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2021-12-21

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昨夜今晨：美三大指数均跌超1%，新能源汽车股重挫

2021-12-20

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2021-12-18

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2021-12-15

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2021-12-09

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2021-12-04

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原油期货创12月3日来最低收盘价</p>\n<p>奥密克戎变异毒株迅速传播以及世界部分地区实施新的封锁限制措施，加剧了对原油需求的担忧。</p>\n<p>最终，国际原油期货结算价大幅收跌，WTI 1月原油期货到期交割日收跌2.63美元，跌幅3.71%，报68.23美元/桶。 WTI 2月原油期货收跌2.98%，报68.61美元/桶。 布伦特2月原油期货收3.00美元，跌幅4.08%，报71.52美元/桶。</p>\n<p>5、黄金期货周一收跌0.6% 失守1800美元</p>\n<p>美联储激进加息的前景在短期内损害了投资者对股票和贵金属的兴趣。最终，COMEX 2月黄金期货结算价收跌0.6%，报1794.60美元/盎司。</p>\n<p>6、土耳其里拉持续贬值 土股市一天内两次触发熔断</p>\n<p>当地时间20日，土耳其里拉持续贬值，对美元汇率持续刷新最低纪录，一度跌破17.9。土耳其里拉对欧元则跌破20，创历史新低。与此同时，土耳其伊斯坦布尔100指数暴跌，两次触发熔断机制，当天收盘时跌幅超过8.2%。这是继17日后，土耳其股市第二次一天内两次熔断。</p>\n<p><b>国际宏观</b></p>\n<p>1、民主党进步派不甘心颗粒无收 敦促拜登动用行政权力绕过Manchin阻挠</p>\n<p>鉴于当前的法案事实上已被参议员Joe Manchin扼杀，民主党进步派敦促美国总统乔·拜登利用他的行政权力，至少将他经济议程的一部分内容付诸实施。</p>\n<p>国会进步派党团领袖、众议员Pramila Jayapal周一表示，拜登可以在一些气候问题和减轻学生贷款负担方面采取行动，但没有提供细节。</p>\n<p>2、掌握关键票的民主党“叛徒”反对后 拜登2万亿刺激要瘦身？美参院计划明年1月表决</p>\n<p>掌握美国参议院关键一票的民主党议员曼钦让拜登政府今年内出台1.75万亿美元经济刺激案的希望成为泡影。尽管如此，参议院仍计划明年1月就进行相关投票表决。但曼钦暗示，要获得通过，民主党可能必须让方案“瘦身”。</p>\n<p>3、世卫组织：2022 年必须终止新冠肺炎大流行</p>\n<p>当地时间 20 日，世界卫生组织总干事谭德塞在日内瓦召开的新闻发布会上表示，2021 年新冠肺炎疫情夺走了至少 330 万人的生命，如今每周依然有 50000 人直接死于新冠肺炎。</p>\n<p>谭德塞还表示，数据表明，奥密克戎变异毒株的传播速度快于德尔塔毒株，新冠疫苗接种者或是康复者有可能再次感染该病毒。疫情不仅干扰了人们的正常生活，甚至扰乱其他疾病的筛查、治疗和服务。</p>\n<p>4、2021年全球并购交易活动首次突破5万亿美元 创历史纪录</p>\n<p>全球并购（M&amp;A）活动在2021年打破了历史纪录，因大量资本和天价估值助长了疯狂的交易水平。</p>\n<p>Dealogic的数据显示，全球并购活动价值有史以来首次突破5万亿美元。截至12月16日，并购交易额增长63%，达到5.63万亿美元，轻松超过了2007年金融危机前4.42万亿美元的记录。</p>\n<p>5、世界经济论坛2022年年会将推迟至明年初夏举行</p>\n<p>当地时间12月20日，世界经济论坛官方宣布，鉴于全球新冠疫情的不确定性，将推迟原计划于2022年1月17日至21日在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛年会。</p>\n<p>6、英国首相：目前不采取新的防疫措施 但保留相关可能性</p>\n<p>当地时间12月20日下午，英国首相约翰逊在数小时的内阁会议结束后表示，目前不采取新的防疫措施，但保留采取进一步措施的可能性。</p>\n<p>7、美国环保局计划收紧汽车燃油里程标准</p>\n<p>当地时间12月20日，美国环境保护局计划将美国2026年前汽车的燃料排放标准收紧至每加仑汽油平均行驶约40英里(64.37公里)，取代特朗普时期实行的宽松标准。</p>\n<p>根据美国环保局的一份情况说明书显示，最新的标准比环保局于8月首次提出的每加仑汽油平均行驶约38英里(61.15公里)的标准有所提高。该标准将于2021年年底在美国政府《联邦公报》上公布，并于60天后生效。</p>\n<p>8、美联储逆回购工具的需求量在年底行将达到2万亿美元</p>\n<p>即使有更多供应涌入，美元融资市场仍将充斥着过剩流动性，并随着年末临近而加剧。因此，摩根大通策略师估计美联储隔夜逆回购工具的使用量可能在12月31日飙升至1.9至2万亿美元。</p>\n<p>9、世界贸易组织：三季度全球商品贸易量出现下降趋势</p>\n<p>世界贸易组织周一发布的一份报告显示，由于新冠疫情和供应链中断，导致第三季度全球商品贸易量下降0.8%，结束了连续12个月的强劲增长。</p>\n<p><b>公司新闻</b></p>\n<p>1.&nbsp;<a href=\"https://laohu8.com/NW/1161377103\" target=\"_blank\">美光科技第一财季营收76.9亿美元，净利润23.1亿美元</a></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/MU\">美光科技</a>于周一盘后公布了2022财年第一财季业绩，财报显示美光科技第一财季营收为76.9亿美元，上季度为82.7亿美元，去年同期为57.7亿美元；毛利率为46.4%，上季度为47.3%，去年同期为30.1%；GAAP净利润为23.06亿美元，每股盈利2.04美元。</p>\n<p>2.&nbsp;<a href=\"https://laohu8.com/NW/1148244171\" target=\"_blank\">耐克第二财季业绩超预期，大中华区营收下降20%</a></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/NKE\">耐克</a>于美股盘后公布了第二财季业绩，财报显示耐克第二季度营收114亿美元，市场预估112.6亿美元；第二季度大中华营收18.4亿美元，市场预估21.4亿美元；第二季度毛利率45.9%，市场预估44.2%；第二季度每股收益83美分，上年同期78美分。</p>\n<p>3.&nbsp;<a href=\"https://laohu8.com/NW/2192138880\" target=\"_blank\">甲骨文重金砸入医疗保健行业 以283亿美元收购Cerner</a></p>\n<p>甲骨文同意以大约283亿美元的代价收购医疗记录系统供应商Cerner Corp．，为这家软件制造商带来医疗保健行业的广泛客户基础，提振其云计算和数据库业务。</p>\n<p>甲骨文周一公告称，将以每股95美元现金收购Cerner。这是甲骨文历史上最大的全现金交易。甲骨文股价下跌2%，而Cerner股票停牌。</p>\n<p>4、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2192904708\" target=\"_blank\">美国造车新势力Rivian产能受限，股价创新低</a></p>\n<p>日前，美国造车新势力Rivian表示，由于供应链的限制，它可能达不到它为自己设定的2021年生产目标。该公司透露由于供应问题，预计将在2021年交付以“几百辆”车，而不是此前计划的1200辆。在公布这条消息之后，其股价已经跌至其作为上市公司开始交易以来的最低点。</p>\n<p>5、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2193813383\" target=\"_blank\">消息称苹果M2处理器开发已近完成，采用台积电4纳米制程</a></p>\n<p>12月20日消息，据供应链业者消息，苹果M2系列处理器开发已近完成，将采用台积电4纳米制程量产，未来Apple Silicon将以每18个月为周期进行升级。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-12-21 07:53</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<blockquote>\n 摘要：①特斯拉股价收跌3.5％，创两个月新低；②热门中概股周一收盘普跌，知乎跌近10%；③需求前景黯淡，国际原油期货结算价大幅收跌；④甲骨文重金砸入医疗保健行业 以283亿美元收购Cerner。\n</blockquote>\n<p><b>海外市场</b></p>\n<p>1、美三大股指均跌超1%，特斯拉股价收跌3.5％创两个月新低</p>\n<p>拜登经济支出计划被推迟审议，美股三大指数集体收跌，纳指跌1.24%，道指跌1.23%，标普500指数跌1.14%。</p>\n<p>金融股普遍下行，高盛跌逾3%，富国银行下跌2.8%，摩根大通和美国银行分别下跌了约2%。特斯拉股价收跌3.5％，为10月21日以来最低水平。</p>\n<p>2、热门中概股周一收盘普跌 知乎跌超9%</p>\n<p>热门中概股普跌，知乎跌近10%，北京市网信办依法约谈处罚知乎网。</p>\n<p>其余中概股方面，哔哩哔哩跌超11%，贝壳跌超10%，雾芯科技跌近9%，百世集团跌超7%，阿里巴巴跌近6%，爱奇艺、HM、汽车之家跌超5%，拼多多、新东方、携程跌近5%，京东跌超4%，百度、网易、瑞幸粉单跌超3%。</p>\n<p>新能源汽车股中，蔚来汽车跌超6%，理想汽车、小鹏汽车跌超5%。</p>\n<p>3、欧股集体收跌 德国DAX30指数跌近2%</p>\n<p>欧股集体收跌：德国DAX30指数跌1.92%，法国CAC40指数跌0.82%，英国富时100指数跌0.99%，西班牙IBEX35指数跌0.83%，意大利富时MIB指数跌1.6%，欧洲斯托克50指数跌1.29%。</p>\n<p>4、需求前景黯淡 原油期货创12月3日来最低收盘价</p>\n<p>奥密克戎变异毒株迅速传播以及世界部分地区实施新的封锁限制措施，加剧了对原油需求的担忧。</p>\n<p>最终，国际原油期货结算价大幅收跌，WTI 1月原油期货到期交割日收跌2.63美元，跌幅3.71%，报68.23美元/桶。 WTI 2月原油期货收跌2.98%，报68.61美元/桶。 布伦特2月原油期货收3.00美元，跌幅4.08%，报71.52美元/桶。</p>\n<p>5、黄金期货周一收跌0.6% 失守1800美元</p>\n<p>美联储激进加息的前景在短期内损害了投资者对股票和贵金属的兴趣。最终，COMEX 2月黄金期货结算价收跌0.6%，报1794.60美元/盎司。</p>\n<p>6、土耳其里拉持续贬值 土股市一天内两次触发熔断</p>\n<p>当地时间20日，土耳其里拉持续贬值，对美元汇率持续刷新最低纪录，一度跌破17.9。土耳其里拉对欧元则跌破20，创历史新低。与此同时，土耳其伊斯坦布尔100指数暴跌，两次触发熔断机制，当天收盘时跌幅超过8.2%。这是继17日后，土耳其股市第二次一天内两次熔断。</p>\n<p><b>国际宏观</b></p>\n<p>1、民主党进步派不甘心颗粒无收 敦促拜登动用行政权力绕过Manchin阻挠</p>\n<p>鉴于当前的法案事实上已被参议员Joe Manchin扼杀，民主党进步派敦促美国总统乔·拜登利用他的行政权力，至少将他经济议程的一部分内容付诸实施。</p>\n<p>国会进步派党团领袖、众议员Pramila Jayapal周一表示，拜登可以在一些气候问题和减轻学生贷款负担方面采取行动，但没有提供细节。</p>\n<p>2、掌握关键票的民主党“叛徒”反对后 拜登2万亿刺激要瘦身？美参院计划明年1月表决</p>\n<p>掌握美国参议院关键一票的民主党议员曼钦让拜登政府今年内出台1.75万亿美元经济刺激案的希望成为泡影。尽管如此，参议院仍计划明年1月就进行相关投票表决。但曼钦暗示，要获得通过，民主党可能必须让方案“瘦身”。</p>\n<p>3、世卫组织：2022 年必须终止新冠肺炎大流行</p>\n<p>当地时间 20 日，世界卫生组织总干事谭德塞在日内瓦召开的新闻发布会上表示，2021 年新冠肺炎疫情夺走了至少 330 万人的生命，如今每周依然有 50000 人直接死于新冠肺炎。</p>\n<p>谭德塞还表示，数据表明，奥密克戎变异毒株的传播速度快于德尔塔毒株，新冠疫苗接种者或是康复者有可能再次感染该病毒。疫情不仅干扰了人们的正常生活，甚至扰乱其他疾病的筛查、治疗和服务。</p>\n<p>4、2021年全球并购交易活动首次突破5万亿美元 创历史纪录</p>\n<p>全球并购（M&amp;A）活动在2021年打破了历史纪录，因大量资本和天价估值助长了疯狂的交易水平。</p>\n<p>Dealogic的数据显示，全球并购活动价值有史以来首次突破5万亿美元。截至12月16日，并购交易额增长63%，达到5.63万亿美元，轻松超过了2007年金融危机前4.42万亿美元的记录。</p>\n<p>5、世界经济论坛2022年年会将推迟至明年初夏举行</p>\n<p>当地时间12月20日，世界经济论坛官方宣布，鉴于全球新冠疫情的不确定性，将推迟原计划于2022年1月17日至21日在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛年会。</p>\n<p>6、英国首相：目前不采取新的防疫措施 但保留相关可能性</p>\n<p>当地时间12月20日下午，英国首相约翰逊在数小时的内阁会议结束后表示，目前不采取新的防疫措施，但保留采取进一步措施的可能性。</p>\n<p>7、美国环保局计划收紧汽车燃油里程标准</p>\n<p>当地时间12月20日，美国环境保护局计划将美国2026年前汽车的燃料排放标准收紧至每加仑汽油平均行驶约40英里(64.37公里)，取代特朗普时期实行的宽松标准。</p>\n<p>根据美国环保局的一份情况说明书显示，最新的标准比环保局于8月首次提出的每加仑汽油平均行驶约38英里(61.15公里)的标准有所提高。该标准将于2021年年底在美国政府《联邦公报》上公布，并于60天后生效。</p>\n<p>8、美联储逆回购工具的需求量在年底行将达到2万亿美元</p>\n<p>即使有更多供应涌入，美元融资市场仍将充斥着过剩流动性，并随着年末临近而加剧。因此，摩根大通策略师估计美联储隔夜逆回购工具的使用量可能在12月31日飙升至1.9至2万亿美元。</p>\n<p>9、世界贸易组织：三季度全球商品贸易量出现下降趋势</p>\n<p>世界贸易组织周一发布的一份报告显示，由于新冠疫情和供应链中断，导致第三季度全球商品贸易量下降0.8%，结束了连续12个月的强劲增长。</p>\n<p><b>公司新闻</b></p>\n<p>1.&nbsp;<a href=\"https://laohu8.com/NW/1161377103\" target=\"_blank\">美光科技第一财季营收76.9亿美元，净利润23.1亿美元</a></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/MU\">美光科技</a>于周一盘后公布了2022财年第一财季业绩，财报显示美光科技第一财季营收为76.9亿美元，上季度为82.7亿美元，去年同期为57.7亿美元；毛利率为46.4%，上季度为47.3%，去年同期为30.1%；GAAP净利润为23.06亿美元，每股盈利2.04美元。</p>\n<p>2.&nbsp;<a href=\"https://laohu8.com/NW/1148244171\" target=\"_blank\">耐克第二财季业绩超预期，大中华区营收下降20%</a></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/NKE\">耐克</a>于美股盘后公布了第二财季业绩，财报显示耐克第二季度营收114亿美元，市场预估112.6亿美元；第二季度大中华营收18.4亿美元，市场预估21.4亿美元；第二季度毛利率45.9%，市场预估44.2%；第二季度每股收益83美分，上年同期78美分。</p>\n<p>3.&nbsp;<a href=\"https://laohu8.com/NW/2192138880\" target=\"_blank\">甲骨文重金砸入医疗保健行业 以283亿美元收购Cerner</a></p>\n<p>甲骨文同意以大约283亿美元的代价收购医疗记录系统供应商Cerner Corp．，为这家软件制造商带来医疗保健行业的广泛客户基础，提振其云计算和数据库业务。</p>\n<p>甲骨文周一公告称，将以每股95美元现金收购Cerner。这是甲骨文历史上最大的全现金交易。甲骨文股价下跌2%，而Cerner股票停牌。</p>\n<p>4、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2192904708\" target=\"_blank\">美国造车新势力Rivian产能受限，股价创新低</a></p>\n<p>日前，美国造车新势力Rivian表示，由于供应链的限制，它可能达不到它为自己设定的2021年生产目标。该公司透露由于供应问题，预计将在2021年交付以“几百辆”车，而不是此前计划的1200辆。在公布这条消息之后，其股价已经跌至其作为上市公司开始交易以来的最低点。</p>\n<p>5、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2193813383\" target=\"_blank\">消息称苹果M2处理器开发已近完成，采用台积电4纳米制程</a></p>\n<p>12月20日消息，据供应链业者消息，苹果M2系列处理器开发已近完成，将采用台积电4纳米制程量产，未来Apple Silicon将以每18个月为周期进行升级。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ Composite"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1135781276","content_text":"摘要：①特斯拉股价收跌3.5％，创两个月新低；②热门中概股周一收盘普跌，知乎跌近10%；③需求前景黯淡，国际原油期货结算价大幅收跌；④甲骨文重金砸入医疗保健行业 以283亿美元收购Cerner。\n\n海外市场\n1、美三大股指均跌超1%，特斯拉股价收跌3.5％创两个月新低\n拜登经济支出计划被推迟审议，美股三大指数集体收跌，纳指跌1.24%，道指跌1.23%，标普500指数跌1.14%。\n金融股普遍下行，高盛跌逾3%，富国银行下跌2.8%，摩根大通和美国银行分别下跌了约2%。特斯拉股价收跌3.5％，为10月21日以来最低水平。\n2、热门中概股周一收盘普跌 知乎跌超9%\n热门中概股普跌，知乎跌近10%，北京市网信办依法约谈处罚知乎网。\n其余中概股方面，哔哩哔哩跌超11%，贝壳跌超10%，雾芯科技跌近9%，百世集团跌超7%，阿里巴巴跌近6%，爱奇艺、HM、汽车之家跌超5%，拼多多、新东方、携程跌近5%，京东跌超4%，百度、网易、瑞幸粉单跌超3%。\n新能源汽车股中，蔚来汽车跌超6%，理想汽车、小鹏汽车跌超5%。\n3、欧股集体收跌 德国DAX30指数跌近2%\n欧股集体收跌：德国DAX30指数跌1.92%，法国CAC40指数跌0.82%，英国富时100指数跌0.99%，西班牙IBEX35指数跌0.83%，意大利富时MIB指数跌1.6%，欧洲斯托克50指数跌1.29%。\n4、需求前景黯淡 原油期货创12月3日来最低收盘价\n奥密克戎变异毒株迅速传播以及世界部分地区实施新的封锁限制措施，加剧了对原油需求的担忧。\n最终，国际原油期货结算价大幅收跌，WTI 1月原油期货到期交割日收跌2.63美元，跌幅3.71%，报68.23美元/桶。 WTI 2月原油期货收跌2.98%，报68.61美元/桶。 布伦特2月原油期货收3.00美元，跌幅4.08%，报71.52美元/桶。\n5、黄金期货周一收跌0.6% 失守1800美元\n美联储激进加息的前景在短期内损害了投资者对股票和贵金属的兴趣。最终，COMEX 2月黄金期货结算价收跌0.6%，报1794.60美元/盎司。\n6、土耳其里拉持续贬值 土股市一天内两次触发熔断\n当地时间20日，土耳其里拉持续贬值，对美元汇率持续刷新最低纪录，一度跌破17.9。土耳其里拉对欧元则跌破20，创历史新低。与此同时，土耳其伊斯坦布尔100指数暴跌，两次触发熔断机制，当天收盘时跌幅超过8.2%。这是继17日后，土耳其股市第二次一天内两次熔断。\n国际宏观\n1、民主党进步派不甘心颗粒无收 敦促拜登动用行政权力绕过Manchin阻挠\n鉴于当前的法案事实上已被参议员Joe Manchin扼杀，民主党进步派敦促美国总统乔·拜登利用他的行政权力，至少将他经济议程的一部分内容付诸实施。\n国会进步派党团领袖、众议员Pramila Jayapal周一表示，拜登可以在一些气候问题和减轻学生贷款负担方面采取行动，但没有提供细节。\n2、掌握关键票的民主党“叛徒”反对后 拜登2万亿刺激要瘦身？美参院计划明年1月表决\n掌握美国参议院关键一票的民主党议员曼钦让拜登政府今年内出台1.75万亿美元经济刺激案的希望成为泡影。尽管如此，参议院仍计划明年1月就进行相关投票表决。但曼钦暗示，要获得通过，民主党可能必须让方案“瘦身”。\n3、世卫组织：2022 年必须终止新冠肺炎大流行\n当地时间 20 日，世界卫生组织总干事谭德塞在日内瓦召开的新闻发布会上表示，2021 年新冠肺炎疫情夺走了至少 330 万人的生命，如今每周依然有 50000 人直接死于新冠肺炎。\n谭德塞还表示，数据表明，奥密克戎变异毒株的传播速度快于德尔塔毒株，新冠疫苗接种者或是康复者有可能再次感染该病毒。疫情不仅干扰了人们的正常生活，甚至扰乱其他疾病的筛查、治疗和服务。\n4、2021年全球并购交易活动首次突破5万亿美元 创历史纪录\n全球并购（M&A）活动在2021年打破了历史纪录，因大量资本和天价估值助长了疯狂的交易水平。\nDealogic的数据显示，全球并购活动价值有史以来首次突破5万亿美元。截至12月16日，并购交易额增长63%，达到5.63万亿美元，轻松超过了2007年金融危机前4.42万亿美元的记录。\n5、世界经济论坛2022年年会将推迟至明年初夏举行\n当地时间12月20日，世界经济论坛官方宣布，鉴于全球新冠疫情的不确定性，将推迟原计划于2022年1月17日至21日在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛年会。\n6、英国首相：目前不采取新的防疫措施 但保留相关可能性\n当地时间12月20日下午，英国首相约翰逊在数小时的内阁会议结束后表示，目前不采取新的防疫措施，但保留采取进一步措施的可能性。\n7、美国环保局计划收紧汽车燃油里程标准\n当地时间12月20日，美国环境保护局计划将美国2026年前汽车的燃料排放标准收紧至每加仑汽油平均行驶约40英里(64.37公里)，取代特朗普时期实行的宽松标准。\n根据美国环保局的一份情况说明书显示，最新的标准比环保局于8月首次提出的每加仑汽油平均行驶约38英里(61.15公里)的标准有所提高。该标准将于2021年年底在美国政府《联邦公报》上公布，并于60天后生效。\n8、美联储逆回购工具的需求量在年底行将达到2万亿美元\n即使有更多供应涌入，美元融资市场仍将充斥着过剩流动性，并随着年末临近而加剧。因此，摩根大通策略师估计美联储隔夜逆回购工具的使用量可能在12月31日飙升至1.9至2万亿美元。\n9、世界贸易组织：三季度全球商品贸易量出现下降趋势\n世界贸易组织周一发布的一份报告显示，由于新冠疫情和供应链中断，导致第三季度全球商品贸易量下降0.8%，结束了连续12个月的强劲增长。\n公司新闻\n1. 美光科技第一财季营收76.9亿美元，净利润23.1亿美元\n美光科技于周一盘后公布了2022财年第一财季业绩，财报显示美光科技第一财季营收为76.9亿美元，上季度为82.7亿美元，去年同期为57.7亿美元；毛利率为46.4%，上季度为47.3%，去年同期为30.1%；GAAP净利润为23.06亿美元，每股盈利2.04美元。\n2. 耐克第二财季业绩超预期，大中华区营收下降20%\n耐克于美股盘后公布了第二财季业绩，财报显示耐克第二季度营收114亿美元，市场预估112.6亿美元；第二季度大中华营收18.4亿美元，市场预估21.4亿美元；第二季度毛利率45.9%，市场预估44.2%；第二季度每股收益83美分，上年同期78美分。\n3. 甲骨文重金砸入医疗保健行业 以283亿美元收购Cerner\n甲骨文同意以大约283亿美元的代价收购医疗记录系统供应商Cerner Corp．，为这家软件制造商带来医疗保健行业的广泛客户基础，提振其云计算和数据库业务。\n甲骨文周一公告称，将以每股95美元现金收购Cerner。这是甲骨文历史上最大的全现金交易。甲骨文股价下跌2%，而Cerner股票停牌。\n4、美国造车新势力Rivian产能受限，股价创新低\n日前，美国造车新势力Rivian表示，由于供应链的限制，它可能达不到它为自己设定的2021年生产目标。该公司透露由于供应问题，预计将在2021年交付以“几百辆”车，而不是此前计划的1200辆。在公布这条消息之后，其股价已经跌至其作为上市公司开始交易以来的最低点。\n5、消息称苹果M2处理器开发已近完成，采用台积电4纳米制程\n12月20日消息，据供应链业者消息，苹果M2系列处理器开发已近完成，将采用台积电4纳米制程量产，未来Apple 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src=\"https://static.tigerbbs.com/9fe8914944a06dfe409481f1739b2cdf\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>法院也管不了马斯克</b></p>\n<p>瓦格纳的诉讼显示，马斯克的鲁莽发文违反了2019年特斯拉与证券监管机构达成的协议，该协议要求特斯拉采用严格的内部监督程序来监控马斯克的推文。</p>\n<p>关于马斯克发布推文需要审查这一流程，要追溯至2018年马斯克发推特宣布股票私有化，彼时该推文致特斯拉股价暴跌，马斯克也遭遇美国证券交易委员会 (SEC) 的调查。最终马斯克与SEC达成和解协议，同意在发布有关特斯拉重大信息推文时先获得公司律师的批准。</p>\n<p>自该案件以来，SEC在2019年和2020年分别致函特斯拉，提出关于马斯克的推文是否得到积极预先批准的问题。显然，特斯拉和马斯克并没有遵守这个约定。</p>\n<p>根据瓦格纳的诉讼，在特斯拉最后一位全职总法律顾问于2019年12月离职，及最近的代理总法律顾问于4月卸任后，“目前尚不清楚特斯拉内部谁在审查马斯克的推文”。</p>\n<p>这也导致特斯拉的投资者饱受马斯克的推特之苦。自11月马斯克投票确定出售其10%的股份后，截至目前马斯克共出售了约140亿美元（约合人民币900亿元）的特斯拉股票，特斯拉股价也因此下降超20%，特斯拉正式进入熊市期。</p>\n<p>不过诉讼称，马斯克没有被协议吓倒，并继续在<a href=\"https://laohu8.com/S/TWTR\">Twitter</a>和社交媒体上发布对特斯拉及其股东具有重要意义的声明，“这些声明最终会对特斯拉的股价产生影响。”</p>\n<p>这不是马斯克第一次因发推特吃官司。今年3月，特斯拉持股人Chase Gharrity将马斯克告上法庭，指控其违反了和SEC达成的Twitter发帖协议，多次发布“不合规的推文”导致特斯拉市值下跌，其中就包括2020年5月马斯克称特斯拉股价“被高估”的一条推文，让特斯拉的市值单日缩水140亿美元。</p>\n<p>根据Chase Gharrity的控诉，特斯拉董事会没有按照SEC的要求对马斯克进行管束，导致特斯拉投资人蒙受几十亿美元的经济损失。</p>\n<p>“马斯克屡次违规，但特斯拉并没有执行控制措施。”SEC高级官员史蒂文·布赫霍尔茨 (Steven Buchholz) 吐槽，“特斯拉已经放弃了法院命令所要求的职责。”</p>\n<p>目前股东针对特斯拉和马斯克的诉讼还没有结果，一个更大的官司让特斯拉再次陷入利空的漩涡。前不久，<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>将特斯拉告上法庭，指控特斯拉违反了认股权证协议，要求特斯拉赔偿期超过1.62亿美元。</p>\n<p>这起认股权证协议签署于2014年，彼时特斯拉向摩根大通出售了认股权证，并约定了560.6388美元的“行权价”，如果到2021年6月和7月认股权到期时，特斯拉股价高于“行权价”，摩根大通就会得到偿付。</p>\n<p>对于这项长达多年的协议，摩根大通表示，为了对冲任何可能影响特斯拉股价的与合并或收购有关的重大公告，其有权调整行权价格。</p>\n<p>这也导致摩根大通在此期间多次调整行权价格，特斯拉对此提出质疑，称摩根大通的调整是“机会主义的举动，企图利用特斯拉股票的波动进行获利”。</p>\n<p>摩根大通表示，特斯拉拒绝全额结算，因此触发了提前终止条款，特斯拉在终止交易时，仍欠其228775股股票。根据特斯拉股价和行权价计算，这些股票差额约为1.622亿美元，于是向当地法院提起诉讼，要求特斯拉立即支付相应款项。</p>\n<p><b>特斯拉还会好吗？</b></p>\n<p>在某种程度上，特斯拉的市值之所以能够一路狂奔，跟马斯克本人的光环也不无关系。作为立志登上火星的传奇人物，马斯克是多家前沿科技公司的掌舵者，还被《时代》周刊选为年度人物，该杂志对于马斯克评价之高，甚至盖过了以往任何一年度人物的当选者。“几乎没有人能够比肩他对地球生命、甚至是对外星生命所产生的影响。”</p>\n<p>而另一方面，不同于其他车企掌门人的谨言慎行，作为在推特上拥有近七千万粉丝的顶级大V，马斯克不仅“活跃得像个高仿号”，还从不考虑管理自己的言行。然而这顶光环就像一把双刃剑，特斯拉市值进入熊市，很大程度上就在于马斯克在推特上的放飞自我。</p>\n<p>因为被逼捐一事，马斯克和世界粮食计划署(WFP)执行干事戴维·<a href=\"https://laohu8.com/S/BBGI\">比斯利</a>(David Beasley)公开硬刚。前不久，80岁的美国议员伯尼桑德斯发布推特称，极其富有的人应该缴纳应得的税款，马斯克则不客气地回应称：我一直忘记你还活着。</p>\n<p>在推特上言辞犀利我行我素的马斯克，也因此受到不少人的抨击。股票研究公司Kalkine Group首席执行官库纳尔·索尼 (Kunal Sawhney) 表示，根据民意调查，特斯拉股价在马斯克出售后一直在下跌，马斯克在推特上嘲笑高级政客可能会在未来几周给该股增加压力。这意味着马斯克如果依然任性，将会对特斯拉股价造成更大的负面影响。</p>\n<p>马斯克推特引发的负面与舆论，导致特斯拉股价下跌已成定局，其发布推特决定减持股价对特斯拉的负面影响，或许比想象中的更大。</p>\n<p>截至目前，马斯克仅减持140亿美元，但特斯拉的市值已经被抹去了超2000亿美元，相当于总市值的五分之一。强烈对比之下，也让人很难不去怀疑其市值中虚高的水分。</p>\n<p>此前特斯拉股价一直都是空头们重点关注的对象，不过很长一段时间，空头们都未能占得太大的便宜，多次因为马斯克的“扬眉吐气”，而不得不认栽提前离场，这也加剧了特斯拉股价的疯涨。然而一个奇怪的现象是，一贯看涨特斯拉的支持者也开始不断离场。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fcb92c9ae9b33dfa6db45571d835e4f5\" tg-width=\"612\" tg-height=\"408\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：特斯拉</p>\n<p>有着“女股神”之称的凯西·伍德（Cathie Wood）是特斯拉的铁杆粉丝，她不止一次公开场合表示坚定看好特斯拉，认为股价会涨至3000美元，然而今年以来，却开始不断减持特斯拉股票。</p>\n<p>还有一个数据是，凯西·伍德掌管的方舟投资今年表现并不好。在过去六个月里，方舟投资的ETF管理资产总共流失17亿美元，ARKG资金净流出超过10亿美元，ARKK资金净流出接近9亿美元，这意味着不少投资者已经“抛弃”了伍德。“我从来没经历过大盘上涨而我们的投资在跌这样的局面。”</p>\n<p>一边是马斯克在推特上的肆无忌惮，一边是看涨者的离场，即便特斯拉拥有“做不空”的体质，也难抵挡山呼海啸般的利空。</p>\n<p>虽然负面信息不断，但是特斯拉在电动车领域的地位仍然很难撼动。特斯拉在中国市场销量不断攀升，Model Y销量一度超越哈弗H6成为销量最高的SUV。</p>\n<p>而在欧洲市场，特斯拉也一骑绝尘。根据外媒网站Drive Tesla Canada数据，今年11月德国汽车总销量下跌了32％，而特斯拉销量却逆势增长234％。此外，大众汽车集团则将特斯拉柏林工厂，作为其在德国建设新电动汽车工厂的模板。</p>\n<p>或许这才是特斯拉的“真面目”，即便有着太多的负面和利空消息，但特斯拉的地位仍然无法被取代。这个刚过18岁成人礼的新能源车企，在股价上浮和下调间，不断向成熟车企靠拢，只是谁也不知道，这家公司的天花板到底在哪儿。</p>","source":"WLQC","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“民调卖股”风波继续，坐上被告席的马斯克“冤”吗？</title>\n<style 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/09b0e97b47a3aed8242e4a2bea6b0ae2","relate_stocks":{"BK4534":"瑞士信贷持仓","BK4527":"明星科技股","TSLA":"特斯拉","BK4555":"新能源车","BK4533":"AQR资本管理(全球第二大对冲基金)","BK4550":"红杉资本持仓","BK4099":"汽车制造商","BK4551":"寇图资本持仓","BK4548":"巴美列捷福持仓"},"source_url":"https://auto-time.36kr.com/p/1535720079429896","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1189251900","content_text":"领先地位不会动摇。\n\n\n如今看来，虽然特斯拉是在美国被做空最多的股票之一，但鲜有空投的威力能够与其CEO埃隆·马斯克相提并论。\n自上周市值跌破万亿以来，特斯拉股价一直处于低价徘徊，这也是今年以来，特斯拉第三次进入熊市地带。截至发稿，特斯拉股价仅为932.57美元，与此前1229.91美元的收盘历史高位相比，缩水24%，市值也跌至9365亿美元。\n与此同时，更多利空消息还在不断传来。据路透报道称，一位名叫大卫·瓦格纳的投资者在美国特拉华州一法院向特斯拉提起诉讼。其认为，马斯克此前对抛售股票发起推特投票一事，违反了美国证券监管机构的协议，包括马斯克在内的董事会成员并没有遵守其受托义务。\n从近期马斯克的一系列操作来看，不论是抛售股票、与议员隔空喊话、给自己编纂各种头衔，还是计划辞职做一名全职网红，虽然身为特斯拉的掌门人，但马斯克也是当之无愧的“话题制造机”。而同时，这些“危险动作”也在不断刺激着投资者与做空资本的神经。\n\n法院也管不了马斯克\n瓦格纳的诉讼显示，马斯克的鲁莽发文违反了2019年特斯拉与证券监管机构达成的协议，该协议要求特斯拉采用严格的内部监督程序来监控马斯克的推文。\n关于马斯克发布推文需要审查这一流程，要追溯至2018年马斯克发推特宣布股票私有化，彼时该推文致特斯拉股价暴跌，马斯克也遭遇美国证券交易委员会 (SEC) 的调查。最终马斯克与SEC达成和解协议，同意在发布有关特斯拉重大信息推文时先获得公司律师的批准。\n自该案件以来，SEC在2019年和2020年分别致函特斯拉，提出关于马斯克的推文是否得到积极预先批准的问题。显然，特斯拉和马斯克并没有遵守这个约定。\n根据瓦格纳的诉讼，在特斯拉最后一位全职总法律顾问于2019年12月离职，及最近的代理总法律顾问于4月卸任后，“目前尚不清楚特斯拉内部谁在审查马斯克的推文”。\n这也导致特斯拉的投资者饱受马斯克的推特之苦。自11月马斯克投票确定出售其10%的股份后，截至目前马斯克共出售了约140亿美元（约合人民币900亿元）的特斯拉股票，特斯拉股价也因此下降超20%，特斯拉正式进入熊市期。\n不过诉讼称，马斯克没有被协议吓倒，并继续在Twitter和社交媒体上发布对特斯拉及其股东具有重要意义的声明，“这些声明最终会对特斯拉的股价产生影响。”\n这不是马斯克第一次因发推特吃官司。今年3月，特斯拉持股人Chase Gharrity将马斯克告上法庭，指控其违反了和SEC达成的Twitter发帖协议，多次发布“不合规的推文”导致特斯拉市值下跌，其中就包括2020年5月马斯克称特斯拉股价“被高估”的一条推文，让特斯拉的市值单日缩水140亿美元。\n根据Chase Gharrity的控诉，特斯拉董事会没有按照SEC的要求对马斯克进行管束，导致特斯拉投资人蒙受几十亿美元的经济损失。\n“马斯克屡次违规，但特斯拉并没有执行控制措施。”SEC高级官员史蒂文·布赫霍尔茨 (Steven Buchholz) 吐槽，“特斯拉已经放弃了法院命令所要求的职责。”\n目前股东针对特斯拉和马斯克的诉讼还没有结果，一个更大的官司让特斯拉再次陷入利空的漩涡。前不久，美国银行巨头摩根大通将特斯拉告上法庭，指控特斯拉违反了认股权证协议，要求特斯拉赔偿期超过1.62亿美元。\n这起认股权证协议签署于2014年，彼时特斯拉向摩根大通出售了认股权证，并约定了560.6388美元的“行权价”，如果到2021年6月和7月认股权到期时，特斯拉股价高于“行权价”，摩根大通就会得到偿付。\n对于这项长达多年的协议，摩根大通表示，为了对冲任何可能影响特斯拉股价的与合并或收购有关的重大公告，其有权调整行权价格。\n这也导致摩根大通在此期间多次调整行权价格，特斯拉对此提出质疑，称摩根大通的调整是“机会主义的举动，企图利用特斯拉股票的波动进行获利”。\n摩根大通表示，特斯拉拒绝全额结算，因此触发了提前终止条款，特斯拉在终止交易时，仍欠其228775股股票。根据特斯拉股价和行权价计算，这些股票差额约为1.622亿美元，于是向当地法院提起诉讼，要求特斯拉立即支付相应款项。\n特斯拉还会好吗？\n在某种程度上，特斯拉的市值之所以能够一路狂奔，跟马斯克本人的光环也不无关系。作为立志登上火星的传奇人物，马斯克是多家前沿科技公司的掌舵者，还被《时代》周刊选为年度人物，该杂志对于马斯克评价之高，甚至盖过了以往任何一年度人物的当选者。“几乎没有人能够比肩他对地球生命、甚至是对外星生命所产生的影响。”\n而另一方面，不同于其他车企掌门人的谨言慎行，作为在推特上拥有近七千万粉丝的顶级大V，马斯克不仅“活跃得像个高仿号”，还从不考虑管理自己的言行。然而这顶光环就像一把双刃剑，特斯拉市值进入熊市，很大程度上就在于马斯克在推特上的放飞自我。\n因为被逼捐一事，马斯克和世界粮食计划署(WFP)执行干事戴维·比斯利(David Beasley)公开硬刚。前不久，80岁的美国议员伯尼桑德斯发布推特称，极其富有的人应该缴纳应得的税款，马斯克则不客气地回应称：我一直忘记你还活着。\n在推特上言辞犀利我行我素的马斯克，也因此受到不少人的抨击。股票研究公司Kalkine Group首席执行官库纳尔·索尼 (Kunal Sawhney) 表示，根据民意调查，特斯拉股价在马斯克出售后一直在下跌，马斯克在推特上嘲笑高级政客可能会在未来几周给该股增加压力。这意味着马斯克如果依然任性，将会对特斯拉股价造成更大的负面影响。\n马斯克推特引发的负面与舆论，导致特斯拉股价下跌已成定局，其发布推特决定减持股价对特斯拉的负面影响，或许比想象中的更大。\n截至目前，马斯克仅减持140亿美元，但特斯拉的市值已经被抹去了超2000亿美元，相当于总市值的五分之一。强烈对比之下，也让人很难不去怀疑其市值中虚高的水分。\n此前特斯拉股价一直都是空头们重点关注的对象，不过很长一段时间，空头们都未能占得太大的便宜，多次因为马斯克的“扬眉吐气”，而不得不认栽提前离场，这也加剧了特斯拉股价的疯涨。然而一个奇怪的现象是，一贯看涨特斯拉的支持者也开始不断离场。\n\n来源：特斯拉\n有着“女股神”之称的凯西·伍德（Cathie Wood）是特斯拉的铁杆粉丝，她不止一次公开场合表示坚定看好特斯拉，认为股价会涨至3000美元，然而今年以来，却开始不断减持特斯拉股票。\n还有一个数据是，凯西·伍德掌管的方舟投资今年表现并不好。在过去六个月里，方舟投资的ETF管理资产总共流失17亿美元，ARKG资金净流出超过10亿美元，ARKK资金净流出接近9亿美元，这意味着不少投资者已经“抛弃”了伍德。“我从来没经历过大盘上涨而我们的投资在跌这样的局面。”\n一边是马斯克在推特上的肆无忌惮，一边是看涨者的离场，即便特斯拉拥有“做不空”的体质，也难抵挡山呼海啸般的利空。\n虽然负面信息不断，但是特斯拉在电动车领域的地位仍然很难撼动。特斯拉在中国市场销量不断攀升，Model Y销量一度超越哈弗H6成为销量最高的SUV。\n而在欧洲市场，特斯拉也一骑绝尘。根据外媒网站Drive Tesla Canada数据，今年11月德国汽车总销量下跌了32％，而特斯拉销量却逆势增长234％。此外，大众汽车集团则将特斯拉柏林工厂，作为其在德国建设新电动汽车工厂的模板。\n或许这才是特斯拉的“真面目”，即便有着太多的负面和利空消息，但特斯拉的地位仍然无法被取代。这个刚过18岁成人礼的新能源车企，在股价上浮和下调间，不断向成熟车企靠拢，只是谁也不知道，这家公司的天花板到底在哪儿。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":936,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":693066965,"gmtCreate":1639931390660,"gmtModify":1639931390833,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"T20211211017","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/693066965","repostId":"1122054785","repostType":4,"repost":{"id":"1122054785","pubTimestamp":1639795259,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1122054785?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-18 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许然</p>\n<p>周五，数位美联储高官在12月议息会议后发表讲话。此前该央行正式宣布加快Taper的速度，并表明赞成在2022年以比预期更快的速度提高利率。</p>\n<p>纽约联储主席、FOMC常任票委威廉姆斯表示，美联储本周转向更激进的抗通胀立场有助于为明年开始加息做准备。威廉姆斯称：“这实际上让我们的货币政策立场处于合适状态，而且，显然也为明年某个时候开始加息创造机会，加息将是经济取得积极进展的信号。”</p>\n<p>值得注意的是，当被问及他是否认为美联储应该更早停止购买资产时，他表示不认为再加快Taper有什么好处。</p>\n<p>他表示：“我非常关注实际利率，这意味着不仅要关注名义联邦基金利率，还要调整预期通胀因素，在我们的预测中，略高的通胀率，特别是明年的通胀率显然是一个考虑因素，我们希望确保我们正在调整政策，并在未来逐步撤出宽松措施。”</p>\n<p>任内拥有货币政策委员会FOMC会议永久投票权的美联储理事沃勒指出，在决定提前结束资产购买计划后，美联储可能最早在3月15至16日会议上开始加息。“加快Taper的全部用意就是让进程大大加快到3月提前结束，从而使3月份的会议存在可能性。”</p>\n<p>此外，沃勒还主张，美联储在加息后的一到两次加息会议上决定开始缩减其庞大的资产负债表，允许到期证券流出。这将比美联储上一次结束资产购买计划后开始缩减资产负债表要早的多。当时美联储等待了三年的时间。</p>\n<p>同日，今年拥有FOMC会议投票权的旧金山联储主席戴利称，如果经济像她预期的那样在明年增长，那么加息两到三次可能是合适的，这种政策紧缩的速度比她几周前的预期要快。</p>\n<p>戴利表示：“我已经调整了我的立场。”高通胀率和持续的劳动力供应短缺使她相信经济已经接近目前可实现的最大就业水平。她指出，减少支持政策是目前实现可持续增长的最佳方式。</p>","source":"highlight_zhitongcaijin","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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许然\n周五，数位美联储高官在12月议息会议后发表讲话。此前该央行正式宣布加快Taper的速度，并表明赞成在2022年以比预期更快的速度提高利率。\n纽约联储主席、FOMC常任票委威廉姆斯表示，美联储本周转向更激进的抗通胀立场有助于为明年开始加息做准备。威廉姆斯称：“这实际上让我们的货币政策立场处于合适状态，而且，显然也为明年某个时候开始加息创造机会，加息将是经济取得积极进展的信号。”\n...</p>\n\n<a href=\"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/624766.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f09c44f289c2f0d40610768fe6661fab","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/624766.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/6ca2dcdccfa2217fb20a0351f4efe814","article_id":"1122054785","content_text":"作者： 许然\n周五，数位美联储高官在12月议息会议后发表讲话。此前该央行正式宣布加快Taper的速度，并表明赞成在2022年以比预期更快的速度提高利率。\n纽约联储主席、FOMC常任票委威廉姆斯表示，美联储本周转向更激进的抗通胀立场有助于为明年开始加息做准备。威廉姆斯称：“这实际上让我们的货币政策立场处于合适状态，而且，显然也为明年某个时候开始加息创造机会，加息将是经济取得积极进展的信号。”\n值得注意的是，当被问及他是否认为美联储应该更早停止购买资产时，他表示不认为再加快Taper有什么好处。\n他表示：“我非常关注实际利率，这意味着不仅要关注名义联邦基金利率，还要调整预期通胀因素，在我们的预测中，略高的通胀率，特别是明年的通胀率显然是一个考虑因素，我们希望确保我们正在调整政策，并在未来逐步撤出宽松措施。”\n任内拥有货币政策委员会FOMC会议永久投票权的美联储理事沃勒指出，在决定提前结束资产购买计划后，美联储可能最早在3月15至16日会议上开始加息。“加快Taper的全部用意就是让进程大大加快到3月提前结束，从而使3月份的会议存在可能性。”\n此外，沃勒还主张，美联储在加息后的一到两次加息会议上决定开始缩减其庞大的资产负债表，允许到期证券流出。这将比美联储上一次结束资产购买计划后开始缩减资产负债表要早的多。当时美联储等待了三年的时间。\n同日，今年拥有FOMC会议投票权的旧金山联储主席戴利称，如果经济像她预期的那样在明年增长，那么加息两到三次可能是合适的，这种政策紧缩的速度比她几周前的预期要快。\n戴利表示：“我已经调整了我的立场。”高通胀率和持续的劳动力供应短缺使她相信经济已经接近目前可实现的最大就业水平。她指出，减少支持政策是目前实现可持续增长的最佳方式。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1138,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":699280396,"gmtCreate":1639809327759,"gmtModify":1639809327890,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"T20211211017","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"没完没了…","listText":"没完没了…","text":"没完没了…","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/699280396","repostId":"1183473992","repostType":4,"repost":{"id":"1183473992","pubTimestamp":1639804079,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1183473992?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-18 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奥密克戎阳性确诊率在三天内翻了一倍，这是此前从未出现过的情况。\n</blockquote>\n<p><b>到目前为止，美国疫情与南非、英国和丹麦的局势相比较为缓和。</b>在英国，奥密克戎的感染水平飙升至创纪录的高点。美国日新增感染人数每10万人中有37例，是去年冬天高峰期水平的一半。</p>\n<p><b>然而，据专家称，感染率的飙升只是时间问题，</b>纽约是美国2020年疫情首次爆发时病例激增的地区之一。<b>美国疫苗接种率仅为61%，而英国为70%。</b></p>\n<p>拜登在过去两周内敦促人们接种加强针疫苗，有研究证据表明第三剂对预防奥密克戎感染有效。同时拜登还要求实施更严格的疫情限制限制，以减缓疫情的扩散。</p>\n<p>在人口最多的加州，本月晚些时候，加州副州长Kathy&nbsp;Hochul宣布了全州范围内室内公共场所的口罩规定，<b>要求在室内环境中都必须戴口罩，直到1月15日。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e380112359af7d1c36b8d1c2b37cf3f5\" tg-width=\"700\" tg-height=\"467\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>纽约的旅游业受到影响，</b>一些百老汇演出被迫推迟，一些餐馆在工人新冠检测呈阳性后暂时关闭。无线电音乐城也宣布，由于新冠病毒取消周五的标志性圣诞表演。</p>\n<p><b>各类体育赛事也难以幸免，</b>美国国家足球联盟周五表示，由于这种新型、高传染性的病毒，感染人数大幅上升，其将在下周重新安排三场比赛。</p>\n<p>此前，美国国家橄榄球联盟（NFL）、美国职业篮球联赛（NBA） 和国家冰球联盟（NHL）的100多名球员因阳性检测结果而停赛。</p>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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许然\n周五，数位美联储高官在12月议息会议后发表讲话。此前该央行正式宣布加快Taper的速度，并表明赞成在2022年以比预期更快的速度提高利率。\n纽约联储主席、FOMC常任票委威廉姆斯表示，美联储本周转向更激进的抗通胀立场有助于为明年开始加息做准备。威廉姆斯称：“这实际上让我们的货币政策立场处于合适状态，而且，显然也为明年某个时候开始加息创造机会，加息将是经济取得积极进展的信号。”\n...</p>\n\n<a href=\"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/624766.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f09c44f289c2f0d40610768fe6661fab","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/624766.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/6ca2dcdccfa2217fb20a0351f4efe814","article_id":"1122054785","content_text":"作者： 许然\n周五，数位美联储高官在12月议息会议后发表讲话。此前该央行正式宣布加快Taper的速度，并表明赞成在2022年以比预期更快的速度提高利率。\n纽约联储主席、FOMC常任票委威廉姆斯表示，美联储本周转向更激进的抗通胀立场有助于为明年开始加息做准备。威廉姆斯称：“这实际上让我们的货币政策立场处于合适状态，而且，显然也为明年某个时候开始加息创造机会，加息将是经济取得积极进展的信号。”\n值得注意的是，当被问及他是否认为美联储应该更早停止购买资产时，他表示不认为再加快Taper有什么好处。\n他表示：“我非常关注实际利率，这意味着不仅要关注名义联邦基金利率，还要调整预期通胀因素，在我们的预测中，略高的通胀率，特别是明年的通胀率显然是一个考虑因素，我们希望确保我们正在调整政策，并在未来逐步撤出宽松措施。”\n任内拥有货币政策委员会FOMC会议永久投票权的美联储理事沃勒指出，在决定提前结束资产购买计划后，美联储可能最早在3月15至16日会议上开始加息。“加快Taper的全部用意就是让进程大大加快到3月提前结束，从而使3月份的会议存在可能性。”\n此外，沃勒还主张，美联储在加息后的一到两次加息会议上决定开始缩减其庞大的资产负债表，允许到期证券流出。这将比美联储上一次结束资产购买计划后开始缩减资产负债表要早的多。当时美联储等待了三年的时间。\n同日，今年拥有FOMC会议投票权的旧金山联储主席戴利称，如果经济像她预期的那样在明年增长，那么加息两到三次可能是合适的，这种政策紧缩的速度比她几周前的预期要快。\n戴利表示：“我已经调整了我的立场。”高通胀率和持续的劳动力供应短缺使她相信经济已经接近目前可实现的最大就业水平。她指出，减少支持政策是目前实现可持续增长的最佳方式。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1307,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":690776229,"gmtCreate":1639715032524,"gmtModify":1639715067732,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"T20211211017","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/690776229","repostId":"2192147947","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":807,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":690359775,"gmtCreate":1639640148648,"gmtModify":1639640148796,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"T20211211017","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/690359775","repostId":"1184042751","repostType":4,"repost":{"id":"1184042751","weMediaInfo":{"introduction":"中国大陆领先的金融数据、信息和软件服务企业，总部位于上海陆家嘴金融中心。","home_visible":1,"media_name":"Wind万得","id":"99","head_image":"https://static.tigerbbs.com/c71e30d1317b4a5cb20a41998e10ac68"},"pubTimestamp":1639635818,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1184042751?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-16 14:23","market":"us","language":"zh","title":"未来一周大戏才开始！市场短暂的接受美联储转鹰","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1184042751","media":"Wind万得","summary":"2021年美联储最后一次议息会议如期举行，加速Taper，且暗示2022年将加息三次。但市场并没有被美联储突然转弯吓到，美股反而大涨以待。在Academy Securities 的 Peter Tchir 看来，这只是一种“短暂的被动接受”，真正的市场反应藏在未来一周的细节里。未来一周，市场逐渐消化美联储释放的全部信号，博弈将更加激烈。","content":"<p>2021年美联储最后一次议息会议如期举行，加速Taper，且暗示2022年将加息三次。但市场并没有被美联储突然转弯吓到，美股反而大涨以待。在Academy Securities 的 Peter Tchir 看来，这只是一种“短暂的被动接受”，真正的市场反应藏在未来一周的细节里。</p>\n<p>Peter Tchir 在最新的报告中滤清了美联储和市场各自的行为，认为两者之间的“化学反应”不能在单个交易日体现完整。</p>\n<p><b>美联储做了什么？</b></p>\n<p>一、美联储加快Taper节奏，于2022年3月中旬结束资产购买。这在市场上或多或少已经被price in。</p>\n<p>二、美联储暗示2022年加息3次，目前而言市场对此消化良好。</p>\n<p>Peter Tchir 对本次鲍威尔新闻发布会评价称，鲍威尔似乎跨越了对抗通胀和渴望增长之间的界限，“在我看来，我是有偏见的，我发现他以一种过去从未有过的方式，向全国而不是金融市场发表演讲。也许他是在试图安抚华盛顿，同时坚持自己的立场？这似乎是有道理的，但我不确定这是怎么回事。”</p>\n<p>他继续补充称：“我认为鲍威尔新闻发布会最有力的观点是，需要很长的增长周期才能真正降低失业率（增加劳动力参与）。”</p>\n<p><b>市场做了什么？</b></p>\n<p>博弈之后，风险资产在美联储新闻发布会开始时表现得非常好，新闻发布会结束后，风险资产正在飙升。</p>\n<p>比特币从46650美元涨到了49000美元。理论上，美联储立场鹰派，比特币表现应该不佳。但这一次，比特币却疯狂上涨。与此同时，VIX 已经从上周高点回落。</p>\n<p>债券市场的平静也对风险资产产生了积极地影响。美联储议息会议结果公布后，2年期美债收益率从66个基点飙升至71个基点，随后回落至68个基点，表明该美联储的决定已被定价。10年期美债收益率最初下降，之后从1.45%上升到1.47%，曲线正在经历更多的平行变化（而不是大幅变平/变陡）。</p>\n<p>市场已经对美联储的言行定价了多少？Peter Tchir表示，这很难讲，但从比特币来看，做空者寡，做多者众。也许自2018年以来，市场已经习惯了美联储“言辞严厉，行为温和鸽派”；风险资产在美联储议息会议公布后大涨，这是市场希望看到的，但要维持这种状态需要更加鸽派的美联储。</p>\n<p>现在的市场状况有点类似于“每个人都知道美联储已经变得鹰派，但每个人都认为美联储不会这样行动。”全球供应链改善之前，消费者支出是否已经发生改变？公司如何保证库存和顺利生产？市场多头恐怕已经忽略了这些问题。</p>\n<p>Peter Tchir 进一步分析道，信贷应该是正常的，考虑到美联储今天的基调，债券市场的情况可能是正确的（可能会有加息，这将抑制增长）。虽然美联储仍在增加其资产负债表，但已接近尾声，而且美联储似乎并不急于实际缩减资产负债表（鲍威尔确实通过声明资产负债表将保持来安抚市场）。事实上，美联储资产负债表的流动性，即扩张和缩减对市场来说很重要，尘封不动的存量没有那么重要。</p>\n<p>Peter Tchir 总结称，因此，市场已经出现的小波动是令人不安的，预计风险资产即将回吐一部分近期的涨幅，最快可能在接下来的一个交易日就会出现。未来一周，市场逐渐消化美联储释放的全部信号，博弈将更加激烈。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>未来一周大戏才开始！市场短暂的接受美联储转鹰</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ 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class=\"title\">\n未来一周大戏才开始！市场短暂的接受美联储转鹰\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/99\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/c71e30d1317b4a5cb20a41998e10ac68);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">Wind万得 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-12-16 14:23</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>2021年美联储最后一次议息会议如期举行，加速Taper，且暗示2022年将加息三次。但市场并没有被美联储突然转弯吓到，美股反而大涨以待。在Academy Securities 的 Peter Tchir 看来，这只是一种“短暂的被动接受”，真正的市场反应藏在未来一周的细节里。</p>\n<p>Peter Tchir 在最新的报告中滤清了美联储和市场各自的行为，认为两者之间的“化学反应”不能在单个交易日体现完整。</p>\n<p><b>美联储做了什么？</b></p>\n<p>一、美联储加快Taper节奏，于2022年3月中旬结束资产购买。这在市场上或多或少已经被price in。</p>\n<p>二、美联储暗示2022年加息3次，目前而言市场对此消化良好。</p>\n<p>Peter Tchir 对本次鲍威尔新闻发布会评价称，鲍威尔似乎跨越了对抗通胀和渴望增长之间的界限，“在我看来，我是有偏见的，我发现他以一种过去从未有过的方式，向全国而不是金融市场发表演讲。也许他是在试图安抚华盛顿，同时坚持自己的立场？这似乎是有道理的，但我不确定这是怎么回事。”</p>\n<p>他继续补充称：“我认为鲍威尔新闻发布会最有力的观点是，需要很长的增长周期才能真正降低失业率（增加劳动力参与）。”</p>\n<p><b>市场做了什么？</b></p>\n<p>博弈之后，风险资产在美联储新闻发布会开始时表现得非常好，新闻发布会结束后，风险资产正在飙升。</p>\n<p>比特币从46650美元涨到了49000美元。理论上，美联储立场鹰派，比特币表现应该不佳。但这一次，比特币却疯狂上涨。与此同时，VIX 已经从上周高点回落。</p>\n<p>债券市场的平静也对风险资产产生了积极地影响。美联储议息会议结果公布后，2年期美债收益率从66个基点飙升至71个基点，随后回落至68个基点，表明该美联储的决定已被定价。10年期美债收益率最初下降，之后从1.45%上升到1.47%，曲线正在经历更多的平行变化（而不是大幅变平/变陡）。</p>\n<p>市场已经对美联储的言行定价了多少？Peter Tchir表示，这很难讲，但从比特币来看，做空者寡，做多者众。也许自2018年以来，市场已经习惯了美联储“言辞严厉，行为温和鸽派”；风险资产在美联储议息会议公布后大涨，这是市场希望看到的，但要维持这种状态需要更加鸽派的美联储。</p>\n<p>现在的市场状况有点类似于“每个人都知道美联储已经变得鹰派，但每个人都认为美联储不会这样行动。”全球供应链改善之前，消费者支出是否已经发生改变？公司如何保证库存和顺利生产？市场多头恐怕已经忽略了这些问题。</p>\n<p>Peter Tchir 进一步分析道，信贷应该是正常的，考虑到美联储今天的基调，债券市场的情况可能是正确的（可能会有加息，这将抑制增长）。虽然美联储仍在增加其资产负债表，但已接近尾声，而且美联储似乎并不急于实际缩减资产负债表（鲍威尔确实通过声明资产负债表将保持来安抚市场）。事实上，美联储资产负债表的流动性，即扩张和缩减对市场来说很重要，尘封不动的存量没有那么重要。</p>\n<p>Peter Tchir 总结称，因此，市场已经出现的小波动是令人不安的，预计风险资产即将回吐一部分近期的涨幅，最快可能在接下来的一个交易日就会出现。未来一周，市场逐渐消化美联储释放的全部信号，博弈将更加激烈。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fd680cd945fd32917c8ece66ec685e5f","relate_stocks":{"513500":"标普500ETF",".DJI":"道琼斯","UPRO":"三倍做多标普500ETF","PSQ":"纳指反向ETF","SQQQ":"纳指三倍做空ETF","DDM":"道指两倍做多ETF","QLD":"纳指两倍做多ETF",".IXIC":"NASDAQ Composite","SPY":"标普500ETF","SDOW":"道指三倍做空ETF-ProShares","BK4559":"巴菲特持仓","DOG":"道指反向ETF","IVV":"标普500指数ETF","SPXU":"三倍做空标普500ETF","OEX":"标普100",".SPX":"S&P 500 Index","BK4504":"桥水持仓"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1184042751","content_text":"2021年美联储最后一次议息会议如期举行，加速Taper，且暗示2022年将加息三次。但市场并没有被美联储突然转弯吓到，美股反而大涨以待。在Academy Securities 的 Peter Tchir 看来，这只是一种“短暂的被动接受”，真正的市场反应藏在未来一周的细节里。\nPeter Tchir 在最新的报告中滤清了美联储和市场各自的行为，认为两者之间的“化学反应”不能在单个交易日体现完整。\n美联储做了什么？\n一、美联储加快Taper节奏，于2022年3月中旬结束资产购买。这在市场上或多或少已经被price 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20:40","market":"us","language":"zh","title":"“师承”微软，特斯拉入华的“三板斧”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2191693777","media":"格隆汇","summary":"埃隆·马斯克当选美国《时代》周刊“2021年度风云人物”！\n全球首富、火星殖民倡导者、币圈“韭菜收割者”、特斯拉总裁、SpaceX创始人……顶着这些虚虚实实、褒贬不一的头衔，马斯克的影响力已经超越地球","content":"<p>埃隆·马斯克当选美国《时代》周刊“2021年度风云人物”！</p>\n<p>全球首富、火星殖民倡导者、币圈“韭菜收割者”、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>总裁、SpaceX创始人……顶着这些虚虚实实、褒贬不一的头衔，马斯克的影响力已经超越地球！</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e59b183721e599eaa0fccddd04d8aad5\" tg-width=\"550\" tg-height=\"733\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>众所周知，除了是商界大佬，马斯克还是一位世界级网红，在推特上拥有超过6600万粉丝。