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黄仁勋最新演讲：英伟达正在打造“AI大脑”，将来会有1亿个人工智能助手

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22:25","market":"us","language":"zh","title":"黄仁勋最新演讲：英伟达正在打造“AI大脑”，将来会有1亿个人工智能助手","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1116794835","media":"腾讯科技","summary":"展望未来，黄仁勋透露英伟达正致力于构建自己的“人工智能大脑”，即为人工智能提供动力的基础技术。黄仁勋还称，英伟达已开始将全部私有数据转化为人工智能资源，并呼吁“每个人都应如此做”。他预测，英伟达未来将拥有5万名员工和超过1亿个人工智能助手，并认为将来每个组织都将有大量数字员工。","content":"<html><head></head><body><p><a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>的GPU取得了巨大成功，它起初以处理图形密集型任务（例如视频游戏）著称，但随后在大语言模型（LLM）方面展现出强大的效能。OpenAI的ChatGPT面世后，短时间内迅速走红，促使企业竞相构建GenAI平台，英伟达因此受益匪浅，并跻身全球顶级公司行列。鉴于此，首席信息官们迫切希望从英伟达高管处汲取类似的成功经验。</p><p>美国当地时间周二，在市场研究和咨询公司Gartner于奥兰多举行的IT Symposium/Xpo活动上，英伟达首席执行官黄仁勋接受了Gartner副总裁、首席研究员达里尔·普卢默（Daryl Plummer）的采访。黄仁勋为实施“人工智能优先”战略的企业辩护，并呼吁商业技术领导者必须为“新工业革命”的到来做好准备。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9b4c3484f1a79833973e75e7dcc924b\" title=\"英伟达CEO黄仁勋表示，商业技术领导者必须为“新工业革命”做好准备\" tg-width=\"850\" tg-height=\"478\"/><span>英伟达CEO黄仁勋表示，商业技术领导者必须为“新工业革命”做好准备</span></p><p><strong>AI正驱动“新工业革命” 到来</strong></p><p>黄仁勋宣称，我们正在见证一场新的工业革命到来。但这场革命不是由蒸汽或电力驱动，而是由人工智能驱动。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/65b0cd2e6b3a7ddb31a0c5fd1ef84a79\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"563\"/></p><p>他说，从传统软件编码向人工智能神经网络的转变彻底改变了整个堆栈，这不仅意味着计算能力的提升，更是对工作本质的重新定义。黄仁勋强调：“人工智能学习的不是工具，而是工作的精髓。” 与为人类设计的软件工具不同，人工智能可以掌握技能，对复杂的问题进行推理，甚至与其他系统协同工作，自主执行任务。</p><p>黄仁勋称，这一转变预示着企业层面的巨大变革。历史上，我们曾专注于制造硬件和软件工具，而现在，数字智能正崭露头角。他表示：“我们正步入一个前所未有的新领域，标志着新工业革命的开端。”</p><p>早期，软件作为高价值抽象产品的概念具有启示意义。黄仁勋认为，人工智能的发展也将遵循类似轨迹，但此次革命的核心不再是软件，而是正在生产的Token，即人工智能的构建模块。</p><p>这些由人工智能生成的Token代表着一种全新的输出形式。黄仁勋提到：“这是一个新兴行业，将涌现出专门将原材料（数据）转化为这种无形资产的工厂——即内部配备计算机的建筑物，这些计算机每小时能通过数百万个Token创造收益，而Token能重组为语言、图像和视频。”</p><p>他解释说：“我们正在大量地创造出非常有用的数字智能。很快，我们就能让<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>听得懂自然语言，并按特定方式行动。现在，技术正迅速接近通用人工智能机器人的门槛。我觉得，最重要的是要找到合适的方法，把这些技术的潜力展现出来，让大家看到它们能做到什么。这样，我们才能真正发挥出这些技术的力量。”</p><p><strong>生活在未来和“代币化”</strong></p><p>黄仁勋向数千名商业技术领袖强调，他们的企业必须转型为人工智能驱动的组织，以迎接“新工业革命”的挑战。他鼓励首席信息官们培养面向未来的心态，积极适应快速变化的技术环境。</p><p>黄仁勋透露，英伟达在这方面已经有所作为，将人工智能融入芯片设计、软件编写及供应链管理等核心领域，他认为这些领域的“影响最为深远”。他建议首席信息官们在公司内部发掘高效的工作流程，并探索人工智能如何对其进行革新。</p><p>英伟达作为支持人工智能的关键处理单元供应商，转型成效显著。最新财报显示，2024年第二季度收入高达300亿美元，环比增长15%，同比增长更是高达122%。</p><p>展望未来，黄仁勋透露英伟达正致力于构建自己的“人工智能大脑”，即为人工智能提供动力的基础技术。它可以收集企业运营、业务流程及客户互动信息，并进行智能处理，其目标是将这些信息转化为首席信息官和首席执行官能“直接沟通”的智能形态。</p><p>黄仁勋还称，英伟达已开始将全部私有数据转化为人工智能资源，并呼吁“每个人都应如此做”。为此，英伟达推出了一款新工具，旨在使PDF文件更易被人工智能解析与利用。以往，电子邮件和PDF等“非结构化数据”往往难以被传统人工智能系统有效捕获。</p><p><strong>数字员工 vs 人类员工</strong></p><p>尽管有人担忧人工智能的快速发展会大规模取代劳动力，但黄仁勋却对此持乐观态度。他认为，与人类并肩工作的数字员工（或称AI智能体）有助于提升效率，并为每个人带来更多机遇。</p><p>黄仁勋表示：“人工智能将促进人类员工与数字员工互动，目的并非取代人类，而是提升公司整体的生产力和增长。我会以激励人类员工的方式激励这些数字员工。它们会相互协作，形成团队，共同解决问题。”</p><p>他补充道：“我们首先要创造更多的人工智能工作岗位，进而创造更多的人类工作岗位……若现在增加人工智能工作岗位，公司将更加高效，产生更多收入，从而雇佣更多人。”</p><p>黄仁勋认为，这意味着公司将拥有众多数字员工，它们是能在极少人为干预下做出决策的模型，将在营销、销售、工程和供应链等岗位上与人类同事协同工作。为此，包括商业技术领导者在内的每个人都需学习如何应用人工智能。</p><p>英伟达正与SAP、<a href=\"https://laohu8.com/S/NOW\">ServiceNow</a>等软件公司合作，将其技术融入后者的系统，并与<a href=\"https://laohu8.com/S/ACN\">埃森哲</a>合作建立适用于私人数据中心的智能体平台。黄仁勋说：“你还是要编程，但你将以某种可与人工智能交流的方式进行。”</p><p>目前，英伟达的人工智能正助力公司设计芯片和编写软件。这些AI智能体相当于“人工智能芯片设计师”和“人工智能软件工程师”。黄仁勋强调：“在可预见的未来，我们期望人工智能也可以做人类员工能够胜任的事情。”</p><p>他预测，英伟达未来将拥有5万名员工和超过1亿个人工智能助手，并认为将来每个组织都将有大量数字员工。他说：“毋庸置疑，无论是在你们这一代还是下一代，这终将成为现实。”</p><p>对于首席信息官而言，黄仁勋指出，他们当前的任务是管理人们对人工智能商业价值的期望，并持续探索其极限。英伟达的芯片不仅适用于其他供应商提供的云平台，还可在数据中心和私有云平台上使用。</p><p>他强调：“如今，计算几乎已经无所不在，加速计算和人工智能也将是如此！”</p><p><strong>看准目标要深信不疑，立即付诸行动</strong></p><p>身着标志性的黑色皮夹克，黄仁勋在回应普卢默关于其个人风格及这种简约是否为其领导愿景留出空间的问题时表示，他的领导能力核心在于面向未来，而非过分关注风格。</p><p>他解释道：“面对那些有影响力的、令人惊讶和意想不到的事物，重要的是要自问：这背后的意义何在？它将带来怎样的长远影响？接下来，如果你对某件事深信不疑，就必须付诸行动。而最行之有效的做法，就是立即行动起来。”</p></body></html>","source":"lsy1580517846866","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>黄仁勋最新演讲：英伟达正在打造“AI大脑”，将来会有1亿个人工智能助手</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/NoZFuuK7vZUGAvKJ_EgOaQ><strong>腾讯科技</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>英伟达的GPU取得了巨大成功，它起初以处理图形密集型任务（例如视频游戏）著称，但随后在大语言模型（LLM）方面展现出强大的效能。OpenAI的ChatGPT面世后，短时间内迅速走红，促使企业竞相构建GenAI平台，英伟达因此受益匪浅，并跻身全球顶级公司行列。鉴于此，首席信息官们迫切希望从英伟达高管处汲取类似的成功经验。美国当地时间周二，在市场研究和咨询公司Gartner于奥兰多举行的IT ...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/NoZFuuK7vZUGAvKJ_EgOaQ\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/65b0cd2e6b3a7ddb31a0c5fd1ef84a79","relate_stocks":{"NVDA":"英伟达"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/NoZFuuK7vZUGAvKJ_EgOaQ","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1116794835","content_text":"英伟达的GPU取得了巨大成功，它起初以处理图形密集型任务（例如视频游戏）著称，但随后在大语言模型（LLM）方面展现出强大的效能。OpenAI的ChatGPT面世后，短时间内迅速走红，促使企业竞相构建GenAI平台，英伟达因此受益匪浅，并跻身全球顶级公司行列。鉴于此，首席信息官们迫切希望从英伟达高管处汲取类似的成功经验。美国当地时间周二，在市场研究和咨询公司Gartner于奥兰多举行的IT Symposium/Xpo活动上，英伟达首席执行官黄仁勋接受了Gartner副总裁、首席研究员达里尔·普卢默（Daryl Plummer）的采访。黄仁勋为实施“人工智能优先”战略的企业辩护，并呼吁商业技术领导者必须为“新工业革命”的到来做好准备。英伟达CEO黄仁勋表示，商业技术领导者必须为“新工业革命”做好准备AI正驱动“新工业革命” 到来黄仁勋宣称，我们正在见证一场新的工业革命到来。但这场革命不是由蒸汽或电力驱动，而是由人工智能驱动。他说，从传统软件编码向人工智能神经网络的转变彻底改变了整个堆栈，这不仅意味着计算能力的提升，更是对工作本质的重新定义。黄仁勋强调：“人工智能学习的不是工具，而是工作的精髓。” 与为人类设计的软件工具不同，人工智能可以掌握技能，对复杂的问题进行推理，甚至与其他系统协同工作，自主执行任务。黄仁勋称，这一转变预示着企业层面的巨大变革。历史上，我们曾专注于制造硬件和软件工具，而现在，数字智能正崭露头角。他表示：“我们正步入一个前所未有的新领域，标志着新工业革命的开端。”早期，软件作为高价值抽象产品的概念具有启示意义。黄仁勋认为，人工智能的发展也将遵循类似轨迹，但此次革命的核心不再是软件，而是正在生产的Token，即人工智能的构建模块。这些由人工智能生成的Token代表着一种全新的输出形式。黄仁勋提到：“这是一个新兴行业，将涌现出专门将原材料（数据）转化为这种无形资产的工厂——即内部配备计算机的建筑物，这些计算机每小时能通过数百万个Token创造收益，而Token能重组为语言、图像和视频。”他解释说：“我们正在大量地创造出非常有用的数字智能。很快，我们就能让机器人听得懂自然语言，并按特定方式行动。现在，技术正迅速接近通用人工智能机器人的门槛。我觉得，最重要的是要找到合适的方法，把这些技术的潜力展现出来，让大家看到它们能做到什么。这样，我们才能真正发挥出这些技术的力量。”生活在未来和“代币化”黄仁勋向数千名商业技术领袖强调，他们的企业必须转型为人工智能驱动的组织，以迎接“新工业革命”的挑战。他鼓励首席信息官们培养面向未来的心态，积极适应快速变化的技术环境。黄仁勋透露，英伟达在这方面已经有所作为，将人工智能融入芯片设计、软件编写及供应链管理等核心领域，他认为这些领域的“影响最为深远”。他建议首席信息官们在公司内部发掘高效的工作流程，并探索人工智能如何对其进行革新。英伟达作为支持人工智能的关键处理单元供应商，转型成效显著。最新财报显示，2024年第二季度收入高达300亿美元，环比增长15%，同比增长更是高达122%。展望未来，黄仁勋透露英伟达正致力于构建自己的“人工智能大脑”，即为人工智能提供动力的基础技术。它可以收集企业运营、业务流程及客户互动信息，并进行智能处理，其目标是将这些信息转化为首席信息官和首席执行官能“直接沟通”的智能形态。黄仁勋还称，英伟达已开始将全部私有数据转化为人工智能资源，并呼吁“每个人都应如此做”。为此，英伟达推出了一款新工具，旨在使PDF文件更易被人工智能解析与利用。以往，电子邮件和PDF等“非结构化数据”往往难以被传统人工智能系统有效捕获。数字员工 vs 人类员工尽管有人担忧人工智能的快速发展会大规模取代劳动力，但黄仁勋却对此持乐观态度。他认为，与人类并肩工作的数字员工（或称AI智能体）有助于提升效率，并为每个人带来更多机遇。黄仁勋表示：“人工智能将促进人类员工与数字员工互动，目的并非取代人类，而是提升公司整体的生产力和增长。我会以激励人类员工的方式激励这些数字员工。它们会相互协作，形成团队，共同解决问题。”他补充道：“我们首先要创造更多的人工智能工作岗位，进而创造更多的人类工作岗位……若现在增加人工智能工作岗位，公司将更加高效，产生更多收入，从而雇佣更多人。”黄仁勋认为，这意味着公司将拥有众多数字员工，它们是能在极少人为干预下做出决策的模型，将在营销、销售、工程和供应链等岗位上与人类同事协同工作。为此，包括商业技术领导者在内的每个人都需学习如何应用人工智能。英伟达正与SAP、ServiceNow等软件公司合作，将其技术融入后者的系统，并与埃森哲合作建立适用于私人数据中心的智能体平台。黄仁勋说：“你还是要编程，但你将以某种可与人工智能交流的方式进行。”目前，英伟达的人工智能正助力公司设计芯片和编写软件。这些AI智能体相当于“人工智能芯片设计师”和“人工智能软件工程师”。黄仁勋强调：“在可预见的未来，我们期望人工智能也可以做人类员工能够胜任的事情。”他预测，英伟达未来将拥有5万名员工和超过1亿个人工智能助手，并认为将来每个组织都将有大量数字员工。他说：“毋庸置疑，无论是在你们这一代还是下一代，这终将成为现实。”对于首席信息官而言，黄仁勋指出，他们当前的任务是管理人们对人工智能商业价值的期望，并持续探索其极限。英伟达的芯片不仅适用于其他供应商提供的云平台，还可在数据中心和私有云平台上使用。他强调：“如今，计算几乎已经无所不在，加速计算和人工智能也将是如此！”看准目标要深信不疑，立即付诸行动身着标志性的黑色皮夹克，黄仁勋在回应普卢默关于其个人风格及这种简约是否为其领导愿景留出空间的问题时表示，他的领导能力核心在于面向未来，而非过分关注风格。他解释道：“面对那些有影响力的、令人惊讶和意想不到的事物，重要的是要自问：这背后的意义何在？它将带来怎样的长远影响？接下来，如果你对某件事深信不疑，就必须付诸行动。而最行之有效的做法，就是立即行动起来。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":8,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":362403895173344,"gmtCreate":1729496247772,"gmtModify":1729497177087,"author":{"id":"3568978873871079","authorId":"3568978873871079","name":"xyzfree","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b92d32d52070b91d439246704729918d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3568978873871079","idStr":"3568978873871079"},"themes":[],"htmlText":"这是一篇阴谋论文章，水平非常低下","listText":"这是一篇阴谋论文章，水平非常低下","text":"这是一篇阴谋论文章，水平非常低下","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/362403895173344","repostId":"1152302827","repostType":4,"repost":{"id":"1152302827","pubTimestamp":1729466620,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1152302827?lang=&edition=full","pubTime":"2024-10-21 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justify;\">马斯克和特朗普的关系，就像一本活生生的《阿特拉斯耸耸肩》，特朗普打算直接邀请马斯克进政府，扮演那个可以按照自己想法重新设计美国和美国人生活的阿特拉斯。</p><blockquote><p>注：《阿特拉斯耸耸肩》（Atlas Shrugged）是美国作家安·兰德（Ayn Rand）于1957年出版的一部小说。讲述了一群才华横溢的企业家和创造者在面对政府干预和过度监管的情况下，决定退出社会，建立自己的新世界。</p><p>书名中的“阿特拉斯”是指希腊神话中背负天穹的巨人阿特拉斯，隐喻那些支撑社会运转的优秀个人。当他们“耸耸肩”放下重担时，整个社会就会陷入瘫痪。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">马斯克对这个梦想的追求，早就超越了亿万富翁的小打小闹。他已经搬到宾夕法尼亚，亲自负责特朗普在那里的拉票工作。为此，他从自己的公司调来了顶尖人才，还打算砸下5亿美元。而这还不算上他用自己的名气为特朗普站台的价值，以及他把X（原推特）变成特朗普竞选非官方宣传平台。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克起初对特朗普是持怀疑态度的——其实他一开始支持的是佛罗里达州长德桑蒂斯。只是渐渐地，他变成了一个公开、狂热的MAGA信徒。他对特朗普的态度，跟他对人工智能的看法有点相似。一方面，AI可能会毁灭人类；但另一方面，这趋势无法避免，而如果被一个天才工程师掌控，它可能会带来辉煌，甚至是拯救的机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克支持特朗普，几乎可以肯定是出于他对自身利益的精明考虑。像很多推崇自由主义的亿万富翁一样，他把政府变成了自己的大金库。他的公司SpaceX靠着和各类政府机构以及五角大楼的合同赚钱，甚至接手了NASA的一些核心任务。特斯拉则依靠电动车的税收优惠和充电站的补贴发展壮大。</p><p style=\"text-align: justify;\">据统计，特斯拉和SpaceX两家公司已经拿下了150亿美元的联邦合同。但这还只是他“试水”的商业计划。《华尔街日报》透露，SpaceX还在为“国家安全客户”设计一系列新产品。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克才刚刚开始挖掘政府这块赚钱的潜力，而特朗普正是他的理想人选。特朗普一向喜欢重赏那些对他忠诚的人，不管是对他低头的外国领导人，还是那些在他度假村办活动的支持者。</p><p style=\"text-align: justify;\">别的总统可能会被各种规矩束缚，但特朗普却无所谓。在他第一个任期里，他发现自己的党派根本不会因为他的越界行为惩罚他。</p><p style=\"text-align: justify;\">在不断变化的“特朗普圈子”里，没有哪个支持者或亲信能比得上马斯克的筹码。如果特朗普赢了，很可能是靠微弱的投票优势，而马斯克可以自夸是那个决定胜负的关键因素。</p><p style=\"text-align: justify;\">不难想象马斯克会怎么利用这段联盟关系。特朗普已经说了，要让他负责一个提高政府效率的委员会，或者用特朗普的话说，马斯克会是“削减成本的大臣”。</p><p style=\"text-align: justify;\">SpaceX就是个样板：马斯克会主张把政府私有化，把国家的事情外包给灵活的企业家和聪明的技术人员。这也就意味着他的公司会有更多机会拿下巨额合同。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，当特朗普吹嘘说马斯克会在他任期内把火箭送上火星时，他可不是在想象什么新的阿波罗计划，而是在打算给SpaceX开出美国政府史上最大的一张支票——让世界上最有钱的人变得更有钱。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/b17e439ac8db8789072bf4b4dd07885d\" title=\"\" tg-width=\"814\" tg-height=\"451\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">当然，这可能只是吹吹牛而已。但这和右翼对特朗普第二任期的整体计划完全对得上号，那就是削弱联邦政府——砍掉一大批政治中立的公务员，甚至整个内阁部门和机构。这种大刀阔斧的变革，正好符合马斯克那种把自己当成人类历史关键角色的宏大想法。</p><p style=\"text-align: justify;\">这可不是什么普通的寡头政治，而是硅谷那种自我至上和社会达尔文主义的极致体现——他们觉得，把权力集中在天才手里才是最理想的社会模式。</p><p style=\"text-align: justify;\">正如彼得·蒂尔说的，“竞争是失败者的游戏。”在这种世界观里，限制权力也是“失败者的游戏”。</p><p style=\"text-align: justify;\">靠着这些政府合同和他的内部影响力，马斯克会在国家安全体系中扎得更深。</p><p style=\"text-align: justify;\">他已经拿到了一份价值18亿美元的机密合同，是和国家侦察局（National Reconnaissance Office，简称NRO，负责从太空进行情报收集）签的，通过SpaceX的一个部门Starshield完成。他还为军方提供通信网络。在政府面对AI未来和太空商业化的关键决策时，他的想法将会很有影响力。</p><p style=\"text-align: justify;\">在特斯拉，马斯克给自己取了个“科技之王”的称号。这个名字听起来有点像玩笑，也有点偏执，正好反映了其中的危险。按照特朗普的做法，他完全不用剥离自己的公司，甚至包括他的社交媒体平台。</p><p style=\"text-align: justify;\">在一个无视批评的政府里，他不用担心国会监督，可以轻松忽视任何质疑他的人。在所有特朗普第二任期可能带来的风险中，这也许是最让人担心的一个。</p></body></html>","source":"lsy1729466584149","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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Reconnaissance Office，简称NRO，负责从太空进行情报收集）签的，通过SpaceX的一个部门Starshield完成。他还为军方提供通信网络。在政府面对AI未来和太空商业化的关键决策时，他的想法将会很有影响力。在特斯拉，马斯克给自己取了个“科技之王”的称号。这个名字听起来有点像玩笑，也有点偏执，正好反映了其中的危险。按照特朗普的做法，他完全不用剥离自己的公司，甚至包括他的社交媒体平台。在一个无视批评的政府里，他不用担心国会监督，可以轻松忽视任何质疑他的人。在所有特朗普第二任期可能带来的风险中，这也许是最让人担心的一个。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":10,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":338967004057848,"gmtCreate":1723796373565,"gmtModify":1723796374950,"author":{"id":"3568978873871079","authorId":"3568978873871079","name":"xyzfree","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b92d32d52070b91d439246704729918d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3568978873871079","idStr":"3568978873871079"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/338967004057848","repostId":"1173063369","repostType":2,"repost":{"id":"1173063369","pubTimestamp":1723794441,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1173063369?lang=&edition=full","pubTime":"2024-08-16 15:47","market":"us","language":"zh","title":"万字全文：谷歌前CEO埃里克·施密特最新论AI崛起，全球竞争与科技演变","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1173063369","media":" Web3天空之城","summary":"在最新的斯坦福课堂访谈里，谷歌前CEO 埃里克·施密特深入探讨了人工智能的发展方向、全球科技竞争的未来，以及这些技术如何在短期内对社会、经济和国家安全产生深远影响。施密特警告，美国需要加大投入，以应对中国在AI领域的迅速崛起，并保持在这一领域的全球主导地位。此外，施密特呼吁加强对AI的监管，以应对数据隐私、知识产权和错误信息传播等问题。","content":"<html><head></head><body><p>在最新的斯坦福课堂访谈里，谷歌前CEO 埃里克·施密特（Eric Schmidt）深入探讨了人工智能的发展方向、全球科技竞争的未来，以及这些技术如何在短期内对社会、经济和国家安全产生深远影响。施密特回顾了他在科技行业的多年经历，分享了对未来几年人工智能技术突破的预见，并讨论了这些突破如何塑造企业、国家间的竞争格局，尤其是在美国与中国的较量中。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特特别强调了技术进步背后的复杂因素，如计算能力的提升、新算法的开发以及市场对智能系统的无限追求。他还讨论了人工智能对劳动力市场、数据隐私、反垄断以及国家安全的潜在影响，并提出了如何在这种快速变化的环境中保持竞争优势的建议。</p><p style=\"text-align: justify;\"><em>需要特别指出的是，作为长期为美国国防部服务的施密特，他的言论立场是需要鉴别的，相信读者一定能自行理解。</em></p><h2 id=\"id_2552603989\">人工智能的短期突破与深远影响：</h2><p style=\"text-align: justify;\">施密特预测，未来一到两年内，人工智能将迎来重要突破，尤其是在上下文窗口扩展、AI代理和文本到操作这三个领域的结合。这些技术进步将使人工智能系统能够更有效地处理复杂任务，超越当前的局限性。这种进步将不仅仅局限于技术领域，而是会深刻影响社会各个层面，包括教育、医疗、政府和商业。他强调，这些技术的发展可能带来的变革性影响，甚至可能比社交媒体的崛起对社会的影响更为深远。</p><h2 id=\"id_2870952767\">全球科技竞争中的中美博弈：</h2><p style=\"text-align: justify;\">施密特详细分析了美国和中国在人工智能领域的激烈竞争。他指出，美国目前在技术、人才和资源方面领先，但要维持这一优势，需要持续的高额投资和国际合作，特别是与加拿大等盟友的合作，以确保能源和资源的可持续供应。他强调，AI的未来不仅仅是技术竞赛，还是一场国家之间的战略博弈，涉及到国家安全、经济竞争力以及全球领导地位。施密特警告，美国需要加大投入，以应对中国在AI领域的迅速崛起，并保持在这一领域的全球主导地位。</p><h2 id=\"id_2794448895\">科技巨头的垄断与创新挑战：</h2><p style=\"text-align: justify;\">在讨论当前科技巨头的主导地位时，施密特指出，NVIDIA等公司在AI领域的垄断地位得益于其强大的技术能力和资本优势。他提到，虽然市场上存在竞争者，但挑战这些科技巨头的地位需要巨额投资和技术创新。他还对这些巨头如何在未来继续推动技术创新表示担忧，认为资本密集型的AI开发可能会导致软件开发模式的根本变化，从开源转向闭源，从而进一步巩固巨头的垄断地位。</p><h2 id=\"id_2250104430\">人工智能对社会和劳动力市场的冲击：</h2><p style=\"text-align: justify;\">施密特探讨了人工智能对社会、经济和劳动力市场的潜在影响。他认为，虽然AI技术可能会取代某些重复性工作，但它也会增强高技能工作的重要性，推动人们在复杂任务中的生产力提升。他还对人工智能可能带来的社会不平等表示担忧，指出富裕国家将从AI中获得更多利益，而贫穷国家可能会被甩在后面。此外，施密特呼吁加强对AI的监管，以应对数据隐私、知识产权和错误信息传播等问题。</p><h2 id=\"id_933138756\">对抗性人工智能与安全挑战：</h2><p style=\"text-align: justify;\">施密特特别提到对抗性人工智能的潜在威胁，预测未来可能会有专门设计的AI系统用于攻击和破坏其他AI系统。这种发展将为安全性和伦理带来新的挑战。施密特建议，科技界和政府需要合作，研究如何防范这些风险，并制定相应的法规和技术标准，以确保人工智能的安全和可信度。他还提到，这一领域的研究将成为未来科技发展的一个重要方向，并可能在大学和研究机构中得到更多关注。</p><h2 id=\"id_1698887220\">对话全文</h2><p style=\"text-align: justify;\">主持教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">今天的嘉宾无需多做介绍。我第一次见到Eric是在大约25年前，当时他以Novell首席执行官的身份来到斯坦福商学院。从那时起，他在谷歌担任重要职务，从2001年开始，并在2017年加入Schmidt Futures。此外，他还参与了许多其他项目，大家可以查阅相关资料。所以Eric，如果可以的话，我就从那开始吧。</p><p style=\"text-align: justify;\">首先，你认为人工智能在短期内的发展方向是什么？我想你将其定义为未来一到两年。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">事情变化得太快了，我觉得每六个月我都需要就即将发生的事情发表一次新的演讲。这里有一群计算机科学专业的学生，有谁能给班上的其他人解释一下“一百万个token上下文窗口”是什么吗？请说出你的名字，并告诉我们它的作用。</p><p style=\"text-align: justify;\"><em>学生：基本上，它允许你用一百万个标记或一百万个单词进行提示。</em></p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">所以你可以问一个百万字的问题。Anthropic是20万token，要到一百万，等等。你可以想象OpenAI有一个类似的目标。</p><p style=\"text-align: justify;\">这里有人能给出AI代理的技术定义吗？再说一次，计算机科学。</p><p style=\"text-align: justify;\"><em>学生：AI代理可能是以某种方式行动的东西。它可能是在网络上调用东西，代表你查找信息。它可能是沿着这个思路的许多不同的东西。在一个过程中有各种各样的事情。</em></p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：所以代理是执行某种任务的东西。另一个定义是它是一个LLM、状态和记忆。再来，计算机科学家，你们中有人能定义“文本到动作”吗？</p><p style=\"text-align: justify;\"><em>学生：不是将文本转换成更多文本，而是让AI根据此触发操作。</em></p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">另一个定义是Python语言。我从未希望看到一种编程语言存活下来。AI中的一切都是用Python完成的。刚刚出现了一种名为Mojo的新语言，看起来他们终于解决了AI编程问题，但我们会看看它是否真的能在Python的主导地位下存活下来。</p><p style=\"text-align: justify;\">还有一个技术问题。为什么NVIDIA价值2万亿美元，而其他公司却在苦苦挣扎？</p><p style=\"text-align: justify;\"><em>学生：技术答案是，大多数代码都需要使用目前只有NVIDIA GPU支持的CUDA优化来运行，因此其他公司可以做任何他们想做的事情，但除非他们有10年的软件经验，否则你不会拥有机器学习优化。</em></p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我喜欢将 CUDA 视为 GPU 的 C 编程语言，这个想法让我感到满意。CUDA 成立于 2008 年。尽管我一直认为它是一种糟糕的语言，但它却占据了主导地位。还有一个值得注意的见解：有一组开源库针对 CUDA 进行了高度优化，而其他任何库都没有做到这一点。所有构建这些技术堆栈的人在讨论中完全忽略了这一点。这些库在技术上被称为 VLLM，还有许多类似的库也针对 CUDA 进行了高度优化，这使得竞争对手很难复制。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么，这一切意味着什么呢？明年，你将看到非常大的上下文窗口、代理和文本到操作的应用。当这些技术大规模交付时，它们将对世界产生巨大的影响，远超社交媒体带来的影响。原因如下：在上下文窗口中，你可以将其用作短期记忆，我对上下文窗口的长度感到震惊。技术上的原因与服务和计算的难度有关。短期记忆的有趣之处在于，当你输入信息并询问问题时，比如阅读 20 本书并将书的文本作为查询，然后询问它们的内容，它会忘记中间部分，这与人类大脑的工作方式相似。</p><p style=\"text-align: justify;\">关于代理，现在有些人正在构建 LLM 代理，他们通过阅读和理解化学等领域的知识，然后进行测试，并将其重新添加到他们的理解中。这非常强大。第三个方面是文本到行动。我给你举个例子：假设政府正在试图禁止 TikTok。如果 TikTok 被禁止，我建议你对你的 LLM 说以下的话：为我复制 TikTok，将我的偏好放入其中，在接下来的 30 秒内制作这个程序并发布它，然后在一小时内，如果它没有流行起来，就做一些类似的事情。这就是命令。你可以看到这有多强大。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你可以从任意语言转换为任意数字命令，这在本质上就是这个场景中的 Python。想象一下，地球上的每个人都有自己的程序员，他们实际上做他们想做的事情，而不是那些不按要求工作的程序员。这里的程序员知道我在说什么。想象一个不傲慢的程序员实际上做了你想做的事，而你不必付出高昂的代价。而这些程序员的供应是无限的。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：这一切将在未来一两年内发生？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">很快。以上三件事，我确信将在下一波浪潮中同时发生。所以你问还会发生什么。每六个月我都会波动一次，所以我们处于奇偶振荡状态。目前，前沿模型（现在只有三个）与其他模型之间的差距似乎越来越大。六个月前，我确信这种差距正在缩小，因此我在一些小公司上投入了大量资金。然而，现在我对此不太确定了。</p><p style=\"text-align: justify;\">我正在与一些大公司进行对话，他们告诉我，他们需要100亿、200亿、500亿甚至1000亿美元的资金。星际之门项目需要1000亿美元，非常困难。我的好朋友Sam Altman认为，这可能需要大约3000亿美元，甚至更多。我向他指出，我已经计算了所需的能量。</p><p style=\"text-align: justify;\">为了全面公开，我在周五前往白宫，告诉他们我们需要与加拿大成为最好的朋友。因为加拿大人民真的很好，他们帮助发明了人工智能，并且拥有大量的水力发电资源。因为我们作为一个国家没有足够的力量来完成这一目标。另一种选择是让阿拉伯国家资助这个项目。我个人很喜欢阿拉伯人，我在那里花了很多时间，但他们可能不会遵守我们的国家安全规则。而加拿大和美国是我们都同意的三巨头之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，在这些价值1000亿到3000亿美元的数据中心中，电力开始成为稀缺资源。</p><p style=\"text-align: justify;\">顺便说一句，如果遵循这种推理，你可能会问我为什么要讨论CUDA和NVIDIA？如果3000亿美元全部流向NVIDIA，你就知道在股市上该怎么做了。不过，这不是股票推荐，我不是许可方。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">部分原因是我们将需要更多的芯片，但英特尔从美国政府获得了很多资金。AMD正在尝试在韩国建立晶圆厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你的任何计算设备中有英特尔芯片，请举手。垄断就到此为止。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">但这就是重点。他们曾经确实垄断过，现在NVIDIA已经垄断了。那么这些是进入壁垒吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">说到CUDA，还有其他选择吗？前几天我和Percy Lange聊过。他正在TPU和NVIDIA芯片之间切换，这取决于他能接触到什么。这是因为他别无选择。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">如果他有无限的资金，今天他会选择NVIDIA的B200架构，因为它更快。我不是在暗示——有竞争是件好事。</p><p style=\"text-align: justify;\">我和AMD的Lisa Su谈过很久。他们已经构建了一个可以将CUDA架构转换为他们自己架构的东西，称为Rokam。它还没有完全发挥作用，但他们正在努力。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">你在谷歌工作了很长时间，他们发明了Transformer架构。感谢那边的杰出人士，比如Peter、Jeff Dean以及所有人。目前，OpenAI似乎已经失去了主动权。在我看到的最新排行榜中，Anthropic的Claude位居榜首。我曾询问过Sundar，但他并没有给我一个非常明确的答案。也许你对那里的情况有更尖锐或客观的解释。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我已经不再是谷歌的员工了。谷歌在工作与生活的平衡上更注重让员工早点回家和在家工作，而不是一味追求胜利。相比之下，初创公司之所以成功，是因为员工拼命工作。虽然这样说可能有些直白，但事实是，如果你们从大学出来创办公司，并想与其他初创公司竞争，就不能让员工每周只来一天。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：在谷歌的早期，微软也是如此。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">现在看来，在我们的行业中，长期以来，公司总是通过真正有创意的方式赢得胜利，并主宰某个领域，而不是进行下一次转型。这是有据可查的。我认为创始人是特别的，他们需要掌控一切，尽管与他们共事可能很困难，因为他们对员工施加很大压力。尽管我们不喜欢埃隆的个人行为，但看看他从员工那里得到了什么。我曾与他共进晚餐，他当时在飞行。我在蒙大拿州，而他那天晚上10点要乘飞机去参加午夜与x.ai的会议。想一想。</p><p style=\"text-align: justify;\">不同地方有不同的文化。台积电给我留下了深刻印象。他们有一条规定，刚毕业的博士生，即优秀的物理学家，要在工厂的地下室工作。你能想象让美国的物理学博士这样做吗？不太可能。这是不同的职业道德。</p><p style=\"text-align: justify;\">我对工作的严格要求是因为这些系统具有网络效应，所以时间非常重要。而在大多数企业中，时间并不那么重要，你有很多时间。可口可乐和百事可乐仍将存在，它们之间的竞争将继续进行，一切都是冷冰冰的。当我与电信公司打交道时，典型的交易需要18个月才能签署。没有理由花18个月来做任何事情，应该尽快完成。我们正处于增长和收益最大化的时期，但这也需要疯狂的想法。</p><p style=\"text-align: justify;\">例如，当微软与OpenAI达成交易时，我认为那是我听过的最愚蠢的想法。将你的人工智能领导层外包给OpenAI和Sam及其团队？这太疯狂了。在微软或其他任何地方，没有人会这样做。然而今天，他们正在成为最有价值的公司，当然在苹果身上针锋相对。苹果没有好的人工智能解决方案，但看起来他们让它奏效了。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：</p><p style=\"text-align: justify;\">在国家安全或地缘政治利益方面，人工智能将如何发挥作用，尤其是在与中国的竞争中？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">作为一个人工智能委员会的主席，我对此进行了深入研究。我们撰写了一份大约752页的报告，总结如下：我们目前处于领先地位，并需要保持这种优势，这需要大量资金支持。我们的主要客户是参议院和众议院，这也促成了CHIPS法案和其他类似政策的出台。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果前沿模型和一些开源模型继续发展，可能只有少数公司能够参与这个领域的竞争。哪些国家具备这样的能力？这些国家需要资金充足、人才济济、教育体系强大，并且有获胜的意愿。美国和中国是其中的两个主要国家。至于其他国家是否能参与其中，我不确定。但可以肯定的是，在未来，美国和中国在知识霸权上的竞争将是一场重大斗争。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国政府基本上禁止了NVIDIA芯片出口到中国，尽管他们不愿公开承认这一点。我们在亚DUV芯片方面拥有大约10年的技术优势，即亚5纳米芯片。这一优势让我们领先中国几年，这让中国非常不满。这一政策是由特朗普政府制定，并得到了拜登政府的支持。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：国会是否听取你们的建议并进行大规模投资，显然CHIPS法案是一个例子。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，我们还需要建立一个庞大的人工智能系统。我领导着一个非正式、临时、非法律的团体，成员包括一些常见的业内人士。去年，这些成员提出了成为拜登政府人工智能法案的理由，这是历史上最长的总统指令。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们曾经讨论过一个核心问题：如何检测一个已经学会了但你不知道该问什么的系统里的危险？换句话说，系统可能学到了一些不好的东西，但你不知道该如何询问它。比如，它可能学会了如何以某种新的方式混合化学物质，但你不知道如何问它。为了解决这个问题，我们在给政府的备忘录中建议设定一个阈值，我们称之为10的26次方，这是一种技术计算量度。超过这个阈值，企业必须向政府报告他们的活动。欧盟为了确保它们的不同，将10的25次方设为10。但这些数值已经足够接近了。我认为所有这些区别都会消失，因为现有的技术将会被淘汰。技术术语称为联合训练，基本上是指可以将各个部分合并在一起。因此，我们可能无法保护人们免受这些新事物的伤害。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">有传言称，OpenAI必须这样训练，部分原因是功耗问题。没有一个地方是他们这样做的。</p><p style=\"text-align: justify;\">让我们谈谈正在发生的一场真正的战争。我知道您积极参与乌克兰战争，特别是关于“白鹳”计划，以及您用价值500美元的无人机摧毁价值500万美元的坦克的目标。这如何改变战争？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我为国防部长工作了七年，试图改变我们管理军队的方式。我不是特别喜欢军队，但它非常昂贵，我想看看我是否能有所帮助。我认为，我基本上失败了。他们给了我一枚奖章，所以他们可能把奖章颁发给失败者或其他什么人。但我的自我批评是，什么都没有真正改变，美国的制度不会导致真正的创新。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以我决定和您的朋友塞巴斯蒂安·特伦（他曾是这里的教员）以及一大群斯坦福人一起创办一家公司。这个想法基本上是做两件事：在这些本质上是机器人战争的战争中，以复杂而强大的方式使用人工智能；第二件事是降低机器人的成本。现在你可能会想，为什么像我这样的善良自由主义者会这样做？答案是，军队的整个理论就是坦克、大炮和迫击炮，而我们可以消灭它们。我们可以让入侵一个国家（至少是陆路入侵）的惩罚基本上不可能实现。它应该消除那种陆战。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">这是一个非常有趣的问题。它是否让防守比进攻更具优势？你能区分吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">因为我去年一直在做这件事，我学到了很多关于战争的知识，我真的不想知道。关于战争，你需要知道的一件事是，进攻总是有优势，因为你总能压倒防御系统。因此，从国防战略的角度来看，你最好拥有一个非常强大的进攻，以便在需要时使用。我和其他人正在构建的系统将做到这一点。由于系统的运作方式，我现在是一名持牌军火商。所以我是一名计算机科学家、商人、军火商。我很遗憾地说。这是个进步吗？我不知道。我不建议你在职业生涯中从事这个。我会坚持从事人工智能。由于法律的运作方式，我们私下进行这项工作，在政府的支持下，这一切都是合法的。它直接进入乌克兰，然后他们开始打仗。不谈所有细节，情况相当糟糕。我认为，在五月或六月，如果俄罗斯人按照预期进行建设，乌克兰将在失去整个国家的过程中失去一大块领土。情况相当糟糕。如果你认识Marjorie Taylor Greene，我建议你将她从你的联系人列表中删除。因为她就是那个阻止了数十亿美元资金用于拯救一个重要民主国家的人。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">接下来，我想讨论一个有点哲学性的问题。去年，你和亨利·基辛格以及丹·赫滕洛赫共同撰写了一篇关于知识本质及其发展方式的文章。前几天晚上，我也讨论过这个问题。在历史的大部分时间里，人类对宇宙的理解是神秘的，直到科学革命和启蒙运动的到来。在你的文章中，你提到现在的模型变得如此复杂和难以理解，以至于我们真的不知道它们内部发生了什么。我引用理查德·费曼的话：“我不能创造的东西，我就不理解。”前几天我看到了这句话。但现在人们正在创造他们可以创造的东西，却并不真正了解其内部运作。知识的本质是否在某种程度上发生了变化？我们是否必须开始只接受这些模型的表面，而它们无法向我们解释？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我想举一个青少年的例子。如果你有一个青少年，你知道他们是人类，但你无法完全弄清楚他们在想什么。然而，我们在社会上设法适应了青少年的存在，他们最终会摆脱这种状态。这是一个严肃的问题。因此，我们可能会拥有无法完全描述的知识系统，但我们了解它们的界限和能做什么的极限，这可能是我们能得到的最好的结果。你认为我们会了解这些限制吗？如果我们能做到这一点，那就很好。</p><p style=\"text-align: justify;\">我的小组每周开会的共识是，最终会出现所谓的对抗性人工智能，实际上会有公司雇佣你并付钱来破坏你的人工智能系统。就像红队一样。与今天的人类红队不同，你将拥有整个公司和整个人工智能系统行业，他们的工作是破坏现有的人工智能系统并找到它们的漏洞，尤其是那些我们无法弄清楚的知识。这对我来说很有意义。对于斯坦福大学来说，这也是一个很棒的项目。如果你有一个研究生，他必须弄清楚如何攻击这些大型模型之一并了解它的作用，那么这将是构建下一代的重要技能。因此，将两者结合起来是有意义的。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，让我们回答一些学生的问题。后面有一位同学，请说出你的名字。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：</p><p style=\"text-align: justify;\">你之前提到过，这与现在的评论有关，让人工智能真正做你想做的事。你刚才提到了对抗性人工智能，我想知道你能否更详细地阐述这一点。看起来，除了计算能力显然会增加，你可以得到更高性能的模型，但让它们做你想做的事情的问题，似乎部分没有得到解答。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">好吧，你必须假设当前的幻觉问题会减少，随着技术的进步等等。我并不是说它会消失。然后你还必须假设存在功效测试，所以必须有一种方法来知道这件事是否成功。在我提到的TikTok竞争对手的例子中，我并不是建议非法窃取他人的音乐。如果你是硅谷的企业家，你会怎么做呢？希望你们都是硅谷的企业家。如果你的产品成功了，你会雇佣一大群律师来处理后续问题。但如果没有人使用你的产品，那么即使你窃取了所有内容也无关紧要。当然，不要引用我的话。</p><p style=\"text-align: justify;\">硅谷通常会进行这些测试并处理后续问题。这是常见的做法。我认为，你会看到越来越多的性能系统，甚至更好的测试，最终是对抗性测试，这将把它控制在一个框架内。这个专业术语叫做思路链推理。人们相信在未来几年内，你将能够生成一千步的思路链推理，就像制作食谱一样。你可以运行它，实际测试它是否产生了正确的结果，这就是系统的工作方式。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：</p><p style=\"text-align: justify;\">总的来说，你对人工智能进步的潜力非常乐观。我很好奇，是什么推动了这一进步？是更多的计算能力吗？是更多的数据吗？是根本性的还是实际的转变？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">答案是以上所有。投入的资金数额令人难以置信。我基本上投资了一切，因为我不知道谁会赢，而我跟随的资金数额如此之大。部分原因是早期的钱已经赚了，而那些不太了解的人必须拥有人工智能组件。现在一切都是人工智能投资，他们无法分辨出差异。</p><p style=\"text-align: justify;\">我将人工智能定义为学习系统，即真正学习的系统。我认为这是其中之一。第二点是，现在出现了一些非常复杂的新算法，它们有点像后Transformer。我有一个朋友，也是我长期的合作伙伴，发明了一种新的非Transformer架构。我在巴黎资助的一个小组声称也做了同样的事情。那里有大量的发明，斯坦福大学也有很多研究。最后一点是，市场相信智能的发明有无限的回报。假设你向一家公司投入了500亿美元的资金，你必须从智能中赚到很多钱才能偿还这笔钱。我们可能会经历一些巨大的投资泡沫，然后它会自行解决。过去一直如此，现在也可能如此。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：你之前提到，领导者正在拉开与其他人的距离。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，法国有一家叫Mistral的公司，他们做得非常好。我显然是一名投资者。他们已经制作了第二个版本，他们的第三种模式很可能是封闭的，因为它太昂贵了。他们需要收入，不能免费提供他们的模式。我们行业中关于开源与闭源的争论非常激烈。我的整个职业生涯都建立在人们愿意以开源方式分享软件的基础上。我的一切工作都是基于开源的。谷歌的大部分基础也是建立在开源之上。我所从事的工作主要集中在技术领域。然而，巨大的资本成本可能会从根本上改变软件的构建方式。</p><p style=\"text-align: justify;\">我对软件程序员的看法是，他们的生产力至少会翻倍。目前有三四家软件公司正在尝试实现这一目标，我在这段时间里投资了所有这些公司。他们都在努力提高软件程序员的生产力。我最近遇到了一家非常有趣的公司，名为 Augment。我常常想到一个程序员，他们说这不是我们的目标。我们的目标是那些拥有数百万行代码的100人软件编程团队，没有人知道发生了什么。这是人工智能的一个非常好的应用。他们会赚钱吗？我希望如此，但这里有很多问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：</p><p style=\"text-align: justify;\">一开始，你提到上下文窗口扩展、代理和文本到操作的组合将产生难以想象的影响。首先，为什么这种组合很重要？其次，我知道你不是预言家，无法预知未来，但你为什么认为它超出了我们的想象呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为主要是因为上下文窗口可以让你解决新近性问题。目前的模型需要大约18个月的时间来训练，包括六个月的准备、六个月的训练和六个月的微调，因此它们总是过时的。而通过上下文窗口，你可以输入最新发生的事情，并在上下文中询问有关哈马斯-以色列战争的问题，这非常强大，使其变得像谷歌一样最新。</p><p style=\"text-align: justify;\">在代理的情况下，我可以举个例子。我成立了一个基金会，为一个非营利组织提供资金。我不太懂化学，但有一个名为 ChatCrow 的工具，这是一个基于大型语言模型的系统，可以学习化学。他们运行这个系统来生成有关蛋白质的化学假设，然后实验室连夜进行测试，系统就会学习。这对化学、材料科学等领域是一个巨大的促进剂。这是一个代理模型。</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为，只要有很多廉价的程序员，就可以理解文本到动作的概念。我认为我们不明白当每个人都有自己的程序员时会发生什么。这也是你的专业领域。我不是在谈论简单的任务，比如打开和关闭灯。我想象另一个例子，假设你不喜欢谷歌，你可以说，为我建立一个谷歌的竞争对手。是的，你个人可以这样做。为我建立一个谷歌的竞争对手，搜索网络，构建用户界面，制作一个好的副本，并以有趣的方式添加生成式人工智能。在30秒内完成，看看它是否有效。很多人认为，包括谷歌在内的现任者很容易受到这种攻击。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，我们来看看。Slido 发送了许多问题，其中一些已经被上传。去年我们曾讨论过如何阻止人工智能影响舆论和传播错误信息，尤其是在即将到来的选举期间。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我们需要考虑短期和长期的解决方案。在即将到来的全球选举中，大多数错误信息将出现在社交媒体上，而社交媒体公司目前的组织能力不足以有效监管这些信息。例如，TikTok被指控偏爱某种虚假信息，尽管我没有证据。我认为我们面临一团糟的局面。</p><p style=\"text-align: justify;\">国家需要学习批判性思维，这对美国来说可能是一个艰巨的挑战。有人告诉你某事并不意味着它是真的。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">我们是否会走得太远，以至于一些真实的事情也无人再相信？有些人称之为认识论危机。现在，埃隆·马斯克说他从未做过某些事情，但如何证明呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我们可以用唐纳德·特朗普的例子来说明。我认为我们的社会存在信任问题，民主可能会因此失败。对民主的最大威胁是错误信息，因为我们在这方面变得非常擅长。</p><p style=\"text-align: justify;\">当我管理YouTube时，我们遇到的最大问题是人们上传虚假视频，导致人员死亡。我们有一个不死亡政策，试图解决这个问题令人震惊且可怕。这是在生成式人工智能出现之前。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">我没有好的答案，但有一个技术问题似乎可以缓解这种情况，那就是公钥认证。当乔·拜登讲话时，为什么不使用类似SSL的数字签名？名人、公众人物或其他人是否可以拥有公钥？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">这是一种公钥形式，提供某种确定性，就像我将信用卡发送到亚马逊时，我知道这是亚马逊。</p><p style=\"text-align: justify;\">我曾与Jonathan Haidt合作发表了一篇论文，但没有产生影响。他是一个非常好的沟通者，而我可能不是。我的结论是，系统并没有按照我们所说的那样组织。首席执行官通常在最大化收入，为此他们要最大化参与度，而最大化参与度的方式是最大化愤怒。算法选择愤怒，因为这会产生更多收入，因此人们倾向于支持极端的东西。这在各个方面都是一个问题，必须得到解决。</p><p style=\"text-align: justify;\">在民主国家，我对TikTok的解决方案是基于我们之前私下讨论过的内容。当我还是个孩子的时候，有一种叫做平等时间规则的东西。TikTok 实际上并不是一个社交媒体平台，而更像是一种电视形式。美国的每个 TikTok 用户每天平均使用该应用90分钟，并制作200个视频，这个使用量非常大。虽然政府没有实施平等时间规则，但这可能是一个值得考虑的方向，需要某种形式的平衡。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：</p><p style=\"text-align: justify;\">首先是关于劳动力市场的经济影响。这个影响比最初预期的要慢，尤其是在劳动力市场方面。还有关于客服人员的问题。你认为学术界是否应该获得人工智能补贴，或者应该与大公司合作？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我一直在努力推动大学建立数据中心。如果我是计算机科学系的教员，我会因为无法与研究生一起开发算法进行博士研究而感到沮丧，因为我被迫与公司合作。而这些公司在这方面并不够慷慨。很多教职员工花费大量时间等待谷歌云的积分，这种情况很糟糕。我们希望美国的大学能够在这方面取得成功，因此我认为让他们获得这些学分是正确的做法。</p><p style=\"text-align: justify;\">关于劳动力市场的影响，我会听取真正专家的意见。作为一名业余经济学家，我相信大学教育和高技能任务会有好的前景，因为人们会使用这些系统。我认为这些系统与以往的技术浪潮没有本质区别。危险的工作和不需要人类判断的工作将被取代。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：</p><p style=\"text-align: justify;\">关于从文本到行动的转变及其对计算机科学教育的影响？我认为计算机科学教育应该适应时代变化。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我假设本科生中的计算机科学家总是会有一个程序员伙伴。当你学习第一个for循环时，会有一个工具成为你的天然伙伴。教授会讲解概念，而你会通过这种方式参与其中。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：关于非Transformer架构的讨论，我认为状态模型是一个被讨论的方向，但现在更多关注的是上下文。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我对数学的理解不够深入，但我很高兴这为数学家创造了就业机会，因为这里的数学非常复杂。基本上，这些是进行梯度下降和矩阵乘法的不同方法，目标是更快更好。正如你所知，Transformers是一种同时进行乘法的系统方法。这是我的想法。它与此类似，但数学不同。让我们看看。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：</p><p style=\"text-align: justify;\">你在关于国家安全的论文中提到，今天中国、美国和其他国家的情况。从下一个集群往下的十个国家，要么是美国盟友，要么有可能成为美国盟友。我很好奇你对这十个国家的看法。他们有点像中间人，不是正式的盟友。他们有多大可能加入保护我们安全的工作？是什么阻止了他们加入呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">最有趣的国家是印度，因为顶尖的人工智能人才都来自印度，来到了美国。我们应该让印度保留一些顶尖人才，不是全部，但有一部分。而且他们没有我们这里丰富的训练设施和项目。在我看来，印度在这方面是一个摇摆不定的国家。日本和韩国显然是我们的阵营。台湾软件很糟糕，所以这行不通。硬件很棒。而在世界其他地方，没有很多其他好的选择。欧洲因为布鲁塞尔而搞砸了，这不是什么新鲜事。我花了10年时间与他们抗争。我非常努力地让他们修改欧盟法案。他们仍然有各种限制，使我们在欧洲进行研究非常困难。我的法国朋友把所有时间都花在了与布鲁塞尔的斗争上。作为我的私人朋友，马克龙正在为此努力奋斗。所以我认为法国有机会。我认为德国不会来，其他国家也不够强大。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：</p><p style=\"text-align: justify;\">我知道您是一名受过训练的工程师，我认为您被称为编译器。鉴于您设想的这些模型所具有的功能，我们还应该花时间学习编码吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">是的，因为归根结底，这是老生常谈的问题，如果你会说英语，为什么还要学习英语？你会学得更好。你确实需要了解这些系统是如何工作的，我对此深有体会。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：</p><p style=\"text-align: justify;\">我很好奇您是否探索过分布式设置。我之所以问这个问题，是因为，当然，制作一个大型集群很困难，但 MacBook 功能强大。世界各地有很多小型机器。那么，您认为在家折叠或类似的想法是否适用于训练这些系统？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">是的，我们已经非常认真地研究过这个问题。因此，算法的工作方式是您有一个非常大的矩阵，并且您基本上有一个乘法函数。所以可以把它想象成来回反复。而这些系统完全受到内存到 CPU 或 GPU 的速度的限制。事实上，下一代 NVIDIA 芯片已将所有这些功能整合到一个芯片中。芯片现在太大了，以至于它们都粘在一起了。事实上，封装非常敏感，封装和芯片本身都是在洁净室中组装的。所以答案看起来超级计算机和光速，尤其是内存互连，真的占了上风。我认为目前分割大型语言模型（LLM）暂时不太可能。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">Jeff Dean 去年在一次演讲中提到，可以将模型分为不同的部分，分别训练后再联合起来。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">但要实现这一点，需要拥有上千万个这样的模型，提问的速度也会变得非常慢。他提到需要8台、10台或12台超级计算机来实现这一目标，但这并不在他的级别上。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：</p><p style=\"text-align: justify;\">关于数据隐私的问题，我了解到纽约时报曾起诉OpenAI使用他们的作品进行训练。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为未来可能会有很多类似的诉讼，最终会达成某种协议，比如规定使用某些作品需要支付一定比例的收入，就像音乐行业的ASCAP和EMI那样。这种模式虽然看起来有些过时，但我认为最终会这样运作。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：</p><p style=\"text-align: justify;\">在AI领域，似乎有一些公司在主导市场，并且与反垄断法规关注的大公司有重叠。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我曾在职业生涯中参与过微软的拆分案，但最终没有成功；我也为谷歌不被拆分而努力过，但同样没有成功。因此，我认为趋势是不被拆分。只要这些公司不成为像约翰·洛克菲勒那样的垄断者，政府就不太可能采取行动。</p><p style=\"text-align: justify;\">这些大公司之所以占据主导地位，是因为只有他们有资本建立数据中心。我有朋友里德和穆斯塔法，他们做出了将业务拆分给微软的决定，因为他们无法筹集到数百亿美元的资金。至于具体的数字，可能需要让里德来告诉你。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：</p><p style=\"text-align: justify;\">最后，我想知道这些发展对那些不参与前沿模型开发和计算的国家会有什么影响。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">富裕国家会变得更富，而贫穷国家只能尽力而为。这实际上是一场富国的游戏，需要巨大的资本、技术人才和强大的政府支持。在全球范围内，许多国家面临着各种各样的问题，尤其是在资源匮乏的情况下。他们需要找到合作伙伴，与他人合作以解决这些问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">我记得我们上次见面时，你正在AGI House参加黑客马拉松。我知道你花了很多时间帮助年轻人创造财富，并对此充满热情。对于那些正在为课程写商业计划或在职业生涯中撰写政策提案或研究提案的人，你有什么建议吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我在商学院教授相关课程，你应该来听听。我对你们展示新想法的速度感到震惊。</p><p style=\"text-align: justify;\">在我参加的一次黑客马拉松中，获胜团队的任务是让无人机在两座塔楼之间飞行。他们在一个虚拟的无人机空间中，使用Python生成代码，并在模拟器中成功完成了任务。优秀的专业程序员可能需要一两个星期才能做到这一点。我认为快速制作原型的能力非常重要，因为创业者面临的部分问题是速度。如果你不能在一天内用这些工具制作出原型，你就需要重新考虑，因为这正是你的竞争对手在做的事情。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，我最大的建议是，当你开始考虑创办公司时，写一份商业计划是可以的。事实上，你可以让电脑为你写，只要它是合法的。尽快使用这些工具制作你的想法的原型非常重要，因为在其他公司、大学或你未曾去过的地方，可能有人在做同样的事情。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：非常感谢。</p></body></html>","source":"lsy1683188610541","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>万字全文：谷歌前CEO埃里克·施密特最新论AI崛起，全球竞争与科技演变</title>\n<style 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Schmidt）深入探讨了人工智能的发展方向、全球科技竞争的未来，以及这些技术如何在短期内对社会、经济和国家安全产生深远影响。施密特回顾了他在科技行业的多年经历，分享了对未来几年人工智能技术突破的预见，并讨论了这些突破如何塑造企业、国家间的竞争格局，尤其是在美国与中国的较量中。施密特特别强调了技术进步背后的复杂因素，如计算能力的提升、新算法的开发以及市场对智能系统的无限追求。他还讨论了人工智能对劳动力市场、数据隐私、反垄断以及国家安全的潜在影响，并提出了如何在这种快速变化的环境中保持竞争优势的建议。需要特别指出的是，作为长期为美国国防部服务的施密特，他的言论立场是需要鉴别的，相信读者一定能自行理解。人工智能的短期突破与深远影响：施密特预测，未来一到两年内，人工智能将迎来重要突破，尤其是在上下文窗口扩展、AI代理和文本到操作这三个领域的结合。这些技术进步将使人工智能系统能够更有效地处理复杂任务，超越当前的局限性。这种进步将不仅仅局限于技术领域，而是会深刻影响社会各个层面，包括教育、医疗、政府和商业。他强调，这些技术的发展可能带来的变革性影响，甚至可能比社交媒体的崛起对社会的影响更为深远。全球科技竞争中的中美博弈：施密特详细分析了美国和中国在人工智能领域的激烈竞争。他指出，美国目前在技术、人才和资源方面领先，但要维持这一优势，需要持续的高额投资和国际合作，特别是与加拿大等盟友的合作，以确保能源和资源的可持续供应。他强调，AI的未来不仅仅是技术竞赛，还是一场国家之间的战略博弈，涉及到国家安全、经济竞争力以及全球领导地位。施密特警告，美国需要加大投入，以应对中国在AI领域的迅速崛起，并保持在这一领域的全球主导地位。科技巨头的垄断与创新挑战：在讨论当前科技巨头的主导地位时，施密特指出，NVIDIA等公司在AI领域的垄断地位得益于其强大的技术能力和资本优势。他提到，虽然市场上存在竞争者，但挑战这些科技巨头的地位需要巨额投资和技术创新。他还对这些巨头如何在未来继续推动技术创新表示担忧，认为资本密集型的AI开发可能会导致软件开发模式的根本变化，从开源转向闭源，从而进一步巩固巨头的垄断地位。人工智能对社会和劳动力市场的冲击：施密特探讨了人工智能对社会、经济和劳动力市场的潜在影响。他认为，虽然AI技术可能会取代某些重复性工作，但它也会增强高技能工作的重要性，推动人们在复杂任务中的生产力提升。他还对人工智能可能带来的社会不平等表示担忧，指出富裕国家将从AI中获得更多利益，而贫穷国家可能会被甩在后面。此外，施密特呼吁加强对AI的监管，以应对数据隐私、知识产权和错误信息传播等问题。对抗性人工智能与安全挑战：施密特特别提到对抗性人工智能的潜在威胁，预测未来可能会有专门设计的AI系统用于攻击和破坏其他AI系统。这种发展将为安全性和伦理带来新的挑战。施密特建议，科技界和政府需要合作，研究如何防范这些风险，并制定相应的法规和技术标准，以确保人工智能的安全和可信度。他还提到，这一领域的研究将成为未来科技发展的一个重要方向，并可能在大学和研究机构中得到更多关注。对话全文主持教授：今天的嘉宾无需多做介绍。我第一次见到Eric是在大约25年前，当时他以Novell首席执行官的身份来到斯坦福商学院。从那时起，他在谷歌担任重要职务，从2001年开始，并在2017年加入Schmidt Futures。此外，他还参与了许多其他项目，大家可以查阅相关资料。所以Eric，如果可以的话，我就从那开始吧。首先，你认为人工智能在短期内的发展方向是什么？我想你将其定义为未来一到两年。施密特：事情变化得太快了，我觉得每六个月我都需要就即将发生的事情发表一次新的演讲。这里有一群计算机科学专业的学生，有谁能给班上的其他人解释一下“一百万个token上下文窗口”是什么吗？请说出你的名字，并告诉我们它的作用。学生：基本上，它允许你用一百万个标记或一百万个单词进行提示。施密特：所以你可以问一个百万字的问题。Anthropic是20万token，要到一百万，等等。你可以想象OpenAI有一个类似的目标。这里有人能给出AI代理的技术定义吗？再说一次，计算机科学。学生：AI代理可能是以某种方式行动的东西。它可能是在网络上调用东西，代表你查找信息。它可能是沿着这个思路的许多不同的东西。在一个过程中有各种各样的事情。施密特：所以代理是执行某种任务的东西。另一个定义是它是一个LLM、状态和记忆。再来，计算机科学家，你们中有人能定义“文本到动作”吗？学生：不是将文本转换成更多文本，而是让AI根据此触发操作。施密特：另一个定义是Python语言。我从未希望看到一种编程语言存活下来。AI中的一切都是用Python完成的。刚刚出现了一种名为Mojo的新语言，看起来他们终于解决了AI编程问题，但我们会看看它是否真的能在Python的主导地位下存活下来。还有一个技术问题。为什么NVIDIA价值2万亿美元，而其他公司却在苦苦挣扎？学生：技术答案是，大多数代码都需要使用目前只有NVIDIA GPU支持的CUDA优化来运行，因此其他公司可以做任何他们想做的事情，但除非他们有10年的软件经验，否则你不会拥有机器学习优化。施密特：我喜欢将 CUDA 视为 GPU 的 C 编程语言，这个想法让我感到满意。CUDA 成立于 2008 年。尽管我一直认为它是一种糟糕的语言，但它却占据了主导地位。还有一个值得注意的见解：有一组开源库针对 CUDA 进行了高度优化，而其他任何库都没有做到这一点。所有构建这些技术堆栈的人在讨论中完全忽略了这一点。这些库在技术上被称为 VLLM，还有许多类似的库也针对 CUDA 进行了高度优化，这使得竞争对手很难复制。那么，这一切意味着什么呢？明年，你将看到非常大的上下文窗口、代理和文本到操作的应用。当这些技术大规模交付时，它们将对世界产生巨大的影响，远超社交媒体带来的影响。原因如下：在上下文窗口中，你可以将其用作短期记忆，我对上下文窗口的长度感到震惊。技术上的原因与服务和计算的难度有关。短期记忆的有趣之处在于，当你输入信息并询问问题时，比如阅读 20 本书并将书的文本作为查询，然后询问它们的内容，它会忘记中间部分，这与人类大脑的工作方式相似。关于代理，现在有些人正在构建 LLM 代理，他们通过阅读和理解化学等领域的知识，然后进行测试，并将其重新添加到他们的理解中。这非常强大。第三个方面是文本到行动。我给你举个例子：假设政府正在试图禁止 TikTok。如果 TikTok 被禁止，我建议你对你的 LLM 说以下的话：为我复制 TikTok，将我的偏好放入其中，在接下来的 30 秒内制作这个程序并发布它，然后在一小时内，如果它没有流行起来，就做一些类似的事情。这就是命令。你可以看到这有多强大。如果你可以从任意语言转换为任意数字命令，这在本质上就是这个场景中的 Python。想象一下，地球上的每个人都有自己的程序员，他们实际上做他们想做的事情，而不是那些不按要求工作的程序员。这里的程序员知道我在说什么。想象一个不傲慢的程序员实际上做了你想做的事，而你不必付出高昂的代价。而这些程序员的供应是无限的。教授：这一切将在未来一两年内发生？施密特：很快。以上三件事，我确信将在下一波浪潮中同时发生。所以你问还会发生什么。每六个月我都会波动一次，所以我们处于奇偶振荡状态。目前，前沿模型（现在只有三个）与其他模型之间的差距似乎越来越大。六个月前，我确信这种差距正在缩小，因此我在一些小公司上投入了大量资金。然而，现在我对此不太确定了。我正在与一些大公司进行对话，他们告诉我，他们需要100亿、200亿、500亿甚至1000亿美元的资金。星际之门项目需要1000亿美元，非常困难。我的好朋友Sam Altman认为，这可能需要大约3000亿美元，甚至更多。我向他指出，我已经计算了所需的能量。为了全面公开，我在周五前往白宫，告诉他们我们需要与加拿大成为最好的朋友。因为加拿大人民真的很好，他们帮助发明了人工智能，并且拥有大量的水力发电资源。因为我们作为一个国家没有足够的力量来完成这一目标。另一种选择是让阿拉伯国家资助这个项目。我个人很喜欢阿拉伯人，我在那里花了很多时间，但他们可能不会遵守我们的国家安全规则。而加拿大和美国是我们都同意的三巨头之一。因此，在这些价值1000亿到3000亿美元的数据中心中，电力开始成为稀缺资源。顺便说一句，如果遵循这种推理，你可能会问我为什么要讨论CUDA和NVIDIA？如果3000亿美元全部流向NVIDIA，你就知道在股市上该怎么做了。不过，这不是股票推荐，我不是许可方。教授：部分原因是我们将需要更多的芯片，但英特尔从美国政府获得了很多资金。AMD正在尝试在韩国建立晶圆厂。施密特：如果你的任何计算设备中有英特尔芯片，请举手。垄断就到此为止。教授：但这就是重点。他们曾经确实垄断过，现在NVIDIA已经垄断了。那么这些是进入壁垒吗？说到CUDA，还有其他选择吗？前几天我和Percy Lange聊过。他正在TPU和NVIDIA芯片之间切换，这取决于他能接触到什么。这是因为他别无选择。施密特：如果他有无限的资金，今天他会选择NVIDIA的B200架构，因为它更快。我不是在暗示——有竞争是件好事。我和AMD的Lisa Su谈过很久。他们已经构建了一个可以将CUDA架构转换为他们自己架构的东西，称为Rokam。它还没有完全发挥作用，但他们正在努力。教授：你在谷歌工作了很长时间，他们发明了Transformer架构。感谢那边的杰出人士，比如Peter、Jeff Dean以及所有人。目前，OpenAI似乎已经失去了主动权。在我看到的最新排行榜中，Anthropic的Claude位居榜首。我曾询问过Sundar，但他并没有给我一个非常明确的答案。也许你对那里的情况有更尖锐或客观的解释。施密特：我已经不再是谷歌的员工了。谷歌在工作与生活的平衡上更注重让员工早点回家和在家工作，而不是一味追求胜利。相比之下，初创公司之所以成功，是因为员工拼命工作。虽然这样说可能有些直白，但事实是，如果你们从大学出来创办公司，并想与其他初创公司竞争，就不能让员工每周只来一天。教授：在谷歌的早期，微软也是如此。施密特：现在看来，在我们的行业中，长期以来，公司总是通过真正有创意的方式赢得胜利，并主宰某个领域，而不是进行下一次转型。这是有据可查的。我认为创始人是特别的，他们需要掌控一切，尽管与他们共事可能很困难，因为他们对员工施加很大压力。尽管我们不喜欢埃隆的个人行为，但看看他从员工那里得到了什么。我曾与他共进晚餐，他当时在飞行。我在蒙大拿州，而他那天晚上10点要乘飞机去参加午夜与x.ai的会议。想一想。不同地方有不同的文化。台积电给我留下了深刻印象。他们有一条规定，刚毕业的博士生，即优秀的物理学家，要在工厂的地下室工作。你能想象让美国的物理学博士这样做吗？不太可能。这是不同的职业道德。我对工作的严格要求是因为这些系统具有网络效应，所以时间非常重要。而在大多数企业中，时间并不那么重要，你有很多时间。可口可乐和百事可乐仍将存在，它们之间的竞争将继续进行，一切都是冷冰冰的。当我与电信公司打交道时，典型的交易需要18个月才能签署。没有理由花18个月来做任何事情，应该尽快完成。我们正处于增长和收益最大化的时期，但这也需要疯狂的想法。例如，当微软与OpenAI达成交易时，我认为那是我听过的最愚蠢的想法。将你的人工智能领导层外包给OpenAI和Sam及其团队？这太疯狂了。在微软或其他任何地方，没有人会这样做。然而今天，他们正在成为最有价值的公司，当然在苹果身上针锋相对。苹果没有好的人工智能解决方案，但看起来他们让它奏效了。学生：在国家安全或地缘政治利益方面，人工智能将如何发挥作用，尤其是在与中国的竞争中？施密特：作为一个人工智能委员会的主席，我对此进行了深入研究。我们撰写了一份大约752页的报告，总结如下：我们目前处于领先地位，并需要保持这种优势，这需要大量资金支持。我们的主要客户是参议院和众议院，这也促成了CHIPS法案和其他类似政策的出台。