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龙哥哥9527
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龙哥哥9527
2020-04-01
分析短期浮盈浮亏,还假定四季度末持仓不变,好无聊,而且好low 好low 好low。
道指一跌回到三年前,机构大行谁最惨?
龙哥哥9527
2020-07-15
基本事实错误:空头并没有加仓,相反总做空股数量在下降,说明空头一直在回补,空头仓位变大是因为股价在涨!
抱歉,原内容已删除
龙哥哥9527
2020-04-29
未来巨亏这么多到底神马策略啊?
战略投资“蔚来中国”的最终协议正式签署
龙哥哥9527
2020-04-22
市场预期盈利2070万美元,但是预期每股亏损0.74美元?
达美航空第一季度每股亏损0.51美元,好于预期
龙哥哥9527
2020-06-09
一点都不恐怖 五年翻倍很多吗?市值最大了 还有多少上证空间?年华不到15%, 科技公司本来涨幅就很猛,质量好的小科技公司五年可以涨多少?
疫情中恐怖的巨无霸公司,你买了吗?
龙哥哥9527
2020-05-27
净扯淡,股神哭了.. 从标题就能看出来你什么都不懂
抱歉,原内容已删除
龙哥哥9527
2020-05-27
赌博盘
抱歉,原内容已删除
龙哥哥9527
2020-05-27
自主造车新势力是个什么鸟
抱歉,原内容已删除
龙哥哥9527
2020-05-27
对美股股价会有影响吗?
网易将于下周一在香港开始招股
龙哥哥9527
2020-05-17
这股票为什么有人买?
抱歉,原内容已删除
龙哥哥9527
2020-05-12
在经济的波动和不波动中如何马后炮
在经济波动中,“空头”们是如何赚钱的?
龙哥哥9527
2020-05-07
希望跌
抱歉,原内容已删除
龙哥哥9527
2020-05-03
之前分析巴菲特为什么卖航空股的童鞋分析到他都卖了吗?分析对原因了吗?
@小虎活动:【图文直播】巴菲特股东大会的流水账
龙哥哥9527
2020-05-01
回复
@猫大头
:我用interactive broker(老虎的后台) 可以查 //
@猫大头
:您说usl将最近一个月的合约换到第十三个月。那么2005应该换到2105吧?2105的价格在哪里能查到?
@除夕集市路口:USO和USL的区别
龙哥哥9527
2020-04-29
给期权定价还算简单,纯数字问题,(虽然这也经常不准)如何确定一个月之后平仓是最佳策略?
暴跌中的大赢家:塔勒布大弟子狂赚40倍的秘密
龙哥哥9527
2020-04-27
“短视频才是未来” .. 这结尾是段子吗..划重点:“SEC的VIE调查让新东方股价跌了34%,浑水的做空报告让其股价再跌31%。陈向东晚上睡得很晚,看到股价稀里哗啦更睡不着觉:两天时间,新东方的股价蒸发了七成多,该怎么办?陈向东的妻子对他说:赶紧买股票,卖了房也要买!”“在被浑水做空的第二天,新东方针对加盟问题做了有力回应。同时,俞敏洪召集了马云、柳传志等企业家吃午饭,当天晚上,几家公司斥资约3亿美元买入了新东方股票。两天之内,新东方的股价从9美元回到了12美元。”
抱歉,原内容已删除
龙哥哥9527
2020-04-22
证监会呢?
银保监会回应瑞幸事件:对财务造假行为“零容忍”
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src=\"https://static.tigerbbs.com/9d682aa28ae17e544501f31294765881\" tg-width=\"659\" tg-height=\"147\">马斯克身价排在谢尔盖·布林、巴菲特之前,图源网络</p>\n<p><b>然而,他从来不只是一个商人的形象,而会关注宇宙、人类这些宏大的议题。</b></p>\n<p>5月31日,他创办的SpaceX在美国肯尼迪航天中心成功发射了载人火箭,SpaceX也成为了人类航天史上第一个具备独立载人航天能力的私营航天企业。</p>\n<p>造火箭,再也不是一件遥不可及的事。<b>而肩负着以清洁能源改变人类出行方式的特斯拉,也犹如坐上了火箭。</b></p>\n<p>马斯克有骄傲的资本,他看起来什么也不怕,一如对做空者的不屑一顾,近日,更是公开售卖有讽刺意味的红色短裤,来嘲讽做空者。</p>\n<p>但与此同时,创始人的性格也影响着特斯拉的风格,不少消费者觉得特斯拉傲慢,感觉自己“被漠视”。频繁降价、减配门……这些都在让消费者失去对特斯拉的信任。</p>\n<p>这让马斯克和特斯拉在被追捧之时,也备受争议,马斯克甚至曾被称为“骗子”。<b>当然,马斯克并没有因此试图“讨好”消费者,而特斯拉也依旧具有魔力吸引一批簇拥者。</b></p>\n<p><b>1、马斯克的“冒险”游戏</b></p>\n<p>1971年,马斯克出生在南非,家庭生活富足,他的家族也颇具传奇性,而其中对他影响最大的,是他的外公。</p>\n<p>外公约书亚一辈子爱冒险,常开着一架红色飞机载着家人四处探险,70多岁的时候还在开着飞机跑,马斯克也一直认为,他的极端冒险精神,自于他的外公。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8381bcbe4eb3c372f4b19dd962d923a\" tg-width=\"621\" tg-height=\"358\">马斯克的外公外婆和他们的引擎飞机,图源网络</p>\n<p><b>对天空、宇宙的兴趣也由此开始。</b>12岁时,马斯克设计出一款名为“Blastar”的太空游戏,并以500美元的价格出售给一家杂志社,赚得第一桶金。</p>\n<p>长大之后,马斯克去美国留学,并最终留在了美国。1995到2002年的这段时间,马斯克与合伙人先后办了三家公司:内容出版软件Zip2、电子支付X.com以及太空探索技术公司SPACE X。</p>\n<p>X.com后来与Confinity合并,成为了著名的国际贸易支付工具PayPal。</p>\n<p><b>而特斯拉的故事是在2003年开始的。</b></p>\n<p>2003年7月,特斯拉由工程师艾哈伯德和同伴成立,2004年1月,他们找到马斯克,寻求A轮融资。马斯克投了650万美金,成为公司最大股东,并担任董事长。</p>\n<p>对于热爱的事物,马斯克要掌握主导权。此后,他继续追加投资,在B轮和C轮融资中,又相继投了900万美金、1200万美金,并开始深度参与公司的研发、设计和生产。</p>\n<p>但是,特斯拉创立之初遭到坎坷无数,融资困难,几度濒临破产。</p>\n<p>账上的钱快烧完的时候,美国又迎来了金融危机,濒死的特斯拉很长一段时间里都难以再拉到融资续命。</p>\n<p><b>一个汽车网站甚至为特斯拉专门设立了一个叫“特斯拉死亡倒计时”的页面,那时候,没有人会想到,这家公司日后会成为最受瞩目的新能源汽车公司。</b></p>\n<p>马斯克开始渐渐掌握主导权,在试过两任临时CEO都不满意的情况下,在2008年担任特斯拉CEO。当时,马斯克已经累计向特斯拉投资了5500万美元,“我已经在特斯拉身上压了这么多赌注,由我来掌舵合情合理。”马斯克曾说。</p>\n<p>而他上台之后,开始进行大刀阔斧的变革,裁员25%,员工工资靠朋友接济和信用卡发放。他与戴姆勒公司建立战略合作关系,后者以5000万美元收购了特斯拉10%的股份,并从美国能源部获得了4.65亿美元的贷款。因安全担忧,特斯拉2009年和2010年曾两度召回汽车。</p>\n<p><b>但是,马斯克的主导并没能缓解特斯拉的危机,市场对特斯拉经营状况的质疑从未停止。</b></p>\n<p>造车是一件需要巨额资金支持的行业。2018年,据彭博社报道数据,<b>特斯拉每分钟花费超过6500美元,并且已经有五个季度出现负自由现金流量。</b>彭博社甚至认为,除非车辆生产有明显的提高,或者有新的大笔资金注入,否则特斯拉将在2018年年底前耗尽资金。<b>马斯克还曾在推特上自嘲“特斯拉准备破产。”</b></p>\n<p>到2019年,情况并没有好转。特斯拉公布了第一季度全球销量。在该年第一季度中,特斯拉共交付汽车63000辆,这一数据远低于上一季度的90966辆,下降幅度高达31%。销量上的巨大降幅也导致了特斯拉2019年的预期营收将会大幅度缩水约10亿美元。</p>\n<p>美国著名的对冲基金“绿光资本”还曾点名称特斯拉,<b>由于需求不足,大幅度降价以及裁员等负面因素,特斯拉已经徘徊在“崩溃”的边缘。</b></p>\n<p>一直摇摇欲坠的特斯拉,直到上海超级工厂的建立,局面才真正开始打开。</p>\n<p>特斯拉上海超级工厂,图源特斯拉微博</p>\n<p>2018年7月,特斯拉和上海市政府签订合约。2019年1月7日,工厂在上海临港正式开工,不到半年时间,第一期项目的厂房建设已经进入收尾环节,被称作特斯拉中国速度。</p>\n<p>寄托在中国市场的希望,也终于开始初见成效。销量开始显著提升,<b>今年5月份,特斯拉Model3凭借11095辆的销量排在前列。</b></p>\n<p>自10年前上市以来,特斯拉股价已上涨超过4000%,2020年开始特斯拉的股价一直在上涨,到7月7日收盘价1389.86美元,公司市值已经超过2576亿美元。</p>\n<p>从濒死到高光时刻,特斯拉经历了多年的起起落落,或许也是这样的曲折故事让这家公司的气质显得与众不同,一如马斯克在艰难时期满含泪光说出的那句“never give up”。</p>\n<p><b>2、特斯拉“狂飙”</b></p>\n<p>在迅猛的势头之下,中国市场是特斯拉这场翻身仗的主要战场。</p>\n<p>据乘联会统计,6月份,特斯拉Model3在中国的销量约为14954辆,同比增长35%。我国新能源乘用车销量为8.65万辆,<b>特斯拉仅国产Model3一款车型,在我国6月的新能源车销量占比就达到了约17%</b>。而在5月份,特斯拉的销量已经飙升了150%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c1e00aa76aeb19817e89b098109fdd1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\">特斯拉Model 3,图源特斯拉官网</p>\n<p>在借助中国市场逆风翻盘之后,特斯拉开启狂飙模式。</p>\n<p><b>7月2日,特斯拉公布第二季度交车量超过9万辆,同比略有下滑,但超过华尔街预期,也正是这一数据公布之后,特斯拉的股价迅速经历了一波猛涨。</b></p>\n<p>股价从1000到1400,特斯拉只用了短短5个交易日。到7月7日,收盘价1389.86美元,公司市值超过2576亿美元,7月10日1544.65美元的收盘价更是创下新高,公司市值高达2863亿美元。</p>\n<p>摩根大通分析师瑞安·布林克曼也在7月6日将特斯拉目标价从275美元上调7.3%至每股295美元。</p>\n<p>马斯克在近期曾透露,在疫情之下,特斯拉仍有在第二季度实现收支平衡的可能性。<b>本月22日,特斯拉将发布第二季度财报,若成绩高于预期,股价将有可能再次突破历史。</b></p>\n<p>销量上涨、股价飙升之外,特斯拉还有更大的野心。</p>\n<p>7月6日,马斯克在其社交账号上回应网友称,公司有计划在除中国以外的亚洲其他地方建设工厂。<b>除新工厂之外,特斯拉还将对弗里蒙特超级工厂和上海超级工厂进行改造以扩建产能。</b></p>\n<p>马斯克还称,在此之前,特斯拉需要首先完成德国柏林超级工厂及第二个美国超级工厂(面向北美东部)的建设。此前他曾表示,在每个大洲都建有工厂将意味着,汽车可以更快地到达消费者手中,汽车运送的距离将会更短。</p>\n<p>扩大产能,也意味着满足更多的市场需求,市场份额将进一步扩大。</p>\n<p>特斯拉2020年一季度财报显示,<b>特斯拉的年产能在2020年将达到近80万辆,其中上海工厂为20万辆,弗里蒙特工厂为59万辆。</b></p>\n<p>这一产能也将使特斯拉进一步拉开其与国内新能源车企的差距,7月10日,中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据显示,2020年上半年畅销纯电动乘用车型中,上半年国产特斯拉Model 3产量为4.98万辆,产量在国内纯电动乘用车型中排名第一。</p>\n<p>对于国内新能源车企来说,国产特斯拉的到来如同一头猛兽,搅动了市场格局。</p>\n<p>今年,新能源汽车补贴新政发布,按照最新规定,享受补贴的新能源汽车补贴前售价应在30万元以下,国产Model3正好在这个门槛上徘徊。<b>今年5月,特斯拉宣布,国产Model3标准续航升级版的补贴前起售价从32.38万元降低至29.18万元,直降3.2万元。</b></p>\n<p>特斯拉的频频降价,让其他车企本来具备的价格优势受到打压,而供应链、销量、品牌认知度都不如特斯拉的情况下,接下来的生存空间将进一步受到挤压,压力可想而知。</p>\n<p>对此,理想汽车CEO李想在微博上写到,30万元的补贴门槛对于国内纯电动品牌来说是“灭顶之灾”,会“精准助攻特斯拉打残国内的纯电动品牌”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3b147ea2b4a0bedba09fc9b9323dc23\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"791\">马斯克在上海工厂,图源特斯拉微博</p>\n<p>特斯拉还有进一步降价的空间。目前特斯拉上海工厂的零部件本地化率为30%左右。<b>若特斯拉零部件完全实现国产化,成本将会再度下降。</b></p>\n<p>在充电桩的建设上,特斯拉也开启了突飞猛进。<b>特斯拉表示,计划2020年在中国安装4000个超级充电桩,数量远超在中国过去5年的建造总量。</b>而特斯拉第三代超级充电桩V3 Supercharger,也将在今年推广,V3可以在5分钟之内为Model 3提供可行驶75英里(约120公里)的电量,理想状态下用户平均充电时间约可减少50%。</p>\n<p>目前,国产Model Y生产线处于建设阶段,另一款新车型也正准备进入中国市场。<b>近日,特斯拉中国官网开放Cybertruck的预订,订金为1000元人民币,暂时未公布售价。</b></p>\n<p>特斯拉踩上了火箭,也让人们开始重新审视这位创始人,他被称作乔布斯,也被看成是美版贾跃亭,评价处在两个极端,但丝毫不影响他继续前进。</p>\n<p><b>3、马斯克的强硬与傲慢</b></p>\n<p>围绕特斯拉的争议从未停止。</p>\n<p>长期以来,特斯拉一直稳坐美股做空榜第一名,做空盘比例一度占到流通盘20%以上的水平(即做空盘占整个流通股总数的比重)。因为做空金额之高,特斯拉也因此成为美股被做空力度最大的公司之一。</p>\n<p>在特斯拉股价的起起落落和空头机构从未停止的做空之间,<b>特斯拉一度被称作“新的华尔街赌场”。</b></p>\n<p>今年2月疫情期间,特斯拉股价接连大涨的时候,著名做空机构香橼研究还在推特上表示,他们相信,如果马斯克是一名基金经理的话,他也会选择做空这只股票,《华尔街日报》也评论称,这些增长与特斯拉的基本面不符,况且特斯拉还存在年度亏损。</p>\n<p>但对待做空者和唱衰的声音,马斯克无所畏惧。</p>\n<p>“<b>对待霸凌者,你只要勇敢打回去,对方就不敢再欺负你。</b>霸凌者都是欺软怕硬的,他们会寻找不会反抗的孩子欺负,你只要打回去一次,他们下一次就不会再找你。”<b>在回顾童年被欺凌的经历时,马斯克曾经这么说道。如今面对质疑,马斯克同样寄予“回击”。</b></p>\n<p>7月6日,特斯拉推出“做空短裤”,定价69.420美元,这款短裤上印有特斯拉logo,同时,短裤后面还印有“S3XY”,代表了特斯拉的 4 款车型,该新品很快销售一空。</p>\n<p>在2018年特斯拉公布了超出预期的二季度财报后,马斯克就曾保证要向特斯拉的空头们寄“做空短裤”,此后特斯拉大空头、绿光资本创始人David Einhorn还在社交媒体上晒出了马斯克寄给他的做空短裤。</p>\n<p><b>从今年年初开始,特斯拉股价连创新高,今年涨幅已达233%,还有继续上涨的趋势,这可能会使已经达到亏损极限的做空者出局。</b></p>\n<p><b>据CNBC报道,今年以来,特斯拉的空头已经整体损失了180亿美元。</b>其中近一半的损失发生在近一个月的交易中,6月份空头按市值计算的损失为37.1亿美元,7月份空头按市值计算的损失为40.8亿美元。</p>\n<p>空头与马斯克的恩怨纠缠已久,但是即便特斯拉的股价一再攀升,空头们也从未停止,近日,有空头还在继续增加仓位。</p>\n<p>根据金融分析公司S3 Partners的数据,特斯拉的做空头寸正继续增长,最近达到199.5亿美元的水平,使该股有望成为有史以来第一只空仓突破200亿美元的股票。</p>\n<p>频遭做空之外,特斯拉在价格、质量等方面也在饱受质疑。</p>\n<p>特斯拉在5月将国产Model 3标准版车型降价1万元之后,5月14日国产Model 3长续航版车型又变相降价2万元。</p>\n<p><b>这已经不是特斯拉第一次降价,短时间内的多次降价引来了车主的“集体诉讼”。</b>据上海法院诉讼服务网显示,今年5月至6月期间,特斯拉将以被告身份面临十多起买卖合同诉讼。</p>\n<p><b>特斯拉车主也因此自嘲为“韭菜”,很多对特斯拉感兴趣的用户,也开始闻风而退,正如他们所说“万一下个月再降价了呢”。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8994e4cc67662be6cef91250a261bedb\" tg-width=\"828\" tg-height=\"1361\">特斯拉车主在网络上表达不满,图源微博</p>\n<p>但可怕的是,特斯拉的价格不仅仅是“一降再降”,而是起起落落。<b>在今年的补贴新政发布后特斯拉宣布降价之前,还曾上调过价格。</b>在2019年,特斯拉决定关闭全球的线下直营店,就曾宣布全系降价6%,这一举动引起了巨大的轰动,在老车主的强烈抗议之下,特斯拉又宣布重新调价,涨价3%。</p>\n<p>在频繁调价之下,一些特斯拉的车主感到自己“不被尊重”,<b>在今年4月,特斯拉的销量也经历了下滑,在知乎上,还有人曾提出“马斯克是不是美版的贾跃亭?”</b></p>\n<p>在中国遭遇“减配门”的消费者,则可能对马斯克意见更大。</p>\n<p>今年年初,有国产Model 3车主称,在不知情的情况下,自己购买的国产Model 3应配置的自动驾驶硬件HW3.0版本被“减配”,换为性能相差21倍的HW2.5版本。</p>\n<p>特斯拉对“减配门”的回应是:之所以出现了硬件安装的不一致,是受到疫情期间供应链的影响。并表示,“随着产能以及供应链恢复,我们将按计划陆续为控制器硬件为HW2.5的中国制造标准续航升级版Model3的车主提供免费更换HW3.0的服务,请有更换需求的用户,通过特斯拉服务中心预约。”</p>\n<p>而马斯克在其推特上回应称:<b>“那些抱怨的人实际上并没有选装FSD功能,如果选装了FSD功能,特斯拉会为他们免费升级为HW3.0芯片。”</b></p>\n<p>马斯克的言论,引发了车主强烈的情绪反弹。有人表示,本质上是车辆装配的硬件与环保清单不一致,而不是装配的硬件是否影响车辆的使用。</p>\n<p><b>马斯克的心理无疑是强大的,他面对批评者不屑一顾</b>,他曾在记者会上说道质疑:“那些质疑过我的人,我想他们可能是对的,但是这些声音让我更加想要获得成功。”</p>\n<p>这姿态颇受粉丝追捧,但“成功”并不意味着可以对消费者傲慢。<b>马斯克曾经承认自己“过于自负”,以至于在特斯拉SUV Model X上犯了许多错误。</b>《华尔街日报》曾刊文称,马斯克最大的敌人是自己太自负。未来,马斯克有可能改变吗?</p>","source":"lsy1575625456531","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>特斯拉股价飞涨背后:“冒险家”马斯克的傲气与自负</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/0oUAZOBBmPJS1mePUToWUg><strong>连线Insight</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>市值超越丰田之后,特斯拉成为全球市值最高的车企,数年来占据市场主流的传统燃油汽车第一次败下阵来。\n从7月初开始,特斯拉就开启了“飙车”模式,股价一路高歌猛进,7月6日开盘不久就突破了1300美元大关,收盘连续第四日创出新高,盘后股价一度高达1400美元。\n截至7月10日,特斯拉的股价报收于1544.65美元/股,公司市值高达2863亿美元,再次创下新高,把市值2000亿美元的丰田远远甩在身后。\n...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/0oUAZOBBmPJS1mePUToWUg\">Web 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X。\nX.com后来与Confinity合并,成为了著名的国际贸易支付工具PayPal。\n而特斯拉的故事是在2003年开始的。\n2003年7月,特斯拉由工程师艾哈伯德和同伴成立,2004年1月,他们找到马斯克,寻求A轮融资。马斯克投了650万美金,成为公司最大股东,并担任董事长。\n对于热爱的事物,马斯克要掌握主导权。此后,他继续追加投资,在B轮和C轮融资中,又相继投了900万美金、1200万美金,并开始深度参与公司的研发、设计和生产。\n但是,特斯拉创立之初遭到坎坷无数,融资困难,几度濒临破产。\n账上的钱快烧完的时候,美国又迎来了金融危机,濒死的特斯拉很长一段时间里都难以再拉到融资续命。\n一个汽车网站甚至为特斯拉专门设立了一个叫“特斯拉死亡倒计时”的页面,那时候,没有人会想到,这家公司日后会成为最受瞩目的新能源汽车公司。\n马斯克开始渐渐掌握主导权,在试过两任临时CEO都不满意的情况下,在2008年担任特斯拉CEO。当时,马斯克已经累计向特斯拉投资了5500万美元,“我已经在特斯拉身上压了这么多赌注,由我来掌舵合情合理。”马斯克曾说。\n而他上台之后,开始进行大刀阔斧的变革,裁员25%,员工工资靠朋友接济和信用卡发放。他与戴姆勒公司建立战略合作关系,后者以5000万美元收购了特斯拉10%的股份,并从美国能源部获得了4.65亿美元的贷款。因安全担忧,特斯拉2009年和2010年曾两度召回汽车。\n但是,马斯克的主导并没能缓解特斯拉的危机,市场对特斯拉经营状况的质疑从未停止。\n造车是一件需要巨额资金支持的行业。2018年,据彭博社报道数据,特斯拉每分钟花费超过6500美元,并且已经有五个季度出现负自由现金流量。彭博社甚至认为,除非车辆生产有明显的提高,或者有新的大笔资金注入,否则特斯拉将在2018年年底前耗尽资金。马斯克还曾在推特上自嘲“特斯拉准备破产。”\n到2019年,情况并没有好转。特斯拉公布了第一季度全球销量。在该年第一季度中,特斯拉共交付汽车63000辆,这一数据远低于上一季度的90966辆,下降幅度高达31%。销量上的巨大降幅也导致了特斯拉2019年的预期营收将会大幅度缩水约10亿美元。\n美国著名的对冲基金“绿光资本”还曾点名称特斯拉,由于需求不足,大幅度降价以及裁员等负面因素,特斯拉已经徘徊在“崩溃”的边缘。\n一直摇摇欲坠的特斯拉,直到上海超级工厂的建立,局面才真正开始打开。\n特斯拉上海超级工厂,图源特斯拉微博\n2018年7月,特斯拉和上海市政府签订合约。2019年1月7日,工厂在上海临港正式开工,不到半年时间,第一期项目的厂房建设已经进入收尾环节,被称作特斯拉中国速度。\n寄托在中国市场的希望,也终于开始初见成效。销量开始显著提升,今年5月份,特斯拉Model3凭借11095辆的销量排在前列。\n自10年前上市以来,特斯拉股价已上涨超过4000%,2020年开始特斯拉的股价一直在上涨,到7月7日收盘价1389.86美元,公司市值已经超过2576亿美元。\n从濒死到高光时刻,特斯拉经历了多年的起起落落,或许也是这样的曲折故事让这家公司的气质显得与众不同,一如马斯克在艰难时期满含泪光说出的那句“never give up”。\n2、特斯拉“狂飙”\n在迅猛的势头之下,中国市场是特斯拉这场翻身仗的主要战场。\n据乘联会统计,6月份,特斯拉Model3在中国的销量约为14954辆,同比增长35%。我国新能源乘用车销量为8.65万辆,特斯拉仅国产Model3一款车型,在我国6月的新能源车销量占比就达到了约17%。而在5月份,特斯拉的销量已经飙升了150%。\n特斯拉Model 3,图源特斯拉官网\n在借助中国市场逆风翻盘之后,特斯拉开启狂飙模式。\n7月2日,特斯拉公布第二季度交车量超过9万辆,同比略有下滑,但超过华尔街预期,也正是这一数据公布之后,特斯拉的股价迅速经历了一波猛涨。\n股价从1000到1400,特斯拉只用了短短5个交易日。到7月7日,收盘价1389.86美元,公司市值超过2576亿美元,7月10日1544.65美元的收盘价更是创下新高,公司市值高达2863亿美元。\n摩根大通分析师瑞安·布林克曼也在7月6日将特斯拉目标价从275美元上调7.3%至每股295美元。\n马斯克在近期曾透露,在疫情之下,特斯拉仍有在第二季度实现收支平衡的可能性。本月22日,特斯拉将发布第二季度财报,若成绩高于预期,股价将有可能再次突破历史。\n销量上涨、股价飙升之外,特斯拉还有更大的野心。\n7月6日,马斯克在其社交账号上回应网友称,公司有计划在除中国以外的亚洲其他地方建设工厂。除新工厂之外,特斯拉还将对弗里蒙特超级工厂和上海超级工厂进行改造以扩建产能。\n马斯克还称,在此之前,特斯拉需要首先完成德国柏林超级工厂及第二个美国超级工厂(面向北美东部)的建设。此前他曾表示,在每个大洲都建有工厂将意味着,汽车可以更快地到达消费者手中,汽车运送的距离将会更短。\n扩大产能,也意味着满足更多的市场需求,市场份额将进一步扩大。\n特斯拉2020年一季度财报显示,特斯拉的年产能在2020年将达到近80万辆,其中上海工厂为20万辆,弗里蒙特工厂为59万辆。\n这一产能也将使特斯拉进一步拉开其与国内新能源车企的差距,7月10日,中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据显示,2020年上半年畅销纯电动乘用车型中,上半年国产特斯拉Model 3产量为4.98万辆,产量在国内纯电动乘用车型中排名第一。\n对于国内新能源车企来说,国产特斯拉的到来如同一头猛兽,搅动了市场格局。\n今年,新能源汽车补贴新政发布,按照最新规定,享受补贴的新能源汽车补贴前售价应在30万元以下,国产Model3正好在这个门槛上徘徊。今年5月,特斯拉宣布,国产Model3标准续航升级版的补贴前起售价从32.38万元降低至29.18万元,直降3.2万元。\n特斯拉的频频降价,让其他车企本来具备的价格优势受到打压,而供应链、销量、品牌认知度都不如特斯拉的情况下,接下来的生存空间将进一步受到挤压,压力可想而知。\n对此,理想汽车CEO李想在微博上写到,30万元的补贴门槛对于国内纯电动品牌来说是“灭顶之灾”,会“精准助攻特斯拉打残国内的纯电动品牌”。\n马斯克在上海工厂,图源特斯拉微博\n特斯拉还有进一步降价的空间。目前特斯拉上海工厂的零部件本地化率为30%左右。若特斯拉零部件完全实现国产化,成本将会再度下降。\n在充电桩的建设上,特斯拉也开启了突飞猛进。特斯拉表示,计划2020年在中国安装4000个超级充电桩,数量远超在中国过去5年的建造总量。而特斯拉第三代超级充电桩V3 Supercharger,也将在今年推广,V3可以在5分钟之内为Model 3提供可行驶75英里(约120公里)的电量,理想状态下用户平均充电时间约可减少50%。\n目前,国产Model Y生产线处于建设阶段,另一款新车型也正准备进入中国市场。近日,特斯拉中国官网开放Cybertruck的预订,订金为1000元人民币,暂时未公布售价。\n特斯拉踩上了火箭,也让人们开始重新审视这位创始人,他被称作乔布斯,也被看成是美版贾跃亭,评价处在两个极端,但丝毫不影响他继续前进。\n3、马斯克的强硬与傲慢\n围绕特斯拉的争议从未停止。\n长期以来,特斯拉一直稳坐美股做空榜第一名,做空盘比例一度占到流通盘20%以上的水平(即做空盘占整个流通股总数的比重)。因为做空金额之高,特斯拉也因此成为美股被做空力度最大的公司之一。\n在特斯拉股价的起起落落和空头机构从未停止的做空之间,特斯拉一度被称作“新的华尔街赌场”。\n今年2月疫情期间,特斯拉股价接连大涨的时候,著名做空机构香橼研究还在推特上表示,他们相信,如果马斯克是一名基金经理的话,他也会选择做空这只股票,《华尔街日报》也评论称,这些增长与特斯拉的基本面不符,况且特斯拉还存在年度亏损。\n但对待做空者和唱衰的声音,马斯克无所畏惧。\n“对待霸凌者,你只要勇敢打回去,对方就不敢再欺负你。霸凌者都是欺软怕硬的,他们会寻找不会反抗的孩子欺负,你只要打回去一次,他们下一次就不会再找你。”在回顾童年被欺凌的经历时,马斯克曾经这么说道。如今面对质疑,马斯克同样寄予“回击”。\n7月6日,特斯拉推出“做空短裤”,定价69.420美元,这款短裤上印有特斯拉logo,同时,短裤后面还印有“S3XY”,代表了特斯拉的 4 款车型,该新品很快销售一空。\n在2018年特斯拉公布了超出预期的二季度财报后,马斯克就曾保证要向特斯拉的空头们寄“做空短裤”,此后特斯拉大空头、绿光资本创始人David Einhorn还在社交媒体上晒出了马斯克寄给他的做空短裤。\n从今年年初开始,特斯拉股价连创新高,今年涨幅已达233%,还有继续上涨的趋势,这可能会使已经达到亏损极限的做空者出局。\n据CNBC报道,今年以来,特斯拉的空头已经整体损失了180亿美元。其中近一半的损失发生在近一个月的交易中,6月份空头按市值计算的损失为37.1亿美元,7月份空头按市值计算的损失为40.8亿美元。\n空头与马斯克的恩怨纠缠已久,但是即便特斯拉的股价一再攀升,空头们也从未停止,近日,有空头还在继续增加仓位。