能不能详细解释一下？</b></p><p>V.B.：效率和安全不是孤立的问题。问题始终是这个：你每年每花出去的一美元可以买到多大的安全性？如果一个系统的安全性太低，你可以用铸造更多加密货币为代价来增加安全性，这时候你已经通过牺牲效率重新获得了安全性。我曾经在一篇文章中讨论过其中的一些深层次的经济原因，说明了为什么权益证明可以用相同的成本买到约 20 倍的安全性。基本上，<b>以工作量证明矿工的身份参与，其持续成本和进入成本都是中位数，但以权益证明验证者身份参与，其持续成本较低，但进入成本较高</b>。</p><p>事实证明，<b>安全程度仅取决于进入成本</b>，因为这是攻击者发动攻击必须支付的费用。所以，你会希望共识系统的持续成本低一点，但进入成本可以高一些，而<b>这正是 PoS 的优势</b>。此外，两者在响应攻击的选项方面也存在差异：如果是 PoW，你只能通过修改 PoW 算法来响应攻击，这样一来所有现有的挖矿硬件就都用不了了，但如果是 PoS 的话，你可以让协议只干掉攻击者的资产，所以攻击者要付出很大代价，但生态体系却能很快恢复。</p><p>至于比特币，我的担心有两个原因。首先，<b>从长远来看，比特币的安全性完全靠费用保障，但比特币没有把手续费收入做到保障数万亿美元系统所需的水平</b>。现在比特币每天收取的费用约为 300000 美元，在过去五年其实都没有涨多少。在这方面以太坊则要成功得多，因为以太坊区块链更多是为了支持使用和应用。</p><p>其次，<b>相对于权益证明，工作量证明单位交易费用所提供的安全性要低得多，而比特币换掉工作证明似乎缺乏政治上的可行性</b>。如果比特币市值达到 5 万亿美元，但攻击这个区块链只需要 50 亿美元的话，这样一个未来会是什么样的？当然，如果比特币真的受到了攻击，我确实希望很快能形成这样一种政治意愿，至少大家愿意转向混合权益证明，但我预计这会是一次痛苦的转变。</p><p><b>N.S.：嗯，你关于权益证明安全成本的看法完全说得过去。比特币的高能耗成本其实就是高安全成本。不过，我们还是讲谈谈那个政治问题，为什么比特币圈不愿接受工作量证明系统的任何替代方案？权益证明这种想法会不会导致权益大的利益相关者修改网络协议，以牺牲小用户为代价来换取自己的优势？工作量证明创造出一个庞大的矿工阶层，他们有保护自己收入源源不断的动力，哪怕这些代表了用户成本会持续不断，这是不是事实？</b></p><p>V.B.：关于工作量证明存在一些争议。在我看来，最有力的论据是“无成本模拟”（costless simulation）问题。其想法是，在权益证明区块链里，攻击者可以在多年前的某个时候联系代币的所有者，用非常低的价格买下他们旧的私钥（因为这些代币此后已经被转移到由不同密钥控制的地址），然后利用这些代币出创建一条不同的区块链，并在隔绝的环境下开始分叉，让历史数据看起来似乎是有效的。<b>一个从零开始接入该网络，只知道协议规则的节点，将无法区分实际的区块链与攻击者提供的模拟链之间的区别。另一方面，在 PoW 的情况下，创建这样一条模拟的替代链需要把等量的工作量证明重做一遍。</b></p><p>在 PoS 里，这是靠添加<b>弱主观性</b>阶段（weak subjectivity period）来解决的：节点需要偶尔连接上互联网（比方说每月一次），而且首次同步的节点可能需要询问所信任的一些来源（未必得是中心化的来源；也可以是朋友）合法的链是哪个。质押者必须在这段时间内锁定自己的代币，如果<b>有人看到质押者支持两条相互冲突的区块链，就可以发一笔交易给对方来“罚没”对方，将其大部分或全部质押金扣除</b>。在这个模型里，这一切都是完全合理的。但 PoW 支持者对弱主观性阶段感到不爽；他们喜欢更纯粹的做法，也就是只需协议规则即可。</p><p>对于他们的观点，我的看法是，其实这种纯粹主义并不可行。不管怎样，你都需要可信来源来提供协议规则，尤其是考虑到你需要软件更新来提高效率或偶尔修复错误。而且我不认为纯粹主义者害怕的那种攻击有现实的可能：<b>你得说服一大群人，让他们相信每一位说自己看到过的某个最近的区块哈希是错的，而除了攻击者之外之前没人见过的另一个区块哈希才是对的</b>。一旦你开始研究细节，就会发现这似乎行不通。</p><p>也有人说 PoS 会让权益大的利益相关者可以控制协议，但我认为这些观点是完全错误的。<b>他们错误地认为 PoW 和 PoS 是治理机制，但其实二者是共识机制</b>。他们所做的只是帮助网络在正确的区块链上达成一致。违反协议规则的区块（比方说，如果它试图铸造超出协议规则允许范围的代币）将不会被网络接受，不管有多少矿工或质押者支持都不行。治理是一个完全独立的过程，用户可以自由选择下载什么软件、BIP （比特币改进提议）和 EIP （以太坊改进提议）以及所有的核心开发调用，协调哪些变更获得提议的官僚机构等等这些都是治理。有趣的是，比特币矿工（他们往往是最支持 PoW的人）对此应该很了解，因为 2017 年的比特币内战已经很好地证明了矿工在治理过程中非常的无力。PoS 的情况完全一样；质押者不选择规则，他们只是执行规则并帮助交易下订。</p><p>可能还有一种论点，就是 PoS 的中心化压力比 PoW 大，因为权益的数字属性令中心化更加容易，或者因为最优的 PoW 挖矿活动牵涉到利用当地规模有限的机会获取廉价电力。虽说我认为大家有点夸大，但这些绝对是我所担心的事情。尤其是，今以太坊权益证明目前尚未具备提取 ETH 的能力。这会给加入质押池制造压力，因为如果你质押进池子里面的话，那不管什么时候你想取回资金，你都可以将你的权益卖给其他人，所以在获得流动性方面池化有巨大的竞争优势。但是，等明年启用提款功能之后，情况就不一样了。</p><p>质押目前还有一个问题，由于同样缺乏提款能力，入<b>池的质押者想换到另一个质押池（或切换到单独质押）并不容易，但明年就可以做到</b>。至于挖矿的去中心化，我只是怀疑这些高度分散的小规模采矿机会的重要性有没有那么高。挖矿是一项高度工业化的活动，美国以外的大型矿场（约占全球哈希算力的 35% ）似乎与各国政府关系密切，因此未来 PoW 能扛住审查的故事具有高度的偶然性。高度民主化的<b>早期工作量证明时代是很美好，对促进加密货币所有权的更加平等起到了极大的促进作用，但这是不可持续的，而且这样的日子不会再有</b>。</p><p><b>N.S.：那我们就谈谈治理吧。在我看来，治理似乎一直是区块链技术当中最有前途、最有趣的——治理是避开繁琐的企业成立过程，建立流动、临时性的经济合作的潜在手段，尤其是它可以跨越国界。我是科幻小说《彩虹尽头》（Rainbows End）的忠实粉丝，里面提到的大部分经济都是基于这种合作。但实际上，到目前为止，在实现这一点的方式上似乎还存在很多问题——事实上，你曾用一系列的博客文章来批评僵化的区块链治理体系，批评它们试图将一切人类判断和信任都剔除掉。你能不能简要介绍一下你对区块链应该如何治理的看法？</b></p><p>V.B.：<b>区块链之所以有趣，原因之一是它们与我们熟悉的许多事物具有许多共同的属性，但又与其中的任何一个并不完全相像</b>。就像<b>企业</b>一样，区块链有你可以购买并希望能升值的代币。但与企业不一样的是，区块链不依赖外部权威来解决内部纠纷，这一点与<b>国家</b>更像。区块链就是自己裁决的“根”；你甚至可以说，它试图成为“主权国家”（当然，区块链并不是真正独立于现有民族国家的基础设施，但是，其实大多数民族国家也不是真正独立）。</p><p>就像国家所渴望的那样，区块链高度开放、高度透明，任何人都可以验证规则是否得到遵守。区块链往往会催生出看起来像<b>宗教</b>一样的东西，激发追随者持久而虔诚的热情，但它们的经济成分要比宗教复杂得多。</p><p>无论是从平等主义理想，还是从更重要的分叉自由方来看，区块链都像是一个<b>开源软件项目</b>：如果协议的“官方”版本走错了方向，被社区一部分人认为违反了核心价值观的话，他们进行协调，从中分叉出去然后继续发展自己的区块链，他们还可以在舆论法庭上与原版竞争区块链的合法性。</p><p>但区块链又与开源软件项目不太一样：有数十亿美元的资本与区块链利益攸关，分叉出错的成本要高得多。如果分叉的成本太高，正如一些人所认为的那样，<b>区块链在治理的作用更像核威慑，而不是治理过程打算要发生的常规部分</b>。</p><p>所有这些都意味着<b>区块链是一个强大的基座，可以用这个基座来承载其他应用的治理逻辑，但它也是一个复杂的事物，本身需要一种新的不一样的治理形式</b>。我们已经看到比特币和以太坊均出现了各种形式的“宪法危机”，最引人注目的是以太坊的 DAO 分叉以及比特币区块大小之争。在这两种情况下，双方都有部分群体对项目应该体现什么样的价值观秉持强烈的不同理念，最终都是用区块链分叉的方式解决。</p><p>有趣的是，<b>比特币和以太坊都回避了正式的治理</b>；没有具体的个人或理事会或投票机制具有决定哪些协议变更成为正式的合法权利。是有个 All Core Devs call（核心开发者全员大会），但即便如此，关于怎么算反对有效（sufficient objection）的规则也没有明确定义，对于任何真正有争议的事情，核心开发者往往会退后一步，听取社区的意见。</p><p>当然，也经常有人会跳出来说，这种类似无政府主义的设计看起来很丑陋，需要替换成更“妥当”的形式化系统。但他们几乎从来都没有成功过。在我看来，<b>当前这种“无结构的暴政”其实充满了智慧</b>。尤其是，它很好地捕捉到了这样一种想法，即<b>规模相对较小的核心开发团队应该能够独立做出不会真正影响核心愿景的详细技术决策，但对于类似拯救代币的的硬分叉，或者切换到权益证明这样哲学意义重大的事情，你需要获得的认同要广泛得多</b>。</p><p>区块链之上的应用治理是另一种挑战。在此，对应用的“可分叉”程度也存在分歧：是像 ENS （以太坊域名服务）一样，如果治理出现故障，可以用不同的规则进行分叉并说服所有基础设施迁移过去，还是像 DAI稳定币一样，因为要依赖在 ETH 等其他资产形式的储备金，所以没法在不对其他一切进行分叉的情况下安全地对DAI进行分叉？如果应用是可分叉的，那当然好；这种应用可以提供额外的后背方案，而且你希望可以利用（就像 Hive那样）。如果应用不可分叉，那确实就需要一些可信任的、完全正规的治理。</p><p>关于这一点，我很长一段时间以来的主题都是这个，那就是<b>目前流行的代币驱动的治理技术（由代币持有者投票）确实已经不行了，我们得转向更好的，尤其是不那么“金融化”的机制</b>。代币驱动的治理模式自然对富人有利，而且从各种长期的方式来看很容易就会崩溃。去年我曾经在一片文章中谈到过一个智能合约的例子，这种智能合约可以用对用户非常友好的方式，让代币持有者自动接受贿赂，然后按照最高出价者的方式进行投票：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/927b8a8dc4f620abbad85a645b1531db\" tg-width=\"384\" tg-height=\"238\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>这会把每一项治理决策都变成拍卖，导致只有最富有的参与者才有任何发言权</b>。最好情况下，这会导致无情的利润最大化，最坏情况下，这会导致高速榨取，然后项目迅速崩溃。</p><p>对于代币持有者的治理，我首选的替代方案是应该<b>让多个利益相关者参与治理，理论上这种治理方案应该代表的是人，而不仅仅是代币</b>。 Optimism 利用了“公民身份”这个概念来做这件事，也就是把这种身份分配给贡献者和生态体系的参与者，并且把这种身份故意设置成了不可转让。但我们仍处于早期阶段，还在弄清楚该怎么做这件事情才对。</p><p><b>N.S.：我们再多谈谈区块链也许可以促成的人类组织的替代形式吧。你对 Balaji Srinivasan 的《网络国家》（The Network State）的点评我非常喜欢，评价非常深刻。有没有可能建立以加密货币为组成部分的“创业社会”（startup societies）？到目前为止，你见过任何有希望的尝试吗？</b></p><p>V.B.：我认为到目前为止这件事情之所以还没发生，原因之一是<b>区块链生态体系与完全态的创业社会之间存在根本区别</b>。区块链生态体系是靠说服很多人少量参与进来，或顶多适中地参与进来，从而在经济上能生存下来。你只需要几个核心开发者，甚至他们也不一定要做出很大的个人牺牲。他们始终生活在一个“正常”的城市之中，做的工作一般都跟其他的差不多。但反过来，创业社会这个东西的层次要深得多。你需要大家去冒险，搬到一个特定的地方，而且这个地方可能是一个非常规的地方，存在很大的缺陷，只能靠社区本身创造出来的优点来克服。Balaji是对的，<b>让大家去做这样的事情需要有深刻的道德叙事</b>。</p><p>不过我认为加密货币的道德叙事确实非常深刻，在 2009-2014 时代，加密货币是这个生态体系的核心，那时候大家还不知道加密货币作为一个行业能不能生存，普通的加密货币人几乎都没有线下的加密或不必社交圈，甚至法律问题仍然存疑。<b>大家有一种十分强烈的看法，那就是把加密货币当作宏大的网络自由主义运动的延续，是 PGP、 BitTorrent 、Tor、阿桑奇、斯诺登等的精神继承者，或者兄弟姐妹，这种强烈的理念发挥了思想和道德粘合剂的作用，让人们愿意为这个领域做出巨大的牺牲，甘愿冒巨大的风险</b>。最近，该行业已经走向成熟，随之而来则是出现了一定程度的稀释。这种稀释有利于被主流采用，事实上，新一点的区块链项目往往会以获得大规模采用为目标，刻意淡化自己的与众不同。 像 NFT 正在将加密货币的吸引力扩散到远离其原始用户群的群体之中。</p><p>但在目前这个时候，<b>这种增长也导致现有的区块链太“瘦”了，没法成为一个好的网络国家</b>。以太坊的用户社区实在是太多了，而且很多社区之间存在着很大的分歧（比方说，有“觉醒”的以太坊人，肯定也有“反觉醒”的以太坊人，国际分歧就更不用说了）。大家在捍卫这个区块链的完整性以及运营的问题上，形成了压倒一切的有力共识，正如我们最近看到对阻止这链上进行审查的事情上，整个社区都是团结一致的，但没有团结到可以形成像国家这样的事物。</p><p>此外，到目前为止，<b>刻意建立本地加密货币社区的尝试效果也很糟糕</b>。在我看来，问题基本上是由于他们都用某种形式的“低税率”当作主要卖点，<b>虽然从个人的角度来看税率低是个不错的好处，但如果你的目标是吸引真正有趣的人的话，这就是个很糟糕的筛选器</b>。当低税收是吸引别人过来的主要原因时，形成的社区其实就很无聊很差劲了。<b>网络效应的重点在质量，而不仅仅是数量</b>。我认为目前确实有形成某种创业社会的空间。对一个以特定价值观为导向的实际社区的需求很大，这样一个社区可以提供一个建设性地表达这些价值观的渠道，而不仅仅是只有在推特上发动结果为零和的战争，再加上还有逃避美国高昂的生活成本以及逃离现实的实用主义需求。但是到目前为止我看到的项目都做得不好。</p><p><b>这个答案的核心大部分与文化有关</b>。有没有链上土地登记、智能合约产权以及哈伯格税（Harberger tax，要点是财产所有者自行对财产并估价缴税，并接受别人按估价购买）什么的都是次要的。我确实认为创业社会应该尝试一些与我们习惯的截然不同的想法。比方说，我会尽量淡化对特定土地、房屋以及公寓的绝对所有权的想法，并通过类似城市加密货币之类的东西来强调与社区的经济一致性。但我认为像这样的创新长期价值更大，仅凭这一点并不足以在短期内吸引到别人。<b>刚开始的时候，与加密货币和区块链技术的一致性主要是象征性的，但随着时间的推移会演变成更实用的东西。</b></p><p><b>N.S.：还有一个问题：Balaji 把焦点放在核心领袖对在线创业社会的重要性上，在那篇文章中，你不同意这个看法。作为以太坊的创始人以及“形象代表”，你是否认为自己的角色被媒体和普通的加密货币爱好者过分强调了？</b></p><p>V.B.：从一开始我就非常希望以太坊能够发展成为我的影响力可以降低的东西，因为有太多优秀的人开始成长，表达自己。实际上，我认为在过去两年里一直都是这种情况！2015 年的时候，基本上以太坊 80% 的“研究”都是我做的 ，我甚至还写了大量的 Python 代码。到了 2017 年，我的编码工作已经少很多了，但可能 70% 的研究工作还是我做的。到 2020 年，可能只有三分之一的研究是我做的，写代码已经非常少了。大部分的“高级理论化”工作还是我来做。但是在过去这两年，哪怕是高级理论化工作的占比也已经慢慢但肯定减少了。我们有了很多新的，伟大的以太坊知名人士，比如 Polynya ，他在 L2 层可扩展性方面承担了大量思想领袖的角色。Flashbots 团队一直负责牵头着整个 MEV 领域的研究。像 Barry Whitehat 和 Brian Gu 这样的人也已经担负起零知识证明技术的职责，而最初被聘为研究人员的 Justin 和 Dankrad 也愈发主动承担起思想领袖的作用。</p><p>这些都是好事！我认为公众可能还有点后知后觉，但我希望随着时间的推移大家能明白这一点。</p><p><b>N.S.：好了，到最后一个问题的时间了，老规矩：在做的项目当中哪一个最让你感到兴奋？</b></p><p>V.B.：我想说，最让我兴奋的不是任何一个项目，而是各种有趣想法最后融合成一个生态体系。在技术层面上确实如此，以太坊正在接近合并（译者注：目前合并已完成了），而区块链可扩展性、可用性和隐私性的重大改进都将在此之后很快到来。在社会理念的层面上也是如此，关于去中心化组织、激进的经济和民主机制、互联网社区等等的许多想法同时也正趋于成熟。</p><p>在远离加密货币的科学前沿，生物技术和人工智能的进步令人惊叹——有人可能会说，也许后者的进步有点太惊人了。我们开始理解 21 世纪的社会和技术会是什么样子，以及我们正在制作的一块块拼图怎么才能拼成这幅图景。</p><p>到 2022 年，感觉加密货币终于可以发挥作用了；许多主流组织甚至政府都把它当作付款和收款的手段，我怀疑其他应用很快就会出现。<b>感觉未来没有那么不确定了，但我们对这一切将如何发展的看法比以前要多了许多。</b></p></body></html>","source":"36k","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>以太坊创始人V神谈加密货币的现状与未来</title>\n<style 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世界的平台；他之所以最受大家喜爱，因为他显然是个非常聪明、非常友好的人，他只想做出很酷的东西，而不是欺骗任何人。除了作为加密货币的代言人之一， 布特林还维护着一个有趣的 Twitter 账号以及一个博客，他会在上面就各种主题发表非常有智慧的原创评论。正如我们所说那样，以太坊，这个为加密货币世界大多数智能合约等复杂结构和产品提供动力的平台正在经历划时代的转变。在一个计划在两周内完成的叫做合并（Merge）的过程中，以太坊将验证交易的方式从工作量证明（POW）切换为了权益证明（POS）。此举将让以太坊的能源使用和碳排放显著降低。在此次采访中，我（Noah Smith，简称N.S.）与布特林（简称V.B.）讨论了工作量证明与权益证明、最近加密货币市场的崩盘、加密货币的安全、去中心化治理、以及“创业社会”等议题。N.S.：呃，我想我们应该先聊一点时事。近几个月来，几乎所有的加密货币都崩盘了。你觉得原因是什么？这会对加密货币/区块链生态体系的长期未来产生什么影响吗？V.B.：其实我反而对这次崩盘没有早点到来感到惊讶。一般来说，加密货币的泡沫在突破上一个顶部之后会持续约 6-9 个月，之后很快就会快速下跌。但这一次，牛市持续了近一年半的时间。大家的心态似乎已经调整到高价是新常态。一直以来，我都知道牛市终究是要结束的，跌是一定的，只是我不知道是什么时候。对于加密货币一直存在的最终周期性动态，感觉现在大家曲解得太厉害了，而且这种情况可能还会持续很长时间。当行情上涨时，很多人会说这是新的范式和未来，而当价格下跌时，大家又说它存在根本性缺陷，注定是要失败的。但现实往往会更复杂，总是会介于这两个极端之间。我确实认为行情下挫对于“揭示”从一开始就存在的问题是有帮助的。在繁荣时期，不可持续的商业模式往往能取得成功，因为一切都在上涨，所以人们可以支配的资金也在增长，通过不断涌入的新资金可以暂时支撑住局面。就像我们在 Terra 这个例子看到的那样，在崩溃期间，这种模式不再有效。在高杠杆和庞氏骗局等极端情况下这一点尤其如此（2017 年的老玩家应该记得 “BIT-CONNE-EEE-ECT !!!” 编者注：指 BitConnect 在 2018 年 1 月突然关闭，这是加密货币界中最著名的高收益投资庞氏骗局之一），但从更微妙的层面来说也是如此，比如在牛市期间协议开发就很容易维持，但是当价格暴跌时，新扩张的团队往往在财务上就很难维持下去。我不是说自己有解决这些情况的办法，但就像我往常的建议一样，大家应该记住这个领域的历史，用长远的眼光去看待事物。N.S.：言之有理。稍后我想谈点有趣的技术问题，不过请多讲讲金融方面的东西。对于加密货币当中交易量和持有量最大的比特币，我们已经看到一种模式的反复出现，也就是泡沫和破裂总是相当有规律，但每次暴涨的回报百分比都要比上一次低一些。在我看来，这像是一条采用曲线的走势——随着持有某些加密货币的民众越来越多，新用户可获得的经济收益越来越小。是不是现在已经到了这样一个阶段，也就是比特币的采用已经饱和，回报率已经下降到黄金的水平？V.B.：到了未来的中期，加密货币会稳定下来，波动性将会变得跟黄金或股市差不多，我认为肯定是这样的。主要问题是价格会稳定在什么水平。在我看来，早期的很多波动都与生存的不确定性（existential uncertainty）有关：2011 年，当比特币在六个月内从 31 美元跌至 2 美元时，人们确实不知道比特币是不是只是一时之热，会不会就此崩盘。 2014 年，这种不确定性比之前少了，但依然存在。然后到了 2017 年之后，这种不确定性转移到它能不能获得主流合法性，从而支撑更高的价格水平，尽管现在已经是 2022 年，我们已经走了很长一段路，但大势仍然差不多。随着时间的推移，这些生存问题会变得越来越明确。如果到了 2040 年，加密货币已经在若干细分市场扎根的话：比方说取代黄金的价值存储组件，变成“金融上的 Linux”，一个始终可用的替代金融层，最终变成一些重要但还没有完全取代主流的重要事物的真正后端的话，那么它在 2042 年消失或者彻底接管世界的机会就会小很多，个别事件对这种可能性的影响也会小得多。用数学的方式来表述的话：就是加密货币的价格被限制在一个有界的范围之内（在零与全球所有财富之间），加密货币只能在此范围内保持高度波动，这种情况将持续很长时间，直到反复的高买低卖成为一种在数学上几乎肯定会获胜的套利策略。N.S.：还有，比特币的能耗测算表明，这个网络的能耗与比特币的价格密切相关。但是股票、房地产或黄金却没有这种情况——这些资产都不需要增加能源使用来支撑更高的价格。从长远来看，这似乎是一股会压低比特币价格的力量，你觉得呢？V.B.：通常我会将比特币的供求曲线的相互作用与供给如何产生看作是两个独立的问题。难度调整确保了比特币的铸造数量是按进度固定的：目前是每 10 分钟可挖掘 6.25 枚，从 2024 年左右开始讲变成每 10 分钟 3.125 枚，依此类推。不管总算力或价格如何，这个时间表都是固定的。因此，从经济学的角度来看，协议是把这些代币交给矿工、核心开发人员还是养兔子的都没关系。所以对于挖矿“支撑”了比特币的价值这种理念我是不认同的。没必要地消耗大量电力的共识系统不仅对环境有害，而且还需要每年发行数十万枚 BTC （比特币）或 ETH （以太币）。当然了，最终发行量会降到接近于零，到时候就不再是问题了，但之后比特币得应付另一个问题：如何维持安全......希望安全有保障也是以太坊转向权益证明的一个非常重要的驱动力。N.S.：那我们就谈谈那些安全问题。有很多人似乎认为，如果一种代币被叫做“加密货币”的话，那决定该代币的转账与所有权的协议必须是安全的——必须有谁在什么地方处理好这方面的事情。但是从你上一条回答来看，你似乎更担心安全性的问题，至少是比特币的安全问题。能不能详细解释一下？V.B.：效率和安全不是孤立的问题。问题始终是这个：你每年每花出去的一美元可以买到多大的安全性？如果一个系统的安全性太低，你可以用铸造更多加密货币为代价来增加安全性，这时候你已经通过牺牲效率重新获得了安全性。我曾经在一篇文章中讨论过其中的一些深层次的经济原因，说明了为什么权益证明可以用相同的成本买到约 20 倍的安全性。基本上，以工作量证明矿工的身份参与，其持续成本和进入成本都是中位数，但以权益证明验证者身份参与，其持续成本较低，但进入成本较高。事实证明，安全程度仅取决于进入成本，因为这是攻击者发动攻击必须支付的费用。所以，你会希望共识系统的持续成本低一点，但进入成本可以高一些，而这正是 PoS 的优势。此外，两者在响应攻击的选项方面也存在差异：如果是 PoW，你只能通过修改 PoW 算法来响应攻击，这样一来所有现有的挖矿硬件就都用不了了，但如果是 PoS 的话，你可以让协议只干掉攻击者的资产，所以攻击者要付出很大代价，但生态体系却能很快恢复。至于比特币，我的担心有两个原因。首先，从长远来看，比特币的安全性完全靠费用保障，但比特币没有把手续费收入做到保障数万亿美元系统所需的水平。现在比特币每天收取的费用约为 300000 美元，在过去五年其实都没有涨多少。在这方面以太坊则要成功得多，因为以太坊区块链更多是为了支持使用和应用。其次，相对于权益证明，工作量证明单位交易费用所提供的安全性要低得多，而比特币换掉工作证明似乎缺乏政治上的可行性。如果比特币市值达到 5 万亿美元，但攻击这个区块链只需要 50 亿美元的话，这样一个未来会是什么样的？当然，如果比特币真的受到了攻击，我确实希望很快能形成这样一种政治意愿，至少大家愿意转向混合权益证明，但我预计这会是一次痛苦的转变。N.S.：嗯，你关于权益证明安全成本的看法完全说得过去。比特币的高能耗成本其实就是高安全成本。不过，我们还是讲谈谈那个政治问题，为什么比特币圈不愿接受工作量证明系统的任何替代方案？权益证明这种想法会不会导致权益大的利益相关者修改网络协议，以牺牲小用户为代价来换取自己的优势？工作量证明创造出一个庞大的矿工阶层，他们有保护自己收入源源不断的动力，哪怕这些代表了用户成本会持续不断，这是不是事实？V.B.：关于工作量证明存在一些争议。在我看来，最有力的论据是“无成本模拟”（costless simulation）问题。其想法是，在权益证明区块链里，攻击者可以在多年前的某个时候联系代币的所有者，用非常低的价格买下他们旧的私钥（因为这些代币此后已经被转移到由不同密钥控制的地址），然后利用这些代币出创建一条不同的区块链，并在隔绝的环境下开始分叉，让历史数据看起来似乎是有效的。一个从零开始接入该网络，只知道协议规则的节点，将无法区分实际的区块链与攻击者提供的模拟链之间的区别。另一方面，在 PoW 的情况下，创建这样一条模拟的替代链需要把等量的工作量证明重做一遍。在 PoS 里，这是靠添加弱主观性阶段（weak subjectivity period）来解决的：节点需要偶尔连接上互联网（比方说每月一次），而且首次同步的节点可能需要询问所信任的一些来源（未必得是中心化的来源；也可以是朋友）合法的链是哪个。质押者必须在这段时间内锁定自己的代币，如果有人看到质押者支持两条相互冲突的区块链，就可以发一笔交易给对方来“罚没”对方，将其大部分或全部质押金扣除。在这个模型里，这一切都是完全合理的。但 PoW 支持者对弱主观性阶段感到不爽；他们喜欢更纯粹的做法，也就是只需协议规则即可。对于他们的观点，我的看法是，其实这种纯粹主义并不可行。不管怎样，你都需要可信来源来提供协议规则，尤其是考虑到你需要软件更新来提高效率或偶尔修复错误。而且我不认为纯粹主义者害怕的那种攻击有现实的可能：你得说服一大群人，让他们相信每一位说自己看到过的某个最近的区块哈希是错的，而除了攻击者之外之前没人见过的另一个区块哈希才是对的。一旦你开始研究细节，就会发现这似乎行不通。也有人说 PoS 会让权益大的利益相关者可以控制协议，但我认为这些观点是完全错误的。他们错误地认为 PoW 和 PoS 是治理机制，但其实二者是共识机制。他们所做的只是帮助网络在正确的区块链上达成一致。违反协议规则的区块（比方说，如果它试图铸造超出协议规则允许范围的代币）将不会被网络接受，不管有多少矿工或质押者支持都不行。治理是一个完全独立的过程，用户可以自由选择下载什么软件、BIP （比特币改进提议）和 EIP （以太坊改进提议）以及所有的核心开发调用，协调哪些变更获得提议的官僚机构等等这些都是治理。有趣的是，比特币矿工（他们往往是最支持 PoW的人）对此应该很了解，因为 2017 年的比特币内战已经很好地证明了矿工在治理过程中非常的无力。PoS 的情况完全一样；质押者不选择规则，他们只是执行规则并帮助交易下订。可能还有一种论点，就是 PoS 的中心化压力比 PoW 大，因为权益的数字属性令中心化更加容易，或者因为最优的 PoW 挖矿活动牵涉到利用当地规模有限的机会获取廉价电力。虽说我认为大家有点夸大，但这些绝对是我所担心的事情。尤其是，今以太坊权益证明目前尚未具备提取 ETH 的能力。这会给加入质押池制造压力，因为如果你质押进池子里面的话，那不管什么时候你想取回资金，你都可以将你的权益卖给其他人，所以在获得流动性方面池化有巨大的竞争优势。但是，等明年启用提款功能之后，情况就不一样了。质押目前还有一个问题，由于同样缺乏提款能力，入池的质押者想换到另一个质押池（或切换到单独质押）并不容易，但明年就可以做到。至于挖矿的去中心化，我只是怀疑这些高度分散的小规模采矿机会的重要性有没有那么高。挖矿是一项高度工业化的活动，美国以外的大型矿场（约占全球哈希算力的 35% ）似乎与各国政府关系密切，因此未来 PoW 能扛住审查的故事具有高度的偶然性。高度民主化的早期工作量证明时代是很美好，对促进加密货币所有权的更加平等起到了极大的促进作用，但这是不可持续的，而且这样的日子不会再有。N.S.：那我们就谈谈治理吧。在我看来，治理似乎一直是区块链技术当中最有前途、最有趣的——治理是避开繁琐的企业成立过程，建立流动、临时性的经济合作的潜在手段，尤其是它可以跨越国界。我是科幻小说《彩虹尽头》（Rainbows End）的忠实粉丝，里面提到的大部分经济都是基于这种合作。但实际上，到目前为止，在实现这一点的方式上似乎还存在很多问题——事实上，你曾用一系列的博客文章来批评僵化的区块链治理体系，批评它们试图将一切人类判断和信任都剔除掉。你能不能简要介绍一下你对区块链应该如何治理的看法？V.B.：区块链之所以有趣，原因之一是它们与我们熟悉的许多事物具有许多共同的属性，但又与其中的任何一个并不完全相像。就像企业一样，区块链有你可以购买并希望能升值的代币。但与企业不一样的是，区块链不依赖外部权威来解决内部纠纷，这一点与国家更像。区块链就是自己裁决的“根”；你甚至可以说，它试图成为“主权国家”（当然，区块链并不是真正独立于现有民族国家的基础设施，但是，其实大多数民族国家也不是真正独立）。就像国家所渴望的那样，区块链高度开放、高度透明，任何人都可以验证规则是否得到遵守。区块链往往会催生出看起来像宗教一样的东西，激发追随者持久而虔诚的热情，但它们的经济成分要比宗教复杂得多。无论是从平等主义理想，还是从更重要的分叉自由方来看，区块链都像是一个开源软件项目：如果协议的“官方”版本走错了方向，被社区一部分人认为违反了核心价值观的话，他们进行协调，从中分叉出去然后继续发展自己的区块链，他们还可以在舆论法庭上与原版竞争区块链的合法性。但区块链又与开源软件项目不太一样：有数十亿美元的资本与区块链利益攸关，分叉出错的成本要高得多。如果分叉的成本太高，正如一些人所认为的那样，区块链在治理的作用更像核威慑，而不是治理过程打算要发生的常规部分。所有这些都意味着区块链是一个强大的基座，可以用这个基座来承载其他应用的治理逻辑，但它也是一个复杂的事物，本身需要一种新的不一样的治理形式。我们已经看到比特币和以太坊均出现了各种形式的“宪法危机”，最引人注目的是以太坊的 DAO 分叉以及比特币区块大小之争。在这两种情况下，双方都有部分群体对项目应该体现什么样的价值观秉持强烈的不同理念，最终都是用区块链分叉的方式解决。有趣的是，比特币和以太坊都回避了正式的治理；没有具体的个人或理事会或投票机制具有决定哪些协议变更成为正式的合法权利。是有个 All Core Devs call（核心开发者全员大会），但即便如此，关于怎么算反对有效（sufficient objection）的规则也没有明确定义，对于任何真正有争议的事情，核心开发者往往会退后一步，听取社区的意见。当然，也经常有人会跳出来说，这种类似无政府主义的设计看起来很丑陋，需要替换成更“妥当”的形式化系统。但他们几乎从来都没有成功过。在我看来，当前这种“无结构的暴政”其实充满了智慧。尤其是，它很好地捕捉到了这样一种想法，即规模相对较小的核心开发团队应该能够独立做出不会真正影响核心愿景的详细技术决策，但对于类似拯救代币的的硬分叉，或者切换到权益证明这样哲学意义重大的事情，你需要获得的认同要广泛得多。区块链之上的应用治理是另一种挑战。在此，对应用的“可分叉”程度也存在分歧：是像 ENS （以太坊域名服务）一样，如果治理出现故障，可以用不同的规则进行分叉并说服所有基础设施迁移过去，还是像 DAI稳定币一样，因为要依赖在 ETH 等其他资产形式的储备金，所以没法在不对其他一切进行分叉的情况下安全地对DAI进行分叉？如果应用是可分叉的，那当然好；这种应用可以提供额外的后背方案，而且你希望可以利用（就像 Hive那样）。如果应用不可分叉，那确实就需要一些可信任的、完全正规的治理。关于这一点，我很长一段时间以来的主题都是这个，那就是目前流行的代币驱动的治理技术（由代币持有者投票）确实已经不行了，我们得转向更好的，尤其是不那么“金融化”的机制。代币驱动的治理模式自然对富人有利，而且从各种长期的方式来看很容易就会崩溃。去年我曾经在一片文章中谈到过一个智能合约的例子，这种智能合约可以用对用户非常友好的方式，让代币持有者自动接受贿赂，然后按照最高出价者的方式进行投票：这会把每一项治理决策都变成拍卖，导致只有最富有的参与者才有任何发言权。最好情况下，这会导致无情的利润最大化，最坏情况下，这会导致高速榨取，然后项目迅速崩溃。对于代币持有者的治理，我首选的替代方案是应该让多个利益相关者参与治理，理论上这种治理方案应该代表的是人，而不仅仅是代币。 Optimism 利用了“公民身份”这个概念来做这件事，也就是把这种身份分配给贡献者和生态体系的参与者，并且把这种身份故意设置成了不可转让。但我们仍处于早期阶段，还在弄清楚该怎么做这件事情才对。N.S.：我们再多谈谈区块链也许可以促成的人类组织的替代形式吧。你对 Balaji Srinivasan 的《网络国家》（The Network State）的点评我非常喜欢，评价非常深刻。有没有可能建立以加密货币为组成部分的“创业社会”（startup societies）？到目前为止，你见过任何有希望的尝试吗？V.B.：我认为到目前为止这件事情之所以还没发生，原因之一是区块链生态体系与完全态的创业社会之间存在根本区别。区块链生态体系是靠说服很多人少量参与进来，或顶多适中地参与进来，从而在经济上能生存下来。你只需要几个核心开发者，甚至他们也不一定要做出很大的个人牺牲。他们始终生活在一个“正常”的城市之中，做的工作一般都跟其他的差不多。但反过来，创业社会这个东西的层次要深得多。你需要大家去冒险，搬到一个特定的地方，而且这个地方可能是一个非常规的地方，存在很大的缺陷，只能靠社区本身创造出来的优点来克服。Balaji是对的，让大家去做这样的事情需要有深刻的道德叙事。不过我认为加密货币的道德叙事确实非常深刻，在 2009-2014 时代，加密货币是这个生态体系的核心，那时候大家还不知道加密货币作为一个行业能不能生存，普通的加密货币人几乎都没有线下的加密或不必社交圈，甚至法律问题仍然存疑。大家有一种十分强烈的看法，那就是把加密货币当作宏大的网络自由主义运动的延续，是 PGP、 BitTorrent 、Tor、阿桑奇、斯诺登等的精神继承者，或者兄弟姐妹，这种强烈的理念发挥了思想和道德粘合剂的作用，让人们愿意为这个领域做出巨大的牺牲，甘愿冒巨大的风险。最近，该行业已经走向成熟，随之而来则是出现了一定程度的稀释。这种稀释有利于被主流采用，事实上，新一点的区块链项目往往会以获得大规模采用为目标，刻意淡化自己的与众不同。 像 NFT 正在将加密货币的吸引力扩散到远离其原始用户群的群体之中。但在目前这个时候，这种增长也导致现有的区块链太“瘦”了，没法成为一个好的网络国家。以太坊的用户社区实在是太多了，而且很多社区之间存在着很大的分歧（比方说，有“觉醒”的以太坊人，肯定也有“反觉醒”的以太坊人，国际分歧就更不用说了）。大家在捍卫这个区块链的完整性以及运营的问题上，形成了压倒一切的有力共识，正如我们最近看到对阻止这链上进行审查的事情上，整个社区都是团结一致的，但没有团结到可以形成像国家这样的事物。此外，到目前为止，刻意建立本地加密货币社区的尝试效果也很糟糕。在我看来，问题基本上是由于他们都用某种形式的“低税率”当作主要卖点，虽然从个人的角度来看税率低是个不错的好处，但如果你的目标是吸引真正有趣的人的话，这就是个很糟糕的筛选器。当低税收是吸引别人过来的主要原因时，形成的社区其实就很无聊很差劲了。网络效应的重点在质量，而不仅仅是数量。我认为目前确实有形成某种创业社会的空间。对一个以特定价值观为导向的实际社区的需求很大，这样一个社区可以提供一个建设性地表达这些价值观的渠道，而不仅仅是只有在推特上发动结果为零和的战争，再加上还有逃避美国高昂的生活成本以及逃离现实的实用主义需求。但是到目前为止我看到的项目都做得不好。这个答案的核心大部分与文化有关。有没有链上土地登记、智能合约产权以及哈伯格税（Harberger tax，要点是财产所有者自行对财产并估价缴税，并接受别人按估价购买）什么的都是次要的。我确实认为创业社会应该尝试一些与我们习惯的截然不同的想法。比方说，我会尽量淡化对特定土地、房屋以及公寓的绝对所有权的想法，并通过类似城市加密货币之类的东西来强调与社区的经济一致性。但我认为像这样的创新长期价值更大，仅凭这一点并不足以在短期内吸引到别人。刚开始的时候，与加密货币和区块链技术的一致性主要是象征性的，但随着时间的推移会演变成更实用的东西。N.S.：还有一个问题：Balaji 把焦点放在核心领袖对在线创业社会的重要性上，在那篇文章中，你不同意这个看法。作为以太坊的创始人以及“形象代表”，你是否认为自己的角色被媒体和普通的加密货币爱好者过分强调了？V.B.：从一开始我就非常希望以太坊能够发展成为我的影响力可以降低的东西，因为有太多优秀的人开始成长，表达自己。实际上，我认为在过去两年里一直都是这种情况！2015 年的时候，基本上以太坊 80% 的“研究”都是我做的 ，我甚至还写了大量的 Python 代码。到了 2017 年，我的编码工作已经少很多了，但可能 70% 的研究工作还是我做的。到 2020 年，可能只有三分之一的研究是我做的，写代码已经非常少了。大部分的“高级理论化”工作还是我来做。但是在过去这两年，哪怕是高级理论化工作的占比也已经慢慢但肯定减少了。我们有了很多新的，伟大的以太坊知名人士，比如 Polynya ，他在 L2 层可扩展性方面承担了大量思想领袖的角色。Flashbots 团队一直负责牵头着整个 MEV 领域的研究。像 Barry Whitehat 和 Brian Gu 这样的人也已经担负起零知识证明技术的职责，而最初被聘为研究人员的 Justin 和 Dankrad 也愈发主动承担起思想领袖的作用。这些都是好事！我认为公众可能还有点后知后觉，但我希望随着时间的推移大家能明白这一点。N.S.：好了，到最后一个问题的时间了，老规矩：在做的项目当中哪一个最让你感到兴奋？V.B.：我想说，最让我兴奋的不是任何一个项目，而是各种有趣想法最后融合成一个生态体系。在技术层面上确实如此，以太坊正在接近合并（译者注：目前合并已完成了），而区块链可扩展性、可用性和隐私性的重大改进都将在此之后很快到来。在社会理念的层面上也是如此，关于去中心化组织、激进的经济和民主机制、互联网社区等等的许多想法同时也正趋于成熟。在远离加密货币的科学前沿，生物技术和人工智能的进步令人惊叹——有人可能会说，也许后者的进步有点太惊人了。我们开始理解 21 世纪的社会和技术会是什么样子，以及我们正在制作的一块块拼图怎么才能拼成这幅图景。到 2022 年，感觉加密货币终于可以发挥作用了；许多主流组织甚至政府都把它当作付款和收款的手段，我怀疑其他应用很快就会出现。感觉未来没有那么不确定了，但我们对这一切将如何发展的看法比以前要多了许多。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1203,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":663951179,"gmtCreate":1662777020392,"gmtModify":1662779692167,"author":{"id":"4112422181273870","authorId":"4112422181273870","name":"xiufeitian","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4112422181273870","authorIdStr":"4112422181273870"},"themes":[],"htmlText":"本文标准学术究，最初反对的观点逻辑，自己却在用…同时用狭隘的个人理解代表全部，自己不行不代表别人不行，这样的思维方式令人震惊","listText":"本文标准学术究，最初反对的观点逻辑，自己却在用…同时用狭隘的个人理解代表全部，自己不行不代表别人不行，这样的思维方式令人震惊","text":"本文标准学术究，最初反对的观点逻辑，自己却在用…同时用狭隘的个人理解代表全部，自己不行不代表别人不行，这样的思维方式令人震惊","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":7,"commentSize":7,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/663951179","repostId":"1159026938","repostType":2,"repost":{"id":"1159026938","kind":"news","pubTimestamp":1662693287,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1159026938?lang=&edition=full","pubTime":"2022-09-09 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Differ）后不久，我与一些经验丰富的投资者以及投资圈外的人士一同出席了一次午餐会。这并非一项社交活动，而是为在场的人提供了就投资环境交流彼此观点的机会。</p><p>期间，主持人提出了一系列问题：您预期通胀会如何发展？会不会出现经济衰退，如果会，情况有多严重？俄乌冲突将以何种方式结束？2022年和2024年美国大选可能会产生什么影响？对此，我听到了各种各样的观点。</p><p>长期追踪我备忘录的读者应该可以想象到我当时的想法：&#34;这个房间里没有人是外交事务或政治方面的专家。在场没有人对这些话题有特别深入的见解，当然也不会比阅读今天早上新闻的普通人知道得更多。&#34;所传达的思想，即使是针对经济问题，似乎也没有比其他人更具说服力，而且我绝对相信，没有人能够改善投资结果。这就是关键。</p><p>正是那次午餐会让我开始考虑写另一篇关于宏观展望无益的备忘录。不久之后，我发现一些额外的素材——一本书、一篇来自<i>彭博观点（Bloomberg Opinion）</i>的文章和一篇报纸上的文章——这些素材都支持我的论点（也可能是我的&#34;证实偏差&#34;——即人们倾向于接受和相信能够证明自己先前已有观点的信息和论据）。那次午餐会和这些素材共同启发了这份备忘录的主题：<b>预测鲜有益处的诸多原因。</b></p><p>为了获得有用的东西——无论是在制造业、学术界，甚至是艺术领域——必须有一个可靠的<b>过程</b>，能够将所需的<b>输入</b>转换为期望的<b>输出</b>。简言之，问题在于，我认为没有一个过程能够始终如一地将大量与经济和金融市场相关的变量（输入）转化为有用的宏观预测（输出）。</p><p><b>模型</b></p><blockquote>认知最大的敌人并非无知，而是对认知的错觉。</blockquote><blockquote>——丹尼尔·布尔斯廷</blockquote><p>大约在我任职于第一花旗银行（First National City Bank）的头十年，有一个在当时很热门但现在已经很久没听到过的词：计量经济学。具体是指在经济数据中寻找关联从而产生有效预测的一种做法。或者简言之，计量经济学研究如何建立经济的数学模型。在上世纪70年代，计量经济学者们炙手可热，但我觉得他们现已风光不再。我认为这意味着他们的模型不起作用。</p><p><b>无论模型是复杂精密的还是潦草简单的、基于数学的还是出于直觉的，预测者都别无选择只能根据模型做出判断。</b>模型从定义而言是由假设组成的：&#34;如果A发生，那么B就会发生。&#34;换句话说，模型陈述了关系与响应。但要我们愿意采纳模型的输出结果，就必须让我们相信这个模型是可靠的。可当我想到要为经济建模时，我的第一反应是这会多么的复杂。</p><p>例如，美国大约有3.3亿人口。除去特别年幼的和一些特别年老的，其余的人都是经济的参与者。因此，有数以亿计的消费者，以及数以百万计的工人、生产商和中间商（许多人满足多个分类）。要预测经济的发展路径，就必须预测这些人的行为——就算不预测每位参与者，至少也要预测群体总量。</p><p>美国经济的真实模拟必须处理数十亿的互动或节点，包括与全球各地的供应商、客户和其他市场参与者的互动。是否有可能做到这一点？例如，是否能预测消费者在下列情况下做出的行为：（一）如果他们获得额外一美元的收入（&#34;边际消费倾向&#34;是多少？）；（二）如果能源价格上涨，挤压了家庭预算中的其他类别；（三）如果一种商品的价格相对于其他商品上涨（是否会产生&#34;替代效应&#34;？）；以及（四）如果地缘政治舞台被其他大洲的事件搅动？