如果前沿模型和一些开源模型继续发展，可能只有少数公司能够参与这个领域的竞争。哪些国家具备这样的能力？这些国家需要资金充足、人才济济、教育体系强大，并且有获胜的意愿。美国和中国是其中的两个主要国家。至于其他国家是否能参与其中，我不确定。但可以肯定的是，在未来，美国和中国在知识霸权上的竞争将是一场重大斗争。美国政府基本上禁止了NVIDIA芯片出口到中国，尽管他们不愿公开承认这一点。我们在亚DUV芯片方面拥有大约10年的技术优势，即亚5纳米芯片。这一优势让我们领先中国几年，这让中国非常不满。这一政策是由特朗普政府制定，并得到了拜登政府的支持。教授：国会是否听取你们的建议并进行大规模投资，显然CHIPS法案是一个例子。施密特：此外，我们还需要建立一个庞大的人工智能系统。我领导着一个非正式、临时、非法律的团体，成员包括一些常见的业内人士。去年，这些成员提出了成为拜登政府人工智能法案的理由，这是历史上最长的总统指令。我们曾经讨论过一个核心问题：如何检测一个已经学会了但你不知道该问什么的系统里的危险？换句话说，系统可能学到了一些不好的东西，但你不知道该如何询问它。比如，它可能学会了如何以某种新的方式混合化学物质，但你不知道如何问它。为了解决这个问题，我们在给政府的备忘录中建议设定一个阈值，我们称之为10的26次方，这是一种技术计算量度。超过这个阈值，企业必须向政府报告他们的活动。欧盟为了确保它们的不同，将10的25次方设为10。但这些数值已经足够接近了。我认为所有这些区别都会消失，因为现有的技术将会被淘汰。技术术语称为联合训练，基本上是指可以将各个部分合并在一起。因此，我们可能无法保护人们免受这些新事物的伤害。教授：有传言称，OpenAI必须这样训练，部分原因是功耗问题。没有一个地方是他们这样做的。让我们谈谈正在发生的一场真正的战争。我知道您积极参与乌克兰战争，特别是关于“白鹳”计划，以及您用价值500美元的无人机摧毁价值500万美元的坦克的目标。这如何改变战争？施密特：我为国防部长工作了七年，试图改变我们管理军队的方式。我不是特别喜欢军队，但它非常昂贵，我想看看我是否能有所帮助。我认为，我基本上失败了。他们给了我一枚奖章，所以他们可能把奖章颁发给失败者或其他什么人。但我的自我批评是，什么都没有真正改变，美国的制度不会导致真正的创新。所以我决定和您的朋友塞巴斯蒂安·特伦（他曾是这里的教员）以及一大群斯坦福人一起创办一家公司。这个想法基本上是做两件事：在这些本质上是机器人战争的战争中，以复杂而强大的方式使用人工智能；第二件事是降低机器人的成本。现在你可能会想，为什么像我这样的善良自由主义者会这样做？答案是，军队的整个理论就是坦克、大炮和迫击炮，而我们可以消灭它们。我们可以让入侵一个国家（至少是陆路入侵）的惩罚基本上不可能实现。它应该消除那种陆战。教授：这是一个非常有趣的问题。它是否让防守比进攻更具优势？你能区分吗？施密特：因为我去年一直在做这件事，我学到了很多关于战争的知识，我真的不想知道。关于战争，你需要知道的一件事是，进攻总是有优势，因为你总能压倒防御系统。因此，从国防战略的角度来看，你最好拥有一个非常强大的进攻，以便在需要时使用。我和其他人正在构建的系统将做到这一点。由于系统的运作方式，我现在是一名持牌军火商。所以我是一名计算机科学家、商人、军火商。我很遗憾地说。这是个进步吗？我不知道。我不建议你在职业生涯中从事这个。我会坚持从事人工智能。由于法律的运作方式，我们私下进行这项工作，在政府的支持下，这一切都是合法的。它直接进入乌克兰，然后他们开始打仗。不谈所有细节，情况相当糟糕。我认为，在五月或六月，如果俄罗斯人按照预期进行建设，乌克兰将在失去整个国家的过程中失去一大块领土。情况相当糟糕。如果你认识Marjorie Taylor Greene，我建议你将她从你的联系人列表中删除。因为她就是那个阻止了数十亿美元资金用于拯救一个重要民主国家的人。教授：接下来，我想讨论一个有点哲学性的问题。去年，你和亨利·基辛格以及丹·赫滕洛赫共同撰写了一篇关于知识本质及其发展方式的文章。前几天晚上，我也讨论过这个问题。在历史的大部分时间里，人类对宇宙的理解是神秘的，直到科学革命和启蒙运动的到来。在你的文章中，你提到现在的模型变得如此复杂和难以理解，以至于我们真的不知道它们内部发生了什么。我引用理查德·费曼的话：“我不能创造的东西，我就不理解。”前几天我看到了这句话。但现在人们正在创造他们可以创造的东西，却并不真正了解其内部运作。知识的本质是否在某种程度上发生了变化？我们是否必须开始只接受这些模型的表面，而它们无法向我们解释？施密特：我想举一个青少年的例子。如果你有一个青少年，你知道他们是人类，但你无法完全弄清楚他们在想什么。然而，我们在社会上设法适应了青少年的存在，他们最终会摆脱这种状态。这是一个严肃的问题。因此，我们可能会拥有无法完全描述的知识系统，但我们了解它们的界限和能做什么的极限，这可能是我们能得到的最好的结果。你认为我们会了解这些限制吗？如果我们能做到这一点，那就很好。我的小组每周开会的共识是，最终会出现所谓的对抗性人工智能，实际上会有公司雇佣你并付钱来破坏你的人工智能系统。就像红队一样。与今天的人类红队不同，你将拥有整个公司和整个人工智能系统行业，他们的工作是破坏现有的人工智能系统并找到它们的漏洞，尤其是那些我们无法弄清楚的知识。这对我来说很有意义。对于斯坦福大学来说，这也是一个很棒的项目。如果你有一个研究生，他必须弄清楚如何攻击这些大型模型之一并了解它的作用，那么这将是构建下一代的重要技能。因此，将两者结合起来是有意义的。教授：现在，让我们回答一些学生的问题。后面有一位同学，请说出你的名字。学生：你之前提到过，这与现在的评论有关，让人工智能真正做你想做的事。你刚才提到了对抗性人工智能，我想知道你能否更详细地阐述这一点。看起来，除了计算能力显然会增加，你可以得到更高性能的模型，但让它们做你想做的事情的问题，似乎部分没有得到解答。施密特：好吧，你必须假设当前的幻觉问题会减少，随着技术的进步等等。我并不是说它会消失。然后你还必须假设存在功效测试，所以必须有一种方法来知道这件事是否成功。在我提到的TikTok竞争对手的例子中，我并不是建议非法窃取他人的音乐。如果你是硅谷的企业家，你会怎么做呢？希望你们都是硅谷的企业家。如果你的产品成功了，你会雇佣一大群律师来处理后续问题。但如果没有人使用你的产品，那么即使你窃取了所有内容也无关紧要。当然，不要引用我的话。硅谷通常会进行这些测试并处理后续问题。这是常见的做法。我认为，你会看到越来越多的性能系统，甚至更好的测试，最终是对抗性测试，这将把它控制在一个框架内。这个专业术语叫做思路链推理。人们相信在未来几年内，你将能够生成一千步的思路链推理，就像制作食谱一样。你可以运行它，实际测试它是否产生了正确的结果，这就是系统的工作方式。学生：总的来说，你对人工智能进步的潜力非常乐观。我很好奇，是什么推动了这一进步？是更多的计算能力吗？是更多的数据吗？是根本性的还是实际的转变？施密特：答案是以上所有。投入的资金数额令人难以置信。我基本上投资了一切，因为我不知道谁会赢，而我跟随的资金数额如此之大。部分原因是早期的钱已经赚了，而那些不太了解的人必须拥有人工智能组件。现在一切都是人工智能投资，他们无法分辨出差异。我将人工智能定义为学习系统，即真正学习的系统。我认为这是其中之一。第二点是，现在出现了一些非常复杂的新算法，它们有点像后Transformer。我有一个朋友，也是我长期的合作伙伴，发明了一种新的非Transformer架构。我在巴黎资助的一个小组声称也做了同样的事情。那里有大量的发明，斯坦福大学也有很多研究。最后一点是，市场相信智能的发明有无限的回报。假设你向一家公司投入了500亿美元的资金，你必须从智能中赚到很多钱才能偿还这笔钱。我们可能会经历一些巨大的投资泡沫，然后它会自行解决。过去一直如此，现在也可能如此。教授：你之前提到，领导者正在拉开与其他人的距离。施密特：现在，法国有一家叫Mistral的公司，他们做得非常好。我显然是一名投资者。他们已经制作了第二个版本，他们的第三种模式很可能是封闭的，因为它太昂贵了。他们需要收入，不能免费提供他们的模式。我们行业中关于开源与闭源的争论非常激烈。我的整个职业生涯都建立在人们愿意以开源方式分享软件的基础上。我的一切工作都是基于开源的。谷歌的大部分基础也是建立在开源之上。我所从事的工作主要集中在技术领域。然而，巨大的资本成本可能会从根本上改变软件的构建方式。我对软件程序员的看法是，他们的生产力至少会翻倍。目前有三四家软件公司正在尝试实现这一目标，我在这段时间里投资了所有这些公司。他们都在努力提高软件程序员的生产力。我最近遇到了一家非常有趣的公司，名为 Augment。我常常想到一个程序员，他们说这不是我们的目标。我们的目标是那些拥有数百万行代码的100人软件编程团队，没有人知道发生了什么。这是人工智能的一个非常好的应用。他们会赚钱吗？我希望如此，但这里有很多问题。学生：一开始，你提到上下文窗口扩展、代理和文本到操作的组合将产生难以想象的影响。首先，为什么这种组合很重要？其次，我知道你不是预言家，无法预知未来，但你为什么认为它超出了我们的想象呢？施密特：我认为主要是因为上下文窗口可以让你解决新近性问题。目前的模型需要大约18个月的时间来训练，包括六个月的准备、六个月的训练和六个月的微调，因此它们总是过时的。而通过上下文窗口，你可以输入最新发生的事情，并在上下文中询问有关哈马斯-以色列战争的问题，这非常强大，使其变得像谷歌一样最新。在代理的情况下，我可以举个例子。我成立了一个基金会，为一个非营利组织提供资金。我不太懂化学，但有一个名为 ChatCrow 的工具，这是一个基于大型语言模型的系统，可以学习化学。他们运行这个系统来生成有关蛋白质的化学假设，然后实验室连夜进行测试，系统就会学习。这对化学、材料科学等领域是一个巨大的促进剂。这是一个代理模型。我认为，只要有很多廉价的程序员，就可以理解文本到动作的概念。我认为我们不明白当每个人都有自己的程序员时会发生什么。这也是你的专业领域。我不是在谈论简单的任务，比如打开和关闭灯。我想象另一个例子，假设你不喜欢谷歌，你可以说，为我建立一个谷歌的竞争对手。是的，你个人可以这样做。为我建立一个谷歌的竞争对手，搜索网络，构建用户界面，制作一个好的副本，并以有趣的方式添加生成式人工智能。在30秒内完成，看看它是否有效。很多人认为，包括谷歌在内的现任者很容易受到这种攻击。教授：现在，我们来看看。Slido 发送了许多问题，其中一些已经被上传。去年我们曾讨论过如何阻止人工智能影响舆论和传播错误信息，尤其是在即将到来的选举期间。施密特：我们需要考虑短期和长期的解决方案。在即将到来的全球选举中，大多数错误信息将出现在社交媒体上，而社交媒体公司目前的组织能力不足以有效监管这些信息。例如，TikTok被指控偏爱某种虚假信息，尽管我没有证据。我认为我们面临一团糟的局面。国家需要学习批判性思维，这对美国来说可能是一个艰巨的挑战。有人告诉你某事并不意味着它是真的。教授：我们是否会走得太远，以至于一些真实的事情也无人再相信？有些人称之为认识论危机。现在，埃隆·马斯克说他从未做过某些事情，但如何证明呢？施密特：我们可以用唐纳德·特朗普的例子来说明。我认为我们的社会存在信任问题，民主可能会因此失败。对民主的最大威胁是错误信息，因为我们在这方面变得非常擅长。当我管理YouTube时，我们遇到的最大问题是人们上传虚假视频，导致人员死亡。我们有一个不死亡政策，试图解决这个问题令人震惊且可怕。这是在生成式人工智能出现之前。教授：我没有好的答案，但有一个技术问题似乎可以缓解这种情况，那就是公钥认证。当乔·拜登讲话时，为什么不使用类似SSL的数字签名？名人、公众人物或其他人是否可以拥有公钥？施密特：这是一种公钥形式，提供某种确定性，就像我将信用卡发送到亚马逊时，我知道这是亚马逊。我曾与Jonathan Haidt合作发表了一篇论文，但没有产生影响。他是一个非常好的沟通者，而我可能不是。我的结论是，系统并没有按照我们所说的那样组织。首席执行官通常在最大化收入，为此他们要最大化参与度，而最大化参与度的方式是最大化愤怒。算法选择愤怒，因为这会产生更多收入，因此人们倾向于支持极端的东西。这在各个方面都是一个问题，必须得到解决。在民主国家，我对TikTok的解决方案是基于我们之前私下讨论过的内容。当我还是个孩子的时候，有一种叫做平等时间规则的东西。TikTok 实际上并不是一个社交媒体平台，而更像是一种电视形式。美国的每个 TikTok 用户每天平均使用该应用90分钟，并制作200个视频，这个使用量非常大。虽然政府没有实施平等时间规则，但这可能是一个值得考虑的方向，需要某种形式的平衡。学生：首先是关于劳动力市场的经济影响。这个影响比最初预期的要慢，尤其是在劳动力市场方面。还有关于客服人员的问题。你认为学术界是否应该获得人工智能补贴，或者应该与大公司合作？施密特：我一直在努力推动大学建立数据中心。如果我是计算机科学系的教员，我会因为无法与研究生一起开发算法进行博士研究而感到沮丧，因为我被迫与公司合作。而这些公司在这方面并不够慷慨。很多教职员工花费大量时间等待谷歌云的积分，这种情况很糟糕。我们希望美国的大学能够在这方面取得成功，因此我认为让他们获得这些学分是正确的做法。关于劳动力市场的影响，我会听取真正专家的意见。作为一名业余经济学家，我相信大学教育和高技能任务会有好的前景，因为人们会使用这些系统。我认为这些系统与以往的技术浪潮没有本质区别。危险的工作和不需要人类判断的工作将被取代。学生：关于从文本到行动的转变及其对计算机科学教育的影响？我认为计算机科学教育应该适应时代变化。施密特：我假设本科生中的计算机科学家总是会有一个程序员伙伴。当你学习第一个for循环时，会有一个工具成为你的天然伙伴。教授会讲解概念，而你会通过这种方式参与其中。学生：关于非Transformer架构的讨论，我认为状态模型是一个被讨论的方向，但现在更多关注的是上下文。施密特：我对数学的理解不够深入，但我很高兴这为数学家创造了就业机会，因为这里的数学非常复杂。基本上，这些是进行梯度下降和矩阵乘法的不同方法，目标是更快更好。正如你所知，Transformers是一种同时进行乘法的系统方法。这是我的想法。它与此类似，但数学不同。让我们看看。学生：你在关于国家安全的论文中提到，今天中国、美国和其他国家的情况。从下一个集群往下的十个国家，要么是美国盟友，要么有可能成为美国盟友。我很好奇你对这十个国家的看法。他们有点像中间人，不是正式的盟友。他们有多大可能加入保护我们安全的工作？是什么阻止了他们加入呢？施密特：最有趣的国家是印度，因为顶尖的人工智能人才都来自印度，来到了美国。我们应该让印度保留一些顶尖人才，不是全部，但有一部分。而且他们没有我们这里丰富的训练设施和项目。在我看来，印度在这方面是一个摇摆不定的国家。日本和韩国显然是我们的阵营。台湾软件很糟糕，所以这行不通。硬件很棒。而在世界其他地方，没有很多其他好的选择。欧洲因为布鲁塞尔而搞砸了，这不是什么新鲜事。我花了10年时间与他们抗争。我非常努力地让他们修改欧盟法案。他们仍然有各种限制，使我们在欧洲进行研究非常困难。我的法国朋友把所有时间都花在了与布鲁塞尔的斗争上。作为我的私人朋友，马克龙正在为此努力奋斗。所以我认为法国有机会。我认为德国不会来，其他国家也不够强大。学生：我知道您是一名受过训练的工程师，我认为您被称为编译器。鉴于您设想的这些模型所具有的功能，我们还应该花时间学习编码吗？施密特：是的，因为归根结底，这是老生常谈的问题，如果你会说英语，为什么还要学习英语？你会学得更好。你确实需要了解这些系统是如何工作的，我对此深有体会。学生：我很好奇您是否探索过分布式设置。我之所以问这个问题，是因为，当然，制作一个大型集群很困难，但 MacBook 功能强大。世界各地有很多小型机器。那么，您认为在家折叠或类似的想法是否适用于训练这些系统？施密特：是的，我们已经非常认真地研究过这个问题。因此，算法的工作方式是您有一个非常大的矩阵，并且您基本上有一个乘法函数。所以可以把它想象成来回反复。而这些系统完全受到内存到 CPU 或 GPU 的速度的限制。事实上，下一代 NVIDIA 芯片已将所有这些功能整合到一个芯片中。芯片现在太大了，以至于它们都粘在一起了。事实上，封装非常敏感，封装和芯片本身都是在洁净室中组装的。所以答案看起来超级计算机和光速，尤其是内存互连，真的占了上风。我认为目前分割大型语言模型（LLM）暂时不太可能。教授：Jeff Dean 去年在一次演讲中提到，可以将模型分为不同的部分，分别训练后再联合起来。施密特：但要实现这一点，需要拥有上千万个这样的模型，提问的速度也会变得非常慢。他提到需要8台、10台或12台超级计算机来实现这一目标，但这并不在他的级别上。学生：关于数据隐私的问题，我了解到纽约时报曾起诉OpenAI使用他们的作品进行训练。施密特：我认为未来可能会有很多类似的诉讼，最终会达成某种协议，比如规定使用某些作品需要支付一定比例的收入，就像音乐行业的ASCAP和EMI那样。这种模式虽然看起来有些过时，但我认为最终会这样运作。学生：在AI领域，似乎有一些公司在主导市场，并且与反垄断法规关注的大公司有重叠。施密特：我曾在职业生涯中参与过微软的拆分案，但最终没有成功；我也为谷歌不被拆分而努力过，但同样没有成功。因此，我认为趋势是不被拆分。只要这些公司不成为像约翰·洛克菲勒那样的垄断者，政府就不太可能采取行动。这些大公司之所以占据主导地位，是因为只有他们有资本建立数据中心。我有朋友里德和穆斯塔法，他们做出了将业务拆分给微软的决定，因为他们无法筹集到数百亿美元的资金。至于具体的数字，可能需要让里德来告诉你。学生：最后，我想知道这些发展对那些不参与前沿模型开发和计算的国家会有什么影响。施密特：富裕国家会变得更富，而贫穷国家只能尽力而为。这实际上是一场富国的游戏，需要巨大的资本、技术人才和强大的政府支持。在全球范围内，许多国家面临着各种各样的问题，尤其是在资源匮乏的情况下。他们需要找到合作伙伴，与他人合作以解决这些问题。教授：我记得我们上次见面时，你正在AGI House参加黑客马拉松。我知道你花了很多时间帮助年轻人创造财富，并对此充满热情。对于那些正在为课程写商业计划或在职业生涯中撰写政策提案或研究提案的人，你有什么建议吗？施密特：我在商学院教授相关课程，你应该来听听。我对你们展示新想法的速度感到震惊。在我参加的一次黑客马拉松中，获胜团队的任务是让无人机在两座塔楼之间飞行。他们在一个虚拟的无人机空间中，使用Python生成代码，并在模拟器中成功完成了任务。优秀的专业程序员可能需要一两个星期才能做到这一点。我认为快速制作原型的能力非常重要，因为创业者面临的部分问题是速度。如果你不能在一天内用这些工具制作出原型，你就需要重新考虑，因为这正是你的竞争对手在做的事情。因此，我最大的建议是，当你开始考虑创办公司时，写一份商业计划是可以的。事实上，你可以让电脑为你写，只要它是合法的。尽快使用这些工具制作你的想法的原型非常重要，因为在其他公司、大学或你未曾去过的地方，可能有人在做同样的事情。教授：非常感谢。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":404,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":338966966739040,"gmtCreate":1723796362131,"gmtModify":1723796364007,"author":{"id":"3568978873871079","authorId":"3568978873871079","name":"xyzfree","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b92d32d52070b91d439246704729918d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3568978873871079","idStr":"3568978873871079"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/338966966739040","repostId":"2459664752","repostType":2,"repost":{"id":"2459664752","pubTimestamp":1723794862,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2459664752?lang=&edition=full","pubTime":"2024-08-16 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href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>(NVDA.US)进行大规模投资，特别是在人工智能数据中心的建设上，预计成本可能高达3000亿美元。</p><p>在一段后来被删除的视频中，施密特表示：“我正在与大公司进行交谈，他们告诉我，他们迫切需要200亿美元、500亿美元、甚至1000亿美元。”他还透露自己是OpenAI首席执行官萨姆·奥特曼的密友。</p><p>施密特强调，这些巨额投资中的很大一部分将流向英伟达，该公司生产的数据中心AI芯片在市场上占据主导地位，并且已经连续三个季度实现了超过200%的收入增长。与此同时，谷歌开发的张量处理单元(TPU)芯片虽然有潜力与英伟达竞争，但目前仍处于早期阶段。</p><p>施密特暗示，如果3000亿美元全部流向英伟达，投资者应该知道如何在股市上做出反应。但他同时明确表示：“这不是股票推荐。”关于他是否持有英伟达的股票，施密特并未透露。</p><p>据了解，施密特曾在2001年至2011年担任谷歌首席执行官，并一直担任董事会成员至2019年。他要求删除该视频，因为他在讲座中错误地提到了谷歌的工作文化。然而，他的坦率言论揭示了英伟达在人工智能领域的崛起和其在生成式人工智能热潮中的核心地位。</p><p>尽管英伟达的需求正在飙升，但华尔街对这家芯片制造商的顶级客户是否在AI基础设施上过度投资表示质疑。英伟达将在8月28日报告季度业绩，届时将提供市场的最新更新。</p><p>施密特认为，虽然英伟达不会是人工智能领域的唯一赢家，但其他选择并不多。他指出，能够向英伟达芯片和数据中心投入更多资金的大公司将获得技术领先优势。施密特还提到，六个月前他确信差距正在缩小，因此向小公司投资了大量资金，但现在他不那么确定了。</p><p>Meta首席执行官马克·扎克伯格的公司已经购买了约60万块英伟达的GPU，而Meta的下一代型号将需要大约10倍的计算能力。此外，奥特曼正在与<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>合作，计划投资1000亿美元打造名为“星际之门”的人工智能数据中心。</p><p>施密特还提到，竞争对手很难赶上英伟达，因为AI开发者使用的许多最重要的开源工具都是基于该公司的CUDA编程语言。AMD将英伟达的CUDA代码翻译成自己芯片的软件“还不能工作”。</p><p>施密特于2010年创办了风险投资公司Innovation Endeavors，目前持有约1.47亿股谷歌股票，价值约240亿美元。除了投资初创公司外，他还是一名慈善家，并为多个政府技术委员会提供咨询。</p><p>在对英伟达及其在人工智能领域中所扮演角色的深入分析之后，让我们转向华尔街的视角，以获得更广泛的行业洞察。<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>，作为全球领先的投资银行之一，提供了对当前市场趋势的权威看法。在分析了第二季度的业绩报告后，高盛指出，人工智能(AI)不仅是科技巨头关注的焦点，而且已经成为各行各业企业战略规划的核心部分。</p><p>以下是高盛对华尔街一些知名公司在其最新收益报告中对人工智能应用和展望的总结：</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>(AMZN.US)强调了生成性和非生成性人工智能工作负载的持续增长，显示出AI在推动其业务创新中的关键作用。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>(BLK.US)看到了人工智能数据中心和能源转型领域的强劲需求，突显了AI技术实现所需的基础设施投资的重要性。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/V\">Visa</a>(V.US)表达了对新一代人工智能的全力投入，这与他们过去十年在预测人工智能领域的承诺相呼应。</p><p>美国银行(BAC.US)通过向财务顾问提供超过600万条AI驱动的见解，展示了AI在提升客户服务质量方面的巨大潜力。</p><p>RTX Corporation(RTX.US)计划增加30多个AI和深度学习用例，以提高生产力并节约成本，体现了对数字化转型的坚定承诺。</p><p>T-Mobile US, Inc.(TMUS.US)认识到人工智能是客户普遍关心的问题，并观察到大型企业在这一领域的雄心勃勃的推进。</p><p>这些观点不仅反映了AI技术在不同行业中的渗透和应用，也揭示了企业对于利用AI推动增长和创新的共同认识。随着AI技术的不断进步，它将继续作为推动企业转型和市场发展的关键驱动力。</p><p>对于希望将AI领域纳入投资组合的投资者，可以考虑一些旨在提供该领域投资机会的交易所交易基金，如人工智能与科技ETF(AIQ.US)、<a href=\"https://laohu8.com/S/EFFE\">Global X</a> Robotics &amp; Artificial Intelligence Thematic ETF(BOTZ.US)、<a href=\"https://laohu8.com/S/DTEC\">ALPS Disruptive Technologies ETF</a>(DTEC.US)、First Trust Nasdaq Artificial Intelligence &amp; Robotics ETF (ROBT.US)。</p></body></html>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>英伟达AI核心地位凸显！谷歌前CEO曝3000亿投资蓝图，高盛力挺AI收益前景</title>\n<style 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其实机构投资行业很多从业者挣钱并不是靠投资，比如很多机构投资者其实靠工资作为主要收入，和绩效挂钩奖金部分其实很少，机构投资者实行末位淘汰，不落到最后，一直大家买啥你也买啥，其实掉队概率会下降很多，可以保住工作。这也让很多在基金，券商自营，投资公司等等上班的机构投资者天长日久后，其实真实投资者能力是有大幅退化的。喜欢投资，挣的是管理费和死工资，兴趣是扮演股神，说的就是这种情况。 反而是一些个人投资者因为高度自负盈亏，而且他基本走上这条路，就是因为非常喜欢，本金也少，比如工作之余先半职业，最后转职业。所以他们回更早就率先度过了类似从0开始赚第一个1000万人民币或100万美元这样的关卡。形成了一套自己稳定且有厚度的投资体系。就类似昨天奥运中国选手樊振东在男单乒乓球8强赛0比2落后后，最终4比3逆转战胜日本选手张本智和时中国乒乓球男队教练陈玘说的那样，最终取胜靠的是樊振东的厚度，那种在遇到绝境对各种战术和技术经验的厚度。所谓厚度我理解说的就是赚第一个100万美元时积累的东西[龇牙] 正式问答部分 提问：如果你今天30多岁重新开始，在当前的环境中你会做什么不同或相同的事情来复制你的成功？简而言之，巴菲特先生, 我怎样才能赚到300亿美元? 巴菲特：如果我今天刚从学校毕业, 并且我有1万美元可以投资，我会从字母A开始逐一研究不同行业的公司。因为我投资的金额较小, 我会优先关注小公司，我更有机会发现被忽视的东","listText":"巴菲特和芒格回复这个问题质量比较高，但我就说其中一点，我觉得巴菲特和芒格说的有一个问题是很关键的，就是第一个100万美元是最难赚的，排除运气和牛熊市等等这些因素，这基本代表了你的投资水平可以到一个比较稳定的水平线上。他们说的问题也验证了我之前观察和一直在思考一个现象，就是有些个人投资者在投资行业的水平和战绩其实是高于机构投资者，哪怕这些机构投资者很有名，或者出自很有名的投资机构。 其实机构投资行业很多从业者挣钱并不是靠投资，比如很多机构投资者其实靠工资作为主要收入，和绩效挂钩奖金部分其实很少，机构投资者实行末位淘汰，不落到最后，一直大家买啥你也买啥，其实掉队概率会下降很多，可以保住工作。这也让很多在基金，券商自营，投资公司等等上班的机构投资者天长日久后，其实真实投资者能力是有大幅退化的。喜欢投资，挣的是管理费和死工资，兴趣是扮演股神，说的就是这种情况。 反而是一些个人投资者因为高度自负盈亏，而且他基本走上这条路，就是因为非常喜欢，本金也少，比如工作之余先半职业，最后转职业。所以他们回更早就率先度过了类似从0开始赚第一个1000万人民币或100万美元这样的关卡。形成了一套自己稳定且有厚度的投资体系。就类似昨天奥运中国选手樊振东在男单乒乓球8强赛0比2落后后，最终4比3逆转战胜日本选手张本智和时中国乒乓球男队教练陈玘说的那样，最终取胜靠的是樊振东的厚度，那种在遇到绝境对各种战术和技术经验的厚度。所谓厚度我理解说的就是赚第一个100万美元时积累的东西[龇牙] 正式问答部分 提问：如果你今天30多岁重新开始，在当前的环境中你会做什么不同或相同的事情来复制你的成功？简而言之，巴菲特先生, 我怎样才能赚到300亿美元? 巴菲特：如果我今天刚从学校毕业, 并且我有1万美元可以投资，我会从字母A开始逐一研究不同行业的公司。因为我投资的金额较小, 我会优先关注小公司，我更有机会发现被忽视的东","text":"巴菲特和芒格回复这个问题质量比较高，但我就说其中一点，我觉得巴菲特和芒格说的有一个问题是很关键的，就是第一个100万美元是最难赚的，排除运气和牛熊市等等这些因素，这基本代表了你的投资水平可以到一个比较稳定的水平线上。他们说的问题也验证了我之前观察和一直在思考一个现象，就是有些个人投资者在投资行业的水平和战绩其实是高于机构投资者，哪怕这些机构投资者很有名，或者出自很有名的投资机构。 其实机构投资行业很多从业者挣钱并不是靠投资，比如很多机构投资者其实靠工资作为主要收入，和绩效挂钩奖金部分其实很少，机构投资者实行末位淘汰，不落到最后，一直大家买啥你也买啥，其实掉队概率会下降很多，可以保住工作。这也让很多在基金，券商自营，投资公司等等上班的机构投资者天长日久后，其实真实投资者能力是有大幅退化的。喜欢投资，挣的是管理费和死工资，兴趣是扮演股神，说的就是这种情况。 反而是一些个人投资者因为高度自负盈亏，而且他基本走上这条路，就是因为非常喜欢，本金也少，比如工作之余先半职业，最后转职业。所以他们回更早就率先度过了类似从0开始赚第一个1000万人民币或100万美元这样的关卡。形成了一套自己稳定且有厚度的投资体系。就类似昨天奥运中国选手樊振东在男单乒乓球8强赛0比2落后后，最终4比3逆转战胜日本选手张本智和时中国乒乓球男队教练陈玘说的那样，最终取胜靠的是樊振东的厚度，那种在遇到绝境对各种战术和技术经验的厚度。所谓厚度我理解说的就是赚第一个100万美元时积累的东西[龇牙] 正式问答部分 提问：如果你今天30多岁重新开始，在当前的环境中你会做什么不同或相同的事情来复制你的成功？简而言之，巴菲特先生, 我怎样才能赚到300亿美元? 巴菲特：如果我今天刚从学校毕业, 并且我有1万美元可以投资，我会从字母A开始逐一研究不同行业的公司。因为我投资的金额较小, 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15:19","market":"us","language":"zh","title":"蔡崇信：微软与OpenAI未来可能分道扬镳","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1137220009","media":"中国企业家杂志","summary":"近日，$阿里巴巴$集团董事长蔡崇信与$摩根大通$北亚区董事长Kam Shing Kwang展开深入对话，系统谈及了阿里的现在、未来与战略重心，并分享了他对AI的最新见解。所以AI依旧无法完全替代人类进行工作，只能作为推手帮助人们提升工作效率。如果深入剖析行业格局，会发现虽然微软与OpenAI建立了紧密的合作，但两者的独立地位意味着他们未来极有可能会分道扬镳。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>AI无法像人类一样在一天内交10个朋友。</p></blockquote><p>近日，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>集团董事长蔡崇信与<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>北亚区董事长Kam Shing Kwang展开深入对话，系统谈及了阿里的现在、未来与战略重心，并分享了他对AI的最新见解。</p><p>访谈中，蔡崇信将人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>的训练生动比喻为教育孩子：“如果我们从教育孩子的角度来理解人工智能和机器智能的训练，就会意识到，培养一个优秀人才需要漫长的过程——从小学到大学毕业通常需要十几年甚至更久，但人类仅仅用三四年的时间就让大语言模型在某些方面达到了和人类相当的水平。”</p><p>在他看来，AI技术的进步之快既令人感到不安，又让人觉得不可思议。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>对话的精彩观点如下：</strong></p><p>1.“追求眼前的胜利”与“建立持久的赢球文化”有时会相互矛盾。</p><p>2.如果从教育孩子的角度来理解人工智能的训练，就会意识到培养优秀的人才需要漫长的过程。</p><p>3.人工智能也有局限，比如社交方面，我们无法让机器在一天内交10个朋友。</p><p>4.虽然<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>与OpenAI建立了紧密的合作，但两者的独立地位意味着他们未来可能会分道扬镳。</p><p>5.人工智能是一个至关重要的领域，不能只依赖单一路径。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>以下为对话全文（有删改）：</strong></p><p><strong>赋予年轻员工更多决策权</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>主持人：</strong>我想对于蔡崇信无需过多介绍，能与他对话我深感荣幸。记得2005年，马云在第一届峰会上发表了精彩演讲。二十年后的今天，我们同样有幸邀请到了蔡先生。</p><p style=\"text-align: justify;\">在深入探讨阿里巴巴的业务之前，我很期待听听蔡先生对于<a href=\"https://laohu8.com/S/BRKR\">布鲁克</a>林篮网队和纽约自由人队新赛季的展望。另外，我们是否有机会期待他们到中国进行巡演？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>蔡崇信：</strong>谈到纽约自由人队，新赛季已经如火如荼，我们目前四战全胜，这是个好兆头。而布鲁克林篮网队，现在正处在一个关键的转折点。我们上赛季的表现确实不尽如人意，但我们正积极调整战略，以期重塑竞争力。</p><p style=\"text-align: justify;\">每当被问及我作为老板对球队的期望时，我认为<strong>“追求眼前的胜利”与“建立持久的赢球文化”有时会相互矛盾</strong>。若只着眼于当前的胜利，我或许会采取短视的交易策略，牺牲球队的未来。然而，我的愿景是为布鲁克林篮网队打造一种长久、稳定且胜券在握的文化。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>主持人：</strong>这种哲学似乎也适用于阿里巴巴。自去年9月接任阿里巴巴董事长以来，你对管理层进行了全面的重组，并推行了一系列变革。能否与我们分享一下这些变革背后的理念或思考？特别是你将如何激发阿里巴巴持续增长的创新精神，这种精神曾推动阿里巴巴从服务中国小企业的市场起步，发展到如今拥有超过十亿消费者的跨国科技巨头。同时也有声音认为，在最近一年的重组中，这种创新精神有所减弱。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>蔡崇信：</strong>一年前，阿里决定进行重大重组。主要的考虑是希望确保公司的决策可以更加迅速、高效，因此我们赋予了更多业务团队主管自主权。毕竟，<strong>让一个集团CEO每天做出上百个决策是不切实际的</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>我们进行了一系列人事调整，通过权力下放，让业务部门和年轻员工拥有更多决策权，以缓解CEO的工作压力，</strong>我现在的职位便是此次调整的产物。</p><p style=\"text-align: justify;\">令人欣慰的是，我现在与一位比我年轻许多的CEO共事，他就是负责日常运营的吴泳铭。他在公司内部享有极高的威望。当年，我们曾一起在一处公寓里打拼，他参与了淘宝、支付宝等主要平台的开发，还参与了这些平台的货币化技术工作，是个非常有能力的领导者。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这个新的架构下，阿里巴巴的目标更加明确和专注。现在的阿里巴巴向员工传达的内部信息是：<strong>我们将专注于两大核心业务：电子商务和云计算。</strong>当然，除了这两大核心业务，我们还有很多具有战略意义的业务。在这个过程中，我们已经厘清了哪些是核心业务，哪些是战略性的支持业务，以及哪些是非核心业务或金融投资。我们会根据实际情况，逐步对这些业务进行调整和优化。</p><p style=\"text-align: justify;\">比如说，我们通过饿了么平台开展了外卖业务。<strong>外卖配送不是我们的核心业务，但对我们来说具有非常高的战略价值。</strong>因为它建立起来的即时配送基础设施，不仅可以用来送餐，还可以用来送药、送花、送水果等容易腐烂的物品。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>训练模型需要漫长的过程</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>主持人：</strong>在本次峰会的讨论中，人工智能成为了核心议题，而阿里巴巴在生成式人工智能领域也展现出了积极的投资态势。未来几年人工智能将在全球范围内扮演怎样的角色？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>蔡崇信：</strong>对于我这个非人工智能领域的人来说，坐在此处谈论它就像是班门弄斧。但既然您问到了，我就尝试从门外汉的角度来谈谈我的看法：<strong>人工智能的发展，尤其是大语言模型，就像是在模拟人脑的思维过程，试图达到或接近人类的智能水平。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这一过程犹如教育孩子。想象一下，我们将孩子送入小学、初中、高中，直至大学，他们最终可能获得博士学位，甚至多个领域的博士学位，这正是大语言模型竞赛的实质。当人们竞相展示各自的大语言模型时，他们其实是在说：“我有一个拥有三个博士学位的‘孩子’，他对生物学、数学、心理学等领域都非常精通。”</p><p style=\"text-align: justify;\">关键在于，<strong>如果从教育孩子的角度来理解人工智能的训练，就会意识到培养一个优秀人才需要漫长的过程</strong>——从小学到大学毕业通常需要十几年甚至更久，有时候“孩子们”还可能继续深造，攻读研究生、博士学位。<br/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>令人惊叹的是，我们仅仅用了三四年的时间，就让大语言模型在知识和某些数学计算方面达到了与人类相当的水平，甚至在某些方面达到了博士生的水平。</strong>这种进步的速度之快令我感到害怕，又让人觉得不可思议。</p><p style=\"text-align: justify;\">阿里巴巴在人工智能领域有几种不同的参与方式。</p><p style=\"text-align: justify;\">首先，作为一家科技公司，我们深信人工智能将持续进步，变得越来越聪明。当前，很多人都在谈论，通用人工智能（AGI）达到通用智能的理想状态取决于对AGI的不同定义，但未来的某一天，我们必将拥有具备AGI特性的机器。这些机器在某些方面可能会超越人类，比如物理学研究等。当然，<strong>这些机器也有它们的局限性，比如在社交方面，你无法让AI在一天内交10个朋友</strong>。所以AI依旧无法完全替代人类进行工作，只能作为推手帮助人们提升工作效率。</p><p style=\"text-align: justify;\">通过不断增加数据资源和计算能力，大语言模型在性能上的提升将呈现超线性的增长趋势。<strong>数据之于机器，就如同食物和书籍之于人类，是成长和进步的关键。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">阿里巴巴是全球少数几家同时拥有强大人工智能和领先云计算业务的公司之一。这种结合为我们带来了巨大的竞争优势。如果深入剖析行业格局，会发现<strong>虽然微软与OpenAI建立了紧密的合作，但两者的独立地位意味着他们未来极有可能会分道扬镳。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">微软实际上并未拥有自主的人工智能开发能力，他们基本上将这项工作外包给了OpenAI；而<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>在云计算领域虽有所建树，却缺乏自主研发的大语言模型；Meta尽管推出了开源的大语言模型Llama，但其在云计算方面尚未建立起坚实基础。</p><p style=\"text-align: justify;\">唯一一家在云计算和人工智能领域均具备竞争力的美国公司是<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>，但它在这两项业务中的排名均为第三，所以我认为谷歌某些领域无法与OpenAI匹敌。阿里巴巴坚信，<strong>在多个垂直领域中运用人工智能技术至关重要</strong>。以电子商务为例，通过人工智能，能够更精准地向消费者推荐产品。例如，在虚拟试衣间体验中，人工智能能模拟出衣物在顾客身上的效果，判断衣物是否适合。</p><p style=\"text-align: justify;\">而且人工智能还可以作为个人助理，提供及时且贴心的服务。这些在电子商务中的人工智能应用案例充分展示了其巨大的潜力和优势。通过这些方式，阿里巴巴深入参与并致力于人工智能的发展，因为我们坚信它将为未来带来更多可能性。这正是我们全力以赴投入人工智能领域的原因。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>主持人：</strong>除了阿里巴巴自主研发的大语言模型外，你们还对另外五个大语言模型进行了战略投资。你们是否看到了这些模型之间的协同效应，又是如何评估这些投资的？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>蔡崇信：</strong>大语言模型之间的协同效应是显而易见的。这些模型在利用我们的云计算资源时，会促进我们云业务的进一步发展。同时这也是一种对冲策略。在过去的25年里，我们深刻认识到，在选择专有模型、开源模型或投资其他模型时分散风险的重要性。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>人工智能是一个至关重要的领域，不能只依赖单一路径。</strong>这让我想起了约吉·贝拉（Yogi Berra ）的名言：“当你站在人生的岔路口时，只管勇敢地前行。”虽然这句话咋听起来可能有些让人费解，但其背后的意思是，面对选择时，我们要勇于尝试不同的道路，<strong>通过多元化的投资来分散风险</strong>。</p><p><strong>我现在的工作更具战略性</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>主持人：</strong>监管压力在不断增大，电子商务行业的竞争也日趋激烈，你如何看待这些挑战对阿里巴巴所产生的影响？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>蔡崇信：</strong>监管、竞争等因素，都是目前中国科技企业所普遍面临的问题。在过去几年里，阿里巴巴受到了这些因素的影响。但我们的核心关注点始终是增长。我们一直致力于技术创新，并将这些技术应用到我们的核心业务中，为客户创造价值，最终也为我们的股东带来回报。</p><p style=\"text-align: justify;\">关于监管的影响，我们认为现在正逐渐进入一个相对稳定的监管环境阶段。在这样的背景下，监管政策变得更加可预测，我们也更加清晰地了解到哪些行为是合规的。在竞争方面，从阿里巴巴创立之初，竞争就一直伴随着我们。但<strong>竞争并不仅仅意味着降低成本，更重要的是保持一种成长的心态</strong>，这也是我们一直所坚持的。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>主持人：</strong>对于阿里巴巴的投资者和股东来说，这无疑充满了期待。我相信他们听到这个消息会感到非常振奋。在阿里的这些年，您的领导风格是如何逐渐演变的呢？同时您能否与我们分享您对阿里巴巴未来的展望？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>蔡崇信：</strong>作为集团管理团队的核心成员，我与首席执行官一同决策如何合理分配公司资源，这不仅仅涉及到资金的调配，更包括人员的安排，例如决定由谁来负责各个部门的运营工作。一旦这些决策得以确定，作为公司的高层管理者，我就会竭尽全力确保这些资源能够得到最大化的利用，以满足公司发展的需要。</p><p style=\"text-align: justify;\">这涉及构建一个高效协作的团队，我不仅要负责选拔业务部门的首席执行官，更要确保他们的直接下属也具备出色的能力和素质。在团队建设的过程中，我还会积极协助他们进行人才的招募，以确保每个关键岗位都能找到最合适的人选。同时，我还会制定合理的激励计划，将个人的经济利益与公司的整体业绩紧密地联系在一起。在制定这些计划的过程中，我会全面考虑资本资源的配置问题，以确保公司能够实现持续、稳定的发展。</p><p style=\"text-align: justify;\">与15年前相比，我现在的工作更具有战略性，它要求我为公司制定明确的发展方向。我深知只有让员工们充分发挥他们的才华和潜力，公司才能不断取得新的进步和突破。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，<strong>我会尽可能地赋予首席执行官们和运营团队更多的自主权和决策权</strong>，让他们能够在一线工作中根据实际情况做出最合理的选择。因为他们身处一线，最接近我们的用户和客户，他们理应成为这些决策的主导者，而不是我。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>主持人：</strong>在座的许多阿里巴巴的股东以及潜在股东都对公司未来的发展充满期待，他们很关心公司未来几年的表现。您认为他们可以对公司有哪些期待呢？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>蔡崇信：</strong>对于股东们来说，阿里巴巴的管理层将对核心业务保持高度的专注，并致力于为客户创造更大的价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">战略层面，我们已经明确将用户放在电商业务的中心位置。<strong>阿里巴巴一直在深入思考，我们的客户究竟是谁——是卖家还是实际购买产品的用户？我们选择了用户，因为正是他们的消费行为直接推动了我们的业务量增长</strong>，进而使商家受益。用户是利用互联网技术进行购买行为的真正<a href=\"https://laohu8.com/S/600405\">动力源</a>泉。因此，我们始终坚持用户优先的原则。</p><p style=\"text-align: justify;\">基于这一原则，我们非常清楚哪些事至关重要。因此，我们不会在不必要的事务上浪费资源。目前，我们的投资组合中包含了一些非核心业务，这些并非我们的核心关注点，所以我们将积极寻求合适的退出方式。</p><p style=\"text-align: justify;\">展望未来，我们仍会对部分非核心业务进行投资，但我们将更加谨慎地管理。大家可能已经了解到，我们在上一个季度已经出售了部分非核心金融资产，并公布了基于这些销售收益的特别股息。我们已经组建了专门的团队，以确保它们不会分散我们运营管理团队的主要精力。这样，我们可以更加专注于核心业务的发展，为股东们创造更大的价值。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>主持人：</strong>在今天的对话即将结束时，我想和您聊一个轻松的话题——关于体育。作为NBA球队的老板，您是如何保持自己的最佳状态的呢？您会和球队一起打篮球吗？或者说，您有什么秘诀来保持健康？令人惊讶的是，您在过去的25年里似乎没有太大变化。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>蔡崇信：</strong>很多人可能会误以为，拥有一支NBA球队就意味着我可以和球员们一起在赛场上打球。但其实我并没有这样的特权，尽管他们偶尔会邀请我。不过，他们其实并不太愿意和我一起打球，因为我打得不太好。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于如何保持最佳状态的问题，我认为自律非常重要。饮食、休息以及规律的生活习惯都对我的状态产生了影响。然而，我经常旅行，时差对我的生活节奏产生了不小的影响。过去，我常常在抵达新地方后立即去健身房锻炼，但现在我更倾向于优先考虑睡眠而非锻炼。</p></body></html>","source":"zgqyj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/-Rm5TvJFbkOG0pqG9y5fyQ><strong>中国企业家杂志</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>AI无法像人类一样在一天内交10个朋友。近日，阿里巴巴集团董事长蔡崇信与摩根大通北亚区董事长Kam Shing Kwang展开深入对话，系统谈及了阿里的现在、未来与战略重心，并分享了他对AI的最新见解。访谈中，蔡崇信将人工智能的训练生动比喻为教育孩子：“如果我们从教育孩子的角度来理解人工智能和机器智能的训练，就会意识到，培养一个优秀人才需要漫长的过程——从小学到大学毕业通常需要十几年甚至更久，但...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/-Rm5TvJFbkOG0pqG9y5fyQ\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/1812f7acaaea00954926b568a1a85ffe","relate_stocks":{"MSFT":"微软","LU0348783233.USD":"安联东方收入型 CI A Dis美元","LU0348784397.USD":"ALLIANZ ORIENTAL INCOME \"A\" (USD) ACC","LU0084288322.USD":"Natixis Asia Equity RD USD","BK4097":"系统软件","LU0061474705.USD":"THREADNEEDLE (LUX) GLOBAL DYNAMIC REAL RETURN \"AU\" (USD) ACC","LU0327786744.USD":"Janus Henderson Horizon China Opportunities A2 USD","BK1591":"就地过年概念","LU1046421795.USD":"富达环球科技A-ACC","LU0251144936.SGD":"Fidelity Sustainable Asia 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Kwang展开深入对话，系统谈及了阿里的现在、未来与战略重心，并分享了他对AI的最新见解。访谈中，蔡崇信将人工智能的训练生动比喻为教育孩子：“如果我们从教育孩子的角度来理解人工智能和机器智能的训练，就会意识到，培养一个优秀人才需要漫长的过程——从小学到大学毕业通常需要十几年甚至更久，但人类仅仅用三四年的时间就让大语言模型在某些方面达到了和人类相当的水平。”在他看来，AI技术的进步之快既令人感到不安，又让人觉得不可思议。对话的精彩观点如下：1.“追求眼前的胜利”与“建立持久的赢球文化”有时会相互矛盾。2.如果从教育孩子的角度来理解人工智能的训练，就会意识到培养优秀的人才需要漫长的过程。3.人工智能也有局限，比如社交方面，我们无法让机器在一天内交10个朋友。4.虽然微软与OpenAI建立了紧密的合作，但两者的独立地位意味着他们未来可能会分道扬镳。5.人工智能是一个至关重要的领域，不能只依赖单一路径。以下为对话全文（有删改）：赋予年轻员工更多决策权主持人：我想对于蔡崇信无需过多介绍，能与他对话我深感荣幸。记得2005年，马云在第一届峰会上发表了精彩演讲。二十年后的今天，我们同样有幸邀请到了蔡先生。在深入探讨阿里巴巴的业务之前，我很期待听听蔡先生对于布鲁克林篮网队和纽约自由人队新赛季的展望。另外，我们是否有机会期待他们到中国进行巡演？蔡崇信：谈到纽约自由人队，新赛季已经如火如荼，我们目前四战全胜，这是个好兆头。而布鲁克林篮网队，现在正处在一个关键的转折点。我们上赛季的表现确实不尽如人意，但我们正积极调整战略，以期重塑竞争力。每当被问及我作为老板对球队的期望时，我认为“追求眼前的胜利”与“建立持久的赢球文化”有时会相互矛盾。若只着眼于当前的胜利，我或许会采取短视的交易策略，牺牲球队的未来。然而，我的愿景是为布鲁克林篮网队打造一种长久、稳定且胜券在握的文化。主持人：这种哲学似乎也适用于阿里巴巴。自去年9月接任阿里巴巴董事长以来，你对管理层进行了全面的重组，并推行了一系列变革。能否与我们分享一下这些变革背后的理念或思考？特别是你将如何激发阿里巴巴持续增长的创新精神，这种精神曾推动阿里巴巴从服务中国小企业的市场起步，发展到如今拥有超过十亿消费者的跨国科技巨头。同时也有声音认为，在最近一年的重组中，这种创新精神有所减弱。蔡崇信：一年前，阿里决定进行重大重组。主要的考虑是希望确保公司的决策可以更加迅速、高效，因此我们赋予了更多业务团队主管自主权。毕竟，让一个集团CEO每天做出上百个决策是不切实际的。我们进行了一系列人事调整，通过权力下放，让业务部门和年轻员工拥有更多决策权，以缓解CEO的工作压力，我现在的职位便是此次调整的产物。令人欣慰的是，我现在与一位比我年轻许多的CEO共事，他就是负责日常运营的吴泳铭。他在公司内部享有极高的威望。当年，我们曾一起在一处公寓里打拼，他参与了淘宝、支付宝等主要平台的开发，还参与了这些平台的货币化技术工作，是个非常有能力的领导者。在这个新的架构下，阿里巴巴的目标更加明确和专注。现在的阿里巴巴向员工传达的内部信息是：我们将专注于两大核心业务：电子商务和云计算。当然，除了这两大核心业务，我们还有很多具有战略意义的业务。在这个过程中，我们已经厘清了哪些是核心业务，哪些是战略性的支持业务，以及哪些是非核心业务或金融投资。我们会根据实际情况，逐步对这些业务进行调整和优化。比如说，我们通过饿了么平台开展了外卖业务。外卖配送不是我们的核心业务，但对我们来说具有非常高的战略价值。因为它建立起来的即时配送基础设施，不仅可以用来送餐，还可以用来送药、送花、送水果等容易腐烂的物品。训练模型需要漫长的过程主持人：在本次峰会的讨论中，人工智能成为了核心议题，而阿里巴巴在生成式人工智能领域也展现出了积极的投资态势。未来几年人工智能将在全球范围内扮演怎样的角色？蔡崇信：对于我这个非人工智能领域的人来说，坐在此处谈论它就像是班门弄斧。但既然您问到了，我就尝试从门外汉的角度来谈谈我的看法：人工智能的发展，尤其是大语言模型，就像是在模拟人脑的思维过程，试图达到或接近人类的智能水平。这一过程犹如教育孩子。想象一下，我们将孩子送入小学、初中、高中，直至大学，他们最终可能获得博士学位，甚至多个领域的博士学位，这正是大语言模型竞赛的实质。当人们竞相展示各自的大语言模型时，他们其实是在说：“我有一个拥有三个博士学位的‘孩子’，他对生物学、数学、心理学等领域都非常精通。”关键在于，如果从教育孩子的角度来理解人工智能的训练，就会意识到培养一个优秀人才需要漫长的过程——从小学到大学毕业通常需要十几年甚至更久，有时候“孩子们”还可能继续深造，攻读研究生、博士学位。令人惊叹的是，我们仅仅用了三四年的时间，就让大语言模型在知识和某些数学计算方面达到了与人类相当的水平，甚至在某些方面达到了博士生的水平。这种进步的速度之快令我感到害怕，又让人觉得不可思议。阿里巴巴在人工智能领域有几种不同的参与方式。首先，作为一家科技公司，我们深信人工智能将持续进步，变得越来越聪明。当前，很多人都在谈论，通用人工智能（AGI）达到通用智能的理想状态取决于对AGI的不同定义，但未来的某一天，我们必将拥有具备AGI特性的机器。这些机器在某些方面可能会超越人类，比如物理学研究等。当然，这些机器也有它们的局限性，比如在社交方面，你无法让AI在一天内交10个朋友。所以AI依旧无法完全替代人类进行工作，只能作为推手帮助人们提升工作效率。通过不断增加数据资源和计算能力，大语言模型在性能上的提升将呈现超线性的增长趋势。数据之于机器，就如同食物和书籍之于人类，是成长和进步的关键。阿里巴巴是全球少数几家同时拥有强大人工智能和领先云计算业务的公司之一。这种结合为我们带来了巨大的竞争优势。如果深入剖析行业格局，会发现虽然微软与OpenAI建立了紧密的合作，但两者的独立地位意味着他们未来极有可能会分道扬镳。微软实际上并未拥有自主的人工智能开发能力，他们基本上将这项工作外包给了OpenAI；而亚马逊在云计算领域虽有所建树，却缺乏自主研发的大语言模型；Meta尽管推出了开源的大语言模型Llama，但其在云计算方面尚未建立起坚实基础。唯一一家在云计算和人工智能领域均具备竞争力的美国公司是谷歌，但它在这两项业务中的排名均为第三，所以我认为谷歌某些领域无法与OpenAI匹敌。阿里巴巴坚信，在多个垂直领域中运用人工智能技术至关重要。以电子商务为例，通过人工智能，能够更精准地向消费者推荐产品。例如，在虚拟试衣间体验中，人工智能能模拟出衣物在顾客身上的效果，判断衣物是否适合。而且人工智能还可以作为个人助理，提供及时且贴心的服务。这些在电子商务中的人工智能应用案例充分展示了其巨大的潜力和优势。通过这些方式，阿里巴巴深入参与并致力于人工智能的发展，因为我们坚信它将为未来带来更多可能性。这正是我们全力以赴投入人工智能领域的原因。主持人：除了阿里巴巴自主研发的大语言模型外，你们还对另外五个大语言模型进行了战略投资。你们是否看到了这些模型之间的协同效应，又是如何评估这些投资的？蔡崇信：大语言模型之间的协同效应是显而易见的。这些模型在利用我们的云计算资源时，会促进我们云业务的进一步发展。同时这也是一种对冲策略。在过去的25年里，我们深刻认识到，在选择专有模型、开源模型或投资其他模型时分散风险的重要性。人工智能是一个至关重要的领域，不能只依赖单一路径。这让我想起了约吉·贝拉（Yogi Berra ）的名言：“当你站在人生的岔路口时，只管勇敢地前行。”虽然这句话咋听起来可能有些让人费解，但其背后的意思是，面对选择时，我们要勇于尝试不同的道路，通过多元化的投资来分散风险。我现在的工作更具战略性主持人：监管压力在不断增大，电子商务行业的竞争也日趋激烈，你如何看待这些挑战对阿里巴巴所产生的影响？蔡崇信：监管、竞争等因素，都是目前中国科技企业所普遍面临的问题。在过去几年里，阿里巴巴受到了这些因素的影响。但我们的核心关注点始终是增长。我们一直致力于技术创新，并将这些技术应用到我们的核心业务中，为客户创造价值，最终也为我们的股东带来回报。关于监管的影响，我们认为现在正逐渐进入一个相对稳定的监管环境阶段。在这样的背景下，监管政策变得更加可预测，我们也更加清晰地了解到哪些行为是合规的。在竞争方面，从阿里巴巴创立之初，竞争就一直伴随着我们。但竞争并不仅仅意味着降低成本，更重要的是保持一种成长的心态，这也是我们一直所坚持的。主持人：对于阿里巴巴的投资者和股东来说，这无疑充满了期待。我相信他们听到这个消息会感到非常振奋。在阿里的这些年，您的领导风格是如何逐渐演变的呢？同时您能否与我们分享您对阿里巴巴未来的展望？蔡崇信：作为集团管理团队的核心成员，我与首席执行官一同决策如何合理分配公司资源，这不仅仅涉及到资金的调配，更包括人员的安排，例如决定由谁来负责各个部门的运营工作。一旦这些决策得以确定，作为公司的高层管理者，我就会竭尽全力确保这些资源能够得到最大化的利用，以满足公司发展的需要。这涉及构建一个高效协作的团队，我不仅要负责选拔业务部门的首席执行官，更要确保他们的直接下属也具备出色的能力和素质。在团队建设的过程中，我还会积极协助他们进行人才的招募，以确保每个关键岗位都能找到最合适的人选。同时，我还会制定合理的激励计划，将个人的经济利益与公司的整体业绩紧密地联系在一起。在制定这些计划的过程中，我会全面考虑资本资源的配置问题，以确保公司能够实现持续、稳定的发展。与15年前相比，我现在的工作更具有战略性，它要求我为公司制定明确的发展方向。我深知只有让员工们充分发挥他们的才华和潜力，公司才能不断取得新的进步和突破。因此，我会尽可能地赋予首席执行官们和运营团队更多的自主权和决策权，让他们能够在一线工作中根据实际情况做出最合理的选择。因为他们身处一线，最接近我们的用户和客户，他们理应成为这些决策的主导者，而不是我。主持人：在座的许多阿里巴巴的股东以及潜在股东都对公司未来的发展充满期待，他们很关心公司未来几年的表现。您认为他们可以对公司有哪些期待呢？蔡崇信：对于股东们来说，阿里巴巴的管理层将对核心业务保持高度的专注，并致力于为客户创造更大的价值。战略层面，我们已经明确将用户放在电商业务的中心位置。阿里巴巴一直在深入思考，我们的客户究竟是谁——是卖家还是实际购买产品的用户？我们选择了用户，因为正是他们的消费行为直接推动了我们的业务量增长，进而使商家受益。用户是利用互联网技术进行购买行为的真正动力源泉。因此，我们始终坚持用户优先的原则。基于这一原则，我们非常清楚哪些事至关重要。因此，我们不会在不必要的事务上浪费资源。目前，我们的投资组合中包含了一些非核心业务，这些并非我们的核心关注点，所以我们将积极寻求合适的退出方式。展望未来，我们仍会对部分非核心业务进行投资，但我们将更加谨慎地管理。大家可能已经了解到，我们在上一个季度已经出售了部分非核心金融资产，并公布了基于这些销售收益的特别股息。我们已经组建了专门的团队，以确保它们不会分散我们运营管理团队的主要精力。这样，我们可以更加专注于核心业务的发展，为股东们创造更大的价值。主持人：在今天的对话即将结束时，我想和您聊一个轻松的话题——关于体育。作为NBA球队的老板，您是如何保持自己的最佳状态的呢？您会和球队一起打篮球吗？或者说，您有什么秘诀来保持健康？令人惊讶的是，您在过去的25年里似乎没有太大变化。蔡崇信：很多人可能会误以为，拥有一支NBA球队就意味着我可以和球员们一起在赛场上打球。但其实我并没有这样的特权，尽管他们偶尔会邀请我。不过，他们其实并不太愿意和我一起打球，因为我打得不太好。对于如何保持最佳状态的问题，我认为自律非常重要。饮食、休息以及规律的生活习惯都对我的状态产生了影响。然而，我经常旅行，时差对我的生活节奏产生了不小的影响。过去，我常常在抵达新地方后立即去健身房锻炼，但现在我更倾向于优先考虑睡眠而非锻炼。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":584,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":309811746349192,"gmtCreate":1716641561788,"gmtModify":1716641563684,"author":{"id":"3568978873871079","authorId":"3568978873871079","name":"xyzfree","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b92d32d52070b91d439246704729918d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3568978873871079","idStr":"3568978873871079"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/309811746349192","repostId":"1143774827","repostType":2,"repost":{"id":"1143774827","weMediaInfo":{"introduction":"ETF爱好者都关注了，走在被动投资最前沿","home_visible":1,"media_name":"ETF小帮手","id":"1030108964","head_image":"https://static.tigerbbs.com/53452c6d05728a1369e33ffed184d759"},"pubTimestamp":1716640418,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1143774827?lang=&edition=full","pubTime":"2024-05-25 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黄仁勋高呼：下一场工业革命已经开启</h3><p style=\"text-align: start;\">整体来看，英伟达最新的业绩远超市场预期，总营收和数据中心业务营收双双创新高，并且下一财季的营收展望也远超市场预期，同时宣布拆股并大幅提高股息分红。</p><p style=\"text-align: justify;\">英伟达Q1总营收同比增长262%至260亿美元，远超市场普遍预期的245亿美元，总营收一举创下历史新高，并且总营收同比增速是英伟达连续第三个季度同比增速超过200%。业绩预期方面，英伟达预计，第二季度营收将达到280亿美元左右，远超市场所预期的268亿美元。</p><p>英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋在业绩电话会议上强调：<strong>“下一次工业革命已经开始。”“人工智能(AI)将为几乎所有行业带来显著的生产效率提高，并帮助企业提高成本和能源效率，同时扩大全民收入机会。”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">黄仁勋在会议上还表示，英伟达希望将其AI技术销售给更广泛的市场，而不仅仅是大型云计算供应商。<strong>黄仁勋表示，人工智能正在向消费互联网公司、汽车制造商和医疗保健等更广泛的客户转移，并且各国政府也在积极开发自己的人工智能系统。他表示，除了云服务提供商之外，这些机会正在“创造多个数十亿美元的垂直市场”。</strong></p><h3 id=\"id_3057586468\">AI大浪潮席卷而来，芯片产业链迈向全新景气周期</h3><p><strong>全球顶级金融机构野村近日发布报告称，随着周期性技术复苏扩大到其他消费电子终端市场，将支持整个芯片行业进入下一轮的景气度上升周期，预计将从今年下半年全面持续到2025年。</strong>野村预计未来几个月全球芯片销售额将呈现强劲增长趋势，预计AI芯片需求带动下，终端芯片市场的周期性复苏将从人工智能服务器扩大到传统服务器、PC以及智能手机核心CPU芯片以及电动汽车MCU其他主要计算领域。</p><p style=\"text-align: justify;\">由AI芯片引领的这一波芯片行业复苏趋势可谓愈发明朗，美国半导体行业协会 (SIA) 近日公布的数据显示，2024 年第一季度全球半导体销售额总计 1377亿美元，较2023年第一季度增长大幅15.2%。<strong>关于2024年半导体行业销售额预期，SIA 总裁兼首席执行官 John Neuffer 在数据报告预计2024 年整体销售额将相比于2023年实现两位数级别增幅。</strong></p><h3 id=\"id_2882188805\" style=\"text-align: start;\">人工智能和芯片ETF蓄势待发？</h3><p style=\"text-align: start;\">英伟达股价对公司盈利报告的反应可能会对持有该股票的众多ETF产生重大影响。</p><p style=\"text-align: start;\">也许没有哪只基金对公司业绩的敏感度能与<strong>GraniteShares 2x Long NVDA Daily ETF (NVDL)</strong>相媲美，该基金旨在为投资者带来相当于英伟达公开交易股票2倍的回报。随着英伟达股价JI今年迄今上涨109%，该基金今年迄今则上涨243%。</p><p style=\"text-align: start;\">半导体交易所交易基金，如<strong>VanEck 半导体 ETF（SMH）</strong>和<strong>iShares 半导体 ETF（SOXX）</strong>，其投资组合中分别有 21% 和 9% 的股票投资于该股票，今年迄今分别上涨37%和22%。</p><p style=\"text-align: start;\">人工智能 ETF，例如持有该股 11% 持股的<strong>Roundhill Generative AI &amp; Technology ETF (CHAT) ，今年迄今上涨15%。</strong></p><p style=\"text-align: start;\">即便是大盘投资者也可能无法摆脱英伟达股票的吸引力。<strong>目前，Nvidia 在SPDR S&amp;P 500 ETF Trust (SPY)</strong>中的持股比例为 5.1% ，是该 ETF 的第三大持股，今年迄今上涨11%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img 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</a>又一次公布了令全球投资者震撼的无与伦比业绩，可谓打消人们对人工智能相关企业支出放缓的担忧情绪，英伟达再度以一己之力全面强化科技股投资者们的“AI信仰”。对于AI的信仰如今在全球股市再度掀起巨大波浪，尤其是大幅推动台积电、AMD、三星电子以及SK海力士等芯片股上行。</p><p>此外，英伟达重磅宣布10比1拆股并大幅提高股息分红，这些举措将更加助推其股价上涨。英伟达在财报中表示，此举旨在让员工和投资者们更容易买入股票。<strong>这将是英伟达过去三年来的第二次分拆，自2021年5月宣布上一次股票分拆以来，该公司股价涨幅达到惊人的500%。</strong></p><p>当然，股票分拆对股票本身的价值没有根本影响，但是进行拆股计划之后，标的股票的价格明显降低，这意味着基本面优异的股票可以吸引更多的投资者参与交易，此前这些投资者往往因为过高股价而犹豫不决。</p><h3 id=\"id_3146269704\">英伟达连续多个季度业绩“炸裂”! 黄仁勋高呼：下一场工业革命已经开启</h3><p style=\"text-align: start;\">整体来看，英伟达最新的业绩远超市场预期，总营收和数据中心业务营收双双创新高，并且下一财季的营收展望也远超市场预期，同时宣布拆股并大幅提高股息分红。</p><p style=\"text-align: justify;\">英伟达Q1总营收同比增长262%至260亿美元，远超市场普遍预期的245亿美元，总营收一举创下历史新高，并且总营收同比增速是英伟达连续第三个季度同比增速超过200%。业绩预期方面，英伟达预计，第二季度营收将达到280亿美元左右，远超市场所预期的268亿美元。</p><p>英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋在业绩电话会议上强调：<strong>“下一次工业革命已经开始。”“人工智能(AI)将为几乎所有行业带来显著的生产效率提高，并帮助企业提高成本和能源效率，同时扩大全民收入机会。”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">黄仁勋在会议上还表示，英伟达希望将其AI技术销售给更广泛的市场，而不仅仅是大型云计算供应商。<strong>黄仁勋表示，人工智能正在向消费互联网公司、汽车制造商和医疗保健等更广泛的客户转移，并且各国政府也在积极开发自己的人工智能系统。他表示，除了云服务提供商之外，这些机会正在“创造多个数十亿美元的垂直市场”。</strong></p><h3 id=\"id_3057586468\">AI大浪潮席卷而来，芯片产业链迈向全新景气周期</h3><p><strong>全球顶级金融机构野村近日发布报告称，随着周期性技术复苏扩大到其他消费电子终端市场，将支持整个芯片行业进入下一轮的景气度上升周期，预计将从今年下半年全面持续到2025年。</strong>野村预计未来几个月全球芯片销售额将呈现强劲增长趋势，预计AI芯片需求带动下，终端芯片市场的周期性复苏将从人工智能服务器扩大到传统服务器、PC以及智能手机核心CPU芯片以及电动汽车MCU其他主要计算领域。</p><p style=\"text-align: justify;\">由AI芯片引领的这一波芯片行业复苏趋势可谓愈发明朗，美国半导体行业协会 (SIA) 近日公布的数据显示，2024 年第一季度全球半导体销售额总计 1377亿美元，较2023年第一季度增长大幅15.2%。<strong>关于2024年半导体行业销售额预期，SIA 总裁兼首席执行官 John Neuffer 在数据报告预计2024 年整体销售额将相比于2023年实现两位数级别增幅。</strong></p><h3 id=\"id_2882188805\" style=\"text-align: start;\">人工智能和芯片ETF蓄势待发？</h3><p style=\"text-align: start;\">英伟达股价对公司盈利报告的反应可能会对持有该股票的众多ETF产生重大影响。</p><p style=\"text-align: start;\">也许没有哪只基金对公司业绩的敏感度能与<strong>GraniteShares 2x Long NVDA Daily ETF (NVDL)</strong>相媲美，该基金旨在为投资者带来相当于英伟达公开交易股票2倍的回报。随着英伟达股价JI今年迄今上涨109%，该基金今年迄今则上涨243%。</p><p style=\"text-align: start;\">半导体交易所交易基金，如<strong>VanEck 半导体 ETF（SMH）</strong>和<strong>iShares 半导体 ETF（SOXX）</strong>，其投资组合中分别有 21% 和 9% 的股票投资于该股票，今年迄今分别上涨37%和22%。</p><p style=\"text-align: start;\">人工智能 ETF，例如持有该股 11% 持股的<strong>Roundhill Generative AI &amp; Technology ETF (CHAT) ，今年迄今上涨15%。</strong></p><p style=\"text-align: start;\">即便是大盘投资者也可能无法摆脱英伟达股票的吸引力。<strong>目前，Nvidia 在SPDR S&amp;P 500 ETF Trust (SPY)</strong>中的持股比例为 5.1% ，是该 ETF 的第三大持股，今年迄今上涨11%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7051edc3be01de65a3566c03441191f4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"2300\"/></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/8fd5271ba4885dabd7633b23dfb3304b","relate_stocks":{"NVDL":"GraniteShares 2x Long NVDA Daily ETF","QQQ":"纳指100ETF","CHAT":"ROUNDHILL GENERATIVE AI & TECHNOLOGY 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黄仁勋高呼：下一场工业革命已经开启整体来看，英伟达最新的业绩远超市场预期，总营收和数据中心业务营收双双创新高，并且下一财季的营收展望也远超市场预期，同时宣布拆股并大幅提高股息分红。英伟达Q1总营收同比增长262%至260亿美元，远超市场普遍预期的245亿美元，总营收一举创下历史新高，并且总营收同比增速是英伟达连续第三个季度同比增速超过200%。业绩预期方面，英伟达预计，第二季度营收将达到280亿美元左右，远超市场所预期的268亿美元。英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋在业绩电话会议上强调：“下一次工业革命已经开始。”“人工智能(AI)将为几乎所有行业带来显著的生产效率提高，并帮助企业提高成本和能源效率，同时扩大全民收入机会。”黄仁勋在会议上还表示，英伟达希望将其AI技术销售给更广泛的市场，而不仅仅是大型云计算供应商。黄仁勋表示，人工智能正在向消费互联网公司、汽车制造商和医疗保健等更广泛的客户转移，并且各国政府也在积极开发自己的人工智能系统。他表示，除了云服务提供商之外，这些机会正在“创造多个数十亿美元的垂直市场”。AI大浪潮席卷而来，芯片产业链迈向全新景气周期全球顶级金融机构野村近日发布报告称，随着周期性技术复苏扩大到其他消费电子终端市场，将支持整个芯片行业进入下一轮的景气度上升周期，预计将从今年下半年全面持续到2025年。野村预计未来几个月全球芯片销售额将呈现强劲增长趋势，预计AI芯片需求带动下，终端芯片市场的周期性复苏将从人工智能服务器扩大到传统服务器、PC以及智能手机核心CPU芯片以及电动汽车MCU其他主要计算领域。由AI芯片引领的这一波芯片行业复苏趋势可谓愈发明朗，美国半导体行业协会 (SIA) 近日公布的数据显示，2024 年第一季度全球半导体销售额总计 1377亿美元，较2023年第一季度增长大幅15.2%。关于2024年半导体行业销售额预期，SIA 总裁兼首席执行官 John Neuffer 在数据报告预计2024 年整体销售额将相比于2023年实现两位数级别增幅。人工智能和芯片ETF蓄势待发？英伟达股价对公司盈利报告的反应可能会对持有该股票的众多ETF产生重大影响。也许没有哪只基金对公司业绩的敏感度能与GraniteShares 2x Long NVDA Daily ETF (NVDL)相媲美，该基金旨在为投资者带来相当于英伟达公开交易股票2倍的回报。随着英伟达股价JI今年迄今上涨109%，该基金今年迄今则上涨243%。半导体交易所交易基金，如VanEck 半导体 ETF（SMH）和iShares 半导体 ETF（SOXX），其投资组合中分别有 21% 和 9% 的股票投资于该股票，今年迄今分别上涨37%和22%。人工智能 ETF，例如持有该股 11% 持股的Roundhill Generative AI & Technology ETF (CHAT) ，今年迄今上涨15%。即便是大盘投资者也可能无法摆脱英伟达股票的吸引力。目前，Nvidia 在SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY)中的持股比例为 5.1% ，是该 ETF 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<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$英伟达(NVDA)$</a> 英伟达就是这样一个百倍股。在过去的11年中，上涨超过250倍。 图片 （注：D代表有分红） 在这过程中，很多投资英伟达的人能够赚钱，但是能够盈利超过100倍的投资者却寥寥无几。O'Keefe Stevens Advisory就是其中之一。公司的创始人彼得-奥基夫（Peter O'Keefe）从2013年4月买入英伟达，买入价格3.1美元（拆分调整后的价格），市值77亿美元。而时至今日，英伟达的股价已经达到860美元，市值2.1万亿美元。O'Keefe在这11年中的收益超过150倍，成为他40多年投资生涯中最成功的投资。 历史是最好的老师。通过O'Keefe在持有英伟达过程中分享如何思考这家公司，也让我们能够了解他在这过程中都经历了什么。 但是，我们不能从后视镜去看成功。投资者不会在11年前就会认知到人工智能会发展到现在的水平，以及英伟达在其中起到的关键作用。投资者开始对英伟达的定位仅仅是一家提升电脑游戏效果的GPU提供商。而在这之后，英伟达在比特币挖矿、疫情影响下的居家办公、人工智能应用等一波波浪潮的推动下，不断扩大自己的市场，在发展中建立、扩大自己的护城河。股价也在波折中一路上扬。 难能可贵的是，对于O'Keefe而言，在持有的过程中对于公司的定位和认知会不断进化，自己也会从中不断重新对公司重新定位，帮助自己逐步认识到企业的价值。 也正是这种不断学习，自我纠正认知的过程，让O'Keefe能够不惧短期的波折，持续持有这家伟大的企业，带来上百倍的回报。 下面就是他山之石总结的O'Keefe投资英伟达的历程。","listText":"彼得.林奇创造了10倍股（10-bagger）说法。能够成功在一项投资中获得10倍回报，会受到万众瞩目。那么如果我们再进一步，能够获得100倍的投资回报，会是什么样？ <a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$英伟达(NVDA)$</a> 英伟达就是这样一个百倍股。