全有的个人主页 - 老虎社区

全有

暂无个人介绍

IP属地：上海

123关注

3粉丝

6主题

0勋章

2022-12-01

回购金额怎么开始变少了

腾讯控股：12月1日回购3.62万股，共耗资约1060.6万港元

2020-11-17

这篇文章不错，转发给大家看看

抱歉，原内容已删除

2020-08-31

这篇文章不错，转发给大家看看

@小虎周报:美股周策略：恐慌指数异常波动，美股或已完成波段最后一棒

2020-07-16

这篇文章不错，转发给大家看看

历史与股市都在大转折，大国冲撞时代我们该如何投资

2020-06-29

这篇文章不错，转发给大家看看

抱歉，原内容已删除

2020-06-08

$景顺抵押资本(IVR)$我tm...

2020-05-29

这篇文章不错，转发给大家看看

@美股研究社:安利超值榜单，这14只股谁的护城河更宽？

2020-05-27

这篇文章不错，转发给大家看看

直播：波动行情下如何双向获利？

2020-05-22

$特斯拉(TSLA)$这.......懵了

2020-04-29

这篇文章不错，转发给大家看看

@安心睡大觉:关于期权，你需要知道的（二）

2020-04-21

$WTI原油2005(CL2005)$nb

2020-04-21

这篇文章不错，转发给大家看看

@vision:原油暴跌，有哪些交易机会呢？

2020-04-21

.

