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2023-08-01

股票怎么还那🐻样看看人家理想！想

蔚来：7月交付新车20,462台，同比增长103.6%

2023-07-19

$特斯拉(TSLA)$ 冲冲冲冲

2023-02-03

希望尽快能看到其他中文版

木头姐发布《Big Ideas 2023》年度报告：ARK预测电动车价格将下降

2022-03-23

投资利润也是利润说明反脆弱能力强

腾讯：Q4营收1,441.9亿元，同比增长8%

2022-02-14

万亿美元市值？差得有点远。股价上100美元再说。A股市场上股价100美元的都只剩两家了。

观点 | 腾讯的万亿美金市值逻辑

2021-11-22

谈谈新能源，大消费费、芯片等。银行没有什么好说的！

价值投资中的陷阱

2021-02-04

稳中一手？！为什么我没中？

快手科技一手中签率4%，认购500手稳中一手

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href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>：7月交付新车20,462台，同比增长103.6%，环比增长91.1%，交付量创历史新高。</p><p>7月，全新ES6交付超10,000台，蔚来首次单车型月交付破万；2023年1-7月，蔚来共交付新车75,023台。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac82a1838f2cb4a6a1ff74a16fa31e0e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"2338\"/></p><p>蔚来美股盘前跌幅收窄，现跌1%，此前一度跌超3%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d90eeb451bfbc591c5e2d1539d40b2f\" title=\"\" tg-width=\"858\" tg-height=\"833\"/></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3380231cb191ca9bea37a0c70765537d","relate_stocks":{"BK4509":"腾讯概念","BK1588":"回港中概股","NIO":"蔚来","BK4588":"碎股","BK4526":"热门中概股","BK1119":"汽车制造商","LU0052750758.USD":"富兰克林中国基金A Acc","09866":"蔚来-SW","LU0320764599.SGD":"FTIF - Templeton China A Acc SGD","BK4574":"无人驾驶","BK4505":"高瓴资本持仓","BK4581":"高盛持仓","BK4504":"桥水持仓","BK4099":"汽车制造商","BK4548":"巴美列捷福持仓","LU0708995583.HKD":"TEMPLETON CHINA \"A\" 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/><i>https://ark-invest.com/home-thank-you-big-ideas-2023</i></p><p>我们先试着把电动汽车一节作了翻译，后续有时间会翻译和马斯克相关的其他领域。</p><p>方舟关于电动汽车领域的综述：</p><p>“投资者们曾经质疑未来是否是电动的。尽管商品价格震荡导致成本下降暂停，但对电动车的需求已经扩大。而现在，投资者们怀疑这种增长是否会是指数级的。</p><p>围绕电动汽车的辩论已经从需求转向了供应。<b>基于莱特定律，ARK预测电动车价格将下降，销量将增加7倍以上，或以每年50%的速度增长，从2022年的大约780万辆到2027年的6000万辆。</b></p><p>我们预测的最大下行风险是可能继续影响价格的供应限制，以及传统汽车制造商向电动汽车过渡的速度。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59b1e73af53abbb72747bf982f073af9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1920\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/614df3d0b3cc5650de3080fc4cfe2b40\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1920\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc9320f92ca632015e28158a8e6c6458\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1920\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a42474c5b2d4dc623f75012f66863055\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1920\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/odjrVpDnURKWgusY-xhFGw><strong>瓦砾村夫</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>2月2日，木头姐（Cathie Wood）的方舟投资公司（Ark Invest）发布了《Big Ideas 2023》年度投研报告。这份报告综述了全球最新的创新技术融合趋势，并覆盖了十三个创新领域的最新行业数据，分析及预测：人工智能数字消费者数字钱包公共区块链比特币智能合约网络精准治疗分子诊断电动汽车自动驾驶出行自主物流机器人和3D打印轨道航空航天https://ark-invest.com/...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/odjrVpDnURKWgusY-xhFGw\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a530a2a17bc301499c9e286759c5657e","relate_stocks":{"NIO":"蔚来","LI":"理想汽车","ARKK":"ARK Innovation ETF","XPEV":"小鹏汽车","TSLA":"特斯拉","ARKF":"ARK Fintech Innovation ETF"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/odjrVpDnURKWgusY-xhFGw","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1157156603","content_text":"2月2日，木头姐（Cathie Wood）的方舟投资公司（Ark Invest）发布了《Big Ideas 2023》年度投研报告。这份报告综述了全球最新的创新技术融合趋势，并覆盖了十三个创新领域的最新行业数据，分析及预测：人工智能数字消费者数字钱包公共区块链比特币智能合约网络精准治疗分子诊断电动汽车自动驾驶出行自主物流机器人和3D打印轨道航空航天https://ark-invest.com/home-thank-you-big-ideas-2023我们先试着把电动汽车一节作了翻译，后续有时间会翻译和马斯克相关的其他领域。方舟关于电动汽车领域的综述：“投资者们曾经质疑未来是否是电动的。尽管商品价格震荡导致成本下降暂停，但对电动车的需求已经扩大。而现在，投资者们怀疑这种增长是否会是指数级的。围绕电动汽车的辩论已经从需求转向了供应。基于莱特定律，ARK预测电动车价格将下降，销量将增加7倍以上，或以每年50%的速度增长，从2022年的大约780万辆到2027年的6000万辆。我们预测的最大下行风险是可能继续影响价格的供应限制，以及传统汽车制造商向电动汽车过渡的速度。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":813,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":637877969,"gmtCreate":1648026319389,"gmtModify":1648026319389,"author":{"id":"3561980000071853","authorId":"3561980000071853","name":"SZCHEN","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0b6916f12ff6dd2e227f833826537f85","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"投资利润也是利润说明反脆弱能力强","listText":"投资利润也是利润说明反脆弱能力强","text":"投资利润也是利润说明反脆弱能力强","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/637877969","repostId":"1128595093","repostType":2,"repost":{"id":"1128595093","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1648024376,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1128595093?lang=&edition=full","pubTime":"2022-03-23 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期内本公司权益持有人应占盈利为人民币949.58亿元，同比增长60%。腾讯控股：2021年本土市场游戏收入增长6%至人民币1,288亿元腾讯控股财报显示，增值服务业务截至2021年12月31日止年度的收入同比增长10%至人民币2,916亿元。","content":"<html><head></head><body><blockquote><b>腾讯第四季度营收1,441.9亿元，同比增长8%，预估1,453.1亿元；网络广告收入215亿元，预估234.6亿元；增值服务业务收入719亿元，预估727.3亿元；个人电脑客户端游戏收入106亿元，预估104亿元。</b></blockquote><blockquote><b>腾讯2021年全年净利润2,248.2亿元，同比增长41%，预估1,619.9亿元；网络广告收入886.7亿元，预估905.4亿元；增值服务业务收入2,915.7亿元，预估2,928.5亿元。</b></blockquote><p>3月23日，腾讯公布2021年第四季度及全年业绩，财报显示：第四季度营收1,441.9亿元人民币，预估1,453.1亿元人民币。</p><p>第四季度营业利润1,100亿元人民币，预估414.5亿元人民币。</p><p>腾讯微信及WECHAT的月活跃帐户12.7亿，预估12.7亿。</p><p>网络广告收入215亿元人民币，预估234.6亿元人民币。</p><p>增值服务业务收入719亿元人民币，预估727.3亿元人民币。</p><p>个人电脑客户端游戏收入106亿元人民币，预估104亿元人民币。</p><p>腾讯2021年全年净利润2,248.2亿元人民币，预估1,619.9亿元人民币。</p><p>腾讯2021年全年网络广告收入886.7亿元人民币，预估905.4亿元人民币。</p><p>腾讯2021年全年增值服务业务收入2,915.7亿元人民币，预估2,928.5亿元人民币。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/a61fbbaa09b9b97c396c4d8fa5306bcb\" tg-width=\"762\" tg-height=\"619\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img 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经营盈利为人民币1,595.39亿元（250.23亿美元），增长7%；经营利润率由去年的31%下降至28%。</p><p>- 年度盈利为人民币1,279.19亿元（200.64亿美元），增长1%；净利润率由去年的26%下降至23%。</p><p>- 年度本公司权益持有人应占盈利为人民币1,237.88亿元（194.16亿美元），增长1%。</p><p>- 每股基本盈利为人民币12.992元，每股摊薄盈利为人民币12.698元。</p><p>按国际财务报告准则：</p><p>- 经营盈利为人民币2,716.20亿元（426.02亿美元），增长47%；经营利润率由去年的38%上升至48%。</p><p>- 年度盈利为人民币2,278.10亿元（357.31亿美元），增长42%；净利润率由去年的33%上升至41%。</p><p>- 年度本公司权益持有人应占盈利为人民币2,248.22亿元（352.62亿美元），增长41%。</p><p>- 每股基本盈利为人民币23.597元。每股摊薄盈利为人民币23.164元。</p><p></p><p><b>腾讯控股：2021年本土市场游戏收入增长6%至人民币1,288亿元</b></p><p>腾讯控股财报显示，增值服务业务截至2021年12月31日止年度的收入同比增长10%至人民币2,916亿元。本土市场游戏收入增长6%至人民币1,288亿元，乃受《王者荣耀》、《使命召唤手游》及《天涯明月刀手游》等游戏推动，部分被《DnF》及《和平精英》的收入减少所抵销。我们已对本土市场游戏采取了一系列完备的未成年人保护措施，而此直接地（未成年人消费减少）及间接地（研发资源专注於新措施的实行）影响收入增长。国际市场游戏收入增长31%至人民币455亿元，《PUBGMobile》、《Valorant》、《荒野乱斗》及《部落冲突》等游戏表现强劲。在视频号直播服务、视频付费会员服务以及自二零二零年四月合并虎牙带来的收入贡献的推动下，社交网络收入增长8%至人民币1,173亿元。</p><p><b>预期未成年人保护措施的影响将于2022年下半年全面消化</b></p><p>2021年第四季度，未成年人游戏总时长同比减少88%，占本土市场游戏总时长的0.9%；未成年人总流水同比减少73%，占本土市场游戏总流水的1.5%。</p><p><b>腾讯：处置京东集团股份收益782亿元</b></p><p>腾讯控股：我们于截至二零二一年十二月三十一日止年度录得其他收益净额人民币1,495亿元，主要是非国际财务报告准则调整项目，如视同处置及处置若干投资公司而产生的收益净额（包括视同处置京东集团股份收益人民币782亿元），以及因若干投资公司估值增加而产生的公允价值净收益，部分被对若干投资公司因财务前景调整以及彼等所处的业务环境变动而作出的减值拨备所抵销。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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src=\"https://static.tigerbbs.com/a61fbbaa09b9b97c396c4d8fa5306bcb\" tg-width=\"762\" tg-height=\"619\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33cea648c4d2fa02cb25b0744ce1bd97\" tg-width=\"805\" tg-height=\"659\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><b>2021年第四季业绩摘要：</b></p><p>总收入：同比增长8%，按非国际财务报告准则的本公司权益持有人应占盈利：同比下降25%</p><p>总收入为人民币1,441.88亿元（226.15亿美元），较2020年第四季（“同比”）增长8%。</p><p>按非国际财务报告准则，撇除若干一次性及/或非现金项目的影响，以反映核心业务的表现：</p><p>- 经营盈利为人民币331.51亿元（52.00亿美元），同比下降13%；经营利润率由去年同期的28%下降到23%。</p><p>- 期内盈利为人民币257.58亿元（40.40亿美元），同比下降25%；净利润率由去年同期的26%下降到18%。</p><p>- 期内本公司权益持有人应占盈利为人民币248.80亿元（39.02亿美元），同比下降25%。</p><p>- 每股基本盈利为人民币2.609元，每股摊薄盈利为人民币2.547元。</p><p>按国际财务报告准则：</p><p>- 经营盈利为人民币1,097.23亿元（172.10亿美元），同比增长72%；经营利润率由去年同期的48%上升至76%。</p><p>- 期内盈利为人民币957.05亿元（150.11亿美元），同比增长61%；净利润率由去年同期的44%上升至66%。</p><p>- 期内本公司权益持有人应占盈利为人民币949.58亿元（148.94亿美元），同比增长60%。</p><p>- 每股基本盈利为人民币9.957元。每股摊薄盈利为人民币9.788元。</p><p>期末总现金为人民币2,812.86亿元（441.18亿美元）。</p><p><b>2021年度业绩摘要：</b></p><p>总收入：增长16%，按非国际财务报告准则的本公司权益持有人应占盈利：增长1%</p><p>总收入为人民币5,601.18亿元（878.52亿美元），较2020年度增长16%。</p><p>按非国际财务报告准则，撇除若干一次性及/或非现金项目的影响，以反映核心业务的表现：</p><p>- 经营盈利为人民币1,595.39亿元（250.23亿美元），增长7%；经营利润率由去年的31%下降至28%。</p><p>- 年度盈利为人民币1,279.19亿元（200.64亿美元），增长1%；净利润率由去年的26%下降至23%。</p><p>- 年度本公司权益持有人应占盈利为人民币1,237.88亿元（194.16亿美元），增长1%。</p><p>- 每股基本盈利为人民币12.992元，每股摊薄盈利为人民币12.698元。</p><p>按国际财务报告准则：</p><p>- 经营盈利为人民币2,716.20亿元（426.02亿美元），增长47%；经营利润率由去年的38%上升至48%。</p><p>- 年度盈利为人民币2,278.10亿元（357.31亿美元），增长42%；净利润率由去年的33%上升至41%。</p><p>- 年度本公司权益持有人应占盈利为人民币2,248.22亿元（352.62亿美元），增长41%。</p><p>- 每股基本盈利为人民币23.597元。每股摊薄盈利为人民币23.164元。</p><p></p><p><b>腾讯控股：2021年本土市场游戏收入增长6%至人民币1,288亿元</b></p><p>腾讯控股财报显示，增值服务业务截至2021年12月31日止年度的收入同比增长10%至人民币2,916亿元。本土市场游戏收入增长6%至人民币1,288亿元，乃受《王者荣耀》、《使命召唤手游》及《天涯明月刀手游》等游戏推动，部分被《DnF》及《和平精英》的收入减少所抵销。我们已对本土市场游戏采取了一系列完备的未成年人保护措施，而此直接地（未成年人消费减少）及间接地（研发资源专注於新措施的实行）影响收入增长。国际市场游戏收入增长31%至人民币455亿元，《PUBGMobile》、《Valorant》、《荒野乱斗》及《部落冲突》等游戏表现强劲。在视频号直播服务、视频付费会员服务以及自二零二零年四月合并虎牙带来的收入贡献的推动下，社交网络收入增长8%至人民币1,173亿元。</p><p><b>预期未成年人保护措施的影响将于2022年下半年全面消化</b></p><p>2021年第四季度，未成年人游戏总时长同比减少88%，占本土市场游戏总时长的0.9%；未成年人总流水同比减少73%，占本土市场游戏总流水的1.5%。</p><p><b>腾讯：处置京东集团股份收益782亿元</b></p><p>腾讯控股：我们于截至二零二一年十二月三十一日止年度录得其他收益净额人民币1,495亿元，主要是非国际财务报告准则调整项目，如视同处置及处置若干投资公司而产生的收益净额（包括视同处置京东集团股份收益人民币782亿元），以及因若干投资公司估值增加而产生的公允价值净收益，部分被对若干投资公司因财务前景调整以及彼等所处的业务环境变动而作出的减值拨备所抵销。