\n根据金融分析公司S3 Partners的数据,特斯拉的做空头寸正继续增长,最近达到199.5亿美元的水平,使该股有望成为有史以来第一只空仓突破200亿美元的股票。\n频遭做空之外,特斯拉在价格、质量等方面也在饱受质疑。\n特斯拉在5月将国产Model 3标准版车型降价1万元之后,5月14日国产Model 3长续航版车型又变相降价2万元。\n这已经不是特斯拉第一次降价,短时间内的多次降价引来了车主的“集体诉讼”。据上海法院诉讼服务网显示,今年5月至6月期间,特斯拉将以被告身份面临十多起买卖合同诉讼。\n特斯拉车主也因此自嘲为“韭菜”,很多对特斯拉感兴趣的用户,也开始闻风而退,正如他们所说“万一下个月再降价了呢”。\n特斯拉车主在网络上表达不满,图源微博\n但可怕的是,特斯拉的价格不仅仅是“一降再降”,而是起起落落。在今年的补贴新政发布后特斯拉宣布降价之前,还曾上调过价格。在2019年,特斯拉决定关闭全球的线下直营店,就曾宣布全系降价6%,这一举动引起了巨大的轰动,在老车主的强烈抗议之下,特斯拉又宣布重新调价,涨价3%。\n在频繁调价之下,一些特斯拉的车主感到自己“不被尊重”,在今年4月,特斯拉的销量也经历了下滑,在知乎上,还有人曾提出“马斯克是不是美版的贾跃亭?”\n在中国遭遇“减配门”的消费者,则可能对马斯克意见更大。\n今年年初,有国产Model 3车主称,在不知情的情况下,自己购买的国产Model 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09:33","market":"us","language":"zh","title":"蔚来2019财报出炉,净亏损110多亿,亏了2万辆ES8","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2036905582","media":"电动知家","summary":"电动知家消息,近日,蔚来正式向美国证券交易委员会(SEC)提交2019财年年报。财报显示,2019财年蔚来净亏损达到112.96亿元,亏损幅度同比扩大17.2%,按照蔚来ES8的平均售价53.6万元来","content":"<html><body><article><p>电动知家消息,近日,<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>正式向美国证券交易委员会(SEC)提交2019财年年报。财报显示,2019财年蔚来净亏损达到112.96亿元,亏损幅度同比扩大17.2%,按照蔚来ES8的平均售价53.6万元来计算,一年大约亏损了21,075辆蔚来ES8。公司营收亏损再度扩大,意味着亏损节奏仍未得到停止。继蔚来汽车成立以来,至今销量已逐渐实现走高,在2019年更是创下最高销量纪录。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20200517100142920v034pgkrpcmfe6n\"/><p>同时,年报中还显示,截至2019年12月31日,蔚来已向<a href=\"https://laohu8.com/S/600418\">江淮汽车</a>支付6.04亿元(包括2018年和2019年共计支付的3.33亿元亏损补偿费及2.71亿元制造加工费)。</p><p>其中3.33 亿元的亏损补偿中,2018年1.2亿元,2019年为2.1亿元。这也致于有观点认为,是蔚来汽车因卖的越多亏得越多的原因,根据数据显示,蔚来汽车2018年累计交付11348辆,而在2019年则累计销量达20,565辆,销量出现明显大幅增长。</p><p>对此,蔚来方面也做出回应称,蔚来对江淮的补亏,并非是因为造车越多导致工厂运营亏损增加,而是自双方的补亏协议开始计算,该年度实际补亏不足一年。自2018年4月,双方签订生产ES8达成协议,如果合肥制造厂发生任何运营损失,蔚来将承担江淮汽车公司的运营损失。所以从签订日前起,到2018年底还不足一年,相比2019年则是按照整整一年计算的,亏损更多也是正常。</p><p>此外,对于蔚来也分别在2019年4月与2020年3月,与江淮签订了ES6和EC6制造合作协议,情况与此前签订的ES8一样,合肥制造厂发生任何运营损失由蔚来承担。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20200517100144216v034sbddwxf8jby\"/><p>不得否认的是,蔚来汽车亏损扩大的同时,2019年蔚来的毛利率和汽车销售收入毛利率也在进一步下降,分别下滑15.3%和9.9%。对此,蔚来方面也做出表示,毛利率指标恶化的主要原因是生产制造费用的增长。</p><p>虽然,有数据统计蔚来汽车已从2018年每卖一台亏损80万元,实现缩小为卖一台亏损50万元,但对于现状,蔚来汽车更应该加快找到的解决办法,否则一直处在亏损状态下,还是依然“越卖越亏”的话,将很难遭遇更多挑战。</p><p>根据今年一季度新势力销售表现来看,略优于传统车企,国内新能源汽车的市占比也已从2019年约5%上升到14.6%,市场份额明显提高,实现在疫情期间逆流而上。其中,蔚来汽车一季度累计上险量达3819辆,依旧是国内新势力销量最高的车企,远超理想、小鹏及威马汽车,但销量更好对目前的蔚来也是艰巨的任务。</p><p>为此,在今年四季度的财报电话沟通会上,李斌也曾表示,有信心完成2020年的销量目标,并表示蔚来在二季度的毛利率将实现转正,年底将实现2位数的毛利率。此外,李斌还透露2020年蔚来将提高供应链的优化,使电池包成本的持续降低,让生产规模上升和管理优化带来的车均制造费用下降,从而实现毛利率的降低。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20200517100151227v0340vmjz5o55jb\"/><p>尽管经过过去一年的各种舆论施压,蔚来汽车还是坚挺的走了过来,但无法实现盈利的车企依旧很难获得资本的青睐,所以蔚来在提高自身产品竞争力的同时,也该实现公司有能力实现盈利,否则连公司都保不住,对消费者来说都是空话。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20200517100152694v034cs72vaizhcm\"/></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>蔚来2019财报出炉,净亏损110多亿,亏了2万辆ES8</title>\n<style 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亿元的亏损补偿中,2018年1.2亿元,2019年为2.1亿元。这也致于有观点认为,是蔚来汽车因卖的越多亏得越多的原因,根据数据显示,蔚来汽车2018年累计交付11348辆,而在2019年则累计销量达20,565辆,销量出现明显大幅增长。对此,蔚来方面也做出回应称,蔚来对江淮的补亏,并非是因为造车越多导致工厂运营亏损增加,而是自双方的补亏协议开始计算,该年度实际补亏不足一年。自2018年4月,双方签订生产ES8达成协议,如果合肥制造厂发生任何运营损失,蔚来将承担江淮汽车公司的运营损失。所以从签订日前起,到2018年底还不足一年,相比2019年则是按照整整一年计算的,亏损更多也是正常。此外,对于蔚来也分别在2019年4月与2020年3月,与江淮签订了ES6和EC6制造合作协议,情况与此前签订的ES8一样,合肥制造厂发生任何运营损失由蔚来承担。不得否认的是,蔚来汽车亏损扩大的同时,2019年蔚来的毛利率和汽车销售收入毛利率也在进一步下降,分别下滑15.3%和9.9%。对此,蔚来方面也做出表示,毛利率指标恶化的主要原因是生产制造费用的增长。虽然,有数据统计蔚来汽车已从2018年每卖一台亏损80万元,实现缩小为卖一台亏损50万元,但对于现状,蔚来汽车更应该加快找到的解决办法,否则一直处在亏损状态下,还是依然“越卖越亏”的话,将很难遭遇更多挑战。根据今年一季度新势力销售表现来看,略优于传统车企,国内新能源汽车的市占比也已从2019年约5%上升到14.6%,市场份额明显提高,实现在疫情期间逆流而上。其中,蔚来汽车一季度累计上险量达3819辆,依旧是国内新势力销量最高的车企,远超理想、小鹏及威马汽车,但销量更好对目前的蔚来也是艰巨的任务。为此,在今年四季度的财报电话沟通会上,李斌也曾表示,有信心完成2020年的销量目标,并表示蔚来在二季度的毛利率将实现转正,年底将实现2位数的毛利率。此外,李斌还透露2020年蔚来将提高供应链的优化,使电池包成本的持续降低,让生产规模上升和管理优化带来的车均制造费用下降,从而实现毛利率的降低。尽管经过过去一年的各种舆论施压,蔚来汽车还是坚挺的走了过来,但无法实现盈利的车企依旧很难获得资本的青睐,所以蔚来在提高自身产品竞争力的同时,也该实现公司有能力实现盈利,否则连公司都保不住,对消费者来说都是空话。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1331,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":950384450,"gmtCreate":1589246490270,"gmtModify":1704179609912,"author":{"id":"3546381735649261","authorId":"3546381735649261","name":"龙哥哥9527","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3546381735649261","authorIdStr":"3546381735649261"},"themes":[],"htmlText":"在经济的波动和不波动中如何马后炮","listText":"在经济的波动和不波动中如何马后炮","text":"在经济的波动和不波动中如何马后炮","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/950384450","repostId":"1191696964","repostType":4,"repost":{"id":"1191696964","kind":"news","pubTimestamp":1589192428,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1191696964?lang=&edition=full","pubTime":"2020-05-11 18:20","market":"us","language":"zh","title":"在经济波动中,“空头”们是如何赚钱的?","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1191696964","media":"36氪","summary":"编者按:比尔•阿克曼(Bill Ackman)是一位著名的对冲基金经理,在疫情期间,他作为空头一方,凭借疫情对美国经济造成的冲击大赚一笔,受到了很多关注,作者对他这次交易进行了分析,从中得到了七个教训","content":"<p><b>编者按:</b>比尔•阿克曼(Bill Ackman)是一位著名的对冲基金经理,在疫情期间,他作为空头一方,凭借疫情对美国经济造成的冲击大赚一笔,受到了很多关注,作者对他这次交易进行了分析,从中得到了七个教训。本文译自Medium,作者David O.,原标题为\" 7 Lessons From Bill Ackman’s $27M Bet That Netted Him $2.6B\",希望对您有所启发。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56157f72ca4dbc83c44a36b8870a35c0\" tg-width=\"678\" tg-height=\"415\"></p>\n<p>图片来源:Photo by Rick Tap on Unsplash</p>\n<p>比尔·阿克曼是华尔街的一位对冲基金经理,也是潘兴广场资本管理公司(Pershing Square Capital)的首席执行官。他最近上了很多新闻,因为一个独特的赌局,他在几周内就把2700万美元变成了26亿美元。</p>\n<p>有趣的是,这些都发生在新冠肺炎爆发之后。封锁前不久,他还在电视上为自己的赌注辩护,他认为病毒的传播会导致经济下滑。</p>\n<p>事实证明他是对的。因为这个赌局,他获得了丰厚的回报。</p>\n<p>像这样的大赌局在华尔街并不罕见。在普通人眼里,这些看上去似乎很幸运。但是如果仔细研究一下,你会发现一个规律。这些赌局不是随机的。它们满足一定的条件。以下是从比尔·阿克曼的豪赌中总结的7个条件(或性质)。</p>\n<p><b>1. 逆向真理</b></p>\n<p>这是第一步。要想赢得一夜暴富的大赌局,你首先需要找到一个反向的真理。</p>\n<p>反向的真理是与常识相悖的、你认为对的事,它是豪赌的基础,是你发现正在捍卫的、与流行观点相反的东西。</p>\n<p>毫无疑问,比尔·阿克曼的赌注拥有这个特性。他相信病毒的爆发会削弱美国的经济。其他人都不这么认为或对此不确定。他相信这点,这就形成了他的逆向真理。</p>\n<p>任何逆向真理都会有一个时间触发点——往往是一件不可避免的事——来证明它的对错。</p>\n<p><b>2. 押注下跌</b></p>\n<p>华尔街有一句名言:</p>\n<p>牛市拾级而上,熊市穿窗跳下。</p>\n<p>这句话的意思是说,经济增长很缓慢,下跌却很快。无论崩溃何时发生,都十分迅速。市场可能在几天内就损失20% 的价值,。</p>\n<p>所以能立即赚到数百万美元的最佳时机就是市场崩盘。如果你押市场上涨,即使你是对的,收益也是缓慢增加的。但是如果你对市场下跌押注成功,即刻就能赚到数百万美元。</p>\n<p>比尔·阿克曼押的就是经济下滑。每一个即刻赚到数百万美元的大赌注总是押在经济衰退上。</p>\n<p>原因就是经济衰退迅速,但增长缓慢。</p>\n<p><b>3. 最低风险环境</b></p>\n<p>大赌注不一定冒高风险。事实上,根本不需要承担风险。</p>\n<p>几乎所有人都认为大赌注一定伴随着高风险。但聪明的投资者懂得更多。比尔·阿克曼在给投资人的信中写道,由于购买时机的选择,损失的风险是最小的。这意味着即使他们押错,也不会出现巨额亏损。</p>\n<p>对一个大赌注的不利方面做好保护很重要。这就是很多押下重注的人公司没有破产的原因。如果你经常进行逆向投资,你肯定会有错误的时候。</p>\n<p>大赌注不意味着高风险。事实上,赌注越大,风险越小。</p>\n<p><b>4. 可以用思想来捍卫的选择</b></p>\n<p>如果你无法用思想领导来捍卫你的立场,也许你就不应该这么做。</p>\n<p>在事实证明比尔·阿克曼是对的之前,他曾在电视节目中捍卫自己的立场。每一个大的赌注都必须能够用有洞察力的论据进行辩护。否则,它与内幕交易(一种违法行为)只有一线之隔。</p>\n<p>和聪明人的争论就是怎样证明你的逆向真理是对的。如果它值得赌一把,那么每次争论后,这个真理在你的脑海中就更清晰一点。</p>\n<p>这是否意味着人们不会害怕犯错?恐惧肯定会存在。所以最低风险环境才非常重要。</p>\n<p><b>5.计划好退场时间</b></p>\n<p>比尔·阿克曼当然没有让交易持续很长时间。他没有坐在那里等待完美的结局,我相信他是有计划的,他的退场表明了这一点。</p>\n<p>如果赌局持续时间再长一点,他很可能赚到更多。这就是很多人变得贪婪、总是想得到最多钱的原因。</p>\n<p>决定好何时退场和反向真理一样关键。时机对成功来说至关重要。</p>\n<p><b>6.知道如何利用收益</b></p>\n<p>如果在交易之前,你对怎样处理收益并不明确,就容易变得贪婪。</p>\n<p>比尔·阿克曼已经把这次收益用来购买劳氏(Lowe's)、希尔顿(Hilton)和伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)等公司的股份了。这是一种心理克制。</p>\n<p>在获得收益之前,要先想清楚如何利用。否则,钱就会来得快,去得快。我相信比尔·阿克曼早就想要投资这些公司了,而且他知道这将是他的收益所在。</p>\n<p>然而,收益再投资的选择又是另一个重大的决定。</p>\n<p><b>7.结束之前不要透露任何细节</b></p>\n<p>这是另一个重要的教训。人们怀疑过比尔·阿克曼的赌局,他也在电视节目中做出过辩护。但直到他结束退场之前,没人知道细节。</p>\n<p>公众知道的细节越少越好。只有在退场并且成功之后再公布是合理的。不要让别人有机会阻挠你。</p>\n<p>比尔·阿克曼赌的是病毒爆发会对美国经济造成严重问题,这件事实很明显。但做到这点有很多种方式,他选择的特殊方式在退场之前是不为人所知的。</p>\n<p>这样的大赌局是艰难的抉择。普通投资者需要扎实的金融知识来做出这样的决定。有时赌注下错,又没有适当的风险管理,可能造成灾难性的失败。</p>\n<p>这种赌局不是每天、每周或每年都可以做出的决定。一生中只有几次机会。然而,当机会出现时,当投资者能够利用它的时候,总是很吸引人。</p>","source":"36k","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>在经济波动中,“空头”们是如何赚钱的?</title>\n<style 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逆向真理\n这是第一步。要想赢得一夜暴富的大赌局,你首先需要找到一个反向的真理。\n反向的真理是与常识相悖的、你认为对的事,它是豪赌的基础,是你发现正在捍卫的、与流行观点相反的东西。\n毫无疑问,比尔·阿克曼的赌注拥有这个特性。他相信病毒的爆发会削弱美国的经济。其他人都不这么认为或对此不确定。他相信这点,这就形成了他的逆向真理。\n任何逆向真理都会有一个时间触发点——往往是一件不可避免的事——来证明它的对错。\n2. 押注下跌\n华尔街有一句名言:\n牛市拾级而上,熊市穿窗跳下。\n这句话的意思是说,经济增长很缓慢,下跌却很快。无论崩溃何时发生,都十分迅速。市场可能在几天内就损失20% 的价值,。\n所以能立即赚到数百万美元的最佳时机就是市场崩盘。如果你押市场上涨,即使你是对的,收益也是缓慢增加的。但是如果你对市场下跌押注成功,即刻就能赚到数百万美元。\n比尔·阿克曼押的就是经济下滑。每一个即刻赚到数百万美元的大赌注总是押在经济衰退上。\n原因就是经济衰退迅速,但增长缓慢。\n3. 最低风险环境\n大赌注不一定冒高风险。事实上,根本不需要承担风险。\n几乎所有人都认为大赌注一定伴随着高风险。但聪明的投资者懂得更多。比尔·阿克曼在给投资人的信中写道,由于购买时机的选择,损失的风险是最小的。这意味着即使他们押错,也不会出现巨额亏损。\n对一个大赌注的不利方面做好保护很重要。这就是很多押下重注的人公司没有破产的原因。如果你经常进行逆向投资,你肯定会有错误的时候。\n大赌注不意味着高风险。事实上,赌注越大,风险越小。\n4. 可以用思想来捍卫的选择\n如果你无法用思想领导来捍卫你的立场,也许你就不应该这么做。\n在事实证明比尔·阿克曼是对的之前,他曾在电视节目中捍卫自己的立场。每一个大的赌注都必须能够用有洞察力的论据进行辩护。否则,它与内幕交易(一种违法行为)只有一线之隔。\n和聪明人的争论就是怎样证明你的逆向真理是对的。如果它值得赌一把,那么每次争论后,这个真理在你的脑海中就更清晰一点。\n这是否意味着人们不会害怕犯错?恐惧肯定会存在。所以最低风险环境才非常重要。\n5.计划好退场时间\n比尔·阿克曼当然没有让交易持续很长时间。他没有坐在那里等待完美的结局,我相信他是有计划的,他的退场表明了这一点。\n如果赌局持续时间再长一点,他很可能赚到更多。这就是很多人变得贪婪、总是想得到最多钱的原因。\n决定好何时退场和反向真理一样关键。时机对成功来说至关重要。\n6.知道如何利用收益\n如果在交易之前,你对怎样处理收益并不明确,就容易变得贪婪。\n比尔·阿克曼已经把这次收益用来购买劳氏(Lowe's)、希尔顿(Hilton)和伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)等公司的股份了。这是一种心理克制。\n在获得收益之前,要先想清楚如何利用。否则,钱就会来得快,去得快。我相信比尔·阿克曼早就想要投资这些公司了,而且他知道这将是他的收益所在。\n然而,收益再投资的选择又是另一个重大的决定。\n7.结束之前不要透露任何细节\n这是另一个重要的教训。人们怀疑过比尔·阿克曼的赌局,他也在电视节目中做出过辩护。但直到他结束退场之前,没人知道细节。\n公众知道的细节越少越好。只有在退场并且成功之后再公布是合理的。不要让别人有机会阻挠你。\n比尔·阿克曼赌的是病毒爆发会对美国经济造成严重问题,这件事实很明显。但做到这点有很多种方式,他选择的特殊方式在退场之前是不为人所知的。\n这样的大赌局是艰难的抉择。普通投资者需要扎实的金融知识来做出这样的决定。有时赌注下错,又没有适当的风险管理,可能造成灾难性的失败。\n这种赌局不是每天、每周或每年都可以做出的决定。一生中只有几次机会。然而,当机会出现时,当投资者能够利用它的时候,总是很吸引人。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1378,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":927880703,"gmtCreate":1588819113402,"gmtModify":1704178526022,"author":{"id":"3546381735649261","authorId":"3546381735649261","name":"龙哥哥9527","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3546381735649261","authorIdStr":"3546381735649261"},"themes":[],"htmlText":"希望跌","listText":"希望跌","text":"希望跌","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/927880703","repostId":"1148513965","repostType":4,"repost":{"id":"1148513965","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据,旨在帮助投资者理解世界,做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1588812994,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1148513965?lang=&edition=full","pubTime":"2020-05-07 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对资本家来说,伍德斯托克的节日这次要低调得多。奥马哈春运般的人潮消失了,会议期间也没有糖果和商品销售了。唯一不变的是巴老爷右手边的樱桃可乐。 但是,这次会议比以往任何时候都重要。过去一个月,巴菲特一直相对沉默,这让人们不禁要问,为什么伯克希尔还没有达成任何大型交易,以及他对美国股市一个多月来的情况有什么真实感受。 巴菲特和主要副手格雷格•阿贝尔将回答股东提出的问题,这些问题从下午4点45分在奥马哈(Omaha)由三名精挑细选的记者提交。 在形式上有一些大的变化。查理•芒格(Charlie Munger)不会出现,这是一个巨大的变化,因为通常是巴菲特/芒格的双人表演。此外,巴菲特和阿贝尔不会讨论政治或具体的投资持股,这是之前会议中经常出现的两个话题。 周六早些时候,伯克希尔公布了第一季度的收益,让我们对该公司迄今为止如何应对流感疫情有了一点了解。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">$伯克希尔(BRK.A)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BRK.B\">$伯克希尔B(BRK.B)$</a> 伯克希尔在投资股市时非常谨慎。该公司仅回购了17亿美元的自有股票,并在上个月成为股票净出售者(大部分出售发生在4月份)。这意味着伯克希尔现在手头有超过1,370亿美元的现金。 这将是今天的一个大问题。从技术上讲,巴菲特在市场低迷时期往往表现最好。他让伯克希尔成为一个“金融堡垒”,然后他就可以用多余的现金收购其他公司,或者投入巨额资金,获得利润丰厚的优先股。 但在这场与大流行有关的危机中,我们真的还没有看到伯克希尔做了多少事情。就连他的长期商业伙伴查理•芒格上个月也说,伯克希尔的电话并没有响个不停。 希望我们能听到更多关于这背后的逻","listText":"欢迎来到伯克希尔年会! 对资本家来说,伍德斯托克的节日这次要低调得多。奥马哈春运般的人潮消失了,会议期间也没有糖果和商品销售了。唯一不变的是巴老爷右手边的樱桃可乐。 但是,这次会议比以往任何时候都重要。过去一个月,巴菲特一直相对沉默,这让人们不禁要问,为什么伯克希尔还没有达成任何大型交易,以及他对美国股市一个多月来的情况有什么真实感受。 巴菲特和主要副手格雷格•阿贝尔将回答股东提出的问题,这些问题从下午4点45分在奥马哈(Omaha)由三名精挑细选的记者提交。 在形式上有一些大的变化。查理•芒格(Charlie Munger)不会出现,这是一个巨大的变化,因为通常是巴菲特/芒格的双人表演。此外,巴菲特和阿贝尔不会讨论政治或具体的投资持股,这是之前会议中经常出现的两个话题。 周六早些时候,伯克希尔公布了第一季度的收益,让我们对该公司迄今为止如何应对流感疫情有了一点了解。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">$伯克希尔(BRK.A)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BRK.B\">$伯克希尔B(BRK.B)$</a> 伯克希尔在投资股市时非常谨慎。该公司仅回购了17亿美元的自有股票,并在上个月成为股票净出售者(大部分出售发生在4月份)。这意味着伯克希尔现在手头有超过1,370亿美元的现金。 这将是今天的一个大问题。从技术上讲,巴菲特在市场低迷时期往往表现最好。他让伯克希尔成为一个“金融堡垒”,然后他就可以用多余的现金收购其他公司,或者投入巨额资金,获得利润丰厚的优先股。 但在这场与大流行有关的危机中,我们真的还没有看到伯克希尔做了多少事情。就连他的长期商业伙伴查理•芒格上个月也说,伯克希尔的电话并没有响个不停。 希望我们能听到更多关于这背后的逻","text":"欢迎来到伯克希尔年会! 对资本家来说,伍德斯托克的节日这次要低调得多。奥马哈春运般的人潮消失了,会议期间也没有糖果和商品销售了。唯一不变的是巴老爷右手边的樱桃可乐。 但是,这次会议比以往任何时候都重要。过去一个月,巴菲特一直相对沉默,这让人们不禁要问,为什么伯克希尔还没有达成任何大型交易,以及他对美国股市一个多月来的情况有什么真实感受。 巴菲特和主要副手格雷格•阿贝尔将回答股东提出的问题,这些问题从下午4点45分在奥马哈(Omaha)由三名精挑细选的记者提交。 在形式上有一些大的变化。查理•芒格(Charlie Munger)不会出现,这是一个巨大的变化,因为通常是巴菲特/芒格的双人表演。此外,巴菲特和阿贝尔不会讨论政治或具体的投资持股,这是之前会议中经常出现的两个话题。 周六早些时候,伯克希尔公布了第一季度的收益,让我们对该公司迄今为止如何应对流感疫情有了一点了解。$伯克希尔(BRK.A)$ $伯克希尔B(BRK.B)$ 伯克希尔在投资股市时非常谨慎。该公司仅回购了17亿美元的自有股票,并在上个月成为股票净出售者(大部分出售发生在4月份)。这意味着伯克希尔现在手头有超过1,370亿美元的现金。 这将是今天的一个大问题。从技术上讲,巴菲特在市场低迷时期往往表现最好。他让伯克希尔成为一个“金融堡垒”,然后他就可以用多余的现金收购其他公司,或者投入巨额资金,获得利润丰厚的优先股。 但在这场与大流行有关的危机中,我们真的还没有看到伯克希尔做了多少事情。就连他的长期商业伙伴查理•芒格上个月也说,伯克希尔的电话并没有响个不停。 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href=\"https://laohu8.com/U/3518344396313459\">@猫大头</a>:您说usl将最近一个月的合约换到第十三个月。那么2005应该换到2105吧?2105的价格在哪里能查到?","listText":"回复 <a href=\"https://laohu8.com/U/3518344396313459\">@猫大头</a>:我用interactive broker(老虎的后台) 可以查 //<a href=\"https://laohu8.com/U/3518344396313459\">@猫大头</a>:您说usl将最近一个月的合约换到第十三个月。那么2005应该换到2105吧?2105的价格在哪里能查到?","text":"回复 @猫大头:我用interactive broker(老虎的后台) 可以查 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08:27","market":"us","language":"zh","title":"暴跌中的大赢家:塔勒布大弟子狂赚40倍的秘密","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1176531284","media":"远川投资评论","summary":"2008年,美股暴跌,标普500指数下跌37%,创二战以来最大跌幅。而管理着500亿美元的桥水基金却逆势斩获9.4%的投资回报,《桥水每日观察》甚至成为了时任美国财长盖特纳每天必读材料。