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11-18 09:24

阿里不行

市场消息：阿里巴巴计划通过双币种债券发行筹集50亿美元

11-15

$阿里巴巴(BABA)$ 财报有问题？

10-09

都是预言家😂😂😂它牛逼还码字👿

大涨后一定有大波动！张忆东再发声：相信反转的力量，相信反转的逻辑

08-02

九月会加息！

盘前 | 三大指数期货普跌，芯片股领跌，市场静待非农就业数据

03-22

信用低下的企业！员工社保都不缴纳

阿里通义千问重磅升级：免费开放1000万字长文档处理功能

03-22

$阿里巴巴(BABA)$ 要抓人了！阿里无视劳动法！

02-18

$阿里巴巴(BABA)$ 空军即将抵达战场

02-15

快跑

东吴证券：维持阿里巴巴“买入”评级 FY2024Q3营收利润基本符合预期

02-07

$阿里巴巴(BABA)$ 要回到60左右

02-04

特斯拉知道是谁吗？不止玩车[微笑]

特斯拉掉队！华尔街热议：谁来替补“科技七姐妹”？

2023-12-14

快跑

美联储转向，降息提前？中金：还有变数！

2023-10-07

可笑至极

李蓓：为什么人民币和中国股市将进入牛市

2023-03-08

$京东(JD)$ 兄弟们快梭哈，五个点的肉跑不掉的哒！哈哈哈哈哈哈！还是美刀啊！[捂脸][捂脸][捂脸]