</p>\n<p><b>此外，他还是著名的“中吹”。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47c7e32b9949e7efe520203a825a8dfc\" tg-width=\"367\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>最近，这位擅长制造舆论爆点的“科技网红”，在出席《华尔街日报》举办的首席执行官理事会峰会时又开吹了，还是那句用过多次的台词：<b>中国经济将是美国的2到3倍。</b></p>\n<p>此话一出，网友热议不断。大致可分为两派.</p>\n<p>有人十分受用，甚至有些膨胀：</p>\n<p>“还是商业大佬看得准，知道自己国家已经不可避免地走下坡路了，很清醒。”</p>\n<p>也有人很冷静，并不相信吹嘘：</p>\n<p>“马斯克多精明的人啊？他哪次对外放话不是为了树立敌人、点燃舆论，以便抬价要钱？”</p>\n<p>私以为，关注中美之间的实力对比是人之常情。但对于马斯克的吹捧，我们没必要不假思索选择相信，更不用窃窃自喜。</p>\n<p>大吹中国经济，既能让中国人高兴，又不至于捅了美国民众篓子，谈笑间就能圈粉无数，何乐而不为？</p>\n<p>不论拥有多么光鲜的头衔，说到底，<b>这位硅谷“钢铁侠”本质上还是一个逐利的商人。</b></p>\n<p>说到这里，我不由地想起一个故事。</p>\n<h2><b>1孔融捧杀“好兄弟”</b></h2>\n<p>三国中令人扼腕叹息的人物，祢衡这个“十倍才”于孔融的年轻人，绝对能算一个。</p>\n<p>其人以辞赋见长，兼通音律，堪称《三国演义》中最狂妄不羁的人物，经常看不起人，只有杨修和孔融与其交好。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d5e3a79bbc32b482c318ea87229a4c4\" tg-width=\"552\" tg-height=\"352\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>祢衡</p>\n<p>起初，曹操欲招安刘表，派孔融为使。</p>\n<p>或许是任务太艰巨，也可能是孔融真谦虚，想举贤荐能，无法揣度他安的什么心。</p>\n<p>孔融上表奏帝，对自己的忘年交祢衡满溢赞美之词，总之就是推他顶缸，自己彻底脱开干系。</p>\n<p><b>不料想，这次举荐直接把祢衡推上了断头台。</b></p>\n<p>有着旷世奇才的祢衡并不争气，曹操遣人一招即到。向来识人善用的曹公似乎看不上他，开会也不给赏个座位。</p>\n<p>被孔融之流捧到天上去的小年轻，哪受得了这气，遂仰天长叹：天地虽阔，何无一人也!</p>\n<p>然后开启群嘲模式，荀彧吊丧、荀攸看坟、郭嘉念赋、张辽击鼓、徐晃屠猪……其余皆是酒桶、饭囊、肉袋耳！</p>\n<p>众人怒，欲斩祢衡，曹操阻拦，令其为鼓吏。</p>\n<p>又一日，曹丞相大宴宾客，命祢衡击鼓助兴。这种高端场合，祢衡却没有着正装。</p>\n<p>左右喝曰：“何不更衣！”祢衡当即脱下衣服，裸体而立，并当场嘲讽众人为浊，只有自己为清。</p>\n<p>现在的年轻人都这么狂？曹操忍不住了，欲做了此人，又怕杀了名士招来骂名。于是使出借刀杀人之计，硬派他出使荆州。</p>\n<p>祢衡到了荆州，见了刘表，仍然处处冷嘲热讽。刘表也恼火想杀人，但他也是个聪明人，识破了曹操的诡计，于是将其派往江夏黄祖处。</p>\n<p>小伙子到了江夏，照样挨个儿骂，黄祖是个粗人，不管三七二十一，拔刀就砍，愣是把一场迎宾宴办成了丧宴……</p>\n<p>刘表听说后，就命人把他葬在鹦鹉洲边。</p>\n<p>孔融没白捧祢衡，关键时刻替自己挡了一趟没有希望，毁名毁誉的苦差。</p>\n<p>可怜的祢衡，一生狂妄，<b>最后被一厢情愿交下的朋友生生捧杀了。</b></p>\n<p>回到现在，对于某些“朋友”，我们或许也不该再盲目相信。</p>\n<h2><b>2“笑面虎”<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a></b></h2>\n<p>马斯克之前的一大著名“中吹”，是前世界首富，当今世界上最大的软件公司Microsoft的总裁，比尔·盖茨。</p>\n<p>1994年3月21日，一架<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>747飞机在首都机场缓缓降落，一位穿着普通衬衣加外套，牛仔裤配运动鞋的青年人走下舷梯。</p>\n<p><b>带着对庞大中国市场强烈的渴望，他来了。</b></p>\n<p>此前，中国所有的电脑上运行的都是一款叫金山WPS的办公软件，1988年诞生于中国，出于一家叫做<a href=\"https://laohu8.com/S/03888\">金山软件</a>的公司，开发者是求伯君，雷军的师傅。</p>\n<p>当时国人担心，<b>如果任由微软这种国际企业长驱直入，是否会摧毁脆弱的民族软件产业？</b></p>\n<p>对此，当接受中国政府高官接见的时候，比尔盖茨适时乖巧地提出要“尽力帮助中国发展软件工业云云”的想法。</p>\n<p>这都是场面话，他真正的想法应该是：微软公司是否能以自己在操作系统上的巨大优势，垄断中国的软件市场？中国是否会以保护本国工业为由，将微软拒之门外？微软公司是否能在中国打开局面，站稳脚跟？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba3006f2cd88d05653779b13235f184a\" tg-width=\"627\" tg-height=\"408\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>微软在中国的市场策略，分为B和C两个方向。</b></p>\n<p><b>在B端，</b>采取步步为营战略，与中国的开发商、销售商开展广泛的合作，同时协助设计了政府所用计算机系统，安装满足政府要求的特别版Windows系统。</p>\n<p><b>在C端，</b>生态却没有那么好。</p>\n<p>当时，一款正版Windows95的售价要在1000左右，普通人哪里买得起。这就给了盗版商空间，市场上充斥着几元钱一张的光盘，买盗版的人用着廉价流畅的系统。</p>\n<p>对此，微软看在眼里，并没有阻止。</p>\n<p>1998年7月20日，《财富》杂志刊登了股神巴菲特对比尔·盖茨的采访，当被问及微软的中国策略，盖茨的回答是：</p>\n<p>“中国人不会为软件付钱，不过总有一天他们会的。既然他们想要去偷，我们想让他们偷我们的。他们会因此上瘾，这样接下来的十年我们就会找出某种办法让他们付账。”</p>\n<p>就这样，微软在中国的市场占有率一度高达90%以上。</p>\n<p>最终事实也正如盖茨所预测的，中国用户对Windows系统这个舶来品产生了极度的依赖。</p>\n<p>甚至产生了更可怕的副作用——<b>中国的国产系统，长期处于压抑和被扼制的状态。</b></p>\n<p>在那个“赚快钱”思想主导的年代里，秉承“拿来主义”，依附微软生态，快速的实现营收，成为当时大多数电脑界人士走的路子。基本上不会有人去选择国产这条路。</p>\n<p>2006年，方正、清华同方等国内电脑公司到美国访问，合计向微软采购了17亿美元订单，这也被业界看作一个信号：市场上除了微软，真找不到合适的系统商。</p>\n<p>中国用户只能在正版和盗版之间选择。唯一没得选的就是：Windows系统。</p>\n<p>直到2018年，中兴被狠狠敲了一闷棍，大家才发现：原来我们这么多年来的电子产品和软件产业，都建立在别人的地基上。</p>\n<p><b>一旦人家要抽走这个地基，其上的所有建筑物都要坍塌。</b></p>\n<p>多年来，微软的协议里一直都有一条免责条款：<b>如因不可抗力导致微软无法履行或延迟履行其义务，微软对此不承担任何责任或义务。</b></p>\n<p>简而言之：<b>如果哪天我不给你们提供Windows系统了，那可别怪我。</b></p>\n<p>如果哪天美国政府对微软下禁令，真的对我们停供Windows系统，那么中国绝大多数电脑就会开不了机，没法办公、没法网购、没法聊天、没法炒股。</p>\n<p>这甚至比芯片断供的杀伤力更大！</p>\n<p>微软入华30年，令中国人获得了便利、提高了生活水平与国际化程度，但国产计算机系统却始终没能茁壮成长起来。</p>\n<p><b>这究竟是他人的阴谋，还是我们自己大意了呢？</b></p>\n<h2><b>3别拿马斯克当朋友</b></h2>\n<p>2009年，<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>手机正式进入中国，国内迅速出现了一大批模仿苹果的山寨机。没过几年，华为和小米就做成了品牌，走向世界。</p>\n<p>跟当年相比，这一轮的新能源车红利，国内企业入局要早一些，不光有<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>、理想、小鹏、<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、华为等科技巨头全都在做相关布局。上游产业链中，更是已经培育出了<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>这样一家巨头。</p>\n<p><b>对于A股的新能源汽车产业链，特别是特斯拉产业链来说，肯定是直接受益的，特别是上游的企业。</b></p>\n<p>最受益的是宁德时代。很明显是资金在抱团炒作。宁德时代这么涨，带动的是整个锂电池产业链。</p>\n<p>而<b>A股相关概念股继续炒作的前提，就是特斯拉在美股不倒……</b></p>\n<p>值得一提的是，国产造车新势力中的蔚小理，全都成立于2014年，也就是马斯克放开技术的同一年。</p>\n<p>2014年，马斯克对外宣称公开特斯拉的全部专利技术，在接受媒体采访时他说：</p>\n<p>“特斯拉免费开放专利，希望新能源汽车整个行业共同向前，我更欣赏以创新取胜，而不希望通过专利阻止对手。”</p>\n<p>这话听起来就很漂亮，然而各家车企真的可以放心使用他的技术吗？</p>\n<p>将我们的国产汽车和特斯拉汽车做个对比，可以发现一点，没有创新。</p>\n<p>不论是内在的动力电池、操作系统，还是外在的整体构造、形象设计，甚至是门把上的有别于燃油车的推动机关，全部一板一眼照抄。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0709b647904157c3874396b6304e29f9\" tg-width=\"680\" tg-height=\"510\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>特斯拉Model S</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5969c33d34a8959d72732385b9a577bc\" tg-width=\"600\" tg-height=\"330\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>蔚来ec6</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa97d1c9c179c59eb132a3a82c4ea873\" tg-width=\"600\" tg-height=\"369\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>小鹏p7</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d1177a928e59950f32d791ab98fce1a5\" tg-width=\"883\" tg-height=\"478\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>理想ONE</p>\n<p>正如上一段说到的微软，<b>科技公司的可怕之处就在于，他们完全统治了平台标准。</b></p>\n<p>当全球的厂商和开发者都用上了他的平台产品，就得在他的框架里玩。</p>\n<p>现在，我们已经在硬件上受制于人，一旦未来马斯克的谋划成真，在软件上也一统天下，届时中<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>车的处境，可能就像如今的国产操作系统一样。</p>\n<p><b>因为处于审美、调性等的不同，硬件可以允许多个品牌存在，但软件可是天然标准超级统一、赢家通吃的属性。</b></p>\n<p>国产新能源汽车公司或许就真成了工具人：<b>帮特斯拉扩展新能源车用户，帮特斯拉把操作软件大卖特卖，自己则只能赚些许加工费……</b></p>\n<p><b>即便再研发新的软件，时间等得起吗？资金烧得起吗？</b></p>\n<p>就好像我们用了Windows和Android这么多年，早已习惯了美国人给我们的审美和设计体验。当出现其他模式时，且不说用起来习不习惯、舒不舒服，就算想用，你又舍得离开原来的生态吗？你又离得开原来的生态吗？</p>\n<p>反正花钱买就行，或者干脆人家不要钱，我们就拿来用，这就是<b>典型的买办思维。</b></p>\n<p><b>中国自研的操作系统花了那么多钱，投入那么多人，为什么发展不起来？原因就在这里。</b></p>\n<p>最近，有马斯克想辞职当网红的消息流出，人人都当作是笑谈。</p>\n<p>但如果有一天，他真的卖掉了特斯拉，收购者会这么看待这些被他送出去的专利技术呢？</p>\n<p>我想，没人相信这些免费的专利技术会永远免费，arm差点被<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>收购的消息犹在耳旁，oracle收购java和mysql对市场的影响力也还没消退。</p>\n<p>虽然我喜欢马斯克和他的特斯拉，但<b>在资本面前，人人都是工具人。</b></p>\n<p>客观来说，马斯克或许真的是个有梦想且善良的人，他愿意开源技术，推动业界提升整体研发水平，这肯定是一件好事。</p>\n<p>当全球新能源车企都秉承拿来主义，使用他的技术的时候，可能真的会失去创新的能力和动力，对马斯克和他的特斯拉只会越来越依赖。</p>\n<p>别的国家我们或许不关心，但中国和中国车企们，应该找到一条更适合自己的路。</p>\n<p><b>也许有“以小人之心度君子之腹”之嫌，但我还是想说，马斯克人再好，也别拿他当朋友。</b></p>\n<h2><b>4结语</b></h2>\n<p>中华正在复兴，不论在哪个领域。</p>\n<p>在不久的未来，相信我们能自信地说出<b>“远迈汉唐”</b>这几个字。</p>\n<p>改革开放至今40多年，我们取得的成就毋庸置疑是辉煌的，这点不必妄自菲薄。但距离世界第一，还是有些距离，这也必须承认。</p>\n<p>所以<b>面对三两“朋友”吹嘘时，冷静一些，不要忘乎所以。</b></p>\n<p>别忘了，大唐一夜之间从极盛转瞬直下的前车之鉴，全国由上而下的集体自大麻醉正是罪魁祸首，不想被“赤心”的大肚儿安禄山搅乱了中原。</p>\n<p>本文前段引申的故事并不恰当。古老的中国不会是年轻的祢衡，韬光养晦、老谋深算才是符合我们的形容词。马斯克当然也并非孔融，更做不了借刀杀人的曹公。</p>\n<p>并非完全否定拿来主义，但在壮大我们自身的同时，自主创新不可松懈。否则便如无根之萍，处处为人所制。</p>","source":"36kr_stock","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://36kr.com/p/1527140253872263><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>埃隆·马斯克当选美国《时代》周刊“2021年度风云人物”！\n全球首富、火星殖民倡导者、币圈“韭菜收割者”、特斯拉总裁、SpaceX创始人……顶着这些虚虚实实、褒贬不一的头衔，马斯克的影响力已经超越地球！\n\n众所周知，除了是商界大佬，马斯克还是一位世界级网红，在推特上拥有超过6600万粉丝。\n此外，他还是著名的“中吹”。\n\n最近，这位擅长制造舆论爆点的“科技网红”，在出席《华尔街日报》举办的首席...</p>\n\n<a href=\"https://36kr.com/p/1527140253872263\">Web 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S\n\n蔚来ec6\n\n小鹏p7\n\n理想ONE\n正如上一段说到的微软，科技公司的可怕之处就在于，他们完全统治了平台标准。\n当全球的厂商和开发者都用上了他的平台产品，就得在他的框架里玩。\n现在，我们已经在硬件上受制于人，一旦未来马斯克的谋划成真，在软件上也一统天下，届时中国新能源车的处境，可能就像如今的国产操作系统一样。\n因为处于审美、调性等的不同，硬件可以允许多个品牌存在，但软件可是天然标准超级统一、赢家通吃的属性。\n国产新能源汽车公司或许就真成了工具人：帮特斯拉扩展新能源车用户，帮特斯拉把操作软件大卖特卖，自己则只能赚些许加工费……\n即便再研发新的软件，时间等得起吗？资金烧得起吗？\n就好像我们用了Windows和Android这么多年，早已习惯了美国人给我们的审美和设计体验。当出现其他模式时，且不说用起来习不习惯、舒不舒服，就算想用，你又舍得离开原来的生态吗？你又离得开原来的生态吗？\n反正花钱买就行，或者干脆人家不要钱，我们就拿来用，这就是典型的买办思维。\n中国自研的操作系统花了那么多钱，投入那么多人，为什么发展不起来？原因就在这里。\n最近，有马斯克想辞职当网红的消息流出，人人都当作是笑谈。\n但如果有一天，他真的卖掉了特斯拉，收购者会这么看待这些被他送出去的专利技术呢？\n我想，没人相信这些免费的专利技术会永远免费，arm差点被英伟达收购的消息犹在耳旁，oracle收购java和mysql对市场的影响力也还没消退。\n虽然我喜欢马斯克和他的特斯拉，但在资本面前，人人都是工具人。\n客观来说，马斯克或许真的是个有梦想且善良的人，他愿意开源技术，推动业界提升整体研发水平，这肯定是一件好事。\n当全球新能源车企都秉承拿来主义，使用他的技术的时候，可能真的会失去创新的能力和动力，对马斯克和他的特斯拉只会越来越依赖。\n别的国家我们或许不关心，但中国和中国车企们，应该找到一条更适合自己的路。\n也许有“以小人之心度君子之腹”之嫌，但我还是想说，马斯克人再好，也别拿他当朋友。\n4结语\n中华正在复兴，不论在哪个领域。\n在不久的未来，相信我们能自信地说出“远迈汉唐”这几个字。\n改革开放至今40多年，我们取得的成就毋庸置疑是辉煌的，这点不必妄自菲薄。但距离世界第一，还是有些距离，这也必须承认。\n所以面对三两“朋友”吹嘘时，冷静一些，不要忘乎所以。\n别忘了，大唐一夜之间从极盛转瞬直下的前车之鉴，全国由上而下的集体自大麻醉正是罪魁祸首，不想被“赤心”的大肚儿安禄山搅乱了中原。\n本文前段引申的故事并不恰当。古老的中国不会是年轻的祢衡，韬光养晦、老谋深算才是符合我们的形容词。马斯克当然也并非孔融，更做不了借刀杀人的曹公。\n并非完全否定拿来主义，但在壮大我们自身的同时，自主创新不可松懈。否则便如无根之萍，处处为人所制。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1122,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":607183229,"gmtCreate":1639497294574,"gmtModify":1639497294709,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"T20211211017","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/607183229","repostId":"1199544006","repostType":4,"repost":{"id":"1199544006","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1639496158,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1199544006?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-14 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08:40","market":"us","language":"zh","title":"美股发动机又回来了？三季度回购创了历史新高","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2191608966","media":"华尔街见闻","summary":"标普500指数成分股公司三季度回购总额为2345亿美元，超过了2018年第四季度创下的2230亿美元回购纪录。","content":"<p>随着美国经济从疫情中复苏，美国上市公司现金充裕并看好公司前景，三季度的企业股票回购总额创下了历史新高。</p>\n<p>12月13日，据华尔街日报援引S&amp;P Dow Jones Indices数据，标普500指数成分股公司三季度回购总额为2345亿美元，超过了2018年第四季度创下的2230亿美元回购纪录。</p>\n<p>标准普尔500指数股票回购曾一度从2020年第一季度的近1990亿美元降至第二季度的近890亿美元，因为受疫情影响的公司纷纷采取行动保存现金。</p>\n<p>股票回购通常被视为对股市的支撑，这减少了公司的流通股数量，从而提高了每股利润，并压低了关键的估值基准——市盈率。</p>\n<h2>多数公司实现回购计划</h2>\n<p>9月份，微软公司表示，其董事会已批准回购至多600亿美元股票的计划。</p>\n<p>汽车租赁公司赫兹全球控股最近表示，将回购至多20亿美元的股票。</p>\n<p>科技公司<a href=\"https://laohu8.com/S/DELL\">戴尔</a>也正在计划一项50亿美元的股票回购计划。</p>\n<p>更多的回购即将到来。标普道琼斯指数公司高级指数分析师Howard Silverblatt说，他预计第四季度标普500股票回购规模将达到2360亿美元。</p>\n<h2>政界人士对股票回购进行抨击</h2>\n<p>不过股票回购也遭到了政界人士的抨击，他们表示，企业应该用现金来投资公司自身的业务，而不是用于支撑股价。</p>\n<p>美国众议院去年11月通过了2万亿美元计划将对公司股票回购的净值征收1%的税。参议院尚未投票表决，但迄今为止，回购税引发的企业反对程度低于该法案的其他增税措施。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>全球研究的策略师预计，如果企业不改变回购股票的数量，拟议中的税收将导致标普500指数成份股公司每股收益减少0.3%。</p>\n<p>不过大多数投资者们认为，即使这项税收成为法律，也不会对公司的行为产生太大影响。</p>\n<p>财富管理公司GenTrust的股票主管Olivier Sarfati说：“回购1%的税率太低了，我认为不会有什么影响。”</p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股发动机又回来了？三季度回购创了历史新高</title>\n<style 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Indices数据，标普500指数成分股公司三季度回购总额为2345亿美元，超过了2018年第四季度创下的2230亿美元回购纪录。\n标准普尔500指数股票回购曾一度从2020年第一季度的近1990亿美元降至第二季度的近890亿美元，因为受疫情影响的公司纷纷采取行动保存现金。\n股票回购通常被视为对股市的支撑，这减少了公司的流通股数量，从而提高了每股利润，并压低了关键的估值基准——市盈率。\n多数公司实现回购计划\n9月份，微软公司表示，其董事会已批准回购至多600亿美元股票的计划。\n汽车租赁公司赫兹全球控股最近表示，将回购至多20亿美元的股票。\n科技公司戴尔也正在计划一项50亿美元的股票回购计划。\n更多的回购即将到来。标普道琼斯指数公司高级指数分析师Howard Silverblatt说，他预计第四季度标普500股票回购规模将达到2360亿美元。\n政界人士对股票回购进行抨击\n不过股票回购也遭到了政界人士的抨击，他们表示，企业应该用现金来投资公司自身的业务，而不是用于支撑股价。\n美国众议院去年11月通过了2万亿美元计划将对公司股票回购的净值征收1%的税。参议院尚未投票表决，但迄今为止，回购税引发的企业反对程度低于该法案的其他增税措施。\n美国银行全球研究的策略师预计，如果企业不改变回购股票的数量，拟议中的税收将导致标普500指数成份股公司每股收益减少0.3%。\n不过大多数投资者们认为，即使这项税收成为法律，也不会对公司的行为产生太大影响。\n财富管理公司GenTrust的股票主管Olivier 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08:28","market":"us","language":"zh","title":"花旗、瑞银齐齐高喊：中概股可以抄底了","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2190624412","media":"华尔街见闻","summary":"花旗和瑞银的策略师在本周的报告中指出，中国公司在纽约证券交易所和纳斯达克交易的美国存托凭证（ADR）“调整过度”，现在可能是开始抄底的时候了。\n存托凭证ADR是中概股通过美国本土存托机构在美国发行上市","content":"<p><a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>的策略师在本周的报告中指出，中国公司在纽约证券交易所和纳斯达克交易的美国存托凭证（ADR）“调整过度”，<b>现在可能是开始抄底的时候了。</b></p>\n<p>存托凭证ADR是中概股通过美国本土存托机构在美国发行上市的方式。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>集团的Alicia Yap表示，目前市场对中概股中的企业风险有些高估了。</p>\n<p>Yap还补充道：</p>\n<blockquote>\n 我们认为，对于那些已经在中国香港和美国上市的大型存托股票来说，这种抛售是一个买入的良机。\n</blockquote>\n<p>上周五，纳斯达克中国金龙指数（Nasdaq Golden Dragon China Index）下跌了9%，使得过去一个月内下跌了12%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd1c9c46eb506cb5eea677d223169f34\" tg-width=\"500\" tg-height=\"179\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>此前，美国证券交易委员会（SEC）要求外国公司向美国审计机构提供公开账目。</p>\n<p>而纽约梅隆中国精选ADR指数（BNY Mellon China Select ADR Index）自今年以来下跌了40%。科技股在这一指数中的权重为40%左右，而热门科技股的估值在近期有所降温。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95d86f13ef6f5e01c1cd6a4f9213a4cd\" tg-width=\"694\" tg-height=\"412\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>ADR代表在美国第一或第二上市的海外公司的股份权益，中国ADR的价值目前已经从今年年初的高水平下跌。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/64c90d2c154c76cc8a1ef9ea46f51eb9\" tg-width=\"500\" tg-height=\"177\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>的Mark Haefele也持类似观点，他认为中国ADR存在“调整过度”：</p>\n<blockquote>\n <b>投资者对未来政策的能见度有限，风险情绪脆弱，以及对可替代性的理解不完善，所以才反应过度。</b>\n</blockquote>\n<p>瑞银指出，在中国香港和美国上市的中概股中没有发现估值倍数的重大差异，从长远来看估值对中概股的影响相当有限。</p>\n<p>这不是外资行第一次呼吁抄底中概股。</p>\n<p>对于中国互联网类股，<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>认为现在市场反映的估值低于其预测水平，意味着此时中国科技股估值处于比较有吸引力的水平。</p>\n<p>华尔街见闻此前提及，在中概股回调之际，<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>看准时机大幅增持，三季度对<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>的增持幅度翻了数倍，对<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>的持股数环比上升57%，位列第七大重仓股。</p>\n<p>同时，全球最大对冲基金桥水也大举加仓<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>。</p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>花旗、瑞银齐齐高喊：中概股可以抄底了</title>\n<style 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Index）自今年以来下跌了40%。科技股在这一指数中的权重为40%左右，而热门科技股的估值在近期有所降温。\n\nADR代表在美国第一或第二上市的海外公司的股份权益，中国ADR的价值目前已经从今年年初的高水平下跌。\n\n瑞银的Mark Haefele也持类似观点，他认为中国ADR存在“调整过度”：\n\n投资者对未来政策的能见度有限，风险情绪脆弱，以及对可替代性的理解不完善，所以才反应过度。\n\n瑞银指出，在中国香港和美国上市的中概股中没有发现估值倍数的重大差异，从长远来看估值对中概股的影响相当有限。\n这不是外资行第一次呼吁抄底中概股。\n对于中国互联网类股，高盛认为现在市场反映的估值低于其预测水平，意味着此时中国科技股估值处于比较有吸引力的水平。\n华尔街见闻此前提及，在中概股回调之际，高盛看准时机大幅增持，三季度对新东方和好未来的增持幅度翻了数倍，对阿里巴巴的持股数环比上升57%，位列第七大重仓股。\n同时，全球最大对冲基金桥水也大举加仓阿里巴巴和拼多多。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":325,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":605871169,"gmtCreate":1639148598153,"gmtModify":1639148598297,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"T20211211017","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/605871169","repostId":"1167944756","repostType":4,"repost":{"id":"1167944756","pubTimestamp":1639119082,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1167944756?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-10 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src=\"https://static.tigerbbs.com/c2d773ea0de3ed2d55f5d6b321d3ed61\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"675\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>英国央行方面，投资者将关注奥密克戎变异株对英国央行紧缩计划的影响，英镑的对冲成本也因此上升。上图可看出，一周期的英镑兑美元隐含波动率自3月以来首次上涨至10%，隐含波动率与实际波动率之差也表明，当前的期权定价是今年来的最高水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c73b3ba3f5b0a288bd339a4494c615a0\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"675\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>油市的波动以及疫情相关的担忧也蔓延至挪威克朗。挪威央行下周也将召开利率决议，挪威克朗的对冲成本逼近周期高点。分析称，挪威央行下周加息的预期可能会因为奥密克戎变异株而出现波动，克朗的波动率可能会因此再次走高。</p>\n<p><b>债市波动料将持续</b></p>\n<p>除了外汇市场之外，债市的波动率也被推高至一年来的高位。而根据外媒对债券分析师的调查显示，受访者预计债券市场波动率的飙升将在未来3个月持续下去。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de11c6a3cd9720caa2a73eaaafee557f\" tg-width=\"960\" tg-height=\"480\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在18位受访者当中，除了2位受访者之外，其他受访者均表示未来3个月的债券波动性将上升（5人）或保持高位（11人）。摩根大通的全球债券基金经理Arjun Vij表示：</p>\n<blockquote>\n “群体免疫越全面，市场就越确定不会因为新的变异病毒而增加封锁措施，这将有助于降低波动性。但由于这些问题的不确定性仍然存在，因此认为波动性在未来3至6个月内必然降低的理由有限。”\n</blockquote>\n<p>另一项对60多名债市分析师的调查则显示，目前约在1.50%水平的10年期美债收益率在未来3个月、6个月和12个月内将分别升至1.75%、1.90%和2.08%。如果预测成真，这将意味着10年期美债收益率自2019年8月以来首次突破2.0%的大关。</p>\n<p>不过，也有部分分析师预计收益率将保持在当前水平附近，甚至有所下降。荷兰合作银行的宏观策略主管Elwin de Groot表示：</p>\n<blockquote>\n “现在正在加息或即将收紧政策的央行有犯政策错误的风险，我们确实预计美联储明年会加息。我们预计加息一次，但我们不相信这将是美联储一个重要的紧缩周期。”\n</blockquote>\n<p>投资者需要警惕的是，市场的剧烈波动可能会导致流动性不足的情况出现。前IMF官员Mohamed El-Erian表示：</p>\n<blockquote>\n “通常来说，经历了突如其来的波动之后，投资者逢低买入的意愿都比较强劲。然而这一次，高通胀等一两个月前还没有遇见的因素将使问题复杂化。投资者需仔细评估整体流动性回落的可能性。”\n</blockquote>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>超级央行周即将驾到，市场难逃一场大波动</title>\n<style 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“群体免疫越全面，市场就越确定不会因为新的变异病毒而增加封锁措施，这将有助于降低波动性。但由于这些问题的不确定性仍然存在，因此认为波动性在未来3至6个月内必然降低的理由有限。”\n\n另一项对60多名债市分析师的调查则显示，目前约在1.50%水平的10年期美债收益率在未来3个月、6个月和12个月内将分别升至1.75%、1.90%和2.08%。如果预测成真，这将意味着10年期美债收益率自2019年8月以来首次突破2.0%的大关。\n不过，也有部分分析师预计收益率将保持在当前水平附近，甚至有所下降。荷兰合作银行的宏观策略主管Elwin de Groot表示：\n\n “现在正在加息或即将收紧政策的央行有犯政策错误的风险，我们确实预计美联储明年会加息。我们预计加息一次，但我们不相信这将是美联储一个重要的紧缩周期。”\n\n投资者需要警惕的是，市场的剧烈波动可能会导致流动性不足的情况出现。前IMF官员Mohamed El-Erian表示：\n\n “通常来说，经历了突如其来的波动之后，投资者逢低买入的意愿都比较强劲。然而这一次，高通胀等一两个月前还没有遇见的因素将使问题复杂化。投资者需仔细评估整体流动性回落的可能性。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":396,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":602612874,"gmtCreate":1639014002800,"gmtModify":1639014002933,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"T20211211017","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/602612874","repostId":"2190969538","repostType":4,"repost":{"id":"2190969538","pubTimestamp":1638999237,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2190969538?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-09 05:33","market":"hk","language":"zh","title":"外媒头条：小摩最新预测！明年全球经济将全面复苏","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2190969538","media":"新浪财经","summary":"全球财经媒体昨夜今晨共同关注的头条新闻主要有：\n\n1、摩根大通：2022年全球经济将全面复苏\n\n\n2、辉瑞CEO：因omicron的出现 可能要比预期更早接种第四针疫苗\n\n\n3、美银：标普500指数实","content":"<p><b>全球财经媒体昨夜今晨共同关注的头条新闻主要有：</b></p>\n<blockquote>\n <b>1、<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>：2022年全球经济将全面复苏</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>2、<a href=\"https://laohu8.com/S/PFE\">辉瑞</a>CEO：因omicron的出现 可能要比预期更早接种第四针疫苗</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>3、美银：标普500指数实际盈利收益率处于1947年以来最低水平</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>4、美国商务部长：对欧盟数字法案的影响感到担忧</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>5、等待芯片交付的时间再度拉长 缺货现象料难改善</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>6、英国首相恢复居家工作建议 以遏制omicron传播</b>\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c73d5ba64db8e6f5394e17bed1d68026\" tg-width=\"365\" tg-height=\"259\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>：2022年全球经济将全面复苏</b></p>\n<p>美国投行摩根大通周三预测，2022年将标志着新冠疫情的结束，全球经济将全面复苏。</p>\n<p>该行在2022年的展望报告中称，新的疫苗和疗法将引发“强劲的周期性复苏、全球流动性的回归以及消费者被压抑需求的释放”。</p>\n<p>摩根大通首席全球市场策略师兼全球研究联席主管Marko Kolanovic表示，该行预计，到2022年底，标普500指数将上涨近8%至5050点，新兴市场股票将飙升18%，10年期美国债收益率升至2.25%。</p>\n<p>Kolanovic称：“我们认为，2022年将是全球全面复苏、疫情结束以及恢复到疫情爆发前正常经济和市场状况的一年。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f64958459d8e15362eda127e159e2b5e\" tg-width=\"550\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/PFE\">辉瑞</a>CEO：因omicron的出现 可能要比预期更早接种第四针疫苗</b></p>\n<p>辉瑞（Pfizer）首席执行官Albert Bourla周三表示，在初步研究表明omicron变体会破坏新冠疫苗产生的保护性抗体后，人们可能需要比预期更早地接种第四针新冠疫苗。</p>\n<p>辉瑞和BioNTech周三上午公布了一项初步实验室研究的结果，该结果表明，第三针疫苗可有效对抗omicron变体，而最初的两剂疫苗在抵御新毒株的能力方面显著下降。然而两家公司表示，两针疫苗可能仍然可以防止因omicron引起的重症。</p>\n<p>Bourla指出，该公司的初步研究是基于实验室创建的该变体的合成副本，需要从针对真实病毒的测试中获得更多数据。Bourla表示，真实情况的结果将更加准确，预计将在未来两周内公布。</p>\n<p>“当我们看到真实情况的数据时，将会确定第三剂是否能很好地抵御omicron以及持续多长时间。第二点，我认为我们需要第四剂加强针，”Bourla称。</p>\n<p>Bourla此前预计，在第三针注射后12个月，需要注射第四针。 “对于omicron，我们需要继续观察，因为我们掌握的信息很少。我们可能需要更快，”他说。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f7f315f864fdab28ae7ded4de244515e\" tg-width=\"550\" tg-height=\"361\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>美银：标普500指数实际盈利收益率处于1947年以来最低水平</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>策略师说，美国股市的实际盈利收益率已经降至杜鲁门就任总统、冷战刚刚开始以来的最低水平。</p>\n<p>Savita Subramanian牵头的策略师在周三的一份报告中写道，标普500指数目前的实际盈利收益率为-2.9%，意味着如果公司业绩不持续增长，那么投资者经通胀调整后将损失2.9%。“上次实际盈利收益率为负还是1947年。”</p>\n<p>策略师们表示，前四次实际盈利收益率为负的时候，均出现了熊市。他们建议投资者在能源、金融和房地产等抗通胀板块寻求避险。他们表示，对未来12个月通胀率将从6.2%降至2.5%的预期可能过于乐观，这代表着40年来最急速的通胀下降。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>一直看跌美国和欧洲股市，尽管两边主要指数最近几个月都创历史新高。在新冠病毒omicron变异株引发市场短暂下跌之后，标普500指数已经反弹并徘徊在纪录高位附近。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b554496205f305c148e99e907890134\" tg-width=\"550\" tg-height=\"376\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>美国商务部长：对欧盟数字法案的影响感到担忧</b></p>\n<p>美国商务部长雷蒙多表示，美国感到“严重关切”的是，欧盟的数字市场法案和数字服务法案会过度地影响总部在美国的科技企业及其充分服务欧盟客户、捍卫安全和隐私标准的能力。</p>\n<p>美国鼓励欧盟在推进立法程序之际，听取利益攸关方对这些法案的关切。</p>\n<p>雷蒙多以视频连线方式在美国商会的跨<a href=\"https://laohu8.com/S/600558\">大西洋</a>商业工作峰会上表示。</p>\n<p>雷蒙多指出，美国意识到，欧盟希望利用这些法案来营造公平、透明和安全的数字空间。</p>\n<p>她说，拜登政府认为敲定加强版的欧盟-美国“隐私盾”是第一要务，她仍然在积极地参与谈判。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb8e158634830a8680488986098a8d56\" tg-width=\"550\" tg-height=\"274\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>等待芯片交付的时间再度拉长 缺货现象料难改善</b></p>\n<p>芯片交付时间在11月份再次拉长，浇灭了令许多行业蒙受损失的缺货现象终见天日的希望。</p>\n<p>Susquehanna Financial Group的研究显示，备受关注的前置时间上个月比10月份增加了四天，达到约22.3周。这一等待时间创下了该公司2017年开始跟踪数据以来的最长纪录。</p>\n<p>对需要更多芯片的行业来说是这无疑是个挫折。包括苹果公司和<a href=\"https://laohu8.com/S/F\">福特汽车</a>在内的各类企业都抱怨无法满足客户对产品的需求，而同时成本也在上升。芯片交付时间增速在10月曾出现放缓，燃起了认为形势正在改善的乐观情绪。</p>\n<p>“虽然增长比最近几个月的大多数时间要短，但我们本来是希望出现明显逆转的，” Susquehanna分析师Chris Rolland在研究报告中表示。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d37088174440cde2b2960461fa23ce07\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>英国首相恢复居家工作建议 以遏制omicron传播</b></p>\n<p>英国首相鲍里斯·约翰逊收紧防疫规定以遏制变异毒株omicron的传播，建议人们在家工作，并强制要求在大型公共场所使用“疫苗护照”。</p>\n<p>“越来越明显的是，omicron增长速度远快于德尔塔，”约翰逊在周三电视新闻发布会上宣布了英格兰地区的新防疫措施。他表示，“实施B计划是合适而负责任的做法”。</p>\n<p>即便在omicron出现前，英国单日新增新冠病例已经连续数月保持较高水平，因此有警告称这个新毒株将使医院系统不堪重负。在约翰逊宣布启动B计划前，苏格兰、威尔士和北爱尔兰已经实施了更严格的防疫限制。</p>\n<p>虽然新规远没有达到先前实施封锁时的严厉程度，但仍代表着重大调整，对约翰逊而言存在政治风险。约翰逊政府原本希望通过加快加强针的接种，避免在圣诞节期间推出新的限制措施。</p>","source":"XLCJ","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>外媒头条：小摩最新预测！明年全球经济将全面复苏</title>\n<style 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以遏制omicron传播\n\n\n摩根大通：2022年全球经济将全面复苏\n美国投行摩根大通周三预测，2022年将标志着新冠疫情的结束，全球经济将全面复苏。\n该行在2022年的展望报告中称，新的疫苗和疗法将引发“强劲的周期性复苏、全球流动性的回归以及消费者被压抑需求的释放”。\n摩根大通首席全球市场策略师兼全球研究联席主管Marko Kolanovic表示，该行预计，到2022年底，标普500指数将上涨近8%至5050点，新兴市场股票将飙升18%，10年期美国债收益率升至2.25%。\nKolanovic称：“我们认为，2022年将是全球全面复苏、疫情结束以及恢复到疫情爆发前正常经济和市场状况的一年。”\n\n辉瑞CEO：因omicron的出现 可能要比预期更早接种第四针疫苗\n辉瑞（Pfizer）首席执行官Albert Bourla周三表示，在初步研究表明omicron变体会破坏新冠疫苗产生的保护性抗体后，人们可能需要比预期更早地接种第四针新冠疫苗。\n辉瑞和BioNTech周三上午公布了一项初步实验室研究的结果，该结果表明，第三针疫苗可有效对抗omicron变体，而最初的两剂疫苗在抵御新毒株的能力方面显著下降。然而两家公司表示，两针疫苗可能仍然可以防止因omicron引起的重症。\nBourla指出，该公司的初步研究是基于实验室创建的该变体的合成副本，需要从针对真实病毒的测试中获得更多数据。Bourla表示，真实情况的结果将更加准确，预计将在未来两周内公布。\n“当我们看到真实情况的数据时，将会确定第三剂是否能很好地抵御omicron以及持续多长时间。第二点，我认为我们需要第四剂加强针，”Bourla称。\nBourla此前预计，在第三针注射后12个月，需要注射第四针。 “对于omicron，我们需要继续观察，因为我们掌握的信息很少。我们可能需要更快，”他说。\n\n美银：标普500指数实际盈利收益率处于1947年以来最低水平\n美国银行策略师说，美国股市的实际盈利收益率已经降至杜鲁门就任总统、冷战刚刚开始以来的最低水平。\nSavita Subramanian牵头的策略师在周三的一份报告中写道，标普500指数目前的实际盈利收益率为-2.9%，意味着如果公司业绩不持续增长，那么投资者经通胀调整后将损失2.9%。“上次实际盈利收益率为负还是1947年。”\n策略师们表示，前四次实际盈利收益率为负的时候，均出现了熊市。他们建议投资者在能源、金融和房地产等抗通胀板块寻求避险。他们表示，对未来12个月通胀率将从6.2%降至2.5%的预期可能过于乐观，这代表着40年来最急速的通胀下降。\n美国银行一直看跌美国和欧洲股市，尽管两边主要指数最近几个月都创历史新高。在新冠病毒omicron变异株引发市场短暂下跌之后，标普500指数已经反弹并徘徊在纪录高位附近。\n\n美国商务部长：对欧盟数字法案的影响感到担忧\n美国商务部长雷蒙多表示，美国感到“严重关切”的是，欧盟的数字市场法案和数字服务法案会过度地影响总部在美国的科技企业及其充分服务欧盟客户、捍卫安全和隐私标准的能力。\n美国鼓励欧盟在推进立法程序之际，听取利益攸关方对这些法案的关切。\n雷蒙多以视频连线方式在美国商会的跨大西洋商业工作峰会上表示。\n雷蒙多指出，美国意识到，欧盟希望利用这些法案来营造公平、透明和安全的数字空间。\n她说，拜登政府认为敲定加强版的欧盟-美国“隐私盾”是第一要务，她仍然在积极地参与谈判。\n\n等待芯片交付的时间再度拉长 缺货现象料难改善\n芯片交付时间在11月份再次拉长，浇灭了令许多行业蒙受损失的缺货现象终见天日的希望。\nSusquehanna Financial Group的研究显示，备受关注的前置时间上个月比10月份增加了四天，达到约22.3周。这一等待时间创下了该公司2017年开始跟踪数据以来的最长纪录。\n对需要更多芯片的行业来说是这无疑是个挫折。包括苹果公司和福特汽车在内的各类企业都抱怨无法满足客户对产品的需求，而同时成本也在上升。芯片交付时间增速在10月曾出现放缓，燃起了认为形势正在改善的乐观情绪。\n“虽然增长比最近几个月的大多数时间要短，但我们本来是希望出现明显逆转的，” Susquehanna分析师Chris Rolland在研究报告中表示。\n\n英国首相恢复居家工作建议 以遏制omicron传播\n英国首相鲍里斯·约翰逊收紧防疫规定以遏制变异毒株omicron的传播，建议人们在家工作，并强制要求在大型公共场所使用“疫苗护照”。\n“越来越明显的是，omicron增长速度远快于德尔塔，”约翰逊在周三电视新闻发布会上宣布了英格兰地区的新防疫措施。他表示，“实施B计划是合适而负责任的做法”。\n即便在omicron出现前，英国单日新增新冠病例已经连续数月保持较高水平，因此有警告称这个新毒株将使医院系统不堪重负。在约翰逊宣布启动B计划前，苏格兰、威尔士和北爱尔兰已经实施了更严格的防疫限制。\n虽然新规远没有达到先前实施封锁时的严厉程度，但仍代表着重大调整，对约翰逊而言存在政治风险。约翰逊政府原本希望通过加快加强针的接种，避免在圣诞节期间推出新的限制措施。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":435,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":602011870,"gmtCreate":1638938873397,"gmtModify":1638938873520,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"T20211211017","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/602011870","repostId":"1195122017","repostType":4,"repost":{"id":"1195122017","pubTimestamp":1638935653,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1195122017?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-08 11:54","market":"us","language":"zh","title":"2021，哪些行业在走下坡路","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1195122017","media":"财经十一人","summary":"收缩了84%的旅游业并不是最难受的，才屈居第四。\n2021年各行业有喜有忧，表现分化。大宗商品、新能源表现亮眼。但在疫情防控、经济增长方式调整、原材料价格上涨、货币增速下降等因素影响下，也有一些行业在","content":"<div>\n<p>收缩了84%的旅游业并不是最难受的，才屈居第四。\n2021年各行业有喜有忧，表现分化。大宗商品、新能源表现亮眼。但在疫情防控、经济增长方式调整、原材料价格上涨、货币增速下降等因素影响下，也有一些行业在收缩，其营业收入、营业利润还没有恢复到疫情之前。\n辛丑牛年即将逝去，特做了一个测算盘点，选出了十大收缩行业和一个特例行业。\n为了和疫情之前做比较，比较的基准定为2019年的前三季度。一定要注意，下文...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/Yp_7VEQ82iQezFtWver0VQ\">Web Link</a>\n\n</div>\n","source":"cjsyr","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>2021，哪些行业在走下坡路</title>\n<style 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  -37%\n火电行业有19家样本公司。基准期总营收5017亿元，总营业利润386亿元。与基准期相比，当期总营收上升了19.8%，总营业利润下降了93.8%。两者平均值为-37%。\n火电行业的总营收在上升，但当期总营业利润只有基准期的6.2%。在19个样本公司中，基准期有4家亏损，亏损总额为3.9亿元。而当期有11家亏损，亏损企业占比为57.9%，亏损总额为87亿元。亏损额扩大了22倍。\n样本公司中，京能电力是当期亏损最多的企业，亏损额为20亿元，而在基准期，它盈利13亿元。\n燃料成本占到火电营业成本的60%以上。火电营业利润的大幅下降，主要源于动力煤价格大幅上涨（图1）。5500大卡动力煤的市场价格，2019年均值为588元/吨，2021年均价1017元/吨，上涨了73%。\n2022年，随着煤炭价格下降，火电行业的盈利会恢复。\n在未来，火电行业还面临一个不确定因素：碳排放配额收紧。\n火电企业是CO2排放的大户，如果未来需要在碳交易市场购买10%的排放额度，企业盈利将受到显著影响。\n比如，京能电力2020年排放约7000万吨。其中的10%，也就是700万吨需要购买。假定碳排放权价格为100元/吨，京能电力的营业成本就会增加7亿元，占其2020年营业利润的37.4%。\n当然，以上的情况，在2022年还不会发生。2022年火电行业的整体情况会好转。\n从2021年1月1日到12月1日，当期营收前三名的样本公司，在A股的表现如下：华能国际：上涨55.3%；国电电力：上涨17.2%；华电国际：上涨19.7%。\n影视  -42%\n影视行业有27家样本公司。基准期总营收447亿元，总营业利润62亿元。与基准期相比，当期总营收下降了22.2%，总营业利润下降了61.5%。两者平均值为-42%。\n在27个样本公司中，基准期有7家亏损，亏损总额11.8亿元。当期有10家亏损，亏损企业占比为37%，亏损总额为11.4亿元。乍一看，亏损总额还变小了。\n但华谊兄弟是个独特的存在：华谊兄弟在基准期亏损了6.9亿元，而当期盈利6.2亿元。扣除此影响，基准期亏损总额为4.9亿元。当期比基准期亏损总额上升了两倍多。\n样本公司中，当期亏损最多的企业是文投控股，亏损额为3亿元，在2019年同期，它盈利0.5亿元。\n疫情和监管强化是导致影视行业营收、盈利双降的主要原因。2020年疫情严重，27个样本公司中有21家亏损。\n2020年前三个季度，27家样本公司总营业利润为亏损82亿元。而当期，它们总营业利润为盈利24亿元。虽然2021没有恢复到2019年的程度，但已经大为好转。\n温饱和其他基本生活需求得到满足之后，影视行业的需求是逐渐扩张的。2022之后，疫情进一步好转，而且影视行业也会逐渐适应监管的严格要求，行业会步入扩张。\n从2021年1月1日到12月1日，当期营收前三名的样本公司，在A股的表现如下：万达电影：下跌21.9%；中国电影：下跌5%；华策影视：下跌20.9%。\n养猪养鸡   -46%\n养猪养鸡行业有26家样本公司。基准期总营收2221亿元，总营业利润230亿元。与基准期相比，这些公司当期总营收上涨了68%，总营业利润下降了160%。两者平均值为-46%。\n养猪养鸡行业总营收在上升，但当期的营业利润总额为亏损137亿元。在26个样本公司中，基准期有3家亏损，亏损总额为0.92亿元。\n而当期有15家亏损，亏损企业占比为57.7%，亏损总额为253亿元。亏损额扩大了275倍。\n样本公司中，温氏股份是当期亏损最多的企业，亏损94亿元，而在2019年同期，它盈利67亿。\n相比于2019年，猪鸡行业营业利润的大幅下降，主要原因并不是猪肉价格的下降（图2），而是饲料、猪仔等成本的上升（图3）。\n农业部发布的猪肉批发价格，基准期均值为23元/公斤，而当期均价为30.5元/公斤。2021年比2019年还要高一些。\n但基准期的饲料均价为2.5元/公斤，当期为3.3元/公斤。养猪行业有一个著名的猪粮比，说的是生猪价格与饲料价格的比值跌破某个数值，养猪就要亏钱。\n要注意，这里是“生猪价格”不是图2里的“猪肉”价格。生猪价格约为猪肉价格的三分之二。所以，饲料每公斤涨了8毛钱，生猪盈亏平衡价格就要涨4元，而每公斤猪肉盈亏平衡价格就要涨6元。\n猪仔成本差异更大。考虑猪仔5个月出栏，基准期猪仔成本均价为36元/公斤，而当期成本为103元/公斤，猪仔的成本高了接近3倍。\n虽然养殖场可以自产猪仔，但猪仔价格高企之时，养殖场为了获得猪仔付出的成本也会随之上升。\n目前，猪仔价格已经开始明显下降。能繁母猪数量从今年下半年已开始下降，这意味着未来猪肉供给会减少。2022年养猪养鸡行业会有一定程度的好转。\n从2021年1月1日到12月1日，当期营收前三的样本公司，在A股的表现如下：新希望： 下跌35.2%；牧原股份：下跌2.5%；温氏股份：下跌6.2%。\n餐饮与酒店 -56%\n餐饮与酒店行业有10家样本公司。基准期总营收229亿元，总营业利润26亿元。与基准期相比，这些公司总营收下降了24%，总营业利润下降了88%。两者平均值为-56%。\n该行业营收和营业利润同时显著下降。在10个样本公司中，基准期有4家亏损，亏损总额为2.5亿元。当期也有4家亏损，亏损企业占比为40%，亏损总额为5亿元。\n当期，华天酒店亏损2.8亿元，为行业之最。在基准期，它亏损了2.1亿元。如果扣除华天酒店，其他亏损企业的亏损总额为0.36亿元，而当期，亏损企业亏损总额为2.2亿元。亏损额扩大了接近6倍。\n餐饮与酒店行业，主要受到疫情防控的影响。2021年已经比2020年有所恢复。\n2021年前三季度，10家样本公司营业利润总额3亿元，而2020同期亏损7.3亿元。随着疫情逐步好转，餐酒行业也会随之恢复。\n从2021年1月1日到12月1日，当期营收前三名的样本公司，在A股的表现如下：锦江酒店：上涨0.9%；江河集团：上涨11.7%；同庆楼： 下跌5%。\n商场与超市 -60%\n商场与超市行业有55家样本公司。基准期总营收6191亿元，总营业利润418亿元。与基准期相比，这些公司当期总营收下降了32%，总营业利润下降了88%。两者平均值为-60%。\n商场与超市行业总营收和总营业利润同时显著下降。在55个样本公司中，基准期有4家亏损，亏损总额为9.7亿元。而当期有11家亏损，亏损企业占比为20%，亏损总额为145亿元。亏损额扩大了约15倍。\n样本公司中，苏宁易购是当期亏损最多的企业，亏损102亿元，而在2019年同期，它盈利165亿元。\n商场与超市行业受到了疫情和消费方式改变的双重压力。2021年疫情情况在好转，但2021年的营收、营业利润还不如2020年。\n与2020年前三季度相比，样本公司总营收下降了11%，营业利润下降了67%。苏宁易购在2021年产生巨额亏损，的确会拉低整个行业2021年的表现，导致数据夸大了2021年的行业亏损情况。\n但是，就算扣除苏宁易购对营业利润的影响，2021年该行业总营业利润与2020相比，仍然下降了10%。商场与超市行业，2021年的确不如2020年。\n商场与超市行业的收缩，不只是疫情的影响，也是因为社区团购、直播带货等新消费形式的冲击。所以，虽然2022年疫情会好转，但此行业的经营状况不一定能随之好转。\n从2021年1月1日到12月1日，当期营收前三名的样本公司，在A股的表现如下：苏宁易购：下跌48.8%；永辉超市：下跌45.3%；豫园股份：上涨11.6%。\n旅游与景区 -84%\n旅游与景区行业有25家样本公司，基准期总营收463亿元，总营业利润57亿元。与基准期相比，这些公司当期总营收下降了61%，总营业利润下降了107%。两者平均值为-84%。\n旅游与景区行业总营收和总营业利润同时显著下降。在25家样本公司中，基准期有3家亏损，亏损总额为2.2亿元。而当期有11家亏损，亏损企业占比为44%，亏损总额为13.7亿元。亏损额扩大了约6倍。\n样本公司中，ST腾邦是当期亏损最多的企业，亏损3.5亿元，在基准期，它亏损1.2亿元。\n旅景行业主要受到疫情的压力。2021年，该行业的情况已经在改善。2021年前三季度比2020年同期，样本公司的总营收上升了26.5%，总营业利润从亏损66亿元，改善为亏损3.9亿元。如果2022年疫情好转，此行业也会随之好转。\n从2021年1月1日到12月1日，当期营收前三的样本公司，在A股的表现如下：中青旅：下跌5.1%；ST腾邦：下跌37.1%；岭南控股：下跌11.3%。\n航空与机场  -135%\n航空与机场行业有12家样本公司。基准期总营收4176亿元，总营业利润328亿元。与基准期相比，这些公司当期总营收下降了41%，总营业利润下降了229%。两者平均值为-135%。\n航空与机场行业总营收和总营业利润同时显著下降。在12个样本公司中，基准期没有亏损公司。而当期有8家亏损，亏损企业占比为66.7%，亏损总额为430亿元。\n样本公司中，中国国航是当期亏损最多的公司，亏损147亿元，在2019年同期，它盈利92亿元。\n航机行业的营业收入主要受到疫情的影响，营业利润还会受油价波动的影响。但疫情是主导因素。随着疫情好转，2021前三季度比2020年同期，总营收上升了21%，总营业利润从亏损600亿元改善为亏损423亿元。\n如果2022年疫情进一步好转，此行业也会随之好转。\n从2021年1月1日到12月1日，当期营收前三的样本公司，在A股的表现如下：南方国航：上涨4%；中国国航：上涨8%；中国东航：上涨0.8%。\n教育培训 深不可测\n教育培训行业排到收缩行业的第二名，并不是依据测算的结果。而是从实际情况出发，教育行业的收缩程度的确超过以上八个行业。几个代表性公司的股价表现也支持这一点。\n根据《中国教育服务产业发展报告2020》，中国教育服务行业总体规模约3万亿元。其中早教市场3000亿元，民办幼儿园2600亿元，基础教育校外培训5200亿元。\n疫情对教培行业有显著影响，但却不是最重要的影响。德勤《中国教育发展报告2021》称，“双减”等一系列政策的出台，直接影响了基础教育校外培训、民办幼儿园、早教、以及民办义务教育。这四项加总至少有1.1万亿的市场。\n伴随“双减”政策，对所有教育公司的监管都在不断加强，资本纷纷躲避这个赛道。这些因素导致了教培行业营收、营业利润的收缩。\n教育是永恒的主题，也是永不衰落的行业。虽然经历冲击，但需求仍在。经过调整和适应，教培行业将重回扩张。\n从2021年1月1日到12月1日，行业代表性公司的股市表现如下：新东方（港股）：下跌88%；好未来（美股）：下跌93%；中公教育 (A股)：下跌73.8%。\n房地产   深不可测\n房地产行业排到第一名，也不是依据测算得出的结果。但第一名的位置，非房地产莫属。\n房地产销售显著收缩。克而瑞公布的今年11 月房企销售额显示，房企10 强、50 强、100 强的11 月单月销售分别为2897亿元、7022 亿元、8458 亿元，同比增速为-28.5%、-37.8%、-37.6%。20强房企中，下跌幅度最大的是中南建设，达到52.4%。\n房地产的净利润也会显著收缩。房地产企业持有存货的价值往往是其营业收入的数倍。由于房地产价格下跌，如果严格做存货减值，今年相当比例的房地产企业的净利润将是负值。\n然而，以上两点都不是房地产得第一的关键理由，关键理由是以下两点。\n第一，房地产行业正经历着普遍性债务危机。相当比例的民营房企经历了、经历着、将要经历债务危机。房企60强里有约40家民营企业。根据财经产业研究中心的测算，这40家里面，已有5家发生了债务违约，另外还有10多家存在债务违约的风险。\n其他行业是收缩，教培和房地产是行业危机。\n第二，2021年大概率是中国房地产行业的拐点。根据房地产周期理论，此后5年房地产都将下行，难以再现过去12年的辉煌。\n从2021年1月1日到12月1日，行业代表性公司的股市表现如下：碧桂园： 下跌32.8%；万科：   下跌32.7%；中国恒大：下跌84.9%；龙湖集团：下跌15.9%。\n特例：互联网行业  。\n互联网平台公司大多没有在A股上市，我们选择了七家样本公司：腾讯控股、阿里巴巴、京东集团、美团、百度、快手、拼多多。