这两只在股灾中逆市狂飙的对冲基金,投资策略截然不同。而与此同时,长期押注“黑天鹅”的环球资本成为这次史诗级动荡市场的赢家,在3月的大跌中狂赚36倍,一季度回报超41倍,为客户带来了至少30亿美元回报。","content":"<p><span>2008年,美股暴跌,标普500指数下跌37%,创二战以来最大跌幅。各路资金纷纷折戟,死伤无数,连股神巴菲特都亏损了9.6%。而管理着500亿美元的桥水基金却逆势斩获9.4%的投资回报,《桥水每日观察》甚至成为了时任美国财长盖特纳每天必读材料。创始人雷·达利欧(Ray Dalio)走上了神坛,一路著书立说、传经布道。</span></p>\n<p>同样在这次危机中,当时还名不见经传的马克·斯皮兹纳格尔(Mark Spitznagel),逆势录得115%的投资回报。他创立的环球投资(Universa Investments)2008年1月才注册成功,初始资产规模不过3亿美元,其中很大一部分资金来源于他的老师塔勒布(Nassim Nicholas Taleb)。</p>\n<p>这两只在股灾中逆市狂飙的对冲基金,投资策略截然不同。前者注重资产配置,追求风险平价;而后者偏执的押注“黑天鹅”事件,用期权组合狙击极端行情。前者将公司设在距离华尔街一小时车程的韦斯特波特,而后者则在1300英里之外的佛罗里达州迈阿密,故意远离华尔街。在随后的时光里,两只基金一路高歌猛进。</p>\n<p>桥水基金发展成为全球最大对冲基金之一,管理规模达1600亿美元,达利欧的《原则》一书更是畅销全球,被中国投资人奉为圭臬;环球投资则连续成功押注了几次市场崩盘,还曾在2015年因中国股市崩盘,一天之内狂揽10亿美金,黑天鹅策略开始逐渐被市场和投资者认可。</p>\n<p>2020年是一个分水岭,疫情和油价崩盘两只“黑天鹅”接踵而至,股票、债券、黄金等资产悉数大跌。桥水基金“不败神话”被戳破,达利欧一直引以为傲的全天候策略基金亏损达20%。而与此同时,长期押注“黑天鹅”的环球资本成为这次史诗级动荡市场的赢家,在3月的大跌中狂赚36倍,一季度回报超41倍,为客户带来了至少30亿美元回报。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2357eacd8fb077e70478e27a30c333fe\"></p>\n<p><span>马克·斯皮兹纳格尔(MarkSpitznagel)在危机时期通过对冲基金赚取了可观的收入。</span></p>\n<p><span>“黑天鹅”的降临,将达利欧与马克再次联系到了一起。与2008年不同,这次达利欧败走麦城,而马克出尽风头。“我本应该像2008年那样赚钱而不是赔钱“,千言万语道不尽达利欧的失望与辛酸。</span></p>\n<p><span>其实,这不是两位大佬、两家对冲基金之间的首次照面,2010年负责中国主权投资的中投公司就曾与环球投资洽谈,但最后还是选择了成为桥水的机构客户。</span><span><b>过去十年以风险平价为核心的“全天候”投资策略在声势上碾压了“黑天鹅”,如今在史诗级波动中,“黑天鹅”则吊打了“全天候”。</b></span><span>投资策略有效性变迁的背后,是整个金融市场乃至世界格局的天翻地覆。</span></p>\n<p><span>本文将用三个部分介绍马克·斯皮兹纳格尔本次顶级交易背后的投资哲学和时代巨变:</span></p>\n<p><span>1、巨灾保险与资产配置的战争</span></p>\n<p><span>2、正态分布和肥尾效应的错配</span></p>\n<p><span>3、全球资产配置的黑天鹅时代</span></p>\n<p><b>01、巨灾保险与风险平价的战争</b></p>\n<p><span>今年四月初,WSJ揭秘了马克致投资者信的部分内容,单季度41倍的投资回报震惊了整个华尔街。采访蜂拥而至,当资深记者不怀好意的向马克问到对达利欧和风险平价策略的看法时,马克在客套了两句后,直言“我认为这种策略很幼稚”。</span></p>\n<p><span>马克不是在针对达利欧,而是委婉的表达“在座的各位都是垃圾”。</span></p>\n<p><span>风险平价策略堪称目前华尔街最被推崇的投资理念,中金公司数据显示,波动率策略产品总规模为8000亿美元,其中风险平价策略约1700亿美元,包括桥水基金管理的一半资产(约800亿美元)。而桥水基金成立以来7.8%的年化回报,更成为其有效性的最佳诠释。</span></p>\n<p><span>所谓风险平价策略,核心在于根据各种资产之间历史上的波动率属性、风险关联度,在最新的风险情况变化时自动配置资产。它将资产价格的波动当作衡量风险的手段,通过不断增持波动率降低的资产,减持波动率上升的资产,来维持总波动率的大致不变。与传统的股债6:4的配置相比,这种配置方案有更好的夏普比率。</span></p>\n<p><span>马克解释了自己为何对这种流行策略不屑一顾,</span><span><b>很多投资者由于风险平价策略在组合中配置了债券,而低估了这种策略的风险。</b></span></p>\n<p><span>这种策略的另一个核心在于会使用大量的杠杆,通过杠杆来使得低风险低回报的资产(如债券)获得与股票等匹配的回报和风险。这种杠杆组合无形中会放大风险,尤其是当遭遇市场剧烈波动的时候,为了降低组合的波动率,只能被迫平仓接受损失。兴业证券张忆东就坚信,本轮美股的快速下挫,就是由风险平价策略的踩踏造成的。</span></p>\n<p><span>高杠杆会导致所谓的“肥尾效应(fat tail)”,即投资组合理论假设的收益率并不服从正态分布。简单来说,通过配置和杠杆来降低组合的波动率会导致尾部风险增大,从而使得组合在极端行情下亏损的可能性更大。马克在不同场合反复强调:降低波动率并不等于降低风险。</span></p>\n<p><span>马克在今年2月份出具了一份针对对冲基金过去三十年投资回报的分析,他指出对冲基金过去一直试图通过构建跨资产品种的组合来降低风险,但其实这从未实现过。“这是一种根深蒂固的误解,应归咎于现代投资组合理论(MPT)。”</span><span><b>资产配置赢得平滑的净值曲线,但巨灾保险才能真正赚钱。</b></span></p>\n<p><span>其结论堪称离经叛道,要知道现代投资组合理论堪称当代西方证券投资理论大厦的奠基石。</span></p>\n<p><span>1952年马柯维茨(Harry M. Markowitz)教授在《金融杂志》发表了题为《资产组合的选择》的论文,将概率论和线性代数的方法应用于投资组合的研究,并因此获得了诺贝尔经济学奖。其强调投资要多元化,不同种类的金融资产比单一资产的风险更小,通过资产配置可以达到降低风险的目的。</span></p>\n<p><span>但在马克看来,强调低相关性和夏普比率的现代资产组合理论根本无法降低风险,桥水基金过去之所以成功,最重要的原因在于美联储长期维持低利率,导致其他资产价格持续上涨,掩盖了市场的风险。对达利欧所热衷的市场预测,他也持怀疑态度。用他的话说,“没有预知未来的水晶球”。</span></p>\n<p><span>马克认为通过押注“黑天鹅”,降低巨额亏损,才是控制风险获得超额收益的有效方式。他独创性的提出“波动税”概念,认为 “黑天鹅”策略目的就是降低投资组合的波动税。</span></p>\n<p><span>波动税,堪称是投资的诅咒,资产价格从100元亏到50元只需要跌50%,但涨回100元却需要100%的涨幅,下跌50%与上涨100%之间的不匹配就是波动税。</span><span><b>投资想要赚钱,就必须避免巨大的回撤,降低波动税带来影响。</b></span></p>\n<p><span>在这种视角下,不亏损才是投资的核心要义,而分散投资并不能实现这一点。马克的方式是为资产上“巨灾保险”,更简单的说就是买入看跌期权组合。通过用小金额的看跌期权组合来为资产保驾护航,平常损失小金额的期权费,但当市场发生剧烈波动时,期权将带来疯狂的回报,实现整个资产价格的不回撤。</span></p>\n<p><span>彭博曾经报道, 2010年4月,环球投资购买了每张约2美元的标普500认沽期权,该期权于5月到期,如果该指数跌至1100以下,它将获得回报,如果没有,环球投资将血本无归。当时,该指数约为1,200。在5月6日的市场崩溃中,环球投资在60美元的高位卖出了看跌期权。最终标准普尔跌至1,066点,在20分钟内抹去了8,620亿美元的美国股票价值。</span></p>\n<p><span>因此环球投资与传统的对冲基金并不相同,客户往往是那些持有巨额资产的金融机构,比如养老基金、主权基金。客户指定部分需要上“保险”的资产向环球投资额外提供一部分资金,环球投资管理并对额外资金收取相应的提成。</span></p>\n<p><span>马克喜欢用标普500来做说明,在今年初的致股东信中,他演示到:持有96.7%的标普500和3.3%的环球投资的“巨灾保险”,在过去十年的投资回报是319%。不仅好于仅仅持有标普500,也好于那些配置75%标普500和25%其他资产的组合。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e898ef15a2da9406916c9cc1290b729\"></p>\n<p>今年3月的暴跌行情,让这一投资策略更加大放异彩。当黑天鹅来袭,美股接二连三熔断,流动性危机导致国债、黄金等传统避险资产被无差别抛售。所有资产一齐下跌的时候,资产配置就变得毫无意义,桥水基金损失惨重,甚至一度传出爆仓传闻。</p>\n<p>而据《福布斯》(Forbes)估计,马克的“巨灾保险”持仓不到1亿美元,保护着价值43亿美元的金融资产,为环球投资的客户带来了至少30亿美元的收益。这并非是马克第一次从市场攫取暴利,环球投资自成立以来,就屡屡在市场的极端行情中斩获惊人的财富。</p>\n<p>2008年9月,马克以90美分购入的标普500看跌期权最终以60美元的价格套现,大赚近50亿美元;2010年5月6日美股因希腊债务问题闪电崩盘又拉回,环球投资的巨额看空期权合约被认为是重要诱因;2015年8月24日,中国A股因汇改引发二次股灾,道指当日暴跌近4%,环球投资则在当日爆赚10亿美元。</p>\n<p>其实桥水基金的风险平价投资策略和环球投资的巨灾保险式投资策略都是在试图抵御市场风险。<b>风险平价配置股票、债券、商品等相关性较小的资产,在市场的常规震荡中录得完美的夏普比率;巨灾保险用少量期权投资在市场剧烈波动中获益,用连续的小额亏损避免巨幅回撤。</b></p>\n<p>总的来看,风险平价策略<span>抑涨助跌</span>,可能更适合于震荡市,在极端的牛熊市中,都很难跑赢指数;巨灾保险式的黑天鹅策略<span>恰恰相反</span>,更适合极端行情,擅长管理尾部风险,“生于末日,死于平淡”。</p>\n<p>两种投资策略都是为了分散风险,那为何在这轮市场大跌中,呈现出了截然不同的净值走势呢?这或许还要从《黑天鹅》作者,也就是马克的老师塔勒布讲起。</p>\n<p><b>02、正态分布和肥尾效应的错配</b></p>\n<p>田园诗农场(Idyll Farms)坐落于密歇根湖畔,马克2010年在股市中大赚一笔后,花了不到100万美元买下了这座占地200亩、拥有着百年历史的农场。在这成片的樱桃园和枫树林里,马克却搞起了山羊奶酪。有意思的是,2017年马克的山羊奶酪就在”奶业奥斯卡”美国奶酪协会上斩获了7项大奖,一举成为美国最好的手工山羊奶酪。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf8374d33010670e73f48a7e8f0dbe20\"></p>\n<p><span>马克的手工山羊奶酪2017年荣获大奖</span></p>\n<p>马克在农场中得到了精神和身体上的放松,他认为做好手工奶酪与做好投资有共通之处,都是在追求一种自然的和谐。这位践行纯素食的金融大鳄对于现代农业和机器交易都深恶痛绝,他信奉的是数学。</p>\n<p>不会做奶酪的基金经理不是好数学家,马克的环球投资由十二位数学博士组成,公司的logo极具数学家气质,是一个钟型的正态分布。他们将雅各布·伯努利(Jakob Bernoulli)视为公司的守护神,并在官网的首页挂上了这位十八世纪数学家的神像。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67e7e7c5b1b9dad807be13d6ce2bd2a2\"></p>\n<p><span>环球投资的官网首页</span></p>\n<p>环球投资的“黑天鹅”投资策略离不开<span>伯努利的大数定律,基于前文所说的肥尾效应,塔勒布认为</span><b>黑天鹅事件的出现概率远超预期,用极小的成本押注黑天鹅事件获得高额回报相当划算。</b></p>\n<p>经济学家尤金·法玛(Eugene F. Fama)对这一观点有着非常深刻的洞察,他指出:如果过去的股价涨跌走势呈正态分布,那么7000年才会出现一次5个标准差的大涨,但事实上股市却每三到四年就会出现一次这种行情。法玛的结论是,如果把股市的涨跌绘制成曲线图,那么图中必然会出现“肥尾”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6e05b97b23cfbd8f7874646e0e16631d\"></p>\n<p>值得一提的是法玛是“有效<span>市场</span>假说<span>”(EMH)</span>的奠基人之一,还提出了“三因素模型”(Fama–French three-factor model),2013年获得诺贝尔经济学奖。法玛的研究试图对股票回报进行预测,这就很有意思了,同样是基于价格波动的肥尾效应,尤金<span>·</span>法玛得到了和塔勒布完全不同的结论。</p>\n<p>塔勒布相信黑天鹅的出现概率要要远超投资者预期,但无法预测黑天鹅何时出现,在日常的资产配置中,需要构建一种反脆弱的组合,以保障资产组合在黑天鹅事件面前取得好的回报。</p>\n<p>塔勒布将关于“随机性”、“不确定性”、“黑天鹅事件”等问题的思考,写进了“不确定性三部曲”:《随机漫步的傻瓜》、《黑天鹅》、《反脆弱》。他的著作,美国的交易员几乎人手一本。据传,塔勒布本人在1987年股灾时,通过认沽期权就实现了财务自由。</p>\n<p>出生黎巴嫩名门的塔勒布亲眼目睹自己的国家在半年之内“由天堂变地狱”。他的家族曾经在黎巴嫩北部拥有大片土地,最后化为乌有。这使得他一直在思考,极端情况为何总是在发生。生存的唯一真相或许就是:谁也不知道会不会有一天,身边的一切都会瞬间化为乌有。</p>\n<p>1997年夏天,塔勒布就预言,长期资本管理公司(Long Term Capital Management)这类不重视肥尾效应的对冲基金,迟早会出问题。</p>\n<p>长期资本管理公司LTCM是美国当时的顶级对冲基金,创始团队拥有豪华的全明星阵容,包括华尔街套利之父梅里韦瑟(John Meriwether),以及当时金融建模最高水平的莫顿(Robert Carhart Merton)和斯科尔斯(Myron Scholes)。LTCM主打高杠杆债券套利的交易策略,一度赚的盆满钵满,年均回报率超40%,震惊华尔街。</p>\n<p>但这个策略忽视了小概率的“黑天鹅“事件——债务违约。1998年的俄罗斯突然宣布推迟偿还短期债务,引发了全球资本市场的动荡,LTCM因为高达60倍的运营杠杆,不得不大批量抛售七大工业国债券。但最终自救无门,以破产告终。顶级的团队,近乎完美的投资策略,加上量化交易加持,但超高的杠杆和一场黑天鹅让毁灭就在一瞬间。</p>\n<p>塔勒布经常引用哲学家大卫·休谟(David Hume)的话:“无论看过多少只白天鹅,都不可以妄下结论,说世界上所有天鹅都是白的。因为,只要看过一只黑天鹅,就足以反驳‘天鹅都是白的’这一结论”<span>。</span>“黑天鹅“的概率很小,但确实存在。</p>\n<p>1999年,塔勒布创立了对冲基金<span>经验主义基金</span>(<span>Empirica Capital</span>),马克任首席投资官。两人开始了二十多年亦师亦友般的陪伴,塔勒布教导马克投资哲学,沉稳的马克则帮助塔勒布抗拒人性的冲动。当自诩长得像肖恩康纳利(Sean Connery)的塔勒布在酒吧与人发生冲突时,马克常常是拉架的那一个。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a34664d92a13b8527b0de62d207e41a\"></p>\n<p><span>塔勒布喜欢自诩长得像肖恩康纳利</span></p>\n<p>一般的交易员从每天的盈利中得到积极的反馈,塔勒布的交易员却要处在日复一日的亏损中。他们购买那些十分便宜的期权,并看着他们的价值缓慢的归零。塔勒布对交易员说:“我们不会一夕之间倾家荡产,但会缓慢的因失血而死”。在每天亏损的折磨里,理性的塔勒布都养成了一些迷信的习惯,比如在同一个车位停车,拒绝听马勒交响曲之类的。</p>\n<p>这种时候,往往是马克在安慰塔勒布,告诉他:“我们拥有更高的智慧,我们才是胜利的一方”。最终塔勒布在2001年的911事件中,通过持有大量美国股市的看跌期权大赚特赚。</p>\n<p>但由于塔勒布身体欠佳,2004年他的基金停止运作,马克也随之转投摩根士丹利,成为自营部门证券期权交易主管。两年后,马克在加利福尼亚州小城圣莫尼卡(Santa Monica)成立环球投资,由塔勒布担任顾问,不仅依然使用类似的“黑天鹅“对冲策略,并且延续了塔勒布远离华尔街,不看报纸,不听消息的风格。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9211c4c01b308ac539dba84e3b9f42d\"></p>\n<p><span>相比于华尔街,马克更喜欢山羊</span></p>\n<p>与塔勒布相比,或许马克是那个更能够完美执行黑天鹅策略的投资者。据《福布斯》杂志报道,马克每天都做着几十笔交易,而每100笔交易中大约有95笔交易都是亏钱的。但是他不在乎,只求在市场出现极端的黑天鹅事件时,可以“狂风扫落叶”般地狠赚一笔。</p>\n<p>马克能够在失血中保持耐心,除了对“黑天鹅”发生的理性判断,还得益于知名期货交易员埃弗雷特·克里普(Everett Klipp)的启蒙教育。16岁的时候,马克曾在芝加哥商品交易所(CBOT)当学徒,从事棉花、大豆等大宗商品的买卖。克里普给他上的第一堂课就是:“学会承受损失,以及在损失扩大成灾难之前及时抽身”。</p>\n<p>他在芝加哥交易大厅的成长经历对黑天鹅策略是一种很好的训练。“我学会了在维修站赔钱。以我的交易方式,我必须愿意长期看起来像个傻瓜,蒙受微弱的损失并等待大赢家。”</p>\n<p>马克曾公开介绍过他的复杂投资策略,每月将客户股票敞口的0.5%用于购买2个月的看跌目标价30%的期权,一个月后出售这些看跌期权,并购买新的看跌期权。马克解释道,当托宾Q值(Tobin's Q Ratio)显示市场处于高估状态时,这个简单的买入并持有策略,每年甚至可以带来4%的回报。</p>\n<p>环球投资的历次披露显示,他们的投资组合是用3.3%的期权组合去保护96.7%的标普500资产。在2017年这样的市场大牛市中,波动率降至历史低点,购买看跌期权被认为是在浪费钱。但马克却极其兴奋,就像发现了糖果店里到处都是廉价糖果的孩子,因为期权价格是如此的低廉。2018年2月的剧烈波动则为环球投资的客户们再次带来巨大的财富。</p>\n<p>根据金融时报,环球投资的投资者被告知在稳定的市场环境中,每年会损失掉1%~2%的本金。投资者之所以愿意忍受这样亏损,是因为马克已经数度证明了自己是那个善于捕捉黑天鹅的猎人,马克告知他们:“我花了所有的时间来思考即将来临的灾难。”</p>\n<p>在2018年的致投资者信里,马克总结到<b>:“在经过一段漫长的平稳航行和巨大的市场收益之后,投资者才更有信心,那是当发生严重错误的几率最高时”。</b>“对我们来说,这是一个很好的时机。”</p>\n<p>马克在等待一场崩溃,而这一次他究竟看到了什么?</p>\n<p><b>03、全球资产配置的黑天鹅时代</b></p>\n<p>事实上环球投资并非唯一一支大赚的黑天鹅基金。有许多采用类似策略的对冲基金,在今年也有不错的收获,包括美国知名对冲基金经理博阿兹·韦恩斯坦(Boaz Weinstein)旗下的萨巴资本(Saba Capital Management LP)、凯石投资(CapstoneInvestment Advisors)、36 South等。</p>\n<p>据路透社报道,截至3月13日,Saba的“尾部风险“对冲基金今年回报率超过175%,其中3月前10个交易日大涨99%。”黑天鹅“策略是Saba众多策略之一,凭借”黑天鹅“策略基金的出色表现,Saba今年获得67%的投资回报,逆势大赚27亿美元。</p>\n<p>凯石投资管理规模约67亿美元,“尾部风险“策略今年为客户带来280%的回报。而36 South仅2月投资回报超过25%,创下自2008年以来的最好月度表现。此外,一支采取“尾部风险管理”策略的ETF基金Cambria Tail Risk ETF也在3月取得12.04%的好成绩,今年以来该基金净值增长23.49%。</p>\n<p>黑天鹅基金在这场自1929年以来最恐怖的极端行情中,表现的如此亮眼,或许并非是巧合,而是全球金融市场前所未有脆弱的体现。</p>\n<p>马克是一名自由主义者,同样是一名坚定的奥地利学派。他用米塞斯(Ludwig Heinrich Edler von Mises)对大萧条的预判来解释当下经济遇到的问题:<b>过低的利率扭曲了资源配置的信号,企业盲目扩张,过剩的流动性造成了严重的资产泡沫。成本的持续上升最后会证明投资根本无利可图,面对需求的坍塌,信贷会快速收缩,萧条由此诞生。</b></p>\n<p>对于持续了近十年的低利率环境和前所未有的量化宽松,马克认为这是不负责任的货币实验,最终将带来不可估量的灾难。央行创造了他们无法控制的怪物,并且已经被绑架。在低利率环境下,投资者为了追求回报,不得不做一些荒谬的操作,例如杠杆购买垃圾债券、卖空波动率,这会导致市场走向极端。</p>\n<p>美联储对抗疫情危机的史上最大的货币宽松措施同样是荒谬的,但他们别无选择,继续宽松会带来什么没有人知道。美联储正在将巨额的财富从中产阶级转移到富豪手中,这种强制分配带来的贫富差距拉大才是问题的根源。</p>\n<p>援助计划只会让那些创造了风险并获利的机构们,再次用纳税人的钱从风险里逃脱。类似借债回购等创造风险的行为下次还将卷土重来,援助计划进一步加强了市场的脆弱性。</p>\n<p>马克近期向媒体强调:<b>“所有人都看到了全球疫情带来的风险,但对于接下来要发生的事情,大家都假装视而不见”,“疫情只是威胁了泡沫要破,而一切远远没有结束”</b>。</p>\n<p>当然,马克并不鼓励任何人去做空市场,他屡屡强调在超买的市场中,做空会炸死自己,没有可以预测市场的水晶球。事实也确实如此,与马克一样,私募大佬约翰·休斯曼(John Hussman)也对2008年以来疯狂的宽松环境表示强烈的怀疑,但他的私募在过去十年间净值腰斩,规模更是从67亿美元暴跌至10亿。</p>\n<p>面对二十一世纪的第三个十年,金融市场正呈现出前所未有的波动性,因此用黑天鹅策略来构建一个反脆弱的资产组合极有可能成为市场风靡的策略。毕竟风险平价策略大行其道的根本或许在于,从百年维度来看,过去二十年可能是全球最平稳的阶段。</p>\n<p>没有哪一种投资哲学是永远正确的,但全球资产配置的黑天鹅时代或许真的来了。</p>","source":"lsy1583835599575","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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Markowitz)教授在《金融杂志》发表了题为《资产组合的选择》的论文,将概率论和线性代数的方法应用于投资组合的研究,并因此获得了诺贝尔经济学奖。其强调投资要多元化,不同种类的金融资产比单一资产的风险更小,通过资产配置可以达到降低风险的目的。\n但在马克看来,强调低相关性和夏普比率的现代资产组合理论根本无法降低风险,桥水基金过去之所以成功,最重要的原因在于美联储长期维持低利率,导致其他资产价格持续上涨,掩盖了市场的风险。对达利欧所热衷的市场预测,他也持怀疑态度。用他的话说,“没有预知未来的水晶球”。\n马克认为通过押注“黑天鹅”,降低巨额亏损,才是控制风险获得超额收益的有效方式。他独创性的提出“波动税”概念,认为 “黑天鹅”策略目的就是降低投资组合的波动税。\n波动税,堪称是投资的诅咒,资产价格从100元亏到50元只需要跌50%,但涨回100元却需要100%的涨幅,下跌50%与上涨100%之间的不匹配就是波动税。投资想要赚钱,就必须避免巨大的回撤,降低波动税带来影响。\n在这种视角下,不亏损才是投资的核心要义,而分散投资并不能实现这一点。马克的方式是为资产上“巨灾保险”,更简单的说就是买入看跌期权组合。通过用小金额的看跌期权组合来为资产保驾护航,平常损失小金额的期权费,但当市场发生剧烈波动时,期权将带来疯狂的回报,实现整个资产价格的不回撤。\n彭博曾经报道, 2010年4月,环球投资购买了每张约2美元的标普500认沽期权,该期权于5月到期,如果该指数跌至1100以下,它将获得回报,如果没有,环球投资将血本无归。当时,该指数约为1,200。在5月6日的市场崩溃中,环球投资在60美元的高位卖出了看跌期权。最终标准普尔跌至1,066点,在20分钟内抹去了8,620亿美元的美国股票价值。\n因此环球投资与传统的对冲基金并不相同,客户往往是那些持有巨额资产的金融机构,比如养老基金、主权基金。客户指定部分需要上“保险”的资产向环球投资额外提供一部分资金,环球投资管理并对额外资金收取相应的提成。\n马克喜欢用标普500来做说明,在今年初的致股东信中,他演示到:持有96.7%的标普500和3.3%的环球投资的“巨灾保险”,在过去十年的投资回报是319%。不仅好于仅仅持有标普500,也好于那些配置75%标普500和25%其他资产的组合。\n\n今年3月的暴跌行情,让这一投资策略更加大放异彩。当黑天鹅来袭,美股接二连三熔断,流动性危机导致国债、黄金等传统避险资产被无差别抛售。所有资产一齐下跌的时候,资产配置就变得毫无意义,桥水基金损失惨重,甚至一度传出爆仓传闻。\n而据《福布斯》(Forbes)估计,马克的“巨灾保险”持仓不到1亿美元,保护着价值43亿美元的金融资产,为环球投资的客户带来了至少30亿美元的收益。这并非是马克第一次从市场攫取暴利,环球投资自成立以来,就屡屡在市场的极端行情中斩获惊人的财富。\n2008年9月,马克以90美分购入的标普500看跌期权最终以60美元的价格套现,大赚近50亿美元;2010年5月6日美股因希腊债务问题闪电崩盘又拉回,环球投资的巨额看空期权合约被认为是重要诱因;2015年8月24日,中国A股因汇改引发二次股灾,道指当日暴跌近4%,环球投资则在当日爆赚10亿美元。\n其实桥水基金的风险平价投资策略和环球投资的巨灾保险式投资策略都是在试图抵御市场风险。风险平价配置股票、债券、商品等相关性较小的资产,在市场的常规震荡中录得完美的夏普比率;巨灾保险用少量期权投资在市场剧烈波动中获益,用连续的小额亏损避免巨幅回撤。\n总的来看,风险平价策略抑涨助跌,可能更适合于震荡市,在极端的牛熊市中,都很难跑赢指数;巨灾保险式的黑天鹅策略恰恰相反,更适合极端行情,擅长管理尾部风险,“生于末日,死于平淡”。\n两种投资策略都是为了分散风险,那为何在这轮市场大跌中,呈现出了截然不同的净值走势呢?这或许还要从《黑天鹅》作者,也就是马克的老师塔勒布讲起。\n02、正态分布和肥尾效应的错配\n田园诗农场(Idyll Farms)坐落于密歇根湖畔,马克2010年在股市中大赚一笔后,花了不到100万美元买下了这座占地200亩、拥有着百年历史的农场。在这成片的樱桃园和枫树林里,马克却搞起了山羊奶酪。有意思的是,2017年马克的山羊奶酪就在”奶业奥斯卡”美国奶酪协会上斩获了7项大奖,一举成为美国最好的手工山羊奶酪。\n\n马克的手工山羊奶酪2017年荣获大奖\n马克在农场中得到了精神和身体上的放松,他认为做好手工奶酪与做好投资有共通之处,都是在追求一种自然的和谐。这位践行纯素食的金融大鳄对于现代农业和机器交易都深恶痛绝,他信奉的是数学。\n不会做奶酪的基金经理不是好数学家,马克的环球投资由十二位数学博士组成,公司的logo极具数学家气质,是一个钟型的正态分布。他们将雅各布·伯努利(Jakob Bernoulli)视为公司的守护神,并在官网的首页挂上了这位十八世纪数学家的神像。\n\n环球投资的官网首页\n环球投资的“黑天鹅”投资策略离不开伯努利的大数定律,基于前文所说的肥尾效应,塔勒布认为黑天鹅事件的出现概率远超预期,用极小的成本押注黑天鹅事件获得高额回报相当划算。\n经济学家尤金·法玛(Eugene F. Fama)对这一观点有着非常深刻的洞察,他指出:如果过去的股价涨跌走势呈正态分布,那么7000年才会出现一次5个标准差的大涨,但事实上股市却每三到四年就会出现一次这种行情。法玛的结论是,如果把股市的涨跌绘制成曲线图,那么图中必然会出现“肥尾”。\n\n值得一提的是法玛是“有效市场假说”(EMH)的奠基人之一,还提出了“三因素模型”(Fama–French three-factor model),2013年获得诺贝尔经济学奖。法玛的研究试图对股票回报进行预测,这就很有意思了,同样是基于价格波动的肥尾效应,尤金·法玛得到了和塔勒布完全不同的结论。\n塔勒布相信黑天鹅的出现概率要要远超投资者预期,但无法预测黑天鹅何时出现,在日常的资产配置中,需要构建一种反脆弱的组合,以保障资产组合在黑天鹅事件面前取得好的回报。\n塔勒布将关于“随机性”、“不确定性”、“黑天鹅事件”等问题的思考,写进了“不确定性三部曲”:《随机漫步的傻瓜》、《黑天鹅》、《反脆弱》。他的著作,美国的交易员几乎人手一本。据传,塔勒布本人在1987年股灾时,通过认沽期权就实现了财务自由。\n出生黎巴嫩名门的塔勒布亲眼目睹自己的国家在半年之内“由天堂变地狱”。他的家族曾经在黎巴嫩北部拥有大片土地,最后化为乌有。这使得他一直在思考,极端情况为何总是在发生。生存的唯一真相或许就是:谁也不知道会不会有一天,身边的一切都会瞬间化为乌有。