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2021-04-08

比特币

直播：和比特币相比，黄金好在哪里？

2021-04-06

谢谢，学到很多

直播：美股风暴下的投资机会，只有1%的人知道

2021-03-27

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直播：大通胀时代，如何从超级周期中获利（二）

2021-03-05

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@爱上趋势股:稀土深度解析：两天逆势大赚55%，我是怎么做到的？

2021-02-26

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2021-02-26

真正分析过1.5%风险

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2021-02-21

说得太好了，不用PE

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2021-01-29

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@自然选择nature:如何看待散户血洗华尔街

2021-01-23

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@不二说价值:20万美元的比特币，5000元的茅台？弱美元背景下资金的主线是寻找法币替代物！

2021-01-23

分析有道理

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2021-01-07

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2021-01-04

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@程俊Dream:原油和美股将在未来2-4周迎来关键考验

2020-12-22

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@小虎老师:【前方高能】史上最全的期权学习视频，让你欲罢不能！

2020-12-16

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直播：标普500和标普500ETF期权实战策略分享

2020-12-08

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从NASA到SpaceX：美国商业航天的隐秘往事

2020-08-04

在商言商，你要是垄断生意，有个人跟你抢，大多数人也会一样，总比等死强

捅刀TikTok：扎克伯格的双面人生

2020-06-30

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08年衰退美联储“撒手”的是雷曼，这回轮到“谁”了？

2020-06-23

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@小虎通知:【重要通知】瑞士信贷有意将TVIX等ETN退市

2020-06-22

在6月的FOMC声明中，美联储承诺维持当前的资产购买速度，从7月开始每月购买800亿美元国债加400亿美元MBS。按此速度计算，华尔街普遍预计年底前联储的资产负债表将扩大至10万亿美元。这么搞，美股还要涨