\n基准期样本公司总营收1.11万亿元，总营业利润1485亿元。与基准期相比，这些公司当期总营收上升70%，总营业利润上升56%。两者平均值为63%。互联网巨头的总营收和总营业利润不仅没有收缩，而且大幅上涨。\n但是，2021年并不是互联网巨头的好年景，这可以从它们的股市表现看出。从2021年1月1日到12月1日，七家样本公司的股价全部下跌。\n股市是对未来的预期，这表明市场对互联网巨头的未来不乐观。\nA股上市公司是各行各业相对优秀的代表，如果这些公司整体表现欠佳，则表明其所在行业遭遇了困境。\n2021年各收缩行业的营收、营业利润下降各有各的原因，但大多都受到了疫情影响。\n除了疫情，受到成本上升影响的有养猪养鸡、火电行业。受到需求下降影响的有装修和园林行业。受到消费习惯影响的有商场超市行业。受到政策影响的有影视行业、教育行业。\n2021年是不平凡一年，也可能是某些行业的历史转折点。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":461,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":606167353,"gmtCreate":1638844316513,"gmtModify":1638844316612,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"T20211211017","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/606167353","repostId":"1171526610","repostType":4,"repost":{"id":"1171526610","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1638832360,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1171526610?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-07 07:12","market":"hk","language":"zh","title":"商汤-W今起招股，入场费约4030.21港元","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1171526610","media":"老虎资讯综合","summary":"12月7日，商汤-W发布公告，公司拟全球发售15亿股B类股份，其中香港发售1.5亿股B类股份，国际发售13.5亿股B类股份，另有15%超额配股权；12月7日至12月10日招股，预期定价日为12月10日","content":"<p>12月7日，<a href=\"https://laohu8.com/S/00020\">商汤-W</a>发布公告，公司拟全球发售15亿股B类股份，其中香港发售1.5亿股B类股份，国际发售13.5亿股B类股份，另有15%超额配股权；12月7日至12月10日招股，预期定价日为12月10日；发售价将不超过每股发售股份3.99港元，每手买卖单位1000股，入场费约4030港元；中金公司、海通国际及汇丰为联席保荐人；预期股份将于2021年12月17日于联交所主板挂牌上市。【<a href=\"https://www.itiger.com/mi/ipo/index/hk/listing\" target=\"_blank\">申购入口</a>】</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44aaffec9dbb48c25b0ccc34664bf05d\" tg-width=\"916\" tg-height=\"634\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>申购阶梯：</b></p>\n<p>每手1000股，入场费4030.21港元。</p>\n<p>乙组门槛为200万股，申购所需资金约8060414.46港元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a44ee2977f7b987f980435b2ffc487c2\" tg-width=\"921\" tg-height=\"399\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>公司是一家行业领先，专注于计算机视觉技术，赋能百业的人工智能软件公司。根据沙利文的报告，按2020年的收入计，公司是亚洲最大的人工智能软件公司，同时是中国最大的计算机视觉软件提供商，市场份额达11%。公司利用公司的人工智能软件平台，协助客户增强生产力，激发创造力，提升其经营效率，并由此奠定了公司在行业的领先地位。截至2021年6月30日，公司软件平台的客户数量已超过2,400家，其中包括超过250家《财富》500强企业及其他上市公司，119个城市以及30余家汽车企业，同时公司赋能了超过4.5亿部手机及200多款手机应用程序。</p>\n<p>坚持从事原创的前沿研究，是公司的立身之本。自成立以来，公司在全球竞赛中已获得70多项冠军，发表了600多篇顶级学术论文，并拥有8,000多项人工智能专利及专利申请。公司打造了行业内前所未有的通用人工智能基础设施，实现了多功能超高精度AI模型的大规模量产；公司开发的人工智能软件平台可将AI模型快速部署在海量场景上，并实现自身规模的不断拓展。根据沙利文的报告，凭借卓越的技术及规模效应，公司已于智慧商业、智慧城市、智慧生活及智能汽车领域取得市场领先地位，服务商业空间管理、住宅物业管理、城市管理、制造、基础设施、交通、移动设备及应用、医疗及汽车。</p>\n<p>公司已订立基石投资协议，据此，基石投资者已同意在若干条件的规限下按发售价认购总金额4.50亿美元(约35.10亿港元)可购买的相关数目的发售股份。基于发售价每股3.92港元(即发售价范围的中位数)，基石投资者将予认购的B类股份总数将为8.9531亿股。基石投资者包括中国国有企业混合所有制改革基金有限公司(“混合所有制改革基金”)、国盛海外香港、上海人工智能产业股权投资基金、上汽集团全资附属公司上汽香港、广发基金、Pleiad基金、WT、Focustar Capital及Focustar Fund、及Hel Ved。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/630702267eae3ecf9716a1401a29f627\" tg-width=\"924\" tg-height=\"477\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>假设发售价为3.92港元(即发售价范围的中位数)，公司将收取的全球发售所得款项净额(假设超额配股权未获行使)将约为56.55亿港元。公司拟将全球发售所得款项净额约60.0%用于为未来一至两年增强研发能力；未来两至三年内，约15.0%将用于投资新兴商业机会以及提高产品及服务在国内外各垂直行业及情景的采用率及渗透率；未来一至两年内，与过往投资步调一致，约15.0%将用于寻求战略投资及收购机会，以就产品及服务开发及行业渗透实施公司以人工智能为核心的长期发展策略，并培养公司充满活力的人工智能生态系统，以进一步扩大公司的业界影响力；及未来一至两年内，约10.0%将用作运营资金及一般企业用途。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>商汤-W今起招股，入场费约4030.21港元</title>\n<style 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05:36","market":"us","language":"zh","title":"外媒头条：高盛最新预测！再度下调美国GDP预期","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2189278574","media":"新浪财经","summary":"全球财经媒体昨夜今晨共同关注的头条新闻主要有：\n\n1、高盛下调美国今明两年GDP的预期 因奥密克戎可能拖累经济增长\n\n\n2、投资者权衡omicron和美联储下一步行动，股市或会出现更多动荡\n\n\n3、马","content":"<p><b>全球财经媒体昨夜今晨共同关注的头条新闻主要有：</b></p>\n<blockquote>\n <b>1、<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>下调美国今明两年GDP的预期 因奥密克戎可能拖累经济增长</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>2、投资者权衡omicron和美联储下一步行动，股市或会出现更多动荡</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>3、马斯克已卖掉最后房产 正式成为“无家可归者”</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>4、Spotify涉版权纠纷 撤下众多喜剧演员作品</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>5、加拿大劳动力市场短缺加剧 雇主准备接纳未接种疫苗者</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>6、美国疾控中心负责人：至少15个州Omicron变体感染病例会增加</b>\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cec3c4f2f288cc445838fa72cf9da487\" tg-width=\"550\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>高盛下调美国今明两年GDP的预期 因奥密克戎可能拖累经济增长</b></p>\n<p>高盛集团经济学家认为，奥密克戎变异毒株的传播将对美国经济增长形成“温和拖累”，因此下调今明两年美国经济预期。</p>\n<p>高盛经济学家Joseph Briggs在一份周末致客户的报告中指出，现预计美国今年GDP增长3.8%，之前预期为增长4.2%。2022年的预期从3.3%下调至2.9%。</p>\n<p>“虽然许多问题仍然没有答案，我们现在认为最有可能的情况是病毒会更快传播，但对抗重症的免疫力只会略微减弱，从而构成温和下行的情景，”Briggs表示。</p>\n<p>他指出，奥密克戎可能只会对服务业支出构成温和影响，并可能加剧供应短缺。同时，也可能推迟一些人愿意返回工作岗位的时间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ac404fb99923391b77413f803dd05a5\" tg-width=\"550\" tg-height=\"366\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>投资者权衡omicron和美联储下一步行动，股市或会出现更多动荡</b></p>\n<p>在经历了一周的剧烈震荡导致许多股票暴跌之后，波动性可能会继续困扰市场。</p>\n<p>在接下来的一周中，投资者将等待有关 omicron 变体的更多消息以及周五的另一份通胀报告，预计该报告显示的消费者价格仍然是 30 年来最热的。</p>\n<p>过去一周，由于担心 omicron 变体以及担心美联储将放弃其宽松政策并比预期更早地加息，股票遭到抛售。美联储主席杰罗姆鲍威尔周二对国会小组表示，美联储将在 12 月 14 日和 15 日开会时考虑加快缩减每月 1200 亿美元的债券购买计划。美联储提前实施了债券购买计划2020年在大流行期间支撑经济。</p>\n<p>Cresset 首席投资官杰克·阿布林 （Jack Ablin） 表示：“这将是一个有点动荡的 12 月，因为我们可能需要等待财报季重新回归，回到基本面。”鲍威尔的言论令投资者感到不安，他们担心美联储也会加快加息步伐。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7f8a47eb6766ada2b13bdfdf2d40639\" tg-width=\"550\" tg-height=\"413\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>马斯克已卖掉最后房产 正式成为“无家可归者”</b></p>\n<p>12月5日消息，据外媒报道，作为世界首富，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>和SpaceX首席执行官埃隆·马斯克（Elon Musk）兑现了“没有任何房产”的承诺。他刚刚以3000万美元的价格将位于硅谷的豪宅卖出，加入“无家可归者”行列。</p>\n<p>马斯克以3000万美元的价格出售了他在硅谷的房产，这是他在加州七套房子中的最后一套，并搬到了得克萨斯州</p>\n<p>这套住宅位于加州希尔斯伯勒水晶泉路891号，占地超过19万平方米。马斯克曾说过，这里是他“地球上的最后房产”。</p>\n<p>现在，马斯克以3000万美元将其出售，与6月份首次挂牌时的3750万美元相比，价格整整下降了750万美元。这栋住宅出售经历了多次波折，在找到最后买家之前，曾先后三次挂牌。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2308e4896f97d6b4a7264b28ee7c49a\" tg-width=\"550\" tg-height=\"290\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>Spotify涉版权纠纷 撤下众多喜剧演员作品</b></p>\n<p>由于版权费和版权纠纷，Spotify从其流媒体平台上撤下了数百名喜剧演员的专辑和作品。</p>\n<p>据悉，一家全球版权管理公司 Spoken Giants 正在与一群知名喜剧演员合作，协助后者跟互联网平台进行交涉，使得他们的作品在 Spotify、SiriusXM、Pandora 和 YouTube 等平台上需要付费观看时也能获得相应的版权费用。Spotify 随后删除了 Tiffany Haddish、Jim Gaffigan、Kevin Hart 和 John Mulaney 等众多喜剧表演者的作品。</p>\n<p>据报道，喜剧演员的目标是为“口语媒体的基本作曲版权”收取版税，类似于歌曲作者为他们的音乐和歌词获得报酬的方式。</p>\n<p>当双方谈判陷入僵局时，Spotify 将喜剧演员的作品从其流媒体平台上撤下。</p>\n<p><b>加拿大劳动力市场短缺加剧 雇主准备接纳未接种疫苗者</b></p>\n<p>加拿大紧张的劳动力市场迫使许多公司不得不在接种疫苗要求之外提供定期的核酸检测的替代途径，而其他一些公司则在改变先前宣布的接种疫苗要求，即使 Omicron 变异病例正在增加。</p>\n<p>加拿大政府采取了世界上最严格的公务员接种政策之一。航空公司、警察部队、学校董事会甚至加拿大的五大银行也承诺实施严格的强制性疫苗政策。但事实证明，坚持下去并不那么简单，尤其是在雇主努力应对人员短缺和工人要求豁免的情况下。</p>\n<p>官方数据显示，今年迄今为止，加拿大的职位空缺增加了一倍，而疫苗规定可能会使填补这些职位变得更加困难，从而可能给工资带来上涨压力。这可能会加剧已经达到近两年高位的通胀。</p>\n<p>雇用未接种疫苗的人存在缺陷。行业团体和营销专家表示，公司面临更高的新冠肺炎爆发风险，许多接种疫苗的员工对与未接种疫苗的员工一起工作感到不舒服。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77bdbbe01292979d27bad87d5c6416ec\" tg-width=\"550\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>美国疾控中心负责人：至少15个州Omicron变体感染病例会增加</b></p>\n<p>美国疾病控制与预防中心主任罗谢尔·瓦伦斯基 （Rochelle Walensky） 表示 ，至少有 15 个州检测到了 omicron 变体，预计这一数字还会上升。</p>\n<p>“我们知道我们有几十个案例，我们正在密切关注它们。我们每天都听到越来越多的可能病例，因此这个数字可能会上升，”瓦伦斯基说。</p>\n<p>这种变种最初在南非发现，它的刺突蛋白有几个突变，允许病毒进入人体，其中一些突变可能导致其传播能力增加。科学家们仍在收集有关该病毒和当前新冠疫苗是否有效的数据。</p>\n<p>在其他几个国家被发现后，美国于 12 月 1 日报告了首例 omicron 病例。虽然一些患者最近去过南部非洲，但其他人没有旅行史。这表明社区传播正在进行中。</p>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>外媒头条：高盛最新预测！再度下调美国GDP预期</title>\n<style 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雇主准备接纳未接种疫苗者\n\n\n6、美国疾控中心负责人：至少15个州...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2021-12-06/doc-ikyamrmy7072307.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/cec3c4f2f288cc445838fa72cf9da487","relate_stocks":{"161125":"标普500","513500":"标普500ETF","SPY":"标普500ETF","DDM":"道指两倍做多ETF","BK4504":"桥水持仓","DOG":"道指反向ETF","BK4099":"汽车制造商","UDOW":"道指三倍做多ETF-ProShares","UPRO":"三倍做多标普500ETF","BK4548":"巴美列捷福持仓","PSQ":"纳指反向ETF","DXD":"道指两倍做空ETF","QID":"纳指两倍做空ETF","SDOW":"道指三倍做空ETF-ProShares",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ Composite","OEF":"标普100指数ETF-iShares","SDS":"两倍做空标普500ETF",".SPX":"S&P 500 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撤下众多喜剧演员作品\n由于版权费和版权纠纷，Spotify从其流媒体平台上撤下了数百名喜剧演员的专辑和作品。\n据悉，一家全球版权管理公司 Spoken Giants 正在与一群知名喜剧演员合作，协助后者跟互联网平台进行交涉，使得他们的作品在 Spotify、SiriusXM、Pandora 和 YouTube 等平台上需要付费观看时也能获得相应的版权费用。Spotify 随后删除了 Tiffany Haddish、Jim Gaffigan、Kevin Hart 和 John Mulaney 等众多喜剧表演者的作品。\n据报道，喜剧演员的目标是为“口语媒体的基本作曲版权”收取版税，类似于歌曲作者为他们的音乐和歌词获得报酬的方式。\n当双方谈判陷入僵局时，Spotify 将喜剧演员的作品从其流媒体平台上撤下。\n加拿大劳动力市场短缺加剧 雇主准备接纳未接种疫苗者\n加拿大紧张的劳动力市场迫使许多公司不得不在接种疫苗要求之外提供定期的核酸检测的替代途径，而其他一些公司则在改变先前宣布的接种疫苗要求，即使 Omicron 变异病例正在增加。\n加拿大政府采取了世界上最严格的公务员接种政策之一。航空公司、警察部队、学校董事会甚至加拿大的五大银行也承诺实施严格的强制性疫苗政策。但事实证明，坚持下去并不那么简单，尤其是在雇主努力应对人员短缺和工人要求豁免的情况下。\n官方数据显示，今年迄今为止，加拿大的职位空缺增加了一倍，而疫苗规定可能会使填补这些职位变得更加困难，从而可能给工资带来上涨压力。这可能会加剧已经达到近两年高位的通胀。\n雇用未接种疫苗的人存在缺陷。行业团体和营销专家表示，公司面临更高的新冠肺炎爆发风险，许多接种疫苗的员工对与未接种疫苗的员工一起工作感到不舒服。\n\n美国疾控中心负责人：至少15个州Omicron变体感染病例会增加\n美国疾病控制与预防中心主任罗谢尔·瓦伦斯基 （Rochelle Walensky） 表示 ，至少有 15 个州检测到了 omicron 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08:28","market":"hk","language":"zh","title":"震荡157天，滴滴的资本故事仍难以落幕","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1153307140","media":"盒饭财经","summary":"行至关键节点，这场造富工程提前中断，这些曾经的投资人在滴滴静默的157天里，是如何应对的？退市后的滴滴，又将剩下什么？\n\n与其他准备回港上市的企业不同，滴滴的想象空间，很狭窄。\n12月3日9时，@滴滴","content":"<blockquote>\n 行至关键节点，这场造富工程提前中断，这些曾经的投资人在<a href=\"https://laohu8.com/S/DIDI\">滴滴</a>静默的157天里，是如何应对的？退市后的滴滴，又将剩下什么？\n</blockquote>\n<p>与其他准备回港上市的企业不同，滴滴的想象空间，很狭窄。</p>\n<p>12月3日9时，@滴滴出行 官方<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>公开发文称：经认真研究，公司即日起启动在纽交所退市的工作，并启动在香港上市的准备工作。</p>\n<p>北京时间晚上10点30，滴滴开盘，开盘价为7.53美元，截至发稿时间，滴滴股价为6.68美元，下跌14.29%，市值为322.19亿美元。</p>\n<p>此时距离上市，仅过去157天。今年6月30日，滴滴在纽交所上市，发行价14美元，以16.65美元高开，市值一度突破800亿美元。</p>\n<p><b>但令外界惊讶的是，这样一家市值高达5000亿人民币的巨头，却全程保持静默，没想到上市即巅峰。</b>上市第二天，7月2日，网络安全审查办公室发布公告，为防范国家数据安全风险，维护国家安全，决定对滴滴出行启动网络安全审查，审查期间暂停注册新用户。</p>\n<p>在此后的不到两周时间，滴滴先后经历主App和全数25款App下架，7月16日又迎来网信办、公安部、国安部、自然资源部、交通运输部、税务总局、市场监管总局等七部门联合进驻进行网络安全审查等监管风暴。</p>\n<p>质疑声中，股价腰斩、市场份额被瓜分，这家曾经备受资本追捧的明星公司，跌落谷底。</p>\n<p><b>滴滴被认为是全球在私募市场融资最多的公司。</b>9年时间，23轮融资，200多亿元投入，从早期VC到大型PE，从国外的软银、<a href=\"https://laohu8.com/S/UBER\">优步</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、富士康、<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>，到中国的阿里、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601328\">交通银行</a>等，都因为滴滴聚到了一起。</p>\n<p><b>它也是最烧钱的公司之一</b>，2018年到2020年，累计亏损近350亿元，相当于一天亏损3千万。</p>\n<p>吞下了巨额资本的滴滴，和等待已久的投资人，都在期待一个上市窗口。上市是套现的最优解，阿里、腾讯、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、快手等每一个互联网巨头的上市，背后都是创业者和投资者们的共同狂欢。</p>\n<p>然而行至关键节点，这场造富工程提前中断，这些曾经的投资人在滴滴静默的157天里，是如何应对的？退市后的滴滴，又将剩下什么？</p>\n<p>读完全文，你将了解：</p>\n<p><b>1.滴滴股东们在上市之后的动作</b></p>\n<p><b>2.滴滴如何成为资本吞金兽</b></p>\n<p><b>3.滴滴还剩下什么</b></p>\n<p><b>157天，资本沉默</b></p>\n<p>滴滴悄悄上市后的157天，背后是资本的狂欢，亦是噩梦。</p>\n<p>招股书显示，IPO之前，滴滴前五大股东依次是软银集团<i>（21.5%）</i>、Uber<i>（12.8%）</i>、董事长兼CEO程维<i>（7%）</i>、腾讯<i>（6.8%）</i>、总裁柳青<i>（1.7%）</i>，其他包括滴滴副总裁朱景士、腾讯总裁刘炽平、<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>董事长张勇、博裕资本董事总经理陈峙屹、软银集团资本管理部门负责人等股东悉数在内的8位高管占比1.8%。</p>\n<p>IPO之后，截至今日，在滴滴的股权结构中，现在真正的大股东是软银和优步，其中前三大股东软银<i>（20.08%）</i>、Uber<i>（11.93%）</i>和腾讯<i>（6.39%）</i>，<b>持股比例虽均有稀释，但变化不大，且没有任何买卖股票的动作，而程维、柳青等中国高管的股权稀释到只剩9.8%。</b></p>\n<p><b>事实上，在滴滴静默的这157天里，动作较大的还是其他机构股东。</b></p>\n<p>盒饭财经根据英国数据分析平台Fintel研究梳理后发现，截至12月3日，滴滴的机构持有者和股东现有254家，持股总数3.895亿股，持股比例超过30%，最大股东包括 Galileo (PTC) Ltd、Davis Selected Advisers<i>（戴维斯）</i>、Coatue Management LLC、Temasek Holdings<i>（淡马锡控股）</i>、BlackRock Inc.<i>（<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>集团）</i>等。</p>\n<p>其中根据各个机构在最新季度报告中提到的，对滴滴持有股票的情况统计显示，<b>减持机构累计有116家（包含平仓）</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/766be437d089207f35830b8b7eabd8ed\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"715\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>由现持有股份排序减持的机构（来源：Fintel）</p>\n<p><b>减持股份排在前列的机构投资者是</b>：摩根士丹利，减持4150万股，尚余763万股，减持比例高达85%；其次是普信集团，减持658.5万股，比例在64%；排在第三位的是高盛集团，减持588.9万股，比例在77%；淡马锡控股，在今年9月份减持357万股，比例在10.82%；加拿大养老基金，减持340万股，比例在38%；城堡投资，减持263万股，比例在65%；<a href=\"https://laohu8.com/S/BX\">黑石</a>集团133万股，比例在57%。</p>\n<p>此外，据高瓴公布的13F美股持仓显示，也在三季度全部清仓了滴滴。</p>\n<p>而在这些机构抛售滴滴股票的同时，滴滴股价也从发行价14.14美元，一直跌至8美元，最低甚至跌到7.18美元，相较最高时的18美元，暴跌幅度超过60%。</p>\n<p>当然，有做空的机构，也有做多的机构。</p>\n<p>盒饭财经统计后发现，自滴滴上市以来，<b>增持机构累计有137家（包含新进机构108家）。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c7d717f90cb93c8fdc39a237d5d16f6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"634\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>由现持有股份排序增持的机构（来源：Fintel）</p>\n<p><b>增持股份排在前列的机构投资者是</b>：贝莱德集团，增持数量为1233万股；其次是领航投资，增持数量为1023万股，现在持有1153万股，增持比例高达783%；排在第三位的是桥水基金，增持数量为899万股；<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>增持数量为839万股；夏尔巴投资增持数量为791万股；戴维斯增持数量为407万股。</p>\n<p>而根据各个机构已公开的资料显示，贝莱德、桥水基金和夏尔巴投资买入股票时，价格均在9美元/每股~10美元/每股之间，较滴滴上市时的价格跌去大半。</p>\n<p>总体而言，<b>短期内股价的变化反映了市场对于滴滴的信心。虽然机构投资者在决议权上占比不高，但他们可以”用脚投票“。</b></p>\n<p>以淡马锡而言，据数据研究机构whalewisdom统计，其在三季度抛售的个股中，阿里在减持榜中排名第一，为191.88万股，减持比例达16%；其次就是滴滴。</p>\n<p>淡马锡首席投资策略师Rohit Sipahimalani曾在接受日本经济新闻采访时指出，“投资者的担心是，没有人知道科技公司应该如何行动去满足监管当局的要求。同样，投资者也很难知道这些公司到底应该怎么做，以及监管到底对公司未来带来什么影响。”所以此前尽管更多持一种观望的态度，但还是有所行动。</p>\n<p>如今，重锤落下，滴滴将从纽交所退市，准备在香港上市，对于在香港没有执照的机构而言，可能信号更加明显了。</p>\n<p><b>因为部分普通投资者无法在港交所交易，可能会借滴滴退市的契机离场，但对于大多数机构投资者来说，将所持滴滴股份转至港交所并非难事。那么，接下来他们对于滴滴的增减持，可能更多地取决于对市场的判断。</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/002926\">华西证券</a>在11月的研报中指出，滴滴平台掌握的数据资产主要涉及导航场景数据、个人行程数据、聚合后的高阶数据等三类，其不同程度的外泄将带来个人隐私和国家安全层面的巨大风险。有市场人士在接受财新报道时分析指出，滴滴此次重启港股上市，过程或不会比过去简化，业务合规及数据、网络安全方面审查仍是其需要迈过的门槛。</p>\n<p>这意味着在充满变数的赴港上市期间，滴滴背后的资本，迎来新一轮变动风暴也未可知。</p>\n<p><b>从造富神话到寒冬</b></p>\n<p>如果不是突如其来的监管，滴滴和它的投资者或许会迎来一场狂欢。</p>\n<p><b>上市是造富机器。</b></p>\n<p>2003年12月，携程在纳斯达克上市，首日股价冲高88.56%，按当时融资7000万美元计，高管套现约2520万美元，超两亿元人民币落入携程高管的口袋中。携程CEO梁建章、CFO沈南鹏因此成为各大富豪榜关注的目标，被胡润分别定下一亿到两亿元人民币身价。</p>\n<p>之后，赴美上市后批量出现富豪的情况，成为互联网中概股日常。</p>\n<p>2005年，百度上市当天造就了8位亿万富翁，50位千万富翁以及250位百万富翁；2014年阿里巴巴上市，不仅让马云等30位阿里巴巴合伙人以及多位联合创始人成为超级亿万富豪，还诞生了一万多名千万富翁；小米上市，一共有超过7000名员工持有股票或期权，按照千亿美元市值计算，7000人中将会诞生9个亿万富翁，5500个千万富翁。</p>\n<p>去年7月，尽管大环境骤然趋冷，中概股被频频做空，但在理想登陆纽交所时，一夜之间李想身价仍超过29亿美元，超过200亿人民币。</p>\n<p>回过头来看滴滴。从2012年成立至今，滴滴在一级市场融资23次，累计融资金额超过226亿美元，软银、Uber、腾讯、阿里巴巴、苹果、中投等都在股东之列。</p>\n<p><b>滴滴速胜的背后也离不开这些资本。</b></p>\n<p>出行江湖凶险，被称为“巨人的游戏”。退市消息出现后，有人梳理了滴滴9年跑马圈地过程中，发动过的5场战役：与摇摇招车的“前哨战”；与快的正面交锋的“阵地战”；对优步“围魏救赵”式狙击战；与美团的“主场战争”；与高德的“地图团战”。</p>\n<p><b>每一场战役都需要钱。</b>2013年12月到2014年8月，滴滴与快的激战中，根据Techweb报道，双方补贴金额合计达数十亿。在滴滴与优步中国的混战中，据财新报道，滴滴在2015年平均每月就烧掉了10亿元人民币，而在Uber进入中国市场后也共计烧掉了约25亿美元。</p>\n<p><b>股东们想创造一个一统出行市场的超级科技巨头，同时也期待回报。</b></p>\n<p>滴滴的上市也确实给一些股东带来了收益。8月5日，优步公布第二季度财报。财报显示，Uber第二季度净利润为11.44亿美元，较去年亏损17.75亿美元的情况大有改善。但其净利润一部分就主要得益于滴滴14亿美元的未实现收益。</p>\n<p><b>不过，伴随着监管的落槌，更多的股东并没有获得财富。</b></p>\n<p>比如，滴滴的第一大股东软银。7-9 月间，软银愿景基金投资浮亏 100 亿美元，在二级市场炒股、买卖期权的软银<a href=\"https://laohu8.com/S/PII\">北极星</a><i>（SB Northstar）</i>也浮亏了 13 亿美元。为了安抚投资人，孙正义抛出万亿日元（约合 90 亿美元）的回购计划。</p>\n<p><b>亏损主要来自软银对中国公司的投资。</b>今年第三季度，阿里巴巴、滴滴、<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>的股价分别下跌 34%、45% 和 61%。另外，韩国电商公司 Coupang 的破发加大了软银的损失。财季末，软银对滴滴的120亿美元投资只值75亿美元。</p>\n<p>公开资料显示，软银旗下愿景基金在2019年斥资118亿美元收购了滴滴20.1%的股份，这笔投资也是迄今为止软银对中国科技公司最大的单笔投资。</p>\n<p>再比如，上述的机构股东。</p>\n<p><b>一句老话，投资有风险，对机构股东也适用。</b></p>\n<p><b>资本终局</b></p>\n<p>事实上，即便没有7月份的监管，滴滴也有待解的难题。</p>\n<p>6月30日晚，滴滴登陆纽交所时，市值曾经一度高于800亿美元，在即将要超过Uber时又快速下探，到7月1日上午9点整，跌到677亿美元。</p>\n<p>滴滴上市也格外低调。据财新报道，它不仅对员工三缄其口甚至连为其IPO服务的承销商也诸多避讳。“挂牌前几天，我们都不知道最后定的时间，给了两个可能：6月30日或者7月2日”，一家滴滴承销商内部人士称，<b>程维甚至要求股东们不要接受媒体采访，不借上市宣传投资收益。</b></p>\n<p>直到上市前夜，滴滴才对员工发布公告宣布上市，称没有敲钟仪式、没有高调庆祝。理由是：“上市不是终点，而是新征程的开启”。上市速度也快得惊人，6月10日，提交上市申请，6月30日，上市成功，短短20天就完成了全部上市流程。</p>\n<p>业内人士认为，<b>滴滴低估值也并非完全受政策影响，还有成长性问题。</b></p>\n<p>比如，与主营业务相近的优步可以做个参照。据晚点报道，Uber曾期望以1200亿美元市值上市，但2019年上市即破发，一直在400亿-700亿美元之间徘徊，一度甚至低于350亿美元。如果按照同样的估值逻辑，滴滴价值可能并不高。</p>\n<p>财经评论人刘晓忠分析，相对于全球出行巨头优步，滴滴的财务状况和成长性相对较弱。尽管优步年活跃用户为9000万人，还不到滴滴的4.93亿用户的零头，但优步的GTV达3700亿人民币，显著高于滴滴的2146亿元。滴滴2018年到2020年的EBITB利润率分别为-0.21%、2.6%、3.0%，而优步则为17%、19%和19%。</p>\n<p>而且优步计算的营业收入是net basis<i>（扣减司机收入和补贴部分、乘客补贴按费用计算）</i>，而滴滴的计算方式是gross basis<i>（扣减乘客补贴部分，司机收入和补贴按成本计算）</i>，因为计算方法不同，滴滴的营业收入本身就存在高估计。</p>\n<p>另外，滴滴收入来源主要是出行收入，占比达到90%以上，而优步的出行收入占营业收入的一半多一些，这反映滴滴依然盈利模式单一。</p>\n<p>外加上今年7月的监管之后，网约车行业战火重燃。9月曹操出行、T3相继迎来网约车行业久违的融资，除此之外，高德打车、万顺、美团、嘀嗒出行、哈罗、如祺出行、首汽约车、享道出行等，都有了不小的动作。滴滴的“护城河”不再坚固。</p>\n<p>此外，滴滴的新故事，海外、自动驾驶、造车等，也还尚未形成竞争力。<b>如果其赴美上市后，表现稳定，或许能有调整的机会，但如今，则已只是假设。</b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>震荡157天，滴滴的资本故事仍难以落幕</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/DIDI\">滴滴</a>静默的157天里，是如何应对的？退市后的滴滴，又将剩下什么？\n</blockquote>\n<p>与其他准备回港上市的企业不同，滴滴的想象空间，很狭窄。</p>\n<p>12月3日9时，@滴滴出行 官方<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>公开发文称：经认真研究，公司即日起启动在纽交所退市的工作，并启动在香港上市的准备工作。</p>\n<p>北京时间晚上10点30，滴滴开盘，开盘价为7.53美元，截至发稿时间，滴滴股价为6.68美元，下跌14.29%，市值为322.19亿美元。</p>\n<p>此时距离上市，仅过去157天。今年6月30日，滴滴在纽交所上市，发行价14美元，以16.65美元高开，市值一度突破800亿美元。</p>\n<p><b>但令外界惊讶的是，这样一家市值高达5000亿人民币的巨头，却全程保持静默，没想到上市即巅峰。</b>上市第二天，7月2日，网络安全审查办公室发布公告，为防范国家数据安全风险，维护国家安全，决定对滴滴出行启动网络安全审查，审查期间暂停注册新用户。</p>\n<p>在此后的不到两周时间，滴滴先后经历主App和全数25款App下架，7月16日又迎来网信办、公安部、国安部、自然资源部、交通运输部、税务总局、市场监管总局等七部门联合进驻进行网络安全审查等监管风暴。</p>\n<p>质疑声中，股价腰斩、市场份额被瓜分，这家曾经备受资本追捧的明星公司，跌落谷底。</p>\n<p><b>滴滴被认为是全球在私募市场融资最多的公司。</b>9年时间，23轮融资，200多亿元投入，从早期VC到大型PE，从国外的软银、<a href=\"https://laohu8.com/S/UBER\">优步</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、富士康、<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>，到中国的阿里、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601328\">交通银行</a>等，都因为滴滴聚到了一起。</p>\n<p><b>它也是最烧钱的公司之一</b>，2018年到2020年，累计亏损近350亿元，相当于一天亏损3千万。</p>\n<p>吞下了巨额资本的滴滴，和等待已久的投资人，都在期待一个上市窗口。上市是套现的最优解，阿里、腾讯、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、快手等每一个互联网巨头的上市，背后都是创业者和投资者们的共同狂欢。</p>\n<p>然而行至关键节点，这场造富工程提前中断，这些曾经的投资人在滴滴静默的157天里，是如何应对的？退市后的滴滴，又将剩下什么？</p>\n<p>读完全文，你将了解：</p>\n<p><b>1.滴滴股东们在上市之后的动作</b></p>\n<p><b>2.滴滴如何成为资本吞金兽</b></p>\n<p><b>3.滴滴还剩下什么</b></p>\n<p><b>157天，资本沉默</b></p>\n<p>滴滴悄悄上市后的157天，背后是资本的狂欢，亦是噩梦。</p>\n<p>招股书显示，IPO之前，滴滴前五大股东依次是软银集团<i>（21.5%）</i>、Uber<i>（12.8%）</i>、董事长兼CEO程维<i>（7%）</i>、腾讯<i>（6.8%）</i>、总裁柳青<i>（1.7%）</i>，其他包括滴滴副总裁朱景士、腾讯总裁刘炽平、<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>董事长张勇、博裕资本董事总经理陈峙屹、软银集团资本管理部门负责人等股东悉数在内的8位高管占比1.8%。</p>\n<p>IPO之后，截至今日，在滴滴的股权结构中，现在真正的大股东是软银和优步，其中前三大股东软银<i>（20.08%）</i>、Uber<i>（11.93%）</i>和腾讯<i>（6.39%）</i>，<b>持股比例虽均有稀释，但变化不大，且没有任何买卖股票的动作，而程维、柳青等中国高管的股权稀释到只剩9.8%。</b></p>\n<p><b>事实上，在滴滴静默的这157天里，动作较大的还是其他机构股东。</b></p>\n<p>盒饭财经根据英国数据分析平台Fintel研究梳理后发现，截至12月3日，滴滴的机构持有者和股东现有254家，持股总数3.895亿股，持股比例超过30%，最大股东包括 Galileo (PTC) Ltd、Davis Selected Advisers<i>（戴维斯）</i>、Coatue Management LLC、Temasek Holdings<i>（淡马锡控股）</i>、BlackRock Inc.<i>（<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>集团）</i>等。</p>\n<p>其中根据各个机构在最新季度报告中提到的，对滴滴持有股票的情况统计显示，<b>减持机构累计有116家（包含平仓）</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/766be437d089207f35830b8b7eabd8ed\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"715\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>由现持有股份排序减持的机构（来源：Fintel）</p>\n<p><b>减持股份排在前列的机构投资者是</b>：摩根士丹利，减持4150万股，尚余763万股，减持比例高达85%；其次是普信集团，减持658.5万股，比例在64%；排在第三位的是高盛集团，减持588.9万股，比例在77%；淡马锡控股，在今年9月份减持357万股，比例在10.82%；加拿大养老基金，减持340万股，比例在38%；城堡投资，减持263万股，比例在65%；<a href=\"https://laohu8.com/S/BX\">黑石</a>集团133万股，比例在57%。</p>\n<p>此外，据高瓴公布的13F美股持仓显示，也在三季度全部清仓了滴滴。</p>\n<p>而在这些机构抛售滴滴股票的同时，滴滴股价也从发行价14.14美元，一直跌至8美元，最低甚至跌到7.18美元，相较最高时的18美元，暴跌幅度超过60%。</p>\n<p>当然，有做空的机构，也有做多的机构。</p>\n<p>盒饭财经统计后发现，自滴滴上市以来，<b>增持机构累计有137家（包含新进机构108家）。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c7d717f90cb93c8fdc39a237d5d16f6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"634\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>由现持有股份排序增持的机构（来源：Fintel）</p>\n<p><b>增持股份排在前列的机构投资者是</b>：贝莱德集团，增持数量为1233万股；其次是领航投资，增持数量为1023万股，现在持有1153万股，增持比例高达783%；排在第三位的是桥水基金，增持数量为899万股；<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>增持数量为839万股；夏尔巴投资增持数量为791万股；戴维斯增持数量为407万股。</p>\n<p>而根据各个机构已公开的资料显示，贝莱德、桥水基金和夏尔巴投资买入股票时，价格均在9美元/每股~10美元/每股之间，较滴滴上市时的价格跌去大半。</p>\n<p>总体而言，<b>短期内股价的变化反映了市场对于滴滴的信心。虽然机构投资者在决议权上占比不高，但他们可以”用脚投票“。</b></p>\n<p>以淡马锡而言，据数据研究机构whalewisdom统计，其在三季度抛售的个股中，阿里在减持榜中排名第一，为191.88万股，减持比例达16%；其次就是滴滴。</p>\n<p>淡马锡首席投资策略师Rohit Sipahimalani曾在接受日本经济新闻采访时指出，“投资者的担心是，没有人知道科技公司应该如何行动去满足监管当局的要求。同样，投资者也很难知道这些公司到底应该怎么做，以及监管到底对公司未来带来什么影响。”所以此前尽管更多持一种观望的态度，但还是有所行动。</p>\n<p>如今，重锤落下，滴滴将从纽交所退市，准备在香港上市，对于在香港没有执照的机构而言，可能信号更加明显了。</p>\n<p><b>因为部分普通投资者无法在港交所交易，可能会借滴滴退市的契机离场，但对于大多数机构投资者来说，将所持滴滴股份转至港交所并非难事。那么，接下来他们对于滴滴的增减持，可能更多地取决于对市场的判断。</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/002926\">华西证券</a>在11月的研报中指出，滴滴平台掌握的数据资产主要涉及导航场景数据、个人行程数据、聚合后的高阶数据等三类，其不同程度的外泄将带来个人隐私和国家安全层面的巨大风险。有市场人士在接受财新报道时分析指出，滴滴此次重启港股上市，过程或不会比过去简化，业务合规及数据、网络安全方面审查仍是其需要迈过的门槛。</p>\n<p>这意味着在充满变数的赴港上市期间，滴滴背后的资本，迎来新一轮变动风暴也未可知。</p>\n<p><b>从造富神话到寒冬</b></p>\n<p>如果不是突如其来的监管，滴滴和它的投资者或许会迎来一场狂欢。</p>\n<p><b>上市是造富机器。</b></p>\n<p>2003年12月，携程在纳斯达克上市，首日股价冲高88.56%，按当时融资7000万美元计，高管套现约2520万美元，超两亿元人民币落入携程高管的口袋中。携程CEO梁建章、CFO沈南鹏因此成为各大富豪榜关注的目标，被胡润分别定下一亿到两亿元人民币身价。</p>\n<p>之后，赴美上市后批量出现富豪的情况，成为互联网中概股日常。</p>\n<p>2005年，百度上市当天造就了8位亿万富翁，50位千万富翁以及250位百万富翁；2014年阿里巴巴上市，不仅让马云等30位阿里巴巴合伙人以及多位联合创始人成为超级亿万富豪，还诞生了一万多名千万富翁；小米上市，一共有超过7000名员工持有股票或期权，按照千亿美元市值计算，7000人中将会诞生9个亿万富翁，5500个千万富翁。</p>\n<p>去年7月，尽管大环境骤然趋冷，中概股被频频做空，但在理想登陆纽交所时，一夜之间李想身价仍超过29亿美元，超过200亿人民币。</p>\n<p>回过头来看滴滴。从2012年成立至今，滴滴在一级市场融资23次，累计融资金额超过226亿美元，软银、Uber、腾讯、阿里巴巴、苹果、中投等都在股东之列。</p>\n<p><b>滴滴速胜的背后也离不开这些资本。</b></p>\n<p>出行江湖凶险，被称为“巨人的游戏”。退市消息出现后，有人梳理了滴滴9年跑马圈地过程中，发动过的5场战役：与摇摇招车的“前哨战”；与快的正面交锋的“阵地战”；对优步“围魏救赵”式狙击战；与美团的“主场战争”；与高德的“地图团战”。</p>\n<p><b>每一场战役都需要钱。</b>2013年12月到2014年8月，滴滴与快的激战中，根据Techweb报道，双方补贴金额合计达数十亿。在滴滴与优步中国的混战中，据财新报道，滴滴在2015年平均每月就烧掉了10亿元人民币，而在Uber进入中国市场后也共计烧掉了约25亿美元。</p>\n<p><b>股东们想创造一个一统出行市场的超级科技巨头，同时也期待回报。</b></p>\n<p>滴滴的上市也确实给一些股东带来了收益。8月5日，优步公布第二季度财报。财报显示，Uber第二季度净利润为11.44亿美元，较去年亏损17.75亿美元的情况大有改善。但其净利润一部分就主要得益于滴滴14亿美元的未实现收益。</p>\n<p><b>不过，伴随着监管的落槌，更多的股东并没有获得财富。</b></p>\n<p>比如，滴滴的第一大股东软银。7-9 月间，软银愿景基金投资浮亏 100 亿美元，在二级市场炒股、买卖期权的软银<a href=\"https://laohu8.com/S/PII\">北极星</a><i>（SB Northstar）</i>也浮亏了 13 亿美元。为了安抚投资人，孙正义抛出万亿日元（约合 90 亿美元）的回购计划。</p>\n<p><b>亏损主要来自软银对中国公司的投资。</b>今年第三季度，阿里巴巴、滴滴、<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>的股价分别下跌 34%、45% 和 61%。另外，韩国电商公司 Coupang 的破发加大了软银的损失。财季末，软银对滴滴的120亿美元投资只值75亿美元。</p>\n<p>公开资料显示，软银旗下愿景基金在2019年斥资118亿美元收购了滴滴20.1%的股份，这笔投资也是迄今为止软银对中国科技公司最大的单笔投资。</p>\n<p>再比如，上述的机构股东。</p>\n<p><b>一句老话，投资有风险，对机构股东也适用。</b></p>\n<p><b>资本终局</b></p>\n<p>事实上，即便没有7月份的监管，滴滴也有待解的难题。</p>\n<p>6月30日晚，滴滴登陆纽交所时，市值曾经一度高于800亿美元，在即将要超过Uber时又快速下探，到7月1日上午9点整，跌到677亿美元。</p>\n<p>滴滴上市也格外低调。据财新报道，它不仅对员工三缄其口甚至连为其IPO服务的承销商也诸多避讳。“挂牌前几天，我们都不知道最后定的时间，给了两个可能：6月30日或者7月2日”，一家滴滴承销商内部人士称，<b>程维甚至要求股东们不要接受媒体采访，不借上市宣传投资收益。</b></p>\n<p>直到上市前夜，滴滴才对员工发布公告宣布上市，称没有敲钟仪式、没有高调庆祝。理由是：“上市不是终点，而是新征程的开启”。上市速度也快得惊人，6月10日，提交上市申请，6月30日，上市成功，短短20天就完成了全部上市流程。</p>\n<p>业内人士认为，<b>滴滴低估值也并非完全受政策影响，还有成长性问题。</b></p>\n<p>比如，与主营业务相近的优步可以做个参照。据晚点报道，Uber曾期望以1200亿美元市值上市，但2019年上市即破发，一直在400亿-700亿美元之间徘徊，一度甚至低于350亿美元。如果按照同样的估值逻辑，滴滴价值可能并不高。</p>\n<p>财经评论人刘晓忠分析，相对于全球出行巨头优步，滴滴的财务状况和成长性相对较弱。尽管优步年活跃用户为9000万人，还不到滴滴的4.93亿用户的零头，但优步的GTV达3700亿人民币，显著高于滴滴的2146亿元。滴滴2018年到2020年的EBITB利润率分别为-0.21%、2.6%、3.0%，而优步则为17%、19%和19%。</p>\n<p>而且优步计算的营业收入是net basis<i>（扣减司机收入和补贴部分、乘客补贴按费用计算）</i>，而滴滴的计算方式是gross basis<i>（扣减乘客补贴部分，司机收入和补贴按成本计算）</i>，因为计算方法不同，滴滴的营业收入本身就存在高估计。</p>\n<p>另外，滴滴收入来源主要是出行收入，占比达到90%以上，而优步的出行收入占营业收入的一半多一些，这反映滴滴依然盈利模式单一。</p>\n<p>外加上今年7月的监管之后，网约车行业战火重燃。9月曹操出行、T3相继迎来网约车行业久违的融资，除此之外，高德打车、万顺、美团、嘀嗒出行、哈罗、如祺出行、首汽约车、享道出行等，都有了不小的动作。滴滴的“护城河”不再坚固。</p>\n<p>此外，滴滴的新故事，海外、自动驾驶、造车等，也还尚未形成竞争力。<b>如果其赴美上市后，表现稳定，或许能有调整的机会，但如今，则已只是假设。</b></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9e48fe0edb29ac28bd6c94f2d6ab8271","relate_stocks":{"BK4526":"热门中概股","BK4539":"次新股","BK4535":"淡马锡持仓","BK4022":"陆运","BK4505":"高瓴资本持仓","BK4561":"索罗斯持仓","DIDI":"滴滴(已退市)"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1153307140","content_text":"行至关键节点，这场造富工程提前中断，这些曾经的投资人在滴滴静默的157天里，是如何应对的？退市后的滴滴，又将剩下什么？\n\n与其他准备回港上市的企业不同，滴滴的想象空间，很狭窄。\n12月3日9时，@滴滴出行 官方微博公开发文称：经认真研究，公司即日起启动在纽交所退市的工作，并启动在香港上市的准备工作。\n北京时间晚上10点30，滴滴开盘，开盘价为7.53美元，截至发稿时间，滴滴股价为6.68美元，下跌14.29%，市值为322.19亿美元。\n此时距离上市，仅过去157天。今年6月30日，滴滴在纽交所上市，发行价14美元，以16.65美元高开，市值一度突破800亿美元。\n但令外界惊讶的是，这样一家市值高达5000亿人民币的巨头，却全程保持静默，没想到上市即巅峰。上市第二天，7月2日，网络安全审查办公室发布公告，为防范国家数据安全风险，维护国家安全，决定对滴滴出行启动网络安全审查，审查期间暂停注册新用户。\n在此后的不到两周时间，滴滴先后经历主App和全数25款App下架，7月16日又迎来网信办、公安部、国安部、自然资源部、交通运输部、税务总局、市场监管总局等七部门联合进驻进行网络安全审查等监管风暴。\n质疑声中，股价腰斩、市场份额被瓜分，这家曾经备受资本追捧的明星公司，跌落谷底。\n滴滴被认为是全球在私募市场融资最多的公司。9年时间，23轮融资，200多亿元投入，从早期VC到大型PE，从国外的软银、优步、苹果、富士康、摩根士丹利、摩根大通，到中国的阿里、腾讯、招商银行、交通银行等，都因为滴滴聚到了一起。\n它也是最烧钱的公司之一，2018年到2020年，累计亏损近350亿元，相当于一天亏损3千万。\n吞下了巨额资本的滴滴，和等待已久的投资人，都在期待一个上市窗口。上市是套现的最优解，阿里、腾讯、百度、快手等每一个互联网巨头的上市，背后都是创业者和投资者们的共同狂欢。\n然而行至关键节点，这场造富工程提前中断，这些曾经的投资人在滴滴静默的157天里，是如何应对的？退市后的滴滴，又将剩下什么？\n读完全文，你将了解：\n1.滴滴股东们在上市之后的动作\n2.滴滴如何成为资本吞金兽\n3.滴滴还剩下什么\n157天，资本沉默\n滴滴悄悄上市后的157天，背后是资本的狂欢，亦是噩梦。\n招股书显示，IPO之前，滴滴前五大股东依次是软银集团（21.5%）、Uber（12.8%）、董事长兼CEO程维（7%）、腾讯（6.8%）、总裁柳青（1.7%），其他包括滴滴副总裁朱景士、腾讯总裁刘炽平、阿里巴巴董事长张勇、博裕资本董事总经理陈峙屹、软银集团资本管理部门负责人等股东悉数在内的8位高管占比1.8%。\nIPO之后，截至今日，在滴滴的股权结构中，现在真正的大股东是软银和优步，其中前三大股东软银（20.08%）、Uber（11.93%）和腾讯（6.39%），持股比例虽均有稀释，但变化不大，且没有任何买卖股票的动作，而程维、柳青等中国高管的股权稀释到只剩9.8%。\n事实上，在滴滴静默的这157天里，动作较大的还是其他机构股东。\n盒饭财经根据英国数据分析平台Fintel研究梳理后发现，截至12月3日，滴滴的机构持有者和股东现有254家，持股总数3.895亿股，持股比例超过30%，最大股东包括 Galileo (PTC) Ltd、Davis Selected Advisers（戴维斯）、Coatue Management LLC、Temasek Holdings（淡马锡控股）、BlackRock Inc.（贝莱德集团）等。\n其中根据各个机构在最新季度报告中提到的，对滴滴持有股票的情况统计显示，减持机构累计有116家（包含平仓）。\n\n由现持有股份排序减持的机构（来源：Fintel）\n减持股份排在前列的机构投资者是：摩根士丹利，减持4150万股，尚余763万股，减持比例高达85%；其次是普信集团，减持658.5万股，比例在64%；排在第三位的是高盛集团，减持588.9万股，比例在77%；淡马锡控股，在今年9月份减持357万股，比例在10.82%；加拿大养老基金，减持340万股，比例在38%；城堡投资，减持263万股，比例在65%；黑石集团133万股，比例在57%。\n此外，据高瓴公布的13F美股持仓显示，也在三季度全部清仓了滴滴。\n而在这些机构抛售滴滴股票的同时，滴滴股价也从发行价14.14美元，一直跌至8美元，最低甚至跌到7.18美元，相较最高时的18美元，暴跌幅度超过60%。\n当然，有做空的机构，也有做多的机构。\n盒饭财经统计后发现，自滴滴上市以来，增持机构累计有137家（包含新进机构108家）。\n\n由现持有股份排序增持的机构（来源：Fintel）\n增持股份排在前列的机构投资者是：贝莱德集团，增持数量为1233万股；其次是领航投资，增持数量为1023万股，现在持有1153万股，增持比例高达783%；排在第三位的是桥水基金，增持数量为899万股；美国银行增持数量为839万股；夏尔巴投资增持数量为791万股；戴维斯增持数量为407万股。\n而根据各个机构已公开的资料显示，贝莱德、桥水基金和夏尔巴投资买入股票时，价格均在9美元/每股~10美元/每股之间，较滴滴上市时的价格跌去大半。\n总体而言，短期内股价的变化反映了市场对于滴滴的信心。虽然机构投资者在决议权上占比不高，但他们可以”用脚投票“。\n以淡马锡而言，据数据研究机构whalewisdom统计，其在三季度抛售的个股中，阿里在减持榜中排名第一，为191.88万股，减持比例达16%；其次就是滴滴。\n淡马锡首席投资策略师Rohit Sipahimalani曾在接受日本经济新闻采访时指出，“投资者的担心是，没有人知道科技公司应该如何行动去满足监管当局的要求。同样，投资者也很难知道这些公司到底应该怎么做，以及监管到底对公司未来带来什么影响。”所以此前尽管更多持一种观望的态度，但还是有所行动。\n如今，重锤落下，滴滴将从纽交所退市，准备在香港上市，对于在香港没有执照的机构而言，可能信号更加明显了。\n因为部分普通投资者无法在港交所交易，可能会借滴滴退市的契机离场，但对于大多数机构投资者来说，将所持滴滴股份转至港交所并非难事。那么，接下来他们对于滴滴的增减持，可能更多地取决于对市场的判断。\n华西证券在11月的研报中指出，滴滴平台掌握的数据资产主要涉及导航场景数据、个人行程数据、聚合后的高阶数据等三类，其不同程度的外泄将带来个人隐私和国家安全层面的巨大风险。有市场人士在接受财新报道时分析指出，滴滴此次重启港股上市，过程或不会比过去简化，业务合规及数据、网络安全方面审查仍是其需要迈过的门槛。\n这意味着在充满变数的赴港上市期间，滴滴背后的资本，迎来新一轮变动风暴也未可知。\n从造富神话到寒冬\n如果不是突如其来的监管，滴滴和它的投资者或许会迎来一场狂欢。\n上市是造富机器。\n2003年12月，携程在纳斯达克上市，首日股价冲高88.56%，按当时融资7000万美元计，高管套现约2520万美元，超两亿元人民币落入携程高管的口袋中。携程CEO梁建章、CFO沈南鹏因此成为各大富豪榜关注的目标，被胡润分别定下一亿到两亿元人民币身价。\n之后，赴美上市后批量出现富豪的情况，成为互联网中概股日常。\n2005年，百度上市当天造就了8位亿万富翁，50位千万富翁以及250位百万富翁；2014年阿里巴巴上市，不仅让马云等30位阿里巴巴合伙人以及多位联合创始人成为超级亿万富豪，还诞生了一万多名千万富翁；小米上市，一共有超过7000名员工持有股票或期权，按照千亿美元市值计算，7000人中将会诞生9个亿万富翁，5500个千万富翁。\n去年7月，尽管大环境骤然趋冷，中概股被频频做空，但在理想登陆纽交所时，一夜之间李想身价仍超过29亿美元，超过200亿人民币。\n回过头来看滴滴。从2012年成立至今，滴滴在一级市场融资23次，累计融资金额超过226亿美元，软银、Uber、腾讯、阿里巴巴、苹果、中投等都在股东之列。\n滴滴速胜的背后也离不开这些资本。\n出行江湖凶险，被称为“巨人的游戏”。退市消息出现后，有人梳理了滴滴9年跑马圈地过程中，发动过的5场战役：与摇摇招车的“前哨战”；与快的正面交锋的“阵地战”；对优步“围魏救赵”式狙击战；与美团的“主场战争”；与高德的“地图团战”。\n每一场战役都需要钱。2013年12月到2014年8月，滴滴与快的激战中，根据Techweb报道，双方补贴金额合计达数十亿。在滴滴与优步中国的混战中，据财新报道，滴滴在2015年平均每月就烧掉了10亿元人民币，而在Uber进入中国市场后也共计烧掉了约25亿美元。\n股东们想创造一个一统出行市场的超级科技巨头，同时也期待回报。\n滴滴的上市也确实给一些股东带来了收益。8月5日，优步公布第二季度财报。财报显示，Uber第二季度净利润为11.44亿美元，较去年亏损17.75亿美元的情况大有改善。但其净利润一部分就主要得益于滴滴14亿美元的未实现收益。\n不过，伴随着监管的落槌，更多的股东并没有获得财富。\n比如，滴滴的第一大股东软银。7-9 月间，软银愿景基金投资浮亏 100 亿美元，在二级市场炒股、买卖期权的软银北极星（SB Northstar）也浮亏了 13 亿美元。为了安抚投资人，孙正义抛出万亿日元（约合 90 亿美元）的回购计划。\n亏损主要来自软银对中国公司的投资。今年第三季度，阿里巴巴、滴滴、贝壳的股价分别下跌 34%、45% 和 61%。另外，韩国电商公司 Coupang 的破发加大了软银的损失。财季末，软银对滴滴的120亿美元投资只值75亿美元。\n公开资料显示，软银旗下愿景基金在2019年斥资118亿美元收购了滴滴20.1%的股份，这笔投资也是迄今为止软银对中国科技公司最大的单笔投资。\n再比如，上述的机构股东。\n一句老话，投资有风险，对机构股东也适用。\n资本终局\n事实上，即便没有7月份的监管，滴滴也有待解的难题。\n6月30日晚，滴滴登陆纽交所时，市值曾经一度高于800亿美元，在即将要超过Uber时又快速下探，到7月1日上午9点整，跌到677亿美元。\n滴滴上市也格外低调。据财新报道，它不仅对员工三缄其口甚至连为其IPO服务的承销商也诸多避讳。“挂牌前几天，我们都不知道最后定的时间，给了两个可能：6月30日或者7月2日”，一家滴滴承销商内部人士称，程维甚至要求股东们不要接受媒体采访，不借上市宣传投资收益。\n直到上市前夜，滴滴才对员工发布公告宣布上市，称没有敲钟仪式、没有高调庆祝。理由是：“上市不是终点，而是新征程的开启”。上市速度也快得惊人，6月10日，提交上市申请，6月30日，上市成功，短短20天就完成了全部上市流程。\n业内人士认为，滴滴低估值也并非完全受政策影响，还有成长性问题。\n比如，与主营业务相近的优步可以做个参照。据晚点报道，Uber曾期望以1200亿美元市值上市，但2019年上市即破发，一直在400亿-700亿美元之间徘徊，一度甚至低于350亿美元。如果按照同样的估值逻辑，滴滴价值可能并不高。\n财经评论人刘晓忠分析，相对于全球出行巨头优步，滴滴的财务状况和成长性相对较弱。尽管优步年活跃用户为9000万人，还不到滴滴的4.93亿用户的零头，但优步的GTV达3700亿人民币，显著高于滴滴的2146亿元。滴滴2018年到2020年的EBITB利润率分别为-0.21%、2.6%、3.0%，而优步则为17%、19%和19%。\n而且优步计算的营业收入是net basis（扣减司机收入和补贴部分、乘客补贴按费用计算），而滴滴的计算方式是gross basis（扣减乘客补贴部分，司机收入和补贴按成本计算），因为计算方法不同，滴滴的营业收入本身就存在高估计。\n另外，滴滴收入来源主要是出行收入，占比达到90%以上，而优步的出行收入占营业收入的一半多一些，这反映滴滴依然盈利模式单一。\n外加上今年7月的监管之后，网约车行业战火重燃。9月曹操出行、T3相继迎来网约车行业久违的融资，除此之外，高德打车、万顺、美团、嘀嗒出行、哈罗、如祺出行、首汽约车、享道出行等，都有了不小的动作。滴滴的“护城河”不再坚固。\n此外，滴滴的新故事，海外、自动驾驶、造车等，也还尚未形成竞争力。如果其赴美上市后，表现稳定，或许能有调整的机会，但如今，则已只是假设。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":157,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":601290733,"gmtCreate":1638530552702,"gmtModify":1638530559664,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"T20211211017","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/601290733","repostId":"1102237435","repostType":4,"repost":{"id":"1102237435","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1638529434,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1102237435?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-03 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src=\"https://static.tigerbbs.com/c2d773ea0de3ed2d55f5d6b321d3ed61\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"675\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>英国央行方面，投资者将关注奥密克戎变异株对英国央行紧缩计划的影响，英镑的对冲成本也因此上升。上图可看出，一周期的英镑兑美元隐含波动率自3月以来首次上涨至10%，隐含波动率与实际波动率之差也表明，当前的期权定价是今年来的最高水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c73b3ba3f5b0a288bd339a4494c615a0\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"675\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>油市的波动以及疫情相关的担忧也蔓延至挪威克朗。挪威央行下周也将召开利率决议，挪威克朗的对冲成本逼近周期高点。分析称，挪威央行下周加息的预期可能会因为奥密克戎变异株而出现波动，克朗的波动率可能会因此再次走高。</p>\n<p><b>债市波动料将持续</b></p>\n<p>除了外汇市场之外，债市的波动率也被推高至一年来的高位。而根据外媒对债券分析师的调查显示，受访者预计债券市场波动率的飙升将在未来3个月持续下去。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de11c6a3cd9720caa2a73eaaafee557f\" tg-width=\"960\" tg-height=\"480\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在18位受访者当中，除了2位受访者之外，其他受访者均表示未来3个月的债券波动性将上升（5人）或保持高位（11人）。