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有烦恼的猫

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有烦恼的猫

08-10

哦哦哦哦哦哦哦

有烦恼的猫

05-18

$第一共和银行(FRCB)$ 舒服了

有烦恼的猫

05-18

$Faraday Future(FFIE)$ 被套了吧各位兄弟

有烦恼的猫

05-14

太棒了，亏了多少了

有烦恼的猫

2023-09-05

$第一共和银行(FRCB)$ 又可以交易了，兄弟们冲啊？

有烦恼的猫

2023-05-06

写的很不错

深度长文 | 从瑞信到第一共和银行：巨头是如何倒下的？

有烦恼的猫

2023-04-26

$第一共和银行(FRC)$ 还有人比我亏得更多吗

有烦恼的猫

2023-03-27

All in

@junjia:$第一共和银行(FRC)$ 准备再套一批？

有烦恼的猫

2023-03-21

$第一共和银行(FRC)$ 风浪越大，鱼越贵

有烦恼的猫

2023-03-21

$瑞士信贷(CS)$ 梭哈，风浪越大，鱼越贵！

有烦恼的猫

2023-03-21

$第一共和银行(FRC)$ 坚持不懈，继续抄底

有烦恼的猫

2022-03-11

学习学习

@价值投资为王:中概股再遭血洗，聊聊我是如何应对暴跌的！

有烦恼的猫

2022-03-11

真不错

@小虎老师:滴滴退市！若私有化，咱们的股票该怎么办？

有烦恼的猫

2021-04-14

好文章

抱歉，原内容已删除

有烦恼的猫

2021-04-14

没人有持仓吗

抱歉，原内容已删除

有烦恼的猫

2021-02-25

牛逼了，起飞

抱歉，原内容已删除

有烦恼的猫

2021-02-25

哈哈哈哈哈

抱歉，原内容已删除

有烦恼的猫

2021-02-17

起飞

抱歉，原内容已删除

有烦恼的猫

2020-12-22

抄底，梭哈

收入造假21亿花12亿买和解！瑞幸咖啡未来何解？律师：不排除重新上市

有烦恼的猫

2020-12-01

跌了，崩盘啦，快跑快跑

打新恒大赚的钱，都是许老板给的

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{"i18n":{"language":"zh_CN"},"userPageInfo":{"id":"3555114715645119","uuid":"3555114715645119","gmtCreate":1592020695039,"gmtModify":1678727127731,"name":"有烦恼的猫","pinyin":"yfndmyoufannaodemao","introduction":"","introductionEn":"","signature":"","avatar":"https://static.tigerbbs.com/65ec80342c4aa5210d7724c0d81fbb95","hat":"https://static.tigerbbs.com/b073a07f77dbe6b3bec6b12311fde6bd","hatId":"ca_profile_frame_Mpy1eK","hatName":"","vip":1,"status":2,"fanSize":3,"headSize":10,"tweetSize":27,"questionSize":0,"limitLevel":999,"accountStatus":4,"level":{"id":2,"name":"无畏虎","nameTw":"無畏虎","represent":"初生牛犊","factor":"发布3条非转发主帖,1条获得他人回复或点赞","iconColor":"3C9E83","bgColor":"A2F1D9"},"themeCounts":4,"badgeCounts":0,"badges":[],"moderator":false,"superModerator":false,"manageSymbols":null,"badgeLevel":null,"boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"favoriteSize":0,"symbols":null,"coverImage":null,"realNameVerified":null,"userBadges":[{"badgeId":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561-3","templateUuid":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561","name":"偶像虎友","description":"加入老虎社区1500天","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/8b40ae7da5bf081a1c84df14bf9e6367","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/f160eceddd7c284a8e1136557615cfad","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/11792805c468334a9b31c39f95a41c6a","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2024.07.23","exceedPercentage":null,"individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1001},{"badgeId":"976c19eed35f4cd78f17501c2e99ef37-1","templateUuid":"976c19eed35f4cd78f17501c2e99ef37","name":"博闻投资者","description":"累计交易超过10只正股","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/e74cc24115c4fbae6154ec1b1041bf47","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/d48265cbfd97c57f9048db29f22227b0","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/76c6d6898b073c77e1c537ebe9ac1c57","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2021.12.21","exceedPercentage":null,"individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1102},{"badgeId":"518b5610c3e8410da5cfad115e4b0f5a-1","templateUuid":"518b5610c3e8410da5cfad115e4b0f5a","name":"实盘交易者","description":"完成一笔实盘交易","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/2e08a1cc2087a1de93402c2c290fa65b","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/4504a6397ce1137932d56e5f4ce27166","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/4b22c79415b4cd6e3d8ebc4a0fa32604","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2021.12.21","exceedPercentage":null,"individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1100},{"badgeId":"35ec162348d5460f88c959321e554969-1","templateUuid":"35ec162348d5460f88c959321e554969","name":"精英交易员","description":"证券或期货账户累计交易次数达到30次","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/ab0f87127c854ce3191a752d57b46edc","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/c9835ce48b8c8743566d344ac7a7ba8c","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/76754b53ce7a90019f132c1d2fbc698f","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2021.12.21","exceedPercentage":"60.42%","individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1100}],"userBadgeCount":4,"currentWearingBadge":null,"individualDisplayBadges":null,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"location":"陕西","starInvestorFollowerNum":0,"starInvestorFlag":false,"starInvestorOrderShareNum":0,"subscribeStarInvestorNum":8,"ror":null,"winRationPercentage":null,"showRor":false,"investmentPhilosophy":null,"starInvestorSubscribeFlag":false},"baikeInfo":{},"tab":"post","tweets":[{"id":336802364362776,"gmtCreate":1723235866862,"gmtModify":1723235868822,"author":{"id":"3555114715645119","authorId":"3555114715645119","name":"有烦恼的猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/65ec80342c4aa5210d7724c0d81fbb95","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3555114715645119","authorIdStr":"3555114715645119"},"themes":[],"htmlText":"哦哦哦哦哦哦哦","listText":"哦哦哦哦哦哦哦","text":"哦哦哦哦哦哦哦","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/336802364362776","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":815,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":306952495259736,"gmtCreate":1715974250408,"gmtModify":1715974252408,"author":{"id":"3555114715645119","authorId":"3555114715645119","name":"有烦恼的猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/65ec80342c4aa5210d7724c0d81fbb95","crmLevel":2,"crmLevelSwitch"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Escher，1819-1886\" tg-width=\"601\" tg-height=\"737\"/><span>Alfred Escher，1819-1886</span></p><p>铁路建设需要大量资金，而当时的瑞士尚未脱实向虚，只能依靠海外银行，资金成本高昂。为解决这一问题，1856年阿尔弗雷德亲自建立了一家银行，取名为Schweizerische Kreditanstalt，简称SKA，在后来的160多年里不断扩张收购，最终成为了全球最为知名的金融集团之一。         </p><p><strong>它今天的名字，就瑞士信贷(Credit Suisse)。</strong></p><p>很多人将阿尔弗雷德称作瑞士铁路之父、现代化和工业化的奠基人。的确，没有阿尔弗雷德，瑞士的现代化进程可能大大延后。但如果没有瑞士信贷的大规模金融支持，“欧洲屋脊”的铁路铺张也不可能如此迅速。可以说，瑞士信贷是瑞士腾飞的造血者，是瑞士工业系统的“幕后英雄”。</p><p>除了银行和铁路之外，阿尔弗雷德还是爱因斯坦母校——苏黎世联邦理工学院的奠基人之一。1886年阿尔弗雷德在病痛中去世，举国哀悼。《瑞士制造》作者James Breiding这样写过：瑞士人不崇拜英雄，但如果你去苏黎世的火车站，那里有一座阿尔弗雷德·埃舍尔的巨大雕像。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79fa0311c4e47ba7959b34be99965e50\" title=\"Alfred Escher雕像，苏黎世火车站广场\" tg-width=\"601\" tg-height=\"327\"/><span>Alfred Escher雕像，苏黎世火车站广场</span></p><p>雕像凝视着远方，目光似乎能穿透历史的风尘，<strong>但它能看到瑞信的终局吗？</strong></p><p><strong>瑞信的崛起</strong></p><p>做一家穿越周期的百年金融巨头，最重要的什么？可能是<strong>运气</strong>。</p><p>任何大型金融机构的成长，都必须经历一场场战争、泡沫、金融危机、经济萧条的考验。利益驱动的金融机构能避开根子上都是由人性的各种大坑，靠的主要是运气，而不是所谓的文化、管理和风控。恰好，SKA的运气一直不错。         </p><p>含着金汤勺出生的SKA，很快就凭借铁路融资领域的绝对地位成为了瑞士最大的商业银行。但在1860年代中期由于贷款和投机损失，SKA不得不进行深刻的重组。但这次重组，也恰好让它躲避过了1880年代的欧洲经济衰退，没有遭遇重大损失。</p><p>同样，1905年，SKA刚刚开始扩展它的海外业务，但不久后就遭遇了第一次世界大战冲击，损失惨重。这使得SKA对于海外业务更加谨慎，这种谨慎让它成功规避了让无数金融机构破产的1930年代大萧条，以及第二次世界大战。<br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8018333237819a0758d4ca77ab8fe405\" title=\"SKA总部，苏黎世Paradeplatz，1887年\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"644\"/><span>SKA总部，苏黎世Paradeplatz，1887年</span></p><p>凭借良好的出身和不错的运气，SKA逐渐成为了瑞士经济发展的发动机，成为了20世纪整个瑞士中产阶级的“必去”银行。而凭借瑞士的中立国地位，SKA更是在两次世界大战中获得了大量的外部资金流入，在欧洲大陆的重建中发挥了重要作用。</p><p><strong>一命二运三风水，都让SKA占齐了。</strong></p><p>SKA的全球业务发展一直比较缓慢。