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2022-02-28

不要看细枝末节，要看大局。俄罗斯已经被逼到墙角了，既然打就一定要打赢，既然敢喊出战略威慑准备，就一定不能让这个牌变成空牌，否则以后这种战略威慑就起不到作用了，后续压力会把俄罗斯解体。各种风险考虑下，普京既然出牌了，一定不会让牌废了，若北约进一步军事行动，普京绝对会把战略导弹打出去，只是还不确定具体目标和位置。普京大帝已经赌赢了

@话题虎:【故事会】中国为什么要鼎力支持俄罗斯？（上）

2022-02-28

Putin has won the bet and is bearish on the dollar普京已经赌赢了，多元格局正式形成，一定程度看空美元

2022-02-28

Putin has won the bet ， is bearish on the dollar

Putin has won the bet and is bearish on the dollar世界多元化格局正式形成，对美元美股影响拭目以待吧

Putin has won the bet ， is bearish on the dollar

2022-02-28

普京已经赌赢了，世界多元化格局正式形成，对美元美股影响拭目以待吧

@话题虎:【故事会】中国为什么要鼎力支持俄罗斯？（上）

2022-02-14

Great ariticle, would you like to share it?

千亿私募景林美股持仓公布：清仓教育股，抄底互联网

2022-02-12

MArk

夜读 | 如何研究透一家公司

2021-05-11

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KOC也能撑起一家上市公司？

2021-05-09

精辟啊聪明的人只能赢得当下，有想象力的人才能引领未来

抱歉，原内容已删除

2021-05-07

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传奇永不落幕！张磊深夜撰文纪念恩师大卫·史文森

2021-04-22

$RLX科技(RLX)$底部

2021-04-22

$RLX科技(RLX)$出现底步了，冲冲冲

2021-04-22

特斯拉没有成立党委，必须成立党委由党委来监管

抱歉，原内容已删除

2021-04-21

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抱歉，原内容已删除

2021-04-16

M

抱歉，原内容已删除

2021-04-16

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移动应用巨头AppLovin今晚上市，曾买下MachineZone

2021-04-15

M

抱歉，原内容已删除

2021-03-25

#外企抵制新疆棉花优衣库、耐克、阿迪达斯、Gap等，作为一家企业竟然发表声明抵制新疆棉花，而且是这么敏感的时候，简直不知所谓。兔子反手就能打残他们几家，能不能做空他们几家可能性？