2023-03-04

吹，继续吹

阿里国际站海外订单需求量增长30％

2023-03-04

要大跌了

【券商聚焦】第一上海维持阿里巴巴(09988)买入评级料利润端的复苏将快于收入端

2023-03-03

$阿里巴巴(BABA)$ 做空

2023-02-24

因为是疫情看后续吧

蒋凡上任一年交出答卷：阿里海外电商强劲增长

2022-10-16

$阿里巴巴(BABA)$阿里巴巴确实废了。

2022-03-12

$阿里巴巴(BABA)$我一直不看好阿里！

2022-03-08

美国石油存储量可不低！

油价快速拉升，报道称拜登已决定禁止俄罗斯石油进口

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，张忆东表示，既然我们看到这是一个反转的大行情，那么就不要太担心短期的踏空，此时可以稍稍冷静一些。</p><p><strong>对于A股而言，张忆东同样提醒，从各个角度的观感来看，现在市场的热度已经相当高了，大涨之后一定会有大波动，千万不要加杠杆去追涨。</strong></p><p><strong>如果此时进场，一定要做好短期被套的准备，</strong></p><p>如果没有这个能力、没有这样的风险偏好、没有足够的信心来做好短期被套的准备，那么现在不要去追高。</p><p>而如果做好了准备，在选择方向的过程中间，张忆东建议，在三个结构性的做多方向中，选择最优秀的公司；或者直接配置沪深300和A500指数基金。</p><p><strong>以下整理提炼了张忆东交流的精彩内容：</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>港股行情的三大看点</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>给予A股真金白银信任票</strong></p><p><strong>问：</strong>您如何看待十一期间港股的整体表现呢？给节后的A股释放了一些什么样的信号？</p><p><strong>张忆东：我觉得看三点。</strong></p><p><strong>第一点，就是整个增量资金驱动的态势非常明显。</strong></p><p>我们也看到了，在9月之前，行情的驱动力更多是short cover空头回补。</p><p>在9月底至今，我们看到了一些增量资金，包括ETF，</p><p><strong>而且，可能最重要的增量资金就是来自ETF。</strong></p><p><strong>各种围绕着中国资产的，特别是港股乃至A股相关的ETF，在全球被热卖。</strong></p><p>当然我们也看到，一些long only的机构开始出现分歧。</p><p>有些人相信中国的政策会带来基本面的改变，他就先买了，而有些还是将信将疑，他们现在还没有入场。</p><p>这是第一点，在长假期间的行情，是增量资金驱动。</p><p>当然，因为长假没有内资，这个增量资金主要就来自于外资。</p><p><strong>第二个特征，我们看到，行情开始从一些优质的龙头公司向落后补涨的方向进行扩散。</strong></p><p>从此前以互联网为代表的龙头公司，当然它还是保持强势，</p><p>但是可能涨的幅度更猛烈的，是像半导体，以及一些民企地产为代表的个股，</p><p>他们过去几年一直比较低迷，他们带来了一个空头回补；</p><p>再加上增量资金，一起把他们的涨幅推到相当可观。</p><p><strong>第三点，虽然A股国庆期间休市了，但是我们看到，在香港市场上面，一些涉及到A股的ETF受到了极大的追捧，</strong></p><p><strong>特别是像科创板，或者说，A/H股存在巨大差价的一些资产取得了更好的表现，</strong></p><p><strong>从而反映出，这个市场在用真金白银进行投票，对于节后的A股，给予信任票，给予掌声。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>经济好转并非一蹴而就</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>估值走高该如何应对？</strong></p><p><strong>问：</strong>落实到投资方面，您提到要做多中国，现在看好的投资主线有哪些？</p><p><strong>张忆东：三条主线，两个方向，一个变化。</strong></p><p>一个变化，就是整个政策导向方向性的转变。</p><p>三个主线其实是围绕着两个方向，</p><p>两个方向分别是资金的两个方向，以及基本面的两个维度。</p><p><strong>我们先讲基本面的两个维度，</strong></p><p><strong>一个是并购重组，</strong></p><p><strong>另外一个是回购注销，或者说以回购注销为代表的股东回报。</strong></p><p>中国经济的好转不是一蹴而就的，不是说立刻经济就繁荣了，市场形成一个良性的大牛，不是的。</p><p>股市涨了，它只是要帮助经济恢复生机，经济还是可能偏企稳和解决问题的状态。</p><p><strong>所以，涨着涨着，你发现就遇到一个尴尬的地方，就是贵。</strong></p><p><strong>估值很快就比历史的平均水平要高，甚至有些股票可能马上要创历史新高，而且很多的股票估值也马上就要到天上了。</strong></p><p><strong>那怎么办啊？</strong></p><p>我们来借鉴历史。</p><p>我们看到，其实中国多次的牛市，恰恰都是在经济相对没有那么好的时候，</p><p>资本市场是要帮助国家解决问题，</p><p>无论是1996年、1997年，帮助国家经济解决是不是能够软着陆的问题；</p><p>1999年的5.19–2001年6月，那是帮助国企脱贫解困，解决各种债务问题；</p><p>4万亿那一次，也是解决次贷危机。</p><p>所以，这一次也是一样的，要解决问题。</p><p><strong>解决问题的这种市场，它需要并购重组，</strong></p><p><strong>股价涨高了，我从外面找资产，形成外延式驱动。</strong></p><p>内涵式增长相当于，我们自己勤俭节约来解决问题，而外延式的增长，它可以更快地让利润表改善、资产负债表进行扩张，从而涨的时候估值能够保障。</p><p><strong>另外一个跟历史上都不一样的点，是在于注重股东回报。</strong></p><p><strong>以回购注销来驱动EPS、驱动ROE，在股价上涨的过程中间，把估值摁住。</strong></p><p>所以，你可以看到，2008年以后，美国的苹果、Amazon、谷歌，包括这两年的英伟达，</p><p>为什么它的股价在一路暴涨的过程中，你觉得估值相对来说没有那么泡沫化。</p><p>而且，无论是英伟达也好，苹果也好，它的ROE都是百分之六七十甚至更多。</p><p>原因是什么？就是回购，不断地回购。</p><p>这一次，央行第一期3000亿就是鼓励回购注销、鼓励增持。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>对冲基金配置回到高位</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>大涨之后洗洗更健康</strong></p><p><strong>再从资金的两个方向来看，就是内资和外资。</strong></p><p>外资可以说近期是short cover，是对冲基金为代表的，空头回补再加上主动做多。</p><p>但是坦率地说，现在很多long only的长钱，在经历过快上涨以后，他们反而开始观望。</p><p>他们开始担心你能不能有基本面的改善。</p><p>后续如果说有震荡的时候，那些优质的公司它愿意回购，愿意分红，愿意通过回购分红、并购重组来去消化它的估值，</p><p>我认为，这些长钱外资，老鼠拉木锨——大头在后边，也还是会回来配置中国的。</p><p>为什么？</p><p>因为他们对于中国股票的配置太低了，还是在一个历史的低位。</p><p><strong>现在，反而是对冲基金对于中国的配置回到了一个相对高位。</strong></p><p><strong>所以我说，后续港股的震荡可能这两天就要发生了，本周就有可能要发生，不排除两周内A股的大波动也会出现。</strong></p><p><strong>核心在于什么？</strong></p><p><strong>因为港股外资做空的手段特别完善、特别丰富，</strong></p><p>而且在比如互联网、消费等很多领域，依然是欧美资金为代表的外资有较强的定价权，较强的影响力。</p><p>从资金的角度来说，无论是A股还是港股，经过大涨之后，反而是洗洗更健康。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>更值得配置的</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>内需出海科技三方向</strong></p><p><strong>洗洗以后就分化了，最终我们认为，有三个方向才是从中长期的角度更值得配置的。</strong></p><p><strong>第一个，叫做内需结构牛。</strong></p><p>内需结构牛，无论是互联网，还是说传统的消费，甚至没有倒下的物管、地产，这样一些龙公司；</p><p>它们经过了市场的出清，剩者为王，</p><p>如果他们的三张表改善，愿意进行回购注销，它震荡以后，方向还是要震荡向上的，这叫内需结构牛。</p><p>而且后面，配合着各种政策，也配合着央行持续的专项再贷款，对于国有企业消费相关的公司，我们觉得是可以关注的，这是A股。</p><p>如果是港股的话，还是互联网，它后面愿不愿意持续加大回购注销？</p><p>以及一些优秀的民企，愿不愿意回购注销？</p><p>但是，内需结构牛，要小心的是什么呢？</p><p>这一定是一个分化的结构牛，不是说只要是内需，都是鸡犬升天。</p><p>鸡犬升天只是第一阶段，疯牛的状态它是鸡犬升天，</p><p>后续看谁愿意拿真金白银进行回购注销、回馈股东。</p><p><strong>第二个方向，叫出海结构牛。</strong></p><p>出海结构牛里边，的确会有一些波动，对于欧美我们要适当稍稍小心一点，特别是美国有大选的扰动。</p><p>但是我们来看，对于一些其他的不受政治扰动的，无论是中国的先进制造业，比如说像电动车这一类东西，还是一些消费服务的，比如互联网、电子、家电、家居等等，</p><p>它们增长的动能可能还是在于出海，同时他们又和刚才讲的内需结构牛相似，资产负债表、现金流量表都是改善的。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>科技含金量是</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>港股互联网的看涨期权</strong></p><p><strong>第三个方向，叫科技结构牛。</strong></p><p>以科创板、创业板为代表，包括主板也有一些，像TMT，计算机、军工，还有像电子、Biotech，就是大家传说中所谓的“渣男组合”。</p><p>这些东西，往往在风险偏好提升的时候，弹性极大。</p><p>如果只是反弹的话，这一类标的是要小心的，因为这玩的是博弈。</p><p>但如果是反转逻辑，我们要关注什么呢？</p><p>所谓的科技结构牛，它要和并购重组牢牢结合起来。</p><p>因为这些公司，你指望着他们去分红、回购，有点难。</p><p>因为它的现金流量表和利润表，只能说差强人意，但是它可以充分利用政策的优势。</p><p>支持新质生产力发展的政策，能够帮助他们进行低成本融资，便于他们进行并购重组，整合行业，从而实现“赢家通吃”。</p><p>这里面的机会更多是在A股，港股可能比较少，港股可能像内需以及出海的方向更多一点。</p><p>港股以互联网为代表的这些科技股，他们前两年其实没有做太多的资本开支，</p><p>如果后续除了回购注销以外，他们也愿意做一些有价值的并购重组和资本开支，那个时候，他们股价的估值弹性会有进一步的修复。</p><p><strong>但是现在，对互联网而言，我们认为，把它当作消费股都依然值得配置。</strong></p><p><strong>如果未来它能够恢复科技股的含金量，那有可能它科技股的逻辑就变成了它的一个看涨期权。</strong></p><p><strong>所以我们说，如果只是以消费的逻辑来看，互联网有可能在近期就面临一些震荡了。</strong></p><p><strong>但是即便震荡，我们还是认为，它现在依然具有较好的配置价值。</strong></p><p>所以，我们虽然认为，港股很快就进入到一个大波动阶段，但是，专业的投资者这个时候反而是欢欣鼓舞的。</p><p>因为，在一个波动的时候，专业的投资者的专业性就有了价值。</p><p>围绕着价值可以做long short，哪些是空，哪些是多，不至于像前面一路逼空的时候只能拿着，仓位才是关键。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>港股A股的波动指标</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>大涨之后一定会有大波动</strong></p><p><strong>问：</strong>港股和A股的运行，您认为我们可以关注哪些指标，来观察它的波动是否结束，或者这个疯牛的阶段是否结束？</p><p><strong>张忆东：我们先讲港股，港股就是卖空比例。</strong></p><p>你可以看到，现在，卖空比例又比较快地回到了历史的低位。</p><p>这个反映什么呢？</p><p>就是说，整个空头被打爆了。</p><p>空头打爆并不是好事，空头打爆的情况意味着，后续获利盘就有可能回吐。</p><p><strong>另外一个，波动性，</strong></p><p><strong>整个港股的波动率指标到了历史的高位。</strong></p><p><strong>这个时候意味着，短期的震荡可能就在不远处了。</strong></p><p>而这个震荡还不完全是10月3号那一次当日的V型反转；</p><p>事实上来说，23000到25000点对于港股来说，也是到了一个成交密集区。</p><p>此前算是一个重要的放量成交密集区，现在要考虑到波动性加大的情况，不是那么容易一蹴而就突破的。</p><p><strong>对于A股而言，包括换手率，包括拥挤度——我们所创设的拥挤度指标，这些东西都可以做参考。</strong></p><p>其实热度如何，从微信自媒体上都能感知，至少现在热度已经相当高了。</p><p>但是我们也知道，群众运动一旦起势，它会有自我强化，</p><p>就像羊群效应一样，它一旦跑起来，这时候除非牧羊犬给它做引导，否则，它会直接向山下撞去。</p><p><strong>我们相信反转的力量，我们相信反转的逻辑。</strong></p><p><strong>我们也认为，这一次不会简单地重蹈2015年的覆辙。</strong></p><p><strong>我认为绝不会。</strong></p><p>正是如此，我们恰恰觉得，这个时候要有定力，</p><p>也就是说，我们既然看到这是一个反转的行情，那么也就不要太担心短期的踏空。</p><p>从人性的角度来说，短期的踏空甚至比套牢更加难以忍受。</p><p>这个时候恰恰应该做一些反人性的思考。</p><p>但是，的确不容易，我们7月底讲的是，流泪撒种必欢呼收割。</p><p>现在，众人已经不是欢呼了，已经是呐喊了，所以这个时候可以稍稍冷静一些，留一半清醒留一半醉。</p><p>我不是建议大家去做空，不要与趋势为敌。</p><p>特别是A股，不要去做空。</p><p><strong>但是这个时候，同样也要注意，大涨之后一定会有大波动。</strong></p><p><strong>所以我最后再提醒一下，千万不要加杠杆去追涨。</strong></p><p><strong>我们围绕着三条主线，找那些最好的公司，哪怕它短期大涨之后也有回调。</strong></p><p><strong>但是至少在跌下来的时候，你敢于继续补，敢继续买。</strong></p><p>这个时候进场，一定要做好短期被套的准备，</p><p>如果你没有这个能力、没有这样的风险偏好、没有足够的信心来做好短期被套的准备，那么我建议，你现在不要去追高。</p><p>而如果做好了准备，建议围绕我们刚才讲的三个做多方向，去寻找里边最优秀的公司。</p><p><strong>如果觉得自己没有能力选出那些最好的公司，那也有一个笨方法，直接配置沪深300，或者新出的中证A500。</strong></p><p><strong>我认为，这两个指数，看两年，对于它反转的空间和时间，大家都不要去设限。</strong></p><p><strong>在反转逻辑结束之前，涨到哪儿，涨到什么时间，都有可能。</strong></p></body></html>","source":"lsy1636684733313","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"meta\">\n\n\n2024-10-09 05:25 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/H4-uMoxrmWkyz4XW4dDa1A><strong>六里投资报</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>国庆长假后首日，A股在万众期待中开市，上证指数高开10.13%，创业板指高开18.44%，近千支股票涨停，但其后却经历了涨幅的迅速收窄。波动的背后，大量资金迅速涌入，创出了单日3.5万亿元的历史成交天量。同时，在国庆期间高潮迭起的港股遭遇调整，恒生科技盘中最大跌幅一度达到14%以上，恒生指数和国企指数同样大幅走低。兴业证券全球首席策略分析师、研究院联席院长张忆东，在10月7日的一场线上交流中，就...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/H4-uMoxrmWkyz4XW4dDa1A\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e68f18a297e419bae3cc0320b6d8ff4e","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","000001.SH":"上证指数","HSI":"恒生指数","HSTECH":"恒生科技指数"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/H4-uMoxrmWkyz4XW4dDa1A","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2473410842","content_text":"国庆长假后首日，A股在万众期待中开市，上证指数高开10.13%，创业板指高开18.44%，近千支股票涨停，但其后却经历了涨幅的迅速收窄。波动的背后，大量资金迅速涌入，创出了单日3.5万亿元的历史成交天量。同时，在国庆期间高潮迭起的港股遭遇调整，恒生科技盘中最大跌幅一度达到14%以上，恒生指数和国企指数同样大幅走低。兴业证券全球首席策略分析师、研究院联席院长张忆东，在10月7日的一场线上交流中，就提前警示了港股的大波动，并分享了自己对港股和A股市场的最新观点。投资报资料显示，张忆东先后11次获得新财富卖方分析师的第一名，是A股策略和港股策略的双料头名，并在2023年成为中国总量研究领域的首位新财富钻石分析师。在这次交流中，张忆东观点鲜明地表示，大涨之后必然有大波动，后续港股的震荡可能这两天就要发生，不排除两周内A股的大波动也会出现。对于港股而言，卖空比例迅速地回到历史低位，空头被打爆意味着后续获利盘可能回吐，同时波动率指标达到历史高位，这意味着短期的震荡就在不远处。昨天港股的走势验证了张忆东的这一观点。但是 ，张忆东表示，既然我们看到这是一个反转的大行情，那么就不要太担心短期的踏空，此时可以稍稍冷静一些。对于A股而言，张忆东同样提醒，从各个角度的观感来看，现在市场的热度已经相当高了，大涨之后一定会有大波动，千万不要加杠杆去追涨。如果此时进场，一定要做好短期被套的准备，如果没有这个能力、没有这样的风险偏好、没有足够的信心来做好短期被套的准备，那么现在不要去追高。而如果做好了准备，在选择方向的过程中间，张忆东建议，在三个结构性的做多方向中，选择最优秀的公司；或者直接配置沪深300和A500指数基金。以下整理提炼了张忆东交流的精彩内容：港股行情的三大看点给予A股真金白银信任票问：您如何看待十一期间港股的整体表现呢？给节后的A股释放了一些什么样的信号？张忆东：我觉得看三点。第一点，就是整个增量资金驱动的态势非常明显。我们也看到了，在9月之前，行情的驱动力更多是short cover空头回补。在9月底至今，我们看到了一些增量资金，包括ETF，而且，可能最重要的增量资金就是来自ETF。各种围绕着中国资产的，特别是港股乃至A股相关的ETF，在全球被热卖。当然我们也看到，一些long only的机构开始出现分歧。有些人相信中国的政策会带来基本面的改变，他就先买了，而有些还是将信将疑，他们现在还没有入场。这是第一点，在长假期间的行情，是增量资金驱动。当然，因为长假没有内资，这个增量资金主要就来自于外资。第二个特征，我们看到，行情开始从一些优质的龙头公司向落后补涨的方向进行扩散。从此前以互联网为代表的龙头公司，当然它还是保持强势，但是可能涨的幅度更猛烈的，是像半导体，以及一些民企地产为代表的个股，他们过去几年一直比较低迷，他们带来了一个空头回补；再加上增量资金，一起把他们的涨幅推到相当可观。第三点，虽然A股国庆期间休市了，但是我们看到，在香港市场上面，一些涉及到A股的ETF受到了极大的追捧，特别是像科创板，或者说，A/H股存在巨大差价的一些资产取得了更好的表现，从而反映出，这个市场在用真金白银进行投票，对于节后的A股，给予信任票，给予掌声。经济好转并非一蹴而就估值走高该如何应对？问：落实到投资方面，您提到要做多中国，现在看好的投资主线有哪些？张忆东：三条主线，两个方向，一个变化。一个变化，就是整个政策导向方向性的转变。三个主线其实是围绕着两个方向，两个方向分别是资金的两个方向，以及基本面的两个维度。我们先讲基本面的两个维度，一个是并购重组，另外一个是回购注销，或者说以回购注销为代表的股东回报。中国经济的好转不是一蹴而就的，不是说立刻经济就繁荣了，市场形成一个良性的大牛，不是的。股市涨了，它只是要帮助经济恢复生机，经济还是可能偏企稳和解决问题的状态。所以，涨着涨着，你发现就遇到一个尴尬的地方，就是贵。估值很快就比历史的平均水平要高，甚至有些股票可能马上要创历史新高，而且很多的股票估值也马上就要到天上了。那怎么办啊？我们来借鉴历史。我们看到，其实中国多次的牛市，恰恰都是在经济相对没有那么好的时候，资本市场是要帮助国家解决问题，无论是1996年、1997年，帮助国家经济解决是不是能够软着陆的问题；1999年的5.19–2001年6月，那是帮助国企脱贫解困，解决各种债务问题；4万亿那一次，也是解决次贷危机。所以，这一次也是一样的，要解决问题。解决问题的这种市场，它需要并购重组，股价涨高了，我从外面找资产，形成外延式驱动。内涵式增长相当于，我们自己勤俭节约来解决问题，而外延式的增长，它可以更快地让利润表改善、资产负债表进行扩张，从而涨的时候估值能够保障。另外一个跟历史上都不一样的点，是在于注重股东回报。以回购注销来驱动EPS、驱动ROE，在股价上涨的过程中间，把估值摁住。所以，你可以看到，2008年以后，美国的苹果、Amazon、谷歌，包括这两年的英伟达，为什么它的股价在一路暴涨的过程中，你觉得估值相对来说没有那么泡沫化。而且，无论是英伟达也好，苹果也好，它的ROE都是百分之六七十甚至更多。原因是什么？就是回购，不断地回购。这一次，央行第一期3000亿就是鼓励回购注销、鼓励增持。对冲基金配置回到高位大涨之后洗洗更健康再从资金的两个方向来看，就是内资和外资。外资可以说近期是short cover，是对冲基金为代表的，空头回补再加上主动做多。但是坦率地说，现在很多long only的长钱，在经历过快上涨以后，他们反而开始观望。他们开始担心你能不能有基本面的改善。后续如果说有震荡的时候，那些优质的公司它愿意回购，愿意分红，愿意通过回购分红、并购重组来去消化它的估值，我认为，这些长钱外资，老鼠拉木锨——大头在后边，也还是会回来配置中国的。为什么？因为他们对于中国股票的配置太低了，还是在一个历史的低位。现在，反而是对冲基金对于中国的配置回到了一个相对高位。所以我说，后续港股的震荡可能这两天就要发生了，本周就有可能要发生，不排除两周内A股的大波动也会出现。核心在于什么？因为港股外资做空的手段特别完善、特别丰富，而且在比如互联网、消费等很多领域，依然是欧美资金为代表的外资有较强的定价权，较强的影响力。从资金的角度来说，无论是A股还是港股，经过大涨之后，反而是洗洗更健康。更值得配置的内需出海科技三方向洗洗以后就分化了，最终我们认为，有三个方向才是从中长期的角度更值得配置的。第一个，叫做内需结构牛。内需结构牛，无论是互联网，还是说传统的消费，甚至没有倒下的物管、地产，这样一些龙公司；它们经过了市场的出清，剩者为王，如果他们的三张表改善，愿意进行回购注销，它震荡以后，方向还是要震荡向上的，这叫内需结构牛。而且后面，配合着各种政策，也配合着央行持续的专项再贷款，对于国有企业消费相关的公司，我们觉得是可以关注的，这是A股。如果是港股的话，还是互联网，它后面愿不愿意持续加大回购注销？以及一些优秀的民企，愿不愿意回购注销？但是，内需结构牛，要小心的是什么呢？这一定是一个分化的结构牛，不是说只要是内需，都是鸡犬升天。鸡犬升天只是第一阶段，疯牛的状态它是鸡犬升天，后续看谁愿意拿真金白银进行回购注销、回馈股东。第二个方向，叫出海结构牛。出海结构牛里边，的确会有一些波动，对于欧美我们要适当稍稍小心一点，特别是美国有大选的扰动。但是我们来看，对于一些其他的不受政治扰动的，无论是中国的先进制造业，比如说像电动车这一类东西，还是一些消费服务的，比如互联网、电子、家电、家居等等，它们增长的动能可能还是在于出海，同时他们又和刚才讲的内需结构牛相似，资产负债表、现金流量表都是改善的。科技含金量是港股互联网的看涨期权第三个方向，叫科技结构牛。以科创板、创业板为代表，包括主板也有一些，像TMT，计算机、军工，还有像电子、Biotech，就是大家传说中所谓的“渣男组合”。这些东西，往往在风险偏好提升的时候，弹性极大。如果只是反弹的话，这一类标的是要小心的，因为这玩的是博弈。但如果是反转逻辑，我们要关注什么呢？所谓的科技结构牛，它要和并购重组牢牢结合起来。因为这些公司，你指望着他们去分红、回购，有点难。因为它的现金流量表和利润表，只能说差强人意，但是它可以充分利用政策的优势。支持新质生产力发展的政策，能够帮助他们进行低成本融资，便于他们进行并购重组，整合行业，从而实现“赢家通吃”。这里面的机会更多是在A股，港股可能比较少，港股可能像内需以及出海的方向更多一点。港股以互联网为代表的这些科技股，他们前两年其实没有做太多的资本开支，如果后续除了回购注销以外，他们也愿意做一些有价值的并购重组和资本开支，那个时候，他们股价的估值弹性会有进一步的修复。但是现在，对互联网而言，我们认为，把它当作消费股都依然值得配置。如果未来它能够恢复科技股的含金量，那有可能它科技股的逻辑就变成了它的一个看涨期权。所以我们说，如果只是以消费的逻辑来看，互联网有可能在近期就面临一些震荡了。但是即便震荡，我们还是认为，它现在依然具有较好的配置价值。所以，我们虽然认为，港股很快就进入到一个大波动阶段，但是，专业的投资者这个时候反而是欢欣鼓舞的。因为，在一个波动的时候，专业的投资者的专业性就有了价值。围绕着价值可以做long short，哪些是空，哪些是多，不至于像前面一路逼空的时候只能拿着，仓位才是关键。港股A股的波动指标大涨之后一定会有大波动问：港股和A股的运行，您认为我们可以关注哪些指标，来观察它的波动是否结束，或者这个疯牛的阶段是否结束？