摩根大通的全球债券基金经理Arjun Vij表示：</p>\n<blockquote>\n “群体免疫越全面，市场就越确定不会因为新的变异病毒而增加封锁措施，这将有助于降低波动性。但由于这些问题的不确定性仍然存在，因此认为波动性在未来3至6个月内必然降低的理由有限。”\n</blockquote>\n<p>另一项对60多名债市分析师的调查则显示，目前约在1.50%水平的10年期美债收益率在未来3个月、6个月和12个月内将分别升至1.75%、1.90%和2.08%。如果预测成真，这将意味着10年期美债收益率自2019年8月以来首次突破2.0%的大关。</p>\n<p>不过，也有部分分析师预计收益率将保持在当前水平附近，甚至有所下降。荷兰合作银行的宏观策略主管Elwin de Groot表示：</p>\n<blockquote>\n “现在正在加息或即将收紧政策的央行有犯政策错误的风险，我们确实预计美联储明年会加息。我们预计加息一次，但我们不相信这将是美联储一个重要的紧缩周期。”\n</blockquote>\n<p>投资者需要警惕的是，市场的剧烈波动可能会导致流动性不足的情况出现。前IMF官员Mohamed El-Erian表示：</p>\n<blockquote>\n “通常来说，经历了突如其来的波动之后，投资者逢低买入的意愿都比较强劲。然而这一次，高通胀等一两个月前还没有遇见的因素将使问题复杂化。投资者需仔细评估整体流动性回落的可能性。”\n</blockquote>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>超级央行周即将驾到，市场难逃一场大波动</title>\n<style 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Composite","BK4566":"资本集团"},"source_url":"https://xnews.jin10.com/details/87182","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1167944756","content_text":"欧元、英镑的波动率升至数月高位，债市也出现类似的景象，投资者要小心了……\n\n随着下周欧美英三大主要央行的利率决议成为市场焦点，欧元和英镑的波动率已升至数月高位。与此同时，奥密克戎变异株的风险也在影响市场，货币对冲的成本也随之上升。\n外汇市场波动率大幅抬高\n\n图：欧元兑美元一周隐含波动率升至一年高位\n周四欧元兑美元的一周期波动率上升了238个基点至8.89%，这是自2020年12月以来的最高水平。相比之下，该指标年初至今的平均值仅为5.53%。\n\n另外，欧元兑美元一个月期与一周期的波动率之差跌至2020年美国大选以来的最低水平，表明下周的货币政策风险之高。交易员预计，美联储将在下周宣布更快的缩减步伐和更新后的点阵图，欧洲央行也将就结束疫情紧急购买计划（PEPP）和扩大资产购买计划提供前瞻性指引。\n\n英国央行方面，投资者将关注奥密克戎变异株对英国央行紧缩计划的影响，英镑的对冲成本也因此上升。上图可看出，一周期的英镑兑美元隐含波动率自3月以来首次上涨至10%，隐含波动率与实际波动率之差也表明，当前的期权定价是今年来的最高水平。\n\n油市的波动以及疫情相关的担忧也蔓延至挪威克朗。挪威央行下周也将召开利率决议，挪威克朗的对冲成本逼近周期高点。分析称，挪威央行下周加息的预期可能会因为奥密克戎变异株而出现波动，克朗的波动率可能会因此再次走高。\n债市波动料将持续\n除了外汇市场之外，债市的波动率也被推高至一年来的高位。而根据外媒对债券分析师的调查显示，受访者预计债券市场波动率的飙升将在未来3个月持续下去。\n\n在18位受访者当中，除了2位受访者之外，其他受访者均表示未来3个月的债券波动性将上升（5人）或保持高位（11人）。摩根大通的全球债券基金经理Arjun Vij表示：\n\n “群体免疫越全面，市场就越确定不会因为新的变异病毒而增加封锁措施，这将有助于降低波动性。但由于这些问题的不确定性仍然存在，因此认为波动性在未来3至6个月内必然降低的理由有限。”\n\n另一项对60多名债市分析师的调查则显示，目前约在1.50%水平的10年期美债收益率在未来3个月、6个月和12个月内将分别升至1.75%、1.90%和2.08%。如果预测成真，这将意味着10年期美债收益率自2019年8月以来首次突破2.0%的大关。\n不过，也有部分分析师预计收益率将保持在当前水平附近，甚至有所下降。荷兰合作银行的宏观策略主管Elwin de Groot表示：\n\n “现在正在加息或即将收紧政策的央行有犯政策错误的风险，我们确实预计美联储明年会加息。我们预计加息一次，但我们不相信这将是美联储一个重要的紧缩周期。”\n\n投资者需要警惕的是，市场的剧烈波动可能会导致流动性不足的情况出现。前IMF官员Mohamed El-Erian表示：\n\n “通常来说，经历了突如其来的波动之后，投资者逢低买入的意愿都比较强劲。然而这一次，高通胀等一两个月前还没有遇见的因素将使问题复杂化。投资者需仔细评估整体流动性回落的可能性。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":396,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":867026122,"gmtCreate":1633170650224,"gmtModify":1633170650459,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"T20211211017","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":7,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/867026122","repostId":"2172957049","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":90,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":872513748,"gmtCreate":1637546410423,"gmtModify":1637546410526,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"T20211211017","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/872513748","repostId":"1104167506","repostType":4,"repost":{"id":"1104167506","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1637536408,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1104167506?lang=&edition=full","pubTime":"2021-11-22 07:13","market":"hk","language":"zh","title":"前瞻：美团、拼多多、小米财报来袭！美股感恩节休市","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1104167506","media":"老虎资讯综合","summary":"事件方面：拜登提名美联储主席人选、美联储FOMC公布货币政策会议纪要；英国央行行长贝利发表讲话。\n\n\n 数据方面：美国10月核心PCE物价指数年率；美国至11月19日当周EIA原油库存(万桶)。\n\n\n","content":"<blockquote>\n 事件方面：拜登提名美联储主席人选、美联储FOMC公布货币政策会议纪要；英国央行行长贝利发表讲话。\n</blockquote>\n<blockquote>\n 数据方面：美国10月核心PCE物价指数年率；美国至11月19日当周EIA原油库存(万桶)。\n</blockquote>\n<blockquote>\n 财报方面：Zoom、小鹏汽车、小米集团、快手、戴尔、惠普、美团、雾芯科技、拼多多等热门股陆续发布三季报。\n</blockquote>\n<blockquote>\n 新股方面：空白支票公司Legato Merger Corp、针对与印度有联系的科技企业的空白支票公司Vahanna Tech Edge Acquisition、生物科技公司百心安等公司上市。\n</blockquote>\n<blockquote>\n 感恩节美股休市安排：11月25日（周四）美国将迎来感恩节假期，美国股市将休市；11月26日（周五）提前3小时休市。\n</blockquote>\n<p><b>重要经济数据一览</b></p>\n<p><b>11月22日周一关键词：开盘情况，英国工业产出差值，美国成屋销售</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/847428593fec42c8f6420ab818da2078\" tg-width=\"612\" tg-height=\"231\" referrerpolicy=\"no-referrer\">周一，全球重要财经数据不多，投资者可关注美国成屋销售总数年化、中国一年期贷款市场报价利率等，重点观察全球股市的开市情况。</p>\n<p>财报方面，美股盘前，<a href=\"https://laohu8.com/S/CRNC\">Cerence</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIU\">小牛电动</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/ZH\">知乎</a>等将公布财报；美股盘后，<a href=\"https://laohu8.com/S/TUYA\">涂鸦智能</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/ZM\">Zoom视频通讯</a>、等将公布财报。</p>\n<p>周一两只新股上市，空白支票公司Legato Merger Corp、针对与印度有联系的科技企业的空白支票公司Vahanna Tech Edge Acquisition。</p>\n<p>美国总统拜登将正式提名美联储新一届主席，目前候选人是鲍威尔与布雷纳德。分析认为，无论拜登最终提名谁作为下一届美联储主席，明年美联储货币政策都有望转鸽，预计首次加息时点会迟于当前的市场预期，最快在明年12月。</p>\n<p><b>11月23日周二关键词：澳大利亚消费信心，欧元区制造业和服务业PMI，英国制造业和服务业PMI，美国制造业PMI</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d83973b94e707ca43c7e3d0562aacb7\" tg-width=\"615\" tg-height=\"643\" referrerpolicy=\"no-referrer\">周二，数据方面，投资者关注美国的制造业PMI。</p>\n<p>分析认为，美国的制造业逐渐反弹，工厂产值从飓风艾达的影响中反弹，并表明制造商的材料短缺问题有好转。健康的商业投资加上强劲的消费者需求，推动了制造商的订单增长，但也消耗了库存并导致储备订单积压。生产商正在解决材料短缺问题，而就业仍低于疫情前水平。</p>\n<p>关注欧元区制造业和服务业PMI数据。</p>\n<p>分析指出，欧元区经济增长已经受到全球供应紧缩的压力，尤其是对制造业的影响。目前，供应瓶颈只会推迟经济复苏。由于人们重返商店、餐馆和文化场所，以及旅游业的复苏，消费支出成为了一个亮点。</p>\n<p>事件方面，英国央行委员哈斯克尔就高通胀问题发表讲话。</p>\n<p>财报方面，美股盘前，<a href=\"https://laohu8.com/S/BBY\">百思买</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JG\">极光</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>、等将公布财报；美股盘后，<a href=\"https://laohu8.com/S/HPQ\">惠普</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PSTG\">Pure Storage</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/DADA\">达达集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/DELL\">戴尔科技</a>、等将公布财报；港股，<a href=\"https://laohu8.com/S/09868\">小鹏汽车-W</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/01810\">小米集团-W</a>等将公布财报。</p>\n<p><b>11月24日周三关键词：美国初请失业金、美国耐用品订单、美国批发库存、美国三季度GDP修正值等一系列数据、美联储纪要</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc581701a6250b7f4db3915e0968a625\" tg-width=\"616\" tg-height=\"830\" referrerpolicy=\"no-referrer\">周三，数据方面，美国实际GDP年化季率修正值、美国核心PCE物价指数月率，个人支出月率、密歇根消费信心数据等。</p>\n<p>因为美国感恩节假日即将到来，因此美国数据在感恩节前集中公布。当前美国经济面临的最大问题就是通胀，美国正在遭遇创纪录的通货膨胀威胁。数据显示，美国10月CPI同比上涨6.2%，创造了1990年以来的最高水平，这也揭示出美国社会正在经历严重的通货膨胀。更为严重的是，该数据的增加是在短短半年多时间内完成的，2021年初美国的CPI数值仍只有1.4%，呈现通货紧缩的现象。</p>\n<p>事件方面，新西兰联储公布利率决议。</p>\n<p>财报方面，美股盘前，<a href=\"https://laohu8.com/S/KC\">金山云</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/HTHT\">华住</a>、等将公布财报；港股，<a href=\"https://laohu8.com/S/00241\">阿里健康</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/01179\">华住集团-S</a>等将公布财报。</p>\n<p><b>11月25日周四关键词：维他奶国际、阿里影业、波司登等公布财报；感恩节美股休市</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c62e7c67382d353b87a4e3bd4d6941d0\" tg-width=\"615\" tg-height=\"185\" referrerpolicy=\"no-referrer\">感恩节，美国休市一天。</p>\n<p>周四，数据方面，美国当周石油钻井总数、当周EIA天然气库存，德国Gfk消费者信心指数。</p>\n<p>纽约时段，由于感恩节假期，美国市场休市，料市场整体波动有限，不过投资者仍然要控制好仓位，防止小资金带来大行情的假期波动的走势出现。投资者唯一需要留意的就是欧洲央行的政策会议纪要，不过预计该纪要给欧元也会带来很有限的影响。交易英镑的投资者，留意英国央行行长贝利的讲话。</p>\n<p>事件方面，美联储FOMC公布货币政策会议纪要，欧洲央行公布10月份货币政策会议纪要。</p>\n<p>财报方面，港股<a href=\"https://laohu8.com/S/00345\">维他奶国际</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/03998\">波司登</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/01060\">阿里影业</a>发布财报。</p>\n<p><b>11月26日周五关键词：英国CBI零售销售差值，欧洲央行行长拉加德在该央行2021年法律会议上发表讲话；雾芯科技、美团、拼多多等发布财报；感恩节翌日提前休市</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d6ff73fff2b2e7063967c17cc93aecd\" tg-width=\"613\" tg-height=\"370\" referrerpolicy=\"no-referrer\">周五，数据方面，英国CBI零售销售差值。预计市场整体波动幅度有限。</p>\n<p>事件方面，欧洲央行行长拉加德在该央行2021年法律会议上发表讲话，英国央行行长贝利即将发表讲话。</p>\n<p>财报方面，美股盘前，<a href=\"https://laohu8.com/S/RLX\">雾芯科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>等将公布财报；港股，<a href=\"https://laohu8.com/S/03690\">美团-W</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/02158\">医渡科技</a>等将公布财报。</p>\n<p>周五一只新股上市，<a href=\"https://laohu8.com/S/02185\">百心安-B</a>成立于2014年，是中国领先的创新介入式心血管装置公司，专注于全降解支架（BRS）及肾神经阻断（RDN）两种疗法，以解决中国患者在冠状及外周动脉疾病以及高血压方面的未满足医疗需求。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>前瞻：美团、拼多多、小米财报来袭！美股感恩节休市</title>\n<style 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事件方面：拜登提名美联储主席人选、美联储FOMC公布货币政策会议纪要；英国央行行长贝利发表讲话。\n</blockquote>\n<blockquote>\n 数据方面：美国10月核心PCE物价指数年率；美国至11月19日当周EIA原油库存(万桶)。\n</blockquote>\n<blockquote>\n 财报方面：Zoom、小鹏汽车、小米集团、快手、戴尔、惠普、美团、雾芯科技、拼多多等热门股陆续发布三季报。\n</blockquote>\n<blockquote>\n 新股方面：空白支票公司Legato Merger Corp、针对与印度有联系的科技企业的空白支票公司Vahanna Tech Edge Acquisition、生物科技公司百心安等公司上市。\n</blockquote>\n<blockquote>\n 感恩节美股休市安排：11月25日（周四）美国将迎来感恩节假期，美国股市将休市；11月26日（周五）提前3小时休市。\n</blockquote>\n<p><b>重要经济数据一览</b></p>\n<p><b>11月22日周一关键词：开盘情况，英国工业产出差值，美国成屋销售</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/847428593fec42c8f6420ab818da2078\" tg-width=\"612\" tg-height=\"231\" referrerpolicy=\"no-referrer\">周一，全球重要财经数据不多，投资者可关注美国成屋销售总数年化、中国一年期贷款市场报价利率等，重点观察全球股市的开市情况。</p>\n<p>财报方面，美股盘前，<a href=\"https://laohu8.com/S/CRNC\">Cerence</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIU\">小牛电动</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/ZH\">知乎</a>等将公布财报；美股盘后，<a href=\"https://laohu8.com/S/TUYA\">涂鸦智能</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/ZM\">Zoom视频通讯</a>、等将公布财报。</p>\n<p>周一两只新股上市，空白支票公司Legato Merger Corp、针对与印度有联系的科技企业的空白支票公司Vahanna Tech Edge Acquisition。</p>\n<p>美国总统拜登将正式提名美联储新一届主席，目前候选人是鲍威尔与布雷纳德。分析认为，无论拜登最终提名谁作为下一届美联储主席，明年美联储货币政策都有望转鸽，预计首次加息时点会迟于当前的市场预期，最快在明年12月。</p>\n<p><b>11月23日周二关键词：澳大利亚消费信心，欧元区制造业和服务业PMI，英国制造业和服务业PMI，美国制造业PMI</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d83973b94e707ca43c7e3d0562aacb7\" tg-width=\"615\" tg-height=\"643\" referrerpolicy=\"no-referrer\">周二，数据方面，投资者关注美国的制造业PMI。</p>\n<p>分析认为，美国的制造业逐渐反弹，工厂产值从飓风艾达的影响中反弹，并表明制造商的材料短缺问题有好转。健康的商业投资加上强劲的消费者需求，推动了制造商的订单增长，但也消耗了库存并导致储备订单积压。生产商正在解决材料短缺问题，而就业仍低于疫情前水平。</p>\n<p>关注欧元区制造业和服务业PMI数据。</p>\n<p>分析指出，欧元区经济增长已经受到全球供应紧缩的压力，尤其是对制造业的影响。目前，供应瓶颈只会推迟经济复苏。由于人们重返商店、餐馆和文化场所，以及旅游业的复苏，消费支出成为了一个亮点。</p>\n<p>事件方面，英国央行委员哈斯克尔就高通胀问题发表讲话。</p>\n<p>财报方面，美股盘前，<a href=\"https://laohu8.com/S/BBY\">百思买</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JG\">极光</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>、等将公布财报；美股盘后，<a href=\"https://laohu8.com/S/HPQ\">惠普</a>、<a 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财报方面：Zoom、小鹏汽车、小米集团、快手、戴尔、惠普、美团、雾芯科技、拼多多等热门股陆续发布三季报。\n\n\n 新股方面：空白支票公司Legato Merger Corp、针对与印度有联系的科技企业的空白支票公司Vahanna Tech Edge Acquisition、生物科技公司百心安等公司上市。\n\n\n 感恩节美股休市安排：11月25日（周四）美国将迎来感恩节假期，美国股市将休市；11月26日（周五）提前3小时休市。\n\n重要经济数据一览\n11月22日周一关键词：开盘情况，英国工业产出差值，美国成屋销售周一，全球重要财经数据不多，投资者可关注美国成屋销售总数年化、中国一年期贷款市场报价利率等，重点观察全球股市的开市情况。\n财报方面，美股盘前，Cerence、小牛电动、知乎等将公布财报；美股盘后，涂鸦智能、Zoom视频通讯、等将公布财报。\n周一两只新股上市，空白支票公司Legato Merger Corp、针对与印度有联系的科技企业的空白支票公司Vahanna Tech Edge Acquisition。\n美国总统拜登将正式提名美联储新一届主席，目前候选人是鲍威尔与布雷纳德。分析认为，无论拜登最终提名谁作为下一届美联储主席，明年美联储货币政策都有望转鸽，预计首次加息时点会迟于当前的市场预期，最快在明年12月。\n11月23日周二关键词：澳大利亚消费信心，欧元区制造业和服务业PMI，英国制造业和服务业PMI，美国制造业PMI周二，数据方面，投资者关注美国的制造业PMI。\n分析认为，美国的制造业逐渐反弹，工厂产值从飓风艾达的影响中反弹，并表明制造商的材料短缺问题有好转。健康的商业投资加上强劲的消费者需求，推动了制造商的订单增长，但也消耗了库存并导致储备订单积压。生产商正在解决材料短缺问题，而就业仍低于疫情前水平。\n关注欧元区制造业和服务业PMI数据。\n分析指出，欧元区经济增长已经受到全球供应紧缩的压力，尤其是对制造业的影响。目前，供应瓶颈只会推迟经济复苏。由于人们重返商店、餐馆和文化场所，以及旅游业的复苏，消费支出成为了一个亮点。\n事件方面，英国央行委员哈斯克尔就高通胀问题发表讲话。\n财报方面，美股盘前，百思买、极光、小鹏汽车、等将公布财报；美股盘后，惠普、Pure Storage、达达集团、戴尔科技、等将公布财报；港股，小鹏汽车-W、小米集团-W等将公布财报。\n11月24日周三关键词：美国初请失业金、美国耐用品订单、美国批发库存、美国三季度GDP修正值等一系列数据、美联储纪要周三，数据方面，美国实际GDP年化季率修正值、美国核心PCE物价指数月率，个人支出月率、密歇根消费信心数据等。\n因为美国感恩节假日即将到来，因此美国数据在感恩节前集中公布。当前美国经济面临的最大问题就是通胀，美国正在遭遇创纪录的通货膨胀威胁。数据显示，美国10月CPI同比上涨6.2%，创造了1990年以来的最高水平，这也揭示出美国社会正在经历严重的通货膨胀。更为严重的是，该数据的增加是在短短半年多时间内完成的，2021年初美国的CPI数值仍只有1.4%，呈现通货紧缩的现象。\n事件方面，新西兰联储公布利率决议。\n财报方面，美股盘前，金山云、华住、等将公布财报；港股，阿里健康、华住集团-S等将公布财报。\n11月25日周四关键词：维他奶国际、阿里影业、波司登等公布财报；感恩节美股休市感恩节，美国休市一天。\n周四，数据方面，美国当周石油钻井总数、当周EIA天然气库存，德国Gfk消费者信心指数。\n纽约时段，由于感恩节假期，美国市场休市，料市场整体波动有限，不过投资者仍然要控制好仓位，防止小资金带来大行情的假期波动的走势出现。投资者唯一需要留意的就是欧洲央行的政策会议纪要，不过预计该纪要给欧元也会带来很有限的影响。交易英镑的投资者，留意英国央行行长贝利的讲话。\n事件方面，美联储FOMC公布货币政策会议纪要，欧洲央行公布10月份货币政策会议纪要。\n财报方面，港股维他奶国际、波司登、阿里影业发布财报。\n11月26日周五关键词：英国CBI零售销售差值，欧洲央行行长拉加德在该央行2021年法律会议上发表讲话；雾芯科技、美团、拼多多等发布财报；感恩节翌日提前休市周五，数据方面，英国CBI零售销售差值。预计市场整体波动幅度有限。\n事件方面，欧洲央行行长拉加德在该央行2021年法律会议上发表讲话，英国央行行长贝利即将发表讲话。\n财报方面，美股盘前，雾芯科技、拼多多等将公布财报；港股，美团-W、医渡科技等将公布财报。\n周五一只新股上市，百心安-B成立于2014年，是中国领先的创新介入式心血管装置公司，专注于全降解支架（BRS）及肾神经阻断（RDN）两种疗法，以解决中国患者在冠状及外周动脉疾病以及高血压方面的未满足医疗需求。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":144,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":873087580,"gmtCreate":1636800666941,"gmtModify":1636800667090,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"T20211211017","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"关注","listText":"关注","text":"关注","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":7,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/873087580","repostId":"1136634265","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":102,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":879640105,"gmtCreate":1636722263209,"gmtModify":1636722263272,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"T20211211017","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"哦","listText":"哦","text":"哦","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/879640105","repostId":"1125468402","repostType":4,"repost":{"id":"1125468402","pubTimestamp":1636680847,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1125468402?lang=&edition=full","pubTime":"2021-11-12 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12:40","market":"hk","language":"zh","title":"1.3万亿美元“大转移”，这个夏天注定不会平静","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2149353355","media":"华尔街见闻","summary":"今年夏天美国货币市场将重新“洗牌”，会有大量资金易手，规模达上万亿美元。","content":"<p>美国通胀警报似乎已经解除，在美联储的安抚之下，金融市场狂欢继续，一切看起来都似乎都还是一派歌舞升平的样子，但在华尔街一个不受关注的角落里，一场风暴正在酝酿。</p>\n<p>Zoltan Pozsar嗅觉到了危机。这位42岁、出生于匈牙利的<a href=\"https://laohu8.com/S/CS\">瑞士信贷</a>分析师，以准确预测逆回购市场走势而闻名。</p>\n<p>2019年美国货币市场那场大动荡发生几周前，Pozsar就发出了警告， 这也为他赢得了“市场波动先知”（the oracle of market plumbing）和“回购传奇人物”（RepoLegend）的昵称。</p>\n<p><b>这一次，Pozsar预计，今年夏天美国货币市场将有大量资金易手，规模达上万亿美元，“如果你将银行储备视为一副牌，那么这副牌将被重新洗牌。”在Pozsar看来，这样一场大规模的资金轮换，很有可能引发一场被大多数人低估的市场动荡。</b></p>\n<p>在2015年加入瑞信信贷之前，Pozsar曾在美国财政部和纽约联储工作。在2008年金融危机期间，他曾协助白宫高级官员和美国财政部通过定期资产支持贷款工具(Term asset-backed Loan Facility)，疏通了资产支持债券市场。该工具允许投资者用从美联储借来的钱购买与消费者和企业债务相关的债券。</p>\n<p>一直以来，美国逆回购市场并不那么受关注，但最近几个月来，却频频登上新闻头条，成为美国史无前例大放水之后，流动性过剩的一个缩影。</p>\n<h2>无处安放的资金</h2>\n<p>据纽约联储公布的数据，美东时间6月30日周三，美联储的隔夜逆回购用量史上首次逼近1万亿美元，共有90名对手方在美联储的隔夜固定利率逆回购工具中存放了9919亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c85ed06c515b3021ba7bef75e9e2af90\" tg-width=\"786\" tg-height=\"341\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在迈向1万亿美元的关键心理整数位的同时，这也是该数字连续10个交易日超过7000亿美元、连续三个交易日超过8000亿美元。当日90名交易对手的数量也创下2016年以来最多。</p>\n<p>与中国央行的公开市场操作相反，美联储通过正回购释放流动性、逆回购回收流动性。隔夜逆回购具有回笼流动性的功能，货币市场基金和银行等合格交易对手方将现金存入美联储，进而换取美国国债等高质量抵押品。</p>\n<p>华尔街见闻此前提及，<b>逆回购余额的大幅飙升反映的是美国金融市场美元流动性过剩的现状，换句话说，隔夜逆回购是流动性过剩时期的市场资金庇护所：</b></p>\n<blockquote>\n 当流动性过剩时，为追求安全资产，市场资金往往会选择购买美国国债，当大量资金购买美债时，美债收益率会不断下行，甚至可能跌入负利率区间。此时，隔夜逆回购协议就成为市场资金的安全庇护所，因为隔夜逆回购利率充当着美联储利率走廊下限的作用，由于美联储并不希望落入负利率，因此即便在疫情后0利率的环境下，隔夜逆回购利率水平也在0%。\n</blockquote>\n<p>此前，隔夜逆回购工具的利率ON RRP尽管只有零，仍然吸引了大批资金。这代表追逐短期收益率的资金根本无处可去，只能无息放入美联储。</p>\n<p>两周前的6月16日，美联储FOMC宣布将作为联邦基金利率区间上限的超额准备金利率（IOER）和下限的隔夜逆回购利率（ON RRP）都上调5个基点，ON RRP提升至0.05%。</p>\n<p><b>随后，美联储逆回购工具的用量进一步暴增。</b></p>\n<h2>一场资金大轮换</h2>\n<p>Pozsar一直在密切关注着逆回购市场的动向。</p>\n<p>他目前每周至少发布两期《全球货币快报》(Global Money Dispatch)，这已经成为许多交易员、投行家和政策制定者的必读报告。</p>\n<p>Pozsar在近期的快报中表示，美联储的货币宽松政策扭曲了投资者的动机，超低利率和央行债券购买使10年期美国国债的收益率一直徘徊在1.5%左右，低于通胀率：</p>\n<blockquote>\n 金融公司愿意接受美联储微不足道的利率，是因为美联储的大规模刺激计划给他们带来了大量资金，这些资金把利率压低到了非常低的水平，几乎没有其他地方可以放。\n</blockquote>\n<p>他认为，这可能最终意味着，存放于短期国债的银行存款和准备金将通过逆回购工具，回流到美联储，这种转变可能会在不寻常的地方引发意外的波动。</p>\n<p><b>Pozsa表示：“我们正在讨论一场大规模的轮换，大量资金将从短期国债流向逆回购工具。”</b></p>\n<p>在Pozsar看来，逆回购利率提高后，应该会削弱货币市场基金和外国央行对短期美国国债的需求。这些存款和银行的准备金最终将流入美联储，这一过程被他称为“冲销”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2bc61dc127a8e37c4e601737f5b3c38\" tg-width=\"1212\" tg-height=\"447\" 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Shannon表示，随着资金的转移，所涉及的巨额美元可能会引发暂时的波动，但“逆回购使用的进一步增长不一定是一个危险的迹象。”</p>\n<p>但Pozsar感到担忧。</p>\n<p>短期来看，大量资金从美国短期国债中撤离或许并不会造成严重后果。美国债务上限将在7月底生效，这给财政部带来压力，减少短债发行。由于预期国债供应将出现短缺，短期投资者热衷于抢购这些国债。</p>\n<p>但美联储持续的量化宽松还在向市场注入流动性。<b>Pozsar预计，未来两个月将有2500亿美元资金通过QE涌入市场，使得需要被吸收的资金规模达到4000亿美元。</b></p>\n<p>Pozsar表示，“冲销”掉4000亿美元是一笔不小的数目，随着银行重组资产负债表，这可能导致市场出现异常。</p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>1.3万亿美元“大转移”，这个夏天注定不会平静</title>\n<style 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Shannon表示，随着资金的转移，所涉及的巨额美元可能会引发暂时的波动，但“逆回购使用的进一步增长不一定是一个危险的迹象。”\n但Pozsar感到担忧。\n短期来看，大量资金从美国短期国债中撤离或许并不会造成严重后果。美国债务上限将在7月底生效，这给财政部带来压力，减少短债发行。由于预期国债供应将出现短缺，短期投资者热衷于抢购这些国债。\n但美联储持续的量化宽松还在向市场注入流动性。Pozsar预计，未来两个月将有2500亿美元资金通过QE涌入市场，使得需要被吸收的资金规模达到4000亿美元。\nPozsar表示，“冲销”掉4000亿美元是一笔不小的数目，随着银行重组资产负债表，这可能导致市场出现异常。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":155,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":873975864,"gmtCreate":1636852669558,"gmtModify":1636852669558,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"T20211211017","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"了解","listText":"了解","text":"了解","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/873975864","repostId":"1136634265","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":192,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":863838719,"gmtCreate":1632371998031,"gmtModify":1632800836078,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"T20211211017","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"哈哈","listText":"哈哈","text":"哈哈","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/863838719","repostId":"1108868685","repostType":4,"repost":{"id":"1108868685","pubTimestamp":1632359928,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1108868685?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-23 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src=\"https://static.tigerbbs.com/9fe8914944a06dfe409481f1739b2cdf\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>法院也管不了马斯克</b></p>\n<p>瓦格纳的诉讼显示，马斯克的鲁莽发文违反了2019年特斯拉与证券监管机构达成的协议，该协议要求特斯拉采用严格的内部监督程序来监控马斯克的推文。</p>\n<p>关于马斯克发布推文需要审查这一流程，要追溯至2018年马斯克发推特宣布股票私有化，彼时该推文致特斯拉股价暴跌，马斯克也遭遇美国证券交易委员会 (SEC) 的调查。最终马斯克与SEC达成和解协议，同意在发布有关特斯拉重大信息推文时先获得公司律师的批准。</p>\n<p>自该案件以来，SEC在2019年和2020年分别致函特斯拉，提出关于马斯克的推文是否得到积极预先批准的问题。显然，特斯拉和马斯克并没有遵守这个约定。</p>\n<p>根据瓦格纳的诉讼，在特斯拉最后一位全职总法律顾问于2019年12月离职，及最近的代理总法律顾问于4月卸任后，“目前尚不清楚特斯拉内部谁在审查马斯克的推文”。</p>\n<p>这也导致特斯拉的投资者饱受马斯克的推特之苦。自11月马斯克投票确定出售其10%的股份后，截至目前马斯克共出售了约140亿美元（约合人民币900亿元）的特斯拉股票，特斯拉股价也因此下降超20%，特斯拉正式进入熊市期。</p>\n<p>不过诉讼称，马斯克没有被协议吓倒，并继续在<a href=\"https://laohu8.com/S/TWTR\">Twitter</a>和社交媒体上发布对特斯拉及其股东具有重要意义的声明，“这些声明最终会对特斯拉的股价产生影响。”</p>\n<p>这不是马斯克第一次因发推特吃官司。今年3月，特斯拉持股人Chase Gharrity将马斯克告上法庭，指控其违反了和SEC达成的Twitter发帖协议，多次发布“不合规的推文”导致特斯拉市值下跌，其中就包括2020年5月马斯克称特斯拉股价“被高估”的一条推文，让特斯拉的市值单日缩水140亿美元。</p>\n<p>根据Chase Gharrity的控诉，特斯拉董事会没有按照SEC的要求对马斯克进行管束，导致特斯拉投资人蒙受几十亿美元的经济损失。</p>\n<p>“马斯克屡次违规，但特斯拉并没有执行控制措施。”SEC高级官员史蒂文·布赫霍尔茨 (Steven Buchholz) 吐槽，“特斯拉已经放弃了法院命令所要求的职责。”</p>\n<p>目前股东针对特斯拉和马斯克的诉讼还没有结果，一个更大的官司让特斯拉再次陷入利空的漩涡。前不久，<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>将特斯拉告上法庭，指控特斯拉违反了认股权证协议，要求特斯拉赔偿期超过1.62亿美元。</p>\n<p>这起认股权证协议签署于2014年，彼时特斯拉向摩根大通出售了认股权证，并约定了560.6388美元的“行权价”，如果到2021年6月和7月认股权到期时，特斯拉股价高于“行权价”，摩根大通就会得到偿付。</p>\n<p>对于这项长达多年的协议，摩根大通表示，为了对冲任何可能影响特斯拉股价的与合并或收购有关的重大公告，其有权调整行权价格。</p>\n<p>这也导致摩根大通在此期间多次调整行权价格，特斯拉对此提出质疑，称摩根大通的调整是“机会主义的举动，企图利用特斯拉股票的波动进行获利”。</p>\n<p>摩根大通表示，特斯拉拒绝全额结算，因此触发了提前终止条款，特斯拉在终止交易时，仍欠其228775股股票。根据特斯拉股价和行权价计算，这些股票差额约为1.622亿美元，于是向当地法院提起诉讼，要求特斯拉立即支付相应款项。</p>\n<p><b>特斯拉还会好吗？</b></p>\n<p>在某种程度上，特斯拉的市值之所以能够一路狂奔，跟马斯克本人的光环也不无关系。作为立志登上火星的传奇人物，马斯克是多家前沿科技公司的掌舵者，还被《时代》周刊选为年度人物，该杂志对于马斯克评价之高，甚至盖过了以往任何一年度人物的当选者。“几乎没有人能够比肩他对地球生命、甚至是对外星生命所产生的影响。”</p>\n<p>而另一方面，不同于其他车企掌门人的谨言慎行，作为在推特上拥有近七千万粉丝的顶级大V，马斯克不仅“活跃得像个高仿号”，还从不考虑管理自己的言行。然而这顶光环就像一把双刃剑，特斯拉市值进入熊市，很大程度上就在于马斯克在推特上的放飞自我。</p>\n<p>因为被逼捐一事，马斯克和世界粮食计划署(WFP)执行干事戴维·<a href=\"https://laohu8.com/S/BBGI\">比斯利</a>(David Beasley)公开硬刚。前不久，80岁的美国议员伯尼桑德斯发布推特称，极其富有的人应该缴纳应得的税款，马斯克则不客气地回应称：我一直忘记你还活着。</p>\n<p>在推特上言辞犀利我行我素的马斯克，也因此受到不少人的抨击。股票研究公司Kalkine Group首席执行官库纳尔·索尼 (Kunal Sawhney) 表示，根据民意调查，特斯拉股价在马斯克出售后一直在下跌，马斯克在推特上嘲笑高级政客可能会在未来几周给该股增加压力。这意味着马斯克如果依然任性，将会对特斯拉股价造成更大的负面影响。</p>\n<p>马斯克推特引发的负面与舆论，导致特斯拉股价下跌已成定局，其发布推特决定减持股价对特斯拉的负面影响，或许比想象中的更大。</p>\n<p>截至目前，马斯克仅减持140亿美元，但特斯拉的市值已经被抹去了超2000亿美元，相当于总市值的五分之一。强烈对比之下，也让人很难不去怀疑其市值中虚高的水分。</p>\n<p>此前特斯拉股价一直都是空头们重点关注的对象，不过很长一段时间，空头们都未能占得太大的便宜，多次因为马斯克的“扬眉吐气”，而不得不认栽提前离场，这也加剧了特斯拉股价的疯涨。然而一个奇怪的现象是，一贯看涨特斯拉的支持者也开始不断离场。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fcb92c9ae9b33dfa6db45571d835e4f5\" tg-width=\"612\" tg-height=\"408\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：特斯拉</p>\n<p>有着“女股神”之称的凯西·伍德（Cathie Wood）是特斯拉的铁杆粉丝，她不止一次公开场合表示坚定看好特斯拉，认为股价会涨至3000美元，然而今年以来，却开始不断减持特斯拉股票。</p>\n<p>还有一个数据是，凯西·伍德掌管的方舟投资今年表现并不好。在过去六个月里，方舟投资的ETF管理资产总共流失17亿美元，ARKG资金净流出超过10亿美元，ARKK资金净流出接近9亿美元，这意味着不少投资者已经“抛弃”了伍德。“我从来没经历过大盘上涨而我们的投资在跌这样的局面。”</p>\n<p>一边是马斯克在推特上的肆无忌惮，一边是看涨者的离场，即便特斯拉拥有“做不空”的体质，也难抵挡山呼海啸般的利空。</p>\n<p>虽然负面信息不断，但是特斯拉在电动车领域的地位仍然很难撼动。特斯拉在中国市场销量不断攀升，Model Y销量一度超越哈弗H6成为销量最高的SUV。</p>\n<p>而在欧洲市场，特斯拉也一骑绝尘。根据外媒网站Drive Tesla Canada数据，今年11月德国汽车总销量下跌了32％，而特斯拉销量却逆势增长234％。此外，大众汽车集团则将特斯拉柏林工厂，作为其在德国建设新电动汽车工厂的模板。</p>\n<p>或许这才是特斯拉的“真面目”，即便有着太多的负面和利空消息，但特斯拉的地位仍然无法被取代。这个刚过18岁成人礼的新能源车企，在股价上浮和下调间，不断向成熟车企靠拢，只是谁也不知道，这家公司的天花板到底在哪儿。</p>","source":"WLQC","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“民调卖股”风波继续，坐上被告席的马斯克“冤”吗？</title>\n<style 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/09b0e97b47a3aed8242e4a2bea6b0ae2","relate_stocks":{"BK4534":"瑞士信贷持仓","BK4527":"明星科技股","TSLA":"特斯拉","BK4555":"新能源车","BK4533":"AQR资本管理(全球第二大对冲基金)","BK4550":"红杉资本持仓","BK4099":"汽车制造商","BK4551":"寇图资本持仓","BK4548":"巴美列捷福持仓"},"source_url":"https://auto-time.36kr.com/p/1535720079429896","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1189251900","content_text":"领先地位不会动摇。\n\n\n如今看来，虽然特斯拉是在美国被做空最多的股票之一，但鲜有空投的威力能够与其CEO埃隆·马斯克相提并论。\n自上周市值跌破万亿以来，特斯拉股价一直处于低价徘徊，这也是今年以来，特斯拉第三次进入熊市地带。截至发稿，特斯拉股价仅为932.57美元，与此前1229.91美元的收盘历史高位相比，缩水24%，市值也跌至9365亿美元。\n与此同时，更多利空消息还在不断传来。据路透报道称，一位名叫大卫·瓦格纳的投资者在美国特拉华州一法院向特斯拉提起诉讼。其认为，马斯克此前对抛售股票发起推特投票一事，违反了美国证券监管机构的协议，包括马斯克在内的董事会成员并没有遵守其受托义务。\n从近期马斯克的一系列操作来看，不论是抛售股票、与议员隔空喊话、给自己编纂各种头衔，还是计划辞职做一名全职网红，虽然身为特斯拉的掌门人，但马斯克也是当之无愧的“话题制造机”。而同时，这些“危险动作”也在不断刺激着投资者与做空资本的神经。\n\n法院也管不了马斯克\n瓦格纳的诉讼显示，马斯克的鲁莽发文违反了2019年特斯拉与证券监管机构达成的协议，该协议要求特斯拉采用严格的内部监督程序来监控马斯克的推文。\n关于马斯克发布推文需要审查这一流程，要追溯至2018年马斯克发推特宣布股票私有化，彼时该推文致特斯拉股价暴跌，马斯克也遭遇美国证券交易委员会 (SEC) 的调查。最终马斯克与SEC达成和解协议，同意在发布有关特斯拉重大信息推文时先获得公司律师的批准。\n自该案件以来，SEC在2019年和2020年分别致函特斯拉，提出关于马斯克的推文是否得到积极预先批准的问题。显然，特斯拉和马斯克并没有遵守这个约定。\n根据瓦格纳的诉讼，在特斯拉最后一位全职总法律顾问于2019年12月离职，及最近的代理总法律顾问于4月卸任后，“目前尚不清楚特斯拉内部谁在审查马斯克的推文”。\n这也导致特斯拉的投资者饱受马斯克的推特之苦。自11月马斯克投票确定出售其10%的股份后，截至目前马斯克共出售了约140亿美元（约合人民币900亿元）的特斯拉股票，特斯拉股价也因此下降超20%，特斯拉正式进入熊市期。\n不过诉讼称，马斯克没有被协议吓倒，并继续在Twitter和社交媒体上发布对特斯拉及其股东具有重要意义的声明，“这些声明最终会对特斯拉的股价产生影响。”\n这不是马斯克第一次因发推特吃官司。今年3月，特斯拉持股人Chase Gharrity将马斯克告上法庭，指控其违反了和SEC达成的Twitter发帖协议，多次发布“不合规的推文”导致特斯拉市值下跌，其中就包括2020年5月马斯克称特斯拉股价“被高估”的一条推文，让特斯拉的市值单日缩水140亿美元。\n根据Chase Gharrity的控诉，特斯拉董事会没有按照SEC的要求对马斯克进行管束，导致特斯拉投资人蒙受几十亿美元的经济损失。\n“马斯克屡次违规，但特斯拉并没有执行控制措施。”SEC高级官员史蒂文·布赫霍尔茨 (Steven Buchholz) 吐槽，“特斯拉已经放弃了法院命令所要求的职责。”\n目前股东针对特斯拉和马斯克的诉讼还没有结果，一个更大的官司让特斯拉再次陷入利空的漩涡。前不久，美国银行巨头摩根大通将特斯拉告上法庭，指控特斯拉违反了认股权证协议，要求特斯拉赔偿期超过1.62亿美元。\n这起认股权证协议签署于2014年，彼时特斯拉向摩根大通出售了认股权证，并约定了560.6388美元的“行权价”，如果到2021年6月和7月认股权到期时，特斯拉股价高于“行权价”，摩根大通就会得到偿付。\n对于这项长达多年的协议，摩根大通表示，为了对冲任何可能影响特斯拉股价的与合并或收购有关的重大公告，其有权调整行权价格。\n这也导致摩根大通在此期间多次调整行权价格，特斯拉对此提出质疑，称摩根大通的调整是“机会主义的举动，企图利用特斯拉股票的波动进行获利”。\n摩根大通表示，特斯拉拒绝全额结算，因此触发了提前终止条款，特斯拉在终止交易时，仍欠其228775股股票。根据特斯拉股价和行权价计算，这些股票差额约为1.622亿美元，于是向当地法院提起诉讼，要求特斯拉立即支付相应款项。\n特斯拉还会好吗？\n在某种程度上，特斯拉的市值之所以能够一路狂奔，跟马斯克本人的光环也不无关系。作为立志登上火星的传奇人物，马斯克是多家前沿科技公司的掌舵者，还被《时代》周刊选为年度人物，该杂志对于马斯克评价之高，甚至盖过了以往任何一年度人物的当选者。“几乎没有人能够比肩他对地球生命、甚至是对外星生命所产生的影响。”\n而另一方面，不同于其他车企掌门人的谨言慎行，作为在推特上拥有近七千万粉丝的顶级大V，马斯克不仅“活跃得像个高仿号”，还从不考虑管理自己的言行。然而这顶光环就像一把双刃剑，特斯拉市值进入熊市，很大程度上就在于马斯克在推特上的放飞自我。\n因为被逼捐一事，马斯克和世界粮食计划署(WFP)执行干事戴维·比斯利(David Beasley)公开硬刚。前不久，80岁的美国议员伯尼桑德斯发布推特称，极其富有的人应该缴纳应得的税款，马斯克则不客气地回应称：我一直忘记你还活着。\n在推特上言辞犀利我行我素的马斯克，也因此受到不少人的抨击。股票研究公司Kalkine Group首席执行官库纳尔·索尼 (Kunal Sawhney) 表示，根据民意调查，特斯拉股价在马斯克出售后一直在下跌，马斯克在推特上嘲笑高级政客可能会在未来几周给该股增加压力。这意味着马斯克如果依然任性，将会对特斯拉股价造成更大的负面影响。\n马斯克推特引发的负面与舆论，导致特斯拉股价下跌已成定局，其发布推特决定减持股价对特斯拉的负面影响，或许比想象中的更大。\n截至目前，马斯克仅减持140亿美元，但特斯拉的市值已经被抹去了超2000亿美元，相当于总市值的五分之一。强烈对比之下，也让人很难不去怀疑其市值中虚高的水分。\n此前特斯拉股价一直都是空头们重点关注的对象，不过很长一段时间，空头们都未能占得太大的便宜，多次因为马斯克的“扬眉吐气”，而不得不认栽提前离场，这也加剧了特斯拉股价的疯涨。然而一个奇怪的现象是，一贯看涨特斯拉的支持者也开始不断离场。\n\n来源：特斯拉\n有着“女股神”之称的凯西·伍德（Cathie Wood）是特斯拉的铁杆粉丝，她不止一次公开场合表示坚定看好特斯拉，认为股价会涨至3000美元，然而今年以来，却开始不断减持特斯拉股票。\n还有一个数据是，凯西·伍德掌管的方舟投资今年表现并不好。在过去六个月里，方舟投资的ETF管理资产总共流失17亿美元，ARKG资金净流出超过10亿美元，ARKK资金净流出接近9亿美元，这意味着不少投资者已经“抛弃”了伍德。“我从来没经历过大盘上涨而我们的投资在跌这样的局面。”\n一边是马斯克在推特上的肆无忌惮，一边是看涨者的离场，即便特斯拉拥有“做不空”的体质，也难抵挡山呼海啸般的利空。\n虽然负面信息不断，但是特斯拉在电动车领域的地位仍然很难撼动。特斯拉在中国市场销量不断攀升，Model Y销量一度超越哈弗H6成为销量最高的SUV。\n而在欧洲市场，特斯拉也一骑绝尘。根据外媒网站Drive Tesla Canada数据，今年11月德国汽车总销量下跌了32％，而特斯拉销量却逆势增长234％。此外，大众汽车集团则将特斯拉柏林工厂，作为其在德国建设新电动汽车工厂的模板。\n或许这才是特斯拉的“真面目”，即便有着太多的负面和利空消息，但特斯拉的地位仍然无法被取代。这个刚过18岁成人礼的新能源车企，在股价上浮和下调间，不断向成熟车企靠拢，只是谁也不知道，这家公司的天花板到底在哪儿。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":936,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":607183229,"gmtCreate":1639497294574,"gmtModify":1639497294709,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"T20211211017","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/607183229","repostId":"1199544006","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1010,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":602612874,"gmtCreate":1639014002800,"gmtModify":1639014002933,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"T20211211017","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/602612874","repostId":"2190969538","repostType":4,"repost":{"id":"2190969538","pubTimestamp":1638999237,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2190969538?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-09 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href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>：2022年全球经济将全面复苏</b></p>\n<p>美国投行摩根大通周三预测，2022年将标志着新冠疫情的结束，全球经济将全面复苏。</p>\n<p>该行在2022年的展望报告中称，新的疫苗和疗法将引发“强劲的周期性复苏、全球流动性的回归以及消费者被压抑需求的释放”。</p>\n<p>摩根大通首席全球市场策略师兼全球研究联席主管Marko Kolanovic表示，该行预计，到2022年底，标普500指数将上涨近8%至5050点，新兴市场股票将飙升18%，10年期美国债收益率升至2.25%。</p>\n<p>Kolanovic称：“我们认为，2022年将是全球全面复苏、疫情结束以及恢复到疫情爆发前正常经济和市场状况的一年。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f64958459d8e15362eda127e159e2b5e\" tg-width=\"550\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/PFE\">辉瑞</a>CEO：因omicron的出现 可能要比预期更早接种第四针疫苗</b></p>\n<p>辉瑞（Pfizer）首席执行官Albert Bourla周三表示，在初步研究表明omicron变体会破坏新冠疫苗产生的保护性抗体后，人们可能需要比预期更早地接种第四针新冠疫苗。</p>\n<p>辉瑞和BioNTech周三上午公布了一项初步实验室研究的结果，该结果表明，第三针疫苗可有效对抗omicron变体，而最初的两剂疫苗在抵御新毒株的能力方面显著下降。然而两家公司表示，两针疫苗可能仍然可以防止因omicron引起的重症。</p>\n<p>Bourla指出，该公司的初步研究是基于实验室创建的该变体的合成副本，需要从针对真实病毒的测试中获得更多数据。Bourla表示，真实情况的结果将更加准确，预计将在未来两周内公布。</p>\n<p>“当我们看到真实情况的数据时，将会确定第三剂是否能很好地抵御omicron以及持续多长时间。第二点，我认为我们需要第四剂加强针，”Bourla称。</p>\n<p>Bourla此前预计，在第三针注射后12个月，需要注射第四针。 “对于omicron，我们需要继续观察，因为我们掌握的信息很少。我们可能需要更快，”他说。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f7f315f864fdab28ae7ded4de244515e\" tg-width=\"550\" tg-height=\"361\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>美银：标普500指数实际盈利收益率处于1947年以来最低水平</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>策略师说，美国股市的实际盈利收益率已经降至杜鲁门就任总统、冷战刚刚开始以来的最低水平。</p>\n<p>Savita Subramanian牵头的策略师在周三的一份报告中写道，标普500指数目前的实际盈利收益率为-2.9%，意味着如果公司业绩不持续增长，那么投资者经通胀调整后将损失2.9%。“上次实际盈利收益率为负还是1947年。”</p>\n<p>策略师们表示，前四次实际盈利收益率为负的时候，均出现了熊市。他们建议投资者在能源、金融和房地产等抗通胀板块寻求避险。他们表示，对未来12个月通胀率将从6.2%降至2.5%的预期可能过于乐观，这代表着40年来最急速的通胀下降。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>一直看跌美国和欧洲股市，尽管两边主要指数最近几个月都创历史新高。在新冠病毒omicron变异株引发市场短暂下跌之后，标普500指数已经反弹并徘徊在纪录高位附近。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b554496205f305c148e99e907890134\" tg-width=\"550\" tg-height=\"376\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>美国商务部长：对欧盟数字法案的影响感到担忧</b></p>\n<p>美国商务部长雷蒙多表示，美国感到“严重关切”的是，欧盟的数字市场法案和数字服务法案会过度地影响总部在美国的科技企业及其充分服务欧盟客户、捍卫安全和隐私标准的能力。</p>\n<p>美国鼓励欧盟在推进立法程序之际，听取利益攸关方对这些法案的关切。</p>\n<p>雷蒙多以视频连线方式在美国商会的跨<a href=\"https://laohu8.com/S/600558\">大西洋</a>商业工作峰会上表示。</p>\n<p>雷蒙多指出，美国意识到，欧盟希望利用这些法案来营造公平、透明和安全的数字空间。</p>\n<p>她说，拜登政府认为敲定加强版的欧盟-美国“隐私盾”是第一要务，她仍然在积极地参与谈判。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb8e158634830a8680488986098a8d56\" tg-width=\"550\" tg-height=\"274\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>等待芯片交付的时间再度拉长 缺货现象料难改善</b></p>\n<p>芯片交付时间在11月份再次拉长，浇灭了令许多行业蒙受损失的缺货现象终见天日的希望。</p>\n<p>Susquehanna Financial Group的研究显示，备受关注的前置时间上个月比10月份增加了四天，达到约22.3周。这一等待时间创下了该公司2017年开始跟踪数据以来的最长纪录。</p>\n<p>对需要更多芯片的行业来说是这无疑是个挫折。包括苹果公司和<a href=\"https://laohu8.com/S/F\">福特汽车</a>在内的各类企业都抱怨无法满足客户对产品的需求，而同时成本也在上升。芯片交付时间增速在10月曾出现放缓，燃起了认为形势正在改善的乐观情绪。</p>\n<p>“虽然增长比最近几个月的大多数时间要短，但我们本来是希望出现明显逆转的，” Susquehanna分析师Chris Rolland在研究报告中表示。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d37088174440cde2b2960461fa23ce07\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>英国首相恢复居家工作建议 以遏制omicron传播</b></p>\n<p>英国首相鲍里斯·约翰逊收紧防疫规定以遏制变异毒株omicron的传播，建议人们在家工作，并强制要求在大型公共场所使用“疫苗护照”。</p>\n<p>“越来越明显的是，omicron增长速度远快于德尔塔，”约翰逊在周三电视新闻发布会上宣布了英格兰地区的新防疫措施。他表示，“实施B计划是合适而负责任的做法”。</p>\n<p>即便在omicron出现前，英国单日新增新冠病例已经连续数月保持较高水平，因此有警告称这个新毒株将使医院系统不堪重负。在约翰逊宣布启动B计划前，苏格兰、威尔士和北爱尔兰已经实施了更严格的防疫限制。</p>\n<p>虽然新规远没有达到先前实施封锁时的严厉程度，但仍代表着重大调整，对约翰逊而言存在政治风险。约翰逊政府原本希望通过加快加强针的接种，避免在圣诞节期间推出新的限制措施。</p>","source":"XLCJ","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>外媒头条：小摩最新预测！明年全球经济将全面复苏</title>\n<style 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以遏制omicron传播\n\n\n摩根大通：2022年全球经济将全面复苏\n美国投行摩根大通周三预测，2022年将标志着新冠疫情的结束，全球经济将全面复苏。\n该行在2022年的展望报告中称，新的疫苗和疗法将引发“强劲的周期性复苏、全球流动性的回归以及消费者被压抑需求的释放”。\n摩根大通首席全球市场策略师兼全球研究联席主管Marko Kolanovic表示，该行预计，到2022年底，标普500指数将上涨近8%至5050点，新兴市场股票将飙升18%，10年期美国债收益率升至2.25%。\nKolanovic称：“我们认为，2022年将是全球全面复苏、疫情结束以及恢复到疫情爆发前正常经济和市场状况的一年。”\n\n辉瑞CEO：因omicron的出现 可能要比预期更早接种第四针疫苗\n辉瑞（Pfizer）首席执行官Albert Bourla周三表示，在初步研究表明omicron变体会破坏新冠疫苗产生的保护性抗体后，人们可能需要比预期更早地接种第四针新冠疫苗。\n辉瑞和BioNTech周三上午公布了一项初步实验室研究的结果，该结果表明，第三针疫苗可有效对抗omicron变体，而最初的两剂疫苗在抵御新毒株的能力方面显著下降。然而两家公司表示，两针疫苗可能仍然可以防止因omicron引起的重症。\nBourla指出，该公司的初步研究是基于实验室创建的该变体的合成副本，需要从针对真实病毒的测试中获得更多数据。Bourla表示，真实情况的结果将更加准确，预计将在未来两周内公布。\n“当我们看到真实情况的数据时，将会确定第三剂是否能很好地抵御omicron以及持续多长时间。第二点，我认为我们需要第四剂加强针，”Bourla称。\nBourla此前预计，在第三针注射后12个月，需要注射第四针。 “对于omicron，我们需要继续观察，因为我们掌握的信息很少。我们可能需要更快，”他说。\n\n美银：标普500指数实际盈利收益率处于1947年以来最低水平\n美国银行策略师说，美国股市的实际盈利收益率已经降至杜鲁门就任总统、冷战刚刚开始以来的最低水平。\nSavita Subramanian牵头的策略师在周三的一份报告中写道，标普500指数目前的实际盈利收益率为-2.9%，意味着如果公司业绩不持续增长，那么投资者经通胀调整后将损失2.9%。“上次实际盈利收益率为负还是1947年。”\n策略师们表示，前四次实际盈利收益率为负的时候，均出现了熊市。他们建议投资者在能源、金融和房地产等抗通胀板块寻求避险。他们表示，对未来12个月通胀率将从6.2%降至2.5%的预期可能过于乐观，这代表着40年来最急速的通胀下降。