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e7799eeb7043b8caaf3d109c3b13109e","relate_stocks":{"00700":"腾讯控股"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1128595093","content_text":"腾讯第四季度营收1,441.9亿元，同比增长8%，预估1,453.1亿元；网络广告收入215亿元，预估234.6亿元；增值服务业务收入719亿元，预估727.3亿元；个人电脑客户端游戏收入106亿元，预估104亿元。腾讯2021年全年净利润2,248.2亿元，同比增长41%，预估1,619.9亿元；网络广告收入886.7亿元，预估905.4亿元；增值服务业务收入2,915.7亿元，预估2,928.5亿元。3月23日，腾讯公布2021年第四季度及全年业绩，财报显示：第四季度营收1,441.9亿元人民币，预估1,453.1亿元人民币。第四季度营业利润1,100亿元人民币，预估414.5亿元人民币。腾讯微信及WECHAT的月活跃帐户12.7亿，预估12.7亿。网络广告收入215亿元人民币，预估234.6亿元人民币。增值服务业务收入719亿元人民币，预估727.3亿元人民币。个人电脑客户端游戏收入106亿元人民币，预估104亿元人民币。腾讯2021年全年净利润2,248.2亿元人民币，预估1,619.9亿元人民币。腾讯2021年全年网络广告收入886.7亿元人民币，预估905.4亿元人民币。腾讯2021年全年增值服务业务收入2,915.7亿元人民币，预估2,928.5亿元人民币。2021年第四季业绩摘要：总收入：同比增长8%，按非国际财务报告准则的本公司权益持有人应占盈利：同比下降25%总收入为人民币1,441.88亿元（226.15亿美元），较2020年第四季（“同比”）增长8%。按非国际财务报告准则，撇除若干一次性及/或非现金项目的影响，以反映核心业务的表现：- 经营盈利为人民币331.51亿元（52.00亿美元），同比下降13%；经营利润率由去年同期的28%下降到23%。- 期内盈利为人民币257.58亿元（40.40亿美元），同比下降25%；净利润率由去年同期的26%下降到18%。- 期内本公司权益持有人应占盈利为人民币248.80亿元（39.02亿美元），同比下降25%。- 每股基本盈利为人民币2.609元，每股摊薄盈利为人民币2.547元。按国际财务报告准则：- 经营盈利为人民币1,097.23亿元（172.10亿美元），同比增长72%；经营利润率由去年同期的48%上升至76%。- 期内盈利为人民币957.05亿元（150.11亿美元），同比增长61%；净利润率由去年同期的44%上升至66%。- 期内本公司权益持有人应占盈利为人民币949.58亿元（148.94亿美元），同比增长60%。- 每股基本盈利为人民币9.957元。每股摊薄盈利为人民币9.788元。期末总现金为人民币2,812.86亿元（441.18亿美元）。2021年度业绩摘要：总收入：增长16%，按非国际财务报告准则的本公司权益持有人应占盈利：增长1%总收入为人民币5,601.18亿元（878.52亿美元），较2020年度增长16%。按非国际财务报告准则，撇除若干一次性及/或非现金项目的影响，以反映核心业务的表现：- 经营盈利为人民币1,595.39亿元（250.23亿美元），增长7%；经营利润率由去年的31%下降至28%。- 年度盈利为人民币1,279.19亿元（200.64亿美元），增长1%；净利润率由去年的26%下降至23%。- 年度本公司权益持有人应占盈利为人民币1,237.88亿元（194.16亿美元），增长1%。- 每股基本盈利为人民币12.992元，每股摊薄盈利为人民币12.698元。按国际财务报告准则：- 经营盈利为人民币2,716.20亿元（426.02亿美元），增长47%；经营利润率由去年的38%上升至48%。- 年度盈利为人民币2,278.10亿元（357.31亿美元），增长42%；净利润率由去年的33%上升至41%。- 年度本公司权益持有人应占盈利为人民币2,248.22亿元（352.62亿美元），增长41%。- 每股基本盈利为人民币23.597元。每股摊薄盈利为人民币23.164元。腾讯控股：2021年本土市场游戏收入增长6%至人民币1,288亿元腾讯控股财报显示，增值服务业务截至2021年12月31日止年度的收入同比增长10%至人民币2,916亿元。本土市场游戏收入增长6%至人民币1,288亿元，乃受《王者荣耀》、《使命召唤手游》及《天涯明月刀手游》等游戏推动，部分被《DnF》及《和平精英》的收入减少所抵销。我们已对本土市场游戏采取了一系列完备的未成年人保护措施，而此直接地（未成年人消费减少）及间接地（研发资源专注於新措施的实行）影响收入增长。国际市场游戏收入增长31%至人民币455亿元，《PUBGMobile》、《Valorant》、《荒野乱斗》及《部落冲突》等游戏表现强劲。在视频号直播服务、视频付费会员服务以及自二零二零年四月合并虎牙带来的收入贡献的推动下，社交网络收入增长8%至人民币1,173亿元。预期未成年人保护措施的影响将于2022年下半年全面消化2021年第四季度，未成年人游戏总时长同比减少88%，占本土市场游戏总时长的0.9%；未成年人总流水同比减少73%，占本土市场游戏总流水的1.5%。腾讯：处置京东集团股份收益782亿元腾讯控股：我们于截至二零二一年十二月三十一日止年度录得其他收益净额人民币1,495亿元，主要是非国际财务报告准则调整项目，如视同处置及处置若干投资公司而产生的收益净额（包括视同处置京东集团股份收益人民币782亿元），以及因若干投资公司估值增加而产生的公允价值净收益，部分被对若干投资公司因财务前景调整以及彼等所处的业务环境变动而作出的减值拨备所抵销。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1325,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":631276081,"gmtCreate":1644813542522,"gmtModify":1644813542522,"author":{"id":"3561980000071853","authorId":"3561980000071853","name":"SZCHEN","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0b6916f12ff6dd2e227f833826537f85","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"万亿美元市值？差得有点远。股价上100美元再说。A股市场上股价100美元的都只剩两家了。","listText":"万亿美元市值？差得有点远。股价上100美元再说。A股市场上股价100美元的都只剩两家了。","text":"万亿美元市值？差得有点远。股价上100美元再说。A股市场上股价100美元的都只剩两家了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/631276081","repostId":"1126133701","repostType":2,"repost":{"id":"1126133701","pubTimestamp":1644796117,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1126133701?lang=&edition=full","pubTime":"2022-02-14 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腾讯的万亿美金市值逻辑","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1126133701","media":"砺石商业评论","summary":"砺石导言：如果中国出现一家万亿美金市值的企业，一定还是会在互联网产业，且大概率会是腾讯。1企业在资本市场上的市值，一直是商业界的热议话题。当前美国已经出现了4家万亿美金市值的企业。其中，苹果、微软、谷","content":"<html><head></head><body><blockquote><b>砺石导言：</b>如果中国出现一家万亿美金市值的企业，一定还是会在互联网产业，且大概率会是腾讯。</blockquote><p><b>1</b></p><p>企业在资本市场上的市值，一直是商业界的热议话题。</p><p>当前美国已经出现了4家万亿美金市值的企业。其中，苹果、微软、谷歌与亚马逊分别为2.82万亿、2.28万亿、1.86万亿与1.62万亿美金。之后的特斯拉，市值也已经高达9285亿美金，无限逼近万亿美金。</p><p><b>这也让中国商业界颇为关注，中国会不会出现自己的万亿美金市值企业呢？会是谁？以及在什么时间出现？</b></p><p>一度，腾讯控股、阿里巴巴集团都与万亿美金市值只有一步之遥，市值最高时，二者都曾超过8000亿美金。但随着最近两年中国政府对互联网产业的政策管制，目前腾讯控股、阿里巴巴集团的市值分别回落到5852亿美金与3157亿美金，距离万亿美金已经有了不小的距离。</p><p>从目前来看，在互联网产业之外，中国实体产业中的企业更无可能实现万亿美金市值。即使在海外，除苹果与特斯拉之外，其他强大如强生、辉瑞、宝洁、沃尔玛、丰田、大众、宝马与奔驰等这样产品畅销全球的实体企业，也都距离万亿美金市值有着很大的差距。而产品行销全球，在广阔的海外市场也取得成功，是中国实体企业还迟迟没有证明的一点，如果不能做到像苹果、特斯拉那样产品风靡全球，中国实体经济领域的企业就很难获得匹配万亿美金市值的盈利能力。</p><p>目前，中国实体产业市值最高的两家企业分别是贵州茅台与宁德时代，二者的市值也仅为22611亿与12306亿人民币，折合3556亿与1935.7亿美元，实现万亿美金市值几无可能。所以，如果中国出现第一家万亿美金市值的企业，大概率还是会出现在互联网产业。</p><p><b>2</b></p><p>在互联网企业中，阿里巴巴集团与腾讯控股本呈现出“既生瑜，何生亮”，不相上下的胶着局面，但由于阿里巴巴旗下的蚂蚁集团IPO搁浅等一系列事件的影响，以及京东、拼多多与美团等强有力竞争对手的围剿，让阿里巴巴集团在最近两年元气大伤。</p><p>而腾讯控股不同的是，其股价虽然从2021年2月的775港币/股的高点跌到现在的470港币/股，跌幅接近40%，但其实际的业务并没有受到影响，相反在短视频、直播与产业数字化等多个关键领域的竞争力又有了长足的进步，形成更稳固的领先优势。</p><p><b>根据互联网公司30倍的市盈率估算，支撑1万亿美金市值，则需要333亿美金左右的净利润，折合2116亿人民币。这个利润目标，腾讯实现起来其实并不困难。</b></p><p>目前，腾讯尚未发布2021年全年的财报数据，我们先来看一下其在2020年的业绩表现。2020年全年，腾讯实现营收4820.64亿元，归属于公司股东的净利润为1598.47亿元，距离2116亿元只有520亿元左右的差距。</p><p>具体到细分业务，腾讯也已经拥有了四个年营收千亿级别的业务。其中，2020年，腾讯网络游戏收入为1561亿元，同比增长36%，总营收占比32.3%；社交网络增值服务收入1081亿元，同比增长27%，总营收占比22.4%；网络广告收入822.7亿元，同比增长20%，占比17%；金融科技及企业服务营收1280.8亿元，同比增长26%，占比27%。</p><p>腾讯最新发布的2021年第三季度财报显示，腾讯控股2021年前三季度总收入为人民币4159.3亿元，同比增长19%；净利润1298.64亿元，同比增长29%。从这些数据可以看出，腾讯在如此大规模的收入与利润基数下，还依旧保持着颇为稳健的增长。并且在可预见的未来，这些业务还将继续保持增长。</p><p><b>首先我们看网络游戏业务，这是腾讯最为稳定的基本盘业务，目前已经处于全球第一的位置。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86e0ec71417815ff5075e3ee1505d4e0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在网络游戏市场，强者越强的马太效应极为明显，处于行业领先地位的腾讯只要不犯错，其将会占据越来越大的市场份额。另外，网络游戏还依旧是一个市场规模不断扩大的领域。</p><p>值得一提的是，腾讯游戏的海外业务正在形成良好的发展势能，成为拉动腾讯游戏长期增长的关键点。以2020年第四季度为例，腾讯海外游戏收入98亿元，已经占到腾讯网络游戏整体季度营收391亿元的25%，43%的同比增长速度更是远超整体增速的29%。此外，腾讯与任天堂的合作，也让腾讯游戏开始将业务扩展至游戏主机领域。</p><p>一方面是整体市场规模的增加，另一方面是市场份额的增加。所以，腾讯游戏在当前基础上，再实现营收与利润的翻番也并非难事。</p><p><b>其次，腾讯基于社交网络的增值服务收入也具有强劲的增长动能。</b></p><p>腾讯的社交网络增值服务收入主要包括在线视频、在线音乐、在线文学等精品内容领域的会员付费服务，以及直播平台的直播打赏与游戏虚拟道具售卖等服务。</p><p>目前，腾讯视频、腾讯音乐、腾讯文学、腾讯体育、腾讯动漫、腾讯电影与企鹅影视已经构成了全球最大规模的内容产品矩阵。尤其是作为内容产业旗舰业务的腾讯视频，在经历多年的红海厮杀后，已经成为中国在线视频领域的绝对领先者。2021年第三季度的最新数据显示，腾讯当前收费增值服务付费会员数已经达到2.35亿，其中视频付费会员数也达到了1.29亿。</p><p>中国在线视频领域会员付费前景广阔，而随着优酷、爱奇艺等几个最核心竞争对手的没落，笔者预测，腾讯视频在未来会产生越来越强的增长后劲，成为中国在线视频行业最终的红利受益者。根据最近一个交易日的数据，美国在线视频企业奈飞的市值高达1737亿美金，未来腾讯在内容领域的资本价值也具有同样的想象力。</p><p>另外，随着视频号直播的发展以及腾讯游戏的发展，腾讯在直播打赏、游戏虚拟道具售卖领域的增值服务收入也势必会水涨船高。</p><p><b>再次是腾讯的网络广告业务。</b></p><p>众所周知，用户与流量是腾讯最大的业务优势之一，这为腾讯的网络广告业务打下了重要基础。腾讯最新官方数据显示，当前微信及WeChat的合并月活账户高达12.62亿，QQ的移动端月活账户也保持在5.73亿。除此之外，腾讯还拥有腾讯新闻、腾讯视频、QQ音乐、QQ浏览器、QQ手机管家、应用宝等多个用户过亿的产品。</p><p>相对腾讯旗下产品的巨大用户数与流量，腾讯2020年的网络广告收入只有822.7亿元，这是不相匹配的。不过，这并非腾讯的广告团队客户拓展不力，而是腾讯清醒地认识如果过度压榨流量广告，一方面容易“涸泽而渔”，伤害用户体验；另一方面，如果单纯依赖广告收入，容易让企业养成“赚快钱”的习惯，增加企业的创新惰性。</p><p>所以从创建初期，腾讯就始终没有走完全依赖流量进行广告变现的商业模式，而是坚持通过产品创新，为用户创造新的用户价值，进而获取商业价值。在腾讯2018年业绩解读会上，腾讯总裁刘炽平曾表示，“虽然我们的广告有比较多的潜力，而且我们广告的填充率比国外国内同行低，但是我们不着急很快提升填充率，我们希望稳健的方式针对每一个板块进行长远发展。我们相信这才是对公司最有利，对于用户最有利”。</p><p>一方面，仅朋友圈、微信公众平台、小程序、QQ浏览器与腾讯视频等腾讯体系内当前的流量便足以支撑目前广告收入数倍的增长，另一方面，微信视频号的崛起正为腾讯创造出新的天文数字的流量增量。<b>所以，腾讯不会寻求网络广告收入短期的爆发式增长，但会是一个细水长流，天花板很高的业务。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/04fb8616a6eedc66ff60f2b3bb11db7a\" tg-width=\"886\" tg-height=\"585\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>另外， 由于微信平台实现了小程序、微信支付与企业微信的打通，这就可以很好地帮助广告主将广告连接到小程序商城与企业微信，一方面提升直接的销售转化率，另一方面还可以将客户导流到自己的私域社群进行长期运营。微信广告这种品效合一的优势，是全行业其他任何竞争对手都难以效仿的，将大大提升其对于客户的议价能力。</p><p><b>最后是腾讯的金融科技与企业服务业务。</b></p><p>金融科技与企业服务业务收入是腾讯近几年新崛起的一个收入点。2021年第三季度数据显示，该部分收入同比增长30%至433亿元，已经无限接近网络游戏收入的449亿元（国内部分336亿元，国际部分113亿元）。</p><p>其中金融科技部分主要指的是商业支付与理财服务产生的收入。随着微信支付覆盖到越来越多的交易场景，这带来腾讯商业支付及理财服务交易量和单笔交易金额都在快速增长，进而带动交易手续费与理财佣金收入的增长。另外，最新的一个变化是，基于视频号的直播电商业务正在快速崛起，将为微信带来更大规模的小程序内的交易金额，这会进一步利好金融科技业务的增长。</p><p>当前，腾讯金融科技业务发展的最主要障碍是政策限制。针对金融科技的监管问题，腾讯也在积极配合监管机构，加强风险管理。相信随着腾讯与监管机构一起找到合适的业务边界后，还会迎来较长时间的稳健增长。</p><p>企业服务部分主要指提供IaaS、PaaS与SaaS等产品为核心的企业数字化服务。在2018年930变革，腾讯提出产业互联网战略，成立云与智慧产业事业群之前，腾讯在To B的企业服务领域只有腾讯云这一个具有一定体量的业务，而在930变革之后，腾讯除了在IaaS公有云领域稳步扩大市场份额，在PaaS与SaaS领域也突飞猛进。</p><p>其中，在PaaS领域，腾讯云企业级分布式数据库（TDSQL）现已服务超过3000家客户，横跨金融、公共服务和电信等多个垂直领域；在金融行业垂直领域，TDSQL服务中国前十大银行中的六家，核心系统客户超过20家，未来五年，还将助力1000家金融机构实现核心系统数据库国产化。</p><p><b>在企业协同办公SaaS服务领域，腾讯也出现了“企业微信+腾讯会议+腾讯文档”一门三杰的盛景。</b></p><p>据统计，企业微信目前已经服务超过1000万家企业、政府、医院与学校等组织机构，活跃用户超过1.8亿；腾讯文档目前已有超过2亿的月活跃用户，累计创建了超过30亿份文档；腾讯会议用户数也突破了2亿，年参会数超过40亿次，全球覆盖的国家和地区超过220个，是中国最大规模的独立云会议应用。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/99b09c82783bfcae4c83fe94508b80ed\" tg-width=\"750\" tg-height=\"405\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>就在前不久的企业微信4.0版本上，企业微信还实现了“企业微信+腾讯会议+腾讯文档”一门三杰的协同整合。这次融合，不只是在企业微信里给腾讯会议和腾讯文档简单地添加了一个入口，而是进行了整体的再设计。</b></p><p>企业微信、腾讯会议与腾讯文档，单就每一个产品来说都是现象级的，而三个现象级产品强强融合带来的一体化办公体验，在行业内更是绝无仅有。</p><p>除了在协同办公领域的SaaS服务取得了行业领先优势之外，为客户提供全天候多渠道的人工智能客户服务的腾讯企点，也已经成为中国本土CRM领域的领先者，目前已经服务了超过100万家企业，并愈来愈多地被大中型企业采用。此外，腾讯还拥有腾讯电子签、腾讯日历等SaaS产品，满足企业用户不同场景的需求。</p><p>云服务是一个巨大市场，同时也在快速增长。例如，2020年全年，亚马逊仅AWS云计算业务的营收规模便达到了453.7亿美元，全年运营利润为135.3亿美元；最新一个财季，微软智能云部门（包括Azure公共云、GitHub和Windows server等服务器产品）的季度营收也达到183.3亿美元，超越生产力和业务流程部门（包括Office、Dynamics和LinkedIn）与个人电脑业务（包括Windows操作系统、广告、设备和游戏），成为微软公司的第一大收入来源。</p><p>在930变革之后的前几年，腾讯的企业服务业务主要是处于培育期，虽然已经有了一定的收入规模，但利润贡献还很小。但在完成技术与产品的沉淀之后，未来几年，以产业数字化为核心的企业服务业务，也很有可能迎来商业化的爆发，成为腾讯的又一个现金牛业务。</p><p>3</p><p>著名的投资人段永平曾在一篇文章中专门写过关于企业估值的话题，他表示，“估值就是个毛估估的东西，如果要用计算器才能算出来的便宜，就不够便宜了”。芒格也曾表示，从来没见巴菲特按着计算器去估值一家企业。</p><p>笔者非常认同段永平的看法，对企业估值，进行大致的估计就行。对于腾讯未来的估值亦是如此，我们其实并不需要太复杂的计算模型，只需要拆解它的几个核心业务，逐一分析业务前景与盈利能力，就可以大致判断，腾讯上述四个业务分别实现营收与利润翻番，对应整体利润超过500亿美金是一个大概率事件。</p><p>500亿美金的净利润，对应20-30倍的市盈率计算，便是1-1.5万亿美金的市值。再加上腾讯是目前国内最具创造力的企业，无论经济周期与技术周期怎么转换，其业务一直生生不息，始终处于中国互联网产业的领先者位置。在当前我们能观察到的业务之外，其在未来也很有可能像之前进化出游戏、微信业务一样，再创造出其他更具商业化潜力的全新业务与产品。