抱歉，原内容已删除

去老虎APP查看更多动态

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"userPageInfo":{"id":"3547260073628779","uuid":"3547260073628779","gmtCreate":1584166050937,"gmtModify":1584166050937,"name":"全有","pinyin":"qyquanyou","introduction":"","introductionEn":"","signature":"","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","hat":null,"hatId":null,"hatName":null,"vip":1,"status":2,"fanSize":3,"headSize":123,"tweetSize":14,"questionSize":0,"limitLevel":999,"accountStatus":4,"level":{"id":2,"name":"无畏虎","nameTw":"無畏虎","represent":"初生牛犊","factor":"发布3条非转发主帖,1条获得他人回复或点赞","iconColor":"3C9E83","bgColor":"A2F1D9"},"themeCounts":6,"badgeCounts":0,"badges":[],"moderator":false,"superModerator":false,"manageSymbols":null,"badgeLevel":null,"boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"favoriteSize":2,"symbols":null,"coverImage":null,"realNameVerified":null,"userBadges":[{"badgeId":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561-3","templateUuid":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561","name":"偶像虎友","description":"加入老虎社区1500天","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/8b40ae7da5bf081a1c84df14bf9e6367","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/f160eceddd7c284a8e1136557615cfad","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/11792805c468334a9b31c39f95a41c6a","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2024.04.23","exceedPercentage":null,"individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1001},{"badgeId":"228c86a078844d74991fff2b7ab2428d-3","templateUuid":"228c86a078844d74991fff2b7ab2428d","name":"投资合伙人虎","description":"证券账户累计交易金额达到100万美元","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/fbeac6bb240db7da8b972e5183d050ba","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/436cdf80292b99f0a992e78750ac4e3a","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/506a259a7b456f037592c3b23c779599","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2023.07.14","exceedPercentage":"93.68%","individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1101},{"badgeId":"976c19eed35f4cd78f17501c2e99ef37-1","templateUuid":"976c19eed35f4cd78f17501c2e99ef37","name":"博闻投资者","description":"累计交易超过10只正股","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/e74cc24115c4fbae6154ec1b1041bf47","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/d48265cbfd97c57f9048db29f22227b0","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/76c6d6898b073c77e1c537ebe9ac1c57","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2021.12.21","exceedPercentage":null,"individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1102},{"badgeId":"518b5610c3e8410da5cfad115e4b0f5a-1","templateUuid":"518b5610c3e8410da5cfad115e4b0f5a","name":"实盘交易者","description":"完成一笔实盘交易","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/2e08a1cc2087a1de93402c2c290fa65b","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/4504a6397ce1137932d56e5f4ce27166","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/4b22c79415b4cd6e3d8ebc4a0fa32604","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2021.12.21","exceedPercentage":null,"individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1100},{"badgeId":"35ec162348d5460f88c959321e554969-3","templateUuid":"35ec162348d5460f88c959321e554969","name":"传说交易员","description":"证券或期货账户累计交易次数达到300次","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/656db16598a0b8f21429e10d6c1cb033","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/03f10910d4dd9234f9b5702a3342193a","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/0c767e35268feb729d50d3fa9a386c5a","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2021.12.21","exceedPercentage":"93.84%","individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1100}],"userBadgeCount":5,"currentWearingBadge":null,"individualDisplayBadges":null,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"location":"上海","starInvestorFollowerNum":0,"starInvestorFlag":false,"starInvestorOrderShareNum":0,"subscribeStarInvestorNum":0,"ror":null,"winRationPercentage":null,"showRor":false,"investmentPhilosophy":null,"starInvestorSubscribeFlag":false},"baikeInfo":{},"tab":"post","tweets":[{"id":620494890,"gmtCreate":1669888606210,"gmtModify":1669888607991,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547260073628779","authorIdStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":"回购金额怎么开始变少了","listText":"回购金额怎么开始变少了","text":"回购金额怎么开始变少了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/620494890","repostId":"1150377138","repostType":2,"repost":{"id":"1150377138","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1669888327,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1150377138?lang=&edition=full","pubTime":"2022-12-01 17:52","market":"other","language":"zh","title":"腾讯控股：12月1日回购3.62万股，共耗资约1060.6万港元","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1150377138","media":"老虎资讯综合","summary":"腾讯控股：于12月1日回购3.62万股，回购价格为292.6-293.2港元，共耗资约1060.6万港元。","content":"<html><head></head><body><p>腾讯控股：于12月1日回购3.62万股，回购价格为292.6-293.2港元，共耗资约1060.6万港元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/507a5ea9e1bd24e39557d0fc21d63842\" tg-width=\"1566\" tg-height=\"477\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>腾讯控股：12月1日回购3.62万股，共耗资约1060.6万港元</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n腾讯控股：12月1日回购3.62万股，共耗资约1060.6万港元\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2022-12-01 17:52</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>腾讯控股：于12月1日回购3.62万股，回购价格为292.6-293.2港元，共耗资约1060.6万港元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/507a5ea9e1bd24e39557d0fc21d63842\" tg-width=\"1566\" tg-height=\"477\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e7799eeb7043b8caaf3d109c3b13109e","relate_stocks":{"00700":"腾讯控股"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1150377138","content_text":"腾讯控股：于12月1日回购3.62万股，回购价格为292.6-293.2港元，共耗资约1060.6万港元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1436,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":307491382,"gmtCreate":1605614526746,"gmtModify":1703838578712,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547260073628779","authorIdStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/307491382","repostId":"948886898","repostType":1,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1688,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":971173097,"gmtCreate":1598888277319,"gmtModify":1704220513876,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547260073628779","authorIdStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/971173097","repostId":"971940592","repostType":1,"repost":{"id":971940592,"gmtCreate":1598841190207,"gmtModify":1704220220870,"author":{"id":"36979109942400","authorId":"36979109942400","name":"小虎周报","avatar":"https://static.laohu8.com/f7b172cf773c77a3f0df67695c126b51","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"36979109942400","authorIdStr":"36979109942400"},"themes":[],"title":"美股周策略：恐慌指数异常波动，美股或已完成波段最后一棒","htmlText":"报告要点 一、美股指数环境分析：小牛慢跑接近尾声，大牛周期不改。 二、美联储新通胀策略解读：长期利好科技股，尤其利好中概股，时间至少为1-2年。 三、热门公司：航空、邮轮股价复苏，组合收益复盘，中概新经济继续演绎超额回报。 一、美股指数环境分析 结论：<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a> 在上周顺利切入3500点压力区域，基本兑现了我们7月份对市场新高的判断。继续向前看，我们观察到现阶段的美股，包括恐慌指数VIX、个人消费支出等诸多关键指标的异常变化，或许正暗示美股下半年以来的小牛慢跑状态接近进入尾声，未来两个月可能进入波动率偏大的震荡时期。 但中期投资者或许尚无需过分担心，美联储新通胀策略，将容忍更高的通货膨胀率，意味着未来实际利率将更低，持续时间也将更长，有助于进一步支撑科技股估值，尤其是中概股未来的超额回报（我们认为至少是2年）； 还有特朗普大选前“保护”权益市场的诉求，本身也是托举市场的重要预期，不大可能影响到中长期投资者11月之前的持股计划。即便有风格的切换，可能也要等到大选之后(11月初)。包括我们看，自从共和党国会代表大会后，特朗普的民调劣势从9%缩减至6%，体现了特朗普的把控能力，相信这也会在美股接来的波动中体现。 为什么我们认为美股本轮波段的上涨，已经接近完成最后一棒？ 我们即将分析的一些指标，有一个共同的特性：它们作为前导指标，可以帮助评估指数环境，但都无法构成市场下跌的充分条件，甚至也不是必须条件。 我们看，过去很多时候美股也有很多的利空，但上涨往往只需要一个主要的原因就可以支撑，这个原因可以是QE，可以是经济复苏，也可以是其他相对高确定性的预期。 1）重要形态的压力位：下半年以来的两个月，","listText":"报告要点 一、美股指数环境分析：小牛慢跑接近尾声，大牛周期不改。 二、美联储新通胀策略解读：长期利好科技股，尤其利好中概股，时间至少为1-2年。 三、热门公司：航空、邮轮股价复苏，组合收益复盘，中概新经济继续演绎超额回报。 一、美股指数环境分析 结论：<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a> 在上周顺利切入3500点压力区域，基本兑现了我们7月份对市场新高的判断。继续向前看，我们观察到现阶段的美股，包括恐慌指数VIX、个人消费支出等诸多关键指标的异常变化，或许正暗示美股下半年以来的小牛慢跑状态接近进入尾声，未来两个月可能进入波动率偏大的震荡时期。 但中期投资者或许尚无需过分担心，美联储新通胀策略，将容忍更高的通货膨胀率，意味着未来实际利率将更低，持续时间也将更长，有助于进一步支撑科技股估值，尤其是中概股未来的超额回报（我们认为至少是2年）； 还有特朗普大选前“保护”权益市场的诉求，本身也是托举市场的重要预期，不大可能影响到中长期投资者11月之前的持股计划。即便有风格的切换，可能也要等到大选之后(11月初)。包括我们看，自从共和党国会代表大会后，特朗普的民调劣势从9%缩减至6%，体现了特朗普的把控能力，相信这也会在美股接来的波动中体现。 为什么我们认为美股本轮波段的上涨，已经接近完成最后一棒？ 我们即将分析的一些指标，有一个共同的特性：它们作为前导指标，可以帮助评估指数环境，但都无法构成市场下跌的充分条件，甚至也不是必须条件。 我们看，过去很多时候美股也有很多的利空，但上涨往往只需要一个主要的原因就可以支撑，这个原因可以是QE，可以是经济复苏，也可以是其他相对高确定性的预期。 1）重要形态的压力位：下半年以来的两个月，","text":"报告要点 一、美股指数环境分析：小牛慢跑接近尾声，大牛周期不改。 二、美联储新通胀策略解读：长期利好科技股，尤其利好中概股，时间至少为1-2年。 三、热门公司：航空、邮轮股价复苏，组合收益复盘，中概新经济继续演绎超额回报。 一、美股指数环境分析 结论：$标普500(.SPX)$ 在上周顺利切入3500点压力区域，基本兑现了我们7月份对市场新高的判断。继续向前看，我们观察到现阶段的美股，包括恐慌指数VIX、个人消费支出等诸多关键指标的异常变化，或许正暗示美股下半年以来的小牛慢跑状态接近进入尾声，未来两个月可能进入波动率偏大的震荡时期。 但中期投资者或许尚无需过分担心，美联储新通胀策略，将容忍更高的通货膨胀率，意味着未来实际利率将更低，持续时间也将更长，有助于进一步支撑科技股估值，尤其是中概股未来的超额回报（我们认为至少是2年）； 还有特朗普大选前“保护”权益市场的诉求，本身也是托举市场的重要预期，不大可能影响到中长期投资者11月之前的持股计划。即便有风格的切换，可能也要等到大选之后(11月初)。包括我们看，自从共和党国会代表大会后，特朗普的民调劣势从9%缩减至6%，体现了特朗普的把控能力，相信这也会在美股接来的波动中体现。 为什么我们认为美股本轮波段的上涨，已经接近完成最后一棒？ 我们即将分析的一些指标，有一个共同的特性：它们作为前导指标，可以帮助评估指数环境，但都无法构成市场下跌的充分条件，甚至也不是必须条件。 我们看，过去很多时候美股也有很多的利空，但上涨往往只需要一个主要的原因就可以支撑，这个原因可以是QE，可以是经济复苏，也可以是其他相对高确定性的预期。 1）重要形态的压力位：下半年以来的两个月，","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/435df039968852f32643e4ac432a6aaa","width":"1160","height":"687"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/022dbf22192868d557fac62a8eb347a2","width":"1395","height":"867"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/e8918bd50d59d52a5ab651c874104a6f","width":"1164","height":"737"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/971940592","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":10,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1759,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":941234421,"gmtCreate":1594908878163,"gmtModify":1704207410017,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547260073628779","authorIdStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/941234421","repostId":"1116592684","repostType":4,"repost":{"id":"1116592684","kind":"news","pubTimestamp":1594894163,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1116592684?lang=&edition=full","pubTime":"2020-07-16 18:09","market":"sh","language":"zh","title":"历史与股市都在大转折，大国冲撞时代我们该如何投资","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1116592684","media":"财富指北","summary":"作者：管清友导读：如果时间用100%来衡量花在投资上的时间，那你要用95%的时间去学习、3%的时间制定配置策略，2%的时间制定交易策略。历史的转弯：大国冲撞下的全球政经时局1）从千年维度来看，全球政经","content":"<p>作者：管清友</p><p><b>导读：</b>如果时间用100%来衡量花在投资上的时间，那你要用95%的时间去学习、3%的时间制定配置策略，2%的时间制定交易策略。</p><p>历史的转弯：大国冲撞下的全球政经时局</p><p>1）从千年维度来看，全球政经时局动荡，政权不断更迭，目前正处于历史的转弯处。从公元元年到现在2000多年的时间内，中国经济总量在全球占比总体是震荡上升的，现在是世界第二大经济体，占比在16%左右。</p><p>但实际上，早在1820年（嘉庆25年），在全球占比就已经达到40%了，也就是说，直到今天，中国经济总量还没恢复到最辉煌的时候。主要是在晚清鸦片战争后，中国占世界经济的比例逐渐缩小；直到改革开放以后，才开始逐步恢复，占比一步步扩大。</p><p>2）回顾改革开放以来的四十余年，中国是一直在超越。1978年全球排名第12；1993年超过俄罗斯，全球排名第10；1996年超过巴西，全球排名第7；2000年超过意大利，全球排名第6；</p><p>2005年超过法国，全球排名第5；2006年超过英国，全球排名第4；2007年超过德国，全球排名第3；2010年超过日本，全球排名第2，就是在这一年引起了美国的警觉和关注。</p><p>3）未来十年中国会成为全球第一吗？我只想客观地给大家描述一下，中国现在的GDP相当于美国的67%，按照现有的发展速度，在经济总量上，我们大概率会在2029或者2030年会超过美国，成为世界第一大经济体；如果按照购买力平价的算法，中国实际上在2014年已经超过美国了。</p><p>4）历史是偶然事件的组合，比如中国的现代化进程曾经数次被打断，甲午战争阻断了晚清洋务派走向现代化的努力、辛亥革命终结了晚清政府君主立宪的梦想、西安事变终结了国民政府迈向现代化的进程、1937年七七事变也基本终结了国民政府走向现代化的努力。</p><p>还有1992年南方谈话的促成也有很大的偶然性。今天中国的现代化又走到了这样一个十字路口，我们每个人都不是旁观者。</p><p>5）历史也是必然的，可以回顾下旧冷战的经验。当时的背景是美苏两国在制度和思想文化上存在严重对立、二战结束后双方在世界范围内划分利益范围、美国输出过剩产能，苏联谋求经济发展。</p><p>旧冷战表现为：总体战略上，冷战之父乔治·凯南提出“遏制战略”及“隐蔽行动”。苏联提出“社会主义的帝国主义”、“扩张主义”；经济上，美国“马歇尔计划”+经济制裁。</p><p>苏联“莫洛托夫计划”；军事上，美苏之间进行军备竞赛和太空竞赛。最终的结局是1991年12月25日，苏联解体，美苏冷战结束。</p><p>6）世界面临百年未有之大变局，在这样一个重要的历史关口，中美关系变化是逃不掉的宿命，拉长周期来看，是必然的。</p><p>主要原因是中国离美国越来越近，现在中国占美国GDP的比重已经远远超过了现在的日本和当年的日本，我们对美国的地位威胁更大。</p><p>7）国与国之间的关系不仅仅是做生意赚钱这么简单，首先是安全，而且含义很丰富。当逐渐逼近，且会产生威胁时，国与国的关系可能会转向丛林法则。</p><p>更何况是中美，不同文不同种不同宗，分属于中西方两大社会阵营，价值观和意识形态都有很大差距，冲突在所难免。</p><p>8）我们担心新冷战时代来临：首先，全球进入新时代<b>。</b>强权人物接连登台，美国、俄罗斯、德国、英国、日本等等，有些连续执政，有些风格鹰派。</p><p>强权人物的特点是雄才大略，不会按常理出牌。你不能按照你对政治家的一般化的模型去理解。贸易战引发全面的国际斗争，在一战和二战时已显露无疑。</p><p>其次，长期宽松造成全球分化。金融危机后的宽松货币政策正在转向结构性改革。但一些国家内部改革很难看到希望，其国内社会撕裂十分严重。做不大蛋糕，就必然到外面抢蛋糕。</p><p>再次，从贸易战到意识形态战。上一次冷战的根源在于意识形态，演变为两种社会制度的竞争。这一次，从十分决绝的贸易战，是否会演变为意识形态战，尚未可知。如果是，那将不可收拾。</p><p>9）未来十年是一个敏感的转折点，我们认为几个大国之间的矛盾和冲突不可避免。我们讲“中国制造2025”，到2025年迈入制造强国行列；美国讲建国250周年，希望美国在2026年达到“前所未有的伟大”；普京总统想在新的任期2024年前把俄罗斯的GDP提升到世界前五位。显然未来十到二十年，中美俄的国家战略出现了交集，都在争夺全世界的话语权，所以势必产生冲突，只不过是冲突大小的问题。</p><p>10）NO.1 一定是only one，一百多年前，英国和美国没有分享，英国失去世界霸权。七十多年前，美国和苏联没有分享，苏联最终解体。</p><p>三十多年前，美国没有和日本分享，日本陷入失落的二十年。历史惊人的相似，我们正面临和当年英国、苏联、日本一样的挑战<b>。</b>中美关系出现恶化，这不是由中国人主观意愿决定的，这是两个大国之间必然出现的“修昔底德陷阱”。</p><p>11）未来十年是中美竞赛的最后一个弯道。如果中国能顺利过弯，十年之后中国将一骑绝尘，美国即便想遏制中国也无能为力。特朗普已经认准了这个时点，美国人一定不会放过这最后一个弯道。中美贸易战只是开始，对手的牌比当年更多。除了贸易牌，还有科技牌、汇率牌、政治牌和军事牌。总的来说，美国人的牌很多，现在才出了一个2，后面还有大小王，中美之间的大戏才刚刚开始。只要能够遏制住中国，对美国来讲就是最大的利益。</p><p>12）中美关系到了一个重要关口，可能会影响中国现代化进程。从大历史维度看中美关系，过去40年，中国抓住了3个重要的战略“缝隙期”：一是中美联合抗苏时期：实现中美关系和解，顺势推动改革开放，充分激发民间活力；</p><p>二是90年代全球化：苏联解体后，中美关系逐渐改善，同时新一轮全球化开启，（期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub）中国正好又赶上了；三是加入WTO之后：进入新一轮的全球化，一直持续到2008年金融危机爆发。</p><p>13）华为是个个案，但又不是个案。美国制裁华为主要有三个目的：第一，终止中国的技术高端化路线，这已经是美国政府非常明确的战略。第二，终止中国产业升级的路径，因为技术无法实现高端化，产业就无法顺利的升级，技术无法实现顺利的迭代。</p><p>第三，将中国的国家地位锁定在二流国家水平上，当一个国家崛起威胁到头号国家的地位时，头号国家往往会采取合纵连横等各种办法将这个崛起的大国锁定在二流国家的状态上。</p><p>位移的象限</p><p>经济与金融底层逻辑的转变</p><p>1）2016年是一个拐点，金融狂欢开始退场。中国金融业增加值在GDP中占比开始下降，最高的时候达到了8.35%，比美国金融危机之前（美国最高为2006年的7.60%）和日本资产泡沫破灭时（日本最高为1990年的6.90%）都还要高，过度金融化催生资产泡沫，带来虚拟的价格幻象，并不能创造实体财富。</p><p>2）过去十年三轮宽松，经济反应越来越迟钝，刺激效果逐渐减弱。2008年第一轮宽松，2个季度见效，GDP从6.4%反弹到12.2%，反弹5.8个百分点，持续4个季度。2011年第二轮宽松，3个季度见效，GDP从7.5%反弹到8.1%，反弹0.6个百分点，持续2个季度。2014年上一轮宽松，8个季度才见效，GDP只从6.7%反弹到6.8%，反弹0.1个百分点，持续2个季度。</p><p>3）从全球的经验来看，高速增长的经济体普遍经历了减速的过程。二战后经济增速连续25年保持在7%以上的只有13个经济体，剔除掉博兹瓦纳等微型经济体，实际上只有8个经济体创造了高增长奇迹。</p><p>但遗憾的是，除了中国，这些经济体在高增长的第四个十年中无一例外的跌落神坛。从美国、日本、韩国、泰国、中国台湾、马来西亚等国家或地区的发展历程来看，全球经济减速期平均时间为20年，最终稳定在3%左右。</p><p>如果说中国经济增速从2008年步入换挡期，目前刚刚走过了10年，GDP增速从高点14.2%下降到了6.1%，也就是说，还有至少10年左右的减速期。</p><p>4）人口大变局是逃不掉的长期力量。一是人口拐点渐行渐近，从总量上看，出生人数回落，死亡人数上升，人口净增速是明显放缓的，联合国预测2027年印度人口将超过中国，人口红利正在消失；</p><p>二是人口塌陷问题，2014年中国劳动力人口首次净减少，之后降幅显著加快，尤其是15-24岁的“小鲜肉”减少最快,近三年几乎每年减少1000万。</p><p>中国也正在老去，人口老龄化加剧，未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷，出生在1966-1974年的2.94亿人在2026年到2034年陆续步入老龄化，将会对于国家和经济运行产生重大影响。</p><p>5）另外一个逃不掉的周期力量是金融，我们正在经历一场史无前例的金融大出清。有三个明显的变化：一是从无证驾驶到严厉监管，2017年金稳委成立后，与央行、证监会、银保监会统一监管，开启了一个全新的金融强监管时代，监管套利空间大幅缩小；</p><p>二是从无风险狂欢到违约出清常态化，金融出清从五环到二环，P2P、私募、财富公司、券商、信托、保险及中小银行相继爆雷，彻底告别无风险时代，最激烈的午时过去了，但还有下半场。</p><p>三是从资产泡沫化到资产价值化，三轮宽松后，很多人都产生了货币幻觉，很多独角兽变成了“毒”角兽，一二级市场出现了明显的倒挂，泡沫消退后，定价回归本源。</p><p>6）2020年中国经济底部基本确立，未来1年大概率是W型。一季度负增长基本上确立了底部，探底已经完成。</p><p>二、三季度随着宏观干预政策和刺激政策的推出，会有明显的数据反弹，四季度可能会出现反弹结束、萧条因素重回主导、小幅回落的情形，到明年一季度由于低基数效应又会再上来，但可持续性不强。</p><p>7）两会未明确经济目标，主要有三个原因：一是由高速发展向高质量发展转变，不要过度关注经济增长速度，而是要关注质量；二是疫情对经济的冲击是非常大的，也是史无前例的，未来面临多重挑战，存在较大确定性；三是从“六稳”到“六保”，比稳增长更重要的是保就业、保民生，不必纠结具体数字。</p><p>8）过去几年，中国有很多趋势是一直在进行中，疫情只是加速了这些趋势：一是中美关系恶化，美国对华政策会影响中国现代化进程；二是人口塌陷，未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷；</p><p>三是地产逐步饱和，户均住房1.5套，住房拥有率高达96.0%；四是贫富差距拉大，6亿人月收入不足1000元；五是刺激政策空间有限，大水漫灌后果难以承受，财政收支压力也在凸显。</p><p>9）中国经济可能会越来越日本化，现在的中国和当年的日本有很多相似的地方，都是迅速崛起中的世界第二大经济体，面临老龄化、资产泡沫化、贸易战等问题。特别是受疫情冲击后，中国加速进入经济新常态，未来可能会和日本一样，相当一部分消费群体有“团块二代”的特点。</p><p>10）收缩性经济将成为新常态，有五个鲜明的特征：第一，在投资上，很难挣到泡沫的钱，只能挣到稳定较低的收益；第二，在收入上，增长将变得极其艰难，甚至大部分人的收入是下降的；</p><p>第三，在生活上，大家会追求简单，不再那么铺张浪费；第四，从企业角度，提供性价比较高的产品和服务，比如优衣库、无印良品等；第五，大家用在学习、培训上的时间更多，会重新评估自己的能力和价值。</p><p>萧条的后果：</p><p>经济转折中的社会格局变化</p><p>1）随着经济发展进入平台期，从增量经济时代向存量经济时代转变，整体环境也在发生分化和折叠。</p><p>2）国家分化：在经济增速换挡的关键节点，只有少部分国家能够成功实现跃升，大部分都会陷入中等收入陷阱长期徘徊。</p><p>3）城市分化：从全球经验来看，各个国家都会诞生聚集大量资源的超级城市，TOP 5的城市至少会集中1/4的人口，都市圈和城市群是大势所趋。粤港澳都市圈、长三角都市圈、首都都市圈和成渝都市圈四大都市圈7%的面积集聚了1/3的人口，贡献了近50%的GDP。</p><p>4）产业分化：龙头在进击，快速占据细分市场优势地位，如果不能成为区域或者细分行业的龙头，在当前分化折叠的环境下被淘汰的风险会更高。</p><p>5）房价分化：核心城市泡沫回潮，非核心城市泡沫回调。未来房价的分化会越来越严重，大城市和中小城市、核心区域和非核心区域的分化也会越来越明显，城市的地位越来越重要。</p><p>6）财富分化：贫富差距凸显，大量财富集中在少数人手上，北上广浙四省市富人占比超过60%，财富占比超过72%。</p><p>7）资本分化：头部化明显，资金越来越集中，0.5%的私募机构募集了全部市场20%的资金。</p><p>模式的崩塌：</p><p>商业模式与实体价值的重塑</p><p>1）从增量经济到存量经济，会有很多新变化。增量经济的特征是增量空间大、进入门槛低、趋势性机会、盈利难度小；存量经济的特征是结构性机会、集中度提升、竞争激烈、此消彼长。</p><p>2）股权市场的募投两端加速下降，虚假繁荣破灭<b>。</b>2019年下半年以来资本市场的阶段性回暖被迫中断，资本寒冬再现。一方面，中小企业面临较大的现金流压力，项目需要重估，好项目更少了，分化加剧；另一方面，资本市场风险偏好降低，募资端也会受到比较大的冲击。</p><p>3）货币幻觉消失，两种模式商业崩塌：第一，以金融地产为代表的高周转模式。这种模式在过去10年的金融上行周期非常成功，它的出现、成功建立在龙王持续下雨的基础之上。</p><p>但是，随着2017年的金融收缩，高周转模式出现了问题；第二，以互联网为代表的高估值模式。（期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub）在金融上行周期，在资产泡沫化的时候，大家觉得这只是一个泡沫，只有极少数人觉得是一个骗局。</p><p>没有人一开始是一个骗子，也没有人一开始就想行骗。那些天花乱坠的故事不能说都是假的，但至少有一大部分，事后被证明是假的。</p><p>4）在这样的背景下，很多从创业、投资、融资都要重塑价值，回归本源，以下几个方面值得大家关注：第一，从经营角度看，从横向的流量扩张到纵向的流量变现。第二，从公司规模看，从过去习惯的大而不能倒到小而美。第三，从经营策略看，从快速扩张到稳健集约经营。第四，从投资方看，要学会从赚快钱转向赚慢钱。</p><p>5）未来企业商业价值会出现明显的分化：一种是头部化：强者恒强、大而难倒，大而全；另一种是生意化，低买高卖、赚钱为王，小而美。在当前的背景下，企业要冲破折叠，不要盲目追求大而全，而是要专注小而美。要做实惠型企业，能有稳定的现金流，有自有的手艺、技术、客群和市场。</p><p>资本的智慧：</p><p>应对当前市场动荡的基本策略</p><p>1）经济周期波动弱化，但还是有波动，资产轮动也很清晰。回顾2014年至今的二级市场资产表现，每年都至少有一种大类资产处在牛市当中。2014年是衰退早中期、债牛，2015年是衰退中后期、股债双牛，2016年是复苏期、一二地产牛和商品牛，2017年是过热到滞胀、三线地产牛和现金牛。2018年像2014年，衰退早期，债牛。2019-2020年5月像2015年，衰退中后期，股债双牛。2020年下半年从衰退后期向复苏初期切换，和2016年有些类似，只是反弹力度不会有那么大。现在可以确定的是复苏越来越近，但不确定复苏何时会到来。</p><p>2）衰退接近末期的三个信号：第一，货币还在加紧宽松，但降息降准少了，重点转向信用扩张，而且信用出现扩张，社融转正。</p><p>第二，债市涨不动了，甚至开始出现比较明显的调整。第三，最敏感的复苏期资产跌不动了，开始转向上涨，比如超一线城市的房价，深圳最典型，但大部分城市房价还没动。</p><p>3）衰退类资产虽然还有空间，但性价比逐步下降，如高估值驱动的股票，和经济负相</p><p>关的债券及债券基金，可降低仓位；与此相对的是，复苏类资产性价比上升，如刚需强劲的核心房产、靠业绩驱动的低估值股票，可适当加大配置比例。</p><p>4）股市：短期从估值修复转向业绩驱动，风格逐步转换，长期依旧有配置价值<b>。</b>短期来看，估值修复基本差不多了，后续流动性会从金融资产更多流向实体资产，股市还会有结构性机会，从估值牛变成价值牛，风格逐步转换，类似2016，有业绩支撑的周期股会相对强势，但反弹力度肯定不及2016。长期来看，A股属于最好的资产之一，3000点以下都是比较安全的区域。</p><p>5）债市：短期调整风险加大，今年还有下行空间，但性价比不高。虽然货币宽松还在继续，但力度明显不及从前，已处于相对高位的债市开始调整，不愿意承担波动的可以止盈了。</p><p>由于大方向还是宽松，估计今年还会有行情，收益率还有下行空间，甚至可能会再低于2.5%，但相对比较鸡肋，有点像2015年股市4000点。</p><p>6）地产：分化进一步加剧，核心城市差异化回暖，但幅度会远小于上一轮。这次的地产刺激十分克制，但由于货币政策和流动性整体偏宽松，刚需强劲的核心城市会在流动性驱动下开始回暖，深圳、北京、上海已明显触底回升。</p><p>但房贷利率继续下行的空间不大，核心城市房价也不会大涨，估计能上涨10-20%，对于刚需，应把握时机买房换房。非核心城市恐怕没有多少机会，反而会有回调风险，主要是缺乏基本面支撑。</p><p>7）外汇：短期人民币有贬值压力，但是可控，长期有升值潜力。由于中美博弈还在继续，且疫情影响还在扩散，全球避险情绪依旧高涨，美元指数高位震荡，人民币汇率短期有贬值压力，但现在还远没到保不住汇率的地步。长期来看，中国依旧很有前景，人民币具有升值潜力。</p><p>8）黄金：仍处于升值周期，但上行空间不会太大，可作为补充配置。受全球放水（零利率甚至负利率）+竞争性贬值（纸币不稳定）+危机避险情绪（疫情的冲击远未结束）三大因素支撑，黄金还会一定的升值空间，可以做个补充配置。</p>","source":"lsy1583759844129","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>历史与股市都在大转折，大国冲撞时代我们该如何投资</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n历史与股市都在大转折，大国冲撞时代我们该如何投资\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-07-16 18:09 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NTMyNTc0OQ==&mid=2650210738&idx=4&sn=21c099cf343007bbc52c3167b48c6a44&chksm=bef993e8898e1afeb500d5c0aeface7e9977686caaf13df2fc7226378e6b2de45444c499ddcf&scene=126&sessionid=1594818091><strong>财富指北</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：管清友导读：如果时间用100%来衡量花在投资上的时间，那你要用95%的时间去学习、3%的时间制定配置策略，2%的时间制定交易策略。历史的转弯：大国冲撞下的全球政经时局1）从千年维度来看，全球政经时局动荡，政权不断更迭，目前正处于历史的转弯处。从公元元年到现在2000多年的时间内，中国经济总量在全球占比总体是震荡上升的，现在是世界第二大经济体，占比在16%左右。但实际上，早在1820年（嘉庆...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NTMyNTc0OQ==&mid=2650210738&idx=4&sn=21c099cf343007bbc52c3167b48c6a44&chksm=bef993e8898e1afeb500d5c0aeface7e9977686caaf13df2fc7226378e6b2de45444c499ddcf&scene=126&sessionid=1594818091\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/2b5439abd1a12fb190edb2ca3dcb2bac","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数",".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NTMyNTc0OQ==&mid=2650210738&idx=4&sn=21c099cf343007bbc52c3167b48c6a44&chksm=bef993e8898e1afeb500d5c0aeface7e9977686caaf13df2fc7226378e6b2de45444c499ddcf&scene=126&sessionid=1594818091","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1116592684","content_text":"作者：管清友导读：如果时间用100%来衡量花在投资上的时间，那你要用95%的时间去学习、3%的时间制定配置策略，2%的时间制定交易策略。历史的转弯：大国冲撞下的全球政经时局1）从千年维度来看，全球政经时局动荡，政权不断更迭，目前正处于历史的转弯处。从公元元年到现在2000多年的时间内，中国经济总量在全球占比总体是震荡上升的，现在是世界第二大经济体，占比在16%左右。但实际上，早在1820年（嘉庆25年），在全球占比就已经达到40%了，也就是说，直到今天，中国经济总量还没恢复到最辉煌的时候。主要是在晚清鸦片战争后，中国占世界经济的比例逐渐缩小；直到改革开放以后，才开始逐步恢复，占比一步步扩大。2）回顾改革开放以来的四十余年，中国是一直在超越。1978年全球排名第12；1993年超过俄罗斯，全球排名第10；1996年超过巴西，全球排名第7；2000年超过意大利，全球排名第6；2005年超过法国，全球排名第5；2006年超过英国，全球排名第4；2007年超过德国，全球排名第3；2010年超过日本，全球排名第2，就是在这一年引起了美国的警觉和关注。3）未来十年中国会成为全球第一吗？我只想客观地给大家描述一下，中国现在的GDP相当于美国的67%，按照现有的发展速度，在经济总量上，我们大概率会在2029或者2030年会超过美国，成为世界第一大经济体；如果按照购买力平价的算法，中国实际上在2014年已经超过美国了。4）历史是偶然事件的组合，比如中国的现代化进程曾经数次被打断，甲午战争阻断了晚清洋务派走向现代化的努力、辛亥革命终结了晚清政府君主立宪的梦想、西安事变终结了国民政府迈向现代化的进程、1937年七七事变也基本终结了国民政府走向现代化的努力。还有1992年南方谈话的促成也有很大的偶然性。