\n1997年夏天,塔勒布就预言,长期资本管理公司(Long Term Capital Management)这类不重视肥尾效应的对冲基金,迟早会出问题。\n长期资本管理公司LTCM是美国当时的顶级对冲基金,创始团队拥有豪华的全明星阵容,包括华尔街套利之父梅里韦瑟(John Meriwether),以及当时金融建模最高水平的莫顿(Robert Carhart Merton)和斯科尔斯(Myron Scholes)。LTCM主打高杠杆债券套利的交易策略,一度赚的盆满钵满,年均回报率超40%,震惊华尔街。\n但这个策略忽视了小概率的“黑天鹅“事件——债务违约。1998年的俄罗斯突然宣布推迟偿还短期债务,引发了全球资本市场的动荡,LTCM因为高达60倍的运营杠杆,不得不大批量抛售七大工业国债券。但最终自救无门,以破产告终。顶级的团队,近乎完美的投资策略,加上量化交易加持,但超高的杠杆和一场黑天鹅让毁灭就在一瞬间。\n塔勒布经常引用哲学家大卫·休谟(David Hume)的话:“无论看过多少只白天鹅,都不可以妄下结论,说世界上所有天鹅都是白的。因为,只要看过一只黑天鹅,就足以反驳‘天鹅都是白的’这一结论”。“黑天鹅“的概率很小,但确实存在。\n1999年,塔勒布创立了对冲基金经验主义基金(Empirica Capital),马克任首席投资官。两人开始了二十多年亦师亦友般的陪伴,塔勒布教导马克投资哲学,沉稳的马克则帮助塔勒布抗拒人性的冲动。当自诩长得像肖恩康纳利(Sean Connery)的塔勒布在酒吧与人发生冲突时,马克常常是拉架的那一个。\n\n塔勒布喜欢自诩长得像肖恩康纳利\n一般的交易员从每天的盈利中得到积极的反馈,塔勒布的交易员却要处在日复一日的亏损中。他们购买那些十分便宜的期权,并看着他们的价值缓慢的归零。塔勒布对交易员说:“我们不会一夕之间倾家荡产,但会缓慢的因失血而死”。在每天亏损的折磨里,理性的塔勒布都养成了一些迷信的习惯,比如在同一个车位停车,拒绝听马勒交响曲之类的。\n这种时候,往往是马克在安慰塔勒布,告诉他:“我们拥有更高的智慧,我们才是胜利的一方”。最终塔勒布在2001年的911事件中,通过持有大量美国股市的看跌期权大赚特赚。\n但由于塔勒布身体欠佳,2004年他的基金停止运作,马克也随之转投摩根士丹利,成为自营部门证券期权交易主管。两年后,马克在加利福尼亚州小城圣莫尼卡(Santa Monica)成立环球投资,由塔勒布担任顾问,不仅依然使用类似的“黑天鹅“对冲策略,并且延续了塔勒布远离华尔街,不看报纸,不听消息的风格。\n\n相比于华尔街,马克更喜欢山羊\n与塔勒布相比,或许马克是那个更能够完美执行黑天鹅策略的投资者。据《福布斯》杂志报道,马克每天都做着几十笔交易,而每100笔交易中大约有95笔交易都是亏钱的。但是他不在乎,只求在市场出现极端的黑天鹅事件时,可以“狂风扫落叶”般地狠赚一笔。\n马克能够在失血中保持耐心,除了对“黑天鹅”发生的理性判断,还得益于知名期货交易员埃弗雷特·克里普(Everett Klipp)的启蒙教育。16岁的时候,马克曾在芝加哥商品交易所(CBOT)当学徒,从事棉花、大豆等大宗商品的买卖。克里普给他上的第一堂课就是:“学会承受损失,以及在损失扩大成灾难之前及时抽身”。\n他在芝加哥交易大厅的成长经历对黑天鹅策略是一种很好的训练。“我学会了在维修站赔钱。以我的交易方式,我必须愿意长期看起来像个傻瓜,蒙受微弱的损失并等待大赢家。”\n马克曾公开介绍过他的复杂投资策略,每月将客户股票敞口的0.5%用于购买2个月的看跌目标价30%的期权,一个月后出售这些看跌期权,并购买新的看跌期权。马克解释道,当托宾Q值(Tobin's Q Ratio)显示市场处于高估状态时,这个简单的买入并持有策略,每年甚至可以带来4%的回报。\n环球投资的历次披露显示,他们的投资组合是用3.3%的期权组合去保护96.7%的标普500资产。在2017年这样的市场大牛市中,波动率降至历史低点,购买看跌期权被认为是在浪费钱。但马克却极其兴奋,就像发现了糖果店里到处都是廉价糖果的孩子,因为期权价格是如此的低廉。2018年2月的剧烈波动则为环球投资的客户们再次带来巨大的财富。\n根据金融时报,环球投资的投资者被告知在稳定的市场环境中,每年会损失掉1%~2%的本金。投资者之所以愿意忍受这样亏损,是因为马克已经数度证明了自己是那个善于捕捉黑天鹅的猎人,马克告知他们:“我花了所有的时间来思考即将来临的灾难。”\n在2018年的致投资者信里,马克总结到:“在经过一段漫长的平稳航行和巨大的市场收益之后,投资者才更有信心,那是当发生严重错误的几率最高时”。“对我们来说,这是一个很好的时机。”\n马克在等待一场崩溃,而这一次他究竟看到了什么?\n03、全球资产配置的黑天鹅时代\n事实上环球投资并非唯一一支大赚的黑天鹅基金。有许多采用类似策略的对冲基金,在今年也有不错的收获,包括美国知名对冲基金经理博阿兹·韦恩斯坦(Boaz Weinstein)旗下的萨巴资本(Saba Capital Management LP)、凯石投资(CapstoneInvestment Advisors)、36 South等。\n据路透社报道,截至3月13日,Saba的“尾部风险“对冲基金今年回报率超过175%,其中3月前10个交易日大涨99%。”黑天鹅“策略是Saba众多策略之一,凭借”黑天鹅“策略基金的出色表现,Saba今年获得67%的投资回报,逆势大赚27亿美元。\n凯石投资管理规模约67亿美元,“尾部风险“策略今年为客户带来280%的回报。而36 South仅2月投资回报超过25%,创下自2008年以来的最好月度表现。此外,一支采取“尾部风险管理”策略的ETF基金Cambria Tail Risk ETF也在3月取得12.04%的好成绩,今年以来该基金净值增长23.49%。\n黑天鹅基金在这场自1929年以来最恐怖的极端行情中,表现的如此亮眼,或许并非是巧合,而是全球金融市场前所未有脆弱的体现。\n马克是一名自由主义者,同样是一名坚定的奥地利学派。他用米塞斯(Ludwig Heinrich Edler von Mises)对大萧条的预判来解释当下经济遇到的问题:过低的利率扭曲了资源配置的信号,企业盲目扩张,过剩的流动性造成了严重的资产泡沫。成本的持续上升最后会证明投资根本无利可图,面对需求的坍塌,信贷会快速收缩,萧条由此诞生。\n对于持续了近十年的低利率环境和前所未有的量化宽松,马克认为这是不负责任的货币实验,最终将带来不可估量的灾难。央行创造了他们无法控制的怪物,并且已经被绑架。在低利率环境下,投资者为了追求回报,不得不做一些荒谬的操作,例如杠杆购买垃圾债券、卖空波动率,这会导致市场走向极端。\n美联储对抗疫情危机的史上最大的货币宽松措施同样是荒谬的,但他们别无选择,继续宽松会带来什么没有人知道。美联储正在将巨额的财富从中产阶级转移到富豪手中,这种强制分配带来的贫富差距拉大才是问题的根源。\n援助计划只会让那些创造了风险并获利的机构们,再次用纳税人的钱从风险里逃脱。类似借债回购等创造风险的行为下次还将卷土重来,援助计划进一步加强了市场的脆弱性。\n马克近期向媒体强调:“所有人都看到了全球疫情带来的风险,但对于接下来要发生的事情,大家都假装视而不见”,“疫情只是威胁了泡沫要破,而一切远远没有结束”。\n当然,马克并不鼓励任何人去做空市场,他屡屡强调在超买的市场中,做空会炸死自己,没有可以预测市场的水晶球。事实也确实如此,与马克一样,私募大佬约翰·休斯曼(John Hussman)也对2008年以来疯狂的宽松环境表示强烈的怀疑,但他的私募在过去十年间净值腰斩,规模更是从67亿美元暴跌至10亿。\n面对二十一世纪的第三个十年,金融市场正呈现出前所未有的波动性,因此用黑天鹅策略来构建一个反脆弱的资产组合极有可能成为市场风靡的策略。毕竟风险平价策略大行其道的根本或许在于,从百年维度来看,过去二十年可能是全球最平稳的阶段。\n没有哪一种投资哲学是永远正确的,但全球资产配置的黑天鹅时代或许真的来了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":717,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":925897308,"gmtCreate":1587961142604,"gmtModify":1704365846131,"author":{"id":"3546381735649261","authorId":"3546381735649261","name":"龙哥哥9527","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3546381735649261","authorIdStr":"3546381735649261"},"themes":[],"htmlText":"“短视频才是未来” .. 这结尾是段子吗..划重点:“SEC的VIE调查让新东方股价跌了34%,浑水的做空报告让其股价再跌31%。陈向东晚上睡得很晚,看到股价稀里哗啦更睡不着觉:两天时间,新东方的股价蒸发了七成多,该怎么办?陈向东的妻子对他说:赶紧买股票,卖了房也要买!”“在被浑水做空的第二天,新东方针对加盟问题做了有力回应。同时,俞敏洪召集了马云、柳传志等企业家吃午饭,当天晚上,几家公司斥资约3亿美元买入了新东方股票。两天之内,新东方的股价从9美元回到了12美元。”","listText":"“短视频才是未来” .. 这结尾是段子吗..划重点:“SEC的VIE调查让新东方股价跌了34%,浑水的做空报告让其股价再跌31%。陈向东晚上睡得很晚,看到股价稀里哗啦更睡不着觉:两天时间,新东方的股价蒸发了七成多,该怎么办?陈向东的妻子对他说:赶紧买股票,卖了房也要买!”“在被浑水做空的第二天,新东方针对加盟问题做了有力回应。同时,俞敏洪召集了马云、柳传志等企业家吃午饭,当天晚上,几家公司斥资约3亿美元买入了新东方股票。两天之内,新东方的股价从9美元回到了12美元。”","text":"“短视频才是未来” .. 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史蒂芬老梦</p><p><b>1</b></p><p><span>8个交易日4次熔断,道指跌破两万点;上周单日暴涨2113点……近几个星期的美股市场是那样的跌宕起伏、荡气回肠、惊心动魄,足够每一个投资者在目瞪口呆中见证一个又一个的历史性时刻。</span></p><p><span>近三周的道指就像倾泻而下的瀑布,跌碎了多少人的心。上周美联储开启无限量QE后,道指才算暂时止住自由落体下跌的颓势。但3月份至上周五,道指仍已跌去15%。</span></p><p><span>谁还记得,就在2月12日,指数才创下29568.57点的历史性高点呢?经过最近一轮恐慌性暴跌后,道指目前已跌回2016年年底水平。三年来的大盘涨幅,仿如匆匆梦一场。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/afc3ea89a6f7c86fd24ffab33d201efd\" /></p><p><b><span>数不尽的钱就这样凭空蒸发。2月12日至今,美股市值最大的25家上市公司,股价全部打折。</span></b></p><p><span>如下图所见,美股市值最高的微软、苹果、谷歌、Facebook、伯克希尔哈撒韦等公司均录得20%左右的跌幅。摩根大通、美国银行等金融股均录得30%以上的跌幅。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc5083c5d2b36ed1865fae873bb7ef67\" /></p><p><span>百亿以上市值公司,股价跌幅超过50%的个股还有15只,除了熟悉的波音(-52.68%)外,还有马拉松原油、加拿大自然资源、巴西石油、哥伦比亚国家石油等等……</span></p><p><b><span>3月6日,俄罗斯拒绝石油减产。第二日,沙特宣布开启石油价格战,并大幅调低石油价格。</span></b><span>看热闹的人满足了一番猎奇心,却鲜有人去同情受伤的能源公司。在跌幅腰斩的15只个股中,能源公司个股数量高达10只。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2ee3ad62acf4ccb84835fd78aedf162\" /></p><p><span>实际上,按总市值加权平均计算,美股跌幅最大的板块便是能源板块,其次则为金融板块。细分板块跌幅最大的为石油天然气钻井(-60%),其次则是航空公司(-45%)。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38c77e4f83ace74afd5db1fbb6572a4a\" /></p><p><b><span>这些股价打骨折的蓝筹股曾经是多少人心口上的朱砂痣,现在莫不成了墙上一抹蚊子血。美股市场的投资者自然大部分均落得一地鸡毛。</span></b></p><p><b>2</b></p><p><span>但在这场历史性大跌中,谁不是伤痕累累呢?</span></p><p><span>我们翻开截至去年第四季的13F报告,来看看大佬机构的不容易吧。去年第四季增持证券数量最多的是挪威中央银行,新建仓1960只个股。截至去年年末,公司亦只在2676只个股中有持仓而已。</span></p><p><b><span>正当挪威央行兴高采烈地像你我一般准备在市场上大干一番的时候,等了好久的它却终于只等来了美股历史性的大跌。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b75ef57b0e7552c8b492beb7375c421c\" /></p><p><span>按公司F13文件披露,挪威央行的前五大持仓分别为阿里巴巴、瑞银、美国银行、通用电气及微软公司。初看上去,挪威央行的持仓貌似都很稳,在美股长牛的大逻辑下只需坐等收钱即可。</span></p><p><span>然而,现在再来看去年年底至今的跌幅,挪威央行的持股已然惨不忍睹。作为金融股的美国银行更是浮亏13.13亿美元。有中国剁手族撑腰阿里巴巴也带来亏损5.82亿美元。央行第四季度大肆建仓的样子还历历在目,几个月之后就亏得不成样子了。</span></p><p><span>在历史性大跌面前,谁还不是个韭菜呢?</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92f0321bd316f93a7505a4e09058105a\" /></p><p><span>当然也有跑得快的。贝莱德第四季清仓了4071只个股,至期末手头只剩下20只持股。我们再来看看最近的它怎么样了:</span></p><p><span>因为持仓规模小,虽然贝莱德手上的股票近期亦蒙受了大跌,诸如国际卫星通讯的股价甚至出现了76%的暴跌,但整体亏损金额却不多,持仓总计亏损不过“区区”3.5亿美元。</span></p><p><span>不买,就不会亏损的道理显然亦适用于股票市场。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7cc3136d49f0329353ba254c42c0fd34\" /></p><p><b><span>像贝莱德一样在第四季早早半全身而退的机构还有蒙特利尔银行、道富公司及瑞士国家银行等,它们上一季都清仓超过2400只个股,手头上剩下的个股不超过20只。即使股价大跌,料想它们还是可以承受的。</span></b></p><p><span>如果你觉得这种消极避险的方法不符合你seeking alpha的投资策略,下面来看看这个无疑是最多人关注的投资风向标——“股神”的伯克希尔哈撒。事实证明,“股神”亦未能躲过亏损,而且他亏得远比你想象要多。</span></p><p><span>假设公司的持仓在今年第一季没有任何变化的话(实际上第一季内伯克希尔持仓有发生变化,下文会提及),截至27日收盘,伯克希尔哈撒韦的持仓中亏损最多的是苹果,浮亏112.6亿美元。其次为美国银行,亏损的126.0亿美元;富国银行浮亏76.0亿美元,可口可乐则亏损50.2亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33671e950a8ba233f5be0788ec09319c\" /></p><p><span>按去年12月底持仓统计的话,截至最新巴菲特合计亏损650.7亿美元。实际上,按市场公开信息,伯克希尔哈撒韦季内有作出持仓变化,但已公开的增持却只令公司的亏损越来越大。</span></p><p><span>根据GuruFocus统计,2月27日,巴菲特增持了达美航空976507股股票(对应持股比例增加1.35%)。但航空股是此次美股暴跌中受影响较大的板块,达美航空27日至上周五一个月时间内股价累计已跌去40%。巴菲特这番增持一定折损了其不少钱。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a302f6fac5017114df2fe3812f3c8fa4\" /></p><p><span>另外,3月13日,伯克希尔哈撒韦因为在纽约梅隆银行的持股比例超过10%而向SEC披露最新持股情况,显示3月3日公司对梅隆银行的持股增至8900万股。截至去年年底,公司在梅隆银行的持股为7976.5万股。</span></p><p><span>然而,</span><span><b>金融股同样是受影响较大的板块,梅隆银行3月4日至今股价累计已跌21%——巴菲特又失手了。</b></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a46dc946595f534bf540dec16973b3cd\" /></p><p><span>根据GuruFocus网站计算,从2月19日美股崩盘开始至3月16日,巴菲特的股票持仓共亏损802亿美元,市值规模蒸发32%。所有投资组合的市值则下降713亿美元(-29%),甚至跑输同期自由落体式下跌的标普500指数(-26%)。</span></p><p><span>面对几个星期内密集出现的历史性时刻,也许巴菲特真的还是太年轻了。但在近期的采访中,巴菲特依然表示不准备出售任何资产。他表示,如非必要何必出售呢?银行股对比绝大部分其他的股票仍然“非常具有吸引力”。</span></p><p><span>“股神”抄底失败绝非首次。2008年,巴菲特买入高盛及2016年买入苹果的时候都曾经被套,早于实际底部发生的时间,但之后该两笔投资都给他带来不错的收益。因此,此次巴菲特增持达美航空及梅隆银行,虽然至今发生了巨额亏损,但可能再待一段时间,投资的价值就会显现。</span></p><p><span>届时,巴菲特可能还是你大爷。</span></p><p><b>3</b></p><p><span>再来看看其他大行的持股盈亏。首先来看摩根大通,公司截至去年第四季共在逾3000只个股中有持股。在此仅选取持股市值前一百个股进行比较,并假设公司在今年第一季未作任何持仓变动。</span></p><p><span>按Wind统计数据(阿里巴巴、台积电数据收录有误,可忽略),摩根大通前二十大持股在去年年底至今亏损最大的个股为能源巨头雪佛龙,共产生亏损16.75亿美元;其次为金融股美国银行,浮亏16.58亿美元;排第三为苹果公司持股,共产生浮亏13.82亿美元。</span></p><p><b><span>值得留意的是亚马逊,其实亚马逊股价虽然近期出现一定下行,但实际上仍高于去年年底,故摩根大通的亚马逊持仓在大盘暴跌的情况下仍录得2.06亿美元的浮盈,算是公司为数不多的亮点。</span></b></p><p><span>整体而言,由于摩根大通的持股数量要较伯克希尔哈撒韦少得多,故当前录得亏损亦较少,大部分低于10亿美元。亏损最严重的个股所属行业为受此次流动性及石油战影响最严重的金融业及能源业。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d75a3a4ad05e4d75dea66b848ce1e62f\" /></p><p><span>再来看看巴菲特刚刚增持的梅隆银行持仓情况。同样假设一季度内机构没有作出任何仓位调整,对比去年年底持仓市值及截至上周五持仓市值,银行前20大持仓除了上文提到的亚马逊之外全数录得浮亏。亏损最大的持仓为苹果(-19.25亿美元),其次为埃克森美孚(-16.76亿美元)、摩根大通、迪士尼、美国银行及花旗银行。</span></p><p><span>从行业上划分,亏损最多的仍然为能源股及金融股。且从浮亏金额规模看,梅隆银行的前二十大持仓的亏损金额要大于摩根大通。统计银行市值前一百持仓,当前浮亏累计已达266.70亿美元(注意:银行第一季可能因应市场变动对仓位作出调整,故该数字仅为粗略估算)。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a3dfa37705d855aab05318af4744877\" /></p><p><b><span>既然从以上大行投资机构可得出,亏损程度主要与持仓规模及个股所在行业有关,那持有众多医药股的高瓴资本情况又是如何呢?</span></b></p><p><span>总体而言,高瓴资本持仓以中概股为主,前十六大持仓中百济神州、艾利科技、泰邦生物、纤维蛋白原、Bridge Bio Pharma(BBIO.O)属医药行业,但个股中亦有录得较大程度的亏损。其中,百济神州、艾利科技浮亏最多,均超过2亿美元。其他如泰邦生物等小幅盈利,相比其他个股已相当“抗跌”。</span></p><p><span>最值得一提的是视频会议软件Zoom,得益于疫情中“云办公”概念逆势上涨,该股录得浮盈高达5.79亿元。且高瓴资本在去年第四季才新建仓Zoom,该笔投资可算先知先觉。因为该笔浮盈,高瓴资本前十六大持仓仅浮亏1.16美元,表现较同行业其他公司要好得多。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/02ba1104bb126a4b886ecc7091382309\" /></p><p><span>总结以上机构持仓盈亏情况,可发现美股投资大行从去年年底至今持仓表现不外乎一个“惨”字当道,其中偏好金融、能源股的投行都吃了大亏,而偏好医药股的高瓴资本凭借新建仓的Zoom的逆势表现,录得浮亏相对较小。</span></p><p><span>至于在暴跌中仍然加仓银行股及航空股的巴菲特,我们还是最好还是等待时间给予证明,没准柳暗花明,当前跌得惨烈的金融股、航空股会再新至另一村呢。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>道指一跌回到三年前,机构大行谁最惨?</title>\n<style 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史蒂芬老梦</p><p><b>1</b></p><p><span>8个交易日4次熔断,道指跌破两万点;上周单日暴涨2113点……近几个星期的美股市场是那样的跌宕起伏、荡气回肠、惊心动魄,足够每一个投资者在目瞪口呆中见证一个又一个的历史性时刻。</span></p><p><span>近三周的道指就像倾泻而下的瀑布,跌碎了多少人的心。上周美联储开启无限量QE后,道指才算暂时止住自由落体下跌的颓势。但3月份至上周五,道指仍已跌去15%。</span></p><p><span>谁还记得,就在2月12日,指数才创下29568.57点的历史性高点呢?经过最近一轮恐慌性暴跌后,道指目前已跌回2016年年底水平。三年来的大盘涨幅,仿如匆匆梦一场。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/afc3ea89a6f7c86fd24ffab33d201efd\" /></p><p><b><span>数不尽的钱就这样凭空蒸发。2月12日至今,美股市值最大的25家上市公司,股价全部打折。</span></b></p><p><span>如下图所见,美股市值最高的微软、苹果、谷歌、Facebook、伯克希尔哈撒韦等公司均录得20%左右的跌幅。摩根大通、美国银行等金融股均录得30%以上的跌幅。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc5083c5d2b36ed1865fae873bb7ef67\" /></p><p><span>百亿以上市值公司,股价跌幅超过50%的个股还有15只,除了熟悉的波音(-52.68%)外,还有马拉松原油、加拿大自然资源、巴西石油、哥伦比亚国家石油等等……</span></p><p><b><span>3月6日,俄罗斯拒绝石油减产。第二日,沙特宣布开启石油价格战,并大幅调低石油价格。</span></b><span>看热闹的人满足了一番猎奇心,却鲜有人去同情受伤的能源公司。在跌幅腰斩的15只个股中,能源公司个股数量高达10只。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2ee3ad62acf4ccb84835fd78aedf162\" /></p><p><span>实际上,按总市值加权平均计算,美股跌幅最大的板块便是能源板块,其次则为金融板块。细分板块跌幅最大的为石油天然气钻井(-60%),其次则是航空公司(-45%)。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38c77e4f83ace74afd5db1fbb6572a4a\" /></p><p><b><span>这些股价打骨折的蓝筹股曾经是多少人心口上的朱砂痣,现在莫不成了墙上一抹蚊子血。美股市场的投资者自然大部分均落得一地鸡毛。</span></b></p><p><b>2</b></p><p><span>但在这场历史性大跌中,谁不是伤痕累累呢?</span></p><p><span>我们翻开截至去年第四季的13F报告,来看看大佬机构的不容易吧。去年第四季增持证券数量最多的是挪威中央银行,新建仓1960只个股。截至去年年末,公司亦只在2676只个股中有持仓而已。</span></p><p><b><span>正当挪威央行兴高采烈地像你我一般准备在市场上大干一番的时候,等了好久的它却终于只等来了美股历史性的大跌。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b75ef57b0e7552c8b492beb7375c421c\" /></p><p><span>按公司F13文件披露,挪威央行的前五大持仓分别为阿里巴巴、瑞银、美国银行、通用电气及微软公司。初看上去,挪威央行的持仓貌似都很稳,在美股长牛的大逻辑下只需坐等收钱即可。</span></p><p><span>然而,现在再来看去年年底至今的跌幅,挪威央行的持股已然惨不忍睹。作为金融股的美国银行更是浮亏13.13亿美元。有中国剁手族撑腰阿里巴巴也带来亏损5.82亿美元。央行第四季度大肆建仓的样子还历历在目,几个月之后就亏得不成样子了。</span></p><p><span>在历史性大跌面前,谁还不是个韭菜呢?</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92f0321bd316f93a7505a4e09058105a\" /></p><p><span>当然也有跑得快的。贝莱德第四季清仓了4071只个股,至期末手头只剩下20只持股。我们再来看看最近的它怎么样了:</span></p><p><span>因为持仓规模小,虽然贝莱德手上的股票近期亦蒙受了大跌,诸如国际卫星通讯的股价甚至出现了76%的暴跌,但整体亏损金额却不多,持仓总计亏损不过“区区”3.5亿美元。</span></p><p><span>不买,就不会亏损的道理显然亦适用于股票市场。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7cc3136d49f0329353ba254c42c0fd34\" /></p><p><b><span>像贝莱德一样在第四季早早半全身而退的机构还有蒙特利尔银行、道富公司及瑞士国家银行等,它们上一季都清仓超过2400只个股,手头上剩下的个股不超过20只。即使股价大跌,料想它们还是可以承受的。</span></b></p><p><span>如果你觉得这种消极避险的方法不符合你seeking alpha的投资策略,下面来看看这个无疑是最多人关注的投资风向标——“股神”的伯克希尔哈撒。事实证明,“股神”亦未能躲过亏损,而且他亏得远比你想象要多。</span></p><p><span>假设公司的持仓在今年第一季没有任何变化的话(实际上第一季内伯克希尔持仓有发生变化,下文会提及),截至27日收盘,伯克希尔哈撒韦的持仓中亏损最多的是苹果,浮亏112.6亿美元。其次为美国银行,亏损的126.0亿美元;富国银行浮亏76.0亿美元,可口可乐则亏损50.2亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33671e950a8ba233f5be0788ec09319c\" /></p><p><span>按去年12月底持仓统计的话,截至最新巴菲特合计亏损650.7亿美元。实际上,按市场公开信息,伯克希尔哈撒韦季内有作出持仓变化,但已公开的增持却只令公司的亏损越来越大。</span></p><p><span>根据GuruFocus统计,2月27日,巴菲特增持了达美航空976507股股票(对应持股比例增加1.35%)。但航空股是此次美股暴跌中受影响较大的板块,达美航空27日至上周五一个月时间内股价累计已跌去40%。巴菲特这番增持一定折损了其不少钱。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a302f6fac5017114df2fe3812f3c8fa4\" /></p><p><span>另外,3月13日,伯克希尔哈撒韦因为在纽约梅隆银行的持股比例超过10%而向SEC披露最新持股情况,显示3月3日公司对梅隆银行的持股增至8900万股。截至去年年底,公司在梅隆银行的持股为7976.5万股。</span></p><p><span>然而,</span><span><b>金融股同样是受影响较大的板块,梅隆银行3月4日至今股价累计已跌21%——巴菲特又失手了。