</p><p>所以，笔者认为，如果中国出现一家万亿美金市值的企业，一定会是在互联网产业，且大概率会是腾讯。</p></body></html>","source":"lsy1571105524917","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/KMMnIT_XIWV9e08vdYNSUw><strong>砺石商业评论</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>砺石导言：如果中国出现一家万亿美金市值的企业，一定还是会在互联网产业，且大概率会是腾讯。1企业在资本市场上的市值，一直是商业界的热议话题。当前美国已经出现了4家万亿美金市值的企业。其中，苹果、微软、谷歌与亚马逊分别为2.82万亿、2.28万亿、1.86万亿与1.62万亿美金。之后的特斯拉，市值也已经高达9285亿美金，无限逼近万亿美金。这也让中国商业界颇为关注，中国会不会出现自己的万亿美金市值企业...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/KMMnIT_XIWV9e08vdYNSUw\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ef49096998410cd017cf7a4f7c6ba9e6","relate_stocks":{"00700":"腾讯控股"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/KMMnIT_XIWV9e08vdYNSUw","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1126133701","content_text":"砺石导言：如果中国出现一家万亿美金市值的企业，一定还是会在互联网产业，且大概率会是腾讯。1企业在资本市场上的市值，一直是商业界的热议话题。当前美国已经出现了4家万亿美金市值的企业。其中，苹果、微软、谷歌与亚马逊分别为2.82万亿、2.28万亿、1.86万亿与1.62万亿美金。之后的特斯拉，市值也已经高达9285亿美金，无限逼近万亿美金。这也让中国商业界颇为关注，中国会不会出现自己的万亿美金市值企业呢？会是谁？以及在什么时间出现？一度，腾讯控股、阿里巴巴集团都与万亿美金市值只有一步之遥，市值最高时，二者都曾超过8000亿美金。但随着最近两年中国政府对互联网产业的政策管制，目前腾讯控股、阿里巴巴集团的市值分别回落到5852亿美金与3157亿美金，距离万亿美金已经有了不小的距离。从目前来看，在互联网产业之外，中国实体产业中的企业更无可能实现万亿美金市值。即使在海外，除苹果与特斯拉之外，其他强大如强生、辉瑞、宝洁、沃尔玛、丰田、大众、宝马与奔驰等这样产品畅销全球的实体企业，也都距离万亿美金市值有着很大的差距。而产品行销全球，在广阔的海外市场也取得成功，是中国实体企业还迟迟没有证明的一点，如果不能做到像苹果、特斯拉那样产品风靡全球，中国实体经济领域的企业就很难获得匹配万亿美金市值的盈利能力。目前，中国实体产业市值最高的两家企业分别是贵州茅台与宁德时代，二者的市值也仅为22611亿与12306亿人民币，折合3556亿与1935.7亿美元，实现万亿美金市值几无可能。所以，如果中国出现第一家万亿美金市值的企业，大概率还是会出现在互联网产业。2在互联网企业中，阿里巴巴集团与腾讯控股本呈现出“既生瑜，何生亮”，不相上下的胶着局面，但由于阿里巴巴旗下的蚂蚁集团IPO搁浅等一系列事件的影响，以及京东、拼多多与美团等强有力竞争对手的围剿，让阿里巴巴集团在最近两年元气大伤。而腾讯控股不同的是，其股价虽然从2021年2月的775港币/股的高点跌到现在的470港币/股，跌幅接近40%，但其实际的业务并没有受到影响，相反在短视频、直播与产业数字化等多个关键领域的竞争力又有了长足的进步，形成更稳固的领先优势。根据互联网公司30倍的市盈率估算，支撑1万亿美金市值，则需要333亿美金左右的净利润，折合2116亿人民币。这个利润目标，腾讯实现起来其实并不困难。目前，腾讯尚未发布2021年全年的财报数据，我们先来看一下其在2020年的业绩表现。2020年全年，腾讯实现营收4820.64亿元，归属于公司股东的净利润为1598.47亿元，距离2116亿元只有520亿元左右的差距。具体到细分业务，腾讯也已经拥有了四个年营收千亿级别的业务。其中，2020年，腾讯网络游戏收入为1561亿元，同比增长36%，总营收占比32.3%；社交网络增值服务收入1081亿元，同比增长27%，总营收占比22.4%；网络广告收入822.7亿元，同比增长20%，占比17%；金融科技及企业服务营收1280.8亿元，同比增长26%，占比27%。腾讯最新发布的2021年第三季度财报显示，腾讯控股2021年前三季度总收入为人民币4159.3亿元，同比增长19%；净利润1298.64亿元，同比增长29%。从这些数据可以看出，腾讯在如此大规模的收入与利润基数下，还依旧保持着颇为稳健的增长。并且在可预见的未来，这些业务还将继续保持增长。首先我们看网络游戏业务，这是腾讯最为稳定的基本盘业务，目前已经处于全球第一的位置。在网络游戏市场，强者越强的马太效应极为明显，处于行业领先地位的腾讯只要不犯错，其将会占据越来越大的市场份额。另外，网络游戏还依旧是一个市场规模不断扩大的领域。值得一提的是，腾讯游戏的海外业务正在形成良好的发展势能，成为拉动腾讯游戏长期增长的关键点。以2020年第四季度为例，腾讯海外游戏收入98亿元，已经占到腾讯网络游戏整体季度营收391亿元的25%，43%的同比增长速度更是远超整体增速的29%。此外，腾讯与任天堂的合作，也让腾讯游戏开始将业务扩展至游戏主机领域。一方面是整体市场规模的增加，另一方面是市场份额的增加。所以，腾讯游戏在当前基础上，再实现营收与利润的翻番也并非难事。其次，腾讯基于社交网络的增值服务收入也具有强劲的增长动能。腾讯的社交网络增值服务收入主要包括在线视频、在线音乐、在线文学等精品内容领域的会员付费服务，以及直播平台的直播打赏与游戏虚拟道具售卖等服务。目前，腾讯视频、腾讯音乐、腾讯文学、腾讯体育、腾讯动漫、腾讯电影与企鹅影视已经构成了全球最大规模的内容产品矩阵。尤其是作为内容产业旗舰业务的腾讯视频，在经历多年的红海厮杀后，已经成为中国在线视频领域的绝对领先者。2021年第三季度的最新数据显示，腾讯当前收费增值服务付费会员数已经达到2.35亿，其中视频付费会员数也达到了1.29亿。中国在线视频领域会员付费前景广阔，而随着优酷、爱奇艺等几个最核心竞争对手的没落，笔者预测，腾讯视频在未来会产生越来越强的增长后劲，成为中国在线视频行业最终的红利受益者。根据最近一个交易日的数据，美国在线视频企业奈飞的市值高达1737亿美金，未来腾讯在内容领域的资本价值也具有同样的想象力。另外，随着视频号直播的发展以及腾讯游戏的发展，腾讯在直播打赏、游戏虚拟道具售卖领域的增值服务收入也势必会水涨船高。再次是腾讯的网络广告业务。众所周知，用户与流量是腾讯最大的业务优势之一，这为腾讯的网络广告业务打下了重要基础。腾讯最新官方数据显示，当前微信及WeChat的合并月活账户高达12.62亿，QQ的移动端月活账户也保持在5.73亿。除此之外，腾讯还拥有腾讯新闻、腾讯视频、QQ音乐、QQ浏览器、QQ手机管家、应用宝等多个用户过亿的产品。相对腾讯旗下产品的巨大用户数与流量，腾讯2020年的网络广告收入只有822.7亿元，这是不相匹配的。不过，这并非腾讯的广告团队客户拓展不力，而是腾讯清醒地认识如果过度压榨流量广告，一方面容易“涸泽而渔”，伤害用户体验；另一方面，如果单纯依赖广告收入，容易让企业养成“赚快钱”的习惯，增加企业的创新惰性。所以从创建初期，腾讯就始终没有走完全依赖流量进行广告变现的商业模式，而是坚持通过产品创新，为用户创造新的用户价值，进而获取商业价值。在腾讯2018年业绩解读会上，腾讯总裁刘炽平曾表示，“虽然我们的广告有比较多的潜力，而且我们广告的填充率比国外国内同行低，但是我们不着急很快提升填充率，我们希望稳健的方式针对每一个板块进行长远发展。我们相信这才是对公司最有利，对于用户最有利”。一方面，仅朋友圈、微信公众平台、小程序、QQ浏览器与腾讯视频等腾讯体系内当前的流量便足以支撑目前广告收入数倍的增长，另一方面，微信视频号的崛起正为腾讯创造出新的天文数字的流量增量。所以，腾讯不会寻求网络广告收入短期的爆发式增长，但会是一个细水长流，天花板很高的业务。另外， 由于微信平台实现了小程序、微信支付与企业微信的打通，这就可以很好地帮助广告主将广告连接到小程序商城与企业微信，一方面提升直接的销售转化率，另一方面还可以将客户导流到自己的私域社群进行长期运营。微信广告这种品效合一的优势，是全行业其他任何竞争对手都难以效仿的，将大大提升其对于客户的议价能力。最后是腾讯的金融科技与企业服务业务。金融科技与企业服务业务收入是腾讯近几年新崛起的一个收入点。2021年第三季度数据显示，该部分收入同比增长30%至433亿元，已经无限接近网络游戏收入的449亿元（国内部分336亿元，国际部分113亿元）。其中金融科技部分主要指的是商业支付与理财服务产生的收入。随着微信支付覆盖到越来越多的交易场景，这带来腾讯商业支付及理财服务交易量和单笔交易金额都在快速增长，进而带动交易手续费与理财佣金收入的增长。另外，最新的一个变化是，基于视频号的直播电商业务正在快速崛起，将为微信带来更大规模的小程序内的交易金额，这会进一步利好金融科技业务的增长。当前，腾讯金融科技业务发展的最主要障碍是政策限制。针对金融科技的监管问题，腾讯也在积极配合监管机构，加强风险管理。相信随着腾讯与监管机构一起找到合适的业务边界后，还会迎来较长时间的稳健增长。企业服务部分主要指提供IaaS、PaaS与SaaS等产品为核心的企业数字化服务。在2018年930变革，腾讯提出产业互联网战略，成立云与智慧产业事业群之前，腾讯在To B的企业服务领域只有腾讯云这一个具有一定体量的业务，而在930变革之后，腾讯除了在IaaS公有云领域稳步扩大市场份额，在PaaS与SaaS领域也突飞猛进。其中，在PaaS领域，腾讯云企业级分布式数据库（TDSQL）现已服务超过3000家客户，横跨金融、公共服务和电信等多个垂直领域；在金融行业垂直领域，TDSQL服务中国前十大银行中的六家，核心系统客户超过20家，未来五年，还将助力1000家金融机构实现核心系统数据库国产化。在企业协同办公SaaS服务领域，腾讯也出现了“企业微信+腾讯会议+腾讯文档”一门三杰的盛景。据统计，企业微信目前已经服务超过1000万家企业、政府、医院与学校等组织机构，活跃用户超过1.8亿；腾讯文档目前已有超过2亿的月活跃用户，累计创建了超过30亿份文档；腾讯会议用户数也突破了2亿，年参会数超过40亿次，全球覆盖的国家和地区超过220个，是中国最大规模的独立云会议应用。就在前不久的企业微信4.0版本上，企业微信还实现了“企业微信+腾讯会议+腾讯文档”一门三杰的协同整合。这次融合，不只是在企业微信里给腾讯会议和腾讯文档简单地添加了一个入口，而是进行了整体的再设计。企业微信、腾讯会议与腾讯文档，单就每一个产品来说都是现象级的，而三个现象级产品强强融合带来的一体化办公体验，在行业内更是绝无仅有。除了在协同办公领域的SaaS服务取得了行业领先优势之外，为客户提供全天候多渠道的人工智能客户服务的腾讯企点，也已经成为中国本土CRM领域的领先者，目前已经服务了超过100万家企业，并愈来愈多地被大中型企业采用。此外，腾讯还拥有腾讯电子签、腾讯日历等SaaS产品，满足企业用户不同场景的需求。云服务是一个巨大市场，同时也在快速增长。例如，2020年全年，亚马逊仅AWS云计算业务的营收规模便达到了453.7亿美元，全年运营利润为135.3亿美元；最新一个财季，微软智能云部门（包括Azure公共云、GitHub和Windows server等服务器产品）的季度营收也达到183.3亿美元，超越生产力和业务流程部门（包括Office、Dynamics和LinkedIn）与个人电脑业务（包括Windows操作系统、广告、设备和游戏），成为微软公司的第一大收入来源。在930变革之后的前几年，腾讯的企业服务业务主要是处于培育期，虽然已经有了一定的收入规模，但利润贡献还很小。但在完成技术与产品的沉淀之后，未来几年，以产业数字化为核心的企业服务业务，也很有可能迎来商业化的爆发，成为腾讯的又一个现金牛业务。3著名的投资人段永平曾在一篇文章中专门写过关于企业估值的话题，他表示，“估值就是个毛估估的东西，如果要用计算器才能算出来的便宜，就不够便宜了”。芒格也曾表示，从来没见巴菲特按着计算器去估值一家企业。笔者非常认同段永平的看法，对企业估值，进行大致的估计就行。对于腾讯未来的估值亦是如此，我们其实并不需要太复杂的计算模型，只需要拆解它的几个核心业务，逐一分析业务前景与盈利能力，就可以大致判断，腾讯上述四个业务分别实现营收与利润翻番，对应整体利润超过500亿美金是一个大概率事件。500亿美金的净利润，对应20-30倍的市盈率计算，便是1-1.5万亿美金的市值。再加上腾讯是目前国内最具创造力的企业，无论经济周期与技术周期怎么转换，其业务一直生生不息，始终处于中国互联网产业的领先者位置。在当前我们能观察到的业务之外，其在未来也很有可能像之前进化出游戏、微信业务一样，再创造出其他更具商业化潜力的全新业务与产品。所以，笔者认为，如果中国出现一家万亿美金市值的企业，一定会是在互联网产业，且大概率会是腾讯。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1081,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":872493725,"gmtCreate":1637556057232,"gmtModify":1637556057232,"author":{"id":"3561980000071853","authorId":"3561980000071853","name":"SZCHEN","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0b6916f12ff6dd2e227f833826537f85","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"谈谈新能源，大消费费 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href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>（<i>代表低PE</i>）为例，在2016年-2017年，它的股价从低点的3.16上涨至高点的6.42 。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73b97ea1e5940890eb5fb76b588bf640\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>巴菲特是很多人心目中的偶像，很多投资在初入这个市场的时候，都或多或少地会受一种思想的蛊惑——<i><b>要买的足够便宜</b></i>。之所以如此，大概有4点原因：</p>\n<p><i><b>1、我们都想买的便宜；</b></i></p>\n<p><i><b>2、我们喜欢实实在在的东西——分红；</b></i></p>\n<p><i><b>3、我们都认为自己很聪明，有一双闪闪发光的大眼睛；</b></i></p>\n<p><i><b>4、有人成功过；</b></i></p>\n<p>理解清楚了这个渊源，就不难理解为什么<a href=\"https://laohu8.com/S/601318\">中国平安</a>里有那么多散户，也不难理解为什么很多人以银行股入坑。</p>\n<h3><b>至暗时刻</b></h3>\n<p>2018年市场进入了全面熊市，所有策略都不怎么样。</p>\n<p>进入2019年之后，市场出现了分化。成长类的股票一骑绝尘，简单粗暴地总结，PE高的越来越高，高得有些离谱。</p>\n<p>如果仅仅是别人涨自己不涨倒罢了，<i><b>很多老白马股</b></i>开始跌跌不休。最为典型的有两只股票，一只是<a href=\"https://laohu8.com/S/02318\">中国平安</a>，另一只是<a href=\"https://laohu8.com/S/000651\">格力电器</a>。虽然<a href=\"https://laohu8.com/S/01398\">工商银行</a>也不给力，但好歹股价挂得住。这两只把投资者跌到心理崩溃。</p>\n<p>说实话，当初爱的多深，现在就有多迷茫。</p>\n<p>当然，还有不少人在坚守，他们坚信总有天亮的那一刻。这种精神固然让人敬佩，但我们还是应该搞清楚——<i><b>反转的条件是什么</b></i>。</p>\n<h3><b>银行股低pe的本质</b></h3>\n<p>为了搞清楚反转的条件，我们需要先弄清楚银行股低pe的本质。</p>\n<p>很多人会讲，银行股pe低的主要原因是<i><b>它们的利润增速低</b></i>。这种说法有一定道理，但很不全面。有关这个解释，不少新手会说，我能接受利润增速低，少赚一些也很好啊。所以，他们会源源不断地飞蛾扑火。</p>\n<p>事实上，之所以银行股PE低，是因为<i><b>其业务模式承担了特别高的风险</b></i>。</p>\n<p>银行业务模式是一个重资产+高杠杆的业务模式，这种业务模式风险很高。举个例子，银行持有100元的资产，收取票息5%，负债加运营成本是3%，息差是2%。这100元每年能赚2元。也就是说，靠息差需要50年才能把本金赚回来，但是，<i><b>只要客户违约，本金全没了</b></i>。</p>\n<p>因此，对于银行业来说，它的景气框架更加复杂，至少是三阶的：<i><b>估值、利润增速和资产质量</b></i>。如下图所示：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db78749be788b731c2d1e4044416483f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在前文《从醉酒现象看景气追逐和景气周期》中，我们把景气分析拆成两个维度，估值和利润增速。估值和利润增速二者的地位并不是对等的，利润增速的优先级更高，<i><b>即投资者被利润增速所驱动，估值则是一个不太好用的刹车</b></i>。</p>\n<p>银行股的分析还需要加入一个优先级更高的维度——<i><b>资产质量</b></i>，资产质量相对于利润增速的地位也是<i><b>碾压式</b></i>的。</p>\n<p>不难发现，在这个三层体系里，资产质量是个<i><b>扣分项</b></i>，资产质量再好，银行股的估值也只能勉强接近普通的轻资产行业。所以，银行股的pe一般都很低，<i><b>资产质量越被不信任的银行，pe越低</b></i>。</p>\n<blockquote>\n <b><i>同样是赚到一块钱，贵不贵并不是看pe，看的是业务模式，是你怎么赚的这一块钱，是承担很小的风险，还是承担巨大风险。</i></b>\n</blockquote>\n<p>现实真的有些吊诡，不少散户是基于低pe买的银行股，结果银行股的景气分析却是最难。</p>\n<h3><b>不太容易的景气分析</b></h3>\n<p>为什么银行股的景气分析十分困难？因为你除了要观察利润增速变化（<i>供需分析</i>），还要跟踪各种行业的行业政策和行业景气度——<i><b>它们的景气度状况会影响资产质量</b></i>。</p>\n<p>所以，银行业想要获得一波景气十分艰难，条件太难凑齐了——你既要自身的利润状况好，还要其他行业别出幺蛾子。</p>\n<blockquote>\n <i><b>也就是说，只有与之相关性大的行业都好了，银行股才有可能获得一波景气。</b></i>\n</blockquote>\n<p>对银行板块来说，今年最大的拖累项是地产行业。对于地产行业，银行的风险敞口是两块，一块是按揭贷款，融资主体是居民；<i><b>另一块是开发贷款，融资主体是房地产商。</b></i></p>\n<p>今年出问题的是后者。1月1日以来，<i><b>房地产融资的“三条红线”政策</b></i>开始执行，很多地产商开始出现去杠杆，房地产商的信用问题频发。于是，银行的资产质量承压，估值往下掉。</p>\n<p>不少人会问，既然按揭贷款没出问题，只是开发贷款的问题，为什么不是开发贷款多的银行跌，而是，所有的银行都在跌？<i><b>这是因为按揭贷款和开发贷款是捆绑在一块的，是一个闭环</b></i>。对于一个地产项目，一家银行不可能只做它的按揭贷款（<i>只挑低风险的做</i>），而不做它的开发贷款（<i>风险让别的银行承担</i>）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/189cc15c56f04ddbccac83a03671fe23\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>如上图所示，按揭贷款放得越多，开发商才有钱把开发贷还掉；<i><b>银行资产端的信用风险主体才会由开发商变成居民。</b></i></p>\n<p>这种机制会导致一个特别有趣的现象：<i><b>银行的资产质量跟信贷周期捆绑在一块</b></i>，信贷松尤其是房贷松，银行的资产质量预期提高；反之，下滑。</p>\n<p>但是，如果信贷太松，房价又可能过快上涨，这与<i><b>房住不炒和共同富裕</b></i>是相背离的。