今天中国的现代化又走到了这样一个十字路口，我们每个人都不是旁观者。5）历史也是必然的，可以回顾下旧冷战的经验。当时的背景是美苏两国在制度和思想文化上存在严重对立、二战结束后双方在世界范围内划分利益范围、美国输出过剩产能，苏联谋求经济发展。旧冷战表现为：总体战略上，冷战之父乔治·凯南提出“遏制战略”及“隐蔽行动”。苏联提出“社会主义的帝国主义”、“扩张主义”；经济上，美国“马歇尔计划”+经济制裁。苏联“莫洛托夫计划”；军事上，美苏之间进行军备竞赛和太空竞赛。最终的结局是1991年12月25日，苏联解体，美苏冷战结束。6）世界面临百年未有之大变局，在这样一个重要的历史关口，中美关系变化是逃不掉的宿命，拉长周期来看，是必然的。主要原因是中国离美国越来越近，现在中国占美国GDP的比重已经远远超过了现在的日本和当年的日本，我们对美国的地位威胁更大。7）国与国之间的关系不仅仅是做生意赚钱这么简单，首先是安全，而且含义很丰富。当逐渐逼近，且会产生威胁时，国与国的关系可能会转向丛林法则。更何况是中美，不同文不同种不同宗，分属于中西方两大社会阵营，价值观和意识形态都有很大差距，冲突在所难免。8）我们担心新冷战时代来临：首先，全球进入新时代。强权人物接连登台，美国、俄罗斯、德国、英国、日本等等，有些连续执政，有些风格鹰派。强权人物的特点是雄才大略，不会按常理出牌。你不能按照你对政治家的一般化的模型去理解。贸易战引发全面的国际斗争，在一战和二战时已显露无疑。其次，长期宽松造成全球分化。金融危机后的宽松货币政策正在转向结构性改革。但一些国家内部改革很难看到希望，其国内社会撕裂十分严重。做不大蛋糕，就必然到外面抢蛋糕。再次，从贸易战到意识形态战。上一次冷战的根源在于意识形态，演变为两种社会制度的竞争。这一次，从十分决绝的贸易战，是否会演变为意识形态战，尚未可知。如果是，那将不可收拾。9）未来十年是一个敏感的转折点，我们认为几个大国之间的矛盾和冲突不可避免。我们讲“中国制造2025”，到2025年迈入制造强国行列；美国讲建国250周年，希望美国在2026年达到“前所未有的伟大”；普京总统想在新的任期2024年前把俄罗斯的GDP提升到世界前五位。显然未来十到二十年，中美俄的国家战略出现了交集，都在争夺全世界的话语权，所以势必产生冲突，只不过是冲突大小的问题。10）NO.1 一定是only one，一百多年前，英国和美国没有分享，英国失去世界霸权。七十多年前，美国和苏联没有分享，苏联最终解体。三十多年前，美国没有和日本分享，日本陷入失落的二十年。历史惊人的相似，我们正面临和当年英国、苏联、日本一样的挑战。中美关系出现恶化，这不是由中国人主观意愿决定的，这是两个大国之间必然出现的“修昔底德陷阱”。11）未来十年是中美竞赛的最后一个弯道。如果中国能顺利过弯，十年之后中国将一骑绝尘，美国即便想遏制中国也无能为力。特朗普已经认准了这个时点，美国人一定不会放过这最后一个弯道。中美贸易战只是开始，对手的牌比当年更多。除了贸易牌，还有科技牌、汇率牌、政治牌和军事牌。总的来说，美国人的牌很多，现在才出了一个2，后面还有大小王，中美之间的大戏才刚刚开始。只要能够遏制住中国，对美国来讲就是最大的利益。12）中美关系到了一个重要关口，可能会影响中国现代化进程。从大历史维度看中美关系，过去40年，中国抓住了3个重要的战略“缝隙期”：一是中美联合抗苏时期：实现中美关系和解，顺势推动改革开放，充分激发民间活力；二是90年代全球化：苏联解体后，中美关系逐渐改善，同时新一轮全球化开启，（期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub）中国正好又赶上了；三是加入WTO之后：进入新一轮的全球化，一直持续到2008年金融危机爆发。13）华为是个个案，但又不是个案。美国制裁华为主要有三个目的：第一，终止中国的技术高端化路线，这已经是美国政府非常明确的战略。第二，终止中国产业升级的路径，因为技术无法实现高端化，产业就无法顺利的升级，技术无法实现顺利的迭代。第三，将中国的国家地位锁定在二流国家水平上，当一个国家崛起威胁到头号国家的地位时，头号国家往往会采取合纵连横等各种办法将这个崛起的大国锁定在二流国家的状态上。位移的象限经济与金融底层逻辑的转变1）2016年是一个拐点，金融狂欢开始退场。中国金融业增加值在GDP中占比开始下降，最高的时候达到了8.35%，比美国金融危机之前（美国最高为2006年的7.60%）和日本资产泡沫破灭时（日本最高为1990年的6.90%）都还要高，过度金融化催生资产泡沫，带来虚拟的价格幻象，并不能创造实体财富。2）过去十年三轮宽松，经济反应越来越迟钝，刺激效果逐渐减弱。2008年第一轮宽松，2个季度见效，GDP从6.4%反弹到12.2%，反弹5.8个百分点，持续4个季度。2011年第二轮宽松，3个季度见效，GDP从7.5%反弹到8.1%，反弹0.6个百分点，持续2个季度。2014年上一轮宽松，8个季度才见效，GDP只从6.7%反弹到6.8%，反弹0.1个百分点，持续2个季度。3）从全球的经验来看，高速增长的经济体普遍经历了减速的过程。二战后经济增速连续25年保持在7%以上的只有13个经济体，剔除掉博兹瓦纳等微型经济体，实际上只有8个经济体创造了高增长奇迹。但遗憾的是，除了中国，这些经济体在高增长的第四个十年中无一例外的跌落神坛。从美国、日本、韩国、泰国、中国台湾、马来西亚等国家或地区的发展历程来看，全球经济减速期平均时间为20年，最终稳定在3%左右。如果说中国经济增速从2008年步入换挡期，目前刚刚走过了10年，GDP增速从高点14.2%下降到了6.1%，也就是说，还有至少10年左右的减速期。4）人口大变局是逃不掉的长期力量。一是人口拐点渐行渐近，从总量上看，出生人数回落，死亡人数上升，人口净增速是明显放缓的，联合国预测2027年印度人口将超过中国，人口红利正在消失；二是人口塌陷问题，2014年中国劳动力人口首次净减少，之后降幅显著加快，尤其是15-24岁的“小鲜肉”减少最快,近三年几乎每年减少1000万。中国也正在老去，人口老龄化加剧，未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷，出生在1966-1974年的2.94亿人在2026年到2034年陆续步入老龄化，将会对于国家和经济运行产生重大影响。5）另外一个逃不掉的周期力量是金融，我们正在经历一场史无前例的金融大出清。有三个明显的变化：一是从无证驾驶到严厉监管，2017年金稳委成立后，与央行、证监会、银保监会统一监管，开启了一个全新的金融强监管时代，监管套利空间大幅缩小；二是从无风险狂欢到违约出清常态化，金融出清从五环到二环，P2P、私募、财富公司、券商、信托、保险及中小银行相继爆雷，彻底告别无风险时代，最激烈的午时过去了，但还有下半场。三是从资产泡沫化到资产价值化，三轮宽松后，很多人都产生了货币幻觉，很多独角兽变成了“毒”角兽，一二级市场出现了明显的倒挂，泡沫消退后，定价回归本源。6）2020年中国经济底部基本确立，未来1年大概率是W型。一季度负增长基本上确立了底部，探底已经完成。二、三季度随着宏观干预政策和刺激政策的推出，会有明显的数据反弹，四季度可能会出现反弹结束、萧条因素重回主导、小幅回落的情形，到明年一季度由于低基数效应又会再上来，但可持续性不强。7）两会未明确经济目标，主要有三个原因：一是由高速发展向高质量发展转变，不要过度关注经济增长速度，而是要关注质量；二是疫情对经济的冲击是非常大的，也是史无前例的，未来面临多重挑战，存在较大确定性；三是从“六稳”到“六保”，比稳增长更重要的是保就业、保民生，不必纠结具体数字。8）过去几年，中国有很多趋势是一直在进行中，疫情只是加速了这些趋势：一是中美关系恶化，美国对华政策会影响中国现代化进程；二是人口塌陷，未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷；三是地产逐步饱和，户均住房1.5套，住房拥有率高达96.0%；四是贫富差距拉大，6亿人月收入不足1000元；五是刺激政策空间有限，大水漫灌后果难以承受，财政收支压力也在凸显。9）中国经济可能会越来越日本化，现在的中国和当年的日本有很多相似的地方，都是迅速崛起中的世界第二大经济体，面临老龄化、资产泡沫化、贸易战等问题。特别是受疫情冲击后，中国加速进入经济新常态，未来可能会和日本一样，相当一部分消费群体有“团块二代”的特点。10）收缩性经济将成为新常态，有五个鲜明的特征：第一，在投资上，很难挣到泡沫的钱，只能挣到稳定较低的收益；第二，在收入上，增长将变得极其艰难，甚至大部分人的收入是下降的；第三，在生活上，大家会追求简单，不再那么铺张浪费；第四，从企业角度，提供性价比较高的产品和服务，比如优衣库、无印良品等；第五，大家用在学习、培训上的时间更多，会重新评估自己的能力和价值。萧条的后果：经济转折中的社会格局变化1）随着经济发展进入平台期，从增量经济时代向存量经济时代转变，整体环境也在发生分化和折叠。2）国家分化：在经济增速换挡的关键节点，只有少部分国家能够成功实现跃升，大部分都会陷入中等收入陷阱长期徘徊。3）城市分化：从全球经验来看，各个国家都会诞生聚集大量资源的超级城市，TOP 5的城市至少会集中1/4的人口，都市圈和城市群是大势所趋。粤港澳都市圈、长三角都市圈、首都都市圈和成渝都市圈四大都市圈7%的面积集聚了1/3的人口，贡献了近50%的GDP。4）产业分化：龙头在进击，快速占据细分市场优势地位，如果不能成为区域或者细分行业的龙头，在当前分化折叠的环境下被淘汰的风险会更高。5）房价分化：核心城市泡沫回潮，非核心城市泡沫回调。未来房价的分化会越来越严重，大城市和中小城市、核心区域和非核心区域的分化也会越来越明显，城市的地位越来越重要。6）财富分化：贫富差距凸显，大量财富集中在少数人手上，北上广浙四省市富人占比超过60%，财富占比超过72%。7）资本分化：头部化明显，资金越来越集中，0.5%的私募机构募集了全部市场20%的资金。模式的崩塌：商业模式与实体价值的重塑1）从增量经济到存量经济，会有很多新变化。增量经济的特征是增量空间大、进入门槛低、趋势性机会、盈利难度小；存量经济的特征是结构性机会、集中度提升、竞争激烈、此消彼长。2）股权市场的募投两端加速下降，虚假繁荣破灭。2019年下半年以来资本市场的阶段性回暖被迫中断，资本寒冬再现。一方面，中小企业面临较大的现金流压力，项目需要重估，好项目更少了，分化加剧；另一方面，资本市场风险偏好降低，募资端也会受到比较大的冲击。3）货币幻觉消失，两种模式商业崩塌：第一，以金融地产为代表的高周转模式。这种模式在过去10年的金融上行周期非常成功，它的出现、成功建立在龙王持续下雨的基础之上。但是，随着2017年的金融收缩，高周转模式出现了问题；第二，以互联网为代表的高估值模式。（期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub）在金融上行周期，在资产泡沫化的时候，大家觉得这只是一个泡沫，只有极少数人觉得是一个骗局。没有人一开始是一个骗子，也没有人一开始就想行骗。那些天花乱坠的故事不能说都是假的，但至少有一大部分，事后被证明是假的。4）在这样的背景下，很多从创业、投资、融资都要重塑价值，回归本源，以下几个方面值得大家关注：第一，从经营角度看，从横向的流量扩张到纵向的流量变现。第二，从公司规模看，从过去习惯的大而不能倒到小而美。第三，从经营策略看，从快速扩张到稳健集约经营。第四，从投资方看，要学会从赚快钱转向赚慢钱。5）未来企业商业价值会出现明显的分化：一种是头部化：强者恒强、大而难倒，大而全；另一种是生意化，低买高卖、赚钱为王，小而美。在当前的背景下，企业要冲破折叠，不要盲目追求大而全，而是要专注小而美。要做实惠型企业，能有稳定的现金流，有自有的手艺、技术、客群和市场。资本的智慧：应对当前市场动荡的基本策略1）经济周期波动弱化，但还是有波动，资产轮动也很清晰。回顾2014年至今的二级市场资产表现，每年都至少有一种大类资产处在牛市当中。2014年是衰退早中期、债牛，2015年是衰退中后期、股债双牛，2016年是复苏期、一二地产牛和商品牛，2017年是过热到滞胀、三线地产牛和现金牛。2018年像2014年，衰退早期，债牛。2019-2020年5月像2015年，衰退中后期，股债双牛。2020年下半年从衰退后期向复苏初期切换，和2016年有些类似，只是反弹力度不会有那么大。现在可以确定的是复苏越来越近，但不确定复苏何时会到来。2）衰退接近末期的三个信号：第一，货币还在加紧宽松，但降息降准少了，重点转向信用扩张，而且信用出现扩张，社融转正。第二，债市涨不动了，甚至开始出现比较明显的调整。第三，最敏感的复苏期资产跌不动了，开始转向上涨，比如超一线城市的房价，深圳最典型，但大部分城市房价还没动。3）衰退类资产虽然还有空间，但性价比逐步下降，如高估值驱动的股票，和经济负相关的债券及债券基金，可降低仓位；与此相对的是，复苏类资产性价比上升，如刚需强劲的核心房产、靠业绩驱动的低估值股票，可适当加大配置比例。4）股市：短期从估值修复转向业绩驱动，风格逐步转换，长期依旧有配置价值。短期来看，估值修复基本差不多了，后续流动性会从金融资产更多流向实体资产，股市还会有结构性机会，从估值牛变成价值牛，风格逐步转换，类似2016，有业绩支撑的周期股会相对强势，但反弹力度肯定不及2016。长期来看，A股属于最好的资产之一，3000点以下都是比较安全的区域。5）债市：短期调整风险加大，今年还有下行空间，但性价比不高。虽然货币宽松还在继续，但力度明显不及从前，已处于相对高位的债市开始调整，不愿意承担波动的可以止盈了。由于大方向还是宽松，估计今年还会有行情，收益率还有下行空间，甚至可能会再低于2.5%，但相对比较鸡肋，有点像2015年股市4000点。6）地产：分化进一步加剧，核心城市差异化回暖，但幅度会远小于上一轮。这次的地产刺激十分克制，但由于货币政策和流动性整体偏宽松，刚需强劲的核心城市会在流动性驱动下开始回暖，深圳、北京、上海已明显触底回升。但房贷利率继续下行的空间不大，核心城市房价也不会大涨，估计能上涨10-20%，对于刚需，应把握时机买房换房。非核心城市恐怕没有多少机会，反而会有回调风险，主要是缺乏基本面支撑。7）外汇：短期人民币有贬值压力，但是可控，长期有升值潜力。由于中美博弈还在继续，且疫情影响还在扩散，全球避险情绪依旧高涨，美元指数高位震荡，人民币汇率短期有贬值压力，但现在还远没到保不住汇率的地步。长期来看，中国依旧很有前景，人民币具有升值潜力。8）黄金：仍处于升值周期，但上行空间不会太大，可作为补充配置。受全球放水（零利率甚至负利率）+竞争性贬值（纸币不稳定）+危机避险情绪（疫情的冲击远未结束）三大因素支撑，黄金还会一定的升值空间，可以做个补充配置。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1389,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":957873615,"gmtCreate":1593403338337,"gmtModify":1704201807167,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547260073628779","authorIdStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/957873615","repostId":"1183488880","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1612,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":956886754,"gmtCreate":1591630795278,"gmtModify":1704196253511,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547260073628779","authorIdStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/IVR\">$景顺抵押资本(IVR)$</a>我tm...","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/IVR\">$景顺抵押资本(IVR)$</a>我tm...","text":"$景顺抵押资本(IVR)$我tm...","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/39406f05eda43217b080271879f53e15","width":"1125","height":"1949"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":7,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/956886754","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2801,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":951618932,"gmtCreate":1590761299626,"gmtModify":1704193664996,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547260073628779","authorIdStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/951618932","repostId":"981874203","repostType":1,"repost":{"id":981874203,"gmtCreate":1583734722102,"gmtModify":1704350495986,"author":{"id":"3503452965237041","authorId":"3503452965237041","name":"美股研究社","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a239c7906133df1f3817d0746a8a0ba1","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3503452965237041","authorIdStr":"3503452965237041"},"themes":[],"title":"安利超值榜单，这14只股谁的护城河更宽？","htmlText":"严重急性呼吸系统综合症(sars)冠状病毒2型，简称SARS-CoV-2，在2020年的头几周，华尔街已经感受到了它的存在。尽管2020年开局强劲，但道琼斯工业股票平均价格指数(Dow Jones Industrial Average)、纳斯达克综合指数(Nasdaq Composite)和标准普尔500指数(S&amp;P 500)今年均为负值。更重要的是，这三个主要指数在过去的30天里都下跌了超过10%。但如果历史可以为鉴，那么由SARS-CoV-2引发的抛售应该是一个买入良机。毕竟，历史上一些最大的涨幅是由精明的投资者创造的，他们在其他人都在抛售股票的时候买入股票。2008年的金融危机清楚地说明了这一点。那些在2008年9月29日股市崩盘后买入苹果(Apple:AAPL)和亚马逊(Amazon:AMZN)等高质量公司股票的勇者们，已经像强盗一样逃之夭夭了。在这11年多的时间里，苹果和亚马逊的总资本回报率都超过了2000%。现在，SARS-CoV-2的爆发肯定会对今年的公司收益产生负面影响，但这种病毒几乎不可能演变成对资本主义的生存威胁，就像2008年的金融危机一样。因此，长线投资者现在可能不应该害怕逢低买进。在这个动荡的市场中，最好的机会在哪里?发掘跑赢市场的投资机会的最佳途径之一，就是深入到具有爆炸性增长潜力的行业、部门和趋势中去。例如，罕见病公司、肿瘤学公司、派发股息的大型制药股、以及以大麻为导向的公司，预计都将在未来10年的一波顺风中受益匪浅。罕见病和癌症药物的销售目前正以每年两位数的速度增长。关键是要理解，这一强劲的增长趋势只会从现在开始加速，因为不断的创新、更准确的诊断工具和全球人口的老龄化。另一方面，派发股息的大型制药股已多次被证明是市场上最佳的投资工具之一。即便是那些在过去20年里一直在专利悬崖边缘挣扎的公司，通常也会为投资者带来可观的收益，这要归功于它","listText":"严重急性呼吸系统综合症(sars)冠状病毒2型，简称SARS-CoV-2，在2020年的头几周，华尔街已经感受到了它的存在。尽管2020年开局强劲，但道琼斯工业股票平均价格指数(Dow Jones Industrial Average)、纳斯达克综合指数(Nasdaq Composite)和标准普尔500指数(S&amp;P 500)今年均为负值。更重要的是，这三个主要指数在过去的30天里都下跌了超过10%。但如果历史可以为鉴，那么由SARS-CoV-2引发的抛售应该是一个买入良机。毕竟，历史上一些最大的涨幅是由精明的投资者创造的，他们在其他人都在抛售股票的时候买入股票。2008年的金融危机清楚地说明了这一点。那些在2008年9月29日股市崩盘后买入苹果(Apple:AAPL)和亚马逊(Amazon:AMZN)等高质量公司股票的勇者们，已经像强盗一样逃之夭夭了。在这11年多的时间里，苹果和亚马逊的总资本回报率都超过了2000%。现在，SARS-CoV-2的爆发肯定会对今年的公司收益产生负面影响，但这种病毒几乎不可能演变成对资本主义的生存威胁，就像2008年的金融危机一样。因此，长线投资者现在可能不应该害怕逢低买进。在这个动荡的市场中，最好的机会在哪里?发掘跑赢市场的投资机会的最佳途径之一，就是深入到具有爆炸性增长潜力的行业、部门和趋势中去。例如，罕见病公司、肿瘤学公司、派发股息的大型制药股、以及以大麻为导向的公司，预计都将在未来10年的一波顺风中受益匪浅。罕见病和癌症药物的销售目前正以每年两位数的速度增长。关键是要理解，这一强劲的增长趋势只会从现在开始加速，因为不断的创新、更准确的诊断工具和全球人口的老龄化。另一方面，派发股息的大型制药股已多次被证明是市场上最佳的投资工具之一。即便是那些在过去20年里一直在专利悬崖边缘挣扎的公司，通常也会为投资者带来可观的收益，这要归功于它","text":"严重急性呼吸系统综合症(sars)冠状病毒2型，简称SARS-CoV-2，在2020年的头几周，华尔街已经感受到了它的存在。尽管2020年开局强劲，但道琼斯工业股票平均价格指数(Dow Jones Industrial Average)、纳斯达克综合指数(Nasdaq Composite)和标准普尔500指数(S&P 500)今年均为负值。更重要的是，这三个主要指数在过去的30天里都下跌了超过10%。但如果历史可以为鉴，那么由SARS-CoV-2引发的抛售应该是一个买入良机。毕竟，历史上一些最大的涨幅是由精明的投资者创造的，他们在其他人都在抛售股票的时候买入股票。2008年的金融危机清楚地说明了这一点。那些在2008年9月29日股市崩盘后买入苹果(Apple:AAPL)和亚马逊(Amazon:AMZN)等高质量公司股票的勇者们，已经像强盗一样逃之夭夭了。在这11年多的时间里，苹果和亚马逊的总资本回报率都超过了2000%。现在，SARS-CoV-2的爆发肯定会对今年的公司收益产生负面影响，但这种病毒几乎不可能演变成对资本主义的生存威胁，就像2008年的金融危机一样。因此，长线投资者现在可能不应该害怕逢低买进。在这个动荡的市场中，最好的机会在哪里?发掘跑赢市场的投资机会的最佳途径之一，就是深入到具有爆炸性增长潜力的行业、部门和趋势中去。例如，罕见病公司、肿瘤学公司、派发股息的大型制药股、以及以大麻为导向的公司，预计都将在未来10年的一波顺风中受益匪浅。罕见病和癌症药物的销售目前正以每年两位数的速度增长。关键是要理解，这一强劲的增长趋势只会从现在开始加速，因为不断的创新、更准确的诊断工具和全球人口的老龄化。另一方面，派发股息的大型制药股已多次被证明是市场上最佳的投资工具之一。即便是那些在过去20年里一直在专利悬崖边缘挣扎的公司，通常也会为投资者带来可观的收益，这要归功于它","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/944e0ffe4a545f44a752f41d629ca685","width":"640","height":"427"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/981874203","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":4,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1973,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":951035955,"gmtCreate":1590585314477,"gmtModify":1704192991372,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547260073628779","authorIdStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/951035955","repostId":"15898545224475","repostType":17,"repost":{"id":250,"live_id":"15898545224475","type":0,"live_form":0,"category_id":2,"category_name":"老虎公开课","material_type":0,"regions":[1],"title":"波动行情下如何双向获利？","title_en":"","status":3,"abstract_en":[],"description_html":"2020年市场充斥着多种不确定性，这也是带来股市更高上行或下行波动刺激的原因。在这种背景下，利用杠杆与反向 ETFs的交易策略表现十分突出。\n\n【讲师介绍】\nGrace Chiu：全球第二大杠杆与反向ETFs发行商 Direxion Asia Limited亚太区业务发展董事。\n\n【内容要点】\n- 什么是杠杆与反向 ETFs\n- 杠杆与反向 ETFs的基本架构\n- 在投资组合中所扮演的角色\n- 近期热门交易题材\n","description_html_en":"","source_url":"https://lpl27170.laohu8.com/live/gangganetf.m3u8","video_url":"https://1254107296.vod2.myqcloud.com/73ba5544vodgzp1254107296/f73db9d35285890803311888845/v4RsWETArMUA.mov","live_img_url":"https://static.tigerbbs.com/70aa99afdcd4e6311ca8ed2d32c4bbb8","live_img_url_en":"","activate_content":true,"expected_time":1590062400319,"time_remain":-146091247507,"start_time":0,"end_time":0,"user_counter":"65774","symbols":[],"speaker_info":[],"abstract":[]},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1741,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":953952770,"gmtCreate":1590105300790,"gmtModify":1704191836388,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547260073628779","authorIdStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a>这.......懵了","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a>这.......懵了","text":"$特斯拉(TSLA)$这.......懵了","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/5b07b6121b7b320aadb98c4513e00bc6","width":"1125","height":"1949"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/953952770","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3580,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"287752767909802","authorId":"287752767909802","name":"喷着气的红色小拖拉机","avatar":"https://static.laohu8.com/6c13c48bb75002b1470312bc08fa7352","crmLevel":8,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"287752767909802","authorIdStr":"287752767909802"},"content":"[强]说不定今晚就变价内的了","text":"[强]说不定今晚就变价内的了","html":"[强]说不定今晚就变价内的了"}],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":925762767,"gmtCreate":1588148478059,"gmtModify":1704366585663,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547260073628779","authorIdStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/925762767","repostId":"922543116","repostType":1,"repost":{"id":922543116,"gmtCreate":1587621596635,"gmtModify":1704364967073,"author":{"id":"3502662293881250","authorId":"3502662293881250","name":"安心睡大觉","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5644d6d3b2f1f98162851b875f4d8ac5","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3502662293881250","authorIdStr":"3502662293881250"},"themes":[],"title":"关于期权，你需要知道的（二）","htmlText":"期权市场的交易者分为三类：套期保值者、套利者、投机者。分清楚自己属于哪一类很重要。上一篇我们介绍了策略适合套期保值者，就是利用期权对冲风险，这是期权市场最重要、也最基础的交易者。然而投机者却是数量最多的，他们给市场注入了活力。所以本篇我将介绍下投机策略，重点介绍多头对敲和空头对敲策略。之后有机会我将介绍套利者，由于套利需要对期权的价值有着深刻的理解，同时有着高度市场关注度才可以，这个适合的是机构。一、基本期货、期权的投资收益曲线为了系统阐述期权策略，我还将系统介绍金融工具的收益曲线6种（顺便帮大家复习下）：以下收益曲线采用简单假设，目前价格为80美元每桶，期货、期权执行价格为80美元每桶、期权费为5美元每桶。1、买入期货（现在持有股票、石油等实物，未来要卖出。相当于现在做多）收益随着股价变动的图像如下：2、卖出期货（现在没有股票、石油等实物，未来要买入。相当于现在做空），收益随着股价变动的图像如下：3、买入看涨期权，收益随着股价变动的图像如下：4、卖出看涨期权，收益随着股价变动的图像如下：5、买入看跌期权，收益随着股价变动的图像如下：6、卖出看跌期权，收益随着股价变动的图像如下：二、期权交易策略以上6种单一投资策略两两组合共有15种策略组合。但是能够生成有效组合是8种主要策略。由于不会买进股票，同时1+3策略为买入看涨期权，因为两者是同向的，没有策略效果。同理2+5策略同向做空无意义。同时1+2、3+4,5+6这两种组合不产生收益，没有意义。详细的我在补充知识那里补充，这里跳过这些不常用的或者我认为无效的组合。上文已经介绍了期权最重要和基础的两个对冲策略：对冲策略一1+5（同上石油开采方买入看涨期权）&amp;对冲策略二2+3（同上石油进口方买入看跌期权） 期权 要是不记得收益价格曲线，建议翻下上文。本篇重点介绍两种投机策略,投机往往是单边做多或者做空，但本文介绍两个非常好","listText":"期权市场的交易者分为三类：套期保值者、套利者、投机者。分清楚自己属于哪一类很重要。上一篇我们介绍了策略适合套期保值者，就是利用期权对冲风险，这是期权市场最重要、也最基础的交易者。然而投机者却是数量最多的，他们给市场注入了活力。所以本篇我将介绍下投机策略，重点介绍多头对敲和空头对敲策略。之后有机会我将介绍套利者，由于套利需要对期权的价值有着深刻的理解，同时有着高度市场关注度才可以，这个适合的是机构。一、基本期货、期权的投资收益曲线为了系统阐述期权策略，我还将系统介绍金融工具的收益曲线6种（顺便帮大家复习下）：以下收益曲线采用简单假设，目前价格为80美元每桶，期货、期权执行价格为80美元每桶、期权费为5美元每桶。1、买入期货（现在持有股票、石油等实物，未来要卖出。相当于现在做多）收益随着股价变动的图像如下：2、卖出期货（现在没有股票、石油等实物，未来要买入。相当于现在做空），收益随着股价变动的图像如下：3、买入看涨期权，收益随着股价变动的图像如下：4、卖出看涨期权，收益随着股价变动的图像如下：5、买入看跌期权，收益随着股价变动的图像如下：6、卖出看跌期权，收益随着股价变动的图像如下：二、期权交易策略以上6种单一投资策略两两组合共有15种策略组合。但是能够生成有效组合是8种主要策略。由于不会买进股票，同时1+3策略为买入看涨期权，因为两者是同向的，没有策略效果。同理2+5策略同向做空无意义。同时1+2、3+4,5+6这两种组合不产生收益，没有意义。详细的我在补充知识那里补充，这里跳过这些不常用的或者我认为无效的组合。上文已经介绍了期权最重要和基础的两个对冲策略：对冲策略一1+5（同上石油开采方买入看涨期权）&amp;对冲策略二2+3（同上石油进口方买入看跌期权） 期权 要是不记得收益价格曲线，建议翻下上文。本篇重点介绍两种投机策略,投机往往是单边做多或者做空，但本文介绍两个非常好","text":"期权市场的交易者分为三类：套期保值者、套利者、投机者。分清楚自己属于哪一类很重要。上一篇我们介绍了策略适合套期保值者，就是利用期权对冲风险，这是期权市场最重要、也最基础的交易者。然而投机者却是数量最多的，他们给市场注入了活力。所以本篇我将介绍下投机策略，重点介绍多头对敲和空头对敲策略。之后有机会我将介绍套利者，由于套利需要对期权的价值有着深刻的理解，同时有着高度市场关注度才可以，这个适合的是机构。一、基本期货、期权的投资收益曲线为了系统阐述期权策略，我还将系统介绍金融工具的收益曲线6种（顺便帮大家复习下）：以下收益曲线采用简单假设，目前价格为80美元每桶，期货、期权执行价格为80美元每桶、期权费为5美元每桶。1、买入期货（现在持有股票、石油等实物，未来要卖出。相当于现在做多）收益随着股价变动的图像如下：2、卖出期货（现在没有股票、石油等实物，未来要买入。相当于现在做空），收益随着股价变动的图像如下：3、买入看涨期权，收益随着股价变动的图像如下：4、卖出看涨期权，收益随着股价变动的图像如下：5、买入看跌期权，收益随着股价变动的图像如下：6、卖出看跌期权，收益随着股价变动的图像如下：二、期权交易策略以上6种单一投资策略两两组合共有15种策略组合。但是能够生成有效组合是8种主要策略。由于不会买进股票，同时1+3策略为买入看涨期权，因为两者是同向的，没有策略效果。同理2+5策略同向做空无意义。同时1+2、3+4,5+6这两种组合不产生收益，没有意义。详细的我在补充知识那里补充，这里跳过这些不常用的或者我认为无效的组合。上文已经介绍了期权最重要和基础的两个对冲策略：对冲策略一1+5（同上石油开采方买入看涨期权）&对冲策略二2+3（同上石油进口方买入看跌期权） 期权 要是不记得收益价格曲线，建议翻下上文。本篇重点介绍两种投机策略,投机往往是单边做多或者做空，但本文介绍两个非常好","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/45ffb5efc6a43039bfacbbee761c523b","width":"465","height":"315"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/922543116","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":22,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1696,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":922919669,"gmtCreate":1587405096951,"gmtModify":1704364048407,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547260073628779","authorIdStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/FUT/CL2005\">$WTI原油2005(CL2005)$</a>nb","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/FUT/CL2005\">$WTI原油2005(CL2005)$</a>nb","text":"$WTI原油2005(CL2005)$nb","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/922919669","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":606,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":922934292,"gmtCreate":1587404760016,"gmtModify":1704364044584,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547260073628779","authorIdStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/922934292","repostId":"981826601","repostType":1,"repost":{"id":981826601,"gmtCreate":1583723630602,"gmtModify":1704350452964,"author":{"id":"5400656025182","authorId":"5400656025182","name":"vision","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d67e47e5bb77491f2c37ae81c5386950","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"5400656025182","authorIdStr":"5400656025182"},"themes":[],"title":"原油暴跌，有哪些交易机会呢？","htmlText":"周一早上直接被原油期货暴跌刷屏了，这篇帖子想跟大家探讨一下暴跌的原因，以及存在的交易机会。 布伦特原油期货大幅跳空低开，开盘跌25%，开盘后跌幅进一步加剧，一度跌破30%。WTI原油期货跌幅迅速扩大至27%，开盘后跌幅进一步加剧，跌破30%。 跟俄罗斯谈崩了 至于此次原油暴跌的原因，相信大家都有所了解，上周五，随着欧佩克+与俄罗斯谈崩，无法达成进一步减产150万桶/日的协议。周六，沙特马上发动“全面油价战争”：大幅调低其不同级别的主要原油定价，意味着它要全面增产抢占市场，将尽量多的原油推向市场。 4月卖往亚洲的原油定价下调4-6美元/桶； 4月卖往美国的原油定价下调7美元/桶； 但最惊人的是，卖给西北欧炼油商的旗舰级阿拉伯轻质原油折扣扩大到8美元/桶，售价低至10.25美元/桶。相比之下，俄罗斯旗舰级乌拉尔原油（Urals）每桶折价约为2美元。 大幅降价之后就是大幅增产，沙特下个月的产量将远超过1000万桶/日，甚至可能达到1200万桶/日的纪录高位。本月产量为970万桶/日。降价+增产 标志着沙特在掀起全面价格战。 杀敌一千自损八百 其实从长期来看，沙特的举动还是挺冲动的。根据市场的公开信息和达拉斯联储的报告，大多数OPEC国家和不少页岩油公司在30以下的油价肯定是没有什么好日子。沙特之所与这么做，很大可能是希望起到震慑作用，希望用最快的速度给俄罗斯、美国和其他产油国带来打击，以期将它们逼回谈判桌，迫使各方达成减产协议。 2014/2015年沙特就曾尝试过，不过作用却适得其反。虽然导致美国大部分炼油厂倒闭，不过同时也把页岩油逼得更加强大，使的原本开采成本高达60美元的页岩油，成本降到40美元。与此同时，俄罗斯也适应了低油价，俄罗斯现在拥有世界第四大国际储备，而债务水平最低，也就是说俄罗斯可以承受更长时间的低油价。与美国俄罗斯相比，似乎沙特对于油价的依赖程度更高，沙","listText":"周一早上直接被原油期货暴跌刷屏了，这篇帖子想跟大家探讨一下暴跌的原因，以及存在的交易机会。 布伦特原油期货大幅跳空低开，开盘跌25%，开盘后跌幅进一步加剧，一度跌破30%。WTI原油期货跌幅迅速扩大至27%，开盘后跌幅进一步加剧，跌破30%。 跟俄罗斯谈崩了 至于此次原油暴跌的原因，相信大家都有所了解，上周五，随着欧佩克+与俄罗斯谈崩，无法达成进一步减产150万桶/日的协议。周六，沙特马上发动“全面油价战争”：大幅调低其不同级别的主要原油定价，意味着它要全面增产抢占市场，将尽量多的原油推向市场。 4月卖往亚洲的原油定价下调4-6美元/桶； 4月卖往美国的原油定价下调7美元/桶； 但最惊人的是，卖给西北欧炼油商的旗舰级阿拉伯轻质原油折扣扩大到8美元/桶，售价低至10.25美元/桶。相比之下，俄罗斯旗舰级乌拉尔原油（Urals）每桶折价约为2美元。 大幅降价之后就是大幅增产，沙特下个月的产量将远超过1000万桶/日，甚至可能达到1200万桶/日的纪录高位。本月产量为970万桶/日。降价+增产 标志着沙特在掀起全面价格战。 杀敌一千自损八百 其实从长期来看，沙特的举动还是挺冲动的。根据市场的公开信息和达拉斯联储的报告，大多数OPEC国家和不少页岩油公司在30以下的油价肯定是没有什么好日子。沙特之所与这么做，很大可能是希望起到震慑作用，希望用最快的速度给俄罗斯、美国和其他产油国带来打击，以期将它们逼回谈判桌，迫使各方达成减产协议。 2014/2015年沙特就曾尝试过，不过作用却适得其反。虽然导致美国大部分炼油厂倒闭，不过同时也把页岩油逼得更加强大，使的原本开采成本高达60美元的页岩油，成本降到40美元。与此同时，俄罗斯也适应了低油价，俄罗斯现在拥有世界第四大国际储备，而债务水平最低，也就是说俄罗斯可以承受更长时间的低油价。与美国俄罗斯相比，似乎沙特对于油价的依赖程度更高，沙","text":"周一早上直接被原油期货暴跌刷屏了，这篇帖子想跟大家探讨一下暴跌的原因，以及存在的交易机会。 布伦特原油期货大幅跳空低开，开盘跌25%，开盘后跌幅进一步加剧，一度跌破30%。WTI原油期货跌幅迅速扩大至27%，开盘后跌幅进一步加剧，跌破30%。 跟俄罗斯谈崩了 至于此次原油暴跌的原因，相信大家都有所了解，上周五，随着欧佩克+与俄罗斯谈崩，无法达成进一步减产150万桶/日的协议。周六，沙特马上发动“全面油价战争”：大幅调低其不同级别的主要原油定价，意味着它要全面增产抢占市场，将尽量多的原油推向市场。 4月卖往亚洲的原油定价下调4-6美元/桶； 4月卖往美国的原油定价下调7美元/桶； 但最惊人的是，卖给西北欧炼油商的旗舰级阿拉伯轻质原油折扣扩大到8美元/桶，售价低至10.25美元/桶。相比之下，俄罗斯旗舰级乌拉尔原油（Urals）每桶折价约为2美元。 大幅降价之后就是大幅增产，沙特下个月的产量将远超过1000万桶/日，甚至可能达到1200万桶/日的纪录高位。本月产量为970万桶/日。降价+增产 标志着沙特在掀起全面价格战。 杀敌一千自损八百 其实从长期来看，沙特的举动还是挺冲动的。根据市场的公开信息和达拉斯联储的报告，大多数OPEC国家和不少页岩油公司在30以下的油价肯定是没有什么好日子。沙特之所与这么做，很大可能是希望起到震慑作用，希望用最快的速度给俄罗斯、美国和其他产油国带来打击，以期将它们逼回谈判桌，迫使各方达成减产协议。 2014/2015年沙特就曾尝试过，不过作用却适得其反。虽然导致美国大部分炼油厂倒闭，不过同时也把页岩油逼得更加强大，使的原本开采成本高达60美元的页岩油，成本降到40美元。与此同时，俄罗斯也适应了低油价，俄罗斯现在拥有世界第四大国际储备，而债务水平最低，也就是说俄罗斯可以承受更长时间的低油价。