在过去的11年中，上涨超过250倍。 图片 （注：D代表有分红） 在这过程中，很多投资英伟达的人能够赚钱，但是能够盈利超过100倍的投资者却寥寥无几。O'Keefe Stevens Advisory就是其中之一。公司的创始人彼得-奥基夫（Peter O'Keefe）从2013年4月买入英伟达，买入价格3.1美元（拆分调整后的价格），市值77亿美元。而时至今日，英伟达的股价已经达到860美元，市值2.1万亿美元。O'Keefe在这11年中的收益超过150倍，成为他40多年投资生涯中最成功的投资。 历史是最好的老师。通过O'Keefe在持有英伟达过程中分享如何思考这家公司，也让我们能够了解他在这过程中都经历了什么。 但是，我们不能从后视镜去看成功。投资者不会在11年前就会认知到人工智能会发展到现在的水平，以及英伟达在其中起到的关键作用。投资者开始对英伟达的定位仅仅是一家提升电脑游戏效果的GPU提供商。而在这之后，英伟达在比特币挖矿、疫情影响下的居家办公、人工智能应用等一波波浪潮的推动下，不断扩大自己的市场，在发展中建立、扩大自己的护城河。股价也在波折中一路上扬。 难能可贵的是，对于O'Keefe而言，在持有的过程中对于公司的定位和认知会不断进化，自己也会从中不断重新对公司重新定位，帮助自己逐步认识到企业的价值。 也正是这种不断学习，自我纠正认知的过程，让O'Keefe能够不惧短期的波折，持续持有这家伟大的企业，带来上百倍的回报。 下面就是他山之石总结的O'Keefe投资英伟达的历程。","text":"彼得.林奇创造了10倍股（10-bagger）说法。能够成功在一项投资中获得10倍回报，会受到万众瞩目。那么如果我们再进一步，能够获得100倍的投资回报，会是什么样？ $英伟达(NVDA)$ 英伟达就是这样一个百倍股。在过去的11年中，上涨超过250倍。 图片 （注：D代表有分红） 在这过程中，很多投资英伟达的人能够赚钱，但是能够盈利超过100倍的投资者却寥寥无几。O'Keefe Stevens Advisory就是其中之一。公司的创始人彼得-奥基夫（Peter O'Keefe）从2013年4月买入英伟达，买入价格3.1美元（拆分调整后的价格），市值77亿美元。而时至今日，英伟达的股价已经达到860美元，市值2.1万亿美元。O'Keefe在这11年中的收益超过150倍，成为他40多年投资生涯中最成功的投资。 历史是最好的老师。通过O'Keefe在持有英伟达过程中分享如何思考这家公司，也让我们能够了解他在这过程中都经历了什么。 但是，我们不能从后视镜去看成功。投资者不会在11年前就会认知到人工智能会发展到现在的水平，以及英伟达在其中起到的关键作用。投资者开始对英伟达的定位仅仅是一家提升电脑游戏效果的GPU提供商。而在这之后，英伟达在比特币挖矿、疫情影响下的居家办公、人工智能应用等一波波浪潮的推动下，不断扩大自己的市场，在发展中建立、扩大自己的护城河。股价也在波折中一路上扬。 难能可贵的是，对于O'Keefe而言，在持有的过程中对于公司的定位和认知会不断进化，自己也会从中不断重新对公司重新定位，帮助自己逐步认识到企业的价值。 也正是这种不断学习，自我纠正认知的过程，让O'Keefe能够不惧短期的波折，持续持有这家伟大的企业，带来上百倍的回报。 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EUV光刻机。作为2nm以下先进制程芯片量产的必备“武器”，其售价超3亿美元。花费巨资的英特尔，向世界表露了赶超全球“代工之王”台积电的野心。不过，作为已经沦为全球晶圆厂排名第十的“末位”玩家，英特尔想要再起风云已是“不可能完成的任务”。1971年，刚成立三年的英特尔开发出第一个商用处理器Intel 4004，拉开了世界计算机和互联网革命序幕。此后，从内存到个人电脑和服务器CPU，从芯片设计和制造，英特尔都长期是美国乃至全球半导体的绝对霸主。上世纪末，它和微软系统形成的“Wintel”联盟，造就了全球化的PC时代浪潮。2000年，英特尔市值由此突破3000亿美元，其风光盛过今日的英伟达。但顶峰之后，它几乎一路挨打，并在近十年里陷入势不可挡的衰败。2017年，一则“三星业绩超越英特尔，成半导体新霸主”的爆炸消息，席卷行业。作为专注于利润率较低、价格波动较大的存储芯片王者，三星常年被在个人电脑和服务器等关键市场占据着高份额、高利润的英特尔，压着一头。面对突如其来的扬眉吐气，三星审慎地拒绝置评。英特尔反倒强势表示，“我们对战略和业绩感到非常满意。”&nbsp;事实却是，那已是英特尔最后的倔强了：原定的10nm芯片计划推迟，这在技术为王的半导体行业极为致命。而它CPU和代工市场的两个最大对手AMD、台积电，却各有突破。技术难产加上","listText":"本文由华商韬略原创，首发于微信公众号：华商韬略（id：hstl8888）作者：耿康祁2000年，英特尔以3000亿美元的市值傲立科技浪潮之巅。20多年过去，英特尔的同行们，当初500亿美元的台积电市值超过7500亿美元，当初50亿美元的英伟达市值超过2万亿美元，当初连它脚跟都摸不到的AMD，市值超过3300亿美元……而当初市值就超过3000亿美元的英特尔，已市值不到1900亿美元。01最惨霸主3月5日，英特尔高调宣布，收到了ASML的全球首台新一代高NA EUV光刻机。作为2nm以下先进制程芯片量产的必备“武器”，其售价超3亿美元。花费巨资的英特尔，向世界表露了赶超全球“代工之王”台积电的野心。不过，作为已经沦为全球晶圆厂排名第十的“末位”玩家，英特尔想要再起风云已是“不可能完成的任务”。1971年，刚成立三年的英特尔开发出第一个商用处理器Intel 4004，拉开了世界计算机和互联网革命序幕。此后，从内存到个人电脑和服务器CPU，从芯片设计和制造，英特尔都长期是美国乃至全球半导体的绝对霸主。上世纪末，它和微软系统形成的“Wintel”联盟，造就了全球化的PC时代浪潮。2000年，英特尔市值由此突破3000亿美元，其风光盛过今日的英伟达。但顶峰之后，它几乎一路挨打，并在近十年里陷入势不可挡的衰败。2017年，一则“三星业绩超越英特尔，成半导体新霸主”的爆炸消息，席卷行业。作为专注于利润率较低、价格波动较大的存储芯片王者，三星常年被在个人电脑和服务器等关键市场占据着高份额、高利润的英特尔，压着一头。面对突如其来的扬眉吐气，三星审慎地拒绝置评。英特尔反倒强势表示，“我们对战略和业绩感到非常满意。”&nbsp;事实却是，那已是英特尔最后的倔强了：原定的10nm芯片计划推迟，这在技术为王的半导体行业极为致命。而它CPU和代工市场的两个最大对手AMD、台积电，却各有突破。技术难产加上","text":"本文由华商韬略原创，首发于微信公众号：华商韬略（id：hstl8888）作者：耿康祁2000年，英特尔以3000亿美元的市值傲立科技浪潮之巅。20多年过去，英特尔的同行们，当初500亿美元的台积电市值超过7500亿美元，当初50亿美元的英伟达市值超过2万亿美元，当初连它脚跟都摸不到的AMD，市值超过3300亿美元……而当初市值就超过3000亿美元的英特尔，已市值不到1900亿美元。01最惨霸主3月5日，英特尔高调宣布，收到了ASML的全球首台新一代高NA EUV光刻机。作为2nm以下先进制程芯片量产的必备“武器”，其售价超3亿美元。花费巨资的英特尔，向世界表露了赶超全球“代工之王”台积电的野心。不过，作为已经沦为全球晶圆厂排名第十的“末位”玩家，英特尔想要再起风云已是“不可能完成的任务”。1971年，刚成立三年的英特尔开发出第一个商用处理器Intel 4004，拉开了世界计算机和互联网革命序幕。此后，从内存到个人电脑和服务器CPU，从芯片设计和制造，英特尔都长期是美国乃至全球半导体的绝对霸主。上世纪末，它和微软系统形成的“Wintel”联盟，造就了全球化的PC时代浪潮。2000年，英特尔市值由此突破3000亿美元，其风光盛过今日的英伟达。但顶峰之后，它几乎一路挨打，并在近十年里陷入势不可挡的衰败。2017年，一则“三星业绩超越英特尔，成半导体新霸主”的爆炸消息，席卷行业。作为专注于利润率较低、价格波动较大的存储芯片王者，三星常年被在个人电脑和服务器等关键市场占据着高份额、高利润的英特尔，压着一头。面对突如其来的扬眉吐气，三星审慎地拒绝置评。英特尔反倒强势表示，“我们对战略和业绩感到非常满意。” 事实却是，那已是英特尔最后的倔强了：原定的10nm芯片计划推迟，这在技术为王的半导体行业极为致命。而它CPU和代工市场的两个最大对手AMD、台积电，却各有突破。技术难产加上","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/f93aba8a98e6462f93d1d8f8bb2b31a9"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/283589316517960","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":646,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":274180849799288,"gmtCreate":1707976541361,"gmtModify":1707976542704,"author":{"id":"3568978873871079","authorId":"3568978873871079","name":"xyzfree","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b92d32d52070b91d439246704729918d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3568978873871079","idStr":"3568978873871079"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/274180849799288","repostId":"2411585712","repostType":2,"repost":{"id":"2411585712","pubTimestamp":1707967569,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2411585712?lang=&edition=full","pubTime":"2024-02-15 11:26","market":"sh","language":"zh","title":"巴菲特的恩师：华尔街教父格雷厄姆的传奇一生","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2411585712","media":"期乐会","summary":"在这个言必称巴菲特的投资时代，其实还有一位神一样的存在，那就是巴菲特的恩师，被业界称为“华尔街教父”的顶级大佬本杰明·格雷厄姆。格雷厄姆幼儿时期的生活还算优渥，但是当他9岁时，家庭突逢变故，正值壮年的父亲罹患胰腺癌意外去世。俗话说穷人的孩子早当家，在父亲去世三年中，格雷厄姆迅速地成熟了。重振家族声望和让母亲感到荣耀的决心，成为格雷厄姆在学业及专业领域取得成功的主要动力。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>在这个言必称巴菲特的投资时代，其实还有一位神一样的存在，那就是巴菲特的恩师，被业界称为“华尔街教父”的顶级大佬本杰明·格雷厄姆。</p></blockquote><p>股神沃伦·巴菲特、逆向投资大师约翰·邓普顿、市盈率鼻祖约翰·内夫、指数基金之父约翰·博格，这些华尔街的顶尖投资大师，都是他的“门徒”。</p><p>正是这位格老，创作了被称为投资者圣经的传世巨著《证券分析》和《聪明的投资者》。</p><p>其凭借一己之力，让“炒股”从一件原本只是凭感觉、碰运气、靠内幕消息的赌博游戏变为具有逻辑支撑、可以计算的科学，创造了证券分析行业。</p><p>但如果你只认为他是投资大师，那就太小看他了。</p><p>格雷厄姆在证券投资，宏观经济学、戏剧、语言学等多个领域都有建树。他的一生之丰富多彩，完全可以拍成一部连续剧。</p><p>本文内容主要讲述一下本杰明·格雷厄姆传奇的职业生涯和跌宕起伏的个人生活，其价值投资理念与技术分析的区别，以及一些对格雷厄姆的争议的看法。</p><h2 id=\"id_2471365623\">幼年家道中落</h2><p>本杰明·格雷厄姆，1894年5月9日出生于英国伦敦，同年在东半球，中国是清朝光绪20年，中日爆发甲午战争。</p><p>格雷厄姆出生于英国伦敦的一个犹太人家庭，父亲是个倒卖古董和瓷器的小商人，母亲是一个大主教的女儿。父亲在格雷厄姆两岁那年就从伦敦搬到了纽约这个<a href=\"https://laohu8.com/S/600628\">新世界</a>开拓家族生意。</p><p>格雷厄姆幼儿时期的生活还算优渥，但是当他9岁时，家庭突逢变故，正值壮年的父亲罹患胰腺癌意外去世。</p><p>原本的古董生意很快败落，母亲不得不承担起整个家业，先是经营旅店，后来用房子抵押贷款来炒股，最后因炒股失败而房产遭遇拍卖，格雷厄姆一家生活陷入极度困顿。</p><p>俗话说穷人的孩子早当家，在父亲去世三年中，格雷厄姆迅速地成熟了。在努力学习的同时打各种临工赚钱贴补家用，格雷厄姆做过推销员、家教，农场挤奶工和财务助理等各种兼职。</p><p>格雷厄姆很早就通过辛苦劳动明白了金钱的价值，他对过大的财务风险永远深恶痛绝。</p><p>对许多华尔街人士来说，金钱几乎是一种抽象的概念，一种用来判断孰高孰低的量度。格雷厄姆则对金钱有更深的领悟。金钱是一种真实而具体的力量，给他的家庭带来了荣耀，也带来了毁灭。</p><p>父亲死后令家人饱受折磨的困苦岁月，既令人悲痛，也激发出人的斗志。重振家族声望和让母亲感到荣耀的决心，成为格雷厄姆在学业及专业领域取得成功的主要动力。勇于穿越艰难的韧性，成就了他长期投资者的品质。</p><h2 id=\"id_1436170816\">二、文理兼修的全才</h2><p>格雷厄姆自幼便展现出了过人的智力和天赋，小学和初中期间由于优异的成绩多次跳级，高中毕业后幸运的拿到奖学金进入了常春藤高校哥伦比亚大学。</p><p>之所以说幸运是因为校方弄混了格雷厄姆和另一名同姓学生的名字，导致格雷厄姆第一次申请没有被录取，心灰意冷的格雷厄姆在一家电话安装公司打了一年的临时工，直到第二年才幸运的被哥伦比亚大学重新录取。</p><p>在格雷厄姆传记中，这样描述到：得到重新被哥伦比亚大学录取的消息后，格雷厄姆回到家，极度兴奋。家里充满欢声笑语，但母亲一边擦拭眼泪一边说：“我永远也不会原谅他们，因为他们让我的孩子伤透了心。”</p><p>试想一下，如果这个错误没有被纠正，那么还会诞生这位华尔街教父和伟大的弟子巴菲特吗？这可能就是所谓的命运之力吧。</p><p>被命运再次垂青的格雷厄姆决定要把丢失的一年时间补回来，进入哥伦比亚大学数学系就读后，集纪律性和聪明才智于一身的格雷厄姆火力全开。</p><p>不仅在两年半内取得了4年制的常春藤盟校的文凭，他的全能表现更是出类拔萃到让数学系、英语系和哲学系三个风马牛不相及的院系领导想要招揽他作为全职教员。</p><p>这对于一个本科毕业生而言就已经够惊人的了，如果再考虑到格雷厄姆在哥大读大一那年，在电影院担任收银员，其余的空闲时间几乎都在做各式各样的兼职工作，每周工作超过40个小时（加上非定期的工作，例如家教和发广告），如此还能有这样顶尖的学业表现，足以证明他的非凡、才思敏捷和智力过人。</p><p>然而，到此我们依然没有发现格雷厄姆和成为未来的证券投资巨擘有丝毫关联，巴菲特在8岁时已经开始阅读关于投资的各种书籍，而即将大学毕业的格雷厄姆却从未接触过与投资有关的任何一本书，还退掉了在哥伦比亚大学选过的唯一一门经济学课程！</p><p>毋庸置疑，格雷厄姆和华尔街在1914年的“联姻”，是因为囊中羞涩。</p><p>在收到哥大三个院系抛来的教席职位橄榄后，格雷厄姆陷入了两难境地，一方面他确实喜欢学术研究，但是教席职位微薄的工资无法让格雷厄姆支撑起穷困的家庭。于是格雷厄姆向当时的校长凯佩尔诉说了自己的苦衷。</p><p>说来也巧，就在格雷厄姆与校长凯佩尔见面前不久，纽约证券交易所的一名朋友因为孩子成绩不佳被叫了家长，在和凯佩尔校长交谈过程中，他拜托校长推荐一个最优秀的学生给他。</p><p>于是，在1914年的春天，这位哥伦比亚大学的优秀毕业生就误打误撞的开始了他的华尔街封神之路。</p><h2 id=\"id_3013266665\">三、华尔街初露锋芒</h2><p>格雷厄姆的首份工作是在一家规模不算大的名叫纽伯格的华尔街券商，职务是初级债券业务员。对一个后来被尊为“华尔街教父”的人来说，这一职位显得过于卑微。</p><p>不过，在很短的时间内，格雷厄姆便凭着他在数学量化分析方面的非凡能力，通过严谨的财务分析挖掘出了众多绝佳的投资机会。</p><p>那个年代，投资界主要关注债券，股票被认为是一种投机，华尔街对公司基本面的分析尚停留在十分原始、粗糙的阶段。</p><p>格雷厄姆通过对那些上市公司的财务报表进行系统研究，发掘到一些具有巨额隐蔽资产的公司，为公司赚取了大量的金钱。</p><p>格雷厄姆也从最初的债券初级推销员一路晋升为公司的证券分析师和合伙人，公司甚至为了挽留他，还专门为他开设了证券研究部门。</p><p>在纽伯格公司工作了9个年头后，在一位名叫哈里斯的大客户鼓动下，1923年初格雷厄姆离开了纽伯格公司，与哈里斯成立了合伙公司格雷厄姆，相当于现在的私募基金。</p><p>格雷厄姆基金运作两年半，运作很成功，投资回报率非常高。但由于合伙人与格雷厄姆在投资标的和利润分配方案上的意见分歧，格雷厄姆基金于1925年以解散而告终。</p><p>1926年1月1日，32岁的格雷厄姆成立了属于自己的本杰明•格雷厄姆基金，初始本金为40万美元，3年后的1928年基金资产达到了大约250万美元，上涨了6倍多，年平均投资收益率为20.2%，远远高于同期道琼斯工业指数的上涨速度。</p><p>于是35岁的格雷厄姆成了百万富翁，当时的美元可比现在值钱得多，美国的平均通货膨胀率按照每年3%计算，1928年的100万美元在2023年大约相当于4765万美元。</p><p>格雷厄姆这一时期的一大收获是意外地遇到了他之后生涯的最佳黄金搭档——杰罗姆·纽曼。</p><p>纽曼是巴菲特哥大校友的弟弟，他具有非凡的管理才能，处理起各种繁杂的事务显得游刃有余，这使格雷厄姆可以腾出更多的精力来专注于证券分析，作出投资策略。</p><h2 id=\"id_1208991579\">四、世纪股灾，云端坠落</h2><p>就在格雷厄姆志得意满，以为自己迈向人生巅峰之时，1929年10月29日，“黑色星期二”，道琼斯指数在前一天暴跌13.47%的基础上继续暴跌11.73%，这是美国证券史上最黑暗的一天，标志着美国股灾的降临，这导致美国和全球进入了长达10年的经济大萧条时期。</p><p>道琼斯指数于1921年从75点开始上升，1929年达到牛市最高峰381点，随后在“黑色星期二”之后的几周之内就跌到了200点以下，并于1932年达到了最低点——41点。从1929年9月到1932年大萧条的谷底，道琼斯工业指数大约缩水了90%！</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff5ef881dc5599b3a125230f1c4d939c\" title=\"\" tg-width=\"720\" tg-height=\"480\"/></p><p>1929年10月，破产的股民站在交易所外，图片来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/ZH\">知乎</a>@南七道</p><p>在格雷厄姆的自传中，讲述了一个小插曲。1930年初，亏损还不多的格雷厄姆到佛罗里达州去会见一位商人。</p><p>老人已经93岁了，做了一辈子生意，老人告诉格雷厄姆说，别在这里空耗时光了，你应该赶紧坐火车回纽约去把股票都卖了，清偿掉债务，然后做你该做的事情。可惜格雷厄姆表面上答应，但内心根本没当回事，错过了最后的逃命机会。</p><p>1930年损失了20%以后，格雷厄姆以为股市到底了，急于翻本的他加了杠杆抄底。</p><p>然后的事情，用格雷厄姆的话就是“所谓的底部一再被跌破，那次大危机的唯一特点是一个噩耗接着一个噩耗，越来越糟”，1930年是格雷厄姆历史上最糟糕的财务年度，亏损50%。到达1932年股灾真正底部时，格雷厄姆账户跌掉了70%之多。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9f21a6b4fb9faa7b01a52a766e015b41\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"568\"/></p><p>1871-1934年<a href=\"https://laohu8.com/S/161125\">标普500</a>走势，图片来源：中金网</p><p>格雷厄姆此时迎来了投资生涯中最黑暗的一段时间，由于巨额亏损，格雷厄姆持续5年没有从基金得到收益，靠教书、写作和部分兼职维生。直到1935年12月，格雷厄姆才将所有过往的亏损都赚了回来。</p><p>这里插一句，就在1930年8月30日，格雷厄姆正在遭遇大股灾带来的痛苦之时，格雷厄姆未来最伟大的弟子巴菲特出生在内布拉斯加州的奥马哈市。</p><h2 id=\"id_2186151667\">《证券分析》巨著问世，桃李满天下</h2><p>1929年股灾期间，格雷厄姆当时为了节省开支，搬出了豪宅，辞退了所有仆人，卖了豪车，又过起了勤俭节约的日子。</p><p>股灾带来的惨痛教训也使得格雷厄姆沉下心来，整理自己多年以来的投资经验，完成了被后人奉为投资圣经的《证券分析》的写作。</p><p>1934年，《证券分析》第1版由麦格劳希尔出版公司出版，后来分别在1940年、1951年、1962年和1988年出了新版本。</p><p>同时，格雷厄姆从1928年年起，在母校哥伦比亚大学教授“证券分析”课程，一直持续到1954年。</p><p>而1950年秋，20岁的巴菲特追随格雷厄姆的脚步，进入哥伦比亚大学商学院就读。他最感兴趣的是证券分析课程，由多德教授（《证券分析》的合著者）主讲，格雷厄姆会在每周四下午股市收盘后，到校讲一堂大课。</p><p>由于巴菲特早先就熟读过格雷厄姆的《聪明的投资者》，并且对数字非常有天赋，所以巴菲特相对其他同学而言就是妥妥的学霸。</p><p>课堂上经常在其他同学没想明白问题问的是什么的时候，巴菲特就和两位教授展开对话和讨论，其他同学主要负责扮演“吃瓜群众”的角色。至此，格雷厄姆和巴菲特这段令世人称道的师徒情谊正式拉开帷幕。</p><p>世纪股灾之后，格雷厄姆的投资事业顺风顺水，股票投资似乎对他而言失去了挑战的兴趣，于1956年宣布退休。据媒体统计，格雷厄姆在1926~1956年这30年取得了傲人的年化收益率20%的战绩。</p><p>更加难能可贵的是格雷厄姆一生慷慨无私，数十年如一日的教授价值投资的理念和实战指导，一生桃李满天下。沃伦·巴菲特、沃尔特·施洛斯、约翰·邓普顿、约翰·内夫、约翰·博格，这些华尔街的顶尖投资大师都是他的“门徒”。</p><h2 id=\"id_729531842\">六、价值投资和技术投资两大流派之争</h2><p>之前我们有讲到格雷厄姆大学毕业以前都没有接触过投资行业，那么为什么会是他这样一个证券市场的素人发明了证券分析和价值投资的理论？股市中其他人为什么都没有想到呢？</p><p>格雷厄姆进入华尔街的1910年代，距离1863年纽约证券交易所诞生只有50余年，由于法律法规不完善，股票市场充斥着各种内幕交易和操纵市场的行为。想起了最近热播的电视剧《繁花》中1990年代的上海股市乱象何其相似。</p><p>1910年代的华尔街股市被认为是投机行为，只有债券才能称为投资。这也是为什么格雷厄姆第一份华尔街工作也是从债券业务员做起。</p><p>那时候的股市并不强制要求上市公司出具年报，市场仅有的一些公司年报也是信息极为有限，上市公司有意或者无意的隐藏或者夸大业绩信息，也没有严格的审计制度。那时候想通过财务报表买卖股票无异于痴人说梦。</p><p>当时市场主流的股票分析方法是技术分析，在1934年格雷厄姆的《证券分析》出版之前，道氏学说是股市投资中最早提出的股市技术分析理论。其核心是如何通过股票价格或股市指数的历史轨迹来分析和预测其未来的走向和趋势。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a65d8a4b244ed8c3132b4072d60fdaab\" alt=\"图片来源：周期博弈\" title=\"图片来源：周期博弈\" tg-width=\"773\" tg-height=\"448\"/><span>图片来源：周期博弈</span></p><p><br/>图片来源：周期博弈</p><p>1934年艾略特的《波浪理论》和格雷厄姆的《证券分析》同时出版。我们可以想像，青年巴菲特最先接触到的书单应该是更加大众化的《股票作手回忆录》和艾略特和江恩的波浪理论，而不是枯燥的《证券分析》。</p><p>当然，身为价值投资的鼻祖，格雷厄姆的确具备足够的勇气和非凡创造力，将在债券投资分析上使用的严谨的财务分析理论应用到了股票分析上，与华尔街的主流智慧大相径庭。</p><p>当他那个年代的其他分析师都在观察股票的价格走势（即特定股票或债券的价格波动情况）时，格雷厄姆却另辟蹊径，通过财务报表这个公开的秘密武器来捕获一个又一个错误的市场定价机会，以极低的风险稳定的赚取收益。</p><p>而1933年罗斯福政府上台，加强了政府对经济的干预和对华尔街的监管。1933第一部《证券法》颁布，1934年美国证监会SEC成立，后续证券交易市场法律法规层出不穷，证券市场逐步走向正规化运转。</p><p>因此，之前那些专注于通过内幕交易和市场操纵方式获利的投资者受到严厉打击，众多投资者希望找到一条新的投资获益的方式，而SEC的新法规强制要求上市公司定期提供详细的财务报表，这使得《证券分析》有了更加广阔的用武之地。</p><p>其严谨的推理和逻辑无疑让市场眼前一亮，而格雷厄姆也是身体力行，用优异的业绩表现证明了其理论强大的实战效果。</p><h2 id=\"id_3876656795\">七、格雷厄姆三大投资原则</h2><p>格雷厄姆作为价值投资的开山鼻祖，他为价值投资理论的四大基石贡献了其中的三个，分别是买股票就是买公司的一部分、安全边际和市场先生。他的得意门生巴菲特则贡献了最后一个：能力圈。</p><p>这些理念现在看来好像稀松平常，但是每一条如果都拿来和当时盛行的技术分析理论对照来看的话，无异于就是对当时主流观念的一次彻底颠覆，极具开创性。</p><p>通常很多投资者都是单纯的去理解格雷厄姆的理念，下面我们通过将格雷厄姆的三个投资原则和技术分析（目前依旧是主流）的三大假设参照对比，相信读者会有更深刻的体会，真正理解的投资者都会受益终身。</p><h2 id=\"id_1889246073\">1)买股票就是买公司VS市场行为反映一切</h2><p>技术分析法的理论基于三大市场假设，其中第一条假设就是“市场行为反映一切”，这是技术分析的基础。</p><p>技术分析者认为，市场的投资者在决定交易行为时，已经充分考虑了影响市场价格的各项因素，比如说：基本面变化、政治因素、心理因素、消息面的影响，这些因素都会体现在股票的价格中。因此，只要研究市场交易行为就可以了，而无须关心背后的影响因素。而格雷厄姆认为股票就是企业的一部分，所以买股票就是买了一个企业的部分所有权。一旦买入一家公司的股票，你成了这家公司的股东和合伙人，之后你的长期回报主要取决于企业经营的情况怎么样。</p><p>所以价值投资者很大的精力都用来寻找到一些优秀的公司，然后以一个合理的价格入股。</p><h2 id=\"id_685282686\">2)安全边际VS趋势分析</h2><p>股票价格呈趋势变动。“趋势”概念是技术分析中的核心。根据物理学上的动力法则，趋势的运行将会延续，直到有反转的迹象产生为止。</p><p>事实上价格虽上下波动，但也是朝一定的方向前进的，这当然也是牛顿惯性定律的应用，因此技术分析法希望利用图形或指标分析，确定目前的价格运动趋势以及发现反转的信号，以掌握时机进行交易并获利。</p><p>格雷厄姆是挑战华尔街“有效市场”信仰的第一人，他不接受股市是逻辑计算的产物，反而认为大部分的市场行为不是客观理性的产物，而是人类情绪波动及不理性所致。</p><p>格雷厄姆认识到，即使经营稳健的公司，其股票价格也会波动。但是，他放弃预测未来股价波动的时间及具体细节。换句话说，他承认人类是有弱点的，他认为市场波动是人力无法预测和控制的。</p><p>格雷厄姆决定采用一个新方法来实现获利，而非试图控制市场的波动性。身为一个具有创造力的思想家，格雷厄姆着手构建一套可以将市场波动性从威胁转为巨大机会的系统。这有可能是格雷厄姆一生最具影响力的智力成果，而且他成功了，这就是安全边际。</p><p>格雷厄姆注意到，在大部分情况下，一家公司的内在价值与其市场价格的差价迟早会缩小，价值投资者不会假装知道哪家公司的股票有这种价差，市场自己会承认错误。</p><p>这就是为什么当价值投资者找到购买股票的适当时机（低股票价格提供了相对其内在价值的高安全边际）时，股价每天的波动就不再重要了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe19572e3351387a0d88bb1b7e3c3253\" alt=\"安全边际示意图，图片来源：网络配图\" title=\"安全边际示意图，图片来源：网络配图\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"540\"/><span>安全边际示意图，图片来源：网络配图</span></p><p><br/>安全边际示意图，图片来源：网络配图</p><p>格雷厄姆投资学派使用安全边际法则选择股票，并坚信一定会找到“以50美分买到1美元”股票的机会。</p><p>因此，当市场价格大幅下跌时，价值投资者不会惊慌失措地卖出手中的股票，而会像在恶劣天气出海捕鱼的渔夫一样耐心地等待暴风雨过去，因为他们知道，根据自然法则，雨过一定会天晴。</p><p>等到风和日丽时，以50美分买入并持有股票的价值投资者便可以将这些股票以1美元的价格卖出，若是市场“艳阳高照”，甚至能卖到2美元的价格。</p><p>巴菲特在1984年庆祝《证券分析》第一版发行50周年的纪念活动上，告诉哥伦比亚商学院的听众：你无法算得分毫不差，这就是本杰明·格雷厄姆所说的要留有安全边际的原因。</p><p>你不会花8000万美元去买一家价值8300万美元的公司，你会留给自己很大的空间。当你在造桥的时候，你估计它可以承载3万磅的重量，但你最多只会开着总重量1万磅的卡车通过。这样的原则同样适用于投资领域。</p><h2 id=\"id_828720850\">3)市场先生VS历史会重演</h2><p>技术分析的第三大假设就是历史会重演。简单来说就是一些股票的K线形态出现过之后，后市还可能会再出现这些形态，并且指导意义是相同的。投资者可根据过去的形态，对后市作出判断。</p><p>而格雷厄姆认为市场波动无法预测。他创造性的发明了“市场先生”这一形象的比喻。</p><p>在《聪明的投资者》一书中，他虚构出一位“市场先生”，帮助许多投资者把对于股票市场的认知，从严格的计算范式转变为以心理学为主的角色。格雷厄姆在1949年写道：假设你花了1000美元买入某家私营企业的股份。你有一个叫作“市场先生”的伙伴，非常乐于助人。他每天都会告诉你你的股份值多少钱，并愿意以那个价格买下你手中的持股或是卖给你额外的股份。</p><p>有时候，市场先生对价值的看法似乎很有道理，和你对这家公司的运营及发展前景的看法一致。有时候，市场先生的热情或恐惧捉摸不定，让你觉得他给出的价格简直愚昧可笑。</p><p>就像它代表的股票市场那样，个性极端的市场先生，市场好的时候过度乐观，不景气时则一蹶不振。这些极端的情绪，导致股票价值不理性地被高估或低估，很少能反映发行股票企业的真正价值。</p><p>如果你是谨慎的投资者或敏锐的企业家，你会任由市场先生每天的喜怒哀乐左右你对那1000美元股份的估值吗？除非你同意市场先生的观点，或是你想跟他做交易。</p><p>当市场先生给你的报价高得离谱儿时，你可能会兴高采烈地把股票卖给他；当他的价格很便宜时，你则会开开心心地从他那里买股票。</p><p>简单说就是“市场先生”的行为无法预测，要让“市场先生”服务于你，但不能让他指挥你。</p><h2 id=\"id_3725975438\">八、格雷厄姆对普通投资者的建议</h2><p>格雷厄姆儿时经历过家道中落的打击，部分源自于他母亲在“1907年大恐慌”的股票市场中损失惨重。其后在1929年世纪股灾中格雷厄姆也亲自体验到了股票大幅下跌带给家庭的巨大伤害。</p><p>因此格雷厄姆退休之后，就致力于找到一种行之有效的稳健的可以普惠大众的投资方式。通过长期的研究，格雷厄姆把投资者可以分为两大类：防御型投资者和进取型投资者。</p><p>防御型投资者关心的主要是降低风险，以及不必花太多时间和心力，就能获得可接受的回报；进取型投资者承受风险的能力更强，愿意投入大量时间和心力，获取更丰厚的收益。</p><p>由于防御型投资者和进取型投资者的目标及能力均有显著的差异，因此格雷厄姆分别为这两类投资者设计了一套量化选股指标。</p><p>基本原则是，如果你每周不打算花超过两三个小时的时间在投资上，那么你可以采取防御型策略。相反地，你可以采取积极型投资者那种比较冒险和耗时的方法。</p><p>显然大多数业余投资者，更适合做防御型投资者。格雷厄姆建议防御型投资者要遵循四大选股原则：</p><blockquote><p>1) 适当分散投资10到30只股票（投资组合）；</p><p>2) 选股要选大型企业、杰出企业、融资保守的企业（一线蓝筹股）;</p><p>3) 股息持续发放 20 年以上（高股息）;</p><p>4) 市盈率不超过15倍（低市盈率）。</p></blockquote><p>从上述选股标准，我们不难发现，对于大多数业务投资者，晚年格雷厄姆已经不再推荐早年以运营资产或者净资产为锚的选股策略，而是开始转向推荐大型蓝筹股的组合，或多或少有了后来指数基金的影子。</p><p>事实上格雷厄姆以前的选股策略更适合专业投资者，号称最纯粹的格雷厄姆传人的沃尔特施洛斯，就是凭着格雷厄姆教授的半部真经，取得了47年年化20.1%的惊人收益率。</p><p>而对于普通投资者，挑选动辄50-100只低估值股票确实太过复杂。然而随着1975年，格雷厄姆的另一个门徒约翰博格发明了世界上第一只指数基金，问题便变得简单了。</p><p>尽管并非所有的指数型基金都符合格雷厄姆的选股标准。然而，约翰博格设计发行的先锋标准普尔500指数基金只买市值最靠前的蓝筹股，其次实施行业和个股的高度分散策略，并且收费低廉。因此我认为标普500指数基金可以作为格雷厄姆选股策略的平替方案之一。</p><p>最终，约翰博格成为遵循格雷厄姆理念为散户投资者谋福利的门徒。有趣的是，格雷厄姆另一位伟大的弟子巴菲特，最近几十年来也是多次推荐普通投资者应该首选投资先锋标普500指数基金。</p><p>就目前国内的指数基金而言，我认为比较符合格雷厄姆选股原则的是沪深300指数基金和红利指数基金。</p><h2 id=\"id_620332438\">九、蒙尘的天才</h2><p>如今，对于大多数听说过格雷厄姆的人来说，他们只知道格雷厄姆是价值投资之父，巴菲特的导师。当然，价值投资确实是格雷厄姆职业生涯与传奇人生中最浓墨重彩的一笔。</p><p>格雷厄姆大弟子施洛斯曾在一次采访中说：</p><p>“格雷厄姆对赚钱并没有多大的兴趣，所以当他发现股票投资对他而言已不再是件难事后，他便把精力投向了其它更具挑战的领域。不然他在投资界的成就还要更大。”</p><p>作为一名投资大师，格雷厄姆开创了价值投资流派，还创办了证券分析师协会和CFA认证体系。</p><p>此外格雷厄姆还是一位经济学家（有两本经济学著作）、发明家（他在数学及莫尔斯电码系统等领域有许多创新专利），戏剧家（编写的剧本曾登上百老汇舞台）、语言学家（精通英语，法语、希腊语和拉丁语），无论在深度和广度上，格雷厄姆都展现出无与伦比的智慧。</p><p>格雷厄姆的一生取得了近乎完美的职业成就，同时还有着一副悲天悯人，乐善好施的内心。唯一的污点就是他风流成性，感情生活放荡不羁。</p><p>《巴菲特传》中曾记载有一次一位年轻女性投资者拜访格雷厄姆，当时格雷厄姆正在和自己的秘书在床上翻云覆雨，于是他竟然邀请这名女性也一起来床上玩玩。</p><p>此外，格雷厄姆先后结过三次婚，因为多次婚内出轨，离过两次婚。更匪夷所思的是格雷厄姆晚年竟然与因病去世的大儿子的女情人发展出一段深深的爱恋之情，生活在了一起，直至最终去世。</p><p>这让我想起了金庸武侠小说《天龙八部》中逍遥派的第二任掌门，无崖子。其人长相英俊，武学修为极高，更是琴棋书画、医土花戏无一不精，无一不晓，聪明至极。同门师姐妹天山童姥和李秋水都是为其倾心，争风吃醋。</p><p>而无崖子本人也是风流成性，和师妹李秋水一起度过了几年逍遥快活的隐居生活，并生下一女之后，却又对李秋水的妹妹移情别恋，导致同门师兄妹三人陷入了一场爱恨纠缠之中。</p><p>读完本杰明·格雷厄姆其一生传奇的职业生涯和跌宕起伏的个人生活，真是让人唏嘘不已。</p><p>一方面既感叹他的天赋异禀，才智过人，一方面又惋惜他放荡不羁的的私生活令其蒙尘，不然他的历史地位或许还能更高一些。</p><p>但是无论如何格老为世人留下的价值投资理念在全世界熠熠生辉，将不断引领后世之人通向一条财富自由之路。</p></body></html>","source":"lsy1645511055786","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特的恩师：华尔街教父格雷厄姆的传奇一生</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/iMLuLtmRxm4YRwDbAc9k0A?global_content=%7B%22promote_id%22%3A13766%2C%22sub_promote_id%22%3A4%7D><strong>期乐会</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>在这个言必称巴菲特的投资时代，其实还有一位神一样的存在，那就是巴菲特的恩师，被业界称为“华尔街教父”的顶级大佬本杰明·格雷厄姆。股神沃伦·巴菲特、逆向投资大师约翰·邓普顿、市盈率鼻祖约翰·内夫、指数基金之父约翰·博格，这些华尔街的顶尖投资大师，都是他的“门徒”。正是这位格老，创作了被称为投资者圣经的传世巨著《证券分析》和《聪明的投资者》。其凭借一己之力，让“炒股”从一件原本只是凭感觉、碰运气、靠...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/iMLuLtmRxm4YRwDbAc9k0A?global_content=%7B%22promote_id%22%3A13766%2C%22sub_promote_id%22%3A4%7D\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ff5ef881dc5599b3a125230f1c4d939c","relate_stocks":{"LU0971096721.USD":"富达环球金融服务 A","BRK.B":"伯克希尔B","LU1074936037.SGD":"JPMorgan Funds - US Value A (acc) SGD","LU0149725797.USD":"汇丰美国股市经济规模基金","BK4581":"高盛持仓","BRK.A":"伯克希尔","LU0256863811.USD":"ALLIANZ US EQUITY \"A\" INC","IE00B1BXHZ80.USD":"Legg Mason ClearBridge - US Appreciation A Acc 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身为价值投资的鼻祖，格雷厄姆的确具备足够的勇气和非凡创造力，将在债券投资分析上使用的严谨的财务分析理论应用到了股票分析上，与华尔街的主流智慧大相径庭。当他那个年代的其他分析师都在观察股票的价格走势（即特定股票或债券的价格波动情况）时，格雷厄姆却另辟蹊径，通过财务报表这个公开的秘密武器来捕获一个又一个错误的市场定价机会，以极低的风险稳定的赚取收益。而1933年罗斯福政府上台，加强了政府对经济的干预和对华尔街的监管。1933第一部《证券法》颁布，1934年美国证监会SEC成立，后续证券交易市场法律法规层出不穷，证券市场逐步走向正规化运转。因此，之前那些专注于通过内幕交易和市场操纵方式获利的投资者受到严厉打击，众多投资者希望找到一条新的投资获益的方式，而SEC的新法规强制要求上市公司定期提供详细的财务报表，这使得《证券分析》有了更加广阔的用武之地。其严谨的推理和逻辑无疑让市场眼前一亮，而格雷厄姆也是身体力行，用优异的业绩表现证明了其理论强大的实战效果。七、格雷厄姆三大投资原则格雷厄姆作为价值投资的开山鼻祖，他为价值投资理论的四大基石贡献了其中的三个，分别是买股票就是买公司的一部分、安全边际和市场先生。他的得意门生巴菲特则贡献了最后一个：能力圈。这些理念现在看来好像稀松平常，但是每一条如果都拿来和当时盛行的技术分析理论对照来看的话，无异于就是对当时主流观念的一次彻底颠覆，极具开创性。通常很多投资者都是单纯的去理解格雷厄姆的理念，下面我们通过将格雷厄姆的三个投资原则和技术分析（目前依旧是主流）的三大假设参照对比，相信读者会有更深刻的体会，真正理解的投资者都会受益终身。1)买股票就是买公司VS市场行为反映一切技术分析法的理论基于三大市场假设，其中第一条假设就是“市场行为反映一切”，这是技术分析的基础。技术分析者认为，市场的投资者在决定交易行为时，已经充分考虑了影响市场价格的各项因素，比如说：基本面变化、政治因素、心理因素、消息面的影响，这些因素都会体现在股票的价格中。因此，只要研究市场交易行为就可以了，而无须关心背后的影响因素。而格雷厄姆认为股票就是企业的一部分，所以买股票就是买了一个企业的部分所有权。一旦买入一家公司的股票，你成了这家公司的股东和合伙人，之后你的长期回报主要取决于企业经营的情况怎么样。所以价值投资者很大的精力都用来寻找到一些优秀的公司，然后以一个合理的价格入股。2)安全边际VS趋势分析股票价格呈趋势变动。“趋势”概念是技术分析中的核心。根据物理学上的动力法则，趋势的运行将会延续，直到有反转的迹象产生为止。事实上价格虽上下波动，但也是朝一定的方向前进的，这当然也是牛顿惯性定律的应用，因此技术分析法希望利用图形或指标分析，确定目前的价格运动趋势以及发现反转的信号，以掌握时机进行交易并获利。格雷厄姆是挑战华尔街“有效市场”信仰的第一人，他不接受股市是逻辑计算的产物，反而认为大部分的市场行为不是客观理性的产物，而是人类情绪波动及不理性所致。格雷厄姆认识到，即使经营稳健的公司，其股票价格也会波动。但是，他放弃预测未来股价波动的时间及具体细节。换句话说，他承认人类是有弱点的，他认为市场波动是人力无法预测和控制的。格雷厄姆决定采用一个新方法来实现获利，而非试图控制市场的波动性。身为一个具有创造力的思想家，格雷厄姆着手构建一套可以将市场波动性从威胁转为巨大机会的系统。这有可能是格雷厄姆一生最具影响力的智力成果，而且他成功了，这就是安全边际。格雷厄姆注意到，在大部分情况下，一家公司的内在价值与其市场价格的差价迟早会缩小，价值投资者不会假装知道哪家公司的股票有这种价差，市场自己会承认错误。这就是为什么当价值投资者找到购买股票的适当时机（低股票价格提供了相对其内在价值的高安全边际）时，股价每天的波动就不再重要了。安全边际示意图，图片来源：网络配图安全边际示意图，图片来源：网络配图格雷厄姆投资学派使用安全边际法则选择股票，并坚信一定会找到“以50美分买到1美元”股票的机会。因此，当市场价格大幅下跌时，价值投资者不会惊慌失措地卖出手中的股票，而会像在恶劣天气出海捕鱼的渔夫一样耐心地等待暴风雨过去，因为他们知道，根据自然法则，雨过一定会天晴。等到风和日丽时，以50美分买入并持有股票的价值投资者便可以将这些股票以1美元的价格卖出，若是市场“艳阳高照”，甚至能卖到2美元的价格。巴菲特在1984年庆祝《证券分析》第一版发行50周年的纪念活动上，告诉哥伦比亚商学院的听众：你无法算得分毫不差，这就是本杰明·格雷厄姆所说的要留有安全边际的原因。你不会花8000万美元去买一家价值8300万美元的公司，你会留给自己很大的空间。当你在造桥的时候，你估计它可以承载3万磅的重量，但你最多只会开着总重量1万磅的卡车通过。这样的原则同样适用于投资领域。3)市场先生VS历史会重演技术分析的第三大假设就是历史会重演。简单来说就是一些股票的K线形态出现过之后，后市还可能会再出现这些形态，并且指导意义是相同的。投资者可根据过去的形态，对后市作出判断。而格雷厄姆认为市场波动无法预测。他创造性的发明了“市场先生”这一形象的比喻。在《聪明的投资者》一书中，他虚构出一位“市场先生”，帮助许多投资者把对于股票市场的认知，从严格的计算范式转变为以心理学为主的角色。格雷厄姆在1949年写道：假设你花了1000美元买入某家私营企业的股份。你有一个叫作“市场先生”的伙伴，非常乐于助人。他每天都会告诉你你的股份值多少钱，并愿意以那个价格买下你手中的持股或是卖给你额外的股份。有时候，市场先生对价值的看法似乎很有道理，和你对这家公司的运营及发展前景的看法一致。有时候，市场先生的热情或恐惧捉摸不定，让你觉得他给出的价格简直愚昧可笑。就像它代表的股票市场那样，个性极端的市场先生，市场好的时候过度乐观，不景气时则一蹶不振。这些极端的情绪，导致股票价值不理性地被高估或低估，很少能反映发行股票企业的真正价值。如果你是谨慎的投资者或敏锐的企业家，你会任由市场先生每天的喜怒哀乐左右你对那1000美元股份的估值吗？除非你同意市场先生的观点，或是你想跟他做交易。当市场先生给你的报价高得离谱儿时，你可能会兴高采烈地把股票卖给他；当他的价格很便宜时，你则会开开心心地从他那里买股票。简单说就是“市场先生”的行为无法预测，要让“市场先生”服务于你，但不能让他指挥你。八、格雷厄姆对普通投资者的建议格雷厄姆儿时经历过家道中落的打击，部分源自于他母亲在“1907年大恐慌”的股票市场中损失惨重。其后在1929年世纪股灾中格雷厄姆也亲自体验到了股票大幅下跌带给家庭的巨大伤害。因此格雷厄姆退休之后，就致力于找到一种行之有效的稳健的可以普惠大众的投资方式。通过长期的研究，格雷厄姆把投资者可以分为两大类：防御型投资者和进取型投资者。防御型投资者关心的主要是降低风险，以及不必花太多时间和心力，就能获得可接受的回报；进取型投资者承受风险的能力更强，愿意投入大量时间和心力，获取更丰厚的收益。由于防御型投资者和进取型投资者的目标及能力均有显著的差异，因此格雷厄姆分别为这两类投资者设计了一套量化选股指标。基本原则是，如果你每周不打算花超过两三个小时的时间在投资上，那么你可以采取防御型策略。相反地，你可以采取积极型投资者那种比较冒险和耗时的方法。显然大多数业余投资者，更适合做防御型投资者。格雷厄姆建议防御型投资者要遵循四大选股原则：1) 适当分散投资10到30只股票（投资组合）；2) 选股要选大型企业、杰出企业、融资保守的企业（一线蓝筹股）;3) 股息持续发放 20 年以上（高股息）;4) 市盈率不超过15倍（低市盈率）。从上述选股标准，我们不难发现，对于大多数业务投资者，晚年格雷厄姆已经不再推荐早年以运营资产或者净资产为锚的选股策略，而是开始转向推荐大型蓝筹股的组合，或多或少有了后来指数基金的影子。事实上格雷厄姆以前的选股策略更适合专业投资者，号称最纯粹的格雷厄姆传人的沃尔特施洛斯，就是凭着格雷厄姆教授的半部真经，取得了47年年化20.1%的惊人收益率。而对于普通投资者，挑选动辄50-100只低估值股票确实太过复杂。然而随着1975年，格雷厄姆的另一个门徒约翰博格发明了世界上第一只指数基金，问题便变得简单了。尽管并非所有的指数型基金都符合格雷厄姆的选股标准。然而，约翰博格设计发行的先锋标准普尔500指数基金只买市值最靠前的蓝筹股，其次实施行业和个股的高度分散策略，并且收费低廉。因此我认为标普500指数基金可以作为格雷厄姆选股策略的平替方案之一。最终，约翰博格成为遵循格雷厄姆理念为散户投资者谋福利的门徒。有趣的是，格雷厄姆另一位伟大的弟子巴菲特，最近几十年来也是多次推荐普通投资者应该首选投资先锋标普500指数基金。就目前国内的指数基金而言，我认为比较符合格雷厄姆选股原则的是沪深300指数基金和红利指数基金。九、蒙尘的天才如今，对于大多数听说过格雷厄姆的人来说，他们只知道格雷厄姆是价值投资之父，巴菲特的导师。当然，价值投资确实是格雷厄姆职业生涯与传奇人生中最浓墨重彩的一笔。格雷厄姆大弟子施洛斯曾在一次采访中说：“格雷厄姆对赚钱并没有多大的兴趣，所以当他发现股票投资对他而言已不再是件难事后，他便把精力投向了其它更具挑战的领域。不然他在投资界的成就还要更大。”作为一名投资大师，格雷厄姆开创了价值投资流派，还创办了证券分析师协会和CFA认证体系。此外格雷厄姆还是一位经济学家（有两本经济学著作）、发明家（他在数学及莫尔斯电码系统等领域有许多创新专利），戏剧家（编写的剧本曾登上百老汇舞台）、语言学家（精通英语，法语、希腊语和拉丁语），无论在深度和广度上，格雷厄姆都展现出无与伦比的智慧。格雷厄姆的一生取得了近乎完美的职业成就，同时还有着一副悲天悯人，乐善好施的内心。唯一的污点就是他风流成性，感情生活放荡不羁。《巴菲特传》中曾记载有一次一位年轻女性投资者拜访格雷厄姆，当时格雷厄姆正在和自己的秘书在床上翻云覆雨，于是他竟然邀请这名女性也一起来床上玩玩。此外，格雷厄姆先后结过三次婚，因为多次婚内出轨，离过两次婚。更匪夷所思的是格雷厄姆晚年竟然与因病去世的大儿子的女情人发展出一段深深的爱恋之情，生活在了一起，直至最终去世。这让我想起了金庸武侠小说《天龙八部》中逍遥派的第二任掌门，无崖子。其人长相英俊，武学修为极高，更是琴棋书画、医土花戏无一不精，无一不晓，聪明至极。同门师姐妹天山童姥和李秋水都是为其倾心，争风吃醋。而无崖子本人也是风流成性，和师妹李秋水一起度过了几年逍遥快活的隐居生活，并生下一女之后，却又对李秋水的妹妹移情别恋，导致同门师兄妹三人陷入了一场爱恨纠缠之中。读完本杰明·格雷厄姆其一生传奇的职业生涯和跌宕起伏的个人生活，真是让人唏嘘不已。一方面既感叹他的天赋异禀，才智过人，一方面又惋惜他放荡不羁的的私生活令其蒙尘，不然他的历史地位或许还能更高一些。但是无论如何格老为世人留下的价值投资理念在全世界熠熠生辉，将不断引领后世之人通向一条财富自由之路。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1024,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":253796196159592,"gmtCreate":1702998266315,"gmtModify":1702998267745,"author":{"id":"3568978873871079","authorId":"3568978873871079","name":"xyzfree","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b92d32d52070b91d439246704729918d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3568978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Store查看】，下载TestFlight应用；下载完成后返回浏览器（不需打开TestFlight应用）点击\"第2步\"Beta版本下方【开始测试】，跳转后点击【安装】，安装后即可正常使用。存量用户安装更新APP（安卓手机版）安卓用户更新更新提醒：当App全量更新后，您启动App时会收到升级弹窗提醒，您可以点击【立即更新】更新到最新App版本","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/4495b7909d398a9d7c1109df811eb484","width":"1080","height":"2000"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/3d275b03e719a635a2c4041dc1147e62","width":"1614","height":"344"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/ed2467869b9dd4f242cd10b995d6e774","width":"1218","height":"268"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/652921009","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":8,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":26,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":231320569864344,"gmtCreate":1697497896605,"gmtModify":1697497898056,"author":{"id":"3568978873871079","authorId":"3568978873871079","name":"xyzfree","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b92d32d52070b91d439246704729918d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3568978873871079","idStr":"3568978873871079"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/231320569864344","repostId":"1195084588","repostType":2,"repost":{"id":"1195084588","weMediaInfo":{"introduction":"坚守初心，不随俗流。用一颗匠子心打造一个具有广度、深度、高度、温度的港股交流圈","home_visible":1,"media_name":"丫丫港股圈","id":"1055767104","head_image":"https://static.tigerbbs.com/e72e80eef358bde27914deb6b2315953"},"pubTimestamp":1697454300,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1195084588?lang=&edition=full","pubTime":"2023-10-16 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href=\"https://laohu8.com/S/CRMT\">美国汽车行</a>业步入新能源时代之际，美股的其余新能源公司，则致力于满足用户在家用端利用可再生能源发电的需求，以实现完全的绿色循环。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们都知道中国的光伏产业，在制造水平上早已是世界第一，但美国本土的企业，也找到了自己在新能源制造产业链上合适的位置，ENPH和SEDG以家庭为单元，用更小的设备将光伏发电的直流电高效率、安全地转为交流电。而相对于中国同类公司，它们还占有非常大的市场。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3bb6409515289cab0d7883eaf9fa2bf8\" title=\"\" tg-width=\"743\" tg-height=\"333\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">在这个时间点，我们目睹了这些公司都跌到了3年低位，而且伴随着股价暴跌的，还有在最新季度全数滑坡的收入增长。在美股2023小牛市之际，难得还有表现这么拉胯的板块，这些公司历史上的成长如此辉煌，现在到了该贪婪的时刻了吗？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>一、</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>二季度暴雷？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从涨幅看，美股光伏逆变器板块在2023年内表现很差。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ce33eb89b054936480db6f86bb65e60\" title=\"\" tg-width=\"569\" tg-height=\"255\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">原因一方面是是业绩增速大幅下调，高估值无法消化。</p><p style=\"text-align: justify;\">逆变器公司基本都在二季度发生了业绩暴雷，从过去两年的高速增长状态衰减到了零增长甚至倒退，以ENPH为例，其业绩在过去多个季度的持续增长之后，居然发生了环比下滑。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a07286492a4070484010c0e05297bcee\" title=\"\" tg-width=\"990\" tg-height=\"216\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">更加可怕的是，公司预期三季度业绩进一步下滑，只有5.5-6亿美元收入了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48863401ea59f8d7e26f418fe353d789\" title=\"\" tg-width=\"720\" tg-height=\"109\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">其他的公司情况也类似，SEDG虽然没有环比下滑，但增速也越来越缓。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab0e72731a709fc7dda5f6bcd8d5b346\" title=\"\" tg-width=\"990\" tg-height=\"222\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">国内的做逆变器出口的公司如<a href=\"https://laohu8.com/S/688348\">昱能科技</a>、禾迈等表现也都差不多，都是在二季度暴雷。本质上是欧美地区对逆变器的需求发生了变化。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/242a0530e4be9353835ffe1ea6a34b43\" title=\"\" tg-width=\"979\" tg-height=\"235\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/435eaed1d0a66f10dd84f21c745986d6\" title=\"\" tg-width=\"990\" tg-height=\"266\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">参照大部分公司在业绩会议上的说法，其下滑根源来自于欧美地区的销售额，尤其是美国地区的下滑。随着加息推进，一方面原来人们用以投入建设住宅独立<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>系统的意愿下行。另一方面，虽然公共电价仍然高企，但是加州<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>新政，也就是NEM3.0的推动，降低了户用光伏的投资回报率，简而言之，就是通过政策降低了电价剪刀差，公用电力价格被平抑，光伏发电上网获益减少，此举让太阳能投资的盈亏时间从目前的6年提高到了9年左右。跟中国的退补有相似性。</p><p style=\"text-align: justify;\">同时，这些公司的产品销售都依赖于经销商，由于过去在高增长时期，积累了较多的库存，随着形势改变，经销商选择来减少进货来维护库存成本，这也导致了收入如此剧烈的调整，ENPH管理层指出，库存的清理大概在三季度末才能完成，但此后的业绩是否能重新开启新的成长，这还是没有乐观的预期。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年经济下行，业务不好的股票也不少，美股又不是只有光伏逆变器板块业绩下跌。</p><p style=\"text-align: justify;\">问题是，在年初，大家仍对这些新兴产业寄予厚望，认为他们可以从2020-2022年平均40%+的收入CAGR水平上可持续，而大家都维持了很高的估值，如去年所示，ENPH最高峰时的估值达到了140倍+PE，而PS达到了20倍，作为制造业，不是技术壁垒特别强的产品，当初看到这个涨势，这个股价，正常人都很难理解这个估值。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0e313a800b21e12e39d434804a1745d\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">所以业绩这种程度的倒退，这个股价回调幅度，一点都不令人惊讶。美股今年不少收入增长10%的公司，其PE也还是30倍呢。</p><p style=\"text-align: justify;\">而同属新能源板块的其他公司，如做光伏组件的第一新能源first solar、做绿电运营的<a href=\"https://laohu8.com/S/NEE\">新纪元能源</a>，业绩增速没出太大问题，但也受到了逆变器板块估值大调的影响，跟随下跌，今年以来也是跑输指数的。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，若以历史涨幅来看，调整后的美股新能源板块仍然在5年期表现优异，是领跑美股多年后的歇息。</p><p style=\"text-align: justify;\">唯一需要思考的，就是未来，难得这些大牛股终于到了可以理解的估值范围内，未来一旦恢复过去这样的高增速，是不是现在就值得进场了呢？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>二、</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>不一样的逻辑</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">回到这些公司当初的成长逻辑和给高估值的原因上，还是以ENPH为例子。</p><p style=\"text-align: justify;\">首先从整个微型逆变器的使用场景上看，其主要用于家庭单位的独立能源循环系统建设，这在国内的需求没那么大，关键在于美国的居住结构多是独栋式，所以催化了此类需求。而微型逆变器中的微，也正是服务于此。</p><p style=\"text-align: justify;\">基于绿色能源利用和释放这一逻辑，以家庭为单元，提供的想象空间很多，包括类似于特斯拉的软硬件结合模式：卖设备同时，未来基于App的粘性和服务收费，有持续性市场。</p><p style=\"text-align: justify;\">打造基于美国几千万房屋单元的能源管理一体化设备方案，还是一种新的saas，这故事说得挺好听。在电价高企，户用光伏经济性高，设备安装高增长时期，ENPH的高估值故事确实有那么些令人着迷。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f435cfdd5a5e3040d6ce9baef0d84c4\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"606\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但仔细看看就能发现给给高估值的成长逻辑，其实也站不住脚，公司已经曾经指出，公司的住宅逆变器市场需求自2021年爆发达到高基数后，未来维持增长的速度不高。预期户用光伏业务CAGR会逐步平稳化。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc7facd0c177b4a8cbf5c80af55200e6\" title=\"\" tg-width=\"737\" tg-height=\"260\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">未来的增量靠什么？不是核心业务的自然成长，而是要在未来的几年内，家庭储能和充电器等业务快速爆发，而且这个爆发量也挺吓人，2021年预估，2022-2024年3年内，非特斯拉的户用充电桩成长至跟户用光伏一样大的市场，等同于再造一个公司，这现实吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">投资者看到的高成长成绩基于微逆，而公司认为未来要靠新业务，并且2年内大幅爆发才能撑住高增速，这已经是逻辑更换了，户储和充电器说起来合理，但是否能开拓市场，都未被验证呢，只能说当初市场过热，看到收入高增速什么都忘了。</p><p style=\"text-align: justify;\">这也不难推出为什么在中国统治光伏领域的同时，美股板块能跑出来这么些公司，这是因地制宜的需求，户用光伏微逆、户储、家用充电器，确实需要本土化的理解，根据美国居住结构做优化设计。</p><p style=\"text-align: justify;\">但这也引申出全球化的问题，特斯拉作为美股最成功的新能源公司，其初期估值也高，但最终公司有能力实现全球化，天花板很高，而这些公司在强势的中国制造面前，抓住了因地制宜的需求，却也使得当下产品很难复制延拓到海外地区。考虑到这个元素，给估值的时候，收入的天花板不要给得那么高，即乐观估值要不那么高。</p><p style=\"text-align: justify;\">在成长逻辑唯一没错的是，基于美国市场，独立房屋接近1亿栋，欧洲居住结构不太一样，但也有不少量。这数亿栋房屋成为独立能源管理单元，每年一个单元从中获取多少收益，这么想可持续赚钱的空间确实不少，但最终渗透率有多大这个是耐人寻味了。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一个问题是，政策波动性，如同光伏组件电池，中国公司历史上成长性也很足，但总不乏大回调，大过山车行情，很多时候都来自于政策补贴调整，政府部门要实现产业的健康化。</p><p style=\"text-align: justify;\">这确实造成了一定的周期性，这也使得国内光伏公司即使出业绩，出增速，也不敢给过高估值了，这个道理，美股投资者还得多理解。</p><p style=\"text-align: justify;\">基于中国光伏产业周期性的波动历史，这种行业最理想的买点就是在业绩低迷且估值相对业绩还不高时，这对于目前的美股光伏逆变器板块也适用，别忘了前面说的，美股业绩增速10%，也只给30倍PE的公司也不少。目前来看，这个行业不算便宜。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>三、</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>结语</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">光伏产业的成长大家都看得见，未来将成为一种高效清洁低成本的供能方式，是毫无疑问的成长性行业。大家都想参与。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国的逆变器公司刚好还能在这个产业链中分一杯羹，跟随光伏产业发展，而且业务小，基数小，所以呈现的成长增速高，便成为了美股新的明星成长板块。 </p><p style=\"text-align: justify;\">叠加了美股的资金充足优势、美国投资者的本土估值溢价，综上造成了这些公司乐观状态下估值很高，给出了不输芯片的估值。</p><p style=\"text-align: justify;\">随着业务倒退，大跌不可避免。人们仔细一看也才发现，原来成长并不持续，收入结构中的问题也很明显，只是涨的时候，看到收入同比大增，全忘了。</p><p style=\"text-align: justify;\">但不能否认的是，因地制宜的需求下，尽管没有制造业优势，没有全球化空间，但能有自己的一番天地，美国也有如<a href=\"https://laohu8.com/S/HD\">家得宝</a>、pool这样的因地制宜性牛股。</p><p style=\"text-align: justify;\">而且作为对比，国内的逆变器公司估值实际上高于美股这几家公司，还在10倍PS左右，基于种种逻辑，美股光伏板块在未来仍然不容忽视。把欧美1亿栋以上的独立房屋视作为独立能源控制单元，并从中服务获利，这确实是一种未来。</p><p style=\"text-align: justify;\">比较理想化的抄底情景是，户用光伏在补贴调整后的下滑趋势后稳住，随后继续开始新的向上渗透，而光是依靠这个核心业务，不考虑想象性的未被验证的户储等业务，也能形成合理化估值。就好像对待国内的光伏组件和电池公司一样，在低估值的低业绩时期，才是胜率更高的出击时间。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/e72e80eef358bde27914deb6b2315953);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">丫丫港股圈 </p>\n<p class=\"h-time\">2023-10-16 19:05</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>近三年美股的牛市中，涌现了一批涨幅表现强劲的科技股，除了广为人知的互联网及芯片板块，不容忽视的还有新能源板块。</p><p style=\"text-align: justify;\">其中，新能源板块中最具代表性，莫过于做微型逆变器的公司<a href=\"https://laohu8.com/S/ENPH\">Enphase energy</a>。它成为与<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>并肩的十倍股之一，而除了ENPH，同类公司中还有solaredge、sunrun等一系列牛股。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b332f59536d2c2ae40bff878daebc556\" title=\"\" tg-width=\"519\" tg-height=\"595\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">在<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>带领<a href=\"https://laohu8.com/S/CRMT\">美国汽车行</a>业步入新能源时代之际，美股的其余新能源公司，则致力于满足用户在家用端利用可再生能源发电的需求，以实现完全的绿色循环。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们都知道中国的光伏产业，在制造水平上早已是世界第一，但美国本土的企业，也找到了自己在新能源制造产业链上合适的位置，ENPH和SEDG以家庭为单元，用更小的设备将光伏发电的直流电高效率、安全地转为交流电。而相对于中国同类公司，它们还占有非常大的市场。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3bb6409515289cab0d7883eaf9fa2bf8\" title=\"\" tg-width=\"743\" tg-height=\"333\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">在这个时间点，我们目睹了这些公司都跌到了3年低位，而且伴随着股价暴跌的，还有在最新季度全数滑坡的收入增长。在美股2023小牛市之际，难得还有表现这么拉胯的板块，这些公司历史上的成长如此辉煌，现在到了该贪婪的时刻了吗？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>一、</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>二季度暴雷？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从涨幅看，美股光伏逆变器板块在2023年内表现很差。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ce33eb89b054936480db6f86bb65e60\" title=\"\" tg-width=\"569\" tg-height=\"255\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">原因一方面是是业绩增速大幅下调，高估值无法消化。</p><p style=\"text-align: justify;\">逆变器公司基本都在二季度发生了业绩暴雷，从过去两年的高速增长状态衰减到了零增长甚至倒退，以ENPH为例，其业绩在过去多个季度的持续增长之后，居然发生了环比下滑。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a07286492a4070484010c0e05297bcee\" title=\"\" tg-width=\"990\" tg-height=\"216\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">更加可怕的是，公司预期三季度业绩进一步下滑，只有5.5-6亿美元收入了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48863401ea59f8d7e26f418fe353d789\" title=\"\" tg-width=\"720\" tg-height=\"109\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">其他的公司情况也类似，SEDG虽然没有环比下滑，但增速也越来越缓。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab0e72731a709fc7dda5f6bcd8d5b346\" title=\"\" tg-width=\"990\" tg-height=\"222\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">国内的做逆变器出口的公司如<a href=\"https://laohu8.com/S/688348\">昱能科技</a>、禾迈等表现也都差不多，都是在二季度暴雷。本质上是欧美地区对逆变器的需求发生了变化。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/242a0530e4be9353835ffe1ea6a34b43\" title=\"\" tg-width=\"979\" tg-height=\"235\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/435eaed1d0a66f10dd84f21c745986d6\" title=\"\" tg-width=\"990\" tg-height=\"266\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">参照大部分公司在业绩会议上的说法，其下滑根源来自于欧美地区的销售额，尤其是美国地区的下滑。随着加息推进，一方面原来人们用以投入建设住宅独立<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>系统的意愿下行。另一方面，虽然公共电价仍然高企，但是加州<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>新政，也就是NEM3.0的推动，降低了户用光伏的投资回报率，简而言之，就是通过政策降低了电价剪刀差，公用电力价格被平抑，光伏发电上网获益减少，此举让太阳能投资的盈亏时间从目前的6年提高到了9年左右。跟中国的退补有相似性。</p><p style=\"text-align: justify;\">同时，这些公司的产品销售都依赖于经销商，由于过去在高增长时期，积累了较多的库存，随着形势改变，经销商选择来减少进货来维护库存成本，这也导致了收入如此剧烈的调整，ENPH管理层指出，库存的清理大概在三季度末才能完成，但此后的业绩是否能重新开启新的成长，这还是没有乐观的预期。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年经济下行，业务不好的股票也不少，美股又不是只有光伏逆变器板块业绩下跌。</p><p style=\"text-align: justify;\">问题是，在年初，大家仍对这些新兴产业寄予厚望，认为他们可以从2020-2022年平均40%+的收入CAGR水平上可持续，而大家都维持了很高的估值，如去年所示，ENPH最高峰时的估值达到了140倍+PE，而PS达到了20倍，作为制造业，不是技术壁垒特别强的产品，当初看到这个涨势，这个股价，正常人都很难理解这个估值。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0e313a800b21e12e39d434804a1745d\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">所以业绩这种程度的倒退，这个股价回调幅度，一点都不令人惊讶。美股今年不少收入增长10%的公司，其PE也还是30倍呢。</p><p style=\"text-align: justify;\">而同属新能源板块的其他公司，如做光伏组件的第一新能源first solar、做绿电运营的<a href=\"https://laohu8.com/S/NEE\">新纪元能源</a>，业绩增速没出太大问题，但也受到了逆变器板块估值大调的影响，跟随下跌，今年以来也是跑输指数的。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，若以历史涨幅来看，调整后的美股新能源板块仍然在5年期表现优异，是领跑美股多年后的歇息。</p><p style=\"text-align: justify;\">唯一需要思考的，就是未来，难得这些大牛股终于到了可以理解的估值范围内，未来一旦恢复过去这样的高增速，是不是现在就值得进场了呢？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>二、</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>不一样的逻辑</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">回到这些公司当初的成长逻辑和给高估值的原因上，还是以ENPH为例子。</p><p style=\"text-align: justify;\">首先从整个微型逆变器的使用场景上看，其主要用于家庭单位的独立能源循环系统建设，这在国内的需求没那么大，关键在于美国的居住结构多是独栋式，所以催化了此类需求。而微型逆变器中的微，也正是服务于此。</p><p style=\"text-align: justify;\">基于绿色能源利用和释放这一逻辑，以家庭为单元，提供的想象空间很多，包括类似于特斯拉的软硬件结合模式：卖设备同时，未来基于App的粘性和服务收费，有持续性市场。</p><p style=\"text-align: justify;\">打造基于美国几千万房屋单元的能源管理一体化设备方案，还是一种新的saas，这故事说得挺好听。在电价高企，户用光伏经济性高，设备安装高增长时期，ENPH的高估值故事确实有那么些令人着迷。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f435cfdd5a5e3040d6ce9baef0d84c4\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"606\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但仔细看看就能发现给给高估值的成长逻辑，其实也站不住脚，公司已经曾经指出，公司的住宅逆变器市场需求自2021年爆发达到高基数后，未来维持增长的速度不高。预期户用光伏业务CAGR会逐步平稳化。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc7facd0c177b4a8cbf5c80af55200e6\" title=\"\" tg-width=\"737\" tg-height=\"260\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">未来的增量靠什么？不是核心业务的自然成长，而是要在未来的几年内，家庭储能和充电器等业务快速爆发，而且这个爆发量也挺吓人，2021年预估，2022-2024年3年内，非特斯拉的户用充电桩成长至跟户用光伏一样大的市场，等同于再造一个公司，这现实吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">投资者看到的高成长成绩基于微逆，而公司认为未来要靠新业务，并且2年内大幅爆发才能撑住高增速，这已经是逻辑更换了，户储和充电器说起来合理，但是否能开拓市场，都未被验证呢，只能说当初市场过热，看到收入高增速什么都忘了。