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2021-12-31

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2021-12-21

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Adobe业绩不佳，前景可期但目标价难免遭华尔街下调

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href=\"https://laohu8.com/S/ADBE\">Adobe</a>上周四美股盘前公布了2021财年第四季度及全年财务业绩。由于业绩表现及对2022财年的业绩指引均不及市场预期，该股周四美股收盘大跌逾10%。Adobe表现不尽如人意引来华尔街各大行纷纷下调对该股目标价，但仍对该股持乐观看法。</p>\n<p>数据显示，AdobeQ4总营收41.1亿美元，同比增长20.2%;每股收益为2.57美元，市场预期2.53美元，上年同期4.64美元;净利润为12.33亿美元，上年同期为22.50亿美元。</p>\n<p>其中，数字媒体部门营收为30.1亿美元，同比增长21%，创意业务营收24.8亿美元，同比增长19%，文档云业务营收5.32亿美元，同比增长29%。</p>\n<p>此外，该公司预计2022财年第一季度营收42.3亿美元，低于市场预期43.4亿美元;每股收益为2.63美元。预计2022财年全年营收为179亿美元，市场预期为182.1亿美元;每股收益10.25美元。</p>\n<p>以下为各大投行对该股观点：</p>\n<p><b>Evercore ISI分析师Kirk Materne维持维持Adobe“跑赢大盘”评级，目标价由725美元下调至700美元。</b></p>\n<p>Kirk </p>\n<p>Materne指出，Adobe第四季度数字媒体业务的年度经常性收入(ARR)不足，让人认为该公司的核心业务正面临来自较小竞争对手的更大压力，并使其股票在短期内承压。不过，分析师认为，Adobe在市场的长期定位仍未改变，下调该股目标价反映出整个软件行业面临的整体压力。</p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>分析师Keith Weiss维持Adobe“增持”评级，目标价由736美元下调至625美元。</b></p>\n<p>Keith </p>\n<p>Weiss表示，Adobe数字媒体业务在2021财年下半年的表现令投资者失望，第三季度仅同比增长3%，第四季度则是同比略为下滑;这样的表现将导致人们对其2022财年的前景持谨慎态度。分析师指出，考虑到该公司“坚如磐石的许可经营”和“在波动的软件行业中”基于每股收益的估值，该股将会得到一定支撑。</p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>分析师Michael Turrin维持Adobe“增持”评级，目标价由770美元下调至725美元。</b></p>\n<p>Michael </p>\n<p>Turrin表示，Adobe第四季度的业绩和对2022财年第一季度的业绩指引可能会留下一些“挥之不去的影响”，该股股价在短期内可能仍将维持窄幅震荡。</p>\n<p><b>瑞穗分析师Gregg Moskowitz维持Adobe“买入”评级，目标价由695美元下调至685美元。</b></p>\n<p>Gregg </p>\n<p>Moskowitz表示，Adobe第四季度的业绩基本令人失望，ARR和营业利润率都略低于市场预期。不过，分析师指出，尽管该股股价下跌是可以理解的，但该公司仍在以较快的速度增长;相信该公司仍处于有利地位，并将能够从数字化转型中获益。</p>\n<p><b>BMO Capital分析师Keith Bachman维持Adobe“增持”评级，目标价由720美元下调至650美元。</b></p>\n<p>Keith </p>\n<p>Bachman表示，Adobe报告了“很长一段时间以来第一个令人失望的季度表现”，且业绩指引也低于市场预期。尽管如此，分析师仍看好该公司的核心业务，并认为该股提供了“有吸引力的相对估值”。</p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>分析师Karl Keirstead维持Adobe“买入”评级，目标价由690美元下调至635美元。</b></p>\n<p>Karl Keirstead表示，Adobe第四季度盈利符合预期，但业绩指引又低于市场预期;该公司的四季度业绩标志着ARR和营收再次令人失望。</p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/DB\">德意志银行</a>分析师Brad Zelnick维持Adobe“买入”评级，目标价由770美元下调至715美元。</b></p>\n<p>Brad Zelnick表示，该公司最新报告的业绩“令人失望”、“极不符合该公司的特点”，而这样的表现令投资者对该公司的创意业务产生了质疑。</p>\n<p><b>Piper Sandler分析师Brent Bracelin维持Adobe“增持”评级，目标价由670美元下调至630美元。</b></p>\n<p>Brent </p>\n<p>Bracelin指出，Adobe对2022财年的初步增长预期为13.4%，低于他此前预计的16.9%;该分析师也将Adobe2022财年的营收预期下调了5.71亿美元。分析师表示，尽管Adobe仍然是一家拥有40%自由现金流利润率的“顶级云技术公司”，但营收的小幅下滑以及对现金流增长的相应影响可能会在短期内抑制股价的走高。</p>\n<p><b>Jefferies分析师Brent Thill维持Adobe“买入”评级，目标价由760美元下调至680美元。</b></p>\n<p>Brent </p>\n<p>Thill表示，该公司第四季度业绩也2022财年业绩指引“令人失望”、“做出的解释也无法让投资者满意”。分析师认为，设计行业“在疫情期间异乎寻常的加速采购之后，可能正在经历一场广泛的放缓”;不过，该公司的新任首席财务官已经“重置了标准”，一个更好的环境应该会让其2022财年的财务表现有所好转。</p>\n<p><b>Stifel分析师J. Parker Lane维持Adobe“买入”评级，目标价由750美元下调至700美元。</b></p>\n<p>J. Parker </p>\n<p>Lane指出，该公司2022财年的初始业绩指引不及市场预期是导致该股近期下跌的原因之一。分析师认为，主要领域的正常增长前景表明，该公司仍能看到强劲的需求增长趋势。</p>\n<p>此外，<b>美银证券维持Adobe“买入”评级，目标价由720美元下调至640美元。</b></p>\n<p><b>瑞信分析师Phil Winslow维持Adobe“中性”评级，目标价由700美元下调至625美元。</b></p>\n<p><b>巴克莱分析师Saket Kalia维持Adobe“增持”评级，目标价由740美元下调至665美元。</b></p>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>Adobe业绩不佳，前景可期但目标价难免遭华尔街下调</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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Parker Lane维持Adobe“买入”评级，目标价由750美元下调至700美元。\nJ. Parker \nLane指出，该公司2022财年的初始业绩指引不及市场预期是导致该股近期下跌的原因之一。分析师认为，主要领域的正常增长前景表明，该公司仍能看到强劲的需求增长趋势。\n此外，美银证券维持Adobe“买入”评级，目标价由720美元下调至640美元。\n瑞信分析师Phil Winslow维持Adobe“中性”评级，目标价由700美元下调至625美元。\n巴克莱分析师Saket Kalia维持Adobe“增持”评级，目标价由740美元下调至665美元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1292,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":693394040,"gmtCreate":1639968254136,"gmtModify":1639968254220,"author":{"id":"4101470120361620","authorId":"4101470120361620","name":"Hing On 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<li><p><b>降息不会缺席，开启需要条件</b>。回顾过去几轮宽松周期内的降准与降息：<b>首先，政策对冲击的响应速度往往很快</b>，一旦国内政策收紧、突发灾难或外部危机等对经济增长的影响开始形成，就会启动降准或者降息来予以逆周期调节。<b>其次，央行多数情况下或使用降准先行</b>，除非经济冲击特别显著的情况下才会很快启动降息，一般来说，首次降准（不论是定向还是全面的形式）到首次降息可能会经历半年左右的时间。<b>目前尚未看到宽松周期之内只有降准而并无降息的操作</b>。从过去的经验来看，降息开启需要满足一定的条件：一是经济下行压力持续；二是通胀压力有所缓解；三是海外尤其是美国尚未处于加息周期。最后，<b>从最末一次降息后的货币政策操作上来看，降息很可能不是宽松的最后一站，往往会伴随着一次降准作为收尾</b>，不过也有例外。</p></li>\n <li><p><b>降息后如何进行资产配置？</b>从历次周期内首次降息后的资产表现上来看，短期股债商均有受益。但如果时间维度拉长至一个月以上，<b>债券表现相对更佳。</b>从历次周期内首次降息后的各类权益指数表现上来看，虽然降息开始一周内多数指数均能有所受益，但更长时间来看，<b>偏成长风格的创业板指表现最佳</b>，中小板指也有类似的情况，<b>而沪深300和上证50表现稍有逊色。</b>从历次周期内首次降息后的各行业指数表现上来看，降息三个月后，<b>医药生物、电子和传媒等成长性较强的行业涨幅居首，而像金融、地产和周期板块表现相对不佳，消费类板块涨幅适中。</b></p></li>\n <li><p><b>降息必要性上升，阶段性机会开启</b>。当前降息必要性有所上升：一是企业成本压力短期难以缓解；二是实际贷款利率或将反弹；三是美国还未真正步入加息周期。我们认为，本轮货币宽松周期之内不会仅有降准，降息大概率不会缺席。如果央行开启降息，则债券或将最为受益，届时收益率下行空间有望打开，而权益市场中小盘成长风格相对占优。不过，随着美联储加息的脚步越发临近，国内降息带来的将是阶段性机会，也需要警惕后续风格调整。</p></li>\n</ul>\n<p><b>1</b></p>\n<p><b>降准与降息，经历了什么</b></p>\n<p>如果以准备金率和贷款利率的变化来刻画货币政策的松紧程度，自2007年以来，我国共经历了五轮周期性的降准-降息操作。</p>\n<p><b>第一轮开始于2008年9月，为应对全球金融危机的冲击，央行货币政策转向宽松，降准和降息同时开启。</b></p>\n<p><b>金融危机冲击，政策迅速转向。</b>自2007年以来，由美国次贷危机引发的全球金融危机不断扩散蔓延，我国经济也受到了影响，2008年三季度GDP实际增速较2007年二季度时已经下滑了5.5个百分点。金融危机前，国内经济正处于上行阶段，CPI维持在7%以上的高位，央行实行以抑制通胀为主的紧缩政策，而CPI增速自08年4月开始下滑。危机爆发后，我国政策迅速调整，并及时推出“四万亿”的大规模刺激计划。从外部环境来看，同时期美国也正处于2007年9月开始的一轮降息周期之中，<b>国内与海外货币政策保持同步，宽松空间相对充足。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ca32178c6fd4357851f6f3de3999a81\" tg-width=\"978\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>降准同时降息，周期短力度大</b>。我国在2008年9月同时开启降准降息。2008年9月至12月，央行先后五次下调贷款基准利率，其中一年期贷款基准利率累计下调216BP。而与此同时，央行先后四次下调存款准备金率（大行下调三次），中小行存款准备金率累计下调400BP，大行存准率下调200BP。不过，<b>本轮降准降息只进行了三个月，但力度是近几轮中最大的一次。</b></p>\n<p>2008年12月全面降准后，央行不再有降准降息的动作，但宽松取向尚未改变，此时GDP增速仍处于下行通道。2009年货币政策保持较宽基调，信贷大幅扩张，经济增长和通胀也明显回升。2009年二季度GDP增速由降转升，通胀存在抬头迹象。7月开始，央行通过公开市场操作及窗口指导对信贷投放以及流动性进行适度微调，如增强公开市场的资金回笼力度以及重启1年期央票的发行。2010年1月，央行上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/522123222e534ac494bd259d1b1696c4\" tg-width=\"982\" tg-height=\"578\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>第二轮开始于2011年11月，欧债危机冲击叠加国内经济加速下行，央行启动货币宽松，先降准后降息。</b></p>\n<p><b>欧债危机叠加国内增长下行，政策由紧转松</b>。国内为遏制高通胀，2011年以来货币政策持续收紧，而在房地产调控持续加码的背景下，经济进入加速下行通道。此外，11年4月后，欧债危机的影响持续加深，出口明显下行。CPI增速于11年7月见顶后开始回落，10月跌破6％，政策重心由“抑通胀”逐渐转变为“稳增长”。而同期，美国正处于量化宽松周期中，也为国内货币政策转向宽松提供了外部环境的支持。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c991de67c11d4319aab4aeb6d282c7a5\" tg-width=\"979\" tg-height=\"576\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>宽松降准先行，半年后首次降息</b>。2011年11月央行宣布全面降准，货币政策转为宽松。截至2012年5月，央行三次下调存款准备金率共计150BP。2012年二季度GDP较2011年一季度增速下滑了2.5个百分点，经济遭受的冲击远比金融危机时期要小，宽松的力度也明显不及上一轮。2012年6月，距离首次降准半年后，央行首次降息，7月再度下调贷款基准利率，1年期贷款利率累计下降56BP。</p>\n<p><b>降息之后逐渐回归中性</b>。2012年三季度后，基建和房地产投资企稳回升带动国内经济较快复苏，欧债危机也有所缓解，由于其对我国经济的冲击相对有限，因而本轮周期持续时间也并不长，其后央行货币政策逐渐回归中性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0bb0dfe36cc14d299599d34dc2a7cb10\" tg-width=\"979\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>第三轮开始于2014年4月，地产调控趋严使得经济下行压力加大，货币政策转向宽松，先定向降准后降息。</b></p>\n<p><b>地产下行拖累经济，货币政策转向宽松</b>。2013年年底，地产调控政策趋严，“钱荒”事件后，货币政策也有收紧，社融和M2增速纷纷回落。在地产政策和信贷收紧的共同作用下，地产投资增速回落并拖累整体经济下行。2014年4月，央行对县域农商行和农村合作银行定向降准，随后进行再贷款和PSL操作，但经济下行的态势并未改变。14年三季度GDP增速较13年一季度回落0.7个百分点。同时，通缩压力愈发显现，PPI 同比加速下滑，CPI 同比增速持续低于2%，宽松的必要性增强。此时，美联储虽已退出QE，但加息预期不断推迟，国内货币政策的调整仍有空间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/226c59868a7e447888f952314e06df18\" tg-width=\"958\" tg-height=\"578\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>降息开启宽松，宽松周期长、力度大</b>。2014年11月，央行宣布降息，正式启动新一轮的宽松，直到2016年3月，央行先后6次下调存贷款基准利率、5次下调存款准备金率。这期间，法定存款准备金率累计下调了450BP，1年期贷款基准利率累计下降165BP。2016年4月开始，我国经济短期改善，基建、地产持续发力。同时，随着美国加息预期提升，央行暂停了降准降息的操作，货币政策从宽松转向中性。</p>\n<p><b>第四轮开始于2018年4月，在中美贸易摩擦和投资增速放缓背景下，央行开启新一轮宽松，前期以降准为主，美联储开启宽松之后，国内降息周期也随之开启。</b></p>\n<p><b>中美贸易摩擦和投资放缓背景下，经济不确定性加大</b>。2018年初，中美贸易摩擦升温，经济面临出口受制约下的放缓压力。同时，受资管新规落地影响，金融监管趋严，制造业、基建及房地产投资增速均有所下行，对GDP拉动作用减弱。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25105f41aa6546c2951a9fc011772167\" tg-width=\"977\" tg-height=\"579\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>美联储宽松开启后，降息空间打开</b>。2018年4月，央行宣布定向降准置换MLF，开启了本轮宽松周期。在金融去杠杆的背景下，央行主要采取定向降准和全面降准相结合的方式，货币政策适度宽松。同时，美联储2018年正处于加息周期，直至2019年8月才开启宽松，这也进一步打开了我国的降息空间。2019年9月，央行首次下调LPR利率，11月分别下调MLF和LPR利率。本轮周期之内，法定存款准备金率累计下调400BP，1年期LPR下降10BP，5年期LPR下降5BP。</p>\n<p><b>第五轮开始于2020年疫情后，新冠疫情对经济造成较大冲击，政策迅速加码支持，降准降息节奏较快。</b></p>\n<p><b>降准开启宽松，降息不久即至</b>。在新冠疫情的冲击下，国内经济大幅受挫。2020年一季度GDP增速跌入负值，2月制造业PMI 跌至历史新低35.7，生产、需求均出现断崖式下跌。央行于1月6日全面降准，随后2月降息，先后下调MLF、LPR利率。本轮宽松周期，中小型、大型存款类金融机构法定存款准备金率累计下调150BP、50BP，1年期LPR、MLF利率分别下调30BP，5年期LPR下调15BP。5月定向降准后，央行暂停了降息降准的操作，但后续仍有下调支农再贷款、支小再贷款利率等结构性宽松的动作。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9a1c0cd361f41bbab420a2f4e7cbf5d\" tg-width=\"985\" tg-height=\"583\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>2</b></p>\n<p><b>降息不会缺席，开启需要条件</b></p>\n<p>回顾过去几轮宽松周期内的降准与降息，我们发现，货币政策操作具备某些共性特征。</p>\n<p><b>政策响应速度较快</b>。首先，政策对冲击的响应速度往往很快，一旦国内政策收紧、突发灾难或外部危机等对经济增长的影响开始形成，就会启动降准或者降息来予以逆周期调节。仅2011年那轮略有不同，政策的反应相对滞后，主要原因有二：一是冲击产生时，我国的通胀水平仍处高位，政策为抑制通胀而维持相对偏紧；二是欧债危机对国内经济的冲击影响并不算很大，宽松紧迫性不强。</p>\n<p><b>宽松降准先行，降息不会缺席</b>。其次，央行多数情况下或使用降准先行，除非经济冲击特别显著的情况下才会很快启动降息，如08年金融危机时期降准降息几乎同时开启，2020年疫情冲击时降息也来得很快。一般来说，首次降准（不论是定向还是全面的形式）到首次降息可能会经历半年左右的时间。目前尚未看到宽松周期之内只有降准而并无降息的操作。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c33b2e0164414d98ba2c790f24da6480\" tg-width=\"1025\" tg-height=\"632\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>从过去的经验来看，降息开启需要满足一定的条件：</p>\n<p><b>一是经济下行压力持续</b>。采取降准操作后，若经济的下行态势没有缓解，GDP增速持续下滑甚至低于政府预期目标时，央行会采取降息。从以往的宽松周期来看，首次降息距离最后一次降准多数在1个半月以内。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/576b936252994f20997de0581b50c916\" tg-width=\"976\" tg-height=\"576\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>二是通胀压力有所缓解</b>。通胀压力的下行是降息打开的必要条件，正如前文所述，11年的宽松延迟开启一定程度就受制于高通胀。我们发现除了2019年末，历次降息前，通胀都处于下行通道或维持低位，而2019年通胀主要是在非洲猪瘟疫情扩散下，食品价格攀高带动的CPI增速高企，PPI增速尚处于较低水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/786a8dc9e992407f8aef426e3e523f68\" tg-width=\"984\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>三是海外尤其是美国尚未处于加息周期</b>。根据我国降息周期时美国联邦基金利率的走势，我国与海外的货币政策具有一定的同步性，我国降息往往在美联储降息或维持基准利率时期，而不会在美联储加息周期之内。以2014-2015年的降息周期为例，在美联储加息预期不断推迟的阶段，国内货币政策开启宽松，而在2015年12月美国开启加息周期后，我国央行也并未降息。</p>\n<p><b>降息后多伴随降准收尾</b>。最后，从最末一次降息后的货币政策操作上来看，降息很可能并不是宽松的最后一站，往往会伴随着一次降准作为收尾，不过也有例外情况。如过去的几轮降准降息之中，2011-2012年那一轮就是以降息作为政策收尾，这可能主要是因为当时降息结束是在2012年年中，而降准作为收尾通常是在年初，和降息结束的时间相距较远。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7cbb5867976d4b3dbbc9c60e9daf3498\" tg-width=\"985\" tg-height=\"575\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>3</b></p>\n<p><b>降息后如何进行资产配置</b></p>\n<p><b>短期各资产均有受益，债券更具长期效应</b>。从历次周期内首次降息后的资产表现上来看，短期股债商均有受益。但如果时间维度拉长至一个月以上，债券表现相对更佳。从过去五轮周期变化上来看，首次降息后一周内，上证综指、中债国债指数和CRB指数均有上行，而一个月乃至三个月后，CRB指数往往有明显回落，这可能主要是因为降息通常会选择通胀下行期实施，上证指数仅有微幅增长，降息效应逐渐消退，而债券指数保持上扬，可见降息使得债券收益率下行空间打开。降息周期内，人民币汇率往往趋于贬值。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b267bd1c5bd45f4ab1706d4b33e0bd1\" tg-width=\"978\" tg-height=\"578\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>创业板表现最佳，上证50垫后</b>。从历次周期内首次降息后的各类权益指数表现上来看，虽然降息开始一周内多数指数均能有所受益，但更长时间来看，偏成长风格的创业板指表现最佳，三个月后仍能维持不错的正收益，中小板指也有类似的情况，而沪深300和上证50表现稍有逊色。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e19d8d6714a440b86202bc66af16bc6\" tg-width=\"984\" tg-height=\"576\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>医药生物、电子涨幅居前，金融地产、周期居末</b>。从历次周期内首次降息后的各行业指数表现上来看，降息三个月后，医药生物、电子和传媒等成长性较强的行业涨幅居首，而像金融、地产和周期板块表现相对不佳，如采掘、非银等行业涨幅居末，消费类板块涨幅适中。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d301be65b6134abca3c24365e7624bac\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"531\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>4</b></p>\n<p><b>降息必要性上升，阶段性机会开启</b></p>\n<p><b>降息必要性之一：成本压力短期难缓解</b>。从当前经济环境来看，事实上，降息的必要性有所上升。首先，虽然PPI同比增速开始见顶回落，但其引发的企业成本端上升的压力不会很快消除，从上一轮PPI快速上涨时期的经验来看，企业成本上行滞后PPI增速见顶约在半年左右。由此可见，明年上半年企业利润仍然会受到来自成本侵蚀的影响，而企业利润又关系到企业投资和居民就业，是微观主体预期形成的重要依据。中央经济工作会议指出，预期转弱是经济面临的“三重压力”之一，因此，货币政策应当对此出台更为积极的应对措施。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bac04d59916a48bdab915c1707d8e6d5\" tg-width=\"959\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>降息必要性之二：实际贷款利率或将反弹</b>。其次，以贷款名义利率与PPI同比增速之差来近似刻画实际贷款利率的变化，我们发现，其或将很快触底回升。三季度金融机构贷款加权平均利率一改此前的下行态势，较二季度环比上行7BP，而11月PPI同比增速也已经见顶回落，这意味着实际贷款利率的触底反弹，其进一步制约企业投资端的改善，因而，需要通过降息来缓解企业实际融资成本的上升压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9d061af58514112bc86abf69eb23213\" tg-width=\"958\" tg-height=\"575\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>降息必要性之三：美国还未真正步入加息周期</b>。最后，在12月美联储议息会议上，货币政策有了全面的转向，收紧步伐有所加快，在为明年美联储加息铺路。美联储议息会议点阵图结果也表明，与9月仅有9名委员给出2022年加息预期不同，目前18名委员均认为美联储将于2022年加息，12位委员认为2022年将加息至少3次。而美联储真正开始加息后，我国货币宽松空间受制，从历史经验上也能够看到，届时降息将很难推出，因此，有必要利用美联储尚未实施加息的时间窗口。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b9f4d21b4f64493b79cc23f5c7d4f0b\" tg-width=\"963\" tg-height=\"576\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>债券最为受益，阶段性机会开启</b>。我们认为，本轮货币宽松周期之内不会仅有降准，降息大概率不会缺席，而从经济环境上来看，降息的必要性有所上升，条件也逐渐具备。如果央行开启降息，则对于大类资产而言，债券或将最为受益，届时收益率下行空间有望打开，而权益市场中小盘成长风格相对占优。不过，随着美联储加息的脚步越发临近，国内宽松时间窗口收窄，国内降息带来的将是阶段性机会，也需要警惕后续风格调整。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0218c514423b4dce9c2815ad5de14c0c\" tg-width=\"965\" tg-height=\"533\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>风险提示：</b><b><b>政策变动，经济恢复不及预期。</b></b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>若降息买什么？从历史经验看降息条件和资产配置</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/cb163b204aa14697bd7477df15b8b6b1);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">李迅雷金融与投资 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-12-20 08:25</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>概要</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>降准与降息，经历了什么？</b>如果以准备金率和贷款利率的变化来刻画货币政策的松紧程度，自2007年以来，我国共经历了五轮周期性的降准-降息操作：<b>第一轮开始于2008年9月</b>，为应对全球金融危机的冲击，央行货币政策转向宽松，降准和降息同时开启，力度是近几轮中最大的一次；<b>第二轮开始于2011年11月</b>，欧债危机冲击叠加国内经济加速下行，央行启动货币宽松，2011年11月央行宣布全面降准，距离首次降准半年后，央行首次降息；<b>第三轮开始于2014年4月</b>，地产调控趋严使得经济下行压力加大，货币政策转向宽松，2014年4月先进行定向降准，其后于11月宣布降息，本轮宽松周期相对较长，直至2016年才逐渐结束；<b>第四轮开始于2018年4月</b>，在中美贸易摩擦和投资增速放缓背景下，央行开启新一轮宽松，前期以降准为主，美联储开启宽松之后，国内降息周期也随之开启。