与美国俄罗斯相比，似乎沙特对于油价的依赖程度更高，沙","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/65960b527fc74fa23efeff96e0ee8163"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/5ae9b0795745db189fe0490a254c0799"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/0d0422a1665659c6aa30189c9ca97015"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/981826601","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":7,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":804,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":922074190,"gmtCreate":1587400227010,"gmtModify":1704364001363,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547260073628779","authorIdStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":".","listText":".","text":".","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/922074190","repostId":"2028573779","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":486,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"hots":[{"id":953952770,"gmtCreate":1590105300790,"gmtModify":1704191836388,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547260073628779","idStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a>这.......懵了","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a>这.......懵了","text":"$特斯拉(TSLA)$这.......懵了","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/5b07b6121b7b320aadb98c4513e00bc6","width":"1125","height":"1949"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/953952770","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3580,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"287752767909802","authorId":"287752767909802","name":"喷着气的红色小拖拉机","avatar":"https://static.laohu8.com/6c13c48bb75002b1470312bc08fa7352","crmLevel":8,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"287752767909802","idStr":"287752767909802"},"content":"[强]说不定今晚就变价内的了","text":"[强]说不定今晚就变价内的了","html":"[强]说不定今晚就变价内的了"}],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":956886754,"gmtCreate":1591630795278,"gmtModify":1704196253511,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547260073628779","idStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/IVR\">$景顺抵押资本(IVR)$</a>我tm...","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/IVR\">$景顺抵押资本(IVR)$</a>我tm...","text":"$景顺抵押资本(IVR)$我tm...","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/39406f05eda43217b080271879f53e15","width":"1125","height":"1949"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":7,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/956886754","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2801,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":620494890,"gmtCreate":1669888606210,"gmtModify":1669888607991,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547260073628779","idStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":"回购金额怎么开始变少了","listText":"回购金额怎么开始变少了","text":"回购金额怎么开始变少了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/620494890","repostId":"1150377138","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1436,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":307491382,"gmtCreate":1605614526746,"gmtModify":1703838578712,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547260073628779","idStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/307491382","repostId":"948886898","repostType":1,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1688,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":971173097,"gmtCreate":1598888277319,"gmtModify":1704220513876,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547260073628779","idStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/971173097","repostId":"971940592","repostType":1,"repost":{"id":971940592,"gmtCreate":1598841190207,"gmtModify":1704220220870,"author":{"id":"36979109942400","authorId":"36979109942400","name":"小虎周报","avatar":"https://static.laohu8.com/f7b172cf773c77a3f0df67695c126b51","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"36979109942400","idStr":"36979109942400"},"themes":[],"title":"美股周策略：恐慌指数异常波动，美股或已完成波段最后一棒","htmlText":"报告要点 一、美股指数环境分析：小牛慢跑接近尾声，大牛周期不改。 二、美联储新通胀策略解读：长期利好科技股，尤其利好中概股，时间至少为1-2年。 三、热门公司：航空、邮轮股价复苏，组合收益复盘，中概新经济继续演绎超额回报。 一、美股指数环境分析 结论：<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a> 在上周顺利切入3500点压力区域，基本兑现了我们7月份对市场新高的判断。继续向前看，我们观察到现阶段的美股，包括恐慌指数VIX、个人消费支出等诸多关键指标的异常变化，或许正暗示美股下半年以来的小牛慢跑状态接近进入尾声，未来两个月可能进入波动率偏大的震荡时期。 但中期投资者或许尚无需过分担心，美联储新通胀策略，将容忍更高的通货膨胀率，意味着未来实际利率将更低，持续时间也将更长，有助于进一步支撑科技股估值，尤其是中概股未来的超额回报（我们认为至少是2年）； 还有特朗普大选前“保护”权益市场的诉求，本身也是托举市场的重要预期，不大可能影响到中长期投资者11月之前的持股计划。即便有风格的切换，可能也要等到大选之后(11月初)。包括我们看，自从共和党国会代表大会后，特朗普的民调劣势从9%缩减至6%，体现了特朗普的把控能力，相信这也会在美股接来的波动中体现。 为什么我们认为美股本轮波段的上涨，已经接近完成最后一棒？ 我们即将分析的一些指标，有一个共同的特性：它们作为前导指标，可以帮助评估指数环境，但都无法构成市场下跌的充分条件，甚至也不是必须条件。 我们看，过去很多时候美股也有很多的利空，但上涨往往只需要一个主要的原因就可以支撑，这个原因可以是QE，可以是经济复苏，也可以是其他相对高确定性的预期。 1）重要形态的压力位：下半年以来的两个月，","listText":"报告要点 一、美股指数环境分析：小牛慢跑接近尾声，大牛周期不改。 二、美联储新通胀策略解读：长期利好科技股，尤其利好中概股，时间至少为1-2年。 三、热门公司：航空、邮轮股价复苏，组合收益复盘，中概新经济继续演绎超额回报。 一、美股指数环境分析 结论：<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a> 在上周顺利切入3500点压力区域，基本兑现了我们7月份对市场新高的判断。继续向前看，我们观察到现阶段的美股，包括恐慌指数VIX、个人消费支出等诸多关键指标的异常变化，或许正暗示美股下半年以来的小牛慢跑状态接近进入尾声，未来两个月可能进入波动率偏大的震荡时期。 但中期投资者或许尚无需过分担心，美联储新通胀策略，将容忍更高的通货膨胀率，意味着未来实际利率将更低，持续时间也将更长，有助于进一步支撑科技股估值，尤其是中概股未来的超额回报（我们认为至少是2年）； 还有特朗普大选前“保护”权益市场的诉求，本身也是托举市场的重要预期，不大可能影响到中长期投资者11月之前的持股计划。即便有风格的切换，可能也要等到大选之后(11月初)。包括我们看，自从共和党国会代表大会后，特朗普的民调劣势从9%缩减至6%，体现了特朗普的把控能力，相信这也会在美股接来的波动中体现。 为什么我们认为美股本轮波段的上涨，已经接近完成最后一棒？ 我们即将分析的一些指标，有一个共同的特性：它们作为前导指标，可以帮助评估指数环境，但都无法构成市场下跌的充分条件，甚至也不是必须条件。 我们看，过去很多时候美股也有很多的利空，但上涨往往只需要一个主要的原因就可以支撑，这个原因可以是QE，可以是经济复苏，也可以是其他相对高确定性的预期。 1）重要形态的压力位：下半年以来的两个月，","text":"报告要点 一、美股指数环境分析：小牛慢跑接近尾声，大牛周期不改。 二、美联储新通胀策略解读：长期利好科技股，尤其利好中概股，时间至少为1-2年。 三、热门公司：航空、邮轮股价复苏，组合收益复盘，中概新经济继续演绎超额回报。 一、美股指数环境分析 结论：$标普500(.SPX)$ 在上周顺利切入3500点压力区域，基本兑现了我们7月份对市场新高的判断。继续向前看，我们观察到现阶段的美股，包括恐慌指数VIX、个人消费支出等诸多关键指标的异常变化，或许正暗示美股下半年以来的小牛慢跑状态接近进入尾声，未来两个月可能进入波动率偏大的震荡时期。 但中期投资者或许尚无需过分担心，美联储新通胀策略，将容忍更高的通货膨胀率，意味着未来实际利率将更低，持续时间也将更长，有助于进一步支撑科技股估值，尤其是中概股未来的超额回报（我们认为至少是2年）； 还有特朗普大选前“保护”权益市场的诉求，本身也是托举市场的重要预期，不大可能影响到中长期投资者11月之前的持股计划。即便有风格的切换，可能也要等到大选之后(11月初)。包括我们看，自从共和党国会代表大会后，特朗普的民调劣势从9%缩减至6%，体现了特朗普的把控能力，相信这也会在美股接来的波动中体现。 为什么我们认为美股本轮波段的上涨，已经接近完成最后一棒？ 我们即将分析的一些指标，有一个共同的特性：它们作为前导指标，可以帮助评估指数环境，但都无法构成市场下跌的充分条件，甚至也不是必须条件。 我们看，过去很多时候美股也有很多的利空，但上涨往往只需要一个主要的原因就可以支撑，这个原因可以是QE，可以是经济复苏，也可以是其他相对高确定性的预期。 1）重要形态的压力位：下半年以来的两个月，","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/435df039968852f32643e4ac432a6aaa","width":"1160","height":"687"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/022dbf22192868d557fac62a8eb347a2","width":"1395","height":"867"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/e8918bd50d59d52a5ab651c874104a6f","width":"1164","height":"737"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/971940592","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":10,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1759,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":941234421,"gmtCreate":1594908878163,"gmtModify":1704207410017,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547260073628779","idStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/941234421","repostId":"1116592684","repostType":4,"repost":{"id":"1116592684","kind":"news","pubTimestamp":1594894163,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1116592684?lang=&edition=full","pubTime":"2020-07-16 18:09","market":"sh","language":"zh","title":"历史与股市都在大转折，大国冲撞时代我们该如何投资","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1116592684","media":"财富指北","summary":"作者：管清友导读：如果时间用100%来衡量花在投资上的时间，那你要用95%的时间去学习、3%的时间制定配置策略，2%的时间制定交易策略。历史的转弯：大国冲撞下的全球政经时局1）从千年维度来看，全球政经","content":"<p>作者：管清友</p><p><b>导读：</b>如果时间用100%来衡量花在投资上的时间，那你要用95%的时间去学习、3%的时间制定配置策略，2%的时间制定交易策略。</p><p>历史的转弯：大国冲撞下的全球政经时局</p><p>1）从千年维度来看，全球政经时局动荡，政权不断更迭，目前正处于历史的转弯处。从公元元年到现在2000多年的时间内，中国经济总量在全球占比总体是震荡上升的，现在是世界第二大经济体，占比在16%左右。</p><p>但实际上，早在1820年（嘉庆25年），在全球占比就已经达到40%了，也就是说，直到今天，中国经济总量还没恢复到最辉煌的时候。主要是在晚清鸦片战争后，中国占世界经济的比例逐渐缩小；直到改革开放以后，才开始逐步恢复，占比一步步扩大。</p><p>2）回顾改革开放以来的四十余年，中国是一直在超越。1978年全球排名第12；1993年超过俄罗斯，全球排名第10；1996年超过巴西，全球排名第7；2000年超过意大利，全球排名第6；</p><p>2005年超过法国，全球排名第5；2006年超过英国，全球排名第4；2007年超过德国，全球排名第3；2010年超过日本，全球排名第2，就是在这一年引起了美国的警觉和关注。</p><p>3）未来十年中国会成为全球第一吗？我只想客观地给大家描述一下，中国现在的GDP相当于美国的67%，按照现有的发展速度，在经济总量上，我们大概率会在2029或者2030年会超过美国，成为世界第一大经济体；如果按照购买力平价的算法，中国实际上在2014年已经超过美国了。</p><p>4）历史是偶然事件的组合，比如中国的现代化进程曾经数次被打断，甲午战争阻断了晚清洋务派走向现代化的努力、辛亥革命终结了晚清政府君主立宪的梦想、西安事变终结了国民政府迈向现代化的进程、1937年七七事变也基本终结了国民政府走向现代化的努力。</p><p>还有1992年南方谈话的促成也有很大的偶然性。今天中国的现代化又走到了这样一个十字路口，我们每个人都不是旁观者。</p><p>5）历史也是必然的，可以回顾下旧冷战的经验。当时的背景是美苏两国在制度和思想文化上存在严重对立、二战结束后双方在世界范围内划分利益范围、美国输出过剩产能，苏联谋求经济发展。</p><p>旧冷战表现为：总体战略上，冷战之父乔治·凯南提出“遏制战略”及“隐蔽行动”。苏联提出“社会主义的帝国主义”、“扩张主义”；经济上，美国“马歇尔计划”+经济制裁。</p><p>苏联“莫洛托夫计划”；军事上，美苏之间进行军备竞赛和太空竞赛。最终的结局是1991年12月25日，苏联解体，美苏冷战结束。</p><p>6）世界面临百年未有之大变局，在这样一个重要的历史关口，中美关系变化是逃不掉的宿命，拉长周期来看，是必然的。</p><p>主要原因是中国离美国越来越近，现在中国占美国GDP的比重已经远远超过了现在的日本和当年的日本，我们对美国的地位威胁更大。</p><p>7）国与国之间的关系不仅仅是做生意赚钱这么简单，首先是安全，而且含义很丰富。当逐渐逼近，且会产生威胁时，国与国的关系可能会转向丛林法则。</p><p>更何况是中美，不同文不同种不同宗，分属于中西方两大社会阵营，价值观和意识形态都有很大差距，冲突在所难免。</p><p>8）我们担心新冷战时代来临：首先，全球进入新时代<b>。</b>强权人物接连登台，美国、俄罗斯、德国、英国、日本等等，有些连续执政，有些风格鹰派。</p><p>强权人物的特点是雄才大略，不会按常理出牌。你不能按照你对政治家的一般化的模型去理解。贸易战引发全面的国际斗争，在一战和二战时已显露无疑。</p><p>其次，长期宽松造成全球分化。金融危机后的宽松货币政策正在转向结构性改革。但一些国家内部改革很难看到希望，其国内社会撕裂十分严重。做不大蛋糕，就必然到外面抢蛋糕。</p><p>再次，从贸易战到意识形态战。上一次冷战的根源在于意识形态，演变为两种社会制度的竞争。这一次，从十分决绝的贸易战，是否会演变为意识形态战，尚未可知。如果是，那将不可收拾。</p><p>9）未来十年是一个敏感的转折点，我们认为几个大国之间的矛盾和冲突不可避免。我们讲“中国制造2025”，到2025年迈入制造强国行列；美国讲建国250周年，希望美国在2026年达到“前所未有的伟大”；普京总统想在新的任期2024年前把俄罗斯的GDP提升到世界前五位。显然未来十到二十年，中美俄的国家战略出现了交集，都在争夺全世界的话语权，所以势必产生冲突，只不过是冲突大小的问题。</p><p>10）NO.1 一定是only one，一百多年前，英国和美国没有分享，英国失去世界霸权。七十多年前，美国和苏联没有分享，苏联最终解体。</p><p>三十多年前，美国没有和日本分享，日本陷入失落的二十年。历史惊人的相似，我们正面临和当年英国、苏联、日本一样的挑战<b>。</b>中美关系出现恶化，这不是由中国人主观意愿决定的，这是两个大国之间必然出现的“修昔底德陷阱”。</p><p>11）未来十年是中美竞赛的最后一个弯道。如果中国能顺利过弯，十年之后中国将一骑绝尘，美国即便想遏制中国也无能为力。特朗普已经认准了这个时点，美国人一定不会放过这最后一个弯道。中美贸易战只是开始，对手的牌比当年更多。除了贸易牌，还有科技牌、汇率牌、政治牌和军事牌。总的来说，美国人的牌很多，现在才出了一个2，后面还有大小王，中美之间的大戏才刚刚开始。只要能够遏制住中国，对美国来讲就是最大的利益。</p><p>12）中美关系到了一个重要关口，可能会影响中国现代化进程。从大历史维度看中美关系，过去40年，中国抓住了3个重要的战略“缝隙期”：一是中美联合抗苏时期：实现中美关系和解，顺势推动改革开放，充分激发民间活力；</p><p>二是90年代全球化：苏联解体后，中美关系逐渐改善，同时新一轮全球化开启，（期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub）中国正好又赶上了；三是加入WTO之后：进入新一轮的全球化，一直持续到2008年金融危机爆发。</p><p>13）华为是个个案，但又不是个案。美国制裁华为主要有三个目的：第一，终止中国的技术高端化路线，这已经是美国政府非常明确的战略。第二，终止中国产业升级的路径，因为技术无法实现高端化，产业就无法顺利的升级，技术无法实现顺利的迭代。</p><p>第三，将中国的国家地位锁定在二流国家水平上，当一个国家崛起威胁到头号国家的地位时，头号国家往往会采取合纵连横等各种办法将这个崛起的大国锁定在二流国家的状态上。</p><p>位移的象限</p><p>经济与金融底层逻辑的转变</p><p>1）2016年是一个拐点，金融狂欢开始退场。中国金融业增加值在GDP中占比开始下降，最高的时候达到了8.35%，比美国金融危机之前（美国最高为2006年的7.60%）和日本资产泡沫破灭时（日本最高为1990年的6.90%）都还要高，过度金融化催生资产泡沫，带来虚拟的价格幻象，并不能创造实体财富。</p><p>2）过去十年三轮宽松，经济反应越来越迟钝，刺激效果逐渐减弱。2008年第一轮宽松，2个季度见效，GDP从6.4%反弹到12.2%，反弹5.8个百分点，持续4个季度。2011年第二轮宽松，3个季度见效，GDP从7.5%反弹到8.1%，反弹0.6个百分点，持续2个季度。2014年上一轮宽松，8个季度才见效，GDP只从6.7%反弹到6.8%，反弹0.1个百分点，持续2个季度。</p><p>3）从全球的经验来看，高速增长的经济体普遍经历了减速的过程。二战后经济增速连续25年保持在7%以上的只有13个经济体，剔除掉博兹瓦纳等微型经济体，实际上只有8个经济体创造了高增长奇迹。</p><p>但遗憾的是，除了中国，这些经济体在高增长的第四个十年中无一例外的跌落神坛。从美国、日本、韩国、泰国、中国台湾、马来西亚等国家或地区的发展历程来看，全球经济减速期平均时间为20年，最终稳定在3%左右。</p><p>如果说中国经济增速从2008年步入换挡期，目前刚刚走过了10年，GDP增速从高点14.2%下降到了6.1%，也就是说，还有至少10年左右的减速期。</p><p>4）人口大变局是逃不掉的长期力量。一是人口拐点渐行渐近，从总量上看，出生人数回落，死亡人数上升，人口净增速是明显放缓的，联合国预测2027年印度人口将超过中国，人口红利正在消失；</p><p>二是人口塌陷问题，2014年中国劳动力人口首次净减少，之后降幅显著加快，尤其是15-24岁的“小鲜肉”减少最快,近三年几乎每年减少1000万。</p><p>中国也正在老去，人口老龄化加剧，未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷，出生在1966-1974年的2.94亿人在2026年到2034年陆续步入老龄化，将会对于国家和经济运行产生重大影响。</p><p>5）另外一个逃不掉的周期力量是金融，我们正在经历一场史无前例的金融大出清。有三个明显的变化：一是从无证驾驶到严厉监管，2017年金稳委成立后，与央行、证监会、银保监会统一监管，开启了一个全新的金融强监管时代，监管套利空间大幅缩小；</p><p>二是从无风险狂欢到违约出清常态化，金融出清从五环到二环，P2P、私募、财富公司、券商、信托、保险及中小银行相继爆雷，彻底告别无风险时代，最激烈的午时过去了，但还有下半场。</p><p>三是从资产泡沫化到资产价值化，三轮宽松后，很多人都产生了货币幻觉，很多独角兽变成了“毒”角兽，一二级市场出现了明显的倒挂，泡沫消退后，定价回归本源。</p><p>6）2020年中国经济底部基本确立，未来1年大概率是W型。一季度负增长基本上确立了底部，探底已经完成。</p><p>二、三季度随着宏观干预政策和刺激政策的推出，会有明显的数据反弹，四季度可能会出现反弹结束、萧条因素重回主导、小幅回落的情形，到明年一季度由于低基数效应又会再上来，但可持续性不强。</p><p>7）两会未明确经济目标，主要有三个原因：一是由高速发展向高质量发展转变，不要过度关注经济增长速度，而是要关注质量；二是疫情对经济的冲击是非常大的，也是史无前例的，未来面临多重挑战，存在较大确定性；三是从“六稳”到“六保”，比稳增长更重要的是保就业、保民生，不必纠结具体数字。</p><p>8）过去几年，中国有很多趋势是一直在进行中，疫情只是加速了这些趋势：一是中美关系恶化，美国对华政策会影响中国现代化进程；二是人口塌陷，未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷；</p><p>三是地产逐步饱和，户均住房1.5套，住房拥有率高达96.0%；四是贫富差距拉大，6亿人月收入不足1000元；五是刺激政策空间有限，大水漫灌后果难以承受，财政收支压力也在凸显。</p><p>9）中国经济可能会越来越日本化，现在的中国和当年的日本有很多相似的地方，都是迅速崛起中的世界第二大经济体，面临老龄化、资产泡沫化、贸易战等问题。特别是受疫情冲击后，中国加速进入经济新常态，未来可能会和日本一样，相当一部分消费群体有“团块二代”的特点。</p><p>10）收缩性经济将成为新常态，有五个鲜明的特征：第一，在投资上，很难挣到泡沫的钱，只能挣到稳定较低的收益；第二，在收入上，增长将变得极其艰难，甚至大部分人的收入是下降的；</p><p>第三，在生活上，大家会追求简单，不再那么铺张浪费；第四，从企业角度，提供性价比较高的产品和服务，比如优衣库、无印良品等；第五，大家用在学习、培训上的时间更多，会重新评估自己的能力和价值。</p><p>萧条的后果：</p><p>经济转折中的社会格局变化</p><p>1）随着经济发展进入平台期，从增量经济时代向存量经济时代转变，整体环境也在发生分化和折叠。</p><p>2）国家分化：在经济增速换挡的关键节点，只有少部分国家能够成功实现跃升，大部分都会陷入中等收入陷阱长期徘徊。</p><p>3）城市分化：从全球经验来看，各个国家都会诞生聚集大量资源的超级城市，TOP 5的城市至少会集中1/4的人口，都市圈和城市群是大势所趋。粤港澳都市圈、长三角都市圈、首都都市圈和成渝都市圈四大都市圈7%的面积集聚了1/3的人口，贡献了近50%的GDP。</p><p>4）产业分化：龙头在进击，快速占据细分市场优势地位，如果不能成为区域或者细分行业的龙头，在当前分化折叠的环境下被淘汰的风险会更高。</p><p>5）房价分化：核心城市泡沫回潮，非核心城市泡沫回调。未来房价的分化会越来越严重，大城市和中小城市、核心区域和非核心区域的分化也会越来越明显，城市的地位越来越重要。</p><p>6）财富分化：贫富差距凸显，大量财富集中在少数人手上，北上广浙四省市富人占比超过60%，财富占比超过72%。</p><p>7）资本分化：头部化明显，资金越来越集中，0.5%的私募机构募集了全部市场20%的资金。</p><p>模式的崩塌：</p><p>商业模式与实体价值的重塑</p><p>1）从增量经济到存量经济，会有很多新变化。增量经济的特征是增量空间大、进入门槛低、趋势性机会、盈利难度小；存量经济的特征是结构性机会、集中度提升、竞争激烈、此消彼长。</p><p>2）股权市场的募投两端加速下降，虚假繁荣破灭<b>。</b>2019年下半年以来资本市场的阶段性回暖被迫中断，资本寒冬再现。一方面，中小企业面临较大的现金流压力，项目需要重估，好项目更少了，分化加剧；另一方面，资本市场风险偏好降低，募资端也会受到比较大的冲击。</p><p>3）货币幻觉消失，两种模式商业崩塌：第一，以金融地产为代表的高周转模式。这种模式在过去10年的金融上行周期非常成功，它的出现、成功建立在龙王持续下雨的基础之上。</p><p>但是，随着2017年的金融收缩，高周转模式出现了问题；第二，以互联网为代表的高估值模式。（期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub）在金融上行周期，在资产泡沫化的时候，大家觉得这只是一个泡沫，只有极少数人觉得是一个骗局。</p><p>没有人一开始是一个骗子，也没有人一开始就想行骗。那些天花乱坠的故事不能说都是假的，但至少有一大部分，事后被证明是假的。</p><p>4）在这样的背景下，很多从创业、投资、融资都要重塑价值，回归本源，以下几个方面值得大家关注：第一，从经营角度看，从横向的流量扩张到纵向的流量变现。第二，从公司规模看，从过去习惯的大而不能倒到小而美。第三，从经营策略看，从快速扩张到稳健集约经营。第四，从投资方看，要学会从赚快钱转向赚慢钱。</p><p>5）未来企业商业价值会出现明显的分化：一种是头部化：强者恒强、大而难倒，大而全；另一种是生意化，低买高卖、赚钱为王，小而美。在当前的背景下，企业要冲破折叠，不要盲目追求大而全，而是要专注小而美。要做实惠型企业，能有稳定的现金流，有自有的手艺、技术、客群和市场。</p><p>资本的智慧：</p><p>应对当前市场动荡的基本策略</p><p>1）经济周期波动弱化，但还是有波动，资产轮动也很清晰。回顾2014年至今的二级市场资产表现，每年都至少有一种大类资产处在牛市当中。2014年是衰退早中期、债牛，2015年是衰退中后期、股债双牛，2016年是复苏期、一二地产牛和商品牛，2017年是过热到滞胀、三线地产牛和现金牛。2018年像2014年，衰退早期，债牛。2019-2020年5月像2015年，衰退中后期，股债双牛。2020年下半年从衰退后期向复苏初期切换，和2016年有些类似，只是反弹力度不会有那么大。现在可以确定的是复苏越来越近，但不确定复苏何时会到来。</p><p>2）衰退接近末期的三个信号：第一，货币还在加紧宽松，但降息降准少了，重点转向信用扩张，而且信用出现扩张，社融转正。</p><p>第二，债市涨不动了，甚至开始出现比较明显的调整。第三，最敏感的复苏期资产跌不动了，开始转向上涨，比如超一线城市的房价，深圳最典型，但大部分城市房价还没动。</p><p>3）衰退类资产虽然还有空间，但性价比逐步下降，如高估值驱动的股票，和经济负相</p><p>关的债券及债券基金，可降低仓位；与此相对的是，复苏类资产性价比上升，如刚需强劲的核心房产、靠业绩驱动的低估值股票，可适当加大配置比例。</p><p>4）股市：短期从估值修复转向业绩驱动，风格逐步转换，长期依旧有配置价值<b>。</b>短期来看，估值修复基本差不多了，后续流动性会从金融资产更多流向实体资产，股市还会有结构性机会，从估值牛变成价值牛，风格逐步转换，类似2016，有业绩支撑的周期股会相对强势，但反弹力度肯定不及2016。长期来看，A股属于最好的资产之一，3000点以下都是比较安全的区域。</p><p>5）债市：短期调整风险加大，今年还有下行空间，但性价比不高。虽然货币宽松还在继续，但力度明显不及从前，已处于相对高位的债市开始调整，不愿意承担波动的可以止盈了。</p><p>由于大方向还是宽松，估计今年还会有行情，收益率还有下行空间，甚至可能会再低于2.5%，但相对比较鸡肋，有点像2015年股市4000点。</p><p>6）地产：分化进一步加剧，核心城市差异化回暖，但幅度会远小于上一轮。这次的地产刺激十分克制，但由于货币政策和流动性整体偏宽松，刚需强劲的核心城市会在流动性驱动下开始回暖，深圳、北京、上海已明显触底回升。</p><p>但房贷利率继续下行的空间不大，核心城市房价也不会大涨，估计能上涨10-20%，对于刚需，应把握时机买房换房。非核心城市恐怕没有多少机会，反而会有回调风险，主要是缺乏基本面支撑。</p><p>7）外汇：短期人民币有贬值压力，但是可控，长期有升值潜力。由于中美博弈还在继续，且疫情影响还在扩散，全球避险情绪依旧高涨，美元指数高位震荡，人民币汇率短期有贬值压力，但现在还远没到保不住汇率的地步。长期来看，中国依旧很有前景，人民币具有升值潜力。</p><p>8）黄金：仍处于升值周期，但上行空间不会太大，可作为补充配置。受全球放水（零利率甚至负利率）+竞争性贬值（纸币不稳定）+危机避险情绪（疫情的冲击远未结束）三大因素支撑，黄金还会一定的升值空间，可以做个补充配置。</p>","source":"lsy1583759844129","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>历史与股市都在大转折，大国冲撞时代我们该如何投资</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n历史与股市都在大转折，大国冲撞时代我们该如何投资\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-07-16 18:09 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NTMyNTc0OQ==&mid=2650210738&idx=4&sn=21c099cf343007bbc52c3167b48c6a44&chksm=bef993e8898e1afeb500d5c0aeface7e9977686caaf13df2fc7226378e6b2de45444c499ddcf&scene=126&sessionid=1594818091><strong>财富指北</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：管清友导读：如果时间用100%来衡量花在投资上的时间，那你要用95%的时间去学习、3%的时间制定配置策略，2%的时间制定交易策略。历史的转弯：大国冲撞下的全球政经时局1）从千年维度来看，全球政经时局动荡，政权不断更迭，目前正处于历史的转弯处。从公元元年到现在2000多年的时间内，中国经济总量在全球占比总体是震荡上升的，现在是世界第二大经济体，占比在16%左右。但实际上，早在1820年（嘉庆...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NTMyNTc0OQ==&mid=2650210738&idx=4&sn=21c099cf343007bbc52c3167b48c6a44&chksm=bef993e8898e1afeb500d5c0aeface7e9977686caaf13df2fc7226378e6b2de45444c499ddcf&scene=126&sessionid=1594818091\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/2b5439abd1a12fb190edb2ca3dcb2bac","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数",".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NTMyNTc0OQ==&mid=2650210738&idx=4&sn=21c099cf343007bbc52c3167b48c6a44&chksm=bef993e8898e1afeb500d5c0aeface7e9977686caaf13df2fc7226378e6b2de45444c499ddcf&scene=126&sessionid=1594818091","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1116592684","content_text":"作者：管清友导读：如果时间用100%来衡量花在投资上的时间，那你要用95%的时间去学习、3%的时间制定配置策略，2%的时间制定交易策略。历史的转弯：大国冲撞下的全球政经时局1）从千年维度来看，全球政经时局动荡，政权不断更迭，目前正处于历史的转弯处。从公元元年到现在2000多年的时间内，中国经济总量在全球占比总体是震荡上升的，现在是世界第二大经济体，占比在16%左右。但实际上，早在1820年（嘉庆25年），在全球占比就已经达到40%了，也就是说，直到今天，中国经济总量还没恢复到最辉煌的时候。主要是在晚清鸦片战争后，中国占世界经济的比例逐渐缩小；直到改革开放以后，才开始逐步恢复，占比一步步扩大。2）回顾改革开放以来的四十余年，中国是一直在超越。1978年全球排名第12；1993年超过俄罗斯，全球排名第10；1996年超过巴西，全球排名第7；2000年超过意大利，全球排名第6；2005年超过法国，全球排名第5；2006年超过英国，全球排名第4；2007年超过德国，全球排名第3；2010年超过日本，全球排名第2，就是在这一年引起了美国的警觉和关注。3）未来十年中国会成为全球第一吗？我只想客观地给大家描述一下，中国现在的GDP相当于美国的67%，按照现有的发展速度，在经济总量上，我们大概率会在2029或者2030年会超过美国，成为世界第一大经济体；如果按照购买力平价的算法，中国实际上在2014年已经超过美国了。4）历史是偶然事件的组合，比如中国的现代化进程曾经数次被打断，甲午战争阻断了晚清洋务派走向现代化的努力、辛亥革命终结了晚清政府君主立宪的梦想、西安事变终结了国民政府迈向现代化的进程、1937年七七事变也基本终结了国民政府走向现代化的努力。还有1992年南方谈话的促成也有很大的偶然性。今天中国的现代化又走到了这样一个十字路口，我们每个人都不是旁观者。5）历史也是必然的，可以回顾下旧冷战的经验。当时的背景是美苏两国在制度和思想文化上存在严重对立、二战结束后双方在世界范围内划分利益范围、美国输出过剩产能，苏联谋求经济发展。旧冷战表现为：总体战略上，冷战之父乔治·凯南提出“遏制战略”及“隐蔽行动”。苏联提出“社会主义的帝国主义”、“扩张主义”；经济上，美国“马歇尔计划”+经济制裁。苏联“莫洛托夫计划”；军事上，美苏之间进行军备竞赛和太空竞赛。最终的结局是1991年12月25日，苏联解体，美苏冷战结束。6）世界面临百年未有之大变局，在这样一个重要的历史关口，中美关系变化是逃不掉的宿命，拉长周期来看，是必然的。主要原因是中国离美国越来越近，现在中国占美国GDP的比重已经远远超过了现在的日本和当年的日本，我们对美国的地位威胁更大。7）国与国之间的关系不仅仅是做生意赚钱这么简单，首先是安全，而且含义很丰富。当逐渐逼近，且会产生威胁时，国与国的关系可能会转向丛林法则。更何况是中美，不同文不同种不同宗，分属于中西方两大社会阵营，价值观和意识形态都有很大差距，冲突在所难免。8）我们担心新冷战时代来临：首先，全球进入新时代。强权人物接连登台，美国、俄罗斯、德国、英国、日本等等，有些连续执政，有些风格鹰派。强权人物的特点是雄才大略，不会按常理出牌。你不能按照你对政治家的一般化的模型去理解。贸易战引发全面的国际斗争，在一战和二战时已显露无疑。其次，长期宽松造成全球分化。金融危机后的宽松货币政策正在转向结构性改革。但一些国家内部改革很难看到希望，其国内社会撕裂十分严重。做不大蛋糕，就必然到外面抢蛋糕。再次，从贸易战到意识形态战。上一次冷战的根源在于意识形态，演变为两种社会制度的竞争。这一次，从十分决绝的贸易战，是否会演变为意识形态战，尚未可知。如果是，那将不可收拾。9）未来十年是一个敏感的转折点，我们认为几个大国之间的矛盾和冲突不可避免。我们讲“中国制造2025”，到2025年迈入制造强国行列；美国讲建国250周年，希望美国在2026年达到“前所未有的伟大”；普京总统想在新的任期2024年前把俄罗斯的GDP提升到世界前五位。显然未来十到二十年，中美俄的国家战略出现了交集，都在争夺全世界的话语权，所以势必产生冲突，只不过是冲突大小的问题。10）NO.1 一定是only one，一百多年前，英国和美国没有分享，英国失去世界霸权。七十多年前，美国和苏联没有分享，苏联最终解体。三十多年前，美国没有和日本分享，日本陷入失落的二十年。历史惊人的相似，我们正面临和当年英国、苏联、日本一样的挑战。中美关系出现恶化，这不是由中国人主观意愿决定的，这是两个大国之间必然出现的“修昔底德陷阱”。11）未来十年是中美竞赛的最后一个弯道。如果中国能顺利过弯，十年之后中国将一骑绝尘，美国即便想遏制中国也无能为力。特朗普已经认准了这个时点，美国人一定不会放过这最后一个弯道。中美贸易战只是开始，对手的牌比当年更多。除了贸易牌，还有科技牌、汇率牌、政治牌和军事牌。总的来说，美国人的牌很多，现在才出了一个2，后面还有大小王，中美之间的大戏才刚刚开始。只要能够遏制住中国，对美国来讲就是最大的利益。12）中美关系到了一个重要关口，可能会影响中国现代化进程。从大历史维度看中美关系，过去40年，中国抓住了3个重要的战略“缝隙期”：一是中美联合抗苏时期：实现中美关系和解，顺势推动改革开放，充分激发民间活力；二是90年代全球化：苏联解体后，中美关系逐渐改善，同时新一轮全球化开启，（期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub）中国正好又赶上了；三是加入WTO之后：进入新一轮的全球化，一直持续到2008年金融危机爆发。13）华为是个个案，但又不是个案。美国制裁华为主要有三个目的：第一，终止中国的技术高端化路线，这已经是美国政府非常明确的战略。第二，终止中国产业升级的路径，因为技术无法实现高端化，产业就无法顺利的升级，技术无法实现顺利的迭代。第三，将中国的国家地位锁定在二流国家水平上，当一个国家崛起威胁到头号国家的地位时，头号国家往往会采取合纵连横等各种办法将这个崛起的大国锁定在二流国家的状态上。位移的象限经济与金融底层逻辑的转变1）2016年是一个拐点，金融狂欢开始退场。中国金融业增加值在GDP中占比开始下降，最高的时候达到了8.35%，比美国金融危机之前（美国最高为2006年的7.60%）和日本资产泡沫破灭时（日本最高为1990年的6.90%）都还要高，过度金融化催生资产泡沫，带来虚拟的价格幻象，并不能创造实体财富。2）过去十年三轮宽松，经济反应越来越迟钝，刺激效果逐渐减弱。2008年第一轮宽松，2个季度见效，GDP从6.4%反弹到12.2%，反弹5.8个百分点，持续4个季度。2011年第二轮宽松，3个季度见效，GDP从7.5%反弹到8.1%，反弹0.6个百分点，持续2个季度。2014年上一轮宽松，8个季度才见效，GDP只从6.7%反弹到6.8%，反弹0.1个百分点，持续2个季度。3）从全球的经验来看，高速增长的经济体普遍经历了减速的过程。二战后经济增速连续25年保持在7%以上的只有13个经济体，剔除掉博兹瓦纳等微型经济体，实际上只有8个经济体创造了高增长奇迹。但遗憾的是，除了中国，这些经济体在高增长的第四个十年中无一例外的跌落神坛。从美国、日本、韩国、泰国、中国台湾、马来西亚等国家或地区的发展历程来看，全球经济减速期平均时间为20年，最终稳定在3%左右。如果说中国经济增速从2008年步入换挡期，目前刚刚走过了10年，GDP增速从高点14.2%下降到了6.1%，也就是说，还有至少10年左右的减速期。4）人口大变局是逃不掉的长期力量。一是人口拐点渐行渐近，从总量上看，出生人数回落，死亡人数上升，人口净增速是明显放缓的，联合国预测2027年印度人口将超过中国，人口红利正在消失；二是人口塌陷问题，2014年中国劳动力人口首次净减少，之后降幅显著加快，尤其是15-24岁的“小鲜肉”减少最快,近三年几乎每年减少1000万。中国也正在老去，人口老龄化加剧，未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷，出生在1966-1974年的2.94亿人在2026年到2034年陆续步入老龄化，将会对于国家和经济运行产生重大影响。5）另外一个逃不掉的周期力量是金融，我们正在经历一场史无前例的金融大出清。有三个明显的变化：一是从无证驾驶到严厉监管，2017年金稳委成立后，与央行、证监会、银保监会统一监管，开启了一个全新的金融强监管时代，监管套利空间大幅缩小；二是从无风险狂欢到违约出清常态化，金融出清从五环到二环，P2P、私募、财富公司、券商、信托、保险及中小银行相继爆雷，彻底告别无风险时代，最激烈的午时过去了，但还有下半场。三是从资产泡沫化到资产价值化，三轮宽松后，很多人都产生了货币幻觉，很多独角兽变成了“毒”角兽，一二级市场出现了明显的倒挂，泡沫消退后，定价回归本源。6）2020年中国经济底部基本确立，未来1年大概率是W型。一季度负增长基本上确立了底部，探底已经完成。二、三季度随着宏观干预政策和刺激政策的推出，会有明显的数据反弹，四季度可能会出现反弹结束、萧条因素重回主导、小幅回落的情形，到明年一季度由于低基数效应又会再上来，但可持续性不强。7）两会未明确经济目标，主要有三个原因：一是由高速发展向高质量发展转变，不要过度关注经济增长速度，而是要关注质量；二是疫情对经济的冲击是非常大的，也是史无前例的，未来面临多重挑战，存在较大确定性；三是从“六稳”到“六保”，比稳增长更重要的是保就业、保民生，不必纠结具体数字。