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2020-06-17

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反弹还是反转？剧震之后的美股将往何处去

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现任华尔街见闻黄金头条总经理。2007年进入金融市场，拥有超过十年的保证金实际交易经验，在外汇及黄金领域有特别的研究，同时是CCTV证券频道，CME，新浪财经等机构的独立评论员。","【内容要点】 1.如何理解近期美联储的“偏鹰”态度 2.比特币是否适合普通投资者？ 3.黄金的大行情还要等多久 4.贵金属的交易策略分享"]},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1162,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":343637998,"gmtCreate":1617712024214,"gmtModify":1617712024214,"author":{"id":"3543378781230913","authorId":"3543378781230913","name":"jjx1208","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f7d275ddd6eaa951e9e7ea9bff0314b4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"谢谢，学到很多","listText":"谢谢，学到很多","text":"谢谢，学到很多","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/343637998","repostId":"16141456265601","repostType":17,"repost":{"id":489,"live_id":"16141456265601","type":0,"live_form":0,"category_id":5,"category_name":"大咖热评","material_type":0,"regions":[1],"title":"美股风暴下的投资机会，只有1%的人知道","title_en":"","status":3,"abstract_en":[],"description_html":"","description_html_en":"","source_url":"https://lpl27170.laohu8.com/live/gan.m3u8","video_url":"https://1254107296.vod2.myqcloud.com/73ba5544vodgzp1254107296/f5be41e85285890815024684701/775b8566e62c7cb65be2d0d0.mp4","live_img_url":"https://static.tigerbbs.com/a70b5af51998899fcae061104dbbd365","live_img_url_en":"https://static.tigerbbs.com/a70b5af51998899fcae061104dbbd365","activate_content":true,"expected_time":1614859200011,"time_remain":-105478042999,"start_time":0,"end_time":0,"user_counter":"127210","symbols":[],"speaker_info":[{"name":"Ivan_甘灿荣","avatar":"https://static.tigerbbs.com/88507b8eb15a6e315e004663e5c9e31a","uuid":"3534312224764596"}],"abstract":["美股三大股指全线下挫，美债收益率涨势再起，大宗商品价格不断上扬。后市何去何从？在大通胀预期骤起的时代，有什么值得关注的投资机会？","【主讲老师】甘灿荣：芝商所特约策略讲师。曾任职深圳私募基金投资经理，期货公司资管部经理。有着十多年的金融投资管理经验，长期受邀于多家交易机构讲授交易经验，并长期从事股指，原油，黄金，农产品等品种的投资。2011年一季度私募收益冠军；2015年50ETF期权十大持仓者；2019年资管账户收益翻倍。","【直播要点】1.美债利率上行如何影响美股走势 2.当下哪些因素影响未来美股走势 3.美股趋势前瞻和交易策略分享"]},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1083,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":356583705,"gmtCreate":1616796217507,"gmtModify":1616796217507,"author":{"id":"3543378781230913","authorId":"3543378781230913","name":"jjx1208","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f7d275ddd6eaa951e9e7ea9bff0314b4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/356583705","repostId":"16145863822615","repostType":17,"repost":{"id":499,"live_id":"16145863822615","type":0,"live_form":0,"category_id":5,"category_name":"大咖热评","material_type":0,"regions":[1],"title":"大通胀时代，如何从超级周期中获利（二）","title_en":"","status":3,"abstract_en":[],"description_html":"","description_html_en":"","source_url":"https://lpl27170.laohu8.com/live/koujian.m3u8","video_url":"https://1254107296.vod2.myqcloud.com/73ba5544vodgzp1254107296/8c52398f5285890816043985405/db1d8d2a11d4723cdb62dde2.mp4","live_img_url":"https://static.tigerbbs.com/72e01369ef4fb2ad55cb7ecf9cf5b0e8","live_img_url_en":"","activate_content":true,"expected_time":1616763600974,"time_remain":-103573642035,"start_time":0,"end_time":0,"user_counter":"168409","symbols":[],"speaker_info":[],"abstract":["美债利率上涨，大宗商品市场表现火热。有色金属、原油等多个品种价格创近年来新高，是否意味着新一轮大宗商品“超级周期”的到来？此轮大宗商品价格上涨行情会持续多久？有什么实用的操盘策略？","【讲师介绍】寇健（James Kou）：资深期权交易员。拥有28年的期权投资交易经验，他管理的期权和期货资产组合在2011- 2013年获得240％的回报。曾担任Citibank及Morgan Stanley两家银行交易员，亲身经历1987年股灾，仍在股灾中获利。也担任过大华银行衍生品负责人，管理数亿美元基金并成功获利10年。","【内容要点】1. 黄金，白银等贵金属在商品牛市中的角色解读 2. 疯涨的农产品还会有获利空间吗 3. 大宗商品牛市机会盘点和实战策略分享"]},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":924,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":367205276,"gmtCreate":1614951536595,"gmtModify":1703483363281,"author":{"id":"3543378781230913","authorId":"3543378781230913","name":"jjx1208","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f7d275ddd6eaa951e9e7ea9bff0314b4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/367205276","repostId":"365412437","repostType":1,"repost":{"id":365412437,"gmtCreate":1614769820526,"gmtModify":1703480871368,"author":{"id":"3502860692623653","authorId":"3502860692623653","name":"爱上趋势股","avatar":"https://static.tigerbbs.com/17f4521614b0cae62aff9fa7fa80fa77","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"稀土深度解析：两天逆势大赚55%，我是怎么做到的 ？","htmlText":"前天，工信部说： 我们现在稀土没卖出‘稀’的价格，卖出了‘土’的价格，这是恶性竞争，竞相压价，使得这种宝贵的资源浪费掉。 言外之意，中国稀土该涨价了。 因此，我买的两个稀土股<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00769\">$中国稀土(00769)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/600010\">$包钢股份(600010)$</a> ，都出现了暴涨，包钢股份半仓买入，2天就吃了2个涨停，可惜没拿到最后，哭晕。但中国稀土我拿住了，仍旧看好这个板块： 接下来给大家讲讲中国稀土： 01&nbsp;&nbsp;世界稀土格局 一、世界稀土储量排行： 中国（稀土储量6588万吨）、 蒙古（稀土储量3100万吨）、 巴西（稀土储量2200万吨）、 俄罗斯（稀土储量2000万吨）、 美国（稀土储量1400万吨）。 二、世界稀土产量排行&nbsp;（2019 年）： 中国，占比 63%； 美国，占比 12%； 缅甸，占比 10.5%； 澳大利亚，占比 10%。 进入2017 年以后，美国为了摆脱对中国的稀土依赖，本土及澳大利亚稀土产能释放， 2016 年之前，中国稀土产量是占全球 80%以上的。 三、稀土消费市场排行： 中国，57%； 日本，21%； 美国，8%； 欧洲，8% 四、中国稀土出口地排行&nbsp;（2020年，出口额）： 日本，占比49.17%； 美国，占比14.84%； 荷兰，占比5.31%； 韩国，6.16%。 以上四个发达国家占了我国稀土出口份额的75%，为什么发达国家如此依赖稀土？ 简单科普一下，稀土是17种稀有金属元素的总称，这其中被称为【极为重要的战略元素】有多达15种，它们被广泛的应用在高科技领域中。 简单来说，如果没有","listText":"前天，工信部说： 我们现在稀土没卖出‘稀’的价格，卖出了‘土’的价格，这是恶性竞争，竞相压价，使得这种宝贵的资源浪费掉。 言外之意，中国稀土该涨价了。 因此，我买的两个稀土股<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00769\">$中国稀土(00769)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/600010\">$包钢股份(600010)$</a> ，都出现了暴涨，包钢股份半仓买入，2天就吃了2个涨停，可惜没拿到最后，哭晕。但中国稀土我拿住了，仍旧看好这个板块： 接下来给大家讲讲中国稀土： 01&nbsp;&nbsp;世界稀土格局 一、世界稀土储量排行： 中国（稀土储量6588万吨）、 蒙古（稀土储量3100万吨）、 巴西（稀土储量2200万吨）、 俄罗斯（稀土储量2000万吨）、 美国（稀土储量1400万吨）。 二、世界稀土产量排行&nbsp;（2019 年）： 中国，占比 63%； 美国，占比 12%； 缅甸，占比 10.5%； 澳大利亚，占比 10%。 进入2017 年以后，美国为了摆脱对中国的稀土依赖，本土及澳大利亚稀土产能释放， 2016 年之前，中国稀土产量是占全球 80%以上的。 三、稀土消费市场排行： 中国，57%； 日本，21%； 美国，8%； 欧洲，8% 四、中国稀土出口地排行&nbsp;（2020年，出口额）： 日本，占比49.17%； 美国，占比14.84%； 荷兰，占比5.31%； 韩国，6.16%。 以上四个发达国家占了我国稀土出口份额的75%，为什么发达国家如此依赖稀土？ 简单科普一下，稀土是17种稀有金属元素的总称，这其中被称为【极为重要的战略元素】有多达15种，它们被广泛的应用在高科技领域中。 简单来说，如果没有","text":"前天，工信部说： 我们现在稀土没卖出‘稀’的价格，卖出了‘土’的价格，这是恶性竞争，竞相压价，使得这种宝贵的资源浪费掉。 言外之意，中国稀土该涨价了。 因此，我买的两个稀土股$中国稀土(00769)$ $包钢股份(600010)$ ，都出现了暴涨，包钢股份半仓买入，2天就吃了2个涨停，可惜没拿到最后，哭晕。但中国稀土我拿住了，仍旧看好这个板块： 接下来给大家讲讲中国稀土： 01 世界稀土格局 一、世界稀土储量排行： 中国（稀土储量6588万吨）、 蒙古（稀土储量3100万吨）、 巴西（稀土储量2200万吨）、 俄罗斯（稀土储量2000万吨）、 美国（稀土储量1400万吨）。 二、世界稀土产量排行 （2019 年）： 中国，占比 63%； 美国，占比 12%； 缅甸，占比 10.5%； 澳大利亚，占比 10%。 进入2017 年以后，美国为了摆脱对中国的稀土依赖，本土及澳大利亚稀土产能释放， 2016 年之前，中国稀土产量是占全球 80%以上的。 三、稀土消费市场排行： 中国，57%； 日本，21%； 美国，8%； 欧洲，8% 四、中国稀土出口地排行 （2020年，出口额）： 日本，占比49.17%； 美国，占比14.84%； 荷兰，占比5.31%； 韩国，6.16%。 以上四个发达国家占了我国稀土出口份额的75%，为什么发达国家如此依赖稀土？ 简单科普一下，稀土是17种稀有金属元素的总称，这其中被称为【极为重要的战略元素】有多达15种，它们被广泛的应用在高科技领域中。 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Guide To Market另外我可以用这个图反驳我一个经常看到的观点 - 只要无风险利率下行，估值就可以提升。说这话的人一定没看过日本市场....这张图展示的是，如果你是一个美国人，你把10万刀放在银行里面，银行每年给你多少利息而那个浅色的横线，是你跑赢通胀需要的存款利率，三角形是你跑赢教育通胀的利率，菱形是你跑赢医疗通胀的利率。现在的情况是，一个美国人，他如果要跑赢医疗通胀，他必须用十万刀赚到2422元，如果要跑赢教育，大概需要1291元。综合来看，他得用十万刀赚到1652元才可以跑赢物价。且不说美国人有没有这么多存款，现在即便他有了，他到市场里面去可以拿到多少存款利息呢？200元。这怎么够？教育，医疗，生活支出是刚性的，这些东西不会因为你赚钱能力不行就便宜点。他该是多少就是多少。那中间1400元的差价谁来填补？拜登今年给你发1600元是还可以，他每年都发么？这样看MMT是不是变得有道理了？当货币当局用提高货币总量，或者降息的方法尝试去提振经济的时候，它实际上碾压了大量尝试过安稳日子的普通人，这些人被迫要提高自己的风险偏好，去承担他们本可以不承担的风险。那么假定你说，没问题，专业的事情交给专业的人做，你自己不会承担风险，让有能力承担风险的人来做不就好了。这就是问题最好玩的地方了","listText":"注意风险，毕竟一鼓作气，再而衰，三而竭首先多头里面肯定不全是散户，但这其实不重要。类似的情况也不是没发生过，这也不是问题的关键。在我眼中这个问题的关键在于，为什么散户会被吸引到这个市场里面来干这么一件事情。当然你可以说这是贪婪导致的，但这就像你把占领华尔街用嫉妒去解释，把美国的动乱用无知去解释，把资产泡沫用“抱团取暖”去解释一样可笑。这都是结果，如果你再推导原因的时候得出了一个包含情绪的结论，那么你肯定还可以再推导一下。事物的本质一定是冷冰冰且不带情绪的。我眼中这个事情的原因是下面这个图JPM Guide To Market另外我可以用这个图反驳我一个经常看到的观点 - 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只要无风险利率下行，估值就可以提升。说这话的人一定没看过日本市场....这张图展示的是，如果你是一个美国人，你把10万刀放在银行里面，银行每年给你多少利息而那个浅色的横线，是你跑赢通胀需要的存款利率，三角形是你跑赢教育通胀的利率，菱形是你跑赢医疗通胀的利率。现在的情况是，一个美国人，他如果要跑赢医疗通胀，他必须用十万刀赚到2422元，如果要跑赢教育，大概需要1291元。综合来看，他得用十万刀赚到1652元才可以跑赢物价。且不说美国人有没有这么多存款，现在即便他有了，他到市场里面去可以拿到多少存款利息呢？200元。这怎么够？教育，医疗，生活支出是刚性的，这些东西不会因为你赚钱能力不行就便宜点。他该是多少就是多少。那中间1400元的差价谁来填补？拜登今年给你发1600元是还可以，他每年都发么？这样看MMT是不是变得有道理了？当货币当局用提高货币总量，或者降息的方法尝试去提振经济的时候，它实际上碾压了大量尝试过安稳日子的普通人，这些人被迫要提高自己的风险偏好，去承担他们本可以不承担的风险。那么假定你说，没问题，专业的事情交给专业的人做，你自己不会承担风险，让有能力承担风险的人来做不就好了。这就是问题最好玩的地方了","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/f6102f1f4e33b64b964d76b3ace5426b","width":"1024","height":"427"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/c459891e2c940c6b8f02ea0a5d1cf660","width":"965","height":"310"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/b5c565a4736ae4ccf7aa42fb002e83ca","width":"1129","height":"628"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/318424089","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1344,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":310461225,"gmtCreate":1611354625067,"gmtModify":1703750153808,"author":{"id":"3543378781230913","authorId":"3543378781230913","name":"jjx1208","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f7d275ddd6eaa951e9e7ea9bff0314b4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/310461225","repostId":"338656510","repostType":1,"repost":{"id":338656510,"gmtCreate":1609903842330,"gmtModify":1703741199994,"author":{"id":"3545995761422355","authorId":"3545995761422355","name":"不二说价值","avatar":"https://static.tigerbbs.com/56fa489972246881ba23cfecebfd4c45","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"20万美元的比特币，5000元的茅台？