</p><p>显然，这种复杂程度需要频繁使用经简化的假设。例如，如果可以假设在B并非更好或更便宜（或两者兼而有之）的情况下，消费者不会购买B来代替A，那么建模会更容易。如果假设生产X的成本不低于Y，那么生产者不会将X定价低于Y，这也会有所帮助。</p><p>但尽管B的价格更高（甚至正因如此），消费者仍被B的品牌效应所吸引，结果会怎样？如果X是由愿意用亏损几年以获取市场份额的企业家生产开发的，结果会如何？模型是否有可能预测消费者愿意多花钱和企业家愿意少赚钱（甚至亏损）的决定？</p><p>此外，模型必须预测经济中每组参与者在各种环境中的行为。但变幻莫测的因素是多方面的。例如，消费者可能在某一时刻是一种行为方式，而在另一类似时刻则是不同的行为方式。考虑到所涉及的大量变量，两个&#34;相似&#34;时刻似乎不可能以完全相同的方式发生，而我们也不太可能看到经济参与者表现出相同的行为。</p><p>除此之外，参与者的行为将受到他们的心理（或者我应该说他们的情绪？）的影响，而且他们的心理可能会受到定性的、非经济发展的影响。这些如何建模？</p><p>一个经济模型如何能全面到足以处理以前从未遇到过的情况，或者在现代（即在可比情况下）未曾出现过的情况？这是又一个例证，说明模型无法简单复制像经济这样复杂的事物。</p><p>当然，其中一个典型例子就是新冠疫情。它导致全球大部分经济体停摆，颠覆了消费者行为，并激发了政府大规模的发钱纾困政策。已有模型的哪个方面能够预测疫情影响？是的，世界曾在1918年经历过一场疫情，但情况截然不同（当时没有iPhone、Zoom通话等等），以至于那个时期的经济事态与2020年几乎没有任何可比性。</p><p>除了复杂程度和难以捕捉的心理波动和动态过程等因素外，还要考虑到试图对不能预期保持不变的事物进行预测本身就具有局限性。在开始撰写本备忘录后不久，我收到了Morgan Housel一贯精彩的周刊。其中一篇文章描述了很多与我们的经济和投资相关的其他领域的观察结果。</p><p>以下两个是从统计学领域借用的，我认为它们与经济模型和预测的讨论有关（&#34;世界运作的小方法 （Little Ways the World Works ）&#34;，Morgan Housel，<i>Collaborative Fund</i>，2022年7月20日）：</p><blockquote>平稳性：这是一种假设，基于影响系统的主要因素不会随时间推移而变化，该假设认为历史可以作为未来统计的指导。如果想知道要建造多高的堤坝，就查看过去100年的洪水数据，并假设未来100年也会相同。</blockquote><blockquote>平稳性是一个奇妙的、基于科学的概念，且在它失效之前一直有效。它是经济和政治中重要事件的主要驱动力。[但在我们的世界中，]&#34;以前从未发生过的事情一直在发生，&#34;斯坦福大学教授Scott Sagan说。</blockquote><blockquote>克伦威尔法则：永远不要说某事不会发生。……即使某件事仅有十亿分之一的可能性成真，而你在一生中会与数十亿件事物互动，因此你几乎肯定会经历一些令人震惊的意外事件，并应该始终对不可思议的事情成为现实的可能性持开放态度。</blockquote><p>平稳性在物理科学领域可能是合理的假设。例如，因万有引力定律，在既定的大气条件下，物体总是能以相同的加速度下降。结果总是这样，而且将永远这样。但在我们的领域里，很少有过程是平稳的，特别是考虑到心理、情感和人类行为，并且它们会随着时间的推移而变化。</p><p>以失业率和通胀之间的关系为例。在过去约60年里，经济学家依赖菲利普斯曲线，该曲线认为工资通胀将随着失业率的下降而上升，因为当未就业的工人减少时，员工获得议价能力，并可成功地通过谈判获得更高的工资。几十年来，人们还认为5.5%的失业率表明&#34;充分就业&#34;。</p><p>但失业率在2015年3月降至5.5%以下（并在2019年9月达到3.5%的50年以来低位），但直到2021年通胀（工资或其他方面）都没有显著上升。菲利普斯曲线描述的重要关系应用在了几十年来建立的各种经济模型中，但它在过去十年的大部分时间里似乎并不适用。</p><p>克伦威尔法则也同样重要。与物理科学不同，在市场和经济领域里，很少有绝对必须发生或绝对不能发生的事情。因此，在<i>《周期》</i>（<i>Mastering the Market Cycle</i>） 一书中，我列出了投资者应该从词汇表中清除的七个术语：&#34;从不&#34;、&#34;总是&#34;、&#34;永远&#34;、&#34;不能&#34;、&#34;不会&#34;、&#34;将&#34; 和 &#34;必须&#34;。但如果这些词真的必须被摒弃，那么也必须摒弃能建立可靠地预测宏观未来的模型的想法。换言之，在我们的领域里，几乎没有什么是不可变的。</p><p>行为的不可预测性是我最喜欢的话题。著名物理学家理查德·费曼 （Richard Feynman） 曾经说过：&#34;想象一下，如果电子有感觉，物理学将会多难。&#34;物理规则是可靠的，正是因为电子总是做它们应该做的事情。它们永远不会忘记履行自己的职责。它们从不反抗。它们从不罢工。它们从不创新。它们从不以相反的方式行事。</p><p><b>但这些都不适用于经济中的参与者，正是因为不适用才导致参与者的行为是不可预测的。如果参与者的行为是不可预测的，那么如何对经济的运行进行建模?</b></p><p><b>我们在谈论未来，没有任何一种方法可在不需要做出假设的情况下预测未来。</b>有关经济环境假设的小错误和参与者行为的细微变化都可能造成严重问题。正如数学与气象学家爱德华·洛伦茨 （Edward Lorenz） 的名言：&#34;一只巴西的蝴蝶扇动翅膀就可能在美国德克萨斯州引发龙卷风。&#34;（历史学家尼尔·弗格森 （Niall Ferguson） 在下文讨论的一篇文章中提到了这一点。）</p><p>综上所述，我们能否认为经济模型是可靠的？模型可否复制现实？它能否描述数以百万计的参与者行为及他们之间的互动？试图建模的过程是否可靠？这些过程可否简化为数学？数学能否捕捉人及其行为的定性细微差别？模型能否预测消费者偏好的变化、企业行为的变化以及参与者对创新的反应？换言之，我们能否相信模型的输出结果？</p><p>显然，经济关系并非一成不变，经济也不受示意图（模型试图模拟的示意图）所支配。因此，对我来说，底线是，在不违反假设的情况下，模型的输出结果大部分时间指向正确方向。但它不可能总是准确的，尤其是在拐点等关键时刻……而这正是准确预测最有价值的时候。</p><p><b>输入</b></p><blockquote>无法忽略的一个事实是，你所有的知识都是关于过去的，你所有的决定都是关乎未来的。</blockquote><blockquote>——伊恩·威尔逊 （Ian H.Wilson ）（通用电气前高管）</blockquote><p>在考虑了经济不可思议的复杂性，以及需要做出经简化的假设（这将降低任何经济模型的准确性），现在让我们来考虑一个模型所需的输入——制造预测的原材料。预估的输入是否有效？我们能否对它们有足够深入的了解，从而得出有意义的预测？<b>还是让我们简单地想起关于模型的终极真理：&#34;输入垃圾，输出的还是垃圾&#34;？</b>显然，没有任何预测的质量会比它所基于的输入的质量更好。</p><p>以下是尼尔·弗格森7月17日在<i>彭博观点 （Bloomberg Opinion）</i> 撰写的内容：</p><blockquote>考虑一下当我们提出&#34;通胀是否已见顶？&#34;这个问题时真正想问的。我们在问的不仅仅是94,000种不同商品、制成品和服务的供需情况。我们还在关心美联储设定的未来利率路径，撇开备受吹捧的&#34;前瞻性指引&#34;不谈，其去向何方仍远未明确。我们在问的是美元强势还会持续多久，因为它目前正在压低美国进口商品的价格。</blockquote><blockquote>但还有更多的问题有待解答。与此同时，以上问题也在间接地询问，俄乌冲突还会持续多久，因为自2月份以来，俄乌冲突造成的混乱已经显著加剧了能源和食品价格的通胀。我们是在问沙特阿拉伯等产油国是否会回应西方政府增加原油产量的请求......</blockquote><blockquote>我们可能还应该问问自己，最新的新冠病毒奥密克戎BA.5将对西方劳动力市场产生什么影响。英国数据表明，BA.5的传染性比其前身BA.2高35%，而BA.2的传染性又比原始奥密克戎高20%以上。</blockquote><blockquote>如果要将所有这些变量添加到你的模型中，那我祝你好运。事实上，通胀的未来路径，如同俄乌冲突的未来走向和新冠疫情的传播路径一样，都无法确定。</blockquote><p>我发现弗格森的文章与本备忘录的主题非常相关，因此我在此处附上该文章的链接。该文章提出了很多重要的观点，尽管我在某一方面不敢苟同。弗格森在上文提到，&#34;事实上，通胀的未来路径，如同俄乌冲突的未来走向和新冠疫情的传播路径一样，都无法确定。&#34;</p><p>我认为准确预测通胀比预测其他两个问题&#34;更不可能&#34;实现（如果真可以预测的话），因为准确预测通胀需要对这两个事件以及其他一千个影响因素的预判都是正确的。怎么可能有人把所有这些事情都做对呢?</p><p>我在此粗略地介绍一下《预测的价值》中提及的预测过程：</p><blockquote>我想，对于大多数基金管理人来说，该过程是这样的：&#34;我预测经济会做A。如果A发生，利率应该会呈现B。如果利率为B，股市应该呈现C。在此环境下，表现最好的板块应该是D，而股票E应该上涨最多。&#34;然后据此构建投资组合，以期在这种情况下实现最好的表现。</blockquote><blockquote>但无论如何，E的可能性有多大？请记住，E以A、B、C和D为条件。在预测领域中，三分之二的正确率将是了不得的成就。但如果五个预测中，每一个都有67%的可能性是正确的，则结果是，所有五个预测都是正确的并且股票将按预期表现的可能性为13%。</blockquote><p><b>基于对A、B、C和D的假设来预测事件E，就是我所说的单情景预测。</b>换言之，如果关于A、B、C或D的假设结果证明是错误的，则E的预测结果就不太可能实现。只有所有潜在的预测都是正确的，E才能得到如预测一致的结果，但这是极罕见的。如果不考虑（一）每个要素的其他可能结果，（二）其他场景出现的可能性，（三）让其中一个假设成为现实的前提条件是什么，以及（四）对E的影响是什么，则任何人都无法进行明智的投资。</p><p>弗格森的文章提出了一个关于经济建模的有趣问题：关于经济参与者身处何种宏观环境，我们应该作出什么假设？这<b>个问题恰好展示了一个死循环：为了预测经济的整体表现，我们需要对消费者行为等方面做出假设。但要预测消费者行为，难道我们不需要对整体经济环境做出假设吗？</b></p><p>在我首份关于疫情的备忘录《无人知晓（二）》（Nobody Knows II）（2020年3月）中，我提到在讨论冠状病毒时，哈佛流行病学家马克·利普希奇 （Marc Lipsitch） 曾说过：（一）事实；（二）类比其他病毒所得出的有根据的推论，以及（三）观点或推测。这是我们处理不确定事件时的标准做法。在经济或市场预测中，我们有大量的历史和许多类似的过去事件可以推断（但新冠疫情都没有）。但即使这些东西被一个构造良好的预测模型用作输入，它们仍不太可能预测未来。它们可能是有用的素材，也可能是垃圾。</p><p>为了说明这一点，人们经常问我过去所经历的哪个周期与当前最相似。我的回答是，当前的发展与过去的一些周期有短暂的相似之处，但没有绝对的相似之处。<b>在每种情况下，差异都是巨大的，并且超过了相似之处。</b></p><p><b>即使我们可以找到一个相同的前一时期，我们应该在多大程度上依赖于这个单一样本？我想答案是不多。投资者依赖历史参考资料（以及他们据此提出的预测），因为他们担心如果没有这些参考资料，他们会盲目行事。但这并不意味着这些资料是可靠的。</b></p><p><b>不可预测的影响</b></p><blockquote>预测创造了未来是可知的海市蜃楼。</blockquote><blockquote>——彼得·伯恩斯坦</blockquote><p><b>如果不首先确定我们的世界是有序的还是随机的，我们就无法考虑预测的合理性。</b>简言之，它是完全可预测的、完全不可预测的，还是介于两者之间？对我来说，结论是介于两者之间，但更倾向于无法预测，以至于大多数预测都无济于事。既然我们的世界在某些时候是可以预测的，而在另一些时候是不可预测的，那么如果我们不能区分什么时候是可预测的，什么时候是不可预测的，预测又有什么用呢？</p><p>我从阅读弗格森的文章中学到了一个新词：&#34;确定性的 （deterministic）&#34;。牛津词典 将其定义为&#34;由先前的事件或自然规律因果决定的&#34;。当我们按照规则处理事情时，世界就简单多了……就像费曼的电子一样。但很明显，经济和市场不受自然规律支配——这要归功于人类的参与——之前的事件可能是&#34;铺垫&#34;或&#34;倾向于重复&#34;，但事件很少会以同样的方式发生两次。因此，我认为构成经济和市场运行的过程不是确定性的，这意味着它们是不可预测的。</p><p>此外，输入显然是不可靠的。很多都是随机的，例如天气、地震、事故和死亡。其他的则涉及政治和地缘政治问题——一些我们已知，一些还没有浮出水面。</p><p>在彭博观点 （Bloomberg Opinion） 的文章中，弗格森提到了英国作家G.K.切斯特顿 （G.K.Chesterton G.K. Chesterton）。这让我想起了我在《重新再谈风险》（Risk Revisited Again）（2015年6月）中引用的切斯特顿名言：</p><blockquote>我们如今这世界真正的问题不是这个世界不理性，也并非这是个理性的世界。最常见的问题是：这个世界几近理性，但却不完全是。生活不是一个矛盾，但却是逻辑学家的陷阱。<b>它看起来比实际上要略微精准和有规律；其精准显而易见，但其不精准的一面却隐藏了起来；其野性也在潜伏以待。</b>（粗体为笔者所加）</blockquote><p>回到第一页所介绍的午餐会，主持人的开场白大致如下：&#34;近年来，我们经历了新冠疫情、取得惊人成功的美联储救市政策以及俄乌冲突等事件。这是一个非常富有挑战性的环境，因为所有这些都突如其来。&#34;</p><p>我想，对他来说，这意味着与会者应该让自己摆脱对2020年-2022年预测不准确的困扰，继续预测未来，并押注于自己的判断。但我的反应完全不同：&#34;影响当前环境的事件有很多。<b>而没有人能够预测其中任何一件，这一事实难道不足以让在场的人相信他们应该放弃预测吗?&#34;</b></p><p>再举一个例子，让我们回想一下2016年的秋天。有两件事几乎每个人都深信不疑：（一）希拉里·克林顿将当选总统；（二）若出于某种原因唐纳德·特朗普当选，市场将会崩溃。尽管如此，结果是特朗普赢了，市场飙升。</p><p>过去六年对经济和市场影响深远，<b>我相信，当时任何对2016年大选持传统观点的预测都不会是正确的。</b>这难道还不足以让人们相信：（一）我们不知道未来会发生什么，（二）我们无法了解市场将如何对所发生的事情做出反应？</p><p><b>预测能否带来超额？</b></p><blockquote>让我们陷入困境的不是无知，而是看似正确的谬误论断。</blockquote><blockquote>——马克·吐温</blockquote><p>正如我在最近的备忘录《关于宏观问题的思考》（Thinking About Macro） 中提到的，在1970年代，我们曾经将经济学家描述为&#34;从不入市的投资总监。&#34;换言之，经济学家做出众多预测；实际情况会证明他们是对还是错；然后他们继续做新的预测；但他们并不对预测正确的频率进行追踪（或者，他们并没有发布统计数据）。</p><p>您能否想象不参考业绩记录就聘请一位基金经理（或换做您是一位基金经理，您能否想象在此情境下受到聘任）？但，经济学家和策略师却不会因为不发布统计数据而丢了工作，原因可能是总有客户愿意为他们的预测买单。</p><p>您是这些预测结果的消费者吗？预测者和经济学家是否是贵司的员工？或者您是否订阅他们的出版物并邀请他们进行简报，就像我以前的雇主一样？如果是这样，您是否知道每个人预测正确的频率？您有没有找到一种方法来严格确定这些预测当中，哪些是可以依赖的，哪些是要忽略的？是否有方法可以量化这些预测对您投资回报的贡献？</p><p>我问出了这一连串的问题，因为我尚未看到或听说过任何这方面的研究。令人难以想象的是，全球有关宏观预测是否会带来超额收益的信息十分匮乏，尤其是与需要这类信息的人数相比极不相称。</p><p>尽管缺乏证明其价值的证据，但宏观预测却仍在继续。许多预测者是股票基金管理团队中的一员，或者在为这些团队提供建议和预测。</p><p>我们可以肯定的一点是，由于主动管理的业绩不佳，主动管理型股票基金几十年来一直在失去市场份额，被指数型基金和其他被动投资型工具所取代，主动管理型基金现在在美国股票共同基金市场中所占份额少于一半。宏观预测在本质上对投资并无帮助，是否是其中的原因？</p><p>据我所知，有关这个问题，唯一可以找到量化信息的是所谓的宏观对冲基金的表现。对冲基金研究组织 （HFR） 发布了对冲基金加权综合指数以及一些子策略指数。以下是对冲基金加权综合指数、宏观对冲子策略指数和标普500指数的长期表现。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/79717be010acf96241bf0336e5ac3381\" tg-width=\"963\" tg-height=\"272\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>*业绩表现截至2022年7月31日。所显示的对冲基金指数为各基金的加权综合指数。</p><p>上表中，根据HFR的数据，在研究期间，对冲基金的平均表现远低于标准普尔500指数，而宏观对冲子策略基金的平均表现更是差得多（尤其是在2012年至2017年期间）。鉴于投资者继续将大约4.5万亿美元的资金委托给对冲基金管理人，这些基金必须提供回报以外的一些利益，但目前尚不清楚这会是什么。对于宏观对冲基金来说，似乎尤其如此。</p><p>为了证实我对于预测的看法，接下来我要举一个很少见的有关自我评估的例子：7月24日《纽约时报》&#34;周日观点&#34;专栏刊出一篇长达七页的专题文章，题为&#34;我错了&#34;。文章中，八位《纽约时报》&#34;观点&#34;专栏作者公开了他们曾做过的错误预测以及给出的有失偏颇的建议。</p><p>这里最相关的是保罗·克鲁格曼 （Paul Krugman） 所写的一篇题为&#34; 我看错了通胀 （I Was Wrong About Inflation）&#34;的自白书。我把其中的一些内容摘录并串连起来：</p><blockquote>2021年初，经济学家们就&#34;美国救助计划&#34;的可能后果展开了激烈的辩论……我当时站在[支持不太担忧通胀影响的一边]。当然，事实证明，这是一个非常糟糕的决定……</blockquote><blockquote>……历史无法让我们预料到会有如此过热的通胀。所以我的模型出了问题……一种可能的原因是历史具有误导性……此外，为适应疫情及其后果而产生的扰动可能仍在发挥很大角色。当然，俄乌冲突以及中国各大城市的疫情防控措施无疑将这种干扰程度推升至一个全新层面……</blockquote><blockquote>无论如何，整件事都成了一场谦逊的教训。令人难以置信的是，在2008年金融危机之后，标准经济模型一直运作得相当好，我当时认为在2021年运用同样的模型没有问题。现在回想起来，我当时就该意识到在新冠疫情后所呈现的新世界趋势中，这种推断本身就存在风险。（粗体为笔者所加）</blockquote><p>我很钦佩克鲁格曼能表现出如此惊人的坦率（虽然我不得不说，我并不记得在2009年到2010年间有很多市场预测乐观到足以描绘随后十年实际情况的程度）。<b>克鲁格曼对他的错误的解释就其本身而言是很好的，但我并未看到他提及在未来放弃建模、推断或预测。</b></p><p>这种谦逊甚至可能渗透到世界上最大经济预测机构之一的美联储，那里有400多名经济学博士。以下是经济学家加里·席林 （Gary Shilling） 于8月22日在&#34;彭博观点 （Bloomberg Opinion）&#34;中所写的：</p><blockquote>美联储的前瞻性指引成了一场灾难，导致其本身的公信力面临挑战。主席杰罗姆·鲍威尔 （Jerome Powell） 似乎也持相同看法，外界应该停止揣测美联储在未来不同时间节点有关利率、经济增长和通胀的看法……</blockquote><blockquote><b>前瞻性指引的根本问题在于其依赖于数据，而数据本身来自美联储以往那些糟糕的预测记录。</b>美联储一直对2007年-2009年大衰退后的经济复苏过于乐观。2014年9月，政策制定者预测2015年实际GDP增长率为3.40%，但到2015年9月却被迫不断将预期值下调至2.10%。</blockquote><blockquote><b>联邦基金利率不是市场决定的利率，而是由美联储设定并管控的，并且无人挑战美联储的权威。此外，联邦公开市场委员会 （FOMC） 成员在预测他们自身将会采取何种行动方面也是出了名的糟糕……</b>2015年，他们对2016年联邦基金利率的平均预测为0.90%，2019年为3.30%。实际数字分别为0.38%和2.38%……</blockquote><blockquote>可以肯定的是，许多正在发生的事件都造成了市场的不确定性，但美联储的前瞻性指引一直备受追捧且具有重要性。回想一下，今年早些时候，美联储还认为疫情和供应链中断后重启经济的摩擦造成的通胀是暂时性的。</blockquote><blockquote>直到后来美联储才发现情势不妙而调转方向，提高利率，并发出了进一步大幅加息的信号。美联储的错误预测导致错误的前瞻性指引，加剧了金融市场波动。（粗体为笔者所加）</blockquote><p>关于这个问题我想最后再提一点，即那些通过宏观观点获利而成名（和致富）的人究竟在哪里？我当然不可能认识投资界的每个人，但在我了解或知道的人里面，我认为只有很少几位堪称非常成功的&#34;宏观投资者&#34;。当某件事的实例很少时，正如我母亲曾经说过的那样，&#34;例外恰恰印证了规律&#34;。</p><p><b>这个例子中的规律就是，宏观预测很少能带来出色的业绩表现。对我来说，成功案例的非比寻常，恰好证明了这一说法是普遍真理。</b></p><p><b>从业者的预测需求</b></p><blockquote>相比于揭示未来，预测更能揭示预测者。</blockquote><blockquote>——沃伦·巴菲特</blockquote><p>有多少人能够作出大多数时候都有价值的宏观预测？我认为并不多。又有多少投资管理人、经济学家和预测者尝试过？少说也数以千计。这就产生了一个有趣的问题：为什么要预测？如果宏观预测不会随着时间的推移助力投资成功，为什么投资管理行业有这么多从业者信奉预测并对预测结果趋之若鹜？我认为其中典型的原因可能是：</p><ul><li><p>这是工作的一部分。</p></li><li><p>投资者向来这样做。</p></li><li><p>我认识的每个人都这样做，尤其是我的竞争对手。</p></li><li><p>我一直都在这样做——我现在不能就此罢手。</p></li><li><p>如果我不这样做，我将无法吸引客户。</p></li><li><p>既然投资涉及部署资本以便从未来事件中受益，那么如果没有对这些事件的看法，怎么能指望做好工作？我们需要预测，即使它们并不完美。</p></li></ul><p>今年夏天，我儿子安德鲁推荐我读了一本非常有趣的书：《犯了错误（但错不在我）：为什么我们要为愚蠢的信仰、糟糕的决定和伤害行为找借口》（Mistakes Were Made （but Not by Me）: Why We Justify Foolish Beliefs, Bad Decisions, and Hurtful Acts），该书由心理学家卡罗尔·塔维斯 （Carol Tavris） 和艾略特·阿伦森 （Elliot Aronson） 撰写。<b>书的主题是自我辩护。</b></p><p><b>作者解释说，当人们面对新的证据来质疑他们先前所秉持的立场时，就会出现&#34;认知失调&#34;，而当这种情况发生时，潜意识会使他们极力去证明和维护先前的立场。</b>以下是一些精选片段：</p><blockquote>如果您持有一套指导您实践的信念，并且您了解到其中一些是不正确的，您必须要么承认自己错了并改变您的方法，要么拒绝新的证据。</blockquote><blockquote>大多数人，当直接面对他们做错的证据时，不会改变他们的观点或行动计划，而是更加顽固地予以辩驳。</blockquote><blockquote>一旦我们认定某个信念，并证明了它的智慧，要想改变我们的想法显然是一项艰苦的工作。将新证据放入现有框架中进行心理论证以便接纳，比改变框架要容易得多。</blockquote><p>人们在回应使他们的信念受到质疑的证据时通常采用的机制包括这些（转述作者的话）：</p><ul><li><p>不愿意听从不和谐的信息；</p></li><li><p>有选择地记住他们生活的一部分，专注于那些支持自己观点的部分；以及</p></li><li><p>在认知偏见下行事，让人们只看到他们想看到的事物，并为他们已经相信的内容寻求某种确认。</p></li></ul><p>我相信，这些都是导致人们持续做出预测并依赖预测的因素。那在这种情况下，会有什么样的表现形式？</p><ul><li><p>将宏观预测视为投资不可或缺的一部分；</p></li><li><p>热衷于回忆正确的预测，尤其是那些大胆的、非市场共识的预测；</p></li><li><p>高估预测的正确率；</p></li><li><p>遗忘或淡化错误的预测；</p></li><li><p>不去保留有关预测准确性的记录或未能计算平均成功率；</p></li><li><p>重视奖励给准确预测的丰厚回报；</p></li><li><p>强调&#34;每个人都这样做&#34;；以及</p></li><li><p>也许最重要的是，将不成功的预测归咎于被随机事件或外生事件所蒙蔽。（但是，正如我之前所说，这就是问题的关键：如果预测如此轻易地变得不准确，为什么要进行预测？）</p></li></ul><p>大多数人——即便是心地善良的老实人——都会采取符合自己利益的立场或行动，有时以牺牲他人或客观真理为代价。他们自己无法察觉这种情景，反而认为自身所做皆为正确的事情；他们也寻求了很多正当理由。正如查理·芒格 （Charlie Munger） 经常引用狄摩西尼的名言，&#34;没有什么比自欺欺人更容易。因为人总是相信自己所希望的。&#34;</p><p>我不认为预测者是骗子或江湖术士。他们之中大多数都是聪明的知识分子，他们认为自己正在做有用的事情。<b>但是，自我利益使他们以某种方式行事，而自我辩护使他们在面对相反的证据时坚持己见。</b>正如摩根·豪斯尔 （Morgan Housel） 在最近的一份时事简报中所说：</p><blockquote>无法预测过去对我们预测未来的意愿并无影响。确定性是如此宝贵，以至于我们永远不会放弃对它的追求，如果人们诚实地面对未来是多么难以预料，那大多数人都无法在清晨从床上爬起来。（摘自&#34;大信念&#34;，联合基金（Collaborative Fund），2022年8月24日）</blockquote><p>几年前我过生日时，橡树的联合创始人理查德·马森 （Richard Masson） 给了我一件符合他风格的有趣礼物。那次的礼物是<i>《纽约时报》</i>的合订本。我一直希望有机会写一写我最喜欢的1929年10月30日那一期的小标题，道琼斯工业指数刚于两天内下跌了近23%。</p><p><b>标题是这样写的，&#34;银行家表示乐观 （Bankers Optimistic）&#34;</b>（然而之后的三年内，道琼斯指数大约下跌了85%）。大多数银行家和基金经理似乎先天就对未来持乐观态度。除此之外，这符合他们的最佳利益，因为这有助于他们做更多的生意。但他们的乐观态度肯定造就了他们的预测观点和由此产生的行为。</p><p><b>能还是不能？</b></p><blockquote>&#34;我从不考虑未来——因为它马上就要来临了。&#34;</blockquote><blockquote>——艾尔伯特·爱因斯坦</blockquote><p>考虑宏观预测的以下方面：</p><ul><li><p>所需假设／输入的数量，</p></li><li><p>须纳入的过程／关系的数量，</p></li><li><p>这些过程固有的不可靠性和不稳定性，以及</p></li><li><p>随机性的作用及发生意外的可能性。</p></li></ul><p>对我来说，最重要的是，预测不可能经常正确以达到具备价值的程度。我已经提过很多次了，但为了完整起见，我还是要重申我对宏观预测效用（或者更确切地说，徒劳）的看法：</p><ul><li><p>大多数预测由对过去表现的推断组成。</p></li><li><p>由于宏观发展通常不会偏离先前的趋势，因此推断通常是成功的。</p></li><li><p>在这个基础上，大多数预测都是正确的。但是，由于推断通常是由证券价格来预期的，那些基于推断预期的人在推断成立时并不会享受到超额利益。</p></li><li><p>偶尔，经济行为确实会在实质上偏离过去的模式。由于这种偏离出乎大多数投资者的意料，它的出现会影响市场，这意味着对偏离的准确预测将带来丰厚的利润。</p></li><li><p>然而，由于经济不会经常偏离过去的表现，因此能对偏离作出准确预测的很少，并且大多数偏离预测事后被证明是错误的。</p></li><li><p>因此，我们有（一）推断预测，其中大部分是正确的，但不会产生超额利益，以及（二）潜在的有利可图的偏差预测，这些预测很少会是正确的，因此通常也不会产生超额利益。</p></li><li><p>经论证：大多数预测不会增加回报。</p></li></ul><p>在本备忘录开头提到的午餐会中，人们被问及对美联储政策等方面的预期，以及这对他们的投资立场有何影响。有一个人回答说：&#34;我认为美联储仍将高度担心通胀，因此将大幅加息，从而导致经济衰退。所以我选择避险。&#34;另一位说：&#34;我预计通胀将在第四季度放缓，而美联储将在明年一月份转向鸽派。开始降息并刺激经济发展。我非常看好2023年。&#34;</p><p>我们经常听到这样的说法。<b>但必须认识到，这些人正在运用单因素模型：</b>说话者的预测基于单个变量。说到简化假设：这些预测者隐含地认为，除了美联储的政策之外，一切都是不变的。当需要下三维国际象棋时，他们却还在玩平面跳棋。</p><p>撇开预测美联储行为的不可能性、通胀对这种行为的影响以及市场对通胀的反应，还有其他重要的考虑因素呢？如果有一千件事情在决定经济和市场的未来方向方面发挥了作用，那么其他999件事情是什么？工资谈判、中期选举、俄乌冲突和石油价格的影响又将如何？</p><p>事实是，人们在任何时候只能在脑海中记住非常有限的事物。<b>很难将大量的因素纳入考虑，就更难理解大量事物将如何相互作用（相关性始终是真正的思考难题）。</b></p><p>即使您以某种方式设法得到正确的经济预测，那只是成功的一半。您仍然需要预测经济活动将如何转化为市场结果。这需要一个完全不同的预测，也涉及无数的变量，其中许多与心理因素有关，因此几乎是不可知的。</p><p>根据学生沃伦·巴菲特回忆，本·格雷厄姆 （Ben Graham） 曾表示：&#34;从短期看，市场是一台投票机，但从长远来看，它是一台称重机。&#34;如何预测投资者的短期选择？一些经济预测人士得出的结论是，美联储和财政部在2020年3月宣布的行动将拯救美国经济并助力经济复苏。但我不知道有谁预测到了在复苏开始之前就已掀起炙手可热的牛市。</p><p>正如我之前所述，2016年巴菲特与我分享了他对宏观预测的看法。&#34;要使一条信息有效用，它必须满足两个标准：首先必须<b>重要</b>，其次必须<b>可知</b>。&#34;</p><ul><li><p><b>当然，宏观前景很重要。</b>如今，投资者似乎把握住了每位预测者的言论、宏观事件以及美联储间歇性紧缩行动的信号。与我从事这个行业的早期不同，现今似乎宏观因素就是一切，而企业发展没那么受关注。</p></li><li><p><b>但我强烈同意巴菲特的观点，即宏观未来是不可知的，</b>或者至少几乎没人能始终如一地比广大投资者了解更多，而这才是试图获得认知优势并作出卓越投资决策的关键。</p></li></ul><p>显然，巴菲特的名字在成功投资者名单中名列前茅，他回避宏观预测，比其他人更注重&#34;微观&#34;领域：公司、行业和证券，从而获得成功。</p><p>我于2001年的一篇名为《阿尔法究竟是什么？》（What’s It All About, Alpha?） 的备忘录中，引入了&#34;可知论&#34;流派和&#34;不可知论&#34;流派的概念，并于2004年，在《我们和他们》（Us and Them） 一文中对此进行了详细阐述。作为当前备忘录的收尾，我将插入我在后者中所撰写的关于这两种流派的一些内容：</p><p>这些年来，我遇到的大多数投资者都属于&#34;可知论&#34;流派。在1968年-1978年期间，我分析股票时如此，甚至在1978年-1995年期间，我转向非主流投资、但仍在以股票为中心的投资管理公司工作时，情况亦是如此。</p><p>识别&#34;可知论&#34;流派的成员很容易：</p><ul><li><p>他们认为，了解经济的未来方向、利率、市场和受广泛关注的主流股票，对投资成功至关重要。</p></li><li><p>他们有信心可以实现这点。</p></li><li><p>他们知道自己能做到这点。</p></li><li><p>他们知道很多人也在努力做到这点，但他们认为要么（一）每个人都可以同时成功，要么（二）只有少数人能做到，但他们就是其中之一。</p></li><li><p>他们愿意根据自己对未来的看法进行投资。</p></li><li><p>他们也很乐意与他人分享自己的观点，尽管正确的预测应价值千金，没有人会免费赠送。</p></li><li><p>他们很少回顾过去，认真复盘他们作为预测者的成绩。</p></li></ul><p>&#34;自信&#34;是形容该流派成员的关键词。另一方面，对于&#34;不可知论&#34;流派而言，这个词，尤其是在看待宏观未来时，应是&#34;谨慎&#34;。<b>其信奉者通常认为无法预知未来；也不必预知未来；正确的目标应是在承认不具备这种认知的基础上，尽最大努力做好投资。</b></p><p>作为&#34;可知论&#34;流派的一员，您可以对未来发表意见（也许还有人特此做笔记）。您可能会受人追捧，并被视为理想的晚宴嘉宾……特别是在股市上涨的时候。</p><p>如果加入&#34;不可知论&#34;流派，结果则更加复杂。您很快就会厌倦对朋友和陌生人表达&#34;不可知论&#34;。过不了多久，即使是亲戚也不再问您关于市场走势的看法。您永远不会享受到预测成真时那千分之一的惊喜时刻，也享受不到《华尔街日报》刊载您照片的喜悦。</p><p>另一方面，您也免于面对预测错误，也免于遭受基于对未来过度确信进行投资而导致的损失。<b>但是，当潜在客户询问您投资前景，而您不得不说&#34;我不知道&#34;时，您认为这会是什么感觉？</b></p><p>对我来说，哪种流派最好的底线评判标准，出自已故的斯坦福大学行为科学家阿莫斯·特沃斯基 （Amos Tversky） 的名言：<b>&#34;意识到您可能不知道某些事情是可怕的，但更可怕的是意识到，总的来说，世界是由那些坚信自己确切知道所发生的事情的人来管理的。&#34;</b></p><p>在投资管理业务中，提出宏观预测，应要求进行分享，并以此为据受托为客户投资，这当然是标准做法。基金经理相信预测，尤其是自己的预测，似乎也是惯例。如上所述，不这样做显得格格不入。但他们的信念实事求是吗？我很想听听大家的看法。</p><p>多年前，一位备受尊敬的卖方经济学家（我在花旗任职时的一位旧识）打电话给我：&#34;您改变了我的人生，&#34;他说。&#34;我早已不再做预测了。取而代之的是，我只是告诉人们今天发生了什么，以及我认为可能会对未来产生的影响。生活从此变得更加美好。&#34;我能帮您达到同样的幸福状态吗？</p><p>本文作者：霍华德·马克斯</p></body></html>","source":"lsy1658993322555","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>霍华德·马克斯最新备忘录：认知的错觉</title>\n<style 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Differ）后不久，我与一些经验丰富的投资者以及投资圈外的人士一同出席了一次午餐会。这并非一项社交活动，而是为在场的人提供了就投资环境交流彼此观点的机会。期间，主持人提出了一系列问题：您预期通胀会如何发展？会不会出现经济衰退，如果会，情况有多严重？俄乌冲突将以何种方式结束？2022年和2024年美国大选可能会产生什么影响？对此，我听到了各种各样的观点。长期追踪我备忘录的读者应该可以想象到我当时的想法：\"这个房间里没有人是外交事务或政治方面的专家。在场没有人对这些话题有特别深入的见解，当然也不会比阅读今天早上新闻的普通人知道得更多。\"所传达的思想，即使是针对经济问题，似乎也没有比其他人更具说服力，而且我绝对相信，没有人能够改善投资结果。这就是关键。正是那次午餐会让我开始考虑写另一篇关于宏观展望无益的备忘录。不久之后，我发现一些额外的素材——一本书、一篇来自彭博观点（Bloomberg Opinion）的文章和一篇报纸上的文章——这些素材都支持我的论点（也可能是我的\"证实偏差\"——即人们倾向于接受和相信能够证明自己先前已有观点的信息和论据）。那次午餐会和这些素材共同启发了这份备忘录的主题：预测鲜有益处的诸多原因。为了获得有用的东西——无论是在制造业、学术界，甚至是艺术领域——必须有一个可靠的过程，能够将所需的输入转换为期望的输出。简言之，问题在于，我认为没有一个过程能够始终如一地将大量与经济和金融市场相关的变量（输入）转化为有用的宏观预测（输出）。模型认知最大的敌人并非无知，而是对认知的错觉。——丹尼尔·布尔斯廷大约在我任职于第一花旗银行（First National City Bank）的头十年，有一个在当时很热门但现在已经很久没听到过的词：计量经济学。具体是指在经济数据中寻找关联从而产生有效预测的一种做法。或者简言之，计量经济学研究如何建立经济的数学模型。在上世纪70年代，计量经济学者们炙手可热，但我觉得他们现已风光不再。我认为这意味着他们的模型不起作用。无论模型是复杂精密的还是潦草简单的、基于数学的还是出于直觉的，预测者都别无选择只能根据模型做出判断。模型从定义而言是由假设组成的：\"如果A发生，那么B就会发生。\"换句话说，模型陈述了关系与响应。但要我们愿意采纳模型的输出结果，就必须让我们相信这个模型是可靠的。可当我想到要为经济建模时，我的第一反应是这会多么的复杂。例如，美国大约有3.3亿人口。除去特别年幼的和一些特别年老的，其余的人都是经济的参与者。因此，有数以亿计的消费者，以及数以百万计的工人、生产商和中间商（许多人满足多个分类）。要预测经济的发展路径，就必须预测这些人的行为——就算不预测每位参与者，至少也要预测群体总量。美国经济的真实模拟必须处理数十亿的互动或节点，包括与全球各地的供应商、客户和其他市场参与者的互动。是否有可能做到这一点？例如，是否能预测消费者在下列情况下做出的行为：（一）如果他们获得额外一美元的收入（\"边际消费倾向\"是多少？）；（二）如果能源价格上涨，挤压了家庭预算中的其他类别；（三）如果一种商品的价格相对于其他商品上涨（是否会产生\"替代效应\"？）；以及（四）如果地缘政治舞台被其他大洲的事件搅动？显然，这种复杂程度需要频繁使用经简化的假设。例如，如果可以假设在B并非更好或更便宜（或两者兼而有之）的情况下，消费者不会购买B来代替A，那么建模会更容易。如果假设生产X的成本不低于Y，那么生产者不会将X定价低于Y，这也会有所帮助。但尽管B的价格更高（甚至正因如此），消费者仍被B的品牌效应所吸引，结果会怎样？如果X是由愿意用亏损几年以获取市场份额的企业家生产开发的，结果会如何？模型是否有可能预测消费者愿意多花钱和企业家愿意少赚钱（甚至亏损）的决定？此外，模型必须预测经济中每组参与者在各种环境中的行为。但变幻莫测的因素是多方面的。例如，消费者可能在某一时刻是一种行为方式，而在另一类似时刻则是不同的行为方式。考虑到所涉及的大量变量，两个\"相似\"时刻似乎不可能以完全相同的方式发生，而我们也不太可能看到经济参与者表现出相同的行为。除此之外，参与者的行为将受到他们的心理（或者我应该说他们的情绪？）的影响，而且他们的心理可能会受到定性的、非经济发展的影响。这些如何建模？一个经济模型如何能全面到足以处理以前从未遇到过的情况，或者在现代（即在可比情况下）未曾出现过的情况？这是又一个例证，说明模型无法简单复制像经济这样复杂的事物。当然，其中一个典型例子就是新冠疫情。它导致全球大部分经济体停摆，颠覆了消费者行为，并激发了政府大规模的发钱纾困政策。已有模型的哪个方面能够预测疫情影响？是的，世界曾在1918年经历过一场疫情，但情况截然不同（当时没有iPhone、Zoom通话等等），以至于那个时期的经济事态与2020年几乎没有任何可比性。除了复杂程度和难以捕捉的心理波动和动态过程等因素外，还要考虑到试图对不能预期保持不变的事物进行预测本身就具有局限性。在开始撰写本备忘录后不久，我收到了Morgan Housel一贯精彩的周刊。其中一篇文章描述了很多与我们的经济和投资相关的其他领域的观察结果。以下两个是从统计学领域借用的，我认为它们与经济模型和预测的讨论有关（\"世界运作的小方法 （Little Ways the World Works ）\"，Morgan Housel，Collaborative Fund，2022年7月20日）：平稳性：这是一种假设，基于影响系统的主要因素不会随时间推移而变化，该假设认为历史可以作为未来统计的指导。如果想知道要建造多高的堤坝，就查看过去100年的洪水数据，并假设未来100年也会相同。平稳性是一个奇妙的、基于科学的概念，且在它失效之前一直有效。它是经济和政治中重要事件的主要驱动力。[但在我们的世界中，]\"以前从未发生过的事情一直在发生，\"斯坦福大学教授Scott Sagan说。克伦威尔法则：永远不要说某事不会发生。……即使某件事仅有十亿分之一的可能性成真，而你在一生中会与数十亿件事物互动，因此你几乎肯定会经历一些令人震惊的意外事件，并应该始终对不可思议的事情成为现实的可能性持开放态度。平稳性在物理科学领域可能是合理的假设。例如，因万有引力定律，在既定的大气条件下，物体总是能以相同的加速度下降。结果总是这样，而且将永远这样。但在我们的领域里，很少有过程是平稳的，特别是考虑到心理、情感和人类行为，并且它们会随着时间的推移而变化。以失业率和通胀之间的关系为例。在过去约60年里，经济学家依赖菲利普斯曲线，该曲线认为工资通胀将随着失业率的下降而上升，因为当未就业的工人减少时，员工获得议价能力，并可成功地通过谈判获得更高的工资。几十年来，人们还认为5.5%的失业率表明\"充分就业\"。但失业率在2015年3月降至5.5%以下（并在2019年9月达到3.5%的50年以来低位），但直到2021年通胀（工资或其他方面）都没有显著上升。菲利普斯曲线描述的重要关系应用在了几十年来建立的各种经济模型中，但它在过去十年的大部分时间里似乎并不适用。克伦威尔法则也同样重要。与物理科学不同，在市场和经济领域里，很少有绝对必须发生或绝对不能发生的事情。因此，在《周期》（Mastering the Market Cycle） 一书中，我列出了投资者应该从词汇表中清除的七个术语：\"从不\"、\"总是\"、\"永远\"、\"不能\"、\"不会\"、\"将\" 和 \"必须\"。但如果这些词真的必须被摒弃，那么也必须摒弃能建立可靠地预测宏观未来的模型的想法。换言之，在我们的领域里，几乎没有什么是不可变的。行为的不可预测性是我最喜欢的话题。著名物理学家理查德·费曼 （Richard Feynman） 曾经说过：\"想象一下，如果电子有感觉，物理学将会多难。\"物理规则是可靠的，正是因为电子总是做它们应该做的事情。它们永远不会忘记履行自己的职责。它们从不反抗。它们从不罢工。它们从不创新。它们从不以相反的方式行事。但这些都不适用于经济中的参与者，正是因为不适用才导致参与者的行为是不可预测的。如果参与者的行为是不可预测的，那么如何对经济的运行进行建模?我们在谈论未来，没有任何一种方法可在不需要做出假设的情况下预测未来。有关经济环境假设的小错误和参与者行为的细微变化都可能造成严重问题。正如数学与气象学家爱德华·洛伦茨 （Edward Lorenz） 的名言：\"一只巴西的蝴蝶扇动翅膀就可能在美国德克萨斯州引发龙卷风。\"（历史学家尼尔·弗格森 （Niall Ferguson） 在下文讨论的一篇文章中提到了这一点。）综上所述，我们能否认为经济模型是可靠的？模型可否复制现实？它能否描述数以百万计的参与者行为及他们之间的互动？试图建模的过程是否可靠？这些过程可否简化为数学？数学能否捕捉人及其行为的定性细微差别？模型能否预测消费者偏好的变化、企业行为的变化以及参与者对创新的反应？换言之，我们能否相信模型的输出结果？显然，经济关系并非一成不变，经济也不受示意图（模型试图模拟的示意图）所支配。因此，对我来说，底线是，在不违反假设的情况下，模型的输出结果大部分时间指向正确方向。但它不可能总是准确的，尤其是在拐点等关键时刻……而这正是准确预测最有价值的时候。输入无法忽略的一个事实是，你所有的知识都是关于过去的，你所有的决定都是关乎未来的。——伊恩·威尔逊 （Ian H.Wilson ）（通用电气前高管）在考虑了经济不可思议的复杂性，以及需要做出经简化的假设（这将降低任何经济模型的准确性），现在让我们来考虑一个模型所需的输入——制造预测的原材料。预估的输入是否有效？我们能否对它们有足够深入的了解，从而得出有意义的预测？还是让我们简单地想起关于模型的终极真理：\"输入垃圾，输出的还是垃圾\"？