8）过去几年，中国有很多趋势是一直在进行中，疫情只是加速了这些趋势：一是中美关系恶化，美国对华政策会影响中国现代化进程；二是人口塌陷，未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷；三是地产逐步饱和，户均住房1.5套，住房拥有率高达96.0%；四是贫富差距拉大，6亿人月收入不足1000元；五是刺激政策空间有限，大水漫灌后果难以承受，财政收支压力也在凸显。9）中国经济可能会越来越日本化，现在的中国和当年的日本有很多相似的地方，都是迅速崛起中的世界第二大经济体，面临老龄化、资产泡沫化、贸易战等问题。特别是受疫情冲击后，中国加速进入经济新常态，未来可能会和日本一样，相当一部分消费群体有“团块二代”的特点。10）收缩性经济将成为新常态，有五个鲜明的特征：第一，在投资上，很难挣到泡沫的钱，只能挣到稳定较低的收益；第二，在收入上，增长将变得极其艰难，甚至大部分人的收入是下降的；第三，在生活上，大家会追求简单，不再那么铺张浪费；第四，从企业角度，提供性价比较高的产品和服务，比如优衣库、无印良品等；第五，大家用在学习、培训上的时间更多，会重新评估自己的能力和价值。萧条的后果：经济转折中的社会格局变化1）随着经济发展进入平台期，从增量经济时代向存量经济时代转变，整体环境也在发生分化和折叠。2）国家分化：在经济增速换挡的关键节点，只有少部分国家能够成功实现跃升，大部分都会陷入中等收入陷阱长期徘徊。3）城市分化：从全球经验来看，各个国家都会诞生聚集大量资源的超级城市，TOP 5的城市至少会集中1/4的人口，都市圈和城市群是大势所趋。粤港澳都市圈、长三角都市圈、首都都市圈和成渝都市圈四大都市圈7%的面积集聚了1/3的人口，贡献了近50%的GDP。4）产业分化：龙头在进击，快速占据细分市场优势地位，如果不能成为区域或者细分行业的龙头，在当前分化折叠的环境下被淘汰的风险会更高。5）房价分化：核心城市泡沫回潮，非核心城市泡沫回调。未来房价的分化会越来越严重，大城市和中小城市、核心区域和非核心区域的分化也会越来越明显，城市的地位越来越重要。6）财富分化：贫富差距凸显，大量财富集中在少数人手上，北上广浙四省市富人占比超过60%，财富占比超过72%。7）资本分化：头部化明显，资金越来越集中，0.5%的私募机构募集了全部市场20%的资金。模式的崩塌：商业模式与实体价值的重塑1）从增量经济到存量经济，会有很多新变化。增量经济的特征是增量空间大、进入门槛低、趋势性机会、盈利难度小；存量经济的特征是结构性机会、集中度提升、竞争激烈、此消彼长。2）股权市场的募投两端加速下降，虚假繁荣破灭。2019年下半年以来资本市场的阶段性回暖被迫中断，资本寒冬再现。一方面，中小企业面临较大的现金流压力，项目需要重估，好项目更少了，分化加剧；另一方面，资本市场风险偏好降低，募资端也会受到比较大的冲击。3）货币幻觉消失，两种模式商业崩塌：第一，以金融地产为代表的高周转模式。这种模式在过去10年的金融上行周期非常成功，它的出现、成功建立在龙王持续下雨的基础之上。但是，随着2017年的金融收缩，高周转模式出现了问题；第二，以互联网为代表的高估值模式。（期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub）在金融上行周期，在资产泡沫化的时候，大家觉得这只是一个泡沫，只有极少数人觉得是一个骗局。没有人一开始是一个骗子，也没有人一开始就想行骗。那些天花乱坠的故事不能说都是假的，但至少有一大部分，事后被证明是假的。4）在这样的背景下，很多从创业、投资、融资都要重塑价值，回归本源，以下几个方面值得大家关注：第一，从经营角度看，从横向的流量扩张到纵向的流量变现。第二，从公司规模看，从过去习惯的大而不能倒到小而美。第三，从经营策略看，从快速扩张到稳健集约经营。第四，从投资方看，要学会从赚快钱转向赚慢钱。5）未来企业商业价值会出现明显的分化：一种是头部化：强者恒强、大而难倒，大而全；另一种是生意化，低买高卖、赚钱为王，小而美。在当前的背景下，企业要冲破折叠，不要盲目追求大而全，而是要专注小而美。要做实惠型企业，能有稳定的现金流，有自有的手艺、技术、客群和市场。资本的智慧：应对当前市场动荡的基本策略1）经济周期波动弱化，但还是有波动，资产轮动也很清晰。回顾2014年至今的二级市场资产表现，每年都至少有一种大类资产处在牛市当中。2014年是衰退早中期、债牛，2015年是衰退中后期、股债双牛，2016年是复苏期、一二地产牛和商品牛，2017年是过热到滞胀、三线地产牛和现金牛。2018年像2014年，衰退早期，债牛。2019-2020年5月像2015年，衰退中后期，股债双牛。2020年下半年从衰退后期向复苏初期切换，和2016年有些类似，只是反弹力度不会有那么大。现在可以确定的是复苏越来越近，但不确定复苏何时会到来。2）衰退接近末期的三个信号：第一，货币还在加紧宽松，但降息降准少了，重点转向信用扩张，而且信用出现扩张，社融转正。第二，债市涨不动了，甚至开始出现比较明显的调整。第三，最敏感的复苏期资产跌不动了，开始转向上涨，比如超一线城市的房价，深圳最典型，但大部分城市房价还没动。3）衰退类资产虽然还有空间，但性价比逐步下降，如高估值驱动的股票，和经济负相关的债券及债券基金，可降低仓位；与此相对的是，复苏类资产性价比上升，如刚需强劲的核心房产、靠业绩驱动的低估值股票，可适当加大配置比例。4）股市：短期从估值修复转向业绩驱动，风格逐步转换，长期依旧有配置价值。短期来看，估值修复基本差不多了，后续流动性会从金融资产更多流向实体资产，股市还会有结构性机会，从估值牛变成价值牛，风格逐步转换，类似2016，有业绩支撑的周期股会相对强势，但反弹力度肯定不及2016。长期来看，A股属于最好的资产之一，3000点以下都是比较安全的区域。5）债市：短期调整风险加大，今年还有下行空间，但性价比不高。虽然货币宽松还在继续，但力度明显不及从前，已处于相对高位的债市开始调整，不愿意承担波动的可以止盈了。由于大方向还是宽松，估计今年还会有行情，收益率还有下行空间，甚至可能会再低于2.5%，但相对比较鸡肋，有点像2015年股市4000点。6）地产：分化进一步加剧，核心城市差异化回暖，但幅度会远小于上一轮。这次的地产刺激十分克制，但由于货币政策和流动性整体偏宽松，刚需强劲的核心城市会在流动性驱动下开始回暖，深圳、北京、上海已明显触底回升。但房贷利率继续下行的空间不大，核心城市房价也不会大涨，估计能上涨10-20%，对于刚需，应把握时机买房换房。非核心城市恐怕没有多少机会，反而会有回调风险，主要是缺乏基本面支撑。7）外汇：短期人民币有贬值压力，但是可控，长期有升值潜力。由于中美博弈还在继续，且疫情影响还在扩散，全球避险情绪依旧高涨，美元指数高位震荡，人民币汇率短期有贬值压力，但现在还远没到保不住汇率的地步。长期来看，中国依旧很有前景，人民币具有升值潜力。8）黄金：仍处于升值周期，但上行空间不会太大，可作为补充配置。受全球放水（零利率甚至负利率）+竞争性贬值（纸币不稳定）+危机避险情绪（疫情的冲击远未结束）三大因素支撑，黄金还会一定的升值空间，可以做个补充配置。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1389,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":957873615,"gmtCreate":1593403338337,"gmtModify":1704201807167,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547260073628779","idStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/957873615","repostId":"1183488880","repostType":4,"repost":{"id":"1183488880","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"国泰君安研究","home_visible":1,"media_name":"国泰君安证券研究","id":"1051739769","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8dd5c807ac304ce7a9da871e241d8323"},"pubTimestamp":1593392455,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1183488880?lang=&edition=full","pubTime":"2020-06-29 09:00","market":"sh","language":"zh","title":"为什么需要银行系证券公司？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1183488880","media":"国泰君安证券研究","summary":"端午小长假后的第一天，就金融圈传得沸沸扬扬的\"证监会正在计划向两家商业银行发放券商试点牌照\"一事，证监会发言人在回答记者提问时给予了如下回复——\n“证监会目前没有更多的信息需要向市场通报。\n发展高质量","content":"<p><span>端午小长假后的第一天，就金融圈传得沸沸扬扬的\"证监会正在计划向两家商业银行发放券商试点牌照\"一事，证监会发言人在回答记者提问时给予了如下回复——</span></p>\n<p><span>“证监会目前没有更多的信息需要向市场通报。</span></p>\n<p><span>发展高质量投资银行是贯彻落实国务院关于资本市场发展决策部署的需要，也是推进和扩大直接融资的重要手段。</span></p>\n<p><span>关于如何推进，有多种路径选择，现尚在讨论中。不管通过何种方式，都不会对现有行业格局形成大的冲击。”</span></p>\n<p><span>此处无言胜有言，而作为国内券商行业的重要一员，国泰君安研究所大金融团队也在第一时间就市场关心的三大问题做出了自己的解答。</span></p>\n<p><span>第一，为什么需要银行系券商？</span></p>\n<p><span>第二，哪些银行或将率先试点券商业务？</span></p>\n<p><span>第三，若此举落地，对银行业和证券行业影响几何？</span></p>\n<p><span><b>01、</b></span><b>为什么我们需要银行系证券公司？</b></p>\n<p><span>2020年4月1日起，证监会正式取消证券公司、基金管理公司的外资股比限制，进一步推进我国金融市场的对外开放。</span></p>\n<p><span>虽然从日韩台的历史经验来看，金融开放对本土金融业的冲击不大，最终市场份额仍以本土公司为主，但中国市场有其特殊性。</span></p>\n<p><span>和国外较为成熟的混业经营体制相比，我国由于金融分业经营限制，券商行业虽公司数量众多，但在较多维度上都和国外大型券商相去甚远。</span></p>\n<p><span>为扶持国内券商的进一步壮大，高层先后提出多个扶持政策——</span></p>\n<p><span>2019年11月29日，证监会提出打造“航母级证券公司”的口号，鼓励证券公司多渠道充实证资本，降低融资成本。</span></p>\n<p><span>2020年3月27日，证监会宣布将中信证券、国泰君安、中金公司、华泰证券等6家证券公司纳入首批并表监管试点，宽限相关风控指标，松绑融资等方面限制。</span></p>\n<p><span>此外，证监会还发布修改《证券公司次级债管理规定》，通过优化次级债发行方式拓展券商融资渠道。</span></p>\n<p><span>而此次监管考虑将券商牌照开放给商业银行，从某种角度上而言，也是意在帮助国内券商行业朝着“中国高盛”的目标再近一步。</span></p>\n<p><span>根据中证登的披露数据，截止2020年5月，我国股东账户的持有人数仅为1.66亿，远低于四大行中任何一家的客户数量。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;三大银行个人客户数量</span></p>\n<p><span>远超股票市场投资者数量（单位：亿人）</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d6af996b1bb3a9b46a82d91c1eefca4\" tg-width=\"1004\" tg-height=\"630\"></p>\n<p><span>注：工行、邮储、农行个人客户数均为2019年末数据，股票受市场投资者数量为20年5月底数据</span></p>\n<p><span>数据来源：公司年报、中国结算、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>考虑到做大市场必须要有巨量的客户作为基础，通过引入客户数量巨大的商业银行进入券商行业，将更有利于推动居民权益类资产配置比例的提升，进而支撑起未来注册制、再融资对资本市场的容量需求。</span></p>\n<p><span><b>02、</b></span><b>哪两家银行将率先试点券商业务？</b></p>\n<p><span>若如财新透露，会有两家商业银行率先试点券商业务，那么这两张券商牌照将花落谁家？</span></p>\n<p><span>综合各项情况，我们认为</span><span><b>工商银行</b></span><span>和</span><span><b>建设银行</b></span><span>的可能性较大，原因有四。</span></p>\n<p><b><span>1、大型银行的综合经营基础更佳。</span></b></p>\n<p><b><span>2、中国银行已有境内券商子公司——</span></b><span>经国务院特批，中国银行通过香港子公司中银国际控股持有中银国际证券33%股份。</span></p>\n<p><b><span>3、四大行中，工行和建行的综合经营子公司利润贡献较高。</span></b></p>\n<p><span>从子公司利润贡献额和占比两方面来看，工行和建行在历史上次于中行，强于农行。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;综合经营子公司利润贡献额（单位：亿元）</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e44395f21bf76fafc4c7d49701463857\" tg-width=\"496\" tg-height=\"362\"></p>\n<p><span>数据来源：公司财报、国泰君安证券研究。注：以持股比例为权数计算出子公司加权利润贡献。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;综合经营子公司利润贡献占比</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a48c9944ee70db58ad277de800667b3b\" tg-width=\"513\" tg-height=\"362\"></p>\n<p><span>数据来源：公司财报、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span>4、工行通过子公司持有的金融牌照数量较少，但已有子公司实力更强。</span></b></p>\n<p><span>相较建行和中行，工行没有信托、期货和直投子公司；但是工行的融资租赁、基金、离岸投行子公司的规模与利润在四大行中皆排名第一或者第二。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;四大行综合经营子公司</span></p>\n<p><span>金融牌照一览</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/60fa1b8ee301f7a5250cfcfb0803eb41\" tg-width=\"1004\" tg-height=\"336\"></p>\n<p><span>数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。</span></p>\n<p><span><b>03、</b></span><b>未来行业格局如何演变</b></p>\n<p><b>银行 VS 券商</b></p>\n<p><b><span>【银行】</span></b></p>\n<p><span>喜提券商牌照对商业银行来说是绝对利好，</span><span><b>但短期来看，我们认为对银行基本面的影响不大，主要原因在于成立券商子公司对银行的资本金消耗不大。</b></span></p>\n<p><span>以工商银行为例，如果按照《财新周刊》报道，工行将出资成立注册资本1000亿的工银证券，静态测算仅将降低其核心一级资本充足率0.5pc至12.7%，仍远高于监管要求。</span></p>\n<p><span>有观点认为，给商业银行现有投资银行部发放交易所相关承销牌照即可基本达到效果，银行不必成立券商子公司，但是我们认为，证券业务在业务类型、经营模式，尤其是风险控制方面，与银行业务差异巨大，需要拥有运营的独立性。</span></p>\n<p><b><span>其次，长期来看，银行混业经营加深，将提高银行对客户的综合服务能力，财务上将提升非息收入占比，缓解息差收窄造成的盈利下降压力。</span></b></p>\n<p><span>仍以《财新周刊》报道的工银证券计划为例，其预设第一个会计年度收入约400亿元，净利润150亿元，静态测算并表后将提升工行非息收入占比4.7pc至33.7%；运行成熟后，其非息收入贡献应将更大。</span></p>\n<p><b><span>【券商】</span></b></p>\n<p><span>相对于银行行业，券商行业受到的冲击可能会更大。对证券行业而言，“冲”在资金端，“机”在资产端。</span></p>\n<p><b><span>1、“冲”在资金端</span></b></p>\n<p><span>银行在客户资源、资产规模方面远超证券公司，银行获得券商牌照后，必将加剧市场竞争。</span></p>\n<p><span>一些传统证券公司的经纪、两融等牌照价值大幅下降，对于严重依赖牌照业务的中小证券公司冲击较大。</span></p>\n<p><b><span>2、“机”在资产端</span></b></p>\n<p><span>传统券商未来的竞争力主要在银行系券商较弱的资产端，定价能力是关键，具备产品创设能力的证券公司将会获益。</span></p>\n<p><span>背后逻辑在于，银行系证券公司做大客户后，产品需求尤其是非标准化产品需求将会大幅提升，当前具备资产端能力的券商市场空间将更大。</span></p>\n<p><b><span>3、传统券商仍有窗口期，把握黄金转型机遇</span></b></p>\n<p><span>在现行法律体系下，《证券法》、《商业银行法》中均有明确条例规定金融行业实行分业经营及分业管理。</span></p>\n<p><span>如推行银行业与证券业的混业经营，则需要对相关法律条文进行修订，考虑到修订法律的涉及面广、影响较大，银行系券商较难快速批量落地，这也给到传统券商极好的黄金转型期。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>为什么需要银行系证券公司？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n为什么需要银行系证券公司？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1051739769\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8dd5c807ac304ce7a9da871e241d8323);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">国泰君安证券研究 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-06-29 09:00</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>端午小长假后的第一天，就金融圈传得沸沸扬扬的\"证监会正在计划向两家商业银行发放券商试点牌照\"一事，证监会发言人在回答记者提问时给予了如下回复——</span></p>\n<p><span>“证监会目前没有更多的信息需要向市场通报。</span></p>\n<p><span>发展高质量投资银行是贯彻落实国务院关于资本市场发展决策部署的需要，也是推进和扩大直接融资的重要手段。</span></p>\n<p><span>关于如何推进，有多种路径选择，现尚在讨论中。不管通过何种方式，都不会对现有行业格局形成大的冲击。”</span></p>\n<p><span>此处无言胜有言，而作为国内券商行业的重要一员，国泰君安研究所大金融团队也在第一时间就市场关心的三大问题做出了自己的解答。</span></p>\n<p><span>第一，为什么需要银行系券商？</span></p>\n<p><span>第二，哪些银行或将率先试点券商业务？</span></p>\n<p><span>第三，若此举落地，对银行业和证券行业影响几何？</span></p>\n<p><span><b>01、</b></span><b>为什么我们需要银行系证券公司？</b></p>\n<p><span>2020年4月1日起，证监会正式取消证券公司、基金管理公司的外资股比限制，进一步推进我国金融市场的对外开放。</span></p>\n<p><span>虽然从日韩台的历史经验来看，金融开放对本土金融业的冲击不大，最终市场份额仍以本土公司为主，但中国市场有其特殊性。</span></p>\n<p><span>和国外较为成熟的混业经营体制相比，我国由于金融分业经营限制，券商行业虽公司数量众多，但在较多维度上都和国外大型券商相去甚远。</span></p>\n<p><span>为扶持国内券商的进一步壮大，高层先后提出多个扶持政策——</span></p>\n<p><span>2019年11月29日，证监会提出打造“航母级证券公司”的口号，鼓励证券公司多渠道充实证资本，降低融资成本。</span></p>\n<p><span>2020年3月27日，证监会宣布将中信证券、国泰君安、中金公司、华泰证券等6家证券公司纳入首批并表监管试点，宽限相关风控指标，松绑融资等方面限制。</span></p>\n<p><span>此外，证监会还发布修改《证券公司次级债管理规定》，通过优化次级债发行方式拓展券商融资渠道。</span></p>\n<p><span>而此次监管考虑将券商牌照开放给商业银行，从某种角度上而言，也是意在帮助国内券商行业朝着“中国高盛”的目标再近一步。</span></p>\n<p><span>根据中证登的披露数据，截止2020年5月，我国股东账户的持有人数仅为1.66亿，远低于四大行中任何一家的客户数量。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;三大银行个人客户数量</span></p>\n<p><span>远超股票市场投资者数量（单位：亿人）</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d6af996b1bb3a9b46a82d91c1eefca4\" tg-width=\"1004\" tg-height=\"630\"></p>\n<p><span>注：工行、邮储、农行个人客户数均为2019年末数据，股票受市场投资者数量为20年5月底数据</span></p>\n<p><span>数据来源：公司年报、中国结算、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>考虑到做大市场必须要有巨量的客户作为基础，通过引入客户数量巨大的商业银行进入券商行业，将更有利于推动居民权益类资产配置比例的提升，进而支撑起未来注册制、再融资对资本市场的容量需求。</span></p>\n<p><span><b>02、</b></span><b>哪两家银行将率先试点券商业务？</b></p>\n<p><span>若如财新透露，会有两家商业银行率先试点券商业务，那么这两张券商牌照将花落谁家？</span></p>\n<p><span>综合各项情况，我们认为</span><span><b>工商银行</b></span><span>和</span><span><b>建设银行</b></span><span>的可能性较大，原因有四。</span></p>\n<p><b><span>1、大型银行的综合经营基础更佳。</span></b></p>\n<p><b><span>2、中国银行已有境内券商子公司——</span></b><span>经国务院特批，中国银行通过香港子公司中银国际控股持有中银国际证券33%股份。</span></p>\n<p><b><span>3、四大行中，工行和建行的综合经营子公司利润贡献较高。</span></b></p>\n<p><span>从子公司利润贡献额和占比两方面来看，工行和建行在历史上次于中行，强于农行。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;综合经营子公司利润贡献额（单位：亿元）</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e44395f21bf76fafc4c7d49701463857\" tg-width=\"496\" tg-height=\"362\"></p>\n<p><span>数据来源：公司财报、国泰君安证券研究。注：以持股比例为权数计算出子公司加权利润贡献。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;综合经营子公司利润贡献占比</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a48c9944ee70db58ad277de800667b3b\" tg-width=\"513\" tg-height=\"362\"></p>\n<p><span>数据来源：公司财报、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span>4、工行通过子公司持有的金融牌照数量较少，但已有子公司实力更强。</span></b></p>\n<p><span>相较建行和中行，工行没有信托、期货和直投子公司；但是工行的融资租赁、基金、离岸投行子公司的规模与利润在四大行中皆排名第一或者第二。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;四大行综合经营子公司</span></p>\n<p><span>金融牌照一览</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/60fa1b8ee301f7a5250cfcfb0803eb41\" tg-width=\"1004\" tg-height=\"336\"></p>\n<p><span>数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。</span></p>\n<p><span><b>03、</b></span><b>未来行业格局如何演变</b></p>\n<p><b>银行 VS 券商</b></p>\n<p><b><span>【银行】</span></b></p>\n<p><span>喜提券商牌照对商业银行来说是绝对利好，</span><span><b>但短期来看，我们认为对银行基本面的影响不大，主要原因在于成立券商子公司对银行的资本金消耗不大。</b></span></p>\n<p><span>以工商银行为例，如果按照《财新周刊》报道，工行将出资成立注册资本1000亿的工银证券，静态测算仅将降低其核心一级资本充足率0.5pc至12.7%，仍远高于监管要求。</span></p>\n<p><span>有观点认为，给商业银行现有投资银行部发放交易所相关承销牌照即可基本达到效果，银行不必成立券商子公司，但是我们认为，证券业务在业务类型、经营模式，尤其是风险控制方面，与银行业务差异巨大，需要拥有运营的独立性。</span></p>\n<p><b><span>其次，长期来看，银行混业经营加深，将提高银行对客户的综合服务能力，财务上将提升非息收入占比，缓解息差收窄造成的盈利下降压力。</span></b></p>\n<p><span>仍以《财新周刊》报道的工银证券计划为例，其预设第一个会计年度收入约400亿元，净利润150亿元，静态测算并表后将提升工行非息收入占比4.7pc至33.7%；运行成熟后，其非息收入贡献应将更大。</span></p>\n<p><b><span>【券商】</span></b></p>\n<p><span>相对于银行行业，券商行业受到的冲击可能会更大。对证券行业而言，“冲”在资金端，“机”在资产端。</span></p>\n<p><b><span>1、“冲”在资金端</span></b></p>\n<p><span>银行在客户资源、资产规模方面远超证券公司，银行获得券商牌照后，必将加剧市场竞争。</span></p>\n<p><span>一些传统证券公司的经纪、两融等牌照价值大幅下降，对于严重依赖牌照业务的中小证券公司冲击较大。</span></p>\n<p><b><span>2、“机”在资产端</span></b></p>\n<p><span>传统券商未来的竞争力主要在银行系券商较弱的资产端，定价能力是关键，具备产品创设能力的证券公司将会获益。</span></p>\n<p><span>背后逻辑在于，银行系证券公司做大客户后，产品需求尤其是非标准化产品需求将会大幅提升，当前具备资产端能力的券商市场空间将更大。</span></p>\n<p><b><span>3、传统券商仍有窗口期，把握黄金转型机遇</span></b></p>\n<p><span>在现行法律体系下，《证券法》、《商业银行法》中均有明确条例规定金融行业实行分业经营及分业管理。</span></p>\n<p><span>如推行银行业与证券业的混业经营，则需要对相关法律条文进行修订，考虑到修订法律的涉及面广、影响较大，银行系券商较难快速批量落地，这也给到传统券商极好的黄金转型期。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e77eaa42f971aa49c422b6b92e9ac06f","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1183488880","content_text":"端午小长假后的第一天，就金融圈传得沸沸扬扬的\"证监会正在计划向两家商业银行发放券商试点牌照\"一事，证监会发言人在回答记者提问时给予了如下回复——\n“证监会目前没有更多的信息需要向市场通报。\n发展高质量投资银行是贯彻落实国务院关于资本市场发展决策部署的需要，也是推进和扩大直接融资的重要手段。\n关于如何推进，有多种路径选择，现尚在讨论中。不管通过何种方式，都不会对现有行业格局形成大的冲击。”\n此处无言胜有言，而作为国内券商行业的重要一员，国泰君安研究所大金融团队也在第一时间就市场关心的三大问题做出了自己的解答。\n第一，为什么需要银行系券商？\n第二，哪些银行或将率先试点券商业务？\n第三，若此举落地，对银行业和证券行业影响几何？\n01、为什么我们需要银行系证券公司？\n2020年4月1日起，证监会正式取消证券公司、基金管理公司的外资股比限制，进一步推进我国金融市场的对外开放。\n虽然从日韩台的历史经验来看，金融开放对本土金融业的冲击不大，最终市场份额仍以本土公司为主，但中国市场有其特殊性。\n和国外较为成熟的混业经营体制相比，我国由于金融分业经营限制，券商行业虽公司数量众多，但在较多维度上都和国外大型券商相去甚远。\n为扶持国内券商的进一步壮大，高层先后提出多个扶持政策——\n2019年11月29日，证监会提出打造“航母级证券公司”的口号，鼓励证券公司多渠道充实证资本，降低融资成本。\n2020年3月27日，证监会宣布将中信证券、国泰君安、中金公司、华泰证券等6家证券公司纳入首批并表监管试点，宽限相关风控指标，松绑融资等方面限制。\n此外，证监会还发布修改《证券公司次级债管理规定》，通过优化次级债发行方式拓展券商融资渠道。\n而此次监管考虑将券商牌照开放给商业银行，从某种角度上而言，也是意在帮助国内券商行业朝着“中国高盛”的目标再近一步。\n根据中证登的披露数据，截止2020年5月，我国股东账户的持有人数仅为1.66亿，远低于四大行中任何一家的客户数量。\n▼ 三大银行个人客户数量\n远超股票市场投资者数量（单位：亿人）\n\n注：工行、邮储、农行个人客户数均为2019年末数据，股票受市场投资者数量为20年5月底数据\n数据来源：公司年报、中国结算、国泰君安证券研究\n考虑到做大市场必须要有巨量的客户作为基础，通过引入客户数量巨大的商业银行进入券商行业，将更有利于推动居民权益类资产配置比例的提升，进而支撑起未来注册制、再融资对资本市场的容量需求。\n02、哪两家银行将率先试点券商业务？\n若如财新透露，会有两家商业银行率先试点券商业务，那么这两张券商牌照将花落谁家？\n综合各项情况，我们认为工商银行和建设银行的可能性较大，原因有四。\n1、大型银行的综合经营基础更佳。\n2、中国银行已有境内券商子公司——经国务院特批，中国银行通过香港子公司中银国际控股持有中银国际证券33%股份。\n3、四大行中，工行和建行的综合经营子公司利润贡献较高。\n从子公司利润贡献额和占比两方面来看，工行和建行在历史上次于中行，强于农行。\n▼ 综合经营子公司利润贡献额（单位：亿元）\n\n数据来源：公司财报、国泰君安证券研究。注：以持股比例为权数计算出子公司加权利润贡献。\n▼ 综合经营子公司利润贡献占比\n\n数据来源：公司财报、国泰君安证券研究\n4、工行通过子公司持有的金融牌照数量较少，但已有子公司实力更强。\n相较建行和中行，工行没有信托、期货和直投子公司；但是工行的融资租赁、基金、离岸投行子公司的规模与利润在四大行中皆排名第一或者第二。\n▼ 四大行综合经营子公司\n金融牌照一览\n\n数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。\n03、未来行业格局如何演变\n银行 VS 券商\n【银行】\n喜提券商牌照对商业银行来说是绝对利好，但短期来看，我们认为对银行基本面的影响不大，主要原因在于成立券商子公司对银行的资本金消耗不大。\n以工商银行为例，如果按照《财新周刊》报道，工行将出资成立注册资本1000亿的工银证券，静态测算仅将降低其核心一级资本充足率0.5pc至12.7%，仍远高于监管要求。\n有观点认为，给商业银行现有投资银行部发放交易所相关承销牌照即可基本达到效果，银行不必成立券商子公司，但是我们认为，证券业务在业务类型、经营模式，尤其是风险控制方面，与银行业务差异巨大，需要拥有运营的独立性。\n其次，长期来看，银行混业经营加深，将提高银行对客户的综合服务能力，财务上将提升非息收入占比，缓解息差收窄造成的盈利下降压力。\n仍以《财新周刊》报道的工银证券计划为例，其预设第一个会计年度收入约400亿元，净利润150亿元，静态测算并表后将提升工行非息收入占比4.7pc至33.7%；运行成熟后，其非息收入贡献应将更大。\n【券商】\n相对于银行行业，券商行业受到的冲击可能会更大。对证券行业而言，“冲”在资金端，“机”在资产端。\n1、“冲”在资金端\n银行在客户资源、资产规模方面远超证券公司，银行获得券商牌照后，必将加剧市场竞争。\n一些传统证券公司的经纪、两融等牌照价值大幅下降，对于严重依赖牌照业务的中小证券公司冲击较大。\n2、“机”在资产端\n传统券商未来的竞争力主要在银行系券商较弱的资产端，定价能力是关键，具备产品创设能力的证券公司将会获益。\n背后逻辑在于，银行系证券公司做大客户后，产品需求尤其是非标准化产品需求将会大幅提升，当前具备资产端能力的券商市场空间将更大。\n3、传统券商仍有窗口期，把握黄金转型机遇\n在现行法律体系下，《证券法》、《商业银行法》中均有明确条例规定金融行业实行分业经营及分业管理。\n如推行银行业与证券业的混业经营，则需要对相关法律条文进行修订，考虑到修订法律的涉及面广、影响较大，银行系券商较难快速批量落地，这也给到传统券商极好的黄金转型期。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1612,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":951618932,"gmtCreate":1590761299626,"gmtModify":1704193664996,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547260073628779","idStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/951618932","repostId":"981874203","repostType":1,"repost":{"id":981874203,"gmtCreate":1583734722102,"gmtModify":1704350495986,"author":{"id":"3503452965237041","authorId":"3503452965237041","name":"美股研究社","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a239c7906133df1f3817d0746a8a0ba1","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3503452965237041","idStr":"3503452965237041"},"themes":[],"title":"安利超值榜单，这14只股谁的护城河更宽？","htmlText":"严重急性呼吸系统综合症(sars)冠状病毒2型，简称SARS-CoV-2，在2020年的头几周，华尔街已经感受到了它的存在。尽管2020年开局强劲，但道琼斯工业股票平均价格指数(Dow Jones Industrial Average)、纳斯达克综合指数(Nasdaq Composite)和标准普尔500指数(S&amp;P 500)今年均为负值。更重要的是，这三个主要指数在过去的30天里都下跌了超过10%。但如果历史可以为鉴，那么由SARS-CoV-2引发的抛售应该是一个买入良机。毕竟，历史上一些最大的涨幅是由精明的投资者创造的，他们在其他人都在抛售股票的时候买入股票。2008年的金融危机清楚地说明了这一点。那些在2008年9月29日股市崩盘后买入苹果(Apple:AAPL)和亚马逊(Amazon:AMZN)等高质量公司股票的勇者们，已经像强盗一样逃之夭夭了。在这11年多的时间里，苹果和亚马逊的总资本回报率都超过了2000%。现在，SARS-CoV-2的爆发肯定会对今年的公司收益产生负面影响，但这种病毒几乎不可能演变成对资本主义的生存威胁，就像2008年的金融危机一样。因此，长线投资者现在可能不应该害怕逢低买进。在这个动荡的市场中，最好的机会在哪里?发掘跑赢市场的投资机会的最佳途径之一，就是深入到具有爆炸性增长潜力的行业、部门和趋势中去。例如，罕见病公司、肿瘤学公司、派发股息的大型制药股、以及以大麻为导向的公司，预计都将在未来10年的一波顺风中受益匪浅。罕见病和癌症药物的销售目前正以每年两位数的速度增长。关键是要理解，这一强劲的增长趋势只会从现在开始加速，因为不断的创新、更准确的诊断工具和全球人口的老龄化。另一方面，派发股息的大型制药股已多次被证明是市场上最佳的投资工具之一。即便是那些在过去20年里一直在专利悬崖边缘挣扎的公司，通常也会为投资者带来可观的收益，这要归功于它","listText":"严重急性呼吸系统综合症(sars)冠状病毒2型，简称SARS-CoV-2，在2020年的头几周，华尔街已经感受到了它的存在。尽管2020年开局强劲，但道琼斯工业股票平均价格指数(Dow Jones Industrial Average)、纳斯达克综合指数(Nasdaq Composite)和标准普尔500指数(S&amp;P 500)今年均为负值。更重要的是，这三个主要指数在过去的30天里都下跌了超过10%。但如果历史可以为鉴，那么由SARS-CoV-2引发的抛售应该是一个买入良机。毕竟，历史上一些最大的涨幅是由精明的投资者创造的，他们在其他人都在抛售股票的时候买入股票。2008年的金融危机清楚地说明了这一点。那些在2008年9月29日股市崩盘后买入苹果(Apple:AAPL)和亚马逊(Amazon:AMZN)等高质量公司股票的勇者们，已经像强盗一样逃之夭夭了。在这11年多的时间里，苹果和亚马逊的总资本回报率都超过了2000%。现在，SARS-CoV-2的爆发肯定会对今年的公司收益产生负面影响，但这种病毒几乎不可能演变成对资本主义的生存威胁，就像2008年的金融危机一样。因此，长线投资者现在可能不应该害怕逢低买进。在这个动荡的市场中，最好的机会在哪里?发掘跑赢市场的投资机会的最佳途径之一，就是深入到具有爆炸性增长潜力的行业、部门和趋势中去。例如，罕见病公司、肿瘤学公司、派发股息的大型制药股、以及以大麻为导向的公司，预计都将在未来10年的一波顺风中受益匪浅。罕见病和癌症药物的销售目前正以每年两位数的速度增长。关键是要理解，这一强劲的增长趋势只会从现在开始加速，因为不断的创新、更准确的诊断工具和全球人口的老龄化。另一方面，派发股息的大型制药股已多次被证明是市场上最佳的投资工具之一。即便是那些在过去20年里一直在专利悬崖边缘挣扎的公司，通常也会为投资者带来可观的收益，这要归功于它","text":"严重急性呼吸系统综合症(sars)冠状病毒2型，简称SARS-CoV-2，在2020年的头几周，华尔街已经感受到了它的存在。尽管2020年开局强劲，但道琼斯工业股票平均价格指数(Dow Jones Industrial Average)、纳斯达克综合指数(Nasdaq Composite)和标准普尔500指数(S&P 500)今年均为负值。更重要的是，这三个主要指数在过去的30天里都下跌了超过10%。但如果历史可以为鉴，那么由SARS-CoV-2引发的抛售应该是一个买入良机。毕竟，历史上一些最大的涨幅是由精明的投资者创造的，他们在其他人都在抛售股票的时候买入股票。2008年的金融危机清楚地说明了这一点。那些在2008年9月29日股市崩盘后买入苹果(Apple:AAPL)和亚马逊(Amazon:AMZN)等高质量公司股票的勇者们，已经像强盗一样逃之夭夭了。在这11年多的时间里，苹果和亚马逊的总资本回报率都超过了2000%。现在，SARS-CoV-2的爆发肯定会对今年的公司收益产生负面影响，但这种病毒几乎不可能演变成对资本主义的生存威胁，就像2008年的金融危机一样。因此，长线投资者现在可能不应该害怕逢低买进。在这个动荡的市场中，最好的机会在哪里?发掘跑赢市场的投资机会的最佳途径之一，就是深入到具有爆炸性增长潜力的行业、部门和趋势中去。例如，罕见病公司、肿瘤学公司、派发股息的大型制药股、以及以大麻为导向的公司，预计都将在未来10年的一波顺风中受益匪浅。罕见病和癌症药物的销售目前正以每年两位数的速度增长。关键是要理解，这一强劲的增长趋势只会从现在开始加速，因为不断的创新、更准确的诊断工具和全球人口的老龄化。另一方面，派发股息的大型制药股已多次被证明是市场上最佳的投资工具之一。即便是那些在过去20年里一直在专利悬崖边缘挣扎的公司，通常也会为投资者带来可观的收益，这要归功于它","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/944e0ffe4a545f44a752f41d629ca685","width":"640","height":"427"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/981874203","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":4,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1973,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":951035955,"gmtCreate":1590585314477,"gmtModify":1704192991372,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547260073628779","idStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/951035955","repostId":"15898545224475","repostType":17,"repost":{"id":250,"live_id":"15898545224475","type":0,"live_form":0,"category_id":2,"category_name":"老虎公开课","material_type":0,"regions":[1],"title":"波动行情下如何双向获利？","title_en":"","status":3,"abstract_en":[],"description_html":"2020年市场充斥着多种不确定性，这也是带来股市更高上行或下行波动刺激的原因。在这种背景下，利用杠杆与反向 ETFs的交易策略表现十分突出。\n\n【讲师介绍】\nGrace Chiu：全球第二大杠杆与反向ETFs发行商 Direxion Asia Limited亚太区业务发展董事。