<b>第五轮开始于2020年疫情后</b>，新冠疫情对经济造成较大冲击，政策迅速加码支持，降准降息节奏较快，2020年1月初降准不久后，2月即启动降息。</p></li>\n <li><p><b>降息不会缺席，开启需要条件</b>。回顾过去几轮宽松周期内的降准与降息：<b>首先，政策对冲击的响应速度往往很快</b>，一旦国内政策收紧、突发灾难或外部危机等对经济增长的影响开始形成，就会启动降准或者降息来予以逆周期调节。<b>其次，央行多数情况下或使用降准先行</b>，除非经济冲击特别显著的情况下才会很快启动降息，一般来说，首次降准（不论是定向还是全面的形式）到首次降息可能会经历半年左右的时间。<b>目前尚未看到宽松周期之内只有降准而并无降息的操作</b>。从过去的经验来看，降息开启需要满足一定的条件：一是经济下行压力持续；二是通胀压力有所缓解；三是海外尤其是美国尚未处于加息周期。最后，<b>从最末一次降息后的货币政策操作上来看，降息很可能不是宽松的最后一站，往往会伴随着一次降准作为收尾</b>，不过也有例外。</p></li>\n <li><p><b>降息后如何进行资产配置？</b>从历次周期内首次降息后的资产表现上来看，短期股债商均有受益。但如果时间维度拉长至一个月以上，<b>债券表现相对更佳。</b>从历次周期内首次降息后的各类权益指数表现上来看，虽然降息开始一周内多数指数均能有所受益，但更长时间来看，<b>偏成长风格的创业板指表现最佳</b>，中小板指也有类似的情况，<b>而沪深300和上证50表现稍有逊色。</b>从历次周期内首次降息后的各行业指数表现上来看，降息三个月后，<b>医药生物、电子和传媒等成长性较强的行业涨幅居首，而像金融、地产和周期板块表现相对不佳，消费类板块涨幅适中。</b></p></li>\n <li><p><b>降息必要性上升，阶段性机会开启</b>。当前降息必要性有所上升：一是企业成本压力短期难以缓解；二是实际贷款利率或将反弹；三是美国还未真正步入加息周期。我们认为，本轮货币宽松周期之内不会仅有降准，降息大概率不会缺席。如果央行开启降息，则债券或将最为受益，届时收益率下行空间有望打开，而权益市场中小盘成长风格相对占优。不过，随着美联储加息的脚步越发临近，国内降息带来的将是阶段性机会，也需要警惕后续风格调整。</p></li>\n</ul>\n<p><b>1</b></p>\n<p><b>降准与降息，经历了什么</b></p>\n<p>如果以准备金率和贷款利率的变化来刻画货币政策的松紧程度，自2007年以来，我国共经历了五轮周期性的降准-降息操作。</p>\n<p><b>第一轮开始于2008年9月，为应对全球金融危机的冲击，央行货币政策转向宽松，降准和降息同时开启。</b></p>\n<p><b>金融危机冲击，政策迅速转向。</b>自2007年以来，由美国次贷危机引发的全球金融危机不断扩散蔓延，我国经济也受到了影响，2008年三季度GDP实际增速较2007年二季度时已经下滑了5.5个百分点。金融危机前，国内经济正处于上行阶段，CPI维持在7%以上的高位，央行实行以抑制通胀为主的紧缩政策，而CPI增速自08年4月开始下滑。危机爆发后，我国政策迅速调整，并及时推出“四万亿”的大规模刺激计划。从外部环境来看，同时期美国也正处于2007年9月开始的一轮降息周期之中，<b>国内与海外货币政策保持同步，宽松空间相对充足。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ca32178c6fd4357851f6f3de3999a81\" tg-width=\"978\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>降准同时降息，周期短力度大</b>。我国在2008年9月同时开启降准降息。2008年9月至12月，央行先后五次下调贷款基准利率，其中一年期贷款基准利率累计下调216BP。而与此同时，央行先后四次下调存款准备金率（大行下调三次），中小行存款准备金率累计下调400BP，大行存准率下调200BP。不过，<b>本轮降准降息只进行了三个月，但力度是近几轮中最大的一次。</b></p>\n<p>2008年12月全面降准后，央行不再有降准降息的动作，但宽松取向尚未改变，此时GDP增速仍处于下行通道。2009年货币政策保持较宽基调，信贷大幅扩张，经济增长和通胀也明显回升。2009年二季度GDP增速由降转升，通胀存在抬头迹象。7月开始，央行通过公开市场操作及窗口指导对信贷投放以及流动性进行适度微调，如增强公开市场的资金回笼力度以及重启1年期央票的发行。2010年1月，央行上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/522123222e534ac494bd259d1b1696c4\" tg-width=\"982\" tg-height=\"578\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>第二轮开始于2011年11月，欧债危机冲击叠加国内经济加速下行，央行启动货币宽松，先降准后降息。</b></p>\n<p><b>欧债危机叠加国内增长下行，政策由紧转松</b>。国内为遏制高通胀，2011年以来货币政策持续收紧，而在房地产调控持续加码的背景下，经济进入加速下行通道。此外，11年4月后，欧债危机的影响持续加深，出口明显下行。CPI增速于11年7月见顶后开始回落，10月跌破6％，政策重心由“抑通胀”逐渐转变为“稳增长”。而同期，美国正处于量化宽松周期中，也为国内货币政策转向宽松提供了外部环境的支持。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c991de67c11d4319aab4aeb6d282c7a5\" tg-width=\"979\" tg-height=\"576\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>宽松降准先行，半年后首次降息</b>。2011年11月央行宣布全面降准，货币政策转为宽松。截至2012年5月，央行三次下调存款准备金率共计150BP。2012年二季度GDP较2011年一季度增速下滑了2.5个百分点，经济遭受的冲击远比金融危机时期要小，宽松的力度也明显不及上一轮。2012年6月，距离首次降准半年后，央行首次降息，7月再度下调贷款基准利率，1年期贷款利率累计下降56BP。</p>\n<p><b>降息之后逐渐回归中性</b>。2012年三季度后，基建和房地产投资企稳回升带动国内经济较快复苏，欧债危机也有所缓解，由于其对我国经济的冲击相对有限，因而本轮周期持续时间也并不长，其后央行货币政策逐渐回归中性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0bb0dfe36cc14d299599d34dc2a7cb10\" tg-width=\"979\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>第三轮开始于2014年4月，地产调控趋严使得经济下行压力加大，货币政策转向宽松，先定向降准后降息。</b></p>\n<p><b>地产下行拖累经济，货币政策转向宽松</b>。2013年年底，地产调控政策趋严，“钱荒”事件后，货币政策也有收紧，社融和M2增速纷纷回落。在地产政策和信贷收紧的共同作用下，地产投资增速回落并拖累整体经济下行。2014年4月，央行对县域农商行和农村合作银行定向降准，随后进行再贷款和PSL操作，但经济下行的态势并未改变。14年三季度GDP增速较13年一季度回落0.7个百分点。同时，通缩压力愈发显现，PPI 同比加速下滑，CPI 同比增速持续低于2%，宽松的必要性增强。此时，美联储虽已退出QE，但加息预期不断推迟，国内货币政策的调整仍有空间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/226c59868a7e447888f952314e06df18\" tg-width=\"958\" tg-height=\"578\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>降息开启宽松，宽松周期长、力度大</b>。2014年11月，央行宣布降息，正式启动新一轮的宽松，直到2016年3月，央行先后6次下调存贷款基准利率、5次下调存款准备金率。这期间，法定存款准备金率累计下调了450BP，1年期贷款基准利率累计下降165BP。2016年4月开始，我国经济短期改善，基建、地产持续发力。同时，随着美国加息预期提升，央行暂停了降准降息的操作，货币政策从宽松转向中性。</p>\n<p><b>第四轮开始于2018年4月，在中美贸易摩擦和投资增速放缓背景下，央行开启新一轮宽松，前期以降准为主，美联储开启宽松之后，国内降息周期也随之开启。</b></p>\n<p><b>中美贸易摩擦和投资放缓背景下，经济不确定性加大</b>。2018年初，中美贸易摩擦升温，经济面临出口受制约下的放缓压力。同时，受资管新规落地影响，金融监管趋严，制造业、基建及房地产投资增速均有所下行，对GDP拉动作用减弱。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25105f41aa6546c2951a9fc011772167\" tg-width=\"977\" tg-height=\"579\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>美联储宽松开启后，降息空间打开</b>。2018年4月，央行宣布定向降准置换MLF，开启了本轮宽松周期。在金融去杠杆的背景下，央行主要采取定向降准和全面降准相结合的方式，货币政策适度宽松。同时，美联储2018年正处于加息周期，直至2019年8月才开启宽松，这也进一步打开了我国的降息空间。2019年9月，央行首次下调LPR利率，11月分别下调MLF和LPR利率。本轮周期之内，法定存款准备金率累计下调400BP，1年期LPR下降10BP，5年期LPR下降5BP。</p>\n<p><b>第五轮开始于2020年疫情后，新冠疫情对经济造成较大冲击，政策迅速加码支持，降准降息节奏较快。</b></p>\n<p><b>降准开启宽松，降息不久即至</b>。在新冠疫情的冲击下，国内经济大幅受挫。2020年一季度GDP增速跌入负值，2月制造业PMI 跌至历史新低35.7，生产、需求均出现断崖式下跌。央行于1月6日全面降准，随后2月降息，先后下调MLF、LPR利率。本轮宽松周期，中小型、大型存款类金融机构法定存款准备金率累计下调150BP、50BP，1年期LPR、MLF利率分别下调30BP，5年期LPR下调15BP。5月定向降准后，央行暂停了降息降准的操作，但后续仍有下调支农再贷款、支小再贷款利率等结构性宽松的动作。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9a1c0cd361f41bbab420a2f4e7cbf5d\" tg-width=\"985\" tg-height=\"583\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>2</b></p>\n<p><b>降息不会缺席，开启需要条件</b></p>\n<p>回顾过去几轮宽松周期内的降准与降息，我们发现，货币政策操作具备某些共性特征。</p>\n<p><b>政策响应速度较快</b>。首先，政策对冲击的响应速度往往很快，一旦国内政策收紧、突发灾难或外部危机等对经济增长的影响开始形成，就会启动降准或者降息来予以逆周期调节。仅2011年那轮略有不同，政策的反应相对滞后，主要原因有二：一是冲击产生时，我国的通胀水平仍处高位，政策为抑制通胀而维持相对偏紧；二是欧债危机对国内经济的冲击影响并不算很大，宽松紧迫性不强。</p>\n<p><b>宽松降准先行，降息不会缺席</b>。其次，央行多数情况下或使用降准先行，除非经济冲击特别显著的情况下才会很快启动降息，如08年金融危机时期降准降息几乎同时开启，2020年疫情冲击时降息也来得很快。一般来说，首次降准（不论是定向还是全面的形式）到首次降息可能会经历半年左右的时间。目前尚未看到宽松周期之内只有降准而并无降息的操作。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c33b2e0164414d98ba2c790f24da6480\" tg-width=\"1025\" tg-height=\"632\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>从过去的经验来看，降息开启需要满足一定的条件：</p>\n<p><b>一是经济下行压力持续</b>。采取降准操作后，若经济的下行态势没有缓解，GDP增速持续下滑甚至低于政府预期目标时，央行会采取降息。从以往的宽松周期来看，首次降息距离最后一次降准多数在1个半月以内。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/576b936252994f20997de0581b50c916\" tg-width=\"976\" tg-height=\"576\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>二是通胀压力有所缓解</b>。通胀压力的下行是降息打开的必要条件，正如前文所述，11年的宽松延迟开启一定程度就受制于高通胀。我们发现除了2019年末，历次降息前，通胀都处于下行通道或维持低位，而2019年通胀主要是在非洲猪瘟疫情扩散下，食品价格攀高带动的CPI增速高企，PPI增速尚处于较低水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/786a8dc9e992407f8aef426e3e523f68\" tg-width=\"984\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>三是海外尤其是美国尚未处于加息周期</b>。根据我国降息周期时美国联邦基金利率的走势，我国与海外的货币政策具有一定的同步性，我国降息往往在美联储降息或维持基准利率时期，而不会在美联储加息周期之内。以2014-2015年的降息周期为例，在美联储加息预期不断推迟的阶段，国内货币政策开启宽松，而在2015年12月美国开启加息周期后，我国央行也并未降息。</p>\n<p><b>降息后多伴随降准收尾</b>。最后，从最末一次降息后的货币政策操作上来看，降息很可能并不是宽松的最后一站，往往会伴随着一次降准作为收尾，不过也有例外情况。如过去的几轮降准降息之中，2011-2012年那一轮就是以降息作为政策收尾，这可能主要是因为当时降息结束是在2012年年中，而降准作为收尾通常是在年初，和降息结束的时间相距较远。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7cbb5867976d4b3dbbc9c60e9daf3498\" tg-width=\"985\" tg-height=\"575\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>3</b></p>\n<p><b>降息后如何进行资产配置</b></p>\n<p><b>短期各资产均有受益，债券更具长期效应</b>。从历次周期内首次降息后的资产表现上来看，短期股债商均有受益。但如果时间维度拉长至一个月以上，债券表现相对更佳。从过去五轮周期变化上来看，首次降息后一周内，上证综指、中债国债指数和CRB指数均有上行，而一个月乃至三个月后，CRB指数往往有明显回落，这可能主要是因为降息通常会选择通胀下行期实施，上证指数仅有微幅增长，降息效应逐渐消退，而债券指数保持上扬，可见降息使得债券收益率下行空间打开。降息周期内，人民币汇率往往趋于贬值。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b267bd1c5bd45f4ab1706d4b33e0bd1\" tg-width=\"978\" tg-height=\"578\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>创业板表现最佳，上证50垫后</b>。从历次周期内首次降息后的各类权益指数表现上来看，虽然降息开始一周内多数指数均能有所受益，但更长时间来看，偏成长风格的创业板指表现最佳，三个月后仍能维持不错的正收益，中小板指也有类似的情况，而沪深300和上证50表现稍有逊色。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e19d8d6714a440b86202bc66af16bc6\" tg-width=\"984\" tg-height=\"576\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>医药生物、电子涨幅居前，金融地产、周期居末</b>。从历次周期内首次降息后的各行业指数表现上来看，降息三个月后，医药生物、电子和传媒等成长性较强的行业涨幅居首，而像金融、地产和周期板块表现相对不佳，如采掘、非银等行业涨幅居末，消费类板块涨幅适中。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d301be65b6134abca3c24365e7624bac\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"531\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>4</b></p>\n<p><b>降息必要性上升，阶段性机会开启</b></p>\n<p><b>降息必要性之一：成本压力短期难缓解</b>。从当前经济环境来看，事实上，降息的必要性有所上升。首先，虽然PPI同比增速开始见顶回落，但其引发的企业成本端上升的压力不会很快消除，从上一轮PPI快速上涨时期的经验来看，企业成本上行滞后PPI增速见顶约在半年左右。由此可见，明年上半年企业利润仍然会受到来自成本侵蚀的影响，而企业利润又关系到企业投资和居民就业，是微观主体预期形成的重要依据。中央经济工作会议指出，预期转弱是经济面临的“三重压力”之一，因此，货币政策应当对此出台更为积极的应对措施。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bac04d59916a48bdab915c1707d8e6d5\" tg-width=\"959\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>降息必要性之二：实际贷款利率或将反弹</b>。其次，以贷款名义利率与PPI同比增速之差来近似刻画实际贷款利率的变化，我们发现，其或将很快触底回升。三季度金融机构贷款加权平均利率一改此前的下行态势，较二季度环比上行7BP，而11月PPI同比增速也已经见顶回落，这意味着实际贷款利率的触底反弹，其进一步制约企业投资端的改善，因而，需要通过降息来缓解企业实际融资成本的上升压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9d061af58514112bc86abf69eb23213\" tg-width=\"958\" tg-height=\"575\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>降息必要性之三：美国还未真正步入加息周期</b>。最后，在12月美联储议息会议上，货币政策有了全面的转向，收紧步伐有所加快，在为明年美联储加息铺路。美联储议息会议点阵图结果也表明，与9月仅有9名委员给出2022年加息预期不同，目前18名委员均认为美联储将于2022年加息，12位委员认为2022年将加息至少3次。而美联储真正开始加息后，我国货币宽松空间受制，从历史经验上也能够看到，届时降息将很难推出，因此，有必要利用美联储尚未实施加息的时间窗口。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b9f4d21b4f64493b79cc23f5c7d4f0b\" tg-width=\"963\" tg-height=\"576\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>债券最为受益，阶段性机会开启</b>。我们认为，本轮货币宽松周期之内不会仅有降准，降息大概率不会缺席，而从经济环境上来看，降息的必要性有所上升，条件也逐渐具备。如果央行开启降息，则对于大类资产而言，债券或将最为受益，届时收益率下行空间有望打开，而权益市场中小盘成长风格相对占优。不过，随着美联储加息的脚步越发临近，国内宽松时间窗口收窄，国内降息带来的将是阶段性机会，也需要警惕后续风格调整。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0218c514423b4dce9c2815ad5de14c0c\" tg-width=\"965\" tg-height=\"533\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>风险提示：</b><b><b>政策变动，经济恢复不及预期。</b></b></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4bfb10b06725af696d5ea08c128fdad5","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2192690988","content_text":"概要\n\n降准与降息，经历了什么？如果以准备金率和贷款利率的变化来刻画货币政策的松紧程度，自2007年以来，我国共经历了五轮周期性的降准-降息操作：第一轮开始于2008年9月，为应对全球金融危机的冲击，央行货币政策转向宽松，降准和降息同时开启，力度是近几轮中最大的一次；第二轮开始于2011年11月，欧债危机冲击叠加国内经济加速下行，央行启动货币宽松，2011年11月央行宣布全面降准，距离首次降准半年后，央行首次降息；第三轮开始于2014年4月，地产调控趋严使得经济下行压力加大，货币政策转向宽松，2014年4月先进行定向降准，其后于11月宣布降息，本轮宽松周期相对较长，直至2016年才逐渐结束；第四轮开始于2018年4月，在中美贸易摩擦和投资增速放缓背景下，央行开启新一轮宽松，前期以降准为主，美联储开启宽松之后，国内降息周期也随之开启。第五轮开始于2020年疫情后，新冠疫情对经济造成较大冲击，政策迅速加码支持，降准降息节奏较快，2020年1月初降准不久后，2月即启动降息。\n降息不会缺席，开启需要条件。回顾过去几轮宽松周期内的降准与降息：首先，政策对冲击的响应速度往往很快，一旦国内政策收紧、突发灾难或外部危机等对经济增长的影响开始形成，就会启动降准或者降息来予以逆周期调节。其次，央行多数情况下或使用降准先行，除非经济冲击特别显著的情况下才会很快启动降息，一般来说，首次降准（不论是定向还是全面的形式）到首次降息可能会经历半年左右的时间。目前尚未看到宽松周期之内只有降准而并无降息的操作。从过去的经验来看，降息开启需要满足一定的条件：一是经济下行压力持续；二是通胀压力有所缓解；三是海外尤其是美国尚未处于加息周期。最后，从最末一次降息后的货币政策操作上来看，降息很可能不是宽松的最后一站，往往会伴随着一次降准作为收尾，不过也有例外。\n降息后如何进行资产配置？从历次周期内首次降息后的资产表现上来看，短期股债商均有受益。但如果时间维度拉长至一个月以上，债券表现相对更佳。从历次周期内首次降息后的各类权益指数表现上来看，虽然降息开始一周内多数指数均能有所受益，但更长时间来看，偏成长风格的创业板指表现最佳，中小板指也有类似的情况，而沪深300和上证50表现稍有逊色。从历次周期内首次降息后的各行业指数表现上来看，降息三个月后，医药生物、电子和传媒等成长性较强的行业涨幅居首，而像金融、地产和周期板块表现相对不佳，消费类板块涨幅适中。\n降息必要性上升，阶段性机会开启。当前降息必要性有所上升：一是企业成本压力短期难以缓解；二是实际贷款利率或将反弹；三是美国还未真正步入加息周期。我们认为，本轮货币宽松周期之内不会仅有降准，降息大概率不会缺席。如果央行开启降息，则债券或将最为受益，届时收益率下行空间有望打开，而权益市场中小盘成长风格相对占优。不过，随着美联储加息的脚步越发临近，国内降息带来的将是阶段性机会，也需要警惕后续风格调整。\n\n1\n降准与降息，经历了什么\n如果以准备金率和贷款利率的变化来刻画货币政策的松紧程度，自2007年以来，我国共经历了五轮周期性的降准-降息操作。\n第一轮开始于2008年9月，为应对全球金融危机的冲击，央行货币政策转向宽松，降准和降息同时开启。\n金融危机冲击，政策迅速转向。自2007年以来，由美国次贷危机引发的全球金融危机不断扩散蔓延，我国经济也受到了影响，2008年三季度GDP实际增速较2007年二季度时已经下滑了5.5个百分点。金融危机前，国内经济正处于上行阶段，CPI维持在7%以上的高位，央行实行以抑制通胀为主的紧缩政策，而CPI增速自08年4月开始下滑。危机爆发后，我国政策迅速调整，并及时推出“四万亿”的大规模刺激计划。从外部环境来看，同时期美国也正处于2007年9月开始的一轮降息周期之中，国内与海外货币政策保持同步，宽松空间相对充足。\n\n降准同时降息，周期短力度大。我国在2008年9月同时开启降准降息。2008年9月至12月，央行先后五次下调贷款基准利率，其中一年期贷款基准利率累计下调216BP。而与此同时，央行先后四次下调存款准备金率（大行下调三次），中小行存款准备金率累计下调400BP，大行存准率下调200BP。不过，本轮降准降息只进行了三个月，但力度是近几轮中最大的一次。\n2008年12月全面降准后，央行不再有降准降息的动作，但宽松取向尚未改变，此时GDP增速仍处于下行通道。2009年货币政策保持较宽基调，信贷大幅扩张，经济增长和通胀也明显回升。2009年二季度GDP增速由降转升，通胀存在抬头迹象。7月开始，央行通过公开市场操作及窗口指导对信贷投放以及流动性进行适度微调，如增强公开市场的资金回笼力度以及重启1年期央票的发行。2010年1月，央行上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。\n\n第二轮开始于2011年11月，欧债危机冲击叠加国内经济加速下行，央行启动货币宽松，先降准后降息。\n欧债危机叠加国内增长下行，政策由紧转松。国内为遏制高通胀，2011年以来货币政策持续收紧，而在房地产调控持续加码的背景下，经济进入加速下行通道。此外，11年4月后，欧债危机的影响持续加深，出口明显下行。CPI增速于11年7月见顶后开始回落，10月跌破6％，政策重心由“抑通胀”逐渐转变为“稳增长”。而同期，美国正处于量化宽松周期中，也为国内货币政策转向宽松提供了外部环境的支持。\n\n宽松降准先行，半年后首次降息。2011年11月央行宣布全面降准，货币政策转为宽松。截至2012年5月，央行三次下调存款准备金率共计150BP。2012年二季度GDP较2011年一季度增速下滑了2.5个百分点，经济遭受的冲击远比金融危机时期要小，宽松的力度也明显不及上一轮。2012年6月，距离首次降准半年后，央行首次降息，7月再度下调贷款基准利率，1年期贷款利率累计下降56BP。\n降息之后逐渐回归中性。2012年三季度后，基建和房地产投资企稳回升带动国内经济较快复苏，欧债危机也有所缓解，由于其对我国经济的冲击相对有限，因而本轮周期持续时间也并不长，其后央行货币政策逐渐回归中性。\n\n第三轮开始于2014年4月，地产调控趋严使得经济下行压力加大，货币政策转向宽松，先定向降准后降息。\n地产下行拖累经济，货币政策转向宽松。2013年年底，地产调控政策趋严，“钱荒”事件后，货币政策也有收紧，社融和M2增速纷纷回落。在地产政策和信贷收紧的共同作用下，地产投资增速回落并拖累整体经济下行。2014年4月，央行对县域农商行和农村合作银行定向降准，随后进行再贷款和PSL操作，但经济下行的态势并未改变。14年三季度GDP增速较13年一季度回落0.7个百分点。同时，通缩压力愈发显现，PPI 同比加速下滑，CPI 同比增速持续低于2%，宽松的必要性增强。此时，美联储虽已退出QE，但加息预期不断推迟，国内货币政策的调整仍有空间。\n\n降息开启宽松，宽松周期长、力度大。2014年11月，央行宣布降息，正式启动新一轮的宽松，直到2016年3月，央行先后6次下调存贷款基准利率、5次下调存款准备金率。这期间，法定存款准备金率累计下调了450BP，1年期贷款基准利率累计下降165BP。2016年4月开始，我国经济短期改善，基建、地产持续发力。同时，随着美国加息预期提升，央行暂停了降准降息的操作，货币政策从宽松转向中性。\n第四轮开始于2018年4月，在中美贸易摩擦和投资增速放缓背景下，央行开启新一轮宽松，前期以降准为主，美联储开启宽松之后，国内降息周期也随之开启。\n中美贸易摩擦和投资放缓背景下，经济不确定性加大。2018年初，中美贸易摩擦升温，经济面临出口受制约下的放缓压力。同时，受资管新规落地影响，金融监管趋严，制造业、基建及房地产投资增速均有所下行，对GDP拉动作用减弱。\n\n美联储宽松开启后，降息空间打开。2018年4月，央行宣布定向降准置换MLF，开启了本轮宽松周期。在金融去杠杆的背景下，央行主要采取定向降准和全面降准相结合的方式，货币政策适度宽松。同时，美联储2018年正处于加息周期，直至2019年8月才开启宽松，这也进一步打开了我国的降息空间。2019年9月，央行首次下调LPR利率，11月分别下调MLF和LPR利率。本轮周期之内，法定存款准备金率累计下调400BP，1年期LPR下降10BP，5年期LPR下降5BP。\n第五轮开始于2020年疫情后，新冠疫情对经济造成较大冲击，政策迅速加码支持，降准降息节奏较快。\n降准开启宽松，降息不久即至。在新冠疫情的冲击下，国内经济大幅受挫。2020年一季度GDP增速跌入负值，2月制造业PMI 跌至历史新低35.7，生产、需求均出现断崖式下跌。央行于1月6日全面降准，随后2月降息，先后下调MLF、LPR利率。本轮宽松周期，中小型、大型存款类金融机构法定存款准备金率累计下调150BP、50BP，1年期LPR、MLF利率分别下调30BP，5年期LPR下调15BP。5月定向降准后，央行暂停了降息降准的操作，但后续仍有下调支农再贷款、支小再贷款利率等结构性宽松的动作。\n\n2\n降息不会缺席，开启需要条件\n回顾过去几轮宽松周期内的降准与降息，我们发现，货币政策操作具备某些共性特征。\n政策响应速度较快。首先，政策对冲击的响应速度往往很快，一旦国内政策收紧、突发灾难或外部危机等对经济增长的影响开始形成，就会启动降准或者降息来予以逆周期调节。仅2011年那轮略有不同，政策的反应相对滞后，主要原因有二：一是冲击产生时，我国的通胀水平仍处高位，政策为抑制通胀而维持相对偏紧；二是欧债危机对国内经济的冲击影响并不算很大，宽松紧迫性不强。\n宽松降准先行，降息不会缺席。其次，央行多数情况下或使用降准先行，除非经济冲击特别显著的情况下才会很快启动降息，如08年金融危机时期降准降息几乎同时开启，2020年疫情冲击时降息也来得很快。一般来说，首次降准（不论是定向还是全面的形式）到首次降息可能会经历半年左右的时间。目前尚未看到宽松周期之内只有降准而并无降息的操作。\n\n从过去的经验来看，降息开启需要满足一定的条件：\n一是经济下行压力持续。采取降准操作后，若经济的下行态势没有缓解，GDP增速持续下滑甚至低于政府预期目标时，央行会采取降息。从以往的宽松周期来看，首次降息距离最后一次降准多数在1个半月以内。\n\n二是通胀压力有所缓解。