</b></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a46dc946595f534bf540dec16973b3cd\" /></p><p><span>根据GuruFocus网站计算,从2月19日美股崩盘开始至3月16日,巴菲特的股票持仓共亏损802亿美元,市值规模蒸发32%。所有投资组合的市值则下降713亿美元(-29%),甚至跑输同期自由落体式下跌的标普500指数(-26%)。</span></p><p><span>面对几个星期内密集出现的历史性时刻,也许巴菲特真的还是太年轻了。但在近期的采访中,巴菲特依然表示不准备出售任何资产。他表示,如非必要何必出售呢?银行股对比绝大部分其他的股票仍然“非常具有吸引力”。</span></p><p><span>“股神”抄底失败绝非首次。2008年,巴菲特买入高盛及2016年买入苹果的时候都曾经被套,早于实际底部发生的时间,但之后该两笔投资都给他带来不错的收益。因此,此次巴菲特增持达美航空及梅隆银行,虽然至今发生了巨额亏损,但可能再待一段时间,投资的价值就会显现。</span></p><p><span>届时,巴菲特可能还是你大爷。</span></p><p><b>3</b></p><p><span>再来看看其他大行的持股盈亏。首先来看摩根大通,公司截至去年第四季共在逾3000只个股中有持股。在此仅选取持股市值前一百个股进行比较,并假设公司在今年第一季未作任何持仓变动。</span></p><p><span>按Wind统计数据(阿里巴巴、台积电数据收录有误,可忽略),摩根大通前二十大持股在去年年底至今亏损最大的个股为能源巨头雪佛龙,共产生亏损16.75亿美元;其次为金融股美国银行,浮亏16.58亿美元;排第三为苹果公司持股,共产生浮亏13.82亿美元。</span></p><p><b><span>值得留意的是亚马逊,其实亚马逊股价虽然近期出现一定下行,但实际上仍高于去年年底,故摩根大通的亚马逊持仓在大盘暴跌的情况下仍录得2.06亿美元的浮盈,算是公司为数不多的亮点。</span></b></p><p><span>整体而言,由于摩根大通的持股数量要较伯克希尔哈撒韦少得多,故当前录得亏损亦较少,大部分低于10亿美元。亏损最严重的个股所属行业为受此次流动性及石油战影响最严重的金融业及能源业。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d75a3a4ad05e4d75dea66b848ce1e62f\" /></p><p><span>再来看看巴菲特刚刚增持的梅隆银行持仓情况。同样假设一季度内机构没有作出任何仓位调整,对比去年年底持仓市值及截至上周五持仓市值,银行前20大持仓除了上文提到的亚马逊之外全数录得浮亏。亏损最大的持仓为苹果(-19.25亿美元),其次为埃克森美孚(-16.76亿美元)、摩根大通、迪士尼、美国银行及花旗银行。</span></p><p><span>从行业上划分,亏损最多的仍然为能源股及金融股。且从浮亏金额规模看,梅隆银行的前二十大持仓的亏损金额要大于摩根大通。统计银行市值前一百持仓,当前浮亏累计已达266.70亿美元(注意:银行第一季可能因应市场变动对仓位作出调整,故该数字仅为粗略估算)。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a3dfa37705d855aab05318af4744877\" /></p><p><b><span>既然从以上大行投资机构可得出,亏损程度主要与持仓规模及个股所在行业有关,那持有众多医药股的高瓴资本情况又是如何呢?</span></b></p><p><span>总体而言,高瓴资本持仓以中概股为主,前十六大持仓中百济神州、艾利科技、泰邦生物、纤维蛋白原、Bridge Bio Pharma(BBIO.O)属医药行业,但个股中亦有录得较大程度的亏损。其中,百济神州、艾利科技浮亏最多,均超过2亿美元。其他如泰邦生物等小幅盈利,相比其他个股已相当“抗跌”。</span></p><p><span>最值得一提的是视频会议软件Zoom,得益于疫情中“云办公”概念逆势上涨,该股录得浮盈高达5.79亿元。且高瓴资本在去年第四季才新建仓Zoom,该笔投资可算先知先觉。因为该笔浮盈,高瓴资本前十六大持仓仅浮亏1.16美元,表现较同行业其他公司要好得多。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/02ba1104bb126a4b886ecc7091382309\" /></p><p><span>总结以上机构持仓盈亏情况,可发现美股投资大行从去年年底至今持仓表现不外乎一个“惨”字当道,其中偏好金融、能源股的投行都吃了大亏,而偏好医药股的高瓴资本凭借新建仓的Zoom的逆势表现,录得浮亏相对较小。</span></p><p><span>至于在暴跌中仍然加仓银行股及航空股的巴菲特,我们还是最好还是等待时间给予证明,没准柳暗花明,当前跌得惨烈的金融股、航空股会再新至另一村呢。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/bf9ac23bac84c629134c18540a11264a","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1188157973","content_text":"作者 | 史蒂芬老梦18个交易日4次熔断,道指跌破两万点;上周单日暴涨2113点……近几个星期的美股市场是那样的跌宕起伏、荡气回肠、惊心动魄,足够每一个投资者在目瞪口呆中见证一个又一个的历史性时刻。近三周的道指就像倾泻而下的瀑布,跌碎了多少人的心。上周美联储开启无限量QE后,道指才算暂时止住自由落体下跌的颓势。但3月份至上周五,道指仍已跌去15%。谁还记得,就在2月12日,指数才创下29568.57点的历史性高点呢?经过最近一轮恐慌性暴跌后,道指目前已跌回2016年年底水平。三年来的大盘涨幅,仿如匆匆梦一场。数不尽的钱就这样凭空蒸发。2月12日至今,美股市值最大的25家上市公司,股价全部打折。如下图所见,美股市值最高的微软、苹果、谷歌、Facebook、伯克希尔哈撒韦等公司均录得20%左右的跌幅。摩根大通、美国银行等金融股均录得30%以上的跌幅。百亿以上市值公司,股价跌幅超过50%的个股还有15只,除了熟悉的波音(-52.68%)外,还有马拉松原油、加拿大自然资源、巴西石油、哥伦比亚国家石油等等……3月6日,俄罗斯拒绝石油减产。第二日,沙特宣布开启石油价格战,并大幅调低石油价格。看热闹的人满足了一番猎奇心,却鲜有人去同情受伤的能源公司。在跌幅腰斩的15只个股中,能源公司个股数量高达10只。实际上,按总市值加权平均计算,美股跌幅最大的板块便是能源板块,其次则为金融板块。细分板块跌幅最大的为石油天然气钻井(-60%),其次则是航空公司(-45%)。这些股价打骨折的蓝筹股曾经是多少人心口上的朱砂痣,现在莫不成了墙上一抹蚊子血。美股市场的投资者自然大部分均落得一地鸡毛。2但在这场历史性大跌中,谁不是伤痕累累呢?我们翻开截至去年第四季的13F报告,来看看大佬机构的不容易吧。去年第四季增持证券数量最多的是挪威中央银行,新建仓1960只个股。截至去年年末,公司亦只在2676只个股中有持仓而已。正当挪威央行兴高采烈地像你我一般准备在市场上大干一番的时候,等了好久的它却终于只等来了美股历史性的大跌。按公司F13文件披露,挪威央行的前五大持仓分别为阿里巴巴、瑞银、美国银行、通用电气及微软公司。初看上去,挪威央行的持仓貌似都很稳,在美股长牛的大逻辑下只需坐等收钱即可。然而,现在再来看去年年底至今的跌幅,挪威央行的持股已然惨不忍睹。作为金融股的美国银行更是浮亏13.13亿美元。有中国剁手族撑腰阿里巴巴也带来亏损5.82亿美元。央行第四季度大肆建仓的样子还历历在目,几个月之后就亏得不成样子了。在历史性大跌面前,谁还不是个韭菜呢?当然也有跑得快的。贝莱德第四季清仓了4071只个股,至期末手头只剩下20只持股。我们再来看看最近的它怎么样了:因为持仓规模小,虽然贝莱德手上的股票近期亦蒙受了大跌,诸如国际卫星通讯的股价甚至出现了76%的暴跌,但整体亏损金额却不多,持仓总计亏损不过“区区”3.5亿美元。不买,就不会亏损的道理显然亦适用于股票市场。像贝莱德一样在第四季早早半全身而退的机构还有蒙特利尔银行、道富公司及瑞士国家银行等,它们上一季都清仓超过2400只个股,手头上剩下的个股不超过20只。即使股价大跌,料想它们还是可以承受的。如果你觉得这种消极避险的方法不符合你seeking alpha的投资策略,下面来看看这个无疑是最多人关注的投资风向标——“股神”的伯克希尔哈撒。事实证明,“股神”亦未能躲过亏损,而且他亏得远比你想象要多。假设公司的持仓在今年第一季没有任何变化的话(实际上第一季内伯克希尔持仓有发生变化,下文会提及),截至27日收盘,伯克希尔哈撒韦的持仓中亏损最多的是苹果,浮亏112.6亿美元。其次为美国银行,亏损的126.0亿美元;富国银行浮亏76.0亿美元,可口可乐则亏损50.2亿美元。按去年12月底持仓统计的话,截至最新巴菲特合计亏损650.7亿美元。实际上,按市场公开信息,伯克希尔哈撒韦季内有作出持仓变化,但已公开的增持却只令公司的亏损越来越大。根据GuruFocus统计,2月27日,巴菲特增持了达美航空976507股股票(对应持股比例增加1.35%)。但航空股是此次美股暴跌中受影响较大的板块,达美航空27日至上周五一个月时间内股价累计已跌去40%。巴菲特这番增持一定折损了其不少钱。另外,3月13日,伯克希尔哈撒韦因为在纽约梅隆银行的持股比例超过10%而向SEC披露最新持股情况,显示3月3日公司对梅隆银行的持股增至8900万股。截至去年年底,公司在梅隆银行的持股为7976.5万股。然而,金融股同样是受影响较大的板块,梅隆银行3月4日至今股价累计已跌21%——巴菲特又失手了。根据GuruFocus网站计算,从2月19日美股崩盘开始至3月16日,巴菲特的股票持仓共亏损802亿美元,市值规模蒸发32%。所有投资组合的市值则下降713亿美元(-29%),甚至跑输同期自由落体式下跌的标普500指数(-26%)。面对几个星期内密集出现的历史性时刻,也许巴菲特真的还是太年轻了。但在近期的采访中,巴菲特依然表示不准备出售任何资产。他表示,如非必要何必出售呢?银行股对比绝大部分其他的股票仍然“非常具有吸引力”。“股神”抄底失败绝非首次。2008年,巴菲特买入高盛及2016年买入苹果的时候都曾经被套,早于实际底部发生的时间,但之后该两笔投资都给他带来不错的收益。因此,此次巴菲特增持达美航空及梅隆银行,虽然至今发生了巨额亏损,但可能再待一段时间,投资的价值就会显现。届时,巴菲特可能还是你大爷。3再来看看其他大行的持股盈亏。首先来看摩根大通,公司截至去年第四季共在逾3000只个股中有持股。在此仅选取持股市值前一百个股进行比较,并假设公司在今年第一季未作任何持仓变动。按Wind统计数据(阿里巴巴、台积电数据收录有误,可忽略),摩根大通前二十大持股在去年年底至今亏损最大的个股为能源巨头雪佛龙,共产生亏损16.75亿美元;其次为金融股美国银行,浮亏16.58亿美元;排第三为苹果公司持股,共产生浮亏13.82亿美元。值得留意的是亚马逊,其实亚马逊股价虽然近期出现一定下行,但实际上仍高于去年年底,故摩根大通的亚马逊持仓在大盘暴跌的情况下仍录得2.06亿美元的浮盈,算是公司为数不多的亮点。整体而言,由于摩根大通的持股数量要较伯克希尔哈撒韦少得多,故当前录得亏损亦较少,大部分低于10亿美元。亏损最严重的个股所属行业为受此次流动性及石油战影响最严重的金融业及能源业。再来看看巴菲特刚刚增持的梅隆银行持仓情况。同样假设一季度内机构没有作出任何仓位调整,对比去年年底持仓市值及截至上周五持仓市值,银行前20大持仓除了上文提到的亚马逊之外全数录得浮亏。亏损最大的持仓为苹果(-19.25亿美元),其次为埃克森美孚(-16.76亿美元)、摩根大通、迪士尼、美国银行及花旗银行。从行业上划分,亏损最多的仍然为能源股及金融股。且从浮亏金额规模看,梅隆银行的前二十大持仓的亏损金额要大于摩根大通。统计银行市值前一百持仓,当前浮亏累计已达266.70亿美元(注意:银行第一季可能因应市场变动对仓位作出调整,故该数字仅为粗略估算)。既然从以上大行投资机构可得出,亏损程度主要与持仓规模及个股所在行业有关,那持有众多医药股的高瓴资本情况又是如何呢?总体而言,高瓴资本持仓以中概股为主,前十六大持仓中百济神州、艾利科技、泰邦生物、纤维蛋白原、Bridge Bio Pharma(BBIO.O)属医药行业,但个股中亦有录得较大程度的亏损。其中,百济神州、艾利科技浮亏最多,均超过2亿美元。其他如泰邦生物等小幅盈利,相比其他个股已相当“抗跌”。最值得一提的是视频会议软件Zoom,得益于疫情中“云办公”概念逆势上涨,该股录得浮盈高达5.79亿元。且高瓴资本在去年第四季才新建仓Zoom,该笔投资可算先知先觉。因为该笔浮盈,高瓴资本前十六大持仓仅浮亏1.16美元,表现较同行业其他公司要好得多。总结以上机构持仓盈亏情况,可发现美股投资大行从去年年底至今持仓表现不外乎一个“惨”字当道,其中偏好金融、能源股的投行都吃了大亏,而偏好医药股的高瓴资本凭借新建仓的Zoom的逆势表现,录得浮亏相对较小。至于在暴跌中仍然加仓银行股及航空股的巴菲特,我们还是最好还是等待时间给予证明,没准柳暗花明,当前跌得惨烈的金融股、航空股会再新至另一村呢。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1035,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3527667803686145","authorIdStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题,可以获得更多曝光哦~如果您想创作优质文章,请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题,可以获得更多曝光哦~如果您想创作优质文章,请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题,可以获得更多曝光哦~如果您想创作优质文章,请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":941328280,"gmtCreate":1594808392440,"gmtModify":1704206906231,"author":{"id":"3546381735649261","authorId":"3546381735649261","name":"龙哥哥9527","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3546381735649261","authorIdStr":"3546381735649261"},"themes":[],"htmlText":"基本事实错误:空头并没有加仓,相反总做空股数量在下降,说明空头一直在回补,空头仓位变大是因为股价在涨!","listText":"基本事实错误:空头并没有加仓,相反总做空股数量在下降,说明空头一直在回补,空头仓位变大是因为股价在涨!","text":"基本事实错误:空头并没有加仓,相反总做空股数量在下降,说明空头一直在回补,空头仓位变大是因为股价在涨!","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/941328280","repostId":"1175329274","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1968,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":925712405,"gmtCreate":1588144685107,"gmtModify":1704366558568,"author":{"id":"3546381735649261","authorId":"3546381735649261","name":"龙哥哥9527","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3546381735649261","authorIdStr":"3546381735649261"},"themes":[],"htmlText":"未来巨亏这么多到底神马策略啊?","listText":"未来巨亏这么多到底神马策略啊?","text":"未来巨亏这么多到底神马策略啊?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/925712405","repostId":"1137563221","repostType":4,"repost":{"id":"1137563221","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据,旨在帮助投资者理解世界,做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1588141477,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1137563221?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-29 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五年翻倍很多吗?市值最大了 还有多少上证空间?年华不到15%, 科技公司本来涨幅就很猛,质量好的小科技公司五年可以涨多少?","listText":"一点都不恐怖 五年翻倍很多吗?市值最大了 还有多少上证空间?年华不到15%, 科技公司本来涨幅就很猛,质量好的小科技公司五年可以涨多少?","text":"一点都不恐怖 五年翻倍很多吗?市值最大了 还有多少上证空间?年华不到15%, 科技公司本来涨幅就很猛,质量好的小科技公司五年可以涨多少?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/956872920","repostId":"1178900773","repostType":4,"repost":{"id":"1178900773","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"秦朔朋友圈是由中国著名媒体人、财经观察家秦朔牵头创立的一个新媒体与专业服务品牌,包括微信公众号、微博、视频节目、音频节目等。内容聚焦于经济、金融和商业领域,关注重点为全球和中国财经商业热点、企业家精神、创新与发明创造、商业文明探索等。","home_visible":1,"media_name":"秦朔朋友圈","id":"60","head_image":"https://static.tigerbbs.com/707686f07ebc41778130c729f4eea24e"},"pubTimestamp":1591621593,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1178900773?lang=&edition=full","pubTime":"2020-06-08 21:06","market":"us","language":"zh","title":"疫情中恐怖的巨无霸公司,你买了吗?","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1178900773","media":"秦朔朋友圈","summary":"说一个恐怖的事情,全球市值十大公司,我竟然一个都没有买过。\n说一个更恐怖的事情,这十大市值最大公司近5年竟然有8个股价翻倍了。\n说一个更更恐怖的事情,这十大市值公司的平均股价已经只比全球疫情暴发前低1","content":"<p><b><span>说一个恐怖的事情,全球市值十大公司,我竟然一个都没有买过。</span></b></p>\n<p><b><span>说一个更恐怖的事情,这十大市值最大公司近5年竟然有8个股价翻倍了。</span></b></p>\n<p><b><span>说一个更更恐怖的事情,这十大市值公司的平均股价已经只比全球疫情暴发前低1.49%了,好几家还创出了新高!</span></b></p>\n<p><b><span>恐怖完了,后悔死了!</span></b></p>\n<p><span>言归正传,下面这张图是全球市值最大公司在2020年6月5日的市值(圆形的面积)、2020年第一季度的收入增速(横轴),2020年2月19日到6月5日的股价涨跌幅度(纵轴,2020年2月19日是美国标准普尔500指数达到历史高点的那天)。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f57d0dc9ea8304f4798750acd2365263\" tg-width=\"511\" tg-height=\"362\"></p>\n<p><b><span>市值十大公司在疫情后的表现</span></b></p>\n<p><span>图中实际上有11家公司,因为<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>银行、<a href=\"https://laohu8.com/S/XOM\">埃克森美孚</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JNJ\">强生</a>经常受股价波动影响争夺第9名、第10名的位子,所以就把它们都放上去了。</span></p>\n<p><span>另外呢,没有考虑一家大到没意思的公司——沙特国家石油公司沙特阿美。沙特阿美在2019年12月上市,一度以超过2万亿美元的市值列全球公司市值之首。但我果断地没有把它放进去,原因后面讲。</span></p>\n<p><b><span>市值破万亿美元的是<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>。</span></b><span>微软这家总被人骂的公司,雄踞市值前十超过20年。微软在2000年全球市值第一的时候,<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>刚成立一年、亚马逊刚成立5年、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>的企鹅只会“嘀嘀”叫唤、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>还没有成立、脸书创始人扎克伯格才16岁。</span><b><span>这些都是近15年来的后浪,15年来,只要买这其中一家公司的股票,都可以不工作了。</span></b></p>\n<p><span>但是,摩根大通可以追溯到1860年,超过150年历史。因为油价暴跌而掉在十名开外的埃克森美孚是雄踞前十榜单30年的公司。</span></p>\n<p><span>有一份待核实的资料显示,1990年全球十大市值公司里面有8家是日本的银行,只有两家公司是美国公司,一家是<a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">IBM</a>,一家就是埃克森美孚石油。</span></p>\n<p><span>从行业上看,七家是信息技术/互联网高科技公司(苹果、微软、亚马逊、脸书、谷歌、阿里、腾讯)、一家是医疗和消费者护理公司(强生)、一家是金融公司(摩根大通银行)、一家是石油公司(埃克森美孚公司)、一家是多元投资加控股公司(巴菲特的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>·哈撒韦)。</span></p>\n<p><span><b>信息及技术/互联网、医疗、石油、金融、投资恰是每个人生活的必需品。</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a4c26e0e519d2022f59f46981e8d95c\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"666\"></p>\n<p><b><span>TMT江湖七大神</span></b></p>\n<p><span>七大TMT科技公司放在一个江湖上,他们恰好在7个领域各显身手:硬件(手机平板电脑)、2C软件服务、2B云服务、电商、广告、游戏、金融服务。</span></p>\n<p><span>一段话说清楚他们的关系。买苹果手机上苹果商店,下载其他大神的APP,付费给苹果,疫情期间在家打开阿里和亚马逊的APP买吃喝拉撒的各种东西,吃饱了去微信和脸书聊天,聊爽了发微信红包,打腾讯游戏微软XBOX,上谷歌搜索疫情论文,顺带给他们各自的广告主做了贡献,后台用的是亚马逊、阿里和谷歌的云服务,上班工作了用微软的操作系统。</span></p>\n<p><b><span>你每一分钟都在给这些巨头赚钱。</span></b></p>\n<p><span>硬件产品受疫情影响销售走低。2020年第一季度,苹果的iPhone产品线营收289.6亿美元,同比减少6.7%。微软的Surface设备销售收入仅增加1%,XBox硬件销售也下降。苹果以1.44万亿美元市值列市值排行榜首位。这个<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>手机的创新者,以微弱市值优势领先软件行业的创新者微软。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d42cbebb10dce0e9cbcbbf915d2e3350\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"></p>\n<p><span>而2C软件服务增速却非常可观。微软Office 365顾客版增加15%,Office 365顾客订阅增加至3960万。苹果除硬件外服务类业务的销售额达到133.48亿美元,比去年同期增长17%。</span></p>\n<p><span>2B云服务维持高速增长。微软智能云全体收入123亿美元,增长27%;Office 365 商业产品和云服务收入增长3%。云服务是亚马逊的除电商外的第二主业,一季度虽然增长33%,但不及市场预期。营业收入较小的谷歌云营收增长强劲,从18.3亿美元增至27.8亿美元,增幅达到52%。阿里的云计算业务增速也超过50%。</span></p>\n<p><span>广告业务总体承压下降。谷歌、脸书的收入基本靠广告。谷歌母公司Alphabet首席财务官露丝·波拉特(Ruth Porat)表示,“公司广告业务在第一季度的前两个月表现强劲,但随后在3月份,广告收入出现了大幅下滑。”脸书的广告收入占到总收入的90%。但脸书的广告收入同比增长17%,超出了华尔街的预期。</span></p>\n<p><span>虽和脸书一样,社交是基础,但广告已经不是腾讯的主要收入来源。腾讯第一季度网络广告收入同比增长32%。增长来自移动广告联盟及微信朋友圈的广告库存及曝光量增加而带来的广告收入增长。媒体广告收入31.21亿元,同比下降10%。腾讯称,该项减少主要由于宏观经济状况疲弱及体育赛事暂停导致视频及新闻平台的广告收入减少。</span></p>\n<p><span>综合看,受疫情打击较大的航空、旅游、酒店等行业大幅砍掉了广告支出,但另一些行业却在增加广告投入,如远程办公、流媒体、社交媒体、游戏、外送等。疫情给这些行业带来了机会。</span></p>\n<p><span>电商增收不增利。阿里巴巴核心电商业务增长18.98%。亚马逊在线销售额飙升24%,是四年来的最快增速,北美销售额增长29%,全球其他站点销售额增长18%,表示亚马逊在线订单激增。</span><span><b>在3月新招聘10万名员工后,4月中旬又宣布再增加7.5万个工作岗位。美国的电商渗透率低,亚马逊的空间很大。</b></span><span>受制于疫情导致的成本上升,阿里净利润同比下降幅度高达98.51%,亚马逊净利润同比下降28.81%。一旦消费者习惯养成,赚钱只是时间问题。</span></p>\n<p><span>游戏高速增长。这个结论没有一点意外。腾讯第一季度网络游戏收入增长31%。微软Xbox游戏和内容服务收入增加2%,Xbox Game Pass订阅数突破1000万。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54387f9997250d9fa106f51f29797b5f\" tg-width=\"750\" tg-height=\"500\"></p>\n<p><b><span>金融科技维持高速。腾讯是七个大神里,唯一有巨大金融科技收入的公司,阿里的支付宝业务不在上市公司体系。</span></b><span>脸书的颠覆性金融服务天秤币计划在2019年受挫。虽然线下消费减少,但线上支付激增,疫情对线上金融服务业务影响不大。腾讯第一季度金融科技及企业服务收入264.75亿元,同比增长58%。该项增长主要由于商业支付及理财平台的收入增加。</span></p>\n<p><span>其他业务方面,有的躺枪、有的中奖。微软Office因为长途作业和长途学习带来的收益暴增,尤其是MicrosoftTeams交流和会议服务,现已到达7500万日活用户。</span></p>\n<p><span>而阿里本正处于高速发展的本地生活业务以及酒旅业务,备受打击。尤其是疫情发生后,上季度的机票酒店近乎零收入,飞猪酒店、机票退改垫资,饿了么、口碑、支付宝对本地生活市场商户的扶持,都对阿里造成了资金压力。阿里本地生活服务实现收入48.41亿元,同比下滑8%。</span></p>\n<p><span>其他方面,苹果的可穿戴及配件业务的销售额为62.84亿美元,比去年同期增长23%,增长迅速。