显然，没有任何预测的质量会比它所基于的输入的质量更好。以下是尼尔·弗格森7月17日在彭博观点 （Bloomberg Opinion） 撰写的内容：考虑一下当我们提出\"通胀是否已见顶？\"这个问题时真正想问的。我们在问的不仅仅是94,000种不同商品、制成品和服务的供需情况。我们还在关心美联储设定的未来利率路径，撇开备受吹捧的\"前瞻性指引\"不谈，其去向何方仍远未明确。我们在问的是美元强势还会持续多久，因为它目前正在压低美国进口商品的价格。但还有更多的问题有待解答。与此同时，以上问题也在间接地询问，俄乌冲突还会持续多久，因为自2月份以来，俄乌冲突造成的混乱已经显著加剧了能源和食品价格的通胀。我们是在问沙特阿拉伯等产油国是否会回应西方政府增加原油产量的请求......我们可能还应该问问自己，最新的新冠病毒奥密克戎BA.5将对西方劳动力市场产生什么影响。英国数据表明，BA.5的传染性比其前身BA.2高35%，而BA.2的传染性又比原始奥密克戎高20%以上。如果要将所有这些变量添加到你的模型中，那我祝你好运。事实上，通胀的未来路径，如同俄乌冲突的未来走向和新冠疫情的传播路径一样，都无法确定。我发现弗格森的文章与本备忘录的主题非常相关，因此我在此处附上该文章的链接。该文章提出了很多重要的观点，尽管我在某一方面不敢苟同。弗格森在上文提到，\"事实上，通胀的未来路径，如同俄乌冲突的未来走向和新冠疫情的传播路径一样，都无法确定。\"我认为准确预测通胀比预测其他两个问题\"更不可能\"实现（如果真可以预测的话），因为准确预测通胀需要对这两个事件以及其他一千个影响因素的预判都是正确的。怎么可能有人把所有这些事情都做对呢?我在此粗略地介绍一下《预测的价值》中提及的预测过程：我想，对于大多数基金管理人来说，该过程是这样的：\"我预测经济会做A。如果A发生，利率应该会呈现B。如果利率为B，股市应该呈现C。在此环境下，表现最好的板块应该是D，而股票E应该上涨最多。\"然后据此构建投资组合，以期在这种情况下实现最好的表现。但无论如何，E的可能性有多大？请记住，E以A、B、C和D为条件。在预测领域中，三分之二的正确率将是了不得的成就。但如果五个预测中，每一个都有67%的可能性是正确的，则结果是，所有五个预测都是正确的并且股票将按预期表现的可能性为13%。基于对A、B、C和D的假设来预测事件E，就是我所说的单情景预测。换言之，如果关于A、B、C或D的假设结果证明是错误的，则E的预测结果就不太可能实现。只有所有潜在的预测都是正确的，E才能得到如预测一致的结果，但这是极罕见的。如果不考虑（一）每个要素的其他可能结果，（二）其他场景出现的可能性，（三）让其中一个假设成为现实的前提条件是什么，以及（四）对E的影响是什么，则任何人都无法进行明智的投资。弗格森的文章提出了一个关于经济建模的有趣问题：关于经济参与者身处何种宏观环境，我们应该作出什么假设？这个问题恰好展示了一个死循环：为了预测经济的整体表现，我们需要对消费者行为等方面做出假设。但要预测消费者行为，难道我们不需要对整体经济环境做出假设吗？在我首份关于疫情的备忘录《无人知晓（二）》（Nobody Knows II）（2020年3月）中，我提到在讨论冠状病毒时，哈佛流行病学家马克·利普希奇 （Marc Lipsitch） 曾说过：（一）事实；（二）类比其他病毒所得出的有根据的推论，以及（三）观点或推测。这是我们处理不确定事件时的标准做法。在经济或市场预测中，我们有大量的历史和许多类似的过去事件可以推断（但新冠疫情都没有）。但即使这些东西被一个构造良好的预测模型用作输入，它们仍不太可能预测未来。它们可能是有用的素材，也可能是垃圾。为了说明这一点，人们经常问我过去所经历的哪个周期与当前最相似。我的回答是，当前的发展与过去的一些周期有短暂的相似之处，但没有绝对的相似之处。在每种情况下，差异都是巨大的，并且超过了相似之处。即使我们可以找到一个相同的前一时期，我们应该在多大程度上依赖于这个单一样本？我想答案是不多。投资者依赖历史参考资料（以及他们据此提出的预测），因为他们担心如果没有这些参考资料，他们会盲目行事。但这并不意味着这些资料是可靠的。不可预测的影响预测创造了未来是可知的海市蜃楼。——彼得·伯恩斯坦如果不首先确定我们的世界是有序的还是随机的，我们就无法考虑预测的合理性。简言之，它是完全可预测的、完全不可预测的，还是介于两者之间？对我来说，结论是介于两者之间，但更倾向于无法预测，以至于大多数预测都无济于事。既然我们的世界在某些时候是可以预测的，而在另一些时候是不可预测的，那么如果我们不能区分什么时候是可预测的，什么时候是不可预测的，预测又有什么用呢？我从阅读弗格森的文章中学到了一个新词：\"确定性的 （deterministic）\"。牛津词典 将其定义为\"由先前的事件或自然规律因果决定的\"。当我们按照规则处理事情时，世界就简单多了……就像费曼的电子一样。但很明显，经济和市场不受自然规律支配——这要归功于人类的参与——之前的事件可能是\"铺垫\"或\"倾向于重复\"，但事件很少会以同样的方式发生两次。因此，我认为构成经济和市场运行的过程不是确定性的，这意味着它们是不可预测的。此外，输入显然是不可靠的。很多都是随机的，例如天气、地震、事故和死亡。其他的则涉及政治和地缘政治问题——一些我们已知，一些还没有浮出水面。在彭博观点 （Bloomberg Opinion） 的文章中，弗格森提到了英国作家G.K.切斯特顿 （G.K.Chesterton G.K. Chesterton）。这让我想起了我在《重新再谈风险》（Risk Revisited Again）（2015年6月）中引用的切斯特顿名言：我们如今这世界真正的问题不是这个世界不理性，也并非这是个理性的世界。最常见的问题是：这个世界几近理性，但却不完全是。生活不是一个矛盾，但却是逻辑学家的陷阱。它看起来比实际上要略微精准和有规律；其精准显而易见，但其不精准的一面却隐藏了起来；其野性也在潜伏以待。（粗体为笔者所加）回到第一页所介绍的午餐会，主持人的开场白大致如下：\"近年来，我们经历了新冠疫情、取得惊人成功的美联储救市政策以及俄乌冲突等事件。这是一个非常富有挑战性的环境，因为所有这些都突如其来。\"我想，对他来说，这意味着与会者应该让自己摆脱对2020年-2022年预测不准确的困扰，继续预测未来，并押注于自己的判断。但我的反应完全不同：\"影响当前环境的事件有很多。而没有人能够预测其中任何一件，这一事实难道不足以让在场的人相信他们应该放弃预测吗?\"再举一个例子，让我们回想一下2016年的秋天。有两件事几乎每个人都深信不疑：（一）希拉里·克林顿将当选总统；（二）若出于某种原因唐纳德·特朗普当选，市场将会崩溃。尽管如此，结果是特朗普赢了，市场飙升。过去六年对经济和市场影响深远，我相信，当时任何对2016年大选持传统观点的预测都不会是正确的。这难道还不足以让人们相信：（一）我们不知道未来会发生什么，（二）我们无法了解市场将如何对所发生的事情做出反应？预测能否带来超额？让我们陷入困境的不是无知，而是看似正确的谬误论断。——马克·吐温正如我在最近的备忘录《关于宏观问题的思考》（Thinking About Macro） 中提到的，在1970年代，我们曾经将经济学家描述为\"从不入市的投资总监。\"换言之，经济学家做出众多预测；实际情况会证明他们是对还是错；然后他们继续做新的预测；但他们并不对预测正确的频率进行追踪（或者，他们并没有发布统计数据）。您能否想象不参考业绩记录就聘请一位基金经理（或换做您是一位基金经理，您能否想象在此情境下受到聘任）？但，经济学家和策略师却不会因为不发布统计数据而丢了工作，原因可能是总有客户愿意为他们的预测买单。您是这些预测结果的消费者吗？预测者和经济学家是否是贵司的员工？或者您是否订阅他们的出版物并邀请他们进行简报，就像我以前的雇主一样？如果是这样，您是否知道每个人预测正确的频率？您有没有找到一种方法来严格确定这些预测当中，哪些是可以依赖的，哪些是要忽略的？是否有方法可以量化这些预测对您投资回报的贡献？我问出了这一连串的问题，因为我尚未看到或听说过任何这方面的研究。令人难以想象的是，全球有关宏观预测是否会带来超额收益的信息十分匮乏，尤其是与需要这类信息的人数相比极不相称。尽管缺乏证明其价值的证据，但宏观预测却仍在继续。许多预测者是股票基金管理团队中的一员，或者在为这些团队提供建议和预测。我们可以肯定的一点是，由于主动管理的业绩不佳，主动管理型股票基金几十年来一直在失去市场份额，被指数型基金和其他被动投资型工具所取代，主动管理型基金现在在美国股票共同基金市场中所占份额少于一半。宏观预测在本质上对投资并无帮助，是否是其中的原因？据我所知，有关这个问题，唯一可以找到量化信息的是所谓的宏观对冲基金的表现。对冲基金研究组织 （HFR） 发布了对冲基金加权综合指数以及一些子策略指数。以下是对冲基金加权综合指数、宏观对冲子策略指数和标普500指数的长期表现。*业绩表现截至2022年7月31日。所显示的对冲基金指数为各基金的加权综合指数。上表中，根据HFR的数据，在研究期间，对冲基金的平均表现远低于标准普尔500指数，而宏观对冲子策略基金的平均表现更是差得多（尤其是在2012年至2017年期间）。鉴于投资者继续将大约4.5万亿美元的资金委托给对冲基金管理人，这些基金必须提供回报以外的一些利益，但目前尚不清楚这会是什么。对于宏观对冲基金来说，似乎尤其如此。为了证实我对于预测的看法，接下来我要举一个很少见的有关自我评估的例子：7月24日《纽约时报》\"周日观点\"专栏刊出一篇长达七页的专题文章，题为\"我错了\"。文章中，八位《纽约时报》\"观点\"专栏作者公开了他们曾做过的错误预测以及给出的有失偏颇的建议。这里最相关的是保罗·克鲁格曼 （Paul Krugman） 所写的一篇题为\" 我看错了通胀 （I Was Wrong About Inflation）\"的自白书。我把其中的一些内容摘录并串连起来：2021年初，经济学家们就\"美国救助计划\"的可能后果展开了激烈的辩论……我当时站在[支持不太担忧通胀影响的一边]。当然，事实证明，这是一个非常糟糕的决定…………历史无法让我们预料到会有如此过热的通胀。所以我的模型出了问题……一种可能的原因是历史具有误导性……此外，为适应疫情及其后果而产生的扰动可能仍在发挥很大角色。当然，俄乌冲突以及中国各大城市的疫情防控措施无疑将这种干扰程度推升至一个全新层面……无论如何，整件事都成了一场谦逊的教训。令人难以置信的是，在2008年金融危机之后，标准经济模型一直运作得相当好，我当时认为在2021年运用同样的模型没有问题。现在回想起来，我当时就该意识到在新冠疫情后所呈现的新世界趋势中，这种推断本身就存在风险。（粗体为笔者所加）我很钦佩克鲁格曼能表现出如此惊人的坦率（虽然我不得不说，我并不记得在2009年到2010年间有很多市场预测乐观到足以描绘随后十年实际情况的程度）。克鲁格曼对他的错误的解释就其本身而言是很好的，但我并未看到他提及在未来放弃建模、推断或预测。这种谦逊甚至可能渗透到世界上最大经济预测机构之一的美联储，那里有400多名经济学博士。以下是经济学家加里·席林 （Gary Shilling） 于8月22日在\"彭博观点 （Bloomberg Opinion）\"中所写的：美联储的前瞻性指引成了一场灾难，导致其本身的公信力面临挑战。主席杰罗姆·鲍威尔 （Jerome Powell） 似乎也持相同看法，外界应该停止揣测美联储在未来不同时间节点有关利率、经济增长和通胀的看法……前瞻性指引的根本问题在于其依赖于数据，而数据本身来自美联储以往那些糟糕的预测记录。美联储一直对2007年-2009年大衰退后的经济复苏过于乐观。2014年9月，政策制定者预测2015年实际GDP增长率为3.40%，但到2015年9月却被迫不断将预期值下调至2.10%。联邦基金利率不是市场决定的利率，而是由美联储设定并管控的，并且无人挑战美联储的权威。此外，联邦公开市场委员会 （FOMC） 成员在预测他们自身将会采取何种行动方面也是出了名的糟糕……2015年，他们对2016年联邦基金利率的平均预测为0.90%，2019年为3.30%。实际数字分别为0.38%和2.38%……可以肯定的是，许多正在发生的事件都造成了市场的不确定性，但美联储的前瞻性指引一直备受追捧且具有重要性。回想一下，今年早些时候，美联储还认为疫情和供应链中断后重启经济的摩擦造成的通胀是暂时性的。直到后来美联储才发现情势不妙而调转方向，提高利率，并发出了进一步大幅加息的信号。美联储的错误预测导致错误的前瞻性指引，加剧了金融市场波动。（粗体为笔者所加）关于这个问题我想最后再提一点，即那些通过宏观观点获利而成名（和致富）的人究竟在哪里？我当然不可能认识投资界的每个人，但在我了解或知道的人里面，我认为只有很少几位堪称非常成功的\"宏观投资者\"。当某件事的实例很少时，正如我母亲曾经说过的那样，\"例外恰恰印证了规律\"。这个例子中的规律就是，宏观预测很少能带来出色的业绩表现。对我来说，成功案例的非比寻常，恰好证明了这一说法是普遍真理。从业者的预测需求相比于揭示未来，预测更能揭示预测者。——沃伦·巴菲特有多少人能够作出大多数时候都有价值的宏观预测？我认为并不多。又有多少投资管理人、经济学家和预测者尝试过？少说也数以千计。这就产生了一个有趣的问题：为什么要预测？如果宏观预测不会随着时间的推移助力投资成功，为什么投资管理行业有这么多从业者信奉预测并对预测结果趋之若鹜？我认为其中典型的原因可能是：这是工作的一部分。投资者向来这样做。我认识的每个人都这样做，尤其是我的竞争对手。我一直都在这样做——我现在不能就此罢手。如果我不这样做，我将无法吸引客户。既然投资涉及部署资本以便从未来事件中受益，那么如果没有对这些事件的看法，怎么能指望做好工作？我们需要预测，即使它们并不完美。今年夏天，我儿子安德鲁推荐我读了一本非常有趣的书：《犯了错误（但错不在我）：为什么我们要为愚蠢的信仰、糟糕的决定和伤害行为找借口》（Mistakes Were Made （but Not by Me）: Why We Justify Foolish Beliefs, Bad Decisions, and Hurtful Acts），该书由心理学家卡罗尔·塔维斯 （Carol Tavris） 和艾略特·阿伦森 （Elliot Aronson） 撰写。书的主题是自我辩护。作者解释说，当人们面对新的证据来质疑他们先前所秉持的立场时，就会出现\"认知失调\"，而当这种情况发生时，潜意识会使他们极力去证明和维护先前的立场。以下是一些精选片段：如果您持有一套指导您实践的信念，并且您了解到其中一些是不正确的，您必须要么承认自己错了并改变您的方法，要么拒绝新的证据。大多数人，当直接面对他们做错的证据时，不会改变他们的观点或行动计划，而是更加顽固地予以辩驳。一旦我们认定某个信念，并证明了它的智慧，要想改变我们的想法显然是一项艰苦的工作。将新证据放入现有框架中进行心理论证以便接纳，比改变框架要容易得多。人们在回应使他们的信念受到质疑的证据时通常采用的机制包括这些（转述作者的话）：不愿意听从不和谐的信息；有选择地记住他们生活的一部分，专注于那些支持自己观点的部分；以及在认知偏见下行事，让人们只看到他们想看到的事物，并为他们已经相信的内容寻求某种确认。我相信，这些都是导致人们持续做出预测并依赖预测的因素。那在这种情况下，会有什么样的表现形式？将宏观预测视为投资不可或缺的一部分；热衷于回忆正确的预测，尤其是那些大胆的、非市场共识的预测；高估预测的正确率；遗忘或淡化错误的预测；不去保留有关预测准确性的记录或未能计算平均成功率；重视奖励给准确预测的丰厚回报；强调\"每个人都这样做\"；以及也许最重要的是，将不成功的预测归咎于被随机事件或外生事件所蒙蔽。（但是，正如我之前所说，这就是问题的关键：如果预测如此轻易地变得不准确，为什么要进行预测？）大多数人——即便是心地善良的老实人——都会采取符合自己利益的立场或行动，有时以牺牲他人或客观真理为代价。他们自己无法察觉这种情景，反而认为自身所做皆为正确的事情；他们也寻求了很多正当理由。正如查理·芒格 （Charlie Munger） 经常引用狄摩西尼的名言，\"没有什么比自欺欺人更容易。因为人总是相信自己所希望的。\"我不认为预测者是骗子或江湖术士。他们之中大多数都是聪明的知识分子，他们认为自己正在做有用的事情。但是，自我利益使他们以某种方式行事，而自我辩护使他们在面对相反的证据时坚持己见。正如摩根·豪斯尔 （Morgan Housel） 在最近的一份时事简报中所说：无法预测过去对我们预测未来的意愿并无影响。确定性是如此宝贵，以至于我们永远不会放弃对它的追求，如果人们诚实地面对未来是多么难以预料，那大多数人都无法在清晨从床上爬起来。（摘自\"大信念\"，联合基金（Collaborative Fund），2022年8月24日）几年前我过生日时，橡树的联合创始人理查德·马森 （Richard Masson） 给了我一件符合他风格的有趣礼物。那次的礼物是《纽约时报》的合订本。我一直希望有机会写一写我最喜欢的1929年10月30日那一期的小标题，道琼斯工业指数刚于两天内下跌了近23%。标题是这样写的，\"银行家表示乐观 （Bankers Optimistic）\"（然而之后的三年内，道琼斯指数大约下跌了85%）。大多数银行家和基金经理似乎先天就对未来持乐观态度。除此之外，这符合他们的最佳利益，因为这有助于他们做更多的生意。但他们的乐观态度肯定造就了他们的预测观点和由此产生的行为。能还是不能？\"我从不考虑未来——因为它马上就要来临了。\"——艾尔伯特·爱因斯坦考虑宏观预测的以下方面：所需假设／输入的数量，须纳入的过程／关系的数量，这些过程固有的不可靠性和不稳定性，以及随机性的作用及发生意外的可能性。对我来说，最重要的是，预测不可能经常正确以达到具备价值的程度。我已经提过很多次了，但为了完整起见，我还是要重申我对宏观预测效用（或者更确切地说，徒劳）的看法：大多数预测由对过去表现的推断组成。由于宏观发展通常不会偏离先前的趋势，因此推断通常是成功的。在这个基础上，大多数预测都是正确的。但是，由于推断通常是由证券价格来预期的，那些基于推断预期的人在推断成立时并不会享受到超额利益。偶尔，经济行为确实会在实质上偏离过去的模式。由于这种偏离出乎大多数投资者的意料，它的出现会影响市场，这意味着对偏离的准确预测将带来丰厚的利润。然而，由于经济不会经常偏离过去的表现，因此能对偏离作出准确预测的很少，并且大多数偏离预测事后被证明是错误的。因此，我们有（一）推断预测，其中大部分是正确的，但不会产生超额利益，以及（二）潜在的有利可图的偏差预测，这些预测很少会是正确的，因此通常也不会产生超额利益。经论证：大多数预测不会增加回报。在本备忘录开头提到的午餐会中，人们被问及对美联储政策等方面的预期，以及这对他们的投资立场有何影响。有一个人回答说：\"我认为美联储仍将高度担心通胀，因此将大幅加息，从而导致经济衰退。所以我选择避险。\"另一位说：\"我预计通胀将在第四季度放缓，而美联储将在明年一月份转向鸽派。开始降息并刺激经济发展。我非常看好2023年。\"我们经常听到这样的说法。但必须认识到，这些人正在运用单因素模型：说话者的预测基于单个变量。说到简化假设：这些预测者隐含地认为，除了美联储的政策之外，一切都是不变的。当需要下三维国际象棋时，他们却还在玩平面跳棋。撇开预测美联储行为的不可能性、通胀对这种行为的影响以及市场对通胀的反应，还有其他重要的考虑因素呢？如果有一千件事情在决定经济和市场的未来方向方面发挥了作用，那么其他999件事情是什么？工资谈判、中期选举、俄乌冲突和石油价格的影响又将如何？事实是，人们在任何时候只能在脑海中记住非常有限的事物。很难将大量的因素纳入考虑，就更难理解大量事物将如何相互作用（相关性始终是真正的思考难题）。即使您以某种方式设法得到正确的经济预测，那只是成功的一半。您仍然需要预测经济活动将如何转化为市场结果。这需要一个完全不同的预测，也涉及无数的变量，其中许多与心理因素有关，因此几乎是不可知的。根据学生沃伦·巴菲特回忆，本·格雷厄姆 （Ben Graham） 曾表示：\"从短期看，市场是一台投票机，但从长远来看，它是一台称重机。\"如何预测投资者的短期选择？一些经济预测人士得出的结论是，美联储和财政部在2020年3月宣布的行动将拯救美国经济并助力经济复苏。但我不知道有谁预测到了在复苏开始之前就已掀起炙手可热的牛市。正如我之前所述，2016年巴菲特与我分享了他对宏观预测的看法。\"要使一条信息有效用，它必须满足两个标准：首先必须重要，其次必须可知。\"当然，宏观前景很重要。如今，投资者似乎把握住了每位预测者的言论、宏观事件以及美联储间歇性紧缩行动的信号。与我从事这个行业的早期不同，现今似乎宏观因素就是一切，而企业发展没那么受关注。但我强烈同意巴菲特的观点，即宏观未来是不可知的，或者至少几乎没人能始终如一地比广大投资者了解更多，而这才是试图获得认知优势并作出卓越投资决策的关键。显然，巴菲特的名字在成功投资者名单中名列前茅，他回避宏观预测，比其他人更注重\"微观\"领域：公司、行业和证券，从而获得成功。我于2001年的一篇名为《阿尔法究竟是什么？》（What’s It All About, Alpha?） 的备忘录中，引入了\"可知论\"流派和\"不可知论\"流派的概念，并于2004年，在《我们和他们》（Us and Them） 一文中对此进行了详细阐述。作为当前备忘录的收尾，我将插入我在后者中所撰写的关于这两种流派的一些内容：这些年来，我遇到的大多数投资者都属于\"可知论\"流派。在1968年-1978年期间，我分析股票时如此，甚至在1978年-1995年期间，我转向非主流投资、但仍在以股票为中心的投资管理公司工作时，情况亦是如此。识别\"可知论\"流派的成员很容易：他们认为，了解经济的未来方向、利率、市场和受广泛关注的主流股票，对投资成功至关重要。他们有信心可以实现这点。他们知道自己能做到这点。他们知道很多人也在努力做到这点，但他们认为要么（一）每个人都可以同时成功，要么（二）只有少数人能做到，但他们就是其中之一。他们愿意根据自己对未来的看法进行投资。他们也很乐意与他人分享自己的观点，尽管正确的预测应价值千金，没有人会免费赠送。他们很少回顾过去，认真复盘他们作为预测者的成绩。\"自信\"是形容该流派成员的关键词。另一方面，对于\"不可知论\"流派而言，这个词，尤其是在看待宏观未来时，应是\"谨慎\"。其信奉者通常认为无法预知未来；也不必预知未来；正确的目标应是在承认不具备这种认知的基础上，尽最大努力做好投资。作为\"可知论\"流派的一员，您可以对未来发表意见（也许还有人特此做笔记）。您可能会受人追捧，并被视为理想的晚宴嘉宾……特别是在股市上涨的时候。如果加入\"不可知论\"流派，结果则更加复杂。您很快就会厌倦对朋友和陌生人表达\"不可知论\"。过不了多久，即使是亲戚也不再问您关于市场走势的看法。您永远不会享受到预测成真时那千分之一的惊喜时刻，也享受不到《华尔街日报》刊载您照片的喜悦。另一方面，您也免于面对预测错误，也免于遭受基于对未来过度确信进行投资而导致的损失。但是，当潜在客户询问您投资前景，而您不得不说\"我不知道\"时，您认为这会是什么感觉？对我来说，哪种流派最好的底线评判标准，出自已故的斯坦福大学行为科学家阿莫斯·特沃斯基 （Amos Tversky） 的名言：\"意识到您可能不知道某些事情是可怕的，但更可怕的是意识到，总的来说，世界是由那些坚信自己确切知道所发生的事情的人来管理的。\"在投资管理业务中，提出宏观预测，应要求进行分享，并以此为据受托为客户投资，这当然是标准做法。基金经理相信预测，尤其是自己的预测，似乎也是惯例。如上所述，不这样做显得格格不入。但他们的信念实事求是吗？我很想听听大家的看法。多年前，一位备受尊敬的卖方经济学家（我在花旗任职时的一位旧识）打电话给我：\"您改变了我的人生，\"他说。\"我早已不再做预测了。取而代之的是，我只是告诉人们今天发生了什么，以及我认为可能会对未来产生的影响。生活从此变得更加美好。\"我能帮您达到同样的幸福状态吗？本文作者：霍华德·马克斯","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2159,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":684788636,"gmtCreate":1660612084230,"gmtModify":1660613033983,"author":{"id":"4112422181273870","authorId":"4112422181273870","name":"xiufeitian","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4112422181273870","authorIdStr":"4112422181273870"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/684788636","repostId":"1129383304","repostType":2,"repost":{"id":"1129383304","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1660607991,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1129383304?lang=&edition=full","pubTime":"2022-08-16 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href=\"https://laohu8.com/S/HUYA\">虎牙</a>涨近5%，拼多多涨超4%，<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>涨超3%，<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>跌超3%。</p><p>3、欧股收盘普涨德国DAX30指数涨0.15%</p><p>欧股周一收盘普涨，德国DAX指数涨0.15%，法国CAC40指数涨0.25%，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数涨0.15%，欧洲斯托克50指数涨0.3%。</p><p>4、美国WTI原油期货收跌2.9%跌破90美元 创一周新低</p><p>纽约商品交易所9月交割的西德州中质原油（WTI）期货价格收跌2.68美元，跌幅为2.91%，报收于89.41美元。全球经济衰退的风险令原油需求前景受到压力，而沙特增加产量的可能性，以及伊朗可能重新向全球市场供应原油的潜在可能，均令原油价格承压。</p><p>5、纽约黄金期货周一收盘跌破1800美元关口 创一周新低</p><p>纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格周一下跌17.40美元，跌幅为1%，收于每盎司1798.10美元。按照最活跃合约计算，周一黄金期货价格创8月5日以来的最低收盘价。</p><p>国际宏观</p><p>1、中国美债持仓六月减少130亿美元 为连续第七个月下降</p><p>当地时间周一，美国财政部发布截至今年6月的国际资本流动报告，数据显示中国的美债持仓延续此前的减持节奏。根据最新数据，中国的美债持仓在今年6月下降至9678亿美元，环比下降130亿美元，为连续第七个月下降。而在今年5月，中国的美债持仓自2010年5月以来首度跌破万亿美元关口。</p><p>2、美联储7月份会议纪要即将公布 9月份加息50个基点可能性较大</p><p>美联储预计于北京时间8月18日公布7月份货币政策会议纪要。市场也希望能够在其中找到政策风向线索，一窥9月份的加息路径。</p><p>2022年以来，为遏制美国高企的通胀，美联储已经连续4次加息，6月份至7月份连续2次加息75个基点，累计达150个基点，创1980年以来最大幅度。从当前经济指标来看，9月份缩减加息幅度至50个基点的概率稍大。</p><p>3、比美联储更乐观！市场已经开始押注通胀见顶了</p><p>衍生品市场的普遍押注预测，未来12个月美国通胀率将降至3.3%左右，这和去年8月时的预测相当。但有分析认为，投资者正在犯和去年同样的错误，时间将证明一切。</p><p>和美联储相比，当前一些投资者对通胀的态度更为乐观。上周公布的美国通胀数据有所缓和，这些数据令一些投资者感到安慰，他们进一步倾向于押注通胀正在达到顶峰。</p><p>4、全球电子商务收入或将首次出现萎缩</p><p>媒体数字市场展望最新预测下调了2022年全球电子商务收入预估。受供应链问题和通胀影响，全球电子商务收入预计将在2022年同比首次萎缩，较2021年下降2.5%。全球电子商务行业在最终重回正轨之前需要克服普遍预期的全球经济衰退和随之而来的失业率上升这两个重大障碍。</p><p>5、美国住宅建筑商信心指数创2007年楼市崩盘以来最长连降</p><p>一项衡量美国住宅建筑商信心的指标连续第八个月下滑，创下2007年住房市场崩盘以来的最长连降。</p><p>根据全国住宅建筑商协会（NAHB）/<a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>周一公布的数据，美国8月份住宅建筑商信心指数下降6点至49，比调查的经济学家中最悲观预期还低，自2020年5月以来首次跌破50这一荣枯分水岭。</p><p>俄乌局势</p><p>1、俄称乌军炮击扎波罗热核电站附近地区致平民死亡 乌方否认</p><p>据俄国防部当地时间14日通报，过去24小时内，俄军打击了多个乌军指挥点，并完全控制了哈尔科夫地区的乌德定居点。分别位于顿涅茨克地区和赫尔松地区的两个乌军机械化旅也遭到俄空天军打击。</p><p>据俄罗斯媒体报道，当地时间14日，扎波罗热地区的埃涅尔戈达尔市遭乌军两次炮击，造成1名平民死亡，扎波罗热核电站附近的草地也因炮击起火。乌方当地官员否认了俄方说法，称当天是俄军开火造成人员伤亡。</p><p>2、乌称在顿涅茨克地区多次击退俄军攻势</p><p>据路透社15日援引乌武装部队总参谋部的消息报道，俄军对顿涅茨克地区东部的几个城镇发动了猛烈炮击并试图推进，乌军击退了数次攻势，赫尔松地区也遭到了俄军炮击。此外，乌军当地时间14日打击了赫尔松地区的安东诺夫斯基大桥以确保该设施无法通行。</p><p>3、一艘运往非洲的人道主义粮食运输船将从乌克兰港口启程</p><p>据路透社14日援引一名联合国官员的说法报道，未来几天内，一艘由联合国租用、载有2.3万多吨小麦的运粮船将从乌克兰皮夫登尼(尤日内)港起航，驶向非洲国家埃塞俄比亚。报道称，这将是自俄乌冲突爆发以来，在黑海港口<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>外运协议下，第一批运往非洲的人道主义粮食援助货物。</p><p>公司新闻</p><p>1、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2259024061\" target=\"_blank\">高瓴HHLR二季度持续看好中国资产：“抄底”阿里拼多多加仓新能源</a></p><p>北京时间8月16日，美国证券交易委员会（SEC）网站显示，高瓴旗下HHLR Advisors公布了反映最新美股持仓数据的13F表格。</p><p>截至二季度末，HHLR在美股市场持有64只股票，总市值规模为47亿美元，与上季度基本持平。其中，HHLR在二季度继续加大了对中国资产的集中配置、重仓投资，不但进一步增持部分重仓中概股，还重新建仓买入了两家中概电商巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>和拼多多。</p><p>2、<a href=\"https://laohu8.com/NW/1143140803\" target=\"_blank\">二季度伯克希尔大举加仓西方石油，增持苹果、清仓Verizon</a></p><p>周一盘后，股神巴菲特执掌的伯克希尔压轴披露13F表，除了增持苹果、<a href=\"https://laohu8.com/S/CVX\">雪佛龙</a>、西方石油等外界已经知晓的操作，股神在二季度还清仓了通讯运营商<a href=\"https://laohu8.com/S/VZ\">威瑞森</a>和药品特许投资商Royalty Pharma，同时Ally金融受到格外亲睐，增仓比例达到234%。</p><p>3、<a href=\"https://laohu8.com/NW/1156794514\" target=\"_blank\">高盛二季度增持阿里和美债ETF，减持苹果、谷歌及Meta</a></p><p>8月15日周一，高盛递交的13F报告显示，高盛二季度增持<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>ADR、必需消费品精选行业SPDR基金、<a href=\"https://laohu8.com/S/EGRW\">iShares</a>安硕MSCI新兴市场ETF、Pinterest等2337只股票或基金。减持苹果、景顺QQQ信托系列1、<a href=\"https://laohu8.com/S/EMDI\">iShares</a>安硕罗素2000 ETF、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOGL\">谷歌A</a>、Meta、<a href=\"https://laohu8.com/S/NFLX\">奈飞</a>等2229只股票或ETF。重仓股票或基金包括SPDR<a href=\"https://laohu8.com/S/CSPX.UK\">标普500 ETF</a>信托、苹果、微软、<a href=\"https://laohu8.com/S/EMEY\">iShares</a>安硕罗素2000 ETF、以及亚马逊。</p><p>4、元宇宙概念股Unity回绝竞品并购提案</p><p>2D和3D游戏引擎开发商Unity周一宣布，已经拒绝了竞争对手AppLovin提出的纯股票合并提案，并将推进广告技术平台IronSource价值44亿美元的收购案。Unity同时宣布，在收购完成后将展开价值25亿美元的回购，同时股东银湖资本和红杉资本已经同意在交易完成后认购公司10亿美元可转债。截至收盘，Unity周一收跌7.13%，AppLovin跌7.63%。</p><p>5、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2259035026\" target=\"_blank\">“大空头”几乎抛空所有美股持仓 仅留一只监狱概念股</a></p><p>根据“大空头原型”迈克尔·贝瑞旗下基金披露的13F表，他在今年二季度末抛掉了此前持有的所有11只个股，包括Alphabet、Meta平台等，仅仅建仓跨国私人监狱和精神卫生设施运营商GEO集团。受此消息影响，GEO集团周一收涨10.63%。</p><p>6、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2259571028\" target=\"_blank\">苹果公司据传将扩大自营广告投放范围</a></p><p>据媒体周一报道，苹果公司正把广告业务视为经济衰退环境下的增长抓手，苹果地图、图书和播客应用都有可能是拓展营收的方向，而流媒体业务TV+也有可能效仿<a href=\"https://laohu8.com/S/NFLX\">奈飞</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>等同行推出广告分层订阅。</p><p>7、<a href=\"https://laohu8.com/NW/1141036610\" target=\"_blank\">对冲基金买入近10亿美元迪士尼股票并施压管理层</a></p><p>对冲基金三点管理周一披露持有近10亿美元的迪士尼股票，并宣布将推动公司展开一系列转型，例如剥离体育频道ESPN、回购股票和增加新的董事会成员等。需要说明的是，三点管理今年早些时候曾因加息担忧抛出过公司股票。</p><p>8、消息称<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>与派拉蒙达成合作协议</p><p>据媒体援引知情人士报道，零售巨头沃尔玛已经与派拉蒙公司达成协议，将向超市的订阅会员提供派拉蒙+流媒体服务，这也被视为其与亚马逊竞争的最新赛道。据悉，派拉蒙将向沃尔玛会员提供附带广告的流媒体服务，官网售价为4.99美元/月。根据日程，沃尔玛将在周二盘前发布最新财报。</p><p>9、FTC诉Meta平台VR领域收购案将于12月开庭</p><p>加州地区地方法院周一裁定，美国联邦贸易委员会阻止Meta平台收购VR软件开发商Within Unlimited的听证会将在12月20日开始，连续七天。这一起案件颇为特殊的是，Meta在过去十年里收购了上百家公司，而Within Unlimited只是VR产业中一家市值很小的公司，一般来说此类收购并不会遭到联邦政府的反对。</p><p>9、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2259775049\" target=\"_blank\">大砍王牌业务！传富国银行拟缩减抵押贷款业务</a></p><p>据报道，富国银行正计划大幅缩减其抵押贷款业务的规模，该行新管理层不再承诺继续盘踞美国按揭贷款市场的第一把交椅，并准备从该领域撤退，撤退战略可能会从该行与外部抵押贷款公司的业务联系开始。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>昨夜今晨 | 高瓴HHLR抄底阿里拼多多！美油跌破90美元</title>\n<style 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07:59</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote>摘要：①隔夜美股收高，纳指涨0.62%；②美油跌破90美元大关，创一周新低；③高瓴HHLR“抄底”阿里<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>，加仓新能源；④“大空头”原型出手，几乎将所持股票抛光。</blockquote><p>海外市场</p><p>1、周线“四连阳”节奏延续美股集体收涨纳指涨0.62%</p><p>美股周一小幅收高。市场继续关注全球经济衰退风险，并等待美国零售巨头财报以及7月零售销售数据。截至收盘，道琼斯指数涨0.45%，纳斯达克综合指数涨0.62%，标普500指数涨0.40%。大型科技股延续上涨步伐，其中<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>涨0.63%、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>涨3.10%、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>跌0.26%、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOGL\">谷歌A</a>涨0.33%、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>涨0.53%。</p><p>2、热门中概股多数上涨 智富融资涨超115%</p><p>热门中概股多数收涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.78%，智富融资涨超115%，<a href=\"https://laohu8.com/S/DOYU\">斗鱼</a>涨近9%，<a href=\"https://laohu8.com/S/HUYA\">虎牙</a>涨近5%，拼多多涨超4%，<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>涨超3%，<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>跌超3%。</p><p>3、欧股收盘普涨德国DAX30指数涨0.15%</p><p>欧股周一收盘普涨，德国DAX指数涨0.15%，法国CAC40指数涨0.25%，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数涨0.15%，欧洲斯托克50指数涨0.3%。</p><p>4、美国WTI原油期货收跌2.9%跌破90美元 创一周新低</p><p>纽约商品交易所9月交割的西德州中质原油（WTI）期货价格收跌2.68美元，跌幅为2.91%，报收于89.41美元。全球经济衰退的风险令原油需求前景受到压力，而沙特增加产量的可能性，以及伊朗可能重新向全球市场供应原油的潜在可能，均令原油价格承压。</p><p>5、纽约黄金期货周一收盘跌破1800美元关口 创一周新低</p><p>纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格周一下跌17.40美元，跌幅为1%，收于每盎司1798.10美元。按照最活跃合约计算，周一黄金期货价格创8月5日以来的最低收盘价。</p><p>国际宏观</p><p>1、中国美债持仓六月减少130亿美元 为连续第七个月下降</p><p>当地时间周一，美国财政部发布截至今年6月的国际资本流动报告，数据显示中国的美债持仓延续此前的减持节奏。根据最新数据，中国的美债持仓在今年6月下降至9678亿美元，环比下降130亿美元，为连续第七个月下降。而在今年5月，中国的美债持仓自2010年5月以来首度跌破万亿美元关口。</p><p>2、美联储7月份会议纪要即将公布 9月份加息50个基点可能性较大</p><p>美联储预计于北京时间8月18日公布7月份货币政策会议纪要。市场也希望能够在其中找到政策风向线索，一窥9月份的加息路径。</p><p>2022年以来，为遏制美国高企的通胀，美联储已经连续4次加息，6月份至7月份连续2次加息75个基点，累计达150个基点，创1980年以来最大幅度。从当前经济指标来看，9月份缩减加息幅度至50个基点的概率稍大。</p><p>3、比美联储更乐观！市场已经开始押注通胀见顶了</p><p>衍生品市场的普遍押注预测，未来12个月美国通胀率将降至3.3%左右，这和去年8月时的预测相当。但有分析认为，投资者正在犯和去年同样的错误，时间将证明一切。</p><p>和美联储相比，当前一些投资者对通胀的态度更为乐观。上周公布的美国通胀数据有所缓和，这些数据令一些投资者感到安慰，他们进一步倾向于押注通胀正在达到顶峰。</p><p>4、全球电子商务收入或将首次出现萎缩</p><p>媒体数字市场展望最新预测下调了2022年全球电子商务收入预估。受供应链问题和通胀影响，全球电子商务收入预计将在2022年同比首次萎缩，较2021年下降2.5%。全球电子商务行业在最终重回正轨之前需要克服普遍预期的全球经济衰退和随之而来的失业率上升这两个重大障碍。</p><p>5、美国住宅建筑商信心指数创2007年楼市崩盘以来最长连降</p><p>一项衡量美国住宅建筑商信心的指标连续第八个月下滑，创下2007年住房市场崩盘以来的最长连降。</p><p>根据全国住宅建筑商协会（NAHB）/<a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>周一公布的数据，美国8月份住宅建筑商信心指数下降6点至49，比调查的经济学家中最悲观预期还低，自2020年5月以来首次跌破50这一荣枯分水岭。</p><p>俄乌局势</p><p>1、俄称乌军炮击扎波罗热核电站附近地区致平民死亡 乌方否认</p><p>据俄国防部当地时间14日通报，过去24小时内，俄军打击了多个乌军指挥点，并完全控制了哈尔科夫地区的乌德定居点。分别位于顿涅茨克地区和赫尔松地区的两个乌军机械化旅也遭到俄空天军打击。</p><p>据俄罗斯媒体报道，当地时间14日，扎波罗热地区的埃涅尔戈达尔市遭乌军两次炮击，造成1名平民死亡，扎波罗热核电站附近的草地也因炮击起火。乌方当地官员否认了俄方说法，称当天是俄军开火造成人员伤亡。</p><p>2、乌称在顿涅茨克地区多次击退俄军攻势</p><p>据路透社15日援引乌武装部队总参谋部的消息报道，俄军对顿涅茨克地区东部的几个城镇发动了猛烈炮击并试图推进，乌军击退了数次攻势，赫尔松地区也遭到了俄军炮击。此外，乌军当地时间14日打击了赫尔松地区的安东诺夫斯基大桥以确保该设施无法通行。</p><p>3、一艘运往非洲的人道主义粮食运输船将从乌克兰港口启程</p><p>据路透社14日援引一名联合国官员的说法报道，未来几天内，一艘由联合国租用、载有2.3万多吨小麦的运粮船将从乌克兰皮夫登尼(尤日内)港起航，驶向非洲国家埃塞俄比亚。报道称，这将是自俄乌冲突爆发以来，在黑海港口<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>外运协议下，第一批运往非洲的人道主义粮食援助货物。</p><p>公司新闻</p><p>1、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2259024061\" target=\"_blank\">高瓴HHLR二季度持续看好中国资产：“抄底”阿里拼多多加仓新能源</a></p><p>北京时间8月16日，美国证券交易委员会（SEC）网站显示，高瓴旗下HHLR Advisors公布了反映最新美股持仓数据的13F表格。</p><p>截至二季度末，HHLR在美股市场持有64只股票，总市值规模为47亿美元，与上季度基本持平。其中，HHLR在二季度继续加大了对中国资产的集中配置、重仓投资，不但进一步增持部分重仓中概股，还重新建仓买入了两家中概电商巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>和拼多多。</p><p>2、<a href=\"https://laohu8.com/NW/1143140803\" target=\"_blank\">二季度伯克希尔大举加仓西方石油，增持苹果、清仓Verizon</a></p><p>周一盘后，股神巴菲特执掌的伯克希尔压轴披露13F表，除了增持苹果、<a href=\"https://laohu8.com/S/CVX\">雪佛龙</a>、西方石油等外界已经知晓的操作，股神在二季度还清仓了通讯运营商<a href=\"https://laohu8.com/S/VZ\">威瑞森</a>和药品特许投资商Royalty Pharma，同时Ally金融受到格外亲睐，增仓比例达到234%。