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05-10
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这位华尔街超级交易员,3年内用1万美元赚了4200万美元,10大操作策略曝光!
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2022-05-20
如何研究透一家公司:此文烂熟于心,将终生受益格上财富08:48来源:风投说1确定一家公司的“质地”(描绘一家公司的总体印象)1.天花板天花板是指企业或行业的产品(或服务)趋于饱和、达到或接近供大于求的状态。在进行投资之前,我们必须明确企业属于下列哪一种情况,并针对不同情况给出相应的投资策略。在判断上,既要重视行业前景,也必须关注企业素质。1)已经达到天花板的行业——极度饱和的行业(如钢铁行业)。投资机会来自于具有垄断经营能力的企业低成本兼并劣势企业,扩大市场份额,降低产品生产和销售的边际成本,从而进一步构筑市场壁垒,获得产品的定价权。如果兼并不能做到边际成本下降就不能算是好的投资标的。比如,国企在行政推动下的兼并做大,并非按照市场定价原则进行,因此其政治意义大于经济意义,此类国企不具备投资价值。那些在行业萧条期末端仍有良好现金流,极具竞争能力的企业在大量同类企业纷纷陷入困境之时极具潜在的投资价值。判断行业拐点或需求拐点是关键,重点关注那些大型企业的并购机会,如国内四大钢铁公司。2)产业升级创造新的需求,旧的天花板被解构,新的天花板尚未或正在形成。如汽车行业和通讯行业。这些行业通常已经比较成熟,其投资机会在于技术创新带来新需求。“创新”——会打破原有的行业平衡,创造出新的需求。关注新旧势力的平衡关系,代表新技术、新生产力的企业将脱颖而出,其产品和服务将逐步取代甚至完全取代旧的产品,如特斯拉电动车和苹果的创新对各自行业的冲击。3)行业的天花板尚不明确的行业。这些行业要么处在新兴行业领域,需求正在形成,并且未来的市场容量难以估计,如新型节能材料;要么属于“快速消费”产品,如提高人类生活质量、延长人类寿命的医药产品和服务。这类行业历来都是伟大企业的摇篮,牛股层出不穷,要重点挖掘那些细分行业里具备领军地位的优秀企业——即:小行业里的大公司。我们完全可以从公司和行业报道中,通过以上3点
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2022-05-03
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2022-04-27
夜读| 交易中痛苦的根源腾讯自选哥很多人认为交易里面的痛苦源自于亏损,其实不然,亏钱只是表象而已。第一个方面,是不知道改怎么做,没有建立一个可以让你稳健盈利的体系。第二个方面,是知道怎么做,也知道盈利的方法,但是做不到。你要理解,每一次痛苦都是为了提高你的认知,你要吸取教训,在痛苦中成长,不要放弃,不要沉沦。自选哥:今日午后市场突发跳水,沪指收盘失守2900点,市场再超3900股下跌。近期行情确实比较压抑,让人窒息、痛苦。但是这都是交易的一部分,不可分割。市场不可能让你所有的时候都顺顺当当,更不可能让你时时刻刻都赚钱。对于交易,你无论是追求胜率还是追求概率,都应该明白一点,人性才是交易之匙,面对盈亏反复时,那种想赢怕输的心态起伏,才是每一个交易者需要不断总结的地方,要学交易,先学做人,背后不关乎人生的大道理,只是因为克服人性中负面的因素是做好交易的先提条件。本文来简放交易笔记。正文开始很多人认为交易里面的痛苦源自于亏钱,其实不然。亏钱只是表象而已。交易里面的痛苦,深层次源自于两个方面:第一个方面,是你不知道怎么做。你没有一个“一致性”的方法或规则,你总是今天这样明天那样,今天做价值投资,明天做趋势投资,今天感觉应该止损,明天感觉不必止损,今天感觉错过了地产,明天又感觉错过了赛道,左右摇摆。你没有建立一个可以让你稳健盈利的体系。第二个方面,是你知道怎么做,也知道赚钱的方法,但是你做不到。这就是我经常讲的,知和行之间,有巨大的鸿沟。很多人知道怎么赚钱,知道怎么控制损失,但是就是做不到,缺乏自律,经常失去纪律性。这两点,才是你感觉痛苦的根源,而不是因为亏钱。这两点解决不掉,当亏钱的时候,你会非常迷茫,你对未来会有恐惧,内心会左右摇摆,这种迷茫、恐惧和摇摆会让你感觉到痛苦挣扎。如果这两点都解决了,亏钱你也不会感觉到痛苦,因为你知道亏钱是暂时的,你知道怎么再赚回来,你是有信心的,你也
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2022-04-25
夜读 | 大师给你交易系统,你是否就能盈利?趋势投资人10:0200:00 / 17:30语音播报如果大师将能盈利的交易系统直接告诉你,你是否能绕过中间的复杂和血泪付出,而实现盈利?交易员如果自己摸索交易的话,悟性就比较重要了,想要捋顺和构造一套能稳定盈利的交易系统,通常至少需要六七年,我见过的大部分人,快交易一辈子了,依然未能构成。那么如果一个大师,将自己一套能盈利的交易系统,直接告诉你,那么你是否能绕过中间的复杂和血泪付出,而开始走向盈利呢?大师的这套交易系统,可以称之为“大道至简”,或者交易思想的精华,这些都是从瞬息万变的走势中发现规律的思维过程,这种思维的过程是最有价值的,但他给你呈现的仅仅只能是一种简单的结果--交易系统,还不是完整的结果,是很难用语言完整地表达清楚的,如果没有经过同样的大量训练,是很难领会的,更难胸有成竹地按那些简单的规则去执行。如同我们看魔术表演,我们总是惊叹魔术师的魔法之高,我们都很希望有人揭秘这个魔术,以便于我们学会。可是,当真的有人揭秘了这个魔术,你大叹“就这样啊,哎,太简单了”,很不屑,但即便你知道了玩法,你也是玩不了的,因为玩好魔术,不仅仅知道了一个魔术的玩法规则,更需要快速的手或其他肢体配合,还需要转移人注意力的技巧和自信的心态,仅仅做到手的快速移动,需要很长时间的刻苦训练。以这个换碗魔术为例,这个魔术很早就被揭秘了,但是我一直都玩不了,因为要求你的手很快,不能露破绽,这需要长时间的训练,而且鬼手可以让观众随便猜,你看不出任何的破绽。1、当大师把交易系统直接告诉你,你根本无法驾驭,该怎么亏,还是会怎么亏做交易,和学魔法一样,并非大师把某个交易规则直接告诉你,你就能玩得转的,你还得具备能驾驭该规则的能力,这种能力就是交易的内功、厚度和交易修养,这都需要长时间的训练。交易招式可以教,但内功只能靠自己炼。交易是一个复杂的过程,包括方方面面
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2022-04-11
夜读 | 大师级的简单交易秘诀红与绿09:0300:00 / 12:19语音播报真正的交易者,只关心两件事:1、我买入后走势证明我对了怎么做;2、我买入后走势证明我错了又怎么做。未来的行情谁也无法精准预测,你唯一用到的东西就是规则——一致性的交易规则,它让你站在这场概率游戏的大数一侧。盈利不是靠你预测行情的胜率来获取的,而是依赖“你做错的时候你尽可能少亏,你做对的时候你尽可能多赚”,这就是实战家和分析师的最大差别。你买入的目的不是为了亏钱,而是为了获利且尽可能的获利更多:当走势对你有利的时候,必须贪婪、让利润奔跑;当走势对你不利的时候,停止幻想、要截断亏损。什么时候大盘方向明朗?任何时候都不明朗!任何时候的行情都是拿自己的筹码赌出来的,尽管很多朋友从来不认为自己在赌,那也只是认为概率大算不上赌而已。事实上,谁也不知道明天会怎么走,交易就是下赌注,用确定的代价赌不确定的利润,只不过当致命的风险来临时远离;当风险可控的时候,未来值得一赌。我的交易大部分时候都是“计划我的交易,交易我的计划”:盘后去看走势按规则确定怎样做,交易时间做的就只是按规则去交易。如果要在交易时间中的波动里,考虑那些哪里买进或卖出问题,相信很多时候,我也会让自己不知所措。我从来就不认为买进的具体点位在交易中占据多大的作用,只有追求微利的买单才追求具体买入点位,非追求微利波段的交易过于注重具体买入点位,会得不偿失,会损失更多的机会和利润。买入的具体点位不会是我交易的重点,我每天在盘后看看当天及之前的走势,凭借经验判断一个方向,找一个自以为合适的价格区,然后买入持有。我从来不会花很多精力去研究价格究竟会在几角几分止住,但却有很多股友强调,在他们的交易里具体买入点位是多么的重要。如果精确的买点在你的交易中占据了很关键的位置,如果你不是以追求微利波段的操作,那么只能说明你根本不知道交易策略为何物,你甚至不理解行情走
夜读 | 大师级的简单交易秘诀
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2022-04-07
期货
期货入门:1.1 什么是期货?
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2022-01-08
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2022-01-08
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哈佛基金失去的十年
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justify;\"><strong>没有专业背景,从打杂到工地包工头</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格在洛杉矶郊区的圣费尔南多山谷度过了他的童年。进入大学后不久就辍学,不久离开家环游美国。他没有一个稳定的工作,当过酒店行李员,出租车司机和餐馆的厨师。过后,学历不高和没有任何专业技巧的他,最后回到了洛杉矶开始在一家园林绿化公司工作。</p><p style=\"text-align: justify;\">过了几年,他成功获得了承包商的执照,专注于游泳池领域的建造。在建造游泳池这个行业呆了20年以上,主要为比佛利山庄的有钱人或有知名度的客户建造游泳池。</p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格在1976年踏入股市,也在股市里辗转了几年。最主要是当时他还专注在建造泳池的工作,可是他当时清楚知道,交易股票是他所喜爱的行当。可是当时,因为科技不像现在那么发达,他会在去工作的路上听着股票相关的广播,以便知晓股市价格动态,他也特地在开车时在工地附近兜兜,好让他可以在电话中买入股票。<em>(当时使用的是类似“大哥大”的手提电话,只可以通过拨电去交易证券商以买入股票)</em></p><p style=\"text-align: justify;\">他在交易图表大师吉恩·摩尔根(Gene Morgan)和投资大师威廉·奥尼尔(William O'Neil)身上学习了各种的图表形态和基本知识,不过之后他自己研制了一套适合自己的方法,然后在1989年时决定把更多时间投入在交易股票 —— 后来花了10年时间去打磨他的“交易之刃”。</p><p style=\"text-align: justify;\">随着1997年互联网泡沫开始形成,互联网和科技股成为焦点。为了筹集资金进入市场,丹·赞格卖掉了他的保时捷。他以区区不足11,000美元的价格卖掉了它,最终在第二年将其变成了1800万美元。这一成功让他放弃了包工头的职业,成为了一名全职交易员。 </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/058c0a963fef70b3535f73a4bd9094fa\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"684\" tg-height=\"340\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3年暴赚4200万美元!他的操作技巧是什么?</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">1989年时,他在每个周末都会花上至少6个小时以上查看图表,直到看到一个满意的为止。1991年至1997年期间,遇上了房地产的熊市——他的建筑行业生意遇上了瓶颈,所以当时他花在交易图表学习上的时间就更多了。这也造就了他能够在1998年-1999年内,能够以10,775美元赚取1800万美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">2000年那会,他的交易盈利累计为42,000,000(即4200万美元)。</p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格是一名纯技术分析师,他累计耗费了30,000多个小时研究可以想象到的交易图表形态以及它们在各种情况和场景应用下交易方式。他是一位波段交易员,专注于持仓周期从数周到数年不等的动量突破模式。</p><p style=\"text-align: justify;\">近20年来,他一直采用相同的图表形态设置。丹·赞格概述的图表形态是我们常见的11种价格图表形态,在他的交易中经常利用它们进行交易盈利。这些形态包括杯柄形态、旗形形态、三角旗形态、三角形形态、头肩形形态和通道等都是经典图表形态的例子。</p><p style=\"text-align: justify;\">即使在当下量化、EA、算法等交易系统的时代,这些图表形态继续发挥和重复的成功程度也一样令人惊讶。经典图表形态在形成后最容易辨别,而不是过于简单化。关键是在形成阶段的早期发现它们,这样你就可以在它们成为“教科书”实例之前捕捉到更多机会。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>丹·赞格:我用来识别市场逆转的10个关键策略</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>1)学习识别主要反转图表形态</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格表示,<em>“头肩形态是最强大的图表形态之一。其他反转形态包括双顶和三重顶/底、圆弧顶(圆弧底/碟形底)、看跌和看涨楔形以及抛物线等。以及鲜为人知但同样重要的扩顶形态(Broadening Top)或扩底形态(Broadening Bottom)。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\">股票或其他金融市场很少会在没有发出重要警告信号的情况下发生逆转。这些图表形态提供了强有力的线索。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d4fde2e036e7b847481f6a270f38d2d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"692\" tg-height=\"694\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>图1 – 2012年10月The Zanger Report中的日线图显示,纳斯达克综合指数上出现强烈看跌的头肩形态。</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2)不要沉迷于新闻</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格指出,<em>“对于大多数散户交易者来说,基本上不太可能成功交易新闻,这些新闻在发布时大部分都是二手信息。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\">重要的是要记住,<strong>“买入的时机就是街头流血的时候”</strong>。当消息利好并且每个人都看涨时,就会出现顶部。不幸的是,当所有要买入的人都买入了上涨的股票时,谁还可以买入更多股票呢?如果没有更多的买家,市场就只有一个方向,那就是下跌。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3)了解牛市与熊市反弹之间的主要区别</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格说,<em>“牛市和熊市反弹之间存在巨大差异。例如,在真正的牛市中逢低买入可能会非常有效。在熊市反弹期间逢低买入也许会让你账户爆仓。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>4)学会识别市场的“领头羊”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格表示,<em>“苹果公司展示了一个漂亮的圆弧底,并在2008年开始引领大盘上涨,遥遥领先其他公司。识别出市场领头羊,比如百度、Priceline以及我从2008年开始在《赞格报告》中讨论的其他一些股票,都让投资者赚了很多钱。由于美联储在金融危机后向市场注入了大量资金,高盛和摩根大通等金融公司在2009-2013年股市上涨期间表现良好。在2004年-2006年的上涨趋势中,谷歌就是一个典型的市场领导者,让我赚了很多钱。”</em></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5274fe4fdefcae3b66ba33a41116356e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"693\" tg-height=\"607\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>图2 – 制造三维打印机的公司一直是应用软件领域强大的市场领导者。三维系统公司是一个巨大的赢家,但它也非常不稳定。</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>5)永远不要忽视美联储</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格说,<em>“美联储正在做的事情变得比以往任何时候都更加重要。早在20世纪90年代和2000年初,格林斯潘对策(Greenspan Put)就描述了美联储在经济不确定时期和总统选举之前如何支撑股价……自2008年以来,美联储一直加大宽松政策油门,市场变得更加关注美联储货币政策动向。美联储的货币政策悠关股票持有者的利益。随着珍妮特·耶伦接替伯南克,意味着美联储将在量化宽松政策上全速前进。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\">即使在2008年重大刺激计划出台之前,了解美联储正在做什么就很重要。经验丰富的交易者很快就会了解到,美联储的行动以及刺激经济的方式首先对股市产生巨大影响。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>6)了解哪些行业正在发生变化</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格表示,<em>“在2002年复苏的早期阶段,房地产以及百货商店和餐馆等消费类股票表现良好。金融股和半导体股紧随其后。接下来是随着经济的发展,诸如工业金属等能源和大宗商品股票表现亮眼。当利率开始上升时,通常债券价格首当其冲,这意味着股市上涨结束只是时间问题。正如我们在2008年7月油价创历史新高时所看到的那样,当大宗商品价格达到顶峰时,股市可能会进入熊市模式。”</em></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b400ef41082caebeebccc1d0b9fa004\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"691\" tg-height=\"578\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>图3 – 高盛的日线图,显示其在2013年初的强劲反弹,这在很大程度上归功于利率上升。但由于美联储的量化宽松计划,2009年的表现也非常出色,涨幅超过200%。</em></p><p style=\"text-align: justify;\">如果交通运输和科技股引领市场,那么股票很可能正在进入新一轮牛市。如果一直落后于市场的股票起飞,或者公用事业等防御性板块表现强势,那么这会你要小心。这通常发生在市场反弹的尾声。哪些行业处于领先地位充分说明了我们处于经济周期的哪个阶段。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>7)注意成交量</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格指出<em>,“当市场在成交量下降的情况下上涨时,这是一个警告信号。当股票下跌且成交量上升,情况也是如此,这通常意味着卖家数量在增加。抛售将持续,直到抛售量达到峰值为止,这被称为‘投降’。熊市期间成交量下降实际上是看涨的……然而,自2009年以来,情况已不再如此,当时股市经历了更多的持续‘融涨’,而不是我们在2004年6月看到的强劲飙升。这使得交易变得更加困难,因为我专注于成交量和大幅上涨行情。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\">成交量是所有市场持续反弹所需的动力。反弹中成交量的增加是看涨的。在调整中,成交量下降通常(但并非总是)看涨。</p><p style=\"text-align: justify;\"><em>(</em><strong><em>小知识:</em></strong><em>“融涨”(Melt-up)这个概念是亚德尼在2016年的一篇博客文章中提出的,指的是,由于不想错过股市上涨赚钱的机会,投资者蜂拥入场(而不是基本面发生变化),从而导致市场中的多头越来越多,市场情绪超级乐观,市场不断走高,甚至加速上涨,最终导致市场崩溃。)</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>8)观察市场广度</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格说,“我使用一种自创的特殊振荡指标,它利用市场宽度上涨/下跌的数据来让我了解趋势强度和潜在的逆转。当它触及极端低点或极端高点时,通常意味着某种逆转即将到来,是时候获利了结了。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9155dd63060043c2108dbfc134163b0a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"706\" tg-height=\"590\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>图4 – 显示丹·赞格用来帮助他衡量价格走势强度的自定义市场宽度振荡指标的图表。</em></p><p style=\"text-align: justify;\">通常,上涨股票与下跌股票的数量可以作为股票走势的领先指标。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>9) 其他需要注意的重要图表形态</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">除了第一点中讨论的形态之外,还有一些图表形态,丹·赞格认为它们也是一种强大的分析工具。第一个是关键反转烛台。如果一只股票在成交量很大的情况下创下新高,然后下跌并创下2-3天的低点,那么就出场。接下来是裸K,它与关键反转烛台类似,但顾名思义,有大量的买入行为,推升价格远高于此前的烛台。它还可以标志着抛物线高点的结束。</p><p style=\"text-align: justify;\">当股票以45度(左右)角有序地上涨时,就会出现下图中的“冰冻绳索”形态。区间收窄表明波动性下降,当波动性降至数月低点时,“这些绳索往往会导致价格走低。”同样,股票走势被限制于狭窄的交易通道可能意味着上涨的结束。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd617f2b4960d69e42c307ee5ba68a58\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"693\" tg-height=\"610\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>图5 – 显示丹·赞格日图上看跌冰绳图表形态。它沿着上升通道一起警告股价的顶部已经不远了。</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>10)永远不要执着于某种信念或观点</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格表示,<em>“我喜欢交易股票,但我很久以前就学会了永远不要执着于某种信念或爱上一只股票。我曾经这样做过一次,结果亏了一大笔钱。我难以置信地看着股票下跌。‘一只价格如此之高的股票怎么会被压垮呢?’后来我才发现,内部人士已经大量抛售股票。情感的有趣之处在于,一旦你发现它出现在你的交易中,大额亏损最终就会随之而来。你如何看待市场也是如此。一旦你相信市场不会下跌,它们就会这么做。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\">当你进行交易时,它是基于你的证据告诉你股票的走向。如果交易未按预期实现,请勿继续进行交易。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6fc6a2627116d83e231960d18cebf961\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>丹·赞格的十条黄金交易法则</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">交易大师之所以是大师,除了他们自身的运气之外,还有他们善于总结经验与心得。因此,我们认为分享丹·赞格的一些投资心得更为重要,它可以帮助我们在交易的路上少走很多冤枉路。同时,这些投资心得在开始交易过后会让你有更深的体会,能提高你操作的信心和提升你的能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">让我们来看看丹·赞格分享自己多年来总结出来的十条黄金交易法则:</p><p style=\"text-align: justify;\">1. <strong>在考虑入场交易之前,必须确保股票有一个良好的基础支撑或图表形态</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">2. 当股价越过基础支撑或形态的趋势线时买入,并确保在此“突破”发生后不久成交量高于近期趋势。<strong>永远不要在超过趋势线的5%后追涨买入。</strong>你还应该了解你看重股票的30天移动平均成交量。</p><p style=\"text-align: justify;\">3. 如果你的股票回撤在趋势线或突破点以下,你要快速卖出。<strong>通常止损点应该设置在突破点以下1美元左右。</strong>股票越贵,你就要给它更多的回调空间,但止损的金额永远不要超过2美元。有些人使用5%的止损规则,这可能意味着要卖出一只试图突破的股票,它在20分钟或3个小时内就跌破了你的买入价。</p><p style=\"text-align: justify;\">4. <strong>当股价从突破点上涨15%-20%时,卖出20%-30%的头寸</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">5. 持有最强股票的时间最长,并快速卖出停止上涨或走势疲软的股票。<strong>记住,股票只有在上涨时才是好股票。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">6. <strong>识别并跟踪强势的股票行业板块</strong>,尽量坚持在这些行业中选择个股。</p><p style=\"text-align: justify;\">7. <strong>在市场大幅上涨一段时间后,你的股票将容易受到抛盘的影响,这种抛售可能会以你难以置信的速度发生。</strong>学习设置新的更高的趋势线和学习反转模式来帮你卖出股票。交易者可能会从阅读《<strong>日本蜡烛图技术</strong>》或阅读托马斯·波考斯基的《<strong>股价形态百科全书</strong>》的书中受益。</p><p style=\"text-align: justify;\">8. 记住,<strong>股票上涨需要成交量</strong>,所以开始了解你股票的成交量情况,然后了解成交量激增时股票的反应,你可以在任何图表上看到这些峰值,成交量是你的股票走势成败的关键。</p><p style=\"text-align: justify;\">9. 丹·赞格在其社交媒体或个人专栏中提到许多股票的买入点,然而,仅仅因为提到股票的买入点,并不意味着当买入点被触发时就要直接买入。你必须首先查看股票的走势,在买入点被触发时将其与当日成交量相结合,密切关注整体市场环境的情况,然后再考虑是否买入。</p><p style=\"text-align: justify;\">10. 除非你掌握了市场、图表和你的情绪,否则<strong>永远不要去做保证金交易,保证金会把你灭了的</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>总结</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在看过了丹·赞格的身世背景后,他的毅力真让人印象深刻。从一个毫无金融知识的小白,一跃成为创下世界交易纪录的超级交易员!</p><p style=\"text-align: justify;\">可能会有争议说—— 他所挣到的钱都是在超级大牛市挣来的,更多地靠的是运气。可是丹·赞格坚持相信<strong>Success = Preparation + Opportunity (成功= 准备+机遇)</strong>。说明了<strong>机会是只留给有准备的人</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你说你对交易有兴趣,那你为交易/投资又下了多少苦功夫呢?读了多少本关于投资或交易的书籍?你一天花多少时间分析图表或者研究财报呢?</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你还是一直期望着可以在社交网站上得到一些交易“快餐”类的东西—— 那么是时候要改变你这种心态了。</p></body></html>","source":"lsy1603977621793","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>这位华尔街超级交易员,3年内用1万美元赚了4200万美元,10大操作策略曝光!</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ 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Zanger),一名至今仍活跃在交易投资领域的优秀交易员和图表分析师。他每隔一两天都会在其个人社媒上发布一些图表分析。没有专业背景,从打杂到工地包工头丹·赞格在洛杉矶郊区的圣费尔南多山谷度过了他的童年。进入大学后不久就辍学,不久离开家环游美国。他没有一个稳定的工作,当过酒店行李员,出租车司机和餐馆的厨师。过后,学历不高和没有任何专业技巧的他,最后回到了洛杉矶开始在一家园林绿化公司工作。过了几年,他成功获得了承包商的执照,专注于游泳池领域的建造。在建造游泳池这个行业呆了20年以上,主要为比佛利山庄的有钱人或有知名度的客户建造游泳池。丹·赞格在1976年踏入股市,也在股市里辗转了几年。最主要是当时他还专注在建造泳池的工作,可是他当时清楚知道,交易股票是他所喜爱的行当。可是当时,因为科技不像现在那么发达,他会在去工作的路上听着股票相关的广播,以便知晓股市价格动态,他也特地在开车时在工地附近兜兜,好让他可以在电话中买入股票。(当时使用的是类似“大哥大”的手提电话,只可以通过拨电去交易证券商以买入股票)他在交易图表大师吉恩·摩尔根(Gene Morgan)和投资大师威廉·奥尼尔(William O'Neil)身上学习了各种的图表形态和基本知识,不过之后他自己研制了一套适合自己的方法,然后在1989年时决定把更多时间投入在交易股票 —— 后来花了10年时间去打磨他的“交易之刃”。随着1997年互联网泡沫开始形成,互联网和科技股成为焦点。为了筹集资金进入市场,丹·赞格卖掉了他的保时捷。他以区区不足11,000美元的价格卖掉了它,最终在第二年将其变成了1800万美元。这一成功让他放弃了包工头的职业,成为了一名全职交易员。 3年暴赚4200万美元!他的操作技巧是什么?1989年时,他在每个周末都会花上至少6个小时以上查看图表,直到看到一个满意的为止。1991年至1997年期间,遇上了房地产的熊市——他的建筑行业生意遇上了瓶颈,所以当时他花在交易图表学习上的时间就更多了。这也造就了他能够在1998年-1999年内,能够以10,775美元赚取1800万美元。2000年那会,他的交易盈利累计为42,000,000(即4200万美元)。丹·赞格是一名纯技术分析师,他累计耗费了30,000多个小时研究可以想象到的交易图表形态以及它们在各种情况和场景应用下交易方式。他是一位波段交易员,专注于持仓周期从数周到数年不等的动量突破模式。近20年来,他一直采用相同的图表形态设置。丹·赞格概述的图表形态是我们常见的11种价格图表形态,在他的交易中经常利用它们进行交易盈利。这些形态包括杯柄形态、旗形形态、三角旗形态、三角形形态、头肩形形态和通道等都是经典图表形态的例子。即使在当下量化、EA、算法等交易系统的时代,这些图表形态继续发挥和重复的成功程度也一样令人惊讶。经典图表形态在形成后最容易辨别,而不是过于简单化。关键是在形成阶段的早期发现它们,这样你就可以在它们成为“教科书”实例之前捕捉到更多机会。丹·赞格:我用来识别市场逆转的10个关键策略1)学习识别主要反转图表形态丹·赞格表示,“头肩形态是最强大的图表形态之一。其他反转形态包括双顶和三重顶/底、圆弧顶(圆弧底/碟形底)、看跌和看涨楔形以及抛物线等。以及鲜为人知但同样重要的扩顶形态(Broadening Top)或扩底形态(Broadening Bottom)。”股票或其他金融市场很少会在没有发出重要警告信号的情况下发生逆转。这些图表形态提供了强有力的线索。图1 – 2012年10月The Zanger Report中的日线图显示,纳斯达克综合指数上出现强烈看跌的头肩形态。2)不要沉迷于新闻丹·赞格指出,“对于大多数散户交易者来说,基本上不太可能成功交易新闻,这些新闻在发布时大部分都是二手信息。”重要的是要记住,“买入的时机就是街头流血的时候”。当消息利好并且每个人都看涨时,就会出现顶部。不幸的是,当所有要买入的人都买入了上涨的股票时,谁还可以买入更多股票呢?如果没有更多的买家,市场就只有一个方向,那就是下跌。3)了解牛市与熊市反弹之间的主要区别丹·赞格说,“牛市和熊市反弹之间存在巨大差异。例如,在真正的牛市中逢低买入可能会非常有效。在熊市反弹期间逢低买入也许会让你账户爆仓。”4)学会识别市场的“领头羊”丹·赞格表示,“苹果公司展示了一个漂亮的圆弧底,并在2008年开始引领大盘上涨,遥遥领先其他公司。识别出市场领头羊,比如百度、Priceline以及我从2008年开始在《赞格报告》中讨论的其他一些股票,都让投资者赚了很多钱。由于美联储在金融危机后向市场注入了大量资金,高盛和摩根大通等金融公司在2009-2013年股市上涨期间表现良好。在2004年-2006年的上涨趋势中,谷歌就是一个典型的市场领导者,让我赚了很多钱。”图2 – 制造三维打印机的公司一直是应用软件领域强大的市场领导者。三维系统公司是一个巨大的赢家,但它也非常不稳定。5)永远不要忽视美联储丹·赞格说,“美联储正在做的事情变得比以往任何时候都更加重要。早在20世纪90年代和2000年初,格林斯潘对策(Greenspan Put)就描述了美联储在经济不确定时期和总统选举之前如何支撑股价……自2008年以来,美联储一直加大宽松政策油门,市场变得更加关注美联储货币政策动向。美联储的货币政策悠关股票持有者的利益。随着珍妮特·耶伦接替伯南克,意味着美联储将在量化宽松政策上全速前进。”即使在2008年重大刺激计划出台之前,了解美联储正在做什么就很重要。经验丰富的交易者很快就会了解到,美联储的行动以及刺激经济的方式首先对股市产生巨大影响。6)了解哪些行业正在发生变化丹·赞格表示,“在2002年复苏的早期阶段,房地产以及百货商店和餐馆等消费类股票表现良好。金融股和半导体股紧随其后。接下来是随着经济的发展,诸如工业金属等能源和大宗商品股票表现亮眼。当利率开始上升时,通常债券价格首当其冲,这意味着股市上涨结束只是时间问题。正如我们在2008年7月油价创历史新高时所看到的那样,当大宗商品价格达到顶峰时,股市可能会进入熊市模式。”图3 – 高盛的日线图,显示其在2013年初的强劲反弹,这在很大程度上归功于利率上升。但由于美联储的量化宽松计划,2009年的表现也非常出色,涨幅超过200%。如果交通运输和科技股引领市场,那么股票很可能正在进入新一轮牛市。如果一直落后于市场的股票起飞,或者公用事业等防御性板块表现强势,那么这会你要小心。这通常发生在市场反弹的尾声。哪些行业处于领先地位充分说明了我们处于经济周期的哪个阶段。7)注意成交量丹·赞格指出,“当市场在成交量下降的情况下上涨时,这是一个警告信号。当股票下跌且成交量上升,情况也是如此,这通常意味着卖家数量在增加。抛售将持续,直到抛售量达到峰值为止,这被称为‘投降’。熊市期间成交量下降实际上是看涨的……然而,自2009年以来,情况已不再如此,当时股市经历了更多的持续‘融涨’,而不是我们在2004年6月看到的强劲飙升。这使得交易变得更加困难,因为我专注于成交量和大幅上涨行情。”成交量是所有市场持续反弹所需的动力。反弹中成交量的增加是看涨的。在调整中,成交量下降通常(但并非总是)看涨。(小知识:“融涨”(Melt-up)这个概念是亚德尼在2016年的一篇博客文章中提出的,指的是,由于不想错过股市上涨赚钱的机会,投资者蜂拥入场(而不是基本面发生变化),从而导致市场中的多头越来越多,市场情绪超级乐观,市场不断走高,甚至加速上涨,最终导致市场崩溃。)8)观察市场广度丹·赞格说,“我使用一种自创的特殊振荡指标,它利用市场宽度上涨/下跌的数据来让我了解趋势强度和潜在的逆转。当它触及极端低点或极端高点时,通常意味着某种逆转即将到来,是时候获利了结了。”图4 – 显示丹·赞格用来帮助他衡量价格走势强度的自定义市场宽度振荡指标的图表。通常,上涨股票与下跌股票的数量可以作为股票走势的领先指标。9) 其他需要注意的重要图表形态除了第一点中讨论的形态之外,还有一些图表形态,丹·赞格认为它们也是一种强大的分析工具。第一个是关键反转烛台。如果一只股票在成交量很大的情况下创下新高,然后下跌并创下2-3天的低点,那么就出场。接下来是裸K,它与关键反转烛台类似,但顾名思义,有大量的买入行为,推升价格远高于此前的烛台。它还可以标志着抛物线高点的结束。当股票以45度(左右)角有序地上涨时,就会出现下图中的“冰冻绳索”形态。区间收窄表明波动性下降,当波动性降至数月低点时,“这些绳索往往会导致价格走低。”同样,股票走势被限制于狭窄的交易通道可能意味着上涨的结束。图5 – 显示丹·赞格日图上看跌冰绳图表形态。它沿着上升通道一起警告股价的顶部已经不远了。10)永远不要执着于某种信念或观点丹·赞格表示,“我喜欢交易股票,但我很久以前就学会了永远不要执着于某种信念或爱上一只股票。我曾经这样做过一次,结果亏了一大笔钱。我难以置信地看着股票下跌。‘一只价格如此之高的股票怎么会被压垮呢?’后来我才发现,内部人士已经大量抛售股票。情感的有趣之处在于,一旦你发现它出现在你的交易中,大额亏损最终就会随之而来。你如何看待市场也是如此。一旦你相信市场不会下跌,它们就会这么做。”当你进行交易时,它是基于你的证据告诉你股票的走向。如果交易未按预期实现,请勿继续进行交易。丹·赞格的十条黄金交易法则交易大师之所以是大师,除了他们自身的运气之外,还有他们善于总结经验与心得。因此,我们认为分享丹·赞格的一些投资心得更为重要,它可以帮助我们在交易的路上少走很多冤枉路。同时,这些投资心得在开始交易过后会让你有更深的体会,能提高你操作的信心和提升你的能力。让我们来看看丹·赞格分享自己多年来总结出来的十条黄金交易法则:1. 在考虑入场交易之前,必须确保股票有一个良好的基础支撑或图表形态。2. 当股价越过基础支撑或形态的趋势线时买入,并确保在此“突破”发生后不久成交量高于近期趋势。永远不要在超过趋势线的5%后追涨买入。你还应该了解你看重股票的30天移动平均成交量。3. 如果你的股票回撤在趋势线或突破点以下,你要快速卖出。通常止损点应该设置在突破点以下1美元左右。股票越贵,你就要给它更多的回调空间,但止损的金额永远不要超过2美元。有些人使用5%的止损规则,这可能意味着要卖出一只试图突破的股票,它在20分钟或3个小时内就跌破了你的买入价。4. 当股价从突破点上涨15%-20%时,卖出20%-30%的头寸。5. 持有最强股票的时间最长,并快速卖出停止上涨或走势疲软的股票。记住,股票只有在上涨时才是好股票。6. 识别并跟踪强势的股票行业板块,尽量坚持在这些行业中选择个股。7. 在市场大幅上涨一段时间后,你的股票将容易受到抛盘的影响,这种抛售可能会以你难以置信的速度发生。学习设置新的更高的趋势线和学习反转模式来帮你卖出股票。交易者可能会从阅读《日本蜡烛图技术》或阅读托马斯·波考斯基的《股价形态百科全书》的书中受益。8. 记住,股票上涨需要成交量,所以开始了解你股票的成交量情况,然后了解成交量激增时股票的反应,你可以在任何图表上看到这些峰值,成交量是你的股票走势成败的关键。9. 丹·赞格在其社交媒体或个人专栏中提到许多股票的买入点,然而,仅仅因为提到股票的买入点,并不意味着当买入点被触发时就要直接买入。你必须首先查看股票的走势,在买入点被触发时将其与当日成交量相结合,密切关注整体市场环境的情况,然后再考虑是否买入。10. 除非你掌握了市场、图表和你的情绪,否则永远不要去做保证金交易,保证金会把你灭了的。总结在看过了丹·赞格的身世背景后,他的毅力真让人印象深刻。从一个毫无金融知识的小白,一跃成为创下世界交易纪录的超级交易员!可能会有争议说—— 他所挣到的钱都是在超级大牛市挣来的,更多地靠的是运气。可是丹·赞格坚持相信Success = Preparation + Opportunity (成功= 准备+机遇)。说明了机会是只留给有准备的人。如果你说你对交易有兴趣,那你为交易/投资又下了多少苦功夫呢?读了多少本关于投资或交易的书籍?你一天花多少时间分析图表或者研究财报呢?如果你还是一直期望着可以在社交网站上得到一些交易“快餐”类的东西—— 那么是时候要改变你这种心态了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":265,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":615496571,"gmtCreate":1653054728693,"gmtModify":1653056281414,"author":{"id":"3577197762174466","authorId":"3577197762174466","name":"猫猫钓鱼","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3577197762174466","idStr":"3577197762174466"},"themes":[],"htmlText":"如何研究透一家公司:此文烂熟于心,将终生受益格上财富08:48来源:风投说1确定一家公司的“质地”(描绘一家公司的总体印象)1.天花板天花板是指企业或行业的产品(或服务)趋于饱和、达到或接近供大于求的状态。在进行投资之前,我们必须明确企业属于下列哪一种情况,并针对不同情况给出相应的投资策略。在判断上,既要重视行业前景,也必须关注企业素质。1)已经达到天花板的行业——极度饱和的行业(如钢铁行业)。投资机会来自于具有垄断经营能力的企业低成本兼并劣势企业,扩大市场份额,降低产品生产和销售的边际成本,从而进一步构筑市场壁垒,获得产品的定价权。如果兼并不能做到边际成本下降就不能算是好的投资标的。比如,国企在行政推动下的兼并做大,并非按照市场定价原则进行,因此其政治意义大于经济意义,此类国企不具备投资价值。那些在行业萧条期末端仍有良好现金流,极具竞争能力的企业在大量同类企业纷纷陷入困境之时极具潜在的投资价值。判断行业拐点或需求拐点是关键,重点关注那些大型企业的并购机会,如国内四大钢铁公司。2)产业升级创造新的需求,旧的天花板被解构,新的天花板尚未或正在形成。如汽车行业和通讯行业。这些行业通常已经比较成熟,其投资机会在于技术创新带来新需求。“创新”——会打破原有的行业平衡,创造出新的需求。关注新旧势力的平衡关系,代表新技术、新生产力的企业将脱颖而出,其产品和服务将逐步取代甚至完全取代旧的产品,如特斯拉电动车和苹果的创新对各自行业的冲击。3)行业的天花板尚不明确的行业。这些行业要么处在新兴行业领域,需求正在形成,并且未来的市场容量难以估计,如新型节能材料;要么属于“快速消费”产品,如提高人类生活质量、延长人类寿命的医药产品和服务。这类行业历来都是伟大企业的摇篮,牛股层出不穷,要重点挖掘那些细分行业里具备领军地位的优秀企业——即:小行业里的大公司。我们完全可以从公司和行业报道中,通过以上3点","listText":"如何研究透一家公司:此文烂熟于心,将终生受益格上财富08:48来源:风投说1确定一家公司的“质地”(描绘一家公司的总体印象)1.天花板天花板是指企业或行业的产品(或服务)趋于饱和、达到或接近供大于求的状态。在进行投资之前,我们必须明确企业属于下列哪一种情况,并针对不同情况给出相应的投资策略。在判断上,既要重视行业前景,也必须关注企业素质。1)已经达到天花板的行业——极度饱和的行业(如钢铁行业)。投资机会来自于具有垄断经营能力的企业低成本兼并劣势企业,扩大市场份额,降低产品生产和销售的边际成本,从而进一步构筑市场壁垒,获得产品的定价权。如果兼并不能做到边际成本下降就不能算是好的投资标的。比如,国企在行政推动下的兼并做大,并非按照市场定价原则进行,因此其政治意义大于经济意义,此类国企不具备投资价值。那些在行业萧条期末端仍有良好现金流,极具竞争能力的企业在大量同类企业纷纷陷入困境之时极具潜在的投资价值。判断行业拐点或需求拐点是关键,重点关注那些大型企业的并购机会,如国内四大钢铁公司。2)产业升级创造新的需求,旧的天花板被解构,新的天花板尚未或正在形成。如汽车行业和通讯行业。这些行业通常已经比较成熟,其投资机会在于技术创新带来新需求。“创新”——会打破原有的行业平衡,创造出新的需求。关注新旧势力的平衡关系,代表新技术、新生产力的企业将脱颖而出,其产品和服务将逐步取代甚至完全取代旧的产品,如特斯拉电动车和苹果的创新对各自行业的冲击。3)行业的天花板尚不明确的行业。这些行业要么处在新兴行业领域,需求正在形成,并且未来的市场容量难以估计,如新型节能材料;要么属于“快速消费”产品,如提高人类生活质量、延长人类寿命的医药产品和服务。这类行业历来都是伟大企业的摇篮,牛股层出不穷,要重点挖掘那些细分行业里具备领军地位的优秀企业——即:小行业里的大公司。我们完全可以从公司和行业报道中,通过以上3点","text":"如何研究透一家公司:此文烂熟于心,将终生受益格上财富08:48来源:风投说1确定一家公司的“质地”(描绘一家公司的总体印象)1.天花板天花板是指企业或行业的产品(或服务)趋于饱和、达到或接近供大于求的状态。在进行投资之前,我们必须明确企业属于下列哪一种情况,并针对不同情况给出相应的投资策略。在判断上,既要重视行业前景,也必须关注企业素质。1)已经达到天花板的行业——极度饱和的行业(如钢铁行业)。投资机会来自于具有垄断经营能力的企业低成本兼并劣势企业,扩大市场份额,降低产品生产和销售的边际成本,从而进一步构筑市场壁垒,获得产品的定价权。如果兼并不能做到边际成本下降就不能算是好的投资标的。比如,国企在行政推动下的兼并做大,并非按照市场定价原则进行,因此其政治意义大于经济意义,此类国企不具备投资价值。那些在行业萧条期末端仍有良好现金流,极具竞争能力的企业在大量同类企业纷纷陷入困境之时极具潜在的投资价值。判断行业拐点或需求拐点是关键,重点关注那些大型企业的并购机会,如国内四大钢铁公司。2)产业升级创造新的需求,旧的天花板被解构,新的天花板尚未或正在形成。如汽车行业和通讯行业。这些行业通常已经比较成熟,其投资机会在于技术创新带来新需求。“创新”——会打破原有的行业平衡,创造出新的需求。关注新旧势力的平衡关系,代表新技术、新生产力的企业将脱颖而出,其产品和服务将逐步取代甚至完全取代旧的产品,如特斯拉电动车和苹果的创新对各自行业的冲击。3)行业的天花板尚不明确的行业。这些行业要么处在新兴行业领域,需求正在形成,并且未来的市场容量难以估计,如新型节能材料;要么属于“快速消费”产品,如提高人类生活质量、延长人类寿命的医药产品和服务。这类行业历来都是伟大企业的摇篮,牛股层出不穷,要重点挖掘那些细分行业里具备领军地位的优秀企业——即:小行业里的大公司。我们完全可以从公司和行业报道中,通过以上3点","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":12,"commentSize":7,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/615496571","repostId":"2236014986","repostType":2,"repost":{"id":"2236014986","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"中国专业的高端财富管理机构,专注于高净值客户服务和大类资产配置。百万精英人士都在关注,多次入选全国自媒体20强榜单。每日精选7篇文章与您分享,涵盖政经、投资、历史和生活,让您畅享思想与财富的盛宴。公司网址:www.licai.com","home_visible":1,"media_name":"格上财富","id":"1054268451","head_image":"https://static.tigerbbs.com/9cb0d9ca821a4b8584db1257562b60a6"},"pubTimestamp":1653050880,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2236014986?lang=&edition=full","pubTime":"2022-05-20 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href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>的创新对各自行业的冲击。