\n美国银行一直看跌美国和欧洲股市，尽管两边主要指数最近几个月都创历史新高。在新冠病毒omicron变异株引发市场短暂下跌之后，标普500指数已经反弹并徘徊在纪录高位附近。\n\n美国商务部长：对欧盟数字法案的影响感到担忧\n美国商务部长雷蒙多表示，美国感到“严重关切”的是，欧盟的数字市场法案和数字服务法案会过度地影响总部在美国的科技企业及其充分服务欧盟客户、捍卫安全和隐私标准的能力。\n美国鼓励欧盟在推进立法程序之际，听取利益攸关方对这些法案的关切。\n雷蒙多以视频连线方式在美国商会的跨大西洋商业工作峰会上表示。\n雷蒙多指出，美国意识到，欧盟希望利用这些法案来营造公平、透明和安全的数字空间。\n她说，拜登政府认为敲定加强版的欧盟-美国“隐私盾”是第一要务，她仍然在积极地参与谈判。\n\n等待芯片交付的时间再度拉长 缺货现象料难改善\n芯片交付时间在11月份再次拉长，浇灭了令许多行业蒙受损失的缺货现象终见天日的希望。\nSusquehanna Financial Group的研究显示，备受关注的前置时间上个月比10月份增加了四天，达到约22.3周。这一等待时间创下了该公司2017年开始跟踪数据以来的最长纪录。\n对需要更多芯片的行业来说是这无疑是个挫折。包括苹果公司和福特汽车在内的各类企业都抱怨无法满足客户对产品的需求，而同时成本也在上升。芯片交付时间增速在10月曾出现放缓，燃起了认为形势正在改善的乐观情绪。\n“虽然增长比最近几个月的大多数时间要短，但我们本来是希望出现明显逆转的，” Susquehanna分析师Chris Rolland在研究报告中表示。\n\n英国首相恢复居家工作建议 以遏制omicron传播\n英国首相鲍里斯·约翰逊收紧防疫规定以遏制变异毒株omicron的传播，建议人们在家工作，并强制要求在大型公共场所使用“疫苗护照”。\n“越来越明显的是，omicron增长速度远快于德尔塔，”约翰逊在周三电视新闻发布会上宣布了英格兰地区的新防疫措施。他表示，“实施B计划是合适而负责任的做法”。\n即便在omicron出现前，英国单日新增新冠病例已经连续数月保持较高水平，因此有警告称这个新毒株将使医院系统不堪重负。在约翰逊宣布启动B计划前，苏格兰、威尔士和北爱尔兰已经实施了更严格的防疫限制。\n虽然新规远没有达到先前实施封锁时的严厉程度，但仍代表着重大调整，对约翰逊而言存在政治风险。约翰逊政府原本希望通过加快加强针的接种，避免在圣诞节期间推出新的限制措施。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":435,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":877175111,"gmtCreate":1637906044020,"gmtModify":1637906044118,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"T20211211017","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/877175111","repostId":"2186318261","repostType":4,"repost":{"id":"2186318261","pubTimestamp":1637898160,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2186318261?lang=&edition=full","pubTime":"2021-11-26 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Vanda Research全球宏观策略师Viraj Patel称：\n\n “我们在过去12至18个月学到的教训是……\n IPO、财政刺激和其他微观事件对个人投资者行为的推动作用要比通胀数据大得多。”\n\n\n “比如，我们从未在CPI公布后的第二天看到个人投资者大举抛售。”\n\n28岁的加州个人投资者Matt Delao时说，他今年一直在关注有关通胀和供应链混乱的数据。但他的交易策略主要还是集中在筛选那些看上去有望大幅上涨的股票。最近，他交易了AMD和区块链公司Riot的期权。\nMatt Delao告诉华尔街日报，目前计划继续投资成长型股票。\n\n 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<b>编者按：</b>11月22日，美国总统拜登提名鲍威尔连任美联储主席，布雷纳德接任副主席。此举保证了美国货币政策的连贯性，市场反应积极。往后看，在通胀形势高度不确定下，市场加息预期剧烈波动，鲍威尔领导的美联储仍将面临巨大挑战。\n</blockquote>\n<p><b>核心摘要</b></p>\n<p>美联储于2021年11月正式宣布削减资产购买（Taper）。与历史相比，本轮美联储削减资产购买的节奏将更快。<b>目前来看，美联储“转弯”的后半程将面临新的挑战。由于美国经济类滞胀形势仍未明显缓解，而美联储对于加息预期的引导明显不足，市场负面情绪正在上升。具体来看，近期市场或存三大“恐慌”，且这些情绪可能会持续数月。</b></p>\n<p><b>一恐：误判通胀。</b>今年上半年，美联储显著低估了今年美国的通胀压力。美联储的“通胀暂时论”或许可以发挥引导市场预期的作用，但现阶段的市场不一定“买账”。首先，市场担心美联储仍在低估通胀压力。其次，市场认识到，美联储在“类滞胀”经济形势下，对通胀的调控能力更受约束。如果未来通胀和就业形势发展继续偏离，市场尚不清楚美联储政策究竟会偏向“滞”还是“胀”。最后，一旦通胀暂时论被实际数据所证伪，或官方态度发生变化，市场情绪容易发生剧烈波动，正如近期市场通胀预期上升、加息预期提前所反映的那样。</p>\n<p><b>二恐：提早加息。</b>2021年10月以来，市场对于美联储加息的预期大幅提前。随着Taper的临近和启动，近期市场自然将瞄准“加息”。Taper和加息的关系是微妙的。目前，美联储判断就业市场已经取得了“进一步实质性进展”，那也意味着它进一步靠近了加息所需的“最大就业”。同时，Taper的节奏以及何时结束，将关系到美联储是否具备更早加息的灵活性。然而，目前美联储对于加息的引导非常有限。而一旦美联储选择加快Taper，这一举动可能释放美联储对通胀走势缺乏信心、希望提早加息的政策信号，届时市场波动风险将上升。</p>\n<p><b>三恐：资产泡沫。</b>在美联储“转弯”之际，市场很难不去审视资产价格高企的合理性。今年以来，美国标普500指数已经创下超60次收盘纪录高位，累计涨幅达到25%。美国高收益企业债价格处于历史高位，折射出市场的风险偏好依然居高不下。随着价格上涨，“畏高”情绪可能加剧市场波动。资产价格与美国经济基本面的短期背离，是风险的另一来源。2021年第三季度美国金融资产总额与GDP的比值跃升至5.6倍。美股市场对于经济前景仍有信心，而美债市场却在交易“滞胀”，二者对于美国经济的看法似乎出现矛盾。再者，美联储“加息”落地还将改变市场交易逻辑。美股方面，加息不仅涉及盈利重估，也将加剧回购成本，后者对美股价格构成更大威胁。美债方面，加息后的美债价格调整几成必然。地产方面，加息后美国贷款利率的上行也将抑制购房需求，为美国地产周期降温。</p>\n<p><b>美联储于2021年11月会议上正式宣布了削减资产购买（Taper）计划，这一时点与削减力度基本符合市场预期。</b>会议声明称，美国经济已经取得了“进一步实质性进展”，11月晚些时候就会开始实施Taper，力度是逐月减少100亿美元国债和50亿美元机构MBS（抵押贷款支持证券）的购买。其他货币政策基本不变，包括维持联邦基金利率（0～0.25%）不变，维持准备金利率（0.15%）和隔夜逆回购利率（0.05%）不变等。</p>\n<p><b>至此，美联储“有惊无险”地走完了货币政策正常化之路的前半程。</b>历史上，美联储政策正常化之路并没有那么顺利。2013年的“紧缩恐慌”（Taper Tantrum）可谓殷鉴不远。时任美联储主席伯南克于2013年5月22日国会听证会上首提“Taper”，导致美债利率快速上行、美股受挫、美国金融环境骤然收紧，最终美联储在当年12月才正式宣布于2014年1月正式实施Taper。然而，本次美联储“吃一堑长一智”，进行了非常充分的预期引导。具体可将迈向Taper的过程分为几个阶段：不提Taper（2021年4月及以前）、商议何时开始讨论Taper（6月）、开始讨论Taper（7月）、预告Taper（9月）以及正式宣布Taper（11月）。从提到Taper到正式实施，也历经了近半年的时间，美国金融市场在此过程中整体表现平稳。</p>\n<p><b>往后看，本轮美联储政策正常化路线图逐渐清晰，与历史相比，本轮美联储削减资产购买的节奏将更快。</b>假设美联储未来削减资产购买的节奏基本不变，美联储将于2022年5月执行最后一次资产购买，正式结束本轮量化宽松（QE）。美2019～2010年和2014年美联储削减资产购买分别花费约10个月和12个月，而本次削减资产购买预计在7个月之内完成。2011年虽然购债计划很快暂停，但美联储配合实施了近一年的扭曲操作（OT），以压低长端国债利率。本轮削减资产购买结束后，若美联储于2022年内开始加息，则本次加息步调也快于历史（2014年底美联储结束资产购买，时隔约1年，才于2015年12月首次加息）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b21648df6bb9ec2bafd9c91e2f8a27d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"487\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>目前来看，美联储“转弯”的后半程将面临新的挑战。由于美国经济类滞胀形势仍未明显缓解，而美联储对于加息预期的引导明显不足，市场负面情绪正在上升。具体来看，近期市场或存三大“恐慌”，且这些情绪可能会持续数月：一恐，美联储持续误判通胀风险，明年美国通胀继续失控；二恐，美联储过早加息，超过美国经济的容忍区间；三恐，资产价格经不起货币政策收紧的考验，出现大幅调整甚至“崩塌”。</b></p>\n<p><b>一恐：误判通胀</b></p>\n<p><b>今年上半年，美联储显著低估了今年美国的通胀压力。</b>今年3月，美联储对2021年美国个人消费支出指数（PCE）的预测中值为2.4%。然而，美国PCE 同比在4月和5月分别达到3.6%和4%。6月议息会议中，美联储不得不上修2021年美国PCE同比至3.4%，但后来通胀形势仍超预期。6月以来，美国PCE 同比在4% 的基础上继续上升，9月的4.4%创2021 年新高。10月美国CPI同比达6.2%再破前高，预计PCE同比增速也将继续攀升。数据预测偏差的背后，是美联储对于“通胀暂时论”的坚持。美联储在4月会议声明中首次写道，“通胀上升主要反映了暂时性因素”，并将此表述持续沿用至9月议息会议后。</p>\n<p><b>美联储的“通胀暂时论”或许可以发挥引导市场预期的作用，但现阶段的市场不一定“买账”。</b></p>\n<p><b>首先，市场担心美联储仍在低估通胀压力。</b>11月议息会议声明中，美联储有关通胀的表述仅有微调，将引起通胀上升的因素由“暂时性的”调整为“预计是暂时性的”。美联储虽然承认未来通胀的演绎多了几分不确定性，但“通胀暂时论”的实质尚未改变。美联储在9月的预测虽然已将2021年美国PCE同比提高至4.2%，但预计2022年PCE同比仍将大幅回落至2.2%。</p>\n<p><b>其次，市场认识到，美联储在“类滞胀”经济形势下，对通胀的调控能力更受约束。</b>2021年下半年以来，美国经济增长动能边际放缓，与通胀上升组合成类滞胀格局。美联储未来是否有工具抑制通胀或成问题，因其难以直接从供给端入手缓解通胀压力，正如鲍威尔所称，“我们不能直接减轻供应链瓶颈”。尽管美联储坚持认为，未来通胀和就业都会往好的方向发展，但若二者的发展继续偏离，市场尚不清楚美联储政策究竟会偏向“滞”还是“胀”。</p>\n<p><b>最后，一旦通胀暂时论被实际数据所证伪，或官方态度发生变化，市场情绪容易发生剧烈波动。</b>9月下旬开始，美联储对于通胀的态度有所变化，市场通胀预期也随之上升。9月28日，鲍威尔在国会听证会上承认，由于供应链瓶颈和其他与经济复苏有关的挑战而导致的通胀飙升，其程度和持续时间都超过了预期；10月12日，亚特兰大联储主席博斯蒂克称，比起“暂时的”，用“阶段性的”（episodic）一词来描述通胀会更好。美国5年TIPS 国债市场交易结果隐含的中期通胀预期，在10月中旬升破2021年5月的前期高点。与此同时，市场也在交易美联储未来“亡羊补牢”的可能性，利率市场隐含的加息预期大幅提前。</p>\n<p><b>二恐：过早加息</b></p>\n<p><b>2021年10月以来，市场对于美联储加息的预期大幅提前。</b>据CME FedWatch数据，自10月初至11月初，市场预计2022年6月之前美联储至少加息1次的概率由20%左右大幅跃升至60%左右。“紧缩恐慌2.0”（即加息预期的波动）在债券市场上也有所反应：近一个月，2年期美债利率在10月上升了20BP，期间10年期和2年期美债利差缩窄，美债收益率曲线平坦化。而其他发达经济体债市，由于英国、加拿大以及澳大利亚等<a href=\"https://laohu8.com/S/CNBC\">中央银行</a>释放出更多“鹰派”信号，其短端国债利率也更快上行，澳大利亚2年期、加拿大1年期以及英国2年期国债利率在10月分别跃升65BP、43BP 和30BP。</p>\n<p><b>随着Taper 的临近和启动，近期市场自然将瞄准“加息”。</b>Taper和加息的关系是微妙的：一方面，按照美联储的说辞，加息所需要的条件与Taper很不同，因此市场应将二者视为独立事件；另一方面，美联储政策的“双目标”（就业与通胀）是确定的，因此加息和Taper的触发条件均与这两方面指标挂钩。目前，美联储判断就业市场已经取得了“进一步实质性进展”，那也意味着它进一步靠近了加息所需的“最大就业”。同时，美联储在9月议息会议中已经明示，加息大概率需到Taper结束以后。这也意味着，Taper的节奏以及何时结束，将关系到美联储是否具备更早加息的灵活性。</p>\n<p><b>然而，目前美联储对于加息的引导非常有限。</b>进入2022年后，市场对于美联储加息的讨论和担忧仍会延续。在11月议息会议后，美联储只宣布了未来2个月的具体计划。对于更远的未来，声明仅提到，美联储会以“类似的”节奏执行Taper，但补充道，若经济前景发生变化，美联储对于调整购买速度也是有准备的。这意味着，不能排除2022年1月以后美联储改变Taper节奏的可能性。而一旦美联储选择加快Taper，这一举动可能释放美联储对通胀走势缺乏信心、希望提早加息的政策信号，届时市场波动风险将上升。</p>\n<p><b>三恐：资产泡沫</b></p>\n<p><b>在美联储“转弯”之际，市场很难不去审视资产价格高企的合理性。</b>今年以来截至2021年11月初，美国标普500指数已经创下超60次收盘纪录高位，累计涨幅达到25%，2020年以来累计涨幅则达到45%。美债价格也仍处于相对高位，在美联储11月议息会议举行的当周，10年期美债收益率由1.55%下降至1.45%；美国高收益企业债价格处于历史高位，2021年以来美国高收益CCC级或以下企业债有效收益率下降超过70BP，与AAA级企业债的利差是自2007年次贷危机以来的最低水平，充分折射出市场的风险偏好依然居高不下。不过，随着价格上涨，“畏高”情绪可能加剧市场波动。2021年以来，美股波动率指数（VIX）平均值约20，虽然已经由2020年的高位回落，但仍明显高于2012-2019年的平均水平。</p>\n<p><b>资产价格与美国经济基本面的短期背离，是风险的另一来源。</b>2021年第三季度，美国实际GDP环比折年率仅2%，而美国金融资产总额与GDP的比值跃升至5.6倍，高于第二季度水平，也是除第一季度以来的历史最高值。整体而言，美股第三季度财报表现尚显韧性，并进一步拉动股价上涨，这也体现出市场对于经济前景仍有信心。然而，美债市场却在交易“滞胀”：2021年10月，10年期通胀保值国债（TIPS）利率和隐含通胀预期分别下降11BP和上升14BP。如此看来，美股和美债市场对于美国经济的看法似乎出现矛盾，二者共同走牛的情形或难持续。</p>\n<p><b>再者，美联储“加息”落地还将改变市场交易逻辑。</b>美股方面，美国股票市场定价不仅包括了传统的基本面因素与流动性因素，还有“回购”这一特殊的市场行为。截至2021年，标普500指数总回报来源中，回购占比高达40%，比重高于盈利增长和市盈率扩张。美联储加息“靴子”一旦落地，不仅涉及盈利重估，也将加剧回购成本，对美股价格构成更大威胁。美债方面，美联储加息涉及美国金融市场整体利率水平的变化，美债价格调整几成必然。地产方面，虽然美国房地产补库周期刚刚启动，需求强于供给的格局有望维持较长时间，但加息后美国贷款利率的上行也将抑制购房需求，为美国地产周期降温。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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<b>编者按：</b>11月22日，美国总统拜登提名鲍威尔连任美联储主席，布雷纳德接任副主席。此举保证了美国货币政策的连贯性，市场反应积极。往后看，在通胀形势高度不确定下，市场加息预期剧烈波动，鲍威尔领导的美联储仍将面临巨大挑战。\n</blockquote>\n<p><b>核心摘要</b></p>\n<p>美联储于2021年11月正式宣布削减资产购买（Taper）。与历史相比，本轮美联储削减资产购买的节奏将更快。<b>目前来看，美联储“转弯”的后半程将面临新的挑战。由于美国经济类滞胀形势仍未明显缓解，而美联储对于加息预期的引导明显不足，市场负面情绪正在上升。具体来看，近期市场或存三大“恐慌”，且这些情绪可能会持续数月。</b></p>\n<p><b>一恐：误判通胀。</b>今年上半年，美联储显著低估了今年美国的通胀压力。美联储的“通胀暂时论”或许可以发挥引导市场预期的作用，但现阶段的市场不一定“买账”。首先，市场担心美联储仍在低估通胀压力。其次，市场认识到，美联储在“类滞胀”经济形势下，对通胀的调控能力更受约束。如果未来通胀和就业形势发展继续偏离，市场尚不清楚美联储政策究竟会偏向“滞”还是“胀”。最后，一旦通胀暂时论被实际数据所证伪，或官方态度发生变化，市场情绪容易发生剧烈波动，正如近期市场通胀预期上升、加息预期提前所反映的那样。</p>\n<p><b>二恐：提早加息。</b>2021年10月以来，市场对于美联储加息的预期大幅提前。随着Taper的临近和启动，近期市场自然将瞄准“加息”。Taper和加息的关系是微妙的。目前，美联储判断就业市场已经取得了“进一步实质性进展”，那也意味着它进一步靠近了加息所需的“最大就业”。同时，Taper的节奏以及何时结束，将关系到美联储是否具备更早加息的灵活性。然而，目前美联储对于加息的引导非常有限。而一旦美联储选择加快Taper，这一举动可能释放美联储对通胀走势缺乏信心、希望提早加息的政策信号，届时市场波动风险将上升。</p>\n<p><b>三恐：资产泡沫。</b>在美联储“转弯”之际，市场很难不去审视资产价格高企的合理性。今年以来，美国标普500指数已经创下超60次收盘纪录高位，累计涨幅达到25%。美国高收益企业债价格处于历史高位，折射出市场的风险偏好依然居高不下。随着价格上涨，“畏高”情绪可能加剧市场波动。资产价格与美国经济基本面的短期背离，是风险的另一来源。2021年第三季度美国金融资产总额与GDP的比值跃升至5.6倍。美股市场对于经济前景仍有信心，而美债市场却在交易“滞胀”，二者对于美国经济的看法似乎出现矛盾。再者，美联储“加息”落地还将改变市场交易逻辑。美股方面，加息不仅涉及盈利重估，也将加剧回购成本，后者对美股价格构成更大威胁。美债方面，加息后的美债价格调整几成必然。地产方面，加息后美国贷款利率的上行也将抑制购房需求，为美国地产周期降温。</p>\n<p><b>美联储于2021年11月会议上正式宣布了削减资产购买（Taper）计划，这一时点与削减力度基本符合市场预期。</b>会议声明称，美国经济已经取得了“进一步实质性进展”，11月晚些时候就会开始实施Taper，力度是逐月减少100亿美元国债和50亿美元机构MBS（抵押贷款支持证券）的购买。其他货币政策基本不变，包括维持联邦基金利率（0～0.25%）不变，维持准备金利率（0.15%）和隔夜逆回购利率（0.05%）不变等。</p>\n<p><b>至此，美联储“有惊无险”地走完了货币政策正常化之路的前半程。</b>历史上，美联储政策正常化之路并没有那么顺利。2013年的“紧缩恐慌”（Taper Tantrum）可谓殷鉴不远。时任美联储主席伯南克于2013年5月22日国会听证会上首提“Taper”，导致美债利率快速上行、美股受挫、美国金融环境骤然收紧，最终美联储在当年12月才正式宣布于2014年1月正式实施Taper。然而，本次美联储“吃一堑长一智”，进行了非常充分的预期引导。具体可将迈向Taper的过程分为几个阶段：不提Taper（2021年4月及以前）、商议何时开始讨论Taper（6月）、开始讨论Taper（7月）、预告Taper（9月）以及正式宣布Taper（11月）。从提到Taper到正式实施，也历经了近半年的时间，美国金融市场在此过程中整体表现平稳。</p>\n<p><b>往后看，本轮美联储政策正常化路线图逐渐清晰，与历史相比，本轮美联储削减资产购买的节奏将更快。</b>假设美联储未来削减资产购买的节奏基本不变，美联储将于2022年5月执行最后一次资产购买，正式结束本轮量化宽松（QE）。美2019～2010年和2014年美联储削减资产购买分别花费约10个月和12个月，而本次削减资产购买预计在7个月之内完成。2011年虽然购债计划很快暂停，但美联储配合实施了近一年的扭曲操作（OT），以压低长端国债利率。本轮削减资产购买结束后，若美联储于2022年内开始加息，则本次加息步调也快于历史（2014年底美联储结束资产购买，时隔约1年，才于2015年12月首次加息）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b21648df6bb9ec2bafd9c91e2f8a27d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"487\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>目前来看，美联储“转弯”的后半程将面临新的挑战。由于美国经济类滞胀形势仍未明显缓解，而美联储对于加息预期的引导明显不足，市场负面情绪正在上升。具体来看，近期市场或存三大“恐慌”，且这些情绪可能会持续数月：一恐，美联储持续误判通胀风险，明年美国通胀继续失控；二恐，美联储过早加息，超过美国经济的容忍区间；三恐，资产价格经不起货币政策收紧的考验，出现大幅调整甚至“崩塌”。</b></p>\n<p><b>一恐：误判通胀</b></p>\n<p><b>今年上半年，美联储显著低估了今年美国的通胀压力。</b>今年3月，美联储对2021年美国个人消费支出指数（PCE）的预测中值为2.4%。然而，美国PCE 同比在4月和5月分别达到3.6%和4%。6月议息会议中，美联储不得不上修2021年美国PCE同比至3.4%，但后来通胀形势仍超预期。6月以来，美国PCE 同比在4% 的基础上继续上升，9月的4.4%创2021 年新高。10月美国CPI同比达6.2%再破前高，预计PCE同比增速也将继续攀升。数据预测偏差的背后，是美联储对于“通胀暂时论”的坚持。美联储在4月会议声明中首次写道，“通胀上升主要反映了暂时性因素”，并将此表述持续沿用至9月议息会议后。</p>\n<p><b>美联储的“通胀暂时论”或许可以发挥引导市场预期的作用，但现阶段的市场不一定“买账”。</b></p>\n<p><b>首先，市场担心美联储仍在低估通胀压力。</b>11月议息会议声明中，美联储有关通胀的表述仅有微调，将引起通胀上升的因素由“暂时性的”调整为“预计是暂时性的”。美联储虽然承认未来通胀的演绎多了几分不确定性，但“通胀暂时论”的实质尚未改变。美联储在9月的预测虽然已将2021年美国PCE同比提高至4.2%，但预计2022年PCE同比仍将大幅回落至2.2%。</p>\n<p><b>其次，市场认识到，美联储在“类滞胀”经济形势下，对通胀的调控能力更受约束。</b>2021年下半年以来，美国经济增长动能边际放缓，与通胀上升组合成类滞胀格局。美联储未来是否有工具抑制通胀或成问题，因其难以直接从供给端入手缓解通胀压力，正如鲍威尔所称，“我们不能直接减轻供应链瓶颈”。尽管美联储坚持认为，未来通胀和就业都会往好的方向发展，但若二者的发展继续偏离，市场尚不清楚美联储政策究竟会偏向“滞”还是“胀”。</p>\n<p><b>最后，一旦通胀暂时论被实际数据所证伪，或官方态度发生变化，市场情绪容易发生剧烈波动。</b>9月下旬开始，美联储对于通胀的态度有所变化，市场通胀预期也随之上升。9月28日，鲍威尔在国会听证会上承认，由于供应链瓶颈和其他与经济复苏有关的挑战而导致的通胀飙升，其程度和持续时间都超过了预期；10月12日，亚特兰大联储主席博斯蒂克称，比起“暂时的”，用“阶段性的”（episodic）一词来描述通胀会更好。美国5年TIPS 国债市场交易结果隐含的中期通胀预期，在10月中旬升破2021年5月的前期高点。与此同时，市场也在交易美联储未来“亡羊补牢”的可能性，利率市场隐含的加息预期大幅提前。</p>\n<p><b>二恐：过早加息</b></p>\n<p><b>2021年10月以来，市场对于美联储加息的预期大幅提前。</b>据CME FedWatch数据，自10月初至11月初，市场预计2022年6月之前美联储至少加息1次的概率由20%左右大幅跃升至60%左右。“紧缩恐慌2.0”（即加息预期的波动）在债券市场上也有所反应：近一个月，2年期美债利率在10月上升了20BP，期间10年期和2年期美债利差缩窄，美债收益率曲线平坦化。而其他发达经济体债市，由于英国、加拿大以及澳大利亚等<a href=\"https://laohu8.com/S/CNBC\">中央银行</a>释放出更多“鹰派”信号，其短端国债利率也更快上行，澳大利亚2年期、加拿大1年期以及英国2年期国债利率在10月分别跃升65BP、43BP 和30BP。</p>\n<p><b>随着Taper 的临近和启动，近期市场自然将瞄准“加息”。</b>Taper和加息的关系是微妙的：一方面，按照美联储的说辞，加息所需要的条件与Taper很不同，因此市场应将二者视为独立事件；另一方面，美联储政策的“双目标”（就业与通胀）是确定的，因此加息和Taper的触发条件均与这两方面指标挂钩。目前，美联储判断就业市场已经取得了“进一步实质性进展”，那也意味着它进一步靠近了加息所需的“最大就业”。同时，美联储在9月议息会议中已经明示，加息大概率需到Taper结束以后。这也意味着，Taper的节奏以及何时结束，将关系到美联储是否具备更早加息的灵活性。</p>\n<p><b>然而，目前美联储对于加息的引导非常有限。</b>进入2022年后，市场对于美联储加息的讨论和担忧仍会延续。在11月议息会议后，美联储只宣布了未来2个月的具体计划。对于更远的未来，声明仅提到，美联储会以“类似的”节奏执行Taper，但补充道，若经济前景发生变化，美联储对于调整购买速度也是有准备的。这意味着，不能排除2022年1月以后美联储改变Taper节奏的可能性。而一旦美联储选择加快Taper，这一举动可能释放美联储对通胀走势缺乏信心、希望提早加息的政策信号，届时市场波动风险将上升。</p>\n<p><b>三恐：资产泡沫</b></p>\n<p><b>在美联储“转弯”之际，市场很难不去审视资产价格高企的合理性。</b>今年以来截至2021年11月初，美国标普500指数已经创下超60次收盘纪录高位，累计涨幅达到25%，2020年以来累计涨幅则达到45%。美债价格也仍处于相对高位，在美联储11月议息会议举行的当周，10年期美债收益率由1.55%下降至1.45%；美国高收益企业债价格处于历史高位，2021年以来美国高收益CCC级或以下企业债有效收益率下降超过70BP，与AAA级企业债的利差是自2007年次贷危机以来的最低水平，充分折射出市场的风险偏好依然居高不下。不过，随着价格上涨，“畏高”情绪可能加剧市场波动。2021年以来，美股波动率指数（VIX）平均值约20，虽然已经由2020年的高位回落，但仍明显高于2012-2019年的平均水平。</p>\n<p><b>资产价格与美国经济基本面的短期背离，是风险的另一来源。</b>2021年第三季度，美国实际GDP环比折年率仅2%，而美国金融资产总额与GDP的比值跃升至5.6倍，高于第二季度水平，也是除第一季度以来的历史最高值。整体而言，美股第三季度财报表现尚显韧性，并进一步拉动股价上涨，这也体现出市场对于经济前景仍有信心。然而，美债市场却在交易“滞胀”：2021年10月，10年期通胀保值国债（TIPS）利率和隐含通胀预期分别下降11BP和上升14BP。如此看来，美股和美债市场对于美国经济的看法似乎出现矛盾，二者共同走牛的情形或难持续。</p>\n<p><b>再者，美联储“加息”落地还将改变市场交易逻辑。</b>美股方面，美国股票市场定价不仅包括了传统的基本面因素与流动性因素，还有“回购”这一特殊的市场行为。截至2021年，标普500指数总回报来源中，回购占比高达40%，比重高于盈利增长和市盈率扩张。美联储加息“靴子”一旦落地，不仅涉及盈利重估，也将加剧回购成本，对美股价格构成更大威胁。美债方面，美联储加息涉及美国金融市场整体利率水平的变化，美债价格调整几成必然。地产方面，虽然美国房地产补库周期刚刚启动，需求强于供给的格局有望维持较长时间，但加息后美国贷款利率的上行也将抑制购房需求，为美国地产周期降温。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e4f265653009ef8be3e9588861c69d25","relate_stocks":{"161125":"标普500","513500":"标普500ETF",".SPX":"S&P 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Tantrum）可谓殷鉴不远。时任美联储主席伯南克于2013年5月22日国会听证会上首提“Taper”，导致美债利率快速上行、美股受挫、美国金融环境骤然收紧，最终美联储在当年12月才正式宣布于2014年1月正式实施Taper。然而，本次美联储“吃一堑长一智”，进行了非常充分的预期引导。具体可将迈向Taper的过程分为几个阶段：不提Taper（2021年4月及以前）、商议何时开始讨论Taper（6月）、开始讨论Taper（7月）、预告Taper（9月）以及正式宣布Taper（11月）。从提到Taper到正式实施，也历经了近半年的时间，美国金融市场在此过程中整体表现平稳。\n往后看，本轮美联储政策正常化路线图逐渐清晰，与历史相比，本轮美联储削减资产购买的节奏将更快。假设美联储未来削减资产购买的节奏基本不变，美联储将于2022年5月执行最后一次资产购买，正式结束本轮量化宽松（QE）。美2019～2010年和2014年美联储削减资产购买分别花费约10个月和12个月，而本次削减资产购买预计在7个月之内完成。2011年虽然购债计划很快暂停，但美联储配合实施了近一年的扭曲操作（OT），以压低长端国债利率。本轮削减资产购买结束后，若美联储于2022年内开始加息，则本次加息步调也快于历史（2014年底美联储结束资产购买，时隔约1年，才于2015年12月首次加息）。\n\n目前来看，美联储“转弯”的后半程将面临新的挑战。由于美国经济类滞胀形势仍未明显缓解，而美联储对于加息预期的引导明显不足，市场负面情绪正在上升。具体来看，近期市场或存三大“恐慌”，且这些情绪可能会持续数月：一恐，美联储持续误判通胀风险，明年美国通胀继续失控；二恐，美联储过早加息，超过美国经济的容忍区间；三恐，资产价格经不起货币政策收紧的考验，出现大幅调整甚至“崩塌”。\n一恐：误判通胀\n今年上半年，美联储显著低估了今年美国的通胀压力。今年3月，美联储对2021年美国个人消费支出指数（PCE）的预测中值为2.4%。然而，美国PCE 同比在4月和5月分别达到3.6%和4%。6月议息会议中，美联储不得不上修2021年美国PCE同比至3.4%，但后来通胀形势仍超预期。6月以来，美国PCE 同比在4% 的基础上继续上升，9月的4.4%创2021 年新高。10月美国CPI同比达6.2%再破前高，预计PCE同比增速也将继续攀升。数据预测偏差的背后，是美联储对于“通胀暂时论”的坚持。美联储在4月会议声明中首次写道，“通胀上升主要反映了暂时性因素”，并将此表述持续沿用至9月议息会议后。\n美联储的“通胀暂时论”或许可以发挥引导市场预期的作用，但现阶段的市场不一定“买账”。\n首先，市场担心美联储仍在低估通胀压力。11月议息会议声明中，美联储有关通胀的表述仅有微调，将引起通胀上升的因素由“暂时性的”调整为“预计是暂时性的”。美联储虽然承认未来通胀的演绎多了几分不确定性，但“通胀暂时论”的实质尚未改变。美联储在9月的预测虽然已将2021年美国PCE同比提高至4.2%，但预计2022年PCE同比仍将大幅回落至2.2%。\n其次，市场认识到，美联储在“类滞胀”经济形势下，对通胀的调控能力更受约束。2021年下半年以来，美国经济增长动能边际放缓，与通胀上升组合成类滞胀格局。美联储未来是否有工具抑制通胀或成问题，因其难以直接从供给端入手缓解通胀压力，正如鲍威尔所称，“我们不能直接减轻供应链瓶颈”。尽管美联储坚持认为，未来通胀和就业都会往好的方向发展，但若二者的发展继续偏离，市场尚不清楚美联储政策究竟会偏向“滞”还是“胀”。\n最后，一旦通胀暂时论被实际数据所证伪，或官方态度发生变化，市场情绪容易发生剧烈波动。9月下旬开始，美联储对于通胀的态度有所变化，市场通胀预期也随之上升。9月28日，鲍威尔在国会听证会上承认，由于供应链瓶颈和其他与经济复苏有关的挑战而导致的通胀飙升，其程度和持续时间都超过了预期；10月12日，亚特兰大联储主席博斯蒂克称，比起“暂时的”，用“阶段性的”（episodic）一词来描述通胀会更好。美国5年TIPS 国债市场交易结果隐含的中期通胀预期，在10月中旬升破2021年5月的前期高点。与此同时，市场也在交易美联储未来“亡羊补牢”的可能性，利率市场隐含的加息预期大幅提前。\n二恐：过早加息\n2021年10月以来，市场对于美联储加息的预期大幅提前。据CME FedWatch数据，自10月初至11月初，市场预计2022年6月之前美联储至少加息1次的概率由20%左右大幅跃升至60%左右。“紧缩恐慌2.0”（即加息预期的波动）在债券市场上也有所反应：近一个月，2年期美债利率在10月上升了20BP，期间10年期和2年期美债利差缩窄，美债收益率曲线平坦化。而其他发达经济体债市，由于英国、加拿大以及澳大利亚等中央银行释放出更多“鹰派”信号，其短端国债利率也更快上行，澳大利亚2年期、加拿大1年期以及英国2年期国债利率在10月分别跃升65BP、43BP 和30BP。\n随着Taper 的临近和启动，近期市场自然将瞄准“加息”。Taper和加息的关系是微妙的：一方面，按照美联储的说辞，加息所需要的条件与Taper很不同，因此市场应将二者视为独立事件；另一方面，美联储政策的“双目标”（就业与通胀）是确定的，因此加息和Taper的触发条件均与这两方面指标挂钩。目前，美联储判断就业市场已经取得了“进一步实质性进展”，那也意味着它进一步靠近了加息所需的“最大就业”。同时，美联储在9月议息会议中已经明示，加息大概率需到Taper结束以后。这也意味着，Taper的节奏以及何时结束，将关系到美联储是否具备更早加息的灵活性。\n然而，目前美联储对于加息的引导非常有限。进入2022年后，市场对于美联储加息的讨论和担忧仍会延续。在11月议息会议后，美联储只宣布了未来2个月的具体计划。对于更远的未来，声明仅提到，美联储会以“类似的”节奏执行Taper，但补充道，若经济前景发生变化，美联储对于调整购买速度也是有准备的。这意味着，不能排除2022年1月以后美联储改变Taper节奏的可能性。而一旦美联储选择加快Taper，这一举动可能释放美联储对通胀走势缺乏信心、希望提早加息的政策信号，届时市场波动风险将上升。\n三恐：资产泡沫\n在美联储“转弯”之际，市场很难不去审视资产价格高企的合理性。今年以来截至2021年11月初，美国标普500指数已经创下超60次收盘纪录高位，累计涨幅达到25%，2020年以来累计涨幅则达到45%。美债价格也仍处于相对高位，在美联储11月议息会议举行的当周，10年期美债收益率由1.55%下降至1.45%；美国高收益企业债价格处于历史高位，2021年以来美国高收益CCC级或以下企业债有效收益率下降超过70BP，与AAA级企业债的利差是自2007年次贷危机以来的最低水平，充分折射出市场的风险偏好依然居高不下。不过，随着价格上涨，“畏高”情绪可能加剧市场波动。2021年以来，美股波动率指数（VIX）平均值约20，虽然已经由2020年的高位回落，但仍明显高于2012-2019年的平均水平。\n资产价格与美国经济基本面的短期背离，是风险的另一来源。2021年第三季度，美国实际GDP环比折年率仅2%，而美国金融资产总额与GDP的比值跃升至5.6倍，高于第二季度水平，也是除第一季度以来的历史最高值。整体而言，美股第三季度财报表现尚显韧性，并进一步拉动股价上涨，这也体现出市场对于经济前景仍有信心。然而，美债市场却在交易“滞胀”：2021年10月，10年期通胀保值国债（TIPS）利率和隐含通胀预期分别下降11BP和上升14BP。如此看来，美股和美债市场对于美国经济的看法似乎出现矛盾，二者共同走牛的情形或难持续。\n再者，美联储“加息”落地还将改变市场交易逻辑。美股方面，美国股票市场定价不仅包括了传统的基本面因素与流动性因素，还有“回购”这一特殊的市场行为。截至2021年，标普500指数总回报来源中，回购占比高达40%，比重高于盈利增长和市盈率扩张。美联储加息“靴子”一旦落地，不仅涉及盈利重估，也将加剧回购成本，对美股价格构成更大威胁。美债方面，美联储加息涉及美国金融市场整体利率水平的变化，美债价格调整几成必然。地产方面，虽然美国房地产补库周期刚刚启动，需求强于供给的格局有望维持较长时间，但加息后美国贷款利率的上行也将抑制购房需求，为美国地产周期降温。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":78,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":874146330,"gmtCreate":1637748743555,"gmtModify":1637748743673,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"T20211211017","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/874146330","repostId":"2185334359","repostType":4,"repost":{"id":"2185334359","weMediaInfo":{"introduction":"图文并茂讲解中金深度研究报告","home_visible":1,"media_name":"中金点睛","id":"1012212489","head_image":"https://static.tigerbbs.com/6b16ed39660b4e0c835afdaf1c94aa75"},"pubTimestamp":1637721128,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2185334359?lang=&edition=full","pubTime":"2021-11-24 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href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>三个案例分别代表了二十世纪七十年代、九十年代、二十一世纪美国的反垄断执法活动，从中可以观察美国的反垄断执法活动的趋势。</b>首先，反垄断诉讼的理由大同小异，主要仍是限制竞争对手参与竞争。其次，反垄断的结果不同。从AT&amp;T被拆分到微软和美国司法部和解，和美国反垄断活动减弱的趋势是一致的。在效率和公平之间，过去四十年的美国反垄断执法活动倾斜于效率，而随着不平等加剧，这一点可能会出现变化。</p>\n<p><b>数字经济的发展给基于芝加哥学派的反垄断理论带来了新的挑战。</b>一是新的产品-“零价商品”，使传统的基于价格理论的反垄断理论似乎难以分析其对消费者福利的影响。二是新的投入-数据，将消费者福利扩展到隐私领域，会使传统的反垄断理论低估消费者福利受到的影响。三是新的生产组织方式-平台经济，使传统的反垄断理论难以适用。平台经济具有网络效应，将网络拆分，可能会降低消费者的效用，与反垄断的目标不完全一致。平台经济也从传统的卖方和买方两方机制扩展到卖方、买方、平台三方机制。卖方福利的可持续性会影响消费者的福利水平。</p>\n<p><b>我们认为，为应对数字经济带来的挑战，美国反垄断执法活动有四个可能的发展方向。</b>第一，消费者福利水平不仅依赖于价格，还有商品的种类，因此可能要重视创新对消费者福利的影响。第二，将数据和隐私保护纳入消费者福利分析的范畴，而目前隐私保护和反垄断关系不强。第三，关注生产者的福利。第四，重回布兰迪斯主义，再次关注市场结构的重要性。<b>在芝加哥学派理论多年占据主流反垄断理论的情况下，前面三种改进更容易被接受，重回布兰迪斯主义难度比较大。</b></p>\n<p><b>美国反垄断的周期性</b></p>\n<p>美国拜登政府上台之后，反垄断成为新的热点话题（图表1）。2021年3月，拜登任命哥伦比亚大学法学教授Tim Wu（吴修铭）加入白宫国家经济委员会。2021年6月，拜登任命哥伦比亚大学副教授Lina Khan（莉娜·汗）为联邦贸易委员会（FTC）主席。吴修铭和莉娜·汗都以主张加强监管和反垄断而闻名。2021年7月9日，拜登签署新的行政令，在美国反垄断政府机构联邦贸易委员会（FTC）和司法部（DoJ）之外，设立白宫竞争委员会（The White House Competition Council）来协调和加强竞争。2021年9月，美国加州法院判决<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>未在Apple Store开放其他付款选项，存在“反竞争”行为。同月，美国司法部对<a href=\"https://laohu8.com/S/AAL\">美国航空</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/JBLU\">捷蓝航空</a>提起反垄断诉讼。</p>\n<p>不仅仅是美国，欧洲等经济体也在促进反垄断和加强监管。2020年12月，欧盟通过《数字服务法》和《数字市场法》，加强数字经济领域的监管。此前在2018年，欧盟已经实施了《通用数据保护条例》（GDPR）,在全球首次用法规的形式保护数据和隐私。2021年9月2日，WhatsApp因未向数据主体正确描述其合法权益，违反了GDPR，受到2.25亿欧元的罚款。韩国在2021年8月31日禁止苹果与谷歌等APP商店强制使用指定的支付系统。</p>\n<p>全球反垄断活动渐趋活跃，背后的原因是什么？反垄断活动的启示是什么？数字经济时代的反垄断有何异同？美国的反垄断历史可以为这次的反垄断回归提供借鉴。</p>\n<p><b>图表1：近期反垄断事件梳理</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c49f71dd612fd9e2444746eaa335831d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"481\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：The White House，欧盟，万得资讯，<a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>研究部</p>\n<p><b>回顾美国的反垄断历史，具有比较明显的周期性。第一次反垄断集中于1900-1920年，第二次集中于1960-1980年，中间间隔了约60年。而这一次反垄断活动的回归，距离二十世纪六十年代也过去了约60年。</b>通过对美国国会两党的选举纲领进行文本分析，芝加哥大学的Guy Rolnik统计了反垄断（antitrust）和竞争（competition）被提及的次数（图表2和3）。[1]反垄断最早于1900年被提及，1912年共和党和民主党都在其纲领中提及反垄断，分别为3次和2次，对应着美国第一次反垄断活跃期。此后到1960年，反垄断再次被两党频繁提及，最高的时候共和党在1980年提及了12次，对应着美国第二次反垄断活跃期。而在1980年之后，反垄断被提及次数逐渐减少，在2000-2012年间，反垄断一次都没有被提及。直到2016年，反垄断才逐渐回归，再次被共和党和民主党共同提及。竞争被提及的次数具有类似的周期性，即在1900-1920年和1960-1980年被频繁提及，映射着反垄断的周期性。</p>\n<p><b>图表2：美国国会两党在选举纲领中提及反垄断（antitrust）次数</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4126175d18c169a091cec1ee8e36c59\" tg-width=\"692\" tg-height=\"422\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Promarket，<a href=\"https://laohu8.com/S/03908\">中金公司</a>研究部</p>\n<p><b>图表3：美国国会两党在选举纲领中提及竞争（competition）次数</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9543dbb7570d8604e835aeb4de52da3b\" tg-width=\"699\" tg-height=\"408\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Promarket，中金公司研究部</p>\n<p>反垄断（antitrust）在英文书籍中出现的频率[2]也说明反垄断存在周期性（图表4）。根据Google Book的统计，反垄断（antitrust）最早出现于17世纪，但是直到20世纪初都很少被使用。反垄断出现的第一个高峰在1914年，正好是美国1900-1920年反垄断集中期。此后，第二个高峰是1956年，这一年美国法院驳回FCC针对AT&amp;T的决定。第三个高峰是1983年，前一年美国司法部赢得了对AT&amp;T的反垄断诉讼。这两个高峰是美国1960-1980年反垄断集中期。在此之后，反垄断出现的频率逐渐递减。</p>\n<p><b>图表4：反垄断（antitrust）出现的频率</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddd6f2a00ab4c5a55638d646ce9f5f31\" tg-width=\"911\" tg-height=\"474\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Google Book’s Ngram Viewer，中金公司研究部。注：反垄断出现的频率计算方式为分母是Google Books Ngrams Viewer里书籍中所有的单词的数量，分子是其中反垄断（antitrust）出现的次数。</p>\n<p><b>美国反垄断理论的轮回</b></p>\n<p><b>反垄断在反什么？</b></p>\n<p><b>从反垄断理论的历史来看，美国经历了布兰迪斯主义，哈佛学派，芝加哥学派，后芝加哥学派，新布兰迪斯主义的轮回，每一次理论的发展都和反垄断目标的调整有关（图表5）。</b></p>\n<p><b>图表5：美国反垄断理论的轮回</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5303802480c124f390e67492b8c9f373\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"492\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Stucke,M.E. and Ezrachi, A., 2017. The rise, fall, and rebirth of the US antitrustmovement. Harvard Business Review, 15.；Yoo,C.S., 2020. The Post-Chicago Antitrust Revolution: A Retrospective. U of Penn,Inst for Law &amp; Econ Research Paper, (21-02).；中金公司研究部</p>\n<p><b>二十世纪二十年代，美国的反垄断理论是布兰迪斯主义。</b>布兰迪斯主义强调市场结构的过度集中会对民主政治、贫富差距产生负面的影响。在南北战争之后，经过镀金时代（1870-1900）的发展，美国科技和经济都取得了非常大的进步。按照现价计算，美国GNP从74亿美元（1869-1878年平均）增长到187亿美元（1900年），人均GNP同期从170美元增长到246美元。[3]从1870年到1900年，美国非农劳动者实际年收入从375美元增长到573美元，增长了53%。[4]得益于第二次工业革命，美国铁路、石油等行业发展迅速。1869年，美国第一条横贯大陆铁路（First Transcontinental Railroad）通车，首次以铁路连接了美国的东部和西部，带动美国铁路运输进入黄金时代。此后，美国铁路总里程从5万英里（1870年）增长到13万英里（1890年）。[5]</p>\n<p>但是，经济的繁荣伴随着企业兼并越来越多，贫富差距也越来越大。例如，到1904年，通过不断的收购，标准石油控制了美国约91%的石油生产和85%的石油销售。到1900年，美国2%最富的家庭拥有全社会1/3的财富，10%最富的家庭占据3/4的财富，[6]</p>\n<p>在此背景下，美国1890年通过了《谢尔曼法》，1914年通过《克莱顿法》、《FTC法》，来限制垄断行为。《谢尔曼法》是美国的最早的反垄断法，也是世界上第一部反垄断法，旨在禁止垄断、独占等不合理竞争的行为。《克莱顿法》加入了对收购、合并等行为的限制。《FTC法》加入了消费者权益保护，并设立联邦贸易委员会（FTC）作为美国反垄断的执法机构。美国1900-1920年反垄断活动影响了一大批企业。其中有代表性的是标准石油被拆分成34家企业（1911）, 美国烟草被拆分成四家公司（1911），摩根公司一分为二（1912）。</p>\n<p><b>二十世纪四十年代，哈佛学派提出结构-行为-绩效范式，认为过高的市场集中度会损害市场绩效，因此为了促进竞争，政府应该主动干预市场，提高市场管制。</b>1976年，美国通过哈特－斯科特－罗迪诺反托拉斯改进法, 要求大公司在完成合并、收购前向政府提交报告，强化了事前监管。</p>\n<p><b>二十世纪八十年，芝加哥学派崛起，认为反垄断的目的是防止经济效率的损失，而市场集中的提升并不一定会导致效率损失。</b>面对日本和亚洲“四小龙”的竞争时, 美国企业在20 世纪60 至70 年代国际竞争力明显下降。芝加哥学派认为哈佛学派的过度市场管制的观点导致了这种结果。假设两个企业发生合并，市场集中度上升了，一方面可能会提高价格不利于消费者剩余，但另一方面企业会有更大的生产者剩余，最终需要比较的是生产者剩余的提升是不是大于消费者剩余的损失。如果生产者剩余的提升大于消费者剩余的损失，这种合并会提升效率，而不是损害效率。</p>\n<p>一个例子是<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>。沃尔玛在零售市场的份额从5%以下（二十世纪八十年代）增长到约60%（2018年）。但是，因为规模效应，同期沃尔玛的毛利率从6-7%降低到4-5%（图表6）。这是因为大公司相比小公司更加有规模效应，有更强的议价能力，可以降低生产成本，打通供应链，提高物流效率，因此也有能力降低最终的销售价格。对于消费者来说，零售市场的集中度提升带来了更大的福利。美国的零售价格指数与CPI之比从1.25左右（二十世纪八十年代）降低到1左右（2017年），说明消费者在零售产品的支出相对其他商品是下降的（图表7）。</p>\n<p><b>图表6：沃尔玛的市场份额上升和毛利率下降</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e11ed67b797d72531cc48cf278d7513b\" tg-width=\"692\" tg-height=\"371\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Philippon,T. (2019). The great reversal: How America gave up on free markets. The BelknapPress of Harvard University Press.；中金公司研究部</p>\n<p><b>图表7：美国零售价格指数与CPI之比下降</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05e7c5c9220884be11d0e4d25dbc5f9f\" tg-width=\"685\" tg-height=\"424\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Philippon,T. (2019). The great reversal: How America gave up on free markets. The BelknapPress of Harvard University Press.；中金公司研究部</p>\n<p><b>从新古典经济学的角度出发，芝加哥学派主张政府应该减少经济干预，市场能够自我修复。</b>在这个理论框架下，一个反垄断调查通常有以下几个步骤[7]：</p>\n<p><b>►</b> 界定企业参与竞争的相关市场。</p>\n<p><b>►</b> 计算市场集中度HHI指数。</p>\n<p><b>►</b> 评估新企业进入的难度。</p>\n<p><b>►</b> 评估合并后的企业的可能影响。</p>\n<p><b>►</b> 衡量企业合并后的效率改变。</p>\n<p><b>二十世纪末，后芝加哥学派在此基础上，认为垄断不仅仅是经济效率的问题，还会带来不平等，因此强调应该更加关注消费者福利的变化，这也是目前美国主流的反垄断理论。在政策主张上，不同于芝加哥学派，后芝加哥学派认为市场是不完美的，所以需要政府的干预。</b></p>\n<p><b>到了最近几年，面对数字经济对反垄断理论带来的新的挑战，布兰迪斯主义逐渐回归，再次强调市场结构的重要性，是美国反垄断理论的轮回。</b></p>\n<p><b>如何从宏观视角理解美国反垄断活动的回归？</b></p>\n<p><b>市场集中度上升</b></p>\n<p><b>一般可以通过市场集中度来衡量市场的竞争程度。集中度越高，市场竞争就越弱。</b>根据Autor等（2017）的研究，从1982年到2012年，美国的制造业集中度从38%上升到43%，服务业集中度从11%上升到15%（图表8）。[8]头部企业的固化也可以来衡量市场集中程度。Covarrubias等（2020）计算了美国各行业头部公司在三年后被替代的概率，发现在2000年之后，这个概率越来越低（图表9）。[9]这两点都说明了美国过去二十年市场越来越集中。</p>\n<p><b>图表8：美国市场集中度上升</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db4d0fb61ce22494ecd8ba1c18be9a53\" tg-width=\"698\" tg-height=\"423\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Autor, David, David Dorn, Lawrence Katz,Christina Patterson, and John Van Reenen. “Concentrating on the Fall of theLabor Share.” Cambridge, MA: National Bureau of Economic Research, January2017.；中金公司研究部</p>\n<p>注：市场集中度使用四家最大的公司的市场销售份额表示。</p>\n<p><b>图表9：2000年后美国头部企业被赶超的概率下降</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7d27b49c5adcea4b347b162aac103c0\" tg-width=\"694\" tg-height=\"410\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Philippon, T. (2019). The great reversal: HowAmerica gave up on free markets. The Belknap Press of Harvard University Press.；中金公司研究部</p>\n<p>注：以行业排名前四的企业三年后排名第四名之后的概率。</p>\n<p><b>美国市场集中度的提升不仅仅发生在某些特定的行业，而是一种比较普遍的现象。</b>以金融行业为例，Bebchuk和Hirst（2019）发现三大指数基金（BlackRock、Vangard、SSGA）持有的S&amp;P500股票份额不断上升，在过去20年增长了约4倍，从5.2%（1998年）上升到20.5%（2017年）（图表10）。[10]美国航空业的集中度也在不断上升，HHI指数[11]从2000年约0.1增长到2017年0.14（图表11）。2017年，美国最大的四家航空公司的国内航线市场份额共计68.6%，分别为美国航空（18.6%）、<a href=\"https://laohu8.com/S/LUV\">西南航空</a>（18.4%）、<a href=\"https://laohu8.com/S/DAL\">达美航空</a>（16.8%）、联合航空（14.8%）。</p>\n<p><b>图表10：三大指数基金持有的S&amp;P500公司股票份额不断上升</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff21fc1f341ffd86d3851dcb5c0bdfc4\" tg-width=\"670\" tg-height=\"420\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bebchuk, L., &amp; Hirst, S. (2019). The Specterof the Giant Three. National Bureau of Economic Research.；中金公司研究部</p>\n<p><b>图表11：美国航空业集中度上升</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/74b7012a2a7ffeefe7c0568dacf58e50\" tg-width=\"684\" tg-height=\"436\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Philippon, T. (2019). The great reversal: HowAmerica gave up on free markets. The Belknap Press of Harvard University Press.；中金公司研究部</p>\n<p>注：航空业集中度用HHI指数表示。</p>\n<p><b>竞争减少</b></p>\n<p><b>市场集中度上升的后果是竞争减少。竞争减少的第一个证据是企业的进入率和退出率都在下降。</b>企业进入率平均值从12.95%（1980-2000）下降到10.84%（2001-2016），企业退出率平均值从11.11%（1980-2000）下降到9.68%（2001-2016）（图表12）。一个竞争激烈的市场应该有大量的企业不断的进入和退出，而美国的市场竞争度近四十年在不断下降。</p>\n<p><b>图表12：美国企业退出和新企业进入减少</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dda205fae03718e3cbba5f01b066fba8\" tg-width=\"931\" tg-height=\"478\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：US Census Bureau, Business Dynamics Statistics，中金公司研究部</p>\n<p><b>竞争减少的第二个证据是企业利润上升。</b>因为竞争减少，企业相对消费者有更大的议价能力，会提升企业的利润率。美国企业税后利润与GDP的比值从二战之后一直维持在6-7%的水平，但从2000年左右开始上升，到2021年达到约10%（图表13）。企业税后利润的上升带来了更好的现金流，所以企业有更多的资金用于回购股票和分红。过去四十年，企业的回购与资产比从1%以下上升到3%以上，同时企业的分红与资产比从2.5%提高到6%（图表14）。当然，对于单个企业来说，垄断一般会降低创新动力，长期之后，会被后起之秀超过，利润减少。如果后起之秀还没有对垄断企业形成挑战，垄断企业还能够保持高利润。从行业层面来说，后起之秀的崛起意味着行业的集中度下降，这时候利润率下降也是竞争加强的后果。</p>\n<p><b>图表13：美国企业税后利润与GDP之比上升</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/563f2126dbef33424ad9ed80a543de38\" tg-width=\"701\" tg-height=\"395\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：万得资讯，FRED，中金公司研究部</p>\n<p><b>图表14：美国企业的回购和分红比例上升</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46d8bd4748fea1d6a52cb7cd82f8b1ac\" tg-width=\"686\" tg-height=\"422\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Philippon,T. (2019). The great reversal: How America gave up on free markets. The BelknapPress of Harvard University Press.，中金公司研究部</p>\n<p><b>第三个证据是企业的投资意愿降低了。</b>一般来说，企业利润上升会提高企业的投资意愿，扩大产能，占据更大的市场。但是，市场集中度上升，头部企业更替减少，由于竞争程度下降，企业也可能会降低扩张的意愿，表现为投资的减少。从美国企业资本存量的增长率来看，1980-2000年平均值为3.36%，而2001-2020年平均值为1.96%（图表15）。</p>\n<p><b>第四个证据是创新投入下降。</b>创新意愿减弱和投资意愿减弱原因可能是相同的，即市场竞争程度越来越低。以企业在无形资产上的投入来衡量创新活动，美国企业无形资产平均增长率从6.52%（1980-2000年）下降到4.17%（2001-2020年）（图表15）。</p>\n<p><b>图表15：美国企业投资和创新减少</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4c492c4c865427d125606e405a75673b\" tg-width=\"982\" tg-height=\"489\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：BEA；Philippon, T. (2019). The great reversal: HowAmerica gave up on free markets. The Belknap Press of Harvard University Press.；中金公司研究部</p>\n<p><b>劳动报酬减少与贫富分化加剧</b></p>\n<p><b>市场集中上升也加剧了劳动报酬在GDP中的份额下降。多个因素导致美国劳动报酬份额下行，学术研究表明，市场集中度上升可能是其中一个原因。</b>1980-2000年，劳动报酬在GDP占比平均为61.4%，而2001-2019年，平均为60.3%（图表16）。Autor等（2020）认为“超级企业”（superstar firms）的出现提高了市场集中度，降低了对劳动力的需求，导致劳动收入份额的降低。[12] Benmelech等（2018）的研究表明，美国的区域劳动力市场集中度在不断上升，从0.698（1977-1981）上升到0.756（2002-2009）（图表17）。而劳动力市场集中会导致了劳动报酬的下降，平均来说，劳动力市场集中度提高一个标准差（0.35），工资会下降0.88%（图表18）。[13] 从1980年以来，美国前1%人群的收入份额在不断上升，而后50%人群的收入份额在不断下降（图表19）。</p>\n<p><b>图表16：美国的劳动报酬占GDP之比下降</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b257228833e3cd3f1bbaaf881281fad\" tg-width=\"678\" tg-height=\"385\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：FRED, 中金公司研究部</p>\n<p><b>图表17：美国劳动力市场集中度（HHI）上升</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0bf4f25c187f9698aa4c820a9a5b4076\" tg-width=\"677\" tg-height=\"384\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Benmelech,E., Bergman, N., &amp; Kim, H. (2018). Strong Employers and Weak Employees: HowDoes Employer Concentration Affect Wages? (No. w24307). National Bureau of EconomicResearch.；中金公司研究部</p>\n<p><b>图表18：劳动力市场集中度对工资的影响</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ee64f28df7ab3541ec0b4ef4e6a67d9\" tg-width=\"679\" tg-height=\"424\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Benmelech,E., Bergman, N., &amp; Kim, H. (2018). Strong Employers and Weak Employees: HowDoes Employer Concentration Affect Wages? (No. w24307). National Bureau ofEconomic Research.；中金公司研究部</p>\n<p><b>图表19：美国不平等加剧</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2018987047b22361eff2e9c3bda1ca43\" tg-width=\"666\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：万得资讯, 中金公司研究部</p>\n<p><b>美国和欧洲的比较</b></p>\n<p><b>自二十世纪八十年代“管制宽松”后，美国反垄断活动减少，而同期欧洲反垄断活动保持稳定。</b>欧美反垄断活动的强度不同，既导致了欧美数字经济走上不同的发展道路，也是近十年欧美对数字经济反垄断态度不同的原因。由于在欧洲经营的主要的大科技公司都来自美国，所以欧洲有更大的动力推动数字经济领域的反垄断活动。</p>\n<p><b>自二十世纪八十年代之后，美国的反垄断执法活动逐渐减少。</b>美国主要的反垄断执法机构是联邦贸易委员会（FTC）和司法部（DoJ）。