通胀压力的下行是降息打开的必要条件，正如前文所述，11年的宽松延迟开启一定程度就受制于高通胀。我们发现除了2019年末，历次降息前，通胀都处于下行通道或维持低位，而2019年通胀主要是在非洲猪瘟疫情扩散下，食品价格攀高带动的CPI增速高企，PPI增速尚处于较低水平。\n\n三是海外尤其是美国尚未处于加息周期。根据我国降息周期时美国联邦基金利率的走势，我国与海外的货币政策具有一定的同步性，我国降息往往在美联储降息或维持基准利率时期，而不会在美联储加息周期之内。以2014-2015年的降息周期为例，在美联储加息预期不断推迟的阶段，国内货币政策开启宽松，而在2015年12月美国开启加息周期后，我国央行也并未降息。\n降息后多伴随降准收尾。最后，从最末一次降息后的货币政策操作上来看，降息很可能并不是宽松的最后一站，往往会伴随着一次降准作为收尾，不过也有例外情况。如过去的几轮降准降息之中，2011-2012年那一轮就是以降息作为政策收尾，这可能主要是因为当时降息结束是在2012年年中，而降准作为收尾通常是在年初，和降息结束的时间相距较远。\n\n3\n降息后如何进行资产配置\n短期各资产均有受益，债券更具长期效应。从历次周期内首次降息后的资产表现上来看，短期股债商均有受益。但如果时间维度拉长至一个月以上，债券表现相对更佳。从过去五轮周期变化上来看，首次降息后一周内，上证综指、中债国债指数和CRB指数均有上行，而一个月乃至三个月后，CRB指数往往有明显回落，这可能主要是因为降息通常会选择通胀下行期实施，上证指数仅有微幅增长，降息效应逐渐消退，而债券指数保持上扬，可见降息使得债券收益率下行空间打开。降息周期内，人民币汇率往往趋于贬值。\n\n创业板表现最佳，上证50垫后。从历次周期内首次降息后的各类权益指数表现上来看，虽然降息开始一周内多数指数均能有所受益，但更长时间来看，偏成长风格的创业板指表现最佳，三个月后仍能维持不错的正收益，中小板指也有类似的情况，而沪深300和上证50表现稍有逊色。\n\n医药生物、电子涨幅居前，金融地产、周期居末。从历次周期内首次降息后的各行业指数表现上来看，降息三个月后，医药生物、电子和传媒等成长性较强的行业涨幅居首，而像金融、地产和周期板块表现相对不佳，如采掘、非银等行业涨幅居末，消费类板块涨幅适中。\n\n4\n降息必要性上升，阶段性机会开启\n降息必要性之一：成本压力短期难缓解。从当前经济环境来看，事实上，降息的必要性有所上升。首先，虽然PPI同比增速开始见顶回落，但其引发的企业成本端上升的压力不会很快消除，从上一轮PPI快速上涨时期的经验来看，企业成本上行滞后PPI增速见顶约在半年左右。由此可见，明年上半年企业利润仍然会受到来自成本侵蚀的影响，而企业利润又关系到企业投资和居民就业，是微观主体预期形成的重要依据。中央经济工作会议指出，预期转弱是经济面临的“三重压力”之一，因此，货币政策应当对此出台更为积极的应对措施。\n\n降息必要性之二：实际贷款利率或将反弹。其次，以贷款名义利率与PPI同比增速之差来近似刻画实际贷款利率的变化，我们发现，其或将很快触底回升。三季度金融机构贷款加权平均利率一改此前的下行态势，较二季度环比上行7BP，而11月PPI同比增速也已经见顶回落，这意味着实际贷款利率的触底反弹，其进一步制约企业投资端的改善，因而，需要通过降息来缓解企业实际融资成本的上升压力。\n\n降息必要性之三：美国还未真正步入加息周期。最后，在12月美联储议息会议上，货币政策有了全面的转向，收紧步伐有所加快，在为明年美联储加息铺路。美联储议息会议点阵图结果也表明，与9月仅有9名委员给出2022年加息预期不同，目前18名委员均认为美联储将于2022年加息，12位委员认为2022年将加息至少3次。而美联储真正开始加息后，我国货币宽松空间受制，从历史经验上也能够看到，届时降息将很难推出，因此，有必要利用美联储尚未实施加息的时间窗口。\n\n债券最为受益，阶段性机会开启。我们认为，本轮货币宽松周期之内不会仅有降准，降息大概率不会缺席，而从经济环境上来看，降息的必要性有所上升，条件也逐渐具备。如果央行开启降息，则对于大类资产而言，债券或将最为受益，届时收益率下行空间有望打开，而权益市场中小盘成长风格相对占优。不过，随着美联储加息的脚步越发临近，国内宽松时间窗口收窄，国内降息带来的将是阶段性机会，也需要警惕后续风格调整。\n\n风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1118,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":699722426,"gmtCreate":1639904437107,"gmtModify":1639904437107,"author":{"id":"4101470120361620","authorId":"4101470120361620","name":"Hing On Huat","avatar":"https://static.tigerbbs.com/da9b410196694afaae019808a30ca747","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4101470120361620","authorIdStr":"4101470120361620"},"themes":[],"htmlText":"[摊手]&nbsp;","listText":"[摊手]&nbsp;","text":"[摊手]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/699722426","repostId":"1109268210","repostType":4,"repost":{"id":"1109268210","kind":"news","pubTimestamp":1639884741,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1109268210?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-19 11:32","market":"us","language":"zh","title":"创纪录的资金流入开始“退潮” ，投资者正在“逃离”市场","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1109268210","media":"华尔街见闻","summary":"在截至12月15日的一周内，全球债券基金出现巨额资金流出。","content":"<p>作者：韩旭阳</p>\n<p>在截至12月15日的一周内，全球债券基金出现巨额资金流出，是自2020年4月上旬以来的规模最大的一次。</p>\n<p>部分是由于通胀飙升的压力，使得全球主要央行在本周的主要政策会议上改变了原来的货币政策方向，而投资者纷纷对此做出了反应。</p>\n<p>债券基金、股票基金均出现大规模资金流出</p>\n<p>数据提供商Refinitiv Lipper的数据显示，在这一周，投资者共计抛售了69.1亿美元的全球债券基金，这是自2020年4月8日以来最大的周净抛售规模。</p>\n<p>根据美国银行的Michael Hartnett编制的最新EPFR数据，上周也出现了自2020年7月以来规模最大的被视为“安全区”的美国国债的资金流入，达到36亿美元；同时，IG债券也出现了自今年3月以来的最大规模资金流出，达到64亿美元；HY&amp;EM债券出现了自去年4月以来的最大规模的资金流出，达到29亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/972878dfd3eaffb1b73c951adcd4659e\" tg-width=\"500\" tg-height=\"352\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>数据还显示，全球政府债券基金在连续七周流入后净流出8.09亿美元，但通胀保护基金净流入13.2亿美元，较前一周增加39%。</p>\n<p><b>股票基金也出现了类似的趋势。</b></p>\n<p>尽管在前几周，受万亿刺激措施的推动，大量资金进入了股票基金，规模达到了前所未有的高峰。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95cd302e00ba93302ae605efc519da90\" tg-width=\"500\" tg-height=\"318\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>但随着股市进入长期动荡时期，并伴随着剧烈的下跌，美联储再次启动了加息周期，使得这种大规模的资金流入趋势终于开始“退潮”。</b></p>\n<p>数据显示，在上一周，全球股票基金流出规模为131.4亿美元，而前一周的净流入量为34.3亿美元。</p>\n<p>最重要的是，上周只做多的发达市场股票基金也出现了自2020年4月以来最大的资金流出，流出规模达到260亿美元，这是一个明显的信号，表明市场情绪可能已经达到顶峰。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/117ccb3f28de1456b8cea95cf60d92b7\" tg-width=\"500\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>在细分板块中，科技资金流入19.1亿美元，而前一周则为净流出；自今年2月以来，科技资金曾达到过44亿美元规模的净流入。自去年12月以来，消费股的最大净流入量为25亿美元。</p>\n<p>医疗保健和材料基金流入超过了4亿美元，但公用事业基金净流出达5.88亿美元。</p>\n<p>高盛对流动数据的进一步细分发现，由于对美国专用产品的需求激增，在截至12月15日的一周内，所有全球基金的净流动出现逆转趋势。</p>\n<p>不包括美国专用产品的全球股票流入量为负值，新兴市场基准产品的抛售速度加快，而西欧股票的流出正在放缓。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0773d0c7a313bc222c7df83b7e233b5\" tg-width=\"500\" tg-height=\"336\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>路透对24070只新兴市场基金的分析显示，新兴市场的债券基金流出44.9亿美元，为2020年3月25日以来最大，而股票基金净流出达到15.1亿美元。</p>\n<p>货币市场基金也出现了净流出：在连续八周净流入后，全球货币市场基金在这一周净流出达到了204.6亿美元；但它在全球股市总市值中所占比例仍相对较小。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e89144ff44308afe14c6d7dacfb73a54\" tg-width=\"500\" tg-height=\"358\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fd0b5d9eb8e83b71ccc21a13623d7322\" tg-width=\"500\" tg-height=\"351\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>在商品基金中，贵金属基金净流出4.02亿美元，为连续第二周净流出。能源基金也出现了9600万美元的净流出，此前出现连续两周的净流入。</p>\n<p>货币政策转向</p>\n<p>这是在通胀压力下，市场对各国央行进行货币政策转向作出的反应。</p>\n<p>最新数据显示，美国11月CPI同比上涨6.8%，为1982年6月以来的最高水平。</p>\n<p>美东时间12月15日周三，美联储在政策会议后宣布，将加快Taper的速度，每月减少购买200亿美元的美国国债和100亿美元的机构住房抵押贷款支持证券（MBS），并暗示明年将加息三次。</p>\n<p>与此同时，欧洲央行也削减了购债步伐，宣布下个季度放缓紧急抗疫购债计划（PEPP），在明年3月底彻底结束PEPP下的净债券购买。</p>\n<p>而在通胀压力下，英国央行选择升息，将基准利率上调15个基点至0.25%，同时维持购债规模不变。</p>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>创纪录的资金流入开始“退潮” ，投资者正在“逃离”市场</title>\n<style 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Hartnett编制的最新EPFR数据，上周也出现了自2020年7月以来规模最大的被视为“安全区”的美国国债的资金流入，达到36亿美元；同时，IG债券也出现了自今年3月以来的最大规模资金流出，达到64亿美元；HY&EM债券出现了自去年4月以来的最大规模的资金流出，达到29亿美元。\n\n数据还显示，全球政府债券基金在连续七周流入后净流出8.09亿美元，但通胀保护基金净流入13.2亿美元，较前一周增加39%。\n股票基金也出现了类似的趋势。\n尽管在前几周，受万亿刺激措施的推动，大量资金进入了股票基金，规模达到了前所未有的高峰。\n\n但随着股市进入长期动荡时期，并伴随着剧烈的下跌，美联储再次启动了加息周期，使得这种大规模的资金流入趋势终于开始“退潮”。\n数据显示，在上一周，全球股票基金流出规模为131.4亿美元，而前一周的净流入量为34.3亿美元。\n最重要的是，上周只做多的发达市场股票基金也出现了自2020年4月以来最大的资金流出，流出规模达到260亿美元，这是一个明显的信号，表明市场情绪可能已经达到顶峰。\n\n在细分板块中，科技资金流入19.1亿美元，而前一周则为净流出；自今年2月以来，科技资金曾达到过44亿美元规模的净流入。自去年12月以来，消费股的最大净流入量为25亿美元。\n医疗保健和材料基金流入超过了4亿美元，但公用事业基金净流出达5.88亿美元。\n高盛对流动数据的进一步细分发现，由于对美国专用产品的需求激增，在截至12月15日的一周内，所有全球基金的净流动出现逆转趋势。\n不包括美国专用产品的全球股票流入量为负值，新兴市场基准产品的抛售速度加快，而西欧股票的流出正在放缓。\n\n路透对24070只新兴市场基金的分析显示，新兴市场的债券基金流出44.9亿美元，为2020年3月25日以来最大，而股票基金净流出达到15.1亿美元。\n货币市场基金也出现了净流出：在连续八周净流入后，全球货币市场基金在这一周净流出达到了204.6亿美元；但它在全球股市总市值中所占比例仍相对较小。\n\n\n在商品基金中，贵金属基金净流出4.02亿美元，为连续第二周净流出。能源基金也出现了9600万美元的净流出，此前出现连续两周的净流入。\n货币政策转向\n这是在通胀压力下，市场对各国央行进行货币政策转向作出的反应。\n最新数据显示，美国11月CPI同比上涨6.8%，为1982年6月以来的最高水平。\n美东时间12月15日周三，美联储在政策会议后宣布，将加快Taper的速度，每月减少购买200亿美元的美国国债和100亿美元的机构住房抵押贷款支持证券（MBS），并暗示明年将加息三次。\n与此同时，欧洲央行也削减了购债步伐，宣布下个季度放缓紧急抗疫购债计划（PEPP），在明年3月底彻底结束PEPP下的净债券购买。\n而在通胀压力下，英国央行选择升息，将基准利率上调15个基点至0.25%，同时维持购债规模不变。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1331,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":699722659,"gmtCreate":1639904153463,"gmtModify":1639904153539,"author":{"id":"4101470120361620","authorId":"4101470120361620","name":"Hing On Huat","avatar":"https://static.tigerbbs.com/da9b410196694afaae019808a30ca747","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4101470120361620","authorIdStr":"4101470120361620"},"themes":[],"htmlText":"[无语]&nbsp;","listText":"[无语]&nbsp;","text":"[无语]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/699722659","repostId":"2192241973","repostType":4,"repost":{"id":"2192241973","kind":"news","pubTimestamp":1639753893,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2192241973?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-17 23:11","market":"us","language":"zh","title":"贝壳被浑水质疑造假，经纪人流失数万，会步瑞幸后尘吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2192241973","media":"雷达财经","summary":"贝壳会步瑞幸的后尘退市吗？有行业人士向雷达财经表示，此前已有多家中概股公司被做空，绝大部分安然无恙，但也不有中概股公司被做空后退市，并付出巨额赔偿，关键要看浑水的报告是否做实。\n12月17日，雷达财经","content":"<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>会步瑞幸的后尘退市吗？有行业人士向雷达财经表示，此前已有多家中概股公司被做空，绝大部分安然无恙，但也不有中概股公司被做空后退市，并付出巨额赔偿，关键要看浑水的报告是否做实。</p>\n<p>12月17日，雷达财经从“浑水公司”网站获取了一份贝壳找房的做空报告。这份77页的报告称，根据估计，贝壳公司正在从事系统性欺诈，将其新屋销售GTV（总交易额）夸大了约126%。</p>\n<p>报告指出，贝壳向投资者披露的交易量、门店数量和代理数量与平台多月数据收集计划中的交易数据之间存在巨大差异，“我们通过对门店的初步尽职调查（包括实地访谈和实地考察）验证我们的调查结果，证实了这些差异。”</p>\n<p>“做正确的事情，即使很困难。”这句贝壳创始人左晖的语录，也常被贝壳在电话会议上重复，但浑水认为事实并非如此。报告得出的结论是，与<a href=\"https://laohu8.com/S/LUCKIN\">瑞幸咖啡</a>类似，这是一家真正存在大量欺诈行为的企业。</p>\n<p>对此，贝壳简短声明称，公司财务数据真实规范，抵制任何机构恶意做空行为，并将在24小时内针对报告内容逐一拆解回复。</p>\n<p>但在消息公开后，贝壳美股在12月16日仍下跌了1.98%，成交额较上一日放大5倍，市值缩水至218亿美元。</p>\n<p>12月17日，贝壳发布详细声明，对浑水进一步回应。贝壳称，根据公司对报告的初步审阅和评价，公司认为浑水报告缺乏事实依据，存在大量事实错误、未经证实的陈述、误导性猜测和解释。贝壳还认为，浑水对中国住房交易行业缺乏基本了解。</p>\n<p>贝壳会步瑞幸的后尘退市吗？有行业人士向雷达财经表示，此前已有多家中概股公司被做空，绝大部分安然无恙，但也有中概股公司被做空后退市，并付出巨额赔偿，关键要看浑水的报告是否做实。</p>\n<p>做空报告称贝壳存在“幽灵门店”</p>\n<p>做空报告表示，贝壳自称公司收入和GTV的增长是由代理商和门店数量的增长推动。但根据浑水的实地调查，发现公司平台上存在着幽灵门店，即门店和代理商数量比贝壳声称的要少很多，在2021Q2报告期结束时门店数量至少夸大了23%。</p>\n<p>其中所谓的“幽灵门店”，是指被贝壳列为平台上活跃的经纪公司，但被实地访问时，这些店铺或关门或不存在。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/N4E.SI\">南昌</a>二十一中（音译）的中环店就是一个例子，该店在其平台上被显示为“活跃”，有近100处房产在该经纪公司挂牌出售。但当调查员前往登记地址查看时，他们发现了一个废弃的店面。</p>\n<p>在廊坊三河市，浑水在平台上找到了两个完全相同位置的独立活跃门店。但参观门店时，代理人向调查人员证实，这两家商店已经合并成一家，尽管在贝壳的平台上，这两家商店都是两个独立且不同的经纪公司。&nbsp;</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b63711e64ed41f1558a25283355611f8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"211\" 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height=\"auto\"></p>\n<p>截至2021年6月30日，贝壳声称拥有5.29万家门店，比2020年增长了12%。而浑水收集的数据显示，截至2021年7月16日，贝壳平台仅列出了4.3万家门店，这表明贝壳的2021Q2门店数量至少被夸大了23%。</p>\n<p>浑水认为，除了夸大门店数量之外，贝壳还存在虚增经纪人数量的行为。</p>\n<p>例如在贝壳第一大市场上海地区，它声称拥有2.1万名代理商。但其三家上海经纪子公司的工商数据显示，只有9998名员工，这表明贝壳虚增了大量的代理人数。在贝壳的另一个关键市场北京地区进行比较时，看到了同样的现象。</p>\n<p>“贝壳明确表示，GTV和收入是其雇佣的代理商数量的函数，因此夸大供应商意味着公司的GTV和收入也存在夸大成分。”浑水表示，贝壳有意通过夸大其GTV、新房销售、收入、代理商和门店来欺骗资本市场。</p>\n<p>浑水称贝壳两个季度GTV数据虚增65%</p>\n<p>浑水编写了一个程序来收集贝壳平台上的交易数据，并通过公共记录搜索、实地采访、现场访问和实体店检查来验证结果。结果表明，贝壳正在大幅推高其平台上新的和现有的GTV房屋销售以及由此产生的佣金收入。</p>\n<p>做空报告数据估计，2021年第二季度和第三季度，贝壳的GTV数据分别是0.656万亿和0.521万亿，相较于财报中披露的1.15万亿、0.788万亿，分别虚增了75%和51%。因此浑水认为，最近两个季度中，贝壳的GTV数据合计虚增了65%。</p>\n<p>贝壳平台交易额由新房和二手房两部分构成。2021年第二、三季度，贝壳披露平台上的新房GTV为9080亿元，但浑水根据自己收集的房屋销售数量和和贝壳给出的平均销售价格，估计出两个季度平台新房实际GTV约为4020亿元，这表明贝壳可能将新房GTV至少抬高了126%。</p>\n<p>“我们收集了涵盖2021年5月下旬至11月中旬的数据，这些数据为我们提供了链家和其关联经纪公司（如德祐）在此期间平台上的新房交易数量。然后，我们将该交易数据乘以贝壳之前披露的新房价格，考虑到公司整个业务中明显的夸张，该价格对公司有利。”做空报告中，浑水透露了其研究方法。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b82106dd86ef1d2685aff30e895e7081\" tg-width=\"550\" tg-height=\"247\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>根据贝壳财报，2021年第二、三季度二手房屋销售额为10300亿。然而，浑水从其平台收集的数据中估计，在此期间，其真实的GTV仅约为人民币7750亿元，这意味着公开的数据夸大了约33%。</p>\n<p>贝壳还被指佣金收入至少夸大了77%</p>\n<p>浑水表示：“因为贝壳的佣金收入与其GTV数据挂钩，尤其是佣金率较高的新房交易数据，因此从我们的估计中得出结论，即使按照贝壳报告的佣金率，其收入也存在夸大的成分。”</p>\n<p>然而，根据实际调查和对代理人的采访，浑水认为贝壳的实际佣金率比声称的要低。根据现场工作抽查的数据，浑水估计贝壳的佣金收入被夸大了大约77%-96%。</p>\n<p>做空报告称，贝壳财报中2021年第二季度新房销售佣金率为2.79%，2021年第三季度为2.76%。2021年第二季度和2021年第三季度，链家门店二手房屋销售额和关联门店现有房屋销售额的报告佣金率分别为2.75%和0.32%，以及2.86%和0.41%。</p>\n<p>将贝壳报告的佣金率应用于从该平台收集的GTV数据，浑水计算出贝壳在过去两个季度的实际房屋交易服务收入仅为约230亿元，表明收入夸大了77%。</p>\n<p>实际上，浑水认为实际收入夸大要比这个数据还多，因为他们认为贝壳实际佣金比例远低于其向投资者披露的数据。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4edd9e07c108d80218ea4c72f2491388\" tg-width=\"550\" tg-height=\"203\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>浑水通过代理人访谈证实了自己的判断。2020年，一位前链家经纪人在<a href=\"https://laohu8.com/S/ZH\">知乎</a>爆料，链家实际收取佣金比例为2%，低于官方公布的3%。</p>\n<p>在浑水调查的9个城市中，对链家及关联门店经纪人访谈后获悉，9个城市平均折扣佣金率接近2%，廊坊三河市为2.4%，北京为2.2%，五个新一线城市和一个二线城市为2%，厦门的折扣佣金率低至1.8%。浑水相信，使用更激进谈判策略的客户还能获得更低的佣金率。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f3170706b940b65b396ceeb947af78e8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"258\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>依据这些调查数据，浑水将贝壳的佣金率定在2.5%并计算收入，报告称，在这样的保守假设下，贝壳的收入可能仍夸大了96%。</p>\n<p>浑水表示，通过实地考察还发现了贝壳抬高佣金收入的方法。一是怀疑贝壳将特许经营的链家加盟店的收入计入了公司自有门店的收入。2017年9月25日，“郑州商业观察”报道链家首尝加盟模式，70家加盟链家门店在郑州开业。</p>\n<p>二是贝壳透过一个“pilot store program”的计划，向业绩表现好的德祐加盟店投入门店估值价10%的分期现金，不占股不参与利润分配，但平台服务费会增加，从而用财报中不存在的这些“投资”换取佣金收入。</p>\n<p>贝壳：浑水对中国住房交易行业缺乏基本了解</p>\n<p>对于浑水的质疑，贝壳在12月16日发布声明称，公司确保财报数据的真实性和规范性，欢迎各种调查，但坚决抵制任何机构的恶意做空行为。浑水因为不了解中国房产市场，缺乏对贝壳业务的基本认知和三张报表的正确解读。</p>\n<p>“为保证投资者权益和不受错误信息引导，贝壳将在24小时内针对报告内容逐一拆解回复。”声明强调。</p>\n<p>12月17日，贝壳发布详细回应，称浑水对中国住房交易行业缺乏基本了解。</p>\n<p>对于GTV和新房交易收入的质疑，贝壳称浑水获取交易数量的方法是错误的，总交易价值（“GTV”）和收入的计算不完整。例如，浑水忽略了公司的其他收入来源。正如公司此前披露的，贝壳不仅通过其直接拥有和经营的链家门店以及与其开展业务的关联门店提供新房交易服务，还通过其专门的新房销售团队和其他新房销售渠道提供新房交易服务。&nbsp;</p>\n<p>贝壳还表示，浑水现有房屋交易收入的计算是错误的，涉及主观和操纵数据。</p>\n<p>对于门店和代理商数量，贝壳称浑水试图验证公司披露的代理商和门店数量的方法也存在缺陷和不完整。与浑水的错误假设相反，公司主页上的“寻找代理”不包括仅负责新房销售的销售代理，这些代理单独列在公司网站“新家”子页面——并且他们可以自行决定退出搜索结果页面。在计算门店总数时，浑水通过“寻找代理”功能捕获门店的方法有缺陷。</p>\n<p>贝壳称，浑水收购、研发费用有关的指控也没有根据，因为浑水使用的是不完整的数据、错误的估计方法、没有根据的猜测以及对行业惯例的错误理解。</p>\n<p>“本公司董事会已授权独立审计委员会，在审计委员会聘请的独立第三方顾问的协助和建议下，对浑水报告中的主要指控进行内部审查。本公司将在适当时提供内部审查的最新信息。”贝壳称。</p>\n<p>三季度亏超17亿，3万经纪人流失</p>\n<p>美股市场上，浑水调研素来有“中概股杀手”之称，此前曾参与做空了<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>、安踏、<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>与<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>等股。其中对瑞幸的89页的做空报告，将其从纳斯达克逼退市。</p>\n<p>抛开被做空，实际上贝壳基本面也在变差。2021年至今，监管方出台限购、限贷、限售及房产税试点等一系列调控政策，一线城市及大多数二线城市房地产交易受到显著影响。</p>\n<p>在此背景下，公司此前的三季报显示，2021年第三季度，贝壳找房总收入181亿元，同比下降11.9%；净亏损17.67亿元，剔除股权激励等因素后净亏损8.88亿元，而去年同期净利润为0.75亿元。</p>\n<p>贝壳的收入，除了对平台上房屋交易抽佣，还包括入驻经纪公司的平台使用费和增值服务，以及家装和金融在内的其他业务。</p>\n<p>对公司营收至关重要的GTV指标，在第三季度同比下降了20.9%，为8307亿元；其中贝壳自有品牌链家的现房交易GTV为1853亿元，较2020年三季度的2857亿元减少1004亿元。</p>\n<p>今年三季度，贝壳实现佣金收入53亿元，较2020年同期的79亿元下降32.91%；公司三季度毛利率为15.2%，较去年同期的21.3%下滑6个百分点。</p>\n<p>此外，截至2021年9月30日，贝壳经纪人总数51.55万人，较二季度的54.86万人下降了6%。这也意味着，在三季度短短90天中，约有3.31万人离开了贝壳。</p>\n<p>此外，10月11日，不少贝壳员工在网上发帖曝上海贝壳大规模裁员，而从贝壳官方证实，公司的确在对上海<a href=\"https://laohu8.com/S/RF\">地区金融</a>等部分业务进行调整，对涉及到的员工提供内部转岗机会。</p>\n<p>10月14日，红星新闻曾报道，贝壳找房在部分城市开始出现大量关闭门店的情况。一位链家门店店长透露，其所在城市的近2000家链家门店中，仅在此前一个月就关闭了近40家。加盟商德佑地产也有类似情况。</p>\n<p>今年以来，贝壳美股跌幅已超70%，相比年内最高点市值蒸发约710亿美元。持股贝壳4年的融创，通过下半年两次出售股票，共套现10.84亿美元，约合近70亿元人民币。