</p><p>3)行业的天花板尚不明确的行业。这些行业要么处在新兴行业领域,需求正在形成,并且未来的市场容量难以估计,如新型节能材料;要么属于“快速消费”产品,如提高人类生活质量、延长人类寿命的医药产品和服务。这类行业历来都是伟大企业的摇篮,牛股层出不穷,要重点挖掘那些细分行业里具备领军地位的优秀企业——即:小行业里的大公司。</p><p>我们完全可以从公司和行业报道中,通过以上3点探讨深刻了解一家公司的行业地位和未来想象空间。<span><strong>重点是明确:1. 有没有天花板?;2. 面对天花板,企业都做了些什么? </strong></span></p><p><span><strong>2.商业模式</strong></span></p><p>商业模式是指企业提供哪些产品或服务,企业用什么途径或手段向谁收费来赚取商业利润。比如,制造业通过为客户提供实用功能的产品获取利润。销售企业通过各种销售方式(直销,批发,网购等等商业模式)获取利润等等。</p><p><span><strong>研究商业模式的意义在于:1. 是不是个好生意?2. 这样的生意能够持续多久?3. 如何阻止其他进入者?</strong></span></p><p>这三个问题分别对应:商业模式、核心竞争力和商业壁垒。商业模式,核心竞争力和壁垒三位一体构成公司未来投资价值:前者指企业的盈利模式,核心竞争力是指实现前者的能力。壁垒是通过努力构筑的阻止其他公司进入的代价。</p><p>举例来说:<a href=\"https://laohu8.com/S/DELL\">戴尔</a>和联想销售的产品本质上没有多大区别,但是戴尔的电脑直销盈利模式不同于传统电脑销售,相应的核心竞争力是它的全球直销网上管理系统。联想若想重新搭建此平台代价太高,且有可能远高于戴尔构筑的成本,因此这套直销网络成为戴尔的壁垒。但是,PC饱和是戴尔的天花板,限制了它的发展空间。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>的盈利模式是搜索流量变现。搜索技术的不断进步是其核心竞争力,先发优势构筑的巨大数据库和大量的应用软件是其壁垒;通过免费杀毒为入口,获取流量变现是<a href=\"https://laohu8.com/S/QIHU\">奇虎360</a>的商业模式。强大的研发能力,快速的服务响应能力是其核心竞争力,快速累积巨大的用户群构成竞争壁垒。360利用巨大的用户量努力进入搜索领域,但是一直没有看到突破性的技术进展可以挑战<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>累积的巨大数据和应用壁垒,所以相形之下,360 尚未具备颠覆百度的能力。</p><p>另外,传统银行的商业模式是息差,竞争力要点是低成本揽储能力、放贷能力和高度的信用。壁垒是用户基础。中国的银行有政府信用作为担保加上劳动成本低廉,所以进入国内的外资银行很难与之竞争。一旦推出存款保险制度,中小股份制银行的信用将受到质疑,所以外资投资首选四大行,降低内地股份制银行的投资比重。</p><p>简要的商业模式情景分析:</p><p>靠什么挣钱?产品还是服务?挣谁的钱?是从现有的销售中挖掘、争夺,还是创造新的需求?如何销售?从产品生产到终端消费,中间有几个环节?有什么办法能够将中间环节减到最少?企业有没有做这方面的努力?随着销售量的扩大,边际成本会不会下降?等等。</p><p>通常来说,我们尽可能投资那些用一句话就能说明白商业模式的企业。商业模式进一步分析涉及企业所处的产业链的地位如何?处在产业链的上游、中游还是下游?整个产业链中有哪些不同的商业模式?关键的区别是什么?那些是最有定价权的企业?为什么?企业与客户的关系是否具备很强的粘性?等等,这些决定该商业模式能否成功。</p><p><span><strong>3.企业的核心竞争力</strong></span></p><p>商业模式谁都可以模仿。但是,成功者永远是少数。优秀的企业关键是具备构筑商业模式相应的核心竞争力。</p><p>核心竞争力的内容包含:股东结构,领军人物,团队,研发,专业性,业务管理模式,信息技术应用,财务策略,发展历史等等。</p><p><span><strong>1)专一性:</strong></span></p><p>专一并不等同于“单一”,而是指企业在某一领域具有深度挖掘和扩展产品或服务的能力。例如双汇,在肉制品上做到绝对专一,除肉制品之外的行业均不涉及。其产品线丰富,在热鲜肉、冷鲜肉、冻肉、肉肠和其他肉类加工产品方面有深入挖掘和拓展的能力。相比之下,同样是肉制品龙头企业的<a href=\"https://laohu8.com/S/01068\">雨润食品</a>却涉足房地产、旅游等非主业,管理层精力分散,多年来业绩不佳。因此,专一性决定了企业的主攻方向和发展战略,坚持不懈必有成就。</p><p><span><strong>2)创新能力:</strong></span></p><p>优秀的研发团队,已经获得的能够提供高标准产品和服务的先进的工艺、流程,或是发明专利,等等。纯粹的技术并不构成永久的核心竞争力。但是某一领域的技术壁垒(如专利技术)却能在一段时期内保持企业的领先优势。此外,技术优势会带来生产效率以及生产成本的优势,有技术优势的企业就能够获得高于行业平均水平的回报。可以通过企业的研发费用与收入的比值关系获得量化结果做出逻辑判断。</p><p><span><strong>3)管理者优势:</strong></span></p><p>企业的发展为投资者带来超额收益。企业的领导者及其管理团队的素质关系到企业的素质,关系到企业能走多远、能做多大,“投资要投人”正是这个含义。在这一部分,重点要考察领导者和管理团队成员的背景,通过跟踪他们的言行(通过新闻、招股说明书或董事会报告)中获取企业的发展方向、行业战略、用人机制、激励措施等方面的信息。我们需要判断他们的人品、格局和价值观,这些因素都会潜移默化地影响一个企业的前途,也间接地影响到投资者的回报率。实践证明,一流的人才做三流的生意,有可能把三流做成一流。相反,三流的人才做一流的生意,很可能把一流做成不入流。很多第一代创业者缔造的成功企业却有可能毁在继任者手中,<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>就是一个典型的例子。在企业核心竞争力诸多条件中,对人的因素的考察极其重要。</p><p><span><strong>4.经济护城河(市场壁垒)</strong></span></p><p>护城河是一种比喻,通常用它来形容企业抵御竞争者的诸多保障措施。上面所述的核心竞争力是护城河的重要组成部分,但不是全部,我们还可以通过如下几个条件来确认企业护城河的真假和深浅:</p><p><span><strong>1)回报率</strong></span></p><p>从历史上看,企业是否拥有可观的回报率?回报率主要指毛利润、ROE(股东权益回报率)、ROA(总资产回报率)和ROIC(投入资本回报率)。这几种回报率指标分别适用于不同的商业模式。重点是要从商业逻辑上判断,企业的高回报率是由哪些方面构成?决定因素是那些?能否持续?企业采取了何种措施以保障高回报率的持续性?主要的量化分析方法有<a href=\"https://laohu8.com/S/DD\">杜邦</a>法、波特五力法和SWOT法。</p><p><span><strong>2)转化成本</strong></span></p><p>企业的产品或服务是否具备较高的转化成本?转化成本是指:用户弃用本公司产品而使用其他企业相类似产品时所产生的成本(含时间成本)与仍旧使用本公司产品所产生的成本差值。较高的转化成本构成排他性,如微信和易信,易信在本质上与微信差别不大,但对于用户来说弃用微信而用易信存在诸多不便,存在较高的转化(重塑)成本,微信因为先发优势具有较强的生命力和商业价值。如果能让用户不选择竞争对手的产品,说明企业的产品对用户来说有粘性和依赖性,那么这家企业就拥有比较高的转化成本和排他性。了解企业的转化成本必须要从消费者和使用者的角度考虑,从常识、使用习惯和商业逻辑来判断。转化成本不具备永久性,须结合实际情况综合研判。</p><p><span><strong>3)网络效应</strong></span></p><p>企业通过哪些手段销售产品?具体地说,是通过人力推销、专门店销售、连锁加盟还是网店销售?各种销售手段分别为企业带来多少销售额?传统企业如何应对电商?企业的网络规模效应如何?网络效应通常是指企业的销售或服务网络,这些网络的存在为用户提供了便利,以用户为中心的便捷性就能产生粘性。随着用户数量的增加,企业的价值也逐渐由于网络和规模的扩大而不断放大。比如,就全国范围来说,<a href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>的营业网点遍布全国大街小巷,甚至在国外主要城市也有网络分布。相比而言,它比地区性银行具有更大更广的网络效应,因此,<a href=\"https://laohu8.com/S/01398\">工商银行</a>的用户更多,其企业价值也相对更高。</p><p><span><strong>4)成本与边际成本</strong></span></p><p>企业的成本构成是怎样的?成本的决定因素有哪些?企业的成本能否做到行业最低?如何做到?单位成本能不能随着销售规模扩大而下降?企业要想长久地保持成本优势并不容易,它需要有优于对手的资源渠道(原材料优势)以及更优越的生产工艺(流程优势),更优越的地理位置(物流优势),更强大的市场规模(规模优势),甚至是更低的人力成本。低成本的另一面就是高毛利,高毛利就是一种强势竞争力的体现,高毛利的企业通常具有定价权。</p><p><span><strong>5)品牌效应</strong></span></p><p>产品或服务是否具有品牌效应?事实上,对于大多数用户而言,他们对于品牌的敏感度远不如对价格的敏感度那么高,价格是指导购买行为的第一要素。品牌的意义在于它能够反映出产品或服务的差异性、质量、品位和口碑。品牌的价值在于它能够改变消费者的购买行为,从而为企业带来高于平均水平的附加值。因此,具有品牌效应的产品或服务应该具有如下特征:</p><p>A. 具有很强的辨识度。</p><p>B. 是信任、依赖和满足感。</p><p>C. 高于一般水平的售价。</p><p>D. 是企业的文化和价值观。</p><p>E. 对于消费者来说是一种优先购买的选择。</p><p><span><strong>6)企业采取了那些措施来保持以上这些优势(护城河)不被侵蚀?</strong></span></p><p><span><strong>5.成长性</strong></span></p><p>成长性侧重未来的成长,而不是过去,要从天花板理论着眼看远景。成长性需要定性、而无法精确地定量分析。对于新兴行业来说,历史数据的参考意义不大。而对于成熟行业来说,较长时间的历史数据(最好涵盖一个完整的经济周期)能够提供一些线索,作为参考还是很有必要的。</p><p>收入是利润的先行指标。</p><p>A. 收入增长情况</p><p>B. 主营业务的变化</p><p>C. 主要客户销售额分析</p><p>D. 主要竞争对手比较</p><p><span><strong>毛利率水平体现了企业的竞争力。</strong></span></p><p>A. 毛利率水平</p><p>B. 成本构成</p><p><span><strong>净利润的水份。</strong></span></p><p>A. 经营性利润(剔除投资收益、公允值变动收益以及营业外收益后的利润)</p><p>B. 真实的净利润(经营性利润-所得税)</p><p><span><strong>收入与利润的含金量:</strong></span></p><p>A. 现金收入率(销售商品或提供劳务收到的现金/收入)</p><p>B. 经营现金率(经营活动产生的现金流量净额/收入)</p><p>C. 自由现金Free Cash Flow(自由现金=运营现金流-资本支出)</p><p>D. 自由现金/企业价值(FCF/EV,企业价值=市值+有息债务)</p><p><span><strong>注:自由现金和企业价值的计算方式可参考智库百科。</strong></span></p><p><span><strong>6.回报率水平</strong></span></p><p>1)ROE(股东权益回报率,或净资产收益率)</p><p>2)ROA(总资产回报率)</p><p>3)ROIC(投入资本回报率)</p><p><span><strong><span>注:以上三个回报率指标的计算方法参考智库百科或相关教科书。需要注意的是,在计算过程中须对涉及净利润和净资产的项目进行拆解,获取属于经营活动的真实数值。净利润的拆解见上一节“真实的净利润”,净资产的拆解分析中必须剔除资产项中与企业经营活动无关的内容。</span></strong></span></p><p>4)杜邦法</p><p>5)波特五力法</p><p>6)SWOT法</p><p><span><strong>7.安全性:关键是现金流与现金储备</strong></span></p><p><span><strong>资产结构:</strong></span></p><p>A. 现金资产,资产中现金及现金等价物的比重,代表了企业的现金储备。</p><p>B. 可转换现金资产,包括金融资产、交易性资产和投资性资产等等。</p><p>C. 经营性资产</p><p><span><strong>负债结构:</strong></span></p><p>A. 有息负债</p><p>B. 无息负债</p><p><span><strong>运营资本与资本流转:</strong></span></p><p>A. 应收账款与主要欠款方</p><p>B. 存货构成</p><p>C. 资本流转情况,即:本期运营资本变动与上一期运营资本变动的差值。运营资本变动=(预收+应付)-(应收+预付+存货)</p><p>D. 用别人的钱赚钱。具体来说就是企业的运营资本变动为正值,即:(预收+应付)>(应收+预付+存货),上游客户的应付款与下游客户的预收款相当于一笔无息贷款,满足了企业正常运作所需的流动资本。这是一种比较特别的商业模式,如:苏宁电器和国美电器。这种商业模式显示出企业在市场中的强势地位。</p><p>E. 信用。这里的信用是指票据信用。票据是一种信用融资,企业的应收票据是对下游客户的信用,应付票据体现了上游客户给予企业的信用。票据信用反映了企业与上下游合作方之间的关系和地位,也是一种商业模式。</p><p><span><strong>现金流是评估企业竞争力的关键指标,</strong></span>因为利润可以被粉饰,其结果的水分较多。经营现金流持续为正的企业具备研发和投资实力。大致可分为几种情况:</p><p>A. 现金增加值和经营现金流都是正值--------企业很安全。</p><p>B. 现金增加值为正或者相抵,经营现金流为负值。表明筹资、发债或者银行借款的现金流入抵消经营现金支出。企业还算稳健。须结合利率水平评估企业有可能存在的财务风险。</p><p>C. 现金增加值和经营现金流为都为负值,表明公司存在财务问题。当然对于家公司的判断要看其发展趋势,要看核心竞争力和市场壁垒。比如Facebook。如果是传统型企业还是规避为好。</p><p>D. 现金增加值为负值,但经营现金流为正值。说明企业有投资、研发或者还债支出。这种情况须具体分析。重点要判断消耗现金的主因是哪一部分(投资还是筹资)。最不理想的状况是现金仅仅用于还债,投资价值不大。</p><p><span><strong><span>2</span></strong></span></p><p><span><strong><span>估值</span></strong></span></p><p><span><strong>1.企业的商业模式决定了估值模式</strong></span></p><p>1)重资产型企业(如传统制造业),以净资产估值方式为主,盈利估值方式为辅。</p><p>2)轻资产型企业(如服务业),以盈利估值方式为主,净资产估值方式为辅。</p><p>3)互联网企业,以用户数、点击数和市场份额为远景考量,以市销率为主。</p><p>4)新兴行业和高科技企业,以市场份额为远景考量,以市销率为主。</p><p><span><strong>2.市值与企业价值</strong></span></p><p>1)无论使用哪一种估值方法,市值都是一种最有效的参照物。</p><p>2)市值=股价*总股份数,市值的意义不等同于股价的含义。</p><p><span><strong>市值被看做是市场投资者对企业价值的认可,侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。</strong></span>国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准,500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准,而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较,而非绝对值。</p><p><span><strong>3)市值比较。</strong></span></p><p>A. 既然市值体现的是企业的量级,那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。例如:同样是影视制作与发行企业,国内<a href=\"https://laohu8.com/S/300027\">华谊兄弟</a>市值419亿人民币,折合约68亿美元,而美国<a href=\"https://laohu8.com/S/DWA\">梦工厂</a>(DWA)市值25亿美元。另外,华谊兄弟2012年收入为13亿人民币(2.12亿美元),同期梦工厂收入为2.13亿美元。这两家公司的收入在一个量级上,而市值量级却不在一个水平上。由此推测,华谊兄弟可能被严重高估。当然,高估值体现了市场预期定价,高估低估不构成买卖依据,但这是一个警示信号。精明的投资者可以采取对冲套利策略。</p><p>B. 常见的市值比较参照物:</p><p>a)同股同权的跨市场比价,同一家公司在不同市场上的市值比较。如:AH股比价。</p><p>b)同类企业市值比价,主营业务基本相同的企业比较。如<a href=\"https://laohu8.com/S/600031\">三一重工</a>与<a href=\"https://laohu8.com/S/000157\">中联重科</a>比较。</p><p>c)相似业务企业市值比价,主营业务有部分相同,须将业务拆分后做同类比较。如<a href=\"https://laohu8.com/S/600315\">上海家化</a>与<a href=\"https://laohu8.com/S/ULVR.UK\">联合利华</a>比较。</p><p><span><strong>4)企业价值(EV, Enterprise Value)。企业价值=市值+净负债。</strong></span>EV的绝对值参考意义不大,它通常与盈利指标组合,用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。如:EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。</p><p><span><strong>3.估值方法</strong></span></p><p><span><strong>1)市值/净资产(P/B),市净率。</strong></span></p><p>A. 考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 净资产要做剔除处理,以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义,绝对值无意义。</p><p>C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。</p><p>D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市净率区间。</p><p><span><strong>2)市值/净利润(P/E),市盈率。</strong></span></p><p>A. 考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 净利润要做剔除处理,以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义,绝对值无意义。</p><p>C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。</p><p>D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市盈率区间。</p><p><span><strong>3)市值/销售额(P/S),市销率。</strong></span></p><p>A. 销售额须明确其主营构成,有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。</p><p>C. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市销率区间。</p><p><span><strong>4)PEG,反映市盈率与净利润增长率之间的比值关系。</strong></span><span><strong>PEG=市盈率/净利润增长率。</strong></span>通常认为,该比值=1表示估值合理,比值>1则说明高估,比值<1说明低估。这种方法在投资实践中仅作为市盈率的辅助指标,实战意义不大。</p><p><span><strong>5) 本杰明.格雷厄姆成长股估值公式。</strong></span></p><p><span><strong>价值=年收益*(8.5+预期年增长率*2)</strong></span>,公式中的年收益为最近一年的收益,可以用每股收益TTM(最近十二个月的收益)代替,预期年增长率为未来3年的增长率。假设,某企业每股收益TTM为0.3,预期未来三年的增长率为15%,则公司股价=0.3*(8.5+15*2)=11.55元。该公式具有比较强的实战价值,计算结果须与其他估值指标结合,不可单独使用。</p><p>6)还有一种常用的估值方法——<span><strong>利率估值法</strong></span>,见下文。</p><p>7)以上方式均不可单独使用,至少应配合两种联合研判,其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较,尤其是相似企业的比较,跨行业亦没有意义。</p><p><span><strong><span>3</span></strong></span></p><p><span><strong><span>安全边际</span></strong></span></p><p><span><strong>1.市场利率</strong></span></p><p>1)利率水平体现了市场融资成本,也是衡量市场资金面的有效指标。</p><p>2)利率双轨制。由于制度原因,我国的利率尚未完全市场化,因此存在官方利率和民间利率的并行存在的状况。官方利率(银行利率)并不能完全反应市场的真实融资成本和资金供需关系。</p><p>3)一年期银行定期存款利率(当前为3%),被认为是中短期无风险收益的参考标准,其倒数代表了当前市场静态市盈率,即:1/0.03=33.33。当股票市场综合市盈率低于此数值则表示投资于股票市场能够获得更高的收益。</p><p>4)<a href=\"https://laohu8.com/S/601229\">上海银行</a>间拆放利率(Shanghai Interbank Offered Rate,简称Shibor)与国债回购利率(Repurchase rate),这两个利率比较真实地反映了市场资金面的波动,具有较强的实战参考意义。因此这两个利率指标通常被视作短期无风险收益率的参考标准。他们的倒数反映了市场的动态市盈率范围。</p><p>5)银行的理财产品收益率也是一个非常好的市场无风险收益率的参考标准。</p><p>6)上述各种市场利率的综合值,体现了市场整体资金的安全边际,它直接或间接地影响着投资人的风险偏好。</p><p><span><strong>2.利率估值法</strong></span></p><p><span><strong>1)利率估值法,市场的安全边际。</strong></span></p><p>“买入价格决定收益率”。收益率=收益/买入价格,把计算公式转换一下,买入价格=收益/收益率。这个方程式告诉投资人这样一个事实:假设一家公司的收益是每股0.3元,要获得相当于市场无风险收益的水平(假设为4%),那么,买入股票的价格必须低于7.5元(买入价格=0.3/0.04=7.5)。换而言之,当股价低于7.5元时,投资者就能够获得高于市场利率的收益。7.5元这个计算结果可以被认为是该股票的安全边际值。</p><p><span><strong>2)多重利率估值法。</strong></span></p><p>把一年期银行存款利率、长期Shibor利率、国债回购利率、银行理财利率分别代入公式,便可得出一个相对合理的无风险收益率区间。这个区间代表了市场的安全边际范围,数值的高低直接影响投资者的资产配置策略,也间接地影响了市场整体资金的去向。</p><p><span><strong>3.折扣与溢价</strong></span></p><p>估值须根据具体的行业和企业特性来确定,市盈率、市净率、市销率,还是格雷厄姆估值法或利率估值法,无论哪一种估值方法,根据“买入价格决定收益率”原理,买入价格越低,则未来收益率就越高。</p><p><span><strong>1)分档进出原则</strong></span>——不要企图做神仙。</p><p>没有人能够精确计算股票的价值,也没有人能买在绝对的低点,卖在绝对的高点。因此,适当放大安全边际和分档进出的原则是最有效的操作策略,可以做到既不错失机会,也不易深套。</p><p><span><strong>2)根据估值的分档进出策略</strong></span>(适合具有长期稳健财务特征的企业)。</p><p>举例来说,某企业长期最低市净率区间为1.2倍左右,激进者可以在1.5倍市净率时做分档买入计划,如:1.5倍、1.3倍、1.1倍、1倍、0.9倍……。分档放大安全边际的目的是“不错失,不深套”,具体的分档情况视情况而定。</p><p>与买入策略相反,假设某企业长期最高市盈率区间为20倍,可以从18倍市盈率(0.9倍溢价)开始设置分档卖出计划,如:0.9倍溢价、1.0倍溢价、1.1倍……</p><p><span><strong>3)根据“图形分析四项基本原则”进出策略。</strong></span></p><p>具体策略参见:http://xueqiu.com/9987866486/28718320</p><p><span><strong>4)简单的资金管理策略。</strong></span></p><p>分档进出可以是等量进出,也可以是金字塔式买入、倒金字塔型卖出。从风险控制的角度上说,单一股票的持仓不应超过账户总资产的30%。</p><p><span><strong>4</strong></span></p><p><span><strong>底部与顶部</strong></span></p><p><span><strong>1.双击与双杀</strong></span></p><p>每股收益EPS体现了企业的盈利情况,市盈率P/E反映出投资人对企业盈利状况的预期,一个是现实,一个是愿景。戴维斯双击是指在市场低迷之时,在EPS和P/E相对低位并预计企业将出现盈利拐点之前买入股票,待其盈利好转。当商业景气回暖、企业EPS回升,并且伴随着市场预期好转P/E逐步走高。现实和愿景同步上升,能够为投资者享带来股价的倍乘效应,获得巨大的投资回报。</p><p>将上述情况反过来就是戴维斯双杀。戴维斯双击、双杀很难量化,往往在数据上体现出来之时,股价已经面目全非。因此,需要结合信息分析提前做出判断,这是难点,也最能检验投资者功力的部分。当然其中必然有迹可循。</p><p><span><strong>2.好股不怕等三年</strong></span></p><p>对于一个优质的企业,我们需要做的就是持续关注和等待,等待市场错配的机会。这种机会需要完美的、多方面的因素共振配合,包括市场综合因素、行业景气度和黑天鹅事件等等。对于稳健的投资者而言,戴维斯双击的机会是“千载难逢”的,至少是数年才有一次。一旦双击成功,股价将会上涨至少1倍以上,优质的领头羊企业有可能上涨数倍或数十倍!一旦错过双击买入的机会,股价也许就再也没有可能回到双击前的水平。做投资的乐趣就在于寻找这样的股票,享受复利!</p><p><span><strong>3.主流偏见</strong></span></p><p>舆论是市场情绪的放大器,尤其是那些具有一定市场地位的大机构观点具有翻云覆雨的巨大力量,其影响甚至是灾难性的。这部分具有巨大市场影响力的舆论也被称之为“主流偏见”。主流偏见会引导市场共识,对主流偏见的方向性解读能力是成熟投资者的基本功。索罗斯的反身性理论认为:主导价格趋势的主要力量是主流偏见。主流偏见的根源是对基本面(事实)过于乐观或过于悲观的预期所致,其根基还是基本面。研究基本面是寻找价值的平衡点,只不过市场的钟摆从来不会在平衡点停下来,总是在其左右晃动——正是因为市场的钟摆效应,才为有准备的投资者提供了机会。</p><p>股票价值的根基是企业基本面,当主流偏见与基本面出现严重背离,市场的钟摆开始修正转向时,价格回归的强烈作用力会导致股价的极端形态。主流偏见既是市场钟摆的加速器,也会对其产生阻尼作用,最终导致转向。对于投资者而言,敏锐的方向感极其重要——钟摆与偏见的方向是否一致?</p><p><span><strong>4.转向的迹象</strong></span></p><p><span><strong>1)有价值的信息:</strong></span></p><p>A. 新闻舆论开始出现反向口吻;</p><p>B. 有没有更极端的情况出现;</p><p>C. 宏观环境和市场资金面发生变化;</p><p>D. 主流偏见的口气不再那么坚定,出现意见不合的情况;</p><p><span><strong>2)企业管理层开始行动:</strong></span></p><p>A. 回购或抛售本公司股票;</p><p>B. 企业发展目标发生变更;</p><p>C. 领导者有利或不利的言论和举动;</p><p><span><strong>3) 财务数据验证:</strong></span></p><p>A. 收入是利润的先行指标;</p><p>B. 收入的含金量变化;</p><p>C. 运营资本的变化;</p><p><span><strong>4) 市场数据验证:</strong></span></p><p>A. 股价到达历史最低(高)估值区间;</p><p>B. 图形出现极端走势;</p><p>C. 成交量出现剧烈变化;</p><p>D. 融资融券出现剧烈变化;</p><p><span><strong>5</strong></span></p><p><span><strong>结语</strong></span></p><p>实在很难用高度概括的语言全面系统地阐述一个完整的投资逻辑。投资是一门艺术,博大精深,岂是这数千字能够讲得清楚,似乎每一个段落都可以长篇大论或著书立说。然而,作为我个人投资生涯的一个阶段性总结和梳理,学而时习之,落笔写下来于人于己都是有益的。本文的初衷是帮助研究员提出一些结构性的研究要点,希望他们能够按图索骥、写出一些有实战价值的买方报告。同时也期望以此为投资辅助软件的开发者们提供一些专业理念方面的协助。本文仅代表个人观点,欢迎补充、指正!</p><p><strong><span>版权声明:部分文章推送时未能与原作者取得联系。若涉及版权问题,敬请原作者联系我们。</span></strong></p><p><img arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" center=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" src=\"https://static.tigerbbs.com/22d5a0e166f04d6390e400362a92e938\" ui=\"\" visible=\"\" yahei=\"\"/></p><p arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" rgb=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" ui=\"\" yahei=\"\"><span>格上财富:十年深度研究,甄选阳光私募、PE/VC、海外基金等高端理财产品,为您的资产增值保驾护航!</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e4581f2d1384f66b76b84475fc284da\"/></p>\n</div></body></html>","source":"weixin_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>如何研究透一家公司:此文烂熟于心,将终生受益</title>\n<style 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src=\"https://static.tigerbbs.com/5e70c73c62164719b83219c9e0c19c8f\"/></p><p><strong><img src=\"https://static.tigerbbs.com/086537750f3a407eb35f8ae200710657\"/></strong></p><p><strong>来</strong><strong>源:风投说</strong></p><p><span><strong><span>1</span></strong></span></p><p><span><strong><span>确定一家公司的“质地”</span></strong></span></p><p><span><strong><span>(描绘一家公司的总体印象)</span></strong></span></p><p><span><strong>1.天花板</strong></span></p><p>天花板是指企业或行业的产品(或服务)趋于饱和、达到或接近供大于求的状态。在进行投资之前,我们必须明确企业属于下列哪一种情况,并针对不同情况给出相应的投资策略。在判断上,既要重视行业前景,也必须关注企业素质。</p><p>1)已经达到天花板的行业——极度饱和的行业(如钢铁行业)。投资机会来自于具有垄断经营能力的企业低成本兼并劣势企业,扩大市场份额,降低产品生产和销售的边际成本,从而进一步构筑市场壁垒,获得产品的定价权。如果兼并不能做到边际成本下降就不能算是好的投资标的。比如,国企在行政推动下的兼并做大,并非按照市场定价原则进行,因此其政治意义大于经济意义,此类国企不具备投资价值。</p><p>那些在行业萧条期末端仍有良好现金流,极具竞争能力的企业在大量同类企业纷纷陷入困境之时极具潜在的投资价值。判断行业拐点或需求拐点是关键,重点关注那些大型企业的并购机会,如国内四大钢铁公司。</p><p>2)产业升级创造新的需求,旧的天花板被解构,新的天花板尚未或正在形成。如汽车行业和通讯行业。这些行业通常已经比较成熟,其投资机会在于技术创新带来新需求。<span><strong>“创新”——会打破原有的行业平衡,创造出新的需求。</strong></span>关注新旧势力的平衡关系,代表新技术、新生产力的企业将脱颖而出,其产品和服务将逐步取代甚至完全取代旧的产品,如<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉电动车</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>的创新对各自行业的冲击。</p><p>3)行业的天花板尚不明确的行业。这些行业要么处在新兴行业领域,需求正在形成,并且未来的市场容量难以估计,如新型节能材料;要么属于“快速消费”产品,如提高人类生活质量、延长人类寿命的医药产品和服务。这类行业历来都是伟大企业的摇篮,牛股层出不穷,要重点挖掘那些细分行业里具备领军地位的优秀企业——即:小行业里的大公司。</p><p>我们完全可以从公司和行业报道中,通过以上3点探讨深刻了解一家公司的行业地位和未来想象空间。<span><strong>重点是明确:1. 有没有天花板?;2. 面对天花板,企业都做了些什么? </strong></span></p><p><span><strong>2.商业模式</strong></span></p><p>商业模式是指企业提供哪些产品或服务,企业用什么途径或手段向谁收费来赚取商业利润。比如,制造业通过为客户提供实用功能的产品获取利润。销售企业通过各种销售方式(直销,批发,网购等等商业模式)获取利润等等。</p><p><span><strong>研究商业模式的意义在于:1. 是不是个好生意?2. 这样的生意能够持续多久?3. 如何阻止其他进入者?</strong></span></p><p>这三个问题分别对应:商业模式、核心竞争力和商业壁垒。商业模式,核心竞争力和壁垒三位一体构成公司未来投资价值:前者指企业的盈利模式,核心竞争力是指实现前者的能力。壁垒是通过努力构筑的阻止其他公司进入的代价。</p><p>举例来说:<a href=\"https://laohu8.com/S/DELL\">戴尔</a>和联想销售的产品本质上没有多大区别,但是戴尔的电脑直销盈利模式不同于传统电脑销售,相应的核心竞争力是它的全球直销网上管理系统。联想若想重新搭建此平台代价太高,且有可能远高于戴尔构筑的成本,因此这套直销网络成为戴尔的壁垒。但是,PC饱和是戴尔的天花板,限制了它的发展空间。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>的盈利模式是搜索流量变现。搜索技术的不断进步是其核心竞争力,先发优势构筑的巨大数据库和大量的应用软件是其壁垒;通过免费杀毒为入口,获取流量变现是<a href=\"https://laohu8.com/S/QIHU\">奇虎360</a>的商业模式。强大的研发能力,快速的服务响应能力是其核心竞争力,快速累积巨大的用户群构成竞争壁垒。360利用巨大的用户量努力进入搜索领域,但是一直没有看到突破性的技术进展可以挑战<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>累积的巨大数据和应用壁垒,所以相形之下,360 尚未具备颠覆百度的能力。</p><p>另外,传统银行的商业模式是息差,竞争力要点是低成本揽储能力、放贷能力和高度的信用。壁垒是用户基础。中国的银行有政府信用作为担保加上劳动成本低廉,所以进入国内的外资银行很难与之竞争。一旦推出存款保险制度,中小股份制银行的信用将受到质疑,所以外资投资首选四大行,降低内地股份制银行的投资比重。</p><p>简要的商业模式情景分析:</p><p>靠什么挣钱?产品还是服务?挣谁的钱?是从现有的销售中挖掘、争夺,还是创造新的需求?如何销售?从产品生产到终端消费,中间有几个环节?有什么办法能够将中间环节减到最少?企业有没有做这方面的努力?随着销售量的扩大,边际成本会不会下降?等等。</p><p>通常来说,我们尽可能投资那些用一句话就能说明白商业模式的企业。商业模式进一步分析涉及企业所处的产业链的地位如何?处在产业链的上游、中游还是下游?整个产业链中有哪些不同的商业模式?关键的区别是什么?那些是最有定价权的企业?为什么?企业与客户的关系是否具备很强的粘性?等等,这些决定该商业模式能否成功。</p><p><span><strong>3.企业的核心竞争力</strong></span></p><p>商业模式谁都可以模仿。但是,成功者永远是少数。优秀的企业关键是具备构筑商业模式相应的核心竞争力。</p><p>核心竞争力的内容包含:股东结构,领军人物,团队,研发,专业性,业务管理模式,信息技术应用,财务策略,发展历史等等。</p><p><span><strong>1)专一性:</strong></span></p><p>专一并不等同于“单一”,而是指企业在某一领域具有深度挖掘和扩展产品或服务的能力。例如双汇,在肉制品上做到绝对专一,除肉制品之外的行业均不涉及。其产品线丰富,在热鲜肉、冷鲜肉、冻肉、肉肠和其他肉类加工产品方面有深入挖掘和拓展的能力。相比之下,同样是肉制品龙头企业的<a href=\"https://laohu8.com/S/01068\">雨润食品</a>却涉足房地产、旅游等非主业,管理层精力分散,多年来业绩不佳。因此,专一性决定了企业的主攻方向和发展战略,坚持不懈必有成就。</p><p><span><strong>2)创新能力:</strong></span></p><p>优秀的研发团队,已经获得的能够提供高标准产品和服务的先进的工艺、流程,或是发明专利,等等。纯粹的技术并不构成永久的核心竞争力。但是某一领域的技术壁垒(如专利技术)却能在一段时期内保持企业的领先优势。此外,技术优势会带来生产效率以及生产成本的优势,有技术优势的企业就能够获得高于行业平均水平的回报。可以通过企业的研发费用与收入的比值关系获得量化结果做出逻辑判断。</p><p><span><strong>3)管理者优势:</strong></span></p><p>企业的发展为投资者带来超额收益。企业的领导者及其管理团队的素质关系到企业的素质,关系到企业能走多远、能做多大,“投资要投人”正是这个含义。在这一部分,重点要考察领导者和管理团队成员的背景,通过跟踪他们的言行(通过新闻、招股说明书或董事会报告)中获取企业的发展方向、行业战略、用人机制、激励措施等方面的信息。我们需要判断他们的人品、格局和价值观,这些因素都会潜移默化地影响一个企业的前途,也间接地影响到投资者的回报率。实践证明,一流的人才做三流的生意,有可能把三流做成一流。相反,三流的人才做一流的生意,很可能把一流做成不入流。很多第一代创业者缔造的成功企业却有可能毁在继任者手中,<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>就是一个典型的例子。在企业核心竞争力诸多条件中,对人的因素的考察极其重要。</p><p><span><strong>4.经济护城河(市场壁垒)</strong></span></p><p>护城河是一种比喻,通常用它来形容企业抵御竞争者的诸多保障措施。上面所述的核心竞争力是护城河的重要组成部分,但不是全部,我们还可以通过如下几个条件来确认企业护城河的真假和深浅:</p><p><span><strong>1)回报率</strong></span></p><p>从历史上看,企业是否拥有可观的回报率?回报率主要指毛利润、ROE(股东权益回报率)、ROA(总资产回报率)和ROIC(投入资本回报率)。这几种回报率指标分别适用于不同的商业模式。重点是要从商业逻辑上判断,企业的高回报率是由哪些方面构成?决定因素是那些?能否持续?企业采取了何种措施以保障高回报率的持续性?主要的量化分析方法有<a href=\"https://laohu8.com/S/DD\">杜邦</a>法、波特五力法和SWOT法。</p><p><span><strong>2)转化成本</strong></span></p><p>企业的产品或服务是否具备较高的转化成本?转化成本是指:用户弃用本公司产品而使用其他企业相类似产品时所产生的成本(含时间成本)与仍旧使用本公司产品所产生的成本差值。较高的转化成本构成排他性,如微信和易信,易信在本质上与微信差别不大,但对于用户来说弃用微信而用易信存在诸多不便,存在较高的转化(重塑)成本,微信因为先发优势具有较强的生命力和商业价值。如果能让用户不选择竞争对手的产品,说明企业的产品对用户来说有粘性和依赖性,那么这家企业就拥有比较高的转化成本和排他性。了解企业的转化成本必须要从消费者和使用者的角度考虑,从常识、使用习惯和商业逻辑来判断。转化成本不具备永久性,须结合实际情况综合研判。</p><p><span><strong>3)网络效应</strong></span></p><p>企业通过哪些手段销售产品?具体地说,是通过人力推销、专门店销售、连锁加盟还是网店销售?各种销售手段分别为企业带来多少销售额?传统企业如何应对电商?企业的网络规模效应如何?网络效应通常是指企业的销售或服务网络,这些网络的存在为用户提供了便利,以用户为中心的便捷性就能产生粘性。随着用户数量的增加,企业的价值也逐渐由于网络和规模的扩大而不断放大。比如,就全国范围来说,<a href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>的营业网点遍布全国大街小巷,甚至在国外主要城市也有网络分布。相比而言,它比地区性银行具有更大更广的网络效应,因此,<a href=\"https://laohu8.com/S/01398\">工商银行</a>的用户更多,其企业价值也相对更高。</p><p><span><strong>4)成本与边际成本</strong></span></p><p>企业的成本构成是怎样的?成本的决定因素有哪些?企业的成本能否做到行业最低?如何做到?单位成本能不能随着销售规模扩大而下降?企业要想长久地保持成本优势并不容易,它需要有优于对手的资源渠道(原材料优势)以及更优越的生产工艺(流程优势),更优越的地理位置(物流优势),更强大的市场规模(规模优势),甚至是更低的人力成本。低成本的另一面就是高毛利,高毛利就是一种强势竞争力的体现,高毛利的企业通常具有定价权。</p><p><span><strong>5)品牌效应</strong></span></p><p>产品或服务是否具有品牌效应?事实上,对于大多数用户而言,他们对于品牌的敏感度远不如对价格的敏感度那么高,价格是指导购买行为的第一要素。品牌的意义在于它能够反映出产品或服务的差异性、质量、品位和口碑。品牌的价值在于它能够改变消费者的购买行为,从而为企业带来高于平均水平的附加值。因此,具有品牌效应的产品或服务应该具有如下特征:</p><p>A. 具有很强的辨识度。</p><p>B. 是信任、依赖和满足感。</p><p>C. 高于一般水平的售价。</p><p>D. 是企业的文化和价值观。</p><p>E. 对于消费者来说是一种优先购买的选择。</p><p><span><strong>6)企业采取了那些措施来保持以上这些优势(护城河)不被侵蚀?</strong></span></p><p><span><strong>5.成长性</strong></span></p><p>成长性侧重未来的成长,而不是过去,要从天花板理论着眼看远景。成长性需要定性、而无法精确地定量分析。对于新兴行业来说,历史数据的参考意义不大。而对于成熟行业来说,较长时间的历史数据(最好涵盖一个完整的经济周期)能够提供一些线索,作为参考还是很有必要的。</p><p>收入是利润的先行指标。</p><p>A. 收入增长情况</p><p>B. 主营业务的变化</p><p>C. 主要客户销售额分析</p><p>D. 主要竞争对手比较</p><p><span><strong>毛利率水平体现了企业的竞争力。</strong></span></p><p>A. 毛利率水平</p><p>B. 成本构成</p><p><span><strong>净利润的水份。</strong></span></p><p>A. 经营性利润(剔除投资收益、公允值变动收益以及营业外收益后的利润)</p><p>B. 真实的净利润(经营性利润-所得税)</p><p><span><strong>收入与利润的含金量:</strong></span></p><p>A. 现金收入率(销售商品或提供劳务收到的现金/收入)</p><p>B. 经营现金率(经营活动产生的现金流量净额/收入)</p><p>C. 自由现金Free Cash Flow(自由现金=运营现金流-资本支出)</p><p>D. 自由现金/企业价值(FCF/EV,企业价值=市值+有息债务)</p><p><span><strong>注:自由现金和企业价值的计算方式可参考智库百科。</strong></span></p><p><span><strong>6.回报率水平</strong></span></p><p>1)ROE(股东权益回报率,或净资产收益率)</p><p>2)ROA(总资产回报率)</p><p>3)ROIC(投入资本回报率)</p><p><span><strong><span>注:以上三个回报率指标的计算方法参考智库百科或相关教科书。需要注意的是,在计算过程中须对涉及净利润和净资产的项目进行拆解,获取属于经营活动的真实数值。净利润的拆解见上一节“真实的净利润”,净资产的拆解分析中必须剔除资产项中与企业经营活动无关的内容。</span></strong></span></p><p>4)杜邦法</p><p>5)波特五力法</p><p>6)SWOT法</p><p><span><strong>7.安全性:关键是现金流与现金储备</strong></span></p><p><span><strong>资产结构:</strong></span></p><p>A. 现金资产,资产中现金及现金等价物的比重,代表了企业的现金储备。</p><p>B. 可转换现金资产,包括金融资产、交易性资产和投资性资产等等。</p><p>C. 经营性资产</p><p><span><strong>负债结构:</strong></span></p><p>A. 有息负债</p><p>B. 无息负债</p><p><span><strong>运营资本与资本流转:</strong></span></p><p>A. 应收账款与主要欠款方</p><p>B. 存货构成</p><p>C. 资本流转情况,即:本期运营资本变动与上一期运营资本变动的差值。运营资本变动=(预收+应付)-(应收+预付+存货)</p><p>D. 用别人的钱赚钱。具体来说就是企业的运营资本变动为正值,即:(预收+应付)>(应收+预付+存货),上游客户的应付款与下游客户的预收款相当于一笔无息贷款,满足了企业正常运作所需的流动资本。这是一种比较特别的商业模式,如:苏宁电器和国美电器。这种商业模式显示出企业在市场中的强势地位。</p><p>E. 信用。这里的信用是指票据信用。票据是一种信用融资,企业的应收票据是对下游客户的信用,应付票据体现了上游客户给予企业的信用。票据信用反映了企业与上下游合作方之间的关系和地位,也是一种商业模式。</p><p><span><strong>现金流是评估企业竞争力的关键指标,</strong></span>因为利润可以被粉饰,其结果的水分较多。经营现金流持续为正的企业具备研发和投资实力。大致可分为几种情况:</p><p>A. 现金增加值和经营现金流都是正值--------企业很安全。</p><p>B. 现金增加值为正或者相抵,经营现金流为负值。表明筹资、发债或者银行借款的现金流入抵消经营现金支出。企业还算稳健。