直到1940年SKA才正式在纽约开设了它的分支行（之前一直是办事处），1964年SKA获得了纽约的银行业全牌照，可以同美国本土银行掰腕子。1982年，SKA成了第一家在纽交所获得交易席位的瑞士银行。</p><p>20世纪80年代的美国银行业是属于投资银行的。伴随大滞涨时代的终结和金融自由化发展，商业票据、资产证券化、高收益债券等金融创新层出不穷。SKA一直希望能够进军投资银行领域，但迟迟无法找到合适的切入点。</p><p>1988年，SKA在美国的合作伙伴第一波士顿银行（First Boston）因大举投资高收益债等原因而陷入财务困境，SKA抓住机会，于1990年完成对第一波士顿的收购。借此，SKA正式进军全球投资银行业。</p><p>为了更好的管理整个集团业务，1989年SKA管理层成立了瑞信控股集团，将SKA、第一波士顿，瑞信人寿、瑞士人民银行等子公司统一纳入。在随后的十多年中，瑞信凭借兼并收购，逐步成为全球最大、最知名的银行业巨头之一。</p><p>2008年全球金融危机爆发，美国第四大投行雷曼倒下了，贝尔斯登和美林证券遭收购，高盛和摩根斯坦利被迫变成银行控股集团（BHC）并入美联储的监管体系之中，美国（投资）银行业遭受自大萧条以来最深刻的重创。</p><p>而瑞士信贷凭借相对多元化的投资组合，以及相对较少的次级贷款类产品风险敞口得以幸免。尽管它同样在2008年遭受了较大损失——全年亏损82亿瑞郎——但未依靠政府外部救助（Bail-out）就独立存活了下来。2008年能获得这样的经营结果并不容易。</p><p>相比之下，作为瑞信最大的本土对手，瑞银（UBS）在全球金融危机中遭受了超过400亿瑞郎的损失，仅2008年一年就巨亏200亿，最终不得不依靠瑞士政府的600亿美元救助和大规模裁员才得以幸存。</p><p>2009年，金融危机的阴霾仍然笼罩在全球经济的头顶，但凭借金融危机中良好的韧性，瑞信展现出了超乎寻常的反弹，其全年股本回报率（ROE）超过18%，达到行业最高，资本充足率也升至16%。与其他同行们相比，2008-2009年可谓是瑞信的高光时刻。</p><p>到这一刻，瑞信的传奇故事仍然是几乎完美的。</p><p><strong>庇佑与诅咒</strong></p><p>瑞士最引以为豪的是它的中立国地位。</p><p>1815年拿破仑战败后，在著名的维也纳会议上，欧洲列强们就确认了瑞士的中立地位，作为相互制衡的筹码。借此，瑞士不仅成功地一次次置身于国际政治动荡和军事对抗的事外，也收获到了大量寻求避险的国际资金。</p><p>直到200多年后的今天，瑞士瑞郎仍然被视作是全球最重要的安全货币之一。此外，早在1934年瑞士就通过法案，认定其境内银行在未经客户允许的情况下对外披露客户信息是严重犯罪。这使得“保守客户隐私”成为了瑞士银行业最为著名的金字招牌，深受全球富豪和某些腐败分子的青睐。</p><p>瑞信充分利用瑞士的独特地位，不断扩展它的私人银行和财富管理业务，逐渐被视作是全球最重视客户安全与隐私的金融机构之一。“富有且神秘”，这是人们对瑞信的印象。</p><p><strong>但重视隐私往往意味着缺乏监管。对银行而言，这是庇佑，也是诅咒。</strong></p><p>20世纪80年代末，瑞士信贷被曝光涉嫌协助菲律宾独裁者费迪南德·马科斯（Ferdinand Marcos）和他的妻子伊梅尔达（Imelda Marcos）藏匿巨额资金。据估计，费迪南德在其任总统期间，菲律宾谋取了数十亿美元的资金，并通过假名在瑞信开户，将这些违规资金藏匿在海外。1995年，苏黎世一家法院对包括瑞信在内的多家银行发布判决，命令其将大约5亿美元的违法资金归还给菲律宾民众。</p><p>1999年，日本当局对瑞信日本分支进行了罚款并吊销了其执照，原因是瑞信银行员工涉嫌参与销毁了调查相关证据，而调查的内容正是瑞信是否协助企业掩盖其财务损失。</p><p>2000年和2004年，瑞信接连卷入尼日利亚军事独裁者阿巴查（Sani Abacha）的腐败案和协助日本最大黑帮Yakuza洗钱等案件中。2009年，瑞信更是因在1995年至2007年期间故意阻挠美国对伊朗和苏丹的金融制裁而付出了超过5亿美元的罚款。</p><p>时间步入2010年代，瑞信的风险事件不仅没有下降，反而更加高频的爆发。</p><p>2011年，瑞信因帮助超过1100名德国客户避税而陷入丑闻，最终同意支付1.5亿欧元与监管当局达成和解。2012年，美国当局指控四名前瑞信银行家在2007年次贷危机中欺诈性地抬高30亿次级债券的价格，最终其中一名董事总经理Kareem Serageldin被判入狱30个月，他成为了整个全球金融危机期间唯一一名入狱的银行家。大家如果看过电影《大空头》，可能会对他在片尾的那张照片非常熟悉。<br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d17a2c2d66c2c53e00ce8f7629c36409\" title=\"The Big Short 大空头，2015年\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"678\"/><span>The Big Short 大空头，2015年</span></p><p>2012至2016年期间，瑞信帮助莫桑比克政府发行了总值约10亿美元的债券，用于在其境内开展金枪鱼捕捞业务。但调查发现，发行所得的款项大部分落入了莫桑比克官员和瑞信部分员工的腰包里。</p><p>据调查，瑞信在整个过程中的受贿总额高达5000万美元。2021年，这一案件最终以瑞信同意向监管机构支付4.75亿美元作为和解而结束。</p><p>2022年上半年，瑞信在法律诉讼上计提了大约11亿美元的损失拨备，其中有大约一半是来源于一个10年前的案子。在这个2009年的案子里，瑞信负责私人银行业务的“明星雇员”Patrice Lescaudron伪造了数亿美元的交易，并导致了超过1.4亿美元的损失，而其客户中甚至有格鲁吉亚前总理。</p><p>近十几年来，瑞信一直磕磕绊绊，但真正给它致命一击的，是2021年3月“引路人”基金（Archegos）的史诗级爆仓。</p><p><strong>致命的一击</strong></p><h3 style=\"text-align: justify;\">一个瑞士的超级银行，怎么会被一个韩国人搞的对冲基金伤到元气？      </h3><p>这背后仍然是人性所造就的泡沫。在全球应对疫情的2020年，海外金融市场的唯一主题是美联储的史诗级宽松。全年，纳斯达克指数顶着肆虐的疫情和萎缩3%的美国经济大幅上涨44%，创下金融危机以来最好的全年表现。</p><p>而Archegos这支对冲基金也通过价差合约（Contract For Difference）和全收益互换（Total Return Swap）等场外交易衍生品，建立起了巨大的热门股票多头仓位。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9104e2575a704c81cbe65985759ca645\" title=\"Archegos创始人Bill Hwang，2017年\" tg-width=\"710\" tg-height=\"382\"/><span>Archegos创始人Bill Hwang，2017年</span></p><p>这些衍生品本质上就是和投资银行“打了个赌”——如果股票价格继续上涨，则投资银行将超额收益支付给Archegos；而当股票价格下跌，Archegos则需要向投资银行支付保证金来覆盖损失。</p><p>对Archegos来说，这样做的好处是，杠杆率可以加到4-10倍，且无需向SEC申报持仓报告，相当于隐藏在了监管视线之外。而对投资银行来说，这样做的好处是从中赚到了丰厚的中介和利息费用，而股票涨跌的风险则由对方承担。重赏之下，必有勇夫。包括高盛、摩根斯坦利、野村、瑞信在内的6家投资银行，都成为了Archegos的衍生品服务提供商。</p><p>然而2021年3月下旬，一系列事件引发Archegos的几支重仓股大幅下跌。3月26日开盘前，精明的高盛和摩根斯坦利嗅到了Archegos可能已无力支付保证金，于盘前通过大宗交易抛售了近160亿美元的股票代持仓位。而傻傻地未能及时出售的野村和瑞信则遭遇了史无前例的巨额亏损。</p><p>据统计，在3月26日的股票大屠杀中，Archegos亏损高达100亿美元，创下“人类历史上最大的单日亏损记录”。而由于Archegos已经爆仓，真正的损失由瑞信和野村分担。其中瑞信成了整个案件中最大的“冤大头”，亏损接近50亿美元。</p><p>Archegos爆仓事件之后，一支独立的外部调查组调查了瑞信在Archegos事件中的行为，结论是“瑞信未能有效管理风险，但并不存在欺诈或违法行为”。这句话翻译过来，就是“瑞信不坏，只是蠢”。</p><p>但遗憾的是，在金融行业，“蠢”的下场比“坏”要差100倍。华尔街的箴言是：Bulls make money, bears make money, pigs get slaughtered——牛可以赚钱，熊也可以赚钱，只有猪注定被屠杀。</p><p><strong>巨人的衰败</strong></p><p>亏50亿美元就能搞垮瑞信吗？回答这个问题之前，要先了解瑞信到底有多大。<br/></p><p>为避免2008年全球金融危机的悲剧重演，2011年巴塞尔协会和全球金融稳定理事会（FSB）正式推出“全球系统重要性银行（Global Systematic Important Banks, GSIBs）”榜单，将全球最庞大复杂、对全球金融稳定最重要的约30家银行纳入最严格的监管之中。</p><p>“GSIB银行是指那些一旦破产将严重威胁全球金融稳定的银行”，这是巴塞尔委员会给GSIBs的定义。</p><p>GSIBs一共有5个层级，银行越大，或者与其他金融机构的关联越复杂，其层级就越高，监管也更严。目前全球还没有第五层级的银行，摩根大通银行（JP Morgan Chase）是唯一的第四层级，瑞信则位列第一层级。</p><p>与瑞信同一层级的银行还有摩根斯坦利、我国的农业银行和建设银行等。而3月美国银行业危机的主角硅谷银行（SVB）尽管资产规模达到2000亿美元，但还远远摸不到系统重要性银行的门槛。</p><p>截至2022年末，瑞信的资产负债表规模为5300亿美元，资产管理规模则高达1.4万亿美元，全球雇员人数超5万。谁都知道，如果瑞信无序破产，其冲击将远大于硅谷银行。毫不夸张的说，瑞信“大而不能倒”（too big to fail）。</p><p>近年来，瑞信集团将旗下部门拆分为四大业务，包括由收购第一波士顿银行起家的投行业务（Investment Bank, IB）、其亚太地区的王牌业务——财富管理（Wealth Management, WM）、其寄予巨大希望的轻资产业务——资产管理（Asset Management, AM）、以及老祖宗SKA的核心业务——商业银行（Swiss Bank, SB）。</p><p>但瑞信的四个利润部门并未均衡发展，不同业务的盈利能力差异巨大。其中，商业银行业务是瑞信的传统强项，每年稳定带来大约20亿瑞郎的税前利润；财富管理是瑞信的明星业务，2021年之前一直是瑞信最重要的利润来源，但2022年因为用户大量撤资和全球股债同跌而遭受亏损。</p><p>资产管理业务是瑞信近年来的新业务，目的是转型轻资本并提高资本回报率，但利润和资产管理规模仍不明显。而对瑞信利润拖累最显著的正是它的投行部门。</p><p>2021年瑞信投行遭受了Archegos爆仓和其供应链金融公司Greensill破产的双重冲击，前者带来了43亿瑞郎的亏损，后者带来了约1亿的亏损。2022年瑞信投行再度巨亏31亿瑞郎，主要来自固定收益资产和股票销售交易营收的大幅下降（下降约40%）和资本市场收入的断崖式下跌（下降70%）。瑞信将这一糟糕表现的主要原因归咎于全球宏观经济的不稳定和市场的巨大波动。</p><p>但瑞信撒谎了。同样是2022年，瑞信的老对手瑞银（UBS）全年实现了76亿美元的税后净收入，其中投行部门的贡献为19亿美元。实际上，2022年尽管全球股债汇三杀，但银行业凭借持续扩大的净息差（Net Interest Margin）获得了非常丰厚的净利润。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cbbf8ee55dea14b7e8ac0bb9daff585\" title=\"\" tg-width=\"824\" tg-height=\"735\"/></p><p>大家心知肚明，让瑞信陷入困境的最主要原因，就是在Archegos事件之后，客户正在逃离瑞信。</p><p>穆迪的报告显示，2021年一季度Archegos事件后，瑞信的投行业务无论在固定收益、股权还是资本市场上的营收每况愈下，可以说已经半只脚踏进了棺材。而瑞信的总资产规模，在2021年以来也呈现逐年下降的趋势——其在2021年3月总资产还高达8300亿美元，而2022年末仅剩下5300亿。不到2年的时间，瑞信的表内资产规模下降了3000亿美元。</p><p> 再看看瑞信的股价，更是惨不忍睹。如果你在5年前购买了价值1万元的瑞信股票，那么今天它的价值大约为500元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9be7f20de0e41c6be33b9f05ebf2700c\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>瑞信尝试过自救。</p><p>2021年Archegos爆仓事件后，瑞信直接开除了投行部门的负责人和首席风控官，对投行管理层进行了大换血。2022年以来，瑞信更是对整个集团管理层进行了全面调整，特别是2022年7月以来更换了包括首席执行官（CEO）、首席财务官（CFO）、首席运营官（COO）在内的全部高层。当然，这里的原因不仅有银行整体财务表现糟糕，也有高层内部丑闻频出。</p><p>此外，瑞信还在2022年10月宣布了战略转型，计划逐步降低对投行业务的依赖，而将更多资源投入到资本占用很低，但利润贡献不错，增长前景巨大的资产管理业务中来。</p><p>实际上，瑞信一直在寻求剥离投行部门，其于2022年11月宣布将账面上的资产证券化产品和服务团队出售给阿波罗全球管理公司（Apollo），并计划将第一波士顿银行分拆出去单独上市，仅留下原投行业务中轻资本的咨询业务。</p><p>瑞信的计划是，苦干3年，在2025年完成集团的轻资本转型。然而这一次，运气没有像100年前那样再次站在瑞信这边。</p><p><strong>挤兑的狂潮</strong></p><p>2022年9月末，市场上突然开始流传着瑞信可能要破产的消息。</p><p>如果这一传言针对的是一家口碑不错，经营稳健的大银行，投资者们大概率会一笑而过。但瑞信的脆弱是众所周知的，恐慌情绪开始蔓延。10月4日，衡量破产风险的瑞信5年期信用违约互换基差（CDS spread）飙升至300个基点上方，换算过来的意思是，市场认为瑞信在5年内无法履行债务（即破产）的可能性高达23%。</p><p><strong>银行恐慌的结果无一例外是挤兑。</strong></p><p>2022年四季度，大量企业和金融机构开始快速缩减对瑞信的风险敞口。客户将他们的资金从瑞信取了出来，金融机构将瑞信拉入了对手方的黑名单，不再和它进行资金往来。瑞信的财富管理和投资银行两个部门遭遇了巨大的赎回压力。</p><p>仅仅一个季度内，瑞信的存款就流出了超过1400亿美元，其现金及现金等价物在2022年四季度里由1500亿下降至不足700亿，降幅超过50%，流动性状况极速恶化。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd29eb2ef0e04dfa6900a467fd49cadc\" title=\"\" tg-width=\"825\" tg-height=\"643\"/></p><p>毫不夸张的说，2008年全球金融危机后，还从来没有哪一家全球系统重要性银行遭遇过这种级别的挤兑。</p><p>如果不是巴塞尔III对系统重要性银行流动性状况的苛责要求，如果瑞信在2022年之前没有预留高达1500亿的现金储备，那么它在去年四季度恐怕已经倒下了。</p><p>在2022年财报的扉页中，瑞信董事长Axel Lehmann写道“过去一年，是这家银行历史上最具挑战性的一年”。但Lehmann先生可能没有料到，更大的挑战还在前头。</p><p>时间进入2023年3月，本来风平浪静的全球金融市场被美国硅谷银行（SVB）搅的天翻地覆。3月10日，美国联邦储蓄保险公司（FDIC）光速接管了总资产规模达2000亿美元、全美排名第16的SVB，市场情绪发生了180度逆转，标普500银行业指数在3月8日至3月13日的短短3个交易日内重挫14%。</p><p>3月第一个周里，市场还在讨论美国经济是多么的强劲，美国经济有可能“不着陆”（no landing，即不衰退）；而第二个周，市场开始担忧金融危机重现。