2021-03-24

搜索老虎证券，还需要富途牛牛提供实时行情，小老虎，你怎么看啊@小虎AV

2021-02-23

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@安心睡大觉:比特币的价值与缺陷

2021-02-23

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@安心睡大觉:比特币的价值与缺陷

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从奥巴马政府开始，美国开始实施“重返亚太”政策，目标就是同属东北亚的中国和俄罗斯。 2013年底爆发的乌克兰危机，促使美国和西方国家率先向俄罗斯开刀。 2014年12月16日，以美元计价的俄罗斯RTS股票价格指数下跌12%，是2008年11月以来的最大跌幅。RTS指数当月累计跌幅已接近30%。 受美国制裁后俄罗斯卢布暴跌 俄罗斯经济遭受重创。 唇亡齿寒。 如果世界领土最大的俄罗斯倒下，或者倒向西方，中国在北方会受到前所未有的巨大压力，美国对中国也将形成战略包围之势。 支持俄罗斯成为中国唯一的选择。 如何支持？才可能成为双赢？ 石油成为最好的选择。 俄罗斯的石油和天然气储量巨大，中国也需要保证稳定的石油供给，可谓天作之合。 中俄石油管道路线图 所以，以能源贸易支持俄罗斯，就是让俄罗斯可以挺住，顶住美国和西方，分担中国的压力。 只有这样，中国才可以腾出手来，收拾闹腾不断的越南和菲律宾，平息风云变幻多年的南海风波，只留下美国孤零零的身影。 2018年，","listText":"栏目说明：小话不定期给大家分享有趣的故事，内容来源于网络，希望给您带来更好的阅读体验！ 公众号：时间静默 作者：时间静默 引 言 2013年6月21日，中国与俄罗斯签署协议，俄将于25年内对华供应石油约3.65亿吨，交易额预计2700亿美元。 2014年5月21日，中国与俄罗斯签署协议（东线），俄将向中国提供天然气，协议为期30年。 2014年11月，中俄再次签署天然气（西线）协议。 未来30年内，俄罗斯将向中国提供超过1万亿立方米的天然气总量，交易额预计9000亿美元。 中俄天然气管道路线图 在全球能源领域，这是两个超长期的“天量”采购协议。 这也是中国向世界发出的声音： 中国鼎力支持俄罗斯。 中国为什么要鼎立支持俄罗斯？ 一句话，为了中国的利益。 一：分担中国的压力 前苏联以及解体后的俄罗斯，一直就是美国和西方国家围剿的重点。 从奥巴马政府开始，美国开始实施“重返亚太”政策，目标就是同属东北亚的中国和俄罗斯。 2013年底爆发的乌克兰危机，促使美国和西方国家率先向俄罗斯开刀。 2014年12月16日，以美元计价的俄罗斯RTS股票价格指数下跌12%，是2008年11月以来的最大跌幅。RTS指数当月累计跌幅已接近30%。 受美国制裁后俄罗斯卢布暴跌 俄罗斯经济遭受重创。 唇亡齿寒。 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未来30年内，俄罗斯将向中国提供超过1万亿立方米的天然气总量，交易额预计9000亿美元。 中俄天然气管道路线图 在全球能源领域，这是两个超长期的“天量”采购协议。 这也是中国向世界发出的声音： 中国鼎力支持俄罗斯。 中国为什么要鼎立支持俄罗斯？ 一句话，为了中国的利益。 一：分担中国的压力 前苏联以及解体后的俄罗斯，一直就是美国和西方国家围剿的重点。 从奥巴马政府开始，美国开始实施“重返亚太”政策，目标就是同属东北亚的中国和俄罗斯。 2013年底爆发的乌克兰危机，促使美国和西方国家率先向俄罗斯开刀。 2014年12月16日，以美元计价的俄罗斯RTS股票价格指数下跌12%，是2008年11月以来的最大跌幅。RTS指数当月累计跌幅已接近30%。 受美国制裁后俄罗斯卢布暴跌 俄罗斯经济遭受重创。 唇亡齿寒。 如果世界领土最大的俄罗斯倒下，或者倒向西方，中国在北方会受到前所未有的巨大压力，美国对中国也将形成战略包围之势。 支持俄罗斯成为中国唯一的选择。 如何支持？才可能成为双赢？ 石油成为最好的选择。 俄罗斯的石油和天然气储量巨大，中国也需要保证稳定的石油供给，可谓天作之合。 中俄石油管道路线图 所以，以能源贸易支持俄罗斯，就是让俄罗斯可以挺住，顶住美国和西方，分担中国的压力。 只有这样，中国才可以腾出手来，收拾闹腾不断的越南和菲律宾，平息风云变幻多年的南海风波，只留下美国孤零零的身影。 2018年，","text":"栏目说明：小话不定期给大家分享有趣的故事，内容来源于网络，希望给您带来更好的阅读体验！ 公众号：时间静默 作者：时间静默 引 言 2013年6月21日，中国与俄罗斯签署协议，俄将于25年内对华供应石油约3.65亿吨，交易额预计2700亿美元。 2014年5月21日，中国与俄罗斯签署协议（东线），俄将向中国提供天然气，协议为期30年。 2014年11月，中俄再次签署天然气（西线）协议。 未来30年内，俄罗斯将向中国提供超过1万亿立方米的天然气总量，交易额预计9000亿美元。 中俄天然气管道路线图 在全球能源领域，这是两个超长期的“天量”采购协议。 这也是中国向世界发出的声音： 中国鼎力支持俄罗斯。 中国为什么要鼎立支持俄罗斯？ 一句话，为了中国的利益。 一：分担中国的压力 前苏联以及解体后的俄罗斯，一直就是美国和西方国家围剿的重点。 从奥巴马政府开始，美国开始实施“重返亚太”政策，目标就是同属东北亚的中国和俄罗斯。 2013年底爆发的乌克兰危机，促使美国和西方国家率先向俄罗斯开刀。 2014年12月16日，以美元计价的俄罗斯RTS股票价格指数下跌12%，是2008年11月以来的最大跌幅。RTS指数当月累计跌幅已接近30%。 受美国制裁后俄罗斯卢布暴跌 俄罗斯经济遭受重创。 唇亡齿寒。 如果世界领土最大的俄罗斯倒下，或者倒向西方，中国在北方会受到前所未有的巨大压力，美国对中国也将形成战略包围之势。 支持俄罗斯成为中国唯一的选择。 如何支持？才可能成为双赢？ 石油成为最好的选择。 俄罗斯的石油和天然气储量巨大，中国也需要保证稳定的石油供给，可谓天作之合。 中俄石油管道路线图 所以，以能源贸易支持俄罗斯，就是让俄罗斯可以挺住，顶住美国和西方，分担中国的压力。 只有这样，中国才可以腾出手来，收拾闹腾不断的越南和菲律宾，平息风云变幻多年的南海风波，只留下美国孤零零的身影。 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ariticle, would you like to share it?","listText":"Great ariticle, would you like to share it?","text":"Great ariticle, would you like to share it?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/631243013","repostId":"1151525939","repostType":2,"repost":{"id":"1151525939","kind":"news","pubTimestamp":1644794460,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1151525939?lang=&edition=full","pubTime":"2022-02-14 07:21","market":"sh","language":"zh","title":"千亿私募景林美股持仓公布：清仓教育股，抄底互联网","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1151525939","media":"读数一帜","summary":"去年四季度景林资产在美股持仓总市值约为27亿美元，其中中概股市值占比约五成。景林大幅加仓谷歌、DoorDash、京东、拼多多等互联网股近日，景林资产向美国证券交易委员会（SEC）提交了去年四季度末的美","content":"<html><head></head><body><blockquote>去年四季度景林资产在美股持仓总市值约为27亿美元，其中中概股市值占比约五成。景林大幅加仓<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>、DoorDash、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>等互联网股</blockquote><p>近日，景林资产向美国证券交易委员会（SEC）提交了去年四季度末的美股持仓情况。作为最受关注和最早出海的本土私募之一，景林资产的美股持仓变动颇受市场关注。</p><p>数据显示，去年三季度末，景林整体持仓规模为24.8亿美元，环比下降13.4%。而截至去年底，景林资产在美股市场持有34家公司的股票，总市值约为27亿美元，相较于三季末略有增持。</p><p><b>其美股持仓中，中概股占半壁江山。</b>景林资产共持有约22只中概股（此外，还有一只KraneShares中国海外互联网ETF），市值约占总持仓市值的五成。</p><p>从调仓动作来看，景林资产去年四季度大幅买入互联网板块，加仓半导体和新能源车相关标的，同时清仓了教育股。</p><p><b>重仓全球互联网企业</b></p><p>景林的持仓一贯比较集中，其渠道资料表示“市场上好公司不多，基于确定性适度集中持仓，力争提高绝对收益”。2021年第三季度，前十大持股市值占其总市值的比例85.39%，2021年第四季度，景林资产前十大重仓股总市值为21.7亿美元，占其美股总持仓的81.6%，总体稳定。</p><p><b>可以说，在美股的前十大重仓股基本反映了景林资产的主要仓位、投资水平和盈利能力。</b></p><p>景林资产提交给美国证券交易委员会的13F持仓报告显示，截至去年底，景林资产前十大重仓股分别为<a href=\"https://laohu8.com/S/0A3T.UK\">SEA LTD</a>、META PLATFORMS INC（前Facebook）、谷歌母公司 ALPHABET、<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/ZTO\">中通快递</a>、拼多多、京东、DOORDASH INC和<a href=\"https://laohu8.com/S/BZ\">BOSS直聘</a>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd9c9fcf86cbff298bbba7e7e5c1706b\" tg-width=\"1038\" tg-height=\"738\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>景林资产第二季度第一重仓股仍是东南亚的电子商务平台SEA，旗下有Garena （游戏）、Shopee (电商）、SeaMoney （数字金融）三大业务 ，被称为“东南亚小腾讯”。SEA创始人是出生于天津的新加坡华人李小东。</p><p>2019年三季度首次买入超131万股，2019年底便持有SEA超210万股。过去两年多，SEA的股价从2020年初的45美元/ADS上涨到了2021年四季度的300美元/ADS附近。不过，其股价从2021年10月下旬开始不断下跌，一度跌幅超65％，至2022年1月底股价在150美元/ADS附近徘徊，是景林资产自建仓以来首次遇到的大幅回撤。</p><p>不过，面对东海集团股价大跌，景林资产四季度选择了加仓，其四季度持仓约218.82万股，持仓市值约4.9亿美元，占投资组合比列为18.16%，较上季度持仓数量增加14%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb46904bbbf67fedd2bac482c025e212\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>谷歌母公司ALPHABET则成为景林海外第三大重仓股，四季度景林翻倍增持谷歌，持有9.8万股，持有市值超2.8亿美元。</p><p>美国外卖服务平台DOORDASH是景林资产新晋前十大重仓股，持仓市值7594.7万美元。去年四季度，DOORDASH跌超50%，但景林资产从去年三季度的14万股，大幅加仓37万股到四季度末的51万股。DOORDASH成立于2013年，三位创始人均为美国华人。</p><p><b>景林资产四季度调仓的最大特点，就是对多家中美互联网公司进行了增持。</b></p><p>前十大持仓中，除了几家海外互联网巨头，景林增持的中概股有：增持拼多多70万股至271万股，期末持股市值1.58亿美元，而更早的三季度景林减持了拼多多；增持京东51万股至126.5万股，期末持股市值0.89亿美元；在三季度加仓后，继续增持BOSS直聘74万股，期末持股市值升至0.72亿美元，令其位列新晋前十大重仓股。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb96845d5e1c82e848d46f200d8baa4d\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d1ac747cd88a3f4a727f88ec9c42ffb2\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>在非前十大持仓中，景林资产对中国互联网公司亦多有加仓，被市场解读为逆势抄底中概股。</b></p><p>下图为景林资产2021年4季度加仓情况汇总：要说明的是，表中增持股份数对应市值，计算方式为：为以增加的持股数量，估算对应的季度末市值。这一金额与实际加仓金额不能等同，但可以作为景林资产加仓资金流向的一个参照。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/392d49ff3173acd12a84342e421842a0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1028\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>图：景林资产2021年第四季度加仓情况，此处市值为持仓报告中公布持仓市值。</p><p>可以看到，在非前十大持仓中，景林资产去年四季度新建仓追踪中国互联网指数的ETF——KWEB，持仓市值5068.5万美元;对<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>持股量由10.9万股增至30.7万股,增加三倍；在四季度，<a href=\"https://laohu8.com/S/FUTU\">富途控股</a>股价腰斩，景林资产新建仓48万股富途控股，持仓市值2271万美元；<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>股价2021年下半年大幅下跌超六成，四季度景林资产对哔哩哔哩的持股由三季度的52万股增至68万股。</p><p>其中，KWEB是<a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>旗下金瑞基金在美国发行的中国互联网指数ETF，规模约73亿美元，是目前美国市场上规模最大的中国股票ETF。前十大成分股依次为<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>、美团、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、阿里巴巴、京东、快手、BOSS直聘、<a href=\"https://laohu8.com/S/TCOM\">携程网</a>、拼多多、贝壳。</p><p>渠道资料显示，景林资产对中国互联网公司逆势抄底，认为这类资产估值具有吸引力，基本面没有问题，具有长期成长价值。持仓公司近期陆续披露了2021年4季度的业绩，大部分都符合预期，企业竞争格局和基本面没有什么太大的变化，变化的更多是估值水平。</p><p>景林还指出，<b>互联网公司前期已经经历了相当程度的调整，在核心公司基本面没有太大问题的前提下，目前的估值具有吸引力，是逆向布局非常好的时期，长期来看<a href=\"https://laohu8.com/S/300785\">值得买</a>入。</b></p><p><b>买入半导体、新能源汽车，卖出教育股</b></p><p>除了加仓互联网，景林资产四季度最大的调仓动作还包括建仓两家半导体龙头，建仓<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>3509万美元，建仓Wolfspeed 3127万美元。</p><p>英伟达是一家美国半导体巨头，创立于1993年，创始人兼CEO为美籍华人Jensen Huang（黄仁勋）。</p><p>2021年，英伟达在推进收购英国芯片企业ARM交易，这一交易本有望成为史上最大半导体收购案。不过不久前的2022年2月8日，欧美多国监管机构表达严重关切后，英伟达决定放弃收购日本软银集团旗下芯片公司ARM，这笔高达660亿美元(约合人民币4200亿元)的交易宣告失败。</p><p>Wolfspeed（曾用名“Cree”）则是全球最大的碳化硅材料供应商，也是全球第三代半导体领先公司。</p><p>此外，景林资产加仓了几家新能源汽车，其季度报告显示，持有<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>98.5万股，相比于去年三季度末加仓70万股；持有<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>21.8万股，相比于去年三季度末加仓8万股；另外，景林资产还建仓<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>1.4万股。</p><p>此外，在出行领域，景林资产还买入了少量的<a href=\"https://laohu8.com/S/DIDI\">滴滴</a>股票，四季度末持仓市值250万美元。</p><p>景林资产认为，以智能手机行业作为参考，行业渗透率超过20%之后，渗透率提升加速，进入爆发期。因此，预计2025年左右，全球新能源汽车渗透率超过20%（中国和欧洲市场会更快），未来10年，新能源汽车行业将会是一个复合增速超30%的行业，具有巨大的行业成长空间。</p><p>与加仓动作相比，景林资产的减仓相对较少。前十大重仓股中，大幅减持Meta13.77万股，减持量占持股的11%；减持贝壳13.19万股，占持股比例1%。十大重仓股外，还有大幅减持<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>50%的持股，减持美国健身器材公司Peloton持仓的16%等。</p><p>被市场注意到的还有其清仓了三只教育股。截至去年三季度末，景林资产持有<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>859万股，<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>106万股，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOTU\">高途</a>22万股。不过截至去年底，景林资产的美股持仓中已没有教育标的。</p><p>景林资产总经理高云程在去年底致投资者信中曾提出，未来一两个季度，大概率会看到经济数据的继续减速甚至下滑，同时稳增长宏观政策也会渐次出台。<b>这样的宏观背景给股票市场带来的将是估值水平提高对冲企业盈利的下降，市场极有可能在未来动荡的一两个季度中寻找到经济和企业基本面的双底部。预期股票价格仍然会有显著的波动率，但是这次的底部会成为新发展范式的起点。</b></p><p>景林最新观点认为，长期来看，对于未来中国的经济和资本市场，景林依然保持乐观。市场越是复杂震荡的时候，越需要保持价值投资的理性与客观，避免被情绪误导。给优秀的团队时间，抓住正确趋势的加速度。市场的波动，为耐心的长期投资者提供了一个便宜买入好公司的机会。</p></body></html>","source":"lsy1589542236822","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>千亿私募景林美股持仓公布：清仓教育股，抄底互联网</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/BCJ5u2pkN2LnxXUHJIyqwg><strong>读数一帜</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>去年四季度景林资产在美股持仓总市值约为27亿美元，其中中概股市值占比约五成。景林大幅加仓谷歌、DoorDash、京东、拼多多等互联网股近日，景林资产向美国证券交易委员会（SEC）提交了去年四季度末的美股持仓情况。作为最受关注和最早出海的本土私募之一，景林资产的美股持仓变动颇受市场关注。数据显示，去年三季度末，景林整体持仓规模为24.8亿美元，环比下降13.4%。而截至去年底，景林资产在美股市场持有...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/BCJ5u2pkN2LnxXUHJIyqwg\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e1065a5576e038ad0aa8d1bcaf0a6673","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".IXIC":"NASDAQ 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（数字金融）三大业务 ，被称为“东南亚小腾讯”。SEA创始人是出生于天津的新加坡华人李小东。2019年三季度首次买入超131万股，2019年底便持有SEA超210万股。过去两年多，SEA的股价从2020年初的45美元/ADS上涨到了2021年四季度的300美元/ADS附近。不过，其股价从2021年10月下旬开始不断下跌，一度跌幅超65％，至2022年1月底股价在150美元/ADS附近徘徊，是景林资产自建仓以来首次遇到的大幅回撤。不过，面对东海集团股价大跌，景林资产四季度选择了加仓，其四季度持仓约218.82万股，持仓市值约4.9亿美元，占投资组合比列为18.16%，较上季度持仓数量增加14%。谷歌母公司ALPHABET则成为景林海外第三大重仓股，四季度景林翻倍增持谷歌，持有9.8万股，持有市值超2.8亿美元。美国外卖服务平台DOORDASH是景林资产新晋前十大重仓股，持仓市值7594.7万美元。去年四季度，DOORDASH跌超50%，但景林资产从去年三季度的14万股，大幅加仓37万股到四季度末的51万股。DOORDASH成立于2013年，三位创始人均为美国华人。景林资产四季度调仓的最大特点，就是对多家中美互联网公司进行了增持。前十大持仓中，除了几家海外互联网巨头，景林增持的中概股有：增持拼多多70万股至271万股，期末持股市值1.58亿美元，而更早的三季度景林减持了拼多多；增持京东51万股至126.5万股，期末持股市值0.89亿美元；在三季度加仓后，继续增持BOSS直聘74万股，期末持股市值升至0.72亿美元，令其位列新晋前十大重仓股。在非前十大持仓中，景林资产对中国互联网公司亦多有加仓，被市场解读为逆势抄底中概股。下图为景林资产2021年4季度加仓情况汇总：要说明的是，表中增持股份数对应市值，计算方式为：为以增加的持股数量，估算对应的季度末市值。这一金额与实际加仓金额不能等同，但可以作为景林资产加仓资金流向的一个参照。图：景林资产2021年第四季度加仓情况，此处市值为持仓报告中公布持仓市值。可以看到，在非前十大持仓中，景林资产去年四季度新建仓追踪中国互联网指数的ETF——KWEB，持仓市值5068.5万美元;对阿里巴巴持股量由10.9万股增至30.7万股,增加三倍；在四季度，富途控股股价腰斩，景林资产新建仓48万股富途控股，持仓市值2271万美元；哔哩哔哩股价2021年下半年大幅下跌超六成，四季度景林资产对哔哩哔哩的持股由三季度的52万股增至68万股。其中，KWEB是中金公司旗下金瑞基金在美国发行的中国互联网指数ETF，规模约73亿美元，是目前美国市场上规模最大的中国股票ETF。前十大成分股依次为腾讯控股、美团、百度、阿里巴巴、京东、快手、BOSS直聘、携程网、拼多多、贝壳。渠道资料显示，景林资产对中国互联网公司逆势抄底，认为这类资产估值具有吸引力，基本面没有问题，具有长期成长价值。持仓公司近期陆续披露了2021年4季度的业绩，大部分都符合预期，企业竞争格局和基本面没有什么太大的变化，变化的更多是估值水平。景林还指出，互联网公司前期已经经历了相当程度的调整，在核心公司基本面没有太大问题的前提下，目前的估值具有吸引力，是逆向布局非常好的时期，长期来看值得买入。买入半导体、新能源汽车，卖出教育股除了加仓互联网，景林资产四季度最大的调仓动作还包括建仓两家半导体龙头，建仓英伟达3509万美元，建仓Wolfspeed 3127万美元。英伟达是一家美国半导体巨头，创立于1993年，创始人兼CEO为美籍华人Jensen Huang（黄仁勋）。2021年，英伟达在推进收购英国芯片企业ARM交易，这一交易本有望成为史上最大半导体收购案。不过不久前的2022年2月8日，欧美多国监管机构表达严重关切后，英伟达决定放弃收购日本软银集团旗下芯片公司ARM，这笔高达660亿美元(约合人民币4200亿元)的交易宣告失败。Wolfspeed（曾用名“Cree”）则是全球最大的碳化硅材料供应商，也是全球第三代半导体领先公司。此外，景林资产加仓了几家新能源汽车，其季度报告显示，持有理想汽车98.5万股，相比于去年三季度末加仓70万股；持有小鹏汽车21.8万股，相比于去年三季度末加仓8万股；另外，景林资产还建仓特斯拉1.4万股。此外，在出行领域，景林资产还买入了少量的滴滴股票，四季度末持仓市值250万美元。景林资产认为，以智能手机行业作为参考，行业渗透率超过20%之后，渗透率提升加速，进入爆发期。因此，预计2025年左右，全球新能源汽车渗透率超过20%（中国和欧洲市场会更快），未来10年，新能源汽车行业将会是一个复合增速超30%的行业，具有巨大的行业成长空间。与加仓动作相比，景林资产的减仓相对较少。前十大重仓股中，大幅减持Meta13.77万股，减持量占持股的11%；减持贝壳13.19万股，占持股比例1%。十大重仓股外，还有大幅减持台积电50%的持股，减持美国健身器材公司Peloton持仓的16%等。被市场注意到的还有其清仓了三只教育股。截至去年三季度末，景林资产持有新东方859万股，好未来106万股，高途22万股。不过截至去年底，景林资产的美股持仓中已没有教育标的。景林资产总经理高云程在去年底致投资者信中曾提出，未来一两个季度，大概率会看到经济数据的继续减速甚至下滑，同时稳增长宏观政策也会渐次出台。这样的宏观背景给股票市场带来的将是估值水平提高对冲企业盈利的下降，市场极有可能在未来动荡的一两个季度中寻找到经济和企业基本面的双底部。预期股票价格仍然会有显著的波动率，但是这次的底部会成为新发展范式的起点。景林最新观点认为，长期来看，对于未来中国的经济和资本市场，景林依然保持乐观。市场越是复杂震荡的时候，越需要保持价值投资的理性与客观，避免被情绪误导。给优秀的团队时间，抓住正确趋势的加速度。市场的波动，为耐心的长期投资者提供了一个便宜买入好公司的机会。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1024,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":631843396,"gmtCreate":1644596635617,"gmtModify":1644596635617,"author":{"id":"3574647911063132","authorId":"3574647911063132","name":"帅力来了","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9b302f2ccc73bff1086421823a2f5b45","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574647911063132","authorIdStr":"3574647911063132"},"themes":[],"htmlText":"MArk","listText":"MArk","text":"MArk","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/631843396","repostId":"1143855169","repostType":2,"repost":{"id":"1143855169","kind":"news","pubTimestamp":1644583993,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1143855169?lang=&edition=full","pubTime":"2022-02-11 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","summary":"股票价值的根基是企业基本面，当主流偏见与基本面出现严重背离，市场的钟摆开始修正转向时，价格回归的强烈作用力会导致股价的极端形态。主流偏见既是市场钟摆的加速器，也会对其产生阻尼作用，最终导致转向。一、确","content":"<html><head></head><body><blockquote>股票价值的根基是企业基本面，当主流偏见与基本面出现严重背离，市场的钟摆开始修正转向时，价格回归的强烈作用力会导致股价的极端形态。主流偏见既是市场钟摆的加速器，也会对其产生阻尼作用，最终导致转向。</blockquote><p><b>一、确定一家公司的「质地」</b></p><p><b>（描绘一家公司的总体印象）</b></p><p><b>1.天花板</b></p><p>天花板是指企业或行业的产品（或服务）趋于饱和、达到或接近供大于求的状态。在进行投资之前，我们必须明确企业属于下列哪一种情况，并针对不同情况给出相应的投资策略。在判断上，既要重视行业前景，也必须关注企业素质。</p><p>1）已经达到天花板的行业——极度饱和的行业（如钢铁行业）。投资机会来自于具有垄断经营能力的企业低成本兼并劣势企业，扩大市场份额，降低产品生产和销售的边际成本，从而进一步构筑市场壁垒，获得产品的定价权。如果兼并不能做到边际成本下降就不能算是好的投资标的。比如，国企在行政推动下的兼并做大，并非按照市场定价原则进行，因此其政治意义大于经济意义，此类国企不具备投资价值。</p><p>那些在行业萧条期末端仍有良好现金流，极具竞争能力的企业在大量同类企业纷纷陷入困境之时极具潜在的投资价值。判断行业拐点或需求拐点是关键，重点关注那些大型企业的并购机会，如国内四大钢铁公司。</p><p>2）产业升级创造新的需求，旧的天花板被解构，新的天花板尚未或正在形成。如汽车行业和通讯行业。这些行业通常已经比较成熟，其投资机会在于技术创新带来新需求。「创新」——会打破原有的行业平衡，创造出新的需求。关注新旧势力的平衡关系，代表新技术、新生产力的企业将脱颖而出，其产品和服务将逐步取代甚至完全取代旧的产品，如特斯拉电动车(TSLA)和苹果(AAPL)的创新对各自行业的冲击。</p><p>3）行业的天花板尚不明确的行业。这些行业要么处在新兴行业领域，需求正在形成，并且未来的市场容量难以估计，如新型节能材料；要么属于「快速消费」产品，如提高人类生活质量、延长人类寿命的医药产品和服务。这类行业历来都是伟大企业的摇篮，牛股层出不穷，要重点挖掘那些细分行业里具备领军地位的优秀企业——即：小行业里的大公司。</p><p>我们完全可以从公司和行业报道中，通过以上3点探讨深刻了解一家公司的行业地位和未来想象空间。重点是明确：1. 有没有天花板？；2. 面对天花板，企业都做了些什么？</p><p><b>2.商业模式</b></p><p>商业模式是指企业提供哪些产品或服务，企业用什么途径或手段向谁收费来赚取商业利润。比如，制造业通过为客户提供实用功能的产品获取利润。销售企业通过各种销售方式（直销，批发，网购等等商业模式）获取利润等等。</p><p>研究商业模式的意义在于：1. 是不是个好生意？2. 这样的生意能够持续多久？3. 如何阻止其他进入者？</p><p>这三个问题分别对应：商业模式、核心竞争力和商业壁垒。商业模式，核心竞争力和壁垒三位一体构成公司未来投资价值：前者指企业的盈利模式，核心竞争力是指实现前者的能力。壁垒是通过努力构筑的阻止其他公司进入的代价。</p><p>举例来说：戴尔和联想销售的产品本质上没有多大区别，但是戴尔的电脑直销盈利模式不同于传统电脑销售，相应的核心竞争力是它的全球直销网上管理系统。联想若想重新搭建此平台代价太高，且有可能远高于戴尔构筑的成本，因此这套直销网络成为戴尔的壁垒。但是，PC饱和是戴尔的天花板，限制了它的发展空间。</p><p>百度(BIDU)的盈利模式是搜索流量变现。搜索技术的不断进步是其核心竞争力，先发优势构筑的巨大数据库和大量的应用软件是其壁垒；通过免费杀毒为入口，获取流量变现是<a href=\"https://laohu8.com/S/QIHU\">奇虎360</a>的商业模式。强大的研发能力，快速的服务响应能力是其核心竞争力，快速累积巨大的用户群构成竞争壁垒。360利用巨大的用户量努力进入搜索领域，但是一直没有看到突破性的技术进展可以挑战百度累积的巨大数据和应用壁垒，所以相形之下，360 尚未具备颠覆百度的能力。</p><p>另外，传统银行的商业模式是息差，竞争力要点是低成本揽储能力、放贷能力和高度的信用。壁垒是用户基础。中国的银行有政府信用作为担保加上劳动成本低廉，所以进入国内的外资银行很难与之竞争。一旦推出存款保险制度，中小股份制银行的信用将受到质疑，所以外资投资首选四大行，降低内地股份制银行的投资比重。</p><p>简要的商业模式情景分析：</p><p>靠什么挣钱？产品还是服务？挣谁的钱？是从现有的销售中挖掘、争夺，还是创造新的需求？如何销售？从产品生产到终端消费，中间有几个环节？有什么办法能够将中间环节减到最少？企业有没有做这方面的努力？随着销售量的扩大，边际成本会不会下降？等等。</p><p>通常来说，我们尽可能投资那些用一句话就能说明白商业模式的企业。商业模式进一步分析涉及企业所处的产业链的地位如何？处在产业链的上游、中游还是下游？整个产业链中有哪些不同的商业模式？关键的区别是什么？那些是最有定价权的企业？为什么？企业与客户的关系是否具备很强的粘性？等等，这些决定该商业模式能否成功。</p><p><b>3.企业的核心竞争力</b></p><p>商业模式谁都可以模仿。但是，成功者永远是少数。优秀的企业关键是具备构筑商业模式相应的核心竞争力。</p><p>核心竞争力的内容包含：股东结构，领军人物，团队，研发，专业性，业务管理模式，信息技术应用，财务策略，发展历史等等。</p><p><b>1）专一性：</b></p><p>专一并不等同于「单一」，而是指企业在某一领域具有深度挖掘和扩展产品或服务的能力。例如双汇，在肉制品上做到绝对专一，除肉制品之外的行业均不涉及。其产品线丰富，在热鲜肉、冷鲜肉、冻肉、肉肠和其他肉类加工产品方面有深入挖掘和拓展的能力。相比之下，同样是肉制品龙头企业的雨润食品却涉足房地产、旅游等非主业，管理层精力分散，多年来业绩不佳。因此，专一性决定了企业的主攻方向和发展战略，坚持不懈必有成就。</p><p><b>2）创新能力：</b></p><p>优秀的研发团队，已经获得的能够提供高标准产品和服务的先进的工艺、流程，或是发明专利，等等。纯粹的技术并不构成永久的核心竞争力。但是某一领域的技术壁垒（如专利技术）却能在一段时期内保持企业的领先优势。此外，技术优势会带来生产效率以及生产成本的优势，有技术优势的企业就能够获得高于行业平均水平的回报。可以通过企业的研发费用与收入的比值关系获得量化结果做出逻辑判断。</p><p><b>3）管理者优势：</b></p><p>企业的发展为投资者带来超额收益。企业的领导者及其管理团队的素质关系到企业的素质，关系到企业能走多远、能做多大，「投资要投人」正是这个含义。