正是因为这种种纠葛，才导致了市场很难去把控银行股景气度的变化。</p>\n<h3><b>曲折的走势</b></h3>\n<p>事实上，今年以来银行板块的走势相当混乱。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4411f93868cbac029d85a8ce57f3c6a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"539\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>一、2020年12月，三条红线政策落地，板块基于预期先跌了一波；</p>\n<p>二、2021年1月，信贷脉冲，导致市场预期出现反复，开始低估政策影响——觉得影响似乎不大；</p>\n<p>三、2月至3月，零星的信用问题开始显现；</p>\n<p>四、6月至7月，二季报不及预期、pmi下滑、信用问题恶化，导致板块大幅下挫；</p>\n<p>五、市场反复基于政策预期扰动，尽管q3业绩还不错。</p>\n<p>之所以走势这么乱，主要还是因为影响银行板块的因素太多：1、关键行业的政策预期；2、自身的业绩增速；3、整个经济的景气度pmi。</p>\n<p>即便到现在，信贷政策已经出现了一定的松动，市场也很难就以上三个问题达成共识。</p>\n<h3><b>低pe投资的本质</b></h3>\n<p>搞清楚银行低pe的本质以及其景气分析框架之后，就不难理解低pe投资的本质到底是什么了。</p>\n<p>低pe实际上是一种<i><b>筛选</b></i>，往往会筛选出“重资产+高杠杆”的业务模式（<i>另一种情况是强周期股的周期顶点</i>），<i><b>因为重资产+高杠杆是需要风险补偿的，需要很低的pe</b></i>，只有在信贷比较宽松的情况下，这种补偿才可能是低的。</p>\n<p>在国内，与地产相关的行业——银行、地产、建筑等都具备类似的特征，所以，如果你按照低pe来筛选，很大一部分都是地产产业链。</p>\n<p>如果你笃信<i><b>深度价值投资——</b></i>投资低pe和低pb，那么，你实际上投的并不是价值，而是<i><b>地产周期和信贷周期</b></i>。</p>\n<p>表面上看<i><b>深度价值投资或捡烟蒂策略</b></i>似乎是一种普适的投资理念，实际上，它所适应的是特殊的行业和特定的历史阶段。</p>\n<p>因此，与其说2017年是低pe策略的成功，不如说是地产产业链投资的成功。那一年最大的关键词是<i><b>棚改货币化</b></i>。借着一波产业红利，恒大从4元附近涨到了最高的27.4元。</p>\n<p>2020年初疫情爆发，信贷短暂的宽松，让恒大的重资产模式回光返照了一下，最高股价再度接近27元。但是，2021年初的三条红线让一切都画上了休止符。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/166dc3d2da5e3167588b5514b2c12624\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<h3><b>资产风险和非对称性</b></h3>\n<p>事实上，低pe的企业还很多，这些企业往往都是三层景气架构的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17cd7ed45be9b48a422701ab61a20901\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"621\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>低pe投资最大的错误在于，<i><b>认为估值和资产风险是在一个平面上</b></i>。他们运用了一个很蹩脚的比喻——<i><b>弥补，低估值可以弥补资产风险。</b></i></p>\n<p>弥补这个比喻需要一个前提条件——资产端的某种可逆性。但是，重资产行业的资产端往往不具备这种可逆性。</p>\n<p><i><b>行业可以具备可逆性，但这种可逆性不会传递到企业。</b></i></p>\n<p>以银行为例，如果某个行业遭遇危机，一批企业倒闭，他所持有的那部分债券归零；即便这个行业重新恢复，新的企业崛起，这也跟银行没什么关系，<i><b>这些企业不会帮倒闭的企业偿还债务</b></i>。</p>\n<p>对银行业来说，<i><b>微观和中观是割裂的，这会导致一种非对称性</b></i>，每次行业下行周期，银行会损失一些；但在行业上升周期，银行没法把这些损失捞回来。因此，银行资产端所承受的风险，并不是一个对称的行业波动风险，而是一个非对称风险——<i><b>行业景气向下越久越大，死的企业越多，银行亏得越多</b></i>。</p>\n<p>总的来说，银行的资产端是大量的微观企业的债券，会遭遇相当大的非对称性。所以，银行十分惧怕经常性大的行业周期波动。这种波动越大越多，银行遭遇的资产风险越大。</p>\n<p>实际上，资产风险比估值高了两阶，非对称性又凌驾在资产风险之上。只有较高的业绩增速（<i>ps：靠高利率</i>），才有可能<i><b>缓释</b></i>非对称性。</p>\n<p>低估值只是企业承担资产风险的结果。当资产质量开始恶化，估值只是被动地<i><b>看起来</b></i>越来越低，仅此而已。当资产质量好转，很多银行的估值也回不到初始状态了，因为<i><b>违约的企业已经倒闭了</b></i>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e3d141836eef3ab6809696521c85c53\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"591\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>如上图所示，真正压制估值的原因有三个：1、重资产；2、高杠杆；3、非对称性。</p>\n<p>事实上，最重要的是<i><b>非对称性</b></i>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/503234a8a5fbd61b23d3bf3724ef9139\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"557\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>理解清楚非对称性之后，就能理解清楚以下两个问题：1、为什么银行的pb一直在掉；2、为什么银行老需要补充资本。</p>\n<p>除了银行和地产之外，保险和券商也是高杠杆+重资产的。除了金融行业以外，好多重资产公司也有非对称的问题，非对称的问题有高有低。</p>\n<h3><b>结束语</b></h3>\n<p>坦率的说，银行股（<i>或者说重资产行业</i>）是极难研究的一类标的，他的景气框架实际上是四阶的：<i><b>估值、利润增速、资产质量、非对称性</b></i>。</p>\n<p>但是，因为各种各样的原因，普通投资者也好，资深投资者也罢，总是被估值和分红迷惑（<i>或许是DCF模型深入人心吧</i>）。</p>\n<p>他们总是以为估值或分红能解决什么问题，实际上，并不能。</p>\n<blockquote>\n <i><b>估值只是一个结果，就像你喝多了酒会晕一样。</b></i>\n</blockquote>\n<p>基于低估值去抄底，有一个很核心的条件：<i><b>那就是对称性</b></i>。</p>\n<p>显然想清楚一个行业的业务模式和景气框架结构是困难的。所以，最可怕的还是那句话，（无脑地）价值投资，长期持有。</p>\n<p>如上面的案例所展示的，在低利润增速+非对称性之下，长期持有的结果是灾难性的。</p>\n<p>为了避免踩坑，还是要提醒大家以下几点：</p>\n<p><i><b>1、市场是有效的，即便短期无效，拉长了时间看一定有效；</b></i></p>\n<p><i><b>2、不要基于便宜去抄底；</b></i></p>\n<p><i><b>3、如果你要跟市场对着干，一定要确认你比市场上99%的人水平高；</b></i></p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>价值投资中的陷阱</title>\n<style 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。\n\n巴菲特是很多人心目中的偶像，很多投资在初入这个市场的时候，都或多或少地会受一种思想的蛊惑——要买的足够便宜。之所以如此，大概有4点原因：\n1、我们都想买的便宜；\n2、我们喜欢实实在在的东西——分红；\n3、我们都认为自己很聪明，有一双闪闪发光的大眼睛；\n4、有人成功过；\n理解清楚了这个渊源，就不难理解为什么中国平安里有那么多散户，也不难理解为什么很多人以银行股入坑。\n至暗时刻\n2018年市场进入了全面熊市，所有策略都不怎么样。\n进入2019年之后，市场出现了分化。成长类的股票一骑绝尘，简单粗暴地总结，PE高的越来越高，高得有些离谱。\n如果仅仅是别人涨自己不涨倒罢了，很多老白马股开始跌跌不休。最为典型的有两只股票，一只是中国平安，另一只是格力电器。虽然工商银行也不给力，但好歹股价挂得住。这两只把投资者跌到心理崩溃。\n说实话，当初爱的多深，现在就有多迷茫。\n当然，还有不少人在坚守，他们坚信总有天亮的那一刻。这种精神固然让人敬佩，但我们还是应该搞清楚——反转的条件是什么。\n银行股低pe的本质\n为了搞清楚反转的条件，我们需要先弄清楚银行股低pe的本质。\n很多人会讲，银行股pe低的主要原因是它们的利润增速低。这种说法有一定道理，但很不全面。有关这个解释，不少新手会说，我能接受利润增速低，少赚一些也很好啊。所以，他们会源源不断地飞蛾扑火。\n事实上，之所以银行股PE低，是因为其业务模式承担了特别高的风险。\n银行业务模式是一个重资产+高杠杆的业务模式，这种业务模式风险很高。举个例子，银行持有100元的资产，收取票息5%，负债加运营成本是3%，息差是2%。这100元每年能赚2元。也就是说，靠息差需要50年才能把本金赚回来，但是，只要客户违约，本金全没了。\n因此，对于银行业来说，它的景气框架更加复杂，至少是三阶的：估值、利润增速和资产质量。如下图所示：\n\n在前文《从醉酒现象看景气追逐和景气周期》中，我们把景气分析拆成两个维度，估值和利润增速。估值和利润增速二者的地位并不是对等的，利润增速的优先级更高，即投资者被利润增速所驱动，估值则是一个不太好用的刹车。\n银行股的分析还需要加入一个优先级更高的维度——资产质量，资产质量相对于利润增速的地位也是碾压式的。\n不难发现，在这个三层体系里，资产质量是个扣分项，资产质量再好，银行股的估值也只能勉强接近普通的轻资产行业。所以，银行股的pe一般都很低，资产质量越被不信任的银行，pe越低。\n\n同样是赚到一块钱，贵不贵并不是看pe，看的是业务模式，是你怎么赚的这一块钱，是承担很小的风险，还是承担巨大风险。\n\n现实真的有些吊诡，不少散户是基于低pe买的银行股，结果银行股的景气分析却是最难。\n不太容易的景气分析\n为什么银行股的景气分析十分困难？因为你除了要观察利润增速变化（供需分析），还要跟踪各种行业的行业政策和行业景气度——它们的景气度状况会影响资产质量。\n所以，银行业想要获得一波景气十分艰难，条件太难凑齐了——你既要自身的利润状况好，还要其他行业别出幺蛾子。\n\n也就是说，只有与之相关性大的行业都好了，银行股才有可能获得一波景气。\n\n对银行板块来说，今年最大的拖累项是地产行业。对于地产行业，银行的风险敞口是两块，一块是按揭贷款，融资主体是居民；另一块是开发贷款，融资主体是房地产商。\n今年出问题的是后者。1月1日以来，房地产融资的“三条红线”政策开始执行，很多地产商开始出现去杠杆，房地产商的信用问题频发。于是，银行的资产质量承压，估值往下掉。\n不少人会问，既然按揭贷款没出问题，只是开发贷款的问题，为什么不是开发贷款多的银行跌，而是，所有的银行都在跌？这是因为按揭贷款和开发贷款是捆绑在一块的，是一个闭环。对于一个地产项目，一家银行不可能只做它的按揭贷款（只挑低风险的做），而不做它的开发贷款（风险让别的银行承担）。\n\n如上图所示，按揭贷款放得越多，开发商才有钱把开发贷还掉；银行资产端的信用风险主体才会由开发商变成居民。\n这种机制会导致一个特别有趣的现象：银行的资产质量跟信贷周期捆绑在一块，信贷松尤其是房贷松，银行的资产质量预期提高；反之，下滑。\n但是，如果信贷太松，房价又可能过快上涨，这与房住不炒和共同富裕是相背离的。正是因为这种种纠葛，才导致了市场很难去把控银行股景气度的变化。\n曲折的走势\n事实上，今年以来银行板块的走势相当混乱。\n\n一、2020年12月，三条红线政策落地，板块基于预期先跌了一波；\n二、2021年1月，信贷脉冲，导致市场预期出现反复，开始低估政策影响——觉得影响似乎不大；\n三、2月至3月，零星的信用问题开始显现；\n四、6月至7月，二季报不及预期、pmi下滑、信用问题恶化，导致板块大幅下挫；\n五、市场反复基于政策预期扰动，尽管q3业绩还不错。\n之所以走势这么乱，主要还是因为影响银行板块的因素太多：1、关键行业的政策预期；2、自身的业绩增速；3、整个经济的景气度pmi。\n即便到现在，信贷政策已经出现了一定的松动，市场也很难就以上三个问题达成共识。\n低pe投资的本质\n搞清楚银行低pe的本质以及其景气分析框架之后，就不难理解低pe投资的本质到底是什么了。\n低pe实际上是一种筛选，往往会筛选出“重资产+高杠杆”的业务模式（另一种情况是强周期股的周期顶点），因为重资产+高杠杆是需要风险补偿的，需要很低的pe，只有在信贷比较宽松的情况下，这种补偿才可能是低的。\n在国内，与地产相关的行业——银行、地产、建筑等都具备类似的特征，所以，如果你按照低pe来筛选，很大一部分都是地产产业链。\n如果你笃信深度价值投资——投资低pe和低pb，那么，你实际上投的并不是价值，而是地产周期和信贷周期。\n表面上看深度价值投资或捡烟蒂策略似乎是一种普适的投资理念，实际上，它所适应的是特殊的行业和特定的历史阶段。\n因此，与其说2017年是低pe策略的成功，不如说是地产产业链投资的成功。那一年最大的关键词是棚改货币化。借着一波产业红利，恒大从4元附近涨到了最高的27.4元。\n2020年初疫情爆发，信贷短暂的宽松，让恒大的重资产模式回光返照了一下，最高股价再度接近27元。但是，2021年初的三条红线让一切都画上了休止符。\n\n资产风险和非对称性\n事实上，低pe的企业还很多，这些企业往往都是三层景气架构的。\n\n低pe投资最大的错误在于，认为估值和资产风险是在一个平面上。他们运用了一个很蹩脚的比喻——弥补，低估值可以弥补资产风险。\n弥补这个比喻需要一个前提条件——资产端的某种可逆性。但是，重资产行业的资产端往往不具备这种可逆性。\n行业可以具备可逆性，但这种可逆性不会传递到企业。\n以银行为例，如果某个行业遭遇危机，一批企业倒闭，他所持有的那部分债券归零；即便这个行业重新恢复，新的企业崛起，这也跟银行没什么关系，这些企业不会帮倒闭的企业偿还债务。\n对银行业来说，微观和中观是割裂的，这会导致一种非对称性，每次行业下行周期，银行会损失一些；但在行业上升周期，银行没法把这些损失捞回来。因此，银行资产端所承受的风险，并不是一个对称的行业波动风险，而是一个非对称风险——行业景气向下越久越大，死的企业越多，银行亏得越多。\n总的来说，银行的资产端是大量的微观企业的债券，会遭遇相当大的非对称性。所以，银行十分惧怕经常性大的行业周期波动。这种波动越大越多，银行遭遇的资产风险越大。\n实际上，资产风险比估值高了两阶，非对称性又凌驾在资产风险之上。只有较高的业绩增速（ps：靠高利率），才有可能缓释非对称性。\n低估值只是企业承担资产风险的结果。当资产质量开始恶化，估值只是被动地看起来越来越低，仅此而已。当资产质量好转，很多银行的估值也回不到初始状态了，因为违约的企业已经倒闭了。\n\n如上图所示，真正压制估值的原因有三个：1、重资产；2、高杠杆；3、非对称性。\n事实上，最重要的是非对称性。\n\n理解清楚非对称性之后，就能理解清楚以下两个问题：1、为什么银行的pb一直在掉；2、为什么银行老需要补充资本。\n除了银行和地产之外，保险和券商也是高杠杆+重资产的。除了金融行业以外，好多重资产公司也有非对称的问题，非对称的问题有高有低。\n结束语\n坦率的说，银行股（或者说重资产行业）是极难研究的一类标的，他的景气框架实际上是四阶的：估值、利润增速、资产质量、非对称性。\n但是，因为各种各样的原因，普通投资者也好，资深投资者也罢，总是被估值和分红迷惑（或许是DCF模型深入人心吧）。\n他们总是以为估值或分红能解决什么问题，实际上，并不能。\n\n估值只是一个结果，就像你喝多了酒会晕一样。\n\n基于低估值去抄底，有一个很核心的条件：那就是对称性。\n显然想清楚一个行业的业务模式和景气框架结构是困难的。所以，最可怕的还是那句话，（无脑地）价值投资，长期持有。\n如上面的案例所展示的，在低利润增速+非对称性之下，长期持有的结果是灾难性的。\n为了避免踩坑，还是要提醒大家以下几点：\n1、市场是有效的，即便短期无效，拉长了时间看一定有效；\n2、不要基于便宜去抄底；\n3、如果你要跟市场对着干，一定要确认你比市场上99%的人水平高；","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1146,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":317671043,"gmtCreate":1612449110182,"gmtModify":1703762036095,"author":{"id":"3561980000071853","authorId":"3561980000071853","name":"SZCHEN","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0b6916f12ff6dd2e227f833826537f85","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"稳中一手？！为什么我没中？","listText":"稳中一手？！为什么我没中？","text":"稳中一手？！为什么我没中？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/317671043","repostId":"1126421390","repostType":2,"repost":{"id":"1126421390","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1612393424,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1126421390?lang=&edition=full","pubTime":"2021-02-04 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referrerpolicy=\"no-referrer\">所得款项净额约412.76亿港元。其中，全球发售所得款项净额约35%将用于增强生态系统；约30%将用于加强研发及技术能力；约25%将用于选择性收购或投资与公司业务互补及符合公司理念和增长策略的产品、服务及业务，尤其是内容、大众娱乐和软件方面，以提高公司的技术水平，丰富生态系统，吸引新用户进入公司的平台，并扩大公司的产品及服务范围等方面；及约10%将用作营运资金及一般企业用途。</p><p>快手致力于成为全球最痴迷于为客户创造价值的公司。公司的使命是帮助人们发现所需、发挥所长，持续提升每个人独特的幸福感。公司坚持不懈专注为客户提供服务，并通过持续创新和优化公司的产品与服务为客户创造价值。公司致力于创建一个平台，真实地反映公司生活的多元化及充满活力的世界，以有趣、有用、有关和有意义的内容丰富人们的生活。公司相信每个人都是独一无二的，并希望赋予他们表达自己、被欣赏及发掘快乐的力量。</p><p>公司是领先的内容社区和社交平台。公司相信每个人都是独特的个体，每个人都各有所长，各有所需。公司相信交流和互动可以创造价值。公司持续改进内容生产工具和服务，让人们更便捷地记录和分享生活、呈现和发挥所长；公司也提供更有效的内容发现机制，让人们更容易发现其他创作者及优质内容。公司希望和所有价值创造者一起努力，为用户提供更多产品和服务，丰富大众的选择。根据艾瑞咨询，截至2020年9月30日止九个月，全球范围内，公司是以虚拟礼物打赏流水及直播平均月付费用户计最大的直播平台；以平均日活跃用户数计第二大的短视频平台；以及以商品交易总额计第二大的直播电商平台。</p><p>公司是全球短视频行业的开创者。自成立以来，公司一直致力于帮助用户通过视频记录和分享生活。公司的原创移动应用程序GIF快手最初于2011年推出，是一个供用户制作并分享GIF动图的工具软件。GIF动图本质上是短视频的雏形；2012年，根据艾瑞咨询，公司通过应用一系列技术，成为中国短视频行业的先驱，使用户可以在手机上创作、上传及观看短视频。2013年，公司推出了短视频社交平台；2016年，作为平台功能的自然延伸，公司推出了直播功能，方便用户实时互动和参与。