须结合利率水平评估企业有可能存在的财务风险。</p><p>C. 现金增加值和经营现金流为都为负值,表明公司存在财务问题。当然对于家公司的判断要看其发展趋势,要看核心竞争力和市场壁垒。比如Facebook。如果是传统型企业还是规避为好。</p><p>D. 现金增加值为负值,但经营现金流为正值。说明企业有投资、研发或者还债支出。这种情况须具体分析。重点要判断消耗现金的主因是哪一部分(投资还是筹资)。最不理想的状况是现金仅仅用于还债,投资价值不大。</p><p><span><strong><span>2</span></strong></span></p><p><span><strong><span>估值</span></strong></span></p><p><span><strong>1.企业的商业模式决定了估值模式</strong></span></p><p>1)重资产型企业(如传统制造业),以净资产估值方式为主,盈利估值方式为辅。</p><p>2)轻资产型企业(如服务业),以盈利估值方式为主,净资产估值方式为辅。</p><p>3)互联网企业,以用户数、点击数和市场份额为远景考量,以市销率为主。</p><p>4)新兴行业和高科技企业,以市场份额为远景考量,以市销率为主。</p><p><span><strong>2.市值与企业价值</strong></span></p><p>1)无论使用哪一种估值方法,市值都是一种最有效的参照物。</p><p>2)市值=股价*总股份数,市值的意义不等同于股价的含义。</p><p><span><strong>市值被看做是市场投资者对企业价值的认可,侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。</strong></span>国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准,500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准,而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较,而非绝对值。</p><p><span><strong>3)市值比较。</strong></span></p><p>A. 既然市值体现的是企业的量级,那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。例如:同样是影视制作与发行企业,国内<a href=\"https://laohu8.com/S/300027\">华谊兄弟</a>市值419亿人民币,折合约68亿美元,而美国<a href=\"https://laohu8.com/S/DWA\">梦工厂</a>(DWA)市值25亿美元。另外,华谊兄弟2012年收入为13亿人民币(2.12亿美元),同期梦工厂收入为2.13亿美元。这两家公司的收入在一个量级上,而市值量级却不在一个水平上。由此推测,华谊兄弟可能被严重高估。当然,高估值体现了市场预期定价,高估低估不构成买卖依据,但这是一个警示信号。精明的投资者可以采取对冲套利策略。</p><p>B. 常见的市值比较参照物:</p><p>a)同股同权的跨市场比价,同一家公司在不同市场上的市值比较。如:AH股比价。</p><p>b)同类企业市值比价,主营业务基本相同的企业比较。如<a href=\"https://laohu8.com/S/600031\">三一重工</a>与<a href=\"https://laohu8.com/S/000157\">中联重科</a>比较。</p><p>c)相似业务企业市值比价,主营业务有部分相同,须将业务拆分后做同类比较。如<a href=\"https://laohu8.com/S/600315\">上海家化</a>与<a href=\"https://laohu8.com/S/ULVR.UK\">联合利华</a>比较。</p><p><span><strong>4)企业价值(EV, Enterprise Value)。企业价值=市值+净负债。</strong></span>EV的绝对值参考意义不大,它通常与盈利指标组合,用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。如:EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。</p><p><span><strong>3.估值方法</strong></span></p><p><span><strong>1)市值/净资产(P/B),市净率。</strong></span></p><p>A. 考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 净资产要做剔除处理,以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义,绝对值无意义。</p><p>C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。</p><p>D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市净率区间。</p><p><span><strong>2)市值/净利润(P/E),市盈率。</strong></span></p><p>A. 考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 净利润要做剔除处理,以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义,绝对值无意义。</p><p>C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。</p><p>D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市盈率区间。</p><p><span><strong>3)市值/销售额(P/S),市销率。</strong></span></p><p>A. 销售额须明确其主营构成,有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。</p><p>C. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市销率区间。</p><p><span><strong>4)PEG,反映市盈率与净利润增长率之间的比值关系。</strong></span><span><strong>PEG=市盈率/净利润增长率。</strong></span>通常认为,该比值=1表示估值合理,比值>1则说明高估,比值<1说明低估。这种方法在投资实践中仅作为市盈率的辅助指标,实战意义不大。</p><p><span><strong>5) 本杰明.格雷厄姆成长股估值公式。</strong></span></p><p><span><strong>价值=年收益*(8.5+预期年增长率*2)</strong></span>,公式中的年收益为最近一年的收益,可以用每股收益TTM(最近十二个月的收益)代替,预期年增长率为未来3年的增长率。假设,某企业每股收益TTM为0.3,预期未来三年的增长率为15%,则公司股价=0.3*(8.5+15*2)=11.55元。该公式具有比较强的实战价值,计算结果须与其他估值指标结合,不可单独使用。</p><p>6)还有一种常用的估值方法——<span><strong>利率估值法</strong></span>,见下文。</p><p>7)以上方式均不可单独使用,至少应配合两种联合研判,其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较,尤其是相似企业的比较,跨行业亦没有意义。</p><p><span><strong><span>3</span></strong></span></p><p><span><strong><span>安全边际</span></strong></span></p><p><span><strong>1.市场利率</strong></span></p><p>1)利率水平体现了市场融资成本,也是衡量市场资金面的有效指标。</p><p>2)利率双轨制。由于制度原因,我国的利率尚未完全市场化,因此存在官方利率和民间利率的并行存在的状况。官方利率(银行利率)并不能完全反应市场的真实融资成本和资金供需关系。</p><p>3)一年期银行定期存款利率(当前为3%),被认为是中短期无风险收益的参考标准,其倒数代表了当前市场静态市盈率,即:1/0.03=33.33。当股票市场综合市盈率低于此数值则表示投资于股票市场能够获得更高的收益。</p><p>4)<a href=\"https://laohu8.com/S/601229\">上海银行</a>间拆放利率(Shanghai Interbank Offered Rate,简称Shibor)与国债回购利率(Repurchase rate),这两个利率比较真实地反映了市场资金面的波动,具有较强的实战参考意义。因此这两个利率指标通常被视作短期无风险收益率的参考标准。他们的倒数反映了市场的动态市盈率范围。</p><p>5)银行的理财产品收益率也是一个非常好的市场无风险收益率的参考标准。</p><p>6)上述各种市场利率的综合值,体现了市场整体资金的安全边际,它直接或间接地影响着投资人的风险偏好。</p><p><span><strong>2.利率估值法</strong></span></p><p><span><strong>1)利率估值法,市场的安全边际。</strong></span></p><p>“买入价格决定收益率”。收益率=收益/买入价格,把计算公式转换一下,买入价格=收益/收益率。这个方程式告诉投资人这样一个事实:假设一家公司的收益是每股0.3元,要获得相当于市场无风险收益的水平(假设为4%),那么,买入股票的价格必须低于7.5元(买入价格=0.3/0.04=7.5)。换而言之,当股价低于7.5元时,投资者就能够获得高于市场利率的收益。7.5元这个计算结果可以被认为是该股票的安全边际值。</p><p><span><strong>2)多重利率估值法。</strong></span></p><p>把一年期银行存款利率、长期Shibor利率、国债回购利率、银行理财利率分别代入公式,便可得出一个相对合理的无风险收益率区间。这个区间代表了市场的安全边际范围,数值的高低直接影响投资者的资产配置策略,也间接地影响了市场整体资金的去向。</p><p><span><strong>3.折扣与溢价</strong></span></p><p>估值须根据具体的行业和企业特性来确定,市盈率、市净率、市销率,还是格雷厄姆估值法或利率估值法,无论哪一种估值方法,根据“买入价格决定收益率”原理,买入价格越低,则未来收益率就越高。</p><p><span><strong>1)分档进出原则</strong></span>——不要企图做神仙。</p><p>没有人能够精确计算股票的价值,也没有人能买在绝对的低点,卖在绝对的高点。因此,适当放大安全边际和分档进出的原则是最有效的操作策略,可以做到既不错失机会,也不易深套。</p><p><span><strong>2)根据估值的分档进出策略</strong></span>(适合具有长期稳健财务特征的企业)。</p><p>举例来说,某企业长期最低市净率区间为1.2倍左右,激进者可以在1.5倍市净率时做分档买入计划,如:1.5倍、1.3倍、1.1倍、1倍、0.9倍……。分档放大安全边际的目的是“不错失,不深套”,具体的分档情况视情况而定。</p><p>与买入策略相反,假设某企业长期最高市盈率区间为20倍,可以从18倍市盈率(0.9倍溢价)开始设置分档卖出计划,如:0.9倍溢价、1.0倍溢价、1.1倍……</p><p><span><strong>3)根据“图形分析四项基本原则”进出策略。</strong></span></p><p>具体策略参见:http://xueqiu.com/9987866486/28718320</p><p><span><strong>4)简单的资金管理策略。</strong></span></p><p>分档进出可以是等量进出,也可以是金字塔式买入、倒金字塔型卖出。从风险控制的角度上说,单一股票的持仓不应超过账户总资产的30%。</p><p><span><strong>4</strong></span></p><p><span><strong>底部与顶部</strong></span></p><p><span><strong>1.双击与双杀</strong></span></p><p>每股收益EPS体现了企业的盈利情况,市盈率P/E反映出投资人对企业盈利状况的预期,一个是现实,一个是愿景。戴维斯双击是指在市场低迷之时,在EPS和P/E相对低位并预计企业将出现盈利拐点之前买入股票,待其盈利好转。当商业景气回暖、企业EPS回升,并且伴随着市场预期好转P/E逐步走高。现实和愿景同步上升,能够为投资者享带来股价的倍乘效应,获得巨大的投资回报。</p><p>将上述情况反过来就是戴维斯双杀。戴维斯双击、双杀很难量化,往往在数据上体现出来之时,股价已经面目全非。因此,需要结合信息分析提前做出判断,这是难点,也最能检验投资者功力的部分。当然其中必然有迹可循。</p><p><span><strong>2.好股不怕等三年</strong></span></p><p>对于一个优质的企业,我们需要做的就是持续关注和等待,等待市场错配的机会。这种机会需要完美的、多方面的因素共振配合,包括市场综合因素、行业景气度和黑天鹅事件等等。对于稳健的投资者而言,戴维斯双击的机会是“千载难逢”的,至少是数年才有一次。一旦双击成功,股价将会上涨至少1倍以上,优质的领头羊企业有可能上涨数倍或数十倍!一旦错过双击买入的机会,股价也许就再也没有可能回到双击前的水平。做投资的乐趣就在于寻找这样的股票,享受复利!</p><p><span><strong>3.主流偏见</strong></span></p><p>舆论是市场情绪的放大器,尤其是那些具有一定市场地位的大机构观点具有翻云覆雨的巨大力量,其影响甚至是灾难性的。这部分具有巨大市场影响力的舆论也被称之为“主流偏见”。主流偏见会引导市场共识,对主流偏见的方向性解读能力是成熟投资者的基本功。索罗斯的反身性理论认为:主导价格趋势的主要力量是主流偏见。主流偏见的根源是对基本面(事实)过于乐观或过于悲观的预期所致,其根基还是基本面。研究基本面是寻找价值的平衡点,只不过市场的钟摆从来不会在平衡点停下来,总是在其左右晃动——正是因为市场的钟摆效应,才为有准备的投资者提供了机会。</p><p>股票价值的根基是企业基本面,当主流偏见与基本面出现严重背离,市场的钟摆开始修正转向时,价格回归的强烈作用力会导致股价的极端形态。主流偏见既是市场钟摆的加速器,也会对其产生阻尼作用,最终导致转向。对于投资者而言,敏锐的方向感极其重要——钟摆与偏见的方向是否一致?</p><p><span><strong>4.转向的迹象</strong></span></p><p><span><strong>1)有价值的信息:</strong></span></p><p>A. 新闻舆论开始出现反向口吻;</p><p>B. 有没有更极端的情况出现;</p><p>C. 宏观环境和市场资金面发生变化;</p><p>D. 主流偏见的口气不再那么坚定,出现意见不合的情况;</p><p><span><strong>2)企业管理层开始行动:</strong></span></p><p>A. 回购或抛售本公司股票;</p><p>B. 企业发展目标发生变更;</p><p>C. 领导者有利或不利的言论和举动;</p><p><span><strong>3) 财务数据验证:</strong></span></p><p>A. 收入是利润的先行指标;</p><p>B. 收入的含金量变化;</p><p>C. 运营资本的变化;</p><p><span><strong>4) 市场数据验证:</strong></span></p><p>A. 股价到达历史最低(高)估值区间;</p><p>B. 图形出现极端走势;</p><p>C. 成交量出现剧烈变化;</p><p>D. 融资融券出现剧烈变化;</p><p><span><strong>5</strong></span></p><p><span><strong>结语</strong></span></p><p>实在很难用高度概括的语言全面系统地阐述一个完整的投资逻辑。投资是一门艺术,博大精深,岂是这数千字能够讲得清楚,似乎每一个段落都可以长篇大论或著书立说。然而,作为我个人投资生涯的一个阶段性总结和梳理,学而时习之,落笔写下来于人于己都是有益的。本文的初衷是帮助研究员提出一些结构性的研究要点,希望他们能够按图索骥、写出一些有实战价值的买方报告。同时也期望以此为投资辅助软件的开发者们提供一些专业理念方面的协助。本文仅代表个人观点,欢迎补充、指正!</p><p><strong><span>版权声明:部分文章推送时未能与原作者取得联系。若涉及版权问题,敬请原作者联系我们。</span></strong></p><p><img arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" center=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" src=\"https://static.tigerbbs.com/22d5a0e166f04d6390e400362a92e938\" ui=\"\" visible=\"\" yahei=\"\"/></p><p arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" rgb=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" ui=\"\" yahei=\"\"><span>格上财富:十年深度研究,甄选阳光私募、PE/VC、海外基金等高端理财产品,为您的资产增值保驾护航!</span></p><p><img 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有没有天花板?;2. 面对天花板,企业都做了些什么? 2.商业模式商业模式是指企业提供哪些产品或服务,企业用什么途径或手段向谁收费来赚取商业利润。比如,制造业通过为客户提供实用功能的产品获取利润。销售企业通过各种销售方式(直销,批发,网购等等商业模式)获取利润等等。研究商业模式的意义在于:1. 是不是个好生意?2. 这样的生意能够持续多久?3. 如何阻止其他进入者?这三个问题分别对应:商业模式、核心竞争力和商业壁垒。商业模式,核心竞争力和壁垒三位一体构成公司未来投资价值:前者指企业的盈利模式,核心竞争力是指实现前者的能力。壁垒是通过努力构筑的阻止其他公司进入的代价。举例来说:戴尔和联想销售的产品本质上没有多大区别,但是戴尔的电脑直销盈利模式不同于传统电脑销售,相应的核心竞争力是它的全球直销网上管理系统。联想若想重新搭建此平台代价太高,且有可能远高于戴尔构筑的成本,因此这套直销网络成为戴尔的壁垒。但是,PC饱和是戴尔的天花板,限制了它的发展空间。百度的盈利模式是搜索流量变现。搜索技术的不断进步是其核心竞争力,先发优势构筑的巨大数据库和大量的应用软件是其壁垒;通过免费杀毒为入口,获取流量变现是奇虎360的商业模式。强大的研发能力,快速的服务响应能力是其核心竞争力,快速累积巨大的用户群构成竞争壁垒。360利用巨大的用户量努力进入搜索领域,但是一直没有看到突破性的技术进展可以挑战百度累积的巨大数据和应用壁垒,所以相形之下,360 尚未具备颠覆百度的能力。另外,传统银行的商业模式是息差,竞争力要点是低成本揽储能力、放贷能力和高度的信用。壁垒是用户基础。中国的银行有政府信用作为担保加上劳动成本低廉,所以进入国内的外资银行很难与之竞争。一旦推出存款保险制度,中小股份制银行的信用将受到质疑,所以外资投资首选四大行,降低内地股份制银行的投资比重。简要的商业模式情景分析:靠什么挣钱?产品还是服务?挣谁的钱?是从现有的销售中挖掘、争夺,还是创造新的需求?如何销售?从产品生产到终端消费,中间有几个环节?有什么办法能够将中间环节减到最少?企业有没有做这方面的努力?随着销售量的扩大,边际成本会不会下降?等等。通常来说,我们尽可能投资那些用一句话就能说明白商业模式的企业。商业模式进一步分析涉及企业所处的产业链的地位如何?处在产业链的上游、中游还是下游?整个产业链中有哪些不同的商业模式?关键的区别是什么?那些是最有定价权的企业?为什么?企业与客户的关系是否具备很强的粘性?等等,这些决定该商业模式能否成功。3.企业的核心竞争力商业模式谁都可以模仿。但是,成功者永远是少数。优秀的企业关键是具备构筑商业模式相应的核心竞争力。核心竞争力的内容包含:股东结构,领军人物,团队,研发,专业性,业务管理模式,信息技术应用,财务策略,发展历史等等。1)专一性:专一并不等同于“单一”,而是指企业在某一领域具有深度挖掘和扩展产品或服务的能力。例如双汇,在肉制品上做到绝对专一,除肉制品之外的行业均不涉及。其产品线丰富,在热鲜肉、冷鲜肉、冻肉、肉肠和其他肉类加工产品方面有深入挖掘和拓展的能力。相比之下,同样是肉制品龙头企业的雨润食品却涉足房地产、旅游等非主业,管理层精力分散,多年来业绩不佳。因此,专一性决定了企业的主攻方向和发展战略,坚持不懈必有成就。2)创新能力:优秀的研发团队,已经获得的能够提供高标准产品和服务的先进的工艺、流程,或是发明专利,等等。纯粹的技术并不构成永久的核心竞争力。但是某一领域的技术壁垒(如专利技术)却能在一段时期内保持企业的领先优势。此外,技术优势会带来生产效率以及生产成本的优势,有技术优势的企业就能够获得高于行业平均水平的回报。可以通过企业的研发费用与收入的比值关系获得量化结果做出逻辑判断。3)管理者优势:企业的发展为投资者带来超额收益。企业的领导者及其管理团队的素质关系到企业的素质,关系到企业能走多远、能做多大,“投资要投人”正是这个含义。在这一部分,重点要考察领导者和管理团队成员的背景,通过跟踪他们的言行(通过新闻、招股说明书或董事会报告)中获取企业的发展方向、行业战略、用人机制、激励措施等方面的信息。我们需要判断他们的人品、格局和价值观,这些因素都会潜移默化地影响一个企业的前途,也间接地影响到投资者的回报率。实践证明,一流的人才做三流的生意,有可能把三流做成一流。相反,三流的人才做一流的生意,很可能把一流做成不入流。很多第一代创业者缔造的成功企业却有可能毁在继任者手中,微软就是一个典型的例子。在企业核心竞争力诸多条件中,对人的因素的考察极其重要。4.经济护城河(市场壁垒)护城河是一种比喻,通常用它来形容企业抵御竞争者的诸多保障措施。上面所述的核心竞争力是护城河的重要组成部分,但不是全部,我们还可以通过如下几个条件来确认企业护城河的真假和深浅:1)回报率从历史上看,企业是否拥有可观的回报率?回报率主要指毛利润、ROE(股东权益回报率)、ROA(总资产回报率)和ROIC(投入资本回报率)。这几种回报率指标分别适用于不同的商业模式。重点是要从商业逻辑上判断,企业的高回报率是由哪些方面构成?决定因素是那些?能否持续?企业采取了何种措施以保障高回报率的持续性?主要的量化分析方法有杜邦法、波特五力法和SWOT法。2)转化成本企业的产品或服务是否具备较高的转化成本?转化成本是指:用户弃用本公司产品而使用其他企业相类似产品时所产生的成本(含时间成本)与仍旧使用本公司产品所产生的成本差值。较高的转化成本构成排他性,如微信和易信,易信在本质上与微信差别不大,但对于用户来说弃用微信而用易信存在诸多不便,存在较高的转化(重塑)成本,微信因为先发优势具有较强的生命力和商业价值。如果能让用户不选择竞争对手的产品,说明企业的产品对用户来说有粘性和依赖性,那么这家企业就拥有比较高的转化成本和排他性。了解企业的转化成本必须要从消费者和使用者的角度考虑,从常识、使用习惯和商业逻辑来判断。转化成本不具备永久性,须结合实际情况综合研判。3)网络效应企业通过哪些手段销售产品?具体地说,是通过人力推销、专门店销售、连锁加盟还是网店销售?各种销售手段分别为企业带来多少销售额?传统企业如何应对电商?企业的网络规模效应如何?网络效应通常是指企业的销售或服务网络,这些网络的存在为用户提供了便利,以用户为中心的便捷性就能产生粘性。随着用户数量的增加,企业的价值也逐渐由于网络和规模的扩大而不断放大。比如,就全国范围来说,工商银行的营业网点遍布全国大街小巷,甚至在国外主要城市也有网络分布。相比而言,它比地区性银行具有更大更广的网络效应,因此,工商银行的用户更多,其企业价值也相对更高。4)成本与边际成本企业的成本构成是怎样的?成本的决定因素有哪些?企业的成本能否做到行业最低?如何做到?单位成本能不能随着销售规模扩大而下降?企业要想长久地保持成本优势并不容易,它需要有优于对手的资源渠道(原材料优势)以及更优越的生产工艺(流程优势),更优越的地理位置(物流优势),更强大的市场规模(规模优势),甚至是更低的人力成本。低成本的另一面就是高毛利,高毛利就是一种强势竞争力的体现,高毛利的企业通常具有定价权。5)品牌效应产品或服务是否具有品牌效应?事实上,对于大多数用户而言,他们对于品牌的敏感度远不如对价格的敏感度那么高,价格是指导购买行为的第一要素。品牌的意义在于它能够反映出产品或服务的差异性、质量、品位和口碑。品牌的价值在于它能够改变消费者的购买行为,从而为企业带来高于平均水平的附加值。因此,具有品牌效应的产品或服务应该具有如下特征:A. 具有很强的辨识度。B. 是信任、依赖和满足感。C. 高于一般水平的售价。D. 是企业的文化和价值观。E. 对于消费者来说是一种优先购买的选择。6)企业采取了那些措施来保持以上这些优势(护城河)不被侵蚀?5.成长性成长性侧重未来的成长,而不是过去,要从天花板理论着眼看远景。成长性需要定性、而无法精确地定量分析。对于新兴行业来说,历史数据的参考意义不大。而对于成熟行业来说,较长时间的历史数据(最好涵盖一个完整的经济周期)能够提供一些线索,作为参考还是很有必要的。收入是利润的先行指标。A. 收入增长情况B. 主营业务的变化C. 主要客户销售额分析D. 主要竞争对手比较毛利率水平体现了企业的竞争力。A. 毛利率水平B. 成本构成净利润的水份。A. 经营性利润(剔除投资收益、公允值变动收益以及营业外收益后的利润)B. 真实的净利润(经营性利润-所得税)收入与利润的含金量:A. 现金收入率(销售商品或提供劳务收到的现金/收入)B. 经营现金率(经营活动产生的现金流量净额/收入)C. 自由现金Free Cash Flow(自由现金=运营现金流-资本支出)D. 自由现金/企业价值(FCF/EV,企业价值=市值+有息债务)注:自由现金和企业价值的计算方式可参考智库百科。6.回报率水平1)ROE(股东权益回报率,或净资产收益率)2)ROA(总资产回报率)3)ROIC(投入资本回报率)注:以上三个回报率指标的计算方法参考智库百科或相关教科书。需要注意的是,在计算过程中须对涉及净利润和净资产的项目进行拆解,获取属于经营活动的真实数值。净利润的拆解见上一节“真实的净利润”,净资产的拆解分析中必须剔除资产项中与企业经营活动无关的内容。4)杜邦法5)波特五力法6)SWOT法7.安全性:关键是现金流与现金储备资产结构:A. 现金资产,资产中现金及现金等价物的比重,代表了企业的现金储备。B. 可转换现金资产,包括金融资产、交易性资产和投资性资产等等。C. 经营性资产负债结构:A. 有息负债B. 无息负债运营资本与资本流转:A. 应收账款与主要欠款方B. 存货构成C. 资本流转情况,即:本期运营资本变动与上一期运营资本变动的差值。运营资本变动=(预收+应付)-(应收+预付+存货)D. 用别人的钱赚钱。具体来说就是企业的运营资本变动为正值,即:(预收+应付)>(应收+预付+存货),上游客户的应付款与下游客户的预收款相当于一笔无息贷款,满足了企业正常运作所需的流动资本。这是一种比较特别的商业模式,如:苏宁电器和国美电器。这种商业模式显示出企业在市场中的强势地位。E. 信用。这里的信用是指票据信用。票据是一种信用融资,企业的应收票据是对下游客户的信用,应付票据体现了上游客户给予企业的信用。票据信用反映了企业与上下游合作方之间的关系和地位,也是一种商业模式。现金流是评估企业竞争力的关键指标,因为利润可以被粉饰,其结果的水分较多。经营现金流持续为正的企业具备研发和投资实力。大致可分为几种情况:A. 现金增加值和经营现金流都是正值--------企业很安全。B. 现金增加值为正或者相抵,经营现金流为负值。表明筹资、发债或者银行借款的现金流入抵消经营现金支出。企业还算稳健。须结合利率水平评估企业有可能存在的财务风险。C. 现金增加值和经营现金流为都为负值,表明公司存在财务问题。当然对于家公司的判断要看其发展趋势,要看核心竞争力和市场壁垒。比如Facebook。如果是传统型企业还是规避为好。D. 现金增加值为负值,但经营现金流为正值。说明企业有投资、研发或者还债支出。这种情况须具体分析。重点要判断消耗现金的主因是哪一部分(投资还是筹资)。最不理想的状况是现金仅仅用于还债,投资价值不大。2估值1.企业的商业模式决定了估值模式1)重资产型企业(如传统制造业),以净资产估值方式为主,盈利估值方式为辅。2)轻资产型企业(如服务业),以盈利估值方式为主,净资产估值方式为辅。3)互联网企业,以用户数、点击数和市场份额为远景考量,以市销率为主。4)新兴行业和高科技企业,以市场份额为远景考量,以市销率为主。2.市值与企业价值1)无论使用哪一种估值方法,市值都是一种最有效的参照物。2)市值=股价*总股份数,市值的意义不等同于股价的含义。市值被看做是市场投资者对企业价值的认可,侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准,500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准,而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较,而非绝对值。3)市值比较。A. 既然市值体现的是企业的量级,那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。例如:同样是影视制作与发行企业,国内华谊兄弟市值419亿人民币,折合约68亿美元,而美国梦工厂(DWA)市值25亿美元。另外,华谊兄弟2012年收入为13亿人民币(2.12亿美元),同期梦工厂收入为2.13亿美元。这两家公司的收入在一个量级上,而市值量级却不在一个水平上。由此推测,华谊兄弟可能被严重高估。当然,高估值体现了市场预期定价,高估低估不构成买卖依据,但这是一个警示信号。精明的投资者可以采取对冲套利策略。B. 常见的市值比较参照物:a)同股同权的跨市场比价,同一家公司在不同市场上的市值比较。如:AH股比价。b)同类企业市值比价,主营业务基本相同的企业比较。如三一重工与中联重科比较。c)相似业务企业市值比价,主营业务有部分相同,须将业务拆分后做同类比较。如上海家化与联合利华比较。4)企业价值(EV, Enterprise Value)。企业价值=市值+净负债。EV的绝对值参考意义不大,它通常与盈利指标组合,用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。如:EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。3.估值方法1)市值/净资产(P/B),市净率。A. 考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。B. 净资产要做剔除处理,以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义,绝对值无意义。C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市净率区间。2)市值/净利润(P/E),市盈率。A. 考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。B. 净利润要做剔除处理,以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义,绝对值无意义。C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市盈率区间。3)市值/销售额(P/S),市销率。A. 销售额须明确其主营构成,有无重大进出报表的项目。B. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。C. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市销率区间。4)PEG,反映市盈率与净利润增长率之间的比值关系。PEG=市盈率/净利润增长率。通常认为,该比值=1表示估值合理,比值>1则说明高估,比值<1说明低估。这种方法在投资实践中仅作为市盈率的辅助指标,实战意义不大。5) 本杰明.格雷厄姆成长股估值公式。价值=年收益*(8.5+预期年增长率*2),公式中的年收益为最近一年的收益,可以用每股收益TTM(最近十二个月的收益)代替,预期年增长率为未来3年的增长率。假设,某企业每股收益TTM为0.3,预期未来三年的增长率为15%,则公司股价=0.3*(8.5+15*2)=11.55元。该公式具有比较强的实战价值,计算结果须与其他估值指标结合,不可单独使用。6)还有一种常用的估值方法——利率估值法,见下文。7)以上方式均不可单独使用,至少应配合两种联合研判,其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较,尤其是相似企业的比较,跨行业亦没有意义。3安全边际1.市场利率1)利率水平体现了市场融资成本,也是衡量市场资金面的有效指标。2)利率双轨制。由于制度原因,我国的利率尚未完全市场化,因此存在官方利率和民间利率的并行存在的状况。官方利率(银行利率)并不能完全反应市场的真实融资成本和资金供需关系。3)一年期银行定期存款利率(当前为3%),被认为是中短期无风险收益的参考标准,其倒数代表了当前市场静态市盈率,即:1/0.03=33.33。当股票市场综合市盈率低于此数值则表示投资于股票市场能够获得更高的收益。4)上海银行间拆放利率(Shanghai Interbank Offered Rate,简称Shibor)与国债回购利率(Repurchase rate),这两个利率比较真实地反映了市场资金面的波动,具有较强的实战参考意义。因此这两个利率指标通常被视作短期无风险收益率的参考标准。他们的倒数反映了市场的动态市盈率范围。5)银行的理财产品收益率也是一个非常好的市场无风险收益率的参考标准。6)上述各种市场利率的综合值,体现了市场整体资金的安全边际,它直接或间接地影响着投资人的风险偏好。2.利率估值法1)利率估值法,市场的安全边际。“买入价格决定收益率”。收益率=收益/买入价格,把计算公式转换一下,买入价格=收益/收益率。这个方程式告诉投资人这样一个事实:假设一家公司的收益是每股0.3元,要获得相当于市场无风险收益的水平(假设为4%),那么,买入股票的价格必须低于7.5元(买入价格=0.3/0.04=7.5)。换而言之,当股价低于7.5元时,投资者就能够获得高于市场利率的收益。7.5元这个计算结果可以被认为是该股票的安全边际值。2)多重利率估值法。把一年期银行存款利率、长期Shibor利率、国债回购利率、银行理财利率分别代入公式,便可得出一个相对合理的无风险收益率区间。这个区间代表了市场的安全边际范围,数值的高低直接影响投资者的资产配置策略,也间接地影响了市场整体资金的去向。3.折扣与溢价估值须根据具体的行业和企业特性来确定,市盈率、市净率、市销率,还是格雷厄姆估值法或利率估值法,无论哪一种估值方法,根据“买入价格决定收益率”原理,买入价格越低,则未来收益率就越高。1)分档进出原则——不要企图做神仙。没有人能够精确计算股票的价值,也没有人能买在绝对的低点,卖在绝对的高点。因此,适当放大安全边际和分档进出的原则是最有效的操作策略,可以做到既不错失机会,也不易深套。2)根据估值的分档进出策略(适合具有长期稳健财务特征的企业)。举例来说,某企业长期最低市净率区间为1.2倍左右,激进者可以在1.5倍市净率时做分档买入计划,如:1.5倍、1.3倍、1.1倍、1倍、0.9倍……。分档放大安全边际的目的是“不错失,不深套”,具体的分档情况视情况而定。与买入策略相反,假设某企业长期最高市盈率区间为20倍,可以从18倍市盈率(0.9倍溢价)开始设置分档卖出计划,如:0.9倍溢价、1.0倍溢价、1.1倍……3)根据“图形分析四项基本原则”进出策略。具体策略参见:http://xueqiu.com/9987866486/287183204)简单的资金管理策略。分档进出可以是等量进出,也可以是金字塔式买入、倒金字塔型卖出。从风险控制的角度上说,单一股票的持仓不应超过账户总资产的30%。4底部与顶部1.双击与双杀每股收益EPS体现了企业的盈利情况,市盈率P/E反映出投资人对企业盈利状况的预期,一个是现实,一个是愿景。戴维斯双击是指在市场低迷之时,在EPS和P/E相对低位并预计企业将出现盈利拐点之前买入股票,待其盈利好转。当商业景气回暖、企业EPS回升,并且伴随着市场预期好转P/E逐步走高。现实和愿景同步上升,能够为投资者享带来股价的倍乘效应,获得巨大的投资回报。将上述情况反过来就是戴维斯双杀。戴维斯双击、双杀很难量化,往往在数据上体现出来之时,股价已经面目全非。因此,需要结合信息分析提前做出判断,这是难点,也最能检验投资者功力的部分。当然其中必然有迹可循。2.好股不怕等三年对于一个优质的企业,我们需要做的就是持续关注和等待,等待市场错配的机会。这种机会需要完美的、多方面的因素共振配合,包括市场综合因素、行业景气度和黑天鹅事件等等。对于稳健的投资者而言,戴维斯双击的机会是“千载难逢”的,至少是数年才有一次。一旦双击成功,股价将会上涨至少1倍以上,优质的领头羊企业有可能上涨数倍或数十倍!一旦错过双击买入的机会,股价也许就再也没有可能回到双击前的水平。做投资的乐趣就在于寻找这样的股票,享受复利!3.主流偏见舆论是市场情绪的放大器,尤其是那些具有一定市场地位的大机构观点具有翻云覆雨的巨大力量,其影响甚至是灾难性的。这部分具有巨大市场影响力的舆论也被称之为“主流偏见”。主流偏见会引导市场共识,对主流偏见的方向性解读能力是成熟投资者的基本功。索罗斯的反身性理论认为:主导价格趋势的主要力量是主流偏见。主流偏见的根源是对基本面(事实)过于乐观或过于悲观的预期所致,其根基还是基本面。研究基本面是寻找价值的平衡点,只不过市场的钟摆从来不会在平衡点停下来,总是在其左右晃动——正是因为市场的钟摆效应,才为有准备的投资者提供了机会。股票价值的根基是企业基本面,当主流偏见与基本面出现严重背离,市场的钟摆开始修正转向时,价格回归的强烈作用力会导致股价的极端形态。主流偏见既是市场钟摆的加速器,也会对其产生阻尼作用,最终导致转向。对于投资者而言,敏锐的方向感极其重要——钟摆与偏见的方向是否一致?4.转向的迹象1)有价值的信息:A. 新闻舆论开始出现反向口吻;B. 有没有更极端的情况出现;C. 宏观环境和市场资金面发生变化;D. 主流偏见的口气不再那么坚定,出现意见不合的情况;2)企业管理层开始行动:A. 回购或抛售本公司股票;B. 企业发展目标发生变更;C. 领导者有利或不利的言论和举动;3) 财务数据验证:A. 收入是利润的先行指标;B. 收入的含金量变化;C. 运营资本的变化;4) 市场数据验证:A. 股价到达历史最低(高)估值区间;B. 图形出现极端走势;C. 成交量出现剧烈变化;D. 融资融券出现剧烈变化;5结语实在很难用高度概括的语言全面系统地阐述一个完整的投资逻辑。投资是一门艺术,博大精深,岂是这数千字能够讲得清楚,似乎每一个段落都可以长篇大论或著书立说。然而,作为我个人投资生涯的一个阶段性总结和梳理,学而时习之,落笔写下来于人于己都是有益的。本文的初衷是帮助研究员提出一些结构性的研究要点,希望他们能够按图索骥、写出一些有实战价值的买方报告。同时也期望以此为投资辅助软件的开发者们提供一些专业理念方面的协助。本文仅代表个人观点,欢迎补充、指正!版权声明:部分文章推送时未能与原作者取得联系。若涉及版权问题,敬请原作者联系我们。格上财富:十年深度研究,甄选阳光私募、PE/VC、海外基金等高端理财产品,为您的资产增值保驾护航!","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1199,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":616193904,"gmtCreate":1651548046019,"gmtModify":1651548046019,"author":{"id":"3577197762174466","authorId":"3577197762174466","name":"猫猫钓鱼","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3577197762174466","idStr":"3577197762174466"},"themes":[],"htmlText":"期货免佣","listText":"期货免佣","text":"期货免佣","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/616193904","repostId":"357169218","repostType":1,"repost":{"id":357169218,"gmtCreate":1617247268031,"gmtModify":1631886530081,"author":{"id":"37000856390400","authorId":"37000856390400","name":"小虎通知","avatar":"https://static.laohu8.com/40ff9573326cbdce8ed2a4976ed63455","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"37000856390400","idStr":"37000856390400"},"themes":[],"title":"期货免佣月品种更新!另有高额奖金等你来拿","htmlText":"在老虎交易过期货的虎友肯定都知道,从三月起至今年年底,老虎证券每月将推出一款期货产品的免佣活动,参加活动并领取免佣卡后,只要在该月里交易相关合约,都能享受免佣福利。上个月我们为大家免佣的品种是A50指数期货,上线之后获得了虎友们的一致好评。 但是如果说全球哪个指数期货最为大家熟知,那还得是道琼斯指数期货,而根据大家对情报员同学 <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3493247054408315\">@出没在交易圈的情报员</a> 帖子的投票来看,大家对四大股指期货的免佣需求好像更为迫切: 所以,我们决定!本月的期货免佣品种就是小道琼斯期货合约! 但可能大家觉得这个决定差强人意,毕竟我们想要的是四大合约的免佣啊。怎么办?有办法! duang!duang!duang!本月的免佣活动,我们将免佣小道指期货合约,外加四大微型股指期货合约的所有老虎佣金: <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/YMmain\">$道琼斯指数主连(YMmain)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/MNQmain\">$微型NQ100指数主连(MNQmain)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/MYMmain\">$微型道琼斯指数主连(MYMmain)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/MRTYmain\">$微型罗素2000指数主连(MRTYmain)$</a> ","listText":"在老虎交易过期货的虎友肯定都知道,从三月起至今年年底,老虎证券每月将推出一款期货产品的免佣活动,参加活动并领取免佣卡后,只要在该月里交易相关合约,都能享受免佣福利。上个月我们为大家免佣的品种是A50指数期货,上线之后获得了虎友们的一致好评。 但是如果说全球哪个指数期货最为大家熟知,那还得是道琼斯指数期货,而根据大家对情报员同学 <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3493247054408315\">@出没在交易圈的情报员</a> 帖子的投票来看,大家对四大股指期货的免佣需求好像更为迫切: 所以,我们决定!本月的期货免佣品种就是小道琼斯期货合约! 但可能大家觉得这个决定差强人意,毕竟我们想要的是四大合约的免佣啊。怎么办?有办法! 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交易中痛苦的根源腾讯自选哥很多人认为交易里面的痛苦源自于亏损,其实不然,亏钱只是表象而已。第一个方面,是不知道改怎么做,没有建立一个可以让你稳健盈利的体系。第二个方面,是知道怎么做,也知道盈利的方法,但是做不到。你要理解,每一次痛苦都是为了提高你的认知,你要吸取教训,在痛苦中成长,不要放弃,不要沉沦。自选哥:今日午后市场突发跳水,沪指收盘失守2900点,市场再超3900股下跌。近期行情确实比较压抑,让人窒息、痛苦。但是这都是交易的一部分,不可分割。市场不可能让你所有的时候都顺顺当当,更不可能让你时时刻刻都赚钱。对于交易,你无论是追求胜率还是追求概率,都应该明白一点,人性才是交易之匙,面对盈亏反复时,那种想赢怕输的心态起伏,才是每一个交易者需要不断总结的地方,要学交易,先学做人,背后不关乎人生的大道理,只是因为克服人性中负面的因素是做好交易的先提条件。本文来简放交易笔记。正文开始很多人认为交易里面的痛苦源自于亏钱,其实不然。亏钱只是表象而已。交易里面的痛苦,深层次源自于两个方面:第一个方面,是你不知道怎么做。你没有一个“一致性”的方法或规则,你总是今天这样明天那样,今天做价值投资,明天做趋势投资,今天感觉应该止损,明天感觉不必止损,今天感觉错过了地产,明天又感觉错过了赛道,左右摇摆。你没有建立一个可以让你稳健盈利的体系。第二个方面,是你知道怎么做,也知道赚钱的方法,但是你做不到。这就是我经常讲的,知和行之间,有巨大的鸿沟。很多人知道怎么赚钱,知道怎么控制损失,但是就是做不到,缺乏自律,经常失去纪律性。这两点,才是你感觉痛苦的根源,而不是因为亏钱。这两点解决不掉,当亏钱的时候,你会非常迷茫,你对未来会有恐惧,内心会左右摇摆,这种迷茫、恐惧和摇摆会让你感觉到痛苦挣扎。如果这两点都解决了,亏钱你也不会感觉到痛苦,因为你知道亏钱是暂时的,你知道怎么再赚回来,你是有信心的,你也","listText":"夜读| 交易中痛苦的根源腾讯自选哥很多人认为交易里面的痛苦源自于亏损,其实不然,亏钱只是表象而已。第一个方面,是不知道改怎么做,没有建立一个可以让你稳健盈利的体系。第二个方面,是知道怎么做,也知道盈利的方法,但是做不到。你要理解,每一次痛苦都是为了提高你的认知,你要吸取教训,在痛苦中成长,不要放弃,不要沉沦。自选哥:今日午后市场突发跳水,沪指收盘失守2900点,市场再超3900股下跌。近期行情确实比较压抑,让人窒息、痛苦。但是这都是交易的一部分,不可分割。市场不可能让你所有的时候都顺顺当当,更不可能让你时时刻刻都赚钱。对于交易,你无论是追求胜率还是追求概率,都应该明白一点,人性才是交易之匙,面对盈亏反复时,那种想赢怕输的心态起伏,才是每一个交易者需要不断总结的地方,要学交易,先学做人,背后不关乎人生的大道理,只是因为克服人性中负面的因素是做好交易的先提条件。本文来简放交易笔记。正文开始很多人认为交易里面的痛苦源自于亏钱,其实不然。亏钱只是表象而已。交易里面的痛苦,深层次源自于两个方面:第一个方面,是你不知道怎么做。你没有一个“一致性”的方法或规则,你总是今天这样明天那样,今天做价值投资,明天做趋势投资,今天感觉应该止损,明天感觉不必止损,今天感觉错过了地产,明天又感觉错过了赛道,左右摇摆。你没有建立一个可以让你稳健盈利的体系。第二个方面,是你知道怎么做,也知道赚钱的方法,但是你做不到。这就是我经常讲的,知和行之间,有巨大的鸿沟。很多人知道怎么赚钱,知道怎么控制损失,但是就是做不到,缺乏自律,经常失去纪律性。这两点,才是你感觉痛苦的根源,而不是因为亏钱。这两点解决不掉,当亏钱的时候,你会非常迷茫,你对未来会有恐惧,内心会左右摇摆,这种迷茫、恐惧和摇摆会让你感觉到痛苦挣扎。如果这两点都解决了,亏钱你也不会感觉到痛苦,因为你知道亏钱是暂时的,你知道怎么再赚回来,你是有信心的,你也","text":"夜读| 交易中痛苦的根源腾讯自选哥很多人认为交易里面的痛苦源自于亏损,其实不然,亏钱只是表象而已。第一个方面,是不知道改怎么做,没有建立一个可以让你稳健盈利的体系。第二个方面,是知道怎么做,也知道盈利的方法,但是做不到。你要理解,每一次痛苦都是为了提高你的认知,你要吸取教训,在痛苦中成长,不要放弃,不要沉沦。自选哥:今日午后市场突发跳水,沪指收盘失守2900点,市场再超3900股下跌。近期行情确实比较压抑,让人窒息、痛苦。但是这都是交易的一部分,不可分割。市场不可能让你所有的时候都顺顺当当,更不可能让你时时刻刻都赚钱。对于交易,你无论是追求胜率还是追求概率,都应该明白一点,人性才是交易之匙,面对盈亏反复时,那种想赢怕输的心态起伏,才是每一个交易者需要不断总结的地方,要学交易,先学做人,背后不关乎人生的大道理,只是因为克服人性中负面的因素是做好交易的先提条件。本文来简放交易笔记。正文开始很多人认为交易里面的痛苦源自于亏钱,其实不然。亏钱只是表象而已。交易里面的痛苦,深层次源自于两个方面:第一个方面,是你不知道怎么做。你没有一个“一致性”的方法或规则,你总是今天这样明天那样,今天做价值投资,明天做趋势投资,今天感觉应该止损,明天感觉不必止损,今天感觉错过了地产,明天又感觉错过了赛道,左右摇摆。你没有建立一个可以让你稳健盈利的体系。第二个方面,是你知道怎么做,也知道赚钱的方法,但是你做不到。这就是我经常讲的,知和行之间,有巨大的鸿沟。很多人知道怎么赚钱,知道怎么控制损失,但是就是做不到,缺乏自律,经常失去纪律性。这两点,才是你感觉痛苦的根源,而不是因为亏钱。这两点解决不掉,当亏钱的时候,你会非常迷茫,你对未来会有恐惧,内心会左右摇摆,这种迷茫、恐惧和摇摆会让你感觉到痛苦挣扎。如果这两点都解决了,亏钱你也不会感觉到痛苦,因为你知道亏钱是暂时的,你知道怎么再赚回来,你是有信心的,你也","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/618684940","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2128,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":618110570,"gmtCreate":1650901229286,"gmtModify":1650901229286,"author":{"id":"3577197762174466","authorId":"3577197762174466","name":"猫猫钓鱼","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3577197762174466","idStr":"3577197762174466"},"themes":[],"htmlText":"夜读 | 大师给你交易系统,你是否就能盈利?