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鑫鑫向荣521
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鑫鑫向荣521
2020-08-19
同感。看到这里迷糊了来看评论。果然不止我一个发现了!!搞啥子这样混乱不堪!服了っっっっっっっっっっっっっっっっ2000年开始中国种子进口总额持续增加,从7740.87万亿美元,增加到2010年的30122.98万亿美元。中国种子进出口贸易长期处于逆差态势。其中,2006年种子进口总额达到了32837.51万美元,逆差额达到最大的2.33万亿美元。 这块单位写错了吧 确定是万亿美元?
全球面临粮食危机吗?
鑫鑫向荣521
2020-05-27
小白一枚。茫然无措
@话题虎:【今日话题】瑞幸一夜暴涨70% 是诈尸还是复活?
鑫鑫向荣521
2020-05-25
今天不开盘。。原来是纪念日
@KINGLEBEONJ:
$瑞幸咖啡(LK)$
买一股玩玩。为什了刚买入就是亏68个点了 什么情况?
鑫鑫向荣521
2020-04-17
无聊到想玩游戏有木有//
@鑫鑫向荣521
:是啊,额差点得了疫情综合征。。
@Richard M: 疫情对全人类来说都是灾难,对每个人都是巨大的考验和挑战。但也是自我锻炼、挑战自我、不断成长的“机会”。世界管理学大师德鲁克先生曾说,在人类众多的活动中,唯一一条永恒的规律就是变化。对于企业管理者,可以静下心来专注挖掘人才能效,寻找现阶段最合适的企业增长和实现社会价值的方式,就比如陆金所的免费领新冠病毒保险活动就是个很好的例子https://taou.cn/jwm73;对于个人来讲,也可以重新思考人生的意义,在继续奋斗、追求梦想的同时,也可以考虑家庭、健康、work-life balance。 剑锋出磨砺,梅馨发苦寒。无论面对多大的困难,勇敢面对挑战、积极拥抱变化,我们终会实现人生的价值。共勉~-转
鑫鑫向荣521
2020-03-31
是啊,额差点得了疫情综合征。。
@Richard M: 疫情对全人类来说都是灾难,对每个人都是巨大的考验和挑战。但也是自我锻炼、挑战自我、不断成长的“机会”。世界管理学大师德鲁克先生曾说,在人类众多的活动中,唯一一条永恒的规律就是变化。对于企业管理者,可以静下心来专注挖掘人才能效,寻找现阶段最合适的企业增长和实现社会价值的方式,就比如陆金所的免费领新冠病毒保险活动就是个很好的例子https://taou.cn/jwm73;对于个人来讲,也可以重新思考人生的意义,在继续奋斗、追求梦想的同时,也可以考虑家庭、健康、work-life balance。 剑锋出磨砺,梅馨发苦寒。无论面对多大的困难,勇敢面对挑战、积极拥抱变化,我们终会实现人生的价值。共勉~-转
鑫鑫向荣521
2020-03-24
[得意] [晕] 晕菜
中金梁红:经济可能比预想的糟,中国GDP或降至2.6%
鑫鑫向荣521
2020-03-24
评论怎么成转发了??
中金梁红:经济可能比预想的糟,中国GDP或降至2.6%
鑫鑫向荣521
2020-03-24
嗯。对头。这个速度也是不错的。
中金梁红:经济可能比预想的糟,中国GDP或降至2.6%
鑫鑫向荣521
2020-03-23
我想碎觉
@鑫鑫向荣521:额。困到腿软
鑫鑫向荣521
2020-03-23
老虎这没有标普500吗?
@ella_3637:
$道琼斯(.DJI)$
$标普500ETF(SPY)$
$纳斯达克(.IXIC)$
美国这个新增发生了什么?一天新增一万多人。什么情况?
鑫鑫向荣521
2020-03-15
额。困到腿软
鑫鑫向荣521
2020-03-11
$路易威登(LVMUY)$
话说,额怎么能够把阿尔诺和特斯拉给混不清了哪🙃
鑫鑫向荣521
2020-03-10
这篇文章不错,转发给大家看
标普500指数日内跌7%,触发第一层熔断机制
鑫鑫向荣521
2020-02-25
不升级就这样么?
鑫鑫向荣521
2020-02-25
这篇文章不错,转发给大家看
2020巴菲特致股东的信(全译文)
鑫鑫向荣521
2020-02-12
Godsaveme!老虎的世界无所不包啊!!在这里居然可以看到蔡志忠!
@肺鱼:觉者:蔡志忠,你是自己的天堂,也是自己的地狱
鑫鑫向荣521
2020-02-12
这篇文章不错,转发给大家看
@晓五:许多做餐饮的积累了多年,为什么一两个月就死掉了,这就是杠杆,尤其是赶上过年,摊子铺的更大,这就如同炒股一样,过去赚了多年的钱,一上杠杆可能一个星期就死掉了,道理一样,所以,黑天鹅无处不在,纪律不能打破。——转
$九毛九(09922)$
$上证指数(000001.SH)$
$恒生指数(HSI)$
$A50指数主连(CNmain)$
鑫鑫向荣521
2020-02-06
$上证指数(000001.SH)$
疑问!?为啥分时和5日曲线不一致!??这个老虎怎么了??谁解释下?或者客服出来解释下?
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src=\"https://static.tigerbbs.com/83954a12157daf39d77c20c0a3dc020a\" tg-width=\"1003\" tg-height=\"498\"></p><p>图:1978年-2019年中国粮食总产量,来源:国家统计局</p><p>所幸的是,2003年后粮食持续稳定增产,2007年重回5万吨,2013年突破6万吨,2019年达到6.63万吨,再创新高。这一轮粮食的稳定增长,主要得益于全球化下的粮食结构优化。</p><p>关键事件是中国在2001年底加入WTO。入世谈判非常艰难,其中农业是极其敏感的议题。当时,国内有人反对说,如果让美国农产品进入中国控制了国人的口粮,中国粮食安全得不到保障。但是,中国高层渴望达成农业方面的协议。</p><p>1999年4月朱镕基总理访美。朱镕基希望这次访美能够达成入世协议,但是当时美国的政治气氛不太友好。</p><p>据首席谈判代表龙永图回忆,朱镕基到白宫对克林顿总统讲:我们这次能不能签,取决于美方的政治判断,无非是三种可能,一个是不签;第二是如果政治气氛合适的话,就决定签;第三是如果不签的话,双方能不能先签署在农业问题上已经达成的那些部分的协议。</p><p>为什么当时朱镕基急于达成农业方面的协议?</p><p>其中很重要的原因是,中国高层希望入世来缓解粮食压力和粮食安全。当时中国高层的考虑是基于迫切的现实:九十年代中国粮食产量基本满足需求,但处于偏紧状态。从1996年开始到入世之前,中国粮食总产量却持续下滑,人口增长率还在1.04%。如此,十多亿人吃饭的压力巨大。所以,中国希望通过国际市场来优化粮食结构和提高粮食产量,通过进口廉价粮食来养活更多人口。</p><p>具体是怎么做到的?</p><p>入世后,尤其是2006年开始,中国粮食作物的种植面积保持稳定增长。其中,小麦、稻谷和玉米三大主粮的播种面积增幅较大。</p><p>2008年之前,小麦种植面积低于2400万公顷。2008年全球粮食涨价,中国加大了小麦的播种。从2009年开始,小麦播种面积均超过2400万公顷。稻谷和玉米的播种面积也是从2008开始增加,稻谷到2011年稳定在3000万公顷以上,玉米到2012年稳定在3500万公顷。</p><p>随着播种面积的增加,小麦、稻谷和玉米的年产量也水涨船高,从而推动中国粮食稳定增产。</p><p>另一方面,中国减少了大豆、粗粮、糖料及棉花的种植面积或比例,将更多的土地腾出来种植小麦、稻谷和玉米。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6bdf99429f3aef57ce4aefeb2f4bed30\" tg-width=\"879\" tg-height=\"529\">图:2006年-2016年中国粮食作物及三大主粮的播种面积,来源:大国粮商</p><p>2001年,中国大豆播种面积为948万公顷,到2012年播种面积下降到了717万公顷。同时,年产量也从2001年的1540万吨下降到2012年的1300万吨。其中,2006年中国大豆主产区黑龙江种植面积同比减少了25%,2007年又比2006年减少了12%。</p><p>另一个数据显示:2002年中国大豆进口量刚超过1000万吨,到2017年这以数据达到9556万吨,增加了9.5倍。其中,2006年,中国大豆净进口2800万吨,约是当年国内产量的1.8倍。</p><p>这种全球化的粮食结构优化完全符合大卫·李嘉图的比较优势理论【1】。比较优势理论告诉我们“两优相权取其重,两劣相衡取其轻”,中国种植大豆、大米、玉米、小麦的成本都高于美国,但是大豆最甚。因此,中国向美国进口大豆,国内多种植三大主粮(还有主粮安全考量)。</p><p>以当前美国芝加哥期货交易所的价格为例。按1:6.93的汇率折算,美国大豆价格约2855元(人民币)/吨,中国大豆的期货价格约3300元/吨,每吨差价达445元。在2008年之前,这一差价更大。</p><p>同时,美国小麦期货价格为1282元/吨,中国小麦期货价格约2500元/吨,每吨差价高达1218元;美国期货玉米的价格为921万/吨,中国玉米期货价格超过2200元/吨,每吨差价高达1279元。</p><p>可以看出,中美之间小麦、玉米的差价要大于大豆。这说明,通过十多年的采购,中美之间的大豆价差有所平抑。</p><p>大豆是饲料的主要原材料。美国廉价的大豆是其肉类价格低廉的重要原因。美国生猪批发价每千克在8元(人民币)左右,中国首非洲猪瘟冲击,生猪批发价格每千克涨到30多元。如今国内的饲料原料不少来自美国的大豆。如果不是廉价大豆,中国肉类价格还会更高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/55f7b97725b09412b9de1e09d1b12806\" tg-width=\"902\" tg-height=\"437\"></p><p>图:2019年中国主要粮食供需状况(单位:百万吨),来源:苏宁金融研究院</p><p>所以,入世以来,中国利用了国际市场资源,有选择地调整了粮食结构,减少了大豆、粗粮等种植,采用进口替代的方式弥补,同时扩大了三大主粮的种植面积,从而形成了今天中国粮食的基本盘。</p><p>如上图,大豆、玉米、小麦是中国三大主粮,自给率超过98%。玉米和粗粮的年需求规模在2亿吨以上,大米和小麦在1亿吨级别。大豆需求量不小,在一亿吨级别,占全球大豆消费需求的30%。但产量很低,只有1528万吨,而且库存不足,年进口量达到9410万吨,进口依赖度接近90%。【2】</p><p>这是中国养活14亿人口的基本盘。这基本盘表面上是粮食高自给率的结果,但其实是建立在全球化粮食资源优化配置的基础上的(如今全球各国皆如此,以下分析)。反过来说,如果逆全球化持续,中美硬脱钩,中国的粮食基本盘或生变。</p><p>这是中国粮食安全的短期隐患。</p><p><b>02、真正的粮食危机是什么?</b></p><p>入世后,中国利用全球化资源优化了国内粮食结构,提高了粮食产量。这里的全球化资源包括商品资源,还包括关键的农业技术资源。</p><p>种子技术革命,是现代农业增产的根本动力之一。美国是全球最大的种子出口国和技术强国</p><p>,美国孟山都、杜邦和先正达三巨头控制了全球三分之一的种子销售。</p><p>中国是全球种子进口大国。种子进口国高度集中在美国、荷兰和日本三个国家,其中对美国的进口依赖度是最高的。</p><p>2000年开始中国种子进口总额持续增加,从7740.87万亿美元,增加到2010年的30122.98万亿美元。中国种子进出口贸易长期处于逆差态势。其中,2006年种子进口总额达到了32837.51万美元,逆差额达到最大的2.33万亿美元。</p><p>在全球前十名国家种子进口贸易总额中,中国在2000-2010年间的进口占比遥遥领先。其中,2002年、2003年进口占比超过90%,2008年、2009年和2010年均超过80%。</p><p>比如,美国黄沙大豆是1990审定的高产品种,在美国亩产高达千斤以上。次年,引入中国,亩产也接近千斤。不过,中国的种植成本比美国高不少。这是为什么?</p><p>除了种子外,农业机械、农药化肥及现代化大农场管理也是现代农业革命的关键。</p><p>上个世纪40年代,美国农场开始大规模引入联合收割机,粮食生产效率大幅度提升。美国约翰·迪尔公司是世界上最大的农业机械制造商。它与凯斯纽荷兰、爱科集团和日本的久保田占据了世界农业机械市场的半壁江山。最近20年,中国尤其是大面积普及农业机械。近些年,岭南丘陵一带都引入了小型联合收割机。</p><p>化肥中的氮,原本是二战中炸药的主要成分。战后,原本军用的氮和硝酸盐生产工艺民用化,农业化肥技术突飞猛进。尤其是六十年代后,矮秆杂交种子研发成功,使作物在吸收化肥后不会倒伏,化肥在美国农场大规模使用。美国科赫肥料和CF肥料是世界级肥料制造商。最近几十年,中国粮食增产得益于化肥技术的进步,但存在过度用肥的问题。</p><p>再看农药。以草甘膦为例,草甘膦又称除草剂,可以快速高效地控制杂草,大大节省了人力。美国孟山都开发了抗草甘膦的转基因作物,主要是大豆、玉米和棉花。在这类转基因品种上使用除草剂,效率高且不伤害作物。目前,这三大作物分别占据了美国栽培面积的90%、67%和67%。美国孟山都、杜邦和先正达还是农药生产巨头占据了全球一半的农药销售。</p><p>从经济学的角度,耕地的肥力会呈现递减规律,从而导致粮食产出持续递减。这是当年马尔萨斯做出悲观判断(马尔萨斯陷阱)的主要依据。只有提高技术水平,推动边际递减曲线右移,才能避免粮食产出持续递减。这就是现代农业技术解决粮食危机的经济学解释。</p><p>但是,另一个角度反映,中国农业技术水平还比较落后。我这里引用彭博社专题文章《耕耘世界—中国在全球布局以防粮食危机》中的数据【3】:</p><p>化肥使用量:中国每公顷农田的化肥施用量接近600千克,远超世界平均线,是美国、印度、巴西、法国的两到三倍。另外一个数据显示,中国农药施用量也是欧美国家的一到六倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a2f38c508aa029eac0560c2f4127ea79\" tg-width=\"808\" tg-height=\"434\">图:中国、美国、法国等国化肥施用量,来源:彭博社</p><p>究其原因主要有两点:一是户均耕地面积小,规模经济不足;二是国产化肥、农药技术偏低。</p><p>这说明中国农耕还处于粗放状态,技术含量、经济效率和规模经济偏低。浙江大学谷保静在《美国科学院院刊》(PNAS)上发表的文章通过量化统计显示,户均耕地面积每增加1%,每公顷化肥和农药施用量分别下降0.3%和0.5%。【4】</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25057c05124e4cf83de23376a303af0f\" tg-width=\"552\" tg-height=\"264\"></p><p>图:中国(红)、日本(灰)、巴西(绿)、印度(黄)、欧盟(橙)、美国(浅蓝)、世界平均(深蓝)单位面积化肥施用量自1960 年来的变化曲线</p><p>为什么中国的农业技术水平整体偏低?</p><p>主要原因有三:</p><p>一、农业技术水平上游的育种、化工、高端制造缺乏竞争性。</p><p>中国90%的农作物品种是由500多家科研院所完成的。据统计,目前全国市场上有1万多个合法品种,其中有种植面积的仅有3000多个,占30%左右;有70%左右的品种种植面积很少,甚至没有种植面积。【5】另外,农业、化肥的上游原料及技术主要在中石化、中石油手上。</p><p>二、粮食下游收购市场缺乏竞争性,粮价偏低抑制了积极性。</p><p>三、农产品及技术进口受限制,降低了国内市场的竞争性。</p><p>中国加入WTO时只保留了八种商品的进口国营权,其中包括粮食、棉花、植物油、食糖、化肥五类。</p><p>四、农村集体土地缺乏流动性,难以产生规模经济,抑制了经济效率、农业机械及农业技术进步。</p><p>彭博社专题文章显示,中国93%的农场占地面积小于2公顷,美国89.3%大于5公顷。澳大利亚每个农民耕作面积为156公顷,美国为73公顷,法国为25公顷,中国只有0.5公顷。【3】</p><p>中国“碎片化”经营的原因是,在现有的农村集体土地制度下,土地很难流转。很多农民既在城镇打工,又兼顾种植少量的地。在种情况下,施肥用药偏于粗放,大型农耕机械无法派上用场。</p><p>农业技术和土地制度抑制了农业经济效率,导致农民流失,土地荒芜,村庄荒凉。</p><p>浙大谷保静团队调研全国范围内逾2万农户发现,在“打工”与“种地”之间,存在一种预期收入的竞争关系。研究量化分析认为,18亩是一个临界点。耕作面积超过18亩后,农民才觉得专心农业劳动比进城打工更为赚钱【4】。但是,中国的户均面积远低于这个规模。</p><p>在经济现代化进程中,农业人口转向工业,农村人口转向城市,是大势所趋。比如,1900年,41%美国人是农场工人,现在只有不到1%美国人在农场工作;1940年,美国有700万人在农场,但现在只有2万。</p><p>这里需要区分客观因素和主观因素。客观上,农业是天然的“计划经济”,受限于气候、土壤及季节周期。农业的土地、农民无法在全球化市场中流转,也影响了农业效率。工业多数不受此气候和季节周期限制,资本和高级人才可跨国流通,工业效率较高。农民倾向于从农业流转到经济效率更高的工业领域赚取更多收入。</p><p>如果经济资源是自由流动的,工业的经济效率对农业和服务业产生溢出效应。大量农民在工厂中赚取更多的收入,然后购买更多的粮食、食品,从而带动农业增收。于是,一些农业技术工人、资本也会进入农业,提升育种技术,扩大种植规模,使用农业机械。如此,农业的效率限制逐步会被农业技术进步解放。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5b8130be7d08913989ea5565712f3e8\" tg-width=\"835\" tg-height=\"596\"></p><p>图:各国农场规模、耕地面积、劳动生产力及城市化,来源:谷保静团队【4】</p><p>最后,农业与工业之间形成一种竞争动态平衡。正如今天的美国,84%农产品由大型家庭农场提供,大型农场带动了农耕机械工业发展。美国农业飞行员一年的收入不低于商飞飞行员。</p><p>但是,如果主观因素,如市场壁垒、土地制度、粮食收购等,抑制了农业技术进步和效率提升,那么农民、人才、资金、土地则长期从农业流向工业领域。这是中国粮食安全的长远隐忧。</p><p><b>03、逆全球化是否诱发危机?</b></p><p>结合以上短期隐患和长期隐患,我们可以看出,粮食安全并不能简单地看自给率。</p><p>通常,粮食危机出现之前有些预兆:</p><p>一、突发世界性灾难,如大规模虫害、大型自然灾害及世界性金融危机。</p><p>2020年发布的《全球粮食危机报告》称,2019年遭受严重粮食不安全的原因来自3个方面:冲突、气候变化和经济危机影响的国家,有10个国家出现了最严重的粮食危机。这10个国家人口合计占全球粮食危机总人口的66%,即8800万人。</p><p>如今新冠疫情席卷全球,短期内未必会造成世界性粮食危机,但会让原本存在粮食安全及饮食健康的贫困地区雪上加霜。报告指出,截止到2019年底,全球有1.35亿人口处于粮食不安全状态,其中7500万儿童发育不良,1700万儿童消瘦。受到新型疫情大流行和蝗灾的影响,预估2020年底,这一数据将会增加一倍,超过2.5亿人。</p><p>二、粮食进口大国开始屯粮,同时通过补贴等方式加大本土粮食耕种面积,政策上应对可能爆发的粮食危机。</p><p>三、粮食出口大国开始限制或停止出口。</p><p>四、舆论上出现粮食危机与粮食保障两种独立言论,后者以安抚社会情绪,防止民众抢粮、屯粮。</p><p>我认为,最需要提防的反而不是第一个预兆,而是第二三四个预兆。为什么?</p><p>真正引发粮食危机的并非供应不足,而是人为造成的粮食供应受阻。根据苏宁金融研究院研究数据,2019年全球谷物供给量26.19亿吨,超过全球谷物26亿吨的需求量,2015年以来,谷物产量持续超过需求量。【2】</p><p>从全球范围来看,粮食作物供大于求。当前,全球累计库存谷物8.17亿吨,创千禧年来的新高在全球完全无产量的情况下,全球各类的粮食储备仍能满足5、6个月的需求。</p><p>但是,当前粮食安全的真正威胁是逆全球化及全球供应系统受阻。</p><p>经济学家阿马蒂亚·森指出,在许多饥荒的实例中,食物的供应能力实际上并未显著减少。导致大规模饥荒的原因是社会和经济因素,如工资降低、失业、食物价格昂贵、食物分配系统崩溃等,这些因素造成了社会中某些群体的人们陷于饥饿。</p><p>这位出生于印度孟加拉湾的经济学家,在九岁时亲身经历了1943年孟加拉大饥荒,这次饥荒造成了三百万人死亡,是近代人类历史上罕见的饥荒灾难。经他后来研究,如此巨大的人口损失,是完全可以避免的。因为饥荒发生时,粮食供应是足够的,但不论市场路径、政府路径都未能将食物送到灾民之手。</p><p>森大部分时间投身到拯救饥荒与贫困的工作之中,他有句广为流传的名言:“事实是显著的:在骇人听闻的世界饥荒史上,从来没有一个独立、民主而又保障新闻自由的国家发生过真正的饥荒。无论在哪里,我们都找不到这一规律的例外。”</p><p>不过,这句话如今需要放在逆全球化大背景下考虑。新冠疫情和中美硬脱钩可能加剧粮食资源的全球化供应及配置。</p><p>首先,各主要国家粮食的自给均依赖于全球化市场。</p><p>虽然全球各国粮食的平均自给率超过八成,但这是全球化优化资源配置的结果。</p><p>根据苏宁金融研究院的研究数据【2】:</p><p>美国、加拿大、俄罗斯、阿根廷和欧美是全球主要的粮食出口国。其中,美国是最大的粮食出口国,出口总量超过1亿吨,约占全球总出口量的四分之一,品种以大豆和玉米为主。中国是第一大粮食进口国,进口品种以大豆为主,进口量占全球大豆总产量的27.5%。</p><p>俄罗斯出口小麦和混合麦为主,总量为3185吨。美洲和欧洲以出口小麦为主,合计占全球比重的90%左右。亚洲和非洲是小麦的重要进口地区,其中亚洲占比超过40%,非洲占比超过20%。亚洲人习惯使用大米,生产了全球80%的大米,同时出口大米数量占全球化比重也接近80%。</p><p>美国、巴西、阿根廷是全球玉米产区,出口量占全球市场的70%以上。亚洲是全球玉米的主要进口区,亚洲进口量占全球市场的40%以上。</p><p>所以,当今世界各国较高的粮食自给率,是建立在全球化粮食分配的基础上的。中国大量进口美国的廉价大豆,腾出更多空地种植小麦和稻谷。日韩大量进口欧洲、美洲的小麦和玉米,更多的资源生产稻谷和发展高科技农业。</p><p>一旦逆全球化,全球粮食资源配置受到限制,那么全球各国粮食的平均自给率将会下降,部分国家可能面临粮食危机。</p><p>目前,已经有部分国家开始阻止、中断粮食全球化供应。新冠疫情期间,越南禁止了大米出口。塞维尔亚停止了葵花籽油和其它农业物资出口。哈萨克斯坦禁止小麦、胡萝卜、糖和土豆等农产品出口。埃及在今年3月28日开始停止了三个月的豆类产品出口。</p><p>全球第二大粮食出口国俄罗斯在今年4月份宣布停止向除了欧盟以外的国家出口小麦、大麦、玉米、混合麦等各种谷物。这是俄罗斯近10年来的首次实施谷物禁运。实际上自今年4月以来,俄罗斯、白俄罗斯、哈萨克斯坦等原11个独联体国家,陆续暂停了对中国的大豆出口。</p><p>所以,作为全球第一大粮食出口国,美国是否实施出口限制,对全球粮食安全起决定性影响。通常,美国不会采取极端手段。但是,如果中美矛盾升级,不排除粮食禁运或主动减少进口的可能性。</p><p>目前,全球四大粮商中,邦吉、嘉吉和阿奇尔丹尼斯米得兰都是美国公司。他们与法国的路易达孚控制了全球80%的粮食交易量,掌握了定价权和全球粮食供应链。</p><p>如果美国禁止向中国出口粮食,或者国际粮商行使价格控制权,亦或是中国减少采购美国粮食,如之前对美国猪肉实施进口限制,那么,对中国粮食市场造成第一波冲击的是肉类价格上涨。因为中国粮食进口主要是大豆,年进口量超过8800万吨,占国内大豆需求总量的84%,占全国粮食进口总额的73%,而进口大豆是家畜饲料的主要原料。</p><p>第二波冲击才是大米、小麦、玉米等主粮。虽然这三大主粮的自给率高,但一旦大豆进口出问题,容易对主粮自给率造成冲击。如果大豆进口终止,中国需要腾出用地种植更多大大豆,否则大豆及大规模的豆制品价格将快速上涨。由于中国大豆产出率很低,要满足超过1亿吨的年需求量,将消耗大量的耕地。如此,小麦、玉米、大米的种植面积将减少,进而冲击主粮供应。</p><p>所以,大豆进口可谓牵一发而动全身。可能有人觉得,大豆不是主粮,对中国整体粮食格局构不成威胁。但其实,大豆的年需求量与小麦是一个级别的,比大米少一些,占大米、玉米、小麦、大豆、粗粮总需求量的11%。</p><p>值得注意的是,粮食供应具有很大的乘数效应。大豆单品进口额大幅减少,在豆制品和肉类市场的反应会放大,进而扩大了主粮及整体物价水平上。这主要是由市场预期造成的。粮食安全问题极其容易引发经济风险,物价腾贵,通货膨胀。</p><p>原农村农业部副部长屈冬玉曾表示,粮食安全包括数量安全与结构安全。中国粮食进口超过10%将对全球市场构成巨大冲击,主粮进口1%作为调剂可以,5%对世界的影响就会很大。</p><p>比如,今年夏粮虽然增产,但国家粮食和物资储备局收购小麦却大幅减少。主要原因是农户及粮商预期粮价上涨而“惜售”,国家粮食和物资储备局为避免粮价波动而减少收购。</p><p>监测数据显示,今年7月底前后各主产区小麦价格在每斤1.12至1.22元左右,较去年同期每斤高0.02元左右;早籼稻价格为每斤1.12至1.4元左右,较去年同期每斤高出0.04元左右。</p><p>最后回到农业技术上。全球化粮食供应根本上是由技术支持的,如果逆全球化和中美冲突加剧,农业技术输出受阻,种子进口困难,全球粮食减产将立竿见影。大多数人并不愿意看到中美走到这一步。所谓有备无患,粮食安全人命关天。所谓开源节流,开源以技术为本,节流以严控“喝茅台”为先。</p><p>参考文献:</p><p>【1】政治经济学及赋税原理,大卫·李嘉图,译林出版社;</p><p>【2】疫情会引爆全球粮食危机吗,陆胜斌、顾慧君,苏宁金融研究院;</p><p>【3】耕耘世界—中国在全球布局以防粮食危机,彭博社;</p><p>【4】Policy distortions, farm size, and the overuse of agricultural chemicals in China,Baojing Gu,PNAS;</p><p>【5】中国农作物商业化育种现状及发展对策,杨晓东等,农学学报。</p><p>(注:感谢苏宁金融研究院、彭博社、谷保静团队等的研究数据及成果)</p>","source":"lsy1571708360699","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>全球面临粮食危机吗?</title>\n<style 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年来的变化曲线为什么中国的农业技术水平整体偏低?主要原因有三:一、农业技术水平上游的育种、化工、高端制造缺乏竞争性。中国90%的农作物品种是由500多家科研院所完成的。据统计,目前全国市场上有1万多个合法品种,其中有种植面积的仅有3000多个,占30%左右;有70%左右的品种种植面积很少,甚至没有种植面积。【5】另外,农业、化肥的上游原料及技术主要在中石化、中石油手上。二、粮食下游收购市场缺乏竞争性,粮价偏低抑制了积极性。三、农产品及技术进口受限制,降低了国内市场的竞争性。中国加入WTO时只保留了八种商品的进口国营权,其中包括粮食、棉花、植物油、食糖、化肥五类。四、农村集体土地缺乏流动性,难以产生规模经济,抑制了经济效率、农业机械及农业技术进步。彭博社专题文章显示,中国93%的农场占地面积小于2公顷,美国89.3%大于5公顷。澳大利亚每个农民耕作面积为156公顷,美国为73公顷,法国为25公顷,中国只有0.5公顷。【3】中国“碎片化”经营的原因是,在现有的农村集体土地制度下,土地很难流转。很多农民既在城镇打工,又兼顾种植少量的地。在种情况下,施肥用药偏于粗放,大型农耕机械无法派上用场。农业技术和土地制度抑制了农业经济效率,导致农民流失,土地荒芜,村庄荒凉。浙大谷保静团队调研全国范围内逾2万农户发现,在“打工”与“种地”之间,存在一种预期收入的竞争关系。研究量化分析认为,18亩是一个临界点。耕作面积超过18亩后,农民才觉得专心农业劳动比进城打工更为赚钱【4】。但是,中国的户均面积远低于这个规模。在经济现代化进程中,农业人口转向工业,农村人口转向城市,是大势所趋。比如,1900年,41%美国人是农场工人,现在只有不到1%美国人在农场工作;1940年,美国有700万人在农场,但现在只有2万。这里需要区分客观因素和主观因素。客观上,农业是天然的“计划经济”,受限于气候、土壤及季节周期。农业的土地、农民无法在全球化市场中流转,也影响了农业效率。工业多数不受此气候和季节周期限制,资本和高级人才可跨国流通,工业效率较高。农民倾向于从农业流转到经济效率更高的工业领域赚取更多收入。如果经济资源是自由流动的,工业的经济效率对农业和服务业产生溢出效应。大量农民在工厂中赚取更多的收入,然后购买更多的粮食、食品,从而带动农业增收。于是,一些农业技术工人、资本也会进入农业,提升育种技术,扩大种植规模,使用农业机械。如此,农业的效率限制逐步会被农业技术进步解放。图:各国农场规模、耕地面积、劳动生产力及城市化,来源:谷保静团队【4】最后,农业与工业之间形成一种竞争动态平衡。正如今天的美国,84%农产品由大型家庭农场提供,大型农场带动了农耕机械工业发展。美国农业飞行员一年的收入不低于商飞飞行员。但是,如果主观因素,如市场壁垒、土地制度、粮食收购等,抑制了农业技术进步和效率提升,那么农民、人才、资金、土地则长期从农业流向工业领域。这是中国粮食安全的长远隐忧。03、逆全球化是否诱发危机?结合以上短期隐患和长期隐患,我们可以看出,粮食安全并不能简单地看自给率。通常,粮食危机出现之前有些预兆:一、突发世界性灾难,如大规模虫害、大型自然灾害及世界性金融危机。2020年发布的《全球粮食危机报告》称,2019年遭受严重粮食不安全的原因来自3个方面:冲突、气候变化和经济危机影响的国家,有10个国家出现了最严重的粮食危机。这10个国家人口合计占全球粮食危机总人口的66%,即8800万人。如今新冠疫情席卷全球,短期内未必会造成世界性粮食危机,但会让原本存在粮食安全及饮食健康的贫困地区雪上加霜。报告指出,截止到2019年底,全球有1.35亿人口处于粮食不安全状态,其中7500万儿童发育不良,1700万儿童消瘦。受到新型疫情大流行和蝗灾的影响,预估2020年底,这一数据将会增加一倍,超过2.5亿人。二、粮食进口大国开始屯粮,同时通过补贴等方式加大本土粮食耕种面积,政策上应对可能爆发的粮食危机。三、粮食出口大国开始限制或停止出口。四、舆论上出现粮食危机与粮食保障两种独立言论,后者以安抚社会情绪,防止民众抢粮、屯粮。我认为,最需要提防的反而不是第一个预兆,而是第二三四个预兆。为什么?真正引发粮食危机的并非供应不足,而是人为造成的粮食供应受阻。根据苏宁金融研究院研究数据,2019年全球谷物供给量26.19亿吨,超过全球谷物26亿吨的需求量,2015年以来,谷物产量持续超过需求量。【2】从全球范围来看,粮食作物供大于求。当前,全球累计库存谷物8.17亿吨,创千禧年来的新高在全球完全无产量的情况下,全球各类的粮食储备仍能满足5、6个月的需求。但是,当前粮食安全的真正威胁是逆全球化及全球供应系统受阻。经济学家阿马蒂亚·森指出,在许多饥荒的实例中,食物的供应能力实际上并未显著减少。导致大规模饥荒的原因是社会和经济因素,如工资降低、失业、食物价格昂贵、食物分配系统崩溃等,这些因素造成了社会中某些群体的人们陷于饥饿。这位出生于印度孟加拉湾的经济学家,在九岁时亲身经历了1943年孟加拉大饥荒,这次饥荒造成了三百万人死亡,是近代人类历史上罕见的饥荒灾难。经他后来研究,如此巨大的人口损失,是完全可以避免的。因为饥荒发生时,粮食供应是足够的,但不论市场路径、政府路径都未能将食物送到灾民之手。森大部分时间投身到拯救饥荒与贫困的工作之中,他有句广为流传的名言:“事实是显著的:在骇人听闻的世界饥荒史上,从来没有一个独立、民主而又保障新闻自由的国家发生过真正的饥荒。无论在哪里,我们都找不到这一规律的例外。”不过,这句话如今需要放在逆全球化大背景下考虑。新冠疫情和中美硬脱钩可能加剧粮食资源的全球化供应及配置。首先,各主要国家粮食的自给均依赖于全球化市场。虽然全球各国粮食的平均自给率超过八成,但这是全球化优化资源配置的结果。根据苏宁金融研究院的研究数据【2】:美国、加拿大、俄罗斯、阿根廷和欧美是全球主要的粮食出口国。其中,美国是最大的粮食出口国,出口总量超过1亿吨,约占全球总出口量的四分之一,品种以大豆和玉米为主。中国是第一大粮食进口国,进口品种以大豆为主,进口量占全球大豆总产量的27.5%。俄罗斯出口小麦和混合麦为主,总量为3185吨。美洲和欧洲以出口小麦为主,合计占全球比重的90%左右。亚洲和非洲是小麦的重要进口地区,其中亚洲占比超过40%,非洲占比超过20%。亚洲人习惯使用大米,生产了全球80%的大米,同时出口大米数量占全球化比重也接近80%。美国、巴西、阿根廷是全球玉米产区,出口量占全球市场的70%以上。亚洲是全球玉米的主要进口区,亚洲进口量占全球市场的40%以上。所以,当今世界各国较高的粮食自给率,是建立在全球化粮食分配的基础上的。中国大量进口美国的廉价大豆,腾出更多空地种植小麦和稻谷。日韩大量进口欧洲、美洲的小麦和玉米,更多的资源生产稻谷和发展高科技农业。一旦逆全球化,全球粮食资源配置受到限制,那么全球各国粮食的平均自给率将会下降,部分国家可能面临粮食危机。目前,已经有部分国家开始阻止、中断粮食全球化供应。新冠疫情期间,越南禁止了大米出口。塞维尔亚停止了葵花籽油和其它农业物资出口。哈萨克斯坦禁止小麦、胡萝卜、糖和土豆等农产品出口。埃及在今年3月28日开始停止了三个月的豆类产品出口。全球第二大粮食出口国俄罗斯在今年4月份宣布停止向除了欧盟以外的国家出口小麦、大麦、玉米、混合麦等各种谷物。这是俄罗斯近10年来的首次实施谷物禁运。实际上自今年4月以来,俄罗斯、白俄罗斯、哈萨克斯坦等原11个独联体国家,陆续暂停了对中国的大豆出口。所以,作为全球第一大粮食出口国,美国是否实施出口限制,对全球粮食安全起决定性影响。通常,美国不会采取极端手段。但是,如果中美矛盾升级,不排除粮食禁运或主动减少进口的可能性。目前,全球四大粮商中,邦吉、嘉吉和阿奇尔丹尼斯米得兰都是美国公司。他们与法国的路易达孚控制了全球80%的粮食交易量,掌握了定价权和全球粮食供应链。如果美国禁止向中国出口粮食,或者国际粮商行使价格控制权,亦或是中国减少采购美国粮食,如之前对美国猪肉实施进口限制,那么,对中国粮食市场造成第一波冲击的是肉类价格上涨。因为中国粮食进口主要是大豆,年进口量超过8800万吨,占国内大豆需求总量的84%,占全国粮食进口总额的73%,而进口大豆是家畜饲料的主要原料。第二波冲击才是大米、小麦、玉米等主粮。虽然这三大主粮的自给率高,但一旦大豆进口出问题,容易对主粮自给率造成冲击。如果大豆进口终止,中国需要腾出用地种植更多大大豆,否则大豆及大规模的豆制品价格将快速上涨。由于中国大豆产出率很低,要满足超过1亿吨的年需求量,将消耗大量的耕地。如此,小麦、玉米、大米的种植面积将减少,进而冲击主粮供应。所以,大豆进口可谓牵一发而动全身。可能有人觉得,大豆不是主粮,对中国整体粮食格局构不成威胁。但其实,大豆的年需求量与小麦是一个级别的,比大米少一些,占大米、玉米、小麦、大豆、粗粮总需求量的11%。值得注意的是,粮食供应具有很大的乘数效应。大豆单品进口额大幅减少,在豆制品和肉类市场的反应会放大,进而扩大了主粮及整体物价水平上。这主要是由市场预期造成的。粮食安全问题极其容易引发经济风险,物价腾贵,通货膨胀。原农村农业部副部长屈冬玉曾表示,粮食安全包括数量安全与结构安全。中国粮食进口超过10%将对全球市场构成巨大冲击,主粮进口1%作为调剂可以,5%对世界的影响就会很大。比如,今年夏粮虽然增产,但国家粮食和物资储备局收购小麦却大幅减少。主要原因是农户及粮商预期粮价上涨而“惜售”,国家粮食和物资储备局为避免粮价波动而减少收购。监测数据显示,今年7月底前后各主产区小麦价格在每斤1.12至1.22元左右,较去年同期每斤高0.02元左右;早籼稻价格为每斤1.12至1.4元左右,较去年同期每斤高出0.04元左右。最后回到农业技术上。全球化粮食供应根本上是由技术支持的,如果逆全球化和中美冲突加剧,农业技术输出受阻,种子进口困难,全球粮食减产将立竿见影。大多数人并不愿意看到中美走到这一步。所谓有备无患,粮食安全人命关天。所谓开源节流,开源以技术为本,节流以严控“喝茅台”为先。参考文献:【1】政治经济学及赋税原理,大卫·李嘉图,译林出版社;【2】疫情会引爆全球粮食危机吗,陆胜斌、顾慧君,苏宁金融研究院;【3】耕耘世界—中国在全球布局以防粮食危机,彭博社;【4】Policy distortions, farm size, and the overuse of agricultural chemicals in China,Baojing Gu,PNAS;【5】中国农作物商业化育种现状及发展对策,杨晓东等,农学学报。(注:感谢苏宁金融研究院、彭博社、谷保静团队等的研究数据及成果)","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1538,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":953774331,"gmtCreate":1590576217723,"gmtModify":1704192956154,"author":{"id":"3543821884184742","authorId":"3543821884184742","name":"鑫鑫向荣521","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1660ac6a1d1c6728688e9858c1dfd017","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3543821884184742","authorIdStr":"3543821884184742"},"themes":[],"htmlText":"小白一枚。茫然无措","listText":"小白一枚。茫然无措","text":"小白一枚。茫然无措","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/953774331","repostId":"953797127","repostType":1,"repost":{"id":953797127,"gmtCreate":1590547031263,"gmtModify":1704192846050,"author":{"id":"3502767768442965","authorId":"3502767768442965","name":"话题虎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d418c2def5dc1d094b03270b450f71ce","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3502767768442965","authorIdStr":"3502767768442965"},"themes":[],"title":"【今日话题】瑞幸一夜暴涨70% 是诈尸还是复活?","htmlText":"昨日大事件: --国内新闻: 两会议将于今日下午在人民大会堂闭幕。 中国船舶集团发布世界最大船用双燃料低速机。 港澳著名企业家何鸿燊于26日下午1时左右逝世,享年98岁。 --国际新闻: 美国:从26日晚起施行对巴西的旅行限制措施,比原定日期提前2天。 意大利:逾九成意大利人支持政府为遏制病毒疫情实施的管控措施。 世卫组织:暂停羟氯喹治疗新冠试验。 安倍晋三:疫情从中国蔓延扩散至世界是事实。 中国外交部:坚决反对将病毒来源问题政治化、污名化。 --金融&企业: 腾讯宣布五年5000亿投入计划,发力新基建 斗鱼第一季度净利润3590万美元 同比增长12.98倍 京东向贫困地区提供7万个就业岗位 媒体:欧洲去年电动汽车领域投资达600亿欧元 接下来是: 今日话题:瑞幸一夜暴涨70% 是诈尸还是复活?昨夜,美股开盘后,瑞幸咖啡大幅反弹,成交量急速拉升,盘中一度飙升70%+,最终收涨53.24%。对此,有分析人士指出: 瑞幸被严重低估 ,因为该股每股账上还有4.7美元的现金,以及每股6美元的股东权益。此外,有外媒报道称,<a href=\"https://laohu8.com/S/YUMC\">$百胜中国(YUMC)$</a> 可能有兴趣收购瑞幸咖啡的一些资产。加拿大国民咖啡品牌Tim Hortons和喜茶也有可能在收购者名单上,这些消息助长了瑞幸昨天的暴涨。 但也有人认为: 瑞幸的大涨只是“诈尸”投机,造假实锤,无法翻身了。目前中美这紧张关系,交易所也不太可能会放它一马, 瑞幸最后肯定没个好结局。 ... ... 瑞幸的一夜暴涨,让我想起了跌倒1块钱的蔚来,那时候网上和媒体也对蔚来的未来哀鸿一片,甚至说李斌穷得只能坐地铁了:然而,没过多久,蔚来的股价时不时的就来一次20%以上的暴涨,两个月时间股价暴涨500%+,宣布成功走出ICU。那么瑞幸是否会是下一个,即将从IC","listText":"昨日大事件: --国内新闻: 两会议将于今日下午在人民大会堂闭幕。 中国船舶集团发布世界最大船用双燃料低速机。 港澳著名企业家何鸿燊于26日下午1时左右逝世,享年98岁。 --国际新闻: 美国:从26日晚起施行对巴西的旅行限制措施,比原定日期提前2天。 意大利:逾九成意大利人支持政府为遏制病毒疫情实施的管控措施。 世卫组织:暂停羟氯喹治疗新冠试验。 安倍晋三:疫情从中国蔓延扩散至世界是事实。 中国外交部:坚决反对将病毒来源问题政治化、污名化。 --金融&企业: 腾讯宣布五年5000亿投入计划,发力新基建 斗鱼第一季度净利润3590万美元 同比增长12.98倍 京东向贫困地区提供7万个就业岗位 媒体:欧洲去年电动汽车领域投资达600亿欧元 接下来是: 今日话题:瑞幸一夜暴涨70% 是诈尸还是复活?昨夜,美股开盘后,瑞幸咖啡大幅反弹,成交量急速拉升,盘中一度飙升70%+,最终收涨53.24%。对此,有分析人士指出: 瑞幸被严重低估 ,因为该股每股账上还有4.7美元的现金,以及每股6美元的股东权益。此外,有外媒报道称,<a href=\"https://laohu8.com/S/YUMC\">$百胜中国(YUMC)$</a> 可能有兴趣收购瑞幸咖啡的一些资产。加拿大国民咖啡品牌Tim Hortons和喜茶也有可能在收购者名单上,这些消息助长了瑞幸昨天的暴涨。 但也有人认为: 瑞幸的大涨只是“诈尸”投机,造假实锤,无法翻身了。目前中美这紧张关系,交易所也不太可能会放它一马, 瑞幸最后肯定没个好结局。 ... ... 瑞幸的一夜暴涨,让我想起了跌倒1块钱的蔚来,那时候网上和媒体也对蔚来的未来哀鸿一片,甚至说李斌穷得只能坐地铁了:然而,没过多久,蔚来的股价时不时的就来一次20%以上的暴涨,两个月时间股价暴涨500%+,宣布成功走出ICU。那么瑞幸是否会是下一个,即将从IC","text":"昨日大事件: --国内新闻: 两会议将于今日下午在人民大会堂闭幕。 中国船舶集团发布世界最大船用双燃料低速机。 港澳著名企业家何鸿燊于26日下午1时左右逝世,享年98岁。 --国际新闻: 美国:从26日晚起施行对巴西的旅行限制措施,比原定日期提前2天。 意大利:逾九成意大利人支持政府为遏制病毒疫情实施的管控措施。 世卫组织:暂停羟氯喹治疗新冠试验。 安倍晋三:疫情从中国蔓延扩散至世界是事实。 中国外交部:坚决反对将病毒来源问题政治化、污名化。 --金融&企业: 腾讯宣布五年5000亿投入计划,发力新基建 斗鱼第一季度净利润3590万美元 同比增长12.98倍 京东向贫困地区提供7万个就业岗位 媒体:欧洲去年电动汽车领域投资达600亿欧元 接下来是: 今日话题:瑞幸一夜暴涨70% 是诈尸还是复活?昨夜,美股开盘后,瑞幸咖啡大幅反弹,成交量急速拉升,盘中一度飙升70%+,最终收涨53.24%。对此,有分析人士指出: 瑞幸被严重低估 ,因为该股每股账上还有4.7美元的现金,以及每股6美元的股东权益。此外,有外媒报道称,$百胜中国(YUMC)$ 可能有兴趣收购瑞幸咖啡的一些资产。加拿大国民咖啡品牌Tim Hortons和喜茶也有可能在收购者名单上,这些消息助长了瑞幸昨天的暴涨。 但也有人认为: 瑞幸的大涨只是“诈尸”投机,造假实锤,无法翻身了。目前中美这紧张关系,交易所也不太可能会放它一马, 瑞幸最后肯定没个好结局。 ... ... 瑞幸的一夜暴涨,让我想起了跌倒1块钱的蔚来,那时候网上和媒体也对蔚来的未来哀鸿一片,甚至说李斌穷得只能坐地铁了:然而,没过多久,蔚来的股价时不时的就来一次20%以上的暴涨,两个月时间股价暴涨500%+,宣布成功走出ICU。那么瑞幸是否会是下一个,即将从IC","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/6f9c9988eb284d17cb6fce047f6b4342","width":"1520","height":"855"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/53bbf2c4863d8ca0c119f84442a1c31a","width":"1031","height":"711"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/be3db3f0a7c40109c8cf082e1d7b6cc1","width":"459","height":"412"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/953797127","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":4,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1780,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":953218050,"gmtCreate":1590415956170,"gmtModify":1704192463320,"author":{"id":"3543821884184742","authorId":"3543821884184742","name":"鑫鑫向荣521","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1660ac6a1d1c6728688e9858c1dfd017","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3543821884184742","authorIdStr":"3543821884184742"},"themes":[],"htmlText":"今天不开盘。。原来是纪念日","listText":"今天不开盘。。原来是纪念日","text":"今天不开盘。。原来是纪念日","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/953218050","repostId":"953128317","repostType":1,"repost":{"id":953128317,"gmtCreate":1590158960739,"gmtModify":1704192098286,"author":{"id":"213766827270384","authorId":"213766827270384","name":"KINGLEBEONJ","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"213766827270384","authorIdStr":"213766827270384"},"themes":[],"htmlText":"<a 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疫情对全人类来说都是灾难,对每个人都是巨大的考验和挑战。但也是自我锻炼、挑战自我、不断成长的“机会”。世界管理学大师德鲁克先生曾说,在人类众多的活动中,唯一一条永恒的规律就是变化。对于企业管理者,可以静下心来专注挖掘人才能效,寻找现阶段最合适的企业增长和实现社会价值的方式,就比如陆金所的免费领新冠病毒保险活动就是个很好的例子https://taou.cn/jwm73;对于个人来讲,也可以重新思考人生的意义,在继续奋斗、追求梦想的同时,也可以考虑家庭、健康、work-life balance。 剑锋出磨砺,梅馨发苦寒。无论面对多大的困难,勇敢面对挑战、积极拥抱变化,我们终会实现人生的价值。共勉~-转 ","listText":" 疫情对全人类来说都是灾难,对每个人都是巨大的考验和挑战。但也是自我锻炼、挑战自我、不断成长的“机会”。世界管理学大师德鲁克先生曾说,在人类众多的活动中,唯一一条永恒的规律就是变化。