弱美元背景下资金的主线是寻找法币替代物！","htmlText":"最近中美市场上最引人注目的是资产是什么？A股是白酒，美元资产是比特币，都涨到了前无古人，后有新高的地步。这种情况让有经验的投资者大呼看不懂，我在去年上半年也是懵懵懂懂。但是从下半年起，随着美元的不断走弱，美股和白酒不断创新高，我开始对资本市场当下的定价逻辑进行纠错式的思考。这个过程是很迷茫的，大概到了11月，随着美元的又一次下跌，我才基本理清了一个逻辑，就是国际资本去年，乃至未来起码2年时间内，最担忧的就是美元这个全世界用了50年的锚，因为这次疫情下大放水的刺激，似乎在加速崩塌中。其实我们习惯了的，以主权信用为锚时代，在0利率的环境下真的很脆弱。今年各大央行放了30万亿美元的水，难道让他们去买几乎没有收益的主权信用（国债）么？如果资金决定长期远离与主权信用挂钩的资产，那资金寻找一个“新锚”的动力就会不断攀升，不说完全代替美元吧，起码也得多找几个支点，鸡蛋不能放在一个篮子里。尤其是在美元走弱的大背景下。说到这里，懂的朋友基本就懂了。还懵懵懂懂的朋友我再举个例子，下图是布雷顿森林体系崩溃后，黄金在70年代这个动荡、高通胀年代的走势图。那个时候黄金不再是锚，成为与主权信用这个新锚脱钩的资产。在通胀严重的背景下，黄金这个全球都认可的非主权等价物就成了资金用来依靠了另一个锚，也成就了整个70年代10多倍的上涨。黄金在70年代的走势图（季度K线）那么时间来到了今天，有着和70年代类似恐慌心理的资金，现在同样在寻找另一个或者几个锚。黄金作为一个老的锚，按现有储量算，大概有15-20万亿美元的市值，盘子有点大，在逐利的华尔街和科技新贵眼里太臃肿了，所以他们的目光就盯上了比特币，这个拥有与黄金十分类似的货币属性的资产——总量有限，易储存，不易损耗，交易便利，唯一还差的就是对等价物社会共识。但这个共识在快速建立的过程中，只要各国主权不刻意打压，似乎这个趋势已经不可阻挡（17年的崩盘就是中国明确","listText":"最近中美市场上最引人注目的是资产是什么？A股是白酒，美元资产是比特币，都涨到了前无古人，后有新高的地步。这种情况让有经验的投资者大呼看不懂，我在去年上半年也是懵懵懂懂。但是从下半年起，随着美元的不断走弱，美股和白酒不断创新高，我开始对资本市场当下的定价逻辑进行纠错式的思考。这个过程是很迷茫的，大概到了11月，随着美元的又一次下跌，我才基本理清了一个逻辑，就是国际资本去年，乃至未来起码2年时间内，最担忧的就是美元这个全世界用了50年的锚，因为这次疫情下大放水的刺激，似乎在加速崩塌中。其实我们习惯了的，以主权信用为锚时代，在0利率的环境下真的很脆弱。今年各大央行放了30万亿美元的水，难道让他们去买几乎没有收益的主权信用（国债）么？如果资金决定长期远离与主权信用挂钩的资产，那资金寻找一个“新锚”的动力就会不断攀升，不说完全代替美元吧，起码也得多找几个支点，鸡蛋不能放在一个篮子里。尤其是在美元走弱的大背景下。说到这里，懂的朋友基本就懂了。还懵懵懂懂的朋友我再举个例子，下图是布雷顿森林体系崩溃后，黄金在70年代这个动荡、高通胀年代的走势图。那个时候黄金不再是锚，成为与主权信用这个新锚脱钩的资产。在通胀严重的背景下，黄金这个全球都认可的非主权等价物就成了资金用来依靠了另一个锚，也成就了整个70年代10多倍的上涨。黄金在70年代的走势图（季度K线）那么时间来到了今天，有着和70年代类似恐慌心理的资金，现在同样在寻找另一个或者几个锚。黄金作为一个老的锚，按现有储量算，大概有15-20万亿美元的市值，盘子有点大，在逐利的华尔街和科技新贵眼里太臃肿了，所以他们的目光就盯上了比特币，这个拥有与黄金十分类似的货币属性的资产——总量有限，易储存，不易损耗，交易便利，唯一还差的就是对等价物社会共识。但这个共识在快速建立的过程中，只要各国主权不刻意打压，似乎这个趋势已经不可阻挡（17年的崩盘就是中国明确","text":"最近中美市场上最引人注目的是资产是什么？A股是白酒，美元资产是比特币，都涨到了前无古人，后有新高的地步。这种情况让有经验的投资者大呼看不懂，我在去年上半年也是懵懵懂懂。但是从下半年起，随着美元的不断走弱，美股和白酒不断创新高，我开始对资本市场当下的定价逻辑进行纠错式的思考。这个过程是很迷茫的，大概到了11月，随着美元的又一次下跌，我才基本理清了一个逻辑，就是国际资本去年，乃至未来起码2年时间内，最担忧的就是美元这个全世界用了50年的锚，因为这次疫情下大放水的刺激，似乎在加速崩塌中。其实我们习惯了的，以主权信用为锚时代，在0利率的环境下真的很脆弱。今年各大央行放了30万亿美元的水，难道让他们去买几乎没有收益的主权信用（国债）么？如果资金决定长期远离与主权信用挂钩的资产，那资金寻找一个“新锚”的动力就会不断攀升，不说完全代替美元吧，起码也得多找几个支点，鸡蛋不能放在一个篮子里。尤其是在美元走弱的大背景下。说到这里，懂的朋友基本就懂了。还懵懵懂懂的朋友我再举个例子，下图是布雷顿森林体系崩溃后，黄金在70年代这个动荡、高通胀年代的走势图。那个时候黄金不再是锚，成为与主权信用这个新锚脱钩的资产。在通胀严重的背景下，黄金这个全球都认可的非主权等价物就成了资金用来依靠了另一个锚，也成就了整个70年代10多倍的上涨。黄金在70年代的走势图（季度K线）那么时间来到了今天，有着和70年代类似恐慌心理的资金，现在同样在寻找另一个或者几个锚。黄金作为一个老的锚，按现有储量算，大概有15-20万亿美元的市值，盘子有点大，在逐利的华尔街和科技新贵眼里太臃肿了，所以他们的目光就盯上了比特币，这个拥有与黄金十分类似的货币属性的资产——总量有限，易储存，不易损耗，交易便利，唯一还差的就是对等价物社会共识。但这个共识在快速建立的过程中，只要各国主权不刻意打压，似乎这个趋势已经不可阻挡（17年的崩盘就是中国明确","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/2fa2f46bd4827c9ad7e44e480478775f","width":"1300","height":"776"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/338656510","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount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原油的止步不前 油价一直是比较理想的市场情绪指标，尤其是去年疫情之后，围绕经济复苏和需求的预期成为了主导油价的主要因素。在大选+疫苗双重推动下，油价终于摆脱了几个月的整理，并刷新了反弹新高。 不过需要注意的是，突破行情之后的表现只能说中规中矩，并未能出现加速上扬的迹象。而时间周期则显示，下周（1.11当周）将进入到第九次的卖出周期之中。通常而言，这种信号的出现都代表了对应级别的逆主趋势行为。简而言之，原油在进入到一月中旬之后，出现回调的风险较大。当前价格也接近去年跳空缺口高点，支撑/阻力转换将带来压制。 更短的日线级别上也有类似的状况，但大一级别的月线周期上，多头的表现目前依然稳固。这暗示短期的回调直接逆转趋势的概率较低，调整完毕之后，今年1-2季度的氛围还将偏好。 美股指周/月的时间周期 和原油类似，以标普为代表的美股指在周线图上也出现了第九次卖出信号，暗示阶段性的调整或将到来。而且，相较于原油，标普的中线上的回调风险更加显著一些。除了周线的9-13组合信号，月线也已经进入了第八次计数，2月份会正式进入月级别的第九次信号。上一次类似的情况出现在去年一季度，随后市场出现了垂直下落。考虑到黑天鹅因素的缺席，这次的调整预计不会那样激烈。 我们可以观察未来一段时间的波动率情况，以常见的ATR指标为例，目前整体波动率还处于近期低位附近。当该指标从当前水平出现50%以上的回升之后，将给到比较明显的警报信号。以标普为例，当前14天ATR在40附近，60以上的情况就值得留意了。 作为两大情绪指标，美原油和美股指如果在时间和指标上均出现了调整状况，那市场当前的RISK ON模式毫无疑","listText":"11月美国大选前后开始的风险资产上涨行情已经延续了2个月之久，随着假期的结束，大多数机构交易者也将重回市场。原油和美股两个参考指标来看，未来2-4周将迎来关键考验。时间周期的到来意味着调整可能并不遥远。 原油的止步不前 油价一直是比较理想的市场情绪指标，尤其是去年疫情之后，围绕经济复苏和需求的预期成为了主导油价的主要因素。在大选+疫苗双重推动下，油价终于摆脱了几个月的整理，并刷新了反弹新高。 不过需要注意的是，突破行情之后的表现只能说中规中矩，并未能出现加速上扬的迹象。而时间周期则显示，下周（1.11当周）将进入到第九次的卖出周期之中。通常而言，这种信号的出现都代表了对应级别的逆主趋势行为。简而言之，原油在进入到一月中旬之后，出现回调的风险较大。当前价格也接近去年跳空缺口高点，支撑/阻力转换将带来压制。 更短的日线级别上也有类似的状况，但大一级别的月线周期上，多头的表现目前依然稳固。这暗示短期的回调直接逆转趋势的概率较低，调整完毕之后，今年1-2季度的氛围还将偏好。 美股指周/月的时间周期 和原油类似，以标普为代表的美股指在周线图上也出现了第九次卖出信号，暗示阶段性的调整或将到来。而且，相较于原油，标普的中线上的回调风险更加显著一些。除了周线的9-13组合信号，月线也已经进入了第八次计数，2月份会正式进入月级别的第九次信号。上一次类似的情况出现在去年一季度，随后市场出现了垂直下落。考虑到黑天鹅因素的缺席，这次的调整预计不会那样激烈。 我们可以观察未来一段时间的波动率情况，以常见的ATR指标为例，目前整体波动率还处于近期低位附近。当该指标从当前水平出现50%以上的回升之后，将给到比较明显的警报信号。以标普为例，当前14天ATR在40附近，60以上的情况就值得留意了。 作为两大情绪指标，美原油和美股指如果在时间和指标上均出现了调整状况，那市场当前的RISK ON模式毫无疑","text":"11月美国大选前后开始的风险资产上涨行情已经延续了2个月之久，随着假期的结束，大多数机构交易者也将重回市场。原油和美股两个参考指标来看，未来2-4周将迎来关键考验。时间周期的到来意味着调整可能并不遥远。 原油的止步不前 油价一直是比较理想的市场情绪指标，尤其是去年疫情之后，围绕经济复苏和需求的预期成为了主导油价的主要因素。在大选+疫苗双重推动下，油价终于摆脱了几个月的整理，并刷新了反弹新高。 不过需要注意的是，突破行情之后的表现只能说中规中矩，并未能出现加速上扬的迹象。而时间周期则显示，下周（1.11当周）将进入到第九次的卖出周期之中。通常而言，这种信号的出现都代表了对应级别的逆主趋势行为。简而言之，原油在进入到一月中旬之后，出现回调的风险较大。当前价格也接近去年跳空缺口高点，支撑/阻力转换将带来压制。 更短的日线级别上也有类似的状况，但大一级别的月线周期上，多头的表现目前依然稳固。这暗示短期的回调直接逆转趋势的概率较低，调整完毕之后，今年1-2季度的氛围还将偏好。 美股指周/月的时间周期 和原油类似，以标普为代表的美股指在周线图上也出现了第九次卖出信号，暗示阶段性的调整或将到来。而且，相较于原油，标普的中线上的回调风险更加显著一些。除了周线的9-13组合信号，月线也已经进入了第八次计数，2月份会正式进入月级别的第九次信号。上一次类似的情况出现在去年一季度，随后市场出现了垂直下落。考虑到黑天鹅因素的缺席，这次的调整预计不会那样激烈。 我们可以观察未来一段时间的波动率情况，以常见的ATR指标为例，目前整体波动率还处于近期低位附近。当该指标从当前水平出现50%以上的回升之后，将给到比较明显的警报信号。以标普为例，当前14天ATR在40附近，60以上的情况就值得留意了。 作为两大情绪指标，美原油和美股指如果在时间和指标上均出现了调整状况，那市场当前的RISK 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&nbsp;<b>「面子高于一切」</b></p><p>在NASA前首席历史学家罗格·劳尼乌斯（Roger Launius）博士的眼里，权力和声望，从NASA诞生之初就为这个太空行政机构蒙上了厚重的阴影，经久不散：</p><blockquote>「权力和声望把NASA卷进了一系列问题里，使它要么被过度高估，要么被过度低估。」</blockquote><p>NASA缘何陷入权力和声望的陷阱，要从冷战开始讲起。</p><p>1957年10月4日，苏联发射了世界第一颗人造卫星斯普特尼克1号（Sputnik 1），拉开美苏太空竞赛的序幕。在美国看来，苏联人既然拥有了把卫星送入太空的能力，也意味着随时可能把卫星换成核弹头砸向北美大陆，美国国家安全危在旦夕。</p><p>仅仅几周后，苏联人又发射了第二颗卫星：斯普特尼克2号。这颗星比上一颗重量增加了6倍，更气人的是，这次苏联还把一只小狗带进了太空。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3a94804591ad153cba122b3ad163b600\" tg-width=\"1398\" tg-height=\"849\"></p><p>苏联送狗进太空的宣传画</p><p>这场史称「斯普特尼克危机」的事件，让美国从媒体到民众、从产业界到政府、从科学家到工程师，举国上下都陷入一片恐慌之中。</p><p>在总统艾森豪威尔的号令下，前纳粹科学家冯·布劳恩率领的陆军弹道导弹局终于在1958年初发射了两颗美国卫星上天。但美国人并未因此松一口气，冯·布劳恩本人也坦言：</p><p>「我们小小的探险者1号和先锋1号只能在精神上与苏联人的卫星抗衡，而在火箭硬件上，我们差得就更远了。」</p><p>冷战期间，精神上的抗衡与实力上的较量同样重要。美国的决策者们担心，</p><p>斯普特尼克危机对美国人心理上的打击，可能让美国社会在苏联人发起进攻前，就因为恐慌而产生社会骚乱。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f863bbef8faf6ad5e175076bcd977009\" tg-width=\"1399\" tg-height=\"1752\"></p><p>太空危机引发美国社会骚乱的历史：1938年，哥伦比亚频道「火星人入侵地球」乌龙事件。广播后，工厂紧急生产防毒面具，孕妇流产报道急剧增多，甚至有人自杀。</p><p>尽管现在听上去有些可笑，但保住面子以稳定美国民众的情绪，在当时政府看来是比科技研发、技术应用更紧急的事。国会认为有必要成立一个全新的政府机构，以领导所有非军事太空行动。1958年7月29日，在美国首份国家太空战略发布后1个多月后，时任美国总统艾森豪威尔签署美国85-568公共法案，成立了美国国家航空航天局，也就是NASA。</p><p>一场斯普特尼克危机，不仅吓出了DARPA，还吓出了NASA。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1617f393534fdc7f22dc6777c8e4dd68\" tg-width=\"1399\" tg-height=\"1235\"></p><p>1958年NASA成立后，诞生于1915年的NACA（美国国家航空咨询委员会）也随之解散。NASA在随后20年里，逐步继承了NACA的人力、预算、实验室、情报。</p><p>NASA诞生之初，在军事和民用之间摇摆纠结。艾森豪威尔这个问题上表现出了前瞻性，他决定将军事和民用航天活动分开进行，让NASA主要负责民用空间探索。</p><p>对于美国人把军用航天活动和民用航天活动分开的决策，连前苏联太空研究所主任萨格德耶夫也大加赞赏，认为正是因为这个原因，导致前苏联向静地轨道发射首颗通信卫星的时间比美国晚了10 年：</p><blockquote>「前苏联就没有这样一个政府性机构, 民用航天永远是军事航天计划的一个小弟弟，这影响了民用航天技术的发展。」</blockquote><p>虽然艾森豪威尔做了一个在现在看来是明智的决策，但在当时的大环境下，NASA更多时候需要争气而不是争馒头——冷战产物NASA，其诞生和存在的首要价值仍然是帮美国人抢夺在世界航天领域的领先地位。前有苏联人要赶，后有自家人在追，被抢了预算的美国空军，也从NASA诞生开始就牢牢盯着它。</p><p>第二任局长詹姆斯·韦伯（James Webb）对NASA的使命毫不讳言，认为NASA的首要任务就是保持美国人的荣誉：</p><blockquote>「我对太空没有兴趣，我们在太空烧钱的唯一理由就是击败苏联。」</blockquote><p>这个烧钱的超级机构组建后，举全国之力上马了三大项目：水星计划、双子星计划和阿波罗计划。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b6295453b0b0722426019377d6b8e1f\" tg-width=\"1398\" tg-height=\"716\"></p><p>NASA成立后的三大项目</p><p>水星和双子星两个计划，美国都未能追赶上苏联人的步伐。而到了阿波罗计划时期，时任总统肯尼迪下令把航天科技提高到「国家威望的象征」来重点发展，他许诺不仅要让美国立刻成为世界第一，还要成为持续、唯一的世界第一（first but, first and, first if, but first period）。</p><p>投入超过30万人、耗资255亿美元的阿波罗登月后，NASA终于完成了「世界第一」的使命。</p><p>冷战结束后，太空竞赛就此告一段落，NASA也随即陷入另一种尴尬。荣誉之争在冷战中是NASA发展的主要动力，后来却成为了NASA艰难转型的绊脚石。</p><p>以总统科学顾问委员会（PSAC）为代表的美国政界和学界认为，NASA陷入了「声望陷阱（prestige trap）」里——自成立以来，NASA就只能以第一的姿态存在。</p><p>深陷在「持续第一」的声望陷阱里，NASA在太空探索中的姿态、方法、立场、宣传用语、甚至技术都被戴上了枷锁，实用价值也被排在声望之后。</p><p>翻译成通俗的话就是：死要面子活受罪，让后冷战时代的NASA不堪重负。</p><p><b>02&nbsp; &nbsp;被迫下海的NASA</b></p><p>2011年，亚特兰蒂斯号返回肯尼迪航天中心后，美国人退役了所有的航天飞机。此后9年里，美国的宇航员只能搭乘俄罗斯的联盟号飞船进入国际空间站。</p><p><b>这一讽刺现象的根源不是因为技术，而是NASA存在的合法性饱受民众质疑。NASA的生存危机、预算危机都来源于此。</b></p><p>阿波罗登月之后的太平日子里，NASA预算开始大幅度滑坡。1969年美国哈里斯（Harris）民意调查显示：56%的美国人认为阿波罗计划花费过高，64%的人认为NASA预算过多——美国人始乱终弃的态度，让NASA陷入严重的资金不足。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c6c146ccd6efb88d109504236dff608\" tg-width=\"1399\" tg-height=\"746\"></p><p>阿波罗计划历时11年，耗费了美国政府天量资金</p><p>大批美国民众认为：既然登月成功，成为世界第一了，为什么还要继续把纳税人的钱砸给NASA呢？用这些钱来解决更紧急的医疗、教育、基础设施问题不好吗？</p><p>在民主投票机制下，每一届总统想要获选或连任，就必须迁就民意，对NASA的预算挥起大镰刀。但是总统们也深知发展太空技术的意义并不止于眼前，尼克松就曾在被迫砍掉NASA预算后，又充满愧疚地说：</p><blockquote>「我深知NASA的战略意义远远超过它所拥有的预算。」</blockquote><p><b>NASA尝试过建构一些合法性，好让政府和民众同意它增加预算。第一个尝试是努力渲染地球危机</b>——地球不是人类的最终家园，它终将或毁于资源枯竭、或毁于小行星的撞击、或毁于太阳的衰退。因此，人类必须成为「多行星物种」，必须探索太空。</p><p>这个论断的主要推手是美国著名天文学家、科幻作家卡尔·萨根（CarlSagan）。在科幻作家的煽动下，好莱坞的编剧导演们也默契配合，以地球灾难为主题的电影风靡一时。NASA也不失时机地借用美国殖民历史的辉煌，把「太空殖民」这个词搬了出来。</p><p>卡尔·萨根的论述看起来很科学，人们认同但不买账。太过遥远的危机，遥遥无期的回报，显然打动不了民众为它增加数以亿计的预算。</p><p><b>NASA在建构合法性方面所做的第二个尝试，是努力将航天技术推向民用领域，以此来安抚民众不满，争取更多的民意支持。</b></p><p>上世纪60年代，阿波罗登月计划总共获得了3000多项专利，美国的高技术产业发展受益匪浅。基于载人航天所衍生出的技术，有３万多种民用科技产品诞生——计算机、人工智能、遥感作业等技术的民用转化带动了整个工农业的繁荣。</p><p>航天技术所衍生出的民用产品，小到圆珠笔、果珍饮料、魔术贴、铁氟龙不粘锅，大到航天涡轮泵技术和精密控制技术造出的人工心脏、透析机……本世纪初美国宇航局专家曾有过测算，美国在载人航天上的每１美元投入，都能收到９美元的回报。</p><p>第二个努力看上去比第一个合理得多，但依然难以说服美国民众。人们提出最普遍的疑问是：</p><blockquote>「我们为了得到一口不粘锅，必须要把送人上月球吗？」</blockquote><p>从阿波罗计划开始，民众就对NASA的质疑持续不断。其中有三次较为著名的冲突：</p><p><b>第一次冲突爆发在尼克松连任的总统大选期间。