</p><p style=\"text-align: justify;\">这也不难推出为什么在中国统治光伏领域的同时，美股板块能跑出来这么些公司，这是因地制宜的需求，户用光伏微逆、户储、家用充电器，确实需要本土化的理解，根据美国居住结构做优化设计。</p><p style=\"text-align: justify;\">但这也引申出全球化的问题，特斯拉作为美股最成功的新能源公司，其初期估值也高，但最终公司有能力实现全球化，天花板很高，而这些公司在强势的中国制造面前，抓住了因地制宜的需求，却也使得当下产品很难复制延拓到海外地区。考虑到这个元素，给估值的时候，收入的天花板不要给得那么高，即乐观估值要不那么高。</p><p style=\"text-align: justify;\">在成长逻辑唯一没错的是，基于美国市场，独立房屋接近1亿栋，欧洲居住结构不太一样，但也有不少量。这数亿栋房屋成为独立能源管理单元，每年一个单元从中获取多少收益，这么想可持续赚钱的空间确实不少，但最终渗透率有多大这个是耐人寻味了。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一个问题是，政策波动性，如同光伏组件电池，中国公司历史上成长性也很足，但总不乏大回调，大过山车行情，很多时候都来自于政策补贴调整，政府部门要实现产业的健康化。</p><p style=\"text-align: justify;\">这确实造成了一定的周期性，这也使得国内光伏公司即使出业绩，出增速，也不敢给过高估值了，这个道理，美股投资者还得多理解。</p><p style=\"text-align: justify;\">基于中国光伏产业周期性的波动历史，这种行业最理想的买点就是在业绩低迷且估值相对业绩还不高时，这对于目前的美股光伏逆变器板块也适用，别忘了前面说的，美股业绩增速10%，也只给30倍PE的公司也不少。目前来看，这个行业不算便宜。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>三、</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>结语</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">光伏产业的成长大家都看得见，未来将成为一种高效清洁低成本的供能方式，是毫无疑问的成长性行业。大家都想参与。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国的逆变器公司刚好还能在这个产业链中分一杯羹，跟随光伏产业发展，而且业务小，基数小，所以呈现的成长增速高，便成为了美股新的明星成长板块。 </p><p style=\"text-align: justify;\">叠加了美股的资金充足优势、美国投资者的本土估值溢价，综上造成了这些公司乐观状态下估值很高，给出了不输芯片的估值。</p><p style=\"text-align: justify;\">随着业务倒退，大跌不可避免。人们仔细一看也才发现，原来成长并不持续，收入结构中的问题也很明显，只是涨的时候，看到收入同比大增，全忘了。</p><p style=\"text-align: justify;\">但不能否认的是，因地制宜的需求下，尽管没有制造业优势，没有全球化空间，但能有自己的一番天地，美国也有如<a href=\"https://laohu8.com/S/HD\">家得宝</a>、pool这样的因地制宜性牛股。</p><p style=\"text-align: justify;\">而且作为对比，国内的逆变器公司估值实际上高于美股这几家公司，还在10倍PS左右，基于种种逻辑，美股光伏板块在未来仍然不容忽视。把欧美1亿栋以上的独立房屋视作为独立能源控制单元，并从中服务获利，这确实是一种未来。</p><p style=\"text-align: justify;\">比较理想化的抄底情景是，户用光伏在补贴调整后的下滑趋势后稳住，随后继续开始新的向上渗透，而光是依靠这个核心业务，不考虑想象性的未被验证的户储等业务，也能形成合理化估值。就好像对待国内的光伏组件和电池公司一样，在低估值的低业绩时期，才是胜率更高的出击时间。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4f6ec6e99c0c8b9feb7f296b78c65a54","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite",".SPX":"S&P 500 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energy。它成为与特斯拉、英伟达并肩的十倍股之一，而除了ENPH，同类公司中还有solaredge、sunrun等一系列牛股。在特斯拉带领美国汽车行业步入新能源时代之际，美股的其余新能源公司，则致力于满足用户在家用端利用可再生能源发电的需求，以实现完全的绿色循环。我们都知道中国的光伏产业，在制造水平上早已是世界第一，但美国本土的企业，也找到了自己在新能源制造产业链上合适的位置，ENPH和SEDG以家庭为单元，用更小的设备将光伏发电的直流电高效率、安全地转为交流电。而相对于中国同类公司，它们还占有非常大的市场。在这个时间点，我们目睹了这些公司都跌到了3年低位，而且伴随着股价暴跌的，还有在最新季度全数滑坡的收入增长。在美股2023小牛市之际，难得还有表现这么拉胯的板块，这些公司历史上的成长如此辉煌，现在到了该贪婪的时刻了吗？一、二季度暴雷？从涨幅看，美股光伏逆变器板块在2023年内表现很差。原因一方面是是业绩增速大幅下调，高估值无法消化。逆变器公司基本都在二季度发生了业绩暴雷，从过去两年的高速增长状态衰减到了零增长甚至倒退，以ENPH为例，其业绩在过去多个季度的持续增长之后，居然发生了环比下滑。更加可怕的是，公司预期三季度业绩进一步下滑，只有5.5-6亿美元收入了。其他的公司情况也类似，SEDG虽然没有环比下滑，但增速也越来越缓。国内的做逆变器出口的公司如昱能科技、禾迈等表现也都差不多，都是在二季度暴雷。本质上是欧美地区对逆变器的需求发生了变化。参照大部分公司在业绩会议上的说法，其下滑根源来自于欧美地区的销售额，尤其是美国地区的下滑。随着加息推进，一方面原来人们用以投入建设住宅独立太阳能系统的意愿下行。另一方面，虽然公共电价仍然高企，但是加州太阳能新政，也就是NEM3.0的推动，降低了户用光伏的投资回报率，简而言之，就是通过政策降低了电价剪刀差，公用电力价格被平抑，光伏发电上网获益减少，此举让太阳能投资的盈亏时间从目前的6年提高到了9年左右。跟中国的退补有相似性。同时，这些公司的产品销售都依赖于经销商，由于过去在高增长时期，积累了较多的库存，随着形势改变，经销商选择来减少进货来维护库存成本，这也导致了收入如此剧烈的调整，ENPH管理层指出，库存的清理大概在三季度末才能完成，但此后的业绩是否能重新开启新的成长，这还是没有乐观的预期。今年经济下行，业务不好的股票也不少，美股又不是只有光伏逆变器板块业绩下跌。问题是，在年初，大家仍对这些新兴产业寄予厚望，认为他们可以从2020-2022年平均40%+的收入CAGR水平上可持续，而大家都维持了很高的估值，如去年所示，ENPH最高峰时的估值达到了140倍+PE，而PS达到了20倍，作为制造业，不是技术壁垒特别强的产品，当初看到这个涨势，这个股价，正常人都很难理解这个估值。所以业绩这种程度的倒退，这个股价回调幅度，一点都不令人惊讶。美股今年不少收入增长10%的公司，其PE也还是30倍呢。而同属新能源板块的其他公司，如做光伏组件的第一新能源first solar、做绿电运营的新纪元能源，业绩增速没出太大问题，但也受到了逆变器板块估值大调的影响，跟随下跌，今年以来也是跑输指数的。当然，若以历史涨幅来看，调整后的美股新能源板块仍然在5年期表现优异，是领跑美股多年后的歇息。唯一需要思考的，就是未来，难得这些大牛股终于到了可以理解的估值范围内，未来一旦恢复过去这样的高增速，是不是现在就值得进场了呢？二、不一样的逻辑回到这些公司当初的成长逻辑和给高估值的原因上，还是以ENPH为例子。首先从整个微型逆变器的使用场景上看，其主要用于家庭单位的独立能源循环系统建设，这在国内的需求没那么大，关键在于美国的居住结构多是独栋式，所以催化了此类需求。而微型逆变器中的微，也正是服务于此。基于绿色能源利用和释放这一逻辑，以家庭为单元，提供的想象空间很多，包括类似于特斯拉的软硬件结合模式：卖设备同时，未来基于App的粘性和服务收费，有持续性市场。打造基于美国几千万房屋单元的能源管理一体化设备方案，还是一种新的saas，这故事说得挺好听。在电价高企，户用光伏经济性高，设备安装高增长时期，ENPH的高估值故事确实有那么些令人着迷。但仔细看看就能发现给给高估值的成长逻辑，其实也站不住脚，公司已经曾经指出，公司的住宅逆变器市场需求自2021年爆发达到高基数后，未来维持增长的速度不高。预期户用光伏业务CAGR会逐步平稳化。未来的增量靠什么？不是核心业务的自然成长，而是要在未来的几年内，家庭储能和充电器等业务快速爆发，而且这个爆发量也挺吓人，2021年预估，2022-2024年3年内，非特斯拉的户用充电桩成长至跟户用光伏一样大的市场，等同于再造一个公司，这现实吗？投资者看到的高成长成绩基于微逆，而公司认为未来要靠新业务，并且2年内大幅爆发才能撑住高增速，这已经是逻辑更换了，户储和充电器说起来合理，但是否能开拓市场，都未被验证呢，只能说当初市场过热，看到收入高增速什么都忘了。这也不难推出为什么在中国统治光伏领域的同时，美股板块能跑出来这么些公司，这是因地制宜的需求，户用光伏微逆、户储、家用充电器，确实需要本土化的理解，根据美国居住结构做优化设计。但这也引申出全球化的问题，特斯拉作为美股最成功的新能源公司，其初期估值也高，但最终公司有能力实现全球化，天花板很高，而这些公司在强势的中国制造面前，抓住了因地制宜的需求，却也使得当下产品很难复制延拓到海外地区。考虑到这个元素，给估值的时候，收入的天花板不要给得那么高，即乐观估值要不那么高。在成长逻辑唯一没错的是，基于美国市场，独立房屋接近1亿栋，欧洲居住结构不太一样，但也有不少量。这数亿栋房屋成为独立能源管理单元，每年一个单元从中获取多少收益，这么想可持续赚钱的空间确实不少，但最终渗透率有多大这个是耐人寻味了。另一个问题是，政策波动性，如同光伏组件电池，中国公司历史上成长性也很足，但总不乏大回调，大过山车行情，很多时候都来自于政策补贴调整，政府部门要实现产业的健康化。这确实造成了一定的周期性，这也使得国内光伏公司即使出业绩，出增速，也不敢给过高估值了，这个道理，美股投资者还得多理解。基于中国光伏产业周期性的波动历史，这种行业最理想的买点就是在业绩低迷且估值相对业绩还不高时，这对于目前的美股光伏逆变器板块也适用，别忘了前面说的，美股业绩增速10%，也只给30倍PE的公司也不少。目前来看，这个行业不算便宜。三、结语光伏产业的成长大家都看得见，未来将成为一种高效清洁低成本的供能方式，是毫无疑问的成长性行业。大家都想参与。美国的逆变器公司刚好还能在这个产业链中分一杯羹，跟随光伏产业发展，而且业务小，基数小，所以呈现的成长增速高，便成为了美股新的明星成长板块。 叠加了美股的资金充足优势、美国投资者的本土估值溢价，综上造成了这些公司乐观状态下估值很高，给出了不输芯片的估值。随着业务倒退，大跌不可避免。人们仔细一看也才发现，原来成长并不持续，收入结构中的问题也很明显，只是涨的时候，看到收入同比大增，全忘了。但不能否认的是，因地制宜的需求下，尽管没有制造业优势，没有全球化空间，但能有自己的一番天地，美国也有如家得宝、pool这样的因地制宜性牛股。而且作为对比，国内的逆变器公司估值实际上高于美股这几家公司，还在10倍PS左右，基于种种逻辑，美股光伏板块在未来仍然不容忽视。把欧美1亿栋以上的独立房屋视作为独立能源控制单元，并从中服务获利，这确实是一种未来。比较理想化的抄底情景是，户用光伏在补贴调整后的下滑趋势后稳住，随后继续开始新的向上渗透，而光是依靠这个核心业务，不考虑想象性的未被验证的户储等业务，也能形成合理化估值。就好像对待国内的光伏组件和电池公司一样，在低估值的低业绩时期，才是胜率更高的出击时间。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":468,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":228972230836456,"gmtCreate":1696940456402,"gmtModify":1696940457932,"author":{"id":"3568978873871079","authorId":"3568978873871079","name":"xyzfree","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b92d32d52070b91d439246704729918d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3568978873871079","idStr":"3568978873871079"},"themes":[],"htmlText":"1","listText":"1","text":"1","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/228972230836456","repostId":"1189552932","repostType":2,"repost":{"id":"1189552932","pubTimestamp":1696939607,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1189552932?lang=&edition=full","pubTime":"2023-10-10 20:06","market":"us","language":"zh","title":"霍华德·马克斯：5.25%-5.5%的利率是一种应急限制性措施","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1189552932","media":" 六里投资报","summary":"当通货膨胀下降到目标水平后，联邦基金利率会比现在低。","content":"<html><head></head><body><p><strong>橡树资本联合创始人霍华德·马克斯，日前在彭博财经的一场对话中，分享了自己对利率、降息方面的观点。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">就降息问题，霍华德·马克斯表示，他认为联邦基金利率在5.25%-5.5%之间、是一种旨在令经济和通货膨胀降温的限制性举措。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>当通货膨胀下降到目标水平后，联邦基金利率会比现在低。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但就长期目标而言，霍华德·马克斯不认为利率会回到2009年后的低水平，而是会停留在2%-4%之间。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">对于现在资本市场的参与者来说，许多人错误地将2009年以来为应对金融危机而采取的低利率政策视为常态。</p><p style=\"text-align: justify;\">而霍华德·马克斯认为，市场参与者应该意识到，接近于零利率的环境已经是过去式，利率升高也将随之带来一系列变化。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>先来看精译提炼的要点金句：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>1.</em>目前联邦基金利率在5.25%-5.5%之间、是一种旨在给经济和通货膨胀降温的限制性举措。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>当通货膨胀减缓，联邦基金利率会比现在低得多。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>利率可能会在2%-4%之间。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如果通货膨胀率为2%，那么利率应该高于这个值，实际利率为正。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>2.</em>标普500指数在过去100年间创造了略超于10%的年化回报，这使得1920年的1美元，在今年变成了15000美元，这是非常高的回报。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>而今天，你可以通过固定收益类的投资，取得和股票一样的收益。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>你可以从高收益债券、杠杆贷款和其他上市流通的、流动性很好工具中取得个位数的收益;</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>也可以从向最大、最好的并购提供私人贷款中取得小两位数的收益。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>3.</em>在过去的45年里面，高收益债券的长期平均违约概率，是在接近4%这样一个水平。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这可以说是一个违约概率非常低的时期，而在接下来的时间，可能会提高。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86c9d2f05fe4bd9934956d7f1ca512fe\" title=\"图片\" tg-width=\"900\" tg-height=\"383\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>过去40年</strong></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>利率一直在下行或低位</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：</strong>让我们从你不久前写的两份广为流传的备忘录谈起。其中一份是在去年写就的，叫作《沧海桑田》（Sea Change）。其中你提到，在你的投资生涯中，曾经遭遇过三次巨大的变化，两次发生在很早以前，而现在正是第三次。</p><p style=\"text-align: justify;\">第三次巨变指的是，利率不会再停留在低水平，而我们将要生活在高利率的环境中，我说的对吗？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯：你讲的很对。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在我印象中，1980年的时候，联邦基金利率一度达到20%之高，当时我有一笔从银行的贷款，利率是22.25%。</p><p style=\"text-align: justify;\">40年后，联邦基金利率直降到0，而银行的贷款利率也变成了2.25%。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是20个点的大幅利率下行，这是发生在金融世界最为重要的主导因素。</p><p style=\"text-align: justify;\">我想，可以说这是金融世界在过去50年间最重要的因素了。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：</strong>这是你所说的三次巨变中的第一次吗？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯：不，事实上是第二次，而第三次巨变正接踵而来。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从2009-2013年，美联储采取零利率的政策以对抗全球金融危机的影响，</p><p style=\"text-align: justify;\">这段时间给人们留下了深刻的印象，令人误以为这就是利率的正常区间。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，我们一直生活在低利率环境中，这对于借款人来说是非常有利的，做生意也变得很容易。</p><p style=\"text-align: justify;\">经济在这一时间发展得很好，我们也有了历史上持续时间最长的牛市，以及持续最久的经济复苏。</p><p style=\"text-align: justify;\">同时，在这一环境下，发生债务违约的可能性很低。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你读过有关于硅谷银行事件相关的文章，他们都在讨论这一货币宽松的环境。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但现在我们所面临的巨变正是，我们不再处于货币宽松的环境中了。</strong></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>美联储不会让</strong></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>利率回到接近于零</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：</strong>所以说，私募基金的“天才们”并非都是“天生我才”，而是实际上得益于低利率的环境。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯：</strong>在《沧海桑田》这份备忘录里，我写了一个案例——</p><p style=\"text-align: justify;\">有一个人说，哦，我们可以买下这家公司，它每年能够为我们贡献10%的收益。</p><p style=\"text-align: justify;\">然后他转向资本市场说，获得这笔资金需要多少成本？我们可以借。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>能用8%的成本借钱，同时获得10%的收益，这当然很好，于是他买下了公司。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>在低利率的环境中，公司表现得更好，他赚了不止10%，</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>而花费的成本却从8%下降到6%、5%。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>你花了更低的成本，赚到了更多的钱，然后你说，“我是个天才！”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：</strong>你认为，明年美联储可能会开始降息吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">如果美联储确实打算降低利率——因为通胀已经下降到了2%的目标——你不认为美联储会把利率降回过去20年的低位，对吗？为什么你认为我们会保持相对较高的利率水平？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯：我在备忘录中提到，利率可能会介于2%-4%之间，而非0-2%之间——</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">介于0-2%之间的利率，更多是一种应急措施。</p><p style=\"text-align: justify;\">而联邦基金利率在2009年到2021年之间几乎一直保持接近于0的水平，这是非常不合适的，刺激太过了——</p><p style=\"text-align: justify;\">你不能靠着每天早上注射肾上腺素活13年。</p><p style=\"text-align: justify;\">它确实有利于借款人，但这对贷款人和储户都带来了创伤。</p><p style=\"text-align: justify;\">我希望看到美联储能保持中立立场，既不要过度刺激，也不要过度收紧。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>所以，我将其描述为，利率在2%-4%之间。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如果通货膨胀率为2%，那么联邦基金利率应该高于这个值，因此实际联邦基金利率为正。</strong></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>固收类资产</strong></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>收益率开始走高</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：</strong>所以对于这样一个巨大的变化，你觉得投资界已经有多少人意识到了这一点？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯：</strong>如果你是从1980年代进入投资界的——可能是现在市场上投资人的大多数——你可能只见过利率下降和低利率的情形。</p><p style=\"text-align: justify;\">人们总是说，40年来都是这样，这很正常，世界就是这样。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是，你必须认识到这一点，</p><p style=\"text-align: justify;\">这就是为什么我称之为翻天覆地的变化，因为你必须认识到这是一个重要的拐点。</p><p style=\"text-align: justify;\">有些人来对我说，你说得对，利率很低，但没有人像你一样说、这是一个重大变化。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但是，如果你也认同这是一个巨大的变化，那么相应地，你的组合中继续持有的资产将非常不同。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：</strong>在接下来的一篇备忘录中，你提到，人们想要持有的资产将会发生巨大的变化，他们会想要拥有更多的固定收益资产，因为利率高企将会持续很长一段时间。是这样吗？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯：</strong>你说得对。</p><p style=\"text-align: justify;\">标普500指数在过去100年间创造了略超于10%的年化回报，这使得1920年的1美元在今年变成了15000美元，这是非常好的回报。</p><p style=\"text-align: justify;\">而今天，你可以通过固定收益类的投资，取得和股票一样的收益。</p><p style=\"text-align: justify;\">你可以从高收益债券、杠杆贷款和其他上市流通的、流动性很好工具中取得个位数的收益；</p><p style=\"text-align: justify;\">也可以从向最大、最好的并购提供私人贷款中取得小两位数的收益。</p><p style=\"text-align: justify;\">这样的收益率难道还不够吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">而在信用工具上取得的回报，它要比股票上安全得多——股权获得的只是剩余回报，而债权人的求偿权在股东之前。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你没有得到偿付，那么公司破产后，你也能获得公司的资产。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，信用工具是相对安全的。</p><p style=\"text-align: justify;\">而相比于股票，它的收益现在也足够有竞争力了。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：有些人会问，那为什么不直接买国债呢？5%的收益率不够吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯：对我的客户来说不够。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">通常来说，养老金和捐赠基金需要7%左右，他们不能将太多的钱投到5%收益的资产上。</p><p style=\"text-align: justify;\">短期债券的另一个特点是，这是你在未来30天内的回报。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是30天后，当你拿回你的钱然后再投资的时候，可能那时候的收益率就变成3%或者4%了。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以短端债并没有锁定一段时间内的收益率，而这是我们关注的。</p><p style=\"text-align: center;\"><strong>债券违约概率将会上升</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：</strong>那么，你是否预计，在未来两三年内，人们将看到更多的收购或房地产违约出现？人们通常认为，大城市的商业房地产在债务方面会有很多缺陷。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯：我想，在过去的45年里面，高收益债券的长期平均违约概率是在接近4%这样一个水平。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这可以说是一个违约概率非常低的时期，而在接下来的时间，可能会提高。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我在备忘录里曾经这样总结，你发现了一家公司想要去收购，然后你去找银行，银行说可以以5%的利率借给你8亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">到了该还款的时候，你又去找银行想借新还旧，银行说，好吧，我现在可以借给你5亿美元，但利率是8%。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个时候你发现，不仅利率变高了，能借到的钱也变少了。</p><p style=\"text-align: justify;\">这中间就有了3亿美元的窟窿，而你填不上。</p><p style=\"text-align: center;\"><strong>美国就像拥有一个无限制帐户</strong></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>把违约当谈判工具做法很危险</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：</strong>你曾经说过，有时候，你借了太多钱就会破产。我们以美国政府为例，我们有高达32万亿美金的债务，而我们一年的赤字大约有2万亿美元。你会不会为我们偿付债务的能力感到担忧？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯：这显然是令人担忧的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从来没有发生过，像美国这样的国家出现破产，我们无从知晓未来会发生什么。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>而现在来讲，美元被称为世界储备货币，我们可以不断地印钱。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>短期，我们可以想印多少就印多少，这样我们就不会破产。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但，这就像是你有一个无限制的支票账户，</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>你可以任意的刷信用卡，我们不知道未来它将演变成什么样子，这就是问题所在。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这种把违约当成谈判工具的做法是非常危险的。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：</strong>你说过自己不做预测，那么对于美联储降息一事来说，你会有怎样的观点，还是你觉得这也是一种预测？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯：不，我确实认为目前联邦基金利率在5.25%-5.5%之间、是一种旨在给经济和通货膨胀降温的限制性举措。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>当通货膨胀减缓，联邦基金利率会比现在低得多。</strong></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>有太多变数要应对</strong></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>投资无法做到百分百正确</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：</strong>对于一个年轻人来说，看到这个节目，他或她或许会说，我想成为下一个霍华德·马克斯。你有什么建议？ </p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯：</strong>我不会告诉任何人他们该怎么做。</p><p style=\"text-align: justify;\">我想说的是，投资是一个令人着迷的领域，因为有太多的变数需要应对，太多的不确定性需要处理。</p><p style=\"text-align: justify;\">很刺激。</p><p style=\"text-align: justify;\">解决方案从不是静态的，昨天的解决方案，明天不会起作用。</p><p style=\"text-align: justify;\">它会让你保持警惕。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一方面，由于不确定性，你也会经历很多的失败。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>沃伦·巴菲特总是喜欢提起泰德·威廉姆斯（Ted Williams），他总是在击中率高达40%的区域里面击球。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>伟大的投资者正确的概率可能是60%、70%，或者80%。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但如果你想要百分百的正确，那就不应该来做投资。</strong></p></body></html>","source":"lsy1636684733313","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>霍华德·马克斯：5.25%-5.5%的利率是一种应急限制性措施</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; 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六里投资报</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>橡树资本联合创始人霍华德·马克斯，日前在彭博财经的一场对话中，分享了自己对利率、降息方面的观点。就降息问题，霍华德·马克斯表示，他认为联邦基金利率在5.25%-5.5%之间、是一种旨在令经济和通货膨胀降温的限制性举措。当通货膨胀下降到目标水平后，联邦基金利率会比现在低。但就长期目标而言，霍华德·马克斯不认为利率会回到2009年后的低水平，而是会停留在2%-4%之间。对于现在资本市场的参与者来说，...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/Ff_3MM4cFOXZbcpXMxnWIw\">Web 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Change）。其中你提到，在你的投资生涯中，曾经遭遇过三次巨大的变化，两次发生在很早以前，而现在正是第三次。第三次巨变指的是，利率不会再停留在低水平，而我们将要生活在高利率的环境中，我说的对吗？霍华德·马克斯：你讲的很对。在我印象中，1980年的时候，联邦基金利率一度达到20%之高，当时我有一笔从银行的贷款，利率是22.25%。40年后，联邦基金利率直降到0，而银行的贷款利率也变成了2.25%。这是20个点的大幅利率下行，这是发生在金融世界最为重要的主导因素。我想，可以说这是金融世界在过去50年间最重要的因素了。问：这是你所说的三次巨变中的第一次吗？霍华德·马克斯：不，事实上是第二次，而第三次巨变正接踵而来。从2009-2013年，美联储采取零利率的政策以对抗全球金融危机的影响，这段时间给人们留下了深刻的印象，令人误以为这就是利率的正常区间。所以，我们一直生活在低利率环境中，这对于借款人来说是非常有利的，做生意也变得很容易。经济在这一时间发展得很好，我们也有了历史上持续时间最长的牛市，以及持续最久的经济复苏。同时，在这一环境下，发生债务违约的可能性很低。如果你读过有关于硅谷银行事件相关的文章，他们都在讨论这一货币宽松的环境。但现在我们所面临的巨变正是，我们不再处于货币宽松的环境中了。美联储不会让利率回到接近于零问：所以说，私募基金的“天才们”并非都是“天生我才”，而是实际上得益于低利率的环境。霍华德·马克斯：在《沧海桑田》这份备忘录里，我写了一个案例——有一个人说，哦，我们可以买下这家公司，它每年能够为我们贡献10%的收益。然后他转向资本市场说，获得这笔资金需要多少成本？我们可以借。能用8%的成本借钱，同时获得10%的收益，这当然很好，于是他买下了公司。在低利率的环境中，公司表现得更好，他赚了不止10%，而花费的成本却从8%下降到6%、5%。你花了更低的成本，赚到了更多的钱，然后你说，“我是个天才！”问：你认为，明年美联储可能会开始降息吗？如果美联储确实打算降低利率——因为通胀已经下降到了2%的目标——你不认为美联储会把利率降回过去20年的低位，对吗？为什么你认为我们会保持相对较高的利率水平？霍华德·马克斯：我在备忘录中提到，利率可能会介于2%-4%之间，而非0-2%之间——介于0-2%之间的利率，更多是一种应急措施。而联邦基金利率在2009年到2021年之间几乎一直保持接近于0的水平，这是非常不合适的，刺激太过了——你不能靠着每天早上注射肾上腺素活13年。它确实有利于借款人，但这对贷款人和储户都带来了创伤。我希望看到美联储能保持中立立场，既不要过度刺激，也不要过度收紧。所以，我将其描述为，利率在2%-4%之间。如果通货膨胀率为2%，那么联邦基金利率应该高于这个值，因此实际联邦基金利率为正。固收类资产收益率开始走高问：所以对于这样一个巨大的变化，你觉得投资界已经有多少人意识到了这一点？霍华德·马克斯：如果你是从1980年代进入投资界的——可能是现在市场上投资人的大多数——你可能只见过利率下降和低利率的情形。人们总是说，40年来都是这样，这很正常，世界就是这样。但是，你必须认识到这一点，这就是为什么我称之为翻天覆地的变化，因为你必须认识到这是一个重要的拐点。有些人来对我说，你说得对，利率很低，但没有人像你一样说、这是一个重大变化。但是，如果你也认同这是一个巨大的变化，那么相应地，你的组合中继续持有的资产将非常不同。问：在接下来的一篇备忘录中，你提到，人们想要持有的资产将会发生巨大的变化，他们会想要拥有更多的固定收益资产，因为利率高企将会持续很长一段时间。是这样吗？霍华德·马克斯：你说得对。标普500指数在过去100年间创造了略超于10%的年化回报，这使得1920年的1美元在今年变成了15000美元，这是非常好的回报。而今天，你可以通过固定收益类的投资，取得和股票一样的收益。你可以从高收益债券、杠杆贷款和其他上市流通的、流动性很好工具中取得个位数的收益；也可以从向最大、最好的并购提供私人贷款中取得小两位数的收益。这样的收益率难道还不够吗？而在信用工具上取得的回报，它要比股票上安全得多——股权获得的只是剩余回报，而债权人的求偿权在股东之前。如果你没有得到偿付，那么公司破产后，你也能获得公司的资产。所以，信用工具是相对安全的。而相比于股票，它的收益现在也足够有竞争力了。问：有些人会问，那为什么不直接买国债呢？5%的收益率不够吗？霍华德·马克斯：对我的客户来说不够。通常来说，养老金和捐赠基金需要7%左右，他们不能将太多的钱投到5%收益的资产上。短期债券的另一个特点是，这是你在未来30天内的回报。但是30天后，当你拿回你的钱然后再投资的时候，可能那时候的收益率就变成3%或者4%了。所以短端债并没有锁定一段时间内的收益率，而这是我们关注的。债券违约概率将会上升问：那么，你是否预计，在未来两三年内，人们将看到更多的收购或房地产违约出现？人们通常认为，大城市的商业房地产在债务方面会有很多缺陷。霍华德·马克斯：我想，在过去的45年里面，高收益债券的长期平均违约概率是在接近4%这样一个水平。这可以说是一个违约概率非常低的时期，而在接下来的时间，可能会提高。我在备忘录里曾经这样总结，你发现了一家公司想要去收购，然后你去找银行，银行说可以以5%的利率借给你8亿美元。到了该还款的时候，你又去找银行想借新还旧，银行说，好吧，我现在可以借给你5亿美元，但利率是8%。这个时候你发现，不仅利率变高了，能借到的钱也变少了。这中间就有了3亿美元的窟窿，而你填不上。美国就像拥有一个无限制帐户把违约当谈判工具做法很危险问：你曾经说过，有时候，你借了太多钱就会破产。我们以美国政府为例，我们有高达32万亿美金的债务，而我们一年的赤字大约有2万亿美元。你会不会为我们偿付债务的能力感到担忧？霍华德·马克斯：这显然是令人担忧的。从来没有发生过，像美国这样的国家出现破产，我们无从知晓未来会发生什么。而现在来讲，美元被称为世界储备货币，我们可以不断地印钱。短期，我们可以想印多少就印多少，这样我们就不会破产。但，这就像是你有一个无限制的支票账户，你可以任意的刷信用卡，我们不知道未来它将演变成什么样子，这就是问题所在。这种把违约当成谈判工具的做法是非常危险的。问：你说过自己不做预测，那么对于美联储降息一事来说，你会有怎样的观点，还是你觉得这也是一种预测？霍华德·马克斯：不，我确实认为目前联邦基金利率在5.25%-5.5%之间、是一种旨在给经济和通货膨胀降温的限制性举措。当通货膨胀减缓，联邦基金利率会比现在低得多。有太多变数要应对投资无法做到百分百正确问：对于一个年轻人来说，看到这个节目，他或她或许会说，我想成为下一个霍华德·马克斯。你有什么建议？ 霍华德·马克斯：我不会告诉任何人他们该怎么做。我想说的是，投资是一个令人着迷的领域，因为有太多的变数需要应对，太多的不确定性需要处理。很刺激。解决方案从不是静态的，昨天的解决方案，明天不会起作用。它会让你保持警惕。另一方面，由于不确定性，你也会经历很多的失败。沃伦·巴菲特总是喜欢提起泰德·威廉姆斯（Ted Williams），他总是在击中率高达40%的区域里面击球。伟大的投资者正确的概率可能是60%、70%，或者80%。但如果你想要百分百的正确，那就不应该来做投资。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":34,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":204634178494680,"gmtCreate":1690990852279,"gmtModify":1690990853596,"author":{"id":"3568978873871079","authorId":"3568978873871079","name":"xyzfree","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b92d32d52070b91d439246704729918d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3568978873871079","idStr":"3568978873871079"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/204634178494680","repostId":"204273730154512","repostType":1,"repost":{"id":204273730154512,"gmtCreate":1690876667648,"gmtModify":1703744449004,"author":{"id":"4093504281887960","authorId":"4093504281887960","name":"芝士虎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2f3a05d038882153678ee817929431fc","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"4093504281887960","idStr":"4093504281887960"},"themes":[],"title":"金融名词第 27 弹 | 夏普比率","htmlText":"夏普比率（Sharpe Ratio）是一种金融指标，它通过将投资组合或资产的超额收益率（即相对于无风险资产的收益率）与其波动性（即风险）进行比较，来评估投资的效果。夏普比率的高低可以帮助投资者判断投资组合或资产的风险调整后表现，并帮助他们在不同的投资选择之间做出决策。简单理解，夏普比率是一种衡量资产或投资组合表现情况的指标。夏普比率的计算公式为：夏普比率 = (Rp - Rf) / σp。其中，Rp是投资组合或资产的期望收益率，Rf是无风险资产的收益率，σp是投资组合或资产的标准差，用来衡量其波动性或风险。夏普比率的数值越高，意味着单位风险下的超额收益越高，投资组合的表现越好。反之，夏普比率越低，说明投资组合的表现可能越差。举个例子：假设你正在考虑两个投资组合，A 和 B，它们的夏普比率分别为 0.8 和 1.2 。那么根据夏普比率的比较，投资组合 B 的风险调整收益更好，因为它的夏普比率较高，表示单位风险下的超额收益较高。关于这个指标，你还需要注意以下这点：夏普比率作为一种评估投资表现的指标，仅考虑了超额收益和波动性这两个因素，并未考虑其他风险因素，比如市场风险、流动性风险等。因此，在使用夏普比率时，你应该综合考虑其他因素，并与自身投资目标和风险承受能力相匹配。再举个例子：例如，在投资决策中，你可能会对比两个投资组合，投资组合 A 和投资组合 B，它们的夏普比率分别为 0.8 和1.2。虽然夏普比率表明投资组合 B 在风险调整后的表现更好，但你还应该考虑其他因素，如投资组合 A 和 B 的投资目标、资产配置、持仓结构等。如果你投资目标是长期资本增值，并且投资组合 A 的资产配置更符合其投资目标和风险偏好，那么即使夏普比率较低，你可能仍然会选择投资组合A。","listText":"夏普比率（Sharpe Ratio）是一种金融指标，它通过将投资组合或资产的超额收益率（即相对于无风险资产的收益率）与其波动性（即风险）进行比较，来评估投资的效果。夏普比率的高低可以帮助投资者判断投资组合或资产的风险调整后表现，并帮助他们在不同的投资选择之间做出决策。简单理解，夏普比率是一种衡量资产或投资组合表现情况的指标。夏普比率的计算公式为：夏普比率 = (Rp - Rf) / σp。其中，Rp是投资组合或资产的期望收益率，Rf是无风险资产的收益率，σp是投资组合或资产的标准差，用来衡量其波动性或风险。夏普比率的数值越高，意味着单位风险下的超额收益越高，投资组合的表现越好。反之，夏普比率越低，说明投资组合的表现可能越差。举个例子：假设你正在考虑两个投资组合，A 和 B，它们的夏普比率分别为 0.8 和 1.2 。那么根据夏普比率的比较，投资组合 B 的风险调整收益更好，因为它的夏普比率较高，表示单位风险下的超额收益较高。关于这个指标，你还需要注意以下这点：夏普比率作为一种评估投资表现的指标，仅考虑了超额收益和波动性这两个因素，并未考虑其他风险因素，比如市场风险、流动性风险等。因此，在使用夏普比率时，你应该综合考虑其他因素，并与自身投资目标和风险承受能力相匹配。再举个例子：例如，在投资决策中，你可能会对比两个投资组合，投资组合 A 和投资组合 B，它们的夏普比率分别为 0.8 和1.2。虽然夏普比率表明投资组合 B 在风险调整后的表现更好，但你还应该考虑其他因素，如投资组合 A 和 B 的投资目标、资产配置、持仓结构等。如果你投资目标是长期资本增值，并且投资组合 A 的资产配置更符合其投资目标和风险偏好，那么即使夏普比率较低，你可能仍然会选择投资组合A。","text":"夏普比率（Sharpe Ratio）是一种金融指标，它通过将投资组合或资产的超额收益率（即相对于无风险资产的收益率）与其波动性（即风险）进行比较，来评估投资的效果。夏普比率的高低可以帮助投资者判断投资组合或资产的风险调整后表现，并帮助他们在不同的投资选择之间做出决策。简单理解，夏普比率是一种衡量资产或投资组合表现情况的指标。夏普比率的计算公式为：夏普比率 = (Rp - Rf) / σp。其中，Rp是投资组合或资产的期望收益率，Rf是无风险资产的收益率，σp是投资组合或资产的标准差，用来衡量其波动性或风险。夏普比率的数值越高，意味着单位风险下的超额收益越高，投资组合的表现越好。反之，夏普比率越低，说明投资组合的表现可能越差。举个例子：假设你正在考虑两个投资组合，A 和 B，它们的夏普比率分别为 0.8 和 1.2 。那么根据夏普比率的比较，投资组合 B 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&nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;沉寂一年，2023年7月重新在老虎社区发帖。回味一下我在2021年5月10日的文章《下半年看空A股的分析与逻辑》（如图所示，欢迎品读参考），根据1.央行货币投放，2.通胀预期，3.市场情绪，4.产业资本原始股东减持，5.技术面分析，6.板块轮动规律，分析出中股基本见顶。 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 如今来一个大复盘，1.中港股确实是在2021年下半年见顶并开始回落，并且在2022年走出完美的熊市。2.在2021年5月确实是一个清仓中股和港股的好机会，甚至是最佳的清仓机会。 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;但是，分析的正确，我却是巨亏。这一年我看了很多遍《股票作手回忆录》，书中杰西利佛莫尔经历过多次“我分析对了行情，但我却破产了”，这句经典的语录在广大投资者身上发生的太多了，其中也包括我。 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;这次我彻底顿悟了，沉寂一年一直思考这个问题，现在彻底顿悟了，所以又回到了老虎贴吧，继续创作和分享。欢迎大家点赞，收藏，转发，关注。我的经验必然会给大家带来质的飞跃。 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 核心观点说三遍:1.熊市股指下，绝无价值投资，2.熊市股指下，绝无价值投资，3.熊市股指下，绝无价值投资。请大家仔细品读《下半年看空A股的分析与逻辑》，同时可以扒一扒我在2021年5月之前的作品。对于中美股市的股指，走强走弱，走牛走熊，我基本都是精准预测。但是，当时并没有把这个预测股指的“超能力”用于股指期货和期权，如果当初做了股指期货期权，现在身价至少千万。 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 事实上，那时候过于追崇“价值投资","listText":"&nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;沉寂一年，2023年7月重新在老虎社区发帖。回味一下我在2021年5月10日的文章《下半年看空A股的分析与逻辑》（如图所示，欢迎品读参考），根据1.央行货币投放，2.通胀预期，3.市场情绪，4.产业资本原始股东减持，5.技术面分析，6.板块轮动规律，分析出中股基本见顶。 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 如今来一个大复盘，1.中港股确实是在2021年下半年见顶并开始回落，并且在2022年走出完美的熊市。2.在2021年5月确实是一个清仓中股和港股的好机会，甚至是最佳的清仓机会。 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;但是，分析的正确，我却是巨亏。这一年我看了很多遍《股票作手回忆录》，书中杰西利佛莫尔经历过多次“我分析对了行情，但我却破产了”，这句经典的语录在广大投资者身上发生的太多了，其中也包括我。 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;这次我彻底顿悟了，沉寂一年一直思考这个问题，现在彻底顿悟了，所以又回到了老虎贴吧，继续创作和分享。欢迎大家点赞，收藏，转发，关注。我的经验必然会给大家带来质的飞跃。 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 核心观点说三遍:1.熊市股指下，绝无价值投资，2.熊市股指下，绝无价值投资，3.熊市股指下，绝无价值投资。请大家仔细品读《下半年看空A股的分析与逻辑》，同时可以扒一扒我在2021年5月之前的作品。对于中美股市的股指，走强走弱，走牛走熊，我基本都是精准预测。但是，当时并没有把这个预测股指的“超能力”用于股指期货和期权，如果当初做了股指期货期权，现在身价至少千万。 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 事实上，那时候过于追崇“价值投资","text":"沉寂一年，2023年7月重新在老虎社区发帖。回味一下我在2021年5月10日的文章《下半年看空A股的分析与逻辑》（如图所示，欢迎品读参考），根据1.央行货币投放，2.通胀预期，3.市场情绪，4.产业资本原始股东减持，5.技术面分析，6.板块轮动规律，分析出中股基本见顶。 如今来一个大复盘，1.中港股确实是在2021年下半年见顶并开始回落，并且在2022年走出完美的熊市。2.在2021年5月确实是一个清仓中股和港股的好机会，甚至是最佳的清仓机会。 但是，分析的正确，我却是巨亏。这一年我看了很多遍《股票作手回忆录》，书中杰西利佛莫尔经历过多次“我分析对了行情，但我却破产了”，这句经典的语录在广大投资者身上发生的太多了，其中也包括我。 这次我彻底顿悟了，沉寂一年一直思考这个问题，现在彻底顿悟了，所以又回到了老虎贴吧，继续创作和分享。欢迎大家点赞，收藏，转发，关注。我的经验必然会给大家带来质的飞跃。 核心观点说三遍:1.熊市股指下，绝无价值投资，2.熊市股指下，绝无价值投资，3.熊市股指下，绝无价值投资。请大家仔细品读《下半年看空A股的分析与逻辑》，同时可以扒一扒我在2021年5月之前的作品。对于中美股市的股指，走强走弱，走牛走熊，我基本都是精准预测。但是，当时并没有把这个预测股指的“超能力”用于股指期货和期权，如果当初做了股指期货期权，现在身价至少千万。 事实上，那时候过于追崇“价值投资","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/3bdccbe995772b342719405cceadeca4","width":"860","height":"12081"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/200886200455264","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":560,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":399059864,"gmtCreate":1605885093958,"gmtModify":1703840319702,"author":{"id":"3568978873871079","authorId":"3568978873871079","name":"xyzfree","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b92d32d52070b91d439246704729918d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3568978873871079","authorIdStr":"3568978873871079"},"themes":[],"htmlText":"今天下载了老虎证券，打算开个户^_^","listText":"今天下载了老虎证券，打算开个户^_^","text":"今天下载了老虎证券，打算开个户^_^","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/399059864","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1024,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3527667803686145","authorIdStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":363313004626144,"gmtCreate":1729724741289,"gmtModify":1729724742849,"author":{"id":"3568978873871079","authorId":"3568978873871079","name":"xyzfree","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b92d32d52070b91d439246704729918d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3568978873871079","authorIdStr":"3568978873871079"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/363313004626144","repostId":"1116794835","repostType":2,"repost":{"id":"1116794835","pubTimestamp":1729693548,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1116794835?lang=&edition=full","pubTime":"2024-10-23 22:25","market":"us","language":"zh","title":"黄仁勋最新演讲：英伟达正在打造“AI大脑”，将来会有1亿个人工智能助手","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1116794835","media":"腾讯科技","summary":"展望未来，黄仁勋透露英伟达正致力于构建自己的“人工智能大脑”，即为人工智能提供动力的基础技术。黄仁勋还称，英伟达已开始将全部私有数据转化为人工智能资源，并呼吁“每个人都应如此做”。他预测，英伟达未来将拥有5万名员工和超过1亿个人工智能助手，并认为将来每个组织都将有大量数字员工。","content":"<html><head></head><body><p><a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>的GPU取得了巨大成功，它起初以处理图形密集型任务（例如视频游戏）著称，但随后在大语言模型（LLM）方面展现出强大的效能。OpenAI的ChatGPT面世后，短时间内迅速走红，促使企业竞相构建GenAI平台，英伟达因此受益匪浅，并跻身全球顶级公司行列。鉴于此，首席信息官们迫切希望从英伟达高管处汲取类似的成功经验。</p><p>美国当地时间周二，在市场研究和咨询公司Gartner于奥兰多举行的IT Symposium/Xpo活动上，英伟达首席执行官黄仁勋接受了Gartner副总裁、首席研究员达里尔·普卢默（Daryl Plummer）的采访。黄仁勋为实施“人工智能优先”战略的企业辩护，并呼吁商业技术领导者必须为“新工业革命”的到来做好准备。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9b4c3484f1a79833973e75e7dcc924b\" title=\"英伟达CEO黄仁勋表示，商业技术领导者必须为“新工业革命”做好准备\" tg-width=\"850\" tg-height=\"478\"/><span>英伟达CEO黄仁勋表示，商业技术领导者必须为“新工业革命”做好准备</span></p><p><strong>AI正驱动“新工业革命” 到来</strong></p><p>黄仁勋宣称，我们正在见证一场新的工业革命到来。但这场革命不是由蒸汽或电力驱动，而是由人工智能驱动。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/65b0cd2e6b3a7ddb31a0c5fd1ef84a79\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"563\"/></p><p>他说，从传统软件编码向人工智能神经网络的转变彻底改变了整个堆栈，这不仅意味着计算能力的提升，更是对工作本质的重新定义。黄仁勋强调：“人工智能学习的不是工具，而是工作的精髓。” 与为人类设计的软件工具不同，人工智能可以掌握技能，对复杂的问题进行推理，甚至与其他系统协同工作，自主执行任务。</p><p>黄仁勋称，这一转变预示着企业层面的巨大变革。历史上，我们曾专注于制造硬件和软件工具，而现在，数字智能正崭露头角。他表示：“我们正步入一个前所未有的新领域，标志着新工业革命的开端。”</p><p>早期，软件作为高价值抽象产品的概念具有启示意义。黄仁勋认为，人工智能的发展也将遵循类似轨迹，但此次革命的核心不再是软件，而是正在生产的Token，即人工智能的构建模块。</p><p>这些由人工智能生成的Token代表着一种全新的输出形式。黄仁勋提到：“这是一个新兴行业，将涌现出专门将原材料（数据）转化为这种无形资产的工厂——即内部配备计算机的建筑物，这些计算机每小时能通过数百万个Token创造收益，而Token能重组为语言、图像和视频。”</p><p>他解释说：“我们正在大量地创造出非常有用的数字智能。很快，我们就能让<a 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人类员工</strong></p><p>尽管有人担忧人工智能的快速发展会大规模取代劳动力，但黄仁勋却对此持乐观态度。他认为，与人类并肩工作的数字员工（或称AI智能体）有助于提升效率，并为每个人带来更多机遇。</p><p>黄仁勋表示：“人工智能将促进人类员工与数字员工互动，目的并非取代人类，而是提升公司整体的生产力和增长。我会以激励人类员工的方式激励这些数字员工。它们会相互协作，形成团队，共同解决问题。”</p><p>他补充道：“我们首先要创造更多的人工智能工作岗位，进而创造更多的人类工作岗位……若现在增加人工智能工作岗位，公司将更加高效，产生更多收入，从而雇佣更多人。”</p><p>黄仁勋认为，这意味着公司将拥有众多数字员工，它们是能在极少人为干预下做出决策的模型，将在营销、销售、工程和供应链等岗位上与人类同事协同工作。为此，包括商业技术领导者在内的每个人都需学习如何应用人工智能。</p><p>英伟达正与SAP、<a href=\"https://laohu8.com/S/NOW\">ServiceNow</a>等软件公司合作，将其技术融入后者的系统，并与<a 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Symposium/Xpo活动上，英伟达首席执行官黄仁勋接受了Gartner副总裁、首席研究员达里尔·普卢默（Daryl Plummer）的采访。黄仁勋为实施“人工智能优先”战略的企业辩护，并呼吁商业技术领导者必须为“新工业革命”的到来做好准备。英伟达CEO黄仁勋表示，商业技术领导者必须为“新工业革命”做好准备AI正驱动“新工业革命” 到来黄仁勋宣称，我们正在见证一场新的工业革命到来。但这场革命不是由蒸汽或电力驱动，而是由人工智能驱动。他说，从传统软件编码向人工智能神经网络的转变彻底改变了整个堆栈，这不仅意味着计算能力的提升，更是对工作本质的重新定义。黄仁勋强调：“人工智能学习的不是工具，而是工作的精髓。” 与为人类设计的软件工具不同，人工智能可以掌握技能，对复杂的问题进行推理，甚至与其他系统协同工作，自主执行任务。黄仁勋称，这一转变预示着企业层面的巨大变革。历史上，我们曾专注于制造硬件和软件工具，而现在，数字智能正崭露头角。他表示：“我们正步入一个前所未有的新领域，标志着新工业革命的开端。”早期，软件作为高价值抽象产品的概念具有启示意义。黄仁勋认为，人工智能的发展也将遵循类似轨迹，但此次革命的核心不再是软件，而是正在生产的Token，即人工智能的构建模块。这些由人工智能生成的Token代表着一种全新的输出形式。黄仁勋提到：“这是一个新兴行业，将涌现出专门将原材料（数据）转化为这种无形资产的工厂——即内部配备计算机的建筑物，这些计算机每小时能通过数百万个Token创造收益，而Token能重组为语言、图像和视频。”他解释说：“我们正在大量地创造出非常有用的数字智能。很快，我们就能让机器人听得懂自然语言，并按特定方式行动。现在，技术正迅速接近通用人工智能机器人的门槛。我觉得，最重要的是要找到合适的方法，把这些技术的潜力展现出来，让大家看到它们能做到什么。这样，我们才能真正发挥出这些技术的力量。”生活在未来和“代币化”黄仁勋向数千名商业技术领袖强调，他们的企业必须转型为人工智能驱动的组织，以迎接“新工业革命”的挑战。他鼓励首席信息官们培养面向未来的心态，积极适应快速变化的技术环境。黄仁勋透露，英伟达在这方面已经有所作为，将人工智能融入芯片设计、软件编写及供应链管理等核心领域，他认为这些领域的“影响最为深远”。他建议首席信息官们在公司内部发掘高效的工作流程，并探索人工智能如何对其进行革新。英伟达作为支持人工智能的关键处理单元供应商，转型成效显著。最新财报显示，2024年第二季度收入高达300亿美元，环比增长15%，同比增长更是高达122%。展望未来，黄仁勋透露英伟达正致力于构建自己的“人工智能大脑”，即为人工智能提供动力的基础技术。它可以收集企业运营、业务流程及客户互动信息，并进行智能处理，其目标是将这些信息转化为首席信息官和首席执行官能“直接沟通”的智能形态。黄仁勋还称，英伟达已开始将全部私有数据转化为人工智能资源，并呼吁“每个人都应如此做”。为此，英伟达推出了一款新工具，旨在使PDF文件更易被人工智能解析与利用。以往，电子邮件和PDF等“非结构化数据”往往难以被传统人工智能系统有效捕获。数字员工 vs 人类员工尽管有人担忧人工智能的快速发展会大规模取代劳动力，但黄仁勋却对此持乐观态度。他认为，与人类并肩工作的数字员工（或称AI智能体）有助于提升效率，并为每个人带来更多机遇。黄仁勋表示：“人工智能将促进人类员工与数字员工互动，目的并非取代人类，而是提升公司整体的生产力和增长。我会以激励人类员工的方式激励这些数字员工。它们会相互协作，形成团队，共同解决问题。”他补充道：“我们首先要创造更多的人工智能工作岗位，进而创造更多的人类工作岗位……若现在增加人工智能工作岗位，公司将更加高效，产生更多收入，从而雇佣更多人。”黄仁勋认为，这意味着公司将拥有众多数字员工，它们是能在极少人为干预下做出决策的模型，将在营销、销售、工程和供应链等岗位上与人类同事协同工作。为此，包括商业技术领导者在内的每个人都需学习如何应用人工智能。英伟达正与SAP、ServiceNow等软件公司合作，将其技术融入后者的系统，并与埃森哲合作建立适用于私人数据中心的智能体平台。黄仁勋说：“你还是要编程，但你将以某种可与人工智能交流的方式进行。”目前，英伟达的人工智能正助力公司设计芯片和编写软件。这些AI智能体相当于“人工智能芯片设计师”和“人工智能软件工程师”。黄仁勋强调：“在可预见的未来，我们期望人工智能也可以做人类员工能够胜任的事情。”他预测，英伟达未来将拥有5万名员工和超过1亿个人工智能助手，并认为将来每个组织都将有大量数字员工。他说：“毋庸置疑，无论是在你们这一代还是下一代，这终将成为现实。”对于首席信息官而言，黄仁勋指出，他们当前的任务是管理人们对人工智能商业价值的期望，并持续探索其极限。英伟达的芯片不仅适用于其他供应商提供的云平台，还可在数据中心和私有云平台上使用。他强调：“如今，计算几乎已经无所不在，加速计算和人工智能也将是如此！”看准目标要深信不疑，立即付诸行动身着标志性的黑色皮夹克，黄仁勋在回应普卢默关于其个人风格及这种简约是否为其领导愿景留出空间的问题时表示，他的领导能力核心在于面向未来，而非过分关注风格。他解释道：“面对那些有影响力的、令人惊讶和意想不到的事物，重要的是要自问：这背后的意义何在？它将带来怎样的长远影响？接下来，如果你对某件事深信不疑，就必须付诸行动。而最行之有效的做法，就是立即行动起来。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":8,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":362403895173344,"gmtCreate":1729496247772,"gmtModify":1729497177087,"author":{"id":"3568978873871079","authorId":"3568978873871079","name":"xyzfree","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b92d32d52070b91d439246704729918d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3568978873871079","authorIdStr":"3568978873871079"},"themes":[],"htmlText":"这是一篇阴谋论文章，水平非常低下","listText":"这是一篇阴谋论文章，水平非常低下","text":"这是一篇阴谋论文章，水平非常低下","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/362403895173344","repostId":"1152302827","repostType":4,"repost":{"id":"1152302827","pubTimestamp":1729466620,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1152302827?lang=&edition=full","pubTime":"2024-10-21 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justify;\">马斯克和特朗普的关系，就像一本活生生的《阿特拉斯耸耸肩》，特朗普打算直接邀请马斯克进政府，扮演那个可以按照自己想法重新设计美国和美国人生活的阿特拉斯。</p><blockquote><p>注：《阿特拉斯耸耸肩》（Atlas Shrugged）是美国作家安·兰德（Ayn Rand）于1957年出版的一部小说。讲述了一群才华横溢的企业家和创造者在面对政府干预和过度监管的情况下，决定退出社会，建立自己的新世界。</p><p>书名中的“阿特拉斯”是指希腊神话中背负天穹的巨人阿特拉斯，隐喻那些支撑社会运转的优秀个人。当他们“耸耸肩”放下重担时，整个社会就会陷入瘫痪。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">马斯克对这个梦想的追求，早就超越了亿万富翁的小打小闹。他已经搬到宾夕法尼亚，亲自负责特朗普在那里的拉票工作。为此，他从自己的公司调来了顶尖人才，还打算砸下5亿美元。而这还不算上他用自己的名气为特朗普站台的价值，以及他把X（原推特）变成特朗普竞选非官方宣传平台。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克起初对特朗普是持怀疑态度的——其实他一开始支持的是佛罗里达州长德桑蒂斯。只是渐渐地，他变成了一个公开、狂热的MAGA信徒。他对特朗普的态度，跟他对人工智能的看法有点相似。一方面，AI可能会毁灭人类；但另一方面，这趋势无法避免，而如果被一个天才工程师掌控，它可能会带来辉煌，甚至是拯救的机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克支持特朗普，几乎可以肯定是出于他对自身利益的精明考虑。像很多推崇自由主义的亿万富翁一样，他把政府变成了自己的大金库。他的公司SpaceX靠着和各类政府机构以及五角大楼的合同赚钱，甚至接手了NASA的一些核心任务。特斯拉则依靠电动车的税收优惠和充电站的补贴发展壮大。</p><p style=\"text-align: justify;\">据统计，特斯拉和SpaceX两家公司已经拿下了150亿美元的联邦合同。但这还只是他“试水”的商业计划。《华尔街日报》透露，SpaceX还在为“国家安全客户”设计一系列新产品。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克才刚刚开始挖掘政府这块赚钱的潜力，而特朗普正是他的理想人选。特朗普一向喜欢重赏那些对他忠诚的人，不管是对他低头的外国领导人，还是那些在他度假村办活动的支持者。</p><p style=\"text-align: justify;\">别的总统可能会被各种规矩束缚，但特朗普却无所谓。在他第一个任期里，他发现自己的党派根本不会因为他的越界行为惩罚他。</p><p style=\"text-align: justify;\">在不断变化的“特朗普圈子”里，没有哪个支持者或亲信能比得上马斯克的筹码。如果特朗普赢了，很可能是靠微弱的投票优势，而马斯克可以自夸是那个决定胜负的关键因素。</p><p style=\"text-align: justify;\">不难想象马斯克会怎么利用这段联盟关系。特朗普已经说了，要让他负责一个提高政府效率的委员会，或者用特朗普的话说，马斯克会是“削减成本的大臣”。</p><p style=\"text-align: justify;\">SpaceX就是个样板：马斯克会主张把政府私有化，把国家的事情外包给灵活的企业家和聪明的技术人员。这也就意味着他的公司会有更多机会拿下巨额合同。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，当特朗普吹嘘说马斯克会在他任期内把火箭送上火星时，他可不是在想象什么新的阿波罗计划，而是在打算给SpaceX开出美国政府史上最大的一张支票——让世界上最有钱的人变得更有钱。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/b17e439ac8db8789072bf4b4dd07885d\" title=\"\" tg-width=\"814\" tg-height=\"451\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">当然，这可能只是吹吹牛而已。但这和右翼对特朗普第二任期的整体计划完全对得上号，那就是削弱联邦政府——砍掉一大批政治中立的公务员，甚至整个内阁部门和机构。这种大刀阔斧的变革，正好符合马斯克那种把自己当成人类历史关键角色的宏大想法。</p><p style=\"text-align: justify;\">这可不是什么普通的寡头政治，而是硅谷那种自我至上和社会达尔文主义的极致体现——他们觉得，把权力集中在天才手里才是最理想的社会模式。</p><p style=\"text-align: justify;\">正如彼得·蒂尔说的，“竞争是失败者的游戏。”在这种世界观里，限制权力也是“失败者的游戏”。</p><p style=\"text-align: justify;\">靠着这些政府合同和他的内部影响力，马斯克会在国家安全体系中扎得更深。</p><p style=\"text-align: justify;\">他已经拿到了一份价值18亿美元的机密合同，是和国家侦察局（National Reconnaissance Office，简称NRO，负责从太空进行情报收集）签的，通过SpaceX的一个部门Starshield完成。他还为军方提供通信网络。在政府面对AI未来和太空商业化的关键决策时，他的想法将会很有影响力。</p><p style=\"text-align: justify;\">在特斯拉，马斯克给自己取了个“科技之王”的称号。这个名字听起来有点像玩笑，也有点偏执，正好反映了其中的危险。按照特朗普的做法，他完全不用剥离自己的公司，甚至包括他的社交媒体平台。</p><p style=\"text-align: justify;\">在一个无视批评的政府里，他不用担心国会监督，可以轻松忽视任何质疑他的人。在所有特朗普第二任期可能带来的风险中，这也许是最让人担心的一个。</p></body></html>","source":"lsy1729466584149","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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Rand）于1957年出版的一部小说。讲述了一群才华横溢的企业家和创造者在面对政府干预和过度监管的情况下，决定退出社会，建立自己的新世界。书名中的“阿特拉斯”是指希腊神话中背负天穹的巨人阿特拉斯，隐喻那些支撑社会运转的优秀个人。当他们“耸耸肩”放下重担时，整个社会就会陷入瘫痪。马斯克对这个梦想的追求，早就超越了亿万富翁的小打小闹。他已经搬到宾夕法尼亚，亲自负责特朗普在那里的拉票工作。为此，他从自己的公司调来了顶尖人才，还打算砸下5亿美元。而这还不算上他用自己的名气为特朗普站台的价值，以及他把X（原推特）变成特朗普竞选非官方宣传平台。马斯克起初对特朗普是持怀疑态度的——其实他一开始支持的是佛罗里达州长德桑蒂斯。只是渐渐地，他变成了一个公开、狂热的MAGA信徒。他对特朗普的态度，跟他对人工智能的看法有点相似。一方面，AI可能会毁灭人类；但另一方面，这趋势无法避免，而如果被一个天才工程师掌控，它可能会带来辉煌，甚至是拯救的机会。马斯克支持特朗普，几乎可以肯定是出于他对自身利益的精明考虑。像很多推崇自由主义的亿万富翁一样，他把政府变成了自己的大金库。他的公司SpaceX靠着和各类政府机构以及五角大楼的合同赚钱，甚至接手了NASA的一些核心任务。特斯拉则依靠电动车的税收优惠和充电站的补贴发展壮大。据统计，特斯拉和SpaceX两家公司已经拿下了150亿美元的联邦合同。但这还只是他“试水”的商业计划。《华尔街日报》透露，SpaceX还在为“国家安全客户”设计一系列新产品。马斯克才刚刚开始挖掘政府这块赚钱的潜力，而特朗普正是他的理想人选。特朗普一向喜欢重赏那些对他忠诚的人，不管是对他低头的外国领导人，还是那些在他度假村办活动的支持者。别的总统可能会被各种规矩束缚，但特朗普却无所谓。在他第一个任期里，他发现自己的党派根本不会因为他的越界行为惩罚他。在不断变化的“特朗普圈子”里，没有哪个支持者或亲信能比得上马斯克的筹码。如果特朗普赢了，很可能是靠微弱的投票优势，而马斯克可以自夸是那个决定胜负的关键因素。不难想象马斯克会怎么利用这段联盟关系。特朗普已经说了，要让他负责一个提高政府效率的委员会，或者用特朗普的话说，马斯克会是“削减成本的大臣”。SpaceX就是个样板：马斯克会主张把政府私有化，把国家的事情外包给灵活的企业家和聪明的技术人员。这也就意味着他的公司会有更多机会拿下巨额合同。所以，当特朗普吹嘘说马斯克会在他任期内把火箭送上火星时，他可不是在想象什么新的阿波罗计划，而是在打算给SpaceX开出美国政府史上最大的一张支票——让世界上最有钱的人变得更有钱。当然，这可能只是吹吹牛而已。但这和右翼对特朗普第二任期的整体计划完全对得上号，那就是削弱联邦政府——砍掉一大批政治中立的公务员，甚至整个内阁部门和机构。这种大刀阔斧的变革，正好符合马斯克那种把自己当成人类历史关键角色的宏大想法。这可不是什么普通的寡头政治，而是硅谷那种自我至上和社会达尔文主义的极致体现——他们觉得，把权力集中在天才手里才是最理想的社会模式。