</p><p>3、<a href=\"https://laohu8.com/NW/1156794514\" target=\"_blank\">高盛二季度增持阿里和美债ETF，减持苹果、谷歌及Meta</a></p><p>8月15日周一，高盛递交的13F报告显示，高盛二季度增持<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>ADR、必需消费品精选行业SPDR基金、<a href=\"https://laohu8.com/S/EGRW\">iShares</a>安硕MSCI新兴市场ETF、Pinterest等2337只股票或基金。减持苹果、景顺QQQ信托系列1、<a href=\"https://laohu8.com/S/EMDI\">iShares</a>安硕罗素2000 ETF、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOGL\">谷歌A</a>、Meta、<a href=\"https://laohu8.com/S/NFLX\">奈飞</a>等2229只股票或ETF。重仓股票或基金包括SPDR<a href=\"https://laohu8.com/S/CSPX.UK\">标普500 ETF</a>信托、苹果、微软、<a href=\"https://laohu8.com/S/EMEY\">iShares</a>安硕罗素2000 ETF、以及亚马逊。</p><p>4、元宇宙概念股Unity回绝竞品并购提案</p><p>2D和3D游戏引擎开发商Unity周一宣布，已经拒绝了竞争对手AppLovin提出的纯股票合并提案，并将推进广告技术平台IronSource价值44亿美元的收购案。Unity同时宣布，在收购完成后将展开价值25亿美元的回购，同时股东银湖资本和红杉资本已经同意在交易完成后认购公司10亿美元可转债。截至收盘，Unity周一收跌7.13%，AppLovin跌7.63%。</p><p>5、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2259035026\" target=\"_blank\">“大空头”几乎抛空所有美股持仓 仅留一只监狱概念股</a></p><p>根据“大空头原型”迈克尔·贝瑞旗下基金披露的13F表，他在今年二季度末抛掉了此前持有的所有11只个股，包括Alphabet、Meta平台等，仅仅建仓跨国私人监狱和精神卫生设施运营商GEO集团。受此消息影响，GEO集团周一收涨10.63%。</p><p>6、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2259571028\" target=\"_blank\">苹果公司据传将扩大自营广告投放范围</a></p><p>据媒体周一报道，苹果公司正把广告业务视为经济衰退环境下的增长抓手，苹果地图、图书和播客应用都有可能是拓展营收的方向，而流媒体业务TV+也有可能效仿<a href=\"https://laohu8.com/S/NFLX\">奈飞</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>等同行推出广告分层订阅。</p><p>7、<a href=\"https://laohu8.com/NW/1141036610\" target=\"_blank\">对冲基金买入近10亿美元迪士尼股票并施压管理层</a></p><p>对冲基金三点管理周一披露持有近10亿美元的迪士尼股票，并宣布将推动公司展开一系列转型，例如剥离体育频道ESPN、回购股票和增加新的董事会成员等。需要说明的是，三点管理今年早些时候曾因加息担忧抛出过公司股票。</p><p>8、消息称<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>与派拉蒙达成合作协议</p><p>据媒体援引知情人士报道，零售巨头沃尔玛已经与派拉蒙公司达成协议，将向超市的订阅会员提供派拉蒙+流媒体服务，这也被视为其与亚马逊竞争的最新赛道。据悉，派拉蒙将向沃尔玛会员提供附带广告的流媒体服务，官网售价为4.99美元/月。根据日程，沃尔玛将在周二盘前发布最新财报。</p><p>9、FTC诉Meta平台VR领域收购案将于12月开庭</p><p>加州地区地方法院周一裁定，美国联邦贸易委员会阻止Meta平台收购VR软件开发商Within Unlimited的听证会将在12月20日开始，连续七天。这一起案件颇为特殊的是，Meta在过去十年里收购了上百家公司，而Within Unlimited只是VR产业中一家市值很小的公司，一般来说此类收购并不会遭到联邦政府的反对。</p><p>9、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2259775049\" target=\"_blank\">大砍王牌业务！传富国银行拟缩减抵押贷款业务</a></p><p>据报道，富国银行正计划大幅缩减其抵押贷款业务的规模，该行新管理层不再承诺继续盘踞美国按揭贷款市场的第一把交椅，并准备从该领域撤退，撤退战略可能会从该行与外部抵押贷款公司的业务联系开始。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{"SCO":"二倍做空彭博原油指数ETF","BK4553":"喜马拉雅资本持仓",".SPX":"S&P 500 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创一周新低纽约商品交易所9月交割的西德州中质原油（WTI）期货价格收跌2.68美元，跌幅为2.91%，报收于89.41美元。全球经济衰退的风险令原油需求前景受到压力，而沙特增加产量的可能性，以及伊朗可能重新向全球市场供应原油的潜在可能，均令原油价格承压。5、纽约黄金期货周一收盘跌破1800美元关口 创一周新低纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格周一下跌17.40美元，跌幅为1%，收于每盎司1798.10美元。按照最活跃合约计算，周一黄金期货价格创8月5日以来的最低收盘价。国际宏观1、中国美债持仓六月减少130亿美元 为连续第七个月下降当地时间周一，美国财政部发布截至今年6月的国际资本流动报告，数据显示中国的美债持仓延续此前的减持节奏。根据最新数据，中国的美债持仓在今年6月下降至9678亿美元，环比下降130亿美元，为连续第七个月下降。而在今年5月，中国的美债持仓自2010年5月以来首度跌破万亿美元关口。2、美联储7月份会议纪要即将公布 9月份加息50个基点可能性较大美联储预计于北京时间8月18日公布7月份货币政策会议纪要。市场也希望能够在其中找到政策风向线索，一窥9月份的加息路径。2022年以来，为遏制美国高企的通胀，美联储已经连续4次加息，6月份至7月份连续2次加息75个基点，累计达150个基点，创1980年以来最大幅度。从当前经济指标来看，9月份缩减加息幅度至50个基点的概率稍大。3、比美联储更乐观！市场已经开始押注通胀见顶了衍生品市场的普遍押注预测，未来12个月美国通胀率将降至3.3%左右，这和去年8月时的预测相当。但有分析认为，投资者正在犯和去年同样的错误，时间将证明一切。和美联储相比，当前一些投资者对通胀的态度更为乐观。上周公布的美国通胀数据有所缓和，这些数据令一些投资者感到安慰，他们进一步倾向于押注通胀正在达到顶峰。4、全球电子商务收入或将首次出现萎缩媒体数字市场展望最新预测下调了2022年全球电子商务收入预估。受供应链问题和通胀影响，全球电子商务收入预计将在2022年同比首次萎缩，较2021年下降2.5%。全球电子商务行业在最终重回正轨之前需要克服普遍预期的全球经济衰退和随之而来的失业率上升这两个重大障碍。5、美国住宅建筑商信心指数创2007年楼市崩盘以来最长连降一项衡量美国住宅建筑商信心的指标连续第八个月下滑，创下2007年住房市场崩盘以来的最长连降。根据全国住宅建筑商协会（NAHB）/富国银行周一公布的数据，美国8月份住宅建筑商信心指数下降6点至49，比调查的经济学家中最悲观预期还低，自2020年5月以来首次跌破50这一荣枯分水岭。俄乌局势1、俄称乌军炮击扎波罗热核电站附近地区致平民死亡 乌方否认据俄国防部当地时间14日通报，过去24小时内，俄军打击了多个乌军指挥点，并完全控制了哈尔科夫地区的乌德定居点。分别位于顿涅茨克地区和赫尔松地区的两个乌军机械化旅也遭到俄空天军打击。据俄罗斯媒体报道，当地时间14日，扎波罗热地区的埃涅尔戈达尔市遭乌军两次炮击，造成1名平民死亡，扎波罗热核电站附近的草地也因炮击起火。乌方当地官员否认了俄方说法，称当天是俄军开火造成人员伤亡。2、乌称在顿涅茨克地区多次击退俄军攻势据路透社15日援引乌武装部队总参谋部的消息报道，俄军对顿涅茨克地区东部的几个城镇发动了猛烈炮击并试图推进，乌军击退了数次攻势，赫尔松地区也遭到了俄军炮击。此外，乌军当地时间14日打击了赫尔松地区的安东诺夫斯基大桥以确保该设施无法通行。3、一艘运往非洲的人道主义粮食运输船将从乌克兰港口启程据路透社14日援引一名联合国官员的说法报道，未来几天内，一艘由联合国租用、载有2.3万多吨小麦的运粮船将从乌克兰皮夫登尼(尤日内)港起航，驶向非洲国家埃塞俄比亚。报道称，这将是自俄乌冲突爆发以来，在黑海港口农产品外运协议下，第一批运往非洲的人道主义粮食援助货物。公司新闻1、高瓴HHLR二季度持续看好中国资产：“抄底”阿里拼多多加仓新能源北京时间8月16日，美国证券交易委员会（SEC）网站显示，高瓴旗下HHLR Advisors公布了反映最新美股持仓数据的13F表格。截至二季度末，HHLR在美股市场持有64只股票，总市值规模为47亿美元，与上季度基本持平。其中，HHLR在二季度继续加大了对中国资产的集中配置、重仓投资，不但进一步增持部分重仓中概股，还重新建仓买入了两家中概电商巨头阿里巴巴和拼多多。2、二季度伯克希尔大举加仓西方石油，增持苹果、清仓Verizon周一盘后，股神巴菲特执掌的伯克希尔压轴披露13F表，除了增持苹果、雪佛龙、西方石油等外界已经知晓的操作，股神在二季度还清仓了通讯运营商威瑞森和药品特许投资商Royalty Pharma，同时Ally金融受到格外亲睐，增仓比例达到234%。3、高盛二季度增持阿里和美债ETF，减持苹果、谷歌及Meta8月15日周一，高盛递交的13F报告显示，高盛二季度增持阿里巴巴ADR、必需消费品精选行业SPDR基金、iShares安硕MSCI新兴市场ETF、Pinterest等2337只股票或基金。减持苹果、景顺QQQ信托系列1、iShares安硕罗素2000 ETF、谷歌A、Meta、奈飞等2229只股票或ETF。重仓股票或基金包括SPDR标普500 ETF信托、苹果、微软、iShares安硕罗素2000 ETF、以及亚马逊。4、元宇宙概念股Unity回绝竞品并购提案2D和3D游戏引擎开发商Unity周一宣布，已经拒绝了竞争对手AppLovin提出的纯股票合并提案，并将推进广告技术平台IronSource价值44亿美元的收购案。Unity同时宣布，在收购完成后将展开价值25亿美元的回购，同时股东银湖资本和红杉资本已经同意在交易完成后认购公司10亿美元可转债。截至收盘，Unity周一收跌7.13%，AppLovin跌7.63%。5、“大空头”几乎抛空所有美股持仓 仅留一只监狱概念股根据“大空头原型”迈克尔·贝瑞旗下基金披露的13F表，他在今年二季度末抛掉了此前持有的所有11只个股，包括Alphabet、Meta平台等，仅仅建仓跨国私人监狱和精神卫生设施运营商GEO集团。受此消息影响，GEO集团周一收涨10.63%。6、苹果公司据传将扩大自营广告投放范围据媒体周一报道，苹果公司正把广告业务视为经济衰退环境下的增长抓手，苹果地图、图书和播客应用都有可能是拓展营收的方向，而流媒体业务TV+也有可能效仿奈飞、迪士尼等同行推出广告分层订阅。7、对冲基金买入近10亿美元迪士尼股票并施压管理层对冲基金三点管理周一披露持有近10亿美元的迪士尼股票，并宣布将推动公司展开一系列转型，例如剥离体育频道ESPN、回购股票和增加新的董事会成员等。需要说明的是，三点管理今年早些时候曾因加息担忧抛出过公司股票。8、消息称沃尔玛与派拉蒙达成合作协议据媒体援引知情人士报道，零售巨头沃尔玛已经与派拉蒙公司达成协议，将向超市的订阅会员提供派拉蒙+流媒体服务，这也被视为其与亚马逊竞争的最新赛道。据悉，派拉蒙将向沃尔玛会员提供附带广告的流媒体服务，官网售价为4.99美元/月。根据日程，沃尔玛将在周二盘前发布最新财报。9、FTC诉Meta平台VR领域收购案将于12月开庭加州地区地方法院周一裁定，美国联邦贸易委员会阻止Meta平台收购VR软件开发商Within Unlimited的听证会将在12月20日开始，连续七天。这一起案件颇为特殊的是，Meta在过去十年里收购了上百家公司，而Within Unlimited只是VR产业中一家市值很小的公司，一般来说此类收购并不会遭到联邦政府的反对。9、大砍王牌业务！传富国银行拟缩减抵押贷款业务据报道，富国银行正计划大幅缩减其抵押贷款业务的规模，该行新管理层不再承诺继续盘踞美国按揭贷款市场的第一把交椅，并准备从该领域撤退，撤退战略可能会从该行与外部抵押贷款公司的业务联系开始。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1185,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":683047623,"gmtCreate":1655912885764,"gmtModify":1704863586063,"author":{"id":"4112422181273870","authorId":"4112422181273870","name":"xiufeitian","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4112422181273870","authorIdStr":"4112422181273870"},"themes":[],"htmlText":"非常之差！!程序员更新ios&nbsp;ipad版不自己用用看的吗？自选板块数据都错位排到天上去了！这么大个公司出现这种低级错误","listText":"非常之差！!程序员更新ios&nbsp;ipad版不自己用用看的吗？自选板块数据都错位排到天上去了！这么大个公司出现这种低级错误","text":"非常之差！!程序员更新ios 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Differ）后不久，我与一些经验丰富的投资者以及投资圈外的人士一同出席了一次午餐会。这并非一项社交活动，而是为在场的人提供了就投资环境交流彼此观点的机会。</p><p>期间，主持人提出了一系列问题：您预期通胀会如何发展？会不会出现经济衰退，如果会，情况有多严重？俄乌冲突将以何种方式结束？2022年和2024年美国大选可能会产生什么影响？对此，我听到了各种各样的观点。</p><p>长期追踪我备忘录的读者应该可以想象到我当时的想法：&#34;这个房间里没有人是外交事务或政治方面的专家。在场没有人对这些话题有特别深入的见解，当然也不会比阅读今天早上新闻的普通人知道得更多。&#34;所传达的思想，即使是针对经济问题，似乎也没有比其他人更具说服力，而且我绝对相信，没有人能够改善投资结果。这就是关键。</p><p>正是那次午餐会让我开始考虑写另一篇关于宏观展望无益的备忘录。不久之后，我发现一些额外的素材——一本书、一篇来自<i>彭博观点（Bloomberg Opinion）</i>的文章和一篇报纸上的文章——这些素材都支持我的论点（也可能是我的&#34;证实偏差&#34;——即人们倾向于接受和相信能够证明自己先前已有观点的信息和论据）。那次午餐会和这些素材共同启发了这份备忘录的主题：<b>预测鲜有益处的诸多原因。</b></p><p>为了获得有用的东西——无论是在制造业、学术界，甚至是艺术领域——必须有一个可靠的<b>过程</b>，能够将所需的<b>输入</b>转换为期望的<b>输出</b>。简言之，问题在于，我认为没有一个过程能够始终如一地将大量与经济和金融市场相关的变量（输入）转化为有用的宏观预测（输出）。</p><p><b>模型</b></p><blockquote>认知最大的敌人并非无知，而是对认知的错觉。</blockquote><blockquote>——丹尼尔·布尔斯廷</blockquote><p>大约在我任职于第一花旗银行（First National City Bank）的头十年，有一个在当时很热门但现在已经很久没听到过的词：计量经济学。具体是指在经济数据中寻找关联从而产生有效预测的一种做法。或者简言之，计量经济学研究如何建立经济的数学模型。在上世纪70年代，计量经济学者们炙手可热，但我觉得他们现已风光不再。我认为这意味着他们的模型不起作用。</p><p><b>无论模型是复杂精密的还是潦草简单的、基于数学的还是出于直觉的，预测者都别无选择只能根据模型做出判断。</b>模型从定义而言是由假设组成的：&#34;如果A发生，那么B就会发生。&#34;换句话说，模型陈述了关系与响应。但要我们愿意采纳模型的输出结果，就必须让我们相信这个模型是可靠的。可当我想到要为经济建模时，我的第一反应是这会多么的复杂。</p><p>例如，美国大约有3.3亿人口。除去特别年幼的和一些特别年老的，其余的人都是经济的参与者。因此，有数以亿计的消费者，以及数以百万计的工人、生产商和中间商（许多人满足多个分类）。要预测经济的发展路径，就必须预测这些人的行为——就算不预测每位参与者，至少也要预测群体总量。</p><p>美国经济的真实模拟必须处理数十亿的互动或节点，包括与全球各地的供应商、客户和其他市场参与者的互动。是否有可能做到这一点？例如，是否能预测消费者在下列情况下做出的行为：（一）如果他们获得额外一美元的收入（&#34;边际消费倾向&#34;是多少？）；（二）如果能源价格上涨，挤压了家庭预算中的其他类别；（三）如果一种商品的价格相对于其他商品上涨（是否会产生&#34;替代效应&#34;？）；以及（四）如果地缘政治舞台被其他大洲的事件搅动？</p><p>显然，这种复杂程度需要频繁使用经简化的假设。例如，如果可以假设在B并非更好或更便宜（或两者兼而有之）的情况下，消费者不会购买B来代替A，那么建模会更容易。如果假设生产X的成本不低于Y，那么生产者不会将X定价低于Y，这也会有所帮助。</p><p>但尽管B的价格更高（甚至正因如此），消费者仍被B的品牌效应所吸引，结果会怎样？如果X是由愿意用亏损几年以获取市场份额的企业家生产开发的，结果会如何？模型是否有可能预测消费者愿意多花钱和企业家愿意少赚钱（甚至亏损）的决定？</p><p>此外，模型必须预测经济中每组参与者在各种环境中的行为。但变幻莫测的因素是多方面的。例如，消费者可能在某一时刻是一种行为方式，而在另一类似时刻则是不同的行为方式。考虑到所涉及的大量变量，两个&#34;相似&#34;时刻似乎不可能以完全相同的方式发生，而我们也不太可能看到经济参与者表现出相同的行为。</p><p>除此之外，参与者的行为将受到他们的心理（或者我应该说他们的情绪？）的影响，而且他们的心理可能会受到定性的、非经济发展的影响。这些如何建模？</p><p>一个经济模型如何能全面到足以处理以前从未遇到过的情况，或者在现代（即在可比情况下）未曾出现过的情况？这是又一个例证，说明模型无法简单复制像经济这样复杂的事物。</p><p>当然，其中一个典型例子就是新冠疫情。它导致全球大部分经济体停摆，颠覆了消费者行为，并激发了政府大规模的发钱纾困政策。已有模型的哪个方面能够预测疫情影响？是的，世界曾在1918年经历过一场疫情，但情况截然不同（当时没有iPhone、Zoom通话等等），以至于那个时期的经济事态与2020年几乎没有任何可比性。</p><p>除了复杂程度和难以捕捉的心理波动和动态过程等因素外，还要考虑到试图对不能预期保持不变的事物进行预测本身就具有局限性。在开始撰写本备忘录后不久，我收到了Morgan Housel一贯精彩的周刊。其中一篇文章描述了很多与我们的经济和投资相关的其他领域的观察结果。</p><p>以下两个是从统计学领域借用的，我认为它们与经济模型和预测的讨论有关（&#34;世界运作的小方法 （Little Ways the World Works ）&#34;，Morgan Housel，<i>Collaborative Fund</i>，2022年7月20日）：</p><blockquote>平稳性：这是一种假设，基于影响系统的主要因素不会随时间推移而变化，该假设认为历史可以作为未来统计的指导。如果想知道要建造多高的堤坝，就查看过去100年的洪水数据，并假设未来100年也会相同。</blockquote><blockquote>平稳性是一个奇妙的、基于科学的概念，且在它失效之前一直有效。它是经济和政治中重要事件的主要驱动力。[但在我们的世界中，]&#34;以前从未发生过的事情一直在发生，&#34;斯坦福大学教授Scott Sagan说。</blockquote><blockquote>克伦威尔法则：永远不要说某事不会发生。……即使某件事仅有十亿分之一的可能性成真，而你在一生中会与数十亿件事物互动，因此你几乎肯定会经历一些令人震惊的意外事件，并应该始终对不可思议的事情成为现实的可能性持开放态度。</blockquote><p>平稳性在物理科学领域可能是合理的假设。例如，因万有引力定律，在既定的大气条件下，物体总是能以相同的加速度下降。结果总是这样，而且将永远这样。但在我们的领域里，很少有过程是平稳的，特别是考虑到心理、情感和人类行为，并且它们会随着时间的推移而变化。</p><p>以失业率和通胀之间的关系为例。在过去约60年里，经济学家依赖菲利普斯曲线，该曲线认为工资通胀将随着失业率的下降而上升，因为当未就业的工人减少时，员工获得议价能力，并可成功地通过谈判获得更高的工资。几十年来，人们还认为5.5%的失业率表明&#34;充分就业&#34;。</p><p>但失业率在2015年3月降至5.5%以下（并在2019年9月达到3.5%的50年以来低位），但直到2021年通胀（工资或其他方面）都没有显著上升。菲利普斯曲线描述的重要关系应用在了几十年来建立的各种经济模型中，但它在过去十年的大部分时间里似乎并不适用。</p><p>克伦威尔法则也同样重要。与物理科学不同，在市场和经济领域里，很少有绝对必须发生或绝对不能发生的事情。因此，在<i>《周期》</i>（<i>Mastering the Market Cycle</i>） 一书中，我列出了投资者应该从词汇表中清除的七个术语：&#34;从不&#34;、&#34;总是&#34;、&#34;永远&#34;、&#34;不能&#34;、&#34;不会&#34;、&#34;将&#34; 和 &#34;必须&#34;。但如果这些词真的必须被摒弃，那么也必须摒弃能建立可靠地预测宏观未来的模型的想法。换言之，在我们的领域里，几乎没有什么是不可变的。</p><p>行为的不可预测性是我最喜欢的话题。著名物理学家理查德·费曼 （Richard Feynman） 曾经说过：&#34;想象一下，如果电子有感觉，物理学将会多难。&#34;物理规则是可靠的，正是因为电子总是做它们应该做的事情。它们永远不会忘记履行自己的职责。它们从不反抗。它们从不罢工。它们从不创新。它们从不以相反的方式行事。</p><p><b>但这些都不适用于经济中的参与者，正是因为不适用才导致参与者的行为是不可预测的。如果参与者的行为是不可预测的，那么如何对经济的运行进行建模?</b></p><p><b>我们在谈论未来，没有任何一种方法可在不需要做出假设的情况下预测未来。</b>有关经济环境假设的小错误和参与者行为的细微变化都可能造成严重问题。正如数学与气象学家爱德华·洛伦茨 （Edward Lorenz） 的名言：&#34;一只巴西的蝴蝶扇动翅膀就可能在美国德克萨斯州引发龙卷风。&#34;（历史学家尼尔·弗格森 （Niall Ferguson） 在下文讨论的一篇文章中提到了这一点。）</p><p>综上所述，我们能否认为经济模型是可靠的？模型可否复制现实？它能否描述数以百万计的参与者行为及他们之间的互动？试图建模的过程是否可靠？这些过程可否简化为数学？数学能否捕捉人及其行为的定性细微差别？模型能否预测消费者偏好的变化、企业行为的变化以及参与者对创新的反应？换言之，我们能否相信模型的输出结果？</p><p>显然，经济关系并非一成不变，经济也不受示意图（模型试图模拟的示意图）所支配。因此，对我来说，底线是，在不违反假设的情况下，模型的输出结果大部分时间指向正确方向。但它不可能总是准确的，尤其是在拐点等关键时刻……而这正是准确预测最有价值的时候。</p><p><b>输入</b></p><blockquote>无法忽略的一个事实是，你所有的知识都是关于过去的，你所有的决定都是关乎未来的。</blockquote><blockquote>——伊恩·威尔逊 （Ian H.Wilson ）（通用电气前高管）</blockquote><p>在考虑了经济不可思议的复杂性，以及需要做出经简化的假设（这将降低任何经济模型的准确性），现在让我们来考虑一个模型所需的输入——制造预测的原材料。预估的输入是否有效？我们能否对它们有足够深入的了解，从而得出有意义的预测？<b>还是让我们简单地想起关于模型的终极真理：&#34;输入垃圾，输出的还是垃圾&#34;？</b>显然，没有任何预测的质量会比它所基于的输入的质量更好。</p><p>以下是尼尔·弗格森7月17日在<i>彭博观点 （Bloomberg Opinion）</i> 撰写的内容：</p><blockquote>考虑一下当我们提出&#34;通胀是否已见顶？&#34;这个问题时真正想问的。我们在问的不仅仅是94,000种不同商品、制成品和服务的供需情况。我们还在关心美联储设定的未来利率路径，撇开备受吹捧的&#34;前瞻性指引&#34;不谈，其去向何方仍远未明确。我们在问的是美元强势还会持续多久，因为它目前正在压低美国进口商品的价格。</blockquote><blockquote>但还有更多的问题有待解答。与此同时，以上问题也在间接地询问，俄乌冲突还会持续多久，因为自2月份以来，俄乌冲突造成的混乱已经显著加剧了能源和食品价格的通胀。我们是在问沙特阿拉伯等产油国是否会回应西方政府增加原油产量的请求......</blockquote><blockquote>我们可能还应该问问自己，最新的新冠病毒奥密克戎BA.5将对西方劳动力市场产生什么影响。英国数据表明，BA.5的传染性比其前身BA.2高35%，而BA.2的传染性又比原始奥密克戎高20%以上。</blockquote><blockquote>如果要将所有这些变量添加到你的模型中，那我祝你好运。事实上，通胀的未来路径，如同俄乌冲突的未来走向和新冠疫情的传播路径一样，都无法确定。</blockquote><p>我发现弗格森的文章与本备忘录的主题非常相关，因此我在此处附上该文章的链接。该文章提出了很多重要的观点，尽管我在某一方面不敢苟同。弗格森在上文提到，&#34;事实上，通胀的未来路径，如同俄乌冲突的未来走向和新冠疫情的传播路径一样，都无法确定。&#34;</p><p>我认为准确预测通胀比预测其他两个问题&#34;更不可能&#34;实现（如果真可以预测的话），因为准确预测通胀需要对这两个事件以及其他一千个影响因素的预判都是正确的。怎么可能有人把所有这些事情都做对呢?</p><p>我在此粗略地介绍一下《预测的价值》中提及的预测过程：</p><blockquote>我想，对于大多数基金管理人来说，该过程是这样的：&#34;我预测经济会做A。如果A发生，利率应该会呈现B。如果利率为B，股市应该呈现C。在此环境下，表现最好的板块应该是D，而股票E应该上涨最多。&#34;然后据此构建投资组合，以期在这种情况下实现最好的表现。</blockquote><blockquote>但无论如何，E的可能性有多大？请记住，E以A、B、C和D为条件。在预测领域中，三分之二的正确率将是了不得的成就。但如果五个预测中，每一个都有67%的可能性是正确的，则结果是，所有五个预测都是正确的并且股票将按预期表现的可能性为13%。</blockquote><p><b>基于对A、B、C和D的假设来预测事件E，就是我所说的单情景预测。</b>换言之，如果关于A、B、C或D的假设结果证明是错误的，则E的预测结果就不太可能实现。只有所有潜在的预测都是正确的，E才能得到如预测一致的结果，但这是极罕见的。如果不考虑（一）每个要素的其他可能结果，（二）其他场景出现的可能性，（三）让其中一个假设成为现实的前提条件是什么，以及（四）对E的影响是什么，则任何人都无法进行明智的投资。</p><p>弗格森的文章提出了一个关于经济建模的有趣问题：关于经济参与者身处何种宏观环境，我们应该作出什么假设？这<b>个问题恰好展示了一个死循环：为了预测经济的整体表现，我们需要对消费者行为等方面做出假设。但要预测消费者行为，难道我们不需要对整体经济环境做出假设吗？</b></p><p>在我首份关于疫情的备忘录《无人知晓（二）》（Nobody Knows II）（2020年3月）中，我提到在讨论冠状病毒时，哈佛流行病学家马克·利普希奇 （Marc Lipsitch） 曾说过：（一）事实；（二）类比其他病毒所得出的有根据的推论，以及（三）观点或推测。这是我们处理不确定事件时的标准做法。在经济或市场预测中，我们有大量的历史和许多类似的过去事件可以推断（但新冠疫情都没有）。但即使这些东西被一个构造良好的预测模型用作输入，它们仍不太可能预测未来。它们可能是有用的素材，也可能是垃圾。</p><p>为了说明这一点，人们经常问我过去所经历的哪个周期与当前最相似。我的回答是，当前的发展与过去的一些周期有短暂的相似之处，但没有绝对的相似之处。<b>在每种情况下，差异都是巨大的，并且超过了相似之处。</b></p><p><b>即使我们可以找到一个相同的前一时期，我们应该在多大程度上依赖于这个单一样本？我想答案是不多。投资者依赖历史参考资料（以及他们据此提出的预测），因为他们担心如果没有这些参考资料，他们会盲目行事。但这并不意味着这些资料是可靠的。</b></p><p><b>不可预测的影响</b></p><blockquote>预测创造了未来是可知的海市蜃楼。</blockquote><blockquote>——彼得·伯恩斯坦</blockquote><p><b>如果不首先确定我们的世界是有序的还是随机的，我们就无法考虑预测的合理性。</b>简言之，它是完全可预测的、完全不可预测的，还是介于两者之间？对我来说，结论是介于两者之间，但更倾向于无法预测，以至于大多数预测都无济于事。既然我们的世界在某些时候是可以预测的，而在另一些时候是不可预测的，那么如果我们不能区分什么时候是可预测的，什么时候是不可预测的，预测又有什么用呢？</p><p>我从阅读弗格森的文章中学到了一个新词：&#34;确定性的 （deterministic）&#34;。牛津词典 将其定义为&#34;由先前的事件或自然规律因果决定的&#34;。当我们按照规则处理事情时，世界就简单多了……就像费曼的电子一样。但很明显，经济和市场不受自然规律支配——这要归功于人类的参与——之前的事件可能是&#34;铺垫&#34;或&#34;倾向于重复&#34;，但事件很少会以同样的方式发生两次。因此，我认为构成经济和市场运行的过程不是确定性的，这意味着它们是不可预测的。</p><p>此外，输入显然是不可靠的。很多都是随机的，例如天气、地震、事故和死亡。其他的则涉及政治和地缘政治问题——一些我们已知，一些还没有浮出水面。</p><p>在彭博观点 （Bloomberg Opinion） 的文章中，弗格森提到了英国作家G.K.切斯特顿 （G.K.Chesterton G.K. Chesterton）。这让我想起了我在《重新再谈风险》（Risk Revisited Again）（2015年6月）中引用的切斯特顿名言：</p><blockquote>我们如今这世界真正的问题不是这个世界不理性，也并非这是个理性的世界。最常见的问题是：这个世界几近理性，但却不完全是。生活不是一个矛盾，但却是逻辑学家的陷阱。<b>它看起来比实际上要略微精准和有规律；其精准显而易见，但其不精准的一面却隐藏了起来；其野性也在潜伏以待。</b>（粗体为笔者所加）</blockquote><p>回到第一页所介绍的午餐会，主持人的开场白大致如下：&#34;近年来，我们经历了新冠疫情、取得惊人成功的美联储救市政策以及俄乌冲突等事件。这是一个非常富有挑战性的环境，因为所有这些都突如其来。&#34;</p><p>我想，对他来说，这意味着与会者应该让自己摆脱对2020年-2022年预测不准确的困扰，继续预测未来，并押注于自己的判断。但我的反应完全不同：&#34;影响当前环境的事件有很多。<b>而没有人能够预测其中任何一件，这一事实难道不足以让在场的人相信他们应该放弃预测吗?&#34;</b></p><p>再举一个例子，让我们回想一下2016年的秋天。有两件事几乎每个人都深信不疑：（一）希拉里·克林顿将当选总统；（二）若出于某种原因唐纳德·特朗普当选，市场将会崩溃。尽管如此，结果是特朗普赢了，市场飙升。</p><p>过去六年对经济和市场影响深远，<b>我相信，当时任何对2016年大选持传统观点的预测都不会是正确的。</b>这难道还不足以让人们相信：（一）我们不知道未来会发生什么，（二）我们无法了解市场将如何对所发生的事情做出反应？</p><p><b>预测能否带来超额？</b></p><blockquote>让我们陷入困境的不是无知，而是看似正确的谬误论断。</blockquote><blockquote>——马克·吐温</blockquote><p>正如我在最近的备忘录《关于宏观问题的思考》（Thinking About Macro） 中提到的，在1970年代，我们曾经将经济学家描述为&#34;从不入市的投资总监。&#34;换言之，经济学家做出众多预测；实际情况会证明他们是对还是错；然后他们继续做新的预测；但他们并不对预测正确的频率进行追踪（或者，他们并没有发布统计数据）。</p><p>您能否想象不参考业绩记录就聘请一位基金经理（或换做您是一位基金经理，您能否想象在此情境下受到聘任）？但，经济学家和策略师却不会因为不发布统计数据而丢了工作，原因可能是总有客户愿意为他们的预测买单。</p><p>您是这些预测结果的消费者吗？预测者和经济学家是否是贵司的员工？或者您是否订阅他们的出版物并邀请他们进行简报，就像我以前的雇主一样？如果是这样，您是否知道每个人预测正确的频率？您有没有找到一种方法来严格确定这些预测当中，哪些是可以依赖的，哪些是要忽略的？是否有方法可以量化这些预测对您投资回报的贡献？</p><p>我问出了这一连串的问题，因为我尚未看到或听说过任何这方面的研究。令人难以想象的是，全球有关宏观预测是否会带来超额收益的信息十分匮乏，尤其是与需要这类信息的人数相比极不相称。</p><p>尽管缺乏证明其价值的证据，但宏观预测却仍在继续。许多预测者是股票基金管理团队中的一员，或者在为这些团队提供建议和预测。</p><p>我们可以肯定的一点是，由于主动管理的业绩不佳，主动管理型股票基金几十年来一直在失去市场份额，被指数型基金和其他被动投资型工具所取代，主动管理型基金现在在美国股票共同基金市场中所占份额少于一半。宏观预测在本质上对投资并无帮助，是否是其中的原因？</p><p>据我所知，有关这个问题，唯一可以找到量化信息的是所谓的宏观对冲基金的表现。对冲基金研究组织 （HFR） 发布了对冲基金加权综合指数以及一些子策略指数。以下是对冲基金加权综合指数、宏观对冲子策略指数和标普500指数的长期表现。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/79717be010acf96241bf0336e5ac3381\" tg-width=\"963\" tg-height=\"272\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>*业绩表现截至2022年7月31日。所显示的对冲基金指数为各基金的加权综合指数。</p><p>上表中，根据HFR的数据，在研究期间，对冲基金的平均表现远低于标准普尔500指数，而宏观对冲子策略基金的平均表现更是差得多（尤其是在2012年至2017年期间）。鉴于投资者继续将大约4.5万亿美元的资金委托给对冲基金管理人，这些基金必须提供回报以外的一些利益，但目前尚不清楚这会是什么。对于宏观对冲基金来说，似乎尤其如此。</p><p>为了证实我对于预测的看法，接下来我要举一个很少见的有关自我评估的例子：7月24日《纽约时报》&#34;周日观点&#34;专栏刊出一篇长达七页的专题文章，题为&#34;我错了&#34;。文章中，八位《纽约时报》&#34;观点&#34;专栏作者公开了他们曾做过的错误预测以及给出的有失偏颇的建议。</p><p>这里最相关的是保罗·克鲁格曼 （Paul Krugman） 所写的一篇题为&#34; 我看错了通胀 （I Was Wrong About Inflation）&#34;的自白书。我把其中的一些内容摘录并串连起来：</p><blockquote>2021年初，经济学家们就&#34;美国救助计划&#34;的可能后果展开了激烈的辩论……我当时站在[支持不太担忧通胀影响的一边]。当然，事实证明，这是一个非常糟糕的决定……</blockquote><blockquote>……历史无法让我们预料到会有如此过热的通胀。所以我的模型出了问题……一种可能的原因是历史具有误导性……此外，为适应疫情及其后果而产生的扰动可能仍在发挥很大角色。当然，俄乌冲突以及中国各大城市的疫情防控措施无疑将这种干扰程度推升至一个全新层面……</blockquote><blockquote>无论如何，整件事都成了一场谦逊的教训。令人难以置信的是，在2008年金融危机之后，标准经济模型一直运作得相当好，我当时认为在2021年运用同样的模型没有问题。现在回想起来，我当时就该意识到在新冠疫情后所呈现的新世界趋势中，这种推断本身就存在风险。（粗体为笔者所加）</blockquote><p>我很钦佩克鲁格曼能表现出如此惊人的坦率（虽然我不得不说，我并不记得在2009年到2010年间有很多市场预测乐观到足以描绘随后十年实际情况的程度）。<b>克鲁格曼对他的错误的解释就其本身而言是很好的，但我并未看到他提及在未来放弃建模、推断或预测。</b></p><p>这种谦逊甚至可能渗透到世界上最大经济预测机构之一的美联储，那里有400多名经济学博士。以下是经济学家加里·席林 （Gary Shilling） 于8月22日在&#34;彭博观点 （Bloomberg Opinion）&#34;中所写的：</p><blockquote>美联储的前瞻性指引成了一场灾难，导致其本身的公信力面临挑战。主席杰罗姆·鲍威尔 （Jerome Powell） 似乎也持相同看法，外界应该停止揣测美联储在未来不同时间节点有关利率、经济增长和通胀的看法……</blockquote><blockquote><b>前瞻性指引的根本问题在于其依赖于数据，而数据本身来自美联储以往那些糟糕的预测记录。</b>美联储一直对2007年-2009年大衰退后的经济复苏过于乐观。2014年9月，政策制定者预测2015年实际GDP增长率为3.40%，但到2015年9月却被迫不断将预期值下调至2.10%。</blockquote><blockquote><b>联邦基金利率不是市场决定的利率，而是由美联储设定并管控的，并且无人挑战美联储的权威。此外，联邦公开市场委员会 （FOMC） 成员在预测他们自身将会采取何种行动方面也是出了名的糟糕……</b>2015年，他们对2016年联邦基金利率的平均预测为0.90%，2019年为3.30%。实际数字分别为0.38%和2.38%……</blockquote><blockquote>可以肯定的是，许多正在发生的事件都造成了市场的不确定性，但美联储的前瞻性指引一直备受追捧且具有重要性。回想一下，今年早些时候，美联储还认为疫情和供应链中断后重启经济的摩擦造成的通胀是暂时性的。</blockquote><blockquote>直到后来美联储才发现情势不妙而调转方向，提高利率，并发出了进一步大幅加息的信号。美联储的错误预测导致错误的前瞻性指引，加剧了金融市场波动。（粗体为笔者所加）</blockquote><p>关于这个问题我想最后再提一点，即那些通过宏观观点获利而成名（和致富）的人究竟在哪里？我当然不可能认识投资界的每个人，但在我了解或知道的人里面，我认为只有很少几位堪称非常成功的&#34;宏观投资者&#34;。当某件事的实例很少时，正如我母亲曾经说过的那样，&#34;例外恰恰印证了规律&#34;。</p><p><b>这个例子中的规律就是，宏观预测很少能带来出色的业绩表现。对我来说，成功案例的非比寻常，恰好证明了这一说法是普遍真理。</b></p><p><b>从业者的预测需求</b></p><blockquote>相比于揭示未来，预测更能揭示预测者。</blockquote><blockquote>——沃伦·巴菲特</blockquote><p>有多少人能够作出大多数时候都有价值的宏观预测？我认为并不多。又有多少投资管理人、经济学家和预测者尝试过？少说也数以千计。这就产生了一个有趣的问题：为什么要预测？如果宏观预测不会随着时间的推移助力投资成功，为什么投资管理行业有这么多从业者信奉预测并对预测结果趋之若鹜？我认为其中典型的原因可能是：</p><ul><li><p>这是工作的一部分。</p></li><li><p>投资者向来这样做。</p></li><li><p>我认识的每个人都这样做，尤其是我的竞争对手。</p></li><li><p>我一直都在这样做——我现在不能就此罢手。</p></li><li><p>如果我不这样做，我将无法吸引客户。</p></li><li><p>既然投资涉及部署资本以便从未来事件中受益，那么如果没有对这些事件的看法，怎么能指望做好工作？我们需要预测，即使它们并不完美。</p></li></ul><p>今年夏天，我儿子安德鲁推荐我读了一本非常有趣的书：《犯了错误（但错不在我）：为什么我们要为愚蠢的信仰、糟糕的决定和伤害行为找借口》（Mistakes Were Made （but Not by Me）: Why We Justify Foolish Beliefs, Bad Decisions, and Hurtful Acts），该书由心理学家卡罗尔·塔维斯 （Carol Tavris） 和艾略特·阿伦森 （Elliot Aronson） 撰写。<b>书的主题是自我辩护。</b></p><p><b>作者解释说，当人们面对新的证据来质疑他们先前所秉持的立场时，就会出现&#34;认知失调&#34;，而当这种情况发生时，潜意识会使他们极力去证明和维护先前的立场。</b>以下是一些精选片段：</p><blockquote>如果您持有一套指导您实践的信念，并且您了解到其中一些是不正确的，您必须要么承认自己错了并改变您的方法，要么拒绝新的证据。</blockquote><blockquote>大多数人，当直接面对他们做错的证据时，不会改变他们的观点或行动计划，而是更加顽固地予以辩驳。</blockquote><blockquote>一旦我们认定某个信念，并证明了它的智慧，要想改变我们的想法显然是一项艰苦的工作。将新证据放入现有框架中进行心理论证以便接纳，比改变框架要容易得多。</blockquote><p>人们在回应使他们的信念受到质疑的证据时通常采用的机制包括这些（转述作者的话）：</p><ul><li><p>不愿意听从不和谐的信息；</p></li><li><p>有选择地记住他们生活的一部分，专注于那些支持自己观点的部分；以及</p></li><li><p>在认知偏见下行事，让人们只看到他们想看到的事物，并为他们已经相信的内容寻求某种确认。</p></li></ul><p>我相信，这些都是导致人们持续做出预测并依赖预测的因素。那在这种情况下，会有什么样的表现形式？</p><ul><li><p>将宏观预测视为投资不可或缺的一部分；</p></li><li><p>热衷于回忆正确的预测，尤其是那些大胆的、非市场共识的预测；</p></li><li><p>高估预测的正确率；</p></li><li><p>遗忘或淡化错误的预测；</p></li><li><p>不去保留有关预测准确性的记录或未能计算平均成功率；</p></li><li><p>重视奖励给准确预测的丰厚回报；</p></li><li><p>强调&#34;每个人都这样做&#34;；以及</p></li><li><p>也许最重要的是，将不成功的预测归咎于被随机事件或外生事件所蒙蔽。（但是，正如我之前所说，这就是问题的关键：如果预测如此轻易地变得不准确，为什么要进行预测？）</p></li></ul><p>大多数人——即便是心地善良的老实人——都会采取符合自己利益的立场或行动，有时以牺牲他人或客观真理为代价。他们自己无法察觉这种情景，反而认为自身所做皆为正确的事情；他们也寻求了很多正当理由。正如查理·芒格 （Charlie Munger） 经常引用狄摩西尼的名言，&#34;没有什么比自欺欺人更容易。因为人总是相信自己所希望的。&#34;</p><p>我不认为预测者是骗子或江湖术士。他们之中大多数都是聪明的知识分子，他们认为自己正在做有用的事情。<b>但是，自我利益使他们以某种方式行事，而自我辩护使他们在面对相反的证据时坚持己见。</b>正如摩根·豪斯尔 （Morgan Housel） 在最近的一份时事简报中所说：</p><blockquote>无法预测过去对我们预测未来的意愿并无影响。确定性是如此宝贵，以至于我们永远不会放弃对它的追求，如果人们诚实地面对未来是多么难以预料，那大多数人都无法在清晨从床上爬起来。（摘自&#34;大信念&#34;，联合基金（Collaborative Fund），2022年8月24日）</blockquote><p>几年前我过生日时，橡树的联合创始人理查德·马森 （Richard Masson） 给了我一件符合他风格的有趣礼物。那次的礼物是<i>《纽约时报》</i>的合订本。我一直希望有机会写一写我最喜欢的1929年10月30日那一期的小标题，道琼斯工业指数刚于两天内下跌了近23%。