</b></p><p>20世纪70年代这段时期，正值美国民众的反战情绪高昂，为冷战而生的NASA自然成为众矢之的。</p><p>为了缓和民众情绪，尼克松先雇佣了一个太空专题小组来研究调查未来的计划。但当时的NASA局长佩恩（Paine）和尼克松一点默契也没有：他继续火上浇油，固执地带人游说这个小组，让他们支持NASA的空间站、可重复使用航天飞机和火星计划。总之，佩恩要大胆地搭建一个前沿的太空交通系统。</p><p>这既是NASA和民众矛盾最激烈的一次，也是NASA和总统矛盾最激烈的一次。佩恩的计划被总统顾问团一票否决。削减预算前，尼克松还特意给佩恩打了声招呼：</p><blockquote>「你尽管告诉你的手下我有多不情愿，但不得不削预算。我相信空间探索是一个长期事业。」</blockquote><p>最终，心有不甘的佩恩在1970年引咎辞职。尼克松出于「做人留一面，日后好相见」的考虑也做出了小小的让步，批准了NASA的可重复航天飞机项目。</p><p>实际上，尼克松的顾问约翰·埃利希曼（John Erlichman）后来透露，尼克松此时顶着的压力不止削减预算——而是被要求解散NASA，送航天英雄下岗。</p><p><b>第二次冲突发生在苏联解体后。</b>冷战结果已经表明，苏联人虽然在太空赢了好几回合，但却彻底输了国运。</p><p>1993年，俄罗斯总统叶利钦宣布终止暴风雪号航天飞机计划，美国民众也同时掀起了对NASA的批判——冷战都结束了，干嘛还要死要面子活受罪？苏联帝国的轰然坍塌，也让太空竞赛似乎坐实了「劳民伤财」的罪状。</p><p><b>第三次冲突的导火索是2003年美国哥伦比亚事故。</b></p><p>这是NASA有史以来的最大丑闻：为了政治声望，有故障不报，最终眼睁睁看着7名宇航员命丧太空。</p><p>这次事件让美国民众对NASA的不满达到顶峰，泄洪一般涌出：他们呼吁剥夺NASA的载人航天权力。最终，时任总统小布什给NASA的航天飞机判了死缓。</p><p>他于2004年宣布，NASA将在2010年底送航天飞机退役，并研制新的载人太空舱。同时开启「星座计划」，阶段性推进NASA的月球、火星等太空探索项目，以此来弥补NASA存在的必要性。</p><p>小布什勉强维系了NASA的最后尊严，继任总统奥巴马则踢了让NASA「下海」的最后一脚。奥巴马任期内的财政预算十分紧张：一边是2008年金融危机带来经济疲软和阿富汗战争加剧的财政赤字，另一边是前任总统小布什星座计划挖的预算大坑。</p><p>正值奥巴马焦头烂额之时，NASA老朋友、洛克希德·马丁公司CEO诺姆·奥古斯丁（Norm Augustine）的一份报告点醒了国会。这份报告提到的一个重点观点是让复杂、可重复使用的航天飞机回到更简单小型的太空舱，将太空运输交给市场化公司，并以商业的方式开展竞争。他在报告中写到：</p><blockquote>「这种方法并非没有技术和项目风险，但它有可能降低该系统的运营成本，并有可能将美国进入近地轨道的时间加速一年左右。我们建议为这项服务建立一个新的竞争机制，大公司和小公司都可以参与进来。」</blockquote><p>2010年，奥巴马在演讲中正式认可商业航天公司的努力：宣布终止星座计划，以私营企业为主力，发展低轨载人航天与国际空间站计划。</p><p><b>结果皆大欢喜——政府不用再头疼预算、私营航天公司从灰色地带正式登堂入室、NASA从「声望陷阱」中解脱、民众对商业公司更接地气的经营模式表示赞许。</b></p><p>斯普特尼克危机62年后，美国政界、商界、民众终于再一次在航天问题上达成一致。</p><p><b>03 顺流而上的SpaceX</b></p><p>NASA的改革，给濒临破产的埃隆·马斯克送来了甘霖。除了发射订单外，NASA的大量技术、人才、政策开始源源不断地支援这家私营企业。</p><p>NASA也乐于配合私营企业的商业故事。从贝佐斯的「重返月球」，到马斯克的「殖民火星」，背后常常是企业和NASA之间的双簧戏。NASA的主流科学家长期在媒体上与马斯克一唱一和：</p><blockquote>「火星有一天会成为家园，并且有可能成为旅游圣地。」</blockquote><p>NASA和商业航天企业互动，都由商业船员与货物项目办公室（C3PO）进行运作。政府、NASA、SpaceX，三者关系时好时坏，民众和舆论则更关注发射的成败。NASA一直为端平政府、军方、商业、民众四碗水操碎了心。</p><p><b>「商业航天」这个词让人兴奋，但容易让人忽略幕后的政府力量。航天领域的商业化大潮一浪高过一浪，其整个局面仍然是牢牢掌握在政府手里。</b></p><p>到目前，美国私营企业也基本只是参与低轨道（LEO）部分的卫星网络建设。深空探索仍然掌握在NASA手中，由其主导推进「人类探索与太空发展（HEDS）计划」。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e50fecb8adf3648934232cae9c01d435\" tg-width=\"1398\" tg-height=\"725\"></p><p>NASA「人类探索与太空发展（HEDS）计划」的四步走</p><p>即使在商业航天领域里，NASA也仍然是美国企业的大家长。除了订单之外，美国商业航天企业的技术和人才大多来源于NASA，就连政策也需要找NASA讨教。</p><p>目前的NASA，基本上是「半身入海」的舒服姿态，一只脚在商业航天的海洋里，另一只脚在国家航天的岸上。如此局面得来不易，因为美国航天商业化的道路铺垫已久。</p><p>从1958年NASA诞生起，大到整个火箭、全球跟踪网络、火箭分系统的研制，小到一个电池、一个潜望镜，都曾经外包给商业公司。1984年，美国政府发布了对后来影响深远的《空间商业发射法案》，放开火箭发射业务给商业公司。时任总统里根说：</p><blockquote>「我最重要的目标之一就是发展商业航天。」</blockquote><p><b>但直到2003年后，美国才把商业航天当作一个重要的体系来发展，而非局部的开放。</b></p><p>2005年，商业船员与货物项目办公室（C3PO）成立，作为NASA的直接分机构。C3PO的宗旨是：扶持商业航天企业、刺激航天经济发展。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e04610d1ae626aafbe39829d38d0d8c\" tg-width=\"1399\" tg-height=\"1477\"></p><p>美国商业航天的三个阶段</p><p>C3PO的团队由少部分NASA工作人员和大部分外部协作人员构成。这些外部协作人员来自各行各业，如：律师、风险投资家、政府专家、企业高管等。</p><p>C3PO主要负责的业务包括两块：往国际空间站送人和送货，由此延伸出三大计划。</p><p>送人的计划是商业船员项目（CCP）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd023d148d0b944d88d3bcd8ce08f7c5\" tg-width=\"1400\" tg-height=\"1624\"></p><p>商业船员项目（CCP）</p><p>送货的计划是商业轨道运输服务（COTS）和商业补给服务（CRS）。这两个项目的区别是COTS负责开发运载工具，CRS负责实际运输。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a8c55229ebcc27369c28c5ac848783b\" tg-width=\"1398\" tg-height=\"589\"></p><p>商业轨道运输服务（COTS）</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa1b5893ffca26aea25abb22f618a280\" tg-width=\"1398\" tg-height=\"725\"></p><p>商业补给服务（CRS）</p><p>除了往空间站送货外，月球收费载荷商业服务（CLPS）也正在规划中。</p><p>从上面三张图表可以看出，无论送人还是送货，SpaceX都是其中的最大赢家。马斯克赢得的不仅仅是入场券和资金，还有NASA极为慷慨的资源分享——经验、知识、技术、供应链、渠道、专家团队、政策扶持等等。当然，这些资源也会视情况收取相应费用。</p><p><b>自从小布什和奥巴马颁布一系列政策法案之后，NASA就从一个垄断组织，转变发展重心到科学研究和深空探测领域。离「钱」最近的低轨业务连市场带技术一起转让给私营企业，自然也吸引了大量社会资本蜂拥进入。</b></p><p>站在NASA肩膀上的SpaceX，顺流而上拿到了其中最大一块蛋糕，马斯克借此获得了数十亿美元的融资。如今，SpaceX是NASA商业项目的主要承包商。</p><p>除了NASA，美国还有许多部门——DARPA、国防部等机构也向SpaceX伸出了橄榄枝，借SpaceX的平台来发展新一代太空技术，其中包括军事用途的太空技术。2020年10月6日，美国国防部太空发展署（SDA）向SpaceX授予了1.491亿美元的合同，用以发展Starlink的导弹跟踪功能。</p><p>通过开放体系撬动社会资本进入，解决资金问题使其保证持续竞争力，进而反哺国防——NASA正在推动美国航天体系演化成为新的军工复合体，堪称DARPA之后美国军民融合实践的又一典范。</p><p><b>04&nbsp; 马斯克靠什么接棒？</b></p><p>在NASA传统承包关系中，政府的支付是大包大揽的。这无形中让承包商养成了低效率、做无用功的坏习惯，反正政府会替项目延期和超预算买单。但在C3PO的管理下，NASA把原来的一次性竞标改为了里程碑式竞标，这就相当于打破了承包商的「铁饭碗」。</p><p>此外，传统承包关系中，NASA是购买整个产品系统的所有权，这项开支无疑巨大。新的承包关系中，产品所有权仍然保留在企业，NASA只购买服务，例如一张船票或者一次货物运输。</p><p>这一转变让NASA在和供应商议价时可以足够游刃有余。12月2日，中国嫦娥五号在月球表面「挖土」成功。一天后，NASA宣布将聘请Lunar Outpost等4家公司为其采集月球土壤，合同总金额仅为25001美元。Lunar Outpost公司由于本来就有在月球挖土的计划，所以NASA所支付的费用仅仅为1美元——这1美元尚需分为三期支付，签约后先支付10%，着陆器发射后支付10%，在正式收到采集样品后支付80%尾款。</p><p>即便是这样的合同，投标者也是趋之若鹜，NASA收到了来自全球至少16家公司的22份应征提案，竞争激烈程度可见一斑。</p><p><b>NASA改革后的管理模式，本质上是一种结果导向的精细化过程管理。</b></p><p>NASA打破了原来「大锅饭」的管理机制，又以商业为导向，重新整合成一张更精密的拼图。</p><p>以COTS为例，NASA给SpaceX和轨道科学公司在预研、检验生产、飞行展示三个阶段内，又规定了许多个「里程碑」指标。NASA虽然也会预付一笔很少的费用，但只有当承包商完成里程碑任务后，NASA才会支付更多，并把最终的大订单作为奖励送给承包商。</p><p>SpaceX也是在COTS的竞标中一路打怪升级，完成了30多个「里程碑」任务，才拿到最后的大订单。</p><p>为什么SpaceX能赢得NASA的芳心？答案是五个词和一句话。</p><p><b>五个词分别是：效率、成本、资本、创新、可靠。效率：</b></p><p>灵活高效是新兴科技公司的杀手锏，也是NASA寻求商业合作的主要原因。SpaceX压缩了决策和制造周期，在管理方面尽可能精简团队规模，同时将管理层级控制在最少。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32abc4233060dad5e074095bfcfc1cb4\" tg-width=\"1399\" tg-height=\"881\"></p><p>SpaceX曾对NASA抱怨国际合作：</p><p>「为什么日本宇航局的人，一个小决定要磨叽一个多月？」</p><p><b>成本：</b>这是洛克希德·马丁和波音公司出局的主要原因。洛克希德·马丁和波音结成垄断联盟，多年来狠敲NASA竹杠。而与SpaceX合作之后，NASA发现开发火箭的成本降低到了原来的10%-40%。</p><p>在商业船员项目的里程碑式计划——CPC 2中，SpaceX以5500万美元/席的价格赢得了NASA数百亿的最终订单。与此同时，SpaceX的竞争对手波音公司报价是9000万美元/席，甚至比俄罗斯宇航局8000万美元/席的价格还要高。</p><p><b>资本：</b>这是RpK公司淘汰的原因，也是美国发展商业航天的主要目的。太空政策首席分析师，约翰·M·洛格斯登（John M. Logsdon）曾经评价NASA：</p><blockquote>「多年来，人民和政府都愿意继续载人航天事业，但他们支付的预算仅够维系研究机构的勉强生存。」</blockquote><p>NASA的预算很有限，他们当然不想当钱袋子。NASA给自己的定位是种子基金，以此为杠杆来撬动社会资本入局。COTS项目中，NASA会把项目的政府出资占比压缩在40%左右。RpK入围但又被解约，是因为没能筹到足够份额的商业资金。</p><p><b>创新：</b>由于没有历史包袱，SpaceX可以轻装上阵搞研发。早在2010年NASA艰难适应数字化设计时，SpaceX的团队已经实现了设计全流程无纸化。另一方面，由于NASA受美国国防法的严格限制，在国际交流方面较难开展。而SpaceX则少有体制束缚，方便推进更多的国际合作。</p><p><b>可靠：</b>这是蓝色起源出局的主要原因。虽然都是互联网背景出身的创新者，但马斯克比贝佐斯更具有超级产品经理的稀缺品质——跑马圈钱的同时还得把活干好。据NASA的文件记载，蓝色起源公司曾经有多次任务未达到时间和质量的要求。相比之下，SpaceX的完成度和可靠性都较高。</p><p>马斯克尽管看上去像科技疯子，却是美国政府操心最少的一个。1986年，挑战者号航天飞机发射后爆炸，直接刺激了同年《美国航天商业货物禁令》的出台。这一事件也给后来的商业航天者留下了巨大阴影。马斯克却能一边融资找钱，一边完成任务——<b>这样上能为国分忧、下能自食其力的企业家，政府当然喜欢。</b></p><p>效率、成本、资本、创新、可靠，总结成一句话就是：</p><p><b>「听国家话，把活干好。」</b></p>","source":"taimeiti","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>从NASA到SpaceX：美国商业航天的隐秘往事</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ 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href=https://www.tmtpost.com/4880338.html><strong>钛媒体</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>从NASA到SpaceX，美国商业航天不为人知的一面。2020年11月16日，SpaceX用猎鹰9火箭，成功将搭乘有4名航天员的载人龙飞船（Crew-1任务）发射升空，驶向国际空间站。Crew-1任务的圆满完成，意味着美国总算结束了一段耻辱岁月——美国将航天员送往国际空间站，终于不用再求助俄罗斯人。就在SpaceX执行Crew-1任务的8天前，NASA局长吉姆·布里登斯廷宣布：一旦拜登入主白宫，他...</p>\n\n<a href=\"https://www.tmtpost.com/4880338.html\">Web 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 「面子高于一切」在NASA前首席历史学家罗格·劳尼乌斯（Roger Launius）博士的眼里，权力和声望，从NASA诞生之初就为这个太空行政机构蒙上了厚重的阴影，经久不散：「权力和声望把NASA卷进了一系列问题里，使它要么被过度高估，要么被过度低估。」NASA缘何陷入权力和声望的陷阱，要从冷战开始讲起。1957年10月4日，苏联发射了世界第一颗人造卫星斯普特尼克1号（Sputnik 1），拉开美苏太空竞赛的序幕。在美国看来，苏联人既然拥有了把卫星送入太空的能力，也意味着随时可能把卫星换成核弹头砸向北美大陆，美国国家安全危在旦夕。仅仅几周后，苏联人又发射了第二颗卫星：斯普特尼克2号。这颗星比上一颗重量增加了6倍，更气人的是，这次苏联还把一只小狗带进了太空。苏联送狗进太空的宣传画这场史称「斯普特尼克危机」的事件，让美国从媒体到民众、从产业界到政府、从科学家到工程师，举国上下都陷入一片恐慌之中。在总统艾森豪威尔的号令下，前纳粹科学家冯·布劳恩率领的陆军弹道导弹局终于在1958年初发射了两颗美国卫星上天。但美国人并未因此松一口气，冯·布劳恩本人也坦言：「我们小小的探险者1号和先锋1号只能在精神上与苏联人的卫星抗衡，而在火箭硬件上，我们差得就更远了。」冷战期间，精神上的抗衡与实力上的较量同样重要。美国的决策者们担心，斯普特尼克危机对美国人心理上的打击，可能让美国社会在苏联人发起进攻前，就因为恐慌而产生社会骚乱。太空危机引发美国社会骚乱的历史：1938年，哥伦比亚频道「火星人入侵地球」乌龙事件。广播后，工厂紧急生产防毒面具，孕妇流产报道急剧增多，甚至有人自杀。尽管现在听上去有些可笑，但保住面子以稳定美国民众的情绪，在当时政府看来是比科技研发、技术应用更紧急的事。国会认为有必要成立一个全新的政府机构，以领导所有非军事太空行动。1958年7月29日，在美国首份国家太空战略发布后1个多月后，时任美国总统艾森豪威尔签署美国85-568公共法案，成立了美国国家航空航天局，也就是NASA。一场斯普特尼克危机，不仅吓出了DARPA，还吓出了NASA。1958年NASA成立后，诞生于1915年的NACA（美国国家航空咨询委员会）也随之解散。NASA在随后20年里，逐步继承了NACA的人力、预算、实验室、情报。NASA诞生之初，在军事和民用之间摇摆纠结。艾森豪威尔这个问题上表现出了前瞻性，他决定将军事和民用航天活动分开进行，让NASA主要负责民用空间探索。对于美国人把军用航天活动和民用航天活动分开的决策，连前苏联太空研究所主任萨格德耶夫也大加赞赏，认为正是因为这个原因，导致前苏联向静地轨道发射首颗通信卫星的时间比美国晚了10 年：「前苏联就没有这样一个政府性机构, 民用航天永远是军事航天计划的一个小弟弟，这影响了民用航天技术的发展。」虽然艾森豪威尔做了一个在现在看来是明智的决策，但在当时的大环境下，NASA更多时候需要争气而不是争馒头——冷战产物NASA，其诞生和存在的首要价值仍然是帮美国人抢夺在世界航天领域的领先地位。前有苏联人要赶，后有自家人在追，被抢了预算的美国空军，也从NASA诞生开始就牢牢盯着它。第二任局长詹姆斯·韦伯（James Webb）对NASA的使命毫不讳言，认为NASA的首要任务就是保持美国人的荣誉：「我对太空没有兴趣，我们在太空烧钱的唯一理由就是击败苏联。」这个烧钱的超级机构组建后，举全国之力上马了三大项目：水星计划、双子星计划和阿波罗计划。NASA成立后的三大项目水星和双子星两个计划，美国都未能追赶上苏联人的步伐。而到了阿波罗计划时期，时任总统肯尼迪下令把航天科技提高到「国家威望的象征」来重点发展，他许诺不仅要让美国立刻成为世界第一，还要成为持续、唯一的世界第一（first but, first and, first if, but first period）。投入超过30万人、耗资255亿美元的阿波罗登月后，NASA终于完成了「世界第一」的使命。冷战结束后，太空竞赛就此告一段落，NASA也随即陷入另一种尴尬。荣誉之争在冷战中是NASA发展的主要动力，后来却成为了NASA艰难转型的绊脚石。以总统科学顾问委员会（PSAC）为代表的美国政界和学界认为，NASA陷入了「声望陷阱（prestige trap）」里——自成立以来，NASA就只能以第一的姿态存在。深陷在「持续第一」的声望陷阱里，NASA在太空探索中的姿态、方法、立场、宣传用语、甚至技术都被戴上了枷锁，实用价值也被排在声望之后。翻译成通俗的话就是：死要面子活受罪，让后冷战时代的NASA不堪重负。02   被迫下海的NASA2011年，亚特兰蒂斯号返回肯尼迪航天中心后，美国人退役了所有的航天飞机。此后9年里，美国的宇航员只能搭乘俄罗斯的联盟号飞船进入国际空间站。这一讽刺现象的根源不是因为技术，而是NASA存在的合法性饱受民众质疑。NASA的生存危机、预算危机都来源于此。阿波罗登月之后的太平日子里，NASA预算开始大幅度滑坡。1969年美国哈里斯（Harris）民意调查显示：56%的美国人认为阿波罗计划花费过高，64%的人认为NASA预算过多——美国人始乱终弃的态度，让NASA陷入严重的资金不足。阿波罗计划历时11年，耗费了美国政府天量资金大批美国民众认为：既然登月成功，成为世界第一了，为什么还要继续把纳税人的钱砸给NASA呢？用这些钱来解决更紧急的医疗、教育、基础设施问题不好吗？在民主投票机制下，每一届总统想要获选或连任，就必须迁就民意，对NASA的预算挥起大镰刀。但是总统们也深知发展太空技术的意义并不止于眼前，尼克松就曾在被迫砍掉NASA预算后，又充满愧疚地说：「我深知NASA的战略意义远远超过它所拥有的预算。」