根据艾瑞谘询，公司于2018年在中国短视频行业首先大规模使用基于深度强化学习的视频推荐算法。2018年，随着用户参与度继续提升，为方便用户在公司的生态系统中进行交易，公司推出了电商解决方案。</p><p>根据艾瑞咨询，快手如今是中国家喻户晓的品牌，是中国最广泛使用的社交平台之一。截至2020年9月30日止九个月，公司的中国应用程序及小程序的平均日活跃用户及平均月活跃用户分别为3.05亿及7.69亿。在同一期间内，公司的日活跃用户在快手应用的日均使用时长超过86分钟、日均访问快手应用超过10次。公司是备受用户信赖的内容创作及分享平台。</p><p>根据艾瑞谘询，公司的内容社区活跃度在中国头部的基于视频的社交平台中排名第一，截至2020年9月30日止九个月的内容创作者占平均月活跃用户在快手应用上的比例约26%。截至2020年9月30日止九个月，快手应用上每月平均短视频上传量约11亿条。公司的收入在营业纪录期间高速增长，从2017年的人民币83亿元增至2018年的人民币203亿元，再进一步增至2019年的人民币391亿元，从截至2019年9月30日止九个月期间的人民币273亿元增至截至2020年9月30日止九个月期间的人民币407亿元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31e99d7707184b114ad1f843b34a11d2\" tg-width=\"831\" tg-height=\"456\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>基石投资者</b></p><p>公司已与基石投资者订立基石投资协议，基石投资者已同意按发售价认购或促使其指定实体认购以总额约24.50亿美元(或约189.96亿港元)。基石投资者包括The Capital Group Funds、Aranda Investments Pte. Ltd.、GIC Private Limited、Invesco Ltd.、富达国际、BlackRock, Inc.、CPP Investments、Sunny Festive、MSAL及MSIM Inc.、以及Abu Dhabi Investment Authority。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbbfe9d0f14a5d4076782540d513d56b\" tg-width=\"750\" tg-height=\"548\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>快手科技一手中签率4%，认购500手稳中一手</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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Ltd.、GIC Private Limited、Invesco Ltd.、富达国际、BlackRock, Inc.、CPP Investments、Sunny Festive、MSAL及MSIM Inc.、以及Abu Dhabi Investment Authority。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbbfe9d0f14a5d4076782540d513d56b\" tg-width=\"750\" tg-height=\"548\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/8a05003ea47bd73f11bd992a9431f6d4","relate_stocks":{"01024":"快手-W"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1126421390","content_text":"2月4日消息，快手科技公布中签结果，一手中签率4%，认购500手稳中一手（即乙组头）。公司发行约3.65亿股股份，每股定价115港元，每手100股，预期2月5日上市。快手科技公开发售阶段，获1204.16倍认购，分配至公开发售的发售股份最终数目为2191.32万股，占发售股份总数的6%（任何超额配股权获行使前）。合共接获近142.3万份有效申请。此外，国际发售已获超额认购约39倍，发售股份最终数目约3.4亿股，相当于发售股份总数的94%。分配结果：甲组每手（100股）申购所需资金约11615.89港元，一手中签率4%。乙组头为5万股，申购所需资金约5807942.75港元，获配100股（1手）。所得款项净额约412.76亿港元。其中，全球发售所得款项净额约35%将用于增强生态系统；约30%将用于加强研发及技术能力；约25%将用于选择性收购或投资与公司业务互补及符合公司理念和增长策略的产品、服务及业务，尤其是内容、大众娱乐和软件方面，以提高公司的技术水平，丰富生态系统，吸引新用户进入公司的平台，并扩大公司的产品及服务范围等方面；及约10%将用作营运资金及一般企业用途。快手致力于成为全球最痴迷于为客户创造价值的公司。公司的使命是帮助人们发现所需、发挥所长，持续提升每个人独特的幸福感。公司坚持不懈专注为客户提供服务，并通过持续创新和优化公司的产品与服务为客户创造价值。公司致力于创建一个平台，真实地反映公司生活的多元化及充满活力的世界，以有趣、有用、有关和有意义的内容丰富人们的生活。公司相信每个人都是独一无二的，并希望赋予他们表达自己、被欣赏及发掘快乐的力量。公司是领先的内容社区和社交平台。公司相信每个人都是独特的个体，每个人都各有所长，各有所需。公司相信交流和互动可以创造价值。公司持续改进内容生产工具和服务，让人们更便捷地记录和分享生活、呈现和发挥所长；公司也提供更有效的内容发现机制，让人们更容易发现其他创作者及优质内容。公司希望和所有价值创造者一起努力，为用户提供更多产品和服务，丰富大众的选择。根据艾瑞咨询，截至2020年9月30日止九个月，全球范围内，公司是以虚拟礼物打赏流水及直播平均月付费用户计最大的直播平台；以平均日活跃用户数计第二大的短视频平台；以及以商品交易总额计第二大的直播电商平台。公司是全球短视频行业的开创者。自成立以来，公司一直致力于帮助用户通过视频记录和分享生活。公司的原创移动应用程序GIF快手最初于2011年推出，是一个供用户制作并分享GIF动图的工具软件。GIF动图本质上是短视频的雏形；2012年，根据艾瑞咨询，公司通过应用一系列技术，成为中国短视频行业的先驱，使用户可以在手机上创作、上传及观看短视频。2013年，公司推出了短视频社交平台；2016年，作为平台功能的自然延伸，公司推出了直播功能，方便用户实时互动和参与。根据艾瑞谘询，公司于2018年在中国短视频行业首先大规模使用基于深度强化学习的视频推荐算法。2018年，随着用户参与度继续提升，为方便用户在公司的生态系统中进行交易，公司推出了电商解决方案。根据艾瑞咨询，快手如今是中国家喻户晓的品牌，是中国最广泛使用的社交平台之一。截至2020年9月30日止九个月，公司的中国应用程序及小程序的平均日活跃用户及平均月活跃用户分别为3.05亿及7.69亿。在同一期间内，公司的日活跃用户在快手应用的日均使用时长超过86分钟、日均访问快手应用超过10次。公司是备受用户信赖的内容创作及分享平台。根据艾瑞谘询，公司的内容社区活跃度在中国头部的基于视频的社交平台中排名第一，截至2020年9月30日止九个月的内容创作者占平均月活跃用户在快手应用上的比例约26%。截至2020年9月30日止九个月，快手应用上每月平均短视频上传量约11亿条。公司的收入在营业纪录期间高速增长，从2017年的人民币83亿元增至2018年的人民币203亿元，再进一步增至2019年的人民币391亿元，从截至2019年9月30日止九个月期间的人民币273亿元增至截至2020年9月30日止九个月期间的人民币407亿元。基石投资者公司已与基石投资者订立基石投资协议，基石投资者已同意按发售价认购或促使其指定实体认购以总额约24.50亿美元(或约189.96亿港元)。基石投资者包括The Capital Group Funds、Aranda Investments Pte. 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/odjrVpDnURKWgusY-xhFGw><strong>瓦砾村夫</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>2月2日，木头姐（Cathie Wood）的方舟投资公司（Ark Invest）发布了《Big Ideas 2023》年度投研报告。这份报告综述了全球最新的创新技术融合趋势，并覆盖了十三个创新领域的最新行业数据，分析及预测：人工智能数字消费者数字钱包公共区块链比特币智能合约网络精准治疗分子诊断电动汽车自动驾驶出行自主物流机器人和3D打印轨道航空航天https://ark-invest.com/...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/odjrVpDnURKWgusY-xhFGw\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a530a2a17bc301499c9e286759c5657e","relate_stocks":{"NIO":"蔚来","LI":"理想汽车","ARKK":"ARK Innovation ETF","XPEV":"小鹏汽车","TSLA":"特斯拉","ARKF":"ARK Fintech Innovation ETF"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/odjrVpDnURKWgusY-xhFGw","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1157156603","content_text":"2月2日，木头姐（Cathie Wood）的方舟投资公司（Ark Invest）发布了《Big Ideas 2023》年度投研报告。这份报告综述了全球最新的创新技术融合趋势，并覆盖了十三个创新领域的最新行业数据，分析及预测：人工智能数字消费者数字钱包公共区块链比特币智能合约网络精准治疗分子诊断电动汽车自动驾驶出行自主物流机器人和3D打印轨道航空航天https://ark-invest.com/home-thank-you-big-ideas-2023我们先试着把电动汽车一节作了翻译，后续有时间会翻译和马斯克相关的其他领域。方舟关于电动汽车领域的综述：“投资者们曾经质疑未来是否是电动的。尽管商品价格震荡导致成本下降暂停，但对电动车的需求已经扩大。而现在，投资者们怀疑这种增长是否会是指数级的。围绕电动汽车的辩论已经从需求转向了供应。基于莱特定律，ARK预测电动车价格将下降，销量将增加7倍以上，或以每年50%的速度增长，从2022年的大约780万辆到2027年的6000万辆。我们预测的最大下行风险是可能继续影响价格的供应限制，以及传统汽车制造商向电动汽车过渡的速度。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":813,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":637877969,"gmtCreate":1648026319389,"gmtModify":1648026319389,"author":{"id":"3561980000071853","authorId":"3561980000071853","name":"SZCHEN","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0b6916f12ff6dd2e227f833826537f85","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"投资利润也是利润说明反脆弱能力强","listText":"投资利润也是利润说明反脆弱能力强","text":"投资利润也是利润说明反脆弱能力强","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/637877969","repostId":"1128595093","repostType":2,"repost":{"id":"1128595093","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1648024376,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1128595093?lang=&edition=full","pubTime":"2022-03-23 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期内本公司权益持有人应占盈利为人民币949.58亿元，同比增长60%。腾讯控股：2021年本土市场游戏收入增长6%至人民币1,288亿元腾讯控股财报显示，增值服务业务截至2021年12月31日止年度的收入同比增长10%至人民币2,916亿元。","content":"<html><head></head><body><blockquote><b>腾讯第四季度营收1,441.9亿元，同比增长8%，预估1,453.1亿元；网络广告收入215亿元，预估234.6亿元；增值服务业务收入719亿元，预估727.3亿元；个人电脑客户端游戏收入106亿元，预估104亿元。</b></blockquote><blockquote><b>腾讯2021年全年净利润2,248.2亿元，同比增长41%，预估1,619.9亿元；网络广告收入886.7亿元，预估905.4亿元；增值服务业务收入2,915.7亿元，预估2,928.5亿元。</b></blockquote><p>3月23日，腾讯公布2021年第四季度及全年业绩，财报显示：第四季度营收1,441.9亿元人民币，预估1,453.1亿元人民币。</p><p>第四季度营业利润1,100亿元人民币，预估414.5亿元人民币。</p><p>腾讯微信及WECHAT的月活跃帐户12.7亿，预估12.7亿。</p><p>网络广告收入215亿元人民币，预估234.6亿元人民币。</p><p>增值服务业务收入719亿元人民币，预估727.3亿元人民币。</p><p>个人电脑客户端游戏收入106亿元人民币，预估104亿元人民币。</p><p>腾讯2021年全年净利润2,248.2亿元人民币，预估1,619.9亿元人民币。</p><p>腾讯2021年全年网络广告收入886.7亿元人民币，预估905.4亿元人民币。</p><p>腾讯2021年全年增值服务业务收入2,915.7亿元人民币，预估2,928.5亿元人民币。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/a61fbbaa09b9b97c396c4d8fa5306bcb\" tg-width=\"762\" tg-height=\"619\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33cea648c4d2fa02cb25b0744ce1bd97\" tg-width=\"805\" tg-height=\"659\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><b>2021年第四季业绩摘要：</b></p><p>总收入：同比增长8%，按非国际财务报告准则的本公司权益持有人应占盈利：同比下降25%</p><p>总收入为人民币1,441.88亿元（226.15亿美元），较2020年第四季（“同比”）增长8%。</p><p>按非国际财务报告准则，撇除若干一次性及/或非现金项目的影响，以反映核心业务的表现：</p><p>- 经营盈利为人民币331.51亿元（52.00亿美元），同比下降13%；经营利润率由去年同期的28%下降到23%。</p><p>- 期内盈利为人民币257.58亿元（40.40亿美元），同比下降25%；净利润率由去年同期的26%下降到18%。</p><p>- 期内本公司权益持有人应占盈利为人民币248.80亿元（39.02亿美元），同比下降25%。</p><p>- 每股基本盈利为人民币2.609元，每股摊薄盈利为人民币2.547元。</p><p>按国际财务报告准则：</p><p>- 经营盈利为人民币1,097.23亿元（172.10亿美元），同比增长72%；经营利润率由去年同期的48%上升至76%。</p><p>- 期内盈利为人民币957.05亿元（150.11亿美元），同比增长61%；净利润率由去年同期的44%上升至66%。</p><p>- 期内本公司权益持有人应占盈利为人民币949.58亿元（148.94亿美元），同比增长60%。</p><p>- 每股基本盈利为人民币9.957元。每股摊薄盈利为人民币9.788元。</p><p>期末总现金为人民币2,812.86亿元（441.18亿美元）。</p><p><b>2021年度业绩摘要：</b></p><p>总收入：增长16%，按非国际财务报告准则的本公司权益持有人应占盈利：增长1%</p><p>总收入为人民币5,601.18亿元（878.52亿美元），较2020年度增长16%。</p><p>按非国际财务报告准则，撇除若干一次性及/或非现金项目的影响，以反映核心业务的表现：</p><p>- 经营盈利为人民币1,595.39亿元（250.23亿美元），增长7%；经营利润率由去年的31%下降至28%。</p><p>- 年度盈利为人民币1,279.19亿元（200.64亿美元），增长1%；净利润率由去年的26%下降至23%。</p><p>- 年度本公司权益持有人应占盈利为人民币1,237.88亿元（194.16亿美元），增长1%。</p><p>- 每股基本盈利为人民币12.992元，每股摊薄盈利为人民币12.698元。</p><p>按国际财务报告准则：</p><p>- 经营盈利为人民币2,716.20亿元（426.02亿美元），增长47%；经营利润率由去年的38%上升至48%。</p><p>- 年度盈利为人民币2,278.10亿元（357.31亿美元），增长42%；净利润率由去年的33%上升至41%。</p><p>- 年度本公司权益持有人应占盈利为人民币2,248.22亿元（352.62亿美元），增长41%。</p><p>- 每股基本盈利为人民币23.597元。每股摊薄盈利为人民币23.164元。</p><p></p><p><b>腾讯控股：2021年本土市场游戏收入增长6%至人民币1,288亿元</b></p><p>腾讯控股财报显示，增值服务业务截至2021年12月31日止年度的收入同比增长10%至人民币2,916亿元。本土市场游戏收入增长6%至人民币1,288亿元，乃受《王者荣耀》、《使命召唤手游》及《天涯明月刀手游》等游戏推动，部分被《DnF》及《和平精英》的收入减少所抵销。我们已对本土市场游戏采取了一系列完备的未成年人保护措施，而此直接地（未成年人消费减少）及间接地（研发资源专注於新措施的实行）影响收入增长。国际市场游戏收入增长31%至人民币455亿元，《PUBGMobile》、《Valorant》、《荒野乱斗》及《部落冲突》等游戏表现强劲。在视频号直播服务、视频付费会员服务以及自二零二零年四月合并虎牙带来的收入贡献的推动下，社交网络收入增长8%至人民币1,173亿元。</p><p><b>预期未成年人保护措施的影响将于2022年下半年全面消化</b></p><p>2021年第四季度，未成年人游戏总时长同比减少88%，占本土市场游戏总时长的0.9%；未成年人总流水同比减少73%，占本土市场游戏总流水的1.5%。</p><p><b>腾讯：处置京东集团股份收益782亿元</b></p><p>腾讯控股：我们于截至二零二一年十二月三十一日止年度录得其他收益净额人民币1,495亿元，主要是非国际财务报告准则调整项目，如视同处置及处置若干投资公司而产生的收益净额（包括视同处置京东集团股份收益人民币782亿元），以及因若干投资公司估值增加而产生的公允价值净收益，部分被对若干投资公司因财务前景调整以及彼等所处的业务环境变动而作出的减值拨备所抵销。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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每股基本盈利为人民币9.957元。每股摊薄盈利为人民币9.788元。</p><p>期末总现金为人民币2,812.86亿元（441.18亿美元）。</p><p><b>2021年度业绩摘要：</b></p><p>总收入：增长16%，按非国际财务报告准则的本公司权益持有人应占盈利：增长1%</p><p>总收入为人民币5,601.18亿元（878.52亿美元），较2020年度增长16%。</p><p>按非国际财务报告准则，撇除若干一次性及/或非现金项目的影响，以反映核心业务的表现：</p><p>- 经营盈利为人民币1,595.39亿元（250.23亿美元），增长7%；经营利润率由去年的31%下降至28%。</p><p>- 年度盈利为人民币1,279.19亿元（200.64亿美元），增长1%；净利润率由去年的26%下降至23%。