在这一部分，重点要考察领导者和管理团队成员的背景，通过跟踪他们的言行（通过新闻、招股说明书或董事会报告）中获取企业的发展方向、行业战略、用人机制、激励措施等方面的信息。我们需要判断他们的人品、格局和价值观，这些因素都会潜移默化地影响一个企业的前途，也间接地影响到投资者的回报率。实践证明，一流的人才做三流的生意，有可能把三流做成一流。相反，三流的人才做一流的生意，很可能把一流做成不入流。很多第一代创业者缔造的成功企业却有可能毁在继任者手中，微软就是一个典型的例子。在企业核心竞争力诸多条件中，对人的因素的考察极其重要。</p><p><b>4.经济护城河（市场壁垒）</b></p><p>护城河是一种比喻，通常用它来形容企业抵御竞争者的诸多保障措施。上面所述的核心竞争力是护城河的重要组成部分，但不是全部，我们还可以通过如下几个条件来确认企业护城河的真假和深浅：</p><p><b>1）回报率</b></p><p>从历史上看，企业是否拥有可观的回报率？回报率主要指毛利润、ROE（股东权益回报率）、ROA（总资产回报率）和ROIC（投入资本回报率）。这几种回报率指标分别适用于不同的商业模式。重点是要从商业逻辑上判断，企业的高回报率是由哪些方面构成？决定因素是那些？能否持续？企业采取了何种措施以保障高回报率的持续性？主要的量化分析方法有杜邦法、波特五力法和SWOT法。</p><p><b>2）转化成本</b></p><p>企业的产品或服务是否具备较高的转化成本？转化成本是指：用户弃用本公司产品而使用其他企业相类似产品时所产生的成本（含时间成本）与仍旧使用本公司产品所产生的成本差值。较高的转化成本构成排他性，如微信和易信，易信在本质上与微信差别不大，但对于用户来说弃用微信而用易信存在诸多不便，存在较高的转化（重塑）成本，微信因为先发优势具有较强的生命力和商业价值。如果能让用户不选择竞争对手的产品，说明企业的产品对用户来说有粘性和依赖性，那么这家企业就拥有比较高的转化成本和排他性。了解企业的转化成本必须要从消费者和使用者的角度考虑，从常识、使用习惯和商业逻辑来判断。转化成本不具备永久性，须结合实际情况综合研判。</p><p><b>3）网络效应</b></p><p>企业通过哪些手段销售产品？具体地说，是通过人力推销、专门店销售、连锁加盟还是网店销售？各种销售手段分别为企业带来多少销售额？传统企业如何应对电商？企业的网络规模效应如何？网络效应通常是指企业的销售或服务网络，这些网络的存在为用户提供了便利，以用户为中心的便捷性就能产生粘性。随着用户数量的增加，企业的价值也逐渐由于网络和规模的扩大而不断放大。比如，就全国范围来说，工商银行的营业网点遍布全国大街小巷，甚至在国外主要城市也有网络分布。相比而言，它比地区性银行具有更大更广的网络效应，因此，工商银行的用户更多，其企业价值也相对更高。</p><p><b>4）成本与边际成本</b></p><p>企业的成本构成是怎样的？成本的决定因素有哪些？企业的成本能否做到行业最低？如何做到？单位成本能不能随着销售规模扩大而下降？企业要想长久地保持成本优势并不容易，它需要有优于对手的资源渠道（原材料优势）以及更优越的生产工艺（流程优势），更优越的地理位置（物流优势），更强大的市场规模（规模优势），甚至是更低的人力成本。低成本的另一面就是高毛利，高毛利就是一种强势竞争力的体现，高毛利的企业通常具有定价权。</p><p><b>5）品牌效应</b></p><p>产品或服务是否具有品牌效应？事实上，对于大多数用户而言，他们对于品牌的敏感度远不如对价格的敏感度那么高，价格是指导购买行为的第一要素。品牌的意义在于它能够反映出产品或服务的差异性、质量、品位和口碑。品牌的价值在于它能够改变消费者的购买行为，从而为企业带来高于平均水平的附加值。因此，具有品牌效应的产品或服务应该具有如下特征：</p><p>A. 具有很强的辨识度。</p><p>B. 是信任、依赖和满足感。</p><p>C. 高于一般水平的售价。</p><p>D. 是企业的文化和价值观。</p><p>E. 对于消费者来说是一种优先购买的选择。</p><p>6）企业采取了那些措施来保持以上这些优势（护城河）不被侵蚀？</p><p><b>5.成长性</b></p><p>成长性侧重未来的成长，而不是过去，要从天花板理论着眼看远景。成长性需要定性、而无法精确地定量分析。对于新兴行业来说，历史数据的参考意义不大。而对于成熟行业来说，较长时间的历史数据（最好涵盖一个完整的经济周期）能够提供一些线索，作为参考还是很有必要的。</p><p>收入是利润的先行指标。</p><p>A. 收入增长情况</p><p>B. 主营业务的变化</p><p>C. 主要客户销售额分析</p><p>D. 主要竞争对手比较</p><p>毛利率水平体现了企业的竞争力。</p><p>A. 毛利率水平</p><p>B. 成本构成</p><p>净利润的水份</p><p>A. 经营性利润（剔除投资收益、公允值变动收益以及营业外收益后的利润）</p><p>B. 真实的净利润（经营性利润-所得税）</p><p>收入与利润的含金量</p><p>A. 现金收入率（销售商品或提供劳务收到的现金/收入）</p><p>B. 经营现金率（经营活动产生的现金流量净额/收入）</p><p>C. 自由现金Free Cash Flow（自由现金=运营现金流-资本支出）</p><p>D. 自由现金/企业价值（FCF/EV，企业价值=市值+有息债务）</p><p>注：自由现金和企业价值的计算方式可参考智库百科。</p><p><b>6.回报率水平</b></p><p>1）ROE（股东权益回报率，或净资产收益率）</p><p>2）ROA（总资产回报率）</p><p>3）ROIC（投入资本回报率）</p><p>注：以上三个回报率指标的计算方法参考智库百科或相关教科书。需要注意的是，在计算过程中须对涉及净利润和净资产的项目进行拆解，获取属于经营活动的真实数值。净利润的拆解见上一节「真实的净利润」，净资产的拆解分析中必须剔除资产项中与企业经营活动无关的内容。</p><p>4）杜邦法</p><p>5）波特五力法</p><p>6）SWOT法</p><p><b>7.安全性：关键是现金流与现金储备</b></p><p>资产结构</p><p>A. 现金资产，资产中现金及现金等价物的比重，代表了企业的现金储备。</p><p>B. 可转换现金资产，包括金融资产、交易性资产和投资性资产等等。</p><p>C. 经营性资产</p><p>负债结构</p><p>A. 有息负债</p><p>B. 无息负债</p><p>运营资本与资本流转</p><p>A. 应收账款与主要欠款方</p><p>B. 存货构成</p><p>C. 资本流转情况，即：本期运营资本变动与上一期运营资本变动的差值。</p><p>运营资本变动=（预收+应付）-（应收+预付+存货）</p><p>D. 用别人的钱赚钱。具体来说就是企业的运营资本变动为正值，即：（预收+应付）&gt;（应收+预付+存货），上游客户的应付款与下游客户的预收款相当于一笔无息贷款，满足了企业正常运作所需的流动资本。这是一种比较特别的商业模式，如：苏宁电器和国美电器。这种商业模式显示出企业在市场中的强势地位。</p><p>E. 信用。这里的信用是指票据信用。票据是一种信用融资，企业的应收票据是对下游客户的信用，应付票据体现了上游客户给予企业的信用。票据信用反映了企业与上下游合作方之间的关系和地位，也是一种商业模式。</p><p>现金流是评估企业竞争力的关键指标，因为利润可以被粉饰，其结果的水分较多。经营现金流持续为正的企业具备研发和投资实力。大致可分为几种情况：</p><p>A. 现金增加值和经营现金流都是正值--------企业很安全。</p><p>B. 现金增加值为正或者相抵，经营现金流为负值。表明筹资、发债或者银行借款的现金流入抵消经营现金支出。企业还算稳健。须结合利率水平评估企业有可能存在的财务风险。</p><p>C. 现金增加值和经营现金流为都为负值，表明公司存在财务问题。当然对于家公司的判断要看其发展趋势，要看核心竞争力和市场壁垒。比如Facebook。如果是传统型企业还是规避为好。</p><p>D. 现金增加值为负值，但经营现金流为正值。说明企业有投资、研发或者还债支出。这种情况须具体分析。重点要判断消耗现金的主因是哪一部分（投资还是筹资）。最不理想的状况是现金仅仅用于还债，投资价值不大。</p><p><b>二、估值</b></p><p><b>1.企业的商业模式决定了估值模式</b></p><p>1）重资产型企业（如传统制造业），以净资产估值方式为主，盈利估值方式为辅。</p><p>2）轻资产型企业（如服务业），以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅。</p><p>3）互联网企业，以用户数、点击数和市场份额为远景考量，以市销率为主。</p><p>4）新兴行业和高科技企业，以市场份额为远景考量，以市销率为主。</p><p><b>2.市值与企业价值</b></p><p>1）无论使用哪一种估值方法，市值都是一种最有效的参照物。</p><p>2）市值=股价*总股份数，市值的意义不等同于股价的含义。</p><p>市值被看做是市场投资者对企业价值的认可，侧重于相对的「量级」而非绝对值的高低。国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准，500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准，而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较，而非绝对值。</p><p>3）市值比较。</p><p>A. 既然市值体现的是企业的量级，那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。例如：同样是影视制作与发行企业，国内华谊兄弟市值419亿人民币，折合约68亿美元，而美国梦工厂（DWA）市值25亿美元。另外，华谊兄弟2012年收入为13亿人民币（2.12亿美元），同期梦工厂收入为2.13亿美元。这两家公司的收入在一个量级上，而市值量级却不在一个水平上。由此推测，华谊兄弟可能被严重高估。当然，高估值体现了市场预期定价，高估低估不构成买卖依据，但这是一个警示信号。精明的投资者可以采取对冲套利策略。</p><p>B. 常见的市值比较参照物：</p><p>a）同股同权的跨市场比价，同一家公司在不同市场上的市值比较。如：AH股比价。</p><p>b）同类企业市值比价，主营业务基本相同的企业比较。如三一重工与中联重科比较。</p><p>c）相似业务企业市值比价，主营业务有部分相同，须将业务拆分后做同类比较。如上海家化与联合利华比较。</p><p>4）企业价值（EV）。企业价值=市值+净负债。EV的绝对值参考意义不大，它通常与盈利指标组合，用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。如：EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。</p><p><b>3.估值方法</b></p><p>1）市值/净资产（P/B），市净率。</p><p>A. 考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 净资产要做剔除处理，以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义，绝对值无意义。</p><p>C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。</p><p>D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市净率区间。</p><p>2）市值/净利润（P/E），市盈率。</p><p>A. 考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 净利润要做剔除处理，以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义，绝对值无意义。</p><p>C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。</p><p>D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市盈率区间。</p><p>3）市值/销售额（P/S），市销率。</p><p>A. 销售额须明确其主营构成，有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。</p><p>C. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市销率区间。</p><p>4）PEG，反映市盈率与净利润增长率之间的比值关系。PEG=市盈率/净利润增长率。通常认为，该比值=1表示估值合理，比值&gt;1则说明高估，比值&lt;1说明低估。这种方法在投资实践中仅作为市盈率的辅助指标，实战意义不大。</p><p>5) 本杰明.格雷厄姆成长股估值公式。</p><p>价值=年收益*（8.5+预期年增长率*2），公式中的年收益为最近一年的收益，可以用每股收益TTM（最近十二个月的收益）代替，预期年增长率为未来3年的增长率。假设，某企业每股收益TTM为0.3，预期未来三年的增长率为15%，则公司股价=0.3*（8.5+15*2）=11.55元。该公式具有比较强的实战价值，计算结果须与其他估值指标结合，不可单独使用。</p><p>6）还有一种常用的估值方法——利率估值法，见下文。</p><p>7）以上方式均不可单独使用，至少应配合两种联合研判，其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较，尤其是相似企业的比较，跨行业亦没有意义。</p><p><b>三、安全边际</b></p><p><b>1.市场利率</b></p><p>1）利率水平体现了市场融资成本，也是衡量市场资金面的有效指标。</p><p>2）利率双轨制。由于制度原因，我国的利率尚未完全市场化，因此存在官方利率和民间利率的并行存在的状况。官方利率（银行利率）并不能完全反应市场的真实融资成本和资金供需关系。</p><p>3）一年期银行定期存款利率（当前为3%），被认为是中短期无风险收益的参考标准，其倒数代表了当前市场静态市盈率，即：1/0.03=33.33。当股票市场综合市盈率低于此数值则表示投资于股票市场能够获得更高的收益。</p><p>4）上海银行间拆放利率（简称Shibor）与国债回购利率（Repurchase rate），这两个利率比较真实地反映了市场资金面的波动，具有较强的实战参考意义。因此这两个利率指标通常被视作短期无风险收益率的参考标准。他们的倒数反映了市场的动态市盈率范围。</p><p>5）银行的理财产品收益率也是一个非常好的市场无风险收益率的参考标准。</p><p>6）上述各种市场利率的综合值，体现了市场整体资金的安全边际，它直接或间接地影响着投资人的风险偏好。</p><p><b>2.利率估值法</b></p><p>1）利率估值法，市场的安全边际。</p><p>「买入价格决定收益率」。收益率=收益/买入价格，把计算公式转换一下，买入价格=收益/收益率。这个方程式告诉投资人这样一个事实：假设一家公司的收益是每股0.3元，要获得相当于市场无风险收益的水平（假设为4%），那么，买入股票的价格必须低于7.5元（买入价格=0.3/0.04=7.5）。换而言之，当股价低于7.5元时，投资者就能够获得高于市场利率的收益。7.5元这个计算结果可以被认为是该股票的安全边际值。</p><p>2）多重利率估值法。</p><p>把一年期银行存款利率、长期Shibor利率、国债回购利率、银行理财利率分别代入公式，便可得出一个相对合理的无风险收益率区间。这个区间代表了市场的安全边际范围，数值的高低直接影响投资者的资产配置策略，也间接地影响了市场整体资金的去向。</p><p><b>3.折扣与溢价</b></p><p>估值须根据具体的行业和企业特性来确定，市盈率、市净率、市销率，还是格雷厄姆估值法或利率估值法，无论哪一种估值方法，根据「买入价格决定收益率」原理，买入价格越低，则未来收益率就越高。</p><p>1）分档进出原则——不要企图做神仙。</p><p>没有人能够精确计算股票的价值，也没有人能买在绝对的低点，卖在绝对的高点。因此，适当放大安全边际和分档进出的原则是最有效的操作策略，可以做到既不错失机会，也不易深套。</p><p>2）根据估值的分档进出策略（适合具有长期稳健财务特征的企业）。</p><p>举例来说，某企业长期最低市净率区间为1.2倍左右，激进者可以在1.5倍市净率时做分档买入计划，如：1.5倍、1.3倍、1.1倍、1倍、0.9倍……。分档放大安全边际的目的是「不错失，不深套」，具体的分档情况视情况而定。</p><p>与买入策略相反，假设某企业长期最高市盈率区间为20倍，可以从18倍市盈率（0.9倍溢价）开始设置分档卖出计划，如：0.9倍溢价、1.0倍溢价、1.1倍……</p><p>3）根据「图形分析四项基本原则」进出策略。</p><p>4）简单的资金管理策略。</p><p>分档进出可以是等量进出，也可以是金字塔式买入、倒金字塔型卖出。从风险控制的角度上说，单一股票的持仓不应超过账户总资产的30%。</p><p><b>四、底部与顶部</b></p><p><b>1.双击与双杀</b></p><p>每股收益EPS体现了企业的盈利情况，市盈率P/E反映出投资人对企业盈利状况的预期，一个是现实，一个是愿景。戴维斯双击是指在市场低迷之时，在EPS和P/E相对低位并预计企业将出现盈利拐点之前买入股票，待其盈利好转。当商业景气回暖、企业EPS回升，并且伴随着市场预期好转P/E逐步走高。现实和愿景同步上升，能够为投资者享带来股价的倍乘效应，获得巨大的投资回报。</p><p>将上述情况反过来就是戴维斯双杀。戴维斯双击、双杀很难量化，往往在数据上体现出来之时，股价已经面目全非。因此，需要结合信息分析提前做出判断，这是难点，也最能检验投资者功力的部分。当然其中必然有迹可循。</p><p><b>2.好股不怕等三年</b></p><p>对于一个优质的企业，我们需要做的就是持续关注和等待，等待市场错配的机会。这种机会需要完美的、多方面的因素共振配合，包括市场综合因素、行业景气度和黑天鹅事件等等。对于稳健的投资者而言，戴维斯双击的机会是「千载难逢」的，至少是数年才有一次。一旦双击成功，股价将会上涨至少1倍以上，优质的领头羊企业有可能上涨数倍或数十倍！一旦错过双击买入的机会，股价也许就再也没有可能回到双击前的水平。做投资的乐趣就在于寻找这样的股票，享受复利！</p><p><b>3.主流偏见</b></p><p>舆论是市场情绪的放大器，尤其是那些具有一定市场地位的大机构观点具有翻云覆雨的巨大力量，其影响甚至是灾难性的。这部分具有巨大市场影响力的舆论也被称之为「主流偏见」。主流偏见会引导市场共识，对主流偏见的方向性解读能力是成熟投资者的基本功。索罗斯的反身性理论认为：主导价格趋势的主要力量是主流偏见。主流偏见的根源是对基本面（事实）过于乐观或过于悲观的预期所致，其根基还是基本面。研究基本面是寻找价值的平衡点，只不过市场的钟摆从来不会在平衡点停下来，总是在其左右晃动——正是因为市场的钟摆效应，才为有准备的投资者提供了机会。</p><p>股票价值的根基是企业基本面，当主流偏见与基本面出现严重背离，市场的钟摆开始修正转向时，价格回归的强烈作用力会导致股价的极端形态。主流偏见既是市场钟摆的加速器，也会对其产生阻尼作用，最终导致转向。对于投资者而言，敏锐的方向感极其重要——钟摆与偏见的方向是否一致？</p><p><b>4.转向的迹象</b></p><p>1）有价值的信息：</p><p>A. 新闻舆论开始出现反向口吻；</p><p>B. 有没有更极端的情况出现；</p><p>C. 宏观环境和市场资金面发生变化；</p><p>D. 主流偏见的口气不再那么坚定，出现意见不合的情况；</p><p>2）企业管理层开始行动：</p><p>A. 回购或抛售本公司股票；</p><p>B. 企业发展目标发生变更；</p><p>C. 领导者有利或不利的言论和举动；</p><p>3) 财务数据验证：</p><p>A. 收入是利润的先行指标；</p><p>B. 收入的含金量变化；</p><p>C. 运营资本的变化；</p><p>4) 市场数据验证：</p><p>A. 股价到达历史最低（高）估值区间；</p><p>B. 图形出现极端走势；</p><p>C. 成交量出现剧烈变化；</p><p>D. 融资融券出现剧烈变化；</p></body></html>","source":"lsy1584353588345","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>夜读 | 如何研究透一家公司</title>\n<style 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有没有天花板？；2. 面对天花板，企业都做了些什么？2.商业模式商业模式是指企业提供哪些产品或服务，企业用什么途径或手段向谁收费来赚取商业利润。比如，制造业通过为客户提供实用功能的产品获取利润。销售企业通过各种销售方式（直销，批发，网购等等商业模式）获取利润等等。研究商业模式的意义在于：1. 是不是个好生意？2. 这样的生意能够持续多久？3. 如何阻止其他进入者？这三个问题分别对应：商业模式、核心竞争力和商业壁垒。商业模式，核心竞争力和壁垒三位一体构成公司未来投资价值：前者指企业的盈利模式，核心竞争力是指实现前者的能力。壁垒是通过努力构筑的阻止其他公司进入的代价。举例来说：戴尔和联想销售的产品本质上没有多大区别，但是戴尔的电脑直销盈利模式不同于传统电脑销售，相应的核心竞争力是它的全球直销网上管理系统。联想若想重新搭建此平台代价太高，且有可能远高于戴尔构筑的成本，因此这套直销网络成为戴尔的壁垒。但是，PC饱和是戴尔的天花板，限制了它的发展空间。百度(BIDU)的盈利模式是搜索流量变现。搜索技术的不断进步是其核心竞争力，先发优势构筑的巨大数据库和大量的应用软件是其壁垒；通过免费杀毒为入口，获取流量变现是奇虎360的商业模式。强大的研发能力，快速的服务响应能力是其核心竞争力，快速累积巨大的用户群构成竞争壁垒。360利用巨大的用户量努力进入搜索领域，但是一直没有看到突破性的技术进展可以挑战百度累积的巨大数据和应用壁垒，所以相形之下，360 尚未具备颠覆百度的能力。另外，传统银行的商业模式是息差，竞争力要点是低成本揽储能力、放贷能力和高度的信用。壁垒是用户基础。中国的银行有政府信用作为担保加上劳动成本低廉，所以进入国内的外资银行很难与之竞争。一旦推出存款保险制度，中小股份制银行的信用将受到质疑，所以外资投资首选四大行，降低内地股份制银行的投资比重。简要的商业模式情景分析：靠什么挣钱？产品还是服务？挣谁的钱？是从现有的销售中挖掘、争夺，还是创造新的需求？如何销售？从产品生产到终端消费，中间有几个环节？有什么办法能够将中间环节减到最少？企业有没有做这方面的努力？随着销售量的扩大，边际成本会不会下降？等等。通常来说，我们尽可能投资那些用一句话就能说明白商业模式的企业。商业模式进一步分析涉及企业所处的产业链的地位如何？处在产业链的上游、中游还是下游？整个产业链中有哪些不同的商业模式？关键的区别是什么？那些是最有定价权的企业？为什么？企业与客户的关系是否具备很强的粘性？等等，这些决定该商业模式能否成功。3.企业的核心竞争力商业模式谁都可以模仿。但是，成功者永远是少数。优秀的企业关键是具备构筑商业模式相应的核心竞争力。核心竞争力的内容包含：股东结构，领军人物，团队，研发，专业性，业务管理模式，信息技术应用，财务策略，发展历史等等。1）专一性：专一并不等同于「单一」，而是指企业在某一领域具有深度挖掘和扩展产品或服务的能力。例如双汇，在肉制品上做到绝对专一，除肉制品之外的行业均不涉及。其产品线丰富，在热鲜肉、冷鲜肉、冻肉、肉肠和其他肉类加工产品方面有深入挖掘和拓展的能力。相比之下，同样是肉制品龙头企业的雨润食品却涉足房地产、旅游等非主业，管理层精力分散，多年来业绩不佳。因此，专一性决定了企业的主攻方向和发展战略，坚持不懈必有成就。2）创新能力：优秀的研发团队，已经获得的能够提供高标准产品和服务的先进的工艺、流程，或是发明专利，等等。纯粹的技术并不构成永久的核心竞争力。但是某一领域的技术壁垒（如专利技术）却能在一段时期内保持企业的领先优势。此外，技术优势会带来生产效率以及生产成本的优势，有技术优势的企业就能够获得高于行业平均水平的回报。可以通过企业的研发费用与收入的比值关系获得量化结果做出逻辑判断。3）管理者优势：企业的发展为投资者带来超额收益。企业的领导者及其管理团队的素质关系到企业的素质，关系到企业能走多远、能做多大，「投资要投人」正是这个含义。在这一部分，重点要考察领导者和管理团队成员的背景，通过跟踪他们的言行（通过新闻、招股说明书或董事会报告）中获取企业的发展方向、行业战略、用人机制、激励措施等方面的信息。我们需要判断他们的人品、格局和价值观，这些因素都会潜移默化地影响一个企业的前途，也间接地影响到投资者的回报率。实践证明，一流的人才做三流的生意，有可能把三流做成一流。相反，三流的人才做一流的生意，很可能把一流做成不入流。很多第一代创业者缔造的成功企业却有可能毁在继任者手中，微软就是一个典型的例子。在企业核心竞争力诸多条件中，对人的因素的考察极其重要。4.经济护城河（市场壁垒）护城河是一种比喻，通常用它来形容企业抵御竞争者的诸多保障措施。上面所述的核心竞争力是护城河的重要组成部分，但不是全部，我们还可以通过如下几个条件来确认企业护城河的真假和深浅：1）回报率从历史上看，企业是否拥有可观的回报率？回报率主要指毛利润、ROE（股东权益回报率）、ROA（总资产回报率）和ROIC（投入资本回报率）。这几种回报率指标分别适用于不同的商业模式。重点是要从商业逻辑上判断，企业的高回报率是由哪些方面构成？决定因素是那些？能否持续？企业采取了何种措施以保障高回报率的持续性？主要的量化分析方法有杜邦法、波特五力法和SWOT法。2）转化成本企业的产品或服务是否具备较高的转化成本？转化成本是指：用户弃用本公司产品而使用其他企业相类似产品时所产生的成本（含时间成本）与仍旧使用本公司产品所产生的成本差值。较高的转化成本构成排他性，如微信和易信，易信在本质上与微信差别不大，但对于用户来说弃用微信而用易信存在诸多不便，存在较高的转化（重塑）成本，微信因为先发优势具有较强的生命力和商业价值。如果能让用户不选择竞争对手的产品，说明企业的产品对用户来说有粘性和依赖性，那么这家企业就拥有比较高的转化成本和排他性。了解企业的转化成本必须要从消费者和使用者的角度考虑，从常识、使用习惯和商业逻辑来判断。转化成本不具备永久性，须结合实际情况综合研判。3）网络效应企业通过哪些手段销售产品？具体地说，是通过人力推销、专门店销售、连锁加盟还是网店销售？各种销售手段分别为企业带来多少销售额？传统企业如何应对电商？企业的网络规模效应如何？网络效应通常是指企业的销售或服务网络，这些网络的存在为用户提供了便利，以用户为中心的便捷性就能产生粘性。随着用户数量的增加，企业的价值也逐渐由于网络和规模的扩大而不断放大。比如，就全国范围来说，工商银行的营业网点遍布全国大街小巷，甚至在国外主要城市也有网络分布。相比而言，它比地区性银行具有更大更广的网络效应，因此，工商银行的用户更多，其企业价值也相对更高。4）成本与边际成本企业的成本构成是怎样的？成本的决定因素有哪些？企业的成本能否做到行业最低？如何做到？单位成本能不能随着销售规模扩大而下降？企业要想长久地保持成本优势并不容易，它需要有优于对手的资源渠道（原材料优势）以及更优越的生产工艺（流程优势），更优越的地理位置（物流优势），更强大的市场规模（规模优势），甚至是更低的人力成本。低成本的另一面就是高毛利，高毛利就是一种强势竞争力的体现，高毛利的企业通常具有定价权。5）品牌效应产品或服务是否具有品牌效应？事实上，对于大多数用户而言，他们对于品牌的敏感度远不如对价格的敏感度那么高，价格是指导购买行为的第一要素。品牌的意义在于它能够反映出产品或服务的差异性、质量、品位和口碑。品牌的价值在于它能够改变消费者的购买行为，从而为企业带来高于平均水平的附加值。因此，具有品牌效应的产品或服务应该具有如下特征：A. 具有很强的辨识度。B. 是信任、依赖和满足感。C. 高于一般水平的售价。D. 是企业的文化和价值观。E. 对于消费者来说是一种优先购买的选择。6）企业采取了那些措施来保持以上这些优势（护城河）不被侵蚀？5.成长性成长性侧重未来的成长，而不是过去，要从天花板理论着眼看远景。成长性需要定性、而无法精确地定量分析。对于新兴行业来说，历史数据的参考意义不大。而对于成熟行业来说，较长时间的历史数据（最好涵盖一个完整的经济周期）能够提供一些线索，作为参考还是很有必要的。收入是利润的先行指标。A. 收入增长情况B. 主营业务的变化C. 主要客户销售额分析D. 主要竞争对手比较毛利率水平体现了企业的竞争力。A. 毛利率水平B. 成本构成净利润的水份A. 经营性利润（剔除投资收益、公允值变动收益以及营业外收益后的利润）B. 真实的净利润（经营性利润-所得税）收入与利润的含金量A. 现金收入率（销售商品或提供劳务收到的现金/收入）B. 经营现金率（经营活动产生的现金流量净额/收入）C. 自由现金Free Cash Flow（自由现金=运营现金流-资本支出）D. 自由现金/企业价值（FCF/EV，企业价值=市值+有息债务）注：自由现金和企业价值的计算方式可参考智库百科。6.回报率水平1）ROE（股东权益回报率，或净资产收益率）2）ROA（总资产回报率）3）ROIC（投入资本回报率）注：以上三个回报率指标的计算方法参考智库百科或相关教科书。需要注意的是，在计算过程中须对涉及净利润和净资产的项目进行拆解，获取属于经营活动的真实数值。净利润的拆解见上一节「真实的净利润」，净资产的拆解分析中必须剔除资产项中与企业经营活动无关的内容。4）杜邦法5）波特五力法6）SWOT法7.安全性：关键是现金流与现金储备资产结构A. 现金资产，资产中现金及现金等价物的比重，代表了企业的现金储备。B. 可转换现金资产，包括金融资产、交易性资产和投资性资产等等。C. 经营性资产负债结构A. 有息负债B. 无息负债运营资本与资本流转A. 应收账款与主要欠款方B. 存货构成C. 资本流转情况，即：本期运营资本变动与上一期运营资本变动的差值。运营资本变动=（预收+应付）-（应收+预付+存货）D. 用别人的钱赚钱。具体来说就是企业的运营资本变动为正值，即：（预收+应付）>（应收+预付+存货），上游客户的应付款与下游客户的预收款相当于一笔无息贷款，满足了企业正常运作所需的流动资本。这是一种比较特别的商业模式，如：苏宁电器和国美电器。这种商业模式显示出企业在市场中的强势地位。E. 信用。这里的信用是指票据信用。票据是一种信用融资，企业的应收票据是对下游客户的信用，应付票据体现了上游客户给予企业的信用。票据信用反映了企业与上下游合作方之间的关系和地位，也是一种商业模式。现金流是评估企业竞争力的关键指标，因为利润可以被粉饰，其结果的水分较多。经营现金流持续为正的企业具备研发和投资实力。大致可分为几种情况：A. 现金增加值和经营现金流都是正值--------企业很安全。B. 现金增加值为正或者相抵，经营现金流为负值。表明筹资、发债或者银行借款的现金流入抵消经营现金支出。企业还算稳健。须结合利率水平评估企业有可能存在的财务风险。C. 现金增加值和经营现金流为都为负值，表明公司存在财务问题。当然对于家公司的判断要看其发展趋势，要看核心竞争力和市场壁垒。比如Facebook。如果是传统型企业还是规避为好。D. 现金增加值为负值，但经营现金流为正值。说明企业有投资、研发或者还债支出。这种情况须具体分析。重点要判断消耗现金的主因是哪一部分（投资还是筹资）。最不理想的状况是现金仅仅用于还债，投资价值不大。二、估值1.企业的商业模式决定了估值模式1）重资产型企业（如传统制造业），以净资产估值方式为主，盈利估值方式为辅。2）轻资产型企业（如服务业），以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅。3）互联网企业，以用户数、点击数和市场份额为远景考量，以市销率为主。4）新兴行业和高科技企业，以市场份额为远景考量，以市销率为主。2.市值与企业价值1）无论使用哪一种估值方法，市值都是一种最有效的参照物。2）市值=股价*总股份数，市值的意义不等同于股价的含义。市值被看做是市场投资者对企业价值的认可，侧重于相对的「量级」而非绝对值的高低。国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准，500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准，而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较，而非绝对值。3）市值比较。A. 既然市值体现的是企业的量级，那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。例如：同样是影视制作与发行企业，国内华谊兄弟市值419亿人民币，折合约68亿美元，而美国梦工厂（DWA）市值25亿美元。另外，华谊兄弟2012年收入为13亿人民币（2.12亿美元），同期梦工厂收入为2.13亿美元。这两家公司的收入在一个量级上，而市值量级却不在一个水平上。由此推测，华谊兄弟可能被严重高估。当然，高估值体现了市场预期定价，高估低估不构成买卖依据，但这是一个警示信号。精明的投资者可以采取对冲套利策略。B. 常见的市值比较参照物：a）同股同权的跨市场比价，同一家公司在不同市场上的市值比较。如：AH股比价。b）同类企业市值比价，主营业务基本相同的企业比较。如三一重工与中联重科比较。c）相似业务企业市值比价，主营业务有部分相同，须将业务拆分后做同类比较。如上海家化与联合利华比较。4）企业价值（EV）。企业价值=市值+净负债。EV的绝对值参考意义不大，它通常与盈利指标组合，用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。如：EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。3.估值方法1）市值/净资产（P/B），市净率。A. 考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。B. 净资产要做剔除处理，以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义，绝对值无意义。C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市净率区间。2）市值/净利润（P/E），市盈率。A. 考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。B. 净利润要做剔除处理，以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义，绝对值无意义。C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市盈率区间。3）市值/销售额（P/S），市销率。A. 销售额须明确其主营构成，有无重大进出报表的项目。B. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。C. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市销率区间。4）PEG，反映市盈率与净利润增长率之间的比值关系。PEG=市盈率/净利润增长率。通常认为，该比值=1表示估值合理，比值>1则说明高估，比值<1说明低估。这种方法在投资实践中仅作为市盈率的辅助指标，实战意义不大。5) 本杰明.格雷厄姆成长股估值公式。价值=年收益*（8.5+预期年增长率*2），公式中的年收益为最近一年的收益，可以用每股收益TTM（最近十二个月的收益）代替，预期年增长率为未来3年的增长率。假设，某企业每股收益TTM为0.3，预期未来三年的增长率为15%，则公司股价=0.3*（8.5+15*2）=11.55元。该公式具有比较强的实战价值，计算结果须与其他估值指标结合，不可单独使用。6）还有一种常用的估值方法——利率估值法，见下文。7）以上方式均不可单独使用，至少应配合两种联合研判，其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较，尤其是相似企业的比较，跨行业亦没有意义。三、安全边际1.市场利率1）利率水平体现了市场融资成本，也是衡量市场资金面的有效指标。