NASA尝试过建构一些合法性，好让政府和民众同意它增加预算。第一个尝试是努力渲染地球危机——地球不是人类的最终家园，它终将或毁于资源枯竭、或毁于小行星的撞击、或毁于太阳的衰退。因此，人类必须成为「多行星物种」，必须探索太空。这个论断的主要推手是美国著名天文学家、科幻作家卡尔·萨根（CarlSagan）。在科幻作家的煽动下，好莱坞的编剧导演们也默契配合，以地球灾难为主题的电影风靡一时。NASA也不失时机地借用美国殖民历史的辉煌，把「太空殖民」这个词搬了出来。卡尔·萨根的论述看起来很科学，人们认同但不买账。太过遥远的危机，遥遥无期的回报，显然打动不了民众为它增加数以亿计的预算。NASA在建构合法性方面所做的第二个尝试，是努力将航天技术推向民用领域，以此来安抚民众不满，争取更多的民意支持。上世纪60年代，阿波罗登月计划总共获得了3000多项专利，美国的高技术产业发展受益匪浅。基于载人航天所衍生出的技术，有３万多种民用科技产品诞生——计算机、人工智能、遥感作业等技术的民用转化带动了整个工农业的繁荣。航天技术所衍生出的民用产品，小到圆珠笔、果珍饮料、魔术贴、铁氟龙不粘锅，大到航天涡轮泵技术和精密控制技术造出的人工心脏、透析机……本世纪初美国宇航局专家曾有过测算，美国在载人航天上的每１美元投入，都能收到９美元的回报。第二个努力看上去比第一个合理得多，但依然难以说服美国民众。人们提出最普遍的疑问是：「我们为了得到一口不粘锅，必须要把送人上月球吗？」从阿波罗计划开始，民众就对NASA的质疑持续不断。其中有三次较为著名的冲突：第一次冲突爆发在尼克松连任的总统大选期间。20世纪70年代这段时期，正值美国民众的反战情绪高昂，为冷战而生的NASA自然成为众矢之的。为了缓和民众情绪，尼克松先雇佣了一个太空专题小组来研究调查未来的计划。但当时的NASA局长佩恩（Paine）和尼克松一点默契也没有：他继续火上浇油，固执地带人游说这个小组，让他们支持NASA的空间站、可重复使用航天飞机和火星计划。总之，佩恩要大胆地搭建一个前沿的太空交通系统。这既是NASA和民众矛盾最激烈的一次，也是NASA和总统矛盾最激烈的一次。佩恩的计划被总统顾问团一票否决。削减预算前，尼克松还特意给佩恩打了声招呼：「你尽管告诉你的手下我有多不情愿，但不得不削预算。我相信空间探索是一个长期事业。」最终，心有不甘的佩恩在1970年引咎辞职。尼克松出于「做人留一面，日后好相见」的考虑也做出了小小的让步，批准了NASA的可重复航天飞机项目。实际上，尼克松的顾问约翰·埃利希曼（John Erlichman）后来透露，尼克松此时顶着的压力不止削减预算——而是被要求解散NASA，送航天英雄下岗。第二次冲突发生在苏联解体后。冷战结果已经表明，苏联人虽然在太空赢了好几回合，但却彻底输了国运。1993年，俄罗斯总统叶利钦宣布终止暴风雪号航天飞机计划，美国民众也同时掀起了对NASA的批判——冷战都结束了，干嘛还要死要面子活受罪？苏联帝国的轰然坍塌，也让太空竞赛似乎坐实了「劳民伤财」的罪状。第三次冲突的导火索是2003年美国哥伦比亚事故。这是NASA有史以来的最大丑闻：为了政治声望，有故障不报，最终眼睁睁看着7名宇航员命丧太空。这次事件让美国民众对NASA的不满达到顶峰，泄洪一般涌出：他们呼吁剥夺NASA的载人航天权力。最终，时任总统小布什给NASA的航天飞机判了死缓。他于2004年宣布，NASA将在2010年底送航天飞机退役，并研制新的载人太空舱。同时开启「星座计划」，阶段性推进NASA的月球、火星等太空探索项目，以此来弥补NASA存在的必要性。小布什勉强维系了NASA的最后尊严，继任总统奥巴马则踢了让NASA「下海」的最后一脚。奥巴马任期内的财政预算十分紧张：一边是2008年金融危机带来经济疲软和阿富汗战争加剧的财政赤字，另一边是前任总统小布什星座计划挖的预算大坑。正值奥巴马焦头烂额之时，NASA老朋友、洛克希德·马丁公司CEO诺姆·奥古斯丁（Norm Augustine）的一份报告点醒了国会。这份报告提到的一个重点观点是让复杂、可重复使用的航天飞机回到更简单小型的太空舱，将太空运输交给市场化公司，并以商业的方式开展竞争。他在报告中写到：「这种方法并非没有技术和项目风险，但它有可能降低该系统的运营成本，并有可能将美国进入近地轨道的时间加速一年左右。我们建议为这项服务建立一个新的竞争机制，大公司和小公司都可以参与进来。」2010年，奥巴马在演讲中正式认可商业航天公司的努力：宣布终止星座计划，以私营企业为主力，发展低轨载人航天与国际空间站计划。结果皆大欢喜——政府不用再头疼预算、私营航天公司从灰色地带正式登堂入室、NASA从「声望陷阱」中解脱、民众对商业公司更接地气的经营模式表示赞许。斯普特尼克危机62年后，美国政界、商界、民众终于再一次在航天问题上达成一致。03 顺流而上的SpaceXNASA的改革，给濒临破产的埃隆·马斯克送来了甘霖。除了发射订单外，NASA的大量技术、人才、政策开始源源不断地支援这家私营企业。NASA也乐于配合私营企业的商业故事。从贝佐斯的「重返月球」，到马斯克的「殖民火星」，背后常常是企业和NASA之间的双簧戏。NASA的主流科学家长期在媒体上与马斯克一唱一和：「火星有一天会成为家园，并且有可能成为旅游圣地。」NASA和商业航天企业互动，都由商业船员与货物项目办公室（C3PO）进行运作。政府、NASA、SpaceX，三者关系时好时坏，民众和舆论则更关注发射的成败。NASA一直为端平政府、军方、商业、民众四碗水操碎了心。「商业航天」这个词让人兴奋，但容易让人忽略幕后的政府力量。航天领域的商业化大潮一浪高过一浪，其整个局面仍然是牢牢掌握在政府手里。到目前，美国私营企业也基本只是参与低轨道（LEO）部分的卫星网络建设。深空探索仍然掌握在NASA手中，由其主导推进「人类探索与太空发展（HEDS）计划」。NASA「人类探索与太空发展（HEDS）计划」的四步走即使在商业航天领域里，NASA也仍然是美国企业的大家长。除了订单之外，美国商业航天企业的技术和人才大多来源于NASA，就连政策也需要找NASA讨教。目前的NASA，基本上是「半身入海」的舒服姿态，一只脚在商业航天的海洋里，另一只脚在国家航天的岸上。如此局面得来不易，因为美国航天商业化的道路铺垫已久。从1958年NASA诞生起，大到整个火箭、全球跟踪网络、火箭分系统的研制，小到一个电池、一个潜望镜，都曾经外包给商业公司。1984年，美国政府发布了对后来影响深远的《空间商业发射法案》，放开火箭发射业务给商业公司。时任总统里根说：「我最重要的目标之一就是发展商业航天。」但直到2003年后，美国才把商业航天当作一个重要的体系来发展，而非局部的开放。2005年，商业船员与货物项目办公室（C3PO）成立，作为NASA的直接分机构。C3PO的宗旨是：扶持商业航天企业、刺激航天经济发展。美国商业航天的三个阶段C3PO的团队由少部分NASA工作人员和大部分外部协作人员构成。这些外部协作人员来自各行各业，如：律师、风险投资家、政府专家、企业高管等。C3PO主要负责的业务包括两块：往国际空间站送人和送货，由此延伸出三大计划。送人的计划是商业船员项目（CCP）。商业船员项目（CCP）送货的计划是商业轨道运输服务（COTS）和商业补给服务（CRS）。这两个项目的区别是COTS负责开发运载工具，CRS负责实际运输。商业轨道运输服务（COTS）商业补给服务（CRS）除了往空间站送货外，月球收费载荷商业服务（CLPS）也正在规划中。从上面三张图表可以看出，无论送人还是送货，SpaceX都是其中的最大赢家。马斯克赢得的不仅仅是入场券和资金，还有NASA极为慷慨的资源分享——经验、知识、技术、供应链、渠道、专家团队、政策扶持等等。当然，这些资源也会视情况收取相应费用。自从小布什和奥巴马颁布一系列政策法案之后，NASA就从一个垄断组织，转变发展重心到科学研究和深空探测领域。离「钱」最近的低轨业务连市场带技术一起转让给私营企业，自然也吸引了大量社会资本蜂拥进入。站在NASA肩膀上的SpaceX，顺流而上拿到了其中最大一块蛋糕，马斯克借此获得了数十亿美元的融资。如今，SpaceX是NASA商业项目的主要承包商。除了NASA，美国还有许多部门——DARPA、国防部等机构也向SpaceX伸出了橄榄枝，借SpaceX的平台来发展新一代太空技术，其中包括军事用途的太空技术。2020年10月6日，美国国防部太空发展署（SDA）向SpaceX授予了1.491亿美元的合同，用以发展Starlink的导弹跟踪功能。通过开放体系撬动社会资本进入，解决资金问题使其保证持续竞争力，进而反哺国防——NASA正在推动美国航天体系演化成为新的军工复合体，堪称DARPA之后美国军民融合实践的又一典范。04  马斯克靠什么接棒？在NASA传统承包关系中，政府的支付是大包大揽的。这无形中让承包商养成了低效率、做无用功的坏习惯，反正政府会替项目延期和超预算买单。但在C3PO的管理下，NASA把原来的一次性竞标改为了里程碑式竞标，这就相当于打破了承包商的「铁饭碗」。此外，传统承包关系中，NASA是购买整个产品系统的所有权，这项开支无疑巨大。新的承包关系中，产品所有权仍然保留在企业，NASA只购买服务，例如一张船票或者一次货物运输。这一转变让NASA在和供应商议价时可以足够游刃有余。12月2日，中国嫦娥五号在月球表面「挖土」成功。一天后，NASA宣布将聘请Lunar Outpost等4家公司为其采集月球土壤，合同总金额仅为25001美元。Lunar Outpost公司由于本来就有在月球挖土的计划，所以NASA所支付的费用仅仅为1美元——这1美元尚需分为三期支付，签约后先支付10%，着陆器发射后支付10%，在正式收到采集样品后支付80%尾款。即便是这样的合同，投标者也是趋之若鹜，NASA收到了来自全球至少16家公司的22份应征提案，竞争激烈程度可见一斑。NASA改革后的管理模式，本质上是一种结果导向的精细化过程管理。NASA打破了原来「大锅饭」的管理机制，又以商业为导向，重新整合成一张更精密的拼图。以COTS为例，NASA给SpaceX和轨道科学公司在预研、检验生产、飞行展示三个阶段内，又规定了许多个「里程碑」指标。NASA虽然也会预付一笔很少的费用，但只有当承包商完成里程碑任务后，NASA才会支付更多，并把最终的大订单作为奖励送给承包商。SpaceX也是在COTS的竞标中一路打怪升级，完成了30多个「里程碑」任务，才拿到最后的大订单。为什么SpaceX能赢得NASA的芳心？答案是五个词和一句话。五个词分别是：效率、成本、资本、创新、可靠。效率：灵活高效是新兴科技公司的杀手锏，也是NASA寻求商业合作的主要原因。SpaceX压缩了决策和制造周期，在管理方面尽可能精简团队规模，同时将管理层级控制在最少。SpaceX曾对NASA抱怨国际合作：「为什么日本宇航局的人，一个小决定要磨叽一个多月？」成本：这是洛克希德·马丁和波音公司出局的主要原因。洛克希德·马丁和波音结成垄断联盟，多年来狠敲NASA竹杠。而与SpaceX合作之后，NASA发现开发火箭的成本降低到了原来的10%-40%。在商业船员项目的里程碑式计划——CPC 2中，SpaceX以5500万美元/席的价格赢得了NASA数百亿的最终订单。与此同时，SpaceX的竞争对手波音公司报价是9000万美元/席，甚至比俄罗斯宇航局8000万美元/席的价格还要高。资本：这是RpK公司淘汰的原因，也是美国发展商业航天的主要目的。太空政策首席分析师，约翰·M·洛格斯登（John M. Logsdon）曾经评价NASA：「多年来，人民和政府都愿意继续载人航天事业，但他们支付的预算仅够维系研究机构的勉强生存。」NASA的预算很有限，他们当然不想当钱袋子。NASA给自己的定位是种子基金，以此为杠杆来撬动社会资本入局。COTS项目中，NASA会把项目的政府出资占比压缩在40%左右。RpK入围但又被解约，是因为没能筹到足够份额的商业资金。创新：由于没有历史包袱，SpaceX可以轻装上阵搞研发。早在2010年NASA艰难适应数字化设计时，SpaceX的团队已经实现了设计全流程无纸化。另一方面，由于NASA受美国国防法的严格限制，在国际交流方面较难开展。而SpaceX则少有体制束缚，方便推进更多的国际合作。可靠：这是蓝色起源出局的主要原因。虽然都是互联网背景出身的创新者，但马斯克比贝佐斯更具有超级产品经理的稀缺品质——跑马圈钱的同时还得把活干好。据NASA的文件记载，蓝色起源公司曾经有多次任务未达到时间和质量的要求。相比之下，SpaceX的完成度和可靠性都较高。马斯克尽管看上去像科技疯子，却是美国政府操心最少的一个。1986年，挑战者号航天飞机发射后爆炸，直接刺激了同年《美国航天商业货物禁令》的出台。这一事件也给后来的商业航天者留下了巨大阴影。马斯克却能一边融资找钱，一边完成任务——这样上能为国分忧、下能自食其力的企业家，政府当然喜欢。效率、成本、资本、创新、可靠，总结成一句话就是：「听国家话，把活干好。」","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":722,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":945898506,"gmtCreate":1596508120005,"gmtModify":1704212461023,"author":{"id":"3543378781230913","authorId":"3543378781230913","name":"jjx1208","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f7d275ddd6eaa951e9e7ea9bff0314b4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"在商言商，你要是垄断生意，有个人跟你抢，大多数人也会一样，总比等死强","listText":"在商言商，你要是垄断生意，有个人跟你抢，大多数人也会一样，总比等死强","text":"在商言商，你要是垄断生意，有个人跟你抢，大多数人也会一样，总比等死强","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/945898506","repostId":"1122368859","repostType":4,"repost":{"id":"1122368859","weMediaInfo":{"introduction":"坚守初心，不随俗流。用一颗匠子心打造一个具有广度、深度、高度、温度的港股交流圈","home_visible":1,"media_name":"丫丫港股圈","id":"1055767104","head_image":"https://static.tigerbbs.com/e72e80eef358bde27914deb6b2315953"},"pubTimestamp":1596462293,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1122368859?lang=&edition=full","pubTime":"2020-08-03 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tg-height=\"57\"></p><p>很多人认为，扎克伯格之所以敢于承认议员提出的问题，是因为Facebook和其他三家公司相比，没有从中国市场赚到钱。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f555598ba910d6a50a6a434d5db2653\" tg-width=\"334\" tg-height=\"387\"></p><p>不过实际上，Facebook并没有少从中国人手上赚钱。</p><p>根据研究报告显示，Facebook在2018年从中国广告商那里赚到了50到70亿美元，这个数字约占Facebook 2018年收入的10%。</p><p>只不过Facebook和同样被禁的谷歌一样，赚的都是B端商家的钱，不是赚用户的钱，所以大家感受不深而已。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2dd487ce9e50b43b3bd12ab44fa609f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"425\"></p><p>不过，虽然同样是赚钱，Facebook是四家巨头互联网公司里面，受到中国科技公司冲击最大的企业，<b>主要原因在于Facebook的商业模式。</b></p><p>无论是亚马逊的电商、谷歌的搜索和安卓，还是苹果的移动手机，都在各自领域建立了稳定的生态，这些都不容易受到外来对手的冲击。</p><p>而Facebook不一样。</p><p>作为一个社交平台，Facebook虽然有海量用户的关系链，但是其平台上的内容对于用户来说非常关键，一旦平台变得无趣，用户流失是很快的。</p><p>而TikTok刚好又是一个杀时间高手，可以设想一下，假如用户习惯沉迷在TikTok上面，访问Facebook的频率和时长必定会有所下滑。</p><p>这也是为什么Facebook的护城河看起来稳固，但是实际上非常脆弱的原因。假如前几年不是及时收购了Instagram和Whatsapp，现在的Facebook也许就会变得岌岌可危。</p><p>因此，也就不难理解，扎克伯格为什么会在听证会上面竭尽全力的遏制中国的科技新势力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/821582d22352d58bc7a7ef4556a4f4e0\" tg-width=\"51\" tg-height=\"57\"></p><p>一夜之间，扎克伯格从人们口中的\"中国女婿\"，沦落成为\"扎男\"，主要原因还是其对待中国态度上的巨大落差。</p><p>2018年是一个分水岭。</p><p>在2018年之前，扎克伯格因为年少多金而又生活低调恋爱朴实，在中国吸粉无数。</p><p>当他还是个校园理工男的时候，就认识了现在的华裔妻子普莉希拉，并且为了女朋友开始吃中餐，学习中文。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7400f74fb4081553cca18e34e8d3fab7\" tg-width=\"590\" tg-height=\"326\"></p><p>经过多年爱情长跑后，两人在2012年结婚，当时两人发出去200多张请柬，但是并没有说是婚礼，只是一次聚会活动，嘉宾到场后才发现这是婚礼。</p><p>婚后的扎克伯格会在大年初一跟妻子学习包饺子。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc9aa6caac57c5ab2b9c15eb6abc4588\" tg-width=\"505\" tg-height=\"621\"></p><p>成为超级奶爸。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/677136fd2cd06963557f96cbf6ac81eb\" tg-width=\"600\" tg-height=\"399\"></p><p>娶了中国妻子后的扎克伯格对中国愈发感兴趣。</p><p>2010年，扎克伯格首次来到中国，一口气参观了百度、中国移动、新浪和阿里四家公司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9253191ee44a79734886990e16329ece\" tg-width=\"451\" tg-height=\"286\"></p><p>2014年，扎克伯格出任清华经管学院顾问委员会委员，并在清华大学使用流畅的中文演讲。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/384544b5e6a147277c52ca10a257a738\" tg-width=\"544\" tg-height=\"305\"></p><p>2016年，当北京的雾霾非常严重的时候，扎克伯格却在自己的Facebook晒出了他在天安门跑步的照片，高调向中国示好。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9d7d02622c0bbc4436e13b20bb02021\" tg-width=\"623\" tg-height=\"632\"></p><p>这个阶段的扎克伯格，人设仍然是\"中国女婿\"，因为娶了中国妻子而爱上中国文化的典范。</p><p>然而从2018年针对泄密门的听证会开始，扎克伯格开始抛出\"中国威胁论\"。</p><p>先是在演讲时说中国互联网和美国互联网价值观不一样。</p><p>然后在推动虚拟货币的时候，警告美国的监管机构：<b>假如这些东西我们不做，中国就会抢走我们的市场。</b></p><p>再到最近的听证会，承认中国企业窃取美国技术。</p><p>一夜之间，人设崩塌。</p><p>不过，虽然曾经的中国女婿捅了老丈人一刀，但是我坚持认为扎克伯格对中国的兴趣是真的，毕竟没有人会拿自己的婚姻开玩笑。</p><p><b>扎克伯格之所以态度有180度的转变，是因为他对中国的亲近，让他比其他三位CEO更了解中国，更清楚中国蓬勃发展的科技，对美国威胁有多大。