对于企业管理者,可以静下心来专注挖掘人才能效,寻找现阶段最合适的企业增长和实现社会价值的方式,就比如陆金所的免费领新冠病毒保险活动就是个很好的例子https://taou.cn/jwm73;对于个人来讲,也可以重新思考人生的意义,在继续奋斗、追求梦想的同时,也可以考虑家庭、健康、work-life balance。 剑锋出磨砺,梅馨发苦寒。无论面对多大的困难,勇敢面对挑战、积极拥抱变化,我们终会实现人生的价值。共勉~-转 ","text":"疫情对全人类来说都是灾难,对每个人都是巨大的考验和挑战。但也是自我锻炼、挑战自我、不断成长的“机会”。世界管理学大师德鲁克先生曾说,在人类众多的活动中,唯一一条永恒的规律就是变化。对于企业管理者,可以静下心来专注挖掘人才能效,寻找现阶段最合适的企业增长和实现社会价值的方式,就比如陆金所的免费领新冠病毒保险活动就是个很好的例子https://taou.cn/jwm73;对于个人来讲,也可以重新思考人生的意义,在继续奋斗、追求梦想的同时,也可以考虑家庭、健康、work-life balance。 剑锋出磨砺,梅馨发苦寒。无论面对多大的困难,勇敢面对挑战、积极拥抱变化,我们终会实现人生的价值。共勉~-转","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/920555009","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1678,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":929472202,"gmtCreate":1585584204406,"gmtModify":1704358351188,"author":{"id":"3543821884184742","authorId":"3543821884184742","name":"鑫鑫向荣521","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1660ac6a1d1c6728688e9858c1dfd017","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3543821884184742","authorIdStr":"3543821884184742"},"themes":[],"htmlText":"是啊,额差点得了疫情综合征。。","listText":"是啊,额差点得了疫情综合征。。","text":"是啊,额差点得了疫情综合征。。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/929472202","repostId":"920555009","repostType":1,"repost":{"id":920555009,"gmtCreate":1585067755901,"gmtModify":1704356839654,"author":{"id":"3487032960864710","authorId":"3487032960864710","name":"Richard 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晕菜","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/920284859","repostId":"2021583966","repostType":2,"repost":{"id":"2021583966","pubTimestamp":1585022820,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2021583966?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-24 12:07","market":"sh","language":"zh","title":"中金梁红:经济可能比预想的糟,中国GDP或降至2.6%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2021583966","media":"新浪财经-自媒体综合","summary":"梁红是国内最具有国际视野的宏观分析师。","content":"<p><b>投资人记事</b></p><p>中金公司董事总经理梁红3月23日一则报告震惊市场:<b>她将2020年中国实际GDP增速预测从此前的6.1%下调至2.6%。</b></p><p>当日晚间,全球多个救市政策出台:美联储宣布广泛新措施来支持经济;德国政府批准规模7500亿欧元的刺激措施;中国央行表态支持为证金公司提供充足的流动性,以维护股市稳定。</p><p>中金公司于当晚召开电话会议,梁红参会,对经济和政策做解释和解读。</p><p>梁红提到:“美国这样的一个大资产市场上有这么高的杠杆,它以什么形式来把杠杆降下来,我们是不知道的,这个墙是比较危险的,大家可能安全系数要打的高一点,现在的风险可能在我们看来,有点低估的情况。”</p><p>梁红是国内最具有国际视野的宏观分析师。她早年曾供职于国际货币基金组织若干个亚洲国家代表处,后加入<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>亚太区任首席经济学家,离开高盛后,加盟中金公司。</p><p><b>核心预测</b></p><p>下面是梁红在3月23日的最新研报中给出的10个核心预测:</p><p>1,近期,新冠疫情迅速在全球扩散升级、并已出现向金融市场“传染”的迹象。鉴于此,将2020年中国实际GDP增速预测从此前的6.1%下调至2.6%。</p><p>2,短期内,全球经济严重衰退的可能性明显上升,新冠疫情将对今年中国 GDP 造成约6个百分点的负面冲击。</p><p>3,2020年,中国出口同比可能大幅下跌18%左右,为拖累 2-4 季度增长的最主要因素,短期名义进口同比降幅可能更大、 达到 25%左右。</p><p>4,当前,新冠疫情在欧美快速扩散升级,且在部分亚洲地区出现“二次回升”。预计今年2季度的大部分时间内, 全球经济可能处于“暂停”状态。</p><p>5,海外疫情进入 “平台期”所需的时间可能长于中国、整个2季度的经济活动都将受到较大冲击。同时,3季度海外复工可能耗时更长,所以全球“补库存”周期可能4季度才全面展开。</p><p>6,当前形势下,财政与货币政策的逆周期调节力度或将加码,短期“美元慌”过后,人民币可能有升值动力。</p><p>7,2020年周期性财政赤字率可能扩大4-5个百分点,最“广义”的财政赤字率或将比2019年扩大 6-7 个百分点。</p><p>8,预计2020年LPR(贷款基础利率)还将下调40bp、 RRR(存款准备金)将再下降150bp,同时,存款基准利率可能调降25个基点。</p><p>9,随着下半年“美元荒”消退,中外增长差和利差走阔的基本面可能推动人民币兑美元和一篮子货币升值。</p><p>10,随着2021年上半年基数大幅下降、环比增长企稳,预计2021年中国实际GDP增速有望回升至 9.0%。</p><p>二、梁红23日晚的演讲</p><p>情况可能比预期还要糟?</p><p>从2月2号开始,疫情成为大家的一个关注点,我们跟大家交流的时候,大家关注点还是中国的疫情的是否能控制住和对经济的影响。</p><p>我们当时用了基本2003年SARS时候的框架,基本观点是如果只是中国的疫情,我们会损失很多一季度的GDP,但在各种有效隔离之后,应该在一两个月后,我们的经济活动会逐步恢复,当时预测的是应该到3月底4月初,工业生产能够快速恢复到正常开工率的80%~90%。</p><p>但是3月2号到3月8号,我们看到了海外疫情的扩张,而中国的疫情已明显得到了控制。</p><p>我们开始担心,因为海外疫情的发展和应对的方式不同,会使得疫情带来下一步的冲击,使得中国的出口需求可能会类似2008年那样的短期停摆。</p><p>当时,还是从中国疫情里得到几个观点:第1,这个传染病是非常快速传播的。第2,它的死亡率还是很高的。</p><p>我们当时提出,在现代化的国家里面,没有一个国家可以容忍这么高的死亡率,同时,6月份之前我们看不到其他更有效的技术和医学解决办法,唯一有效的办法就是隔离,隔离虽然会有效控制疫情,但会有比较大的经济活动的代价。</p><p>所以,当时我们就提出,整个全球经济可能按一下暂停键,我们当时假如在最坏的情况下,像2008年在次贷危机之后,中国的出口增速在12个月里从高点到低点,几乎下滑了40个百分点,用这样的模式来算,中国在二季度之后会有出口下滑,虽然国内可以复产复工,但是出口订单会可能面临快速消失的风险。</p><p>当时我们写的报告叫《百年一遇疫情下的中国和世界》,最担心的主战场就是美国的问题,如果美国的疫情控制的好,那么全球还可能是在两个季度、上半年结束战斗,虽然损失会比我们最初估计的大,但还是所谓短期中国损失一季度、欧美损失二季度这样的节奏来估算经济的损失,这样,我们也可以相对也可以对股票、对其他资产做估值。</p><p>但是在过去的10天里,美国的情况是比较令人担忧的,最大的担忧还是他的政治情况,而不只是疫情问题。</p><p>在过去10天的演变情况来讲,美国的疫情控制的相当不好,这种不好引起大家对未来经济、企业盈利的担心,并且开始引发金融市场上的震荡。</p><p>至少,在主要的欧美的资本市场上,疫情正在从一个经济方面的风险或者危机,有可能转向市场或者是金融的危机。</p><p>如果这个风险继续演变、演进下去,即使疫情得到了控制,在这场仗打完之后,金融危机也好,或者金融损失也好,还会再回来负反馈到经济活动。</p><p>在这个大背景下,我们今天大幅下调了中国和美国的经济增长,随之也下调了全球增长。一季度和二季度,中国和全球很多国家会看到,有记录以来的数字最差的同比增长或者环比增长。</p><p>基本上,经济生活除了最基本的一些食品和医疗相关的活动,大部分活动都按下暂停键,很多客户对我们反馈,觉得我们数字调的还是太大了。</p><p>大家知道,我们现在的预测,实际上还是经济预测,还没有把欧美市场,尤其是美国市场出现金融动荡、出现问题放进去。如果美国的金融出了问题,资本市场一些比较大的机构和体系出现问题的话,实际上,三、四季度的经济增长并不会像我们听到的那样,会在三、四季度快速的回升。</p><p>在那样的情形下,至少在中国之外,三季度的经济增长会非常低迷,我们自己的增长在今年全年是2. 6%、一季度比较差,我们现在还没有把美国资本市场出比较大的问题当作一个基本情形。</p><p>今天的市场,中国自己的经济恢复、政策空间、市场估值,都有相对的韧性,但这种韧性放在现在海外这样大的波动中,我们还是有相对的压力的。</p><p>“政策宽松力度还是不够的”</p><p>在这样一个宏观的框架下,政策能做什么?原来我们在3月2号之前的情景下讲的,中国的政策应对,不管是减税、降费、增加财政赤字还是一定程度的货币政策宽松,都是OK的。</p><p>但以我们现在看到的经济马上很快要受到冲击来讲,中国的政策宽松力度还是不够的,不管是货币政策还是财政政策。</p><p>财政政策本身,我们觉得在中国之外,欧美一些国家今年大概财政赤字都会在两位数,美国有可能会今明两年都在两位数字,它本身收入减少,支出增加,就会有一个很大的持续扩张,这还没有计入为了刺激经济,或者说为了拉动经济回到潜在增长率所花的代价。</p><p>我们也看到了,美国的利率很快的前端降到了0,长端10年期也降到非常低,中国利率现在说实话,调整相对还是有差价的。</p><p>短期来讲,人民币有一些贬值压力,主要是世界资本市场的动荡,但是在这些动荡过后,因为中国相对的韧性,中国不管是抗击疫情的成果,还是后期真正发现经济下来之后、政策拉动经济的回旋余地之大,相对来说一年或一年以上的空间,人民币重新回到升值位置的压力。</p><p>从中国1、2月份的数字看,从中国一季度会很比较差的数据看,二季度海外的数据会应该缩水很多,大家说,连战争时期都没有看到很差的数,这没有什么好奇怪的,因为中国的数据1、2月份已经告诉大家,除了生活和医疗基本的活动以外,其他几乎都停掉,而且它的疫情控制的节奏时间比我们拉的还要长。</p><p>我们应该可以看到3月10号以后,海外经济活动数字快速下滑,我们看到,包括广东在内的一些地方的出口的订单也比较快速下滑的状态。我们估计,出口数据是滞后的,很多比较差的数字会在二季度,而且随着往后拖,5、6月甚至更远,会出现比较差的数字。</p><p>所以,我们把今年中国的出口增速放为下跌18%,这个跟和去年相比,本身会给中国造城一个比较大的产出缺口,相应会有一个政策调整的需求,至于政策会怎么走,中国现在还在看着自己的情况再调整。</p><p>海外有几个比较清楚的:一是零利率,二是两位数字的财政赤字,第3个也看得很清楚,这些财政赤字会比较大规模的用货币化的方式来解决,直升机撒钱的模式有可能在很多国家成为一个标配。</p><p>在这样的环境下,我们从再看长一点,看半年、一年以上,人民币的问题、我们的资产配置问题都会是很重要的课题。</p><p>但是从短期来讲,未来一两个星期有两个核心事情,第1个是欧美疫情的发展,第2个就是现在正在发生的在美国金融市场的动荡,是否会演变成一场金融危机或者金融衰退,我们自己觉得,这个风险还是蛮大的。</p><p>简单来讲,特别是美国十几年的低利率,比较高的杠杆,它的监管在2008年之后,主要是对银行和投行,但是在它的资管机构方面,很多流动性差的产品和杠杆,实际上大家的认识还是不足的。</p><p>我们自己觉得,至少短期第1个是疫情的控制,尤其在欧美这些国家可能特别是美国,短期还没有好消息。</p><p>第2个,我们看到金融市场的动荡,股票市场相对来说流动性最好,实在很多其他交易里,很多资产价格都已经交易量萎缩,而且报价都已经很困难,那才是西方的金融市场动荡的震中。</p><p>我们需要看,未来一两个星期可能决定的是美国疫情会不会完全演变成像意大利这样。</p><p>第二就是美国现在的金融市场的动荡,会不会演化成更恶劣的事情,应该可能就在这一两个星期里,可能给大家更多的信息。</p><p>三、机构提问环节:</p><p>国内投资者对海外风险的评估不够足</p><p>**公募基金:疫情发展到现在,市场有比较大的回调,大家担心基本面即使已经控制住了,海外金融机构会不会出流动性挤压的问题?大资金应该左侧还是右侧交易?</p><p>梁红:我快速回答一下。我个人感觉,可能国内投资者抛到这个时候,因为我们总结2008年的经验可能比较理解,中国对海外风险的观察或者感觉不够,风险打进去的不够多。</p><p>因为你刚才问的那个问题实际上是两个事情,第一,当外需有一个比如几十个百分点的,在几个月的下滑的时候,其实很多公司的盈利也是会有影响的,毕竟大家是连着的。</p><p>第2,比如说我们现在有1万亿通过港股通来买A股的,还有2万多亿买国债的,我们在2008年时候都见过,当这些钱在美国市场出问题的时候,它也会把赚的钱,或者它还有流动性的资产转出去,这也是一个传导渠道。</p><p>第3,其实还是有个相对比价的问题,大家都看过一个茅台等于多少什么的图片?当那个东西出来的时候,你就知道,要不是那些太便宜了,要不就是我们这头太贵了。我们当年看海外银行股都是0.2倍,0.3倍PB的时候,你也很难想象中国的银行还有两倍,当时都是大家估值一起往下走。</p><p>我们当时最早提出可能像2008年那样一个冲击的时候,市场觉得我们可能过于悲观了,当然,现在有人说比2008年还要大很多。我们觉得,其实现在是看不清的状态,我们只能说二季度的数据,在未来可以看到的3、4个月,会是有记录以来最差的经济数据。</p><p>在这样的经济数据下,企业盈利到底谁能够持续,在金融市场上,特别美国这样的一个大资产市场上有这么高的杠杆,它以什么形式来把杠杆降下来,我们是不知道的,这个墙是比较危险的,大家可能安全系数要打的高一点,现在的风险可能在我们看来,有点低估的情况。</p><p>“中国要补内需,</p><p>不调整房地产政策是做不到的“</p><p>某保险资管:您把GDP的实际增速从6.1下调到2.6,下调幅度还是挺大的,在这样的经济增速预测之下,中国全面建成小康社会翻一番的目标还能不能实现?如果不能实现,站在在高层的角度,没有说要下调目标?</p><p>第2个问题是,现在有些声音是说全球的三大泡沫都破裂了,您对于中国房地产市场泡沫破裂的可能性,以及未来中国房地产市场的走势怎么看?</p><p>梁红:我觉得中国如果能够2.6%的增长,可能是主要经济体唯一今年有正增长的国家,相对来讲是个很不容易的情况了。</p><p>我其实挺奇怪的,大家怎么会对外面的情况和外需的下滑......我自己了解的,不光是客户,还是有一些研究人员,还是估计的好像没有特别充分。</p><p>我自己还是觉得,在这么大的一个已经讲是百年不遇的疫情、美国到负二十几增长的时候,中国如果能够有个正2,应该是非常一枝独秀的成绩。</p><p>小康水平的话,我比较有信心的,12个月之后我们肯定能实现。一季度如果是像我们说的中国增长可能是负9的话,明年同比就会很高,对吧?</p><p>大家都讲过,中国是一个很耐心的国家,那为什么要争这两个季度?而且原来如果觉得一季度只是我们的疫情,我们还可以把时间争过来,二季度至少至少要加上一个欧美全线暂停,在这种情况下,我们为什么要一定要把它全部在剩下两个季度都抓回来?</p><p>假如说美国演进成为一个金融问题,那就更没有必要或者说可能在今年实现这样一个目标。</p><p>第二个问题回答房地产,我倒是觉得,其实你看美国的资产没什么可买的,不管是股和债都挺危险的,10年国债也是和2008年很不同的情况,10年国债的流动性都出现问题,这可能还是它的杠杆和其它问题。</p><p>但是中国的十年国债是个很好的东西。我觉得,中国央行和有关方面还没有意识到这个问题是有多大,当其它国家都乱做,都做今年做15个点以上GDP的财政赤字、资金货币化的时候,我们如果不改变,我们不光是增长的问题,我们难道在这时候要人民币升值吗?大规模升值吗?</p><p>其实,现在人民币在离岸已经升得很厉害了,我觉得中国有一些调整是一定要做的。货币政策宽松比现在要宽的空间,财政政策,如果全世界的国家都开始用央行买国债的时候,我们为什么不可以?</p><p>第3个您讲的房地产,很有意思,我们3月份现在已经快三个星期过去了,汽车销售同比-41%,房地产销售同比-41%。</p><p>这样的情况,如果要想把内需补回来,不调整房地产的政策是做不到的,而且其实中国的车和房都在限购状态下,如果今天放开限购,即使在今天疫情下,我相信都有需求,中国有些政策是该调的。</p><p>房地产问题是什么?现在可能大家看到房价还没有落,但是你往前看,房价一定是要下来的,如果没有政策调整的话,因为收入会出现一个巨大的窟窿,中国作为一个整体,因为外需下去,国家的收入,还是我们整个的居民和企业的收入,会向下有很大的压力。</p><p>如果大家回忆一下2008年,出口下来以后,很快,沿海的房子价钱就下来了,我们如果说逆周期要调的话,微调的话,要趁早调的话,房地产的一些限购、限贷政策,包括我们的利率都是有调整的空间。</p><p>至于中国的房地产是不是一个泡沫,就不在这儿讨论了。我们中金在中国房地产的问题上,一直跟市场上也有不太相同的观点,但我觉得,从短期应对来讲,房地产的政策,因为在经济下滑的情况下,你不可能靠发展消费券去吃吃喝喝的堵得住的,更大的一定是车和房子。</p><p>中国可预期的政策排序是什么?</p><p>**公募基金:关于政策应对的这个事儿,您能否排个序,就是您认为比较重要的12345。现在看到好像政策制定者还是比较慢,起码我们从市场来看,政策还是比较犹豫的,好像也没有非常快地大刀阔斧去推,你觉得制约因素是什么?</p><p>梁红:其实我们自己观察中国政策的调整,它会慢一点,现在的应对,我觉得方方面面还都在集中在中国的疫情。大家觉得现在数字慢,是因为复产复工还有很多障碍,人都还堵着回不去。当然,已经发现订单的问题了,今天已经听到比如说东莞广东出口的订单出现问题了,不是说工人不回来。</p><p>我如果直白讲一点,其实中国和海外的市场,尤其是股票的投资者都有一点慢,对这个问题往前走,这到底可能会是个什么样的节奏,一个什么样的问题,但是它不会完全缺席。</p><p>以我们观察的数据,3月10号之后,全球的经济就开始断崖式的,很多的数字开始跳水。</p><p>我们看到的中国的订单和外区的活动,基本也就在三月中左右就开始出现,我们觉得在晚就能看到一季度的数据,原来算的账是2月份丢掉,3月份补回来,原来的说法后面很快就被拉起来,但现在我们3月4号和8号写的两篇东西,如果我们的工厂全部能开到100%,单是订单、出口这一块就下来20个点。</p><p>也就是说,就算我们自己把自己的全部恢复正常,我们还是可能有20个点的空位,而且这一部分很结构性的在出口在其他的订单上,在某些行业、某些省、哪些企业是非常大的,是50%、60%的问题。</p><p>15个点百分点GDP这么大的窟窿,靠什么把它堵上?当时就提了一个,肯定我们现在第一财政赤字占的比较大的,要比我们当时刚刚患疫情的时候要大。</p><p>第二,货币政策在这样情况下,不想人民币大幅升值,一定要前端和后端都下去,前端前几天下得比较快,但长端还是比较高,这里也包括我们最近看到的LPR一堆的利率都还没有调,现在调的慢,后面就要调的快一点。</p><p>其实这些之外,我们觉得还能做什么?我们刚才讲,这个时候一定要看纯内需的板块,什么叫纯内需的板块? 需求是我们自己的政策可以调的,供给也基本在我们手上,不需要什么海外的这种供应链里头的很多的东西,毫无疑问,房地产一定在这里面是一块。</p><p>房地产的政策过去几年我们自己觉得,其实房地产的供需都可以更正常化一点,并不意味着房价上涨,你完全可以有个政策目标,就规定房价就是不许涨。但是还是可以调节,</p><p>在供需两端,我们有很多的政策,去年是一个完全不同的大的经济环境,如果从节奏来讲,短期可以耗,因为可以没有觉得痛苦,整个数字出来了,等着叫急,等着看到一季度、3月份之后,基本上数字还是非常难看,财政压力会非常的大。这个时候会不会调?以什么方式调?</p><p>财政的给力斥资,我估计央行的压力会非常大,因为我们自己可以犹豫,但是大家刚才已经看过了,美联储已经出手了,欧洲央行也会出手,这些国家今年都是两位数字的财政赤字,他们已经借债已经借成这副样子,怎么办?央行直接购买国债可能是最简单的解决方案。</p><p>如果大家都这么做,而且他们直接用国家发工资这种方式来做,我们这边的一些更教条的想法,或者更自己刻舟求剑的一些想法,我觉得会倒逼的做调整。</p><p>我个人觉得,从政策上来讲,更宽的财政赤字,当然如果能盘活存量,再交点社保,再到公司应用上是好的,但是在那些动不了的情况下,发更长的一些国债,更低的利率,甚至比如让央行直接买,如果我们中国自己做压力会比较大,因为全世界都做,我们不做也有压力。</p><p>另外,从需求端来讲,车和房尤其是房,手边就带着这么大的一个内需,不去调、不去动,这是说不过去的。</p><p>可能从节奏上来讲,我估计你说的这种滞后,应该不会超过半个月的。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。</p><p><span>免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。</span></p><p>责任编辑:常福强</p>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金梁红:经济可能比预想的糟,中国GDP或降至2.6%</title>\n<style 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季度增长的最主要因素,短期名义进口同比降幅可能更大、 达到 25%左右。4,当前,新冠疫情在欧美快速扩散升级,且在部分亚洲地区出现“二次回升”。预计今年2季度的大部分时间内, 全球经济可能处于“暂停”状态。5,海外疫情进入 “平台期”所需的时间可能长于中国、整个2季度的经济活动都将受到较大冲击。同时,3季度海外复工可能耗时更长,所以全球“补库存”周期可能4季度才全面展开。6,当前形势下,财政与货币政策的逆周期调节力度或将加码,短期“美元慌”过后,人民币可能有升值动力。7,2020年周期性财政赤字率可能扩大4-5个百分点,最“广义”的财政赤字率或将比2019年扩大 6-7 个百分点。8,预计2020年LPR(贷款基础利率)还将下调40bp、 RRR(存款准备金)将再下降150bp,同时,存款基准利率可能调降25个基点。9,随着下半年“美元荒”消退,中外增长差和利差走阔的基本面可能推动人民币兑美元和一篮子货币升值。10,随着2021年上半年基数大幅下降、环比增长企稳,预计2021年中国实际GDP增速有望回升至 9.0%。二、梁红23日晚的演讲情况可能比预期还要糟?从2月2号开始,疫情成为大家的一个关注点,我们跟大家交流的时候,大家关注点还是中国的疫情的是否能控制住和对经济的影响。我们当时用了基本2003年SARS时候的框架,基本观点是如果只是中国的疫情,我们会损失很多一季度的GDP,但在各种有效隔离之后,应该在一两个月后,我们的经济活动会逐步恢复,当时预测的是应该到3月底4月初,工业生产能够快速恢复到正常开工率的80%~90%。但是3月2号到3月8号,我们看到了海外疫情的扩张,而中国的疫情已明显得到了控制。我们开始担心,因为海外疫情的发展和应对的方式不同,会使得疫情带来下一步的冲击,使得中国的出口需求可能会类似2008年那样的短期停摆。当时,还是从中国疫情里得到几个观点:第1,这个传染病是非常快速传播的。第2,它的死亡率还是很高的。我们当时提出,在现代化的国家里面,没有一个国家可以容忍这么高的死亡率,同时,6月份之前我们看不到其他更有效的技术和医学解决办法,唯一有效的办法就是隔离,隔离虽然会有效控制疫情,但会有比较大的经济活动的代价。所以,当时我们就提出,整个全球经济可能按一下暂停键,我们当时假如在最坏的情况下,像2008年在次贷危机之后,中国的出口增速在12个月里从高点到低点,几乎下滑了40个百分点,用这样的模式来算,中国在二季度之后会有出口下滑,虽然国内可以复产复工,但是出口订单会可能面临快速消失的风险。当时我们写的报告叫《百年一遇疫情下的中国和世界》,最担心的主战场就是美国的问题,如果美国的疫情控制的好,那么全球还可能是在两个季度、上半年结束战斗,虽然损失会比我们最初估计的大,但还是所谓短期中国损失一季度、欧美损失二季度这样的节奏来估算经济的损失,这样,我们也可以相对也可以对股票、对其他资产做估值。但是在过去的10天里,美国的情况是比较令人担忧的,最大的担忧还是他的政治情况,而不只是疫情问题。在过去10天的演变情况来讲,美国的疫情控制的相当不好,这种不好引起大家对未来经济、企业盈利的担心,并且开始引发金融市场上的震荡。至少,在主要的欧美的资本市场上,疫情正在从一个经济方面的风险或者危机,有可能转向市场或者是金融的危机。如果这个风险继续演变、演进下去,即使疫情得到了控制,在这场仗打完之后,金融危机也好,或者金融损失也好,还会再回来负反馈到经济活动。在这个大背景下,我们今天大幅下调了中国和美国的经济增长,随之也下调了全球增长。一季度和二季度,中国和全球很多国家会看到,有记录以来的数字最差的同比增长或者环比增长。基本上,经济生活除了最基本的一些食品和医疗相关的活动,大部分活动都按下暂停键,很多客户对我们反馈,觉得我们数字调的还是太大了。大家知道,我们现在的预测,实际上还是经济预测,还没有把欧美市场,尤其是美国市场出现金融动荡、出现问题放进去。如果美国的金融出了问题,资本市场一些比较大的机构和体系出现问题的话,实际上,三、四季度的经济增长并不会像我们听到的那样,会在三、四季度快速的回升。在那样的情形下,至少在中国之外,三季度的经济增长会非常低迷,我们自己的增长在今年全年是2. 6%、一季度比较差,我们现在还没有把美国资本市场出比较大的问题当作一个基本情形。今天的市场,中国自己的经济恢复、政策空间、市场估值,都有相对的韧性,但这种韧性放在现在海外这样大的波动中,我们还是有相对的压力的。“政策宽松力度还是不够的”在这样一个宏观的框架下,政策能做什么?原来我们在3月2号之前的情景下讲的,中国的政策应对,不管是减税、降费、增加财政赤字还是一定程度的货币政策宽松,都是OK的。但以我们现在看到的经济马上很快要受到冲击来讲,中国的政策宽松力度还是不够的,不管是货币政策还是财政政策。财政政策本身,我们觉得在中国之外,欧美一些国家今年大概财政赤字都会在两位数,美国有可能会今明两年都在两位数字,它本身收入减少,支出增加,就会有一个很大的持续扩张,这还没有计入为了刺激经济,或者说为了拉动经济回到潜在增长率所花的代价。我们也看到了,美国的利率很快的前端降到了0,长端10年期也降到非常低,中国利率现在说实话,调整相对还是有差价的。短期来讲,人民币有一些贬值压力,主要是世界资本市场的动荡,但是在这些动荡过后,因为中国相对的韧性,中国不管是抗击疫情的成果,还是后期真正发现经济下来之后、政策拉动经济的回旋余地之大,相对来说一年或一年以上的空间,人民币重新回到升值位置的压力。从中国1、2月份的数字看,从中国一季度会很比较差的数据看,二季度海外的数据会应该缩水很多,大家说,连战争时期都没有看到很差的数,这没有什么好奇怪的,因为中国的数据1、2月份已经告诉大家,除了生活和医疗基本的活动以外,其他几乎都停掉,而且它的疫情控制的节奏时间比我们拉的还要长。我们应该可以看到3月10号以后,海外经济活动数字快速下滑,我们看到,包括广东在内的一些地方的出口的订单也比较快速下滑的状态。我们估计,出口数据是滞后的,很多比较差的数字会在二季度,而且随着往后拖,5、6月甚至更远,会出现比较差的数字。所以,我们把今年中国的出口增速放为下跌18%,这个跟和去年相比,本身会给中国造城一个比较大的产出缺口,相应会有一个政策调整的需求,至于政策会怎么走,中国现在还在看着自己的情况再调整。海外有几个比较清楚的:一是零利率,二是两位数字的财政赤字,第3个也看得很清楚,这些财政赤字会比较大规模的用货币化的方式来解决,直升机撒钱的模式有可能在很多国家成为一个标配。在这样的环境下,我们从再看长一点,看半年、一年以上,人民币的问题、我们的资产配置问题都会是很重要的课题。但是从短期来讲,未来一两个星期有两个核心事情,第1个是欧美疫情的发展,第2个就是现在正在发生的在美国金融市场的动荡,是否会演变成一场金融危机或者金融衰退,我们自己觉得,这个风险还是蛮大的。简单来讲,特别是美国十几年的低利率,比较高的杠杆,它的监管在2008年之后,主要是对银行和投行,但是在它的资管机构方面,很多流动性差的产品和杠杆,实际上大家的认识还是不足的。我们自己觉得,至少短期第1个是疫情的控制,尤其在欧美这些国家可能特别是美国,短期还没有好消息。第2个,我们看到金融市场的动荡,股票市场相对来说流动性最好,实在很多其他交易里,很多资产价格都已经交易量萎缩,而且报价都已经很困难,那才是西方的金融市场动荡的震中。我们需要看,未来一两个星期可能决定的是美国疫情会不会完全演变成像意大利这样。第二就是美国现在的金融市场的动荡,会不会演化成更恶劣的事情,应该可能就在这一两个星期里,可能给大家更多的信息。三、机构提问环节:国内投资者对海外风险的评估不够足**公募基金:疫情发展到现在,市场有比较大的回调,大家担心基本面即使已经控制住了,海外金融机构会不会出流动性挤压的问题?大资金应该左侧还是右侧交易?梁红:我快速回答一下。我个人感觉,可能国内投资者抛到这个时候,因为我们总结2008年的经验可能比较理解,中国对海外风险的观察或者感觉不够,风险打进去的不够多。因为你刚才问的那个问题实际上是两个事情,第一,当外需有一个比如几十个百分点的,在几个月的下滑的时候,其实很多公司的盈利也是会有影响的,毕竟大家是连着的。第2,比如说我们现在有1万亿通过港股通来买A股的,还有2万多亿买国债的,我们在2008年时候都见过,当这些钱在美国市场出问题的时候,它也会把赚的钱,或者它还有流动性的资产转出去,这也是一个传导渠道。第3,其实还是有个相对比价的问题,大家都看过一个茅台等于多少什么的图片?当那个东西出来的时候,你就知道,要不是那些太便宜了,要不就是我们这头太贵了。我们当年看海外银行股都是0.2倍,0.3倍PB的时候,你也很难想象中国的银行还有两倍,当时都是大家估值一起往下走。我们当时最早提出可能像2008年那样一个冲击的时候,市场觉得我们可能过于悲观了,当然,现在有人说比2008年还要大很多。我们觉得,其实现在是看不清的状态,我们只能说二季度的数据,在未来可以看到的3、4个月,会是有记录以来最差的经济数据。在这样的经济数据下,企业盈利到底谁能够持续,在金融市场上,特别美国这样的一个大资产市场上有这么高的杠杆,它以什么形式来把杠杆降下来,我们是不知道的,这个墙是比较危险的,大家可能安全系数要打的高一点,现在的风险可能在我们看来,有点低估的情况。“中国要补内需,不调整房地产政策是做不到的“某保险资管:您把GDP的实际增速从6.1下调到2.6,下调幅度还是挺大的,在这样的经济增速预测之下,中国全面建成小康社会翻一番的目标还能不能实现?如果不能实现,站在在高层的角度,没有说要下调目标?第2个问题是,现在有些声音是说全球的三大泡沫都破裂了,您对于中国房地产市场泡沫破裂的可能性,以及未来中国房地产市场的走势怎么看?梁红:我觉得中国如果能够2.6%的增长,可能是主要经济体唯一今年有正增长的国家,相对来讲是个很不容易的情况了。我其实挺奇怪的,大家怎么会对外面的情况和外需的下滑......我自己了解的,不光是客户,还是有一些研究人员,还是估计的好像没有特别充分。我自己还是觉得,在这么大的一个已经讲是百年不遇的疫情、美国到负二十几增长的时候,中国如果能够有个正2,应该是非常一枝独秀的成绩。小康水平的话,我比较有信心的,12个月之后我们肯定能实现。一季度如果是像我们说的中国增长可能是负9的话,明年同比就会很高,对吧?大家都讲过,中国是一个很耐心的国家,那为什么要争这两个季度?而且原来如果觉得一季度只是我们的疫情,我们还可以把时间争过来,二季度至少至少要加上一个欧美全线暂停,在这种情况下,我们为什么要一定要把它全部在剩下两个季度都抓回来?假如说美国演进成为一个金融问题,那就更没有必要或者说可能在今年实现这样一个目标。第二个问题回答房地产,我倒是觉得,其实你看美国的资产没什么可买的,不管是股和债都挺危险的,10年国债也是和2008年很不同的情况,10年国债的流动性都出现问题,这可能还是它的杠杆和其它问题。但是中国的十年国债是个很好的东西。我觉得,中国央行和有关方面还没有意识到这个问题是有多大,当其它国家都乱做,都做今年做15个点以上GDP的财政赤字、资金货币化的时候,我们如果不改变,我们不光是增长的问题,我们难道在这时候要人民币升值吗?大规模升值吗?其实,现在人民币在离岸已经升得很厉害了,我觉得中国有一些调整是一定要做的。货币政策宽松比现在要宽的空间,财政政策,如果全世界的国家都开始用央行买国债的时候,我们为什么不可以?第3个您讲的房地产,很有意思,我们3月份现在已经快三个星期过去了,汽车销售同比-41%,房地产销售同比-41%。这样的情况,如果要想把内需补回来,不调整房地产的政策是做不到的,而且其实中国的车和房都在限购状态下,如果今天放开限购,即使在今天疫情下,我相信都有需求,中国有些政策是该调的。房地产问题是什么?现在可能大家看到房价还没有落,但是你往前看,房价一定是要下来的,如果没有政策调整的话,因为收入会出现一个巨大的窟窿,中国作为一个整体,因为外需下去,国家的收入,还是我们整个的居民和企业的收入,会向下有很大的压力。如果大家回忆一下2008年,出口下来以后,很快,沿海的房子价钱就下来了,我们如果说逆周期要调的话,微调的话,要趁早调的话,房地产的一些限购、限贷政策,包括我们的利率都是有调整的空间。至于中国的房地产是不是一个泡沫,就不在这儿讨论了。我们中金在中国房地产的问题上,一直跟市场上也有不太相同的观点,但我觉得,从短期应对来讲,房地产的政策,因为在经济下滑的情况下,你不可能靠发展消费券去吃吃喝喝的堵得住的,更大的一定是车和房子。中国可预期的政策排序是什么?**公募基金:关于政策应对的这个事儿,您能否排个序,就是您认为比较重要的12345。现在看到好像政策制定者还是比较慢,起码我们从市场来看,政策还是比较犹豫的,好像也没有非常快地大刀阔斧去推,你觉得制约因素是什么?梁红:其实我们自己观察中国政策的调整,它会慢一点,现在的应对,我觉得方方面面还都在集中在中国的疫情。大家觉得现在数字慢,是因为复产复工还有很多障碍,人都还堵着回不去。当然,已经发现订单的问题了,今天已经听到比如说东莞广东出口的订单出现问题了,不是说工人不回来。我如果直白讲一点,其实中国和海外的市场,尤其是股票的投资者都有一点慢,对这个问题往前走,这到底可能会是个什么样的节奏,一个什么样的问题,但是它不会完全缺席。以我们观察的数据,3月10号之后,全球的经济就开始断崖式的,很多的数字开始跳水。我们看到的中国的订单和外区的活动,基本也就在三月中左右就开始出现,我们觉得在晚就能看到一季度的数据,原来算的账是2月份丢掉,3月份补回来,原来的说法后面很快就被拉起来,但现在我们3月4号和8号写的两篇东西,如果我们的工厂全部能开到100%,单是订单、出口这一块就下来20个点。也就是说,就算我们自己把自己的全部恢复正常,我们还是可能有20个点的空位,而且这一部分很结构性的在出口在其他的订单上,在某些行业、某些省、哪些企业是非常大的,是50%、60%的问题。15个点百分点GDP这么大的窟窿,靠什么把它堵上?当时就提了一个,肯定我们现在第一财政赤字占的比较大的,要比我们当时刚刚患疫情的时候要大。第二,货币政策在这样情况下,不想人民币大幅升值,一定要前端和后端都下去,前端前几天下得比较快,但长端还是比较高,这里也包括我们最近看到的LPR一堆的利率都还没有调,现在调的慢,后面就要调的快一点。其实这些之外,我们觉得还能做什么?我们刚才讲,这个时候一定要看纯内需的板块,什么叫纯内需的板块? 需求是我们自己的政策可以调的,供给也基本在我们手上,不需要什么海外的这种供应链里头的很多的东西,毫无疑问,房地产一定在这里面是一块。房地产的政策过去几年我们自己觉得,其实房地产的供需都可以更正常化一点,并不意味着房价上涨,你完全可以有个政策目标,就规定房价就是不许涨。但是还是可以调节,在供需两端,我们有很多的政策,去年是一个完全不同的大的经济环境,如果从节奏来讲,短期可以耗,因为可以没有觉得痛苦,整个数字出来了,等着叫急,等着看到一季度、3月份之后,基本上数字还是非常难看,财政压力会非常的大。这个时候会不会调?以什么方式调?财政的给力斥资,我估计央行的压力会非常大,因为我们自己可以犹豫,但是大家刚才已经看过了,美联储已经出手了,欧洲央行也会出手,这些国家今年都是两位数字的财政赤字,他们已经借债已经借成这副样子,怎么办?央行直接购买国债可能是最简单的解决方案。如果大家都这么做,而且他们直接用国家发工资这种方式来做,我们这边的一些更教条的想法,或者更自己刻舟求剑的一些想法,我觉得会倒逼的做调整。我个人觉得,从政策上来讲,更宽的财政赤字,当然如果能盘活存量,再交点社保,再到公司应用上是好的,但是在那些动不了的情况下,发更长的一些国债,更低的利率,甚至比如让央行直接买,如果我们中国自己做压力会比较大,因为全世界都做,我们不做也有压力。另外,从需求端来讲,车和房尤其是房,手边就带着这么大的一个内需,不去调、不去动,这是说不过去的。可能从节奏上来讲,我估计你说的这种滞后,应该不会超过半个月的。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:常福强","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1830,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":920284078,"gmtCreate":1585046850594,"gmtModify":1704356665921,"author":{"id":"3543821884184742","authorId":"3543821884184742","name":"鑫鑫向荣521","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1660ac6a1d1c6728688e9858c1dfd017","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3543821884184742","authorIdStr":"3543821884184742"},"themes":[],"htmlText":"评论怎么成转发了??","listText":"评论怎么成转发了??","text":"评论怎么成转发了??","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/920284078","repostId":"2021583966","repostType":2,"repost":{"id":"2021583966","pubTimestamp":1585022820,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2021583966?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-24 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全球经济可能处于“暂停”状态。</p><p>5,海外疫情进入 “平台期”所需的时间可能长于中国、整个2季度的经济活动都将受到较大冲击。同时,3季度海外复工可能耗时更长,所以全球“补库存”周期可能4季度才全面展开。</p><p>6,当前形势下,财政与货币政策的逆周期调节力度或将加码,短期“美元慌”过后,人民币可能有升值动力。</p><p>7,2020年周期性财政赤字率可能扩大4-5个百分点,最“广义”的财政赤字率或将比2019年扩大 6-7 个百分点。</p><p>8,预计2020年LPR(贷款基础利率)还将下调40bp、 RRR(存款准备金)将再下降150bp,同时,存款基准利率可能调降25个基点。</p><p>9,随着下半年“美元荒”消退,中外增长差和利差走阔的基本面可能推动人民币兑美元和一篮子货币升值。</p><p>10,随着2021年上半年基数大幅下降、环比增长企稳,预计2021年中国实际GDP增速有望回升至 9.0%。</p><p>二、梁红23日晚的演讲</p><p>情况可能比预期还要糟?</p><p>从2月2号开始,疫情成为大家的一个关注点,我们跟大家交流的时候,大家关注点还是中国的疫情的是否能控制住和对经济的影响。</p><p>我们当时用了基本2003年SARS时候的框架,基本观点是如果只是中国的疫情,我们会损失很多一季度的GDP,但在各种有效隔离之后,应该在一两个月后,我们的经济活动会逐步恢复,当时预测的是应该到3月底4月初,工业生产能够快速恢复到正常开工率的80%~90%。</p><p>但是3月2号到3月8号,我们看到了海外疫情的扩张,而中国的疫情已明显得到了控制。</p><p>我们开始担心,因为海外疫情的发展和应对的方式不同,会使得疫情带来下一步的冲击,使得中国的出口需求可能会类似2008年那样的短期停摆。</p><p>当时,还是从中国疫情里得到几个观点:第1,这个传染病是非常快速传播的。第2,它的死亡率还是很高的。</p><p>我们当时提出,在现代化的国家里面,没有一个国家可以容忍这么高的死亡率,同时,6月份之前我们看不到其他更有效的技术和医学解决办法,唯一有效的办法就是隔离,隔离虽然会有效控制疫情,但会有比较大的经济活动的代价。</p><p>所以,当时我们就提出,整个全球经济可能按一下暂停键,我们当时假如在最坏的情况下,像2008年在次贷危机之后,中国的出口增速在12个月里从高点到低点,几乎下滑了40个百分点,用这样的模式来算,中国在二季度之后会有出口下滑,虽然国内可以复产复工,但是出口订单会可能面临快速消失的风险。</p><p>当时我们写的报告叫《百年一遇疫情下的中国和世界》,最担心的主战场就是美国的问题,如果美国的疫情控制的好,那么全球还可能是在两个季度、上半年结束战斗,虽然损失会比我们最初估计的大,但还是所谓短期中国损失一季度、欧美损失二季度这样的节奏来估算经济的损失,这样,我们也可以相对也可以对股票、对其他资产做估值。</p><p>但是在过去的10天里,美国的情况是比较令人担忧的,最大的担忧还是他的政治情况,而不只是疫情问题。</p><p>在过去10天的演变情况来讲,美国的疫情控制的相当不好,这种不好引起大家对未来经济、企业盈利的担心,并且开始引发金融市场上的震荡。</p><p>至少,在主要的欧美的资本市场上,疫情正在从一个经济方面的风险或者危机,有可能转向市场或者是金融的危机。</p><p>如果这个风险继续演变、演进下去,即使疫情得到了控制,在这场仗打完之后,金融危机也好,或者金融损失也好,还会再回来负反馈到经济活动。</p><p>在这个大背景下,我们今天大幅下调了中国和美国的经济增长,随之也下调了全球增长。一季度和二季度,中国和全球很多国家会看到,有记录以来的数字最差的同比增长或者环比增长。</p><p>基本上,经济生活除了最基本的一些食品和医疗相关的活动,大部分活动都按下暂停键,很多客户对我们反馈,觉得我们数字调的还是太大了。</p><p>大家知道,我们现在的预测,实际上还是经济预测,还没有把欧美市场,尤其是美国市场出现金融动荡、出现问题放进去。如果美国的金融出了问题,资本市场一些比较大的机构和体系出现问题的话,实际上,三、四季度的经济增长并不会像我们听到的那样,会在三、四季度快速的回升。</p><p>在那样的情形下,至少在中国之外,三季度的经济增长会非常低迷,我们自己的增长在今年全年是2. 6%、一季度比较差,我们现在还没有把美国资本市场出比较大的问题当作一个基本情形。</p><p>今天的市场,中国自己的经济恢复、政策空间、市场估值,都有相对的韧性,但这种韧性放在现在海外这样大的波动中,我们还是有相对的压力的。</p><p>“政策宽松力度还是不够的”</p><p>在这样一个宏观的框架下,政策能做什么?原来我们在3月2号之前的情景下讲的,中国的政策应对,不管是减税、降费、增加财政赤字还是一定程度的货币政策宽松,都是OK的。</p><p>但以我们现在看到的经济马上很快要受到冲击来讲,中国的政策宽松力度还是不够的,不管是货币政策还是财政政策。</p><p>财政政策本身,我们觉得在中国之外,欧美一些国家今年大概财政赤字都会在两位数,美国有可能会今明两年都在两位数字,它本身收入减少,支出增加,就会有一个很大的持续扩张,这还没有计入为了刺激经济,或者说为了拉动经济回到潜在增长率所花的代价。</p><p>我们也看到了,美国的利率很快的前端降到了0,长端10年期也降到非常低,中国利率现在说实话,调整相对还是有差价的。</p><p>短期来讲,人民币有一些贬值压力,主要是世界资本市场的动荡,但是在这些动荡过后,因为中国相对的韧性,中国不管是抗击疫情的成果,还是后期真正发现经济下来之后、政策拉动经济的回旋余地之大,相对来说一年或一年以上的空间,人民币重新回到升值位置的压力。</p><p>从中国1、2月份的数字看,从中国一季度会很比较差的数据看,二季度海外的数据会应该缩水很多,大家说,连战争时期都没有看到很差的数,这没有什么好奇怪的,因为中国的数据1、2月份已经告诉大家,除了生活和医疗基本的活动以外,其他几乎都停掉,而且它的疫情控制的节奏时间比我们拉的还要长。</p><p>我们应该可以看到3月10号以后,海外经济活动数字快速下滑,我们看到,包括广东在内的一些地方的出口的订单也比较快速下滑的状态。我们估计,出口数据是滞后的,很多比较差的数字会在二季度,而且随着往后拖,5、6月甚至更远,会出现比较差的数字。</p><p>所以,我们把今年中国的出口增速放为下跌18%,这个跟和去年相比,本身会给中国造城一个比较大的产出缺口,相应会有一个政策调整的需求,至于政策会怎么走,中国现在还在看着自己的情况再调整。</p><p>海外有几个比较清楚的:一是零利率,二是两位数字的财政赤字,第3个也看得很清楚,这些财政赤字会比较大规模的用货币化的方式来解决,直升机撒钱的模式有可能在很多国家成为一个标配。</p><p>在这样的环境下,我们从再看长一点,看半年、一年以上,人民币的问题、我们的资产配置问题都会是很重要的课题。</p><p>但是从短期来讲,未来一两个星期有两个核心事情,第1个是欧美疫情的发展,第2个就是现在正在发生的在美国金融市场的动荡,是否会演变成一场金融危机或者金融衰退,我们自己觉得,这个风险还是蛮大的。</p><p>简单来讲,特别是美国十几年的低利率,比较高的杠杆,它的监管在2008年之后,主要是对银行和投行,但是在它的资管机构方面,很多流动性差的产品和杠杆,实际上大家的认识还是不足的。</p><p>我们自己觉得,至少短期第1个是疫情的控制,尤其在欧美这些国家可能特别是美国,短期还没有好消息。</p><p>第2个,我们看到金融市场的动荡,股票市场相对来说流动性最好,实在很多其他交易里,很多资产价格都已经交易量萎缩,而且报价都已经很困难,那才是西方的金融市场动荡的震中。</p><p>我们需要看,未来一两个星期可能决定的是美国疫情会不会完全演变成像意大利这样。</p><p>第二就是美国现在的金融市场的动荡,会不会演化成更恶劣的事情,应该可能就在这一两个星期里,可能给大家更多的信息。</p><p>三、机构提问环节:</p><p>国内投资者对海外风险的评估不够足</p><p>**公募基金:疫情发展到现在,市场有比较大的回调,大家担心基本面即使已经控制住了,海外金融机构会不会出流动性挤压的问题?大资金应该左侧还是右侧交易?</p><p>梁红:我快速回答一下。