2）利率双轨制。由于制度原因，我国的利率尚未完全市场化，因此存在官方利率和民间利率的并行存在的状况。官方利率（银行利率）并不能完全反应市场的真实融资成本和资金供需关系。3）一年期银行定期存款利率（当前为3%），被认为是中短期无风险收益的参考标准，其倒数代表了当前市场静态市盈率，即：1/0.03=33.33。当股票市场综合市盈率低于此数值则表示投资于股票市场能够获得更高的收益。4）上海银行间拆放利率（简称Shibor）与国债回购利率（Repurchase rate），这两个利率比较真实地反映了市场资金面的波动，具有较强的实战参考意义。因此这两个利率指标通常被视作短期无风险收益率的参考标准。他们的倒数反映了市场的动态市盈率范围。5）银行的理财产品收益率也是一个非常好的市场无风险收益率的参考标准。6）上述各种市场利率的综合值，体现了市场整体资金的安全边际，它直接或间接地影响着投资人的风险偏好。2.利率估值法1）利率估值法，市场的安全边际。「买入价格决定收益率」。收益率=收益/买入价格，把计算公式转换一下，买入价格=收益/收益率。这个方程式告诉投资人这样一个事实：假设一家公司的收益是每股0.3元，要获得相当于市场无风险收益的水平（假设为4%），那么，买入股票的价格必须低于7.5元（买入价格=0.3/0.04=7.5）。换而言之，当股价低于7.5元时，投资者就能够获得高于市场利率的收益。7.5元这个计算结果可以被认为是该股票的安全边际值。2）多重利率估值法。把一年期银行存款利率、长期Shibor利率、国债回购利率、银行理财利率分别代入公式，便可得出一个相对合理的无风险收益率区间。这个区间代表了市场的安全边际范围，数值的高低直接影响投资者的资产配置策略，也间接地影响了市场整体资金的去向。3.折扣与溢价估值须根据具体的行业和企业特性来确定，市盈率、市净率、市销率，还是格雷厄姆估值法或利率估值法，无论哪一种估值方法，根据「买入价格决定收益率」原理，买入价格越低，则未来收益率就越高。1）分档进出原则——不要企图做神仙。没有人能够精确计算股票的价值，也没有人能买在绝对的低点，卖在绝对的高点。因此，适当放大安全边际和分档进出的原则是最有效的操作策略，可以做到既不错失机会，也不易深套。2）根据估值的分档进出策略（适合具有长期稳健财务特征的企业）。举例来说，某企业长期最低市净率区间为1.2倍左右，激进者可以在1.5倍市净率时做分档买入计划，如：1.5倍、1.3倍、1.1倍、1倍、0.9倍……。分档放大安全边际的目的是「不错失，不深套」，具体的分档情况视情况而定。与买入策略相反，假设某企业长期最高市盈率区间为20倍，可以从18倍市盈率（0.9倍溢价）开始设置分档卖出计划，如：0.9倍溢价、1.0倍溢价、1.1倍……3）根据「图形分析四项基本原则」进出策略。4）简单的资金管理策略。分档进出可以是等量进出，也可以是金字塔式买入、倒金字塔型卖出。从风险控制的角度上说，单一股票的持仓不应超过账户总资产的30%。四、底部与顶部1.双击与双杀每股收益EPS体现了企业的盈利情况，市盈率P/E反映出投资人对企业盈利状况的预期，一个是现实，一个是愿景。戴维斯双击是指在市场低迷之时，在EPS和P/E相对低位并预计企业将出现盈利拐点之前买入股票，待其盈利好转。当商业景气回暖、企业EPS回升，并且伴随着市场预期好转P/E逐步走高。现实和愿景同步上升，能够为投资者享带来股价的倍乘效应，获得巨大的投资回报。将上述情况反过来就是戴维斯双杀。戴维斯双击、双杀很难量化，往往在数据上体现出来之时，股价已经面目全非。因此，需要结合信息分析提前做出判断，这是难点，也最能检验投资者功力的部分。当然其中必然有迹可循。2.好股不怕等三年对于一个优质的企业，我们需要做的就是持续关注和等待，等待市场错配的机会。这种机会需要完美的、多方面的因素共振配合，包括市场综合因素、行业景气度和黑天鹅事件等等。对于稳健的投资者而言，戴维斯双击的机会是「千载难逢」的，至少是数年才有一次。一旦双击成功，股价将会上涨至少1倍以上，优质的领头羊企业有可能上涨数倍或数十倍！一旦错过双击买入的机会，股价也许就再也没有可能回到双击前的水平。做投资的乐趣就在于寻找这样的股票，享受复利！3.主流偏见舆论是市场情绪的放大器，尤其是那些具有一定市场地位的大机构观点具有翻云覆雨的巨大力量，其影响甚至是灾难性的。这部分具有巨大市场影响力的舆论也被称之为「主流偏见」。主流偏见会引导市场共识，对主流偏见的方向性解读能力是成熟投资者的基本功。索罗斯的反身性理论认为：主导价格趋势的主要力量是主流偏见。主流偏见的根源是对基本面（事实）过于乐观或过于悲观的预期所致，其根基还是基本面。研究基本面是寻找价值的平衡点，只不过市场的钟摆从来不会在平衡点停下来，总是在其左右晃动——正是因为市场的钟摆效应，才为有准备的投资者提供了机会。股票价值的根基是企业基本面，当主流偏见与基本面出现严重背离，市场的钟摆开始修正转向时，价格回归的强烈作用力会导致股价的极端形态。主流偏见既是市场钟摆的加速器，也会对其产生阻尼作用，最终导致转向。对于投资者而言，敏锐的方向感极其重要——钟摆与偏见的方向是否一致？4.转向的迹象1）有价值的信息：A. 新闻舆论开始出现反向口吻；B. 有没有更极端的情况出现；C. 宏观环境和市场资金面发生变化；D. 主流偏见的口气不再那么坚定，出现意见不合的情况；2）企业管理层开始行动：A. 回购或抛售本公司股票；B. 企业发展目标发生变更；C. 领导者有利或不利的言论和举动；3) 财务数据验证：A. 收入是利润的先行指标；B. 收入的含金量变化；C. 运营资本的变化；4) 市场数据验证：A. 股价到达历史最低（高）估值区间；B. 图形出现极端走势；C. 成交量出现剧烈变化；D. 融资融券出现剧烈变化；","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1130,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":199215582,"gmtCreate":1620707203046,"gmtModify":1620707203046,"author":{"id":"3574647911063132","authorId":"3574647911063132","name":"帅力来了","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9b302f2ccc73bff1086421823a2f5b45","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574647911063132","authorIdStr":"3574647911063132"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/199215582","repostId":"1113492452","repostType":2,"repost":{"id":"1113492452","kind":"news","pubTimestamp":1620436896,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1113492452?lang=&edition=full","pubTime":"2021-05-08 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Limited递交IPO申请。根据招股书，洋葱集团2020年取得超2亿净利润。5月7日，洋葱集团正式登录纽交所，公布开盘价后不久，其股价曾涨超60%，但此后迅速回落转跌，盘中一度跌近17%，最终收跌3.45%，报7美元。</p>\n<p>洋葱集团做了什么，使其能够在巨头夹击中发展起来？帮助其突围的路径，能否帮助其在未来继续增长？所有的问题，都得回到洋葱集团的业务本身找答案。</p>\n<p><b>穿透概念，看清业务</b></p>\n<p>根据官网介绍，洋葱集团将自身定义为“全球品牌资产管理企业”，而非单纯的“跨境电商”。要理解这一概念，需要从三个维度入手：<b>洋葱集团与品牌的关系，平台如何搭建销售/推广渠道、以及在供应链领域做了哪些投入。</b></p>\n<p>据招股书介绍，截至2020年12月31日，洋葱集团旗下平台上共提供逾4000个品牌的产品，其中包含86个来自合作伙伴的第三方品牌、21个自有品牌，以及从全球数百个授权经销商和转售商处购买的品牌（即“来自其他渠道的第三方品牌”），产品包括了美容个护、母婴、保健、食品饮料、时尚产品等品类。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb86498d4b913a132120e4a1f1d814f3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"191\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图源：招股书</p>\n<p>在销售渠道搭建上，洋葱集团建立起了<a href=\"https://laohu8.com/S/300959\">线上线下</a>品牌分销渠道矩阵：如面向中国市场的洋葱O’Mall自营零售商城、KOC流量阵列、面向东南亚市场的CosyFan平台，线下开设全球直营实体超市O’life等。</p>\n<p>招股书显示，O’Mall商城为洋葱集团贡献了绝大部分GMV。2018年至2020年，洋葱集团销售产生的GMV（包含通过自营分销渠道和第三方平台销售产生的GMV）分别为24.5亿元、38.4亿元、44.3亿元。同期，O’Mall销售产品产生的GMV分别为20.7亿元、35.3亿元、40.1亿元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce887015b5deba38a4f5687e153f8742\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"168\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图源：招股书</p>\n<p>从比例上看，销售“来自其他渠道第三方品牌的产品”所产生的GMV是O’Mall商城GMV的主要组成部分，该部分GMV在2018年到2020年分别占O’Mall商城GMV的79.1%、72%和66%；同期，销售来自品牌合作伙伴的产品所产生的GMV占O’Mall商城GMV的比例为20.8%、27.4%、32.7%。自有品牌产品所产生的GMV占比则一直较低。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c0d4726ff1600be06e8bbc21919ac96\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"209\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图源：招股书</p>\n<p>KOC流量阵列是洋葱集团相比同行的差异点所在。<b>跨境电商是个讲究流量获取的赛道，面对天猫、京东等流量充沛、财力雄厚的巨头，一般玩家很难与之硬碰硬。但靠着庞大的KOC资源，洋葱集团还是找到了差异化竞争之路。</b></p>\n<p>所谓的KOC，指的是通过社交网络向潜在客户推荐洋葱平台产品的“关键意见消费者”。比如，在O'Mall平台上，KOC可以根据首次访问O’Mall用户的喜好为之提供购物建议，或是在微信、小红书等平台推广和销售产品。</p>\n<p>相比大水漫灌式的营销投放，KOC推广相当于低成本的“杠杆”，使洋葱集团得以用较低的获客成本覆盖更多消费者。招股书显示，截至2020年12月31日，洋葱集团旗下平台的KOC数量超过69.14万，较2018年增长超过100%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c3a932dfa5dc80ae75ca7c8289439e4\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在供应链层面，据官网介绍，洋葱集团旗下的“洋桃跨境供应链”与欧美澳亚18个国际供应链组成了供应链联盟，2015年曾投入2亿布局海外供应链和仓储物流，且拥有英美日韩澳中国香港六地海外直采团队及采购事业部。</p>\n<p><b>简而言之，洋葱集团的业务模式为：为三类品牌产品搭建线上线下销售渠道和KOC流量矩阵，以此实现产品的推广和销售，同时为品牌产品提供履约支持，最终获取产品销售收入、会员费和其他服务费。</b>而这一切得以走通的关键，都与洋葱集团KOC转化模式密切相关。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba572197249f793309c66dcc3ff8cf53\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"588\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图源：招股书</p>\n<p><b>低成本撬动大市场</b></p>\n<p>根据招股书，洋葱集团2018年、2019年、2020年的营业收入分别为18.05亿元、28.51亿元、38.11亿元；报告期内洋葱集团应占净利润分别为-9440万元、1.03亿元、2.10亿元。营收和利润均呈现上涨趋势。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0a62282c32c4a4f6abb42aa7a8391e2\" tg-width=\"1050\" tg-height=\"628\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>如上文所述，洋葱集团的推广和获客更多依赖KOC资源，而非大量投放信息流/媒体广告，这一点在其成本和费用结构上得到了清晰呈现。</p>\n<p>根据招股书，洋葱集团2018年到2020年的营业成本分别为14.38亿元、23.08亿元、30.32亿元，占总营收比例分别为77%、84.9%和85%。具体而言，洋葱集团的营业成本主要由采购产品的费用和给予KOC的奖励组成，前者是平台经营的主要成本，后者则指的是平台根据交易给予KOC的佣金。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fdccfe91eb91f2d895f7c746e2336fc\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"611\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>相比部分电商平台动辄超100%的营销费用率，洋葱集团在营销方面的投入要克制得多，其2018年到2020年的营销费用率仅为6%、4.7%和6.8%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f23ab39a026975ebdc9b65027d2ec55f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"288\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图源：招股书</p>\n<p>结合洋葱集团的业务模式和财务投入、跨境电商赛道的洗牌历史、以及整个电商行业的竞争逻辑来看会发现：<b>供应链能力是洋葱集团在跨境电商大潮中站稳脚跟的基础，KOC模式则让洋葱集团得以在渠道多元化趋势中掘取流量红利，并塑造了其避开巨头压力的发展模式。</b></p>\n<p>但突围过后，留给洋葱集团的问题也不少。</p>\n<p><b>福祸相伴的KOC模式</b></p>\n<p>尽管不愿意称自己为“社交电商”，但无法否认的是，洋葱集团的营收有相当大程度靠的就是KOC，而这也是风险所在。</p>\n<p>在招股书的风险因素部分，洋葱集团用了较多篇幅阐述其KOC推广模式可能出现的问题，如：</p>\n<ul>\n <li><p>对于平台来说，维持与KOC的互动具有挑战性。虽然公司会根据销售情况给予KOC奖励，但KOC依然存在不稳定性，随时可能停止推广商品；</p></li>\n <li><p>由于平台并不拥有KOC的社交媒体账户，对该类账户也无控制能力。如果相关KOC发布非法或存在争议的内容，将对公司的业务模式和品牌声誉产生不利影响；</p></li>\n <li><p>若KOC在推广或销售过程中提供误导性信息，平台或将为此承担责任。</p></li>\n</ul>\n<p>上述风向的指向其实都一样：KOC确实能帮平台低成本获客，但在缺乏控制力的情况下，过于依赖KOC也将给平台带来诸多不确定性。</p>\n<p>根据《证券日报》报道，除了购买产品，用户还可以在洋葱平台申请成为“店主”，若将平台商品分享、吸引人购买，或“店主”购买自用，都能获得17%—21%的利润。“服务商”和“店主”则是上下级关系，想要成为“店主”，需要联系“服务商”，缴纳1000元费用。而成为“服务商”，则要缴纳10000元的费用。</p>\n<p>在社交电商概念风靡的年代，这并不是什么新鲜的玩法，其弊端也十分明显。<b>为了得到更多收入，KOC势必会发力推广销售、或是拉来更多“新店长”。利益驱动下， KOC难有足够动力去规范自身的宣传手段、以及关注产品本身的品质。</b></p>\n<p>据《证券日报》，黑猫投诉平台针对洋葱O’Mall的投诉达到321次。有消费者曾要求平台退还服务商费用10000元，并表示加盟服务商后，卖货不是第一位，拉人加盟才是第一位。“叫我整天发朋友圈，可是买的人并没有，都是我自己买。”</p>\n<p>在招股书中，洋葱集团表示，本次IPO所募资金净额的约50%将用于培育自有品牌和发展战略合作伙伴关系；约20%将用于扩大营销与分销渠道。洋葱集团或许希望从产品本身和营销模式入手，找到新的增长方式，但如何摆脱过往的路径依赖，将是洋葱集团IPO后面临的首要问题。</p>","source":"lsy1585101920501","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/JhIesAAVx9Rt6MhniGlpYw><strong>资本侦探</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>洋葱集团，听上去是个相对陌生的名字，但如果将其视为跨境电商大洗牌中的“存活者”，事情就有看头多了。\n2015年，洋葱集团成立，此时也正是跨境电商赛道如火如荼之时。受益于政策利好，这几年里出现了不少知名跨境电商平台，网易考拉、洋码头、聚美优品、波罗蜜等都是红极一时的名字。\n但时过境迁，经历几年的发展，跨境电商已经成为只属于巨头的游戏。根据易观分析发布的《中国跨境进口零售电商市场季度监测报告》，...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/JhIesAAVx9Rt6MhniGlpYw\">Web 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Limited递交IPO申请。根据招股书，洋葱集团2020年取得超2亿净利润。5月7日，洋葱集团正式登录纽交所，公布开盘价后不久，其股价曾涨超60%，但此后迅速回落转跌，盘中一度跌近17%，最终收跌3.45%，报7美元。\n洋葱集团做了什么，使其能够在巨头夹击中发展起来？帮助其突围的路径，能否帮助其在未来继续增长？所有的问题，都得回到洋葱集团的业务本身找答案。\n穿透概念，看清业务\n根据官网介绍，洋葱集团将自身定义为“全球品牌资产管理企业”，而非单纯的“跨境电商”。要理解这一概念，需要从三个维度入手：洋葱集团与品牌的关系，平台如何搭建销售/推广渠道、以及在供应链领域做了哪些投入。\n据招股书介绍，截至2020年12月31日，洋葱集团旗下平台上共提供逾4000个品牌的产品，其中包含86个来自合作伙伴的第三方品牌、21个自有品牌，以及从全球数百个授权经销商和转售商处购买的品牌（即“来自其他渠道的第三方品牌”），产品包括了美容个护、母婴、保健、食品饮料、时尚产品等品类。\n\n图源：招股书\n在销售渠道搭建上，洋葱集团建立起了线上线下品牌分销渠道矩阵：如面向中国市场的洋葱O’Mall自营零售商城、KOC流量阵列、面向东南亚市场的CosyFan平台，线下开设全球直营实体超市O’life等。\n招股书显示，O’Mall商城为洋葱集团贡献了绝大部分GMV。2018年至2020年，洋葱集团销售产生的GMV（包含通过自营分销渠道和第三方平台销售产生的GMV）分别为24.5亿元、38.4亿元、44.3亿元。同期，O’Mall销售产品产生的GMV分别为20.7亿元、35.3亿元、40.1亿元。\n\n图源：招股书\n从比例上看，销售“来自其他渠道第三方品牌的产品”所产生的GMV是O’Mall商城GMV的主要组成部分，该部分GMV在2018年到2020年分别占O’Mall商城GMV的79.1%、72%和66%；同期，销售来自品牌合作伙伴的产品所产生的GMV占O’Mall商城GMV的比例为20.8%、27.4%、32.7%。自有品牌产品所产生的GMV占比则一直较低。\n\n图源：招股书\nKOC流量阵列是洋葱集团相比同行的差异点所在。跨境电商是个讲究流量获取的赛道，面对天猫、京东等流量充沛、财力雄厚的巨头，一般玩家很难与之硬碰硬。但靠着庞大的KOC资源，洋葱集团还是找到了差异化竞争之路。\n所谓的KOC，指的是通过社交网络向潜在客户推荐洋葱平台产品的“关键意见消费者”。比如，在O'Mall平台上，KOC可以根据首次访问O’Mall用户的喜好为之提供购物建议，或是在微信、小红书等平台推广和销售产品。\n相比大水漫灌式的营销投放，KOC推广相当于低成本的“杠杆”，使洋葱集团得以用较低的获客成本覆盖更多消费者。招股书显示，截至2020年12月31日，洋葱集团旗下平台的KOC数量超过69.14万，较2018年增长超过100%。\n\n在供应链层面，据官网介绍，洋葱集团旗下的“洋桃跨境供应链”与欧美澳亚18个国际供应链组成了供应链联盟，2015年曾投入2亿布局海外供应链和仓储物流，且拥有英美日韩澳中国香港六地海外直采团队及采购事业部。\n简而言之，洋葱集团的业务模式为：为三类品牌产品搭建线上线下销售渠道和KOC流量矩阵，以此实现产品的推广和销售，同时为品牌产品提供履约支持，最终获取产品销售收入、会员费和其他服务费。而这一切得以走通的关键，都与洋葱集团KOC转化模式密切相关。\n\n图源：招股书\n低成本撬动大市场\n根据招股书，洋葱集团2018年、2019年、2020年的营业收入分别为18.05亿元、28.51亿元、38.11亿元；报告期内洋葱集团应占净利润分别为-9440万元、1.03亿元、2.10亿元。营收和利润均呈现上涨趋势。\n\n如上文所述，洋葱集团的推广和获客更多依赖KOC资源，而非大量投放信息流/媒体广告，这一点在其成本和费用结构上得到了清晰呈现。\n根据招股书，洋葱集团2018年到2020年的营业成本分别为14.38亿元、23.08亿元、30.32亿元，占总营收比例分别为77%、84.9%和85%。具体而言，洋葱集团的营业成本主要由采购产品的费用和给予KOC的奖励组成，前者是平台经营的主要成本，后者则指的是平台根据交易给予KOC的佣金。\n\n相比部分电商平台动辄超100%的营销费用率，洋葱集团在营销方面的投入要克制得多，其2018年到2020年的营销费用率仅为6%、4.7%和6.8%。\n\n图源：招股书\n结合洋葱集团的业务模式和财务投入、跨境电商赛道的洗牌历史、以及整个电商行业的竞争逻辑来看会发现：供应链能力是洋葱集团在跨境电商大潮中站稳脚跟的基础，KOC模式则让洋葱集团得以在渠道多元化趋势中掘取流量红利，并塑造了其避开巨头压力的发展模式。\n但突围过后，留给洋葱集团的问题也不少。\n福祸相伴的KOC模式\n尽管不愿意称自己为“社交电商”，但无法否认的是，洋葱集团的营收有相当大程度靠的就是KOC，而这也是风险所在。\n在招股书的风险因素部分，洋葱集团用了较多篇幅阐述其KOC推广模式可能出现的问题，如：\n\n对于平台来说，维持与KOC的互动具有挑战性。虽然公司会根据销售情况给予KOC奖励，但KOC依然存在不稳定性，随时可能停止推广商品；\n由于平台并不拥有KOC的社交媒体账户，对该类账户也无控制能力。如果相关KOC发布非法或存在争议的内容，将对公司的业务模式和品牌声誉产生不利影响；\n若KOC在推广或销售过程中提供误导性信息，平台或将为此承担责任。\n\n上述风向的指向其实都一样：KOC确实能帮平台低成本获客，但在缺乏控制力的情况下，过于依赖KOC也将给平台带来诸多不确定性。\n根据《证券日报》报道，除了购买产品，用户还可以在洋葱平台申请成为“店主”，若将平台商品分享、吸引人购买，或“店主”购买自用，都能获得17%—21%的利润。“服务商”和“店主”则是上下级关系，想要成为“店主”，需要联系“服务商”，缴纳1000元费用。而成为“服务商”，则要缴纳10000元的费用。\n在社交电商概念风靡的年代，这并不是什么新鲜的玩法，其弊端也十分明显。为了得到更多收入，KOC势必会发力推广销售、或是拉来更多“新店长”。利益驱动下， KOC难有足够动力去规范自身的宣传手段、以及关注产品本身的品质。\n据《证券日报》，黑猫投诉平台针对洋葱O’Mall的投诉达到321次。有消费者曾要求平台退还服务商费用10000元，并表示加盟服务商后，卖货不是第一位，拉人加盟才是第一位。“叫我整天发朋友圈，可是买的人并没有，都是我自己买。”\n在招股书中，洋葱集团表示，本次IPO所募资金净额的约50%将用于培育自有品牌和发展战略合作伙伴关系；约20%将用于扩大营销与分销渠道。洋葱集团或许希望从产品本身和营销模式入手，找到新的增长方式，但如何摆脱过往的路径依赖，将是洋葱集团IPO后面临的首要问题。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1439,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":190013590,"gmtCreate":1620551310010,"gmtModify":1620551310010,"author":{"id":"3574647911063132","authorId":"3574647911063132","name":"帅力来了","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9b302f2ccc73bff1086421823a2f5b45","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574647911063132","authorIdStr":"3574647911063132"},"themes":[],"htmlText":"精辟啊聪明的人只能赢得当下，有想象力的人才能引领未来","listText":"精辟啊聪明的人只能赢得当下，有想象力的人才能引领未来","text":"精辟啊聪明的人只能赢得当下，有想象力的人才能引领未来","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/190013590","repostId":"1149370314","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1762,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":104965001,"gmtCreate":1620350504003,"gmtModify":1620350504003,"author":{"id":"3574647911063132","authorId":"3574647911063132","name":"帅力来了","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9b302f2ccc73bff1086421823a2f5b45","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574647911063132","authorIdStr":"3574647911063132"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/104965001","repostId":"1111145709","repostType":4,"repost":{"id":"1111145709","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"致力于提供最及时的财经资讯，最专业的解读分析，覆盖宏观经济、金融机构、A股市场、上市公司、投资理财等财经领域。","home_visible":1,"media_name":"券商中国","id":"9","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f"},"pubTimestamp":1620347927,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1111145709?lang=&edition=full","pubTime":"2021-05-07 08:38","market":"hk","language":"zh","title":"传奇永不落幕！张磊深夜撰文纪念恩师大卫·史文森","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1111145709","media":"券商中国","summary":"投资界传来一则令人悲伤的消息。被誉为机构投资者教父的耶鲁大学首席投资官大卫·史文森（David Swensen）因病去世，享年67岁。耶鲁大学在其官网发布了悼念信，作为大卫·史文森的学生、高瓴资本创始","content":"<blockquote>投资界传来一则令人悲伤的消息。被誉为机构投资者教父的耶鲁大学首席投资官大卫·史文森（David Swensen）因病去世，享年67岁。</blockquote><p><b>耶鲁大学在其官网发布了悼念信，作为大卫·史文森的学生、高瓴资本创始人兼首席执行官张磊凌晨2点发文哀悼恩师，感慨“传奇永不落幕”。但斌、王庆、杨天南等多位中国知名投资人也在社交媒体发文悼念。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/742a9c372e4dcaed7c3b101a0f6e960d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"635\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>大卫·史文森早年师从诺贝尔经济学奖得主托宾，曾在所罗门兄弟公司和雷曼兄弟公司工作，后应恩师之邀于1985年出任耶鲁大学首席投资官，并在耶鲁大学商学院教书育人，他除了带领耶鲁捐赠基金取得骄人投资业绩，还为投资界培养了一批领袖级人物，是全球机构投资者中的传奇人物。其两本著作《机构投资的创新之路》和《不落俗套的成功》也成为了投资领域的经典之作。</p><p><b>告别投资界一代传奇</b></p><p>北京时间5月6日晚间，耶鲁大学以“纪念大卫·史文森”为题在其官网发布了悼念信，由现任校长苏必德（Peter Salovey）撰写。</p><p>苏必德在信中称，大卫·史文森在与癌症进行了长期而勇敢的斗争后，于昨天（当地时间5月5日）晚上去世。本周一，大卫·史文森和他的老朋友兼同事高桥院长（Dean Takahashi）讲授了投资分析这一学期的最后一节课，他们共同执教了35年。</p><p>哀悼信中介绍了大卫·史文森的过往经历和成就。1980年获得耶鲁大学经济学博士学位后，大卫·史文森曾在所罗门兄弟公司和雷曼兄弟公司工作，1985年回到耶鲁领导学校的投资办公室。在他的指导下，耶鲁捐赠基金投资业绩斐然，使他成为机构投资者中的传奇人物。</p><p>苏必德指出，大卫·史文森革新了机构投资的格局，他的思想在耶鲁之外产生了深远的影响。他的方法被称为“耶鲁模式”，现在是许多大学和基金会捐赠的标准。作为一名天生的导师，他培养了一代机构投资者，这些人后来在其他学院和大学的投资办公室担任领导，这进一步扩大了大卫的影响范围。作为两本书（《机构投资的创新之路》、《不落俗套的成功》）的作者，他与广大读者分享了他的见解和经验。</p><p>正如耶鲁校长所言，大卫·史文森在投资界堪称教父级人物。前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·毕格斯说过：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是大卫.斯文森和巴菲特。”</p><p>据公开资料，大卫·史文森成长于书香门第，他的父亲是威斯康星大学河瀑分校（University of Wisconsin-River Falls）的一名化学教授和系主任，他的母亲在养大6名孩子后，成了一名牧师。在威斯康星大学河瀑分校大学获得文学学士学位和理学学士学位后，大卫·史文森1975年到耶鲁大学攻读经济学博士，毕业论文是“公司债券估值模型”，其中一位论文指导老师是1981年诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾（James Tobin）。托宾是资产组合选择的开创者，史文森直接从他的身上学到了很多知识，这也是他后来提出创新性多样化投资组合的基础。</p><p>1980年，史文森博士毕业后进入华尔街工作，追随自己的学术兴趣，他加入了所罗门兄弟（Salomon Brothers）。1981年，史文森为构建世界上第一个货币互换协议而努力，那是IBM与世界银行之间的一项交易，允许对冲瑞士法郎和德国马克的敞口。在所罗门兄弟工作3年后，史文森作为高级副总裁加入了雷曼兄弟（Lehman Brothers）。1985年，在31岁的时候，他收到耶鲁大学教务长布莱恩纳德邀请掌管耶鲁基金，便毅然选择回归学校，哪怕这次跳槽要减少80%的收入。此后他便长期出任耶鲁大学首席投资官，大卫·史文森擅长组合投资，同时擅长挑选优秀基金管理人。过去10年，耶鲁捐赠基金年收益率为10.9%，基金规模增长至312亿美元。</p><p><b>张磊撰文哀悼恩师</b></p><p>大卫·史文森的去世在投资界引起了很大反响，作为大卫·史文森的学生、高瓴资本创始人兼首席执行官张磊连夜撰文哀悼，感慨“传奇永不落幕”，追忆了他与导师的过往点滴。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/249af3b5f69e1779616f68017bbb365d\" tg-width=\"656\" tg-height=\"346\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>张磊在他撰写的《价值》一书中介绍了和大卫·史文森的相识——“初次相见是在课堂上，但近距离会面却是在耶鲁投资办公室的面试室”，张磊在耶鲁留学时曾在耶鲁投资办公室实习，当时主要工作是研究森林资源，在此期间他不仅从投资角度真正理解了金融体系的最本质功能，还养成了自下而上的研究传统，后来被引入了高瓴。大卫·史文森可以说是张磊在价值投资领域的启蒙恩师。</p><p>张磊与大卫·史文森的渊源颇深，值得注意的是，大卫·史文森的著作《机构投资的创新之路》的中文版译者正是张磊，而耶鲁捐赠基金的2000万美元后来也成了高瓴资本收到的第一笔投资。</p><p><b>附张磊悼念信原文：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/37a37d2482895a82049f6ff0526e0a2d\" tg-width=\"448\" tg-height=\"3329\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>多位私募大咖社交媒体发文</b></p><p>深受海外投资理念影响的中国投资人也为这位投资教父的离世表示惋惜。但斌、王庆、杨天南等多位中国知名投资人在社交媒体发文悼念。