</p><p><b>标题是这样写的，&#34;银行家表示乐观 （Bankers Optimistic）&#34;</b>（然而之后的三年内，道琼斯指数大约下跌了85%）。大多数银行家和基金经理似乎先天就对未来持乐观态度。除此之外，这符合他们的最佳利益，因为这有助于他们做更多的生意。但他们的乐观态度肯定造就了他们的预测观点和由此产生的行为。</p><p><b>能还是不能？</b></p><blockquote>&#34;我从不考虑未来——因为它马上就要来临了。&#34;</blockquote><blockquote>——艾尔伯特·爱因斯坦</blockquote><p>考虑宏观预测的以下方面：</p><ul><li><p>所需假设／输入的数量，</p></li><li><p>须纳入的过程／关系的数量，</p></li><li><p>这些过程固有的不可靠性和不稳定性，以及</p></li><li><p>随机性的作用及发生意外的可能性。</p></li></ul><p>对我来说，最重要的是，预测不可能经常正确以达到具备价值的程度。我已经提过很多次了，但为了完整起见，我还是要重申我对宏观预测效用（或者更确切地说，徒劳）的看法：</p><ul><li><p>大多数预测由对过去表现的推断组成。</p></li><li><p>由于宏观发展通常不会偏离先前的趋势，因此推断通常是成功的。</p></li><li><p>在这个基础上，大多数预测都是正确的。但是，由于推断通常是由证券价格来预期的，那些基于推断预期的人在推断成立时并不会享受到超额利益。</p></li><li><p>偶尔，经济行为确实会在实质上偏离过去的模式。由于这种偏离出乎大多数投资者的意料，它的出现会影响市场，这意味着对偏离的准确预测将带来丰厚的利润。</p></li><li><p>然而，由于经济不会经常偏离过去的表现，因此能对偏离作出准确预测的很少，并且大多数偏离预测事后被证明是错误的。</p></li><li><p>因此，我们有（一）推断预测，其中大部分是正确的，但不会产生超额利益，以及（二）潜在的有利可图的偏差预测，这些预测很少会是正确的，因此通常也不会产生超额利益。</p></li><li><p>经论证：大多数预测不会增加回报。</p></li></ul><p>在本备忘录开头提到的午餐会中，人们被问及对美联储政策等方面的预期，以及这对他们的投资立场有何影响。有一个人回答说：&#34;我认为美联储仍将高度担心通胀，因此将大幅加息，从而导致经济衰退。所以我选择避险。&#34;另一位说：&#34;我预计通胀将在第四季度放缓，而美联储将在明年一月份转向鸽派。开始降息并刺激经济发展。我非常看好2023年。&#34;</p><p>我们经常听到这样的说法。<b>但必须认识到，这些人正在运用单因素模型：</b>说话者的预测基于单个变量。说到简化假设：这些预测者隐含地认为，除了美联储的政策之外，一切都是不变的。当需要下三维国际象棋时，他们却还在玩平面跳棋。</p><p>撇开预测美联储行为的不可能性、通胀对这种行为的影响以及市场对通胀的反应，还有其他重要的考虑因素呢？如果有一千件事情在决定经济和市场的未来方向方面发挥了作用，那么其他999件事情是什么？工资谈判、中期选举、俄乌冲突和石油价格的影响又将如何？</p><p>事实是，人们在任何时候只能在脑海中记住非常有限的事物。<b>很难将大量的因素纳入考虑，就更难理解大量事物将如何相互作用（相关性始终是真正的思考难题）。</b></p><p>即使您以某种方式设法得到正确的经济预测，那只是成功的一半。您仍然需要预测经济活动将如何转化为市场结果。这需要一个完全不同的预测，也涉及无数的变量，其中许多与心理因素有关，因此几乎是不可知的。</p><p>根据学生沃伦·巴菲特回忆，本·格雷厄姆 （Ben Graham） 曾表示：&#34;从短期看，市场是一台投票机，但从长远来看，它是一台称重机。&#34;如何预测投资者的短期选择？一些经济预测人士得出的结论是，美联储和财政部在2020年3月宣布的行动将拯救美国经济并助力经济复苏。但我不知道有谁预测到了在复苏开始之前就已掀起炙手可热的牛市。</p><p>正如我之前所述，2016年巴菲特与我分享了他对宏观预测的看法。&#34;要使一条信息有效用，它必须满足两个标准：首先必须<b>重要</b>，其次必须<b>可知</b>。&#34;</p><ul><li><p><b>当然，宏观前景很重要。</b>如今，投资者似乎把握住了每位预测者的言论、宏观事件以及美联储间歇性紧缩行动的信号。与我从事这个行业的早期不同，现今似乎宏观因素就是一切，而企业发展没那么受关注。</p></li><li><p><b>但我强烈同意巴菲特的观点，即宏观未来是不可知的，</b>或者至少几乎没人能始终如一地比广大投资者了解更多，而这才是试图获得认知优势并作出卓越投资决策的关键。</p></li></ul><p>显然，巴菲特的名字在成功投资者名单中名列前茅，他回避宏观预测，比其他人更注重&#34;微观&#34;领域：公司、行业和证券，从而获得成功。</p><p>我于2001年的一篇名为《阿尔法究竟是什么？》（What’s It All About, Alpha?） 的备忘录中，引入了&#34;可知论&#34;流派和&#34;不可知论&#34;流派的概念，并于2004年，在《我们和他们》（Us and Them） 一文中对此进行了详细阐述。作为当前备忘录的收尾，我将插入我在后者中所撰写的关于这两种流派的一些内容：</p><p>这些年来，我遇到的大多数投资者都属于&#34;可知论&#34;流派。在1968年-1978年期间，我分析股票时如此，甚至在1978年-1995年期间，我转向非主流投资、但仍在以股票为中心的投资管理公司工作时，情况亦是如此。</p><p>识别&#34;可知论&#34;流派的成员很容易：</p><ul><li><p>他们认为，了解经济的未来方向、利率、市场和受广泛关注的主流股票，对投资成功至关重要。</p></li><li><p>他们有信心可以实现这点。</p></li><li><p>他们知道自己能做到这点。</p></li><li><p>他们知道很多人也在努力做到这点，但他们认为要么（一）每个人都可以同时成功，要么（二）只有少数人能做到，但他们就是其中之一。</p></li><li><p>他们愿意根据自己对未来的看法进行投资。</p></li><li><p>他们也很乐意与他人分享自己的观点，尽管正确的预测应价值千金，没有人会免费赠送。</p></li><li><p>他们很少回顾过去，认真复盘他们作为预测者的成绩。</p></li></ul><p>&#34;自信&#34;是形容该流派成员的关键词。另一方面，对于&#34;不可知论&#34;流派而言，这个词，尤其是在看待宏观未来时，应是&#34;谨慎&#34;。<b>其信奉者通常认为无法预知未来；也不必预知未来；正确的目标应是在承认不具备这种认知的基础上，尽最大努力做好投资。</b></p><p>作为&#34;可知论&#34;流派的一员，您可以对未来发表意见（也许还有人特此做笔记）。您可能会受人追捧，并被视为理想的晚宴嘉宾……特别是在股市上涨的时候。</p><p>如果加入&#34;不可知论&#34;流派，结果则更加复杂。您很快就会厌倦对朋友和陌生人表达&#34;不可知论&#34;。过不了多久，即使是亲戚也不再问您关于市场走势的看法。您永远不会享受到预测成真时那千分之一的惊喜时刻，也享受不到《华尔街日报》刊载您照片的喜悦。</p><p>另一方面，您也免于面对预测错误，也免于遭受基于对未来过度确信进行投资而导致的损失。<b>但是，当潜在客户询问您投资前景，而您不得不说&#34;我不知道&#34;时，您认为这会是什么感觉？</b></p><p>对我来说，哪种流派最好的底线评判标准，出自已故的斯坦福大学行为科学家阿莫斯·特沃斯基 （Amos Tversky） 的名言：<b>&#34;意识到您可能不知道某些事情是可怕的，但更可怕的是意识到，总的来说，世界是由那些坚信自己确切知道所发生的事情的人来管理的。&#34;</b></p><p>在投资管理业务中，提出宏观预测，应要求进行分享，并以此为据受托为客户投资，这当然是标准做法。基金经理相信预测，尤其是自己的预测，似乎也是惯例。如上所述，不这样做显得格格不入。但他们的信念实事求是吗？我很想听听大家的看法。</p><p>多年前，一位备受尊敬的卖方经济学家（我在花旗任职时的一位旧识）打电话给我：&#34;您改变了我的人生，&#34;他说。&#34;我早已不再做预测了。取而代之的是，我只是告诉人们今天发生了什么，以及我认为可能会对未来产生的影响。生活从此变得更加美好。&#34;我能帮您达到同样的幸福状态吗？</p><p>本文作者：霍华德·马克斯</p></body></html>","source":"lsy1658993322555","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>霍华德·马克斯最新备忘录：认知的错觉</title>\n<style 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Differ）后不久，我与一些经验丰富的投资者以及投资圈外的人士一同出席了一次午餐会。这并非一项社交活动，而是为在场的人提供了就投资环境交流彼此观点的机会。期间，主持人提出了一系列问题：您预期通胀会如何发展？会不会出现经济衰退，如果会，情况有多严重？俄乌冲突将以何种方式结束？2022年和2024年美国大选可能会产生什么影响？对此，我听到了各种各样的观点。长期追踪我备忘录的读者应该可以想象到我当时的想法：\"这个房间里没有人是外交事务或政治方面的专家。在场没有人对这些话题有特别深入的见解，当然也不会比阅读今天早上新闻的普通人知道得更多。\"所传达的思想，即使是针对经济问题，似乎也没有比其他人更具说服力，而且我绝对相信，没有人能够改善投资结果。这就是关键。正是那次午餐会让我开始考虑写另一篇关于宏观展望无益的备忘录。不久之后，我发现一些额外的素材——一本书、一篇来自彭博观点（Bloomberg Opinion）的文章和一篇报纸上的文章——这些素材都支持我的论点（也可能是我的\"证实偏差\"——即人们倾向于接受和相信能够证明自己先前已有观点的信息和论据）。那次午餐会和这些素材共同启发了这份备忘录的主题：预测鲜有益处的诸多原因。为了获得有用的东西——无论是在制造业、学术界，甚至是艺术领域——必须有一个可靠的过程，能够将所需的输入转换为期望的输出。简言之，问题在于，我认为没有一个过程能够始终如一地将大量与经济和金融市场相关的变量（输入）转化为有用的宏观预测（输出）。模型认知最大的敌人并非无知，而是对认知的错觉。——丹尼尔·布尔斯廷大约在我任职于第一花旗银行（First National City Bank）的头十年，有一个在当时很热门但现在已经很久没听到过的词：计量经济学。具体是指在经济数据中寻找关联从而产生有效预测的一种做法。或者简言之，计量经济学研究如何建立经济的数学模型。在上世纪70年代，计量经济学者们炙手可热，但我觉得他们现已风光不再。我认为这意味着他们的模型不起作用。无论模型是复杂精密的还是潦草简单的、基于数学的还是出于直觉的，预测者都别无选择只能根据模型做出判断。模型从定义而言是由假设组成的：\"如果A发生，那么B就会发生。\"换句话说，模型陈述了关系与响应。但要我们愿意采纳模型的输出结果，就必须让我们相信这个模型是可靠的。可当我想到要为经济建模时，我的第一反应是这会多么的复杂。例如，美国大约有3.3亿人口。除去特别年幼的和一些特别年老的，其余的人都是经济的参与者。因此，有数以亿计的消费者，以及数以百万计的工人、生产商和中间商（许多人满足多个分类）。要预测经济的发展路径，就必须预测这些人的行为——就算不预测每位参与者，至少也要预测群体总量。美国经济的真实模拟必须处理数十亿的互动或节点，包括与全球各地的供应商、客户和其他市场参与者的互动。是否有可能做到这一点？例如，是否能预测消费者在下列情况下做出的行为：（一）如果他们获得额外一美元的收入（\"边际消费倾向\"是多少？）；（二）如果能源价格上涨，挤压了家庭预算中的其他类别；（三）如果一种商品的价格相对于其他商品上涨（是否会产生\"替代效应\"？）；以及（四）如果地缘政治舞台被其他大洲的事件搅动？显然，这种复杂程度需要频繁使用经简化的假设。例如，如果可以假设在B并非更好或更便宜（或两者兼而有之）的情况下，消费者不会购买B来代替A，那么建模会更容易。如果假设生产X的成本不低于Y，那么生产者不会将X定价低于Y，这也会有所帮助。但尽管B的价格更高（甚至正因如此），消费者仍被B的品牌效应所吸引，结果会怎样？如果X是由愿意用亏损几年以获取市场份额的企业家生产开发的，结果会如何？模型是否有可能预测消费者愿意多花钱和企业家愿意少赚钱（甚至亏损）的决定？此外，模型必须预测经济中每组参与者在各种环境中的行为。但变幻莫测的因素是多方面的。例如，消费者可能在某一时刻是一种行为方式，而在另一类似时刻则是不同的行为方式。考虑到所涉及的大量变量，两个\"相似\"时刻似乎不可能以完全相同的方式发生，而我们也不太可能看到经济参与者表现出相同的行为。除此之外，参与者的行为将受到他们的心理（或者我应该说他们的情绪？）的影响，而且他们的心理可能会受到定性的、非经济发展的影响。这些如何建模？一个经济模型如何能全面到足以处理以前从未遇到过的情况，或者在现代（即在可比情况下）未曾出现过的情况？这是又一个例证，说明模型无法简单复制像经济这样复杂的事物。当然，其中一个典型例子就是新冠疫情。它导致全球大部分经济体停摆，颠覆了消费者行为，并激发了政府大规模的发钱纾困政策。已有模型的哪个方面能够预测疫情影响？是的，世界曾在1918年经历过一场疫情，但情况截然不同（当时没有iPhone、Zoom通话等等），以至于那个时期的经济事态与2020年几乎没有任何可比性。除了复杂程度和难以捕捉的心理波动和动态过程等因素外，还要考虑到试图对不能预期保持不变的事物进行预测本身就具有局限性。在开始撰写本备忘录后不久，我收到了Morgan Housel一贯精彩的周刊。其中一篇文章描述了很多与我们的经济和投资相关的其他领域的观察结果。以下两个是从统计学领域借用的，我认为它们与经济模型和预测的讨论有关（\"世界运作的小方法 （Little Ways the World Works ）\"，Morgan Housel，Collaborative Fund，2022年7月20日）：平稳性：这是一种假设，基于影响系统的主要因素不会随时间推移而变化，该假设认为历史可以作为未来统计的指导。如果想知道要建造多高的堤坝，就查看过去100年的洪水数据，并假设未来100年也会相同。平稳性是一个奇妙的、基于科学的概念，且在它失效之前一直有效。它是经济和政治中重要事件的主要驱动力。[但在我们的世界中，]\"以前从未发生过的事情一直在发生，\"斯坦福大学教授Scott Sagan说。克伦威尔法则：永远不要说某事不会发生。……即使某件事仅有十亿分之一的可能性成真，而你在一生中会与数十亿件事物互动，因此你几乎肯定会经历一些令人震惊的意外事件，并应该始终对不可思议的事情成为现实的可能性持开放态度。平稳性在物理科学领域可能是合理的假设。例如，因万有引力定律，在既定的大气条件下，物体总是能以相同的加速度下降。结果总是这样，而且将永远这样。但在我们的领域里，很少有过程是平稳的，特别是考虑到心理、情感和人类行为，并且它们会随着时间的推移而变化。以失业率和通胀之间的关系为例。在过去约60年里，经济学家依赖菲利普斯曲线，该曲线认为工资通胀将随着失业率的下降而上升，因为当未就业的工人减少时，员工获得议价能力，并可成功地通过谈判获得更高的工资。几十年来，人们还认为5.5%的失业率表明\"充分就业\"。但失业率在2015年3月降至5.5%以下（并在2019年9月达到3.5%的50年以来低位），但直到2021年通胀（工资或其他方面）都没有显著上升。菲利普斯曲线描述的重要关系应用在了几十年来建立的各种经济模型中，但它在过去十年的大部分时间里似乎并不适用。克伦威尔法则也同样重要。与物理科学不同，在市场和经济领域里，很少有绝对必须发生或绝对不能发生的事情。因此，在《周期》（Mastering the Market Cycle） 一书中，我列出了投资者应该从词汇表中清除的七个术语：\"从不\"、\"总是\"、\"永远\"、\"不能\"、\"不会\"、\"将\" 和 \"必须\"。但如果这些词真的必须被摒弃，那么也必须摒弃能建立可靠地预测宏观未来的模型的想法。换言之，在我们的领域里，几乎没有什么是不可变的。行为的不可预测性是我最喜欢的话题。著名物理学家理查德·费曼 （Richard Feynman） 曾经说过：\"想象一下，如果电子有感觉，物理学将会多难。\"物理规则是可靠的，正是因为电子总是做它们应该做的事情。它们永远不会忘记履行自己的职责。它们从不反抗。它们从不罢工。它们从不创新。它们从不以相反的方式行事。但这些都不适用于经济中的参与者，正是因为不适用才导致参与者的行为是不可预测的。如果参与者的行为是不可预测的，那么如何对经济的运行进行建模?我们在谈论未来，没有任何一种方法可在不需要做出假设的情况下预测未来。有关经济环境假设的小错误和参与者行为的细微变化都可能造成严重问题。正如数学与气象学家爱德华·洛伦茨 （Edward Lorenz） 的名言：\"一只巴西的蝴蝶扇动翅膀就可能在美国德克萨斯州引发龙卷风。\"（历史学家尼尔·弗格森 （Niall Ferguson） 在下文讨论的一篇文章中提到了这一点。）综上所述，我们能否认为经济模型是可靠的？模型可否复制现实？它能否描述数以百万计的参与者行为及他们之间的互动？试图建模的过程是否可靠？这些过程可否简化为数学？数学能否捕捉人及其行为的定性细微差别？模型能否预测消费者偏好的变化、企业行为的变化以及参与者对创新的反应？换言之，我们能否相信模型的输出结果？显然，经济关系并非一成不变，经济也不受示意图（模型试图模拟的示意图）所支配。因此，对我来说，底线是，在不违反假设的情况下，模型的输出结果大部分时间指向正确方向。但它不可能总是准确的，尤其是在拐点等关键时刻……而这正是准确预测最有价值的时候。输入无法忽略的一个事实是，你所有的知识都是关于过去的，你所有的决定都是关乎未来的。——伊恩·威尔逊 （Ian H.Wilson ）（通用电气前高管）在考虑了经济不可思议的复杂性，以及需要做出经简化的假设（这将降低任何经济模型的准确性），现在让我们来考虑一个模型所需的输入——制造预测的原材料。预估的输入是否有效？我们能否对它们有足够深入的了解，从而得出有意义的预测？还是让我们简单地想起关于模型的终极真理：\"输入垃圾，输出的还是垃圾\"？显然，没有任何预测的质量会比它所基于的输入的质量更好。以下是尼尔·弗格森7月17日在彭博观点 （Bloomberg Opinion） 撰写的内容：考虑一下当我们提出\"通胀是否已见顶？\"这个问题时真正想问的。我们在问的不仅仅是94,000种不同商品、制成品和服务的供需情况。我们还在关心美联储设定的未来利率路径，撇开备受吹捧的\"前瞻性指引\"不谈，其去向何方仍远未明确。我们在问的是美元强势还会持续多久，因为它目前正在压低美国进口商品的价格。但还有更多的问题有待解答。与此同时，以上问题也在间接地询问，俄乌冲突还会持续多久，因为自2月份以来，俄乌冲突造成的混乱已经显著加剧了能源和食品价格的通胀。我们是在问沙特阿拉伯等产油国是否会回应西方政府增加原油产量的请求......我们可能还应该问问自己，最新的新冠病毒奥密克戎BA.5将对西方劳动力市场产生什么影响。英国数据表明，BA.5的传染性比其前身BA.2高35%，而BA.2的传染性又比原始奥密克戎高20%以上。如果要将所有这些变量添加到你的模型中，那我祝你好运。事实上，通胀的未来路径，如同俄乌冲突的未来走向和新冠疫情的传播路径一样，都无法确定。我发现弗格森的文章与本备忘录的主题非常相关，因此我在此处附上该文章的链接。该文章提出了很多重要的观点，尽管我在某一方面不敢苟同。弗格森在上文提到，\"事实上，通胀的未来路径，如同俄乌冲突的未来走向和新冠疫情的传播路径一样，都无法确定。\"我认为准确预测通胀比预测其他两个问题\"更不可能\"实现（如果真可以预测的话），因为准确预测通胀需要对这两个事件以及其他一千个影响因素的预判都是正确的。怎么可能有人把所有这些事情都做对呢?我在此粗略地介绍一下《预测的价值》中提及的预测过程：我想，对于大多数基金管理人来说，该过程是这样的：\"我预测经济会做A。如果A发生，利率应该会呈现B。如果利率为B，股市应该呈现C。在此环境下，表现最好的板块应该是D，而股票E应该上涨最多。\"然后据此构建投资组合，以期在这种情况下实现最好的表现。但无论如何，E的可能性有多大？请记住，E以A、B、C和D为条件。在预测领域中，三分之二的正确率将是了不得的成就。但如果五个预测中，每一个都有67%的可能性是正确的，则结果是，所有五个预测都是正确的并且股票将按预期表现的可能性为13%。基于对A、B、C和D的假设来预测事件E，就是我所说的单情景预测。换言之，如果关于A、B、C或D的假设结果证明是错误的，则E的预测结果就不太可能实现。只有所有潜在的预测都是正确的，E才能得到如预测一致的结果，但这是极罕见的。如果不考虑（一）每个要素的其他可能结果，（二）其他场景出现的可能性，（三）让其中一个假设成为现实的前提条件是什么，以及（四）对E的影响是什么，则任何人都无法进行明智的投资。弗格森的文章提出了一个关于经济建模的有趣问题：关于经济参与者身处何种宏观环境，我们应该作出什么假设？这个问题恰好展示了一个死循环：为了预测经济的整体表现，我们需要对消费者行为等方面做出假设。但要预测消费者行为，难道我们不需要对整体经济环境做出假设吗？在我首份关于疫情的备忘录《无人知晓（二）》（Nobody Knows II）（2020年3月）中，我提到在讨论冠状病毒时，哈佛流行病学家马克·利普希奇 （Marc Lipsitch） 曾说过：（一）事实；（二）类比其他病毒所得出的有根据的推论，以及（三）观点或推测。这是我们处理不确定事件时的标准做法。在经济或市场预测中，我们有大量的历史和许多类似的过去事件可以推断（但新冠疫情都没有）。但即使这些东西被一个构造良好的预测模型用作输入，它们仍不太可能预测未来。它们可能是有用的素材，也可能是垃圾。为了说明这一点，人们经常问我过去所经历的哪个周期与当前最相似。我的回答是，当前的发展与过去的一些周期有短暂的相似之处，但没有绝对的相似之处。在每种情况下，差异都是巨大的，并且超过了相似之处。即使我们可以找到一个相同的前一时期，我们应该在多大程度上依赖于这个单一样本？我想答案是不多。投资者依赖历史参考资料（以及他们据此提出的预测），因为他们担心如果没有这些参考资料，他们会盲目行事。但这并不意味着这些资料是可靠的。不可预测的影响预测创造了未来是可知的海市蜃楼。——彼得·伯恩斯坦如果不首先确定我们的世界是有序的还是随机的，我们就无法考虑预测的合理性。简言之，它是完全可预测的、完全不可预测的，还是介于两者之间？对我来说，结论是介于两者之间，但更倾向于无法预测，以至于大多数预测都无济于事。既然我们的世界在某些时候是可以预测的，而在另一些时候是不可预测的，那么如果我们不能区分什么时候是可预测的，什么时候是不可预测的，预测又有什么用呢？我从阅读弗格森的文章中学到了一个新词：\"确定性的 （deterministic）\"。牛津词典 将其定义为\"由先前的事件或自然规律因果决定的\"。当我们按照规则处理事情时，世界就简单多了……就像费曼的电子一样。但很明显，经济和市场不受自然规律支配——这要归功于人类的参与——之前的事件可能是\"铺垫\"或\"倾向于重复\"，但事件很少会以同样的方式发生两次。因此，我认为构成经济和市场运行的过程不是确定性的，这意味着它们是不可预测的。此外，输入显然是不可靠的。很多都是随机的，例如天气、地震、事故和死亡。其他的则涉及政治和地缘政治问题——一些我们已知，一些还没有浮出水面。在彭博观点 （Bloomberg Opinion） 的文章中，弗格森提到了英国作家G.K.切斯特顿 （G.K.Chesterton G.K. Chesterton）。这让我想起了我在《重新再谈风险》（Risk Revisited Again）（2015年6月）中引用的切斯特顿名言：我们如今这世界真正的问题不是这个世界不理性，也并非这是个理性的世界。最常见的问题是：这个世界几近理性，但却不完全是。生活不是一个矛盾，但却是逻辑学家的陷阱。它看起来比实际上要略微精准和有规律；其精准显而易见，但其不精准的一面却隐藏了起来；其野性也在潜伏以待。（粗体为笔者所加）回到第一页所介绍的午餐会，主持人的开场白大致如下：\"近年来，我们经历了新冠疫情、取得惊人成功的美联储救市政策以及俄乌冲突等事件。这是一个非常富有挑战性的环境，因为所有这些都突如其来。\"我想，对他来说，这意味着与会者应该让自己摆脱对2020年-2022年预测不准确的困扰，继续预测未来，并押注于自己的判断。但我的反应完全不同：\"影响当前环境的事件有很多。而没有人能够预测其中任何一件，这一事实难道不足以让在场的人相信他们应该放弃预测吗?\"再举一个例子，让我们回想一下2016年的秋天。有两件事几乎每个人都深信不疑：（一）希拉里·克林顿将当选总统；（二）若出于某种原因唐纳德·特朗普当选，市场将会崩溃。尽管如此，结果是特朗普赢了，市场飙升。过去六年对经济和市场影响深远，我相信，当时任何对2016年大选持传统观点的预测都不会是正确的。这难道还不足以让人们相信：（一）我们不知道未来会发生什么，（二）我们无法了解市场将如何对所发生的事情做出反应？预测能否带来超额？让我们陷入困境的不是无知，而是看似正确的谬误论断。——马克·吐温正如我在最近的备忘录《关于宏观问题的思考》（Thinking About Macro） 中提到的，在1970年代，我们曾经将经济学家描述为\"从不入市的投资总监。\"换言之，经济学家做出众多预测；实际情况会证明他们是对还是错；然后他们继续做新的预测；但他们并不对预测正确的频率进行追踪（或者，他们并没有发布统计数据）。您能否想象不参考业绩记录就聘请一位基金经理（或换做您是一位基金经理，您能否想象在此情境下受到聘任）？但，经济学家和策略师却不会因为不发布统计数据而丢了工作，原因可能是总有客户愿意为他们的预测买单。您是这些预测结果的消费者吗？预测者和经济学家是否是贵司的员工？或者您是否订阅他们的出版物并邀请他们进行简报，就像我以前的雇主一样？如果是这样，您是否知道每个人预测正确的频率？您有没有找到一种方法来严格确定这些预测当中，哪些是可以依赖的，哪些是要忽略的？是否有方法可以量化这些预测对您投资回报的贡献？我问出了这一连串的问题，因为我尚未看到或听说过任何这方面的研究。令人难以想象的是，全球有关宏观预测是否会带来超额收益的信息十分匮乏，尤其是与需要这类信息的人数相比极不相称。尽管缺乏证明其价值的证据，但宏观预测却仍在继续。许多预测者是股票基金管理团队中的一员，或者在为这些团队提供建议和预测。我们可以肯定的一点是，由于主动管理的业绩不佳，主动管理型股票基金几十年来一直在失去市场份额，被指数型基金和其他被动投资型工具所取代，主动管理型基金现在在美国股票共同基金市场中所占份额少于一半。宏观预测在本质上对投资并无帮助，是否是其中的原因？据我所知，有关这个问题，唯一可以找到量化信息的是所谓的宏观对冲基金的表现。对冲基金研究组织 （HFR） 发布了对冲基金加权综合指数以及一些子策略指数。以下是对冲基金加权综合指数、宏观对冲子策略指数和标普500指数的长期表现。*业绩表现截至2022年7月31日。所显示的对冲基金指数为各基金的加权综合指数。上表中，根据HFR的数据，在研究期间，对冲基金的平均表现远低于标准普尔500指数，而宏观对冲子策略基金的平均表现更是差得多（尤其是在2012年至2017年期间）。鉴于投资者继续将大约4.5万亿美元的资金委托给对冲基金管理人，这些基金必须提供回报以外的一些利益，但目前尚不清楚这会是什么。对于宏观对冲基金来说，似乎尤其如此。为了证实我对于预测的看法，接下来我要举一个很少见的有关自我评估的例子：7月24日《纽约时报》\"周日观点\"专栏刊出一篇长达七页的专题文章，题为\"我错了\"。文章中，八位《纽约时报》\"观点\"专栏作者公开了他们曾做过的错误预测以及给出的有失偏颇的建议。这里最相关的是保罗·克鲁格曼 （Paul Krugman） 所写的一篇题为\" 我看错了通胀 （I Was Wrong About Inflation）\"的自白书。我把其中的一些内容摘录并串连起来：2021年初，经济学家们就\"美国救助计划\"的可能后果展开了激烈的辩论……我当时站在[支持不太担忧通胀影响的一边]。当然，事实证明，这是一个非常糟糕的决定…………历史无法让我们预料到会有如此过热的通胀。所以我的模型出了问题……一种可能的原因是历史具有误导性……此外，为适应疫情及其后果而产生的扰动可能仍在发挥很大角色。当然，俄乌冲突以及中国各大城市的疫情防控措施无疑将这种干扰程度推升至一个全新层面……无论如何，整件事都成了一场谦逊的教训。令人难以置信的是，在2008年金融危机之后，标准经济模型一直运作得相当好，我当时认为在2021年运用同样的模型没有问题。现在回想起来，我当时就该意识到在新冠疫情后所呈现的新世界趋势中，这种推断本身就存在风险。（粗体为笔者所加）我很钦佩克鲁格曼能表现出如此惊人的坦率（虽然我不得不说，我并不记得在2009年到2010年间有很多市场预测乐观到足以描绘随后十年实际情况的程度）。克鲁格曼对他的错误的解释就其本身而言是很好的，但我并未看到他提及在未来放弃建模、推断或预测。这种谦逊甚至可能渗透到世界上最大经济预测机构之一的美联储，那里有400多名经济学博士。以下是经济学家加里·席林 （Gary Shilling） 于8月22日在\"彭博观点 （Bloomberg Opinion）\"中所写的：美联储的前瞻性指引成了一场灾难，导致其本身的公信力面临挑战。主席杰罗姆·鲍威尔 （Jerome Powell） 似乎也持相同看法，外界应该停止揣测美联储在未来不同时间节点有关利率、经济增长和通胀的看法……前瞻性指引的根本问题在于其依赖于数据，而数据本身来自美联储以往那些糟糕的预测记录。美联储一直对2007年-2009年大衰退后的经济复苏过于乐观。2014年9月，政策制定者预测2015年实际GDP增长率为3.40%，但到2015年9月却被迫不断将预期值下调至2.10%。联邦基金利率不是市场决定的利率，而是由美联储设定并管控的，并且无人挑战美联储的权威。此外，联邦公开市场委员会 （FOMC） 成员在预测他们自身将会采取何种行动方面也是出了名的糟糕……2015年，他们对2016年联邦基金利率的平均预测为0.90%，2019年为3.30%。实际数字分别为0.38%和2.38%……可以肯定的是，许多正在发生的事件都造成了市场的不确定性，但美联储的前瞻性指引一直备受追捧且具有重要性。回想一下，今年早些时候，美联储还认为疫情和供应链中断后重启经济的摩擦造成的通胀是暂时性的。直到后来美联储才发现情势不妙而调转方向，提高利率，并发出了进一步大幅加息的信号。美联储的错误预测导致错误的前瞻性指引，加剧了金融市场波动。（粗体为笔者所加）关于这个问题我想最后再提一点，即那些通过宏观观点获利而成名（和致富）的人究竟在哪里？我当然不可能认识投资界的每个人，但在我了解或知道的人里面，我认为只有很少几位堪称非常成功的\"宏观投资者\"。当某件事的实例很少时，正如我母亲曾经说过的那样，\"例外恰恰印证了规律\"。这个例子中的规律就是，宏观预测很少能带来出色的业绩表现。对我来说，成功案例的非比寻常，恰好证明了这一说法是普遍真理。从业者的预测需求相比于揭示未来，预测更能揭示预测者。——沃伦·巴菲特有多少人能够作出大多数时候都有价值的宏观预测？我认为并不多。又有多少投资管理人、经济学家和预测者尝试过？少说也数以千计。这就产生了一个有趣的问题：为什么要预测？如果宏观预测不会随着时间的推移助力投资成功，为什么投资管理行业有这么多从业者信奉预测并对预测结果趋之若鹜？我认为其中典型的原因可能是：这是工作的一部分。投资者向来这样做。我认识的每个人都这样做，尤其是我的竞争对手。我一直都在这样做——我现在不能就此罢手。如果我不这样做，我将无法吸引客户。既然投资涉及部署资本以便从未来事件中受益，那么如果没有对这些事件的看法，怎么能指望做好工作？我们需要预测，即使它们并不完美。今年夏天，我儿子安德鲁推荐我读了一本非常有趣的书：《犯了错误（但错不在我）：为什么我们要为愚蠢的信仰、糟糕的决定和伤害行为找借口》（Mistakes Were Made （but Not by Me）: Why We Justify Foolish Beliefs, Bad Decisions, and Hurtful Acts），该书由心理学家卡罗尔·塔维斯 （Carol Tavris） 和艾略特·阿伦森 （Elliot Aronson） 撰写。书的主题是自我辩护。作者解释说，当人们面对新的证据来质疑他们先前所秉持的立场时，就会出现\"认知失调\"，而当这种情况发生时，潜意识会使他们极力去证明和维护先前的立场。以下是一些精选片段：如果您持有一套指导您实践的信念，并且您了解到其中一些是不正确的，您必须要么承认自己错了并改变您的方法，要么拒绝新的证据。大多数人，当直接面对他们做错的证据时，不会改变他们的观点或行动计划，而是更加顽固地予以辩驳。一旦我们认定某个信念，并证明了它的智慧，要想改变我们的想法显然是一项艰苦的工作。将新证据放入现有框架中进行心理论证以便接纳，比改变框架要容易得多。人们在回应使他们的信念受到质疑的证据时通常采用的机制包括这些（转述作者的话）：不愿意听从不和谐的信息；有选择地记住他们生活的一部分，专注于那些支持自己观点的部分；以及在认知偏见下行事，让人们只看到他们想看到的事物，并为他们已经相信的内容寻求某种确认。我相信，这些都是导致人们持续做出预测并依赖预测的因素。那在这种情况下，会有什么样的表现形式？将宏观预测视为投资不可或缺的一部分；热衷于回忆正确的预测，尤其是那些大胆的、非市场共识的预测；高估预测的正确率；遗忘或淡化错误的预测；不去保留有关预测准确性的记录或未能计算平均成功率；重视奖励给准确预测的丰厚回报；强调\"每个人都这样做\"；以及也许最重要的是，将不成功的预测归咎于被随机事件或外生事件所蒙蔽。（但是，正如我之前所说，这就是问题的关键：如果预测如此轻易地变得不准确，为什么要进行预测？）大多数人——即便是心地善良的老实人——都会采取符合自己利益的立场或行动，有时以牺牲他人或客观真理为代价。他们自己无法察觉这种情景，反而认为自身所做皆为正确的事情；他们也寻求了很多正当理由。正如查理·芒格 （Charlie Munger） 经常引用狄摩西尼的名言，\"没有什么比自欺欺人更容易。因为人总是相信自己所希望的。\"我不认为预测者是骗子或江湖术士。他们之中大多数都是聪明的知识分子，他们认为自己正在做有用的事情。但是，自我利益使他们以某种方式行事，而自我辩护使他们在面对相反的证据时坚持己见。正如摩根·豪斯尔 （Morgan Housel） 在最近的一份时事简报中所说：无法预测过去对我们预测未来的意愿并无影响。确定性是如此宝贵，以至于我们永远不会放弃对它的追求，如果人们诚实地面对未来是多么难以预料，那大多数人都无法在清晨从床上爬起来。（摘自\"大信念\"，联合基金（Collaborative Fund），2022年8月24日）几年前我过生日时，橡树的联合创始人理查德·马森 （Richard Masson） 给了我一件符合他风格的有趣礼物。那次的礼物是《纽约时报》的合订本。我一直希望有机会写一写我最喜欢的1929年10月30日那一期的小标题，道琼斯工业指数刚于两天内下跌了近23%。标题是这样写的，\"银行家表示乐观 （Bankers Optimistic）\"（然而之后的三年内，道琼斯指数大约下跌了85%）。大多数银行家和基金经理似乎先天就对未来持乐观态度。除此之外，这符合他们的最佳利益，因为这有助于他们做更多的生意。但他们的乐观态度肯定造就了他们的预测观点和由此产生的行为。能还是不能？\"我从不考虑未来——因为它马上就要来临了。\"——艾尔伯特·爱因斯坦考虑宏观预测的以下方面：所需假设／输入的数量，须纳入的过程／关系的数量，这些过程固有的不可靠性和不稳定性，以及随机性的作用及发生意外的可能性。对我来说，最重要的是，预测不可能经常正确以达到具备价值的程度。我已经提过很多次了，但为了完整起见，我还是要重申我对宏观预测效用（或者更确切地说，徒劳）的看法：大多数预测由对过去表现的推断组成。由于宏观发展通常不会偏离先前的趋势，因此推断通常是成功的。在这个基础上，大多数预测都是正确的。但是，由于推断通常是由证券价格来预期的，那些基于推断预期的人在推断成立时并不会享受到超额利益。偶尔，经济行为确实会在实质上偏离过去的模式。由于这种偏离出乎大多数投资者的意料，它的出现会影响市场，这意味着对偏离的准确预测将带来丰厚的利润。然而，由于经济不会经常偏离过去的表现，因此能对偏离作出准确预测的很少，并且大多数偏离预测事后被证明是错误的。因此，我们有（一）推断预测，其中大部分是正确的，但不会产生超额利益，以及（二）潜在的有利可图的偏差预测，这些预测很少会是正确的，因此通常也不会产生超额利益。经论证：大多数预测不会增加回报。在本备忘录开头提到的午餐会中，人们被问及对美联储政策等方面的预期，以及这对他们的投资立场有何影响。有一个人回答说：\"我认为美联储仍将高度担心通胀，因此将大幅加息，从而导致经济衰退。所以我选择避险。\"另一位说：\"我预计通胀将在第四季度放缓，而美联储将在明年一月份转向鸽派。开始降息并刺激经济发展。我非常看好2023年。\"我们经常听到这样的说法。但必须认识到，这些人正在运用单因素模型：说话者的预测基于单个变量。说到简化假设：这些预测者隐含地认为，除了美联储的政策之外，一切都是不变的。当需要下三维国际象棋时，他们却还在玩平面跳棋。撇开预测美联储行为的不可能性、通胀对这种行为的影响以及市场对通胀的反应，还有其他重要的考虑因素呢？如果有一千件事情在决定经济和市场的未来方向方面发挥了作用，那么其他999件事情是什么？工资谈判、中期选举、俄乌冲突和石油价格的影响又将如何？事实是，人们在任何时候只能在脑海中记住非常有限的事物。很难将大量的因素纳入考虑，就更难理解大量事物将如何相互作用（相关性始终是真正的思考难题）。即使您以某种方式设法得到正确的经济预测，那只是成功的一半。您仍然需要预测经济活动将如何转化为市场结果。这需要一个完全不同的预测，也涉及无数的变量，其中许多与心理因素有关，因此几乎是不可知的。根据学生沃伦·巴菲特回忆，本·格雷厄姆 （Ben Graham） 曾表示：\"从短期看，市场是一台投票机，但从长远来看，它是一台称重机。\"如何预测投资者的短期选择？一些经济预测人士得出的结论是，美联储和财政部在2020年3月宣布的行动将拯救美国经济并助力经济复苏。但我不知道有谁预测到了在复苏开始之前就已掀起炙手可热的牛市。正如我之前所述，2016年巴菲特与我分享了他对宏观预测的看法。\"要使一条信息有效用，它必须满足两个标准：首先必须重要，其次必须可知。\"当然，宏观前景很重要。如今，投资者似乎把握住了每位预测者的言论、宏观事件以及美联储间歇性紧缩行动的信号。与我从事这个行业的早期不同，现今似乎宏观因素就是一切，而企业发展没那么受关注。但我强烈同意巴菲特的观点，即宏观未来是不可知的，或者至少几乎没人能始终如一地比广大投资者了解更多，而这才是试图获得认知优势并作出卓越投资决策的关键。显然，巴菲特的名字在成功投资者名单中名列前茅，他回避宏观预测，比其他人更注重\"微观\"领域：公司、行业和证券，从而获得成功。我于2001年的一篇名为《阿尔法究竟是什么？》（What’s It All About, Alpha?） 的备忘录中，引入了\"可知论\"流派和\"不可知论\"流派的概念，并于2004年，在《我们和他们》（Us and Them） 一文中对此进行了详细阐述。作为当前备忘录的收尾，我将插入我在后者中所撰写的关于这两种流派的一些内容：这些年来，我遇到的大多数投资者都属于\"可知论\"流派。在1968年-1978年期间，我分析股票时如此，甚至在1978年-1995年期间，我转向非主流投资、但仍在以股票为中心的投资管理公司工作时，情况亦是如此。识别\"可知论\"流派的成员很容易：他们认为，了解经济的未来方向、利率、市场和受广泛关注的主流股票，对投资成功至关重要。他们有信心可以实现这点。他们知道自己能做到这点。他们知道很多人也在努力做到这点，但他们认为要么（一）每个人都可以同时成功，要么（二）只有少数人能做到，但他们就是其中之一。他们愿意根据自己对未来的看法进行投资。他们也很乐意与他人分享自己的观点，尽管正确的预测应价值千金，没有人会免费赠送。他们很少回顾过去，认真复盘他们作为预测者的成绩。\"自信\"是形容该流派成员的关键词。另一方面，对于\"不可知论\"流派而言，这个词，尤其是在看待宏观未来时，应是\"谨慎\"。其信奉者通常认为无法预知未来；也不必预知未来；正确的目标应是在承认不具备这种认知的基础上，尽最大努力做好投资。作为\"可知论\"流派的一员，您可以对未来发表意见（也许还有人特此做笔记）。您可能会受人追捧，并被视为理想的晚宴嘉宾……特别是在股市上涨的时候。如果加入\"不可知论\"流派，结果则更加复杂。您很快就会厌倦对朋友和陌生人表达\"不可知论\"。过不了多久，即使是亲戚也不再问您关于市场走势的看法。您永远不会享受到预测成真时那千分之一的惊喜时刻，也享受不到《华尔街日报》刊载您照片的喜悦。另一方面，您也免于面对预测错误，也免于遭受基于对未来过度确信进行投资而导致的损失。但是，当潜在客户询问您投资前景，而您不得不说\"我不知道\"时，您认为这会是什么感觉？对我来说，哪种流派最好的底线评判标准，出自已故的斯坦福大学行为科学家阿莫斯·特沃斯基 （Amos Tversky） 的名言：\"意识到您可能不知道某些事情是可怕的，但更可怕的是意识到，总的来说，世界是由那些坚信自己确切知道所发生的事情的人来管理的。\"在投资管理业务中，提出宏观预测，应要求进行分享，并以此为据受托为客户投资，这当然是标准做法。基金经理相信预测，尤其是自己的预测，似乎也是惯例。如上所述，不这样做显得格格不入。但他们的信念实事求是吗？我很想听听大家的看法。多年前，一位备受尊敬的卖方经济学家（我在花旗任职时的一位旧识）打电话给我：\"您改变了我的人生，\"他说。\"我早已不再做预测了。取而代之的是，我只是告诉人们今天发生了什么，以及我认为可能会对未来产生的影响。生活从此变得更加美好。\"我能帮您达到同样的幸福状态吗？本文作者：霍华德·马克斯","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2159,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":666201923,"gmtCreate":1665651126862,"gmtModify":1665651128821,"author":{"id":"4112422181273870","authorId":"4112422181273870","name":"xiufeitian","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4112422181273870","authorIdStr":"4112422181273870"},"themes":[],"htmlText":"抗通胀？那是上半年的主题。现在不应该是问抗衰退（受益于衰退）的资产在哪儿吗？","listText":"抗通胀？那是上半年的主题。现在不应该是问抗衰退（受益于衰退）的资产在哪儿吗？","text":"抗通胀？那是上半年的主题。现在不应该是问抗衰退（受益于衰退）的资产在哪儿吗？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/666201923","repostId":"1111515257","repostType":2,"repost":{"id":"1111515257","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"ETF爱好者都关注了，走在被动投资最前沿","home_visible":1,"media_name":"ETF小帮手","id":"1030108964","head_image":"https://static.tigerbbs.com/53452c6d05728a1369e33ffed184d759"},"pubTimestamp":1665544861,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1111515257?lang=&edition=full","pubTime":"2022-10-12 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TIPS的敞口。这些证券的到期时间较短意味着投资者面临的风险较低，但也意味着收益率低于较长期证券。该基金将其总资产的约 40.7%分配给期限为 3-5年的 TIPS。下一个最大的分配约为总资产的25.6%，是 2-3年到期的 TIPS。</p><p>STIP的前三大持股是三组不同的 TIPS，分别于 2025年 4月、2023年 4月和 2023年 1月到期。</p><p>2、先锋短期通胀保值证券 ETF (VTIP)</p><p>与上述 STIP一样，VTIP旨在追踪彭博美国国债通胀保值证券 (TIPS) 0-5年指数。与期限较长的 TIPS相比，ETF对期限相对较短的 TIPS的敞口为投资者提供了一些保护，以防止利率持续上升的可能性。然而，这种保护是以普遍较低的回报为代价的。该基金约 23.3%的资产投资于 期限为 2-3年的TIPS。下一个最大的分配约为总资产的 22.3%，期限在 4-5年之间。</p><p>VTIP的前三大持股是三组不同的 TIPS，分别于 2023年 1月、2023年 7月和 2024年 1月到期。</p><p>现在选什么期限的通胀保护债券好呢？详见<a href=\"https://laohu8.com/TW/668822263\" target=\"_blank\">《市场复盘：极致紧缩下，怎么投才不会裸泳？》</a></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>ETF追踪｜美联储加息不停，稳稳的抗通胀的资产在哪儿？</title>\n<style 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的投资吸引力降低。</p><p>在通胀环境下，由于投资者要求更高的通胀风险溢价，债券收益率往往会上升。这意味着与具有更高利率和更高收益率的新发行债券相比，未与通胀挂钩的已发行债券对投资者的吸引力降低。