</p><p>瑞信做梦也没有想到，发生在地球另一端的这场与自己八竿子打不着的大火，居然会以不可思议的方式烧到自己身上。</p><p>3月14日，瑞信的审计师普华永道表示，瑞信在2021年和2022年的财务报告内控方面存在重大缺陷，并对此出具了“否定意见”（adverse opinion）。3月15日，瑞信的第一大股东沙特国家银行的主席库达里（Ammar Al Khudairy）对媒体表示，拒绝对瑞信增资。</p><p>有人认为库达里这一表态的本意是要求瑞士政府放开海外投资者持股上限不能超过10%的规定，但情绪极其脆弱的市场有自己的解读：连大股东都抛弃它了，瑞信这次真的不行了。</p><p>当天，瑞信股价跌破2美元，市净率（PB ratio，即股票价格与股权的账面价格之比）跌破0.2，5年期CDS spread突破1000bps。</p><p>3月15日晚，瑞士央行（SNB）和瑞士金融市场监督管理局（FINMA）发表联合声明称，美国某些银行的问题不会对瑞士金融市场构成直接蔓延风险，瑞士信贷满足对系统重要性银行的资本和流动性要求。随后，瑞信宣布将从瑞士央行借款500亿瑞士法郎（约合537亿美元），以加强其流动性储备。</p><p>但情况并无显著好转。3月17日周五，市场开始传言称瑞士政府正在撮合由其本土第一大银行瑞银（UBS）收购瑞信。这消息一出，市场其实已经明白了，周末两天将决定瑞信的命运。</p><p>在市场看来，周末政府和UBS必然会派遣大量审计和律师来查看瑞信的账本。因此如果周一开盘时UBS还无法完成对瑞信的收购，将意味着即便有瑞士政府的协助和非常近距离的财务审查，UBS仍然不认可瑞信的内在价值，等待瑞信的将是新一轮恐慌性抛售和归零。</p><p>这不是耸人听闻。15年前的2008年9月13-14日，同样是个周末，美国银行和巴克莱银行未能完成对雷曼的收购谈判，为避免开盘后恐慌蔓延，在美国监管机构的压力下，雷曼于9月15日亚盘开盘前宣布申请第11章破产保护（Chapter 11 Bankruptcy），标志着全球金融危机到达顶峰。</p><p>在2023年3月的第三个周末，全球金融市场都屏住了呼吸。</p><p><strong>最后的谈判</strong></p><h3 style=\"text-align: justify;\">瑞银嫌瑞信包袱重，瑞信嫌瑞银报价低，但除了两个当事人，全世界都希望它们赶紧领证结婚。  <br/></h3><h3 style=\"text-align: justify;\">3月19日周日，有媒体报道称UBS的第一轮报价为10亿瑞郎，这一报价仅为周五瑞信收盘价的1/10，不及瑞信商业银行部门每年净利润的一半，阿尔弗雷德·埃舍尔的棺材板都盖不住了。几分钟后，这一颇具侮辱性的报价就遭到了瑞信的拒绝。</h3><h3 style=\"text-align: justify;\">3月19日晚间，UBS最终以30亿瑞郎的等值股票完成了对瑞信的收购。这一价格相当于上周五瑞信收盘价的四折，是瑞信股票账面价值的不到1折。除此之外，瑞士央行还额外提供了1000亿瑞郎的流动性支持，而瑞士政府则提供了90亿瑞郎的担保。可谓是举瑞士全国之力，完成了这次巨头对巨头的收购。</h3><h3 style=\"text-align: justify;\">UBS极不情愿的将这位昔日对头收入囊中，167岁高龄的瑞信轰然倒地，全球金融市场也暂时松了口气。</h3><p>整个事件中争议最大的地方，来自瑞士政府宣布完全减记瑞信约160亿瑞郎的其他一级资本债（AT1 CoCo bond）。这不仅仅是有史以来最大的一次CoCo债减记，更是第一次在股权未被完全减记的前提下就优先完全减记了CoCo债，引发了整个3000亿美元CoCo债市场的抛售。</p><p>这一操作的法律争议有两个。一是在持续经营（going concern）的前提下，减记型的CoCo债究竟能否优先于股权吸收损失？二是为何瑞士政府在3月15日信誓旦旦地宣称瑞信的资本充足率和流动性状况没有问题，而仅仅4天之后就强行触发瑞信CoCo债中“无法经营”（PoNV）条款，并对CoCo债进行减记？监管当局的这一判断是否公允？做法是否合法？恐怕这些争议都要留到公堂之上才有定论了。 </p><p>回头看，瑞信真的挺冤。</p><p>一方面，它的问题和硅谷银行完全不同。硅谷银行破产是因为资产端大量持有政府担保的住房抵押贷款证券（Agency MBS），在美联储大幅加息下遭受了巨额未实现损失（unrealized loss），占其净资本的比例超过120%，而负债端又主要以不受存款保险保护的大额存款为主，因此一旦遭遇挤兑和清算，已然资不抵债。</p><p>而反观瑞信，其持有的绝大多数证券（约650亿美元）都以交易性金融资产（trading asset）计量，可供出售和持有至到期的证券持仓总额只有17亿，未实现损失占净资本的比例仅为3%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c19ac69d74931a91c232a6cea1f1a016\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1504\"/></p><p>另一方面，即便在遭遇大量挤兑的2022年，瑞信的核心资本充足率（CET 1 ratio）仍高达14%，不仅高于欧洲监管要求，也高于美系大型银行比如摩根大通、花旗、美国银行等。直到今年3月SVB暴雷前，瑞信的各类监管指标都高于外部标准。</p><p>但瑞信又不冤。</p><p>一次风险事件不足以击垮瑞信。但全球金融危机后持续不断的风险事件，叠加近年来每况愈下的营收状况，使瑞信特别是瑞信的投行业务逐渐丧失了信任和名声，这对于金融中介是致命的。正如在2008年全球金融危机期间担任纽约联储主席的盖特纳（Timothy Geithner）在其《压力测试》一书中的回忆：</p><p><strong>“传统银行用厚重的石柱、高耸的台阶来向储户宣示自己的稳固和安全，而投资银行却坐落于富丽堂皇的华尔街摩天大厦之中——其一切业务完全基于客户的信任。”</strong></p><p>“没有了信任，银行将不复存在。”这也许是对瑞信最好的注脚。</p><p><strong>子弹还在飞</strong></p><p>4月以来金融市场重返平静，就在市场一度认为这场银行业危机已经过去时，恐慌再度烧回美国本土。</p><p>4月30日，美国存款保险公司（FDIC）宣布接管摇摇欲坠了一个半月的美国第十四大银行——第一共和银行（FRC），并将其出售给全美最大的银行摩根大通（JPM）。FRC这家以为高净值人群提供财富管理服务著称的银行，也正式接替了SVB成为美国历史上第二大倒下的商业银行。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e7ced030f27d74ceab99ff48f68a3bf\" title=\"陷入危机的第一共和银行\" tg-width=\"800\" tg-height=\"533\"/><span>陷入危机的第一共和银行</span></p><p>在这桩收购案里，FRC原本账面价值约2100亿美元的贷款和证券的收购价格仅为1800亿美元，折价率达14%，几乎完全来自因利率上升所导致的资产市价损失，直接令FRC价值约190亿美元的股权完全清零。</p><p>更重要的是，FRC的财务数据其实并不脆弱。FRC在被接管前7天公布的一季报显示，尽管其3月内存款大幅流出，但截至4月21号，其可用现金仍能够覆盖其所有无保险存款的200%。</p><p>换言之，即便所有不受存款保险的存款全部流出，理论上FRC也不会出现流动性困境。而FRC的坏账率和资本充足率都处于非常健康，甚至是区域银行里最健康的水平。即便这样，FRC也未能逃脱股价大幅下跌、被FDIC接管并出售，股东权益清零的结局。</p><p>FRC的结局给所有区域性银行的投资者们浇了一盆冷水：<strong>如果一家流动性足够充裕、资产健康度足够高、资本充足率足够稳健的区域性银行都无法避免被收购和清零的命运，那么我投资的这家银行还是安全的吗？</strong></p><p>答案恐怕要打个问号。既然如此，与其等别人先卖，不如我先卖。5月以来，包括西太平洋合众银行、阿莱恩斯西部银行等区域性银行再度进入新一轮下跌之中。</p><p>如果说3月的硅谷银行和瑞信事件是储户在逃跑（depositors run），那么5月以来的区域银行余波就是股东在逃跑（shareholders run）。整个市场再度回到了“谁是下一个？”的多米诺骨牌游戏中。甚至有区域性银行给储户群发E-mail以安抚储户，内容可歌可泣：</p><p> “我们股东的权益可能清零，但我向您保证您的存款是安全的。”</p><p>但很遗憾，即便存款安全了，但如果没有人愿意投资区域性银行，那么等待美国的必然是一连串中小银行的倒闭潮，以及一场因信贷紧缩而导致的经济衰退。</p><p>子弹还在空中飞，完全没有停下来的意思，下一个击中的会是谁呢？ </p><p><strong>尾声：脆弱的强大</strong></p><p>事后来看，SVB的倒闭、瑞信的被收购乃至第一共和银行的被牵连固然有其经营上的原因，有美联储激进加息的原因，但不可忽视的也有坏运气的原因。比如SVB这件事，在3月8号宣布斩仓并增发新股后，其股价起初并没有大幅下跌。</p><p>而导致其被挤兑和遭接管的直接导火索是同日加密货币友好银行Silvergate突然宣布自愿清算，这直接引发了加密货币投资者和科技企业对有着高度相似标签的SVB的恐慌，最终引发了SVB光速崩盘。</p><p>SVB的崩盘又导致签名银行（Signature Bank）被接管。恐慌情绪进一步放大到坏消息频传的瑞信身上，导致几天后瑞信也惨遭“强制”收购。</p><p>银行是个有意思的商业模式。无论你读过多少本关于金融危机的书和论文，看过多少遍大萧条期间人们在银行门口排起长队的照片，你还是会为金融巨头在短短几天内的轰然倒地而感到惊讶。</p><p>银行业和其他行业的最大的区别在于，它没有中间状态，只有两个极端（稳态）——<strong>或者大家都信任它，它良好经营；或者大家都不信任它，它光速破产。</strong></p><p>它不像很多行业那样，可以在市场不好、经营状况不佳的时候“猥琐发育”几年，可以扛着亏损硬熬几年。你看贝尔斯登，雷曼，华盛顿互惠，看硅谷银行，瑞士信贷，经常是一个糟糕的财报季甚至一个糟糕的举动就直接没了。比如第一共和银行在直到被收购前，都是盈利的。</p><p>经典的银行挤兑模型（Dimond and Dybvig, 1983）告诉我们，这种现象的原因是银行采用部分保证金制度，因此一旦有人来挤兑它，那么其他的人同样要加入挤兑队伍，因为谁落在后面，谁就拿不回自己的存款。</p><p>而实际的情况是，真正脆弱的不是流动性，不是资本，而是信心。尤其是在宏观环境高度不稳定、资讯可以在几秒内传遍全球、转账操作可以在手机上轻松完成的今天。<strong>恐慌成了恐慌的原因，成了恐慌的结果，也成了恐慌的证据。</strong></p><p><strong>全世界的银行都明白要想避免被挤兑，只有“大而不倒”这一条路可以走。只有那些能给储户赋红码的银行，才值得更高的估值。</strong></p></body></html>","source":"lsy1571792603790","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>深度长文 | 从瑞信到第一共和银行：巨头是如何倒下的？</title>\n<style 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Escher）的男孩诞生在了当地最富有声望的埃舍尔·冯·格拉斯家族。这个家族的历史可以追溯至17世纪，门下诞生过多名著名的企业家、学者和政治家，阿尔弗雷德的父亲，就曾担任过苏黎世的市长。在良好教育和家族荫护之下，阿尔弗雷德的人生平步青云，不到30岁就成为了瑞士下议院的议员和副主席。他不是那种躲进体制内的官二代，相反，作为一名...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU4NDY2MDMzMA==&mid=2247491614&idx=1&sn=e59138131668fe70480f7081897ab290&chksm=fd94c41bcae34d0de38810675629eaeb590e59ad86d5981800151a23af4960d3dfb38ae63596#rd\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/65acddabbd976d9d91641926a47301f7","relate_stocks":{"FRCB":"第一共和银行"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU4NDY2MDMzMA==&mid=2247491614&idx=1&sn=e59138131668fe70480f7081897ab290&chksm=fd94c41bcae34d0de38810675629eaeb590e59ad86d5981800151a23af4960d3dfb38ae63596#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1155769422","content_text":"1819年的寒春，在遥远的瑞士，一个名叫阿尔弗雷德·埃舍尔（Alfred Escher）的男孩诞生在了当地最富有声望的埃舍尔·冯·格拉斯家族。这个家族的历史可以追溯至17世纪，门下诞生过多名著名的企业家、学者和政治家，阿尔弗雷德的父亲，就曾担任过苏黎世的市长。在良好教育和家族荫护之下，阿尔弗雷德的人生平步青云，不到30岁就成为了瑞士下议院的议员和副主席。他不是那种躲进体制内的官二代，相反，作为一名激进的自由主义者，阿尔弗雷德坚信私有制对经济社会发展的重要意义。1840年代，火车和铁路成为蒸汽时代人类最伟大的发明，整个欧洲大陆上正大兴基建热潮。地处欧洲大陆中央枢纽的瑞士本该大有可为，但由于阿尔卑斯山脉横亘国土，铁路的修建面临极大困难，被其他国家远远落在了后面。为了调动国内积极性，1852年，年轻德阿尔弗雷德主导并推动了一项法案，将铁路建设和运营权授予私营公司。私营铁路蕴含的巨大利润刺激了新兴资产阶级的神经。仅仅不到10年的时间，瑞士的铁路就迅速追赶上了德法等强国。Alfred Escher，1819-1886铁路建设需要大量资金，而当时的瑞士尚未脱实向虚，只能依靠海外银行，资金成本高昂。为解决这一问题，1856年阿尔弗雷德亲自建立了一家银行，取名为Schweizerische Kreditanstalt，简称SKA，在后来的160多年里不断扩张收购，最终成为了全球最为知名的金融集团之一。         它今天的名字，就瑞士信贷(Credit Suisse)。很多人将阿尔弗雷德称作瑞士铁路之父、现代化和工业化的奠基人。的确，没有阿尔弗雷德，瑞士的现代化进程可能大大延后。但如果没有瑞士信贷的大规模金融支持，“欧洲屋脊”的铁路铺张也不可能如此迅速。可以说，瑞士信贷是瑞士腾飞的造血者，是瑞士工业系统的“幕后英雄”。除了银行和铁路之外，阿尔弗雷德还是爱因斯坦母校——苏黎世联邦理工学院的奠基人之一。1886年阿尔弗雷德在病痛中去世，举国哀悼。《瑞士制造》作者James Breiding这样写过：瑞士人不崇拜英雄，但如果你去苏黎世的火车站，那里有一座阿尔弗雷德·埃舍尔的巨大雕像。”Alfred Escher雕像，苏黎世火车站广场雕像凝视着远方，目光似乎能穿透历史的风尘，但它能看到瑞信的终局吗？瑞信的崛起做一家穿越周期的百年金融巨头，最重要的什么？可能是运气。任何大型金融机构的成长，都必须经历一场场战争、泡沫、金融危机、经济萧条的考验。利益驱动的金融机构能避开根子上都是由人性的各种大坑，靠的主要是运气，而不是所谓的文化、管理和风控。恰好，SKA的运气一直不错。         含着金汤勺出生的SKA，很快就凭借铁路融资领域的绝对地位成为了瑞士最大的商业银行。但在1860年代中期由于贷款和投机损失，SKA不得不进行深刻的重组。但这次重组，也恰好让它躲避过了1880年代的欧洲经济衰退，没有遭遇重大损失。同样，1905年，SKA刚刚开始扩展它的海外业务，但不久后就遭遇了第一次世界大战冲击，损失惨重。这使得SKA对于海外业务更加谨慎，这种谨慎让它成功规避了让无数金融机构破产的1930年代大萧条，以及第二次世界大战。SKA总部，苏黎世Paradeplatz，1887年凭借良好的出身和不错的运气，SKA逐渐成为了瑞士经济发展的发动机，成为了20世纪整个瑞士中产阶级的“必去”银行。而凭借瑞士的中立国地位，SKA更是在两次世界大战中获得了大量的外部资金流入，在欧洲大陆的重建中发挥了重要作用。一命二运三风水，都让SKA占齐了。SKA的全球业务发展一直比较缓慢。