其中，FTC聚焦于军事、医药、零售等行业，美国司法部聚焦于金融、电信、农业等行业。根据FTC的竞争执行数据库，其非并购类案件平均执行数量从17.95件（1961-1980年）降低到6.4件（2001-2020年）（图表20）。美国司法部的反垄断案件执行数量在1970-1980年平均为5.7件，而在2000年之后只有一件（图表21）。</p>\n<p><b>图表20：FTC非并购类案件执行数量</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/834229457dd1c327c2f293fb417d4fcc\" tg-width=\"651\" tg-height=\"391\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：FTC, 中金公司研究部注：1961-1995年数据来自</p>\n<p>https://www.ftc.gov/sites/default/files/documents/public_statements/modern-evolution-u.s.competition-policy-enforcement-norms/0304modernevolution.pdf;</p>\n<p>1996-2020年数据来自https://www.ftc.gov/competition-enforcement-database</p>\n<p><b>图表21：美国司法部反垄断案件执行数量</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ba3b9f7d063d769ebed5255ab04b7dd\" tg-width=\"677\" tg-height=\"380\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：DoJ，中金公司研究部</p>\n<p><b>而欧盟的反垄断政策比美国严厉。从实际行动上看，</b>欧盟审查的并购类案件数量在近三十年不断增加，这与美国FTC和司法部反垄断活动的减弱形成鲜明对比（图表22）。<b>从态度来看，</b>近二十年，欧盟在反垄断政策上的立场和美国不一样，保持了一以贯之的较为严厉的反垄断态度。2018年，欧盟通过了《通用数据保护条例》，旨在加强个人数据和隐私保护。2020年，欧盟通过了《数字服务法》和《数字市场法》，强调对数字经济“守门人”的事前监管制度，进一步加强了监管。<b>从执法机制来看，</b>欧盟的反垄断执法机构（Directorate-General (DG) for Competition）权力更大，可以先做出判决，后到法院诉讼，而美国的反垄断执法机构无权做出判决。</p>\n<p><b>图表22：欧盟审查的合并案件数量不断增加</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52ef14ffa1977dc6194d54f7ac502fa6\" tg-width=\"869\" tg-height=\"463\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：European Commission，中金公司研究部</p>\n<p><b>美国和欧盟不同的反垄断态度，导致了市场集中度和劳动报酬比例的变化不同。</b>2000年之后，美国的市场集中度在不断上升，而欧洲的市场集中度基本没有上升（图表23）。因为欧盟的反垄断政策更严厉，这可能是其劳动报酬在GDP中的比例保持稳定水平的一个原因，与之对比的是美国的劳动报酬在GDP中的比例不断下降（图表24）。</p>\n<p><b>图表23：美欧市场集中度变化对比</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3548d42a173896b44773b24624f119a4\" tg-width=\"646\" tg-height=\"392\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Philippon,T. (2019). The great reversal: How America gave up on free markets. The BelknapPress of Harvard University Press., 中金公司研究部</p>\n<p><b>图表24：美欧劳动报酬在GDP中占比</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72d526f48c459f1b91d702270edbf21b\" tg-width=\"722\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：FRED，KLEMS，中金公司研究部</p>\n<p><b>美国反垄断的影响</b></p>\n<p><b>从三个典型案例看美国的反垄断活动的影响：AT&amp;T、微软和谷歌。</b>这三个案例分别代表了二十世纪七十年代、九十年代、二十一世纪美国的反垄断执法活动，从中可以观察美国的反垄断执法活动的趋势。<b>首先，反垄断的理由大同小异，主要仍是限制竞争对手参与竞争，会损害消费者福利。</b>例如，AT&amp;T限制了其他通信商进入市场，微软限制了其他的浏览器服务商发展，谷歌限制了其他的搜索提供商触达用户的渠道。<b>其次，反垄断的结果不同。</b>从AT&amp;T被拆分到微软和美国司法部和解，和美国反垄断活动减弱的趋势是一致的。在效率和公平之间，过去四十年的美国反垄断执法活动倾斜于效率。而随着不平等加剧，这一点可能会出现改变，美国的反垄断活动可能会越来越注重公平。</p>\n<p><b>AT&amp;T</b></p>\n<p>AT&amp;T与美国司法部的恩怨由来已久。早在1913年，AT&amp;T就因其长途电话网络市场的垄断地位被美国司法部调查。这次调查最终以AT&amp;T与美国司法部达成<a href=\"https://laohu8.com/S/KMB\">金伯利</a>承诺（Kingsbury Commitment）而结束。在金伯利承诺中，AT&amp;T允许地方电话公司通过其长途电话网络连接起来，帮助实现美国电话的普及，作为交换，AT&amp;T能够继续保持在长途电话市场的垄断地位。[14]</p>\n<p>1948年，AT&amp;T再遭诉讼。这次是因为AT&amp;T利用在通信市场的优势地位，限制其他厂商的发展。当时，Hush-A-Phone公司生产的助听设备能装在电话上排除杂音，但AT&amp;T规定用户不得在电话上安装任何非AT&amp;T生产的设备。1948年，Hush-A-Phone向美国联邦通讯委员会（FCC）提出请求，要求AT&amp;T停止排他性行为，允许用户自主选择安装其生产的助听设备。1955年，FCC认为助听设备会降低通话质量，有时候会导致声音失真，驳回了Hush-A-Phone的诉求。而在1956年，美国法院驳回了FCC的决定，认为在不损害公共权利的前提下，用户有权决定使用电话的方式，可以自主安装助听设备。FCC和美国法院不同的观点其实反映了对于同一个事件，基于不同的目标，判决会产生不同的结果。</p>\n<p>随着创新的投入，AT&amp;T在电话市场上的垄断地位一直很稳定。二战之后，AT&amp;T的贝尔实验室将研发投入从军事技术转向民用技术，并在1947年发明了晶体管。在电话技术上，贝尔实验室于1955年发明了电子转接技术，替代了继电器，降低了电话连接过程中的成本并且提高了效率。在长途通信领域，AT&amp;T通过技术创新将每电路英里的成本从二战前的125美元降到二十世纪七十年代的2美元。到1974年，AT&amp;T占据了美国80%的电话业务和90%的长途业务。[15]</p>\n<p>1974年，美国司法部再次对AT&amp;T提起反垄断诉讼，主要是两点原因：（1）认为AT&amp;T利用其垄断地位，限制了其它通信公司与地方市场的联系；（2）AT&amp;T妨碍了其它通信设备制造商向电话用户或贝尔公司出售产品。[16]经过8年的诉讼，美国司法部于1982年赢得了对AT&amp;T的诉讼。1984年，AT&amp;T被拆解成1家新AT&amp;T和7家区域性电话公司。</p>\n<p>反垄断对AT&amp;T产生了深远影响。拆分后，新AT&amp;T继承了原来的长途电话业务，但是总资产只有约为原AT&amp;T的1/5，员工数量只有约为1/3（图表25）。在AT&amp;T被拆分之后，美国逐渐开放了长途电话市场，除了MCI、Sprint等全国性长途电话公司外，还出现了几百家地区性的长途电话公司。新AT&amp;T面对逐渐加强的竞争，长途电话业务市场占有率越来越低。在这种情况下，新AT&amp;T寻求突破困境，在二十世纪九十年代向个人电脑、蜂窝通信、有线电视领域转型，先后巨资收购了NCR, TCI和MediaOne等公司。但是转型并没有改善AT&amp;T的境遇，并且带来了更高的债务负担，最终于2005年被西南贝尔公司（SBC）收购。</p>\n<p>西南贝尔公司（SBC）是原AT&amp;T拆分出来的7家区域电话公司中的一家。区域性电话公司相比新AT&amp;T有两个优势，一是在区域性电话市场的竞争比长途电话市场小，二是区域性电话公司主要是提供电话服务，而不提供电话设备，所以属于轻资产运营。在这7家区域性电话公司中，西南贝尔公司（SBC）是表现突出的一家。1987年，西南贝尔公司收购了Metromedia的蜂窝和寻呼业务，使其成为了当时美国第三大的蜂窝通信商。二十世纪九十年代，西南贝尔公司出售了其有线电视业务。</p>\n<p>其后，西南贝尔公司分别于1996年和1998年收购了另外两家区域电话公司<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>贝尔（Pacific Telesis）和亚美达科（Ameritech）。2005年，西南贝尔公司以160亿美元收购了新AT&amp;T，并且改名为AT&amp;T。2006年，西南贝尔公司完成对南方贝尔耗资860亿美元的并购，得到了当时美国最大的无线运营商Cingular。至此，西南贝尔公司（AT&amp;T）成为世界上最大的电信运营商，当年AT&amp;T拆分后的四家区域电话公司和新AT&amp;T再次成为一家公司。从1985年至2021年，西南贝尔公司（现在的AT&amp;T）收益率上涨了26倍，超过同期标普500的收益率，并没有受到反垄断诉讼的长期影响（图表26）。</p>\n<p><b>图表25：AT&amp;T拆分前后财务对比</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3777e3a6c672d15e3d9c86ff385f554f\" tg-width=\"597\" tg-height=\"329\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Vietor,R. H. K. (1996). Contrived competition: Regulation and deregulation in America.Belknap Press of Harvard Univ. Press.; 中金公司研究部</p>\n<p>注：原AT&amp;T的财务数据使用1983年6月的前12个月。</p>\n<p><b>图表26：AT&amp;T（原西南贝尔公司）收益率不断上升</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be64fe92ec3fdfbb48013cb70ced8441\" tg-width=\"663\" tg-height=\"421\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：万得资讯，中金公司研究部注：1985年1月=0。2005年，SBC收购了新AT&amp;T，并继承了AT&amp;T这个名字。</p>\n<p><b>微软</b></p>\n<p>1998年5月，美国司法部起诉微软不正当竞争。当时，微软的Windows操作系统在个人计算机操作系统市场占据了80%以上的份额，处于绝对的垄断地位。因为很多软件都是针对Windows操作系统做的开发，其他的厂商进入操作系统市场几乎不可能。但是，美国司法部并不是因为其在操作系统市场的地位而起诉微软，而是因为其在浏览器市场的行为。美国司法部认为浏览器是操作系统的竞争产品。操作系统的垄断地位来自于可以在上面安装各种软件，而浏览器中可以安装各种扩展程序，并且可以在不同的操作系统中使用。因此，浏览器实际上是对微软的操作系统的垄断地位产生了威胁。为了消除这种威胁，微软采取了一系列的排他性举措，包括将微软的IE浏览器与操作系统进行绑定，限制其他企业对微软的竞争对手提供服务等，导致当时市占率最大的网景浏览器份额从80%降到了62%。美国司法部认为微软的行为限制了用户选择其他浏览器的权利，从而损害了市场竞争。[17]</p>\n<p>2000年4月，美国哥伦比亚特区联邦地方法院判决微软违反《谢尔曼法》，7月要求将微软拆分成两个公司，一家专门经营操作系统，一家做软件开发。2001年2月，联邦上诉法院听取了微软的上诉。2001年6月，联邦上诉法院推翻了拆分微软的判决。主要是三个理由：（1）地方法院对反垄断认定的分析并不充分；（2）地方法院未举行听证会；（3）地方法院的法官在审判过程中向媒体公开表达了对微软的攻击性评论，导致司法程序的瑕疵。[18]2021年9月，美国司法部与微软达成和解。作为条件，微软同意向第三方开放接口，并提供五年内的源代码供合规审查，但是并没有解除微软的IE浏览器和操作系统的绑定。</p>\n<p><b>反垄断调查给微软带来了负面的影响</b>（图表27）。1998年5月，因为美国司法部的起诉，微软股价下跌6%，比纳斯达克指数超跌1%。2000年4月，在法院做出微软违反垄断法之后，微软股价当月下跌34%，比纳斯达克指数超跌18%。</p>\n<p><b>而反垄断调查和解使微软收益率跑赢大盘</b>（图表27）。2021年6月，当法院撤销了对微软的反垄断判决，微软收益率比纳斯达克指数收益率高4%。2021年9月，美国司法部与微软达成和解，微软收益率比纳斯达克收益率高7%。</p>\n<p><b>图表27：微软在反垄断诉讼期间的股票收益率</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b10af8d29c01d6a8d3dc1013613cf51\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"434\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Capital IQ， 中金公司研究部</p>\n<p><b>从长期来看，反垄断调查虽然降低了微软的营收增长率，但对长期价值影响有限。</b>2000年之后，微软总营收增长率下降明显，1991-1999年平均为37%，而2000-2020年平均为10%（图表28）。反垄断调查虽然没有拆分微软，但是向第三方开放接口，以及接受更高标准的合规审查，对微软的扩张有限制，带来了营收增长率的下降。但是，反垄断没有解除微软IE浏览器和操作系统的绑定，没有动摇微软在个人电脑市场的地位，微软的市值从长期来看似乎没有受到反垄断的影响，到2020年底超过1.6万亿美元。从2000年到2020年，微软的市值增长了6.2倍，而纳斯达克指数只增长了4.2倍（图表29）。</p>\n<p><b>图表28：微软总营收增长率</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c149ba5a3f218651ebde15a5a6918fa1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"384\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Capital IQ， 中金公司研究部</p>\n<p><b>图表29：微软总市值不断上升</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dede0e9dfe61cef378c7217e728d60e8\" tg-width=\"958\" tg-height=\"497\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：万得资讯，中金公司研究部</p>\n<p><b>谷歌</b></p>\n<p>2020年10月20日，美国司法部对谷歌提起反垄断诉讼，指控其在搜索和广告领域的垄断和反竞争行为。美国司法部提起诉讼的主要理由是谷歌占据了搜索的流量入口，限制了竞争。2020年，谷歌搜索在手机端占据了94%的份额，电脑端占据了82%的份额。美国司法部认为搜索市场具有规模效应（scale effect），谷歌利用这种规模效应限制了其他厂商参与竞争。例如，谷歌每年支付几十亿美元给流量入口厂商，如苹果、AT&amp;T、<a href=\"https://laohu8.com/S/OPRA\">Opera</a>等，以保证用户的默认搜索引擎是谷歌。谷歌与流量入口厂商的协议还经常包括排除其他搜索服务提供商，绑定谷歌其他应用的条款等。美国司法部认为谷歌的行为对竞争者、消费者、广告商造成了负面的影响，提高了竞争者的市场进入门槛，降低了消费者的搜索质量，增加了广告商的成本支出。[19]</p>\n<p>不仅仅是在美国，在欧洲，谷歌也面临着反垄断调查。2021年6月7日，法国对谷歌处以2.2亿欧元反垄断罚款，原因是谷歌滥用其在全球在线广告市场的主导地位。[20]2021年6月22日，欧盟对谷歌在线广告业务进行反垄断调查。[21]</p>\n<p><b>反垄断调查和处罚对谷歌的影响还有待观察</b>（图表30）。在比较了上述三次事件前后10个交易日谷歌的日收益率变化后，我们发现整体上反垄断调查和处罚对谷歌的收益率的影响比较有限。其中，美国司法部提起反垄断诉讼的影响更大一些，在后10个交易日，谷歌的收益率最大降幅为5.5%。而欧盟的反垄断调查，以及法国的反垄断罚款影响比较小。无论是在美国还是欧洲，反垄断调查和处罚都将经历漫长的司法过程，谷歌还有上诉的权利，最终的结果还有待观察。</p>\n<p><b>图表30：谷歌遭遇反垄断调查前后收益率（日）</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/37fb5e57b10e8d2c0f7c083a3ab02e2e\" tg-width=\"952\" tg-height=\"496\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：万得资讯，中金公司研究部</p>\n<p><b>数字经济对现行反垄断理论带来的挑战</b></p>\n<p><b>美国这一次反垄断活动的回归主要聚焦在数字经济领域。</b>从AT&amp;T、微软、谷歌这三个案例来看（这些案件是基于芝加哥学派），美国数字经济领域的反垄断与历史上的反垄断活动有很多相似之处。首先，目的都是提高消费者福利，增强市场竞争和效率。其次，反垄断的理由都主要是因为限制了竞争者进入。因此，芝加哥学派的福利经济学框架仍然在美国的反垄断分析中适用。但是，数字经济的新发展也给芝加哥学派反垄断理论带来了新的挑战。</p>\n<p><b>新的产品：零价商品</b></p>\n<p>从产出来看，数字经济的特点是“零价”商品。例如，在脸书上进行社交是免费的，在谷歌上搜索是免费的。这不同于工业时代的商品，价格通常是正值。植根于工业时代经济发展的反垄断理论并没有考虑如何衡量“零价商品”对消费者福利的影响。传统的反垄断理论的根基是价格理论。从芝加哥学派的观点来看，垄断活动会提高消费者支付的价格，从而减少了消费者福利。但是，“零价商品”的价格翻倍仍然是零价。<b>从这个角度来看，传统的反垄断理论似乎难以分析“零价商品”对消费者福利的影响。[22]</b></p>\n<p><b>新的投入：数据</b></p>\n<p>从投入来看，数据作为新的生产要素，是数字经济发展的主要输入之一，和资本、劳动力同等重要。而在数字经济低垂果实过去之后，数据的作用更加凸显，数据生产量从2.2ZB[23]（2010年）上升到41ZB（2019）年，增长了近20倍，而全球互联网用户渗透率同期从29.3%提高到51.4%，增长了不到1倍（图表31）。</p>\n<p><b>作为新生事物，传统的反垄断理论中并没有囊括数据和隐私保护。</b>从传统的反垄断理论看，数据可能对消费者产生的影响是价格歧视，即利用数据定位不同的消费者实施差别定价。但是，在数字经济时代数据的价值已经远远超过了定价功能，扩展到提高匹配效率、降低交易成本[24]、构建交易信任等。数据可能的伤害也不仅仅是价格歧视，还有数据泄露、诱惑性消费等。[25]如果沿用传统的反垄断理论视角，会低估数据对消费者福利的影响。[26]</p>\n<p><b>图表31：数据生产量增长快于互联网渗透率</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22a4fd9eb6ca9c60491746bf3a39e97f\" tg-width=\"927\" tg-height=\"459\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：IDC, ITU, 中金公司研究部</p>\n<p><b>新的生产组织方式：平台经济</b></p>\n<p>数字时代，新的生产组织方式是双边平台经济。在平台上，一边是大量的生产者（或者是服务的提供者），一边是大量的消费者，平台的作用是降低交易成本，提高交易的匹配效率（图表32）。例如，苹果的应用平台一边连接着手机应用开发商，一边连接着消费者，将不同的应用和消费者匹配起来。类似的平台还有<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、谷歌、微软等。与平台经济相对应的是传统的管道经济（pipelines），通过价值链来交换商品和服务。例如，沃尔玛先要购买商品存货，然后将商品卖给消费者。</p>\n<p><b>平台经济模式对反垄断理论至少带来了三个挑战。</b></p>\n<p><b>首先，平台经济具有网络效应，即消费者的效用取决于另一边的生产者数量的多少。这也意味着网络的价值取决于网络上的节点的多少，如果将这个网络拆分，可能并不是最优解，实际上会降低消费者的效用，与反垄断的目标不完全一致。</b></p>\n<p>其次，平台经济使得价格对消费者的影响复杂化，从传统的卖方和买方两方机制扩展到卖方、买方、平台三方机制。莉娜·汗在其代表作《亚马逊的反垄断悖论》中提出，亚马逊可以通过对平台的一边（生产者）收费，而向另一边（消费者）提供低价产品。[27]从短期来看，低价提升了消费者福利，但是她认为从长期来看，低价可能会减少平台上企业的数量，减少了消费者的选择导致福利水平下降。但是，这和传统反垄断理论中的掠夺性定价并不相同，因为平台本身并不销售商品，所以并不是卖方导致的低价。</p>\n<p>最后，平台可能利用数据与商家进行不对等竞争。例如，有研究认为亚马逊会利用其平台上的商家数据而选择在其自营中更多的销售畅销商品。[28]而传统的反垄断理论并没有考虑这种竞争策略。</p>\n<p><b>图表32：平台经济的双边市场</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d34cb7d7307b236b40fcdcb86843a48e\" tg-width=\"789\" tg-height=\"410\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Parker,G.G., Van Alstyne, M.W. and Choudary, S.P., 2016. Platform revolution: Hownetworked markets are transforming the economy and how to make them work foryou. WW Norton &amp; Company.；中金公司研究部</p>\n<p><b>如何应对数字经济带来的挑战</b></p>\n<p>往前看，应对数字经济带来的挑战，反垄断执法活动在现有框架下，我们认为有四个可能的新发展方向。第一，重视无形经济和创新对消费者福利的影响。第二，将数据和隐私保护纳入消费者福利分析的范畴。第三，关注生产者的福利。第四，重回布兰迪斯主义。其中，前三点是对后芝加哥学派的福利经济学框架的修正，第四点跳出了芝加哥学派框架，重回布兰迪斯主义。在芝加哥学派理论多年占据主流反垄断理论的情况下，前面三种改进更容易被接受，重回布兰迪斯主义难度比较高。</p>\n<p><b>重视无形经济和创新对消费者福利的影响</b></p>\n<p>消费者福利既包括商品价格因素，也包括商品种类。假设一个消费者只能购买一种商品，另一个消费者能购买十种商品，如果商品的价格都是相同的，显然后一个消费者的效用更高。Brynjolfsson等（2003）研究了在线书店对消费者福利的影响，发现图书种类的增加给消费者带来的福利大约在7.3亿到10.3亿美元（2000年），是价格降低带来的福利的7至10倍。[29]对应到数字经济带来的“零价商品”的挑战，反垄断可以将提高消费者可获得商品的种类作为目标。</p>\n<p><b>创新是提高消费者可获得的商品种类的途径，从而能够提高消费者福利。</b>从美国企业过去四十年的数据来看，越来越注重无形资产的投入，相对应的有形资产的比例越来越小。无形资产主要是企业的知识产权资产，与企业的创新活动密切相关。但是，无形资产的增长速度在放缓。从1979年到2000年，无形资产与企业总附加值的比例从7.78%上升到12.31%，对应着年均增长0.23%，但是从2001年到2014年的年均增长率仅为0.05%（图表33）。无形资产增速放缓意味着创新活动在减弱，不利于增加消费者可获得商品的种类，不利于消费者福利水平的提升。因此，为了提升消费者福利，反垄断理论可能需要将鼓励创新投入作为一个新的目标。</p>\n<p><b>图表33：有形/无形资产与美国私人企业总附加值比值</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c58961a019b1184a3898d9f36603928\" tg-width=\"865\" tg-height=\"451\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Branstetter,L. and Sichel, D., 2017. The Case for an American Productivity Revival (No.PB17-26).；中金公司研究部</p>\n<p><b>将数据和隐私保护纳入消费者福利的范畴</b></p>\n<p><b>数据和隐私保护作为一种新的权利，可以纳入消费者福利的范畴。</b>在诉谷歌反垄断案中，美国司法部认为消费者受到的损害之一来自服务质量的下降，其中包括隐私和数据保护, 这体现了反垄断理论中消费者福利内涵的延展。但是在实践中，虽然大型科技公司经常因为数据和隐私保护而遭受处罚，隐私保护和反垄断仍然是两回事（图表34）。[30]隐私保护和反垄断在欧美适用不同的法律，由不同的机构负责执行。在未来，隐私保护成为消费者福利的一部分，可能会成为反垄断新的重点。[31]</p>\n<p><b>图表34：美国大科技公司近期遭受的处罚</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ebeb9448937e5c01714005b0629dbc2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"436\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：美国司法部，欧盟，中金公司研究部</p>\n<p><b>关注生产者的福利</b></p>\n<p>按照芝加哥学派的观点，效率的提升来自于消费者福利和生产者福利两个方面。消费者福利下降通常意味着生产者福利上升。但是在平台经济模式下，效率应该来自消费者、生产者、平台这三个方面。消费者的福利下降并不意味着生产者福利会上升，也有可能是平台的福利提升。生产者福利损失的后果是生产者会逐渐退出平台，使得消费者支出更高的价格，获得的商品种类减少，最终会损害消费者的福利。因此，关注生产者的福利是平台经济模式下反垄断的一个可能方向。</p>\n<p>2021年11月，美国司法部起诉企鹅兰登书屋（Penguin Random House），体现了美国反垄断理论向关注生产者福利的新尝试。[32]企鹅兰登书屋目前是世界上最大的图书出版商，于2020年11月发起对第三大出版商西蒙舒斯特公司（Simon &amp; Schuster）的收购。图书出版市场和平台很相似，一边连接着内容生产者（作家），一边连接着内容消费者（读者）。美国司法部认为这起并购案会加强出版商的市场力量，降低内容生产者（作家）的收入，最终会使出版图书的质量和种类降低。这起反垄断诉讼不同于以前，美国司法部并没有以消费者权利作为起诉理由，而是以保护内容生产者（作家）作为反垄断的理由，体现了美国反垄断理论的变化。</p>\n<p><b>重回布兰迪斯主义</b></p>\n<p>布兰迪斯主义的思想超出了经济学的范畴，涵盖了法律和政治民主，如同2020年美国发布的《数字市场竞争调查》中引用的布拉迪斯大法官的话：“要么有民主，要么财富集中于少数人手中，两者不能兼得”。[33]</p>\n<p><b>近些年回归的新布兰迪斯主义则是对美国二十世纪头二十年的布兰迪斯主义的继承。</b>新布兰迪斯主义的反垄断理论强调反垄断的目标不仅仅是经济效率，还应该包括市场结构，应该关注对政治民主的影响，反对将消费者福利作为反垄断的唯一标准。新布兰迪斯主义在继承的基础上，虽然不认为应该将规模大这样的结构特征作为判定垄断的唯一标准，但是也在关注大公司对民主政治的威胁。例如，以FAAMG[34]为代表的大公司的游说支出逐年增加，但是美国大企业的税收负担却逐年降低（图表35和36）。在反垄断的操作层面上，新布兰迪斯主义认为反垄断法是促进市场竞争的手段之一，但不是唯一的工具，美国过去发展起来的各种促进竞争的工具，如行业管制政策，都可以使用。[35]新布兰迪斯主义回归还没有多久，但有可能对美国反垄断理论产生重大的影响。</p>\n<p><b>图表35：FAAMG游说支出增加</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ff2fcdfbd92628152bc53cd5a70761a\" tg-width=\"700\" tg-height=\"429\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Center for Responsive Politics，中金公司研究部</p>\n<p><b>图表36：美国企业所得税与收入之比减少</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0da0580ee7abd46997ce510ac67ea6fe\" tg-width=\"703\" tg-height=\"419\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国反垄断：演变与启示</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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10:32</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>摘要</b></p>\n<p><b>美国拜登政府上台后，反垄断活动逐渐增多。回顾过往，美国反垄断理论与实践经历了哪些演变？对被反垄断的企业产生了什么影响？数字经济时代的反垄断面临哪些挑战？</b></p>\n<p><b>美国的反垄断活动，具有比较明显的周期性。</b>第一次反垄断集中于1900-1920年，第二次集中于1960-1980年，中间间隔了约六十年。而这一次拜登政府主导的反垄断活动的回归，距离上一次的反垄断集中期也过去了约六十年。</p>\n<p><b>从反垄断理论的历史来看，美国经历了布兰迪斯主义，哈佛学派，芝加哥学派，后芝加哥学派，新布兰迪斯主义的轮回，每一次理论的发展都和反垄断目标的调整有关。</b>布兰迪斯主义重视市场结构集中对民主政治的影响，哈佛学派强调市场结构集中会损害市场效率，两者都认为反垄断应该关注市场结构。而芝加哥学派认为市场集中并不一定损害市场效率，反垄断不应该关注市场结构，而应该以提高效率为目标。后芝加哥学派进一步强调反垄断应该以提高消费者福利作为目标。近几年兴起的新布兰迪斯主义再次强调市场结构在反垄断中的重要性，是美国反垄断理论的轮回。</p>\n<p><b>从宏观角度看，美国近几年反垄断活动的回归与市场集中度不断上升有关。</b>市场集中度上升的结果是竞争程度下降，表现为企业的进入率和退出率下降，企业利润和分红增加，投资减少，创新活动减弱。市场集中度上升也导致了劳动报酬减少和贫富差距加剧。美国市场集中度上升与过去四十年反垄断执法活动减少有关，与之对比，欧洲的反垄断执法活动强度并未降低，所以市场集中度并未上升，劳动报酬比例也并未下降。</p>\n<p><b>从微观角度看，AT&amp;T、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>三个案例分别代表了二十世纪七十年代、九十年代、二十一世纪美国的反垄断执法活动，从中可以观察美国的反垄断执法活动的趋势。</b>首先，反垄断诉讼的理由大同小异，主要仍是限制竞争对手参与竞争。其次，反垄断的结果不同。从AT&amp;T被拆分到微软和美国司法部和解，和美国反垄断活动减弱的趋势是一致的。在效率和公平之间，过去四十年的美国反垄断执法活动倾斜于效率，而随着不平等加剧，这一点可能会出现变化。</p>\n<p><b>数字经济的发展给基于芝加哥学派的反垄断理论带来了新的挑战。</b>一是新的产品-“零价商品”，使传统的基于价格理论的反垄断理论似乎难以分析其对消费者福利的影响。二是新的投入-数据，将消费者福利扩展到隐私领域，会使传统的反垄断理论低估消费者福利受到的影响。三是新的生产组织方式-平台经济，使传统的反垄断理论难以适用。平台经济具有网络效应，将网络拆分，可能会降低消费者的效用，与反垄断的目标不完全一致。平台经济也从传统的卖方和买方两方机制扩展到卖方、买方、平台三方机制。卖方福利的可持续性会影响消费者的福利水平。</p>\n<p><b>我们认为，为应对数字经济带来的挑战，美国反垄断执法活动有四个可能的发展方向。</b>第一，消费者福利水平不仅依赖于价格，还有商品的种类，因此可能要重视创新对消费者福利的影响。第二，将数据和隐私保护纳入消费者福利分析的范畴，而目前隐私保护和反垄断关系不强。第三，关注生产者的福利。第四，重回布兰迪斯主义，再次关注市场结构的重要性。<b>在芝加哥学派理论多年占据主流反垄断理论的情况下，前面三种改进更容易被接受，重回布兰迪斯主义难度比较大。</b></p>\n<p><b>美国反垄断的周期性</b></p>\n<p>美国拜登政府上台之后，反垄断成为新的热点话题（图表1）。2021年3月，拜登任命哥伦比亚大学法学教授Tim Wu（吴修铭）加入白宫国家经济委员会。2021年6月，拜登任命哥伦比亚大学副教授Lina Khan（莉娜·汗）为联邦贸易委员会（FTC）主席。吴修铭和莉娜·汗都以主张加强监管和反垄断而闻名。2021年7月9日，拜登签署新的行政令，在美国反垄断政府机构联邦贸易委员会（FTC）和司法部（DoJ）之外，设立白宫竞争委员会（The White House Competition Council）来协调和加强竞争。2021年9月，美国加州法院判决<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>未在Apple Store开放其他付款选项，存在“反竞争”行为。同月，美国司法部对<a href=\"https://laohu8.com/S/AAL\">美国航空</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/JBLU\">捷蓝航空</a>提起反垄断诉讼。</p>\n<p>不仅仅是美国，欧洲等经济体也在促进反垄断和加强监管。2020年12月，欧盟通过《数字服务法》和《数字市场法》，加强数字经济领域的监管。此前在2018年，欧盟已经实施了《通用数据保护条例》（GDPR）,在全球首次用法规的形式保护数据和隐私。2021年9月2日，WhatsApp因未向数据主体正确描述其合法权益，违反了GDPR，受到2.25亿欧元的罚款。韩国在2021年8月31日禁止苹果与谷歌等APP商店强制使用指定的支付系统。</p>\n<p>全球反垄断活动渐趋活跃，背后的原因是什么？反垄断活动的启示是什么？数字经济时代的反垄断有何异同？美国的反垄断历史可以为这次的反垄断回归提供借鉴。</p>\n<p><b>图表1：近期反垄断事件梳理</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c49f71dd612fd9e2444746eaa335831d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"481\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：The White House，欧盟，万得资讯，<a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>研究部</p>\n<p><b>回顾美国的反垄断历史，具有比较明显的周期性。第一次反垄断集中于1900-1920年，第二次集中于1960-1980年，中间间隔了约60年。而这一次反垄断活动的回归，距离二十世纪六十年代也过去了约60年。</b>通过对美国国会两党的选举纲领进行文本分析，芝加哥大学的Guy Rolnik统计了反垄断（antitrust）和竞争（competition）被提及的次数（图表2和3）。[1]反垄断最早于1900年被提及，1912年共和党和民主党都在其纲领中提及反垄断，分别为3次和2次，对应着美国第一次反垄断活跃期。此后到1960年，反垄断再次被两党频繁提及，最高的时候共和党在1980年提及了12次，对应着美国第二次反垄断活跃期。而在1980年之后，反垄断被提及次数逐渐减少，在2000-2012年间，反垄断一次都没有被提及。直到2016年，反垄断才逐渐回归，再次被共和党和民主党共同提及。竞争被提及的次数具有类似的周期性，即在1900-1920年和1960-1980年被频繁提及，映射着反垄断的周期性。</p>\n<p><b>图表2：美国国会两党在选举纲领中提及反垄断（antitrust）次数</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4126175d18c169a091cec1ee8e36c59\" tg-width=\"692\" tg-height=\"422\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Promarket，<a href=\"https://laohu8.com/S/03908\">中金公司</a>研究部</p>\n<p><b>图表3：美国国会两党在选举纲领中提及竞争（competition）次数</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9543dbb7570d8604e835aeb4de52da3b\" tg-width=\"699\" tg-height=\"408\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Promarket，中金公司研究部</p>\n<p>反垄断（antitrust）在英文书籍中出现的频率[2]也说明反垄断存在周期性（图表4）。根据Google Book的统计，反垄断（antitrust）最早出现于17世纪，但是直到20世纪初都很少被使用。反垄断出现的第一个高峰在1914年，正好是美国1900-1920年反垄断集中期。此后，第二个高峰是1956年，这一年美国法院驳回FCC针对AT&amp;T的决定。第三个高峰是1983年，前一年美国司法部赢得了对AT&amp;T的反垄断诉讼。这两个高峰是美国1960-1980年反垄断集中期。在此之后，反垄断出现的频率逐渐递减。</p>\n<p><b>图表4：反垄断（antitrust）出现的频率</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddd6f2a00ab4c5a55638d646ce9f5f31\" tg-width=\"911\" tg-height=\"474\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Google Book’s Ngram Viewer，中金公司研究部。注：反垄断出现的频率计算方式为分母是Google Books Ngrams Viewer里书籍中所有的单词的数量，分子是其中反垄断（antitrust）出现的次数。</p>\n<p><b>美国反垄断理论的轮回</b></p>\n<p><b>反垄断在反什么？</b></p>\n<p><b>从反垄断理论的历史来看，美国经历了布兰迪斯主义，哈佛学派，芝加哥学派，后芝加哥学派，新布兰迪斯主义的轮回，每一次理论的发展都和反垄断目标的调整有关（图表5）。</b></p>\n<p><b>图表5：美国反垄断理论的轮回</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5303802480c124f390e67492b8c9f373\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"492\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Stucke,M.E. and Ezrachi, A., 2017. The rise, fall, and rebirth of the US antitrustmovement. Harvard Business Review, 15.；Yoo,C.S., 2020. The Post-Chicago Antitrust Revolution: A Retrospective. U of Penn,Inst for Law &amp; Econ Research Paper, (21-02).；中金公司研究部</p>\n<p><b>二十世纪二十年代，美国的反垄断理论是布兰迪斯主义。</b>布兰迪斯主义强调市场结构的过度集中会对民主政治、贫富差距产生负面的影响。在南北战争之后，经过镀金时代（1870-1900）的发展，美国科技和经济都取得了非常大的进步。按照现价计算，美国GNP从74亿美元（1869-1878年平均）增长到187亿美元（1900年），人均GNP同期从170美元增长到246美元。[3]从1870年到1900年，美国非农劳动者实际年收入从375美元增长到573美元，增长了53%。[4]得益于第二次工业革命，美国铁路、石油等行业发展迅速。1869年，美国第一条横贯大陆铁路（First Transcontinental Railroad）通车，首次以铁路连接了美国的东部和西部，带动美国铁路运输进入黄金时代。此后，美国铁路总里程从5万英里（1870年）增长到13万英里（1890年）。[5]</p>\n<p>但是，经济的繁荣伴随着企业兼并越来越多，贫富差距也越来越大。例如，到1904年，通过不断的收购，标准石油控制了美国约91%的石油生产和85%的石油销售。到1900年，美国2%最富的家庭拥有全社会1/3的财富，10%最富的家庭占据3/4的财富，[6]</p>\n<p>在此背景下，美国1890年通过了《谢尔曼法》，1914年通过《克莱顿法》、《FTC法》，来限制垄断行为。《谢尔曼法》是美国的最早的反垄断法，也是世界上第一部反垄断法，旨在禁止垄断、独占等不合理竞争的行为。《克莱顿法》加入了对收购、合并等行为的限制。《FTC法》加入了消费者权益保护，并设立联邦贸易委员会（FTC）作为美国反垄断的执法机构。美国1900-1920年反垄断活动影响了一大批企业。其中有代表性的是标准石油被拆分成34家企业（1911）, 美国烟草被拆分成四家公司（1911），摩根公司一分为二（1912）。</p>\n<p><b>二十世纪四十年代，哈佛学派提出结构-行为-绩效范式，认为过高的市场集中度会损害市场绩效，因此为了促进竞争，政府应该主动干预市场，提高市场管制。</b>1976年，美国通过哈特－斯科特－罗迪诺反托拉斯改进法, 要求大公司在完成合并、收购前向政府提交报告，强化了事前监管。</p>\n<p><b>二十世纪八十年，芝加哥学派崛起，认为反垄断的目的是防止经济效率的损失，而市场集中的提升并不一定会导致效率损失。</b>面对日本和亚洲“四小龙”的竞争时, 美国企业在20 世纪60 至70 年代国际竞争力明显下降。芝加哥学派认为哈佛学派的过度市场管制的观点导致了这种结果。假设两个企业发生合并，市场集中度上升了，一方面可能会提高价格不利于消费者剩余，但另一方面企业会有更大的生产者剩余，最终需要比较的是生产者剩余的提升是不是大于消费者剩余的损失。如果生产者剩余的提升大于消费者剩余的损失，这种合并会提升效率，而不是损害效率。</p>\n<p>一个例子是<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>。沃尔玛在零售市场的份额从5%以下（二十世纪八十年代）增长到约60%（2018年）。但是，因为规模效应，同期沃尔玛的毛利率从6-7%降低到4-5%（图表6）。这是因为大公司相比小公司更加有规模效应，有更强的议价能力，可以降低生产成本，打通供应链，提高物流效率，因此也有能力降低最终的销售价格。对于消费者来说，零售市场的集中度提升带来了更大的福利。美国的零售价格指数与CPI之比从1.25左右（二十世纪八十年代）降低到1左右（2017年），说明消费者在零售产品的支出相对其他商品是下降的（图表7）。</p>\n<p><b>图表6：沃尔玛的市场份额上升和毛利率下降</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e11ed67b797d72531cc48cf278d7513b\" tg-width=\"692\" tg-height=\"371\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Philippon,T. (2019). The great reversal: How America gave up on free markets. The BelknapPress of Harvard University Press.；中金公司研究部</p>\n<p><b>图表7：美国零售价格指数与CPI之比下降</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05e7c5c9220884be11d0e4d25dbc5f9f\" tg-width=\"685\" tg-height=\"424\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Philippon,T. (2019). The great reversal: How America gave up on free markets. The BelknapPress of Harvard University Press.；中金公司研究部</p>\n<p><b>从新古典经济学的角度出发，芝加哥学派主张政府应该减少经济干预，市场能够自我修复。</b>在这个理论框架下，一个反垄断调查通常有以下几个步骤[7]：</p>\n<p><b>►</b> 界定企业参与竞争的相关市场。</p>\n<p><b>►</b> 计算市场集中度HHI指数。</p>\n<p><b>►</b> 评估新企业进入的难度。</p>\n<p><b>►</b> 评估合并后的企业的可能影响。</p>\n<p><b>►</b> 衡量企业合并后的效率改变。</p>\n<p><b>二十世纪末，后芝加哥学派在此基础上，认为垄断不仅仅是经济效率的问题，还会带来不平等，因此强调应该更加关注消费者福利的变化，这也是目前美国主流的反垄断理论。在政策主张上，不同于芝加哥学派，后芝加哥学派认为市场是不完美的，所以需要政府的干预。</b></p>\n<p><b>到了最近几年，面对数字经济对反垄断理论带来的新的挑战，布兰迪斯主义逐渐回归，再次强调市场结构的重要性，是美国反垄断理论的轮回。</b></p>\n<p><b>如何从宏观视角理解美国反垄断活动的回归？</b></p>\n<p><b>市场集中度上升</b></p>\n<p><b>一般可以通过市场集中度来衡量市场的竞争程度。集中度越高，市场竞争就越弱。</b>根据Autor等（2017）的研究，从1982年到2012年，美国的制造业集中度从38%上升到43%，服务业集中度从11%上升到15%（图表8）。[8]头部企业的固化也可以来衡量市场集中程度。Covarrubias等（2020）计算了美国各行业头部公司在三年后被替代的概率，发现在2000年之后，这个概率越来越低（图表9）。[9]这两点都说明了美国过去二十年市场越来越集中。</p>\n<p><b>图表8：美国市场集中度上升</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db4d0fb61ce22494ecd8ba1c18be9a53\" tg-width=\"698\" tg-height=\"423\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Autor, David, David Dorn, Lawrence Katz,Christina Patterson, and John Van Reenen. “Concentrating on the Fall of theLabor Share.” Cambridge, MA: National Bureau of Economic Research, January2017.；中金公司研究部</p>\n<p>注：市场集中度使用四家最大的公司的市场销售份额表示。</p>\n<p><b>图表9：2000年后美国头部企业被赶超的概率下降</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7d27b49c5adcea4b347b162aac103c0\" tg-width=\"694\" tg-height=\"410\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Philippon, T. (2019). The great reversal: HowAmerica gave up on free markets. The Belknap Press of Harvard University Press.；中金公司研究部</p>\n<p>注：以行业排名前四的企业三年后排名第四名之后的概率。</p>\n<p><b>美国市场集中度的提升不仅仅发生在某些特定的行业，而是一种比较普遍的现象。</b>以金融行业为例，Bebchuk和Hirst（2019）发现三大指数基金（BlackRock、Vangard、SSGA）持有的S&amp;P500股票份额不断上升，在过去20年增长了约4倍，从5.2%（1998年）上升到20.5%（2017年）（图表10）。[10]美国航空业的集中度也在不断上升，HHI指数[11]从2000年约0.1增长到2017年0.14（图表11）。2017年，美国最大的四家航空公司的国内航线市场份额共计68.6%，分别为美国航空（18.6%）、<a href=\"https://laohu8.com/S/LUV\">西南航空</a>（18.4%）、<a href=\"https://laohu8.com/S/DAL\">达美航空</a>（16.8%）、联合航空（14.8%）。</p>\n<p><b>图表10：三大指数基金持有的S&amp;P500公司股票份额不断上升</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff21fc1f341ffd86d3851dcb5c0bdfc4\" tg-width=\"670\" tg-height=\"420\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bebchuk, L., &amp; Hirst, S. (2019). The Specterof the Giant Three. National Bureau of Economic Research.；中金公司研究部</p>\n<p><b>图表11：美国航空业集中度上升</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/74b7012a2a7ffeefe7c0568dacf58e50\" tg-width=\"684\" tg-height=\"436\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Philippon, T. (2019). The great reversal: HowAmerica gave up on free markets. The Belknap Press of Harvard University Press.；中金公司研究部</p>\n<p>注：航空业集中度用HHI指数表示。</p>\n<p><b>竞争减少</b></p>\n<p><b>市场集中度上升的后果是竞争减少。竞争减少的第一个证据是企业的进入率和退出率都在下降。</b>企业进入率平均值从12.95%（1980-2000）下降到10.84%（2001-2016），企业退出率平均值从11.11%（1980-2000）下降到9.68%（2001-2016）（图表12）。一个竞争激烈的市场应该有大量的企业不断的进入和退出，而美国的市场竞争度近四十年在不断下降。</p>\n<p><b>图表12：美国企业退出和新企业进入减少</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dda205fae03718e3cbba5f01b066fba8\" tg-width=\"931\" tg-height=\"478\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：US Census Bureau, Business Dynamics Statistics，中金公司研究部</p>\n<p><b>竞争减少的第二个证据是企业利润上升。</b>因为竞争减少，企业相对消费者有更大的议价能力，会提升企业的利润率。美国企业税后利润与GDP的比值从二战之后一直维持在6-7%的水平，但从2000年左右开始上升，到2021年达到约10%（图表13）。企业税后利润的上升带来了更好的现金流，所以企业有更多的资金用于回购股票和分红。过去四十年，企业的回购与资产比从1%以下上升到3%以上，同时企业的分红与资产比从2.5%提高到6%（图表14）。当然，对于单个企业来说，垄断一般会降低创新动力，长期之后，会被后起之秀超过，利润减少。如果后起之秀还没有对垄断企业形成挑战，垄断企业还能够保持高利润。从行业层面来说，后起之秀的崛起意味着行业的集中度下降，这时候利润率下降也是竞争加强的后果。</p>\n<p><b>图表13：美国企业税后利润与GDP之比上升</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/563f2126dbef33424ad9ed80a543de38\" tg-width=\"701\" tg-height=\"395\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：万得资讯，FRED，中金公司研究部</p>\n<p><b>图表14：美国企业的回购和分红比例上升</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46d8bd4748fea1d6a52cb7cd82f8b1ac\" tg-width=\"686\" tg-height=\"422\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Philippon,T. (2019). The great reversal: How America gave up on free markets. The BelknapPress of Harvard University Press.，中金公司研究部</p>\n<p><b>第三个证据是企业的投资意愿降低了。</b>一般来说，企业利润上升会提高企业的投资意愿，扩大产能，占据更大的市场。但是，市场集中度上升，头部企业更替减少，由于竞争程度下降，企业也可能会降低扩张的意愿，表现为投资的减少。从美国企业资本存量的增长率来看，1980-2000年平均值为3.36%，而2001-2020年平均值为1.96%（图表15）。</p>\n<p><b>第四个证据是创新投入下降。</b>创新意愿减弱和投资意愿减弱原因可能是相同的，即市场竞争程度越来越低。以企业在无形资产上的投入来衡量创新活动，美国企业无形资产平均增长率从6.52%（1980-2000年）下降到4.17%（2001-2020年）（图表15）。</p>\n<p><b>图表15：美国企业投资和创新减少</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4c492c4c865427d125606e405a75673b\" tg-width=\"982\" tg-height=\"489\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：BEA；Philippon, T. (2019). The great reversal: HowAmerica gave up on free markets. The Belknap Press of Harvard University Press.；中金公司研究部</p>\n<p><b>劳动报酬减少与贫富分化加剧</b></p>\n<p><b>市场集中上升也加剧了劳动报酬在GDP中的份额下降。多个因素导致美国劳动报酬份额下行，学术研究表明，市场集中度上升可能是其中一个原因。</b>1980-2000年，劳动报酬在GDP占比平均为61.4%，而2001-2019年，平均为60.3%（图表16）。Autor等（2020）认为“超级企业”（superstar firms）的出现提高了市场集中度，降低了对劳动力的需求，导致劳动收入份额的降低。[12] Benmelech等（2018）的研究表明，美国的区域劳动力市场集中度在不断上升，从0.698（1977-1981）上升到0.756（2002-2009）（图表17）。而劳动力市场集中会导致了劳动报酬的下降，平均来说，劳动力市场集中度提高一个标准差（0.35），工资会下降0.88%（图表18）。[13] 从1980年以来，美国前1%人群的收入份额在不断上升，而后50%人群的收入份额在不断下降（图表19）。</p>\n<p><b>图表16：美国的劳动报酬占GDP之比下降</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b257228833e3cd3f1bbaaf881281fad\" tg-width=\"678\" tg-height=\"385\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：FRED, 中金公司研究部</p>\n<p><b>图表17：美国劳动力市场集中度（HHI）上升</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0bf4f25c187f9698aa4c820a9a5b4076\" tg-width=\"677\" tg-height=\"384\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Benmelech,E., Bergman, N., &amp; Kim, H. (2018). Strong Employers and Weak Employees: HowDoes Employer Concentration Affect Wages? (No. w24307). National Bureau of EconomicResearch.；中金公司研究部</p>\n<p><b>图表18：劳动力市场集中度对工资的影响</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ee64f28df7ab3541ec0b4ef4e6a67d9\" tg-width=\"679\" tg-height=\"424\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Benmelech,E., Bergman, N., &amp; Kim, H. (2018). Strong Employers and Weak Employees: HowDoes Employer Concentration Affect Wages? (No. w24307). National Bureau ofEconomic Research.；中金公司研究部</p>\n<p><b>图表19：美国不平等加剧</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2018987047b22361eff2e9c3bda1ca43\" tg-width=\"666\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：万得资讯, 中金公司研究部</p>\n<p><b>美国和欧洲的比较</b></p>\n<p><b>自二十世纪八十年代“管制宽松”后，美国反垄断活动减少，而同期欧洲反垄断活动保持稳定。</b>欧美反垄断活动的强度不同，既导致了欧美数字经济走上不同的发展道路，也是近十年欧美对数字经济反垄断态度不同的原因。由于在欧洲经营的主要的大科技公司都来自美国，所以欧洲有更大的动力推动数字经济领域的反垄断活动。</p>\n<p><b>自二十世纪八十年代之后，美国的反垄断执法活动逐渐减少。</b>美国主要的反垄断执法机构是联邦贸易委员会（FTC）和司法部（DoJ）。其中，FTC聚焦于军事、医药、零售等行业，美国司法部聚焦于金融、电信、农业等行业。根据FTC的竞争执行数据库，其非并购类案件平均执行数量从17.95件（1961-1980年）降低到6.4件（2001-2020年）（图表20）。美国司法部的反垄断案件执行数量在1970-1980年平均为5.7件，而在2000年之后只有一件（图表21）。</p>\n<p><b>图表20：FTC非并购类案件执行数量</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/834229457dd1c327c2f293fb417d4fcc\" tg-width=\"651\" tg-height=\"391\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：FTC, 中金公司研究部注：1961-1995年数据来自</p>\n<p>https://www.ftc.gov/sites/default/files/documents/public_statements/modern-evolution-u.s.competition-policy-enforcement-norms/0304modernevolution.pdf;</p>\n<p>1996-2020年数据来自https://www.ftc.gov/competition-enforcement-database</p>\n<p><b>图表21：美国司法部反垄断案件执行数量</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ba3b9f7d063d769ebed5255ab04b7dd\" tg-width=\"677\" tg-height=\"380\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：DoJ，中金公司研究部</p>\n<p><b>而欧盟的反垄断政策比美国严厉。从实际行动上看，</b>欧盟审查的并购类案件数量在近三十年不断增加，这与美国FTC和司法部反垄断活动的减弱形成鲜明对比（图表22）。<b>从态度来看，</b>近二十年，欧盟在反垄断政策上的立场和美国不一样，保持了一以贯之的较为严厉的反垄断态度。2018年，欧盟通过了《通用数据保护条例》，旨在加强个人数据和隐私保护。2020年，欧盟通过了《数字服务法》和《数字市场法》，强调对数字经济“守门人”的事前监管制度，进一步加强了监管。<b>从执法机制来看，</b>欧盟的反垄断执法机构（Directorate-General (DG) for Competition）权力更大，可以先做出判决，后到法院诉讼，而美国的反垄断执法机构无权做出判决。</p>\n<p><b>图表22：欧盟审查的合并案件数量不断增加</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52ef14ffa1977dc6194d54f7ac502fa6\" tg-width=\"869\" tg-height=\"463\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：European Commission，中金公司研究部</p>\n<p><b>美国和欧盟不同的反垄断态度，导致了市场集中度和劳动报酬比例的变化不同。</b>2000年之后，美国的市场集中度在不断上升，而欧洲的市场集中度基本没有上升（图表23）。因为欧盟的反垄断政策更严厉，这可能是其劳动报酬在GDP中的比例保持稳定水平的一个原因，与之对比的是美国的劳动报酬在GDP中的比例不断下降（图表24）。</p>\n<p><b>图表23：美欧市场集中度变化对比</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3548d42a173896b44773b24624f119a4\" tg-width=\"646\" tg-height=\"392\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Philippon,T. (2019). The great reversal: How America gave up on free markets. The BelknapPress of Harvard University Press., 中金公司研究部</p>\n<p><b>图表24：美欧劳动报酬在GDP中占比</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72d526f48c459f1b91d702270edbf21b\" tg-width=\"722\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：FRED，KLEMS，中金公司研究部</p>\n<p><b>美国反垄断的影响</b></p>\n<p><b>从三个典型案例看美国的反垄断活动的影响：AT&amp;T、微软和谷歌。</b>这三个案例分别代表了二十世纪七十年代、九十年代、二十一世纪美国的反垄断执法活动，从中可以观察美国的反垄断执法活动的趋势。<b>首先，反垄断的理由大同小异，主要仍是限制竞争对手参与竞争，会损害消费者福利。</b>例如，AT&amp;T限制了其他通信商进入市场，微软限制了其他的浏览器服务商发展，谷歌限制了其他的搜索提供商触达用户的渠道。<b>其次，反垄断的结果不同。</b>从AT&amp;T被拆分到微软和美国司法部和解，和美国反垄断活动减弱的趋势是一致的。在效率和公平之间，过去四十年的美国反垄断执法活动倾斜于效率。而随着不平等加剧，这一点可能会出现改变，美国的反垄断活动可能会越来越注重公平。</p>\n<p><b>AT&amp;T</b></p>\n<p>AT&amp;T与美国司法部的恩怨由来已久。早在1913年，AT&amp;T就因其长途电话网络市场的垄断地位被美国司法部调查。这次调查最终以AT&amp;T与美国司法部达成<a href=\"https://laohu8.com/S/KMB\">金伯利</a>承诺（Kingsbury Commitment）而结束。在金伯利承诺中，AT&amp;T允许地方电话公司通过其长途电话网络连接起来，帮助实现美国电话的普及，作为交换，AT&amp;T能够继续保持在长途电话市场的垄断地位。