趋势投资人10:0200:00 / 17:30语音播报如果大师将能盈利的交易系统直接告诉你,你是否能绕过中间的复杂和血泪付出,而实现盈利?交易员如果自己摸索交易的话,悟性就比较重要了,想要捋顺和构造一套能稳定盈利的交易系统,通常至少需要六七年,我见过的大部分人,快交易一辈子了,依然未能构成。那么如果一个大师,将自己一套能盈利的交易系统,直接告诉你,那么你是否能绕过中间的复杂和血泪付出,而开始走向盈利呢?大师的这套交易系统,可以称之为“大道至简”,或者交易思想的精华,这些都是从瞬息万变的走势中发现规律的思维过程,这种思维的过程是最有价值的,但他给你呈现的仅仅只能是一种简单的结果--交易系统,还不是完整的结果,是很难用语言完整地表达清楚的,如果没有经过同样的大量训练,是很难领会的,更难胸有成竹地按那些简单的规则去执行。如同我们看魔术表演,我们总是惊叹魔术师的魔法之高,我们都很希望有人揭秘这个魔术,以便于我们学会。可是,当真的有人揭秘了这个魔术,你大叹“就这样啊,哎,太简单了”,很不屑,但即便你知道了玩法,你也是玩不了的,因为玩好魔术,不仅仅知道了一个魔术的玩法规则,更需要快速的手或其他肢体配合,还需要转移人注意力的技巧和自信的心态,仅仅做到手的快速移动,需要很长时间的刻苦训练。以这个换碗魔术为例,这个魔术很早就被揭秘了,但是我一直都玩不了,因为要求你的手很快,不能露破绽,这需要长时间的训练,而且鬼手可以让观众随便猜,你看不出任何的破绽。1、当大师把交易系统直接告诉你,你根本无法驾驭,该怎么亏,还是会怎么亏做交易,和学魔法一样,并非大师把某个交易规则直接告诉你,你就能玩得转的,你还得具备能驾驭该规则的能力,这种能力就是交易的内功、厚度和交易修养,这都需要长时间的训练。交易招式可以教,但内功只能靠自己炼。交易是一个复杂的过程,包括方方面面","listText":"夜读 | 大师给你交易系统,你是否就能盈利?趋势投资人10:0200:00 / 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信心不是你想有信心就有信心的,信心不是无本之木、无水之源。</p><p>你想要能坚持这个交易系统,这就需要你能够全方位地了解这个交易系统的特征和优势劣势,了解他的性能,而这个了解的过程,谁也无法替代你,必须你自己去完成。当连续亏损几次,还能坚定入仓,就需要建立起对交易系统的绝对信心,就要大量做历史行情的回测,因为只有这样做了,无论你怎么做,做什么品种,做什么时间段,你都能获得一种稳定的盈利,止损都是可控的。</p><p>此时,这个交易系统是带有你自己体温的,你才会对交易系统产生极大的信任。此后,在未来的时候,当你面临一次止损,两次止损,三次止损的时候,你才会仍然坚持对交易系统的信仰,仍然能够坚持下去,因为你已经大规模测试,知道交易系统在过去那么长的时间内,无论对于什么品种,什么样的行情,都是能获得一种稳定的盈利。对于震荡的或者屌丝的品种,风险是能够控制,出现的两三次止损,都只是暂时性的、临时性的,你会有信心,面对行情,可以从容的按照系统交易,你内心真实地相信,坚持下去,系统会让你盈利的,你依然会坚持下去。</p><p><b>第二、超出交易系统之外的行情,你是否能够忍受住呢?你要构筑自己的能力圈,谁也无法取代你</b></p><p>任何一个交易系统,是不可能抓住所有行情的,连一半的行情都抓不住,能抓住三分之一的行情,你的盈利就足够了,但是你没有经历过复杂的交易过程,交易功底不行,交易修养不够,总觉得错失了行情和利润,自己心不甘,总觉得是交易系统有问题。每遇到一波错失的行情和利润,你都心痛、郁闷,要修正自己的交易系统,以希望能使自己的系统在下一次抓住类似的行情和利润。</p><p>或者看到涨势或跌势凶猛的行情,心痛刀割,没有出现自己的入仓信号就领先抢跑,想多赚点,或者不顾及止损太大就盲目追单,结果导致事后止损太大、账户回撤大,暂时舍弃自己的交易系统,而且告诉自己“这是例外,仅这一次,下不为例”。现实中,对于超出交易系统系统外的贪心,我们总是放不下,特别是遇到超出系统外的大行情,我们总会懊恼顿足。</p><p>你需要构筑自己的能力圈,明确“有所为”,哪些是“有所不为”,明确哪些利润才是自己的,哪些利润是别人的,别人的利润也想落入腰包,不落入腰包就嘴馋眼馋,就会导致自己不顾及信号而去盲目追单;明确哪些行情注定是与自己无缘的,对于自己抓不住,或错失的、事后看比较大的行情,直接忘掉;哪些品种根本就不是自己的菜,做某个品种,无论怎么做总是亏,对这些品种就直接砍掉。</p><p>而这种能力圈,需要你结合你自身的性格和优劣势,在长期的训练中,自己反复构筑,没有人能替代你。</p><p>从接受系统的不完美到能够完全去执行,这个过程比建立系统更难、更漫长,不仅仅是有不甘心的心理存在,还有是能力圈的界限模糊所致。</p><p><b>2、如何才能驾驭好大师的交易系统?要带上自己的体温</b></p><p>什么是自己的交易系统?把交易系统进行模拟和实盘检验,经过身体力行的训练模拟和实盘验证过的系统,带有自己的感受思考,带着自己的体温,把那些感觉模棱两可的地方,从中区分出来机会和陷阱,消除模糊,从实践中认识出系统明确的规则,身体力行,经过检验取舍后的交易系统,才是自己的交易系统。</p><p>别人总结出来的经验,写出来看似简单,如果没有经过同样的大量训练,是很难领会的,背后有大量的练习做为信任积累,内心信任的程度不同,就会引发不同的结果。不加思考,就直接套用,做为自己的交易规则,机械照搬只会伤到自己,还需要下功夫,根据自身特点去打造属于自己的东西。</p><p>将别人的交易系统,转化成自己的,一定自己做大量的测试,然后实战检验:</p><p><b>第一步:对别人的交易系统,要做大量的测试,先静态回测,然后双盲测试</b></p><p>虽然用软件程序对系统的有效性进行确认测试,看起来简单省事,似乎这样就可以不用辛苦地做大量的练习,但是使用这种方法对盘中的走势结构和变化,就缺少了实时的判断分析的体验过程,很难在内心中产生对交易行为信任的力量,终究是拿不住单子的。</p><p>首先,要对别人的交易系统,每个细节都要进行验证,在盘面上做静态的回测记录,不仅仅是记录进出仓的时间和点位、盈亏情况,还简单记录下技术形态的特征,对发生亏损的单子还要回顾一下当时的心理活动,在写出来的过程中要有思考参与。</p><p>不要只对一个品种进行回测,要对大部分的品种都进行回测,使样本有充足的代表性,能全面检验一个交易系统的性能和适用性,如果这个交易系统只能在少数的两三个品种上能盈利,大部分品种都很难能盈利,则这个交易系统的适用性很差,未来失真的概率很高,不能用;如果这个交易系统能适用大部分品种,则这个交易系统的适用能力很强,就是一个优秀的交易系统,值得你未来长期拥有。</p><p>有新的想法,一个想法的产生,能不能运用到实践中是未知的,需要验证,验证不可行,再换一个新想法,不行又再放弃,从各种想法的产生、放弃,又再产生,到最后确定它可以成为交易系统里的一部分,需要反反复复做回测记录。回测记录,反复从头到尾做上很多遍,虽然看起来只是枯燥的数据记录,但每次都会有新的感悟,你的交易功底正在慢慢生长。</p><p>其次,通过静态的复盘练习,把进出仓的记录数据统计完成后,觉得是可以盈利的话,再到双盲做实时情景的模拟来检验执行力,如果用的这个交易方法,在变化的实时影像前,能够不再做冲动的交易,不会因为错失行情想骂人,如果这些都能做到了,那就是可以运用到实践中了。如果双盲中,还再进一步做交易细节调整的话,不能够想当然地认为它可行,仍然需要做以上步骤的重复。</p><p>这个过程就是把事后看起来简单的交易系统,进行详细的分解,分别检验,各个击破,将交易弄得复杂化,要先复杂;等到你对该交易系统的每个细节都了如指掌后,此后就是重新回到这个交易系统的层面上,再看就成简单的了。“简单-简单”,与“简单-复杂-简单”,前者的“简单”是“简陋”,是无知者无畏;后者的“简单”是“简洁”,是大道至简。</p><p><b>第二步:轻仓进行实战,在真枪实弹中蜕变</b></p><p>经过了上述的测试后,通过大样本的数据,让你对交易系统有一个全方位和各细节的了解,你对交易系统的秉性和盈利性已经了然在心,这个系统已经是你的交易系统了。</p><p>不过此时,交易系统毕竟还是实验室的产品,能否运用到实战中,还是有一些差距的,实战中要考虑的问题更复杂一些,例如,实战中,你要考虑几个品种都同时出现了你的入仓信号,你该选择哪个品种?如何做仓位分配?在哪个品种上分配最大仓位?是聚焦一个品种,还是分散多个品种?等等,这些都需要在实战中,再对你的交易系统进行检验和修正。</p><p>除此之外,交易系统本质上是一个工具,除了工具之外,人还需要心态和纪律,例如面对盘面上价格的起伏波动,你是否能控制住自己的手?面对机会的稍纵即逝,你是否能干脆果断?面对一次次的挫伤,你是否还能坦然和坚持?一次次的盈利,是否会让你忘乎所以?如果你的心态不成熟,心情很容易受到盘面的影响,被盘面牵着鼻子走,即便你有好的交易系统,也是很难执行的,还是无法实现盈利。</p><p>而这种交易心态的成熟,只能靠你自己,别人无法替代你,只能在实战中得到锤炼,模拟中是无法能训练出来的。既然是检验交易系统,打磨交易心态,我们就用最低的成本,获得同样多的经验,轻仓,用1-2手来做就行,等1-2手赔没了,再加入1-2手来做,直到我们能熟练驾驭了该交易系统,同时能获得了稳定盈利,此后才会考虑正常资金做。</p><p><b>总结:</b></p><p>各种交易的问题,表面上看似是一个简单的交易规则,背后却是错综复杂的交易链条,一环套一环,环环相套,这绝对不是别人能告诉你的,别人能告诉你的只是一个简单的交易规则,但背后的交易细节、交易信心、交易厚度、交易素质、交易修养,是要靠你自己去理解、去领悟。</p><p>如果大师将能盈利的交易系统直接告诉你,你是可以节约至少6年左右对于交易系统的搭建时间,但是也无法绕过中间的复杂和血泪付出,你仍然需要不断地去检验和修正交易系统,带上自己的体温,在实战中去锤炼自己的交易心态,大部分工作都是无法被替代的,你必须亲身历行,该吃的苦还是要吃,还走过的弯路还是要走,才能将交易系统变成你自己的。</p><p>华罗庚有句名言:“念书是先把书读厚,再把书读薄”,难道你看到别人那本干干净净、薄薄一本的笔记,就以为那是别人交易的奥秘了么?是奥秘,但就算给你,你会发现不太好用,问题就在你没有读厚的过程,而那个其实是最有价值的部分。</p></body></html>","source":"lsy1650895385890","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://xnews.jin10.com/details/93163><strong>趋势投资人</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>如果大师将能盈利的交易系统直接告诉你,你是否能绕过中间的复杂和血泪付出,而实现盈利?交易员如果自己摸索交易的话,悟性就比较重要了,想要捋顺和构造一套能稳定盈利的交易系统,通常至少需要六七年,我见过的大部分人,快交易一辈子了,依然未能构成。那么如果一个大师,将自己一套能盈利的交易系统,直接告诉你,那么你是否能绕过中间的复杂和血泪付出,而开始走向盈利呢?大师的这套交易系统,可以称之为“大道至简”,或者...</p>\n\n<a href=\"https://xnews.jin10.com/details/93163\">Web 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信心不是你想有信心就有信心的,信心不是无本之木、无水之源。你想要能坚持这个交易系统,这就需要你能够全方位地了解这个交易系统的特征和优势劣势,了解他的性能,而这个了解的过程,谁也无法替代你,必须你自己去完成。当连续亏损几次,还能坚定入仓,就需要建立起对交易系统的绝对信心,就要大量做历史行情的回测,因为只有这样做了,无论你怎么做,做什么品种,做什么时间段,你都能获得一种稳定的盈利,止损都是可控的。此时,这个交易系统是带有你自己体温的,你才会对交易系统产生极大的信任。此后,在未来的时候,当你面临一次止损,两次止损,三次止损的时候,你才会仍然坚持对交易系统的信仰,仍然能够坚持下去,因为你已经大规模测试,知道交易系统在过去那么长的时间内,无论对于什么品种,什么样的行情,都是能获得一种稳定的盈利。对于震荡的或者屌丝的品种,风险是能够控制,出现的两三次止损,都只是暂时性的、临时性的,你会有信心,面对行情,可以从容的按照系统交易,你内心真实地相信,坚持下去,系统会让你盈利的,你依然会坚持下去。第二、超出交易系统之外的行情,你是否能够忍受住呢?你要构筑自己的能力圈,谁也无法取代你任何一个交易系统,是不可能抓住所有行情的,连一半的行情都抓不住,能抓住三分之一的行情,你的盈利就足够了,但是你没有经历过复杂的交易过程,交易功底不行,交易修养不够,总觉得错失了行情和利润,自己心不甘,总觉得是交易系统有问题。每遇到一波错失的行情和利润,你都心痛、郁闷,要修正自己的交易系统,以希望能使自己的系统在下一次抓住类似的行情和利润。或者看到涨势或跌势凶猛的行情,心痛刀割,没有出现自己的入仓信号就领先抢跑,想多赚点,或者不顾及止损太大就盲目追单,结果导致事后止损太大、账户回撤大,暂时舍弃自己的交易系统,而且告诉自己“这是例外,仅这一次,下不为例”。现实中,对于超出交易系统系统外的贪心,我们总是放不下,特别是遇到超出系统外的大行情,我们总会懊恼顿足。你需要构筑自己的能力圈,明确“有所为”,哪些是“有所不为”,明确哪些利润才是自己的,哪些利润是别人的,别人的利润也想落入腰包,不落入腰包就嘴馋眼馋,就会导致自己不顾及信号而去盲目追单;明确哪些行情注定是与自己无缘的,对于自己抓不住,或错失的、事后看比较大的行情,直接忘掉;哪些品种根本就不是自己的菜,做某个品种,无论怎么做总是亏,对这些品种就直接砍掉。而这种能力圈,需要你结合你自身的性格和优劣势,在长期的训练中,自己反复构筑,没有人能替代你。从接受系统的不完美到能够完全去执行,这个过程比建立系统更难、更漫长,不仅仅是有不甘心的心理存在,还有是能力圈的界限模糊所致。2、如何才能驾驭好大师的交易系统?要带上自己的体温什么是自己的交易系统?把交易系统进行模拟和实盘检验,经过身体力行的训练模拟和实盘验证过的系统,带有自己的感受思考,带着自己的体温,把那些感觉模棱两可的地方,从中区分出来机会和陷阱,消除模糊,从实践中认识出系统明确的规则,身体力行,经过检验取舍后的交易系统,才是自己的交易系统。别人总结出来的经验,写出来看似简单,如果没有经过同样的大量训练,是很难领会的,背后有大量的练习做为信任积累,内心信任的程度不同,就会引发不同的结果。不加思考,就直接套用,做为自己的交易规则,机械照搬只会伤到自己,还需要下功夫,根据自身特点去打造属于自己的东西。将别人的交易系统,转化成自己的,一定自己做大量的测试,然后实战检验:第一步:对别人的交易系统,要做大量的测试,先静态回测,然后双盲测试虽然用软件程序对系统的有效性进行确认测试,看起来简单省事,似乎这样就可以不用辛苦地做大量的练习,但是使用这种方法对盘中的走势结构和变化,就缺少了实时的判断分析的体验过程,很难在内心中产生对交易行为信任的力量,终究是拿不住单子的。首先,要对别人的交易系统,每个细节都要进行验证,在盘面上做静态的回测记录,不仅仅是记录进出仓的时间和点位、盈亏情况,还简单记录下技术形态的特征,对发生亏损的单子还要回顾一下当时的心理活动,在写出来的过程中要有思考参与。不要只对一个品种进行回测,要对大部分的品种都进行回测,使样本有充足的代表性,能全面检验一个交易系统的性能和适用性,如果这个交易系统只能在少数的两三个品种上能盈利,大部分品种都很难能盈利,则这个交易系统的适用性很差,未来失真的概率很高,不能用;如果这个交易系统能适用大部分品种,则这个交易系统的适用能力很强,就是一个优秀的交易系统,值得你未来长期拥有。有新的想法,一个想法的产生,能不能运用到实践中是未知的,需要验证,验证不可行,再换一个新想法,不行又再放弃,从各种想法的产生、放弃,又再产生,到最后确定它可以成为交易系统里的一部分,需要反反复复做回测记录。回测记录,反复从头到尾做上很多遍,虽然看起来只是枯燥的数据记录,但每次都会有新的感悟,你的交易功底正在慢慢生长。其次,通过静态的复盘练习,把进出仓的记录数据统计完成后,觉得是可以盈利的话,再到双盲做实时情景的模拟来检验执行力,如果用的这个交易方法,在变化的实时影像前,能够不再做冲动的交易,不会因为错失行情想骂人,如果这些都能做到了,那就是可以运用到实践中了。如果双盲中,还再进一步做交易细节调整的话,不能够想当然地认为它可行,仍然需要做以上步骤的重复。这个过程就是把事后看起来简单的交易系统,进行详细的分解,分别检验,各个击破,将交易弄得复杂化,要先复杂;等到你对该交易系统的每个细节都了如指掌后,此后就是重新回到这个交易系统的层面上,再看就成简单的了。“简单-简单”,与“简单-复杂-简单”,前者的“简单”是“简陋”,是无知者无畏;后者的“简单”是“简洁”,是大道至简。第二步:轻仓进行实战,在真枪实弹中蜕变经过了上述的测试后,通过大样本的数据,让你对交易系统有一个全方位和各细节的了解,你对交易系统的秉性和盈利性已经了然在心,这个系统已经是你的交易系统了。不过此时,交易系统毕竟还是实验室的产品,能否运用到实战中,还是有一些差距的,实战中要考虑的问题更复杂一些,例如,实战中,你要考虑几个品种都同时出现了你的入仓信号,你该选择哪个品种?如何做仓位分配?在哪个品种上分配最大仓位?是聚焦一个品种,还是分散多个品种?等等,这些都需要在实战中,再对你的交易系统进行检验和修正。除此之外,交易系统本质上是一个工具,除了工具之外,人还需要心态和纪律,例如面对盘面上价格的起伏波动,你是否能控制住自己的手?面对机会的稍纵即逝,你是否能干脆果断?面对一次次的挫伤,你是否还能坦然和坚持?一次次的盈利,是否会让你忘乎所以?如果你的心态不成熟,心情很容易受到盘面的影响,被盘面牵着鼻子走,即便你有好的交易系统,也是很难执行的,还是无法实现盈利。而这种交易心态的成熟,只能靠你自己,别人无法替代你,只能在实战中得到锤炼,模拟中是无法能训练出来的。既然是检验交易系统,打磨交易心态,我们就用最低的成本,获得同样多的经验,轻仓,用1-2手来做就行,等1-2手赔没了,再加入1-2手来做,直到我们能熟练驾驭了该交易系统,同时能获得了稳定盈利,此后才会考虑正常资金做。总结:各种交易的问题,表面上看似是一个简单的交易规则,背后却是错综复杂的交易链条,一环套一环,环环相套,这绝对不是别人能告诉你的,别人能告诉你的只是一个简单的交易规则,但背后的交易细节、交易信心、交易厚度、交易素质、交易修养,是要靠你自己去理解、去领悟。如果大师将能盈利的交易系统直接告诉你,你是可以节约至少6年左右对于交易系统的搭建时间,但是也无法绕过中间的复杂和血泪付出,你仍然需要不断地去检验和修正交易系统,带上自己的体温,在实战中去锤炼自己的交易心态,大部分工作都是无法被替代的,你必须亲身历行,该吃的苦还是要吃,还走过的弯路还是要走,才能将交易系统变成你自己的。华罗庚有句名言:“念书是先把书读厚,再把书读薄”,难道你看到别人那本干干净净、薄薄一本的笔记,就以为那是别人交易的奥秘了么?是奥秘,但就算给你,你会发现不太好用,问题就在你没有读厚的过程,而那个其实是最有价值的部分。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1258,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":613333258,"gmtCreate":1649691827268,"gmtModify":1649693459082,"author":{"id":"3577197762174466","authorId":"3577197762174466","name":"猫猫钓鱼","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3577197762174466","idStr":"3577197762174466"},"themes":[],"htmlText":"夜读 | 大师级的简单交易秘诀红与绿09:0300:00 / 12:19语音播报真正的交易者,只关心两件事:1、我买入后走势证明我对了怎么做;2、我买入后走势证明我错了又怎么做。未来的行情谁也无法精准预测,你唯一用到的东西就是规则——一致性的交易规则,它让你站在这场概率游戏的大数一侧。盈利不是靠你预测行情的胜率来获取的,而是依赖“你做错的时候你尽可能少亏,你做对的时候你尽可能多赚”,这就是实战家和分析师的最大差别。你买入的目的不是为了亏钱,而是为了获利且尽可能的获利更多:当走势对你有利的时候,必须贪婪、让利润奔跑;当走势对你不利的时候,停止幻想、要截断亏损。什么时候大盘方向明朗?任何时候都不明朗!任何时候的行情都是拿自己的筹码赌出来的,尽管很多朋友从来不认为自己在赌,那也只是认为概率大算不上赌而已。事实上,谁也不知道明天会怎么走,交易就是下赌注,用确定的代价赌不确定的利润,只不过当致命的风险来临时远离;当风险可控的时候,未来值得一赌。我的交易大部分时候都是“计划我的交易,交易我的计划”:盘后去看走势按规则确定怎样做,交易时间做的就只是按规则去交易。如果要在交易时间中的波动里,考虑那些哪里买进或卖出问题,相信很多时候,我也会让自己不知所措。我从来就不认为买进的具体点位在交易中占据多大的作用,只有追求微利的买单才追求具体买入点位,非追求微利波段的交易过于注重具体买入点位,会得不偿失,会损失更多的机会和利润。买入的具体点位不会是我交易的重点,我每天在盘后看看当天及之前的走势,凭借经验判断一个方向,找一个自以为合适的价格区,然后买入持有。我从来不会花很多精力去研究价格究竟会在几角几分止住,但却有很多股友强调,在他们的交易里具体买入点位是多么的重要。如果精确的买点在你的交易中占据了很关键的位置,如果你不是以追求微利波段的操作,那么只能说明你根本不知道交易策略为何物,你甚至不理解行情走","listText":"夜读 | 大师级的简单交易秘诀红与绿09:0300:00 / 12:19语音播报真正的交易者,只关心两件事:1、我买入后走势证明我对了怎么做;2、我买入后走势证明我错了又怎么做。未来的行情谁也无法精准预测,你唯一用到的东西就是规则——一致性的交易规则,它让你站在这场概率游戏的大数一侧。盈利不是靠你预测行情的胜率来获取的,而是依赖“你做错的时候你尽可能少亏,你做对的时候你尽可能多赚”,这就是实战家和分析师的最大差别。你买入的目的不是为了亏钱,而是为了获利且尽可能的获利更多:当走势对你有利的时候,必须贪婪、让利润奔跑;当走势对你不利的时候,停止幻想、要截断亏损。什么时候大盘方向明朗?任何时候都不明朗!任何时候的行情都是拿自己的筹码赌出来的,尽管很多朋友从来不认为自己在赌,那也只是认为概率大算不上赌而已。事实上,谁也不知道明天会怎么走,交易就是下赌注,用确定的代价赌不确定的利润,只不过当致命的风险来临时远离;当风险可控的时候,未来值得一赌。我的交易大部分时候都是“计划我的交易,交易我的计划”:盘后去看走势按规则确定怎样做,交易时间做的就只是按规则去交易。如果要在交易时间中的波动里,考虑那些哪里买进或卖出问题,相信很多时候,我也会让自己不知所措。我从来就不认为买进的具体点位在交易中占据多大的作用,只有追求微利的买单才追求具体买入点位,非追求微利波段的交易过于注重具体买入点位,会得不偿失,会损失更多的机会和利润。买入的具体点位不会是我交易的重点,我每天在盘后看看当天及之前的走势,凭借经验判断一个方向,找一个自以为合适的价格区,然后买入持有。我从来不会花很多精力去研究价格究竟会在几角几分止住,但却有很多股友强调,在他们的交易里具体买入点位是多么的重要。如果精确的买点在你的交易中占据了很关键的位置,如果你不是以追求微利波段的操作,那么只能说明你根本不知道交易策略为何物,你甚至不理解行情走","text":"夜读 | 大师级的简单交易秘诀红与绿09:0300:00 / 12:19语音播报真正的交易者,只关心两件事:1、我买入后走势证明我对了怎么做;2、我买入后走势证明我错了又怎么做。未来的行情谁也无法精准预测,你唯一用到的东西就是规则——一致性的交易规则,它让你站在这场概率游戏的大数一侧。盈利不是靠你预测行情的胜率来获取的,而是依赖“你做错的时候你尽可能少亏,你做对的时候你尽可能多赚”,这就是实战家和分析师的最大差别。你买入的目的不是为了亏钱,而是为了获利且尽可能的获利更多:当走势对你有利的时候,必须贪婪、让利润奔跑;当走势对你不利的时候,停止幻想、要截断亏损。什么时候大盘方向明朗?任何时候都不明朗!任何时候的行情都是拿自己的筹码赌出来的,尽管很多朋友从来不认为自己在赌,那也只是认为概率大算不上赌而已。事实上,谁也不知道明天会怎么走,交易就是下赌注,用确定的代价赌不确定的利润,只不过当致命的风险来临时远离;当风险可控的时候,未来值得一赌。我的交易大部分时候都是“计划我的交易,交易我的计划”:盘后去看走势按规则确定怎样做,交易时间做的就只是按规则去交易。如果要在交易时间中的波动里,考虑那些哪里买进或卖出问题,相信很多时候,我也会让自己不知所措。我从来就不认为买进的具体点位在交易中占据多大的作用,只有追求微利的买单才追求具体买入点位,非追求微利波段的交易过于注重具体买入点位,会得不偿失,会损失更多的机会和利润。买入的具体点位不会是我交易的重点,我每天在盘后看看当天及之前的走势,凭借经验判断一个方向,找一个自以为合适的价格区,然后买入持有。我从来不会花很多精力去研究价格究竟会在几角几分止住,但却有很多股友强调,在他们的交易里具体买入点位是多么的重要。如果精确的买点在你的交易中占据了很关键的位置,如果你不是以追求微利波段的操作,那么只能说明你根本不知道交易策略为何物,你甚至不理解行情走","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/613333258","repostId":"1145842893","repostType":2,"repost":{"id":"1145842893","kind":"news","pubTimestamp":1649682231,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1145842893?lang=&edition=full","pubTime":"2022-04-11 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14:33","market":"us","language":"zh","title":"哈佛基金失去的十年","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1165182999","media":"远川投资评论","summary":"哈佛大学捐赠基金(HMC)已经连续12年跑输标普500指数了。这是一个尴尬的成绩。要知道给哈佛捐款的校友名单里充斥着资本大鳄,捐赠金额排名最靠前的几位,都是有头有脸的人物。有量化对冲基金“城堡集团”(","content":"<html><head></head><body><p>哈佛大学捐赠基金(HMC)已经连续12年跑输标普500指数了。</p><p>这是一个尴尬的成绩。要知道给哈佛捐款的校友名单里充斥着资本大鳄,捐赠金额排名最靠前的几位,都是有头有脸的人物。有量化对冲基金“城堡集团”(Citadel)创始人肯·格里芬(Ken Griffin),有次贷危机中带领对冲基金Paulson &Co狂赚200亿的保尔森(John Alfred Paulson),也有瑞士第二富豪汉斯约格·维斯(HansjörgWyss),<b>以及“两个中国席位”:</b></p><p><b>香港<a href=\"https://laohu8.com/S/00010\">恒隆集团</a>陈氏兄弟以父亲陈曾熙的名义捐了3.5亿美元,潘石屹也捐了1500万美元,有声音质疑是为儿子上学铺路。</b></p><p>如今,这所培养出世界上最多富豪的顶级学府,在投资方面正遭受着“滑铁卢”般的表现。即便是今年哈佛斩获了33.6%的收益率,这业绩放在A股绝对是上乘之作,但在美国捐赠基金里有些差强人意。<b>譬如其他常青藤联盟院校的回报,宾夕法尼亚大学41.1%,康奈尔41.9%,达特茅斯46.5%,布朗51.5%,麻省理工55.5%,连老对手耶鲁都有40.2%。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47af440f51e7de72517e88b576835a1f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"749\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>哈佛基金“失去的十年”</p><p>芝加哥大学金融学教授Steven N. Kaplan评价严厉:“我认为哈佛就是同类学校里的倒数第一。”</p><p>如果在10年前将这些捐赠基金放入一个普通被动指数基金不动,<b>那么这将会为哈佛的高管们节省近50亿美元的工资,并多创造数十亿的回报。</b>不过这不妨碍,哈佛家大业大,富可敌国。</p><p>哈佛基金目前管理规模高达532亿美元,几乎等于2021年玻利维亚一年的GDP。拥有最高知的人才、最耀眼的关系网,以及最为稳定的资金来源的哈佛基金,<b>为什么就搞不好投资了呢?</b></p><p><b>01、哈佛“财神”杰克·迈耶</b></p><p>在美国大学捐赠基金历史上,耶鲁的大卫·史文森(DavidF. Swensen)和哈佛的杰克·迈耶(Jack Meyer)是无法逾越的两座丰碑。</p><p>哈佛被耶鲁吊打的近十五年前,这位哈佛“财神”手下管理的HMC和耶鲁近乎五五开。在这段黄金岁月里,<b>HMC自迈耶1990年担任首席执行官时的48亿美元增长到2005年离职时的250亿美元以上。任职年化14%以上的回报率</b>,也让这位早年帮钢铁大王洛克菲勒家族管理20亿美元的投资人转变为华尔街最有影响力的明星。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d26b67dd89c8b14ac8f90625fd2e5374\" tg-width=\"1046\" tg-height=\"521\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>哈佛VS耶鲁</p><p>在上世纪80年代末90年代初,<b>史文森和迈耶创造性地将另类投资加入由股票和债券构成的投资组合,投资的多元化转变,也使得这两所学校一直处于行业领先地位。</b>即便如此,史文森还是保持着微弱的优势,在90年代史文森取得了五场胜利,迈耶拿下了四场胜利(在1999年并列一次)。</p><p>当史文森写了一本自己投资策略的书时,迈耶在书封上写下了这句话:“我们哈佛希望大卫·史文森能找到一份新工作[3]。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86ce4810f952e997f84c85f426bad398\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"717\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>杰克·迈耶(Jack Meyer),照片来源:BRITTANY BLANDO</p><p>在迈耶5000多种不同品类的资产配置中,最出彩的是对于林业的投资,而这部分与股市关联度不大的配置,也为其在互联网泡沫中收获9%的正增长提供了助力。<b>他一度将基金组合中投资商品份额的77%押在了林业上,占其资产规模10%。</b></p><p>“只需要请几位此行的专家,再加上一点小技巧,在木材价格平稳的前提下,一年获得7.5%~8%的收益是非常轻松的事情[4]。”迈耶在为数不多的采访中这样说道。</p><p>迈耶确实是一个交易鬼才,他专注于发现市场异常,并对其进行大额对冲和杠杆押注。一般盈利性基金不能像哈佛那样频繁交易,因为它必须为每笔盈利缴纳资本利得税。</p><p>因此,迈耶的典型套利操作便是买入相对期货而言价值被低估的日本债券,然后卖出期货。在当时的环境下预判未来债券上涨、期货下跌,两者的价值趋同后,哪怕利润只有一个基点,在庞大的资金杠杆下也颇为可观。<b>不过这套崇尚债券套利的打法与偏重权益的史文森有着云泥之别。</b></p><p>此时哈佛内部已悄然成立了以迈耶为主导的“对冲基金”势力,为了吸引优秀人才制定了变态的激励政策,这也使得哈佛不得不向表现最好的基金经理支付高薪。2003年,迈耶拿到了690万美元报酬,而两位业绩超群的债券经理甚至分别获得了3680万美元和3560万美元的薪水。而即便是到十八年后的今天,哈佛大学教授平均工资也只有25万美元左右。</p><p>得此消息,哈佛1969届7位校友联名上书校长萨默斯,签署这封信的律师StanleyEleff大骂:“我们认为支付给这些人的金额,无论从任何角度来看都是淫秽的。”</p><p>“我早就说过,哈佛管理的结构本质上是不稳定的,”同年收入仅103万美元的史文森说,“<b>你不能付给基金经理天文数字的钱,因为它撕裂了大学的结构。</b>”</p><p>2004年,随着哈佛对HMC薪水设限,被“穿小鞋”的迈耶带着30名哈佛员工,包括4名薪酬最高的高管,愤然离去,创立了凸性资本(Convexity Capital Management),办公地点搬到了约翰·汉考克大厦,在这个制高点可以俯视1.3英里外哈佛捐赠基金所在的波士顿联邦储备大楼。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6ad1b1b6f4fbcb0f05f0a1022c23b47\" tg-width=\"625\" tg-height=\"352\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>由贝聿铭设计的约翰·汉考克大厦(JohnHancock <a href=\"https://laohu8.com/S/TWR.AU\">Tower</a>)</p><p>颇为讽刺的是,哈佛厚着脸皮将5亿美元的校产交给凸性资本来管理,希望收获高收益,而付出的佣金要远远大于迈耶的工资。更不划算的是,在送走了最棒的基金经理后,哈佛的投资开始摇摇欲坠。</p><p><b>02、债王接班人的末日花火</b></p><p>为了填补迈耶出走的坑,哈佛找来了债券界炙手可热的明星El-Erian。</p><p>在加入HMC之前,El-Erian这位埃及外交官的儿子,<b>在老债王比尔·格罗斯(Bill Gross)<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>投资(PMICO)管理新兴市场债券基金的5年里打败了90%的同行</b>,1999年阿根廷1000亿债务违约前夕他曾精准抛售20亿,虽不明说,El-Erian成为格罗斯的接班人已经板上钉钉。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a010cfe17e1a581af32941d071c08f93\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>“小胡子”El-Erian(左)和老债王比尔·格罗斯(右)</p><p>El-Erian刚来到哈佛时,HMC士气低落,“你走进交易大厅,里面只有10%的人,”在场人士说,“有一种感觉,如果做的很好,你就会滚蛋。”</p><p>这两年除了凸性资本,哈佛基金“出走者”还创立了Hihfields Capital Management和Sowood Capital Management,办公地点都在波士顿。2005财年,人心涣散的HMC的回报率下滑至16.7%,为三年最低。</p><p>El-Erian俯瞰着东海岸的风光旖旎,<b>决心不会再让哈佛依赖单一团队或策略,他减少了基金对债券的依赖,将更多的资产转移到并购基金和非美国市场。</b>他把新兴股票资产的敞口从迈耶走时的6%开到11%,还用总收益互换(Total Return Swap)以低价押注发达国家股票和商品,腾出的资金和接下一些对冲基金的钱,用于买入投资新兴市场的基金。</p><p>在El-Erian主导下的HMC创下了7年最好业绩,2006财年哈佛的回报率为23%,其余151家机构投资者的平均回报率为17.7%。更加精彩的是,2007年6月,由于担心所有市场很快下跌,El-Erian首次购买押注利率会下降的赌注,将所谓的“世界末日保险”注入投资组合,并通过信用违约掉期(CDS)押注公司可能很快就会难以偿还债务[8]。</p><p><b>那时全世界股市都陷入了疯狂,上证指数更是打到了至今仍未突破的6124点。</b></p><p>然后,全球股市大溃败,哈佛基金最负盛名的金主之一保尔森(John Alfred Paulson)成为“华尔街空神”。截止2008年6月,哈佛上涨了8.6%,而标准普尔指数下跌了13%。</p><p>遗憾的是,El-Erian这段哈佛时光只维持了一年半。2007年5月,老谋深算的格罗斯与El-Erian在加州拉古娜海滩的一家餐厅共进早餐,吹着海风老债王问道:“你会考虑回到Pimco吗?”</p><p>在2007年底El-Erian离任之前,老债王又挖了五六次墙角。El-Erian最终以离家近为由换了新工作,这场临时换帅对于HMC来说是毁灭性的灾难。</p><p>2008年7月后,MSCI指数打了五折,比美股跌的还要多,同时El-Erian买的“保险”也部分取消,之前建立的大量非流动性头寸和衍生品押注更是为暴跌助燃,流动性的丧失让押注新兴市场股票以及商品的HMC非常脆弱。2008财年创下了十年以来最大27.3%的亏损,110亿资金的蒸发让新上任的女基金经理Jane Mendillo几乎成为了背锅侠。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/85596a66dcc65b8078679a42b67b12a2\" tg-width=\"935\" tg-height=\"678\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>El-Erian离职后哈佛基本完败耶鲁,包括金融危机</p><p>由于正确的预测,跳槽成为PMICO联席首席投资官的El-Erian和格罗斯近乎安稳渡过了金融危机。</p><p>此时,拿着1亿美元年薪的El-Erian摇晃着红酒杯,引用鲍勃·迪伦(Bob Dylan) 的歌曲“Forever Yong”中的一句话隐喻了次贷危机后的“新常态”:“愿你的手永远忙碌,愿你的脚永远敏捷,当变革之风吹来时,愿你有坚实的基础[7]。”</p><p><b>03、“混合”模式的拆解重构</b></p><p>迈耶和El-Erian两位明星经理的光辉太过耀眼,也令后续HMC的投资陷入了“<a href=\"https://laohu8.com/S/NOK\">诺基亚</a>时刻”。</p><p>迈耶90年代投资林业的骄人战绩,令后辈对其有近乎偏执的狂热,Jane Mendillo在巴西、新西兰和罗马尼亚的林地资源的持有量已占到投资组合的10%左右(超过30亿美元),然而在2008年以后林地的市场价值大跌,导致了基金前后累计损失了10多亿美元[9]。而HMC掠夺巴西原住民社区,在罗马尼亚林地搞腐败也一度令人诟病。</p><p>同样,El-Erian走之前认为新兴市场增速会很快,会推高通胀从而推高商品价格,令其2008年6月商品持仓占比高达17%。事实上Jane Mendillo也相信了,低配美股,积极参与新兴市场。结果在之后的十年中,<b>大宗商品每年下跌6%,新兴市场股票每年回报率为2%,而标准普尔500指数每年回报率为10%。</b></p><p>不难推测,如果Jane Mendillo能够少受前人的影响,成就远不止带领HMC摆脱金融危机那么简单。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5686dff7a0a2b2ac655ec02770308826\" tg-width=\"553\" tg-height=\"369\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>HMC女掌门,JaneMendillo</p><p>明星基金经理的历史遗留问题只是一个切面,就如史文森说的,这掩盖不了HMC管理模式存在的巨大漏洞。</p><p>Mendillo主导下的HMC拥有约200多名员工,除了位于波士顿的总部之外,HMC还向外部管理人员提供了一些投资。相比之下,2015年史文森的耶鲁大学捐赠基金只拥有31名员工。肉眼可见的人员冗杂,据哈佛校报报道,在一次麦肯锡的内部调研中,<b>员工透露内部存在“懒散”的文化习惯。</b></p><p>内外部“混合”模式一直是HMC的特点,<b>其中内部管理制最大的弊病就在于学校管理层能够“窗口指导”投资经理。</b>心胸狭隘的教授和校友的言语能够影响迈耶的薪水,校长萨默斯的一些糟糕的投资干扰影响了HMC在金融危机的业绩,迈耶离职后换了6位领导人(包括临时负责人)足矣见得投资经理的生存环境确实不太行。</p><p>一个强大的投资经理往往都是自信的,在一个充满学校管理层压力的环境并总是担心自己职业风险的投资经理是很难做出最理性的投资决策的。反观耶鲁的“外包”模式,史文森拥有一个完备的投委会和董事会,他可以尽情展露自己资本配置的艺术。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0cf959200d3f321d0a95dee9c68b33a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"679\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>哈佛近10年平均回报位于常春藤倒数第二</p><p>于是,2016年12月,哈佛又厚着脸皮开始学习耶鲁,向哥大挖来了几乎最好的“外包”模式专家纳瓦卡尔(Narv Narvekar)。这个猛人一上任便开了一半的员工,紧接着开展“第一个五年计划”:关闭校内对冲基金,将内部房地产与自然资源的投资团队分拆独立,令大把资金委托外部资管机构来打理,增加了私募股权基金和对冲基金的配置。</p><p>甚至在2018年,还整起了炒币。</p><p>出于对金融危机的PTSD,纳瓦卡尔成立了“投资方-教学方-管理方”三方共建的风险包容度小组,同时注重流动性,保证至少5%的捐赠基金可在30天内变现。</p><p>这套看似重拳出击的改革,从结果导向看实则并没有什么软用,哈佛2018-2021四年分别收获了10%,6.5%,7.3%,33.6%,除了2020年均处于全美大学捐赠基金中下游水平,更是一次也没有跑赢耶鲁,这样的成绩不是靠组织管理不到位就可以简单解释的了。</p><p><b>04、尾声</b></p><p>哈佛投资真的不行吗?文章的结尾恐怕得推翻这个结论。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7a808f7d021f9f2ad1d5011cb11f0d60\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"527\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>从长期看,HMC的收益曲线远远跑赢标普500。从短期看,就拿2021年的业绩举例,HMC处于《亿万》原型William Ackman和肯·格里芬之间,所谓的迷局仅限于高手林立的大学捐赠基金之间。<b>如果迈耶没有离开,El-Erian没有挖坑,Jane Mendillo没有那么按部就班,纳瓦卡尔的改革能够早二十年,哈佛是否能击败捐赠基金的神话耶鲁呢?</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/957ea6acf21ac89f89a751ad7203f01d\" tg-width=\"777\" tg-height=\"772\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在这个钱如潮水涌来的时代,在这个Catherine Woods所形容“破坏性创新”企业涌现的年代,不少人会被押中前沿赛道翻倍的净值蒙蔽了双眼,而忘了捐赠基金的本质:<b>用于支付新建筑、学生资助和教授工资的成本。</b></p><p>基于对世界第一学府的高期待,哈佛的投资本可以做的更好,但放低预期来看HMC也配置出了自己的有效前沿。因为哈佛的家底比大部分不太富裕的大学殷实的多,而532亿美元的盘子,并不需要太激进也能覆盖哈佛的运营成本。</p><p>不要忘了,大卫·史文森在《机构投资的创新之路》里传输的大学捐赠基金长牛的秘诀:“管理好风险,收益自然就有了。”</p></body></html>","source":"lsy1583835599575","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>哈佛基金失去的十年</title>\n<style 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Kaplan评价严厉:“我认为哈佛就是同类学校里的倒数第一。”如果在10年前将这些捐赠基金放入一个普通被动指数基金不动,那么这将会为哈佛的高管们节省近50亿美元的工资,并多创造数十亿的回报。不过这不妨碍,哈佛家大业大,富可敌国。哈佛基金目前管理规模高达532亿美元,几乎等于2021年玻利维亚一年的GDP。拥有最高知的人才、最耀眼的关系网,以及最为稳定的资金来源的哈佛基金,为什么就搞不好投资了呢?01、哈佛“财神”杰克·迈耶在美国大学捐赠基金历史上,耶鲁的大卫·史文森(DavidF. Swensen)和哈佛的杰克·迈耶(Jack Meyer)是无法逾越的两座丰碑。哈佛被耶鲁吊打的近十五年前,这位哈佛“财神”手下管理的HMC和耶鲁近乎五五开。在这段黄金岁月里,HMC自迈耶1990年担任首席执行官时的48亿美元增长到2005年离职时的250亿美元以上。任职年化14%以上的回报率,也让这位早年帮钢铁大王洛克菲勒家族管理20亿美元的投资人转变为华尔街最有影响力的明星。哈佛VS耶鲁在上世纪80年代末90年代初,史文森和迈耶创造性地将另类投资加入由股票和债券构成的投资组合,投资的多元化转变,也使得这两所学校一直处于行业领先地位。即便如此,史文森还是保持着微弱的优势,在90年代史文森取得了五场胜利,迈耶拿下了四场胜利(在1999年并列一次)。当史文森写了一本自己投资策略的书时,迈耶在书封上写下了这句话:“我们哈佛希望大卫·史文森能找到一份新工作[3]。”杰克·迈耶(Jack Meyer),照片来源:BRITTANY BLANDO在迈耶5000多种不同品类的资产配置中,最出彩的是对于林业的投资,而这部分与股市关联度不大的配置,也为其在互联网泡沫中收获9%的正增长提供了助力。他一度将基金组合中投资商品份额的77%押在了林业上,占其资产规模10%。“只需要请几位此行的专家,再加上一点小技巧,在木材价格平稳的前提下,一年获得7.5%~8%的收益是非常轻松的事情[4]。”迈耶在为数不多的采访中这样说道。迈耶确实是一个交易鬼才,他专注于发现市场异常,并对其进行大额对冲和杠杆押注。一般盈利性基金不能像哈佛那样频繁交易,因为它必须为每笔盈利缴纳资本利得税。因此,迈耶的典型套利操作便是买入相对期货而言价值被低估的日本债券,然后卖出期货。在当时的环境下预判未来债券上涨、期货下跌,两者的价值趋同后,哪怕利润只有一个基点,在庞大的资金杠杆下也颇为可观。不过这套崇尚债券套利的打法与偏重权益的史文森有着云泥之别。此时哈佛内部已悄然成立了以迈耶为主导的“对冲基金”势力,为了吸引优秀人才制定了变态的激励政策,这也使得哈佛不得不向表现最好的基金经理支付高薪。2003年,迈耶拿到了690万美元报酬,而两位业绩超群的债券经理甚至分别获得了3680万美元和3560万美元的薪水。而即便是到十八年后的今天,哈佛大学教授平均工资也只有25万美元左右。得此消息,哈佛1969届7位校友联名上书校长萨默斯,签署这封信的律师StanleyEleff大骂:“我们认为支付给这些人的金额,无论从任何角度来看都是淫秽的。”“我早就说过,哈佛管理的结构本质上是不稳定的,”同年收入仅103万美元的史文森说,“你不能付给基金经理天文数字的钱,因为它撕裂了大学的结构。”2004年,随着哈佛对HMC薪水设限,被“穿小鞋”的迈耶带着30名哈佛员工,包括4名薪酬最高的高管,愤然离去,创立了凸性资本(Convexity Capital Management),办公地点搬到了约翰·汉考克大厦,在这个制高点可以俯视1.3英里外哈佛捐赠基金所在的波士顿联邦储备大楼。由贝聿铭设计的约翰·汉考克大厦(JohnHancock Tower)颇为讽刺的是,哈佛厚着脸皮将5亿美元的校产交给凸性资本来管理,希望收获高收益,而付出的佣金要远远大于迈耶的工资。更不划算的是,在送走了最棒的基金经理后,哈佛的投资开始摇摇欲坠。02、债王接班人的末日花火为了填补迈耶出走的坑,哈佛找来了债券界炙手可热的明星El-Erian。在加入HMC之前,El-Erian这位埃及外交官的儿子,在老债王比尔·格罗斯(Bill Gross)太平洋投资(PMICO)管理新兴市场债券基金的5年里打败了90%的同行,1999年阿根廷1000亿债务违约前夕他曾精准抛售20亿,虽不明说,El-Erian成为格罗斯的接班人已经板上钉钉。“小胡子”El-Erian(左)和老债王比尔·格罗斯(右)El-Erian刚来到哈佛时,HMC士气低落,“你走进交易大厅,里面只有10%的人,”在场人士说,“有一种感觉,如果做的很好,你就会滚蛋。”这两年除了凸性资本,哈佛基金“出走者”还创立了Hihfields Capital Management和Sowood Capital Management,办公地点都在波士顿。2005财年,人心涣散的HMC的回报率下滑至16.7%,为三年最低。El-Erian俯瞰着东海岸的风光旖旎,决心不会再让哈佛依赖单一团队或策略,他减少了基金对债券的依赖,将更多的资产转移到并购基金和非美国市场。他把新兴股票资产的敞口从迈耶走时的6%开到11%,还用总收益互换(Total Return Swap)以低价押注发达国家股票和商品,腾出的资金和接下一些对冲基金的钱,用于买入投资新兴市场的基金。在El-Erian主导下的HMC创下了7年最好业绩,2006财年哈佛的回报率为23%,其余151家机构投资者的平均回报率为17.7%。更加精彩的是,2007年6月,由于担心所有市场很快下跌,El-Erian首次购买押注利率会下降的赌注,将所谓的“世界末日保险”注入投资组合,并通过信用违约掉期(CDS)押注公司可能很快就会难以偿还债务[8]。那时全世界股市都陷入了疯狂,上证指数更是打到了至今仍未突破的6124点。然后,全球股市大溃败,哈佛基金最负盛名的金主之一保尔森(John Alfred Paulson)成为“华尔街空神”。截止2008年6月,哈佛上涨了8.6%,而标准普尔指数下跌了13%。遗憾的是,El-Erian这段哈佛时光只维持了一年半。