直到1940年SKA才正式在纽约开设了它的分支行（之前一直是办事处），1964年SKA获得了纽约的银行业全牌照，可以同美国本土银行掰腕子。1982年，SKA成了第一家在纽交所获得交易席位的瑞士银行。20世纪80年代的美国银行业是属于投资银行的。伴随大滞涨时代的终结和金融自由化发展，商业票据、资产证券化、高收益债券等金融创新层出不穷。SKA一直希望能够进军投资银行领域，但迟迟无法找到合适的切入点。1988年，SKA在美国的合作伙伴第一波士顿银行（First Boston）因大举投资高收益债等原因而陷入财务困境，SKA抓住机会，于1990年完成对第一波士顿的收购。借此，SKA正式进军全球投资银行业。为了更好的管理整个集团业务，1989年SKA管理层成立了瑞信控股集团，将SKA、第一波士顿，瑞信人寿、瑞士人民银行等子公司统一纳入。在随后的十多年中，瑞信凭借兼并收购，逐步成为全球最大、最知名的银行业巨头之一。2008年全球金融危机爆发，美国第四大投行雷曼倒下了，贝尔斯登和美林证券遭收购，高盛和摩根斯坦利被迫变成银行控股集团（BHC）并入美联储的监管体系之中，美国（投资）银行业遭受自大萧条以来最深刻的重创。而瑞士信贷凭借相对多元化的投资组合，以及相对较少的次级贷款类产品风险敞口得以幸免。尽管它同样在2008年遭受了较大损失——全年亏损82亿瑞郎——但未依靠政府外部救助（Bail-out）就独立存活了下来。2008年能获得这样的经营结果并不容易。相比之下，作为瑞信最大的本土对手，瑞银（UBS）在全球金融危机中遭受了超过400亿瑞郎的损失，仅2008年一年就巨亏200亿，最终不得不依靠瑞士政府的600亿美元救助和大规模裁员才得以幸存。2009年，金融危机的阴霾仍然笼罩在全球经济的头顶，但凭借金融危机中良好的韧性，瑞信展现出了超乎寻常的反弹，其全年股本回报率（ROE）超过18%，达到行业最高，资本充足率也升至16%。与其他同行们相比，2008-2009年可谓是瑞信的高光时刻。到这一刻，瑞信的传奇故事仍然是几乎完美的。庇佑与诅咒瑞士最引以为豪的是它的中立国地位。1815年拿破仑战败后，在著名的维也纳会议上，欧洲列强们就确认了瑞士的中立地位，作为相互制衡的筹码。借此，瑞士不仅成功地一次次置身于国际政治动荡和军事对抗的事外，也收获到了大量寻求避险的国际资金。直到200多年后的今天，瑞士瑞郎仍然被视作是全球最重要的安全货币之一。此外，早在1934年瑞士就通过法案，认定其境内银行在未经客户允许的情况下对外披露客户信息是严重犯罪。这使得“保守客户隐私”成为了瑞士银行业最为著名的金字招牌，深受全球富豪和某些腐败分子的青睐。瑞信充分利用瑞士的独特地位，不断扩展它的私人银行和财富管理业务，逐渐被视作是全球最重视客户安全与隐私的金融机构之一。“富有且神秘”，这是人们对瑞信的印象。但重视隐私往往意味着缺乏监管。对银行而言，这是庇佑，也是诅咒。20世纪80年代末，瑞士信贷被曝光涉嫌协助菲律宾独裁者费迪南德·马科斯（Ferdinand Marcos）和他的妻子伊梅尔达（Imelda Marcos）藏匿巨额资金。据估计，费迪南德在其任总统期间，菲律宾谋取了数十亿美元的资金，并通过假名在瑞信开户，将这些违规资金藏匿在海外。1995年，苏黎世一家法院对包括瑞信在内的多家银行发布判决，命令其将大约5亿美元的违法资金归还给菲律宾民众。1999年，日本当局对瑞信日本分支进行了罚款并吊销了其执照，原因是瑞信银行员工涉嫌参与销毁了调查相关证据，而调查的内容正是瑞信是否协助企业掩盖其财务损失。2000年和2004年，瑞信接连卷入尼日利亚军事独裁者阿巴查（Sani Abacha）的腐败案和协助日本最大黑帮Yakuza洗钱等案件中。2009年，瑞信更是因在1995年至2007年期间故意阻挠美国对伊朗和苏丹的金融制裁而付出了超过5亿美元的罚款。时间步入2010年代，瑞信的风险事件不仅没有下降，反而更加高频的爆发。2011年，瑞信因帮助超过1100名德国客户避税而陷入丑闻，最终同意支付1.5亿欧元与监管当局达成和解。2012年，美国当局指控四名前瑞信银行家在2007年次贷危机中欺诈性地抬高30亿次级债券的价格，最终其中一名董事总经理Kareem Serageldin被判入狱30个月，他成为了整个全球金融危机期间唯一一名入狱的银行家。大家如果看过电影《大空头》，可能会对他在片尾的那张照片非常熟悉。The Big Short 大空头，2015年2012至2016年期间，瑞信帮助莫桑比克政府发行了总值约10亿美元的债券，用于在其境内开展金枪鱼捕捞业务。但调查发现，发行所得的款项大部分落入了莫桑比克官员和瑞信部分员工的腰包里。据调查，瑞信在整个过程中的受贿总额高达5000万美元。2021年，这一案件最终以瑞信同意向监管机构支付4.75亿美元作为和解而结束。2022年上半年，瑞信在法律诉讼上计提了大约11亿美元的损失拨备，其中有大约一半是来源于一个10年前的案子。在这个2009年的案子里，瑞信负责私人银行业务的“明星雇员”Patrice Lescaudron伪造了数亿美元的交易，并导致了超过1.4亿美元的损失，而其客户中甚至有格鲁吉亚前总理。近十几年来，瑞信一直磕磕绊绊，但真正给它致命一击的，是2021年3月“引路人”基金（Archegos）的史诗级爆仓。致命的一击一个瑞士的超级银行，怎么会被一个韩国人搞的对冲基金伤到元气？      这背后仍然是人性所造就的泡沫。在全球应对疫情的2020年，海外金融市场的唯一主题是美联储的史诗级宽松。全年，纳斯达克指数顶着肆虐的疫情和萎缩3%的美国经济大幅上涨44%，创下金融危机以来最好的全年表现。而Archegos这支对冲基金也通过价差合约（Contract For Difference）和全收益互换（Total Return Swap）等场外交易衍生品，建立起了巨大的热门股票多头仓位。Archegos创始人Bill Hwang，2017年这些衍生品本质上就是和投资银行“打了个赌”——如果股票价格继续上涨，则投资银行将超额收益支付给Archegos；而当股票价格下跌，Archegos则需要向投资银行支付保证金来覆盖损失。对Archegos来说，这样做的好处是，杠杆率可以加到4-10倍，且无需向SEC申报持仓报告，相当于隐藏在了监管视线之外。而对投资银行来说，这样做的好处是从中赚到了丰厚的中介和利息费用，而股票涨跌的风险则由对方承担。重赏之下，必有勇夫。包括高盛、摩根斯坦利、野村、瑞信在内的6家投资银行，都成为了Archegos的衍生品服务提供商。然而2021年3月下旬，一系列事件引发Archegos的几支重仓股大幅下跌。3月26日开盘前，精明的高盛和摩根斯坦利嗅到了Archegos可能已无力支付保证金，于盘前通过大宗交易抛售了近160亿美元的股票代持仓位。而傻傻地未能及时出售的野村和瑞信则遭遇了史无前例的巨额亏损。据统计，在3月26日的股票大屠杀中，Archegos亏损高达100亿美元，创下“人类历史上最大的单日亏损记录”。而由于Archegos已经爆仓，真正的损失由瑞信和野村分担。其中瑞信成了整个案件中最大的“冤大头”，亏损接近50亿美元。Archegos爆仓事件之后，一支独立的外部调查组调查了瑞信在Archegos事件中的行为，结论是“瑞信未能有效管理风险，但并不存在欺诈或违法行为”。这句话翻译过来，就是“瑞信不坏，只是蠢”。但遗憾的是，在金融行业，“蠢”的下场比“坏”要差100倍。华尔街的箴言是：Bulls make money, bears make money, pigs get slaughtered——牛可以赚钱，熊也可以赚钱，只有猪注定被屠杀。巨人的衰败亏50亿美元就能搞垮瑞信吗？回答这个问题之前，要先了解瑞信到底有多大。为避免2008年全球金融危机的悲剧重演，2011年巴塞尔协会和全球金融稳定理事会（FSB）正式推出“全球系统重要性银行（Global Systematic Important Banks, GSIBs）”榜单，将全球最庞大复杂、对全球金融稳定最重要的约30家银行纳入最严格的监管之中。“GSIB银行是指那些一旦破产将严重威胁全球金融稳定的银行”，这是巴塞尔委员会给GSIBs的定义。GSIBs一共有5个层级，银行越大，或者与其他金融机构的关联越复杂，其层级就越高，监管也更严。目前全球还没有第五层级的银行，摩根大通银行（JP Morgan Chase）是唯一的第四层级，瑞信则位列第一层级。与瑞信同一层级的银行还有摩根斯坦利、我国的农业银行和建设银行等。而3月美国银行业危机的主角硅谷银行（SVB）尽管资产规模达到2000亿美元，但还远远摸不到系统重要性银行的门槛。截至2022年末，瑞信的资产负债表规模为5300亿美元，资产管理规模则高达1.4万亿美元，全球雇员人数超5万。谁都知道，如果瑞信无序破产，其冲击将远大于硅谷银行。毫不夸张的说，瑞信“大而不能倒”（too big to fail）。近年来，瑞信集团将旗下部门拆分为四大业务，包括由收购第一波士顿银行起家的投行业务（Investment Bank, IB）、其亚太地区的王牌业务——财富管理（Wealth Management, WM）、其寄予巨大希望的轻资产业务——资产管理（Asset Management, AM）、以及老祖宗SKA的核心业务——商业银行（Swiss Bank, SB）。但瑞信的四个利润部门并未均衡发展，不同业务的盈利能力差异巨大。其中，商业银行业务是瑞信的传统强项，每年稳定带来大约20亿瑞郎的税前利润；财富管理是瑞信的明星业务，2021年之前一直是瑞信最重要的利润来源，但2022年因为用户大量撤资和全球股债同跌而遭受亏损。资产管理业务是瑞信近年来的新业务，目的是转型轻资本并提高资本回报率，但利润和资产管理规模仍不明显。而对瑞信利润拖累最显著的正是它的投行部门。2021年瑞信投行遭受了Archegos爆仓和其供应链金融公司Greensill破产的双重冲击，前者带来了43亿瑞郎的亏损，后者带来了约1亿的亏损。2022年瑞信投行再度巨亏31亿瑞郎，主要来自固定收益资产和股票销售交易营收的大幅下降（下降约40%）和资本市场收入的断崖式下跌（下降70%）。瑞信将这一糟糕表现的主要原因归咎于全球宏观经济的不稳定和市场的巨大波动。但瑞信撒谎了。同样是2022年，瑞信的老对手瑞银（UBS）全年实现了76亿美元的税后净收入，其中投行部门的贡献为19亿美元。实际上，2022年尽管全球股债汇三杀，但银行业凭借持续扩大的净息差（Net Interest Margin）获得了非常丰厚的净利润。大家心知肚明，让瑞信陷入困境的最主要原因，就是在Archegos事件之后，客户正在逃离瑞信。穆迪的报告显示，2021年一季度Archegos事件后，瑞信的投行业务无论在固定收益、股权还是资本市场上的营收每况愈下，可以说已经半只脚踏进了棺材。而瑞信的总资产规模，在2021年以来也呈现逐年下降的趋势——其在2021年3月总资产还高达8300亿美元，而2022年末仅剩下5300亿。不到2年的时间，瑞信的表内资产规模下降了3000亿美元。 再看看瑞信的股价，更是惨不忍睹。如果你在5年前购买了价值1万元的瑞信股票，那么今天它的价值大约为500元。瑞信尝试过自救。2021年Archegos爆仓事件后，瑞信直接开除了投行部门的负责人和首席风控官，对投行管理层进行了大换血。2022年以来，瑞信更是对整个集团管理层进行了全面调整，特别是2022年7月以来更换了包括首席执行官（CEO）、首席财务官（CFO）、首席运营官（COO）在内的全部高层。当然，这里的原因不仅有银行整体财务表现糟糕，也有高层内部丑闻频出。此外，瑞信还在2022年10月宣布了战略转型，计划逐步降低对投行业务的依赖，而将更多资源投入到资本占用很低，但利润贡献不错，增长前景巨大的资产管理业务中来。实际上，瑞信一直在寻求剥离投行部门，其于2022年11月宣布将账面上的资产证券化产品和服务团队出售给阿波罗全球管理公司（Apollo），并计划将第一波士顿银行分拆出去单独上市，仅留下原投行业务中轻资本的咨询业务。瑞信的计划是，苦干3年，在2025年完成集团的轻资本转型。然而这一次，运气没有像100年前那样再次站在瑞信这边。挤兑的狂潮2022年9月末，市场上突然开始流传着瑞信可能要破产的消息。如果这一传言针对的是一家口碑不错，经营稳健的大银行，投资者们大概率会一笑而过。但瑞信的脆弱是众所周知的，恐慌情绪开始蔓延。10月4日，衡量破产风险的瑞信5年期信用违约互换基差（CDS spread）飙升至300个基点上方，换算过来的意思是，市场认为瑞信在5年内无法履行债务（即破产）的可能性高达23%。银行恐慌的结果无一例外是挤兑。2022年四季度，大量企业和金融机构开始快速缩减对瑞信的风险敞口。客户将他们的资金从瑞信取了出来，金融机构将瑞信拉入了对手方的黑名单，不再和它进行资金往来。瑞信的财富管理和投资银行两个部门遭遇了巨大的赎回压力。仅仅一个季度内，瑞信的存款就流出了超过1400亿美元，其现金及现金等价物在2022年四季度里由1500亿下降至不足700亿，降幅超过50%，流动性状况极速恶化。毫不夸张的说，2008年全球金融危机后，还从来没有哪一家全球系统重要性银行遭遇过这种级别的挤兑。如果不是巴塞尔III对系统重要性银行流动性状况的苛责要求，如果瑞信在2022年之前没有预留高达1500亿的现金储备，那么它在去年四季度恐怕已经倒下了。在2022年财报的扉页中，瑞信董事长Axel Lehmann写道“过去一年，是这家银行历史上最具挑战性的一年”。但Lehmann先生可能没有料到，更大的挑战还在前头。时间进入2023年3月，本来风平浪静的全球金融市场被美国硅谷银行（SVB）搅的天翻地覆。3月10日，美国联邦储蓄保险公司（FDIC）光速接管了总资产规模达2000亿美元、全美排名第16的SVB，市场情绪发生了180度逆转，标普500银行业指数在3月8日至3月13日的短短3个交易日内重挫14%。3月第一个周里，市场还在讨论美国经济是多么的强劲，美国经济有可能“不着陆”（no landing，即不衰退）；而第二个周，市场开始担忧金融危机重现。瑞信做梦也没有想到，发生在地球另一端的这场与自己八竿子打不着的大火，居然会以不可思议的方式烧到自己身上。3月14日，瑞信的审计师普华永道表示，瑞信在2021年和2022年的财务报告内控方面存在重大缺陷，并对此出具了“否定意见”（adverse opinion）。3月15日，瑞信的第一大股东沙特国家银行的主席库达里（Ammar Al Khudairy）对媒体表示，拒绝对瑞信增资。有人认为库达里这一表态的本意是要求瑞士政府放开海外投资者持股上限不能超过10%的规定，但情绪极其脆弱的市场有自己的解读：连大股东都抛弃它了，瑞信这次真的不行了。当天，瑞信股价跌破2美元，市净率（PB ratio，即股票价格与股权的账面价格之比）跌破0.2，5年期CDS spread突破1000bps。3月15日晚，瑞士央行（SNB）和瑞士金融市场监督管理局（FINMA）发表联合声明称，美国某些银行的问题不会对瑞士金融市场构成直接蔓延风险，瑞士信贷满足对系统重要性银行的资本和流动性要求。随后，瑞信宣布将从瑞士央行借款500亿瑞士法郎（约合537亿美元），以加强其流动性储备。但情况并无显著好转。3月17日周五，市场开始传言称瑞士政府正在撮合由其本土第一大银行瑞银（UBS）收购瑞信。这消息一出，市场其实已经明白了，周末两天将决定瑞信的命运。在市场看来，周末政府和UBS必然会派遣大量审计和律师来查看瑞信的账本。因此如果周一开盘时UBS还无法完成对瑞信的收购，将意味着即便有瑞士政府的协助和非常近距离的财务审查，UBS仍然不认可瑞信的内在价值，等待瑞信的将是新一轮恐慌性抛售和归零。这不是耸人听闻。15年前的2008年9月13-14日，同样是个周末，美国银行和巴克莱银行未能完成对雷曼的收购谈判，为避免开盘后恐慌蔓延，在美国监管机构的压力下，雷曼于9月15日亚盘开盘前宣布申请第11章破产保护（Chapter 11 Bankruptcy），标志着全球金融危机到达顶峰。在2023年3月的第三个周末，全球金融市场都屏住了呼吸。最后的谈判瑞银嫌瑞信包袱重，瑞信嫌瑞银报价低，但除了两个当事人，全世界都希望它们赶紧领证结婚。  3月19日周日，有媒体报道称UBS的第一轮报价为10亿瑞郎，这一报价仅为周五瑞信收盘价的1/10，不及瑞信商业银行部门每年净利润的一半，阿尔弗雷德·埃舍尔的棺材板都盖不住了。几分钟后，这一颇具侮辱性的报价就遭到了瑞信的拒绝。3月19日晚间，UBS最终以30亿瑞郎的等值股票完成了对瑞信的收购。这一价格相当于上周五瑞信收盘价的四折，是瑞信股票账面价值的不到1折。除此之外，瑞士央行还额外提供了1000亿瑞郎的流动性支持，而瑞士政府则提供了90亿瑞郎的担保。可谓是举瑞士全国之力，完成了这次巨头对巨头的收购。UBS极不情愿的将这位昔日对头收入囊中，167岁高龄的瑞信轰然倒地，全球金融市场也暂时松了口气。整个事件中争议最大的地方，来自瑞士政府宣布完全减记瑞信约160亿瑞郎的其他一级资本债（AT1 CoCo bond）。这不仅仅是有史以来最大的一次CoCo债减记，更是第一次在股权未被完全减记的前提下就优先完全减记了CoCo债，引发了整个3000亿美元CoCo债市场的抛售。这一操作的法律争议有两个。