我个人感觉,可能国内投资者抛到这个时候,因为我们总结2008年的经验可能比较理解,中国对海外风险的观察或者感觉不够,风险打进去的不够多。</p><p>因为你刚才问的那个问题实际上是两个事情,第一,当外需有一个比如几十个百分点的,在几个月的下滑的时候,其实很多公司的盈利也是会有影响的,毕竟大家是连着的。</p><p>第2,比如说我们现在有1万亿通过港股通来买A股的,还有2万多亿买国债的,我们在2008年时候都见过,当这些钱在美国市场出问题的时候,它也会把赚的钱,或者它还有流动性的资产转出去,这也是一个传导渠道。</p><p>第3,其实还是有个相对比价的问题,大家都看过一个茅台等于多少什么的图片?当那个东西出来的时候,你就知道,要不是那些太便宜了,要不就是我们这头太贵了。我们当年看海外银行股都是0.2倍,0.3倍PB的时候,你也很难想象中国的银行还有两倍,当时都是大家估值一起往下走。</p><p>我们当时最早提出可能像2008年那样一个冲击的时候,市场觉得我们可能过于悲观了,当然,现在有人说比2008年还要大很多。我们觉得,其实现在是看不清的状态,我们只能说二季度的数据,在未来可以看到的3、4个月,会是有记录以来最差的经济数据。</p><p>在这样的经济数据下,企业盈利到底谁能够持续,在金融市场上,特别美国这样的一个大资产市场上有这么高的杠杆,它以什么形式来把杠杆降下来,我们是不知道的,这个墙是比较危险的,大家可能安全系数要打的高一点,现在的风险可能在我们看来,有点低估的情况。</p><p>“中国要补内需,</p><p>不调整房地产政策是做不到的“</p><p>某保险资管:您把GDP的实际增速从6.1下调到2.6,下调幅度还是挺大的,在这样的经济增速预测之下,中国全面建成小康社会翻一番的目标还能不能实现?如果不能实现,站在在高层的角度,没有说要下调目标?</p><p>第2个问题是,现在有些声音是说全球的三大泡沫都破裂了,您对于中国房地产市场泡沫破裂的可能性,以及未来中国房地产市场的走势怎么看?</p><p>梁红:我觉得中国如果能够2.6%的增长,可能是主要经济体唯一今年有正增长的国家,相对来讲是个很不容易的情况了。</p><p>我其实挺奇怪的,大家怎么会对外面的情况和外需的下滑......我自己了解的,不光是客户,还是有一些研究人员,还是估计的好像没有特别充分。</p><p>我自己还是觉得,在这么大的一个已经讲是百年不遇的疫情、美国到负二十几增长的时候,中国如果能够有个正2,应该是非常一枝独秀的成绩。</p><p>小康水平的话,我比较有信心的,12个月之后我们肯定能实现。一季度如果是像我们说的中国增长可能是负9的话,明年同比就会很高,对吧?</p><p>大家都讲过,中国是一个很耐心的国家,那为什么要争这两个季度?而且原来如果觉得一季度只是我们的疫情,我们还可以把时间争过来,二季度至少至少要加上一个欧美全线暂停,在这种情况下,我们为什么要一定要把它全部在剩下两个季度都抓回来?</p><p>假如说美国演进成为一个金融问题,那就更没有必要或者说可能在今年实现这样一个目标。</p><p>第二个问题回答房地产,我倒是觉得,其实你看美国的资产没什么可买的,不管是股和债都挺危险的,10年国债也是和2008年很不同的情况,10年国债的流动性都出现问题,这可能还是它的杠杆和其它问题。</p><p>但是中国的十年国债是个很好的东西。我觉得,中国央行和有关方面还没有意识到这个问题是有多大,当其它国家都乱做,都做今年做15个点以上GDP的财政赤字、资金货币化的时候,我们如果不改变,我们不光是增长的问题,我们难道在这时候要人民币升值吗?大规模升值吗?</p><p>其实,现在人民币在离岸已经升得很厉害了,我觉得中国有一些调整是一定要做的。货币政策宽松比现在要宽的空间,财政政策,如果全世界的国家都开始用央行买国债的时候,我们为什么不可以?</p><p>第3个您讲的房地产,很有意思,我们3月份现在已经快三个星期过去了,汽车销售同比-41%,房地产销售同比-41%。</p><p>这样的情况,如果要想把内需补回来,不调整房地产的政策是做不到的,而且其实中国的车和房都在限购状态下,如果今天放开限购,即使在今天疫情下,我相信都有需求,中国有些政策是该调的。</p><p>房地产问题是什么?现在可能大家看到房价还没有落,但是你往前看,房价一定是要下来的,如果没有政策调整的话,因为收入会出现一个巨大的窟窿,中国作为一个整体,因为外需下去,国家的收入,还是我们整个的居民和企业的收入,会向下有很大的压力。</p><p>如果大家回忆一下2008年,出口下来以后,很快,沿海的房子价钱就下来了,我们如果说逆周期要调的话,微调的话,要趁早调的话,房地产的一些限购、限贷政策,包括我们的利率都是有调整的空间。</p><p>至于中国的房地产是不是一个泡沫,就不在这儿讨论了。我们中金在中国房地产的问题上,一直跟市场上也有不太相同的观点,但我觉得,从短期应对来讲,房地产的政策,因为在经济下滑的情况下,你不可能靠发展消费券去吃吃喝喝的堵得住的,更大的一定是车和房子。</p><p>中国可预期的政策排序是什么?</p><p>**公募基金:关于政策应对的这个事儿,您能否排个序,就是您认为比较重要的12345。现在看到好像政策制定者还是比较慢,起码我们从市场来看,政策还是比较犹豫的,好像也没有非常快地大刀阔斧去推,你觉得制约因素是什么?</p><p>梁红:其实我们自己观察中国政策的调整,它会慢一点,现在的应对,我觉得方方面面还都在集中在中国的疫情。大家觉得现在数字慢,是因为复产复工还有很多障碍,人都还堵着回不去。当然,已经发现订单的问题了,今天已经听到比如说东莞广东出口的订单出现问题了,不是说工人不回来。</p><p>我如果直白讲一点,其实中国和海外的市场,尤其是股票的投资者都有一点慢,对这个问题往前走,这到底可能会是个什么样的节奏,一个什么样的问题,但是它不会完全缺席。</p><p>以我们观察的数据,3月10号之后,全球的经济就开始断崖式的,很多的数字开始跳水。</p><p>我们看到的中国的订单和外区的活动,基本也就在三月中左右就开始出现,我们觉得在晚就能看到一季度的数据,原来算的账是2月份丢掉,3月份补回来,原来的说法后面很快就被拉起来,但现在我们3月4号和8号写的两篇东西,如果我们的工厂全部能开到100%,单是订单、出口这一块就下来20个点。</p><p>也就是说,就算我们自己把自己的全部恢复正常,我们还是可能有20个点的空位,而且这一部分很结构性的在出口在其他的订单上,在某些行业、某些省、哪些企业是非常大的,是50%、60%的问题。</p><p>15个点百分点GDP这么大的窟窿,靠什么把它堵上?当时就提了一个,肯定我们现在第一财政赤字占的比较大的,要比我们当时刚刚患疫情的时候要大。</p><p>第二,货币政策在这样情况下,不想人民币大幅升值,一定要前端和后端都下去,前端前几天下得比较快,但长端还是比较高,这里也包括我们最近看到的LPR一堆的利率都还没有调,现在调的慢,后面就要调的快一点。</p><p>其实这些之外,我们觉得还能做什么?我们刚才讲,这个时候一定要看纯内需的板块,什么叫纯内需的板块? 需求是我们自己的政策可以调的,供给也基本在我们手上,不需要什么海外的这种供应链里头的很多的东西,毫无疑问,房地产一定在这里面是一块。</p><p>房地产的政策过去几年我们自己觉得,其实房地产的供需都可以更正常化一点,并不意味着房价上涨,你完全可以有个政策目标,就规定房价就是不许涨。但是还是可以调节,</p><p>在供需两端,我们有很多的政策,去年是一个完全不同的大的经济环境,如果从节奏来讲,短期可以耗,因为可以没有觉得痛苦,整个数字出来了,等着叫急,等着看到一季度、3月份之后,基本上数字还是非常难看,财政压力会非常的大。这个时候会不会调?以什么方式调?</p><p>财政的给力斥资,我估计央行的压力会非常大,因为我们自己可以犹豫,但是大家刚才已经看过了,美联储已经出手了,欧洲央行也会出手,这些国家今年都是两位数字的财政赤字,他们已经借债已经借成这副样子,怎么办?央行直接购买国债可能是最简单的解决方案。</p><p>如果大家都这么做,而且他们直接用国家发工资这种方式来做,我们这边的一些更教条的想法,或者更自己刻舟求剑的一些想法,我觉得会倒逼的做调整。</p><p>我个人觉得,从政策上来讲,更宽的财政赤字,当然如果能盘活存量,再交点社保,再到公司应用上是好的,但是在那些动不了的情况下,发更长的一些国债,更低的利率,甚至比如让央行直接买,如果我们中国自己做压力会比较大,因为全世界都做,我们不做也有压力。</p><p>另外,从需求端来讲,车和房尤其是房,手边就带着这么大的一个内需,不去调、不去动,这是说不过去的。</p><p>可能从节奏上来讲,我估计你说的这种滞后,应该不会超过半个月的。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。</p><p><span>免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。</span></p><p>责任编辑:常福强</p>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金梁红:经济可能比预想的糟,中国GDP或降至2.6%</title>\n<style 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季度增长的最主要因素,短期名义进口同比降幅可能更大、 达到 25%左右。4,当前,新冠疫情在欧美快速扩散升级,且在部分亚洲地区出现“二次回升”。预计今年2季度的大部分时间内, 全球经济可能处于“暂停”状态。5,海外疫情进入 “平台期”所需的时间可能长于中国、整个2季度的经济活动都将受到较大冲击。同时,3季度海外复工可能耗时更长,所以全球“补库存”周期可能4季度才全面展开。6,当前形势下,财政与货币政策的逆周期调节力度或将加码,短期“美元慌”过后,人民币可能有升值动力。7,2020年周期性财政赤字率可能扩大4-5个百分点,最“广义”的财政赤字率或将比2019年扩大 6-7 个百分点。8,预计2020年LPR(贷款基础利率)还将下调40bp、 RRR(存款准备金)将再下降150bp,同时,存款基准利率可能调降25个基点。9,随着下半年“美元荒”消退,中外增长差和利差走阔的基本面可能推动人民币兑美元和一篮子货币升值。10,随着2021年上半年基数大幅下降、环比增长企稳,预计2021年中国实际GDP增速有望回升至 9.0%。二、梁红23日晚的演讲情况可能比预期还要糟?从2月2号开始,疫情成为大家的一个关注点,我们跟大家交流的时候,大家关注点还是中国的疫情的是否能控制住和对经济的影响。我们当时用了基本2003年SARS时候的框架,基本观点是如果只是中国的疫情,我们会损失很多一季度的GDP,但在各种有效隔离之后,应该在一两个月后,我们的经济活动会逐步恢复,当时预测的是应该到3月底4月初,工业生产能够快速恢复到正常开工率的80%~90%。但是3月2号到3月8号,我们看到了海外疫情的扩张,而中国的疫情已明显得到了控制。我们开始担心,因为海外疫情的发展和应对的方式不同,会使得疫情带来下一步的冲击,使得中国的出口需求可能会类似2008年那样的短期停摆。当时,还是从中国疫情里得到几个观点:第1,这个传染病是非常快速传播的。第2,它的死亡率还是很高的。我们当时提出,在现代化的国家里面,没有一个国家可以容忍这么高的死亡率,同时,6月份之前我们看不到其他更有效的技术和医学解决办法,唯一有效的办法就是隔离,隔离虽然会有效控制疫情,但会有比较大的经济活动的代价。所以,当时我们就提出,整个全球经济可能按一下暂停键,我们当时假如在最坏的情况下,像2008年在次贷危机之后,中国的出口增速在12个月里从高点到低点,几乎下滑了40个百分点,用这样的模式来算,中国在二季度之后会有出口下滑,虽然国内可以复产复工,但是出口订单会可能面临快速消失的风险。当时我们写的报告叫《百年一遇疫情下的中国和世界》,最担心的主战场就是美国的问题,如果美国的疫情控制的好,那么全球还可能是在两个季度、上半年结束战斗,虽然损失会比我们最初估计的大,但还是所谓短期中国损失一季度、欧美损失二季度这样的节奏来估算经济的损失,这样,我们也可以相对也可以对股票、对其他资产做估值。但是在过去的10天里,美国的情况是比较令人担忧的,最大的担忧还是他的政治情况,而不只是疫情问题。在过去10天的演变情况来讲,美国的疫情控制的相当不好,这种不好引起大家对未来经济、企业盈利的担心,并且开始引发金融市场上的震荡。至少,在主要的欧美的资本市场上,疫情正在从一个经济方面的风险或者危机,有可能转向市场或者是金融的危机。如果这个风险继续演变、演进下去,即使疫情得到了控制,在这场仗打完之后,金融危机也好,或者金融损失也好,还会再回来负反馈到经济活动。在这个大背景下,我们今天大幅下调了中国和美国的经济增长,随之也下调了全球增长。一季度和二季度,中国和全球很多国家会看到,有记录以来的数字最差的同比增长或者环比增长。基本上,经济生活除了最基本的一些食品和医疗相关的活动,大部分活动都按下暂停键,很多客户对我们反馈,觉得我们数字调的还是太大了。大家知道,我们现在的预测,实际上还是经济预测,还没有把欧美市场,尤其是美国市场出现金融动荡、出现问题放进去。如果美国的金融出了问题,资本市场一些比较大的机构和体系出现问题的话,实际上,三、四季度的经济增长并不会像我们听到的那样,会在三、四季度快速的回升。在那样的情形下,至少在中国之外,三季度的经济增长会非常低迷,我们自己的增长在今年全年是2. 6%、一季度比较差,我们现在还没有把美国资本市场出比较大的问题当作一个基本情形。今天的市场,中国自己的经济恢复、政策空间、市场估值,都有相对的韧性,但这种韧性放在现在海外这样大的波动中,我们还是有相对的压力的。“政策宽松力度还是不够的”在这样一个宏观的框架下,政策能做什么?原来我们在3月2号之前的情景下讲的,中国的政策应对,不管是减税、降费、增加财政赤字还是一定程度的货币政策宽松,都是OK的。但以我们现在看到的经济马上很快要受到冲击来讲,中国的政策宽松力度还是不够的,不管是货币政策还是财政政策。财政政策本身,我们觉得在中国之外,欧美一些国家今年大概财政赤字都会在两位数,美国有可能会今明两年都在两位数字,它本身收入减少,支出增加,就会有一个很大的持续扩张,这还没有计入为了刺激经济,或者说为了拉动经济回到潜在增长率所花的代价。我们也看到了,美国的利率很快的前端降到了0,长端10年期也降到非常低,中国利率现在说实话,调整相对还是有差价的。短期来讲,人民币有一些贬值压力,主要是世界资本市场的动荡,但是在这些动荡过后,因为中国相对的韧性,中国不管是抗击疫情的成果,还是后期真正发现经济下来之后、政策拉动经济的回旋余地之大,相对来说一年或一年以上的空间,人民币重新回到升值位置的压力。从中国1、2月份的数字看,从中国一季度会很比较差的数据看,二季度海外的数据会应该缩水很多,大家说,连战争时期都没有看到很差的数,这没有什么好奇怪的,因为中国的数据1、2月份已经告诉大家,除了生活和医疗基本的活动以外,其他几乎都停掉,而且它的疫情控制的节奏时间比我们拉的还要长。我们应该可以看到3月10号以后,海外经济活动数字快速下滑,我们看到,包括广东在内的一些地方的出口的订单也比较快速下滑的状态。我们估计,出口数据是滞后的,很多比较差的数字会在二季度,而且随着往后拖,5、6月甚至更远,会出现比较差的数字。所以,我们把今年中国的出口增速放为下跌18%,这个跟和去年相比,本身会给中国造城一个比较大的产出缺口,相应会有一个政策调整的需求,至于政策会怎么走,中国现在还在看着自己的情况再调整。海外有几个比较清楚的:一是零利率,二是两位数字的财政赤字,第3个也看得很清楚,这些财政赤字会比较大规模的用货币化的方式来解决,直升机撒钱的模式有可能在很多国家成为一个标配。在这样的环境下,我们从再看长一点,看半年、一年以上,人民币的问题、我们的资产配置问题都会是很重要的课题。但是从短期来讲,未来一两个星期有两个核心事情,第1个是欧美疫情的发展,第2个就是现在正在发生的在美国金融市场的动荡,是否会演变成一场金融危机或者金融衰退,我们自己觉得,这个风险还是蛮大的。简单来讲,特别是美国十几年的低利率,比较高的杠杆,它的监管在2008年之后,主要是对银行和投行,但是在它的资管机构方面,很多流动性差的产品和杠杆,实际上大家的认识还是不足的。我们自己觉得,至少短期第1个是疫情的控制,尤其在欧美这些国家可能特别是美国,短期还没有好消息。第2个,我们看到金融市场的动荡,股票市场相对来说流动性最好,实在很多其他交易里,很多资产价格都已经交易量萎缩,而且报价都已经很困难,那才是西方的金融市场动荡的震中。我们需要看,未来一两个星期可能决定的是美国疫情会不会完全演变成像意大利这样。第二就是美国现在的金融市场的动荡,会不会演化成更恶劣的事情,应该可能就在这一两个星期里,可能给大家更多的信息。三、机构提问环节:国内投资者对海外风险的评估不够足**公募基金:疫情发展到现在,市场有比较大的回调,大家担心基本面即使已经控制住了,海外金融机构会不会出流动性挤压的问题?大资金应该左侧还是右侧交易?梁红:我快速回答一下。我个人感觉,可能国内投资者抛到这个时候,因为我们总结2008年的经验可能比较理解,中国对海外风险的观察或者感觉不够,风险打进去的不够多。因为你刚才问的那个问题实际上是两个事情,第一,当外需有一个比如几十个百分点的,在几个月的下滑的时候,其实很多公司的盈利也是会有影响的,毕竟大家是连着的。第2,比如说我们现在有1万亿通过港股通来买A股的,还有2万多亿买国债的,我们在2008年时候都见过,当这些钱在美国市场出问题的时候,它也会把赚的钱,或者它还有流动性的资产转出去,这也是一个传导渠道。第3,其实还是有个相对比价的问题,大家都看过一个茅台等于多少什么的图片?当那个东西出来的时候,你就知道,要不是那些太便宜了,要不就是我们这头太贵了。我们当年看海外银行股都是0.2倍,0.3倍PB的时候,你也很难想象中国的银行还有两倍,当时都是大家估值一起往下走。我们当时最早提出可能像2008年那样一个冲击的时候,市场觉得我们可能过于悲观了,当然,现在有人说比2008年还要大很多。我们觉得,其实现在是看不清的状态,我们只能说二季度的数据,在未来可以看到的3、4个月,会是有记录以来最差的经济数据。在这样的经济数据下,企业盈利到底谁能够持续,在金融市场上,特别美国这样的一个大资产市场上有这么高的杠杆,它以什么形式来把杠杆降下来,我们是不知道的,这个墙是比较危险的,大家可能安全系数要打的高一点,现在的风险可能在我们看来,有点低估的情况。“中国要补内需,不调整房地产政策是做不到的“某保险资管:您把GDP的实际增速从6.1下调到2.6,下调幅度还是挺大的,在这样的经济增速预测之下,中国全面建成小康社会翻一番的目标还能不能实现?如果不能实现,站在在高层的角度,没有说要下调目标?第2个问题是,现在有些声音是说全球的三大泡沫都破裂了,您对于中国房地产市场泡沫破裂的可能性,以及未来中国房地产市场的走势怎么看?梁红:我觉得中国如果能够2.6%的增长,可能是主要经济体唯一今年有正增长的国家,相对来讲是个很不容易的情况了。我其实挺奇怪的,大家怎么会对外面的情况和外需的下滑......我自己了解的,不光是客户,还是有一些研究人员,还是估计的好像没有特别充分。我自己还是觉得,在这么大的一个已经讲是百年不遇的疫情、美国到负二十几增长的时候,中国如果能够有个正2,应该是非常一枝独秀的成绩。小康水平的话,我比较有信心的,12个月之后我们肯定能实现。一季度如果是像我们说的中国增长可能是负9的话,明年同比就会很高,对吧?大家都讲过,中国是一个很耐心的国家,那为什么要争这两个季度?而且原来如果觉得一季度只是我们的疫情,我们还可以把时间争过来,二季度至少至少要加上一个欧美全线暂停,在这种情况下,我们为什么要一定要把它全部在剩下两个季度都抓回来?假如说美国演进成为一个金融问题,那就更没有必要或者说可能在今年实现这样一个目标。第二个问题回答房地产,我倒是觉得,其实你看美国的资产没什么可买的,不管是股和债都挺危险的,10年国债也是和2008年很不同的情况,10年国债的流动性都出现问题,这可能还是它的杠杆和其它问题。但是中国的十年国债是个很好的东西。我觉得,中国央行和有关方面还没有意识到这个问题是有多大,当其它国家都乱做,都做今年做15个点以上GDP的财政赤字、资金货币化的时候,我们如果不改变,我们不光是增长的问题,我们难道在这时候要人民币升值吗?大规模升值吗?其实,现在人民币在离岸已经升得很厉害了,我觉得中国有一些调整是一定要做的。货币政策宽松比现在要宽的空间,财政政策,如果全世界的国家都开始用央行买国债的时候,我们为什么不可以?第3个您讲的房地产,很有意思,我们3月份现在已经快三个星期过去了,汽车销售同比-41%,房地产销售同比-41%。这样的情况,如果要想把内需补回来,不调整房地产的政策是做不到的,而且其实中国的车和房都在限购状态下,如果今天放开限购,即使在今天疫情下,我相信都有需求,中国有些政策是该调的。房地产问题是什么?现在可能大家看到房价还没有落,但是你往前看,房价一定是要下来的,如果没有政策调整的话,因为收入会出现一个巨大的窟窿,中国作为一个整体,因为外需下去,国家的收入,还是我们整个的居民和企业的收入,会向下有很大的压力。如果大家回忆一下2008年,出口下来以后,很快,沿海的房子价钱就下来了,我们如果说逆周期要调的话,微调的话,要趁早调的话,房地产的一些限购、限贷政策,包括我们的利率都是有调整的空间。至于中国的房地产是不是一个泡沫,就不在这儿讨论了。我们中金在中国房地产的问题上,一直跟市场上也有不太相同的观点,但我觉得,从短期应对来讲,房地产的政策,因为在经济下滑的情况下,你不可能靠发展消费券去吃吃喝喝的堵得住的,更大的一定是车和房子。中国可预期的政策排序是什么?**公募基金:关于政策应对的这个事儿,您能否排个序,就是您认为比较重要的12345。现在看到好像政策制定者还是比较慢,起码我们从市场来看,政策还是比较犹豫的,好像也没有非常快地大刀阔斧去推,你觉得制约因素是什么?梁红:其实我们自己观察中国政策的调整,它会慢一点,现在的应对,我觉得方方面面还都在集中在中国的疫情。大家觉得现在数字慢,是因为复产复工还有很多障碍,人都还堵着回不去。当然,已经发现订单的问题了,今天已经听到比如说东莞广东出口的订单出现问题了,不是说工人不回来。我如果直白讲一点,其实中国和海外的市场,尤其是股票的投资者都有一点慢,对这个问题往前走,这到底可能会是个什么样的节奏,一个什么样的问题,但是它不会完全缺席。以我们观察的数据,3月10号之后,全球的经济就开始断崖式的,很多的数字开始跳水。我们看到的中国的订单和外区的活动,基本也就在三月中左右就开始出现,我们觉得在晚就能看到一季度的数据,原来算的账是2月份丢掉,3月份补回来,原来的说法后面很快就被拉起来,但现在我们3月4号和8号写的两篇东西,如果我们的工厂全部能开到100%,单是订单、出口这一块就下来20个点。也就是说,就算我们自己把自己的全部恢复正常,我们还是可能有20个点的空位,而且这一部分很结构性的在出口在其他的订单上,在某些行业、某些省、哪些企业是非常大的,是50%、60%的问题。15个点百分点GDP这么大的窟窿,靠什么把它堵上?当时就提了一个,肯定我们现在第一财政赤字占的比较大的,要比我们当时刚刚患疫情的时候要大。第二,货币政策在这样情况下,不想人民币大幅升值,一定要前端和后端都下去,前端前几天下得比较快,但长端还是比较高,这里也包括我们最近看到的LPR一堆的利率都还没有调,现在调的慢,后面就要调的快一点。其实这些之外,我们觉得还能做什么?我们刚才讲,这个时候一定要看纯内需的板块,什么叫纯内需的板块? 需求是我们自己的政策可以调的,供给也基本在我们手上,不需要什么海外的这种供应链里头的很多的东西,毫无疑问,房地产一定在这里面是一块。房地产的政策过去几年我们自己觉得,其实房地产的供需都可以更正常化一点,并不意味着房价上涨,你完全可以有个政策目标,就规定房价就是不许涨。但是还是可以调节,在供需两端,我们有很多的政策,去年是一个完全不同的大的经济环境,如果从节奏来讲,短期可以耗,因为可以没有觉得痛苦,整个数字出来了,等着叫急,等着看到一季度、3月份之后,基本上数字还是非常难看,财政压力会非常的大。这个时候会不会调?以什么方式调?财政的给力斥资,我估计央行的压力会非常大,因为我们自己可以犹豫,但是大家刚才已经看过了,美联储已经出手了,欧洲央行也会出手,这些国家今年都是两位数字的财政赤字,他们已经借债已经借成这副样子,怎么办?央行直接购买国债可能是最简单的解决方案。如果大家都这么做,而且他们直接用国家发工资这种方式来做,我们这边的一些更教条的想法,或者更自己刻舟求剑的一些想法,我觉得会倒逼的做调整。我个人觉得,从政策上来讲,更宽的财政赤字,当然如果能盘活存量,再交点社保,再到公司应用上是好的,但是在那些动不了的情况下,发更长的一些国债,更低的利率,甚至比如让央行直接买,如果我们中国自己做压力会比较大,因为全世界都做,我们不做也有压力。另外,从需求端来讲,车和房尤其是房,手边就带着这么大的一个内需,不去调、不去动,这是说不过去的。可能从节奏上来讲,我估计你说的这种滞后,应该不会超过半个月的。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:常福强","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1311,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":920285583,"gmtCreate":1585046768142,"gmtModify":1704356665055,"author":{"id":"3543821884184742","authorId":"3543821884184742","name":"鑫鑫向荣521","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1660ac6a1d1c6728688e9858c1dfd017","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3543821884184742","authorIdStr":"3543821884184742"},"themes":[],"htmlText":"嗯。对头。这个速度也是不错的。","listText":"嗯。对头。这个速度也是不错的。","text":"嗯。对头。这个速度也是不错的。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/920285583","repostId":"2021583966","repostType":4,"repost":{"id":"2021583966","pubTimestamp":1585022820,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2021583966?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-24 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全球经济可能处于“暂停”状态。</p><p>5,海外疫情进入 “平台期”所需的时间可能长于中国、整个2季度的经济活动都将受到较大冲击。同时,3季度海外复工可能耗时更长,所以全球“补库存”周期可能4季度才全面展开。</p><p>6,当前形势下,财政与货币政策的逆周期调节力度或将加码,短期“美元慌”过后,人民币可能有升值动力。</p><p>7,2020年周期性财政赤字率可能扩大4-5个百分点,最“广义”的财政赤字率或将比2019年扩大 6-7 个百分点。</p><p>8,预计2020年LPR(贷款基础利率)还将下调40bp、 RRR(存款准备金)将再下降150bp,同时,存款基准利率可能调降25个基点。</p><p>9,随着下半年“美元荒”消退,中外增长差和利差走阔的基本面可能推动人民币兑美元和一篮子货币升值。</p><p>10,随着2021年上半年基数大幅下降、环比增长企稳,预计2021年中国实际GDP增速有望回升至 9.0%。</p><p>二、梁红23日晚的演讲</p><p>情况可能比预期还要糟?</p><p>从2月2号开始,疫情成为大家的一个关注点,我们跟大家交流的时候,大家关注点还是中国的疫情的是否能控制住和对经济的影响。</p><p>我们当时用了基本2003年SARS时候的框架,基本观点是如果只是中国的疫情,我们会损失很多一季度的GDP,但在各种有效隔离之后,应该在一两个月后,我们的经济活动会逐步恢复,当时预测的是应该到3月底4月初,工业生产能够快速恢复到正常开工率的80%~90%。</p><p>但是3月2号到3月8号,我们看到了海外疫情的扩张,而中国的疫情已明显得到了控制。</p><p>我们开始担心,因为海外疫情的发展和应对的方式不同,会使得疫情带来下一步的冲击,使得中国的出口需求可能会类似2008年那样的短期停摆。</p><p>当时,还是从中国疫情里得到几个观点:第1,这个传染病是非常快速传播的。第2,它的死亡率还是很高的。</p><p>我们当时提出,在现代化的国家里面,没有一个国家可以容忍这么高的死亡率,同时,6月份之前我们看不到其他更有效的技术和医学解决办法,唯一有效的办法就是隔离,隔离虽然会有效控制疫情,但会有比较大的经济活动的代价。</p><p>所以,当时我们就提出,整个全球经济可能按一下暂停键,我们当时假如在最坏的情况下,像2008年在次贷危机之后,中国的出口增速在12个月里从高点到低点,几乎下滑了40个百分点,用这样的模式来算,中国在二季度之后会有出口下滑,虽然国内可以复产复工,但是出口订单会可能面临快速消失的风险。</p><p>当时我们写的报告叫《百年一遇疫情下的中国和世界》,最担心的主战场就是美国的问题,如果美国的疫情控制的好,那么全球还可能是在两个季度、上半年结束战斗,虽然损失会比我们最初估计的大,但还是所谓短期中国损失一季度、欧美损失二季度这样的节奏来估算经济的损失,这样,我们也可以相对也可以对股票、对其他资产做估值。</p><p>但是在过去的10天里,美国的情况是比较令人担忧的,最大的担忧还是他的政治情况,而不只是疫情问题。</p><p>在过去10天的演变情况来讲,美国的疫情控制的相当不好,这种不好引起大家对未来经济、企业盈利的担心,并且开始引发金融市场上的震荡。</p><p>至少,在主要的欧美的资本市场上,疫情正在从一个经济方面的风险或者危机,有可能转向市场或者是金融的危机。</p><p>如果这个风险继续演变、演进下去,即使疫情得到了控制,在这场仗打完之后,金融危机也好,或者金融损失也好,还会再回来负反馈到经济活动。</p><p>在这个大背景下,我们今天大幅下调了中国和美国的经济增长,随之也下调了全球增长。一季度和二季度,中国和全球很多国家会看到,有记录以来的数字最差的同比增长或者环比增长。</p><p>基本上,经济生活除了最基本的一些食品和医疗相关的活动,大部分活动都按下暂停键,很多客户对我们反馈,觉得我们数字调的还是太大了。</p><p>大家知道,我们现在的预测,实际上还是经济预测,还没有把欧美市场,尤其是美国市场出现金融动荡、出现问题放进去。如果美国的金融出了问题,资本市场一些比较大的机构和体系出现问题的话,实际上,三、四季度的经济增长并不会像我们听到的那样,会在三、四季度快速的回升。</p><p>在那样的情形下,至少在中国之外,三季度的经济增长会非常低迷,我们自己的增长在今年全年是2. 6%、一季度比较差,我们现在还没有把美国资本市场出比较大的问题当作一个基本情形。</p><p>今天的市场,中国自己的经济恢复、政策空间、市场估值,都有相对的韧性,但这种韧性放在现在海外这样大的波动中,我们还是有相对的压力的。</p><p>“政策宽松力度还是不够的”</p><p>在这样一个宏观的框架下,政策能做什么?原来我们在3月2号之前的情景下讲的,中国的政策应对,不管是减税、降费、增加财政赤字还是一定程度的货币政策宽松,都是OK的。</p><p>但以我们现在看到的经济马上很快要受到冲击来讲,中国的政策宽松力度还是不够的,不管是货币政策还是财政政策。</p><p>财政政策本身,我们觉得在中国之外,欧美一些国家今年大概财政赤字都会在两位数,美国有可能会今明两年都在两位数字,它本身收入减少,支出增加,就会有一个很大的持续扩张,这还没有计入为了刺激经济,或者说为了拉动经济回到潜在增长率所花的代价。</p><p>我们也看到了,美国的利率很快的前端降到了0,长端10年期也降到非常低,中国利率现在说实话,调整相对还是有差价的。</p><p>短期来讲,人民币有一些贬值压力,主要是世界资本市场的动荡,但是在这些动荡过后,因为中国相对的韧性,中国不管是抗击疫情的成果,还是后期真正发现经济下来之后、政策拉动经济的回旋余地之大,相对来说一年或一年以上的空间,人民币重新回到升值位置的压力。</p><p>从中国1、2月份的数字看,从中国一季度会很比较差的数据看,二季度海外的数据会应该缩水很多,大家说,连战争时期都没有看到很差的数,这没有什么好奇怪的,因为中国的数据1、2月份已经告诉大家,除了生活和医疗基本的活动以外,其他几乎都停掉,而且它的疫情控制的节奏时间比我们拉的还要长。</p><p>我们应该可以看到3月10号以后,海外经济活动数字快速下滑,我们看到,包括广东在内的一些地方的出口的订单也比较快速下滑的状态。我们估计,出口数据是滞后的,很多比较差的数字会在二季度,而且随着往后拖,5、6月甚至更远,会出现比较差的数字。</p><p>所以,我们把今年中国的出口增速放为下跌18%,这个跟和去年相比,本身会给中国造城一个比较大的产出缺口,相应会有一个政策调整的需求,至于政策会怎么走,中国现在还在看着自己的情况再调整。</p><p>海外有几个比较清楚的:一是零利率,二是两位数字的财政赤字,第3个也看得很清楚,这些财政赤字会比较大规模的用货币化的方式来解决,直升机撒钱的模式有可能在很多国家成为一个标配。</p><p>在这样的环境下,我们从再看长一点,看半年、一年以上,人民币的问题、我们的资产配置问题都会是很重要的课题。</p><p>但是从短期来讲,未来一两个星期有两个核心事情,第1个是欧美疫情的发展,第2个就是现在正在发生的在美国金融市场的动荡,是否会演变成一场金融危机或者金融衰退,我们自己觉得,这个风险还是蛮大的。</p><p>简单来讲,特别是美国十几年的低利率,比较高的杠杆,它的监管在2008年之后,主要是对银行和投行,但是在它的资管机构方面,很多流动性差的产品和杠杆,实际上大家的认识还是不足的。</p><p>我们自己觉得,至少短期第1个是疫情的控制,尤其在欧美这些国家可能特别是美国,短期还没有好消息。</p><p>第2个,我们看到金融市场的动荡,股票市场相对来说流动性最好,实在很多其他交易里,很多资产价格都已经交易量萎缩,而且报价都已经很困难,那才是西方的金融市场动荡的震中。</p><p>我们需要看,未来一两个星期可能决定的是美国疫情会不会完全演变成像意大利这样。</p><p>第二就是美国现在的金融市场的动荡,会不会演化成更恶劣的事情,应该可能就在这一两个星期里,可能给大家更多的信息。</p><p>三、机构提问环节:</p><p>国内投资者对海外风险的评估不够足</p><p>**公募基金:疫情发展到现在,市场有比较大的回调,大家担心基本面即使已经控制住了,海外金融机构会不会出流动性挤压的问题?大资金应该左侧还是右侧交易?</p><p>梁红:我快速回答一下。我个人感觉,可能国内投资者抛到这个时候,因为我们总结2008年的经验可能比较理解,中国对海外风险的观察或者感觉不够,风险打进去的不够多。</p><p>因为你刚才问的那个问题实际上是两个事情,第一,当外需有一个比如几十个百分点的,在几个月的下滑的时候,其实很多公司的盈利也是会有影响的,毕竟大家是连着的。</p><p>第2,比如说我们现在有1万亿通过港股通来买A股的,还有2万多亿买国债的,我们在2008年时候都见过,当这些钱在美国市场出问题的时候,它也会把赚的钱,或者它还有流动性的资产转出去,这也是一个传导渠道。</p><p>第3,其实还是有个相对比价的问题,大家都看过一个茅台等于多少什么的图片?当那个东西出来的时候,你就知道,要不是那些太便宜了,要不就是我们这头太贵了。我们当年看海外银行股都是0.2倍,0.3倍PB的时候,你也很难想象中国的银行还有两倍,当时都是大家估值一起往下走。</p><p>我们当时最早提出可能像2008年那样一个冲击的时候,市场觉得我们可能过于悲观了,当然,现在有人说比2008年还要大很多。我们觉得,其实现在是看不清的状态,我们只能说二季度的数据,在未来可以看到的3、4个月,会是有记录以来最差的经济数据。</p><p>在这样的经济数据下,企业盈利到底谁能够持续,在金融市场上,特别美国这样的一个大资产市场上有这么高的杠杆,它以什么形式来把杠杆降下来,我们是不知道的,这个墙是比较危险的,大家可能安全系数要打的高一点,现在的风险可能在我们看来,有点低估的情况。</p><p>“中国要补内需,</p><p>不调整房地产政策是做不到的“</p><p>某保险资管:您把GDP的实际增速从6.1下调到2.6,下调幅度还是挺大的,在这样的经济增速预测之下,中国全面建成小康社会翻一番的目标还能不能实现?如果不能实现,站在在高层的角度,没有说要下调目标?</p><p>第2个问题是,现在有些声音是说全球的三大泡沫都破裂了,您对于中国房地产市场泡沫破裂的可能性,以及未来中国房地产市场的走势怎么看?</p><p>梁红:我觉得中国如果能够2.6%的增长,可能是主要经济体唯一今年有正增长的国家,相对来讲是个很不容易的情况了。</p><p>我其实挺奇怪的,大家怎么会对外面的情况和外需的下滑......我自己了解的,不光是客户,还是有一些研究人员,还是估计的好像没有特别充分。</p><p>我自己还是觉得,在这么大的一个已经讲是百年不遇的疫情、美国到负二十几增长的时候,中国如果能够有个正2,应该是非常一枝独秀的成绩。</p><p>小康水平的话,我比较有信心的,12个月之后我们肯定能实现。一季度如果是像我们说的中国增长可能是负9的话,明年同比就会很高,对吧?</p><p>大家都讲过,中国是一个很耐心的国家,那为什么要争这两个季度?而且原来如果觉得一季度只是我们的疫情,我们还可以把时间争过来,二季度至少至少要加上一个欧美全线暂停,在这种情况下,我们为什么要一定要把它全部在剩下两个季度都抓回来?</p><p>假如说美国演进成为一个金融问题,那就更没有必要或者说可能在今年实现这样一个目标。</p><p>第二个问题回答房地产,我倒是觉得,其实你看美国的资产没什么可买的,不管是股和债都挺危险的,10年国债也是和2008年很不同的情况,10年国债的流动性都出现问题,这可能还是它的杠杆和其它问题。</p><p>但是中国的十年国债是个很好的东西。我觉得,中国央行和有关方面还没有意识到这个问题是有多大,当其它国家都乱做,都做今年做15个点以上GDP的财政赤字、资金货币化的时候,我们如果不改变,我们不光是增长的问题,我们难道在这时候要人民币升值吗?大规模升值吗?</p><p>其实,现在人民币在离岸已经升得很厉害了,我觉得中国有一些调整是一定要做的。货币政策宽松比现在要宽的空间,财政政策,如果全世界的国家都开始用央行买国债的时候,我们为什么不可以?</p><p>第3个您讲的房地产,很有意思,我们3月份现在已经快三个星期过去了,汽车销售同比-41%,房地产销售同比-41%。</p><p>这样的情况,如果要想把内需补回来,不调整房地产的政策是做不到的,而且其实中国的车和房都在限购状态下,如果今天放开限购,即使在今天疫情下,我相信都有需求,中国有些政策是该调的。</p><p>房地产问题是什么?现在可能大家看到房价还没有落,但是你往前看,房价一定是要下来的,如果没有政策调整的话,因为收入会出现一个巨大的窟窿,中国作为一个整体,因为外需下去,国家的收入,还是我们整个的居民和企业的收入,会向下有很大的压力。</p><p>如果大家回忆一下2008年,出口下来以后,很快,沿海的房子价钱就下来了,我们如果说逆周期要调的话,微调的话,要趁早调的话,房地产的一些限购、限贷政策,包括我们的利率都是有调整的空间。</p><p>至于中国的房地产是不是一个泡沫,就不在这儿讨论了。我们中金在中国房地产的问题上,一直跟市场上也有不太相同的观点,但我觉得,从短期应对来讲,房地产的政策,因为在经济下滑的情况下,你不可能靠发展消费券去吃吃喝喝的堵得住的,更大的一定是车和房子。</p><p>中国可预期的政策排序是什么?</p><p>**公募基金:关于政策应对的这个事儿,您能否排个序,就是您认为比较重要的12345。现在看到好像政策制定者还是比较慢,起码我们从市场来看,政策还是比较犹豫的,好像也没有非常快地大刀阔斧去推,你觉得制约因素是什么?</p><p>梁红:其实我们自己观察中国政策的调整,它会慢一点,现在的应对,我觉得方方面面还都在集中在中国的疫情。大家觉得现在数字慢,是因为复产复工还有很多障碍,人都还堵着回不去。当然,已经发现订单的问题了,今天已经听到比如说东莞广东出口的订单出现问题了,不是说工人不回来。</p><p>我如果直白讲一点,其实中国和海外的市场,尤其是股票的投资者都有一点慢,对这个问题往前走,这到底可能会是个什么样的节奏,一个什么样的问题,但是它不会完全缺席。</p><p>以我们观察的数据,3月10号之后,全球的经济就开始断崖式的,很多的数字开始跳水。</p><p>我们看到的中国的订单和外区的活动,基本也就在三月中左右就开始出现,我们觉得在晚就能看到一季度的数据,原来算的账是2月份丢掉,3月份补回来,原来的说法后面很快就被拉起来,但现在我们3月4号和8号写的两篇东西,如果我们的工厂全部能开到100%,单是订单、出口这一块就下来20个点。</p><p>也就是说,就算我们自己把自己的全部恢复正常,我们还是可能有20个点的空位,而且这一部分很结构性的在出口在其他的订单上,在某些行业、某些省、哪些企业是非常大的,是50%、60%的问题。</p><p>15个点百分点GDP这么大的窟窿,靠什么把它堵上?当时就提了一个,肯定我们现在第一财政赤字占的比较大的,要比我们当时刚刚患疫情的时候要大。</p><p>第二,货币政策在这样情况下,不想人民币大幅升值,一定要前端和后端都下去,前端前几天下得比较快,但长端还是比较高,这里也包括我们最近看到的LPR一堆的利率都还没有调,现在调的慢,后面就要调的快一点。</p><p>其实这些之外,我们觉得还能做什么?我们刚才讲,这个时候一定要看纯内需的板块,什么叫纯内需的板块? 需求是我们自己的政策可以调的,供给也基本在我们手上,不需要什么海外的这种供应链里头的很多的东西,毫无疑问,房地产一定在这里面是一块。</p><p>房地产的政策过去几年我们自己觉得,其实房地产的供需都可以更正常化一点,并不意味着房价上涨,你完全可以有个政策目标,就规定房价就是不许涨。但是还是可以调节,</p><p>在供需两端,我们有很多的政策,去年是一个完全不同的大的经济环境,如果从节奏来讲,短期可以耗,因为可以没有觉得痛苦,整个数字出来了,等着叫急,等着看到一季度、3月份之后,基本上数字还是非常难看,财政压力会非常的大。这个时候会不会调?以什么方式调?</p><p>财政的给力斥资,我估计央行的压力会非常大,因为我们自己可以犹豫,但是大家刚才已经看过了,美联储已经出手了,欧洲央行也会出手,这些国家今年都是两位数字的财政赤字,他们已经借债已经借成这副样子,怎么办?央行直接购买国债可能是最简单的解决方案。</p><p>如果大家都这么做,而且他们直接用国家发工资这种方式来做,我们这边的一些更教条的想法,或者更自己刻舟求剑的一些想法,我觉得会倒逼的做调整。</p><p>我个人觉得,从政策上来讲,更宽的财政赤字,当然如果能盘活存量,再交点社保,再到公司应用上是好的,但是在那些动不了的情况下,发更长的一些国债,更低的利率,甚至比如让央行直接买,如果我们中国自己做压力会比较大,因为全世界都做,我们不做也有压力。</p><p>另外,从需求端来讲,车和房尤其是房,手边就带着这么大的一个内需,不去调、不去动,这是说不过去的。</p><p>可能从节奏上来讲,我估计你说的这种滞后,应该不会超过半个月的。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。</p><p><span>免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。</span></p><p>责任编辑:常福强</p>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金梁红:经济可能比预想的糟,中国GDP或降至2.6%</title>\n<style 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季度增长的最主要因素,短期名义进口同比降幅可能更大、 达到 25%左右。4,当前,新冠疫情在欧美快速扩散升级,且在部分亚洲地区出现“二次回升”。预计今年2季度的大部分时间内, 全球经济可能处于“暂停”状态。5,海外疫情进入 “平台期”所需的时间可能长于中国、整个2季度的经济活动都将受到较大冲击。同时,3季度海外复工可能耗时更长,所以全球“补库存”周期可能4季度才全面展开。6,当前形势下,财政与货币政策的逆周期调节力度或将加码,短期“美元慌”过后,人民币可能有升值动力。7,2020年周期性财政赤字率可能扩大4-5个百分点,最“广义”的财政赤字率或将比2019年扩大 6-7 个百分点。8,预计2020年LPR(贷款基础利率)还将下调40bp、 RRR(存款准备金)将再下降150bp,同时,存款基准利率可能调降25个基点。9,随着下半年“美元荒”消退,中外增长差和利差走阔的基本面可能推动人民币兑美元和一篮子货币升值。10,随着2021年上半年基数大幅下降、环比增长企稳,预计2021年中国实际GDP增速有望回升至 9.0%。二、梁红23日晚的演讲情况可能比预期还要糟?从2月2号开始,疫情成为大家的一个关注点,我们跟大家交流的时候,大家关注点还是中国的疫情的是否能控制住和对经济的影响。我们当时用了基本2003年SARS时候的框架,基本观点是如果只是中国的疫情,我们会损失很多一季度的GDP,但在各种有效隔离之后,应该在一两个月后,我们的经济活动会逐步恢复,当时预测的是应该到3月底4月初,工业生产能够快速恢复到正常开工率的80%~90%。但是3月2号到3月8号,我们看到了海外疫情的扩张,而中国的疫情已明显得到了控制。我们开始担心,因为海外疫情的发展和应对的方式不同,会使得疫情带来下一步的冲击,使得中国的出口需求可能会类似2008年那样的短期停摆。当时,还是从中国疫情里得到几个观点:第1,这个传染病是非常快速传播的。第2,它的死亡率还是很高的。我们当时提出,在现代化的国家里面,没有一个国家可以容忍这么高的死亡率,同时,6月份之前我们看不到其他更有效的技术和医学解决办法,唯一有效的办法就是隔离,隔离虽然会有效控制疫情,但会有比较大的经济活动的代价。所以,当时我们就提出,整个全球经济可能按一下暂停键,我们当时假如在最坏的情况下,像2008年在次贷危机之后,中国的出口增速在12个月里从高点到低点,几乎下滑了40个百分点,用这样的模式来算,中国在二季度之后会有出口下滑,虽然国内可以复产复工,但是出口订单会可能面临快速消失的风险。当时我们写的报告叫《百年一遇疫情下的中国和世界》,最担心的主战场就是美国的问题,如果美国的疫情控制的好,那么全球还可能是在两个季度、上半年结束战斗,虽然损失会比我们最初估计的大,但还是所谓短期中国损失一季度、欧美损失二季度这样的节奏来估算经济的损失,这样,我们也可以相对也可以对股票、对其他资产做估值。但是在过去的10天里,美国的情况是比较令人担忧的,最大的担忧还是他的政治情况,而不只是疫情问题。在过去10天的演变情况来讲,美国的疫情控制的相当不好,这种不好引起大家对未来经济、企业盈利的担心,并且开始引发金融市场上的震荡。至少,在主要的欧美的资本市场上,疫情正在从一个经济方面的风险或者危机,有可能转向市场或者是金融的危机。如果这个风险继续演变、演进下去,即使疫情得到了控制,在这场仗打完之后,金融危机也好,或者金融损失也好,还会再回来负反馈到经济活动。在这个大背景下,我们今天大幅下调了中国和美国的经济增长,随之也下调了全球增长。一季度和二季度,中国和全球很多国家会看到,有记录以来的数字最差的同比增长或者环比增长。基本上,经济生活除了最基本的一些食品和医疗相关的活动,大部分活动都按下暂停键,很多客户对我们反馈,觉得我们数字调的还是太大了。大家知道,我们现在的预测,实际上还是经济预测,还没有把欧美市场,尤其是美国市场出现金融动荡、出现问题放进去。如果美国的金融出了问题,资本市场一些比较大的机构和体系出现问题的话,实际上,三、四季度的经济增长并不会像我们听到的那样,会在三、四季度快速的回升。在那样的情形下,至少在中国之外,三季度的经济增长会非常低迷,我们自己的增长在今年全年是2. 6%、一季度比较差,我们现在还没有把美国资本市场出比较大的问题当作一个基本情形。今天的市场,中国自己的经济恢复、政策空间、市场估值,都有相对的韧性,但这种韧性放在现在海外这样大的波动中,我们还是有相对的压力的。“政策宽松力度还是不够的”在这样一个宏观的框架下,政策能做什么?原来我们在3月2号之前的情景下讲的,中国的政策应对,不管是减税、降费、增加财政赤字还是一定程度的货币政策宽松,都是OK的。但以我们现在看到的经济马上很快要受到冲击来讲,中国的政策宽松力度还是不够的,不管是货币政策还是财政政策。财政政策本身,我们觉得在中国之外,欧美一些国家今年大概财政赤字都会在两位数,美国有可能会今明两年都在两位数字,它本身收入减少,支出增加,就会有一个很大的持续扩张,这还没有计入为了刺激经济,或者说为了拉动经济回到潜在增长率所花的代价。我们也看到了,美国的利率很快的前端降到了0,长端10年期也降到非常低,中国利率现在说实话,调整相对还是有差价的。短期来讲,人民币有一些贬值压力,主要是世界资本市场的动荡,但是在这些动荡过后,因为中国相对的韧性,中国不管是抗击疫情的成果,还是后期真正发现经济下来之后、政策拉动经济的回旋余地之大,相对来说一年或一年以上的空间,人民币重新回到升值位置的压力。