\n\n【内容要点】\n- 什么是杠杆与反向 ETFs\n- 杠杆与反向 ETFs的基本架构\n- 在投资组合中所扮演的角色\n- 近期热门交易题材\n","description_html_en":"","source_url":"https://lpl27170.laohu8.com/live/gangganetf.m3u8","video_url":"https://1254107296.vod2.myqcloud.com/73ba5544vodgzp1254107296/f73db9d35285890803311888845/v4RsWETArMUA.mov","live_img_url":"https://static.tigerbbs.com/70aa99afdcd4e6311ca8ed2d32c4bbb8","live_img_url_en":"","activate_content":true,"expected_time":1590062400319,"time_remain":-146091247544,"start_time":0,"end_time":0,"user_counter":"65774","symbols":[],"speaker_info":[],"abstract":[]},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1741,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":925762767,"gmtCreate":1588148478059,"gmtModify":1704366585663,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547260073628779","idStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/925762767","repostId":"922543116","repostType":1,"repost":{"id":922543116,"gmtCreate":1587621596635,"gmtModify":1704364967073,"author":{"id":"3502662293881250","authorId":"3502662293881250","name":"安心睡大觉","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5644d6d3b2f1f98162851b875f4d8ac5","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3502662293881250","idStr":"3502662293881250"},"themes":[],"title":"关于期权，你需要知道的（二）","htmlText":"期权市场的交易者分为三类：套期保值者、套利者、投机者。分清楚自己属于哪一类很重要。上一篇我们介绍了策略适合套期保值者，就是利用期权对冲风险，这是期权市场最重要、也最基础的交易者。然而投机者却是数量最多的，他们给市场注入了活力。所以本篇我将介绍下投机策略，重点介绍多头对敲和空头对敲策略。之后有机会我将介绍套利者，由于套利需要对期权的价值有着深刻的理解，同时有着高度市场关注度才可以，这个适合的是机构。一、基本期货、期权的投资收益曲线为了系统阐述期权策略，我还将系统介绍金融工具的收益曲线6种（顺便帮大家复习下）：以下收益曲线采用简单假设，目前价格为80美元每桶，期货、期权执行价格为80美元每桶、期权费为5美元每桶。1、买入期货（现在持有股票、石油等实物，未来要卖出。相当于现在做多）收益随着股价变动的图像如下：2、卖出期货（现在没有股票、石油等实物，未来要买入。相当于现在做空），收益随着股价变动的图像如下：3、买入看涨期权，收益随着股价变动的图像如下：4、卖出看涨期权，收益随着股价变动的图像如下：5、买入看跌期权，收益随着股价变动的图像如下：6、卖出看跌期权，收益随着股价变动的图像如下：二、期权交易策略以上6种单一投资策略两两组合共有15种策略组合。但是能够生成有效组合是8种主要策略。由于不会买进股票，同时1+3策略为买入看涨期权，因为两者是同向的，没有策略效果。同理2+5策略同向做空无意义。同时1+2、3+4,5+6这两种组合不产生收益，没有意义。详细的我在补充知识那里补充，这里跳过这些不常用的或者我认为无效的组合。上文已经介绍了期权最重要和基础的两个对冲策略：对冲策略一1+5（同上石油开采方买入看涨期权）&amp;对冲策略二2+3（同上石油进口方买入看跌期权） 期权 要是不记得收益价格曲线，建议翻下上文。本篇重点介绍两种投机策略,投机往往是单边做多或者做空，但本文介绍两个非常好","listText":"期权市场的交易者分为三类：套期保值者、套利者、投机者。分清楚自己属于哪一类很重要。上一篇我们介绍了策略适合套期保值者，就是利用期权对冲风险，这是期权市场最重要、也最基础的交易者。然而投机者却是数量最多的，他们给市场注入了活力。所以本篇我将介绍下投机策略，重点介绍多头对敲和空头对敲策略。之后有机会我将介绍套利者，由于套利需要对期权的价值有着深刻的理解，同时有着高度市场关注度才可以，这个适合的是机构。一、基本期货、期权的投资收益曲线为了系统阐述期权策略，我还将系统介绍金融工具的收益曲线6种（顺便帮大家复习下）：以下收益曲线采用简单假设，目前价格为80美元每桶，期货、期权执行价格为80美元每桶、期权费为5美元每桶。1、买入期货（现在持有股票、石油等实物，未来要卖出。相当于现在做多）收益随着股价变动的图像如下：2、卖出期货（现在没有股票、石油等实物，未来要买入。相当于现在做空），收益随着股价变动的图像如下：3、买入看涨期权，收益随着股价变动的图像如下：4、卖出看涨期权，收益随着股价变动的图像如下：5、买入看跌期权，收益随着股价变动的图像如下：6、卖出看跌期权，收益随着股价变动的图像如下：二、期权交易策略以上6种单一投资策略两两组合共有15种策略组合。但是能够生成有效组合是8种主要策略。由于不会买进股票，同时1+3策略为买入看涨期权，因为两者是同向的，没有策略效果。同理2+5策略同向做空无意义。同时1+2、3+4,5+6这两种组合不产生收益，没有意义。详细的我在补充知识那里补充，这里跳过这些不常用的或者我认为无效的组合。上文已经介绍了期权最重要和基础的两个对冲策略：对冲策略一1+5（同上石油开采方买入看涨期权）&amp;对冲策略二2+3（同上石油进口方买入看跌期权） 期权 要是不记得收益价格曲线，建议翻下上文。本篇重点介绍两种投机策略,投机往往是单边做多或者做空，但本文介绍两个非常好","text":"期权市场的交易者分为三类：套期保值者、套利者、投机者。分清楚自己属于哪一类很重要。上一篇我们介绍了策略适合套期保值者，就是利用期权对冲风险，这是期权市场最重要、也最基础的交易者。然而投机者却是数量最多的，他们给市场注入了活力。所以本篇我将介绍下投机策略，重点介绍多头对敲和空头对敲策略。之后有机会我将介绍套利者，由于套利需要对期权的价值有着深刻的理解，同时有着高度市场关注度才可以，这个适合的是机构。一、基本期货、期权的投资收益曲线为了系统阐述期权策略，我还将系统介绍金融工具的收益曲线6种（顺便帮大家复习下）：以下收益曲线采用简单假设，目前价格为80美元每桶，期货、期权执行价格为80美元每桶、期权费为5美元每桶。1、买入期货（现在持有股票、石油等实物，未来要卖出。相当于现在做多）收益随着股价变动的图像如下：2、卖出期货（现在没有股票、石油等实物，未来要买入。相当于现在做空），收益随着股价变动的图像如下：3、买入看涨期权，收益随着股价变动的图像如下：4、卖出看涨期权，收益随着股价变动的图像如下：5、买入看跌期权，收益随着股价变动的图像如下：6、卖出看跌期权，收益随着股价变动的图像如下：二、期权交易策略以上6种单一投资策略两两组合共有15种策略组合。但是能够生成有效组合是8种主要策略。由于不会买进股票，同时1+3策略为买入看涨期权，因为两者是同向的，没有策略效果。同理2+5策略同向做空无意义。同时1+2、3+4,5+6这两种组合不产生收益，没有意义。详细的我在补充知识那里补充，这里跳过这些不常用的或者我认为无效的组合。上文已经介绍了期权最重要和基础的两个对冲策略：对冲策略一1+5（同上石油开采方买入看涨期权）&对冲策略二2+3（同上石油进口方买入看跌期权） 期权 要是不记得收益价格曲线，建议翻下上文。本篇重点介绍两种投机策略,投机往往是单边做多或者做空，但本文介绍两个非常好","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/45ffb5efc6a43039bfacbbee761c523b","width":"465","height":"315"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/922543116","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":22,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1696,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":922919669,"gmtCreate":1587405096951,"gmtModify":1704364048407,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547260073628779","idStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/FUT/CL2005\">$WTI原油2005(CL2005)$</a>nb","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/FUT/CL2005\">$WTI原油2005(CL2005)$</a>nb","text":"$WTI原油2005(CL2005)$nb","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/922919669","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":606,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":922934292,"gmtCreate":1587404760016,"gmtModify":1704364044584,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547260073628779","idStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/922934292","repostId":"981826601","repostType":1,"repost":{"id":981826601,"gmtCreate":1583723630602,"gmtModify":1704350452964,"author":{"id":"5400656025182","authorId":"5400656025182","name":"vision","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d67e47e5bb77491f2c37ae81c5386950","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"5400656025182","idStr":"5400656025182"},"themes":[],"title":"原油暴跌，有哪些交易机会呢？","htmlText":"周一早上直接被原油期货暴跌刷屏了，这篇帖子想跟大家探讨一下暴跌的原因，以及存在的交易机会。 布伦特原油期货大幅跳空低开，开盘跌25%，开盘后跌幅进一步加剧，一度跌破30%。WTI原油期货跌幅迅速扩大至27%，开盘后跌幅进一步加剧，跌破30%。 跟俄罗斯谈崩了 至于此次原油暴跌的原因，相信大家都有所了解，上周五，随着欧佩克+与俄罗斯谈崩，无法达成进一步减产150万桶/日的协议。周六，沙特马上发动“全面油价战争”：大幅调低其不同级别的主要原油定价，意味着它要全面增产抢占市场，将尽量多的原油推向市场。 4月卖往亚洲的原油定价下调4-6美元/桶； 4月卖往美国的原油定价下调7美元/桶； 但最惊人的是，卖给西北欧炼油商的旗舰级阿拉伯轻质原油折扣扩大到8美元/桶，售价低至10.25美元/桶。相比之下，俄罗斯旗舰级乌拉尔原油（Urals）每桶折价约为2美元。 大幅降价之后就是大幅增产，沙特下个月的产量将远超过1000万桶/日，甚至可能达到1200万桶/日的纪录高位。本月产量为970万桶/日。降价+增产 标志着沙特在掀起全面价格战。 杀敌一千自损八百 其实从长期来看，沙特的举动还是挺冲动的。根据市场的公开信息和达拉斯联储的报告，大多数OPEC国家和不少页岩油公司在30以下的油价肯定是没有什么好日子。沙特之所与这么做，很大可能是希望起到震慑作用，希望用最快的速度给俄罗斯、美国和其他产油国带来打击，以期将它们逼回谈判桌，迫使各方达成减产协议。 2014/2015年沙特就曾尝试过，不过作用却适得其反。虽然导致美国大部分炼油厂倒闭，不过同时也把页岩油逼得更加强大，使的原本开采成本高达60美元的页岩油，成本降到40美元。与此同时，俄罗斯也适应了低油价，俄罗斯现在拥有世界第四大国际储备，而债务水平最低，也就是说俄罗斯可以承受更长时间的低油价。与美国俄罗斯相比，似乎沙特对于油价的依赖程度更高，沙","listText":"周一早上直接被原油期货暴跌刷屏了，这篇帖子想跟大家探讨一下暴跌的原因，以及存在的交易机会。 布伦特原油期货大幅跳空低开，开盘跌25%，开盘后跌幅进一步加剧，一度跌破30%。WTI原油期货跌幅迅速扩大至27%，开盘后跌幅进一步加剧，跌破30%。 跟俄罗斯谈崩了 至于此次原油暴跌的原因，相信大家都有所了解，上周五，随着欧佩克+与俄罗斯谈崩，无法达成进一步减产150万桶/日的协议。周六，沙特马上发动“全面油价战争”：大幅调低其不同级别的主要原油定价，意味着它要全面增产抢占市场，将尽量多的原油推向市场。 4月卖往亚洲的原油定价下调4-6美元/桶； 4月卖往美国的原油定价下调7美元/桶； 但最惊人的是，卖给西北欧炼油商的旗舰级阿拉伯轻质原油折扣扩大到8美元/桶，售价低至10.25美元/桶。相比之下，俄罗斯旗舰级乌拉尔原油（Urals）每桶折价约为2美元。 大幅降价之后就是大幅增产，沙特下个月的产量将远超过1000万桶/日，甚至可能达到1200万桶/日的纪录高位。本月产量为970万桶/日。降价+增产 标志着沙特在掀起全面价格战。 杀敌一千自损八百 其实从长期来看，沙特的举动还是挺冲动的。根据市场的公开信息和达拉斯联储的报告，大多数OPEC国家和不少页岩油公司在30以下的油价肯定是没有什么好日子。沙特之所与这么做，很大可能是希望起到震慑作用，希望用最快的速度给俄罗斯、美国和其他产油国带来打击，以期将它们逼回谈判桌，迫使各方达成减产协议。 2014/2015年沙特就曾尝试过，不过作用却适得其反。虽然导致美国大部分炼油厂倒闭，不过同时也把页岩油逼得更加强大，使的原本开采成本高达60美元的页岩油，成本降到40美元。与此同时，俄罗斯也适应了低油价，俄罗斯现在拥有世界第四大国际储备，而债务水平最低，也就是说俄罗斯可以承受更长时间的低油价。与美国俄罗斯相比，似乎沙特对于油价的依赖程度更高，沙","text":"周一早上直接被原油期货暴跌刷屏了，这篇帖子想跟大家探讨一下暴跌的原因，以及存在的交易机会。 布伦特原油期货大幅跳空低开，开盘跌25%，开盘后跌幅进一步加剧，一度跌破30%。WTI原油期货跌幅迅速扩大至27%，开盘后跌幅进一步加剧，跌破30%。 跟俄罗斯谈崩了 至于此次原油暴跌的原因，相信大家都有所了解，上周五，随着欧佩克+与俄罗斯谈崩，无法达成进一步减产150万桶/日的协议。周六，沙特马上发动“全面油价战争”：大幅调低其不同级别的主要原油定价，意味着它要全面增产抢占市场，将尽量多的原油推向市场。 4月卖往亚洲的原油定价下调4-6美元/桶； 4月卖往美国的原油定价下调7美元/桶； 但最惊人的是，卖给西北欧炼油商的旗舰级阿拉伯轻质原油折扣扩大到8美元/桶，售价低至10.25美元/桶。相比之下，俄罗斯旗舰级乌拉尔原油（Urals）每桶折价约为2美元。 大幅降价之后就是大幅增产，沙特下个月的产量将远超过1000万桶/日，甚至可能达到1200万桶/日的纪录高位。本月产量为970万桶/日。降价+增产 标志着沙特在掀起全面价格战。 杀敌一千自损八百 其实从长期来看，沙特的举动还是挺冲动的。根据市场的公开信息和达拉斯联储的报告，大多数OPEC国家和不少页岩油公司在30以下的油价肯定是没有什么好日子。沙特之所与这么做，很大可能是希望起到震慑作用，希望用最快的速度给俄罗斯、美国和其他产油国带来打击，以期将它们逼回谈判桌，迫使各方达成减产协议。 2014/2015年沙特就曾尝试过，不过作用却适得其反。虽然导致美国大部分炼油厂倒闭，不过同时也把页岩油逼得更加强大，使的原本开采成本高达60美元的页岩油，成本降到40美元。与此同时，俄罗斯也适应了低油价，俄罗斯现在拥有世界第四大国际储备，而债务水平最低，也就是说俄罗斯可以承受更长时间的低油价。与美国俄罗斯相比，似乎沙特对于油价的依赖程度更高，沙","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/65960b527fc74fa23efeff96e0ee8163"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/5ae9b0795745db189fe0490a254c0799"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/0d0422a1665659c6aa30189c9ca97015"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/981826601","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":7,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":804,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":922074190,"gmtCreate":1587400227010,"gmtModify":1704364001363,"author":{"id":"3547260073628779","authorId":"3547260073628779","name":"全有","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547260073628779","idStr":"3547260073628779"},"themes":[],"htmlText":".","listText":".","text":".","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/922074190","repostId":"2028573779","repostType":2,"repost":{"id":"2028573779","kind":"news","pubTimestamp":1587382200,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2028573779?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-20 19:30","market":"hk","language":"zh","title":"新基建深度报告：新基建起航，中国创新时代砥砺前行","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2028573779","media":"新浪财经-自媒体综合","summary":"来源：未来智库获取报告请登录未来智库www.vzkoo.com。稳增长、促转型，把握新基建浪潮中的七大产业机遇新基建对提升中国存量资产效率、改善中长期产业竞争力都将起到至关重要的促进作用， 尤其是对关","content":"<html><body><p>来源：未来智库</p><p>获取报告请登录未来智库www.vzkoo.com。</p><p>稳增长、促转型，把握新基建浪潮中的七大产业机遇</p><p>新基建对提升中国存量资产效率、改善中长期产业竞争力都将起到至关重要的促进作用， 尤其是对关系到国计民生及国家主导产业的重点领域。“十三五”期间中国整体基础设施 建设延续高投入状态，相较于交通运输、电力水利等传统基建，新基建存在短期固定资产 投资规模总量相对较小的特征。目前社会各界对新基建能否较大力度促进经济增长仍存在 观点分歧和担忧。我们建议要用有别于“固定资产投资驱动经济增长”的逻辑来看待新基建的价值，主要转变两个思路：</p><p>1）要用更加“高瞻远瞩”的眼光看待新基建的对中国社会的价值。对于新基建，不能仅 评估其投资规模对短期经济的拉动作用，更应该从中长期战略价值来理解其发展意义。新 基建的实施有望优化中国庞大的存量制造产能效率和社会生活的方方面面，从而推动中国 社会向数字化、信息化和智能化的结构调整和全面转型升级；</p><p>2）要用更加“市场化”的方式为新基建创造投融资环境。传统基建资金来源主要是政府 财政资金、银行间接融资和 PPP 投资模式等，投资的规划和实施以政府部门主导。但是 新基建由于具有技术升级需要持续大规模研发投入、应用场景和商业模式相对不成熟等典 型特征，未来政府部门可能逐步转变为动员发起方和战略投资方。中国新基建相关产业依 靠市场化竞争不断实现技术升级和进步，并依托境内外资本市场实现直接融资、投资收益 变现和持续扩张。</p><p>5G 下游应用：抢占下一轮信息科技革命制高点</p><p>2019 年是 5G 基建元年，带来 5G 上游的电子、通信产业链业绩回暖。2020 年，伴随着 5G 基础设施覆盖率的提升和 5G 终端的普及，5G 下游应用有望成为下一个投资热点。</p><p>工业互联网：制造强国之路</p><p>工业互联网平台面向制造业数字化、网络化、智能化需求，构建基于<a href=\"https://laohu8.com/S/603138\">海量数据</a>采集、汇聚、 分析的服务体系，支撑制造资源泛在连接、弹性供给、高效配置。工业软件用主要涵盖研 发设计、生产执行、经营管理三大类。基于工业互联网平台，工业软件的形态从本地部署 的复杂系统软件向云化轻量级工业 APP 转变。</p><p>全国各类型平台数量总计已有数百家之多，具有一定区域、行业影响力的平台数量也超过 了 50 多家。既有航天云网、海尔、宝信、石化盈科等传统工业技术解决方案企业面向转 型发展需求构建平台；也有树根互联、徐工、TCL、<a href=\"https://laohu8.com/S/000157\">中联重科</a>、富士康等大型制造企业孵 化独立运营公司专注平台运营；还有优也、昆仑数据、黑湖科技等各类创新企业依托自身 特色打造平台。</p><p>相比于传统的工业运营技术和信息化技术，工业互联网平台的复杂程度更高，部署和运营 难度更大，其建设过程中需要持续的技术、资金、人员投入，商业应用和产业推广中也面 临着基础薄弱、场景复杂、成效缓慢等众多挑战，将是一项长期、艰巨、复杂的系统工程， 当前尚处在发展初期。一是在技术领域，平台技术研发投入成本较高，现有技术水平尚不 足以满足全部工业应用需求；二是在商业领域，平台市场还没有出现绝对的领导者，大多 数企业仍然处于寻找市场机会的阶段；三是在产业领域，优势互补、协同合作的平台产业 生态也还需持续构建。</p><p>5G 催化下工业互联网市场有望提速。工业互联网是以机器、原料、控制、信息系统、产 品的网络互联为基础，通过对工业数据的全面深度感知、实时传输交换、快速计算处理、 高级建模分析实现智能控制、运营优化和生产组织方式变革。而 5G 技术有力的提升了数 据传输的效率，提升了工业互联网的能力。随着 2020 年 5G 商用逐步落地，工业互联网 发展有望进一步提速。</p><p>自主的工业互联网应用生态是大势所趋。相较于基础工具型软件，中国工业软件企业在系 统平台和云应用领域与国外厂商起步时间更为接近，技术水平差距较小，因此有望形成中 国自主的工业应用生态。新冠疫情下，研发、管理等环节远程实施成为刚需，工信部推动 工业 APP 普及率提升，培养用户习惯，为未来工业互联网的进一步建设打下基础。</p><p>我们看好工业互联网龙头标的，建议关注<a href=\"https://laohu8.com/S/600588\">用友网络</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600845\">宝信软件</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603859\">能科股份</a>。</p><p>工业<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>：工业互联网核心支撑</p><p>工业机器人是工业互联网在硬件环节的核心支撑， “新基建”投资有望进一步激活中国制造 业对机器人及智能制造装备的需求。机器人作为工业互联网体系的重要组成部分，承载着 大量相关系统、工艺参数、软件工具、企业业务需求和制造能力，引导汇聚和链接着大量 工业资源，通过交互协同和迭代优化，为智能的产生提供必要基础，为制造业智能化的发 展创造前提条件。同时，工业机器人能够充分发挥工业互联网平台的重要作用，成为工业 全要素链接的<a href=\"https://laohu8.com/S/HUBG\">枢纽</a>，向上对接工业应用，向下连接海量设备，持续沉淀和积累海量具备应 用推广价值的工业经验与知识模型，通过更为科学、高效的工业资源配置方式及路径，驱 动制造业体系和生态的智能化升级与运转。</p><p>工业互联网对工业机器人的技术发展起到促进作用，为产业应用提供了更多可能和场景， 充分激活制造业对智能制造转型升级的需求。1）协助机器人实现互联互通与数据共享：通过基于工业互联网的大数据技术实现机器人相关数据分析与共享，减轻劳动强度，改善 作业环境，从整体上提高生产率、降低成本。2）有效降低机器人损耗及维修成本：通过 远程实时数据监控管理和报警，及时同步生产管理状况，使机器人在工作期间有效地降低物耗，有效避免变形、划伤、碰伤，减少维修造成的停产成本。3）支撑机器人开展定制 化生产：通过工作模型的设计与优化，使机器人快速适应多品种、小批量的定制化生产， 产品快速更新换代，适应日益激烈的市场竞争，有效节约投资，形成规模效益。</p><p>中国具备诞生世界领先机器人公司的基础，本土企业成长潜力大。从“机器换人”到“智能制 造”，国内工业机器人需求有望改善。我们认为国内工业机器人需求有望复苏，2020 年或 出现温和增长，长期成长空间广阔，原因是：1）人口结构的变化将长期推动中国制造业 进行智能制造升级；2）伴随技术发展，工业机器人的实际应用效果从“机器换人”升级为“智 能制造”，从仅仅是替代人工变为提升企业制造效率、稳定产品品质及降低库存；3）国家 及地方政策支持力度大，助力智能制造升级，为机器人产业发展提供有利环境；4）贸易 摩擦缓和或将促使制造业恢复投资意愿，2019Q4 工业机器人行业数据已经出现改善迹象 （2019 年 10 月国内产量当月增速同比转正达 1.7%，11、12 月增速分别提升至 4.3%、 15.3%），虽然新冠疫情或对 2020Q1 机器人产业景气度产生一定负面影响（2020 年 1-2 月国内机器人累计产量同比下滑 19.40%），但随着国内疫情基本得到控制和制造业复工复 产有序推进，我们认为机器人温和复苏的趋势不会改变。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/171/w640h331/20200420/0c57-isqivxf4557379.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/157/w640h317/20200420/2c4d-isqivxf4557377.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>汽车行业目前仍是国内工业机器人最主要的下游应用，随着中国制造业产业升级和转型的 不断深化，工业机器人的应用将有望更深入衍射到 3C、半导体、新能源、物流仓储等领 域，需求更加多元化，增量空间广。汽车制造行业生产程序相对标准化，工业机器人应用 发展较早，技术成熟，自动化程度较高。消费电子行业的自动化模式与汽车行业类似，均 可在产品零部件生产和整装等环节进行自动化生产，但消费电子行业目前除了个别厂商外， 自动化渗透率仍然处于较低水平，自动化升级的空间仍然广阔。对比 2010、2018 年中国 工业机器人市场销售结构可以发现，汽车行业均位居第一应用领域，但占比由 50%下降到 35%，3C 需求由 13%扩张到 23%，除金属加工以外的其他行业占比由 27%提升至 32%， 行业总体容量增长的同时需求分布呈逐渐多元化的趋势。我们认为受益于随着智能制造及 工业物联网的应用领域不断横向延展，2019 年及以后机器人下游需求多元化的趋势有望 延续。</p><p>中国工业机器人密度仍明显低于全球其他制造强国， “新基建”投资或有助于中国智能制造 程度和工业机器人密度的提升。自动化生产的单元产品（机器人）是衡量一个国家自动化 水平的重要指标。虽然中国工业自动化行业规模呈现较快增长趋势，但生产制造业中自动 化率仍低于欧美发达国家。lFR 数据显示，中国自 2013 年开始成为全球工业机器人最大 市场，2018 年中国销量达 15.4 万台，占全球比重达 36%。但是，按照机器人使用密度（平 均每万名制造业工人所使用的工业机器人数量）为标准，中国的工业机器人密度为 140 台 /万人，虽然已经超过全球平均水平，但仍然显著低于美国（217 台/万人）、德国（338 台 /万人）、韩国（774 台/万人）、日本（327 台/万人）等制造业强国。我们认为，中国正处 于制造业转型升级的历史机遇期，半导体、面板、消费电子智能终端、新能源等高端制造 业产能稳步扩张，其对自动化、智能化生产所产生的工业机器人多元化需求将提高中国制 造业整体工业机器人密度，中国工业机器人市场有望进一步扩容。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/201/w606h395/20200420/81f8-isqivxf4557432.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>5G 护航，工业机器人企业有望与工业互联网深度融合，打造全流程闭环数据传输分析系 统，提升自动化和人工智能效率。5G 技术的普及，有望赋予机器人更加完善的交互能力， 更强大的分析和数据处理能力，很大程度上优化机器人的性能。通过 5G 提供的低时延+ 高稳定性的数据流传输，系统可以精确分析到每一台机器人主机。通过监控系统对机器人 各项历史数据的分析及学习，对实时数据的采集和分析，实现局部故障预警，机械寿命分 析等功能，可帮助客户提前排查生产中的各项问题，有效提升生产效率。与此同时，将客 户处的机器人运转数据返回至企业，用于新一代机器人的技术研发与更新，实现数据的全 流程闭环。与工业物联网的融合，有望提升企业在价值链中的增加值，提升企业经营的回 报率和智能制造升级的投资意愿。</p><p>工业机器人与工业互联网的发展相辅相成，2020 年或是中国机器人产业的新起点，未来 有望孕育世界领先企业。结合人口结构、应用场景、产业政策、企业投资信心等多种因素 综合分析，我们判断 2020 年或是中国机器人产业的新起点，未来主要发展趋势包括：1） 市场份额或进一步集中，研发可持续增长；2）5G 商用时代机器人企业有望与工业互联网、 物联网深度融合；3）协作机器人需求有望快速扩张，或是本土企业重点突破的领域之一；4）中国有望在新一轮发展期诞生世界领先机器人企业。目前国内有望受益于“新基建” 投资发力、工业互联网加快推广等积极因素的工业机器人代表企业包括：机器人（新松机 器人）、<a href=\"https://laohu8.com/S/002747\">埃斯顿</a>等。</p><p>V2X 车联网：技术加速落地</p><p>车联网 V2X，利用通信实现数据感知。车联网通信作为移动网络派生发展出来的新的分支， 在通信技术要求和应用场景特点上有其独特性。车联网通信通常统称为 V2X，根据通信对 象的不同可分为 V2V（车-车）、V2I（车-基础设施）、V2P（车-人）、V2R（车-路）等方式。</p><p>车联网是自动驾驶感知层的不可替代环节。当前的自动驾驶大多依靠雷达、摄像头、定位 等手段实现感知层信息的输入，但依靠以上技术远远不够，信息的实时交互能力和广度都 无法突破，在这一背景下车联网成为自动驾驶感知层的不可替代的环节。</p><p>车联网可以通过通信手段，提供更远距离信息交互能力和远程控制功能，且不受环境、气 候、遮挡等外部条件影响保障了信息的可靠性。同时，车联网实现了信息丰富性，信号灯、 路面状况、行人、以及非视距的全方位信息为自动驾驶提供决策判断，并且在群体信息并 发时可提供更高的算力支持和更加优化的解决方案。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/166/w640h326/20200420/2277-isqivxf4557435.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>端层两个关键趋势，即车辆联网设备（T-BOX、OBU）和路侧设备（RSU）渗透率提升， 其中 V2X 有望带来新基建需求，即路侧设备，实现车与路的信息交互。另外，目前主要 依托 4G 网络，未来 5G 网络赋能，需要网络切片和边缘计算等技术叠加，涉及运营商、 设备商等。平台层和应用层将随着网络和硬件能力的逐步提升，并行发展。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/142/w640h302/20200420/5ae3-isqivxf4557490.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>芯片：作为产品智能化的大脑，芯片不可或缺，在汽车网联化、智能化的过程中，将带来 大量的芯片需求。</p><p>车规级通信模组：网联化的建立离不开模组，随着万物互联的推进，各种物联网应用的市 场规模扩大，带来对模组的需求。车联网是物联网领域中 ARPU 值最高的应用之一。</p><p>车载终端：车辆联网和数据传输通过终端产品实现。目前，主流的终端产品主要有后装 OBD、前装 T-Box、以及 UBI 终端，并得到了广泛的应用。通过对车辆运行数据、驾驶人 行为习惯、驾驶偏好等数据进行搜集和分析，实现对道路应急救援、车辆远程维修、整车 厂研发新款车型、汽车后市场服务、以及保险定价等的数据支撑。</p><p>传感器：车联网 V2X 的信息交互建立在数据搜集的基础上，这就需要大量的传感器。目 前，全球规模较大的传感器厂商有博世、<a href=\"https://laohu8.com/S/STM\">意法半导体</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TXN\">德州仪器</a>、安<a href=\"https://laohu8.com/S/NOV\">华高</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/HPQ\">惠普</a>、Qorvo、 楼氏电子、应<a href=\"https://laohu8.com/S/LM\">美盛</a>等。</p><p>平台：平台集合了数据和应用的集中和分发，车联网众多应用场景的实现需要平台作为支 撑。目前，以华为为代表的通信设备商，以 BAT 为代表的互联网企业，以一汽等为代表 的整车厂，以及立足于行业应用的模组厂商等，都在建立各自的车联网平台。相关公司包 括<a href=\"https://laohu8.com/S/300098\">高新兴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002355\">兴民智通</a>、索菱股份、<a href=\"https://laohu8.com/S/002055\">得润电子</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300310\">宜通世纪</a>、兴民智通、<a href=\"https://laohu8.com/S/600686\">金龙汽车</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601238\">广汽集团</a> 等。</p><p>TSP：TSP 服务涵盖 TSP 服务平台、呼叫中心、内容聚合、数据中心与云平台等，向上 连接整车厂和智能终端，向下连接内容服务提供商，是产业链中较为核心的环节。相关公 司包括兴民智通（九五智驾）、<a href=\"https://laohu8.com/S/002232\">启明信息</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002590\">万安科技</a>（飞驰镁物）等，其他 TSP 厂商还有 博泰、远特科技、钛马等。</p><p>行业应用：行业应用提供商是产业链中最贴近实际应用场景的环节之一，车联网应用场景 的设想将通过它们提供的应用、系统等软件加载到终端设备中才得以实现。车联网的成熟 必将伴随着各式各样行业应用的涌现和发展。相关公司包括高新兴、<a href=\"https://laohu8.com/S/002151\">北斗星通</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300177\">中海达</a>、 <a href=\"https://laohu8.com/S/300456\">耐威科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002284\">亚太股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600699\">均胜电子</a>、兴民智通、<a href=\"https://laohu8.com/S/002456\">欧菲光</a>等。</p><p>从路侧端来看，形成了数据交互终端、智能交通解决方案等领域。其中，RSU 路侧涉及 公司包括高新兴、<a href=\"https://laohu8.com/S/002373\">千方科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002869\">金溢科技</a>、华为、<a href=\"https://laohu8.com/S/000063\">中兴通讯</a>等；智能交通交接方案厂商包括 高新兴、千方科技、<a href=\"https://laohu8.com/S/002415\">海康威视</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002236\">大华股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600728\">佳都科技</a>等。</p><p>在车内装备中，2020 年前后装联网设备市场规模有望超过 210 亿。参考阿里云官网售价， 前装设备市场价约为 1000 元（其中 T-BoX 价格为 700-800 元，V2X 功能模块 200-300 元），后装联网设备市场价约为 150 元。根据工信部发布的《车联网产业发展行动计划》 中的目标，到 2020 年，联网车载<a href=\"https://laohu8.com/S/III\">信息服务</a>终端的新车装配率达到 60%以上，总车联网渗 透率达到 30%。</p><p>1. 2019 年我国汽车销量为 2576.9 万辆，根据<a href=\"https://laohu8.com/S/HTSC.UK\">华泰证券</a>研究所交运设备行业于 2020 年 3 月 2 日发布报告《多数车企 10 日复工，全年销量略受损》中预测，考虑到疫情影响， 预计 2020 年全年汽车销量增速或下滑至-3~0%。我们保守预计 2020 年全年汽车销量 同比下滑 3%，销量约为 2499.6 万辆，则前装联网车辆 1499.8 万辆，由此预测 2020 年前装联网设备市场规模为 149.98 亿元。</p><p>2. 根据公安部交通管理局 2020 年 1 月 8 日公布的数据显示，全国汽车保有量为 2.6 亿 辆，根据中商情报网发布的《2019 年中国车联网行业市场现状分析及发展趋势预测》 显示，2019 年中国车联网市场用户规模将近 3000 万辆，车联网渗透率仅为 11.5%。按照 2020 年总车联网渗透率为 30%，则新增联网车辆约为 5552 万辆，剔除前装联 网车辆 1499.8万辆，则新增后装联网车辆约为 4052万辆，市场规模约为 60.78亿元。</p><p>在智能化道路基础设施规划建设方面，预计投资金额在千亿级别以上。RSU 设备升级将 包括信号灯、标志、摄像头、激光雷达等各种环境感知设备，涉及投资规模可观。根据国 家统计局数据显示，截止 2018 年，中国高速公路里程为 14.26 万公里，城市道路长度为 43.2 万公里。根据第五届智能网联汽车技术年会（CICV2018）会议，公安部交通管理科 学研究所表示，单个红绿灯设施的改造费用是 10 万，依此假设每公里智能化改造费用为 50 万元，则城市道路和高速公路智能化改造则预计需要投资 2873 亿元。</p><p>根据《战略》提出，到 2025 年智能交通系统和智慧城市相关设施建设取得积极进展，车用 无线通信网络（LTE-V2X 等）实现区域覆盖，新一代车用无线通信网络（5G-V2X）在部分 城市、高速公路逐步开展应用。按照国家统计局数据，2018 年我国地级市数量占总城市数 量 43.6%，参照这一比重，假设 2025 年 V2X 道路智能化渗透率约为 50%，即 2020-2025 年城市道路和高速公路智能化改造市场规模超过 1400 亿元，年均建设量为 287 亿。</p><p>超高清视频：5G 催化成熟</p><p>5G 或成超高清行业发展重要催化剂。由于超高清视频具有更大的视频码率和视频容量， 因此对传输、压缩、转码、存储等技术提出了更高的需求。5G 标准定义的重要的应用场 景之一增强移动宽带（eMBB）将为超高清视频提供大流量传输的服务。根据工信部、中 国 5G 推进组的工作部署，我国 5G 将于 2020 年迈入正式商用，2019 年 6 月，工信部向 <a href=\"https://laohu8.com/S/CHA\">中国电信</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CHL\">中国移动</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600050\">中国联通</a>、中国广电四家企业发放了 5G 商用牌照，也标志着我国 5G 商用正稳步推进。2020 年 5G 网络的应用或成为超高清视频产业发展的重要催化剂。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/168/w588h380/20200420/437e-isqivxf4557489.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>4k高清内容短板逐步补齐，超高清产业蓄势待发。我国4K产业链中下游包括电信运营商、 系统集成供应商、终端制造商，近年来发展迅速。而上游内容制作厂商仍旧处于探索盈利 模式的过程中。近年来，随着 4K 花园等高清内容厂商不断进行尝试，中央及地方卫视积 极与企业合作推广，4K 内容逐步丰富，我国 4K 内容短板逐步补齐。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/353/w891h262/20200420/b53c-isqivxf4557547.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>视频转码是高清视频产业发展的重要环节，面临发展机遇。转码是视频产业中的重要环节， 从收录采集、生产到传输、分发及播放均需要转码技术实现视频文件、视频码流之间的转 换，应用领域十分广泛。在高清视频领域，实现高稳定性、高兼容性、高清晰度的视频转 码对转码技术提出了更高的要求，在传输、终端等产业迅速发展的同时，转码技术作为其 中的关键环节同样面临发展机遇。建议关注<a href=\"https://laohu8.com/S/688039\">当虹科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300079\">数码科技</a>。</p><p>大数据与云计算：数据赋能百业</p><p>IDC：超大型 IDC 方兴未艾</p><p>我们观察到数据中心向集约化，超大型演变。全球来看，根据 Gartner 数据，2017 年全 球数据中心数量总计为 44.4 万个。Gartner 预计，2020 年全球数据中心数量有望减少至 42.2 万个。虽然 Garter 预计数据中心总数量是减少的，但如果我们看机架数数量，未来 几年全球数据中心的机架数量有望保持稳健增长。根据 Gartner 数据，2017 年底，全球 数据中心的机架数量达到 493.3 万架，安装的服务器数量超过 5500 万台。Gartner 预计 2020 年，全球机架数量有望超过 498 万架，服务器数量有望超过 6200 万台。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/195/w640h355/20200420/63b8-isqivxf4557542.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>通过以上数据，我们看到，全球数据中心的数量在减少，但机架数量和服务器数量都在增 加。这其中主要是因为数据中心的结构在发生变化。根据 Gartner 数据，截至 2017 年底， 全球微型数据中心（机架数量小于 25 个）的数量为 42.3 万个，小型数据中心（机架数量 为 25-100 个）数量为 1.4 万个，中型数据中心（机架数量为 100-500 个）数量为 5732 个，大型数据中心（机架数量 500 个以上）数量为 1341 万个。</p><p>超大型数据中心数量不断增加。根据 2015 年 Synergy 做出的预测，超大规模数据中心数 量将从 2015 年的 259 个增长到 2020 年的 485 个，份额将从 2015 年 21%增长到 2020 年 47%，届时 83%的公有云服务器和 86%的公有云负载将承载在超级数据中心，处理能 力占比从 39%提升到 68%，流量占比从 34%提升到 53%。