一是在持续经营（going concern）的前提下，减记型的CoCo债究竟能否优先于股权吸收损失？二是为何瑞士政府在3月15日信誓旦旦地宣称瑞信的资本充足率和流动性状况没有问题，而仅仅4天之后就强行触发瑞信CoCo债中“无法经营”（PoNV）条款，并对CoCo债进行减记？监管当局的这一判断是否公允？做法是否合法？恐怕这些争议都要留到公堂之上才有定论了。 回头看，瑞信真的挺冤。一方面，它的问题和硅谷银行完全不同。硅谷银行破产是因为资产端大量持有政府担保的住房抵押贷款证券（Agency MBS），在美联储大幅加息下遭受了巨额未实现损失（unrealized loss），占其净资本的比例超过120%，而负债端又主要以不受存款保险保护的大额存款为主，因此一旦遭遇挤兑和清算，已然资不抵债。而反观瑞信，其持有的绝大多数证券（约650亿美元）都以交易性金融资产（trading asset）计量，可供出售和持有至到期的证券持仓总额只有17亿，未实现损失占净资本的比例仅为3%。另一方面，即便在遭遇大量挤兑的2022年，瑞信的核心资本充足率（CET 1 ratio）仍高达14%，不仅高于欧洲监管要求，也高于美系大型银行比如摩根大通、花旗、美国银行等。直到今年3月SVB暴雷前，瑞信的各类监管指标都高于外部标准。但瑞信又不冤。一次风险事件不足以击垮瑞信。但全球金融危机后持续不断的风险事件，叠加近年来每况愈下的营收状况，使瑞信特别是瑞信的投行业务逐渐丧失了信任和名声，这对于金融中介是致命的。正如在2008年全球金融危机期间担任纽约联储主席的盖特纳（Timothy Geithner）在其《压力测试》一书中的回忆：“传统银行用厚重的石柱、高耸的台阶来向储户宣示自己的稳固和安全，而投资银行却坐落于富丽堂皇的华尔街摩天大厦之中——其一切业务完全基于客户的信任。”“没有了信任，银行将不复存在。”这也许是对瑞信最好的注脚。子弹还在飞4月以来金融市场重返平静，就在市场一度认为这场银行业危机已经过去时，恐慌再度烧回美国本土。4月30日，美国存款保险公司（FDIC）宣布接管摇摇欲坠了一个半月的美国第十四大银行——第一共和银行（FRC），并将其出售给全美最大的银行摩根大通（JPM）。FRC这家以为高净值人群提供财富管理服务著称的银行，也正式接替了SVB成为美国历史上第二大倒下的商业银行。陷入危机的第一共和银行在这桩收购案里，FRC原本账面价值约2100亿美元的贷款和证券的收购价格仅为1800亿美元，折价率达14%，几乎完全来自因利率上升所导致的资产市价损失，直接令FRC价值约190亿美元的股权完全清零。更重要的是，FRC的财务数据其实并不脆弱。FRC在被接管前7天公布的一季报显示，尽管其3月内存款大幅流出，但截至4月21号，其可用现金仍能够覆盖其所有无保险存款的200%。换言之，即便所有不受存款保险的存款全部流出，理论上FRC也不会出现流动性困境。而FRC的坏账率和资本充足率都处于非常健康，甚至是区域银行里最健康的水平。即便这样，FRC也未能逃脱股价大幅下跌、被FDIC接管并出售，股东权益清零的结局。FRC的结局给所有区域性银行的投资者们浇了一盆冷水：如果一家流动性足够充裕、资产健康度足够高、资本充足率足够稳健的区域性银行都无法避免被收购和清零的命运，那么我投资的这家银行还是安全的吗？答案恐怕要打个问号。既然如此，与其等别人先卖，不如我先卖。5月以来，包括西太平洋合众银行、阿莱恩斯西部银行等区域性银行再度进入新一轮下跌之中。如果说3月的硅谷银行和瑞信事件是储户在逃跑（depositors run），那么5月以来的区域银行余波就是股东在逃跑（shareholders run）。整个市场再度回到了“谁是下一个？”的多米诺骨牌游戏中。甚至有区域性银行给储户群发E-mail以安抚储户，内容可歌可泣： “我们股东的权益可能清零，但我向您保证您的存款是安全的。”但很遗憾，即便存款安全了，但如果没有人愿意投资区域性银行，那么等待美国的必然是一连串中小银行的倒闭潮，以及一场因信贷紧缩而导致的经济衰退。子弹还在空中飞，完全没有停下来的意思，下一个击中的会是谁呢？ 尾声：脆弱的强大事后来看，SVB的倒闭、瑞信的被收购乃至第一共和银行的被牵连固然有其经营上的原因，有美联储激进加息的原因，但不可忽视的也有坏运气的原因。比如SVB这件事，在3月8号宣布斩仓并增发新股后，其股价起初并没有大幅下跌。而导致其被挤兑和遭接管的直接导火索是同日加密货币友好银行Silvergate突然宣布自愿清算，这直接引发了加密货币投资者和科技企业对有着高度相似标签的SVB的恐慌，最终引发了SVB光速崩盘。SVB的崩盘又导致签名银行（Signature Bank）被接管。恐慌情绪进一步放大到坏消息频传的瑞信身上，导致几天后瑞信也惨遭“强制”收购。银行是个有意思的商业模式。无论你读过多少本关于金融危机的书和论文，看过多少遍大萧条期间人们在银行门口排起长队的照片，你还是会为金融巨头在短短几天内的轰然倒地而感到惊讶。银行业和其他行业的最大的区别在于，它没有中间状态，只有两个极端（稳态）——或者大家都信任它，它良好经营；或者大家都不信任它，它光速破产。它不像很多行业那样，可以在市场不好、经营状况不佳的时候“猥琐发育”几年，可以扛着亏损硬熬几年。你看贝尔斯登，雷曼，华盛顿互惠，看硅谷银行，瑞士信贷，经常是一个糟糕的财报季甚至一个糟糕的举动就直接没了。比如第一共和银行在直到被收购前，都是盈利的。经典的银行挤兑模型（Dimond and Dybvig, 1983）告诉我们，这种现象的原因是银行采用部分保证金制度，因此一旦有人来挤兑它，那么其他的人同样要加入挤兑队伍，因为谁落在后面，谁就拿不回自己的存款。而实际的情况是，真正脆弱的不是流动性，不是资本，而是信心。尤其是在宏观环境高度不稳定、资讯可以在几秒内传遍全球、转账操作可以在手机上轻松完成的今天。恐慌成了恐慌的原因，成了恐慌的结果，也成了恐慌的证据。全世界的银行都明白要想避免被挤兑，只有“大而不倒”这一条路可以走。只有那些能给储户赋红码的银行，才值得更高的估值。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1909,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":658162667,"gmtCreate":1682480830559,"gmtModify":1682480831697,"author":{"id":"3555114715645119","authorId":"3555114715645119","name":"有烦恼的猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/65ec80342c4aa5210d7724c0d81fbb95","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3555114715645119","authorIdStr":"3555114715645119"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/FRC\">$第一共和银行(FRC)$&nbsp;</a><v-v data-views=\"1\"></v-v>还有人比我亏得更多吗","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/FRC\">$第一共和银行(FRC)$&nbsp;</a><v-v data-views=\"1\"></v-v>还有人比我亏得更多吗","text":"$第一共和银行(FRC)$ 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经历重重考验好不容易才远赴美国上市的滴滴，这才半年光景，就要退市了，这真是屁股都没坐热乎就下来了啊。 滴滴官方声明，从今天开始要一边着手美股退市，一边申请港股上市。 滴滴官方微博发布 这是DIDI IR&nbsp;原文说明： “BEIJING--(BUSINESS WIRE)--DiDi Global Inc. 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(the “Company”) (NYSE: DIDI), the world’s leading mobility technology platform, today announced that its board of directors (the “Board”) has authorized and supports the Company to undertake the necessary procedures and file the relevant application(s) for the delisting of the Company’s ADSs from the New York Stock Exchange, while ensuring that ADSs will be convertible into freely tradable shares of the Company on another internationally recognized stock exchange at the election of ADS holders. 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p":1608639554,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2093583161?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-22 20:19","market":"sh","language":"zh","title":"收入造假21亿 花12亿买和解！瑞幸咖啡未来何解？律师：不排除重新上市","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2093583161","media":"证券时报e公司","summary":"已经从美国纳斯达克退市到粉单市场近5个月的瑞幸咖啡，再次成为舆论关注焦点。当地时间12月16日，美国证券交易委员会（SEC）表示，针对造假指控，瑞幸咖啡同意支付1.8亿美元（约合11.75亿元 ...","content":"<html><body><div>\n<p>　　已经从美国纳斯达克退市到粉单市场近5个月的<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>，再次成为舆论关注焦点。</p><p>　　当地时间12月16日，美国证券交易委员会（SEC）表示，针对造假指控，<a href=\"https://laohu8.com/S/LUCKIN\">瑞幸咖啡</a>同意支付1.8亿美元（约合11.75亿元人民币）达成和解。与此同时，瑞幸咖啡官方<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>也发布声明称，公司与美国证券交易委员会（SEC）已就部分前员工涉嫌财务造假事件达成和解，目前公司和门店运营稳定、经营正常。</p><p>　　受此消息影响，瑞幸咖啡股价在美股粉单市场周四的交易中大幅上涨，最高涨幅超90%。那么，瑞幸咖啡为何能通过支付和解金的方式与SEC达成一致？瑞幸支付和解金后，是否意味着将公司安全落地？未来还将面临哪些风险？</p><p>　　对此，证券时报·e公司记者采访了多位法界、学界以及行业专家了解到，在美国司法框架下，信披诉讼案件当事人选择和解较为普遍，就瑞幸咖啡而言，虽然与（SEC）达成和解，但其还面临投资者在美国的集体诉讼以及司法调查的法律风险。</p><p>　　另一方面，今年以来，瑞幸咖啡经营实体已经连续受到有关主管部门的处罚。面对未来，瑞幸咖啡在融资扩张以及持续盈利等方面仍将面临很大挑战，不过，不排除其走上良性发展的可能。</p><p>　　<strong>1.8亿美金达成和解</strong></p><p>　　当地时间12月16日，美国证券交易委员会（SEC）在纽约南区联邦地区法院提起诉讼，指控瑞幸违反了联邦证券法的反欺诈、上报、账簿和记录以及内部控制条款。在没有承认或否认这些指控的情况下，瑞幸同意达成和解，支付1.8亿美元罚金以解决这些指控，不过和解方案仍需法院批准才生效。</p><p>　　此前，SEC指控瑞幸咖啡通过严重虚报公司收入、支出和净经营亏损来虚假显示取得了快速增长和盈利增加并达到公司的盈利预期，以此来欺诈投资者。</p><p>　　据SEC公告，这项罚款可能将用于开曼群岛的临时清算程序中，瑞幸向证券持有人支付的某些款项。向证券持有人转移资金将需得到中国有关部门的批准。除民事罚款之外，和解条款还包括一项永久禁令，即永久禁止瑞幸及瑞幸相关人士违反诉讼中提及的联邦证券法，包括美国《1934年证券交易法》第10（b）条等。</p><p>　　随后，瑞幸咖啡在微博发布声明：瑞幸咖啡与美国证券交易委员会（SEC）已就部分前员工涉嫌财务造假事件达成和解。目前公司和门店运营稳定、经营正常。瑞幸咖啡将持续配合监管，将合规工作视为重中之重。同时，公司管理层和全体员工将继续保持公司稳定经营，持续为消费者提供高品质、高性价比、高便利性的产品和服务。</p><p>　　受此消息影响，瑞幸咖啡股价在美股粉单市场周四的交易中大幅上涨，最高涨幅超90%。</p><p>　　<strong>司法和解普遍</strong></p><p>　　瑞幸咖啡为何能通过1.8亿美元罚款与SEC达成和解？中概股后续面临同样的问题时，能否也采取和解方式解决？</p><p>　　植德律师事务所合伙人周皓熟悉美国证券市场，他对e公司记者表示，在美国司法框架下，双方和解这种处理方式是比较常见的，此前也有许多公司与美国监管部门寻求和解的案例，对双方来说都可以节省诉讼成本。周皓分析称，和解条款中的永久禁令具有一定警示性作用，“下不为例”说明SEC认为瑞幸的行为性质比较严重，因此必须将永久禁令纳入和解条款中才足以保护投资者；罚金数额一般是由双方律师商议得出，“只要法院认为和解的条款是公平合理的，一般情况下法院最终都会批准和解，就瑞幸案件来说，1.8亿美元罚金数额并不算小了。”</p><p>　　实际上，在美国大多数信披诉讼案件，大部分都是以和解方式达成赔偿协议。中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林对e公司记者表示，“诉讼旷日持久最终也只是获得赔偿，不如达成和解，这是在美股非常常见的一种操作，和解本身没有任何意义。在美国，违规有时候也是一种模糊化处理，和解一旦达成，就指定财务报表期间的诉讼会停止，但如果有新的违规被发现，依然会被再次诉讼。”</p><p>　　美股维权律师、北京郝俊波律师事务所主任律师郝俊波曾代理过瑞幸咖啡的投资者集体诉讼。他也告诉e公司记者，在诉讼中达成和解，避免进入诉讼程序，在美国比较常见。“这样可以节约诉讼成本，而且这种行政诉讼作为监管机关，追求的目标也就是赔偿。既然对方已经主动通过和解形式愿意支付赔偿，相当于惩罚的目标已经实现。”</p><p>　　盘和林还表示，中概股遇到对应的问题，都可以采取和解方式。“但值得注意的是，和解是需要投资人同意的，而投资人一般是律所代理。律所会对赔偿金额形成一个预期，如果价格谈不拢，和解反而会让律所有可趁之机，所以，和解一般需要双方赔偿金额较为接近的时候才会有效。”</p><p>　　<strong>仍有多重风险</strong></p><p>　　虽然与SEC达成和解，但并不意味着瑞幸咖啡财务造假案的结束，其仍将面临不少风险。首先，与SEC达成和解并不影响其他主体发起的诉讼。</p><p>　　周皓称，瑞幸目前面临的法律风险主要来自股东集体诉讼和美国司法部的诉讼，“SEC是证券领域的独立监管机构，美国司法部扮演的角色有点类似于公诉方，瑞幸不一定能逃脱这方面的追责。但是与SEC的和解将有助于在后续案件与其他各方达成和解。”</p><p>　　郝俊波也表示，尽管瑞幸咖啡与SEC取得和解，但是美国司法部针对瑞幸咖啡高管的调查，以及投资者集体诉讼仍在推进中。不过，与SEC和解，这为瑞幸咖啡在另外两个案件中争取到了缓冲、和解、调解的余地。</p><p>　　在此案中，瑞幸对SEC的指控并未表明态度。“它既不能承认，又不能否认，可能是考虑到后期仍将面临许多诉讼，现在的表态可能会对后面的诉讼造成影响。”周皓表示。</p><p>　　其次，业内认为国内监管机构对瑞幸咖啡的责任认定不会豁免。盘和林表示，国内方面，是以中国制度来审查瑞幸咖啡。“作为公众企业，由于财报虚假披露等问题，监管机构不会豁免瑞幸的相关责任，但处罚的力度应该不会太重，因为瑞幸虚假财报主要的受害人是美股的投资人，所以赔付相对人，诉讼官司主要还是在美国。”</p><p>　　就证券监管而言，郝俊波认为，瑞幸咖啡的经营实体在国内，受中国相关监管机关的管理，但上市公司主体为开曼群岛注册，且在美国上市。