正如彼得·蒂尔说的，“竞争是失败者的游戏。”在这种世界观里，限制权力也是“失败者的游戏”。靠着这些政府合同和他的内部影响力，马斯克会在国家安全体系中扎得更深。他已经拿到了一份价值18亿美元的机密合同，是和国家侦察局（National 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justify;\">施密特预测，未来一到两年内，人工智能将迎来重要突破，尤其是在上下文窗口扩展、AI代理和文本到操作这三个领域的结合。这些技术进步将使人工智能系统能够更有效地处理复杂任务，超越当前的局限性。这种进步将不仅仅局限于技术领域，而是会深刻影响社会各个层面，包括教育、医疗、政府和商业。他强调，这些技术的发展可能带来的变革性影响，甚至可能比社交媒体的崛起对社会的影响更为深远。</p><h2 id=\"id_2870952767\">全球科技竞争中的中美博弈：</h2><p style=\"text-align: justify;\">施密特详细分析了美国和中国在人工智能领域的激烈竞争。他指出，美国目前在技术、人才和资源方面领先，但要维持这一优势，需要持续的高额投资和国际合作，特别是与加拿大等盟友的合作，以确保能源和资源的可持续供应。他强调，AI的未来不仅仅是技术竞赛，还是一场国家之间的战略博弈，涉及到国家安全、经济竞争力以及全球领导地位。施密特警告，美国需要加大投入，以应对中国在AI领域的迅速崛起，并保持在这一领域的全球主导地位。</p><h2 id=\"id_2794448895\">科技巨头的垄断与创新挑战：</h2><p style=\"text-align: justify;\">在讨论当前科技巨头的主导地位时，施密特指出，NVIDIA等公司在AI领域的垄断地位得益于其强大的技术能力和资本优势。他提到，虽然市场上存在竞争者，但挑战这些科技巨头的地位需要巨额投资和技术创新。他还对这些巨头如何在未来继续推动技术创新表示担忧，认为资本密集型的AI开发可能会导致软件开发模式的根本变化，从开源转向闭源，从而进一步巩固巨头的垄断地位。</p><h2 id=\"id_2250104430\">人工智能对社会和劳动力市场的冲击：</h2><p style=\"text-align: justify;\">施密特探讨了人工智能对社会、经济和劳动力市场的潜在影响。他认为，虽然AI技术可能会取代某些重复性工作，但它也会增强高技能工作的重要性，推动人们在复杂任务中的生产力提升。他还对人工智能可能带来的社会不平等表示担忧，指出富裕国家将从AI中获得更多利益，而贫穷国家可能会被甩在后面。此外，施密特呼吁加强对AI的监管，以应对数据隐私、知识产权和错误信息传播等问题。</p><h2 id=\"id_933138756\">对抗性人工智能与安全挑战：</h2><p style=\"text-align: justify;\">施密特特别提到对抗性人工智能的潜在威胁，预测未来可能会有专门设计的AI系统用于攻击和破坏其他AI系统。这种发展将为安全性和伦理带来新的挑战。施密特建议，科技界和政府需要合作，研究如何防范这些风险，并制定相应的法规和技术标准，以确保人工智能的安全和可信度。他还提到，这一领域的研究将成为未来科技发展的一个重要方向，并可能在大学和研究机构中得到更多关注。</p><h2 id=\"id_1698887220\">对话全文</h2><p style=\"text-align: justify;\">主持教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">今天的嘉宾无需多做介绍。我第一次见到Eric是在大约25年前，当时他以Novell首席执行官的身份来到斯坦福商学院。从那时起，他在谷歌担任重要职务，从2001年开始，并在2017年加入Schmidt Futures。此外，他还参与了许多其他项目，大家可以查阅相关资料。所以Eric，如果可以的话，我就从那开始吧。</p><p style=\"text-align: justify;\">首先，你认为人工智能在短期内的发展方向是什么？我想你将其定义为未来一到两年。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">事情变化得太快了，我觉得每六个月我都需要就即将发生的事情发表一次新的演讲。这里有一群计算机科学专业的学生，有谁能给班上的其他人解释一下“一百万个token上下文窗口”是什么吗？请说出你的名字，并告诉我们它的作用。</p><p style=\"text-align: justify;\"><em>学生：基本上，它允许你用一百万个标记或一百万个单词进行提示。</em></p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">所以你可以问一个百万字的问题。Anthropic是20万token，要到一百万，等等。你可以想象OpenAI有一个类似的目标。</p><p style=\"text-align: justify;\">这里有人能给出AI代理的技术定义吗？再说一次，计算机科学。</p><p style=\"text-align: justify;\"><em>学生：AI代理可能是以某种方式行动的东西。它可能是在网络上调用东西，代表你查找信息。它可能是沿着这个思路的许多不同的东西。在一个过程中有各种各样的事情。</em></p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：所以代理是执行某种任务的东西。另一个定义是它是一个LLM、状态和记忆。再来，计算机科学家，你们中有人能定义“文本到动作”吗？</p><p style=\"text-align: justify;\"><em>学生：不是将文本转换成更多文本，而是让AI根据此触发操作。</em></p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">另一个定义是Python语言。我从未希望看到一种编程语言存活下来。AI中的一切都是用Python完成的。刚刚出现了一种名为Mojo的新语言，看起来他们终于解决了AI编程问题，但我们会看看它是否真的能在Python的主导地位下存活下来。</p><p style=\"text-align: justify;\">还有一个技术问题。为什么NVIDIA价值2万亿美元，而其他公司却在苦苦挣扎？</p><p style=\"text-align: justify;\"><em>学生：技术答案是，大多数代码都需要使用目前只有NVIDIA GPU支持的CUDA优化来运行，因此其他公司可以做任何他们想做的事情，但除非他们有10年的软件经验，否则你不会拥有机器学习优化。</em></p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我喜欢将 CUDA 视为 GPU 的 C 编程语言，这个想法让我感到满意。CUDA 成立于 2008 年。尽管我一直认为它是一种糟糕的语言，但它却占据了主导地位。还有一个值得注意的见解：有一组开源库针对 CUDA 进行了高度优化，而其他任何库都没有做到这一点。所有构建这些技术堆栈的人在讨论中完全忽略了这一点。这些库在技术上被称为 VLLM，还有许多类似的库也针对 CUDA 进行了高度优化，这使得竞争对手很难复制。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么，这一切意味着什么呢？明年，你将看到非常大的上下文窗口、代理和文本到操作的应用。当这些技术大规模交付时，它们将对世界产生巨大的影响，远超社交媒体带来的影响。原因如下：在上下文窗口中，你可以将其用作短期记忆，我对上下文窗口的长度感到震惊。技术上的原因与服务和计算的难度有关。短期记忆的有趣之处在于，当你输入信息并询问问题时，比如阅读 20 本书并将书的文本作为查询，然后询问它们的内容，它会忘记中间部分，这与人类大脑的工作方式相似。</p><p style=\"text-align: justify;\">关于代理，现在有些人正在构建 LLM 代理，他们通过阅读和理解化学等领域的知识，然后进行测试，并将其重新添加到他们的理解中。这非常强大。第三个方面是文本到行动。我给你举个例子：假设政府正在试图禁止 TikTok。如果 TikTok 被禁止，我建议你对你的 LLM 说以下的话：为我复制 TikTok，将我的偏好放入其中，在接下来的 30 秒内制作这个程序并发布它，然后在一小时内，如果它没有流行起来，就做一些类似的事情。这就是命令。你可以看到这有多强大。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你可以从任意语言转换为任意数字命令，这在本质上就是这个场景中的 Python。想象一下，地球上的每个人都有自己的程序员，他们实际上做他们想做的事情，而不是那些不按要求工作的程序员。这里的程序员知道我在说什么。想象一个不傲慢的程序员实际上做了你想做的事，而你不必付出高昂的代价。而这些程序员的供应是无限的。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：这一切将在未来一两年内发生？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">很快。以上三件事，我确信将在下一波浪潮中同时发生。所以你问还会发生什么。每六个月我都会波动一次，所以我们处于奇偶振荡状态。目前，前沿模型（现在只有三个）与其他模型之间的差距似乎越来越大。六个月前，我确信这种差距正在缩小，因此我在一些小公司上投入了大量资金。然而，现在我对此不太确定了。</p><p style=\"text-align: justify;\">我正在与一些大公司进行对话，他们告诉我，他们需要100亿、200亿、500亿甚至1000亿美元的资金。星际之门项目需要1000亿美元，非常困难。我的好朋友Sam Altman认为，这可能需要大约3000亿美元，甚至更多。我向他指出，我已经计算了所需的能量。</p><p style=\"text-align: justify;\">为了全面公开，我在周五前往白宫，告诉他们我们需要与加拿大成为最好的朋友。因为加拿大人民真的很好，他们帮助发明了人工智能，并且拥有大量的水力发电资源。因为我们作为一个国家没有足够的力量来完成这一目标。另一种选择是让阿拉伯国家资助这个项目。我个人很喜欢阿拉伯人，我在那里花了很多时间，但他们可能不会遵守我们的国家安全规则。而加拿大和美国是我们都同意的三巨头之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，在这些价值1000亿到3000亿美元的数据中心中，电力开始成为稀缺资源。</p><p style=\"text-align: justify;\">顺便说一句，如果遵循这种推理，你可能会问我为什么要讨论CUDA和NVIDIA？如果3000亿美元全部流向NVIDIA，你就知道在股市上该怎么做了。不过，这不是股票推荐，我不是许可方。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">部分原因是我们将需要更多的芯片，但英特尔从美国政府获得了很多资金。AMD正在尝试在韩国建立晶圆厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你的任何计算设备中有英特尔芯片，请举手。垄断就到此为止。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">但这就是重点。他们曾经确实垄断过，现在NVIDIA已经垄断了。那么这些是进入壁垒吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">说到CUDA，还有其他选择吗？前几天我和Percy Lange聊过。他正在TPU和NVIDIA芯片之间切换，这取决于他能接触到什么。这是因为他别无选择。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">如果他有无限的资金，今天他会选择NVIDIA的B200架构，因为它更快。我不是在暗示——有竞争是件好事。</p><p style=\"text-align: justify;\">我和AMD的Lisa Su谈过很久。他们已经构建了一个可以将CUDA架构转换为他们自己架构的东西，称为Rokam。它还没有完全发挥作用，但他们正在努力。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">你在谷歌工作了很长时间，他们发明了Transformer架构。感谢那边的杰出人士，比如Peter、Jeff Dean以及所有人。目前，OpenAI似乎已经失去了主动权。在我看到的最新排行榜中，Anthropic的Claude位居榜首。我曾询问过Sundar，但他并没有给我一个非常明确的答案。也许你对那里的情况有更尖锐或客观的解释。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我已经不再是谷歌的员工了。谷歌在工作与生活的平衡上更注重让员工早点回家和在家工作，而不是一味追求胜利。相比之下，初创公司之所以成功，是因为员工拼命工作。虽然这样说可能有些直白，但事实是，如果你们从大学出来创办公司，并想与其他初创公司竞争，就不能让员工每周只来一天。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：在谷歌的早期，微软也是如此。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">现在看来，在我们的行业中，长期以来，公司总是通过真正有创意的方式赢得胜利，并主宰某个领域，而不是进行下一次转型。这是有据可查的。我认为创始人是特别的，他们需要掌控一切，尽管与他们共事可能很困难，因为他们对员工施加很大压力。尽管我们不喜欢埃隆的个人行为，但看看他从员工那里得到了什么。我曾与他共进晚餐，他当时在飞行。我在蒙大拿州，而他那天晚上10点要乘飞机去参加午夜与x.ai的会议。想一想。</p><p style=\"text-align: justify;\">不同地方有不同的文化。台积电给我留下了深刻印象。他们有一条规定，刚毕业的博士生，即优秀的物理学家，要在工厂的地下室工作。你能想象让美国的物理学博士这样做吗？不太可能。这是不同的职业道德。</p><p style=\"text-align: justify;\">我对工作的严格要求是因为这些系统具有网络效应，所以时间非常重要。而在大多数企业中，时间并不那么重要，你有很多时间。可口可乐和百事可乐仍将存在，它们之间的竞争将继续进行，一切都是冷冰冰的。当我与电信公司打交道时，典型的交易需要18个月才能签署。没有理由花18个月来做任何事情，应该尽快完成。我们正处于增长和收益最大化的时期，但这也需要疯狂的想法。</p><p style=\"text-align: justify;\">例如，当微软与OpenAI达成交易时，我认为那是我听过的最愚蠢的想法。将你的人工智能领导层外包给OpenAI和Sam及其团队？这太疯狂了。在微软或其他任何地方，没有人会这样做。然而今天，他们正在成为最有价值的公司，当然在苹果身上针锋相对。苹果没有好的人工智能解决方案，但看起来他们让它奏效了。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：</p><p style=\"text-align: justify;\">在国家安全或地缘政治利益方面，人工智能将如何发挥作用，尤其是在与中国的竞争中？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">作为一个人工智能委员会的主席，我对此进行了深入研究。我们撰写了一份大约752页的报告，总结如下：我们目前处于领先地位，并需要保持这种优势，这需要大量资金支持。我们的主要客户是参议院和众议院，这也促成了CHIPS法案和其他类似政策的出台。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果前沿模型和一些开源模型继续发展，可能只有少数公司能够参与这个领域的竞争。哪些国家具备这样的能力？这些国家需要资金充足、人才济济、教育体系强大，并且有获胜的意愿。美国和中国是其中的两个主要国家。至于其他国家是否能参与其中，我不确定。但可以肯定的是，在未来，美国和中国在知识霸权上的竞争将是一场重大斗争。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国政府基本上禁止了NVIDIA芯片出口到中国，尽管他们不愿公开承认这一点。我们在亚DUV芯片方面拥有大约10年的技术优势，即亚5纳米芯片。这一优势让我们领先中国几年，这让中国非常不满。这一政策是由特朗普政府制定，并得到了拜登政府的支持。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：国会是否听取你们的建议并进行大规模投资，显然CHIPS法案是一个例子。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，我们还需要建立一个庞大的人工智能系统。我领导着一个非正式、临时、非法律的团体，成员包括一些常见的业内人士。去年，这些成员提出了成为拜登政府人工智能法案的理由，这是历史上最长的总统指令。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们曾经讨论过一个核心问题：如何检测一个已经学会了但你不知道该问什么的系统里的危险？换句话说，系统可能学到了一些不好的东西，但你不知道该如何询问它。比如，它可能学会了如何以某种新的方式混合化学物质，但你不知道如何问它。为了解决这个问题，我们在给政府的备忘录中建议设定一个阈值，我们称之为10的26次方，这是一种技术计算量度。超过这个阈值，企业必须向政府报告他们的活动。欧盟为了确保它们的不同，将10的25次方设为10。但这些数值已经足够接近了。我认为所有这些区别都会消失，因为现有的技术将会被淘汰。技术术语称为联合训练，基本上是指可以将各个部分合并在一起。因此，我们可能无法保护人们免受这些新事物的伤害。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">有传言称，OpenAI必须这样训练，部分原因是功耗问题。没有一个地方是他们这样做的。</p><p style=\"text-align: justify;\">让我们谈谈正在发生的一场真正的战争。我知道您积极参与乌克兰战争，特别是关于“白鹳”计划，以及您用价值500美元的无人机摧毁价值500万美元的坦克的目标。这如何改变战争？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我为国防部长工作了七年，试图改变我们管理军队的方式。我不是特别喜欢军队，但它非常昂贵，我想看看我是否能有所帮助。我认为，我基本上失败了。他们给了我一枚奖章，所以他们可能把奖章颁发给失败者或其他什么人。但我的自我批评是，什么都没有真正改变，美国的制度不会导致真正的创新。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以我决定和您的朋友塞巴斯蒂安·特伦（他曾是这里的教员）以及一大群斯坦福人一起创办一家公司。这个想法基本上是做两件事：在这些本质上是机器人战争的战争中，以复杂而强大的方式使用人工智能；第二件事是降低机器人的成本。现在你可能会想，为什么像我这样的善良自由主义者会这样做？答案是，军队的整个理论就是坦克、大炮和迫击炮，而我们可以消灭它们。我们可以让入侵一个国家（至少是陆路入侵）的惩罚基本上不可能实现。它应该消除那种陆战。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">这是一个非常有趣的问题。它是否让防守比进攻更具优势？你能区分吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">因为我去年一直在做这件事，我学到了很多关于战争的知识，我真的不想知道。关于战争，你需要知道的一件事是，进攻总是有优势，因为你总能压倒防御系统。因此，从国防战略的角度来看，你最好拥有一个非常强大的进攻，以便在需要时使用。我和其他人正在构建的系统将做到这一点。由于系统的运作方式，我现在是一名持牌军火商。所以我是一名计算机科学家、商人、军火商。我很遗憾地说。这是个进步吗？我不知道。我不建议你在职业生涯中从事这个。我会坚持从事人工智能。由于法律的运作方式，我们私下进行这项工作，在政府的支持下，这一切都是合法的。它直接进入乌克兰，然后他们开始打仗。不谈所有细节，情况相当糟糕。我认为，在五月或六月，如果俄罗斯人按照预期进行建设，乌克兰将在失去整个国家的过程中失去一大块领土。情况相当糟糕。如果你认识Marjorie Taylor Greene，我建议你将她从你的联系人列表中删除。因为她就是那个阻止了数十亿美元资金用于拯救一个重要民主国家的人。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">接下来，我想讨论一个有点哲学性的问题。去年，你和亨利·基辛格以及丹·赫滕洛赫共同撰写了一篇关于知识本质及其发展方式的文章。前几天晚上，我也讨论过这个问题。在历史的大部分时间里，人类对宇宙的理解是神秘的，直到科学革命和启蒙运动的到来。在你的文章中，你提到现在的模型变得如此复杂和难以理解，以至于我们真的不知道它们内部发生了什么。我引用理查德·费曼的话：“我不能创造的东西，我就不理解。”前几天我看到了这句话。但现在人们正在创造他们可以创造的东西，却并不真正了解其内部运作。知识的本质是否在某种程度上发生了变化？我们是否必须开始只接受这些模型的表面，而它们无法向我们解释？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我想举一个青少年的例子。如果你有一个青少年，你知道他们是人类，但你无法完全弄清楚他们在想什么。然而，我们在社会上设法适应了青少年的存在，他们最终会摆脱这种状态。这是一个严肃的问题。因此，我们可能会拥有无法完全描述的知识系统，但我们了解它们的界限和能做什么的极限，这可能是我们能得到的最好的结果。你认为我们会了解这些限制吗？如果我们能做到这一点，那就很好。</p><p style=\"text-align: justify;\">我的小组每周开会的共识是，最终会出现所谓的对抗性人工智能，实际上会有公司雇佣你并付钱来破坏你的人工智能系统。就像红队一样。与今天的人类红队不同，你将拥有整个公司和整个人工智能系统行业，他们的工作是破坏现有的人工智能系统并找到它们的漏洞，尤其是那些我们无法弄清楚的知识。这对我来说很有意义。对于斯坦福大学来说，这也是一个很棒的项目。如果你有一个研究生，他必须弄清楚如何攻击这些大型模型之一并了解它的作用，那么这将是构建下一代的重要技能。因此，将两者结合起来是有意义的。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，让我们回答一些学生的问题。后面有一位同学，请说出你的名字。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：</p><p style=\"text-align: justify;\">你之前提到过，这与现在的评论有关，让人工智能真正做你想做的事。你刚才提到了对抗性人工智能，我想知道你能否更详细地阐述这一点。看起来，除了计算能力显然会增加，你可以得到更高性能的模型，但让它们做你想做的事情的问题，似乎部分没有得到解答。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">好吧，你必须假设当前的幻觉问题会减少，随着技术的进步等等。我并不是说它会消失。然后你还必须假设存在功效测试，所以必须有一种方法来知道这件事是否成功。在我提到的TikTok竞争对手的例子中，我并不是建议非法窃取他人的音乐。如果你是硅谷的企业家，你会怎么做呢？希望你们都是硅谷的企业家。如果你的产品成功了，你会雇佣一大群律师来处理后续问题。但如果没有人使用你的产品，那么即使你窃取了所有内容也无关紧要。当然，不要引用我的话。</p><p style=\"text-align: justify;\">硅谷通常会进行这些测试并处理后续问题。这是常见的做法。我认为，你会看到越来越多的性能系统，甚至更好的测试，最终是对抗性测试，这将把它控制在一个框架内。这个专业术语叫做思路链推理。人们相信在未来几年内，你将能够生成一千步的思路链推理，就像制作食谱一样。你可以运行它，实际测试它是否产生了正确的结果，这就是系统的工作方式。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：</p><p style=\"text-align: justify;\">总的来说，你对人工智能进步的潜力非常乐观。我很好奇，是什么推动了这一进步？是更多的计算能力吗？是更多的数据吗？是根本性的还是实际的转变？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">答案是以上所有。投入的资金数额令人难以置信。我基本上投资了一切，因为我不知道谁会赢，而我跟随的资金数额如此之大。部分原因是早期的钱已经赚了，而那些不太了解的人必须拥有人工智能组件。现在一切都是人工智能投资，他们无法分辨出差异。</p><p style=\"text-align: justify;\">我将人工智能定义为学习系统，即真正学习的系统。我认为这是其中之一。第二点是，现在出现了一些非常复杂的新算法，它们有点像后Transformer。我有一个朋友，也是我长期的合作伙伴，发明了一种新的非Transformer架构。我在巴黎资助的一个小组声称也做了同样的事情。那里有大量的发明，斯坦福大学也有很多研究。最后一点是，市场相信智能的发明有无限的回报。假设你向一家公司投入了500亿美元的资金，你必须从智能中赚到很多钱才能偿还这笔钱。我们可能会经历一些巨大的投资泡沫，然后它会自行解决。过去一直如此，现在也可能如此。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：你之前提到，领导者正在拉开与其他人的距离。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，法国有一家叫Mistral的公司，他们做得非常好。我显然是一名投资者。他们已经制作了第二个版本，他们的第三种模式很可能是封闭的，因为它太昂贵了。他们需要收入，不能免费提供他们的模式。我们行业中关于开源与闭源的争论非常激烈。我的整个职业生涯都建立在人们愿意以开源方式分享软件的基础上。我的一切工作都是基于开源的。谷歌的大部分基础也是建立在开源之上。我所从事的工作主要集中在技术领域。然而，巨大的资本成本可能会从根本上改变软件的构建方式。</p><p style=\"text-align: justify;\">我对软件程序员的看法是，他们的生产力至少会翻倍。目前有三四家软件公司正在尝试实现这一目标，我在这段时间里投资了所有这些公司。他们都在努力提高软件程序员的生产力。我最近遇到了一家非常有趣的公司，名为 Augment。我常常想到一个程序员，他们说这不是我们的目标。我们的目标是那些拥有数百万行代码的100人软件编程团队，没有人知道发生了什么。这是人工智能的一个非常好的应用。他们会赚钱吗？我希望如此，但这里有很多问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：</p><p style=\"text-align: justify;\">一开始，你提到上下文窗口扩展、代理和文本到操作的组合将产生难以想象的影响。首先，为什么这种组合很重要？其次，我知道你不是预言家，无法预知未来，但你为什么认为它超出了我们的想象呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为主要是因为上下文窗口可以让你解决新近性问题。目前的模型需要大约18个月的时间来训练，包括六个月的准备、六个月的训练和六个月的微调，因此它们总是过时的。而通过上下文窗口，你可以输入最新发生的事情，并在上下文中询问有关哈马斯-以色列战争的问题，这非常强大，使其变得像谷歌一样最新。</p><p style=\"text-align: justify;\">在代理的情况下，我可以举个例子。我成立了一个基金会，为一个非营利组织提供资金。我不太懂化学，但有一个名为 ChatCrow 的工具，这是一个基于大型语言模型的系统，可以学习化学。他们运行这个系统来生成有关蛋白质的化学假设，然后实验室连夜进行测试，系统就会学习。这对化学、材料科学等领域是一个巨大的促进剂。这是一个代理模型。</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为，只要有很多廉价的程序员，就可以理解文本到动作的概念。我认为我们不明白当每个人都有自己的程序员时会发生什么。这也是你的专业领域。我不是在谈论简单的任务，比如打开和关闭灯。我想象另一个例子，假设你不喜欢谷歌，你可以说，为我建立一个谷歌的竞争对手。是的，你个人可以这样做。为我建立一个谷歌的竞争对手，搜索网络，构建用户界面，制作一个好的副本，并以有趣的方式添加生成式人工智能。在30秒内完成，看看它是否有效。很多人认为，包括谷歌在内的现任者很容易受到这种攻击。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，我们来看看。Slido 发送了许多问题，其中一些已经被上传。去年我们曾讨论过如何阻止人工智能影响舆论和传播错误信息，尤其是在即将到来的选举期间。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我们需要考虑短期和长期的解决方案。在即将到来的全球选举中，大多数错误信息将出现在社交媒体上，而社交媒体公司目前的组织能力不足以有效监管这些信息。例如，TikTok被指控偏爱某种虚假信息，尽管我没有证据。我认为我们面临一团糟的局面。</p><p style=\"text-align: justify;\">国家需要学习批判性思维，这对美国来说可能是一个艰巨的挑战。有人告诉你某事并不意味着它是真的。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">我们是否会走得太远，以至于一些真实的事情也无人再相信？有些人称之为认识论危机。现在，埃隆·马斯克说他从未做过某些事情，但如何证明呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我们可以用唐纳德·特朗普的例子来说明。我认为我们的社会存在信任问题，民主可能会因此失败。对民主的最大威胁是错误信息，因为我们在这方面变得非常擅长。</p><p style=\"text-align: justify;\">当我管理YouTube时，我们遇到的最大问题是人们上传虚假视频，导致人员死亡。我们有一个不死亡政策，试图解决这个问题令人震惊且可怕。这是在生成式人工智能出现之前。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">我没有好的答案，但有一个技术问题似乎可以缓解这种情况，那就是公钥认证。当乔·拜登讲话时，为什么不使用类似SSL的数字签名？名人、公众人物或其他人是否可以拥有公钥？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">这是一种公钥形式，提供某种确定性，就像我将信用卡发送到亚马逊时，我知道这是亚马逊。</p><p style=\"text-align: justify;\">我曾与Jonathan Haidt合作发表了一篇论文，但没有产生影响。他是一个非常好的沟通者，而我可能不是。我的结论是，系统并没有按照我们所说的那样组织。首席执行官通常在最大化收入，为此他们要最大化参与度，而最大化参与度的方式是最大化愤怒。算法选择愤怒，因为这会产生更多收入，因此人们倾向于支持极端的东西。这在各个方面都是一个问题，必须得到解决。</p><p style=\"text-align: justify;\">在民主国家，我对TikTok的解决方案是基于我们之前私下讨论过的内容。当我还是个孩子的时候，有一种叫做平等时间规则的东西。TikTok 实际上并不是一个社交媒体平台，而更像是一种电视形式。美国的每个 TikTok 用户每天平均使用该应用90分钟，并制作200个视频，这个使用量非常大。虽然政府没有实施平等时间规则，但这可能是一个值得考虑的方向，需要某种形式的平衡。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：</p><p style=\"text-align: justify;\">首先是关于劳动力市场的经济影响。这个影响比最初预期的要慢，尤其是在劳动力市场方面。还有关于客服人员的问题。你认为学术界是否应该获得人工智能补贴，或者应该与大公司合作？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我一直在努力推动大学建立数据中心。如果我是计算机科学系的教员，我会因为无法与研究生一起开发算法进行博士研究而感到沮丧，因为我被迫与公司合作。而这些公司在这方面并不够慷慨。很多教职员工花费大量时间等待谷歌云的积分，这种情况很糟糕。我们希望美国的大学能够在这方面取得成功，因此我认为让他们获得这些学分是正确的做法。</p><p style=\"text-align: justify;\">关于劳动力市场的影响，我会听取真正专家的意见。作为一名业余经济学家，我相信大学教育和高技能任务会有好的前景，因为人们会使用这些系统。我认为这些系统与以往的技术浪潮没有本质区别。危险的工作和不需要人类判断的工作将被取代。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：</p><p style=\"text-align: justify;\">关于从文本到行动的转变及其对计算机科学教育的影响？我认为计算机科学教育应该适应时代变化。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我假设本科生中的计算机科学家总是会有一个程序员伙伴。当你学习第一个for循环时，会有一个工具成为你的天然伙伴。教授会讲解概念，而你会通过这种方式参与其中。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：关于非Transformer架构的讨论，我认为状态模型是一个被讨论的方向，但现在更多关注的是上下文。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我对数学的理解不够深入，但我很高兴这为数学家创造了就业机会，因为这里的数学非常复杂。基本上，这些是进行梯度下降和矩阵乘法的不同方法，目标是更快更好。正如你所知，Transformers是一种同时进行乘法的系统方法。这是我的想法。它与此类似，但数学不同。让我们看看。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：</p><p style=\"text-align: justify;\">你在关于国家安全的论文中提到，今天中国、美国和其他国家的情况。从下一个集群往下的十个国家，要么是美国盟友，要么有可能成为美国盟友。我很好奇你对这十个国家的看法。他们有点像中间人，不是正式的盟友。他们有多大可能加入保护我们安全的工作？是什么阻止了他们加入呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">最有趣的国家是印度，因为顶尖的人工智能人才都来自印度，来到了美国。我们应该让印度保留一些顶尖人才，不是全部，但有一部分。而且他们没有我们这里丰富的训练设施和项目。在我看来，印度在这方面是一个摇摆不定的国家。日本和韩国显然是我们的阵营。台湾软件很糟糕，所以这行不通。硬件很棒。而在世界其他地方，没有很多其他好的选择。欧洲因为布鲁塞尔而搞砸了，这不是什么新鲜事。我花了10年时间与他们抗争。我非常努力地让他们修改欧盟法案。他们仍然有各种限制，使我们在欧洲进行研究非常困难。我的法国朋友把所有时间都花在了与布鲁塞尔的斗争上。作为我的私人朋友，马克龙正在为此努力奋斗。所以我认为法国有机会。我认为德国不会来，其他国家也不够强大。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：</p><p style=\"text-align: justify;\">我知道您是一名受过训练的工程师，我认为您被称为编译器。鉴于您设想的这些模型所具有的功能，我们还应该花时间学习编码吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">是的，因为归根结底，这是老生常谈的问题，如果你会说英语，为什么还要学习英语？你会学得更好。你确实需要了解这些系统是如何工作的，我对此深有体会。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：</p><p style=\"text-align: justify;\">我很好奇您是否探索过分布式设置。我之所以问这个问题，是因为，当然，制作一个大型集群很困难，但 MacBook 功能强大。世界各地有很多小型机器。那么，您认为在家折叠或类似的想法是否适用于训练这些系统？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">是的，我们已经非常认真地研究过这个问题。因此，算法的工作方式是您有一个非常大的矩阵，并且您基本上有一个乘法函数。所以可以把它想象成来回反复。而这些系统完全受到内存到 CPU 或 GPU 的速度的限制。事实上，下一代 NVIDIA 芯片已将所有这些功能整合到一个芯片中。芯片现在太大了，以至于它们都粘在一起了。事实上，封装非常敏感，封装和芯片本身都是在洁净室中组装的。所以答案看起来超级计算机和光速，尤其是内存互连，真的占了上风。我认为目前分割大型语言模型（LLM）暂时不太可能。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">Jeff Dean 去年在一次演讲中提到，可以将模型分为不同的部分，分别训练后再联合起来。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">但要实现这一点，需要拥有上千万个这样的模型，提问的速度也会变得非常慢。他提到需要8台、10台或12台超级计算机来实现这一目标，但这并不在他的级别上。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：</p><p style=\"text-align: justify;\">关于数据隐私的问题，我了解到纽约时报曾起诉OpenAI使用他们的作品进行训练。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为未来可能会有很多类似的诉讼，最终会达成某种协议，比如规定使用某些作品需要支付一定比例的收入，就像音乐行业的ASCAP和EMI那样。这种模式虽然看起来有些过时，但我认为最终会这样运作。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：</p><p style=\"text-align: justify;\">在AI领域，似乎有一些公司在主导市场，并且与反垄断法规关注的大公司有重叠。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我曾在职业生涯中参与过微软的拆分案，但最终没有成功；我也为谷歌不被拆分而努力过，但同样没有成功。因此，我认为趋势是不被拆分。只要这些公司不成为像约翰·洛克菲勒那样的垄断者，政府就不太可能采取行动。</p><p style=\"text-align: justify;\">这些大公司之所以占据主导地位，是因为只有他们有资本建立数据中心。我有朋友里德和穆斯塔法，他们做出了将业务拆分给微软的决定，因为他们无法筹集到数百亿美元的资金。至于具体的数字，可能需要让里德来告诉你。</p><p style=\"text-align: justify;\">学生：</p><p style=\"text-align: justify;\">最后，我想知道这些发展对那些不参与前沿模型开发和计算的国家会有什么影响。</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">富裕国家会变得更富，而贫穷国家只能尽力而为。这实际上是一场富国的游戏，需要巨大的资本、技术人才和强大的政府支持。在全球范围内，许多国家面临着各种各样的问题，尤其是在资源匮乏的情况下。他们需要找到合作伙伴，与他人合作以解决这些问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：</p><p style=\"text-align: justify;\">我记得我们上次见面时，你正在AGI House参加黑客马拉松。我知道你花了很多时间帮助年轻人创造财富，并对此充满热情。对于那些正在为课程写商业计划或在职业生涯中撰写政策提案或研究提案的人，你有什么建议吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">施密特：</p><p style=\"text-align: justify;\">我在商学院教授相关课程，你应该来听听。我对你们展示新想法的速度感到震惊。</p><p style=\"text-align: justify;\">在我参加的一次黑客马拉松中，获胜团队的任务是让无人机在两座塔楼之间飞行。他们在一个虚拟的无人机空间中，使用Python生成代码，并在模拟器中成功完成了任务。优秀的专业程序员可能需要一两个星期才能做到这一点。我认为快速制作原型的能力非常重要，因为创业者面临的部分问题是速度。如果你不能在一天内用这些工具制作出原型，你就需要重新考虑，因为这正是你的竞争对手在做的事情。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，我最大的建议是，当你开始考虑创办公司时，写一份商业计划是可以的。事实上，你可以让电脑为你写，只要它是合法的。尽快使用这些工具制作你的想法的原型非常重要，因为在其他公司、大学或你未曾去过的地方，可能有人在做同样的事情。</p><p style=\"text-align: justify;\">教授：非常感谢。</p></body></html>","source":"lsy1683188610541","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>万字全文：谷歌前CEO埃里克·施密特最新论AI崛起，全球竞争与科技演变</title>\n<style 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Schmidt）深入探讨了人工智能的发展方向、全球科技竞争的未来，以及这些技术如何在短期内对社会、经济和国家安全产生深远影响。施密特回顾了他在科技行业的多年经历，分享了对未来几年人工智能技术突破的预见，并讨论了这些突破如何塑造企业、国家间的竞争格局，尤其是在美国与中国的较量中。施密特特别强调了技术进步背后的复杂因素，如计算能力的提升、新算法的开发以及市场对智能系统的无限追求。他还讨论了人工智能对劳动力市场、数据隐私、反垄断以及国家安全的潜在影响，并提出了如何在这种快速变化的环境中保持竞争优势的建议。需要特别指出的是，作为长期为美国国防部服务的施密特，他的言论立场是需要鉴别的，相信读者一定能自行理解。人工智能的短期突破与深远影响：施密特预测，未来一到两年内，人工智能将迎来重要突破，尤其是在上下文窗口扩展、AI代理和文本到操作这三个领域的结合。这些技术进步将使人工智能系统能够更有效地处理复杂任务，超越当前的局限性。这种进步将不仅仅局限于技术领域，而是会深刻影响社会各个层面，包括教育、医疗、政府和商业。他强调，这些技术的发展可能带来的变革性影响，甚至可能比社交媒体的崛起对社会的影响更为深远。全球科技竞争中的中美博弈：施密特详细分析了美国和中国在人工智能领域的激烈竞争。他指出，美国目前在技术、人才和资源方面领先，但要维持这一优势，需要持续的高额投资和国际合作，特别是与加拿大等盟友的合作，以确保能源和资源的可持续供应。他强调，AI的未来不仅仅是技术竞赛，还是一场国家之间的战略博弈，涉及到国家安全、经济竞争力以及全球领导地位。施密特警告，美国需要加大投入，以应对中国在AI领域的迅速崛起，并保持在这一领域的全球主导地位。科技巨头的垄断与创新挑战：在讨论当前科技巨头的主导地位时，施密特指出，NVIDIA等公司在AI领域的垄断地位得益于其强大的技术能力和资本优势。他提到，虽然市场上存在竞争者，但挑战这些科技巨头的地位需要巨额投资和技术创新。他还对这些巨头如何在未来继续推动技术创新表示担忧，认为资本密集型的AI开发可能会导致软件开发模式的根本变化，从开源转向闭源，从而进一步巩固巨头的垄断地位。人工智能对社会和劳动力市场的冲击：施密特探讨了人工智能对社会、经济和劳动力市场的潜在影响。他认为，虽然AI技术可能会取代某些重复性工作，但它也会增强高技能工作的重要性，推动人们在复杂任务中的生产力提升。他还对人工智能可能带来的社会不平等表示担忧，指出富裕国家将从AI中获得更多利益，而贫穷国家可能会被甩在后面。此外，施密特呼吁加强对AI的监管，以应对数据隐私、知识产权和错误信息传播等问题。对抗性人工智能与安全挑战：施密特特别提到对抗性人工智能的潜在威胁，预测未来可能会有专门设计的AI系统用于攻击和破坏其他AI系统。这种发展将为安全性和伦理带来新的挑战。施密特建议，科技界和政府需要合作，研究如何防范这些风险，并制定相应的法规和技术标准，以确保人工智能的安全和可信度。他还提到，这一领域的研究将成为未来科技发展的一个重要方向，并可能在大学和研究机构中得到更多关注。对话全文主持教授：今天的嘉宾无需多做介绍。我第一次见到Eric是在大约25年前，当时他以Novell首席执行官的身份来到斯坦福商学院。从那时起，他在谷歌担任重要职务，从2001年开始，并在2017年加入Schmidt Futures。此外，他还参与了许多其他项目，大家可以查阅相关资料。所以Eric，如果可以的话，我就从那开始吧。首先，你认为人工智能在短期内的发展方向是什么？我想你将其定义为未来一到两年。施密特：事情变化得太快了，我觉得每六个月我都需要就即将发生的事情发表一次新的演讲。这里有一群计算机科学专业的学生，有谁能给班上的其他人解释一下“一百万个token上下文窗口”是什么吗？请说出你的名字，并告诉我们它的作用。学生：基本上，它允许你用一百万个标记或一百万个单词进行提示。施密特：所以你可以问一个百万字的问题。Anthropic是20万token，要到一百万，等等。你可以想象OpenAI有一个类似的目标。这里有人能给出AI代理的技术定义吗？再说一次，计算机科学。学生：AI代理可能是以某种方式行动的东西。它可能是在网络上调用东西，代表你查找信息。它可能是沿着这个思路的许多不同的东西。在一个过程中有各种各样的事情。施密特：所以代理是执行某种任务的东西。另一个定义是它是一个LLM、状态和记忆。再来，计算机科学家，你们中有人能定义“文本到动作”吗？学生：不是将文本转换成更多文本，而是让AI根据此触发操作。施密特：另一个定义是Python语言。我从未希望看到一种编程语言存活下来。AI中的一切都是用Python完成的。刚刚出现了一种名为Mojo的新语言，看起来他们终于解决了AI编程问题，但我们会看看它是否真的能在Python的主导地位下存活下来。还有一个技术问题。为什么NVIDIA价值2万亿美元，而其他公司却在苦苦挣扎？学生：技术答案是，大多数代码都需要使用目前只有NVIDIA GPU支持的CUDA优化来运行，因此其他公司可以做任何他们想做的事情，但除非他们有10年的软件经验，否则你不会拥有机器学习优化。施密特：我喜欢将 CUDA 视为 GPU 的 C 编程语言，这个想法让我感到满意。CUDA 成立于 2008 年。尽管我一直认为它是一种糟糕的语言，但它却占据了主导地位。还有一个值得注意的见解：有一组开源库针对 CUDA 进行了高度优化，而其他任何库都没有做到这一点。所有构建这些技术堆栈的人在讨论中完全忽略了这一点。这些库在技术上被称为 VLLM，还有许多类似的库也针对 CUDA 进行了高度优化，这使得竞争对手很难复制。那么，这一切意味着什么呢？明年，你将看到非常大的上下文窗口、代理和文本到操作的应用。当这些技术大规模交付时，它们将对世界产生巨大的影响，远超社交媒体带来的影响。原因如下：在上下文窗口中，你可以将其用作短期记忆，我对上下文窗口的长度感到震惊。技术上的原因与服务和计算的难度有关。短期记忆的有趣之处在于，当你输入信息并询问问题时，比如阅读 20 本书并将书的文本作为查询，然后询问它们的内容，它会忘记中间部分，这与人类大脑的工作方式相似。关于代理，现在有些人正在构建 LLM 代理，他们通过阅读和理解化学等领域的知识，然后进行测试，并将其重新添加到他们的理解中。这非常强大。第三个方面是文本到行动。我给你举个例子：假设政府正在试图禁止 TikTok。如果 TikTok 被禁止，我建议你对你的 LLM 说以下的话：为我复制 TikTok，将我的偏好放入其中，在接下来的 30 秒内制作这个程序并发布它，然后在一小时内，如果它没有流行起来，就做一些类似的事情。这就是命令。你可以看到这有多强大。如果你可以从任意语言转换为任意数字命令，这在本质上就是这个场景中的 Python。想象一下，地球上的每个人都有自己的程序员，他们实际上做他们想做的事情，而不是那些不按要求工作的程序员。这里的程序员知道我在说什么。想象一个不傲慢的程序员实际上做了你想做的事，而你不必付出高昂的代价。而这些程序员的供应是无限的。教授：这一切将在未来一两年内发生？施密特：很快。以上三件事，我确信将在下一波浪潮中同时发生。所以你问还会发生什么。每六个月我都会波动一次，所以我们处于奇偶振荡状态。目前，前沿模型（现在只有三个）与其他模型之间的差距似乎越来越大。六个月前，我确信这种差距正在缩小，因此我在一些小公司上投入了大量资金。然而，现在我对此不太确定了。我正在与一些大公司进行对话，他们告诉我，他们需要100亿、200亿、500亿甚至1000亿美元的资金。星际之门项目需要1000亿美元，非常困难。我的好朋友Sam Altman认为，这可能需要大约3000亿美元，甚至更多。我向他指出，我已经计算了所需的能量。为了全面公开，我在周五前往白宫，告诉他们我们需要与加拿大成为最好的朋友。因为加拿大人民真的很好，他们帮助发明了人工智能，并且拥有大量的水力发电资源。因为我们作为一个国家没有足够的力量来完成这一目标。另一种选择是让阿拉伯国家资助这个项目。我个人很喜欢阿拉伯人，我在那里花了很多时间，但他们可能不会遵守我们的国家安全规则。而加拿大和美国是我们都同意的三巨头之一。因此，在这些价值1000亿到3000亿美元的数据中心中，电力开始成为稀缺资源。顺便说一句，如果遵循这种推理，你可能会问我为什么要讨论CUDA和NVIDIA？如果3000亿美元全部流向NVIDIA，你就知道在股市上该怎么做了。不过，这不是股票推荐，我不是许可方。教授：部分原因是我们将需要更多的芯片，但英特尔从美国政府获得了很多资金。AMD正在尝试在韩国建立晶圆厂。施密特：如果你的任何计算设备中有英特尔芯片，请举手。垄断就到此为止。教授：但这就是重点。他们曾经确实垄断过，现在NVIDIA已经垄断了。那么这些是进入壁垒吗？说到CUDA，还有其他选择吗？前几天我和Percy Lange聊过。他正在TPU和NVIDIA芯片之间切换，这取决于他能接触到什么。这是因为他别无选择。施密特：如果他有无限的资金，今天他会选择NVIDIA的B200架构，因为它更快。我不是在暗示——有竞争是件好事。我和AMD的Lisa Su谈过很久。他们已经构建了一个可以将CUDA架构转换为他们自己架构的东西，称为Rokam。它还没有完全发挥作用，但他们正在努力。教授：你在谷歌工作了很长时间，他们发明了Transformer架构。感谢那边的杰出人士，比如Peter、Jeff Dean以及所有人。目前，OpenAI似乎已经失去了主动权。在我看到的最新排行榜中，Anthropic的Claude位居榜首。我曾询问过Sundar，但他并没有给我一个非常明确的答案。也许你对那里的情况有更尖锐或客观的解释。施密特：我已经不再是谷歌的员工了。谷歌在工作与生活的平衡上更注重让员工早点回家和在家工作，而不是一味追求胜利。相比之下，初创公司之所以成功，是因为员工拼命工作。虽然这样说可能有些直白，但事实是，如果你们从大学出来创办公司，并想与其他初创公司竞争，就不能让员工每周只来一天。教授：在谷歌的早期，微软也是如此。施密特：现在看来，在我们的行业中，长期以来，公司总是通过真正有创意的方式赢得胜利，并主宰某个领域，而不是进行下一次转型。这是有据可查的。我认为创始人是特别的，他们需要掌控一切，尽管与他们共事可能很困难，因为他们对员工施加很大压力。尽管我们不喜欢埃隆的个人行为，但看看他从员工那里得到了什么。我曾与他共进晚餐，他当时在飞行。我在蒙大拿州，而他那天晚上10点要乘飞机去参加午夜与x.ai的会议。想一想。不同地方有不同的文化。台积电给我留下了深刻印象。他们有一条规定，刚毕业的博士生，即优秀的物理学家，要在工厂的地下室工作。你能想象让美国的物理学博士这样做吗？不太可能。这是不同的职业道德。我对工作的严格要求是因为这些系统具有网络效应，所以时间非常重要。而在大多数企业中，时间并不那么重要，你有很多时间。可口可乐和百事可乐仍将存在，它们之间的竞争将继续进行，一切都是冷冰冰的。当我与电信公司打交道时，典型的交易需要18个月才能签署。没有理由花18个月来做任何事情，应该尽快完成。我们正处于增长和收益最大化的时期，但这也需要疯狂的想法。例如，当微软与OpenAI达成交易时，我认为那是我听过的最愚蠢的想法。将你的人工智能领导层外包给OpenAI和Sam及其团队？这太疯狂了。在微软或其他任何地方，没有人会这样做。然而今天，他们正在成为最有价值的公司，当然在苹果身上针锋相对。苹果没有好的人工智能解决方案，但看起来他们让它奏效了。学生：在国家安全或地缘政治利益方面，人工智能将如何发挥作用，尤其是在与中国的竞争中？施密特：作为一个人工智能委员会的主席，我对此进行了深入研究。我们撰写了一份大约752页的报告，总结如下：我们目前处于领先地位，并需要保持这种优势，这需要大量资金支持。我们的主要客户是参议院和众议院，这也促成了CHIPS法案和其他类似政策的出台。如果前沿模型和一些开源模型继续发展，可能只有少数公司能够参与这个领域的竞争。哪些国家具备这样的能力？这些国家需要资金充足、人才济济、教育体系强大，并且有获胜的意愿。美国和中国是其中的两个主要国家。至于其他国家是否能参与其中，我不确定。但可以肯定的是，在未来，美国和中国在知识霸权上的竞争将是一场重大斗争。美国政府基本上禁止了NVIDIA芯片出口到中国，尽管他们不愿公开承认这一点。我们在亚DUV芯片方面拥有大约10年的技术优势，即亚5纳米芯片。这一优势让我们领先中国几年，这让中国非常不满。这一政策是由特朗普政府制定，并得到了拜登政府的支持。教授：国会是否听取你们的建议并进行大规模投资，显然CHIPS法案是一个例子。施密特：此外，我们还需要建立一个庞大的人工智能系统。我领导着一个非正式、临时、非法律的团体，成员包括一些常见的业内人士。去年，这些成员提出了成为拜登政府人工智能法案的理由，这是历史上最长的总统指令。我们曾经讨论过一个核心问题：如何检测一个已经学会了但你不知道该问什么的系统里的危险？换句话说，系统可能学到了一些不好的东西，但你不知道该如何询问它。比如，它可能学会了如何以某种新的方式混合化学物质，但你不知道如何问它。为了解决这个问题，我们在给政府的备忘录中建议设定一个阈值，我们称之为10的26次方，这是一种技术计算量度。超过这个阈值，企业必须向政府报告他们的活动。欧盟为了确保它们的不同，将10的25次方设为10。但这些数值已经足够接近了。我认为所有这些区别都会消失，因为现有的技术将会被淘汰。技术术语称为联合训练，基本上是指可以将各个部分合并在一起。因此，我们可能无法保护人们免受这些新事物的伤害。教授：有传言称，OpenAI必须这样训练，部分原因是功耗问题。没有一个地方是他们这样做的。让我们谈谈正在发生的一场真正的战争。我知道您积极参与乌克兰战争，特别是关于“白鹳”计划，以及您用价值500美元的无人机摧毁价值500万美元的坦克的目标。这如何改变战争？施密特：我为国防部长工作了七年，试图改变我们管理军队的方式。我不是特别喜欢军队，但它非常昂贵，我想看看我是否能有所帮助。我认为，我基本上失败了。他们给了我一枚奖章，所以他们可能把奖章颁发给失败者或其他什么人。但我的自我批评是，什么都没有真正改变，美国的制度不会导致真正的创新。所以我决定和您的朋友塞巴斯蒂安·特伦（他曾是这里的教员）以及一大群斯坦福人一起创办一家公司。这个想法基本上是做两件事：在这些本质上是机器人战争的战争中，以复杂而强大的方式使用人工智能；第二件事是降低机器人的成本。现在你可能会想，为什么像我这样的善良自由主义者会这样做？答案是，军队的整个理论就是坦克、大炮和迫击炮，而我们可以消灭它们。我们可以让入侵一个国家（至少是陆路入侵）的惩罚基本上不可能实现。它应该消除那种陆战。教授：这是一个非常有趣的问题。它是否让防守比进攻更具优势？你能区分吗？施密特：因为我去年一直在做这件事，我学到了很多关于战争的知识，我真的不想知道。关于战争，你需要知道的一件事是，进攻总是有优势，因为你总能压倒防御系统。因此，从国防战略的角度来看，你最好拥有一个非常强大的进攻，以便在需要时使用。我和其他人正在构建的系统将做到这一点。由于系统的运作方式，我现在是一名持牌军火商。所以我是一名计算机科学家、商人、军火商。我很遗憾地说。这是个进步吗？我不知道。我不建议你在职业生涯中从事这个。我会坚持从事人工智能。由于法律的运作方式，我们私下进行这项工作，在政府的支持下，这一切都是合法的。它直接进入乌克兰，然后他们开始打仗。不谈所有细节，情况相当糟糕。我认为，在五月或六月，如果俄罗斯人按照预期进行建设，乌克兰将在失去整个国家的过程中失去一大块领土。情况相当糟糕。如果你认识Marjorie Taylor Greene，我建议你将她从你的联系人列表中删除。因为她就是那个阻止了数十亿美元资金用于拯救一个重要民主国家的人。教授：接下来，我想讨论一个有点哲学性的问题。去年，你和亨利·基辛格以及丹·赫滕洛赫共同撰写了一篇关于知识本质及其发展方式的文章。前几天晚上，我也讨论过这个问题。在历史的大部分时间里，人类对宇宙的理解是神秘的，直到科学革命和启蒙运动的到来。在你的文章中，你提到现在的模型变得如此复杂和难以理解，以至于我们真的不知道它们内部发生了什么。我引用理查德·费曼的话：“我不能创造的东西，我就不理解。”前几天我看到了这句话。但现在人们正在创造他们可以创造的东西，却并不真正了解其内部运作。知识的本质是否在某种程度上发生了变化？我们是否必须开始只接受这些模型的表面，而它们无法向我们解释？施密特：我想举一个青少年的例子。如果你有一个青少年，你知道他们是人类，但你无法完全弄清楚他们在想什么。然而，我们在社会上设法适应了青少年的存在，他们最终会摆脱这种状态。这是一个严肃的问题。因此，我们可能会拥有无法完全描述的知识系统，但我们了解它们的界限和能做什么的极限，这可能是我们能得到的最好的结果。你认为我们会了解这些限制吗？如果我们能做到这一点，那就很好。我的小组每周开会的共识是，最终会出现所谓的对抗性人工智能，实际上会有公司雇佣你并付钱来破坏你的人工智能系统。就像红队一样。与今天的人类红队不同，你将拥有整个公司和整个人工智能系统行业，他们的工作是破坏现有的人工智能系统并找到它们的漏洞，尤其是那些我们无法弄清楚的知识。这对我来说很有意义。对于斯坦福大学来说，这也是一个很棒的项目。如果你有一个研究生，他必须弄清楚如何攻击这些大型模型之一并了解它的作用，那么这将是构建下一代的重要技能。因此，将两者结合起来是有意义的。教授：现在，让我们回答一些学生的问题。后面有一位同学，请说出你的名字。学生：你之前提到过，这与现在的评论有关，让人工智能真正做你想做的事。你刚才提到了对抗性人工智能，我想知道你能否更详细地阐述这一点。看起来，除了计算能力显然会增加，你可以得到更高性能的模型，但让它们做你想做的事情的问题，似乎部分没有得到解答。施密特：好吧，你必须假设当前的幻觉问题会减少，随着技术的进步等等。我并不是说它会消失。然后你还必须假设存在功效测试，所以必须有一种方法来知道这件事是否成功。在我提到的TikTok竞争对手的例子中，我并不是建议非法窃取他人的音乐。如果你是硅谷的企业家，你会怎么做呢？希望你们都是硅谷的企业家。如果你的产品成功了，你会雇佣一大群律师来处理后续问题。但如果没有人使用你的产品，那么即使你窃取了所有内容也无关紧要。当然，不要引用我的话。硅谷通常会进行这些测试并处理后续问题。这是常见的做法。我认为，你会看到越来越多的性能系统，甚至更好的测试，最终是对抗性测试，这将把它控制在一个框架内。这个专业术语叫做思路链推理。人们相信在未来几年内，你将能够生成一千步的思路链推理，就像制作食谱一样。你可以运行它，实际测试它是否产生了正确的结果，这就是系统的工作方式。学生：总的来说，你对人工智能进步的潜力非常乐观。我很好奇，是什么推动了这一进步？是更多的计算能力吗？是更多的数据吗？是根本性的还是实际的转变？施密特：答案是以上所有。投入的资金数额令人难以置信。我基本上投资了一切，因为我不知道谁会赢，而我跟随的资金数额如此之大。部分原因是早期的钱已经赚了，而那些不太了解的人必须拥有人工智能组件。现在一切都是人工智能投资，他们无法分辨出差异。我将人工智能定义为学习系统，即真正学习的系统。我认为这是其中之一。第二点是，现在出现了一些非常复杂的新算法，它们有点像后Transformer。我有一个朋友，也是我长期的合作伙伴，发明了一种新的非Transformer架构。我在巴黎资助的一个小组声称也做了同样的事情。那里有大量的发明，斯坦福大学也有很多研究。最后一点是，市场相信智能的发明有无限的回报。假设你向一家公司投入了500亿美元的资金，你必须从智能中赚到很多钱才能偿还这笔钱。我们可能会经历一些巨大的投资泡沫，然后它会自行解决。过去一直如此，现在也可能如此。教授：你之前提到，领导者正在拉开与其他人的距离。施密特：现在，法国有一家叫Mistral的公司，他们做得非常好。我显然是一名投资者。他们已经制作了第二个版本，他们的第三种模式很可能是封闭的，因为它太昂贵了。他们需要收入，不能免费提供他们的模式。我们行业中关于开源与闭源的争论非常激烈。我的整个职业生涯都建立在人们愿意以开源方式分享软件的基础上。我的一切工作都是基于开源的。谷歌的大部分基础也是建立在开源之上。我所从事的工作主要集中在技术领域。然而，巨大的资本成本可能会从根本上改变软件的构建方式。我对软件程序员的看法是，他们的生产力至少会翻倍。目前有三四家软件公司正在尝试实现这一目标，我在这段时间里投资了所有这些公司。他们都在努力提高软件程序员的生产力。我最近遇到了一家非常有趣的公司，名为 Augment。我常常想到一个程序员，他们说这不是我们的目标。我们的目标是那些拥有数百万行代码的100人软件编程团队，没有人知道发生了什么。这是人工智能的一个非常好的应用。他们会赚钱吗？我希望如此，但这里有很多问题。学生：一开始，你提到上下文窗口扩展、代理和文本到操作的组合将产生难以想象的影响。首先，为什么这种组合很重要？其次，我知道你不是预言家，无法预知未来，但你为什么认为它超出了我们的想象呢？施密特：我认为主要是因为上下文窗口可以让你解决新近性问题。目前的模型需要大约18个月的时间来训练，包括六个月的准备、六个月的训练和六个月的微调，因此它们总是过时的。而通过上下文窗口，你可以输入最新发生的事情，并在上下文中询问有关哈马斯-以色列战争的问题，这非常强大，使其变得像谷歌一样最新。在代理的情况下，我可以举个例子。我成立了一个基金会，为一个非营利组织提供资金。我不太懂化学，但有一个名为 ChatCrow 的工具，这是一个基于大型语言模型的系统，可以学习化学。他们运行这个系统来生成有关蛋白质的化学假设，然后实验室连夜进行测试，系统就会学习。这对化学、材料科学等领域是一个巨大的促进剂。这是一个代理模型。我认为，只要有很多廉价的程序员，就可以理解文本到动作的概念。我认为我们不明白当每个人都有自己的程序员时会发生什么。这也是你的专业领域。我不是在谈论简单的任务，比如打开和关闭灯。我想象另一个例子，假设你不喜欢谷歌，你可以说，为我建立一个谷歌的竞争对手。是的，你个人可以这样做。为我建立一个谷歌的竞争对手，搜索网络，构建用户界面，制作一个好的副本，并以有趣的方式添加生成式人工智能。在30秒内完成，看看它是否有效。很多人认为，包括谷歌在内的现任者很容易受到这种攻击。教授：现在，我们来看看。Slido 发送了许多问题，其中一些已经被上传。去年我们曾讨论过如何阻止人工智能影响舆论和传播错误信息，尤其是在即将到来的选举期间。施密特：我们需要考虑短期和长期的解决方案。在即将到来的全球选举中，大多数错误信息将出现在社交媒体上，而社交媒体公司目前的组织能力不足以有效监管这些信息。例如，TikTok被指控偏爱某种虚假信息，尽管我没有证据。我认为我们面临一团糟的局面。国家需要学习批判性思维，这对美国来说可能是一个艰巨的挑战。有人告诉你某事并不意味着它是真的。教授：我们是否会走得太远，以至于一些真实的事情也无人再相信？有些人称之为认识论危机。现在，埃隆·马斯克说他从未做过某些事情，但如何证明呢？施密特：我们可以用唐纳德·特朗普的例子来说明。我认为我们的社会存在信任问题，民主可能会因此失败。对民主的最大威胁是错误信息，因为我们在这方面变得非常擅长。当我管理YouTube时，我们遇到的最大问题是人们上传虚假视频，导致人员死亡。我们有一个不死亡政策，试图解决这个问题令人震惊且可怕。这是在生成式人工智能出现之前。教授：我没有好的答案，但有一个技术问题似乎可以缓解这种情况，那就是公钥认证。当乔·拜登讲话时，为什么不使用类似SSL的数字签名？名人、公众人物或其他人是否可以拥有公钥？施密特：这是一种公钥形式，提供某种确定性，就像我将信用卡发送到亚马逊时，我知道这是亚马逊。我曾与Jonathan Haidt合作发表了一篇论文，但没有产生影响。他是一个非常好的沟通者，而我可能不是。我的结论是，系统并没有按照我们所说的那样组织。首席执行官通常在最大化收入，为此他们要最大化参与度，而最大化参与度的方式是最大化愤怒。算法选择愤怒，因为这会产生更多收入，因此人们倾向于支持极端的东西。这在各个方面都是一个问题，必须得到解决。在民主国家，我对TikTok的解决方案是基于我们之前私下讨论过的内容。当我还是个孩子的时候，有一种叫做平等时间规则的东西。TikTok 实际上并不是一个社交媒体平台，而更像是一种电视形式。美国的每个 TikTok 用户每天平均使用该应用90分钟，并制作200个视频，这个使用量非常大。虽然政府没有实施平等时间规则，但这可能是一个值得考虑的方向，需要某种形式的平衡。学生：首先是关于劳动力市场的经济影响。这个影响比最初预期的要慢，尤其是在劳动力市场方面。还有关于客服人员的问题。你认为学术界是否应该获得人工智能补贴，或者应该与大公司合作？施密特：我一直在努力推动大学建立数据中心。如果我是计算机科学系的教员，我会因为无法与研究生一起开发算法进行博士研究而感到沮丧，因为我被迫与公司合作。而这些公司在这方面并不够慷慨。很多教职员工花费大量时间等待谷歌云的积分，这种情况很糟糕。我们希望美国的大学能够在这方面取得成功，因此我认为让他们获得这些学分是正确的做法。关于劳动力市场的影响，我会听取真正专家的意见。作为一名业余经济学家，我相信大学教育和高技能任务会有好的前景，因为人们会使用这些系统。我认为这些系统与以往的技术浪潮没有本质区别。危险的工作和不需要人类判断的工作将被取代。学生：关于从文本到行动的转变及其对计算机科学教育的影响？我认为计算机科学教育应该适应时代变化。施密特：我假设本科生中的计算机科学家总是会有一个程序员伙伴。当你学习第一个for循环时，会有一个工具成为你的天然伙伴。教授会讲解概念，而你会通过这种方式参与其中。学生：关于非Transformer架构的讨论，我认为状态模型是一个被讨论的方向，但现在更多关注的是上下文。施密特：我对数学的理解不够深入，但我很高兴这为数学家创造了就业机会，因为这里的数学非常复杂。基本上，这些是进行梯度下降和矩阵乘法的不同方法，目标是更快更好。正如你所知，Transformers是一种同时进行乘法的系统方法。这是我的想法。它与此类似，但数学不同。让我们看看。学生：你在关于国家安全的论文中提到，今天中国、美国和其他国家的情况。从下一个集群往下的十个国家，要么是美国盟友，要么有可能成为美国盟友。我很好奇你对这十个国家的看法。他们有点像中间人，不是正式的盟友。他们有多大可能加入保护我们安全的工作？是什么阻止了他们加入呢？施密特：最有趣的国家是印度，因为顶尖的人工智能人才都来自印度，来到了美国。我们应该让印度保留一些顶尖人才，不是全部，但有一部分。而且他们没有我们这里丰富的训练设施和项目。在我看来，印度在这方面是一个摇摆不定的国家。日本和韩国显然是我们的阵营。台湾软件很糟糕，所以这行不通。硬件很棒。而在世界其他地方，没有很多其他好的选择。欧洲因为布鲁塞尔而搞砸了，这不是什么新鲜事。我花了10年时间与他们抗争。我非常努力地让他们修改欧盟法案。他们仍然有各种限制，使我们在欧洲进行研究非常困难。我的法国朋友把所有时间都花在了与布鲁塞尔的斗争上。作为我的私人朋友，马克龙正在为此努力奋斗。所以我认为法国有机会。我认为德国不会来，其他国家也不够强大。学生：我知道您是一名受过训练的工程师，我认为您被称为编译器。鉴于您设想的这些模型所具有的功能，我们还应该花时间学习编码吗？施密特：是的，因为归根结底，这是老生常谈的问题，如果你会说英语，为什么还要学习英语？你会学得更好。你确实需要了解这些系统是如何工作的，我对此深有体会。学生：我很好奇您是否探索过分布式设置。我之所以问这个问题，是因为，当然，制作一个大型集群很困难，但 MacBook 功能强大。世界各地有很多小型机器。那么，您认为在家折叠或类似的想法是否适用于训练这些系统？施密特：是的，我们已经非常认真地研究过这个问题。因此，算法的工作方式是您有一个非常大的矩阵，并且您基本上有一个乘法函数。所以可以把它想象成来回反复。而这些系统完全受到内存到 CPU 或 GPU 的速度的限制。事实上，下一代 NVIDIA 芯片已将所有这些功能整合到一个芯片中。芯片现在太大了，以至于它们都粘在一起了。事实上，封装非常敏感，封装和芯片本身都是在洁净室中组装的。所以答案看起来超级计算机和光速，尤其是内存互连，真的占了上风。我认为目前分割大型语言模型（LLM）暂时不太可能。教授：Jeff Dean 去年在一次演讲中提到，可以将模型分为不同的部分，分别训练后再联合起来。施密特：但要实现这一点，需要拥有上千万个这样的模型，提问的速度也会变得非常慢。他提到需要8台、10台或12台超级计算机来实现这一目标，但这并不在他的级别上。学生：关于数据隐私的问题，我了解到纽约时报曾起诉OpenAI使用他们的作品进行训练。施密特：我认为未来可能会有很多类似的诉讼，最终会达成某种协议，比如规定使用某些作品需要支付一定比例的收入，就像音乐行业的ASCAP和EMI那样。这种模式虽然看起来有些过时，但我认为最终会这样运作。学生：在AI领域，似乎有一些公司在主导市场，并且与反垄断法规关注的大公司有重叠。施密特：我曾在职业生涯中参与过微软的拆分案，但最终没有成功；我也为谷歌不被拆分而努力过，但同样没有成功。因此，我认为趋势是不被拆分。只要这些公司不成为像约翰·洛克菲勒那样的垄断者，政府就不太可能采取行动。这些大公司之所以占据主导地位，是因为只有他们有资本建立数据中心。我有朋友里德和穆斯塔法，他们做出了将业务拆分给微软的决定，因为他们无法筹集到数百亿美元的资金。至于具体的数字，可能需要让里德来告诉你。学生：最后，我想知道这些发展对那些不参与前沿模型开发和计算的国家会有什么影响。施密特：富裕国家会变得更富，而贫穷国家只能尽力而为。这实际上是一场富国的游戏，需要巨大的资本、技术人才和强大的政府支持。在全球范围内，许多国家面临着各种各样的问题，尤其是在资源匮乏的情况下。他们需要找到合作伙伴，与他人合作以解决这些问题。教授：我记得我们上次见面时，你正在AGI House参加黑客马拉松。我知道你花了很多时间帮助年轻人创造财富，并对此充满热情。对于那些正在为课程写商业计划或在职业生涯中撰写政策提案或研究提案的人，你有什么建议吗？施密特：我在商学院教授相关课程，你应该来听听。我对你们展示新想法的速度感到震惊。在我参加的一次黑客马拉松中，获胜团队的任务是让无人机在两座塔楼之间飞行。他们在一个虚拟的无人机空间中，使用Python生成代码，并在模拟器中成功完成了任务。优秀的专业程序员可能需要一两个星期才能做到这一点。我认为快速制作原型的能力非常重要，因为创业者面临的部分问题是速度。如果你不能在一天内用这些工具制作出原型，你就需要重新考虑，因为这正是你的竞争对手在做的事情。因此，我最大的建议是，当你开始考虑创办公司时，写一份商业计划是可以的。事实上，你可以让电脑为你写，只要它是合法的。尽快使用这些工具制作你的想法的原型非常重要，因为在其他公司、大学或你未曾去过的地方，可能有人在做同样的事情。教授：非常感谢。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":404,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":338966966739040,"gmtCreate":1723796362131,"gmtModify":1723796364007,"author":{"id":"3568978873871079","authorId":"3568978873871079","name":"xyzfree","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b92d32d52070b91d439246704729918d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3568978873871079","authorIdStr":"3568978873871079"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/338966966739040","repostId":"2459664752","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":279,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":334315561758776,"gmtCreate":1722653150775,"gmtModify":1722653152754,"author":{"id":"3568978873871079","authorId":"3568978873871079","name":"xyzfree","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b92d32d52070b91d439246704729918d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3568978873871079","authorIdStr":"3568978873871079"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/334315561758776","repostId":"333987039662248","repostType":1,"repost":{"id":333987039662248,"gmtCreate":1722572787691,"gmtModify":1722575903808,"author":{"id":"3561727223536322","authorId":"3561727223536322","name":"Conan的投资笔记","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd1abd569d8ddeee88645c640e1dc6af","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3561727223536322","authorIdStr":"3561727223536322"},"themes":[],"title":"巴菲特论如果回到30岁，自己会如何去投资，第一个100万美元是最难赚的","htmlText":"巴菲特和芒格回复这个问题质量比较高，但我就说其中一点，我觉得巴菲特和芒格说的有一个问题是很关键的，就是第一个100万美元是最难赚的，排除运气和牛熊市等等这些因素，这基本代表了你的投资水平可以到一个比较稳定的水平线上。他们说的问题也验证了我之前观察和一直在思考一个现象，就是有些个人投资者在投资行业的水平和战绩其实是高于机构投资者，哪怕这些机构投资者很有名，或者出自很有名的投资机构。 其实机构投资行业很多从业者挣钱并不是靠投资，比如很多机构投资者其实靠工资作为主要收入，和绩效挂钩奖金部分其实很少，机构投资者实行末位淘汰，不落到最后，一直大家买啥你也买啥，其实掉队概率会下降很多，可以保住工作。这也让很多在基金，券商自营，投资公司等等上班的机构投资者天长日久后，其实真实投资者能力是有大幅退化的。喜欢投资，挣的是管理费和死工资，兴趣是扮演股神，说的就是这种情况。 反而是一些个人投资者因为高度自负盈亏，而且他基本走上这条路，就是因为非常喜欢，本金也少，比如工作之余先半职业，最后转职业。所以他们回更早就率先度过了类似从0开始赚第一个1000万人民币或100万美元这样的关卡。形成了一套自己稳定且有厚度的投资体系。就类似昨天奥运中国选手樊振东在男单乒乓球8强赛0比2落后后，最终4比3逆转战胜日本选手张本智和时中国乒乓球男队教练陈玘说的那样，最终取胜靠的是樊振东的厚度，那种在遇到绝境对各种战术和技术经验的厚度。所谓厚度我理解说的就是赚第一个100万美元时积累的东西[龇牙] 正式问答部分 提问：如果你今天30多岁重新开始，在当前的环境中你会做什么不同或相同的事情来复制你的成功？简而言之，巴菲特先生, 我怎样才能赚到300亿美元? 巴菲特：如果我今天刚从学校毕业, 并且我有1万美元可以投资，我会从字母A开始逐一研究不同行业的公司。因为我投资的金额较小, 我会优先关注小公司，我更有机会发现被忽视的东","listText":"巴菲特和芒格回复这个问题质量比较高，但我就说其中一点，我觉得巴菲特和芒格说的有一个问题是很关键的，就是第一个100万美元是最难赚的，排除运气和牛熊市等等这些因素，这基本代表了你的投资水平可以到一个比较稳定的水平线上。他们说的问题也验证了我之前观察和一直在思考一个现象，就是有些个人投资者在投资行业的水平和战绩其实是高于机构投资者，哪怕这些机构投资者很有名，或者出自很有名的投资机构。 其实机构投资行业很多从业者挣钱并不是靠投资，比如很多机构投资者其实靠工资作为主要收入，和绩效挂钩奖金部分其实很少，机构投资者实行末位淘汰，不落到最后，一直大家买啥你也买啥，其实掉队概率会下降很多，可以保住工作。这也让很多在基金，券商自营，投资公司等等上班的机构投资者天长日久后，其实真实投资者能力是有大幅退化的。喜欢投资，挣的是管理费和死工资，兴趣是扮演股神，说的就是这种情况。 反而是一些个人投资者因为高度自负盈亏，而且他基本走上这条路，就是因为非常喜欢，本金也少，比如工作之余先半职业，最后转职业。所以他们回更早就率先度过了类似从0开始赚第一个1000万人民币或100万美元这样的关卡。形成了一套自己稳定且有厚度的投资体系。就类似昨天奥运中国选手樊振东在男单乒乓球8强赛0比2落后后，最终4比3逆转战胜日本选手张本智和时中国乒乓球男队教练陈玘说的那样，最终取胜靠的是樊振东的厚度，那种在遇到绝境对各种战术和技术经验的厚度。所谓厚度我理解说的就是赚第一个100万美元时积累的东西[龇牙] 正式问答部分 提问：如果你今天30多岁重新开始，在当前的环境中你会做什么不同或相同的事情来复制你的成功？简而言之，巴菲特先生, 我怎样才能赚到300亿美元? 巴菲特：如果我今天刚从学校毕业, 并且我有1万美元可以投资，我会从字母A开始逐一研究不同行业的公司。因为我投资的金额较小, 我会优先关注小公司，我更有机会发现被忽视的东","text":"巴菲特和芒格回复这个问题质量比较高，但我就说其中一点，我觉得巴菲特和芒格说的有一个问题是很关键的，就是第一个100万美元是最难赚的，排除运气和牛熊市等等这些因素，这基本代表了你的投资水平可以到一个比较稳定的水平线上。他们说的问题也验证了我之前观察和一直在思考一个现象，就是有些个人投资者在投资行业的水平和战绩其实是高于机构投资者，哪怕这些机构投资者很有名，或者出自很有名的投资机构。 其实机构投资行业很多从业者挣钱并不是靠投资，比如很多机构投资者其实靠工资作为主要收入，和绩效挂钩奖金部分其实很少，机构投资者实行末位淘汰，不落到最后，一直大家买啥你也买啥，其实掉队概率会下降很多，可以保住工作。这也让很多在基金，券商自营，投资公司等等上班的机构投资者天长日久后，其实真实投资者能力是有大幅退化的。喜欢投资，挣的是管理费和死工资，兴趣是扮演股神，说的就是这种情况。 反而是一些个人投资者因为高度自负盈亏，而且他基本走上这条路，就是因为非常喜欢，本金也少，比如工作之余先半职业，最后转职业。所以他们回更早就率先度过了类似从0开始赚第一个1000万人民币或100万美元这样的关卡。形成了一套自己稳定且有厚度的投资体系。就类似昨天奥运中国选手樊振东在男单乒乓球8强赛0比2落后后，最终4比3逆转战胜日本选手张本智和时中国乒乓球男队教练陈玘说的那样，最终取胜靠的是樊振东的厚度，那种在遇到绝境对各种战术和技术经验的厚度。所谓厚度我理解说的就是赚第一个100万美元时积累的东西[龇牙] 正式问答部分 提问：如果你今天30多岁重新开始，在当前的环境中你会做什么不同或相同的事情来复制你的成功？简而言之，巴菲特先生, 我怎样才能赚到300亿美元? 巴菲特：如果我今天刚从学校毕业, 并且我有1万美元可以投资，我会从字母A开始逐一研究不同行业的公司。因为我投资的金额较小, 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黄仁勋高呼：下一场工业革命已经开启</h3><p style=\"text-align: start;\">整体来看，英伟达最新的业绩远超市场预期，总营收和数据中心业务营收双双创新高，并且下一财季的营收展望也远超市场预期，同时宣布拆股并大幅提高股息分红。</p><p style=\"text-align: justify;\">英伟达Q1总营收同比增长262%至260亿美元，远超市场普遍预期的245亿美元，总营收一举创下历史新高，并且总营收同比增速是英伟达连续第三个季度同比增速超过200%。业绩预期方面，英伟达预计，第二季度营收将达到280亿美元左右，远超市场所预期的268亿美元。