需要注意的是，债券收益率和价格成反比，这意味着如果债券收益率由于通胀预期上升而上升，那么债券价格就会下跌。</p><p><b>盘点过去一年表现最好的TIPS ETF</b></p><p>目前有 16种不同的 TIPS ETF在美国交易，不包括反向和杠杆ETF以及管理资产 (AUM)低于 5000万美元的基金。</p><p>过去一年表现最好的 TIPS ETF是 <a href=\"https://laohu8.com/S/EEME\">iShares</a> 0-5年 TIPS债券 ETF ( STIP )。</p><p>如图所示，按照从短期到长期，总资产不低于10亿美元的TIPS ETF排序。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab72f6b57fa0615a9118cd365650ef60\" tg-width=\"1289\" tg-height=\"291\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>我们在下面研究了两只个最好的 TIPS ETF。所有数字截至 2022年 8月 17日。为了专注于基金的投资策略，每只 ETF上市的最高持股不包括现金持股和用证券借贷收益购买的持股，除非在特殊情况下，例如现金部分异常大。</p><p>1、<a href=\"https://laohu8.com/S/EGRW\">iShares</a> 0-5年 TIPS债券 ETF (STIP)</p><p>STIP寻求追踪彭博美国国债通胀保值证券 (TIPS) 0-5年指数（L系列），该指数由剩余期限少于五年的 TIPS组成。ETF提供短期 TIPS的敞口。这些证券的到期时间较短意味着投资者面临的风险较低，但也意味着收益率低于较长期证券。该基金将其总资产的约 40.7%分配给期限为 3-5年的 TIPS。下一个最大的分配约为总资产的25.6%，是 2-3年到期的 TIPS。</p><p>STIP的前三大持股是三组不同的 TIPS，分别于 2025年 4月、2023年 4月和 2023年 1月到期。</p><p>2、先锋短期通胀保值证券 ETF (VTIP)</p><p>与上述 STIP一样，VTIP旨在追踪彭博美国国债通胀保值证券 (TIPS) 0-5年指数。与期限较长的 TIPS相比，ETF对期限相对较短的 TIPS的敞口为投资者提供了一些保护，以防止利率持续上升的可能性。然而，这种保护是以普遍较低的回报为代价的。该基金约 23.3%的资产投资于 期限为 2-3年的TIPS。下一个最大的分配约为总资产的 22.3%，期限在 4-5年之间。</p><p>VTIP的前三大持股是三组不同的 TIPS，分别于 2023年 1月、2023年 7月和 2024年 1月到期。</p><p>现在选什么期限的通胀保护债券好呢？详见<a href=\"https://laohu8.com/TW/668822263\" target=\"_blank\">《市场复盘：极致紧缩下，怎么投才不会裸泳？》</a></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/8fd5271ba4885dabd7633b23dfb3304b","relate_stocks":{"PBTP":"INVESCO 0-5 YR US TIPS ETF","STIP":"iShares Barclays 0-5 Year TIPS B","SPY":"标普500ETF","VTIP":"Vanguard Short-Term Inflation-Protected Securities ETF","QQQ":"纳指100ETF","TIPS":"Tianrong Internet Products and Services, 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的投资吸引力降低。在通胀环境下，由于投资者要求更高的通胀风险溢价，债券收益率往往会上升。这意味着与具有更高利率和更高收益率的新发行债券相比，未与通胀挂钩的已发行债券对投资者的吸引力降低。需要注意的是，债券收益率和价格成反比，这意味着如果债券收益率由于通胀预期上升而上升，那么债券价格就会下跌。盘点过去一年表现最好的TIPS ETF目前有 16种不同的 TIPS ETF在美国交易，不包括反向和杠杆ETF以及管理资产 (AUM)低于 5000万美元的基金。过去一年表现最好的 TIPS ETF是 iShares 0-5年 TIPS债券 ETF ( STIP )。如图所示，按照从短期到长期，总资产不低于10亿美元的TIPS ETF排序。我们在下面研究了两只个最好的 TIPS ETF。所有数字截至 2022年 8月 17日。为了专注于基金的投资策略，每只 ETF上市的最高持股不包括现金持股和用证券借贷收益购买的持股，除非在特殊情况下，例如现金部分异常大。1、iShares 0-5年 TIPS债券 ETF (STIP)STIP寻求追踪彭博美国国债通胀保值证券 (TIPS) 0-5年指数（L系列），该指数由剩余期限少于五年的 TIPS组成。ETF提供短期 TIPS的敞口。这些证券的到期时间较短意味着投资者面临的风险较低，但也意味着收益率低于较长期证券。该基金将其总资产的约 40.7%分配给期限为 3-5年的 TIPS。下一个最大的分配约为总资产的25.6%，是 2-3年到期的 TIPS。STIP的前三大持股是三组不同的 TIPS，分别于 2025年 4月、2023年 4月和 2023年 1月到期。2、先锋短期通胀保值证券 ETF (VTIP)与上述 STIP一样，VTIP旨在追踪彭博美国国债通胀保值证券 (TIPS) 0-5年指数。与期限较长的 TIPS相比，ETF对期限相对较短的 TIPS的敞口为投资者提供了一些保护，以防止利率持续上升的可能性。然而，这种保护是以普遍较低的回报为代价的。该基金约 23.3%的资产投资于 期限为 2-3年的TIPS。下一个最大的分配约为总资产的 22.3%，期限在 4-5年之间。VTIP的前三大持股是三组不同的 TIPS，分别于 2023年 1月、2023年 7月和 2024年 1月到期。现在选什么期限的通胀保护债券好呢？详见《市场复盘：极致紧缩下，怎么投才不会裸泳？》","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2323,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"4125646752954172","authorId":"4125646752954172","name":"小虎资管","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d8da3f07459c2d29a0886a158ed1bedf","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"4125646752954172","authorIdStr":"4125646752954172"},"content":"通胀保护债券对标的是实际利率，实际利率=名义利率-通胀预期。如果衰退了，名义利率下行会使通胀保护债券受益。如果通胀维持在高位使得美联储持续加息超预期，那么通胀保护债券就会比名义债券更抗跌。","text":"通胀保护债券对标的是实际利率，实际利率=名义利率-通胀预期。如果衰退了，名义利率下行会使通胀保护债券受益。如果通胀维持在高位使得美联储持续加息超预期，那么通胀保护债券就会比名义债券更抗跌。","html":"通胀保护债券对标的是实际利率，实际利率=名义利率-通胀预期。如果衰退了，名义利率下行会使通胀保护债券受益。如果通胀维持在高位使得美联储持续加息超预期，那么通胀保护债券就会比名义债券更抗跌。"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":303613340602672,"gmtCreate":1715144672298,"gmtModify":1715144674321,"author":{"id":"4112422181273870","authorId":"4112422181273870","name":"xiufeitian","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4112422181273870","authorIdStr":"4112422181273870"},"themes":[],"htmlText":"港股个股都挣了40~100%了，才说，让散户高位（至少短期如此）接套吗？分析师要提前讲，提前判断，安全边际高的时候讲","listText":"港股个股都挣了40~100%了，才说，让散户高位（至少短期如此）接套吗？分析师要提前讲，提前判断，安全边际高的时候讲","text":"港股个股都挣了40~100%了，才说，让散户高位（至少短期如此）接套吗？分析师要提前讲，提前判断，安全边际高的时候讲","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/303613340602672","repostId":"2433762378","repostType":2,"repost":{"id":"2433762378","kind":"news","pubTimestamp":1715138029,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2433762378?lang=&edition=full","pubTime":"2024-05-08 11:13","market":"hk","language":"zh","title":"张忆东：中国股市今年行情有望回到或超去年高点，港股行情刚开始","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2433762378","media":"华尔街见闻","summary":"至少是季度性，甚至是年度性。","content":"<html><head></head><body><p><strong>核心观点：</strong></p><p>1、中国资产风险溢价过高，属于被错误定价，往后面来看，有希望在今年出现比较明显的回落。</p><p>2、港股基本上已经透支了所有利空因素，所以，有点阳光就灿烂。</p><p>从筹码博弈分析，<strong>今年港股市场的行情至少季度性的行情，甚至年度性的，当前才刚开始。</strong></p><p>3、Long only外资流入港股的趋势，短则持续到5月下旬，长则到6月中旬。目前，<strong>外资增持港股和A股的趋势仍有望延续。</strong></p><p>4、对于中国股市，<strong>今年的基本面和估值都有望实现戴维斯双击，无论是A股的沪深300或上证综指，还是恒生指数，都有可能回到去年的高点，甚至超过去年的高点。</strong></p><p>5、<strong>高胜率投资可能是未来数年中国经济企稳和新旧动能转换期的关键投资理念。</strong></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/601377\">兴业证券</a>全球首席策略分析师张忆东在最新研报中透露了其4月底电话会议的内容，对2024年中国股市作出上述分析和判断。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/88239156bb7c50fa2de4693ec7823f4f\" tg-width=\"915\" tg-height=\"428\"/></p><p>接近4月份时，张忆东就指出，港股调整幅度历史罕见，2024年有望底部抬升，而随后不久，5月2日，港股三大股指集体爆发，恒生指数突破18000点。此次会议中，张忆东对2024年港股和A股市场行情都非常乐观。他认为，中国股市今年的基本面和估值都有望实现戴维斯双击，无论A股港股有望超过去年高点。今年中国资产风险溢价将下降，风险偏好将有所改善，宏观基本面也将小幅改善，微观股市环境也将比过去几年有明显改善，好公司将走出牛市，小盘垃圾股的熊市可能刚开始，港股拥抱高胜率投资，建议掘金两类资产。</p><p>张忆东有多年证券从业经验，曾多次荣获新财富、水晶球、金牛奖等卖方策略研究领域各项大奖的“全满贯”第一名，也是A股和港股双料的策略第一名。</p><p>以下是投资作业本课代表整理的精华内容，分享给大家：</p><h2 id=\"id_1827336453\">高胜率投资或是未来数年关键投资理念</h2><p>今天汇报的是《港股的春天：拥抱高胜率投资》，高胜率投资的核心在于，当相关资产面临下行风险时，投资者可以安心入眠，同时资产的上行潜力巨大，能够随着时间推移为投资者带来良好的回报。</p><p>面对当前形势，我们认为高胜率投资不再简单等同于“茅指数” “宁组合”为代表的核心资产，现在的高胜率资产的利润增速或ROE（净资产收益率）可能并不高，与2016年到2021年初的情况有所不同。</p><p>新的时代，高质量发展成为主题，宏观增速回落，企业盈利质量的提升变得尤为重要。因此，投资者应关注现金流量表，结合资产负债表和利润表，以评估公司的长期价值。</p><p>我们认为<strong>高胜率投资可能是未来数年中国经济企稳和新旧动能转换期的关键投资理念</strong>。</p><p>经济高质量发展，增速虽然可能不会太高，但是，那些传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，以及成长领域“赢家通吃”、盈利质量提升的绩优成长核心资产，<strong>都将走出阿尔法行情，也就是“好公司的牛市”。积极看多以恒指和沪深300指数这些代表着中国各领域龙头型“好公司”的指数。</strong></p><p>中国股市行情的结构今年非常清晰，<strong>不再是去年的哑铃型，而是更像“雷神之锤”</strong>，就是有竞争力的好公司，无论是高股息高分红的央国企特别是央国企港股龙头，还是具有核心竞争力和成长动能的各领域核心资产，都有望走出结构性牛市。</p><p>另一方面，<strong>小盘垃圾股的熊市今年可能刚开始</strong>，金融监管将推动资本市场的优胜劣汰、规范发展。</p><h2 id=\"id_323462837\">中国股市今年行情有望回到或超过去年高点</h2><p>为什么看多中国股市，有三方面理由：</p><p><strong>第一，预计风险溢价将下降，风险偏好将改善；</strong></p><p>驱动中国资产风险溢价的回落，一方面来自外部因素，即整个全球资金再配置的因素，就是所谓的高低切换——long only型的资金特别是全球大型资管公司只需要从过度拥挤的做多美股科技股、做多日本的策略里获利落袋，并拿出少部分的钱配一点中国资产，就能带来四两拨千斤、引发空头回补的效果。</p><p>另一方面，中国内部因素的改善将会进一步驱动风险溢价的回落。</p><p>中国资产当前的风险溢价过高，反应了过度悲观的预期，那么只要真实基本面没有那么差，就能够超预期。事实上，无论是去年第四季度还是今年第一季度，尤其是今年第一季度的数据，远超市场预期。</p><p>具体看下港股，基本上已经透支了所有利空因素，所以，有点阳光就灿烂。</p><p>从筹码博弈分析，今年港股市场的行情至少季度性的行情，甚至年度性的，当前才刚开始。目前的港股做空仍然过度拥挤，做空占比远没有降到每次反弹行情接近见顶时的水平。</p><p><strong>第二，宏观基本面也将有所改善，尽管改善幅度可能较为温和；</strong></p><p>我们判断，这些long only的增量资金有望持续流入，不只是短期博弈。</p><p>展望下，Long only资金流入港股乃至A股的节奏将会如何？我认为可能分为两个阶段：</p><p>第一个阶段，Long only外资流入港股的趋势，短则持续到5月下旬，长则到6月中旬。</p><p>目前，外资增持港股和A股的趋势仍有望延续。美债收益率在5%以下，金融市场没有系统性风险的情况下，海外机构投资者愿意寻找性价比，某种程度上是寻找落后补涨的机会。</p><p>尽管我对港股持乐观态度，但是，必须认识到风险偏好的改善并非一蹴而就。从历史经验来看，每当港股市场活跃之后，内地买方和卖方一致看多的时候，港股行情都会有震荡。</p><p>因此，从节奏角度来看，最迟6月中旬，一旦美债收益率升至5%以上，或者，港股情绪快速升温（很多大V喊牛市或夺取定价权）、做空比例回到10%左右，那么港股市场可能会经历一次像样的震荡。</p><p>第二阶段， long only资金流入的第二波，要等年中之后，中国经济相对美国经济的动能。</p><p>今年三季度，无论是同比还是环比，美国经济都处于低点，中国经济同比动能可能会在下半年表现得更好，这使得今年三季度中美之间的相对动能有利于中国。</p><p>因此，尽管二季度末可能会有一些震荡、获利回吐，但真正大规模外资流入可能会在三季度。</p><p>从中国经济的维度来看，长期来说是高质量发展，新动能驱动；从短期来看2024年名义GDP企稳，新旧动能切换的过程的痛苦缓解。2024年人民币资产和中国股票的配置吸引力将持续提升。</p><p>总结来讲，我们维持去年年底对港股的看法，无论是高低切换带来的增量资金，还是全球资金再配置的力量，还是说中国经济相对动能没有那么糟糕带来基本面和估值的双修复，以及今年下半年特别是三季度，全球资金利率有望回落，从而，改善港股本地资金面，推动股市向上。</p><p><strong>第三，微观股市环境也将比过去几年有明显改善。</strong></p><p>A股强调发展安全、透明、规范、开放、有活力、有韧性的资本市场，出台了许多非常有意义的政策导向，如国九条等，鼓励投资，限制过度融资，包括鼓励分红等，这些都是非常正确的政策方向。</p><p>对于港股而言，香港着力提高股票市场的竞争力，中国证监会对港合作的五项措施，下半年也将是一个正面的推动。我们特别关注在优化互联互通的税务安排方面是否会有进展。</p><p><strong>对于中国股市，今年的基本面和估值都有望实现戴维斯双击，无论是A股的沪深300或上证综指，还是恒生指数，都有可能回到去年的高点，甚至超过去年的高点。</strong></p><h2 id=\"id_979153035\">港股掘金两类资产</h2><p>对于港股而言，我们建议掘金两类资产。<strong>一类是高股息资产</strong>。今年，可转债策略可能比纯粹的高股息策略表现更好，按照可转债的思路进行配置——股息率在3%左右即可，不必太苛刻，要重视现金流量表、关注良好的现金流，以支撑分红的持续性；但是，对业绩弹性的关注要更高，要业绩增速达到10%以上，最好可以15%左右。对于港股的高红利资产，特别是一些央企港股，如果今年有港股通的红利税减免的潜在可能性，则可以视为看涨期权。<strong>另一类是高质量盈利资产</strong>，即我们这些年提倡的核心资产，今年要从三个维度寻找具有时代红利的核心资产。</p><p>第一，从<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>的角度来看，高性价比消费时代来临了，最看好互联网龙头。从广义的消费来讲，互联网、生物医药、食品饮料、物业和社会服务等领域的龙头公司，都值得关注。互联网龙头是今年港股核心资产行情的主战场。对现在的互联网龙头而言，他们的估值已经不是高高在上的成长股了，已经进入到是一个价值股的逻辑了，但是盈利的持续性稳定性反而提高了，回购的力度也在不断加大。</p><p>第二，出海相关的制造业卷王，特别是电动工具、家具、家居、机械、化工等。</p><p>第三，A股市场中的高端制造业，特别是那些可能受益于国家新一轮大规模设备更新投资的公司。张忆东从业证书编号：S0190510110012来源：投资作业本Pro 作者课代表</p></body></html>","source":"wallstreetcn_hot_news","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3714420><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>核心观点：1、中国资产风险溢价过高，属于被错误定价，往后面来看，有希望在今年出现比较明显的回落。2、港股基本上已经透支了所有利空因素，所以，有点阳光就灿烂。从筹码博弈分析，今年港股市场的行情至少季度性的行情，甚至年度性的，当前才刚开始。3、Long only外资流入港股的趋势，短则持续到5月下旬，长则到6月中旬。目前，外资增持港股和A股的趋势仍有望延续。4、对于中国股市，今年的基本面和估值都有望...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3714420\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://community-static.tradeup.com/news/88239156bb7c50fa2de4693ec7823f4f","relate_stocks":{"YINN":"三倍做多富时中国ETF-Direxion","HSCEI":"国企指数","HSI":"恒生指数","HSTECH":"恒生科技指数"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3714420","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2433762378","content_text":"核心观点：1、中国资产风险溢价过高，属于被错误定价，往后面来看，有希望在今年出现比较明显的回落。2、港股基本上已经透支了所有利空因素，所以，有点阳光就灿烂。从筹码博弈分析，今年港股市场的行情至少季度性的行情，甚至年度性的，当前才刚开始。3、Long only外资流入港股的趋势，短则持续到5月下旬，长则到6月中旬。目前，外资增持港股和A股的趋势仍有望延续。4、对于中国股市，今年的基本面和估值都有望实现戴维斯双击，无论是A股的沪深300或上证综指，还是恒生指数，都有可能回到去年的高点，甚至超过去年的高点。5、高胜率投资可能是未来数年中国经济企稳和新旧动能转换期的关键投资理念。兴业证券全球首席策略分析师张忆东在最新研报中透露了其4月底电话会议的内容，对2024年中国股市作出上述分析和判断。接近4月份时，张忆东就指出，港股调整幅度历史罕见，2024年有望底部抬升，而随后不久，5月2日，港股三大股指集体爆发，恒生指数突破18000点。此次会议中，张忆东对2024年港股和A股市场行情都非常乐观。他认为，中国股市今年的基本面和估值都有望实现戴维斯双击，无论A股港股有望超过去年高点。今年中国资产风险溢价将下降，风险偏好将有所改善，宏观基本面也将小幅改善，微观股市环境也将比过去几年有明显改善，好公司将走出牛市，小盘垃圾股的熊市可能刚开始，港股拥抱高胜率投资，建议掘金两类资产。张忆东有多年证券从业经验，曾多次荣获新财富、水晶球、金牛奖等卖方策略研究领域各项大奖的“全满贯”第一名，也是A股和港股双料的策略第一名。以下是投资作业本课代表整理的精华内容，分享给大家：高胜率投资或是未来数年关键投资理念今天汇报的是《港股的春天：拥抱高胜率投资》，高胜率投资的核心在于，当相关资产面临下行风险时，投资者可以安心入眠，同时资产的上行潜力巨大，能够随着时间推移为投资者带来良好的回报。面对当前形势，我们认为高胜率投资不再简单等同于“茅指数” “宁组合”为代表的核心资产，现在的高胜率资产的利润增速或ROE（净资产收益率）可能并不高，与2016年到2021年初的情况有所不同。新的时代，高质量发展成为主题，宏观增速回落，企业盈利质量的提升变得尤为重要。因此，投资者应关注现金流量表，结合资产负债表和利润表，以评估公司的长期价值。我们认为高胜率投资可能是未来数年中国经济企稳和新旧动能转换期的关键投资理念。经济高质量发展，增速虽然可能不会太高，但是，那些传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，以及成长领域“赢家通吃”、盈利质量提升的绩优成长核心资产，都将走出阿尔法行情，也就是“好公司的牛市”。积极看多以恒指和沪深300指数这些代表着中国各领域龙头型“好公司”的指数。中国股市行情的结构今年非常清晰，不再是去年的哑铃型，而是更像“雷神之锤”，就是有竞争力的好公司，无论是高股息高分红的央国企特别是央国企港股龙头，还是具有核心竞争力和成长动能的各领域核心资产，都有望走出结构性牛市。另一方面，小盘垃圾股的熊市今年可能刚开始，金融监管将推动资本市场的优胜劣汰、规范发展。中国股市今年行情有望回到或超过去年高点为什么看多中国股市，有三方面理由：第一，预计风险溢价将下降，风险偏好将改善；驱动中国资产风险溢价的回落，一方面来自外部因素，即整个全球资金再配置的因素，就是所谓的高低切换——long only型的资金特别是全球大型资管公司只需要从过度拥挤的做多美股科技股、做多日本的策略里获利落袋，并拿出少部分的钱配一点中国资产，就能带来四两拨千斤、引发空头回补的效果。另一方面，中国内部因素的改善将会进一步驱动风险溢价的回落。中国资产当前的风险溢价过高，反应了过度悲观的预期，那么只要真实基本面没有那么差，就能够超预期。事实上，无论是去年第四季度还是今年第一季度，尤其是今年第一季度的数据，远超市场预期。具体看下港股，基本上已经透支了所有利空因素，所以，有点阳光就灿烂。从筹码博弈分析，今年港股市场的行情至少季度性的行情，甚至年度性的，当前才刚开始。目前的港股做空仍然过度拥挤，做空占比远没有降到每次反弹行情接近见顶时的水平。第二，宏观基本面也将有所改善，尽管改善幅度可能较为温和；我们判断，这些long only的增量资金有望持续流入，不只是短期博弈。展望下，Long only资金流入港股乃至A股的节奏将会如何？我认为可能分为两个阶段：第一个阶段，Long only外资流入港股的趋势，短则持续到5月下旬，长则到6月中旬。目前，外资增持港股和A股的趋势仍有望延续。美债收益率在5%以下，金融市场没有系统性风险的情况下，海外机构投资者愿意寻找性价比，某种程度上是寻找落后补涨的机会。尽管我对港股持乐观态度，但是，必须认识到风险偏好的改善并非一蹴而就。从历史经验来看，每当港股市场活跃之后，内地买方和卖方一致看多的时候，港股行情都会有震荡。因此，从节奏角度来看，最迟6月中旬，一旦美债收益率升至5%以上，或者，港股情绪快速升温（很多大V喊牛市或夺取定价权）、做空比例回到10%左右，那么港股市场可能会经历一次像样的震荡。第二阶段， long only资金流入的第二波，要等年中之后，中国经济相对美国经济的动能。今年三季度，无论是同比还是环比，美国经济都处于低点，中国经济同比动能可能会在下半年表现得更好，这使得今年三季度中美之间的相对动能有利于中国。因此，尽管二季度末可能会有一些震荡、获利回吐，但真正大规模外资流入可能会在三季度。从中国经济的维度来看，长期来说是高质量发展，新动能驱动；从短期来看2024年名义GDP企稳，新旧动能切换的过程的痛苦缓解。2024年人民币资产和中国股票的配置吸引力将持续提升。总结来讲，我们维持去年年底对港股的看法，无论是高低切换带来的增量资金，还是全球资金再配置的力量，还是说中国经济相对动能没有那么糟糕带来基本面和估值的双修复，以及今年下半年特别是三季度，全球资金利率有望回落，从而，改善港股本地资金面，推动股市向上。第三，微观股市环境也将比过去几年有明显改善。A股强调发展安全、透明、规范、开放、有活力、有韧性的资本市场，出台了许多非常有意义的政策导向，如国九条等，鼓励投资，限制过度融资，包括鼓励分红等，这些都是非常正确的政策方向。对于港股而言，香港着力提高股票市场的竞争力，中国证监会对港合作的五项措施，下半年也将是一个正面的推动。我们特别关注在优化互联互通的税务安排方面是否会有进展。对于中国股市，今年的基本面和估值都有望实现戴维斯双击，无论是A股的沪深300或上证综指，还是恒生指数，都有可能回到去年的高点，甚至超过去年的高点。港股掘金两类资产对于港股而言，我们建议掘金两类资产。一类是高股息资产。今年，可转债策略可能比纯粹的高股息策略表现更好，按照可转债的思路进行配置——股息率在3%左右即可，不必太苛刻，要重视现金流量表、关注良好的现金流，以支撑分红的持续性；但是，对业绩弹性的关注要更高，要业绩增速达到10%以上，最好可以15%左右。对于港股的高红利资产，特别是一些央企港股，如果今年有港股通的红利税减免的潜在可能性，则可以视为看涨期权。另一类是高质量盈利资产，即我们这些年提倡的核心资产，今年要从三个维度寻找具有时代红利的核心资产。第一，从老百姓的角度来看，高性价比消费时代来临了，最看好互联网龙头。从广义的消费来讲，互联网、生物医药、食品饮料、物业和社会服务等领域的龙头公司，都值得关注。互联网龙头是今年港股核心资产行情的主战场。对现在的互联网龙头而言，他们的估值已经不是高高在上的成长股了，已经进入到是一个价值股的逻辑了，但是盈利的持续性稳定性反而提高了，回购的力度也在不断加大。第二，出海相关的制造业卷王，特别是电动工具、家具、家居、机械、化工等。第三，A股市场中的高端制造业，特别是那些可能受益于国家新一轮大规模设备更新投资的公司。张忆东从业证书编号：S0190510110012来源：投资作业本Pro 作者课代表","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":676,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":294196345385032,"gmtCreate":1712848303179,"gmtModify":1712848304932,"author":{"id":"4112422181273870","authorId":"4112422181273870","name":"xiufeitian","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4112422181273870","authorIdStr":"4112422181273870"},"themes":[],"htmlText":"一条理由都站不住脚","listText":"一条理由都站不住脚","text":"一条理由都站不住脚","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/294196345385032","repostId":"2426555504","repostType":2,"repost":{"id":"2426555504","kind":"highlight","pubTimestamp":1712795240,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2426555504?lang=&edition=full","pubTime":"2024-04-11 08:27","market":"us","language":"zh","title":"分析师列出5大因素，认为苹果将上涨48%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2426555504","media":"金十数据","summary":"虽然苹果股价今年下跌约12%，但据韦德布什称，公司仍有望在2024年获得巨大涨幅。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>虽然<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>股价今年下跌约12%，但据韦德布什称，公司仍有望在2024年获得巨大涨幅。</p></blockquote><p>据韦德布什称，<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>股价今年下跌了约12%，<strong>但2024年仍有可能大幅上涨。</strong></p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/455894ebbe3e60869cf6246284f66ce5\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>韦德布什表示，苹果今年迄今的表现令人失望，但投资者仍有理由继续看好这家iPhone制造商。</p><p>该公司指出，公司上空笼罩着一片“乌云”，苹果股价在2024年迄今下跌了10%，市值损失超过2000亿美元。</p><p>分析师在周二的一份报告中说：“很明显，苹果公司正在应对过去5年中我们所见过的更为困难的需求环境，因为各种因素的综合作用在这个关键市场上制造了一场完美风暴。”分析师估计，3月份iPhone在中国的销量可能会“适度”低于预期。</p><p>但分析师表示，苹果股票今年仍有可能大幅上涨，维持其“跑赢大盘”评级和250美元的目标价，这是华尔街对该股的最高预期。</p><p>升至这一水平意味着<strong>苹果股价将上涨48%</strong>，韦德布什表示，这可能源于五个看涨因素：</p><ul style=\"\"><li><p>今年iPhone的整体销量可能会很强劲。分析师指出，尽管对iPhone 2025年的销量有一些保守估计，<strong>但2024年的销量预测是“可以实现的”</strong>。</p></li><li><p>由于许多用户需要升级，因此<strong>可能存在对iPhone的潜在需求</strong>。韦德布什估计，大约有2.7亿部iPhone可以换成更新的版本，特别是在苹果今年将推出iPhone 16的情况下。</p></li><li><p>韦德布什分析师表示，<strong>该公司的服务收入仍然“坚如磐石”</strong>。根据苹果公司最新的财报，该公司第一季度的服务业务收入创历史新高。</p></li><li><p><strong>该公司正在将人工智能集成到其设备中</strong>。韦德布什预测，苹果将在6月份的全球开发者大会上宣布其在生成式人工智能方面的进展。</p></li><li><p>苹果仍然在智能手机市场占据主导地位，全球有22亿台苹果设备在使用。分析师指出，这是“所有公司中安装基础最强的”。</p></li></ul><p>从中期来看，投资者正在关注苹果定于5月2日发布的下一财季收益报告。</p><p>韦德布什说:“华尔街正准备迎接一个残酷的季度报告和疲软的业绩指引，我们认为这可能是这场增长风暴的最后几个季度，因为苹果开始看到2025财年的增长复苏。”“虽然需要一些耐心来应对中国市场的需求疲软，但我们相信，苹果增长好转的种子已经播下。”</p><p>根据纳斯达克交易所的数据，华尔街多数分析师维持对苹果的&#34;强力买入&#34;评级。苹果的平均目标价为每股202美元，这意味着该股有20%的上涨空间。</p></body></html>","source":"xnew_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://xnews.jin10.com/webapp/details.html?id=136225&type=news&data_type=0><strong>金十数据</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>虽然苹果股价今年下跌约12%，但据韦德布什称，公司仍有望在2024年获得巨大涨幅。据韦德布什称，苹果股价今年下跌了约12%，但2024年仍有可能大幅上涨。韦德布什表示，苹果今年迄今的表现令人失望，但投资者仍有理由继续看好这家iPhone制造商。该公司指出，公司上空笼罩着一片“乌云”，苹果股价在2024年迄今下跌了10%，市值损失超过2000亿美元。分析师在周二的一份报告中说：“很明显，苹果公司正在...</p>\n\n<a href=\"https://xnews.jin10.com/webapp/details.html?id=136225&type=news&data_type=0\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e1a24352f34da0e179e4695f3d6ce520","relate_stocks":{"LU0353189763.USD":"ALLSPRING  US ALL CAP GROWTH FUND \"I\" (USD) ACC","IE0004445015.USD":"JANUS HENDERSON BALANCED \"A2\" (USD) ACC","IE00BZ1G4Q59.USD":"LEGG MASON CLEARBRIDGE US EQUITY SUSTAINABILITY LEADER \"A\"(USD) INC (A)","LU0011850046.USD":"贝莱德全球长线股票 A2 USD","BK4559":"巴菲特持仓","BK4501":"段永平概念","BK4579":"人工智能","IE00BWXC8680.SGD":"PINEBRIDGE US LARGE CAP RESEARCH ENHANCED 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16的情况下。韦德布什分析师表示，该公司的服务收入仍然“坚如磐石”。根据苹果公司最新的财报，该公司第一季度的服务业务收入创历史新高。该公司正在将人工智能集成到其设备中。韦德布什预测，苹果将在6月份的全球开发者大会上宣布其在生成式人工智能方面的进展。苹果仍然在智能手机市场占据主导地位，全球有22亿台苹果设备在使用。分析师指出，这是“所有公司中安装基础最强的”。从中期来看，投资者正在关注苹果定于5月2日发布的下一财季收益报告。韦德布什说:“华尔街正准备迎接一个残酷的季度报告和疲软的业绩指引，我们认为这可能是这场增长风暴的最后几个季度，因为苹果开始看到2025财年的增长复苏。”“虽然需要一些耐心来应对中国市场的需求疲软，但我们相信，苹果增长好转的种子已经播下。”根据纳斯达克交易所的数据，华尔街多数分析师维持对苹果的\"强力买入\"评级。苹果的平均目标价为每股202美元，这意味着该股有20%的上涨空间。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":640,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":629555844,"gmtCreate":1670645983588,"gmtModify":1670645985383,"author":{"id":"4112422181273870","authorId":"4112422181273870","name":"xiufeitian","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4112422181273870","authorIdStr":"4112422181273870"},"themes":[],"htmlText":"比预期的更高？想多了，50个基点板上钉钉，同时cpi同比上涨幅度，还会继续上月的趋势下降","listText":"比预期的更高？想多了，50个基点板上钉钉，同时cpi同比上涨幅度，还会继续上月的趋势下降","text":"比预期的更高？想多了，50个基点板上钉钉，同时cpi同比上涨幅度，还会继续上月的趋势下降","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/629555844","repostId":"1181442501","repostType":2,"repost":{"id":"1181442501","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"中国大陆领先的金融数据、信息和软件服务企业，总部位于上海陆家嘴金融中心。","home_visible":1,"media_name":"Wind万得","id":"99","head_image":"https://static.tigerbbs.com/c71e30d1317b4a5cb20a41998e10ac68"},"pubTimestamp":1670636160,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1181442501?lang=&edition=full","pubTime":"2022-12-10 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justify;\">周三，在华盛顿的法院审理谷歌垄断案期间，当庭作证的微软广告和网页搜索主管Mikhail Parakhin透露，微软这些年试图让苹果改用必应（Bing）作为iPhone默认的搜索引擎，但苹果一直没有认真考虑改变选择，而是将必应这个“备胎”作为和谷歌“讨价还价的筹码”。</p><p style=\"text-align: justify;\">Parakhin称，微软曾在2021年与苹果会面，讨论苹果改用必应的可能性，但没有取得任何进展。他说：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">苹果通过现有必应赚到的钱比必应（自己赚到的）还要多。我们（微软）一直在努力说服苹果使用我们的搜索引擎。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">微软于2009年推出了必应，作为谷歌的竞争对手，但该产品从未以有意义的方式获得市场份额。谷歌浏览器仍然统治着这个行业，必应占搜索量的不到10%。</p><p style=\"text-align: justify;\">苹果和微软现在卷入了美国政府对谷歌的这一诉讼，两家公司的高管都在正在进行的审判中作证。司法部正在利用苹果交易作为谷歌不公平地主导搜索市场的证据。在本周早些时候的证词中，苹果公司反驳了这一说法，称他的公司使用谷歌是因为它是最好的搜索选项。</p><p style=\"text-align: justify;\">2002年，在苹果发布首款Mac网络浏览器之前，苹果和谷歌达成了第一个搜索引擎协议。随着时间的推移，该协议扩展到苹果的新设备，尤其是iPhone。 据美国司法部称，到2020年，苹果每年向谷歌收取40亿至70亿美元。该协议涵盖iPhone、iPad和Mac的Safari网络浏览器，Safari从中获得一定比例的分成。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>知情人士称，苹果每年从谷歌获得的巨额收益，是苹果拒绝收购必应的一个关键原因。知情人士还表示，苹果担心必应在质量和功能上与谷歌竞争的能力。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">尽管如此，苹果公司还是在其部分业务中使用了必应。2013年至2017年间，必应是Siri和Spotlight内的默认网络搜索引擎。但作为更新的收入分成的一部分，苹果于2017年全面回归谷歌。</p></body></html>","source":"wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>为了把谷歌拉下马，三年前，微软谈过把必应卖给苹果</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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Parakhin透露，微软这些年试图让苹果改用必应（Bing）作为iPhone默认的搜索引擎，但苹果一直没有认真考虑改变选择，而是将必应这个“备胎”作为和谷歌“讨价还价的筹码”。Parakhin称，微软曾在2021年与苹果会面，讨论苹果改用必应的可能性，但没有取得任何进展。他说：苹果通过现有必应赚到的钱比必应（自己赚到的）还要多。我们（微软）一直在努力说服苹果使用我们的搜索引擎。微软于2009年推出了必应，作为谷歌的竞争对手，但该产品从未以有意义的方式获得市场份额。谷歌浏览器仍然统治着这个行业，必应占搜索量的不到10%。苹果和微软现在卷入了美国政府对谷歌的这一诉讼，两家公司的高管都在正在进行的审判中作证。司法部正在利用苹果交易作为谷歌不公平地主导搜索市场的证据。在本周早些时候的证词中，苹果公司反驳了这一说法，称他的公司使用谷歌是因为它是最好的搜索选项。2002年，在苹果发布首款Mac网络浏览器之前，苹果和谷歌达成了第一个搜索引擎协议。随着时间的推移，该协议扩展到苹果的新设备，尤其是iPhone。 据美国司法部称，到2020年，苹果每年向谷歌收取40亿至70亿美元。该协议涵盖iPhone、iPad和Mac的Safari网络浏览器，Safari从中获得一定比例的分成。知情人士称，苹果每年从谷歌获得的巨额收益，是苹果拒绝收购必应的一个关键原因。知情人士还表示，苹果担心必应在质量和功能上与谷歌竞争的能力。尽管如此，苹果公司还是在其部分业务中使用了必应。2013年至2017年间，必应是Siri和Spotlight内的默认网络搜索引擎。但作为更新的收入分成的一部分，苹果于2017年全面回归谷歌。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1233,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":187987531878536,"gmtCreate":1686920730003,"gmtModify":1686920731874,"author":{"id":"4112422181273870","authorId":"4112422181273870","name":"xiufeitian","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4112422181273870","authorIdStr":"4112422181273870"},"themes":[],"htmlText":"你哪里看出来吓到投资者了，指数不是在一直在涨吗？","listText":"你哪里看出来吓到投资者了，指数不是在一直在涨吗？","text":"你哪里看出来吓到投资者了，指数不是在一直在涨吗？