张忆东：我们先讲港股，港股就是卖空比例。你可以看到，现在，卖空比例又比较快地回到了历史的低位。这个反映什么呢？就是说，整个空头被打爆了。空头打爆并不是好事，空头打爆的情况意味着，后续获利盘就有可能回吐。另外一个，波动性，整个港股的波动率指标到了历史的高位。这个时候意味着，短期的震荡可能就在不远处了。而这个震荡还不完全是10月3号那一次当日的V型反转；事实上来说，23000到25000点对于港股来说，也是到了一个成交密集区。此前算是一个重要的放量成交密集区，现在要考虑到波动性加大的情况，不是那么容易一蹴而就突破的。对于A股而言，包括换手率，包括拥挤度——我们所创设的拥挤度指标，这些东西都可以做参考。其实热度如何，从微信自媒体上都能感知，至少现在热度已经相当高了。但是我们也知道，群众运动一旦起势，它会有自我强化，就像羊群效应一样，它一旦跑起来，这时候除非牧羊犬给它做引导，否则，它会直接向山下撞去。我们相信反转的力量，我们相信反转的逻辑。我们也认为，这一次不会简单地重蹈2015年的覆辙。我认为绝不会。正是如此，我们恰恰觉得，这个时候要有定力，也就是说，我们既然看到这是一个反转的行情，那么也就不要太担心短期的踏空。从人性的角度来说，短期的踏空甚至比套牢更加难以忍受。这个时候恰恰应该做一些反人性的思考。但是，的确不容易，我们7月底讲的是，流泪撒种必欢呼收割。现在，众人已经不是欢呼了，已经是呐喊了，所以这个时候可以稍稍冷静一些，留一半清醒留一半醉。我不是建议大家去做空，不要与趋势为敌。特别是A股，不要去做空。但是这个时候，同样也要注意，大涨之后一定会有大波动。所以我最后再提醒一下，千万不要加杠杆去追涨。我们围绕着三条主线，找那些最好的公司，哪怕它短期大涨之后也有回调。但是至少在跌下来的时候，你敢于继续补，敢继续买。这个时候进场，一定要做好短期被套的准备，如果你没有这个能力、没有这样的风险偏好、没有足够的信心来做好短期被套的准备，那么我建议，你现在不要去追高。而如果做好了准备，建议围绕我们刚才讲的三个做多方向，去寻找里边最优秀的公司。如果觉得自己没有能力选出那些最好的公司，那也有一个笨方法，直接配置沪深300，或者新出的中证A500。我认为，这两个指数，看两年，对于它反转的空间和时间，大家都不要去设限。在反转逻辑结束之前，涨到哪儿，涨到什么时间，都有可能。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":341,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":334102012752184,"gmtCreate":1722600987409,"gmtModify":1722600989255,"author":{"id":"3574509500912873","authorId":"3574509500912873","name":"George__7684","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3dc4774ebb1a2d48dfa15cecba989bd9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574509500912873","authorIdStr":"3574509500912873"},"themes":[],"htmlText":"九月会加息！","listText":"九月会加息！","text":"九月会加息！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/334102012752184","repostId":"1144518849","repostType":4,"repost":{"id":"1144518849","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1722600250,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1144518849?lang=&edition=full","pubTime":"2024-08-02 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id=\"id_2295719621\">个股盘前走势</h2><p> <a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a> 业绩暴雷，Q3指引不及预期，暂停派息，盘前跌超20%，带动芯片股盘前普跌：</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b8fad5993318e7cbc30644a60be8d3f\" tg-width=\"1224\" tg-height=\"806\"/></p><p> <a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a> 盘前跌超4%，公司因竞争对手投诉面临美国司法部反垄断调查。</p><p>由于二季度AI支出过高，业绩展望信心不足， <a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a> 绩后盘前跌超8%：</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab5f4662b16c7f22b7640d7ae8628443\" tg-width=\"1224\" tg-height=\"815\"/></p><p> <a href=\"https://laohu8.com/S/SNAP\">Snap Inc</a> 美股盘前跌逾17%，二季度营收及三季度业绩展望均不及市场预期。</p><p> <a href=\"https://laohu8.com/S/COIN\">Coinbase Global, Inc.</a> 盘前涨超1%，公司二季报好于预期。</p><p>能源巨头 <a href=\"https://laohu8.com/S/XOM\">埃克森美孚</a> 盘前转涨，公司Q2调整后每股收益2.14美元，高于市场预估2.03美元。</p><p>热门中概股跟随下跌， <a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a> 、 <a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a> 、 <a 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Rule）的经济衰退指警报，而这个指标自1970年以来，预测准确率为100%。美银策略师Michael Hartnett表示，由于美国出现更严重衰退的可能性增加，投资者应当在美联储首次降息时卖出股票。Hartnett领导的一个研究团队在一份报告中表示，在普遍观点认为经济将会软着陆或不着陆的背景下，“硬着陆”风险“显然升温”。个股盘前走势 英特尔 业绩暴雷，Q3指引不及预期，暂停派息，盘前跌超20%，带动芯片股盘前普跌： 英伟达 盘前跌超4%，公司因竞争对手投诉面临美国司法部反垄断调查。由于二季度AI支出过高，业绩展望信心不足， 亚马逊 绩后盘前跌超8%： Snap Inc 美股盘前跌逾17%，二季度营收及三季度业绩展望均不及市场预期。 Coinbase Global, Inc. 盘前涨超1%，公司二季报好于预期。能源巨头 埃克森美孚 盘前转涨，公司Q2调整后每股收益2.14美元，高于市场预估2.03美元。热门中概股跟随下跌， 小鹏汽车 、 新东方 、 网易 、 拼多多 跌超1%。大宗商品走势国际油价震荡下滑。埃克森美孚首席执行官表示，看到了“非常强劲”的石油需求，全球石油供应保持原油价格健康。截至发稿WTI原油主连报75.82美元，跌幅0.64%：国际金价大幅上扬，美联储暗示可能在9月的下次会议上降息，为黄金价格上涨提供了动力。截至发稿黄金期货主连报2503美元，涨幅0.89%：","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1506,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":287103207047400,"gmtCreate":1711122476746,"gmtModify":1711122478706,"author":{"id":"3574509500912873","authorId":"3574509500912873","name":"George__7684","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3dc4774ebb1a2d48dfa15cecba989bd9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574509500912873","authorIdStr":"3574509500912873"},"themes":[],"htmlText":"信用低下的企业！员工社保都不缴纳","listText":"信用低下的企业！员工社保都不缴纳","text":"信用低下的企业！员工社保都不缴纳","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/287103207047400","repostId":"1155669315","repostType":4,"repost":{"id":"1155669315","pubTimestamp":1711104487,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1155669315?lang=&edition=full","pubTime":"2024-03-22 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Michael表示：</p><blockquote><p>“现在只有科技股‘六姐妹’了。”</p><p>&#34;特斯拉面临着来自中国电动汽车制造商的竞争、降价、利润缩水等诸多问题，甚至马斯克自己也说Dojo超级计算机是一个遥不可及的目标。”</p></blockquote><p>有十几位交易员向媒体表示，下一个“接棒”的特斯拉的很有可能是<strong>“一个将AI蓬勃发展的势头成功货币化的企业”</strong>。</p><p>有媒体报道认为，借贷成本高企、政府补贴减少、持续的价格战这些因素也对特斯拉构成挑战。</p><p><strong>市场现在更看重AI“货币化”的能力</strong></p><p>作为科技股“七姐妹”中另一个表现不尽如人意的公司，<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>也面临市场的质疑。截至本周，苹果股价累计下跌0.3%。</p><p>B Riley Wealth的首席市场策略师Art Hogan指出：</p><blockquote><p>“让我们把日历翻到2024年，这是‘证明自己’的一年——<strong>科技公司们不仅要证明它们使用AI的能力，而且还要证明将AI‘货币化’的能力。</strong>因此，苹果的一些光环已经褪去。”</p></blockquote><p>与此同时的是，随着对人工智能的乐观情绪不断升温，<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>股价今年已累涨31%，<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>累涨了约9%，费城半导体指数创收盘历史新高。</p><p><strong>谁会“接棒”特斯拉？</strong></p><p>美国通信芯片巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/AVGO\">博通</a>是一个热门选项。</p><p>受益于人工智能概念的持续发酵，博通的市值在2023年实现了翻番，并首次挤入美国前十。有交易员押注其最近将要完成的对云计算公司VMware的收购可能也会给其股价带来一定提振。</p><p>去年，博通的亮眼表现让华尔街分析师们一直认为，<strong>博通很可能是在英伟达之后，又一个受益于AI基础设施需求的公司</strong>。</p><p>Michael认为：</p><blockquote><p>“如果要我选取第七个，那就是博通，它是定制芯片领域的领导者，正在推动人工智能革命。&#34;</p></blockquote><p>另一个被提名的是美国芯片巨头AMD，也是英伟达的主要竞争对手，其股价在去年跃升了2倍多。</p><p>最新财报显示，AMD第四季度营收超预期，但由于对第一季度的业绩指引不及预期，导致该公司股价盘后下跌超过6%。</p><p>IG Group首席市场分析师Chris Beauchamp认为，虽然AMD的市值远不及特斯拉，但因为它将是人工智能热潮的一大受益者，因此可以“挺身而出”。</p><p>更普遍的观点是，<strong>科技股“七姐妹”可能会缩减为六个成员，变为科技股“六姐妹”</strong>。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_hot_news","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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style=\"text-align: justify;\"><strong>3. 这一情形类似于2019年初“倒逼”不加息。</strong>此次美联储“官宣”加息结束，类似于2019年初，只不过此次略过了因为2018年底市场大跌的“倒逼”过程。2019年初倒逼不加息成功后，美股开始见底反弹，美债利率震荡下行，直到5月份经济数据转弱推动降息预期升温，<strong>本次的区别在于此轮美股并未经历大跌，且美债降息预期也已经充分计入。</strong></p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">刘刚团队强调，美联储态度的软化，可能意味着降息比该机构原本预想的2024年下半年更早，但基本面并不支持短期内就开启降息。比照2019年的经验，降息的到来可能需要一些标志性的基本面变化，当时是3m10s利差首次倒挂，此次可能是失业率或者通胀突破阈值。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，值得指出的是，中金肖捷文（宏观团队）的观点与刘刚团队不同。肖捷文团队认为，<strong>美联储明年降息路径仍有较多不确定性：</strong></p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">其一，美联储对降息的预测是基于对通胀路径的判断，尽管今年通胀回落较多，但这不意味着明年通胀也会有同样幅度的改善。实际上，过去一年通胀的放缓有很多是受益于供给的改善，如供应链的修复、劳动力参与率的提高、以及能源价格的下降，尚不清楚这些供给因素能否持续改善，对明年通胀的降低作用能否像过去一年那样明显。</p><p style=\"text-align: justify;\">其二，美联储的鸽派言论会导致金融条件放松，加剧经济“不着陆”风险（即经济增长不弱，通胀居高不下）。过去一个月美债利率大幅下行，30年期房贷利率快速回落，有迹象表明抵押贷款需求在利率回落后反弹，这可能会加剧房地产市场的不平衡，导致房价居高不下。利率回落也可能使其他利率敏感部门的活动重新提速。总而言之，在供给尚未完全恢复的情况下，需求反弹会增加通胀的弹性，让本来不会出现的二次通胀变成一种可能。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">肖捷文团队指出，<strong>短期来看，美联储的鸽派言论将强化“软着陆”交易，但最终结局是否真的那么美好，有待观察。</strong></p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">FOMC会议结束后美债利率大幅下降，美元指数下跌，美股三大股指大涨，创下历史新高，市场在得到了美联储对于降息的指引后开启“庆祝”模式。我们认为美联储态度的软化会推高市场风险偏好，对非美经济体的汇率也会带来益处。但中期来看，美联储降息路径还有很多不确定性，在此过程中，市场波动或将加大。</p></blockquote></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美联储转向，降息提前？中金：还有变数！</title>\n<style 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0f9e9a265cb0e7e8cb195039b2fe24a4","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3704215","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/cc96873d3d23ee6ac10685520df9c100","article_id":"1120324910","content_text":"鸽派基调强烈的今年最后一届FOMC会议落幕，美联储已经实质上表态加息终结，联储主席鲍威尔甚至直接喊出降息“已逐渐进入视野”。市场为之欢呼。10年美债快速降至4%，美元下跌，美股和黄金大涨。利率期货隐含3月开始全年降息6次。回顾刚刚结束的FOMC会议，中金刘刚团队（海外团队）总结称，本次政策会议传递出三大信号：1. “官宣”加息周期结束。会议声明措辞小幅调整，从此前的“决定后续进一步的加息幅度”（ln determining the extent of additional    policy firming）改为“决定后续任何的加息幅度”（ln determining the extent of any    additional policy firming）。“any”一词代表鲍威尔不想完全排除加息可能性，但措辞变更意味着“官宣”加息停止。2. 降息进入讨论范围，点阵图隐含3次降息。针对市场最关心的降息路径，本次会议2024年利率终点降至4.6%，较2023年底的5.4%隐含3次降息，对比之下，9月份点阵图隐含2024年2次降息。虽然这一幅度低于期货市场会前交易的5次（会前CME利率期货预计明年3月即开始降息），但不论是鲍威尔的表态还是点阵图的变化，都在往市场“靠拢”而非在“敲打”市场。与之相应的是，长期中性利率分布在往更高方向转移，但中位数维持2.5%不变。3. 这一情形类似于2019年初“倒逼”不加息。此次美联储“官宣”加息结束，类似于2019年初，只不过此次略过了因为2018年底市场大跌的“倒逼”过程。2019年初倒逼不加息成功后，美股开始见底反弹，美债利率震荡下行，直到5月份经济数据转弱推动降息预期升温，本次的区别在于此轮美股并未经历大跌，且美债降息预期也已经充分计入。刘刚团队强调，美联储态度的软化，可能意味着降息比该机构原本预想的2024年下半年更早，但基本面并不支持短期内就开启降息。比照2019年的经验，降息的到来可能需要一些标志性的基本面变化，当时是3m10s利差首次倒挂，此次可能是失业率或者通胀突破阈值。不过，值得指出的是，中金肖捷文（宏观团队）的观点与刘刚团队不同。肖捷文团队认为，美联储明年降息路径仍有较多不确定性：其一，美联储对降息的预测是基于对通胀路径的判断，尽管今年通胀回落较多，但这不意味着明年通胀也会有同样幅度的改善。实际上，过去一年通胀的放缓有很多是受益于供给的改善，如供应链的修复、劳动力参与率的提高、以及能源价格的下降，尚不清楚这些供给因素能否持续改善，对明年通胀的降低作用能否像过去一年那样明显。其二，美联储的鸽派言论会导致金融条件放松，加剧经济“不着陆”风险（即经济增长不弱，通胀居高不下）。过去一个月美债利率大幅下行，30年期房贷利率快速回落，有迹象表明抵押贷款需求在利率回落后反弹，这可能会加剧房地产市场的不平衡，导致房价居高不下。利率回落也可能使其他利率敏感部门的活动重新提速。总而言之，在供给尚未完全恢复的情况下，需求反弹会增加通胀的弹性，让本来不会出现的二次通胀变成一种可能。肖捷文团队指出，短期来看，美联储的鸽派言论将强化“软着陆”交易，但最终结局是否真的那么美好，有待观察。FOMC会议结束后美债利率大幅下降，美元指数下跌，美股三大股指大涨，创下历史新高，市场在得到了美联储对于降息的指引后开启“庆祝”模式。我们认为美联储态度的软化会推高市场风险偏好，对非美经济体的汇率也会带来益处。但中期来看，美联储降息路径还有很多不确定性，在此过程中，市场波动或将加大。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2478,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":227909524562200,"gmtCreate":1696666518819,"gmtModify":1696666520218,"author":{"id":"3574509500912873","authorId":"3574509500912873","name":"George__7684","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3dc4774ebb1a2d48dfa15cecba989bd9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574509500912873","authorIdStr":"3574509500912873"},"themes":[],"htmlText":"可笑至极","listText":"可笑至极","text":"可笑至极","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/227909524562200","repostId":"1117206776","repostType":4,"repost":{"id":"1117206776","pubTimestamp":1696640596,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1117206776?lang=&edition=full","pubTime":"2023-10-07 09:03","market":"sh","language":"zh","title":"李蓓：为什么人民币和中国股市将进入牛市","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1117206776","media":"半夏投资","summary":"人民币资产干柴烈火，只欠东风，也就是信心和风险偏好。","content":"<html><head></head><body><p>作者：半夏投资 李蓓</p><p>过去几年，美国开始持续对中国进行经济打压和贸易制裁。</p><p style=\"text-align: justify;\">而40多年以前的1970年代，美国曾经对另一个国家集中做了一系列类似的事情，那就是日本。</p><p style=\"text-align: justify;\">最早是对日本纺织品行业实施贸易保护。1969年1月3日，美日两国签署《美日纺织品贸易协定》。</p><p style=\"text-align: justify;\">然后是对日本钢铁业实施贸易保护，1976年，美日签署《特殊钢进口配额限制协定》。</p><p style=\"text-align: justify;\">然后是限制日本彩电。1977年，美日就钢铁制定了“进口最低限价制度”，签订了《维持市场秩序协定》。</p><p style=\"text-align: justify;\">然后是限制日本汽车。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b38aef9070e28311b2272c3e50e8a2c\" tg-width=\"640\" tg-height=\"400\"/></p><p>最后是限制打压日本半导体行业。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32f08505a160b06a96c52f432438e050\" tg-width=\"640\" tg-height=\"798\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">基本上日本产业升级到哪里，美国就保护打压到哪里。</p><p style=\"text-align: justify;\">背后的原因非常简单，日本的产业发展太快，抢占了美国在国内以及世界的份额。日本的出口份额一度上升到全球10%。虽然日本一直是美国听话的小弟，在东芝事件之后，日本首相还亲自跑到美国去卑微道歉，也免不了被打压的命运。所以，大部分的政治问题，它的背后并不是价值观和信仰差异，仅仅都只是经济问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">站在现在往回看，我们知道，70年代的这些打压，并没有妨碍日本的产业升级，竞争力上升和经济发展，七零年代其实是日本实体经济真正崛起的十年，产业竞争力快速上升的十年,经济持续高增长的十年。后面的10年，则是经济增速放缓的10年。</p><p style=\"text-align: justify;\">但1973年到1982年最近整整十年的时间，日本的股市表现并不好。73-82年，日本竞争力持续提升，企业利润上升了3倍，但日本股票指数仅上升了30%，年化涨幅2%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>跟过去10年的沪深300不相伯仲。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8464ebfecc6a7cd7273849dec21b412f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"400\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">82年后，日本国内经济增长显著放缓，从82年前后的平台算起，直到90年，日本国内的制造业利润只增长了50%，但日本股指上涨了5倍。</p><p style=\"text-align: justify;\">82年前的10年，和82年后的10年，为什么股市表现差异如此之大，且与那一阶段的经济增速和企业盈利增速脱节？</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为有几点原因：</p><p style=\"text-align: justify;\">1，73年初股票太贵了，经过近10年盈利增长的消化。到82年，日本股市已经变得非常便宜。简单估算，大致是73年初高位的不到一半。</p><p style=\"text-align: justify;\">2，整个70年代，在美国人的持续打压之下，日本人想必也曾经怀疑过自己，怀疑过国运。股市风险溢价持续上升。</p><p style=\"text-align: justify;\">3，80年后，日本利率出现了向下的大拐点。推动股市估值上行。