</span></p>\n<p><span>总体看来,线上业务确实成了疫情的受益者。如果不能出门社交,上网就是生活的必需品。随着企业开支的减小,2B业务(包括云服务和广告)可能在第二季度进一步显现出弱势。</span></p>\n<p><b><span>银行和石油的衰退</span></b></p>\n<p><span>曾几何时,银行和石油公司是市值巨无霸的大热门。但在科技股崛起、油价暴跌的背景下,二者已经风光不再。<a href=\"https://laohu8.com/S/601988\">中国银行</a>的原油宝事件,也许是一个有意思的隐喻。</span></p>\n<p><span>2007年,<a href=\"https://laohu8.com/S/601857\">中国石油</a>A股上市后的总市值超过1万亿美元(7.5万亿人民币),等于两个当时的埃克森美孚石油公司,成为全球市值最大的上市公司。13年后的今天,<a href=\"https://laohu8.com/S/PTR\">中石油</a>市值跌去约90%,不及原来的一个零头。“问君能有几多愁,恰似满仓中石油。”</span></p>\n<p><span>埃克森美孚却还在全球市值第十位晃荡。这就是我没有把去年上市的全球第一大市值公司沙特国家石油公司沙特阿美放进去的原因。受油价下跌和疫情影响,埃克森美孚2020年第一季度净亏损6.1亿美元。实体经济停滞了,用油需求大减,原油作为经济的血液肯定不行了。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e50d1246832b2ff31510f15552659684\" tg-width=\"512\" tg-height=\"341\"></p>\n<p><span>作为实体经济影子的银行,现在很忧虑。银行做的是晴天送雨伞、阴天收雨伞的生意。因此,银行的业绩表现滞后于实体经济。第一季度的业绩尚难充分反映疫情的影响。</span><span><b>摩根大通一季度收入同比下降了5.2%,但净利润却同比下降了66.9%,什么原因呢?因为提前做了高达68亿美元大额坏账准备计提。</b></span></p>\n<p><span>摩根大通CEO在财报中表示,公司相关的业绩均非常良好(真的吗?),但受到严重经济衰退的影响,提前计提68亿美元的贷款损失拨备是非常有必要的,这导致利润大幅下滑。</span></p>\n<p><span>塞翁失马的是,随着市场波动大幅提升,金融市场交易量的增加带来了更多的交易佣金。摩根大通的市场和证券服务营收达到73.53亿美元,同比上升11%。其中股票市场营收达22亿美元,同比上升28%;固收市场营收达50亿美元,同比上升34%。</span></p>\n<p><b><span>难怪说,金融行业是负责吹泡沫的,泡沫吹的时候和破的时候,金融业在下面都能吸水,泡沫破的时候,泡沫变成的水更多。</span></b></p>\n<p><b><span>用时间给惊喜的医疗保健</span></b></p>\n<p><span>强生公司是全球市值前十的常青树,虽然总是在后几位徘徊,从不出头,但永远优秀。</span></p>\n<p><span>强生在2020年第一季度实现收入206.91亿美元,同比增长3.3%。其中,制药业务板块收入111.34亿美元(+8.7%)、医疗器械业务板块收入59.32亿美元(-8.2%)、消费者保健业务收入36.25亿美元(+9.2%)。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2a55039d3a4d182d66a306077b3629f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"693\"></p>\n<p><span>强生下调了对2020年全年各项财务指标的预期,总收入从1月份预期的854~862亿美元下调至775~805亿美元,增幅从4.0%~5.5%下调至-5.5%~-2.0%。在如此大的疫情影响下,敢于给业绩指引,且业绩增幅下调的幅度不大,算是非常难得了。</span></p>\n<p><span>虽然强生是和摩根大通银行、埃克森美孚一样的老品牌,但强生的股价走势却不弱,在2014年底的时候,股价是85美元,现在是147美元,也涨了72%。</span></p>\n<p><span>强生在150年前,绝对是高科技初创公司。150年前,强生成立的时候干的事比埃克森美孚和摩根大通银行干的事技术含量高多了。当时,医生约瑟夫·李斯特,发现了手术室内通过空气传播的细菌,率先创立了“看不见的细菌”这一学说。强生的创始人,担任过战地医疗工作的罗伯特·伍德·强生将军,成为最早慧眼认同李斯特这一理论学说的人。</span></p>\n<p><span>1886年,基于李斯特的科学发现,强生和他的两个兄弟在美国创业,生产无菌外科敷料,开始其医疗高科技的进程。一直到2019年,强生共有11款销售额超过10亿美元的重磅炸弹药物,其中有7款是最创新的自身免疫疾病和肿瘤领域。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd736f224196eb1cc2866edd4213c84e\" tg-width=\"870\" tg-height=\"490\"><span>强生公司创始人之一詹姆斯·伍德·约翰逊</span></p>\n<p><span>美国强生公司是第一批宣布研发新型冠状病毒疫苗的企业之一,曾经成功研发并量产了抵抗埃博拉病毒的疫苗,强生基于埃博拉病毒技术平台研发的新冠疫苗将于9月开始进行人体测试。</span></p>\n<p><b><span>医疗保健是疫情中最稳的行业。</span></b><span>人们常说医疗太慢,没有互联网快。医疗的高科技含量比互联网更具挑战性,只是医疗需要时间来孕育技术突破的巨大惊喜。互联网企业半年没突破,早就被人超越了。时间是医疗的朋友,却是互联网的敌人。</span></p>\n<p><b><span>尴尬的伯克希尔</span></b></p>\n<p><span>在全球十大市值股票中,巴菲特的伯克希尔最牛,简直是扫地僧。为什么呢?因为,除了他看不上的,巴菲特从市值十大股票身上都赚到了钱。</span></p>\n<p><span>巴菲特投资了苹果、摩根大通银行,赚了。2013年投资埃克森美孚,2015年清仓,微赚。2010年投资强生,2016年几乎清仓,也赚了。巴菲特和微软创始人比尔·盖茨是好朋友,但从来不投资科技股。</span><span><b>他认为苹果是消费股。</b></span><span>如果巴菲特也投所谓的科技股了,那巴菲特的组合就是全球市值十大股票的组合了。</span></p>\n<p><span>但是,最惨的也是巴菲特。疫情冲击最大的公司其实是巴菲特的伯克希尔。伯克希尔一季度股票投资巨亏超过500亿美元。</span></p>\n<p><span>股神在疫情中的表现,难以和“股神”的名号相匹配。至少截至目前为止可以这么说。巴菲特在股价几乎最低的时候清仓了航空股,现在航空股爆涨。还减仓了摩根大通等金融股,现在摩根大通股价也大幅反弹。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82d5dc5d0da164386ba9ad7611fb5b10\" tg-width=\"750\" tg-height=\"404\"><span>6月8日中午截图</span></p>\n<p><span>但是,没有人敢质疑巴菲特。巴菲特虽然90岁了,在全球十大市值股里,人家除了不想搞的,都搞过了。</span></p>\n<p><b><span>我和80%的你,一只都没买过,一只都没抓住。真的,细思极恐。</span></b><span>这个恐怖程度,比巴菲特亏500亿更恐怖。因为亏多少不关键,关键是它说明我们投资的方法论出了大问题,你说呢?</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>疫情中恐怖的巨无霸公司,你买了吗?</title>\n<style 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21:06</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b><span>说一个恐怖的事情,全球市值十大公司,我竟然一个都没有买过。</span></b></p>\n<p><b><span>说一个更恐怖的事情,这十大市值最大公司近5年竟然有8个股价翻倍了。</span></b></p>\n<p><b><span>说一个更更恐怖的事情,这十大市值公司的平均股价已经只比全球疫情暴发前低1.49%了,好几家还创出了新高!</span></b></p>\n<p><b><span>恐怖完了,后悔死了!</span></b></p>\n<p><span>言归正传,下面这张图是全球市值最大公司在2020年6月5日的市值(圆形的面积)、2020年第一季度的收入增速(横轴),2020年2月19日到6月5日的股价涨跌幅度(纵轴,2020年2月19日是美国标准普尔500指数达到历史高点的那天)。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f57d0dc9ea8304f4798750acd2365263\" tg-width=\"511\" tg-height=\"362\"></p>\n<p><b><span>市值十大公司在疫情后的表现</span></b></p>\n<p><span>图中实际上有11家公司,因为<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>银行、<a href=\"https://laohu8.com/S/XOM\">埃克森美孚</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JNJ\">强生</a>经常受股价波动影响争夺第9名、第10名的位子,所以就把它们都放上去了。</span></p>\n<p><span>另外呢,没有考虑一家大到没意思的公司——沙特国家石油公司沙特阿美。沙特阿美在2019年12月上市,一度以超过2万亿美元的市值列全球公司市值之首。但我果断地没有把它放进去,原因后面讲。</span></p>\n<p><b><span>市值破万亿美元的是<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>。</span></b><span>微软这家总被人骂的公司,雄踞市值前十超过20年。微软在2000年全球市值第一的时候,<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>刚成立一年、亚马逊刚成立5年、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>的企鹅只会“嘀嘀”叫唤、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>还没有成立、脸书创始人扎克伯格才16岁。</span><b><span>这些都是近15年来的后浪,15年来,只要买这其中一家公司的股票,都可以不工作了。</span></b></p>\n<p><span>但是,摩根大通可以追溯到1860年,超过150年历史。因为油价暴跌而掉在十名开外的埃克森美孚是雄踞前十榜单30年的公司。</span></p>\n<p><span>有一份待核实的资料显示,1990年全球十大市值公司里面有8家是日本的银行,只有两家公司是美国公司,一家是<a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">IBM</a>,一家就是埃克森美孚石油。</span></p>\n<p><span>从行业上看,七家是信息技术/互联网高科技公司(苹果、微软、亚马逊、脸书、谷歌、阿里、腾讯)、一家是医疗和消费者护理公司(强生)、一家是金融公司(摩根大通银行)、一家是石油公司(埃克森美孚公司)、一家是多元投资加控股公司(巴菲特的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>·哈撒韦)。</span></p>\n<p><span><b>信息及技术/互联网、医疗、石油、金融、投资恰是每个人生活的必需品。</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a4c26e0e519d2022f59f46981e8d95c\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"666\"></p>\n<p><b><span>TMT江湖七大神</span></b></p>\n<p><span>七大TMT科技公司放在一个江湖上,他们恰好在7个领域各显身手:硬件(手机平板电脑)、2C软件服务、2B云服务、电商、广告、游戏、金融服务。</span></p>\n<p><span>一段话说清楚他们的关系。买苹果手机上苹果商店,下载其他大神的APP,付费给苹果,疫情期间在家打开阿里和亚马逊的APP买吃喝拉撒的各种东西,吃饱了去微信和脸书聊天,聊爽了发微信红包,打腾讯游戏微软XBOX,上谷歌搜索疫情论文,顺带给他们各自的广告主做了贡献,后台用的是亚马逊、阿里和谷歌的云服务,上班工作了用微软的操作系统。</span></p>\n<p><b><span>你每一分钟都在给这些巨头赚钱。</span></b></p>\n<p><span>硬件产品受疫情影响销售走低。2020年第一季度,苹果的iPhone产品线营收289.6亿美元,同比减少6.7%。微软的Surface设备销售收入仅增加1%,XBox硬件销售也下降。苹果以1.44万亿美元市值列市值排行榜首位。这个<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>手机的创新者,以微弱市值优势领先软件行业的创新者微软。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d42cbebb10dce0e9cbcbbf915d2e3350\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"></p>\n<p><span>而2C软件服务增速却非常可观。微软Office 365顾客版增加15%,Office 365顾客订阅增加至3960万。苹果除硬件外服务类业务的销售额达到133.48亿美元,比去年同期增长17%。</span></p>\n<p><span>2B云服务维持高速增长。微软智能云全体收入123亿美元,增长27%;Office 365 商业产品和云服务收入增长3%。云服务是亚马逊的除电商外的第二主业,一季度虽然增长33%,但不及市场预期。营业收入较小的谷歌云营收增长强劲,从18.3亿美元增至27.8亿美元,增幅达到52%。阿里的云计算业务增速也超过50%。</span></p>\n<p><span>广告业务总体承压下降。谷歌、脸书的收入基本靠广告。谷歌母公司Alphabet首席财务官露丝·波拉特(Ruth Porat)表示,“公司广告业务在第一季度的前两个月表现强劲,但随后在3月份,广告收入出现了大幅下滑。”脸书的广告收入占到总收入的90%。但脸书的广告收入同比增长17%,超出了华尔街的预期。</span></p>\n<p><span>虽和脸书一样,社交是基础,但广告已经不是腾讯的主要收入来源。腾讯第一季度网络广告收入同比增长32%。增长来自移动广告联盟及微信朋友圈的广告库存及曝光量增加而带来的广告收入增长。媒体广告收入31.21亿元,同比下降10%。腾讯称,该项减少主要由于宏观经济状况疲弱及体育赛事暂停导致视频及新闻平台的广告收入减少。</span></p>\n<p><span>综合看,受疫情打击较大的航空、旅游、酒店等行业大幅砍掉了广告支出,但另一些行业却在增加广告投入,如远程办公、流媒体、社交媒体、游戏、外送等。疫情给这些行业带来了机会。</span></p>\n<p><span>电商增收不增利。阿里巴巴核心电商业务增长18.98%。亚马逊在线销售额飙升24%,是四年来的最快增速,北美销售额增长29%,全球其他站点销售额增长18%,表示亚马逊在线订单激增。</span><span><b>在3月新招聘10万名员工后,4月中旬又宣布再增加7.5万个工作岗位。美国的电商渗透率低,亚马逊的空间很大。</b></span><span>受制于疫情导致的成本上升,阿里净利润同比下降幅度高达98.51%,亚马逊净利润同比下降28.81%。一旦消费者习惯养成,赚钱只是时间问题。</span></p>\n<p><span>游戏高速增长。这个结论没有一点意外。腾讯第一季度网络游戏收入增长31%。微软Xbox游戏和内容服务收入增加2%,Xbox Game Pass订阅数突破1000万。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54387f9997250d9fa106f51f29797b5f\" tg-width=\"750\" tg-height=\"500\"></p>\n<p><b><span>金融科技维持高速。腾讯是七个大神里,唯一有巨大金融科技收入的公司,阿里的支付宝业务不在上市公司体系。</span></b><span>脸书的颠覆性金融服务天秤币计划在2019年受挫。虽然线下消费减少,但线上支付激增,疫情对线上金融服务业务影响不大。腾讯第一季度金融科技及企业服务收入264.75亿元,同比增长58%。该项增长主要由于商业支付及理财平台的收入增加。</span></p>\n<p><span>其他业务方面,有的躺枪、有的中奖。微软Office因为长途作业和长途学习带来的收益暴增,尤其是MicrosoftTeams交流和会议服务,现已到达7500万日活用户。</span></p>\n<p><span>而阿里本正处于高速发展的本地生活业务以及酒旅业务,备受打击。尤其是疫情发生后,上季度的机票酒店近乎零收入,飞猪酒店、机票退改垫资,饿了么、口碑、支付宝对本地生活市场商户的扶持,都对阿里造成了资金压力。阿里本地生活服务实现收入48.41亿元,同比下滑8%。</span></p>\n<p><span>其他方面,苹果的可穿戴及配件业务的销售额为62.84亿美元,比去年同期增长23%,增长迅速。</span></p>\n<p><span>总体看来,线上业务确实成了疫情的受益者。如果不能出门社交,上网就是生活的必需品。随着企业开支的减小,2B业务(包括云服务和广告)可能在第二季度进一步显现出弱势。</span></p>\n<p><b><span>银行和石油的衰退</span></b></p>\n<p><span>曾几何时,银行和石油公司是市值巨无霸的大热门。但在科技股崛起、油价暴跌的背景下,二者已经风光不再。<a href=\"https://laohu8.com/S/601988\">中国银行</a>的原油宝事件,也许是一个有意思的隐喻。</span></p>\n<p><span>2007年,<a href=\"https://laohu8.com/S/601857\">中国石油</a>A股上市后的总市值超过1万亿美元(7.5万亿人民币),等于两个当时的埃克森美孚石油公司,成为全球市值最大的上市公司。13年后的今天,<a href=\"https://laohu8.com/S/PTR\">中石油</a>市值跌去约90%,不及原来的一个零头。“问君能有几多愁,恰似满仓中石油。”</span></p>\n<p><span>埃克森美孚却还在全球市值第十位晃荡。这就是我没有把去年上市的全球第一大市值公司沙特国家石油公司沙特阿美放进去的原因。受油价下跌和疫情影响,埃克森美孚2020年第一季度净亏损6.1亿美元。实体经济停滞了,用油需求大减,原油作为经济的血液肯定不行了。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e50d1246832b2ff31510f15552659684\" tg-width=\"512\" tg-height=\"341\"></p>\n<p><span>作为实体经济影子的银行,现在很忧虑。银行做的是晴天送雨伞、阴天收雨伞的生意。因此,银行的业绩表现滞后于实体经济。第一季度的业绩尚难充分反映疫情的影响。</span><span><b>摩根大通一季度收入同比下降了5.2%,但净利润却同比下降了66.9%,什么原因呢?因为提前做了高达68亿美元大额坏账准备计提。</b></span></p>\n<p><span>摩根大通CEO在财报中表示,公司相关的业绩均非常良好(真的吗?),但受到严重经济衰退的影响,提前计提68亿美元的贷款损失拨备是非常有必要的,这导致利润大幅下滑。</span></p>\n<p><span>塞翁失马的是,随着市场波动大幅提升,金融市场交易量的增加带来了更多的交易佣金。摩根大通的市场和证券服务营收达到73.53亿美元,同比上升11%。其中股票市场营收达22亿美元,同比上升28%;固收市场营收达50亿美元,同比上升34%。</span></p>\n<p><b><span>难怪说,金融行业是负责吹泡沫的,泡沫吹的时候和破的时候,金融业在下面都能吸水,泡沫破的时候,泡沫变成的水更多。</span></b></p>\n<p><b><span>用时间给惊喜的医疗保健</span></b></p>\n<p><span>强生公司是全球市值前十的常青树,虽然总是在后几位徘徊,从不出头,但永远优秀。</span></p>\n<p><span>强生在2020年第一季度实现收入206.91亿美元,同比增长3.3%。其中,制药业务板块收入111.34亿美元(+8.7%)、医疗器械业务板块收入59.32亿美元(-8.2%)、消费者保健业务收入36.25亿美元(+9.2%)。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2a55039d3a4d182d66a306077b3629f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"693\"></p>\n<p><span>强生下调了对2020年全年各项财务指标的预期,总收入从1月份预期的854~862亿美元下调至775~805亿美元,增幅从4.0%~5.5%下调至-5.5%~-2.0%。在如此大的疫情影响下,敢于给业绩指引,且业绩增幅下调的幅度不大,算是非常难得了。</span></p>\n<p><span>虽然强生是和摩根大通银行、埃克森美孚一样的老品牌,但强生的股价走势却不弱,在2014年底的时候,股价是85美元,现在是147美元,也涨了72%。</span></p>\n<p><span>强生在150年前,绝对是高科技初创公司。150年前,强生成立的时候干的事比埃克森美孚和摩根大通银行干的事技术含量高多了。当时,医生约瑟夫·李斯特,发现了手术室内通过空气传播的细菌,率先创立了“看不见的细菌”这一学说。强生的创始人,担任过战地医疗工作的罗伯特·伍德·强生将军,成为最早慧眼认同李斯特这一理论学说的人。</span></p>\n<p><span>1886年,基于李斯特的科学发现,强生和他的两个兄弟在美国创业,生产无菌外科敷料,开始其医疗高科技的进程。一直到2019年,强生共有11款销售额超过10亿美元的重磅炸弹药物,其中有7款是最创新的自身免疫疾病和肿瘤领域。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd736f224196eb1cc2866edd4213c84e\" tg-width=\"870\" tg-height=\"490\"><span>强生公司创始人之一詹姆斯·伍德·约翰逊</span></p>\n<p><span>美国强生公司是第一批宣布研发新型冠状病毒疫苗的企业之一,曾经成功研发并量产了抵抗埃博拉病毒的疫苗,强生基于埃博拉病毒技术平台研发的新冠疫苗将于9月开始进行人体测试。</span></p>\n<p><b><span>医疗保健是疫情中最稳的行业。</span></b><span>人们常说医疗太慢,没有互联网快。医疗的高科技含量比互联网更具挑战性,只是医疗需要时间来孕育技术突破的巨大惊喜。互联网企业半年没突破,早就被人超越了。时间是医疗的朋友,却是互联网的敌人。</span></p>\n<p><b><span>尴尬的伯克希尔</span></b></p>\n<p><span>在全球十大市值股票中,巴菲特的伯克希尔最牛,简直是扫地僧。为什么呢?因为,除了他看不上的,巴菲特从市值十大股票身上都赚到了钱。</span></p>\n<p><span>巴菲特投资了苹果、摩根大通银行,赚了。2013年投资埃克森美孚,2015年清仓,微赚。2010年投资强生,2016年几乎清仓,也赚了。巴菲特和微软创始人比尔·盖茨是好朋友,但从来不投资科技股。</span><span><b>他认为苹果是消费股。</b></span><span>如果巴菲特也投所谓的科技股了,那巴菲特的组合就是全球市值十大股票的组合了。</span></p>\n<p><span>但是,最惨的也是巴菲特。疫情冲击最大的公司其实是巴菲特的伯克希尔。伯克希尔一季度股票投资巨亏超过500亿美元。</span></p>\n<p><span>股神在疫情中的表现,难以和“股神”的名号相匹配。至少截至目前为止可以这么说。巴菲特在股价几乎最低的时候清仓了航空股,现在航空股爆涨。还减仓了摩根大通等金融股,现在摩根大通股价也大幅反弹。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82d5dc5d0da164386ba9ad7611fb5b10\" tg-width=\"750\" tg-height=\"404\"><span>6月8日中午截图</span></p>\n<p><span>但是,没有人敢质疑巴菲特。巴菲特虽然90岁了,在全球十大市值股里,人家除了不想搞的,都搞过了。</span></p>\n<p><b><span>我和80%的你,一只都没买过,一只都没抓住。真的,细思极恐。</span></b><span>这个恐怖程度,比巴菲特亏500亿更恐怖。因为亏多少不关键,关键是它说明我们投资的方法论出了大问题,你说呢?</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5d1fe578ee46cbe0d24c33435ff25ae5","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1178900773","content_text":"说一个恐怖的事情,全球市值十大公司,我竟然一个都没有买过。\n说一个更恐怖的事情,这十大市值最大公司近5年竟然有8个股价翻倍了。\n说一个更更恐怖的事情,这十大市值公司的平均股价已经只比全球疫情暴发前低1.49%了,好几家还创出了新高!\n恐怖完了,后悔死了!\n言归正传,下面这张图是全球市值最大公司在2020年6月5日的市值(圆形的面积)、2020年第一季度的收入增速(横轴),2020年2月19日到6月5日的股价涨跌幅度(纵轴,2020年2月19日是美国标准普尔500指数达到历史高点的那天)。\n\n市值十大公司在疫情后的表现\n图中实际上有11家公司,因为摩根大通银行、埃克森美孚、强生经常受股价波动影响争夺第9名、第10名的位子,所以就把它们都放上去了。\n另外呢,没有考虑一家大到没意思的公司——沙特国家石油公司沙特阿美。沙特阿美在2019年12月上市,一度以超过2万亿美元的市值列全球公司市值之首。但我果断地没有把它放进去,原因后面讲。\n市值破万亿美元的是苹果、微软和亚马逊。微软这家总被人骂的公司,雄踞市值前十超过20年。微软在2000年全球市值第一的时候,阿里巴巴刚成立一年、亚马逊刚成立5年、腾讯的企鹅只会“嘀嘀”叫唤、谷歌还没有成立、脸书创始人扎克伯格才16岁。这些都是近15年来的后浪,15年来,只要买这其中一家公司的股票,都可以不工作了。\n但是,摩根大通可以追溯到1860年,超过150年历史。因为油价暴跌而掉在十名开外的埃克森美孚是雄踞前十榜单30年的公司。\n有一份待核实的资料显示,1990年全球十大市值公司里面有8家是日本的银行,只有两家公司是美国公司,一家是IBM,一家就是埃克森美孚石油。\n从行业上看,七家是信息技术/互联网高科技公司(苹果、微软、亚马逊、脸书、谷歌、阿里、腾讯)、一家是医疗和消费者护理公司(强生)、一家是金融公司(摩根大通银行)、一家是石油公司(埃克森美孚公司)、一家是多元投资加控股公司(巴菲特的伯克希尔·哈撒韦)。\n信息及技术/互联网、医疗、石油、金融、投资恰是每个人生活的必需品。\n\nTMT江湖七大神\n七大TMT科技公司放在一个江湖上,他们恰好在7个领域各显身手:硬件(手机平板电脑)、2C软件服务、2B云服务、电商、广告、游戏、金融服务。\n一段话说清楚他们的关系。买苹果手机上苹果商店,下载其他大神的APP,付费给苹果,疫情期间在家打开阿里和亚马逊的APP买吃喝拉撒的各种东西,吃饱了去微信和脸书聊天,聊爽了发微信红包,打腾讯游戏微软XBOX,上谷歌搜索疫情论文,顺带给他们各自的广告主做了贡献,后台用的是亚马逊、阿里和谷歌的云服务,上班工作了用微软的操作系统。\n你每一分钟都在给这些巨头赚钱。\n硬件产品受疫情影响销售走低。2020年第一季度,苹果的iPhone产品线营收289.6亿美元,同比减少6.7%。微软的Surface设备销售收入仅增加1%,XBox硬件销售也下降。苹果以1.44万亿美元市值列市值排行榜首位。这个智能手机的创新者,以微弱市值优势领先软件行业的创新者微软。\n\n而2C软件服务增速却非常可观。微软Office 365顾客版增加15%,Office 365顾客订阅增加至3960万。苹果除硬件外服务类业务的销售额达到133.48亿美元,比去年同期增长17%。\n2B云服务维持高速增长。微软智能云全体收入123亿美元,增长27%;Office 365 商业产品和云服务收入增长3%。云服务是亚马逊的除电商外的第二主业,一季度虽然增长33%,但不及市场预期。