</p><p>英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋在业绩电话会议上强调：<strong>“下一次工业革命已经开始。”“人工智能(AI)将为几乎所有行业带来显著的生产效率提高，并帮助企业提高成本和能源效率，同时扩大全民收入机会。”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">黄仁勋在会议上还表示，英伟达希望将其AI技术销售给更广泛的市场，而不仅仅是大型云计算供应商。<strong>黄仁勋表示，人工智能正在向消费互联网公司、汽车制造商和医疗保健等更广泛的客户转移，并且各国政府也在积极开发自己的人工智能系统。他表示，除了云服务提供商之外，这些机会正在“创造多个数十亿美元的垂直市场”。</strong></p><h3 id=\"id_3057586468\">AI大浪潮席卷而来，芯片产业链迈向全新景气周期</h3><p><strong>全球顶级金融机构野村近日发布报告称，随着周期性技术复苏扩大到其他消费电子终端市场，将支持整个芯片行业进入下一轮的景气度上升周期，预计将从今年下半年全面持续到2025年。</strong>野村预计未来几个月全球芯片销售额将呈现强劲增长趋势，预计AI芯片需求带动下，终端芯片市场的周期性复苏将从人工智能服务器扩大到传统服务器、PC以及智能手机核心CPU芯片以及电动汽车MCU其他主要计算领域。</p><p style=\"text-align: justify;\">由AI芯片引领的这一波芯片行业复苏趋势可谓愈发明朗，美国半导体行业协会 (SIA) 近日公布的数据显示，2024 年第一季度全球半导体销售额总计 1377亿美元，较2023年第一季度增长大幅15.2%。<strong>关于2024年半导体行业销售额预期，SIA 总裁兼首席执行官 John Neuffer 在数据报告预计2024 年整体销售额将相比于2023年实现两位数级别增幅。</strong></p><h3 id=\"id_2882188805\" style=\"text-align: start;\">人工智能和芯片ETF蓄势待发？</h3><p style=\"text-align: start;\">英伟达股价对公司盈利报告的反应可能会对持有该股票的众多ETF产生重大影响。</p><p style=\"text-align: start;\">也许没有哪只基金对公司业绩的敏感度能与<strong>GraniteShares 2x Long NVDA Daily ETF (NVDL)</strong>相媲美，该基金旨在为投资者带来相当于英伟达公开交易股票2倍的回报。随着英伟达股价JI今年迄今上涨109%，该基金今年迄今则上涨243%。</p><p style=\"text-align: start;\">半导体交易所交易基金，如<strong>VanEck 半导体 ETF（SMH）</strong>和<strong>iShares 半导体 ETF（SOXX）</strong>，其投资组合中分别有 21% 和 9% 的股票投资于该股票，今年迄今分别上涨37%和22%。</p><p style=\"text-align: start;\">人工智能 ETF，例如持有该股 11% 持股的<strong>Roundhill Generative AI &amp; Technology ETF (CHAT) ，今年迄今上涨15%。</strong></p><p style=\"text-align: start;\">即便是大盘投资者也可能无法摆脱英伟达股票的吸引力。<strong>目前，Nvidia 在SPDR S&amp;P 500 ETF Trust (SPY)</strong>中的持股比例为 5.1% ，是该 ETF 的第三大持股，今年迄今上涨11%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img 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</a>又一次公布了令全球投资者震撼的无与伦比业绩，可谓打消人们对人工智能相关企业支出放缓的担忧情绪，英伟达再度以一己之力全面强化科技股投资者们的“AI信仰”。对于AI的信仰如今在全球股市再度掀起巨大波浪，尤其是大幅推动台积电、AMD、三星电子以及SK海力士等芯片股上行。</p><p>此外，英伟达重磅宣布10比1拆股并大幅提高股息分红，这些举措将更加助推其股价上涨。英伟达在财报中表示，此举旨在让员工和投资者们更容易买入股票。<strong>这将是英伟达过去三年来的第二次分拆，自2021年5月宣布上一次股票分拆以来，该公司股价涨幅达到惊人的500%。</strong></p><p>当然，股票分拆对股票本身的价值没有根本影响，但是进行拆股计划之后，标的股票的价格明显降低，这意味着基本面优异的股票可以吸引更多的投资者参与交易，此前这些投资者往往因为过高股价而犹豫不决。</p><h3 id=\"id_3146269704\">英伟达连续多个季度业绩“炸裂”! 黄仁勋高呼：下一场工业革命已经开启</h3><p style=\"text-align: start;\">整体来看，英伟达最新的业绩远超市场预期，总营收和数据中心业务营收双双创新高，并且下一财季的营收展望也远超市场预期，同时宣布拆股并大幅提高股息分红。</p><p style=\"text-align: justify;\">英伟达Q1总营收同比增长262%至260亿美元，远超市场普遍预期的245亿美元，总营收一举创下历史新高，并且总营收同比增速是英伟达连续第三个季度同比增速超过200%。业绩预期方面，英伟达预计，第二季度营收将达到280亿美元左右，远超市场所预期的268亿美元。</p><p>英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋在业绩电话会议上强调：<strong>“下一次工业革命已经开始。”“人工智能(AI)将为几乎所有行业带来显著的生产效率提高，并帮助企业提高成本和能源效率，同时扩大全民收入机会。”</strong></p><p style=\"text-align: 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黄仁勋高呼：下一场工业革命已经开启整体来看，英伟达最新的业绩远超市场预期，总营收和数据中心业务营收双双创新高，并且下一财季的营收展望也远超市场预期，同时宣布拆股并大幅提高股息分红。英伟达Q1总营收同比增长262%至260亿美元，远超市场普遍预期的245亿美元，总营收一举创下历史新高，并且总营收同比增速是英伟达连续第三个季度同比增速超过200%。业绩预期方面，英伟达预计，第二季度营收将达到280亿美元左右，远超市场所预期的268亿美元。英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋在业绩电话会议上强调：“下一次工业革命已经开始。”“人工智能(AI)将为几乎所有行业带来显著的生产效率提高，并帮助企业提高成本和能源效率，同时扩大全民收入机会。”黄仁勋在会议上还表示，英伟达希望将其AI技术销售给更广泛的市场，而不仅仅是大型云计算供应商。黄仁勋表示，人工智能正在向消费互联网公司、汽车制造商和医疗保健等更广泛的客户转移，并且各国政府也在积极开发自己的人工智能系统。他表示，除了云服务提供商之外，这些机会正在“创造多个数十亿美元的垂直市场”。AI大浪潮席卷而来，芯片产业链迈向全新景气周期全球顶级金融机构野村近日发布报告称，随着周期性技术复苏扩大到其他消费电子终端市场，将支持整个芯片行业进入下一轮的景气度上升周期，预计将从今年下半年全面持续到2025年。野村预计未来几个月全球芯片销售额将呈现强劲增长趋势，预计AI芯片需求带动下，终端芯片市场的周期性复苏将从人工智能服务器扩大到传统服务器、PC以及智能手机核心CPU芯片以及电动汽车MCU其他主要计算领域。由AI芯片引领的这一波芯片行业复苏趋势可谓愈发明朗，美国半导体行业协会 (SIA) 近日公布的数据显示，2024 年第一季度全球半导体销售额总计 1377亿美元，较2023年第一季度增长大幅15.2%。关于2024年半导体行业销售额预期，SIA 总裁兼首席执行官 John Neuffer 在数据报告预计2024 年整体销售额将相比于2023年实现两位数级别增幅。人工智能和芯片ETF蓄势待发？英伟达股价对公司盈利报告的反应可能会对持有该股票的众多ETF产生重大影响。也许没有哪只基金对公司业绩的敏感度能与GraniteShares 2x Long NVDA Daily ETF (NVDL)相媲美，该基金旨在为投资者带来相当于英伟达公开交易股票2倍的回报。随着英伟达股价JI今年迄今上涨109%，该基金今年迄今则上涨243%。半导体交易所交易基金，如VanEck 半导体 ETF（SMH）和iShares 半导体 ETF（SOXX），其投资组合中分别有 21% 和 9% 的股票投资于该股票，今年迄今分别上涨37%和22%。人工智能 ETF，例如持有该股 11% 持股的Roundhill Generative AI & Technology ETF (CHAT) ，今年迄今上涨15%。即便是大盘投资者也可能无法摆脱英伟达股票的吸引力。目前，Nvidia 在SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY)中的持股比例为 5.1% ，是该 ETF 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<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$英伟达(NVDA)$</a> 英伟达就是这样一个百倍股。在过去的11年中，上涨超过250倍。 图片 （注：D代表有分红） 在这过程中，很多投资英伟达的人能够赚钱，但是能够盈利超过100倍的投资者却寥寥无几。O'Keefe Stevens Advisory就是其中之一。公司的创始人彼得-奥基夫（Peter O'Keefe）从2013年4月买入英伟达，买入价格3.1美元（拆分调整后的价格），市值77亿美元。而时至今日，英伟达的股价已经达到860美元，市值2.1万亿美元。O'Keefe在这11年中的收益超过150倍，成为他40多年投资生涯中最成功的投资。 历史是最好的老师。通过O'Keefe在持有英伟达过程中分享如何思考这家公司，也让我们能够了解他在这过程中都经历了什么。 但是，我们不能从后视镜去看成功。投资者不会在11年前就会认知到人工智能会发展到现在的水平，以及英伟达在其中起到的关键作用。投资者开始对英伟达的定位仅仅是一家提升电脑游戏效果的GPU提供商。而在这之后，英伟达在比特币挖矿、疫情影响下的居家办公、人工智能应用等一波波浪潮的推动下，不断扩大自己的市场，在发展中建立、扩大自己的护城河。股价也在波折中一路上扬。 难能可贵的是，对于O'Keefe而言，在持有的过程中对于公司的定位和认知会不断进化，自己也会从中不断重新对公司重新定位，帮助自己逐步认识到企业的价值。 也正是这种不断学习，自我纠正认知的过程，让O'Keefe能够不惧短期的波折，持续持有这家伟大的企业，带来上百倍的回报。 下面就是他山之石总结的O'Keefe投资英伟达的历程。","listText":"彼得.林奇创造了10倍股（10-bagger）说法。能够成功在一项投资中获得10倍回报，会受到万众瞩目。那么如果我们再进一步，能够获得100倍的投资回报，会是什么样？ <a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$英伟达(NVDA)$</a> 英伟达就是这样一个百倍股。在过去的11年中，上涨超过250倍。 图片 （注：D代表有分红） 在这过程中，很多投资英伟达的人能够赚钱，但是能够盈利超过100倍的投资者却寥寥无几。O'Keefe Stevens 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但是，我们不能从后视镜去看成功。投资者不会在11年前就会认知到人工智能会发展到现在的水平，以及英伟达在其中起到的关键作用。投资者开始对英伟达的定位仅仅是一家提升电脑游戏效果的GPU提供商。而在这之后，英伟达在比特币挖矿、疫情影响下的居家办公、人工智能应用等一波波浪潮的推动下，不断扩大自己的市场，在发展中建立、扩大自己的护城河。股价也在波折中一路上扬。 难能可贵的是，对于O'Keefe而言，在持有的过程中对于公司的定位和认知会不断进化，自己也会从中不断重新对公司重新定位，帮助自己逐步认识到企业的价值。 也正是这种不断学习，自我纠正认知的过程，让O'Keefe能够不惧短期的波折，持续持有这家伟大的企业，带来上百倍的回报。 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EUV光刻机。作为2nm以下先进制程芯片量产的必备“武器”，其售价超3亿美元。花费巨资的英特尔，向世界表露了赶超全球“代工之王”台积电的野心。不过，作为已经沦为全球晶圆厂排名第十的“末位”玩家，英特尔想要再起风云已是“不可能完成的任务”。1971年，刚成立三年的英特尔开发出第一个商用处理器Intel 4004，拉开了世界计算机和互联网革命序幕。此后，从内存到个人电脑和服务器CPU，从芯片设计和制造，英特尔都长期是美国乃至全球半导体的绝对霸主。上世纪末，它和微软系统形成的“Wintel”联盟，造就了全球化的PC时代浪潮。2000年，英特尔市值由此突破3000亿美元，其风光盛过今日的英伟达。但顶峰之后，它几乎一路挨打，并在近十年里陷入势不可挡的衰败。2017年，一则“三星业绩超越英特尔，成半导体新霸主”的爆炸消息，席卷行业。作为专注于利润率较低、价格波动较大的存储芯片王者，三星常年被在个人电脑和服务器等关键市场占据着高份额、高利润的英特尔，压着一头。面对突如其来的扬眉吐气，三星审慎地拒绝置评。英特尔反倒强势表示，“我们对战略和业绩感到非常满意。”&nbsp;事实却是，那已是英特尔最后的倔强了：原定的10nm芯片计划推迟，这在技术为王的半导体行业极为致命。而它CPU和代工市场的两个最大对手AMD、台积电，却各有突破。技术难产加上","listText":"本文由华商韬略原创，首发于微信公众号：华商韬略（id：hstl8888）作者：耿康祁2000年，英特尔以3000亿美元的市值傲立科技浪潮之巅。20多年过去，英特尔的同行们，当初500亿美元的台积电市值超过7500亿美元，当初50亿美元的英伟达市值超过2万亿美元，当初连它脚跟都摸不到的AMD，市值超过3300亿美元……而当初市值就超过3000亿美元的英特尔，已市值不到1900亿美元。01最惨霸主3月5日，英特尔高调宣布，收到了ASML的全球首台新一代高NA EUV光刻机。作为2nm以下先进制程芯片量产的必备“武器”，其售价超3亿美元。花费巨资的英特尔，向世界表露了赶超全球“代工之王”台积电的野心。不过，作为已经沦为全球晶圆厂排名第十的“末位”玩家，英特尔想要再起风云已是“不可能完成的任务”。1971年，刚成立三年的英特尔开发出第一个商用处理器Intel 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Digital（灰度）创立的，比特币基金跟ETF差不多，只不过底层是信托。灰度比特币信托的工作原理是这样的：灰度比特币信托首先作为一个私募，邀请私人富豪投资者向基金认捐资金，用于购买大量的比特币。这意味着，只有高净值的合格投资者可以认购GBTC 的原始份额。然后，2015年灰度将该基金在公开在OTC交易所挂牌上市，从此人人都可以购买，并无需持有比特币本身，无需承担直接交易、存储比特币所需承担的风险（如私钥被盗、交易所跑路等），还能享有比特币价格高波动带来的投资机会。今年最火的女神ARK当年也是因为买入比特币基金而成名的。至于如何购买，大家可以去OTC市场购买，老虎综合账户是可以支持交易的，买它的收益大体趋同于直接购买比特币，以下是灰度发行的比特币基金，感兴趣的朋友不妨关注一下<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/GBTC\">$比特币基金(GBTC)$</a><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BCHG\">$GRAYSCALE BITCOIN CASH TR(BCHG)$</a><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/ETHE\">$Grayscale Ethereum Trust(ETHE)$</a>","listText":"今年比特币的价格可以用不可思议来形容，连连突破新高。叠加美国降息预期，通胀复苏，以及美国即将批准现货比特币ETF的预期。有朋友来问我可不可以买点比特币对冲通胀？以及比特币概念股都有哪些？我今天就来给大家科普一下。大家也可以做到手中有粮，心中不慌。比特币基金知多少说到这里，可能大家会问，都有哪些比特币基金呢？怎么购买呢？目前比较知名的比特币基金是由灰度&nbsp;Grayscale Digital（灰度）创立的，比特币基金跟ETF差不多，只不过底层是信托。灰度比特币信托的工作原理是这样的：灰度比特币信托首先作为一个私募，邀请私人富豪投资者向基金认捐资金，用于购买大量的比特币。这意味着，只有高净值的合格投资者可以认购GBTC 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的原始份额。然后，2015年灰度将该基金在公开在OTC交易所挂牌上市，从此人人都可以购买，并无需持有比特币本身，无需承担直接交易、存储比特币所需承担的风险（如私钥被盗、交易所跑路等），还能享有比特币价格高波动带来的投资机会。今年最火的女神ARK当年也是因为买入比特币基金而成名的。至于如何购买，大家可以去OTC市场购买，老虎综合账户是可以支持交易的，买它的收益大体趋同于直接购买比特币，以下是灰度发行的比特币基金，感兴趣的朋友不妨关注一下$比特币基金(GBTC)$$GRAYSCALE BITCOIN CASH TR(BCHG)$$Grayscale Ethereum 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Store-打开自动更新。（*注意：如设置自动更新，则您手机上安装的所有App都将自动更新。）手动更新：打开App Store，点击右上角头像进入账户页面，通过下方更新列表，或点击【已购项目】查看目前已有App的状态，点击手动更新对应App。苹果用户下载苹果老用户，直接进入App Store下载。点击右上角的头像，进入【账户】页面， 点击【已购项目】，再切换右边的【不在此iPhone上】按钮，可以查看到已安装过的APP，下载安装老虎国际App。更换苹果手机的存量用户，请下载并安装TestFlight包。在手机浏览器中打开链接：<a href=\"https://testflight.apple.com/join/27Pw9M0d\" target=\"_blank\">点击下载TestFlight应用</a>点击\"第1步\"中的【在App Store查看】，下载TestFlight应用；下载完成后返回浏览器（不需打开TestFlight应用）点击\"第2步\"Beta版本下方【开始测试】，跳转后点击【安装】，安装后即可正常使用。存量用户安装更新APP（安卓手机版）安卓用户更新更新提醒：当App全量更新后，您启动App时会收到升级弹窗提醒，您可以点击【立即更新】更新到最新App版本","listText":"尊敬的客户您好，本公司将于2023年5月18日起调整境内用户更新客户端的方式，在境内应用市场下架旗下APP「老虎国际」。本次调整不影响存量客户对APP的正常使用，公司仍将持续为存量客户提供优质服务并保障客户资产安全。对于境内增量用户，公司已于2022年12月31日零点起不再受理中国境内用户的开户申请。未来，公司将按照中国监管要求，继续依法合规地服务好存量客户。本指引只适用于存量客户，存量客户更新、下载APP的相关安排如下：存量用户安装更新APP（苹果手机版）苹果用户更新自动更新：苹果手机设置页，点击设置-App Store-打开自动更新。（*注意：如设置自动更新，则您手机上安装的所有App都将自动更新。）手动更新：打开App Store，点击右上角头像进入账户页面，通过下方更新列表，或点击【已购项目】查看目前已有App的状态，点击手动更新对应App。苹果用户下载苹果老用户，直接进入App Store下载。点击右上角的头像，进入【账户】页面， 点击【已购项目】，再切换右边的【不在此iPhone上】按钮，可以查看到已安装过的APP，下载安装老虎国际App。更换苹果手机的存量用户，请下载并安装TestFlight包。在手机浏览器中打开链接：<a href=\"https://testflight.apple.com/join/27Pw9M0d\" target=\"_blank\">点击下载TestFlight应用</a>点击\"第1步\"中的【在App Store查看】，下载TestFlight应用；下载完成后返回浏览器（不需打开TestFlight应用）点击\"第2步\"Beta版本下方【开始测试】，跳转后点击【安装】，安装后即可正常使用。存量用户安装更新APP（安卓手机版）安卓用户更新更新提醒：当App全量更新后，您启动App时会收到升级弹窗提醒，您可以点击【立即更新】更新到最新App版本","text":"尊敬的客户您好，本公司将于2023年5月18日起调整境内用户更新客户端的方式，在境内应用市场下架旗下APP「老虎国际」。本次调整不影响存量客户对APP的正常使用，公司仍将持续为存量客户提供优质服务并保障客户资产安全。对于境内增量用户，公司已于2022年12月31日零点起不再受理中国境内用户的开户申请。未来，公司将按照中国监管要求，继续依法合规地服务好存量客户。本指引只适用于存量客户，存量客户更新、下载APP的相关安排如下：存量用户安装更新APP（苹果手机版）苹果用户更新自动更新：苹果手机设置页，点击设置-App Store-打开自动更新。（*注意：如设置自动更新，则您手机上安装的所有App都将自动更新。）手动更新：打开App Store，点击右上角头像进入账户页面，通过下方更新列表，或点击【已购项目】查看目前已有App的状态，点击手动更新对应App。苹果用户下载苹果老用户，直接进入App Store下载。点击右上角的头像，进入【账户】页面， 点击【已购项目】，再切换右边的【不在此iPhone上】按钮，可以查看到已安装过的APP，下载安装老虎国际App。更换苹果手机的存量用户，请下载并安装TestFlight包。在手机浏览器中打开链接：点击下载TestFlight应用点击\"第1步\"中的【在App 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href=\"https://laohu8.com/S/CRMT\">美国汽车行</a>业步入新能源时代之际，美股的其余新能源公司，则致力于满足用户在家用端利用可再生能源发电的需求，以实现完全的绿色循环。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们都知道中国的光伏产业，在制造水平上早已是世界第一，但美国本土的企业，也找到了自己在新能源制造产业链上合适的位置，ENPH和SEDG以家庭为单元，用更小的设备将光伏发电的直流电高效率、安全地转为交流电。而相对于中国同类公司，它们还占有非常大的市场。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3bb6409515289cab0d7883eaf9fa2bf8\" title=\"\" tg-width=\"743\" tg-height=\"333\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">在这个时间点，我们目睹了这些公司都跌到了3年低位，而且伴随着股价暴跌的，还有在最新季度全数滑坡的收入增长。在美股2023小牛市之际，难得还有表现这么拉胯的板块，这些公司历史上的成长如此辉煌，现在到了该贪婪的时刻了吗？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>一、</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>二季度暴雷？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从涨幅看，美股光伏逆变器板块在2023年内表现很差。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ce33eb89b054936480db6f86bb65e60\" title=\"\" tg-width=\"569\" tg-height=\"255\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">原因一方面是是业绩增速大幅下调，高估值无法消化。</p><p style=\"text-align: justify;\">逆变器公司基本都在二季度发生了业绩暴雷，从过去两年的高速增长状态衰减到了零增长甚至倒退，以ENPH为例，其业绩在过去多个季度的持续增长之后，居然发生了环比下滑。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a07286492a4070484010c0e05297bcee\" title=\"\" tg-width=\"990\" tg-height=\"216\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">更加可怕的是，公司预期三季度业绩进一步下滑，只有5.5-6亿美元收入了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48863401ea59f8d7e26f418fe353d789\" title=\"\" tg-width=\"720\" tg-height=\"109\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">其他的公司情况也类似，SEDG虽然没有环比下滑，但增速也越来越缓。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab0e72731a709fc7dda5f6bcd8d5b346\" title=\"\" tg-width=\"990\" tg-height=\"222\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">国内的做逆变器出口的公司如<a href=\"https://laohu8.com/S/688348\">昱能科技</a>、禾迈等表现也都差不多，都是在二季度暴雷。本质上是欧美地区对逆变器的需求发生了变化。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/242a0530e4be9353835ffe1ea6a34b43\" title=\"\" tg-width=\"979\" tg-height=\"235\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/435eaed1d0a66f10dd84f21c745986d6\" title=\"\" tg-width=\"990\" tg-height=\"266\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">参照大部分公司在业绩会议上的说法，其下滑根源来自于欧美地区的销售额，尤其是美国地区的下滑。随着加息推进，一方面原来人们用以投入建设住宅独立<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>系统的意愿下行。另一方面，虽然公共电价仍然高企，但是加州<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>新政，也就是NEM3.0的推动，降低了户用光伏的投资回报率，简而言之，就是通过政策降低了电价剪刀差，公用电力价格被平抑，光伏发电上网获益减少，此举让太阳能投资的盈亏时间从目前的6年提高到了9年左右。跟中国的退补有相似性。</p><p style=\"text-align: justify;\">同时，这些公司的产品销售都依赖于经销商，由于过去在高增长时期，积累了较多的库存，随着形势改变，经销商选择来减少进货来维护库存成本，这也导致了收入如此剧烈的调整，ENPH管理层指出，库存的清理大概在三季度末才能完成，但此后的业绩是否能重新开启新的成长，这还是没有乐观的预期。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年经济下行，业务不好的股票也不少，美股又不是只有光伏逆变器板块业绩下跌。</p><p style=\"text-align: justify;\">问题是，在年初，大家仍对这些新兴产业寄予厚望，认为他们可以从2020-2022年平均40%+的收入CAGR水平上可持续，而大家都维持了很高的估值，如去年所示，ENPH最高峰时的估值达到了140倍+PE，而PS达到了20倍，作为制造业，不是技术壁垒特别强的产品，当初看到这个涨势，这个股价，正常人都很难理解这个估值。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0e313a800b21e12e39d434804a1745d\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">所以业绩这种程度的倒退，这个股价回调幅度，一点都不令人惊讶。美股今年不少收入增长10%的公司，其PE也还是30倍呢。</p><p style=\"text-align: justify;\">而同属新能源板块的其他公司，如做光伏组件的第一新能源first solar、做绿电运营的<a href=\"https://laohu8.com/S/NEE\">新纪元能源</a>，业绩增速没出太大问题，但也受到了逆变器板块估值大调的影响，跟随下跌，今年以来也是跑输指数的。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，若以历史涨幅来看，调整后的美股新能源板块仍然在5年期表现优异，是领跑美股多年后的歇息。</p><p style=\"text-align: justify;\">唯一需要思考的，就是未来，难得这些大牛股终于到了可以理解的估值范围内，未来一旦恢复过去这样的高增速，是不是现在就值得进场了呢？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>二、</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>不一样的逻辑</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">回到这些公司当初的成长逻辑和给高估值的原因上，还是以ENPH为例子。</p><p style=\"text-align: justify;\">首先从整个微型逆变器的使用场景上看，其主要用于家庭单位的独立能源循环系统建设，这在国内的需求没那么大，关键在于美国的居住结构多是独栋式，所以催化了此类需求。而微型逆变器中的微，也正是服务于此。</p><p style=\"text-align: justify;\">基于绿色能源利用和释放这一逻辑，以家庭为单元，提供的想象空间很多，包括类似于特斯拉的软硬件结合模式：卖设备同时，未来基于App的粘性和服务收费，有持续性市场。</p><p style=\"text-align: justify;\">打造基于美国几千万房屋单元的能源管理一体化设备方案，还是一种新的saas，这故事说得挺好听。在电价高企，户用光伏经济性高，设备安装高增长时期，ENPH的高估值故事确实有那么些令人着迷。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f435cfdd5a5e3040d6ce9baef0d84c4\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"606\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但仔细看看就能发现给给高估值的成长逻辑，其实也站不住脚，公司已经曾经指出，公司的住宅逆变器市场需求自2021年爆发达到高基数后，未来维持增长的速度不高。预期户用光伏业务CAGR会逐步平稳化。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc7facd0c177b4a8cbf5c80af55200e6\" title=\"\" tg-width=\"737\" tg-height=\"260\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">未来的增量靠什么？不是核心业务的自然成长，而是要在未来的几年内，家庭储能和充电器等业务快速爆发，而且这个爆发量也挺吓人，2021年预估，2022-2024年3年内，非特斯拉的户用充电桩成长至跟户用光伏一样大的市场，等同于再造一个公司，这现实吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">投资者看到的高成长成绩基于微逆，而公司认为未来要靠新业务，并且2年内大幅爆发才能撑住高增速，这已经是逻辑更换了，户储和充电器说起来合理，但是否能开拓市场，都未被验证呢，只能说当初市场过热，看到收入高增速什么都忘了。</p><p style=\"text-align: justify;\">这也不难推出为什么在中国统治光伏领域的同时，美股板块能跑出来这么些公司，这是因地制宜的需求，户用光伏微逆、户储、家用充电器，确实需要本土化的理解，根据美国居住结构做优化设计。</p><p style=\"text-align: justify;\">但这也引申出全球化的问题，特斯拉作为美股最成功的新能源公司，其初期估值也高，但最终公司有能力实现全球化，天花板很高，而这些公司在强势的中国制造面前，抓住了因地制宜的需求，却也使得当下产品很难复制延拓到海外地区。考虑到这个元素，给估值的时候，收入的天花板不要给得那么高，即乐观估值要不那么高。</p><p style=\"text-align: justify;\">在成长逻辑唯一没错的是，基于美国市场，独立房屋接近1亿栋，欧洲居住结构不太一样，但也有不少量。这数亿栋房屋成为独立能源管理单元，每年一个单元从中获取多少收益，这么想可持续赚钱的空间确实不少，但最终渗透率有多大这个是耐人寻味了。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一个问题是，政策波动性，如同光伏组件电池，中国公司历史上成长性也很足，但总不乏大回调，大过山车行情，很多时候都来自于政策补贴调整，政府部门要实现产业的健康化。</p><p style=\"text-align: justify;\">这确实造成了一定的周期性，这也使得国内光伏公司即使出业绩，出增速，也不敢给过高估值了，这个道理，美股投资者还得多理解。</p><p style=\"text-align: justify;\">基于中国光伏产业周期性的波动历史，这种行业最理想的买点就是在业绩低迷且估值相对业绩还不高时，这对于目前的美股光伏逆变器板块也适用，别忘了前面说的，美股业绩增速10%，也只给30倍PE的公司也不少。目前来看，这个行业不算便宜。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>三、</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>结语</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">光伏产业的成长大家都看得见，未来将成为一种高效清洁低成本的供能方式，是毫无疑问的成长性行业。大家都想参与。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国的逆变器公司刚好还能在这个产业链中分一杯羹，跟随光伏产业发展，而且业务小，基数小，所以呈现的成长增速高，便成为了美股新的明星成长板块。 </p><p style=\"text-align: justify;\">叠加了美股的资金充足优势、美国投资者的本土估值溢价，综上造成了这些公司乐观状态下估值很高，给出了不输芯片的估值。</p><p style=\"text-align: justify;\">随着业务倒退，大跌不可避免。人们仔细一看也才发现，原来成长并不持续，收入结构中的问题也很明显，只是涨的时候，看到收入同比大增，全忘了。</p><p style=\"text-align: justify;\">但不能否认的是，因地制宜的需求下，尽管没有制造业优势，没有全球化空间，但能有自己的一番天地，美国也有如<a href=\"https://laohu8.com/S/HD\">家得宝</a>、pool这样的因地制宜性牛股。</p><p style=\"text-align: justify;\">而且作为对比，国内的逆变器公司估值实际上高于美股这几家公司，还在10倍PS左右，基于种种逻辑，美股光伏板块在未来仍然不容忽视。把欧美1亿栋以上的独立房屋视作为独立能源控制单元，并从中服务获利，这确实是一种未来。</p><p style=\"text-align: justify;\">比较理想化的抄底情景是，户用光伏在补贴调整后的下滑趋势后稳住，随后继续开始新的向上渗透，而光是依靠这个核心业务，不考虑想象性的未被验证的户储等业务，也能形成合理化估值。就好像对待国内的光伏组件和电池公司一样，在低估值的低业绩时期，才是胜率更高的出击时间。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/e72e80eef358bde27914deb6b2315953);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">丫丫港股圈 </p>\n<p class=\"h-time\">2023-10-16 19:05</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>近三年美股的牛市中，涌现了一批涨幅表现强劲的科技股，除了广为人知的互联网及芯片板块，不容忽视的还有新能源板块。</p><p style=\"text-align: justify;\">其中，新能源板块中最具代表性，莫过于做微型逆变器的公司<a href=\"https://laohu8.com/S/ENPH\">Enphase energy</a>。它成为与<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>并肩的十倍股之一，而除了ENPH，同类公司中还有solaredge、sunrun等一系列牛股。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b332f59536d2c2ae40bff878daebc556\" title=\"\" tg-width=\"519\" tg-height=\"595\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">在<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>带领<a href=\"https://laohu8.com/S/CRMT\">美国汽车行</a>业步入新能源时代之际，美股的其余新能源公司，则致力于满足用户在家用端利用可再生能源发电的需求，以实现完全的绿色循环。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们都知道中国的光伏产业，在制造水平上早已是世界第一，但美国本土的企业，也找到了自己在新能源制造产业链上合适的位置，ENPH和SEDG以家庭为单元，用更小的设备将光伏发电的直流电高效率、安全地转为交流电。而相对于中国同类公司，它们还占有非常大的市场。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3bb6409515289cab0d7883eaf9fa2bf8\" title=\"\" tg-width=\"743\" tg-height=\"333\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">在这个时间点，我们目睹了这些公司都跌到了3年低位，而且伴随着股价暴跌的，还有在最新季度全数滑坡的收入增长。在美股2023小牛市之际，难得还有表现这么拉胯的板块，这些公司历史上的成长如此辉煌，现在到了该贪婪的时刻了吗？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>一、</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>二季度暴雷？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从涨幅看，美股光伏逆变器板块在2023年内表现很差。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ce33eb89b054936480db6f86bb65e60\" title=\"\" tg-width=\"569\" tg-height=\"255\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">原因一方面是是业绩增速大幅下调，高估值无法消化。</p><p style=\"text-align: justify;\">逆变器公司基本都在二季度发生了业绩暴雷，从过去两年的高速增长状态衰减到了零增长甚至倒退，以ENPH为例，其业绩在过去多个季度的持续增长之后，居然发生了环比下滑。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a07286492a4070484010c0e05297bcee\" title=\"\" tg-width=\"990\" tg-height=\"216\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">更加可怕的是，公司预期三季度业绩进一步下滑，只有5.5-6亿美元收入了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48863401ea59f8d7e26f418fe353d789\" title=\"\" tg-width=\"720\" tg-height=\"109\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">其他的公司情况也类似，SEDG虽然没有环比下滑，但增速也越来越缓。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab0e72731a709fc7dda5f6bcd8d5b346\" title=\"\" tg-width=\"990\" tg-height=\"222\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">国内的做逆变器出口的公司如<a href=\"https://laohu8.com/S/688348\">昱能科技</a>、禾迈等表现也都差不多，都是在二季度暴雷。本质上是欧美地区对逆变器的需求发生了变化。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/242a0530e4be9353835ffe1ea6a34b43\" title=\"\" tg-width=\"979\" tg-height=\"235\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/435eaed1d0a66f10dd84f21c745986d6\" title=\"\" tg-width=\"990\" tg-height=\"266\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">参照大部分公司在业绩会议上的说法，其下滑根源来自于欧美地区的销售额，尤其是美国地区的下滑。随着加息推进，一方面原来人们用以投入建设住宅独立<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>系统的意愿下行。另一方面，虽然公共电价仍然高企，但是加州<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>新政，也就是NEM3.0的推动，降低了户用光伏的投资回报率，简而言之，就是通过政策降低了电价剪刀差，公用电力价格被平抑，光伏发电上网获益减少，此举让太阳能投资的盈亏时间从目前的6年提高到了9年左右。跟中国的退补有相似性。</p><p style=\"text-align: justify;\">同时，这些公司的产品销售都依赖于经销商，由于过去在高增长时期，积累了较多的库存，随着形势改变，经销商选择来减少进货来维护库存成本，这也导致了收入如此剧烈的调整，ENPH管理层指出，库存的清理大概在三季度末才能完成，但此后的业绩是否能重新开启新的成长，这还是没有乐观的预期。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年经济下行，业务不好的股票也不少，美股又不是只有光伏逆变器板块业绩下跌。</p><p style=\"text-align: justify;\">问题是，在年初，大家仍对这些新兴产业寄予厚望，认为他们可以从2020-2022年平均40%+的收入CAGR水平上可持续，而大家都维持了很高的估值，如去年所示，ENPH最高峰时的估值达到了140倍+PE，而PS达到了20倍，作为制造业，不是技术壁垒特别强的产品，当初看到这个涨势，这个股价，正常人都很难理解这个估值。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0e313a800b21e12e39d434804a1745d\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">所以业绩这种程度的倒退，这个股价回调幅度，一点都不令人惊讶。美股今年不少收入增长10%的公司，其PE也还是30倍呢。</p><p style=\"text-align: justify;\">而同属新能源板块的其他公司，如做光伏组件的第一新能源first solar、做绿电运营的<a href=\"https://laohu8.com/S/NEE\">新纪元能源</a>，业绩增速没出太大问题，但也受到了逆变器板块估值大调的影响，跟随下跌，今年以来也是跑输指数的。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，若以历史涨幅来看，调整后的美股新能源板块仍然在5年期表现优异，是领跑美股多年后的歇息。</p><p style=\"text-align: justify;\">唯一需要思考的，就是未来，难得这些大牛股终于到了可以理解的估值范围内，未来一旦恢复过去这样的高增速，是不是现在就值得进场了呢？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>二、</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>不一样的逻辑</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">回到这些公司当初的成长逻辑和给高估值的原因上，还是以ENPH为例子。</p><p style=\"text-align: justify;\">首先从整个微型逆变器的使用场景上看，其主要用于家庭单位的独立能源循环系统建设，这在国内的需求没那么大，关键在于美国的居住结构多是独栋式，所以催化了此类需求。而微型逆变器中的微，也正是服务于此。</p><p style=\"text-align: justify;\">基于绿色能源利用和释放这一逻辑，以家庭为单元，提供的想象空间很多，包括类似于特斯拉的软硬件结合模式：卖设备同时，未来基于App的粘性和服务收费，有持续性市场。</p><p style=\"text-align: justify;\">打造基于美国几千万房屋单元的能源管理一体化设备方案，还是一种新的saas，这故事说得挺好听。在电价高企，户用光伏经济性高，设备安装高增长时期，ENPH的高估值故事确实有那么些令人着迷。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f435cfdd5a5e3040d6ce9baef0d84c4\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"606\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但仔细看看就能发现给给高估值的成长逻辑，其实也站不住脚，公司已经曾经指出，公司的住宅逆变器市场需求自2021年爆发达到高基数后，未来维持增长的速度不高。预期户用光伏业务CAGR会逐步平稳化。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc7facd0c177b4a8cbf5c80af55200e6\" title=\"\" tg-width=\"737\" tg-height=\"260\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">未来的增量靠什么？不是核心业务的自然成长，而是要在未来的几年内，家庭储能和充电器等业务快速爆发，而且这个爆发量也挺吓人，2021年预估，2022-2024年3年内，非特斯拉的户用充电桩成长至跟户用光伏一样大的市场，等同于再造一个公司，这现实吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">投资者看到的高成长成绩基于微逆，而公司认为未来要靠新业务，并且2年内大幅爆发才能撑住高增速，这已经是逻辑更换了，户储和充电器说起来合理，但是否能开拓市场，都未被验证呢，只能说当初市场过热，看到收入高增速什么都忘了。</p><p style=\"text-align: justify;\">这也不难推出为什么在中国统治光伏领域的同时，美股板块能跑出来这么些公司，这是因地制宜的需求，户用光伏微逆、户储、家用充电器，确实需要本土化的理解，根据美国居住结构做优化设计。</p><p style=\"text-align: justify;\">但这也引申出全球化的问题，特斯拉作为美股最成功的新能源公司，其初期估值也高，但最终公司有能力实现全球化，天花板很高，而这些公司在强势的中国制造面前，抓住了因地制宜的需求，却也使得当下产品很难复制延拓到海外地区。考虑到这个元素，给估值的时候，收入的天花板不要给得那么高，即乐观估值要不那么高。</p><p style=\"text-align: justify;\">在成长逻辑唯一没错的是，基于美国市场，独立房屋接近1亿栋，欧洲居住结构不太一样，但也有不少量。这数亿栋房屋成为独立能源管理单元，每年一个单元从中获取多少收益，这么想可持续赚钱的空间确实不少，但最终渗透率有多大这个是耐人寻味了。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一个问题是，政策波动性，如同光伏组件电池，中国公司历史上成长性也很足，但总不乏大回调，大过山车行情，很多时候都来自于政策补贴调整，政府部门要实现产业的健康化。</p><p style=\"text-align: justify;\">这确实造成了一定的周期性，这也使得国内光伏公司即使出业绩，出增速，也不敢给过高估值了，这个道理，美股投资者还得多理解。</p><p style=\"text-align: justify;\">基于中国光伏产业周期性的波动历史，这种行业最理想的买点就是在业绩低迷且估值相对业绩还不高时，这对于目前的美股光伏逆变器板块也适用，别忘了前面说的，美股业绩增速10%，也只给30倍PE的公司也不少。目前来看，这个行业不算便宜。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>三、</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>结语</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">光伏产业的成长大家都看得见，未来将成为一种高效清洁低成本的供能方式，是毫无疑问的成长性行业。大家都想参与。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国的逆变器公司刚好还能在这个产业链中分一杯羹，跟随光伏产业发展，而且业务小，基数小，所以呈现的成长增速高，便成为了美股新的明星成长板块。 </p><p style=\"text-align: justify;\">叠加了美股的资金充足优势、美国投资者的本土估值溢价，综上造成了这些公司乐观状态下估值很高，给出了不输芯片的估值。</p><p style=\"text-align: justify;\">随着业务倒退，大跌不可避免。人们仔细一看也才发现，原来成长并不持续，收入结构中的问题也很明显，只是涨的时候，看到收入同比大增，全忘了。</p><p style=\"text-align: justify;\">但不能否认的是，因地制宜的需求下，尽管没有制造业优势，没有全球化空间，但能有自己的一番天地，美国也有如<a href=\"https://laohu8.com/S/HD\">家得宝</a>、pool这样的因地制宜性牛股。</p><p style=\"text-align: justify;\">而且作为对比，国内的逆变器公司估值实际上高于美股这几家公司，还在10倍PS左右，基于种种逻辑，美股光伏板块在未来仍然不容忽视。把欧美1亿栋以上的独立房屋视作为独立能源控制单元，并从中服务获利，这确实是一种未来。</p><p style=\"text-align: justify;\">比较理想化的抄底情景是，户用光伏在补贴调整后的下滑趋势后稳住，随后继续开始新的向上渗透，而光是依靠这个核心业务，不考虑想象性的未被验证的户储等业务，也能形成合理化估值。就好像对待国内的光伏组件和电池公司一样，在低估值的低业绩时期，才是胜率更高的出击时间。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4f6ec6e99c0c8b9feb7f296b78c65a54","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite",".SPX":"S&P 500 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energy。它成为与特斯拉、英伟达并肩的十倍股之一，而除了ENPH，同类公司中还有solaredge、sunrun等一系列牛股。在特斯拉带领美国汽车行业步入新能源时代之际，美股的其余新能源公司，则致力于满足用户在家用端利用可再生能源发电的需求，以实现完全的绿色循环。我们都知道中国的光伏产业，在制造水平上早已是世界第一，但美国本土的企业，也找到了自己在新能源制造产业链上合适的位置，ENPH和SEDG以家庭为单元，用更小的设备将光伏发电的直流电高效率、安全地转为交流电。而相对于中国同类公司，它们还占有非常大的市场。在这个时间点，我们目睹了这些公司都跌到了3年低位，而且伴随着股价暴跌的，还有在最新季度全数滑坡的收入增长。在美股2023小牛市之际，难得还有表现这么拉胯的板块，这些公司历史上的成长如此辉煌，现在到了该贪婪的时刻了吗？一、二季度暴雷？从涨幅看，美股光伏逆变器板块在2023年内表现很差。原因一方面是是业绩增速大幅下调，高估值无法消化。逆变器公司基本都在二季度发生了业绩暴雷，从过去两年的高速增长状态衰减到了零增长甚至倒退，以ENPH为例，其业绩在过去多个季度的持续增长之后，居然发生了环比下滑。更加可怕的是，公司预期三季度业绩进一步下滑，只有5.5-6亿美元收入了。其他的公司情况也类似，SEDG虽然没有环比下滑，但增速也越来越缓。国内的做逆变器出口的公司如昱能科技、禾迈等表现也都差不多，都是在二季度暴雷。本质上是欧美地区对逆变器的需求发生了变化。参照大部分公司在业绩会议上的说法，其下滑根源来自于欧美地区的销售额，尤其是美国地区的下滑。随着加息推进，一方面原来人们用以投入建设住宅独立太阳能系统的意愿下行。另一方面，虽然公共电价仍然高企，但是加州太阳能新政，也就是NEM3.0的推动，降低了户用光伏的投资回报率，简而言之，就是通过政策降低了电价剪刀差，公用电力价格被平抑，光伏发电上网获益减少，此举让太阳能投资的盈亏时间从目前的6年提高到了9年左右。跟中国的退补有相似性。同时，这些公司的产品销售都依赖于经销商，由于过去在高增长时期，积累了较多的库存，随着形势改变，经销商选择来减少进货来维护库存成本，这也导致了收入如此剧烈的调整，ENPH管理层指出，库存的清理大概在三季度末才能完成，但此后的业绩是否能重新开启新的成长，这还是没有乐观的预期。今年经济下行，业务不好的股票也不少，美股又不是只有光伏逆变器板块业绩下跌。问题是，在年初，大家仍对这些新兴产业寄予厚望，认为他们可以从2020-2022年平均40%+的收入CAGR水平上可持续，而大家都维持了很高的估值，如去年所示，ENPH最高峰时的估值达到了140倍+PE，而PS达到了20倍，作为制造业，不是技术壁垒特别强的产品，当初看到这个涨势，这个股价，正常人都很难理解这个估值。所以业绩这种程度的倒退，这个股价回调幅度，一点都不令人惊讶。美股今年不少收入增长10%的公司，其PE也还是30倍呢。而同属新能源板块的其他公司，如做光伏组件的第一新能源first solar、做绿电运营的新纪元能源，业绩增速没出太大问题，但也受到了逆变器板块估值大调的影响，跟随下跌，今年以来也是跑输指数的。当然，若以历史涨幅来看，调整后的美股新能源板块仍然在5年期表现优异，是领跑美股多年后的歇息。唯一需要思考的，就是未来，难得这些大牛股终于到了可以理解的估值范围内，未来一旦恢复过去这样的高增速，是不是现在就值得进场了呢？二、不一样的逻辑回到这些公司当初的成长逻辑和给高估值的原因上，还是以ENPH为例子。首先从整个微型逆变器的使用场景上看，其主要用于家庭单位的独立能源循环系统建设，这在国内的需求没那么大，关键在于美国的居住结构多是独栋式，所以催化了此类需求。而微型逆变器中的微，也正是服务于此。基于绿色能源利用和释放这一逻辑，以家庭为单元，提供的想象空间很多，包括类似于特斯拉的软硬件结合模式：卖设备同时，未来基于App的粘性和服务收费，有持续性市场。打造基于美国几千万房屋单元的能源管理一体化设备方案，还是一种新的saas，这故事说得挺好听。在电价高企，户用光伏经济性高，设备安装高增长时期，ENPH的高估值故事确实有那么些令人着迷。但仔细看看就能发现给给高估值的成长逻辑，其实也站不住脚，公司已经曾经指出，公司的住宅逆变器市场需求自2021年爆发达到高基数后，未来维持增长的速度不高。预期户用光伏业务CAGR会逐步平稳化。未来的增量靠什么？不是核心业务的自然成长，而是要在未来的几年内，家庭储能和充电器等业务快速爆发，而且这个爆发量也挺吓人，2021年预估，2022-2024年3年内，非特斯拉的户用充电桩成长至跟户用光伏一样大的市场，等同于再造一个公司，这现实吗？投资者看到的高成长成绩基于微逆，而公司认为未来要靠新业务，并且2年内大幅爆发才能撑住高增速，这已经是逻辑更换了，户储和充电器说起来合理，但是否能开拓市场，都未被验证呢，只能说当初市场过热，看到收入高增速什么都忘了。这也不难推出为什么在中国统治光伏领域的同时，美股板块能跑出来这么些公司，这是因地制宜的需求，户用光伏微逆、户储、家用充电器，确实需要本土化的理解，根据美国居住结构做优化设计。但这也引申出全球化的问题，特斯拉作为美股最成功的新能源公司，其初期估值也高，但最终公司有能力实现全球化，天花板很高，而这些公司在强势的中国制造面前，抓住了因地制宜的需求，却也使得当下产品很难复制延拓到海外地区。考虑到这个元素，给估值的时候，收入的天花板不要给得那么高，即乐观估值要不那么高。在成长逻辑唯一没错的是，基于美国市场，独立房屋接近1亿栋，欧洲居住结构不太一样，但也有不少量。这数亿栋房屋成为独立能源管理单元，每年一个单元从中获取多少收益，这么想可持续赚钱的空间确实不少，但最终渗透率有多大这个是耐人寻味了。另一个问题是，政策波动性，如同光伏组件电池，中国公司历史上成长性也很足，但总不乏大回调，大过山车行情，很多时候都来自于政策补贴调整，政府部门要实现产业的健康化。这确实造成了一定的周期性，这也使得国内光伏公司即使出业绩，出增速，也不敢给过高估值了，这个道理，美股投资者还得多理解。基于中国光伏产业周期性的波动历史，这种行业最理想的买点就是在业绩低迷且估值相对业绩还不高时，这对于目前的美股光伏逆变器板块也适用，别忘了前面说的，美股业绩增速10%，也只给30倍PE的公司也不少。目前来看，这个行业不算便宜。三、结语光伏产业的成长大家都看得见，未来将成为一种高效清洁低成本的供能方式，是毫无疑问的成长性行业。大家都想参与。美国的逆变器公司刚好还能在这个产业链中分一杯羹，跟随光伏产业发展，而且业务小，基数小，所以呈现的成长增速高，便成为了美股新的明星成长板块。 叠加了美股的资金充足优势、美国投资者的本土估值溢价，综上造成了这些公司乐观状态下估值很高，给出了不输芯片的估值。随着业务倒退，大跌不可避免。人们仔细一看也才发现，原来成长并不持续，收入结构中的问题也很明显，只是涨的时候，看到收入同比大增，全忘了。但不能否认的是，因地制宜的需求下，尽管没有制造业优势，没有全球化空间，但能有自己的一番天地，美国也有如家得宝、pool这样的因地制宜性牛股。而且作为对比，国内的逆变器公司估值实际上高于美股这几家公司，还在10倍PS左右，基于种种逻辑，美股光伏板块在未来仍然不容忽视。把欧美1亿栋以上的独立房屋视作为独立能源控制单元，并从中服务获利，这确实是一种未来。比较理想化的抄底情景是，户用光伏在补贴调整后的下滑趋势后稳住，随后继续开始新的向上渗透，而光是依靠这个核心业务，不考虑想象性的未被验证的户储等业务，也能形成合理化估值。就好像对待国内的光伏组件和电池公司一样，在低估值的低业绩时期，才是胜率更高的出击时间。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":468,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":228972230836456,"gmtCreate":1696940456402,"gmtModify":1696940457932,"author":{"id":"3568978873871079","authorId":"3568978873871079","name":"xyzfree","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b92d32d52070b91d439246704729918d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3568978873871079","authorIdStr":"3568978873871079"},"themes":[],"htmlText":"1","listText":"1","text":"1","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/228972230836456","repostId":"1189552932","repostType":2,"repost":{"id":"1189552932","pubTimestamp":1696939607,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1189552932?lang=&edition=full","pubTime":"2023-10-10 20:06","market":"us","language":"zh","title":"霍华德·马克斯：5.25%-5.5%的利率是一种应急限制性措施","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1189552932","media":" 六里投资报","summary":"当通货膨胀下降到目标水平后，联邦基金利率会比现在低。","content":"<html><head></head><body><p><strong>橡树资本联合创始人霍华德·马克斯，日前在彭博财经的一场对话中，分享了自己对利率、降息方面的观点。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">就降息问题，霍华德·马克斯表示，他认为联邦基金利率在5.25%-5.5%之间、是一种旨在令经济和通货膨胀降温的限制性举措。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>当通货膨胀下降到目标水平后，联邦基金利率会比现在低。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但就长期目标而言，霍华德·马克斯不认为利率会回到2009年后的低水平，而是会停留在2%-4%之间。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">对于现在资本市场的参与者来说，许多人错误地将2009年以来为应对金融危机而采取的低利率政策视为常态。</p><p style=\"text-align: justify;\">而霍华德·马克斯认为，市场参与者应该意识到，接近于零利率的环境已经是过去式，利率升高也将随之带来一系列变化。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>先来看精译提炼的要点金句：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>1.</em>目前联邦基金利率在5.25%-5.5%之间、是一种旨在给经济和通货膨胀降温的限制性举措。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>当通货膨胀减缓，联邦基金利率会比现在低得多。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>利率可能会在2%-4%之间。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如果通货膨胀率为2%，那么利率应该高于这个值，实际利率为正。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>2.</em>标普500指数在过去100年间创造了略超于10%的年化回报，这使得1920年的1美元，在今年变成了15000美元，这是非常高的回报。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>而今天，你可以通过固定收益类的投资，取得和股票一样的收益。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>你可以从高收益债券、杠杆贷款和其他上市流通的、流动性很好工具中取得个位数的收益;</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>也可以从向最大、最好的并购提供私人贷款中取得小两位数的收益。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>3.</em>在过去的45年里面，高收益债券的长期平均违约概率，是在接近4%这样一个水平。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这可以说是一个违约概率非常低的时期，而在接下来的时间，可能会提高。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86c9d2f05fe4bd9934956d7f1ca512fe\" title=\"图片\" tg-width=\"900\" tg-height=\"383\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>过去40年</strong></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>利率一直在下行或低位</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：</strong>让我们从你不久前写的两份广为流传的备忘录谈起。其中一份是在去年写就的，叫作《沧海桑田》（Sea Change）。其中你提到，在你的投资生涯中，曾经遭遇过三次巨大的变化，两次发生在很早以前，而现在正是第三次。</p><p style=\"text-align: justify;\">第三次巨变指的是，利率不会再停留在低水平，而我们将要生活在高利率的环境中，我说的对吗？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯：你讲的很对。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在我印象中，1980年的时候，联邦基金利率一度达到20%之高，当时我有一笔从银行的贷款，利率是22.25%。</p><p style=\"text-align: justify;\">40年后，联邦基金利率直降到0，而银行的贷款利率也变成了2.25%。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是20个点的大幅利率下行，这是发生在金融世界最为重要的主导因素。</p><p style=\"text-align: justify;\">我想，可以说这是金融世界在过去50年间最重要的因素了。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：</strong>这是你所说的三次巨变中的第一次吗？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯：不，事实上是第二次，而第三次巨变正接踵而来。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从2009-2013年，美联储采取零利率的政策以对抗全球金融危机的影响，</p><p style=\"text-align: justify;\">这段时间给人们留下了深刻的印象，令人误以为这就是利率的正常区间。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，我们一直生活在低利率环境中，这对于借款人来说是非常有利的，做生意也变得很容易。</p><p style=\"text-align: justify;\">经济在这一时间发展得很好，我们也有了历史上持续时间最长的牛市，以及持续最久的经济复苏。</p><p style=\"text-align: justify;\">同时，在这一环境下，发生债务违约的可能性很低。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你读过有关于硅谷银行事件相关的文章，他们都在讨论这一货币宽松的环境。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但现在我们所面临的巨变正是，我们不再处于货币宽松的环境中了。</strong></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>美联储不会让</strong></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>利率回到接近于零</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：</strong>所以说，私募基金的“天才们”并非都是“天生我才”，而是实际上得益于低利率的环境。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯：</strong>在《沧海桑田》这份备忘录里，我写了一个案例——</p><p style=\"text-align: justify;\">有一个人说，哦，我们可以买下这家公司，它每年能够为我们贡献10%的收益。</p><p style=\"text-align: justify;\">然后他转向资本市场说，获得这笔资金需要多少成本？我们可以借。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>能用8%的成本借钱，同时获得10%的收益，这当然很好，于是他买下了公司。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>在低利率的环境中，公司表现得更好，他赚了不止10%，</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>而花费的成本却从8%下降到6%、5%。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>你花了更低的成本，赚到了更多的钱，然后你说，“我是个天才！”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：</strong>你认为，明年美联储可能会开始降息吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">如果美联储确实打算降低利率——因为通胀已经下降到了2%的目标——你不认为美联储会把利率降回过去20年的低位，对吗？为什么你认为我们会保持相对较高的利率水平？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯：我在备忘录中提到，利率可能会介于2%-4%之间，而非0-2%之间——</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">介于0-2%之间的利率，更多是一种应急措施。</p><p style=\"text-align: justify;\">而联邦基金利率在2009年到2021年之间几乎一直保持接近于0的水平，这是非常不合适的，刺激太过了——</p><p style=\"text-align: justify;\">你不能靠着每天早上注射肾上腺素活13年。</p><p style=\"text-align: justify;\">它确实有利于借款人，但这对贷款人和储户都带来了创伤。</p><p style=\"text-align: justify;\">我希望看到美联储能保持中立立场，既不要过度刺激，也不要过度收紧。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>所以，我将其描述为，利率在2%-4%之间。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如果通货膨胀率为2%，那么联邦基金利率应该高于这个值，因此实际联邦基金利率为正。</strong></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>固收类资产</strong></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>收益率开始走高</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：</strong>所以对于这样一个巨大的变化，你觉得投资界已经有多少人意识到了这一点？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯：</strong>如果你是从1980年代进入投资界的——可能是现在市场上投资人的大多数——你可能只见过利率下降和低利率的情形。</p><p style=\"text-align: justify;\">人们总是说，40年来都是这样，这很正常，世界就是这样。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是，你必须认识到这一点，</p><p style=\"text-align: justify;\">这就是为什么我称之为翻天覆地的变化，因为你必须认识到这是一个重要的拐点。</p><p style=\"text-align: justify;\">有些人来对我说，你说得对，利率很低，但没有人像你一样说、这是一个重大变化。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但是，如果你也认同这是一个巨大的变化，那么相应地，你的组合中继续持有的资产将非常不同。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：</strong>在接下来的一篇备忘录中，你提到，人们想要持有的资产将会发生巨大的变化，他们会想要拥有更多的固定收益资产，因为利率高企将会持续很长一段时间。是这样吗？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯：</strong>你说得对。</p><p style=\"text-align: justify;\">标普500指数在过去100年间创造了略超于10%的年化回报，这使得1920年的1美元在今年变成了15000美元，这是非常好的回报。</p><p style=\"text-align: justify;\">而今天，你可以通过固定收益类的投资，取得和股票一样的收益。</p><p style=\"text-align: justify;\">你可以从高收益债券、杠杆贷款和其他上市流通的、流动性很好工具中取得个位数的收益；</p><p style=\"text-align: justify;\">也可以从向最大、最好的并购提供私人贷款中取得小两位数的收益。</p><p style=\"text-align: justify;\">这样的收益率难道还不够吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">而在信用工具上取得的回报，它要比股票上安全得多——股权获得的只是剩余回报，而债权人的求偿权在股东之前。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你没有得到偿付，那么公司破产后，你也能获得公司的资产。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，信用工具是相对安全的。</p><p style=\"text-align: justify;\">而相比于股票，它的收益现在也足够有竞争力了。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：有些人会问，那为什么不直接买国债呢？5%的收益率不够吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯：对我的客户来说不够。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">通常来说，养老金和捐赠基金需要7%左右，他们不能将太多的钱投到5%收益的资产上。</p><p style=\"text-align: justify;\">短期债券的另一个特点是，这是你在未来30天内的回报。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是30天后，当你拿回你的钱然后再投资的时候，可能那时候的收益率就变成3%或者4%了。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以短端债并没有锁定一段时间内的收益率，而这是我们关注的。</p><p style=\"text-align: center;\"><strong>债券违约概率将会上升</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：</strong>那么，你是否预计，在未来两三年内，人们将看到更多的收购或房地产违约出现？人们通常认为，大城市的商业房地产在债务方面会有很多缺陷。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯：我想，在过去的45年里面，高收益债券的长期平均违约概率是在接近4%这样一个水平。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这可以说是一个违约概率非常低的时期，而在接下来的时间，可能会提高。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我在备忘录里曾经这样总结，你发现了一家公司想要去收购，然后你去找银行，银行说可以以5%的利率借给你8亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">到了该还款的时候，你又去找银行想借新还旧，银行说，好吧，我现在可以借给你5亿美元，但利率是8%。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个时候你发现，不仅利率变高了，能借到的钱也变少了。</p><p style=\"text-align: justify;\">这中间就有了3亿美元的窟窿，而你填不上。</p><p style=\"text-align: center;\"><strong>美国就像拥有一个无限制帐户</strong></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>把违约当谈判工具做法很危险</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：</strong>你曾经说过，有时候，你借了太多钱就会破产。