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然70年代日本的产业竞争力提升，出口份额扩大，但因为对海外能源和材料的依赖度太高，在70年代的油价暴涨过程中，日本的经常账户也是恶化的，74前后年，79年前后，一度都出现了贸易逆差。</p><p style=\"text-align: justify;\">81年开始，这种情况开始起变化，日本的贸易顺差开始快速上升，到86年的高点，达到了GDP4%的高水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">经常账户的变化，对利率市场有显著的影响，虽然美国利率1981年仍在创新高，日本长债利率在1980年，提前美国1年多时间，已经提前见顶。后续进入持续下行。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5fb88ae9eae60be0865604206e69f70\" tg-width=\"640\" tg-height=\"409\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">4，70年代美国的持续打压制裁，以及其它经济上的因素，促使日本企业开始大面积在海外建厂。80年后，日本企业海外利润占比大幅提升，海外利润的上升，使日本呈现企业利润增速显著大于GDP增速的格局。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd622ca59d2499cb492ffd1292c9038c\" tg-width=\"640\" tg-height=\"578\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这种海外建厂销售的模式较少遭到当地政府的反对，贸易摩擦有所缓和，对股市的投资者来说，也可以要求更低的风险溢价，给予更高的估值。</p><p style=\"text-align: justify;\">总结一下：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>日本企业的海外投资建厂，相对缓和了国际关系，降低了风险溢价。日本的顺差上升并维持高位，使得日本得以维持低于美国的利率水平，有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。在80年代初期的低估值水平为起点，日本股市开始了若干年的大重估，进入长期牛市。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">再回答一个问题：</p><p style=\"text-align: justify;\">日本国内利率80年见顶，日本企业利润83年2季度见底，为什么82年8月是日本股市的拐点？</p><p style=\"text-align: justify;\">比日本本国利率高点晚了2年，比本国利润底早了半年。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，美国经济和企业盈利当时的表现比日本更差，83年才是衰退高潮，美国企业利润直到83年底才见到阶段性底部，85年又重新大幅下滑。但美国股市也是在82年8月见到了底部，后续不再新低。比本国利润底早了1年多。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，后续日本股市的表现，远好于美国，如果考虑到汇率，那就是远远甩开美国股市表现。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1842cbfa19e15df336dc8c703e44ba0a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"461\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e65dac3fa52cd4cddb6cf1545a694851\" tg-width=\"640\" tg-height=\"466\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">一个可能的解释是，82年8月左右，美国利率向下突破高位平台，确认向下趋势。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，从上面的时间轴，我们可以得出一个结论：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>股市完全可以提前于盈利和经济见底，甚至可以提前1年多。只要利率下行，风险偏好改善</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">这很显然回答了昨天的文章后面，很多读者的疑问：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>明年如果美国衰退，A股能好吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">答案是：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>当然是有可能的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">就算明年国内企业利润继续下滑，都是有可能的。何况国内利润已经企稳回升，今年8月已经显著转正。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，美国衰退对世界其它国家的拖累，这一波会轻得多。</p><p style=\"text-align: justify;\">1，美国经济在全球占比下降。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d9377e9bbff693344ff24b95879fe84\" tg-width=\"640\" tg-height=\"501\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">2，更重要的是，本轮美国的商品消费和服务消费不同步。美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。</p><p style=\"text-align: justify;\">历史上，商品和服务消费比较同步，这一波不同步。因为疫情限制服务业展业，美国的耐用消费品先起来，也先下滑。服务消费后起来，也后下滑。2023年最新的情况，商品消费下滑叠加去库存，美国的进口已经同比下滑10%以上，美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。</p><p style=\"text-align: justify;\">2024年美国经济的下滑，将主要体现在信贷下行，财政收缩，居民可支配收入的下行，地产的下行，本国服务消费的下行。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7aaa0edd0839ee3568d66382cda824ea\" tg-width=\"640\" tg-height=\"282\"/></p><h2 id=\"id_1203524324\" style=\"text-align: start;\">人民币资产崛起</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>为什么本轮美元见顶，人民币资产会是全球主要资产里最好的之一？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在全球分工贸易的年代，贸易顺差体现了一个国家产业竞争力。持续高企的贸易顺差带来持续的中长期的资本流入（区别于中短期的投资资本波动），以助于实现更多的资本积累，意味着高顺差国有条件实现比其他国家更低的利率，且不影响币值长期稳定。低利率有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。</p><p style=\"text-align: justify;\">从贸易顺差的角度评估当前的世界各国，我们发现</p><p style=\"text-align: justify;\">最近2，3年，日韩和欧洲，都从传统的顺差国转为逆差国。只有中国的贸易顺差还在扩大。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c72719e528b97ee77faffd39df8e4cc\" tg-width=\"640\" tg-height=\"315\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">今年虽然中国顺差的绝对值有小幅下降，那是因为全球出口的大盘子下降，中国出口的全球份额并无下降。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b1394f7b948cb0d6feba0178689749d\" tg-width=\"489\" tg-height=\"377\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">从更长周期的比较来看，中国的顺差无论跟本国GDP比较，还是跟美国GDP比较，都超越了日本巅峰时期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4e1591d88ce3960d9115a8e41b2daea\" tg-width=\"640\" tg-height=\"465\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/55bc19607e335b065d3e9c04e2afd864\" tg-width=\"640\" tg-height=\"493\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这背后是中国在本轮产业变革中，竞争力的进一步提升。</p><p style=\"text-align: justify;\">光伏和新能源汽车的领先地位不断巩固。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a2df823e899c95ce5d321fc93c1ebdb1\" tg-width=\"640\" tg-height=\"457\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">高端机械，高端精密化工，半导体产业，电子产业持续实现进口替代。最新的案例，便是华为mate 60的热销。</p><p style=\"text-align: justify;\">从最新的数据看，直到本月，这种竞争力并无半点衰减。</p><h2 id=\"id_3885043561\">人民币受短期投资情绪压制而非基本面</h2><p style=\"text-align: justify;\">中国的贸易差额，至今仍维持在每个月700亿美元左右。即便疫情开放后出国留学和旅游大幅增加，服务逆差扩大。整个经常项目差额，依然维持1500亿人民币/月。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c703e608ac09088507da38d46bac24cf\" tg-width=\"640\" tg-height=\"507\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b1cd48aebb425e3583f545ccbfb3858\" tg-width=\"640\" tg-height=\"506\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但今年以来，银行代客结售汇顺差数字很小，基本可以忽略，最近2个月结售汇转为逆差，人民币汇率现实上的确面临压力。经常项目顺差和银行代客结售汇顺差中间相差的1500亿，主要由3项组成。</p><p style=\"text-align: justify;\">1，中美利差扩大+人民币贬值，外资持续减持其持有的中国国债，这个部分相对稳定，平均每个月500亿人民币左右。</p><p style=\"text-align: justify;\">2，外资通过北向和QFII减持A股+国内资金南向流入港股的部分。这个部分大幅波动，年初一度大幅流入千亿，最近的2个月大幅流出平均大于1000亿。但2023年全年基本变化不大。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2039e6c3a28b848371e6377b6e17f6ad\" tg-width=\"640\" tg-height=\"427\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">3，今年以来，扣掉上面2个部分，还有一部分不能解释的，每个月平均高达1000亿。大部分属于中国居民和企业持有，而不愿意结汇的美元。这个部分，也是具有投机性的，一方面看利差，更大程度取决于中国居民和企业对人民币资产价格的信心。</p><p style=\"text-align: justify;\">以上的3个部分，2和3都有很强的投机性，波动很大，情绪的因素占了大部分。从上面的数字拆分，我们可以看出：</p><p style=\"text-align: justify;\">当前人民币之所以承压，主要因为情绪太过悲观，无论外资对中国股票的情绪，还是国内企业居民对人民币的情绪，都处于极度悲观的水平，带来的资金流动，甚至超过了每个月1000亿的水平，以至于人民币承压。</p><p style=\"text-align: justify;\">只要情绪稍有缓和，2和3不过于极端，流出水平位于历史中等悲观水平，那么现在足够大的经常项目顺差是可以完全可以覆盖的。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果美元利率下行，中美利差收窄，第1项的流出也会收窄，2，3项也可能面临收窄甚至逆转，那么人民币是完全可以走强的。</p><h2 id=\"id_2617113719\" style=\"text-align: start;\">中国股市为什么持续10年都不行？</h2><p style=\"text-align: justify;\">既然，中国产业竞争力没有问题，那之前中国股市为什么持续10年都不行？</p><p style=\"text-align: justify;\">在70年代日本的案例里，是进口资源消耗太多资本，以至于贸易项阶段性转为逆差。推高利率。</p><p style=\"text-align: justify;\">在中国过去10年的现实里，是地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去10年，国内中长期贷款的绝大部分，都流向了地产和基建这两个领域。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c8460b5901dc4b1db0a6b9d9f36eec7\" tg-width=\"640\" tg-height=\"793\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">体系内的贷款利率不足以反应真实的市场利率全貌，因为就在去年，还可以买到8%以上固定利率，号称无风险的非标产品。产品的资金投向，无非是地产和地方政府。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，地产已然出清，甚至已经超调。</p><p style=\"text-align: justify;\">地方政府在经历阵痛性的调整后（降工资，减开支），化债一揽子方案正在陆续出炉，相信以后不可能再有8%收益率的非标地方债。</p><p style=\"text-align: justify;\">从2021年开始，中长期贷款的结构，已经有了显然的改观，工业贷款的比重大幅上升。</p><p style=\"text-align: justify;\">国债利率和贷款利率已经新低，同等风险的非标利率的下跌幅度应该是更大的。</p><p style=\"text-align: justify;\">地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率的过程已经逆转。从长期看，这显然是扫清了中国股市牛市的障碍。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是，短期，显然也需要承受阵痛。</p><p style=\"text-align: justify;\">2021-2022，地产是中国经济和企业盈利最大的拖累。今年，则是2季度后地方财政的骤然收缩，带动中国经济再度探底。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于地产和地方政府收缩的双重冲击，本轮企业盈利下滑的幅度，超过了过去几轮：</p><p style=\"text-align: justify;\">工业企业利润在2022年下滑的基础上，今年上半年再度下滑近20%。</p><p style=\"text-align: justify;\">沪深300，中证500和中证1000的盈利，比高点分别下降了15%，30%，30%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c2206518c2449ead4589a04672422cc\" tg-width=\"640\" tg-height=\"424\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但是，这种阵痛和冲击总是会过去的。</p><p style=\"text-align: justify;\">到最新2个月，虽然大部分人信心仍没有恢复，经济已经走过低谷，开始回升。且不谈回升的社融，转回扩张区间的PMI。经济合力传导过程的滞后指标，切实的企业盈利和就业，都已经明显回升。</p><p style=\"text-align: justify;\">8月的工业企业利润，同比上升18%，已经超过2021年同期水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93b90de06f45b45b081b23ee3bfabb3d\" tg-width=\"640\" tg-height=\"435\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">并且，结构上相对均衡，上中下游同步改善。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c54b19b44e704215023c8e2d8ecb4e00\" tg-width=\"640\" tg-height=\"351\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">就业方面</p><p style=\"text-align: justify;\">很多人质疑统计局8月失业率的下降，但市场化机构统计的沿海用工价格，今年4月还在过去5年最低水平附近，最新已经上升到过去5年的最高水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b7bfff314d489ca007bc73b8bd08369\" tg-width=\"640\" tg-height=\"495\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">从小周期拐点的角度，</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>中国经济和企业盈利其实已经进入了右侧。</strong></p><h2 id=\"id_2371825633\" style=\"text-align: start;\">更长期的角度</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>地产方面</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">年化的住宅销售，从高位的17亿平米，已经下跌了超过一半，事实上已经超调，中期看，地产销售温和复苏到10亿平米左右的长期可持续水平，并没有太多的难度。</p><p style=\"text-align: justify;\">加之本轮地产企业经历了重度的供给侧改革，供应端的下滑甚至大于需求端，百城供应，较2020年同期高位已经打3折。</p><p style=\"text-align: justify;\">只要销售略一企稳，房价的企稳也是很快就会出现。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72928816c2a56224492c8fbd79e0247e\" tg-width=\"640\" tg-height=\"276\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，9月地产销售也就环比小幅改善，一手房价格就已经环比回升。</p><p style=\"text-align: justify;\">“中国房地产指数系统百城价格指数对全国100个城市新建、二手住宅销售市场及50个城市租赁市场的调查数据，2023年9月，百城新建住宅平均价格为16184元/平方米，环比由跌转涨，涨幅为0.05%；同比跌幅收窄至0.10%。”</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>地方政府方面</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们不能期待它以后继续承担加杠杆搞基建，托经济的功能，但经过一揽子化债，它的收缩对经济的冲击已经过去，后续将趋于平稳。</p><p style=\"text-align: justify;\">其实客观的说，中国的地方政府，在过去10年，类似美国政府，也存在财政纪律缺位，财政透支的事实，但中国的财政收缩冲击在今年已经完成，风险已经释放，最痛苦的阶段已经过去。而美国，则是将面对后续即将到来的财政收缩冲击的痛苦。</p><p style=\"text-align: justify;\">传统基建稳增长的作用，后续应该是指望不上了，但好在，我们及时推出了大面积城中村改造来接力。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如何看待FDI下滑</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">贸易顺差是一个好东西，但是也是有上限的。当一国贸易顺差过高之后，贸易伙伴间的矛盾容易升级。70年代的日本，当前的中国，都面临同样的情况。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这样的背景下，本国企业及本国高关联企业，去贸易伙伴国及周边设厂，从而数字上体现为FDI的下滑，QDI的上升，是高顺差国应有之义，也是理性选择。</p><p style=\"text-align: justify;\">当年的日本企业，典型的比如丰田，也到美国设厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在的中国企业，也纷纷在美国，墨西哥设厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">比较典型的案例：海尔在美国本土份额第一，中集车辆在美国本土也份额第一。特斯拉在墨西哥设厂，把整个产业链配套的中国企业都带去了墨西哥设厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一方面，随着国家的发展，人均GDP的上升，本国生产的成本变高，相对低端的制造业，有向低成本区域设厂的动力，当年的日本在台湾和中国大陆设厂。现在的中国企业去越南，印度等设厂，都是类似的思路。</p><p style=\"text-align: justify;\">而企业的普遍反馈是：海外分支机构的利润，大多比国内更好。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，类似当年的日本，中国企业海外设厂的趋势，会持续后续若干年，中国会呈现企业盈利增速大于国内GDP增速的格局。</p><p style=\"text-align: justify;\">这不仅有利于中国企业全球份额的进一步提升，盈利的进一步提升，同时有利于缓解国际矛盾，提升风险偏高，推高股市估值。<strong><br/></strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>重要的制度性变化</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">2001-2005年A股熊市，当时市场诟病的制度性问题是股权分置。</p><p style=\"text-align: justify;\">股权分置使得大股东的股份不可流通，从而使得大小股东利益不一致，大股东不仅没有动机推动股市上涨，反而更乐于掏空上市公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">2005年4月，上证指数1200点左右，证监会推出了股权分置改革，非流通股向流通股让渡一部分的利益，比如送股，以换取可流通变现的权利，实现大小股东的利益一致。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然当时市场的反应不大，反而继续下跌2个月，但事后看，市场大多认同：这是重大的制度性利好，为后续的大牛市打下的重要的制度基础。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一轮A股熊市，市场诟病的制度性问题是：服务企业融资为主，轻股东回报。融资圈钱多，减持套现多，分红回购少。IPO上市多，退市少。以至于A股横着长胖，而不是纵向长高。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年9月，证监会推出减持新规。以一系列的硬指标限制减持，鼓励分红。基于当前的制度安排，大量的小企业创始人来说，IPO上市不再是好的变现路径，被大企业并购成为更优选择。对大企业来说，靠炒概念炒高股价然后减持也变得更困难。踏实做高利润，慷慨分红才是正途。</p><p style=\"text-align: justify;\">于是，A股长胖不长高的环境，也产生了积极的变化。类似当年的股权分置改革，这是为后续的牛市，奠定了好的制度基础。</p><h2 id=\"id_4166522844\" style=\"text-align: start;\">只欠东风</h2><p style=\"text-align: justify;\">综上：</p><p style=\"text-align: justify;\">从经济的小周期拐点的角度，中国经济其实已经进入了右侧。</p><p style=\"text-align: justify;\">从中长期的角度，地产已经出清，地方政府风险已经有方案实现化解，后续存量维持，从增量角度转为低位稳定。