</p><p>东方港湾董事长但斌表示：“看到投资大师、耶鲁大学首席投资官大卫·斯文森辞世的消息有点震惊，才67岁，对于投资人也是在最好的年华！一代传奇落幕。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8abc4a778615f3f77e19c60539947ac\" tg-width=\"423\" tg-height=\"359\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>金石致远CEO杨天南转发了大卫·史文森离世的消息，并称其为“一位伟大的投资家”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1386ff5778eb2001aa0f71d499ca8049\" tg-width=\"676\" tg-height=\"231\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>重阳投资总裁王庆则转发了有关大卫·史文森的一篇旧文，以表纪念。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f78d79989378831877c70ef987aa7daa\" tg-width=\"679\" tg-height=\"352\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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Takahashi）讲授了投资分析这一学期的最后一节课，他们共同执教了35年。</p><p>哀悼信中介绍了大卫·史文森的过往经历和成就。1980年获得耶鲁大学经济学博士学位后，大卫·史文森曾在所罗门兄弟公司和雷曼兄弟公司工作，1985年回到耶鲁领导学校的投资办公室。在他的指导下，耶鲁捐赠基金投资业绩斐然，使他成为机构投资者中的传奇人物。</p><p>苏必德指出，大卫·史文森革新了机构投资的格局，他的思想在耶鲁之外产生了深远的影响。他的方法被称为“耶鲁模式”，现在是许多大学和基金会捐赠的标准。作为一名天生的导师，他培养了一代机构投资者，这些人后来在其他学院和大学的投资办公室担任领导，这进一步扩大了大卫的影响范围。作为两本书（《机构投资的创新之路》、《不落俗套的成功》）的作者，他与广大读者分享了他的见解和经验。</p><p>正如耶鲁校长所言，大卫·史文森在投资界堪称教父级人物。前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·毕格斯说过：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是大卫.斯文森和巴菲特。”</p><p>据公开资料，大卫·史文森成长于书香门第，他的父亲是威斯康星大学河瀑分校（University of Wisconsin-River Falls）的一名化学教授和系主任，他的母亲在养大6名孩子后，成了一名牧师。在威斯康星大学河瀑分校大学获得文学学士学位和理学学士学位后，大卫·史文森1975年到耶鲁大学攻读经济学博士，毕业论文是“公司债券估值模型”，其中一位论文指导老师是1981年诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾（James Tobin）。托宾是资产组合选择的开创者，史文森直接从他的身上学到了很多知识，这也是他后来提出创新性多样化投资组合的基础。</p><p>1980年，史文森博士毕业后进入华尔街工作，追随自己的学术兴趣，他加入了所罗门兄弟（Salomon Brothers）。1981年，史文森为构建世界上第一个货币互换协议而努力，那是IBM与世界银行之间的一项交易，允许对冲瑞士法郎和德国马克的敞口。在所罗门兄弟工作3年后，史文森作为高级副总裁加入了雷曼兄弟（Lehman Brothers）。1985年，在31岁的时候，他收到耶鲁大学教务长布莱恩纳德邀请掌管耶鲁基金，便毅然选择回归学校，哪怕这次跳槽要减少80%的收入。此后他便长期出任耶鲁大学首席投资官，大卫·史文森擅长组合投资，同时擅长挑选优秀基金管理人。过去10年，耶鲁捐赠基金年收益率为10.9%，基金规模增长至312亿美元。</p><p><b>张磊撰文哀悼恩师</b></p><p>大卫·史文森的去世在投资界引起了很大反响，作为大卫·史文森的学生、高瓴资本创始人兼首席执行官张磊连夜撰文哀悼，感慨“传奇永不落幕”，追忆了他与导师的过往点滴。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/249af3b5f69e1779616f68017bbb365d\" tg-width=\"656\" tg-height=\"346\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>张磊在他撰写的《价值》一书中介绍了和大卫·史文森的相识——“初次相见是在课堂上，但近距离会面却是在耶鲁投资办公室的面试室”，张磊在耶鲁留学时曾在耶鲁投资办公室实习，当时主要工作是研究森林资源，在此期间他不仅从投资角度真正理解了金融体系的最本质功能，还养成了自下而上的研究传统，后来被引入了高瓴。大卫·史文森可以说是张磊在价值投资领域的启蒙恩师。</p><p>张磊与大卫·史文森的渊源颇深，值得注意的是，大卫·史文森的著作《机构投资的创新之路》的中文版译者正是张磊，而耶鲁捐赠基金的2000万美元后来也成了高瓴资本收到的第一笔投资。</p><p><b>附张磊悼念信原文：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/37a37d2482895a82049f6ff0526e0a2d\" tg-width=\"448\" tg-height=\"3329\" 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Takahashi）讲授了投资分析这一学期的最后一节课，他们共同执教了35年。哀悼信中介绍了大卫·史文森的过往经历和成就。1980年获得耶鲁大学经济学博士学位后，大卫·史文森曾在所罗门兄弟公司和雷曼兄弟公司工作，1985年回到耶鲁领导学校的投资办公室。在他的指导下，耶鲁捐赠基金投资业绩斐然，使他成为机构投资者中的传奇人物。苏必德指出，大卫·史文森革新了机构投资的格局，他的思想在耶鲁之外产生了深远的影响。他的方法被称为“耶鲁模式”，现在是许多大学和基金会捐赠的标准。作为一名天生的导师，他培养了一代机构投资者，这些人后来在其他学院和大学的投资办公室担任领导，这进一步扩大了大卫的影响范围。作为两本书（《机构投资的创新之路》、《不落俗套的成功》）的作者，他与广大读者分享了他的见解和经验。正如耶鲁校长所言，大卫·史文森在投资界堪称教父级人物。前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·毕格斯说过：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是大卫.斯文森和巴菲特。”据公开资料，大卫·史文森成长于书香门第，他的父亲是威斯康星大学河瀑分校（University of Wisconsin-River Falls）的一名化学教授和系主任，他的母亲在养大6名孩子后，成了一名牧师。在威斯康星大学河瀑分校大学获得文学学士学位和理学学士学位后，大卫·史文森1975年到耶鲁大学攻读经济学博士，毕业论文是“公司债券估值模型”，其中一位论文指导老师是1981年诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾（James Tobin）。托宾是资产组合选择的开创者，史文森直接从他的身上学到了很多知识，这也是他后来提出创新性多样化投资组合的基础。1980年，史文森博士毕业后进入华尔街工作，追随自己的学术兴趣，他加入了所罗门兄弟（Salomon Brothers）。1981年，史文森为构建世界上第一个货币互换协议而努力，那是IBM与世界银行之间的一项交易，允许对冲瑞士法郎和德国马克的敞口。在所罗门兄弟工作3年后，史文森作为高级副总裁加入了雷曼兄弟（Lehman Brothers）。1985年，在31岁的时候，他收到耶鲁大学教务长布莱恩纳德邀请掌管耶鲁基金，便毅然选择回归学校，哪怕这次跳槽要减少80%的收入。此后他便长期出任耶鲁大学首席投资官，大卫·史文森擅长组合投资，同时擅长挑选优秀基金管理人。过去10年，耶鲁捐赠基金年收益率为10.9%，基金规模增长至312亿美元。张磊撰文哀悼恩师大卫·史文森的去世在投资界引起了很大反响，作为大卫·史文森的学生、高瓴资本创始人兼首席执行官张磊连夜撰文哀悼，感慨“传奇永不落幕”，追忆了他与导师的过往点滴。张磊在他撰写的《价值》一书中介绍了和大卫·史文森的相识——“初次相见是在课堂上，但近距离会面却是在耶鲁投资办公室的面试室”，张磊在耶鲁留学时曾在耶鲁投资办公室实习，当时主要工作是研究森林资源，在此期间他不仅从投资角度真正理解了金融体系的最本质功能，还养成了自下而上的研究传统，后来被引入了高瓴。大卫·史文森可以说是张磊在价值投资领域的启蒙恩师。张磊与大卫·史文森的渊源颇深，值得注意的是，大卫·史文森的著作《机构投资的创新之路》的中文版译者正是张磊，而耶鲁捐赠基金的2000万美元后来也成了高瓴资本收到的第一笔投资。附张磊悼念信原文：多位私募大咖社交媒体发文深受海外投资理念影响的中国投资人也为这位投资教父的离世表示惋惜。但斌、王庆、杨天南等多位中国知名投资人在社交媒体发文悼念。东方港湾董事长但斌表示：“看到投资大师、耶鲁大学首席投资官大卫·斯文森辞世的消息有点震惊，才67岁，对于投资人也是在最好的年华！一代传奇落幕。”金石致远CEO杨天南转发了大卫·史文森离世的消息，并称其为“一位伟大的投资家”。重阳投资总裁王庆则转发了有关大卫·史文森的一篇旧文，以表纪念。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1386,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":376807604,"gmtCreate":1619101106208,"gmtModify":1619101106208,"author":{"id":"3574647911063132","authorId":"3574647911063132","name":"帅力来了","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9b302f2ccc73bff1086421823a2f5b45","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574647911063132","authorIdStr":"3574647911063132"},"themes":[],"htmlText":"<a 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亿美元注资，以更好实现公司目标。</p><p>同时，该公司于2018年下半年还推出了自己的移动游戏部门Lion Studios，该部门已经发行了多款风靡全球的休闲游戏，包括《子弹先生》、《我削皮贼6》等榜单爆款。此后通过投资、收购不断扩大应用产品矩阵，目前多元化产品组合已包含200多个免费应用，主要是由十二家工作室经营的五种类型的手机游戏组成。</p><p>从帮助应用开发者进行用户获取、货币化变现中获得一手经验，AppLovin顺势推出了自己游戏应用，这些应用又可以为自己的广告业务补充流量，互相促进。同时技术进一步沉淀成AI平台等基础设施，2020年推出了AXON机器学习推荐引擎，更高效地支持业务发展。</p><p><b>连续并购，完善移动应用生态</b></p><p>2018年：通过创建休闲游戏工作室Lion Studios来启动AppLovin Apps，然后收购了手机游戏工作室PeopleFun; 迄今为止，已收购了十多个移动游戏工作室或与之合作。</p><p>2018年：通过收购应用内竞价平台MAX来增强变现能力。与移动广告传统的瀑布流不同的是，应用内竞价方案不会按照历史数据对流量购买者进行分层，从而降低人工运维成本和最大化变现效率。</p><p>2019年：通过收购和集成SafeDK为MAX添加了品牌安全功能，并通过开发Compass分析工具来增强了MAX。</p><p>2020年：扩大了休闲手机游戏应用组合，并通过收购Machine Zone进入了 中型游戏类型。MZ成立于2008年，曾为北美顶级手游厂商，主要品类为SLG，旗下最著名的游戏有两款：2012年年底推出的《Game of 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href=\"https://laohu8.com/S/APP\">AppLovin Corporation</a>上市首日破发，开盘价报70美元，IPO发行价为80美元/股。截至发稿，AppLovin Corporation跌幅已超16%，盘中最低报66.69美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1787382af493c3ea592c036dba12a79\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>按照此前出售至少2500万股算，本次IPO筹资约20亿美元，对应的IPO估值为286亿美元。摩根士丹利，摩根大通，KKR，美国银行证券，花旗集团等是该IPO主承销商。</p><p>另一家移动应用用户获取和变现平台<a href=\"https://laohu8.com/S/U.US\">Unity Software Inc.</a>于去年9月上市，最新交易日收盘市值在281亿美元，Unity没有单独披露其广告业务的收入。</p><p><b>私募巨头KKR力挺，从广告平台到游戏发行商</b></p><p>AppLovin成立于2012年，公司最初是广告平台，帮助移动游戏开发商进行用户获取和流量变现，现在已经拓展到一个提供综合全面服务的移动应用支持平台，使开发者能够成功触及到全球目标用户。</p><p>2018年7月，AppLovin宣布已经与全球老牌私募巨头KKR 达成投资协议，获得后者 4 亿美元注资，以更好实现公司目标。</p><p>同时，该公司于2018年下半年还推出了自己的移动游戏部门Lion 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War》（《战争游戏:火力时代》），实现了实现了全球同服、内置语言翻译器、实时策略等功能，风靡全球。</p><p><b>两大业务起头并进，内购收入占比51%</b></p><p>公司目前的收入主要是来自于商业客户和消费者，对应的收入主要广告收入和游戏内购（IAP）收入。2020年，营业收入占总收入的49％，消费者收入占总收入的51％。</p><p>2020年全年收入从2019年的9.94亿美元同比增长46%至14.51亿美元，其中来自消费者的收入从2019年的3.98亿美元同比增长86%至7.40亿美元。</p><p>截至2020年12月31日的Q4，其应用产品组合平均每月有210万活跃付费用户（以移动设备进行识别）。在此期间，每付费用户平均月付费为41美元。</p><p>GAAP标准下2018年、2019年和2020年对应的净收入为-2.60亿、1.19亿和-1.26亿美元，经调整后的EBITDA为2.56亿、3.01亿和4.07亿美元。</p><p><b>风险提示</b></p><ul><li>移动营销行业竞争加剧</li><li>苹果广告隐私政策变化</li><li>移动游戏行业竞争加剧</li><li>黑客攻击和数据隐私安全风险</li></ul>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/22fb0a544aa253b668379d9f58bbe5a9","relate_stocks":{"APP":"AppLovin Corporation"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1136990636","content_text":"周四，移动应用技术公司AppLovin Corporation上市首日破发，开盘价报70美元，IPO发行价为80美元/股。截至发稿，AppLovin 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中型游戏类型。MZ成立于2008年，曾为北美顶级手游厂商，主要品类为SLG，旗下最著名的游戏有两款：2012年年底推出的《Game of 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各种风险考虑下，普京既然出牌了，一定不会让牌废了，若北约进一步军事行动，普京绝对会把战略导弹打出去，只是还不确定具体目标和位置。 普京大帝已经赌赢了","listText":"不要看细枝末节，要看大局。俄罗斯已经被逼到墙角了，既然打就一定要打赢，既然敢喊出战略威慑准备，就一定不能让这个牌变成空牌，否则以后这种战略威慑就起不到作用了，后续压力会把俄罗斯解体。 各种风险考虑下，普京既然出牌了，一定不会让牌废了，若北约进一步军事行动，普京绝对会把战略导弹打出去，只是还不确定具体目标和位置。 普京大帝已经赌赢了","text":"不要看细枝末节，要看大局。俄罗斯已经被逼到墙角了，既然打就一定要打赢，既然敢喊出战略威慑准备，就一定不能让这个牌变成空牌，否则以后这种战略威慑就起不到作用了，后续压力会把俄罗斯解体。 各种风险考虑下，普京既然出牌了，一定不会让牌废了，若北约进一步军事行动，普京绝对会把战略导弹打出去，只是还不确定具体目标和位置。 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从奥巴马政府开始，美国开始实施“重返亚太”政策，目标就是同属东北亚的中国和俄罗斯。 2013年底爆发的乌克兰危机，促使美国和西方国家率先向俄罗斯开刀。 2014年12月16日，以美元计价的俄罗斯RTS股票价格指数下跌12%，是2008年11月以来的最大跌幅。RTS指数当月累计跌幅已接近30%。 受美国制裁后俄罗斯卢布暴跌 俄罗斯经济遭受重创。 唇亡齿寒。 如果世界领土最大的俄罗斯倒下，或者倒向西方，中国在北方会受到前所未有的巨大压力，美国对中国也将形成战略包围之势。 支持俄罗斯成为中国唯一的选择。 如何支持？才可能成为双赢？ 石油成为最好的选择。 俄罗斯的石油和天然气储量巨大，中国也需要保证稳定的石油供给，可谓天作之合。 中俄石油管道路线图 所以，以能源贸易支持俄罗斯，就是让俄罗斯可以挺住，顶住美国和西方，分担中国的压力。 只有这样，中国才可以腾出手来，收拾闹腾不断的越南和菲律宾，平息风云变幻多年的南海风波，只留下美国孤零零的身影。 2018年，","listText":"栏目说明：小话不定期给大家分享有趣的故事，内容来源于网络，希望给您带来更好的阅读体验！ 公众号：时间静默 作者：时间静默 引 言 2013年6月21日，中国与俄罗斯签署协议，俄将于25年内对华供应石油约3.65亿吨，交易额预计2700亿美元。 2014年5月21日，中国与俄罗斯签署协议（东线），俄将向中国提供天然气，协议为期30年。 2014年11月，中俄再次签署天然气（西线）协议。 未来30年内，俄罗斯将向中国提供超过1万亿立方米的天然气总量，交易额预计9000亿美元。 中俄天然气管道路线图 在全球能源领域，这是两个超长期的“天量”采购协议。 这也是中国向世界发出的声音： 中国鼎力支持俄罗斯。 中国为什么要鼎立支持俄罗斯？ 一句话，为了中国的利益。 一：分担中国的压力 前苏联以及解体后的俄罗斯，一直就是美国和西方国家围剿的重点。 从奥巴马政府开始，美国开始实施“重返亚太”政策，目标就是同属东北亚的中国和俄罗斯。 2013年底爆发的乌克兰危机，促使美国和西方国家率先向俄罗斯开刀。 2014年12月16日，以美元计价的俄罗斯RTS股票价格指数下跌12%，是2008年11月以来的最大跌幅。RTS指数当月累计跌幅已接近30%。 受美国制裁后俄罗斯卢布暴跌 俄罗斯经济遭受重创。 唇亡齿寒。 如果世界领土最大的俄罗斯倒下，或者倒向西方，中国在北方会受到前所未有的巨大压力，美国对中国也将形成战略包围之势。 支持俄罗斯成为中国唯一的选择。 如何支持？才可能成为双赢？ 石油成为最好的选择。 俄罗斯的石油和天然气储量巨大，中国也需要保证稳定的石油供给，可谓天作之合。 中俄石油管道路线图 所以，以能源贸易支持俄罗斯，就是让俄罗斯可以挺住，顶住美国和西方，分担中国的压力。 只有这样，中国才可以腾出手来，收拾闹腾不断的越南和菲律宾，平息风云变幻多年的南海风波，只留下美国孤零零的身影。 2018年，","text":"栏目说明：小话不定期给大家分享有趣的故事，内容来源于网络，希望给您带来更好的阅读体验！ 公众号：时间静默 作者：时间静默 引 言 2013年6月21日，中国与俄罗斯签署协议，俄将于25年内对华供应石油约3.65亿吨，交易额预计2700亿美元。 2014年5月21日，中国与俄罗斯签署协议（东线），俄将向中国提供天然气，协议为期30年。 2014年11月，中俄再次签署天然气（西线）协议。 未来30年内，俄罗斯将向中国提供超过1万亿立方米的天然气总量，交易额预计9000亿美元。 中俄天然气管道路线图 在全球能源领域，这是两个超长期的“天量”采购协议。 这也是中国向世界发出的声音： 中国鼎力支持俄罗斯。 中国为什么要鼎立支持俄罗斯？ 一句话，为了中国的利益。 一：分担中国的压力 前苏联以及解体后的俄罗斯，一直就是美国和西方国家围剿的重点。 从奥巴马政府开始，美国开始实施“重返亚太”政策，目标就是同属东北亚的中国和俄罗斯。 2013年底爆发的乌克兰危机，促使美国和西方国家率先向俄罗斯开刀。 2014年12月16日，以美元计价的俄罗斯RTS股票价格指数下跌12%，是2008年11月以来的最大跌幅。RTS指数当月累计跌幅已接近30%。 受美国制裁后俄罗斯卢布暴跌 俄罗斯经济遭受重创。 唇亡齿寒。 如果世界领土最大的俄罗斯倒下，或者倒向西方，中国在北方会受到前所未有的巨大压力，美国对中国也将形成战略包围之势。 支持俄罗斯成为中国唯一的选择。 如何支持？才可能成为双赢？ 石油成为最好的选择。 俄罗斯的石油和天然气储量巨大，中国也需要保证稳定的石油供给，可谓天作之合。 中俄石油管道路线图 所以，以能源贸易支持俄罗斯，就是让俄罗斯可以挺住，顶住美国和西方，分担中国的压力。 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has won the bet and is bearish on the dollar普京已经赌赢了，多元格局正式形成，一定程度看空美元","listText":"Putin has won the bet and is bearish on the dollar普京已经赌赢了，多元格局正式形成，一定程度看空美元","text":"Putin has won the bet and is bearish on the dollar普京已经赌赢了，多元格局正式形成，一定程度看空美元","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/636568711","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1404,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":636568278,"gmtCreate":1646015153240,"gmtModify":1646015916325,"author":{"id":"3574647911063132","authorId":"3574647911063132","name":"帅力来了","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9b302f2ccc73bff1086421823a2f5b45","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574647911063132","authorIdStr":"3574647911063132"},"themes":[],"title":"Putin has won the bet ， is bearish on the dollar","htmlText":"Putin has won the bet and is bearish on the 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ariticle, would you like to share it?","listText":"Great ariticle, would you like to share it?","text":"Great ariticle, would you like to share it?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/631243013","repostId":"1151525939","repostType":2,"repost":{"id":"1151525939","kind":"news","pubTimestamp":1644794460,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1151525939?lang=&edition=full","pubTime":"2022-02-14 07:21","market":"sh","language":"zh","title":"千亿私募景林美股持仓公布：清仓教育股，抄底互联网","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1151525939","media":"读数一帜","summary":"去年四季度景林资产在美股持仓总市值约为27亿美元，其中中概股市值占比约五成。景林大幅加仓谷歌、DoorDash、京东、拼多多等互联网股近日，景林资产向美国证券交易委员会（SEC）提交了去年四季度末的美","content":"<html><head></head><body><blockquote>去年四季度景林资产在美股持仓总市值约为27亿美元，其中中概股市值占比约五成。景林大幅加仓<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>、DoorDash、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、<a 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src=\"https://static.tigerbbs.com/cd9c9fcf86cbff298bbba7e7e5c1706b\" tg-width=\"1038\" tg-height=\"738\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>景林资产第二季度第一重仓股仍是东南亚的电子商务平台SEA，旗下有Garena （游戏）、Shopee (电商）、SeaMoney （数字金融）三大业务 ，被称为“东南亚小腾讯”。SEA创始人是出生于天津的新加坡华人李小东。</p><p>2019年三季度首次买入超131万股，2019年底便持有SEA超210万股。过去两年多，SEA的股价从2020年初的45美元/ADS上涨到了2021年四季度的300美元/ADS附近。不过，其股价从2021年10月下旬开始不断下跌，一度跌幅超65％，至2022年1月底股价在150美元/ADS附近徘徊，是景林资产自建仓以来首次遇到的大幅回撤。</p><p>不过，面对东海集团股价大跌，景林资产四季度选择了加仓，其四季度持仓约218.82万股，持仓市值约4.9亿美元，占投资组合比列为18.16%，较上季度持仓数量增加14%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb46904bbbf67fedd2bac482c025e212\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>谷歌母公司ALPHABET则成为景林海外第三大重仓股，四季度景林翻倍增持谷歌，持有9.8万股，持有市值超2.8亿美元。</p><p>美国外卖服务平台DOORDASH是景林资产新晋前十大重仓股，持仓市值7594.7万美元。去年四季度，DOORDASH跌超50%，但景林资产从去年三季度的14万股，大幅加仓37万股到四季度末的51万股。DOORDASH成立于2013年，三位创始人均为美国华人。</p><p><b>景林资产四季度调仓的最大特点，就是对多家中美互联网公司进行了增持。</b></p><p>前十大持仓中，除了几家海外互联网巨头，景林增持的中概股有：增持拼多多70万股至271万股，期末持股市值1.58亿美元，而更早的三季度景林减持了拼多多；增持京东51万股至126.5万股，期末持股市值0.89亿美元；在三季度加仓后，继续增持BOSS直聘74万股，期末持股市值升至0.72亿美元，令其位列新晋前十大重仓股。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb96845d5e1c82e848d46f200d8baa4d\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d1ac747cd88a3f4a727f88ec9c42ffb2\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>在非前十大持仓中，景林资产对中国互联网公司亦多有加仓，被市场解读为逆势抄底中概股。</b></p><p>下图为景林资产2021年4季度加仓情况汇总：要说明的是，表中增持股份数对应市值，计算方式为：为以增加的持股数量，估算对应的季度末市值。这一金额与实际加仓金额不能等同，但可以作为景林资产加仓资金流向的一个参照。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/392d49ff3173acd12a84342e421842a0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1028\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>图：景林资产2021年第四季度加仓情况，此处市值为持仓报告中公布持仓市值。</p><p>可以看到，在非前十大持仓中，景林资产去年四季度新建仓追踪中国互联网指数的ETF——KWEB，持仓市值5068.5万美元;对<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>持股量由10.9万股增至30.7万股,增加三倍；在四季度，<a href=\"https://laohu8.com/S/FUTU\">富途控股</a>股价腰斩，景林资产新建仓48万股富途控股，持仓市值2271万美元；<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>股价2021年下半年大幅下跌超六成，四季度景林资产对哔哩哔哩的持股由三季度的52万股增至68万股。</p><p>其中，KWEB是<a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>旗下金瑞基金在美国发行的中国互联网指数ETF，规模约73亿美元，是目前美国市场上规模最大的中国股票ETF。前十大成分股依次为<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>、美团、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、阿里巴巴、京东、快手、BOSS直聘、<a href=\"https://laohu8.com/S/TCOM\">携程网</a>、拼多多、贝壳。</p><p>渠道资料显示，景林资产对中国互联网公司逆势抄底，认为这类资产估值具有吸引力，基本面没有问题，具有长期成长价值。持仓公司近期陆续披露了2021年4季度的业绩，大部分都符合预期，企业竞争格局和基本面没有什么太大的变化，变化的更多是估值水平。</p><p>景林还指出，<b>互联网公司前期已经经历了相当程度的调整，在核心公司基本面没有太大问题的前提下，目前的估值具有吸引力，是逆向布局非常好的时期，长期来看<a href=\"https://laohu8.com/S/300785\">值得买</a>入。</b></p><p><b>买入半导体、新能源汽车，卖出教育股</b></p><p>除了加仓互联网，景林资产四季度最大的调仓动作还包括建仓两家半导体龙头，建仓<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>3509万美元，建仓Wolfspeed 3127万美元。</p><p>英伟达是一家美国半导体巨头，创立于1993年，创始人兼CEO为美籍华人Jensen Huang（黄仁勋）。</p><p>2021年，英伟达在推进收购英国芯片企业ARM交易，这一交易本有望成为史上最大半导体收购案。不过不久前的2022年2月8日，欧美多国监管机构表达严重关切后，英伟达决定放弃收购日本软银集团旗下芯片公司ARM，这笔高达660亿美元(约合人民币4200亿元)的交易宣告失败。</p><p>Wolfspeed（曾用名“Cree”）则是全球最大的碳化硅材料供应商，也是全球第三代半导体领先公司。</p><p>此外，景林资产加仓了几家新能源汽车，其季度报告显示，持有<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>98.5万股，相比于去年三季度末加仓70万股；持有<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>21.8万股，相比于去年三季度末加仓8万股；另外，景林资产还建仓<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>1.4万股。</p><p>此外，在出行领域，景林资产还买入了少量的<a href=\"https://laohu8.com/S/DIDI\">滴滴</a>股票，四季度末持仓市值250万美元。</p><p>景林资产认为，以智能手机行业作为参考，行业渗透率超过20%之后，渗透率提升加速，进入爆发期。因此，预计2025年左右，全球新能源汽车渗透率超过20%（中国和欧洲市场会更快），未来10年，新能源汽车行业将会是一个复合增速超30%的行业，具有巨大的行业成长空间。</p><p>与加仓动作相比，景林资产的减仓相对较少。前十大重仓股中，大幅减持Meta13.77万股，减持量占持股的11%；减持贝壳13.19万股，占持股比例1%。十大重仓股外，还有大幅减持<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>50%的持股，减持美国健身器材公司Peloton持仓的16%等。</p><p>被市场注意到的还有其清仓了三只教育股。截至去年三季度末，景林资产持有<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>859万股，<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>106万股，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOTU\">高途</a>22万股。不过截至去年底，景林资产的美股持仓中已没有教育标的。</p><p>景林资产总经理高云程在去年底致投资者信中曾提出，未来一两个季度，大概率会看到经济数据的继续减速甚至下滑，同时稳增长宏观政策也会渐次出台。