</p>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>贝壳被浑水质疑造假，经纪人流失数万，会步瑞幸后尘吗？</title>\n<style 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store program”的计划，向业绩表现好的德祐加盟店投入门店估值价10%的分期现金，不占股不参与利润分配，但平台服务费会增加，从而用财报中不存在的这些“投资”换取佣金收入。\n贝壳：浑水对中国住房交易行业缺乏基本了解\n对于浑水的质疑，贝壳在12月16日发布声明称，公司确保财报数据的真实性和规范性，欢迎各种调查，但坚决抵制任何机构的恶意做空行为。浑水因为不了解中国房产市场，缺乏对贝壳业务的基本认知和三张报表的正确解读。\n“为保证投资者权益和不受错误信息引导，贝壳将在24小时内针对报告内容逐一拆解回复。”声明强调。\n12月17日，贝壳发布详细回应，称浑水对中国住房交易行业缺乏基本了解。\n对于GTV和新房交易收入的质疑，贝壳称浑水获取交易数量的方法是错误的，总交易价值（“GTV”）和收入的计算不完整。例如，浑水忽略了公司的其他收入来源。正如公司此前披露的，贝壳不仅通过其直接拥有和经营的链家门店以及与其开展业务的关联门店提供新房交易服务，还通过其专门的新房销售团队和其他新房销售渠道提供新房交易服务。 \n贝壳还表示，浑水现有房屋交易收入的计算是错误的，涉及主观和操纵数据。\n对于门店和代理商数量，贝壳称浑水试图验证公司披露的代理商和门店数量的方法也存在缺陷和不完整。与浑水的错误假设相反，公司主页上的“寻找代理”不包括仅负责新房销售的销售代理，这些代理单独列在公司网站“新家”子页面——并且他们可以自行决定退出搜索结果页面。在计算门店总数时，浑水通过“寻找代理”功能捕获门店的方法有缺陷。\n贝壳称，浑水收购、研发费用有关的指控也没有根据，因为浑水使用的是不完整的数据、错误的估计方法、没有根据的猜测以及对行业惯例的错误理解。\n“本公司董事会已授权独立审计委员会，在审计委员会聘请的独立第三方顾问的协助和建议下，对浑水报告中的主要指控进行内部审查。本公司将在适当时提供内部审查的最新信息。”贝壳称。\n三季度亏超17亿，3万经纪人流失\n美股市场上，浑水调研素来有“中概股杀手”之称，此前曾参与做空了新东方、好未来、安踏、瑞幸咖啡与爱奇艺等股。其中对瑞幸的89页的做空报告，将其从纳斯达克逼退市。\n抛开被做空，实际上贝壳基本面也在变差。2021年至今，监管方出台限购、限贷、限售及房产税试点等一系列调控政策，一线城市及大多数二线城市房地产交易受到显著影响。\n在此背景下，公司此前的三季报显示，2021年第三季度，贝壳找房总收入181亿元，同比下降11.9%；净亏损17.67亿元，剔除股权激励等因素后净亏损8.88亿元，而去年同期净利润为0.75亿元。\n贝壳的收入，除了对平台上房屋交易抽佣，还包括入驻经纪公司的平台使用费和增值服务，以及家装和金融在内的其他业务。\n对公司营收至关重要的GTV指标，在第三季度同比下降了20.9%，为8307亿元；其中贝壳自有品牌链家的现房交易GTV为1853亿元，较2020年三季度的2857亿元减少1004亿元。\n今年三季度，贝壳实现佣金收入53亿元，较2020年同期的79亿元下降32.91%；公司三季度毛利率为15.2%，较去年同期的21.3%下滑6个百分点。\n此外，截至2021年9月30日，贝壳经纪人总数51.55万人，较二季度的54.86万人下降了6%。这也意味着，在三季度短短90天中，约有3.31万人离开了贝壳。\n此外，10月11日，不少贝壳员工在网上发帖曝上海贝壳大规模裁员，而从贝壳官方证实，公司的确在对上海地区金融等部分业务进行调整，对涉及到的员工提供内部转岗机会。\n10月14日，红星新闻曾报道，贝壳找房在部分城市开始出现大量关闭门店的情况。一位链家门店店长透露，其所在城市的近2000家链家门店中，仅在此前一个月就关闭了近40家。加盟商德佑地产也有类似情况。\n今年以来，贝壳美股跌幅已超70%，相比年内最高点市值蒸发约710亿美元。持股贝壳4年的融创，通过下半年两次出售股票，共套现10.84亿美元，约合近70亿元人民币。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1120,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":699722941,"gmtCreate":1639904094913,"gmtModify":1639904094913,"author":{"id":"4101470120361620","authorId":"4101470120361620","name":"Hing 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-12-17 23:56</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>12月17日，纳指持续拉升转涨，现涨0.3%，此前一度跌超1.5%。明星科技股方面，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>涨超3%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>涨近2%，<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>涨0.22%。</p>\n<p>美股部分新能源车股拉升，法拉第未来涨超7%，Nikola涨5%，图森未来涨3.27%，Fisker涨2.6%，Workhorse涨2.3%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/48dbcf198750ef0f781ffacf069d9f78\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a06d094ac30c398e413c7899a5187d0\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" 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href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>可以说是“四面挨打”。</p>\n<p>12月8日，时隔七年之后微博再次登陆港交所上市，开盘首日即遭遇破发。</p>\n<p>随后不到一周，受依法约谈处罚消息的影响，14日微博再次（09898.HK）大幅跳空低开，最终收盘于219.8港元，跌幅9.62%。</p>\n<p>颇为值得注意的是，在当期处罚的主要内容后面，又紧跟了这样一段的话。</p>\n<p>“2021年1月至11月，国家互联网信息办公室指导北京市互联网信息办公室，对<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>微博实施44次处置处罚，多次予以顶格50万元罚款，共累计罚款1430万元。”</p>\n<p>虽没有像互联互通指导会上那样，明确说出：“（否则）将直接启动处置措施，不再约谈。”</p>\n<p>但对“屡教不改”的点破以及耐心快要耗尽的迹象，也是十分清晰了。</p>\n<p>微博方面显然接受到了这一信号，第一时间给出回应：“诚恳接受主管部门批评，认真落实整改要求，坚决履行好主体责任，不断提升生态治理水平。”</p>\n<p>一边是苦口婆心朝督暮责，一边是态度端正全力配合，可整整一年的时间里，配合了44次依然没能完成整改，天底下竟有这样的怪事？</p>\n<p>“阳奉阴违”的诛心之论我们暂且不提。</p>\n<p>抛开那套叙事体系后，我们是不是可以思考一下，这里面是不是真的有什么信息上的误差？</p>\n<p><i><b>01、</b></i><b>整改改什么？</b></p>\n<p>微博的问题到底在哪里？</p>\n<p><b>是低俗吗？</b></p>\n<p>2017年8月11日，国家网信办发布消息，<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>微信、新浪微博、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>贴吧三家社交平台因存在有用户传播暴力恐怖、虚假谣言、淫秽色情等危害国家安全、公共安全、社会秩序的信息，涉嫌违反《网络安全法》等法律法规。</p>\n<p>对此，微博第一时间道歉并表示正视问题，全力配合整改。</p>\n<p><b>是审核疏忽吗？</b></p>\n<p>2018年1月27日，北京网信办针对微博对用户发布违法违规信息未尽到审查义务，持续传播炒作导向错误、低俗色情、民族歧视等违法违规有害信息进行了约谈，当期微博热搜榜、超话、广场、热门微博榜明星等多个板块，进行了为期一周的下线整改。</p>\n<p>对此，微博第一时间回应：“我们深知，作为国内最大的社交媒体平台，微博理应具有更高的价值标准和更大的责任担当。微博将在深刻领会主管部门通报的基础上，深入开展自查自纠。”</p>\n<p>经过这两轮整改，微博内部已经有了一套相对成熟的治理标准和治理体系。</p>\n<p>再说句不好听的实话，这种问题只要有人的地方它就会永远存在。</p>\n<p>微博有，<a href=\"https://laohu8.com/S/ZH\">知乎</a>、虎扑、贴吧、微信，不见得就没有。</p>\n<p>因此，我们认为低俗和审核疏忽并不是微博的死穴。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d324d09c9d5281c998bb760ef9b99cb\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"562\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>那么，是数据灌水吗？</b></p>\n<p>2019年2月24日，央视新闻播出了题为《浏览量、点赞数动辄成百万上千万 谁在为注水数据推波助澜》的调查新闻，开篇即摆出了蔡徐坤的微博例子。</p>\n<p>央视新闻指出，某艺人发布的这条获得一亿次转发微博，以当前中国微博总用户数3. 37 亿人的比例计算，相当于每三名微博用户当中，就有一人转发该微博内容。</p>\n<p>对此，微博第一时间做出了反应，发布公告称已作出调整，调整后转评赞计数显示上限均为“100万+”，为无穷无尽的数据打榜加了盖子。</p>\n<p>但与低俗和审核问题有所不同，数据灌水之于微博，某种程度上反映出的是该平台过去几年来飞速发展的底层<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a>。</p>\n<p>因此这一维度的整改所需的时间更为漫长，且整改带来的影响也更为伤筋动骨。</p>\n<p>2016年6月6日，#鹿晗#成为微博首个正式开通的超级话题，自此开启了“明星超话”时代。</p>\n<p>那一年微博的股价翻了六倍，且从那以后微博的整个战略核心就是大打粉丝牌，构建出一整个文娱大厦的数据基座。</p>\n<p>那么眼下，以清朗运动为标志，以吴亦凡的轰塌为关键节点，文娱产业的基本逻辑已经迎来彻底重构。</p>\n<p>微博作为旧体制的受益者，在瓦解时也必然会败也萧何。</p>\n<p>回到数据灌水本身。</p>\n<p>这一乱象背后有两方势力，一个是水军拿钱办事，一个是粉丝用爱发电。但底层驱动力还是娱乐圈那点子事。</p>\n<p>意识到风向的不可逆变化后，微博也拿出了不小的决心来进行转舵。</p>\n<p>具体来看也是两个动作：</p>\n<p>饭圈健康生态专项行动，清理微博、永封账号、启动未成年保护专项处置——治标；</p>\n<p>调整热搜规则，降低娱乐化占比，从去年的40%降到了25%左右，提升热搜内容的多元化——治本。</p>\n<p>眼下，各大券商研报以及行业观察者们比较公认的逻辑就是这个：<b>微博最大的问题，是饭圈整治。</b></p>\n<p><b>基于此</b>，人们也得出了结论，当下的微博应该是“利空出尽”了。</p>\n<p>这个结论是很合理的。</p>\n<p>一方面，微博整改的时间已经很长了。</p>\n<p>前面说微博被罚了一年，但实际上这种强压应该已经持续了有一年半之多。</p>\n<p>对微博来说，这一轮“强监管”启动的非常早。</p>\n<p>早在2020年中旬教育部等六部门就开始明确了对饭圈的治理，同时微博也因为其他原因再一次被要求整改，暂停热搜。</p>\n<p>作为对比，互联网行业或者说公众开始感知到风向要变，是在半年后（2020年底）的蚂蚁暂停IPO。</p>\n<p>最先被整改，理应最先整改完成。</p>\n<p>现如今关于反垄断的几位巨头都有分析称“已积极完成整改调整，顺应时代潮流，再次拥抱健康生态”。</p>\n<p>替微博喊一句“利空出尽”，似乎也不是什么过分的观点。</p>\n<p>另一方面，微博自己也找到了新的替代方向，即热点化。</p>\n<p>以第三季度为例，奥运期间，相关微博互动量达到1.5亿，话题阅读量高达4252亿。</p>\n<p>英雄联盟全球总决赛EDG夺冠后，相关话题阅读总量1077亿，讨论量8049万。</p>\n<p>只要有人，有流量，微博的商业故事总能继续讲下去。</p>\n<p>基于此，在刚刚过去的Q3财报中，微博营收同比增长30%，日活用户同比净增2300万达到2.48亿，增量创下了6个季度最高。</p>\n<p>“米线不让卖了，转头加大炒粉的供给就是了。”</p>\n<p>商业角度看，这个事情就是这么简单。</p>\n<p>可问题是，倘若基本前提假设是错的呢？</p>\n<p><b>倘若“饭圈化严重”并不是微博最大的问题呢？</b></p>\n<p>那么当下的整改，就不能从根本上解决微博的监管困境。</p>\n<p>而时间拖得越久，相关方面的矛盾就会越发尖锐。</p>\n<p>裹挟其中的投资者们，则会埋骨于想象中的“黄金坑”。</p>\n<p><i><b>02、</b></i><b>舆论垄断</b></p>\n<p>笔者认为，微博的困境不在商业，而在其政治价值。</p>\n<p>自互联网发轫以来，我们就一直都不间断地谈论着“信息茧房”。</p>\n<p>最开始是信息冗余带来的改变。</p>\n<p>在互联网来临之前，整个社会基本上都处于信息匮乏状态，但随着互联网将信息传播的成本无限压低至零，公众开始从“被动接受”转向为“主动选择”。</p>\n<p>在这一过程中，首先带来的是传统媒体渠道优势的丧失以及精英阶层话语权的消解。</p>\n<p>随后，随着微信和<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>推荐算法的崛起，信息茧房也开始从“社会关系”和“个人兴趣”两个方面向公众开始挤压，并最终得以形成。</p>\n<p>在这一过程中，我们便看到了信息茧房的下半场，<b>即去中心化、去权威性的舆论环境。</b></p>\n<p>好了，我们现在要提问了：“微博是不是涉嫌垄断？”</p>\n<p>这个问题，且不说行业共识，其实微博自己恐怕也没有这个自信。</p>\n<p>垄断什么呢？</p>\n<p>媒体吗？从头条到百度到微信，哪个能比微博差呢？</p>\n<p>或者说社区内容？且不提抖音这种巨兽，知乎虎扑豆瓣小组，在用户忠诚度上也应该是只多不少吧？</p>\n<p>若以传统的<b>行业赛道</b>来划分，微博无论如何都顶不起“垄断”这顶大帽子。</p>\n<p>但从<b>信息的传播路径</b>来看，微博其实已经拿到了<b>“中心化传播渠道”的垄断地位。</b></p>\n<p>上述提到的其他平台，其获取信息的底层逻辑，要么是社交关系，要么是算法推荐，其本质都是帮助用户搭建信息茧房的一张网。</p>\n<p><b>唯有微博，以热搜为抓手，在新闻类公共信息的传播中，起到了不可替代的“统一传播”作用。</b></p>\n<p>通俗来说，就是吃瓜策源地。</p>\n<p>如果是在两年前，我会热情洋溢地称赞这是微博独有的核心护城河，并对其未来充满信心；</p>\n<p>但风云突变的眼下，我只能是正襟危坐，提示这其中所蕴含的政策风险。</p>\n<p>过去的时间里，微博曾数次展露过自己的“不可控性”。</p>\n<p>第一次是在2016年的“赵薇事件”。</p>\n<p>时年4月，赵薇发布微博公布其导演电影主演名单，因主演戴立忍曾参与台独相关活动、主演水原希子曾为辱华照片点赞，该电影遭到网民普遍抵制。</p>\n<p>6月，赵薇发表微博庆祝电影杀青，贴出与戴立忍的合影，引发网友更加强烈的质疑与抵制。</p>\n<p>在这一过程中，微博官方在资本的控制下“压热搜、操控舆论”的民间声音一直在不断出现，各种“阴谋论”层出不穷。</p>\n<p>该事件的高潮与转折点在7月6日，@共青团中央发表了一篇梳理此事前因后果的文章，竟同样被删除。</p>\n<p>以此为分界线，紫光阁、思想火炬、中国国防报等官媒一齐下场，对该闹剧进行了措辞严厉的点评。</p>\n<p>发酵至此，网民的关注点也早已不在赵薇用人失当的问题之上。资本对媒体的渗透，对舆论的掌控，以及官媒在此战场中的实际处境，令不少网友都感到大惊失色，细思极恐。</p>\n<p>对于此类争议，赵薇方面没有任何回应，随后依然活跃于各类节目之中，直到今年8月被全网封杀。</p>\n<p>而微博方面则给出解释，是“技术原因”：因该文章内容中含有敏感词汇故被系统自动屏蔽。后经申诉，核实之后恢复显示，不存在该文章被人工故意删除的情况。</p>\n<p>那么，如果说“赵薇事件”背后，多少有网友在捕风捉影的成分在的话，那么随后的蒋凡事件，则是直接领取了一枚官方盖章。</p>\n<p>2020年6月10日，国家互联网信息办公室指导北京市互联网信息办公室，约谈新浪微博负责人。</p>\n<p>针对微博在<b>蒋某舆论事件</b>中<b>干扰网上传播秩序</b>，以及传播违法违规信息等问题，责令其立即整改，暂停更新微博热搜榜一周。</p>\n<p>而这一次整改，也正式开启了微博长达一年半的强监管，至今仍未结束。</p>\n<p><i><b>03、</b></i><b>社会责任沉重</b></p>\n<p>互联网时代的核心政治命题，是如何在去权威，去中心化环境下实现有效共识。</p>\n<p>普遍碎片化接受信息的方式，使得报纸大论战模式已经无法再像当年那般达成目标效果，那么寻求新的凝结方式，成了每一个国家都必须面对的时代考验。</p>\n<p>川普是比较典型的案例。</p>\n<p>他清楚知道权威塑造的困难，以及亚文化的遍地横行。</p>\n<p>而他的应对方式就是成为亚文化中的最大一个。</p>\n<p>借由推特，川普先后制造出了炸鸡可乐小红帽，MAGA建墙红领巾等一系列“喜闻乐见”的整活儿。</p>\n<p>但我们不可能照搬这一模式。</p>\n<p>在这一背景下，微博或者说热搜，作为仅存的，复古式中心化路径传播模式的存在，其抓手意义可见一斑。</p>\n<p>无独有偶，就在微博被公告处罚的那一天，我们的总书记在中国文学艺术界联合会第十一次全国代表大会、中国作家协会第十次全国代表大会上发表了重要讲话。</p>\n<p>其中的五点希望，有三点我们认为可以直接用来指导微博未来的工作走向。</p>\n<p>一是心系民族复兴伟业，热忱描绘新时代新征程的恢宏气象；</p>\n<p>二是坚守人民立场，书写生生不息的人民史诗；</p>\n<p>四是用情用力讲好中国故事，向世界展现可信、可爱、可敬的中国形象；</p>\n<p>但眼下，微博还处于这一愿景的初级阶段。</p>\n<p>当下该平台的问题是，人性之恶以及相应的流量优势，微博应如何平衡？</p>\n<p>男女对立的不断升级，坚守的是流量立场还是人民立场？</p>\n<p>平台影响甚广，自身关于社会价值的底线在哪里？</p>\n<p>面对突发新闻，时效性重要还是准确性重要？</p>\n<p>不断的“反转反转再反转，打脸打脸反抽脸”的闹剧上演，如何展现社会的可信、可爱、可敬？</p>\n<p>茧房时代，共识最贵。</p>\n<p>热搜之于微博，其价值无非就是引流。</p>\n<p>但沉甸甸的责任，却是其不可承受之重。</p>","source":"lsy1602565175838","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>微博的问题在于舆论垄断</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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}\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n微博的问题在于舆论垄断\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2021-12-17 23:36 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/R2JRgJzpvmqZhGUert_quw><strong>财经琦观</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>近日以来，微博可以说是“四面挨打”。\n12月8日，时隔七年之后微博再次登陆港交所上市，开盘首日即遭遇破发。\n随后不到一周，受依法约谈处罚消息的影响，14日微博再次（09898.HK）大幅跳空低开，最终收盘于219.8港元，跌幅9.62%。\n颇为值得注意的是，在当期处罚的主要内容后面，又紧跟了这样一段的话。\n“2021年1月至11月，国家互联网信息办公室指导北京市互联网信息办公室，对新浪微博实施44...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/R2JRgJzpvmqZhGUert_quw\">Web 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谁在为注水数据推波助澜》的调查新闻，开篇即摆出了蔡徐坤的微博例子。\n央视新闻指出，某艺人发布的这条获得一亿次转发微博，以当前中国微博总用户数3. 37 亿人的比例计算，相当于每三名微博用户当中，就有一人转发该微博内容。\n对此，微博第一时间做出了反应，发布公告称已作出调整，调整后转评赞计数显示上限均为“100万+”，为无穷无尽的数据打榜加了盖子。\n但与低俗和审核问题有所不同，数据灌水之于微博，某种程度上反映出的是该平台过去几年来飞速发展的底层驱动力。\n因此这一维度的整改所需的时间更为漫长，且整改带来的影响也更为伤筋动骨。\n2016年6月6日，#鹿晗#成为微博首个正式开通的超级话题，自此开启了“明星超话”时代。\n那一年微博的股价翻了六倍，且从那以后微博的整个战略核心就是大打粉丝牌，构建出一整个文娱大厦的数据基座。\n那么眼下，以清朗运动为标志，以吴亦凡的轰塌为关键节点，文娱产业的基本逻辑已经迎来彻底重构。\n微博作为旧体制的受益者，在瓦解时也必然会败也萧何。\n回到数据灌水本身。\n这一乱象背后有两方势力，一个是水军拿钱办事，一个是粉丝用爱发电。但底层驱动力还是娱乐圈那点子事。\n意识到风向的不可逆变化后，微博也拿出了不小的决心来进行转舵。\n具体来看也是两个动作：\n饭圈健康生态专项行动，清理微博、永封账号、启动未成年保护专项处置——治标；\n调整热搜规则，降低娱乐化占比，从去年的40%降到了25%左右，提升热搜内容的多元化——治本。\n眼下，各大券商研报以及行业观察者们比较公认的逻辑就是这个：微博最大的问题，是饭圈整治。\n基于此，人们也得出了结论，当下的微博应该是“利空出尽”了。\n这个结论是很合理的。\n一方面，微博整改的时间已经很长了。\n前面说微博被罚了一年，但实际上这种强压应该已经持续了有一年半之多。\n对微博来说，这一轮“强监管”启动的非常早。\n早在2020年中旬教育部等六部门就开始明确了对饭圈的治理，同时微博也因为其他原因再一次被要求整改，暂停热搜。\n作为对比，互联网行业或者说公众开始感知到风向要变，是在半年后（2020年底）的蚂蚁暂停IPO。\n最先被整改，理应最先整改完成。\n现如今关于反垄断的几位巨头都有分析称“已积极完成整改调整，顺应时代潮流，再次拥抱健康生态”。\n替微博喊一句“利空出尽”，似乎也不是什么过分的观点。\n另一方面，微博自己也找到了新的替代方向，即热点化。\n以第三季度为例，奥运期间，相关微博互动量达到1.5亿，话题阅读量高达4252亿。\n英雄联盟全球总决赛EDG夺冠后，相关话题阅读总量1077亿，讨论量8049万。\n只要有人，有流量，微博的商业故事总能继续讲下去。\n基于此，在刚刚过去的Q3财报中，微博营收同比增长30%，日活用户同比净增2300万达到2.48亿，增量创下了6个季度最高。\n“米线不让卖了，转头加大炒粉的供给就是了。”\n商业角度看，这个事情就是这么简单。\n可问题是，倘若基本前提假设是错的呢？\n倘若“饭圈化严重”并不是微博最大的问题呢？\n那么当下的整改，就不能从根本上解决微博的监管困境。\n而时间拖得越久，相关方面的矛盾就会越发尖锐。\n裹挟其中的投资者们，则会埋骨于想象中的“黄金坑”。\n02、舆论垄断\n笔者认为，微博的困境不在商业，而在其政治价值。\n自互联网发轫以来，我们就一直都不间断地谈论着“信息茧房”。\n最开始是信息冗余带来的改变。\n在互联网来临之前，整个社会基本上都处于信息匮乏状态，但随着互联网将信息传播的成本无限压低至零，公众开始从“被动接受”转向为“主动选择”。\n在这一过程中，首先带来的是传统媒体渠道优势的丧失以及精英阶层话语权的消解。\n随后，随着微信和智能推荐算法的崛起，信息茧房也开始从“社会关系”和“个人兴趣”两个方面向公众开始挤压，并最终得以形成。\n在这一过程中，我们便看到了信息茧房的下半场，即去中心化、去权威性的舆论环境。\n好了，我们现在要提问了：“微博是不是涉嫌垄断？”\n这个问题，且不说行业共识，其实微博自己恐怕也没有这个自信。\n垄断什么呢？\n媒体吗？从头条到百度到微信，哪个能比微博差呢？\n或者说社区内容？且不提抖音这种巨兽，知乎虎扑豆瓣小组，在用户忠诚度上也应该是只多不少吧？\n若以传统的行业赛道来划分，微博无论如何都顶不起“垄断”这顶大帽子。\n但从信息的传播路径来看，微博其实已经拿到了“中心化传播渠道”的垄断地位。\n上述提到的其他平台，其获取信息的底层逻辑，要么是社交关系，要么是算法推荐，其本质都是帮助用户搭建信息茧房的一张网。\n唯有微博，以热搜为抓手，在新闻类公共信息的传播中，起到了不可替代的“统一传播”作用。\n通俗来说，就是吃瓜策源地。\n如果是在两年前，我会热情洋溢地称赞这是微博独有的核心护城河，并对其未来充满信心；\n但风云突变的眼下，我只能是正襟危坐，提示这其中所蕴含的政策风险。\n过去的时间里，微博曾数次展露过自己的“不可控性”。\n第一次是在2016年的“赵薇事件”。\n时年4月，赵薇发布微博公布其导演电影主演名单，因主演戴立忍曾参与台独相关活动、主演水原希子曾为辱华照片点赞，该电影遭到网民普遍抵制。\n6月，赵薇发表微博庆祝电影杀青，贴出与戴立忍的合影，引发网友更加强烈的质疑与抵制。\n在这一过程中，微博官方在资本的控制下“压热搜、操控舆论”的民间声音一直在不断出现，各种“阴谋论”层出不穷。\n该事件的高潮与转折点在7月6日，@共青团中央发表了一篇梳理此事前因后果的文章，竟同样被删除。\n以此为分界线，紫光阁、思想火炬、中国国防报等官媒一齐下场，对该闹剧进行了措辞严厉的点评。\n发酵至此，网民的关注点也早已不在赵薇用人失当的问题之上。资本对媒体的渗透，对舆论的掌控，以及官媒在此战场中的实际处境，令不少网友都感到大惊失色，细思极恐。\n对于此类争议，赵薇方面没有任何回应，随后依然活跃于各类节目之中，直到今年8月被全网封杀。\n而微博方面则给出解释，是“技术原因”：因该文章内容中含有敏感词汇故被系统自动屏蔽。后经申诉，核实之后恢复显示，不存在该文章被人工故意删除的情况。\n那么，如果说“赵薇事件”背后，多少有网友在捕风捉影的成分在的话，那么随后的蒋凡事件，则是直接领取了一枚官方盖章。\n2020年6月10日，国家互联网信息办公室指导北京市互联网信息办公室，约谈新浪微博负责人。\n针对微博在蒋某舆论事件中干扰网上传播秩序，以及传播违法违规信息等问题，责令其立即整改，暂停更新微博热搜榜一周。\n而这一次整改，也正式开启了微博长达一年半的强监管，至今仍未结束。\n03、社会责任沉重\n互联网时代的核心政治命题，是如何在去权威，去中心化环境下实现有效共识。\n普遍碎片化接受信息的方式，使得报纸大论战模式已经无法再像当年那般达成目标效果，那么寻求新的凝结方式，成了每一个国家都必须面对的时代考验。\n川普是比较典型的案例。\n他清楚知道权威塑造的困难，以及亚文化的遍地横行。\n而他的应对方式就是成为亚文化中的最大一个。\n借由推特，川普先后制造出了炸鸡可乐小红帽，MAGA建墙红领巾等一系列“喜闻乐见”的整活儿。\n但我们不可能照搬这一模式。\n在这一背景下，微博或者说热搜，作为仅存的，复古式中心化路径传播模式的存在，其抓手意义可见一斑。\n无独有偶，就在微博被公告处罚的那一天，我们的总书记在中国文学艺术界联合会第十一次全国代表大会、中国作家协会第十次全国代表大会上发表了重要讲话。\n其中的五点希望，有三点我们认为可以直接用来指导微博未来的工作走向。\n一是心系民族复兴伟业，热忱描绘新时代新征程的恢宏气象；\n二是坚守人民立场，书写生生不息的人民史诗；\n四是用情用力讲好中国故事，向世界展现可信、可爱、可敬的中国形象；\n但眼下，微博还处于这一愿景的初级阶段。\n当下该平台的问题是，人性之恶以及相应的流量优势，微博应如何平衡？\n男女对立的不断升级，坚守的是流量立场还是人民立场？\n平台影响甚广，自身关于社会价值的底线在哪里？\n面对突发新闻，时效性重要还是准确性重要？\n不断的“反转反转再反转，打脸打脸反抽脸”的闹剧上演，如何展现社会的可信、可爱、可敬？\n茧房时代，共识最贵。\n热搜之于微博，其价值无非就是引流。\n但沉甸甸的责任，却是其不可承受之重。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":470,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":699728684,"gmtCreate":1639903813954,"gmtModify":1639903813954,"author":{"id":"4101470120361620","authorId":"4101470120361620","name":"Hing 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到2022年底，我们有机会看到通胀将会放缓，这会降低美联储加息的紧迫性。\n</blockquote>\n<p>FOMC声明也提到，美国就业稳步增长，失业率大幅下降。但经济前景仍然存在风险，包括奥密克戎变体带来的风险。</p>\n<p>何时缩表？</p>\n<p>高盛称，<b>由于加息时间的提前，预计明年第四季度美联储可能就会开始缩减资产负债表。</b>此前，高盛预计美联储将于2023年上半年才会开始缩表。</p>\n<p>高盛认为，美联储最终缩减资产负债表对市场的影响可能比加息更大，因为美联储购买的资产实在太多了，这导致了美债市场前所未有地缺乏流动性。</p>\n<p>在疫情之前的2020年1月，美联储的资产负债表为4.1万亿美元，而现在已经增加到8.7万亿美元。</p>\n<p>高盛预计，此次美联储缩减资产负债表的表现，可能会比前一次金融危机过后那时来的更果断、更大胆。