我们以美国政府为例，我们有高达32万亿美金的债务，而我们一年的赤字大约有2万亿美元。你会不会为我们偿付债务的能力感到担忧？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯：这显然是令人担忧的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从来没有发生过，像美国这样的国家出现破产，我们无从知晓未来会发生什么。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>而现在来讲，美元被称为世界储备货币，我们可以不断地印钱。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>短期，我们可以想印多少就印多少，这样我们就不会破产。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但，这就像是你有一个无限制的支票账户，</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>你可以任意的刷信用卡，我们不知道未来它将演变成什么样子，这就是问题所在。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这种把违约当成谈判工具的做法是非常危险的。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：</strong>你说过自己不做预测，那么对于美联储降息一事来说，你会有怎样的观点，还是你觉得这也是一种预测？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯：不，我确实认为目前联邦基金利率在5.25%-5.5%之间、是一种旨在给经济和通货膨胀降温的限制性举措。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>当通货膨胀减缓，联邦基金利率会比现在低得多。</strong></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>有太多变数要应对</strong></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>投资无法做到百分百正确</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：</strong>对于一个年轻人来说，看到这个节目，他或她或许会说，我想成为下一个霍华德·马克斯。你有什么建议？ </p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯：</strong>我不会告诉任何人他们该怎么做。</p><p style=\"text-align: justify;\">我想说的是，投资是一个令人着迷的领域，因为有太多的变数需要应对，太多的不确定性需要处理。</p><p style=\"text-align: justify;\">很刺激。</p><p style=\"text-align: justify;\">解决方案从不是静态的，昨天的解决方案，明天不会起作用。</p><p style=\"text-align: justify;\">它会让你保持警惕。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一方面，由于不确定性，你也会经历很多的失败。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>沃伦·巴菲特总是喜欢提起泰德·威廉姆斯（Ted Williams），他总是在击中率高达40%的区域里面击球。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>伟大的投资者正确的概率可能是60%、70%，或者80%。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但如果你想要百分百的正确，那就不应该来做投资。</strong></p></body></html>","source":"lsy1636684733313","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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六里投资报</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>橡树资本联合创始人霍华德·马克斯，日前在彭博财经的一场对话中，分享了自己对利率、降息方面的观点。就降息问题，霍华德·马克斯表示，他认为联邦基金利率在5.25%-5.5%之间、是一种旨在令经济和通货膨胀降温的限制性举措。当通货膨胀下降到目标水平后，联邦基金利率会比现在低。但就长期目标而言，霍华德·马克斯不认为利率会回到2009年后的低水平，而是会停留在2%-4%之间。对于现在资本市场的参与者来说，...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/Ff_3MM4cFOXZbcpXMxnWIw\">Web 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Change）。其中你提到，在你的投资生涯中，曾经遭遇过三次巨大的变化，两次发生在很早以前，而现在正是第三次。第三次巨变指的是，利率不会再停留在低水平，而我们将要生活在高利率的环境中，我说的对吗？霍华德·马克斯：你讲的很对。在我印象中，1980年的时候，联邦基金利率一度达到20%之高，当时我有一笔从银行的贷款，利率是22.25%。40年后，联邦基金利率直降到0，而银行的贷款利率也变成了2.25%。这是20个点的大幅利率下行，这是发生在金融世界最为重要的主导因素。我想，可以说这是金融世界在过去50年间最重要的因素了。问：这是你所说的三次巨变中的第一次吗？霍华德·马克斯：不，事实上是第二次，而第三次巨变正接踵而来。从2009-2013年，美联储采取零利率的政策以对抗全球金融危机的影响，这段时间给人们留下了深刻的印象，令人误以为这就是利率的正常区间。所以，我们一直生活在低利率环境中，这对于借款人来说是非常有利的，做生意也变得很容易。经济在这一时间发展得很好，我们也有了历史上持续时间最长的牛市，以及持续最久的经济复苏。同时，在这一环境下，发生债务违约的可能性很低。如果你读过有关于硅谷银行事件相关的文章，他们都在讨论这一货币宽松的环境。但现在我们所面临的巨变正是，我们不再处于货币宽松的环境中了。美联储不会让利率回到接近于零问：所以说，私募基金的“天才们”并非都是“天生我才”，而是实际上得益于低利率的环境。霍华德·马克斯：在《沧海桑田》这份备忘录里，我写了一个案例——有一个人说，哦，我们可以买下这家公司，它每年能够为我们贡献10%的收益。然后他转向资本市场说，获得这笔资金需要多少成本？我们可以借。能用8%的成本借钱，同时获得10%的收益，这当然很好，于是他买下了公司。在低利率的环境中，公司表现得更好，他赚了不止10%，而花费的成本却从8%下降到6%、5%。你花了更低的成本，赚到了更多的钱，然后你说，“我是个天才！”问：你认为，明年美联储可能会开始降息吗？如果美联储确实打算降低利率——因为通胀已经下降到了2%的目标——你不认为美联储会把利率降回过去20年的低位，对吗？为什么你认为我们会保持相对较高的利率水平？霍华德·马克斯：我在备忘录中提到，利率可能会介于2%-4%之间，而非0-2%之间——介于0-2%之间的利率，更多是一种应急措施。而联邦基金利率在2009年到2021年之间几乎一直保持接近于0的水平，这是非常不合适的，刺激太过了——你不能靠着每天早上注射肾上腺素活13年。它确实有利于借款人，但这对贷款人和储户都带来了创伤。我希望看到美联储能保持中立立场，既不要过度刺激，也不要过度收紧。所以，我将其描述为，利率在2%-4%之间。如果通货膨胀率为2%，那么联邦基金利率应该高于这个值，因此实际联邦基金利率为正。固收类资产收益率开始走高问：所以对于这样一个巨大的变化，你觉得投资界已经有多少人意识到了这一点？霍华德·马克斯：如果你是从1980年代进入投资界的——可能是现在市场上投资人的大多数——你可能只见过利率下降和低利率的情形。人们总是说，40年来都是这样，这很正常，世界就是这样。但是，你必须认识到这一点，这就是为什么我称之为翻天覆地的变化，因为你必须认识到这是一个重要的拐点。有些人来对我说，你说得对，利率很低，但没有人像你一样说、这是一个重大变化。但是，如果你也认同这是一个巨大的变化，那么相应地，你的组合中继续持有的资产将非常不同。问：在接下来的一篇备忘录中，你提到，人们想要持有的资产将会发生巨大的变化，他们会想要拥有更多的固定收益资产，因为利率高企将会持续很长一段时间。是这样吗？霍华德·马克斯：你说得对。标普500指数在过去100年间创造了略超于10%的年化回报，这使得1920年的1美元在今年变成了15000美元，这是非常好的回报。而今天，你可以通过固定收益类的投资，取得和股票一样的收益。你可以从高收益债券、杠杆贷款和其他上市流通的、流动性很好工具中取得个位数的收益；也可以从向最大、最好的并购提供私人贷款中取得小两位数的收益。这样的收益率难道还不够吗？而在信用工具上取得的回报，它要比股票上安全得多——股权获得的只是剩余回报，而债权人的求偿权在股东之前。如果你没有得到偿付，那么公司破产后，你也能获得公司的资产。所以，信用工具是相对安全的。而相比于股票，它的收益现在也足够有竞争力了。问：有些人会问，那为什么不直接买国债呢？5%的收益率不够吗？霍华德·马克斯：对我的客户来说不够。通常来说，养老金和捐赠基金需要7%左右，他们不能将太多的钱投到5%收益的资产上。短期债券的另一个特点是，这是你在未来30天内的回报。但是30天后，当你拿回你的钱然后再投资的时候，可能那时候的收益率就变成3%或者4%了。所以短端债并没有锁定一段时间内的收益率，而这是我们关注的。债券违约概率将会上升问：那么，你是否预计，在未来两三年内，人们将看到更多的收购或房地产违约出现？人们通常认为，大城市的商业房地产在债务方面会有很多缺陷。霍华德·马克斯：我想，在过去的45年里面，高收益债券的长期平均违约概率是在接近4%这样一个水平。这可以说是一个违约概率非常低的时期，而在接下来的时间，可能会提高。我在备忘录里曾经这样总结，你发现了一家公司想要去收购，然后你去找银行，银行说可以以5%的利率借给你8亿美元。到了该还款的时候，你又去找银行想借新还旧，银行说，好吧，我现在可以借给你5亿美元，但利率是8%。这个时候你发现，不仅利率变高了，能借到的钱也变少了。这中间就有了3亿美元的窟窿，而你填不上。美国就像拥有一个无限制帐户把违约当谈判工具做法很危险问：你曾经说过，有时候，你借了太多钱就会破产。我们以美国政府为例，我们有高达32万亿美金的债务，而我们一年的赤字大约有2万亿美元。你会不会为我们偿付债务的能力感到担忧？霍华德·马克斯：这显然是令人担忧的。从来没有发生过，像美国这样的国家出现破产，我们无从知晓未来会发生什么。而现在来讲，美元被称为世界储备货币，我们可以不断地印钱。短期，我们可以想印多少就印多少，这样我们就不会破产。但，这就像是你有一个无限制的支票账户，你可以任意的刷信用卡，我们不知道未来它将演变成什么样子，这就是问题所在。这种把违约当成谈判工具的做法是非常危险的。问：你说过自己不做预测，那么对于美联储降息一事来说，你会有怎样的观点，还是你觉得这也是一种预测？霍华德·马克斯：不，我确实认为目前联邦基金利率在5.25%-5.5%之间、是一种旨在给经济和通货膨胀降温的限制性举措。当通货膨胀减缓，联邦基金利率会比现在低得多。有太多变数要应对投资无法做到百分百正确问：对于一个年轻人来说，看到这个节目，他或她或许会说，我想成为下一个霍华德·马克斯。你有什么建议？ 霍华德·马克斯：我不会告诉任何人他们该怎么做。我想说的是，投资是一个令人着迷的领域，因为有太多的变数需要应对，太多的不确定性需要处理。很刺激。解决方案从不是静态的，昨天的解决方案，明天不会起作用。它会让你保持警惕。另一方面，由于不确定性，你也会经历很多的失败。沃伦·巴菲特总是喜欢提起泰德·威廉姆斯（Ted 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13:35","market":"sh","language":"zh","title":"美股ETF投资手册：不懂ETF怎么投？看这一篇就够了！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1118294963","media":"张忆东策略世界","summary":"截至5月5日，美国共有2236只权益型ETF，在各类ETF中数量最多。反向ETF通常被认为是投资者从下行市场中获利或对冲风险敞口的一种方式。不同于做空，购买反向ETF的最大损失仅限于投资金额。但反向ETF则能够帮助投资人达成类似的目的。","content":"<html><head></head><body><p><strong>1、 美国ETF市场概况：资产规模领跑全球，交易方式不断创新</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>美国拥有全球最为成熟的ETF市场。1）规模方面，</strong>据美国投资公司协会（ICI）统计，<u>截至2022年在美国交易的ETF的总资产为6.5万亿美元</u>。<strong>2）流动性方面，</strong> 2013年1月至2023年7月12日通过ETF累计净流入美股的资金量达20,517亿美元。3）在美国交易的ETF投资标的范围包含权益、固定收益、大宗商品、货币及另类资产等。截至2023年4月，据美国投资公司协会（ICI）统计，<u>权益型ETF、固定收益型ETF、大宗商品型ETF资产规模占比分别为77.93%、19.56%及2.06%</u>。4）从基金管理人角度看，以截至6月19日ETF资产规模角度衡量，Blackrock、Vanguard和State Street Global分别以32.8%、29.2%及13.8%的市场份额位列前三。</p><p style=\"text-align: left;\">随着美国ETF市场的创新，其交易方式向杠杆、反向、杠反模式延申。杠杆/反向/杠反ETF追踪的资产包括权益、大类资产及另类资产等。</p><ul><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>杠杆ETF为投资人提供其追踪标的的每日收益的一定正向倍数。</strong></p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>反向ETF为投资人提供其所追踪标的的每日表现的反向回报。</strong></p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>杠杆反向ETF (也称“杠反”ETF)为投资人提供其追踪标的的每日收益的反向倍数回报。</strong>通常通过使用掉期、期货合约和其他衍生工具来实现收益。</p></li></ul><p style=\"text-align: left;\">大多杠杆/反向ETF每日重置其杠杆，此类ETF的设计旨在实现“重置”周期范围的既定目标。<strong>长期持有该类资产的风险极高，只有持有时间与“重置”周期时间长度相匹配才能发挥作用</strong>。此外，由于杠杆ETF面临杠杆损耗、融资利息和交易费用等费用损耗，因此它们在较长时间段内(数周、数月或数年)的表现将很大程度地背离其跟踪的基准资产的表现。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2、 权益型ETF：美国市场最为主流的ETF板块</strong></p><p style=\"text-align: left;\">权益型ETF是最为主流的ETF。<strong>据Blackrock统计，2023年一季度，在美国交易的权益型ETF的资产管理规模占美国股票市场的资产管理规模比例为12.7%，远超欧洲的7.8%和亚太地区的4.1%。</strong>截至5月5日，美国共有2236只权益型ETF，在各类ETF中数量最多。细分来看，权益型ETF的标的资产包括<u>大盘股指、中盘股指、小盘股指及特定行业</u>等。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>3、固定收益型ETF：投资种类丰富</strong></p><p style=\"text-align: left;\">截至5月5日，共584只固定收益型ETF基金在美国上市交易，固收型ETF的标的包括投资级公司债及投资级政府债、高收益级公司债等。据Blackrock统计，2023年一季度，美国固收型ETF规模为1.4万亿美元，占美国固收市场规模比例为2.7%，高于欧洲的1.7%和亚太市场的0.3%。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>4、大宗商品型ETF</strong></p><p>截至5月5日，美国共有113只跟踪大宗商品的ETF基金，标的资产细分为有色金属、能源、<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>等。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>5、货币型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\">截至5月5日，美国共有22只货币型ETF，其跟踪的标的包括美元、人民币、欧元等。货币型ETF通过外汇衍生品、买卖以标的币种计价的短期债券等方式获得收益。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>6、另类资产ETF：产品创新层出不穷</strong></p><p style=\"text-align: left;\">随着美国ETF市场不断创新，其投资标的种类也进一步延伸到另类资产，截至5月5日，美国共有50只另类资产ETF，另类资产型ETF的投资标的包括VIX指数期货、息差、宏观市场等，上述50只另类资产型ETF中有11只ETF的标的涉及VIX指数，数量上占比22%。VIX指数(芝加哥期权权交易所波动率指数)，又被称作恐慌指数，反映未来30日的预期年化波动率。由于VIX指数本身不可以交易，因此衍生出恐慌指数ETF。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>风险提示：全球经济增速下行；美联储货币政策收缩风险；大国博弈风险</strong></p><p>—●●●●—</p><p>报告正文</p><p>—●●●●—</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>1、美国ETF市场概况：资产规模领跑全球，交易方式不断创新</strong></p><p style=\"text-align: left;\">ETF（交易型开放式指数基金）是一种在交易所上市交易且基金份额可变的开放式基金。其同时结合封闭式和开放式基金的运作特点，即投资者可以通过在二级市场以市场价格买卖ETF基金份额，也可以向基金管理公司申请或赎回基金份额。</p><p style=\"text-align: left;\">就规模方面看，据美国投资公司协会（ICI）统计，<u>截至2022年在美国交易的ETF的总资产为6.5万亿美元，资产规模领跑全球</u>。</p><p style=\"text-align: left;\">在美国交易的ETF投资标的范围包含权益、固定收益、大宗商品、货币及另类资产等。截至2023年4月，据美国投资公司协会（ICI）统计，<u>权益型ETF、固定收益型ETF、大宗商品型ETF资产规模占比分别为77.93%、19.56%及2.06%</u>。</p><p style=\"text-align: left;\">从基金管理人角度看，以截至6月19日ETF资产规模角度衡量，Blackrock、Vanguard和State Street Global分别以32.8%、29.2%及13.8%的市场份额位列前三。</p><p style=\"text-align: left;\">流动性层面，<u>资金持续流入美股ETF</u>，2013年1月至2023年7月12日通过ETF累计净流入美股的资金量达20,517亿美元，根芝加哥交易所统计数据，2023年6月在美国交易的ETF日均交易金额达1,503亿美元。<br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eac164d2feddcbd9725a5d83284af442\" title=\"图片\" tg-width=\"1032\" tg-height=\"462\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4372dcc914afed0e244867aeab9ade34\" title=\"图片\" tg-width=\"1062\" tg-height=\"599\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\">随着美国ETF市场不断创新，其交易方式不断丰富，除了传统的长期跟踪基准资产的表现外，其交易方式也不断向杠杆、反向、杠杆/反向模式延伸。</p><ul><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>杠杆ETF为投资人提供其追踪标的的每日收益的一定正向倍数。</strong>大多数杠杆ETF的重置周期为每日重置。例如，一个2x(两倍)杠杆ETF提供两倍于其追踪标的的每日收益。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>反向ETF为投资人提供其所追踪标的的每日表现的反向回报。</strong>反向ETF的重置周期也往往是每日重置。反向ETF通常被认为是投资者从下行市场中获利或对冲风险敞口的一种方式。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>杠杆反向ETF (也称“杠反”ETF) 为投资人提供其追踪标的的每日收益的反向倍数回报。</strong>例如，3x(三倍)杠杆的反向ETF寻求提供跟踪标的的每日表现的三倍反向回报。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">与传统etf一样，杠杆/反向ETF追踪的标的证券资产包括权益、大类资产及另类资产等。杠反ETF通常通过使用掉期、期货合约和其他衍生工具来实现收益。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ad38ce41f4d2fd290911118e03b1a5c\" title=\"图片\" tg-width=\"1055\" tg-height=\"218\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><u>反向ETF相对于做空的关键优势在于1）损失有限。</u>不同于做空，购买反向ETF的最大损失仅限于投资金额。<u>2）反向ETF门槛较做空更低。</u>由于做空交易需要靠保证金完成，即通过保证金从经纪人那里获得贷款。然而某些类型的账户不被允许进行卖空交易，例如个人退休账户（IRA保证金账户）不允许借入资金。但反向ETF则能够帮助投资人达成类似的目的。</p><p style=\"text-align: justify;\">大多数杠杆/反向ETF每日重置其杠杆，部分产品为每月重置。“重置”机制意味着此类ETF的设计旨在实现“重置”周期范围的既定目标。<strong>鉴于杠杆/反向ETF“重置”机制，长期持有该类资产的风险极高，只有持有时间与“重置”周期时间长度相匹配才能发挥作用。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2、权益型ETF：美国市场最为主流的ETF板块</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>2.1、在美国交易的权益型ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">根据BlackRock的统计，2023年一季度，在美国交易的权益型ETF资产规模占美国股票市场资产规模的12.7%，远高于欧洲地区的7.8%和亚太地区的4.1%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cd4086d8c26d789b5ab4dd3b92ed962\" title=\"图片\" tg-width=\"1071\" tg-height=\"404\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\">权益型ETF目前依旧是美国市场上最为主流的ETF。据Factset数据，截至5月5日，美国共有2236只权益型ETF，在各类ETF中数量最多。细分来看，权益型ETF的标的资产包括大盘股指、中盘股指、小盘股指及特定行业等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed35707e2f4a37863eae07461bfb4e3a\" title=\"图片\" tg-width=\"1070\" tg-height=\"485\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong><u>2.2、按市值分类的权益型ETF概览</u></strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>美国权益ETF按投资风格可分为跟踪大盘股指数、中盘股指数、小盘股指数等。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.2.1、大盘股指权益型ETF概览</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>大盘股指数ETF所跟踪的指数包含标普500指数、纳斯达克100指数、罗素1000指数及道琼斯工业平均指数等。例如，</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">SPDR S&amp;P 500 ETF Trust（代码：SPY）作为跟踪<a href=\"https://laohu8.com/S/IVV\">标普500指数ETF</a>的代表，截止5月5日，其资产规模为3,697.83亿美元，该ETF是美国历史上第一个ETF，成立于1993年，也是全球规模最大的ETF，费用率为0.0945%。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">Invesco QQQ Trust（代码：QQQ），作为跟踪纳斯达克100指数ETF中知名度较高的一只ETF，成立于1999年，截止5月5日，其资产规模为1,712.48亿美元，费用率为0.2%。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab7d8f5e286f3953d3f3f19adb452d18\" title=\"图片\" tg-width=\"593\" tg-height=\"767\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/252b48174a7c330c5d9f2abe4c1c8c7b\" title=\"图片\" tg-width=\"581\" tg-height=\"369\"/><span>图片</span></p><p><strong>2.2.2、中、小盘股指权益型ETF概览</strong></p><p><strong>跟踪中盘股ETF所跟踪的指数包含S&amp;P Mid Cap 400、CRSP U.S. Mid Cap Index及Russell Midcap等。</strong></p><ul><li><p><a href=\"https://laohu8.com/S/EEMA\">iShares</a> Core S&amp;P Mid-Cap ETF（代码：IJH）跟踪S&amp;P Mid Cap 400，费用率0.05%。</p></li><li><p><a href=\"https://laohu8.com/S/VO\">Vanguard Mid-Cap ETF</a>（代码：VO）跟踪CRSP U.S. Mid Cap Index，费用率0.04%。截止2023年5月31日，该ETF成分股的市值中位数为231亿美元。</p></li><li><p><a href=\"https://laohu8.com/S/EEMA\">iShares</a> Russell Midcap ETF（代码：IWR）跟踪Russell Midcap，费用率0.18%。Russell Midcap是Russell 1000 Index的子指数，其涵盖Russell 1000 Index中市值最小的大约800家公司。</p></li></ul><p><strong>跟踪小盘股ETF所跟踪的指数包含S&amp;P Small Cap 600、Russell 2000等。</strong></p><ul><li><p>iShares Core S&amp;P Small Cap ETF（代码：IJR），跟踪S&amp;P Small Cap 600，费用率0.06%。</p></li><li><p>iShares Russell 2000 ETF（代码：IWM），跟踪Russell 2000，费用率0.19%。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b33c9227e529b07581662f4d32a49719\" title=\"图片\" tg-width=\"597\" tg-height=\"551\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"></p><p style=\"text-align: left;\"><strong><u>2.3、按风格分类的权益型ETF概览</u></strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.3.1、侧重高股息的权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>部分美国权益型ETF也聚焦于高股息标的，例如</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">ProShares S&amp;P 500 Dividend Aristocrats ETF（代码：NOBL）旨在跟踪高股息的美国大盘股。其投资于标普500指数的成分股中至少在过去25年连续提高年度股息支付（dividend payment）的标的。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/320be1918298769726a5325e2d2a75e9\" title=\"图片\" tg-width=\"590\" tg-height=\"620\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.3.2、侧重成长性的权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>部分美国权益型ETF聚焦于标的成长性，例如，</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">Vanguard Growth ETF（代码：VUG），费用率0.04%，为侧重成长性的权益型ETF中规模最大的一只，该ETF跟踪 CRSP US Large Growth 指数，该指数基于过去三年每股收益（EPS）、每股销售额（PS）等指标筛选美国大盘股中具有高成长性的标的。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5a16588e7af47faecc6d3ca0e2d402c\" title=\"图片\" tg-width=\"732\" tg-height=\"786\"/><span>图片</span></p><p></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.3.3、侧重价值的权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>部分美国权益型ETF聚焦于价值股，例如</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">Vanguard Value ETF（代码：VTV），作为聚焦价值股ETF中规模最大的一只，费用率0.04%，跟踪CRSP US Large Value 指数，该指数基于P/B、P/E、股息对价格比率等指标筛选美国大盘股中的价值股。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5f2cffb2556b3641c5774caad213d58\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"746\" tg-height=\"698\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61a4d316071b78e4225ad4a39267708a\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"737\" tg-height=\"149\"/><span>图片</span></p><p><strong>2.3.4、侧重现金流的权益型ETF</strong></p><p><strong>部分美国权益型ETF聚焦于有高自由现金流收益率的标的，例如</strong></p><ul><li><p>Pacer US Cash Cows 100 ETF（代码：COWZ）旨在跟踪自由现金流强劲、资产负债表健康的美国公司，其筛选标准为1）筛选Russell 1000 Index中过去12个月自由现金流收益率最高的100家公司；2）按照自由现金流对以上100家公司加权。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e379aebfb1a8c45edc4013d4358aa309\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"737\" tg-height=\"258\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong><u>2.4、按行业分类的权益型ETF概览</u></strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.1、信息技术行业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>信息技术行业权益型ETF的跟踪标的不仅包含类似Technology Select Sector的行业指数，也不乏有聚焦云计算、半导体板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪信息技术业（Information Technology）的ETF中Vanguard Information Technology ETF、Technology Select Sector SPDR Fund、iShares U.S. Technology ETF分别以451.39亿美元、425.58亿美元及103.78亿美元位列前三。其中，资产规模最大的Vanguard Information Technology ETF（代码：VGT），跟踪MSCI US IMI/Information Technology 25/50，费用率0.10%。该ETF也是目前在美国交易的行业权益型ETF中资产规模最大的一只。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重云计算板块的ETF：</strong>First Trust Cloud Computing ETF（代码：SKYY），聚焦于云计算板块的标的，跟踪ISE Cloud Computing Index，费用率0.60%。ISE Cloud Computing Index的成分股涵盖了65家云计算板块的公司。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重半导体板块的ETF：</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">VanEck Semiconductor ETF（代码：SMH），跟踪MVIS US Listed Semiconductor 25，费用率0.35%，重仓股有英伟达（NVDA）、台积电（TSM）、博通（AVGO）、阿斯麦（ASML）、德州仪器（TXN）等。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">iShares Semiconductor ETF（代码：SOXX），跟踪ICE Semiconductor Index - Benchmark TR Gross，费用率0.35%，重仓股有英伟达（NVDA）、博通（AVGO）、超威半导体（AMD）、英特尔（INTC）、德州仪器（TXN）等。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98aaa78721d3578b62baa09f07970456\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"746\" tg-height=\"648\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a25d96b76e349d4050ac31054e1d308\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"734\" tg-height=\"110\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.2、能源行业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>美股能源业ETF不仅有跟踪能源板块行业指数的ETF，也包含侧重油气勘探与生产板块、能源业基础设施板块等细分板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪能源业（Energy）的ETF中Energy Select Sector SPDR Fund、Vanguard Energy ETF及Alerian MLP ETF分别以347.94亿美元、72.00亿美元及62.98亿美元位列前三。其中，Energy Select Sector SPDR Fund（代码：XLE），追踪 Energy Select Sector Index，费用率0.10%。XLE追踪美国大盘能源股，据基金一季报披露，XLE共持股23只，石油、天然气和消耗性燃料行业权重91.35%，能源设备与服务行业权重占比8.65%。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重油气勘探与生产板块的ETF：</strong>SPDR S&amp;P Oil &amp; Gas Exploration &amp; Production ETF（代码：XOP），跟踪S&amp;P Oil &amp; Gas Exploration &amp; Production Select Industry 指数，费用率：0.35%，重仓股有西南能源（SWN）、SM ENERGY（SM）、安特罗资源（AR）等。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重能源业基础设施板块的ETF：</strong>Alerian MLP ETF（代码：AMLP），其跟踪Alerian MLP Infrastructure Index (AMZI)，费用率0.85%。Alerian MLP Infrastructure Index (AMZI)主要涵盖能源基础设施板块的公司，重仓股有Plains All American Pipeline（PAA）、麦哲伦油气（MMP）、企业产品伙伴（EPD）等，此类公司主要是能源业的中游企业。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6cc9539934a070a40a1fe01f71e9e71d\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"729\" tg-height=\"417\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.3、工业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>工业权益型ETF包含跟踪工业行业指数的ETF以及侧重工业细分板块，例如国防设备板块、运输板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪工业（Indudtrials）的ETF中，Industrial Select Sector SPDR Fund、iShares U.S. Aerospace &amp; Defense ETF及Vanguard Industrials ETF分别以130.41亿美元、57.17亿美元及36.93亿美元位列前三。其中，Industrial Select Sector SPDR Fund（代码：XLI），跟踪industrial sector of the S&amp;P 500 Index，费用率0.10%。XLI资产规模是第二大工业ETF（iShares U.S. Aerospace &amp; Defense ETF，代码：ITA）资产规模的2倍多。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重国防设备板块的ETF：</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">iShares U.S. Aerospace &amp; Defense ETF（代码：ITA），费用率0.39%。ITA聚焦国防设备的美国公司，且偏爱龙头公司。截至6月30日，ITA重仓股有雷神技术（RTX）、波音（BA）、洛克希德马丁（LMT）、TransDigm Group Inc (TDG)、HOWMET AEROSPACE（HWM）。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">Invesco Aerospace &amp; Defense ETF（代码：PPA），费用率0.58%，跟踪 SPADE Defense Index，该指数成分股为从事美国国防、国土安全和航空航天业务的开发、制造、运营和支持的公司。PPA重仓股有波音（BA）、雷神技术（RTX）、诺斯罗普-格鲁曼（NOC）等。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">SPDR S&amp;P Aerospace &amp; Defense ETF（代码：XAR），费用率0.35%，跟踪S&amp;P Aerospace &amp; Defense Select Industry 指数，重仓股有TRANSDIGM（TDG）、BWX TECHNOLOGIES（BWXT）、海科航空（HEI）等。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重运输板块的ETF：</strong>iShares US Transportation ETF（代码：IYT），费用率0.39%，跟踪S&amp;P Transportation Select Industry FMC Capped Index - Benchmark TR Gross 指数，重仓股有联合包裹服务（UPS）、联合太平洋（UNP）及优步（UBER）等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f7ce56b9143eac9f9db80b76bfe0cb2c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"743\" tg-height=\"665\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.4、医疗保健业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>医疗保健业ETF涵盖以行业指数作为跟踪标的的ETF及侧重如医疗器械细分板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪医疗保健业（Health Care）的ETF中Health Care Select Sector SPDR Fund、Vanguard Health Care ETF及iShares Biotechnology ETF分别以401.49亿美元、170.92亿美元及78.45亿美元位列前三。其中，Health Care Select Sector SPDR Fund（代码：XLV），跟踪指数Health Care Select Sector Index，费用率0.10%。据XLV一季报，其持有65只股票，跟踪美国大盘医疗保健业股票，重仓股有UnitedHealth Group Incorporated、Johnson &amp; Johnson 及AbbVie Inc.等。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重医疗器械板块的ETF：</strong>iShares U.S. Medical Devices ETF（代码：IHI），费用率0.39%，跟踪DJ US Select / Medical Equipment 指数。该ETF重仓股有赛默飞世尔科技（TMO）、雅培（ABT）及美敦力（MDT）等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc08ec767a1d0ace73c48011df02ebd4\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"740\" tg-height=\"549\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.5、材料业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>材料业权益型ETF涵盖以材料业指数为跟踪标的的ETF，此外材料业ETF以侧重金矿开采板块的ETF为主。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪材料业（Materials）的ETF中VanEck Gold Miners ETF、Materials Select Sector SPDR Fund及VanEck Junior Gold Miners ETF分别以147.21亿美元、56.63亿美元及45.20亿美元位列前三。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重金矿开采板块的ETF：</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">VanEck Gold Miners ETF（代码：GDX），追踪NYSE Arca Gold Miners Index ，管理费 0.53%。NYSE Arca Gold Miners Index 涵盖了全球主要从事金矿开采的上市公司。截至2023年5月31日，据GDX 披露，其持股数为48，由于其跟踪的指数为市值加权，因此其重仓股偏向NEWMONT CORP （9.12%）、BARRICK GOLD CORP （8.43%）、FRANCO-NEVADA CORP （7.89%）、AGNICO EAGLE MINES LTD （7.38%）等大市值黄金矿商，前十大重仓股权重合计为62.68%。由于黄金矿商股的股价对于金价波动较敏感，因此黄金股ETF的波动较跟踪实物黄金的ETF更大。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">VanEck Junior Gold Miners ETF（代码：GDXJ），跟踪e MVIS Global Junior Gold Miners Index。GDXJ投资的是初级黄金矿商，这些公司一般处于新矿开发和勘探阶段，因此投资此类公司的风险较高。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ff228acb9060a629f742445233bb0b6\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"735\" tg-height=\"428\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.6、通信服务业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>通信服务业权益型ETF涵盖了以通信服务业行业指数为跟踪标的的ETF及侧重诸如传媒板块的细分板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪通信服务业（Communication Service）的ETF中Vanguard Communication Services ETF、Fidelity MSCI Communication Services Index ETF及iShares Global Comm Services ETF分别以27.01亿美元、6.49亿美元及2.68亿美元位列前三。其中，Vanguard Communication Services ETF（代码：VOX）跟踪MSCI US Investable Market Communication Services 25/50 Index，主要跟踪大市值通讯服务业公司，根据基金2023年一季报数据，其持仓中大市值公司（Large Cap）占比为70.1%。前十大持仓股中包括Alphabet Inc.、Meta Platforms Inc.及Walt Disney Co.等公司。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重传媒板块的ETF：</strong>Invesco Dynamic Media ETF（代码：PBS），费用率0.63%，跟踪 Dynamic Media Intellidex Index (AMEX) 指数。其重仓股有奈飞（NFLX）、脸书（META）及WARNER BROS. DISCOVERY（WBD）等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e64dd91a7fb3c30d1aed6b755a5acc31\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"737\" tg-height=\"390\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.7、金融业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>金融业权益型ETF所跟踪的标的包括金融业行业指数及聚焦银行板块的指数。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪金融业（Financials）的ETF中Financial Select Sector SPDR Fund、Vanguard Financials ETF及SPDR S&amp;P Regional Banking ETF分别以295.34亿美元、72.45亿美元及26.47亿美元位列前三。其中Financial Select Sector SPDR Fund（代码：XLF），跟踪Financial Select Sector Index，费用率0.10%。根据XLF 2023年一季报披露，其主要行业分布为金融服务业（33.24%）、银行（24.20%）、资本市场（21.92%）、保险（16.71%）及消费金融（3.92%）。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重区域银行板块的ETF：</strong>SPDR S&amp;P Regional Banking ETF（代码：KRE），聚焦于区域性银行，其跟踪S&amp;P Regional Banks Select Industry Index，费用率0.35%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6413848123770e07050a5067ef82ec5c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"734\" tg-height=\"536\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.4.8、可选消费行业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>跟踪可选消费行业权益型ETF涵盖以可选消费行业指数为标的的ETF及侧重例如休闲娱乐板块、零售板块等细分板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪可选消费行业（Consumer Discretionary）的ETF中Consumer Discretionary Select Sector SPDR Fund、Vanguard Consumer Discretionary ETF及First Trust Consumer Discretionary AlphaDEX Fund分别以140.61亿美元、40.52亿美元及12.25亿美元位列前三。其中，Consumer Discretionary Select Sector SPDR Fund（代码：XLY），跟踪Consumer Discretionary Select Sector Index（该指数涵盖标普500成分股中属于可选消费行业的公司），费用率为0.10%。据其2023年一季报披露，前十大持仓股中有Amazon.com Inc.、Tesla Inc.及Home Depot Inc.等公司。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重休闲娱乐板块的ETF：</strong>Invesco Dynamic Leisure &amp; Entertainment ETF（代码：PEJ），费用率：0.55%，跟踪Dynamic Leisure &amp; Entertainment Int Index (AMEX) 指数。该ETF重仓股有万豪国际（MAR）、金沙集团（LVS）及墨式烧烤（CMG）等。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重零售板块的ETF：</strong>SPDR S&amp;P Retail ETF（代码：XRT），费用率0.35%，跟踪S&amp;P Retail Select Industry 指数。其重仓股有CARVANA（CVNA）、利西亚车行（LAD）及BOOT BARN（代码：BOOT）等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f2ce1bc73e3084394fcab0712da43f6\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"737\" tg-height=\"641\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.4.9、日常消费行业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪日常消费行业（Consumer Staples）的ETF中Consumer Staples Select Sector SPDR Fund、Vanguard Consumer Staples ETF及iShares U.S. Consumer Staples ETF分别以187.50亿美元、69.84亿美元及18.33亿美元位列前三。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54a07f17af85c6b4ef977dd803a1d35c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"743\" tg-height=\"534\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.4.10、房地产业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，Vanguard Real Estate ETF、Schwab U.S. REIT ETF及Real Estate Select Sector SPDR Fund分别以319.38亿美元、57.17亿美元及43.42亿美元位列前三。其中Vanguard Real Estate ETF（代码：VNQ），跟踪MSCI US Investable Market Real Estate 25/50 Index，费用率为0.12%。VNQ投资组合较多元化，涵盖Data Center REITs、医院、酒店及度假村、工业地产等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/416e05c157186ae20e3298053decfae8\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"729\" tg-height=\"465\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.4.11、公用事业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪公用事业（Utilities）的ETF中，Utilities Select Sector SPDR Fund、Vanguard Utilities ETF及Fidelity MSCI Utilities Index ETF分别以163.19亿美元、53.63亿美元及20.81亿美元位列前三。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45ed69e16180e0ec74e5e706257f8548\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"744\" tg-height=\"350\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3、固定收益型ETF：投资种类丰富</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>3.1、在美国交易的固定收益型ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">截至5月5日，共有584只固定收益型ETF基金在美国上市交易，细分来看，固定收益型ETF的标的包括投资级公司债及投资级政府债、高收益级公司债等。据Blackrock统计，2023年一季度，美国固定收益型ETF规模为1.4万亿美元，占美国固定收益市场规模比例为2.7%，高于欧洲的1.7%和亚太市场的0.3%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>美国固定收益型ETF投资种类涵盖国债、高收益债、投资级债等。</strong></p><ul><li><p>iShares 20+ Year Treasury Bond ETF（代码：TLT）作为美国长期国债ETF代表，费用率0.15%。截止2023年6月30日，其资产组合中20年+的美国国债市值占比为94.71%。</p></li><li><p>iShares Short Treasury Bond ETF（代码：SHV）是美国短期国债ETF，费用率0.16%。该ETF主要持有到期期限小于等于一年的美国国债。</p></li><li><p>Vanguard Intermediate-Term Corporate Bond ETF（代码：VCIT）作为主要投资于投资级公司债的ETF，跟踪Bloomberg U.S. 5-10 Year Corporate Bond Index，费用率0.04%。据基金一季报披露，按资产按债券评级分类为Aaa（0.1%）、Aa（4.2%）、A（42.3%）、Baa（53.4%）。</p></li><li><p>iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF（代码：HYG）是主要投资于美国高收益公司债的ETF，即主要投资于BB级及以下的债券，其费用率为0.49%。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/782ef13ef744848c0ac79a23f1106041\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"732\" tg-height=\"345\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>3.2、固定收益型ETF目录</u></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fab5323078f749d4f15fc511eb4902f2\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"693\" tg-height=\"231\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fda63823586e4acc92a25d9ed4a6ac4\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"707\" tg-height=\"641\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9a976648f7e39f3014726170db9e279\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"696\" tg-height=\"431\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9a5426cdba57a91e6088a5461611ba5\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"692\" tg-height=\"413\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d86874beeced699d1d75b3c16b41f5c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"524\" tg-height=\"672\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f2c7cf159ed63dba916c4a3a4ee3713\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"609\" tg-height=\"629\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>4、大宗商品型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>4.1、在美国交易的大宗商品型ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">据FACTSET统计，截至5月5日，美国共有113只跟踪大宗商品的ETF基金，标的资产细分为有色金属、能源、农产品等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7226efb5e1b2529678e091a8a5999271\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"627\" tg-height=\"393\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重原油的ETF：</strong></p><ul><li><p>具有代表性的有原油ETF United States Oil Fund LP （代码：USO），这是目前全球规模最大的原油ETF，在纽交所上市，密切反应出WTI（西得克萨斯轻质原油）的价格波动。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重黄金的ETF：</strong></p><ul><li><p>黄金ETF SPDR Gold Shares （代码：GLD）是全球规模最大的黄金ETF，直接投资实物黄金，其净值根据LBMA PM黄金价格确定，因此GLD与现货黄金价格的关系十分密切，费用率（expense ratio）为0.4%。</p></li><li><p>与GLD类似的黄金ETF iShares Gold Trust（代码：IAU）由BlackRock于2005年发行，从产品结构角度而言，IAU与GLD并无显著差异，然而费用率仅为0.25%。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>4.2、大宗商品型ETF目录</u></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/532ae76fe370eebc6fe3d5fbc0b90904\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"608\" tg-height=\"762\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/06d4608a2843e4dbca1f555902bc9316\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"603\" tg-height=\"107\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b80b8ce36b6e83e61bb3a9e67078371c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"633\" tg-height=\"479\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b26a8a567a9c33e9b6025e3b25306a41\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"611\" tg-height=\"258\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>5、货币型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>5.1、在美国交易的货币型ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">截至5月5日，美国共有22只货币型ETF，其跟踪的标的包括美元、人民币、欧元等。货币型ETF通过外汇衍生品、买卖以标的币种计价的短期债券等方式获得收益。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>5.2、货币型ETF目录</u></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc2b25d466063315ac1d5b34e6fb4f75\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"626\" tg-height=\"336\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>6、另类资产ETF：产品创新层出不穷</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>6.1、在美国交易的另类资产ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">随着美国ETF市场不断创新，其投资标的种类也进一步延申到另类资产，截至5月5日，美国共有52只另类资产ETF，另类资产型ETF的投资标的包括VIX指数期货、息差、宏观市场（包含权益、债券、货币等多元化的投资组合）等</p><p style=\"text-align: justify;\">上述50只另类资产型ETF中有11只ETF的标的涉及VIX指数，数量上占比22%。VIX指数(芝加哥期权权交易所波动率指数)，又被称作恐慌指数，反映未来30日的预期年化波动率。由于VIX指数本身不可以交易，因此衍生出恐慌指数ETF。</p><p style=\"text-align: justify;\">在跟踪VIX的ETF中，从资产规模角度来看，截至5月5日，ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF（代码：UVXY）以6.66亿美元位列第一。恐慌指数ETF的资产配置方面，以SVOL-USA ETF为例，其配置结合做空短期到期的VIX指数期货及正向跟踪短期美国国债。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6cf9b87d917669e615c132abf18cf52\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"617\" tg-height=\"267\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>6.2、另类资产ETF目录</u></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8898ca018408887312bfbadbef8d5a76\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"605\" tg-height=\"771\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d94dd3a64499ad8254564cccfe88e5b\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"614\" tg-height=\"351\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>风险提示：大国博弈风险；美联储政策紧缩超预期；美国经济下行超预期。</strong></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股ETF投资手册：不懂ETF怎么投？看这一篇就够了！</title>\n<style 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美国ETF市场概况：资产规模领跑全球，交易方式不断创新</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>美国拥有全球最为成熟的ETF市场。1）规模方面，</strong>据美国投资公司协会（ICI）统计，<u>截至2022年在美国交易的ETF的总资产为6.5万亿美元</u>。<strong>2）流动性方面，</strong> 2013年1月至2023年7月12日通过ETF累计净流入美股的资金量达20,517亿美元。3）在美国交易的ETF投资标的范围包含权益、固定收益、大宗商品、货币及另类资产等。截至2023年4月，据美国投资公司协会（ICI）统计，<u>权益型ETF、固定收益型ETF、大宗商品型ETF资产规模占比分别为77.93%、19.56%及2.06%</u>。4）从基金管理人角度看，以截至6月19日ETF资产规模角度衡量，Blackrock、Vanguard和State Street Global分别以32.8%、29.2%及13.8%的市场份额位列前三。</p><p style=\"text-align: left;\">随着美国ETF市场的创新，其交易方式向杠杆、反向、杠反模式延申。杠杆/反向/杠反ETF追踪的资产包括权益、大类资产及另类资产等。</p><ul><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>杠杆ETF为投资人提供其追踪标的的每日收益的一定正向倍数。</strong></p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>反向ETF为投资人提供其所追踪标的的每日表现的反向回报。</strong></p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>杠杆反向ETF (也称“杠反”ETF)为投资人提供其追踪标的的每日收益的反向倍数回报。</strong>通常通过使用掉期、期货合约和其他衍生工具来实现收益。</p></li></ul><p style=\"text-align: left;\">大多杠杆/反向ETF每日重置其杠杆，此类ETF的设计旨在实现“重置”周期范围的既定目标。<strong>长期持有该类资产的风险极高，只有持有时间与“重置”周期时间长度相匹配才能发挥作用</strong>。此外，由于杠杆ETF面临杠杆损耗、融资利息和交易费用等费用损耗，因此它们在较长时间段内(数周、数月或数年)的表现将很大程度地背离其跟踪的基准资产的表现。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2、 权益型ETF：美国市场最为主流的ETF板块</strong></p><p style=\"text-align: left;\">权益型ETF是最为主流的ETF。<strong>据Blackrock统计，2023年一季度，在美国交易的权益型ETF的资产管理规模占美国股票市场的资产管理规模比例为12.7%，远超欧洲的7.8%和亚太地区的4.1%。</strong>截至5月5日，美国共有2236只权益型ETF，在各类ETF中数量最多。细分来看，权益型ETF的标的资产包括<u>大盘股指、中盘股指、小盘股指及特定行业</u>等。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>3、固定收益型ETF：投资种类丰富</strong></p><p style=\"text-align: left;\">截至5月5日，共584只固定收益型ETF基金在美国上市交易，固收型ETF的标的包括投资级公司债及投资级政府债、高收益级公司债等。据Blackrock统计，2023年一季度，美国固收型ETF规模为1.4万亿美元，占美国固收市场规模比例为2.7%，高于欧洲的1.7%和亚太市场的0.3%。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>4、大宗商品型ETF</strong></p><p>截至5月5日，美国共有113只跟踪大宗商品的ETF基金，标的资产细分为有色金属、能源、<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>等。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>5、货币型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\">截至5月5日，美国共有22只货币型ETF，其跟踪的标的包括美元、人民币、欧元等。货币型ETF通过外汇衍生品、买卖以标的币种计价的短期债券等方式获得收益。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>6、另类资产ETF：产品创新层出不穷</strong></p><p style=\"text-align: left;\">随着美国ETF市场不断创新，其投资标的种类也进一步延伸到另类资产，截至5月5日，美国共有50只另类资产ETF，另类资产型ETF的投资标的包括VIX指数期货、息差、宏观市场等，上述50只另类资产型ETF中有11只ETF的标的涉及VIX指数，数量上占比22%。VIX指数(芝加哥期权权交易所波动率指数)，又被称作恐慌指数，反映未来30日的预期年化波动率。由于VIX指数本身不可以交易，因此衍生出恐慌指数ETF。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>风险提示：全球经济增速下行；美联储货币政策收缩风险；大国博弈风险</strong></p><p>—●●●●—</p><p>报告正文</p><p>—●●●●—</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>1、美国ETF市场概况：资产规模领跑全球，交易方式不断创新</strong></p><p style=\"text-align: left;\">ETF（交易型开放式指数基金）是一种在交易所上市交易且基金份额可变的开放式基金。其同时结合封闭式和开放式基金的运作特点，即投资者可以通过在二级市场以市场价格买卖ETF基金份额，也可以向基金管理公司申请或赎回基金份额。</p><p style=\"text-align: left;\">就规模方面看，据美国投资公司协会（ICI）统计，<u>截至2022年在美国交易的ETF的总资产为6.5万亿美元，资产规模领跑全球</u>。</p><p style=\"text-align: left;\">在美国交易的ETF投资标的范围包含权益、固定收益、大宗商品、货币及另类资产等。截至2023年4月，据美国投资公司协会（ICI）统计，<u>权益型ETF、固定收益型ETF、大宗商品型ETF资产规模占比分别为77.93%、19.56%及2.06%</u>。</p><p style=\"text-align: left;\">从基金管理人角度看，以截至6月19日ETF资产规模角度衡量，Blackrock、Vanguard和State Street Global分别以32.8%、29.2%及13.8%的市场份额位列前三。</p><p style=\"text-align: left;\">流动性层面，<u>资金持续流入美股ETF</u>，2013年1月至2023年7月12日通过ETF累计净流入美股的资金量达20,517亿美元，根芝加哥交易所统计数据，2023年6月在美国交易的ETF日均交易金额达1,503亿美元。<br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eac164d2feddcbd9725a5d83284af442\" title=\"图片\" tg-width=\"1032\" tg-height=\"462\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4372dcc914afed0e244867aeab9ade34\" title=\"图片\" tg-width=\"1062\" tg-height=\"599\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\">随着美国ETF市场不断创新，其交易方式不断丰富，除了传统的长期跟踪基准资产的表现外，其交易方式也不断向杠杆、反向、杠杆/反向模式延伸。</p><ul><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>杠杆ETF为投资人提供其追踪标的的每日收益的一定正向倍数。</strong>大多数杠杆ETF的重置周期为每日重置。例如，一个2x(两倍)杠杆ETF提供两倍于其追踪标的的每日收益。