从中国1、2月份的数字看,从中国一季度会很比较差的数据看,二季度海外的数据会应该缩水很多,大家说,连战争时期都没有看到很差的数,这没有什么好奇怪的,因为中国的数据1、2月份已经告诉大家,除了生活和医疗基本的活动以外,其他几乎都停掉,而且它的疫情控制的节奏时间比我们拉的还要长。我们应该可以看到3月10号以后,海外经济活动数字快速下滑,我们看到,包括广东在内的一些地方的出口的订单也比较快速下滑的状态。我们估计,出口数据是滞后的,很多比较差的数字会在二季度,而且随着往后拖,5、6月甚至更远,会出现比较差的数字。所以,我们把今年中国的出口增速放为下跌18%,这个跟和去年相比,本身会给中国造城一个比较大的产出缺口,相应会有一个政策调整的需求,至于政策会怎么走,中国现在还在看着自己的情况再调整。海外有几个比较清楚的:一是零利率,二是两位数字的财政赤字,第3个也看得很清楚,这些财政赤字会比较大规模的用货币化的方式来解决,直升机撒钱的模式有可能在很多国家成为一个标配。在这样的环境下,我们从再看长一点,看半年、一年以上,人民币的问题、我们的资产配置问题都会是很重要的课题。但是从短期来讲,未来一两个星期有两个核心事情,第1个是欧美疫情的发展,第2个就是现在正在发生的在美国金融市场的动荡,是否会演变成一场金融危机或者金融衰退,我们自己觉得,这个风险还是蛮大的。简单来讲,特别是美国十几年的低利率,比较高的杠杆,它的监管在2008年之后,主要是对银行和投行,但是在它的资管机构方面,很多流动性差的产品和杠杆,实际上大家的认识还是不足的。我们自己觉得,至少短期第1个是疫情的控制,尤其在欧美这些国家可能特别是美国,短期还没有好消息。第2个,我们看到金融市场的动荡,股票市场相对来说流动性最好,实在很多其他交易里,很多资产价格都已经交易量萎缩,而且报价都已经很困难,那才是西方的金融市场动荡的震中。我们需要看,未来一两个星期可能决定的是美国疫情会不会完全演变成像意大利这样。第二就是美国现在的金融市场的动荡,会不会演化成更恶劣的事情,应该可能就在这一两个星期里,可能给大家更多的信息。三、机构提问环节:国内投资者对海外风险的评估不够足**公募基金:疫情发展到现在,市场有比较大的回调,大家担心基本面即使已经控制住了,海外金融机构会不会出流动性挤压的问题?大资金应该左侧还是右侧交易?梁红:我快速回答一下。我个人感觉,可能国内投资者抛到这个时候,因为我们总结2008年的经验可能比较理解,中国对海外风险的观察或者感觉不够,风险打进去的不够多。因为你刚才问的那个问题实际上是两个事情,第一,当外需有一个比如几十个百分点的,在几个月的下滑的时候,其实很多公司的盈利也是会有影响的,毕竟大家是连着的。第2,比如说我们现在有1万亿通过港股通来买A股的,还有2万多亿买国债的,我们在2008年时候都见过,当这些钱在美国市场出问题的时候,它也会把赚的钱,或者它还有流动性的资产转出去,这也是一个传导渠道。第3,其实还是有个相对比价的问题,大家都看过一个茅台等于多少什么的图片?当那个东西出来的时候,你就知道,要不是那些太便宜了,要不就是我们这头太贵了。我们当年看海外银行股都是0.2倍,0.3倍PB的时候,你也很难想象中国的银行还有两倍,当时都是大家估值一起往下走。我们当时最早提出可能像2008年那样一个冲击的时候,市场觉得我们可能过于悲观了,当然,现在有人说比2008年还要大很多。我们觉得,其实现在是看不清的状态,我们只能说二季度的数据,在未来可以看到的3、4个月,会是有记录以来最差的经济数据。在这样的经济数据下,企业盈利到底谁能够持续,在金融市场上,特别美国这样的一个大资产市场上有这么高的杠杆,它以什么形式来把杠杆降下来,我们是不知道的,这个墙是比较危险的,大家可能安全系数要打的高一点,现在的风险可能在我们看来,有点低估的情况。“中国要补内需,不调整房地产政策是做不到的“某保险资管:您把GDP的实际增速从6.1下调到2.6,下调幅度还是挺大的,在这样的经济增速预测之下,中国全面建成小康社会翻一番的目标还能不能实现?如果不能实现,站在在高层的角度,没有说要下调目标?第2个问题是,现在有些声音是说全球的三大泡沫都破裂了,您对于中国房地产市场泡沫破裂的可能性,以及未来中国房地产市场的走势怎么看?梁红:我觉得中国如果能够2.6%的增长,可能是主要经济体唯一今年有正增长的国家,相对来讲是个很不容易的情况了。我其实挺奇怪的,大家怎么会对外面的情况和外需的下滑......我自己了解的,不光是客户,还是有一些研究人员,还是估计的好像没有特别充分。我自己还是觉得,在这么大的一个已经讲是百年不遇的疫情、美国到负二十几增长的时候,中国如果能够有个正2,应该是非常一枝独秀的成绩。小康水平的话,我比较有信心的,12个月之后我们肯定能实现。一季度如果是像我们说的中国增长可能是负9的话,明年同比就会很高,对吧?大家都讲过,中国是一个很耐心的国家,那为什么要争这两个季度?而且原来如果觉得一季度只是我们的疫情,我们还可以把时间争过来,二季度至少至少要加上一个欧美全线暂停,在这种情况下,我们为什么要一定要把它全部在剩下两个季度都抓回来?假如说美国演进成为一个金融问题,那就更没有必要或者说可能在今年实现这样一个目标。第二个问题回答房地产,我倒是觉得,其实你看美国的资产没什么可买的,不管是股和债都挺危险的,10年国债也是和2008年很不同的情况,10年国债的流动性都出现问题,这可能还是它的杠杆和其它问题。但是中国的十年国债是个很好的东西。我觉得,中国央行和有关方面还没有意识到这个问题是有多大,当其它国家都乱做,都做今年做15个点以上GDP的财政赤字、资金货币化的时候,我们如果不改变,我们不光是增长的问题,我们难道在这时候要人民币升值吗?大规模升值吗?其实,现在人民币在离岸已经升得很厉害了,我觉得中国有一些调整是一定要做的。货币政策宽松比现在要宽的空间,财政政策,如果全世界的国家都开始用央行买国债的时候,我们为什么不可以?第3个您讲的房地产,很有意思,我们3月份现在已经快三个星期过去了,汽车销售同比-41%,房地产销售同比-41%。这样的情况,如果要想把内需补回来,不调整房地产的政策是做不到的,而且其实中国的车和房都在限购状态下,如果今天放开限购,即使在今天疫情下,我相信都有需求,中国有些政策是该调的。房地产问题是什么?现在可能大家看到房价还没有落,但是你往前看,房价一定是要下来的,如果没有政策调整的话,因为收入会出现一个巨大的窟窿,中国作为一个整体,因为外需下去,国家的收入,还是我们整个的居民和企业的收入,会向下有很大的压力。如果大家回忆一下2008年,出口下来以后,很快,沿海的房子价钱就下来了,我们如果说逆周期要调的话,微调的话,要趁早调的话,房地产的一些限购、限贷政策,包括我们的利率都是有调整的空间。至于中国的房地产是不是一个泡沫,就不在这儿讨论了。我们中金在中国房地产的问题上,一直跟市场上也有不太相同的观点,但我觉得,从短期应对来讲,房地产的政策,因为在经济下滑的情况下,你不可能靠发展消费券去吃吃喝喝的堵得住的,更大的一定是车和房子。中国可预期的政策排序是什么?**公募基金:关于政策应对的这个事儿,您能否排个序,就是您认为比较重要的12345。现在看到好像政策制定者还是比较慢,起码我们从市场来看,政策还是比较犹豫的,好像也没有非常快地大刀阔斧去推,你觉得制约因素是什么?梁红:其实我们自己观察中国政策的调整,它会慢一点,现在的应对,我觉得方方面面还都在集中在中国的疫情。大家觉得现在数字慢,是因为复产复工还有很多障碍,人都还堵着回不去。当然,已经发现订单的问题了,今天已经听到比如说东莞广东出口的订单出现问题了,不是说工人不回来。我如果直白讲一点,其实中国和海外的市场,尤其是股票的投资者都有一点慢,对这个问题往前走,这到底可能会是个什么样的节奏,一个什么样的问题,但是它不会完全缺席。以我们观察的数据,3月10号之后,全球的经济就开始断崖式的,很多的数字开始跳水。我们看到的中国的订单和外区的活动,基本也就在三月中左右就开始出现,我们觉得在晚就能看到一季度的数据,原来算的账是2月份丢掉,3月份补回来,原来的说法后面很快就被拉起来,但现在我们3月4号和8号写的两篇东西,如果我们的工厂全部能开到100%,单是订单、出口这一块就下来20个点。也就是说,就算我们自己把自己的全部恢复正常,我们还是可能有20个点的空位,而且这一部分很结构性的在出口在其他的订单上,在某些行业、某些省、哪些企业是非常大的,是50%、60%的问题。15个点百分点GDP这么大的窟窿,靠什么把它堵上?当时就提了一个,肯定我们现在第一财政赤字占的比较大的,要比我们当时刚刚患疫情的时候要大。第二,货币政策在这样情况下,不想人民币大幅升值,一定要前端和后端都下去,前端前几天下得比较快,但长端还是比较高,这里也包括我们最近看到的LPR一堆的利率都还没有调,现在调的慢,后面就要调的快一点。其实这些之外,我们觉得还能做什么?我们刚才讲,这个时候一定要看纯内需的板块,什么叫纯内需的板块? 需求是我们自己的政策可以调的,供给也基本在我们手上,不需要什么海外的这种供应链里头的很多的东西,毫无疑问,房地产一定在这里面是一块。房地产的政策过去几年我们自己觉得,其实房地产的供需都可以更正常化一点,并不意味着房价上涨,你完全可以有个政策目标,就规定房价就是不许涨。但是还是可以调节,在供需两端,我们有很多的政策,去年是一个完全不同的大的经济环境,如果从节奏来讲,短期可以耗,因为可以没有觉得痛苦,整个数字出来了,等着叫急,等着看到一季度、3月份之后,基本上数字还是非常难看,财政压力会非常的大。这个时候会不会调?以什么方式调?财政的给力斥资,我估计央行的压力会非常大,因为我们自己可以犹豫,但是大家刚才已经看过了,美联储已经出手了,欧洲央行也会出手,这些国家今年都是两位数字的财政赤字,他们已经借债已经借成这副样子,怎么办?央行直接购买国债可能是最简单的解决方案。如果大家都这么做,而且他们直接用国家发工资这种方式来做,我们这边的一些更教条的想法,或者更自己刻舟求剑的一些想法,我觉得会倒逼的做调整。我个人觉得,从政策上来讲,更宽的财政赤字,当然如果能盘活存量,再交点社保,再到公司应用上是好的,但是在那些动不了的情况下,发更长的一些国债,更低的利率,甚至比如让央行直接买,如果我们中国自己做压力会比较大,因为全世界都做,我们不做也有压力。另外,从需求端来讲,车和房尤其是房,手边就带着这么大的一个内需,不去调、不去动,这是说不过去的。可能从节奏上来讲,我估计你说的这种滞后,应该不会超过半个月的。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:常福强","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1890,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":920190898,"gmtCreate":1584943960714,"gmtModify":1704356200721,"author":{"id":"3543821884184742","authorId":"3543821884184742","name":"鑫鑫向荣521","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1660ac6a1d1c6728688e9858c1dfd017","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3543821884184742","authorIdStr":"3543821884184742"},"themes":[],"htmlText":"我想碎觉","listText":"我想碎觉","text":"我想碎觉","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/920190898","repostId":"964357989","repostType":1,"repost":{"id":964357989,"gmtCreate":1584239445141,"gmtModify":1704353379361,"author":{"id":"3543821884184742","authorId":"3543821884184742","name":"鑫鑫向荣521","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1660ac6a1d1c6728688e9858c1dfd017","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3543821884184742","authorIdStr":"3543821884184742"},"themes":[],"htmlText":"额。困到腿软","listText":"额。困到腿软","text":"额。困到腿软","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/816789e5e23d5544aeb4c084df21bacf","width":"640","height":"360"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/964357989","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1522,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":920190982,"gmtCreate":1584943838346,"gmtModify":1704356199694,"author":{"id":"3543821884184742","authorId":"3543821884184742","name":"鑫鑫向荣521","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1660ac6a1d1c6728688e9858c1dfd017","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3543821884184742","authorIdStr":"3543821884184742"},"themes":[],"htmlText":"老虎这没有标普500吗?","listText":"老虎这没有标普500吗?","text":"老虎这没有标普500吗?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/920190982","repostId":"920317339","repostType":1,"repost":{"id":920317339,"gmtCreate":1584899313821,"gmtModify":1704356104069,"author":{"id":"3520240944329909","authorId":"3520240944329909","name":"ella_3637","avatar":"https://static.tigerbbs.com/292a28a8b222b5fab4a04effcc5f9a09","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3520240944329909","authorIdStr":"3520240944329909"},"themes":[],"htmlText":"<a 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src=\"https://static.tigerbbs.com/cacc5711eea07159794582e783cd057d?op=imageView2&mode=2&width=512&format=jpg&quality=70\" />如果在美国中部时间早上8点23分到8点25分的时候美国期货市场还处于涨跌停板的状态,那交易将会一直暂停直到8点30分开盘。在这交易暂停的5分钟之内,交易所会提供一个建议开盘价,这个开盘价会在7%的跌幅以内。</p><p><b>美股开盘时间</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4854003266c9ac68b7a65d4003c1459b?op=imageView2&mode=2&width=512&format=jpg&quality=70\" />下午美国中部时间2:25到3:00的时间,美股进入收盘前最后35分钟的交易时间,这个时候只有20%的下跌幅度能够触发跌停板。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/31d4b171cfc88e4e385e124507a2f582?op=imageView2&mode=2&width=512&format=jpg&quality=70\" /></p><p>在美国中部时间下午三点到四点,美国期货市场会增加上涨幅度的限制,涨跌幅都有可能触发涨跌停板。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0c900d115536cbe4f2075e2e5f54c69?op=imageView2&mode=2&width=512&format=jpg&quality=70\" 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/></p><p><b>标普500主联(SP)和E-迷你标普500期货(ES)在什么情况下会触发熔断?</b></p><p>在美国二级市场开盘之后,它们俩连接的标普500指数下跌幅度达到7%,13%或者20%的时候,这两支股指期货SP和ES以及相应期权就会触发熔断,直接停止交易。</p><p><b>标普500指数触发熔断之后会怎么样?</b></p><p>当美股二级市场开盘后,标普500指数跌幅达到</p><p>7%:一级熔断触发,二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部暂停。交易暂停直到二级市场的熔断恢复,这个时候触发下次熔断的幅度就会拉到13%。</p><p>13%:二级熔断触发,二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部暂停。交易暂停直到二级市场的熔断恢复,这个时候触发下次熔断的幅度就会拉到20%。</p><p>20%:三级熔断触发,二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部停止,交易员这个时候可以下班了,股指期货交易也被终止,ES的股指期货的收盘价为ES主力期货合约在交易的最后30秒中的成交量加权平均价(VWAP),最为下一个交易日的指引价格。</p><p><b>如果标普500的股指期货遭遇5%的涨跌停板限制,那标普500的期权怎么办</b></p><p>如果主力股指期货合约的交易价格被限制在了5%上下,那其连接指数的期权会进入到一个“盘前”的状态,大家可以下单,修改价格或者撤单,但是期权交易是暂停的。</p><p><b>【科普美股熔断历史】</b></p><p>自从1987年美股熔断机制推出以来,截止今晚前,真正出发熔断的有且仅有一次。</p><p>在1987年的“黑色星期一”过去三个月后,1988年2月,熔断机制正式出台,10月首次开始实施。推出之初,美国熔断机制的触发是依据市场下跌的点数而非百分比。1997年1月,美国熔断机制做出调整,将熔断触发阈值在原有基础上分别增加100点。</p><p>1997年10月27日,道琼斯工业指数暴跌7.18%,收于7161.15点,创下自1915年以来最大跌幅。这一天,也是熔断机制在1988年引入之后第一次被触发。但第二天道琼斯工业指数大幅反弹337.17点,涨幅4.71%,收于7498.32点。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c7da52addfd52fb216bcf87283f43750","relate_stocks":{"SPY":"标普500ETF"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1102320832","content_text":"标普500指数跌7%触发第一级熔断触发,二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部暂停。交易暂停直到二级市场的熔断恢复,这个时候触发下次熔断的幅度就会拉到13%。美国股指期货的涨跌停板和熔断的概念首先我们要知道,在美国期货市场上,只有股指期货有熔断机制,其他商品期货例如原油,天然气等等都是处于“放养”状态。但期货有许多合约,哪个价格的跌幅能够触发熔断呢?对于标普500指数期货(SP)和SP500指数主连,简单来说就是以前一个交易主力期货合约的收盘价为指引价格,当日交易价格如果超出了一定的上限或下限,市场交易就会被限制在这个幅度之内,相当于我们A股市场的涨跌停板,等到美股开盘时段,如果标普500继续暴跌到一定幅度,再触发熔断机制使得交易暂停。但是其实我们都知道,涨跌停板的时候基本上你也无法买卖了,所以涨跌停板和熔断对于我们来说没多大区别。美国股指期货涨跌幅多大能触发涨跌停板?首先我们要区分时间段讲讲美国期货市场的股指期货触发涨跌停板的规则:非开盘时间,对应的是我们北京时间今天早上到现在看到的美股跌停时间段:如果在美国中部时间早上8点23分到8点25分的时候美国期货市场还处于涨跌停板的状态,那交易将会一直暂停直到8点30分开盘。在这交易暂停的5分钟之内,交易所会提供一个建议开盘价,这个开盘价会在7%的跌幅以内。美股开盘时间下午美国中部时间2:25到3:00的时间,美股进入收盘前最后35分钟的交易时间,这个时候只有20%的下跌幅度能够触发跌停板。在美国中部时间下午三点到四点,美国期货市场会增加上涨幅度的限制,涨跌幅都有可能触发涨跌停板。标普500主联(SP)和E-迷你标普500期货(ES)在什么情况下会触发熔断?在美国二级市场开盘之后,它们俩连接的标普500指数下跌幅度达到7%,13%或者20%的时候,这两支股指期货SP和ES以及相应期权就会触发熔断,直接停止交易。标普500指数触发熔断之后会怎么样?当美股二级市场开盘后,标普500指数跌幅达到7%:一级熔断触发,二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部暂停。交易暂停直到二级市场的熔断恢复,这个时候触发下次熔断的幅度就会拉到13%。13%:二级熔断触发,二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部暂停。交易暂停直到二级市场的熔断恢复,这个时候触发下次熔断的幅度就会拉到20%。20%:三级熔断触发,二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部停止,交易员这个时候可以下班了,股指期货交易也被终止,ES的股指期货的收盘价为ES主力期货合约在交易的最后30秒中的成交量加权平均价(VWAP),最为下一个交易日的指引价格。如果标普500的股指期货遭遇5%的涨跌停板限制,那标普500的期权怎么办如果主力股指期货合约的交易价格被限制在了5%上下,那其连接指数的期权会进入到一个“盘前”的状态,大家可以下单,修改价格或者撤单,但是期权交易是暂停的。【科普美股熔断历史】自从1987年美股熔断机制推出以来,截止今晚前,真正出发熔断的有且仅有一次。在1987年的“黑色星期一”过去三个月后,1988年2月,熔断机制正式出台,10月首次开始实施。推出之初,美国熔断机制的触发是依据市场下跌的点数而非百分比。1997年1月,美国熔断机制做出调整,将熔断触发阈值在原有基础上分别增加100点。1997年10月27日,道琼斯工业指数暴跌7.18%,收于7161.15点,创下自1915年以来最大跌幅。这一天,也是熔断机制在1988年引入之后第一次被触发。但第二天道琼斯工业指数大幅反弹337.17点,涨幅4.71%,收于7498.32点。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":782,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":980786000,"gmtCreate":1582629488700,"gmtModify":1704347024772,"author":{"id":"3543821884184742","authorId":"3543821884184742","name":"鑫鑫向荣521","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1660ac6a1d1c6728688e9858c1dfd017","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3543821884184742","authorIdStr":"3543821884184742"},"themes":[],"htmlText":"不升级就这样么?","listText":"不升级就这样么?","text":"不升级就这样么?","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/76d910ee8a2df3e4f0a6751297cafa09","width":"1080","height":"2160"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/980786000","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":938,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":980783558,"gmtCreate":1582628510574,"gmtModify":1704347022202,"author":{"id":"3543821884184742","authorId":"3543821884184742","name":"鑫鑫向荣521","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1660ac6a1d1c6728688e9858c1dfd017","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3543821884184742","authorIdStr":"3543821884184742"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看","text":"这篇文章不错,转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/980783558","repostId":"1197615471","repostType":4,"repost":{"id":"1197615471","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据,旨在帮助投资者理解世界,做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1582376772,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1197615471?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-22 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/></p><p><span>巴菲特去年第四季度回购了22亿美元伯克希尔股份,创单季新高,去年全年的总回购额达50亿美元。</span></p><p><span>股神巴菲特公布2020年致股东信出炉,这份长达14页的信主要讨论的是伯克希尔2019年的得失。</span></p><p><span>信件开头是伯克希尔2019年业绩与标普500指数回报对比,2019年伯克希尔每股市值的增幅是11%,而标普500指数的增幅高达31.5%,伯克希尔跑输了标普500指数20.5个百分点。但长期来看,1965-2019年,伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.3%,明显超过标普500指数的10%,而1964-2019年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的2,744,062%,也就是27440倍多,而标普500指数为19,784%,即接近200倍。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d95c82f9e670cced4c3362d7a8256589\" /><i>上表注:表中数据为正常日历年数据,但以下的年份例外:1965年和1966年均为截至当年的9月30日,而1967年总计为15个月,结束于当年12月31日。</i></p><p><b><u>以下为信件原文翻译</u></b></p><p><b>致所有伯克希尔哈撒韦的股东,</b></p><p>根据公认会计原则(通常被称为“GAAP”),伯克希尔2019年收入814亿美元。这个数字<span>组成部分是</span>由240亿美元的营业利润,37亿美元的已实现资本利得,以及我们持有股票中未实现资本利得净额带来的<span>537亿美元增加</span>。这些收入的每一项都是在税后。</p><p>这537亿美元所得需要备注,这源于2018年实施的一项新的公认会计准则(GAAP)规定,要求持有股票证券的公司在收益中计入这些证券未实现收益和亏损的净变化。正如我们在去年的信中所说,无论是查理•芒格(Charlie Munger)还是我都不同意这一规则。</p><p>会计行业采用这一规则,实际上是其自身思维的一个巨大转变。在2018年之前,公认会计准则坚持认为(证券交易公司除外),投资组合中未实现的收益永远不会计入收益,未实现的亏损只有在被视为“非暂时性”的情况下才会计入收益。现在,伯克希尔公司必须在每个季度的财务报表中记录公司股票的每一次涨跌,不管这些涨跌可能有多么反复无常。对于许多投资者、分析师和评论员来说,财报是一条重要的新闻。</p><p>伯克希尔2018年和2019年的表现证明了我们对新规定的看法。2018年是股市下跌的一年,我们的未实现净收益减少了206亿美元,因此,我们报告的GAAP收益只有40亿美元。2019年,不断上涨的股价促使上述537亿美元的净未实现收益,导致GAAP 下收益增至本信开头所述的814亿美元,这些市场波动导致GAAP收益疯狂增长了1,900% !</p><p>与此同时,在我们可以称之为真实世界的地方,而不是会计领域,伯克希尔在这两年中所持股票的平均价值约为2000亿美元,我们所持股票的内在价值在这段时间内稳步大幅增长。</p><p>查理和我敦促你把注意力放在经营利润(2019年经营利润几乎没有变化),忽略投资导致的季度和年度收益或亏损,无论这些收益或亏损是实现的还是未实现的。</p><p>我们的建议是,无论如何都不能削弱这些投资对伯克希尔的重要性。随着时间的推移,我和查理预计,我们所持的股票(作为一个整体)将带来巨大的收益,尽管是以一种不可预测和极不规律的方式。要想知道为什么我们会乐观,请继续下一个讨论。</p><blockquote><b>留存收益的力量 </b></blockquote><p>1924年,名不见经传的经济学家、金融顾问埃德加·劳伦斯·史密斯(Edgar Lawrence Smith)写了一本名为《用<span>普通股进行长期投资</span>》(Common Stocks as Long Term Investments),它改变了投资界。事实上,写这本书也改变了史密斯自己,迫使他重新评估自己的投资信念。</p><p>进入市场后,他打算辩称,在通胀时期,股票的表现将好于债券,而在通缩时期,债券将带来更高的回报。这似乎很明智。但史密斯受到了打击。</p><p>因此,他的书以一段自白开始:“这些研究是失败的记录—事实无法支持一个先入之见的理论。对投资者来说幸运的是,这一失败促使史密斯更深入地思考应该如何评估股票。</p><p>关于史密斯的真知灼见,我要引用一位早期的评论家的话,他就是约翰·梅纳德·凯恩斯:”我把史密斯先生最重要的,当然也是他最新颖的观点保留到最后。”</p><p>通常,管理良好的公司不会将其全部盈利分配给股东。在好年景里,即使不是所有年景,他们也会保留一部分利润,重新投入到生意中去。因此,<span>复利因素(凯恩斯的斜体)</span>有利于稳健投资的。经过几年的时间,除了支付给股东的股息外,一家健康企业的资产的实际价值在复利基础上不断增长。</p><p><span>随着知识的普及,史密斯的想法不再晦涩难懂。</span></p><p>很难理解为什么在史密斯的书出版之前,留存收益没有得到投资者的重视。毕竟,早前像卡内基、洛克菲勒和福特这样的巨头积累了令人难以置信的财富,这已经不是什么秘密了,他们都保留了大量的商业收益来支持增长和创造更大的利润。同样,在整个美国,长期以来也有一些小资本家遵循同样的方法致富。</p><p>然而,在史密斯之前的年代,当企业所有权被分割成小块(即“股票”)购买者通常认为他们的股票是对市场波动的短期赌博。即使在最好的时候,股票也被认为是投机。绅士更喜欢持有债券。</p><p><b>尽管投资者反应缓慢,但保留利润和再投资的想法现在很好理解了。今天,即便小学生都知道凯恩斯所觉得”新奇“的言论:将储蓄与复利结合起来将创造奇迹。</b></p><p>************</p><p>在伯克希尔,查理和我长期以来一直专注于有利地利用留存收益。有时这项工作很容易,有时却很困难,特别是当我们开始与数额巨大且不断增长的资金打交道时。</p><p><span>在管理我们资金时,我们首先寻求投资于我们已经拥有的众多和多样化的业务。在过去十年中,伯克希尔的折旧费用总计650亿美元,而在房地产、厂房和设备方面的内部投资总计1210亿美元。对生产性运营资产的再投资将永远是我们的首要任务。</span></p><p>此外,我们不断寻求收购符合三个标准的企业 <b>。首先,他们必须在经营上获得良好的回报。其次,它们必须由能干、诚实的管理人员管理。最后,它们必须以合理的价格出售。</b></p><p>当我们发现这类企业时,我们更倾向于完全收购它们。 <b>但是,符合我们标准的重大收购机会并不多见。更常见的情况是,反复无常的股市为我们提供了机会,让我们购买符合我们标准的上市公司的股票。</b></p><p>无论我们走哪条路,伯克希尔是通过控股公司还是只通过股票市场持有主要股份,伯克希尔从承诺中获得的财务结果在很大程度上将取决于我们所收购业务的未来收益。尽管如此,在这两种投资方式之间有一个非常重要的会计差异,理解它是至关重要的。</p><p><b>在控股的公司中</b>(定义为伯克希尔持有50%以上股份的公司),每项业务的收益都直接流入我们向您报告的运营收益中。你看到的就是你得到的。</p><p><b>在非控股公司中</b>,只有伯克希尔收到的股息记录在我们报告的运营收益中。至于留存收益?它们正在努力,创造了大量新增价值,但并不是直接在伯克希尔公布的收益中。</p><p>除了伯克希尔,几乎所有的大公司的投资者都不会发现我们所说的“未确认的收益”很重要。然而,对我们来说,这是一个重大遗漏,我们将在在下面为你们展示。</p><p>在这里,我们列出了我们持仓最大的10大公司。这份名单区分了它们根据GAAP会计报告的收益,以及伯克希尔从它们那里获得的股息。以及我们的份额,可以说它们保留并再投入的利润。通常情况下,这些公司会利用留存收益来扩大业务,提高效率。或者,有时他们会用这些资金回购很大一部分自己的股票,这一行为会扩大伯克希尔享有的在未来收益中的份额。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c69e0f7692c1ca17c304ca33ebddec36\" />显然,我们最终从持有的这些公司股权中获得的收益不会与它们留存收益中属于“我们的”份额完全相等。有时候,留存收益什么也不会产生。但逻辑和过去的经验都表明,我们将从中实现资本收益,至少等于/甚至可能高于留存收益。(当我们出售股票并获利时,我们将按当时的税率为收益缴纳所得税。目前,联邦税率为21%)。</p><p>可以肯定的是,伯克希尔从这10家公司以及我们许多其他股权中获得的回报将以非常不规则的方式表现出来。 会有周期性的损失,有时是某个公司损失,有时是与股市低迷有关的。 在其他时候(去年就是其中之一),我们的收益将会大大增加。 总体而言,我们投资对象的留存收益必将对伯克希尔哈撒韦公司的价值增长至关重要。</p><p>史密斯先生是对的。</p><blockquote><b>非保险业务</b></blockquote><p>汤姆•墨菲(Tom Murphy)是伯克希尔(Berkshire)的重要董事,并且在业务管理人员中具有空前的才能,很久以前就给我一些有关收购的重要建议:"获得优秀管理者的声誉,只需确保您购买的是好生意。“</p><p>多年以来,伯克希尔收购了许多公司,我最初将它们全部视为"好生意"。但是,有些收购让人感到失望,有几个是彻底的灾难。另一方面,可以说很多收购超出了我的期望。</p><p>在回顾失衡的收购记录时,我得出结论,收购与婚姻相似:它们都是从一场欢乐的婚礼开始的,但随后的现实往往与预期有所不同。有时,美妙的是,结合为双方带来了超出期望的幸福。在其他情况下,幻灭很快降临。将这些对婚姻的想象应用于收购企业时,我不得不说通常买家会遇到不愉快的意外,收购时的幻想总是美好的。</p><p>以此类推,我想说,我们目前的婚姻记录(指收购企业)在很大程度上仍然可以接受,各方对他们很久以前的决定感到满意。我们的一些合作关系非常轻松愉悦。但是,一个有意义的数字使我非常想知道我提出建议时的想法。</p><p>幸运的是,大多数企业都具有令人失望的特征,减少了我的许多错误:随着时间的流逝,”糟糕“的企业趋于停滞,于是进入一种状态,其运营所需的资本占伯克希尔资本投入的比例越来越小。同时,我们收购的”好公司“往往会增长并能以更有吸引力的投资回报获得更多资本投入。由于这些截然不同的发展轨迹,赢家们的资产在我们总投入的资本中不断扩大。</p><p>作为这些金融活动的一个极端例子,看看伯克希尔最初的纺织业务吧。当我们在1965年初获得公司控制权时,这个陷入困境的公司几乎需要伯克希尔所有的资本。因此,在一段时间内,伯克希尔不赚钱的纺织资产对我们的整体回报造成了巨大拖累。但最终,我们收购了一批“好公司”,到上世纪80年代初,这一转变导致纺织业规模不断缩小,我们的资本只有一小部分被雇佣。</p><p>如今,我们把你们的大部分资金投入到受控制的业务中,这些业务为每个企业的运营所需的净有形资产实现了从优秀到卓越的回报。我们的保险业务一直是超级明星。这种操作具有特殊的特点,使它成为衡量成功与否的独特标准,这是许多投资者所不熟悉的。我们将在下一节中讨论这个问题。</p><p>我们的BNSF铁路公司和伯克希尔哈撒韦能源公司(BHE) - 伯克希尔哈撒韦公司非保险集团的两只领头狗,他们在2019年总共赚了83亿美元(仅计入我们持有BHE91%的股份),比2018年增长了6%。</p><p>接下来的五家非保险子公司(按字母顺序排列)是:克莱顿房屋公司(Clayton Homes)、国际金属加工公司(International Metalworking)、路博润公司(Lubrizol)、马蒙公司(Marmon)和精密铸件公司(Precision Castparts)。</p><p>收入紧随其后的五家公司(伯克希尔·哈撒韦汽车公司、约翰斯·曼维尔公司、NetJets公司、Shaw公司和TTI公司)去年的收入为19亿美元,高于2018年的17亿美元。</p><p>伯克希尔持有的其他非保险业务(数量很多)2019年的总收入为27亿美元,低于2018年的28亿美元。2019年,我们控制的非保险业务的总净收入为177亿美元,比2018年的172亿美元增长3%。收购和处置对这些结果几乎没有任何净影响。</p><blockquote><b>财产/意外险保险</b></blockquote><p>1967年,我们以860万美元收购了National Indemnity及其姊妹公司National Fire & Marine。自那以来,我们的财产/意外险业务一直是推动伯克希尔哈撒韦公司增长的引擎。</p><p>如今,按净值计算,国民保险公司是全球最大的P/C公司。保险是一个充满承诺的行业,伯克希尔履行承诺的能力是无与伦比的。</p><p>我们被P/C业务吸引的一个原因是这个行业的商业模式:P/C保险公司预先收取保费,然后支付索赔。在极端的情况下,如因接触石棉或严重的工作场所事故而引起的索赔,支付时间可能长达数十年。</p><p>这种先收后付的模式让P/C公司持有大量资金:我们称之为“浮存金 float”这些资金最终将流入其它公司。与此同时,保险公司可以为了自己的利益而投资这些流动资金。虽然个别保单和索赔来来去去,但保险公司持有的浮动金额通常相对于保费金额保持相当稳定。因此,随着我们的业务增长,我们的浮动。以及它是如何增长的,如下表所示:<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5e25a39ccb88b0e74ec1e14198a4b16\" />我们最终可能会经历浮存金的下降。即便下降也将是非常缓慢的,至少在任何一年里不超过3%。我们的保险合同规定,对于那些对我们的现金资源很重要的款项,我们不能立即或短期内提出要求。这种结构是经过设计的,是我们保险公司无与伦比的财务实力的关键组成部分。这种力量永远不会被削弱。</p><p>如果我们的保费超过我们的总费用和最终损失,我们的保险业务登记承保利润,增加浮动产生的投资收入。当我们赚到这样的利润时,我们就享受着使用这些免费的钱,而且,更好的是,我们还会因为持有这些钱而得到报酬。</p><p>对于整个P/C行业而言,目前流通股的财务价值远低于多年前。这是因为,几乎所有P/C公司的标准投资策略都严重——而且恰当地——倾向于高等级债券。因此,利率的变化对这些公司至关重要,而在过去10年里,债券市场提供的利率低得可怜。</p><p>因此,随着保险公司年复一年地被迫(通过到期日或发行通知条款)将其“旧”投资组合转换为收益率低得多的新资产,它们也受到了影响。这些保险公司曾经可以安全地从每一美元的浮动中赚取5美分或6美分,但现在它们只赚到2美分或3美分(甚至更少,如果它们的业务集中在深陷负利率泥潭的国家)。</p><p>一些保险公司可能会试图通过购买低质量的债券或承诺高收益的非流动性“替代”投资来减少收入损失。但这些都是危险的游戏和活动,大多数机构都没有足够的装备去玩。</p><p>伯克希尔的情况总体上比保险公司要好。最重要的是,我们无与伦比的巨额资本、充裕的现金和多样化的非保险收入,使我们拥有比业内其他公司更大的投资灵活性。摆在我们面前的许多选择总是有利的,有时也给了我们很多机会。</p><p>与此同时,我们的保兑公司有着良好的承保记录。在过去的17年里,伯克希尔有16年都是在承保利润的情况下运营,只有2017年例外,当时我们的税前亏损高达32亿美元。在整整17年的时间里,我们的税前利润总计275亿美元,其中4亿美元是在2019年录得的。</p><blockquote><b>伯克希尔哈撒韦能源</b> <b>(Berkshire Hathaway Energy)</b></blockquote><p>伯克希尔哈撒韦能源公司正在庆祝其在我们旗下的第20个年头。那个周年纪念日表明我们应该赶上公司的成就。</p><p>我们将从电价这个话题开始。当伯克希尔哈撒韦公司在2000年进入公用事业领域时,收购了BHE 76%的股份,公司在爱荷华州的居民客户平均每千瓦时支付8.8美分。自那以来,住宅客户的价格每年上涨不到1%,我们承诺,到2028年,基本房价不会上涨。相比之下,爱荷华州另一家大型投资公司的情况是这样的:去年,该公司对住宅客户的收费比BHE高出61%。最近,公用事业公司的费率上涨,将使这一差距扩大到70%。</p><p>我们与他们之间的巨大差异很大程度上是由于我们在将风能转化为电能方面取得的巨大成就。到2021年,我们预计BHE在爱荷华州的运营将通过其拥有和运营的风力涡轮机产生约2520万兆瓦时的电力(MWh)。这些产量将完全满足其爱荷华州客户的年度需求,约2460万兆瓦时。换句话说,我们的公用事业将在爱荷华州实现风能自给自足。</p><p>与此形成鲜明对比的是,爱荷华州的另一家公用事业公司,风力发电不足总发电量的10%。</p><p>此外,据我们所知,到2021年,无论位于何处,没有其他投资者拥有的公用事业公司能够实现风能自给自足。2000年,BHE服务于农业经济;如今,它的五大客户中有三个是高科技巨头。我相信他们在爱荷华州建厂的决定部分是基于BHE提供可再生、低成本能源的能力。</p><p>当然,风是断断续续的,我们在爱荷华州的叶片只转动了部分时间。在某些时段,当空气静止时,我们依靠非风力发电的能力来保证我们所需的电力。在相反的时间,我们把风能提供给我们的多余电力卖给其他公用事业公司,通过所谓的「电网」为他们服务。「我们卖给他们的电力取代了他们对碳资源的需求,比如煤炭或天然气。</p><p>伯克希尔哈撒韦目前与小沃尔特·斯科特(Walter Scott, Jr.)和格雷格·阿贝尔(Greg Abel)共同持有BHE 91%的股份。自我们收购以来,BHE从未向伯克希尔支付过股息,而且随着时间的流逝,他保留了280亿美元的收益。这种模式在公用事业领域是个例外, <b>公用事业公司通常会支付高额股息,有时甚至超过80%的收益。我们的观点是:我们可以投资的越多,我们就越喜欢它。</b></p><p>今天,BHE拥有运营人才和经验来管理真正的大型公用事业项目:需要1000亿美元或更多的投资,这些基础设施可以造福我们的国家、我们的社区和我们的股东。我们随时准备、愿意和有能力接受这样的机会。</p><blockquote><b>投资</b></blockquote><p>以下是我们列出的15项普通股投资,<span>它们在年底的市值最大。我们排除了卡夫亨氏的持股(325,442,152股)因为伯克希尔是一个控制集团的一部分,因此必须对"股权"方法的投资负责。在其资产负债表上,伯克希尔持有的卡夫亨氏股份按公认会计准则计算为138亿美元,这一数额代表了伯克希尔在2019年12月31日经审计的卡夫亨氏净资产中所占的份额。不过请注意,我们的股票在那天的市值只有105亿美元。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/478a74e0ca2dc0f33e7287242ae6f087\" />查理和我不认为<span>以上详细的</span>2480亿美元股票市场的赌注会因为华尔街的评级下调、一次业绩不及预期、美联储动作、可能发生的政治事件、经济学家预测或者其他可能的事情而垮塌。</p><p>相反,我们在持股中看到的是我们部分持股的公司的集合,按加权计算,这些公司运营业务所需的净有形权益资本收益超过20%。这些公司也在不动用过多杠杠的情况下赚取利润。在任何情况下,规模庞大、成熟且可以理解的企业都能获得可观的回报。与许多投资者在过去10年里所接受的债券收益率相比(比如,30年期美国国债的收益率为2.5个百分点甚至更低),这真是令人震惊。</p><p><b>预测利率从来不是我们的游戏,查理和我不知道未来一年、十年或三十年的平均利率是多少。</b>我们或许有偏见的观点是,在这些问题上发表意见的权威人士,正是通过这种行为,透露出的关于他们自己的信息,远远多于他们透露的关于未来的信息。</p><p>我们能说的是,如果在未来几十年里,接近当前水平的利率将占上风,如果企业税率也维持在目前企业享受的低水平,<b>那么几乎可以肯定,随着时间的推移,股票的表现将远远好于长期固定利率债务工具。</b></p><p><b>这一乐观预测伴随着一个警告:未来股价可能发生任何变化。市场偶尔会出现大的下跌,幅度可能达到50%甚至更大。</b>但是,我去年曾写过一篇关于美国经济顺风的文章,再加上史密斯所描述的复利奇迹,对于那些不使用借来的钱、能够控制自己情绪的人来说,股票将是更好的长期选择。其他人呢?小心!</p><blockquote><b>前方的路</b></blockquote><p>30年前,我中西部朋友乔·罗森菲尔德(Joe Rosenfield)收到了当地报纸发来的一封令人恼火的信,当时他已经80多岁了。报纸直截了当地要求提供乔的传记资料,打算用在他的讣告上。乔没有回应。所以呢?一个月后,他收到了报社的第二封信,上面写着“紧急”。</p><p>查理和我早就进入紧急区域了。这对我们来说不是什么好消息。但伯克希尔的股东们不用担心:你们公司已经为我们的离开做好了100%的准备。我们两个人的乐观建立在五个因素上。</p><p><b>首先,伯克希尔哈撒韦的资产被配置在非常多样化的全资或部分拥有的业务中,平均而言,这些业务的资本回报率颇具吸引力。</b></p><p><b>其次,伯克希尔将其"控制型"业务定位于单一实体,这赋予了它一些重要而持久的经济优势。