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/213660d9190e782eec1bfa2a97c0695c\" tg-width=\"535\" tg-height=\"318\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>高盛最新预测的美联储加息和缩表的时间</span></p>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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到2022年底，我们有机会看到通胀将会放缓，这会降低美联储加息的紧迫性。\n\nFOMC声明也提到，美国就业稳步增长，失业率大幅下降。但经济前景仍然存在风险，包括奥密克戎变体带来的风险。\n何时缩表？\n高盛称，由于加息时间的提前，预计明年第四季度美联储可能就会开始缩减资产负债表。此前，高盛预计美联储将于2023年上半年才会开始缩表。\n高盛认为，美联储最终缩减资产负债表对市场的影响可能比加息更大，因为美联储购买的资产实在太多了，这导致了美债市场前所未有地缺乏流动性。\n在疫情之前的2020年1月，美联储的资产负债表为4.1万亿美元，而现在已经增加到8.7万亿美元。\n高盛预计，此次美联储缩减资产负债表的表现，可能会比前一次金融危机过后那时来的更果断、更大胆。\n高盛最新预测的美联储加息和缩表的时间","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":496,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":699723867,"gmtCreate":1639903569079,"gmtModify":1639903569197,"author":{"id":"4101470120361620","authorId":"4101470120361620","name":"Hing On 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height=\"auto\"></p>\n<p><b>但在过去一个月中，科技股备受青睐，仍是最大的赢家。</b>苹果自年初以来，上涨近30%，表现优于标准普尔500指数和纳斯达克100指数。微软在2021年以来股价上涨了46%，总市值达2.4万亿美元。</p>\n<p>在新冠感染人数上升，奥密克戎仍具不确定性之际，<b>美国科技股的波动凸显了市场对美联储转向对抗通胀和经济增长的担忧。</b>利率飙升可能给估值较高的股票带来压力，首当其冲被抛售的就是依赖未来长期现金流的科技股，尤其是在利润增长萎缩的情况下。</p>\n<p>这种担忧在市场中蔓延开来，据彭博社，此前大量涌入高速增长股票的对冲基金，如今正在争先恐后地削减其科技股敞口。在高盛的主要经纪商数据中，如今，对冲基金们持有的软件、互联网行业股票仓位已经降至极低水平。</p>\n<p>到目前为止，科技行业的大部分损失都局限于以前利润较高股票，这些股票面临较高利率往往更容易承受更大压力。一家追踪软件公司的ETF基金较11月的峰值下跌了13%。</p>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>科技股也垮了？苹果、微软遭遇数月来最大周跌幅</title>\n<style 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本周股价下跌超过4%，亚马逊累计下跌1.27%，而Facebook母公司Meta是五大科技股中唯一的赢家，涨幅为1.2%。\n\n但在过去一个月中，科技股备受青睐，仍是最大的赢家。苹果自年初以来，上涨近30%，表现优于标准普尔500指数和纳斯达克100指数。微软在2021年以来股价上涨了46%，总市值达2.4万亿美元。\n在新冠感染人数上升，奥密克戎仍具不确定性之际，美国科技股的波动凸显了市场对美联储转向对抗通胀和经济增长的担忧。利率飙升可能给估值较高的股票带来压力，首当其冲被抛售的就是依赖未来长期现金流的科技股，尤其是在利润增长萎缩的情况下。\n这种担忧在市场中蔓延开来，据彭博社，此前大量涌入高速增长股票的对冲基金，如今正在争先恐后地削减其科技股敞口。在高盛的主要经纪商数据中，如今，对冲基金们持有的软件、互联网行业股票仓位已经降至极低水平。\n到目前为止，科技行业的大部分损失都局限于以前利润较高股票，这些股票面临较高利率往往更容易承受更大压力。一家追踪软件公司的ETF基金较11月的峰值下跌了13%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":283,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":692654154,"gmtCreate":1640954189082,"gmtModify":1640954189082,"author":{"id":"4101470120361620","authorId":"4101470120361620","name":"Hing On 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货币紧缩时期各类资产表现</b></p>\n<p>大摩预计在一个经济良好增长而政策较为紧缩的世界中：</p>\n<ul>\n <li>核心利率和实际债券收益率更高；</li>\n <li>公司债和政府债券等资产表现较好；</li>\n <li>欧洲和日本股市相对于其他地区的回报率更高，因为全球经济增长强劲，受美联储紧缩政策影响较小；</li>\n <li>美国大盘防御性优质股票表现较好；美元走强；</li>\n <li>石油走强，黄金走弱，经济增长，石油需求增加，而加息时黄金承压。</li>\n</ul>\n<p>以史为鉴，资产有什么表现？</p>\n<p>随着美联储反应和利率路径的重大变化，大摩称应为更高的利率定位投资组合。</p>\n<p>大摩对最终利率的预期不变，<b>将2022年第四季度10年期美债收益率预测保持在2.10%。</b></p>\n<p>大摩分析师预计，到2022年第四季度，<b>两年期美债收益率将达到1.25%，</b>比之前的预期高出25个基点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41e5f4f6b6913cf1e370a4750416e788\" tg-width=\"986\" tg-height=\"364\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>大摩回顾过去加息周期中的跨资产表现和估值，指出了以下五点：</p>\n<p>1. 美联储加息一个月后，股票回报基本为负，<b>能源、电信和公用事业表现优于大盘。</b>此后回报率趋于恢复，尤其是在新兴市场。</p>\n<p>2.<b>DXY在加息中反弹</b>，可能是由于市场预期更高利率。美元在加息后横盘移动，并在六个月后走弱。</p>\n<p>3. 加息推高债券收益率，<b>而美国国债和德国国债的总回报率则下降。</b></p>\n<p>4. 信贷超额收益的情况更为复杂，一旦市场消化了第一次加息，收益率就会走强。</p>\n<p>5.<b>大宗商品在第一次加息前往往表现不佳，在第一次加息后往往表现出色。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56cc77d0d4de73ad3c764d1a1853d14f\" 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美联储加快步伐影响有限\n美联储政策声明和鲍威尔言论表明，对通胀的容忍度降低，这一转变意味着加息将提前开始。\n摩根士丹利认为一方面，这些变化是巨大的，但另一方面，其对大摩的市场战略的影响相对有限。原因有两方面：\n首先，考虑到高通胀水平，市场一直看不到美联储在短期内采取鸽派行动的动机。只有通胀数据在3月至5月开始缓和后，美联储才会开始指导以后的加息。这也正是大摩看涨DXY，而对新型市场资产持冷淡态度的原因。\n第二，如果美联储在2022年不加息，市场会认为2023或2024年有必要进一步加息。\n2. 货币紧缩时期各类资产表现\n大摩预计在一个经济良好增长而政策较为紧缩的世界中：\n\n核心利率和实际债券收益率更高；\n公司债和政府债券等资产表现较好；\n欧洲和日本股市相对于其他地区的回报率更高，因为全球经济增长强劲，受美联储紧缩政策影响较小；\n美国大盘防御性优质股票表现较好；美元走强；\n石油走强，黄金走弱，经济增长，石油需求增加，而加息时黄金承压。\n\n以史为鉴，资产有什么表现？\n随着美联储反应和利率路径的重大变化，大摩称应为更高的利率定位投资组合。\n大摩对最终利率的预期不变，将2022年第四季度10年期美债收益率预测保持在2.10%。\n大摩分析师预计，到2022年第四季度，两年期美债收益率将达到1.25%，比之前的预期高出25个基点。\n\n大摩回顾过去加息周期中的跨资产表现和估值，指出了以下五点：\n1. 美联储加息一个月后，股票回报基本为负，能源、电信和公用事业表现优于大盘。此后回报率趋于恢复，尤其是在新兴市场。\n2.DXY在加息中反弹，可能是由于市场预期更高利率。美元在加息后横盘移动，并在六个月后走弱。\n3. 加息推高债券收益率，而美国国债和德国国债的总回报率则下降。\n4. 信贷超额收益的情况更为复杂，一旦市场消化了第一次加息，收益率就会走强。\n5.大宗商品在第一次加息前往往表现不佳，在第一次加息后往往表现出色。\n\n从初始估值来看，大摩发现现今比以往加息周期开始的估值要高得多，而美国除外。这是大摩偏好欧洲和日本股票而非美国股票的一个关键因素。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":478,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":692654554,"gmtCreate":1640954250262,"gmtModify":1640954250262,"author":{"id":"4101470120361620","authorId":"4101470120361620","name":"Hing On 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<li><p><b>降息不会缺席，开启需要条件</b>。回顾过去几轮宽松周期内的降准与降息：<b>首先，政策对冲击的响应速度往往很快</b>，一旦国内政策收紧、突发灾难或外部危机等对经济增长的影响开始形成，就会启动降准或者降息来予以逆周期调节。<b>其次，央行多数情况下或使用降准先行</b>，除非经济冲击特别显著的情况下才会很快启动降息，一般来说，首次降准（不论是定向还是全面的形式）到首次降息可能会经历半年左右的时间。<b>目前尚未看到宽松周期之内只有降准而并无降息的操作</b>。从过去的经验来看，降息开启需要满足一定的条件：一是经济下行压力持续；二是通胀压力有所缓解；三是海外尤其是美国尚未处于加息周期。最后，<b>从最末一次降息后的货币政策操作上来看，降息很可能不是宽松的最后一站，往往会伴随着一次降准作为收尾</b>，不过也有例外。</p></li>\n <li><p><b>降息后如何进行资产配置？</b>从历次周期内首次降息后的资产表现上来看，短期股债商均有受益。但如果时间维度拉长至一个月以上，<b>债券表现相对更佳。</b>从历次周期内首次降息后的各类权益指数表现上来看，虽然降息开始一周内多数指数均能有所受益，但更长时间来看，<b>偏成长风格的创业板指表现最佳</b>，中小板指也有类似的情况，<b>而沪深300和上证50表现稍有逊色。</b>从历次周期内首次降息后的各行业指数表现上来看，降息三个月后，<b>医药生物、电子和传媒等成长性较强的行业涨幅居首，而像金融、地产和周期板块表现相对不佳，消费类板块涨幅适中。</b></p></li>\n <li><p><b>降息必要性上升，阶段性机会开启</b>。当前降息必要性有所上升：一是企业成本压力短期难以缓解；二是实际贷款利率或将反弹；三是美国还未真正步入加息周期。我们认为，本轮货币宽松周期之内不会仅有降准，降息大概率不会缺席。如果央行开启降息，则债券或将最为受益，届时收益率下行空间有望打开，而权益市场中小盘成长风格相对占优。不过，随着美联储加息的脚步越发临近，国内降息带来的将是阶段性机会，也需要警惕后续风格调整。</p></li>\n</ul>\n<p><b>1</b></p>\n<p><b>降准与降息，经历了什么</b></p>\n<p>如果以准备金率和贷款利率的变化来刻画货币政策的松紧程度，自2007年以来，我国共经历了五轮周期性的降准-降息操作。</p>\n<p><b>第一轮开始于2008年9月，为应对全球金融危机的冲击，央行货币政策转向宽松，降准和降息同时开启。</b></p>\n<p><b>金融危机冲击，政策迅速转向。</b>自2007年以来，由美国次贷危机引发的全球金融危机不断扩散蔓延，我国经济也受到了影响，2008年三季度GDP实际增速较2007年二季度时已经下滑了5.5个百分点。金融危机前，国内经济正处于上行阶段，CPI维持在7%以上的高位，央行实行以抑制通胀为主的紧缩政策，而CPI增速自08年4月开始下滑。危机爆发后，我国政策迅速调整，并及时推出“四万亿”的大规模刺激计划。从外部环境来看，同时期美国也正处于2007年9月开始的一轮降息周期之中，<b>国内与海外货币政策保持同步，宽松空间相对充足。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ca32178c6fd4357851f6f3de3999a81\" tg-width=\"978\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>降准同时降息，周期短力度大</b>。我国在2008年9月同时开启降准降息。2008年9月至12月，央行先后五次下调贷款基准利率，其中一年期贷款基准利率累计下调216BP。而与此同时，央行先后四次下调存款准备金率（大行下调三次），中小行存款准备金率累计下调400BP，大行存准率下调200BP。不过，<b>本轮降准降息只进行了三个月，但力度是近几轮中最大的一次。</b></p>\n<p>2008年12月全面降准后，央行不再有降准降息的动作，但宽松取向尚未改变，此时GDP增速仍处于下行通道。2009年货币政策保持较宽基调，信贷大幅扩张，经济增长和通胀也明显回升。2009年二季度GDP增速由降转升，通胀存在抬头迹象。7月开始，央行通过公开市场操作及窗口指导对信贷投放以及流动性进行适度微调，如增强公开市场的资金回笼力度以及重启1年期央票的发行。2010年1月，央行上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/522123222e534ac494bd259d1b1696c4\" tg-width=\"982\" tg-height=\"578\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>第二轮开始于2011年11月，欧债危机冲击叠加国内经济加速下行，央行启动货币宽松，先降准后降息。</b></p>\n<p><b>欧债危机叠加国内增长下行，政策由紧转松</b>。国内为遏制高通胀，2011年以来货币政策持续收紧，而在房地产调控持续加码的背景下，经济进入加速下行通道。此外，11年4月后，欧债危机的影响持续加深，出口明显下行。CPI增速于11年7月见顶后开始回落，10月跌破6％，政策重心由“抑通胀”逐渐转变为“稳增长”。而同期，美国正处于量化宽松周期中，也为国内货币政策转向宽松提供了外部环境的支持。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c991de67c11d4319aab4aeb6d282c7a5\" tg-width=\"979\" tg-height=\"576\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>宽松降准先行，半年后首次降息</b>。2011年11月央行宣布全面降准，货币政策转为宽松。截至2012年5月，央行三次下调存款准备金率共计150BP。2012年二季度GDP较2011年一季度增速下滑了2.5个百分点，经济遭受的冲击远比金融危机时期要小，宽松的力度也明显不及上一轮。2012年6月，距离首次降准半年后，央行首次降息，7月再度下调贷款基准利率，1年期贷款利率累计下降56BP。</p>\n<p><b>降息之后逐渐回归中性</b>。2012年三季度后，基建和房地产投资企稳回升带动国内经济较快复苏，欧债危机也有所缓解，由于其对我国经济的冲击相对有限，因而本轮周期持续时间也并不长，其后央行货币政策逐渐回归中性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0bb0dfe36cc14d299599d34dc2a7cb10\" tg-width=\"979\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>第三轮开始于2014年4月，地产调控趋严使得经济下行压力加大，货币政策转向宽松，先定向降准后降息。</b></p>\n<p><b>地产下行拖累经济，货币政策转向宽松</b>。2013年年底，地产调控政策趋严，“钱荒”事件后，货币政策也有收紧，社融和M2增速纷纷回落。在地产政策和信贷收紧的共同作用下，地产投资增速回落并拖累整体经济下行。2014年4月，央行对县域农商行和农村合作银行定向降准，随后进行再贷款和PSL操作，但经济下行的态势并未改变。14年三季度GDP增速较13年一季度回落0.7个百分点。同时，通缩压力愈发显现，PPI 同比加速下滑，CPI 同比增速持续低于2%，宽松的必要性增强。此时，美联储虽已退出QE，但加息预期不断推迟，国内货币政策的调整仍有空间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/226c59868a7e447888f952314e06df18\" tg-width=\"958\" tg-height=\"578\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>降息开启宽松，宽松周期长、力度大</b>。2014年11月，央行宣布降息，正式启动新一轮的宽松，直到2016年3月，央行先后6次下调存贷款基准利率、5次下调存款准备金率。这期间，法定存款准备金率累计下调了450BP，1年期贷款基准利率累计下降165BP。2016年4月开始，我国经济短期改善，基建、地产持续发力。同时，随着美国加息预期提升，央行暂停了降准降息的操作，货币政策从宽松转向中性。</p>\n<p><b>第四轮开始于2018年4月，在中美贸易摩擦和投资增速放缓背景下，央行开启新一轮宽松，前期以降准为主，美联储开启宽松之后，国内降息周期也随之开启。</b></p>\n<p><b>中美贸易摩擦和投资放缓背景下，经济不确定性加大</b>。2018年初，中美贸易摩擦升温，经济面临出口受制约下的放缓压力。同时，受资管新规落地影响，金融监管趋严，制造业、基建及房地产投资增速均有所下行，对GDP拉动作用减弱。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25105f41aa6546c2951a9fc011772167\" tg-width=\"977\" tg-height=\"579\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>美联储宽松开启后，降息空间打开</b>。2018年4月，央行宣布定向降准置换MLF，开启了本轮宽松周期。在金融去杠杆的背景下，央行主要采取定向降准和全面降准相结合的方式，货币政策适度宽松。同时，美联储2018年正处于加息周期，直至2019年8月才开启宽松，这也进一步打开了我国的降息空间。2019年9月，央行首次下调LPR利率，11月分别下调MLF和LPR利率。本轮周期之内，法定存款准备金率累计下调400BP，1年期LPR下降10BP，5年期LPR下降5BP。</p>\n<p><b>第五轮开始于2020年疫情后，新冠疫情对经济造成较大冲击，政策迅速加码支持，降准降息节奏较快。</b></p>\n<p><b>降准开启宽松，降息不久即至</b>。在新冠疫情的冲击下，国内经济大幅受挫。2020年一季度GDP增速跌入负值，2月制造业PMI 跌至历史新低35.7，生产、需求均出现断崖式下跌。央行于1月6日全面降准，随后2月降息，先后下调MLF、LPR利率。本轮宽松周期，中小型、大型存款类金融机构法定存款准备金率累计下调150BP、50BP，1年期LPR、MLF利率分别下调30BP，5年期LPR下调15BP。5月定向降准后，央行暂停了降息降准的操作，但后续仍有下调支农再贷款、支小再贷款利率等结构性宽松的动作。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9a1c0cd361f41bbab420a2f4e7cbf5d\" tg-width=\"985\" tg-height=\"583\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>2</b></p>\n<p><b>降息不会缺席，开启需要条件</b></p>\n<p>回顾过去几轮宽松周期内的降准与降息，我们发现，货币政策操作具备某些共性特征。</p>\n<p><b>政策响应速度较快</b>。首先，政策对冲击的响应速度往往很快，一旦国内政策收紧、突发灾难或外部危机等对经济增长的影响开始形成，就会启动降准或者降息来予以逆周期调节。仅2011年那轮略有不同，政策的反应相对滞后，主要原因有二：一是冲击产生时，我国的通胀水平仍处高位，政策为抑制通胀而维持相对偏紧；二是欧债危机对国内经济的冲击影响并不算很大，宽松紧迫性不强。</p>\n<p><b>宽松降准先行，降息不会缺席</b>。其次，央行多数情况下或使用降准先行，除非经济冲击特别显著的情况下才会很快启动降息，如08年金融危机时期降准降息几乎同时开启，2020年疫情冲击时降息也来得很快。一般来说，首次降准（不论是定向还是全面的形式）到首次降息可能会经历半年左右的时间。目前尚未看到宽松周期之内只有降准而并无降息的操作。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c33b2e0164414d98ba2c790f24da6480\" tg-width=\"1025\" tg-height=\"632\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>从过去的经验来看，降息开启需要满足一定的条件：</p>\n<p><b>一是经济下行压力持续</b>。采取降准操作后，若经济的下行态势没有缓解，GDP增速持续下滑甚至低于政府预期目标时，央行会采取降息。从以往的宽松周期来看，首次降息距离最后一次降准多数在1个半月以内。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/576b936252994f20997de0581b50c916\" tg-width=\"976\" tg-height=\"576\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>二是通胀压力有所缓解</b>。通胀压力的下行是降息打开的必要条件，正如前文所述，11年的宽松延迟开启一定程度就受制于高通胀。我们发现除了2019年末，历次降息前，通胀都处于下行通道或维持低位，而2019年通胀主要是在非洲猪瘟疫情扩散下，食品价格攀高带动的CPI增速高企，PPI增速尚处于较低水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/786a8dc9e992407f8aef426e3e523f68\" tg-width=\"984\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>三是海外尤其是美国尚未处于加息周期</b>。根据我国降息周期时美国联邦基金利率的走势，我国与海外的货币政策具有一定的同步性，我国降息往往在美联储降息或维持基准利率时期，而不会在美联储加息周期之内。以2014-2015年的降息周期为例，在美联储加息预期不断推迟的阶段，国内货币政策开启宽松，而在2015年12月美国开启加息周期后，我国央行也并未降息。</p>\n<p><b>降息后多伴随降准收尾</b>。最后，从最末一次降息后的货币政策操作上来看，降息很可能并不是宽松的最后一站，往往会伴随着一次降准作为收尾，不过也有例外情况。如过去的几轮降准降息之中，2011-2012年那一轮就是以降息作为政策收尾，这可能主要是因为当时降息结束是在2012年年中，而降准作为收尾通常是在年初，和降息结束的时间相距较远。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7cbb5867976d4b3dbbc9c60e9daf3498\" tg-width=\"985\" tg-height=\"575\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>3</b></p>\n<p><b>降息后如何进行资产配置</b></p>\n<p><b>短期各资产均有受益，债券更具长期效应</b>。从历次周期内首次降息后的资产表现上来看，短期股债商均有受益。但如果时间维度拉长至一个月以上，债券表现相对更佳。从过去五轮周期变化上来看，首次降息后一周内，上证综指、中债国债指数和CRB指数均有上行，而一个月乃至三个月后，CRB指数往往有明显回落，这可能主要是因为降息通常会选择通胀下行期实施，上证指数仅有微幅增长，降息效应逐渐消退，而债券指数保持上扬，可见降息使得债券收益率下行空间打开。降息周期内，人民币汇率往往趋于贬值。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b267bd1c5bd45f4ab1706d4b33e0bd1\" tg-width=\"978\" tg-height=\"578\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>创业板表现最佳，上证50垫后</b>。从历次周期内首次降息后的各类权益指数表现上来看，虽然降息开始一周内多数指数均能有所受益，但更长时间来看，偏成长风格的创业板指表现最佳，三个月后仍能维持不错的正收益，中小板指也有类似的情况，而沪深300和上证50表现稍有逊色。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e19d8d6714a440b86202bc66af16bc6\" tg-width=\"984\" tg-height=\"576\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>医药生物、电子涨幅居前，金融地产、周期居末</b>。从历次周期内首次降息后的各行业指数表现上来看，降息三个月后，医药生物、电子和传媒等成长性较强的行业涨幅居首，而像金融、地产和周期板块表现相对不佳，如采掘、非银等行业涨幅居末，消费类板块涨幅适中。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d301be65b6134abca3c24365e7624bac\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"531\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>4</b></p>\n<p><b>降息必要性上升，阶段性机会开启</b></p>\n<p><b>降息必要性之一：成本压力短期难缓解</b>。从当前经济环境来看，事实上，降息的必要性有所上升。首先，虽然PPI同比增速开始见顶回落，但其引发的企业成本端上升的压力不会很快消除，从上一轮PPI快速上涨时期的经验来看，企业成本上行滞后PPI增速见顶约在半年左右。由此可见，明年上半年企业利润仍然会受到来自成本侵蚀的影响，而企业利润又关系到企业投资和居民就业，是微观主体预期形成的重要依据。中央经济工作会议指出，预期转弱是经济面临的“三重压力”之一，因此，货币政策应当对此出台更为积极的应对措施。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bac04d59916a48bdab915c1707d8e6d5\" tg-width=\"959\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>降息必要性之二：实际贷款利率或将反弹</b>。其次，以贷款名义利率与PPI同比增速之差来近似刻画实际贷款利率的变化，我们发现，其或将很快触底回升。三季度金融机构贷款加权平均利率一改此前的下行态势，较二季度环比上行7BP，而11月PPI同比增速也已经见顶回落，这意味着实际贷款利率的触底反弹，其进一步制约企业投资端的改善，因而，需要通过降息来缓解企业实际融资成本的上升压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9d061af58514112bc86abf69eb23213\" tg-width=\"958\" tg-height=\"575\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>降息必要性之三：美国还未真正步入加息周期</b>。最后，在12月美联储议息会议上，货币政策有了全面的转向，收紧步伐有所加快，在为明年美联储加息铺路。美联储议息会议点阵图结果也表明，与9月仅有9名委员给出2022年加息预期不同，目前18名委员均认为美联储将于2022年加息，12位委员认为2022年将加息至少3次。而美联储真正开始加息后，我国货币宽松空间受制，从历史经验上也能够看到，届时降息将很难推出，因此，有必要利用美联储尚未实施加息的时间窗口。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b9f4d21b4f64493b79cc23f5c7d4f0b\" tg-width=\"963\" tg-height=\"576\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>债券最为受益，阶段性机会开启</b>。我们认为，本轮货币宽松周期之内不会仅有降准，降息大概率不会缺席，而从经济环境上来看，降息的必要性有所上升，条件也逐渐具备。如果央行开启降息，则对于大类资产而言，债券或将最为受益，届时收益率下行空间有望打开，而权益市场中小盘成长风格相对占优。不过，随着美联储加息的脚步越发临近，国内宽松时间窗口收窄，国内降息带来的将是阶段性机会，也需要警惕后续风格调整。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0218c514423b4dce9c2815ad5de14c0c\" tg-width=\"965\" tg-height=\"533\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>风险提示：</b><b><b>政策变动，经济恢复不及预期。</b></b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>若降息买什么？