[14]</p>\n<p>1948年，AT&amp;T再遭诉讼。这次是因为AT&amp;T利用在通信市场的优势地位，限制其他厂商的发展。当时，Hush-A-Phone公司生产的助听设备能装在电话上排除杂音，但AT&amp;T规定用户不得在电话上安装任何非AT&amp;T生产的设备。1948年，Hush-A-Phone向美国联邦通讯委员会（FCC）提出请求，要求AT&amp;T停止排他性行为，允许用户自主选择安装其生产的助听设备。1955年，FCC认为助听设备会降低通话质量，有时候会导致声音失真，驳回了Hush-A-Phone的诉求。而在1956年，美国法院驳回了FCC的决定，认为在不损害公共权利的前提下，用户有权决定使用电话的方式，可以自主安装助听设备。FCC和美国法院不同的观点其实反映了对于同一个事件，基于不同的目标，判决会产生不同的结果。</p>\n<p>随着创新的投入，AT&amp;T在电话市场上的垄断地位一直很稳定。二战之后，AT&amp;T的贝尔实验室将研发投入从军事技术转向民用技术，并在1947年发明了晶体管。在电话技术上，贝尔实验室于1955年发明了电子转接技术，替代了继电器，降低了电话连接过程中的成本并且提高了效率。在长途通信领域，AT&amp;T通过技术创新将每电路英里的成本从二战前的125美元降到二十世纪七十年代的2美元。到1974年，AT&amp;T占据了美国80%的电话业务和90%的长途业务。[15]</p>\n<p>1974年，美国司法部再次对AT&amp;T提起反垄断诉讼，主要是两点原因：（1）认为AT&amp;T利用其垄断地位，限制了其它通信公司与地方市场的联系；（2）AT&amp;T妨碍了其它通信设备制造商向电话用户或贝尔公司出售产品。[16]经过8年的诉讼，美国司法部于1982年赢得了对AT&amp;T的诉讼。1984年，AT&amp;T被拆解成1家新AT&amp;T和7家区域性电话公司。</p>\n<p>反垄断对AT&amp;T产生了深远影响。拆分后，新AT&amp;T继承了原来的长途电话业务，但是总资产只有约为原AT&amp;T的1/5，员工数量只有约为1/3（图表25）。在AT&amp;T被拆分之后，美国逐渐开放了长途电话市场，除了MCI、Sprint等全国性长途电话公司外，还出现了几百家地区性的长途电话公司。新AT&amp;T面对逐渐加强的竞争，长途电话业务市场占有率越来越低。在这种情况下，新AT&amp;T寻求突破困境，在二十世纪九十年代向个人电脑、蜂窝通信、有线电视领域转型，先后巨资收购了NCR, TCI和MediaOne等公司。但是转型并没有改善AT&amp;T的境遇，并且带来了更高的债务负担，最终于2005年被西南贝尔公司（SBC）收购。</p>\n<p>西南贝尔公司（SBC）是原AT&amp;T拆分出来的7家区域电话公司中的一家。区域性电话公司相比新AT&amp;T有两个优势，一是在区域性电话市场的竞争比长途电话市场小，二是区域性电话公司主要是提供电话服务，而不提供电话设备，所以属于轻资产运营。在这7家区域性电话公司中，西南贝尔公司（SBC）是表现突出的一家。1987年，西南贝尔公司收购了Metromedia的蜂窝和寻呼业务，使其成为了当时美国第三大的蜂窝通信商。二十世纪九十年代，西南贝尔公司出售了其有线电视业务。</p>\n<p>其后，西南贝尔公司分别于1996年和1998年收购了另外两家区域电话公司<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>贝尔（Pacific Telesis）和亚美达科（Ameritech）。2005年，西南贝尔公司以160亿美元收购了新AT&amp;T，并且改名为AT&amp;T。2006年，西南贝尔公司完成对南方贝尔耗资860亿美元的并购，得到了当时美国最大的无线运营商Cingular。至此，西南贝尔公司（AT&amp;T）成为世界上最大的电信运营商，当年AT&amp;T拆分后的四家区域电话公司和新AT&amp;T再次成为一家公司。从1985年至2021年，西南贝尔公司（现在的AT&amp;T）收益率上涨了26倍，超过同期标普500的收益率，并没有受到反垄断诉讼的长期影响（图表26）。</p>\n<p><b>图表25：AT&amp;T拆分前后财务对比</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3777e3a6c672d15e3d9c86ff385f554f\" tg-width=\"597\" tg-height=\"329\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Vietor,R. H. K. (1996). Contrived competition: Regulation and deregulation in America.Belknap Press of Harvard Univ. Press.; 中金公司研究部</p>\n<p>注：原AT&amp;T的财务数据使用1983年6月的前12个月。</p>\n<p><b>图表26：AT&amp;T（原西南贝尔公司）收益率不断上升</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be64fe92ec3fdfbb48013cb70ced8441\" tg-width=\"663\" tg-height=\"421\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：万得资讯，中金公司研究部注：1985年1月=0。2005年，SBC收购了新AT&amp;T，并继承了AT&amp;T这个名字。</p>\n<p><b>微软</b></p>\n<p>1998年5月，美国司法部起诉微软不正当竞争。当时，微软的Windows操作系统在个人计算机操作系统市场占据了80%以上的份额，处于绝对的垄断地位。因为很多软件都是针对Windows操作系统做的开发，其他的厂商进入操作系统市场几乎不可能。但是，美国司法部并不是因为其在操作系统市场的地位而起诉微软，而是因为其在浏览器市场的行为。美国司法部认为浏览器是操作系统的竞争产品。操作系统的垄断地位来自于可以在上面安装各种软件，而浏览器中可以安装各种扩展程序，并且可以在不同的操作系统中使用。因此，浏览器实际上是对微软的操作系统的垄断地位产生了威胁。为了消除这种威胁，微软采取了一系列的排他性举措，包括将微软的IE浏览器与操作系统进行绑定，限制其他企业对微软的竞争对手提供服务等，导致当时市占率最大的网景浏览器份额从80%降到了62%。美国司法部认为微软的行为限制了用户选择其他浏览器的权利，从而损害了市场竞争。[17]</p>\n<p>2000年4月，美国哥伦比亚特区联邦地方法院判决微软违反《谢尔曼法》，7月要求将微软拆分成两个公司，一家专门经营操作系统，一家做软件开发。2001年2月，联邦上诉法院听取了微软的上诉。2001年6月，联邦上诉法院推翻了拆分微软的判决。主要是三个理由：（1）地方法院对反垄断认定的分析并不充分；（2）地方法院未举行听证会；（3）地方法院的法官在审判过程中向媒体公开表达了对微软的攻击性评论，导致司法程序的瑕疵。[18]2021年9月，美国司法部与微软达成和解。作为条件，微软同意向第三方开放接口，并提供五年内的源代码供合规审查，但是并没有解除微软的IE浏览器和操作系统的绑定。</p>\n<p><b>反垄断调查给微软带来了负面的影响</b>（图表27）。1998年5月，因为美国司法部的起诉，微软股价下跌6%，比纳斯达克指数超跌1%。2000年4月，在法院做出微软违反垄断法之后，微软股价当月下跌34%，比纳斯达克指数超跌18%。</p>\n<p><b>而反垄断调查和解使微软收益率跑赢大盘</b>（图表27）。2021年6月，当法院撤销了对微软的反垄断判决，微软收益率比纳斯达克指数收益率高4%。2021年9月，美国司法部与微软达成和解，微软收益率比纳斯达克收益率高7%。</p>\n<p><b>图表27：微软在反垄断诉讼期间的股票收益率</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b10af8d29c01d6a8d3dc1013613cf51\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"434\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Capital IQ， 中金公司研究部</p>\n<p><b>从长期来看，反垄断调查虽然降低了微软的营收增长率，但对长期价值影响有限。</b>2000年之后，微软总营收增长率下降明显，1991-1999年平均为37%，而2000-2020年平均为10%（图表28）。反垄断调查虽然没有拆分微软，但是向第三方开放接口，以及接受更高标准的合规审查，对微软的扩张有限制，带来了营收增长率的下降。但是，反垄断没有解除微软IE浏览器和操作系统的绑定，没有动摇微软在个人电脑市场的地位，微软的市值从长期来看似乎没有受到反垄断的影响，到2020年底超过1.6万亿美元。从2000年到2020年，微软的市值增长了6.2倍，而纳斯达克指数只增长了4.2倍（图表29）。</p>\n<p><b>图表28：微软总营收增长率</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c149ba5a3f218651ebde15a5a6918fa1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"384\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Capital IQ， 中金公司研究部</p>\n<p><b>图表29：微软总市值不断上升</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dede0e9dfe61cef378c7217e728d60e8\" tg-width=\"958\" tg-height=\"497\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：万得资讯，中金公司研究部</p>\n<p><b>谷歌</b></p>\n<p>2020年10月20日，美国司法部对谷歌提起反垄断诉讼，指控其在搜索和广告领域的垄断和反竞争行为。美国司法部提起诉讼的主要理由是谷歌占据了搜索的流量入口，限制了竞争。2020年，谷歌搜索在手机端占据了94%的份额，电脑端占据了82%的份额。美国司法部认为搜索市场具有规模效应（scale effect），谷歌利用这种规模效应限制了其他厂商参与竞争。例如，谷歌每年支付几十亿美元给流量入口厂商，如苹果、AT&amp;T、<a href=\"https://laohu8.com/S/OPRA\">Opera</a>等，以保证用户的默认搜索引擎是谷歌。谷歌与流量入口厂商的协议还经常包括排除其他搜索服务提供商，绑定谷歌其他应用的条款等。美国司法部认为谷歌的行为对竞争者、消费者、广告商造成了负面的影响，提高了竞争者的市场进入门槛，降低了消费者的搜索质量，增加了广告商的成本支出。[19]</p>\n<p>不仅仅是在美国，在欧洲，谷歌也面临着反垄断调查。2021年6月7日，法国对谷歌处以2.2亿欧元反垄断罚款，原因是谷歌滥用其在全球在线广告市场的主导地位。[20]2021年6月22日，欧盟对谷歌在线广告业务进行反垄断调查。[21]</p>\n<p><b>反垄断调查和处罚对谷歌的影响还有待观察</b>（图表30）。在比较了上述三次事件前后10个交易日谷歌的日收益率变化后，我们发现整体上反垄断调查和处罚对谷歌的收益率的影响比较有限。其中，美国司法部提起反垄断诉讼的影响更大一些，在后10个交易日，谷歌的收益率最大降幅为5.5%。而欧盟的反垄断调查，以及法国的反垄断罚款影响比较小。无论是在美国还是欧洲，反垄断调查和处罚都将经历漫长的司法过程，谷歌还有上诉的权利，最终的结果还有待观察。</p>\n<p><b>图表30：谷歌遭遇反垄断调查前后收益率（日）</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/37fb5e57b10e8d2c0f7c083a3ab02e2e\" tg-width=\"952\" tg-height=\"496\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：万得资讯，中金公司研究部</p>\n<p><b>数字经济对现行反垄断理论带来的挑战</b></p>\n<p><b>美国这一次反垄断活动的回归主要聚焦在数字经济领域。</b>从AT&amp;T、微软、谷歌这三个案例来看（这些案件是基于芝加哥学派），美国数字经济领域的反垄断与历史上的反垄断活动有很多相似之处。首先，目的都是提高消费者福利，增强市场竞争和效率。其次，反垄断的理由都主要是因为限制了竞争者进入。因此，芝加哥学派的福利经济学框架仍然在美国的反垄断分析中适用。但是，数字经济的新发展也给芝加哥学派反垄断理论带来了新的挑战。</p>\n<p><b>新的产品：零价商品</b></p>\n<p>从产出来看，数字经济的特点是“零价”商品。例如，在脸书上进行社交是免费的，在谷歌上搜索是免费的。这不同于工业时代的商品，价格通常是正值。植根于工业时代经济发展的反垄断理论并没有考虑如何衡量“零价商品”对消费者福利的影响。传统的反垄断理论的根基是价格理论。从芝加哥学派的观点来看，垄断活动会提高消费者支付的价格，从而减少了消费者福利。但是，“零价商品”的价格翻倍仍然是零价。<b>从这个角度来看，传统的反垄断理论似乎难以分析“零价商品”对消费者福利的影响。[22]</b></p>\n<p><b>新的投入：数据</b></p>\n<p>从投入来看，数据作为新的生产要素，是数字经济发展的主要输入之一，和资本、劳动力同等重要。而在数字经济低垂果实过去之后，数据的作用更加凸显，数据生产量从2.2ZB[23]（2010年）上升到41ZB（2019）年，增长了近20倍，而全球互联网用户渗透率同期从29.3%提高到51.4%，增长了不到1倍（图表31）。</p>\n<p><b>作为新生事物，传统的反垄断理论中并没有囊括数据和隐私保护。</b>从传统的反垄断理论看，数据可能对消费者产生的影响是价格歧视，即利用数据定位不同的消费者实施差别定价。但是，在数字经济时代数据的价值已经远远超过了定价功能，扩展到提高匹配效率、降低交易成本[24]、构建交易信任等。数据可能的伤害也不仅仅是价格歧视，还有数据泄露、诱惑性消费等。[25]如果沿用传统的反垄断理论视角，会低估数据对消费者福利的影响。[26]</p>\n<p><b>图表31：数据生产量增长快于互联网渗透率</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22a4fd9eb6ca9c60491746bf3a39e97f\" tg-width=\"927\" tg-height=\"459\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：IDC, ITU, 中金公司研究部</p>\n<p><b>新的生产组织方式：平台经济</b></p>\n<p>数字时代，新的生产组织方式是双边平台经济。在平台上，一边是大量的生产者（或者是服务的提供者），一边是大量的消费者，平台的作用是降低交易成本，提高交易的匹配效率（图表32）。例如，苹果的应用平台一边连接着手机应用开发商，一边连接着消费者，将不同的应用和消费者匹配起来。类似的平台还有<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、谷歌、微软等。与平台经济相对应的是传统的管道经济（pipelines），通过价值链来交换商品和服务。例如，沃尔玛先要购买商品存货，然后将商品卖给消费者。</p>\n<p><b>平台经济模式对反垄断理论至少带来了三个挑战。</b></p>\n<p><b>首先，平台经济具有网络效应，即消费者的效用取决于另一边的生产者数量的多少。这也意味着网络的价值取决于网络上的节点的多少，如果将这个网络拆分，可能并不是最优解，实际上会降低消费者的效用，与反垄断的目标不完全一致。</b></p>\n<p>其次，平台经济使得价格对消费者的影响复杂化，从传统的卖方和买方两方机制扩展到卖方、买方、平台三方机制。莉娜·汗在其代表作《亚马逊的反垄断悖论》中提出，亚马逊可以通过对平台的一边（生产者）收费，而向另一边（消费者）提供低价产品。[27]从短期来看，低价提升了消费者福利，但是她认为从长期来看，低价可能会减少平台上企业的数量，减少了消费者的选择导致福利水平下降。但是，这和传统反垄断理论中的掠夺性定价并不相同，因为平台本身并不销售商品，所以并不是卖方导致的低价。</p>\n<p>最后，平台可能利用数据与商家进行不对等竞争。例如，有研究认为亚马逊会利用其平台上的商家数据而选择在其自营中更多的销售畅销商品。[28]而传统的反垄断理论并没有考虑这种竞争策略。</p>\n<p><b>图表32：平台经济的双边市场</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d34cb7d7307b236b40fcdcb86843a48e\" tg-width=\"789\" tg-height=\"410\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Parker,G.G., Van Alstyne, M.W. and Choudary, S.P., 2016. Platform revolution: Hownetworked markets are transforming the economy and how to make them work foryou. WW Norton &amp; Company.；中金公司研究部</p>\n<p><b>如何应对数字经济带来的挑战</b></p>\n<p>往前看，应对数字经济带来的挑战，反垄断执法活动在现有框架下，我们认为有四个可能的新发展方向。第一，重视无形经济和创新对消费者福利的影响。第二，将数据和隐私保护纳入消费者福利分析的范畴。第三，关注生产者的福利。第四，重回布兰迪斯主义。其中，前三点是对后芝加哥学派的福利经济学框架的修正，第四点跳出了芝加哥学派框架，重回布兰迪斯主义。在芝加哥学派理论多年占据主流反垄断理论的情况下，前面三种改进更容易被接受，重回布兰迪斯主义难度比较高。</p>\n<p><b>重视无形经济和创新对消费者福利的影响</b></p>\n<p>消费者福利既包括商品价格因素，也包括商品种类。假设一个消费者只能购买一种商品，另一个消费者能购买十种商品，如果商品的价格都是相同的，显然后一个消费者的效用更高。Brynjolfsson等（2003）研究了在线书店对消费者福利的影响，发现图书种类的增加给消费者带来的福利大约在7.3亿到10.3亿美元（2000年），是价格降低带来的福利的7至10倍。[29]对应到数字经济带来的“零价商品”的挑战，反垄断可以将提高消费者可获得商品的种类作为目标。</p>\n<p><b>创新是提高消费者可获得的商品种类的途径，从而能够提高消费者福利。</b>从美国企业过去四十年的数据来看，越来越注重无形资产的投入，相对应的有形资产的比例越来越小。无形资产主要是企业的知识产权资产，与企业的创新活动密切相关。但是，无形资产的增长速度在放缓。从1979年到2000年，无形资产与企业总附加值的比例从7.78%上升到12.31%，对应着年均增长0.23%，但是从2001年到2014年的年均增长率仅为0.05%（图表33）。无形资产增速放缓意味着创新活动在减弱，不利于增加消费者可获得商品的种类，不利于消费者福利水平的提升。因此，为了提升消费者福利，反垄断理论可能需要将鼓励创新投入作为一个新的目标。</p>\n<p><b>图表33：有形/无形资产与美国私人企业总附加值比值</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c58961a019b1184a3898d9f36603928\" tg-width=\"865\" tg-height=\"451\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Branstetter,L. and Sichel, D., 2017. The Case for an American Productivity Revival (No.PB17-26).；中金公司研究部</p>\n<p><b>将数据和隐私保护纳入消费者福利的范畴</b></p>\n<p><b>数据和隐私保护作为一种新的权利，可以纳入消费者福利的范畴。</b>在诉谷歌反垄断案中，美国司法部认为消费者受到的损害之一来自服务质量的下降，其中包括隐私和数据保护, 这体现了反垄断理论中消费者福利内涵的延展。但是在实践中，虽然大型科技公司经常因为数据和隐私保护而遭受处罚，隐私保护和反垄断仍然是两回事（图表34）。[30]隐私保护和反垄断在欧美适用不同的法律，由不同的机构负责执行。在未来，隐私保护成为消费者福利的一部分，可能会成为反垄断新的重点。[31]</p>\n<p><b>图表34：美国大科技公司近期遭受的处罚</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ebeb9448937e5c01714005b0629dbc2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"436\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：美国司法部，欧盟，中金公司研究部</p>\n<p><b>关注生产者的福利</b></p>\n<p>按照芝加哥学派的观点，效率的提升来自于消费者福利和生产者福利两个方面。消费者福利下降通常意味着生产者福利上升。但是在平台经济模式下，效率应该来自消费者、生产者、平台这三个方面。消费者的福利下降并不意味着生产者福利会上升，也有可能是平台的福利提升。生产者福利损失的后果是生产者会逐渐退出平台，使得消费者支出更高的价格，获得的商品种类减少，最终会损害消费者的福利。因此，关注生产者的福利是平台经济模式下反垄断的一个可能方向。</p>\n<p>2021年11月，美国司法部起诉企鹅兰登书屋（Penguin Random House），体现了美国反垄断理论向关注生产者福利的新尝试。[32]企鹅兰登书屋目前是世界上最大的图书出版商，于2020年11月发起对第三大出版商西蒙舒斯特公司（Simon &amp; Schuster）的收购。图书出版市场和平台很相似，一边连接着内容生产者（作家），一边连接着内容消费者（读者）。美国司法部认为这起并购案会加强出版商的市场力量，降低内容生产者（作家）的收入，最终会使出版图书的质量和种类降低。这起反垄断诉讼不同于以前，美国司法部并没有以消费者权利作为起诉理由，而是以保护内容生产者（作家）作为反垄断的理由，体现了美国反垄断理论的变化。</p>\n<p><b>重回布兰迪斯主义</b></p>\n<p>布兰迪斯主义的思想超出了经济学的范畴，涵盖了法律和政治民主，如同2020年美国发布的《数字市场竞争调查》中引用的布拉迪斯大法官的话：“要么有民主，要么财富集中于少数人手中，两者不能兼得”。[33]</p>\n<p><b>近些年回归的新布兰迪斯主义则是对美国二十世纪头二十年的布兰迪斯主义的继承。</b>新布兰迪斯主义的反垄断理论强调反垄断的目标不仅仅是经济效率，还应该包括市场结构，应该关注对政治民主的影响，反对将消费者福利作为反垄断的唯一标准。新布兰迪斯主义在继承的基础上，虽然不认为应该将规模大这样的结构特征作为判定垄断的唯一标准，但是也在关注大公司对民主政治的威胁。例如，以FAAMG[34]为代表的大公司的游说支出逐年增加，但是美国大企业的税收负担却逐年降低（图表35和36）。在反垄断的操作层面上，新布兰迪斯主义认为反垄断法是促进市场竞争的手段之一，但不是唯一的工具，美国过去发展起来的各种促进竞争的工具，如行业管制政策，都可以使用。[35]新布兰迪斯主义回归还没有多久，但有可能对美国反垄断理论产生重大的影响。</p>\n<p><b>图表35：FAAMG游说支出增加</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ff2fcdfbd92628152bc53cd5a70761a\" tg-width=\"700\" tg-height=\"429\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Center for Responsive Politics，中金公司研究部</p>\n<p><b>图表36：美国企业所得税与收入之比减少</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0da0580ee7abd46997ce510ac67ea6fe\" tg-width=\"703\" tg-height=\"419\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7581a3e79b55fd5ce98b7bb703928846","relate_stocks":{"DG":"美国达乐公司","BK4514":"搜索引擎","BK4548":"巴美列捷福持仓","BK4516":"特朗普概念","BK4528":"SaaS概念","BK4532":"文艺复兴科技持仓","BK4554":"元宇宙及AR概念","FTC":"First Trust Large Cap Growth 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Wu（吴修铭）加入白宫国家经济委员会。2021年6月，拜登任命哥伦比亚大学副教授Lina Khan（莉娜·汗）为联邦贸易委员会（FTC）主席。吴修铭和莉娜·汗都以主张加强监管和反垄断而闻名。2021年7月9日，拜登签署新的行政令，在美国反垄断政府机构联邦贸易委员会（FTC）和司法部（DoJ）之外，设立白宫竞争委员会（The White House Competition Council）来协调和加强竞争。2021年9月，美国加州法院判决苹果未在Apple Store开放其他付款选项，存在“反竞争”行为。同月，美国司法部对美国航空和捷蓝航空提起反垄断诉讼。\n不仅仅是美国，欧洲等经济体也在促进反垄断和加强监管。2020年12月，欧盟通过《数字服务法》和《数字市场法》，加强数字经济领域的监管。此前在2018年，欧盟已经实施了《通用数据保护条例》（GDPR）,在全球首次用法规的形式保护数据和隐私。2021年9月2日，WhatsApp因未向数据主体正确描述其合法权益，违反了GDPR，受到2.25亿欧元的罚款。韩国在2021年8月31日禁止苹果与谷歌等APP商店强制使用指定的支付系统。\n全球反垄断活动渐趋活跃，背后的原因是什么？反垄断活动的启示是什么？数字经济时代的反垄断有何异同？美国的反垄断历史可以为这次的反垄断回归提供借鉴。\n图表1：近期反垄断事件梳理\n\n资料来源：The White House，欧盟，万得资讯，中金公司研究部\n回顾美国的反垄断历史，具有比较明显的周期性。第一次反垄断集中于1900-1920年，第二次集中于1960-1980年，中间间隔了约60年。而这一次反垄断活动的回归，距离二十世纪六十年代也过去了约60年。通过对美国国会两党的选举纲领进行文本分析，芝加哥大学的Guy Rolnik统计了反垄断（antitrust）和竞争（competition）被提及的次数（图表2和3）。[1]反垄断最早于1900年被提及，1912年共和党和民主党都在其纲领中提及反垄断，分别为3次和2次，对应着美国第一次反垄断活跃期。此后到1960年，反垄断再次被两党频繁提及，最高的时候共和党在1980年提及了12次，对应着美国第二次反垄断活跃期。而在1980年之后，反垄断被提及次数逐渐减少，在2000-2012年间，反垄断一次都没有被提及。直到2016年，反垄断才逐渐回归，再次被共和党和民主党共同提及。竞争被提及的次数具有类似的周期性，即在1900-1920年和1960-1980年被频繁提及，映射着反垄断的周期性。\n图表2：美国国会两党在选举纲领中提及反垄断（antitrust）次数\n\n资料来源：Promarket，中金公司研究部\n图表3：美国国会两党在选举纲领中提及竞争（competition）次数\n\n资料来源：Promarket，中金公司研究部\n反垄断（antitrust）在英文书籍中出现的频率[2]也说明反垄断存在周期性（图表4）。根据Google Book的统计，反垄断（antitrust）最早出现于17世纪，但是直到20世纪初都很少被使用。反垄断出现的第一个高峰在1914年，正好是美国1900-1920年反垄断集中期。此后，第二个高峰是1956年，这一年美国法院驳回FCC针对AT&T的决定。第三个高峰是1983年，前一年美国司法部赢得了对AT&T的反垄断诉讼。这两个高峰是美国1960-1980年反垄断集中期。在此之后，反垄断出现的频率逐渐递减。\n图表4：反垄断（antitrust）出现的频率\n\n资料来源：Google Book’s Ngram Viewer，中金公司研究部。注：反垄断出现的频率计算方式为分母是Google Books Ngrams Viewer里书籍中所有的单词的数量，分子是其中反垄断（antitrust）出现的次数。\n美国反垄断理论的轮回\n反垄断在反什么？\n从反垄断理论的历史来看，美国经历了布兰迪斯主义，哈佛学派，芝加哥学派，后芝加哥学派，新布兰迪斯主义的轮回，每一次理论的发展都和反垄断目标的调整有关（图表5）。\n图表5：美国反垄断理论的轮回\n\n资料来源：Stucke,M.E. and Ezrachi, A., 2017. The rise, fall, and rebirth of the US antitrustmovement. Harvard Business Review, 15.；Yoo,C.S., 2020. The Post-Chicago Antitrust Revolution: A Retrospective. U of Penn,Inst for Law & Econ Research Paper, (21-02).；中金公司研究部\n二十世纪二十年代，美国的反垄断理论是布兰迪斯主义。布兰迪斯主义强调市场结构的过度集中会对民主政治、贫富差距产生负面的影响。在南北战争之后，经过镀金时代（1870-1900）的发展，美国科技和经济都取得了非常大的进步。按照现价计算，美国GNP从74亿美元（1869-1878年平均）增长到187亿美元（1900年），人均GNP同期从170美元增长到246美元。[3]从1870年到1900年，美国非农劳动者实际年收入从375美元增长到573美元，增长了53%。[4]得益于第二次工业革命，美国铁路、石油等行业发展迅速。1869年，美国第一条横贯大陆铁路（First Transcontinental Railroad）通车，首次以铁路连接了美国的东部和西部，带动美国铁路运输进入黄金时代。此后，美国铁路总里程从5万英里（1870年）增长到13万英里（1890年）。[5]\n但是，经济的繁荣伴随着企业兼并越来越多，贫富差距也越来越大。例如，到1904年，通过不断的收购，标准石油控制了美国约91%的石油生产和85%的石油销售。到1900年，美国2%最富的家庭拥有全社会1/3的财富，10%最富的家庭占据3/4的财富，[6]\n在此背景下，美国1890年通过了《谢尔曼法》，1914年通过《克莱顿法》、《FTC法》，来限制垄断行为。《谢尔曼法》是美国的最早的反垄断法，也是世界上第一部反垄断法，旨在禁止垄断、独占等不合理竞争的行为。《克莱顿法》加入了对收购、合并等行为的限制。《FTC法》加入了消费者权益保护，并设立联邦贸易委员会（FTC）作为美国反垄断的执法机构。美国1900-1920年反垄断活动影响了一大批企业。其中有代表性的是标准石油被拆分成34家企业（1911）, 美国烟草被拆分成四家公司（1911），摩根公司一分为二（1912）。\n二十世纪四十年代，哈佛学派提出结构-行为-绩效范式，认为过高的市场集中度会损害市场绩效，因此为了促进竞争，政府应该主动干预市场，提高市场管制。1976年，美国通过哈特－斯科特－罗迪诺反托拉斯改进法, 要求大公司在完成合并、收购前向政府提交报告，强化了事前监管。\n二十世纪八十年，芝加哥学派崛起，认为反垄断的目的是防止经济效率的损失，而市场集中的提升并不一定会导致效率损失。面对日本和亚洲“四小龙”的竞争时, 美国企业在20 世纪60 至70 年代国际竞争力明显下降。芝加哥学派认为哈佛学派的过度市场管制的观点导致了这种结果。假设两个企业发生合并，市场集中度上升了，一方面可能会提高价格不利于消费者剩余，但另一方面企业会有更大的生产者剩余，最终需要比较的是生产者剩余的提升是不是大于消费者剩余的损失。如果生产者剩余的提升大于消费者剩余的损失，这种合并会提升效率，而不是损害效率。\n一个例子是沃尔玛。沃尔玛在零售市场的份额从5%以下（二十世纪八十年代）增长到约60%（2018年）。但是，因为规模效应，同期沃尔玛的毛利率从6-7%降低到4-5%（图表6）。这是因为大公司相比小公司更加有规模效应，有更强的议价能力，可以降低生产成本，打通供应链，提高物流效率，因此也有能力降低最终的销售价格。对于消费者来说，零售市场的集中度提升带来了更大的福利。美国的零售价格指数与CPI之比从1.25左右（二十世纪八十年代）降低到1左右（2017年），说明消费者在零售产品的支出相对其他商品是下降的（图表7）。\n图表6：沃尔玛的市场份额上升和毛利率下降\n\n资料来源：Philippon,T. (2019). The great reversal: How America gave up on free markets. The BelknapPress of Harvard University Press.；中金公司研究部\n图表7：美国零售价格指数与CPI之比下降\n\n资料来源：Philippon,T. (2019). The great reversal: How America gave up on free markets. The BelknapPress of Harvard University Press.；中金公司研究部\n从新古典经济学的角度出发，芝加哥学派主张政府应该减少经济干预，市场能够自我修复。在这个理论框架下，一个反垄断调查通常有以下几个步骤[7]：\n► 界定企业参与竞争的相关市场。\n► 计算市场集中度HHI指数。\n► 评估新企业进入的难度。\n► 评估合并后的企业的可能影响。\n► 衡量企业合并后的效率改变。\n二十世纪末，后芝加哥学派在此基础上，认为垄断不仅仅是经济效率的问题，还会带来不平等，因此强调应该更加关注消费者福利的变化，这也是目前美国主流的反垄断理论。在政策主张上，不同于芝加哥学派，后芝加哥学派认为市场是不完美的，所以需要政府的干预。\n到了最近几年，面对数字经济对反垄断理论带来的新的挑战，布兰迪斯主义逐渐回归，再次强调市场结构的重要性，是美国反垄断理论的轮回。\n如何从宏观视角理解美国反垄断活动的回归？\n市场集中度上升\n一般可以通过市场集中度来衡量市场的竞争程度。集中度越高，市场竞争就越弱。根据Autor等（2017）的研究，从1982年到2012年，美国的制造业集中度从38%上升到43%，服务业集中度从11%上升到15%（图表8）。[8]头部企业的固化也可以来衡量市场集中程度。Covarrubias等（2020）计算了美国各行业头部公司在三年后被替代的概率，发现在2000年之后，这个概率越来越低（图表9）。[9]这两点都说明了美国过去二十年市场越来越集中。\n图表8：美国市场集中度上升\n\n资料来源：Autor, David, David Dorn, Lawrence Katz,Christina Patterson, and John Van Reenen. “Concentrating on the Fall of theLabor Share.” Cambridge, MA: National Bureau of Economic Research, January2017.；中金公司研究部\n注：市场集中度使用四家最大的公司的市场销售份额表示。\n图表9：2000年后美国头部企业被赶超的概率下降\n\n资料来源：Philippon, T. (2019). The great reversal: HowAmerica gave up on free markets. The Belknap Press of Harvard University Press.；中金公司研究部\n注：以行业排名前四的企业三年后排名第四名之后的概率。\n美国市场集中度的提升不仅仅发生在某些特定的行业，而是一种比较普遍的现象。以金融行业为例，Bebchuk和Hirst（2019）发现三大指数基金（BlackRock、Vangard、SSGA）持有的S&P500股票份额不断上升，在过去20年增长了约4倍，从5.2%（1998年）上升到20.5%（2017年）（图表10）。[10]美国航空业的集中度也在不断上升，HHI指数[11]从2000年约0.1增长到2017年0.14（图表11）。2017年，美国最大的四家航空公司的国内航线市场份额共计68.6%，分别为美国航空（18.6%）、西南航空（18.4%）、达美航空（16.8%）、联合航空（14.8%）。\n图表10：三大指数基金持有的S&P500公司股票份额不断上升\n\n资料来源：Bebchuk, L., & Hirst, S. (2019). The Specterof the Giant Three. National Bureau of Economic Research.；中金公司研究部\n图表11：美国航空业集中度上升\n\n资料来源：Philippon, T. (2019). The great reversal: HowAmerica gave up on free markets. The Belknap Press of Harvard University Press.；中金公司研究部\n注：航空业集中度用HHI指数表示。\n竞争减少\n市场集中度上升的后果是竞争减少。竞争减少的第一个证据是企业的进入率和退出率都在下降。企业进入率平均值从12.95%（1980-2000）下降到10.84%（2001-2016），企业退出率平均值从11.11%（1980-2000）下降到9.68%（2001-2016）（图表12）。一个竞争激烈的市场应该有大量的企业不断的进入和退出，而美国的市场竞争度近四十年在不断下降。\n图表12：美国企业退出和新企业进入减少\n\n资料来源：US Census Bureau, Business Dynamics Statistics，中金公司研究部\n竞争减少的第二个证据是企业利润上升。因为竞争减少，企业相对消费者有更大的议价能力，会提升企业的利润率。美国企业税后利润与GDP的比值从二战之后一直维持在6-7%的水平，但从2000年左右开始上升，到2021年达到约10%（图表13）。企业税后利润的上升带来了更好的现金流，所以企业有更多的资金用于回购股票和分红。过去四十年，企业的回购与资产比从1%以下上升到3%以上，同时企业的分红与资产比从2.5%提高到6%（图表14）。当然，对于单个企业来说，垄断一般会降低创新动力，长期之后，会被后起之秀超过，利润减少。如果后起之秀还没有对垄断企业形成挑战，垄断企业还能够保持高利润。从行业层面来说，后起之秀的崛起意味着行业的集中度下降，这时候利润率下降也是竞争加强的后果。\n图表13：美国企业税后利润与GDP之比上升\n\n资料来源：万得资讯，FRED，中金公司研究部\n图表14：美国企业的回购和分红比例上升\n\n资料来源：Philippon,T. (2019). The great reversal: How America gave up on free markets. The BelknapPress of Harvard University Press.，中金公司研究部\n第三个证据是企业的投资意愿降低了。一般来说，企业利润上升会提高企业的投资意愿，扩大产能，占据更大的市场。但是，市场集中度上升，头部企业更替减少，由于竞争程度下降，企业也可能会降低扩张的意愿，表现为投资的减少。从美国企业资本存量的增长率来看，1980-2000年平均值为3.36%，而2001-2020年平均值为1.96%（图表15）。\n第四个证据是创新投入下降。创新意愿减弱和投资意愿减弱原因可能是相同的，即市场竞争程度越来越低。以企业在无形资产上的投入来衡量创新活动，美国企业无形资产平均增长率从6.52%（1980-2000年）下降到4.17%（2001-2020年）（图表15）。\n图表15：美国企业投资和创新减少\n\n资料来源：BEA；Philippon, T. (2019). The great reversal: HowAmerica gave up on free markets. The Belknap Press of Harvard University Press.；中金公司研究部\n劳动报酬减少与贫富分化加剧\n市场集中上升也加剧了劳动报酬在GDP中的份额下降。多个因素导致美国劳动报酬份额下行，学术研究表明，市场集中度上升可能是其中一个原因。1980-2000年，劳动报酬在GDP占比平均为61.4%，而2001-2019年，平均为60.3%（图表16）。Autor等（2020）认为“超级企业”（superstar firms）的出现提高了市场集中度，降低了对劳动力的需求，导致劳动收入份额的降低。[12] Benmelech等（2018）的研究表明，美国的区域劳动力市场集中度在不断上升，从0.698（1977-1981）上升到0.756（2002-2009）（图表17）。而劳动力市场集中会导致了劳动报酬的下降，平均来说，劳动力市场集中度提高一个标准差（0.35），工资会下降0.88%（图表18）。[13] 从1980年以来，美国前1%人群的收入份额在不断上升，而后50%人群的收入份额在不断下降（图表19）。\n图表16：美国的劳动报酬占GDP之比下降\n\n资料来源：FRED, 中金公司研究部\n图表17：美国劳动力市场集中度（HHI）上升\n\n资料来源：Benmelech,E., Bergman, N., & Kim, H. (2018). Strong Employers and Weak Employees: HowDoes Employer Concentration Affect Wages? (No. w24307). National Bureau of EconomicResearch.；中金公司研究部\n图表18：劳动力市场集中度对工资的影响\n\n资料来源：Benmelech,E., Bergman, N., & Kim, H. (2018). Strong Employers and Weak Employees: HowDoes Employer Concentration Affect Wages? (No. w24307). National Bureau ofEconomic Research.；中金公司研究部\n图表19：美国不平等加剧\n\n资料来源：万得资讯, 中金公司研究部\n美国和欧洲的比较\n自二十世纪八十年代“管制宽松”后，美国反垄断活动减少，而同期欧洲反垄断活动保持稳定。欧美反垄断活动的强度不同，既导致了欧美数字经济走上不同的发展道路，也是近十年欧美对数字经济反垄断态度不同的原因。由于在欧洲经营的主要的大科技公司都来自美国，所以欧洲有更大的动力推动数字经济领域的反垄断活动。\n自二十世纪八十年代之后，美国的反垄断执法活动逐渐减少。美国主要的反垄断执法机构是联邦贸易委员会（FTC）和司法部（DoJ）。其中，FTC聚焦于军事、医药、零售等行业，美国司法部聚焦于金融、电信、农业等行业。根据FTC的竞争执行数据库，其非并购类案件平均执行数量从17.95件（1961-1980年）降低到6.4件（2001-2020年）（图表20）。美国司法部的反垄断案件执行数量在1970-1980年平均为5.7件，而在2000年之后只有一件（图表21）。\n图表20：FTC非并购类案件执行数量\n\n资料来源：FTC, 中金公司研究部注：1961-1995年数据来自\nhttps://www.ftc.gov/sites/default/files/documents/public_statements/modern-evolution-u.s.competition-policy-enforcement-norms/0304modernevolution.pdf;\n1996-2020年数据来自https://www.ftc.gov/competition-enforcement-database\n图表21：美国司法部反垄断案件执行数量\n\n资料来源：DoJ，中金公司研究部\n而欧盟的反垄断政策比美国严厉。从实际行动上看，欧盟审查的并购类案件数量在近三十年不断增加，这与美国FTC和司法部反垄断活动的减弱形成鲜明对比（图表22）。从态度来看，近二十年，欧盟在反垄断政策上的立场和美国不一样，保持了一以贯之的较为严厉的反垄断态度。2018年，欧盟通过了《通用数据保护条例》，旨在加强个人数据和隐私保护。2020年，欧盟通过了《数字服务法》和《数字市场法》，强调对数字经济“守门人”的事前监管制度，进一步加强了监管。从执法机制来看，欧盟的反垄断执法机构（Directorate-General (DG) for Competition）权力更大，可以先做出判决，后到法院诉讼，而美国的反垄断执法机构无权做出判决。\n图表22：欧盟审查的合并案件数量不断增加\n\n资料来源：European Commission，中金公司研究部\n美国和欧盟不同的反垄断态度，导致了市场集中度和劳动报酬比例的变化不同。2000年之后，美国的市场集中度在不断上升，而欧洲的市场集中度基本没有上升（图表23）。因为欧盟的反垄断政策更严厉，这可能是其劳动报酬在GDP中的比例保持稳定水平的一个原因，与之对比的是美国的劳动报酬在GDP中的比例不断下降（图表24）。\n图表23：美欧市场集中度变化对比\n\n资料来源：Philippon,T. (2019). The great reversal: How America gave up on free markets. The BelknapPress of Harvard University Press., 中金公司研究部\n图表24：美欧劳动报酬在GDP中占比\n\n资料来源：FRED，KLEMS，中金公司研究部\n美国反垄断的影响\n从三个典型案例看美国的反垄断活动的影响：AT&T、微软和谷歌。这三个案例分别代表了二十世纪七十年代、九十年代、二十一世纪美国的反垄断执法活动，从中可以观察美国的反垄断执法活动的趋势。首先，反垄断的理由大同小异，主要仍是限制竞争对手参与竞争，会损害消费者福利。例如，AT&T限制了其他通信商进入市场，微软限制了其他的浏览器服务商发展，谷歌限制了其他的搜索提供商触达用户的渠道。其次，反垄断的结果不同。从AT&T被拆分到微软和美国司法部和解，和美国反垄断活动减弱的趋势是一致的。在效率和公平之间，过去四十年的美国反垄断执法活动倾斜于效率。而随着不平等加剧，这一点可能会出现改变，美国的反垄断活动可能会越来越注重公平。\nAT&T\nAT&T与美国司法部的恩怨由来已久。早在1913年，AT&T就因其长途电话网络市场的垄断地位被美国司法部调查。这次调查最终以AT&T与美国司法部达成金伯利承诺（Kingsbury Commitment）而结束。在金伯利承诺中，AT&T允许地方电话公司通过其长途电话网络连接起来，帮助实现美国电话的普及，作为交换，AT&T能够继续保持在长途电话市场的垄断地位。[14]\n1948年，AT&T再遭诉讼。这次是因为AT&T利用在通信市场的优势地位，限制其他厂商的发展。当时，Hush-A-Phone公司生产的助听设备能装在电话上排除杂音，但AT&T规定用户不得在电话上安装任何非AT&T生产的设备。1948年，Hush-A-Phone向美国联邦通讯委员会（FCC）提出请求，要求AT&T停止排他性行为，允许用户自主选择安装其生产的助听设备。1955年，FCC认为助听设备会降低通话质量，有时候会导致声音失真，驳回了Hush-A-Phone的诉求。而在1956年，美国法院驳回了FCC的决定，认为在不损害公共权利的前提下，用户有权决定使用电话的方式，可以自主安装助听设备。FCC和美国法院不同的观点其实反映了对于同一个事件，基于不同的目标，判决会产生不同的结果。\n随着创新的投入，AT&T在电话市场上的垄断地位一直很稳定。二战之后，AT&T的贝尔实验室将研发投入从军事技术转向民用技术，并在1947年发明了晶体管。在电话技术上，贝尔实验室于1955年发明了电子转接技术，替代了继电器，降低了电话连接过程中的成本并且提高了效率。在长途通信领域，AT&T通过技术创新将每电路英里的成本从二战前的125美元降到二十世纪七十年代的2美元。到1974年，AT&T占据了美国80%的电话业务和90%的长途业务。[15]\n1974年，美国司法部再次对AT&T提起反垄断诉讼，主要是两点原因：（1）认为AT&T利用其垄断地位，限制了其它通信公司与地方市场的联系；（2）AT&T妨碍了其它通信设备制造商向电话用户或贝尔公司出售产品。[16]经过8年的诉讼，美国司法部于1982年赢得了对AT&T的诉讼。1984年，AT&T被拆解成1家新AT&T和7家区域性电话公司。\n反垄断对AT&T产生了深远影响。拆分后，新AT&T继承了原来的长途电话业务，但是总资产只有约为原AT&T的1/5，员工数量只有约为1/3（图表25）。在AT&T被拆分之后，美国逐渐开放了长途电话市场，除了MCI、Sprint等全国性长途电话公司外，还出现了几百家地区性的长途电话公司。新AT&T面对逐渐加强的竞争，长途电话业务市场占有率越来越低。在这种情况下，新AT&T寻求突破困境，在二十世纪九十年代向个人电脑、蜂窝通信、有线电视领域转型，先后巨资收购了NCR, TCI和MediaOne等公司。但是转型并没有改善AT&T的境遇，并且带来了更高的债务负担，最终于2005年被西南贝尔公司（SBC）收购。\n西南贝尔公司（SBC）是原AT&T拆分出来的7家区域电话公司中的一家。区域性电话公司相比新AT&T有两个优势，一是在区域性电话市场的竞争比长途电话市场小，二是区域性电话公司主要是提供电话服务，而不提供电话设备，所以属于轻资产运营。在这7家区域性电话公司中，西南贝尔公司（SBC）是表现突出的一家。1987年，西南贝尔公司收购了Metromedia的蜂窝和寻呼业务，使其成为了当时美国第三大的蜂窝通信商。二十世纪九十年代，西南贝尔公司出售了其有线电视业务。\n其后，西南贝尔公司分别于1996年和1998年收购了另外两家区域电话公司太平洋贝尔（Pacific Telesis）和亚美达科（Ameritech）。2005年，西南贝尔公司以160亿美元收购了新AT&T，并且改名为AT&T。2006年，西南贝尔公司完成对南方贝尔耗资860亿美元的并购，得到了当时美国最大的无线运营商Cingular。至此，西南贝尔公司（AT&T）成为世界上最大的电信运营商，当年AT&T拆分后的四家区域电话公司和新AT&T再次成为一家公司。从1985年至2021年，西南贝尔公司（现在的AT&T）收益率上涨了26倍，超过同期标普500的收益率，并没有受到反垄断诉讼的长期影响（图表26）。\n图表25：AT&T拆分前后财务对比\n\n资料来源：Vietor,R. H. K. (1996). Contrived competition: Regulation and deregulation in America.Belknap Press of Harvard Univ. Press.; 中金公司研究部\n注：原AT&T的财务数据使用1983年6月的前12个月。\n图表26：AT&T（原西南贝尔公司）收益率不断上升\n\n资料来源：万得资讯，中金公司研究部注：1985年1月=0。2005年，SBC收购了新AT&T，并继承了AT&T这个名字。\n微软\n1998年5月，美国司法部起诉微软不正当竞争。当时，微软的Windows操作系统在个人计算机操作系统市场占据了80%以上的份额，处于绝对的垄断地位。因为很多软件都是针对Windows操作系统做的开发，其他的厂商进入操作系统市场几乎不可能。但是，美国司法部并不是因为其在操作系统市场的地位而起诉微软，而是因为其在浏览器市场的行为。美国司法部认为浏览器是操作系统的竞争产品。操作系统的垄断地位来自于可以在上面安装各种软件，而浏览器中可以安装各种扩展程序，并且可以在不同的操作系统中使用。因此，浏览器实际上是对微软的操作系统的垄断地位产生了威胁。为了消除这种威胁，微软采取了一系列的排他性举措，包括将微软的IE浏览器与操作系统进行绑定，限制其他企业对微软的竞争对手提供服务等，导致当时市占率最大的网景浏览器份额从80%降到了62%。美国司法部认为微软的行为限制了用户选择其他浏览器的权利，从而损害了市场竞争。[17]\n2000年4月，美国哥伦比亚特区联邦地方法院判决微软违反《谢尔曼法》，7月要求将微软拆分成两个公司，一家专门经营操作系统，一家做软件开发。2001年2月，联邦上诉法院听取了微软的上诉。2001年6月，联邦上诉法院推翻了拆分微软的判决。主要是三个理由：（1）地方法院对反垄断认定的分析并不充分；（2）地方法院未举行听证会；（3）地方法院的法官在审判过程中向媒体公开表达了对微软的攻击性评论，导致司法程序的瑕疵。[18]2021年9月，美国司法部与微软达成和解。作为条件，微软同意向第三方开放接口，并提供五年内的源代码供合规审查，但是并没有解除微软的IE浏览器和操作系统的绑定。\n反垄断调查给微软带来了负面的影响（图表27）。1998年5月，因为美国司法部的起诉，微软股价下跌6%，比纳斯达克指数超跌1%。2000年4月，在法院做出微软违反垄断法之后，微软股价当月下跌34%，比纳斯达克指数超跌18%。\n而反垄断调查和解使微软收益率跑赢大盘（图表27）。2021年6月，当法院撤销了对微软的反垄断判决，微软收益率比纳斯达克指数收益率高4%。2021年9月，美国司法部与微软达成和解，微软收益率比纳斯达克收益率高7%。\n图表27：微软在反垄断诉讼期间的股票收益率\n\n资料来源：Capital IQ， 中金公司研究部\n从长期来看，反垄断调查虽然降低了微软的营收增长率，但对长期价值影响有限。2000年之后，微软总营收增长率下降明显，1991-1999年平均为37%，而2000-2020年平均为10%（图表28）。反垄断调查虽然没有拆分微软，但是向第三方开放接口，以及接受更高标准的合规审查，对微软的扩张有限制，带来了营收增长率的下降。但是，反垄断没有解除微软IE浏览器和操作系统的绑定，没有动摇微软在个人电脑市场的地位，微软的市值从长期来看似乎没有受到反垄断的影响，到2020年底超过1.6万亿美元。从2000年到2020年，微软的市值增长了6.2倍，而纳斯达克指数只增长了4.2倍（图表29）。\n图表28：微软总营收增长率\n\n资料来源：Capital IQ， 中金公司研究部\n图表29：微软总市值不断上升\n\n资料来源：万得资讯，中金公司研究部\n谷歌\n2020年10月20日，美国司法部对谷歌提起反垄断诉讼，指控其在搜索和广告领域的垄断和反竞争行为。美国司法部提起诉讼的主要理由是谷歌占据了搜索的流量入口，限制了竞争。2020年，谷歌搜索在手机端占据了94%的份额，电脑端占据了82%的份额。美国司法部认为搜索市场具有规模效应（scale effect），谷歌利用这种规模效应限制了其他厂商参与竞争。例如，谷歌每年支付几十亿美元给流量入口厂商，如苹果、AT&T、Opera等，以保证用户的默认搜索引擎是谷歌。谷歌与流量入口厂商的协议还经常包括排除其他搜索服务提供商，绑定谷歌其他应用的条款等。美国司法部认为谷歌的行为对竞争者、消费者、广告商造成了负面的影响，提高了竞争者的市场进入门槛，降低了消费者的搜索质量，增加了广告商的成本支出。[19]\n不仅仅是在美国，在欧洲，谷歌也面临着反垄断调查。2021年6月7日，法国对谷歌处以2.2亿欧元反垄断罚款，原因是谷歌滥用其在全球在线广告市场的主导地位。[20]2021年6月22日，欧盟对谷歌在线广告业务进行反垄断调查。[21]\n反垄断调查和处罚对谷歌的影响还有待观察（图表30）。在比较了上述三次事件前后10个交易日谷歌的日收益率变化后，我们发现整体上反垄断调查和处罚对谷歌的收益率的影响比较有限。其中，美国司法部提起反垄断诉讼的影响更大一些，在后10个交易日，谷歌的收益率最大降幅为5.5%。而欧盟的反垄断调查，以及法国的反垄断罚款影响比较小。无论是在美国还是欧洲，反垄断调查和处罚都将经历漫长的司法过程，谷歌还有上诉的权利，最终的结果还有待观察。\n图表30：谷歌遭遇反垄断调查前后收益率（日）\n\n资料来源：万得资讯，中金公司研究部\n数字经济对现行反垄断理论带来的挑战\n美国这一次反垄断活动的回归主要聚焦在数字经济领域。从AT&T、微软、谷歌这三个案例来看（这些案件是基于芝加哥学派），美国数字经济领域的反垄断与历史上的反垄断活动有很多相似之处。首先，目的都是提高消费者福利，增强市场竞争和效率。其次，反垄断的理由都主要是因为限制了竞争者进入。因此，芝加哥学派的福利经济学框架仍然在美国的反垄断分析中适用。但是，数字经济的新发展也给芝加哥学派反垄断理论带来了新的挑战。\n新的产品：零价商品\n从产出来看，数字经济的特点是“零价”商品。例如，在脸书上进行社交是免费的，在谷歌上搜索是免费的。这不同于工业时代的商品，价格通常是正值。植根于工业时代经济发展的反垄断理论并没有考虑如何衡量“零价商品”对消费者福利的影响。传统的反垄断理论的根基是价格理论。从芝加哥学派的观点来看，垄断活动会提高消费者支付的价格，从而减少了消费者福利。但是，“零价商品”的价格翻倍仍然是零价。从这个角度来看，传统的反垄断理论似乎难以分析“零价商品”对消费者福利的影响。[22]\n新的投入：数据\n从投入来看，数据作为新的生产要素，是数字经济发展的主要输入之一，和资本、劳动力同等重要。而在数字经济低垂果实过去之后，数据的作用更加凸显，数据生产量从2.2ZB[23]（2010年）上升到41ZB（2019）年，增长了近20倍，而全球互联网用户渗透率同期从29.3%提高到51.4%，增长了不到1倍（图表31）。\n作为新生事物，传统的反垄断理论中并没有囊括数据和隐私保护。从传统的反垄断理论看，数据可能对消费者产生的影响是价格歧视，即利用数据定位不同的消费者实施差别定价。但是，在数字经济时代数据的价值已经远远超过了定价功能，扩展到提高匹配效率、降低交易成本[24]、构建交易信任等。数据可能的伤害也不仅仅是价格歧视，还有数据泄露、诱惑性消费等。[25]如果沿用传统的反垄断理论视角，会低估数据对消费者福利的影响。[26]\n图表31：数据生产量增长快于互联网渗透率\n\n资料来源：IDC, ITU, 中金公司研究部\n新的生产组织方式：平台经济\n数字时代，新的生产组织方式是双边平台经济。在平台上，一边是大量的生产者（或者是服务的提供者），一边是大量的消费者，平台的作用是降低交易成本，提高交易的匹配效率（图表32）。例如，苹果的应用平台一边连接着手机应用开发商，一边连接着消费者，将不同的应用和消费者匹配起来。类似的平台还有亚马逊、谷歌、微软等。与平台经济相对应的是传统的管道经济（pipelines），通过价值链来交换商品和服务。例如，沃尔玛先要购买商品存货，然后将商品卖给消费者。\n平台经济模式对反垄断理论至少带来了三个挑战。\n首先，平台经济具有网络效应，即消费者的效用取决于另一边的生产者数量的多少。这也意味着网络的价值取决于网络上的节点的多少，如果将这个网络拆分，可能并不是最优解，实际上会降低消费者的效用，与反垄断的目标不完全一致。\n其次，平台经济使得价格对消费者的影响复杂化，从传统的卖方和买方两方机制扩展到卖方、买方、平台三方机制。莉娜·汗在其代表作《亚马逊的反垄断悖论》中提出，亚马逊可以通过对平台的一边（生产者）收费，而向另一边（消费者）提供低价产品。[27]从短期来看，低价提升了消费者福利，但是她认为从长期来看，低价可能会减少平台上企业的数量，减少了消费者的选择导致福利水平下降。但是，这和传统反垄断理论中的掠夺性定价并不相同，因为平台本身并不销售商品，所以并不是卖方导致的低价。\n最后，平台可能利用数据与商家进行不对等竞争。例如，有研究认为亚马逊会利用其平台上的商家数据而选择在其自营中更多的销售畅销商品。[28]而传统的反垄断理论并没有考虑这种竞争策略。\n图表32：平台经济的双边市场\n\n资料来源：Parker,G.G., Van Alstyne, M.W. and Choudary, S.P., 2016. Platform revolution: Hownetworked markets are transforming the economy and how to make them work foryou. WW Norton & Company.；中金公司研究部\n如何应对数字经济带来的挑战\n往前看，应对数字经济带来的挑战，反垄断执法活动在现有框架下，我们认为有四个可能的新发展方向。第一，重视无形经济和创新对消费者福利的影响。第二，将数据和隐私保护纳入消费者福利分析的范畴。第三，关注生产者的福利。第四，重回布兰迪斯主义。其中，前三点是对后芝加哥学派的福利经济学框架的修正，第四点跳出了芝加哥学派框架，重回布兰迪斯主义。在芝加哥学派理论多年占据主流反垄断理论的情况下，前面三种改进更容易被接受，重回布兰迪斯主义难度比较高。\n重视无形经济和创新对消费者福利的影响\n消费者福利既包括商品价格因素，也包括商品种类。假设一个消费者只能购买一种商品，另一个消费者能购买十种商品，如果商品的价格都是相同的，显然后一个消费者的效用更高。Brynjolfsson等（2003）研究了在线书店对消费者福利的影响，发现图书种类的增加给消费者带来的福利大约在7.3亿到10.3亿美元（2000年），是价格降低带来的福利的7至10倍。[29]对应到数字经济带来的“零价商品”的挑战，反垄断可以将提高消费者可获得商品的种类作为目标。\n创新是提高消费者可获得的商品种类的途径，从而能够提高消费者福利。从美国企业过去四十年的数据来看，越来越注重无形资产的投入，相对应的有形资产的比例越来越小。无形资产主要是企业的知识产权资产，与企业的创新活动密切相关。但是，无形资产的增长速度在放缓。从1979年到2000年，无形资产与企业总附加值的比例从7.78%上升到12.31%，对应着年均增长0.23%，但是从2001年到2014年的年均增长率仅为0.05%（图表33）。无形资产增速放缓意味着创新活动在减弱，不利于增加消费者可获得商品的种类，不利于消费者福利水平的提升。因此，为了提升消费者福利，反垄断理论可能需要将鼓励创新投入作为一个新的目标。\n图表33：有形/无形资产与美国私人企业总附加值比值\n\n资料来源：Branstetter,L. and Sichel, D., 2017. The Case for an American Productivity Revival (No.PB17-26).；中金公司研究部\n将数据和隐私保护纳入消费者福利的范畴\n数据和隐私保护作为一种新的权利，可以纳入消费者福利的范畴。在诉谷歌反垄断案中，美国司法部认为消费者受到的损害之一来自服务质量的下降，其中包括隐私和数据保护, 这体现了反垄断理论中消费者福利内涵的延展。但是在实践中，虽然大型科技公司经常因为数据和隐私保护而遭受处罚，隐私保护和反垄断仍然是两回事（图表34）。[30]隐私保护和反垄断在欧美适用不同的法律，由不同的机构负责执行。在未来，隐私保护成为消费者福利的一部分，可能会成为反垄断新的重点。[31]\n图表34：美国大科技公司近期遭受的处罚\n\n资料来源：美国司法部，欧盟，中金公司研究部\n关注生产者的福利\n按照芝加哥学派的观点，效率的提升来自于消费者福利和生产者福利两个方面。消费者福利下降通常意味着生产者福利上升。但是在平台经济模式下，效率应该来自消费者、生产者、平台这三个方面。消费者的福利下降并不意味着生产者福利会上升，也有可能是平台的福利提升。生产者福利损失的后果是生产者会逐渐退出平台，使得消费者支出更高的价格，获得的商品种类减少，最终会损害消费者的福利。因此，关注生产者的福利是平台经济模式下反垄断的一个可能方向。\n2021年11月，美国司法部起诉企鹅兰登书屋（Penguin Random House），体现了美国反垄断理论向关注生产者福利的新尝试。[32]企鹅兰登书屋目前是世界上最大的图书出版商，于2020年11月发起对第三大出版商西蒙舒斯特公司（Simon & Schuster）的收购。图书出版市场和平台很相似，一边连接着内容生产者（作家），一边连接着内容消费者（读者）。美国司法部认为这起并购案会加强出版商的市场力量，降低内容生产者（作家）的收入，最终会使出版图书的质量和种类降低。这起反垄断诉讼不同于以前，美国司法部并没有以消费者权利作为起诉理由，而是以保护内容生产者（作家）作为反垄断的理由，体现了美国反垄断理论的变化。\n重回布兰迪斯主义\n布兰迪斯主义的思想超出了经济学的范畴，涵盖了法律和政治民主，如同2020年美国发布的《数字市场竞争调查》中引用的布拉迪斯大法官的话：“要么有民主，要么财富集中于少数人手中，两者不能兼得”。[33]\n近些年回归的新布兰迪斯主义则是对美国二十世纪头二十年的布兰迪斯主义的继承。新布兰迪斯主义的反垄断理论强调反垄断的目标不仅仅是经济效率，还应该包括市场结构，应该关注对政治民主的影响，反对将消费者福利作为反垄断的唯一标准。新布兰迪斯主义在继承的基础上，虽然不认为应该将规模大这样的结构特征作为判定垄断的唯一标准，但是也在关注大公司对民主政治的威胁。例如，以FAAMG[34]为代表的大公司的游说支出逐年增加，但是美国大企业的税收负担却逐年降低（图表35和36）。在反垄断的操作层面上，新布兰迪斯主义认为反垄断法是促进市场竞争的手段之一，但不是唯一的工具，美国过去发展起来的各种促进竞争的工具，如行业管制政策，都可以使用。[35]新布兰迪斯主义回归还没有多久，但有可能对美国反垄断理论产生重大的影响。\n图表35：FAAMG游说支出增加\n\n资料来源：Center for Responsive Politics，中金公司研究部\n图表36：美国企业所得税与收入之比减少","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":106,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":871505044,"gmtCreate":1637078049002,"gmtModify":1637078093833,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"T20211211017","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"了解","listText":"了解","text":"了解","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/871505044","repostId":"2183005650","repostType":4,"repost":{"id":"2183005650","pubTimestamp":1637048048,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2183005650?lang=&edition=full","pubTime":"2021-11-16 15:34","market":"hk","language":"zh","title":"张忆东：美股2022震荡市概率大，港股“小牛市”有望","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2183005650","media":"格隆汇","summary":"2022年经济降速转型、通胀缓解、政策环境偏松","content":"<p>投资要点</p>\n<p><b>一、海外展望：后疫情时代，美国刺激政策如何退场充满变数</b></p>\n<p><b>1.1、美国2022年高通胀的持续性可能超预期，但有惊无险</b></p>\n<p><b>以史为鉴，美国高通胀与低利率短期可以共存。</b>借鉴美国40年代后期50年代初的货币政策，从上世纪的冷战初期的那段历史来找规律。</p>\n<p><b>大国博弈时代，美国能够容忍短期偏高但不失控的通胀。</b>首先，美国2022年上半年高通胀压力仍将延续，下半年有望回落。其次，大国博弈时代，温和可控的通胀，叠加科技进步，有助于美国摆脱“高债务、低增长”陷阱，所以，美国对于高通胀的容忍度可能超预期。</p>\n<p><b>1.2、美国2022年是中期选举年，长端利率仍将保持在低位，流动性不会太紧。</b></p>\n<p>美国中期选举之前，围绕社会公平的政治博弈可能会愈发激烈，加税、加息等政策预期及言论可能成为市场焦点，从而影响资本市场的风险偏好。</p>\n<p>美国2022年较难开启加息周期，美债长端利率将在低位徘徊，期限利差缩窄。1）就业缺口较大、拜登政府希望中期选举年有漂亮的经济成绩单；2）供应问题所引发的通胀；3）随着Taper，美国短端利率走高。</p>\n<p><b>1.3、美国经济2022年降速但并非滞胀，不能低估科技创新的动能。</b></p>\n<p>随着疫情之后的刺激政策退场，美国经济增速回落是正常的。</p>\n<p>美国2022年经济的结构性亮点，特别是科技创新，值得重视。2022年美国财政计划将明显推动清洁能源、新能源车的资本支出。