按法理而言，我国证监会的管辖权是对国内上市企业，如何行使对其他国家上市的国内经营实体的监管，在法律实操中还是空白，“据我所知，中国证监会此前受到美国证监会的委托，对瑞幸咖啡在国内的实体进行调查是有法可依的。”</p><p>　　实际上，今年以来，瑞幸咖啡经营实体已经连续受到国内有关主管部门的处罚。7月，财政部公布瑞幸财务造假事件调查结果，认定自2019年4月起至2019年末，其通过虚构商品券业务增加交易额22.46亿元，虚增收入21.19亿元。</p><p>　　9月，市场监管总局及上海、北京市场监管部门，对包括瑞幸咖啡（中国）有限公司、瑞幸咖啡（北京）有限公司以及43家第三方公司在内，与瑞幸造假相关的45家公司，作出行政处罚决定，处罚金额共计6100万元。</p><p>　　10月12日，国家市场监管总局发布了对瑞幸咖啡（中国）有限公司、瑞幸咖啡（北京）有限公司、北京车行天下咨询服务有限公司等5家公司不正当竞争违法行为的行政处罚决定。决定书显示，5家公司均被顶格处罚200万元。</p><p>　　目前，财政部针对瑞幸咖啡的具体处罚措施尚未公布，这并不意味着其已经得到豁免。</p><p>　　<strong>未来面临不少挑战</strong></p><p>　　“瑞幸咖啡支付和解金之后，最大的问题有二点，其一是融资，其二是盈利。”盘和林表示，其烧钱发展扩张模式是否可以持续并不确定。</p><p>　　“现阶段，瑞幸咖啡已经退市，那么后续维持运营的资金从哪里来，以前可以通过资本市场融资来维系全国门店运营，现在看很难。而盈利亦是个大问题，假账被查了，那么要真帐，而真帐必定有巨大的资金缺口。所以，流动性风险，债务融资风险等等可能会接踵而至。”盘和林说。在周皓看来，虽然现在看起来瑞幸的经营状况比较平稳，但该件事距离结束还很远，瑞幸的命运依然难测。“从以往安然公司等案例来看，能从财务造假中生存下来的公司不多，即使活下来，公司仍然可能需要相当长时间洗去信用污点。”</p><p>　　不过，也有业内人士看好瑞幸咖啡的未来。就实体经营层面而言，<a href=\"https://laohu8.com/S/00506\">中国食品</a>产业分析师朱丹蓬对e公司记者表示，虽然受资本端的影响，但瑞幸咖啡的商业模式仍有可取之处。“今年以来，在疫情的影响下，整个消费行业景气度下滑，而瑞幸咖啡开了400家门店，单店营收以及整体现金流相对不错，品牌效应叠加规模效应。此外，瑞幸咖啡在创造就业岗位方面也发挥了积极作用，未来其还是有可能会走向良性发展的道路。”</p><p>　　郝俊波表示，目前来看，瑞幸咖啡公司仍然在正常经营，如果未来能够产生持续盈利能力，依然不排除其可以重新上市。“瑞幸咖啡毕竟是法人实体，如果未来公司的责任高管全部换掉，而且公司能够产生持续的盈利增长，或者有新的满足上市的条件，不排除它重新上市。”</p><p>　　<strong>和解，是不是“瑞幸们”的最优选择？</strong></p><p>　　瑞幸咖啡财务造假事件迎来了新进展。近日，瑞幸咖啡与美国证券交易委员会（SEC）就造假指控达成和解。在没有承认或否认这些指控的情况下，瑞幸咖啡同意达成和解，作为代价将支付1.8亿美元（约合11.75亿元人民币）罚金以解决这些指控。</p><p>　　实际上，瑞幸咖啡与SEC达成的和解，并不意味着其财务造假风波的彻底结束。美股维权律师，北京郝俊波律师事务所主任律师郝俊波曾告诉e公司记者，瑞幸咖啡在美国面临着三个层次的法律风险，分别是：对投资者的民事责任、承担美国证券交易委员会的行政诉讼责任以及对涉事事项的司法责任。</p><p>　　可以说，目前，瑞幸咖啡只是解决了与SEC诉讼问题，不过其在美国还将面临上述另外两大法律风险。据了解，根据美国法律，提供不实财务报告和故意进行证券欺诈的犯罪要判处10至25年的监禁，个人和公司的罚金最高达500万美元和2500万美元。同时瑞幸咖啡、公司相关责任人以及中介机构，还可能面临巨额的集体诉讼。</p><p>　　此外，国内相关主管部门对瑞幸咖啡的责任认定也并未豁免。不过，业内普遍认为，瑞幸咖啡本次与SEC的和解是其目前的“最优解”，这将会对其后续化解在美国的其他诉讼风险提供了缓和的机会。当然，这也有点“花钱免灾”的意思。</p><p>　　实际上，瑞幸风波又一次引发了中概股信任危机。早在2011年，中概股就因频频出现会计问题而被华尔街抛弃，导致赴美上市企业数量骤减或出现上市即破发的困局。</p><p>　　那么，对于质地存疑的“瑞幸们”来说，如果遇上了信披诉讼事项，是否可以“花钱免灾”了结影响呢？从效果上看，寻求和解也并非真正的“花钱消灾”，因为和解条款本身附带了SEC传达的监管和警示信号，如更高额的罚没款、更苛刻的资格处罚等。此外，SEC也会对案件是否能够和解进行充分考量。</p><p>　　若从源头上说，和解并不是“瑞幸们”的最优解――优化公司治理体系建设，强化相关责任人的法制思维，确保财务信息的真实可靠以及充分履行信披义务，才能避免触犯相关的法律法规，也是中概股公司化解信任危机的有效途径。与其在暴露问题后寻求和解，不如在问题发生前独善其身。</p><p>　　首先，无论上市地在哪里，作为公众公司必须要确保财务信息的真实可靠，并且定期公开财务状况，以便让投资者做出理性选择。其次，要建设完善的上市公司治理结构体系。公司治理结构本质上是一种现代企业组织管理制度,规范的治理结构是上市公司经济效益和股东权益的最优目标，董事会、经营层面以及股东层面也有着相对独立的权利与职责。</p><p>　　再次，上市公司要及时、准确、全面、完整地履行信息披露义务,充分保护广大投资者的知情权，真实地呈现公司价值。最后，上市公司的大股东、高管层等要坚决恪守相关法律及行政法规，以及公司章程的规定，共同营造证券市场良好的法治环境。</p>\n<p><strong>关注<a 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同营造证券市场良好的法治环境。\n关注同花顺财经（ths518），获取更多机会\n\n责任编辑：dcb","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2263,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":398933443,"gmtCreate":1606812990782,"gmtModify":1703844561587,"author":{"id":"3555114715645119","authorId":"3555114715645119","name":"有烦恼的猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/65ec80342c4aa5210d7724c0d81fbb95","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3555114715645119","authorIdStr":"3555114715645119"},"themes":[],"htmlText":"跌了，崩盘啦，快跑快跑","listText":"跌了，崩盘啦，快跑快跑","text":"跌了，崩盘啦，快跑快跑","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/398933443","repostId":"2088717305","repostType":2,"repost":{"id":"2088717305","weMediaInfo":{"introduction":"基金经理、港美股交易研究员、全球资产配置理财师、资深投资顾问","home_visible":1,"media_name":"郭二侠说财","id":"1014678984","head_image":"https://static.tigerbbs.com/a8c0f19ba3ff43afbe608a1b9b4578f2"},"pubTimestamp":1606806963,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2088717305?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-01 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tg-height=\"554\"></p><p>打新乙头申购50万股即1200手，需要资金5908950元，用20倍融资，所需本金295448元，融资5613502元，计息5天，按照利率3%算，利息2307元，加上融资手续费100元，一共2407元，一手融资成本0.47%（按中签11手算），再加上中签手续费1.007%，卖出交易成本0.3%，<b>综合成本1.8%，</b>涨幅超过这个数就有钱赚。</p><p><b>总结：</b></p><p>本次21名基石投资者拿国配部分高达50.49%，还有11名承销商和股东关系户也来拿货24.11%，无论是基石还是关系户阵容都十分庞大。</p><p>恒大物业以8.8元定价，市值951亿港元，在香港公开发售全部股份的15%，就是142.65亿，加上超额配售占全球发售股份的15%，就是21.4亿，一共募资164亿。基石占了一半，有半年禁售期，上市流通也就82亿，盘子不算大。</p><p>当初<a href=\"https://laohu8.com/S/09633\">农夫山泉</a>上市的时候，市值2400多亿，有人就说这么大的市值涨不了多少，我一听这人就是个棒槌。农夫山泉上市流通市值只不过70亿而已，上市首日收盘涨幅53%，现在已经翻倍了。</p><p>股票市场和其他市场一样，总体上是一个供需关系，不能拿总市值来说事，要看流通供应量。</p><p>这次不少人未入流的大V质疑恒大物业这次上市没有知名基石投资者，都是拉的产业链合作伙伴来凑数。</p><p>知道8月份235亿那轮融资叫什么吗？Pre-IPO，实际上是把基石提前了，我们看看这些基石投资者都有谁。</p><p>一共14家战略投资者<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f28430a59d234317bfac207f718f12dd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"659\"></p><p>其中，陈凯韵（香港富豪刘銮雄妻子）投资45亿港元，持股5.373%，比例最高；华泰国际大湾区投资有限公司出资40亿港元，持股4.776%；红杉资本中国出资34.5亿港元，持股4.120%。</p><p>按照认购金额与持股比例大小，战投名单接下来依次为中信资本认购30亿，持股3.58%；云锋基金（阿里系）认购15亿，持股1.791%；<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>旗下意像架构投资（香港）有限公司认购12亿，持股1.433%；恒大董事局副主席、总裁夏海钧认购5.5亿，持股0.657%等一大堆香港富豪，国资投行，知名风投机构。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce2598f9bd52466bacd5562a21ea54c6\" tg-width=\"993\" tg-height=\"752\"></p><p>咱们就说说红杉资本、腾讯、阿里在投资届是个什么地位，全球前10大独角兽投资机构，有三家投了恒大物业，你还说恒大没有知名投资者。</p><p>再说，大哥要怎么当，肯定是带着小弟一起赚钱才有威信。公然收割小弟，以后还怎么在江湖上混，这次明显是皮带哥带着产业链合作伙伴一起赚钱。不可能是找不到基石投资者来凑数的，8月份刚拉来一帮大佬投资235亿，这才过了3个月，难道72亿基石投资者都找不到了，另外恒大物业母公司恒大地产1300亿战投危机已经化解。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11c4a458097740bf8d15340063a4faf5\" tg-width=\"816\" tg-height=\"335\"></p><p>屁股决定脑袋，郭二侠在认购新股分析的时候就说上个乙头，中签了510400货值。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca20eea8de3d457492c6f3b0ebbba242\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"></p><p><b>郭二侠乐观看多！</b></p><p>郭二侠拍脑袋，你们在下面留言猜个涨跌幅百分比（格式举例：涨10%跌10%或+10%-10%），<b>猜中数值最接近的一位，微信发88现金红包！</b></p><p>猜错请自行打脸。</p><p>暗盘交易时间：16:15-18:30&nbsp;</p><p>恭喜中签的财迷朋友们，坐等暗盘开奖！</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>打新恒大赚的钱，都是许老板给的</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/06666\">恒大物业</a>，希望可以带个好头，士气很重要。</p><p><b>恒大物业（06666.HK）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d5cf46137f64dc7a70e732910c82f1d\" tg-width=\"828\" tg-height=\"673\"></p><p><b>申购人数186080人，最终超额认购10.71倍</b>，无回拨，无顶头槌，一手中签率50%，申购12手稳中一手。本次招股价区间为8.5～9.75港元，最终以偏下限定价8.8港元，每手4400港元。</p><p>已经授出绿鞋，国际配售部分已获适度超额认购约3.1倍，共有427名承配人，11<b>名承销商关系户及现股东一共拿货24.49%</b>，21名基石投资者合共锁定50.49%，前25大承配人认购占国际配售部分的55.23%，股权分散。</p><p>甲组大概有9.3万人手里有货，乙组809人申购，没有顶头槌，其中申购乙头579人<b>，每人中签116手。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2860f64fd27e4fbead6272b83f1fe03c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"554\"></p><p>打新乙头申购50万股即1200手，需要资金5908950元，用20倍融资，所需本金295448元，融资5613502元，计息5天，按照利率3%算，利息2307元，加上融资手续费100元，一共2407元，一手融资成本0.47%（按中签11手算），再加上中签手续费1.007%，卖出交易成本0.3%，<b>综合成本1.8%，</b>涨幅超过这个数就有钱赚。</p><p><b>总结：</b></p><p>本次21名基石投资者拿国配部分高达50.49%，还有11名承销商和股东关系户也来拿货24.11%，无论是基石还是关系户阵容都十分庞大。</p><p>恒大物业以8.8元定价，市值951亿港元，在香港公开发售全部股份的15%，就是142.65亿，加上超额配售占全球发售股份的15%，就是21.4亿，一共募资164亿。基石占了一半，有半年禁售期，上市流通也就82亿，盘子不算大。</p><p>当初<a href=\"https://laohu8.com/S/09633\">农夫山泉</a>上市的时候，市值2400多亿，有人就说这么大的市值涨不了多少，我一听这人就是个棒槌。农夫山泉上市流通市值只不过70亿而已，上市首日收盘涨幅53%，现在已经翻倍了。</p><p>股票市场和其他市场一样，总体上是一个供需关系，不能拿总市值来说事，要看流通供应量。</p><p>这次不少人未入流的大V质疑恒大物业这次上市没有知名基石投资者，都是拉的产业链合作伙伴来凑数。</p><p>知道8月份235亿那轮融资叫什么吗？Pre-IPO，实际上是把基石提前了，我们看看这些基石投资者都有谁。</p><p>一共14家战略投资者<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f28430a59d234317bfac207f718f12dd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"659\"></p><p>其中，陈凯韵（香港富豪刘銮雄妻子）投资45亿港元，持股5.373%，比例最高；华泰国际大湾区投资有限公司出资40亿港元，持股4.776%；红杉资本中国出资34.5亿港元，持股4.120%。