</b></p><p><b>第三,伯克希尔的财务管理方式将始终如一地允许公司经受极端性质的外部冲击。</b></p><p><b>第四,我们拥有经验丰富、忠心耿耿的顶级经理人,对他们来说,管理伯克希尔远不止是一份高薪和/或有声望的工作。</b></p><p><b>最后,伯克希尔的董事们(你的监护人)一直专注于股东的福利和培养一种罕见的大型企业文化。(这种文化的价值在拉里坎宁安(Larry Cunningham)和斯蒂芬妮。</b></p><p>查理和我都有非常实际的理由,希望确保伯克希尔在我们退出后的几年里保持繁荣:芒格家族持有的伯克希尔股份,远远超过了家族的其他投资,而我99%的净资产都投在了伯克希尔的股票里。</p><p><b>我从未出售过任何股票,也不打算这么做。</b>我唯一的伯克希尔股票的处理,除了慈善捐款和小个人礼物,发生在1980年,当我,连同其他伯克希尔哈撒韦股东参与投票,交换了我们的一些伯克希尔股票。</p><p>今天,<b>我的遗嘱明确指示其执行人— 以及将在遗嘱关闭后继承他们管理我的遗产的受托人—不要出售任何伯克希尔的股票。</b>我的遗嘱还免除了遗嘱执行人和受托人的责任,因为他们要维持的显然是极度集中的资产。遗嘱继续指示遗嘱执行人—以及适时的受托人——每年将我的一部分a股转换成B股,然后将B股分发给各个基金会。这些基金会将被要求迅速部署它们的赠款。总之,我估计在我死后12到15年我所持有的全部伯克希尔股票才能进入市场。</p><p>我的“只投资伯克希尔”指示的关键是我对未来判断的信心和伯克希尔董事们的忠诚。他们将定期接受承担费用的华尔街人士的测试。在许多公司,这些超级推销员可能会赢。不过,我不认为伯克希尔会出现这种情况。</p><blockquote><b>董事会</b></blockquote><p>近年来,公司董事会的构成及其宗旨成为人们关注的热点。曾经,关于董事会职责的辩论主要限于律师;如今,机构投资者和政界人士也加入了进来。</p><p>我在讨论公司治理方面的资历包括:在过去62年里,我曾担任过21家上市公司的董事。除了两家以外,我所持有的都是相当可观的股票。在一些情况下,我尝试实现重要的变革。</p><p>在我任职的头30年左右,房间里很少有女性,除非她代表的是控制企业的家族。值得注意的是,今年是美国宪法第19条修正案(注释:该修正案将妇女有权投票参与政治写入了宪法)通过100周年。她们在董事会会议室获得类似地位的工作仍在进行中。</p><p>多<span>年来,许多有关董事会组成和职责的新规则和准则已经形成。然而,董事们面临的基本挑战依然存在:找到并留住一位有才能的首席执行官(当然,他应当诚信),并将在其整个职业生涯中致力于公司。通常,这个任务是困难的。不过,当董事们做对了,他们就不需要再做什么了。但当他们把事情搞砸时……</span></p><p><span>审计委员会现在的工作比以前更加努力,而且几乎总是以适当的严肃态度来看待这项工作。然而,这些委员会仍然无法与那些希望玩弄数字游戏的经理们抗衡,这种冒犯行为受到了收益“指引”的祸害和首席执行官们"达到预期数字"愿望的鼓励。“我与玩弄公司数据的首席执行官们有过直接的接触(虽然有限,但谢天谢地),这表明,他们更多的是出于自负,而非对经济利益的渴望。”</span></p><p><span>与过去相比,薪酬委员会现在对顾问的依赖要严重得多。因此,薪酬安排变得更加复杂——委员会成员想要解释的是,为什么每年都要为一个简单的计划支付高额费用?——阅读材料已经成为一种麻木的体验。</span></p><p><span>公司治理方面的一项非常重要的改进已得到授权:定期召开董事执行会议,首席执行官不得参加。在此之前,很少有人对CEO的技能、收购决策和薪酬进行真正坦率的讨论。</span></p><p><span>收购提议对董事会成员来说仍然是一个特别棘手的问题。交易的法律流程已经被细化和扩展(一个描述伴随成本的词)。但我还没见过哪位渴望收购的首席执行官会带来一位见多识广、能言善辩的批评者来反驳它。是的,把我也算上。</span></p><blockquote><b>短期事项</b></blockquote><p>在过去的报告中,我们讨论了股票回购的意义。我们的想法可以归结为:伯克希尔只有在以下两种情况下才会回购股票:</p><p><b>a)我和查理认为它的售价低于实际价值;</b></p><p><b>b)公司在完成回购后,有充足的现金。</b></p><p>内在价值的计算远非精确。因此,我们都不觉得有任何紧迫感,要以一个非常真实的95美分买一个价值1美元的东西。在2019年,伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利的,我们花了50亿美元回购了公司大约1%的股份。</p><p>随着时间的推移,我们希望伯克希尔的股票数量下降。如果股价价值折扣(如我们估计的那样)扩大,我们可能会更加积极地购买股票。不过,我们不会在任何价位支撑该股。</p><p>持有价值至少2,000万美元A股或B股、并有意向伯克希尔哈撒韦出售股票的股东,可能希望他们的经纪人联系伯克希尔哈撒韦的马克•米勒德(Mark Millard),电话是402-346-1400。我们要求您在早上8:00-8:30或下午3:00-3:30之间打电话。中央时间,只有你准备好出售时才会打电话。</p><p>2019年,伯克希尔向美国财政部缴纳了36亿美元的所得税。同期,美国政府从企业所得税中征收了2,430亿美元。从这些统计数据中,你可以为你的公司缴纳了全美公司缴纳的联邦所得税的11% / 2%而感到自豪。</p><p>55年前,当伯克希尔哈撒韦公司进入当前阶段时,该公司没有缴纳任何联邦所得税。(这也是有原因的:在过去10年里,这家苦苦挣扎的公司录得净亏损。)从那以后,由于伯克希尔几乎保留了所有收益,这项政策的受益者不仅是公司的股东,还包括联邦政府。在未来的大多数年份里,我们都希望并期待向财政部提供更多的资金。</p><p>************</p><p>和往常一样,雅虎将在全球直播此次活动。不过,我们的形式将有一个重要的变化:股东、媒体和董事会成员建议,让我们的两位关键运营经理阿吉特•贾恩(Ajit Jain)和格雷格•阿贝尔(Greg Abel)在会上有更多的曝光机会。这种改变很有意义。他们是杰出的个人,无论是作为管理者还是作为人类,你应该多听听他们的意见。</p><p><b>今年,股东们向我们的三名长期服务的记者提出了一个问题,他们可以指定让阿吉特(Ajit)或格雷格(Greg)回答。他们,就像查理和我一样,根本不知道问题是什么。</b></p><p><b>记者将与观众轮流提问,观众也可以直接向我们四个中的任何一个提问。所以擦亮你的热情。</b></p><p>5月2日,奥马哈。见见你的资本家同行。购买一些伯克希尔的产品。玩得开心。查理和我,还有整个伯克夏集团,都很期待见到你。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>2020巴菲特致股东的信(全译文)</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-02-22 21:06</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a> <span>第四季度经营利润为44.2亿美元,同比下滑23%,去年同期为57.2亿美元。</span>归属于股东的净利润291.6亿美元,去年同期为净亏损253.9亿美元。现金储备为1279亿美元,略低于三季度的历史最高点1280亿美元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/61cad60981b95704df9c295dc57b201f\" /></p><p>伯克希尔哈撒韦公司2019年四季度前十大持仓股分别为:American Express,苹果,美国银行,纽约梅隆银行,可口可乐,<span>达美航空,</span>摩根大通,穆迪,美国合众银行,富国银行。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c69e0f7692c1ca17c304ca33ebddec36\" /></p><p><span>巴菲特去年第四季度回购了22亿美元伯克希尔股份,创单季新高,去年全年的总回购额达50亿美元。</span></p><p><span>股神巴菲特公布2020年致股东信出炉,这份长达14页的信主要讨论的是伯克希尔2019年的得失。</span></p><p><span>信件开头是伯克希尔2019年业绩与标普500指数回报对比,2019年伯克希尔每股市值的增幅是11%,而标普500指数的增幅高达31.5%,伯克希尔跑输了标普500指数20.5个百分点。但长期来看,1965-2019年,伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.3%,明显超过标普500指数的10%,而1964-2019年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的2,744,062%,也就是27440倍多,而标普500指数为19,784%,即接近200倍。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d95c82f9e670cced4c3362d7a8256589\" /><i>上表注:表中数据为正常日历年数据,但以下的年份例外:1965年和1966年均为截至当年的9月30日,而1967年总计为15个月,结束于当年12月31日。</i></p><p><b><u>以下为信件原文翻译</u></b></p><p><b>致所有伯克希尔哈撒韦的股东,</b></p><p>根据公认会计原则(通常被称为“GAAP”),伯克希尔2019年收入814亿美元。这个数字<span>组成部分是</span>由240亿美元的营业利润,37亿美元的已实现资本利得,以及我们持有股票中未实现资本利得净额带来的<span>537亿美元增加</span>。这些收入的每一项都是在税后。</p><p>这537亿美元所得需要备注,这源于2018年实施的一项新的公认会计准则(GAAP)规定,要求持有股票证券的公司在收益中计入这些证券未实现收益和亏损的净变化。正如我们在去年的信中所说,无论是查理•芒格(Charlie Munger)还是我都不同意这一规则。</p><p>会计行业采用这一规则,实际上是其自身思维的一个巨大转变。在2018年之前,公认会计准则坚持认为(证券交易公司除外),投资组合中未实现的收益永远不会计入收益,未实现的亏损只有在被视为“非暂时性”的情况下才会计入收益。现在,伯克希尔公司必须在每个季度的财务报表中记录公司股票的每一次涨跌,不管这些涨跌可能有多么反复无常。对于许多投资者、分析师和评论员来说,财报是一条重要的新闻。</p><p>伯克希尔2018年和2019年的表现证明了我们对新规定的看法。2018年是股市下跌的一年,我们的未实现净收益减少了206亿美元,因此,我们报告的GAAP收益只有40亿美元。2019年,不断上涨的股价促使上述537亿美元的净未实现收益,导致GAAP 下收益增至本信开头所述的814亿美元,这些市场波动导致GAAP收益疯狂增长了1,900% !</p><p>与此同时,在我们可以称之为真实世界的地方,而不是会计领域,伯克希尔在这两年中所持股票的平均价值约为2000亿美元,我们所持股票的内在价值在这段时间内稳步大幅增长。</p><p>查理和我敦促你把注意力放在经营利润(2019年经营利润几乎没有变化),忽略投资导致的季度和年度收益或亏损,无论这些收益或亏损是实现的还是未实现的。</p><p>我们的建议是,无论如何都不能削弱这些投资对伯克希尔的重要性。随着时间的推移,我和查理预计,我们所持的股票(作为一个整体)将带来巨大的收益,尽管是以一种不可预测和极不规律的方式。要想知道为什么我们会乐观,请继续下一个讨论。</p><blockquote><b>留存收益的力量 </b></blockquote><p>1924年,名不见经传的经济学家、金融顾问埃德加·劳伦斯·史密斯(Edgar Lawrence Smith)写了一本名为《用<span>普通股进行长期投资</span>》(Common Stocks as Long Term Investments),它改变了投资界。事实上,写这本书也改变了史密斯自己,迫使他重新评估自己的投资信念。</p><p>进入市场后,他打算辩称,在通胀时期,股票的表现将好于债券,而在通缩时期,债券将带来更高的回报。这似乎很明智。但史密斯受到了打击。</p><p>因此,他的书以一段自白开始:“这些研究是失败的记录—事实无法支持一个先入之见的理论。对投资者来说幸运的是,这一失败促使史密斯更深入地思考应该如何评估股票。</p><p>关于史密斯的真知灼见,我要引用一位早期的评论家的话,他就是约翰·梅纳德·凯恩斯:”我把史密斯先生最重要的,当然也是他最新颖的观点保留到最后。”</p><p>通常,管理良好的公司不会将其全部盈利分配给股东。在好年景里,即使不是所有年景,他们也会保留一部分利润,重新投入到生意中去。因此,<span>复利因素(凯恩斯的斜体)</span>有利于稳健投资的。经过几年的时间,除了支付给股东的股息外,一家健康企业的资产的实际价值在复利基础上不断增长。</p><p><span>随着知识的普及,史密斯的想法不再晦涩难懂。</span></p><p>很难理解为什么在史密斯的书出版之前,留存收益没有得到投资者的重视。毕竟,早前像卡内基、洛克菲勒和福特这样的巨头积累了令人难以置信的财富,这已经不是什么秘密了,他们都保留了大量的商业收益来支持增长和创造更大的利润。同样,在整个美国,长期以来也有一些小资本家遵循同样的方法致富。</p><p>然而,在史密斯之前的年代,当企业所有权被分割成小块(即“股票”)购买者通常认为他们的股票是对市场波动的短期赌博。即使在最好的时候,股票也被认为是投机。绅士更喜欢持有债券。</p><p><b>尽管投资者反应缓慢,但保留利润和再投资的想法现在很好理解了。今天,即便小学生都知道凯恩斯所觉得”新奇“的言论:将储蓄与复利结合起来将创造奇迹。</b></p><p>************</p><p>在伯克希尔,查理和我长期以来一直专注于有利地利用留存收益。有时这项工作很容易,有时却很困难,特别是当我们开始与数额巨大且不断增长的资金打交道时。</p><p><span>在管理我们资金时,我们首先寻求投资于我们已经拥有的众多和多样化的业务。在过去十年中,伯克希尔的折旧费用总计650亿美元,而在房地产、厂房和设备方面的内部投资总计1210亿美元。对生产性运营资产的再投资将永远是我们的首要任务。</span></p><p>此外,我们不断寻求收购符合三个标准的企业 <b>。首先,他们必须在经营上获得良好的回报。其次,它们必须由能干、诚实的管理人员管理。最后,它们必须以合理的价格出售。</b></p><p>当我们发现这类企业时,我们更倾向于完全收购它们。 <b>但是,符合我们标准的重大收购机会并不多见。更常见的情况是,反复无常的股市为我们提供了机会,让我们购买符合我们标准的上市公司的股票。</b></p><p>无论我们走哪条路,伯克希尔是通过控股公司还是只通过股票市场持有主要股份,伯克希尔从承诺中获得的财务结果在很大程度上将取决于我们所收购业务的未来收益。尽管如此,在这两种投资方式之间有一个非常重要的会计差异,理解它是至关重要的。</p><p><b>在控股的公司中</b>(定义为伯克希尔持有50%以上股份的公司),每项业务的收益都直接流入我们向您报告的运营收益中。你看到的就是你得到的。</p><p><b>在非控股公司中</b>,只有伯克希尔收到的股息记录在我们报告的运营收益中。至于留存收益?它们正在努力,创造了大量新增价值,但并不是直接在伯克希尔公布的收益中。</p><p>除了伯克希尔,几乎所有的大公司的投资者都不会发现我们所说的“未确认的收益”很重要。然而,对我们来说,这是一个重大遗漏,我们将在在下面为你们展示。</p><p>在这里,我们列出了我们持仓最大的10大公司。这份名单区分了它们根据GAAP会计报告的收益,以及伯克希尔从它们那里获得的股息。以及我们的份额,可以说它们保留并再投入的利润。通常情况下,这些公司会利用留存收益来扩大业务,提高效率。或者,有时他们会用这些资金回购很大一部分自己的股票,这一行为会扩大伯克希尔享有的在未来收益中的份额。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c69e0f7692c1ca17c304ca33ebddec36\" />显然,我们最终从持有的这些公司股权中获得的收益不会与它们留存收益中属于“我们的”份额完全相等。有时候,留存收益什么也不会产生。但逻辑和过去的经验都表明,我们将从中实现资本收益,至少等于/甚至可能高于留存收益。(当我们出售股票并获利时,我们将按当时的税率为收益缴纳所得税。目前,联邦税率为21%)。</p><p>可以肯定的是,伯克希尔从这10家公司以及我们许多其他股权中获得的回报将以非常不规则的方式表现出来。 会有周期性的损失,有时是某个公司损失,有时是与股市低迷有关的。 在其他时候(去年就是其中之一),我们的收益将会大大增加。 总体而言,我们投资对象的留存收益必将对伯克希尔哈撒韦公司的价值增长至关重要。</p><p>史密斯先生是对的。</p><blockquote><b>非保险业务</b></blockquote><p>汤姆•墨菲(Tom Murphy)是伯克希尔(Berkshire)的重要董事,并且在业务管理人员中具有空前的才能,很久以前就给我一些有关收购的重要建议:"获得优秀管理者的声誉,只需确保您购买的是好生意。“</p><p>多年以来,伯克希尔收购了许多公司,我最初将它们全部视为"好生意"。但是,有些收购让人感到失望,有几个是彻底的灾难。另一方面,可以说很多收购超出了我的期望。</p><p>在回顾失衡的收购记录时,我得出结论,收购与婚姻相似:它们都是从一场欢乐的婚礼开始的,但随后的现实往往与预期有所不同。有时,美妙的是,结合为双方带来了超出期望的幸福。在其他情况下,幻灭很快降临。将这些对婚姻的想象应用于收购企业时,我不得不说通常买家会遇到不愉快的意外,收购时的幻想总是美好的。</p><p>以此类推,我想说,我们目前的婚姻记录(指收购企业)在很大程度上仍然可以接受,各方对他们很久以前的决定感到满意。我们的一些合作关系非常轻松愉悦。但是,一个有意义的数字使我非常想知道我提出建议时的想法。</p><p>幸运的是,大多数企业都具有令人失望的特征,减少了我的许多错误:随着时间的流逝,”糟糕“的企业趋于停滞,于是进入一种状态,其运营所需的资本占伯克希尔资本投入的比例越来越小。同时,我们收购的”好公司“往往会增长并能以更有吸引力的投资回报获得更多资本投入。由于这些截然不同的发展轨迹,赢家们的资产在我们总投入的资本中不断扩大。</p><p>作为这些金融活动的一个极端例子,看看伯克希尔最初的纺织业务吧。当我们在1965年初获得公司控制权时,这个陷入困境的公司几乎需要伯克希尔所有的资本。因此,在一段时间内,伯克希尔不赚钱的纺织资产对我们的整体回报造成了巨大拖累。但最终,我们收购了一批“好公司”,到上世纪80年代初,这一转变导致纺织业规模不断缩小,我们的资本只有一小部分被雇佣。</p><p>如今,我们把你们的大部分资金投入到受控制的业务中,这些业务为每个企业的运营所需的净有形资产实现了从优秀到卓越的回报。我们的保险业务一直是超级明星。这种操作具有特殊的特点,使它成为衡量成功与否的独特标准,这是许多投资者所不熟悉的。我们将在下一节中讨论这个问题。</p><p>我们的BNSF铁路公司和伯克希尔哈撒韦能源公司(BHE) - 伯克希尔哈撒韦公司非保险集团的两只领头狗,他们在2019年总共赚了83亿美元(仅计入我们持有BHE91%的股份),比2018年增长了6%。</p><p>接下来的五家非保险子公司(按字母顺序排列)是:克莱顿房屋公司(Clayton Homes)、国际金属加工公司(International Metalworking)、路博润公司(Lubrizol)、马蒙公司(Marmon)和精密铸件公司(Precision Castparts)。</p><p>收入紧随其后的五家公司(伯克希尔·哈撒韦汽车公司、约翰斯·曼维尔公司、NetJets公司、Shaw公司和TTI公司)去年的收入为19亿美元,高于2018年的17亿美元。</p><p>伯克希尔持有的其他非保险业务(数量很多)2019年的总收入为27亿美元,低于2018年的28亿美元。2019年,我们控制的非保险业务的总净收入为177亿美元,比2018年的172亿美元增长3%。收购和处置对这些结果几乎没有任何净影响。</p><blockquote><b>财产/意外险保险</b></blockquote><p>1967年,我们以860万美元收购了National Indemnity及其姊妹公司National Fire & Marine。自那以来,我们的财产/意外险业务一直是推动伯克希尔哈撒韦公司增长的引擎。</p><p>如今,按净值计算,国民保险公司是全球最大的P/C公司。保险是一个充满承诺的行业,伯克希尔履行承诺的能力是无与伦比的。</p><p>我们被P/C业务吸引的一个原因是这个行业的商业模式:P/C保险公司预先收取保费,然后支付索赔。在极端的情况下,如因接触石棉或严重的工作场所事故而引起的索赔,支付时间可能长达数十年。</p><p>这种先收后付的模式让P/C公司持有大量资金:我们称之为“浮存金 float”这些资金最终将流入其它公司。与此同时,保险公司可以为了自己的利益而投资这些流动资金。虽然个别保单和索赔来来去去,但保险公司持有的浮动金额通常相对于保费金额保持相当稳定。因此,随着我们的业务增长,我们的浮动。以及它是如何增长的,如下表所示:<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5e25a39ccb88b0e74ec1e14198a4b16\" />我们最终可能会经历浮存金的下降。即便下降也将是非常缓慢的,至少在任何一年里不超过3%。我们的保险合同规定,对于那些对我们的现金资源很重要的款项,我们不能立即或短期内提出要求。这种结构是经过设计的,是我们保险公司无与伦比的财务实力的关键组成部分。这种力量永远不会被削弱。</p><p>如果我们的保费超过我们的总费用和最终损失,我们的保险业务登记承保利润,增加浮动产生的投资收入。当我们赚到这样的利润时,我们就享受着使用这些免费的钱,而且,更好的是,我们还会因为持有这些钱而得到报酬。</p><p>对于整个P/C行业而言,目前流通股的财务价值远低于多年前。这是因为,几乎所有P/C公司的标准投资策略都严重——而且恰当地——倾向于高等级债券。因此,利率的变化对这些公司至关重要,而在过去10年里,债券市场提供的利率低得可怜。</p><p>因此,随着保险公司年复一年地被迫(通过到期日或发行通知条款)将其“旧”投资组合转换为收益率低得多的新资产,它们也受到了影响。这些保险公司曾经可以安全地从每一美元的浮动中赚取5美分或6美分,但现在它们只赚到2美分或3美分(甚至更少,如果它们的业务集中在深陷负利率泥潭的国家)。</p><p>一些保险公司可能会试图通过购买低质量的债券或承诺高收益的非流动性“替代”投资来减少收入损失。但这些都是危险的游戏和活动,大多数机构都没有足够的装备去玩。</p><p>伯克希尔的情况总体上比保险公司要好。最重要的是,我们无与伦比的巨额资本、充裕的现金和多样化的非保险收入,使我们拥有比业内其他公司更大的投资灵活性。摆在我们面前的许多选择总是有利的,有时也给了我们很多机会。</p><p>与此同时,我们的保兑公司有着良好的承保记录。在过去的17年里,伯克希尔有16年都是在承保利润的情况下运营,只有2017年例外,当时我们的税前亏损高达32亿美元。在整整17年的时间里,我们的税前利润总计275亿美元,其中4亿美元是在2019年录得的。</p><blockquote><b>伯克希尔哈撒韦能源</b> <b>(Berkshire Hathaway Energy)</b></blockquote><p>伯克希尔哈撒韦能源公司正在庆祝其在我们旗下的第20个年头。那个周年纪念日表明我们应该赶上公司的成就。</p><p>我们将从电价这个话题开始。当伯克希尔哈撒韦公司在2000年进入公用事业领域时,收购了BHE 76%的股份,公司在爱荷华州的居民客户平均每千瓦时支付8.8美分。自那以来,住宅客户的价格每年上涨不到1%,我们承诺,到2028年,基本房价不会上涨。相比之下,爱荷华州另一家大型投资公司的情况是这样的:去年,该公司对住宅客户的收费比BHE高出61%。最近,公用事业公司的费率上涨,将使这一差距扩大到70%。</p><p>我们与他们之间的巨大差异很大程度上是由于我们在将风能转化为电能方面取得的巨大成就。到2021年,我们预计BHE在爱荷华州的运营将通过其拥有和运营的风力涡轮机产生约2520万兆瓦时的电力(MWh)。这些产量将完全满足其爱荷华州客户的年度需求,约2460万兆瓦时。换句话说,我们的公用事业将在爱荷华州实现风能自给自足。</p><p>与此形成鲜明对比的是,爱荷华州的另一家公用事业公司,风力发电不足总发电量的10%。</p><p>此外,据我们所知,到2021年,无论位于何处,没有其他投资者拥有的公用事业公司能够实现风能自给自足。2000年,BHE服务于农业经济;如今,它的五大客户中有三个是高科技巨头。我相信他们在爱荷华州建厂的决定部分是基于BHE提供可再生、低成本能源的能力。</p><p>当然,风是断断续续的,我们在爱荷华州的叶片只转动了部分时间。在某些时段,当空气静止时,我们依靠非风力发电的能力来保证我们所需的电力。在相反的时间,我们把风能提供给我们的多余电力卖给其他公用事业公司,通过所谓的「电网」为他们服务。「我们卖给他们的电力取代了他们对碳资源的需求,比如煤炭或天然气。</p><p>伯克希尔哈撒韦目前与小沃尔特·斯科特(Walter Scott, Jr.)和格雷格·阿贝尔(Greg Abel)共同持有BHE 91%的股份。自我们收购以来,BHE从未向伯克希尔支付过股息,而且随着时间的流逝,他保留了280亿美元的收益。这种模式在公用事业领域是个例外, <b>公用事业公司通常会支付高额股息,有时甚至超过80%的收益。我们的观点是:我们可以投资的越多,我们就越喜欢它。</b></p><p>今天,BHE拥有运营人才和经验来管理真正的大型公用事业项目:需要1000亿美元或更多的投资,这些基础设施可以造福我们的国家、我们的社区和我们的股东。我们随时准备、愿意和有能力接受这样的机会。</p><blockquote><b>投资</b></blockquote><p>以下是我们列出的15项普通股投资,<span>它们在年底的市值最大。我们排除了卡夫亨氏的持股(325,442,152股)因为伯克希尔是一个控制集团的一部分,因此必须对"股权"方法的投资负责。在其资产负债表上,伯克希尔持有的卡夫亨氏股份按公认会计准则计算为138亿美元,这一数额代表了伯克希尔在2019年12月31日经审计的卡夫亨氏净资产中所占的份额。不过请注意,我们的股票在那天的市值只有105亿美元。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/478a74e0ca2dc0f33e7287242ae6f087\" />查理和我不认为<span>以上详细的</span>2480亿美元股票市场的赌注会因为华尔街的评级下调、一次业绩不及预期、美联储动作、可能发生的政治事件、经济学家预测或者其他可能的事情而垮塌。</p><p>相反,我们在持股中看到的是我们部分持股的公司的集合,按加权计算,这些公司运营业务所需的净有形权益资本收益超过20%。这些公司也在不动用过多杠杠的情况下赚取利润。在任何情况下,规模庞大、成熟且可以理解的企业都能获得可观的回报。与许多投资者在过去10年里所接受的债券收益率相比(比如,30年期美国国债的收益率为2.5个百分点甚至更低),这真是令人震惊。</p><p><b>预测利率从来不是我们的游戏,查理和我不知道未来一年、十年或三十年的平均利率是多少。</b>我们或许有偏见的观点是,在这些问题上发表意见的权威人士,正是通过这种行为,透露出的关于他们自己的信息,远远多于他们透露的关于未来的信息。</p><p>我们能说的是,如果在未来几十年里,接近当前水平的利率将占上风,如果企业税率也维持在目前企业享受的低水平,<b>那么几乎可以肯定,随着时间的推移,股票的表现将远远好于长期固定利率债务工具。</b></p><p><b>这一乐观预测伴随着一个警告:未来股价可能发生任何变化。市场偶尔会出现大的下跌,幅度可能达到50%甚至更大。</b>但是,我去年曾写过一篇关于美国经济顺风的文章,再加上史密斯所描述的复利奇迹,对于那些不使用借来的钱、能够控制自己情绪的人来说,股票将是更好的长期选择。其他人呢?小心!</p><blockquote><b>前方的路</b></blockquote><p>30年前,我中西部朋友乔·罗森菲尔德(Joe Rosenfield)收到了当地报纸发来的一封令人恼火的信,当时他已经80多岁了。报纸直截了当地要求提供乔的传记资料,打算用在他的讣告上。乔没有回应。所以呢?一个月后,他收到了报社的第二封信,上面写着“紧急”。</p><p>查理和我早就进入紧急区域了。这对我们来说不是什么好消息。但伯克希尔的股东们不用担心:你们公司已经为我们的离开做好了100%的准备。我们两个人的乐观建立在五个因素上。</p><p><b>首先,伯克希尔哈撒韦的资产被配置在非常多样化的全资或部分拥有的业务中,平均而言,这些业务的资本回报率颇具吸引力。</b></p><p><b>其次,伯克希尔将其"控制型"业务定位于单一实体,这赋予了它一些重要而持久的经济优势。</b></p><p><b>第三,伯克希尔的财务管理方式将始终如一地允许公司经受极端性质的外部冲击。</b></p><p><b>第四,我们拥有经验丰富、忠心耿耿的顶级经理人,对他们来说,管理伯克希尔远不止是一份高薪和/或有声望的工作。</b></p><p><b>最后,伯克希尔的董事们(你的监护人)一直专注于股东的福利和培养一种罕见的大型企业文化。(这种文化的价值在拉里坎宁安(Larry Cunningham)和斯蒂芬妮。</b></p><p>查理和我都有非常实际的理由,希望确保伯克希尔在我们退出后的几年里保持繁荣:芒格家族持有的伯克希尔股份,远远超过了家族的其他投资,而我99%的净资产都投在了伯克希尔的股票里。</p><p><b>我从未出售过任何股票,也不打算这么做。</b>我唯一的伯克希尔股票的处理,除了慈善捐款和小个人礼物,发生在1980年,当我,连同其他伯克希尔哈撒韦股东参与投票,交换了我们的一些伯克希尔股票。</p><p>今天,<b>我的遗嘱明确指示其执行人— 以及将在遗嘱关闭后继承他们管理我的遗产的受托人—不要出售任何伯克希尔的股票。</b>我的遗嘱还免除了遗嘱执行人和受托人的责任,因为他们要维持的显然是极度集中的资产。遗嘱继续指示遗嘱执行人—以及适时的受托人——每年将我的一部分a股转换成B股,然后将B股分发给各个基金会。这些基金会将被要求迅速部署它们的赠款。总之,我估计在我死后12到15年我所持有的全部伯克希尔股票才能进入市场。</p><p>我的“只投资伯克希尔”指示的关键是我对未来判断的信心和伯克希尔董事们的忠诚。他们将定期接受承担费用的华尔街人士的测试。在许多公司,这些超级推销员可能会赢。不过,我不认为伯克希尔会出现这种情况。</p><blockquote><b>董事会</b></blockquote><p>近年来,公司董事会的构成及其宗旨成为人们关注的热点。曾经,关于董事会职责的辩论主要限于律师;如今,机构投资者和政界人士也加入了进来。</p><p>我在讨论公司治理方面的资历包括:在过去62年里,我曾担任过21家上市公司的董事。除了两家以外,我所持有的都是相当可观的股票。在一些情况下,我尝试实现重要的变革。</p><p>在我任职的头30年左右,房间里很少有女性,除非她代表的是控制企业的家族。值得注意的是,今年是美国宪法第19条修正案(注释:该修正案将妇女有权投票参与政治写入了宪法)通过100周年。她们在董事会会议室获得类似地位的工作仍在进行中。</p><p>多<span>年来,许多有关董事会组成和职责的新规则和准则已经形成。然而,董事们面临的基本挑战依然存在:找到并留住一位有才能的首席执行官(当然,他应当诚信),并将在其整个职业生涯中致力于公司。通常,这个任务是困难的。不过,当董事们做对了,他们就不需要再做什么了。但当他们把事情搞砸时……</span></p><p><span>审计委员会现在的工作比以前更加努力,而且几乎总是以适当的严肃态度来看待这项工作。然而,这些委员会仍然无法与那些希望玩弄数字游戏的经理们抗衡,这种冒犯行为受到了收益“指引”的祸害和首席执行官们"达到预期数字"愿望的鼓励。“我与玩弄公司数据的首席执行官们有过直接的接触(虽然有限,但谢天谢地),这表明,他们更多的是出于自负,而非对经济利益的渴望。”</span></p><p><span>与过去相比,薪酬委员会现在对顾问的依赖要严重得多。因此,薪酬安排变得更加复杂——委员会成员想要解释的是,为什么每年都要为一个简单的计划支付高额费用?——阅读材料已经成为一种麻木的体验。</span></p><p><span>公司治理方面的一项非常重要的改进已得到授权:定期召开董事执行会议,首席执行官不得参加。在此之前,很少有人对CEO的技能、收购决策和薪酬进行真正坦率的讨论。</span></p><p><span>收购提议对董事会成员来说仍然是一个特别棘手的问题。交易的法律流程已经被细化和扩展(一个描述伴随成本的词)。但我还没见过哪位渴望收购的首席执行官会带来一位见多识广、能言善辩的批评者来反驳它。是的,把我也算上。</span></p><blockquote><b>短期事项</b></blockquote><p>在过去的报告中,我们讨论了股票回购的意义。我们的想法可以归结为:伯克希尔只有在以下两种情况下才会回购股票:</p><p><b>a)我和查理认为它的售价低于实际价值;</b></p><p><b>b)公司在完成回购后,有充足的现金。</b></p><p>内在价值的计算远非精确。因此,我们都不觉得有任何紧迫感,要以一个非常真实的95美分买一个价值1美元的东西。在2019年,伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利的,我们花了50亿美元回购了公司大约1%的股份。</p><p>随着时间的推移,我们希望伯克希尔的股票数量下降。如果股价价值折扣(如我们估计的那样)扩大,我们可能会更加积极地购买股票。不过,我们不会在任何价位支撑该股。</p><p>持有价值至少2,000万美元A股或B股、并有意向伯克希尔哈撒韦出售股票的股东,可能希望他们的经纪人联系伯克希尔哈撒韦的马克•米勒德(Mark Millard),电话是402-346-1400。我们要求您在早上8:00-8:30或下午3:00-3:30之间打电话。中央时间,只有你准备好出售时才会打电话。</p><p>2019年,伯克希尔向美国财政部缴纳了36亿美元的所得税。同期,美国政府从企业所得税中征收了2,430亿美元。从这些统计数据中,你可以为你的公司缴纳了全美公司缴纳的联邦所得税的11% / 2%而感到自豪。</p><p>55年前,当伯克希尔哈撒韦公司进入当前阶段时,该公司没有缴纳任何联邦所得税。(这也是有原因的:在过去10年里,这家苦苦挣扎的公司录得净亏损。)从那以后,由于伯克希尔几乎保留了所有收益,这项政策的受益者不仅是公司的股东,还包括联邦政府。在未来的大多数年份里,我们都希望并期待向财政部提供更多的资金。</p><p>************</p><p>和往常一样,雅虎将在全球直播此次活动。不过,我们的形式将有一个重要的变化:股东、媒体和董事会成员建议,让我们的两位关键运营经理阿吉特•贾恩(Ajit Jain)和格雷格•阿贝尔(Greg Abel)在会上有更多的曝光机会。这种改变很有意义。他们是杰出的个人,无论是作为管理者还是作为人类,你应该多听听他们的意见。</p><p><b>今年,股东们向我们的三名长期服务的记者提出了一个问题,他们可以指定让阿吉特(Ajit)或格雷格(Greg)回答。他们,就像查理和我一样,根本不知道问题是什么。</b></p><p><b>记者将与观众轮流提问,观众也可以直接向我们四个中的任何一个提问。所以擦亮你的热情。</b></p><p>5月2日,奥马哈。见见你的资本家同行。购买一些伯克希尔的产品。玩得开心。查理和我,还有整个伯克夏集团,都很期待见到你。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c1b9fef028787bba142fa31212ae49d2","relate_stocks":{"BRK.A":"伯克希尔","BRK.B":"伯克希尔B"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1197615471","content_text":"伯克希尔 第四季度经营利润为44.2亿美元,同比下滑23%,去年同期为57.2亿美元。归属于股东的净利润291.6亿美元,去年同期为净亏损253.9亿美元。现金储备为1279亿美元,略低于三季度的历史最高点1280亿美元。伯克希尔哈撒韦公司2019年四季度前十大持仓股分别为:American Express,苹果,美国银行,纽约梅隆银行,可口可乐,达美航空,摩根大通,穆迪,美国合众银行,富国银行。巴菲特去年第四季度回购了22亿美元伯克希尔股份,创单季新高,去年全年的总回购额达50亿美元。股神巴菲特公布2020年致股东信出炉,这份长达14页的信主要讨论的是伯克希尔2019年的得失。信件开头是伯克希尔2019年业绩与标普500指数回报对比,2019年伯克希尔每股市值的增幅是11%,而标普500指数的增幅高达31.5%,伯克希尔跑输了标普500指数20.5个百分点。但长期来看,1965-2019年,伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.3%,明显超过标普500指数的10%,而1964-2019年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的2,744,062%,也就是27440倍多,而标普500指数为19,784%,即接近200倍。上表注:表中数据为正常日历年数据,但以下的年份例外:1965年和1966年均为截至当年的9月30日,而1967年总计为15个月,结束于当年12月31日。以下为信件原文翻译致所有伯克希尔哈撒韦的股东,根据公认会计原则(通常被称为“GAAP”),伯克希尔2019年收入814亿美元。这个数字组成部分是由240亿美元的营业利润,37亿美元的已实现资本利得,以及我们持有股票中未实现资本利得净额带来的537亿美元增加。这些收入的每一项都是在税后。这537亿美元所得需要备注,这源于2018年实施的一项新的公认会计准则(GAAP)规定,要求持有股票证券的公司在收益中计入这些证券未实现收益和亏损的净变化。正如我们在去年的信中所说,无论是查理•芒格(Charlie Munger)还是我都不同意这一规则。会计行业采用这一规则,实际上是其自身思维的一个巨大转变。在2018年之前,公认会计准则坚持认为(证券交易公司除外),投资组合中未实现的收益永远不会计入收益,未实现的亏损只有在被视为“非暂时性”的情况下才会计入收益。现在,伯克希尔公司必须在每个季度的财务报表中记录公司股票的每一次涨跌,不管这些涨跌可能有多么反复无常。对于许多投资者、分析师和评论员来说,财报是一条重要的新闻。伯克希尔2018年和2019年的表现证明了我们对新规定的看法。2018年是股市下跌的一年,我们的未实现净收益减少了206亿美元,因此,我们报告的GAAP收益只有40亿美元。2019年,不断上涨的股价促使上述537亿美元的净未实现收益,导致GAAP 下收益增至本信开头所述的814亿美元,这些市场波动导致GAAP收益疯狂增长了1,900% !与此同时,在我们可以称之为真实世界的地方,而不是会计领域,伯克希尔在这两年中所持股票的平均价值约为2000亿美元,我们所持股票的内在价值在这段时间内稳步大幅增长。查理和我敦促你把注意力放在经营利润(2019年经营利润几乎没有变化),忽略投资导致的季度和年度收益或亏损,无论这些收益或亏损是实现的还是未实现的。我们的建议是,无论如何都不能削弱这些投资对伯克希尔的重要性。随着时间的推移,我和查理预计,我们所持的股票(作为一个整体)将带来巨大的收益,尽管是以一种不可预测和极不规律的方式。要想知道为什么我们会乐观,请继续下一个讨论。留存收益的力量 1924年,名不见经传的经济学家、金融顾问埃德加·劳伦斯·史密斯(Edgar Lawrence Smith)写了一本名为《用普通股进行长期投资》(Common Stocks as Long Term Investments),它改变了投资界。事实上,写这本书也改变了史密斯自己,迫使他重新评估自己的投资信念。进入市场后,他打算辩称,在通胀时期,股票的表现将好于债券,而在通缩时期,债券将带来更高的回报。这似乎很明智。但史密斯受到了打击。因此,他的书以一段自白开始:“这些研究是失败的记录—事实无法支持一个先入之见的理论。对投资者来说幸运的是,这一失败促使史密斯更深入地思考应该如何评估股票。关于史密斯的真知灼见,我要引用一位早期的评论家的话,他就是约翰·梅纳德·凯恩斯:”我把史密斯先生最重要的,当然也是他最新颖的观点保留到最后。”通常,管理良好的公司不会将其全部盈利分配给股东。在好年景里,即使不是所有年景,他们也会保留一部分利润,重新投入到生意中去。因此,复利因素(凯恩斯的斜体)有利于稳健投资的。经过几年的时间,除了支付给股东的股息外,一家健康企业的资产的实际价值在复利基础上不断增长。随着知识的普及,史密斯的想法不再晦涩难懂。很难理解为什么在史密斯的书出版之前,留存收益没有得到投资者的重视。毕竟,早前像卡内基、洛克菲勒和福特这样的巨头积累了令人难以置信的财富,这已经不是什么秘密了,他们都保留了大量的商业收益来支持增长和创造更大的利润。同样,在整个美国,长期以来也有一些小资本家遵循同样的方法致富。然而,在史密斯之前的年代,当企业所有权被分割成小块(即“股票”)购买者通常认为他们的股票是对市场波动的短期赌博。即使在最好的时候,股票也被认为是投机。绅士更喜欢持有债券。尽管投资者反应缓慢,但保留利润和再投资的想法现在很好理解了。今天,即便小学生都知道凯恩斯所觉得”新奇“的言论:将储蓄与复利结合起来将创造奇迹。************在伯克希尔,查理和我长期以来一直专注于有利地利用留存收益。有时这项工作很容易,有时却很困难,特别是当我们开始与数额巨大且不断增长的资金打交道时。在管理我们资金时,我们首先寻求投资于我们已经拥有的众多和多样化的业务。在过去十年中,伯克希尔的折旧费用总计650亿美元,而在房地产、厂房和设备方面的内部投资总计1210亿美元。对生产性运营资产的再投资将永远是我们的首要任务。此外,我们不断寻求收购符合三个标准的企业 。首先,他们必须在经营上获得良好的回报。其次,它们必须由能干、诚实的管理人员管理。最后,它们必须以合理的价格出售。当我们发现这类企业时,我们更倾向于完全收购它们。 但是,符合我们标准的重大收购机会并不多见。更常见的情况是,反复无常的股市为我们提供了机会,让我们购买符合我们标准的上市公司的股票。无论我们走哪条路,伯克希尔是通过控股公司还是只通过股票市场持有主要股份,伯克希尔从承诺中获得的财务结果在很大程度上将取决于我们所收购业务的未来收益。尽管如此,在这两种投资方式之间有一个非常重要的会计差异,理解它是至关重要的。在控股的公司中(定义为伯克希尔持有50%以上股份的公司),每项业务的收益都直接流入我们向您报告的运营收益中。你看到的就是你得到的。在非控股公司中,只有伯克希尔收到的股息记录在我们报告的运营收益中。至于留存收益?它们正在努力,创造了大量新增价值,但并不是直接在伯克希尔公布的收益中。除了伯克希尔,几乎所有的大公司的投资者都不会发现我们所说的“未确认的收益”很重要。然而,对我们来说,这是一个重大遗漏,我们将在在下面为你们展示。在这里,我们列出了我们持仓最大的10大公司。这份名单区分了它们根据GAAP会计报告的收益,以及伯克希尔从它们那里获得的股息。以及我们的份额,可以说它们保留并再投入的利润。通常情况下,这些公司会利用留存收益来扩大业务,提高效率。或者,有时他们会用这些资金回购很大一部分自己的股票,这一行为会扩大伯克希尔享有的在未来收益中的份额。显然,我们最终从持有的这些公司股权中获得的收益不会与它们留存收益中属于“我们的”份额完全相等。有时候,留存收益什么也不会产生。但逻辑和过去的经验都表明,我们将从中实现资本收益,至少等于/甚至可能高于留存收益。(当我们出售股票并获利时,我们将按当时的税率为收益缴纳所得税。目前,联邦税率为21%)。可以肯定的是,伯克希尔从这10家公司以及我们许多其他股权中获得的回报将以非常不规则的方式表现出来。 会有周期性的损失,有时是某个公司损失,有时是与股市低迷有关的。 在其他时候(去年就是其中之一),我们的收益将会大大增加。 总体而言,我们投资对象的留存收益必将对伯克希尔哈撒韦公司的价值增长至关重要。史密斯先生是对的。非保险业务汤姆•墨菲(Tom Murphy)是伯克希尔(Berkshire)的重要董事,并且在业务管理人员中具有空前的才能,很久以前就给我一些有关收购的重要建议:\"获得优秀管理者的声誉,只需确保您购买的是好生意。“多年以来,伯克希尔收购了许多公司,我最初将它们全部视为\"好生意\"。但是,有些收购让人感到失望,有几个是彻底的灾难。另一方面,可以说很多收购超出了我的期望。在回顾失衡的收购记录时,我得出结论,收购与婚姻相似:它们都是从一场欢乐的婚礼开始的,但随后的现实往往与预期有所不同。有时,美妙的是,结合为双方带来了超出期望的幸福。在其他情况下,幻灭很快降临。将这些对婚姻的想象应用于收购企业时,我不得不说通常买家会遇到不愉快的意外,收购时的幻想总是美好的。以此类推,我想说,我们目前的婚姻记录(指收购企业)在很大程度上仍然可以接受,各方对他们很久以前的决定感到满意。我们的一些合作关系非常轻松愉悦。但是,一个有意义的数字使我非常想知道我提出建议时的想法。幸运的是,大多数企业都具有令人失望的特征,减少了我的许多错误:随着时间的流逝,”糟糕“的企业趋于停滞,于是进入一种状态,其运营所需的资本占伯克希尔资本投入的比例越来越小。同时,我们收购的”好公司“往往会增长并能以更有吸引力的投资回报获得更多资本投入。由于这些截然不同的发展轨迹,赢家们的资产在我们总投入的资本中不断扩大。作为这些金融活动的一个极端例子,看看伯克希尔最初的纺织业务吧。当我们在1965年初获得公司控制权时,这个陷入困境的公司几乎需要伯克希尔所有的资本。因此,在一段时间内,伯克希尔不赚钱的纺织资产对我们的整体回报造成了巨大拖累。但最终,我们收购了一批“好公司”,到上世纪80年代初,这一转变导致纺织业规模不断缩小,我们的资本只有一小部分被雇佣。如今,我们把你们的大部分资金投入到受控制的业务中,这些业务为每个企业的运营所需的净有形资产实现了从优秀到卓越的回报。我们的保险业务一直是超级明星。这种操作具有特殊的特点,使它成为衡量成功与否的独特标准,这是许多投资者所不熟悉的。我们将在下一节中讨论这个问题。我们的BNSF铁路公司和伯克希尔哈撒韦能源公司(BHE) - 伯克希尔哈撒韦公司非保险集团的两只领头狗,他们在2019年总共赚了83亿美元(仅计入我们持有BHE91%的股份),比2018年增长了6%。接下来的五家非保险子公司(按字母顺序排列)是:克莱顿房屋公司(Clayton Homes)、国际金属加工公司(International Metalworking)、路博润公司(Lubrizol)、马蒙公司(Marmon)和精密铸件公司(Precision Castparts)。收入紧随其后的五家公司(伯克希尔·哈撒韦汽车公司、约翰斯·曼维尔公司、NetJets公司、Shaw公司和TTI公司)去年的收入为19亿美元,高于2018年的17亿美元。伯克希尔持有的其他非保险业务(数量很多)2019年的总收入为27亿美元,低于2018年的28亿美元。2019年,我们控制的非保险业务的总净收入为177亿美元,比2018年的172亿美元增长3%。收购和处置对这些结果几乎没有任何净影响。财产/意外险保险1967年,我们以860万美元收购了National Indemnity及其姊妹公司National Fire & Marine。自那以来,我们的财产/意外险业务一直是推动伯克希尔哈撒韦公司增长的引擎。如今,按净值计算,国民保险公司是全球最大的P/C公司。保险是一个充满承诺的行业,伯克希尔履行承诺的能力是无与伦比的。我们被P/C业务吸引的一个原因是这个行业的商业模式:P/C保险公司预先收取保费,然后支付索赔。在极端的情况下,如因接触石棉或严重的工作场所事故而引起的索赔,支付时间可能长达数十年。这种先收后付的模式让P/C公司持有大量资金:我们称之为“浮存金 float”这些资金最终将流入其它公司。与此同时,保险公司可以为了自己的利益而投资这些流动资金。虽然个别保单和索赔来来去去,但保险公司持有的浮动金额通常相对于保费金额保持相当稳定。因此,随着我们的业务增长,我们的浮动。以及它是如何增长的,如下表所示:我们最终可能会经历浮存金的下降。即便下降也将是非常缓慢的,至少在任何一年里不超过3%。我们的保险合同规定,对于那些对我们的现金资源很重要的款项,我们不能立即或短期内提出要求。这种结构是经过设计的,是我们保险公司无与伦比的财务实力的关键组成部分。这种力量永远不会被削弱。如果我们的保费超过我们的总费用和最终损失,我们的保险业务登记承保利润,增加浮动产生的投资收入。当我们赚到这样的利润时,我们就享受着使用这些免费的钱,而且,更好的是,我们还会因为持有这些钱而得到报酬。