从历史经验看降息条件和资产配置</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/cb163b204aa14697bd7477df15b8b6b1);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">李迅雷金融与投资 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-12-20 08:25</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>概要</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>降准与降息，经历了什么？</b>如果以准备金率和贷款利率的变化来刻画货币政策的松紧程度，自2007年以来，我国共经历了五轮周期性的降准-降息操作：<b>第一轮开始于2008年9月</b>，为应对全球金融危机的冲击，央行货币政策转向宽松，降准和降息同时开启，力度是近几轮中最大的一次；<b>第二轮开始于2011年11月</b>，欧债危机冲击叠加国内经济加速下行，央行启动货币宽松，2011年11月央行宣布全面降准，距离首次降准半年后，央行首次降息；<b>第三轮开始于2014年4月</b>，地产调控趋严使得经济下行压力加大，货币政策转向宽松，2014年4月先进行定向降准，其后于11月宣布降息，本轮宽松周期相对较长，直至2016年才逐渐结束；<b>第四轮开始于2018年4月</b>，在中美贸易摩擦和投资增速放缓背景下，央行开启新一轮宽松，前期以降准为主，美联储开启宽松之后，国内降息周期也随之开启。<b>第五轮开始于2020年疫情后</b>，新冠疫情对经济造成较大冲击，政策迅速加码支持，降准降息节奏较快，2020年1月初降准不久后，2月即启动降息。</p></li>\n <li><p><b>降息不会缺席，开启需要条件</b>。回顾过去几轮宽松周期内的降准与降息：<b>首先，政策对冲击的响应速度往往很快</b>，一旦国内政策收紧、突发灾难或外部危机等对经济增长的影响开始形成，就会启动降准或者降息来予以逆周期调节。<b>其次，央行多数情况下或使用降准先行</b>，除非经济冲击特别显著的情况下才会很快启动降息，一般来说，首次降准（不论是定向还是全面的形式）到首次降息可能会经历半年左右的时间。<b>目前尚未看到宽松周期之内只有降准而并无降息的操作</b>。从过去的经验来看，降息开启需要满足一定的条件：一是经济下行压力持续；二是通胀压力有所缓解；三是海外尤其是美国尚未处于加息周期。最后，<b>从最末一次降息后的货币政策操作上来看，降息很可能不是宽松的最后一站，往往会伴随着一次降准作为收尾</b>，不过也有例外。</p></li>\n <li><p><b>降息后如何进行资产配置？</b>从历次周期内首次降息后的资产表现上来看，短期股债商均有受益。但如果时间维度拉长至一个月以上，<b>债券表现相对更佳。</b>从历次周期内首次降息后的各类权益指数表现上来看，虽然降息开始一周内多数指数均能有所受益，但更长时间来看，<b>偏成长风格的创业板指表现最佳</b>，中小板指也有类似的情况，<b>而沪深300和上证50表现稍有逊色。</b>从历次周期内首次降息后的各行业指数表现上来看，降息三个月后，<b>医药生物、电子和传媒等成长性较强的行业涨幅居首，而像金融、地产和周期板块表现相对不佳，消费类板块涨幅适中。</b></p></li>\n <li><p><b>降息必要性上升，阶段性机会开启</b>。当前降息必要性有所上升：一是企业成本压力短期难以缓解；二是实际贷款利率或将反弹；三是美国还未真正步入加息周期。我们认为，本轮货币宽松周期之内不会仅有降准，降息大概率不会缺席。如果央行开启降息，则债券或将最为受益，届时收益率下行空间有望打开，而权益市场中小盘成长风格相对占优。不过，随着美联储加息的脚步越发临近，国内降息带来的将是阶段性机会，也需要警惕后续风格调整。</p></li>\n</ul>\n<p><b>1</b></p>\n<p><b>降准与降息，经历了什么</b></p>\n<p>如果以准备金率和贷款利率的变化来刻画货币政策的松紧程度，自2007年以来，我国共经历了五轮周期性的降准-降息操作。</p>\n<p><b>第一轮开始于2008年9月，为应对全球金融危机的冲击，央行货币政策转向宽松，降准和降息同时开启。</b></p>\n<p><b>金融危机冲击，政策迅速转向。</b>自2007年以来，由美国次贷危机引发的全球金融危机不断扩散蔓延，我国经济也受到了影响，2008年三季度GDP实际增速较2007年二季度时已经下滑了5.5个百分点。金融危机前，国内经济正处于上行阶段，CPI维持在7%以上的高位，央行实行以抑制通胀为主的紧缩政策，而CPI增速自08年4月开始下滑。危机爆发后，我国政策迅速调整，并及时推出“四万亿”的大规模刺激计划。从外部环境来看，同时期美国也正处于2007年9月开始的一轮降息周期之中，<b>国内与海外货币政策保持同步，宽松空间相对充足。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ca32178c6fd4357851f6f3de3999a81\" tg-width=\"978\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>降准同时降息，周期短力度大</b>。我国在2008年9月同时开启降准降息。2008年9月至12月，央行先后五次下调贷款基准利率，其中一年期贷款基准利率累计下调216BP。而与此同时，央行先后四次下调存款准备金率（大行下调三次），中小行存款准备金率累计下调400BP，大行存准率下调200BP。不过，<b>本轮降准降息只进行了三个月，但力度是近几轮中最大的一次。</b></p>\n<p>2008年12月全面降准后，央行不再有降准降息的动作，但宽松取向尚未改变，此时GDP增速仍处于下行通道。2009年货币政策保持较宽基调，信贷大幅扩张，经济增长和通胀也明显回升。2009年二季度GDP增速由降转升，通胀存在抬头迹象。7月开始，央行通过公开市场操作及窗口指导对信贷投放以及流动性进行适度微调，如增强公开市场的资金回笼力度以及重启1年期央票的发行。2010年1月，央行上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/522123222e534ac494bd259d1b1696c4\" tg-width=\"982\" tg-height=\"578\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>第二轮开始于2011年11月，欧债危机冲击叠加国内经济加速下行，央行启动货币宽松，先降准后降息。</b></p>\n<p><b>欧债危机叠加国内增长下行，政策由紧转松</b>。国内为遏制高通胀，2011年以来货币政策持续收紧，而在房地产调控持续加码的背景下，经济进入加速下行通道。此外，11年4月后，欧债危机的影响持续加深，出口明显下行。CPI增速于11年7月见顶后开始回落，10月跌破6％，政策重心由“抑通胀”逐渐转变为“稳增长”。而同期，美国正处于量化宽松周期中，也为国内货币政策转向宽松提供了外部环境的支持。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c991de67c11d4319aab4aeb6d282c7a5\" tg-width=\"979\" tg-height=\"576\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>宽松降准先行，半年后首次降息</b>。2011年11月央行宣布全面降准，货币政策转为宽松。截至2012年5月，央行三次下调存款准备金率共计150BP。2012年二季度GDP较2011年一季度增速下滑了2.5个百分点，经济遭受的冲击远比金融危机时期要小，宽松的力度也明显不及上一轮。2012年6月，距离首次降准半年后，央行首次降息，7月再度下调贷款基准利率，1年期贷款利率累计下降56BP。</p>\n<p><b>降息之后逐渐回归中性</b>。2012年三季度后，基建和房地产投资企稳回升带动国内经济较快复苏，欧债危机也有所缓解，由于其对我国经济的冲击相对有限，因而本轮周期持续时间也并不长，其后央行货币政策逐渐回归中性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0bb0dfe36cc14d299599d34dc2a7cb10\" tg-width=\"979\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>第三轮开始于2014年4月，地产调控趋严使得经济下行压力加大，货币政策转向宽松，先定向降准后降息。</b></p>\n<p><b>地产下行拖累经济，货币政策转向宽松</b>。2013年年底，地产调控政策趋严，“钱荒”事件后，货币政策也有收紧，社融和M2增速纷纷回落。在地产政策和信贷收紧的共同作用下，地产投资增速回落并拖累整体经济下行。2014年4月，央行对县域农商行和农村合作银行定向降准，随后进行再贷款和PSL操作，但经济下行的态势并未改变。14年三季度GDP增速较13年一季度回落0.7个百分点。同时，通缩压力愈发显现，PPI 同比加速下滑，CPI 同比增速持续低于2%，宽松的必要性增强。此时，美联储虽已退出QE，但加息预期不断推迟，国内货币政策的调整仍有空间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/226c59868a7e447888f952314e06df18\" tg-width=\"958\" tg-height=\"578\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>降息开启宽松，宽松周期长、力度大</b>。2014年11月，央行宣布降息，正式启动新一轮的宽松，直到2016年3月，央行先后6次下调存贷款基准利率、5次下调存款准备金率。这期间，法定存款准备金率累计下调了450BP，1年期贷款基准利率累计下降165BP。2016年4月开始，我国经济短期改善，基建、地产持续发力。同时，随着美国加息预期提升，央行暂停了降准降息的操作，货币政策从宽松转向中性。</p>\n<p><b>第四轮开始于2018年4月，在中美贸易摩擦和投资增速放缓背景下，央行开启新一轮宽松，前期以降准为主，美联储开启宽松之后，国内降息周期也随之开启。</b></p>\n<p><b>中美贸易摩擦和投资放缓背景下，经济不确定性加大</b>。2018年初，中美贸易摩擦升温，经济面临出口受制约下的放缓压力。同时，受资管新规落地影响，金融监管趋严，制造业、基建及房地产投资增速均有所下行，对GDP拉动作用减弱。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25105f41aa6546c2951a9fc011772167\" tg-width=\"977\" tg-height=\"579\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>美联储宽松开启后，降息空间打开</b>。2018年4月，央行宣布定向降准置换MLF，开启了本轮宽松周期。在金融去杠杆的背景下，央行主要采取定向降准和全面降准相结合的方式，货币政策适度宽松。同时，美联储2018年正处于加息周期，直至2019年8月才开启宽松，这也进一步打开了我国的降息空间。2019年9月，央行首次下调LPR利率，11月分别下调MLF和LPR利率。本轮周期之内，法定存款准备金率累计下调400BP，1年期LPR下降10BP，5年期LPR下降5BP。</p>\n<p><b>第五轮开始于2020年疫情后，新冠疫情对经济造成较大冲击，政策迅速加码支持，降准降息节奏较快。</b></p>\n<p><b>降准开启宽松，降息不久即至</b>。在新冠疫情的冲击下，国内经济大幅受挫。2020年一季度GDP增速跌入负值，2月制造业PMI 跌至历史新低35.7，生产、需求均出现断崖式下跌。央行于1月6日全面降准，随后2月降息，先后下调MLF、LPR利率。本轮宽松周期，中小型、大型存款类金融机构法定存款准备金率累计下调150BP、50BP，1年期LPR、MLF利率分别下调30BP，5年期LPR下调15BP。5月定向降准后，央行暂停了降息降准的操作，但后续仍有下调支农再贷款、支小再贷款利率等结构性宽松的动作。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9a1c0cd361f41bbab420a2f4e7cbf5d\" tg-width=\"985\" tg-height=\"583\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>2</b></p>\n<p><b>降息不会缺席，开启需要条件</b></p>\n<p>回顾过去几轮宽松周期内的降准与降息，我们发现，货币政策操作具备某些共性特征。</p>\n<p><b>政策响应速度较快</b>。首先，政策对冲击的响应速度往往很快，一旦国内政策收紧、突发灾难或外部危机等对经济增长的影响开始形成，就会启动降准或者降息来予以逆周期调节。仅2011年那轮略有不同，政策的反应相对滞后，主要原因有二：一是冲击产生时，我国的通胀水平仍处高位，政策为抑制通胀而维持相对偏紧；二是欧债危机对国内经济的冲击影响并不算很大，宽松紧迫性不强。</p>\n<p><b>宽松降准先行，降息不会缺席</b>。其次，央行多数情况下或使用降准先行，除非经济冲击特别显著的情况下才会很快启动降息，如08年金融危机时期降准降息几乎同时开启，2020年疫情冲击时降息也来得很快。一般来说，首次降准（不论是定向还是全面的形式）到首次降息可能会经历半年左右的时间。目前尚未看到宽松周期之内只有降准而并无降息的操作。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c33b2e0164414d98ba2c790f24da6480\" tg-width=\"1025\" tg-height=\"632\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>从过去的经验来看，降息开启需要满足一定的条件：</p>\n<p><b>一是经济下行压力持续</b>。采取降准操作后，若经济的下行态势没有缓解，GDP增速持续下滑甚至低于政府预期目标时，央行会采取降息。从以往的宽松周期来看，首次降息距离最后一次降准多数在1个半月以内。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/576b936252994f20997de0581b50c916\" tg-width=\"976\" tg-height=\"576\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>二是通胀压力有所缓解</b>。通胀压力的下行是降息打开的必要条件，正如前文所述，11年的宽松延迟开启一定程度就受制于高通胀。我们发现除了2019年末，历次降息前，通胀都处于下行通道或维持低位，而2019年通胀主要是在非洲猪瘟疫情扩散下，食品价格攀高带动的CPI增速高企，PPI增速尚处于较低水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/786a8dc9e992407f8aef426e3e523f68\" tg-width=\"984\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>三是海外尤其是美国尚未处于加息周期</b>。根据我国降息周期时美国联邦基金利率的走势，我国与海外的货币政策具有一定的同步性，我国降息往往在美联储降息或维持基准利率时期，而不会在美联储加息周期之内。以2014-2015年的降息周期为例，在美联储加息预期不断推迟的阶段，国内货币政策开启宽松，而在2015年12月美国开启加息周期后，我国央行也并未降息。</p>\n<p><b>降息后多伴随降准收尾</b>。最后，从最末一次降息后的货币政策操作上来看，降息很可能并不是宽松的最后一站，往往会伴随着一次降准作为收尾，不过也有例外情况。如过去的几轮降准降息之中，2011-2012年那一轮就是以降息作为政策收尾，这可能主要是因为当时降息结束是在2012年年中，而降准作为收尾通常是在年初，和降息结束的时间相距较远。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7cbb5867976d4b3dbbc9c60e9daf3498\" tg-width=\"985\" tg-height=\"575\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>3</b></p>\n<p><b>降息后如何进行资产配置</b></p>\n<p><b>短期各资产均有受益，债券更具长期效应</b>。从历次周期内首次降息后的资产表现上来看，短期股债商均有受益。但如果时间维度拉长至一个月以上，债券表现相对更佳。从过去五轮周期变化上来看，首次降息后一周内，上证综指、中债国债指数和CRB指数均有上行，而一个月乃至三个月后，CRB指数往往有明显回落，这可能主要是因为降息通常会选择通胀下行期实施，上证指数仅有微幅增长，降息效应逐渐消退，而债券指数保持上扬，可见降息使得债券收益率下行空间打开。降息周期内，人民币汇率往往趋于贬值。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b267bd1c5bd45f4ab1706d4b33e0bd1\" tg-width=\"978\" tg-height=\"578\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>创业板表现最佳，上证50垫后</b>。从历次周期内首次降息后的各类权益指数表现上来看，虽然降息开始一周内多数指数均能有所受益，但更长时间来看，偏成长风格的创业板指表现最佳，三个月后仍能维持不错的正收益，中小板指也有类似的情况，而沪深300和上证50表现稍有逊色。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e19d8d6714a440b86202bc66af16bc6\" tg-width=\"984\" tg-height=\"576\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>医药生物、电子涨幅居前，金融地产、周期居末</b>。从历次周期内首次降息后的各行业指数表现上来看，降息三个月后，医药生物、电子和传媒等成长性较强的行业涨幅居首，而像金融、地产和周期板块表现相对不佳，如采掘、非银等行业涨幅居末，消费类板块涨幅适中。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d301be65b6134abca3c24365e7624bac\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"531\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>4</b></p>\n<p><b>降息必要性上升，阶段性机会开启</b></p>\n<p><b>降息必要性之一：成本压力短期难缓解</b>。从当前经济环境来看，事实上，降息的必要性有所上升。首先，虽然PPI同比增速开始见顶回落，但其引发的企业成本端上升的压力不会很快消除，从上一轮PPI快速上涨时期的经验来看，企业成本上行滞后PPI增速见顶约在半年左右。由此可见，明年上半年企业利润仍然会受到来自成本侵蚀的影响，而企业利润又关系到企业投资和居民就业，是微观主体预期形成的重要依据。中央经济工作会议指出，预期转弱是经济面临的“三重压力”之一，因此，货币政策应当对此出台更为积极的应对措施。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bac04d59916a48bdab915c1707d8e6d5\" tg-width=\"959\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>降息必要性之二：实际贷款利率或将反弹</b>。其次，以贷款名义利率与PPI同比增速之差来近似刻画实际贷款利率的变化，我们发现，其或将很快触底回升。三季度金融机构贷款加权平均利率一改此前的下行态势，较二季度环比上行7BP，而11月PPI同比增速也已经见顶回落，这意味着实际贷款利率的触底反弹，其进一步制约企业投资端的改善，因而，需要通过降息来缓解企业实际融资成本的上升压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9d061af58514112bc86abf69eb23213\" tg-width=\"958\" tg-height=\"575\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>降息必要性之三：美国还未真正步入加息周期</b>。最后，在12月美联储议息会议上，货币政策有了全面的转向，收紧步伐有所加快，在为明年美联储加息铺路。美联储议息会议点阵图结果也表明，与9月仅有9名委员给出2022年加息预期不同，目前18名委员均认为美联储将于2022年加息，12位委员认为2022年将加息至少3次。而美联储真正开始加息后，我国货币宽松空间受制，从历史经验上也能够看到，届时降息将很难推出，因此，有必要利用美联储尚未实施加息的时间窗口。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b9f4d21b4f64493b79cc23f5c7d4f0b\" tg-width=\"963\" tg-height=\"576\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>债券最为受益，阶段性机会开启</b>。我们认为，本轮货币宽松周期之内不会仅有降准，降息大概率不会缺席，而从经济环境上来看，降息的必要性有所上升，条件也逐渐具备。如果央行开启降息，则对于大类资产而言，债券或将最为受益，届时收益率下行空间有望打开，而权益市场中小盘成长风格相对占优。不过，随着美联储加息的脚步越发临近，国内宽松时间窗口收窄，国内降息带来的将是阶段性机会，也需要警惕后续风格调整。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0218c514423b4dce9c2815ad5de14c0c\" tg-width=\"965\" tg-height=\"533\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>风险提示：</b><b><b>政策变动，经济恢复不及预期。</b></b></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4bfb10b06725af696d5ea08c128fdad5","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2192690988","content_text":"概要\n\n降准与降息，经历了什么？如果以准备金率和贷款利率的变化来刻画货币政策的松紧程度，自2007年以来，我国共经历了五轮周期性的降准-降息操作：第一轮开始于2008年9月，为应对全球金融危机的冲击，央行货币政策转向宽松，降准和降息同时开启，力度是近几轮中最大的一次；第二轮开始于2011年11月，欧债危机冲击叠加国内经济加速下行，央行启动货币宽松，2011年11月央行宣布全面降准，距离首次降准半年后，央行首次降息；第三轮开始于2014年4月，地产调控趋严使得经济下行压力加大，货币政策转向宽松，2014年4月先进行定向降准，其后于11月宣布降息，本轮宽松周期相对较长，直至2016年才逐渐结束；第四轮开始于2018年4月，在中美贸易摩擦和投资增速放缓背景下，央行开启新一轮宽松，前期以降准为主，美联储开启宽松之后，国内降息周期也随之开启。第五轮开始于2020年疫情后，新冠疫情对经济造成较大冲击，政策迅速加码支持，降准降息节奏较快，2020年1月初降准不久后，2月即启动降息。\n降息不会缺席，开启需要条件。回顾过去几轮宽松周期内的降准与降息：首先，政策对冲击的响应速度往往很快，一旦国内政策收紧、突发灾难或外部危机等对经济增长的影响开始形成，就会启动降准或者降息来予以逆周期调节。其次，央行多数情况下或使用降准先行，除非经济冲击特别显著的情况下才会很快启动降息，一般来说，首次降准（不论是定向还是全面的形式）到首次降息可能会经历半年左右的时间。目前尚未看到宽松周期之内只有降准而并无降息的操作。从过去的经验来看，降息开启需要满足一定的条件：一是经济下行压力持续；二是通胀压力有所缓解；三是海外尤其是美国尚未处于加息周期。最后，从最末一次降息后的货币政策操作上来看，降息很可能不是宽松的最后一站，往往会伴随着一次降准作为收尾，不过也有例外。\n降息后如何进行资产配置？从历次周期内首次降息后的资产表现上来看，短期股债商均有受益。但如果时间维度拉长至一个月以上，债券表现相对更佳。从历次周期内首次降息后的各类权益指数表现上来看，虽然降息开始一周内多数指数均能有所受益，但更长时间来看，偏成长风格的创业板指表现最佳，中小板指也有类似的情况，而沪深300和上证50表现稍有逊色。从历次周期内首次降息后的各行业指数表现上来看，降息三个月后，医药生物、电子和传媒等成长性较强的行业涨幅居首，而像金融、地产和周期板块表现相对不佳，消费类板块涨幅适中。\n降息必要性上升，阶段性机会开启。当前降息必要性有所上升：一是企业成本压力短期难以缓解；二是实际贷款利率或将反弹；三是美国还未真正步入加息周期。我们认为，本轮货币宽松周期之内不会仅有降准，降息大概率不会缺席。如果央行开启降息，则债券或将最为受益，届时收益率下行空间有望打开，而权益市场中小盘成长风格相对占优。不过，随着美联储加息的脚步越发临近，国内降息带来的将是阶段性机会，也需要警惕后续风格调整。\n\n1\n降准与降息，经历了什么\n如果以准备金率和贷款利率的变化来刻画货币政策的松紧程度，自2007年以来，我国共经历了五轮周期性的降准-降息操作。\n第一轮开始于2008年9月，为应对全球金融危机的冲击，央行货币政策转向宽松，降准和降息同时开启。\n金融危机冲击，政策迅速转向。自2007年以来，由美国次贷危机引发的全球金融危机不断扩散蔓延，我国经济也受到了影响，2008年三季度GDP实际增速较2007年二季度时已经下滑了5.5个百分点。金融危机前，国内经济正处于上行阶段，CPI维持在7%以上的高位，央行实行以抑制通胀为主的紧缩政策，而CPI增速自08年4月开始下滑。危机爆发后，我国政策迅速调整，并及时推出“四万亿”的大规模刺激计划。从外部环境来看，同时期美国也正处于2007年9月开始的一轮降息周期之中，国内与海外货币政策保持同步，宽松空间相对充足。\n\n降准同时降息，周期短力度大。我国在2008年9月同时开启降准降息。2008年9月至12月，央行先后五次下调贷款基准利率，其中一年期贷款基准利率累计下调216BP。而与此同时，央行先后四次下调存款准备金率（大行下调三次），中小行存款准备金率累计下调400BP，大行存准率下调200BP。不过，本轮降准降息只进行了三个月，但力度是近几轮中最大的一次。\n2008年12月全面降准后，央行不再有降准降息的动作，但宽松取向尚未改变，此时GDP增速仍处于下行通道。2009年货币政策保持较宽基调，信贷大幅扩张，经济增长和通胀也明显回升。2009年二季度GDP增速由降转升，通胀存在抬头迹象。7月开始，央行通过公开市场操作及窗口指导对信贷投放以及流动性进行适度微调，如增强公开市场的资金回笼力度以及重启1年期央票的发行。2010年1月，央行上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。\n\n第二轮开始于2011年11月，欧债危机冲击叠加国内经济加速下行，央行启动货币宽松，先降准后降息。\n欧债危机叠加国内增长下行，政策由紧转松。国内为遏制高通胀，2011年以来货币政策持续收紧，而在房地产调控持续加码的背景下，经济进入加速下行通道。此外，11年4月后，欧债危机的影响持续加深，出口明显下行。CPI增速于11年7月见顶后开始回落，10月跌破6％，政策重心由“抑通胀”逐渐转变为“稳增长”。而同期，美国正处于量化宽松周期中，也为国内货币政策转向宽松提供了外部环境的支持。\n\n宽松降准先行，半年后首次降息。2011年11月央行宣布全面降准，货币政策转为宽松。截至2012年5月，央行三次下调存款准备金率共计150BP。2012年二季度GDP较2011年一季度增速下滑了2.5个百分点，经济遭受的冲击远比金融危机时期要小，宽松的力度也明显不及上一轮。2012年6月，距离首次降准半年后，央行首次降息，7月再度下调贷款基准利率，1年期贷款利率累计下降56BP。\n降息之后逐渐回归中性。2012年三季度后，基建和房地产投资企稳回升带动国内经济较快复苏，欧债危机也有所缓解，由于其对我国经济的冲击相对有限，因而本轮周期持续时间也并不长，其后央行货币政策逐渐回归中性。\n\n第三轮开始于2014年4月，地产调控趋严使得经济下行压力加大，货币政策转向宽松，先定向降准后降息。\n地产下行拖累经济，货币政策转向宽松。2013年年底，地产调控政策趋严，“钱荒”事件后，货币政策也有收紧，社融和M2增速纷纷回落。在地产政策和信贷收紧的共同作用下，地产投资增速回落并拖累整体经济下行。2014年4月，央行对县域农商行和农村合作银行定向降准，随后进行再贷款和PSL操作，但经济下行的态势并未改变。14年三季度GDP增速较13年一季度回落0.7个百分点。同时，通缩压力愈发显现，PPI 同比加速下滑，CPI 同比增速持续低于2%，宽松的必要性增强。此时，美联储虽已退出QE，但加息预期不断推迟，国内货币政策的调整仍有空间。\n\n降息开启宽松，宽松周期长、力度大。2014年11月，央行宣布降息，正式启动新一轮的宽松，直到2016年3月，央行先后6次下调存贷款基准利率、5次下调存款准备金率。这期间，法定存款准备金率累计下调了450BP，1年期贷款基准利率累计下降165BP。2016年4月开始，我国经济短期改善，基建、地产持续发力。同时，随着美国加息预期提升，央行暂停了降准降息的操作，货币政策从宽松转向中性。\n第四轮开始于2018年4月，在中美贸易摩擦和投资增速放缓背景下，央行开启新一轮宽松，前期以降准为主，美联储开启宽松之后，国内降息周期也随之开启。\n中美贸易摩擦和投资放缓背景下，经济不确定性加大。2018年初，中美贸易摩擦升温，经济面临出口受制约下的放缓压力。同时，受资管新规落地影响，金融监管趋严，制造业、基建及房地产投资增速均有所下行，对GDP拉动作用减弱。\n\n美联储宽松开启后，降息空间打开。2018年4月，央行宣布定向降准置换MLF，开启了本轮宽松周期。在金融去杠杆的背景下，央行主要采取定向降准和全面降准相结合的方式，货币政策适度宽松。同时，美联储2018年正处于加息周期，直至2019年8月才开启宽松，这也进一步打开了我国的降息空间。2019年9月，央行首次下调LPR利率，11月分别下调MLF和LPR利率。本轮周期之内，法定存款准备金率累计下调400BP，1年期LPR下降10BP，5年期LPR下降5BP。\n第五轮开始于2020年疫情后，新冠疫情对经济造成较大冲击，政策迅速加码支持，降准降息节奏较快。\n降准开启宽松，降息不久即至。在新冠疫情的冲击下，国内经济大幅受挫。2020年一季度GDP增速跌入负值，2月制造业PMI 跌至历史新低35.7，生产、需求均出现断崖式下跌。央行于1月6日全面降准，随后2月降息，先后下调MLF、LPR利率。本轮宽松周期，中小型、大型存款类金融机构法定存款准备金率累计下调150BP、50BP，1年期LPR、MLF利率分别下调30BP，5年期LPR下调15BP。