城中村改造提供短期经济支撑。中国企业在竞争力提升后的全球化发展，支撑中国企业在全球份额的进一步提升，支撑企业利润在中长期实现高于GDP的增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">支撑A股重要的制度性变化也已经发生，有利于市场的长期表现。</p><p style=\"text-align: justify;\">高顺差使得中国有条件维持低利率，有底气降息，且国内利率已经下行至历史最低。</p><p style=\"text-align: justify;\">主流指数沪深300的估值也已经下降到历史低位。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在无论国内投资人还是海外投资者，对中国股票的配置比例，都已经到了历史最低或历史最近附近。</p><p style=\"text-align: justify;\">人民币在持续高顺差的背景下，更多也只是被情绪驱动的短期资本流动压制。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>人民币资产干柴烈火，只欠东风，也就是信心和风险偏好。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">什么东西可以带来东风呢？<strong>美元的见顶和美元利率的下行，也许就可以带来东风。</strong>最近2个月最大的边际变量，是外资。外资的信心之前被中国经济的快速二次探底，加之若干信用事件的爆发所击溃，而最近，则是被美债利率上升，美元上涨的潮流beta所裹挟。结果上，就是对中国资产的持续卖出，无论人民币，中债，还是A股。国内投资者，也普遍也认同了美元利率上行，美元上行，则风险资产不会有良好表现的逻辑，就算知道长期有价值，短期也不敢下手加仓。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这样的环境下，如果美元的见顶和美元利率的下行，则可能构成情绪和风险偏好的拐点。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果美元利率和美元暂时还没有见顶，情绪的逆转暂时不会出现，那也不要紧。根据我们在上一篇 美元黄昏（一）中的分析，美债利率和美元见顶，也就是早晚几个月的事情。考虑到国内的企业利润8月起已经转正，而沪深300的静态市盈率位于过去5年前15%的低分位。<strong>估值盈利双重底部，也没有什么好恐慌的，无非保持耐心，交给时间。</strong>让企业盈利的增长，进一步的消化估值，并积累后续更大的上涨空间。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82811a87a1e752eb6ad496dd77c54111\" tg-width=\"640\" tg-height=\"285\"/></p></body></html>","source":"lsy1610944563427","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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李蓓过去几年，美国开始持续对中国进行经济打压和贸易制裁。而40多年以前的1970年代，美国曾经对另一个国家集中做了一系列类似的事情，那就是日本。最早是对日本纺织品行业实施贸易保护。1969年1月3日，美日两国签署《美日纺织品贸易协定》。然后是对日本钢铁业实施贸易保护，1976年，美日签署《特殊钢进口配额限制协定》。然后是限制日本彩电。1977年，美日就钢铁制定了“进口最低限价制度”...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/m7Ed90sEOhGj3kVSUFEPBg\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fb2ed00ac5de2097917e40947bc4a36a","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/m7Ed90sEOhGj3kVSUFEPBg","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1117206776","content_text":"作者：半夏投资 李蓓过去几年，美国开始持续对中国进行经济打压和贸易制裁。而40多年以前的1970年代，美国曾经对另一个国家集中做了一系列类似的事情，那就是日本。最早是对日本纺织品行业实施贸易保护。1969年1月3日，美日两国签署《美日纺织品贸易协定》。然后是对日本钢铁业实施贸易保护，1976年，美日签署《特殊钢进口配额限制协定》。然后是限制日本彩电。1977年，美日就钢铁制定了“进口最低限价制度”，签订了《维持市场秩序协定》。然后是限制日本汽车。最后是限制打压日本半导体行业。基本上日本产业升级到哪里，美国就保护打压到哪里。背后的原因非常简单，日本的产业发展太快，抢占了美国在国内以及世界的份额。日本的出口份额一度上升到全球10%。虽然日本一直是美国听话的小弟，在东芝事件之后，日本首相还亲自跑到美国去卑微道歉，也免不了被打压的命运。所以，大部分的政治问题，它的背后并不是价值观和信仰差异，仅仅都只是经济问题。站在现在往回看，我们知道，70年代的这些打压，并没有妨碍日本的产业升级，竞争力上升和经济发展，七零年代其实是日本实体经济真正崛起的十年，产业竞争力快速上升的十年,经济持续高增长的十年。后面的10年，则是经济增速放缓的10年。但1973年到1982年最近整整十年的时间，日本的股市表现并不好。73-82年，日本竞争力持续提升，企业利润上升了3倍，但日本股票指数仅上升了30%，年化涨幅2%。跟过去10年的沪深300不相伯仲。82年后，日本国内经济增长显著放缓，从82年前后的平台算起，直到90年，日本国内的制造业利润只增长了50%，但日本股指上涨了5倍。82年前的10年，和82年后的10年，为什么股市表现差异如此之大，且与那一阶段的经济增速和企业盈利增速脱节？我认为有几点原因：1，73年初股票太贵了，经过近10年盈利增长的消化。到82年，日本股市已经变得非常便宜。简单估算，大致是73年初高位的不到一半。2，整个70年代，在美国人的持续打压之下，日本人想必也曾经怀疑过自己，怀疑过国运。股市风险溢价持续上升。3，80年后，日本利率出现了向下的大拐点。推动股市估值上行。虽然70年代日本的产业竞争力提升，出口份额扩大，但因为对海外能源和材料的依赖度太高，在70年代的油价暴涨过程中，日本的经常账户也是恶化的，74前后年，79年前后，一度都出现了贸易逆差。81年开始，这种情况开始起变化，日本的贸易顺差开始快速上升，到86年的高点，达到了GDP4%的高水平。经常账户的变化，对利率市场有显著的影响，虽然美国利率1981年仍在创新高，日本长债利率在1980年，提前美国1年多时间，已经提前见顶。后续进入持续下行。4，70年代美国的持续打压制裁，以及其它经济上的因素，促使日本企业开始大面积在海外建厂。80年后，日本企业海外利润占比大幅提升，海外利润的上升，使日本呈现企业利润增速显著大于GDP增速的格局。这种海外建厂销售的模式较少遭到当地政府的反对，贸易摩擦有所缓和，对股市的投资者来说，也可以要求更低的风险溢价，给予更高的估值。总结一下：日本企业的海外投资建厂，相对缓和了国际关系，降低了风险溢价。日本的顺差上升并维持高位，使得日本得以维持低于美国的利率水平，有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。在80年代初期的低估值水平为起点，日本股市开始了若干年的大重估，进入长期牛市。再回答一个问题：日本国内利率80年见顶，日本企业利润83年2季度见底，为什么82年8月是日本股市的拐点？比日本本国利率高点晚了2年，比本国利润底早了半年。另外，美国经济和企业盈利当时的表现比日本更差，83年才是衰退高潮，美国企业利润直到83年底才见到阶段性底部，85年又重新大幅下滑。但美国股市也是在82年8月见到了底部，后续不再新低。比本国利润底早了1年多。当然，后续日本股市的表现，远好于美国，如果考虑到汇率，那就是远远甩开美国股市表现。一个可能的解释是，82年8月左右，美国利率向下突破高位平台，确认向下趋势。所以，从上面的时间轴，我们可以得出一个结论：股市完全可以提前于盈利和经济见底，甚至可以提前1年多。只要利率下行，风险偏好改善。这很显然回答了昨天的文章后面，很多读者的疑问：明年如果美国衰退，A股能好吗？答案是：当然是有可能的。就算明年国内企业利润继续下滑，都是有可能的。何况国内利润已经企稳回升，今年8月已经显著转正。另外，美国衰退对世界其它国家的拖累，这一波会轻得多。1，美国经济在全球占比下降。2，更重要的是，本轮美国的商品消费和服务消费不同步。美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。历史上，商品和服务消费比较同步，这一波不同步。因为疫情限制服务业展业，美国的耐用消费品先起来，也先下滑。服务消费后起来，也后下滑。2023年最新的情况，商品消费下滑叠加去库存，美国的进口已经同比下滑10%以上，美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。2024年美国经济的下滑，将主要体现在信贷下行，财政收缩，居民可支配收入的下行，地产的下行，本国服务消费的下行。人民币资产崛起为什么本轮美元见顶，人民币资产会是全球主要资产里最好的之一？在全球分工贸易的年代，贸易顺差体现了一个国家产业竞争力。持续高企的贸易顺差带来持续的中长期的资本流入（区别于中短期的投资资本波动），以助于实现更多的资本积累，意味着高顺差国有条件实现比其他国家更低的利率，且不影响币值长期稳定。低利率有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。从贸易顺差的角度评估当前的世界各国，我们发现最近2，3年，日韩和欧洲，都从传统的顺差国转为逆差国。只有中国的贸易顺差还在扩大。今年虽然中国顺差的绝对值有小幅下降，那是因为全球出口的大盘子下降，中国出口的全球份额并无下降。从更长周期的比较来看，中国的顺差无论跟本国GDP比较，还是跟美国GDP比较，都超越了日本巅峰时期。这背后是中国在本轮产业变革中，竞争力的进一步提升。光伏和新能源汽车的领先地位不断巩固。高端机械，高端精密化工，半导体产业，电子产业持续实现进口替代。最新的案例，便是华为mate 60的热销。从最新的数据看，直到本月，这种竞争力并无半点衰减。人民币受短期投资情绪压制而非基本面中国的贸易差额，至今仍维持在每个月700亿美元左右。即便疫情开放后出国留学和旅游大幅增加，服务逆差扩大。整个经常项目差额，依然维持1500亿人民币/月。但今年以来，银行代客结售汇顺差数字很小，基本可以忽略，最近2个月结售汇转为逆差，人民币汇率现实上的确面临压力。经常项目顺差和银行代客结售汇顺差中间相差的1500亿，主要由3项组成。1，中美利差扩大+人民币贬值，外资持续减持其持有的中国国债，这个部分相对稳定，平均每个月500亿人民币左右。2，外资通过北向和QFII减持A股+国内资金南向流入港股的部分。这个部分大幅波动，年初一度大幅流入千亿，最近的2个月大幅流出平均大于1000亿。但2023年全年基本变化不大。3，今年以来，扣掉上面2个部分，还有一部分不能解释的，每个月平均高达1000亿。大部分属于中国居民和企业持有，而不愿意结汇的美元。这个部分，也是具有投机性的，一方面看利差，更大程度取决于中国居民和企业对人民币资产价格的信心。以上的3个部分，2和3都有很强的投机性，波动很大，情绪的因素占了大部分。从上面的数字拆分，我们可以看出：当前人民币之所以承压，主要因为情绪太过悲观，无论外资对中国股票的情绪，还是国内企业居民对人民币的情绪，都处于极度悲观的水平，带来的资金流动，甚至超过了每个月1000亿的水平，以至于人民币承压。只要情绪稍有缓和，2和3不过于极端，流出水平位于历史中等悲观水平，那么现在足够大的经常项目顺差是可以完全可以覆盖的。如果美元利率下行，中美利差收窄，第1项的流出也会收窄，2，3项也可能面临收窄甚至逆转，那么人民币是完全可以走强的。中国股市为什么持续10年都不行？既然，中国产业竞争力没有问题，那之前中国股市为什么持续10年都不行？在70年代日本的案例里，是进口资源消耗太多资本，以至于贸易项阶段性转为逆差。推高利率。在中国过去10年的现实里，是地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率。过去10年，国内中长期贷款的绝大部分，都流向了地产和基建这两个领域。体系内的贷款利率不足以反应真实的市场利率全貌，因为就在去年，还可以买到8%以上固定利率，号称无风险的非标产品。产品的资金投向，无非是地产和地方政府。现在，地产已然出清，甚至已经超调。地方政府在经历阵痛性的调整后（降工资，减开支），化债一揽子方案正在陆续出炉，相信以后不可能再有8%收益率的非标地方债。从2021年开始，中长期贷款的结构，已经有了显然的改观，工业贷款的比重大幅上升。国债利率和贷款利率已经新低，同等风险的非标利率的下跌幅度应该是更大的。地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率的过程已经逆转。从长期看，这显然是扫清了中国股市牛市的障碍。但是，短期，显然也需要承受阵痛。2021-2022，地产是中国经济和企业盈利最大的拖累。今年，则是2季度后地方财政的骤然收缩，带动中国经济再度探底。由于地产和地方政府收缩的双重冲击，本轮企业盈利下滑的幅度，超过了过去几轮：工业企业利润在2022年下滑的基础上，今年上半年再度下滑近20%。沪深300，中证500和中证1000的盈利，比高点分别下降了15%，30%，30%。但是，这种阵痛和冲击总是会过去的。到最新2个月，虽然大部分人信心仍没有恢复，经济已经走过低谷，开始回升。且不谈回升的社融，转回扩张区间的PMI。经济合力传导过程的滞后指标，切实的企业盈利和就业，都已经明显回升。8月的工业企业利润，同比上升18%，已经超过2021年同期水平。并且，结构上相对均衡，上中下游同步改善。就业方面很多人质疑统计局8月失业率的下降，但市场化机构统计的沿海用工价格，今年4月还在过去5年最低水平附近，最新已经上升到过去5年的最高水平。从小周期拐点的角度，中国经济和企业盈利其实已经进入了右侧。更长期的角度地产方面年化的住宅销售，从高位的17亿平米，已经下跌了超过一半，事实上已经超调，中期看，地产销售温和复苏到10亿平米左右的长期可持续水平，并没有太多的难度。加之本轮地产企业经历了重度的供给侧改革，供应端的下滑甚至大于需求端，百城供应，较2020年同期高位已经打3折。只要销售略一企稳，房价的企稳也是很快就会出现。事实上，9月地产销售也就环比小幅改善，一手房价格就已经环比回升。“中国房地产指数系统百城价格指数对全国100个城市新建、二手住宅销售市场及50个城市租赁市场的调查数据，2023年9月，百城新建住宅平均价格为16184元/平方米，环比由跌转涨，涨幅为0.05%；同比跌幅收窄至0.10%。”地方政府方面我们不能期待它以后继续承担加杠杆搞基建，托经济的功能，但经过一揽子化债，它的收缩对经济的冲击已经过去，后续将趋于平稳。其实客观的说，中国的地方政府，在过去10年，类似美国政府，也存在财政纪律缺位，财政透支的事实，但中国的财政收缩冲击在今年已经完成，风险已经释放，最痛苦的阶段已经过去。而美国，则是将面对后续即将到来的财政收缩冲击的痛苦。传统基建稳增长的作用，后续应该是指望不上了，但好在，我们及时推出了大面积城中村改造来接力。如何看待FDI下滑贸易顺差是一个好东西，但是也是有上限的。当一国贸易顺差过高之后，贸易伙伴间的矛盾容易升级。70年代的日本，当前的中国，都面临同样的情况。在这样的背景下，本国企业及本国高关联企业，去贸易伙伴国及周边设厂，从而数字上体现为FDI的下滑，QDI的上升，是高顺差国应有之义，也是理性选择。当年的日本企业，典型的比如丰田，也到美国设厂。现在的中国企业，也纷纷在美国，墨西哥设厂。比较典型的案例：海尔在美国本土份额第一，中集车辆在美国本土也份额第一。特斯拉在墨西哥设厂，把整个产业链配套的中国企业都带去了墨西哥设厂。另一方面，随着国家的发展，人均GDP的上升，本国生产的成本变高，相对低端的制造业，有向低成本区域设厂的动力，当年的日本在台湾和中国大陆设厂。现在的中国企业去越南，印度等设厂，都是类似的思路。而企业的普遍反馈是：海外分支机构的利润，大多比国内更好。所以，类似当年的日本，中国企业海外设厂的趋势，会持续后续若干年，中国会呈现企业盈利增速大于国内GDP增速的格局。这不仅有利于中国企业全球份额的进一步提升，盈利的进一步提升，同时有利于缓解国际矛盾，提升风险偏高，推高股市估值。重要的制度性变化2001-2005年A股熊市，当时市场诟病的制度性问题是股权分置。股权分置使得大股东的股份不可流通，从而使得大小股东利益不一致，大股东不仅没有动机推动股市上涨，反而更乐于掏空上市公司。2005年4月，上证指数1200点左右，证监会推出了股权分置改革，非流通股向流通股让渡一部分的利益，比如送股，以换取可流通变现的权利，实现大小股东的利益一致。虽然当时市场的反应不大，反而继续下跌2个月，但事后看，市场大多认同：这是重大的制度性利好，为后续的大牛市打下的重要的制度基础。这一轮A股熊市，市场诟病的制度性问题是：服务企业融资为主，轻股东回报。融资圈钱多，减持套现多，分红回购少。IPO上市多，退市少。以至于A股横着长胖，而不是纵向长高。今年9月，证监会推出减持新规。以一系列的硬指标限制减持，鼓励分红。基于当前的制度安排，大量的小企业创始人来说，IPO上市不再是好的变现路径，被大企业并购成为更优选择。对大企业来说，靠炒概念炒高股价然后减持也变得更困难。踏实做高利润，慷慨分红才是正途。于是，A股长胖不长高的环境，也产生了积极的变化。类似当年的股权分置改革，这是为后续的牛市，奠定了好的制度基础。只欠东风综上：从经济的小周期拐点的角度，中国经济其实已经进入了右侧。从中长期的角度，地产已经出清，地方政府风险已经有方案实现化解，后续存量维持，从增量角度转为低位稳定。城中村改造提供短期经济支撑。中国企业在竞争力提升后的全球化发展，支撑中国企业在全球份额的进一步提升，支撑企业利润在中长期实现高于GDP的增长。支撑A股重要的制度性变化也已经发生，有利于市场的长期表现。高顺差使得中国有条件维持低利率，有底气降息，且国内利率已经下行至历史最低。主流指数沪深300的估值也已经下降到历史低位。现在无论国内投资人还是海外投资者，对中国股票的配置比例，都已经到了历史最低或历史最近附近。人民币在持续高顺差的背景下，更多也只是被情绪驱动的短期资本流动压制。人民币资产干柴烈火，只欠东风，也就是信心和风险偏好。什么东西可以带来东风呢？美元的见顶和美元利率的下行，也许就可以带来东风。最近2个月最大的边际变量，是外资。外资的信心之前被中国经济的快速二次探底，加之若干信用事件的爆发所击溃，而最近，则是被美债利率上升，美元上涨的潮流beta所裹挟。结果上，就是对中国资产的持续卖出，无论人民币，中债，还是A股。国内投资者，也普遍也认同了美元利率上行，美元上行，则风险资产不会有良好表现的逻辑，就算知道长期有价值，短期也不敢下手加仓。在这样的环境下，如果美元的见顶和美元利率的下行，则可能构成情绪和风险偏好的拐点。如果美元利率和美元暂时还没有见顶，情绪的逆转暂时不会出现，那也不要紧。根据我们在上一篇 美元黄昏（一）中的分析，美债利率和美元见顶，也就是早晚几个月的事情。考虑到国内的企业利润8月起已经转正，而沪深300的静态市盈率位于过去5年前15%的低分位。估值盈利双重底部，也没有什么好恐慌的，无非保持耐心，交给时间。让企业盈利的增长，进一步的消化估值，并积累后续更大的上涨空间。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2271,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":627658456,"gmtCreate":1678289473975,"gmtModify":1678289475167,"author":{"id":"3574509500912873","authorId":"3574509500912873","name":"George__7684","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3dc4774ebb1a2d48dfa15cecba989bd9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574509500912873","authorIdStr":"3574509500912873"},"themes":[],"htmlText":"<a 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href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>发布2023财年第三季度业绩（2022年10月-12月），蒋凡掌管出海一周年成绩单正式出炉。</p><p>财报显示，本季度，阿里巴巴的海外电商业务获得快速增长，其中，国际零售收入强劲增长26%，连续两个季度超出市场预期。</p><p><b>一张人事任命引发的新战事</b></p><p>2022年第一天，蒋凡走马上任。</p><p>回顾当时阿里海外的情况，疫情影响全球供应链，致使海外消费者的需求外溢。更多的中小商家开始关注出海的机会。这两年时间中，跨境电商迅速火爆起来，不仅体现在一级市场的繁荣投资上，在创业端，更造出“深圳湾的豪宅主，都是跨境电商主”的戏言。</p><p>与此同时，伴随着海外巨头电商平台对中国中小商家围追堵截的封锁，更让阿里这类懂中国商家的平台有了更多机会。</p><p>接管新海外数字商业板块的蒋凡背负着的，是阿里对于出海大战略的希冀。</p><p>从2013年进入阿里，蒋凡把淘宝推上了移动互联网列车，实现其由PC时代向移动时代的惊险一跃，到后来淘宝交易无线占比从百分之十几增长到80%以上；2016年，带领团队孵化淘宝直播，冲开彼时的流量天花板，将手机淘宝的日活从3000万提升到1.1亿。</p><p>新的起点，蒋凡能复制过去的成功吗？</p><p>2022年上半年，市场上的八卦消息，拼凑起他的行程。他先去了东南亚，而后转战欧洲各个国家走访市场。目的只有一个，梳理阿里海外业务。“蒋凡年内在疯狂出差和招人。”这是蒋凡留出的悬念。</p><p>据晚点LatePost报道，上任半年，蒋凡将淘宝天猫海外、Lazada的跨境业务以及速卖通跨境业务的所有团队统一到速卖通，交由原淘宝行业负责人张凯夫统一管理。</p><p>组织架构上，把跨境相关的供给部分整合在一起，形成一个跨境的商家中台，商家不再需要在多个阿里的海外渠道运营，只发布一次商品即可。</p><p>通过总台的集中管理，降低复杂运营，提升效率，蒋凡开始大刀阔斧的改革。从效果看，是十分明显的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d2c9ba2639a96c82ef4ae11c46d141b\" tg-width=\"554\" tg-height=\"438\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>2月23日，阿里巴巴集团公布2023财年第三季度业绩（2022年10月-12月）。财报显示，本季度，阿里巴巴的海外电商业务获得快速增长，其中，国际零售收入强劲增长26%，连续两个季度超出市场预期。</p><p>国际零售商业收入为人民币146.44亿元，相较于2021年同期的人民币116.06亿，增长了26%；国际批发商业收入为人民币48.21亿，相较2021年同期的人民币48.43亿维持平稳。</p><p>本季度，Lazada、速卖通、Trendyol和Daraz订单同比增长3%。其中，土耳其电商平台Trendyol的订单持续强劲增长，东南亚电商平台Lazada通过提供更多增值服务和提高运营效率，不断提高变现率，Lazada的每笔订单亏损较去年同期持续改善。</p><p><b>财务表现向上提升，得益于服务向下深耕。</b></p><p><b>一直被诟病的物流和收货速度问题在本季度得到改善。</b>本季度，速卖通在海外持续缩短消费者的收货时间，提升消费者体验。财报显示，韩国消费者在速卖通购物，基本可以3-5天收货，和消费者在本地电商平台的购物体验基本相同。2022年双11期间，速卖通成为韩国当地下载量第一的购物软件。在西班牙，消费者也基本可以8-10日收货。</p><p><b>在物流方面，阿里加大对国际物流能力建设，这成为支撑阿里海外电商业务发展的重要策略。</b>财报显示，本季度，菜鸟新增5个国际分拣中心，目前，菜鸟在全球的海外分拣中心已达到15个。</p><p>跨境电商有着先天弊端，比如，运营周期长、物流问题、以及对当地的购买习惯不了解。针对运营效率、购买习惯等问题，蒋凡祭出全托管和本土化运营两个策略，在速卖通、Miravia和Darazda三个重要触手上大做文章。</p><p><b>执掌出海业务14个月，蒋凡做了什么？</b></p><p>“蒋凡过往在阿里的经历已经证明了他的能力。”张勇曾表示，“尤其是开疆拓土、带领业务转型乃至找到新增长点的能力，这对需要快速增长、找到新突破口的海外市场业务很重要。”</p><p>蒋凡上任前，阿里国际商业包括Lazada、速卖通、Trendyol和Darazda等国际零售商业业务，及阿里巴巴国际站等国际批发商业业务。</p><p>经过14个月的梳理后，蒋凡将海外业务整合，在人事、结构上进行了收缩和整合。从他的工作重心看，过去一年，他将阿里全球出海业务重新划分，当前最为核心的三个版图分别是聚焦跨境业务的速卖通、专攻东南亚市场的Lazada、和专注于欧洲市场本地化运营的电商平台 Miravia。</p><p>上任14个月，业绩有所显露。</p><p><b>速卖通：全托管凸显野心，蒋凡定下激进的目标。</b></p><p>在阿里出海业务中，速卖通是一个非常重要的核心。</p><p>一直以来，市场视速卖通为海外版的淘宝。从基因看，速卖通最初业务模式脱胎于B2B，逐渐转向B2C（企业对消费者）模式。在发展了4、5年后，速卖通团队发现其中7成活跃用户是个人消费者，这才决定转型为零售生意。团队还通过技术能力，帮助批发商家一键将淘宝商品复制到速卖通上。</p><p>速卖通前几年的发展，可以称之为顺其自然，没有太多地域策略、也没有强调运营门槛，凭借中国强大的供应链，和义乌小商品崛起，速卖通就这样在俄罗斯等地越做越大，打下了基本盘。</p><p><b>蒋凡上任后，对于速卖通的重视程度不断加码。</b></p><p><b>首先是提升品质。</b></p><p>2022年初，阿里速卖通针对卖家端推出调整方案，发布了四大政策——“对已入驻商家进行年度销售额考核；提高新商家的入驻门槛；关闭个体工商户入驻入口；限制商品发布数量。”</p><p><b>提高门槛，这是蒋凡为速卖通定的基调。</b></p><p>紧接着，去年5月，速卖通在义乌举办了一场跨境电商私享会，提出了其在2022年最重要的三件事，其中便包括推出“扶持优质商家”的计划AE Mall。有报道指出，坂田五虎（<a href=\"https://laohu8.com/S/300433\">蓝思科技</a>、泽汇、宝视佳、公狼、拣蛋网）也参加了这场会议。</p><p>2个月后，蒋凡在速卖通召开管理者大会，提振士气。现在每个周会、月会，蒋凡都会参加，他会从整个集团帮助协调资源，给速卖通提供更强的集团支持。</p><p><b>两次会议，第一场对外，目的是探需求，针对商家；第二次会议对内，目的是提士气，针对团队。</b></p><p>通过定调子、谈需求、提士气三步，蒋凡已经为速卖通构建了基本盘，这之后，他定下了更高的目标。据节点了解，蒋凡给速卖通定下了非常激进的目标，并将韩国、西班牙、巴西、法国等国家列为速卖通重点运营的国家，匹配了相应的营销费用和本地化人才编制。