<b>这样的宏观背景给股票市场带来的将是估值水平提高对冲企业盈利的下降，市场极有可能在未来动荡的一两个季度中寻找到经济和企业基本面的双底部。预期股票价格仍然会有显著的波动率，但是这次的底部会成为新发展范式的起点。</b></p><p>景林最新观点认为，长期来看，对于未来中国的经济和资本市场，景林依然保持乐观。市场越是复杂震荡的时候，越需要保持价值投资的理性与客观，避免被情绪误导。给优秀的团队时间，抓住正确趋势的加速度。市场的波动，为耐心的长期投资者提供了一个便宜买入好公司的机会。</p></body></html>","source":"lsy1589542236822","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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3127万美元。英伟达是一家美国半导体巨头，创立于1993年，创始人兼CEO为美籍华人Jensen Huang（黄仁勋）。2021年，英伟达在推进收购英国芯片企业ARM交易，这一交易本有望成为史上最大半导体收购案。不过不久前的2022年2月8日，欧美多国监管机构表达严重关切后，英伟达决定放弃收购日本软银集团旗下芯片公司ARM，这笔高达660亿美元(约合人民币4200亿元)的交易宣告失败。Wolfspeed（曾用名“Cree”）则是全球最大的碳化硅材料供应商，也是全球第三代半导体领先公司。此外，景林资产加仓了几家新能源汽车，其季度报告显示，持有理想汽车98.5万股，相比于去年三季度末加仓70万股；持有小鹏汽车21.8万股，相比于去年三季度末加仓8万股；另外，景林资产还建仓特斯拉1.4万股。此外，在出行领域，景林资产还买入了少量的滴滴股票，四季度末持仓市值250万美元。景林资产认为，以智能手机行业作为参考，行业渗透率超过20%之后，渗透率提升加速，进入爆发期。因此，预计2025年左右，全球新能源汽车渗透率超过20%（中国和欧洲市场会更快），未来10年，新能源汽车行业将会是一个复合增速超30%的行业，具有巨大的行业成长空间。与加仓动作相比，景林资产的减仓相对较少。前十大重仓股中，大幅减持Meta13.77万股，减持量占持股的11%；减持贝壳13.19万股，占持股比例1%。十大重仓股外，还有大幅减持台积电50%的持股，减持美国健身器材公司Peloton持仓的16%等。被市场注意到的还有其清仓了三只教育股。截至去年三季度末，景林资产持有新东方859万股，好未来106万股，高途22万股。不过截至去年底，景林资产的美股持仓中已没有教育标的。景林资产总经理高云程在去年底致投资者信中曾提出，未来一两个季度，大概率会看到经济数据的继续减速甚至下滑，同时稳增长宏观政策也会渐次出台。这样的宏观背景给股票市场带来的将是估值水平提高对冲企业盈利的下降，市场极有可能在未来动荡的一两个季度中寻找到经济和企业基本面的双底部。预期股票价格仍然会有显著的波动率，但是这次的底部会成为新发展范式的起点。景林最新观点认为，长期来看，对于未来中国的经济和资本市场，景林依然保持乐观。市场越是复杂震荡的时候，越需要保持价值投资的理性与客观，避免被情绪误导。给优秀的团队时间，抓住正确趋势的加速度。市场的波动，为耐心的长期投资者提供了一个便宜买入好公司的机会。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1024,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":631843396,"gmtCreate":1644596635617,"gmtModify":1644596635617,"author":{"id":"3574647911063132","authorId":"3574647911063132","name":"帅力来了","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9b302f2ccc73bff1086421823a2f5b45","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574647911063132","authorIdStr":"3574647911063132"},"themes":[],"htmlText":"MArk","listText":"MArk","text":"MArk","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/631843396","repostId":"1143855169","repostType":2,"repost":{"id":"1143855169","kind":"news","pubTimestamp":1644583993,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1143855169?lang=&edition=full","pubTime":"2022-02-11 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","summary":"股票价值的根基是企业基本面，当主流偏见与基本面出现严重背离，市场的钟摆开始修正转向时，价格回归的强烈作用力会导致股价的极端形态。主流偏见既是市场钟摆的加速器，也会对其产生阻尼作用，最终导致转向。一、确","content":"<html><head></head><body><blockquote>股票价值的根基是企业基本面，当主流偏见与基本面出现严重背离，市场的钟摆开始修正转向时，价格回归的强烈作用力会导致股价的极端形态。主流偏见既是市场钟摆的加速器，也会对其产生阻尼作用，最终导致转向。</blockquote><p><b>一、确定一家公司的「质地」</b></p><p><b>（描绘一家公司的总体印象）</b></p><p><b>1.天花板</b></p><p>天花板是指企业或行业的产品（或服务）趋于饱和、达到或接近供大于求的状态。在进行投资之前，我们必须明确企业属于下列哪一种情况，并针对不同情况给出相应的投资策略。在判断上，既要重视行业前景，也必须关注企业素质。</p><p>1）已经达到天花板的行业——极度饱和的行业（如钢铁行业）。投资机会来自于具有垄断经营能力的企业低成本兼并劣势企业，扩大市场份额，降低产品生产和销售的边际成本，从而进一步构筑市场壁垒，获得产品的定价权。如果兼并不能做到边际成本下降就不能算是好的投资标的。比如，国企在行政推动下的兼并做大，并非按照市场定价原则进行，因此其政治意义大于经济意义，此类国企不具备投资价值。</p><p>那些在行业萧条期末端仍有良好现金流，极具竞争能力的企业在大量同类企业纷纷陷入困境之时极具潜在的投资价值。判断行业拐点或需求拐点是关键，重点关注那些大型企业的并购机会，如国内四大钢铁公司。</p><p>2）产业升级创造新的需求，旧的天花板被解构，新的天花板尚未或正在形成。如汽车行业和通讯行业。这些行业通常已经比较成熟，其投资机会在于技术创新带来新需求。「创新」——会打破原有的行业平衡，创造出新的需求。关注新旧势力的平衡关系，代表新技术、新生产力的企业将脱颖而出，其产品和服务将逐步取代甚至完全取代旧的产品，如特斯拉电动车(TSLA)和苹果(AAPL)的创新对各自行业的冲击。</p><p>3）行业的天花板尚不明确的行业。这些行业要么处在新兴行业领域，需求正在形成，并且未来的市场容量难以估计，如新型节能材料；要么属于「快速消费」产品，如提高人类生活质量、延长人类寿命的医药产品和服务。这类行业历来都是伟大企业的摇篮，牛股层出不穷，要重点挖掘那些细分行业里具备领军地位的优秀企业——即：小行业里的大公司。</p><p>我们完全可以从公司和行业报道中，通过以上3点探讨深刻了解一家公司的行业地位和未来想象空间。重点是明确：1. 有没有天花板？；2. 面对天花板，企业都做了些什么？</p><p><b>2.商业模式</b></p><p>商业模式是指企业提供哪些产品或服务，企业用什么途径或手段向谁收费来赚取商业利润。比如，制造业通过为客户提供实用功能的产品获取利润。销售企业通过各种销售方式（直销，批发，网购等等商业模式）获取利润等等。</p><p>研究商业模式的意义在于：1. 是不是个好生意？2. 这样的生意能够持续多久？3. 如何阻止其他进入者？</p><p>这三个问题分别对应：商业模式、核心竞争力和商业壁垒。商业模式，核心竞争力和壁垒三位一体构成公司未来投资价值：前者指企业的盈利模式，核心竞争力是指实现前者的能力。壁垒是通过努力构筑的阻止其他公司进入的代价。</p><p>举例来说：戴尔和联想销售的产品本质上没有多大区别，但是戴尔的电脑直销盈利模式不同于传统电脑销售，相应的核心竞争力是它的全球直销网上管理系统。联想若想重新搭建此平台代价太高，且有可能远高于戴尔构筑的成本，因此这套直销网络成为戴尔的壁垒。但是，PC饱和是戴尔的天花板，限制了它的发展空间。</p><p>百度(BIDU)的盈利模式是搜索流量变现。搜索技术的不断进步是其核心竞争力，先发优势构筑的巨大数据库和大量的应用软件是其壁垒；通过免费杀毒为入口，获取流量变现是<a href=\"https://laohu8.com/S/QIHU\">奇虎360</a>的商业模式。强大的研发能力，快速的服务响应能力是其核心竞争力，快速累积巨大的用户群构成竞争壁垒。360利用巨大的用户量努力进入搜索领域，但是一直没有看到突破性的技术进展可以挑战百度累积的巨大数据和应用壁垒，所以相形之下，360 尚未具备颠覆百度的能力。</p><p>另外，传统银行的商业模式是息差，竞争力要点是低成本揽储能力、放贷能力和高度的信用。壁垒是用户基础。中国的银行有政府信用作为担保加上劳动成本低廉，所以进入国内的外资银行很难与之竞争。一旦推出存款保险制度，中小股份制银行的信用将受到质疑，所以外资投资首选四大行，降低内地股份制银行的投资比重。</p><p>简要的商业模式情景分析：</p><p>靠什么挣钱？产品还是服务？挣谁的钱？是从现有的销售中挖掘、争夺，还是创造新的需求？如何销售？从产品生产到终端消费，中间有几个环节？有什么办法能够将中间环节减到最少？企业有没有做这方面的努力？随着销售量的扩大，边际成本会不会下降？等等。</p><p>通常来说，我们尽可能投资那些用一句话就能说明白商业模式的企业。商业模式进一步分析涉及企业所处的产业链的地位如何？处在产业链的上游、中游还是下游？整个产业链中有哪些不同的商业模式？关键的区别是什么？那些是最有定价权的企业？为什么？企业与客户的关系是否具备很强的粘性？等等，这些决定该商业模式能否成功。</p><p><b>3.企业的核心竞争力</b></p><p>商业模式谁都可以模仿。但是，成功者永远是少数。优秀的企业关键是具备构筑商业模式相应的核心竞争力。</p><p>核心竞争力的内容包含：股东结构，领军人物，团队，研发，专业性，业务管理模式，信息技术应用，财务策略，发展历史等等。</p><p><b>1）专一性：</b></p><p>专一并不等同于「单一」，而是指企业在某一领域具有深度挖掘和扩展产品或服务的能力。例如双汇，在肉制品上做到绝对专一，除肉制品之外的行业均不涉及。其产品线丰富，在热鲜肉、冷鲜肉、冻肉、肉肠和其他肉类加工产品方面有深入挖掘和拓展的能力。相比之下，同样是肉制品龙头企业的雨润食品却涉足房地产、旅游等非主业，管理层精力分散，多年来业绩不佳。因此，专一性决定了企业的主攻方向和发展战略，坚持不懈必有成就。</p><p><b>2）创新能力：</b></p><p>优秀的研发团队，已经获得的能够提供高标准产品和服务的先进的工艺、流程，或是发明专利，等等。纯粹的技术并不构成永久的核心竞争力。但是某一领域的技术壁垒（如专利技术）却能在一段时期内保持企业的领先优势。此外，技术优势会带来生产效率以及生产成本的优势，有技术优势的企业就能够获得高于行业平均水平的回报。可以通过企业的研发费用与收入的比值关系获得量化结果做出逻辑判断。</p><p><b>3）管理者优势：</b></p><p>企业的发展为投资者带来超额收益。企业的领导者及其管理团队的素质关系到企业的素质，关系到企业能走多远、能做多大，「投资要投人」正是这个含义。在这一部分，重点要考察领导者和管理团队成员的背景，通过跟踪他们的言行（通过新闻、招股说明书或董事会报告）中获取企业的发展方向、行业战略、用人机制、激励措施等方面的信息。我们需要判断他们的人品、格局和价值观，这些因素都会潜移默化地影响一个企业的前途，也间接地影响到投资者的回报率。实践证明，一流的人才做三流的生意，有可能把三流做成一流。相反，三流的人才做一流的生意，很可能把一流做成不入流。很多第一代创业者缔造的成功企业却有可能毁在继任者手中，微软就是一个典型的例子。在企业核心竞争力诸多条件中，对人的因素的考察极其重要。</p><p><b>4.经济护城河（市场壁垒）</b></p><p>护城河是一种比喻，通常用它来形容企业抵御竞争者的诸多保障措施。上面所述的核心竞争力是护城河的重要组成部分，但不是全部，我们还可以通过如下几个条件来确认企业护城河的真假和深浅：</p><p><b>1）回报率</b></p><p>从历史上看，企业是否拥有可观的回报率？回报率主要指毛利润、ROE（股东权益回报率）、ROA（总资产回报率）和ROIC（投入资本回报率）。这几种回报率指标分别适用于不同的商业模式。重点是要从商业逻辑上判断，企业的高回报率是由哪些方面构成？决定因素是那些？能否持续？企业采取了何种措施以保障高回报率的持续性？主要的量化分析方法有杜邦法、波特五力法和SWOT法。</p><p><b>2）转化成本</b></p><p>企业的产品或服务是否具备较高的转化成本？转化成本是指：用户弃用本公司产品而使用其他企业相类似产品时所产生的成本（含时间成本）与仍旧使用本公司产品所产生的成本差值。较高的转化成本构成排他性，如微信和易信，易信在本质上与微信差别不大，但对于用户来说弃用微信而用易信存在诸多不便，存在较高的转化（重塑）成本，微信因为先发优势具有较强的生命力和商业价值。如果能让用户不选择竞争对手的产品，说明企业的产品对用户来说有粘性和依赖性，那么这家企业就拥有比较高的转化成本和排他性。了解企业的转化成本必须要从消费者和使用者的角度考虑，从常识、使用习惯和商业逻辑来判断。转化成本不具备永久性，须结合实际情况综合研判。</p><p><b>3）网络效应</b></p><p>企业通过哪些手段销售产品？具体地说，是通过人力推销、专门店销售、连锁加盟还是网店销售？各种销售手段分别为企业带来多少销售额？传统企业如何应对电商？企业的网络规模效应如何？网络效应通常是指企业的销售或服务网络，这些网络的存在为用户提供了便利，以用户为中心的便捷性就能产生粘性。随着用户数量的增加，企业的价值也逐渐由于网络和规模的扩大而不断放大。比如，就全国范围来说，工商银行的营业网点遍布全国大街小巷，甚至在国外主要城市也有网络分布。相比而言，它比地区性银行具有更大更广的网络效应，因此，工商银行的用户更多，其企业价值也相对更高。</p><p><b>4）成本与边际成本</b></p><p>企业的成本构成是怎样的？成本的决定因素有哪些？企业的成本能否做到行业最低？如何做到？单位成本能不能随着销售规模扩大而下降？企业要想长久地保持成本优势并不容易，它需要有优于对手的资源渠道（原材料优势）以及更优越的生产工艺（流程优势），更优越的地理位置（物流优势），更强大的市场规模（规模优势），甚至是更低的人力成本。低成本的另一面就是高毛利，高毛利就是一种强势竞争力的体现，高毛利的企业通常具有定价权。</p><p><b>5）品牌效应</b></p><p>产品或服务是否具有品牌效应？事实上，对于大多数用户而言，他们对于品牌的敏感度远不如对价格的敏感度那么高，价格是指导购买行为的第一要素。品牌的意义在于它能够反映出产品或服务的差异性、质量、品位和口碑。品牌的价值在于它能够改变消费者的购买行为，从而为企业带来高于平均水平的附加值。因此，具有品牌效应的产品或服务应该具有如下特征：</p><p>A. 具有很强的辨识度。</p><p>B. 是信任、依赖和满足感。</p><p>C. 高于一般水平的售价。</p><p>D. 是企业的文化和价值观。</p><p>E. 对于消费者来说是一种优先购买的选择。</p><p>6）企业采取了那些措施来保持以上这些优势（护城河）不被侵蚀？</p><p><b>5.成长性</b></p><p>成长性侧重未来的成长，而不是过去，要从天花板理论着眼看远景。成长性需要定性、而无法精确地定量分析。对于新兴行业来说，历史数据的参考意义不大。而对于成熟行业来说，较长时间的历史数据（最好涵盖一个完整的经济周期）能够提供一些线索，作为参考还是很有必要的。</p><p>收入是利润的先行指标。</p><p>A. 收入增长情况</p><p>B. 主营业务的变化</p><p>C. 主要客户销售额分析</p><p>D. 主要竞争对手比较</p><p>毛利率水平体现了企业的竞争力。</p><p>A. 毛利率水平</p><p>B. 成本构成</p><p>净利润的水份</p><p>A. 经营性利润（剔除投资收益、公允值变动收益以及营业外收益后的利润）</p><p>B. 真实的净利润（经营性利润-所得税）</p><p>收入与利润的含金量</p><p>A. 现金收入率（销售商品或提供劳务收到的现金/收入）</p><p>B. 经营现金率（经营活动产生的现金流量净额/收入）</p><p>C. 自由现金Free Cash Flow（自由现金=运营现金流-资本支出）</p><p>D. 自由现金/企业价值（FCF/EV，企业价值=市值+有息债务）</p><p>注：自由现金和企业价值的计算方式可参考智库百科。</p><p><b>6.回报率水平</b></p><p>1）ROE（股东权益回报率，或净资产收益率）</p><p>2）ROA（总资产回报率）</p><p>3）ROIC（投入资本回报率）</p><p>注：以上三个回报率指标的计算方法参考智库百科或相关教科书。需要注意的是，在计算过程中须对涉及净利润和净资产的项目进行拆解，获取属于经营活动的真实数值。净利润的拆解见上一节「真实的净利润」，净资产的拆解分析中必须剔除资产项中与企业经营活动无关的内容。</p><p>4）杜邦法</p><p>5）波特五力法</p><p>6）SWOT法</p><p><b>7.安全性：关键是现金流与现金储备</b></p><p>资产结构</p><p>A. 现金资产，资产中现金及现金等价物的比重，代表了企业的现金储备。</p><p>B. 可转换现金资产，包括金融资产、交易性资产和投资性资产等等。</p><p>C. 经营性资产</p><p>负债结构</p><p>A. 有息负债</p><p>B. 无息负债</p><p>运营资本与资本流转</p><p>A. 应收账款与主要欠款方</p><p>B. 存货构成</p><p>C. 资本流转情况，即：本期运营资本变动与上一期运营资本变动的差值。</p><p>运营资本变动=（预收+应付）-（应收+预付+存货）</p><p>D. 用别人的钱赚钱。具体来说就是企业的运营资本变动为正值，即：（预收+应付）&gt;（应收+预付+存货），上游客户的应付款与下游客户的预收款相当于一笔无息贷款，满足了企业正常运作所需的流动资本。这是一种比较特别的商业模式，如：苏宁电器和国美电器。这种商业模式显示出企业在市场中的强势地位。</p><p>E. 信用。这里的信用是指票据信用。票据是一种信用融资，企业的应收票据是对下游客户的信用，应付票据体现了上游客户给予企业的信用。票据信用反映了企业与上下游合作方之间的关系和地位，也是一种商业模式。</p><p>现金流是评估企业竞争力的关键指标，因为利润可以被粉饰，其结果的水分较多。经营现金流持续为正的企业具备研发和投资实力。大致可分为几种情况：</p><p>A. 现金增加值和经营现金流都是正值--------企业很安全。</p><p>B. 现金增加值为正或者相抵，经营现金流为负值。表明筹资、发债或者银行借款的现金流入抵消经营现金支出。企业还算稳健。须结合利率水平评估企业有可能存在的财务风险。</p><p>C. 现金增加值和经营现金流为都为负值，表明公司存在财务问题。当然对于家公司的判断要看其发展趋势，要看核心竞争力和市场壁垒。比如Facebook。如果是传统型企业还是规避为好。</p><p>D. 现金增加值为负值，但经营现金流为正值。说明企业有投资、研发或者还债支出。这种情况须具体分析。重点要判断消耗现金的主因是哪一部分（投资还是筹资）。最不理想的状况是现金仅仅用于还债，投资价值不大。</p><p><b>二、估值</b></p><p><b>1.企业的商业模式决定了估值模式</b></p><p>1）重资产型企业（如传统制造业），以净资产估值方式为主，盈利估值方式为辅。</p><p>2）轻资产型企业（如服务业），以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅。</p><p>3）互联网企业，以用户数、点击数和市场份额为远景考量，以市销率为主。</p><p>4）新兴行业和高科技企业，以市场份额为远景考量，以市销率为主。</p><p><b>2.市值与企业价值</b></p><p>1）无论使用哪一种估值方法，市值都是一种最有效的参照物。</p><p>2）市值=股价*总股份数，市值的意义不等同于股价的含义。</p><p>市值被看做是市场投资者对企业价值的认可，侧重于相对的「量级」而非绝对值的高低。国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准，500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准，而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较，而非绝对值。</p><p>3）市值比较。</p><p>A. 既然市值体现的是企业的量级，那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。例如：同样是影视制作与发行企业，国内华谊兄弟市值419亿人民币，折合约68亿美元，而美国梦工厂（DWA）市值25亿美元。另外，华谊兄弟2012年收入为13亿人民币（2.12亿美元），同期梦工厂收入为2.13亿美元。这两家公司的收入在一个量级上，而市值量级却不在一个水平上。由此推测，华谊兄弟可能被严重高估。当然，高估值体现了市场预期定价，高估低估不构成买卖依据，但这是一个警示信号。精明的投资者可以采取对冲套利策略。</p><p>B. 常见的市值比较参照物：</p><p>a）同股同权的跨市场比价，同一家公司在不同市场上的市值比较。如：AH股比价。</p><p>b）同类企业市值比价，主营业务基本相同的企业比较。如三一重工与中联重科比较。</p><p>c）相似业务企业市值比价，主营业务有部分相同，须将业务拆分后做同类比较。如上海家化与联合利华比较。</p><p>4）企业价值（EV）。企业价值=市值+净负债。EV的绝对值参考意义不大，它通常与盈利指标组合，用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。如：EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。</p><p><b>3.估值方法</b></p><p>1）市值/净资产（P/B），市净率。</p><p>A. 考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 净资产要做剔除处理，以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义，绝对值无意义。</p><p>C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。</p><p>D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市净率区间。</p><p>2）市值/净利润（P/E），市盈率。</p><p>A. 考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 净利润要做剔除处理，以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义，绝对值无意义。</p><p>C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。</p><p>D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市盈率区间。</p><p>3）市值/销售额（P/S），市销率。</p><p>A. 销售额须明确其主营构成，有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。</p><p>C. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市销率区间。</p><p>4）PEG，反映市盈率与净利润增长率之间的比值关系。PEG=市盈率/净利润增长率。通常认为，该比值=1表示估值合理，比值&gt;1则说明高估，比值&lt;1说明低估。这种方法在投资实践中仅作为市盈率的辅助指标，实战意义不大。</p><p>5) 本杰明.格雷厄姆成长股估值公式。</p><p>价值=年收益*（8.5+预期年增长率*2），公式中的年收益为最近一年的收益，可以用每股收益TTM（最近十二个月的收益）代替，预期年增长率为未来3年的增长率。假设，某企业每股收益TTM为0.3，预期未来三年的增长率为15%，则公司股价=0.3*（8.5+15*2）=11.55元。该公式具有比较强的实战价值，计算结果须与其他估值指标结合，不可单独使用。</p><p>6）还有一种常用的估值方法——利率估值法，见下文。</p><p>7）以上方式均不可单独使用，至少应配合两种联合研判，其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较，尤其是相似企业的比较，跨行业亦没有意义。</p><p><b>三、安全边际</b></p><p><b>1.市场利率</b></p><p>1）利率水平体现了市场融资成本，也是衡量市场资金面的有效指标。</p><p>2）利率双轨制。由于制度原因，我国的利率尚未完全市场化，因此存在官方利率和民间利率的并行存在的状况。官方利率（银行利率）并不能完全反应市场的真实融资成本和资金供需关系。</p><p>3）一年期银行定期存款利率（当前为3%），被认为是中短期无风险收益的参考标准，其倒数代表了当前市场静态市盈率，即：1/0.03=33.33。当股票市场综合市盈率低于此数值则表示投资于股票市场能够获得更高的收益。</p><p>4）上海银行间拆放利率（简称Shibor）与国债回购利率（Repurchase rate），这两个利率比较真实地反映了市场资金面的波动，具有较强的实战参考意义。因此这两个利率指标通常被视作短期无风险收益率的参考标准。他们的倒数反映了市场的动态市盈率范围。</p><p>5）银行的理财产品收益率也是一个非常好的市场无风险收益率的参考标准。</p><p>6）上述各种市场利率的综合值，体现了市场整体资金的安全边际，它直接或间接地影响着投资人的风险偏好。</p><p><b>2.利率估值法</b></p><p>1）利率估值法，市场的安全边际。</p><p>「买入价格决定收益率」。收益率=收益/买入价格，把计算公式转换一下，买入价格=收益/收益率。这个方程式告诉投资人这样一个事实：假设一家公司的收益是每股0.3元，要获得相当于市场无风险收益的水平（假设为4%），那么，买入股票的价格必须低于7.5元（买入价格=0.3/0.04=7.5）。换而言之，当股价低于7.5元时，投资者就能够获得高于市场利率的收益。7.5元这个计算结果可以被认为是该股票的安全边际值。</p><p>2）多重利率估值法。</p><p>把一年期银行存款利率、长期Shibor利率、国债回购利率、银行理财利率分别代入公式，便可得出一个相对合理的无风险收益率区间。这个区间代表了市场的安全边际范围，数值的高低直接影响投资者的资产配置策略，也间接地影响了市场整体资金的去向。</p><p><b>3.折扣与溢价</b></p><p>估值须根据具体的行业和企业特性来确定，市盈率、市净率、市销率，还是格雷厄姆估值法或利率估值法，无论哪一种估值方法，根据「买入价格决定收益率」原理，买入价格越低，则未来收益率就越高。</p><p>1）分档进出原则——不要企图做神仙。</p><p>没有人能够精确计算股票的价值，也没有人能买在绝对的低点，卖在绝对的高点。因此，适当放大安全边际和分档进出的原则是最有效的操作策略，可以做到既不错失机会，也不易深套。</p><p>2）根据估值的分档进出策略（适合具有长期稳健财务特征的企业）。</p><p>举例来说，某企业长期最低市净率区间为1.2倍左右，激进者可以在1.5倍市净率时做分档买入计划，如：1.5倍、1.3倍、1.1倍、1倍、0.9倍……。分档放大安全边际的目的是「不错失，不深套」，具体的分档情况视情况而定。</p><p>与买入策略相反，假设某企业长期最高市盈率区间为20倍，可以从18倍市盈率（0.9倍溢价）开始设置分档卖出计划，如：0.9倍溢价、1.0倍溢价、1.1倍……</p><p>3）根据「图形分析四项基本原则」进出策略。</p><p>4）简单的资金管理策略。</p><p>分档进出可以是等量进出，也可以是金字塔式买入、倒金字塔型卖出。从风险控制的角度上说，单一股票的持仓不应超过账户总资产的30%。</p><p><b>四、底部与顶部</b></p><p><b>1.双击与双杀</b></p><p>每股收益EPS体现了企业的盈利情况，市盈率P/E反映出投资人对企业盈利状况的预期，一个是现实，一个是愿景。戴维斯双击是指在市场低迷之时，在EPS和P/E相对低位并预计企业将出现盈利拐点之前买入股票，待其盈利好转。当商业景气回暖、企业EPS回升，并且伴随着市场预期好转P/E逐步走高。现实和愿景同步上升，能够为投资者享带来股价的倍乘效应，获得巨大的投资回报。</p><p>将上述情况反过来就是戴维斯双杀。戴维斯双击、双杀很难量化，往往在数据上体现出来之时，股价已经面目全非。因此，需要结合信息分析提前做出判断，这是难点，也最能检验投资者功力的部分。当然其中必然有迹可循。</p><p><b>2.好股不怕等三年</b></p><p>对于一个优质的企业，我们需要做的就是持续关注和等待，等待市场错配的机会。这种机会需要完美的、多方面的因素共振配合，包括市场综合因素、行业景气度和黑天鹅事件等等。对于稳健的投资者而言，戴维斯双击的机会是「千载难逢」的，至少是数年才有一次。一旦双击成功，股价将会上涨至少1倍以上，优质的领头羊企业有可能上涨数倍或数十倍！一旦错过双击买入的机会，股价也许就再也没有可能回到双击前的水平。做投资的乐趣就在于寻找这样的股票，享受复利！</p><p><b>3.主流偏见</b></p><p>舆论是市场情绪的放大器，尤其是那些具有一定市场地位的大机构观点具有翻云覆雨的巨大力量，其影响甚至是灾难性的。这部分具有巨大市场影响力的舆论也被称之为「主流偏见」。主流偏见会引导市场共识，对主流偏见的方向性解读能力是成熟投资者的基本功。索罗斯的反身性理论认为：主导价格趋势的主要力量是主流偏见。主流偏见的根源是对基本面（事实）过于乐观或过于悲观的预期所致，其根基还是基本面。研究基本面是寻找价值的平衡点，只不过市场的钟摆从来不会在平衡点停下来，总是在其左右晃动——正是因为市场的钟摆效应，才为有准备的投资者提供了机会。</p><p>股票价值的根基是企业基本面，当主流偏见与基本面出现严重背离，市场的钟摆开始修正转向时，价格回归的强烈作用力会导致股价的极端形态。主流偏见既是市场钟摆的加速器，也会对其产生阻尼作用，最终导致转向。对于投资者而言，敏锐的方向感极其重要——钟摆与偏见的方向是否一致？</p><p><b>4.转向的迹象</b></p><p>1）有价值的信息：</p><p>A. 新闻舆论开始出现反向口吻；</p><p>B. 有没有更极端的情况出现；</p><p>C. 宏观环境和市场资金面发生变化；</p><p>D. 主流偏见的口气不再那么坚定，出现意见不合的情况；</p><p>2）企业管理层开始行动：</p><p>A. 回购或抛售本公司股票；</p><p>B. 企业发展目标发生变更；</p><p>C. 领导者有利或不利的言论和举动；</p><p>3) 财务数据验证：</p><p>A. 收入是利润的先行指标；</p><p>B. 收入的含金量变化；</p><p>C. 运营资本的变化；</p><p>4) 市场数据验证：</p><p>A. 股价到达历史最低（高）估值区间；</p><p>B. 图形出现极端走势；</p><p>C. 成交量出现剧烈变化；</p><p>D. 融资融券出现剧烈变化；</p></body></html>","source":"lsy1584353588345","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>夜读 | 如何研究透一家公司</title>\n<style 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有没有天花板？；2. 面对天花板，企业都做了些什么？2.商业模式商业模式是指企业提供哪些产品或服务，企业用什么途径或手段向谁收费来赚取商业利润。比如，制造业通过为客户提供实用功能的产品获取利润。销售企业通过各种销售方式（直销，批发，网购等等商业模式）获取利润等等。研究商业模式的意义在于：1. 是不是个好生意？2. 这样的生意能够持续多久？3. 如何阻止其他进入者？这三个问题分别对应：商业模式、核心竞争力和商业壁垒。商业模式，核心竞争力和壁垒三位一体构成公司未来投资价值：前者指企业的盈利模式，核心竞争力是指实现前者的能力。壁垒是通过努力构筑的阻止其他公司进入的代价。举例来说：戴尔和联想销售的产品本质上没有多大区别，但是戴尔的电脑直销盈利模式不同于传统电脑销售，相应的核心竞争力是它的全球直销网上管理系统。联想若想重新搭建此平台代价太高，且有可能远高于戴尔构筑的成本，因此这套直销网络成为戴尔的壁垒。但是，PC饱和是戴尔的天花板，限制了它的发展空间。百度(BIDU)的盈利模式是搜索流量变现。搜索技术的不断进步是其核心竞争力，先发优势构筑的巨大数据库和大量的应用软件是其壁垒；通过免费杀毒为入口，获取流量变现是奇虎360的商业模式。强大的研发能力，快速的服务响应能力是其核心竞争力，快速累积巨大的用户群构成竞争壁垒。360利用巨大的用户量努力进入搜索领域，但是一直没有看到突破性的技术进展可以挑战百度累积的巨大数据和应用壁垒，所以相形之下，360 尚未具备颠覆百度的能力。另外，传统银行的商业模式是息差，竞争力要点是低成本揽储能力、放贷能力和高度的信用。壁垒是用户基础。中国的银行有政府信用作为担保加上劳动成本低廉，所以进入国内的外资银行很难与之竞争。一旦推出存款保险制度，中小股份制银行的信用将受到质疑，所以外资投资首选四大行，降低内地股份制银行的投资比重。简要的商业模式情景分析：靠什么挣钱？产品还是服务？挣谁的钱？是从现有的销售中挖掘、争夺，还是创造新的需求？如何销售？从产品生产到终端消费，中间有几个环节？有什么办法能够将中间环节减到最少？企业有没有做这方面的努力？随着销售量的扩大，边际成本会不会下降？等等。通常来说，我们尽可能投资那些用一句话就能说明白商业模式的企业。商业模式进一步分析涉及企业所处的产业链的地位如何？处在产业链的上游、中游还是下游？整个产业链中有哪些不同的商业模式？关键的区别是什么？那些是最有定价权的企业？为什么？企业与客户的关系是否具备很强的粘性？等等，这些决定该商业模式能否成功。3.企业的核心竞争力商业模式谁都可以模仿。但是，成功者永远是少数。优秀的企业关键是具备构筑商业模式相应的核心竞争力。核心竞争力的内容包含：股东结构，领军人物，团队，研发，专业性，业务管理模式，信息技术应用，财务策略，发展历史等等。1）专一性：专一并不等同于「单一」，而是指企业在某一领域具有深度挖掘和扩展产品或服务的能力。例如双汇，在肉制品上做到绝对专一，除肉制品之外的行业均不涉及。其产品线丰富，在热鲜肉、冷鲜肉、冻肉、肉肠和其他肉类加工产品方面有深入挖掘和拓展的能力。相比之下，同样是肉制品龙头企业的雨润食品却涉足房地产、旅游等非主业，管理层精力分散，多年来业绩不佳。因此，专一性决定了企业的主攻方向和发展战略，坚持不懈必有成就。2）创新能力：优秀的研发团队，已经获得的能够提供高标准产品和服务的先进的工艺、流程，或是发明专利，等等。纯粹的技术并不构成永久的核心竞争力。但是某一领域的技术壁垒（如专利技术）却能在一段时期内保持企业的领先优势。此外，技术优势会带来生产效率以及生产成本的优势，有技术优势的企业就能够获得高于行业平均水平的回报。可以通过企业的研发费用与收入的比值关系获得量化结果做出逻辑判断。