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>反向ETF为投资人提供其所追踪标的的每日表现的反向回报。</strong>反向ETF的重置周期也往往是每日重置。反向ETF通常被认为是投资者从下行市场中获利或对冲风险敞口的一种方式。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>杠杆反向ETF (也称“杠反”ETF) 为投资人提供其追踪标的的每日收益的反向倍数回报。</strong>例如，3x(三倍)杠杆的反向ETF寻求提供跟踪标的的每日表现的三倍反向回报。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">与传统etf一样，杠杆/反向ETF追踪的标的证券资产包括权益、大类资产及另类资产等。杠反ETF通常通过使用掉期、期货合约和其他衍生工具来实现收益。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ad38ce41f4d2fd290911118e03b1a5c\" title=\"图片\" tg-width=\"1055\" tg-height=\"218\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><u>反向ETF相对于做空的关键优势在于1）损失有限。</u>不同于做空，购买反向ETF的最大损失仅限于投资金额。<u>2）反向ETF门槛较做空更低。</u>由于做空交易需要靠保证金完成，即通过保证金从经纪人那里获得贷款。然而某些类型的账户不被允许进行卖空交易，例如个人退休账户（IRA保证金账户）不允许借入资金。但反向ETF则能够帮助投资人达成类似的目的。</p><p style=\"text-align: justify;\">大多数杠杆/反向ETF每日重置其杠杆，部分产品为每月重置。“重置”机制意味着此类ETF的设计旨在实现“重置”周期范围的既定目标。<strong>鉴于杠杆/反向ETF“重置”机制，长期持有该类资产的风险极高，只有持有时间与“重置”周期时间长度相匹配才能发挥作用。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2、权益型ETF：美国市场最为主流的ETF板块</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>2.1、在美国交易的权益型ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">根据BlackRock的统计，2023年一季度，在美国交易的权益型ETF资产规模占美国股票市场资产规模的12.7%，远高于欧洲地区的7.8%和亚太地区的4.1%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cd4086d8c26d789b5ab4dd3b92ed962\" title=\"图片\" tg-width=\"1071\" tg-height=\"404\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\">权益型ETF目前依旧是美国市场上最为主流的ETF。据Factset数据，截至5月5日，美国共有2236只权益型ETF，在各类ETF中数量最多。细分来看，权益型ETF的标的资产包括大盘股指、中盘股指、小盘股指及特定行业等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed35707e2f4a37863eae07461bfb4e3a\" title=\"图片\" tg-width=\"1070\" tg-height=\"485\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong><u>2.2、按市值分类的权益型ETF概览</u></strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>美国权益ETF按投资风格可分为跟踪大盘股指数、中盘股指数、小盘股指数等。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.2.1、大盘股指权益型ETF概览</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>大盘股指数ETF所跟踪的指数包含标普500指数、纳斯达克100指数、罗素1000指数及道琼斯工业平均指数等。例如，</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">SPDR S&amp;P 500 ETF Trust（代码：SPY）作为跟踪<a href=\"https://laohu8.com/S/IVV\">标普500指数ETF</a>的代表，截止5月5日，其资产规模为3,697.83亿美元，该ETF是美国历史上第一个ETF，成立于1993年，也是全球规模最大的ETF，费用率为0.0945%。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">Invesco QQQ Trust（代码：QQQ），作为跟踪纳斯达克100指数ETF中知名度较高的一只ETF，成立于1999年，截止5月5日，其资产规模为1,712.48亿美元，费用率为0.2%。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab7d8f5e286f3953d3f3f19adb452d18\" title=\"图片\" tg-width=\"593\" tg-height=\"767\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/252b48174a7c330c5d9f2abe4c1c8c7b\" title=\"图片\" tg-width=\"581\" tg-height=\"369\"/><span>图片</span></p><p><strong>2.2.2、中、小盘股指权益型ETF概览</strong></p><p><strong>跟踪中盘股ETF所跟踪的指数包含S&amp;P Mid Cap 400、CRSP U.S. Mid Cap Index及Russell Midcap等。</strong></p><ul><li><p><a href=\"https://laohu8.com/S/EEMA\">iShares</a> Core S&amp;P Mid-Cap ETF（代码：IJH）跟踪S&amp;P Mid Cap 400，费用率0.05%。</p></li><li><p><a href=\"https://laohu8.com/S/VO\">Vanguard Mid-Cap ETF</a>（代码：VO）跟踪CRSP U.S. Mid Cap Index，费用率0.04%。截止2023年5月31日，该ETF成分股的市值中位数为231亿美元。</p></li><li><p><a href=\"https://laohu8.com/S/EEMA\">iShares</a> Russell Midcap ETF（代码：IWR）跟踪Russell Midcap，费用率0.18%。Russell Midcap是Russell 1000 Index的子指数，其涵盖Russell 1000 Index中市值最小的大约800家公司。</p></li></ul><p><strong>跟踪小盘股ETF所跟踪的指数包含S&amp;P Small Cap 600、Russell 2000等。</strong></p><ul><li><p>iShares Core S&amp;P Small Cap ETF（代码：IJR），跟踪S&amp;P Small Cap 600，费用率0.06%。</p></li><li><p>iShares Russell 2000 ETF（代码：IWM），跟踪Russell 2000，费用率0.19%。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b33c9227e529b07581662f4d32a49719\" title=\"图片\" tg-width=\"597\" tg-height=\"551\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"></p><p style=\"text-align: left;\"><strong><u>2.3、按风格分类的权益型ETF概览</u></strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.3.1、侧重高股息的权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>部分美国权益型ETF也聚焦于高股息标的，例如</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">ProShares S&amp;P 500 Dividend Aristocrats ETF（代码：NOBL）旨在跟踪高股息的美国大盘股。其投资于标普500指数的成分股中至少在过去25年连续提高年度股息支付（dividend payment）的标的。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/320be1918298769726a5325e2d2a75e9\" title=\"图片\" tg-width=\"590\" tg-height=\"620\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.3.2、侧重成长性的权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>部分美国权益型ETF聚焦于标的成长性，例如，</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">Vanguard Growth ETF（代码：VUG），费用率0.04%，为侧重成长性的权益型ETF中规模最大的一只，该ETF跟踪 CRSP US Large Growth 指数，该指数基于过去三年每股收益（EPS）、每股销售额（PS）等指标筛选美国大盘股中具有高成长性的标的。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5a16588e7af47faecc6d3ca0e2d402c\" title=\"图片\" tg-width=\"732\" tg-height=\"786\"/><span>图片</span></p><p></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.3.3、侧重价值的权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>部分美国权益型ETF聚焦于价值股，例如</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">Vanguard Value ETF（代码：VTV），作为聚焦价值股ETF中规模最大的一只，费用率0.04%，跟踪CRSP US Large Value 指数，该指数基于P/B、P/E、股息对价格比率等指标筛选美国大盘股中的价值股。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5f2cffb2556b3641c5774caad213d58\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"746\" tg-height=\"698\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61a4d316071b78e4225ad4a39267708a\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"737\" tg-height=\"149\"/><span>图片</span></p><p><strong>2.3.4、侧重现金流的权益型ETF</strong></p><p><strong>部分美国权益型ETF聚焦于有高自由现金流收益率的标的，例如</strong></p><ul><li><p>Pacer US Cash Cows 100 ETF（代码：COWZ）旨在跟踪自由现金流强劲、资产负债表健康的美国公司，其筛选标准为1）筛选Russell 1000 Index中过去12个月自由现金流收益率最高的100家公司；2）按照自由现金流对以上100家公司加权。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e379aebfb1a8c45edc4013d4358aa309\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"737\" tg-height=\"258\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong><u>2.4、按行业分类的权益型ETF概览</u></strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.1、信息技术行业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>信息技术行业权益型ETF的跟踪标的不仅包含类似Technology Select Sector的行业指数，也不乏有聚焦云计算、半导体板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪信息技术业（Information Technology）的ETF中Vanguard Information Technology ETF、Technology Select Sector SPDR Fund、iShares U.S. Technology ETF分别以451.39亿美元、425.58亿美元及103.78亿美元位列前三。其中，资产规模最大的Vanguard Information Technology ETF（代码：VGT），跟踪MSCI US IMI/Information Technology 25/50，费用率0.10%。该ETF也是目前在美国交易的行业权益型ETF中资产规模最大的一只。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重云计算板块的ETF：</strong>First Trust Cloud Computing ETF（代码：SKYY），聚焦于云计算板块的标的，跟踪ISE Cloud Computing Index，费用率0.60%。ISE Cloud Computing Index的成分股涵盖了65家云计算板块的公司。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重半导体板块的ETF：</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">VanEck Semiconductor ETF（代码：SMH），跟踪MVIS US Listed Semiconductor 25，费用率0.35%，重仓股有英伟达（NVDA）、台积电（TSM）、博通（AVGO）、阿斯麦（ASML）、德州仪器（TXN）等。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">iShares Semiconductor ETF（代码：SOXX），跟踪ICE Semiconductor Index - Benchmark TR Gross，费用率0.35%，重仓股有英伟达（NVDA）、博通（AVGO）、超威半导体（AMD）、英特尔（INTC）、德州仪器（TXN）等。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98aaa78721d3578b62baa09f07970456\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"746\" tg-height=\"648\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a25d96b76e349d4050ac31054e1d308\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"734\" tg-height=\"110\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.2、能源行业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>美股能源业ETF不仅有跟踪能源板块行业指数的ETF，也包含侧重油气勘探与生产板块、能源业基础设施板块等细分板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪能源业（Energy）的ETF中Energy Select Sector SPDR Fund、Vanguard Energy ETF及Alerian MLP ETF分别以347.94亿美元、72.00亿美元及62.98亿美元位列前三。其中，Energy Select Sector SPDR Fund（代码：XLE），追踪 Energy Select Sector Index，费用率0.10%。XLE追踪美国大盘能源股，据基金一季报披露，XLE共持股23只，石油、天然气和消耗性燃料行业权重91.35%，能源设备与服务行业权重占比8.65%。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重油气勘探与生产板块的ETF：</strong>SPDR S&amp;P Oil &amp; Gas Exploration &amp; Production ETF（代码：XOP），跟踪S&amp;P Oil &amp; Gas Exploration &amp; Production Select Industry 指数，费用率：0.35%，重仓股有西南能源（SWN）、SM ENERGY（SM）、安特罗资源（AR）等。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重能源业基础设施板块的ETF：</strong>Alerian MLP ETF（代码：AMLP），其跟踪Alerian MLP Infrastructure Index (AMZI)，费用率0.85%。Alerian MLP Infrastructure Index (AMZI)主要涵盖能源基础设施板块的公司，重仓股有Plains All American Pipeline（PAA）、麦哲伦油气（MMP）、企业产品伙伴（EPD）等，此类公司主要是能源业的中游企业。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6cc9539934a070a40a1fe01f71e9e71d\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"729\" tg-height=\"417\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.3、工业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>工业权益型ETF包含跟踪工业行业指数的ETF以及侧重工业细分板块，例如国防设备板块、运输板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪工业（Indudtrials）的ETF中，Industrial Select Sector SPDR Fund、iShares U.S. Aerospace &amp; Defense ETF及Vanguard Industrials ETF分别以130.41亿美元、57.17亿美元及36.93亿美元位列前三。其中，Industrial Select Sector SPDR Fund（代码：XLI），跟踪industrial sector of the S&amp;P 500 Index，费用率0.10%。XLI资产规模是第二大工业ETF（iShares U.S. Aerospace &amp; Defense ETF，代码：ITA）资产规模的2倍多。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重国防设备板块的ETF：</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">iShares U.S. Aerospace &amp; Defense ETF（代码：ITA），费用率0.39%。ITA聚焦国防设备的美国公司，且偏爱龙头公司。截至6月30日，ITA重仓股有雷神技术（RTX）、波音（BA）、洛克希德马丁（LMT）、TransDigm Group Inc (TDG)、HOWMET AEROSPACE（HWM）。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">Invesco Aerospace &amp; Defense ETF（代码：PPA），费用率0.58%，跟踪 SPADE Defense Index，该指数成分股为从事美国国防、国土安全和航空航天业务的开发、制造、运营和支持的公司。PPA重仓股有波音（BA）、雷神技术（RTX）、诺斯罗普-格鲁曼（NOC）等。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">SPDR S&amp;P Aerospace &amp; Defense ETF（代码：XAR），费用率0.35%，跟踪S&amp;P Aerospace &amp; Defense Select Industry 指数，重仓股有TRANSDIGM（TDG）、BWX TECHNOLOGIES（BWXT）、海科航空（HEI）等。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重运输板块的ETF：</strong>iShares US Transportation ETF（代码：IYT），费用率0.39%，跟踪S&amp;P Transportation Select Industry FMC Capped Index - Benchmark TR Gross 指数，重仓股有联合包裹服务（UPS）、联合太平洋（UNP）及优步（UBER）等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f7ce56b9143eac9f9db80b76bfe0cb2c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"743\" tg-height=\"665\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.4、医疗保健业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>医疗保健业ETF涵盖以行业指数作为跟踪标的的ETF及侧重如医疗器械细分板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪医疗保健业（Health Care）的ETF中Health Care Select Sector SPDR Fund、Vanguard Health Care ETF及iShares Biotechnology ETF分别以401.49亿美元、170.92亿美元及78.45亿美元位列前三。其中，Health Care Select Sector SPDR Fund（代码：XLV），跟踪指数Health Care Select Sector Index，费用率0.10%。据XLV一季报，其持有65只股票，跟踪美国大盘医疗保健业股票，重仓股有UnitedHealth Group Incorporated、Johnson &amp; Johnson 及AbbVie Inc.等。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重医疗器械板块的ETF：</strong>iShares U.S. Medical Devices ETF（代码：IHI），费用率0.39%，跟踪DJ US Select / Medical Equipment 指数。该ETF重仓股有赛默飞世尔科技（TMO）、雅培（ABT）及美敦力（MDT）等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc08ec767a1d0ace73c48011df02ebd4\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"740\" tg-height=\"549\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.5、材料业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>材料业权益型ETF涵盖以材料业指数为跟踪标的的ETF，此外材料业ETF以侧重金矿开采板块的ETF为主。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪材料业（Materials）的ETF中VanEck Gold Miners ETF、Materials Select Sector SPDR Fund及VanEck Junior Gold Miners ETF分别以147.21亿美元、56.63亿美元及45.20亿美元位列前三。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重金矿开采板块的ETF：</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">VanEck Gold Miners ETF（代码：GDX），追踪NYSE Arca Gold Miners Index ，管理费 0.53%。NYSE Arca Gold Miners Index 涵盖了全球主要从事金矿开采的上市公司。截至2023年5月31日，据GDX 披露，其持股数为48，由于其跟踪的指数为市值加权，因此其重仓股偏向NEWMONT CORP （9.12%）、BARRICK GOLD CORP （8.43%）、FRANCO-NEVADA CORP （7.89%）、AGNICO EAGLE MINES LTD （7.38%）等大市值黄金矿商，前十大重仓股权重合计为62.68%。由于黄金矿商股的股价对于金价波动较敏感，因此黄金股ETF的波动较跟踪实物黄金的ETF更大。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">VanEck Junior Gold Miners ETF（代码：GDXJ），跟踪e MVIS Global Junior Gold Miners Index。GDXJ投资的是初级黄金矿商，这些公司一般处于新矿开发和勘探阶段，因此投资此类公司的风险较高。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ff228acb9060a629f742445233bb0b6\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"735\" tg-height=\"428\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.6、通信服务业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>通信服务业权益型ETF涵盖了以通信服务业行业指数为跟踪标的的ETF及侧重诸如传媒板块的细分板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪通信服务业（Communication Service）的ETF中Vanguard Communication Services ETF、Fidelity MSCI Communication Services Index ETF及iShares Global Comm Services ETF分别以27.01亿美元、6.49亿美元及2.68亿美元位列前三。其中，Vanguard Communication Services ETF（代码：VOX）跟踪MSCI US Investable Market Communication Services 25/50 Index，主要跟踪大市值通讯服务业公司，根据基金2023年一季报数据，其持仓中大市值公司（Large Cap）占比为70.1%。前十大持仓股中包括Alphabet Inc.、Meta Platforms Inc.及Walt Disney Co.等公司。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重传媒板块的ETF：</strong>Invesco Dynamic Media ETF（代码：PBS），费用率0.63%，跟踪 Dynamic Media Intellidex Index (AMEX) 指数。其重仓股有奈飞（NFLX）、脸书（META）及WARNER BROS. DISCOVERY（WBD）等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e64dd91a7fb3c30d1aed6b755a5acc31\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"737\" tg-height=\"390\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.7、金融业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>金融业权益型ETF所跟踪的标的包括金融业行业指数及聚焦银行板块的指数。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪金融业（Financials）的ETF中Financial Select Sector SPDR Fund、Vanguard Financials ETF及SPDR S&amp;P Regional Banking ETF分别以295.34亿美元、72.45亿美元及26.47亿美元位列前三。其中Financial Select Sector SPDR Fund（代码：XLF），跟踪Financial Select Sector Index，费用率0.10%。根据XLF 2023年一季报披露，其主要行业分布为金融服务业（33.24%）、银行（24.20%）、资本市场（21.92%）、保险（16.71%）及消费金融（3.92%）。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重区域银行板块的ETF：</strong>SPDR S&amp;P Regional Banking ETF（代码：KRE），聚焦于区域性银行，其跟踪S&amp;P Regional Banks Select Industry Index，费用率0.35%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6413848123770e07050a5067ef82ec5c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"734\" tg-height=\"536\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.4.8、可选消费行业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>跟踪可选消费行业权益型ETF涵盖以可选消费行业指数为标的的ETF及侧重例如休闲娱乐板块、零售板块等细分板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪可选消费行业（Consumer Discretionary）的ETF中Consumer Discretionary Select Sector SPDR Fund、Vanguard Consumer Discretionary ETF及First Trust Consumer Discretionary AlphaDEX Fund分别以140.61亿美元、40.52亿美元及12.25亿美元位列前三。其中，Consumer Discretionary Select Sector SPDR Fund（代码：XLY），跟踪Consumer Discretionary Select Sector Index（该指数涵盖标普500成分股中属于可选消费行业的公司），费用率为0.10%。据其2023年一季报披露，前十大持仓股中有Amazon.com Inc.、Tesla Inc.及Home Depot Inc.等公司。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重休闲娱乐板块的ETF：</strong>Invesco Dynamic Leisure &amp; Entertainment ETF（代码：PEJ），费用率：0.55%，跟踪Dynamic Leisure &amp; Entertainment Int Index (AMEX) 指数。该ETF重仓股有万豪国际（MAR）、金沙集团（LVS）及墨式烧烤（CMG）等。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重零售板块的ETF：</strong>SPDR S&amp;P Retail ETF（代码：XRT），费用率0.35%，跟踪S&amp;P Retail Select Industry 指数。其重仓股有CARVANA（CVNA）、利西亚车行（LAD）及BOOT BARN（代码：BOOT）等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f2ce1bc73e3084394fcab0712da43f6\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"737\" tg-height=\"641\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.4.9、日常消费行业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪日常消费行业（Consumer Staples）的ETF中Consumer Staples Select Sector SPDR Fund、Vanguard Consumer Staples ETF及iShares U.S. Consumer Staples ETF分别以187.50亿美元、69.84亿美元及18.33亿美元位列前三。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54a07f17af85c6b4ef977dd803a1d35c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"743\" tg-height=\"534\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.4.10、房地产业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，Vanguard Real Estate ETF、Schwab U.S. REIT ETF及Real Estate Select Sector SPDR Fund分别以319.38亿美元、57.17亿美元及43.42亿美元位列前三。其中Vanguard Real Estate ETF（代码：VNQ），跟踪MSCI US Investable Market Real Estate 25/50 Index，费用率为0.12%。VNQ投资组合较多元化，涵盖Data Center REITs、医院、酒店及度假村、工业地产等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/416e05c157186ae20e3298053decfae8\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"729\" tg-height=\"465\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.4.11、公用事业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪公用事业（Utilities）的ETF中，Utilities Select Sector SPDR Fund、Vanguard Utilities ETF及Fidelity MSCI Utilities Index ETF分别以163.19亿美元、53.63亿美元及20.81亿美元位列前三。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45ed69e16180e0ec74e5e706257f8548\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"744\" tg-height=\"350\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3、固定收益型ETF：投资种类丰富</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>3.1、在美国交易的固定收益型ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">截至5月5日，共有584只固定收益型ETF基金在美国上市交易，细分来看，固定收益型ETF的标的包括投资级公司债及投资级政府债、高收益级公司债等。据Blackrock统计，2023年一季度，美国固定收益型ETF规模为1.4万亿美元，占美国固定收益市场规模比例为2.7%，高于欧洲的1.7%和亚太市场的0.3%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>美国固定收益型ETF投资种类涵盖国债、高收益债、投资级债等。</strong></p><ul><li><p>iShares 20+ Year Treasury Bond ETF（代码：TLT）作为美国长期国债ETF代表，费用率0.15%。截止2023年6月30日，其资产组合中20年+的美国国债市值占比为94.71%。</p></li><li><p>iShares Short Treasury Bond ETF（代码：SHV）是美国短期国债ETF，费用率0.16%。该ETF主要持有到期期限小于等于一年的美国国债。</p></li><li><p>Vanguard Intermediate-Term Corporate Bond ETF（代码：VCIT）作为主要投资于投资级公司债的ETF，跟踪Bloomberg U.S. 5-10 Year Corporate Bond Index，费用率0.04%。据基金一季报披露，按资产按债券评级分类为Aaa（0.1%）、Aa（4.2%）、A（42.3%）、Baa（53.4%）。</p></li><li><p>iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF（代码：HYG）是主要投资于美国高收益公司债的ETF，即主要投资于BB级及以下的债券，其费用率为0.49%。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/782ef13ef744848c0ac79a23f1106041\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"732\" tg-height=\"345\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>3.2、固定收益型ETF目录</u></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fab5323078f749d4f15fc511eb4902f2\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"693\" tg-height=\"231\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fda63823586e4acc92a25d9ed4a6ac4\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"707\" tg-height=\"641\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9a976648f7e39f3014726170db9e279\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"696\" tg-height=\"431\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9a5426cdba57a91e6088a5461611ba5\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"692\" tg-height=\"413\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d86874beeced699d1d75b3c16b41f5c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"524\" tg-height=\"672\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f2c7cf159ed63dba916c4a3a4ee3713\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"609\" tg-height=\"629\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>4、大宗商品型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>4.1、在美国交易的大宗商品型ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">据FACTSET统计，截至5月5日，美国共有113只跟踪大宗商品的ETF基金，标的资产细分为有色金属、能源、农产品等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7226efb5e1b2529678e091a8a5999271\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"627\" tg-height=\"393\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重原油的ETF：</strong></p><ul><li><p>具有代表性的有原油ETF United States Oil Fund LP （代码：USO），这是目前全球规模最大的原油ETF，在纽交所上市，密切反应出WTI（西得克萨斯轻质原油）的价格波动。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重黄金的ETF：</strong></p><ul><li><p>黄金ETF SPDR Gold Shares （代码：GLD）是全球规模最大的黄金ETF，直接投资实物黄金，其净值根据LBMA PM黄金价格确定，因此GLD与现货黄金价格的关系十分密切，费用率（expense ratio）为0.4%。</p></li><li><p>与GLD类似的黄金ETF iShares Gold Trust（代码：IAU）由BlackRock于2005年发行，从产品结构角度而言，IAU与GLD并无显著差异，然而费用率仅为0.25%。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>4.2、大宗商品型ETF目录</u></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/532ae76fe370eebc6fe3d5fbc0b90904\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"608\" tg-height=\"762\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/06d4608a2843e4dbca1f555902bc9316\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"603\" tg-height=\"107\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b80b8ce36b6e83e61bb3a9e67078371c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"633\" tg-height=\"479\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b26a8a567a9c33e9b6025e3b25306a41\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"611\" tg-height=\"258\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>5、货币型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>5.1、在美国交易的货币型ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">截至5月5日，美国共有22只货币型ETF，其跟踪的标的包括美元、人民币、欧元等。货币型ETF通过外汇衍生品、买卖以标的币种计价的短期债券等方式获得收益。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>5.2、货币型ETF目录</u></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc2b25d466063315ac1d5b34e6fb4f75\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"626\" tg-height=\"336\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>6、另类资产ETF：产品创新层出不穷</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>6.1、在美国交易的另类资产ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">随着美国ETF市场不断创新，其投资标的种类也进一步延申到另类资产，截至5月5日，美国共有52只另类资产ETF，另类资产型ETF的投资标的包括VIX指数期货、息差、宏观市场（包含权益、债券、货币等多元化的投资组合）等</p><p style=\"text-align: justify;\">上述50只另类资产型ETF中有11只ETF的标的涉及VIX指数，数量上占比22%。VIX指数(芝加哥期权权交易所波动率指数)，又被称作恐慌指数，反映未来30日的预期年化波动率。由于VIX指数本身不可以交易，因此衍生出恐慌指数ETF。</p><p style=\"text-align: justify;\">在跟踪VIX的ETF中，从资产规模角度来看，截至5月5日，ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF（代码：UVXY）以6.66亿美元位列第一。恐慌指数ETF的资产配置方面，以SVOL-USA ETF为例，其配置结合做空短期到期的VIX指数期货及正向跟踪短期美国国债。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6cf9b87d917669e615c132abf18cf52\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"617\" tg-height=\"267\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>6.2、另类资产ETF目录</u></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8898ca018408887312bfbadbef8d5a76\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"605\" tg-height=\"771\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d94dd3a64499ad8254564cccfe88e5b\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"614\" tg-height=\"351\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>风险提示：大国博弈风险；美联储政策紧缩超预期；美国经济下行超预期。</strong></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/8fd5271ba4885dabd7633b23dfb3304b","relate_stocks":{"IVV":"标普500指数ETF","VOO":"Vanguard标普500ETF","QQQ":"纳指100ETF","SPY":"标普500ETF","VUG":"成长股指数ETF-Vanguard MSCI"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1118294963","content_text":"1、 美国ETF市场概况：资产规模领跑全球，交易方式不断创新美国拥有全球最为成熟的ETF市场。1）规模方面，据美国投资公司协会（ICI）统计，截至2022年在美国交易的ETF的总资产为6.5万亿美元。2）流动性方面， 2013年1月至2023年7月12日通过ETF累计净流入美股的资金量达20,517亿美元。3）在美国交易的ETF投资标的范围包含权益、固定收益、大宗商品、货币及另类资产等。截至2023年4月，据美国投资公司协会（ICI）统计，权益型ETF、固定收益型ETF、大宗商品型ETF资产规模占比分别为77.93%、19.56%及2.06%。4）从基金管理人角度看，以截至6月19日ETF资产规模角度衡量，Blackrock、Vanguard和State Street Global分别以32.8%、29.2%及13.8%的市场份额位列前三。随着美国ETF市场的创新，其交易方式向杠杆、反向、杠反模式延申。杠杆/反向/杠反ETF追踪的资产包括权益、大类资产及另类资产等。杠杆ETF为投资人提供其追踪标的的每日收益的一定正向倍数。反向ETF为投资人提供其所追踪标的的每日表现的反向回报。杠杆反向ETF (也称“杠反”ETF)为投资人提供其追踪标的的每日收益的反向倍数回报。通常通过使用掉期、期货合约和其他衍生工具来实现收益。大多杠杆/反向ETF每日重置其杠杆，此类ETF的设计旨在实现“重置”周期范围的既定目标。长期持有该类资产的风险极高，只有持有时间与“重置”周期时间长度相匹配才能发挥作用。此外，由于杠杆ETF面临杠杆损耗、融资利息和交易费用等费用损耗，因此它们在较长时间段内(数周、数月或数年)的表现将很大程度地背离其跟踪的基准资产的表现。2、 权益型ETF：美国市场最为主流的ETF板块权益型ETF是最为主流的ETF。据Blackrock统计，2023年一季度，在美国交易的权益型ETF的资产管理规模占美国股票市场的资产管理规模比例为12.7%，远超欧洲的7.8%和亚太地区的4.1%。截至5月5日，美国共有2236只权益型ETF，在各类ETF中数量最多。细分来看，权益型ETF的标的资产包括大盘股指、中盘股指、小盘股指及特定行业等。3、固定收益型ETF：投资种类丰富截至5月5日，共584只固定收益型ETF基金在美国上市交易，固收型ETF的标的包括投资级公司债及投资级政府债、高收益级公司债等。据Blackrock统计，2023年一季度，美国固收型ETF规模为1.4万亿美元，占美国固收市场规模比例为2.7%，高于欧洲的1.7%和亚太市场的0.3%。4、大宗商品型ETF截至5月5日，美国共有113只跟踪大宗商品的ETF基金，标的资产细分为有色金属、能源、农产品等。5、货币型ETF截至5月5日，美国共有22只货币型ETF，其跟踪的标的包括美元、人民币、欧元等。货币型ETF通过外汇衍生品、买卖以标的币种计价的短期债券等方式获得收益。6、另类资产ETF：产品创新层出不穷随着美国ETF市场不断创新，其投资标的种类也进一步延伸到另类资产，截至5月5日，美国共有50只另类资产ETF，另类资产型ETF的投资标的包括VIX指数期货、息差、宏观市场等，上述50只另类资产型ETF中有11只ETF的标的涉及VIX指数，数量上占比22%。VIX指数(芝加哥期权权交易所波动率指数)，又被称作恐慌指数，反映未来30日的预期年化波动率。由于VIX指数本身不可以交易，因此衍生出恐慌指数ETF。风险提示：全球经济增速下行；美联储货币政策收缩风险；大国博弈风险—●●●●—报告正文—●●●●—1、美国ETF市场概况：资产规模领跑全球，交易方式不断创新ETF（交易型开放式指数基金）是一种在交易所上市交易且基金份额可变的开放式基金。其同时结合封闭式和开放式基金的运作特点，即投资者可以通过在二级市场以市场价格买卖ETF基金份额，也可以向基金管理公司申请或赎回基金份额。就规模方面看，据美国投资公司协会（ICI）统计，截至2022年在美国交易的ETF的总资产为6.5万亿美元，资产规模领跑全球。在美国交易的ETF投资标的范围包含权益、固定收益、大宗商品、货币及另类资产等。截至2023年4月，据美国投资公司协会（ICI）统计，权益型ETF、固定收益型ETF、大宗商品型ETF资产规模占比分别为77.93%、19.56%及2.06%。从基金管理人角度看，以截至6月19日ETF资产规模角度衡量，Blackrock、Vanguard和State Street Global分别以32.8%、29.2%及13.8%的市场份额位列前三。流动性层面，资金持续流入美股ETF，2013年1月至2023年7月12日通过ETF累计净流入美股的资金量达20,517亿美元，根芝加哥交易所统计数据，2023年6月在美国交易的ETF日均交易金额达1,503亿美元。图片图片随着美国ETF市场不断创新，其交易方式不断丰富，除了传统的长期跟踪基准资产的表现外，其交易方式也不断向杠杆、反向、杠杆/反向模式延伸。杠杆ETF为投资人提供其追踪标的的每日收益的一定正向倍数。大多数杠杆ETF的重置周期为每日重置。例如，一个2x(两倍)杠杆ETF提供两倍于其追踪标的的每日收益。反向ETF为投资人提供其所追踪标的的每日表现的反向回报。反向ETF的重置周期也往往是每日重置。反向ETF通常被认为是投资者从下行市场中获利或对冲风险敞口的一种方式。杠杆反向ETF (也称“杠反”ETF) 为投资人提供其追踪标的的每日收益的反向倍数回报。例如，3x(三倍)杠杆的反向ETF寻求提供跟踪标的的每日表现的三倍反向回报。与传统etf一样，杠杆/反向ETF追踪的标的证券资产包括权益、大类资产及另类资产等。杠反ETF通常通过使用掉期、期货合约和其他衍生工具来实现收益。图片反向ETF相对于做空的关键优势在于1）损失有限。不同于做空，购买反向ETF的最大损失仅限于投资金额。2）反向ETF门槛较做空更低。由于做空交易需要靠保证金完成，即通过保证金从经纪人那里获得贷款。然而某些类型的账户不被允许进行卖空交易，例如个人退休账户（IRA保证金账户）不允许借入资金。但反向ETF则能够帮助投资人达成类似的目的。大多数杠杆/反向ETF每日重置其杠杆，部分产品为每月重置。“重置”机制意味着此类ETF的设计旨在实现“重置”周期范围的既定目标。鉴于杠杆/反向ETF“重置”机制，长期持有该类资产的风险极高，只有持有时间与“重置”周期时间长度相匹配才能发挥作用。2、权益型ETF：美国市场最为主流的ETF板块2.1、在美国交易的权益型ETF概况根据BlackRock的统计，2023年一季度，在美国交易的权益型ETF资产规模占美国股票市场资产规模的12.7%，远高于欧洲地区的7.8%和亚太地区的4.1%。图片权益型ETF目前依旧是美国市场上最为主流的ETF。据Factset数据，截至5月5日，美国共有2236只权益型ETF，在各类ETF中数量最多。细分来看，权益型ETF的标的资产包括大盘股指、中盘股指、小盘股指及特定行业等。图片2.2、按市值分类的权益型ETF概览美国权益ETF按投资风格可分为跟踪大盘股指数、中盘股指数、小盘股指数等。2.2.1、大盘股指权益型ETF概览大盘股指数ETF所跟踪的指数包含标普500指数、纳斯达克100指数、罗素1000指数及道琼斯工业平均指数等。例如，SPDR S&P 500 ETF Trust（代码：SPY）作为跟踪标普500指数ETF的代表，截止5月5日，其资产规模为3,697.83亿美元，该ETF是美国历史上第一个ETF，成立于1993年，也是全球规模最大的ETF，费用率为0.0945%。Invesco QQQ Trust（代码：QQQ），作为跟踪纳斯达克100指数ETF中知名度较高的一只ETF，成立于1999年，截止5月5日，其资产规模为1,712.48亿美元，费用率为0.2%。图片图片2.2.2、中、小盘股指权益型ETF概览跟踪中盘股ETF所跟踪的指数包含S&P Mid Cap 400、CRSP U.S. Mid Cap Index及Russell Midcap等。iShares Core S&P Mid-Cap ETF（代码：IJH）跟踪S&P Mid Cap 400，费用率0.05%。Vanguard Mid-Cap ETF（代码：VO）跟踪CRSP U.S. Mid Cap Index，费用率0.04%。截止2023年5月31日，该ETF成分股的市值中位数为231亿美元。iShares Russell Midcap ETF（代码：IWR）跟踪Russell Midcap，费用率0.18%。Russell Midcap是Russell 1000 Index的子指数，其涵盖Russell 1000 Index中市值最小的大约800家公司。跟踪小盘股ETF所跟踪的指数包含S&P Small Cap 600、Russell 2000等。iShares Core S&P Small Cap ETF（代码：IJR），跟踪S&P Small Cap 600，费用率0.06%。iShares Russell 2000 ETF（代码：IWM），跟踪Russell 2000，费用率0.19%。图片2.3、按风格分类的权益型ETF概览2.3.1、侧重高股息的权益型ETF部分美国权益型ETF也聚焦于高股息标的，例如ProShares S&P 500 Dividend Aristocrats ETF（代码：NOBL）旨在跟踪高股息的美国大盘股。其投资于标普500指数的成分股中至少在过去25年连续提高年度股息支付（dividend payment）的标的。图片2.3.2、侧重成长性的权益型ETF部分美国权益型ETF聚焦于标的成长性，例如，Vanguard Growth ETF（代码：VUG），费用率0.04%，为侧重成长性的权益型ETF中规模最大的一只，该ETF跟踪 CRSP US Large Growth 指数，该指数基于过去三年每股收益（EPS）、每股销售额（PS）等指标筛选美国大盘股中具有高成长性的标的。图片2.3.3、侧重价值的权益型ETF部分美国权益型ETF聚焦于价值股，例如Vanguard Value ETF（代码：VTV），作为聚焦价值股ETF中规模最大的一只，费用率0.04%，跟踪CRSP US Large Value 指数，该指数基于P/B、P/E、股息对价格比率等指标筛选美国大盘股中的价值股。图片图片2.3.4、侧重现金流的权益型ETF部分美国权益型ETF聚焦于有高自由现金流收益率的标的，例如Pacer US Cash Cows 100 ETF（代码：COWZ）旨在跟踪自由现金流强劲、资产负债表健康的美国公司，其筛选标准为1）筛选Russell 1000 Index中过去12个月自由现金流收益率最高的100家公司；2）按照自由现金流对以上100家公司加权。图片2.4、按行业分类的权益型ETF概览2.4.1、信息技术行业权益型ETF信息技术行业权益型ETF的跟踪标的不仅包含类似Technology Select Sector的行业指数，也不乏有聚焦云计算、半导体板块的ETF。资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪信息技术业（Information Technology）的ETF中Vanguard Information Technology ETF、Technology Select Sector SPDR Fund、iShares U.S. Technology ETF分别以451.39亿美元、425.58亿美元及103.78亿美元位列前三。其中，资产规模最大的Vanguard Information Technology ETF（代码：VGT），跟踪MSCI US IMI/Information Technology 25/50，费用率0.10%。该ETF也是目前在美国交易的行业权益型ETF中资产规模最大的一只。侧重云计算板块的ETF：First Trust Cloud Computing ETF（代码：SKYY），聚焦于云计算板块的标的，跟踪ISE Cloud Computing Index，费用率0.60%。ISE Cloud Computing Index的成分股涵盖了65家云计算板块的公司。侧重半导体板块的ETF：VanEck Semiconductor ETF（代码：SMH），跟踪MVIS US Listed Semiconductor 25，费用率0.35%，重仓股有英伟达（NVDA）、台积电（TSM）、博通（AVGO）、阿斯麦（ASML）、德州仪器（TXN）等。iShares Semiconductor ETF（代码：SOXX），跟踪ICE Semiconductor Index - Benchmark TR Gross，费用率0.35%，重仓股有英伟达（NVDA）、博通（AVGO）、超威半导体（AMD）、英特尔（INTC）、德州仪器（TXN）等。图片图片2.4.2、能源行业权益型ETF美股能源业ETF不仅有跟踪能源板块行业指数的ETF，也包含侧重油气勘探与生产板块、能源业基础设施板块等细分板块的ETF。资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪能源业（Energy）的ETF中Energy Select Sector SPDR Fund、Vanguard Energy ETF及Alerian MLP ETF分别以347.94亿美元、72.00亿美元及62.98亿美元位列前三。其中，Energy Select Sector SPDR Fund（代码：XLE），追踪 Energy Select Sector Index，费用率0.10%。XLE追踪美国大盘能源股，据基金一季报披露，XLE共持股23只，石油、天然气和消耗性燃料行业权重91.35%，能源设备与服务行业权重占比8.65%。侧重油气勘探与生产板块的ETF：SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF（代码：XOP），跟踪S&P Oil & Gas Exploration & Production Select Industry 指数，费用率：0.35%，重仓股有西南能源（SWN）、SM ENERGY（SM）、安特罗资源（AR）等。侧重能源业基础设施板块的ETF：Alerian MLP ETF（代码：AMLP），其跟踪Alerian MLP Infrastructure Index (AMZI)，费用率0.85%。Alerian MLP Infrastructure Index (AMZI)主要涵盖能源基础设施板块的公司，重仓股有Plains All American Pipeline（PAA）、麦哲伦油气（MMP）、企业产品伙伴（EPD）等，此类公司主要是能源业的中游企业。图片2.4.3、工业权益型ETF工业权益型ETF包含跟踪工业行业指数的ETF以及侧重工业细分板块，例如国防设备板块、运输板块的ETF。资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪工业（Indudtrials）的ETF中，Industrial Select Sector SPDR Fund、iShares U.S. Aerospace & Defense ETF及Vanguard Industrials ETF分别以130.41亿美元、57.17亿美元及36.93亿美元位列前三。其中，Industrial Select Sector SPDR Fund（代码：XLI），跟踪industrial sector of the S&P 500 Index，费用率0.10%。XLI资产规模是第二大工业ETF（iShares U.S. Aerospace & Defense ETF，代码：ITA）资产规模的2倍多。侧重国防设备板块的ETF：iShares U.S. Aerospace & Defense ETF（代码：ITA），费用率0.39%。ITA聚焦国防设备的美国公司，且偏爱龙头公司。截至6月30日，ITA重仓股有雷神技术（RTX）、波音（BA）、洛克希德马丁（LMT）、TransDigm Group Inc (TDG)、HOWMET AEROSPACE（HWM）。Invesco Aerospace & Defense ETF（代码：PPA），费用率0.58%，跟踪 SPADE Defense Index，该指数成分股为从事美国国防、国土安全和航空航天业务的开发、制造、运营和支持的公司。PPA重仓股有波音（BA）、雷神技术（RTX）、诺斯罗普-格鲁曼（NOC）等。SPDR S&P Aerospace & Defense ETF（代码：XAR），费用率0.35%，跟踪S&P Aerospace & Defense Select Industry 指数，重仓股有TRANSDIGM（TDG）、BWX TECHNOLOGIES（BWXT）、海科航空（HEI）等。侧重运输板块的ETF：iShares US Transportation ETF（代码：IYT），费用率0.39%，跟踪S&P Transportation Select Industry FMC Capped Index - Benchmark TR Gross 指数，重仓股有联合包裹服务（UPS）、联合太平洋（UNP）及优步（UBER）等。图片2.4.4、医疗保健业权益型ETF医疗保健业ETF涵盖以行业指数作为跟踪标的的ETF及侧重如医疗器械细分板块的ETF。资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪医疗保健业（Health Care）的ETF中Health Care Select Sector SPDR Fund、Vanguard Health Care ETF及iShares Biotechnology ETF分别以401.49亿美元、170.92亿美元及78.45亿美元位列前三。其中，Health Care Select Sector SPDR Fund（代码：XLV），跟踪指数Health Care Select Sector Index，费用率0.10%。据XLV一季报，其持有65只股票，跟踪美国大盘医疗保健业股票，重仓股有UnitedHealth Group Incorporated、Johnson & Johnson 及AbbVie Inc.等。侧重医疗器械板块的ETF：iShares U.S. Medical Devices ETF（代码：IHI），费用率0.39%，跟踪DJ US Select / Medical Equipment 指数。该ETF重仓股有赛默飞世尔科技（TMO）、雅培（ABT）及美敦力（MDT）等。图片2.4.5、材料业权益型ETF材料业权益型ETF涵盖以材料业指数为跟踪标的的ETF，此外材料业ETF以侧重金矿开采板块的ETF为主。资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪材料业（Materials）的ETF中VanEck Gold Miners ETF、Materials Select Sector SPDR Fund及VanEck Junior Gold Miners ETF分别以147.21亿美元、56.63亿美元及45.20亿美元位列前三。侧重金矿开采板块的ETF：VanEck Gold Miners ETF（代码：GDX），追踪NYSE Arca Gold Miners Index ，管理费 0.53%。NYSE Arca Gold Miners Index 涵盖了全球主要从事金矿开采的上市公司。截至2023年5月31日，据GDX 披露，其持股数为48，由于其跟踪的指数为市值加权，因此其重仓股偏向NEWMONT CORP （9.12%）、BARRICK GOLD CORP （8.43%）、FRANCO-NEVADA CORP （7.89%）、AGNICO EAGLE MINES LTD （7.38%）等大市值黄金矿商，前十大重仓股权重合计为62.68%。由于黄金矿商股的股价对于金价波动较敏感，因此黄金股ETF的波动较跟踪实物黄金的ETF更大。VanEck Junior Gold Miners ETF（代码：GDXJ），跟踪e MVIS Global Junior Gold Miners Index。GDXJ投资的是初级黄金矿商，这些公司一般处于新矿开发和勘探阶段，因此投资此类公司的风险较高。图片2.4.6、通信服务业权益型ETF通信服务业权益型ETF涵盖了以通信服务业行业指数为跟踪标的的ETF及侧重诸如传媒板块的细分板块的ETF。资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪通信服务业（Communication Service）的ETF中Vanguard Communication Services ETF、Fidelity MSCI Communication Services Index ETF及iShares Global Comm Services ETF分别以27.01亿美元、6.49亿美元及2.68亿美元位列前三。其中，Vanguard Communication Services ETF（代码：VOX）跟踪MSCI US Investable Market Communication Services 25/50 Index，主要跟踪大市值通讯服务业公司，根据基金2023年一季报数据，其持仓中大市值公司（Large Cap）占比为70.1%。前十大持仓股中包括Alphabet Inc.、Meta Platforms Inc.及Walt Disney Co.等公司。侧重传媒板块的ETF：Invesco Dynamic Media ETF（代码：PBS），费用率0.63%，跟踪 Dynamic Media Intellidex Index (AMEX) 指数。其重仓股有奈飞（NFLX）、脸书（META）及WARNER BROS. DISCOVERY（WBD）等。图片2.4.7、金融业权益型ETF金融业权益型ETF所跟踪的标的包括金融业行业指数及聚焦银行板块的指数。资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪金融业（Financials）的ETF中Financial Select Sector SPDR Fund、Vanguard Financials ETF及SPDR S&P Regional Banking ETF分别以295.34亿美元、72.45亿美元及26.47亿美元位列前三。其中Financial Select Sector SPDR Fund（代码：XLF），跟踪Financial Select Sector Index，费用率0.10%。根据XLF 2023年一季报披露，其主要行业分布为金融服务业（33.24%）、银行（24.20%）、资本市场（21.92%）、保险（16.71%）及消费金融（3.92%）。侧重区域银行板块的ETF：SPDR S&P Regional Banking ETF（代码：KRE），聚焦于区域性银行，其跟踪S&P Regional Banks Select Industry Index，费用率0.35%。图片2.4.8、可选消费行业权益型ETF跟踪可选消费行业权益型ETF涵盖以可选消费行业指数为标的的ETF及侧重例如休闲娱乐板块、零售板块等细分板块的ETF。资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪可选消费行业（Consumer Discretionary）的ETF中Consumer Discretionary Select Sector SPDR Fund、Vanguard Consumer Discretionary ETF及First Trust Consumer Discretionary AlphaDEX Fund分别以140.61亿美元、40.52亿美元及12.25亿美元位列前三。其中，Consumer Discretionary Select Sector SPDR Fund（代码：XLY），跟踪Consumer Discretionary Select Sector Index（该指数涵盖标普500成分股中属于可选消费行业的公司），费用率为0.10%。据其2023年一季报披露，前十大持仓股中有Amazon.com Inc.、Tesla Inc.及Home Depot Inc.等公司。侧重休闲娱乐板块的ETF：Invesco Dynamic Leisure & Entertainment ETF（代码：PEJ），费用率：0.55%，跟踪Dynamic Leisure & Entertainment Int Index (AMEX) 指数。该ETF重仓股有万豪国际（MAR）、金沙集团（LVS）及墨式烧烤（CMG）等。侧重零售板块的ETF：SPDR S&P Retail ETF（代码：XRT），费用率0.35%，跟踪S&P Retail Select Industry 指数。其重仓股有CARVANA（CVNA）、利西亚车行（LAD）及BOOT BARN（代码：BOOT）等。图片2.4.9、日常消费行业权益型ETF资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪日常消费行业（Consumer Staples）的ETF中Consumer Staples Select Sector SPDR Fund、Vanguard Consumer Staples ETF及iShares U.S. Consumer Staples ETF分别以187.50亿美元、69.84亿美元及18.33亿美元位列前三。图片2.4.10、房地产业权益型ETF资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，Vanguard Real Estate ETF、Schwab U.S. REIT ETF及Real Estate Select Sector SPDR Fund分别以319.38亿美元、57.17亿美元及43.42亿美元位列前三。其中Vanguard Real Estate ETF（代码：VNQ），跟踪MSCI US Investable Market Real Estate 25/50 Index，费用率为0.12%。VNQ投资组合较多元化，涵盖Data Center REITs、医院、酒店及度假村、工业地产等。图片2.4.11、公用事业权益型ETF资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪公用事业（Utilities）的ETF中，Utilities Select Sector SPDR Fund、Vanguard Utilities ETF及Fidelity MSCI Utilities Index ETF分别以163.19亿美元、53.63亿美元及20.81亿美元位列前三。图片3、固定收益型ETF：投资种类丰富3.1、在美国交易的固定收益型ETF概况截至5月5日，共有584只固定收益型ETF基金在美国上市交易，细分来看，固定收益型ETF的标的包括投资级公司债及投资级政府债、高收益级公司债等。据Blackrock统计，2023年一季度，美国固定收益型ETF规模为1.4万亿美元，占美国固定收益市场规模比例为2.7%，高于欧洲的1.7%和亚太市场的0.3%。美国固定收益型ETF投资种类涵盖国债、高收益债、投资级债等。iShares 20+ Year Treasury Bond ETF（代码：TLT）作为美国长期国债ETF代表，费用率0.15%。截止2023年6月30日，其资产组合中20年+的美国国债市值占比为94.71%。iShares Short Treasury Bond ETF（代码：SHV）是美国短期国债ETF，费用率0.16%。该ETF主要持有到期期限小于等于一年的美国国债。Vanguard Intermediate-Term Corporate Bond ETF（代码：VCIT）作为主要投资于投资级公司债的ETF，跟踪Bloomberg U.S. 5-10 Year Corporate Bond Index，费用率0.04%。据基金一季报披露，按资产按债券评级分类为Aaa（0.1%）、Aa（4.2%）、A（42.3%）、Baa（53.4%）。iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF（代码：HYG）是主要投资于美国高收益公司债的ETF，即主要投资于BB级及以下的债券，其费用率为0.49%。图片3.2、固定收益型ETF目录图片图片图片图片图片图片4、大宗商品型ETF4.1、在美国交易的大宗商品型ETF概况据FACTSET统计，截至5月5日，美国共有113只跟踪大宗商品的ETF基金，标的资产细分为有色金属、能源、农产品等。图片侧重原油的ETF：具有代表性的有原油ETF United States Oil Fund LP （代码：USO），这是目前全球规模最大的原油ETF，在纽交所上市，密切反应出WTI（西得克萨斯轻质原油）的价格波动。侧重黄金的ETF：黄金ETF SPDR Gold Shares （代码：GLD）是全球规模最大的黄金ETF，直接投资实物黄金，其净值根据LBMA PM黄金价格确定，因此GLD与现货黄金价格的关系十分密切，费用率（expense ratio）为0.4%。与GLD类似的黄金ETF iShares Gold Trust（代码：IAU）由BlackRock于2005年发行，从产品结构角度而言，IAU与GLD并无显著差异，然而费用率仅为0.25%。4.2、大宗商品型ETF目录图片图片图片图片5、货币型ETF5.1、在美国交易的货币型ETF概况截至5月5日，美国共有22只货币型ETF，其跟踪的标的包括美元、人民币、欧元等。货币型ETF通过外汇衍生品、买卖以标的币种计价的短期债券等方式获得收益。5.2、货币型ETF目录图片6、另类资产ETF：产品创新层出不穷6.1、在美国交易的另类资产ETF概况随着美国ETF市场不断创新，其投资标的种类也进一步延申到另类资产，截至5月5日，美国共有52只另类资产ETF，另类资产型ETF的投资标的包括VIX指数期货、息差、宏观市场（包含权益、债券、货币等多元化的投资组合）等上述50只另类资产型ETF中有11只ETF的标的涉及VIX指数，数量上占比22%。VIX指数(芝加哥期权权交易所波动率指数)，又被称作恐慌指数，反映未来30日的预期年化波动率。由于VIX指数本身不可以交易，因此衍生出恐慌指数ETF。在跟踪VIX的ETF中，从资产规模角度来看，截至5月5日，ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF（代码：UVXY）以6.66亿美元位列第一。恐慌指数ETF的资产配置方面，以SVOL-USA ETF为例，其配置结合做空短期到期的VIX指数期货及正向跟踪短期美国国债。图片6.2、另类资产ETF目录图片图片风险提示：大国博弈风险；美联储政策紧缩超预期；美国经济下行超预期。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1154,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}