营业收入较小的谷歌云营收增长强劲,从18.3亿美元增至27.8亿美元,增幅达到52%。阿里的云计算业务增速也超过50%。\n广告业务总体承压下降。谷歌、脸书的收入基本靠广告。谷歌母公司Alphabet首席财务官露丝·波拉特(Ruth Porat)表示,“公司广告业务在第一季度的前两个月表现强劲,但随后在3月份,广告收入出现了大幅下滑。”脸书的广告收入占到总收入的90%。但脸书的广告收入同比增长17%,超出了华尔街的预期。\n虽和脸书一样,社交是基础,但广告已经不是腾讯的主要收入来源。腾讯第一季度网络广告收入同比增长32%。增长来自移动广告联盟及微信朋友圈的广告库存及曝光量增加而带来的广告收入增长。媒体广告收入31.21亿元,同比下降10%。腾讯称,该项减少主要由于宏观经济状况疲弱及体育赛事暂停导致视频及新闻平台的广告收入减少。\n综合看,受疫情打击较大的航空、旅游、酒店等行业大幅砍掉了广告支出,但另一些行业却在增加广告投入,如远程办公、流媒体、社交媒体、游戏、外送等。疫情给这些行业带来了机会。\n电商增收不增利。阿里巴巴核心电商业务增长18.98%。亚马逊在线销售额飙升24%,是四年来的最快增速,北美销售额增长29%,全球其他站点销售额增长18%,表示亚马逊在线订单激增。在3月新招聘10万名员工后,4月中旬又宣布再增加7.5万个工作岗位。美国的电商渗透率低,亚马逊的空间很大。受制于疫情导致的成本上升,阿里净利润同比下降幅度高达98.51%,亚马逊净利润同比下降28.81%。一旦消费者习惯养成,赚钱只是时间问题。\n游戏高速增长。这个结论没有一点意外。腾讯第一季度网络游戏收入增长31%。微软Xbox游戏和内容服务收入增加2%,Xbox Game Pass订阅数突破1000万。\n\n金融科技维持高速。腾讯是七个大神里,唯一有巨大金融科技收入的公司,阿里的支付宝业务不在上市公司体系。脸书的颠覆性金融服务天秤币计划在2019年受挫。虽然线下消费减少,但线上支付激增,疫情对线上金融服务业务影响不大。腾讯第一季度金融科技及企业服务收入264.75亿元,同比增长58%。该项增长主要由于商业支付及理财平台的收入增加。\n其他业务方面,有的躺枪、有的中奖。微软Office因为长途作业和长途学习带来的收益暴增,尤其是MicrosoftTeams交流和会议服务,现已到达7500万日活用户。\n而阿里本正处于高速发展的本地生活业务以及酒旅业务,备受打击。尤其是疫情发生后,上季度的机票酒店近乎零收入,飞猪酒店、机票退改垫资,饿了么、口碑、支付宝对本地生活市场商户的扶持,都对阿里造成了资金压力。阿里本地生活服务实现收入48.41亿元,同比下滑8%。\n其他方面,苹果的可穿戴及配件业务的销售额为62.84亿美元,比去年同期增长23%,增长迅速。\n总体看来,线上业务确实成了疫情的受益者。如果不能出门社交,上网就是生活的必需品。随着企业开支的减小,2B业务(包括云服务和广告)可能在第二季度进一步显现出弱势。\n银行和石油的衰退\n曾几何时,银行和石油公司是市值巨无霸的大热门。但在科技股崛起、油价暴跌的背景下,二者已经风光不再。中国银行的原油宝事件,也许是一个有意思的隐喻。\n2007年,中国石油A股上市后的总市值超过1万亿美元(7.5万亿人民币),等于两个当时的埃克森美孚石油公司,成为全球市值最大的上市公司。13年后的今天,中石油市值跌去约90%,不及原来的一个零头。“问君能有几多愁,恰似满仓中石油。”\n埃克森美孚却还在全球市值第十位晃荡。这就是我没有把去年上市的全球第一大市值公司沙特国家石油公司沙特阿美放进去的原因。受油价下跌和疫情影响,埃克森美孚2020年第一季度净亏损6.1亿美元。实体经济停滞了,用油需求大减,原油作为经济的血液肯定不行了。\n\n作为实体经济影子的银行,现在很忧虑。银行做的是晴天送雨伞、阴天收雨伞的生意。因此,银行的业绩表现滞后于实体经济。第一季度的业绩尚难充分反映疫情的影响。摩根大通一季度收入同比下降了5.2%,但净利润却同比下降了66.9%,什么原因呢?因为提前做了高达68亿美元大额坏账准备计提。\n摩根大通CEO在财报中表示,公司相关的业绩均非常良好(真的吗?),但受到严重经济衰退的影响,提前计提68亿美元的贷款损失拨备是非常有必要的,这导致利润大幅下滑。\n塞翁失马的是,随着市场波动大幅提升,金融市场交易量的增加带来了更多的交易佣金。摩根大通的市场和证券服务营收达到73.53亿美元,同比上升11%。其中股票市场营收达22亿美元,同比上升28%;固收市场营收达50亿美元,同比上升34%。\n难怪说,金融行业是负责吹泡沫的,泡沫吹的时候和破的时候,金融业在下面都能吸水,泡沫破的时候,泡沫变成的水更多。\n用时间给惊喜的医疗保健\n强生公司是全球市值前十的常青树,虽然总是在后几位徘徊,从不出头,但永远优秀。\n强生在2020年第一季度实现收入206.91亿美元,同比增长3.3%。其中,制药业务板块收入111.34亿美元(+8.7%)、医疗器械业务板块收入59.32亿美元(-8.2%)、消费者保健业务收入36.25亿美元(+9.2%)。\n\n强生下调了对2020年全年各项财务指标的预期,总收入从1月份预期的854~862亿美元下调至775~805亿美元,增幅从4.0%~5.5%下调至-5.5%~-2.0%。在如此大的疫情影响下,敢于给业绩指引,且业绩增幅下调的幅度不大,算是非常难得了。\n虽然强生是和摩根大通银行、埃克森美孚一样的老品牌,但强生的股价走势却不弱,在2014年底的时候,股价是85美元,现在是147美元,也涨了72%。\n强生在150年前,绝对是高科技初创公司。150年前,强生成立的时候干的事比埃克森美孚和摩根大通银行干的事技术含量高多了。当时,医生约瑟夫·李斯特,发现了手术室内通过空气传播的细菌,率先创立了“看不见的细菌”这一学说。强生的创始人,担任过战地医疗工作的罗伯特·伍德·强生将军,成为最早慧眼认同李斯特这一理论学说的人。\n1886年,基于李斯特的科学发现,强生和他的两个兄弟在美国创业,生产无菌外科敷料,开始其医疗高科技的进程。一直到2019年,强生共有11款销售额超过10亿美元的重磅炸弹药物,其中有7款是最创新的自身免疫疾病和肿瘤领域。\n强生公司创始人之一詹姆斯·伍德·约翰逊\n美国强生公司是第一批宣布研发新型冠状病毒疫苗的企业之一,曾经成功研发并量产了抵抗埃博拉病毒的疫苗,强生基于埃博拉病毒技术平台研发的新冠疫苗将于9月开始进行人体测试。\n医疗保健是疫情中最稳的行业。人们常说医疗太慢,没有互联网快。医疗的高科技含量比互联网更具挑战性,只是医疗需要时间来孕育技术突破的巨大惊喜。互联网企业半年没突破,早就被人超越了。时间是医疗的朋友,却是互联网的敌人。\n尴尬的伯克希尔\n在全球十大市值股票中,巴菲特的伯克希尔最牛,简直是扫地僧。为什么呢?因为,除了他看不上的,巴菲特从市值十大股票身上都赚到了钱。\n巴菲特投资了苹果、摩根大通银行,赚了。2013年投资埃克森美孚,2015年清仓,微赚。2010年投资强生,2016年几乎清仓,也赚了。巴菲特和微软创始人比尔·盖茨是好朋友,但从来不投资科技股。他认为苹果是消费股。如果巴菲特也投所谓的科技股了,那巴菲特的组合就是全球市值十大股票的组合了。\n但是,最惨的也是巴菲特。疫情冲击最大的公司其实是巴菲特的伯克希尔。伯克希尔一季度股票投资巨亏超过500亿美元。\n股神在疫情中的表现,难以和“股神”的名号相匹配。至少截至目前为止可以这么说。巴菲特在股价几乎最低的时候清仓了航空股,现在航空股爆涨。还减仓了摩根大通等金融股,现在摩根大通股价也大幅反弹。\n6月8日中午截图\n但是,没有人敢质疑巴菲特。巴菲特虽然90岁了,在全球十大市值股里,人家除了不想搞的,都搞过了。\n我和80%的你,一只都没买过,一只都没抓住。真的,细思极恐。这个恐怖程度,比巴菲特亏500亿更恐怖。因为亏多少不关键,关键是它说明我们投资的方法论出了大问题,你说呢?","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1635,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":953712382,"gmtCreate":1590555386346,"gmtModify":1704192870940,"author":{"id":"3546381735649261","authorId":"3546381735649261","name":"龙哥哥9527","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3546381735649261","authorIdStr":"3546381735649261"},"themes":[],"htmlText":"净扯淡,股神哭了.. 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逆向真理</b></p>\n<p>这是第一步。要想赢得一夜暴富的大赌局,你首先需要找到一个反向的真理。</p>\n<p>反向的真理是与常识相悖的、你认为对的事,它是豪赌的基础,是你发现正在捍卫的、与流行观点相反的东西。</p>\n<p>毫无疑问,比尔·阿克曼的赌注拥有这个特性。他相信病毒的爆发会削弱美国的经济。其他人都不这么认为或对此不确定。他相信这点,这就形成了他的逆向真理。</p>\n<p>任何逆向真理都会有一个时间触发点——往往是一件不可避免的事——来证明它的对错。</p>\n<p><b>2. 押注下跌</b></p>\n<p>华尔街有一句名言:</p>\n<p>牛市拾级而上,熊市穿窗跳下。</p>\n<p>这句话的意思是说,经济增长很缓慢,下跌却很快。无论崩溃何时发生,都十分迅速。市场可能在几天内就损失20% 的价值,。</p>\n<p>所以能立即赚到数百万美元的最佳时机就是市场崩盘。如果你押市场上涨,即使你是对的,收益也是缓慢增加的。但是如果你对市场下跌押注成功,即刻就能赚到数百万美元。</p>\n<p>比尔·阿克曼押的就是经济下滑。每一个即刻赚到数百万美元的大赌注总是押在经济衰退上。</p>\n<p>原因就是经济衰退迅速,但增长缓慢。</p>\n<p><b>3. 最低风险环境</b></p>\n<p>大赌注不一定冒高风险。事实上,根本不需要承担风险。</p>\n<p>几乎所有人都认为大赌注一定伴随着高风险。但聪明的投资者懂得更多。比尔·阿克曼在给投资人的信中写道,由于购买时机的选择,损失的风险是最小的。这意味着即使他们押错,也不会出现巨额亏损。</p>\n<p>对一个大赌注的不利方面做好保护很重要。这就是很多押下重注的人公司没有破产的原因。如果你经常进行逆向投资,你肯定会有错误的时候。</p>\n<p>大赌注不意味着高风险。事实上,赌注越大,风险越小。</p>\n<p><b>4. 可以用思想来捍卫的选择</b></p>\n<p>如果你无法用思想领导来捍卫你的立场,也许你就不应该这么做。</p>\n<p>在事实证明比尔·阿克曼是对的之前,他曾在电视节目中捍卫自己的立场。每一个大的赌注都必须能够用有洞察力的论据进行辩护。否则,它与内幕交易(一种违法行为)只有一线之隔。</p>\n<p>和聪明人的争论就是怎样证明你的逆向真理是对的。如果它值得赌一把,那么每次争论后,这个真理在你的脑海中就更清晰一点。</p>\n<p>这是否意味着人们不会害怕犯错?恐惧肯定会存在。所以最低风险环境才非常重要。</p>\n<p><b>5.计划好退场时间</b></p>\n<p>比尔·阿克曼当然没有让交易持续很长时间。他没有坐在那里等待完美的结局,我相信他是有计划的,他的退场表明了这一点。</p>\n<p>如果赌局持续时间再长一点,他很可能赚到更多。这就是很多人变得贪婪、总是想得到最多钱的原因。</p>\n<p>决定好何时退场和反向真理一样关键。时机对成功来说至关重要。</p>\n<p><b>6.知道如何利用收益</b></p>\n<p>如果在交易之前,你对怎样处理收益并不明确,就容易变得贪婪。</p>\n<p>比尔·阿克曼已经把这次收益用来购买劳氏(Lowe's)、希尔顿(Hilton)和伯克希尔·哈撒韦(Berkshire 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逆向真理\n这是第一步。要想赢得一夜暴富的大赌局,你首先需要找到一个反向的真理。\n反向的真理是与常识相悖的、你认为对的事,它是豪赌的基础,是你发现正在捍卫的、与流行观点相反的东西。\n毫无疑问,比尔·阿克曼的赌注拥有这个特性。他相信病毒的爆发会削弱美国的经济。其他人都不这么认为或对此不确定。他相信这点,这就形成了他的逆向真理。\n任何逆向真理都会有一个时间触发点——往往是一件不可避免的事——来证明它的对错。\n2. 押注下跌\n华尔街有一句名言:\n牛市拾级而上,熊市穿窗跳下。\n这句话的意思是说,经济增长很缓慢,下跌却很快。无论崩溃何时发生,都十分迅速。市场可能在几天内就损失20% 的价值,。\n所以能立即赚到数百万美元的最佳时机就是市场崩盘。如果你押市场上涨,即使你是对的,收益也是缓慢增加的。但是如果你对市场下跌押注成功,即刻就能赚到数百万美元。\n比尔·阿克曼押的就是经济下滑。每一个即刻赚到数百万美元的大赌注总是押在经济衰退上。\n原因就是经济衰退迅速,但增长缓慢。\n3. 最低风险环境\n大赌注不一定冒高风险。事实上,根本不需要承担风险。\n几乎所有人都认为大赌注一定伴随着高风险。但聪明的投资者懂得更多。比尔·阿克曼在给投资人的信中写道,由于购买时机的选择,损失的风险是最小的。这意味着即使他们押错,也不会出现巨额亏损。\n对一个大赌注的不利方面做好保护很重要。这就是很多押下重注的人公司没有破产的原因。如果你经常进行逆向投资,你肯定会有错误的时候。\n大赌注不意味着高风险。事实上,赌注越大,风险越小。\n4. 可以用思想来捍卫的选择\n如果你无法用思想领导来捍卫你的立场,也许你就不应该这么做。\n在事实证明比尔·阿克曼是对的之前,他曾在电视节目中捍卫自己的立场。每一个大的赌注都必须能够用有洞察力的论据进行辩护。否则,它与内幕交易(一种违法行为)只有一线之隔。\n和聪明人的争论就是怎样证明你的逆向真理是对的。如果它值得赌一把,那么每次争论后,这个真理在你的脑海中就更清晰一点。\n这是否意味着人们不会害怕犯错?恐惧肯定会存在。所以最低风险环境才非常重要。\n5.计划好退场时间\n比尔·阿克曼当然没有让交易持续很长时间。他没有坐在那里等待完美的结局,我相信他是有计划的,他的退场表明了这一点。\n如果赌局持续时间再长一点,他很可能赚到更多。这就是很多人变得贪婪、总是想得到最多钱的原因。\n决定好何时退场和反向真理一样关键。时机对成功来说至关重要。\n6.知道如何利用收益\n如果在交易之前,你对怎样处理收益并不明确,就容易变得贪婪。\n比尔·阿克曼已经把这次收益用来购买劳氏(Lowe's)、希尔顿(Hilton)和伯克希尔·哈撒韦(Berkshire 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对资本家来说,伍德斯托克的节日这次要低调得多。奥马哈春运般的人潮消失了,会议期间也没有糖果和商品销售了。唯一不变的是巴老爷右手边的樱桃可乐。 但是,这次会议比以往任何时候都重要。过去一个月,巴菲特一直相对沉默,这让人们不禁要问,为什么伯克希尔还没有达成任何大型交易,以及他对美国股市一个多月来的情况有什么真实感受。 巴菲特和主要副手格雷格•阿贝尔将回答股东提出的问题,这些问题从下午4点45分在奥马哈(Omaha)由三名精挑细选的记者提交。 在形式上有一些大的变化。查理•芒格(Charlie Munger)不会出现,这是一个巨大的变化,因为通常是巴菲特/芒格的双人表演。此外,巴菲特和阿贝尔不会讨论政治或具体的投资持股,这是之前会议中经常出现的两个话题。 周六早些时候,伯克希尔公布了第一季度的收益,让我们对该公司迄今为止如何应对流感疫情有了一点了解。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">$伯克希尔(BRK.A)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BRK.B\">$伯克希尔B(BRK.B)$</a> 伯克希尔在投资股市时非常谨慎。该公司仅回购了17亿美元的自有股票,并在上个月成为股票净出售者(大部分出售发生在4月份)。这意味着伯克希尔现在手头有超过1,370亿美元的现金。 这将是今天的一个大问题。从技术上讲,巴菲特在市场低迷时期往往表现最好。他让伯克希尔成为一个“金融堡垒”,然后他就可以用多余的现金收购其他公司,或者投入巨额资金,获得利润丰厚的优先股。 但在这场与大流行有关的危机中,我们真的还没有看到伯克希尔做了多少事情。就连他的长期商业伙伴查理•芒格上个月也说,伯克希尔的电话并没有响个不停。 希望我们能听到更多关于这背后的逻","listText":"欢迎来到伯克希尔年会! 对资本家来说,伍德斯托克的节日这次要低调得多。奥马哈春运般的人潮消失了,会议期间也没有糖果和商品销售了。唯一不变的是巴老爷右手边的樱桃可乐。 但是,这次会议比以往任何时候都重要。过去一个月,巴菲特一直相对沉默,这让人们不禁要问,为什么伯克希尔还没有达成任何大型交易,以及他对美国股市一个多月来的情况有什么真实感受。 巴菲特和主要副手格雷格•阿贝尔将回答股东提出的问题,这些问题从下午4点45分在奥马哈(Omaha)由三名精挑细选的记者提交。 在形式上有一些大的变化。查理•芒格(Charlie Munger)不会出现,这是一个巨大的变化,因为通常是巴菲特/芒格的双人表演。此外,巴菲特和阿贝尔不会讨论政治或具体的投资持股,这是之前会议中经常出现的两个话题。 周六早些时候,伯克希尔公布了第一季度的收益,让我们对该公司迄今为止如何应对流感疫情有了一点了解。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">$伯克希尔(BRK.A)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BRK.B\">$伯克希尔B(BRK.B)$</a> 伯克希尔在投资股市时非常谨慎。该公司仅回购了17亿美元的自有股票,并在上个月成为股票净出售者(大部分出售发生在4月份)。这意味着伯克希尔现在手头有超过1,370亿美元的现金。 这将是今天的一个大问题。从技术上讲,巴菲特在市场低迷时期往往表现最好。他让伯克希尔成为一个“金融堡垒”,然后他就可以用多余的现金收购其他公司,或者投入巨额资金,获得利润丰厚的优先股。 但在这场与大流行有关的危机中,我们真的还没有看到伯克希尔做了多少事情。就连他的长期商业伙伴查理•芒格上个月也说,伯克希尔的电话并没有响个不停。 希望我们能听到更多关于这背后的逻","text":"欢迎来到伯克希尔年会! 对资本家来说,伍德斯托克的节日这次要低调得多。奥马哈春运般的人潮消失了,会议期间也没有糖果和商品销售了。唯一不变的是巴老爷右手边的樱桃可乐。 但是,这次会议比以往任何时候都重要。过去一个月,巴菲特一直相对沉默,这让人们不禁要问,为什么伯克希尔还没有达成任何大型交易,以及他对美国股市一个多月来的情况有什么真实感受。 巴菲特和主要副手格雷格•阿贝尔将回答股东提出的问题,这些问题从下午4点45分在奥马哈(Omaha)由三名精挑细选的记者提交。 在形式上有一些大的变化。查理•芒格(Charlie Munger)不会出现,这是一个巨大的变化,因为通常是巴菲特/芒格的双人表演。此外,巴菲特和阿贝尔不会讨论政治或具体的投资持股,这是之前会议中经常出现的两个话题。 周六早些时候,伯克希尔公布了第一季度的收益,让我们对该公司迄今为止如何应对流感疫情有了一点了解。$伯克希尔(BRK.A)$ $伯克希尔B(BRK.B)$ 伯克希尔在投资股市时非常谨慎。该公司仅回购了17亿美元的自有股票,并在上个月成为股票净出售者(大部分出售发生在4月份)。这意味着伯克希尔现在手头有超过1,370亿美元的现金。 这将是今天的一个大问题。从技术上讲,巴菲特在市场低迷时期往往表现最好。他让伯克希尔成为一个“金融堡垒”,然后他就可以用多余的现金收购其他公司,或者投入巨额资金,获得利润丰厚的优先股。 但在这场与大流行有关的危机中,我们真的还没有看到伯克希尔做了多少事情。就连他的长期商业伙伴查理•芒格上个月也说,伯克希尔的电话并没有响个不停。 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href=\"https://laohu8.com/U/3518344396313459\">@猫大头</a>:您说usl将最近一个月的合约换到第十三个月。那么2005应该换到2105吧?2105的价格在哪里能查到?","listText":"回复 <a href=\"https://laohu8.com/U/3518344396313459\">@猫大头</a>:我用interactive broker(老虎的后台) 可以查 //<a href=\"https://laohu8.com/U/3518344396313459\">@猫大头</a>:您说usl将最近一个月的合约换到第十三个月。那么2005应该换到2105吧?2105的价格在哪里能查到?","text":"回复 @猫大头:我用interactive broker(老虎的后台) 可以查 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Taleb)。</p>\n<p>这两只在股灾中逆市狂飙的对冲基金,投资策略截然不同。前者注重资产配置,追求风险平价;而后者偏执的押注“黑天鹅”事件,用期权组合狙击极端行情。前者将公司设在距离华尔街一小时车程的韦斯特波特,而后者则在1300英里之外的佛罗里达州迈阿密,故意远离华尔街。在随后的时光里,两只基金一路高歌猛进。</p>\n<p>桥水基金发展成为全球最大对冲基金之一,管理规模达1600亿美元,达利欧的《原则》一书更是畅销全球,被中国投资人奉为圭臬;环球投资则连续成功押注了几次市场崩盘,还曾在2015年因中国股市崩盘,一天之内狂揽10亿美金,黑天鹅策略开始逐渐被市场和投资者认可。</p>\n<p>2020年是一个分水岭,疫情和油价崩盘两只“黑天鹅”接踵而至,股票、债券、黄金等资产悉数大跌。桥水基金“不败神话”被戳破,达利欧一直引以为傲的全天候策略基金亏损达20%。而与此同时,长期押注“黑天鹅”的环球资本成为这次史诗级动荡市场的赢家,在3月的大跌中狂赚36倍,一季度回报超41倍,为客户带来了至少30亿美元回报。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2357eacd8fb077e70478e27a30c333fe\"></p>\n<p><span>马克·斯皮兹纳格尔(MarkSpitznagel)在危机时期通过对冲基金赚取了可观的收入。</span></p>\n<p><span>“黑天鹅”的降临,将达利欧与马克再次联系到了一起。与2008年不同,这次达利欧败走麦城,而马克出尽风头。“我本应该像2008年那样赚钱而不是赔钱“,千言万语道不尽达利欧的失望与辛酸。</span></p>\n<p><span>其实,这不是两位大佬、两家对冲基金之间的首次照面,2010年负责中国主权投资的中投公司就曾与环球投资洽谈,但最后还是选择了成为桥水的机构客户。</span><span><b>过去十年以风险平价为核心的“全天候”投资策略在声势上碾压了“黑天鹅”,如今在史诗级波动中,“黑天鹅”则吊打了“全天候”。</b></span><span>投资策略有效性变迁的背后,是整个金融市场乃至世界格局的天翻地覆。</span></p>\n<p><span>本文将用三个部分介绍马克·斯皮兹纳格尔本次顶级交易背后的投资哲学和时代巨变:</span></p>\n<p><span>1、巨灾保险与资产配置的战争</span></p>\n<p><span>2、正态分布和肥尾效应的错配</span></p>\n<p><span>3、全球资产配置的黑天鹅时代</span></p>\n<p><b>01、巨灾保险与风险平价的战争</b></p>\n<p><span>今年四月初,WSJ揭秘了马克致投资者信的部分内容,单季度41倍的投资回报震惊了整个华尔街。采访蜂拥而至,当资深记者不怀好意的向马克问到对达利欧和风险平价策略的看法时,马克在客套了两句后,直言“我认为这种策略很幼稚”。</span></p>\n<p><span>马克不是在针对达利欧,而是委婉的表达“在座的各位都是垃圾”。</span></p>\n<p><span>风险平价策略堪称目前华尔街最被推崇的投资理念,中金公司数据显示,波动率策略产品总规模为8000亿美元,其中风险平价策略约1700亿美元,包括桥水基金管理的一半资产(约800亿美元)。而桥水基金成立以来7.8%的年化回报,更成为其有效性的最佳诠释。</span></p>\n<p><span>所谓风险平价策略,核心在于根据各种资产之间历史上的波动率属性、风险关联度,在最新的风险情况变化时自动配置资产。它将资产价格的波动当作衡量风险的手段,通过不断增持波动率降低的资产,减持波动率上升的资产,来维持总波动率的大致不变。与传统的股债6:4的配置相比,这种配置方案有更好的夏普比率。</span></p>\n<p><span>马克解释了自己为何对这种流行策略不屑一顾,</span><span><b>很多投资者由于风险平价策略在组合中配置了债券,而低估了这种策略的风险。</b></span></p>\n<p><span>这种策略的另一个核心在于会使用大量的杠杆,通过杠杆来使得低风险低回报的资产(如债券)获得与股票等匹配的回报和风险。这种杠杆组合无形中会放大风险,尤其是当遭遇市场剧烈波动的时候,为了降低组合的波动率,只能被迫平仓接受损失。兴业证券张忆东就坚信,本轮美股的快速下挫,就是由风险平价策略的踩踏造成的。</span></p>\n<p><span>高杠杆会导致所谓的“肥尾效应(fat tail)”,即投资组合理论假设的收益率并不服从正态分布。简单来说,通过配置和杠杆来降低组合的波动率会导致尾部风险增大,从而使得组合在极端行情下亏损的可能性更大。马克在不同场合反复强调:降低波动率并不等于降低风险。</span></p>\n<p><span>马克在今年2月份出具了一份针对对冲基金过去三十年投资回报的分析,他指出对冲基金过去一直试图通过构建跨资产品种的组合来降低风险,但其实这从未实现过。“这是一种根深蒂固的误解,应归咎于现代投资组合理论(MPT)。”</span><span><b>资产配置赢得平滑的净值曲线,但巨灾保险才能真正赚钱。</b></span></p>\n<p><span>其结论堪称离经叛道,要知道现代投资组合理论堪称当代西方证券投资理论大厦的奠基石。</span></p>\n<p><span>1952年马柯维茨(Harry M. Markowitz)教授在《金融杂志》发表了题为《资产组合的选择》的论文,将概率论和线性代数的方法应用于投资组合的研究,并因此获得了诺贝尔经济学奖。其强调投资要多元化,不同种类的金融资产比单一资产的风险更小,通过资产配置可以达到降低风险的目的。</span></p>\n<p><span>但在马克看来,强调低相关性和夏普比率的现代资产组合理论根本无法降低风险,桥水基金过去之所以成功,最重要的原因在于美联储长期维持低利率,导致其他资产价格持续上涨,掩盖了市场的风险。对达利欧所热衷的市场预测,他也持怀疑态度。用他的话说,“没有预知未来的水晶球”。</span></p>\n<p><span>马克认为通过押注“黑天鹅”,降低巨额亏损,才是控制风险获得超额收益的有效方式。他独创性的提出“波动税”概念,认为 “黑天鹅”策略目的就是降低投资组合的波动税。</span></p>\n<p><span>波动税,堪称是投资的诅咒,资产价格从100元亏到50元只需要跌50%,但涨回100元却需要100%的涨幅,下跌50%与上涨100%之间的不匹配就是波动税。</span><span><b>投资想要赚钱,就必须避免巨大的回撤,降低波动税带来影响。</b></span></p>\n<p><span>在这种视角下,不亏损才是投资的核心要义,而分散投资并不能实现这一点。马克的方式是为资产上“巨灾保险”,更简单的说就是买入看跌期权组合。通过用小金额的看跌期权组合来为资产保驾护航,平常损失小金额的期权费,但当市场发生剧烈波动时,期权将带来疯狂的回报,实现整个资产价格的不回撤。</span></p>\n<p><span>彭博曾经报道, 2010年4月,环球投资购买了每张约2美元的标普500认沽期权,该期权于5月到期,如果该指数跌至1100以下,它将获得回报,如果没有,环球投资将血本无归。当时,该指数约为1,200。在5月6日的市场崩溃中,环球投资在60美元的高位卖出了看跌期权。最终标准普尔跌至1,066点,在20分钟内抹去了8,620亿美元的美国股票价值。</span></p>\n<p><span>因此环球投资与传统的对冲基金并不相同,客户往往是那些持有巨额资产的金融机构,比如养老基金、主权基金。客户指定部分需要上“保险”的资产向环球投资额外提供一部分资金,环球投资管理并对额外资金收取相应的提成。</span></p>\n<p><span>马克喜欢用标普500来做说明,在今年初的致股东信中,他演示到:持有96.7%的标普500和3.3%的环球投资的“巨灾保险”,在过去十年的投资回报是319%。不仅好于仅仅持有标普500,也好于那些配置75%标普500和25%其他资产的组合。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e898ef15a2da9406916c9cc1290b729\"></p>\n<p>今年3月的暴跌行情,让这一投资策略更加大放异彩。当黑天鹅来袭,美股接二连三熔断,流动性危机导致国债、黄金等传统避险资产被无差别抛售。所有资产一齐下跌的时候,资产配置就变得毫无意义,桥水基金损失惨重,甚至一度传出爆仓传闻。</p>\n<p>而据《福布斯》(Forbes)估计,马克的“巨灾保险”持仓不到1亿美元,保护着价值43亿美元的金融资产,为环球投资的客户带来了至少30亿美元的收益。这并非是马克第一次从市场攫取暴利,环球投资自成立以来,就屡屡在市场的极端行情中斩获惊人的财富。</p>\n<p>2008年9月,马克以90美分购入的标普500看跌期权最终以60美元的价格套现,大赚近50亿美元;2010年5月6日美股因希腊债务问题闪电崩盘又拉回,环球投资的巨额看空期权合约被认为是重要诱因;2015年8月24日,中国A股因汇改引发二次股灾,道指当日暴跌近4%,环球投资则在当日爆赚10亿美元。