3）管理者优势：企业的发展为投资者带来超额收益。企业的领导者及其管理团队的素质关系到企业的素质，关系到企业能走多远、能做多大，「投资要投人」正是这个含义。在这一部分，重点要考察领导者和管理团队成员的背景，通过跟踪他们的言行（通过新闻、招股说明书或董事会报告）中获取企业的发展方向、行业战略、用人机制、激励措施等方面的信息。我们需要判断他们的人品、格局和价值观，这些因素都会潜移默化地影响一个企业的前途，也间接地影响到投资者的回报率。实践证明，一流的人才做三流的生意，有可能把三流做成一流。相反，三流的人才做一流的生意，很可能把一流做成不入流。很多第一代创业者缔造的成功企业却有可能毁在继任者手中，微软就是一个典型的例子。在企业核心竞争力诸多条件中，对人的因素的考察极其重要。4.经济护城河（市场壁垒）护城河是一种比喻，通常用它来形容企业抵御竞争者的诸多保障措施。上面所述的核心竞争力是护城河的重要组成部分，但不是全部，我们还可以通过如下几个条件来确认企业护城河的真假和深浅：1）回报率从历史上看，企业是否拥有可观的回报率？回报率主要指毛利润、ROE（股东权益回报率）、ROA（总资产回报率）和ROIC（投入资本回报率）。这几种回报率指标分别适用于不同的商业模式。重点是要从商业逻辑上判断，企业的高回报率是由哪些方面构成？决定因素是那些？能否持续？企业采取了何种措施以保障高回报率的持续性？主要的量化分析方法有杜邦法、波特五力法和SWOT法。2）转化成本企业的产品或服务是否具备较高的转化成本？转化成本是指：用户弃用本公司产品而使用其他企业相类似产品时所产生的成本（含时间成本）与仍旧使用本公司产品所产生的成本差值。较高的转化成本构成排他性，如微信和易信，易信在本质上与微信差别不大，但对于用户来说弃用微信而用易信存在诸多不便，存在较高的转化（重塑）成本，微信因为先发优势具有较强的生命力和商业价值。如果能让用户不选择竞争对手的产品，说明企业的产品对用户来说有粘性和依赖性，那么这家企业就拥有比较高的转化成本和排他性。了解企业的转化成本必须要从消费者和使用者的角度考虑，从常识、使用习惯和商业逻辑来判断。转化成本不具备永久性，须结合实际情况综合研判。3）网络效应企业通过哪些手段销售产品？具体地说，是通过人力推销、专门店销售、连锁加盟还是网店销售？各种销售手段分别为企业带来多少销售额？传统企业如何应对电商？企业的网络规模效应如何？网络效应通常是指企业的销售或服务网络，这些网络的存在为用户提供了便利，以用户为中心的便捷性就能产生粘性。随着用户数量的增加，企业的价值也逐渐由于网络和规模的扩大而不断放大。比如，就全国范围来说，工商银行的营业网点遍布全国大街小巷，甚至在国外主要城市也有网络分布。相比而言，它比地区性银行具有更大更广的网络效应，因此，工商银行的用户更多，其企业价值也相对更高。4）成本与边际成本企业的成本构成是怎样的？成本的决定因素有哪些？企业的成本能否做到行业最低？如何做到？单位成本能不能随着销售规模扩大而下降？企业要想长久地保持成本优势并不容易，它需要有优于对手的资源渠道（原材料优势）以及更优越的生产工艺（流程优势），更优越的地理位置（物流优势），更强大的市场规模（规模优势），甚至是更低的人力成本。低成本的另一面就是高毛利，高毛利就是一种强势竞争力的体现，高毛利的企业通常具有定价权。5）品牌效应产品或服务是否具有品牌效应？事实上，对于大多数用户而言，他们对于品牌的敏感度远不如对价格的敏感度那么高，价格是指导购买行为的第一要素。品牌的意义在于它能够反映出产品或服务的差异性、质量、品位和口碑。品牌的价值在于它能够改变消费者的购买行为，从而为企业带来高于平均水平的附加值。因此，具有品牌效应的产品或服务应该具有如下特征：A. 具有很强的辨识度。B. 是信任、依赖和满足感。C. 高于一般水平的售价。D. 是企业的文化和价值观。E. 对于消费者来说是一种优先购买的选择。6）企业采取了那些措施来保持以上这些优势（护城河）不被侵蚀？5.成长性成长性侧重未来的成长，而不是过去，要从天花板理论着眼看远景。成长性需要定性、而无法精确地定量分析。对于新兴行业来说，历史数据的参考意义不大。而对于成熟行业来说，较长时间的历史数据（最好涵盖一个完整的经济周期）能够提供一些线索，作为参考还是很有必要的。收入是利润的先行指标。A. 收入增长情况B. 主营业务的变化C. 主要客户销售额分析D. 主要竞争对手比较毛利率水平体现了企业的竞争力。A. 毛利率水平B. 成本构成净利润的水份A. 经营性利润（剔除投资收益、公允值变动收益以及营业外收益后的利润）B. 真实的净利润（经营性利润-所得税）收入与利润的含金量A. 现金收入率（销售商品或提供劳务收到的现金/收入）B. 经营现金率（经营活动产生的现金流量净额/收入）C. 自由现金Free Cash Flow（自由现金=运营现金流-资本支出）D. 自由现金/企业价值（FCF/EV，企业价值=市值+有息债务）注：自由现金和企业价值的计算方式可参考智库百科。6.回报率水平1）ROE（股东权益回报率，或净资产收益率）2）ROA（总资产回报率）3）ROIC（投入资本回报率）注：以上三个回报率指标的计算方法参考智库百科或相关教科书。需要注意的是，在计算过程中须对涉及净利润和净资产的项目进行拆解，获取属于经营活动的真实数值。净利润的拆解见上一节「真实的净利润」，净资产的拆解分析中必须剔除资产项中与企业经营活动无关的内容。4）杜邦法5）波特五力法6）SWOT法7.安全性：关键是现金流与现金储备资产结构A. 现金资产，资产中现金及现金等价物的比重，代表了企业的现金储备。B. 可转换现金资产，包括金融资产、交易性资产和投资性资产等等。C. 经营性资产负债结构A. 有息负债B. 无息负债运营资本与资本流转A. 应收账款与主要欠款方B. 存货构成C. 资本流转情况，即：本期运营资本变动与上一期运营资本变动的差值。运营资本变动=（预收+应付）-（应收+预付+存货）D. 用别人的钱赚钱。具体来说就是企业的运营资本变动为正值，即：（预收+应付）>（应收+预付+存货），上游客户的应付款与下游客户的预收款相当于一笔无息贷款，满足了企业正常运作所需的流动资本。这是一种比较特别的商业模式，如：苏宁电器和国美电器。这种商业模式显示出企业在市场中的强势地位。E. 信用。这里的信用是指票据信用。票据是一种信用融资，企业的应收票据是对下游客户的信用，应付票据体现了上游客户给予企业的信用。票据信用反映了企业与上下游合作方之间的关系和地位，也是一种商业模式。现金流是评估企业竞争力的关键指标，因为利润可以被粉饰，其结果的水分较多。经营现金流持续为正的企业具备研发和投资实力。大致可分为几种情况：A. 现金增加值和经营现金流都是正值--------企业很安全。B. 现金增加值为正或者相抵，经营现金流为负值。表明筹资、发债或者银行借款的现金流入抵消经营现金支出。企业还算稳健。须结合利率水平评估企业有可能存在的财务风险。C. 现金增加值和经营现金流为都为负值，表明公司存在财务问题。当然对于家公司的判断要看其发展趋势，要看核心竞争力和市场壁垒。比如Facebook。如果是传统型企业还是规避为好。D. 现金增加值为负值，但经营现金流为正值。说明企业有投资、研发或者还债支出。这种情况须具体分析。重点要判断消耗现金的主因是哪一部分（投资还是筹资）。最不理想的状况是现金仅仅用于还债，投资价值不大。二、估值1.企业的商业模式决定了估值模式1）重资产型企业（如传统制造业），以净资产估值方式为主，盈利估值方式为辅。2）轻资产型企业（如服务业），以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅。3）互联网企业，以用户数、点击数和市场份额为远景考量，以市销率为主。4）新兴行业和高科技企业，以市场份额为远景考量，以市销率为主。2.市值与企业价值1）无论使用哪一种估值方法，市值都是一种最有效的参照物。2）市值=股价*总股份数，市值的意义不等同于股价的含义。市值被看做是市场投资者对企业价值的认可，侧重于相对的「量级」而非绝对值的高低。国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准，500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准，而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较，而非绝对值。3）市值比较。A. 既然市值体现的是企业的量级，那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。例如：同样是影视制作与发行企业，国内华谊兄弟市值419亿人民币，折合约68亿美元，而美国梦工厂（DWA）市值25亿美元。另外，华谊兄弟2012年收入为13亿人民币（2.12亿美元），同期梦工厂收入为2.13亿美元。这两家公司的收入在一个量级上，而市值量级却不在一个水平上。由此推测，华谊兄弟可能被严重高估。当然，高估值体现了市场预期定价，高估低估不构成买卖依据，但这是一个警示信号。精明的投资者可以采取对冲套利策略。B. 常见的市值比较参照物：a）同股同权的跨市场比价，同一家公司在不同市场上的市值比较。如：AH股比价。b）同类企业市值比价，主营业务基本相同的企业比较。如三一重工与中联重科比较。c）相似业务企业市值比价，主营业务有部分相同，须将业务拆分后做同类比较。如上海家化与联合利华比较。4）企业价值（EV）。企业价值=市值+净负债。EV的绝对值参考意义不大，它通常与盈利指标组合，用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。如：EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。3.估值方法1）市值/净资产（P/B），市净率。A. 考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。B. 净资产要做剔除处理，以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义，绝对值无意义。C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市净率区间。2）市值/净利润（P/E），市盈率。A. 考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。B. 净利润要做剔除处理，以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义，绝对值无意义。C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市盈率区间。3）市值/销售额（P/S），市销率。A. 销售额须明确其主营构成，有无重大进出报表的项目。B. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。C. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市销率区间。4）PEG，反映市盈率与净利润增长率之间的比值关系。PEG=市盈率/净利润增长率。通常认为，该比值=1表示估值合理，比值>1则说明高估，比值<1说明低估。这种方法在投资实践中仅作为市盈率的辅助指标，实战意义不大。5) 本杰明.格雷厄姆成长股估值公式。价值=年收益*（8.5+预期年增长率*2），公式中的年收益为最近一年的收益，可以用每股收益TTM（最近十二个月的收益）代替，预期年增长率为未来3年的增长率。假设，某企业每股收益TTM为0.3，预期未来三年的增长率为15%，则公司股价=0.3*（8.5+15*2）=11.55元。该公式具有比较强的实战价值，计算结果须与其他估值指标结合，不可单独使用。6）还有一种常用的估值方法——利率估值法，见下文。7）以上方式均不可单独使用，至少应配合两种联合研判，其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较，尤其是相似企业的比较，跨行业亦没有意义。三、安全边际1.市场利率1）利率水平体现了市场融资成本，也是衡量市场资金面的有效指标。2）利率双轨制。由于制度原因，我国的利率尚未完全市场化，因此存在官方利率和民间利率的并行存在的状况。官方利率（银行利率）并不能完全反应市场的真实融资成本和资金供需关系。3）一年期银行定期存款利率（当前为3%），被认为是中短期无风险收益的参考标准，其倒数代表了当前市场静态市盈率，即：1/0.03=33.33。当股票市场综合市盈率低于此数值则表示投资于股票市场能够获得更高的收益。4）上海银行间拆放利率（简称Shibor）与国债回购利率（Repurchase rate），这两个利率比较真实地反映了市场资金面的波动，具有较强的实战参考意义。因此这两个利率指标通常被视作短期无风险收益率的参考标准。他们的倒数反映了市场的动态市盈率范围。5）银行的理财产品收益率也是一个非常好的市场无风险收益率的参考标准。6）上述各种市场利率的综合值，体现了市场整体资金的安全边际，它直接或间接地影响着投资人的风险偏好。2.利率估值法1）利率估值法，市场的安全边际。「买入价格决定收益率」。收益率=收益/买入价格，把计算公式转换一下，买入价格=收益/收益率。这个方程式告诉投资人这样一个事实：假设一家公司的收益是每股0.3元，要获得相当于市场无风险收益的水平（假设为4%），那么，买入股票的价格必须低于7.5元（买入价格=0.3/0.04=7.5）。换而言之，当股价低于7.5元时，投资者就能够获得高于市场利率的收益。7.5元这个计算结果可以被认为是该股票的安全边际值。2）多重利率估值法。把一年期银行存款利率、长期Shibor利率、国债回购利率、银行理财利率分别代入公式，便可得出一个相对合理的无风险收益率区间。这个区间代表了市场的安全边际范围，数值的高低直接影响投资者的资产配置策略，也间接地影响了市场整体资金的去向。3.折扣与溢价估值须根据具体的行业和企业特性来确定，市盈率、市净率、市销率，还是格雷厄姆估值法或利率估值法，无论哪一种估值方法，根据「买入价格决定收益率」原理，买入价格越低，则未来收益率就越高。1）分档进出原则——不要企图做神仙。没有人能够精确计算股票的价值，也没有人能买在绝对的低点，卖在绝对的高点。因此，适当放大安全边际和分档进出的原则是最有效的操作策略，可以做到既不错失机会，也不易深套。2）根据估值的分档进出策略（适合具有长期稳健财务特征的企业）。举例来说，某企业长期最低市净率区间为1.2倍左右，激进者可以在1.5倍市净率时做分档买入计划，如：1.5倍、1.3倍、1.1倍、1倍、0.9倍……。分档放大安全边际的目的是「不错失，不深套」，具体的分档情况视情况而定。与买入策略相反，假设某企业长期最高市盈率区间为20倍，可以从18倍市盈率（0.9倍溢价）开始设置分档卖出计划，如：0.9倍溢价、1.0倍溢价、1.1倍……3）根据「图形分析四项基本原则」进出策略。4）简单的资金管理策略。分档进出可以是等量进出，也可以是金字塔式买入、倒金字塔型卖出。从风险控制的角度上说，单一股票的持仓不应超过账户总资产的30%。四、底部与顶部1.双击与双杀每股收益EPS体现了企业的盈利情况，市盈率P/E反映出投资人对企业盈利状况的预期，一个是现实，一个是愿景。戴维斯双击是指在市场低迷之时，在EPS和P/E相对低位并预计企业将出现盈利拐点之前买入股票，待其盈利好转。当商业景气回暖、企业EPS回升，并且伴随着市场预期好转P/E逐步走高。现实和愿景同步上升，能够为投资者享带来股价的倍乘效应，获得巨大的投资回报。将上述情况反过来就是戴维斯双杀。戴维斯双击、双杀很难量化，往往在数据上体现出来之时，股价已经面目全非。因此，需要结合信息分析提前做出判断，这是难点，也最能检验投资者功力的部分。当然其中必然有迹可循。2.好股不怕等三年对于一个优质的企业，我们需要做的就是持续关注和等待，等待市场错配的机会。这种机会需要完美的、多方面的因素共振配合，包括市场综合因素、行业景气度和黑天鹅事件等等。对于稳健的投资者而言，戴维斯双击的机会是「千载难逢」的，至少是数年才有一次。一旦双击成功，股价将会上涨至少1倍以上，优质的领头羊企业有可能上涨数倍或数十倍！一旦错过双击买入的机会，股价也许就再也没有可能回到双击前的水平。做投资的乐趣就在于寻找这样的股票，享受复利！3.主流偏见舆论是市场情绪的放大器，尤其是那些具有一定市场地位的大机构观点具有翻云覆雨的巨大力量，其影响甚至是灾难性的。这部分具有巨大市场影响力的舆论也被称之为「主流偏见」。主流偏见会引导市场共识，对主流偏见的方向性解读能力是成熟投资者的基本功。索罗斯的反身性理论认为：主导价格趋势的主要力量是主流偏见。主流偏见的根源是对基本面（事实）过于乐观或过于悲观的预期所致，其根基还是基本面。研究基本面是寻找价值的平衡点，只不过市场的钟摆从来不会在平衡点停下来，总是在其左右晃动——正是因为市场的钟摆效应，才为有准备的投资者提供了机会。股票价值的根基是企业基本面，当主流偏见与基本面出现严重背离，市场的钟摆开始修正转向时，价格回归的强烈作用力会导致股价的极端形态。主流偏见既是市场钟摆的加速器，也会对其产生阻尼作用，最终导致转向。对于投资者而言，敏锐的方向感极其重要——钟摆与偏见的方向是否一致？4.转向的迹象1）有价值的信息：A. 新闻舆论开始出现反向口吻；B. 有没有更极端的情况出现；C. 宏观环境和市场资金面发生变化；D. 主流偏见的口气不再那么坚定，出现意见不合的情况；2）企业管理层开始行动：A. 回购或抛售本公司股票；B. 企业发展目标发生变更；C. 领导者有利或不利的言论和举动；3) 财务数据验证：A. 收入是利润的先行指标；B. 收入的含金量变化；C. 运营资本的变化；4) 市场数据验证：A. 股价到达历史最低（高）估值区间；B. 图形出现极端走势；C. 成交量出现剧烈变化；D. 融资融券出现剧烈变化；","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1130,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":199215582,"gmtCreate":1620707203046,"gmtModify":1620707203046,"author":{"id":"3574647911063132","authorId":"3574647911063132","name":"帅力来了","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9b302f2ccc73bff1086421823a2f5b45","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574647911063132","authorIdStr":"3574647911063132"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/199215582","repostId":"1113492452","repostType":2,"repost":{"id":"1113492452","kind":"news","pubTimestamp":1620436896,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1113492452?lang=&edition=full","pubTime":"2021-05-08 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Limited递交IPO申请。根据招股书，洋葱集团2020年取得超2亿净利润。5月7日，洋葱集团正式登录纽交所，公布开盘价后不久，其股价曾涨超60%，但此后迅速回落转跌，盘中一度跌近17%，最终收跌3.45%，报7美元。</p>\n<p>洋葱集团做了什么，使其能够在巨头夹击中发展起来？帮助其突围的路径，能否帮助其在未来继续增长？所有的问题，都得回到洋葱集团的业务本身找答案。</p>\n<p><b>穿透概念，看清业务</b></p>\n<p>根据官网介绍，洋葱集团将自身定义为“全球品牌资产管理企业”，而非单纯的“跨境电商”。要理解这一概念，需要从三个维度入手：<b>洋葱集团与品牌的关系，平台如何搭建销售/推广渠道、以及在供应链领域做了哪些投入。</b></p>\n<p>据招股书介绍，截至2020年12月31日，洋葱集团旗下平台上共提供逾4000个品牌的产品，其中包含86个来自合作伙伴的第三方品牌、21个自有品牌，以及从全球数百个授权经销商和转售商处购买的品牌（即“来自其他渠道的第三方品牌”），产品包括了美容个护、母婴、保健、食品饮料、时尚产品等品类。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb86498d4b913a132120e4a1f1d814f3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"191\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图源：招股书</p>\n<p>在销售渠道搭建上，洋葱集团建立起了<a href=\"https://laohu8.com/S/300959\">线上线下</a>品牌分销渠道矩阵：如面向中国市场的洋葱O’Mall自营零售商城、KOC流量阵列、面向东南亚市场的CosyFan平台，线下开设全球直营实体超市O’life等。</p>\n<p>招股书显示，O’Mall商城为洋葱集团贡献了绝大部分GMV。2018年至2020年，洋葱集团销售产生的GMV（包含通过自营分销渠道和第三方平台销售产生的GMV）分别为24.5亿元、38.4亿元、44.3亿元。同期，O’Mall销售产品产生的GMV分别为20.7亿元、35.3亿元、40.1亿元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce887015b5deba38a4f5687e153f8742\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"168\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图源：招股书</p>\n<p>从比例上看，销售“来自其他渠道第三方品牌的产品”所产生的GMV是O’Mall商城GMV的主要组成部分，该部分GMV在2018年到2020年分别占O’Mall商城GMV的79.1%、72%和66%；同期，销售来自品牌合作伙伴的产品所产生的GMV占O’Mall商城GMV的比例为20.8%、27.4%、32.7%。自有品牌产品所产生的GMV占比则一直较低。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c0d4726ff1600be06e8bbc21919ac96\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"209\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图源：招股书</p>\n<p>KOC流量阵列是洋葱集团相比同行的差异点所在。<b>跨境电商是个讲究流量获取的赛道，面对天猫、京东等流量充沛、财力雄厚的巨头，一般玩家很难与之硬碰硬。但靠着庞大的KOC资源，洋葱集团还是找到了差异化竞争之路。</b></p>\n<p>所谓的KOC，指的是通过社交网络向潜在客户推荐洋葱平台产品的“关键意见消费者”。比如，在O'Mall平台上，KOC可以根据首次访问O’Mall用户的喜好为之提供购物建议，或是在微信、小红书等平台推广和销售产品。</p>\n<p>相比大水漫灌式的营销投放，KOC推广相当于低成本的“杠杆”，使洋葱集团得以用较低的获客成本覆盖更多消费者。招股书显示，截至2020年12月31日，洋葱集团旗下平台的KOC数量超过69.14万，较2018年增长超过100%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c3a932dfa5dc80ae75ca7c8289439e4\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在供应链层面，据官网介绍，洋葱集团旗下的“洋桃跨境供应链”与欧美澳亚18个国际供应链组成了供应链联盟，2015年曾投入2亿布局海外供应链和仓储物流，且拥有英美日韩澳中国香港六地海外直采团队及采购事业部。</p>\n<p><b>简而言之，洋葱集团的业务模式为：为三类品牌产品搭建线上线下销售渠道和KOC流量矩阵，以此实现产品的推广和销售，同时为品牌产品提供履约支持，最终获取产品销售收入、会员费和其他服务费。</b>而这一切得以走通的关键，都与洋葱集团KOC转化模式密切相关。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba572197249f793309c66dcc3ff8cf53\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"588\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图源：招股书</p>\n<p><b>低成本撬动大市场</b></p>\n<p>根据招股书，洋葱集团2018年、2019年、2020年的营业收入分别为18.05亿元、28.51亿元、38.11亿元；报告期内洋葱集团应占净利润分别为-9440万元、1.03亿元、2.10亿元。营收和利润均呈现上涨趋势。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0a62282c32c4a4f6abb42aa7a8391e2\" tg-width=\"1050\" tg-height=\"628\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>如上文所述，洋葱集团的推广和获客更多依赖KOC资源，而非大量投放信息流/媒体广告，这一点在其成本和费用结构上得到了清晰呈现。</p>\n<p>根据招股书，洋葱集团2018年到2020年的营业成本分别为14.38亿元、23.08亿元、30.32亿元，占总营收比例分别为77%、84.9%和85%。具体而言，洋葱集团的营业成本主要由采购产品的费用和给予KOC的奖励组成，前者是平台经营的主要成本，后者则指的是平台根据交易给予KOC的佣金。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fdccfe91eb91f2d895f7c746e2336fc\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"611\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>相比部分电商平台动辄超100%的营销费用率，洋葱集团在营销方面的投入要克制得多，其2018年到2020年的营销费用率仅为6%、4.7%和6.8%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f23ab39a026975ebdc9b65027d2ec55f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"288\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图源：招股书</p>\n<p>结合洋葱集团的业务模式和财务投入、跨境电商赛道的洗牌历史、以及整个电商行业的竞争逻辑来看会发现：<b>供应链能力是洋葱集团在跨境电商大潮中站稳脚跟的基础，KOC模式则让洋葱集团得以在渠道多元化趋势中掘取流量红利，并塑造了其避开巨头压力的发展模式。</b></p>\n<p>但突围过后，留给洋葱集团的问题也不少。</p>\n<p><b>福祸相伴的KOC模式</b></p>\n<p>尽管不愿意称自己为“社交电商”，但无法否认的是，洋葱集团的营收有相当大程度靠的就是KOC，而这也是风险所在。</p>\n<p>在招股书的风险因素部分，洋葱集团用了较多篇幅阐述其KOC推广模式可能出现的问题，如：</p>\n<ul>\n <li><p>对于平台来说，维持与KOC的互动具有挑战性。虽然公司会根据销售情况给予KOC奖励，但KOC依然存在不稳定性，随时可能停止推广商品；</p></li>\n <li><p>由于平台并不拥有KOC的社交媒体账户，对该类账户也无控制能力。如果相关KOC发布非法或存在争议的内容，将对公司的业务模式和品牌声誉产生不利影响；</p></li>\n <li><p>若KOC在推广或销售过程中提供误导性信息，平台或将为此承担责任。</p></li>\n</ul>\n<p>上述风向的指向其实都一样：KOC确实能帮平台低成本获客，但在缺乏控制力的情况下，过于依赖KOC也将给平台带来诸多不确定性。</p>\n<p>根据《证券日报》报道，除了购买产品，用户还可以在洋葱平台申请成为“店主”，若将平台商品分享、吸引人购买，或“店主”购买自用，都能获得17%—21%的利润。“服务商”和“店主”则是上下级关系，想要成为“店主”，需要联系“服务商”，缴纳1000元费用。而成为“服务商”，则要缴纳10000元的费用。</p>\n<p>在社交电商概念风靡的年代，这并不是什么新鲜的玩法，其弊端也十分明显。<b>为了得到更多收入，KOC势必会发力推广销售、或是拉来更多“新店长”。利益驱动下， KOC难有足够动力去规范自身的宣传手段、以及关注产品本身的品质。</b></p>\n<p>据《证券日报》，黑猫投诉平台针对洋葱O’Mall的投诉达到321次。有消费者曾要求平台退还服务商费用10000元，并表示加盟服务商后，卖货不是第一位，拉人加盟才是第一位。“叫我整天发朋友圈，可是买的人并没有，都是我自己买。”</p>\n<p>在招股书中，洋葱集团表示，本次IPO所募资金净额的约50%将用于培育自有品牌和发展战略合作伙伴关系；约20%将用于扩大营销与分销渠道。洋葱集团或许希望从产品本身和营销模式入手，找到新的增长方式，但如何摆脱过往的路径依赖，将是洋葱集团IPO后面临的首要问题。</p>","source":"lsy1585101920501","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/JhIesAAVx9Rt6MhniGlpYw><strong>资本侦探</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>洋葱集团，听上去是个相对陌生的名字，但如果将其视为跨境电商大洗牌中的“存活者”，事情就有看头多了。\n2015年，洋葱集团成立，此时也正是跨境电商赛道如火如荼之时。受益于政策利好，这几年里出现了不少知名跨境电商平台，网易考拉、洋码头、聚美优品、波罗蜜等都是红极一时的名字。\n但时过境迁，经历几年的发展，跨境电商已经成为只属于巨头的游戏。根据易观分析发布的《中国跨境进口零售电商市场季度监测报告》，...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/JhIesAAVx9Rt6MhniGlpYw\">Web 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Limited递交IPO申请。根据招股书，洋葱集团2020年取得超2亿净利润。5月7日，洋葱集团正式登录纽交所，公布开盘价后不久，其股价曾涨超60%，但此后迅速回落转跌，盘中一度跌近17%，最终收跌3.45%，报7美元。\n洋葱集团做了什么，使其能够在巨头夹击中发展起来？帮助其突围的路径，能否帮助其在未来继续增长？所有的问题，都得回到洋葱集团的业务本身找答案。\n穿透概念，看清业务\n根据官网介绍，洋葱集团将自身定义为“全球品牌资产管理企业”，而非单纯的“跨境电商”。要理解这一概念，需要从三个维度入手：洋葱集团与品牌的关系，平台如何搭建销售/推广渠道、以及在供应链领域做了哪些投入。\n据招股书介绍，截至2020年12月31日，洋葱集团旗下平台上共提供逾4000个品牌的产品，其中包含86个来自合作伙伴的第三方品牌、21个自有品牌，以及从全球数百个授权经销商和转售商处购买的品牌（即“来自其他渠道的第三方品牌”），产品包括了美容个护、母婴、保健、食品饮料、时尚产品等品类。\n\n图源：招股书\n在销售渠道搭建上，洋葱集团建立起了线上线下品牌分销渠道矩阵：如面向中国市场的洋葱O’Mall自营零售商城、KOC流量阵列、面向东南亚市场的CosyFan平台，线下开设全球直营实体超市O’life等。\n招股书显示，O’Mall商城为洋葱集团贡献了绝大部分GMV。2018年至2020年，洋葱集团销售产生的GMV（包含通过自营分销渠道和第三方平台销售产生的GMV）分别为24.5亿元、38.4亿元、44.3亿元。同期，O’Mall销售产品产生的GMV分别为20.7亿元、35.3亿元、40.1亿元。\n\n图源：招股书\n从比例上看，销售“来自其他渠道第三方品牌的产品”所产生的GMV是O’Mall商城GMV的主要组成部分，该部分GMV在2018年到2020年分别占O’Mall商城GMV的79.1%、72%和66%；同期，销售来自品牌合作伙伴的产品所产生的GMV占O’Mall商城GMV的比例为20.8%、27.4%、32.7%。自有品牌产品所产生的GMV占比则一直较低。\n\n图源：招股书\nKOC流量阵列是洋葱集团相比同行的差异点所在。跨境电商是个讲究流量获取的赛道，面对天猫、京东等流量充沛、财力雄厚的巨头，一般玩家很难与之硬碰硬。但靠着庞大的KOC资源，洋葱集团还是找到了差异化竞争之路。\n所谓的KOC，指的是通过社交网络向潜在客户推荐洋葱平台产品的“关键意见消费者”。比如，在O'Mall平台上，KOC可以根据首次访问O’Mall用户的喜好为之提供购物建议，或是在微信、小红书等平台推广和销售产品。\n相比大水漫灌式的营销投放，KOC推广相当于低成本的“杠杆”，使洋葱集团得以用较低的获客成本覆盖更多消费者。招股书显示，截至2020年12月31日，洋葱集团旗下平台的KOC数量超过69.14万，较2018年增长超过100%。\n\n在供应链层面，据官网介绍，洋葱集团旗下的“洋桃跨境供应链”与欧美澳亚18个国际供应链组成了供应链联盟，2015年曾投入2亿布局海外供应链和仓储物流，且拥有英美日韩澳中国香港六地海外直采团队及采购事业部。\n简而言之，洋葱集团的业务模式为：为三类品牌产品搭建线上线下销售渠道和KOC流量矩阵，以此实现产品的推广和销售，同时为品牌产品提供履约支持，最终获取产品销售收入、会员费和其他服务费。而这一切得以走通的关键，都与洋葱集团KOC转化模式密切相关。\n\n图源：招股书\n低成本撬动大市场\n根据招股书，洋葱集团2018年、2019年、2020年的营业收入分别为18.05亿元、28.51亿元、38.11亿元；报告期内洋葱集团应占净利润分别为-9440万元、1.03亿元、2.10亿元。营收和利润均呈现上涨趋势。\n\n如上文所述，洋葱集团的推广和获客更多依赖KOC资源，而非大量投放信息流/媒体广告，这一点在其成本和费用结构上得到了清晰呈现。\n根据招股书，洋葱集团2018年到2020年的营业成本分别为14.38亿元、23.08亿元、30.32亿元，占总营收比例分别为77%、84.9%和85%。具体而言，洋葱集团的营业成本主要由采购产品的费用和给予KOC的奖励组成，前者是平台经营的主要成本，后者则指的是平台根据交易给予KOC的佣金。\n\n相比部分电商平台动辄超100%的营销费用率，洋葱集团在营销方面的投入要克制得多，其2018年到2020年的营销费用率仅为6%、4.7%和6.8%。\n\n图源：招股书\n结合洋葱集团的业务模式和财务投入、跨境电商赛道的洗牌历史、以及整个电商行业的竞争逻辑来看会发现：供应链能力是洋葱集团在跨境电商大潮中站稳脚跟的基础，KOC模式则让洋葱集团得以在渠道多元化趋势中掘取流量红利，并塑造了其避开巨头压力的发展模式。\n但突围过后，留给洋葱集团的问题也不少。\n福祸相伴的KOC模式\n尽管不愿意称自己为“社交电商”，但无法否认的是，洋葱集团的营收有相当大程度靠的就是KOC，而这也是风险所在。\n在招股书的风险因素部分，洋葱集团用了较多篇幅阐述其KOC推广模式可能出现的问题，如：\n\n对于平台来说，维持与KOC的互动具有挑战性。虽然公司会根据销售情况给予KOC奖励，但KOC依然存在不稳定性，随时可能停止推广商品；\n由于平台并不拥有KOC的社交媒体账户，对该类账户也无控制能力。