2007年5月,老谋深算的格罗斯与El-Erian在加州拉古娜海滩的一家餐厅共进早餐,吹着海风老债王问道:“你会考虑回到Pimco吗?”在2007年底El-Erian离任之前,老债王又挖了五六次墙角。El-Erian最终以离家近为由换了新工作,这场临时换帅对于HMC来说是毁灭性的灾难。2008年7月后,MSCI指数打了五折,比美股跌的还要多,同时El-Erian买的“保险”也部分取消,之前建立的大量非流动性头寸和衍生品押注更是为暴跌助燃,流动性的丧失让押注新兴市场股票以及商品的HMC非常脆弱。2008财年创下了十年以来最大27.3%的亏损,110亿资金的蒸发让新上任的女基金经理Jane Mendillo几乎成为了背锅侠。El-Erian离职后哈佛基本完败耶鲁,包括金融危机由于正确的预测,跳槽成为PMICO联席首席投资官的El-Erian和格罗斯近乎安稳渡过了金融危机。此时,拿着1亿美元年薪的El-Erian摇晃着红酒杯,引用鲍勃·迪伦(Bob Dylan) 的歌曲“Forever Yong”中的一句话隐喻了次贷危机后的“新常态”:“愿你的手永远忙碌,愿你的脚永远敏捷,当变革之风吹来时,愿你有坚实的基础[7]。”03、“混合”模式的拆解重构迈耶和El-Erian两位明星经理的光辉太过耀眼,也令后续HMC的投资陷入了“诺基亚时刻”。迈耶90年代投资林业的骄人战绩,令后辈对其有近乎偏执的狂热,Jane Mendillo在巴西、新西兰和罗马尼亚的林地资源的持有量已占到投资组合的10%左右(超过30亿美元),然而在2008年以后林地的市场价值大跌,导致了基金前后累计损失了10多亿美元[9]。而HMC掠夺巴西原住民社区,在罗马尼亚林地搞腐败也一度令人诟病。同样,El-Erian走之前认为新兴市场增速会很快,会推高通胀从而推高商品价格,令其2008年6月商品持仓占比高达17%。事实上Jane Mendillo也相信了,低配美股,积极参与新兴市场。结果在之后的十年中,大宗商品每年下跌6%,新兴市场股票每年回报率为2%,而标准普尔500指数每年回报率为10%。不难推测,如果Jane Mendillo能够少受前人的影响,成就远不止带领HMC摆脱金融危机那么简单。HMC女掌门,JaneMendillo明星基金经理的历史遗留问题只是一个切面,就如史文森说的,这掩盖不了HMC管理模式存在的巨大漏洞。Mendillo主导下的HMC拥有约200多名员工,除了位于波士顿的总部之外,HMC还向外部管理人员提供了一些投资。相比之下,2015年史文森的耶鲁大学捐赠基金只拥有31名员工。肉眼可见的人员冗杂,据哈佛校报报道,在一次麦肯锡的内部调研中,员工透露内部存在“懒散”的文化习惯。内外部“混合”模式一直是HMC的特点,其中内部管理制最大的弊病就在于学校管理层能够“窗口指导”投资经理。心胸狭隘的教授和校友的言语能够影响迈耶的薪水,校长萨默斯的一些糟糕的投资干扰影响了HMC在金融危机的业绩,迈耶离职后换了6位领导人(包括临时负责人)足矣见得投资经理的生存环境确实不太行。一个强大的投资经理往往都是自信的,在一个充满学校管理层压力的环境并总是担心自己职业风险的投资经理是很难做出最理性的投资决策的。反观耶鲁的“外包”模式,史文森拥有一个完备的投委会和董事会,他可以尽情展露自己资本配置的艺术。哈佛近10年平均回报位于常春藤倒数第二于是,2016年12月,哈佛又厚着脸皮开始学习耶鲁,向哥大挖来了几乎最好的“外包”模式专家纳瓦卡尔(Narv Narvekar)。这个猛人一上任便开了一半的员工,紧接着开展“第一个五年计划”:关闭校内对冲基金,将内部房地产与自然资源的投资团队分拆独立,令大把资金委托外部资管机构来打理,增加了私募股权基金和对冲基金的配置。甚至在2018年,还整起了炒币。出于对金融危机的PTSD,纳瓦卡尔成立了“投资方-教学方-管理方”三方共建的风险包容度小组,同时注重流动性,保证至少5%的捐赠基金可在30天内变现。这套看似重拳出击的改革,从结果导向看实则并没有什么软用,哈佛2018-2021四年分别收获了10%,6.5%,7.3%,33.6%,除了2020年均处于全美大学捐赠基金中下游水平,更是一次也没有跑赢耶鲁,这样的成绩不是靠组织管理不到位就可以简单解释的了。04、尾声哈佛投资真的不行吗?文章的结尾恐怕得推翻这个结论。从长期看,HMC的收益曲线远远跑赢标普500。从短期看,就拿2021年的业绩举例,HMC处于《亿万》原型William Ackman和肯·格里芬之间,所谓的迷局仅限于高手林立的大学捐赠基金之间。如果迈耶没有离开,El-Erian没有挖坑,Jane Mendillo没有那么按部就班,纳瓦卡尔的改革能够早二十年,哈佛是否能击败捐赠基金的神话耶鲁呢?在这个钱如潮水涌来的时代,在这个Catherine Woods所形容“破坏性创新”企业涌现的年代,不少人会被押中前沿赛道翻倍的净值蒙蔽了双眼,而忘了捐赠基金的本质:用于支付新建筑、学生资助和教授工资的成本。基于对世界第一学府的高期待,哈佛的投资本可以做的更好,但放低预期来看HMC也配置出了自己的有效前沿。因为哈佛的家底比大部分不太富裕的大学殷实的多,而532亿美元的盘子,并不需要太激进也能覆盖哈佛的运营成本。不要忘了,大卫·史文森在《机构投资的创新之路》里传输的大学捐赠基金长牛的秘诀:“管理好风险,收益自然就有了。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":587,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":615496571,"gmtCreate":1653054728693,"gmtModify":1653056281414,"author":{"id":"3577197762174466","authorId":"3577197762174466","name":"猫猫钓鱼","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3577197762174466","authorIdStr":"3577197762174466"},"themes":[],"htmlText":"如何研究透一家公司:此文烂熟于心,将终生受益格上财富08:48来源:风投说1确定一家公司的“质地”(描绘一家公司的总体印象)1.天花板天花板是指企业或行业的产品(或服务)趋于饱和、达到或接近供大于求的状态。在进行投资之前,我们必须明确企业属于下列哪一种情况,并针对不同情况给出相应的投资策略。在判断上,既要重视行业前景,也必须关注企业素质。1)已经达到天花板的行业——极度饱和的行业(如钢铁行业)。投资机会来自于具有垄断经营能力的企业低成本兼并劣势企业,扩大市场份额,降低产品生产和销售的边际成本,从而进一步构筑市场壁垒,获得产品的定价权。如果兼并不能做到边际成本下降就不能算是好的投资标的。比如,国企在行政推动下的兼并做大,并非按照市场定价原则进行,因此其政治意义大于经济意义,此类国企不具备投资价值。那些在行业萧条期末端仍有良好现金流,极具竞争能力的企业在大量同类企业纷纷陷入困境之时极具潜在的投资价值。判断行业拐点或需求拐点是关键,重点关注那些大型企业的并购机会,如国内四大钢铁公司。2)产业升级创造新的需求,旧的天花板被解构,新的天花板尚未或正在形成。如汽车行业和通讯行业。这些行业通常已经比较成熟,其投资机会在于技术创新带来新需求。“创新”——会打破原有的行业平衡,创造出新的需求。关注新旧势力的平衡关系,代表新技术、新生产力的企业将脱颖而出,其产品和服务将逐步取代甚至完全取代旧的产品,如特斯拉电动车和苹果的创新对各自行业的冲击。3)行业的天花板尚不明确的行业。这些行业要么处在新兴行业领域,需求正在形成,并且未来的市场容量难以估计,如新型节能材料;要么属于“快速消费”产品,如提高人类生活质量、延长人类寿命的医药产品和服务。这类行业历来都是伟大企业的摇篮,牛股层出不穷,要重点挖掘那些细分行业里具备领军地位的优秀企业——即:小行业里的大公司。我们完全可以从公司和行业报道中,通过以上3点","listText":"如何研究透一家公司:此文烂熟于心,将终生受益格上财富08:48来源:风投说1确定一家公司的“质地”(描绘一家公司的总体印象)1.天花板天花板是指企业或行业的产品(或服务)趋于饱和、达到或接近供大于求的状态。在进行投资之前,我们必须明确企业属于下列哪一种情况,并针对不同情况给出相应的投资策略。在判断上,既要重视行业前景,也必须关注企业素质。1)已经达到天花板的行业——极度饱和的行业(如钢铁行业)。投资机会来自于具有垄断经营能力的企业低成本兼并劣势企业,扩大市场份额,降低产品生产和销售的边际成本,从而进一步构筑市场壁垒,获得产品的定价权。如果兼并不能做到边际成本下降就不能算是好的投资标的。比如,国企在行政推动下的兼并做大,并非按照市场定价原则进行,因此其政治意义大于经济意义,此类国企不具备投资价值。那些在行业萧条期末端仍有良好现金流,极具竞争能力的企业在大量同类企业纷纷陷入困境之时极具潜在的投资价值。判断行业拐点或需求拐点是关键,重点关注那些大型企业的并购机会,如国内四大钢铁公司。2)产业升级创造新的需求,旧的天花板被解构,新的天花板尚未或正在形成。如汽车行业和通讯行业。这些行业通常已经比较成熟,其投资机会在于技术创新带来新需求。“创新”——会打破原有的行业平衡,创造出新的需求。关注新旧势力的平衡关系,代表新技术、新生产力的企业将脱颖而出,其产品和服务将逐步取代甚至完全取代旧的产品,如特斯拉电动车和苹果的创新对各自行业的冲击。3)行业的天花板尚不明确的行业。这些行业要么处在新兴行业领域,需求正在形成,并且未来的市场容量难以估计,如新型节能材料;要么属于“快速消费”产品,如提高人类生活质量、延长人类寿命的医药产品和服务。这类行业历来都是伟大企业的摇篮,牛股层出不穷,要重点挖掘那些细分行业里具备领军地位的优秀企业——即:小行业里的大公司。我们完全可以从公司和行业报道中,通过以上3点","text":"如何研究透一家公司:此文烂熟于心,将终生受益格上财富08:48来源:风投说1确定一家公司的“质地”(描绘一家公司的总体印象)1.天花板天花板是指企业或行业的产品(或服务)趋于饱和、达到或接近供大于求的状态。在进行投资之前,我们必须明确企业属于下列哪一种情况,并针对不同情况给出相应的投资策略。在判断上,既要重视行业前景,也必须关注企业素质。1)已经达到天花板的行业——极度饱和的行业(如钢铁行业)。投资机会来自于具有垄断经营能力的企业低成本兼并劣势企业,扩大市场份额,降低产品生产和销售的边际成本,从而进一步构筑市场壁垒,获得产品的定价权。如果兼并不能做到边际成本下降就不能算是好的投资标的。比如,国企在行政推动下的兼并做大,并非按照市场定价原则进行,因此其政治意义大于经济意义,此类国企不具备投资价值。那些在行业萧条期末端仍有良好现金流,极具竞争能力的企业在大量同类企业纷纷陷入困境之时极具潜在的投资价值。判断行业拐点或需求拐点是关键,重点关注那些大型企业的并购机会,如国内四大钢铁公司。2)产业升级创造新的需求,旧的天花板被解构,新的天花板尚未或正在形成。如汽车行业和通讯行业。这些行业通常已经比较成熟,其投资机会在于技术创新带来新需求。“创新”——会打破原有的行业平衡,创造出新的需求。关注新旧势力的平衡关系,代表新技术、新生产力的企业将脱颖而出,其产品和服务将逐步取代甚至完全取代旧的产品,如特斯拉电动车和苹果的创新对各自行业的冲击。3)行业的天花板尚不明确的行业。这些行业要么处在新兴行业领域,需求正在形成,并且未来的市场容量难以估计,如新型节能材料;要么属于“快速消费”产品,如提高人类生活质量、延长人类寿命的医药产品和服务。这类行业历来都是伟大企业的摇篮,牛股层出不穷,要重点挖掘那些细分行业里具备领军地位的优秀企业——即:小行业里的大公司。我们完全可以从公司和行业报道中,通过以上3点","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":12,"commentSize":7,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/615496571","repostId":"2236014986","repostType":2,"repost":{"id":"2236014986","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"中国专业的高端财富管理机构,专注于高净值客户服务和大类资产配置。百万精英人士都在关注,多次入选全国自媒体20强榜单。每日精选7篇文章与您分享,涵盖政经、投资、历史和生活,让您畅享思想与财富的盛宴。公司网址:www.licai.com","home_visible":1,"media_name":"格上财富","id":"1054268451","head_image":"https://static.tigerbbs.com/9cb0d9ca821a4b8584db1257562b60a6"},"pubTimestamp":1653050880,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2236014986?lang=&edition=full","pubTime":"2022-05-20 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href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>的创新对各自行业的冲击。</p><p>3)行业的天花板尚不明确的行业。这些行业要么处在新兴行业领域,需求正在形成,并且未来的市场容量难以估计,如新型节能材料;要么属于“快速消费”产品,如提高人类生活质量、延长人类寿命的医药产品和服务。这类行业历来都是伟大企业的摇篮,牛股层出不穷,要重点挖掘那些细分行业里具备领军地位的优秀企业——即:小行业里的大公司。</p><p>我们完全可以从公司和行业报道中,通过以上3点探讨深刻了解一家公司的行业地位和未来想象空间。<span><strong>重点是明确:1. 有没有天花板?;2. 面对天花板,企业都做了些什么? </strong></span></p><p><span><strong>2.商业模式</strong></span></p><p>商业模式是指企业提供哪些产品或服务,企业用什么途径或手段向谁收费来赚取商业利润。比如,制造业通过为客户提供实用功能的产品获取利润。销售企业通过各种销售方式(直销,批发,网购等等商业模式)获取利润等等。</p><p><span><strong>研究商业模式的意义在于:1. 是不是个好生意?2. 这样的生意能够持续多久?3. 如何阻止其他进入者?</strong></span></p><p>这三个问题分别对应:商业模式、核心竞争力和商业壁垒。商业模式,核心竞争力和壁垒三位一体构成公司未来投资价值:前者指企业的盈利模式,核心竞争力是指实现前者的能力。壁垒是通过努力构筑的阻止其他公司进入的代价。</p><p>举例来说:<a href=\"https://laohu8.com/S/DELL\">戴尔</a>和联想销售的产品本质上没有多大区别,但是戴尔的电脑直销盈利模式不同于传统电脑销售,相应的核心竞争力是它的全球直销网上管理系统。联想若想重新搭建此平台代价太高,且有可能远高于戴尔构筑的成本,因此这套直销网络成为戴尔的壁垒。但是,PC饱和是戴尔的天花板,限制了它的发展空间。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>的盈利模式是搜索流量变现。搜索技术的不断进步是其核心竞争力,先发优势构筑的巨大数据库和大量的应用软件是其壁垒;通过免费杀毒为入口,获取流量变现是<a href=\"https://laohu8.com/S/QIHU\">奇虎360</a>的商业模式。强大的研发能力,快速的服务响应能力是其核心竞争力,快速累积巨大的用户群构成竞争壁垒。360利用巨大的用户量努力进入搜索领域,但是一直没有看到突破性的技术进展可以挑战<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>累积的巨大数据和应用壁垒,所以相形之下,360 尚未具备颠覆百度的能力。</p><p>另外,传统银行的商业模式是息差,竞争力要点是低成本揽储能力、放贷能力和高度的信用。壁垒是用户基础。中国的银行有政府信用作为担保加上劳动成本低廉,所以进入国内的外资银行很难与之竞争。一旦推出存款保险制度,中小股份制银行的信用将受到质疑,所以外资投资首选四大行,降低内地股份制银行的投资比重。</p><p>简要的商业模式情景分析:</p><p>靠什么挣钱?产品还是服务?挣谁的钱?是从现有的销售中挖掘、争夺,还是创造新的需求?如何销售?从产品生产到终端消费,中间有几个环节?有什么办法能够将中间环节减到最少?企业有没有做这方面的努力?随着销售量的扩大,边际成本会不会下降?等等。</p><p>通常来说,我们尽可能投资那些用一句话就能说明白商业模式的企业。商业模式进一步分析涉及企业所处的产业链的地位如何?处在产业链的上游、中游还是下游?整个产业链中有哪些不同的商业模式?关键的区别是什么?那些是最有定价权的企业?为什么?企业与客户的关系是否具备很强的粘性?等等,这些决定该商业模式能否成功。</p><p><span><strong>3.企业的核心竞争力</strong></span></p><p>商业模式谁都可以模仿。但是,成功者永远是少数。优秀的企业关键是具备构筑商业模式相应的核心竞争力。</p><p>核心竞争力的内容包含:股东结构,领军人物,团队,研发,专业性,业务管理模式,信息技术应用,财务策略,发展历史等等。</p><p><span><strong>1)专一性:</strong></span></p><p>专一并不等同于“单一”,而是指企业在某一领域具有深度挖掘和扩展产品或服务的能力。例如双汇,在肉制品上做到绝对专一,除肉制品之外的行业均不涉及。其产品线丰富,在热鲜肉、冷鲜肉、冻肉、肉肠和其他肉类加工产品方面有深入挖掘和拓展的能力。相比之下,同样是肉制品龙头企业的<a href=\"https://laohu8.com/S/01068\">雨润食品</a>却涉足房地产、旅游等非主业,管理层精力分散,多年来业绩不佳。因此,专一性决定了企业的主攻方向和发展战略,坚持不懈必有成就。</p><p><span><strong>2)创新能力:</strong></span></p><p>优秀的研发团队,已经获得的能够提供高标准产品和服务的先进的工艺、流程,或是发明专利,等等。纯粹的技术并不构成永久的核心竞争力。但是某一领域的技术壁垒(如专利技术)却能在一段时期内保持企业的领先优势。此外,技术优势会带来生产效率以及生产成本的优势,有技术优势的企业就能够获得高于行业平均水平的回报。可以通过企业的研发费用与收入的比值关系获得量化结果做出逻辑判断。</p><p><span><strong>3)管理者优势:</strong></span></p><p>企业的发展为投资者带来超额收益。企业的领导者及其管理团队的素质关系到企业的素质,关系到企业能走多远、能做多大,“投资要投人”正是这个含义。在这一部分,重点要考察领导者和管理团队成员的背景,通过跟踪他们的言行(通过新闻、招股说明书或董事会报告)中获取企业的发展方向、行业战略、用人机制、激励措施等方面的信息。我们需要判断他们的人品、格局和价值观,这些因素都会潜移默化地影响一个企业的前途,也间接地影响到投资者的回报率。实践证明,一流的人才做三流的生意,有可能把三流做成一流。相反,三流的人才做一流的生意,很可能把一流做成不入流。很多第一代创业者缔造的成功企业却有可能毁在继任者手中,<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>就是一个典型的例子。在企业核心竞争力诸多条件中,对人的因素的考察极其重要。</p><p><span><strong>4.经济护城河(市场壁垒)</strong></span></p><p>护城河是一种比喻,通常用它来形容企业抵御竞争者的诸多保障措施。上面所述的核心竞争力是护城河的重要组成部分,但不是全部,我们还可以通过如下几个条件来确认企业护城河的真假和深浅:</p><p><span><strong>1)回报率</strong></span></p><p>从历史上看,企业是否拥有可观的回报率?回报率主要指毛利润、ROE(股东权益回报率)、ROA(总资产回报率)和ROIC(投入资本回报率)。这几种回报率指标分别适用于不同的商业模式。重点是要从商业逻辑上判断,企业的高回报率是由哪些方面构成?决定因素是那些?能否持续?企业采取了何种措施以保障高回报率的持续性?主要的量化分析方法有<a href=\"https://laohu8.com/S/DD\">杜邦</a>法、波特五力法和SWOT法。</p><p><span><strong>2)转化成本</strong></span></p><p>企业的产品或服务是否具备较高的转化成本?转化成本是指:用户弃用本公司产品而使用其他企业相类似产品时所产生的成本(含时间成本)与仍旧使用本公司产品所产生的成本差值。较高的转化成本构成排他性,如微信和易信,易信在本质上与微信差别不大,但对于用户来说弃用微信而用易信存在诸多不便,存在较高的转化(重塑)成本,微信因为先发优势具有较强的生命力和商业价值。如果能让用户不选择竞争对手的产品,说明企业的产品对用户来说有粘性和依赖性,那么这家企业就拥有比较高的转化成本和排他性。了解企业的转化成本必须要从消费者和使用者的角度考虑,从常识、使用习惯和商业逻辑来判断。转化成本不具备永久性,须结合实际情况综合研判。</p><p><span><strong>3)网络效应</strong></span></p><p>企业通过哪些手段销售产品?具体地说,是通过人力推销、专门店销售、连锁加盟还是网店销售?各种销售手段分别为企业带来多少销售额?传统企业如何应对电商?企业的网络规模效应如何?网络效应通常是指企业的销售或服务网络,这些网络的存在为用户提供了便利,以用户为中心的便捷性就能产生粘性。随着用户数量的增加,企业的价值也逐渐由于网络和规模的扩大而不断放大。比如,就全国范围来说,<a href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>的营业网点遍布全国大街小巷,甚至在国外主要城市也有网络分布。相比而言,它比地区性银行具有更大更广的网络效应,因此,<a href=\"https://laohu8.com/S/01398\">工商银行</a>的用户更多,其企业价值也相对更高。</p><p><span><strong>4)成本与边际成本</strong></span></p><p>企业的成本构成是怎样的?成本的决定因素有哪些?企业的成本能否做到行业最低?如何做到?单位成本能不能随着销售规模扩大而下降?企业要想长久地保持成本优势并不容易,它需要有优于对手的资源渠道(原材料优势)以及更优越的生产工艺(流程优势),更优越的地理位置(物流优势),更强大的市场规模(规模优势),甚至是更低的人力成本。低成本的另一面就是高毛利,高毛利就是一种强势竞争力的体现,高毛利的企业通常具有定价权。</p><p><span><strong>5)品牌效应</strong></span></p><p>产品或服务是否具有品牌效应?事实上,对于大多数用户而言,他们对于品牌的敏感度远不如对价格的敏感度那么高,价格是指导购买行为的第一要素。品牌的意义在于它能够反映出产品或服务的差异性、质量、品位和口碑。品牌的价值在于它能够改变消费者的购买行为,从而为企业带来高于平均水平的附加值。因此,具有品牌效应的产品或服务应该具有如下特征:</p><p>A. 具有很强的辨识度。</p><p>B. 是信任、依赖和满足感。</p><p>C. 高于一般水平的售价。</p><p>D. 是企业的文化和价值观。</p><p>E. 对于消费者来说是一种优先购买的选择。</p><p><span><strong>6)企业采取了那些措施来保持以上这些优势(护城河)不被侵蚀?</strong></span></p><p><span><strong>5.成长性</strong></span></p><p>成长性侧重未来的成长,而不是过去,要从天花板理论着眼看远景。成长性需要定性、而无法精确地定量分析。对于新兴行业来说,历史数据的参考意义不大。而对于成熟行业来说,较长时间的历史数据(最好涵盖一个完整的经济周期)能够提供一些线索,作为参考还是很有必要的。</p><p>收入是利润的先行指标。</p><p>A. 收入增长情况</p><p>B. 主营业务的变化</p><p>C. 主要客户销售额分析</p><p>D. 主要竞争对手比较</p><p><span><strong>毛利率水平体现了企业的竞争力。</strong></span></p><p>A. 毛利率水平</p><p>B. 成本构成</p><p><span><strong>净利润的水份。</strong></span></p><p>A. 经营性利润(剔除投资收益、公允值变动收益以及营业外收益后的利润)</p><p>B. 真实的净利润(经营性利润-所得税)</p><p><span><strong>收入与利润的含金量:</strong></span></p><p>A. 现金收入率(销售商品或提供劳务收到的现金/收入)</p><p>B. 经营现金率(经营活动产生的现金流量净额/收入)</p><p>C. 自由现金Free Cash Flow(自由现金=运营现金流-资本支出)</p><p>D. 自由现金/企业价值(FCF/EV,企业价值=市值+有息债务)</p><p><span><strong>注:自由现金和企业价值的计算方式可参考智库百科。</strong></span></p><p><span><strong>6.回报率水平</strong></span></p><p>1)ROE(股东权益回报率,或净资产收益率)</p><p>2)ROA(总资产回报率)</p><p>3)ROIC(投入资本回报率)</p><p><span><strong><span>注:以上三个回报率指标的计算方法参考智库百科或相关教科书。需要注意的是,在计算过程中须对涉及净利润和净资产的项目进行拆解,获取属于经营活动的真实数值。净利润的拆解见上一节“真实的净利润”,净资产的拆解分析中必须剔除资产项中与企业经营活动无关的内容。</span></strong></span></p><p>4)杜邦法</p><p>5)波特五力法</p><p>6)SWOT法</p><p><span><strong>7.安全性:关键是现金流与现金储备</strong></span></p><p><span><strong>资产结构:</strong></span></p><p>A. 现金资产,资产中现金及现金等价物的比重,代表了企业的现金储备。</p><p>B. 可转换现金资产,包括金融资产、交易性资产和投资性资产等等。</p><p>C. 经营性资产</p><p><span><strong>负债结构:</strong></span></p><p>A. 有息负债</p><p>B. 无息负债</p><p><span><strong>运营资本与资本流转:</strong></span></p><p>A. 应收账款与主要欠款方</p><p>B. 存货构成</p><p>C. 资本流转情况,即:本期运营资本变动与上一期运营资本变动的差值。运营资本变动=(预收+应付)-(应收+预付+存货)</p><p>D. 用别人的钱赚钱。具体来说就是企业的运营资本变动为正值,即:(预收+应付)>(应收+预付+存货),上游客户的应付款与下游客户的预收款相当于一笔无息贷款,满足了企业正常运作所需的流动资本。这是一种比较特别的商业模式,如:苏宁电器和国美电器。这种商业模式显示出企业在市场中的强势地位。</p><p>E. 信用。这里的信用是指票据信用。票据是一种信用融资,企业的应收票据是对下游客户的信用,应付票据体现了上游客户给予企业的信用。票据信用反映了企业与上下游合作方之间的关系和地位,也是一种商业模式。</p><p><span><strong>现金流是评估企业竞争力的关键指标,</strong></span>因为利润可以被粉饰,其结果的水分较多。经营现金流持续为正的企业具备研发和投资实力。大致可分为几种情况:</p><p>A. 现金增加值和经营现金流都是正值--------企业很安全。</p><p>B. 现金增加值为正或者相抵,经营现金流为负值。表明筹资、发债或者银行借款的现金流入抵消经营现金支出。企业还算稳健。须结合利率水平评估企业有可能存在的财务风险。</p><p>C. 现金增加值和经营现金流为都为负值,表明公司存在财务问题。当然对于家公司的判断要看其发展趋势,要看核心竞争力和市场壁垒。比如Facebook。如果是传统型企业还是规避为好。</p><p>D. 现金增加值为负值,但经营现金流为正值。说明企业有投资、研发或者还债支出。这种情况须具体分析。重点要判断消耗现金的主因是哪一部分(投资还是筹资)。最不理想的状况是现金仅仅用于还债,投资价值不大。</p><p><span><strong><span>2</span></strong></span></p><p><span><strong><span>估值</span></strong></span></p><p><span><strong>1.企业的商业模式决定了估值模式</strong></span></p><p>1)重资产型企业(如传统制造业),以净资产估值方式为主,盈利估值方式为辅。</p><p>2)轻资产型企业(如服务业),以盈利估值方式为主,净资产估值方式为辅。</p><p>3)互联网企业,以用户数、点击数和市场份额为远景考量,以市销率为主。</p><p>4)新兴行业和高科技企业,以市场份额为远景考量,以市销率为主。</p><p><span><strong>2.市值与企业价值</strong></span></p><p>1)无论使用哪一种估值方法,市值都是一种最有效的参照物。</p><p>2)市值=股价*总股份数,市值的意义不等同于股价的含义。</p><p><span><strong>市值被看做是市场投资者对企业价值的认可,侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。</strong></span>国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准,500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准,而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较,而非绝对值。</p><p><span><strong>3)市值比较。</strong></span></p><p>A. 既然市值体现的是企业的量级,那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。例如:同样是影视制作与发行企业,国内<a href=\"https://laohu8.com/S/300027\">华谊兄弟</a>市值419亿人民币,折合约68亿美元,而美国<a href=\"https://laohu8.com/S/DWA\">梦工厂</a>(DWA)市值25亿美元。另外,华谊兄弟2012年收入为13亿人民币(2.12亿美元),同期梦工厂收入为2.13亿美元。这两家公司的收入在一个量级上,而市值量级却不在一个水平上。由此推测,华谊兄弟可能被严重高估。当然,高估值体现了市场预期定价,高估低估不构成买卖依据,但这是一个警示信号。精明的投资者可以采取对冲套利策略。</p><p>B. 常见的市值比较参照物:</p><p>a)同股同权的跨市场比价,同一家公司在不同市场上的市值比较。如:AH股比价。</p><p>b)同类企业市值比价,主营业务基本相同的企业比较。如<a href=\"https://laohu8.com/S/600031\">三一重工</a>与<a href=\"https://laohu8.com/S/000157\">中联重科</a>比较。</p><p>c)相似业务企业市值比价,主营业务有部分相同,须将业务拆分后做同类比较。如<a href=\"https://laohu8.com/S/600315\">上海家化</a>与<a href=\"https://laohu8.com/S/ULVR.UK\">联合利华</a>比较。</p><p><span><strong>4)企业价值(EV, Enterprise Value)。企业价值=市值+净负债。</strong></span>EV的绝对值参考意义不大,它通常与盈利指标组合,用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。如:EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。</p><p><span><strong>3.估值方法</strong></span></p><p><span><strong>1)市值/净资产(P/B),市净率。</strong></span></p><p>A. 考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 净资产要做剔除处理,以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义,绝对值无意义。</p><p>C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。</p><p>D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市净率区间。</p><p><span><strong>2)市值/净利润(P/E),市盈率。</strong></span></p><p>A. 考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 净利润要做剔除处理,以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义,绝对值无意义。</p><p>C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。</p><p>D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市盈率区间。</p><p><span><strong>3)市值/销售额(P/S),市销率。</strong></span></p><p>A. 销售额须明确其主营构成,有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。</p><p>C. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市销率区间。</p><p><span><strong>4)PEG,反映市盈率与净利润增长率之间的比值关系。</strong></span><span><strong>PEG=市盈率/净利润增长率。</strong></span>通常认为,该比值=1表示估值合理,比值>1则说明高估,比值<1说明低估。这种方法在投资实践中仅作为市盈率的辅助指标,实战意义不大。</p><p><span><strong>5) 本杰明.格雷厄姆成长股估值公式。</strong></span></p><p><span><strong>价值=年收益*(8.5+预期年增长率*2)</strong></span>,公式中的年收益为最近一年的收益,可以用每股收益TTM(最近十二个月的收益)代替,预期年增长率为未来3年的增长率。假设,某企业每股收益TTM为0.3,预期未来三年的增长率为15%,则公司股价=0.3*(8.5+15*2)=11.55元。该公式具有比较强的实战价值,计算结果须与其他估值指标结合,不可单独使用。</p><p>6)还有一种常用的估值方法——<span><strong>利率估值法</strong></span>,见下文。</p><p>7)以上方式均不可单独使用,至少应配合两种联合研判,其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较,尤其是相似企业的比较,跨行业亦没有意义。</p><p><span><strong><span>3</span></strong></span></p><p><span><strong><span>安全边际</span></strong></span></p><p><span><strong>1.市场利率</strong></span></p><p>1)利率水平体现了市场融资成本,也是衡量市场资金面的有效指标。</p><p>2)利率双轨制。由于制度原因,我国的利率尚未完全市场化,因此存在官方利率和民间利率的并行存在的状况。官方利率(银行利率)并不能完全反应市场的真实融资成本和资金供需关系。</p><p>3)一年期银行定期存款利率(当前为3%),被认为是中短期无风险收益的参考标准,其倒数代表了当前市场静态市盈率,即:1/0.03=33.33。当股票市场综合市盈率低于此数值则表示投资于股票市场能够获得更高的收益。</p><p>4)<a href=\"https://laohu8.com/S/601229\">上海银行</a>间拆放利率(Shanghai Interbank Offered Rate,简称Shibor)与国债回购利率(Repurchase rate),这两个利率比较真实地反映了市场资金面的波动,具有较强的实战参考意义。因此这两个利率指标通常被视作短期无风险收益率的参考标准。他们的倒数反映了市场的动态市盈率范围。</p><p>5)银行的理财产品收益率也是一个非常好的市场无风险收益率的参考标准。</p><p>6)上述各种市场利率的综合值,体现了市场整体资金的安全边际,它直接或间接地影响着投资人的风险偏好。</p><p><span><strong>2.利率估值法</strong></span></p><p><span><strong>1)利率估值法,市场的安全边际。</strong></span></p><p>“买入价格决定收益率”。收益率=收益/买入价格,把计算公式转换一下,买入价格=收益/收益率。这个方程式告诉投资人这样一个事实:假设一家公司的收益是每股0.3元,要获得相当于市场无风险收益的水平(假设为4%),那么,买入股票的价格必须低于7.5元(买入价格=0.3/0.04=7.5)。换而言之,当股价低于7.5元时,投资者就能够获得高于市场利率的收益。7.5元这个计算结果可以被认为是该股票的安全边际值。</p><p><span><strong>2)多重利率估值法。</strong></span></p><p>把一年期银行存款利率、长期Shibor利率、国债回购利率、银行理财利率分别代入公式,便可得出一个相对合理的无风险收益率区间。这个区间代表了市场的安全边际范围,数值的高低直接影响投资者的资产配置策略,也间接地影响了市场整体资金的去向。</p><p><span><strong>3.折扣与溢价</strong></span></p><p>估值须根据具体的行业和企业特性来确定,市盈率、市净率、市销率,还是格雷厄姆估值法或利率估值法,无论哪一种估值方法,根据“买入价格决定收益率”原理,买入价格越低,则未来收益率就越高。</p><p><span><strong>1)分档进出原则</strong></span>——不要企图做神仙。</p><p>没有人能够精确计算股票的价值,也没有人能买在绝对的低点,卖在绝对的高点。因此,适当放大安全边际和分档进出的原则是最有效的操作策略,可以做到既不错失机会,也不易深套。</p><p><span><strong>2)根据估值的分档进出策略</strong></span>(适合具有长期稳健财务特征的企业)。</p><p>举例来说,某企业长期最低市净率区间为1.2倍左右,激进者可以在1.5倍市净率时做分档买入计划,如:1.5倍、1.3倍、1.1倍、1倍、0.9倍……。分档放大安全边际的目的是“不错失,不深套”,具体的分档情况视情况而定。</p><p>与买入策略相反,假设某企业长期最高市盈率区间为20倍,可以从18倍市盈率(0.9倍溢价)开始设置分档卖出计划,如:0.9倍溢价、1.0倍溢价、1.1倍……</p><p><span><strong>3)根据“图形分析四项基本原则”进出策略。</strong></span></p><p>具体策略参见:http://xueqiu.com/9987866486/28718320</p><p><span><strong>4)简单的资金管理策略。</strong></span></p><p>分档进出可以是等量进出,也可以是金字塔式买入、倒金字塔型卖出。从风险控制的角度上说,单一股票的持仓不应超过账户总资产的30%。</p><p><span><strong>4</strong></span></p><p><span><strong>底部与顶部</strong></span></p><p><span><strong>1.双击与双杀</strong></span></p><p>每股收益EPS体现了企业的盈利情况,市盈率P/E反映出投资人对企业盈利状况的预期,一个是现实,一个是愿景。戴维斯双击是指在市场低迷之时,在EPS和P/E相对低位并预计企业将出现盈利拐点之前买入股票,待其盈利好转。当商业景气回暖、企业EPS回升,并且伴随着市场预期好转P/E逐步走高。现实和愿景同步上升,能够为投资者享带来股价的倍乘效应,获得巨大的投资回报。</p><p>将上述情况反过来就是戴维斯双杀。戴维斯双击、双杀很难量化,往往在数据上体现出来之时,股价已经面目全非。因此,需要结合信息分析提前做出判断,这是难点,也最能检验投资者功力的部分。当然其中必然有迹可循。</p><p><span><strong>2.好股不怕等三年</strong></span></p><p>对于一个优质的企业,我们需要做的就是持续关注和等待,等待市场错配的机会。这种机会需要完美的、多方面的因素共振配合,包括市场综合因素、行业景气度和黑天鹅事件等等。对于稳健的投资者而言,戴维斯双击的机会是“千载难逢”的,至少是数年才有一次。一旦双击成功,股价将会上涨至少1倍以上,优质的领头羊企业有可能上涨数倍或数十倍!一旦错过双击买入的机会,股价也许就再也没有可能回到双击前的水平。做投资的乐趣就在于寻找这样的股票,享受复利!</p><p><span><strong>3.主流偏见</strong></span></p><p>舆论是市场情绪的放大器,尤其是那些具有一定市场地位的大机构观点具有翻云覆雨的巨大力量,其影响甚至是灾难性的。这部分具有巨大市场影响力的舆论也被称之为“主流偏见”。主流偏见会引导市场共识,对主流偏见的方向性解读能力是成熟投资者的基本功。索罗斯的反身性理论认为:主导价格趋势的主要力量是主流偏见。主流偏见的根源是对基本面(事实)过于乐观或过于悲观的预期所致,其根基还是基本面。研究基本面是寻找价值的平衡点,只不过市场的钟摆从来不会在平衡点停下来,总是在其左右晃动——正是因为市场的钟摆效应,才为有准备的投资者提供了机会。</p><p>股票价值的根基是企业基本面,当主流偏见与基本面出现严重背离,市场的钟摆开始修正转向时,价格回归的强烈作用力会导致股价的极端形态。主流偏见既是市场钟摆的加速器,也会对其产生阻尼作用,最终导致转向。对于投资者而言,敏锐的方向感极其重要——钟摆与偏见的方向是否一致?</p><p><span><strong>4.转向的迹象</strong></span></p><p><span><strong>1)有价值的信息:</strong></span></p><p>A. 新闻舆论开始出现反向口吻;</p><p>B. 有没有更极端的情况出现;</p><p>C. 宏观环境和市场资金面发生变化;</p><p>D. 主流偏见的口气不再那么坚定,出现意见不合的情况;</p><p><span><strong>2)企业管理层开始行动:</strong></span></p><p>A. 回购或抛售本公司股票;</p><p>B. 企业发展目标发生变更;</p><p>C. 领导者有利或不利的言论和举动;</p><p><span><strong>3) 财务数据验证:</strong></span></p><p>A. 收入是利润的先行指标;</p><p>B. 收入的含金量变化;</p><p>C. 运营资本的变化;</p><p><span><strong>4) 市场数据验证:</strong></span></p><p>A. 股价到达历史最低(高)估值区间;</p><p>B. 图形出现极端走势;</p><p>C. 成交量出现剧烈变化;</p><p>D. 融资融券出现剧烈变化;</p><p><span><strong>5</strong></span></p><p><span><strong>结语</strong></span></p><p>实在很难用高度概括的语言全面系统地阐述一个完整的投资逻辑。投资是一门艺术,博大精深,岂是这数千字能够讲得清楚,似乎每一个段落都可以长篇大论或著书立说。然而,作为我个人投资生涯的一个阶段性总结和梳理,学而时习之,落笔写下来于人于己都是有益的。本文的初衷是帮助研究员提出一些结构性的研究要点,希望他们能够按图索骥、写出一些有实战价值的买方报告。同时也期望以此为投资辅助软件的开发者们提供一些专业理念方面的协助。本文仅代表个人观点,欢迎补充、指正!</p><p><strong><span>版权声明:部分文章推送时未能与原作者取得联系。若涉及版权问题,敬请原作者联系我们。</span></strong></p><p><img arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" center=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" src=\"https://static.tigerbbs.com/22d5a0e166f04d6390e400362a92e938\" ui=\"\" visible=\"\" yahei=\"\"/></p><p arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" rgb=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" ui=\"\" yahei=\"\"><span>格上财富:十年深度研究,甄选阳光私募、PE/VC、海外基金等高端理财产品,为您的资产增值保驾护航!</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e4581f2d1384f66b76b84475fc284da\"/></p>\n</div></body></html>","source":"weixin_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>如何研究透一家公司:此文烂熟于心,将终生受益</title>\n<style 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src=\"https://static.tigerbbs.com/5e70c73c62164719b83219c9e0c19c8f\"/></p><p><strong><img src=\"https://static.tigerbbs.com/086537750f3a407eb35f8ae200710657\"/></strong></p><p><strong>来</strong><strong>源:风投说</strong></p><p><span><strong><span>1</span></strong></span></p><p><span><strong><span>确定一家公司的“质地”</span></strong></span></p><p><span><strong><span>(描绘一家公司的总体印象)</span></strong></span></p><p><span><strong>1.天花板</strong></span></p><p>天花板是指企业或行业的产品(或服务)趋于饱和、达到或接近供大于求的状态。在进行投资之前,我们必须明确企业属于下列哪一种情况,并针对不同情况给出相应的投资策略。在判断上,既要重视行业前景,也必须关注企业素质。</p><p>1)已经达到天花板的行业——极度饱和的行业(如钢铁行业)。投资机会来自于具有垄断经营能力的企业低成本兼并劣势企业,扩大市场份额,降低产品生产和销售的边际成本,从而进一步构筑市场壁垒,获得产品的定价权。如果兼并不能做到边际成本下降就不能算是好的投资标的。比如,国企在行政推动下的兼并做大,并非按照市场定价原则进行,因此其政治意义大于经济意义,此类国企不具备投资价值。</p><p>那些在行业萧条期末端仍有良好现金流,极具竞争能力的企业在大量同类企业纷纷陷入困境之时极具潜在的投资价值。判断行业拐点或需求拐点是关键,重点关注那些大型企业的并购机会,如国内四大钢铁公司。</p><p>2)产业升级创造新的需求,旧的天花板被解构,新的天花板尚未或正在形成。如汽车行业和通讯行业。这些行业通常已经比较成熟,其投资机会在于技术创新带来新需求。<span><strong>“创新”——会打破原有的行业平衡,创造出新的需求。</strong></span>关注新旧势力的平衡关系,代表新技术、新生产力的企业将脱颖而出,其产品和服务将逐步取代甚至完全取代旧的产品,如<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉电动车</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>的创新对各自行业的冲击。</p><p>3)行业的天花板尚不明确的行业。这些行业要么处在新兴行业领域,需求正在形成,并且未来的市场容量难以估计,如新型节能材料;要么属于“快速消费”产品,如提高人类生活质量、延长人类寿命的医药产品和服务。这类行业历来都是伟大企业的摇篮,牛股层出不穷,要重点挖掘那些细分行业里具备领军地位的优秀企业——即:小行业里的大公司。</p><p>我们完全可以从公司和行业报道中,通过以上3点探讨深刻了解一家公司的行业地位和未来想象空间。<span><strong>重点是明确:1. 有没有天花板?;2. 面对天花板,企业都做了些什么? </strong></span></p><p><span><strong>2.商业模式</strong></span></p><p>商业模式是指企业提供哪些产品或服务,企业用什么途径或手段向谁收费来赚取商业利润。比如,制造业通过为客户提供实用功能的产品获取利润。销售企业通过各种销售方式(直销,批发,网购等等商业模式)获取利润等等。</p><p><span><strong>研究商业模式的意义在于:1. 是不是个好生意?2. 这样的生意能够持续多久?3. 如何阻止其他进入者?</strong></span></p><p>这三个问题分别对应:商业模式、核心竞争力和商业壁垒。商业模式,核心竞争力和壁垒三位一体构成公司未来投资价值:前者指企业的盈利模式,核心竞争力是指实现前者的能力。壁垒是通过努力构筑的阻止其他公司进入的代价。</p><p>举例来说:<a href=\"https://laohu8.com/S/DELL\">戴尔</a>和联想销售的产品本质上没有多大区别,但是戴尔的电脑直销盈利模式不同于传统电脑销售,相应的核心竞争力是它的全球直销网上管理系统。联想若想重新搭建此平台代价太高,且有可能远高于戴尔构筑的成本,因此这套直销网络成为戴尔的壁垒。