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e0629918906204af921c958c1abaef1\" tg-width=\"51\" tg-height=\"57\"></p><p>扎克伯格作为全球前五公司的CEO，是一个对商业非常敏感的人。</p><p>从一开始\"借鉴\"学长的思路，做出Facebook，到稀释联合创始人的股份，再到在Facebook内部成立早鸟系统，监控新应用的情况。</p><p><b>无论什么时候，不管是打压、抄袭还是并购，只要是对Facebook有利的事情，扎克伯格都会去做。</b></p><p>所以，即使扎克伯格再怎么喜爱中国文化，再怎么从华裔妻子身上学习中国的价值观，一旦影响到Facebook的经营，扎克伯格都不会善罢甘休。</p><p>他深知社交网络的核心护城河就在用户，一旦失去了用户的喜爱，平台就没有价值了。</p><p>所以，扎克伯格可以花10亿美元收购Instagram，花190亿美元收购Whatsapp，尽管当时Whatsapp虽然只有很少的员工，但是他拥有最大的移动客户群。</p><p><b>而现在，TikTok成为了年轻人最喜爱的应用。</b></p><p>但是无论Facebook如何抄袭，或者尝试收购，都无法动摇TikTok的地位。于是，我们可以看到扎克伯格开始在公开场合警示中国的风险，并且增加和特朗普的沟通交流。</p><p>其实，这并不是什么复仇，只是在维护Facebook的利益罢了。</p><p>几年前，有Facebook的前员工出版了一本书《Chaos Monkeys》，书中透露扎克伯格非常容易发脾气，比如有一次一边骂一名工程师做的东西是Shit，一边把水倒在了对方的电脑上，命令对方重做。</p><p>另外，扎克伯格还喜欢拿着一把日本武士刀在办公室里晃悠，假装威胁员工说:\"如果你搞砸了，小心它会砍掉你的小脑袋。\"</p><p>这个就很扎克伯格，一个婚礼随意、用车随意、穿着随意的CEO。但是一旦自己亲手打造的社交平台受到威胁时，好胜的扎克伯格绝对会想尽一切办法反击。</p><p>所以，作为中国人，在这次针对Tiktok的事上，是绝对讨厌他这种'双面人'的表现。但是如果是股东的话，从企业管理者的角度出发，肯定喜欢他这种尽责。而作为竞争对手，扎克伯格也绝对是难应付。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/e72e80eef358bde27914deb6b2315953);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">丫丫港股圈 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-08-03 21:44</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>今天中午，张一鸣发送公司全员信，回应了TikTok美国业务面临被强制要求出售的问题，并且从用户、团队、公司三个角度出发，表达字节跳动寻求解决办法的思路。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ee432390fc28bdd341d39f69cfc51d5\" tg-width=\"434\" tg-height=\"2566\"></p><p>看上去，TikTok的命运似乎到了剧终的时候。</p><p>在历时接近3个月的TikTok风波中，我们看到了美国政界是如何打压出头的中国企业的，也可以看到各个互联网巨头，在利益面前是如何周旋。</p><p>比如说美国东部时间7月28日，美国国会举行了反垄断会议，苹果、谷歌、亚马逊、Facebook四大科技公司CEO齐聚一堂。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0144774630f7255d5776f03dd058c05c\" tg-width=\"640\" tg-height=\"366\"></p><p>当议员提问\"是否觉得中国政府在窃取美国的技术时\"，四个CEO中的三个都表示没有。</p><p>唯一确认的，反而是那个娶华裔妻子、中文最流利的扎克伯格。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d7960520e9fe7ace29b7db0f4acae10\" tg-width=\"51\" tg-height=\"57\"></p><p>很多人认为，扎克伯格之所以敢于承认议员提出的问题，是因为Facebook和其他三家公司相比，没有从中国市场赚到钱。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f555598ba910d6a50a6a434d5db2653\" tg-width=\"334\" tg-height=\"387\"></p><p>不过实际上，Facebook并没有少从中国人手上赚钱。</p><p>根据研究报告显示，Facebook在2018年从中国广告商那里赚到了50到70亿美元，这个数字约占Facebook 2018年收入的10%。</p><p>只不过Facebook和同样被禁的谷歌一样，赚的都是B端商家的钱，不是赚用户的钱，所以大家感受不深而已。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2dd487ce9e50b43b3bd12ab44fa609f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"425\"></p><p>不过，虽然同样是赚钱，Facebook是四家巨头互联网公司里面，受到中国科技公司冲击最大的企业，<b>主要原因在于Facebook的商业模式。</b></p><p>无论是亚马逊的电商、谷歌的搜索和安卓，还是苹果的移动手机，都在各自领域建立了稳定的生态，这些都不容易受到外来对手的冲击。</p><p>而Facebook不一样。</p><p>作为一个社交平台，Facebook虽然有海量用户的关系链，但是其平台上的内容对于用户来说非常关键，一旦平台变得无趣，用户流失是很快的。</p><p>而TikTok刚好又是一个杀时间高手，可以设想一下，假如用户习惯沉迷在TikTok上面，访问Facebook的频率和时长必定会有所下滑。</p><p>这也是为什么Facebook的护城河看起来稳固，但是实际上非常脆弱的原因。假如前几年不是及时收购了Instagram和Whatsapp，现在的Facebook也许就会变得岌岌可危。</p><p>因此，也就不难理解，扎克伯格为什么会在听证会上面竭尽全力的遏制中国的科技新势力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/821582d22352d58bc7a7ef4556a4f4e0\" tg-width=\"51\" tg-height=\"57\"></p><p>一夜之间，扎克伯格从人们口中的\"中国女婿\"，沦落成为\"扎男\"，主要原因还是其对待中国态度上的巨大落差。</p><p>2018年是一个分水岭。</p><p>在2018年之前，扎克伯格因为年少多金而又生活低调恋爱朴实，在中国吸粉无数。</p><p>当他还是个校园理工男的时候，就认识了现在的华裔妻子普莉希拉，并且为了女朋友开始吃中餐，学习中文。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7400f74fb4081553cca18e34e8d3fab7\" tg-width=\"590\" tg-height=\"326\"></p><p>经过多年爱情长跑后，两人在2012年结婚，当时两人发出去200多张请柬，但是并没有说是婚礼，只是一次聚会活动，嘉宾到场后才发现这是婚礼。</p><p>婚后的扎克伯格会在大年初一跟妻子学习包饺子。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc9aa6caac57c5ab2b9c15eb6abc4588\" tg-width=\"505\" tg-height=\"621\"></p><p>成为超级奶爸。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/677136fd2cd06963557f96cbf6ac81eb\" tg-width=\"600\" tg-height=\"399\"></p><p>娶了中国妻子后的扎克伯格对中国愈发感兴趣。</p><p>2010年，扎克伯格首次来到中国，一口气参观了百度、中国移动、新浪和阿里四家公司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9253191ee44a79734886990e16329ece\" tg-width=\"451\" tg-height=\"286\"></p><p>2014年，扎克伯格出任清华经管学院顾问委员会委员，并在清华大学使用流畅的中文演讲。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/384544b5e6a147277c52ca10a257a738\" tg-width=\"544\" tg-height=\"305\"></p><p>2016年，当北京的雾霾非常严重的时候，扎克伯格却在自己的Facebook晒出了他在天安门跑步的照片，高调向中国示好。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9d7d02622c0bbc4436e13b20bb02021\" tg-width=\"623\" tg-height=\"632\"></p><p>这个阶段的扎克伯格，人设仍然是\"中国女婿\"，因为娶了中国妻子而爱上中国文化的典范。</p><p>然而从2018年针对泄密门的听证会开始，扎克伯格开始抛出\"中国威胁论\"。</p><p>先是在演讲时说中国互联网和美国互联网价值观不一样。</p><p>然后在推动虚拟货币的时候，警告美国的监管机构：<b>假如这些东西我们不做，中国就会抢走我们的市场。</b></p><p>再到最近的听证会，承认中国企业窃取美国技术。</p><p>一夜之间，人设崩塌。</p><p>不过，虽然曾经的中国女婿捅了老丈人一刀，但是我坚持认为扎克伯格对中国的兴趣是真的，毕竟没有人会拿自己的婚姻开玩笑。</p><p><b>扎克伯格之所以态度有180度的转变，是因为他对中国的亲近，让他比其他三位CEO更了解中国，更清楚中国蓬勃发展的科技，对美国威胁有多大。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e0629918906204af921c958c1abaef1\" tg-width=\"51\" tg-height=\"57\"></p><p>扎克伯格作为全球前五公司的CEO，是一个对商业非常敏感的人。</p><p>从一开始\"借鉴\"学长的思路，做出Facebook，到稀释联合创始人的股份，再到在Facebook内部成立早鸟系统，监控新应用的情况。</p><p><b>无论什么时候，不管是打压、抄袭还是并购，只要是对Facebook有利的事情，扎克伯格都会去做。</b></p><p>所以，即使扎克伯格再怎么喜爱中国文化，再怎么从华裔妻子身上学习中国的价值观，一旦影响到Facebook的经营，扎克伯格都不会善罢甘休。</p><p>他深知社交网络的核心护城河就在用户，一旦失去了用户的喜爱，平台就没有价值了。</p><p>所以，扎克伯格可以花10亿美元收购Instagram，花190亿美元收购Whatsapp，尽管当时Whatsapp虽然只有很少的员工，但是他拥有最大的移动客户群。</p><p><b>而现在，TikTok成为了年轻人最喜爱的应用。</b></p><p>但是无论Facebook如何抄袭，或者尝试收购，都无法动摇TikTok的地位。于是，我们可以看到扎克伯格开始在公开场合警示中国的风险，并且增加和特朗普的沟通交流。</p><p>其实，这并不是什么复仇，只是在维护Facebook的利益罢了。</p><p>几年前，有Facebook的前员工出版了一本书《Chaos Monkeys》，书中透露扎克伯格非常容易发脾气，比如有一次一边骂一名工程师做的东西是Shit，一边把水倒在了对方的电脑上，命令对方重做。</p><p>另外，扎克伯格还喜欢拿着一把日本武士刀在办公室里晃悠，假装威胁员工说:\"如果你搞砸了，小心它会砍掉你的小脑袋。\"</p><p>这个就很扎克伯格，一个婚礼随意、用车随意、穿着随意的CEO。但是一旦自己亲手打造的社交平台受到威胁时，好胜的扎克伯格绝对会想尽一切办法反击。</p><p>所以，作为中国人，在这次针对Tiktok的事上，是绝对讨厌他这种'双面人'的表现。但是如果是股东的话，从企业管理者的角度出发，肯定喜欢他这种尽责。而作为竞争对手，扎克伯格也绝对是难应付。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d6b2c0f9780b8fe6e33ec00c921c2324","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1122368859","content_text":"今天中午，张一鸣发送公司全员信，回应了TikTok美国业务面临被强制要求出售的问题，并且从用户、团队、公司三个角度出发，表达字节跳动寻求解决办法的思路。看上去，TikTok的命运似乎到了剧终的时候。在历时接近3个月的TikTok风波中，我们看到了美国政界是如何打压出头的中国企业的，也可以看到各个互联网巨头，在利益面前是如何周旋。比如说美国东部时间7月28日，美国国会举行了反垄断会议，苹果、谷歌、亚马逊、Facebook四大科技公司CEO齐聚一堂。当议员提问\"是否觉得中国政府在窃取美国的技术时\"，四个CEO中的三个都表示没有。唯一确认的，反而是那个娶华裔妻子、中文最流利的扎克伯格。很多人认为，扎克伯格之所以敢于承认议员提出的问题，是因为Facebook和其他三家公司相比，没有从中国市场赚到钱。不过实际上，Facebook并没有少从中国人手上赚钱。根据研究报告显示，Facebook在2018年从中国广告商那里赚到了50到70亿美元，这个数字约占Facebook 2018年收入的10%。只不过Facebook和同样被禁的谷歌一样，赚的都是B端商家的钱，不是赚用户的钱，所以大家感受不深而已。不过，虽然同样是赚钱，Facebook是四家巨头互联网公司里面，受到中国科技公司冲击最大的企业，主要原因在于Facebook的商业模式。无论是亚马逊的电商、谷歌的搜索和安卓，还是苹果的移动手机，都在各自领域建立了稳定的生态，这些都不容易受到外来对手的冲击。而Facebook不一样。作为一个社交平台，Facebook虽然有海量用户的关系链，但是其平台上的内容对于用户来说非常关键，一旦平台变得无趣，用户流失是很快的。而TikTok刚好又是一个杀时间高手，可以设想一下，假如用户习惯沉迷在TikTok上面，访问Facebook的频率和时长必定会有所下滑。这也是为什么Facebook的护城河看起来稳固，但是实际上非常脆弱的原因。假如前几年不是及时收购了Instagram和Whatsapp，现在的Facebook也许就会变得岌岌可危。因此，也就不难理解，扎克伯格为什么会在听证会上面竭尽全力的遏制中国的科技新势力。一夜之间，扎克伯格从人们口中的\"中国女婿\"，沦落成为\"扎男\"，主要原因还是其对待中国态度上的巨大落差。2018年是一个分水岭。在2018年之前，扎克伯格因为年少多金而又生活低调恋爱朴实，在中国吸粉无数。当他还是个校园理工男的时候，就认识了现在的华裔妻子普莉希拉，并且为了女朋友开始吃中餐，学习中文。经过多年爱情长跑后，两人在2012年结婚，当时两人发出去200多张请柬，但是并没有说是婚礼，只是一次聚会活动，嘉宾到场后才发现这是婚礼。婚后的扎克伯格会在大年初一跟妻子学习包饺子。成为超级奶爸。娶了中国妻子后的扎克伯格对中国愈发感兴趣。2010年，扎克伯格首次来到中国，一口气参观了百度、中国移动、新浪和阿里四家公司。2014年，扎克伯格出任清华经管学院顾问委员会委员，并在清华大学使用流畅的中文演讲。2016年，当北京的雾霾非常严重的时候，扎克伯格却在自己的Facebook晒出了他在天安门跑步的照片，高调向中国示好。这个阶段的扎克伯格，人设仍然是\"中国女婿\"，因为娶了中国妻子而爱上中国文化的典范。然而从2018年针对泄密门的听证会开始，扎克伯格开始抛出\"中国威胁论\"。先是在演讲时说中国互联网和美国互联网价值观不一样。然后在推动虚拟货币的时候，警告美国的监管机构：假如这些东西我们不做，中国就会抢走我们的市场。再到最近的听证会，承认中国企业窃取美国技术。一夜之间，人设崩塌。不过，虽然曾经的中国女婿捅了老丈人一刀，但是我坚持认为扎克伯格对中国的兴趣是真的，毕竟没有人会拿自己的婚姻开玩笑。扎克伯格之所以态度有180度的转变，是因为他对中国的亲近，让他比其他三位CEO更了解中国，更清楚中国蓬勃发展的科技，对美国威胁有多大。扎克伯格作为全球前五公司的CEO，是一个对商业非常敏感的人。从一开始\"借鉴\"学长的思路，做出Facebook，到稀释联合创始人的股份，再到在Facebook内部成立早鸟系统，监控新应用的情况。无论什么时候，不管是打压、抄袭还是并购，只要是对Facebook有利的事情，扎克伯格都会去做。所以，即使扎克伯格再怎么喜爱中国文化，再怎么从华裔妻子身上学习中国的价值观，一旦影响到Facebook的经营，扎克伯格都不会善罢甘休。他深知社交网络的核心护城河就在用户，一旦失去了用户的喜爱，平台就没有价值了。所以，扎克伯格可以花10亿美元收购Instagram，花190亿美元收购Whatsapp，尽管当时Whatsapp虽然只有很少的员工，但是他拥有最大的移动客户群。而现在，TikTok成为了年轻人最喜爱的应用。但是无论Facebook如何抄袭，或者尝试收购，都无法动摇TikTok的地位。于是，我们可以看到扎克伯格开始在公开场合警示中国的风险，并且增加和特朗普的沟通交流。其实，这并不是什么复仇，只是在维护Facebook的利益罢了。几年前，有Facebook的前员工出版了一本书《Chaos 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tg-height=\"514\"></p>\n<p><span>背后的逻辑很简单：首先，商业地产的租约一般都很长，一签就是十年八年，期限方面很像长期美债；第二，租金的现金流也非常稳定，基本属于旱涝保收，商业周期的波动由租户自己承担，稳定性很高；同时租金叠加房产升值，年化回报率在过去10多年可以高达7%！第三，即便发生了危机，根据2008年的经验，只要耐心持有，商业地产也会很快回血，尽管短期有波动，但长期安全性堪比美债——因为不管发生什么，人们总要去办公室工作、去商场购物、出去吃饭、住酒店吧……</span></p>\n<p><span>结果，就是发生了意想不到的事情：新冠。新冠疫情真的让人们不再去办公室工作、不再去商场购物、不再出去吃饭、不再住酒店了……CMBS通过地域和不同产业的组合，做的大量分散风险的措施，除了物流地产和数据中心这样的“独苗”之外，在新冠疫情面前全军覆没。</span></p>\n<p><span><b>02情况有多严重？</b></span></p>\n<p><span>在美国，4月酒店的每间房的平均现金流暴跌了84%，仅有16美元/晚；商铺的租金缴纳率低于50%。</span></p>\n<p><span>全球最大酒店集团之一喜达屋的创始人最近称，纽约市的办公楼价值或暴跌40%，全市三分之一的酒店都将倒闭。</span></p>\n<p><span>实际上，喜达屋投资集团自己投资并打包成CMBS出售的价值5.49亿美元的商场CMBS，在五月和六月两个月就已经出现“违约”，两个月的现金流总计270万美元，由于商场租户没有交租，所以没有按约定支付给CMBS的持有者。</span></p>\n<p><span>零售商铺是仅次于酒店的违约重灾区。6月份全美零售租户的交租率仅有可怜的61%，全美20%的购物中心的按揭贷款都没有及时缴纳。</span></p>\n<p><span>这些受到冲击的零售商户不仅仅限于中小家庭作坊，大企业如全球第二大的服装零售商H&amp;M也不能幸免：其刚刚在公告中称，2季度可能出现几十年以来首个季度亏损；由于服装价格促销，3季度的盈利也会重度恶化。公司将通过不断削减成本来减轻新冠冲击，包括今年加快永久关店和减少新开店铺数。</span></p>\n<p><span>同时，餐厅方面，由于美国第二波疫情的冲击，目前刚刚见好的势头也再次向下。</span></p>\n<p><span>图：美国餐厅随着经济重开慢慢复苏，但随着第二波疫情的来临，又再次暴跌</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/801de5cdcf7a99031f1aa6c1cba559fd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"636\"></p>\n<p><span>星辰公司（Morningstar）预计,如果美国经济不能快速复苏，美国一半的独立餐厅（非连锁）最终都会倒闭。