</p><p>按照认购金额与持股比例大小，战投名单接下来依次为中信资本认购30亿，持股3.58%；云锋基金（阿里系）认购15亿，持股1.791%；<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>旗下意像架构投资（香港）有限公司认购12亿，持股1.433%；恒大董事局副主席、总裁夏海钧认购5.5亿，持股0.657%等一大堆香港富豪，国资投行，知名风投机构。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce2598f9bd52466bacd5562a21ea54c6\" tg-width=\"993\" tg-height=\"752\"></p><p>咱们就说说红杉资本、腾讯、阿里在投资届是个什么地位，全球前10大独角兽投资机构，有三家投了恒大物业，你还说恒大没有知名投资者。</p><p>再说，大哥要怎么当，肯定是带着小弟一起赚钱才有威信。公然收割小弟，以后还怎么在江湖上混，这次明显是皮带哥带着产业链合作伙伴一起赚钱。不可能是找不到基石投资者来凑数的，8月份刚拉来一帮大佬投资235亿，这才过了3个月，难道72亿基石投资者都找不到了，另外恒大物业母公司恒大地产1300亿战投危机已经化解。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11c4a458097740bf8d15340063a4faf5\" tg-width=\"816\" tg-height=\"335\"></p><p>屁股决定脑袋，郭二侠在认购新股分析的时候就说上个乙头，中签了510400货值。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca20eea8de3d457492c6f3b0ebbba242\" tg-width=\"1000\" 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src=\"https://static.tigerbbs.com/1e5496611fd5a4eb9d59bf63a6445510\" tg-width=\"885\" tg-height=\"250\"></p><p>而就在刚刚，他连续发了一连串英文大写的推特，分别是：</p><p>“401(K)。投票!”</p><p>“股市高点。投票！”</p><p>“史上最强的军队。投票！”</p><p>“法律与秩序。投票！”</p><p>“宗教自由。投票！”</p><p>“有史以来最大的减税计划，还有一个即将到来。投票！”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1bbbb24f9f502e80e11f66d487fda26\" tg-width=\"881\" tg-height=\"542\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/471a9d9b865299b38740693a2d931fb0\" tg-width=\"892\" tg-height=\"270\"></p><p>值得注意的是，特朗普发布这几条推文的时间，是美国东部时间早晨6点多。</p><p>特朗普于美国东部时间2日傍晚被送往位于马里兰州的沃尔特·里德国家军事医疗中心接受治疗。当天凌晨，特朗普证实他与夫人梅拉尼娅感染新冠病毒。</p>","source":"hqw","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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节目并写道：“谢谢你们，记住，股市正准备突破历史最高点。明年将是有史以来最好的一年。投票，投票，投票！！！！！”特朗普推特截图接着，他又更新了一条推文，继续写道：“如果你想大幅增税，那么我国历史上最大的一次增税（这将导致我们的经济和就业机会减少），就是投票给民主党人！！！”之后，他又写道：“弗吉尼亚选民！你们的州长想废除你们的第二修正案。我已经阻止了他。我是你们和你们的第二修正案之间唯一（屏障）。在弗吉尼亚州努力工作。这正在比赛中。最好投票给你们最喜欢的总统，（否则就是）向低税收和持枪权挥手告别！”而就在刚刚，他连续发了一连串英文大写的推特，分别是：“401(K)。投票!”“股市高点。投票！”“史上最强的军队。投票！”“法律与秩序。投票！”“宗教自由。投票！”“有史以来最大的减税计划，还有一个即将到来。投票！”值得注意的是，特朗普发布这几条推文的时间，是美国东部时间早晨6点多。特朗普于美国东部时间2日傍晚被送往位于马里兰州的沃尔特·里德国家军事医疗中心接受治疗。当天凌晨，特朗普证实他与夫人梅拉尼娅感染新冠病毒。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1180,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":943909502,"gmtCreate":1594354098206,"gmtModify":1704205336284,"author":{"id":"3555114715645119","authorId":"3555114715645119","name":"有烦恼的猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/65ec80342c4aa5210d7724c0d81fbb95","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3555114715645119","authorIdStr":"3555114715645119"},"themes":[],"htmlText":"扯了一堆废话","listText":"扯了一堆废话","text":"扯了一堆废话","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/943909502","repostId":"1110774323","repostType":4,"repost":{"id":"1110774323","pubTimestamp":1594351532,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1110774323?lang=&edition=full","pubTime":"2020-07-10 11:25","market":"sh","language":"zh","title":"朱宁：牛市已来，但散户在今后6-12月里更容易亏钱","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1110774323","media":"腾讯财经","summary":"很多市场不但是已经进入牛市，而且已经进入牛市很长时间了。","content":"<p>7月8日，著名经济学家、上海交通大学上海高级金融学院副院长、师从诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒的朱宁教授，和经济学博士、著名财经主持人马红漫进行独家对话。</p><p>牛市是不是真的来了？散户如何避免牛市亏损厄运？注册制改革会给中小企业及投资者带来怎样的影响？散户投资创业板时如何规避风险？爆款基金要不要追？这些当下的投资热点问题，都在本文中一一得到解答。</p><p><b>以下为对话直播实录（精简）：</b></p><p><b>牛市已经到来，但要注意追高风险</b></p><p>马红漫：您觉得现在A股牛市是不是真的来了？</p><p>朱宁：第一点，很多市场不但是已经进入牛市，而且已经进入牛市很长时间了。</p><p>第二点，牛市确实来了，但是可能来的比很多朋友想的都要晚。从去年年底开始，很多机构投资者，都很看好今年的股市，但是不料突如其来的疫情打乱我们之前很多的想法。我们的疫情控制得也很好，复产复工也很成功。但股市一直还没反映出整个经济复苏的迹象。</p><p>第三点，最近确实有一种牛市的叙事，讲外资的行情，说中国是全球资金最好的风险避风港，全世界的利好因素都进入整个中国的A股。</p><p>我个人有两个判断。</p><p>第一，我比较看好中国今年A股的走势。可能到年底之前，A股的表现会好于美股的表现。</p><p>第二，无论是用历史的角度还是国际的角度看，这两天市场的涨势都比较吓人。在迅猛的上涨过程中，大家在积极配置的同时，一定要注意追高过程中的风险。</p><p><b>散户如何规避牛市亏损的厄运？</b></p><p>马红漫：散户如何规避牛市亏损的厄运呢？</p><p>朱宁： 根据来自于我们在全球多个主要的资本市场里面进行的大数据分析，我给大家分享两个很重要的发现。</p><p><b>第一点是“散户赚钱天理难容”。</b>如果散户跑赢大盘，那么散户的背面是机构，就说明机构会跑输大盘。但这么一想，你就会觉得不太合理，好像机构再怎么不行，也比散户还要行一点。我们必须意识到散户的能力是有限的。</p><p><b>第二点，散户反而是在熊市的时候相对于大盘的表现会不那么差。</b>在牛市的时候，散户相对于大盘的表现会差距比较大。</p><p>越是散户集中进入股市的时候，越预示着市场的顶部就要来临，而这时市场风险很大。散户在今后6月-12月里更容易亏钱，而不是更容易赚钱。但往往散户受“羊群效应”影响，看周围的人都赚钱了，不能只有自己不赚钱，认为自己的能力比别人都强，结果往往就接盘接在了山顶上。</p><p>马红漫：听散户朋友跟我说过这样一句话：踏空比套牢更让人觉得痛苦。在这追涨杀跌过程当中，其实成本会变得更高，可能会亏的更多，这种说法对吗？</p><p>朱宁：对的，在我的书《投资者的朋友》和《投资者的敌人》里面就特别讲到，我觉得投资者有几个敌人。</p><p><b>第一个是不愿意止损。</b>大量的散户有鸵鸟效应——亏了钱就不看了，眼不见心不烦。但他们可以把亏钱股票卖了，买一个赚钱的股票把你原来亏的钱赚回来。</p><p><b>第二点，散户不想未来会发生什么，而是看过去会发生什么，他总是觉得过去涨的股票还会继续涨。</b>这种简单的线性思考，也让很多散户追盘追到了整个股价最高的时候。</p><p><b>第三个就是散户交易太过频繁。</b>很多散户是今天听到这个消息买这股票，股票过两天没涨，赶紧卖了这个股票再去买涨的股票。</p><p><b>注册制改革，让“买者自负，卖者有责”</b></p><p>马红漫：注册制的推进对中国中小企业会带来什么样的深层次影响呢？</p><p>朱宁：我觉得注册制改革对于整个中国的中小企业发展，包括中国的创业创新、经济转型，都是特别核心重要的一个制度。</p><p>对于中国企业来讲，可能在两个方面有非常大的一个帮助。</p><p><b>第一，能够更好地缓解融资难和融资贵的问题。</b>目前咱们国内的这种所谓“间接融资”，就是老百姓把钱存在银行，银行决定是不是把钱放款放给中小企业。但是一到放款时就会发现，很多中小企业没有抵押，没有收入，也没有盈利，这钱就没法放。所以我们国内现在钱并不缺，缺的是一个能够把投资者和融资的企业连接在一起地通道。</p><p>第二，对于我们中国的老百姓、投资者，必须要看到一旦允许了注册制，允许我们中国最好的企业在他们发展最健康，最快的时候能够在中国的资本市场上市，也就意味着咱们中国的居民和投资者可以分享整个中国经济高速发展带来的红利。<b>所以这点我觉得对于今后经济的转型、消费增长，是特别重要的一个推动力量。</b></p><p>马红漫：我们从现在的核准制变成国际成熟资本市场更流行的注册制，这两个制度变化对于我们整个交易制度、市场体系来说会带来什么更深层次的变化？</p><p>朱宁：我从两个角度来介绍一下。我觉得证监会一直是怀有慈父般地呵护市场发展的心态，但是我们必须意识到，每年中国有4000家左右的上市公司，其实很难完全尽职地做到对每一个公司都有深刻地了解。</p><p><b>一方面你没有足够的精力、能力和人员去做深刻地调查</b>；一方面整个社会又都认为，既然这个企业被你证监会审了，被你交易所审了，就意味着你认为它是家好企业，意味着我可以闭着眼睛买这支公司，从而造成道德风险——很多投资者应该自己承担的风险，但他不但不承担，还转嫁给监管者。</p><p>这点和前两年在金融领域里推动的一个很重要的资管新规的改革类似，“买者自负，卖者有责”这8个字，意思是上市公司一定要披露信息，勤勉尽职。但前提仍然是买者自负，买者得知道那是你的钱，是你的风险，你得自己去调查一下这是不是一个好的企业。注册制最核心的是真正把投资者的责任感、专业知识，带入整个投资领域里面，这是非常健康的一个发展。</p><p>第二点，最开始中国股市创建的一个重要的目标，是在90年代初期帮助国有企业进行体制改革、进行融资。<b>我们必须意识到整个股市它是一个融资和投资结合在一起的市场。要想源源不断地有投资，一定是这些融资的企业给投资者带来了很好的投资收益。</b></p><p>所以从这个意义上来讲，对于塑造我们中国资本市场的文化，提升中国企业的信息披露和公司治理能力，催生中国投资者群体的成熟，注册制都是非常关键不可或缺的一次根本性改革。</p><p><b>“新股不败”的神话一去不复返</b></p><p>马红漫：未来如果上市的企业融资挂牌变得越来越容易，那类似于这种新股不败的中国特色交易模式是不是也会被颠覆呢？</p><p>朱宁：我个人觉得很有可能会发生根本性的改变。</p><p>第一，如果我们完全实施注册制的话，很可能不是新股不败。而是新股必败。你只有很成功地挑选了那些非常好的上市公司之后，才能保证你在上市之后，你投资的公司能够跑赢其他已经上市的类似公司。</p><p>第二点，我觉得这是一个比较漫长的转型过程。在国内，在任何一个市场比较火热的情况下，新股上市第一天有非常大的超额收益，也是一个比较普遍的国际现象，这个现象有两点是值得大家关注的：第一，有很强的周期性。第二，不同的公司它的议价差异很大。随着上市过程、IPO过程越来越市场化，越来越买者自负，新股不败的预期会逐渐发生调整。</p><p><b>给90后投资者的一些投资建议</b></p><p><b>马红漫：过去两三年的时间，作为普通投资者参与投资越来越难。从您研究的行为金融学的角度来看，您觉得投资者到底该如何去理财？</b></p><p>朱宁：我觉得如果大家能够有这个意识，反而投资表现可能会更好一些。中了招或者暴了雷的，我觉得往往是因为对这个雷之前没有特别丰富和充分的了解。</p><p>我在《投资者的朋友》里一直在强调，我们投资者要有一个多元化的投资理念，你千万别把所有的鸡蛋都放在同一个篮子里。我们在过去一段时间看到，今后5~10年的投资理念和环境和过去的5~10年可能是非常不同的。别简单地用过去5年的经验去套今后的5年。</p><p><b>如果大家能够每一个资产都有一定的配置，都有一定的风险敞口的话，那么基本上是东方不亮西方亮。你可能不能保证一天长成个胖子，一天变成个首富，但是一定会持之以恒地在保值增值，在分享整个全球经济增长的红利。</b></p><p><b>马红漫：您觉得本土效应该如何克服呢？</b></p><p>朱宁：喜欢自己国家的股票，第一个原因是方便，第二是熟悉，第三是不了解，有一种风险的恐惧感。</p><p>我有两个建议给大家。</p><p><b>第一，我们并不一定真的需要了解那个公司，可以通过ETF、指数型基金，通过被动的配置方式来买。</b>你只要把你自己20%的金融资产投在指数相关的基金公司提供的一个产品上面就可以。</p><p>第二点，在已经有美国市场配置的前提下，更看好医疗，我就多配一些医疗的ETF；更看好金融，就多配置一些金融的ETF。<b>随着国内金融的开放和创新，已经给咱们国内的投资者提供了海外市场的一个非常好的机会。</b></p><p><b>马红漫：如何应对注册制改革后的风险？</b></p><p>朱宁：现在上市的条件松了、上市企业多了、融资更容易了，整个风险确实是在变大。</p><p>从行为金融这个方面，我有两点提示。</p><p>第一，一定要克服自己的过度自信。但你一定得认识到，<b>IPO上市是一个高度信息不对称的过程。</b>在投资前一定要认真地想想，我究竟对这个企业了解多少，我和其他投资者相比，我究竟有什么优势和劣势。</p><p>第二点，<b>只有设立一个非常严苛的惩罚，才能对证券市场里的非法行为造成足够的威胁</b>。证券市场实在离钱太近了，一旦有任何的操作，任何的违法行为，钱来得太容易了。只有严刑苛法，才能够制止和遏制这种非法行为的尝试。</p><p>此外，随着原来千军万马勇过独木桥的现象发生改变之后，很可能会出现有公司不想上市。这其实是一个健康的，自然发展的方向。