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/187987531878536","repostId":"2343881341","repostType":2,"repost":{"id":"2343881341","kind":"news","pubTimestamp":1686863160,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2343881341?lang=&edition=full","pubTime":"2023-06-16 05:06","market":"us","language":"zh","title":"外媒头条 | 美联储和欧洲的加息热情吓到投资者","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2343881341","media":"环球市场播报","summary":"　　当美欧央行频频暗示还要进行一轮加息时，对经济的担忧如阴云笼罩在投资者心头。　　美联储主席鲍威尔暗示可能还会加息50基点，欧洲央行行长拉加德说“很有可能”再升息25基点。这一周发生的诸多央行大事件让金融市场开始仔细考量货币政策不断收紧可能造成的经济成本。　　对于美联储能让美国经济躲过衰退一事，投资者似乎颇为怀疑。　　特斯拉已开始在美国为Model 3电动汽车提供为期三个月的免费快速充电服务。","content":"<html><head></head><body><p><strong>全球财经媒体昨夜今晨共同关注的头条新闻主要有：</strong></p><blockquote><strong>1、鲍威尔和拉加德的加息热情吓到投资者</strong> <strong>      </strong></blockquote><blockquote><strong>2、前美联储副主席：暂停升息时机尴尬 预计还有最后一次加息</strong> <strong>      </strong></blockquote><blockquote><strong>3、欧洲央行再次加息 拉加德称7月“非常可能”继续行动</strong> <strong>　　</strong></blockquote><blockquote><strong>4、据悉欧洲央行内部对9月是否还需加息存在严重分歧</strong> <strong>　　</strong></blockquote><blockquote><strong>5、为清理库存 <a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>为Model 3提供3个月免费充电服务</strong> <strong>      </strong></blockquote><blockquote><strong>6、两个加密货币平台相继暂停提取 再度提醒人们加密货币行业风险</strong></blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3cd2e56b343292f2de14f678a7272727\" tg-width=\"550\" tg-height=\"365\"/></p><p>　　<strong>鲍威尔和拉加德的加息热情吓到投资者</strong></p><p>　　当美欧央行频频暗示还要进行一轮加息时，对经济的担忧如阴云笼罩在投资者心头。</p><p>　　美联储主席鲍威尔暗示可能还会加息50基点，欧洲央行行长拉加德说“很有可能”再升息25基点。这一周发生的诸多央行大事件让金融市场开始仔细考量货币政策不断收紧可能造成的经济成本。</p><p>　　对于美联储能让美国经济躲过衰退一事，投资者似乎颇为怀疑。10年期美国和德国国债收益率均远低于2年期国债。周四收益率曲线倒挂程度直追3月初水平，当时正是美国地区银行危机搅动全球金融市场的前夕。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5c7ffb3f4504ab37bbfd8c01531c6c0\" tg-width=\"550\" tg-height=\"314\"/></p><p>　　<strong>前美联储副主席：暂停升息时机尴尬 预计还有最后一次加息</strong></p><p>　　前美联储副主席Richard Clarida表示，在下月进行可能的最后一次加息前，美联储目前处于“依赖数据”的模式。</p><p>　　“我确实认为，如果数据更接近市场预期而不是美联储的预期，那么加息周期可能在7月结束，”现任Pimco（品浩）全球经济顾问Clarida周四表示。“这是很长一段时间以来我第一次这么认为。 美联储把经济数据作为政策考量依据。”</p><p>　　他是在美联储暂停加息行动的第二天发表该讲话的。鉴于鲍威尔出人意料的称通胀持续，Clarida预测利率将高于此前预期。鲍威尔周三补充称，7月26日的利率决策将视情况而定。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90f89603d93f692c31b55e9fffff598d\" tg-width=\"550\" tg-height=\"366\"/></p><p>　　<strong>欧洲央行再次加息 拉加德称7月“非常可能”继续行动</strong></p><p>　　欧洲央行周四将利率再度提高25个基点，行长克里斯蒂娜·拉加德称7月“非常可能”继续加息。</p><p>　　欧洲央行将存款利率上调至3.5%，达到逾二十年来的最高水平，符合经济学家和交易员的预期。拉加德明确表示，欧元区的通胀率将会“在太高水平持续太久”，欧洲央行遏制通胀的行动尚未结束。在拉加德做出上述表态的不到一天前，美联储决定在连续10次加息之后暂且按兵不动。</p><p>　　然而，拉加德不愿透露下个月以后的利率前景，投资者则加大了对9月会议再度加息的押注。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ecbebaabac6ff43afc51b135c6dc34bf\" tg-width=\"540\" tg-height=\"360\"/></p><p>　　<strong>据悉欧洲央行内部对9月是否还需加息存在严重分歧</strong></p><p>　　知情人士透露，欧洲央行下月预计将就9月加息是否必要进行一番激烈辩论，</p><p>　　据悉多位官员希望7月加息25基点是紧缩周期中最后一次升息，但这个想法可能遭到其他希望进行更多次加息的官员反对。由于讨论未公开，知情人士不愿透露姓名。</p><p>　　在最近一次加息后， 欧洲央行行长拉加德在法兰克福发表讲话。欧洲央行行长拉加德表示，“很有可能”在7月27日再次加息。她强调央行会根据经济数据做出政策决定，除此之外其避免给出前瞻指引。与此同时，投资者加大了对7月份加息的押注。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a9cfcea46ddffc02a8e4c4a2c5b0f3b1\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\"/></p><p>　　<strong>为清理库存 特斯拉为Model 3提供3个月免费充电服务</strong></p><p>　　特斯拉已开始在美国为Model 3电动汽车提供为期三个月的免费快速充电服务。</p><p>　　特斯拉官网信息显示，该优惠适用于6月30日之前提车的客户。显然，此举是在新款Model 3上市之前，销售老款Model 3库存的又一个额外激励。就在上周，美国政府刚刚宣布，特斯拉旗下所有Model 3车型都有资格享受7500美元的电动汽车税收抵免。</p><p>　　去年年底有消息称，特斯拉正在设计新款Model 3，项目代号为“高地”（Highland），预计于2023年下半年推出。报道还称，新款Model 3在外观、内饰、配置和动力系统方面将进行全面调整。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a8a960e9f212d679dab08acca82f6b7c\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\"/></p><p>　　<strong>两个加密货币平台相继暂停提取 再度提醒人们加密货币行业风险</strong></p><p>　　两家与韩国有关联的加密货币贷款平台短时间内相继暂停客户提取。虽然全球监管机构已经强化了对该行业的管理，但这一最新动态再度提醒人们加密货币行业持续存在的风险。</p><p>　　其中一家名为Delio的公司称暂停提取于周三生效，并归咎于另一家名为Haru Invest的机构暂停提取和存入引发的“市场波动和混乱加剧”。</p><p>　　数字资产市场似乎对该消息不以为意，周四伦敦时间上午10点，Galaxy加密货币指数几乎没有变化。不过，这一事件使人回想起去年的加密货币风暴，并凸显出在加密货币行业的这个领域缺乏足够的投资者保护措施，因为一些平台通过提供优厚的回报来吸引储户，但这种回报却并非总是可持续。</p></body></html>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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再度提醒人们加密货币行业风险　　鲍威尔和拉加德的加息热情吓到投资者　　当美欧央行频频暗示还要进行一轮加息时，对经济的担忧如阴云笼罩在投资者心头。　　美联储主席鲍威尔暗示可能还会加息50基点，欧洲央行行长拉加德说“很有可能”再升息25基点。这一周发生的诸多央行大事件让金融市场开始仔细考量货币政策不断收紧可能造成的经济成本。　　对于美联储能让美国经济躲过衰退一事，投资者似乎颇为怀疑。10年期美国和德国国债收益率均远低于2年期国债。周四收益率曲线倒挂程度直追3月初水平，当时正是美国地区银行危机搅动全球金融市场的前夕。　　前美联储副主席：暂停升息时机尴尬 预计还有最后一次加息　　前美联储副主席Richard Clarida表示，在下月进行可能的最后一次加息前，美联储目前处于“依赖数据”的模式。　　“我确实认为，如果数据更接近市场预期而不是美联储的预期，那么加息周期可能在7月结束，”现任Pimco（品浩）全球经济顾问Clarida周四表示。“这是很长一段时间以来我第一次这么认为。 美联储把经济数据作为政策考量依据。”　　他是在美联储暂停加息行动的第二天发表该讲话的。鉴于鲍威尔出人意料的称通胀持续，Clarida预测利率将高于此前预期。鲍威尔周三补充称，7月26日的利率决策将视情况而定。　　欧洲央行再次加息 拉加德称7月“非常可能”继续行动　　欧洲央行周四将利率再度提高25个基点，行长克里斯蒂娜·拉加德称7月“非常可能”继续加息。　　欧洲央行将存款利率上调至3.5%，达到逾二十年来的最高水平，符合经济学家和交易员的预期。拉加德明确表示，欧元区的通胀率将会“在太高水平持续太久”，欧洲央行遏制通胀的行动尚未结束。在拉加德做出上述表态的不到一天前，美联储决定在连续10次加息之后暂且按兵不动。　　然而，拉加德不愿透露下个月以后的利率前景，投资者则加大了对9月会议再度加息的押注。　　据悉欧洲央行内部对9月是否还需加息存在严重分歧　　知情人士透露，欧洲央行下月预计将就9月加息是否必要进行一番激烈辩论，　　据悉多位官员希望7月加息25基点是紧缩周期中最后一次升息，但这个想法可能遭到其他希望进行更多次加息的官员反对。由于讨论未公开，知情人士不愿透露姓名。　　在最近一次加息后， 欧洲央行行长拉加德在法兰克福发表讲话。欧洲央行行长拉加德表示，“很有可能”在7月27日再次加息。她强调央行会根据经济数据做出政策决定，除此之外其避免给出前瞻指引。与此同时，投资者加大了对7月份加息的押注。　　为清理库存 特斯拉为Model 3提供3个月免费充电服务　　特斯拉已开始在美国为Model 3电动汽车提供为期三个月的免费快速充电服务。　　特斯拉官网信息显示，该优惠适用于6月30日之前提车的客户。显然，此举是在新款Model 3上市之前，销售老款Model 3库存的又一个额外激励。就在上周，美国政府刚刚宣布，特斯拉旗下所有Model 3车型都有资格享受7500美元的电动汽车税收抵免。　　去年年底有消息称，特斯拉正在设计新款Model 3，项目代号为“高地”（Highland），预计于2023年下半年推出。报道还称，新款Model 3在外观、内饰、配置和动力系统方面将进行全面调整。　　两个加密货币平台相继暂停提取 再度提醒人们加密货币行业风险　　两家与韩国有关联的加密货币贷款平台短时间内相继暂停客户提取。虽然全球监管机构已经强化了对该行业的管理，但这一最新动态再度提醒人们加密货币行业持续存在的风险。　　其中一家名为Delio的公司称暂停提取于周三生效，并归咎于另一家名为Haru Invest的机构暂停提取和存入引发的“市场波动和混乱加剧”。　　数字资产市场似乎对该消息不以为意，周四伦敦时间上午10点，Galaxy加密货币指数几乎没有变化。不过，这一事件使人回想起去年的加密货币风暴，并凸显出在加密货币行业的这个领域缺乏足够的投资者保护措施，因为一些平台通过提供优厚的回报来吸引储户，但这种回报却并非总是可持续。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1396,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":662619705,"gmtCreate":1666410920108,"gmtModify":1666410924336,"author":{"id":"4112422181273870","authorId":"4112422181273870","name":"xiufeitian","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4112422181273870","authorIdStr":"4112422181273870"},"themes":[],"htmlText":"美妆师？","listText":"美妆师？","text":"美妆师？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/662619705","repostId":"1108967360","repostType":2,"repost":{"id":"1108967360","kind":"news","pubTimestamp":1666406360,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1108967360?lang=&edition=full","pubTime":"2022-10-22 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MacBook。苹果近年来一直在研发关键的创新型设备，包括将于明年推出的MR头显、AR头显以及可能在多年后生产的电动汽车。这些产品都会对于外观设计有着极高的要求。当年Ive的离职给苹果带来了很大的影响，随后他创办了自己的设计公司LoveFrom，苹果成为其顶级客户。但这种合作关系在今年结束。目前还不清楚Hankey是否会去另一家公司还是自立门户。</p><p>据报道，在Ive离职后，与Hankey一起领导苹果设计团队的Alan Dye则会留在苹果工作，并继续向Williams报告。而且，曾在Dye部门担任顶级设计师、现任Airbnb设计副总裁的Gary Butcher将重返苹果。</p><p>苹果设计团队可以凌驾于生产制造和财务成本之上，这还是得益于乔布斯开创的先例。苹果前任设计总监Ive曾经对一个“表示为难”的供应商说，“想象一下，我这里有一大桶的钱，你想拿多少就可以拿多少，唯一的前提就是，你必须把我要的东西给做出来”。这也在日后成为了苹果所代表的成功学的信条之一，排开万难以求“设计”成真。</p></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>苹果首席产品设计师将离职，设计总监职位首次空缺</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/QQQ\">纳指100ETF</a>期权成交266.1万张合约，看跌期权均高于看涨期权，占比分别为57.6%、55.2%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/NFLX\">奈飞</a>周三大幅收涨逾13%，报272.38美元。公布全面超预期的第三季度业绩后，多家华尔街大行上调奈飞的评级和目标价。周三期权合约成交87.17万张，环比前一交易日接近翻倍。其中2022年10月21日到期的280美元行使价看涨期权的成交量特别高，成交量为44,383张。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e39358ba02d8abe784c4bee4e73e0b31\" tg-width=\"1576\" tg-height=\"366\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2276914107\" target=\"_blank\"><b>奈飞Q3业绩全面超预期，多家华尔街大行上调评级和目标价</b></a></p><blockquote>德银分析师Bryan Kraft将奈飞的股票评级从“持有”上调至“买入”，目标价从270美元升至350美元。</blockquote><blockquote>巴克莱分析师Kannan Venkateshwar将奈飞的目标价从170美元上调至235美元，并保持“与大盘持平”评级。</blockquote><blockquote>摩根大通分析师Doug Anmuth将奈飞的股票评级从“中性”上调至“增持”，目标价从240美元上调至330美元。</blockquote><blockquote>富国银行分析师Steven Cahall予奈飞“与大盘持平”评级，目标价为300美元。</blockquote><p>周三热门中概股普跌，其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>重挫逾6%，报71.27美元。周三期权合约成交76.26万张，环比前一交易日暴增逾4倍，其中看跌期权占比近80%，主要是远期看跌期权成交所致，明年1月20日到期、执行价分别为从170至220美元不等的Put成交活跃。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1908e7317a5a610ef76ccba5f9878bb7\" tg-width=\"1580\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>三、异动观察</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33dee9c83336c4691ae36ff9d4866ca3\" tg-width=\"1290\" tg-height=\"557\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>周三大跌逾10%，报10.92美元。期权成交463,675张，环比前一交易日增逾2倍；其中看涨期权313,624张，占比67.6%，但较前一交易日占比有所下降。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44c332b18803a910f86c0e83ada3d46f\" tg-width=\"1578\" tg-height=\"368\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SNAP\">Snap</a>周三收涨逾2%，报10.86美元。该公司将于周四盘后发布业绩，市场预期其营收将增长6.3%至11.3亿美元，调整后美股亏损3美分，而去年同期为每股盈利17美分。期权成交460,544张，环比前一交易日增逾2倍；其中看涨期权250,819张，占比54.5%，但较前一交易日占比有所下降。</p><p><img 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src=\"https://static.tigerbbs.com/3e4fa016d50c323661f28e9455e2197b\" tg-width=\"1242\" tg-height=\"2112\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>股指期权仍是投资者首选，其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/SPY\">标普指数ETF</a>期权成交794.1万张合约，<a href=\"https://laohu8.com/S/QQQ\">纳指100ETF</a>期权成交266.1万张合约，看跌期权均高于看涨期权，占比分别为57.6%、55.2%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/NFLX\">奈飞</a>周三大幅收涨逾13%，报272.38美元。公布全面超预期的第三季度业绩后，多家华尔街大行上调奈飞的评级和目标价。周三期权合约成交87.17万张，环比前一交易日接近翻倍。其中2022年10月21日到期的280美元行使价看涨期权的成交量特别高，成交量为44,383张。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e39358ba02d8abe784c4bee4e73e0b31\" tg-width=\"1576\" tg-height=\"366\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2276914107\" target=\"_blank\"><b>奈飞Q3业绩全面超预期，多家华尔街大行上调评级和目标价</b></a></p><blockquote>德银分析师Bryan Kraft将奈飞的股票评级从“持有”上调至“买入”，目标价从270美元升至350美元。</blockquote><blockquote>巴克莱分析师Kannan Venkateshwar将奈飞的目标价从170美元上调至235美元，并保持“与大盘持平”评级。</blockquote><blockquote>摩根大通分析师Doug Anmuth将奈飞的股票评级从“中性”上调至“增持”，目标价从240美元上调至330美元。</blockquote><blockquote>富国银行分析师Steven Cahall予奈飞“与大盘持平”评级，目标价为300美元。</blockquote><p>周三热门中概股普跌，其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>重挫逾6%，报71.27美元。周三期权合约成交76.26万张，环比前一交易日暴增逾4倍，其中看跌期权占比近80%，主要是远期看跌期权成交所致，明年1月20日到期、执行价分别为从170至220美元不等的Put成交活跃。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1908e7317a5a610ef76ccba5f9878bb7\" tg-width=\"1580\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>三、异动观察</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33dee9c83336c4691ae36ff9d4866ca3\" tg-width=\"1290\" tg-height=\"557\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>周三大跌逾10%，报10.92美元。期权成交463,675张，环比前一交易日增逾2倍；其中看涨期权313,624张，占比67.6%，但较前一交易日占比有所下降。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44c332b18803a910f86c0e83ada3d46f\" tg-width=\"1578\" tg-height=\"368\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SNAP\">Snap</a>周三收涨逾2%，报10.86美元。该公司将于周四盘后发布业绩，市场预期其营收将增长6.3%至11.3亿美元，调整后美股亏损3美分，而去年同期为每股盈利17美分。期权成交460,544张，环比前一交易日增逾2倍；其中看涨期权250,819张，占比54.5%，但较前一交易日占比有所下降。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7abded89fb70859431b7d1f4b8976793\" tg-width=\"1579\" tg-height=\"366\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5d1fe578ee46cbe0d24c33435ff25ae5","relate_stocks":{"QQQ":"纳指100ETF","SPY":"标普500ETF","NFLX":"奈飞","NIO":"蔚来","BABA":"阿里巴巴","SNAP":"Snap Inc"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1146358477","content_text":"周三期权市场总成交量36,648,193张合约，略低于90日平均成交量；奈飞期权成交环比接近翻倍，绩后获多家华尔街大行上调评级和目标价，最高看至350美元；阿里巴巴期权成交环比暴增逾4倍，看跌期权占比近80%>>>一、市场概览 （19/10）美东时间周三，美债收益率飙升至多年高位，美联储大幅加息的预期令经济衰退担忧加剧，抑制了财报季开局良好带来的乐观情绪，美股反弹戛然而止。截至收盘，道指跌99.99点，跌幅为0.33%，报30423.81点；纳指跌91.89点，跌幅为0.85%，报10680.51点；标普500指数跌24.82点，跌幅为0.67%，报3695.16点。期权市场总成交量36,648,193张合约，略低于90日平均成交量，其中，看跌期权占52%。二、期权成交总量TOP10股指期权仍是投资者首选，其中，标普指数ETF期权成交794.1万张合约，纳指100ETF期权成交266.1万张合约，看跌期权均高于看涨期权，占比分别为57.6%、55.2%。奈飞周三大幅收涨逾13%，报272.38美元。公布全面超预期的第三季度业绩后，多家华尔街大行上调奈飞的评级和目标价。周三期权合约成交87.17万张，环比前一交易日接近翻倍。其中2022年10月21日到期的280美元行使价看涨期权的成交量特别高，成交量为44,383张。奈飞Q3业绩全面超预期，多家华尔街大行上调评级和目标价德银分析师Bryan Kraft将奈飞的股票评级从“持有”上调至“买入”，目标价从270美元升至350美元。巴克莱分析师Kannan Venkateshwar将奈飞的目标价从170美元上调至235美元，并保持“与大盘持平”评级。摩根大通分析师Doug Anmuth将奈飞的股票评级从“中性”上调至“增持”，目标价从240美元上调至330美元。富国银行分析师Steven Cahall予奈飞“与大盘持平”评级，目标价为300美元。周三热门中概股普跌，其中，阿里巴巴重挫逾6%，报71.27美元。周三期权合约成交76.26万张，环比前一交易日暴增逾4倍，其中看跌期权占比近80%，主要是远期看跌期权成交所致，明年1月20日到期、执行价分别为从170至220美元不等的Put成交活跃。三、异动观察蔚来周三大跌逾10%，报10.92美元。期权成交463,675张，环比前一交易日增逾2倍；其中看涨期权313,624张，占比67.6%，但较前一交易日占比有所下降。Snap周三收涨逾2%，报10.86美元。该公司将于周四盘后发布业绩，市场预期其营收将增长6.3%至11.3亿美元，调整后美股亏损3美分，而去年同期为每股盈利17美分。期权成交460,544张，环比前一交易日增逾2倍；其中看涨期权250,819张，占比54.5%，但较前一交易日占比有所下降。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1809,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":668569803,"gmtCreate":1664945916402,"gmtModify":1664945917491,"author":{"id":"4112422181273870","authorId":"4112422181273870","name":"xiufeitian","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4112422181273870","authorIdStr":"4112422181273870"},"themes":[],"htmlText":"分析上涨原因根本就是胡说八道，了解清楚在发布","listText":"分析上涨原因根本就是胡说八道，了解清楚在发布","text":"分析上涨原因根本就是胡说八道，了解清楚在发布","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/668569803","repostId":"1105555366","repostType":2,"repost":{"id":"1105555366","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1664943216,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1105555366?lang=&edition=full","pubTime":"2022-10-05 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>这主要有两方面的原因，首先欧美经济数据昭示着经济衰退的迹象，叠加央行官员释放“鸽派”言论，市场重新交易对欧美央行放弃后续激进加息的押注，为此，美元和美债收益率携手回落。另外，关于瑞信破产传闻引发的恐慌因爆料人删帖而得以缓解，提振了投资者的风险偏好，欧美股市连续两日大幅反弹。</b></p><p>具体来看，在经济数据方面，美国8月职位空缺数逊于预期约110万个，较前值下降10%至14个月新低，裁员人数微涨，暗示劳动力市场开始降温，有助于缓解通胀和美联储暴力加息的压力。</p><p>美国9月ISM制造业PMI 录得50.9，预期52.2，前值52.8。机构分析称，美国9月ISM制造业PMI跌至两年多以来低点，接近完全停滞，制造业订单在4个月内第三次收缩。ISM新订单指数降至47.1，也为疫情爆发前几个月以来的最低水平，表明需求正在走软。</p><p><b>在央行官员最新动态方面，</b>澳大利亚联储意外也“放鸽”，仅加息25个基点，重燃了人们对全球其他央行可能跟进放缓货币政策以应对经济衰退的希望。</p><p>另外，欧洲央行官员Villeroy周二表示，今年年底前欧洲央行应该将利率提升至2%附近，2023年央行应该放缓加息步伐。欧洲央行应该在10月和12月的会议上继续大幅加息，然后再重新评估，并可能转向较慢的步伐。</p><p>目前全市场都在关注周五即将公布的非农数据，这是人们评估美联储是否会转向鸽派的关键数据。</p><p><b>港股10月怎么看？</b></p><p>众所周知，港股作为中国的离岸金融市场中心，其金融环境与海外和中国内地环境有密切关系。</p><p>在海外方面，尽管海外流动性持续紧缩，不过近期港股的回调已充分反映这一影响因素，因此海外流动性收紧对港股的影响有望逐步减弱。<b>但光大策略认为，美国中期选举前港股仍有概率受到风险扰动。</b></p><p>在中国的经济方面，光大策略认为港股的中长期走势取决于内地基本面。“二十大”前后可能再度迎来政策集中释放，市场对经济的预期有望企稳，助力港股回暖。</p><p>中金策略团队提出国庆节前，港股的持续走弱或许是投资者降低风险敞口等待更为清晰的政策信号中期来看，港股市场出现反转或将取决于以下两个因素的兑现：<b>1）美联储放缓加息步伐；2）有更明确证据显示中国经济增长正在摆脱低谷。</b></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2022-10-05 12:13</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>周三，重阳节假期后恢复交易，港股恒指大幅高开，截至午间收盘涨幅达5.47%，恒生科技指数更是暴涨7.4%。盘面上，电池、体育用品股、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>概念股、内险股涨幅居前；大市仅有4个板块下跌。个股方面，<a href=\"https://laohu8.com/S/02390\">知乎-W</a>涨超18%，<a href=\"https://laohu8.com/S/02313\">申洲国际</a>涨超12%，<a href=\"https://laohu8.com/S/09626\">哔哩哔哩-SW</a>涨超11%；华晨中国今日复牌，跌超60%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9161de2f1f591cdbf8ba4448a469e57e\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>美股连续两日大涨</b></p><p>欧美股市齐创两周新高，标普两日涨5.7%幅度为2020年4月来最大，道指收涨825.43点，涨幅2.80%，报30316.32点，重回3万点关口，两日涨超1500点。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/30e70fc4a2710216b2142a1a41999974\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>这主要有两方面的原因，首先欧美经济数据昭示着经济衰退的迹象，叠加央行官员释放“鸽派”言论，市场重新交易对欧美央行放弃后续激进加息的押注，为此，美元和美债收益率携手回落。另外，关于瑞信破产传闻引发的恐慌因爆料人删帖而得以缓解，提振了投资者的风险偏好，欧美股市连续两日大幅反弹。</b></p><p>具体来看，在经济数据方面，美国8月职位空缺数逊于预期约110万个，较前值下降10%至14个月新低，裁员人数微涨，暗示劳动力市场开始降温，有助于缓解通胀和美联储暴力加息的压力。</p><p>美国9月ISM制造业PMI 录得50.9，预期52.2，前值52.8。机构分析称，美国9月ISM制造业PMI跌至两年多以来低点，接近完全停滞，制造业订单在4个月内第三次收缩。ISM新订单指数降至47.1，也为疫情爆发前几个月以来的最低水平，表明需求正在走软。</p><p><b>在央行官员最新动态方面，</b>澳大利亚联储意外也“放鸽”，仅加息25个基点，重燃了人们对全球其他央行可能跟进放缓货币政策以应对经济衰退的希望。</p><p>另外，欧洲央行官员Villeroy周二表示，今年年底前欧洲央行应该将利率提升至2%附近，2023年央行应该放缓加息步伐。欧洲央行应该在10月和12月的会议上继续大幅加息，然后再重新评估，并可能转向较慢的步伐。</p><p>目前全市场都在关注周五即将公布的非农数据，这是人们评估美联储是否会转向鸽派的关键数据。</p><p><b>港股10月怎么看？</b></p><p>众所周知，港股作为中国的离岸金融市场中心，其金融环境与海外和中国内地环境有密切关系。</p><p>在海外方面，尽管海外流动性持续紧缩，不过近期港股的回调已充分反映这一影响因素，因此海外流动性收紧对港股的影响有望逐步减弱。<b>但光大策略认为，美国中期选举前港股仍有概率受到风险扰动。</b></p><p>在中国的经济方面，光大策略认为港股的中长期走势取决于内地基本面。“二十大”前后可能再度迎来政策集中释放，市场对经济的预期有望企稳，助力港股回暖。</p><p>中金策略团队提出国庆节前，港股的持续走弱或许是投资者降低风险敞口等待更为清晰的政策信号中期来看，港股市场出现反转或将取决于以下两个因素的兑现：<b>1）美联储放缓加息步伐；2）有更明确证据显示中国经济增长正在摆脱低谷。</b></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/09caddfc0c2d2ea28b3db992baa72dbf","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯","HSI":"恒生指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1105555366","content_text":"周三，重阳节假期后恢复交易，港股恒指大幅高开，截至午间收盘涨幅达5.47%，恒生科技指数更是暴涨7.4%。盘面上，电池、体育用品股、苹果概念股、内险股涨幅居前；大市仅有4个板块下跌。个股方面，知乎-W涨超18%，申洲国际涨超12%，哔哩哔哩-SW涨超11%；华晨中国今日复牌，跌超60%。美股连续两日大涨欧美股市齐创两周新高，标普两日涨5.7%幅度为2020年4月来最大，道指收涨825.43点，涨幅2.80%，报30316.32点，重回3万点关口，两日涨超1500点。这主要有两方面的原因，首先欧美经济数据昭示着经济衰退的迹象，叠加央行官员释放“鸽派”言论，市场重新交易对欧美央行放弃后续激进加息的押注，为此，美元和美债收益率携手回落。另外，关于瑞信破产传闻引发的恐慌因爆料人删帖而得以缓解，提振了投资者的风险偏好，欧美股市连续两日大幅反弹。具体来看，在经济数据方面，美国8月职位空缺数逊于预期约110万个，较前值下降10%至14个月新低，裁员人数微涨，暗示劳动力市场开始降温，有助于缓解通胀和美联储暴力加息的压力。美国9月ISM制造业PMI 录得50.9，预期52.2，前值52.8。机构分析称，美国9月ISM制造业PMI跌至两年多以来低点，接近完全停滞，制造业订单在4个月内第三次收缩。ISM新订单指数降至47.1，也为疫情爆发前几个月以来的最低水平，表明需求正在走软。在央行官员最新动态方面，澳大利亚联储意外也“放鸽”，仅加息25个基点，重燃了人们对全球其他央行可能跟进放缓货币政策以应对经济衰退的希望。另外，欧洲央行官员Villeroy周二表示，今年年底前欧洲央行应该将利率提升至2%附近，2023年央行应该放缓加息步伐。欧洲央行应该在10月和12月的会议上继续大幅加息，然后再重新评估，并可能转向较慢的步伐。目前全市场都在关注周五即将公布的非农数据，这是人们评估美联储是否会转向鸽派的关键数据。港股10月怎么看？众所周知，港股作为中国的离岸金融市场中心，其金融环境与海外和中国内地环境有密切关系。在海外方面，尽管海外流动性持续紧缩，不过近期港股的回调已充分反映这一影响因素，因此海外流动性收紧对港股的影响有望逐步减弱。但光大策略认为，美国中期选举前港股仍有概率受到风险扰动。在中国的经济方面，光大策略认为港股的中长期走势取决于内地基本面。“二十大”前后可能再度迎来政策集中释放，市场对经济的预期有望企稳，助力港股回暖。中金策略团队提出国庆节前，港股的持续走弱或许是投资者降低风险敞口等待更为清晰的政策信号中期来看，港股市场出现反转或将取决于以下两个因素的兑现：1）美联储放缓加息步伐；2）有更明确证据显示中国经济增长正在摆脱低谷。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1814,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":661434577,"gmtCreate":1664179064399,"gmtModify":1664179065783,"author":{"id":"4112422181273870","authorId":"4112422181273870","name":"xiufeitian","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4112422181273870","authorIdStr":"4112422181273870"},"themes":[],"htmlText":"此人极其聪明，且有智慧。学习","listText":"此人极其聪明，且有智慧。学习","text":"此人极其聪明，且有智慧。学习","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/661434577","repostId":"1114548821","repostType":2,"repost":{"id":"1114548821","kind":"news","pubTimestamp":1664163084,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1114548821?lang=&edition=full","pubTime":"2022-09-26 11:31","market":"us","language":"zh","title":"以太坊创始人V神谈加密货币的现状与未来","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1114548821","media":"36氪","summary":"编者按：跟风光的去年相比，最近加密货币圈的情况不是很好。实际上，几乎所有的币种都近乎崩盘了。在这个时候，思想领袖能够出来分析原因，预测大势，对于把握现状和未来无疑大有裨益。最近，以太坊的创始人维塔利克","content":"<html><head></head><body><p><b>编者按：</b>跟风光的去年相比，最近加密货币圈的情况不是很好。实际上，几乎所有的币种都近乎崩盘了。在这个时候，思想领袖能够出来分析原因，预测大势，对于把握现状和未来无疑大有裨益。最近，以太坊的创始人维塔利克·布特林就接受了采访，谈到了工作量证明与权益证明、加密货币市场崩盘、加密货币安全、去中心化治理、以及“创业社会”等议题，值得大家参考。文章来自编译。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca39645985fec2d51e56ee4c4108e8d9\" tg-width=\"1253\" tg-height=\"705\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在加密货币/区块链圈，维塔利克·布特林（Vitalik Buterin，V神）是最知名、最受喜爱的人物之一了——知名是因为以太坊而闻名，他与 Gavin Wood 共同创立的这个区块链平台已成为整个 web3 世界的平台；他之所以最受大家喜爱，因为他显然是个非常聪明、非常友好的人，他只想做出很酷的东西，而不是欺骗任何人。除了作为加密货币的代言人之一， 布特林还维护着一个有趣的 <a href=\"https://laohu8.com/S/TWTR\">Twitter</a> 账号以及一个博客，他会在上面就各种主题发表非常有智慧的原创评论。</p><p>正如我们所说那样，以太坊，这个为加密货币世界大多数<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>合约等复杂结构和产品提供动力的平台正在经历划时代的转变。在一个计划在两周内完成的叫做合并（Merge）的过程中，以太坊将验证交易的方式从工作量证明（POW）切换为了权益证明（POS）。此举将让以太坊的能源使用和碳排放显著降低。</p><p>在此次采访中，我（Noah Smith，简称N.S.）与布特林（简称V.B.）讨论了工作量证明与权益证明、最近加密货币市场的崩盘、加密货币的安全、去中心化治理、以及“创业社会”等议题。</p><p><b>N.S.：呃，我想我们应该先聊一点时事。近几个月来，几乎所有的加密货币都崩盘了。你觉得原因是什么？这会对加密货币/区块链生态体系的长期未来产生什么影响吗？</b></p><p>V.B.：其实我反而对这次崩盘没有早点到来感到惊讶。一般来说，加密货币的泡沫在突破上一个顶部之后会持续约 6-9 个月，之后很快就会快速下跌。但这一次，牛市持续了近一年半的时间。大家的心态似乎已经调整到高价是新常态。一直以来，我都知道牛市终究是要结束的，跌是一定的，只是我不知道是什么时候。对于加密货币一直存在的最终周期性动态，感觉现在大家曲解得太厉害了，而且这种情况可能还会持续很长时间。当行情上涨时，很多人会说这是新的范式和未来，而当价格下跌时，大家又说它存在根本性缺陷，注定是要失败的。