</span></p>\n<p><span>而根据最新的手机追踪数据统计，目前美国办公室的“活动”，仍比正常水平低了36%。</span></p>\n<p><span>实际上，目前整个美国商业地产的情况，已经比08年09年还要严重。</span></p>\n<p><span>图：目前美国CMBS的情况已经比08年09年还要严重</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa2db40d29767f6e312dae3577aefbce\" tg-width=\"784\" tg-height=\"814\"></p>\n<p><span><b>03美国CMBS这次为何不能重演09年的“复苏”</b></span></p>\n<p><span>很多机构在向散户推销CMBS产品时，会强调其“保本”的安全性，并拿09年时CMBS此后V型反弹的表现来说事，告诉散户：即便遇到大的经济周期也不用担心，你只需要牢牢拿住，最后就是一片晴天。</span></p>\n<p><span>正常情况下这一逻辑确实没错，09年美联储直接救的是持有次贷和CMBS的金融机构，而随着整个经济的复苏，CMBS也恢复了其产生现金流的能力，并随着时间的推移不仅创造了租金收益，而且还因为QE对资产价格的提升作用，创造了资本增值收益。08年09年对地产这么大的冲击，CMBS都没事，以后即便“有事”，CMBS也不会“出事”吧……</span></p>\n<p><span>这种想法恰恰跟十多年前次贷投资者的想法是一样的——当时的逻辑是房价一直涨，不会跌，即便跌也会再加倍涨回来，所以没事的。</span></p>\n<p><span>在新冠之前，市场对CMBS的态度也跟当年对次贷的态度是一样的。</span></p>\n<p><span>但与当年的次贷不同，美联储这次可能不会对CMBS的非金融机构持有者慷慨地施以援手，主要有以下原因：</span></p>\n<p><span>第一，尽管美联储在本次疫情对应计划中将CMBS纳入了QE购买范围，但是本质目的是为了防止系统性风险，而不是纾困CMBS的最终受益人。因为一部分市场参与者会把持有的CMBS当作抵押品给银行进行贷款，同时银行还有自己发放的商业地产贷款已经打包成CMBS，但还没来得及出售给“下家”，所以银行的资产负债表上会有一部分CMBS，美联储需要保证银行这部分资产负债表不要出风险，继而传导给整个金融体系。</span></p>\n<p><span>第二，银行持有的CMBS可以通过美联储QE转移到美联储的资产负债表上，继而消除这部分风险。但是，如今银行直接持有的CMBS仅占所有地产类贷款的15%，相比之下2007年的比例高达50%！所以，这一次美联储并没有“动力”去拯救整个CMBS市场。</span></p>\n<p><span>第三，美联储没有这样做的“动力”，还因为现在CMBS市场的大头，经过前些年金融机构的“操作”，已经下沉到了“散户”手上，而不是存在于金融中介的资产负债表上。这种违约，是美联储可以接受的，而且还可以以防范道德风险的名义“教训”一下市场。</span></p>\n<p><span>正如“华尔街狼王”Carl Icahn此前在采访中所言：</span></p>\n<blockquote>\n <span>我目前最大的头寸是空CMBX 6（小编注：CMBX 6 是一个商业零售地产垃圾债指数，其价格根据底层的250亿美元商业按揭抵押证券的价格而变动，这些商业按揭发放的日期为2012年，主要标的是购物中心，办公室和酒店，其中47%为商业零售地产），因为其提供的风险收益比非常好。说实话，在新冠爆发之前，我就已经在放空CMBX6。我对面站的“对手”是那些收集零售客户资金的共同基金，这些基金以稳定保本收益为卖点，其持有的资产安全性就像国债。实际上它们是向市场提供像CMBX6信用违约互换一样的衍生工具，我用的做空工具就是买的它们提供的“保险”。具体的机制很复杂，简单来讲就是这些基金就像08年的AIG一样，但这些零售投资者并不清楚他们实际买的基金是什么东西，另外还要交高达4%的申购费；他们只看到了所谓的稳定收益，但却没有看到最终会损失100%的本金。这些基金每年向零售投资者提供6-7%的稳定收益，但如果商业地产完蛋，那投资者的钱也会打水漂。AIG的事情发生之后，人们仍没有吸取教训。这种交易零售投资者的钱最终即便不会100%打水漂，损失个80%或60%都是非常有可能的，而这些基金卖产品的时候就跟零售客户说，本金绝对安全，而且年收益可以高达6-7%！</span>\n</blockquote>\n<p><span>图：狼王的“预言”此后应验（狼王接受采访时跌了30%多）</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1facc94ef7d0b0042ab74bac0f5e786\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"561\"></p>\n<p><span>最后，也是最重要的，美联储认为很多CMBS的资产根本救不回来，也不值得救。因为新冠冲击之后，很多商业空间的用途需要新的资本投入对其进行改造后，才能再次产生收益。目前很多餐厅、商场、酒店和写字楼的商业空间是没有拯救价值的，因为疫情会永久改变人们的工作、生活和娱乐习惯。同时，这也为很多资本雄厚的大型金融公司和私人股本公司，如布鲁克菲尔德资产管理公司（Brookfield）和黑石（Blackstone）提供了一个低价抄底商业空间，然后进行改造后再出售，大赚一笔的机会。</span></p>\n<p><span>对于散户而言，需要清楚地了解自己所持有的CMBS底层的资产情况和未来前景是很困难的，因为CMBS像当年的次贷一样，经过了层层转手和打包——与其错过投资和反转的机会，也不要去冒损失大部分本金的风险。而对于那些已经被忽悠购买了私募CMBS的高净值散户，因为私募CMBS几乎没有流动性，当初的设计就是需要持有“到期”，目前能做的，就只有祈祷了。</span></p>","source":"lsy1593443237979","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>08年衰退美联储“撒手”的是雷曼，这回轮到“谁”了？</title>\n<style 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Icahn此前在采访中所言：\n\n我目前最大的头寸是空CMBX 6（小编注：CMBX 6 是一个商业零售地产垃圾债指数，其价格根据底层的250亿美元商业按揭抵押证券的价格而变动，这些商业按揭发放的日期为2012年，主要标的是购物中心，办公室和酒店，其中47%为商业零售地产），因为其提供的风险收益比非常好。说实话，在新冠爆发之前，我就已经在放空CMBX6。我对面站的“对手”是那些收集零售客户资金的共同基金，这些基金以稳定保本收益为卖点，其持有的资产安全性就像国债。实际上它们是向市场提供像CMBX6信用违约互换一样的衍生工具，我用的做空工具就是买的它们提供的“保险”。具体的机制很复杂，简单来讲就是这些基金就像08年的AIG一样，但这些零售投资者并不清楚他们实际买的基金是什么东西，另外还要交高达4%的申购费；他们只看到了所谓的稳定收益，但却没有看到最终会损失100%的本金。这些基金每年向零售投资者提供6-7%的稳定收益，但如果商业地产完蛋，那投资者的钱也会打水漂。AIG的事情发生之后，人们仍没有吸取教训。这种交易零售投资者的钱最终即便不会100%打水漂，损失个80%或60%都是非常有可能的，而这些基金卖产品的时候就跟零售客户说，本金绝对安全，而且年收益可以高达6-7%！\n\n图：狼王的“预言”此后应验（狼王接受采访时跌了30%多）\n\n最后，也是最重要的，美联储认为很多CMBS的资产根本救不回来，也不值得救。因为新冠冲击之后，很多商业空间的用途需要新的资本投入对其进行改造后，才能再次产生收益。目前很多餐厅、商场、酒店和写字楼的商业空间是没有拯救价值的，因为疫情会永久改变人们的工作、生活和娱乐习惯。同时，这也为很多资本雄厚的大型金融公司和私人股本公司，如布鲁克菲尔德资产管理公司（Brookfield）和黑石（Blackstone）提供了一个低价抄底商业空间，然后进行改造后再出售，大赚一笔的机会。\n对于散户而言，需要清楚地了解自己所持有的CMBS底层的资产情况和未来前景是很困难的，因为CMBS像当年的次贷一样，经过了层层转手和打包——与其错过投资和反转的机会，也不要去冒损失大部分本金的风险。而对于那些已经被忽悠购买了私募CMBS的高净值散户，因为私募CMBS几乎没有流动性，当初的设计就是需要持有“到期”，目前能做的，就只有祈祷了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":859,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":954637742,"gmtCreate":1592903830086,"gmtModify":1704200513346,"author":{"id":"3543378781230913","authorId":"3543378781230913","name":"jjx1208","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f7d275ddd6eaa951e9e7ea9bff0314b4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/954637742","repostId":"954857694","repostType":1,"repost":{"id":954857694,"gmtCreate":1592882043910,"gmtModify":1704200441379,"author":{"id":"37000856390400","authorId":"37000856390400","name":"小虎通知","avatar":"https://static.laohu8.com/40ff9573326cbdce8ed2a4976ed63455","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"【重要通知】瑞士信贷有意将TVIX等ETN退市","htmlText":"瑞士信贷今天宣布，打算将以下 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https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1053092/000095010320012007/dp130570_424b2-vlsetn1vixa63.htmhttps://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1053092/000095010320012009/dp130575_424b2-vlsetn2a28.htmhttps://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1053092/000095010320012010/dp130569_424b2-vlsetn3a54.htm 请大家注意持仓！ 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21:24","market":"us","language":"zh","title":"反弹还是反转？剧震之后的美股将往何处去","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1159656820","media":"凭澜观涛","summary":"近期美股剧震给市场狂热降温。","content":"<p><span>作者：管涛</span></p>\n<p><b>近期美股剧震给市场狂热降温</b></p>\n<p>基于美国次贷危机演变成全球金融海啸间隔了一年多时间的经验，提醒投资者<b>不要轻信近期美股反弹是反转的观点，甚至不要轻信市场不会有新低的预判</b>。</p>\n<p>我做出上述判断的基本逻辑是，上次金融危机的传导链条是有毒资产。以房地产次级贷款为底层资产的有毒资产，先放倒了生产有毒资产的房贷机构，再放倒了购买有毒资产的金融机构。直到美联储、财政部出手，买走有毒资产，美国才走出危机。</p>\n<p>以此类推，<b>这次只要新冠肺炎病毒不除，美国就难以走出由此引发的经济金融危机，美股继续调整就难以避免</b>。实际上，5月15日美联储发布半年度金融稳定报告时就预警：「如果疫情发展出人意料，造成的经济后果经事实证明更为不利，或金融体系再度出现紧张局面，那么资产价格仍容易出现大幅下跌。」</p>\n<p>前文完成于4月中下旬。此后，美股延续了3月底以来的「水牛」行情，三大指数较3月23日最多反弹了近50%，其中纳指还创了历史新高。然而，<b>上周（6月8日至12日）美股突然创下3月20日以来的最大周跌幅，给市场的狂热泼了一盆冷水</b>（见图1）。<b>这再次提醒我们，不能忽视美股二次调整的风险。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea87f8d3804f8e525fdef119b4a463e5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"686\"></p>\n<p>上周美股震荡主要拜6月11日单日大跌所赐。当日，道指、标普500和纳指分别下跌6.9%、5.9%和5.3%。据分析，美联储议息会议释放美国经济前景黯淡的预期，加之市场对于经济重启和抗议示威引发美国疫情反弹的担忧，触发了这次调整。其实，这些利空在市场上早已不是新闻。这是典型的多重均衡，即在给定条件下，金融市场既可能出现好结果，也可能出现坏结果。这次是坏结果的一次预演。</p>\n<p><b>新冠病毒不除危机警报难解</b></p>\n<p>显然，在发现疫苗或特效药之前，新冠疫情恐不会自动消失。</p>\n<p>现在，全球每天新增确诊病例10多万例，死亡病例数千人。欧美疫情上升风险初步得到控制，巴西、印度、俄罗斯、秘鲁、智利等新兴市场和发展中国家却疫情大暴发，成为新的震中。在疫情已得到控制的国家和地区，不排除因本土反弹或境外输入，疫情出现反复。又或是进入秋冬之际，又会有第二波传染。这不取决于美联储和财政部，也不取决于你信不信，而是取决于疾病专家，取决于科学。</p>\n<p>面对疫情，各国无论采取社交隔离还是群体免疫的做法，当地经济都会受到影响，只是程度大小而已。<b>影响渠道有二</b>：一个是出于公共卫生安全的原因，企业和家庭不能或不愿开工或返工，居民不能或不愿消费；另一个是因为国际物流受阻，全球产业链供应链中断，海外需求不足，进而抑制国内复工复产。</p>\n<p>例如，瑞典采取了群体免疫策略，没有强行停工停产、居家隔离，今年一季度经济实际同比仅增长0.4%，增速为2013年第三季度以来最低。</p>\n<p>再如，韩国、日本的佛系防控较为成功，今年一季度，韩国经济实际增长1.4%，增速为2009年第四季度以来最低；日本经济衰退1.7%，较上季加深1个百分点，增速为2009年第四季度以来最低。</p>\n<p>还如，尽管本土疫情传播基本阻断，但受内外部因素制约，需求恢复慢于供给，第二季度中国经济快速反弹的预期落空。</p>\n<p>此外，据美国经济分析局统计，美国个人储蓄率4月增加近三倍，达到33%。</p>\n<p>世界银行6月8日发布《全球经济展望》表示，新冠疫情或将使全球经济陷入二战以来最严重的衰退，预计全球经济今年收缩5.2%。</p>\n<p>经济合作与发展组织6月10日在《走钢丝的世界经济》报告中表示，今年全球经济将收缩6%以上。如果今年晚些时候出现第二波传染，经济产出有可能萎缩7.6%。全球经济明年应当会恢复增长，若新冠肺炎疫情得到控制会增长5.2%，若疫情再次暴发则增长2.8%。</p>\n<p>国际货币基金组织5月中旬也对外表示，近期将进一步下调今年世界经济增长预测值，上次预测世界经济衰退3%。</p>\n<p>美国政府多次表态，即使疫情二次暴发，也不会采取经济停摆的措施。但客观上，海内外疫情持续时间越长，对美国经济的负面影响就越大。</p>\n<p>6月10日，鲍威尔在议息声明发表后再次重申，美联储承诺将致力于使用所有工具。同时表示，美国经济低迷程度「极不确定」，这将取决于能否遏制病毒。尽管一些指标表明某些行业企稳，但经济活动总体上还没有好转。据美联储最新预测，今年美国经济萎缩6.5%，明年增长5%。由此可见，明年美国经济都恐难恢复到去年的水平。</p>\n<p><b>如果美国经济活动长期因疫情被压抑，将出现企业盈利下降、债务违约甚至破产，银行资产质量恶化甚至倒闭，以及大量居民永久性失业</b>。如果说现在还不算是严格意义的危机的话，那么，上述情形出现后，无疑就是典型的经济或金融危机。而每次危机，美股大都会经历较长时间和较深幅度的调整。如本世纪初美国高科技泡沫破灭，纳指最多下跌78%，耗时31个月；上次金融危机，道指最多下跌54%，耗时15个月。</p>\n<p>这次，道指从今年2月12日高点跌到3月23日低点，下跌37%，只耗时1个多月，确实跌速超快。但<b>面对战后最严重的且复苏前景高度不确定的经济衰退，美股已有的调整显然还不充分，更不要说大幅反弹之后，美国经济尚未见底，美股却已收复了绝大部分失地，纳指还创了新高</b>。</p>\n<p><b>谨防估值虚高下美股震荡加剧</b></p>\n<p><b>当前美股表现已背离了经济基本面，美股估值虚高的矛盾进一步凸显</b>。</p>\n<p>今年2、3月份美股快速下跌，本就反映了十年牛市形成的美股估值偏高的脆弱性。3月底，标普500席勒市盈率跌至24.9倍，较2017年初至2019年底各月底平均值30.2倍低了18%。5月底，席勒市盈率反弹至27.6倍，高于2007年各月底平均值26.8倍的水平，与大萧条美股崩盘时1929年的各月底平均值不相上下（见图2）。最近，大量散户蜂拥入场，大炒超跌概念，濒临破产的上市公司股票涨几倍十几倍的比比皆是。</p>\n<p>大水漫灌背景下，当下市场的疯狂可见一斑，同时也反映了美联储救市造成的投资者逆向选择和道德风险急剧上升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5f6c88afb18e199d4876de1df086fa1\" tg-width=\"1055\" tg-height=\"697\"></p>\n<p>过去两个多月时间，美股由技术性熊市迅速转入牛市，大幅透支了美联储和财政部救助、美国经济重启的利好。<b>一旦疫情反复及经济重启不如预期，就可能重新逆转市场情绪</b>。这次美联储无底线的大放水，促成了流动性驱动的美股大反转，让投资者赚了大把的钱，市场当然不吝美言，甚至喊出了「不要同美联储作对」的话。但上次出手是救在市场底部，这次却可能救在了半山腰。美联储在这个位置上的压力可是不轻。</p>\n<p>这次美联储放大招，遏制了股灾触发的市场恐慌演变成为全面的金融危机。按照前述逻辑，如果美股重新大幅下挫，再度引爆市场恐慌，美联储将会继续出手。况且，特朗普已就日前美股大跌批评美联储经常犯错。然而，由于美联储的企业信贷支持和资产购买计划，以及财政部的第四轮刺激计划均缺乏新意，恐对提振市场信心的边际效应递减。</p>\n<p>关键是这些措施治标不治本，难以改变疫情下经济基本面恶化、股市下行的趋势。一旦市场认为美联储可能黔驴技穷，将会陷入更加恐慌的境地。而当前市场上盛行的被动交易策略或技术，本身有助涨助跌的效果，这将放大资产价格波动，加剧市场恐慌。正如3月份美股十天四熔断所发生的那样。</p>\n<p>当然，美股正处于既可能上涨（流动性驱动）也可能下跌（基本面恶化）的十字路口。这既取决于疫情、疫苗和经济复苏等基本面因素，也取决于市场情绪变化。二者都有巨大的不确定性，尤其是人心难测。上周美股剧震说明，同样的基本面因素，市场会有不同的解读。我们不能绝对排除出现坏的结果。</p>\n<p>因此，<b>投资者要在不确定性中把握确定性的机会，更多配置安全边际高的资产。在做多的同时，也要树立底线思维，做好市场回撤的心理和措施准备</b>。</p>","source":"lsy1592313796292","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/8u8Top9k7DenOHiXQNDIUg><strong>凭澜观涛</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：管涛\n近期美股剧震给市场狂热降温\n基于美国次贷危机演变成全球金融海啸间隔了一年多时间的经验，提醒投资者不要轻信近期美股反弹是反转的观点，甚至不要轻信市场不会有新低的预判。\n我做出上述判断的基本逻辑是，上次金融危机的传导链条是有毒资产。以房地产次级贷款为底层资产的有毒资产，先放倒了生产有毒资产的房贷机构，再放倒了购买有毒资产的金融机构。直到美联储、财政部出手，买走有毒资产，美国才走出危机。\n...