</p>\n<p>其实桥水基金的风险平价投资策略和环球投资的巨灾保险式投资策略都是在试图抵御市场风险。<b>风险平价配置股票、债券、商品等相关性较小的资产,在市场的常规震荡中录得完美的夏普比率;巨灾保险用少量期权投资在市场剧烈波动中获益,用连续的小额亏损避免巨幅回撤。</b></p>\n<p>总的来看,风险平价策略<span>抑涨助跌</span>,可能更适合于震荡市,在极端的牛熊市中,都很难跑赢指数;巨灾保险式的黑天鹅策略<span>恰恰相反</span>,更适合极端行情,擅长管理尾部风险,“生于末日,死于平淡”。</p>\n<p>两种投资策略都是为了分散风险,那为何在这轮市场大跌中,呈现出了截然不同的净值走势呢?这或许还要从《黑天鹅》作者,也就是马克的老师塔勒布讲起。</p>\n<p><b>02、正态分布和肥尾效应的错配</b></p>\n<p>田园诗农场(Idyll Farms)坐落于密歇根湖畔,马克2010年在股市中大赚一笔后,花了不到100万美元买下了这座占地200亩、拥有着百年历史的农场。在这成片的樱桃园和枫树林里,马克却搞起了山羊奶酪。有意思的是,2017年马克的山羊奶酪就在”奶业奥斯卡”美国奶酪协会上斩获了7项大奖,一举成为美国最好的手工山羊奶酪。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf8374d33010670e73f48a7e8f0dbe20\"></p>\n<p><span>马克的手工山羊奶酪2017年荣获大奖</span></p>\n<p>马克在农场中得到了精神和身体上的放松,他认为做好手工奶酪与做好投资有共通之处,都是在追求一种自然的和谐。这位践行纯素食的金融大鳄对于现代农业和机器交易都深恶痛绝,他信奉的是数学。</p>\n<p>不会做奶酪的基金经理不是好数学家,马克的环球投资由十二位数学博士组成,公司的logo极具数学家气质,是一个钟型的正态分布。他们将雅各布·伯努利(Jakob Bernoulli)视为公司的守护神,并在官网的首页挂上了这位十八世纪数学家的神像。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67e7e7c5b1b9dad807be13d6ce2bd2a2\"></p>\n<p><span>环球投资的官网首页</span></p>\n<p>环球投资的“黑天鹅”投资策略离不开<span>伯努利的大数定律,基于前文所说的肥尾效应,塔勒布认为</span><b>黑天鹅事件的出现概率远超预期,用极小的成本押注黑天鹅事件获得高额回报相当划算。</b></p>\n<p>经济学家尤金·法玛(Eugene F. Fama)对这一观点有着非常深刻的洞察,他指出:如果过去的股价涨跌走势呈正态分布,那么7000年才会出现一次5个标准差的大涨,但事实上股市却每三到四年就会出现一次这种行情。法玛的结论是,如果把股市的涨跌绘制成曲线图,那么图中必然会出现“肥尾”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6e05b97b23cfbd8f7874646e0e16631d\"></p>\n<p>值得一提的是法玛是“有效<span>市场</span>假说<span>”(EMH)</span>的奠基人之一,还提出了“三因素模型”(Fama–French three-factor model),2013年获得诺贝尔经济学奖。法玛的研究试图对股票回报进行预测,这就很有意思了,同样是基于价格波动的肥尾效应,尤金<span>·</span>法玛得到了和塔勒布完全不同的结论。</p>\n<p>塔勒布相信黑天鹅的出现概率要要远超投资者预期,但无法预测黑天鹅何时出现,在日常的资产配置中,需要构建一种反脆弱的组合,以保障资产组合在黑天鹅事件面前取得好的回报。</p>\n<p>塔勒布将关于“随机性”、“不确定性”、“黑天鹅事件”等问题的思考,写进了“不确定性三部曲”:《随机漫步的傻瓜》、《黑天鹅》、《反脆弱》。他的著作,美国的交易员几乎人手一本。据传,塔勒布本人在1987年股灾时,通过认沽期权就实现了财务自由。</p>\n<p>出生黎巴嫩名门的塔勒布亲眼目睹自己的国家在半年之内“由天堂变地狱”。他的家族曾经在黎巴嫩北部拥有大片土地,最后化为乌有。这使得他一直在思考,极端情况为何总是在发生。生存的唯一真相或许就是:谁也不知道会不会有一天,身边的一切都会瞬间化为乌有。</p>\n<p>1997年夏天,塔勒布就预言,长期资本管理公司(Long Term Capital Management)这类不重视肥尾效应的对冲基金,迟早会出问题。</p>\n<p>长期资本管理公司LTCM是美国当时的顶级对冲基金,创始团队拥有豪华的全明星阵容,包括华尔街套利之父梅里韦瑟(John Meriwether),以及当时金融建模最高水平的莫顿(Robert Carhart Merton)和斯科尔斯(Myron Scholes)。LTCM主打高杠杆债券套利的交易策略,一度赚的盆满钵满,年均回报率超40%,震惊华尔街。</p>\n<p>但这个策略忽视了小概率的“黑天鹅“事件——债务违约。1998年的俄罗斯突然宣布推迟偿还短期债务,引发了全球资本市场的动荡,LTCM因为高达60倍的运营杠杆,不得不大批量抛售七大工业国债券。但最终自救无门,以破产告终。顶级的团队,近乎完美的投资策略,加上量化交易加持,但超高的杠杆和一场黑天鹅让毁灭就在一瞬间。</p>\n<p>塔勒布经常引用哲学家大卫·休谟(David Hume)的话:“无论看过多少只白天鹅,都不可以妄下结论,说世界上所有天鹅都是白的。因为,只要看过一只黑天鹅,就足以反驳‘天鹅都是白的’这一结论”<span>。</span>“黑天鹅“的概率很小,但确实存在。</p>\n<p>1999年,塔勒布创立了对冲基金<span>经验主义基金</span>(<span>Empirica Capital</span>),马克任首席投资官。两人开始了二十多年亦师亦友般的陪伴,塔勒布教导马克投资哲学,沉稳的马克则帮助塔勒布抗拒人性的冲动。当自诩长得像肖恩康纳利(Sean Connery)的塔勒布在酒吧与人发生冲突时,马克常常是拉架的那一个。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a34664d92a13b8527b0de62d207e41a\"></p>\n<p><span>塔勒布喜欢自诩长得像肖恩康纳利</span></p>\n<p>一般的交易员从每天的盈利中得到积极的反馈,塔勒布的交易员却要处在日复一日的亏损中。他们购买那些十分便宜的期权,并看着他们的价值缓慢的归零。塔勒布对交易员说:“我们不会一夕之间倾家荡产,但会缓慢的因失血而死”。在每天亏损的折磨里,理性的塔勒布都养成了一些迷信的习惯,比如在同一个车位停车,拒绝听马勒交响曲之类的。</p>\n<p>这种时候,往往是马克在安慰塔勒布,告诉他:“我们拥有更高的智慧,我们才是胜利的一方”。最终塔勒布在2001年的911事件中,通过持有大量美国股市的看跌期权大赚特赚。</p>\n<p>但由于塔勒布身体欠佳,2004年他的基金停止运作,马克也随之转投摩根士丹利,成为自营部门证券期权交易主管。两年后,马克在加利福尼亚州小城圣莫尼卡(Santa Monica)成立环球投资,由塔勒布担任顾问,不仅依然使用类似的“黑天鹅“对冲策略,并且延续了塔勒布远离华尔街,不看报纸,不听消息的风格。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9211c4c01b308ac539dba84e3b9f42d\"></p>\n<p><span>相比于华尔街,马克更喜欢山羊</span></p>\n<p>与塔勒布相比,或许马克是那个更能够完美执行黑天鹅策略的投资者。据《福布斯》杂志报道,马克每天都做着几十笔交易,而每100笔交易中大约有95笔交易都是亏钱的。但是他不在乎,只求在市场出现极端的黑天鹅事件时,可以“狂风扫落叶”般地狠赚一笔。</p>\n<p>马克能够在失血中保持耐心,除了对“黑天鹅”发生的理性判断,还得益于知名期货交易员埃弗雷特·克里普(Everett Klipp)的启蒙教育。16岁的时候,马克曾在芝加哥商品交易所(CBOT)当学徒,从事棉花、大豆等大宗商品的买卖。克里普给他上的第一堂课就是:“学会承受损失,以及在损失扩大成灾难之前及时抽身”。</p>\n<p>他在芝加哥交易大厅的成长经历对黑天鹅策略是一种很好的训练。“我学会了在维修站赔钱。以我的交易方式,我必须愿意长期看起来像个傻瓜,蒙受微弱的损失并等待大赢家。”</p>\n<p>马克曾公开介绍过他的复杂投资策略,每月将客户股票敞口的0.5%用于购买2个月的看跌目标价30%的期权,一个月后出售这些看跌期权,并购买新的看跌期权。马克解释道,当托宾Q值(Tobin's Q Ratio)显示市场处于高估状态时,这个简单的买入并持有策略,每年甚至可以带来4%的回报。</p>\n<p>环球投资的历次披露显示,他们的投资组合是用3.3%的期权组合去保护96.7%的标普500资产。在2017年这样的市场大牛市中,波动率降至历史低点,购买看跌期权被认为是在浪费钱。但马克却极其兴奋,就像发现了糖果店里到处都是廉价糖果的孩子,因为期权价格是如此的低廉。2018年2月的剧烈波动则为环球投资的客户们再次带来巨大的财富。</p>\n<p>根据金融时报,环球投资的投资者被告知在稳定的市场环境中,每年会损失掉1%~2%的本金。投资者之所以愿意忍受这样亏损,是因为马克已经数度证明了自己是那个善于捕捉黑天鹅的猎人,马克告知他们:“我花了所有的时间来思考即将来临的灾难。”</p>\n<p>在2018年的致投资者信里,马克总结到<b>:“在经过一段漫长的平稳航行和巨大的市场收益之后,投资者才更有信心,那是当发生严重错误的几率最高时”。</b>“对我们来说,这是一个很好的时机。”</p>\n<p>马克在等待一场崩溃,而这一次他究竟看到了什么?</p>\n<p><b>03、全球资产配置的黑天鹅时代</b></p>\n<p>事实上环球投资并非唯一一支大赚的黑天鹅基金。有许多采用类似策略的对冲基金,在今年也有不错的收获,包括美国知名对冲基金经理博阿兹·韦恩斯坦(Boaz Weinstein)旗下的萨巴资本(Saba Capital Management LP)、凯石投资(CapstoneInvestment Advisors)、36 South等。</p>\n<p>据路透社报道,截至3月13日,Saba的“尾部风险“对冲基金今年回报率超过175%,其中3月前10个交易日大涨99%。”黑天鹅“策略是Saba众多策略之一,凭借”黑天鹅“策略基金的出色表现,Saba今年获得67%的投资回报,逆势大赚27亿美元。</p>\n<p>凯石投资管理规模约67亿美元,“尾部风险“策略今年为客户带来280%的回报。而36 South仅2月投资回报超过25%,创下自2008年以来的最好月度表现。此外,一支采取“尾部风险管理”策略的ETF基金Cambria Tail Risk ETF也在3月取得12.04%的好成绩,今年以来该基金净值增长23.49%。</p>\n<p>黑天鹅基金在这场自1929年以来最恐怖的极端行情中,表现的如此亮眼,或许并非是巧合,而是全球金融市场前所未有脆弱的体现。</p>\n<p>马克是一名自由主义者,同样是一名坚定的奥地利学派。他用米塞斯(Ludwig Heinrich Edler von Mises)对大萧条的预判来解释当下经济遇到的问题:<b>过低的利率扭曲了资源配置的信号,企业盲目扩张,过剩的流动性造成了严重的资产泡沫。成本的持续上升最后会证明投资根本无利可图,面对需求的坍塌,信贷会快速收缩,萧条由此诞生。</b></p>\n<p>对于持续了近十年的低利率环境和前所未有的量化宽松,马克认为这是不负责任的货币实验,最终将带来不可估量的灾难。央行创造了他们无法控制的怪物,并且已经被绑架。在低利率环境下,投资者为了追求回报,不得不做一些荒谬的操作,例如杠杆购买垃圾债券、卖空波动率,这会导致市场走向极端。</p>\n<p>美联储对抗疫情危机的史上最大的货币宽松措施同样是荒谬的,但他们别无选择,继续宽松会带来什么没有人知道。美联储正在将巨额的财富从中产阶级转移到富豪手中,这种强制分配带来的贫富差距拉大才是问题的根源。</p>\n<p>援助计划只会让那些创造了风险并获利的机构们,再次用纳税人的钱从风险里逃脱。类似借债回购等创造风险的行为下次还将卷土重来,援助计划进一步加强了市场的脆弱性。</p>\n<p>马克近期向媒体强调:<b>“所有人都看到了全球疫情带来的风险,但对于接下来要发生的事情,大家都假装视而不见”,“疫情只是威胁了泡沫要破,而一切远远没有结束”</b>。</p>\n<p>当然,马克并不鼓励任何人去做空市场,他屡屡强调在超买的市场中,做空会炸死自己,没有可以预测市场的水晶球。事实也确实如此,与马克一样,私募大佬约翰·休斯曼(John Hussman)也对2008年以来疯狂的宽松环境表示强烈的怀疑,但他的私募在过去十年间净值腰斩,规模更是从67亿美元暴跌至10亿。</p>\n<p>面对二十一世纪的第三个十年,金融市场正呈现出前所未有的波动性,因此用黑天鹅策略来构建一个反脆弱的资产组合极有可能成为市场风靡的策略。毕竟风险平价策略大行其道的根本或许在于,从百年维度来看,过去二十年可能是全球最平稳的阶段。</p>\n<p>没有哪一种投资哲学是永远正确的,但全球资产配置的黑天鹅时代或许真的来了。</p>","source":"lsy1583835599575","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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Markowitz)教授在《金融杂志》发表了题为《资产组合的选择》的论文,将概率论和线性代数的方法应用于投资组合的研究,并因此获得了诺贝尔经济学奖。其强调投资要多元化,不同种类的金融资产比单一资产的风险更小,通过资产配置可以达到降低风险的目的。\n但在马克看来,强调低相关性和夏普比率的现代资产组合理论根本无法降低风险,桥水基金过去之所以成功,最重要的原因在于美联储长期维持低利率,导致其他资产价格持续上涨,掩盖了市场的风险。对达利欧所热衷的市场预测,他也持怀疑态度。用他的话说,“没有预知未来的水晶球”。\n马克认为通过押注“黑天鹅”,降低巨额亏损,才是控制风险获得超额收益的有效方式。他独创性的提出“波动税”概念,认为 “黑天鹅”策略目的就是降低投资组合的波动税。\n波动税,堪称是投资的诅咒,资产价格从100元亏到50元只需要跌50%,但涨回100元却需要100%的涨幅,下跌50%与上涨100%之间的不匹配就是波动税。投资想要赚钱,就必须避免巨大的回撤,降低波动税带来影响。\n在这种视角下,不亏损才是投资的核心要义,而分散投资并不能实现这一点。马克的方式是为资产上“巨灾保险”,更简单的说就是买入看跌期权组合。通过用小金额的看跌期权组合来为资产保驾护航,平常损失小金额的期权费,但当市场发生剧烈波动时,期权将带来疯狂的回报,实现整个资产价格的不回撤。\n彭博曾经报道, 2010年4月,环球投资购买了每张约2美元的标普500认沽期权,该期权于5月到期,如果该指数跌至1100以下,它将获得回报,如果没有,环球投资将血本无归。当时,该指数约为1,200。在5月6日的市场崩溃中,环球投资在60美元的高位卖出了看跌期权。最终标准普尔跌至1,066点,在20分钟内抹去了8,620亿美元的美国股票价值。\n因此环球投资与传统的对冲基金并不相同,客户往往是那些持有巨额资产的金融机构,比如养老基金、主权基金。客户指定部分需要上“保险”的资产向环球投资额外提供一部分资金,环球投资管理并对额外资金收取相应的提成。\n马克喜欢用标普500来做说明,在今年初的致股东信中,他演示到:持有96.7%的标普500和3.3%的环球投资的“巨灾保险”,在过去十年的投资回报是319%。不仅好于仅仅持有标普500,也好于那些配置75%标普500和25%其他资产的组合。\n\n今年3月的暴跌行情,让这一投资策略更加大放异彩。当黑天鹅来袭,美股接二连三熔断,流动性危机导致国债、黄金等传统避险资产被无差别抛售。所有资产一齐下跌的时候,资产配置就变得毫无意义,桥水基金损失惨重,甚至一度传出爆仓传闻。\n而据《福布斯》(Forbes)估计,马克的“巨灾保险”持仓不到1亿美元,保护着价值43亿美元的金融资产,为环球投资的客户带来了至少30亿美元的收益。这并非是马克第一次从市场攫取暴利,环球投资自成立以来,就屡屡在市场的极端行情中斩获惊人的财富。\n2008年9月,马克以90美分购入的标普500看跌期权最终以60美元的价格套现,大赚近50亿美元;2010年5月6日美股因希腊债务问题闪电崩盘又拉回,环球投资的巨额看空期权合约被认为是重要诱因;2015年8月24日,中国A股因汇改引发二次股灾,道指当日暴跌近4%,环球投资则在当日爆赚10亿美元。\n其实桥水基金的风险平价投资策略和环球投资的巨灾保险式投资策略都是在试图抵御市场风险。风险平价配置股票、债券、商品等相关性较小的资产,在市场的常规震荡中录得完美的夏普比率;巨灾保险用少量期权投资在市场剧烈波动中获益,用连续的小额亏损避免巨幅回撤。\n总的来看,风险平价策略抑涨助跌,可能更适合于震荡市,在极端的牛熊市中,都很难跑赢指数;巨灾保险式的黑天鹅策略恰恰相反,更适合极端行情,擅长管理尾部风险,“生于末日,死于平淡”。\n两种投资策略都是为了分散风险,那为何在这轮市场大跌中,呈现出了截然不同的净值走势呢?这或许还要从《黑天鹅》作者,也就是马克的老师塔勒布讲起。\n02、正态分布和肥尾效应的错配\n田园诗农场(Idyll Farms)坐落于密歇根湖畔,马克2010年在股市中大赚一笔后,花了不到100万美元买下了这座占地200亩、拥有着百年历史的农场。在这成片的樱桃园和枫树林里,马克却搞起了山羊奶酪。有意思的是,2017年马克的山羊奶酪就在”奶业奥斯卡”美国奶酪协会上斩获了7项大奖,一举成为美国最好的手工山羊奶酪。\n\n马克的手工山羊奶酪2017年荣获大奖\n马克在农场中得到了精神和身体上的放松,他认为做好手工奶酪与做好投资有共通之处,都是在追求一种自然的和谐。这位践行纯素食的金融大鳄对于现代农业和机器交易都深恶痛绝,他信奉的是数学。\n不会做奶酪的基金经理不是好数学家,马克的环球投资由十二位数学博士组成,公司的logo极具数学家气质,是一个钟型的正态分布。他们将雅各布·伯努利(Jakob Bernoulli)视为公司的守护神,并在官网的首页挂上了这位十八世纪数学家的神像。\n\n环球投资的官网首页\n环球投资的“黑天鹅”投资策略离不开伯努利的大数定律,基于前文所说的肥尾效应,塔勒布认为黑天鹅事件的出现概率远超预期,用极小的成本押注黑天鹅事件获得高额回报相当划算。\n经济学家尤金·法玛(Eugene F. Fama)对这一观点有着非常深刻的洞察,他指出:如果过去的股价涨跌走势呈正态分布,那么7000年才会出现一次5个标准差的大涨,但事实上股市却每三到四年就会出现一次这种行情。法玛的结论是,如果把股市的涨跌绘制成曲线图,那么图中必然会出现“肥尾”。\n\n值得一提的是法玛是“有效市场假说”(EMH)的奠基人之一,还提出了“三因素模型”(Fama–French three-factor model),2013年获得诺贝尔经济学奖。法玛的研究试图对股票回报进行预测,这就很有意思了,同样是基于价格波动的肥尾效应,尤金·法玛得到了和塔勒布完全不同的结论。\n塔勒布相信黑天鹅的出现概率要要远超投资者预期,但无法预测黑天鹅何时出现,在日常的资产配置中,需要构建一种反脆弱的组合,以保障资产组合在黑天鹅事件面前取得好的回报。\n塔勒布将关于“随机性”、“不确定性”、“黑天鹅事件”等问题的思考,写进了“不确定性三部曲”:《随机漫步的傻瓜》、《黑天鹅》、《反脆弱》。他的著作,美国的交易员几乎人手一本。据传,塔勒布本人在1987年股灾时,通过认沽期权就实现了财务自由。\n出生黎巴嫩名门的塔勒布亲眼目睹自己的国家在半年之内“由天堂变地狱”。他的家族曾经在黎巴嫩北部拥有大片土地,最后化为乌有。这使得他一直在思考,极端情况为何总是在发生。生存的唯一真相或许就是:谁也不知道会不会有一天,身边的一切都会瞬间化为乌有。\n1997年夏天,塔勒布就预言,长期资本管理公司(Long Term Capital Management)这类不重视肥尾效应的对冲基金,迟早会出问题。\n长期资本管理公司LTCM是美国当时的顶级对冲基金,创始团队拥有豪华的全明星阵容,包括华尔街套利之父梅里韦瑟(John Meriwether),以及当时金融建模最高水平的莫顿(Robert Carhart Merton)和斯科尔斯(Myron Scholes)。LTCM主打高杠杆债券套利的交易策略,一度赚的盆满钵满,年均回报率超40%,震惊华尔街。\n但这个策略忽视了小概率的“黑天鹅“事件——债务违约。1998年的俄罗斯突然宣布推迟偿还短期债务,引发了全球资本市场的动荡,LTCM因为高达60倍的运营杠杆,不得不大批量抛售七大工业国债券。但最终自救无门,以破产告终。顶级的团队,近乎完美的投资策略,加上量化交易加持,但超高的杠杆和一场黑天鹅让毁灭就在一瞬间。\n塔勒布经常引用哲学家大卫·休谟(David Hume)的话:“无论看过多少只白天鹅,都不可以妄下结论,说世界上所有天鹅都是白的。因为,只要看过一只黑天鹅,就足以反驳‘天鹅都是白的’这一结论”。“黑天鹅“的概率很小,但确实存在。\n1999年,塔勒布创立了对冲基金经验主义基金(Empirica Capital),马克任首席投资官。两人开始了二十多年亦师亦友般的陪伴,塔勒布教导马克投资哲学,沉稳的马克则帮助塔勒布抗拒人性的冲动。当自诩长得像肖恩康纳利(Sean Connery)的塔勒布在酒吧与人发生冲突时,马克常常是拉架的那一个。\n\n塔勒布喜欢自诩长得像肖恩康纳利\n一般的交易员从每天的盈利中得到积极的反馈,塔勒布的交易员却要处在日复一日的亏损中。他们购买那些十分便宜的期权,并看着他们的价值缓慢的归零。塔勒布对交易员说:“我们不会一夕之间倾家荡产,但会缓慢的因失血而死”。在每天亏损的折磨里,理性的塔勒布都养成了一些迷信的习惯,比如在同一个车位停车,拒绝听马勒交响曲之类的。\n这种时候,往往是马克在安慰塔勒布,告诉他:“我们拥有更高的智慧,我们才是胜利的一方”。最终塔勒布在2001年的911事件中,通过持有大量美国股市的看跌期权大赚特赚。\n但由于塔勒布身体欠佳,2004年他的基金停止运作,马克也随之转投摩根士丹利,成为自营部门证券期权交易主管。两年后,马克在加利福尼亚州小城圣莫尼卡(Santa Monica)成立环球投资,由塔勒布担任顾问,不仅依然使用类似的“黑天鹅“对冲策略,并且延续了塔勒布远离华尔街,不看报纸,不听消息的风格。\n\n相比于华尔街,马克更喜欢山羊\n与塔勒布相比,或许马克是那个更能够完美执行黑天鹅策略的投资者。据《福布斯》杂志报道,马克每天都做着几十笔交易,而每100笔交易中大约有95笔交易都是亏钱的。但是他不在乎,只求在市场出现极端的黑天鹅事件时,可以“狂风扫落叶”般地狠赚一笔。\n马克能够在失血中保持耐心,除了对“黑天鹅”发生的理性判断,还得益于知名期货交易员埃弗雷特·克里普(Everett Klipp)的启蒙教育。16岁的时候,马克曾在芝加哥商品交易所(CBOT)当学徒,从事棉花、大豆等大宗商品的买卖。克里普给他上的第一堂课就是:“学会承受损失,以及在损失扩大成灾难之前及时抽身”。\n他在芝加哥交易大厅的成长经历对黑天鹅策略是一种很好的训练。“我学会了在维修站赔钱。以我的交易方式,我必须愿意长期看起来像个傻瓜,蒙受微弱的损失并等待大赢家。”\n马克曾公开介绍过他的复杂投资策略,每月将客户股票敞口的0.5%用于购买2个月的看跌目标价30%的期权,一个月后出售这些看跌期权,并购买新的看跌期权。马克解释道,当托宾Q值(Tobin's Q Ratio)显示市场处于高估状态时,这个简单的买入并持有策略,每年甚至可以带来4%的回报。\n环球投资的历次披露显示,他们的投资组合是用3.3%的期权组合去保护96.7%的标普500资产。在2017年这样的市场大牛市中,波动率降至历史低点,购买看跌期权被认为是在浪费钱。但马克却极其兴奋,就像发现了糖果店里到处都是廉价糖果的孩子,因为期权价格是如此的低廉。2018年2月的剧烈波动则为环球投资的客户们再次带来巨大的财富。\n根据金融时报,环球投资的投资者被告知在稳定的市场环境中,每年会损失掉1%~2%的本金。投资者之所以愿意忍受这样亏损,是因为马克已经数度证明了自己是那个善于捕捉黑天鹅的猎人,马克告知他们:“我花了所有的时间来思考即将来临的灾难。”\n在2018年的致投资者信里,马克总结到:“在经过一段漫长的平稳航行和巨大的市场收益之后,投资者才更有信心,那是当发生严重错误的几率最高时”。“对我们来说,这是一个很好的时机。”\n马克在等待一场崩溃,而这一次他究竟看到了什么?\n03、全球资产配置的黑天鹅时代\n事实上环球投资并非唯一一支大赚的黑天鹅基金。有许多采用类似策略的对冲基金,在今年也有不错的收获,包括美国知名对冲基金经理博阿兹·韦恩斯坦(Boaz Weinstein)旗下的萨巴资本(Saba Capital Management LP)、凯石投资(CapstoneInvestment Advisors)、36 South等。\n据路透社报道,截至3月13日,Saba的“尾部风险“对冲基金今年回报率超过175%,其中3月前10个交易日大涨99%。”黑天鹅“策略是Saba众多策略之一,凭借”黑天鹅“策略基金的出色表现,Saba今年获得67%的投资回报,逆势大赚27亿美元。\n凯石投资管理规模约67亿美元,“尾部风险“策略今年为客户带来280%的回报。而36 South仅2月投资回报超过25%,创下自2008年以来的最好月度表现。此外,一支采取“尾部风险管理”策略的ETF基金Cambria Tail Risk ETF也在3月取得12.04%的好成绩,今年以来该基金净值增长23.49%。\n黑天鹅基金在这场自1929年以来最恐怖的极端行情中,表现的如此亮眼,或许并非是巧合,而是全球金融市场前所未有脆弱的体现。\n马克是一名自由主义者,同样是一名坚定的奥地利学派。他用米塞斯(Ludwig Heinrich Edler von Mises)对大萧条的预判来解释当下经济遇到的问题:过低的利率扭曲了资源配置的信号,企业盲目扩张,过剩的流动性造成了严重的资产泡沫。成本的持续上升最后会证明投资根本无利可图,面对需求的坍塌,信贷会快速收缩,萧条由此诞生。\n对于持续了近十年的低利率环境和前所未有的量化宽松,马克认为这是不负责任的货币实验,最终将带来不可估量的灾难。央行创造了他们无法控制的怪物,并且已经被绑架。在低利率环境下,投资者为了追求回报,不得不做一些荒谬的操作,例如杠杆购买垃圾债券、卖空波动率,这会导致市场走向极端。\n美联储对抗疫情危机的史上最大的货币宽松措施同样是荒谬的,但他们别无选择,继续宽松会带来什么没有人知道。美联储正在将巨额的财富从中产阶级转移到富豪手中,这种强制分配带来的贫富差距拉大才是问题的根源。\n援助计划只会让那些创造了风险并获利的机构们,再次用纳税人的钱从风险里逃脱。类似借债回购等创造风险的行为下次还将卷土重来,援助计划进一步加强了市场的脆弱性。\n马克近期向媒体强调:“所有人都看到了全球疫情带来的风险,但对于接下来要发生的事情,大家都假装视而不见”,“疫情只是威胁了泡沫要破,而一切远远没有结束”。\n当然,马克并不鼓励任何人去做空市场,他屡屡强调在超买的市场中,做空会炸死自己,没有可以预测市场的水晶球。事实也确实如此,与马克一样,私募大佬约翰·休斯曼(John Hussman)也对2008年以来疯狂的宽松环境表示强烈的怀疑,但他的私募在过去十年间净值腰斩,规模更是从67亿美元暴跌至10亿。\n面对二十一世纪的第三个十年,金融市场正呈现出前所未有的波动性,因此用黑天鹅策略来构建一个反脆弱的资产组合极有可能成为市场风靡的策略。毕竟风险平价策略大行其道的根本或许在于,从百年维度来看,过去二十年可能是全球最平稳的阶段。\n没有哪一种投资哲学是永远正确的,但全球资产配置的黑天鹅时代或许真的来了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":717,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":925897308,"gmtCreate":1587961142604,"gmtModify":1704365846131,"author":{"id":"3546381735649261","authorId":"3546381735649261","name":"龙哥哥9527","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3546381735649261","authorIdStr":"3546381735649261"},"themes":[],"htmlText":"“短视频才是未来” .. 这结尾是段子吗..划重点:“SEC的VIE调查让新东方股价跌了34%,浑水的做空报告让其股价再跌31%。陈向东晚上睡得很晚,看到股价稀里哗啦更睡不着觉:两天时间,新东方的股价蒸发了七成多,该怎么办?陈向东的妻子对他说:赶紧买股票,卖了房也要买!”“在被浑水做空的第二天,新东方针对加盟问题做了有力回应。同时,俞敏洪召集了马云、柳传志等企业家吃午饭,当天晚上,几家公司斥资约3亿美元买入了新东方股票。两天之内,新东方的股价从9美元回到了12美元。”","listText":"“短视频才是未来” .. 这结尾是段子吗..划重点:“SEC的VIE调查让新东方股价跌了34%,浑水的做空报告让其股价再跌31%。陈向东晚上睡得很晚,看到股价稀里哗啦更睡不着觉:两天时间,新东方的股价蒸发了七成多,该怎么办?陈向东的妻子对他说:赶紧买股票,卖了房也要买!”“在被浑水做空的第二天,新东方针对加盟问题做了有力回应。同时,俞敏洪召集了马云、柳传志等企业家吃午饭,当天晚上,几家公司斥资约3亿美元买入了新东方股票。两天之内,新东方的股价从9美元回到了12美元。”","text":"“短视频才是未来” .. 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