上市是一个成本很高的商业运作。在这个过程中，它的成本不只是说要合规要补税，一个很重要的点是你在上市过程之后，创始人是否能保证自己对公司的掌控。</p><p><b>马红漫：很多人心理方面的缺陷问题导致在金融行为当中的问题，您觉得能克服这些问题吗？</b></p><p>朱宁：第一，无论在中国的A股市场，还是美股市场，我们都发现如那些投资经验相对比较丰富的，金融从业经验比较丰富的，教育水平相对比较高的，收入水平相对比较高的投资者，相对受这些行为的影响要稍微弱一些。</p><p>第二，我不会希望说是完全消除这种偏差。虽然不能保证你能够回避这些偏差。但是不了解这些偏差，就很容易就落入了资本市场的陷阱里面。学习的过程很重要，总有人说赚钱是最终极的修行。首先要能够认识到自己的贪婪和恐惧，然后要知道怎么控制。</p><p>我希望投资者能够非常诚实地看待自己，要勇于承认我上次确实犯了这个错误。投资是一项反人性的活动。投资之所以很困难，恰恰在于它对你最熟悉，最自然的人性提出了挑战。</p><p><b>马红漫：对于普通家庭来说，金融资产配置需要注意哪些问题？</b></p><p>朱宁：我觉得中国居民家庭的金融资产今后十年可能会有非常巨大的发展趋势。在这个过程中要注意三点。</p><p>第一，多元化投资。不要只盯着股票市场，还有债券市场、黄金、大宗商品、理财产品和信托等等，要有一个相对多元的配置。</p><p>第二，了解自己的投资目标，不同的投资目标会导致不同的预期投资收益率，而每年预期的投资收益率又会对应不同的风险偏好。</p><p>第三，对投资有基本的了解和观察。买股票就必须要准备好可能会有年化15%的波动率，你赚钱的时候可以赚30%，你亏钱时也有可能亏20%。</p><p><b>马红漫：对90后的年轻人，您有什么资产配置建议呢？</b></p><p>朱宁：第一，如果是一个30岁左右的投资者，我们一般会鼓励大概2/3左右的资产投资在股票市场，包括中国和全球的股市。大概有20%~30%投资在固定收益，或者债券类的资产。再有5%~10%留在现金或者可以投一定的黄金，这是一个比较标准的推荐。</p><p>稍微保守一点，可能一半的资产投资在权益类股票类的资产里面，30%左右可能投资在固收类或者说理财类的产品。再有10%~15%可以选择黄金，作为对各种不同风险的对冲。</p><p>至于在国内和全球之间，咱们不要特别把中国股市拿出来，就买一个叫MSCI明晟的全球指数，这样就把全球的股市都买了。</p><p>在这个基础上我们还可以超配，比如说在整50%里面，可能中国在整个全球股市占大概1/4不到一些，所以你正常应该配10%。但是由于我们看好国内的股市，大家可以超配20%~30%。</p><p>这个比例也不是一成不变的。如果说中国股市表现特别好，今年比如翻番了，那希望大家把整个这一部分的资产类别稍微降下来一点。有一段时间可能整个股市特别不好，反而希望大家逆向操作，可以增加一些对于权益类股票的投资和配置。</p><p><b>房地产增值的获利空间会越来越小</b></p><p>马红漫：中国人最关心房子的问题。对于个人投资者来说，房子这些固定资产未来还有投资的空间吗？</p><p>朱宁：三个建议。第一，明确房子是为什么？房子究竟是为了自住，还是投资，要有一个清晰的答案。如果你是为了自住，那从长期来讲买一个房子是非常合理。</p><p>第二，如果你希望通过房地产的增值来获利的话，我个人觉得获利的空间会越来越小。</p><p>第三，把实体的资产金融化。房地产仍然是好的行业，但大家必须要意识到：第一，它平时的日常收益率很低；第二，房地产是一个流动性很差的资产；第三，你必须一下就把几百万的资金投进去，这也代表了你面对这个风险的敞口是非常大的。</p><p><b>爆款基金不要追</b></p><p>马红漫：我们作为普通投资者，应该去追这些爆款基金吗？</p><p>朱宁：我个人建议大家不追。</p><p>第一，往往爆款基金在发行的时候，是市场情绪比较火热，也是市场开始要接近顶部或者出现下跌风险的时候。</p><p>第二，大量全球的实证证明，随着基金规模的扩大，基金的业绩是逐渐被侵蚀或者逐渐下降的。他今后能再给投资者带来超额收益的能力，是随着规模的扩大在下降的。</p><p>第三，我们必须得知道这个爆款基金并不是随机产生。往往是市场公募基金管理公司在关注投资者，你们想买什么是我就推出什么爆款。这个时候你才追进这些板块，今后这些行业这些板块很可能风险会大过收益。我是希望大家不要砸锅卖铁去追那些爆款的基金。</p>","source":"txcj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://www.cls.cn/detail/532481><strong>腾讯财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>7月8日，著名经济学家、上海交通大学上海高级金融学院副院长、师从诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒的朱宁教授，和经济学博士、著名财经主持人马红漫进行独家对话。牛市是不是真的来了？散户如何避免牛市亏损厄运？注册制改革会给中小企业及投资者带来怎样的影响？散户投资创业板时如何规避风险？爆款基金要不要追？这些当下的投资热点问题，都在本文中一一得到解答。以下为对话直播实录（精简）：牛市已经到来，但要注意追高风险...</p>\n\n<a href=\"https://www.cls.cn/detail/532481\">Web 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根据来自于我们在全球多个主要的资本市场里面进行的大数据分析，我给大家分享两个很重要的发现。第一点是“散户赚钱天理难容”。如果散户跑赢大盘，那么散户的背面是机构，就说明机构会跑输大盘。但这么一想，你就会觉得不太合理，好像机构再怎么不行，也比散户还要行一点。我们必须意识到散户的能力是有限的。第二点，散户反而是在熊市的时候相对于大盘的表现会不那么差。在牛市的时候，散户相对于大盘的表现会差距比较大。越是散户集中进入股市的时候，越预示着市场的顶部就要来临，而这时市场风险很大。散户在今后6月-12月里更容易亏钱，而不是更容易赚钱。但往往散户受“羊群效应”影响，看周围的人都赚钱了，不能只有自己不赚钱，认为自己的能力比别人都强，结果往往就接盘接在了山顶上。马红漫：听散户朋友跟我说过这样一句话：踏空比套牢更让人觉得痛苦。在这追涨杀跌过程当中，其实成本会变得更高，可能会亏的更多，这种说法对吗？朱宁：对的，在我的书《投资者的朋友》和《投资者的敌人》里面就特别讲到，我觉得投资者有几个敌人。第一个是不愿意止损。大量的散户有鸵鸟效应——亏了钱就不看了，眼不见心不烦。但他们可以把亏钱股票卖了，买一个赚钱的股票把你原来亏的钱赚回来。第二点，散户不想未来会发生什么，而是看过去会发生什么，他总是觉得过去涨的股票还会继续涨。这种简单的线性思考，也让很多散户追盘追到了整个股价最高的时候。第三个就是散户交易太过频繁。很多散户是今天听到这个消息买这股票，股票过两天没涨，赶紧卖了这个股票再去买涨的股票。注册制改革，让“买者自负，卖者有责”马红漫：注册制的推进对中国中小企业会带来什么样的深层次影响呢？朱宁：我觉得注册制改革对于整个中国的中小企业发展，包括中国的创业创新、经济转型，都是特别核心重要的一个制度。对于中国企业来讲，可能在两个方面有非常大的一个帮助。第一，能够更好地缓解融资难和融资贵的问题。目前咱们国内的这种所谓“间接融资”，就是老百姓把钱存在银行，银行决定是不是把钱放款放给中小企业。但是一到放款时就会发现，很多中小企业没有抵押，没有收入，也没有盈利，这钱就没法放。所以我们国内现在钱并不缺，缺的是一个能够把投资者和融资的企业连接在一起地通道。第二，对于我们中国的老百姓、投资者，必须要看到一旦允许了注册制，允许我们中国最好的企业在他们发展最健康，最快的时候能够在中国的资本市场上市，也就意味着咱们中国的居民和投资者可以分享整个中国经济高速发展带来的红利。所以这点我觉得对于今后经济的转型、消费增长，是特别重要的一个推动力量。马红漫：我们从现在的核准制变成国际成熟资本市场更流行的注册制，这两个制度变化对于我们整个交易制度、市场体系来说会带来什么更深层次的变化？朱宁：我从两个角度来介绍一下。我觉得证监会一直是怀有慈父般地呵护市场发展的心态，但是我们必须意识到，每年中国有4000家左右的上市公司，其实很难完全尽职地做到对每一个公司都有深刻地了解。一方面你没有足够的精力、能力和人员去做深刻地调查；一方面整个社会又都认为，既然这个企业被你证监会审了，被你交易所审了，就意味着你认为它是家好企业，意味着我可以闭着眼睛买这支公司，从而造成道德风险——很多投资者应该自己承担的风险，但他不但不承担，还转嫁给监管者。这点和前两年在金融领域里推动的一个很重要的资管新规的改革类似，“买者自负，卖者有责”这8个字，意思是上市公司一定要披露信息，勤勉尽职。但前提仍然是买者自负，买者得知道那是你的钱，是你的风险，你得自己去调查一下这是不是一个好的企业。注册制最核心的是真正把投资者的责任感、专业知识，带入整个投资领域里面，这是非常健康的一个发展。第二点，最开始中国股市创建的一个重要的目标，是在90年代初期帮助国有企业进行体制改革、进行融资。我们必须意识到整个股市它是一个融资和投资结合在一起的市场。要想源源不断地有投资，一定是这些融资的企业给投资者带来了很好的投资收益。所以从这个意义上来讲，对于塑造我们中国资本市场的文化，提升中国企业的信息披露和公司治理能力，催生中国投资者群体的成熟，注册制都是非常关键不可或缺的一次根本性改革。“新股不败”的神话一去不复返马红漫：未来如果上市的企业融资挂牌变得越来越容易，那类似于这种新股不败的中国特色交易模式是不是也会被颠覆呢？朱宁：我个人觉得很有可能会发生根本性的改变。第一，如果我们完全实施注册制的话，很可能不是新股不败。而是新股必败。你只有很成功地挑选了那些非常好的上市公司之后，才能保证你在上市之后，你投资的公司能够跑赢其他已经上市的类似公司。第二点，我觉得这是一个比较漫长的转型过程。在国内，在任何一个市场比较火热的情况下，新股上市第一天有非常大的超额收益，也是一个比较普遍的国际现象，这个现象有两点是值得大家关注的：第一，有很强的周期性。第二，不同的公司它的议价差异很大。随着上市过程、IPO过程越来越市场化，越来越买者自负，新股不败的预期会逐渐发生调整。给90后投资者的一些投资建议马红漫：过去两三年的时间，作为普通投资者参与投资越来越难。从您研究的行为金融学的角度来看，您觉得投资者到底该如何去理财？朱宁：我觉得如果大家能够有这个意识，反而投资表现可能会更好一些。中了招或者暴了雷的，我觉得往往是因为对这个雷之前没有特别丰富和充分的了解。我在《投资者的朋友》里一直在强调，我们投资者要有一个多元化的投资理念，你千万别把所有的鸡蛋都放在同一个篮子里。我们在过去一段时间看到，今后5~10年的投资理念和环境和过去的5~10年可能是非常不同的。别简单地用过去5年的经验去套今后的5年。如果大家能够每一个资产都有一定的配置，都有一定的风险敞口的话，那么基本上是东方不亮西方亮。你可能不能保证一天长成个胖子，一天变成个首富，但是一定会持之以恒地在保值增值，在分享整个全球经济增长的红利。马红漫：您觉得本土效应该如何克服呢？朱宁：喜欢自己国家的股票，第一个原因是方便，第二是熟悉，第三是不了解，有一种风险的恐惧感。我有两个建议给大家。第一，我们并不一定真的需要了解那个公司，可以通过ETF、指数型基金，通过被动的配置方式来买。你只要把你自己20%的金融资产投在指数相关的基金公司提供的一个产品上面就可以。第二点，在已经有美国市场配置的前提下，更看好医疗，我就多配一些医疗的ETF；更看好金融，就多配置一些金融的ETF。随着国内金融的开放和创新，已经给咱们国内的投资者提供了海外市场的一个非常好的机会。马红漫：如何应对注册制改革后的风险？朱宁：现在上市的条件松了、上市企业多了、融资更容易了，整个风险确实是在变大。从行为金融这个方面，我有两点提示。第一，一定要克服自己的过度自信。但你一定得认识到，IPO上市是一个高度信息不对称的过程。在投资前一定要认真地想想，我究竟对这个企业了解多少，我和其他投资者相比，我究竟有什么优势和劣势。第二点，只有设立一个非常严苛的惩罚，才能对证券市场里的非法行为造成足够的威胁。证券市场实在离钱太近了，一旦有任何的操作，任何的违法行为，钱来得太容易了。只有严刑苛法，才能够制止和遏制这种非法行为的尝试。此外，随着原来千军万马勇过独木桥的现象发生改变之后，很可能会出现有公司不想上市。这其实是一个健康的，自然发展的方向。上市是一个成本很高的商业运作。在这个过程中，它的成本不只是说要合规要补税，一个很重要的点是你在上市过程之后，创始人是否能保证自己对公司的掌控。马红漫：很多人心理方面的缺陷问题导致在金融行为当中的问题，您觉得能克服这些问题吗？朱宁：第一，无论在中国的A股市场，还是美股市场，我们都发现如那些投资经验相对比较丰富的，金融从业经验比较丰富的，教育水平相对比较高的，收入水平相对比较高的投资者，相对受这些行为的影响要稍微弱一些。第二，我不会希望说是完全消除这种偏差。虽然不能保证你能够回避这些偏差。但是不了解这些偏差，就很容易就落入了资本市场的陷阱里面。学习的过程很重要，总有人说赚钱是最终极的修行。首先要能够认识到自己的贪婪和恐惧，然后要知道怎么控制。我希望投资者能够非常诚实地看待自己，要勇于承认我上次确实犯了这个错误。投资是一项反人性的活动。投资之所以很困难，恰恰在于它对你最熟悉，最自然的人性提出了挑战。马红漫：对于普通家庭来说，金融资产配置需要注意哪些问题？朱宁：我觉得中国居民家庭的金融资产今后十年可能会有非常巨大的发展趋势。在这个过程中要注意三点。第一，多元化投资。不要只盯着股票市场，还有债券市场、黄金、大宗商品、理财产品和信托等等，要有一个相对多元的配置。第二，了解自己的投资目标，不同的投资目标会导致不同的预期投资收益率，而每年预期的投资收益率又会对应不同的风险偏好。第三，对投资有基本的了解和观察。买股票就必须要准备好可能会有年化15%的波动率，你赚钱的时候可以赚30%，你亏钱时也有可能亏20%。马红漫：对90后的年轻人，您有什么资产配置建议呢？朱宁：第一，如果是一个30岁左右的投资者，我们一般会鼓励大概2/3左右的资产投资在股票市场，包括中国和全球的股市。大概有20%~30%投资在固定收益，或者债券类的资产。再有5%~10%留在现金或者可以投一定的黄金，这是一个比较标准的推荐。稍微保守一点，可能一半的资产投资在权益类股票类的资产里面，30%左右可能投资在固收类或者说理财类的产品。再有10%~15%可以选择黄金，作为对各种不同风险的对冲。至于在国内和全球之间，咱们不要特别把中国股市拿出来，就买一个叫MSCI明晟的全球指数，这样就把全球的股市都买了。在这个基础上我们还可以超配，比如说在整50%里面，可能中国在整个全球股市占大概1/4不到一些，所以你正常应该配10%。但是由于我们看好国内的股市，大家可以超配20%~30%。这个比例也不是一成不变的。如果说中国股市表现特别好，今年比如翻番了，那希望大家把整个这一部分的资产类别稍微降下来一点。有一段时间可能整个股市特别不好，反而希望大家逆向操作，可以增加一些对于权益类股票的投资和配置。房地产增值的获利空间会越来越小马红漫：中国人最关心房子的问题。对于个人投资者来说，房子这些固定资产未来还有投资的空间吗？朱宁：三个建议。第一，明确房子是为什么？房子究竟是为了自住，还是投资，要有一个清晰的答案。如果你是为了自住，那从长期来讲买一个房子是非常合理。第二，如果你希望通过房地产的增值来获利的话，我个人觉得获利的空间会越来越小。第三，把实体的资产金融化。房地产仍然是好的行业，但大家必须要意识到：第一，它平时的日常收益率很低；第二，房地产是一个流动性很差的资产；第三，你必须一下就把几百万的资金投进去，这也代表了你面对这个风险的敞口是非常大的。爆款基金不要追马红漫：我们作为普通投资者，应该去追这些爆款基金吗？朱宁：我个人建议大家不追。第一，往往爆款基金在发行的时候，是市场情绪比较火热，也是市场开始要接近顶部或者出现下跌风险的时候。第二，大量全球的实证证明，随着基金规模的扩大，基金的业绩是逐渐被侵蚀或者逐渐下降的。他今后能再给投资者带来超额收益的能力，是随着规模的扩大在下降的。第三，我们必须得知道这个爆款基金并不是随机产生。往往是市场公募基金管理公司在关注投资者，你们想买什么是我就推出什么爆款。这个时候你才追进这些板块，今后这些行业这些板块很可能风险会大过收益。我是希望大家不要砸锅卖铁去追那些爆款的基金。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1077,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3527667803686145","a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