如果相关KOC发布非法或存在争议的内容，将对公司的业务模式和品牌声誉产生不利影响；\n若KOC在推广或销售过程中提供误导性信息，平台或将为此承担责任。\n\n上述风向的指向其实都一样：KOC确实能帮平台低成本获客，但在缺乏控制力的情况下，过于依赖KOC也将给平台带来诸多不确定性。\n根据《证券日报》报道，除了购买产品，用户还可以在洋葱平台申请成为“店主”，若将平台商品分享、吸引人购买，或“店主”购买自用，都能获得17%—21%的利润。“服务商”和“店主”则是上下级关系，想要成为“店主”，需要联系“服务商”，缴纳1000元费用。而成为“服务商”，则要缴纳10000元的费用。\n在社交电商概念风靡的年代，这并不是什么新鲜的玩法，其弊端也十分明显。为了得到更多收入，KOC势必会发力推广销售、或是拉来更多“新店长”。利益驱动下， KOC难有足够动力去规范自身的宣传手段、以及关注产品本身的品质。\n据《证券日报》，黑猫投诉平台针对洋葱O’Mall的投诉达到321次。有消费者曾要求平台退还服务商费用10000元，并表示加盟服务商后，卖货不是第一位，拉人加盟才是第一位。“叫我整天发朋友圈，可是买的人并没有，都是我自己买。”\n在招股书中，洋葱集团表示，本次IPO所募资金净额的约50%将用于培育自有品牌和发展战略合作伙伴关系；约20%将用于扩大营销与分销渠道。洋葱集团或许希望从产品本身和营销模式入手，找到新的增长方式，但如何摆脱过往的路径依赖，将是洋葱集团IPO后面临的首要问题。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1439,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":190013590,"gmtCreate":1620551310010,"gmtModify":1620551310010,"author":{"id":"3574647911063132","authorId":"3574647911063132","name":"帅力来了","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9b302f2ccc73bff1086421823a2f5b45","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574647911063132","authorIdStr":"3574647911063132"},"themes":[],"htmlText":"精辟啊聪明的人只能赢得当下，有想象力的人才能引领未来","listText":"精辟啊聪明的人只能赢得当下，有想象力的人才能引领未来","text":"精辟啊聪明的人只能赢得当下，有想象力的人才能引领未来","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/190013590","repostId":"1149370314","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1762,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":104965001,"gmtCreate":1620350504003,"gmtModify":1620350504003,"author":{"id":"3574647911063132","authorId":"3574647911063132","name":"帅力来了","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9b302f2ccc73bff1086421823a2f5b45","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574647911063132","authorIdStr":"3574647911063132"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/104965001","repostId":"1111145709","repostType":4,"repost":{"id":"1111145709","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"致力于提供最及时的财经资讯，最专业的解读分析，覆盖宏观经济、金融机构、A股市场、上市公司、投资理财等财经领域。","home_visible":1,"media_name":"券商中国","id":"9","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f"},"pubTimestamp":1620347927,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1111145709?lang=&edition=full","pubTime":"2021-05-07 08:38","market":"hk","language":"zh","title":"传奇永不落幕！张磊深夜撰文纪念恩师大卫·史文森","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1111145709","media":"券商中国","summary":"投资界传来一则令人悲伤的消息。被誉为机构投资者教父的耶鲁大学首席投资官大卫·史文森（David Swensen）因病去世，享年67岁。耶鲁大学在其官网发布了悼念信，作为大卫·史文森的学生、高瓴资本创始","content":"<blockquote>投资界传来一则令人悲伤的消息。被誉为机构投资者教父的耶鲁大学首席投资官大卫·史文森（David Swensen）因病去世，享年67岁。</blockquote><p><b>耶鲁大学在其官网发布了悼念信，作为大卫·史文森的学生、高瓴资本创始人兼首席执行官张磊凌晨2点发文哀悼恩师，感慨“传奇永不落幕”。但斌、王庆、杨天南等多位中国知名投资人也在社交媒体发文悼念。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/742a9c372e4dcaed7c3b101a0f6e960d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"635\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>大卫·史文森早年师从诺贝尔经济学奖得主托宾，曾在所罗门兄弟公司和雷曼兄弟公司工作，后应恩师之邀于1985年出任耶鲁大学首席投资官，并在耶鲁大学商学院教书育人，他除了带领耶鲁捐赠基金取得骄人投资业绩，还为投资界培养了一批领袖级人物，是全球机构投资者中的传奇人物。其两本著作《机构投资的创新之路》和《不落俗套的成功》也成为了投资领域的经典之作。</p><p><b>告别投资界一代传奇</b></p><p>北京时间5月6日晚间，耶鲁大学以“纪念大卫·史文森”为题在其官网发布了悼念信，由现任校长苏必德（Peter Salovey）撰写。</p><p>苏必德在信中称，大卫·史文森在与癌症进行了长期而勇敢的斗争后，于昨天（当地时间5月5日）晚上去世。本周一，大卫·史文森和他的老朋友兼同事高桥院长（Dean Takahashi）讲授了投资分析这一学期的最后一节课，他们共同执教了35年。</p><p>哀悼信中介绍了大卫·史文森的过往经历和成就。1980年获得耶鲁大学经济学博士学位后，大卫·史文森曾在所罗门兄弟公司和雷曼兄弟公司工作，1985年回到耶鲁领导学校的投资办公室。在他的指导下，耶鲁捐赠基金投资业绩斐然，使他成为机构投资者中的传奇人物。</p><p>苏必德指出，大卫·史文森革新了机构投资的格局，他的思想在耶鲁之外产生了深远的影响。他的方法被称为“耶鲁模式”，现在是许多大学和基金会捐赠的标准。作为一名天生的导师，他培养了一代机构投资者，这些人后来在其他学院和大学的投资办公室担任领导，这进一步扩大了大卫的影响范围。作为两本书（《机构投资的创新之路》、《不落俗套的成功》）的作者，他与广大读者分享了他的见解和经验。</p><p>正如耶鲁校长所言，大卫·史文森在投资界堪称教父级人物。前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·毕格斯说过：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是大卫.斯文森和巴菲特。”</p><p>据公开资料，大卫·史文森成长于书香门第，他的父亲是威斯康星大学河瀑分校（University of Wisconsin-River Falls）的一名化学教授和系主任，他的母亲在养大6名孩子后，成了一名牧师。在威斯康星大学河瀑分校大学获得文学学士学位和理学学士学位后，大卫·史文森1975年到耶鲁大学攻读经济学博士，毕业论文是“公司债券估值模型”，其中一位论文指导老师是1981年诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾（James Tobin）。托宾是资产组合选择的开创者，史文森直接从他的身上学到了很多知识，这也是他后来提出创新性多样化投资组合的基础。</p><p>1980年，史文森博士毕业后进入华尔街工作，追随自己的学术兴趣，他加入了所罗门兄弟（Salomon Brothers）。1981年，史文森为构建世界上第一个货币互换协议而努力，那是IBM与世界银行之间的一项交易，允许对冲瑞士法郎和德国马克的敞口。在所罗门兄弟工作3年后，史文森作为高级副总裁加入了雷曼兄弟（Lehman Brothers）。1985年，在31岁的时候，他收到耶鲁大学教务长布莱恩纳德邀请掌管耶鲁基金，便毅然选择回归学校，哪怕这次跳槽要减少80%的收入。此后他便长期出任耶鲁大学首席投资官，大卫·史文森擅长组合投资，同时擅长挑选优秀基金管理人。过去10年，耶鲁捐赠基金年收益率为10.9%，基金规模增长至312亿美元。</p><p><b>张磊撰文哀悼恩师</b></p><p>大卫·史文森的去世在投资界引起了很大反响，作为大卫·史文森的学生、高瓴资本创始人兼首席执行官张磊连夜撰文哀悼，感慨“传奇永不落幕”，追忆了他与导师的过往点滴。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/249af3b5f69e1779616f68017bbb365d\" tg-width=\"656\" tg-height=\"346\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>张磊在他撰写的《价值》一书中介绍了和大卫·史文森的相识——“初次相见是在课堂上，但近距离会面却是在耶鲁投资办公室的面试室”，张磊在耶鲁留学时曾在耶鲁投资办公室实习，当时主要工作是研究森林资源，在此期间他不仅从投资角度真正理解了金融体系的最本质功能，还养成了自下而上的研究传统，后来被引入了高瓴。大卫·史文森可以说是张磊在价值投资领域的启蒙恩师。</p><p>张磊与大卫·史文森的渊源颇深，值得注意的是，大卫·史文森的著作《机构投资的创新之路》的中文版译者正是张磊，而耶鲁捐赠基金的2000万美元后来也成了高瓴资本收到的第一笔投资。</p><p><b>附张磊悼念信原文：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/37a37d2482895a82049f6ff0526e0a2d\" tg-width=\"448\" tg-height=\"3329\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>多位私募大咖社交媒体发文</b></p><p>深受海外投资理念影响的中国投资人也为这位投资教父的离世表示惋惜。但斌、王庆、杨天南等多位中国知名投资人在社交媒体发文悼念。</p><p>东方港湾董事长但斌表示：“看到投资大师、耶鲁大学首席投资官大卫·斯文森辞世的消息有点震惊，才67岁，对于投资人也是在最好的年华！一代传奇落幕。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8abc4a778615f3f77e19c60539947ac\" tg-width=\"423\" tg-height=\"359\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>金石致远CEO杨天南转发了大卫·史文森离世的消息，并称其为“一位伟大的投资家”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1386ff5778eb2001aa0f71d499ca8049\" tg-width=\"676\" tg-height=\"231\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>重阳投资总裁王庆则转发了有关大卫·史文森的一篇旧文，以表纪念。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f78d79989378831877c70ef987aa7daa\" tg-width=\"679\" tg-height=\"352\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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Takahashi）讲授了投资分析这一学期的最后一节课，他们共同执教了35年。</p><p>哀悼信中介绍了大卫·史文森的过往经历和成就。1980年获得耶鲁大学经济学博士学位后，大卫·史文森曾在所罗门兄弟公司和雷曼兄弟公司工作，1985年回到耶鲁领导学校的投资办公室。在他的指导下，耶鲁捐赠基金投资业绩斐然，使他成为机构投资者中的传奇人物。</p><p>苏必德指出，大卫·史文森革新了机构投资的格局，他的思想在耶鲁之外产生了深远的影响。他的方法被称为“耶鲁模式”，现在是许多大学和基金会捐赠的标准。作为一名天生的导师，他培养了一代机构投资者，这些人后来在其他学院和大学的投资办公室担任领导，这进一步扩大了大卫的影响范围。作为两本书（《机构投资的创新之路》、《不落俗套的成功》）的作者，他与广大读者分享了他的见解和经验。</p><p>正如耶鲁校长所言，大卫·史文森在投资界堪称教父级人物。前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·毕格斯说过：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是大卫.斯文森和巴菲特。”</p><p>据公开资料，大卫·史文森成长于书香门第，他的父亲是威斯康星大学河瀑分校（University of Wisconsin-River Falls）的一名化学教授和系主任，他的母亲在养大6名孩子后，成了一名牧师。在威斯康星大学河瀑分校大学获得文学学士学位和理学学士学位后，大卫·史文森1975年到耶鲁大学攻读经济学博士，毕业论文是“公司债券估值模型”，其中一位论文指导老师是1981年诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾（James Tobin）。托宾是资产组合选择的开创者，史文森直接从他的身上学到了很多知识，这也是他后来提出创新性多样化投资组合的基础。</p><p>1980年，史文森博士毕业后进入华尔街工作，追随自己的学术兴趣，他加入了所罗门兄弟（Salomon Brothers）。1981年，史文森为构建世界上第一个货币互换协议而努力，那是IBM与世界银行之间的一项交易，允许对冲瑞士法郎和德国马克的敞口。在所罗门兄弟工作3年后，史文森作为高级副总裁加入了雷曼兄弟（Lehman Brothers）。1985年，在31岁的时候，他收到耶鲁大学教务长布莱恩纳德邀请掌管耶鲁基金，便毅然选择回归学校，哪怕这次跳槽要减少80%的收入。此后他便长期出任耶鲁大学首席投资官，大卫·史文森擅长组合投资，同时擅长挑选优秀基金管理人。过去10年，耶鲁捐赠基金年收益率为10.9%，基金规模增长至312亿美元。</p><p><b>张磊撰文哀悼恩师</b></p><p>大卫·史文森的去世在投资界引起了很大反响，作为大卫·史文森的学生、高瓴资本创始人兼首席执行官张磊连夜撰文哀悼，感慨“传奇永不落幕”，追忆了他与导师的过往点滴。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/249af3b5f69e1779616f68017bbb365d\" tg-width=\"656\" tg-height=\"346\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>张磊在他撰写的《价值》一书中介绍了和大卫·史文森的相识——“初次相见是在课堂上，但近距离会面却是在耶鲁投资办公室的面试室”，张磊在耶鲁留学时曾在耶鲁投资办公室实习，当时主要工作是研究森林资源，在此期间他不仅从投资角度真正理解了金融体系的最本质功能，还养成了自下而上的研究传统，后来被引入了高瓴。大卫·史文森可以说是张磊在价值投资领域的启蒙恩师。</p><p>张磊与大卫·史文森的渊源颇深，值得注意的是，大卫·史文森的著作《机构投资的创新之路》的中文版译者正是张磊，而耶鲁捐赠基金的2000万美元后来也成了高瓴资本收到的第一笔投资。</p><p><b>附张磊悼念信原文：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/37a37d2482895a82049f6ff0526e0a2d\" tg-width=\"448\" tg-height=\"3329\" 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Takahashi）讲授了投资分析这一学期的最后一节课，他们共同执教了35年。哀悼信中介绍了大卫·史文森的过往经历和成就。1980年获得耶鲁大学经济学博士学位后，大卫·史文森曾在所罗门兄弟公司和雷曼兄弟公司工作，1985年回到耶鲁领导学校的投资办公室。在他的指导下，耶鲁捐赠基金投资业绩斐然，使他成为机构投资者中的传奇人物。苏必德指出，大卫·史文森革新了机构投资的格局，他的思想在耶鲁之外产生了深远的影响。他的方法被称为“耶鲁模式”，现在是许多大学和基金会捐赠的标准。作为一名天生的导师，他培养了一代机构投资者，这些人后来在其他学院和大学的投资办公室担任领导，这进一步扩大了大卫的影响范围。作为两本书（《机构投资的创新之路》、《不落俗套的成功》）的作者，他与广大读者分享了他的见解和经验。正如耶鲁校长所言，大卫·史文森在投资界堪称教父级人物。前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·毕格斯说过：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是大卫.斯文森和巴菲特。”据公开资料，大卫·史文森成长于书香门第，他的父亲是威斯康星大学河瀑分校（University of Wisconsin-River Falls）的一名化学教授和系主任，他的母亲在养大6名孩子后，成了一名牧师。在威斯康星大学河瀑分校大学获得文学学士学位和理学学士学位后，大卫·史文森1975年到耶鲁大学攻读经济学博士，毕业论文是“公司债券估值模型”，其中一位论文指导老师是1981年诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾（James Tobin）。托宾是资产组合选择的开创者，史文森直接从他的身上学到了很多知识，这也是他后来提出创新性多样化投资组合的基础。1980年，史文森博士毕业后进入华尔街工作，追随自己的学术兴趣，他加入了所罗门兄弟（Salomon Brothers）。1981年，史文森为构建世界上第一个货币互换协议而努力，那是IBM与世界银行之间的一项交易，允许对冲瑞士法郎和德国马克的敞口。在所罗门兄弟工作3年后，史文森作为高级副总裁加入了雷曼兄弟（Lehman Brothers）。1985年，在31岁的时候，他收到耶鲁大学教务长布莱恩纳德邀请掌管耶鲁基金，便毅然选择回归学校，哪怕这次跳槽要减少80%的收入。此后他便长期出任耶鲁大学首席投资官，大卫·史文森擅长组合投资，同时擅长挑选优秀基金管理人。过去10年，耶鲁捐赠基金年收益率为10.9%，基金规模增长至312亿美元。张磊撰文哀悼恩师大卫·史文森的去世在投资界引起了很大反响，作为大卫·史文森的学生、高瓴资本创始人兼首席执行官张磊连夜撰文哀悼，感慨“传奇永不落幕”，追忆了他与导师的过往点滴。张磊在他撰写的《价值》一书中介绍了和大卫·史文森的相识——“初次相见是在课堂上，但近距离会面却是在耶鲁投资办公室的面试室”，张磊在耶鲁留学时曾在耶鲁投资办公室实习，当时主要工作是研究森林资源，在此期间他不仅从投资角度真正理解了金融体系的最本质功能，还养成了自下而上的研究传统，后来被引入了高瓴。大卫·史文森可以说是张磊在价值投资领域的启蒙恩师。张磊与大卫·史文森的渊源颇深，值得注意的是，大卫·史文森的著作《机构投资的创新之路》的中文版译者正是张磊，而耶鲁捐赠基金的2000万美元后来也成了高瓴资本收到的第一笔投资。附张磊悼念信原文：多位私募大咖社交媒体发文深受海外投资理念影响的中国投资人也为这位投资教父的离世表示惋惜。但斌、王庆、杨天南等多位中国知名投资人在社交媒体发文悼念。东方港湾董事长但斌表示：“看到投资大师、耶鲁大学首席投资官大卫·斯文森辞世的消息有点震惊，才67岁，对于投资人也是在最好的年华！一代传奇落幕。”金石致远CEO杨天南转发了大卫·史文森离世的消息，并称其为“一位伟大的投资家”。重阳投资总裁王庆则转发了有关大卫·史文森的一篇旧文，以表纪念。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1386,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":376804433,"gmtCreate":1619101028522,"gmtModify":1619101028522,"author":{"id":"3574647911063132","authorId":"3574647911063132","name":"帅力来了","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9b302f2ccc73bff1086421823a2f5b45","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574647911063132","authorIdStr":"3574647911063132"},"themes":[],"htmlText":"<a 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。2.流动价值，特别是跨境汇款。不得不说比特币诞生到较大范围的运用流淌着肮脏的血液，就好比最初的铁路下埋葬了很多奴工，淘金之路死去的淘金客。比特币是很好的洗钱工具，如果要逃避监管，比特币去中心化，可以让传统洗钱流失率12%至35%降低到5%以下，行情好的时候甚至可以洗的更多。如今这种流通价值，平常人学习后都能将资金在境内外来去自如，不受监管约束。而这种提高资金自由流动的效率，就是价值。巴菲特也知道，但他在美","listText":"但斌的茅台，南非、张磊的腾讯，孙正义的阿里，李笑来的比特币。这些都是投资的封顶之作，收益率都高的惊人。比特币上涨倍数是四个最高的，我熟悉茅台、腾讯的价值，暂时没搞清楚阿里的核心价值，但对比特币的价值一无所知。知道比特币是2017年初的时候，印象特别深的是郎咸平那一期《五问比特币》，认为比特币毫无价值。我当时研究后的核心疑问有两点：1、比特币作为货币，背后没有主权信用背书，价值在哪？2、比特币背后是一种永久性不公平，前面的人获得了大量财富，越后面来的越是傻瓜，要让大多数人接受，无外乎将手中的别墅换成了最初投资者手中的一美元钢镚。2018年底我终于遇到了在币圈投资的同事，那一年比特币价格相较于以前下降了不少，我将这两个问题抛给他，没有得到很好地回答。只是隐约感觉有价值。直到最近，比特币价格暴涨到2.6万美元一个，大连一家三口因为比特币自杀，研究的老虎证券涉及到未来业务中资金的出入金问题。我才将比特币的价值思考明白了。比特币作为一个非生产性资产，本身不产生价值。但不能说它就没价值，它的价值主要体现在两个方面：1、抗通胀，特别是货币通胀。这就抑制了货币政策的独立性，例如美国只要开动印钞机，无形中掠夺人们财富，那么就会有更多的人去选择实物资产。比特币总量一定，未来肯定不会乱发，天然抗通胀，成为了很好替代品。这就是为何08年之后诞生，2020年疫情之后美国无限量化之后比特币大涨的原因。2.流动价值，特别是跨境汇款。不得不说比特币诞生到较大范围的运用流淌着肮脏的血液，就好比最初的铁路下埋葬了很多奴工，淘金之路死去的淘金客。比特币是很好的洗钱工具，如果要逃避监管，比特币去中心化，可以让传统洗钱流失率12%至35%降低到5%以下，行情好的时候甚至可以洗的更多。如今这种流通价值，平常人学习后都能将资金在境内外来去自如，不受监管约束。而这种提高资金自由流动的效率，就是价值。巴菲特也知道，但他在美","text":"但斌的茅台，南非、张磊的腾讯，孙正义的阿里，李笑来的比特币。这些都是投资的封顶之作，收益率都高的惊人。比特币上涨倍数是四个最高的，我熟悉茅台、腾讯的价值，暂时没搞清楚阿里的核心价值，但对比特币的价值一无所知。知道比特币是2017年初的时候，印象特别深的是郎咸平那一期《五问比特币》，认为比特币毫无价值。我当时研究后的核心疑问有两点：1、比特币作为货币，背后没有主权信用背书，价值在哪？2、比特币背后是一种永久性不公平，前面的人获得了大量财富，越后面来的越是傻瓜，要让大多数人接受，无外乎将手中的别墅换成了最初投资者手中的一美元钢镚。2018年底我终于遇到了在币圈投资的同事，那一年比特币价格相较于以前下降了不少，我将这两个问题抛给他，没有得到很好地回答。只是隐约感觉有价值。直到最近，比特币价格暴涨到2.6万美元一个，大连一家三口因为比特币自杀，研究的老虎证券涉及到未来业务中资金的出入金问题。我才将比特币的价值思考明白了。比特币作为一个非生产性资产，本身不产生价值。但不能说它就没价值，它的价值主要体现在两个方面：1、抗通胀，特别是货币通胀。这就抑制了货币政策的独立性，例如美国只要开动印钞机，无形中掠夺人们财富，那么就会有更多的人去选择实物资产。比特币总量一定，未来肯定不会乱发，天然抗通胀，成为了很好替代品。这就是为何08年之后诞生，2020年疫情之后美国无限量化之后比特币大涨的原因。2.流动价值，特别是跨境汇款。不得不说比特币诞生到较大范围的运用流淌着肮脏的血液，就好比最初的铁路下埋葬了很多奴工，淘金之路死去的淘金客。比特币是很好的洗钱工具，如果要逃避监管，比特币去中心化，可以让传统洗钱流失率12%至35%降低到5%以下，行情好的时候甚至可以洗的更多。如今这种流通价值，平常人学习后都能将资金在境内外来去自如，不受监管约束。而这种提高资金自由流动的效率，就是价值。巴菲特也知道，但他在美","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/c7d2c0921a8bdffd18135c7bf47534fc","width":"624","height":"358"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/339422605","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":6,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":570,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":369214289,"gmtCreate":1614047131841,"gmtModify":1614048761438,"author":{"id":"3574647911063132","authorId":"3574647911063132","name":"帅力来了","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9b302f2ccc73bff1086421823a2f5b45","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574647911063132","authorIdStr":"3574647911063132"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/369214289","repostId":"339422605","repostType":1,"repost":{"id":339422605,"gmtCreate":1609042156407,"gmtModify":1703737532302,"author":{"id":"3502662293881250","authorId":"3502662293881250","name":"安心睡大觉","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5644d6d3b2f1f98162851b875f4d8ac5","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3502662293881250","authorIdStr":"3502662293881250"},"themes":[],"title":"比特币的价值与缺陷","htmlText":"但斌的茅台，南非、张磊的腾讯，孙正义的阿里，李笑来的比特币。这些都是投资的封顶之作，收益率都高的惊人。比特币上涨倍数是四个最高的，我熟悉茅台、腾讯的价值，暂时没搞清楚阿里的核心价值，但对比特币的价值一无所知。知道比特币是2017年初的时候，印象特别深的是郎咸平那一期《五问比特币》，认为比特币毫无价值。我当时研究后的核心疑问有两点：1、比特币作为货币，背后没有主权信用背书，价值在哪？2、比特币背后是一种永久性不公平，前面的人获得了大量财富，越后面来的越是傻瓜，要让大多数人接受，无外乎将手中的别墅换成了最初投资者手中的一美元钢镚。2018年底我终于遇到了在币圈投资的同事，那一年比特币价格相较于以前下降了不少，我将这两个问题抛给他，没有得到很好地回答。只是隐约感觉有价值。直到最近，比特币价格暴涨到2.6万美元一个，大连一家三口因为比特币自杀，研究的老虎证券涉及到未来业务中资金的出入金问题。我才将比特币的价值思考明白了。比特币作为一个非生产性资产，本身不产生价值。但不能说它就没价值，它的价值主要体现在两个方面：1、抗通胀，特别是货币通胀。这就抑制了货币政策的独立性，例如美国只要开动印钞机，无形中掠夺人们财富，那么就会有更多的人去选择实物资产。比特币总量一定，未来肯定不会乱发，天然抗通胀，成为了很好替代品。这就是为何08年之后诞生，2020年疫情之后美国无限量化之后比特币大涨的原因。2.流动价值，特别是跨境汇款。不得不说比特币诞生到较大范围的运用流淌着肮脏的血液，就好比最初的铁路下埋葬了很多奴工，淘金之路死去的淘金客。比特币是很好的洗钱工具，如果要逃避监管，比特币去中心化，可以让传统洗钱流失率12%至35%降低到5%以下，行情好的时候甚至可以洗的更多。如今这种流通价值，平常人学习后都能将资金在境内外来去自如，不受监管约束。而这种提高资金自由流动的效率，就是价值。巴菲特也知道，但他在美","listText":"但斌的茅台，南非、张磊的腾讯，孙正义的阿里，李笑来的比特币。这些都是投资的封顶之作，收益率都高的惊人。比特币上涨倍数是四个最高的，我熟悉茅台、腾讯的价值，暂时没搞清楚阿里的核心价值，但对比特币的价值一无所知。知道比特币是2017年初的时候，印象特别深的是郎咸平那一期《五问比特币》，认为比特币毫无价值。我当时研究后的核心疑问有两点：1、比特币作为货币，背后没有主权信用背书，价值在哪？2、比特币背后是一种永久性不公平，前面的人获得了大量财富，越后面来的越是傻瓜，要让大多数人接受，无外乎将手中的别墅换成了最初投资者手中的一美元钢镚。2018年底我终于遇到了在币圈投资的同事，那一年比特币价格相较于以前下降了不少，我将这两个问题抛给他，没有得到很好地回答。只是隐约感觉有价值。直到最近，比特币价格暴涨到2.6万美元一个，大连一家三口因为比特币自杀，研究的老虎证券涉及到未来业务中资金的出入金问题。我才将比特币的价值思考明白了。比特币作为一个非生产性资产，本身不产生价值。但不能说它就没价值，它的价值主要体现在两个方面：1、抗通胀，特别是货币通胀。这就抑制了货币政策的独立性，例如美国只要开动印钞机，无形中掠夺人们财富，那么就会有更多的人去选择实物资产。比特币总量一定，未来肯定不会乱发，天然抗通胀，成为了很好替代品。这就是为何08年之后诞生，2020年疫情之后美国无限量化之后比特币大涨的原因。2.流动价值，特别是跨境汇款。不得不说比特币诞生到较大范围的运用流淌着肮脏的血液，就好比最初的铁路下埋葬了很多奴工，淘金之路死去的淘金客。比特币是很好的洗钱工具，如果要逃避监管，比特币去中心化，可以让传统洗钱流失率12%至35%降低到5%以下，行情好的时候甚至可以洗的更多。如今这种流通价值，平常人学习后都能将资金在境内外来去自如，不受监管约束。而这种提高资金自由流动的效率，就是价值。巴菲特也知道，但他在美","text":"但斌的茅台，南非、张磊的腾讯，孙正义的阿里，李笑来的比特币。这些都是投资的封顶之作，收益率都高的惊人。比特币上涨倍数是四个最高的，我熟悉茅台、腾讯的价值，暂时没搞清楚阿里的核心价值，但对比特币的价值一无所知。知道比特币是2017年初的时候，印象特别深的是郎咸平那一期《五问比特币》，认为比特币毫无价值。我当时研究后的核心疑问有两点：1、比特币作为货币，背后没有主权信用背书，价值在哪？2、比特币背后是一种永久性不公平，前面的人获得了大量财富，越后面来的越是傻瓜，要让大多数人接受，无外乎将手中的别墅换成了最初投资者手中的一美元钢镚。2018年底我终于遇到了在币圈投资的同事，那一年比特币价格相较于以前下降了不少，我将这两个问题抛给他，没有得到很好地回答。只是隐约感觉有价值。直到最近，比特币价格暴涨到2.6万美元一个，大连一家三口因为比特币自杀，研究的老虎证券涉及到未来业务中资金的出入金问题。我才将比特币的价值思考明白了。比特币作为一个非生产性资产，本身不产生价值。但不能说它就没价值，它的价值主要体现在两个方面：1、抗通胀，特别是货币通胀。这就抑制了货币政策的独立性，例如美国只要开动印钞机，无形中掠夺人们财富，那么就会有更多的人去选择实物资产。比特币总量一定，未来肯定不会乱发，天然抗通胀，成为了很好替代品。这就是为何08年之后诞生，2020年疫情之后美国无限量化之后比特币大涨的原因。2.流动价值，特别是跨境汇款。不得不说比特币诞生到较大范围的运用流淌着肮脏的血液，就好比最初的铁路下埋葬了很多奴工，淘金之路死去的淘金客。比特币是很好的洗钱工具，如果要逃避监管，比特币去中心化，可以让传统洗钱流失率12%至35%降低到5%以下，行情好的时候甚至可以洗的更多。如今这种流通价值，平常人学习后都能将资金在境内外来去自如，不受监管约束。而这种提高资金自由流动的效率，就是价值。巴菲特也知道，但他在美","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/c7d2c0921a8bdffd18135c7bf47534fc","width":"624","height":"358"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/339422605","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":6,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":613,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}