对于整个P/C行业而言,目前流通股的财务价值远低于多年前。这是因为,几乎所有P/C公司的标准投资策略都严重——而且恰当地——倾向于高等级债券。因此,利率的变化对这些公司至关重要,而在过去10年里,债券市场提供的利率低得可怜。因此,随着保险公司年复一年地被迫(通过到期日或发行通知条款)将其“旧”投资组合转换为收益率低得多的新资产,它们也受到了影响。这些保险公司曾经可以安全地从每一美元的浮动中赚取5美分或6美分,但现在它们只赚到2美分或3美分(甚至更少,如果它们的业务集中在深陷负利率泥潭的国家)。一些保险公司可能会试图通过购买低质量的债券或承诺高收益的非流动性“替代”投资来减少收入损失。但这些都是危险的游戏和活动,大多数机构都没有足够的装备去玩。伯克希尔的情况总体上比保险公司要好。最重要的是,我们无与伦比的巨额资本、充裕的现金和多样化的非保险收入,使我们拥有比业内其他公司更大的投资灵活性。摆在我们面前的许多选择总是有利的,有时也给了我们很多机会。与此同时,我们的保兑公司有着良好的承保记录。在过去的17年里,伯克希尔有16年都是在承保利润的情况下运营,只有2017年例外,当时我们的税前亏损高达32亿美元。在整整17年的时间里,我们的税前利润总计275亿美元,其中4亿美元是在2019年录得的。伯克希尔哈撒韦能源 (Berkshire Hathaway Energy)伯克希尔哈撒韦能源公司正在庆祝其在我们旗下的第20个年头。那个周年纪念日表明我们应该赶上公司的成就。我们将从电价这个话题开始。当伯克希尔哈撒韦公司在2000年进入公用事业领域时,收购了BHE 76%的股份,公司在爱荷华州的居民客户平均每千瓦时支付8.8美分。自那以来,住宅客户的价格每年上涨不到1%,我们承诺,到2028年,基本房价不会上涨。相比之下,爱荷华州另一家大型投资公司的情况是这样的:去年,该公司对住宅客户的收费比BHE高出61%。最近,公用事业公司的费率上涨,将使这一差距扩大到70%。我们与他们之间的巨大差异很大程度上是由于我们在将风能转化为电能方面取得的巨大成就。到2021年,我们预计BHE在爱荷华州的运营将通过其拥有和运营的风力涡轮机产生约2520万兆瓦时的电力(MWh)。这些产量将完全满足其爱荷华州客户的年度需求,约2460万兆瓦时。换句话说,我们的公用事业将在爱荷华州实现风能自给自足。与此形成鲜明对比的是,爱荷华州的另一家公用事业公司,风力发电不足总发电量的10%。此外,据我们所知,到2021年,无论位于何处,没有其他投资者拥有的公用事业公司能够实现风能自给自足。2000年,BHE服务于农业经济;如今,它的五大客户中有三个是高科技巨头。我相信他们在爱荷华州建厂的决定部分是基于BHE提供可再生、低成本能源的能力。当然,风是断断续续的,我们在爱荷华州的叶片只转动了部分时间。在某些时段,当空气静止时,我们依靠非风力发电的能力来保证我们所需的电力。在相反的时间,我们把风能提供给我们的多余电力卖给其他公用事业公司,通过所谓的「电网」为他们服务。「我们卖给他们的电力取代了他们对碳资源的需求,比如煤炭或天然气。伯克希尔哈撒韦目前与小沃尔特·斯科特(Walter Scott, Jr.)和格雷格·阿贝尔(Greg Abel)共同持有BHE 91%的股份。自我们收购以来,BHE从未向伯克希尔支付过股息,而且随着时间的流逝,他保留了280亿美元的收益。这种模式在公用事业领域是个例外, 公用事业公司通常会支付高额股息,有时甚至超过80%的收益。我们的观点是:我们可以投资的越多,我们就越喜欢它。今天,BHE拥有运营人才和经验来管理真正的大型公用事业项目:需要1000亿美元或更多的投资,这些基础设施可以造福我们的国家、我们的社区和我们的股东。我们随时准备、愿意和有能力接受这样的机会。投资以下是我们列出的15项普通股投资,它们在年底的市值最大。我们排除了卡夫亨氏的持股(325,442,152股)因为伯克希尔是一个控制集团的一部分,因此必须对\"股权\"方法的投资负责。在其资产负债表上,伯克希尔持有的卡夫亨氏股份按公认会计准则计算为138亿美元,这一数额代表了伯克希尔在2019年12月31日经审计的卡夫亨氏净资产中所占的份额。不过请注意,我们的股票在那天的市值只有105亿美元。查理和我不认为以上详细的2480亿美元股票市场的赌注会因为华尔街的评级下调、一次业绩不及预期、美联储动作、可能发生的政治事件、经济学家预测或者其他可能的事情而垮塌。相反,我们在持股中看到的是我们部分持股的公司的集合,按加权计算,这些公司运营业务所需的净有形权益资本收益超过20%。这些公司也在不动用过多杠杠的情况下赚取利润。在任何情况下,规模庞大、成熟且可以理解的企业都能获得可观的回报。与许多投资者在过去10年里所接受的债券收益率相比(比如,30年期美国国债的收益率为2.5个百分点甚至更低),这真是令人震惊。预测利率从来不是我们的游戏,查理和我不知道未来一年、十年或三十年的平均利率是多少。我们或许有偏见的观点是,在这些问题上发表意见的权威人士,正是通过这种行为,透露出的关于他们自己的信息,远远多于他们透露的关于未来的信息。我们能说的是,如果在未来几十年里,接近当前水平的利率将占上风,如果企业税率也维持在目前企业享受的低水平,那么几乎可以肯定,随着时间的推移,股票的表现将远远好于长期固定利率债务工具。这一乐观预测伴随着一个警告:未来股价可能发生任何变化。市场偶尔会出现大的下跌,幅度可能达到50%甚至更大。但是,我去年曾写过一篇关于美国经济顺风的文章,再加上史密斯所描述的复利奇迹,对于那些不使用借来的钱、能够控制自己情绪的人来说,股票将是更好的长期选择。其他人呢?小心!前方的路30年前,我中西部朋友乔·罗森菲尔德(Joe Rosenfield)收到了当地报纸发来的一封令人恼火的信,当时他已经80多岁了。报纸直截了当地要求提供乔的传记资料,打算用在他的讣告上。乔没有回应。所以呢?一个月后,他收到了报社的第二封信,上面写着“紧急”。查理和我早就进入紧急区域了。这对我们来说不是什么好消息。但伯克希尔的股东们不用担心:你们公司已经为我们的离开做好了100%的准备。我们两个人的乐观建立在五个因素上。首先,伯克希尔哈撒韦的资产被配置在非常多样化的全资或部分拥有的业务中,平均而言,这些业务的资本回报率颇具吸引力。其次,伯克希尔将其\"控制型\"业务定位于单一实体,这赋予了它一些重要而持久的经济优势。第三,伯克希尔的财务管理方式将始终如一地允许公司经受极端性质的外部冲击。第四,我们拥有经验丰富、忠心耿耿的顶级经理人,对他们来说,管理伯克希尔远不止是一份高薪和/或有声望的工作。最后,伯克希尔的董事们(你的监护人)一直专注于股东的福利和培养一种罕见的大型企业文化。(这种文化的价值在拉里坎宁安(Larry Cunningham)和斯蒂芬妮。查理和我都有非常实际的理由,希望确保伯克希尔在我们退出后的几年里保持繁荣:芒格家族持有的伯克希尔股份,远远超过了家族的其他投资,而我99%的净资产都投在了伯克希尔的股票里。我从未出售过任何股票,也不打算这么做。我唯一的伯克希尔股票的处理,除了慈善捐款和小个人礼物,发生在1980年,当我,连同其他伯克希尔哈撒韦股东参与投票,交换了我们的一些伯克希尔股票。今天,我的遗嘱明确指示其执行人— 以及将在遗嘱关闭后继承他们管理我的遗产的受托人—不要出售任何伯克希尔的股票。我的遗嘱还免除了遗嘱执行人和受托人的责任,因为他们要维持的显然是极度集中的资产。遗嘱继续指示遗嘱执行人—以及适时的受托人——每年将我的一部分a股转换成B股,然后将B股分发给各个基金会。这些基金会将被要求迅速部署它们的赠款。总之,我估计在我死后12到15年我所持有的全部伯克希尔股票才能进入市场。我的“只投资伯克希尔”指示的关键是我对未来判断的信心和伯克希尔董事们的忠诚。他们将定期接受承担费用的华尔街人士的测试。在许多公司,这些超级推销员可能会赢。不过,我不认为伯克希尔会出现这种情况。董事会近年来,公司董事会的构成及其宗旨成为人们关注的热点。曾经,关于董事会职责的辩论主要限于律师;如今,机构投资者和政界人士也加入了进来。我在讨论公司治理方面的资历包括:在过去62年里,我曾担任过21家上市公司的董事。除了两家以外,我所持有的都是相当可观的股票。在一些情况下,我尝试实现重要的变革。在我任职的头30年左右,房间里很少有女性,除非她代表的是控制企业的家族。值得注意的是,今年是美国宪法第19条修正案(注释:该修正案将妇女有权投票参与政治写入了宪法)通过100周年。她们在董事会会议室获得类似地位的工作仍在进行中。多年来,许多有关董事会组成和职责的新规则和准则已经形成。然而,董事们面临的基本挑战依然存在:找到并留住一位有才能的首席执行官(当然,他应当诚信),并将在其整个职业生涯中致力于公司。通常,这个任务是困难的。不过,当董事们做对了,他们就不需要再做什么了。但当他们把事情搞砸时……审计委员会现在的工作比以前更加努力,而且几乎总是以适当的严肃态度来看待这项工作。然而,这些委员会仍然无法与那些希望玩弄数字游戏的经理们抗衡,这种冒犯行为受到了收益“指引”的祸害和首席执行官们\"达到预期数字\"愿望的鼓励。“我与玩弄公司数据的首席执行官们有过直接的接触(虽然有限,但谢天谢地),这表明,他们更多的是出于自负,而非对经济利益的渴望。”与过去相比,薪酬委员会现在对顾问的依赖要严重得多。因此,薪酬安排变得更加复杂——委员会成员想要解释的是,为什么每年都要为一个简单的计划支付高额费用?——阅读材料已经成为一种麻木的体验。公司治理方面的一项非常重要的改进已得到授权:定期召开董事执行会议,首席执行官不得参加。在此之前,很少有人对CEO的技能、收购决策和薪酬进行真正坦率的讨论。收购提议对董事会成员来说仍然是一个特别棘手的问题。交易的法律流程已经被细化和扩展(一个描述伴随成本的词)。但我还没见过哪位渴望收购的首席执行官会带来一位见多识广、能言善辩的批评者来反驳它。是的,把我也算上。短期事项在过去的报告中,我们讨论了股票回购的意义。我们的想法可以归结为:伯克希尔只有在以下两种情况下才会回购股票:a)我和查理认为它的售价低于实际价值;b)公司在完成回购后,有充足的现金。内在价值的计算远非精确。因此,我们都不觉得有任何紧迫感,要以一个非常真实的95美分买一个价值1美元的东西。在2019年,伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利的,我们花了50亿美元回购了公司大约1%的股份。随着时间的推移,我们希望伯克希尔的股票数量下降。如果股价价值折扣(如我们估计的那样)扩大,我们可能会更加积极地购买股票。不过,我们不会在任何价位支撑该股。持有价值至少2,000万美元A股或B股、并有意向伯克希尔哈撒韦出售股票的股东,可能希望他们的经纪人联系伯克希尔哈撒韦的马克•米勒德(Mark Millard),电话是402-346-1400。我们要求您在早上8:00-8:30或下午3:00-3:30之间打电话。中央时间,只有你准备好出售时才会打电话。2019年,伯克希尔向美国财政部缴纳了36亿美元的所得税。同期,美国政府从企业所得税中征收了2,430亿美元。从这些统计数据中,你可以为你的公司缴纳了全美公司缴纳的联邦所得税的11% / 2%而感到自豪。55年前,当伯克希尔哈撒韦公司进入当前阶段时,该公司没有缴纳任何联邦所得税。(这也是有原因的:在过去10年里,这家苦苦挣扎的公司录得净亏损。)从那以后,由于伯克希尔几乎保留了所有收益,这项政策的受益者不仅是公司的股东,还包括联邦政府。在未来的大多数年份里,我们都希望并期待向财政部提供更多的资金。************和往常一样,雅虎将在全球直播此次活动。不过,我们的形式将有一个重要的变化:股东、媒体和董事会成员建议,让我们的两位关键运营经理阿吉特•贾恩(Ajit Jain)和格雷格•阿贝尔(Greg Abel)在会上有更多的曝光机会。这种改变很有意义。他们是杰出的个人,无论是作为管理者还是作为人类,你应该多听听他们的意见。今年,股东们向我们的三名长期服务的记者提出了一个问题,他们可以指定让阿吉特(Ajit)或格雷格(Greg)回答。他们,就像查理和我一样,根本不知道问题是什么。记者将与观众轮流提问,观众也可以直接向我们四个中的任何一个提问。所以擦亮你的热情。5月2日,奥马哈。见见你的资本家同行。购买一些伯克希尔的产品。玩得开心。查理和我,还有整个伯克夏集团,都很期待见到你。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":877,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":914450557,"gmtCreate":1581445489379,"gmtModify":1704344217788,"author":{"id":"3543821884184742","authorId":"3543821884184742","name":"鑫鑫向荣521","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1660ac6a1d1c6728688e9858c1dfd017","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3543821884184742","authorIdStr":"3543821884184742"},"themes":[],"htmlText":"Godsaveme!老虎的世界无所不包啊!!在这里居然可以看到蔡志忠!","listText":"Godsaveme!老虎的世界无所不包啊!!在这里居然可以看到蔡志忠!","text":"Godsaveme!老虎的世界无所不包啊!!在这里居然可以看到蔡志忠!","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/914450557","repostId":"914377673","repostType":1,"repost":{"id":914377673,"gmtCreate":1581076160953,"gmtModify":1704343442276,"author":{"id":"3524105426846752","authorId":"3524105426846752","name":"肺鱼","avatar":"https://static.tigerbbs.com/00e2b1ecc5de2c43a5f48b285fab9382","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3524105426846752","authorIdStr":"3524105426846752"},"themes":[],"title":"觉者:蔡志忠,你是自己的天堂,也是自己的地狱","htmlText":"迷乱的世界 无非只是心所反映显示出的影子 而觉悟的世界同样是由心所呈现 我们的心决定我们所处的世界 我们的心决定我们的天堂地狱 ——蔡志忠 蔡志忠 生于1948年,台湾彰化人。15岁起便开始成为职业漫画家。1976年成立龙卡通公司,拍摄了《老夫子》、《乌龙院》等长篇动画电影,曾获1981年金马奖最佳卡通片奖。1983年开始创作四格漫画,已有《庄子说》、《老子说》、《大醉侠》、《光头神探》等100多部作品在30多个国家和地区以多种语种版本出版,销量超过3000万册。 闭关十年,进行物理学研究,而后宣布自己研究出了从未有物理学家发现的公式———时间方程式。有十项很厉害:桥牌(2006年亚洲第一名)、物理、数学、佛陀思想、道家思想、禅宗思想、中国智慧的起源、漫画、动画、收藏佛像。除此之外,他还擅长置业,装潢园艺都自己入手,最新的一项“工程”是整理西方美术史上万档案资料制成电子媒体。 找到人生中的刷子 在一般人看来,蔡志忠不是普通人,他的成功没有普遍性。但他说:“一棵草,一点露。无论你是大草小草,大叶小叶。每一棵草配你一点露珠,不大不小,差不多。”每个人都有无限可能,只看你愿意不愿意。而那颗露珠就是你天赋的才华,在这个社会生存的刷子! 心探索:怎么找到人生的刷子? 蔡志忠:每个人靠自己,自己办不到,谁都办不到。就像佛陀说,每个人要努力自救,除了你没有谁能救得了你。每个人都要自我净化,没有人可以净化别人,同样的要几个步骤,第一个步骤,真正去了解什么是你的最爱,有的人喜欢吃榴莲,有人看到榴莲是大便,一样的,我们觉得臭豆腐挺好吃,清蒸的都好吃,但美国人觉得比大便还臭。 心探索:但有的人,他不知道他最喜欢的是什么啊! 蔡志忠:所以首先要去办到这件事,就是放纵自己的心。你没有放纵,怎么了解呢?有人说,黄色小说不能碰,但是我想看啊,我一看,可是真的很无聊哎,你看了几部就知道,反正没事就开始脱衣","listText":"迷乱的世界 无非只是心所反映显示出的影子 而觉悟的世界同样是由心所呈现 我们的心决定我们所处的世界 我们的心决定我们的天堂地狱 ——蔡志忠 蔡志忠 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闭关十年,进行物理学研究,而后宣布自己研究出了从未有物理学家发现的公式———时间方程式。有十项很厉害:桥牌(2006年亚洲第一名)、物理、数学、佛陀思想、道家思想、禅宗思想、中国智慧的起源、漫画、动画、收藏佛像。除此之外,他还擅长置业,装潢园艺都自己入手,最新的一项“工程”是整理西方美术史上万档案资料制成电子媒体。 找到人生中的刷子 在一般人看来,蔡志忠不是普通人,他的成功没有普遍性。但他说:“一棵草,一点露。无论你是大草小草,大叶小叶。每一棵草配你一点露珠,不大不小,差不多。”每个人都有无限可能,只看你愿意不愿意。而那颗露珠就是你天赋的才华,在这个社会生存的刷子! 心探索:怎么找到人生的刷子? 蔡志忠:每个人靠自己,自己办不到,谁都办不到。就像佛陀说,每个人要努力自救,除了你没有谁能救得了你。每个人都要自我净化,没有人可以净化别人,同样的要几个步骤,第一个步骤,真正去了解什么是你的最爱,有的人喜欢吃榴莲,有人看到榴莲是大便,一样的,我们觉得臭豆腐挺好吃,清蒸的都好吃,但美国人觉得比大便还臭。 心探索:但有的人,他不知道他最喜欢的是什么啊! 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","text":"疫情对全人类来说都是灾难,对每个人都是巨大的考验和挑战。但也是自我锻炼、挑战自我、不断成长的“机会”。世界管理学大师德鲁克先生曾说,在人类众多的活动中,唯一一条永恒的规律就是变化。对于企业管理者,可以静下心来专注挖掘人才能效,寻找现阶段最合适的企业增长和实现社会价值的方式,就比如陆金所的免费领新冠病毒保险活动就是个很好的例子https://taou.cn/jwm73;对于个人来讲,也可以重新思考人生的意义,在继续奋斗、追求梦想的同时,也可以考虑家庭、健康、work-life balance。 剑锋出磨砺,梅馨发苦寒。无论面对多大的困难,勇敢面对挑战、积极拥抱变化,我们终会实现人生的价值。共勉~-转","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/920555009","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1971,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":920284859,"gmtCreate":1585046923671,"gmtModify":1704356666439,"author":{"id":"3543821884184742","authorId":"3543821884184742","name":"鑫鑫向荣521","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1660ac6a1d1c6728688e9858c1dfd017","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3543821884184742","idStr":"3543821884184742"},"themes":[],"htmlText":"[得意] [晕] 晕菜","listText":"[得意] [晕] 晕菜","text":"[得意] [晕] 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href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>亚太区任首席经济学家,离开高盛后,加盟中金公司。</p><p><b>核心预测</b></p><p>下面是梁红在3月23日的最新研报中给出的10个核心预测:</p><p>1,近期,新冠疫情迅速在全球扩散升级、并已出现向金融市场“传染”的迹象。鉴于此,将2020年中国实际GDP增速预测从此前的6.1%下调至2.6%。</p><p>2,短期内,全球经济严重衰退的可能性明显上升,新冠疫情将对今年中国 GDP 造成约6个百分点的负面冲击。</p><p>3,2020年,中国出口同比可能大幅下跌18%左右,为拖累 2-4 季度增长的最主要因素,短期名义进口同比降幅可能更大、 达到 25%左右。</p><p>4,当前,新冠疫情在欧美快速扩散升级,且在部分亚洲地区出现“二次回升”。预计今年2季度的大部分时间内, 全球经济可能处于“暂停”状态。</p><p>5,海外疫情进入 “平台期”所需的时间可能长于中国、整个2季度的经济活动都将受到较大冲击。同时,3季度海外复工可能耗时更长,所以全球“补库存”周期可能4季度才全面展开。</p><p>6,当前形势下,财政与货币政策的逆周期调节力度或将加码,短期“美元慌”过后,人民币可能有升值动力。</p><p>7,2020年周期性财政赤字率可能扩大4-5个百分点,最“广义”的财政赤字率或将比2019年扩大 6-7 个百分点。</p><p>8,预计2020年LPR(贷款基础利率)还将下调40bp、 RRR(存款准备金)将再下降150bp,同时,存款基准利率可能调降25个基点。</p><p>9,随着下半年“美元荒”消退,中外增长差和利差走阔的基本面可能推动人民币兑美元和一篮子货币升值。</p><p>10,随着2021年上半年基数大幅下降、环比增长企稳,预计2021年中国实际GDP增速有望回升至 9.0%。</p><p>二、梁红23日晚的演讲</p><p>情况可能比预期还要糟?</p><p>从2月2号开始,疫情成为大家的一个关注点,我们跟大家交流的时候,大家关注点还是中国的疫情的是否能控制住和对经济的影响。</p><p>我们当时用了基本2003年SARS时候的框架,基本观点是如果只是中国的疫情,我们会损失很多一季度的GDP,但在各种有效隔离之后,应该在一两个月后,我们的经济活动会逐步恢复,当时预测的是应该到3月底4月初,工业生产能够快速恢复到正常开工率的80%~90%。</p><p>但是3月2号到3月8号,我们看到了海外疫情的扩张,而中国的疫情已明显得到了控制。</p><p>我们开始担心,因为海外疫情的发展和应对的方式不同,会使得疫情带来下一步的冲击,使得中国的出口需求可能会类似2008年那样的短期停摆。</p><p>当时,还是从中国疫情里得到几个观点:第1,这个传染病是非常快速传播的。第2,它的死亡率还是很高的。</p><p>我们当时提出,在现代化的国家里面,没有一个国家可以容忍这么高的死亡率,同时,6月份之前我们看不到其他更有效的技术和医学解决办法,唯一有效的办法就是隔离,隔离虽然会有效控制疫情,但会有比较大的经济活动的代价。</p><p>所以,当时我们就提出,整个全球经济可能按一下暂停键,我们当时假如在最坏的情况下,像2008年在次贷危机之后,中国的出口增速在12个月里从高点到低点,几乎下滑了40个百分点,用这样的模式来算,中国在二季度之后会有出口下滑,虽然国内可以复产复工,但是出口订单会可能面临快速消失的风险。</p><p>当时我们写的报告叫《百年一遇疫情下的中国和世界》,最担心的主战场就是美国的问题,如果美国的疫情控制的好,那么全球还可能是在两个季度、上半年结束战斗,虽然损失会比我们最初估计的大,但还是所谓短期中国损失一季度、欧美损失二季度这样的节奏来估算经济的损失,这样,我们也可以相对也可以对股票、对其他资产做估值。</p><p>但是在过去的10天里,美国的情况是比较令人担忧的,最大的担忧还是他的政治情况,而不只是疫情问题。</p><p>在过去10天的演变情况来讲,美国的疫情控制的相当不好,这种不好引起大家对未来经济、企业盈利的担心,并且开始引发金融市场上的震荡。</p><p>至少,在主要的欧美的资本市场上,疫情正在从一个经济方面的风险或者危机,有可能转向市场或者是金融的危机。</p><p>如果这个风险继续演变、演进下去,即使疫情得到了控制,在这场仗打完之后,金融危机也好,或者金融损失也好,还会再回来负反馈到经济活动。</p><p>在这个大背景下,我们今天大幅下调了中国和美国的经济增长,随之也下调了全球增长。一季度和二季度,中国和全球很多国家会看到,有记录以来的数字最差的同比增长或者环比增长。</p><p>基本上,经济生活除了最基本的一些食品和医疗相关的活动,大部分活动都按下暂停键,很多客户对我们反馈,觉得我们数字调的还是太大了。</p><p>大家知道,我们现在的预测,实际上还是经济预测,还没有把欧美市场,尤其是美国市场出现金融动荡、出现问题放进去。如果美国的金融出了问题,资本市场一些比较大的机构和体系出现问题的话,实际上,三、四季度的经济增长并不会像我们听到的那样,会在三、四季度快速的回升。</p><p>在那样的情形下,至少在中国之外,三季度的经济增长会非常低迷,我们自己的增长在今年全年是2. 6%、一季度比较差,我们现在还没有把美国资本市场出比较大的问题当作一个基本情形。</p><p>今天的市场,中国自己的经济恢复、政策空间、市场估值,都有相对的韧性,但这种韧性放在现在海外这样大的波动中,我们还是有相对的压力的。</p><p>“政策宽松力度还是不够的”</p><p>在这样一个宏观的框架下,政策能做什么?原来我们在3月2号之前的情景下讲的,中国的政策应对,不管是减税、降费、增加财政赤字还是一定程度的货币政策宽松,都是OK的。</p><p>但以我们现在看到的经济马上很快要受到冲击来讲,中国的政策宽松力度还是不够的,不管是货币政策还是财政政策。</p><p>财政政策本身,我们觉得在中国之外,欧美一些国家今年大概财政赤字都会在两位数,美国有可能会今明两年都在两位数字,它本身收入减少,支出增加,就会有一个很大的持续扩张,这还没有计入为了刺激经济,或者说为了拉动经济回到潜在增长率所花的代价。</p><p>我们也看到了,美国的利率很快的前端降到了0,长端10年期也降到非常低,中国利率现在说实话,调整相对还是有差价的。</p><p>短期来讲,人民币有一些贬值压力,主要是世界资本市场的动荡,但是在这些动荡过后,因为中国相对的韧性,中国不管是抗击疫情的成果,还是后期真正发现经济下来之后、政策拉动经济的回旋余地之大,相对来说一年或一年以上的空间,人民币重新回到升值位置的压力。</p><p>从中国1、2月份的数字看,从中国一季度会很比较差的数据看,二季度海外的数据会应该缩水很多,大家说,连战争时期都没有看到很差的数,这没有什么好奇怪的,因为中国的数据1、2月份已经告诉大家,除了生活和医疗基本的活动以外,其他几乎都停掉,而且它的疫情控制的节奏时间比我们拉的还要长。</p><p>我们应该可以看到3月10号以后,海外经济活动数字快速下滑,我们看到,包括广东在内的一些地方的出口的订单也比较快速下滑的状态。我们估计,出口数据是滞后的,很多比较差的数字会在二季度,而且随着往后拖,5、6月甚至更远,会出现比较差的数字。</p><p>所以,我们把今年中国的出口增速放为下跌18%,这个跟和去年相比,本身会给中国造城一个比较大的产出缺口,相应会有一个政策调整的需求,至于政策会怎么走,中国现在还在看着自己的情况再调整。</p><p>海外有几个比较清楚的:一是零利率,二是两位数字的财政赤字,第3个也看得很清楚,这些财政赤字会比较大规模的用货币化的方式来解决,直升机撒钱的模式有可能在很多国家成为一个标配。</p><p>在这样的环境下,我们从再看长一点,看半年、一年以上,人民币的问题、我们的资产配置问题都会是很重要的课题。</p><p>但是从短期来讲,未来一两个星期有两个核心事情,第1个是欧美疫情的发展,第2个就是现在正在发生的在美国金融市场的动荡,是否会演变成一场金融危机或者金融衰退,我们自己觉得,这个风险还是蛮大的。</p><p>简单来讲,特别是美国十几年的低利率,比较高的杠杆,它的监管在2008年之后,主要是对银行和投行,但是在它的资管机构方面,很多流动性差的产品和杠杆,实际上大家的认识还是不足的。</p><p>我们自己觉得,至少短期第1个是疫情的控制,尤其在欧美这些国家可能特别是美国,短期还没有好消息。</p><p>第2个,我们看到金融市场的动荡,股票市场相对来说流动性最好,实在很多其他交易里,很多资产价格都已经交易量萎缩,而且报价都已经很困难,那才是西方的金融市场动荡的震中。</p><p>我们需要看,未来一两个星期可能决定的是美国疫情会不会完全演变成像意大利这样。</p><p>第二就是美国现在的金融市场的动荡,会不会演化成更恶劣的事情,应该可能就在这一两个星期里,可能给大家更多的信息。</p><p>三、机构提问环节:</p><p>国内投资者对海外风险的评估不够足</p><p>**公募基金:疫情发展到现在,市场有比较大的回调,大家担心基本面即使已经控制住了,海外金融机构会不会出流动性挤压的问题?大资金应该左侧还是右侧交易?</p><p>梁红:我快速回答一下。我个人感觉,可能国内投资者抛到这个时候,因为我们总结2008年的经验可能比较理解,中国对海外风险的观察或者感觉不够,风险打进去的不够多。</p><p>因为你刚才问的那个问题实际上是两个事情,第一,当外需有一个比如几十个百分点的,在几个月的下滑的时候,其实很多公司的盈利也是会有影响的,毕竟大家是连着的。</p><p>第2,比如说我们现在有1万亿通过港股通来买A股的,还有2万多亿买国债的,我们在2008年时候都见过,当这些钱在美国市场出问题的时候,它也会把赚的钱,或者它还有流动性的资产转出去,这也是一个传导渠道。</p><p>第3,其实还是有个相对比价的问题,大家都看过一个茅台等于多少什么的图片?当那个东西出来的时候,你就知道,要不是那些太便宜了,要不就是我们这头太贵了。我们当年看海外银行股都是0.2倍,0.3倍PB的时候,你也很难想象中国的银行还有两倍,当时都是大家估值一起往下走。</p><p>我们当时最早提出可能像2008年那样一个冲击的时候,市场觉得我们可能过于悲观了,当然,现在有人说比2008年还要大很多。我们觉得,其实现在是看不清的状态,我们只能说二季度的数据,在未来可以看到的3、4个月,会是有记录以来最差的经济数据。</p><p>在这样的经济数据下,企业盈利到底谁能够持续,在金融市场上,特别美国这样的一个大资产市场上有这么高的杠杆,它以什么形式来把杠杆降下来,我们是不知道的,这个墙是比较危险的,大家可能安全系数要打的高一点,现在的风险可能在我们看来,有点低估的情况。</p><p>“中国要补内需,</p><p>不调整房地产政策是做不到的“</p><p>某保险资管:您把GDP的实际增速从6.1下调到2.6,下调幅度还是挺大的,在这样的经济增速预测之下,中国全面建成小康社会翻一番的目标还能不能实现?如果不能实现,站在在高层的角度,没有说要下调目标?</p><p>第2个问题是,现在有些声音是说全球的三大泡沫都破裂了,您对于中国房地产市场泡沫破裂的可能性,以及未来中国房地产市场的走势怎么看?</p><p>梁红:我觉得中国如果能够2.6%的增长,可能是主要经济体唯一今年有正增长的国家,相对来讲是个很不容易的情况了。</p><p>我其实挺奇怪的,大家怎么会对外面的情况和外需的下滑......我自己了解的,不光是客户,还是有一些研究人员,还是估计的好像没有特别充分。</p><p>我自己还是觉得,在这么大的一个已经讲是百年不遇的疫情、美国到负二十几增长的时候,中国如果能够有个正2,应该是非常一枝独秀的成绩。</p><p>小康水平的话,我比较有信心的,12个月之后我们肯定能实现。一季度如果是像我们说的中国增长可能是负9的话,明年同比就会很高,对吧?</p><p>大家都讲过,中国是一个很耐心的国家,那为什么要争这两个季度?而且原来如果觉得一季度只是我们的疫情,我们还可以把时间争过来,二季度至少至少要加上一个欧美全线暂停,在这种情况下,我们为什么要一定要把它全部在剩下两个季度都抓回来?</p><p>假如说美国演进成为一个金融问题,那就更没有必要或者说可能在今年实现这样一个目标。</p><p>第二个问题回答房地产,我倒是觉得,其实你看美国的资产没什么可买的,不管是股和债都挺危险的,10年国债也是和2008年很不同的情况,10年国债的流动性都出现问题,这可能还是它的杠杆和其它问题。</p><p>但是中国的十年国债是个很好的东西。我觉得,中国央行和有关方面还没有意识到这个问题是有多大,当其它国家都乱做,都做今年做15个点以上GDP的财政赤字、资金货币化的时候,我们如果不改变,我们不光是增长的问题,我们难道在这时候要人民币升值吗?大规模升值吗?</p><p>其实,现在人民币在离岸已经升得很厉害了,我觉得中国有一些调整是一定要做的。货币政策宽松比现在要宽的空间,财政政策,如果全世界的国家都开始用央行买国债的时候,我们为什么不可以?</p><p>第3个您讲的房地产,很有意思,我们3月份现在已经快三个星期过去了,汽车销售同比-41%,房地产销售同比-41%。</p><p>这样的情况,如果要想把内需补回来,不调整房地产的政策是做不到的,而且其实中国的车和房都在限购状态下,如果今天放开限购,即使在今天疫情下,我相信都有需求,中国有些政策是该调的。</p><p>房地产问题是什么?现在可能大家看到房价还没有落,但是你往前看,房价一定是要下来的,如果没有政策调整的话,因为收入会出现一个巨大的窟窿,中国作为一个整体,因为外需下去,国家的收入,还是我们整个的居民和企业的收入,会向下有很大的压力。</p><p>如果大家回忆一下2008年,出口下来以后,很快,沿海的房子价钱就下来了,我们如果说逆周期要调的话,微调的话,要趁早调的话,房地产的一些限购、限贷政策,包括我们的利率都是有调整的空间。</p><p>至于中国的房地产是不是一个泡沫,就不在这儿讨论了。我们中金在中国房地产的问题上,一直跟市场上也有不太相同的观点,但我觉得,从短期应对来讲,房地产的政策,因为在经济下滑的情况下,你不可能靠发展消费券去吃吃喝喝的堵得住的,更大的一定是车和房子。</p><p>中国可预期的政策排序是什么?</p><p>**公募基金:关于政策应对的这个事儿,您能否排个序,就是您认为比较重要的12345。现在看到好像政策制定者还是比较慢,起码我们从市场来看,政策还是比较犹豫的,好像也没有非常快地大刀阔斧去推,你觉得制约因素是什么?</p><p>梁红:其实我们自己观察中国政策的调整,它会慢一点,现在的应对,我觉得方方面面还都在集中在中国的疫情。大家觉得现在数字慢,是因为复产复工还有很多障碍,人都还堵着回不去。当然,已经发现订单的问题了,今天已经听到比如说东莞广东出口的订单出现问题了,不是说工人不回来。</p><p>我如果直白讲一点,其实中国和海外的市场,尤其是股票的投资者都有一点慢,对这个问题往前走,这到底可能会是个什么样的节奏,一个什么样的问题,但是它不会完全缺席。</p><p>以我们观察的数据,3月10号之后,全球的经济就开始断崖式的,很多的数字开始跳水。</p><p>我们看到的中国的订单和外区的活动,基本也就在三月中左右就开始出现,我们觉得在晚就能看到一季度的数据,原来算的账是2月份丢掉,3月份补回来,原来的说法后面很快就被拉起来,但现在我们3月4号和8号写的两篇东西,如果我们的工厂全部能开到100%,单是订单、出口这一块就下来20个点。</p><p>也就是说,就算我们自己把自己的全部恢复正常,我们还是可能有20个点的空位,而且这一部分很结构性的在出口在其他的订单上,在某些行业、某些省、哪些企业是非常大的,是50%、60%的问题。</p><p>15个点百分点GDP这么大的窟窿,靠什么把它堵上?当时就提了一个,肯定我们现在第一财政赤字占的比较大的,要比我们当时刚刚患疫情的时候要大。</p><p>第二,货币政策在这样情况下,不想人民币大幅升值,一定要前端和后端都下去,前端前几天下得比较快,但长端还是比较高,这里也包括我们最近看到的LPR一堆的利率都还没有调,现在调的慢,后面就要调的快一点。</p><p>其实这些之外,我们觉得还能做什么?我们刚才讲,这个时候一定要看纯内需的板块,什么叫纯内需的板块? 需求是我们自己的政策可以调的,供给也基本在我们手上,不需要什么海外的这种供应链里头的很多的东西,毫无疑问,房地产一定在这里面是一块。</p><p>房地产的政策过去几年我们自己觉得,其实房地产的供需都可以更正常化一点,并不意味着房价上涨,你完全可以有个政策目标,就规定房价就是不许涨。但是还是可以调节,</p><p>在供需两端,我们有很多的政策,去年是一个完全不同的大的经济环境,如果从节奏来讲,短期可以耗,因为可以没有觉得痛苦,整个数字出来了,等着叫急,等着看到一季度、3月份之后,基本上数字还是非常难看,财政压力会非常的大。这个时候会不会调?以什么方式调?</p><p>财政的给力斥资,我估计央行的压力会非常大,因为我们自己可以犹豫,但是大家刚才已经看过了,美联储已经出手了,欧洲央行也会出手,这些国家今年都是两位数字的财政赤字,他们已经借债已经借成这副样子,怎么办?央行直接购买国债可能是最简单的解决方案。</p><p>如果大家都这么做,而且他们直接用国家发工资这种方式来做,我们这边的一些更教条的想法,或者更自己刻舟求剑的一些想法,我觉得会倒逼的做调整。</p><p>我个人觉得,从政策上来讲,更宽的财政赤字,当然如果能盘活存量,再交点社保,再到公司应用上是好的,但是在那些动不了的情况下,发更长的一些国债,更低的利率,甚至比如让央行直接买,如果我们中国自己做压力会比较大,因为全世界都做,我们不做也有压力。</p><p>另外,从需求端来讲,车和房尤其是房,手边就带着这么大的一个内需,不去调、不去动,这是说不过去的。</p><p>可能从节奏上来讲,我估计你说的这种滞后,应该不会超过半个月的。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。</p><p><span>免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。</span></p><p>责任编辑:常福强</p>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金梁红:经济可能比预想的糟,中国GDP或降至2.6%</title>\n<style 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季度增长的最主要因素,短期名义进口同比降幅可能更大、 达到 25%左右。4,当前,新冠疫情在欧美快速扩散升级,且在部分亚洲地区出现“二次回升”。预计今年2季度的大部分时间内, 全球经济可能处于“暂停”状态。5,海外疫情进入 “平台期”所需的时间可能长于中国、整个2季度的经济活动都将受到较大冲击。同时,3季度海外复工可能耗时更长,所以全球“补库存”周期可能4季度才全面展开。6,当前形势下,财政与货币政策的逆周期调节力度或将加码,短期“美元慌”过后,人民币可能有升值动力。7,2020年周期性财政赤字率可能扩大4-5个百分点,最“广义”的财政赤字率或将比2019年扩大 6-7 个百分点。8,预计2020年LPR(贷款基础利率)还将下调40bp、 RRR(存款准备金)将再下降150bp,同时,存款基准利率可能调降25个基点。9,随着下半年“美元荒”消退,中外增长差和利差走阔的基本面可能推动人民币兑美元和一篮子货币升值。10,随着2021年上半年基数大幅下降、环比增长企稳,预计2021年中国实际GDP增速有望回升至 9.0%。二、梁红23日晚的演讲情况可能比预期还要糟?从2月2号开始,疫情成为大家的一个关注点,我们跟大家交流的时候,大家关注点还是中国的疫情的是否能控制住和对经济的影响。我们当时用了基本2003年SARS时候的框架,基本观点是如果只是中国的疫情,我们会损失很多一季度的GDP,但在各种有效隔离之后,应该在一两个月后,我们的经济活动会逐步恢复,当时预测的是应该到3月底4月初,工业生产能够快速恢复到正常开工率的80%~90%。但是3月2号到3月8号,我们看到了海外疫情的扩张,而中国的疫情已明显得到了控制。我们开始担心,因为海外疫情的发展和应对的方式不同,会使得疫情带来下一步的冲击,使得中国的出口需求可能会类似2008年那样的短期停摆。当时,还是从中国疫情里得到几个观点:第1,这个传染病是非常快速传播的。第2,它的死亡率还是很高的。我们当时提出,在现代化的国家里面,没有一个国家可以容忍这么高的死亡率,同时,6月份之前我们看不到其他更有效的技术和医学解决办法,唯一有效的办法就是隔离,隔离虽然会有效控制疫情,但会有比较大的经济活动的代价。所以,当时我们就提出,整个全球经济可能按一下暂停键,我们当时假如在最坏的情况下,像2008年在次贷危机之后,中国的出口增速在12个月里从高点到低点,几乎下滑了40个百分点,用这样的模式来算,中国在二季度之后会有出口下滑,虽然国内可以复产复工,但是出口订单会可能面临快速消失的风险。当时我们写的报告叫《百年一遇疫情下的中国和世界》,最担心的主战场就是美国的问题,如果美国的疫情控制的好,那么全球还可能是在两个季度、上半年结束战斗,虽然损失会比我们最初估计的大,但还是所谓短期中国损失一季度、欧美损失二季度这样的节奏来估算经济的损失,这样,我们也可以相对也可以对股票、对其他资产做估值。但是在过去的10天里,美国的情况是比较令人担忧的,最大的担忧还是他的政治情况,而不只是疫情问题。在过去10天的演变情况来讲,美国的疫情控制的相当不好,这种不好引起大家对未来经济、企业盈利的担心,并且开始引发金融市场上的震荡。至少,在主要的欧美的资本市场上,疫情正在从一个经济方面的风险或者危机,有可能转向市场或者是金融的危机。如果这个风险继续演变、演进下去,即使疫情得到了控制,在这场仗打完之后,金融危机也好,或者金融损失也好,还会再回来负反馈到经济活动。在这个大背景下,我们今天大幅下调了中国和美国的经济增长,随之也下调了全球增长。一季度和二季度,中国和全球很多国家会看到,有记录以来的数字最差的同比增长或者环比增长。基本上,经济生活除了最基本的一些食品和医疗相关的活动,大部分活动都按下暂停键,很多客户对我们反馈,觉得我们数字调的还是太大了。大家知道,我们现在的预测,实际上还是经济预测,还没有把欧美市场,尤其是美国市场出现金融动荡、出现问题放进去。如果美国的金融出了问题,资本市场一些比较大的机构和体系出现问题的话,实际上,三、四季度的经济增长并不会像我们听到的那样,会在三、四季度快速的回升。在那样的情形下,至少在中国之外,三季度的经济增长会非常低迷,我们自己的增长在今年全年是2. 6%、一季度比较差,我们现在还没有把美国资本市场出比较大的问题当作一个基本情形。今天的市场,中国自己的经济恢复、政策空间、市场估值,都有相对的韧性,但这种韧性放在现在海外这样大的波动中,我们还是有相对的压力的。“政策宽松力度还是不够的”在这样一个宏观的框架下,政策能做什么?原来我们在3月2号之前的情景下讲的,中国的政策应对,不管是减税、降费、增加财政赤字还是一定程度的货币政策宽松,都是OK的。但以我们现在看到的经济马上很快要受到冲击来讲,中国的政策宽松力度还是不够的,不管是货币政策还是财政政策。财政政策本身,我们觉得在中国之外,欧美一些国家今年大概财政赤字都会在两位数,美国有可能会今明两年都在两位数字,它本身收入减少,支出增加,就会有一个很大的持续扩张,这还没有计入为了刺激经济,或者说为了拉动经济回到潜在增长率所花的代价。我们也看到了,美国的利率很快的前端降到了0,长端10年期也降到非常低,中国利率现在说实话,调整相对还是有差价的。短期来讲,人民币有一些贬值压力,主要是世界资本市场的动荡,但是在这些动荡过后,因为中国相对的韧性,中国不管是抗击疫情的成果,还是后期真正发现经济下来之后、政策拉动经济的回旋余地之大,相对来说一年或一年以上的空间,人民币重新回到升值位置的压力。从中国1、2月份的数字看,从中国一季度会很比较差的数据看,二季度海外的数据会应该缩水很多,大家说,连战争时期都没有看到很差的数,这没有什么好奇怪的,因为中国的数据1、2月份已经告诉大家,除了生活和医疗基本的活动以外,其他几乎都停掉,而且它的疫情控制的节奏时间比我们拉的还要长。我们应该可以看到3月10号以后,海外经济活动数字快速下滑,我们看到,包括广东在内的一些地方的出口的订单也比较快速下滑的状态。我们估计,出口数据是滞后的,很多比较差的数字会在二季度,而且随着往后拖,5、6月甚至更远,会出现比较差的数字。所以,我们把今年中国的出口增速放为下跌18%,这个跟和去年相比,本身会给中国造城一个比较大的产出缺口,相应会有一个政策调整的需求,至于政策会怎么走,中国现在还在看着自己的情况再调整。海外有几个比较清楚的:一是零利率,二是两位数字的财政赤字,第3个也看得很清楚,这些财政赤字会比较大规模的用货币化的方式来解决,直升机撒钱的模式有可能在很多国家成为一个标配。在这样的环境下,我们从再看长一点,看半年、一年以上,人民币的问题、我们的资产配置问题都会是很重要的课题。但是从短期来讲,未来一两个星期有两个核心事情,第1个是欧美疫情的发展,第2个就是现在正在发生的在美国金融市场的动荡,是否会演变成一场金融危机或者金融衰退,我们自己觉得,这个风险还是蛮大的。简单来讲,特别是美国十几年的低利率,比较高的杠杆,它的监管在2008年之后,主要是对银行和投行,但是在它的资管机构方面,很多流动性差的产品和杠杆,实际上大家的认识还是不足的。我们自己觉得,至少短期第1个是疫情的控制,尤其在欧美这些国家可能特别是美国,短期还没有好消息。第2个,我们看到金融市场的动荡,股票市场相对来说流动性最好,实在很多其他交易里,很多资产价格都已经交易量萎缩,而且报价都已经很困难,那才是西方的金融市场动荡的震中。我们需要看,未来一两个星期可能决定的是美国疫情会不会完全演变成像意大利这样。第二就是美国现在的金融市场的动荡,会不会演化成更恶劣的事情,应该可能就在这一两个星期里,可能给大家更多的信息。三、机构提问环节:国内投资者对海外风险的评估不够足**公募基金:疫情发展到现在,市场有比较大的回调,大家担心基本面即使已经控制住了,海外金融机构会不会出流动性挤压的问题?大资金应该左侧还是右侧交易?梁红:我快速回答一下。我个人感觉,可能国内投资者抛到这个时候,因为我们总结2008年的经验可能比较理解,中国对海外风险的观察或者感觉不够,风险打进去的不够多。因为你刚才问的那个问题实际上是两个事情,第一,当外需有一个比如几十个百分点的,在几个月的下滑的时候,其实很多公司的盈利也是会有影响的,毕竟大家是连着的。第2,比如说我们现在有1万亿通过港股通来买A股的,还有2万多亿买国债的,我们在2008年时候都见过,当这些钱在美国市场出问题的时候,它也会把赚的钱,或者它还有流动性的资产转出去,这也是一个传导渠道。第3,其实还是有个相对比价的问题,大家都看过一个茅台等于多少什么的图片?当那个东西出来的时候,你就知道,要不是那些太便宜了,要不就是我们这头太贵了。我们当年看海外银行股都是0.2倍,0.3倍PB的时候,你也很难想象中国的银行还有两倍,当时都是大家估值一起往下走。我们当时最早提出可能像2008年那样一个冲击的时候,市场觉得我们可能过于悲观了,当然,现在有人说比2008年还要大很多。我们觉得,其实现在是看不清的状态,我们只能说二季度的数据,在未来可以看到的3、4个月,会是有记录以来最差的经济数据。在这样的经济数据下,企业盈利到底谁能够持续,在金融市场上,特别美国这样的一个大资产市场上有这么高的杠杆,它以什么形式来把杠杆降下来,我们是不知道的,这个墙是比较危险的,大家可能安全系数要打的高一点,现在的风险可能在我们看来,有点低估的情况。“中国要补内需,不调整房地产政策是做不到的“某保险资管:您把GDP的实际增速从6.1下调到2.6,下调幅度还是挺大的,在这样的经济增速预测之下,中国全面建成小康社会翻一番的目标还能不能实现?如果不能实现,站在在高层的角度,没有说要下调目标?第2个问题是,现在有些声音是说全球的三大泡沫都破裂了,您对于中国房地产市场泡沫破裂的可能性,以及未来中国房地产市场的走势怎么看?梁红:我觉得中国如果能够2.6%的增长,可能是主要经济体唯一今年有正增长的国家,相对来讲是个很不容易的情况了。我其实挺奇怪的,大家怎么会对外面的情况和外需的下滑......我自己了解的,不光是客户,还是有一些研究人员,还是估计的好像没有特别充分。我自己还是觉得,在这么大的一个已经讲是百年不遇的疫情、美国到负二十几增长的时候,中国如果能够有个正2,应该是非常一枝独秀的成绩。小康水平的话,我比较有信心的,12个月之后我们肯定能实现。一季度如果是像我们说的中国增长可能是负9的话,明年同比就会很高,对吧?大家都讲过,中国是一个很耐心的国家,那为什么要争这两个季度?而且原来如果觉得一季度只是我们的疫情,我们还可以把时间争过来,二季度至少至少要加上一个欧美全线暂停,在这种情况下,我们为什么要一定要把它全部在剩下两个季度都抓回来?假如说美国演进成为一个金融问题,那就更没有必要或者说可能在今年实现这样一个目标。第二个问题回答房地产,我倒是觉得,其实你看美国的资产没什么可买的,不管是股和债都挺危险的,10年国债也是和2008年很不同的情况,10年国债的流动性都出现问题,这可能还是它的杠杆和其它问题。但是中国的十年国债是个很好的东西。我觉得,中国央行和有关方面还没有意识到这个问题是有多大,当其它国家都乱做,都做今年做15个点以上GDP的财政赤字、资金货币化的时候,我们如果不改变,我们不光是增长的问题,我们难道在这时候要人民币升值吗?大规模升值吗?