</p><p>- 年度本公司权益持有人应占盈利为人民币1,237.88亿元（194.16亿美元），增长1%。</p><p>- 每股基本盈利为人民币12.992元，每股摊薄盈利为人民币12.698元。</p><p>按国际财务报告准则：</p><p>- 经营盈利为人民币2,716.20亿元（426.02亿美元），增长47%；经营利润率由去年的38%上升至48%。</p><p>- 年度盈利为人民币2,278.10亿元（357.31亿美元），增长42%；净利润率由去年的33%上升至41%。</p><p>- 年度本公司权益持有人应占盈利为人民币2,248.22亿元（352.62亿美元），增长41%。</p><p>- 每股基本盈利为人民币23.597元。每股摊薄盈利为人民币23.164元。</p><p></p><p><b>腾讯控股：2021年本土市场游戏收入增长6%至人民币1,288亿元</b></p><p>腾讯控股财报显示，增值服务业务截至2021年12月31日止年度的收入同比增长10%至人民币2,916亿元。本土市场游戏收入增长6%至人民币1,288亿元，乃受《王者荣耀》、《使命召唤手游》及《天涯明月刀手游》等游戏推动，部分被《DnF》及《和平精英》的收入减少所抵销。我们已对本土市场游戏采取了一系列完备的未成年人保护措施，而此直接地（未成年人消费减少）及间接地（研发资源专注於新措施的实行）影响收入增长。国际市场游戏收入增长31%至人民币455亿元，《PUBGMobile》、《Valorant》、《荒野乱斗》及《部落冲突》等游戏表现强劲。在视频号直播服务、视频付费会员服务以及自二零二零年四月合并虎牙带来的收入贡献的推动下，社交网络收入增长8%至人民币1,173亿元。</p><p><b>预期未成年人保护措施的影响将于2022年下半年全面消化</b></p><p>2021年第四季度，未成年人游戏总时长同比减少88%，占本土市场游戏总时长的0.9%；未成年人总流水同比减少73%，占本土市场游戏总流水的1.5%。</p><p><b>腾讯：处置京东集团股份收益782亿元</b></p><p>腾讯控股：我们于截至二零二一年十二月三十一日止年度录得其他收益净额人民币1,495亿元，主要是非国际财务报告准则调整项目，如视同处置及处置若干投资公司而产生的收益净额（包括视同处置京东集团股份收益人民币782亿元），以及因若干投资公司估值增加而产生的公允价值净收益，部分被对若干投资公司因财务前景调整以及彼等所处的业务环境变动而作出的减值拨备所抵销。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e7799eeb7043b8caaf3d109c3b13109e","relate_stocks":{"00700":"腾讯控股"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1128595093","content_text":"腾讯第四季度营收1,441.9亿元，同比增长8%，预估1,453.1亿元；网络广告收入215亿元，预估234.6亿元；增值服务业务收入719亿元，预估727.3亿元；个人电脑客户端游戏收入106亿元，预估104亿元。腾讯2021年全年净利润2,248.2亿元，同比增长41%，预估1,619.9亿元；网络广告收入886.7亿元，预估905.4亿元；增值服务业务收入2,915.7亿元，预估2,928.5亿元。3月23日，腾讯公布2021年第四季度及全年业绩，财报显示：第四季度营收1,441.9亿元人民币，预估1,453.1亿元人民币。第四季度营业利润1,100亿元人民币，预估414.5亿元人民币。腾讯微信及WECHAT的月活跃帐户12.7亿，预估12.7亿。网络广告收入215亿元人民币，预估234.6亿元人民币。增值服务业务收入719亿元人民币，预估727.3亿元人民币。个人电脑客户端游戏收入106亿元人民币，预估104亿元人民币。腾讯2021年全年净利润2,248.2亿元人民币，预估1,619.9亿元人民币。腾讯2021年全年网络广告收入886.7亿元人民币，预估905.4亿元人民币。腾讯2021年全年增值服务业务收入2,915.7亿元人民币，预估2,928.5亿元人民币。2021年第四季业绩摘要：总收入：同比增长8%，按非国际财务报告准则的本公司权益持有人应占盈利：同比下降25%总收入为人民币1,441.88亿元（226.15亿美元），较2020年第四季（“同比”）增长8%。按非国际财务报告准则，撇除若干一次性及/或非现金项目的影响，以反映核心业务的表现：- 经营盈利为人民币331.51亿元（52.00亿美元），同比下降13%；经营利润率由去年同期的28%下降到23%。- 期内盈利为人民币257.58亿元（40.40亿美元），同比下降25%；净利润率由去年同期的26%下降到18%。- 期内本公司权益持有人应占盈利为人民币248.80亿元（39.02亿美元），同比下降25%。- 每股基本盈利为人民币2.609元，每股摊薄盈利为人民币2.547元。按国际财务报告准则：- 经营盈利为人民币1,097.23亿元（172.10亿美元），同比增长72%；经营利润率由去年同期的48%上升至76%。- 期内盈利为人民币957.05亿元（150.11亿美元），同比增长61%；净利润率由去年同期的44%上升至66%。- 期内本公司权益持有人应占盈利为人民币949.58亿元（148.94亿美元），同比增长60%。- 每股基本盈利为人民币9.957元。每股摊薄盈利为人民币9.788元。期末总现金为人民币2,812.86亿元（441.18亿美元）。2021年度业绩摘要：总收入：增长16%，按非国际财务报告准则的本公司权益持有人应占盈利：增长1%总收入为人民币5,601.18亿元（878.52亿美元），较2020年度增长16%。按非国际财务报告准则，撇除若干一次性及/或非现金项目的影响，以反映核心业务的表现：- 经营盈利为人民币1,595.39亿元（250.23亿美元），增长7%；经营利润率由去年的31%下降至28%。- 年度盈利为人民币1,279.19亿元（200.64亿美元），增长1%；净利润率由去年的26%下降至23%。- 年度本公司权益持有人应占盈利为人民币1,237.88亿元（194.16亿美元），增长1%。- 每股基本盈利为人民币12.992元，每股摊薄盈利为人民币12.698元。按国际财务报告准则：- 经营盈利为人民币2,716.20亿元（426.02亿美元），增长47%；经营利润率由去年的38%上升至48%。- 年度盈利为人民币2,278.10亿元（357.31亿美元），增长42%；净利润率由去年的33%上升至41%。- 年度本公司权益持有人应占盈利为人民币2,248.22亿元（352.62亿美元），增长41%。- 每股基本盈利为人民币23.597元。每股摊薄盈利为人民币23.164元。腾讯控股：2021年本土市场游戏收入增长6%至人民币1,288亿元腾讯控股财报显示，增值服务业务截至2021年12月31日止年度的收入同比增长10%至人民币2,916亿元。本土市场游戏收入增长6%至人民币1,288亿元，乃受《王者荣耀》、《使命召唤手游》及《天涯明月刀手游》等游戏推动，部分被《DnF》及《和平精英》的收入减少所抵销。我们已对本土市场游戏采取了一系列完备的未成年人保护措施，而此直接地（未成年人消费减少）及间接地（研发资源专注於新措施的实行）影响收入增长。国际市场游戏收入增长31%至人民币455亿元，《PUBGMobile》、《Valorant》、《荒野乱斗》及《部落冲突》等游戏表现强劲。在视频号直播服务、视频付费会员服务以及自二零二零年四月合并虎牙带来的收入贡献的推动下，社交网络收入增长8%至人民币1,173亿元。预期未成年人保护措施的影响将于2022年下半年全面消化2021年第四季度，未成年人游戏总时长同比减少88%，占本土市场游戏总时长的0.9%；未成年人总流水同比减少73%，占本土市场游戏总流水的1.5%。腾讯：处置京东集团股份收益782亿元腾讯控股：我们于截至二零二一年十二月三十一日止年度录得其他收益净额人民币1,495亿元，主要是非国际财务报告准则调整项目，如视同处置及处置若干投资公司而产生的收益净额（包括视同处置京东集团股份收益人民币782亿元），以及因若干投资公司估值增加而产生的公允价值净收益，部分被对若干投资公司因财务前景调整以及彼等所处的业务环境变动而作出的减值拨备所抵销。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1325,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":631276081,"gmtCreate":1644813542522,"gmtModify":1644813542522,"author":{"id":"3561980000071853","authorId":"3561980000071853","name":"SZCHEN","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0b6916f12ff6dd2e227f833826537f85","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"万亿美元市值？差得有点远。股价上100美元再说。A股市场上股价100美元的都只剩两家了。","listText":"万亿美元市值？差得有点远。股价上100美元再说。A股市场上股价100美元的都只剩两家了。","text":"万亿美元市值？差得有点远。股价上100美元再说。A股市场上股价100美元的都只剩两家了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/631276081","repostId":"1126133701","repostType":2,"repost":{"id":"1126133701","pubTimestamp":1644796117,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1126133701?lang=&edition=full","pubTime":"2022-02-14 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腾讯的万亿美金市值逻辑","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1126133701","media":"砺石商业评论","summary":"砺石导言：如果中国出现一家万亿美金市值的企业，一定还是会在互联网产业，且大概率会是腾讯。1企业在资本市场上的市值，一直是商业界的热议话题。当前美国已经出现了4家万亿美金市值的企业。其中，苹果、微软、谷","content":"<html><head></head><body><blockquote><b>砺石导言：</b>如果中国出现一家万亿美金市值的企业，一定还是会在互联网产业，且大概率会是腾讯。</blockquote><p><b>1</b></p><p>企业在资本市场上的市值，一直是商业界的热议话题。</p><p>当前美国已经出现了4家万亿美金市值的企业。其中，苹果、微软、谷歌与亚马逊分别为2.82万亿、2.28万亿、1.86万亿与1.62万亿美金。之后的特斯拉，市值也已经高达9285亿美金，无限逼近万亿美金。</p><p><b>这也让中国商业界颇为关注，中国会不会出现自己的万亿美金市值企业呢？会是谁？以及在什么时间出现？</b></p><p>一度，腾讯控股、阿里巴巴集团都与万亿美金市值只有一步之遥，市值最高时，二者都曾超过8000亿美金。但随着最近两年中国政府对互联网产业的政策管制，目前腾讯控股、阿里巴巴集团的市值分别回落到5852亿美金与3157亿美金，距离万亿美金已经有了不小的距离。</p><p>从目前来看，在互联网产业之外，中国实体产业中的企业更无可能实现万亿美金市值。即使在海外，除苹果与特斯拉之外，其他强大如强生、辉瑞、宝洁、沃尔玛、丰田、大众、宝马与奔驰等这样产品畅销全球的实体企业，也都距离万亿美金市值有着很大的差距。而产品行销全球，在广阔的海外市场也取得成功，是中国实体企业还迟迟没有证明的一点，如果不能做到像苹果、特斯拉那样产品风靡全球，中国实体经济领域的企业就很难获得匹配万亿美金市值的盈利能力。</p><p>目前，中国实体产业市值最高的两家企业分别是贵州茅台与宁德时代，二者的市值也仅为22611亿与12306亿人民币，折合3556亿与1935.7亿美元，实现万亿美金市值几无可能。所以，如果中国出现第一家万亿美金市值的企业，大概率还是会出现在互联网产业。</p><p><b>2</b></p><p>在互联网企业中，阿里巴巴集团与腾讯控股本呈现出“既生瑜，何生亮”，不相上下的胶着局面，但由于阿里巴巴旗下的蚂蚁集团IPO搁浅等一系列事件的影响，以及京东、拼多多与美团等强有力竞争对手的围剿，让阿里巴巴集团在最近两年元气大伤。</p><p>而腾讯控股不同的是，其股价虽然从2021年2月的775港币/股的高点跌到现在的470港币/股，跌幅接近40%，但其实际的业务并没有受到影响，相反在短视频、直播与产业数字化等多个关键领域的竞争力又有了长足的进步，形成更稳固的领先优势。</p><p><b>根据互联网公司30倍的市盈率估算，支撑1万亿美金市值，则需要333亿美金左右的净利润，折合2116亿人民币。这个利润目标，腾讯实现起来其实并不困难。</b></p><p>目前，腾讯尚未发布2021年全年的财报数据，我们先来看一下其在2020年的业绩表现。2020年全年，腾讯实现营收4820.64亿元，归属于公司股东的净利润为1598.47亿元，距离2116亿元只有520亿元左右的差距。</p><p>具体到细分业务，腾讯也已经拥有了四个年营收千亿级别的业务。其中，2020年，腾讯网络游戏收入为1561亿元，同比增长36%，总营收占比32.3%；社交网络增值服务收入1081亿元，同比增长27%，总营收占比22.4%；网络广告收入822.7亿元，同比增长20%，占比17%；金融科技及企业服务营收1280.8亿元，同比增长26%，占比27%。</p><p>腾讯最新发布的2021年第三季度财报显示，腾讯控股2021年前三季度总收入为人民币4159.3亿元，同比增长19%；净利润1298.64亿元，同比增长29%。从这些数据可以看出，腾讯在如此大规模的收入与利润基数下，还依旧保持着颇为稳健的增长。并且在可预见的未来，这些业务还将继续保持增长。</p><p><b>首先我们看网络游戏业务，这是腾讯最为稳定的基本盘业务，目前已经处于全球第一的位置。</b></p><p><img 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在网络游戏市场，强者越强的马太效应极为明显，处于行业领先地位的腾讯只要不犯错，其将会占据越来越大的市场份额。另外，网络游戏还依旧是一个市场规模不断扩大的领域。</p><p>值得一提的是，腾讯游戏的海外业务正在形成良好的发展势能，成为拉动腾讯游戏长期增长的关键点。以2020年第四季度为例，腾讯海外游戏收入98亿元，已经占到腾讯网络游戏整体季度营收391亿元的25%，43%的同比增长速度更是远超整体增速的29%。此外，腾讯与任天堂的合作，也让腾讯游戏开始将业务扩展至游戏主机领域。</p><p>一方面是整体市场规模的增加，另一方面是市场份额的增加。所以，腾讯游戏在当前基础上，再实现营收与利润的翻番也并非难事。</p><p><b>其次，腾讯基于社交网络的增值服务收入也具有强劲的增长动能。</b></p><p>腾讯的社交网络增值服务收入主要包括在线视频、在线音乐、在线文学等精品内容领域的会员付费服务，以及直播平台的直播打赏与游戏虚拟道具售卖等服务。</p><p>目前，腾讯视频、腾讯音乐、腾讯文学、腾讯体育、腾讯动漫、腾讯电影与企鹅影视已经构成了全球最大规模的内容产品矩阵。尤其是作为内容产业旗舰业务的腾讯视频，在经历多年的红海厮杀后，已经成为中国在线视频领域的绝对领先者。2021年第三季度的最新数据显示，腾讯当前收费增值服务付费会员数已经达到2.35亿，其中视频付费会员数也达到了1.29亿。</p><p>中国在线视频领域会员付费前景广阔，而随着优酷、爱奇艺等几个最核心竞争对手的没落，笔者预测，腾讯视频在未来会产生越来越强的增长后劲，成为中国在线视频行业最终的红利受益者。根据最近一个交易日的数据，美国在线视频企业奈飞的市值高达1737亿美金，未来腾讯在内容领域的资本价值也具有同样的想象力。</p><p>另外，随着视频号直播的发展以及腾讯游戏的发展，腾讯在直播打赏、游戏虚拟道具售卖领域的增值服务收入也势必会水涨船高。</p><p><b>再次是腾讯的网络广告业务。</b></p><p>众所周知，用户与流量是腾讯最大的业务优势之一，这为腾讯的网络广告业务打下了重要基础。腾讯最新官方数据显示，当前微信及WeChat的合并月活账户高达12.62亿，QQ的移动端月活账户也保持在5.73亿。除此之外，腾讯还拥有腾讯新闻、腾讯视频、QQ音乐、QQ浏览器、QQ手机管家、应用宝等多个用户过亿的产品。</p><p>相对腾讯旗下产品的巨大用户数与流量，腾讯2020年的网络广告收入只有822.7亿元，这是不相匹配的。不过，这并非腾讯的广告团队客户拓展不力，而是腾讯清醒地认识如果过度压榨流量广告，一方面容易“涸泽而渔”，伤害用户体验；另一方面，如果单纯依赖广告收入，容易让企业养成“赚快钱”的习惯，增加企业的创新惰性。</p><p>所以从创建初期，腾讯就始终没有走完全依赖流量进行广告变现的商业模式，而是坚持通过产品创新，为用户创造新的用户价值，进而获取商业价值。在腾讯2018年业绩解读会上，腾讯总裁刘炽平曾表示，“虽然我们的广告有比较多的潜力，而且我们广告的填充率比国外国内同行低，但是我们不着急很快提升填充率，我们希望稳健的方式针对每一个板块进行长远发展。我们相信这才是对公司最有利，对于用户最有利”。</p><p>一方面，仅朋友圈、微信公众平台、小程序、QQ浏览器与腾讯视频等腾讯体系内当前的流量便足以支撑目前广告收入数倍的增长，另一方面，微信视频号的崛起正为腾讯创造出新的天文数字的流量增量。<b>所以，腾讯不会寻求网络广告收入短期的爆发式增长，但会是一个细水长流，天花板很高的业务。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/04fb8616a6eedc66ff60f2b3bb11db7a\" tg-width=\"886\" tg-height=\"585\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>另外， 由于微信平台实现了小程序、微信支付与企业微信的打通，这就可以很好地帮助广告主将广告连接到小程序商城与企业微信，一方面提升直接的销售转化率，另一方面还可以将客户导流到自己的私域社群进行长期运营。微信广告这种品效合一的优势，是全行业其他任何竞争对手都难以效仿的，将大大提升其对于客户的议价能力。</p><p><b>最后是腾讯的金融科技与企业服务业务。</b></p><p>金融科技与企业服务业务收入是腾讯近几年新崛起的一个收入点。2021年第三季度数据显示，该部分收入同比增长30%至433亿元，已经无限接近网络游戏收入的449亿元（国内部分336亿元，国际部分113亿元）。</p><p>其中金融科技部分主要指的是商业支付与理财服务产生的收入。随着微信支付覆盖到越来越多的交易场景，这带来腾讯商业支付及理财服务交易量和单笔交易金额都在快速增长，进而带动交易手续费与理财佣金收入的增长。另外，最新的一个变化是，基于视频号的直播电商业务正在快速崛起，将为微信带来更大规模的小程序内的交易金额，这会进一步利好金融科技业务的增长。</p><p>当前，腾讯金融科技业务发展的最主要障碍是政策限制。针对金融科技的监管问题，腾讯也在积极配合监管机构，加强风险管理。相信随着腾讯与监管机构一起找到合适的业务边界后，还会迎来较长时间的稳健增长。</p><p>企业服务部分主要指提供IaaS、PaaS与SaaS等产品为核心的企业数字化服务。在2018年930变革，腾讯提出产业互联网战略，成立云与智慧产业事业群之前，腾讯在To B的企业服务领域只有腾讯云这一个具有一定体量的业务，而在930变革之后，腾讯除了在IaaS公有云领域稳步扩大市场份额，在PaaS与SaaS领域也突飞猛进。</p><p>其中，在PaaS领域，腾讯云企业级分布式数据库（TDSQL）现已服务超过3000家客户，横跨金融、公共服务和电信等多个垂直领域；在金融行业垂直领域，TDSQL服务中国前十大银行中的六家，核心系统客户超过20家，未来五年，还将助力1000家金融机构实现核心系统数据库国产化。</p><p><b>在企业协同办公SaaS服务领域，腾讯也出现了“企业微信+腾讯会议+腾讯文档”一门三杰的盛景。</b></p><p>据统计，企业微信目前已经服务超过1000万家企业、政府、医院与学校等组织机构，活跃用户超过1.8亿；腾讯文档目前已有超过2亿的月活跃用户，累计创建了超过30亿份文档；腾讯会议用户数也突破了2亿，年参会数超过40亿次，全球覆盖的国家和地区超过220个，是中国最大规模的独立云会议应用。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/99b09c82783bfcae4c83fe94508b80ed\" tg-width=\"750\" tg-height=\"405\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>就在前不久的企业微信4.0版本上，企业微信还实现了“企业微信+腾讯会议+腾讯文档”一门三杰的协同整合。