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/189/w640h349/20200420/e9ab-isqivxf4557590.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>而从实际发展情况来看，超大型数据中心的增速更快，全球云计算企业的快速发展，使得 全球范围内大型数据中心数量快速增长。根据 2017 年 Synergy 数据，2017 年全球范围 内的超大规模数据中心已经超过 390 个，同比增加 90 个。其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>的数据中心增加比 较明显，<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>在 2017 年也建立了超大规模的数据中心。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/172/w640h332/20200420/e406-isqivxf4557589.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>根据中国信通院数据，2017 年底，中国数据中心机架数量达到 166 万架，数据中心数量 为 1844 个；规划在建数据中心规模 107 万架，数据中心数量为 463 个。从中国数据中心 发展特点来看，大型数据中心数量有望成为增长主力。截止 2017 年底，大型数据中心机 架数量超过 82 万个，同比增长 68%。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/162/w640h322/20200420/95fb-isqivxf4557702.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>云服务收入占比逐步增加。根据中国信通院数据，2017 年中国 IDC 全行业总收入达到 650 亿元左右，2012-2017 年复合增长率为 32%，持续保持快速增长。根据其测算，2017 年 中国传统 IDC 业务收入为 513 亿元，占 IDC 全行业总收入的比重为 78.8%。云服务收入 138 亿元，占比 21.2%，比 2016 年提高 2.8%。我们认为，目前云计算正在企业级服务中 加快推广应用，未来 IT 交付的形态或将逐步云化，云服务收入在我国 IDC 业务收入中的 占比有望进一步增加。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/170/w640h330/20200420/1a9a-isqivxf4557701.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/159/w640h319/20200420/ca5f-isqivxf4557737.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>云计算：企业上云加速</p><p>从 IT 发展历史来看，互联网和移动互联网已经将 C 端的大部分的生活方式和内容，从线 下搬迁至线上。但 B 端向线上迁移的过程确实走的比较漫长。这其中有客观技术支持的原 因，也有主观意愿的影响。本次新冠疫情刺激 B 端企业加速从线下向线上迁移的</p><p>我们认为，C 端和 B 端向线上迁移的工具和载体不同。C 端可以依靠移动互联网，将自身 的交互、交易等日常活动移至线上。但对于 B 端企业而言，能够承载企业日常经营活动， 向线上的迁移的工具和载体，就不只是移动互联网技术，更需要是云计算。因此，我们认 为，云才是企业向线上迁移（或者 B 端互联网，或者产业互联网）的核心载体。</p><p>我们已经看到，目前 B 端企业逐步将自身业务从传统的 IT 架构向云端迁移。但在我们研 究企业向云端迁移的过程当中，我们会发现，现有的云技术和云产品完全能够支持企业业 务的云端部署，但由于不同企业对云认知不同，或者对核心业务数据安全的考量，B 端企 业向线上迁移的过程并不是很顺畅。我们认为，这其中很重要的一个因素就是企业上云的 主观意愿。</p><p>我们认为，此次疫情或将加快企业向线上迁移的进程。具体来看，1）强化企业对云产品 的认知。2）强化企业对云产品的使用习惯。3）使用习惯一旦养成，付费意愿也将逐步体 现。这一点类似于移动互联网对 C 端用户付费意识的培养。</p><p>从具体来看，此次疫情对 B 端企业影响，更多体现为对其的工作方式的影响，短期从原有 的线下模式被迫移至线上。而且目前线上开展的业务内容更多的是以交互为主。但我们认 为，毕竟此次疫情是一起突发事件，其对产业趋势的影响，从初期来看，更多是从一个点 切入，逐步带动其他需求点。未来，从产业发展趋势来看，我们认为，此次疫情可能会加 快 B 端企业的云化进程。包括我们上面讨论的企业在线协同办公、视频会议等都是 B 端企 业云化的体现。云服务对企业业务流程的覆盖有望更深、更广。</p><p>云计算标的建议关注：用友网络、<a href=\"https://laohu8.com/S/002410\">广联达</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002153\">石基信息</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/688111\">金山办公</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000977\">浪潮信息</a>。</p><p>云计算基础设施</p><p>泛在算力是智能社会的基石。算力在进入网络化阶段后，受到网络技术发展和网络带宽成 本限制，增设边缘侧设备成为必然趋势，未来将形成云端侧负责大体量复杂计算、边缘侧 负责简单计算执行、终端侧负责感知交互的泛在算力部署形式。整体来看，算力从单核到 多核再到网络化，算力最终走向云- 边- 端多层级泛在部署的理想方案。</p><p>云基础设施（服务器+数据中心+IaaS）的直接驱动变量为流量。来来几年，流量趋势性增 加，云上游产业链发展有望加速。从本质来看，云计算基础设施解决的核心问题是：数据 的计算、存储。只要数据（流量）是在不在增加，对底层计算和存储资源的需求也在不断 增加。因为，我们可以将云基础设施看作是，随着流量（数据量）增加，而不断呈现线性 甚至是非线性增长的业务。另外，我们知道计算机架构就是“底层计算+上层应用”。一般 的需求驱动逻辑是，上层应用带动底层计算的增加，底层计算能力的提升驱动上层应用的 丰富。两者互为影响，互为彼此的驱动变量。我们认为，云基础设施的三大核心变量为：1）云计算快速发展。2）5G 和 AI 的驱动，3）B 端企业线上迁移的驱动。</p><p>服务器是云计算的硬件支撑</p><p>服务器是云计算的硬件支撑和虚拟化资源来源。云计算是对基础 IT 资源的虚拟化（包括 计算资源、存储资源、网络资源等），云计算平台的背后需要数量庞大的服务器集群作为 硬件支撑，可以是单台服务器的集群，也可以是机柜形态服务器的集群。如果云计算机是 电厂，那么单台服务器相当于发电机。云计算中非常重要的一项技术是虚拟化技术，虚拟 化技术是将单台服务器设备的资源进行划分，分成几十甚至是几百台虚拟机，从而向更多 的用户提供计算资源。可以说，服务器是云计算虚拟 IT 资源的底层支撑和来源，服务器 也是云计算中最基础的单元。</p><p>云计算发展带动服务器需求增长</p><p>从直观的角度来看，云计算的发展带动了互联网企业对数据中心的大规模建设，而数据中 心正是有大量的服务器实体构建而成。而对于另一个认知：随着企业对云服务采购力度的 加大，企业自建机房的的需求大幅降低，从而减少对服务器的采购力度。当然这个只是表 面现象，其实企业对服务器计算和存储资源的需求没有因为云化而消失，而是发生了转移， 从自建机房的服务器转移动云计算厂商的服务器。而且，在企业云化之后，其产生的数据 量会急剧增加，对云服务的需求会进一步提升。</p><p>如果从 IT 角度来看，首先我们先明白，云服务到底提供的是一种什么服务（主要针对 IaaS）？最基本的就是对大量数据的计算、处理、存储、共享功能。其实云计算之所以产生，也正 是因为传统的 IT 架构比较难处理互联网所产生的大量数据的计算和处理功能（我们都知 道，从 IT 技术演进来看，云计算是发生在互联网之后，最早由谷歌提出）。因此，对云计算需求的核心可以简单理解为，是对数据的计算、处理和存储的需求。而我 们看到，互联网和物联网的崛起，各种智能终端的普及，以及网络的加速，使得数据的产 生在高速提升。因此企业和个人对数据处理的需求是在不断被创造和高速提升的。从这个 角度来看，未来互联网巨头的数据中心也是在不断扩张的，因此服务器的需求仍有较长的 路。核心是：只要对数据的计算和存储有需求，对服务器的需求就不会停止。</p><p>根据 Gartner 数据，全球服务器出货量在 2017Q1 开始加速，其背后的核心驱动因素来自于 全球云计算市场的快速增长。如果具体来看，全球公有云市场的快速发展拉动了对云服务器 的需求。从中国服务器市场发展来看，中国服务器市场发展速度快于全球，从 2017Q1 开启 的这一轮服务求需求上升的周期中国，中国市场服务器出货量增速大概是全球服务器市场增 速的 2-3 倍；出货量占全球比不断上升，由 2013 年的 13%上升至 2019 年 30%左右。</p><p>边缘计算基础设施</p><p>边缘计算是指一种在网络边缘进行计算的新型计算模式。边缘计算机靠近终端或者数据源 头的网络边缘侧，融合网络、计算、存储、应用等，就近提供边缘终端智能服务，满足对 敏捷连接、实施业务、数据优化、应用智能和安全隐私保护等需求。我们可以将边缘计算 简单理解为“终端计算”，区别于云计算时代的“数据中心计算”（云端计算）。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/218/w640h378/20200420/3003-isqivxf4557738.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>5G 的发展加速了边缘计算的崛起</p><p>有了 5G 低时延的支撑，边缘端（Edge 端）可以承担原来本机客户端的计算需求。这样 对服务器端和客户端都带来一定好处。对于服务器端而言，边缘端会将访问请教在本地进 行预处理，能够分散大流量的访问和计算压力。对于客户端而言，边缘端的计算环境可控， 算力不依赖于云端服务器。边缘计算作为数据的第一入口，将在智慧园区、云游戏、CDN、 视频监控、工业互联网与 Cloud VR 等场景发挥重要作用。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/166/w640h326/20200420/67d7-isqivxf4557754.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>边缘计算的业务本质是云计算在数据中心之外汇聚节点的延伸和演进，主要包括云边缘、 边缘云和云化网关三类落地形态。根据 IDC 预测，未来超过 70% 的数据需要在边缘侧分 析、处理和存储。边缘计算领域的多样性计算架构、产品与解决方案越发重要。从边缘计 算对软件和硬件的要求来看，软件平台需要考虑导入云理念、云架构、云技术，提供端到 端实时、协同式智能、可信赖、可动态重置等能力。硬件平台需要考虑异构计算能力，如 鲲鹏、ARM、X86、GPU、NPU、FPGA 等。即边缘计算软件平台采用 Cloud Native 云 原生架构与关键技术，硬件平台支持异构计算能力，以边云协同和边缘智能为关键特征。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/240/w640h400/20200420/5472-isqivxf4557752.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>算力基础设施市场规模</p><p>我们从流量增长的角度思考云端协同底层算力的发展对于基础设施的需求。根据<a href=\"https://laohu8.com/S/CSCO\">思科</a>“视 觉网络指数”（VNI），相比 2017 年，2022 年全球互联网流量将增长 153%，到每月 356 兆亿字节，其中视频占流量的 82%。到 2022 年，思科预测约三分之二（62%）的连接平 板电视机将支持 4K。到那时，4K UHD 分辨率更密集的数据要求将占全球互联网流量的 2%。自从 Cisco 2005 年首次开始 VNI 预测以来，2005-2018 年，流量增长了 56 倍，累 计有 36%的年复合增速。</p><p>Cisco 对全球流量的预测数据包括：</p><p>1）全球 IP 流量将增加 2-3 倍（相比 2017 年） 。到 2022 年，全球 IP 流量预计将达到每 月 396EB，高于 2017 年每月 122EB。到 2022 年，每年流量为 4.8 ZB。</p><p>2）全球互联网用户将占全球人口的 60%。到 2022 年将有 48 亿互联网用户。这比 2017 年的 34 亿或世界人口的 45%有所增加。</p><p>3）全球网络设备和连接将达到 285 亿。到 2022 年，将有 285 亿固定和移动个人设备和 连接。到 2022 年，超过一半的设备和连接将是机器对机器，高于 2017 年的 34%。</p><p>4）全球宽带，Wi-Fi 和移动速度或将接近翻倍。全球平均固定宽带速度将从 39.0 Mbps 增加到 75.4 Mbps。全球平均 Wi-Fi 连接速度将从 24.4 Mbps 增加到 54.0 Mbps。平均全 球移动连接速度将从 8.7 Mbps 增加到 28.5 Mbps 三倍以上。</p><p>5）视频，游戏和多媒体将占所有流量的 85%以上。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/293/w871h222/20200420/2afc-isqivxf4557772.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/216/w640h376/20200420/7cdb-isqivxf4557773.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>我们可以看出，未来几年全球网络流量将继续保持快速增长，由此带动的对数据计算和存 储的需求也有望快速增长。另外，我们可以从工信部统计的<a href=\"https://laohu8.com/S/00941\">中国移动</a>互联网用户的流量使 用情况可以看出，2018 年中国移动互联网接入流量达到 711 亿 GB，相比与移动互联网大 规模应用前的 2013 年，增长了 60 倍左右。同样，中国月户均移动网接入流量，2018 年 相比与 2013 年也增长了大概 40 倍左右。我们预计，在 5G 带动的新的应用下，网络流量 的增长的幅度或将至少在一个数量级（10 倍）以上。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/163/w640h323/20200420/d26c-isqivxf4557804.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/178/w640h338/20200420/bbc5-isqivxf4557803.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>综合以上，我们可以的得出以下判断：</p><p>1、未来云计算的持续发展和边缘计算的崛起有望使得网络流量的增加幅度或将至少在一 个数量级（10 倍）以上。</p><p>2、数据量的增加有望推动对数据处理和存储等计算资源需求的增加，对其需求的增加幅 度或将与数据量增加的幅度保持线性或者非线性增长。</p><p>3、对计算资源需求的背后，是服务器、存储等基础设施的支撑。我们认为，对服务器的 需求或将与数据量的增加，保持线性或者非线性（指数级）增长。</p><p>从服务器市场变化来看，2012 年以来移动互联网和云计算带动了服务器出货量持续增长。特别是 2017 年云计算推动的对服务器基础设施的需求更加具有代表性。全球服务器出货 量不仅出现了走出来长达 4 个季度的负增长；而且，全球服务器市场的竞争格局也发生了 比较明显的变化。满足云计算场景下的服务器厂商的市场份额逐步提升。</p><p>建议关注：浪潮信息、宝信软件、<a href=\"https://laohu8.com/S/300454\">深信服</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603019\">中科曙光</a>。</p><p>人工智能：产业融合 AI，反哺实体经济</p><p>人工智能的发展驱动着劳动力、工作方式以及工作组织形式等多方面的变革，人工智能应 用的成熟，既催生了新的市场，也为传统产业的发展注入了新的活力。</p><p>人工智能产业链大致可分为基础层、技术层和应用层三个类别。人工智能具有算力、算法、 数据三要素，其中基础层提供算力支持，通用技术平台解决算法问题，场景化应用挖掘数 据价值。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/translate/93/w640h253/20200420/49ae-isqivxf4558944.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>基础硬件层：国际芯片巨头建立先发优势，中国初创企业寻求突破</p><p>底层硬件包括 GPU/FPGA 等用于性能加速的芯片、传感器与中间件，是人工智能应用的 前提。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/332/w886h246/20200420/3998-isqivxf4557824.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/60/w640h220/20200420/8edf-isqivxf4558312.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>我国AI芯片行业发展尚处于起步阶段。长期以来，中国在CPU、GPU、DSP处理器设计 上一直处于追赶地位，绝大部分芯片设计企业依靠国外的IP核设计芯片，在自主创新上受 到限制。而人工智能为中国在处理器领域实现弯道超车提供了机遇。目前人工智能芯片的 发展尚处于早期，技术路径和生态上尚未形成垄断，为国内AI芯片的发展提供了机遇。目前国内 AI 芯片公司主要有中星微、寒武纪、西井科技、地平线、深鉴科技等创业公司， 比特大陆等矿机厂商也正在向人工智能芯片研发转型。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/98/w640h258/20200420/328a-isqivxf4558317.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>技术层：算法和计算力是核心驱动力，开源化和通用性是趋势</p><p>技术层是人工智能发展的核心，对应用层的产品智能化程度起到决定性作用，在这一发展 过程中，算法和计算力是人工智能的核心驱动力。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/317/w868h249/20200420/66cf-isqivxf4558354.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>人工智能正处于从感知智能向认知智能发展的进阶阶段。技术层主要依托基础层的运算平 台和数据资源进行海量识别训练和机器学习建模，以及开发面向不同领域的应用技术，包 含感知智能和认知智能两个阶段，是人工智能的核心。感知智能阶段通过传感器、搜索引 擎和人机交互等实现人与信息的连接，获得建模所需的数据，如语音识别、图像识别、自 然语音处理和生物识别等。认知智能阶段对获取的数据进行建模运算，利用深度学习等类 人脑的思考功能得出结果，如机器学习、预测类 API 和人工智能平台等。通用技术应用 平台提供深度学习、模式识别等技术应用服务，对接应用层。</p><p>目前感知智能已具有大规模应用基础，如计算机视觉技术已大规模应用于安防、金融等领 域，语音识别应用于消费级终端智能音箱、教育等领域。代表企业包括<a href=\"https://laohu8.com/S/002230\">科大讯飞</a>、商汤科 技、旷视科技、云知声等。认知智能仍尚待突破，诸如无人驾驶、全自动智能机器人等仍 处于开发中，与大规模应用仍有一定距离。</p><p>行业应用：AI 技术应用的主战场</p><p>应用层按照对象不同，可分为消费级终端应用以及行业场景应用两部分。消费级终端应用 主要包括智能机器人、智能无人机以及智能硬件三个方向；行业场景应用对接各类外部行 业的 AI 应用场景，如自动驾驶、智慧金融、智慧医疗、智慧教育、智慧零售、智慧安防、 智慧营销、智慧城市等。</p><p>人工智能+产业的融合将是未来行业发展重点，目前医疗、金融、安防、无人驾驶等领域 人工智能技术应用正在加速落地。</p><p>AI+医疗：医疗 AI 在临床使用较多的主要是四类：一是智能影像，二是智能语音，三是医 学机器人，四是临床智能决策。医疗智能影像和语音是基于图像和语音识别技术发展起来 的，由于医学影像资料获取门槛较低且更为标准化，语音数据识别技术成熟，所以智能医 学影像目前发展最为成熟，临床接受程度最高，只是仍然不属于医疗最核心领域。<a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">IBM</a> Watson 在临床智能决策上具有领先技术，但由于缺乏足够的训练数据和不同地区本土化 的障碍，实际应用依然非常有限。</p><p>AI+金融：金融领域人工智能主要应用于四大领域：保险科技、智能风控、智能投顾和智 能投研。传统金融机构的资产配置咨询服务普遍只是向高净值用户开放，但如今有了人工 智能与大数据作为依托，部分券商、银行已经可以根据用户的风险测评从海量产品中严选 适合的产品供投资者选择，并能为投资者提供个性化的资产配置建议，帮助投资者减少了 投资的盲目性。</p><p>AI+安防：视频监控是安全防范系统中的重要组成部分，传统的监控系统包括前端摄像机、 传输线缆、视频监控平台。然而查看视频工作量大，人力效率低。运用机器视觉的 AI 分 析平台能够区分人体形态、车辆、或选定的物体与所有其他物体的一般移动和像素变化。它通过识别模式来实现这一点。当捕捉的对象（例如人）违反预设规则时，则发送警报。这使得风险的处置从事后提到事前，且大大节约了人力的消耗。</p><p>AI+智能驾驶：我们认为智能驾驶是人工智能行业应用中最重要也是市场空间最大方向， 无人驾驶需要应用到人工智能的深度学习、视觉感知、大数据等技术和更智能化的硬件设 备，谷歌、<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>、百度等越来越多厂商纷纷投身于此。</p><p>核心技术和装备的国产化是新基建成败的决定因素</p><p>IT 国产化包含了从 IT 底层的基础软硬件到上层的应用软件。以“云”和“端”角度为例， 实现全产业链的安全、可控。</p><p>1）基于国产平台的终端全栈架构：包括国产 CPU、整机设备、固件（BIOS）、操作系统 及驱动层和应用层（办公软件、应用软件）等。终端设备包括单独部署的个人桌面电脑、 笔记本电脑、接入云平台的瘦客户端等。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/302/w640h462/20200420/26b4-isqivxf4558353.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>2）基于国产平台的云计算全栈架构：随着云计算的发展，政府、金融、电信等各个行业 都在逐步从传统信息系统“烟囱式”的建设方式向私有云、公有云环境进行迁移。云计算 的核心就是利用以虚拟化为代表的技术进行计算、存储、网络等资源的配置管理和弹性扩 展。云计算整体架构包括：基于国产 CPU 的基础设施层，如整机、网络、存储等；IaaS 层--包括操作系统和云管理平台；PaaS 层--主要是通过使用容器环境对应用软件进行微服 务化定制封装，使用 DevOps 理念对云原生应用进行持续部署和集成，使用容器编排工具 对容器进行统一集群管理；SaaS 层包括政府、金融、电信等各行业业务软件。此外，还 包括整个平台的安全管理、运维管理及相应的标准制定遵循。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/264/w640h424/20200420/1d36-isqivxf4558618.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>另一方面，从装备制造业角度来看，“新基建”具有深远的中长期影响，有望加速中国高 端装备国产化进程。“新基建”的作用不能仅从短期固定资产投资规模来看，其中长期意 义更为重要，有望进一步激活存量制造产能，有效提升制造效率，推动中国制造业向智能 化、高端化转型。“新基建”的破局点之一在于半导体设备及工业机器人等关键装备的技 术持续进步和国产化。本土关键装备制造业的崛起是“新基建”高质量推进的支撑，同时 “新基建”投资也将显著刺激和促进关键装备制造业的市场需求。</p><p>半导体设备和工业机器人或是“新基建”实现突破的关键所在和“新基建”投资下的重点 受益领域。“新基建”的重点领域是 5G、人工智能和工业互联网等，相关关键装备的技术 持续进步是成败关键因素之一。5G 基建及应用将产生较大规模的芯片需求，国产芯片产 能建设高速推进，半导体设备国产化进程有望显著受益。</p><p>国产芯片产业链：支撑“新基建”的产业命脉</p><p>国产 CPU 芯片</p><p>CPU（Central ProcessingUnit）中央处理器，是计算机的运算和控制核心（Control Unit）， 它的功能主要是解释计算机指令以及处理计算机软件中的数据。中央处理器内部主要包括 运算器（ALU，Arithmetic Logic Unit）和高速缓冲存储器（Cache）及实现它们之间联系 的数据、控制及状态的总线。</p><p>自主研发CPU需要得到指令集授权。在国产芯片厂商中，华为鲲鹏和飞腾获得了 ARM 公 司 64 位 ARM V8 指令集的架构授权，有权设计、生产、销售 ARMv8 兼容处理器产 品。龙芯、申威分别获得 MIPS 架构和 ALPHA 架构的授权，自主研发处理器内核，并 在此基础上，对相关架构指令集进行了扩展。基于两种指令集授权模式，加上国内一些厂 商自建指令集系统，CPU 国产化的方式主要有三种：</p><p>国产 CPU 主要参与者</p><p>2002 年中科院计算所研制出我国第一款商品化通用高性能 CPU“龙芯”1 号。此后，我 国科研技术人员大力攻关，相继有多款国产处理器芯片陆续面世。目前我国国产处理器芯 片的主要参与者有：龙芯、兆芯、飞腾、海光、申威和华为等。</p><p>国产半导体设备</p><p>5G 基建推进及应用端的发展有望对半导体及设备产业需求产生较大的拉动作用。5G 网络 作为新型基础设施建设的底层技术，有望带来整个信息基础设施的革命性升级。从全球视 角看，5G 是下一轮信息科技革命的制高点，从互联网到移动互联网再到 5G 物联网，将 催生万物互联，带来全新的生产生活方式；从中国的情况看，当前国内的运营商、设备商、 终端商都在蓄力 5G，不断加快 5G 设备研发和产业发展进程。5G 技术的核心在于芯片， 无论是基站还是移动手机，都与之息息相关。直接受益于 5G 大规模商用的芯片包括存储 芯片、计算芯片、控制芯片、智能手机芯片、基带芯片等。此外，未来 5G 的影响将远远 超出技术产业的范围而影响到社会各个层面，催生新的应用场景，推动新的经济活动，进 而对全球范围的各类芯片需求产生更加广泛、普遍的拉动和刺激，进而带动半导体设备需 求进入新的成长期。</p><p>5G 时代，全球存储芯片产能扩张对刻蚀设备、薄膜沉积设备的需求拉动较为突出。5G 产 业发展催生增量需求，叠加下游技术进步对半导体工艺及设备提出更高要求，刻蚀、光刻、 薄膜沉积等关键工艺设备的增量需求空间或将较为广阔。其中存储芯片扩产对设备的拉动 效果显著，例如在 3D NAND 存储芯片领域，随着堆叠层数不断增多，刻蚀、薄膜沉积工 艺难度和次数不断增加，刻蚀设备、薄膜沉积设备需求更为受益，薄膜沉积设备需求增长 幅度可能最大。</p><p>全球范围的新冠疫情为全球半导体及设备需求的复苏带来短期不确定性，但 5G、物联网 （IoT）、人工智能（AI）等新一轮技术变革所驱动的中长期成长趋势不会改变。纵观半导 体及设备产业的历史，每一次市场低迷都随着技术创新的到来而结束并开启新的成长期，虽 然短期来看 2019 年 PC、智能手机等渗透率接近高位在一定程度上影响了半导体及设备行 业的持续快速发展，但 5G、物联网（IoT）为代表的新需求及其带动的云计算、人工智能、 大数据等新应用的兴起，将有望开启半导体及设备行业的增量需求，2019 年下半年全球半 导体及设备产业已初步呈现出复苏趋势。据 SEMI 数据，全球、中国市场单月销售额分别于 2019 年 4 月、2 月跌至近两年最低点，但自 2019 年 9 月以来月度同比下滑幅度均呈逐渐 收窄趋势，其中中国月度同比增速已于 2019 年 12 月由负转正。自 2019 年 4 月以来，北 美半导体设备企业出货金额的同比下滑幅度一直呈现收窄趋势并于 10 月转正，2020 年 1 月同比增速达 23%。但不容忽视的是，2020 年 3 月以来全球疫情加剧，我们认为半导体及 设备需求或将面对短期下行风险，但技术驱动下的长期成长趋势不会发生改变。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/213/w622h391/20200420/588a-isqivxf4558621.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/155/w640h315/20200420/d898-isqivxf4558679.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>中国大陆正处于晶圆制造产能扩张的历史机遇期，逆周期投资为中国半导体设备需求提供 了较强的成长韧性，同时考虑中国疫情总体得到有效控制，制造业正在有序复工，我们认 为中国半导体设备需求有望实现持续成长。中国大陆市场的全球比重总体呈显著上升趋势， 由 2005 年的 4%提高到 2018 年的 20%，据 SEMI 于 2019 年 12 月的预测，2019、2020、 2021 年中国市场的全球占比有望提升到 22%、25%、25%，其中 2019 年中国大陆市场 回调至 129 亿美元/yoy-2%，下滑幅度小于全球市场，2020、2021 年达 149 亿美元/yoy+16% 和 164 亿美元/yoy+10%，增速均将有望高于全球市场。虽然全球新冠疫情对国内外半导 体设备产业需求成长带来风险，但我们认为中国需求的成长韧性相对更强。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/168/w640h328/20200420/59fc-isqivxf4558681.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/169/w640h329/20200420/5b31-isqivxf4558718.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>本土晶圆厂先进制程的产能扩张和技术逐步成熟，为国产设备提供了更好的验证试用平台 和进口替代机会。根据半导体行业内“一代设备，一代工艺，一代产品”的经验，半导体 产品制造要超前电子系统开发新一代工艺，而半导体设备要超前半导体产品制造开发新一 代产品，因此海外半导体设备龙头企业的技术发展历程均离不开全球一流晶圆厂紧密配合， 合作开发、技术协同和产品验证至关重要。</p><p>目前，以<a href=\"https://laohu8.com/S/00981\">中芯国际</a>、长江存储、合肥长鑫为代表的本土半导体制造企业正分别在逻辑电路 芯片、3D NAND 存储芯片、DRAM 存储芯片领域布局先进制程产能，是中国半导体制程 工艺技术走在最前沿的企业。中芯国际 28nm 制程的发展成熟已经为本土企业带来了可观 的验证机会，据中国电子专用设备工业协会数据，2019 上半年国产设备在集成电路生产 线设备市场占比达到 10%左右。我们认为，随着中芯国际、长江存储、合肥长鑫等企业 在工艺技术上的进一步发展将为国产设备带来更前沿的验证机会和更广阔的进口替代市 场，国产设备份额上升潜力较大。</p><p>主流晶圆厂设备国产化持续推进，从长江存储开工至今的设备招标情况来看，中国半导体 设备国产化已取得阶段性突破，本土设备企业已在刻蚀设备、薄膜沉积设备等领域占据一 定份额。长江存储是中国大陆工艺技术走在前沿、现有产能建设规划规模较大的本土晶圆 厂之一，其招标采购的市场份额情况对于评估中国半导体设备的国产化进展具有重要参考 意义。据我们对中国国际招标网的公告梳理，2017~2020 年 2 月长江存储设备采购已中 标本土企业包括：<a href=\"https://laohu8.com/S/688012\">中微公司</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002371\">北方华创</a>、沈阳拓荆、盛美半导体、华海清科、<a href=\"https://laohu8.com/S/300567\">精测电子</a>、 上海睿励、中科仪等。</p><p>目前中国本土半导体设备产业中已涌现出一批优秀企业，国产半导体设备逐渐呈现谱系化 发展，其中在细分领域走在国内前列的企业包括：北方华创（刻蚀设备、薄膜沉积设备、 清洗设备等）、 中微公司（刻蚀设备）、<a href=\"https://laohu8.com/S/300604\">长川科技</a>（测试设备）、<a href=\"https://laohu8.com/S/300316\">晶盛机电</a>（硅片生长、加 工设备）、上海微电子（光刻设备）、沈阳拓荆（薄膜沉积设备） 、中科仪（真空获得设备、 薄膜沉积设备）、盛美半导体（清洗设备）、华海清科（CMP 设备）、南京晶升能源（硅片 生长设备）等。目前半导体设备国内龙头企业订单较为充足，我们预计或有望从 2020Q2 开始实现较高的收入增长。根据国内主流半导体制造企业的投资规划来看，2020 年或是 本土设备企业成长新起点，本轮设备需求的增长周期有望持续到 2025 年，为本土企业实 现份额上升提供了重要时间窗口，建议关注中微公司、北方华创等本土优势设备企业。</p><p>国产操作系统：信息化强国之基</p><p>操作系统是一个协调、管理和控制计算机硬件资源和软件资源的控制程序，是硬件的第一 层软件扩充，在计算机系统中位于计算机裸机和计算机用户之间：通过系统核心程序对计 算机系统中的几类资源进行管理, 如处理机、存储器、输入 /输出设备、数据与文档资源、 用户作业等, 并向用户提供若干服务, 通过这些服务将所有对硬件的复杂操作隐藏起来, 为用户提供一个透明的操作环境。主要功能包括：处理机管理、存储器管理、设备管理、 文件管理与用户接口。</p><p>操作系统是连接硬件和数据库、中间件、应用软件的纽带，向下适配硬件系统、发挥终端 硬件性能，向上支撑应用软件功能、影响用户的最终体验，起到了承上启下的关键作用， 是构建国产 IT 底层生态环境的重要组成部分。</p><p>谁掌握了操作系统的话语权，谁就掌握了整个 IT 产业的话语权</p><p>PC 时代，Windows 操作系统+Intel CPU 组合而成的 Wintel 联盟居于垄断地位，也成就 了<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>在互联网时代的霸主地位。随着移动互联网的兴起，安卓/iOS 操作系统+ARM 快速 崛起，同时谷歌和<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>也随之成为移动互联网时代的霸主。</p><p>全球从 PC 互联网时代发展到移动互联网时代，正在向万物互联时代发展。每一代互联网 相比上一代，从联网设备的数量到市场规模，都会有指数级的增长。每一代互联网都有掌 握产业链的龙头公司，从 PC 时代的英特尔和微软，到今天的 ARM 和 Google，未来谁能 掌握核心芯片和操作系统，就会成为新的万物互联时代的产业链霸主。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/255/w640h415/20200420/a080-isqivxf4558716.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>2014 年，微软 WindowsXP 停服；2020 年 1 月 14 日，微软宣布 Win7 停止服务。根据百 度统计流量研究院的数据，截止到 2020 年 2 月，Win7 在我国操作系统领域仍占据 52.4% 的份额。意味着微软停止 Win7 服务，我国将有超过一半的电脑将处于安全无法保障的尴 尬处境。且 Windows 操作系统源代码是封闭的并掌握在微软手中，这极大威胁了我国整 体信息安全保障能力。由此可见，推出我国自己的安全可靠操作系统具有非常重要的战略 意义。</p><p>目前主流操作系统主要有PC端的Windows、 Linux、 OSX等；服务器操作系统Unix/Linux， Windows Server，OS X；嵌入式操作系统μClinux、μC/OS-II、eCos、FreeRTOS 等；PDA 手持终端操作系统 Palm OS、Pocket PC 等。</p><p>目前国产操作系统均是基于 Linux 内核进行的二次开发。Linux 是一款由 C 语言编写的免 费开源系统内核。凭借其免费开源、安全稳定、高模块化程度、广泛的硬件支持、支持多 用户多任务等特点，Linux 获得众多开发者的推崇。</p><p>按照应用领域分类，Linux 操作系统可以分为三类：桌面操作系统、服务器操作系统、嵌 入式操作系统。桌面操作系统是具有图形化界面的操作系统。服务器操作系统是安装在大 型计算机上的操作系统，相对于桌面操作系统，服务器操作系统要承当额外的管理、配置、 稳定、安全保证等功能。嵌入式操作系统是一种用途广泛的系统软件，通常包括与硬件相 关的底层驱动软件、系统内核、设备启动接口、通信协议、图形界面、标准化浏览器等。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/116/w640h276/20200420/88d2-isqivxf4558767.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>国内操作系统厂商主要有麒麟 OS（中标麒麟、银河麒麟）、深度科技、普华软件、中兴新 支点、凝思、中科方德等公司。各公司简要概况见下表。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/80/w640h240/20200420/074e-isqivxf4558769.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>另外，华为也推出了自己的社区版开源操作系统华为欧拉（OpenEuler）。华为欧拉服务器 操作系统软件基于 Linux 稳定系统内核，完美支持鲲鹏处理器和容器虚拟化技术，在系统 的高可靠、高安全以及高保障方面储备了富有竞争力的技术特性。为企业用户提供了稳定 安全的高端计算平台，并充分利用 Linux 的可伸缩、高性能和开放性的优势。</p><p>在国产操作系统领域，我们看好 UOS 和麒麟 OS，对于两者的份额，目前还无法准确判 断，需要持续跟踪双方的发展态势。标的方面，建议关注<a href=\"https://laohu8.com/S/600536\">中国软件</a>（麒麟软件第一大股东）。</p><p>“新基建”十大核心行业龙头企业梳理（略，详见报告原文）</p><p>“新基建”推动中国开启新的智能化时代，我们认为，在新的机遇期，新基建相关产业中 具备综合竞争力的一批龙头企业有望脱颖而出、加速发展。从产业链角度，有望较为受益 的具体产业包括：半导体设备、国产芯片、国产基础软件、服务器、存储、IDC、云计算、 工业机器人、工业互联网、V2X 车联网、超高清视频、人工智能的基础层、技术层及应用 层（智能驾驶，AI+安防、金融、医疗、司法、教育等）。上述产业中的主要上市公司如下：</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020420/263/w640h423/20200420/bdaf-isqivxf4558814.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>……</p><p>（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/601688\">华泰证券</a>）</p><p>获取报告请登录未来智库www.vzkoo.com。</p><p>免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。</p></body></html>","source":"sina_symbol","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>新基建深度报告：新基建起航，中国创新时代砥砺前行</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n新基建深度报告：新基建起航，中国创新时代砥砺前行\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-04-20 19:30 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://finance.sina.com.cn/stock/stockzmt/2020-04-20/doc-iirczymi7399610.shtml><strong>新浪财经-自媒体综合</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>来源：未来智库获取报告请登录未来智库www.vzkoo.com。稳增长、促转型，把握新基建浪潮中的七大产业机遇新基建对提升中国存量资产效率、改善中长期产业竞争力都将起到至关重要的促进作用， 尤其是对关系到国计民生及国家主导产业的重点领域。“十三五”期间中国整体基础设施 建设延续高投入状态，相较于交通运输、电力水利等传统基建，新基建存在短期固定资产 投资规模总量相对较小的特征。目前社会各界对新基建...</p>\n\n<a href=\"http://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://finance.sina.com.cn/stock/stockzmt/2020-04-20/doc-iirczymi7399610.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e924ef371565c58a754568171a758e44","relate_stocks":{"00981":"中芯国际"},"source_url":"http://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://finance.sina.com.cn/stock/stockzmt/2020-04-20/doc-iirczymi7399610.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2028573779","content_text":"来源：未来智库获取报告请登录未来智库www.vzkoo.com。稳增长、促转型，把握新基建浪潮中的七大产业机遇新基建对提升中国存量资产效率、改善中长期产业竞争力都将起到至关重要的促进作用， 尤其是对关系到国计民生及国家主导产业的重点领域。“十三五”期间中国整体基础设施 建设延续高投入状态，相较于交通运输、电力水利等传统基建，新基建存在短期固定资产 投资规模总量相对较小的特征。目前社会各界对新基建能否较大力度促进经济增长仍存在 观点分歧和担忧。我们建议要用有别于“固定资产投资驱动经济增长”的逻辑来看待新基建的价值，主要转变两个思路：1）要用更加“高瞻远瞩”的眼光看待新基建的对中国社会的价值。对于新基建，不能仅 评估其投资规模对短期经济的拉动作用，更应该从中长期战略价值来理解其发展意义。新 基建的实施有望优化中国庞大的存量制造产能效率和社会生活的方方面面，从而推动中国 社会向数字化、信息化和智能化的结构调整和全面转型升级；2）要用更加“市场化”的方式为新基建创造投融资环境。传统基建资金来源主要是政府 财政资金、银行间接融资和 PPP 投资模式等，投资的规划和实施以政府部门主导。但是 新基建由于具有技术升级需要持续大规模研发投入、应用场景和商业模式相对不成熟等典 型特征，未来政府部门可能逐步转变为动员发起方和战略投资方。中国新基建相关产业依 靠市场化竞争不断实现技术升级和进步，并依托境内外资本市场实现直接融资、投资收益 变现和持续扩张。5G 下游应用：抢占下一轮信息科技革命制高点2019 年是 5G 基建元年，带来 5G 上游的电子、通信产业链业绩回暖。2020 年，伴随着 5G 基础设施覆盖率的提升和 5G 终端的普及，5G 下游应用有望成为下一个投资热点。工业互联网：制造强国之路工业互联网平台面向制造业数字化、网络化、智能化需求，构建基于海量数据采集、汇聚、 分析的服务体系，支撑制造资源泛在连接、弹性供给、高效配置。工业软件用主要涵盖研 发设计、生产执行、经营管理三大类。