</p><p>最值得一提的变化，出现在去年年末。</p><p><b>去年12月，速卖通（AliExpress）推出“全托管”的新业务，作为新的业务增长点。</b></p><p>更积极的打法，让速卖通的活跃度不断提升。仅今年2月速卖通就推出近100场招商会，覆盖全国30多个重点城市产业带。<b>疫情过后，今年全国很多工厂都希望能“搭船”跨境电商平台出海。而全托管业务的出现，刚好让更多不熟悉跨境规则的商家看到机会。</b></p><p>据节点财经了解，“全托管”服务主打的就是“简单出海”，平台承包店铺运营、物流、售后服务等环节，合作的企业只需要提供货品即可，非常适合工厂、工贸一体企业，或者有产品优势的外贸型公司。</p><p>对于部分货品能力强的实体企业而言，拥有制造业或供应链经验，但却不懂怎么运营跨境电商是一大痛点。为此，跨境电商平台在近一年里纷纷针对这部分商家推出新模式或新服务。速卖通“全托管”服务就是其中之一。</p><p>据速卖通相关人士透露，2月23日，该平台将举办“服务升级，简单出海”上海商家峰会，这是速卖通首次在上海举行超500人的大型招商会。据悉，此次峰会会场特开通采销绿色通道，为产业带商家提供线下入驻审核及供应商线下招募的交流机会。</p><p><b>Lazada：泰国、菲律宾市场份额提升</b></p><p>去年12月，阿里巴巴向东南亚电商平台Lazada注资3.425亿美元。加上5月的3.7825亿美元和8月的9.125亿美元，2022年阿里向Lazada投入的资金已超16亿美元。</p><p>大手笔重注，彰显了阿里巴巴对东南亚市场的重视程度。</p><p>据LastPost报道，上半年，蒋凡在东南亚、欧洲各个国家走访市场，梳理业务，更换了 Lazada 的 CEO 并调整了其管理团队。</p><p>去年 6 月，董铮（James Dong）接替李纯成为 Lazada 集团 CEO，同时兼任 Lazada 印尼CEO。一个月后，Lazada 泰国、菲律宾、马来西亚 3 个国家的 CEO 也更换为在当地成长起来的业务负责人。</p><p><b>此举背后，是让更懂市场的人参与当地市场的管理。核心就是——本土化！</b></p><p>据了解，部分速卖通在欧洲的本地化团队已经转给了Lazada，已经在速卖通上的本地化商家继续运营，后续新拓展的本地化商家则交给Lazada运营。</p><p>通过这一调整，目前，每个国家市场的一号位调整为更熟悉当地实际情况的负责人后，Lazada 下半年在泰国、菲律宾等国家的市场份额都获得了不同程度的提升。</p><p>今年年初， Lazada为了更好的推进时尚行业类目，发布了实力商家成长计划。<b>节点财经获悉，平台将给予更多资源激励，按月度为达标商家提供1%的佣金返还，大额活动补贴，频道资源位等新权益，并提供可持续的运营解决方案。</b></p><p>通过人事调整和加大补贴力度，本季度，Lazada 在东南亚的订单增长正在恢复，实现同比小幅回升。在持续重度本土运营的提升下，本季度，Lazada 每单亏损较去年同期有所改善。</p><p><b>西班牙新平台：首月超预期，国家扩张计划箭在弦</b></p><p>去年12月，跑遍了东南亚和欧洲的蒋凡祭出首个大动作，立足欧洲市场，选址西班牙推出Miravi平台。为何选择西班牙？</p><p><b>事实上，选择西班牙是因为它是一个拥有3000万在线买家的国家。Statista数据显示，西班牙的互联网渗透率高达93%，网民网购率为63%，是世界上第13大电商市场。</b></p><p>从团队构成看，Miravia 的团队由原速卖通的欧洲团队部分员工和 Lazada 本地化运营、技术和产品团队融合而成，目前团队架构挂在 Lazada，负责人名为 Yann Gilbert，一位有丰富电商经验的欧洲人。</p><p><b>除了和Lazada相同的本土化运营策略之外，Miravi一出发就是高配。据了解，蒋凡对这一平台投入了大量的资源，上线仅月余，Miravia团队规模已经达到几百人左右，且Miravia 团队已经有明确的国家扩张计划。</b></p><p>一位阿里海外员工称，Miravia上线的这一个多月里，日用户活跃数、订单数等指标都超出了他们的预期。</p><p>这得益于Miravia的战略，Miravia 定位为更高端的电商市场，目前招商皆为定向招商。定向招商保证了Miravia的高门槛，目前，Miravia上线的产品中不乏NIVEA、FOREO、CUPSHE，乐高等全球知名品牌，商品的品类也是十分完备，涵盖了女装、清洁、食品等多个方面。</p><p>在发货方面，Miravia鼓励商家将货品存放在海外仓库，本地发货；但目前也有一部分跨境模式存在。这样一来，Miravia避免了远途货运带来的配送时间和效率问题，同时，也更匹配欧洲消费者的购物习惯。</p><p><b>对于蒋凡而言，无论是Lazada、还是Miravia，关键词都围绕着重度本土化运营进行。过去，地域差距、消费文化差距等问题，阿里出海业绩并未大规模放量，蒋凡上任后，针对这些问题一一进行破解。</b></p><p><b>组团出击，“出海四小龙”海外抢市场</b></p><p>过去，阿里海外业务一直难以取得突破性进展的原因是多重的，当地经济发展水平、激烈的竞争格局、本土消费习惯都是拓展海外业务的难题。其中，阿里出海业务最被诟病的一点是，单纯复制淘宝模式，没有创新。这一情况正在改变。</p><p>去年5月的阿里日，阿里CEO张勇在谈到全球化时表示，无论是消费还是云计算的全球化，都要站在当地角度考虑问题、了解当地痛点。“阿里在中间看到能帮到什么，而不是简单说把阿里在中国做过的事情，搬到海外再去做一遍。”</p><p><b>从蒋凡的本土化策略看，这一次阿里出海踩到了本土化效率提升和创新的点子上。</b></p><p>通过本土化运营的一年努力，阿里出海业务业绩得到更大的提升。根据移动数据分析平台 App Annie 的统计，速卖通从去年 11 月以来持续两个月位列韩国购物类 App 下载量第一，速卖通在韩国目前基本可以做到3日-5日达。</p><p><b>一方面，通过提升运营效率，Trendyol的收入有所增长，另外，Lazada的增值服务带来了更高的变现率。</b>这都使得阿里国际板块亏损有所缩窄。上个财季（2021年12月31止三个月），阿里国际商业分部（经调整EBITA）为29.17亿元，但今年同期，亏损大幅收窄为7.63亿。</p><p>亏损收窄，阿里出海的劲头更猛。</p><p>从2020年以来，中国市场通过强大的制造供应链能力，给全球消费者提供质量更优、价格更便宜的“中国制造”商品，不少国外消费者热衷从中国电商APP上“反向海淘”中国商品。</p><p>日前，知名第三方数据机构data.ai公开了全球购物APP中ios用户规模排行，Shein排名第2，阿里巴巴全球速卖通排名第7，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>海外版的Temu排名第17。正在扩展跨境电商业务的Tiktok则在娱乐APP榜单中保持领先。</p><p>中国电商“出海四小龙”集体上榜背后，是中国本土品牌的崛起。</p><p>但从出海的基因和角度看，出海四小龙每家的方向并不相同。有人重压东南亚，有人则单押北美；有的靠 “烧钱广告”和“社交裂变”迅速增长，有的则重本土化运营。</p><p>不过，“组团”出海也有一个强大的优势，就是能更快的将本土产品带给海外的消费者，通过这样大规模的“席卷”和“教育”，海外消费者对于中国产品的接受程度不断提高。这对于每一个参与者，都有有利的。</p><p>今年年初，“出海四小龙”已经纷纷定下不小的增长目标，开始搅动全球的电商市场格局。这一次组团出击，在打造中国式电商生态、物流基础建设的同时，阿里通过覆盖全球200多个国家，重度运营的打法，能更好的抵消依赖单一国家市场的不确定性，蒋凡的胜算也会增多一分。</p></body></html>","source":"jdcj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>蒋凡上任一年交出答卷：阿里海外电商强劲增长</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/uTXqKoL7L36BXdxg0vIL4w><strong>节点财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>2021年的年底，阿里公布了新一轮组织架构调整变动。原淘宝、天猫、阿里妈妈事业群总裁蒋凡，负责新成立的“海外数字商业”板块，该板块业务包括卖通和国际贸易（ICBU）以及Lazada等面向海外市场的多家子公司。彼时，全球化已经成为阿里的三大战略之一。国内市场受到疫情影响，消费意愿降低，出海寻找增量市场迫在眉睫，这对执掌者蒋凡来说，无疑是一个巨大的挑战。作为海外业务的一把手，蒋凡的举动备受关注。自上任...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/uTXqKoL7L36BXdxg0vIL4w\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/728beb9402c106448bb4614fc40701a1","relate_stocks":{"LU0084288322.USD":"Natixis Asia Equity RD USD","LU0348788117.USD":"ALLIANZ EMERGING ASIA EQUITY \"A\" (USD) INC","BK1142":"互联网与直销零售","LU0054450605.USD":"HSBC GIF GLOBAL EMERGING MARKTS EQ \"AD\" INC","BABA":"阿里巴巴","BK1591":"就地过年概念","IE00B5MMRT66.SGD":"NEUBERGER BERMAN CHINA EQUITY \"A\" (SGDHDG) ACC","LU0456846285.SGD":"JPMorgan Funds - Greater China A (acc) SGD","LU0287142896.SGD":"Fidelity China Focus 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Miravia。上任14个月，业绩有所显露。速卖通：全托管凸显野心，蒋凡定下激进的目标。在阿里出海业务中，速卖通是一个非常重要的核心。一直以来，市场视速卖通为海外版的淘宝。从基因看，速卖通最初业务模式脱胎于B2B，逐渐转向B2C（企业对消费者）模式。在发展了4、5年后，速卖通团队发现其中7成活跃用户是个人消费者，这才决定转型为零售生意。团队还通过技术能力，帮助批发商家一键将淘宝商品复制到速卖通上。速卖通前几年的发展，可以称之为顺其自然，没有太多地域策略、也没有强调运营门槛，凭借中国强大的供应链，和义乌小商品崛起，速卖通就这样在俄罗斯等地越做越大，打下了基本盘。蒋凡上任后，对于速卖通的重视程度不断加码。首先是提升品质。2022年初，阿里速卖通针对卖家端推出调整方案，发布了四大政策——“对已入驻商家进行年度销售额考核；提高新商家的入驻门槛；关闭个体工商户入驻入口；限制商品发布数量。”提高门槛，这是蒋凡为速卖通定的基调。紧接着，去年5月，速卖通在义乌举办了一场跨境电商私享会，提出了其在2022年最重要的三件事，其中便包括推出“扶持优质商家”的计划AE Mall。有报道指出，坂田五虎（蓝思科技、泽汇、宝视佳、公狼、拣蛋网）也参加了这场会议。2个月后，蒋凡在速卖通召开管理者大会，提振士气。现在每个周会、月会，蒋凡都会参加，他会从整个集团帮助协调资源，给速卖通提供更强的集团支持。两次会议，第一场对外，目的是探需求，针对商家；第二次会议对内，目的是提士气，针对团队。通过定调子、谈需求、提士气三步，蒋凡已经为速卖通构建了基本盘，这之后，他定下了更高的目标。据节点了解，蒋凡给速卖通定下了非常激进的目标，并将韩国、西班牙、巴西、法国等国家列为速卖通重点运营的国家，匹配了相应的营销费用和本地化人才编制。最值得一提的变化，出现在去年年末。去年12月，速卖通（AliExpress）推出“全托管”的新业务，作为新的业务增长点。更积极的打法，让速卖通的活跃度不断提升。仅今年2月速卖通就推出近100场招商会，覆盖全国30多个重点城市产业带。疫情过后，今年全国很多工厂都希望能“搭船”跨境电商平台出海。而全托管业务的出现，刚好让更多不熟悉跨境规则的商家看到机会。据节点财经了解，“全托管”服务主打的就是“简单出海”，平台承包店铺运营、物流、售后服务等环节，合作的企业只需要提供货品即可，非常适合工厂、工贸一体企业，或者有产品优势的外贸型公司。对于部分货品能力强的实体企业而言，拥有制造业或供应链经验，但却不懂怎么运营跨境电商是一大痛点。为此，跨境电商平台在近一年里纷纷针对这部分商家推出新模式或新服务。速卖通“全托管”服务就是其中之一。据速卖通相关人士透露，2月23日，该平台将举办“服务升级，简单出海”上海商家峰会，这是速卖通首次在上海举行超500人的大型招商会。据悉，此次峰会会场特开通采销绿色通道，为产业带商家提供线下入驻审核及供应商线下招募的交流机会。Lazada：泰国、菲律宾市场份额提升去年12月，阿里巴巴向东南亚电商平台Lazada注资3.425亿美元。加上5月的3.7825亿美元和8月的9.125亿美元，2022年阿里向Lazada投入的资金已超16亿美元。大手笔重注，彰显了阿里巴巴对东南亚市场的重视程度。据LastPost报道，上半年，蒋凡在东南亚、欧洲各个国家走访市场，梳理业务，更换了 Lazada 的 CEO 并调整了其管理团队。去年 6 月，董铮（James Dong）接替李纯成为 Lazada 集团 CEO，同时兼任 Lazada 印尼CEO。一个月后，Lazada 泰国、菲律宾、马来西亚 3 个国家的 CEO 也更换为在当地成长起来的业务负责人。此举背后，是让更懂市场的人参与当地市场的管理。核心就是——本土化！据了解，部分速卖通在欧洲的本地化团队已经转给了Lazada，已经在速卖通上的本地化商家继续运营，后续新拓展的本地化商家则交给Lazada运营。通过这一调整，目前，每个国家市场的一号位调整为更熟悉当地实际情况的负责人后，Lazada 下半年在泰国、菲律宾等国家的市场份额都获得了不同程度的提升。今年年初， Lazada为了更好的推进时尚行业类目，发布了实力商家成长计划。节点财经获悉，平台将给予更多资源激励，按月度为达标商家提供1%的佣金返还，大额活动补贴，频道资源位等新权益，并提供可持续的运营解决方案。通过人事调整和加大补贴力度，本季度，Lazada 在东南亚的订单增长正在恢复，实现同比小幅回升。在持续重度本土运营的提升下，本季度，Lazada 每单亏损较去年同期有所改善。西班牙新平台：首月超预期，国家扩张计划箭在弦去年12月，跑遍了东南亚和欧洲的蒋凡祭出首个大动作，立足欧洲市场，选址西班牙推出Miravi平台。为何选择西班牙？事实上，选择西班牙是因为它是一个拥有3000万在线买家的国家。Statista数据显示，西班牙的互联网渗透率高达93%，网民网购率为63%，是世界上第13大电商市场。从团队构成看，Miravia 的团队由原速卖通的欧洲团队部分员工和 Lazada 本地化运营、技术和产品团队融合而成，目前团队架构挂在 Lazada，负责人名为 Yann Gilbert，一位有丰富电商经验的欧洲人。除了和Lazada相同的本土化运营策略之外，Miravi一出发就是高配。据了解，蒋凡对这一平台投入了大量的资源，上线仅月余，Miravia团队规模已经达到几百人左右，且Miravia 团队已经有明确的国家扩张计划。一位阿里海外员工称，Miravia上线的这一个多月里，日用户活跃数、订单数等指标都超出了他们的预期。这得益于Miravia的战略，Miravia 定位为更高端的电商市场，目前招商皆为定向招商。定向招商保证了Miravia的高门槛，目前，Miravia上线的产品中不乏NIVEA、FOREO、CUPSHE，乐高等全球知名品牌，商品的品类也是十分完备，涵盖了女装、清洁、食品等多个方面。在发货方面，Miravia鼓励商家将货品存放在海外仓库，本地发货；但目前也有一部分跨境模式存在。这样一来，Miravia避免了远途货运带来的配送时间和效率问题，同时，也更匹配欧洲消费者的购物习惯。对于蒋凡而言，无论是Lazada、还是Miravia，关键词都围绕着重度本土化运营进行。过去，地域差距、消费文化差距等问题，阿里出海业绩并未大规模放量，蒋凡上任后，针对这些问题一一进行破解。组团出击，“出海四小龙”海外抢市场过去，阿里海外业务一直难以取得突破性进展的原因是多重的，当地经济发展水平、激烈的竞争格局、本土消费习惯都是拓展海外业务的难题。其中，阿里出海业务最被诟病的一点是，单纯复制淘宝模式，没有创新。这一情况正在改变。去年5月的阿里日，阿里CEO张勇在谈到全球化时表示，无论是消费还是云计算的全球化，都要站在当地角度考虑问题、了解当地痛点。“阿里在中间看到能帮到什么，而不是简单说把阿里在中国做过的事情，搬到海外再去做一遍。”从蒋凡的本土化策略看，这一次阿里出海踩到了本土化效率提升和创新的点子上。通过本土化运营的一年努力，阿里出海业务业绩得到更大的提升。根据移动数据分析平台 App Annie 的统计，速卖通从去年 11 月以来持续两个月位列韩国购物类 App 下载量第一，速卖通在韩国目前基本可以做到3日-5日达。一方面，通过提升运营效率，Trendyol的收入有所增长，另外，Lazada的增值服务带来了更高的变现率。这都使得阿里国际板块亏损有所缩窄。上个财季（2021年12月31止三个月），阿里国际商业分部（经调整EBITA）为29.17亿元，但今年同期，亏损大幅收窄为7.63亿。亏损收窄，阿里出海的劲头更猛。从2020年以来，中国市场通过强大的制造供应链能力，给全球消费者提供质量更优、价格更便宜的“中国制造”商品，不少国外消费者热衷从中国电商APP上“反向海淘”中国商品。日前，知名第三方数据机构data.ai公开了全球购物APP中ios用户规模排行，Shein排名第2，阿里巴巴全球速卖通排名第7，拼多多海外版的Temu排名第17。正在扩展跨境电商业务的Tiktok则在娱乐APP榜单中保持领先。中国电商“出海四小龙”集体上榜背后，是中国本土品牌的崛起。但从出海的基因和角度看，出海四小龙每家的方向并不相同。有人重压东南亚，有人则单押北美；有的靠 “烧钱广告”和“社交裂变”迅速增长，有的则重本土化运营。不过，“组团”出海也有一个强大的优势，就是能更快的将本土产品带给海外的消费者，通过这样大规模的“席卷”和“教育”，海外消费者对于中国产品的接受程度不断提高。这对于每一个参与者，都有有利的。今年年初，“出海四小龙”已经纷纷定下不小的增长目标，开始搅动全球的电商市场格局。这一次组团出击，在打造中国式电商生态、物流基础建设的同时，阿里通过覆盖全球200多个国家，重度运营的打法，能更好的抵消依赖单一国家市场的不确定性，蒋凡的胜算也会增多一分。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1243,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":666480990,"gmtCreate":1665851072610,"gmtModify":1665851076169,"author":{"id":"3574509500912873","authorId":"3574509500912873","name":"George__7684","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3dc4774ebb1a2d48dfa15cecba989bd9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574509500912873","authorIdStr":"3574509500912873"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">$阿里巴巴(BABA)$</a>阿里巴巴确实废了。","listText":"<a 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height=\"auto\"/></p><p>知情人士称，该决定将不包括欧洲国家的俄罗斯原油贸易决策。除了进口到美国的俄罗斯原油之外，禁令可能还会涉及进口到美国的俄罗斯液化天然气和煤炭。</p><p>稍后，据央视新闻报道，欧盟委员会同日提议，欧盟国家今年削减2/3从俄罗斯进口的天然气。提议需欧盟27个成员国一致同意才能生效，此前，德国、荷兰对能源进口禁令明确表示反对。</p><p>还有媒体称，英国政府也将于周二公布打算如何逐步减少进口俄罗斯石油和天然气的计划。</p><p>针对西方将制裁范围扩大至关键的油气能源领域，俄罗斯副总理诺瓦克在当地时间3月7日警告，这可能对国际能源市场造成灾难性后果，“飙升至300美元/桶的油价”将损害消费者利益。</p><p>他还称，俄罗斯石油出口可以从欧洲市场转向其他市场，对此俄方已经做好了一切准备。他甚至还提到了“由于北溪-2号天然气管道项目遭受制裁，俄罗斯也有权利停止通过北溪-1号管道来输送天然气，但俄方并没有这样做。”</p></body></html>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>油价快速拉升，报道称拜登已决定禁止俄罗斯石油进口</title>\n<style 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Households have accumulated at least $2.3 trillion in excess savings during the pandemic, which should underpin spending this year.</p><p>Coming on the heels of news this month that hiring slowed in April amid a shortage of workers, the weak sales could cause anxiety about the economic recovery. Though more than a third of Americans have been fully vaccinated against COVID-19, fears about the virus linger and schools have not fully reopened for in-person learning, keeping many workers at home.</p><p>Excluding automobiles, gasoline, building materials and food services, retail sales dropped 1.5% last month after an upwardly revised 7.6% increase in March. These so-called core retail sales correspond most closely with the consumer spending component of gross domestic product. They were previously estimated to have shot up 6.9% in March.</p><p>Consumer spending, which accounts for more than two-thirds of U.S. economic activity, expanded at a 10.7% annualized rate in the first quarter, adding 7.02 percentage points to the economy's 6.4% annualized growth pace.</p><p>Much of the surge in consumer spending last quarter occurred in March, which set a higher growth base for consumption heading into the second quarter.</p><p>Stock-market futures are gains but hold firmly positive after economic reports.</p><ul><li>Dow futures up 0.3%;</li><li>S&amp;P 500 futures up 0.5%;</li><li>Nasdaq-100 futures rise 1%.</li></ul><p>Treasry yields remain lower after economic data.</p><ul><li>10-year Treasury yield down 2.3 basis points at 1.636%;</li><li>2-year Treasury yield down 0.8 basis pint at 0.149%;</li></ul><p>Gold prices hold higher after economic reports.</p><ul><li>June gold up 0.8% at $1,837.60/oz.</li></ul><p>Dollar weakens after retail sales data.</p><ul><li>Dollar down 0.1% at 109.33 Japanese yen.</li></ul>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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Households have accumulated at least $2.3 trillion in excess savings during the pandemic, which should underpin spending this year.</p><p>Coming on the heels of news this month that hiring slowed in April amid a shortage of workers, the weak sales could cause anxiety about the economic recovery. Though more than a third of Americans have been fully vaccinated against COVID-19, fears about the virus linger and schools have not fully reopened for in-person learning, keeping many workers at home.</p><p>Excluding automobiles, gasoline, building materials and food services, retail sales dropped 1.5% last month after an upwardly revised 7.6% increase in March. These so-called core retail sales correspond most closely with the consumer spending component of gross domestic product. They were previously estimated to have shot up 6.9% in March.