但是,PC饱和是戴尔的天花板,限制了它的发展空间。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>的盈利模式是搜索流量变现。搜索技术的不断进步是其核心竞争力,先发优势构筑的巨大数据库和大量的应用软件是其壁垒;通过免费杀毒为入口,获取流量变现是<a href=\"https://laohu8.com/S/QIHU\">奇虎360</a>的商业模式。强大的研发能力,快速的服务响应能力是其核心竞争力,快速累积巨大的用户群构成竞争壁垒。360利用巨大的用户量努力进入搜索领域,但是一直没有看到突破性的技术进展可以挑战<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>累积的巨大数据和应用壁垒,所以相形之下,360 尚未具备颠覆百度的能力。</p><p>另外,传统银行的商业模式是息差,竞争力要点是低成本揽储能力、放贷能力和高度的信用。壁垒是用户基础。中国的银行有政府信用作为担保加上劳动成本低廉,所以进入国内的外资银行很难与之竞争。一旦推出存款保险制度,中小股份制银行的信用将受到质疑,所以外资投资首选四大行,降低内地股份制银行的投资比重。</p><p>简要的商业模式情景分析:</p><p>靠什么挣钱?产品还是服务?挣谁的钱?是从现有的销售中挖掘、争夺,还是创造新的需求?如何销售?从产品生产到终端消费,中间有几个环节?有什么办法能够将中间环节减到最少?企业有没有做这方面的努力?随着销售量的扩大,边际成本会不会下降?等等。</p><p>通常来说,我们尽可能投资那些用一句话就能说明白商业模式的企业。商业模式进一步分析涉及企业所处的产业链的地位如何?处在产业链的上游、中游还是下游?整个产业链中有哪些不同的商业模式?关键的区别是什么?那些是最有定价权的企业?为什么?企业与客户的关系是否具备很强的粘性?等等,这些决定该商业模式能否成功。</p><p><span><strong>3.企业的核心竞争力</strong></span></p><p>商业模式谁都可以模仿。但是,成功者永远是少数。优秀的企业关键是具备构筑商业模式相应的核心竞争力。</p><p>核心竞争力的内容包含:股东结构,领军人物,团队,研发,专业性,业务管理模式,信息技术应用,财务策略,发展历史等等。</p><p><span><strong>1)专一性:</strong></span></p><p>专一并不等同于“单一”,而是指企业在某一领域具有深度挖掘和扩展产品或服务的能力。例如双汇,在肉制品上做到绝对专一,除肉制品之外的行业均不涉及。其产品线丰富,在热鲜肉、冷鲜肉、冻肉、肉肠和其他肉类加工产品方面有深入挖掘和拓展的能力。相比之下,同样是肉制品龙头企业的<a href=\"https://laohu8.com/S/01068\">雨润食品</a>却涉足房地产、旅游等非主业,管理层精力分散,多年来业绩不佳。因此,专一性决定了企业的主攻方向和发展战略,坚持不懈必有成就。</p><p><span><strong>2)创新能力:</strong></span></p><p>优秀的研发团队,已经获得的能够提供高标准产品和服务的先进的工艺、流程,或是发明专利,等等。纯粹的技术并不构成永久的核心竞争力。但是某一领域的技术壁垒(如专利技术)却能在一段时期内保持企业的领先优势。此外,技术优势会带来生产效率以及生产成本的优势,有技术优势的企业就能够获得高于行业平均水平的回报。可以通过企业的研发费用与收入的比值关系获得量化结果做出逻辑判断。</p><p><span><strong>3)管理者优势:</strong></span></p><p>企业的发展为投资者带来超额收益。企业的领导者及其管理团队的素质关系到企业的素质,关系到企业能走多远、能做多大,“投资要投人”正是这个含义。在这一部分,重点要考察领导者和管理团队成员的背景,通过跟踪他们的言行(通过新闻、招股说明书或董事会报告)中获取企业的发展方向、行业战略、用人机制、激励措施等方面的信息。我们需要判断他们的人品、格局和价值观,这些因素都会潜移默化地影响一个企业的前途,也间接地影响到投资者的回报率。实践证明,一流的人才做三流的生意,有可能把三流做成一流。相反,三流的人才做一流的生意,很可能把一流做成不入流。很多第一代创业者缔造的成功企业却有可能毁在继任者手中,<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>就是一个典型的例子。在企业核心竞争力诸多条件中,对人的因素的考察极其重要。</p><p><span><strong>4.经济护城河(市场壁垒)</strong></span></p><p>护城河是一种比喻,通常用它来形容企业抵御竞争者的诸多保障措施。上面所述的核心竞争力是护城河的重要组成部分,但不是全部,我们还可以通过如下几个条件来确认企业护城河的真假和深浅:</p><p><span><strong>1)回报率</strong></span></p><p>从历史上看,企业是否拥有可观的回报率?回报率主要指毛利润、ROE(股东权益回报率)、ROA(总资产回报率)和ROIC(投入资本回报率)。这几种回报率指标分别适用于不同的商业模式。重点是要从商业逻辑上判断,企业的高回报率是由哪些方面构成?决定因素是那些?能否持续?企业采取了何种措施以保障高回报率的持续性?主要的量化分析方法有<a href=\"https://laohu8.com/S/DD\">杜邦</a>法、波特五力法和SWOT法。</p><p><span><strong>2)转化成本</strong></span></p><p>企业的产品或服务是否具备较高的转化成本?转化成本是指:用户弃用本公司产品而使用其他企业相类似产品时所产生的成本(含时间成本)与仍旧使用本公司产品所产生的成本差值。较高的转化成本构成排他性,如微信和易信,易信在本质上与微信差别不大,但对于用户来说弃用微信而用易信存在诸多不便,存在较高的转化(重塑)成本,微信因为先发优势具有较强的生命力和商业价值。如果能让用户不选择竞争对手的产品,说明企业的产品对用户来说有粘性和依赖性,那么这家企业就拥有比较高的转化成本和排他性。了解企业的转化成本必须要从消费者和使用者的角度考虑,从常识、使用习惯和商业逻辑来判断。转化成本不具备永久性,须结合实际情况综合研判。</p><p><span><strong>3)网络效应</strong></span></p><p>企业通过哪些手段销售产品?具体地说,是通过人力推销、专门店销售、连锁加盟还是网店销售?各种销售手段分别为企业带来多少销售额?传统企业如何应对电商?企业的网络规模效应如何?网络效应通常是指企业的销售或服务网络,这些网络的存在为用户提供了便利,以用户为中心的便捷性就能产生粘性。随着用户数量的增加,企业的价值也逐渐由于网络和规模的扩大而不断放大。比如,就全国范围来说,<a href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>的营业网点遍布全国大街小巷,甚至在国外主要城市也有网络分布。相比而言,它比地区性银行具有更大更广的网络效应,因此,<a href=\"https://laohu8.com/S/01398\">工商银行</a>的用户更多,其企业价值也相对更高。</p><p><span><strong>4)成本与边际成本</strong></span></p><p>企业的成本构成是怎样的?成本的决定因素有哪些?企业的成本能否做到行业最低?如何做到?单位成本能不能随着销售规模扩大而下降?企业要想长久地保持成本优势并不容易,它需要有优于对手的资源渠道(原材料优势)以及更优越的生产工艺(流程优势),更优越的地理位置(物流优势),更强大的市场规模(规模优势),甚至是更低的人力成本。低成本的另一面就是高毛利,高毛利就是一种强势竞争力的体现,高毛利的企业通常具有定价权。</p><p><span><strong>5)品牌效应</strong></span></p><p>产品或服务是否具有品牌效应?事实上,对于大多数用户而言,他们对于品牌的敏感度远不如对价格的敏感度那么高,价格是指导购买行为的第一要素。品牌的意义在于它能够反映出产品或服务的差异性、质量、品位和口碑。品牌的价值在于它能够改变消费者的购买行为,从而为企业带来高于平均水平的附加值。因此,具有品牌效应的产品或服务应该具有如下特征:</p><p>A. 具有很强的辨识度。</p><p>B. 是信任、依赖和满足感。</p><p>C. 高于一般水平的售价。</p><p>D. 是企业的文化和价值观。</p><p>E. 对于消费者来说是一种优先购买的选择。</p><p><span><strong>6)企业采取了那些措施来保持以上这些优势(护城河)不被侵蚀?</strong></span></p><p><span><strong>5.成长性</strong></span></p><p>成长性侧重未来的成长,而不是过去,要从天花板理论着眼看远景。成长性需要定性、而无法精确地定量分析。对于新兴行业来说,历史数据的参考意义不大。而对于成熟行业来说,较长时间的历史数据(最好涵盖一个完整的经济周期)能够提供一些线索,作为参考还是很有必要的。</p><p>收入是利润的先行指标。</p><p>A. 收入增长情况</p><p>B. 主营业务的变化</p><p>C. 主要客户销售额分析</p><p>D. 主要竞争对手比较</p><p><span><strong>毛利率水平体现了企业的竞争力。</strong></span></p><p>A. 毛利率水平</p><p>B. 成本构成</p><p><span><strong>净利润的水份。</strong></span></p><p>A. 经营性利润(剔除投资收益、公允值变动收益以及营业外收益后的利润)</p><p>B. 真实的净利润(经营性利润-所得税)</p><p><span><strong>收入与利润的含金量:</strong></span></p><p>A. 现金收入率(销售商品或提供劳务收到的现金/收入)</p><p>B. 经营现金率(经营活动产生的现金流量净额/收入)</p><p>C. 自由现金Free Cash Flow(自由现金=运营现金流-资本支出)</p><p>D. 自由现金/企业价值(FCF/EV,企业价值=市值+有息债务)</p><p><span><strong>注:自由现金和企业价值的计算方式可参考智库百科。</strong></span></p><p><span><strong>6.回报率水平</strong></span></p><p>1)ROE(股东权益回报率,或净资产收益率)</p><p>2)ROA(总资产回报率)</p><p>3)ROIC(投入资本回报率)</p><p><span><strong><span>注:以上三个回报率指标的计算方法参考智库百科或相关教科书。需要注意的是,在计算过程中须对涉及净利润和净资产的项目进行拆解,获取属于经营活动的真实数值。净利润的拆解见上一节“真实的净利润”,净资产的拆解分析中必须剔除资产项中与企业经营活动无关的内容。</span></strong></span></p><p>4)杜邦法</p><p>5)波特五力法</p><p>6)SWOT法</p><p><span><strong>7.安全性:关键是现金流与现金储备</strong></span></p><p><span><strong>资产结构:</strong></span></p><p>A. 现金资产,资产中现金及现金等价物的比重,代表了企业的现金储备。</p><p>B. 可转换现金资产,包括金融资产、交易性资产和投资性资产等等。</p><p>C. 经营性资产</p><p><span><strong>负债结构:</strong></span></p><p>A. 有息负债</p><p>B. 无息负债</p><p><span><strong>运营资本与资本流转:</strong></span></p><p>A. 应收账款与主要欠款方</p><p>B. 存货构成</p><p>C. 资本流转情况,即:本期运营资本变动与上一期运营资本变动的差值。运营资本变动=(预收+应付)-(应收+预付+存货)</p><p>D. 用别人的钱赚钱。具体来说就是企业的运营资本变动为正值,即:(预收+应付)>(应收+预付+存货),上游客户的应付款与下游客户的预收款相当于一笔无息贷款,满足了企业正常运作所需的流动资本。这是一种比较特别的商业模式,如:苏宁电器和国美电器。这种商业模式显示出企业在市场中的强势地位。</p><p>E. 信用。这里的信用是指票据信用。票据是一种信用融资,企业的应收票据是对下游客户的信用,应付票据体现了上游客户给予企业的信用。票据信用反映了企业与上下游合作方之间的关系和地位,也是一种商业模式。</p><p><span><strong>现金流是评估企业竞争力的关键指标,</strong></span>因为利润可以被粉饰,其结果的水分较多。经营现金流持续为正的企业具备研发和投资实力。大致可分为几种情况:</p><p>A. 现金增加值和经营现金流都是正值--------企业很安全。</p><p>B. 现金增加值为正或者相抵,经营现金流为负值。表明筹资、发债或者银行借款的现金流入抵消经营现金支出。企业还算稳健。须结合利率水平评估企业有可能存在的财务风险。</p><p>C. 现金增加值和经营现金流为都为负值,表明公司存在财务问题。当然对于家公司的判断要看其发展趋势,要看核心竞争力和市场壁垒。比如Facebook。如果是传统型企业还是规避为好。</p><p>D. 现金增加值为负值,但经营现金流为正值。说明企业有投资、研发或者还债支出。这种情况须具体分析。重点要判断消耗现金的主因是哪一部分(投资还是筹资)。最不理想的状况是现金仅仅用于还债,投资价值不大。</p><p><span><strong><span>2</span></strong></span></p><p><span><strong><span>估值</span></strong></span></p><p><span><strong>1.企业的商业模式决定了估值模式</strong></span></p><p>1)重资产型企业(如传统制造业),以净资产估值方式为主,盈利估值方式为辅。</p><p>2)轻资产型企业(如服务业),以盈利估值方式为主,净资产估值方式为辅。</p><p>3)互联网企业,以用户数、点击数和市场份额为远景考量,以市销率为主。</p><p>4)新兴行业和高科技企业,以市场份额为远景考量,以市销率为主。</p><p><span><strong>2.市值与企业价值</strong></span></p><p>1)无论使用哪一种估值方法,市值都是一种最有效的参照物。</p><p>2)市值=股价*总股份数,市值的意义不等同于股价的含义。</p><p><span><strong>市值被看做是市场投资者对企业价值的认可,侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。</strong></span>国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准,500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准,而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较,而非绝对值。</p><p><span><strong>3)市值比较。</strong></span></p><p>A. 既然市值体现的是企业的量级,那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。例如:同样是影视制作与发行企业,国内<a href=\"https://laohu8.com/S/300027\">华谊兄弟</a>市值419亿人民币,折合约68亿美元,而美国<a href=\"https://laohu8.com/S/DWA\">梦工厂</a>(DWA)市值25亿美元。另外,华谊兄弟2012年收入为13亿人民币(2.12亿美元),同期梦工厂收入为2.13亿美元。这两家公司的收入在一个量级上,而市值量级却不在一个水平上。由此推测,华谊兄弟可能被严重高估。当然,高估值体现了市场预期定价,高估低估不构成买卖依据,但这是一个警示信号。精明的投资者可以采取对冲套利策略。</p><p>B. 常见的市值比较参照物:</p><p>a)同股同权的跨市场比价,同一家公司在不同市场上的市值比较。如:AH股比价。</p><p>b)同类企业市值比价,主营业务基本相同的企业比较。如<a href=\"https://laohu8.com/S/600031\">三一重工</a>与<a href=\"https://laohu8.com/S/000157\">中联重科</a>比较。</p><p>c)相似业务企业市值比价,主营业务有部分相同,须将业务拆分后做同类比较。如<a href=\"https://laohu8.com/S/600315\">上海家化</a>与<a href=\"https://laohu8.com/S/ULVR.UK\">联合利华</a>比较。</p><p><span><strong>4)企业价值(EV, Enterprise Value)。企业价值=市值+净负债。</strong></span>EV的绝对值参考意义不大,它通常与盈利指标组合,用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。如:EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。</p><p><span><strong>3.估值方法</strong></span></p><p><span><strong>1)市值/净资产(P/B),市净率。</strong></span></p><p>A. 考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 净资产要做剔除处理,以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义,绝对值无意义。</p><p>C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。</p><p>D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市净率区间。</p><p><span><strong>2)市值/净利润(P/E),市盈率。</strong></span></p><p>A. 考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 净利润要做剔除处理,以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义,绝对值无意义。</p><p>C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。</p><p>D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市盈率区间。</p><p><span><strong>3)市值/销售额(P/S),市销率。</strong></span></p><p>A. 销售额须明确其主营构成,有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。</p><p>C. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市销率区间。</p><p><span><strong>4)PEG,反映市盈率与净利润增长率之间的比值关系。</strong></span><span><strong>PEG=市盈率/净利润增长率。</strong></span>通常认为,该比值=1表示估值合理,比值>1则说明高估,比值<1说明低估。这种方法在投资实践中仅作为市盈率的辅助指标,实战意义不大。</p><p><span><strong>5) 本杰明.格雷厄姆成长股估值公式。</strong></span></p><p><span><strong>价值=年收益*(8.5+预期年增长率*2)</strong></span>,公式中的年收益为最近一年的收益,可以用每股收益TTM(最近十二个月的收益)代替,预期年增长率为未来3年的增长率。假设,某企业每股收益TTM为0.3,预期未来三年的增长率为15%,则公司股价=0.3*(8.5+15*2)=11.55元。该公式具有比较强的实战价值,计算结果须与其他估值指标结合,不可单独使用。</p><p>6)还有一种常用的估值方法——<span><strong>利率估值法</strong></span>,见下文。</p><p>7)以上方式均不可单独使用,至少应配合两种联合研判,其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较,尤其是相似企业的比较,跨行业亦没有意义。</p><p><span><strong><span>3</span></strong></span></p><p><span><strong><span>安全边际</span></strong></span></p><p><span><strong>1.市场利率</strong></span></p><p>1)利率水平体现了市场融资成本,也是衡量市场资金面的有效指标。</p><p>2)利率双轨制。由于制度原因,我国的利率尚未完全市场化,因此存在官方利率和民间利率的并行存在的状况。官方利率(银行利率)并不能完全反应市场的真实融资成本和资金供需关系。</p><p>3)一年期银行定期存款利率(当前为3%),被认为是中短期无风险收益的参考标准,其倒数代表了当前市场静态市盈率,即:1/0.03=33.33。当股票市场综合市盈率低于此数值则表示投资于股票市场能够获得更高的收益。</p><p>4)<a href=\"https://laohu8.com/S/601229\">上海银行</a>间拆放利率(Shanghai Interbank Offered Rate,简称Shibor)与国债回购利率(Repurchase rate),这两个利率比较真实地反映了市场资金面的波动,具有较强的实战参考意义。因此这两个利率指标通常被视作短期无风险收益率的参考标准。他们的倒数反映了市场的动态市盈率范围。</p><p>5)银行的理财产品收益率也是一个非常好的市场无风险收益率的参考标准。</p><p>6)上述各种市场利率的综合值,体现了市场整体资金的安全边际,它直接或间接地影响着投资人的风险偏好。</p><p><span><strong>2.利率估值法</strong></span></p><p><span><strong>1)利率估值法,市场的安全边际。</strong></span></p><p>“买入价格决定收益率”。收益率=收益/买入价格,把计算公式转换一下,买入价格=收益/收益率。这个方程式告诉投资人这样一个事实:假设一家公司的收益是每股0.3元,要获得相当于市场无风险收益的水平(假设为4%),那么,买入股票的价格必须低于7.5元(买入价格=0.3/0.04=7.5)。换而言之,当股价低于7.5元时,投资者就能够获得高于市场利率的收益。7.5元这个计算结果可以被认为是该股票的安全边际值。</p><p><span><strong>2)多重利率估值法。</strong></span></p><p>把一年期银行存款利率、长期Shibor利率、国债回购利率、银行理财利率分别代入公式,便可得出一个相对合理的无风险收益率区间。这个区间代表了市场的安全边际范围,数值的高低直接影响投资者的资产配置策略,也间接地影响了市场整体资金的去向。</p><p><span><strong>3.折扣与溢价</strong></span></p><p>估值须根据具体的行业和企业特性来确定,市盈率、市净率、市销率,还是格雷厄姆估值法或利率估值法,无论哪一种估值方法,根据“买入价格决定收益率”原理,买入价格越低,则未来收益率就越高。</p><p><span><strong>1)分档进出原则</strong></span>——不要企图做神仙。</p><p>没有人能够精确计算股票的价值,也没有人能买在绝对的低点,卖在绝对的高点。因此,适当放大安全边际和分档进出的原则是最有效的操作策略,可以做到既不错失机会,也不易深套。</p><p><span><strong>2)根据估值的分档进出策略</strong></span>(适合具有长期稳健财务特征的企业)。</p><p>举例来说,某企业长期最低市净率区间为1.2倍左右,激进者可以在1.5倍市净率时做分档买入计划,如:1.5倍、1.3倍、1.1倍、1倍、0.9倍……。分档放大安全边际的目的是“不错失,不深套”,具体的分档情况视情况而定。</p><p>与买入策略相反,假设某企业长期最高市盈率区间为20倍,可以从18倍市盈率(0.9倍溢价)开始设置分档卖出计划,如:0.9倍溢价、1.0倍溢价、1.1倍……</p><p><span><strong>3)根据“图形分析四项基本原则”进出策略。</strong></span></p><p>具体策略参见:http://xueqiu.com/9987866486/28718320</p><p><span><strong>4)简单的资金管理策略。</strong></span></p><p>分档进出可以是等量进出,也可以是金字塔式买入、倒金字塔型卖出。从风险控制的角度上说,单一股票的持仓不应超过账户总资产的30%。</p><p><span><strong>4</strong></span></p><p><span><strong>底部与顶部</strong></span></p><p><span><strong>1.双击与双杀</strong></span></p><p>每股收益EPS体现了企业的盈利情况,市盈率P/E反映出投资人对企业盈利状况的预期,一个是现实,一个是愿景。戴维斯双击是指在市场低迷之时,在EPS和P/E相对低位并预计企业将出现盈利拐点之前买入股票,待其盈利好转。当商业景气回暖、企业EPS回升,并且伴随着市场预期好转P/E逐步走高。现实和愿景同步上升,能够为投资者享带来股价的倍乘效应,获得巨大的投资回报。</p><p>将上述情况反过来就是戴维斯双杀。戴维斯双击、双杀很难量化,往往在数据上体现出来之时,股价已经面目全非。因此,需要结合信息分析提前做出判断,这是难点,也最能检验投资者功力的部分。当然其中必然有迹可循。</p><p><span><strong>2.好股不怕等三年</strong></span></p><p>对于一个优质的企业,我们需要做的就是持续关注和等待,等待市场错配的机会。这种机会需要完美的、多方面的因素共振配合,包括市场综合因素、行业景气度和黑天鹅事件等等。对于稳健的投资者而言,戴维斯双击的机会是“千载难逢”的,至少是数年才有一次。一旦双击成功,股价将会上涨至少1倍以上,优质的领头羊企业有可能上涨数倍或数十倍!一旦错过双击买入的机会,股价也许就再也没有可能回到双击前的水平。做投资的乐趣就在于寻找这样的股票,享受复利!</p><p><span><strong>3.主流偏见</strong></span></p><p>舆论是市场情绪的放大器,尤其是那些具有一定市场地位的大机构观点具有翻云覆雨的巨大力量,其影响甚至是灾难性的。这部分具有巨大市场影响力的舆论也被称之为“主流偏见”。主流偏见会引导市场共识,对主流偏见的方向性解读能力是成熟投资者的基本功。索罗斯的反身性理论认为:主导价格趋势的主要力量是主流偏见。主流偏见的根源是对基本面(事实)过于乐观或过于悲观的预期所致,其根基还是基本面。研究基本面是寻找价值的平衡点,只不过市场的钟摆从来不会在平衡点停下来,总是在其左右晃动——正是因为市场的钟摆效应,才为有准备的投资者提供了机会。</p><p>股票价值的根基是企业基本面,当主流偏见与基本面出现严重背离,市场的钟摆开始修正转向时,价格回归的强烈作用力会导致股价的极端形态。主流偏见既是市场钟摆的加速器,也会对其产生阻尼作用,最终导致转向。对于投资者而言,敏锐的方向感极其重要——钟摆与偏见的方向是否一致?</p><p><span><strong>4.转向的迹象</strong></span></p><p><span><strong>1)有价值的信息:</strong></span></p><p>A. 新闻舆论开始出现反向口吻;</p><p>B. 有没有更极端的情况出现;</p><p>C. 宏观环境和市场资金面发生变化;</p><p>D. 主流偏见的口气不再那么坚定,出现意见不合的情况;</p><p><span><strong>2)企业管理层开始行动:</strong></span></p><p>A. 回购或抛售本公司股票;</p><p>B. 企业发展目标发生变更;</p><p>C. 领导者有利或不利的言论和举动;</p><p><span><strong>3) 财务数据验证:</strong></span></p><p>A. 收入是利润的先行指标;</p><p>B. 收入的含金量变化;</p><p>C. 运营资本的变化;</p><p><span><strong>4) 市场数据验证:</strong></span></p><p>A. 股价到达历史最低(高)估值区间;</p><p>B. 图形出现极端走势;</p><p>C. 成交量出现剧烈变化;</p><p>D. 融资融券出现剧烈变化;</p><p><span><strong>5</strong></span></p><p><span><strong>结语</strong></span></p><p>实在很难用高度概括的语言全面系统地阐述一个完整的投资逻辑。投资是一门艺术,博大精深,岂是这数千字能够讲得清楚,似乎每一个段落都可以长篇大论或著书立说。然而,作为我个人投资生涯的一个阶段性总结和梳理,学而时习之,落笔写下来于人于己都是有益的。本文的初衷是帮助研究员提出一些结构性的研究要点,希望他们能够按图索骥、写出一些有实战价值的买方报告。同时也期望以此为投资辅助软件的开发者们提供一些专业理念方面的协助。本文仅代表个人观点,欢迎补充、指正!</p><p><strong><span>版权声明:部分文章推送时未能与原作者取得联系。若涉及版权问题,敬请原作者联系我们。</span></strong></p><p><img arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" center=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" src=\"https://static.tigerbbs.com/22d5a0e166f04d6390e400362a92e938\" ui=\"\" visible=\"\" yahei=\"\"/></p><p arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" rgb=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" ui=\"\" yahei=\"\"><span>格上财富:十年深度研究,甄选阳光私募、PE/VC、海外基金等高端理财产品,为您的资产增值保驾护航!</span></p><p><img 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有没有天花板?;2. 面对天花板,企业都做了些什么? 2.商业模式商业模式是指企业提供哪些产品或服务,企业用什么途径或手段向谁收费来赚取商业利润。比如,制造业通过为客户提供实用功能的产品获取利润。销售企业通过各种销售方式(直销,批发,网购等等商业模式)获取利润等等。研究商业模式的意义在于:1. 是不是个好生意?2. 这样的生意能够持续多久?3. 如何阻止其他进入者?这三个问题分别对应:商业模式、核心竞争力和商业壁垒。商业模式,核心竞争力和壁垒三位一体构成公司未来投资价值:前者指企业的盈利模式,核心竞争力是指实现前者的能力。壁垒是通过努力构筑的阻止其他公司进入的代价。举例来说:戴尔和联想销售的产品本质上没有多大区别,但是戴尔的电脑直销盈利模式不同于传统电脑销售,相应的核心竞争力是它的全球直销网上管理系统。联想若想重新搭建此平台代价太高,且有可能远高于戴尔构筑的成本,因此这套直销网络成为戴尔的壁垒。但是,PC饱和是戴尔的天花板,限制了它的发展空间。百度的盈利模式是搜索流量变现。搜索技术的不断进步是其核心竞争力,先发优势构筑的巨大数据库和大量的应用软件是其壁垒;通过免费杀毒为入口,获取流量变现是奇虎360的商业模式。强大的研发能力,快速的服务响应能力是其核心竞争力,快速累积巨大的用户群构成竞争壁垒。360利用巨大的用户量努力进入搜索领域,但是一直没有看到突破性的技术进展可以挑战百度累积的巨大数据和应用壁垒,所以相形之下,360 尚未具备颠覆百度的能力。另外,传统银行的商业模式是息差,竞争力要点是低成本揽储能力、放贷能力和高度的信用。壁垒是用户基础。中国的银行有政府信用作为担保加上劳动成本低廉,所以进入国内的外资银行很难与之竞争。一旦推出存款保险制度,中小股份制银行的信用将受到质疑,所以外资投资首选四大行,降低内地股份制银行的投资比重。简要的商业模式情景分析:靠什么挣钱?产品还是服务?挣谁的钱?是从现有的销售中挖掘、争夺,还是创造新的需求?如何销售?从产品生产到终端消费,中间有几个环节?有什么办法能够将中间环节减到最少?企业有没有做这方面的努力?随着销售量的扩大,边际成本会不会下降?等等。通常来说,我们尽可能投资那些用一句话就能说明白商业模式的企业。商业模式进一步分析涉及企业所处的产业链的地位如何?处在产业链的上游、中游还是下游?整个产业链中有哪些不同的商业模式?关键的区别是什么?那些是最有定价权的企业?为什么?企业与客户的关系是否具备很强的粘性?等等,这些决定该商业模式能否成功。3.企业的核心竞争力商业模式谁都可以模仿。但是,成功者永远是少数。优秀的企业关键是具备构筑商业模式相应的核心竞争力。核心竞争力的内容包含:股东结构,领军人物,团队,研发,专业性,业务管理模式,信息技术应用,财务策略,发展历史等等。1)专一性:专一并不等同于“单一”,而是指企业在某一领域具有深度挖掘和扩展产品或服务的能力。例如双汇,在肉制品上做到绝对专一,除肉制品之外的行业均不涉及。其产品线丰富,在热鲜肉、冷鲜肉、冻肉、肉肠和其他肉类加工产品方面有深入挖掘和拓展的能力。相比之下,同样是肉制品龙头企业的雨润食品却涉足房地产、旅游等非主业,管理层精力分散,多年来业绩不佳。因此,专一性决定了企业的主攻方向和发展战略,坚持不懈必有成就。2)创新能力:优秀的研发团队,已经获得的能够提供高标准产品和服务的先进的工艺、流程,或是发明专利,等等。纯粹的技术并不构成永久的核心竞争力。但是某一领域的技术壁垒(如专利技术)却能在一段时期内保持企业的领先优势。此外,技术优势会带来生产效率以及生产成本的优势,有技术优势的企业就能够获得高于行业平均水平的回报。可以通过企业的研发费用与收入的比值关系获得量化结果做出逻辑判断。3)管理者优势:企业的发展为投资者带来超额收益。企业的领导者及其管理团队的素质关系到企业的素质,关系到企业能走多远、能做多大,“投资要投人”正是这个含义。在这一部分,重点要考察领导者和管理团队成员的背景,通过跟踪他们的言行(通过新闻、招股说明书或董事会报告)中获取企业的发展方向、行业战略、用人机制、激励措施等方面的信息。我们需要判断他们的人品、格局和价值观,这些因素都会潜移默化地影响一个企业的前途,也间接地影响到投资者的回报率。实践证明,一流的人才做三流的生意,有可能把三流做成一流。相反,三流的人才做一流的生意,很可能把一流做成不入流。很多第一代创业者缔造的成功企业却有可能毁在继任者手中,微软就是一个典型的例子。在企业核心竞争力诸多条件中,对人的因素的考察极其重要。4.经济护城河(市场壁垒)护城河是一种比喻,通常用它来形容企业抵御竞争者的诸多保障措施。上面所述的核心竞争力是护城河的重要组成部分,但不是全部,我们还可以通过如下几个条件来确认企业护城河的真假和深浅:1)回报率从历史上看,企业是否拥有可观的回报率?回报率主要指毛利润、ROE(股东权益回报率)、ROA(总资产回报率)和ROIC(投入资本回报率)。这几种回报率指标分别适用于不同的商业模式。重点是要从商业逻辑上判断,企业的高回报率是由哪些方面构成?决定因素是那些?能否持续?企业采取了何种措施以保障高回报率的持续性?主要的量化分析方法有杜邦法、波特五力法和SWOT法。2)转化成本企业的产品或服务是否具备较高的转化成本?转化成本是指:用户弃用本公司产品而使用其他企业相类似产品时所产生的成本(含时间成本)与仍旧使用本公司产品所产生的成本差值。较高的转化成本构成排他性,如微信和易信,易信在本质上与微信差别不大,但对于用户来说弃用微信而用易信存在诸多不便,存在较高的转化(重塑)成本,微信因为先发优势具有较强的生命力和商业价值。如果能让用户不选择竞争对手的产品,说明企业的产品对用户来说有粘性和依赖性,那么这家企业就拥有比较高的转化成本和排他性。了解企业的转化成本必须要从消费者和使用者的角度考虑,从常识、使用习惯和商业逻辑来判断。转化成本不具备永久性,须结合实际情况综合研判。3)网络效应企业通过哪些手段销售产品?具体地说,是通过人力推销、专门店销售、连锁加盟还是网店销售?各种销售手段分别为企业带来多少销售额?传统企业如何应对电商?企业的网络规模效应如何?网络效应通常是指企业的销售或服务网络,这些网络的存在为用户提供了便利,以用户为中心的便捷性就能产生粘性。随着用户数量的增加,企业的价值也逐渐由于网络和规模的扩大而不断放大。比如,就全国范围来说,工商银行的营业网点遍布全国大街小巷,甚至在国外主要城市也有网络分布。相比而言,它比地区性银行具有更大更广的网络效应,因此,工商银行的用户更多,其企业价值也相对更高。4)成本与边际成本企业的成本构成是怎样的?成本的决定因素有哪些?企业的成本能否做到行业最低?如何做到?单位成本能不能随着销售规模扩大而下降?企业要想长久地保持成本优势并不容易,它需要有优于对手的资源渠道(原材料优势)以及更优越的生产工艺(流程优势),更优越的地理位置(物流优势),更强大的市场规模(规模优势),甚至是更低的人力成本。低成本的另一面就是高毛利,高毛利就是一种强势竞争力的体现,高毛利的企业通常具有定价权。5)品牌效应产品或服务是否具有品牌效应?事实上,对于大多数用户而言,他们对于品牌的敏感度远不如对价格的敏感度那么高,价格是指导购买行为的第一要素。品牌的意义在于它能够反映出产品或服务的差异性、质量、品位和口碑。品牌的价值在于它能够改变消费者的购买行为,从而为企业带来高于平均水平的附加值。因此,具有品牌效应的产品或服务应该具有如下特征:A. 具有很强的辨识度。B. 是信任、依赖和满足感。C. 高于一般水平的售价。D. 是企业的文化和价值观。E. 对于消费者来说是一种优先购买的选择。6)企业采取了那些措施来保持以上这些优势(护城河)不被侵蚀?5.成长性成长性侧重未来的成长,而不是过去,要从天花板理论着眼看远景。成长性需要定性、而无法精确地定量分析。对于新兴行业来说,历史数据的参考意义不大。而对于成熟行业来说,较长时间的历史数据(最好涵盖一个完整的经济周期)能够提供一些线索,作为参考还是很有必要的。收入是利润的先行指标。A. 收入增长情况B. 主营业务的变化C. 主要客户销售额分析D. 主要竞争对手比较毛利率水平体现了企业的竞争力。A. 毛利率水平B. 成本构成净利润的水份。A. 经营性利润(剔除投资收益、公允值变动收益以及营业外收益后的利润)B. 真实的净利润(经营性利润-所得税)收入与利润的含金量:A. 现金收入率(销售商品或提供劳务收到的现金/收入)B. 经营现金率(经营活动产生的现金流量净额/收入)C. 自由现金Free Cash Flow(自由现金=运营现金流-资本支出)D. 自由现金/企业价值(FCF/EV,企业价值=市值+有息债务)注:自由现金和企业价值的计算方式可参考智库百科。6.回报率水平1)ROE(股东权益回报率,或净资产收益率)2)ROA(总资产回报率)3)ROIC(投入资本回报率)注:以上三个回报率指标的计算方法参考智库百科或相关教科书。需要注意的是,在计算过程中须对涉及净利润和净资产的项目进行拆解,获取属于经营活动的真实数值。净利润的拆解见上一节“真实的净利润”,净资产的拆解分析中必须剔除资产项中与企业经营活动无关的内容。4)杜邦法5)波特五力法6)SWOT法7.安全性:关键是现金流与现金储备资产结构:A. 现金资产,资产中现金及现金等价物的比重,代表了企业的现金储备。B. 可转换现金资产,包括金融资产、交易性资产和投资性资产等等。C. 经营性资产负债结构:A. 有息负债B. 无息负债运营资本与资本流转:A. 应收账款与主要欠款方B. 存货构成C. 资本流转情况,即:本期运营资本变动与上一期运营资本变动的差值。运营资本变动=(预收+应付)-(应收+预付+存货)D. 用别人的钱赚钱。具体来说就是企业的运营资本变动为正值,即:(预收+应付)>(应收+预付+存货),上游客户的应付款与下游客户的预收款相当于一笔无息贷款,满足了企业正常运作所需的流动资本。这是一种比较特别的商业模式,如:苏宁电器和国美电器。这种商业模式显示出企业在市场中的强势地位。E. 信用。这里的信用是指票据信用。票据是一种信用融资,企业的应收票据是对下游客户的信用,应付票据体现了上游客户给予企业的信用。票据信用反映了企业与上下游合作方之间的关系和地位,也是一种商业模式。现金流是评估企业竞争力的关键指标,因为利润可以被粉饰,其结果的水分较多。经营现金流持续为正的企业具备研发和投资实力。大致可分为几种情况:A. 现金增加值和经营现金流都是正值--------企业很安全。B. 现金增加值为正或者相抵,经营现金流为负值。表明筹资、发债或者银行借款的现金流入抵消经营现金支出。企业还算稳健。须结合利率水平评估企业有可能存在的财务风险。C. 现金增加值和经营现金流为都为负值,表明公司存在财务问题。当然对于家公司的判断要看其发展趋势,要看核心竞争力和市场壁垒。比如Facebook。如果是传统型企业还是规避为好。D. 现金增加值为负值,但经营现金流为正值。说明企业有投资、研发或者还债支出。这种情况须具体分析。重点要判断消耗现金的主因是哪一部分(投资还是筹资)。最不理想的状况是现金仅仅用于还债,投资价值不大。2估值1.企业的商业模式决定了估值模式1)重资产型企业(如传统制造业),以净资产估值方式为主,盈利估值方式为辅。2)轻资产型企业(如服务业),以盈利估值方式为主,净资产估值方式为辅。3)互联网企业,以用户数、点击数和市场份额为远景考量,以市销率为主。4)新兴行业和高科技企业,以市场份额为远景考量,以市销率为主。2.市值与企业价值1)无论使用哪一种估值方法,市值都是一种最有效的参照物。2)市值=股价*总股份数,市值的意义不等同于股价的含义。市值被看做是市场投资者对企业价值的认可,侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准,500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准,而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较,而非绝对值。3)市值比较。A. 既然市值体现的是企业的量级,那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。例如:同样是影视制作与发行企业,国内华谊兄弟市值419亿人民币,折合约68亿美元,而美国梦工厂(DWA)市值25亿美元。另外,华谊兄弟2012年收入为13亿人民币(2.12亿美元),同期梦工厂收入为2.13亿美元。这两家公司的收入在一个量级上,而市值量级却不在一个水平上。由此推测,华谊兄弟可能被严重高估。当然,高估值体现了市场预期定价,高估低估不构成买卖依据,但这是一个警示信号。精明的投资者可以采取对冲套利策略。B. 常见的市值比较参照物:a)同股同权的跨市场比价,同一家公司在不同市场上的市值比较。如:AH股比价。b)同类企业市值比价,主营业务基本相同的企业比较。如三一重工与中联重科比较。c)相似业务企业市值比价,主营业务有部分相同,须将业务拆分后做同类比较。如上海家化与联合利华比较。4)企业价值(EV, Enterprise Value)。企业价值=市值+净负债。EV的绝对值参考意义不大,它通常与盈利指标组合,用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。如:EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。3.估值方法1)市值/净资产(P/B),市净率。A. 考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。B. 净资产要做剔除处理,以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义,绝对值无意义。C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市净率区间。2)市值/净利润(P/E),市盈率。A. 考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。B. 净利润要做剔除处理,以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义,绝对值无意义。C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市盈率区间。3)市值/销售额(P/S),市销率。A. 销售额须明确其主营构成,有无重大进出报表的项目。B. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。C. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市销率区间。4)PEG,反映市盈率与净利润增长率之间的比值关系。PEG=市盈率/净利润增长率。通常认为,该比值=1表示估值合理,比值>1则说明高估,比值<1说明低估。这种方法在投资实践中仅作为市盈率的辅助指标,实战意义不大。5) 本杰明.格雷厄姆成长股估值公式。价值=年收益*(8.5+预期年增长率*2),公式中的年收益为最近一年的收益,可以用每股收益TTM(最近十二个月的收益)代替,预期年增长率为未来3年的增长率。假设,某企业每股收益TTM为0.3,预期未来三年的增长率为15%,则公司股价=0.3*(8.5+15*2)=11.55元。该公式具有比较强的实战价值,计算结果须与其他估值指标结合,不可单独使用。6)还有一种常用的估值方法——利率估值法,见下文。7)以上方式均不可单独使用,至少应配合两种联合研判,其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较,尤其是相似企业的比较,跨行业亦没有意义。3安全边际1.市场利率1)利率水平体现了市场融资成本,也是衡量市场资金面的有效指标。2)利率双轨制。由于制度原因,我国的利率尚未完全市场化,因此存在官方利率和民间利率的并行存在的状况。官方利率(银行利率)并不能完全反应市场的真实融资成本和资金供需关系。3)一年期银行定期存款利率(当前为3%),被认为是中短期无风险收益的参考标准,其倒数代表了当前市场静态市盈率,即:1/0.03=33.33。当股票市场综合市盈率低于此数值则表示投资于股票市场能够获得更高的收益。4)上海银行间拆放利率(Shanghai Interbank Offered Rate,简称Shibor)与国债回购利率(Repurchase rate),这两个利率比较真实地反映了市场资金面的波动,具有较强的实战参考意义。因此这两个利率指标通常被视作短期无风险收益率的参考标准。他们的倒数反映了市场的动态市盈率范围。5)银行的理财产品收益率也是一个非常好的市场无风险收益率的参考标准。6)上述各种市场利率的综合值,体现了市场整体资金的安全边际,它直接或间接地影响着投资人的风险偏好。2.利率估值法1)利率估值法,市场的安全边际。“买入价格决定收益率”。收益率=收益/买入价格,把计算公式转换一下,买入价格=收益/收益率。这个方程式告诉投资人这样一个事实:假设一家公司的收益是每股0.3元,要获得相当于市场无风险收益的水平(假设为4%),那么,买入股票的价格必须低于7.5元(买入价格=0.3/0.04=7.5)。换而言之,当股价低于7.5元时,投资者就能够获得高于市场利率的收益。7.5元这个计算结果可以被认为是该股票的安全边际值。2)多重利率估值法。把一年期银行存款利率、长期Shibor利率、国债回购利率、银行理财利率分别代入公式,便可得出一个相对合理的无风险收益率区间。这个区间代表了市场的安全边际范围,数值的高低直接影响投资者的资产配置策略,也间接地影响了市场整体资金的去向。3.折扣与溢价估值须根据具体的行业和企业特性来确定,市盈率、市净率、市销率,还是格雷厄姆估值法或利率估值法,无论哪一种估值方法,根据“买入价格决定收益率”原理,买入价格越低,则未来收益率就越高。1)分档进出原则——不要企图做神仙。没有人能够精确计算股票的价值,也没有人能买在绝对的低点,卖在绝对的高点。因此,适当放大安全边际和分档进出的原则是最有效的操作策略,可以做到既不错失机会,也不易深套。2)根据估值的分档进出策略(适合具有长期稳健财务特征的企业)。举例来说,某企业长期最低市净率区间为1.2倍左右,激进者可以在1.5倍市净率时做分档买入计划,如:1.5倍、1.3倍、1.1倍、1倍、0.9倍……。分档放大安全边际的目的是“不错失,不深套”,具体的分档情况视情况而定。与买入策略相反,假设某企业长期最高市盈率区间为20倍,可以从18倍市盈率(0.9倍溢价)开始设置分档卖出计划,如:0.9倍溢价、1.0倍溢价、1.1倍……3)根据“图形分析四项基本原则”进出策略。具体策略参见:http://xueqiu.com/9987866486/287183204)简单的资金管理策略。分档进出可以是等量进出,也可以是金字塔式买入、倒金字塔型卖出。从风险控制的角度上说,单一股票的持仓不应超过账户总资产的30%。4底部与顶部1.双击与双杀每股收益EPS体现了企业的盈利情况,市盈率P/E反映出投资人对企业盈利状况的预期,一个是现实,一个是愿景。戴维斯双击是指在市场低迷之时,在EPS和P/E相对低位并预计企业将出现盈利拐点之前买入股票,待其盈利好转。当商业景气回暖、企业EPS回升,并且伴随着市场预期好转P/E逐步走高。现实和愿景同步上升,能够为投资者享带来股价的倍乘效应,获得巨大的投资回报。将上述情况反过来就是戴维斯双杀。戴维斯双击、双杀很难量化,往往在数据上体现出来之时,股价已经面目全非。因此,需要结合信息分析提前做出判断,这是难点,也最能检验投资者功力的部分。当然其中必然有迹可循。2.好股不怕等三年对于一个优质的企业,我们需要做的就是持续关注和等待,等待市场错配的机会。这种机会需要完美的、多方面的因素共振配合,包括市场综合因素、行业景气度和黑天鹅事件等等。对于稳健的投资者而言,戴维斯双击的机会是“千载难逢”的,至少是数年才有一次。一旦双击成功,股价将会上涨至少1倍以上,优质的领头羊企业有可能上涨数倍或数十倍!一旦错过双击买入的机会,股价也许就再也没有可能回到双击前的水平。做投资的乐趣就在于寻找这样的股票,享受复利!3.主流偏见舆论是市场情绪的放大器,尤其是那些具有一定市场地位的大机构观点具有翻云覆雨的巨大力量,其影响甚至是灾难性的。这部分具有巨大市场影响力的舆论也被称之为“主流偏见”。主流偏见会引导市场共识,对主流偏见的方向性解读能力是成熟投资者的基本功。索罗斯的反身性理论认为:主导价格趋势的主要力量是主流偏见。