其实,现在人民币在离岸已经升得很厉害了,我觉得中国有一些调整是一定要做的。货币政策宽松比现在要宽的空间,财政政策,如果全世界的国家都开始用央行买国债的时候,我们为什么不可以?第3个您讲的房地产,很有意思,我们3月份现在已经快三个星期过去了,汽车销售同比-41%,房地产销售同比-41%。这样的情况,如果要想把内需补回来,不调整房地产的政策是做不到的,而且其实中国的车和房都在限购状态下,如果今天放开限购,即使在今天疫情下,我相信都有需求,中国有些政策是该调的。房地产问题是什么?现在可能大家看到房价还没有落,但是你往前看,房价一定是要下来的,如果没有政策调整的话,因为收入会出现一个巨大的窟窿,中国作为一个整体,因为外需下去,国家的收入,还是我们整个的居民和企业的收入,会向下有很大的压力。如果大家回忆一下2008年,出口下来以后,很快,沿海的房子价钱就下来了,我们如果说逆周期要调的话,微调的话,要趁早调的话,房地产的一些限购、限贷政策,包括我们的利率都是有调整的空间。至于中国的房地产是不是一个泡沫,就不在这儿讨论了。我们中金在中国房地产的问题上,一直跟市场上也有不太相同的观点,但我觉得,从短期应对来讲,房地产的政策,因为在经济下滑的情况下,你不可能靠发展消费券去吃吃喝喝的堵得住的,更大的一定是车和房子。中国可预期的政策排序是什么?**公募基金:关于政策应对的这个事儿,您能否排个序,就是您认为比较重要的12345。现在看到好像政策制定者还是比较慢,起码我们从市场来看,政策还是比较犹豫的,好像也没有非常快地大刀阔斧去推,你觉得制约因素是什么?梁红:其实我们自己观察中国政策的调整,它会慢一点,现在的应对,我觉得方方面面还都在集中在中国的疫情。大家觉得现在数字慢,是因为复产复工还有很多障碍,人都还堵着回不去。当然,已经发现订单的问题了,今天已经听到比如说东莞广东出口的订单出现问题了,不是说工人不回来。我如果直白讲一点,其实中国和海外的市场,尤其是股票的投资者都有一点慢,对这个问题往前走,这到底可能会是个什么样的节奏,一个什么样的问题,但是它不会完全缺席。以我们观察的数据,3月10号之后,全球的经济就开始断崖式的,很多的数字开始跳水。我们看到的中国的订单和外区的活动,基本也就在三月中左右就开始出现,我们觉得在晚就能看到一季度的数据,原来算的账是2月份丢掉,3月份补回来,原来的说法后面很快就被拉起来,但现在我们3月4号和8号写的两篇东西,如果我们的工厂全部能开到100%,单是订单、出口这一块就下来20个点。也就是说,就算我们自己把自己的全部恢复正常,我们还是可能有20个点的空位,而且这一部分很结构性的在出口在其他的订单上,在某些行业、某些省、哪些企业是非常大的,是50%、60%的问题。15个点百分点GDP这么大的窟窿,靠什么把它堵上?当时就提了一个,肯定我们现在第一财政赤字占的比较大的,要比我们当时刚刚患疫情的时候要大。第二,货币政策在这样情况下,不想人民币大幅升值,一定要前端和后端都下去,前端前几天下得比较快,但长端还是比较高,这里也包括我们最近看到的LPR一堆的利率都还没有调,现在调的慢,后面就要调的快一点。其实这些之外,我们觉得还能做什么?我们刚才讲,这个时候一定要看纯内需的板块,什么叫纯内需的板块? 需求是我们自己的政策可以调的,供给也基本在我们手上,不需要什么海外的这种供应链里头的很多的东西,毫无疑问,房地产一定在这里面是一块。房地产的政策过去几年我们自己觉得,其实房地产的供需都可以更正常化一点,并不意味着房价上涨,你完全可以有个政策目标,就规定房价就是不许涨。但是还是可以调节,在供需两端,我们有很多的政策,去年是一个完全不同的大的经济环境,如果从节奏来讲,短期可以耗,因为可以没有觉得痛苦,整个数字出来了,等着叫急,等着看到一季度、3月份之后,基本上数字还是非常难看,财政压力会非常的大。这个时候会不会调?以什么方式调?财政的给力斥资,我估计央行的压力会非常大,因为我们自己可以犹豫,但是大家刚才已经看过了,美联储已经出手了,欧洲央行也会出手,这些国家今年都是两位数字的财政赤字,他们已经借债已经借成这副样子,怎么办?央行直接购买国债可能是最简单的解决方案。如果大家都这么做,而且他们直接用国家发工资这种方式来做,我们这边的一些更教条的想法,或者更自己刻舟求剑的一些想法,我觉得会倒逼的做调整。我个人觉得,从政策上来讲,更宽的财政赤字,当然如果能盘活存量,再交点社保,再到公司应用上是好的,但是在那些动不了的情况下,发更长的一些国债,更低的利率,甚至比如让央行直接买,如果我们中国自己做压力会比较大,因为全世界都做,我们不做也有压力。另外,从需求端来讲,车和房尤其是房,手边就带着这么大的一个内需,不去调、不去动,这是说不过去的。可能从节奏上来讲,我估计你说的这种滞后,应该不会超过半个月的。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:常福强","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1830,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":980786000,"gmtCreate":1582629488700,"gmtModify":1704347024772,"author":{"id":"3543821884184742","authorId":"3543821884184742","name":"鑫鑫向荣521","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1660ac6a1d1c6728688e9858c1dfd017","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3543821884184742","idStr":"3543821884184742"},"themes":[],"htmlText":"不升级就这样么?","listText":"不升级就这样么?","text":"不升级就这样么?","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/76d910ee8a2df3e4f0a6751297cafa09","width":"1080","height":"2160"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/980786000","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":938,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":970288425,"gmtCreate":1597798966767,"gmtModify":1704216781672,"author":{"id":"3543821884184742","authorId":"3543821884184742","name":"鑫鑫向荣521","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1660ac6a1d1c6728688e9858c1dfd017","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3543821884184742","idStr":"3543821884184742"},"themes":[],"htmlText":"同感。看到这里迷糊了来看评论。果然不止我一个发现了!!搞啥子这样混乱不堪!服了っっっっっっっっっっっっっっっっ2000年开始中国种子进口总额持续增加,从7740.87万亿美元,增加到2010年的30122.98万亿美元。中国种子进出口贸易长期处于逆差态势。其中,2006年种子进口总额达到了32837.51万美元,逆差额达到最大的2.33万亿美元。 这块单位写错了吧 确定是万亿美元?","listText":"同感。看到这里迷糊了来看评论。果然不止我一个发现了!!搞啥子这样混乱不堪!服了っっっっっっっっっっっっっっっっ2000年开始中国种子进口总额持续增加,从7740.87万亿美元,增加到2010年的30122.98万亿美元。中国种子进出口贸易长期处于逆差态势。其中,2006年种子进口总额达到了32837.51万美元,逆差额达到最大的2.33万亿美元。 这块单位写错了吧 确定是万亿美元?","text":"同感。看到这里迷糊了来看评论。果然不止我一个发现了!!搞啥子这样混乱不堪!服了っっっっっっっっっっっっっっっっ2000年开始中国种子进口总额持续增加,从7740.87万亿美元,增加到2010年的30122.98万亿美元。中国种子进出口贸易长期处于逆差态势。其中,2006年种子进口总额达到了32837.51万美元,逆差额达到最大的2.33万亿美元。 这块单位写错了吧 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是诈尸还是复活?","htmlText":"昨日大事件: --国内新闻: 两会议将于今日下午在人民大会堂闭幕。 中国船舶集团发布世界最大船用双燃料低速机。 港澳著名企业家何鸿燊于26日下午1时左右逝世,享年98岁。 --国际新闻: 美国:从26日晚起施行对巴西的旅行限制措施,比原定日期提前2天。 意大利:逾九成意大利人支持政府为遏制病毒疫情实施的管控措施。 世卫组织:暂停羟氯喹治疗新冠试验。 安倍晋三:疫情从中国蔓延扩散至世界是事实。 中国外交部:坚决反对将病毒来源问题政治化、污名化。 --金融&企业: 腾讯宣布五年5000亿投入计划,发力新基建 斗鱼第一季度净利润3590万美元 同比增长12.98倍 京东向贫困地区提供7万个就业岗位 媒体:欧洲去年电动汽车领域投资达600亿欧元 接下来是: 今日话题:瑞幸一夜暴涨70% 是诈尸还是复活?昨夜,美股开盘后,瑞幸咖啡大幅反弹,成交量急速拉升,盘中一度飙升70%+,最终收涨53.24%。对此,有分析人士指出: 瑞幸被严重低估 ,因为该股每股账上还有4.7美元的现金,以及每股6美元的股东权益。此外,有外媒报道称,<a href=\"https://laohu8.com/S/YUMC\">$百胜中国(YUMC)$</a> 可能有兴趣收购瑞幸咖啡的一些资产。加拿大国民咖啡品牌Tim Hortons和喜茶也有可能在收购者名单上,这些消息助长了瑞幸昨天的暴涨。 但也有人认为: 瑞幸的大涨只是“诈尸”投机,造假实锤,无法翻身了。目前中美这紧张关系,交易所也不太可能会放它一马, 瑞幸最后肯定没个好结局。 ... ... 瑞幸的一夜暴涨,让我想起了跌倒1块钱的蔚来,那时候网上和媒体也对蔚来的未来哀鸿一片,甚至说李斌穷得只能坐地铁了:然而,没过多久,蔚来的股价时不时的就来一次20%以上的暴涨,两个月时间股价暴涨500%+,宣布成功走出ICU。那么瑞幸是否会是下一个,即将从IC","listText":"昨日大事件: --国内新闻: 两会议将于今日下午在人民大会堂闭幕。 中国船舶集团发布世界最大船用双燃料低速机。 港澳著名企业家何鸿燊于26日下午1时左右逝世,享年98岁。 --国际新闻: 美国:从26日晚起施行对巴西的旅行限制措施,比原定日期提前2天。 意大利:逾九成意大利人支持政府为遏制病毒疫情实施的管控措施。 世卫组织:暂停羟氯喹治疗新冠试验。 安倍晋三:疫情从中国蔓延扩散至世界是事实。 中国外交部:坚决反对将病毒来源问题政治化、污名化。 --金融&企业: 腾讯宣布五年5000亿投入计划,发力新基建 斗鱼第一季度净利润3590万美元 同比增长12.98倍 京东向贫困地区提供7万个就业岗位 媒体:欧洲去年电动汽车领域投资达600亿欧元 接下来是: 今日话题:瑞幸一夜暴涨70% 是诈尸还是复活?昨夜,美股开盘后,瑞幸咖啡大幅反弹,成交量急速拉升,盘中一度飙升70%+,最终收涨53.24%。对此,有分析人士指出: 瑞幸被严重低估 ,因为该股每股账上还有4.7美元的现金,以及每股6美元的股东权益。此外,有外媒报道称,<a href=\"https://laohu8.com/S/YUMC\">$百胜中国(YUMC)$</a> 可能有兴趣收购瑞幸咖啡的一些资产。加拿大国民咖啡品牌Tim Hortons和喜茶也有可能在收购者名单上,这些消息助长了瑞幸昨天的暴涨。 但也有人认为: 瑞幸的大涨只是“诈尸”投机,造假实锤,无法翻身了。目前中美这紧张关系,交易所也不太可能会放它一马, 瑞幸最后肯定没个好结局。 ... ... 瑞幸的一夜暴涨,让我想起了跌倒1块钱的蔚来,那时候网上和媒体也对蔚来的未来哀鸿一片,甚至说李斌穷得只能坐地铁了:然而,没过多久,蔚来的股价时不时的就来一次20%以上的暴涨,两个月时间股价暴涨500%+,宣布成功走出ICU。那么瑞幸是否会是下一个,即将从IC","text":"昨日大事件: --国内新闻: 两会议将于今日下午在人民大会堂闭幕。 中国船舶集团发布世界最大船用双燃料低速机。 港澳著名企业家何鸿燊于26日下午1时左右逝世,享年98岁。 --国际新闻: 美国:从26日晚起施行对巴西的旅行限制措施,比原定日期提前2天。 意大利:逾九成意大利人支持政府为遏制病毒疫情实施的管控措施。 世卫组织:暂停羟氯喹治疗新冠试验。 安倍晋三:疫情从中国蔓延扩散至世界是事实。 中国外交部:坚决反对将病毒来源问题政治化、污名化。 --金融&企业: 腾讯宣布五年5000亿投入计划,发力新基建 斗鱼第一季度净利润3590万美元 同比增长12.98倍 京东向贫困地区提供7万个就业岗位 媒体:欧洲去年电动汽车领域投资达600亿欧元 接下来是: 今日话题:瑞幸一夜暴涨70% 是诈尸还是复活?昨夜,美股开盘后,瑞幸咖啡大幅反弹,成交量急速拉升,盘中一度飙升70%+,最终收涨53.24%。对此,有分析人士指出: 瑞幸被严重低估 ,因为该股每股账上还有4.7美元的现金,以及每股6美元的股东权益。此外,有外媒报道称,$百胜中国(YUMC)$ 可能有兴趣收购瑞幸咖啡的一些资产。加拿大国民咖啡品牌Tim Hortons和喜茶也有可能在收购者名单上,这些消息助长了瑞幸昨天的暴涨。 但也有人认为: 瑞幸的大涨只是“诈尸”投机,造假实锤,无法翻身了。目前中美这紧张关系,交易所也不太可能会放它一马, 瑞幸最后肯定没个好结局。 ... ... 瑞幸的一夜暴涨,让我想起了跌倒1块钱的蔚来,那时候网上和媒体也对蔚来的未来哀鸿一片,甚至说李斌穷得只能坐地铁了:然而,没过多久,蔚来的股价时不时的就来一次20%以上的暴涨,两个月时间股价暴涨500%+,宣布成功走出ICU。那么瑞幸是否会是下一个,即将从IC","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/6f9c9988eb284d17cb6fce047f6b4342","width":"1520","height":"855"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/53bbf2c4863d8ca0c119f84442a1c31a","width":"1031","height":"711"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/be3db3f0a7c40109c8cf082e1d7b6cc1","width":"459","height":"412"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/953797127","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":4,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1780,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":953218050,"gmtCreate":1590415956170,"gmtModify":1704192463320,"author":{"id":"3543821884184742","authorId":"3543821884184742","name":"鑫鑫向荣521","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1660ac6a1d1c6728688e9858c1dfd017","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3543821884184742","idStr":"3543821884184742"},"themes":[],"htmlText":"今天不开盘。。原来是纪念日","listText":"今天不开盘。。原来是纪念日","text":"今天不开盘。。原来是纪念日","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/953218050","repostId":"953128317","repostType":1,"repost":{"id":953128317,"gmtCreate":1590158960739,"gmtModify":1704192098286,"author":{"id":"213766827270384","authorId":"213766827270384","name":"KINGLEBEONJ","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"213766827270384","idStr":"213766827270384"},"themes":[],"htmlText":"<a 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疫情对全人类来说都是灾难,对每个人都是巨大的考验和挑战。但也是自我锻炼、挑战自我、不断成长的“机会”。世界管理学大师德鲁克先生曾说,在人类众多的活动中,唯一一条永恒的规律就是变化。对于企业管理者,可以静下心来专注挖掘人才能效,寻找现阶段最合适的企业增长和实现社会价值的方式,就比如陆金所的免费领新冠病毒保险活动就是个很好的例子https://taou.cn/jwm73;对于个人来讲,也可以重新思考人生的意义,在继续奋斗、追求梦想的同时,也可以考虑家庭、健康、work-life balance。 剑锋出磨砺,梅馨发苦寒。无论面对多大的困难,勇敢面对挑战、积极拥抱变化,我们终会实现人生的价值。共勉~-转 ","listText":" 疫情对全人类来说都是灾难,对每个人都是巨大的考验和挑战。但也是自我锻炼、挑战自我、不断成长的“机会”。世界管理学大师德鲁克先生曾说,在人类众多的活动中,唯一一条永恒的规律就是变化。对于企业管理者,可以静下心来专注挖掘人才能效,寻找现阶段最合适的企业增长和实现社会价值的方式,就比如陆金所的免费领新冠病毒保险活动就是个很好的例子https://taou.cn/jwm73;对于个人来讲,也可以重新思考人生的意义,在继续奋斗、追求梦想的同时,也可以考虑家庭、健康、work-life balance。 剑锋出磨砺,梅馨发苦寒。无论面对多大的困难,勇敢面对挑战、积极拥抱变化,我们终会实现人生的价值。共勉~-转 ","text":"疫情对全人类来说都是灾难,对每个人都是巨大的考验和挑战。但也是自我锻炼、挑战自我、不断成长的“机会”。世界管理学大师德鲁克先生曾说,在人类众多的活动中,唯一一条永恒的规律就是变化。对于企业管理者,可以静下心来专注挖掘人才能效,寻找现阶段最合适的企业增长和实现社会价值的方式,就比如陆金所的免费领新冠病毒保险活动就是个很好的例子https://taou.cn/jwm73;对于个人来讲,也可以重新思考人生的意义,在继续奋斗、追求梦想的同时,也可以考虑家庭、健康、work-life balance。 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12:07","market":"sh","language":"zh","title":"中金梁红:经济可能比预想的糟,中国GDP或降至2.6%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2021583966","media":"新浪财经-自媒体综合","summary":"梁红是国内最具有国际视野的宏观分析师。","content":"<p><b>投资人记事</b></p><p>中金公司董事总经理梁红3月23日一则报告震惊市场:<b>她将2020年中国实际GDP增速预测从此前的6.1%下调至2.6%。</b></p><p>当日晚间,全球多个救市政策出台:美联储宣布广泛新措施来支持经济;德国政府批准规模7500亿欧元的刺激措施;中国央行表态支持为证金公司提供充足的流动性,以维护股市稳定。</p><p>中金公司于当晚召开电话会议,梁红参会,对经济和政策做解释和解读。</p><p>梁红提到:“美国这样的一个大资产市场上有这么高的杠杆,它以什么形式来把杠杆降下来,我们是不知道的,这个墙是比较危险的,大家可能安全系数要打的高一点,现在的风险可能在我们看来,有点低估的情况。”</p><p>梁红是国内最具有国际视野的宏观分析师。她早年曾供职于国际货币基金组织若干个亚洲国家代表处,后加入<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>亚太区任首席经济学家,离开高盛后,加盟中金公司。</p><p><b>核心预测</b></p><p>下面是梁红在3月23日的最新研报中给出的10个核心预测:</p><p>1,近期,新冠疫情迅速在全球扩散升级、并已出现向金融市场“传染”的迹象。鉴于此,将2020年中国实际GDP增速预测从此前的6.1%下调至2.6%。</p><p>2,短期内,全球经济严重衰退的可能性明显上升,新冠疫情将对今年中国 GDP 造成约6个百分点的负面冲击。</p><p>3,2020年,中国出口同比可能大幅下跌18%左右,为拖累 2-4 季度增长的最主要因素,短期名义进口同比降幅可能更大、 达到 25%左右。</p><p>4,当前,新冠疫情在欧美快速扩散升级,且在部分亚洲地区出现“二次回升”。预计今年2季度的大部分时间内, 全球经济可能处于“暂停”状态。</p><p>5,海外疫情进入 “平台期”所需的时间可能长于中国、整个2季度的经济活动都将受到较大冲击。同时,3季度海外复工可能耗时更长,所以全球“补库存”周期可能4季度才全面展开。</p><p>6,当前形势下,财政与货币政策的逆周期调节力度或将加码,短期“美元慌”过后,人民币可能有升值动力。</p><p>7,2020年周期性财政赤字率可能扩大4-5个百分点,最“广义”的财政赤字率或将比2019年扩大 6-7 个百分点。</p><p>8,预计2020年LPR(贷款基础利率)还将下调40bp、 RRR(存款准备金)将再下降150bp,同时,存款基准利率可能调降25个基点。</p><p>9,随着下半年“美元荒”消退,中外增长差和利差走阔的基本面可能推动人民币兑美元和一篮子货币升值。</p><p>10,随着2021年上半年基数大幅下降、环比增长企稳,预计2021年中国实际GDP增速有望回升至 9.0%。</p><p>二、梁红23日晚的演讲</p><p>情况可能比预期还要糟?</p><p>从2月2号开始,疫情成为大家的一个关注点,我们跟大家交流的时候,大家关注点还是中国的疫情的是否能控制住和对经济的影响。</p><p>我们当时用了基本2003年SARS时候的框架,基本观点是如果只是中国的疫情,我们会损失很多一季度的GDP,但在各种有效隔离之后,应该在一两个月后,我们的经济活动会逐步恢复,当时预测的是应该到3月底4月初,工业生产能够快速恢复到正常开工率的80%~90%。</p><p>但是3月2号到3月8号,我们看到了海外疫情的扩张,而中国的疫情已明显得到了控制。</p><p>我们开始担心,因为海外疫情的发展和应对的方式不同,会使得疫情带来下一步的冲击,使得中国的出口需求可能会类似2008年那样的短期停摆。</p><p>当时,还是从中国疫情里得到几个观点:第1,这个传染病是非常快速传播的。第2,它的死亡率还是很高的。</p><p>我们当时提出,在现代化的国家里面,没有一个国家可以容忍这么高的死亡率,同时,6月份之前我们看不到其他更有效的技术和医学解决办法,唯一有效的办法就是隔离,隔离虽然会有效控制疫情,但会有比较大的经济活动的代价。</p><p>所以,当时我们就提出,整个全球经济可能按一下暂停键,我们当时假如在最坏的情况下,像2008年在次贷危机之后,中国的出口增速在12个月里从高点到低点,几乎下滑了40个百分点,用这样的模式来算,中国在二季度之后会有出口下滑,虽然国内可以复产复工,但是出口订单会可能面临快速消失的风险。</p><p>当时我们写的报告叫《百年一遇疫情下的中国和世界》,最担心的主战场就是美国的问题,如果美国的疫情控制的好,那么全球还可能是在两个季度、上半年结束战斗,虽然损失会比我们最初估计的大,但还是所谓短期中国损失一季度、欧美损失二季度这样的节奏来估算经济的损失,这样,我们也可以相对也可以对股票、对其他资产做估值。</p><p>但是在过去的10天里,美国的情况是比较令人担忧的,最大的担忧还是他的政治情况,而不只是疫情问题。</p><p>在过去10天的演变情况来讲,美国的疫情控制的相当不好,这种不好引起大家对未来经济、企业盈利的担心,并且开始引发金融市场上的震荡。</p><p>至少,在主要的欧美的资本市场上,疫情正在从一个经济方面的风险或者危机,有可能转向市场或者是金融的危机。</p><p>如果这个风险继续演变、演进下去,即使疫情得到了控制,在这场仗打完之后,金融危机也好,或者金融损失也好,还会再回来负反馈到经济活动。</p><p>在这个大背景下,我们今天大幅下调了中国和美国的经济增长,随之也下调了全球增长。一季度和二季度,中国和全球很多国家会看到,有记录以来的数字最差的同比增长或者环比增长。</p><p>基本上,经济生活除了最基本的一些食品和医疗相关的活动,大部分活动都按下暂停键,很多客户对我们反馈,觉得我们数字调的还是太大了。</p><p>大家知道,我们现在的预测,实际上还是经济预测,还没有把欧美市场,尤其是美国市场出现金融动荡、出现问题放进去。如果美国的金融出了问题,资本市场一些比较大的机构和体系出现问题的话,实际上,三、四季度的经济增长并不会像我们听到的那样,会在三、四季度快速的回升。</p><p>在那样的情形下,至少在中国之外,三季度的经济增长会非常低迷,我们自己的增长在今年全年是2. 6%、一季度比较差,我们现在还没有把美国资本市场出比较大的问题当作一个基本情形。</p><p>今天的市场,中国自己的经济恢复、政策空间、市场估值,都有相对的韧性,但这种韧性放在现在海外这样大的波动中,我们还是有相对的压力的。</p><p>“政策宽松力度还是不够的”</p><p>在这样一个宏观的框架下,政策能做什么?原来我们在3月2号之前的情景下讲的,中国的政策应对,不管是减税、降费、增加财政赤字还是一定程度的货币政策宽松,都是OK的。</p><p>但以我们现在看到的经济马上很快要受到冲击来讲,中国的政策宽松力度还是不够的,不管是货币政策还是财政政策。</p><p>财政政策本身,我们觉得在中国之外,欧美一些国家今年大概财政赤字都会在两位数,美国有可能会今明两年都在两位数字,它本身收入减少,支出增加,就会有一个很大的持续扩张,这还没有计入为了刺激经济,或者说为了拉动经济回到潜在增长率所花的代价。</p><p>我们也看到了,美国的利率很快的前端降到了0,长端10年期也降到非常低,中国利率现在说实话,调整相对还是有差价的。</p><p>短期来讲,人民币有一些贬值压力,主要是世界资本市场的动荡,但是在这些动荡过后,因为中国相对的韧性,中国不管是抗击疫情的成果,还是后期真正发现经济下来之后、政策拉动经济的回旋余地之大,相对来说一年或一年以上的空间,人民币重新回到升值位置的压力。</p><p>从中国1、2月份的数字看,从中国一季度会很比较差的数据看,二季度海外的数据会应该缩水很多,大家说,连战争时期都没有看到很差的数,这没有什么好奇怪的,因为中国的数据1、2月份已经告诉大家,除了生活和医疗基本的活动以外,其他几乎都停掉,而且它的疫情控制的节奏时间比我们拉的还要长。</p><p>我们应该可以看到3月10号以后,海外经济活动数字快速下滑,我们看到,包括广东在内的一些地方的出口的订单也比较快速下滑的状态。我们估计,出口数据是滞后的,很多比较差的数字会在二季度,而且随着往后拖,5、6月甚至更远,会出现比较差的数字。</p><p>所以,我们把今年中国的出口增速放为下跌18%,这个跟和去年相比,本身会给中国造城一个比较大的产出缺口,相应会有一个政策调整的需求,至于政策会怎么走,中国现在还在看着自己的情况再调整。</p><p>海外有几个比较清楚的:一是零利率,二是两位数字的财政赤字,第3个也看得很清楚,这些财政赤字会比较大规模的用货币化的方式来解决,直升机撒钱的模式有可能在很多国家成为一个标配。</p><p>在这样的环境下,我们从再看长一点,看半年、一年以上,人民币的问题、我们的资产配置问题都会是很重要的课题。</p><p>但是从短期来讲,未来一两个星期有两个核心事情,第1个是欧美疫情的发展,第2个就是现在正在发生的在美国金融市场的动荡,是否会演变成一场金融危机或者金融衰退,我们自己觉得,这个风险还是蛮大的。</p><p>简单来讲,特别是美国十几年的低利率,比较高的杠杆,它的监管在2008年之后,主要是对银行和投行,但是在它的资管机构方面,很多流动性差的产品和杠杆,实际上大家的认识还是不足的。</p><p>我们自己觉得,至少短期第1个是疫情的控制,尤其在欧美这些国家可能特别是美国,短期还没有好消息。</p><p>第2个,我们看到金融市场的动荡,股票市场相对来说流动性最好,实在很多其他交易里,很多资产价格都已经交易量萎缩,而且报价都已经很困难,那才是西方的金融市场动荡的震中。</p><p>我们需要看,未来一两个星期可能决定的是美国疫情会不会完全演变成像意大利这样。</p><p>第二就是美国现在的金融市场的动荡,会不会演化成更恶劣的事情,应该可能就在这一两个星期里,可能给大家更多的信息。</p><p>三、机构提问环节:</p><p>国内投资者对海外风险的评估不够足</p><p>**公募基金:疫情发展到现在,市场有比较大的回调,大家担心基本面即使已经控制住了,海外金融机构会不会出流动性挤压的问题?大资金应该左侧还是右侧交易?</p><p>梁红:我快速回答一下。我个人感觉,可能国内投资者抛到这个时候,因为我们总结2008年的经验可能比较理解,中国对海外风险的观察或者感觉不够,风险打进去的不够多。</p><p>因为你刚才问的那个问题实际上是两个事情,第一,当外需有一个比如几十个百分点的,在几个月的下滑的时候,其实很多公司的盈利也是会有影响的,毕竟大家是连着的。</p><p>第2,比如说我们现在有1万亿通过港股通来买A股的,还有2万多亿买国债的,我们在2008年时候都见过,当这些钱在美国市场出问题的时候,它也会把赚的钱,或者它还有流动性的资产转出去,这也是一个传导渠道。</p><p>第3,其实还是有个相对比价的问题,大家都看过一个茅台等于多少什么的图片?当那个东西出来的时候,你就知道,要不是那些太便宜了,要不就是我们这头太贵了。我们当年看海外银行股都是0.2倍,0.3倍PB的时候,你也很难想象中国的银行还有两倍,当时都是大家估值一起往下走。</p><p>我们当时最早提出可能像2008年那样一个冲击的时候,市场觉得我们可能过于悲观了,当然,现在有人说比2008年还要大很多。我们觉得,其实现在是看不清的状态,我们只能说二季度的数据,在未来可以看到的3、4个月,会是有记录以来最差的经济数据。</p><p>在这样的经济数据下,企业盈利到底谁能够持续,在金融市场上,特别美国这样的一个大资产市场上有这么高的杠杆,它以什么形式来把杠杆降下来,我们是不知道的,这个墙是比较危险的,大家可能安全系数要打的高一点,现在的风险可能在我们看来,有点低估的情况。</p><p>“中国要补内需,</p><p>不调整房地产政策是做不到的“</p><p>某保险资管:您把GDP的实际增速从6.1下调到2.6,下调幅度还是挺大的,在这样的经济增速预测之下,中国全面建成小康社会翻一番的目标还能不能实现?如果不能实现,站在在高层的角度,没有说要下调目标?</p><p>第2个问题是,现在有些声音是说全球的三大泡沫都破裂了,您对于中国房地产市场泡沫破裂的可能性,以及未来中国房地产市场的走势怎么看?</p><p>梁红:我觉得中国如果能够2.6%的增长,可能是主要经济体唯一今年有正增长的国家,相对来讲是个很不容易的情况了。</p><p>我其实挺奇怪的,大家怎么会对外面的情况和外需的下滑......我自己了解的,不光是客户,还是有一些研究人员,还是估计的好像没有特别充分。</p><p>我自己还是觉得,在这么大的一个已经讲是百年不遇的疫情、美国到负二十几增长的时候,中国如果能够有个正2,应该是非常一枝独秀的成绩。</p><p>小康水平的话,我比较有信心的,12个月之后我们肯定能实现。一季度如果是像我们说的中国增长可能是负9的话,明年同比就会很高,对吧?</p><p>大家都讲过,中国是一个很耐心的国家,那为什么要争这两个季度?而且原来如果觉得一季度只是我们的疫情,我们还可以把时间争过来,二季度至少至少要加上一个欧美全线暂停,在这种情况下,我们为什么要一定要把它全部在剩下两个季度都抓回来?</p><p>假如说美国演进成为一个金融问题,那就更没有必要或者说可能在今年实现这样一个目标。</p><p>第二个问题回答房地产,我倒是觉得,其实你看美国的资产没什么可买的,不管是股和债都挺危险的,10年国债也是和2008年很不同的情况,10年国债的流动性都出现问题,这可能还是它的杠杆和其它问题。</p><p>但是中国的十年国债是个很好的东西。我觉得,中国央行和有关方面还没有意识到这个问题是有多大,当其它国家都乱做,都做今年做15个点以上GDP的财政赤字、资金货币化的时候,我们如果不改变,我们不光是增长的问题,我们难道在这时候要人民币升值吗?大规模升值吗?</p><p>其实,现在人民币在离岸已经升得很厉害了,我觉得中国有一些调整是一定要做的。货币政策宽松比现在要宽的空间,财政政策,如果全世界的国家都开始用央行买国债的时候,我们为什么不可以?</p><p>第3个您讲的房地产,很有意思,我们3月份现在已经快三个星期过去了,汽车销售同比-41%,房地产销售同比-41%。</p><p>这样的情况,如果要想把内需补回来,不调整房地产的政策是做不到的,而且其实中国的车和房都在限购状态下,如果今天放开限购,即使在今天疫情下,我相信都有需求,中国有些政策是该调的。</p><p>房地产问题是什么?现在可能大家看到房价还没有落,但是你往前看,房价一定是要下来的,如果没有政策调整的话,因为收入会出现一个巨大的窟窿,中国作为一个整体,因为外需下去,国家的收入,还是我们整个的居民和企业的收入,会向下有很大的压力。</p><p>如果大家回忆一下2008年,出口下来以后,很快,沿海的房子价钱就下来了,我们如果说逆周期要调的话,微调的话,要趁早调的话,房地产的一些限购、限贷政策,包括我们的利率都是有调整的空间。</p><p>至于中国的房地产是不是一个泡沫,就不在这儿讨论了。我们中金在中国房地产的问题上,一直跟市场上也有不太相同的观点,但我觉得,从短期应对来讲,房地产的政策,因为在经济下滑的情况下,你不可能靠发展消费券去吃吃喝喝的堵得住的,更大的一定是车和房子。</p><p>中国可预期的政策排序是什么?</p><p>**公募基金:关于政策应对的这个事儿,您能否排个序,就是您认为比较重要的12345。现在看到好像政策制定者还是比较慢,起码我们从市场来看,政策还是比较犹豫的,好像也没有非常快地大刀阔斧去推,你觉得制约因素是什么?</p><p>梁红:其实我们自己观察中国政策的调整,它会慢一点,现在的应对,我觉得方方面面还都在集中在中国的疫情。大家觉得现在数字慢,是因为复产复工还有很多障碍,人都还堵着回不去。当然,已经发现订单的问题了,今天已经听到比如说东莞广东出口的订单出现问题了,不是说工人不回来。</p><p>我如果直白讲一点,其实中国和海外的市场,尤其是股票的投资者都有一点慢,对这个问题往前走,这到底可能会是个什么样的节奏,一个什么样的问题,但是它不会完全缺席。</p><p>以我们观察的数据,3月10号之后,全球的经济就开始断崖式的,很多的数字开始跳水。</p><p>我们看到的中国的订单和外区的活动,基本也就在三月中左右就开始出现,我们觉得在晚就能看到一季度的数据,原来算的账是2月份丢掉,3月份补回来,原来的说法后面很快就被拉起来,但现在我们3月4号和8号写的两篇东西,如果我们的工厂全部能开到100%,单是订单、出口这一块就下来20个点。</p><p>也就是说,就算我们自己把自己的全部恢复正常,我们还是可能有20个点的空位,而且这一部分很结构性的在出口在其他的订单上,在某些行业、某些省、哪些企业是非常大的,是50%、60%的问题。</p><p>15个点百分点GDP这么大的窟窿,靠什么把它堵上?当时就提了一个,肯定我们现在第一财政赤字占的比较大的,要比我们当时刚刚患疫情的时候要大。</p><p>第二,货币政策在这样情况下,不想人民币大幅升值,一定要前端和后端都下去,前端前几天下得比较快,但长端还是比较高,这里也包括我们最近看到的LPR一堆的利率都还没有调,现在调的慢,后面就要调的快一点。</p><p>其实这些之外,我们觉得还能做什么?我们刚才讲,这个时候一定要看纯内需的板块,什么叫纯内需的板块? 需求是我们自己的政策可以调的,供给也基本在我们手上,不需要什么海外的这种供应链里头的很多的东西,毫无疑问,房地产一定在这里面是一块。</p><p>房地产的政策过去几年我们自己觉得,其实房地产的供需都可以更正常化一点,并不意味着房价上涨,你完全可以有个政策目标,就规定房价就是不许涨。但是还是可以调节,</p><p>在供需两端,我们有很多的政策,去年是一个完全不同的大的经济环境,如果从节奏来讲,短期可以耗,因为可以没有觉得痛苦,整个数字出来了,等着叫急,等着看到一季度、3月份之后,基本上数字还是非常难看,财政压力会非常的大。这个时候会不会调?以什么方式调?</p><p>财政的给力斥资,我估计央行的压力会非常大,因为我们自己可以犹豫,但是大家刚才已经看过了,美联储已经出手了,欧洲央行也会出手,这些国家今年都是两位数字的财政赤字,他们已经借债已经借成这副样子,怎么办?央行直接购买国债可能是最简单的解决方案。</p><p>如果大家都这么做,而且他们直接用国家发工资这种方式来做,我们这边的一些更教条的想法,或者更自己刻舟求剑的一些想法,我觉得会倒逼的做调整。</p><p>我个人觉得,从政策上来讲,更宽的财政赤字,当然如果能盘活存量,再交点社保,再到公司应用上是好的,但是在那些动不了的情况下,发更长的一些国债,更低的利率,甚至比如让央行直接买,如果我们中国自己做压力会比较大,因为全世界都做,我们不做也有压力。</p><p>另外,从需求端来讲,车和房尤其是房,手边就带着这么大的一个内需,不去调、不去动,这是说不过去的。</p><p>可能从节奏上来讲,我估计你说的这种滞后,应该不会超过半个月的。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。</p><p><span>免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。</span></p><p>责任编辑:常福强</p>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金梁红:经济可能比预想的糟,中国GDP或降至2.6%</title>\n<style 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季度增长的最主要因素,短期名义进口同比降幅可能更大、 达到 25%左右。4,当前,新冠疫情在欧美快速扩散升级,且在部分亚洲地区出现“二次回升”。预计今年2季度的大部分时间内, 全球经济可能处于“暂停”状态。5,海外疫情进入 “平台期”所需的时间可能长于中国、整个2季度的经济活动都将受到较大冲击。同时,3季度海外复工可能耗时更长,所以全球“补库存”周期可能4季度才全面展开。6,当前形势下,财政与货币政策的逆周期调节力度或将加码,短期“美元慌”过后,人民币可能有升值动力。7,2020年周期性财政赤字率可能扩大4-5个百分点,最“广义”的财政赤字率或将比2019年扩大 6-7 个百分点。8,预计2020年LPR(贷款基础利率)还将下调40bp、 RRR(存款准备金)将再下降150bp,同时,存款基准利率可能调降25个基点。9,随着下半年“美元荒”消退,中外增长差和利差走阔的基本面可能推动人民币兑美元和一篮子货币升值。10,随着2021年上半年基数大幅下降、环比增长企稳,预计2021年中国实际GDP增速有望回升至 9.0%。二、梁红23日晚的演讲情况可能比预期还要糟?从2月2号开始,疫情成为大家的一个关注点,我们跟大家交流的时候,大家关注点还是中国的疫情的是否能控制住和对经济的影响。我们当时用了基本2003年SARS时候的框架,基本观点是如果只是中国的疫情,我们会损失很多一季度的GDP,但在各种有效隔离之后,应该在一两个月后,我们的经济活动会逐步恢复,当时预测的是应该到3月底4月初,工业生产能够快速恢复到正常开工率的80%~90%。但是3月2号到3月8号,我们看到了海外疫情的扩张,而中国的疫情已明显得到了控制。我们开始担心,因为海外疫情的发展和应对的方式不同,会使得疫情带来下一步的冲击,使得中国的出口需求可能会类似2008年那样的短期停摆。当时,还是从中国疫情里得到几个观点:第1,这个传染病是非常快速传播的。第2,它的死亡率还是很高的。我们当时提出,在现代化的国家里面,没有一个国家可以容忍这么高的死亡率,同时,6月份之前我们看不到其他更有效的技术和医学解决办法,唯一有效的办法就是隔离,隔离虽然会有效控制疫情,但会有比较大的经济活动的代价。所以,当时我们就提出,整个全球经济可能按一下暂停键,我们当时假如在最坏的情况下,像2008年在次贷危机之后,中国的出口增速在12个月里从高点到低点,几乎下滑了40个百分点,用这样的模式来算,中国在二季度之后会有出口下滑,虽然国内可以复产复工,但是出口订单会可能面临快速消失的风险。当时我们写的报告叫《百年一遇疫情下的中国和世界》,最担心的主战场就是美国的问题,如果美国的疫情控制的好,那么全球还可能是在两个季度、上半年结束战斗,虽然损失会比我们最初估计的大,但还是所谓短期中国损失一季度、欧美损失二季度这样的节奏来估算经济的损失,这样,我们也可以相对也可以对股票、对其他资产做估值。但是在过去的10天里,美国的情况是比较令人担忧的,最大的担忧还是他的政治情况,而不只是疫情问题。在过去10天的演变情况来讲,美国的疫情控制的相当不好,这种不好引起大家对未来经济、企业盈利的担心,并且开始引发金融市场上的震荡。至少,在主要的欧美的资本市场上,疫情正在从一个经济方面的风险或者危机,有可能转向市场或者是金融的危机。如果这个风险继续演变、演进下去,即使疫情得到了控制,在这场仗打完之后,金融危机也好,或者金融损失也好,还会再回来负反馈到经济活动。在这个大背景下,我们今天大幅下调了中国和美国的经济增长,随之也下调了全球增长。一季度和二季度,中国和全球很多国家会看到,有记录以来的数字最差的同比增长或者环比增长。基本上,经济生活除了最基本的一些食品和医疗相关的活动,大部分活动都按下暂停键,很多客户对我们反馈,觉得我们数字调的还是太大了。大家知道,我们现在的预测,实际上还是经济预测,还没有把欧美市场,尤其是美国市场出现金融动荡、出现问题放进去。如果美国的金融出了问题,资本市场一些比较大的机构和体系出现问题的话,实际上,三、四季度的经济增长并不会像我们听到的那样,会在三、四季度快速的回升。在那样的情形下,至少在中国之外,三季度的经济增长会非常低迷,我们自己的增长在今年全年是2. 6%、一季度比较差,我们现在还没有把美国资本市场出比较大的问题当作一个基本情形。今天的市场,中国自己的经济恢复、政策空间、市场估值,都有相对的韧性,但这种韧性放在现在海外这样大的波动中,我们还是有相对的压力的。“政策宽松力度还是不够的”在这样一个宏观的框架下,政策能做什么?原来我们在3月2号之前的情景下讲的,中国的政策应对,不管是减税、降费、增加财政赤字还是一定程度的货币政策宽松,都是OK的。但以我们现在看到的经济马上很快要受到冲击来讲,中国的政策宽松力度还是不够的,不管是货币政策还是财政政策。财政政策本身,我们觉得在中国之外,欧美一些国家今年大概财政赤字都会在两位数,美国有可能会今明两年都在两位数字,它本身收入减少,支出增加,就会有一个很大的持续扩张,这还没有计入为了刺激经济,或者说为了拉动经济回到潜在增长率所花的代价。我们也看到了,美国的利率很快的前端降到了0,长端10年期也降到非常低,中国利率现在说实话,调整相对还是有差价的。短期来讲,人民币有一些贬值压力,主要是世界资本市场的动荡,但是在这些动荡过后,因为中国相对的韧性,中国不管是抗击疫情的成果,还是后期真正发现经济下来之后、政策拉动经济的回旋余地之大,相对来说一年或一年以上的空间,人民币重新回到升值位置的压力。从中国1、2月份的数字看,从中国一季度会很比较差的数据看,二季度海外的数据会应该缩水很多,大家说,连战争时期都没有看到很差的数,这没有什么好奇怪的,因为中国的数据1、2月份已经告诉大家,除了生活和医疗基本的活动以外,其他几乎都停掉,而且它的疫情控制的节奏时间比我们拉的还要长。我们应该可以看到3月10号以后,海外经济活动数字快速下滑,我们看到,包括广东在内的一些地方的出口的订单也比较快速下滑的状态。我们估计,出口数据是滞后的,很多比较差的数字会在二季度,而且随着往后拖,5、6月甚至更远,会出现比较差的数字。所以,我们把今年中国的出口增速放为下跌18%,这个跟和去年相比,本身会给中国造城一个比较大的产出缺口,相应会有一个政策调整的需求,至于政策会怎么走,中国现在还在看着自己的情况再调整。海外有几个比较清楚的:一是零利率,二是两位数字的财政赤字,第3个也看得很清楚,这些财政赤字会比较大规模的用货币化的方式来解决,直升机撒钱的模式有可能在很多国家成为一个标配。在这样的环境下,我们从再看长一点,看半年、一年以上,人民币的问题、我们的资产配置问题都会是很重要的课题。但是从短期来讲,未来一两个星期有两个核心事情,第1个是欧美疫情的发展,第2个就是现在正在发生的在美国金融市场的动荡,是否会演变成一场金融危机或者金融衰退,我们自己觉得,这个风险还是蛮大的。简单来讲,特别是美国十几年的低利率,比较高的杠杆,它的监管在2008年之后,主要是对银行和投行,但是在它的资管机构方面,很多流动性差的产品和杠杆,实际上大家的认识还是不足的。我们自己觉得,至少短期第1个是疫情的控制,尤其在欧美这些国家可能特别是美国,短期还没有好消息。第2个,我们看到金融市场的动荡,股票市场相对来说流动性最好,实在很多其他交易里,很多资产价格都已经交易量萎缩,而且报价都已经很困难,那才是西方的金融市场动荡的震中。我们需要看,未来一两个星期可能决定的是美国疫情会不会完全演变成像意大利这样。第二就是美国现在的金融市场的动荡,会不会演化成更恶劣的事情,应该可能就在这一两个星期里,可能给大家更多的信息。三、机构提问环节:国内投资者对海外风险的评估不够足**公募基金:疫情发展到现在,市场有比较大的回调,大家担心基本面即使已经控制住了,海外金融机构会不会出流动性挤压的问题?大资金应该左侧还是右侧交易?梁红:我快速回答一下。我个人感觉,可能国内投资者抛到这个时候,因为我们总结2008年的经验可能比较理解,中国对海外风险的观察或者感觉不够,风险打进去的不够多。因为你刚才问的那个问题实际上是两个事情,第一,当外需有一个比如几十个百分点的,在几个月的下滑的时候,其实很多公司的盈利也是会有影响的,毕竟大家是连着的。第2,比如说我们现在有1万亿通过港股通来买A股的,还有2万多亿买国债的,我们在2008年时候都见过,当这些钱在美国市场出问题的时候,它也会把赚的钱,或者它还有流动性的资产转出去,这也是一个传导渠道。第3,其实还是有个相对比价的问题,大家都看过一个茅台等于多少什么的图片?当那个东西出来的时候,你就知道,要不是那些太便宜了,要不就是我们这头太贵了。我们当年看海外银行股都是0.2倍,0.3倍PB的时候,你也很难想象中国的银行还有两倍,当时都是大家估值一起往下走。我们当时最早提出可能像2008年那样一个冲击的时候,市场觉得我们可能过于悲观了,当然,现在有人说比2008年还要大很多。我们觉得,其实现在是看不清的状态,我们只能说二季度的数据,在未来可以看到的3、4个月,会是有记录以来最差的经济数据。在这样的经济数据下,企业盈利到底谁能够持续,在金融市场上,特别美国这样的一个大资产市场上有这么高的杠杆,它以什么形式来把杠杆降下来,我们是不知道的,这个墙是比较危险的,大家可能安全系数要打的高一点,现在的风险可能在我们看来,有点低估的情况。“中国要补内需,不调整房地产政策是做不到的“某保险资管:您把GDP的实际增速从6.1下调到2.6,下调幅度还是挺大的,在这样的经济增速预测之下,中国全面建成小康社会翻一番的目标还能不能实现?如果不能实现,站在在高层的角度,没有说要下调目标?第2个问题是,现在有些声音是说全球的三大泡沫都破裂了,您对于中国房地产市场泡沫破裂的可能性,以及未来中国房地产市场的走势怎么看?梁红:我觉得中国如果能够2.6%的增长,可能是主要经济体唯一今年有正增长的国家,相对来讲是个很不容易的情况了。我其实挺奇怪的,大家怎么会对外面的情况和外需的下滑......我自己了解的,不光是客户,还是有一些研究人员,还是估计的好像没有特别充分。我自己还是觉得,在这么大的一个已经讲是百年不遇的疫情、美国到负二十几增长的时候,中国如果能够有个正2,应该是非常一枝独秀的成绩。