这次融合，不只是在企业微信里给腾讯会议和腾讯文档简单地添加了一个入口，而是进行了整体的再设计。</b></p><p>企业微信、腾讯会议与腾讯文档，单就每一个产品来说都是现象级的，而三个现象级产品强强融合带来的一体化办公体验，在行业内更是绝无仅有。</p><p>除了在协同办公领域的SaaS服务取得了行业领先优势之外，为客户提供全天候多渠道的人工智能客户服务的腾讯企点，也已经成为中国本土CRM领域的领先者，目前已经服务了超过100万家企业，并愈来愈多地被大中型企业采用。此外，腾讯还拥有腾讯电子签、腾讯日历等SaaS产品，满足企业用户不同场景的需求。</p><p>云服务是一个巨大市场，同时也在快速增长。例如，2020年全年，亚马逊仅AWS云计算业务的营收规模便达到了453.7亿美元，全年运营利润为135.3亿美元；最新一个财季，微软智能云部门（包括Azure公共云、GitHub和Windows server等服务器产品）的季度营收也达到183.3亿美元，超越生产力和业务流程部门（包括Office、Dynamics和LinkedIn）与个人电脑业务（包括Windows操作系统、广告、设备和游戏），成为微软公司的第一大收入来源。</p><p>在930变革之后的前几年，腾讯的企业服务业务主要是处于培育期，虽然已经有了一定的收入规模，但利润贡献还很小。但在完成技术与产品的沉淀之后，未来几年，以产业数字化为核心的企业服务业务，也很有可能迎来商业化的爆发，成为腾讯的又一个现金牛业务。</p><p>3</p><p>著名的投资人段永平曾在一篇文章中专门写过关于企业估值的话题，他表示，“估值就是个毛估估的东西，如果要用计算器才能算出来的便宜，就不够便宜了”。芒格也曾表示，从来没见巴菲特按着计算器去估值一家企业。</p><p>笔者非常认同段永平的看法，对企业估值，进行大致的估计就行。对于腾讯未来的估值亦是如此，我们其实并不需要太复杂的计算模型，只需要拆解它的几个核心业务，逐一分析业务前景与盈利能力，就可以大致判断，腾讯上述四个业务分别实现营收与利润翻番，对应整体利润超过500亿美金是一个大概率事件。</p><p>500亿美金的净利润，对应20-30倍的市盈率计算，便是1-1.5万亿美金的市值。再加上腾讯是目前国内最具创造力的企业，无论经济周期与技术周期怎么转换，其业务一直生生不息，始终处于中国互联网产业的领先者位置。在当前我们能观察到的业务之外，其在未来也很有可能像之前进化出游戏、微信业务一样，再创造出其他更具商业化潜力的全新业务与产品。</p><p>所以，笔者认为，如果中国出现一家万亿美金市值的企业，一定会是在互联网产业，且大概率会是腾讯。</p></body></html>","source":"lsy1571105524917","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>观点 | 腾讯的万亿美金市值逻辑</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/KMMnIT_XIWV9e08vdYNSUw><strong>砺石商业评论</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>砺石导言：如果中国出现一家万亿美金市值的企业，一定还是会在互联网产业，且大概率会是腾讯。1企业在资本市场上的市值，一直是商业界的热议话题。当前美国已经出现了4家万亿美金市值的企业。其中，苹果、微软、谷歌与亚马逊分别为2.82万亿、2.28万亿、1.86万亿与1.62万亿美金。之后的特斯拉，市值也已经高达9285亿美金，无限逼近万亿美金。这也让中国商业界颇为关注，中国会不会出现自己的万亿美金市值企业...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/KMMnIT_XIWV9e08vdYNSUw\">Web 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B的企业服务领域只有腾讯云这一个具有一定体量的业务，而在930变革之后，腾讯除了在IaaS公有云领域稳步扩大市场份额，在PaaS与SaaS领域也突飞猛进。其中，在PaaS领域，腾讯云企业级分布式数据库（TDSQL）现已服务超过3000家客户，横跨金融、公共服务和电信等多个垂直领域；在金融行业垂直领域，TDSQL服务中国前十大银行中的六家，核心系统客户超过20家，未来五年，还将助力1000家金融机构实现核心系统数据库国产化。在企业协同办公SaaS服务领域，腾讯也出现了“企业微信+腾讯会议+腾讯文档”一门三杰的盛景。据统计，企业微信目前已经服务超过1000万家企业、政府、医院与学校等组织机构，活跃用户超过1.8亿；腾讯文档目前已有超过2亿的月活跃用户，累计创建了超过30亿份文档；腾讯会议用户数也突破了2亿，年参会数超过40亿次，全球覆盖的国家和地区超过220个，是中国最大规模的独立云会议应用。就在前不久的企业微信4.0版本上，企业微信还实现了“企业微信+腾讯会议+腾讯文档”一门三杰的协同整合。这次融合，不只是在企业微信里给腾讯会议和腾讯文档简单地添加了一个入口，而是进行了整体的再设计。企业微信、腾讯会议与腾讯文档，单就每一个产品来说都是现象级的，而三个现象级产品强强融合带来的一体化办公体验，在行业内更是绝无仅有。除了在协同办公领域的SaaS服务取得了行业领先优势之外，为客户提供全天候多渠道的人工智能客户服务的腾讯企点，也已经成为中国本土CRM领域的领先者，目前已经服务了超过100万家企业，并愈来愈多地被大中型企业采用。此外，腾讯还拥有腾讯电子签、腾讯日历等SaaS产品，满足企业用户不同场景的需求。云服务是一个巨大市场，同时也在快速增长。例如，2020年全年，亚马逊仅AWS云计算业务的营收规模便达到了453.7亿美元，全年运营利润为135.3亿美元；最新一个财季，微软智能云部门（包括Azure公共云、GitHub和Windows server等服务器产品）的季度营收也达到183.3亿美元，超越生产力和业务流程部门（包括Office、Dynamics和LinkedIn）与个人电脑业务（包括Windows操作系统、广告、设备和游戏），成为微软公司的第一大收入来源。在930变革之后的前几年，腾讯的企业服务业务主要是处于培育期，虽然已经有了一定的收入规模，但利润贡献还很小。但在完成技术与产品的沉淀之后，未来几年，以产业数字化为核心的企业服务业务，也很有可能迎来商业化的爆发，成为腾讯的又一个现金牛业务。3著名的投资人段永平曾在一篇文章中专门写过关于企业估值的话题，他表示，“估值就是个毛估估的东西，如果要用计算器才能算出来的便宜，就不够便宜了”。芒格也曾表示，从来没见巴菲特按着计算器去估值一家企业。笔者非常认同段永平的看法，对企业估值，进行大致的估计就行。对于腾讯未来的估值亦是如此，我们其实并不需要太复杂的计算模型，只需要拆解它的几个核心业务，逐一分析业务前景与盈利能力，就可以大致判断，腾讯上述四个业务分别实现营收与利润翻番，对应整体利润超过500亿美金是一个大概率事件。500亿美金的净利润，对应20-30倍的市盈率计算，便是1-1.5万亿美金的市值。再加上腾讯是目前国内最具创造力的企业，无论经济周期与技术周期怎么转换，其业务一直生生不息，始终处于中国互联网产业的领先者位置。在当前我们能观察到的业务之外，其在未来也很有可能像之前进化出游戏、微信业务一样，再创造出其他更具商业化潜力的全新业务与产品。所以，笔者认为，如果中国出现一家万亿美金市值的企业，一定会是在互联网产业，且大概率会是腾讯。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1081,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":872493725,"gmtCreate":1637556057232,"gmtModify":1637556057232,"author":{"id":"3561980000071853","authorId":"3561980000071853","name":"SZCHEN","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0b6916f12ff6dd2e227f833826537f85","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"谈谈新能源，大消费费 、芯片等。银行没有什么好说的！","listText":"谈谈新能源，大消费费 、芯片等。银行没有什么好说的！","text":"谈谈新能源，大消费费 、芯片等。银行没有什么好说的！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/872493725","repostId":"2185826580","repostType":2,"repost":{"id":"2185826580","pubTimestamp":1637548183,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2185826580?lang=&edition=full","pubTime":"2021-11-22 10:29","market":"sh","language":"zh","title":"价值投资中的陷阱","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2185826580","media":"格隆汇","summary":"引子\n每隔一段时间，市场就会跑出一群价值投资者。这个周期或长或短，上一次大概是在2017年的时候，那时候，人们言必称价值。\n那么，什么是价值投资者呢？关于这一点，并没有一个特别清晰的定义。人人都自诩价","content":"<p><b>引子</b></p>\n<p>每隔一段时间，市场就会跑出一群价值投资者。这个周期或长或短，上一次大概是在2017年的时候，那时候，人们言必称价值。</p>\n<p>那么，什么是价值投资者呢？关于这一点，并没有一个特别清晰的定义。人人都自诩价值投资，即便是<i><b>赛道投资者也是</b></i>——人家投资的是未来的价值。</p>\n<p>但是，如果我们把价值投资的定义收窄到<i><b>投资低PE或低PB的股票</b></i>，这个定义就很清晰了。</p>\n<p><i><b>2017年是此类策略的高光时刻。</b></i>以<a href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>（<i>代表低PE</i>）为例，在2016年-2017年，它的股价从低点的3.16上涨至高点的6.42 。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73b97ea1e5940890eb5fb76b588bf640\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>巴菲特是很多人心目中的偶像，很多投资在初入这个市场的时候，都或多或少地会受一种思想的蛊惑——<i><b>要买的足够便宜</b></i>。之所以如此，大概有4点原因：</p>\n<p><i><b>1、我们都想买的便宜；</b></i></p>\n<p><i><b>2、我们喜欢实实在在的东西——分红；</b></i></p>\n<p><i><b>3、我们都认为自己很聪明，有一双闪闪发光的大眼睛；</b></i></p>\n<p><i><b>4、有人成功过；</b></i></p>\n<p>理解清楚了这个渊源，就不难理解为什么<a href=\"https://laohu8.com/S/601318\">中国平安</a>里有那么多散户，也不难理解为什么很多人以银行股入坑。</p>\n<h3><b>至暗时刻</b></h3>\n<p>2018年市场进入了全面熊市，所有策略都不怎么样。</p>\n<p>进入2019年之后，市场出现了分化。成长类的股票一骑绝尘，简单粗暴地总结，PE高的越来越高，高得有些离谱。</p>\n<p>如果仅仅是别人涨自己不涨倒罢了，<i><b>很多老白马股</b></i>开始跌跌不休。最为典型的有两只股票，一只是<a href=\"https://laohu8.com/S/02318\">中国平安</a>，另一只是<a href=\"https://laohu8.com/S/000651\">格力电器</a>。虽然<a href=\"https://laohu8.com/S/01398\">工商银行</a>也不给力，但好歹股价挂得住。这两只把投资者跌到心理崩溃。</p>\n<p>说实话，当初爱的多深，现在就有多迷茫。</p>\n<p>当然，还有不少人在坚守，他们坚信总有天亮的那一刻。这种精神固然让人敬佩，但我们还是应该搞清楚——<i><b>反转的条件是什么</b></i>。</p>\n<h3><b>银行股低pe的本质</b></h3>\n<p>为了搞清楚反转的条件，我们需要先弄清楚银行股低pe的本质。</p>\n<p>很多人会讲，银行股pe低的主要原因是<i><b>它们的利润增速低</b></i>。这种说法有一定道理，但很不全面。有关这个解释，不少新手会说，我能接受利润增速低，少赚一些也很好啊。所以，他们会源源不断地飞蛾扑火。</p>\n<p>事实上，之所以银行股PE低，是因为<i><b>其业务模式承担了特别高的风险</b></i>。</p>\n<p>银行业务模式是一个重资产+高杠杆的业务模式，这种业务模式风险很高。举个例子，银行持有100元的资产，收取票息5%，负债加运营成本是3%，息差是2%。这100元每年能赚2元。也就是说，靠息差需要50年才能把本金赚回来，但是，<i><b>只要客户违约，本金全没了</b></i>。</p>\n<p>因此，对于银行业来说，它的景气框架更加复杂，至少是三阶的：<i><b>估值、利润增速和资产质量</b></i>。如下图所示：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db78749be788b731c2d1e4044416483f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在前文《从醉酒现象看景气追逐和景气周期》中，我们把景气分析拆成两个维度，估值和利润增速。估值和利润增速二者的地位并不是对等的，利润增速的优先级更高，<i><b>即投资者被利润增速所驱动，估值则是一个不太好用的刹车</b></i>。</p>\n<p>银行股的分析还需要加入一个优先级更高的维度——<i><b>资产质量</b></i>，资产质量相对于利润增速的地位也是<i><b>碾压式</b></i>的。</p>\n<p>不难发现，在这个三层体系里，资产质量是个<i><b>扣分项</b></i>，资产质量再好，银行股的估值也只能勉强接近普通的轻资产行业。所以，银行股的pe一般都很低，<i><b>资产质量越被不信任的银行，pe越低</b></i>。</p>\n<blockquote>\n <b><i>同样是赚到一块钱，贵不贵并不是看pe，看的是业务模式，是你怎么赚的这一块钱，是承担很小的风险，还是承担巨大风险。</i></b>\n</blockquote>\n<p>现实真的有些吊诡，不少散户是基于低pe买的银行股，结果银行股的景气分析却是最难。</p>\n<h3><b>不太容易的景气分析</b></h3>\n<p>为什么银行股的景气分析十分困难？因为你除了要观察利润增速变化（<i>供需分析</i>），还要跟踪各种行业的行业政策和行业景气度——<i><b>它们的景气度状况会影响资产质量</b></i>。</p>\n<p>所以，银行业想要获得一波景气十分艰难，条件太难凑齐了——你既要自身的利润状况好，还要其他行业别出幺蛾子。</p>\n<blockquote>\n <i><b>也就是说，只有与之相关性大的行业都好了，银行股才有可能获得一波景气。</b></i>\n</blockquote>\n<p>对银行板块来说，今年最大的拖累项是地产行业。对于地产行业，银行的风险敞口是两块，一块是按揭贷款，融资主体是居民；<i><b>另一块是开发贷款，融资主体是房地产商。</b></i></p>\n<p>今年出问题的是后者。1月1日以来，<i><b>房地产融资的“三条红线”政策</b></i>开始执行，很多地产商开始出现去杠杆，房地产商的信用问题频发。于是，银行的资产质量承压，估值往下掉。</p>\n<p>不少人会问，既然按揭贷款没出问题，只是开发贷款的问题，为什么不是开发贷款多的银行跌，而是，所有的银行都在跌？<i><b>这是因为按揭贷款和开发贷款是捆绑在一块的，是一个闭环</b></i>。对于一个地产项目，一家银行不可能只做它的按揭贷款（<i>只挑低风险的做</i>），而不做它的开发贷款（<i>风险让别的银行承担</i>）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/189cc15c56f04ddbccac83a03671fe23\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>如上图所示，按揭贷款放得越多，开发商才有钱把开发贷还掉；<i><b>银行资产端的信用风险主体才会由开发商变成居民。</b></i></p>\n<p>这种机制会导致一个特别有趣的现象：<i><b>银行的资产质量跟信贷周期捆绑在一块</b></i>，信贷松尤其是房贷松，银行的资产质量预期提高；反之，下滑。</p>\n<p>但是，如果信贷太松，房价又可能过快上涨，这与<i><b>房住不炒和共同富裕</b></i>是相背离的。正是因为这种种纠葛，才导致了市场很难去把控银行股景气度的变化。</p>\n<h3><b>曲折的走势</b></h3>\n<p>事实上，今年以来银行板块的走势相当混乱。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4411f93868cbac029d85a8ce57f3c6a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"539\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>一、2020年12月，三条红线政策落地，板块基于预期先跌了一波；</p>\n<p>二、2021年1月，信贷脉冲，导致市场预期出现反复，开始低估政策影响——觉得影响似乎不大；</p>\n<p>三、2月至3月，零星的信用问题开始显现；</p>\n<p>四、6月至7月，二季报不及预期、pmi下滑、信用问题恶化，导致板块大幅下挫；</p>\n<p>五、市场反复基于政策预期扰动，尽管q3业绩还不错。</p>\n<p>之所以走势这么乱，主要还是因为影响银行板块的因素太多：1、关键行业的政策预期；2、自身的业绩增速；3、整个经济的景气度pmi。</p>\n<p>即便到现在，信贷政策已经出现了一定的松动，市场也很难就以上三个问题达成共识。</p>\n<h3><b>低pe投资的本质</b></h3>\n<p>搞清楚银行低pe的本质以及其景气分析框架之后，就不难理解低pe投资的本质到底是什么了。</p>\n<p>低pe实际上是一种<i><b>筛选</b></i>，往往会筛选出“重资产+高杠杆”的业务模式（<i>另一种情况是强周期股的周期顶点</i>），<i><b>因为重资产+高杠杆是需要风险补偿的，需要很低的pe</b></i>，只有在信贷比较宽松的情况下，这种补偿才可能是低的。</p>\n<p>在国内，与地产相关的行业——银行、地产、建筑等都具备类似的特征，所以，如果你按照低pe来筛选，很大一部分都是地产产业链。</p>\n<p>如果你笃信<i><b>深度价值投资——</b></i>投资低pe和低pb，那么，你实际上投的并不是价值，而是<i><b>地产周期和信贷周期</b></i>。</p>\n<p>表面上看<i><b>深度价值投资或捡烟蒂策略</b></i>似乎是一种普适的投资理念，实际上，它所适应的是特殊的行业和特定的历史阶段。</p>\n<p>因此，与其说2017年是低pe策略的成功，不如说是地产产业链投资的成功。那一年最大的关键词是<i><b>棚改货币化</b></i>。借着一波产业红利，恒大从4元附近涨到了最高的27.4元。</p>\n<p>2020年初疫情爆发，信贷短暂的宽松，让恒大的重资产模式回光返照了一下，最高股价再度接近27元。但是，2021年初的三条红线让一切都画上了休止符。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/166dc3d2da5e3167588b5514b2c12624\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<h3><b>资产风险和非对称性</b></h3>\n<p>事实上，低pe的企业还很多，这些企业往往都是三层景气架构的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17cd7ed45be9b48a422701ab61a20901\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"621\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>低pe投资最大的错误在于，<i><b>认为估值和资产风险是在一个平面上</b></i>。