5月定向降准后，央行暂停了降息降准的操作，但后续仍有下调支农再贷款、支小再贷款利率等结构性宽松的动作。\n\n2\n降息不会缺席，开启需要条件\n回顾过去几轮宽松周期内的降准与降息，我们发现，货币政策操作具备某些共性特征。\n政策响应速度较快。首先，政策对冲击的响应速度往往很快，一旦国内政策收紧、突发灾难或外部危机等对经济增长的影响开始形成，就会启动降准或者降息来予以逆周期调节。仅2011年那轮略有不同，政策的反应相对滞后，主要原因有二：一是冲击产生时，我国的通胀水平仍处高位，政策为抑制通胀而维持相对偏紧；二是欧债危机对国内经济的冲击影响并不算很大，宽松紧迫性不强。\n宽松降准先行，降息不会缺席。其次，央行多数情况下或使用降准先行，除非经济冲击特别显著的情况下才会很快启动降息，如08年金融危机时期降准降息几乎同时开启，2020年疫情冲击时降息也来得很快。一般来说，首次降准（不论是定向还是全面的形式）到首次降息可能会经历半年左右的时间。目前尚未看到宽松周期之内只有降准而并无降息的操作。\n\n从过去的经验来看，降息开启需要满足一定的条件：\n一是经济下行压力持续。采取降准操作后，若经济的下行态势没有缓解，GDP增速持续下滑甚至低于政府预期目标时，央行会采取降息。从以往的宽松周期来看，首次降息距离最后一次降准多数在1个半月以内。\n\n二是通胀压力有所缓解。通胀压力的下行是降息打开的必要条件，正如前文所述，11年的宽松延迟开启一定程度就受制于高通胀。我们发现除了2019年末，历次降息前，通胀都处于下行通道或维持低位，而2019年通胀主要是在非洲猪瘟疫情扩散下，食品价格攀高带动的CPI增速高企，PPI增速尚处于较低水平。\n\n三是海外尤其是美国尚未处于加息周期。根据我国降息周期时美国联邦基金利率的走势，我国与海外的货币政策具有一定的同步性，我国降息往往在美联储降息或维持基准利率时期，而不会在美联储加息周期之内。以2014-2015年的降息周期为例，在美联储加息预期不断推迟的阶段，国内货币政策开启宽松，而在2015年12月美国开启加息周期后，我国央行也并未降息。\n降息后多伴随降准收尾。最后，从最末一次降息后的货币政策操作上来看，降息很可能并不是宽松的最后一站，往往会伴随着一次降准作为收尾，不过也有例外情况。如过去的几轮降准降息之中，2011-2012年那一轮就是以降息作为政策收尾，这可能主要是因为当时降息结束是在2012年年中，而降准作为收尾通常是在年初，和降息结束的时间相距较远。\n\n3\n降息后如何进行资产配置\n短期各资产均有受益，债券更具长期效应。从历次周期内首次降息后的资产表现上来看，短期股债商均有受益。但如果时间维度拉长至一个月以上，债券表现相对更佳。从过去五轮周期变化上来看，首次降息后一周内，上证综指、中债国债指数和CRB指数均有上行，而一个月乃至三个月后，CRB指数往往有明显回落，这可能主要是因为降息通常会选择通胀下行期实施，上证指数仅有微幅增长，降息效应逐渐消退，而债券指数保持上扬，可见降息使得债券收益率下行空间打开。降息周期内，人民币汇率往往趋于贬值。\n\n创业板表现最佳，上证50垫后。从历次周期内首次降息后的各类权益指数表现上来看，虽然降息开始一周内多数指数均能有所受益，但更长时间来看，偏成长风格的创业板指表现最佳，三个月后仍能维持不错的正收益，中小板指也有类似的情况，而沪深300和上证50表现稍有逊色。\n\n医药生物、电子涨幅居前，金融地产、周期居末。从历次周期内首次降息后的各行业指数表现上来看，降息三个月后，医药生物、电子和传媒等成长性较强的行业涨幅居首，而像金融、地产和周期板块表现相对不佳，如采掘、非银等行业涨幅居末，消费类板块涨幅适中。\n\n4\n降息必要性上升，阶段性机会开启\n降息必要性之一：成本压力短期难缓解。从当前经济环境来看，事实上，降息的必要性有所上升。首先，虽然PPI同比增速开始见顶回落，但其引发的企业成本端上升的压力不会很快消除，从上一轮PPI快速上涨时期的经验来看，企业成本上行滞后PPI增速见顶约在半年左右。由此可见，明年上半年企业利润仍然会受到来自成本侵蚀的影响，而企业利润又关系到企业投资和居民就业，是微观主体预期形成的重要依据。中央经济工作会议指出，预期转弱是经济面临的“三重压力”之一，因此，货币政策应当对此出台更为积极的应对措施。\n\n降息必要性之二：实际贷款利率或将反弹。其次，以贷款名义利率与PPI同比增速之差来近似刻画实际贷款利率的变化，我们发现，其或将很快触底回升。三季度金融机构贷款加权平均利率一改此前的下行态势，较二季度环比上行7BP，而11月PPI同比增速也已经见顶回落，这意味着实际贷款利率的触底反弹，其进一步制约企业投资端的改善，因而，需要通过降息来缓解企业实际融资成本的上升压力。\n\n降息必要性之三：美国还未真正步入加息周期。最后，在12月美联储议息会议上，货币政策有了全面的转向，收紧步伐有所加快，在为明年美联储加息铺路。美联储议息会议点阵图结果也表明，与9月仅有9名委员给出2022年加息预期不同，目前18名委员均认为美联储将于2022年加息，12位委员认为2022年将加息至少3次。而美联储真正开始加息后，我国货币宽松空间受制，从历史经验上也能够看到，届时降息将很难推出，因此，有必要利用美联储尚未实施加息的时间窗口。\n\n债券最为受益，阶段性机会开启。我们认为，本轮货币宽松周期之内不会仅有降准，降息大概率不会缺席，而从经济环境上来看，降息的必要性有所上升，条件也逐渐具备。如果央行开启降息，则对于大类资产而言，债券或将最为受益，届时收益率下行空间有望打开，而权益市场中小盘成长风格相对占优。不过，随着美联储加息的脚步越发临近，国内宽松时间窗口收窄，国内降息带来的将是阶段性机会，也需要警惕后续风格调整。\n\n风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1118,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":699722426,"gmtCreate":1639904437107,"gmtModify":1639904437107,"author":{"id":"4101470120361620","authorId":"4101470120361620","name":"Hing On Huat","avatar":"https://static.tigerbbs.com/da9b410196694afaae019808a30ca747","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4101470120361620","authorIdStr":"4101470120361620"},"themes":[],"htmlText":"[摊手]&nbsp;","listText":"[摊手]&nbsp;","text":"[摊手]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/699722426","repostId":"1109268210","repostType":4,"repost":{"id":"1109268210","kind":"news","pubTimestamp":1639884741,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1109268210?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-19 11:32","market":"us","language":"zh","title":"创纪录的资金流入开始“退潮” ，投资者正在“逃离”市场","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1109268210","media":"华尔街见闻","summary":"在截至12月15日的一周内，全球债券基金出现巨额资金流出。","content":"<p>作者：韩旭阳</p>\n<p>在截至12月15日的一周内，全球债券基金出现巨额资金流出，是自2020年4月上旬以来的规模最大的一次。</p>\n<p>部分是由于通胀飙升的压力，使得全球主要央行在本周的主要政策会议上改变了原来的货币政策方向，而投资者纷纷对此做出了反应。</p>\n<p>债券基金、股票基金均出现大规模资金流出</p>\n<p>数据提供商Refinitiv Lipper的数据显示，在这一周，投资者共计抛售了69.1亿美元的全球债券基金，这是自2020年4月8日以来最大的周净抛售规模。</p>\n<p>根据美国银行的Michael Hartnett编制的最新EPFR数据，上周也出现了自2020年7月以来规模最大的被视为“安全区”的美国国债的资金流入，达到36亿美元；同时，IG债券也出现了自今年3月以来的最大规模资金流出，达到64亿美元；HY&amp;EM债券出现了自去年4月以来的最大规模的资金流出，达到29亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/972878dfd3eaffb1b73c951adcd4659e\" tg-width=\"500\" tg-height=\"352\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>数据还显示，全球政府债券基金在连续七周流入后净流出8.09亿美元，但通胀保护基金净流入13.2亿美元，较前一周增加39%。</p>\n<p><b>股票基金也出现了类似的趋势。</b></p>\n<p>尽管在前几周，受万亿刺激措施的推动，大量资金进入了股票基金，规模达到了前所未有的高峰。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95cd302e00ba93302ae605efc519da90\" 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height=\"auto\"></p>\n<p>路透对24070只新兴市场基金的分析显示，新兴市场的债券基金流出44.9亿美元，为2020年3月25日以来最大，而股票基金净流出达到15.1亿美元。</p>\n<p>货币市场基金也出现了净流出：在连续八周净流入后，全球货币市场基金在这一周净流出达到了204.6亿美元；但它在全球股市总市值中所占比例仍相对较小。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e89144ff44308afe14c6d7dacfb73a54\" tg-width=\"500\" tg-height=\"358\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fd0b5d9eb8e83b71ccc21a13623d7322\" tg-width=\"500\" tg-height=\"351\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>在商品基金中，贵金属基金净流出4.02亿美元，为连续第二周净流出。能源基金也出现了9600万美元的净流出，此前出现连续两周的净流入。</p>\n<p>货币政策转向</p>\n<p>这是在通胀压力下，市场对各国央行进行货币政策转向作出的反应。</p>\n<p>最新数据显示，美国11月CPI同比上涨6.8%，为1982年6月以来的最高水平。</p>\n<p>美东时间12月15日周三，美联储在政策会议后宣布，将加快Taper的速度，每月减少购买200亿美元的美国国债和100亿美元的机构住房抵押贷款支持证券（MBS），并暗示明年将加息三次。</p>\n<p>与此同时，欧洲央行也削减了购债步伐，宣布下个季度放缓紧急抗疫购债计划（PEPP），在明年3月底彻底结束PEPP下的净债券购买。</p>\n<p>而在通胀压力下，英国央行选择升息，将基准利率上调15个基点至0.25%，同时维持购债规模不变。</p>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>创纪录的资金流入开始“退潮” ，投资者正在“逃离”市场</title>\n<style 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Hartnett编制的最新EPFR数据，上周也出现了自2020年7月以来规模最大的被视为“安全区”的美国国债的资金流入，达到36亿美元；同时，IG债券也出现了自今年3月以来的最大规模资金流出，达到64亿美元；HY&EM债券出现了自去年4月以来的最大规模的资金流出，达到29亿美元。\n\n数据还显示，全球政府债券基金在连续七周流入后净流出8.09亿美元，但通胀保护基金净流入13.2亿美元，较前一周增加39%。\n股票基金也出现了类似的趋势。\n尽管在前几周，受万亿刺激措施的推动，大量资金进入了股票基金，规模达到了前所未有的高峰。\n\n但随着股市进入长期动荡时期，并伴随着剧烈的下跌，美联储再次启动了加息周期，使得这种大规模的资金流入趋势终于开始“退潮”。\n数据显示，在上一周，全球股票基金流出规模为131.4亿美元，而前一周的净流入量为34.3亿美元。\n最重要的是，上周只做多的发达市场股票基金也出现了自2020年4月以来最大的资金流出，流出规模达到260亿美元，这是一个明显的信号，表明市场情绪可能已经达到顶峰。\n\n在细分板块中，科技资金流入19.1亿美元，而前一周则为净流出；自今年2月以来，科技资金曾达到过44亿美元规模的净流入。自去年12月以来，消费股的最大净流入量为25亿美元。\n医疗保健和材料基金流入超过了4亿美元，但公用事业基金净流出达5.88亿美元。\n高盛对流动数据的进一步细分发现，由于对美国专用产品的需求激增，在截至12月15日的一周内，所有全球基金的净流动出现逆转趋势。\n不包括美国专用产品的全球股票流入量为负值，新兴市场基准产品的抛售速度加快，而西欧股票的流出正在放缓。\n\n路透对24070只新兴市场基金的分析显示，新兴市场的债券基金流出44.9亿美元，为2020年3月25日以来最大，而股票基金净流出达到15.1亿美元。\n货币市场基金也出现了净流出：在连续八周净流入后，全球货币市场基金在这一周净流出达到了204.6亿美元；但它在全球股市总市值中所占比例仍相对较小。\n\n\n在商品基金中，贵金属基金净流出4.02亿美元，为连续第二周净流出。能源基金也出现了9600万美元的净流出，此前出现连续两周的净流入。\n货币政策转向\n这是在通胀压力下，市场对各国央行进行货币政策转向作出的反应。\n最新数据显示，美国11月CPI同比上涨6.8%，为1982年6月以来的最高水平。\n美东时间12月15日周三，美联储在政策会议后宣布，将加快Taper的速度，每月减少购买200亿美元的美国国债和100亿美元的机构住房抵押贷款支持证券（MBS），并暗示明年将加息三次。\n与此同时，欧洲央行也削减了购债步伐，宣布下个季度放缓紧急抗疫购债计划（PEPP），在明年3月底彻底结束PEPP下的净债券购买。\n而在通胀压力下，英国央行选择升息，将基准利率上调15个基点至0.25%，同时维持购债规模不变。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1331,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":699722659,"gmtCreate":1639904153463,"gmtModify":1639904153539,"author":{"id":"4101470120361620","authorId":"4101470120361620","name":"Hing On Huat","avatar":"https://static.tigerbbs.com/da9b410196694afaae019808a30ca747","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4101470120361620","authorIdStr":"4101470120361620"},"themes":[],"htmlText":"[无语]&nbsp;","listText":"[无语]&nbsp;","text":"[无语]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/699722659","repostId":"2192241973","repostType":4,"repost":{"id":"2192241973","kind":"news","pubTimestamp":1639753893,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2192241973?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-17 23:11","market":"us","language":"zh","title":"贝壳被浑水质疑造假，经纪人流失数万，会步瑞幸后尘吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2192241973","media":"雷达财经","summary":"贝壳会步瑞幸的后尘退市吗？有行业人士向雷达财经表示，此前已有多家中概股公司被做空，绝大部分安然无恙，但也不有中概股公司被做空后退市，并付出巨额赔偿，关键要看浑水的报告是否做实。\n12月17日，雷达财经","content":"<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>会步瑞幸的后尘退市吗？有行业人士向雷达财经表示，此前已有多家中概股公司被做空，绝大部分安然无恙，但也不有中概股公司被做空后退市，并付出巨额赔偿，关键要看浑水的报告是否做实。</p>\n<p>12月17日，雷达财经从“浑水公司”网站获取了一份贝壳找房的做空报告。这份77页的报告称，根据估计，贝壳公司正在从事系统性欺诈，将其新屋销售GTV（总交易额）夸大了约126%。</p>\n<p>报告指出，贝壳向投资者披露的交易量、门店数量和代理数量与平台多月数据收集计划中的交易数据之间存在巨大差异，“我们通过对门店的初步尽职调查（包括实地访谈和实地考察）验证我们的调查结果，证实了这些差异。”</p>\n<p>“做正确的事情，即使很困难。”这句贝壳创始人左晖的语录，也常被贝壳在电话会议上重复，但浑水认为事实并非如此。报告得出的结论是，与<a href=\"https://laohu8.com/S/LUCKIN\">瑞幸咖啡</a>类似，这是一家真正存在大量欺诈行为的企业。</p>\n<p>对此，贝壳简短声明称，公司财务数据真实规范，抵制任何机构恶意做空行为，并将在24小时内针对报告内容逐一拆解回复。</p>\n<p>但在消息公开后，贝壳美股在12月16日仍下跌了1.98%，成交额较上一日放大5倍，市值缩水至218亿美元。</p>\n<p>12月17日，贝壳发布详细声明，对浑水进一步回应。贝壳称，根据公司对报告的初步审阅和评价，公司认为浑水报告缺乏事实依据，存在大量事实错误、未经证实的陈述、误导性猜测和解释。贝壳还认为，浑水对中国住房交易行业缺乏基本了解。</p>\n<p>贝壳会步瑞幸的后尘退市吗？有行业人士向雷达财经表示，此前已有多家中概股公司被做空，绝大部分安然无恙，但也有中概股公司被做空后退市，并付出巨额赔偿，关键要看浑水的报告是否做实。</p>\n<p>做空报告称贝壳存在“幽灵门店”</p>\n<p>做空报告表示，贝壳自称公司收入和GTV的增长是由代理商和门店数量的增长推动。但根据浑水的实地调查，发现公司平台上存在着幽灵门店，即门店和代理商数量比贝壳声称的要少很多，在2021Q2报告期结束时门店数量至少夸大了23%。</p>\n<p>其中所谓的“幽灵门店”，是指被贝壳列为平台上活跃的经纪公司，但被实地访问时，这些店铺或关门或不存在。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/N4E.SI\">南昌</a>二十一中（音译）的中环店就是一个例子，该店在其平台上被显示为“活跃”，有近100处房产在该经纪公司挂牌出售。但当调查员前往登记地址查看时，他们发现了一个废弃的店面。</p>\n<p>在廊坊三河市，浑水在平台上找到了两个完全相同位置的独立活跃门店。但参观门店时，代理人向调查人员证实，这两家商店已经合并成一家，尽管在贝壳的平台上，这两家商店都是两个独立且不同的经纪公司。&nbsp;</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b63711e64ed41f1558a25283355611f8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"211\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>报告称，这样幽灵门店还有很多。在廊坊找到的51家链家门店中，19家是不存在的。浑水认为，“仅在这个城市，现场访问和实地工作表明，贝壳夸大了59%的门店数量，这个地方是公司谎言网的代表。”</p>\n<p>除此之外，浑水指出，和三河市的情况类似，贝壳还有一种克隆店的造假模式。就是多个门店以相同或相似的位置出现在贝壳的平台上。实地工作表明，尽管出现了多个活跃的门店，但实际上往往只有一个。</p>\n<p>做空报告中列举的一个案例是，2021年8月，浑水调查员发现诺佳9龙印店（音译）有12名代理商在工作。他们认为在此应该可以找到一个活跃的门店，有14-24个代理和数百个广告出售的房产。相反，当其调查人员在2021年9月访问该平台上列出的地址时，他发现该门店关闭时显示了一个“出租”标志。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c113b0a7a691ae7ccc91d37e67883d9a\" tg-width=\"550\" tg-height=\"444\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>截至2021年6月30日，贝壳声称拥有5.29万家门店，比2020年增长了12%。而浑水收集的数据显示，截至2021年7月16日，贝壳平台仅列出了4.3万家门店，这表明贝壳的2021Q2门店数量至少被夸大了23%。</p>\n<p>浑水认为，除了夸大门店数量之外，贝壳还存在虚增经纪人数量的行为。</p>\n<p>例如在贝壳第一大市场上海地区，它声称拥有2.1万名代理商。但其三家上海经纪子公司的工商数据显示，只有9998名员工，这表明贝壳虚增了大量的代理人数。在贝壳的另一个关键市场北京地区进行比较时，看到了同样的现象。</p>\n<p>“贝壳明确表示，GTV和收入是其雇佣的代理商数量的函数，因此夸大供应商意味着公司的GTV和收入也存在夸大成分。”浑水表示，贝壳有意通过夸大其GTV、新房销售、收入、代理商和门店来欺骗资本市场。</p>\n<p>浑水称贝壳两个季度GTV数据虚增65%</p>\n<p>浑水编写了一个程序来收集贝壳平台上的交易数据，并通过公共记录搜索、实地采访、现场访问和实体店检查来验证结果。结果表明，贝壳正在大幅推高其平台上新的和现有的GTV房屋销售以及由此产生的佣金收入。</p>\n<p>做空报告数据估计，2021年第二季度和第三季度，贝壳的GTV数据分别是0.656万亿和0.521万亿，相较于财报中披露的1.15万亿、0.788万亿，分别虚增了75%和51%。因此浑水认为，最近两个季度中，贝壳的GTV数据合计虚增了65%。</p>\n<p>贝壳平台交易额由新房和二手房两部分构成。2021年第二、三季度，贝壳披露平台上的新房GTV为9080亿元，但浑水根据自己收集的房屋销售数量和和贝壳给出的平均销售价格，估计出两个季度平台新房实际GTV约为4020亿元，这表明贝壳可能将新房GTV至少抬高了126%。</p>\n<p>“我们收集了涵盖2021年5月下旬至11月中旬的数据，这些数据为我们提供了链家和其关联经纪公司（如德祐）在此期间平台上的新房交易数量。然后，我们将该交易数据乘以贝壳之前披露的新房价格，考虑到公司整个业务中明显的夸张，该价格对公司有利。”做空报告中，浑水透露了其研究方法。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b82106dd86ef1d2685aff30e895e7081\" tg-width=\"550\" tg-height=\"247\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>根据贝壳财报，2021年第二、三季度二手房屋销售额为10300亿。然而，浑水从其平台收集的数据中估计，在此期间，其真实的GTV仅约为人民币7750亿元，这意味着公开的数据夸大了约33%。</p>\n<p>贝壳还被指佣金收入至少夸大了77%</p>\n<p>浑水表示：“因为贝壳的佣金收入与其GTV数据挂钩，尤其是佣金率较高的新房交易数据，因此从我们的估计中得出结论，即使按照贝壳报告的佣金率，其收入也存在夸大的成分。”</p>\n<p>然而，根据实际调查和对代理人的采访，浑水认为贝壳的实际佣金率比声称的要低。根据现场工作抽查的数据，浑水估计贝壳的佣金收入被夸大了大约77%-96%。</p>\n<p>做空报告称，贝壳财报中2021年第二季度新房销售佣金率为2.79%，2021年第三季度为2.76%。2021年第二季度和2021年第三季度，链家门店二手房屋销售额和关联门店现有房屋销售额的报告佣金率分别为2.75%和0.32%，以及2.86%和0.41%。</p>\n<p>将贝壳报告的佣金率应用于从该平台收集的GTV数据，浑水计算出贝壳在过去两个季度的实际房屋交易服务收入仅为约230亿元，表明收入夸大了77%。</p>\n<p>实际上，浑水认为实际收入夸大要比这个数据还多，因为他们认为贝壳实际佣金比例远低于其向投资者披露的数据。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4edd9e07c108d80218ea4c72f2491388\" tg-width=\"550\" tg-height=\"203\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>浑水通过代理人访谈证实了自己的判断。2020年，一位前链家经纪人在<a href=\"https://laohu8.com/S/ZH\">知乎</a>爆料，链家实际收取佣金比例为2%，低于官方公布的3%。</p>\n<p>在浑水调查的9个城市中，对链家及关联门店经纪人访谈后获悉，9个城市平均折扣佣金率接近2%，廊坊三河市为2.4%，北京为2.2%，五个新一线城市和一个二线城市为2%，厦门的折扣佣金率低至1.8%。浑水相信，使用更激进谈判策略的客户还能获得更低的佣金率。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f3170706b940b65b396ceeb947af78e8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"258\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>依据这些调查数据，浑水将贝壳的佣金率定在2.5%并计算收入，报告称，在这样的保守假设下，贝壳的收入可能仍夸大了96%。</p>\n<p>浑水表示，通过实地考察还发现了贝壳抬高佣金收入的方法。一是怀疑贝壳将特许经营的链家加盟店的收入计入了公司自有门店的收入。2017年9月25日，“郑州商业观察”报道链家首尝加盟模式，70家加盟链家门店在郑州开业。</p>\n<p>二是贝壳透过一个“pilot store program”的计划，向业绩表现好的德祐加盟店投入门店估值价10%的分期现金，不占股不参与利润分配，但平台服务费会增加，从而用财报中不存在的这些“投资”换取佣金收入。</p>\n<p>贝壳：浑水对中国住房交易行业缺乏基本了解</p>\n<p>对于浑水的质疑，贝壳在12月16日发布声明称，公司确保财报数据的真实性和规范性，欢迎各种调查，但坚决抵制任何机构的恶意做空行为。浑水因为不了解中国房产市场，缺乏对贝壳业务的基本认知和三张报表的正确解读。</p>\n<p>“为保证投资者权益和不受错误信息引导，贝壳将在24小时内针对报告内容逐一拆解回复。”声明强调。</p>\n<p>12月17日，贝壳发布详细回应，称浑水对中国住房交易行业缺乏基本了解。</p>\n<p>对于GTV和新房交易收入的质疑，贝壳称浑水获取交易数量的方法是错误的，总交易价值（“GTV”）和收入的计算不完整。例如，浑水忽略了公司的其他收入来源。正如公司此前披露的，贝壳不仅通过其直接拥有和经营的链家门店以及与其开展业务的关联门店提供新房交易服务，还通过其专门的新房销售团队和其他新房销售渠道提供新房交易服务。&nbsp;</p>\n<p>贝壳还表示，浑水现有房屋交易收入的计算是错误的，涉及主观和操纵数据。</p>\n<p>对于门店和代理商数量，贝壳称浑水试图验证公司披露的代理商和门店数量的方法也存在缺陷和不完整。与浑水的错误假设相反，公司主页上的“寻找代理”不包括仅负责新房销售的销售代理，这些代理单独列在公司网站“新家”子页面——并且他们可以自行决定退出搜索结果页面。在计算门店总数时，浑水通过“寻找代理”功能捕获门店的方法有缺陷。</p>\n<p>贝壳称，浑水收购、研发费用有关的指控也没有根据，因为浑水使用的是不完整的数据、错误的估计方法、没有根据的猜测以及对行业惯例的错误理解。</p>\n<p>“本公司董事会已授权独立审计委员会，在审计委员会聘请的独立第三方顾问的协助和建议下，对浑水报告中的主要指控进行内部审查。本公司将在适当时提供内部审查的最新信息。”贝壳称。</p>\n<p>三季度亏超17亿，3万经纪人流失</p>\n<p>美股市场上，浑水调研素来有“中概股杀手”之称，此前曾参与做空了<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>、安踏、<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>与<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>等股。其中对瑞幸的89页的做空报告，将其从纳斯达克逼退市。</p>\n<p>抛开被做空，实际上贝壳基本面也在变差。2021年至今，监管方出台限购、限贷、限售及房产税试点等一系列调控政策，一线城市及大多数二线城市房地产交易受到显著影响。</p>\n<p>在此背景下，公司此前的三季报显示，2021年第三季度，贝壳找房总收入181亿元，同比下降11.9%；净亏损17.67亿元，剔除股权激励等因素后净亏损8.88亿元，而去年同期净利润为0.75亿元。</p>\n<p>贝壳的收入，除了对平台上房屋交易抽佣，还包括入驻经纪公司的平台使用费和增值服务，以及家装和金融在内的其他业务。</p>\n<p>对公司营收至关重要的GTV指标，在第三季度同比下降了20.9%，为8307亿元；其中贝壳自有品牌链家的现房交易GTV为1853亿元，较2020年三季度的2857亿元减少1004亿元。</p>\n<p>今年三季度，贝壳实现佣金收入53亿元，较2020年同期的79亿元下降32.91%；公司三季度毛利率为15.2%，较去年同期的21.3%下滑6个百分点。</p>\n<p>此外，截至2021年9月30日，贝壳经纪人总数51.55万人，较二季度的54.86万人下降了6%。这也意味着，在三季度短短90天中，约有3.31万人离开了贝壳。</p>\n<p>此外，10月11日，不少贝壳员工在网上发帖曝上海贝壳大规模裁员，而从贝壳官方证实，公司的确在对上海<a href=\"https://laohu8.com/S/RF\">地区金融</a>等部分业务进行调整，对涉及到的员工提供内部转岗机会。