基于工业互联网平台，工业软件的形态从本地部署 的复杂系统软件向云化轻量级工业 APP 转变。全国各类型平台数量总计已有数百家之多，具有一定区域、行业影响力的平台数量也超过 了 50 多家。既有航天云网、海尔、宝信、石化盈科等传统工业技术解决方案企业面向转 型发展需求构建平台；也有树根互联、徐工、TCL、中联重科、富士康等大型制造企业孵 化独立运营公司专注平台运营；还有优也、昆仑数据、黑湖科技等各类创新企业依托自身 特色打造平台。相比于传统的工业运营技术和信息化技术，工业互联网平台的复杂程度更高，部署和运营 难度更大，其建设过程中需要持续的技术、资金、人员投入，商业应用和产业推广中也面 临着基础薄弱、场景复杂、成效缓慢等众多挑战，将是一项长期、艰巨、复杂的系统工程， 当前尚处在发展初期。一是在技术领域，平台技术研发投入成本较高，现有技术水平尚不 足以满足全部工业应用需求；二是在商业领域，平台市场还没有出现绝对的领导者，大多 数企业仍然处于寻找市场机会的阶段；三是在产业领域，优势互补、协同合作的平台产业 生态也还需持续构建。5G 催化下工业互联网市场有望提速。工业互联网是以机器、原料、控制、信息系统、产 品的网络互联为基础，通过对工业数据的全面深度感知、实时传输交换、快速计算处理、 高级建模分析实现智能控制、运营优化和生产组织方式变革。而 5G 技术有力的提升了数 据传输的效率，提升了工业互联网的能力。随着 2020 年 5G 商用逐步落地，工业互联网 发展有望进一步提速。自主的工业互联网应用生态是大势所趋。相较于基础工具型软件，中国工业软件企业在系 统平台和云应用领域与国外厂商起步时间更为接近，技术水平差距较小，因此有望形成中 国自主的工业应用生态。新冠疫情下，研发、管理等环节远程实施成为刚需，工信部推动 工业 APP 普及率提升，培养用户习惯，为未来工业互联网的进一步建设打下基础。我们看好工业互联网龙头标的，建议关注用友网络、宝信软件、能科股份。工业机器人：工业互联网核心支撑工业机器人是工业互联网在硬件环节的核心支撑， “新基建”投资有望进一步激活中国制造 业对机器人及智能制造装备的需求。机器人作为工业互联网体系的重要组成部分，承载着 大量相关系统、工艺参数、软件工具、企业业务需求和制造能力，引导汇聚和链接着大量 工业资源，通过交互协同和迭代优化，为智能的产生提供必要基础，为制造业智能化的发 展创造前提条件。同时，工业机器人能够充分发挥工业互联网平台的重要作用，成为工业 全要素链接的枢纽，向上对接工业应用，向下连接海量设备，持续沉淀和积累海量具备应 用推广价值的工业经验与知识模型，通过更为科学、高效的工业资源配置方式及路径，驱 动制造业体系和生态的智能化升级与运转。工业互联网对工业机器人的技术发展起到促进作用，为产业应用提供了更多可能和场景， 充分激活制造业对智能制造转型升级的需求。1）协助机器人实现互联互通与数据共享：通过基于工业互联网的大数据技术实现机器人相关数据分析与共享，减轻劳动强度，改善 作业环境，从整体上提高生产率、降低成本。2）有效降低机器人损耗及维修成本：通过 远程实时数据监控管理和报警，及时同步生产管理状况，使机器人在工作期间有效地降低物耗，有效避免变形、划伤、碰伤，减少维修造成的停产成本。3）支撑机器人开展定制 化生产：通过工作模型的设计与优化，使机器人快速适应多品种、小批量的定制化生产， 产品快速更新换代，适应日益激烈的市场竞争，有效节约投资，形成规模效益。中国具备诞生世界领先机器人公司的基础，本土企业成长潜力大。从“机器换人”到“智能制 造”，国内工业机器人需求有望改善。我们认为国内工业机器人需求有望复苏，2020 年或 出现温和增长，长期成长空间广阔，原因是：1）人口结构的变化将长期推动中国制造业 进行智能制造升级；2）伴随技术发展，工业机器人的实际应用效果从“机器换人”升级为“智 能制造”，从仅仅是替代人工变为提升企业制造效率、稳定产品品质及降低库存；3）国家 及地方政策支持力度大，助力智能制造升级，为机器人产业发展提供有利环境；4）贸易 摩擦缓和或将促使制造业恢复投资意愿，2019Q4 工业机器人行业数据已经出现改善迹象 （2019 年 10 月国内产量当月增速同比转正达 1.7%，11、12 月增速分别提升至 4.3%、 15.3%），虽然新冠疫情或对 2020Q1 机器人产业景气度产生一定负面影响（2020 年 1-2 月国内机器人累计产量同比下滑 19.40%），但随着国内疫情基本得到控制和制造业复工复 产有序推进，我们认为机器人温和复苏的趋势不会改变。汽车行业目前仍是国内工业机器人最主要的下游应用，随着中国制造业产业升级和转型的 不断深化，工业机器人的应用将有望更深入衍射到 3C、半导体、新能源、物流仓储等领 域，需求更加多元化，增量空间广。汽车制造行业生产程序相对标准化，工业机器人应用 发展较早，技术成熟，自动化程度较高。消费电子行业的自动化模式与汽车行业类似，均 可在产品零部件生产和整装等环节进行自动化生产，但消费电子行业目前除了个别厂商外， 自动化渗透率仍然处于较低水平，自动化升级的空间仍然广阔。对比 2010、2018 年中国 工业机器人市场销售结构可以发现，汽车行业均位居第一应用领域，但占比由 50%下降到 35%，3C 需求由 13%扩张到 23%，除金属加工以外的其他行业占比由 27%提升至 32%， 行业总体容量增长的同时需求分布呈逐渐多元化的趋势。我们认为受益于随着智能制造及 工业物联网的应用领域不断横向延展，2019 年及以后机器人下游需求多元化的趋势有望 延续。中国工业机器人密度仍明显低于全球其他制造强国， “新基建”投资或有助于中国智能制造 程度和工业机器人密度的提升。自动化生产的单元产品（机器人）是衡量一个国家自动化 水平的重要指标。虽然中国工业自动化行业规模呈现较快增长趋势，但生产制造业中自动 化率仍低于欧美发达国家。lFR 数据显示，中国自 2013 年开始成为全球工业机器人最大 市场，2018 年中国销量达 15.4 万台，占全球比重达 36%。但是，按照机器人使用密度（平 均每万名制造业工人所使用的工业机器人数量）为标准，中国的工业机器人密度为 140 台 /万人，虽然已经超过全球平均水平，但仍然显著低于美国（217 台/万人）、德国（338 台 /万人）、韩国（774 台/万人）、日本（327 台/万人）等制造业强国。我们认为，中国正处 于制造业转型升级的历史机遇期，半导体、面板、消费电子智能终端、新能源等高端制造 业产能稳步扩张，其对自动化、智能化生产所产生的工业机器人多元化需求将提高中国制 造业整体工业机器人密度，中国工业机器人市场有望进一步扩容。5G 护航，工业机器人企业有望与工业互联网深度融合，打造全流程闭环数据传输分析系 统，提升自动化和人工智能效率。5G 技术的普及，有望赋予机器人更加完善的交互能力， 更强大的分析和数据处理能力，很大程度上优化机器人的性能。通过 5G 提供的低时延+ 高稳定性的数据流传输，系统可以精确分析到每一台机器人主机。通过监控系统对机器人 各项历史数据的分析及学习，对实时数据的采集和分析，实现局部故障预警，机械寿命分 析等功能，可帮助客户提前排查生产中的各项问题，有效提升生产效率。与此同时，将客 户处的机器人运转数据返回至企业，用于新一代机器人的技术研发与更新，实现数据的全 流程闭环。与工业物联网的融合，有望提升企业在价值链中的增加值，提升企业经营的回 报率和智能制造升级的投资意愿。工业机器人与工业互联网的发展相辅相成，2020 年或是中国机器人产业的新起点，未来 有望孕育世界领先企业。结合人口结构、应用场景、产业政策、企业投资信心等多种因素 综合分析，我们判断 2020 年或是中国机器人产业的新起点，未来主要发展趋势包括：1） 市场份额或进一步集中，研发可持续增长；2）5G 商用时代机器人企业有望与工业互联网、 物联网深度融合；3）协作机器人需求有望快速扩张，或是本土企业重点突破的领域之一；4）中国有望在新一轮发展期诞生世界领先机器人企业。目前国内有望受益于“新基建” 投资发力、工业互联网加快推广等积极因素的工业机器人代表企业包括：机器人（新松机 器人）、埃斯顿等。V2X 车联网：技术加速落地车联网 V2X，利用通信实现数据感知。车联网通信作为移动网络派生发展出来的新的分支， 在通信技术要求和应用场景特点上有其独特性。车联网通信通常统称为 V2X，根据通信对 象的不同可分为 V2V（车-车）、V2I（车-基础设施）、V2P（车-人）、V2R（车-路）等方式。车联网是自动驾驶感知层的不可替代环节。当前的自动驾驶大多依靠雷达、摄像头、定位 等手段实现感知层信息的输入，但依靠以上技术远远不够，信息的实时交互能力和广度都 无法突破，在这一背景下车联网成为自动驾驶感知层的不可替代的环节。车联网可以通过通信手段，提供更远距离信息交互能力和远程控制功能，且不受环境、气 候、遮挡等外部条件影响保障了信息的可靠性。同时，车联网实现了信息丰富性，信号灯、 路面状况、行人、以及非视距的全方位信息为自动驾驶提供决策判断，并且在群体信息并 发时可提供更高的算力支持和更加优化的解决方案。端层两个关键趋势，即车辆联网设备（T-BOX、OBU）和路侧设备（RSU）渗透率提升， 其中 V2X 有望带来新基建需求，即路侧设备，实现车与路的信息交互。另外，目前主要 依托 4G 网络，未来 5G 网络赋能，需要网络切片和边缘计算等技术叠加，涉及运营商、 设备商等。平台层和应用层将随着网络和硬件能力的逐步提升，并行发展。芯片：作为产品智能化的大脑，芯片不可或缺，在汽车网联化、智能化的过程中，将带来 大量的芯片需求。车规级通信模组：网联化的建立离不开模组，随着万物互联的推进，各种物联网应用的市 场规模扩大，带来对模组的需求。车联网是物联网领域中 ARPU 值最高的应用之一。车载终端：车辆联网和数据传输通过终端产品实现。目前，主流的终端产品主要有后装 OBD、前装 T-Box、以及 UBI 终端，并得到了广泛的应用。通过对车辆运行数据、驾驶人 行为习惯、驾驶偏好等数据进行搜集和分析，实现对道路应急救援、车辆远程维修、整车 厂研发新款车型、汽车后市场服务、以及保险定价等的数据支撑。传感器：车联网 V2X 的信息交互建立在数据搜集的基础上，这就需要大量的传感器。目 前，全球规模较大的传感器厂商有博世、意法半导体、德州仪器、安华高、惠普、Qorvo、 楼氏电子、应美盛等。平台：平台集合了数据和应用的集中和分发，车联网众多应用场景的实现需要平台作为支 撑。目前，以华为为代表的通信设备商，以 BAT 为代表的互联网企业，以一汽等为代表 的整车厂，以及立足于行业应用的模组厂商等，都在建立各自的车联网平台。相关公司包 括高新兴、兴民智通、索菱股份、得润电子、宜通世纪、兴民智通、金龙汽车、广汽集团 等。TSP：TSP 服务涵盖 TSP 服务平台、呼叫中心、内容聚合、数据中心与云平台等，向上 连接整车厂和智能终端，向下连接内容服务提供商，是产业链中较为核心的环节。相关公 司包括兴民智通（九五智驾）、启明信息、万安科技（飞驰镁物）等，其他 TSP 厂商还有 博泰、远特科技、钛马等。行业应用：行业应用提供商是产业链中最贴近实际应用场景的环节之一，车联网应用场景 的设想将通过它们提供的应用、系统等软件加载到终端设备中才得以实现。车联网的成熟 必将伴随着各式各样行业应用的涌现和发展。相关公司包括高新兴、北斗星通、中海达、 耐威科技、亚太股份、均胜电子、兴民智通、欧菲光等。从路侧端来看，形成了数据交互终端、智能交通解决方案等领域。其中，RSU 路侧涉及 公司包括高新兴、千方科技、金溢科技、华为、中兴通讯等；智能交通交接方案厂商包括 高新兴、千方科技、海康威视、大华股份、佳都科技等。在车内装备中，2020 年前后装联网设备市场规模有望超过 210 亿。参考阿里云官网售价， 前装设备市场价约为 1000 元（其中 T-BoX 价格为 700-800 元，V2X 功能模块 200-300 元），后装联网设备市场价约为 150 元。根据工信部发布的《车联网产业发展行动计划》 中的目标，到 2020 年，联网车载信息服务终端的新车装配率达到 60%以上，总车联网渗 透率达到 30%。1. 2019 年我国汽车销量为 2576.9 万辆，根据华泰证券研究所交运设备行业于 2020 年 3 月 2 日发布报告《多数车企 10 日复工，全年销量略受损》中预测，考虑到疫情影响， 预计 2020 年全年汽车销量增速或下滑至-3~0%。我们保守预计 2020 年全年汽车销量 同比下滑 3%，销量约为 2499.6 万辆，则前装联网车辆 1499.8 万辆，由此预测 2020 年前装联网设备市场规模为 149.98 亿元。2. 根据公安部交通管理局 2020 年 1 月 8 日公布的数据显示，全国汽车保有量为 2.6 亿 辆，根据中商情报网发布的《2019 年中国车联网行业市场现状分析及发展趋势预测》 显示，2019 年中国车联网市场用户规模将近 3000 万辆，车联网渗透率仅为 11.5%。按照 2020 年总车联网渗透率为 30%，则新增联网车辆约为 5552 万辆，剔除前装联 网车辆 1499.8万辆，则新增后装联网车辆约为 4052万辆，市场规模约为 60.78亿元。在智能化道路基础设施规划建设方面，预计投资金额在千亿级别以上。RSU 设备升级将 包括信号灯、标志、摄像头、激光雷达等各种环境感知设备，涉及投资规模可观。根据国 家统计局数据显示，截止 2018 年，中国高速公路里程为 14.26 万公里，城市道路长度为 43.2 万公里。根据第五届智能网联汽车技术年会（CICV2018）会议，公安部交通管理科 学研究所表示，单个红绿灯设施的改造费用是 10 万，依此假设每公里智能化改造费用为 50 万元，则城市道路和高速公路智能化改造则预计需要投资 2873 亿元。根据《战略》提出，到 2025 年智能交通系统和智慧城市相关设施建设取得积极进展，车用 无线通信网络（LTE-V2X 等）实现区域覆盖，新一代车用无线通信网络（5G-V2X）在部分 城市、高速公路逐步开展应用。按照国家统计局数据，2018 年我国地级市数量占总城市数 量 43.6%，参照这一比重，假设 2025 年 V2X 道路智能化渗透率约为 50%，即 2020-2025 年城市道路和高速公路智能化改造市场规模超过 1400 亿元，年均建设量为 287 亿。超高清视频：5G 催化成熟5G 或成超高清行业发展重要催化剂。由于超高清视频具有更大的视频码率和视频容量， 因此对传输、压缩、转码、存储等技术提出了更高的需求。5G 标准定义的重要的应用场 景之一增强移动宽带（eMBB）将为超高清视频提供大流量传输的服务。根据工信部、中 国 5G 推进组的工作部署，我国 5G 将于 2020 年迈入正式商用，2019 年 6 月，工信部向 中国电信、中国移动、中国联通、中国广电四家企业发放了 5G 商用牌照，也标志着我国 5G 商用正稳步推进。2020 年 5G 网络的应用或成为超高清视频产业发展的重要催化剂。4k高清内容短板逐步补齐，超高清产业蓄势待发。我国4K产业链中下游包括电信运营商、 系统集成供应商、终端制造商，近年来发展迅速。而上游内容制作厂商仍旧处于探索盈利 模式的过程中。近年来，随着 4K 花园等高清内容厂商不断进行尝试，中央及地方卫视积 极与企业合作推广，4K 内容逐步丰富，我国 4K 内容短板逐步补齐。视频转码是高清视频产业发展的重要环节，面临发展机遇。转码是视频产业中的重要环节， 从收录采集、生产到传输、分发及播放均需要转码技术实现视频文件、视频码流之间的转 换，应用领域十分广泛。在高清视频领域，实现高稳定性、高兼容性、高清晰度的视频转 码对转码技术提出了更高的要求，在传输、终端等产业迅速发展的同时，转码技术作为其 中的关键环节同样面临发展机遇。建议关注当虹科技、数码科技。大数据与云计算：数据赋能百业IDC：超大型 IDC 方兴未艾我们观察到数据中心向集约化，超大型演变。全球来看，根据 Gartner 数据，2017 年全 球数据中心数量总计为 44.4 万个。Gartner 预计，2020 年全球数据中心数量有望减少至 42.2 万个。虽然 Garter 预计数据中心总数量是减少的，但如果我们看机架数数量，未来 几年全球数据中心的机架数量有望保持稳健增长。根据 Gartner 数据，2017 年底，全球 数据中心的机架数量达到 493.3 万架，安装的服务器数量超过 5500 万台。Gartner 预计 2020 年，全球机架数量有望超过 498 万架，服务器数量有望超过 6200 万台。通过以上数据，我们看到，全球数据中心的数量在减少，但机架数量和服务器数量都在增 加。这其中主要是因为数据中心的结构在发生变化。根据 Gartner 数据，截至 2017 年底， 全球微型数据中心（机架数量小于 25 个）的数量为 42.3 万个，小型数据中心（机架数量 为 25-100 个）数量为 1.4 万个，中型数据中心（机架数量为 100-500 个）数量为 5732 个，大型数据中心（机架数量 500 个以上）数量为 1341 万个。超大型数据中心数量不断增加。根据 2015 年 Synergy 做出的预测，超大规模数据中心数 量将从 2015 年的 259 个增长到 2020 年的 485 个，份额将从 2015 年 21%增长到 2020 年 47%，届时 83%的公有云服务器和 86%的公有云负载将承载在超级数据中心，处理能 力占比从 39%提升到 68%，流量占比从 34%提升到 53%。而从实际发展情况来看，超大型数据中心的增速更快，全球云计算企业的快速发展，使得 全球范围内大型数据中心数量快速增长。根据 2017 年 Synergy 数据，2017 年全球范围 内的超大规模数据中心已经超过 390 个，同比增加 90 个。其中，谷歌的数据中心增加比 较明显，腾讯和百度在 2017 年也建立了超大规模的数据中心。根据中国信通院数据，2017 年底，中国数据中心机架数量达到 166 万架，数据中心数量 为 1844 个；规划在建数据中心规模 107 万架，数据中心数量为 463 个。从中国数据中心 发展特点来看，大型数据中心数量有望成为增长主力。截止 2017 年底，大型数据中心机 架数量超过 82 万个，同比增长 68%。云服务收入占比逐步增加。根据中国信通院数据，2017 年中国 IDC 全行业总收入达到 650 亿元左右，2012-2017 年复合增长率为 32%，持续保持快速增长。根据其测算，2017 年 中国传统 IDC 业务收入为 513 亿元，占 IDC 全行业总收入的比重为 78.8%。云服务收入 138 亿元，占比 21.2%，比 2016 年提高 2.8%。我们认为，目前云计算正在企业级服务中 加快推广应用，未来 IT 交付的形态或将逐步云化，云服务收入在我国 IDC 业务收入中的 占比有望进一步增加。云计算：企业上云加速从 IT 发展历史来看，互联网和移动互联网已经将 C 端的大部分的生活方式和内容，从线 下搬迁至线上。但 B 端向线上迁移的过程确实走的比较漫长。这其中有客观技术支持的原 因，也有主观意愿的影响。本次新冠疫情刺激 B 端企业加速从线下向线上迁移的我们认为，C 端和 B 端向线上迁移的工具和载体不同。C 端可以依靠移动互联网，将自身 的交互、交易等日常活动移至线上。但对于 B 端企业而言，能够承载企业日常经营活动， 向线上的迁移的工具和载体，就不只是移动互联网技术，更需要是云计算。因此，我们认 为，云才是企业向线上迁移（或者 B 端互联网，或者产业互联网）的核心载体。我们已经看到，目前 B 端企业逐步将自身业务从传统的 IT 架构向云端迁移。但在我们研 究企业向云端迁移的过程当中，我们会发现，现有的云技术和云产品完全能够支持企业业 务的云端部署，但由于不同企业对云认知不同，或者对核心业务数据安全的考量，B 端企 业向线上迁移的过程并不是很顺畅。我们认为，这其中很重要的一个因素就是企业上云的 主观意愿。我们认为，此次疫情或将加快企业向线上迁移的进程。具体来看，1）强化企业对云产品 的认知。2）强化企业对云产品的使用习惯。3）使用习惯一旦养成，付费意愿也将逐步体 现。这一点类似于移动互联网对 C 端用户付费意识的培养。从具体来看，此次疫情对 B 端企业影响，更多体现为对其的工作方式的影响，短期从原有 的线下模式被迫移至线上。而且目前线上开展的业务内容更多的是以交互为主。但我们认 为，毕竟此次疫情是一起突发事件，其对产业趋势的影响，从初期来看，更多是从一个点 切入，逐步带动其他需求点。未来，从产业发展趋势来看，我们认为，此次疫情可能会加 快 B 端企业的云化进程。包括我们上面讨论的企业在线协同办公、视频会议等都是 B 端企 业云化的体现。云服务对企业业务流程的覆盖有望更深、更广。云计算标的建议关注：用友网络、广联达、石基信息、金山办公、浪潮信息。云计算基础设施泛在算力是智能社会的基石。算力在进入网络化阶段后，受到网络技术发展和网络带宽成 本限制，增设边缘侧设备成为必然趋势，未来将形成云端侧负责大体量复杂计算、边缘侧 负责简单计算执行、终端侧负责感知交互的泛在算力部署形式。整体来看，算力从单核到 多核再到网络化，算力最终走向云- 边- 端多层级泛在部署的理想方案。云基础设施（服务器+数据中心+IaaS）的直接驱动变量为流量。来来几年，流量趋势性增 加，云上游产业链发展有望加速。从本质来看，云计算基础设施解决的核心问题是：数据 的计算、存储。只要数据（流量）是在不在增加，对底层计算和存储资源的需求也在不断 增加。因为，我们可以将云基础设施看作是，随着流量（数据量）增加，而不断呈现线性 甚至是非线性增长的业务。另外，我们知道计算机架构就是“底层计算+上层应用”。一般 的需求驱动逻辑是，上层应用带动底层计算的增加，底层计算能力的提升驱动上层应用的 丰富。两者互为影响，互为彼此的驱动变量。我们认为，云基础设施的三大核心变量为：1）云计算快速发展。2）5G 和 AI 的驱动，3）B 端企业线上迁移的驱动。服务器是云计算的硬件支撑服务器是云计算的硬件支撑和虚拟化资源来源。云计算是对基础 IT 资源的虚拟化（包括 计算资源、存储资源、网络资源等），云计算平台的背后需要数量庞大的服务器集群作为 硬件支撑，可以是单台服务器的集群，也可以是机柜形态服务器的集群。如果云计算机是 电厂，那么单台服务器相当于发电机。云计算中非常重要的一项技术是虚拟化技术，虚拟 化技术是将单台服务器设备的资源进行划分，分成几十甚至是几百台虚拟机，从而向更多 的用户提供计算资源。可以说，服务器是云计算虚拟 IT 资源的底层支撑和来源，服务器 也是云计算中最基础的单元。云计算发展带动服务器需求增长从直观的角度来看，云计算的发展带动了互联网企业对数据中心的大规模建设，而数据中 心正是有大量的服务器实体构建而成。而对于另一个认知：随着企业对云服务采购力度的 加大，企业自建机房的的需求大幅降低，从而减少对服务器的采购力度。当然这个只是表 面现象，其实企业对服务器计算和存储资源的需求没有因为云化而消失，而是发生了转移， 从自建机房的服务器转移动云计算厂商的服务器。而且，在企业云化之后，其产生的数据 量会急剧增加，对云服务的需求会进一步提升。如果从 IT 角度来看，首先我们先明白，云服务到底提供的是一种什么服务（主要针对 IaaS）？最基本的就是对大量数据的计算、处理、存储、共享功能。其实云计算之所以产生，也正 是因为传统的 IT 架构比较难处理互联网所产生的大量数据的计算和处理功能（我们都知 道，从 IT 技术演进来看，云计算是发生在互联网之后，最早由谷歌提出）。因此，对云计算需求的核心可以简单理解为，是对数据的计算、处理和存储的需求。而我 们看到，互联网和物联网的崛起，各种智能终端的普及，以及网络的加速，使得数据的产 生在高速提升。因此企业和个人对数据处理的需求是在不断被创造和高速提升的。从这个 角度来看，未来互联网巨头的数据中心也是在不断扩张的，因此服务器的需求仍有较长的 路。核心是：只要对数据的计算和存储有需求，对服务器的需求就不会停止。根据 Gartner 数据，全球服务器出货量在 2017Q1 开始加速，其背后的核心驱动因素来自于 全球云计算市场的快速增长。如果具体来看，全球公有云市场的快速发展拉动了对云服务器 的需求。从中国服务器市场发展来看，中国服务器市场发展速度快于全球，从 2017Q1 开启 的这一轮服务求需求上升的周期中国，中国市场服务器出货量增速大概是全球服务器市场增 速的 2-3 倍；出货量占全球比不断上升，由 2013 年的 13%上升至 2019 年 30%左右。边缘计算基础设施边缘计算是指一种在网络边缘进行计算的新型计算模式。边缘计算机靠近终端或者数据源 头的网络边缘侧，融合网络、计算、存储、应用等，就近提供边缘终端智能服务，满足对 敏捷连接、实施业务、数据优化、应用智能和安全隐私保护等需求。我们可以将边缘计算 简单理解为“终端计算”，区别于云计算时代的“数据中心计算”（云端计算）。5G 的发展加速了边缘计算的崛起有了 5G 低时延的支撑，边缘端（Edge 端）可以承担原来本机客户端的计算需求。这样 对服务器端和客户端都带来一定好处。对于服务器端而言，边缘端会将访问请教在本地进 行预处理，能够分散大流量的访问和计算压力。对于客户端而言，边缘端的计算环境可控， 算力不依赖于云端服务器。边缘计算作为数据的第一入口，将在智慧园区、云游戏、CDN、 视频监控、工业互联网与 Cloud VR 等场景发挥重要作用。边缘计算的业务本质是云计算在数据中心之外汇聚节点的延伸和演进，主要包括云边缘、 边缘云和云化网关三类落地形态。根据 IDC 预测，未来超过 70% 的数据需要在边缘侧分 析、处理和存储。边缘计算领域的多样性计算架构、产品与解决方案越发重要。从边缘计 算对软件和硬件的要求来看，软件平台需要考虑导入云理念、云架构、云技术，提供端到 端实时、协同式智能、可信赖、可动态重置等能力。硬件平台需要考虑异构计算能力，如 鲲鹏、ARM、X86、GPU、NPU、FPGA 等。即边缘计算软件平台采用 Cloud Native 云 原生架构与关键技术，硬件平台支持异构计算能力，以边云协同和边缘智能为关键特征。算力基础设施市场规模我们从流量增长的角度思考云端协同底层算力的发展对于基础设施的需求。根据思科“视 觉网络指数”（VNI），相比 2017 年，2022 年全球互联网流量将增长 153%，到每月 356 兆亿字节，其中视频占流量的 82%。到 2022 年，思科预测约三分之二（62%）的连接平 板电视机将支持 4K。到那时，4K UHD 分辨率更密集的数据要求将占全球互联网流量的 2%。自从 Cisco 2005 年首次开始 VNI 预测以来，2005-2018 年，流量增长了 56 倍，累 计有 36%的年复合增速。Cisco 对全球流量的预测数据包括：1）全球 IP 流量将增加 2-3 倍（相比 2017 年） 。到 2022 年，全球 IP 流量预计将达到每 月 396EB，高于 2017 年每月 122EB。到 2022 年，每年流量为 4.8 ZB。2）全球互联网用户将占全球人口的 60%。到 2022 年将有 48 亿互联网用户。这比 2017 年的 34 亿或世界人口的 45%有所增加。3）全球网络设备和连接将达到 285 亿。到 2022 年，将有 285 亿固定和移动个人设备和 连接。到 2022 年，超过一半的设备和连接将是机器对机器，高于 2017 年的 34%。4）全球宽带，Wi-Fi 和移动速度或将接近翻倍。全球平均固定宽带速度将从 39.0 Mbps 增加到 75.4 Mbps。全球平均 Wi-Fi 连接速度将从 24.4 Mbps 增加到 54.0 Mbps。平均全 球移动连接速度将从 8.7 Mbps 增加到 28.5 Mbps 三倍以上。5）视频，游戏和多媒体将占所有流量的 85%以上。我们可以看出，未来几年全球网络流量将继续保持快速增长，由此带动的对数据计算和存 储的需求也有望快速增长。另外，我们可以从工信部统计的中国移动互联网用户的流量使 用情况可以看出，2018 年中国移动互联网接入流量达到 711 亿 GB，相比与移动互联网大 规模应用前的 2013 年，增长了 60 倍左右。同样，中国月户均移动网接入流量，2018 年 相比与 2013 年也增长了大概 40 倍左右。我们预计，在 5G 带动的新的应用下，网络流量 的增长的幅度或将至少在一个数量级（10 倍）以上。综合以上，我们可以的得出以下判断：1、未来云计算的持续发展和边缘计算的崛起有望使得网络流量的增加幅度或将至少在一 个数量级（10 倍）以上。2、数据量的增加有望推动对数据处理和存储等计算资源需求的增加，对其需求的增加幅 度或将与数据量增加的幅度保持线性或者非线性增长。3、对计算资源需求的背后，是服务器、存储等基础设施的支撑。我们认为，对服务器的 需求或将与数据量的增加，保持线性或者非线性（指数级）增长。从服务器市场变化来看，2012 年以来移动互联网和云计算带动了服务器出货量持续增长。特别是 2017 年云计算推动的对服务器基础设施的需求更加具有代表性。全球服务器出货 量不仅出现了走出来长达 4 个季度的负增长；而且，全球服务器市场的竞争格局也发生了 比较明显的变化。满足云计算场景下的服务器厂商的市场份额逐步提升。建议关注：浪潮信息、宝信软件、深信服、中科曙光。人工智能：产业融合 AI，反哺实体经济人工智能的发展驱动着劳动力、工作方式以及工作组织形式等多方面的变革，人工智能应 用的成熟，既催生了新的市场，也为传统产业的发展注入了新的活力。人工智能产业链大致可分为基础层、技术层和应用层三个类别。人工智能具有算力、算法、 数据三要素，其中基础层提供算力支持，通用技术平台解决算法问题，场景化应用挖掘数 据价值。基础硬件层：国际芯片巨头建立先发优势，中国初创企业寻求突破底层硬件包括 GPU/FPGA 等用于性能加速的芯片、传感器与中间件，是人工智能应用的 前提。我国AI芯片行业发展尚处于起步阶段。长期以来，中国在CPU、GPU、DSP处理器设计 上一直处于追赶地位，绝大部分芯片设计企业依靠国外的IP核设计芯片，在自主创新上受 到限制。而人工智能为中国在处理器领域实现弯道超车提供了机遇。目前人工智能芯片的 发展尚处于早期，技术路径和生态上尚未形成垄断，为国内AI芯片的发展提供了机遇。目前国内 AI 芯片公司主要有中星微、寒武纪、西井科技、地平线、深鉴科技等创业公司， 比特大陆等矿机厂商也正在向人工智能芯片研发转型。技术层：算法和计算力是核心驱动力，开源化和通用性是趋势技术层是人工智能发展的核心，对应用层的产品智能化程度起到决定性作用，在这一发展 过程中，算法和计算力是人工智能的核心驱动力。人工智能正处于从感知智能向认知智能发展的进阶阶段。技术层主要依托基础层的运算平 台和数据资源进行海量识别训练和机器学习建模，以及开发面向不同领域的应用技术，包 含感知智能和认知智能两个阶段，是人工智能的核心。感知智能阶段通过传感器、搜索引 擎和人机交互等实现人与信息的连接，获得建模所需的数据，如语音识别、图像识别、自 然语音处理和生物识别等。认知智能阶段对获取的数据进行建模运算，利用深度学习等类 人脑的思考功能得出结果，如机器学习、预测类 API 和人工智能平台等。通用技术应用 平台提供深度学习、模式识别等技术应用服务，对接应用层。目前感知智能已具有大规模应用基础，如计算机视觉技术已大规模应用于安防、金融等领 域，语音识别应用于消费级终端智能音箱、教育等领域。代表企业包括科大讯飞、商汤科 技、旷视科技、云知声等。认知智能仍尚待突破，诸如无人驾驶、全自动智能机器人等仍 处于开发中，与大规模应用仍有一定距离。行业应用：AI 技术应用的主战场应用层按照对象不同，可分为消费级终端应用以及行业场景应用两部分。消费级终端应用 主要包括智能机器人、智能无人机以及智能硬件三个方向；行业场景应用对接各类外部行 业的 AI 应用场景，如自动驾驶、智慧金融、智慧医疗、智慧教育、智慧零售、智慧安防、 智慧营销、智慧城市等。人工智能+产业的融合将是未来行业发展重点，目前医疗、金融、安防、无人驾驶等领域 人工智能技术应用正在加速落地。AI+医疗：医疗 AI 在临床使用较多的主要是四类：一是智能影像，二是智能语音，三是医 学机器人，四是临床智能决策。医疗智能影像和语音是基于图像和语音识别技术发展起来 的，由于医学影像资料获取门槛较低且更为标准化，语音数据识别技术成熟，所以智能医 学影像目前发展最为成熟，临床接受程度最高，只是仍然不属于医疗最核心领域。IBM Watson 在临床智能决策上具有领先技术，但由于缺乏足够的训练数据和不同地区本土化 的障碍，实际应用依然非常有限。AI+金融：金融领域人工智能主要应用于四大领域：保险科技、智能风控、智能投顾和智 能投研。传统金融机构的资产配置咨询服务普遍只是向高净值用户开放，但如今有了人工 智能与大数据作为依托，部分券商、银行已经可以根据用户的风险测评从海量产品中严选 适合的产品供投资者选择，并能为投资者提供个性化的资产配置建议，帮助投资者减少了 投资的盲目性。AI+安防：视频监控是安全防范系统中的重要组成部分，传统的监控系统包括前端摄像机、 传输线缆、视频监控平台。然而查看视频工作量大，人力效率低。运用机器视觉的 AI 分 析平台能够区分人体形态、车辆、或选定的物体与所有其他物体的一般移动和像素变化。它通过识别模式来实现这一点。当捕捉的对象（例如人）违反预设规则时，则发送警报。这使得风险的处置从事后提到事前，且大大节约了人力的消耗。AI+智能驾驶：我们认为智能驾驶是人工智能行业应用中最重要也是市场空间最大方向， 无人驾驶需要应用到人工智能的深度学习、视觉感知、大数据等技术和更智能化的硬件设 备，谷歌、高通、英伟达、英特尔、特斯拉、百度等越来越多厂商纷纷投身于此。核心技术和装备的国产化是新基建成败的决定因素IT 国产化包含了从 IT 底层的基础软硬件到上层的应用软件。以“云”和“端”角度为例， 实现全产业链的安全、可控。1）基于国产平台的终端全栈架构：包括国产 CPU、整机设备、固件（BIOS）、操作系统 及驱动层和应用层（办公软件、应用软件）等。终端设备包括单独部署的个人桌面电脑、 笔记本电脑、接入云平台的瘦客户端等。2）基于国产平台的云计算全栈架构：随着云计算的发展，政府、金融、电信等各个行业 都在逐步从传统信息系统“烟囱式”的建设方式向私有云、公有云环境进行迁移。云计算 的核心就是利用以虚拟化为代表的技术进行计算、存储、网络等资源的配置管理和弹性扩 展。云计算整体架构包括：基于国产 CPU 的基础设施层，如整机、网络、存储等；IaaS 层--包括操作系统和云管理平台；PaaS 层--主要是通过使用容器环境对应用软件进行微服 务化定制封装，使用 DevOps 理念对云原生应用进行持续部署和集成，使用容器编排工具 对容器进行统一集群管理；SaaS 层包括政府、金融、电信等各行业业务软件。此外，还 包括整个平台的安全管理、运维管理及相应的标准制定遵循。另一方面，从装备制造业角度来看，“新基建”具有深远的中长期影响，有望加速中国高 端装备国产化进程。“新基建”的作用不能仅从短期固定资产投资规模来看，其中长期意 义更为重要，有望进一步激活存量制造产能，有效提升制造效率，推动中国制造业向智能 化、高端化转型。“新基建”的破局点之一在于半导体设备及工业机器人等关键装备的技 术持续进步和国产化。本土关键装备制造业的崛起是“新基建”高质量推进的支撑，同时 “新基建”投资也将显著刺激和促进关键装备制造业的市场需求。半导体设备和工业机器人或是“新基建”实现突破的关键所在和“新基建”投资下的重点 受益领域。“新基建”的重点领域是 5G、人工智能和工业互联网等，相关关键装备的技术 持续进步是成败关键因素之一。5G 基建及应用将产生较大规模的芯片需求，国产芯片产 能建设高速推进，半导体设备国产化进程有望显著受益。国产芯片产业链：支撑“新基建”的产业命脉国产 CPU 芯片CPU（Central ProcessingUnit）中央处理器，是计算机的运算和控制核心（Control Unit）， 它的功能主要是解释计算机指令以及处理计算机软件中的数据。中央处理器内部主要包括 运算器（ALU，Arithmetic Logic Unit）和高速缓冲存储器（Cache）及实现它们之间联系 的数据、控制及状态的总线。自主研发CPU需要得到指令集授权。在国产芯片厂商中，华为鲲鹏和飞腾获得了 ARM 公 司 64 位 ARM V8 指令集的架构授权，有权设计、生产、销售 ARMv8 兼容处理器产 品。龙芯、申威分别获得 MIPS 架构和 ALPHA 架构的授权，自主研发处理器内核，并 在此基础上，对相关架构指令集进行了扩展。基于两种指令集授权模式，加上国内一些厂 商自建指令集系统，CPU 国产化的方式主要有三种：国产 CPU 主要参与者2002 年中科院计算所研制出我国第一款商品化通用高性能 CPU“龙芯”1 号。此后，我 国科研技术人员大力攻关，相继有多款国产处理器芯片陆续面世。目前我国国产处理器芯 片的主要参与者有：龙芯、兆芯、飞腾、海光、申威和华为等。国产半导体设备5G 基建推进及应用端的发展有望对半导体及设备产业需求产生较大的拉动作用。5G 网络 作为新型基础设施建设的底层技术，有望带来整个信息基础设施的革命性升级。从全球视 角看，5G 是下一轮信息科技革命的制高点，从互联网到移动互联网再到 5G 物联网，将 催生万物互联，带来全新的生产生活方式；从中国的情况看，当前国内的运营商、设备商、 终端商都在蓄力 5G，不断加快 5G 设备研发和产业发展进程。5G 技术的核心在于芯片， 无论是基站还是移动手机，都与之息息相关。直接受益于 5G 大规模商用的芯片包括存储 芯片、计算芯片、控制芯片、智能手机芯片、基带芯片等。此外，未来 5G 的影响将远远 超出技术产业的范围而影响到社会各个层面，催生新的应用场景，推动新的经济活动，进 而对全球范围的各类芯片需求产生更加广泛、普遍的拉动和刺激，进而带动半导体设备需 求进入新的成长期。5G 时代，全球存储芯片产能扩张对刻蚀设备、薄膜沉积设备的需求拉动较为突出。5G 产 业发展催生增量需求，叠加下游技术进步对半导体工艺及设备提出更高要求，刻蚀、光刻、 薄膜沉积等关键工艺设备的增量需求空间或将较为广阔。其中存储芯片扩产对设备的拉动 效果显著，例如在 3D NAND 存储芯片领域，随着堆叠层数不断增多，刻蚀、薄膜沉积工 艺难度和次数不断增加，刻蚀设备、薄膜沉积设备需求更为受益，薄膜沉积设备需求增长 幅度可能最大。全球范围的新冠疫情为全球半导体及设备需求的复苏带来短期不确定性，但 5G、物联网 （IoT）、人工智能（AI）等新一轮技术变革所驱动的中长期成长趋势不会改变。纵观半导 体及设备产业的历史，每一次市场低迷都随着技术创新的到来而结束并开启新的成长期，虽 然短期来看 2019 年 PC、智能手机等渗透率接近高位在一定程度上影响了半导体及设备行 业的持续快速发展，但 5G、物联网（IoT）为代表的新需求及其带动的云计算、人工智能、 大数据等新应用的兴起，将有望开启半导体及设备行业的增量需求，2019 年下半年全球半 导体及设备产业已初步呈现出复苏趋势。据 SEMI 数据，全球、中国市场单月销售额分别于 2019 年 4 月、2 月跌至近两年最低点，但自 2019 年 9 月以来月度同比下滑幅度均呈逐渐 收窄趋势，其中中国月度同比增速已于 2019 年 12 月由负转正。自 2019 年 4 月以来，北 美半导体设备企业出货金额的同比下滑幅度一直呈现收窄趋势并于 10 月转正，2020 年 1 月同比增速达 23%。但不容忽视的是，2020 年 3 月以来全球疫情加剧，我们认为半导体及 设备需求或将面对短期下行风险，但技术驱动下的长期成长趋势不会发生改变。中国大陆正处于晶圆制造产能扩张的历史机遇期，逆周期投资为中国半导体设备需求提供 了较强的成长韧性，同时考虑中国疫情总体得到有效控制，制造业正在有序复工，我们认 为中国半导体设备需求有望实现持续成长。中国大陆市场的全球比重总体呈显著上升趋势， 由 2005 年的 4%提高到 2018 年的 20%，据 SEMI 于 2019 年 12 月的预测，2019、2020、 2021 年中国市场的全球占比有望提升到 22%、25%、25%，其中 2019 年中国大陆市场 回调至 129 亿美元/yoy-2%，下滑幅度小于全球市场，2020、2021 年达 149 亿美元/yoy+16% 和 164 亿美元/yoy+10%，增速均将有望高于全球市场。虽然全球新冠疫情对国内外半导 体设备产业需求成长带来风险，但我们认为中国需求的成长韧性相对更强。本土晶圆厂先进制程的产能扩张和技术逐步成熟，为国产设备提供了更好的验证试用平台 和进口替代机会。根据半导体行业内“一代设备，一代工艺，一代产品”的经验，半导体 产品制造要超前电子系统开发新一代工艺，而半导体设备要超前半导体产品制造开发新一 代产品，因此海外半导体设备龙头企业的技术发展历程均离不开全球一流晶圆厂紧密配合， 合作开发、技术协同和产品验证至关重要。目前，以中芯国际、长江存储、合肥长鑫为代表的本土半导体制造企业正分别在逻辑电路 芯片、3D NAND 存储芯片、DRAM 存储芯片领域布局先进制程产能，是中国半导体制程 工艺技术走在最前沿的企业。中芯国际 28nm 制程的发展成熟已经为本土企业带来了可观 的验证机会，据中国电子专用设备工业协会数据，2019 上半年国产设备在集成电路生产 线设备市场占比达到 10%左右。我们认为，随着中芯国际、长江存储、合肥长鑫等企业 在工艺技术上的进一步发展将为国产设备带来更前沿的验证机会和更广阔的进口替代市 场，国产设备份额上升潜力较大。主流晶圆厂设备国产化持续推进，从长江存储开工至今的设备招标情况来看，中国半导体 设备国产化已取得阶段性突破，本土设备企业已在刻蚀设备、薄膜沉积设备等领域占据一 定份额。长江存储是中国大陆工艺技术走在前沿、现有产能建设规划规模较大的本土晶圆 厂之一，其招标采购的市场份额情况对于评估中国半导体设备的国产化进展具有重要参考 意义。据我们对中国国际招标网的公告梳理，2017~2020 年 2 月长江存储设备采购已中 标本土企业包括：中微公司、北方华创、沈阳拓荆、盛美半导体、华海清科、精测电子、 上海睿励、中科仪等。目前中国本土半导体设备产业中已涌现出一批优秀企业，国产半导体设备逐渐呈现谱系化 发展，其中在细分领域走在国内前列的企业包括：北方华创（刻蚀设备、薄膜沉积设备、 清洗设备等）、 中微公司（刻蚀设备）、长川科技（测试设备）、晶盛机电（硅片生长、加 工设备）、上海微电子（光刻设备）、沈阳拓荆（薄膜沉积设备） 、中科仪（真空获得设备、 薄膜沉积设备）、盛美半导体（清洗设备）、华海清科（CMP 设备）、南京晶升能源（硅片 生长设备）等。目前半导体设备国内龙头企业订单较为充足，我们预计或有望从 2020Q2 开始实现较高的收入增长。根据国内主流半导体制造企业的投资规划来看，2020 年或是 本土设备企业成长新起点，本轮设备需求的增长周期有望持续到 2025 年，为本土企业实 现份额上升提供了重要时间窗口，建议关注中微公司、北方华创等本土优势设备企业。国产操作系统：信息化强国之基操作系统是一个协调、管理和控制计算机硬件资源和软件资源的控制程序，是硬件的第一 层软件扩充，在计算机系统中位于计算机裸机和计算机用户之间：通过系统核心程序对计 算机系统中的几类资源进行管理, 如处理机、存储器、输入 /输出设备、数据与文档资源、 用户作业等, 并向用户提供若干服务, 通过这些服务将所有对硬件的复杂操作隐藏起来, 为用户提供一个透明的操作环境。主要功能包括：处理机管理、存储器管理、设备管理、 文件管理与用户接口。操作系统是连接硬件和数据库、中间件、应用软件的纽带，向下适配硬件系统、发挥终端 硬件性能，向上支撑应用软件功能、影响用户的最终体验，起到了承上启下的关键作用， 是构建国产 IT 底层生态环境的重要组成部分。谁掌握了操作系统的话语权，谁就掌握了整个 IT 产业的话语权PC 时代，Windows 操作系统+Intel CPU 组合而成的 Wintel 联盟居于垄断地位，也成就 了微软在互联网时代的霸主地位。随着移动互联网的兴起，安卓/iOS 操作系统+ARM 快速 崛起，同时谷歌和苹果也随之成为移动互联网时代的霸主。全球从 PC 互联网时代发展到移动互联网时代，正在向万物互联时代发展。每一代互联网 相比上一代，从联网设备的数量到市场规模，都会有指数级的增长。每一代互联网都有掌 握产业链的龙头公司，从 PC 时代的英特尔和微软，到今天的 ARM 和 Google，未来谁能 掌握核心芯片和操作系统，就会成为新的万物互联时代的产业链霸主。2014 年，微软 WindowsXP 停服；2020 年 1 月 14 日，微软宣布 Win7 停止服务。根据百 度统计流量研究院的数据，截止到 2020 年 2 月，Win7 在我国操作系统领域仍占据 52.4% 的份额。意味着微软停止 Win7 服务，我国将有超过一半的电脑将处于安全无法保障的尴 尬处境。且 Windows 操作系统源代码是封闭的并掌握在微软手中，这极大威胁了我国整 体信息安全保障能力。由此可见，推出我国自己的安全可靠操作系统具有非常重要的战略 意义。目前主流操作系统主要有PC端的Windows、 Linux、 OSX等；服务器操作系统Unix/Linux， Windows Server，OS X；嵌入式操作系统μClinux、μC/OS-II、eCos、FreeRTOS 等；PDA 手持终端操作系统 Palm OS、Pocket PC 等。目前国产操作系统均是基于 Linux 内核进行的二次开发。Linux 是一款由 C 语言编写的免 费开源系统内核。凭借其免费开源、安全稳定、高模块化程度、广泛的硬件支持、支持多 用户多任务等特点，Linux 获得众多开发者的推崇。按照应用领域分类，Linux 操作系统可以分为三类：桌面操作系统、服务器操作系统、嵌 入式操作系统。桌面操作系统是具有图形化界面的操作系统。服务器操作系统是安装在大 型计算机上的操作系统，相对于桌面操作系统，服务器操作系统要承当额外的管理、配置、 稳定、安全保证等功能。嵌入式操作系统是一种用途广泛的系统软件，通常包括与硬件相 关的底层驱动软件、系统内核、设备启动接口、通信协议、图形界面、标准化浏览器等。国内操作系统厂商主要有麒麟 OS（中标麒麟、银河麒麟）、深度科技、普华软件、中兴新 支点、凝思、中科方德等公司。各公司简要概况见下表。另外，华为也推出了自己的社区版开源操作系统华为欧拉（OpenEuler）。华为欧拉服务器 操作系统软件基于 Linux 稳定系统内核，完美支持鲲鹏处理器和容器虚拟化技术，在系统 的高可靠、高安全以及高保障方面储备了富有竞争力的技术特性。为企业用户提供了稳定 安全的高端计算平台，并充分利用 Linux 的可伸缩、高性能和开放性的优势。在国产操作系统领域，我们看好 UOS 和麒麟 OS，对于两者的份额，目前还无法准确判 断，需要持续跟踪双方的发展态势。标的方面，建议关注中国软件（麒麟软件第一大股东）。“新基建”十大核心行业龙头企业梳理（略，详见报告原文）“新基建”推动中国开启新的智能化时代，我们认为，在新的机遇期，新基建相关产业中 具备综合竞争力的一批龙头企业有望脱颖而出、加速发展。从产业链角度，有望较为受益 的具体产业包括：半导体设备、国产芯片、国产基础软件、服务器、存储、IDC、云计算、 工业机器人、工业互联网、V2X 车联网、超高清视频、人工智能的基础层、技术层及应用 层（智能驾驶，AI+安防、金融、医疗、司法、教育等）。上述产业中的主要上市公司如下：……（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：华泰证券）获取报告请登录未来智库www.vzkoo.com。免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":486,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"lives":[]}