但<b>现实往往会更复杂，总是会介于这两个极端之间</b>。</p><p>我确实认为行情下挫对于“揭示”从一开始就存在的问题是有帮助的。在繁荣时期，不可持续的商业模式往往能取得成功，因为一切都在上涨，所以人们可以支配的资金也在增长，通过不断涌入的新资金可以暂时支撑住局面。就像我们在 Terra 这个例子看到的那样，在崩溃期间，这种模式不再有效。在高杠杆和庞氏骗局等极端情况下这一点尤其如此（2017 年的老玩家应该记得 “BIT-CONNE-EEE-ECT !!!” 编者注：指 BitConnect 在 2018 年 1 月突然关闭，这是加密货币界中最著名的高收益投资庞氏骗局之一），但从更微妙的层面来说也是如此，比如在牛市期间协议开发就很容易维持，但是当价格暴跌时，新扩张的团队往往在财务上就很难维持下去。我不是说自己有解决这些情况的办法，但就像我往常的建议一样，大家应该记住这个领域的历史，用长远的眼光去看待事物。</p><p><b>N.S.：言之有理。稍后我想谈点有趣的技术问题，不过请多讲讲金融方面的东西。对于加密货币当中交易量和持有量最大的比特币，我们已经看到一种模式的反复出现，也就是泡沫和破裂总是相当有规律，但每次暴涨的回报百分比都要比上一次低一些。在我看来，这像是一条采用曲线的走势——随着持有某些加密货币的民众越来越多，新用户可获得的经济收益越来越小。是不是现在已经到了这样一个阶段，也就是比特币的采用已经饱和，回报率已经下降到黄金的水平？</b></p><p>V.B.：<b>到了未来的中期，加密货币会稳定下来，波动性将会变得跟黄金或股市差不多</b>，我认为肯定是这样的。主要问题是价格会稳定在什么水平。在我看来，早期的很多波动都与生存的不确定性（existential uncertainty）有关：2011 年，当比特币在六个月内从 31 美元跌至 2 美元时，人们确实不知道比特币是不是只是一时之热，会不会就此崩盘。 2014 年，这种不确定性比之前少了，但依然存在。然后到了 2017 年之后，这种不确定性转移到它能不能获得主流合法性，从而支撑更高的价格水平，尽管现在已经是 2022 年，我们已经走了很长一段路，但大势仍然差不多。</p><p>随着时间的推移，这些生存问题会变得越来越明确。如果到了 2040 年，加密货币已经在若干细分市场扎根的话：比方说取代黄金的价值存储组件，变成“<b>金融上的 Linux</b>”，一个始终可用的替代金融层，最终变成一些重要但还没有完全取代主流的重要事物的真正后端的话，那么它在 2042 年消失或者彻底接管世界的机会就会小很多，个别事件对这种可能性的影响也会小得多。</p><p>用数学的方式来表述的话：就是<b>加密货币的价格被限制在一个有界的范围之内</b>（在零与全球所有财富之间），加密货币只能在此范围内保持高度波动，这种情况将持续很长时间，<b>直到反复的高买低卖成为一种在数学上几乎肯定会获胜的套利策略</b>。</p><p><b>N.S.：还有，比特币的能耗测算表明，这个网络的能耗与比特币的价格密切相关。但是股票、房地产或黄金却没有这种情况——这些资产都不需要增加能源使用来支撑更高的价格。从长远来看，这似乎是一股会压低比特币价格的力量，你觉得呢？</b></p><p>V.B.：通常我会将<b>比特币的供求曲线的相互作用与供给如何产生看作是两个独立的问题</b>。难度调整确保了<b>比特币的铸造数量是按进度固定的</b>：目前是每 10 分钟可挖掘 6.25 枚，从 2024 年左右开始讲变成每 10 分钟 3.125 枚，依此类推。不管总算力或价格如何，这个时间表都是固定的。因此，从经济学的角度来看，协议是把这些代币交给矿工、核心开发人员还是养兔子的都没关系。所以<b>对于挖矿“支撑”了比特币的价值这种理念我是不认同的</b>。</p><p>没必要地消耗大量电力的共识系统不仅对环境有害，而且还需要每年发行数十万枚 BTC （比特币）或 ETH （以太币）。当然了，最终发行量会降到接近于零，到时候就不再是问题了，但之后比特币得应付另一个问题：如何维持安全......</p><p>希望安全有保障也是以太坊转向权益证明的一个非常重要的<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a>。</p><p><b>N.S.：那我们就谈谈那些安全问题。有很多人似乎认为，如果一种代币被叫做“加密货币”的话，那决定该代币的转账与所有权的协议必须是安全的——必须有谁在什么地方处理好这方面的事情。但是从你上一条回答来看，你似乎更担心安全性的问题，至少是比特币的安全问题。能不能详细解释一下？</b></p><p>V.B.：效率和安全不是孤立的问题。问题始终是这个：你每年每花出去的一美元可以买到多大的安全性？如果一个系统的安全性太低，你可以用铸造更多加密货币为代价来增加安全性，这时候你已经通过牺牲效率重新获得了安全性。我曾经在一篇文章中讨论过其中的一些深层次的经济原因，说明了为什么权益证明可以用相同的成本买到约 20 倍的安全性。基本上，<b>以工作量证明矿工的身份参与，其持续成本和进入成本都是中位数，但以权益证明验证者身份参与，其持续成本较低，但进入成本较高</b>。</p><p>事实证明，<b>安全程度仅取决于进入成本</b>，因为这是攻击者发动攻击必须支付的费用。所以，你会希望共识系统的持续成本低一点，但进入成本可以高一些，而<b>这正是 PoS 的优势</b>。此外，两者在响应攻击的选项方面也存在差异：如果是 PoW，你只能通过修改 PoW 算法来响应攻击，这样一来所有现有的挖矿硬件就都用不了了，但如果是 PoS 的话，你可以让协议只干掉攻击者的资产，所以攻击者要付出很大代价，但生态体系却能很快恢复。</p><p>至于比特币，我的担心有两个原因。首先，<b>从长远来看，比特币的安全性完全靠费用保障，但比特币没有把手续费收入做到保障数万亿美元系统所需的水平</b>。现在比特币每天收取的费用约为 300000 美元，在过去五年其实都没有涨多少。在这方面以太坊则要成功得多，因为以太坊区块链更多是为了支持使用和应用。</p><p>其次，<b>相对于权益证明，工作量证明单位交易费用所提供的安全性要低得多，而比特币换掉工作证明似乎缺乏政治上的可行性</b>。如果比特币市值达到 5 万亿美元，但攻击这个区块链只需要 50 亿美元的话，这样一个未来会是什么样的？当然，如果比特币真的受到了攻击，我确实希望很快能形成这样一种政治意愿，至少大家愿意转向混合权益证明，但我预计这会是一次痛苦的转变。</p><p><b>N.S.：嗯，你关于权益证明安全成本的看法完全说得过去。比特币的高能耗成本其实就是高安全成本。不过，我们还是讲谈谈那个政治问题，为什么比特币圈不愿接受工作量证明系统的任何替代方案？权益证明这种想法会不会导致权益大的利益相关者修改网络协议，以牺牲小用户为代价来换取自己的优势？工作量证明创造出一个庞大的矿工阶层，他们有保护自己收入源源不断的动力，哪怕这些代表了用户成本会持续不断，这是不是事实？</b></p><p>V.B.：关于工作量证明存在一些争议。在我看来，最有力的论据是“无成本模拟”（costless simulation）问题。其想法是，在权益证明区块链里，攻击者可以在多年前的某个时候联系代币的所有者，用非常低的价格买下他们旧的私钥（因为这些代币此后已经被转移到由不同密钥控制的地址），然后利用这些代币出创建一条不同的区块链，并在隔绝的环境下开始分叉，让历史数据看起来似乎是有效的。<b>一个从零开始接入该网络，只知道协议规则的节点，将无法区分实际的区块链与攻击者提供的模拟链之间的区别。另一方面，在 PoW 的情况下，创建这样一条模拟的替代链需要把等量的工作量证明重做一遍。</b></p><p>在 PoS 里，这是靠添加<b>弱主观性</b>阶段（weak subjectivity period）来解决的：节点需要偶尔连接上互联网（比方说每月一次），而且首次同步的节点可能需要询问所信任的一些来源（未必得是中心化的来源；也可以是朋友）合法的链是哪个。质押者必须在这段时间内锁定自己的代币，如果<b>有人看到质押者支持两条相互冲突的区块链，就可以发一笔交易给对方来“罚没”对方，将其大部分或全部质押金扣除</b>。在这个模型里，这一切都是完全合理的。但 PoW 支持者对弱主观性阶段感到不爽；他们喜欢更纯粹的做法，也就是只需协议规则即可。</p><p>对于他们的观点，我的看法是，其实这种纯粹主义并不可行。不管怎样，你都需要可信来源来提供协议规则，尤其是考虑到你需要软件更新来提高效率或偶尔修复错误。而且我不认为纯粹主义者害怕的那种攻击有现实的可能：<b>你得说服一大群人，让他们相信每一位说自己看到过的某个最近的区块哈希是错的，而除了攻击者之外之前没人见过的另一个区块哈希才是对的</b>。一旦你开始研究细节，就会发现这似乎行不通。</p><p>也有人说 PoS 会让权益大的利益相关者可以控制协议，但我认为这些观点是完全错误的。<b>他们错误地认为 PoW 和 PoS 是治理机制，但其实二者是共识机制</b>。他们所做的只是帮助网络在正确的区块链上达成一致。违反协议规则的区块（比方说，如果它试图铸造超出协议规则允许范围的代币）将不会被网络接受，不管有多少矿工或质押者支持都不行。治理是一个完全独立的过程，用户可以自由选择下载什么软件、BIP （比特币改进提议）和 EIP （以太坊改进提议）以及所有的核心开发调用，协调哪些变更获得提议的官僚机构等等这些都是治理。有趣的是，比特币矿工（他们往往是最支持 PoW的人）对此应该很了解，因为 2017 年的比特币内战已经很好地证明了矿工在治理过程中非常的无力。PoS 的情况完全一样；质押者不选择规则，他们只是执行规则并帮助交易下订。</p><p>可能还有一种论点，就是 PoS 的中心化压力比 PoW 大，因为权益的数字属性令中心化更加容易，或者因为最优的 PoW 挖矿活动牵涉到利用当地规模有限的机会获取廉价电力。虽说我认为大家有点夸大，但这些绝对是我所担心的事情。尤其是，今以太坊权益证明目前尚未具备提取 ETH 的能力。这会给加入质押池制造压力，因为如果你质押进池子里面的话，那不管什么时候你想取回资金，你都可以将你的权益卖给其他人，所以在获得流动性方面池化有巨大的竞争优势。但是，等明年启用提款功能之后，情况就不一样了。</p><p>质押目前还有一个问题，由于同样缺乏提款能力，入<b>池的质押者想换到另一个质押池（或切换到单独质押）并不容易，但明年就可以做到</b>。至于挖矿的去中心化，我只是怀疑这些高度分散的小规模采矿机会的重要性有没有那么高。挖矿是一项高度工业化的活动，美国以外的大型矿场（约占全球哈希算力的 35% ）似乎与各国政府关系密切，因此未来 PoW 能扛住审查的故事具有高度的偶然性。高度民主化的<b>早期工作量证明时代是很美好，对促进加密货币所有权的更加平等起到了极大的促进作用，但这是不可持续的，而且这样的日子不会再有</b>。</p><p><b>N.S.：那我们就谈谈治理吧。在我看来，治理似乎一直是区块链技术当中最有前途、最有趣的——治理是避开繁琐的企业成立过程，建立流动、临时性的经济合作的潜在手段，尤其是它可以跨越国界。我是科幻小说《彩虹尽头》（Rainbows End）的忠实粉丝，里面提到的大部分经济都是基于这种合作。但实际上，到目前为止，在实现这一点的方式上似乎还存在很多问题——事实上，你曾用一系列的博客文章来批评僵化的区块链治理体系，批评它们试图将一切人类判断和信任都剔除掉。你能不能简要介绍一下你对区块链应该如何治理的看法？</b></p><p>V.B.：<b>区块链之所以有趣，原因之一是它们与我们熟悉的许多事物具有许多共同的属性，但又与其中的任何一个并不完全相像</b>。就像<b>企业</b>一样，区块链有你可以购买并希望能升值的代币。但与企业不一样的是，区块链不依赖外部权威来解决内部纠纷，这一点与<b>国家</b>更像。区块链就是自己裁决的“根”；你甚至可以说，它试图成为“主权国家”（当然，区块链并不是真正独立于现有民族国家的基础设施，但是，其实大多数民族国家也不是真正独立）。</p><p>就像国家所渴望的那样，区块链高度开放、高度透明，任何人都可以验证规则是否得到遵守。区块链往往会催生出看起来像<b>宗教</b>一样的东西，激发追随者持久而虔诚的热情，但它们的经济成分要比宗教复杂得多。</p><p>无论是从平等主义理想，还是从更重要的分叉自由方来看，区块链都像是一个<b>开源软件项目</b>：如果协议的“官方”版本走错了方向，被社区一部分人认为违反了核心价值观的话，他们进行协调，从中分叉出去然后继续发展自己的区块链，他们还可以在舆论法庭上与原版竞争区块链的合法性。</p><p>但区块链又与开源软件项目不太一样：有数十亿美元的资本与区块链利益攸关，分叉出错的成本要高得多。如果分叉的成本太高，正如一些人所认为的那样，<b>区块链在治理的作用更像核威慑，而不是治理过程打算要发生的常规部分</b>。</p><p>所有这些都意味着<b>区块链是一个强大的基座，可以用这个基座来承载其他应用的治理逻辑，但它也是一个复杂的事物，本身需要一种新的不一样的治理形式</b>。我们已经看到比特币和以太坊均出现了各种形式的“宪法危机”，最引人注目的是以太坊的 DAO 分叉以及比特币区块大小之争。在这两种情况下，双方都有部分群体对项目应该体现什么样的价值观秉持强烈的不同理念，最终都是用区块链分叉的方式解决。</p><p>有趣的是，<b>比特币和以太坊都回避了正式的治理</b>；没有具体的个人或理事会或投票机制具有决定哪些协议变更成为正式的合法权利。是有个 All Core Devs call（核心开发者全员大会），但即便如此，关于怎么算反对有效（sufficient objection）的规则也没有明确定义，对于任何真正有争议的事情，核心开发者往往会退后一步，听取社区的意见。</p><p>当然，也经常有人会跳出来说，这种类似无政府主义的设计看起来很丑陋，需要替换成更“妥当”的形式化系统。但他们几乎从来都没有成功过。在我看来，<b>当前这种“无结构的暴政”其实充满了智慧</b>。尤其是，它很好地捕捉到了这样一种想法，即<b>规模相对较小的核心开发团队应该能够独立做出不会真正影响核心愿景的详细技术决策，但对于类似拯救代币的的硬分叉，或者切换到权益证明这样哲学意义重大的事情，你需要获得的认同要广泛得多</b>。</p><p>区块链之上的应用治理是另一种挑战。在此，对应用的“可分叉”程度也存在分歧：是像 ENS （以太坊域名服务）一样，如果治理出现故障，可以用不同的规则进行分叉并说服所有基础设施迁移过去，还是像 DAI稳定币一样，因为要依赖在 ETH 等其他资产形式的储备金，所以没法在不对其他一切进行分叉的情况下安全地对DAI进行分叉？如果应用是可分叉的，那当然好；这种应用可以提供额外的后背方案，而且你希望可以利用（就像 Hive那样）。如果应用不可分叉，那确实就需要一些可信任的、完全正规的治理。</p><p>关于这一点，我很长一段时间以来的主题都是这个，那就是<b>目前流行的代币驱动的治理技术（由代币持有者投票）确实已经不行了，我们得转向更好的，尤其是不那么“金融化”的机制</b>。代币驱动的治理模式自然对富人有利，而且从各种长期的方式来看很容易就会崩溃。去年我曾经在一片文章中谈到过一个智能合约的例子，这种智能合约可以用对用户非常友好的方式，让代币持有者自动接受贿赂，然后按照最高出价者的方式进行投票：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/927b8a8dc4f620abbad85a645b1531db\" tg-width=\"384\" tg-height=\"238\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>这会把每一项治理决策都变成拍卖，导致只有最富有的参与者才有任何发言权</b>。最好情况下，这会导致无情的利润最大化，最坏情况下，这会导致高速榨取，然后项目迅速崩溃。</p><p>对于代币持有者的治理，我首选的替代方案是应该<b>让多个利益相关者参与治理，理论上这种治理方案应该代表的是人，而不仅仅是代币</b>。 Optimism 利用了“公民身份”这个概念来做这件事，也就是把这种身份分配给贡献者和生态体系的参与者，并且把这种身份故意设置成了不可转让。但我们仍处于早期阶段，还在弄清楚该怎么做这件事情才对。</p><p><b>N.S.：我们再多谈谈区块链也许可以促成的人类组织的替代形式吧。你对 Balaji Srinivasan 的《网络国家》（The Network State）的点评我非常喜欢，评价非常深刻。有没有可能建立以加密货币为组成部分的“创业社会”（startup societies）？到目前为止，你见过任何有希望的尝试吗？</b></p><p>V.B.：我认为到目前为止这件事情之所以还没发生，原因之一是<b>区块链生态体系与完全态的创业社会之间存在根本区别</b>。区块链生态体系是靠说服很多人少量参与进来，或顶多适中地参与进来，从而在经济上能生存下来。你只需要几个核心开发者，甚至他们也不一定要做出很大的个人牺牲。他们始终生活在一个“正常”的城市之中，做的工作一般都跟其他的差不多。但反过来，创业社会这个东西的层次要深得多。你需要大家去冒险，搬到一个特定的地方，而且这个地方可能是一个非常规的地方，存在很大的缺陷，只能靠社区本身创造出来的优点来克服。Balaji是对的，<b>让大家去做这样的事情需要有深刻的道德叙事</b>。</p><p>不过我认为加密货币的道德叙事确实非常深刻，在 2009-2014 时代，加密货币是这个生态体系的核心，那时候大家还不知道加密货币作为一个行业能不能生存，普通的加密货币人几乎都没有线下的加密或不必社交圈，甚至法律问题仍然存疑。<b>大家有一种十分强烈的看法，那就是把加密货币当作宏大的网络自由主义运动的延续，是 PGP、 BitTorrent 、Tor、阿桑奇、斯诺登等的精神继承者，或者兄弟姐妹，这种强烈的理念发挥了思想和道德粘合剂的作用，让人们愿意为这个领域做出巨大的牺牲，甘愿冒巨大的风险</b>。最近，该行业已经走向成熟，随之而来则是出现了一定程度的稀释。这种稀释有利于被主流采用，事实上，新一点的区块链项目往往会以获得大规模采用为目标，刻意淡化自己的与众不同。 像 NFT 正在将加密货币的吸引力扩散到远离其原始用户群的群体之中。</p><p>但在目前这个时候，<b>这种增长也导致现有的区块链太“瘦”了，没法成为一个好的网络国家</b>。以太坊的用户社区实在是太多了，而且很多社区之间存在着很大的分歧（比方说，有“觉醒”的以太坊人，肯定也有“反觉醒”的以太坊人，国际分歧就更不用说了）。大家在捍卫这个区块链的完整性以及运营的问题上，形成了压倒一切的有力共识，正如我们最近看到对阻止这链上进行审查的事情上，整个社区都是团结一致的，但没有团结到可以形成像国家这样的事物。</p><p>此外，到目前为止，<b>刻意建立本地加密货币社区的尝试效果也很糟糕</b>。在我看来，问题基本上是由于他们都用某种形式的“低税率”当作主要卖点，<b>虽然从个人的角度来看税率低是个不错的好处，但如果你的目标是吸引真正有趣的人的话，这就是个很糟糕的筛选器</b>。当低税收是吸引别人过来的主要原因时，形成的社区其实就很无聊很差劲了。<b>网络效应的重点在质量，而不仅仅是数量</b>。我认为目前确实有形成某种创业社会的空间。对一个以特定价值观为导向的实际社区的需求很大，这样一个社区可以提供一个建设性地表达这些价值观的渠道，而不仅仅是只有在推特上发动结果为零和的战争，再加上还有逃避美国高昂的生活成本以及逃离现实的实用主义需求。但是到目前为止我看到的项目都做得不好。</p><p><b>这个答案的核心大部分与文化有关</b>。有没有链上土地登记、智能合约产权以及哈伯格税（Harberger tax，要点是财产所有者自行对财产并估价缴税，并接受别人按估价购买）什么的都是次要的。我确实认为创业社会应该尝试一些与我们习惯的截然不同的想法。比方说，我会尽量淡化对特定土地、房屋以及公寓的绝对所有权的想法，并通过类似城市加密货币之类的东西来强调与社区的经济一致性。但我认为像这样的创新长期价值更大，仅凭这一点并不足以在短期内吸引到别人。<b>刚开始的时候，与加密货币和区块链技术的一致性主要是象征性的，但随着时间的推移会演变成更实用的东西。</b></p><p><b>N.S.：还有一个问题：Balaji 把焦点放在核心领袖对在线创业社会的重要性上，在那篇文章中，你不同意这个看法。作为以太坊的创始人以及“形象代表”，你是否认为自己的角色被媒体和普通的加密货币爱好者过分强调了？</b></p><p>V.B.：从一开始我就非常希望以太坊能够发展成为我的影响力可以降低的东西，因为有太多优秀的人开始成长，表达自己。实际上，我认为在过去两年里一直都是这种情况！2015 年的时候，基本上以太坊 80% 的“研究”都是我做的 ，我甚至还写了大量的 Python 代码。到了 2017 年，我的编码工作已经少很多了，但可能 70% 的研究工作还是我做的。到 2020 年，可能只有三分之一的研究是我做的，写代码已经非常少了。大部分的“高级理论化”工作还是我来做。但是在过去这两年，哪怕是高级理论化工作的占比也已经慢慢但肯定减少了。我们有了很多新的，伟大的以太坊知名人士，比如 Polynya ，他在 L2 层可扩展性方面承担了大量思想领袖的角色。Flashbots 团队一直负责牵头着整个 MEV 领域的研究。像 Barry Whitehat 和 Brian Gu 这样的人也已经担负起零知识证明技术的职责，而最初被聘为研究人员的 Justin 和 Dankrad 也愈发主动承担起思想领袖的作用。</p><p>这些都是好事！我认为公众可能还有点后知后觉，但我希望随着时间的推移大家能明白这一点。</p><p><b>N.S.：好了，到最后一个问题的时间了，老规矩：在做的项目当中哪一个最让你感到兴奋？</b></p><p>V.B.：我想说，最让我兴奋的不是任何一个项目，而是各种有趣想法最后融合成一个生态体系。在技术层面上确实如此，以太坊正在接近合并（译者注：目前合并已完成了），而区块链可扩展性、可用性和隐私性的重大改进都将在此之后很快到来。在社会理念的层面上也是如此，关于去中心化组织、激进的经济和民主机制、互联网社区等等的许多想法同时也正趋于成熟。</p><p>在远离加密货币的科学前沿，生物技术和人工智能的进步令人惊叹——有人可能会说，也许后者的进步有点太惊人了。我们开始理解 21 世纪的社会和技术会是什么样子，以及我们正在制作的一块块拼图怎么才能拼成这幅图景。</p><p>到 2022 年，感觉加密货币终于可以发挥作用了；许多主流组织甚至政府都把它当作付款和收款的手段，我怀疑其他应用很快就会出现。<b>感觉未来没有那么不确定了，但我们对这一切将如何发展的看法比以前要多了许多。</b></p></body></html>","source":"36k","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>以太坊创始人V神谈加密货币的现状与未来</title>\n<style 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世界的平台；他之所以最受大家喜爱，因为他显然是个非常聪明、非常友好的人，他只想做出很酷的东西，而不是欺骗任何人。除了作为加密货币的代言人之一， 布特林还维护着一个有趣的 Twitter 账号以及一个博客，他会在上面就各种主题发表非常有智慧的原创评论。正如我们所说那样，以太坊，这个为加密货币世界大多数智能合约等复杂结构和产品提供动力的平台正在经历划时代的转变。在一个计划在两周内完成的叫做合并（Merge）的过程中，以太坊将验证交易的方式从工作量证明（POW）切换为了权益证明（POS）。此举将让以太坊的能源使用和碳排放显著降低。在此次采访中，我（Noah Smith，简称N.S.）与布特林（简称V.B.）讨论了工作量证明与权益证明、最近加密货币市场的崩盘、加密货币的安全、去中心化治理、以及“创业社会”等议题。N.S.：呃，我想我们应该先聊一点时事。近几个月来，几乎所有的加密货币都崩盘了。你觉得原因是什么？这会对加密货币/区块链生态体系的长期未来产生什么影响吗？V.B.：其实我反而对这次崩盘没有早点到来感到惊讶。一般来说，加密货币的泡沫在突破上一个顶部之后会持续约 6-9 个月，之后很快就会快速下跌。但这一次，牛市持续了近一年半的时间。大家的心态似乎已经调整到高价是新常态。一直以来，我都知道牛市终究是要结束的，跌是一定的，只是我不知道是什么时候。对于加密货币一直存在的最终周期性动态，感觉现在大家曲解得太厉害了，而且这种情况可能还会持续很长时间。当行情上涨时，很多人会说这是新的范式和未来，而当价格下跌时，大家又说它存在根本性缺陷，注定是要失败的。但现实往往会更复杂，总是会介于这两个极端之间。我确实认为行情下挫对于“揭示”从一开始就存在的问题是有帮助的。在繁荣时期，不可持续的商业模式往往能取得成功，因为一切都在上涨，所以人们可以支配的资金也在增长，通过不断涌入的新资金可以暂时支撑住局面。就像我们在 Terra 这个例子看到的那样，在崩溃期间，这种模式不再有效。在高杠杆和庞氏骗局等极端情况下这一点尤其如此（2017 年的老玩家应该记得 “BIT-CONNE-EEE-ECT !!!” 编者注：指 BitConnect 在 2018 年 1 月突然关闭，这是加密货币界中最著名的高收益投资庞氏骗局之一），但从更微妙的层面来说也是如此，比如在牛市期间协议开发就很容易维持，但是当价格暴跌时，新扩张的团队往往在财务上就很难维持下去。我不是说自己有解决这些情况的办法，但就像我往常的建议一样，大家应该记住这个领域的历史，用长远的眼光去看待事物。N.S.：言之有理。稍后我想谈点有趣的技术问题，不过请多讲讲金融方面的东西。对于加密货币当中交易量和持有量最大的比特币，我们已经看到一种模式的反复出现，也就是泡沫和破裂总是相当有规律，但每次暴涨的回报百分比都要比上一次低一些。在我看来，这像是一条采用曲线的走势——随着持有某些加密货币的民众越来越多，新用户可获得的经济收益越来越小。是不是现在已经到了这样一个阶段，也就是比特币的采用已经饱和，回报率已经下降到黄金的水平？V.B.：到了未来的中期，加密货币会稳定下来，波动性将会变得跟黄金或股市差不多，我认为肯定是这样的。主要问题是价格会稳定在什么水平。在我看来，早期的很多波动都与生存的不确定性（existential uncertainty）有关：2011 年，当比特币在六个月内从 31 美元跌至 2 美元时，人们确实不知道比特币是不是只是一时之热，会不会就此崩盘。 2014 年，这种不确定性比之前少了，但依然存在。然后到了 2017 年之后，这种不确定性转移到它能不能获得主流合法性，从而支撑更高的价格水平，尽管现在已经是 2022 年，我们已经走了很长一段路，但大势仍然差不多。随着时间的推移，这些生存问题会变得越来越明确。如果到了 2040 年，加密货币已经在若干细分市场扎根的话：比方说取代黄金的价值存储组件，变成“金融上的 Linux”，一个始终可用的替代金融层，最终变成一些重要但还没有完全取代主流的重要事物的真正后端的话，那么它在 2042 年消失或者彻底接管世界的机会就会小很多，个别事件对这种可能性的影响也会小得多。用数学的方式来表述的话：就是加密货币的价格被限制在一个有界的范围之内（在零与全球所有财富之间），加密货币只能在此范围内保持高度波动，这种情况将持续很长时间，直到反复的高买低卖成为一种在数学上几乎肯定会获胜的套利策略。N.S.：还有，比特币的能耗测算表明，这个网络的能耗与比特币的价格密切相关。但是股票、房地产或黄金却没有这种情况——这些资产都不需要增加能源使用来支撑更高的价格。从长远来看，这似乎是一股会压低比特币价格的力量，你觉得呢？V.B.：通常我会将比特币的供求曲线的相互作用与供给如何产生看作是两个独立的问题。难度调整确保了比特币的铸造数量是按进度固定的：目前是每 10 分钟可挖掘 6.25 枚，从 2024 年左右开始讲变成每 10 分钟 3.125 枚，依此类推。不管总算力或价格如何，这个时间表都是固定的。因此，从经济学的角度来看，协议是把这些代币交给矿工、核心开发人员还是养兔子的都没关系。所以对于挖矿“支撑”了比特币的价值这种理念我是不认同的。没必要地消耗大量电力的共识系统不仅对环境有害，而且还需要每年发行数十万枚 BTC （比特币）或 ETH （以太币）。当然了，最终发行量会降到接近于零，到时候就不再是问题了，但之后比特币得应付另一个问题：如何维持安全......希望安全有保障也是以太坊转向权益证明的一个非常重要的驱动力。N.S.：那我们就谈谈那些安全问题。有很多人似乎认为，如果一种代币被叫做“加密货币”的话，那决定该代币的转账与所有权的协议必须是安全的——必须有谁在什么地方处理好这方面的事情。但是从你上一条回答来看，你似乎更担心安全性的问题，至少是比特币的安全问题。能不能详细解释一下？V.B.：效率和安全不是孤立的问题。问题始终是这个：你每年每花出去的一美元可以买到多大的安全性？如果一个系统的安全性太低，你可以用铸造更多加密货币为代价来增加安全性，这时候你已经通过牺牲效率重新获得了安全性。我曾经在一篇文章中讨论过其中的一些深层次的经济原因，说明了为什么权益证明可以用相同的成本买到约 20 倍的安全性。基本上，以工作量证明矿工的身份参与，其持续成本和进入成本都是中位数，但以权益证明验证者身份参与，其持续成本较低，但进入成本较高。事实证明，安全程度仅取决于进入成本，因为这是攻击者发动攻击必须支付的费用。所以，你会希望共识系统的持续成本低一点，但进入成本可以高一些，而这正是 PoS 的优势。此外，两者在响应攻击的选项方面也存在差异：如果是 PoW，你只能通过修改 PoW 算法来响应攻击，这样一来所有现有的挖矿硬件就都用不了了，但如果是 PoS 的话，你可以让协议只干掉攻击者的资产，所以攻击者要付出很大代价，但生态体系却能很快恢复。至于比特币，我的担心有两个原因。首先，从长远来看，比特币的安全性完全靠费用保障，但比特币没有把手续费收入做到保障数万亿美元系统所需的水平。现在比特币每天收取的费用约为 300000 美元，在过去五年其实都没有涨多少。在这方面以太坊则要成功得多，因为以太坊区块链更多是为了支持使用和应用。其次，相对于权益证明，工作量证明单位交易费用所提供的安全性要低得多，而比特币换掉工作证明似乎缺乏政治上的可行性。如果比特币市值达到 5 万亿美元，但攻击这个区块链只需要 50 亿美元的话，这样一个未来会是什么样的？当然，如果比特币真的受到了攻击，我确实希望很快能形成这样一种政治意愿，至少大家愿意转向混合权益证明，但我预计这会是一次痛苦的转变。N.S.：嗯，你关于权益证明安全成本的看法完全说得过去。比特币的高能耗成本其实就是高安全成本。不过，我们还是讲谈谈那个政治问题，为什么比特币圈不愿接受工作量证明系统的任何替代方案？权益证明这种想法会不会导致权益大的利益相关者修改网络协议，以牺牲小用户为代价来换取自己的优势？工作量证明创造出一个庞大的矿工阶层，他们有保护自己收入源源不断的动力，哪怕这些代表了用户成本会持续不断，这是不是事实？V.B.：关于工作量证明存在一些争议。在我看来，最有力的论据是“无成本模拟”（costless simulation）问题。其想法是，在权益证明区块链里，攻击者可以在多年前的某个时候联系代币的所有者，用非常低的价格买下他们旧的私钥（因为这些代币此后已经被转移到由不同密钥控制的地址），然后利用这些代币出创建一条不同的区块链，并在隔绝的环境下开始分叉，让历史数据看起来似乎是有效的。一个从零开始接入该网络，只知道协议规则的节点，将无法区分实际的区块链与攻击者提供的模拟链之间的区别。另一方面，在 PoW 的情况下，创建这样一条模拟的替代链需要把等量的工作量证明重做一遍。在 PoS 里，这是靠添加弱主观性阶段（weak subjectivity period）来解决的：节点需要偶尔连接上互联网（比方说每月一次），而且首次同步的节点可能需要询问所信任的一些来源（未必得是中心化的来源；也可以是朋友）合法的链是哪个。质押者必须在这段时间内锁定自己的代币，如果有人看到质押者支持两条相互冲突的区块链，就可以发一笔交易给对方来“罚没”对方，将其大部分或全部质押金扣除。在这个模型里，这一切都是完全合理的。但 PoW 支持者对弱主观性阶段感到不爽；他们喜欢更纯粹的做法，也就是只需协议规则即可。对于他们的观点，我的看法是，其实这种纯粹主义并不可行。不管怎样，你都需要可信来源来提供协议规则，尤其是考虑到你需要软件更新来提高效率或偶尔修复错误。而且我不认为纯粹主义者害怕的那种攻击有现实的可能：你得说服一大群人，让他们相信每一位说自己看到过的某个最近的区块哈希是错的，而除了攻击者之外之前没人见过的另一个区块哈希才是对的。一旦你开始研究细节，就会发现这似乎行不通。也有人说 PoS 会让权益大的利益相关者可以控制协议，但我认为这些观点是完全错误的。他们错误地认为 PoW 和 PoS 是治理机制，但其实二者是共识机制。他们所做的只是帮助网络在正确的区块链上达成一致。违反协议规则的区块（比方说，如果它试图铸造超出协议规则允许范围的代币）将不会被网络接受，不管有多少矿工或质押者支持都不行。治理是一个完全独立的过程，用户可以自由选择下载什么软件、BIP （比特币改进提议）和 EIP （以太坊改进提议）以及所有的核心开发调用，协调哪些变更获得提议的官僚机构等等这些都是治理。有趣的是，比特币矿工（他们往往是最支持 PoW的人）对此应该很了解，因为 2017 年的比特币内战已经很好地证明了矿工在治理过程中非常的无力。PoS 的情况完全一样；质押者不选择规则，他们只是执行规则并帮助交易下订。可能还有一种论点，就是 PoS 的中心化压力比 PoW 大，因为权益的数字属性令中心化更加容易，或者因为最优的 PoW 挖矿活动牵涉到利用当地规模有限的机会获取廉价电力。虽说我认为大家有点夸大，但这些绝对是我所担心的事情。尤其是，今以太坊权益证明目前尚未具备提取 ETH 的能力。这会给加入质押池制造压力，因为如果你质押进池子里面的话，那不管什么时候你想取回资金，你都可以将你的权益卖给其他人，所以在获得流动性方面池化有巨大的竞争优势。但是，等明年启用提款功能之后，情况就不一样了。质押目前还有一个问题，由于同样缺乏提款能力，入池的质押者想换到另一个质押池（或切换到单独质押）并不容易，但明年就可以做到。至于挖矿的去中心化，我只是怀疑这些高度分散的小规模采矿机会的重要性有没有那么高。挖矿是一项高度工业化的活动，美国以外的大型矿场（约占全球哈希算力的 35% ）似乎与各国政府关系密切，因此未来 PoW 能扛住审查的故事具有高度的偶然性。高度民主化的早期工作量证明时代是很美好，对促进加密货币所有权的更加平等起到了极大的促进作用，但这是不可持续的，而且这样的日子不会再有。N.S.：那我们就谈谈治理吧。在我看来，治理似乎一直是区块链技术当中最有前途、最有趣的——治理是避开繁琐的企业成立过程，建立流动、临时性的经济合作的潜在手段，尤其是它可以跨越国界。我是科幻小说《彩虹尽头》（Rainbows End）的忠实粉丝，里面提到的大部分经济都是基于这种合作。但实际上，到目前为止，在实现这一点的方式上似乎还存在很多问题——事实上，你曾用一系列的博客文章来批评僵化的区块链治理体系，批评它们试图将一切人类判断和信任都剔除掉。你能不能简要介绍一下你对区块链应该如何治理的看法？V.B.：区块链之所以有趣，原因之一是它们与我们熟悉的许多事物具有许多共同的属性，但又与其中的任何一个并不完全相像。就像企业一样，区块链有你可以购买并希望能升值的代币。但与企业不一样的是，区块链不依赖外部权威来解决内部纠纷，这一点与国家更像。区块链就是自己裁决的“根”；你甚至可以说，它试图成为“主权国家”（当然，区块链并不是真正独立于现有民族国家的基础设施，但是，其实大多数民族国家也不是真正独立）。就像国家所渴望的那样，区块链高度开放、高度透明，任何人都可以验证规则是否得到遵守。区块链往往会催生出看起来像宗教一样的东西，激发追随者持久而虔诚的热情，但它们的经济成分要比宗教复杂得多。无论是从平等主义理想，还是从更重要的分叉自由方来看，区块链都像是一个开源软件项目：如果协议的“官方”版本走错了方向，被社区一部分人认为违反了核心价值观的话，他们进行协调，从中分叉出去然后继续发展自己的区块链，他们还可以在舆论法庭上与原版竞争区块链的合法性。但区块链又与开源软件项目不太一样：有数十亿美元的资本与区块链利益攸关，分叉出错的成本要高得多。如果分叉的成本太高，正如一些人所认为的那样，区块链在治理的作用更像核威慑，而不是治理过程打算要发生的常规部分。所有这些都意味着区块链是一个强大的基座，可以用这个基座来承载其他应用的治理逻辑，但它也是一个复杂的事物，本身需要一种新的不一样的治理形式。我们已经看到比特币和以太坊均出现了各种形式的“宪法危机”，最引人注目的是以太坊的 DAO 分叉以及比特币区块大小之争。在这两种情况下，双方都有部分群体对项目应该体现什么样的价值观秉持强烈的不同理念，最终都是用区块链分叉的方式解决。有趣的是，比特币和以太坊都回避了正式的治理；没有具体的个人或理事会或投票机制具有决定哪些协议变更成为正式的合法权利。是有个 All Core Devs call（核心开发者全员大会），但即便如此，关于怎么算反对有效（sufficient objection）的规则也没有明确定义，对于任何真正有争议的事情，核心开发者往往会退后一步，听取社区的意见。当然，也经常有人会跳出来说，这种类似无政府主义的设计看起来很丑陋，需要替换成更“妥当”的形式化系统。但他们几乎从来都没有成功过。在我看来，当前这种“无结构的暴政”其实充满了智慧。尤其是，它很好地捕捉到了这样一种想法，即规模相对较小的核心开发团队应该能够独立做出不会真正影响核心愿景的详细技术决策，但对于类似拯救代币的的硬分叉，或者切换到权益证明这样哲学意义重大的事情，你需要获得的认同要广泛得多。区块链之上的应用治理是另一种挑战。在此，对应用的“可分叉”程度也存在分歧：是像 ENS （以太坊域名服务）一样，如果治理出现故障，可以用不同的规则进行分叉并说服所有基础设施迁移过去，还是像 DAI稳定币一样，因为要依赖在 ETH 等其他资产形式的储备金，所以没法在不对其他一切进行分叉的情况下安全地对DAI进行分叉？如果应用是可分叉的，那当然好；这种应用可以提供额外的后背方案，而且你希望可以利用（就像 Hive那样）。如果应用不可分叉，那确实就需要一些可信任的、完全正规的治理。关于这一点，我很长一段时间以来的主题都是这个，那就是目前流行的代币驱动的治理技术（由代币持有者投票）确实已经不行了，我们得转向更好的，尤其是不那么“金融化”的机制。代币驱动的治理模式自然对富人有利，而且从各种长期的方式来看很容易就会崩溃。去年我曾经在一片文章中谈到过一个智能合约的例子，这种智能合约可以用对用户非常友好的方式，让代币持有者自动接受贿赂，然后按照最高出价者的方式进行投票：这会把每一项治理决策都变成拍卖，导致只有最富有的参与者才有任何发言权。最好情况下，这会导致无情的利润最大化，最坏情况下，这会导致高速榨取，然后项目迅速崩溃。对于代币持有者的治理，我首选的替代方案是应该让多个利益相关者参与治理，理论上这种治理方案应该代表的是人，而不仅仅是代币。 Optimism 利用了“公民身份”这个概念来做这件事，也就是把这种身份分配给贡献者和生态体系的参与者，并且把这种身份故意设置成了不可转让。但我们仍处于早期阶段，还在弄清楚该怎么做这件事情才对。N.S.：我们再多谈谈区块链也许可以促成的人类组织的替代形式吧。你对 Balaji Srinivasan 的《网络国家》（The Network State）的点评我非常喜欢，评价非常深刻。有没有可能建立以加密货币为组成部分的“创业社会”（startup societies）？到目前为止，你见过任何有希望的尝试吗？V.B.：我认为到目前为止这件事情之所以还没发生，原因之一是区块链生态体系与完全态的创业社会之间存在根本区别。区块链生态体系是靠说服很多人少量参与进来，或顶多适中地参与进来，从而在经济上能生存下来。你只需要几个核心开发者，甚至他们也不一定要做出很大的个人牺牲。他们始终生活在一个“正常”的城市之中，做的工作一般都跟其他的差不多。但反过来，创业社会这个东西的层次要深得多。你需要大家去冒险，搬到一个特定的地方，而且这个地方可能是一个非常规的地方，存在很大的缺陷，只能靠社区本身创造出来的优点来克服。Balaji是对的，让大家去做这样的事情需要有深刻的道德叙事。不过我认为加密货币的道德叙事确实非常深刻，在 2009-2014 时代，加密货币是这个生态体系的核心，那时候大家还不知道加密货币作为一个行业能不能生存，普通的加密货币人几乎都没有线下的加密或不必社交圈，甚至法律问题仍然存疑。大家有一种十分强烈的看法，那就是把加密货币当作宏大的网络自由主义运动的延续，是 PGP、 BitTorrent 、Tor、阿桑奇、斯诺登等的精神继承者，或者兄弟姐妹，这种强烈的理念发挥了思想和道德粘合剂的作用，让人们愿意为这个领域做出巨大的牺牲，甘愿冒巨大的风险。最近，该行业已经走向成熟，随之而来则是出现了一定程度的稀释。这种稀释有利于被主流采用，事实上，新一点的区块链项目往往会以获得大规模采用为目标，刻意淡化自己的与众不同。 像 NFT 正在将加密货币的吸引力扩散到远离其原始用户群的群体之中。但在目前这个时候，这种增长也导致现有的区块链太“瘦”了，没法成为一个好的网络国家。以太坊的用户社区实在是太多了，而且很多社区之间存在着很大的分歧（比方说，有“觉醒”的以太坊人，肯定也有“反觉醒”的以太坊人，国际分歧就更不用说了）。大家在捍卫这个区块链的完整性以及运营的问题上，形成了压倒一切的有力共识，正如我们最近看到对阻止这链上进行审查的事情上，整个社区都是团结一致的，但没有团结到可以形成像国家这样的事物。此外，到目前为止，刻意建立本地加密货币社区的尝试效果也很糟糕。在我看来，问题基本上是由于他们都用某种形式的“低税率”当作主要卖点，虽然从个人的角度来看税率低是个不错的好处，但如果你的目标是吸引真正有趣的人的话，这就是个很糟糕的筛选器。当低税收是吸引别人过来的主要原因时，形成的社区其实就很无聊很差劲了。网络效应的重点在质量，而不仅仅是数量。我认为目前确实有形成某种创业社会的空间。对一个以特定价值观为导向的实际社区的需求很大，这样一个社区可以提供一个建设性地表达这些价值观的渠道，而不仅仅是只有在推特上发动结果为零和的战争，再加上还有逃避美国高昂的生活成本以及逃离现实的实用主义需求。但是到目前为止我看到的项目都做得不好。这个答案的核心大部分与文化有关。有没有链上土地登记、智能合约产权以及哈伯格税（Harberger tax，要点是财产所有者自行对财产并估价缴税，并接受别人按估价购买）什么的都是次要的。我确实认为创业社会应该尝试一些与我们习惯的截然不同的想法。比方说，我会尽量淡化对特定土地、房屋以及公寓的绝对所有权的想法，并通过类似城市加密货币之类的东西来强调与社区的经济一致性。但我认为像这样的创新长期价值更大，仅凭这一点并不足以在短期内吸引到别人。刚开始的时候，与加密货币和区块链技术的一致性主要是象征性的，但随着时间的推移会演变成更实用的东西。N.S.：还有一个问题：Balaji 把焦点放在核心领袖对在线创业社会的重要性上，在那篇文章中，你不同意这个看法。作为以太坊的创始人以及“形象代表”，你是否认为自己的角色被媒体和普通的加密货币爱好者过分强调了？V.B.：从一开始我就非常希望以太坊能够发展成为我的影响力可以降低的东西，因为有太多优秀的人开始成长，表达自己。实际上，我认为在过去两年里一直都是这种情况！2015 年的时候，基本上以太坊 80% 的“研究”都是我做的 ，我甚至还写了大量的 Python 代码。到了 2017 年，我的编码工作已经少很多了，但可能 70% 的研究工作还是我做的。到 2020 年，可能只有三分之一的研究是我做的，写代码已经非常少了。大部分的“高级理论化”工作还是我来做。但是在过去这两年，哪怕是高级理论化工作的占比也已经慢慢但肯定减少了。我们有了很多新的，伟大的以太坊知名人士，比如 Polynya ，他在 L2 层可扩展性方面承担了大量思想领袖的角色。Flashbots 团队一直负责牵头着整个 MEV 领域的研究。像 Barry Whitehat 和 Brian Gu 这样的人也已经担负起零知识证明技术的职责，而最初被聘为研究人员的 Justin 和 Dankrad 也愈发主动承担起思想领袖的作用。这些都是好事！我认为公众可能还有点后知后觉，但我希望随着时间的推移大家能明白这一点。N.S.：好了，到最后一个问题的时间了，老规矩：在做的项目当中哪一个最让你感到兴奋？V.B.：我想说，最让我兴奋的不是任何一个项目，而是各种有趣想法最后融合成一个生态体系。在技术层面上确实如此，以太坊正在接近合并（译者注：目前合并已完成了），而区块链可扩展性、可用性和隐私性的重大改进都将在此之后很快到来。在社会理念的层面上也是如此，关于去中心化组织、激进的经济和民主机制、互联网社区等等的许多想法同时也正趋于成熟。在远离加密货币的科学前沿，生物技术和人工智能的进步令人惊叹——有人可能会说，也许后者的进步有点太惊人了。我们开始理解 21 世纪的社会和技术会是什么样子，以及我们正在制作的一块块拼图怎么才能拼成这幅图景。到 2022 年，感觉加密货币终于可以发挥作用了；许多主流组织甚至政府都把它当作付款和收款的手段，我怀疑其他应用很快就会出现。感觉未来没有那么不确定了，但我们对这一切将如何发展的看法比以前要多了许多。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1203,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":684788636,"gmtCreate":1660612084230,"gmtModify":1660613033983,"author":{"id":"4112422181273870","authorId":"4112422181273870","name":"xiufeitian","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4112422181273870","authorIdStr":"4112422181273870"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/684788636","repostId":"1129383304","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1185,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}