小康水平的话,我比较有信心的,12个月之后我们肯定能实现。一季度如果是像我们说的中国增长可能是负9的话,明年同比就会很高,对吧?大家都讲过,中国是一个很耐心的国家,那为什么要争这两个季度?而且原来如果觉得一季度只是我们的疫情,我们还可以把时间争过来,二季度至少至少要加上一个欧美全线暂停,在这种情况下,我们为什么要一定要把它全部在剩下两个季度都抓回来?假如说美国演进成为一个金融问题,那就更没有必要或者说可能在今年实现这样一个目标。第二个问题回答房地产,我倒是觉得,其实你看美国的资产没什么可买的,不管是股和债都挺危险的,10年国债也是和2008年很不同的情况,10年国债的流动性都出现问题,这可能还是它的杠杆和其它问题。但是中国的十年国债是个很好的东西。我觉得,中国央行和有关方面还没有意识到这个问题是有多大,当其它国家都乱做,都做今年做15个点以上GDP的财政赤字、资金货币化的时候,我们如果不改变,我们不光是增长的问题,我们难道在这时候要人民币升值吗?大规模升值吗?其实,现在人民币在离岸已经升得很厉害了,我觉得中国有一些调整是一定要做的。货币政策宽松比现在要宽的空间,财政政策,如果全世界的国家都开始用央行买国债的时候,我们为什么不可以?第3个您讲的房地产,很有意思,我们3月份现在已经快三个星期过去了,汽车销售同比-41%,房地产销售同比-41%。这样的情况,如果要想把内需补回来,不调整房地产的政策是做不到的,而且其实中国的车和房都在限购状态下,如果今天放开限购,即使在今天疫情下,我相信都有需求,中国有些政策是该调的。房地产问题是什么?现在可能大家看到房价还没有落,但是你往前看,房价一定是要下来的,如果没有政策调整的话,因为收入会出现一个巨大的窟窿,中国作为一个整体,因为外需下去,国家的收入,还是我们整个的居民和企业的收入,会向下有很大的压力。如果大家回忆一下2008年,出口下来以后,很快,沿海的房子价钱就下来了,我们如果说逆周期要调的话,微调的话,要趁早调的话,房地产的一些限购、限贷政策,包括我们的利率都是有调整的空间。至于中国的房地产是不是一个泡沫,就不在这儿讨论了。我们中金在中国房地产的问题上,一直跟市场上也有不太相同的观点,但我觉得,从短期应对来讲,房地产的政策,因为在经济下滑的情况下,你不可能靠发展消费券去吃吃喝喝的堵得住的,更大的一定是车和房子。中国可预期的政策排序是什么?**公募基金:关于政策应对的这个事儿,您能否排个序,就是您认为比较重要的12345。现在看到好像政策制定者还是比较慢,起码我们从市场来看,政策还是比较犹豫的,好像也没有非常快地大刀阔斧去推,你觉得制约因素是什么?梁红:其实我们自己观察中国政策的调整,它会慢一点,现在的应对,我觉得方方面面还都在集中在中国的疫情。大家觉得现在数字慢,是因为复产复工还有很多障碍,人都还堵着回不去。当然,已经发现订单的问题了,今天已经听到比如说东莞广东出口的订单出现问题了,不是说工人不回来。我如果直白讲一点,其实中国和海外的市场,尤其是股票的投资者都有一点慢,对这个问题往前走,这到底可能会是个什么样的节奏,一个什么样的问题,但是它不会完全缺席。以我们观察的数据,3月10号之后,全球的经济就开始断崖式的,很多的数字开始跳水。我们看到的中国的订单和外区的活动,基本也就在三月中左右就开始出现,我们觉得在晚就能看到一季度的数据,原来算的账是2月份丢掉,3月份补回来,原来的说法后面很快就被拉起来,但现在我们3月4号和8号写的两篇东西,如果我们的工厂全部能开到100%,单是订单、出口这一块就下来20个点。也就是说,就算我们自己把自己的全部恢复正常,我们还是可能有20个点的空位,而且这一部分很结构性的在出口在其他的订单上,在某些行业、某些省、哪些企业是非常大的,是50%、60%的问题。15个点百分点GDP这么大的窟窿,靠什么把它堵上?当时就提了一个,肯定我们现在第一财政赤字占的比较大的,要比我们当时刚刚患疫情的时候要大。第二,货币政策在这样情况下,不想人民币大幅升值,一定要前端和后端都下去,前端前几天下得比较快,但长端还是比较高,这里也包括我们最近看到的LPR一堆的利率都还没有调,现在调的慢,后面就要调的快一点。其实这些之外,我们觉得还能做什么?我们刚才讲,这个时候一定要看纯内需的板块,什么叫纯内需的板块? 需求是我们自己的政策可以调的,供给也基本在我们手上,不需要什么海外的这种供应链里头的很多的东西,毫无疑问,房地产一定在这里面是一块。房地产的政策过去几年我们自己觉得,其实房地产的供需都可以更正常化一点,并不意味着房价上涨,你完全可以有个政策目标,就规定房价就是不许涨。但是还是可以调节,在供需两端,我们有很多的政策,去年是一个完全不同的大的经济环境,如果从节奏来讲,短期可以耗,因为可以没有觉得痛苦,整个数字出来了,等着叫急,等着看到一季度、3月份之后,基本上数字还是非常难看,财政压力会非常的大。这个时候会不会调?以什么方式调?财政的给力斥资,我估计央行的压力会非常大,因为我们自己可以犹豫,但是大家刚才已经看过了,美联储已经出手了,欧洲央行也会出手,这些国家今年都是两位数字的财政赤字,他们已经借债已经借成这副样子,怎么办?央行直接购买国债可能是最简单的解决方案。如果大家都这么做,而且他们直接用国家发工资这种方式来做,我们这边的一些更教条的想法,或者更自己刻舟求剑的一些想法,我觉得会倒逼的做调整。我个人觉得,从政策上来讲,更宽的财政赤字,当然如果能盘活存量,再交点社保,再到公司应用上是好的,但是在那些动不了的情况下,发更长的一些国债,更低的利率,甚至比如让央行直接买,如果我们中国自己做压力会比较大,因为全世界都做,我们不做也有压力。另外,从需求端来讲,车和房尤其是房,手边就带着这么大的一个内需,不去调、不去动,这是说不过去的。可能从节奏上来讲,我估计你说的这种滞后,应该不会超过半个月的。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:常福强","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1311,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":920285583,"gmtCreate":1585046768142,"gmtModify":1704356665055,"author":{"id":"3543821884184742","authorId":"3543821884184742","name":"鑫鑫向荣521","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1660ac6a1d1c6728688e9858c1dfd017","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3543821884184742","idStr":"3543821884184742"},"themes":[],"htmlText":"嗯。对头。这个速度也是不错的。","listText":"嗯。对头。这个速度也是不错的。","text":"嗯。对头。这个速度也是不错的。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/920285583","repostId":"2021583966","repostType":4,"repost":{"id":"2021583966","pubTimestamp":1585022820,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2021583966?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-24 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全球经济可能处于“暂停”状态。</p><p>5,海外疫情进入 “平台期”所需的时间可能长于中国、整个2季度的经济活动都将受到较大冲击。同时,3季度海外复工可能耗时更长,所以全球“补库存”周期可能4季度才全面展开。</p><p>6,当前形势下,财政与货币政策的逆周期调节力度或将加码,短期“美元慌”过后,人民币可能有升值动力。</p><p>7,2020年周期性财政赤字率可能扩大4-5个百分点,最“广义”的财政赤字率或将比2019年扩大 6-7 个百分点。</p><p>8,预计2020年LPR(贷款基础利率)还将下调40bp、 RRR(存款准备金)将再下降150bp,同时,存款基准利率可能调降25个基点。</p><p>9,随着下半年“美元荒”消退,中外增长差和利差走阔的基本面可能推动人民币兑美元和一篮子货币升值。</p><p>10,随着2021年上半年基数大幅下降、环比增长企稳,预计2021年中国实际GDP增速有望回升至 9.0%。</p><p>二、梁红23日晚的演讲</p><p>情况可能比预期还要糟?</p><p>从2月2号开始,疫情成为大家的一个关注点,我们跟大家交流的时候,大家关注点还是中国的疫情的是否能控制住和对经济的影响。</p><p>我们当时用了基本2003年SARS时候的框架,基本观点是如果只是中国的疫情,我们会损失很多一季度的GDP,但在各种有效隔离之后,应该在一两个月后,我们的经济活动会逐步恢复,当时预测的是应该到3月底4月初,工业生产能够快速恢复到正常开工率的80%~90%。</p><p>但是3月2号到3月8号,我们看到了海外疫情的扩张,而中国的疫情已明显得到了控制。</p><p>我们开始担心,因为海外疫情的发展和应对的方式不同,会使得疫情带来下一步的冲击,使得中国的出口需求可能会类似2008年那样的短期停摆。</p><p>当时,还是从中国疫情里得到几个观点:第1,这个传染病是非常快速传播的。第2,它的死亡率还是很高的。</p><p>我们当时提出,在现代化的国家里面,没有一个国家可以容忍这么高的死亡率,同时,6月份之前我们看不到其他更有效的技术和医学解决办法,唯一有效的办法就是隔离,隔离虽然会有效控制疫情,但会有比较大的经济活动的代价。</p><p>所以,当时我们就提出,整个全球经济可能按一下暂停键,我们当时假如在最坏的情况下,像2008年在次贷危机之后,中国的出口增速在12个月里从高点到低点,几乎下滑了40个百分点,用这样的模式来算,中国在二季度之后会有出口下滑,虽然国内可以复产复工,但是出口订单会可能面临快速消失的风险。</p><p>当时我们写的报告叫《百年一遇疫情下的中国和世界》,最担心的主战场就是美国的问题,如果美国的疫情控制的好,那么全球还可能是在两个季度、上半年结束战斗,虽然损失会比我们最初估计的大,但还是所谓短期中国损失一季度、欧美损失二季度这样的节奏来估算经济的损失,这样,我们也可以相对也可以对股票、对其他资产做估值。</p><p>但是在过去的10天里,美国的情况是比较令人担忧的,最大的担忧还是他的政治情况,而不只是疫情问题。</p><p>在过去10天的演变情况来讲,美国的疫情控制的相当不好,这种不好引起大家对未来经济、企业盈利的担心,并且开始引发金融市场上的震荡。</p><p>至少,在主要的欧美的资本市场上,疫情正在从一个经济方面的风险或者危机,有可能转向市场或者是金融的危机。</p><p>如果这个风险继续演变、演进下去,即使疫情得到了控制,在这场仗打完之后,金融危机也好,或者金融损失也好,还会再回来负反馈到经济活动。</p><p>在这个大背景下,我们今天大幅下调了中国和美国的经济增长,随之也下调了全球增长。一季度和二季度,中国和全球很多国家会看到,有记录以来的数字最差的同比增长或者环比增长。</p><p>基本上,经济生活除了最基本的一些食品和医疗相关的活动,大部分活动都按下暂停键,很多客户对我们反馈,觉得我们数字调的还是太大了。</p><p>大家知道,我们现在的预测,实际上还是经济预测,还没有把欧美市场,尤其是美国市场出现金融动荡、出现问题放进去。如果美国的金融出了问题,资本市场一些比较大的机构和体系出现问题的话,实际上,三、四季度的经济增长并不会像我们听到的那样,会在三、四季度快速的回升。</p><p>在那样的情形下,至少在中国之外,三季度的经济增长会非常低迷,我们自己的增长在今年全年是2. 6%、一季度比较差,我们现在还没有把美国资本市场出比较大的问题当作一个基本情形。</p><p>今天的市场,中国自己的经济恢复、政策空间、市场估值,都有相对的韧性,但这种韧性放在现在海外这样大的波动中,我们还是有相对的压力的。</p><p>“政策宽松力度还是不够的”</p><p>在这样一个宏观的框架下,政策能做什么?原来我们在3月2号之前的情景下讲的,中国的政策应对,不管是减税、降费、增加财政赤字还是一定程度的货币政策宽松,都是OK的。</p><p>但以我们现在看到的经济马上很快要受到冲击来讲,中国的政策宽松力度还是不够的,不管是货币政策还是财政政策。</p><p>财政政策本身,我们觉得在中国之外,欧美一些国家今年大概财政赤字都会在两位数,美国有可能会今明两年都在两位数字,它本身收入减少,支出增加,就会有一个很大的持续扩张,这还没有计入为了刺激经济,或者说为了拉动经济回到潜在增长率所花的代价。</p><p>我们也看到了,美国的利率很快的前端降到了0,长端10年期也降到非常低,中国利率现在说实话,调整相对还是有差价的。</p><p>短期来讲,人民币有一些贬值压力,主要是世界资本市场的动荡,但是在这些动荡过后,因为中国相对的韧性,中国不管是抗击疫情的成果,还是后期真正发现经济下来之后、政策拉动经济的回旋余地之大,相对来说一年或一年以上的空间,人民币重新回到升值位置的压力。</p><p>从中国1、2月份的数字看,从中国一季度会很比较差的数据看,二季度海外的数据会应该缩水很多,大家说,连战争时期都没有看到很差的数,这没有什么好奇怪的,因为中国的数据1、2月份已经告诉大家,除了生活和医疗基本的活动以外,其他几乎都停掉,而且它的疫情控制的节奏时间比我们拉的还要长。</p><p>我们应该可以看到3月10号以后,海外经济活动数字快速下滑,我们看到,包括广东在内的一些地方的出口的订单也比较快速下滑的状态。我们估计,出口数据是滞后的,很多比较差的数字会在二季度,而且随着往后拖,5、6月甚至更远,会出现比较差的数字。</p><p>所以,我们把今年中国的出口增速放为下跌18%,这个跟和去年相比,本身会给中国造城一个比较大的产出缺口,相应会有一个政策调整的需求,至于政策会怎么走,中国现在还在看着自己的情况再调整。</p><p>海外有几个比较清楚的:一是零利率,二是两位数字的财政赤字,第3个也看得很清楚,这些财政赤字会比较大规模的用货币化的方式来解决,直升机撒钱的模式有可能在很多国家成为一个标配。</p><p>在这样的环境下,我们从再看长一点,看半年、一年以上,人民币的问题、我们的资产配置问题都会是很重要的课题。</p><p>但是从短期来讲,未来一两个星期有两个核心事情,第1个是欧美疫情的发展,第2个就是现在正在发生的在美国金融市场的动荡,是否会演变成一场金融危机或者金融衰退,我们自己觉得,这个风险还是蛮大的。</p><p>简单来讲,特别是美国十几年的低利率,比较高的杠杆,它的监管在2008年之后,主要是对银行和投行,但是在它的资管机构方面,很多流动性差的产品和杠杆,实际上大家的认识还是不足的。</p><p>我们自己觉得,至少短期第1个是疫情的控制,尤其在欧美这些国家可能特别是美国,短期还没有好消息。</p><p>第2个,我们看到金融市场的动荡,股票市场相对来说流动性最好,实在很多其他交易里,很多资产价格都已经交易量萎缩,而且报价都已经很困难,那才是西方的金融市场动荡的震中。</p><p>我们需要看,未来一两个星期可能决定的是美国疫情会不会完全演变成像意大利这样。</p><p>第二就是美国现在的金融市场的动荡,会不会演化成更恶劣的事情,应该可能就在这一两个星期里,可能给大家更多的信息。</p><p>三、机构提问环节:</p><p>国内投资者对海外风险的评估不够足</p><p>**公募基金:疫情发展到现在,市场有比较大的回调,大家担心基本面即使已经控制住了,海外金融机构会不会出流动性挤压的问题?大资金应该左侧还是右侧交易?</p><p>梁红:我快速回答一下。我个人感觉,可能国内投资者抛到这个时候,因为我们总结2008年的经验可能比较理解,中国对海外风险的观察或者感觉不够,风险打进去的不够多。</p><p>因为你刚才问的那个问题实际上是两个事情,第一,当外需有一个比如几十个百分点的,在几个月的下滑的时候,其实很多公司的盈利也是会有影响的,毕竟大家是连着的。</p><p>第2,比如说我们现在有1万亿通过港股通来买A股的,还有2万多亿买国债的,我们在2008年时候都见过,当这些钱在美国市场出问题的时候,它也会把赚的钱,或者它还有流动性的资产转出去,这也是一个传导渠道。</p><p>第3,其实还是有个相对比价的问题,大家都看过一个茅台等于多少什么的图片?当那个东西出来的时候,你就知道,要不是那些太便宜了,要不就是我们这头太贵了。我们当年看海外银行股都是0.2倍,0.3倍PB的时候,你也很难想象中国的银行还有两倍,当时都是大家估值一起往下走。</p><p>我们当时最早提出可能像2008年那样一个冲击的时候,市场觉得我们可能过于悲观了,当然,现在有人说比2008年还要大很多。我们觉得,其实现在是看不清的状态,我们只能说二季度的数据,在未来可以看到的3、4个月,会是有记录以来最差的经济数据。</p><p>在这样的经济数据下,企业盈利到底谁能够持续,在金融市场上,特别美国这样的一个大资产市场上有这么高的杠杆,它以什么形式来把杠杆降下来,我们是不知道的,这个墙是比较危险的,大家可能安全系数要打的高一点,现在的风险可能在我们看来,有点低估的情况。</p><p>“中国要补内需,</p><p>不调整房地产政策是做不到的“</p><p>某保险资管:您把GDP的实际增速从6.1下调到2.6,下调幅度还是挺大的,在这样的经济增速预测之下,中国全面建成小康社会翻一番的目标还能不能实现?如果不能实现,站在在高层的角度,没有说要下调目标?</p><p>第2个问题是,现在有些声音是说全球的三大泡沫都破裂了,您对于中国房地产市场泡沫破裂的可能性,以及未来中国房地产市场的走势怎么看?</p><p>梁红:我觉得中国如果能够2.6%的增长,可能是主要经济体唯一今年有正增长的国家,相对来讲是个很不容易的情况了。</p><p>我其实挺奇怪的,大家怎么会对外面的情况和外需的下滑......我自己了解的,不光是客户,还是有一些研究人员,还是估计的好像没有特别充分。</p><p>我自己还是觉得,在这么大的一个已经讲是百年不遇的疫情、美国到负二十几增长的时候,中国如果能够有个正2,应该是非常一枝独秀的成绩。</p><p>小康水平的话,我比较有信心的,12个月之后我们肯定能实现。一季度如果是像我们说的中国增长可能是负9的话,明年同比就会很高,对吧?</p><p>大家都讲过,中国是一个很耐心的国家,那为什么要争这两个季度?而且原来如果觉得一季度只是我们的疫情,我们还可以把时间争过来,二季度至少至少要加上一个欧美全线暂停,在这种情况下,我们为什么要一定要把它全部在剩下两个季度都抓回来?</p><p>假如说美国演进成为一个金融问题,那就更没有必要或者说可能在今年实现这样一个目标。</p><p>第二个问题回答房地产,我倒是觉得,其实你看美国的资产没什么可买的,不管是股和债都挺危险的,10年国债也是和2008年很不同的情况,10年国债的流动性都出现问题,这可能还是它的杠杆和其它问题。</p><p>但是中国的十年国债是个很好的东西。我觉得,中国央行和有关方面还没有意识到这个问题是有多大,当其它国家都乱做,都做今年做15个点以上GDP的财政赤字、资金货币化的时候,我们如果不改变,我们不光是增长的问题,我们难道在这时候要人民币升值吗?大规模升值吗?</p><p>其实,现在人民币在离岸已经升得很厉害了,我觉得中国有一些调整是一定要做的。货币政策宽松比现在要宽的空间,财政政策,如果全世界的国家都开始用央行买国债的时候,我们为什么不可以?</p><p>第3个您讲的房地产,很有意思,我们3月份现在已经快三个星期过去了,汽车销售同比-41%,房地产销售同比-41%。</p><p>这样的情况,如果要想把内需补回来,不调整房地产的政策是做不到的,而且其实中国的车和房都在限购状态下,如果今天放开限购,即使在今天疫情下,我相信都有需求,中国有些政策是该调的。</p><p>房地产问题是什么?现在可能大家看到房价还没有落,但是你往前看,房价一定是要下来的,如果没有政策调整的话,因为收入会出现一个巨大的窟窿,中国作为一个整体,因为外需下去,国家的收入,还是我们整个的居民和企业的收入,会向下有很大的压力。</p><p>如果大家回忆一下2008年,出口下来以后,很快,沿海的房子价钱就下来了,我们如果说逆周期要调的话,微调的话,要趁早调的话,房地产的一些限购、限贷政策,包括我们的利率都是有调整的空间。</p><p>至于中国的房地产是不是一个泡沫,就不在这儿讨论了。我们中金在中国房地产的问题上,一直跟市场上也有不太相同的观点,但我觉得,从短期应对来讲,房地产的政策,因为在经济下滑的情况下,你不可能靠发展消费券去吃吃喝喝的堵得住的,更大的一定是车和房子。</p><p>中国可预期的政策排序是什么?</p><p>**公募基金:关于政策应对的这个事儿,您能否排个序,就是您认为比较重要的12345。现在看到好像政策制定者还是比较慢,起码我们从市场来看,政策还是比较犹豫的,好像也没有非常快地大刀阔斧去推,你觉得制约因素是什么?</p><p>梁红:其实我们自己观察中国政策的调整,它会慢一点,现在的应对,我觉得方方面面还都在集中在中国的疫情。大家觉得现在数字慢,是因为复产复工还有很多障碍,人都还堵着回不去。当然,已经发现订单的问题了,今天已经听到比如说东莞广东出口的订单出现问题了,不是说工人不回来。</p><p>我如果直白讲一点,其实中国和海外的市场,尤其是股票的投资者都有一点慢,对这个问题往前走,这到底可能会是个什么样的节奏,一个什么样的问题,但是它不会完全缺席。</p><p>以我们观察的数据,3月10号之后,全球的经济就开始断崖式的,很多的数字开始跳水。</p><p>我们看到的中国的订单和外区的活动,基本也就在三月中左右就开始出现,我们觉得在晚就能看到一季度的数据,原来算的账是2月份丢掉,3月份补回来,原来的说法后面很快就被拉起来,但现在我们3月4号和8号写的两篇东西,如果我们的工厂全部能开到100%,单是订单、出口这一块就下来20个点。</p><p>也就是说,就算我们自己把自己的全部恢复正常,我们还是可能有20个点的空位,而且这一部分很结构性的在出口在其他的订单上,在某些行业、某些省、哪些企业是非常大的,是50%、60%的问题。</p><p>15个点百分点GDP这么大的窟窿,靠什么把它堵上?当时就提了一个,肯定我们现在第一财政赤字占的比较大的,要比我们当时刚刚患疫情的时候要大。</p><p>第二,货币政策在这样情况下,不想人民币大幅升值,一定要前端和后端都下去,前端前几天下得比较快,但长端还是比较高,这里也包括我们最近看到的LPR一堆的利率都还没有调,现在调的慢,后面就要调的快一点。</p><p>其实这些之外,我们觉得还能做什么?我们刚才讲,这个时候一定要看纯内需的板块,什么叫纯内需的板块? 需求是我们自己的政策可以调的,供给也基本在我们手上,不需要什么海外的这种供应链里头的很多的东西,毫无疑问,房地产一定在这里面是一块。</p><p>房地产的政策过去几年我们自己觉得,其实房地产的供需都可以更正常化一点,并不意味着房价上涨,你完全可以有个政策目标,就规定房价就是不许涨。但是还是可以调节,</p><p>在供需两端,我们有很多的政策,去年是一个完全不同的大的经济环境,如果从节奏来讲,短期可以耗,因为可以没有觉得痛苦,整个数字出来了,等着叫急,等着看到一季度、3月份之后,基本上数字还是非常难看,财政压力会非常的大。这个时候会不会调?以什么方式调?</p><p>财政的给力斥资,我估计央行的压力会非常大,因为我们自己可以犹豫,但是大家刚才已经看过了,美联储已经出手了,欧洲央行也会出手,这些国家今年都是两位数字的财政赤字,他们已经借债已经借成这副样子,怎么办?央行直接购买国债可能是最简单的解决方案。</p><p>如果大家都这么做,而且他们直接用国家发工资这种方式来做,我们这边的一些更教条的想法,或者更自己刻舟求剑的一些想法,我觉得会倒逼的做调整。</p><p>我个人觉得,从政策上来讲,更宽的财政赤字,当然如果能盘活存量,再交点社保,再到公司应用上是好的,但是在那些动不了的情况下,发更长的一些国债,更低的利率,甚至比如让央行直接买,如果我们中国自己做压力会比较大,因为全世界都做,我们不做也有压力。</p><p>另外,从需求端来讲,车和房尤其是房,手边就带着这么大的一个内需,不去调、不去动,这是说不过去的。</p><p>可能从节奏上来讲,我估计你说的这种滞后,应该不会超过半个月的。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。</p><p><span>免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。</span></p><p>责任编辑:常福强</p>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金梁红:经济可能比预想的糟,中国GDP或降至2.6%</title>\n<style 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季度增长的最主要因素,短期名义进口同比降幅可能更大、 达到 25%左右。4,当前,新冠疫情在欧美快速扩散升级,且在部分亚洲地区出现“二次回升”。预计今年2季度的大部分时间内, 全球经济可能处于“暂停”状态。5,海外疫情进入 “平台期”所需的时间可能长于中国、整个2季度的经济活动都将受到较大冲击。同时,3季度海外复工可能耗时更长,所以全球“补库存”周期可能4季度才全面展开。6,当前形势下,财政与货币政策的逆周期调节力度或将加码,短期“美元慌”过后,人民币可能有升值动力。7,2020年周期性财政赤字率可能扩大4-5个百分点,最“广义”的财政赤字率或将比2019年扩大 6-7 个百分点。8,预计2020年LPR(贷款基础利率)还将下调40bp、 RRR(存款准备金)将再下降150bp,同时,存款基准利率可能调降25个基点。9,随着下半年“美元荒”消退,中外增长差和利差走阔的基本面可能推动人民币兑美元和一篮子货币升值。10,随着2021年上半年基数大幅下降、环比增长企稳,预计2021年中国实际GDP增速有望回升至 9.0%。二、梁红23日晚的演讲情况可能比预期还要糟?从2月2号开始,疫情成为大家的一个关注点,我们跟大家交流的时候,大家关注点还是中国的疫情的是否能控制住和对经济的影响。我们当时用了基本2003年SARS时候的框架,基本观点是如果只是中国的疫情,我们会损失很多一季度的GDP,但在各种有效隔离之后,应该在一两个月后,我们的经济活动会逐步恢复,当时预测的是应该到3月底4月初,工业生产能够快速恢复到正常开工率的80%~90%。但是3月2号到3月8号,我们看到了海外疫情的扩张,而中国的疫情已明显得到了控制。我们开始担心,因为海外疫情的发展和应对的方式不同,会使得疫情带来下一步的冲击,使得中国的出口需求可能会类似2008年那样的短期停摆。当时,还是从中国疫情里得到几个观点:第1,这个传染病是非常快速传播的。第2,它的死亡率还是很高的。我们当时提出,在现代化的国家里面,没有一个国家可以容忍这么高的死亡率,同时,6月份之前我们看不到其他更有效的技术和医学解决办法,唯一有效的办法就是隔离,隔离虽然会有效控制疫情,但会有比较大的经济活动的代价。所以,当时我们就提出,整个全球经济可能按一下暂停键,我们当时假如在最坏的情况下,像2008年在次贷危机之后,中国的出口增速在12个月里从高点到低点,几乎下滑了40个百分点,用这样的模式来算,中国在二季度之后会有出口下滑,虽然国内可以复产复工,但是出口订单会可能面临快速消失的风险。当时我们写的报告叫《百年一遇疫情下的中国和世界》,最担心的主战场就是美国的问题,如果美国的疫情控制的好,那么全球还可能是在两个季度、上半年结束战斗,虽然损失会比我们最初估计的大,但还是所谓短期中国损失一季度、欧美损失二季度这样的节奏来估算经济的损失,这样,我们也可以相对也可以对股票、对其他资产做估值。但是在过去的10天里,美国的情况是比较令人担忧的,最大的担忧还是他的政治情况,而不只是疫情问题。在过去10天的演变情况来讲,美国的疫情控制的相当不好,这种不好引起大家对未来经济、企业盈利的担心,并且开始引发金融市场上的震荡。至少,在主要的欧美的资本市场上,疫情正在从一个经济方面的风险或者危机,有可能转向市场或者是金融的危机。如果这个风险继续演变、演进下去,即使疫情得到了控制,在这场仗打完之后,金融危机也好,或者金融损失也好,还会再回来负反馈到经济活动。在这个大背景下,我们今天大幅下调了中国和美国的经济增长,随之也下调了全球增长。一季度和二季度,中国和全球很多国家会看到,有记录以来的数字最差的同比增长或者环比增长。基本上,经济生活除了最基本的一些食品和医疗相关的活动,大部分活动都按下暂停键,很多客户对我们反馈,觉得我们数字调的还是太大了。大家知道,我们现在的预测,实际上还是经济预测,还没有把欧美市场,尤其是美国市场出现金融动荡、出现问题放进去。如果美国的金融出了问题,资本市场一些比较大的机构和体系出现问题的话,实际上,三、四季度的经济增长并不会像我们听到的那样,会在三、四季度快速的回升。在那样的情形下,至少在中国之外,三季度的经济增长会非常低迷,我们自己的增长在今年全年是2. 6%、一季度比较差,我们现在还没有把美国资本市场出比较大的问题当作一个基本情形。今天的市场,中国自己的经济恢复、政策空间、市场估值,都有相对的韧性,但这种韧性放在现在海外这样大的波动中,我们还是有相对的压力的。“政策宽松力度还是不够的”在这样一个宏观的框架下,政策能做什么?原来我们在3月2号之前的情景下讲的,中国的政策应对,不管是减税、降费、增加财政赤字还是一定程度的货币政策宽松,都是OK的。但以我们现在看到的经济马上很快要受到冲击来讲,中国的政策宽松力度还是不够的,不管是货币政策还是财政政策。财政政策本身,我们觉得在中国之外,欧美一些国家今年大概财政赤字都会在两位数,美国有可能会今明两年都在两位数字,它本身收入减少,支出增加,就会有一个很大的持续扩张,这还没有计入为了刺激经济,或者说为了拉动经济回到潜在增长率所花的代价。我们也看到了,美国的利率很快的前端降到了0,长端10年期也降到非常低,中国利率现在说实话,调整相对还是有差价的。短期来讲,人民币有一些贬值压力,主要是世界资本市场的动荡,但是在这些动荡过后,因为中国相对的韧性,中国不管是抗击疫情的成果,还是后期真正发现经济下来之后、政策拉动经济的回旋余地之大,相对来说一年或一年以上的空间,人民币重新回到升值位置的压力。从中国1、2月份的数字看,从中国一季度会很比较差的数据看,二季度海外的数据会应该缩水很多,大家说,连战争时期都没有看到很差的数,这没有什么好奇怪的,因为中国的数据1、2月份已经告诉大家,除了生活和医疗基本的活动以外,其他几乎都停掉,而且它的疫情控制的节奏时间比我们拉的还要长。我们应该可以看到3月10号以后,海外经济活动数字快速下滑,我们看到,包括广东在内的一些地方的出口的订单也比较快速下滑的状态。我们估计,出口数据是滞后的,很多比较差的数字会在二季度,而且随着往后拖,5、6月甚至更远,会出现比较差的数字。所以,我们把今年中国的出口增速放为下跌18%,这个跟和去年相比,本身会给中国造城一个比较大的产出缺口,相应会有一个政策调整的需求,至于政策会怎么走,中国现在还在看着自己的情况再调整。海外有几个比较清楚的:一是零利率,二是两位数字的财政赤字,第3个也看得很清楚,这些财政赤字会比较大规模的用货币化的方式来解决,直升机撒钱的模式有可能在很多国家成为一个标配。在这样的环境下,我们从再看长一点,看半年、一年以上,人民币的问题、我们的资产配置问题都会是很重要的课题。但是从短期来讲,未来一两个星期有两个核心事情,第1个是欧美疫情的发展,第2个就是现在正在发生的在美国金融市场的动荡,是否会演变成一场金融危机或者金融衰退,我们自己觉得,这个风险还是蛮大的。简单来讲,特别是美国十几年的低利率,比较高的杠杆,它的监管在2008年之后,主要是对银行和投行,但是在它的资管机构方面,很多流动性差的产品和杠杆,实际上大家的认识还是不足的。我们自己觉得,至少短期第1个是疫情的控制,尤其在欧美这些国家可能特别是美国,短期还没有好消息。第2个,我们看到金融市场的动荡,股票市场相对来说流动性最好,实在很多其他交易里,很多资产价格都已经交易量萎缩,而且报价都已经很困难,那才是西方的金融市场动荡的震中。我们需要看,未来一两个星期可能决定的是美国疫情会不会完全演变成像意大利这样。第二就是美国现在的金融市场的动荡,会不会演化成更恶劣的事情,应该可能就在这一两个星期里,可能给大家更多的信息。三、机构提问环节:国内投资者对海外风险的评估不够足**公募基金:疫情发展到现在,市场有比较大的回调,大家担心基本面即使已经控制住了,海外金融机构会不会出流动性挤压的问题?大资金应该左侧还是右侧交易?梁红:我快速回答一下。我个人感觉,可能国内投资者抛到这个时候,因为我们总结2008年的经验可能比较理解,中国对海外风险的观察或者感觉不够,风险打进去的不够多。因为你刚才问的那个问题实际上是两个事情,第一,当外需有一个比如几十个百分点的,在几个月的下滑的时候,其实很多公司的盈利也是会有影响的,毕竟大家是连着的。第2,比如说我们现在有1万亿通过港股通来买A股的,还有2万多亿买国债的,我们在2008年时候都见过,当这些钱在美国市场出问题的时候,它也会把赚的钱,或者它还有流动性的资产转出去,这也是一个传导渠道。第3,其实还是有个相对比价的问题,大家都看过一个茅台等于多少什么的图片?当那个东西出来的时候,你就知道,要不是那些太便宜了,要不就是我们这头太贵了。我们当年看海外银行股都是0.2倍,0.3倍PB的时候,你也很难想象中国的银行还有两倍,当时都是大家估值一起往下走。我们当时最早提出可能像2008年那样一个冲击的时候,市场觉得我们可能过于悲观了,当然,现在有人说比2008年还要大很多。我们觉得,其实现在是看不清的状态,我们只能说二季度的数据,在未来可以看到的3、4个月,会是有记录以来最差的经济数据。在这样的经济数据下,企业盈利到底谁能够持续,在金融市场上,特别美国这样的一个大资产市场上有这么高的杠杆,它以什么形式来把杠杆降下来,我们是不知道的,这个墙是比较危险的,大家可能安全系数要打的高一点,现在的风险可能在我们看来,有点低估的情况。“中国要补内需,不调整房地产政策是做不到的“某保险资管:您把GDP的实际增速从6.1下调到2.6,下调幅度还是挺大的,在这样的经济增速预测之下,中国全面建成小康社会翻一番的目标还能不能实现?如果不能实现,站在在高层的角度,没有说要下调目标?第2个问题是,现在有些声音是说全球的三大泡沫都破裂了,您对于中国房地产市场泡沫破裂的可能性,以及未来中国房地产市场的走势怎么看?梁红:我觉得中国如果能够2.6%的增长,可能是主要经济体唯一今年有正增长的国家,相对来讲是个很不容易的情况了。我其实挺奇怪的,大家怎么会对外面的情况和外需的下滑......我自己了解的,不光是客户,还是有一些研究人员,还是估计的好像没有特别充分。我自己还是觉得,在这么大的一个已经讲是百年不遇的疫情、美国到负二十几增长的时候,中国如果能够有个正2,应该是非常一枝独秀的成绩。小康水平的话,我比较有信心的,12个月之后我们肯定能实现。一季度如果是像我们说的中国增长可能是负9的话,明年同比就会很高,对吧?大家都讲过,中国是一个很耐心的国家,那为什么要争这两个季度?而且原来如果觉得一季度只是我们的疫情,我们还可以把时间争过来,二季度至少至少要加上一个欧美全线暂停,在这种情况下,我们为什么要一定要把它全部在剩下两个季度都抓回来?假如说美国演进成为一个金融问题,那就更没有必要或者说可能在今年实现这样一个目标。第二个问题回答房地产,我倒是觉得,其实你看美国的资产没什么可买的,不管是股和债都挺危险的,10年国债也是和2008年很不同的情况,10年国债的流动性都出现问题,这可能还是它的杠杆和其它问题。但是中国的十年国债是个很好的东西。我觉得,中国央行和有关方面还没有意识到这个问题是有多大,当其它国家都乱做,都做今年做15个点以上GDP的财政赤字、资金货币化的时候,我们如果不改变,我们不光是增长的问题,我们难道在这时候要人民币升值吗?大规模升值吗?其实,现在人民币在离岸已经升得很厉害了,我觉得中国有一些调整是一定要做的。货币政策宽松比现在要宽的空间,财政政策,如果全世界的国家都开始用央行买国债的时候,我们为什么不可以?第3个您讲的房地产,很有意思,我们3月份现在已经快三个星期过去了,汽车销售同比-41%,房地产销售同比-41%。这样的情况,如果要想把内需补回来,不调整房地产的政策是做不到的,而且其实中国的车和房都在限购状态下,如果今天放开限购,即使在今天疫情下,我相信都有需求,中国有些政策是该调的。房地产问题是什么?现在可能大家看到房价还没有落,但是你往前看,房价一定是要下来的,如果没有政策调整的话,因为收入会出现一个巨大的窟窿,中国作为一个整体,因为外需下去,国家的收入,还是我们整个的居民和企业的收入,会向下有很大的压力。如果大家回忆一下2008年,出口下来以后,很快,沿海的房子价钱就下来了,我们如果说逆周期要调的话,微调的话,要趁早调的话,房地产的一些限购、限贷政策,包括我们的利率都是有调整的空间。至于中国的房地产是不是一个泡沫,就不在这儿讨论了。我们中金在中国房地产的问题上,一直跟市场上也有不太相同的观点,但我觉得,从短期应对来讲,房地产的政策,因为在经济下滑的情况下,你不可能靠发展消费券去吃吃喝喝的堵得住的,更大的一定是车和房子。中国可预期的政策排序是什么?**公募基金:关于政策应对的这个事儿,您能否排个序,就是您认为比较重要的12345。现在看到好像政策制定者还是比较慢,起码我们从市场来看,政策还是比较犹豫的,好像也没有非常快地大刀阔斧去推,你觉得制约因素是什么?梁红:其实我们自己观察中国政策的调整,它会慢一点,现在的应对,我觉得方方面面还都在集中在中国的疫情。大家觉得现在数字慢,是因为复产复工还有很多障碍,人都还堵着回不去。当然,已经发现订单的问题了,今天已经听到比如说东莞广东出口的订单出现问题了,不是说工人不回来。我如果直白讲一点,其实中国和海外的市场,尤其是股票的投资者都有一点慢,对这个问题往前走,这到底可能会是个什么样的节奏,一个什么样的问题,但是它不会完全缺席。以我们观察的数据,3月10号之后,全球的经济就开始断崖式的,很多的数字开始跳水。我们看到的中国的订单和外区的活动,基本也就在三月中左右就开始出现,我们觉得在晚就能看到一季度的数据,原来算的账是2月份丢掉,3月份补回来,原来的说法后面很快就被拉起来,但现在我们3月4号和8号写的两篇东西,如果我们的工厂全部能开到100%,单是订单、出口这一块就下来20个点。也就是说,就算我们自己把自己的全部恢复正常,我们还是可能有20个点的空位,而且这一部分很结构性的在出口在其他的订单上,在某些行业、某些省、哪些企业是非常大的,是50%、60%的问题。15个点百分点GDP这么大的窟窿,靠什么把它堵上?当时就提了一个,肯定我们现在第一财政赤字占的比较大的,要比我们当时刚刚患疫情的时候要大。第二,货币政策在这样情况下,不想人民币大幅升值,一定要前端和后端都下去,前端前几天下得比较快,但长端还是比较高,这里也包括我们最近看到的LPR一堆的利率都还没有调,现在调的慢,后面就要调的快一点。其实这些之外,我们觉得还能做什么?我们刚才讲,这个时候一定要看纯内需的板块,什么叫纯内需的板块? 需求是我们自己的政策可以调的,供给也基本在我们手上,不需要什么海外的这种供应链里头的很多的东西,毫无疑问,房地产一定在这里面是一块。房地产的政策过去几年我们自己觉得,其实房地产的供需都可以更正常化一点,并不意味着房价上涨,你完全可以有个政策目标,就规定房价就是不许涨。但是还是可以调节,在供需两端,我们有很多的政策,去年是一个完全不同的大的经济环境,如果从节奏来讲,短期可以耗,因为可以没有觉得痛苦,整个数字出来了,等着叫急,等着看到一季度、3月份之后,基本上数字还是非常难看,财政压力会非常的大。这个时候会不会调?以什么方式调?财政的给力斥资,我估计央行的压力会非常大,因为我们自己可以犹豫,但是大家刚才已经看过了,美联储已经出手了,欧洲央行也会出手,这些国家今年都是两位数字的财政赤字,他们已经借债已经借成这副样子,怎么办?央行直接购买国债可能是最简单的解决方案。如果大家都这么做,而且他们直接用国家发工资这种方式来做,我们这边的一些更教条的想法,或者更自己刻舟求剑的一些想法,我觉得会倒逼的做调整。我个人觉得,从政策上来讲,更宽的财政赤字,当然如果能盘活存量,再交点社保,再到公司应用上是好的,但是在那些动不了的情况下,发更长的一些国债,更低的利率,甚至比如让央行直接买,如果我们中国自己做压力会比较大,因为全世界都做,我们不做也有压力。另外,从需求端来讲,车和房尤其是房,手边就带着这么大的一个内需,不去调、不去动,这是说不过去的。可能从节奏上来讲,我估计你说的这种滞后,应该不会超过半个月的。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:常福强","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1890,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":920190898,"gmtCreate":1584943960714,"gmtModify":1704356200721,"author":{"id":"3543821884184742","authorId":"3543821884184742","name":"鑫鑫向荣521","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1660ac6a1d1c6728688e9858c1dfd017","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3543821884184742","idStr":"3543821884184742"},"themes":[],"htmlText":"我想碎觉","listText":"我想碎觉","text":"我想碎觉","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/920190898","repostId":"964357989","repostType":1,"repost":{"id":964357989,"gmtCreate":1584239445141,"gmtModify":1704353379361,"author":{"id":"3543821884184742","authorId":"3543821884184742","name":"鑫鑫向荣521","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1660ac6a1d1c6728688e9858c1dfd017","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3543821884184742","idStr":"3543821884184742"},"themes":[],"htmlText":"额。困到腿软","listText":"额。困到腿软","text":"额。困到腿软","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/816789e5e23d5544aeb4c084df21bacf","width":"640","height":"360"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/964357989","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1522,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":920190982,"gmtCreate":1584943838346,"gmtModify":1704356199694,"author":{"id":"3543821884184742","authorId":"3543821884184742","name":"鑫鑫向荣521","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1660ac6a1d1c6728688e9858c1dfd017","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3543821884184742","idStr":"3543821884184742"},"themes":[],"htmlText":"老虎这没有标普500吗?","listText":"老虎这没有标普500吗?","text":"老虎这没有标普500吗?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/920190982","repostId":"920317339","repostType":1,"repost":{"id":920317339,"gmtCreate":1584899313821,"gmtModify":1704356104069,"author":{"id":"3520240944329909","authorId":"3520240944329909","name":"ella_3637","avatar":"https://static.tigerbbs.com/292a28a8b222b5fab4a04effcc5f9a09","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3520240944329909","idStr":"3520240944329909"},"themes":[],"htmlText":"<a 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无非只是心所反映显示出的影子 而觉悟的世界同样是由心所呈现 我们的心决定我们所处的世界 我们的心决定我们的天堂地狱 ——蔡志忠 蔡志忠 生于1948年,台湾彰化人。15岁起便开始成为职业漫画家。1976年成立龙卡通公司,拍摄了《老夫子》、《乌龙院》等长篇动画电影,曾获1981年金马奖最佳卡通片奖。1983年开始创作四格漫画,已有《庄子说》、《老子说》、《大醉侠》、《光头神探》等100多部作品在30多个国家和地区以多种语种版本出版,销量超过3000万册。 闭关十年,进行物理学研究,而后宣布自己研究出了从未有物理学家发现的公式———时间方程式。有十项很厉害:桥牌(2006年亚洲第一名)、物理、数学、佛陀思想、道家思想、禅宗思想、中国智慧的起源、漫画、动画、收藏佛像。除此之外,他还擅长置业,装潢园艺都自己入手,最新的一项“工程”是整理西方美术史上万档案资料制成电子媒体。 找到人生中的刷子 在一般人看来,蔡志忠不是普通人,他的成功没有普遍性。但他说:“一棵草,一点露。无论你是大草小草,大叶小叶。每一棵草配你一点露珠,不大不小,差不多。”每个人都有无限可能,只看你愿意不愿意。而那颗露珠就是你天赋的才华,在这个社会生存的刷子! 心探索:怎么找到人生的刷子? 蔡志忠:每个人靠自己,自己办不到,谁都办不到。就像佛陀说,每个人要努力自救,除了你没有谁能救得了你。每个人都要自我净化,没有人可以净化别人,同样的要几个步骤,第一个步骤,真正去了解什么是你的最爱,有的人喜欢吃榴莲,有人看到榴莲是大便,一样的,我们觉得臭豆腐挺好吃,清蒸的都好吃,但美国人觉得比大便还臭。 心探索:但有的人,他不知道他最喜欢的是什么啊! 蔡志忠:所以首先要去办到这件事,就是放纵自己的心。你没有放纵,怎么了解呢?有人说,黄色小说不能碰,但是我想看啊,我一看,可是真的很无聊哎,你看了几部就知道,反正没事就开始脱衣","listText":"迷乱的世界 无非只是心所反映显示出的影子 而觉悟的世界同样是由心所呈现 我们的心决定我们所处的世界 我们的心决定我们的天堂地狱 ——蔡志忠 蔡志忠 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闭关十年,进行物理学研究,而后宣布自己研究出了从未有物理学家发现的公式———时间方程式。有十项很厉害:桥牌(2006年亚洲第一名)、物理、数学、佛陀思想、道家思想、禅宗思想、中国智慧的起源、漫画、动画、收藏佛像。除此之外,他还擅长置业,装潢园艺都自己入手,最新的一项“工程”是整理西方美术史上万档案资料制成电子媒体。 找到人生中的刷子 在一般人看来,蔡志忠不是普通人,他的成功没有普遍性。但他说:“一棵草,一点露。无论你是大草小草,大叶小叶。每一棵草配你一点露珠,不大不小,差不多。”每个人都有无限可能,只看你愿意不愿意。而那颗露珠就是你天赋的才华,在这个社会生存的刷子! 心探索:怎么找到人生的刷子? 蔡志忠:每个人靠自己,自己办不到,谁都办不到。就像佛陀说,每个人要努力自救,除了你没有谁能救得了你。每个人都要自我净化,没有人可以净化别人,同样的要几个步骤,第一个步骤,真正去了解什么是你的最爱,有的人喜欢吃榴莲,有人看到榴莲是大便,一样的,我们觉得臭豆腐挺好吃,清蒸的都好吃,但美国人觉得比大便还臭。 心探索:但有的人,他不知道他最喜欢的是什么啊! 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