</p>\n<p>10月14日，红星新闻曾报道，贝壳找房在部分城市开始出现大量关闭门店的情况。一位链家门店店长透露，其所在城市的近2000家链家门店中，仅在此前一个月就关闭了近40家。加盟商德佑地产也有类似情况。</p>\n<p>今年以来，贝壳美股跌幅已超70%，相比年内最高点市值蒸发约710亿美元。持股贝壳4年的融创，通过下半年两次出售股票，共套现10.84亿美元，约合近70亿元人民币。</p>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>贝壳被浑水质疑造假，经纪人流失数万，会步瑞幸后尘吗？</title>\n<style 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store program”的计划，向业绩表现好的德祐加盟店投入门店估值价10%的分期现金，不占股不参与利润分配，但平台服务费会增加，从而用财报中不存在的这些“投资”换取佣金收入。\n贝壳：浑水对中国住房交易行业缺乏基本了解\n对于浑水的质疑，贝壳在12月16日发布声明称，公司确保财报数据的真实性和规范性，欢迎各种调查，但坚决抵制任何机构的恶意做空行为。浑水因为不了解中国房产市场，缺乏对贝壳业务的基本认知和三张报表的正确解读。\n“为保证投资者权益和不受错误信息引导，贝壳将在24小时内针对报告内容逐一拆解回复。”声明强调。\n12月17日，贝壳发布详细回应，称浑水对中国住房交易行业缺乏基本了解。\n对于GTV和新房交易收入的质疑，贝壳称浑水获取交易数量的方法是错误的，总交易价值（“GTV”）和收入的计算不完整。例如，浑水忽略了公司的其他收入来源。正如公司此前披露的，贝壳不仅通过其直接拥有和经营的链家门店以及与其开展业务的关联门店提供新房交易服务，还通过其专门的新房销售团队和其他新房销售渠道提供新房交易服务。 \n贝壳还表示，浑水现有房屋交易收入的计算是错误的，涉及主观和操纵数据。\n对于门店和代理商数量，贝壳称浑水试图验证公司披露的代理商和门店数量的方法也存在缺陷和不完整。与浑水的错误假设相反，公司主页上的“寻找代理”不包括仅负责新房销售的销售代理，这些代理单独列在公司网站“新家”子页面——并且他们可以自行决定退出搜索结果页面。在计算门店总数时，浑水通过“寻找代理”功能捕获门店的方法有缺陷。\n贝壳称，浑水收购、研发费用有关的指控也没有根据，因为浑水使用的是不完整的数据、错误的估计方法、没有根据的猜测以及对行业惯例的错误理解。\n“本公司董事会已授权独立审计委员会，在审计委员会聘请的独立第三方顾问的协助和建议下，对浑水报告中的主要指控进行内部审查。本公司将在适当时提供内部审查的最新信息。”贝壳称。\n三季度亏超17亿，3万经纪人流失\n美股市场上，浑水调研素来有“中概股杀手”之称，此前曾参与做空了新东方、好未来、安踏、瑞幸咖啡与爱奇艺等股。其中对瑞幸的89页的做空报告，将其从纳斯达克逼退市。\n抛开被做空，实际上贝壳基本面也在变差。2021年至今，监管方出台限购、限贷、限售及房产税试点等一系列调控政策，一线城市及大多数二线城市房地产交易受到显著影响。\n在此背景下，公司此前的三季报显示，2021年第三季度，贝壳找房总收入181亿元，同比下降11.9%；净亏损17.67亿元，剔除股权激励等因素后净亏损8.88亿元，而去年同期净利润为0.75亿元。\n贝壳的收入，除了对平台上房屋交易抽佣，还包括入驻经纪公司的平台使用费和增值服务，以及家装和金融在内的其他业务。\n对公司营收至关重要的GTV指标，在第三季度同比下降了20.9%，为8307亿元；其中贝壳自有品牌链家的现房交易GTV为1853亿元，较2020年三季度的2857亿元减少1004亿元。\n今年三季度，贝壳实现佣金收入53亿元，较2020年同期的79亿元下降32.91%；公司三季度毛利率为15.2%，较去年同期的21.3%下滑6个百分点。\n此外，截至2021年9月30日，贝壳经纪人总数51.55万人，较二季度的54.86万人下降了6%。这也意味着，在三季度短短90天中，约有3.31万人离开了贝壳。\n此外，10月11日，不少贝壳员工在网上发帖曝上海贝壳大规模裁员，而从贝壳官方证实，公司的确在对上海地区金融等部分业务进行调整，对涉及到的员工提供内部转岗机会。\n10月14日，红星新闻曾报道，贝壳找房在部分城市开始出现大量关闭门店的情况。一位链家门店店长透露，其所在城市的近2000家链家门店中，仅在此前一个月就关闭了近40家。加盟商德佑地产也有类似情况。\n今年以来，贝壳美股跌幅已超70%，相比年内最高点市值蒸发约710亿美元。持股贝壳4年的融创，通过下半年两次出售股票，共套现10.84亿美元，约合近70亿元人民币。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1120,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":699722941,"gmtCreate":1639904094913,"gmtModify":1639904094913,"author":{"id":"4101470120361620","authorId":"4101470120361620","name":"Hing 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href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>可以说是“四面挨打”。</p>\n<p>12月8日，时隔七年之后微博再次登陆港交所上市，开盘首日即遭遇破发。</p>\n<p>随后不到一周，受依法约谈处罚消息的影响，14日微博再次（09898.HK）大幅跳空低开，最终收盘于219.8港元，跌幅9.62%。</p>\n<p>颇为值得注意的是，在当期处罚的主要内容后面，又紧跟了这样一段的话。</p>\n<p>“2021年1月至11月，国家互联网信息办公室指导北京市互联网信息办公室，对<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>微博实施44次处置处罚，多次予以顶格50万元罚款，共累计罚款1430万元。”</p>\n<p>虽没有像互联互通指导会上那样，明确说出：“（否则）将直接启动处置措施，不再约谈。”</p>\n<p>但对“屡教不改”的点破以及耐心快要耗尽的迹象，也是十分清晰了。</p>\n<p>微博方面显然接受到了这一信号，第一时间给出回应：“诚恳接受主管部门批评，认真落实整改要求，坚决履行好主体责任，不断提升生态治理水平。”</p>\n<p>一边是苦口婆心朝督暮责，一边是态度端正全力配合，可整整一年的时间里，配合了44次依然没能完成整改，天底下竟有这样的怪事？</p>\n<p>“阳奉阴违”的诛心之论我们暂且不提。</p>\n<p>抛开那套叙事体系后，我们是不是可以思考一下，这里面是不是真的有什么信息上的误差？</p>\n<p><i><b>01、</b></i><b>整改改什么？</b></p>\n<p>微博的问题到底在哪里？</p>\n<p><b>是低俗吗？</b></p>\n<p>2017年8月11日，国家网信办发布消息，<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>微信、新浪微博、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>贴吧三家社交平台因存在有用户传播暴力恐怖、虚假谣言、淫秽色情等危害国家安全、公共安全、社会秩序的信息，涉嫌违反《网络安全法》等法律法规。</p>\n<p>对此，微博第一时间道歉并表示正视问题，全力配合整改。</p>\n<p><b>是审核疏忽吗？</b></p>\n<p>2018年1月27日，北京网信办针对微博对用户发布违法违规信息未尽到审查义务，持续传播炒作导向错误、低俗色情、民族歧视等违法违规有害信息进行了约谈，当期微博热搜榜、超话、广场、热门微博榜明星等多个板块，进行了为期一周的下线整改。</p>\n<p>对此，微博第一时间回应：“我们深知，作为国内最大的社交媒体平台，微博理应具有更高的价值标准和更大的责任担当。微博将在深刻领会主管部门通报的基础上，深入开展自查自纠。”</p>\n<p>经过这两轮整改，微博内部已经有了一套相对成熟的治理标准和治理体系。</p>\n<p>再说句不好听的实话，这种问题只要有人的地方它就会永远存在。</p>\n<p>微博有，<a href=\"https://laohu8.com/S/ZH\">知乎</a>、虎扑、贴吧、微信，不见得就没有。</p>\n<p>因此，我们认为低俗和审核疏忽并不是微博的死穴。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d324d09c9d5281c998bb760ef9b99cb\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"562\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>那么，是数据灌水吗？</b></p>\n<p>2019年2月24日，央视新闻播出了题为《浏览量、点赞数动辄成百万上千万 谁在为注水数据推波助澜》的调查新闻，开篇即摆出了蔡徐坤的微博例子。</p>\n<p>央视新闻指出，某艺人发布的这条获得一亿次转发微博，以当前中国微博总用户数3. 37 亿人的比例计算，相当于每三名微博用户当中，就有一人转发该微博内容。</p>\n<p>对此，微博第一时间做出了反应，发布公告称已作出调整，调整后转评赞计数显示上限均为“100万+”，为无穷无尽的数据打榜加了盖子。</p>\n<p>但与低俗和审核问题有所不同，数据灌水之于微博，某种程度上反映出的是该平台过去几年来飞速发展的底层<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a>。</p>\n<p>因此这一维度的整改所需的时间更为漫长，且整改带来的影响也更为伤筋动骨。</p>\n<p>2016年6月6日，#鹿晗#成为微博首个正式开通的超级话题，自此开启了“明星超话”时代。</p>\n<p>那一年微博的股价翻了六倍，且从那以后微博的整个战略核心就是大打粉丝牌，构建出一整个文娱大厦的数据基座。</p>\n<p>那么眼下，以清朗运动为标志，以吴亦凡的轰塌为关键节点，文娱产业的基本逻辑已经迎来彻底重构。</p>\n<p>微博作为旧体制的受益者，在瓦解时也必然会败也萧何。</p>\n<p>回到数据灌水本身。</p>\n<p>这一乱象背后有两方势力，一个是水军拿钱办事，一个是粉丝用爱发电。但底层驱动力还是娱乐圈那点子事。</p>\n<p>意识到风向的不可逆变化后，微博也拿出了不小的决心来进行转舵。</p>\n<p>具体来看也是两个动作：</p>\n<p>饭圈健康生态专项行动，清理微博、永封账号、启动未成年保护专项处置——治标；</p>\n<p>调整热搜规则，降低娱乐化占比，从去年的40%降到了25%左右，提升热搜内容的多元化——治本。</p>\n<p>眼下，各大券商研报以及行业观察者们比较公认的逻辑就是这个：<b>微博最大的问题，是饭圈整治。</b></p>\n<p><b>基于此</b>，人们也得出了结论，当下的微博应该是“利空出尽”了。</p>\n<p>这个结论是很合理的。</p>\n<p>一方面，微博整改的时间已经很长了。</p>\n<p>前面说微博被罚了一年，但实际上这种强压应该已经持续了有一年半之多。</p>\n<p>对微博来说，这一轮“强监管”启动的非常早。</p>\n<p>早在2020年中旬教育部等六部门就开始明确了对饭圈的治理，同时微博也因为其他原因再一次被要求整改，暂停热搜。</p>\n<p>作为对比，互联网行业或者说公众开始感知到风向要变，是在半年后（2020年底）的蚂蚁暂停IPO。</p>\n<p>最先被整改，理应最先整改完成。</p>\n<p>现如今关于反垄断的几位巨头都有分析称“已积极完成整改调整，顺应时代潮流，再次拥抱健康生态”。</p>\n<p>替微博喊一句“利空出尽”，似乎也不是什么过分的观点。</p>\n<p>另一方面，微博自己也找到了新的替代方向，即热点化。</p>\n<p>以第三季度为例，奥运期间，相关微博互动量达到1.5亿，话题阅读量高达4252亿。</p>\n<p>英雄联盟全球总决赛EDG夺冠后，相关话题阅读总量1077亿，讨论量8049万。</p>\n<p>只要有人，有流量，微博的商业故事总能继续讲下去。</p>\n<p>基于此，在刚刚过去的Q3财报中，微博营收同比增长30%，日活用户同比净增2300万达到2.48亿，增量创下了6个季度最高。</p>\n<p>“米线不让卖了，转头加大炒粉的供给就是了。”</p>\n<p>商业角度看，这个事情就是这么简单。</p>\n<p>可问题是，倘若基本前提假设是错的呢？</p>\n<p><b>倘若“饭圈化严重”并不是微博最大的问题呢？</b></p>\n<p>那么当下的整改，就不能从根本上解决微博的监管困境。</p>\n<p>而时间拖得越久，相关方面的矛盾就会越发尖锐。</p>\n<p>裹挟其中的投资者们，则会埋骨于想象中的“黄金坑”。</p>\n<p><i><b>02、</b></i><b>舆论垄断</b></p>\n<p>笔者认为，微博的困境不在商业，而在其政治价值。</p>\n<p>自互联网发轫以来，我们就一直都不间断地谈论着“信息茧房”。</p>\n<p>最开始是信息冗余带来的改变。</p>\n<p>在互联网来临之前，整个社会基本上都处于信息匮乏状态，但随着互联网将信息传播的成本无限压低至零，公众开始从“被动接受”转向为“主动选择”。</p>\n<p>在这一过程中，首先带来的是传统媒体渠道优势的丧失以及精英阶层话语权的消解。</p>\n<p>随后，随着微信和<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>推荐算法的崛起，信息茧房也开始从“社会关系”和“个人兴趣”两个方面向公众开始挤压，并最终得以形成。</p>\n<p>在这一过程中，我们便看到了信息茧房的下半场，<b>即去中心化、去权威性的舆论环境。</b></p>\n<p>好了，我们现在要提问了：“微博是不是涉嫌垄断？”</p>\n<p>这个问题，且不说行业共识，其实微博自己恐怕也没有这个自信。</p>\n<p>垄断什么呢？</p>\n<p>媒体吗？从头条到百度到微信，哪个能比微博差呢？</p>\n<p>或者说社区内容？且不提抖音这种巨兽，知乎虎扑豆瓣小组，在用户忠诚度上也应该是只多不少吧？</p>\n<p>若以传统的<b>行业赛道</b>来划分，微博无论如何都顶不起“垄断”这顶大帽子。</p>\n<p>但从<b>信息的传播路径</b>来看，微博其实已经拿到了<b>“中心化传播渠道”的垄断地位。</b></p>\n<p>上述提到的其他平台，其获取信息的底层逻辑，要么是社交关系，要么是算法推荐，其本质都是帮助用户搭建信息茧房的一张网。</p>\n<p><b>唯有微博，以热搜为抓手，在新闻类公共信息的传播中，起到了不可替代的“统一传播”作用。</b></p>\n<p>通俗来说，就是吃瓜策源地。</p>\n<p>如果是在两年前，我会热情洋溢地称赞这是微博独有的核心护城河，并对其未来充满信心；</p>\n<p>但风云突变的眼下，我只能是正襟危坐，提示这其中所蕴含的政策风险。</p>\n<p>过去的时间里，微博曾数次展露过自己的“不可控性”。</p>\n<p>第一次是在2016年的“赵薇事件”。</p>\n<p>时年4月，赵薇发布微博公布其导演电影主演名单，因主演戴立忍曾参与台独相关活动、主演水原希子曾为辱华照片点赞，该电影遭到网民普遍抵制。</p>\n<p>6月，赵薇发表微博庆祝电影杀青，贴出与戴立忍的合影，引发网友更加强烈的质疑与抵制。</p>\n<p>在这一过程中，微博官方在资本的控制下“压热搜、操控舆论”的民间声音一直在不断出现，各种“阴谋论”层出不穷。</p>\n<p>该事件的高潮与转折点在7月6日，@共青团中央发表了一篇梳理此事前因后果的文章，竟同样被删除。</p>\n<p>以此为分界线，紫光阁、思想火炬、中国国防报等官媒一齐下场，对该闹剧进行了措辞严厉的点评。</p>\n<p>发酵至此，网民的关注点也早已不在赵薇用人失当的问题之上。资本对媒体的渗透，对舆论的掌控，以及官媒在此战场中的实际处境，令不少网友都感到大惊失色，细思极恐。</p>\n<p>对于此类争议，赵薇方面没有任何回应，随后依然活跃于各类节目之中，直到今年8月被全网封杀。</p>\n<p>而微博方面则给出解释，是“技术原因”：因该文章内容中含有敏感词汇故被系统自动屏蔽。后经申诉，核实之后恢复显示，不存在该文章被人工故意删除的情况。</p>\n<p>那么，如果说“赵薇事件”背后，多少有网友在捕风捉影的成分在的话，那么随后的蒋凡事件，则是直接领取了一枚官方盖章。</p>\n<p>2020年6月10日，国家互联网信息办公室指导北京市互联网信息办公室，约谈新浪微博负责人。</p>\n<p>针对微博在<b>蒋某舆论事件</b>中<b>干扰网上传播秩序</b>，以及传播违法违规信息等问题，责令其立即整改，暂停更新微博热搜榜一周。</p>\n<p>而这一次整改，也正式开启了微博长达一年半的强监管，至今仍未结束。</p>\n<p><i><b>03、</b></i><b>社会责任沉重</b></p>\n<p>互联网时代的核心政治命题，是如何在去权威，去中心化环境下实现有效共识。</p>\n<p>普遍碎片化接受信息的方式，使得报纸大论战模式已经无法再像当年那般达成目标效果，那么寻求新的凝结方式，成了每一个国家都必须面对的时代考验。</p>\n<p>川普是比较典型的案例。</p>\n<p>他清楚知道权威塑造的困难，以及亚文化的遍地横行。</p>\n<p>而他的应对方式就是成为亚文化中的最大一个。</p>\n<p>借由推特，川普先后制造出了炸鸡可乐小红帽，MAGA建墙红领巾等一系列“喜闻乐见”的整活儿。</p>\n<p>但我们不可能照搬这一模式。</p>\n<p>在这一背景下，微博或者说热搜，作为仅存的，复古式中心化路径传播模式的存在，其抓手意义可见一斑。</p>\n<p>无独有偶，就在微博被公告处罚的那一天，我们的总书记在中国文学艺术界联合会第十一次全国代表大会、中国作家协会第十次全国代表大会上发表了重要讲话。</p>\n<p>其中的五点希望，有三点我们认为可以直接用来指导微博未来的工作走向。</p>\n<p>一是心系民族复兴伟业，热忱描绘新时代新征程的恢宏气象；</p>\n<p>二是坚守人民立场，书写生生不息的人民史诗；</p>\n<p>四是用情用力讲好中国故事，向世界展现可信、可爱、可敬的中国形象；</p>\n<p>但眼下，微博还处于这一愿景的初级阶段。</p>\n<p>当下该平台的问题是，人性之恶以及相应的流量优势，微博应如何平衡？</p>\n<p>男女对立的不断升级，坚守的是流量立场还是人民立场？</p>\n<p>平台影响甚广，自身关于社会价值的底线在哪里？</p>\n<p>面对突发新闻，时效性重要还是准确性重要？</p>\n<p>不断的“反转反转再反转，打脸打脸反抽脸”的闹剧上演，如何展现社会的可信、可爱、可敬？</p>\n<p>茧房时代，共识最贵。</p>\n<p>热搜之于微博，其价值无非就是引流。</p>\n<p>但沉甸甸的责任，却是其不可承受之重。</p>","source":"lsy1602565175838","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>微博的问题在于舆论垄断</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/R2JRgJzpvmqZhGUert_quw><strong>财经琦观</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>近日以来，微博可以说是“四面挨打”。\n12月8日，时隔七年之后微博再次登陆港交所上市，开盘首日即遭遇破发。\n随后不到一周，受依法约谈处罚消息的影响，14日微博再次（09898.HK）大幅跳空低开，最终收盘于219.8港元，跌幅9.62%。\n颇为值得注意的是，在当期处罚的主要内容后面，又紧跟了这样一段的话。\n“2021年1月至11月，国家互联网信息办公室指导北京市互联网信息办公室，对新浪微博实施44...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/R2JRgJzpvmqZhGUert_quw\">Web 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谁在为注水数据推波助澜》的调查新闻，开篇即摆出了蔡徐坤的微博例子。\n央视新闻指出，某艺人发布的这条获得一亿次转发微博，以当前中国微博总用户数3. 37 亿人的比例计算，相当于每三名微博用户当中，就有一人转发该微博内容。\n对此，微博第一时间做出了反应，发布公告称已作出调整，调整后转评赞计数显示上限均为“100万+”，为无穷无尽的数据打榜加了盖子。\n但与低俗和审核问题有所不同，数据灌水之于微博，某种程度上反映出的是该平台过去几年来飞速发展的底层驱动力。\n因此这一维度的整改所需的时间更为漫长，且整改带来的影响也更为伤筋动骨。\n2016年6月6日，#鹿晗#成为微博首个正式开通的超级话题，自此开启了“明星超话”时代。\n那一年微博的股价翻了六倍，且从那以后微博的整个战略核心就是大打粉丝牌，构建出一整个文娱大厦的数据基座。\n那么眼下，以清朗运动为标志，以吴亦凡的轰塌为关键节点，文娱产业的基本逻辑已经迎来彻底重构。\n微博作为旧体制的受益者，在瓦解时也必然会败也萧何。\n回到数据灌水本身。\n这一乱象背后有两方势力，一个是水军拿钱办事，一个是粉丝用爱发电。但底层驱动力还是娱乐圈那点子事。\n意识到风向的不可逆变化后，微博也拿出了不小的决心来进行转舵。\n具体来看也是两个动作：\n饭圈健康生态专项行动，清理微博、永封账号、启动未成年保护专项处置——治标；\n调整热搜规则，降低娱乐化占比，从去年的40%降到了25%左右，提升热搜内容的多元化——治本。\n眼下，各大券商研报以及行业观察者们比较公认的逻辑就是这个：微博最大的问题，是饭圈整治。\n基于此，人们也得出了结论，当下的微博应该是“利空出尽”了。\n这个结论是很合理的。\n一方面，微博整改的时间已经很长了。\n前面说微博被罚了一年，但实际上这种强压应该已经持续了有一年半之多。\n对微博来说，这一轮“强监管”启动的非常早。\n早在2020年中旬教育部等六部门就开始明确了对饭圈的治理，同时微博也因为其他原因再一次被要求整改，暂停热搜。\n作为对比，互联网行业或者说公众开始感知到风向要变，是在半年后（2020年底）的蚂蚁暂停IPO。\n最先被整改，理应最先整改完成。\n现如今关于反垄断的几位巨头都有分析称“已积极完成整改调整，顺应时代潮流，再次拥抱健康生态”。\n替微博喊一句“利空出尽”，似乎也不是什么过分的观点。\n另一方面，微博自己也找到了新的替代方向，即热点化。\n以第三季度为例，奥运期间，相关微博互动量达到1.5亿，话题阅读量高达4252亿。\n英雄联盟全球总决赛EDG夺冠后，相关话题阅读总量1077亿，讨论量8049万。\n只要有人，有流量，微博的商业故事总能继续讲下去。\n基于此，在刚刚过去的Q3财报中，微博营收同比增长30%，日活用户同比净增2300万达到2.48亿，增量创下了6个季度最高。\n“米线不让卖了，转头加大炒粉的供给就是了。”\n商业角度看，这个事情就是这么简单。\n可问题是，倘若基本前提假设是错的呢？\n倘若“饭圈化严重”并不是微博最大的问题呢？\n那么当下的整改，就不能从根本上解决微博的监管困境。\n而时间拖得越久，相关方面的矛盾就会越发尖锐。\n裹挟其中的投资者们，则会埋骨于想象中的“黄金坑”。\n02、舆论垄断\n笔者认为，微博的困境不在商业，而在其政治价值。\n自互联网发轫以来，我们就一直都不间断地谈论着“信息茧房”。\n最开始是信息冗余带来的改变。\n在互联网来临之前，整个社会基本上都处于信息匮乏状态，但随着互联网将信息传播的成本无限压低至零，公众开始从“被动接受”转向为“主动选择”。\n在这一过程中，首先带来的是传统媒体渠道优势的丧失以及精英阶层话语权的消解。\n随后，随着微信和智能推荐算法的崛起，信息茧房也开始从“社会关系”和“个人兴趣”两个方面向公众开始挤压，并最终得以形成。\n在这一过程中，我们便看到了信息茧房的下半场，即去中心化、去权威性的舆论环境。\n好了，我们现在要提问了：“微博是不是涉嫌垄断？”\n这个问题，且不说行业共识，其实微博自己恐怕也没有这个自信。\n垄断什么呢？\n媒体吗？从头条到百度到微信，哪个能比微博差呢？\n或者说社区内容？且不提抖音这种巨兽，知乎虎扑豆瓣小组，在用户忠诚度上也应该是只多不少吧？\n若以传统的行业赛道来划分，微博无论如何都顶不起“垄断”这顶大帽子。\n但从信息的传播路径来看，微博其实已经拿到了“中心化传播渠道”的垄断地位。\n上述提到的其他平台，其获取信息的底层逻辑，要么是社交关系，要么是算法推荐，其本质都是帮助用户搭建信息茧房的一张网。\n唯有微博，以热搜为抓手，在新闻类公共信息的传播中，起到了不可替代的“统一传播”作用。\n通俗来说，就是吃瓜策源地。\n如果是在两年前，我会热情洋溢地称赞这是微博独有的核心护城河，并对其未来充满信心；\n但风云突变的眼下，我只能是正襟危坐，提示这其中所蕴含的政策风险。\n过去的时间里，微博曾数次展露过自己的“不可控性”。\n第一次是在2016年的“赵薇事件”。\n时年4月，赵薇发布微博公布其导演电影主演名单，因主演戴立忍曾参与台独相关活动、主演水原希子曾为辱华照片点赞，该电影遭到网民普遍抵制。\n6月，赵薇发表微博庆祝电影杀青，贴出与戴立忍的合影，引发网友更加强烈的质疑与抵制。\n在这一过程中，微博官方在资本的控制下“压热搜、操控舆论”的民间声音一直在不断出现，各种“阴谋论”层出不穷。\n该事件的高潮与转折点在7月6日，@共青团中央发表了一篇梳理此事前因后果的文章，竟同样被删除。\n以此为分界线，紫光阁、思想火炬、中国国防报等官媒一齐下场，对该闹剧进行了措辞严厉的点评。\n发酵至此，网民的关注点也早已不在赵薇用人失当的问题之上。资本对媒体的渗透，对舆论的掌控，以及官媒在此战场中的实际处境，令不少网友都感到大惊失色，细思极恐。\n对于此类争议，赵薇方面没有任何回应，随后依然活跃于各类节目之中，直到今年8月被全网封杀。\n而微博方面则给出解释，是“技术原因”：因该文章内容中含有敏感词汇故被系统自动屏蔽。后经申诉，核实之后恢复显示，不存在该文章被人工故意删除的情况。\n那么，如果说“赵薇事件”背后，多少有网友在捕风捉影的成分在的话，那么随后的蒋凡事件，则是直接领取了一枚官方盖章。\n2020年6月10日，国家互联网信息办公室指导北京市互联网信息办公室，约谈新浪微博负责人。\n针对微博在蒋某舆论事件中干扰网上传播秩序，以及传播违法违规信息等问题，责令其立即整改，暂停更新微博热搜榜一周。\n而这一次整改，也正式开启了微博长达一年半的强监管，至今仍未结束。\n03、社会责任沉重\n互联网时代的核心政治命题，是如何在去权威，去中心化环境下实现有效共识。\n普遍碎片化接受信息的方式，使得报纸大论战模式已经无法再像当年那般达成目标效果，那么寻求新的凝结方式，成了每一个国家都必须面对的时代考验。\n川普是比较典型的案例。\n他清楚知道权威塑造的困难，以及亚文化的遍地横行。\n而他的应对方式就是成为亚文化中的最大一个。\n借由推特，川普先后制造出了炸鸡可乐小红帽，MAGA建墙红领巾等一系列“喜闻乐见”的整活儿。\n但我们不可能照搬这一模式。\n在这一背景下，微博或者说热搜，作为仅存的，复古式中心化路径传播模式的存在，其抓手意义可见一斑。\n无独有偶，就在微博被公告处罚的那一天，我们的总书记在中国文学艺术界联合会第十一次全国代表大会、中国作家协会第十次全国代表大会上发表了重要讲话。\n其中的五点希望，有三点我们认为可以直接用来指导微博未来的工作走向。\n一是心系民族复兴伟业，热忱描绘新时代新征程的恢宏气象；\n二是坚守人民立场，书写生生不息的人民史诗；\n四是用情用力讲好中国故事，向世界展现可信、可爱、可敬的中国形象；\n但眼下，微博还处于这一愿景的初级阶段。\n当下该平台的问题是，人性之恶以及相应的流量优势，微博应如何平衡？\n男女对立的不断升级，坚守的是流量立场还是人民立场？\n平台影响甚广，自身关于社会价值的底线在哪里？\n面对突发新闻，时效性重要还是准确性重要？\n不断的“反转反转再反转，打脸打脸反抽脸”的闹剧上演，如何展现社会的可信、可爱、可敬？\n茧房时代，共识最贵。\n热搜之于微博，其价值无非就是引流。\n但沉甸甸的责任，却是其不可承受之重。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":470,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":699728373,"gmtCreate":1639903768962,"gmtModify":1639903768962,"author":{"id":"4101470120361620","authorId":"4101470120361620","name":"Hing 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height=\"auto\"></p>\n<p><b>但在过去一个月中，科技股备受青睐，仍是最大的赢家。</b>苹果自年初以来，上涨近30%，表现优于标准普尔500指数和纳斯达克100指数。微软在2021年以来股价上涨了46%，总市值达2.4万亿美元。</p>\n<p>在新冠感染人数上升，奥密克戎仍具不确定性之际，<b>美国科技股的波动凸显了市场对美联储转向对抗通胀和经济增长的担忧。</b>利率飙升可能给估值较高的股票带来压力，首当其冲被抛售的就是依赖未来长期现金流的科技股，尤其是在利润增长萎缩的情况下。</p>\n<p>这种担忧在市场中蔓延开来，据彭博社，此前大量涌入高速增长股票的对冲基金，如今正在争先恐后地削减其科技股敞口。在高盛的主要经纪商数据中，如今，对冲基金们持有的软件、互联网行业股票仓位已经降至极低水平。</p>\n<p>到目前为止，科技行业的大部分损失都局限于以前利润较高股票，这些股票面临较高利率往往更容易承受更大压力。一家追踪软件公司的ETF基金较11月的峰值下跌了13%。</p>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>科技股也垮了？苹果、微软遭遇数月来最大周跌幅</title>\n<style 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本周股价下跌超过4%，亚马逊累计下跌1.27%，而Facebook母公司Meta是五大科技股中唯一的赢家，涨幅为1.2%。\n\n但在过去一个月中，科技股备受青睐，仍是最大的赢家。苹果自年初以来，上涨近30%，表现优于标准普尔500指数和纳斯达克100指数。微软在2021年以来股价上涨了46%，总市值达2.4万亿美元。\n在新冠感染人数上升，奥密克戎仍具不确定性之际，美国科技股的波动凸显了市场对美联储转向对抗通胀和经济增长的担忧。利率飙升可能给估值较高的股票带来压力，首当其冲被抛售的就是依赖未来长期现金流的科技股，尤其是在利润增长萎缩的情况下。\n这种担忧在市场中蔓延开来，据彭博社，此前大量涌入高速增长股票的对冲基金，如今正在争先恐后地削减其科技股敞口。在高盛的主要经纪商数据中，如今，对冲基金们持有的软件、互联网行业股票仓位已经降至极低水平。\n到目前为止，科技行业的大部分损失都局限于以前利润较高股票，这些股票面临较高利率往往更容易承受更大压力。一家追踪软件公司的ETF基金较11月的峰值下跌了13%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":283,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}