主流偏见的根源是对基本面(事实)过于乐观或过于悲观的预期所致,其根基还是基本面。研究基本面是寻找价值的平衡点,只不过市场的钟摆从来不会在平衡点停下来,总是在其左右晃动——正是因为市场的钟摆效应,才为有准备的投资者提供了机会。股票价值的根基是企业基本面,当主流偏见与基本面出现严重背离,市场的钟摆开始修正转向时,价格回归的强烈作用力会导致股价的极端形态。主流偏见既是市场钟摆的加速器,也会对其产生阻尼作用,最终导致转向。对于投资者而言,敏锐的方向感极其重要——钟摆与偏见的方向是否一致?4.转向的迹象1)有价值的信息:A. 新闻舆论开始出现反向口吻;B. 有没有更极端的情况出现;C. 宏观环境和市场资金面发生变化;D. 主流偏见的口气不再那么坚定,出现意见不合的情况;2)企业管理层开始行动:A. 回购或抛售本公司股票;B. 企业发展目标发生变更;C. 领导者有利或不利的言论和举动;3) 财务数据验证:A. 收入是利润的先行指标;B. 收入的含金量变化;C. 运营资本的变化;4) 市场数据验证:A. 股价到达历史最低(高)估值区间;B. 图形出现极端走势;C. 成交量出现剧烈变化;D. 融资融券出现剧烈变化;5结语实在很难用高度概括的语言全面系统地阐述一个完整的投资逻辑。投资是一门艺术,博大精深,岂是这数千字能够讲得清楚,似乎每一个段落都可以长篇大论或著书立说。然而,作为我个人投资生涯的一个阶段性总结和梳理,学而时习之,落笔写下来于人于己都是有益的。本文的初衷是帮助研究员提出一些结构性的研究要点,希望他们能够按图索骥、写出一些有实战价值的买方报告。同时也期望以此为投资辅助软件的开发者们提供一些专业理念方面的协助。本文仅代表个人观点,欢迎补充、指正!版权声明:部分文章推送时未能与原作者取得联系。若涉及版权问题,敬请原作者联系我们。格上财富:十年深度研究,甄选阳光私募、PE/VC、海外基金等高端理财产品,为您的资产增值保驾护航!","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1199,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":618110570,"gmtCreate":1650901229286,"gmtModify":1650901229286,"author":{"id":"3577197762174466","authorId":"3577197762174466","name":"猫猫钓鱼","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3577197762174466","authorIdStr":"3577197762174466"},"themes":[],"htmlText":"夜读 | 大师给你交易系统,你是否就能盈利?趋势投资人10:0200:00 / 17:30语音播报如果大师将能盈利的交易系统直接告诉你,你是否能绕过中间的复杂和血泪付出,而实现盈利?交易员如果自己摸索交易的话,悟性就比较重要了,想要捋顺和构造一套能稳定盈利的交易系统,通常至少需要六七年,我见过的大部分人,快交易一辈子了,依然未能构成。那么如果一个大师,将自己一套能盈利的交易系统,直接告诉你,那么你是否能绕过中间的复杂和血泪付出,而开始走向盈利呢?大师的这套交易系统,可以称之为“大道至简”,或者交易思想的精华,这些都是从瞬息万变的走势中发现规律的思维过程,这种思维的过程是最有价值的,但他给你呈现的仅仅只能是一种简单的结果--交易系统,还不是完整的结果,是很难用语言完整地表达清楚的,如果没有经过同样的大量训练,是很难领会的,更难胸有成竹地按那些简单的规则去执行。如同我们看魔术表演,我们总是惊叹魔术师的魔法之高,我们都很希望有人揭秘这个魔术,以便于我们学会。可是,当真的有人揭秘了这个魔术,你大叹“就这样啊,哎,太简单了”,很不屑,但即便你知道了玩法,你也是玩不了的,因为玩好魔术,不仅仅知道了一个魔术的玩法规则,更需要快速的手或其他肢体配合,还需要转移人注意力的技巧和自信的心态,仅仅做到手的快速移动,需要很长时间的刻苦训练。以这个换碗魔术为例,这个魔术很早就被揭秘了,但是我一直都玩不了,因为要求你的手很快,不能露破绽,这需要长时间的训练,而且鬼手可以让观众随便猜,你看不出任何的破绽。1、当大师把交易系统直接告诉你,你根本无法驾驭,该怎么亏,还是会怎么亏做交易,和学魔法一样,并非大师把某个交易规则直接告诉你,你就能玩得转的,你还得具备能驾驭该规则的能力,这种能力就是交易的内功、厚度和交易修养,这都需要长时间的训练。交易招式可以教,但内功只能靠自己炼。交易是一个复杂的过程,包括方方面面","listText":"夜读 | 大师给你交易系统,你是否就能盈利?趋势投资人10:0200:00 / 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大师给你交易系统,你是否就能盈利?","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1109876670","media":"趋势投资人","summary":"如果大师将能盈利的交易系统直接告诉你,你是否能绕过中间的复杂和血泪付出,而实现盈利?交易员如果自己摸索交易的话,悟性就比较重要了,想要捋顺和构造一套能稳定盈利的交易系统,通常至少需要六七年,我见过的大","content":"<html><head></head><body><p>如果大师将能盈利的交易系统直接告诉你,你是否能绕过中间的复杂和血泪付出,而实现盈利?</p><p>交易员如果自己摸索交易的话,悟性就比较重要了,想要捋顺和构造一套能稳定盈利的交易系统,通常至少需要六七年,我见过的大部分人,快交易一辈子了,依然未能构成。</p><p>那么如果一个大师,将自己一套能盈利的交易系统,直接告诉你,那么你是否能绕过中间的复杂和血泪付出,而开始走向盈利呢?</p><p>大师的这套交易系统,可以称之为“大道至简”,或者交易思想的精华,这些都是从瞬息万变的走势中发现规律的思维过程,这种思维的过程是最有价值的,但他给你呈现的仅仅只能是一种简单的结果--交易系统,还不是完整的结果,是很难用语言完整地表达清楚的,如果没有经过同样的大量训练,是很难领会的,更难胸有成竹地按那些简单的规则去执行。</p><p>如同我们看魔术表演,我们总是惊叹魔术师的魔法之高,我们都很希望有人揭秘这个魔术,以便于我们学会。</p><p>可是,当真的有人揭秘了这个魔术,你大叹“就这样啊,哎,太简单了”,很不屑,但即便你知道了玩法,你也是玩不了的,因为玩好魔术,不仅仅知道了一个魔术的玩法规则,更需要快速的手或其他肢体配合,还需要转移人注意力的技巧和自信的心态,仅仅做到手的快速移动,需要很长时间的刻苦训练。</p><p>以这个换碗魔术为例,这个魔术很早就被揭秘了,但是我一直都玩不了,因为要求你的手很快,不能露破绽,这需要长时间的训练,而且鬼手可以让观众随便猜,你看不出任何的破绽。</p><p><b>1、当大师把交易系统直接告诉你,你根本无法驾驭,该怎么亏,还是会怎么亏</b></p><p>做交易,和学魔法一样,并非大师把某个交易规则直接告诉你,你就能玩得转的,你还得具备能驾驭该规则的能力,这种能力就是交易的内功、厚度和交易修养,这都需要长时间的训练。交易招式可以教,但内功只能靠自己炼。</p><p>交易是一个复杂的过程,包括方方面面,绝非一个简单的交易规则就能拯救百病,除了交易规则本身之外,交易还要解决的问题:有了信号,多进去了不涨,另外的品种没发出我的入仓信号,却狂涨,追不追?止损了,但是他又快速恢复上涨了,追不追?止盈撤离之后,行情又走了一段,后悔卖飞了不?做多时候的单子,仓位少,后悔自己当时为什么一开始不就多开点仓呢?追了之后又折回,亏损有点多,后悔自己为什么不执行系统?</p><p>一个信号,背后都可能有多个变量,对于该交易系统的主人而言,这些都是他一步一步创造出来的,他能深刻理解这些变量,便能很好地驾驭,熟能生巧,而你是无法驾驭的。这一系列的问题,并非一个交易规则本身所能解决的问题,都需要交易厚度和交易修养的提高,而这些工作都不是别人能替代你的,都必须你自己经历长时间的磨练和不断领悟,这才是交易的内功,例如两个常见的问题:</p><p><b>第一、当面临连续几次的止损后,你是否还能坚定地执行交易系统?你需要全方位了解该交易系统的盈利性,谁也无法取代你</b></p><p>由于交易系统必然存在盲区,而且大部分时间都是盲区,决定着你会时不时地在一段较长的时间内,面临连续多次的止损,出现持续几个月或半年以上的亏损后,甚至在一年之中,你的账户都是亏损的,此时你还能够坚持你的交易系统么?你不知道这种泥潭情况还能持续多久,沉浸在这段时间内的亏损,让你看不清她未来长期是否能长期盈利,此时,你对交易系统和自身的信心恐怕被动摇,甚至被撕的粉碎。 信心不是你想有信心就有信心的,信心不是无本之木、无水之源。</p><p>你想要能坚持这个交易系统,这就需要你能够全方位地了解这个交易系统的特征和优势劣势,了解他的性能,而这个了解的过程,谁也无法替代你,必须你自己去完成。当连续亏损几次,还能坚定入仓,就需要建立起对交易系统的绝对信心,就要大量做历史行情的回测,因为只有这样做了,无论你怎么做,做什么品种,做什么时间段,你都能获得一种稳定的盈利,止损都是可控的。</p><p>此时,这个交易系统是带有你自己体温的,你才会对交易系统产生极大的信任。此后,在未来的时候,当你面临一次止损,两次止损,三次止损的时候,你才会仍然坚持对交易系统的信仰,仍然能够坚持下去,因为你已经大规模测试,知道交易系统在过去那么长的时间内,无论对于什么品种,什么样的行情,都是能获得一种稳定的盈利。对于震荡的或者屌丝的品种,风险是能够控制,出现的两三次止损,都只是暂时性的、临时性的,你会有信心,面对行情,可以从容的按照系统交易,你内心真实地相信,坚持下去,系统会让你盈利的,你依然会坚持下去。</p><p><b>第二、超出交易系统之外的行情,你是否能够忍受住呢?你要构筑自己的能力圈,谁也无法取代你</b></p><p>任何一个交易系统,是不可能抓住所有行情的,连一半的行情都抓不住,能抓住三分之一的行情,你的盈利就足够了,但是你没有经历过复杂的交易过程,交易功底不行,交易修养不够,总觉得错失了行情和利润,自己心不甘,总觉得是交易系统有问题。每遇到一波错失的行情和利润,你都心痛、郁闷,要修正自己的交易系统,以希望能使自己的系统在下一次抓住类似的行情和利润。</p><p>或者看到涨势或跌势凶猛的行情,心痛刀割,没有出现自己的入仓信号就领先抢跑,想多赚点,或者不顾及止损太大就盲目追单,结果导致事后止损太大、账户回撤大,暂时舍弃自己的交易系统,而且告诉自己“这是例外,仅这一次,下不为例”。现实中,对于超出交易系统系统外的贪心,我们总是放不下,特别是遇到超出系统外的大行情,我们总会懊恼顿足。</p><p>你需要构筑自己的能力圈,明确“有所为”,哪些是“有所不为”,明确哪些利润才是自己的,哪些利润是别人的,别人的利润也想落入腰包,不落入腰包就嘴馋眼馋,就会导致自己不顾及信号而去盲目追单;明确哪些行情注定是与自己无缘的,对于自己抓不住,或错失的、事后看比较大的行情,直接忘掉;哪些品种根本就不是自己的菜,做某个品种,无论怎么做总是亏,对这些品种就直接砍掉。</p><p>而这种能力圈,需要你结合你自身的性格和优劣势,在长期的训练中,自己反复构筑,没有人能替代你。</p><p>从接受系统的不完美到能够完全去执行,这个过程比建立系统更难、更漫长,不仅仅是有不甘心的心理存在,还有是能力圈的界限模糊所致。</p><p><b>2、如何才能驾驭好大师的交易系统?要带上自己的体温</b></p><p>什么是自己的交易系统?把交易系统进行模拟和实盘检验,经过身体力行的训练模拟和实盘验证过的系统,带有自己的感受思考,带着自己的体温,把那些感觉模棱两可的地方,从中区分出来机会和陷阱,消除模糊,从实践中认识出系统明确的规则,身体力行,经过检验取舍后的交易系统,才是自己的交易系统。</p><p>别人总结出来的经验,写出来看似简单,如果没有经过同样的大量训练,是很难领会的,背后有大量的练习做为信任积累,内心信任的程度不同,就会引发不同的结果。不加思考,就直接套用,做为自己的交易规则,机械照搬只会伤到自己,还需要下功夫,根据自身特点去打造属于自己的东西。</p><p>将别人的交易系统,转化成自己的,一定自己做大量的测试,然后实战检验:</p><p><b>第一步:对别人的交易系统,要做大量的测试,先静态回测,然后双盲测试</b></p><p>虽然用软件程序对系统的有效性进行确认测试,看起来简单省事,似乎这样就可以不用辛苦地做大量的练习,但是使用这种方法对盘中的走势结构和变化,就缺少了实时的判断分析的体验过程,很难在内心中产生对交易行为信任的力量,终究是拿不住单子的。</p><p>首先,要对别人的交易系统,每个细节都要进行验证,在盘面上做静态的回测记录,不仅仅是记录进出仓的时间和点位、盈亏情况,还简单记录下技术形态的特征,对发生亏损的单子还要回顾一下当时的心理活动,在写出来的过程中要有思考参与。</p><p>不要只对一个品种进行回测,要对大部分的品种都进行回测,使样本有充足的代表性,能全面检验一个交易系统的性能和适用性,如果这个交易系统只能在少数的两三个品种上能盈利,大部分品种都很难能盈利,则这个交易系统的适用性很差,未来失真的概率很高,不能用;如果这个交易系统能适用大部分品种,则这个交易系统的适用能力很强,就是一个优秀的交易系统,值得你未来长期拥有。</p><p>有新的想法,一个想法的产生,能不能运用到实践中是未知的,需要验证,验证不可行,再换一个新想法,不行又再放弃,从各种想法的产生、放弃,又再产生,到最后确定它可以成为交易系统里的一部分,需要反反复复做回测记录。回测记录,反复从头到尾做上很多遍,虽然看起来只是枯燥的数据记录,但每次都会有新的感悟,你的交易功底正在慢慢生长。</p><p>其次,通过静态的复盘练习,把进出仓的记录数据统计完成后,觉得是可以盈利的话,再到双盲做实时情景的模拟来检验执行力,如果用的这个交易方法,在变化的实时影像前,能够不再做冲动的交易,不会因为错失行情想骂人,如果这些都能做到了,那就是可以运用到实践中了。如果双盲中,还再进一步做交易细节调整的话,不能够想当然地认为它可行,仍然需要做以上步骤的重复。</p><p>这个过程就是把事后看起来简单的交易系统,进行详细的分解,分别检验,各个击破,将交易弄得复杂化,要先复杂;等到你对该交易系统的每个细节都了如指掌后,此后就是重新回到这个交易系统的层面上,再看就成简单的了。“简单-简单”,与“简单-复杂-简单”,前者的“简单”是“简陋”,是无知者无畏;后者的“简单”是“简洁”,是大道至简。</p><p><b>第二步:轻仓进行实战,在真枪实弹中蜕变</b></p><p>经过了上述的测试后,通过大样本的数据,让你对交易系统有一个全方位和各细节的了解,你对交易系统的秉性和盈利性已经了然在心,这个系统已经是你的交易系统了。</p><p>不过此时,交易系统毕竟还是实验室的产品,能否运用到实战中,还是有一些差距的,实战中要考虑的问题更复杂一些,例如,实战中,你要考虑几个品种都同时出现了你的入仓信号,你该选择哪个品种?如何做仓位分配?在哪个品种上分配最大仓位?是聚焦一个品种,还是分散多个品种?等等,这些都需要在实战中,再对你的交易系统进行检验和修正。</p><p>除此之外,交易系统本质上是一个工具,除了工具之外,人还需要心态和纪律,例如面对盘面上价格的起伏波动,你是否能控制住自己的手?面对机会的稍纵即逝,你是否能干脆果断?面对一次次的挫伤,你是否还能坦然和坚持?一次次的盈利,是否会让你忘乎所以?如果你的心态不成熟,心情很容易受到盘面的影响,被盘面牵着鼻子走,即便你有好的交易系统,也是很难执行的,还是无法实现盈利。</p><p>而这种交易心态的成熟,只能靠你自己,别人无法替代你,只能在实战中得到锤炼,模拟中是无法能训练出来的。既然是检验交易系统,打磨交易心态,我们就用最低的成本,获得同样多的经验,轻仓,用1-2手来做就行,等1-2手赔没了,再加入1-2手来做,直到我们能熟练驾驭了该交易系统,同时能获得了稳定盈利,此后才会考虑正常资金做。</p><p><b>总结:</b></p><p>各种交易的问题,表面上看似是一个简单的交易规则,背后却是错综复杂的交易链条,一环套一环,环环相套,这绝对不是别人能告诉你的,别人能告诉你的只是一个简单的交易规则,但背后的交易细节、交易信心、交易厚度、交易素质、交易修养,是要靠你自己去理解、去领悟。</p><p>如果大师将能盈利的交易系统直接告诉你,你是可以节约至少6年左右对于交易系统的搭建时间,但是也无法绕过中间的复杂和血泪付出,你仍然需要不断地去检验和修正交易系统,带上自己的体温,在实战中去锤炼自己的交易心态,大部分工作都是无法被替代的,你必须亲身历行,该吃的苦还是要吃,还走过的弯路还是要走,才能将交易系统变成你自己的。</p><p>华罗庚有句名言:“念书是先把书读厚,再把书读薄”,难道你看到别人那本干干净净、薄薄一本的笔记,就以为那是别人交易的奥秘了么?是奥秘,但就算给你,你会发现不太好用,问题就在你没有读厚的过程,而那个其实是最有价值的部分。</p></body></html>","source":"lsy1650895385890","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://xnews.jin10.com/details/93163><strong>趋势投资人</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>如果大师将能盈利的交易系统直接告诉你,你是否能绕过中间的复杂和血泪付出,而实现盈利?交易员如果自己摸索交易的话,悟性就比较重要了,想要捋顺和构造一套能稳定盈利的交易系统,通常至少需要六七年,我见过的大部分人,快交易一辈子了,依然未能构成。那么如果一个大师,将自己一套能盈利的交易系统,直接告诉你,那么你是否能绕过中间的复杂和血泪付出,而开始走向盈利呢?大师的这套交易系统,可以称之为“大道至简”,或者...</p>\n\n<a href=\"https://xnews.jin10.com/details/93163\">Web 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信心不是你想有信心就有信心的,信心不是无本之木、无水之源。你想要能坚持这个交易系统,这就需要你能够全方位地了解这个交易系统的特征和优势劣势,了解他的性能,而这个了解的过程,谁也无法替代你,必须你自己去完成。当连续亏损几次,还能坚定入仓,就需要建立起对交易系统的绝对信心,就要大量做历史行情的回测,因为只有这样做了,无论你怎么做,做什么品种,做什么时间段,你都能获得一种稳定的盈利,止损都是可控的。此时,这个交易系统是带有你自己体温的,你才会对交易系统产生极大的信任。此后,在未来的时候,当你面临一次止损,两次止损,三次止损的时候,你才会仍然坚持对交易系统的信仰,仍然能够坚持下去,因为你已经大规模测试,知道交易系统在过去那么长的时间内,无论对于什么品种,什么样的行情,都是能获得一种稳定的盈利。对于震荡的或者屌丝的品种,风险是能够控制,出现的两三次止损,都只是暂时性的、临时性的,你会有信心,面对行情,可以从容的按照系统交易,你内心真实地相信,坚持下去,系统会让你盈利的,你依然会坚持下去。第二、超出交易系统之外的行情,你是否能够忍受住呢?你要构筑自己的能力圈,谁也无法取代你任何一个交易系统,是不可能抓住所有行情的,连一半的行情都抓不住,能抓住三分之一的行情,你的盈利就足够了,但是你没有经历过复杂的交易过程,交易功底不行,交易修养不够,总觉得错失了行情和利润,自己心不甘,总觉得是交易系统有问题。每遇到一波错失的行情和利润,你都心痛、郁闷,要修正自己的交易系统,以希望能使自己的系统在下一次抓住类似的行情和利润。或者看到涨势或跌势凶猛的行情,心痛刀割,没有出现自己的入仓信号就领先抢跑,想多赚点,或者不顾及止损太大就盲目追单,结果导致事后止损太大、账户回撤大,暂时舍弃自己的交易系统,而且告诉自己“这是例外,仅这一次,下不为例”。现实中,对于超出交易系统系统外的贪心,我们总是放不下,特别是遇到超出系统外的大行情,我们总会懊恼顿足。你需要构筑自己的能力圈,明确“有所为”,哪些是“有所不为”,明确哪些利润才是自己的,哪些利润是别人的,别人的利润也想落入腰包,不落入腰包就嘴馋眼馋,就会导致自己不顾及信号而去盲目追单;明确哪些行情注定是与自己无缘的,对于自己抓不住,或错失的、事后看比较大的行情,直接忘掉;哪些品种根本就不是自己的菜,做某个品种,无论怎么做总是亏,对这些品种就直接砍掉。而这种能力圈,需要你结合你自身的性格和优劣势,在长期的训练中,自己反复构筑,没有人能替代你。从接受系统的不完美到能够完全去执行,这个过程比建立系统更难、更漫长,不仅仅是有不甘心的心理存在,还有是能力圈的界限模糊所致。2、如何才能驾驭好大师的交易系统?要带上自己的体温什么是自己的交易系统?把交易系统进行模拟和实盘检验,经过身体力行的训练模拟和实盘验证过的系统,带有自己的感受思考,带着自己的体温,把那些感觉模棱两可的地方,从中区分出来机会和陷阱,消除模糊,从实践中认识出系统明确的规则,身体力行,经过检验取舍后的交易系统,才是自己的交易系统。别人总结出来的经验,写出来看似简单,如果没有经过同样的大量训练,是很难领会的,背后有大量的练习做为信任积累,内心信任的程度不同,就会引发不同的结果。不加思考,就直接套用,做为自己的交易规则,机械照搬只会伤到自己,还需要下功夫,根据自身特点去打造属于自己的东西。将别人的交易系统,转化成自己的,一定自己做大量的测试,然后实战检验:第一步:对别人的交易系统,要做大量的测试,先静态回测,然后双盲测试虽然用软件程序对系统的有效性进行确认测试,看起来简单省事,似乎这样就可以不用辛苦地做大量的练习,但是使用这种方法对盘中的走势结构和变化,就缺少了实时的判断分析的体验过程,很难在内心中产生对交易行为信任的力量,终究是拿不住单子的。首先,要对别人的交易系统,每个细节都要进行验证,在盘面上做静态的回测记录,不仅仅是记录进出仓的时间和点位、盈亏情况,还简单记录下技术形态的特征,对发生亏损的单子还要回顾一下当时的心理活动,在写出来的过程中要有思考参与。不要只对一个品种进行回测,要对大部分的品种都进行回测,使样本有充足的代表性,能全面检验一个交易系统的性能和适用性,如果这个交易系统只能在少数的两三个品种上能盈利,大部分品种都很难能盈利,则这个交易系统的适用性很差,未来失真的概率很高,不能用;如果这个交易系统能适用大部分品种,则这个交易系统的适用能力很强,就是一个优秀的交易系统,值得你未来长期拥有。有新的想法,一个想法的产生,能不能运用到实践中是未知的,需要验证,验证不可行,再换一个新想法,不行又再放弃,从各种想法的产生、放弃,又再产生,到最后确定它可以成为交易系统里的一部分,需要反反复复做回测记录。回测记录,反复从头到尾做上很多遍,虽然看起来只是枯燥的数据记录,但每次都会有新的感悟,你的交易功底正在慢慢生长。其次,通过静态的复盘练习,把进出仓的记录数据统计完成后,觉得是可以盈利的话,再到双盲做实时情景的模拟来检验执行力,如果用的这个交易方法,在变化的实时影像前,能够不再做冲动的交易,不会因为错失行情想骂人,如果这些都能做到了,那就是可以运用到实践中了。如果双盲中,还再进一步做交易细节调整的话,不能够想当然地认为它可行,仍然需要做以上步骤的重复。这个过程就是把事后看起来简单的交易系统,进行详细的分解,分别检验,各个击破,将交易弄得复杂化,要先复杂;等到你对该交易系统的每个细节都了如指掌后,此后就是重新回到这个交易系统的层面上,再看就成简单的了。“简单-简单”,与“简单-复杂-简单”,前者的“简单”是“简陋”,是无知者无畏;后者的“简单”是“简洁”,是大道至简。第二步:轻仓进行实战,在真枪实弹中蜕变经过了上述的测试后,通过大样本的数据,让你对交易系统有一个全方位和各细节的了解,你对交易系统的秉性和盈利性已经了然在心,这个系统已经是你的交易系统了。不过此时,交易系统毕竟还是实验室的产品,能否运用到实战中,还是有一些差距的,实战中要考虑的问题更复杂一些,例如,实战中,你要考虑几个品种都同时出现了你的入仓信号,你该选择哪个品种?如何做仓位分配?在哪个品种上分配最大仓位?是聚焦一个品种,还是分散多个品种?等等,这些都需要在实战中,再对你的交易系统进行检验和修正。除此之外,交易系统本质上是一个工具,除了工具之外,人还需要心态和纪律,例如面对盘面上价格的起伏波动,你是否能控制住自己的手?面对机会的稍纵即逝,你是否能干脆果断?面对一次次的挫伤,你是否还能坦然和坚持?一次次的盈利,是否会让你忘乎所以?如果你的心态不成熟,心情很容易受到盘面的影响,被盘面牵着鼻子走,即便你有好的交易系统,也是很难执行的,还是无法实现盈利。而这种交易心态的成熟,只能靠你自己,别人无法替代你,只能在实战中得到锤炼,模拟中是无法能训练出来的。既然是检验交易系统,打磨交易心态,我们就用最低的成本,获得同样多的经验,轻仓,用1-2手来做就行,等1-2手赔没了,再加入1-2手来做,直到我们能熟练驾驭了该交易系统,同时能获得了稳定盈利,此后才会考虑正常资金做。总结:各种交易的问题,表面上看似是一个简单的交易规则,背后却是错综复杂的交易链条,一环套一环,环环相套,这绝对不是别人能告诉你的,别人能告诉你的只是一个简单的交易规则,但背后的交易细节、交易信心、交易厚度、交易素质、交易修养,是要靠你自己去理解、去领悟。如果大师将能盈利的交易系统直接告诉你,你是可以节约至少6年左右对于交易系统的搭建时间,但是也无法绕过中间的复杂和血泪付出,你仍然需要不断地去检验和修正交易系统,带上自己的体温,在实战中去锤炼自己的交易心态,大部分工作都是无法被替代的,你必须亲身历行,该吃的苦还是要吃,还走过的弯路还是要走,才能将交易系统变成你自己的。华罗庚有句名言:“念书是先把书读厚,再把书读薄”,难道你看到别人那本干干净净、薄薄一本的笔记,就以为那是别人交易的奥秘了么?是奥秘,但就算给你,你会发现不太好用,问题就在你没有读厚的过程,而那个其实是最有价值的部分。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1258,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":304128545140816,"gmtCreate":1715271695759,"gmtModify":1715271697126,"author":{"id":"3577197762174466","authorId":"3577197762174466","name":"猫猫钓鱼","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3577197762174466","authorIdStr":"3577197762174466"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看看","text":"这篇文章不错,转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/304128545140816","repostId":"1103177035","repostType":2,"repost":{"id":"1103177035","kind":"news","pubTimestamp":1715267704,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1103177035?lang=&edition=full","pubTime":"2024-05-09 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justify;\"><strong>没有专业背景,从打杂到工地包工头</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格在洛杉矶郊区的圣费尔南多山谷度过了他的童年。进入大学后不久就辍学,不久离开家环游美国。他没有一个稳定的工作,当过酒店行李员,出租车司机和餐馆的厨师。过后,学历不高和没有任何专业技巧的他,最后回到了洛杉矶开始在一家园林绿化公司工作。</p><p style=\"text-align: justify;\">过了几年,他成功获得了承包商的执照,专注于游泳池领域的建造。在建造游泳池这个行业呆了20年以上,主要为比佛利山庄的有钱人或有知名度的客户建造游泳池。</p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格在1976年踏入股市,也在股市里辗转了几年。最主要是当时他还专注在建造泳池的工作,可是他当时清楚知道,交易股票是他所喜爱的行当。可是当时,因为科技不像现在那么发达,他会在去工作的路上听着股票相关的广播,以便知晓股市价格动态,他也特地在开车时在工地附近兜兜,好让他可以在电话中买入股票。<em>(当时使用的是类似“大哥大”的手提电话,只可以通过拨电去交易证券商以买入股票)</em></p><p style=\"text-align: justify;\">他在交易图表大师吉恩·摩尔根(Gene Morgan)和投资大师威廉·奥尼尔(William O'Neil)身上学习了各种的图表形态和基本知识,不过之后他自己研制了一套适合自己的方法,然后在1989年时决定把更多时间投入在交易股票 —— 后来花了10年时间去打磨他的“交易之刃”。</p><p style=\"text-align: justify;\">随着1997年互联网泡沫开始形成,互联网和科技股成为焦点。为了筹集资金进入市场,丹·赞格卖掉了他的保时捷。他以区区不足11,000美元的价格卖掉了它,最终在第二年将其变成了1800万美元。这一成功让他放弃了包工头的职业,成为了一名全职交易员。 </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/058c0a963fef70b3535f73a4bd9094fa\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"684\" tg-height=\"340\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3年暴赚4200万美元!他的操作技巧是什么?</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">1989年时,他在每个周末都会花上至少6个小时以上查看图表,直到看到一个满意的为止。1991年至1997年期间,遇上了房地产的熊市——他的建筑行业生意遇上了瓶颈,所以当时他花在交易图表学习上的时间就更多了。这也造就了他能够在1998年-1999年内,能够以10,775美元赚取1800万美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">2000年那会,他的交易盈利累计为42,000,000(即4200万美元)。</p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格是一名纯技术分析师,他累计耗费了30,000多个小时研究可以想象到的交易图表形态以及它们在各种情况和场景应用下交易方式。他是一位波段交易员,专注于持仓周期从数周到数年不等的动量突破模式。</p><p style=\"text-align: justify;\">近20年来,他一直采用相同的图表形态设置。丹·赞格概述的图表形态是我们常见的11种价格图表形态,在他的交易中经常利用它们进行交易盈利。这些形态包括杯柄形态、旗形形态、三角旗形态、三角形形态、头肩形形态和通道等都是经典图表形态的例子。</p><p style=\"text-align: justify;\">即使在当下量化、EA、算法等交易系统的时代,这些图表形态继续发挥和重复的成功程度也一样令人惊讶。经典图表形态在形成后最容易辨别,而不是过于简单化。关键是在形成阶段的早期发现它们,这样你就可以在它们成为“教科书”实例之前捕捉到更多机会。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>丹·赞格:我用来识别市场逆转的10个关键策略</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>1)学习识别主要反转图表形态</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格表示,<em>“头肩形态是最强大的图表形态之一。其他反转形态包括双顶和三重顶/底、圆弧顶(圆弧底/碟形底)、看跌和看涨楔形以及抛物线等。以及鲜为人知但同样重要的扩顶形态(Broadening Top)或扩底形态(Broadening Bottom)。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\">股票或其他金融市场很少会在没有发出重要警告信号的情况下发生逆转。这些图表形态提供了强有力的线索。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d4fde2e036e7b847481f6a270f38d2d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"692\" tg-height=\"694\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>图1 – 2012年10月The Zanger Report中的日线图显示,纳斯达克综合指数上出现强烈看跌的头肩形态。</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2)不要沉迷于新闻</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格指出,<em>“对于大多数散户交易者来说,基本上不太可能成功交易新闻,这些新闻在发布时大部分都是二手信息。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\">重要的是要记住,<strong>“买入的时机就是街头流血的时候”</strong>。当消息利好并且每个人都看涨时,就会出现顶部。不幸的是,当所有要买入的人都买入了上涨的股票时,谁还可以买入更多股票呢?如果没有更多的买家,市场就只有一个方向,那就是下跌。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3)了解牛市与熊市反弹之间的主要区别</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格说,<em>“牛市和熊市反弹之间存在巨大差异。例如,在真正的牛市中逢低买入可能会非常有效。在熊市反弹期间逢低买入也许会让你账户爆仓。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>4)学会识别市场的“领头羊”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格表示,<em>“苹果公司展示了一个漂亮的圆弧底,并在2008年开始引领大盘上涨,遥遥领先其他公司。识别出市场领头羊,比如百度、Priceline以及我从2008年开始在《赞格报告》中讨论的其他一些股票,都让投资者赚了很多钱。由于美联储在金融危机后向市场注入了大量资金,高盛和摩根大通等金融公司在2009-2013年股市上涨期间表现良好。在2004年-2006年的上涨趋势中,谷歌就是一个典型的市场领导者,让我赚了很多钱。”</em></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5274fe4fdefcae3b66ba33a41116356e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"693\" tg-height=\"607\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>图2 – 制造三维打印机的公司一直是应用软件领域强大的市场领导者。三维系统公司是一个巨大的赢家,但它也非常不稳定。</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>5)永远不要忽视美联储</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格说,<em>“美联储正在做的事情变得比以往任何时候都更加重要。早在20世纪90年代和2000年初,格林斯潘对策(Greenspan Put)就描述了美联储在经济不确定时期和总统选举之前如何支撑股价……自2008年以来,美联储一直加大宽松政策油门,市场变得更加关注美联储货币政策动向。美联储的货币政策悠关股票持有者的利益。随着珍妮特·耶伦接替伯南克,意味着美联储将在量化宽松政策上全速前进。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\">即使在2008年重大刺激计划出台之前,了解美联储正在做什么就很重要。经验丰富的交易者很快就会了解到,美联储的行动以及刺激经济的方式首先对股市产生巨大影响。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>6)了解哪些行业正在发生变化</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格表示,<em>“在2002年复苏的早期阶段,房地产以及百货商店和餐馆等消费类股票表现良好。金融股和半导体股紧随其后。接下来是随着经济的发展,诸如工业金属等能源和大宗商品股票表现亮眼。当利率开始上升时,通常债券价格首当其冲,这意味着股市上涨结束只是时间问题。正如我们在2008年7月油价创历史新高时所看到的那样,当大宗商品价格达到顶峰时,股市可能会进入熊市模式。”</em></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b400ef41082caebeebccc1d0b9fa004\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"691\" tg-height=\"578\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>图3 – 高盛的日线图,显示其在2013年初的强劲反弹,这在很大程度上归功于利率上升。但由于美联储的量化宽松计划,2009年的表现也非常出色,涨幅超过200%。</em></p><p style=\"text-align: justify;\">如果交通运输和科技股引领市场,那么股票很可能正在进入新一轮牛市。如果一直落后于市场的股票起飞,或者公用事业等防御性板块表现强势,那么这会你要小心。这通常发生在市场反弹的尾声。哪些行业处于领先地位充分说明了我们处于经济周期的哪个阶段。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>7)注意成交量</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格指出<em>,“当市场在成交量下降的情况下上涨时,这是一个警告信号。当股票下跌且成交量上升,情况也是如此,这通常意味着卖家数量在增加。抛售将持续,直到抛售量达到峰值为止,这被称为‘投降’。熊市期间成交量下降实际上是看涨的……然而,自2009年以来,情况已不再如此,当时股市经历了更多的持续‘融涨’,而不是我们在2004年6月看到的强劲飙升。这使得交易变得更加困难,因为我专注于成交量和大幅上涨行情。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\">成交量是所有市场持续反弹所需的动力。反弹中成交量的增加是看涨的。在调整中,成交量下降通常(但并非总是)看涨。</p><p style=\"text-align: justify;\"><em>(</em><strong><em>小知识:</em></strong><em>“融涨”(Melt-up)这个概念是亚德尼在2016年的一篇博客文章中提出的,指的是,由于不想错过股市上涨赚钱的机会,投资者蜂拥入场(而不是基本面发生变化),从而导致市场中的多头越来越多,市场情绪超级乐观,市场不断走高,甚至加速上涨,最终导致市场崩溃。)</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>8)观察市场广度</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格说,“我使用一种自创的特殊振荡指标,它利用市场宽度上涨/下跌的数据来让我了解趋势强度和潜在的逆转。当它触及极端低点或极端高点时,通常意味着某种逆转即将到来,是时候获利了结了。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9155dd63060043c2108dbfc134163b0a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"706\" tg-height=\"590\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>图4 – 显示丹·赞格用来帮助他衡量价格走势强度的自定义市场宽度振荡指标的图表。</em></p><p style=\"text-align: justify;\">通常,上涨股票与下跌股票的数量可以作为股票走势的领先指标。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>9) 其他需要注意的重要图表形态</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">除了第一点中讨论的形态之外,还有一些图表形态,丹·赞格认为它们也是一种强大的分析工具。第一个是关键反转烛台。如果一只股票在成交量很大的情况下创下新高,然后下跌并创下2-3天的低点,那么就出场。接下来是裸K,它与关键反转烛台类似,但顾名思义,有大量的买入行为,推升价格远高于此前的烛台。它还可以标志着抛物线高点的结束。</p><p style=\"text-align: justify;\">当股票以45度(左右)角有序地上涨时,就会出现下图中的“冰冻绳索”形态。区间收窄表明波动性下降,当波动性降至数月低点时,“这些绳索往往会导致价格走低。”同样,股票走势被限制于狭窄的交易通道可能意味着上涨的结束。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd617f2b4960d69e42c307ee5ba68a58\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"693\" tg-height=\"610\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>图5 – 显示丹·赞格日图上看跌冰绳图表形态。它沿着上升通道一起警告股价的顶部已经不远了。</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>10)永远不要执着于某种信念或观点</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">丹·赞格表示,<em>“我喜欢交易股票,但我很久以前就学会了永远不要执着于某种信念或爱上一只股票。我曾经这样做过一次,结果亏了一大笔钱。我难以置信地看着股票下跌。‘一只价格如此之高的股票怎么会被压垮呢?’后来我才发现,内部人士已经大量抛售股票。情感的有趣之处在于,一旦你发现它出现在你的交易中,大额亏损最终就会随之而来。你如何看待市场也是如此。一旦你相信市场不会下跌,它们就会这么做。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\">当你进行交易时,它是基于你的证据告诉你股票的走向。如果交易未按预期实现,请勿继续进行交易。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6fc6a2627116d83e231960d18cebf961\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>丹·赞格的十条黄金交易法则</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">交易大师之所以是大师,除了他们自身的运气之外,还有他们善于总结经验与心得。因此,我们认为分享丹·赞格的一些投资心得更为重要,它可以帮助我们在交易的路上少走很多冤枉路。同时,这些投资心得在开始交易过后会让你有更深的体会,能提高你操作的信心和提升你的能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">让我们来看看丹·赞格分享自己多年来总结出来的十条黄金交易法则:</p><p style=\"text-align: justify;\">1. <strong>在考虑入场交易之前,必须确保股票有一个良好的基础支撑或图表形态</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">2. 当股价越过基础支撑或形态的趋势线时买入,并确保在此“突破”发生后不久成交量高于近期趋势。<strong>永远不要在超过趋势线的5%后追涨买入。</strong>你还应该了解你看重股票的30天移动平均成交量。</p><p style=\"text-align: justify;\">3. 如果你的股票回撤在趋势线或突破点以下,你要快速卖出。<strong>通常止损点应该设置在突破点以下1美元左右。</strong>股票越贵,你就要给它更多的回调空间,但止损的金额永远不要超过2美元。有些人使用5%的止损规则,这可能意味着要卖出一只试图突破的股票,它在20分钟或3个小时内就跌破了你的买入价。</p><p style=\"text-align: justify;\">4. <strong>当股价从突破点上涨15%-20%时,卖出20%-30%的头寸</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">5. 持有最强股票的时间最长,并快速卖出停止上涨或走势疲软的股票。<strong>记住,股票只有在上涨时才是好股票。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">6. <strong>识别并跟踪强势的股票行业板块</strong>,尽量坚持在这些行业中选择个股。</p><p style=\"text-align: justify;\">7. <strong>在市场大幅上涨一段时间后,你的股票将容易受到抛盘的影响,这种抛售可能会以你难以置信的速度发生。</strong>学习设置新的更高的趋势线和学习反转模式来帮你卖出股票。交易者可能会从阅读《<strong>日本蜡烛图技术</strong>》或阅读托马斯·波考斯基的《<strong>股价形态百科全书</strong>》的书中受益。</p><p style=\"text-align: justify;\">8. 记住,<strong>股票上涨需要成交量</strong>,所以开始了解你股票的成交量情况,然后了解成交量激增时股票的反应,你可以在任何图表上看到这些峰值,成交量是你的股票走势成败的关键。</p><p style=\"text-align: justify;\">9. 丹·赞格在其社交媒体或个人专栏中提到许多股票的买入点,然而,仅仅因为提到股票的买入点,并不意味着当买入点被触发时就要直接买入。你必须首先查看股票的走势,在买入点被触发时将其与当日成交量相结合,密切关注整体市场环境的情况,然后再考虑是否买入。</p><p style=\"text-align: justify;\">10. 除非你掌握了市场、图表和你的情绪,否则<strong>永远不要去做保证金交易,保证金会把你灭了的</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>总结</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在看过了丹·赞格的身世背景后,他的毅力真让人印象深刻。从一个毫无金融知识的小白,一跃成为创下世界交易纪录的超级交易员!</p><p style=\"text-align: justify;\">可能会有争议说—— 他所挣到的钱都是在超级大牛市挣来的,更多地靠的是运气。可是丹·赞格坚持相信<strong>Success = Preparation + Opportunity (成功= 准备+机遇)</strong>。说明了<strong>机会是只留给有准备的人</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你说你对交易有兴趣,那你为交易/投资又下了多少苦功夫呢?读了多少本关于投资或交易的书籍?你一天花多少时间分析图表或者研究财报呢?</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你还是一直期望着可以在社交网站上得到一些交易“快餐”类的东西—— 那么是时候要改变你这种心态了。</p></body></html>","source":"lsy1603977621793","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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Zanger),一名至今仍活跃在交易投资领域的优秀交易员和图表分析师。他每隔一两天都会在其个人社媒上发布一些图表分析。没有专业背景,从打杂到工地包工头丹·赞格在洛杉矶郊区的圣费尔南多山谷度过了他的童年。进入大学后不久就辍学,不久离开家环游美国。他没有一个稳定的工作,当过酒店行李员,出租车司机和餐馆的厨师。过后,学历不高和没有任何专业技巧的他,最后回到了洛杉矶开始在一家园林绿化公司工作。过了几年,他成功获得了承包商的执照,专注于游泳池领域的建造。在建造游泳池这个行业呆了20年以上,主要为比佛利山庄的有钱人或有知名度的客户建造游泳池。丹·赞格在1976年踏入股市,也在股市里辗转了几年。最主要是当时他还专注在建造泳池的工作,可是他当时清楚知道,交易股票是他所喜爱的行当。可是当时,因为科技不像现在那么发达,他会在去工作的路上听着股票相关的广播,以便知晓股市价格动态,他也特地在开车时在工地附近兜兜,好让他可以在电话中买入股票。(当时使用的是类似“大哥大”的手提电话,只可以通过拨电去交易证券商以买入股票)他在交易图表大师吉恩·摩尔根(Gene Morgan)和投资大师威廉·奥尼尔(William O'Neil)身上学习了各种的图表形态和基本知识,不过之后他自己研制了一套适合自己的方法,然后在1989年时决定把更多时间投入在交易股票 —— 后来花了10年时间去打磨他的“交易之刃”。随着1997年互联网泡沫开始形成,互联网和科技股成为焦点。为了筹集资金进入市场,丹·赞格卖掉了他的保时捷。