</p><p>Consumer spending, which accounts for more than two-thirds of U.S. economic activity, expanded at a 10.7% annualized rate in the first quarter, adding 7.02 percentage points to the economy's 6.4% annualized growth pace.</p><p>Much of the surge in consumer spending last quarter occurred in March, which set a higher growth base for consumption heading into the second quarter.</p><p>Stock-market futures are gains but hold firmly positive after economic reports.</p><ul><li>Dow futures up 0.3%;</li><li>S&amp;P 500 futures up 0.5%;</li><li>Nasdaq-100 futures rise 1%.</li></ul><p>Treasry yields remain lower after economic data.</p><ul><li>10-year Treasury yield down 2.3 basis points at 1.636%;</li><li>2-year Treasury yield down 0.8 basis pint at 0.149%;</li></ul><p>Gold prices hold higher after economic reports.</p><ul><li>June gold up 0.8% at $1,837.60/oz.</li></ul><p>Dollar weakens after retail sales data.</p><ul><li>Dollar down 0.1% at 109.33 Japanese yen.</li></ul>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"SPY":"标普500ETF",".IXIC":"NASDAQ Composite",".DJI":"道琼斯",".SPX":"S&P 500 Index"},"is_english":true,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1151885534","content_text":"(May 14) U.S. retail sales unchanged in April, below 0.8% forecast.U.S. retail sales minus autos and gas drop 0.8% in April.U.S. import prices rise 0.7% in April, also up 0.7% minus fuel.U.S. import prices have risen 10.6% in past year, a 10-year high.U.S. retail sales unexpectedly stalled in April as the boost from stimulus checks faded, but an acceleration is likely in the coming months amid record savings and a reopening economy.The Commerce Department said on Friday the unchanged reading in retail sales last month followed a 10.7% surge in March, an upward revision from the previously reported 9.7% increase.Economists polled by Reuters had forecast retail sales would rise 1.0%.Many qualified households received additional $1,400 checks in March, which were part of the White House’s $1.9 trillion COVID-19 pandemic rescue package approved early that month.Retail sales account for the goods component of consumer spending, with services such as healthcare, education, travel and hotel accommodation making up the other portion. 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justify;\">基本上日本产业升级到哪里，美国就保护打压到哪里。</p><p style=\"text-align: justify;\">背后的原因非常简单，日本的产业发展太快，抢占了美国在国内以及世界的份额。日本的出口份额一度上升到全球10%。虽然日本一直是美国听话的小弟，在东芝事件之后，日本首相还亲自跑到美国去卑微道歉，也免不了被打压的命运。所以，大部分的政治问题，它的背后并不是价值观和信仰差异，仅仅都只是经济问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">站在现在往回看，我们知道，70年代的这些打压，并没有妨碍日本的产业升级，竞争力上升和经济发展，七零年代其实是日本实体经济真正崛起的十年，产业竞争力快速上升的十年,经济持续高增长的十年。后面的10年，则是经济增速放缓的10年。</p><p style=\"text-align: justify;\">但1973年到1982年最近整整十年的时间，日本的股市表现并不好。73-82年，日本竞争力持续提升，企业利润上升了3倍，但日本股票指数仅上升了30%，年化涨幅2%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>跟过去10年的沪深300不相伯仲。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8464ebfecc6a7cd7273849dec21b412f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"400\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">82年后，日本国内经济增长显著放缓，从82年前后的平台算起，直到90年，日本国内的制造业利润只增长了50%，但日本股指上涨了5倍。</p><p style=\"text-align: justify;\">82年前的10年，和82年后的10年，为什么股市表现差异如此之大，且与那一阶段的经济增速和企业盈利增速脱节？</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为有几点原因：</p><p style=\"text-align: justify;\">1，73年初股票太贵了，经过近10年盈利增长的消化。到82年，日本股市已经变得非常便宜。简单估算，大致是73年初高位的不到一半。</p><p style=\"text-align: justify;\">2，整个70年代，在美国人的持续打压之下，日本人想必也曾经怀疑过自己，怀疑过国运。股市风险溢价持续上升。</p><p style=\"text-align: justify;\">3，80年后，日本利率出现了向下的大拐点。推动股市估值上行。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然70年代日本的产业竞争力提升，出口份额扩大，但因为对海外能源和材料的依赖度太高，在70年代的油价暴涨过程中，日本的经常账户也是恶化的，74前后年，79年前后，一度都出现了贸易逆差。</p><p style=\"text-align: justify;\">81年开始，这种情况开始起变化，日本的贸易顺差开始快速上升，到86年的高点，达到了GDP4%的高水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">经常账户的变化，对利率市场有显著的影响，虽然美国利率1981年仍在创新高，日本长债利率在1980年，提前美国1年多时间，已经提前见顶。后续进入持续下行。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5fb88ae9eae60be0865604206e69f70\" tg-width=\"640\" tg-height=\"409\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">4，70年代美国的持续打压制裁，以及其它经济上的因素，促使日本企业开始大面积在海外建厂。80年后，日本企业海外利润占比大幅提升，海外利润的上升，使日本呈现企业利润增速显著大于GDP增速的格局。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd622ca59d2499cb492ffd1292c9038c\" tg-width=\"640\" tg-height=\"578\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这种海外建厂销售的模式较少遭到当地政府的反对，贸易摩擦有所缓和，对股市的投资者来说，也可以要求更低的风险溢价，给予更高的估值。</p><p style=\"text-align: justify;\">总结一下：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>日本企业的海外投资建厂，相对缓和了国际关系，降低了风险溢价。日本的顺差上升并维持高位，使得日本得以维持低于美国的利率水平，有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。在80年代初期的低估值水平为起点，日本股市开始了若干年的大重估，进入长期牛市。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">再回答一个问题：</p><p style=\"text-align: justify;\">日本国内利率80年见顶，日本企业利润83年2季度见底，为什么82年8月是日本股市的拐点？</p><p style=\"text-align: justify;\">比日本本国利率高点晚了2年，比本国利润底早了半年。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，美国经济和企业盈利当时的表现比日本更差，83年才是衰退高潮，美国企业利润直到83年底才见到阶段性底部，85年又重新大幅下滑。但美国股市也是在82年8月见到了底部，后续不再新低。比本国利润底早了1年多。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，后续日本股市的表现，远好于美国，如果考虑到汇率，那就是远远甩开美国股市表现。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1842cbfa19e15df336dc8c703e44ba0a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"461\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e65dac3fa52cd4cddb6cf1545a694851\" tg-width=\"640\" tg-height=\"466\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">一个可能的解释是，82年8月左右，美国利率向下突破高位平台，确认向下趋势。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，从上面的时间轴，我们可以得出一个结论：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>股市完全可以提前于盈利和经济见底，甚至可以提前1年多。只要利率下行，风险偏好改善</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">这很显然回答了昨天的文章后面，很多读者的疑问：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>明年如果美国衰退，A股能好吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">答案是：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>当然是有可能的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">就算明年国内企业利润继续下滑，都是有可能的。何况国内利润已经企稳回升，今年8月已经显著转正。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，美国衰退对世界其它国家的拖累，这一波会轻得多。</p><p style=\"text-align: justify;\">1，美国经济在全球占比下降。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d9377e9bbff693344ff24b95879fe84\" tg-width=\"640\" tg-height=\"501\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">2，更重要的是，本轮美国的商品消费和服务消费不同步。美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。</p><p style=\"text-align: justify;\">历史上，商品和服务消费比较同步，这一波不同步。因为疫情限制服务业展业，美国的耐用消费品先起来，也先下滑。服务消费后起来，也后下滑。2023年最新的情况，商品消费下滑叠加去库存，美国的进口已经同比下滑10%以上，美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。</p><p style=\"text-align: justify;\">2024年美国经济的下滑，将主要体现在信贷下行，财政收缩，居民可支配收入的下行，地产的下行，本国服务消费的下行。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7aaa0edd0839ee3568d66382cda824ea\" tg-width=\"640\" tg-height=\"282\"/></p><h2 id=\"id_1203524324\" style=\"text-align: start;\">人民币资产崛起</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>为什么本轮美元见顶，人民币资产会是全球主要资产里最好的之一？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在全球分工贸易的年代，贸易顺差体现了一个国家产业竞争力。持续高企的贸易顺差带来持续的中长期的资本流入（区别于中短期的投资资本波动），以助于实现更多的资本积累，意味着高顺差国有条件实现比其他国家更低的利率，且不影响币值长期稳定。低利率有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。</p><p style=\"text-align: justify;\">从贸易顺差的角度评估当前的世界各国，我们发现</p><p style=\"text-align: justify;\">最近2，3年，日韩和欧洲，都从传统的顺差国转为逆差国。只有中国的贸易顺差还在扩大。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c72719e528b97ee77faffd39df8e4cc\" tg-width=\"640\" tg-height=\"315\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">今年虽然中国顺差的绝对值有小幅下降，那是因为全球出口的大盘子下降，中国出口的全球份额并无下降。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b1394f7b948cb0d6feba0178689749d\" tg-width=\"489\" tg-height=\"377\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">从更长周期的比较来看，中国的顺差无论跟本国GDP比较，还是跟美国GDP比较，都超越了日本巅峰时期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4e1591d88ce3960d9115a8e41b2daea\" tg-width=\"640\" tg-height=\"465\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/55bc19607e335b065d3e9c04e2afd864\" tg-width=\"640\" tg-height=\"493\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这背后是中国在本轮产业变革中，竞争力的进一步提升。</p><p style=\"text-align: justify;\">光伏和新能源汽车的领先地位不断巩固。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a2df823e899c95ce5d321fc93c1ebdb1\" tg-width=\"640\" tg-height=\"457\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">高端机械，高端精密化工，半导体产业，电子产业持续实现进口替代。最新的案例，便是华为mate 60的热销。</p><p style=\"text-align: justify;\">从最新的数据看，直到本月，这种竞争力并无半点衰减。</p><h2 id=\"id_3885043561\">人民币受短期投资情绪压制而非基本面</h2><p style=\"text-align: justify;\">中国的贸易差额，至今仍维持在每个月700亿美元左右。即便疫情开放后出国留学和旅游大幅增加，服务逆差扩大。整个经常项目差额，依然维持1500亿人民币/月。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c703e608ac09088507da38d46bac24cf\" tg-width=\"640\" tg-height=\"507\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b1cd48aebb425e3583f545ccbfb3858\" tg-width=\"640\" tg-height=\"506\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但今年以来，银行代客结售汇顺差数字很小，基本可以忽略，最近2个月结售汇转为逆差，人民币汇率现实上的确面临压力。经常项目顺差和银行代客结售汇顺差中间相差的1500亿，主要由3项组成。</p><p style=\"text-align: justify;\">1，中美利差扩大+人民币贬值，外资持续减持其持有的中国国债，这个部分相对稳定，平均每个月500亿人民币左右。</p><p style=\"text-align: justify;\">2，外资通过北向和QFII减持A股+国内资金南向流入港股的部分。这个部分大幅波动，年初一度大幅流入千亿，最近的2个月大幅流出平均大于1000亿。但2023年全年基本变化不大。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2039e6c3a28b848371e6377b6e17f6ad\" tg-width=\"640\" tg-height=\"427\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">3，今年以来，扣掉上面2个部分，还有一部分不能解释的，每个月平均高达1000亿。大部分属于中国居民和企业持有，而不愿意结汇的美元。这个部分，也是具有投机性的，一方面看利差，更大程度取决于中国居民和企业对人民币资产价格的信心。</p><p style=\"text-align: justify;\">以上的3个部分，2和3都有很强的投机性，波动很大，情绪的因素占了大部分。从上面的数字拆分，我们可以看出：</p><p style=\"text-align: justify;\">当前人民币之所以承压，主要因为情绪太过悲观，无论外资对中国股票的情绪，还是国内企业居民对人民币的情绪，都处于极度悲观的水平，带来的资金流动，甚至超过了每个月1000亿的水平，以至于人民币承压。</p><p style=\"text-align: justify;\">只要情绪稍有缓和，2和3不过于极端，流出水平位于历史中等悲观水平，那么现在足够大的经常项目顺差是可以完全可以覆盖的。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果美元利率下行，中美利差收窄，第1项的流出也会收窄，2，3项也可能面临收窄甚至逆转，那么人民币是完全可以走强的。</p><h2 id=\"id_2617113719\" style=\"text-align: start;\">中国股市为什么持续10年都不行？</h2><p style=\"text-align: justify;\">既然，中国产业竞争力没有问题，那之前中国股市为什么持续10年都不行？</p><p style=\"text-align: justify;\">在70年代日本的案例里，是进口资源消耗太多资本，以至于贸易项阶段性转为逆差。推高利率。</p><p style=\"text-align: justify;\">在中国过去10年的现实里，是地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去10年，国内中长期贷款的绝大部分，都流向了地产和基建这两个领域。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c8460b5901dc4b1db0a6b9d9f36eec7\" tg-width=\"640\" tg-height=\"793\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">体系内的贷款利率不足以反应真实的市场利率全貌，因为就在去年，还可以买到8%以上固定利率，号称无风险的非标产品。产品的资金投向，无非是地产和地方政府。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，地产已然出清，甚至已经超调。</p><p style=\"text-align: justify;\">地方政府在经历阵痛性的调整后（降工资，减开支），化债一揽子方案正在陆续出炉，相信以后不可能再有8%收益率的非标地方债。</p><p style=\"text-align: justify;\">从2021年开始，中长期贷款的结构，已经有了显然的改观，工业贷款的比重大幅上升。</p><p style=\"text-align: justify;\">国债利率和贷款利率已经新低，同等风险的非标利率的下跌幅度应该是更大的。</p><p style=\"text-align: justify;\">地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率的过程已经逆转。从长期看，这显然是扫清了中国股市牛市的障碍。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是，短期，显然也需要承受阵痛。</p><p style=\"text-align: justify;\">2021-2022，地产是中国经济和企业盈利最大的拖累。今年，则是2季度后地方财政的骤然收缩，带动中国经济再度探底。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于地产和地方政府收缩的双重冲击，本轮企业盈利下滑的幅度，超过了过去几轮：</p><p style=\"text-align: justify;\">工业企业利润在2022年下滑的基础上，今年上半年再度下滑近20%。</p><p style=\"text-align: justify;\">沪深300，中证500和中证1000的盈利，比高点分别下降了15%，30%，30%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c2206518c2449ead4589a04672422cc\" tg-width=\"640\" tg-height=\"424\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但是，这种阵痛和冲击总是会过去的。</p><p style=\"text-align: justify;\">到最新2个月，虽然大部分人信心仍没有恢复，经济已经走过低谷，开始回升。且不谈回升的社融，转回扩张区间的PMI。经济合力传导过程的滞后指标，切实的企业盈利和就业，都已经明显回升。</p><p style=\"text-align: justify;\">8月的工业企业利润，同比上升18%，已经超过2021年同期水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93b90de06f45b45b081b23ee3bfabb3d\" tg-width=\"640\" tg-height=\"435\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">并且，结构上相对均衡，上中下游同步改善。