他们运用了一个很蹩脚的比喻——<i><b>弥补，低估值可以弥补资产风险。</b></i></p>\n<p>弥补这个比喻需要一个前提条件——资产端的某种可逆性。但是，重资产行业的资产端往往不具备这种可逆性。</p>\n<p><i><b>行业可以具备可逆性，但这种可逆性不会传递到企业。</b></i></p>\n<p>以银行为例，如果某个行业遭遇危机，一批企业倒闭，他所持有的那部分债券归零；即便这个行业重新恢复，新的企业崛起，这也跟银行没什么关系，<i><b>这些企业不会帮倒闭的企业偿还债务</b></i>。</p>\n<p>对银行业来说，<i><b>微观和中观是割裂的，这会导致一种非对称性</b></i>，每次行业下行周期，银行会损失一些；但在行业上升周期，银行没法把这些损失捞回来。因此，银行资产端所承受的风险，并不是一个对称的行业波动风险，而是一个非对称风险——<i><b>行业景气向下越久越大，死的企业越多，银行亏得越多</b></i>。</p>\n<p>总的来说，银行的资产端是大量的微观企业的债券，会遭遇相当大的非对称性。所以，银行十分惧怕经常性大的行业周期波动。这种波动越大越多，银行遭遇的资产风险越大。</p>\n<p>实际上，资产风险比估值高了两阶，非对称性又凌驾在资产风险之上。只有较高的业绩增速（<i>ps：靠高利率</i>），才有可能<i><b>缓释</b></i>非对称性。</p>\n<p>低估值只是企业承担资产风险的结果。当资产质量开始恶化，估值只是被动地<i><b>看起来</b></i>越来越低，仅此而已。当资产质量好转，很多银行的估值也回不到初始状态了，因为<i><b>违约的企业已经倒闭了</b></i>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e3d141836eef3ab6809696521c85c53\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"591\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>如上图所示，真正压制估值的原因有三个：1、重资产；2、高杠杆；3、非对称性。</p>\n<p>事实上，最重要的是<i><b>非对称性</b></i>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/503234a8a5fbd61b23d3bf3724ef9139\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"557\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>理解清楚非对称性之后，就能理解清楚以下两个问题：1、为什么银行的pb一直在掉；2、为什么银行老需要补充资本。</p>\n<p>除了银行和地产之外，保险和券商也是高杠杆+重资产的。除了金融行业以外，好多重资产公司也有非对称的问题，非对称的问题有高有低。</p>\n<h3><b>结束语</b></h3>\n<p>坦率的说，银行股（<i>或者说重资产行业</i>）是极难研究的一类标的，他的景气框架实际上是四阶的：<i><b>估值、利润增速、资产质量、非对称性</b></i>。</p>\n<p>但是，因为各种各样的原因，普通投资者也好，资深投资者也罢，总是被估值和分红迷惑（<i>或许是DCF模型深入人心吧</i>）。</p>\n<p>他们总是以为估值或分红能解决什么问题，实际上，并不能。</p>\n<blockquote>\n <i><b>估值只是一个结果，就像你喝多了酒会晕一样。</b></i>\n</blockquote>\n<p>基于低估值去抄底，有一个很核心的条件：<i><b>那就是对称性</b></i>。</p>\n<p>显然想清楚一个行业的业务模式和景气框架结构是困难的。所以，最可怕的还是那句话，（无脑地）价值投资，长期持有。</p>\n<p>如上面的案例所展示的，在低利润增速+非对称性之下，长期持有的结果是灾难性的。</p>\n<p>为了避免踩坑，还是要提醒大家以下几点：</p>\n<p><i><b>1、市场是有效的，即便短期无效，拉长了时间看一定有效；</b></i></p>\n<p><i><b>2、不要基于便宜去抄底；</b></i></p>\n<p><i><b>3、如果你要跟市场对着干，一定要确认你比市场上99%的人水平高；</b></i></p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>价值投资中的陷阱</title>\n<style 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。\n\n巴菲特是很多人心目中的偶像，很多投资在初入这个市场的时候，都或多或少地会受一种思想的蛊惑——要买的足够便宜。之所以如此，大概有4点原因：\n1、我们都想买的便宜；\n2、我们喜欢实实在在的东西——分红；\n3、我们都认为自己很聪明，有一双闪闪发光的大眼睛；\n4、有人成功过；\n理解清楚了这个渊源，就不难理解为什么中国平安里有那么多散户，也不难理解为什么很多人以银行股入坑。\n至暗时刻\n2018年市场进入了全面熊市，所有策略都不怎么样。\n进入2019年之后，市场出现了分化。成长类的股票一骑绝尘，简单粗暴地总结，PE高的越来越高，高得有些离谱。\n如果仅仅是别人涨自己不涨倒罢了，很多老白马股开始跌跌不休。最为典型的有两只股票，一只是中国平安，另一只是格力电器。虽然工商银行也不给力，但好歹股价挂得住。这两只把投资者跌到心理崩溃。\n说实话，当初爱的多深，现在就有多迷茫。\n当然，还有不少人在坚守，他们坚信总有天亮的那一刻。这种精神固然让人敬佩，但我们还是应该搞清楚——反转的条件是什么。\n银行股低pe的本质\n为了搞清楚反转的条件，我们需要先弄清楚银行股低pe的本质。\n很多人会讲，银行股pe低的主要原因是它们的利润增速低。这种说法有一定道理，但很不全面。有关这个解释，不少新手会说，我能接受利润增速低，少赚一些也很好啊。所以，他们会源源不断地飞蛾扑火。\n事实上，之所以银行股PE低，是因为其业务模式承担了特别高的风险。\n银行业务模式是一个重资产+高杠杆的业务模式，这种业务模式风险很高。举个例子，银行持有100元的资产，收取票息5%，负债加运营成本是3%，息差是2%。这100元每年能赚2元。也就是说，靠息差需要50年才能把本金赚回来，但是，只要客户违约，本金全没了。\n因此，对于银行业来说，它的景气框架更加复杂，至少是三阶的：估值、利润增速和资产质量。如下图所示：\n\n在前文《从醉酒现象看景气追逐和景气周期》中，我们把景气分析拆成两个维度，估值和利润增速。估值和利润增速二者的地位并不是对等的，利润增速的优先级更高，即投资者被利润增速所驱动，估值则是一个不太好用的刹车。\n银行股的分析还需要加入一个优先级更高的维度——资产质量，资产质量相对于利润增速的地位也是碾压式的。\n不难发现，在这个三层体系里，资产质量是个扣分项，资产质量再好，银行股的估值也只能勉强接近普通的轻资产行业。所以，银行股的pe一般都很低，资产质量越被不信任的银行，pe越低。\n\n同样是赚到一块钱，贵不贵并不是看pe，看的是业务模式，是你怎么赚的这一块钱，是承担很小的风险，还是承担巨大风险。\n\n现实真的有些吊诡，不少散户是基于低pe买的银行股，结果银行股的景气分析却是最难。\n不太容易的景气分析\n为什么银行股的景气分析十分困难？因为你除了要观察利润增速变化（供需分析），还要跟踪各种行业的行业政策和行业景气度——它们的景气度状况会影响资产质量。\n所以，银行业想要获得一波景气十分艰难，条件太难凑齐了——你既要自身的利润状况好，还要其他行业别出幺蛾子。\n\n也就是说，只有与之相关性大的行业都好了，银行股才有可能获得一波景气。\n\n对银行板块来说，今年最大的拖累项是地产行业。对于地产行业，银行的风险敞口是两块，一块是按揭贷款，融资主体是居民；另一块是开发贷款，融资主体是房地产商。\n今年出问题的是后者。1月1日以来，房地产融资的“三条红线”政策开始执行，很多地产商开始出现去杠杆，房地产商的信用问题频发。于是，银行的资产质量承压，估值往下掉。\n不少人会问，既然按揭贷款没出问题，只是开发贷款的问题，为什么不是开发贷款多的银行跌，而是，所有的银行都在跌？这是因为按揭贷款和开发贷款是捆绑在一块的，是一个闭环。对于一个地产项目，一家银行不可能只做它的按揭贷款（只挑低风险的做），而不做它的开发贷款（风险让别的银行承担）。\n\n如上图所示，按揭贷款放得越多，开发商才有钱把开发贷还掉；银行资产端的信用风险主体才会由开发商变成居民。\n这种机制会导致一个特别有趣的现象：银行的资产质量跟信贷周期捆绑在一块，信贷松尤其是房贷松，银行的资产质量预期提高；反之，下滑。\n但是，如果信贷太松，房价又可能过快上涨，这与房住不炒和共同富裕是相背离的。正是因为这种种纠葛，才导致了市场很难去把控银行股景气度的变化。\n曲折的走势\n事实上，今年以来银行板块的走势相当混乱。\n\n一、2020年12月，三条红线政策落地，板块基于预期先跌了一波；\n二、2021年1月，信贷脉冲，导致市场预期出现反复，开始低估政策影响——觉得影响似乎不大；\n三、2月至3月，零星的信用问题开始显现；\n四、6月至7月，二季报不及预期、pmi下滑、信用问题恶化，导致板块大幅下挫；\n五、市场反复基于政策预期扰动，尽管q3业绩还不错。\n之所以走势这么乱，主要还是因为影响银行板块的因素太多：1、关键行业的政策预期；2、自身的业绩增速；3、整个经济的景气度pmi。\n即便到现在，信贷政策已经出现了一定的松动，市场也很难就以上三个问题达成共识。\n低pe投资的本质\n搞清楚银行低pe的本质以及其景气分析框架之后，就不难理解低pe投资的本质到底是什么了。\n低pe实际上是一种筛选，往往会筛选出“重资产+高杠杆”的业务模式（另一种情况是强周期股的周期顶点），因为重资产+高杠杆是需要风险补偿的，需要很低的pe，只有在信贷比较宽松的情况下，这种补偿才可能是低的。\n在国内，与地产相关的行业——银行、地产、建筑等都具备类似的特征，所以，如果你按照低pe来筛选，很大一部分都是地产产业链。\n如果你笃信深度价值投资——投资低pe和低pb，那么，你实际上投的并不是价值，而是地产周期和信贷周期。\n表面上看深度价值投资或捡烟蒂策略似乎是一种普适的投资理念，实际上，它所适应的是特殊的行业和特定的历史阶段。\n因此，与其说2017年是低pe策略的成功，不如说是地产产业链投资的成功。那一年最大的关键词是棚改货币化。借着一波产业红利，恒大从4元附近涨到了最高的27.4元。\n2020年初疫情爆发，信贷短暂的宽松，让恒大的重资产模式回光返照了一下，最高股价再度接近27元。但是，2021年初的三条红线让一切都画上了休止符。\n\n资产风险和非对称性\n事实上，低pe的企业还很多，这些企业往往都是三层景气架构的。\n\n低pe投资最大的错误在于，认为估值和资产风险是在一个平面上。他们运用了一个很蹩脚的比喻——弥补，低估值可以弥补资产风险。\n弥补这个比喻需要一个前提条件——资产端的某种可逆性。但是，重资产行业的资产端往往不具备这种可逆性。\n行业可以具备可逆性，但这种可逆性不会传递到企业。\n以银行为例，如果某个行业遭遇危机，一批企业倒闭，他所持有的那部分债券归零；即便这个行业重新恢复，新的企业崛起，这也跟银行没什么关系，这些企业不会帮倒闭的企业偿还债务。\n对银行业来说，微观和中观是割裂的，这会导致一种非对称性，每次行业下行周期，银行会损失一些；但在行业上升周期，银行没法把这些损失捞回来。因此，银行资产端所承受的风险，并不是一个对称的行业波动风险，而是一个非对称风险——行业景气向下越久越大，死的企业越多，银行亏得越多。\n总的来说，银行的资产端是大量的微观企业的债券，会遭遇相当大的非对称性。所以，银行十分惧怕经常性大的行业周期波动。这种波动越大越多，银行遭遇的资产风险越大。\n实际上，资产风险比估值高了两阶，非对称性又凌驾在资产风险之上。只有较高的业绩增速（ps：靠高利率），才有可能缓释非对称性。\n低估值只是企业承担资产风险的结果。当资产质量开始恶化，估值只是被动地看起来越来越低，仅此而已。当资产质量好转，很多银行的估值也回不到初始状态了，因为违约的企业已经倒闭了。\n\n如上图所示，真正压制估值的原因有三个：1、重资产；2、高杠杆；3、非对称性。\n事实上，最重要的是非对称性。\n\n理解清楚非对称性之后，就能理解清楚以下两个问题：1、为什么银行的pb一直在掉；2、为什么银行老需要补充资本。\n除了银行和地产之外，保险和券商也是高杠杆+重资产的。除了金融行业以外，好多重资产公司也有非对称的问题，非对称的问题有高有低。\n结束语\n坦率的说，银行股（或者说重资产行业）是极难研究的一类标的，他的景气框架实际上是四阶的：估值、利润增速、资产质量、非对称性。\n但是，因为各种各样的原因，普通投资者也好，资深投资者也罢，总是被估值和分红迷惑（或许是DCF模型深入人心吧）。\n他们总是以为估值或分红能解决什么问题，实际上，并不能。\n\n估值只是一个结果，就像你喝多了酒会晕一样。\n\n基于低估值去抄底，有一个很核心的条件：那就是对称性。\n显然想清楚一个行业的业务模式和景气框架结构是困难的。所以，最可怕的还是那句话，（无脑地）价值投资，长期持有。\n如上面的案例所展示的，在低利润增速+非对称性之下，长期持有的结果是灾难性的。\n为了避免踩坑，还是要提醒大家以下几点：\n1、市场是有效的，即便短期无效，拉长了时间看一定有效；\n2、不要基于便宜去抄底；\n3、如果你要跟市场对着干，一定要确认你比市场上99%的人水平高；","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1146,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":317671043,"gmtCreate":1612449110182,"gmtModify":1703762036095,"author":{"id":"3561980000071853","authorId":"3561980000071853","name":"SZCHEN","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0b6916f12ff6dd2e227f833826537f85","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"稳中一手？！为什么我没中？","listText":"稳中一手？！为什么我没中？","text":"稳中一手？！为什么我没中？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/317671043","repostId":"1126421390","repostType":2,"repost":{"id":"1126421390","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1612393424,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1126421390?lang=&edition=full","pubTime":"2021-02-04 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src=\"https://static.tigerbbs.com/699640116ff78adfdc5214c4f901258a\" tg-width=\"987\" tg-height=\"711\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6fc38215b7c18b4bf31e2f67e960a694\" tg-width=\"995\" tg-height=\"502\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/21c64351c6d216430f550d4ba901b7f4\" tg-width=\"989\" tg-height=\"406\" referrerpolicy=\"no-referrer\">所得款项净额约412.76亿港元。其中，全球发售所得款项净额约35%将用于增强生态系统；约30%将用于加强研发及技术能力；约25%将用于选择性收购或投资与公司业务互补及符合公司理念和增长策略的产品、服务及业务，尤其是内容、大众娱乐和软件方面，以提高公司的技术水平，丰富生态系统，吸引新用户进入公司的平台，并扩大公司的产品及服务范围等方面；及约10%将用作营运资金及一般企业用途。</p><p>快手致力于成为全球最痴迷于为客户创造价值的公司。公司的使命是帮助人们发现所需、发挥所长，持续提升每个人独特的幸福感。公司坚持不懈专注为客户提供服务，并通过持续创新和优化公司的产品与服务为客户创造价值。公司致力于创建一个平台，真实地反映公司生活的多元化及充满活力的世界，以有趣、有用、有关和有意义的内容丰富人们的生活。公司相信每个人都是独一无二的，并希望赋予他们表达自己、被欣赏及发掘快乐的力量。</p><p>公司是领先的内容社区和社交平台。公司相信每个人都是独特的个体，每个人都各有所长，各有所需。公司相信交流和互动可以创造价值。公司持续改进内容生产工具和服务，让人们更便捷地记录和分享生活、呈现和发挥所长；公司也提供更有效的内容发现机制，让人们更容易发现其他创作者及优质内容。公司希望和所有价值创造者一起努力，为用户提供更多产品和服务，丰富大众的选择。根据艾瑞咨询，截至2020年9月30日止九个月，全球范围内，公司是以虚拟礼物打赏流水及直播平均月付费用户计最大的直播平台；以平均日活跃用户数计第二大的短视频平台；以及以商品交易总额计第二大的直播电商平台。</p><p>公司是全球短视频行业的开创者。自成立以来，公司一直致力于帮助用户通过视频记录和分享生活。公司的原创移动应用程序GIF快手最初于2011年推出，是一个供用户制作并分享GIF动图的工具软件。GIF动图本质上是短视频的雏形；2012年，根据艾瑞咨询，公司通过应用一系列技术，成为中国短视频行业的先驱，使用户可以在手机上创作、上传及观看短视频。2013年，公司推出了短视频社交平台；2016年，作为平台功能的自然延伸，公司推出了直播功能，方便用户实时互动和参与。根据艾瑞谘询，公司于2018年在中国短视频行业首先大规模使用基于深度强化学习的视频推荐算法。2018年，随着用户参与度继续提升，为方便用户在公司的生态系统中进行交易，公司推出了电商解决方案。</p><p>根据艾瑞咨询，快手如今是中国家喻户晓的品牌，是中国最广泛使用的社交平台之一。截至2020年9月30日止九个月，公司的中国应用程序及小程序的平均日活跃用户及平均月活跃用户分别为3.05亿及7.69亿。在同一期间内，公司的日活跃用户在快手应用的日均使用时长超过86分钟、日均访问快手应用超过10次。公司是备受用户信赖的内容创作及分享平台。</p><p>根据艾瑞谘询，公司的内容社区活跃度在中国头部的基于视频的社交平台中排名第一，截至2020年9月30日止九个月的内容创作者占平均月活跃用户在快手应用上的比例约26%。截至2020年9月30日止九个月，快手应用上每月平均短视频上传量约11亿条。公司的收入在营业纪录期间高速增长，从2017年的人民币83亿元增至2018年的人民币203亿元，再进一步增至2019年的人民币391亿元，从截至2019年9月30日止九个月期间的人民币273亿元增至截至2020年9月30日止九个月期间的人民币407亿元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31e99d7707184b114ad1f843b34a11d2\" tg-width=\"831\" tg-height=\"456\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>基石投资者</b></p><p>公司已与基石投资者订立基石投资协议，基石投资者已同意按发售价认购或促使其指定实体认购以总额约24.50亿美元(或约189.96亿港元)。基石投资者包括The Capital Group Funds、Aranda Investments Pte. Ltd.、GIC Private Limited、Invesco Ltd.、富达国际、BlackRock, Inc.、CPP Investments、Sunny Festive、MSAL及MSIM Inc.、以及Abu Dhabi Investment Authority。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbbfe9d0f14a5d4076782540d513d56b\" tg-width=\"750\" tg-height=\"548\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>快手科技一手中签率4%，认购500手稳中一手</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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