他以区区不足11,000美元的价格卖掉了它,最终在第二年将其变成了1800万美元。这一成功让他放弃了包工头的职业,成为了一名全职交易员。 3年暴赚4200万美元!他的操作技巧是什么?1989年时,他在每个周末都会花上至少6个小时以上查看图表,直到看到一个满意的为止。1991年至1997年期间,遇上了房地产的熊市——他的建筑行业生意遇上了瓶颈,所以当时他花在交易图表学习上的时间就更多了。这也造就了他能够在1998年-1999年内,能够以10,775美元赚取1800万美元。2000年那会,他的交易盈利累计为42,000,000(即4200万美元)。丹·赞格是一名纯技术分析师,他累计耗费了30,000多个小时研究可以想象到的交易图表形态以及它们在各种情况和场景应用下交易方式。他是一位波段交易员,专注于持仓周期从数周到数年不等的动量突破模式。近20年来,他一直采用相同的图表形态设置。丹·赞格概述的图表形态是我们常见的11种价格图表形态,在他的交易中经常利用它们进行交易盈利。这些形态包括杯柄形态、旗形形态、三角旗形态、三角形形态、头肩形形态和通道等都是经典图表形态的例子。即使在当下量化、EA、算法等交易系统的时代,这些图表形态继续发挥和重复的成功程度也一样令人惊讶。经典图表形态在形成后最容易辨别,而不是过于简单化。关键是在形成阶段的早期发现它们,这样你就可以在它们成为“教科书”实例之前捕捉到更多机会。丹·赞格:我用来识别市场逆转的10个关键策略1)学习识别主要反转图表形态丹·赞格表示,“头肩形态是最强大的图表形态之一。其他反转形态包括双顶和三重顶/底、圆弧顶(圆弧底/碟形底)、看跌和看涨楔形以及抛物线等。以及鲜为人知但同样重要的扩顶形态(Broadening Top)或扩底形态(Broadening Bottom)。”股票或其他金融市场很少会在没有发出重要警告信号的情况下发生逆转。这些图表形态提供了强有力的线索。图1 – 2012年10月The Zanger Report中的日线图显示,纳斯达克综合指数上出现强烈看跌的头肩形态。2)不要沉迷于新闻丹·赞格指出,“对于大多数散户交易者来说,基本上不太可能成功交易新闻,这些新闻在发布时大部分都是二手信息。”重要的是要记住,“买入的时机就是街头流血的时候”。当消息利好并且每个人都看涨时,就会出现顶部。不幸的是,当所有要买入的人都买入了上涨的股票时,谁还可以买入更多股票呢?如果没有更多的买家,市场就只有一个方向,那就是下跌。3)了解牛市与熊市反弹之间的主要区别丹·赞格说,“牛市和熊市反弹之间存在巨大差异。例如,在真正的牛市中逢低买入可能会非常有效。在熊市反弹期间逢低买入也许会让你账户爆仓。”4)学会识别市场的“领头羊”丹·赞格表示,“苹果公司展示了一个漂亮的圆弧底,并在2008年开始引领大盘上涨,遥遥领先其他公司。识别出市场领头羊,比如百度、Priceline以及我从2008年开始在《赞格报告》中讨论的其他一些股票,都让投资者赚了很多钱。由于美联储在金融危机后向市场注入了大量资金,高盛和摩根大通等金融公司在2009-2013年股市上涨期间表现良好。在2004年-2006年的上涨趋势中,谷歌就是一个典型的市场领导者,让我赚了很多钱。”图2 – 制造三维打印机的公司一直是应用软件领域强大的市场领导者。三维系统公司是一个巨大的赢家,但它也非常不稳定。5)永远不要忽视美联储丹·赞格说,“美联储正在做的事情变得比以往任何时候都更加重要。早在20世纪90年代和2000年初,格林斯潘对策(Greenspan Put)就描述了美联储在经济不确定时期和总统选举之前如何支撑股价……自2008年以来,美联储一直加大宽松政策油门,市场变得更加关注美联储货币政策动向。美联储的货币政策悠关股票持有者的利益。随着珍妮特·耶伦接替伯南克,意味着美联储将在量化宽松政策上全速前进。”即使在2008年重大刺激计划出台之前,了解美联储正在做什么就很重要。经验丰富的交易者很快就会了解到,美联储的行动以及刺激经济的方式首先对股市产生巨大影响。6)了解哪些行业正在发生变化丹·赞格表示,“在2002年复苏的早期阶段,房地产以及百货商店和餐馆等消费类股票表现良好。金融股和半导体股紧随其后。接下来是随着经济的发展,诸如工业金属等能源和大宗商品股票表现亮眼。当利率开始上升时,通常债券价格首当其冲,这意味着股市上涨结束只是时间问题。正如我们在2008年7月油价创历史新高时所看到的那样,当大宗商品价格达到顶峰时,股市可能会进入熊市模式。”图3 – 高盛的日线图,显示其在2013年初的强劲反弹,这在很大程度上归功于利率上升。但由于美联储的量化宽松计划,2009年的表现也非常出色,涨幅超过200%。如果交通运输和科技股引领市场,那么股票很可能正在进入新一轮牛市。如果一直落后于市场的股票起飞,或者公用事业等防御性板块表现强势,那么这会你要小心。这通常发生在市场反弹的尾声。哪些行业处于领先地位充分说明了我们处于经济周期的哪个阶段。7)注意成交量丹·赞格指出,“当市场在成交量下降的情况下上涨时,这是一个警告信号。当股票下跌且成交量上升,情况也是如此,这通常意味着卖家数量在增加。抛售将持续,直到抛售量达到峰值为止,这被称为‘投降’。熊市期间成交量下降实际上是看涨的……然而,自2009年以来,情况已不再如此,当时股市经历了更多的持续‘融涨’,而不是我们在2004年6月看到的强劲飙升。这使得交易变得更加困难,因为我专注于成交量和大幅上涨行情。”成交量是所有市场持续反弹所需的动力。反弹中成交量的增加是看涨的。在调整中,成交量下降通常(但并非总是)看涨。(小知识:“融涨”(Melt-up)这个概念是亚德尼在2016年的一篇博客文章中提出的,指的是,由于不想错过股市上涨赚钱的机会,投资者蜂拥入场(而不是基本面发生变化),从而导致市场中的多头越来越多,市场情绪超级乐观,市场不断走高,甚至加速上涨,最终导致市场崩溃。)8)观察市场广度丹·赞格说,“我使用一种自创的特殊振荡指标,它利用市场宽度上涨/下跌的数据来让我了解趋势强度和潜在的逆转。当它触及极端低点或极端高点时,通常意味着某种逆转即将到来,是时候获利了结了。”图4 – 显示丹·赞格用来帮助他衡量价格走势强度的自定义市场宽度振荡指标的图表。通常,上涨股票与下跌股票的数量可以作为股票走势的领先指标。9) 其他需要注意的重要图表形态除了第一点中讨论的形态之外,还有一些图表形态,丹·赞格认为它们也是一种强大的分析工具。第一个是关键反转烛台。如果一只股票在成交量很大的情况下创下新高,然后下跌并创下2-3天的低点,那么就出场。接下来是裸K,它与关键反转烛台类似,但顾名思义,有大量的买入行为,推升价格远高于此前的烛台。它还可以标志着抛物线高点的结束。当股票以45度(左右)角有序地上涨时,就会出现下图中的“冰冻绳索”形态。区间收窄表明波动性下降,当波动性降至数月低点时,“这些绳索往往会导致价格走低。”同样,股票走势被限制于狭窄的交易通道可能意味着上涨的结束。图5 – 显示丹·赞格日图上看跌冰绳图表形态。它沿着上升通道一起警告股价的顶部已经不远了。10)永远不要执着于某种信念或观点丹·赞格表示,“我喜欢交易股票,但我很久以前就学会了永远不要执着于某种信念或爱上一只股票。我曾经这样做过一次,结果亏了一大笔钱。我难以置信地看着股票下跌。‘一只价格如此之高的股票怎么会被压垮呢?’后来我才发现,内部人士已经大量抛售股票。情感的有趣之处在于,一旦你发现它出现在你的交易中,大额亏损最终就会随之而来。你如何看待市场也是如此。一旦你相信市场不会下跌,它们就会这么做。”当你进行交易时,它是基于你的证据告诉你股票的走向。如果交易未按预期实现,请勿继续进行交易。丹·赞格的十条黄金交易法则交易大师之所以是大师,除了他们自身的运气之外,还有他们善于总结经验与心得。因此,我们认为分享丹·赞格的一些投资心得更为重要,它可以帮助我们在交易的路上少走很多冤枉路。同时,这些投资心得在开始交易过后会让你有更深的体会,能提高你操作的信心和提升你的能力。让我们来看看丹·赞格分享自己多年来总结出来的十条黄金交易法则:1. 在考虑入场交易之前,必须确保股票有一个良好的基础支撑或图表形态。2. 当股价越过基础支撑或形态的趋势线时买入,并确保在此“突破”发生后不久成交量高于近期趋势。永远不要在超过趋势线的5%后追涨买入。你还应该了解你看重股票的30天移动平均成交量。3. 如果你的股票回撤在趋势线或突破点以下,你要快速卖出。通常止损点应该设置在突破点以下1美元左右。股票越贵,你就要给它更多的回调空间,但止损的金额永远不要超过2美元。有些人使用5%的止损规则,这可能意味着要卖出一只试图突破的股票,它在20分钟或3个小时内就跌破了你的买入价。4. 当股价从突破点上涨15%-20%时,卖出20%-30%的头寸。5. 持有最强股票的时间最长,并快速卖出停止上涨或走势疲软的股票。记住,股票只有在上涨时才是好股票。6. 识别并跟踪强势的股票行业板块,尽量坚持在这些行业中选择个股。7. 在市场大幅上涨一段时间后,你的股票将容易受到抛盘的影响,这种抛售可能会以你难以置信的速度发生。学习设置新的更高的趋势线和学习反转模式来帮你卖出股票。交易者可能会从阅读《日本蜡烛图技术》或阅读托马斯·波考斯基的《股价形态百科全书》的书中受益。8. 记住,股票上涨需要成交量,所以开始了解你股票的成交量情况,然后了解成交量激增时股票的反应,你可以在任何图表上看到这些峰值,成交量是你的股票走势成败的关键。9. 丹·赞格在其社交媒体或个人专栏中提到许多股票的买入点,然而,仅仅因为提到股票的买入点,并不意味着当买入点被触发时就要直接买入。你必须首先查看股票的走势,在买入点被触发时将其与当日成交量相结合,密切关注整体市场环境的情况,然后再考虑是否买入。10. 除非你掌握了市场、图表和你的情绪,否则永远不要去做保证金交易,保证金会把你灭了的。总结在看过了丹·赞格的身世背景后,他的毅力真让人印象深刻。从一个毫无金融知识的小白,一跃成为创下世界交易纪录的超级交易员!可能会有争议说—— 他所挣到的钱都是在超级大牛市挣来的,更多地靠的是运气。可是丹·赞格坚持相信Success = Preparation + Opportunity (成功= 准备+机遇)。说明了机会是只留给有准备的人。如果你说你对交易有兴趣,那你为交易/投资又下了多少苦功夫呢?读了多少本关于投资或交易的书籍?你一天花多少时间分析图表或者研究财报呢?如果你还是一直期望着可以在社交网站上得到一些交易“快餐”类的东西—— 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但是如果说全球哪个指数期货最为大家熟知,那还得是道琼斯指数期货,而根据大家对情报员同学 <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3493247054408315\">@出没在交易圈的情报员</a> 帖子的投票来看,大家对四大股指期货的免佣需求好像更为迫切: 所以,我们决定!本月的期货免佣品种就是小道琼斯期货合约! 但可能大家觉得这个决定差强人意,毕竟我们想要的是四大合约的免佣啊。怎么办?有办法! duang!duang!duang!本月的免佣活动,我们将免佣小道指期货合约,外加四大微型股指期货合约的所有老虎佣金: <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/YMmain\">$道琼斯指数主连(YMmain)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/MNQmain\">$微型NQ100指数主连(MNQmain)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/MYMmain\">$微型道琼斯指数主连(MYMmain)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/MRTYmain\">$微型罗素2000指数主连(MRTYmain)$</a> ","listText":"在老虎交易过期货的虎友肯定都知道,从三月起至今年年底,老虎证券每月将推出一款期货产品的免佣活动,参加活动并领取免佣卡后,只要在该月里交易相关合约,都能享受免佣福利。上个月我们为大家免佣的品种是A50指数期货,上线之后获得了虎友们的一致好评。 但是如果说全球哪个指数期货最为大家熟知,那还得是道琼斯指数期货,而根据大家对情报员同学 <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3493247054408315\">@出没在交易圈的情报员</a> 帖子的投票来看,大家对四大股指期货的免佣需求好像更为迫切: 所以,我们决定!本月的期货免佣品种就是小道琼斯期货合约! 但可能大家觉得这个决定差强人意,毕竟我们想要的是四大合约的免佣啊。怎么办?有办法! 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交易中痛苦的根源腾讯自选哥很多人认为交易里面的痛苦源自于亏损,其实不然,亏钱只是表象而已。第一个方面,是不知道改怎么做,没有建立一个可以让你稳健盈利的体系。第二个方面,是知道怎么做,也知道盈利的方法,但是做不到。你要理解,每一次痛苦都是为了提高你的认知,你要吸取教训,在痛苦中成长,不要放弃,不要沉沦。自选哥:今日午后市场突发跳水,沪指收盘失守2900点,市场再超3900股下跌。近期行情确实比较压抑,让人窒息、痛苦。但是这都是交易的一部分,不可分割。市场不可能让你所有的时候都顺顺当当,更不可能让你时时刻刻都赚钱。对于交易,你无论是追求胜率还是追求概率,都应该明白一点,人性才是交易之匙,面对盈亏反复时,那种想赢怕输的心态起伏,才是每一个交易者需要不断总结的地方,要学交易,先学做人,背后不关乎人生的大道理,只是因为克服人性中负面的因素是做好交易的先提条件。本文来简放交易笔记。正文开始很多人认为交易里面的痛苦源自于亏钱,其实不然。亏钱只是表象而已。交易里面的痛苦,深层次源自于两个方面:第一个方面,是你不知道怎么做。你没有一个“一致性”的方法或规则,你总是今天这样明天那样,今天做价值投资,明天做趋势投资,今天感觉应该止损,明天感觉不必止损,今天感觉错过了地产,明天又感觉错过了赛道,左右摇摆。你没有建立一个可以让你稳健盈利的体系。第二个方面,是你知道怎么做,也知道赚钱的方法,但是你做不到。这就是我经常讲的,知和行之间,有巨大的鸿沟。很多人知道怎么赚钱,知道怎么控制损失,但是就是做不到,缺乏自律,经常失去纪律性。这两点,才是你感觉痛苦的根源,而不是因为亏钱。这两点解决不掉,当亏钱的时候,你会非常迷茫,你对未来会有恐惧,内心会左右摇摆,这种迷茫、恐惧和摇摆会让你感觉到痛苦挣扎。如果这两点都解决了,亏钱你也不会感觉到痛苦,因为你知道亏钱是暂时的,你知道怎么再赚回来,你是有信心的,你也","listText":"夜读| 交易中痛苦的根源腾讯自选哥很多人认为交易里面的痛苦源自于亏损,其实不然,亏钱只是表象而已。第一个方面,是不知道改怎么做,没有建立一个可以让你稳健盈利的体系。第二个方面,是知道怎么做,也知道盈利的方法,但是做不到。你要理解,每一次痛苦都是为了提高你的认知,你要吸取教训,在痛苦中成长,不要放弃,不要沉沦。自选哥:今日午后市场突发跳水,沪指收盘失守2900点,市场再超3900股下跌。近期行情确实比较压抑,让人窒息、痛苦。但是这都是交易的一部分,不可分割。市场不可能让你所有的时候都顺顺当当,更不可能让你时时刻刻都赚钱。对于交易,你无论是追求胜率还是追求概率,都应该明白一点,人性才是交易之匙,面对盈亏反复时,那种想赢怕输的心态起伏,才是每一个交易者需要不断总结的地方,要学交易,先学做人,背后不关乎人生的大道理,只是因为克服人性中负面的因素是做好交易的先提条件。本文来简放交易笔记。正文开始很多人认为交易里面的痛苦源自于亏钱,其实不然。亏钱只是表象而已。交易里面的痛苦,深层次源自于两个方面:第一个方面,是你不知道怎么做。你没有一个“一致性”的方法或规则,你总是今天这样明天那样,今天做价值投资,明天做趋势投资,今天感觉应该止损,明天感觉不必止损,今天感觉错过了地产,明天又感觉错过了赛道,左右摇摆。你没有建立一个可以让你稳健盈利的体系。第二个方面,是你知道怎么做,也知道赚钱的方法,但是你做不到。这就是我经常讲的,知和行之间,有巨大的鸿沟。很多人知道怎么赚钱,知道怎么控制损失,但是就是做不到,缺乏自律,经常失去纪律性。这两点,才是你感觉痛苦的根源,而不是因为亏钱。这两点解决不掉,当亏钱的时候,你会非常迷茫,你对未来会有恐惧,内心会左右摇摆,这种迷茫、恐惧和摇摆会让你感觉到痛苦挣扎。如果这两点都解决了,亏钱你也不会感觉到痛苦,因为你知道亏钱是暂时的,你知道怎么再赚回来,你是有信心的,你也","text":"夜读| 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| 大师级的简单交易秘诀红与绿09:0300:00 / 12:19语音播报真正的交易者,只关心两件事:1、我买入后走势证明我对了怎么做;2、我买入后走势证明我错了又怎么做。未来的行情谁也无法精准预测,你唯一用到的东西就是规则——一致性的交易规则,它让你站在这场概率游戏的大数一侧。盈利不是靠你预测行情的胜率来获取的,而是依赖“你做错的时候你尽可能少亏,你做对的时候你尽可能多赚”,这就是实战家和分析师的最大差别。你买入的目的不是为了亏钱,而是为了获利且尽可能的获利更多:当走势对你有利的时候,必须贪婪、让利润奔跑;当走势对你不利的时候,停止幻想、要截断亏损。什么时候大盘方向明朗?任何时候都不明朗!任何时候的行情都是拿自己的筹码赌出来的,尽管很多朋友从来不认为自己在赌,那也只是认为概率大算不上赌而已。事实上,谁也不知道明天会怎么走,交易就是下赌注,用确定的代价赌不确定的利润,只不过当致命的风险来临时远离;当风险可控的时候,未来值得一赌。我的交易大部分时候都是“计划我的交易,交易我的计划”:盘后去看走势按规则确定怎样做,交易时间做的就只是按规则去交易。如果要在交易时间中的波动里,考虑那些哪里买进或卖出问题,相信很多时候,我也会让自己不知所措。我从来就不认为买进的具体点位在交易中占据多大的作用,只有追求微利的买单才追求具体买入点位,非追求微利波段的交易过于注重具体买入点位,会得不偿失,会损失更多的机会和利润。买入的具体点位不会是我交易的重点,我每天在盘后看看当天及之前的走势,凭借经验判断一个方向,找一个自以为合适的价格区,然后买入持有。我从来不会花很多精力去研究价格究竟会在几角几分止住,但却有很多股友强调,在他们的交易里具体买入点位是多么的重要。如果精确的买点在你的交易中占据了很关键的位置,如果你不是以追求微利波段的操作,那么只能说明你根本不知道交易策略为何物,你甚至不理解行情走","listText":"夜读 | 大师级的简单交易秘诀红与绿09:0300:00 / 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12:19语音播报真正的交易者,只关心两件事:1、我买入后走势证明我对了怎么做;2、我买入后走势证明我错了又怎么做。未来的行情谁也无法精准预测,你唯一用到的东西就是规则——一致性的交易规则,它让你站在这场概率游戏的大数一侧。盈利不是靠你预测行情的胜率来获取的,而是依赖“你做错的时候你尽可能少亏,你做对的时候你尽可能多赚”,这就是实战家和分析师的最大差别。你买入的目的不是为了亏钱,而是为了获利且尽可能的获利更多:当走势对你有利的时候,必须贪婪、让利润奔跑;当走势对你不利的时候,停止幻想、要截断亏损。什么时候大盘方向明朗?任何时候都不明朗!任何时候的行情都是拿自己的筹码赌出来的,尽管很多朋友从来不认为自己在赌,那也只是认为概率大算不上赌而已。事实上,谁也不知道明天会怎么走,交易就是下赌注,用确定的代价赌不确定的利润,只不过当致命的风险来临时远离;当风险可控的时候,未来值得一赌。我的交易大部分时候都是“计划我的交易,交易我的计划”:盘后去看走势按规则确定怎样做,交易时间做的就只是按规则去交易。如果要在交易时间中的波动里,考虑那些哪里买进或卖出问题,相信很多时候,我也会让自己不知所措。我从来就不认为买进的具体点位在交易中占据多大的作用,只有追求微利的买单才追求具体买入点位,非追求微利波段的交易过于注重具体买入点位,会得不偿失,会损失更多的机会和利润。买入的具体点位不会是我交易的重点,我每天在盘后看看当天及之前的走势,凭借经验判断一个方向,找一个自以为合适的价格区,然后买入持有。我从来不会花很多精力去研究价格究竟会在几角几分止住,但却有很多股友强调,在他们的交易里具体买入点位是多么的重要。如果精确的买点在你的交易中占据了很关键的位置,如果你不是以追求微利波段的操作,那么只能说明你根本不知道交易策略为何物,你甚至不理解行情走","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/613333258","repostId":"1145842893","repostType":2,"repost":{"id":"1145842893","kind":"news","pubTimestamp":1649682231,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1145842893?lang=&edition=full","pubTime":"2022-04-11 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14:33","market":"us","language":"zh","title":"哈佛基金失去的十年","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1165182999","media":"远川投资评论","summary":"哈佛大学捐赠基金(HMC)已经连续12年跑输标普500指数了。这是一个尴尬的成绩。要知道给哈佛捐款的校友名单里充斥着资本大鳄,捐赠金额排名最靠前的几位,都是有头有脸的人物。有量化对冲基金“城堡集团”(","content":"<html><head></head><body><p>哈佛大学捐赠基金(HMC)已经连续12年跑输标普500指数了。</p><p>这是一个尴尬的成绩。要知道给哈佛捐款的校友名单里充斥着资本大鳄,捐赠金额排名最靠前的几位,都是有头有脸的人物。有量化对冲基金“城堡集团”(Citadel)创始人肯·格里芬(Ken Griffin),有次贷危机中带领对冲基金Paulson &Co狂赚200亿的保尔森(John Alfred Paulson),也有瑞士第二富豪汉斯约格·维斯(HansjörgWyss),<b>以及“两个中国席位”:</b></p><p><b>香港<a href=\"https://laohu8.com/S/00010\">恒隆集团</a>陈氏兄弟以父亲陈曾熙的名义捐了3.5亿美元,潘石屹也捐了1500万美元,有声音质疑是为儿子上学铺路。</b></p><p>如今,这所培养出世界上最多富豪的顶级学府,在投资方面正遭受着“滑铁卢”般的表现。即便是今年哈佛斩获了33.6%的收益率,这业绩放在A股绝对是上乘之作,但在美国捐赠基金里有些差强人意。<b>譬如其他常青藤联盟院校的回报,宾夕法尼亚大学41.1%,康奈尔41.9%,达特茅斯46.5%,布朗51.5%,麻省理工55.5%,连老对手耶鲁都有40.2%。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47af440f51e7de72517e88b576835a1f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"749\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>哈佛基金“失去的十年”</p><p>芝加哥大学金融学教授Steven N. Kaplan评价严厉:“我认为哈佛就是同类学校里的倒数第一。”</p><p>如果在10年前将这些捐赠基金放入一个普通被动指数基金不动,<b>那么这将会为哈佛的高管们节省近50亿美元的工资,并多创造数十亿的回报。</b>不过这不妨碍,哈佛家大业大,富可敌国。</p><p>哈佛基金目前管理规模高达532亿美元,几乎等于2021年玻利维亚一年的GDP。拥有最高知的人才、最耀眼的关系网,以及最为稳定的资金来源的哈佛基金,<b>为什么就搞不好投资了呢?</b></p><p><b>01、哈佛“财神”杰克·迈耶</b></p><p>在美国大学捐赠基金历史上,耶鲁的大卫·史文森(DavidF. Swensen)和哈佛的杰克·迈耶(Jack Meyer)是无法逾越的两座丰碑。</p><p>哈佛被耶鲁吊打的近十五年前,这位哈佛“财神”手下管理的HMC和耶鲁近乎五五开。在这段黄金岁月里,<b>HMC自迈耶1990年担任首席执行官时的48亿美元增长到2005年离职时的250亿美元以上。任职年化14%以上的回报率</b>,也让这位早年帮钢铁大王洛克菲勒家族管理20亿美元的投资人转变为华尔街最有影响力的明星。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d26b67dd89c8b14ac8f90625fd2e5374\" tg-width=\"1046\" tg-height=\"521\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>哈佛VS耶鲁</p><p>在上世纪80年代末90年代初,<b>史文森和迈耶创造性地将另类投资加入由股票和债券构成的投资组合,投资的多元化转变,也使得这两所学校一直处于行业领先地位。</b>即便如此,史文森还是保持着微弱的优势,在90年代史文森取得了五场胜利,迈耶拿下了四场胜利(在1999年并列一次)。</p><p>当史文森写了一本自己投资策略的书时,迈耶在书封上写下了这句话:“我们哈佛希望大卫·史文森能找到一份新工作[3]。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86ce4810f952e997f84c85f426bad398\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"717\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>杰克·迈耶(Jack Meyer),照片来源:BRITTANY BLANDO</p><p>在迈耶5000多种不同品类的资产配置中,最出彩的是对于林业的投资,而这部分与股市关联度不大的配置,也为其在互联网泡沫中收获9%的正增长提供了助力。<b>他一度将基金组合中投资商品份额的77%押在了林业上,占其资产规模10%。</b></p><p>“只需要请几位此行的专家,再加上一点小技巧,在木材价格平稳的前提下,一年获得7.5%~8%的收益是非常轻松的事情[4]。”迈耶在为数不多的采访中这样说道。</p><p>迈耶确实是一个交易鬼才,他专注于发现市场异常,并对其进行大额对冲和杠杆押注。一般盈利性基金不能像哈佛那样频繁交易,因为它必须为每笔盈利缴纳资本利得税。</p><p>因此,迈耶的典型套利操作便是买入相对期货而言价值被低估的日本债券,然后卖出期货。在当时的环境下预判未来债券上涨、期货下跌,两者的价值趋同后,哪怕利润只有一个基点,在庞大的资金杠杆下也颇为可观。<b>不过这套崇尚债券套利的打法与偏重权益的史文森有着云泥之别。</b></p><p>此时哈佛内部已悄然成立了以迈耶为主导的“对冲基金”势力,为了吸引优秀人才制定了变态的激励政策,这也使得哈佛不得不向表现最好的基金经理支付高薪。2003年,迈耶拿到了690万美元报酬,而两位业绩超群的债券经理甚至分别获得了3680万美元和3560万美元的薪水。而即便是到十八年后的今天,哈佛大学教授平均工资也只有25万美元左右。</p><p>得此消息,哈佛1969届7位校友联名上书校长萨默斯,签署这封信的律师StanleyEleff大骂:“我们认为支付给这些人的金额,无论从任何角度来看都是淫秽的。”</p><p>“我早就说过,哈佛管理的结构本质上是不稳定的,”同年收入仅103万美元的史文森说,“<b>你不能付给基金经理天文数字的钱,因为它撕裂了大学的结构。</b>”</p><p>2004年,随着哈佛对HMC薪水设限,被“穿小鞋”的迈耶带着30名哈佛员工,包括4名薪酬最高的高管,愤然离去,创立了凸性资本(Convexity Capital Management),办公地点搬到了约翰·汉考克大厦,在这个制高点可以俯视1.3英里外哈佛捐赠基金所在的波士顿联邦储备大楼。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6ad1b1b6f4fbcb0f05f0a1022c23b47\" tg-width=\"625\" tg-height=\"352\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>由贝聿铭设计的约翰·汉考克大厦(JohnHancock <a href=\"https://laohu8.com/S/TWR.AU\">Tower</a>)</p><p>颇为讽刺的是,哈佛厚着脸皮将5亿美元的校产交给凸性资本来管理,希望收获高收益,而付出的佣金要远远大于迈耶的工资。更不划算的是,在送走了最棒的基金经理后,哈佛的投资开始摇摇欲坠。</p><p><b>02、债王接班人的末日花火</b></p><p>为了填补迈耶出走的坑,哈佛找来了债券界炙手可热的明星El-Erian。</p><p>在加入HMC之前,El-Erian这位埃及外交官的儿子,<b>在老债王比尔·格罗斯(Bill Gross)<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>投资(PMICO)管理新兴市场债券基金的5年里打败了90%的同行</b>,1999年阿根廷1000亿债务违约前夕他曾精准抛售20亿,虽不明说,El-Erian成为格罗斯的接班人已经板上钉钉。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a010cfe17e1a581af32941d071c08f93\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>“小胡子”El-Erian(左)和老债王比尔·格罗斯(右)</p><p>El-Erian刚来到哈佛时,HMC士气低落,“你走进交易大厅,里面只有10%的人,”在场人士说,“有一种感觉,如果做的很好,你就会滚蛋。”</p><p>这两年除了凸性资本,哈佛基金“出走者”还创立了Hihfields Capital Management和Sowood Capital Management,办公地点都在波士顿。2005财年,人心涣散的HMC的回报率下滑至16.7%,为三年最低。</p><p>El-Erian俯瞰着东海岸的风光旖旎,<b>决心不会再让哈佛依赖单一团队或策略,他减少了基金对债券的依赖,将更多的资产转移到并购基金和非美国市场。</b>他把新兴股票资产的敞口从迈耶走时的6%开到11%,还用总收益互换(Total Return Swap)以低价押注发达国家股票和商品,腾出的资金和接下一些对冲基金的钱,用于买入投资新兴市场的基金。</p><p>在El-Erian主导下的HMC创下了7年最好业绩,2006财年哈佛的回报率为23%,其余151家机构投资者的平均回报率为17.7%。更加精彩的是,2007年6月,由于担心所有市场很快下跌,El-Erian首次购买押注利率会下降的赌注,将所谓的“世界末日保险”注入投资组合,并通过信用违约掉期(CDS)押注公司可能很快就会难以偿还债务[8]。</p><p><b>那时全世界股市都陷入了疯狂,上证指数更是打到了至今仍未突破的6124点。</b></p><p>然后,全球股市大溃败,哈佛基金最负盛名的金主之一保尔森(John Alfred Paulson)成为“华尔街空神”。截止2008年6月,哈佛上涨了8.6%,而标准普尔指数下跌了13%。</p><p>遗憾的是,El-Erian这段哈佛时光只维持了一年半。2007年5月,老谋深算的格罗斯与El-Erian在加州拉古娜海滩的一家餐厅共进早餐,吹着海风老债王问道:“你会考虑回到Pimco吗?”</p><p>在2007年底El-Erian离任之前,老债王又挖了五六次墙角。El-Erian最终以离家近为由换了新工作,这场临时换帅对于HMC来说是毁灭性的灾难。</p><p>2008年7月后,MSCI指数打了五折,比美股跌的还要多,同时El-Erian买的“保险”也部分取消,之前建立的大量非流动性头寸和衍生品押注更是为暴跌助燃,流动性的丧失让押注新兴市场股票以及商品的HMC非常脆弱。2008财年创下了十年以来最大27.3%的亏损,110亿资金的蒸发让新上任的女基金经理Jane Mendillo几乎成为了背锅侠。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/85596a66dcc65b8078679a42b67b12a2\" tg-width=\"935\" tg-height=\"678\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>El-Erian离职后哈佛基本完败耶鲁,包括金融危机</p><p>由于正确的预测,跳槽成为PMICO联席首席投资官的El-Erian和格罗斯近乎安稳渡过了金融危机。</p><p>此时,拿着1亿美元年薪的El-Erian摇晃着红酒杯,引用鲍勃·迪伦(Bob Dylan) 的歌曲“Forever Yong”中的一句话隐喻了次贷危机后的“新常态”:“愿你的手永远忙碌,愿你的脚永远敏捷,当变革之风吹来时,愿你有坚实的基础[7]。”</p><p><b>03、“混合”模式的拆解重构</b></p><p>迈耶和El-Erian两位明星经理的光辉太过耀眼,也令后续HMC的投资陷入了“<a href=\"https://laohu8.com/S/NOK\">诺基亚</a>时刻”。</p><p>迈耶90年代投资林业的骄人战绩,令后辈对其有近乎偏执的狂热,Jane Mendillo在巴西、新西兰和罗马尼亚的林地资源的持有量已占到投资组合的10%左右(超过30亿美元),然而在2008年以后林地的市场价值大跌,导致了基金前后累计损失了10多亿美元[9]。而HMC掠夺巴西原住民社区,在罗马尼亚林地搞腐败也一度令人诟病。</p><p>同样,El-Erian走之前认为新兴市场增速会很快,会推高通胀从而推高商品价格,令其2008年6月商品持仓占比高达17%。事实上Jane Mendillo也相信了,低配美股,积极参与新兴市场。结果在之后的十年中,<b>大宗商品每年下跌6%,新兴市场股票每年回报率为2%,而标准普尔500指数每年回报率为10%。</b></p><p>不难推测,如果Jane Mendillo能够少受前人的影响,成就远不止带领HMC摆脱金融危机那么简单。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5686dff7a0a2b2ac655ec02770308826\" tg-width=\"553\" tg-height=\"369\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>HMC女掌门,JaneMendillo</p><p>明星基金经理的历史遗留问题只是一个切面,就如史文森说的,这掩盖不了HMC管理模式存在的巨大漏洞。</p><p>Mendillo主导下的HMC拥有约200多名员工,除了位于波士顿的总部之外,HMC还向外部管理人员提供了一些投资。相比之下,2015年史文森的耶鲁大学捐赠基金只拥有31名员工。肉眼可见的人员冗杂,据哈佛校报报道,在一次麦肯锡的内部调研中,<b>员工透露内部存在“懒散”的文化习惯。</b></p><p>内外部“混合”模式一直是HMC的特点,<b>其中内部管理制最大的弊病就在于学校管理层能够“窗口指导”投资经理。</b>心胸狭隘的教授和校友的言语能够影响迈耶的薪水,校长萨默斯的一些糟糕的投资干扰影响了HMC在金融危机的业绩,迈耶离职后换了6位领导人(包括临时负责人)足矣见得投资经理的生存环境确实不太行。</p><p>一个强大的投资经理往往都是自信的,在一个充满学校管理层压力的环境并总是担心自己职业风险的投资经理是很难做出最理性的投资决策的。反观耶鲁的“外包”模式,史文森拥有一个完备的投委会和董事会,他可以尽情展露自己资本配置的艺术。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0cf959200d3f321d0a95dee9c68b33a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"679\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>哈佛近10年平均回报位于常春藤倒数第二</p><p>于是,2016年12月,哈佛又厚着脸皮开始学习耶鲁,向哥大挖来了几乎最好的“外包”模式专家纳瓦卡尔(Narv Narvekar)。这个猛人一上任便开了一半的员工,紧接着开展“第一个五年计划”:关闭校内对冲基金,将内部房地产与自然资源的投资团队分拆独立,令大把资金委托外部资管机构来打理,增加了私募股权基金和对冲基金的配置。</p><p>甚至在2018年,还整起了炒币。</p><p>出于对金融危机的PTSD,纳瓦卡尔成立了“投资方-教学方-管理方”三方共建的风险包容度小组,同时注重流动性,保证至少5%的捐赠基金可在30天内变现。</p><p>这套看似重拳出击的改革,从结果导向看实则并没有什么软用,哈佛2018-2021四年分别收获了10%,6.5%,7.3%,33.6%,除了2020年均处于全美大学捐赠基金中下游水平,更是一次也没有跑赢耶鲁,这样的成绩不是靠组织管理不到位就可以简单解释的了。</p><p><b>04、尾声</b></p><p>哈佛投资真的不行吗?文章的结尾恐怕得推翻这个结论。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7a808f7d021f9f2ad1d5011cb11f0d60\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"527\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>从长期看,HMC的收益曲线远远跑赢标普500。从短期看,就拿2021年的业绩举例,HMC处于《亿万》原型William Ackman和肯·格里芬之间,所谓的迷局仅限于高手林立的大学捐赠基金之间。<b>如果迈耶没有离开,El-Erian没有挖坑,Jane Mendillo没有那么按部就班,纳瓦卡尔的改革能够早二十年,哈佛是否能击败捐赠基金的神话耶鲁呢?</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/957ea6acf21ac89f89a751ad7203f01d\" tg-width=\"777\" tg-height=\"772\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在这个钱如潮水涌来的时代,在这个Catherine Woods所形容“破坏性创新”企业涌现的年代,不少人会被押中前沿赛道翻倍的净值蒙蔽了双眼,而忘了捐赠基金的本质:<b>用于支付新建筑、学生资助和教授工资的成本。</b></p><p>基于对世界第一学府的高期待,哈佛的投资本可以做的更好,但放低预期来看HMC也配置出了自己的有效前沿。因为哈佛的家底比大部分不太富裕的大学殷实的多,而532亿美元的盘子,并不需要太激进也能覆盖哈佛的运营成本。</p><p>不要忘了,大卫·史文森在《机构投资的创新之路》里传输的大学捐赠基金长牛的秘诀:“管理好风险,收益自然就有了。”</p></body></html>","source":"lsy1583835599575","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>哈佛基金失去的十年</title>\n<style 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Kaplan评价严厉:“我认为哈佛就是同类学校里的倒数第一。”如果在10年前将这些捐赠基金放入一个普通被动指数基金不动,那么这将会为哈佛的高管们节省近50亿美元的工资,并多创造数十亿的回报。不过这不妨碍,哈佛家大业大,富可敌国。哈佛基金目前管理规模高达532亿美元,几乎等于2021年玻利维亚一年的GDP。拥有最高知的人才、最耀眼的关系网,以及最为稳定的资金来源的哈佛基金,为什么就搞不好投资了呢?01、哈佛“财神”杰克·迈耶在美国大学捐赠基金历史上,耶鲁的大卫·史文森(DavidF. Swensen)和哈佛的杰克·迈耶(Jack Meyer)是无法逾越的两座丰碑。哈佛被耶鲁吊打的近十五年前,这位哈佛“财神”手下管理的HMC和耶鲁近乎五五开。在这段黄金岁月里,HMC自迈耶1990年担任首席执行官时的48亿美元增长到2005年离职时的250亿美元以上。任职年化14%以上的回报率,也让这位早年帮钢铁大王洛克菲勒家族管理20亿美元的投资人转变为华尔街最有影响力的明星。哈佛VS耶鲁在上世纪80年代末90年代初,史文森和迈耶创造性地将另类投资加入由股票和债券构成的投资组合,投资的多元化转变,也使得这两所学校一直处于行业领先地位。即便如此,史文森还是保持着微弱的优势,在90年代史文森取得了五场胜利,迈耶拿下了四场胜利(在1999年并列一次)。当史文森写了一本自己投资策略的书时,迈耶在书封上写下了这句话:“我们哈佛希望大卫·史文森能找到一份新工作[3]。”杰克·迈耶(Jack Meyer),照片来源:BRITTANY BLANDO在迈耶5000多种不同品类的资产配置中,最出彩的是对于林业的投资,而这部分与股市关联度不大的配置,也为其在互联网泡沫中收获9%的正增长提供了助力。他一度将基金组合中投资商品份额的77%押在了林业上,占其资产规模10%。“只需要请几位此行的专家,再加上一点小技巧,在木材价格平稳的前提下,一年获得7.5%~8%的收益是非常轻松的事情[4]。”迈耶在为数不多的采访中这样说道。迈耶确实是一个交易鬼才,他专注于发现市场异常,并对其进行大额对冲和杠杆押注。一般盈利性基金不能像哈佛那样频繁交易,因为它必须为每笔盈利缴纳资本利得税。因此,迈耶的典型套利操作便是买入相对期货而言价值被低估的日本债券,然后卖出期货。在当时的环境下预判未来债券上涨、期货下跌,两者的价值趋同后,哪怕利润只有一个基点,在庞大的资金杠杆下也颇为可观。不过这套崇尚债券套利的打法与偏重权益的史文森有着云泥之别。此时哈佛内部已悄然成立了以迈耶为主导的“对冲基金”势力,为了吸引优秀人才制定了变态的激励政策,这也使得哈佛不得不向表现最好的基金经理支付高薪。2003年,迈耶拿到了690万美元报酬,而两位业绩超群的债券经理甚至分别获得了3680万美元和3560万美元的薪水。而即便是到十八年后的今天,哈佛大学教授平均工资也只有25万美元左右。得此消息,哈佛1969届7位校友联名上书校长萨默斯,签署这封信的律师StanleyEleff大骂:“我们认为支付给这些人的金额,无论从任何角度来看都是淫秽的。”“我早就说过,哈佛管理的结构本质上是不稳定的,”同年收入仅103万美元的史文森说,“你不能付给基金经理天文数字的钱,因为它撕裂了大学的结构。”2004年,随着哈佛对HMC薪水设限,被“穿小鞋”的迈耶带着30名哈佛员工,包括4名薪酬最高的高管,愤然离去,创立了凸性资本(Convexity Capital Management),办公地点搬到了约翰·汉考克大厦,在这个制高点可以俯视1.3英里外哈佛捐赠基金所在的波士顿联邦储备大楼。由贝聿铭设计的约翰·汉考克大厦(JohnHancock Tower)颇为讽刺的是,哈佛厚着脸皮将5亿美元的校产交给凸性资本来管理,希望收获高收益,而付出的佣金要远远大于迈耶的工资。更不划算的是,在送走了最棒的基金经理后,哈佛的投资开始摇摇欲坠。02、债王接班人的末日花火为了填补迈耶出走的坑,哈佛找来了债券界炙手可热的明星El-Erian。在加入HMC之前,El-Erian这位埃及外交官的儿子,在老债王比尔·格罗斯(Bill Gross)太平洋投资(PMICO)管理新兴市场债券基金的5年里打败了90%的同行,1999年阿根廷1000亿债务违约前夕他曾精准抛售20亿,虽不明说,El-Erian成为格罗斯的接班人已经板上钉钉。“小胡子”El-Erian(左)和老债王比尔·格罗斯(右)El-Erian刚来到哈佛时,HMC士气低落,“你走进交易大厅,里面只有10%的人,”在场人士说,“有一种感觉,如果做的很好,你就会滚蛋。”这两年除了凸性资本,哈佛基金“出走者”还创立了Hihfields Capital Management和Sowood Capital Management,办公地点都在波士顿。2005财年,人心涣散的HMC的回报率下滑至16.7%,为三年最低。El-Erian俯瞰着东海岸的风光旖旎,决心不会再让哈佛依赖单一团队或策略,他减少了基金对债券的依赖,将更多的资产转移到并购基金和非美国市场。他把新兴股票资产的敞口从迈耶走时的6%开到11%,还用总收益互换(Total Return Swap)以低价押注发达国家股票和商品,腾出的资金和接下一些对冲基金的钱,用于买入投资新兴市场的基金。在El-Erian主导下的HMC创下了7年最好业绩,2006财年哈佛的回报率为23%,其余151家机构投资者的平均回报率为17.7%。更加精彩的是,2007年6月,由于担心所有市场很快下跌,El-Erian首次购买押注利率会下降的赌注,将所谓的“世界末日保险”注入投资组合,并通过信用违约掉期(CDS)押注公司可能很快就会难以偿还债务[8]。那时全世界股市都陷入了疯狂,上证指数更是打到了至今仍未突破的6124点。然后,全球股市大溃败,哈佛基金最负盛名的金主之一保尔森(John Alfred Paulson)成为“华尔街空神”。截止2008年6月,哈佛上涨了8.6%,而标准普尔指数下跌了13%。遗憾的是,El-Erian这段哈佛时光只维持了一年半。2007年5月,老谋深算的格罗斯与El-Erian在加州拉古娜海滩的一家餐厅共进早餐,吹着海风老债王问道:“你会考虑回到Pimco吗?”在2007年底El-Erian离任之前,老债王又挖了五六次墙角。El-Erian最终以离家近为由换了新工作,这场临时换帅对于HMC来说是毁灭性的灾难。2008年7月后,MSCI指数打了五折,比美股跌的还要多,同时El-Erian买的“保险”也部分取消,之前建立的大量非流动性头寸和衍生品押注更是为暴跌助燃,流动性的丧失让押注新兴市场股票以及商品的HMC非常脆弱。2008财年创下了十年以来最大27.3%的亏损,110亿资金的蒸发让新上任的女基金经理Jane Mendillo几乎成为了背锅侠。El-Erian离职后哈佛基本完败耶鲁,包括金融危机由于正确的预测,跳槽成为PMICO联席首席投资官的El-Erian和格罗斯近乎安稳渡过了金融危机。此时,拿着1亿美元年薪的El-Erian摇晃着红酒杯,引用鲍勃·迪伦(Bob Dylan) 的歌曲“Forever Yong”中的一句话隐喻了次贷危机后的“新常态”:“愿你的手永远忙碌,愿你的脚永远敏捷,当变革之风吹来时,愿你有坚实的基础[7]。”03、“混合”模式的拆解重构迈耶和El-Erian两位明星经理的光辉太过耀眼,也令后续HMC的投资陷入了“诺基亚时刻”。迈耶90年代投资林业的骄人战绩,令后辈对其有近乎偏执的狂热,Jane Mendillo在巴西、新西兰和罗马尼亚的林地资源的持有量已占到投资组合的10%左右(超过30亿美元),然而在2008年以后林地的市场价值大跌,导致了基金前后累计损失了10多亿美元[9]。而HMC掠夺巴西原住民社区,在罗马尼亚林地搞腐败也一度令人诟病。同样,El-Erian走之前认为新兴市场增速会很快,会推高通胀从而推高商品价格,令其2008年6月商品持仓占比高达17%。事实上Jane Mendillo也相信了,低配美股,积极参与新兴市场。结果在之后的十年中,大宗商品每年下跌6%,新兴市场股票每年回报率为2%,而标准普尔500指数每年回报率为10%。不难推测,如果Jane Mendillo能够少受前人的影响,成就远不止带领HMC摆脱金融危机那么简单。HMC女掌门,JaneMendillo明星基金经理的历史遗留问题只是一个切面,就如史文森说的,这掩盖不了HMC管理模式存在的巨大漏洞。Mendillo主导下的HMC拥有约200多名员工,除了位于波士顿的总部之外,HMC还向外部管理人员提供了一些投资。相比之下,2015年史文森的耶鲁大学捐赠基金只拥有31名员工。肉眼可见的人员冗杂,据哈佛校报报道,在一次麦肯锡的内部调研中,员工透露内部存在“懒散”的文化习惯。内外部“混合”模式一直是HMC的特点,其中内部管理制最大的弊病就在于学校管理层能够“窗口指导”投资经理。心胸狭隘的教授和校友的言语能够影响迈耶的薪水,校长萨默斯的一些糟糕的投资干扰影响了HMC在金融危机的业绩,迈耶离职后换了6位领导人(包括临时负责人)足矣见得投资经理的生存环境确实不太行。一个强大的投资经理往往都是自信的,在一个充满学校管理层压力的环境并总是担心自己职业风险的投资经理是很难做出最理性的投资决策的。反观耶鲁的“外包”模式,史文森拥有一个完备的投委会和董事会,他可以尽情展露自己资本配置的艺术。哈佛近10年平均回报位于常春藤倒数第二于是,2016年12月,哈佛又厚着脸皮开始学习耶鲁,向哥大挖来了几乎最好的“外包”模式专家纳瓦卡尔(Narv Narvekar)。这个猛人一上任便开了一半的员工,紧接着开展“第一个五年计划”:关闭校内对冲基金,将内部房地产与自然资源的投资团队分拆独立,令大把资金委托外部资管机构来打理,增加了私募股权基金和对冲基金的配置。甚至在2018年,还整起了炒币。出于对金融危机的PTSD,纳瓦卡尔成立了“投资方-教学方-管理方”三方共建的风险包容度小组,同时注重流动性,保证至少5%的捐赠基金可在30天内变现。这套看似重拳出击的改革,从结果导向看实则并没有什么软用,哈佛2018-2021四年分别收获了10%,6.5%,7.3%,33.6%,除了2020年均处于全美大学捐赠基金中下游水平,更是一次也没有跑赢耶鲁,这样的成绩不是靠组织管理不到位就可以简单解释的了。04、尾声哈佛投资真的不行吗?文章的结尾恐怕得推翻这个结论。从长期看,HMC的收益曲线远远跑赢标普500。从短期看,就拿2021年的业绩举例,HMC处于《亿万》原型William Ackman和肯·格里芬之间,所谓的迷局仅限于高手林立的大学捐赠基金之间。如果迈耶没有离开,El-Erian没有挖坑,Jane Mendillo没有那么按部就班,纳瓦卡尔的改革能够早二十年,哈佛是否能击败捐赠基金的神话耶鲁呢?在这个钱如潮水涌来的时代,在这个Catherine Woods所形容“破坏性创新”企业涌现的年代,不少人会被押中前沿赛道翻倍的净值蒙蔽了双眼,而忘了捐赠基金的本质:用于支付新建筑、学生资助和教授工资的成本。基于对世界第一学府的高期待,哈佛的投资本可以做的更好,但放低预期来看HMC也配置出了自己的有效前沿。因为哈佛的家底比大部分不太富裕的大学殷实的多,而532亿美元的盘子,并不需要太激进也能覆盖哈佛的运营成本。不要忘了,大卫·史文森在《机构投资的创新之路》里传输的大学捐赠基金长牛的秘诀:“管理好风险,收益自然就有了。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":587,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}