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c54b19b44e704215023c8e2d8ecb4e00\" tg-width=\"640\" tg-height=\"351\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">就业方面</p><p style=\"text-align: justify;\">很多人质疑统计局8月失业率的下降，但市场化机构统计的沿海用工价格，今年4月还在过去5年最低水平附近，最新已经上升到过去5年的最高水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b7bfff314d489ca007bc73b8bd08369\" tg-width=\"640\" tg-height=\"495\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">从小周期拐点的角度，</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>中国经济和企业盈利其实已经进入了右侧。</strong></p><h2 id=\"id_2371825633\" style=\"text-align: start;\">更长期的角度</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>地产方面</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">年化的住宅销售，从高位的17亿平米，已经下跌了超过一半，事实上已经超调，中期看，地产销售温和复苏到10亿平米左右的长期可持续水平，并没有太多的难度。</p><p style=\"text-align: justify;\">加之本轮地产企业经历了重度的供给侧改革，供应端的下滑甚至大于需求端，百城供应，较2020年同期高位已经打3折。</p><p style=\"text-align: justify;\">只要销售略一企稳，房价的企稳也是很快就会出现。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72928816c2a56224492c8fbd79e0247e\" tg-width=\"640\" tg-height=\"276\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，9月地产销售也就环比小幅改善，一手房价格就已经环比回升。</p><p style=\"text-align: justify;\">“中国房地产指数系统百城价格指数对全国100个城市新建、二手住宅销售市场及50个城市租赁市场的调查数据，2023年9月，百城新建住宅平均价格为16184元/平方米，环比由跌转涨，涨幅为0.05%；同比跌幅收窄至0.10%。”</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>地方政府方面</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们不能期待它以后继续承担加杠杆搞基建，托经济的功能，但经过一揽子化债，它的收缩对经济的冲击已经过去，后续将趋于平稳。</p><p style=\"text-align: justify;\">其实客观的说，中国的地方政府，在过去10年，类似美国政府，也存在财政纪律缺位，财政透支的事实，但中国的财政收缩冲击在今年已经完成，风险已经释放，最痛苦的阶段已经过去。而美国，则是将面对后续即将到来的财政收缩冲击的痛苦。</p><p style=\"text-align: justify;\">传统基建稳增长的作用，后续应该是指望不上了，但好在，我们及时推出了大面积城中村改造来接力。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如何看待FDI下滑</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">贸易顺差是一个好东西，但是也是有上限的。当一国贸易顺差过高之后，贸易伙伴间的矛盾容易升级。70年代的日本，当前的中国，都面临同样的情况。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这样的背景下，本国企业及本国高关联企业，去贸易伙伴国及周边设厂，从而数字上体现为FDI的下滑，QDI的上升，是高顺差国应有之义，也是理性选择。</p><p style=\"text-align: justify;\">当年的日本企业，典型的比如丰田，也到美国设厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在的中国企业，也纷纷在美国，墨西哥设厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">比较典型的案例：海尔在美国本土份额第一，中集车辆在美国本土也份额第一。特斯拉在墨西哥设厂，把整个产业链配套的中国企业都带去了墨西哥设厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一方面，随着国家的发展，人均GDP的上升，本国生产的成本变高，相对低端的制造业，有向低成本区域设厂的动力，当年的日本在台湾和中国大陆设厂。现在的中国企业去越南，印度等设厂，都是类似的思路。</p><p style=\"text-align: justify;\">而企业的普遍反馈是：海外分支机构的利润，大多比国内更好。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，类似当年的日本，中国企业海外设厂的趋势，会持续后续若干年，中国会呈现企业盈利增速大于国内GDP增速的格局。</p><p style=\"text-align: justify;\">这不仅有利于中国企业全球份额的进一步提升，盈利的进一步提升，同时有利于缓解国际矛盾，提升风险偏高，推高股市估值。<strong><br/></strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>重要的制度性变化</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">2001-2005年A股熊市，当时市场诟病的制度性问题是股权分置。</p><p style=\"text-align: justify;\">股权分置使得大股东的股份不可流通，从而使得大小股东利益不一致，大股东不仅没有动机推动股市上涨，反而更乐于掏空上市公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">2005年4月，上证指数1200点左右，证监会推出了股权分置改革，非流通股向流通股让渡一部分的利益，比如送股，以换取可流通变现的权利，实现大小股东的利益一致。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然当时市场的反应不大，反而继续下跌2个月，但事后看，市场大多认同：这是重大的制度性利好，为后续的大牛市打下的重要的制度基础。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一轮A股熊市，市场诟病的制度性问题是：服务企业融资为主，轻股东回报。融资圈钱多，减持套现多，分红回购少。IPO上市多，退市少。以至于A股横着长胖，而不是纵向长高。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年9月，证监会推出减持新规。以一系列的硬指标限制减持，鼓励分红。基于当前的制度安排，大量的小企业创始人来说，IPO上市不再是好的变现路径，被大企业并购成为更优选择。对大企业来说，靠炒概念炒高股价然后减持也变得更困难。踏实做高利润，慷慨分红才是正途。</p><p style=\"text-align: justify;\">于是，A股长胖不长高的环境，也产生了积极的变化。类似当年的股权分置改革，这是为后续的牛市，奠定了好的制度基础。</p><h2 id=\"id_4166522844\" style=\"text-align: start;\">只欠东风</h2><p style=\"text-align: justify;\">综上：</p><p style=\"text-align: justify;\">从经济的小周期拐点的角度，中国经济其实已经进入了右侧。</p><p style=\"text-align: justify;\">从中长期的角度，地产已经出清，地方政府风险已经有方案实现化解，后续存量维持，从增量角度转为低位稳定。城中村改造提供短期经济支撑。中国企业在竞争力提升后的全球化发展，支撑中国企业在全球份额的进一步提升，支撑企业利润在中长期实现高于GDP的增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">支撑A股重要的制度性变化也已经发生，有利于市场的长期表现。</p><p style=\"text-align: justify;\">高顺差使得中国有条件维持低利率，有底气降息，且国内利率已经下行至历史最低。</p><p style=\"text-align: justify;\">主流指数沪深300的估值也已经下降到历史低位。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在无论国内投资人还是海外投资者，对中国股票的配置比例，都已经到了历史最低或历史最近附近。</p><p style=\"text-align: justify;\">人民币在持续高顺差的背景下，更多也只是被情绪驱动的短期资本流动压制。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>人民币资产干柴烈火，只欠东风，也就是信心和风险偏好。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">什么东西可以带来东风呢？<strong>美元的见顶和美元利率的下行，也许就可以带来东风。</strong>最近2个月最大的边际变量，是外资。外资的信心之前被中国经济的快速二次探底，加之若干信用事件的爆发所击溃，而最近，则是被美债利率上升，美元上涨的潮流beta所裹挟。结果上，就是对中国资产的持续卖出，无论人民币，中债，还是A股。国内投资者，也普遍也认同了美元利率上行，美元上行，则风险资产不会有良好表现的逻辑，就算知道长期有价值，短期也不敢下手加仓。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这样的环境下，如果美元的见顶和美元利率的下行，则可能构成情绪和风险偏好的拐点。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果美元利率和美元暂时还没有见顶，情绪的逆转暂时不会出现，那也不要紧。根据我们在上一篇 美元黄昏（一）中的分析，美债利率和美元见顶，也就是早晚几个月的事情。考虑到国内的企业利润8月起已经转正，而沪深300的静态市盈率位于过去5年前15%的低分位。<strong>估值盈利双重底部，也没有什么好恐慌的，无非保持耐心，交给时间。</strong>让企业盈利的增长，进一步的消化估值，并积累后续更大的上涨空间。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82811a87a1e752eb6ad496dd77c54111\" tg-width=\"640\" tg-height=\"285\"/></p></body></html>","source":"lsy1610944563427","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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李蓓过去几年，美国开始持续对中国进行经济打压和贸易制裁。而40多年以前的1970年代，美国曾经对另一个国家集中做了一系列类似的事情，那就是日本。最早是对日本纺织品行业实施贸易保护。1969年1月3日，美日两国签署《美日纺织品贸易协定》。然后是对日本钢铁业实施贸易保护，1976年，美日签署《特殊钢进口配额限制协定》。然后是限制日本彩电。1977年，美日就钢铁制定了“进口最低限价制度”，签订了《维持市场秩序协定》。然后是限制日本汽车。最后是限制打压日本半导体行业。基本上日本产业升级到哪里，美国就保护打压到哪里。背后的原因非常简单，日本的产业发展太快，抢占了美国在国内以及世界的份额。日本的出口份额一度上升到全球10%。虽然日本一直是美国听话的小弟，在东芝事件之后，日本首相还亲自跑到美国去卑微道歉，也免不了被打压的命运。所以，大部分的政治问题，它的背后并不是价值观和信仰差异，仅仅都只是经济问题。站在现在往回看，我们知道，70年代的这些打压，并没有妨碍日本的产业升级，竞争力上升和经济发展，七零年代其实是日本实体经济真正崛起的十年，产业竞争力快速上升的十年,经济持续高增长的十年。后面的10年，则是经济增速放缓的10年。但1973年到1982年最近整整十年的时间，日本的股市表现并不好。73-82年，日本竞争力持续提升，企业利润上升了3倍，但日本股票指数仅上升了30%，年化涨幅2%。跟过去10年的沪深300不相伯仲。82年后，日本国内经济增长显著放缓，从82年前后的平台算起，直到90年，日本国内的制造业利润只增长了50%，但日本股指上涨了5倍。82年前的10年，和82年后的10年，为什么股市表现差异如此之大，且与那一阶段的经济增速和企业盈利增速脱节？我认为有几点原因：1，73年初股票太贵了，经过近10年盈利增长的消化。到82年，日本股市已经变得非常便宜。简单估算，大致是73年初高位的不到一半。2，整个70年代，在美国人的持续打压之下，日本人想必也曾经怀疑过自己，怀疑过国运。股市风险溢价持续上升。3，80年后，日本利率出现了向下的大拐点。推动股市估值上行。虽然70年代日本的产业竞争力提升，出口份额扩大，但因为对海外能源和材料的依赖度太高，在70年代的油价暴涨过程中，日本的经常账户也是恶化的，74前后年，79年前后，一度都出现了贸易逆差。81年开始，这种情况开始起变化，日本的贸易顺差开始快速上升，到86年的高点，达到了GDP4%的高水平。经常账户的变化，对利率市场有显著的影响，虽然美国利率1981年仍在创新高，日本长债利率在1980年，提前美国1年多时间，已经提前见顶。后续进入持续下行。4，70年代美国的持续打压制裁，以及其它经济上的因素，促使日本企业开始大面积在海外建厂。80年后，日本企业海外利润占比大幅提升，海外利润的上升，使日本呈现企业利润增速显著大于GDP增速的格局。这种海外建厂销售的模式较少遭到当地政府的反对，贸易摩擦有所缓和，对股市的投资者来说，也可以要求更低的风险溢价，给予更高的估值。总结一下：日本企业的海外投资建厂，相对缓和了国际关系，降低了风险溢价。日本的顺差上升并维持高位，使得日本得以维持低于美国的利率水平，有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。在80年代初期的低估值水平为起点，日本股市开始了若干年的大重估，进入长期牛市。再回答一个问题：日本国内利率80年见顶，日本企业利润83年2季度见底，为什么82年8月是日本股市的拐点？比日本本国利率高点晚了2年，比本国利润底早了半年。另外，美国经济和企业盈利当时的表现比日本更差，83年才是衰退高潮，美国企业利润直到83年底才见到阶段性底部，85年又重新大幅下滑。但美国股市也是在82年8月见到了底部，后续不再新低。比本国利润底早了1年多。当然，后续日本股市的表现，远好于美国，如果考虑到汇率，那就是远远甩开美国股市表现。一个可能的解释是，82年8月左右，美国利率向下突破高位平台，确认向下趋势。所以，从上面的时间轴，我们可以得出一个结论：股市完全可以提前于盈利和经济见底，甚至可以提前1年多。只要利率下行，风险偏好改善。这很显然回答了昨天的文章后面，很多读者的疑问：明年如果美国衰退，A股能好吗？答案是：当然是有可能的。就算明年国内企业利润继续下滑，都是有可能的。何况国内利润已经企稳回升，今年8月已经显著转正。另外，美国衰退对世界其它国家的拖累，这一波会轻得多。1，美国经济在全球占比下降。2，更重要的是，本轮美国的商品消费和服务消费不同步。美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。历史上，商品和服务消费比较同步，这一波不同步。因为疫情限制服务业展业，美国的耐用消费品先起来，也先下滑。服务消费后起来，也后下滑。2023年最新的情况，商品消费下滑叠加去库存，美国的进口已经同比下滑10%以上，美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。2024年美国经济的下滑，将主要体现在信贷下行，财政收缩，居民可支配收入的下行，地产的下行，本国服务消费的下行。人民币资产崛起为什么本轮美元见顶，人民币资产会是全球主要资产里最好的之一？在全球分工贸易的年代，贸易顺差体现了一个国家产业竞争力。持续高企的贸易顺差带来持续的中长期的资本流入（区别于中短期的投资资本波动），以助于实现更多的资本积累，意味着高顺差国有条件实现比其他国家更低的利率，且不影响币值长期稳定。低利率有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。从贸易顺差的角度评估当前的世界各国，我们发现最近2，3年，日韩和欧洲，都从传统的顺差国转为逆差国。只有中国的贸易顺差还在扩大。今年虽然中国顺差的绝对值有小幅下降，那是因为全球出口的大盘子下降，中国出口的全球份额并无下降。从更长周期的比较来看，中国的顺差无论跟本国GDP比较，还是跟美国GDP比较，都超越了日本巅峰时期。这背后是中国在本轮产业变革中，竞争力的进一步提升。光伏和新能源汽车的领先地位不断巩固。高端机械，高端精密化工，半导体产业，电子产业持续实现进口替代。最新的案例，便是华为mate 60的热销。从最新的数据看，直到本月，这种竞争力并无半点衰减。人民币受短期投资情绪压制而非基本面中国的贸易差额，至今仍维持在每个月700亿美元左右。即便疫情开放后出国留学和旅游大幅增加，服务逆差扩大。整个经常项目差额，依然维持1500亿人民币/月。但今年以来，银行代客结售汇顺差数字很小，基本可以忽略，最近2个月结售汇转为逆差，人民币汇率现实上的确面临压力。经常项目顺差和银行代客结售汇顺差中间相差的1500亿，主要由3项组成。1，中美利差扩大+人民币贬值，外资持续减持其持有的中国国债，这个部分相对稳定，平均每个月500亿人民币左右。2，外资通过北向和QFII减持A股+国内资金南向流入港股的部分。这个部分大幅波动，年初一度大幅流入千亿，最近的2个月大幅流出平均大于1000亿。但2023年全年基本变化不大。3，今年以来，扣掉上面2个部分，还有一部分不能解释的，每个月平均高达1000亿。大部分属于中国居民和企业持有，而不愿意结汇的美元。这个部分，也是具有投机性的，一方面看利差，更大程度取决于中国居民和企业对人民币资产价格的信心。以上的3个部分，2和3都有很强的投机性，波动很大，情绪的因素占了大部分。从上面的数字拆分，我们可以看出：当前人民币之所以承压，主要因为情绪太过悲观，无论外资对中国股票的情绪，还是国内企业居民对人民币的情绪，都处于极度悲观的水平，带来的资金流动，甚至超过了每个月1000亿的水平，以至于人民币承压。只要情绪稍有缓和，2和3不过于极端，流出水平位于历史中等悲观水平，那么现在足够大的经常项目顺差是可以完全可以覆盖的。如果美元利率下行，中美利差收窄，第1项的流出也会收窄，2，3项也可能面临收窄甚至逆转，那么人民币是完全可以走强的。中国股市为什么持续10年都不行？既然，中国产业竞争力没有问题，那之前中国股市为什么持续10年都不行？在70年代日本的案例里，是进口资源消耗太多资本，以至于贸易项阶段性转为逆差。推高利率。在中国过去10年的现实里，是地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率。过去10年，国内中长期贷款的绝大部分，都流向了地产和基建这两个领域。体系内的贷款利率不足以反应真实的市场利率全貌，因为就在去年，还可以买到8%以上固定利率，号称无风险的非标产品。产品的资金投向，无非是地产和地方政府。现在，地产已然出清，甚至已经超调。地方政府在经历阵痛性的调整后（降工资，减开支），化债一揽子方案正在陆续出炉，相信以后不可能再有8%收益率的非标地方债。从2021年开始，中长期贷款的结构，已经有了显然的改观，工业贷款的比重大幅上升。国债利率和贷款利率已经新低，同等风险的非标利率的下跌幅度应该是更大的。地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率的过程已经逆转。从长期看，这显然是扫清了中国股市牛市的障碍。但是，短期，显然也需要承受阵痛。2021-2022，地产是中国经济和企业盈利最大的拖累。今年，则是2季度后地方财政的骤然收缩，带动中国经济再度探底。由于地产和地方政府收缩的双重冲击，本轮企业盈利下滑的幅度，超过了过去几轮：工业企业利润在2022年下滑的基础上，今年上半年再度下滑近20%。沪深300，中证500和中证1000的盈利，比高点分别下降了15%，30%，30%。但是，这种阵痛和冲击总是会过去的。到最新2个月，虽然大部分人信心仍没有恢复，经济已经走过低谷，开始回升。且不谈回升的社融，转回扩张区间的PMI。经济合力传导过程的滞后指标，切实的企业盈利和就业，都已经明显回升。8月的工业企业利润，同比上升18%，已经超过2021年同期水平。并且，结构上相对均衡，上中下游同步改善。就业方面很多人质疑统计局8月失业率的下降，但市场化机构统计的沿海用工价格，今年4月还在过去5年最低水平附近，最新已经上升到过去5年的最高水平。从小周期拐点的角度，中国经济和企业盈利其实已经进入了右侧。更长期的角度地产方面年化的住宅销售，从高位的17亿平米，已经下跌了超过一半，事实上已经超调，中期看，地产销售温和复苏到10亿平米左右的长期可持续水平，并没有太多的难度。加之本轮地产企业经历了重度的供给侧改革，供应端的下滑甚至大于需求端，百城供应，较2020年同期高位已经打3折。只要销售略一企稳，房价的企稳也是很快就会出现。事实上，9月地产销售也就环比小幅改善，一手房价格就已经环比回升。“中国房地产指数系统百城价格指数对全国100个城市新建、二手住宅销售市场及50个城市租赁市场的调查数据，2023年9月，百城新建住宅平均价格为16184元/平方米，环比由跌转涨，涨幅为0.05%；同比跌幅收窄至0.10%。”地方政府方面我们不能期待它以后继续承担加杠杆搞基建，托经济的功能，但经过一揽子化债，它的收缩对经济的冲击已经过去，后续将趋于平稳。其实客观的说，中国的地方政府，在过去10年，类似美国政府，也存在财政纪律缺位，财政透支的事实，但中国的财政收缩冲击在今年已经完成，风险已经释放，最痛苦的阶段已经过去。而美国，则是将面对后续即将到来的财政收缩冲击的痛苦。传统基建稳增长的作用，后续应该是指望不上了，但好在，我们及时推出了大面积城中村改造来接力。如何看待FDI下滑贸易顺差是一个好东西，但是也是有上限的。当一国贸易顺差过高之后，贸易伙伴间的矛盾容易升级。70年代的日本，当前的中国，都面临同样的情况。在这样的背景下，本国企业及本国高关联企业，去贸易伙伴国及周边设厂，从而数字上体现为FDI的下滑，QDI的上升，是高顺差国应有之义，也是理性选择。当年的日本企业，典型的比如丰田，也到美国设厂。现在的中国企业，也纷纷在美国，墨西哥设厂。比较典型的案例：海尔在美国本土份额第一，中集车辆在美国本土也份额第一。特斯拉在墨西哥设厂，把整个产业链配套的中国企业都带去了墨西哥设厂。另一方面，随着国家的发展，人均GDP的上升，本国生产的成本变高，相对低端的制造业，有向低成本区域设厂的动力，当年的日本在台湾和中国大陆设厂。现在的中国企业去越南，印度等设厂，都是类似的思路。而企业的普遍反馈是：海外分支机构的利润，大多比国内更好。所以，类似当年的日本，中国企业海外设厂的趋势，会持续后续若干年，中国会呈现企业盈利增速大于国内GDP增速的格局。这不仅有利于中国企业全球份额的进一步提升，盈利的进一步提升，同时有利于缓解国际矛盾，提升风险偏高，推高股市估值。重要的制度性变化2001-2005年A股熊市，当时市场诟病的制度性问题是股权分置。股权分置使得大股东的股份不可流通，从而使得大小股东利益不一致，大股东不仅没有动机推动股市上涨，反而更乐于掏空上市公司。2005年4月，上证指数1200点左右，证监会推出了股权分置改革，非流通股向流通股让渡一部分的利益，比如送股，以换取可流通变现的权利，实现大小股东的利益一致。虽然当时市场的反应不大，反而继续下跌2个月，但事后看，市场大多认同：这是重大的制度性利好，为后续的大牛市打下的重要的制度基础。这一轮A股熊市，市场诟病的制度性问题是：服务企业融资为主，轻股东回报。融资圈钱多，减持套现多，分红回购少。IPO上市多，退市少。以至于A股横着长胖，而不是纵向长高。今年9月，证监会推出减持新规。以一系列的硬指标限制减持，鼓励分红。基于当前的制度安排，大量的小企业创始人来说，IPO上市不再是好的变现路径，被大企业并购成为更优选择。对大企业来说，靠炒概念炒高股价然后减持也变得更困难。踏实做高利润，慷慨分红才是正途。于是，A股长胖不长高的环境，也产生了积极的变化。类似当年的股权分置改革，这是为后续的牛市，奠定了好的制度基础。只欠东风综上：从经济的小周期拐点的角度，中国经济其实已经进入了右侧。从中长期的角度，地产已经出清，地方政府风险已经有方案实现化解，后续存量维持，从增量角度转为低位稳定。城中村改造提供短期经济支撑。中国企业在竞争力提升后的全球化发展，支撑中国企业在全球份额的进一步提升，支撑企业利润在中长期实现高于GDP的增长。支撑A股重要的制度性变化也已经发生，有利于市场的长期表现。高顺差使得中国有条件维持低利率，有底气降息，且国内利率已经下行至历史最低。主流指数沪深300的估值也已经下降到历史低位。现在无论国内投资人还是海外投资者，对中国股票的配置比例，都已经到了历史最低或历史最近附近。人民币在持续高顺差的背景下，更多也只是被情绪驱动的短期资本流动压制。人民币资产干柴烈火，只欠东风，也就是信心和风险偏好。什么东西可以带来东风呢？美元的见顶和美元利率的下行，也许就可以带来东风。最近2个月最大的边际变量，是外资。外资的信心之前被中国经济的快速二次探底，加之若干信用事件的爆发所击溃，而最近，则是被美债利率上升，美元上涨的潮流beta所裹挟。结果上，就是对中国资产的持续卖出，无论人民币，中债，还是A股。国内投资者，也普遍也认同了美元利率上行，美元上行，则风险资产不会有良好表现的逻辑，就算知道长期有价值，短期也不敢下手加仓。在这样的环境下，如果美元的见顶和美元利率的下行，则可能构成情绪和风险偏好的拐点。如果美元利率和美元暂时还没有见顶，情绪的逆转暂时不会出现，那也不要紧。根据我们在上一篇 美元黄昏（一）中的分析，美债利率和美元见顶，也就是早晚几个月的事情。考虑到国内的企业利润8月起已经转正，而沪深300的静态市盈率位于过去5年前15%的低分位。估值盈利双重底部，也没有什么好恐慌的，无非保持耐心，交给时间。让企业盈利的增长，进一步的消化估值，并积累后续更大的上涨空间。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2271,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":627924704,"gmtCreate":1677855900209,"gmtModify":1677855901085,"author":{"id":"3574509500912873","authorId":"3574509500912873","name":"George__7684","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3dc4774ebb1a2d48dfa15cecba989bd9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3574509500912873","idStr":"3574509500912873"},"themes":[],"htmlText":"<a 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