</p>\n<p><b>二、中国基本面展望：“双碳”和共同富裕时代的挑战和机遇</b></p>\n<p><b>2.1、中短期展望：2022年经济降速转型、通胀缓解、政策环境偏松</b></p>\n<p><b>中国经济2022年上半年放缓下半年有望企稳，通胀反弹的压力年初将结束</b>。短期关注地产投资对经济的滞后影响、疫情影响、出口形势的变化。</p>\n<p><b>中国2022年政策环境是宽货币、稳信用，结构性宽信用可期待。</b>短期，长债利率上行空间不大，将跟随经济转型降速下行。中长期，“双碳”时代，中国经济向可持续的中低增速中枢回归是主动的选择。</p>\n<p><b>微观精彩，支持实体经济的力度有望加大，结构性政策刺激方向将是2022年中国经济的亮点。</b>1）立足“双碳”战略，拥抱能源革命：风光核等新能源、新能源车、储能、新型电力系统、低碳技术的投资将持续高增长；2）新基建提速：数字经济、元宇宙产业链等为代表的万物智联产业链；3）鼓励自主可控、专精特新：军工、半导体、新材料等；4）区域协调发展和新型城镇化：智慧城市、农业现代化等。5）进一步促进消费。</p>\n<p><b>2.2、中长期展望：“双碳”新时代，中国新一轮朱格拉周期已经启动，五大赛道有望穿越波动，维持多年的高光行情</b></p>\n<p>继续重申我们2019年底“中国新一轮朱格拉周期已经启动”的判断。</p>\n<p><b>全球“双碳”新时代，五大赛道（低碳科技产业链、“万物智联”产业链、泛军工产业链、半导体为代表的高端制造、生命科技）将成为本轮朱格拉周期中国股票行情的主角，媲美当年的“五朵金花行情”。</b></p>\n<p><b>三、行情展望及投资策略</b></p>\n<p><b>3.1、美股行情展望：2022年可能仍非熊市，而是震荡市、内生增长的结构为王</b></p>\n<p><b>美股2022年并非指数大年，震荡市的概率大。</b>1）美股2022年不太可能成为指数大年，经济增速放缓带来美股整体性的盈利改善动能弱化，制约指数表现。2）美股散户入市的动能将退潮，导致局部被炒作的高估值股票承压，进而提升美股波动风险。3）美股2022年出现指数大熊市的概率也不大。美国Taper只是刺激退场，并非系统性收紧，整体流动性环境不算差。</p>\n<p><b>美股2022年需要精选结构性行情，关键看内生增长动能。</b>1）美国经济动能放缓、期限利差缩窄，从相对收益的角度，2022年市场风格偏向成长。2）2022年有望迎来美股科技股的资本开支大年。3）淘金FAANGs等科技龙头们资本开支聚焦的方向，具体来看，包括新能源车、元宇宙、数字货币、自动驾驶汽车，以及最新财报季CAPEX指引聚焦的AR/VR、云服务、数字媒体等。</p>\n<p><b>3.2、A股行情展望：A股是科创长牛的主战场，结构精彩——找寻自信的力量</b></p>\n<p><b>行情展望：2022年A股市场的投资时钟将在“小衰退”和“弱复苏”之间摇摆，综合指数依然不是大年，结构性行情依然热闹——两条行情主线交织，都将“找寻自信的力量”：</b></p>\n<p>1）2021年估值受损型行业，将从政策或投资逻辑的变化中找寻自信的力量，进行“均值回归”、波段操作；</p>\n<p>2）科创“五大赛道”，2022年将继续是行情主旋律，但面临短期高估值和赛道拥挤，需要找寻自信力量——在主流赛道之间和赛道内部基于“预期差”和“性价比”而精细化投资，其中，数字经济、专精特新、军工等相关的科创指数将有望更牛更精彩。</p>\n<p><b>中国社会财富配置股票是新时代的大趋势，A股是主战场。</b></p>\n<p><b>外资增持趋势仍在，明年有望继续拥抱中国资产，外资重视“均值回归”的投资思路值得重视，适合防守型配置——1）景气改善的机会：</b>社会服务业、航空机场等受损于“疫情”的领域，将有望受益于疫苗普及和治疗性药物的进展；猪周期的回归；<b>2）估值修复的机会</b>：房地产、金融等低估值“不死鸟”，2022年可能有阶段性反弹行情，需要左侧布局，注意止盈。</p>\n<p><b>行情主旋律——拥抱“未来的核心资产”，积极布局科创长牛，深挖五大赛道相关领域的小巨人、次新股，适合进攻型配置。</b></p>\n<p><b>3.3、港股行情展望：港股底部重生，恢复性上涨的“小牛市”有望</b></p>\n<p><b>港股2022年“找寻自信式”恢复性上涨，恒指有望触摸三万点。</b>首先，随着内地房地产风险的缓解，2022年恒指中的内房股和内银股估值有望修复。其次，互联网的产业政策环境改善，配置吸引力提升。互联网作为港股的中流砥柱，2021年“被规范”，2022年则是“在规范中发展”，短期估值性价比凸显。第三，香港和澳门本地的权重股短期受益于“通关”，长期受益于中国财富管理发展。</p>\n<p><b>投资建议：在失望之地，找寻自信的力量。</b>具体而言，防守反击、以长打短，立足估值的安全边际，聚焦基本面的改善潜力而耐心布局。</p>\n<p><b>主线一：新兴领域，紧跟A股和美股的科创潮流，找港股特色品种。</b></p>\n<p><b>主线二：精选能够顺应共同富裕大时代的“消费+”。</b></p>\n<p><b>主线三：价值股的短期交易性机会和长期配置型价值。</b>互联网、内房、澳门博彩等2021年被市场抛弃行业中的核心资产，2022年有望估值修复。</p>\n<p>风险提示：中、美经济增速下行；美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧；大国博弈风险；新冠疫情变异超预期。</p>\n<p>报告正文</p>\n<h3><b>一、海外展望：后疫情时代，美国刺激政策如何退场充满变数</b></h3>\n<p><b>1.1、美国2022年高通胀的持续性可能超预期，但有惊无险</b></p>\n<p>当前，市场开始担心2022年美国高通胀超预期，进而开启加息周期。但是，我们却认为，美联储2021四季度开始的Taper是货币政策正常化，但并不意味着货币政策将持续收缩。<b>2022年美国面临疫情、高债务率对经济增长的约束，同时，高通胀压力持续的时间可能超预期，在此背景下，美国货币政策将何去何从？</b></p>\n<p><b>1.1.1、以史为鉴，美国高通胀与低利率短期可以共存</b></p>\n<p><b>借鉴美国40年代后期50年代初的货币政策，从上世纪的冷战初期的那段历史来找规律。</b>当时，在高债务、高通胀的背景下，美联储并没有放弃YCC（收益率曲线控制）——维持长端利率低位运行，以支持经济增长；同时，提升短端利率、提高贴现率，以压制通胀预期。之后，当经济再度有衰退风险时，联储又快速降低政策利率。直到1951年债务压力明显下降之后，联储才退出YCC。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7242168ac7977839aeb458887ee087d5\" tg-width=\"978\" tg-height=\"452\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26878ad96ad2b21b00b0fdee69565357\" tg-width=\"976\" tg-height=\"477\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.1.2、大国博弈时代，美国能够容忍短期偏高但不失控的通胀</b></p>\n<p><b>首先，美国2022年上半年高通胀压力仍将延续，下半年有望回落。</b>根据兴证宏观团队的预测，美国通胀在2022年二季度之前将保持高位，但之后逐渐缓解。1）2022年全球疫苗进一步普及，将有利于缓解疫情的冲击，促进全球产业链供应链的恢复。2021年以消费国为特征的发达市场的疫苗普及率和早期的接种速度，显著领先于生产国为特征的新兴市场。2）2022年美国经济增速将有望回落。</p>\n<p><b>美国财政部长耶伦判断通胀压力下半年缓解。</b>引自彭博，耶伦10月24日在CNN的“国情咨文”表示：“通胀将在2022年上半年保持高位，……，随着供应瓶颈、美国劳动力市场吃紧以及新冠疫情引发的其它因素改善，通胀料会在下半年放缓。”</p>\n<p><b>11月初<a href=\"https://laohu8.com/S/PFE\">辉瑞</a>“特效药”测试结果将给全球疫情防护再增加一层屏障，全球供应链的恢复的节奏有望进一步提前。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72732d1250ab0ef403c0a52b412104a1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>其次，大国博弈时代，温和可控的通胀，叠加科技进步，有助于美国摆脱“高债务、低增长”陷阱，所以，美国对于高通胀的容忍度可能超预期。</b>过去十年，试图推升日本通胀的安倍经济学，就是典型例证，但至今并未成功。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c9e040a2d77c99f79c9e54b137d80bb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"511\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e1a6107b30649c3704a3a0d5545f8ec\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"586\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>关于通胀去杠杆，可参考Thomas Piketty《21世纪资本论》：1）通胀清除债务，在欧洲大地的历史长河并不罕见；2）联储等央行的通胀目标制的货币政策实施，有利于降低债务；3）仅靠增长来降低债务率，性价比很低。</b></p>\n<p><b>1.2、美国2022年是中期选举年，政策将更注重公平、可持续发展，仍需要长端利率保持在低位，流动性不会太紧</b></p>\n<p><b>1.2.1、美国中期选举年，2022年围绕社会公平的政策博弈将升温</b></p>\n<p><b>首先，近年来，美国的贫富差距不断扩大</b>。根据美联储的披露，美国前1%居民的金融资产持有占比从2020年3月的26.5%上升至2021年6月的29.2%。“黑命贵”运动显示出美国种族矛盾十分尖锐。</p>\n<p><b>&nbsp;其次，在2022年美国中期选举之前，围绕社会公平的政治博弈可能会愈发激烈，进而影响到相关经济政策。近期的加税提案可能只是预演。</b></p>\n<p>&nbsp;拜登百日新政期间提出的《美国家庭计划》里，个税和资本利得税双双提高。10月底，美国参议院财政委员会主席罗恩·怀登公布提案称将征收“亿万富翁所得税”。</p>\n<p>&nbsp;2022年强调社会公平的政治取向，不只是在美国。引用俄罗斯卫星通讯社报道，10月4日日本新首相岸田文雄表示有意建设“新资本主义”：“如果发展的成果无法得到共享，那么消费和需求都不会增长，就没有进一步增长的基础。”“没有分配就没有增长。我希望建立发展和分配的循环，为人民创建丰富的经济生活。”</p>\n<p><b>1.2.2、美国2022年加息概率不大，长端利率低位徘徊，期限利差收敛</b></p>\n<p><b>首先，从政治经济学的角度分析，美国的高债务率创纪录，短期就业缺口仍较大，拜登政府希望中期选举年有漂亮的经济成绩单，所以，2022年美国流动性很难收紧，美债长端利率仍将维持在低位徘徊。</b></p>\n<p>&nbsp;一方面，历史上当美国债务率高企及之后的一段时间，实际利率基本上都是在负区间，试图在不恶化债务率的前提下促进经济增长，当下可参考40年代后期到50年初，70年代滞胀期，2012年债务高增后这三个阶段。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ba3d1deb7f35317044ef33e808c84e1\" tg-width=\"976\" tg-height=\"518\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>另一方面，在联储当前的货币政策框架里，就业的优先级是优于通胀的。就业还有很大的缺口需要填补，截至2021年10月，仍有742万美国人需要解决就业。</p>\n<p><b>其次，供应问题所引发的通胀，加息不是有效的应对方式。</b>随着高通胀压力持续时间超预期，联储加息的预期将进一步升温，但联储主席鲍威尔表示，联储工具无法应对供应问题，此外，联储对于中期供给恢复通胀回落依然保持信心。</p>\n<p><b>第三，2022年上半年Taper进程中，通胀维持高位，美国短端利率有望继续走高，期限利差缩窄，美元维持强势。</b></p>\n<p>2022年年中之前联储完成缩减购债Taper，美国通胀或仍偏高，经济增速回落，短端利率将走高，期限利差缩窄。</p>\n<p>2022年上半年，国际资本流动有望驱动美元走强，欧央行货币政策正常化的节奏更慢，欧元区短端利率上行受限，美-德2年期息差或将持续走阔。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/29baec0cdb261c4db40df50cdd5b0e8f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"664\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/12d65dcb064046bfeecba38c03dbccf5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"514\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.3、美国经济2022年降速但并非滞胀，不能低估科技创新的动能</b></p>\n<p><b>1.3.1、随着疫情之后的刺激政策退场，美国经济增速回落是正常的</b></p>\n<p><b>一方面，2022年美国经济将进入“疫情纾困大刺激”后的加速退潮期。另一方面，高通胀缓解之前，居民收入可能跟不上物价上涨，美国居民收入转换为消费的动能将弱化。</b></p>\n<p><b>&nbsp;疫情之后，美国宏观经济动能变化的节奏和中国类似，只是滞后而已。</b>基于CEIC中美经济领先指数，我国复苏起点领先美国一个季度，经济见顶也大致领先美国一个季度，我们预测，美国经济2022年很可能类似中国下半年进入回落期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/75e5a209cfed70f8e4f96e8d9c1c807d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"478\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.3.2、美国2022年经济的结构性亮点，特别是科技创新，值得重视</b></p>\n<p><b>首先，基建计划将有望对2022年全年经济形成支撑。</b>根据宏观团队的预测，2022年即便是打折后的基建计划也有望对美国GDP形成1%的拉动。</p>\n<p><b>其次，2022年美国经济潜在的超预期因素，或仍将是疫情形势的变化。</b>关注疫苗普及和治疗性“特效药”，能否让“开放”或成为明年全球经济的关键词？或者仍是空欢喜一场，仍需跟新冠病毒打持久战？11月初辉瑞“特效药”问世，给疫情防控、重新开放边境，再增加一层屏障。</p>\n<p><b>第三，美国未来规划的科技发展，有望引领全球，根据IMF不论是2022年、还是未来5年的增长前景，美国均有望强于其他发达国家。</b></p>\n<p>拜登今年在国防部、国会相继强调中国在技术领域的逼近，白宫发言人普萨基表示，拜登政府认为科技是中美竞争的核心。</p>\n<p>2022年拜登财政计划将明显推动清洁能源、新能源车的资本支出。</p>\n<h3><b>二、中国基本面展望：“双碳”和共同富裕时代的挑战和机遇</b></h3>\n<p><b>2.1、中短期展望：2022年经济降速转型、通胀缓解、政策环境偏松</b></p>\n<p><b>2.1.1、经济上半年放缓下半年有望企稳，通胀反弹的压力年初将结束</b></p>\n<p><b>首先，经济动能放缓或将延续至2022年上半年，关注地产投资对经济的滞后影响、疫情影响、出口形势的变化。</b></p>\n<p>房地产产业链将影响2022年的固定资产投资增速。2021年下半年，地产信用风险继续发酵，房企融资压力加大，房屋销售继续转弱，拿地意愿、新开工转弱。</p>\n<p>出口动能将转弱。2022年一方面欧美经济增速回落，另一方面，新兴市场供应有望进一步恢复，辉瑞“特效药”或有望缓解海外疫情，加快全球供应链重构，使得我国出口生产对其他新兴市场的替代效应将减弱。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49dac4d3031cfcbbd361d12edf62433b\" tg-width=\"908\" tg-height=\"505\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>其次，中国经济2022年大概率是可控式的降速转型，而不可能是失速、硬着陆。</b></p>\n<p><b>在跨周期调控的导向之下，2021年四季度政策已经开始预调微调，特别是地产政策逐步地、适当边际改善、防风险</b>。</p>\n<p>2021年四季度政府专项债发行节奏比上半年提速，有利于2022年政策将围绕中长期高质量发展和“双碳”目标发力。“十四五”规划中的重点发展方向、新基建及科创相关的领域值得重点关注。</p>\n<p>坚决保证煤炭和电力的供给，抑制动力煤的炒作，有利于恢复工业企业信心。</p>\n<p><b>第三，通胀反弹的扰动压力将结束。</b>PPI难向CPI传导，需求因素导致本轮上游涨价向下游传导不畅；CPI整体可控，根据兴证宏观团队的预测，CPI同比2022年上半年中枢为1.7%。</p>\n<p>2021年四季度，随着煤炭保供的进行，国内能源价格回落，后续政策的积极调整也有望推动能源、原材料的供应，缓解供应端紧张引发的能源、原材料涨价压力，从而PPI有望在岁末年初就将开始逐步回落。</p>\n<p>2021年底，中短期弱需求、猪价维持低迷继续拖累CPI，猪周期启动或要等待2022年下半年。</p>\n<p>考虑到中国坚定实施“双碳”战略，叠加新一轮朱格拉周期已经启动，所以，此轮PPI回落之后的情形，中枢有望较往年抬升，类似2004-2006年。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc035abfda2b6be0005f81d0d17f02ec\" tg-width=\"758\" tg-height=\"377\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.1.2、中国2022年政策环境是宽货币、稳信用，结构性宽信用可期待</b></p>\n<p><b>首先，2022年货币环境偏松，至少不会太紧，长债利率上行空间不大，将跟随经济转型降速下行。</b>事实上，近年来，中国货币政策更加关注中国自身的经济基本面，而不是美联储的货币政策节奏。高债务率背景下，中性偏宽松的货币环境有利于化解存量风险，支持经济增长、转型和高质量发展。</p>\n<p><b>其次，2022年不会全面地“宽货币、宽信用”，值得期待的是结构性宽信用，因为，“双碳”时代中国经济向中长期可持续、中低增速的中枢回归，是主动的选择</b>。中国在未来几十年处于“双碳”战略时代，将更积极地推动经济高质量、可持续发展，相反，不会轻易地重启刺激房地产、高能耗产业、传统基建的老路。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a9e21719adde349b10a5fcea7eca11ae\" tg-width=\"985\" tg-height=\"494\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.1.3、微观精彩，支持实体经济的力度有望加大，结构性政策刺激方向将是2022年中国经济的亮点</b></p>\n<p>2022年政策的诉求大概率是注重中长期维度经济增长在合理区间运行，政策倾向于结构调整而非需求侧大刺激。所以，内需保持稳定，投资有望加力。在“双碳”战略下，传统周期品投资空间不大，还是要看新兴产业，围绕中长期高质量发展和“双碳”目标发力，短期刺激的方向将与培育新的经济增长点相结合。</p>\n<p><b>刺激方向一、立足“双碳”战略，拥抱能源革命。</b>风光核等新能源、新能源车、储能、新型电力系统、低碳技术的投资将持续高增长。</p>\n<p><b>刺激方向二、新基建提速。</b>传统基建投资乏力，新基建是稳增长、调结构、惠民生的重要抓手。</p>\n<p><b>刺激方向三、鼓励自主可控、专精特新：军工、半导体、新材料等。</b>一方面，传统基建投资对经济拉动作用有限、房地产投资下滑的背景下，政策将继续发力鼓励投资。另一方面，上游大宗商品价格上涨压力缓解，增强中下游制造业企业投资动力。</p>\n<p><b>刺激方向四、区域协调发展和新型城镇化：</b>智慧城市、农业现代化等。2022年共同富裕有望“做加法”，构建超级都市圈的相关政策有望积极，十四五规划的四化——工业化、信息化、城镇化、农业现代化有望协同发展。</p>\n<p><b>刺激方向五、进一步促进消费。</b>自2020年新冠疫情以来，消费的恢复不甚理想，弱于过去的复苏周期。城镇居民人均支出占人均可支配收入的比重降至60%以下，处于历史最低。</p>\n<p><b>2.2、中长期展望：“双碳”新时代，中国新一轮朱格拉周期已经启动，五大赛道有望穿越波动，维持多年的高光行情</b></p>\n<p><b>2.2.1、重申我们2019年底“中国新一轮朱格拉周期已经启动”的判断</b></p>\n<p>2019年底我们率先发布深度报告《先进制造业的核心资产崛起》，并在2020年中期提出新型朱格拉周期已经开始。继续重申，展望未来，中国将进入后工业化时代，科技创新、产业升级所驱动的新型朱格拉周期。<b>聚焦“五大赛道”——低碳科技产业链、万物智联、泛军工产业链、半导体为代表的高端制造业、生命科技</b></p>\n<p><b>2.2.2、五大赛道将成为本轮朱格拉周期中国股票行情的主角</b></p>\n<p><b>2.2.2.1、“双碳”新时代，五大赛道将迎来资本开支扩张期</b></p>\n<p><b>五大赛道尤其是半导体、军工研发强度近年来持续提升，驱动先进制造资本开支持续加大。</b>其中，2020年底半导体行业研发投入占营收比高达10.6%，国防军工研发强度今年来也稳步走高。自2019年以来，高技术制造业固定资产投资进入一轮高速增长期。2021年以来，按照2年复合年均增速来看，虽然制造业不如整体固定投资增速高，但是，高技术制造业远高于整体固定投资增速。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27c3853511e3e776d80e8cb0e16e7e34\" tg-width=\"985\" tg-height=\"552\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.2.2.2、本轮朱格拉周期的“五大赛道”媲美当年“5朵金花行情”</b></p>\n<p>“五大赛道”的行业景气度周期持续得到验证。资本市场成为助推中国科技创新的重要<a href=\"https://laohu8.com/S/HUBG\">枢纽</a>，符合产业升级、科技创新的五大赛道领域的资产优先到资本市场上市融资。类似2002-2007年中国工业化、城镇化、全球化时期的“5朵金花”行情，五大赛道将成为本轮朱格拉周期中国股票行情的主角。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3654812d1ccbdf25948cfdb7f671fc02\" tg-width=\"976\" tg-height=\"619\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<h3><b>三、行情展望及投资策略</b></h3>\n<p><b>3.1、美股行情展望：美股2022年可能仍非熊市，而是震荡市、内生增长的结构为王</b></p>\n<p><b>3.1.1、美股2022年并非指数大年，震荡市的概率大</b></p>\n<p>首先，美股2022年不太可能成为指数大年，经济增速放缓带来美股整体性的盈利改善动能弱化，制约指数表现。</p>\n<p>其次，美股散户入市的动能将退潮，导致局部被炒作的高估值股票承压，进而提升美股波动风险。</p>\n<p>第三，美股2022年出现指数大熊市的概率也不大。美国2022年货币政策正常化主要体现为Taper，只是刺激退场，并非系统性收紧，整体流动性环境不算差。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/07ad1d979a9c355882be5eedc2733e96\" tg-width=\"984\" tg-height=\"501\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.1.2、美股2022年需要精选结构性行情，关键看内生增长动能</b></p>\n<p><b>首先，美国经济动能放缓、期限利差缩窄，从相对收益的角度，2022年市场风格偏向成长。</b>2022年经济动能放缓，周期股的盈利能力弱化；同时，美债期限利差缩窄——意味着对于近端现金流的折现打折的程度大于远期现金流，这种环境下，具有可持续成长能力的成长板块相对占优。</p>\n<p><b>其次，2022年有望迎来美股科技股的资本开支大年。</b>不论是软科技还是硬科技，资本支出均呈现明显积极的态势。</p>\n<p><b>第三，淘金FAANGs等科技龙头们资本开支聚焦的方向，具体来看，包括新能源车、元宇宙、数字货币，自动驾驶汽车，以及最新财报季CAPEX指引聚焦的AR/VR、云服务、数字媒体等。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d03c14ce75660697b6faa5a8d679b684\" tg-width=\"983\" tg-height=\"521\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cda575ae35be4f62a3b6c05e8a018618\" tg-width=\"989\" tg-height=\"545\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.2、A股行情展望：A股是科创长牛的主战场，结构精彩——找寻自信的力量</b></p>\n<p><b>行情展望：2022年A股市场的投资时钟将在“小衰退”和“弱复苏”之间摇摆，综合指数依然不是大年，结构性行情依然热闹——两条行情主线交织，都将“找寻自信的力量”：</b></p>\n<p>1）2021年估值受损型行业，将从政策或投资逻辑的变化中找寻自信的力量，进行“均值回归”、波段操作；</p>\n<p>2）科创“五大赛道”，2022年将继续是行情主旋律，但面临短期高估值和赛道拥挤，需要找寻自信力量——在主流赛道之间和赛道内部基于“预期差”和“性价比”而精细化投资，其中，数字经济、专精特新、军工等相关的科创指数将有望更牛更精彩。</p>\n<p><b>3.2.1、中国社会财富配置股票是新时代的大趋势，A股是主战场</b></p>\n<p><b>“房住不炒”战略深化，房产税扩大试点，房地产黄金发展期结束。在这种背景下，房地产公司降债务降杠杆进程加快，房地产公司对应低增长低估值，反弹容易反转难。</b></p>\n<p><b>未来社会财富将持续向资本市场再配置，财富管理业务迎来机会。</b>首先，“房住不炒”、“房产税”试点，房地产投资价值下降。第二，打破刚兑、理财产品净值化，资金重新配置需求提升。第三，政策支持“增加居民金融资产等财产性收入”。当前中国居民资产配置之中，权益资产配置的比例明显偏低。</p>\n<p>2020年以来股票型公募基金[1]取得重大发展，股票型基金资产规模不断提高的趋势大概率还会延续。相较于2019年底，截至2021Q3，股票型基金资产净值规模提高了177.2%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45e8d4d7d0daba263e75ebb2fc387fd8\" tg-width=\"721\" tg-height=\"458\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.2.2、外资增持趋势仍在，明年有望继续拥抱中国资产，外资重视“均值回归”的投资思路值得重视，适合防守型配置</b></p>\n<p><b>首先，2022年人民币保持强势，有利于海外投资者再配置中国优质资产。</b></p>\n<p>基于中国的经济基本面，我国外汇市场受联储货币政策影响有限。此外，后续还可以期待中美经贸关系改善，人民币汇率有望维持强势。</p>\n<p><b>近期，美元兑人民币汇率和美元指数走势并不完全一致</b>——美元指数走高的过程中，人民币汇率并未跟随贬值，而当美元指数短期小幅回落，人民币却明显走强。<b>其背后是我国经济基本面的支撑</b>——正如2021年10月20日外管局局长孙国峰讲到：“预计未来我国外汇市场受美联储货币政策转向的影响有限，我们有基础、有条件、有能力、有信心维护外汇市场平稳运行。稳固的经济基本面是外汇市场应对外部冲击的基础保障。”</p>\n<p><b>上一次美元兑人民币汇率与美元指数的不一致甚至背离发生在2011-2015年。</b>期间偏强势的人民币汇率格局对应了2013-2015年结构性牛市。</p>\n<p><b>海外投资者配置中国资产方兴未艾。</b>虽然近年来外资加大了对境内人民币资产的配置，但当前海外投资者持有中国资产比重仍明显偏低。</p>\n<p><b>其次，中国继续推动金融领域高水平对外开放。</b>2021年以来资本市场高水平对外开放有序推进，不断提高境外投资者参与国内投资的吸引力。</p>\n<p><b>第三，全球投资者对于中国“共同富裕”战略下的行业政策变化，将逐步从担忧转向理性分析，最终认可这是中国版“ESG”。</b>共同富裕战略会“扩大中等收入群体”和“促进基本公共服务均等化”，使得中国经济更健康、投资机会更多。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3986cfe16e904cff92d1e3220c555ac5\" tg-width=\"738\" tg-height=\"467\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17ca1df7e171138ce175ef836f2b91a8\" tg-width=\"767\" tg-height=\"396\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>最后，外资作为重要的增量资金，其重视“均值回归”的投资思路2022年值得A股投资者重视，适合防守型配置。第一类，景气均值回归的修复性行情。</b>一是社会服务业、航空机场业等受损于“疫情”的领域，将有望受益于疫苗普及和治疗性药物的进展。二是，猪周期的回归。<b>第二，估值均值回归的修复性行情。</b>关注房地产、金融等低估值“不死鸟”，2022年可能有阶段性反弹行情，需要左侧布局，注意止盈。</p>\n<p><b>3.2.3、行情主旋律——拥抱“未来的核心资产”，积极布局科创长牛，深挖五大赛道相关领域的小巨人、次新股，适合进攻型配置</b></p>\n<p><b>它山之石：以FAANGs为代表的科技板块作为市场的长期信仰，凭借成长性穿越经济周期。</b>近十多年，不论美国经济起起伏伏，美股指数持续走强，背后是以FAANGs为代表的科技板块作为市场的长期信仰，凭借成长性穿越经济周期。</p>\n<p><b>未来，新型朱格拉周期下，五大赛道细分领域的科创“小巨人”有望凭借成长性，穿越波动，迎来长牛。</b>相比已经被市场所充分预期的大市值优质资产，具备成长性的细分行业小巨人性价比更好。</p>\n<p><b>五大赛道之一：低碳科技产业链。</b></p>\n<p><b>新能源产业链：</b>1）风电：风电经济性凸显使其迈入平价时代后仍具备投资吸引力。2）光伏：2021年光伏产业链价格波动造成各环节博弈激烈，中短期内将重回理性，继续分享行业景气度提升的红利。3）新型电力系统：双碳目标呼唤灵活性和<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>化的新型电力系统。4）新能源相关的设备、材料等。5）节能减排技术。</p>\n<p><b>新能源车产业链：1）新能源车及零配件：</b>除了长期需求空间，2022年新能源车整车产品选项的多样化，可以期待销量有望继续保持高增，传统+新势力自主品牌份额有望加速提升。<b>2）汽车电子：</b>充分受益于国产化+电动汽车推广的景气共振。</p>\n<p><b>&nbsp;五大赛道之二：“万物智联”产业链</b></p>\n<p><b>物联网：</b>万物互联趋势不可逆转，物联网产业持续高景气。聚焦WIFI MCU、智能控制器蜂窝通信模组。（<a href=\"https://laohu8.com/S/601377\">兴业证券</a>通信王楠、章林团队）</p>\n<p><b>元宇宙：</b>国内外互联网红利均见顶，进入存量竞争时代，寻找下一平台入口迫切程度提高，元宇宙或成为下一世代的重要形态。</p>\n<p><b>智能驾驶：</b>生态初现，高级别自动驾驶加速量产。1）我国智能驾驶汽车渗透率不断提升。2）硬件加速上车，主机厂进入L4功能竞争时代。高级别自动驾驶技术不断突破。3）头部车企纷纷推出具备领航辅助系统的车型，加速迈向L4+时代。4）商业模式上，“软件订阅”更加普遍，智能化水平将成为车企竞争胜负手。</p>\n<p><b>五大赛道之三：泛军工产业链。</b>军工行业的主逻辑是自主可控战略，以及推动制造业更高水平的发展。</p>\n<p><b>五大赛道之四：半导体行业为代表的高端制造国产替代主线。</b>高端制造立足新增长点，中期看下游产能扩建，长期看国产替代；新材料多点开花，关注国产化新格局与各产业发展新机遇。</p>\n<p><b>五大赛道之五：生命科技。</b>1)种植链：粮价高位震荡，种子板块兼有转基因催化。2)创新药：差异化、国际化拉开序幕，新兴技术领域百花绽放。</p>\n<p><b>3.3、港股行情展望：港股底部重生，恢复性上涨的“小牛市”有望</b></p>\n<p><b>3.3.1、港股2022年“找寻自信式”上涨，恒指有望触摸三万点</b></p>\n<p><b>首先，2022年随着内地房地产风险的缓解，恒指中的内房股和内银股估值有望修复，有助于底部区域的恒指反弹。</b></p>\n<p><b>其次，2022年互联网的产业政策环境改善，配置吸引力提升。</b>互联网作为港股的中流砥柱，2021年持续“被规范”而导致估值崩塌式下跌，但是，2022年则是“在规范中发展”。短期来看，互联网板块整体估值性价比不论是纵向还是横向全球对标来看，价值凸显。与美国互联网公司作对标，比较未来三年净利润CAGR和PE，中国互联网公司整体性价比较强。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc1908f86f11c578869ef80e1c8426eb\" tg-width=\"1011\" tg-height=\"471\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>第三，香港和澳门本地的权重股，2022年将受益于跟内地的全面“通关”，有望迎来恢复性上涨。</b></p>\n<p>长期，港股仍将受益于中国财富管理业务大发展。2020年底内地股票型公募基金规模同比增长113%，快速增长的基金规模对港股溢出效应明显，2020年公募基金中港股投资市值同比增加了448%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23e80afafb93d63488d27740d016c36a\" tg-width=\"694\" tg-height=\"443\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.3.2、投资建议：在失望之地，港股找寻自信的力量</b></p>\n<p><b>具体而言，防守反击、以长打短，立足估值的安全边际，聚焦基本面改善的潜力而耐心布局。</b></p>\n<p><b>主线一：新兴领域紧跟A股和美股的科创潮流，找港股特色品种。</b>科创成长，将主导2022年A股和美股行情。与低碳科技、“万物智联”、生命科技等五大赛道相关的领域，港股行情将紧跟A股和美股潮流，其中，在港股有独特性、稀缺性的优质公司将更受资金青睐。</p>\n<p><b>新能源车产业链</b>：1）新能源车渗透提速，建议关注：先发优势确立有望受益新能源车销量快速增长的新势力车企及新能源车布局及技术领先的传统自主车企；2）智能化+轻量化+电动化推动产品升级，相关零部件单车价值量提升：</p>\n<p><b>新能源电力运营商：</b>技术迭代推动行业步入平价上网时代，风光发电回归健康商业模式。</p>\n<p><b>生物科技：</b>基本面，港股创新药高景气度不改，部分公司已成为各自细分领域的行业领头羊；港股性价比突出，AH融合是大势所趋。</p>\n<p><b>“万物智联”产业链：</b>1）消费电子终端出货增速将先抑后扬，光学是为数不多的增长赛道，而VRAR有望持续高增长，并与元宇宙概念相结合；2）碳中和加速汽车电动化，ADAS渗透下感知端先行升级。3）5G渗透推动运营商盈利改善。</p>\n<p><b>主线二：精选能够顺应共同富裕大时代的“消费+”。</b>1）新兴消费及旅游餐饮等：国潮消费长期看好，短期疫情缓和是催化剂。2）家电海外出口链条：智能家居迎来高增长、海外渗透将继续提升。3）利润率迎来确定性拐点的啤酒、乳业。4）2021年估值承压，但长期空间向好的行业：物管商管、潮玩等、职业教育等。</p>\n<p><b>主线三：港股价值股的短期交易性机会和长期配置型价值。</b>首先，互联网、内房股等2021年被抛弃行业的核心资产，2022年有望估值修复。其次，香港本地价值股和澳门博彩股，2022年也具备阶段性、修复性行情。</p>\n<h3><b>四、风险提示</b></h3>\n<p><b>中、美经济增速下行：</b>美国经济“类滞胀”特征进一步凸显，复苏动能将见顶回落，中国国内外需求都有弱化迹象，经济增速将回落；</p>\n<p><b>美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧</b>：2022年全年维持高通胀水平，美联储于2022年超预期开启加息周期；</p>\n<p><b>大国博弈风险</b>：中美大国博弈的大背景下，围绕经贸、科技、金融等方面的摩擦或会影响相关行业、公司开展正常生产经营活动等；</p>\n<p><b>新冠疫情变异超预期</b>：新冠病毒变异，传播范围广，疫情造成的不利影响超预期。</p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>张忆东：美股2022震荡市概率大，港股“小牛市”有望</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=http://www.gelonghui.com/p/496349><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>投资要点\n一、海外展望：后疫情时代，美国刺激政策如何退场充满变数\n1.1、美国2022年高通胀的持续性可能超预期，但有惊无险\n以史为鉴，美国高通胀与低利率短期可以共存。借鉴美国40年代后期50年代初的货币政策，从上世纪的冷战初期的那段历史来找规律。\n大国博弈时代，美国能够容忍短期偏高但不失控的通胀。首先，美国2022年上半年高通胀压力仍将延续，下半年有望回落。其次，大国博弈时代，温和可控的通胀，...</p>\n\n<a href=\"http://www.gelonghui.com/p/496349\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/908192ab4c087771a386a1a3a8cc90a3","relate_stocks":{},"source_url":"http://www.gelonghui.com/p/496349","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/6b8fa6424aebe95f6781d04ef17a1852","article_id":"2183005650","content_text":"投资要点\n一、海外展望：后疫情时代，美国刺激政策如何退场充满变数\n1.1、美国2022年高通胀的持续性可能超预期，但有惊无险\n以史为鉴，美国高通胀与低利率短期可以共存。借鉴美国40年代后期50年代初的货币政策，从上世纪的冷战初期的那段历史来找规律。\n大国博弈时代，美国能够容忍短期偏高但不失控的通胀。首先，美国2022年上半年高通胀压力仍将延续，下半年有望回落。其次，大国博弈时代，温和可控的通胀，叠加科技进步，有助于美国摆脱“高债务、低增长”陷阱，所以，美国对于高通胀的容忍度可能超预期。\n1.2、美国2022年是中期选举年，长端利率仍将保持在低位，流动性不会太紧。\n美国中期选举之前，围绕社会公平的政治博弈可能会愈发激烈，加税、加息等政策预期及言论可能成为市场焦点，从而影响资本市场的风险偏好。\n美国2022年较难开启加息周期，美债长端利率将在低位徘徊，期限利差缩窄。1）就业缺口较大、拜登政府希望中期选举年有漂亮的经济成绩单；2）供应问题所引发的通胀；3）随着Taper，美国短端利率走高。\n1.3、美国经济2022年降速但并非滞胀，不能低估科技创新的动能。\n随着疫情之后的刺激政策退场，美国经济增速回落是正常的。\n美国2022年经济的结构性亮点，特别是科技创新，值得重视。2022年美国财政计划将明显推动清洁能源、新能源车的资本支出。\n二、中国基本面展望：“双碳”和共同富裕时代的挑战和机遇\n2.1、中短期展望：2022年经济降速转型、通胀缓解、政策环境偏松\n中国经济2022年上半年放缓下半年有望企稳，通胀反弹的压力年初将结束。短期关注地产投资对经济的滞后影响、疫情影响、出口形势的变化。\n中国2022年政策环境是宽货币、稳信用，结构性宽信用可期待。短期，长债利率上行空间不大，将跟随经济转型降速下行。中长期，“双碳”时代，中国经济向可持续的中低增速中枢回归是主动的选择。\n微观精彩，支持实体经济的力度有望加大，结构性政策刺激方向将是2022年中国经济的亮点。1）立足“双碳”战略，拥抱能源革命：风光核等新能源、新能源车、储能、新型电力系统、低碳技术的投资将持续高增长；2）新基建提速：数字经济、元宇宙产业链等为代表的万物智联产业链；3）鼓励自主可控、专精特新：军工、半导体、新材料等；4）区域协调发展和新型城镇化：智慧城市、农业现代化等。5）进一步促进消费。\n2.2、中长期展望：“双碳”新时代，中国新一轮朱格拉周期已经启动，五大赛道有望穿越波动，维持多年的高光行情\n继续重申我们2019年底“中国新一轮朱格拉周期已经启动”的判断。\n全球“双碳”新时代，五大赛道（低碳科技产业链、“万物智联”产业链、泛军工产业链、半导体为代表的高端制造、生命科技）将成为本轮朱格拉周期中国股票行情的主角，媲美当年的“五朵金花行情”。\n三、行情展望及投资策略\n3.1、美股行情展望：2022年可能仍非熊市，而是震荡市、内生增长的结构为王\n美股2022年并非指数大年，震荡市的概率大。1）美股2022年不太可能成为指数大年，经济增速放缓带来美股整体性的盈利改善动能弱化，制约指数表现。2）美股散户入市的动能将退潮，导致局部被炒作的高估值股票承压，进而提升美股波动风险。3）美股2022年出现指数大熊市的概率也不大。美国Taper只是刺激退场，并非系统性收紧，整体流动性环境不算差。\n美股2022年需要精选结构性行情，关键看内生增长动能。1）美国经济动能放缓、期限利差缩窄，从相对收益的角度，2022年市场风格偏向成长。2）2022年有望迎来美股科技股的资本开支大年。3）淘金FAANGs等科技龙头们资本开支聚焦的方向，具体来看，包括新能源车、元宇宙、数字货币、自动驾驶汽车，以及最新财报季CAPEX指引聚焦的AR/VR、云服务、数字媒体等。\n3.2、A股行情展望：A股是科创长牛的主战场，结构精彩——找寻自信的力量\n行情展望：2022年A股市场的投资时钟将在“小衰退”和“弱复苏”之间摇摆，综合指数依然不是大年，结构性行情依然热闹——两条行情主线交织，都将“找寻自信的力量”：\n1）2021年估值受损型行业，将从政策或投资逻辑的变化中找寻自信的力量，进行“均值回归”、波段操作；\n2）科创“五大赛道”，2022年将继续是行情主旋律，但面临短期高估值和赛道拥挤，需要找寻自信力量——在主流赛道之间和赛道内部基于“预期差”和“性价比”而精细化投资，其中，数字经济、专精特新、军工等相关的科创指数将有望更牛更精彩。\n中国社会财富配置股票是新时代的大趋势，A股是主战场。\n外资增持趋势仍在，明年有望继续拥抱中国资产，外资重视“均值回归”的投资思路值得重视，适合防守型配置——1）景气改善的机会：社会服务业、航空机场等受损于“疫情”的领域，将有望受益于疫苗普及和治疗性药物的进展；猪周期的回归；2）估值修复的机会：房地产、金融等低估值“不死鸟”，2022年可能有阶段性反弹行情，需要左侧布局，注意止盈。\n行情主旋律——拥抱“未来的核心资产”，积极布局科创长牛，深挖五大赛道相关领域的小巨人、次新股，适合进攻型配置。\n3.3、港股行情展望：港股底部重生，恢复性上涨的“小牛市”有望\n港股2022年“找寻自信式”恢复性上涨，恒指有望触摸三万点。首先，随着内地房地产风险的缓解，2022年恒指中的内房股和内银股估值有望修复。其次，互联网的产业政策环境改善，配置吸引力提升。互联网作为港股的中流砥柱，2021年“被规范”，2022年则是“在规范中发展”，短期估值性价比凸显。第三，香港和澳门本地的权重股短期受益于“通关”，长期受益于中国财富管理发展。\n投资建议：在失望之地，找寻自信的力量。具体而言，防守反击、以长打短，立足估值的安全边际，聚焦基本面的改善潜力而耐心布局。\n主线一：新兴领域，紧跟A股和美股的科创潮流，找港股特色品种。\n主线二：精选能够顺应共同富裕大时代的“消费+”。\n主线三：价值股的短期交易性机会和长期配置型价值。互联网、内房、澳门博彩等2021年被市场抛弃行业中的核心资产，2022年有望估值修复。\n风险提示：中、美经济增速下行；美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧；大国博弈风险；新冠疫情变异超预期。\n报告正文\n一、海外展望：后疫情时代，美国刺激政策如何退场充满变数\n1.1、美国2022年高通胀的持续性可能超预期，但有惊无险\n当前，市场开始担心2022年美国高通胀超预期，进而开启加息周期。但是，我们却认为，美联储2021四季度开始的Taper是货币政策正常化，但并不意味着货币政策将持续收缩。2022年美国面临疫情、高债务率对经济增长的约束，同时，高通胀压力持续的时间可能超预期，在此背景下，美国货币政策将何去何从？\n1.1.1、以史为鉴，美国高通胀与低利率短期可以共存\n借鉴美国40年代后期50年代初的货币政策，从上世纪的冷战初期的那段历史来找规律。当时，在高债务、高通胀的背景下，美联储并没有放弃YCC（收益率曲线控制）——维持长端利率低位运行，以支持经济增长；同时，提升短端利率、提高贴现率，以压制通胀预期。之后，当经济再度有衰退风险时，联储又快速降低政策利率。直到1951年债务压力明显下降之后，联储才退出YCC。\n\n\n1.1.2、大国博弈时代，美国能够容忍短期偏高但不失控的通胀\n首先，美国2022年上半年高通胀压力仍将延续，下半年有望回落。根据兴证宏观团队的预测，美国通胀在2022年二季度之前将保持高位，但之后逐渐缓解。1）2022年全球疫苗进一步普及，将有利于缓解疫情的冲击，促进全球产业链供应链的恢复。2021年以消费国为特征的发达市场的疫苗普及率和早期的接种速度，显著领先于生产国为特征的新兴市场。2）2022年美国经济增速将有望回落。\n美国财政部长耶伦判断通胀压力下半年缓解。引自彭博，耶伦10月24日在CNN的“国情咨文”表示：“通胀将在2022年上半年保持高位，……，随着供应瓶颈、美国劳动力市场吃紧以及新冠疫情引发的其它因素改善，通胀料会在下半年放缓。”\n11月初辉瑞“特效药”测试结果将给全球疫情防护再增加一层屏障，全球供应链的恢复的节奏有望进一步提前。\n\n其次，大国博弈时代，温和可控的通胀，叠加科技进步，有助于美国摆脱“高债务、低增长”陷阱，所以，美国对于高通胀的容忍度可能超预期。过去十年，试图推升日本通胀的安倍经济学，就是典型例证，但至今并未成功。\n\n\n关于通胀去杠杆，可参考Thomas Piketty《21世纪资本论》：1）通胀清除债务，在欧洲大地的历史长河并不罕见；2）联储等央行的通胀目标制的货币政策实施，有利于降低债务；3）仅靠增长来降低债务率，性价比很低。\n1.2、美国2022年是中期选举年，政策将更注重公平、可持续发展，仍需要长端利率保持在低位，流动性不会太紧\n1.2.1、美国中期选举年，2022年围绕社会公平的政策博弈将升温\n首先，近年来，美国的贫富差距不断扩大。根据美联储的披露，美国前1%居民的金融资产持有占比从2020年3月的26.5%上升至2021年6月的29.2%。“黑命贵”运动显示出美国种族矛盾十分尖锐。\n 其次，在2022年美国中期选举之前，围绕社会公平的政治博弈可能会愈发激烈，进而影响到相关经济政策。近期的加税提案可能只是预演。\n 拜登百日新政期间提出的《美国家庭计划》里，个税和资本利得税双双提高。10月底，美国参议院财政委员会主席罗恩·怀登公布提案称将征收“亿万富翁所得税”。\n 2022年强调社会公平的政治取向，不只是在美国。引用俄罗斯卫星通讯社报道，10月4日日本新首相岸田文雄表示有意建设“新资本主义”：“如果发展的成果无法得到共享，那么消费和需求都不会增长，就没有进一步增长的基础。”“没有分配就没有增长。我希望建立发展和分配的循环，为人民创建丰富的经济生活。”\n1.2.2、美国2022年加息概率不大，长端利率低位徘徊，期限利差收敛\n首先，从政治经济学的角度分析，美国的高债务率创纪录，短期就业缺口仍较大，拜登政府希望中期选举年有漂亮的经济成绩单，所以，2022年美国流动性很难收紧，美债长端利率仍将维持在低位徘徊。\n 一方面，历史上当美国债务率高企及之后的一段时间，实际利率基本上都是在负区间，试图在不恶化债务率的前提下促进经济增长，当下可参考40年代后期到50年初，70年代滞胀期，2012年债务高增后这三个阶段。\n\n另一方面，在联储当前的货币政策框架里，就业的优先级是优于通胀的。就业还有很大的缺口需要填补，截至2021年10月，仍有742万美国人需要解决就业。\n其次，供应问题所引发的通胀，加息不是有效的应对方式。随着高通胀压力持续时间超预期，联储加息的预期将进一步升温，但联储主席鲍威尔表示，联储工具无法应对供应问题，此外，联储对于中期供给恢复通胀回落依然保持信心。\n第三，2022年上半年Taper进程中，通胀维持高位，美国短端利率有望继续走高，期限利差缩窄，美元维持强势。\n2022年年中之前联储完成缩减购债Taper，美国通胀或仍偏高，经济增速回落，短端利率将走高，期限利差缩窄。\n2022年上半年，国际资本流动有望驱动美元走强，欧央行货币政策正常化的节奏更慢，欧元区短端利率上行受限，美-德2年期息差或将持续走阔。\n\n\n1.3、美国经济2022年降速但并非滞胀，不能低估科技创新的动能\n1.3.1、随着疫情之后的刺激政策退场，美国经济增速回落是正常的\n一方面，2022年美国经济将进入“疫情纾困大刺激”后的加速退潮期。另一方面，高通胀缓解之前，居民收入可能跟不上物价上涨，美国居民收入转换为消费的动能将弱化。\n 疫情之后，美国宏观经济动能变化的节奏和中国类似，只是滞后而已。基于CEIC中美经济领先指数，我国复苏起点领先美国一个季度，经济见顶也大致领先美国一个季度，我们预测，美国经济2022年很可能类似中国下半年进入回落期。\n\n1.3.2、美国2022年经济的结构性亮点，特别是科技创新，值得重视\n首先，基建计划将有望对2022年全年经济形成支撑。根据宏观团队的预测，2022年即便是打折后的基建计划也有望对美国GDP形成1%的拉动。\n其次，2022年美国经济潜在的超预期因素，或仍将是疫情形势的变化。关注疫苗普及和治疗性“特效药”，能否让“开放”或成为明年全球经济的关键词？或者仍是空欢喜一场，仍需跟新冠病毒打持久战？11月初辉瑞“特效药”问世，给疫情防控、重新开放边境，再增加一层屏障。\n第三，美国未来规划的科技发展，有望引领全球，根据IMF不论是2022年、还是未来5年的增长前景，美国均有望强于其他发达国家。\n拜登今年在国防部、国会相继强调中国在技术领域的逼近，白宫发言人普萨基表示，拜登政府认为科技是中美竞争的核心。\n2022年拜登财政计划将明显推动清洁能源、新能源车的资本支出。\n二、中国基本面展望：“双碳”和共同富裕时代的挑战和机遇\n2.1、中短期展望：2022年经济降速转型、通胀缓解、政策环境偏松\n2.1.1、经济上半年放缓下半年有望企稳，通胀反弹的压力年初将结束\n首先，经济动能放缓或将延续至2022年上半年，关注地产投资对经济的滞后影响、疫情影响、出口形势的变化。\n房地产产业链将影响2022年的固定资产投资增速。2021年下半年，地产信用风险继续发酵，房企融资压力加大，房屋销售继续转弱，拿地意愿、新开工转弱。\n出口动能将转弱。2022年一方面欧美经济增速回落，另一方面，新兴市场供应有望进一步恢复，辉瑞“特效药”或有望缓解海外疫情，加快全球供应链重构，使得我国出口生产对其他新兴市场的替代效应将减弱。\n\n其次，中国经济2022年大概率是可控式的降速转型，而不可能是失速、硬着陆。\n在跨周期调控的导向之下，2021年四季度政策已经开始预调微调，特别是地产政策逐步地、适当边际改善、防风险。\n2021年四季度政府专项债发行节奏比上半年提速，有利于2022年政策将围绕中长期高质量发展和“双碳”目标发力。“十四五”规划中的重点发展方向、新基建及科创相关的领域值得重点关注。\n坚决保证煤炭和电力的供给，抑制动力煤的炒作，有利于恢复工业企业信心。\n第三，通胀反弹的扰动压力将结束。PPI难向CPI传导，需求因素导致本轮上游涨价向下游传导不畅；CPI整体可控，根据兴证宏观团队的预测，CPI同比2022年上半年中枢为1.7%。\n2021年四季度，随着煤炭保供的进行，国内能源价格回落，后续政策的积极调整也有望推动能源、原材料的供应，缓解供应端紧张引发的能源、原材料涨价压力，从而PPI有望在岁末年初就将开始逐步回落。\n2021年底，中短期弱需求、猪价维持低迷继续拖累CPI，猪周期启动或要等待2022年下半年。\n考虑到中国坚定实施“双碳”战略，叠加新一轮朱格拉周期已经启动，所以，此轮PPI回落之后的情形，中枢有望较往年抬升，类似2004-2006年。\n\n2.1.2、中国2022年政策环境是宽货币、稳信用，结构性宽信用可期待\n首先，2022年货币环境偏松，至少不会太紧，长债利率上行空间不大，将跟随经济转型降速下行。事实上，近年来，中国货币政策更加关注中国自身的经济基本面，而不是美联储的货币政策节奏。高债务率背景下，中性偏宽松的货币环境有利于化解存量风险，支持经济增长、转型和高质量发展。\n其次，2022年不会全面地“宽货币、宽信用”，值得期待的是结构性宽信用，因为，“双碳”时代中国经济向中长期可持续、中低增速的中枢回归，是主动的选择。中国在未来几十年处于“双碳”战略时代，将更积极地推动经济高质量、可持续发展，相反，不会轻易地重启刺激房地产、高能耗产业、传统基建的老路。\n\n2.1.3、微观精彩，支持实体经济的力度有望加大，结构性政策刺激方向将是2022年中国经济的亮点\n2022年政策的诉求大概率是注重中长期维度经济增长在合理区间运行，政策倾向于结构调整而非需求侧大刺激。所以，内需保持稳定，投资有望加力。在“双碳”战略下，传统周期品投资空间不大，还是要看新兴产业，围绕中长期高质量发展和“双碳”目标发力，短期刺激的方向将与培育新的经济增长点相结合。\n刺激方向一、立足“双碳”战略，拥抱能源革命。风光核等新能源、新能源车、储能、新型电力系统、低碳技术的投资将持续高增长。\n刺激方向二、新基建提速。传统基建投资乏力，新基建是稳增长、调结构、惠民生的重要抓手。\n刺激方向三、鼓励自主可控、专精特新：军工、半导体、新材料等。一方面，传统基建投资对经济拉动作用有限、房地产投资下滑的背景下，政策将继续发力鼓励投资。另一方面，上游大宗商品价格上涨压力缓解，增强中下游制造业企业投资动力。\n刺激方向四、区域协调发展和新型城镇化：智慧城市、农业现代化等。2022年共同富裕有望“做加法”，构建超级都市圈的相关政策有望积极，十四五规划的四化——工业化、信息化、城镇化、农业现代化有望协同发展。\n刺激方向五、进一步促进消费。自2020年新冠疫情以来，消费的恢复不甚理想，弱于过去的复苏周期。城镇居民人均支出占人均可支配收入的比重降至60%以下，处于历史最低。\n2.2、中长期展望：“双碳”新时代，中国新一轮朱格拉周期已经启动，五大赛道有望穿越波动，维持多年的高光行情\n2.2.1、重申我们2019年底“中国新一轮朱格拉周期已经启动”的判断\n2019年底我们率先发布深度报告《先进制造业的核心资产崛起》，并在2020年中期提出新型朱格拉周期已经开始。继续重申，展望未来，中国将进入后工业化时代，科技创新、产业升级所驱动的新型朱格拉周期。聚焦“五大赛道”——低碳科技产业链、万物智联、泛军工产业链、半导体为代表的高端制造业、生命科技\n2.2.2、五大赛道将成为本轮朱格拉周期中国股票行情的主角\n2.2.2.1、“双碳”新时代，五大赛道将迎来资本开支扩张期\n五大赛道尤其是半导体、军工研发强度近年来持续提升，驱动先进制造资本开支持续加大。其中，2020年底半导体行业研发投入占营收比高达10.6%，国防军工研发强度今年来也稳步走高。自2019年以来，高技术制造业固定资产投资进入一轮高速增长期。2021年以来，按照2年复合年均增速来看，虽然制造业不如整体固定投资增速高，但是，高技术制造业远高于整体固定投资增速。\n\n2.2.2.2、本轮朱格拉周期的“五大赛道”媲美当年“5朵金花行情”\n“五大赛道”的行业景气度周期持续得到验证。资本市场成为助推中国科技创新的重要枢纽，符合产业升级、科技创新的五大赛道领域的资产优先到资本市场上市融资。类似2002-2007年中国工业化、城镇化、全球化时期的“5朵金花”行情，五大赛道将成为本轮朱格拉周期中国股票行情的主角。\n\n三、行情展望及投资策略\n3.1、美股行情展望：美股2022年可能仍非熊市，而是震荡市、内生增长的结构为王\n3.1.1、美股2022年并非指数大年，震荡市的概率大\n首先，美股2022年不太可能成为指数大年，经济增速放缓带来美股整体性的盈利改善动能弱化，制约指数表现。\n其次，美股散户入市的动能将退潮，导致局部被炒作的高估值股票承压，进而提升美股波动风险。\n第三，美股2022年出现指数大熊市的概率也不大。美国2022年货币政策正常化主要体现为Taper，只是刺激退场，并非系统性收紧，整体流动性环境不算差。\n\n3.1.2、美股2022年需要精选结构性行情，关键看内生增长动能\n首先，美国经济动能放缓、期限利差缩窄，从相对收益的角度，2022年市场风格偏向成长。2022年经济动能放缓，周期股的盈利能力弱化；同时，美债期限利差缩窄——意味着对于近端现金流的折现打折的程度大于远期现金流，这种环境下，具有可持续成长能力的成长板块相对占优。\n其次，2022年有望迎来美股科技股的资本开支大年。不论是软科技还是硬科技，资本支出均呈现明显积极的态势。\n第三，淘金FAANGs等科技龙头们资本开支聚焦的方向，具体来看，包括新能源车、元宇宙、数字货币，自动驾驶汽车，以及最新财报季CAPEX指引聚焦的AR/VR、云服务、数字媒体等。\n\n\n3.2、A股行情展望：A股是科创长牛的主战场，结构精彩——找寻自信的力量\n行情展望：2022年A股市场的投资时钟将在“小衰退”和“弱复苏”之间摇摆，综合指数依然不是大年，结构性行情依然热闹——两条行情主线交织，都将“找寻自信的力量”：\n1）2021年估值受损型行业，将从政策或投资逻辑的变化中找寻自信的力量，进行“均值回归”、波段操作；\n2）科创“五大赛道”，2022年将继续是行情主旋律，但面临短期高估值和赛道拥挤，需要找寻自信力量——在主流赛道之间和赛道内部基于“预期差”和“性价比”而精细化投资，其中，数字经济、专精特新、军工等相关的科创指数将有望更牛更精彩。\n3.2.1、中国社会财富配置股票是新时代的大趋势，A股是主战场\n“房住不炒”战略深化，房产税扩大试点，房地产黄金发展期结束。在这种背景下，房地产公司降债务降杠杆进程加快，房地产公司对应低增长低估值，反弹容易反转难。\n未来社会财富将持续向资本市场再配置，财富管理业务迎来机会。首先，“房住不炒”、“房产税”试点，房地产投资价值下降。第二，打破刚兑、理财产品净值化，资金重新配置需求提升。第三，政策支持“增加居民金融资产等财产性收入”。当前中国居民资产配置之中，权益资产配置的比例明显偏低。\n2020年以来股票型公募基金[1]取得重大发展，股票型基金资产规模不断提高的趋势大概率还会延续。相较于2019年底，截至2021Q3，股票型基金资产净值规模提高了177.2%。\n\n3.2.2、外资增持趋势仍在，明年有望继续拥抱中国资产，外资重视“均值回归”的投资思路值得重视，适合防守型配置\n首先，2022年人民币保持强势，有利于海外投资者再配置中国优质资产。\n基于中国的经济基本面，我国外汇市场受联储货币政策影响有限。此外，后续还可以期待中美经贸关系改善，人民币汇率有望维持强势。\n近期，美元兑人民币汇率和美元指数走势并不完全一致——美元指数走高的过程中，人民币汇率并未跟随贬值，而当美元指数短期小幅回落，人民币却明显走强。其背后是我国经济基本面的支撑——正如2021年10月20日外管局局长孙国峰讲到：“预计未来我国外汇市场受美联储货币政策转向的影响有限，我们有基础、有条件、有能力、有信心维护外汇市场平稳运行。稳固的经济基本面是外汇市场应对外部冲击的基础保障。”\n上一次美元兑人民币汇率与美元指数的不一致甚至背离发生在2011-2015年。期间偏强势的人民币汇率格局对应了2013-2015年结构性牛市。\n海外投资者配置中国资产方兴未艾。虽然近年来外资加大了对境内人民币资产的配置，但当前海外投资者持有中国资产比重仍明显偏低。\n其次，中国继续推动金融领域高水平对外开放。2021年以来资本市场高水平对外开放有序推进，不断提高境外投资者参与国内投资的吸引力。\n第三，全球投资者对于中国“共同富裕”战略下的行业政策变化，将逐步从担忧转向理性分析，最终认可这是中国版“ESG”。共同富裕战略会“扩大中等收入群体”和“促进基本公共服务均等化”，使得中国经济更健康、投资机会更多。\n\n\n最后，外资作为重要的增量资金，其重视“均值回归”的投资思路2022年值得A股投资者重视，适合防守型配置。第一类，景气均值回归的修复性行情。一是社会服务业、航空机场业等受损于“疫情”的领域，将有望受益于疫苗普及和治疗性药物的进展。二是，猪周期的回归。第二，估值均值回归的修复性行情。关注房地产、金融等低估值“不死鸟”，2022年可能有阶段性反弹行情，需要左侧布局，注意止盈。\n3.2.3、行情主旋律——拥抱“未来的核心资产”，积极布局科创长牛，深挖五大赛道相关领域的小巨人、次新股，适合进攻型配置\n它山之石：以FAANGs为代表的科技板块作为市场的长期信仰，凭借成长性穿越经济周期。近十多年，不论美国经济起起伏伏，美股指数持续走强，背后是以FAANGs为代表的科技板块作为市场的长期信仰，凭借成长性穿越经济周期。\n未来，新型朱格拉周期下，五大赛道细分领域的科创“小巨人”有望凭借成长性，穿越波动，迎来长牛。相比已经被市场所充分预期的大市值优质资产，具备成长性的细分行业小巨人性价比更好。\n五大赛道之一：低碳科技产业链。\n新能源产业链：1）风电：风电经济性凸显使其迈入平价时代后仍具备投资吸引力。2）光伏：2021年光伏产业链价格波动造成各环节博弈激烈，中短期内将重回理性，继续分享行业景气度提升的红利。3）新型电力系统：双碳目标呼唤灵活性和智能化的新型电力系统。4）新能源相关的设备、材料等。5）节能减排技术。\n新能源车产业链：1）新能源车及零配件：除了长期需求空间，2022年新能源车整车产品选项的多样化，可以期待销量有望继续保持高增，传统+新势力自主品牌份额有望加速提升。2）汽车电子：充分受益于国产化+电动汽车推广的景气共振。\n 五大赛道之二：“万物智联”产业链\n物联网：万物互联趋势不可逆转，物联网产业持续高景气。聚焦WIFI MCU、智能控制器蜂窝通信模组。（兴业证券通信王楠、章林团队）\n元宇宙：国内外互联网红利均见顶，进入存量竞争时代，寻找下一平台入口迫切程度提高，元宇宙或成为下一世代的重要形态。\n智能驾驶：生态初现，高级别自动驾驶加速量产。1）我国智能驾驶汽车渗透率不断提升。2）硬件加速上车，主机厂进入L4功能竞争时代。高级别自动驾驶技术不断突破。3）头部车企纷纷推出具备领航辅助系统的车型，加速迈向L4+时代。4）商业模式上，“软件订阅”更加普遍，智能化水平将成为车企竞争胜负手。\n五大赛道之三：泛军工产业链。军工行业的主逻辑是自主可控战略，以及推动制造业更高水平的发展。\n五大赛道之四：半导体行业为代表的高端制造国产替代主线。高端制造立足新增长点，中期看下游产能扩建，长期看国产替代；新材料多点开花，关注国产化新格局与各产业发展新机遇。\n五大赛道之五：生命科技。1)种植链：粮价高位震荡，种子板块兼有转基因催化。2)创新药：差异化、国际化拉开序幕，新兴技术领域百花绽放。\n3.3、港股行情展望：港股底部重生，恢复性上涨的“小牛市”有望\n3.3.1、港股2022年“找寻自信式”上涨，恒指有望触摸三万点\n首先，2022年随着内地房地产风险的缓解，恒指中的内房股和内银股估值有望修复，有助于底部区域的恒指反弹。\n其次，2022年互联网的产业政策环境改善，配置吸引力提升。互联网作为港股的中流砥柱，2021年持续“被规范”而导致估值崩塌式下跌，但是，2022年则是“在规范中发展”。短期来看，互联网板块整体估值性价比不论是纵向还是横向全球对标来看，价值凸显。与美国互联网公司作对标，比较未来三年净利润CAGR和PE，中国互联网公司整体性价比较强。\n\n第三，香港和澳门本地的权重股，2022年将受益于跟内地的全面“通关”，有望迎来恢复性上涨。\n长期，港股仍将受益于中国财富管理业务大发展。2020年底内地股票型公募基金规模同比增长113%，快速增长的基金规模对港股溢出效应明显，2020年公募基金中港股投资市值同比增加了448%。\n\n3.3.2、投资建议：在失望之地，港股找寻自信的力量\n具体而言，防守反击、以长打短，立足估值的安全边际，聚焦基本面改善的潜力而耐心布局。\n主线一：新兴领域紧跟A股和美股的科创潮流，找港股特色品种。科创成长，将主导2022年A股和美股行情。与低碳科技、“万物智联”、生命科技等五大赛道相关的领域，港股行情将紧跟A股和美股潮流，其中，在港股有独特性、稀缺性的优质公司将更受资金青睐。\n新能源车产业链：1）新能源车渗透提速，建议关注：先发优势确立有望受益新能源车销量快速增长的新势力车企及新能源车布局及技术领先的传统自主车企；2）智能化+轻量化+电动化推动产品升级，相关零部件单车价值量提升：\n新能源电力运营商：技术迭代推动行业步入平价上网时代，风光发电回归健康商业模式。\n生物科技：基本面，港股创新药高景气度不改，部分公司已成为各自细分领域的行业领头羊；港股性价比突出，AH融合是大势所趋。\n“万物智联”产业链：1）消费电子终端出货增速将先抑后扬，光学是为数不多的增长赛道，而VRAR有望持续高增长，并与元宇宙概念相结合；2）碳中和加速汽车电动化，ADAS渗透下感知端先行升级。3）5G渗透推动运营商盈利改善。\n主线二：精选能够顺应共同富裕大时代的“消费+”。1）新兴消费及旅游餐饮等：国潮消费长期看好，短期疫情缓和是催化剂。2）家电海外出口链条：智能家居迎来高增长、海外渗透将继续提升。3）利润率迎来确定性拐点的啤酒、乳业。4）2021年估值承压，但长期空间向好的行业：物管商管、潮玩等、职业教育等。\n主线三：港股价值股的短期交易性机会和长期配置型价值。首先，互联网、内房股等2021年被抛弃行业的核心资产，2022年有望估值修复。其次，香港本地价值股和澳门博彩股，2022年也具备阶段性、修复性行情。\n四、风险提示\n中、美经济增速下行：美国经济“类滞胀”特征进一步凸显，复苏动能将见顶回落，中国国内外需求都有弱化迹象，经济增速将回落；\n美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧：2022年全年维持高通胀水平，美联储于2022年超预期开启加息周期；\n大国博弈风险：中美大国博弈的大背景下，围绕经贸、科技、金融等方面的摩擦或会影响相关行业、公司开展正常生产经营活动等；\n新冠疫情变异超预期：新冠病毒变异，传播范围广，疫情造成的不利影响超预期。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}