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/8u8Top9k7DenOHiXQNDIUg\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/318dced6c8505427ba4c5a73eb4a7981","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/8u8Top9k7DenOHiXQNDIUg","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1159656820","content_text":"作者：管涛\n近期美股剧震给市场狂热降温\n基于美国次贷危机演变成全球金融海啸间隔了一年多时间的经验，提醒投资者不要轻信近期美股反弹是反转的观点，甚至不要轻信市场不会有新低的预判。\n我做出上述判断的基本逻辑是，上次金融危机的传导链条是有毒资产。以房地产次级贷款为底层资产的有毒资产，先放倒了生产有毒资产的房贷机构，再放倒了购买有毒资产的金融机构。直到美联储、财政部出手，买走有毒资产，美国才走出危机。\n以此类推，这次只要新冠肺炎病毒不除，美国就难以走出由此引发的经济金融危机，美股继续调整就难以避免。实际上，5月15日美联储发布半年度金融稳定报告时就预警：「如果疫情发展出人意料，造成的经济后果经事实证明更为不利，或金融体系再度出现紧张局面，那么资产价格仍容易出现大幅下跌。」\n前文完成于4月中下旬。此后，美股延续了3月底以来的「水牛」行情，三大指数较3月23日最多反弹了近50%，其中纳指还创了历史新高。然而，上周（6月8日至12日）美股突然创下3月20日以来的最大周跌幅，给市场的狂热泼了一盆冷水（见图1）。这再次提醒我们，不能忽视美股二次调整的风险。\n\n上周美股震荡主要拜6月11日单日大跌所赐。当日，道指、标普500和纳指分别下跌6.9%、5.9%和5.3%。据分析，美联储议息会议释放美国经济前景黯淡的预期，加之市场对于经济重启和抗议示威引发美国疫情反弹的担忧，触发了这次调整。其实，这些利空在市场上早已不是新闻。这是典型的多重均衡，即在给定条件下，金融市场既可能出现好结果，也可能出现坏结果。这次是坏结果的一次预演。\n新冠病毒不除危机警报难解\n显然，在发现疫苗或特效药之前，新冠疫情恐不会自动消失。\n现在，全球每天新增确诊病例10多万例，死亡病例数千人。欧美疫情上升风险初步得到控制，巴西、印度、俄罗斯、秘鲁、智利等新兴市场和发展中国家却疫情大暴发，成为新的震中。在疫情已得到控制的国家和地区，不排除因本土反弹或境外输入，疫情出现反复。又或是进入秋冬之际，又会有第二波传染。这不取决于美联储和财政部，也不取决于你信不信，而是取决于疾病专家，取决于科学。\n面对疫情，各国无论采取社交隔离还是群体免疫的做法，当地经济都会受到影响，只是程度大小而已。影响渠道有二：一个是出于公共卫生安全的原因，企业和家庭不能或不愿开工或返工，居民不能或不愿消费；另一个是因为国际物流受阻，全球产业链供应链中断，海外需求不足，进而抑制国内复工复产。\n例如，瑞典采取了群体免疫策略，没有强行停工停产、居家隔离，今年一季度经济实际同比仅增长0.4%，增速为2013年第三季度以来最低。\n再如，韩国、日本的佛系防控较为成功，今年一季度，韩国经济实际增长1.4%，增速为2009年第四季度以来最低；日本经济衰退1.7%，较上季加深1个百分点，增速为2009年第四季度以来最低。\n还如，尽管本土疫情传播基本阻断，但受内外部因素制约，需求恢复慢于供给，第二季度中国经济快速反弹的预期落空。\n此外，据美国经济分析局统计，美国个人储蓄率4月增加近三倍，达到33%。\n世界银行6月8日发布《全球经济展望》表示，新冠疫情或将使全球经济陷入二战以来最严重的衰退，预计全球经济今年收缩5.2%。\n经济合作与发展组织6月10日在《走钢丝的世界经济》报告中表示，今年全球经济将收缩6%以上。如果今年晚些时候出现第二波传染，经济产出有可能萎缩7.6%。全球经济明年应当会恢复增长，若新冠肺炎疫情得到控制会增长5.2%，若疫情再次暴发则增长2.8%。\n国际货币基金组织5月中旬也对外表示，近期将进一步下调今年世界经济增长预测值，上次预测世界经济衰退3%。\n美国政府多次表态，即使疫情二次暴发，也不会采取经济停摆的措施。但客观上，海内外疫情持续时间越长，对美国经济的负面影响就越大。\n6月10日，鲍威尔在议息声明发表后再次重申，美联储承诺将致力于使用所有工具。同时表示，美国经济低迷程度「极不确定」，这将取决于能否遏制病毒。尽管一些指标表明某些行业企稳，但经济活动总体上还没有好转。据美联储最新预测，今年美国经济萎缩6.5%，明年增长5%。由此可见，明年美国经济都恐难恢复到去年的水平。\n如果美国经济活动长期因疫情被压抑，将出现企业盈利下降、债务违约甚至破产，银行资产质量恶化甚至倒闭，以及大量居民永久性失业。如果说现在还不算是严格意义的危机的话，那么，上述情形出现后，无疑就是典型的经济或金融危机。而每次危机，美股大都会经历较长时间和较深幅度的调整。如本世纪初美国高科技泡沫破灭，纳指最多下跌78%，耗时31个月；上次金融危机，道指最多下跌54%，耗时15个月。\n这次，道指从今年2月12日高点跌到3月23日低点，下跌37%，只耗时1个多月，确实跌速超快。但面对战后最严重的且复苏前景高度不确定的经济衰退，美股已有的调整显然还不充分，更不要说大幅反弹之后，美国经济尚未见底，美股却已收复了绝大部分失地，纳指还创了新高。\n谨防估值虚高下美股震荡加剧\n当前美股表现已背离了经济基本面，美股估值虚高的矛盾进一步凸显。\n今年2、3月份美股快速下跌，本就反映了十年牛市形成的美股估值偏高的脆弱性。3月底，标普500席勒市盈率跌至24.9倍，较2017年初至2019年底各月底平均值30.2倍低了18%。5月底，席勒市盈率反弹至27.6倍，高于2007年各月底平均值26.8倍的水平，与大萧条美股崩盘时1929年的各月底平均值不相上下（见图2）。最近，大量散户蜂拥入场，大炒超跌概念，濒临破产的上市公司股票涨几倍十几倍的比比皆是。\n大水漫灌背景下，当下市场的疯狂可见一斑，同时也反映了美联储救市造成的投资者逆向选择和道德风险急剧上升。\n\n过去两个多月时间，美股由技术性熊市迅速转入牛市，大幅透支了美联储和财政部救助、美国经济重启的利好。一旦疫情反复及经济重启不如预期，就可能重新逆转市场情绪。这次美联储无底线的大放水，促成了流动性驱动的美股大反转，让投资者赚了大把的钱，市场当然不吝美言，甚至喊出了「不要同美联储作对」的话。但上次出手是救在市场底部，这次却可能救在了半山腰。美联储在这个位置上的压力可是不轻。\n这次美联储放大招，遏制了股灾触发的市场恐慌演变成为全面的金融危机。按照前述逻辑，如果美股重新大幅下挫，再度引爆市场恐慌，美联储将会继续出手。况且，特朗普已就日前美股大跌批评美联储经常犯错。然而，由于美联储的企业信贷支持和资产购买计划，以及财政部的第四轮刺激计划均缺乏新意，恐对提振市场信心的边际效应递减。\n关键是这些措施治标不治本，难以改变疫情下经济基本面恶化、股市下行的趋势。一旦市场认为美联储可能黔驴技穷，将会陷入更加恐慌的境地。而当前市场上盛行的被动交易策略或技术，本身有助涨助跌的效果，这将放大资产价格波动，加剧市场恐慌。正如3月份美股十天四熔断所发生的那样。\n当然，美股正处于既可能上涨（流动性驱动）也可能下跌（基本面恶化）的十字路口。这既取决于疫情、疫苗和经济复苏等基本面因素，也取决于市场情绪变化。二者都有巨大的不确定性，尤其是人心难测。上周美股剧震说明，同样的基本面因素，市场会有不同的解读。我们不能绝对排除出现坏的结果。\n因此，投资者要在不确定性中把握确定性的机会，更多配置安全边际高的资产。在做多的同时，也要树立底线思维，做好市场回撤的心理和措施准备。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":825,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":950654420,"gmtCreate":1589379947560,"gmtModify":1704189711334,"author":{"id":"3543378781230913","authorId":"3543378781230913","name":"jjx1208","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f7d275ddd6eaa951e9e7ea9bff0314b4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"没给出是否印钞，但分析了印钞的优点与缺点，让你去思考；如果美元失去世界储存货币地位，欧元、英镑、日元更当不了，大家会想到人民币，可人民币也超发，近期贬值，真不知道谁笑到最后，希望人民币最后胜出。","listText":"没给出是否印钞，但分析了印钞的优点与缺点，让你去思考；如果美元失去世界储存货币地位，欧元、英镑、日元更当不了，大家会想到人民币，可人民币也超发，近期贬值，真不知道谁笑到最后，希望人民币最后胜出。","text":"没给出是否印钞，但分析了印钞的优点与缺点，让你去思考；如果美元失去世界储存货币地位，欧元、英镑、日元更当不了，大家会想到人民币，可人民币也超发，近期贬值，真不知道谁笑到最后，希望人民币最后胜出。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/950654420","repostId":"1149766794","repostType":4,"repost":{"id":"1149766794","pubTimestamp":1589359968,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1149766794?lang=&edition=full","pubTime":"2020-05-13 16:52","market":"us","language":"zh","title":"达里奥最新思考！美国疯狂印钞藏隐忧","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1149766794","media":"远川投资评论","summary":"“现金为王”一直被很多投资者奉为金科玉律，尤其是在经济形势不好，市场表现不佳的时候，持有现金往往被看作最保险的选择。在新冠疫情的冲击下，全球经济大衰退，股市剧烈震荡，债市违约风险陡增，“现金为王”的呼","content":"<p><span>“现金为王”一直被很多投资者奉为金科玉律，尤其是在经济形势不好，市场表现不佳的时候，持有现金往往被看作最保险的选择。在新冠疫情的冲击下，全球经济大衰退，股市剧烈震荡，债市违约风险陡增，“现金为王”的呼声渐高。即使整天喊着“别人恐慌我贪婪”的股神巴菲特，现金持有量也破了记录。</span></p>\n<p><span>不过，也有投资大佬对现金嗤之以鼻，如全球最大对冲基金桥水创始人达里欧，就是典型代表。他不止一次在公开场合说过“现金就是垃圾”的观点。虽然在今年一季度全球市场的暴跌中，达里欧被打脸，但他对于这一观点并没有改变，在4月初又重提了一次。</span></p>\n<p><span>达里欧最近在领英上对其新书《变化中的世界秩序》部分章节进行了更新，其中也表达了类似的看法。在这篇题为《金钱价值的变化》一文中，他驳斥了“现金是可持有的安全资产”的观点。在他看来，各国政府加印货币和降低利率等经济刺激手段，势必带来本国货币的贬值，这种情况下持有现金并非明智之举。</span></p>\n<p><span><b>Part 1.&nbsp;货币：摆脱危机的好工具</b></span></p>\n<p><span>达里欧表示，紧缩（降低支出）、债务违约和重组、资金与信贷转移（例如提高税收）和印钱是应对债务危机的四种方法。但前三种方法可能会带来一些负面效果，例如税收会减少人们到手收入，债务违约和重组是另一种形式的财富再分配；相比而言，人们对印钱的接受度更高，因此成为各国应对经济衰退的主要措施。</span></p>\n<p><span>广义上来看，货币等于现金加上信贷；而狭义上，货币与现金可以等同，因此，要讨论现金的价值，首先要讨论货币。</span></p>\n<p><span>一方面，在经济下行的时候，多数政府会通过加印货币和降低利率等手段来刺激经济。随着市场上流通货币的增加、本国资金和外国投资者的资金外流，货币的市场价值必然会下降。</span></p>\n<p><span>另一方面，大部分经济危机的核心冲突是债务危机，应对方法就是让债务人拥有足够的现金流来偿还债务，这样，债务人不会为偿还旧债务而背上新的债务，债权人的资产也不会因此受损。而这些钱重新流入企业创造利润，实际股票价格增长，导致现金和债务资产的实际和预期回报降低。而债务贬值最终还是现金的贬值。</span></p>\n<p><span>由此看来，持有现金并不是绝对稳妥的资产配置选择，尤其是在经济下行、政府债台高筑的时候，现金可能比其他资产具有更高的贬值风险。为了避免债务危机的恶化，政府加印货币，必然会牺牲货币的价值。</span></p>\n<p><span><b>Part 2.&nbsp;货币贬值与债务危机</b></span></p>\n<p><span>而在过去的170年里，曾出现过六次大幅度的货币贬值。在达里欧看来，货币贬值事件并不具有偶然性，它们与债务危机是紧密相关的。</span></p>\n<p><span>在战争时期，政府需要大量融资来填补战争支出的需求，而在战争结束后，因为战败国承担大量债务，也会出现货币贬值的情况。战争借贷导致了债务周期的崩溃和债务贬值，最终导致了战败国货币体系的崩溃和恶性的通货膨胀。</span></p>\n<p><span>二战后，德国马克的货币和信贷价值被抹去，甚至影响了德国的兴衰。二战期间，由于货币印刷、财富冲突和债务的积累，除了在战争中获得了大量黄金的美国外，大部分的参战国均出现了不同程度的货币贬值。</span></p>\n<p><span>同时，货币的贬值又会引起下一轮的债务危机。在货币制度更改后，全球出现了不同程度的货币贬值和债务危机。例如，在一战之前，大部分国家加入了金本位制，而实行银本位制的日本，因为白银的价格大跌而出现了大幅度的货币贬值。</span></p>\n<p><span>另外，60年代末，由于二战结束后的过度借贷，美国不得不率先结束布雷顿森林体系所规定的金本位货币体系，建立了以美元为基础的法定货币体系，这一行为使得以美元计价的货币和信贷大幅度增长，货币贬值，同时为1980年代的债务危机埋下了种子。</span></p>\n<p><span>债务的价值和货币的价值之间，存在相互作用、相互影响的关系，两者不断的贬值往往造成恶性循环。在面对债务危机时，政府投入更多现金流来拯救债务危机，从而造成了债务和现金的双重贬值。因此，虽然看上去手中的现金数量没有变化，但它实际的市场价值却大大降低。而且，货币贬值还会带来一系列的问题。</span></p>\n<p><span><b>Part 3.&nbsp;贬值，不仅仅是贬值</b></span></p>\n<p><span>对于一个国家而言，货币贬值带来的不仅仅是货币价值的下降，甚至会带来货币国际地位的变动。这种情况下，投资者若持有大量现金，也是存在较大风险的。达里欧列举了荷兰、英国历史上的遭遇来说明这点。</span></p>\n<p><span>荷兰在近代历史上经历过数次战争，这些战争的支出为荷兰带来了巨额的债务，使得荷兰无力偿还自己的债务，从而导致了荷兰世界强国地位的动摇。最终，荷兰货币体系倒塌，在欧洲使用了近400年的荷兰盾退出历史舞台，货币贬值与恶性通胀接踵而至。</span></p>\n<p><span>类似的事情也曾发生在英国。由于“二战“的战争债务和国际收支的紧张，英国政府选择加印货币来弥补亏空，英镑因此出现了两次大的贬值；同时，迫于政治压力，部分持有英镑储备的投资者抛售英镑，导致英镑回报率下降，明显低于美元，最终英镑失去了其储备货币的地位，其持有者资产也因此大幅缩水。</span></p>\n<p><span>达里欧认为，通常一个国家失去其储备货币地位，主要有几种可能：</span></p>\n<p><span>1）已有的经济和政治优势逐渐丧失，而上升的竞争对手会造成脆弱性（例如，荷兰落后于英国，或英国落后于美国）；</span></p>\n<p><span>2）中央银行通过印制大量的货币，来购买政府不断增长的债务，即债务货币化；</span></p>\n<p><span>3）货币贬值以自我强化的方式运行，但是由于财政和金融因素，加印货币不能停止，因为国际收支赤字太大，而且无法削减。</span></p>\n<p><span>虽然美元目前仍是全球储备货币，但是美元、欧元和日元处于长期债务周期的后期，当债务越高，持有这些债务资产的实际利率补偿越低，更多的新债务将会出现，风险越来越高，大幅度的贬值或主要储备货币丧失储备货币地位，其破坏性将是难以想象的。</span></p>\n<p><span>总而言之，“现金为王”的观点虽然看似有些道理，但是当遇到债务危机和量化宽松时，现金的实际价值可能并不能满足人们对收益的期待。这可能是在当前情况下，达里欧不建议投资者持有现金的原因所在。</span></p>","source":"lsy1583835599575","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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1. 货币：摆脱危机的好工具\n达里欧表示，紧缩（降低支出）、债务违约和重组、资金与信贷转移（例如提高税收）和印钱是应对债务危机的四种方法。但前三种方法可能会带来一些负面效果，例如税收会减少人们到手收入，债务违约和重组是另一种形式的财富再分配；相比而言，人们对印钱的接受度更高，因此成为各国应对经济衰退的主要措施。\n广义上来看，货币等于现金加上信贷；而狭义上，货币与现金可以等同，因此，要讨论现金的价值，首先要讨论货币。\n一方面，在经济下行的时候，多数政府会通过加印货币和降低利率等手段来刺激经济。随着市场上流通货币的增加、本国资金和外国投资者的资金外流，货币的市场价值必然会下降。\n另一方面，大部分经济危机的核心冲突是债务危机，应对方法就是让债务人拥有足够的现金流来偿还债务，这样，债务人不会为偿还旧债务而背上新的债务，债权人的资产也不会因此受损。而这些钱重新流入企业创造利润，实际股票价格增长，导致现金和债务资产的实际和预期回报降低。而债务贬值最终还是现金的贬值。\n由此看来，持有现金并不是绝对稳妥的资产配置选择，尤其是在经济下行、政府债台高筑的时候，现金可能比其他资产具有更高的贬值风险。为了避免债务危机的恶化，政府加印货币，必然会牺牲货币的价值。\nPart 2. 货币贬值与债务危机\n而在过去的170年里，曾出现过六次大幅度的货币贬值。在达里欧看来，货币贬值事件并不具有偶然性，它们与债务危机是紧密相关的。\n在战争时期，政府需要大量融资来填补战争支出的需求，而在战争结束后，因为战败国承担大量债务，也会出现货币贬值的情况。战争借贷导致了债务周期的崩溃和债务贬值，最终导致了战败国货币体系的崩溃和恶性的通货膨胀。\n二战后，德国马克的货币和信贷价值被抹去，甚至影响了德国的兴衰。二战期间，由于货币印刷、财富冲突和债务的积累，除了在战争中获得了大量黄金的美国外，大部分的参战国均出现了不同程度的货币贬值。\n同时，货币的贬值又会引起下一轮的债务危机。在货币制度更改后，全球出现了不同程度的货币贬值和债务危机。例如，在一战之前，大部分国家加入了金本位制，而实行银本位制的日本，因为白银的价格大跌而出现了大幅度的货币贬值。\n另外，60年代末，由于二战结束后的过度借贷，美国不得不率先结束布雷顿森林体系所规定的金本位货币体系，建立了以美元为基础的法定货币体系，这一行为使得以美元计价的货币和信贷大幅度增长，货币贬值，同时为1980年代的债务危机埋下了种子。\n债务的价值和货币的价值之间，存在相互作用、相互影响的关系，两者不断的贬值往往造成恶性循环。在面对债务危机时，政府投入更多现金流来拯救债务危机，从而造成了债务和现金的双重贬值。因此，虽然看上去手中的现金数量没有变化，但它实际的市场价值却大大降低。而且，货币贬值还会带来一系列的问题。\nPart 3. 贬值，不仅仅是贬值\n对于一个国家而言，货币贬值带来的不仅仅是货币价值的下降，甚至会带来货币国际地位的变动。这种情况下，投资者若持有大量现金，也是存在较大风险的。达里欧列举了荷兰、英国历史上的遭遇来说明这点。\n荷兰在近代历史上经历过数次战争，这些战争的支出为荷兰带来了巨额的债务，使得荷兰无力偿还自己的债务，从而导致了荷兰世界强国地位的动摇。最终，荷兰货币体系倒塌，在欧洲使用了近400年的荷兰盾退出历史舞台，货币贬值与恶性通胀接踵而至。\n类似的事情也曾发生在英国。由于“二战“的战争债务和国际收支的紧张，英国政府选择加印货币来弥补亏空，英镑因此出现了两次大的贬值；同时，迫于政治压力，部分持有英镑储备的投资者抛售英镑，导致英镑回报率下降，明显低于美元，最终英镑失去了其储备货币的地位，其持有者资产也因此大幅缩水。\n达里欧认为，通常一个国家失去其储备货币地位，主要有几种可能：\n1）已有的经济和政治优势逐渐丧失，而上升的竞争对手会造成脆弱性（例如，荷兰落后于英国，或英国落后于美国）；\n2）中央银行通过印制大量的货币，来购买政府不断增长的债务，即债务货币化；\n3）货币贬值以自我强化的方式运行，但是由于财政和金融因素，加印货币不能停止，因为国际收支赤字太大，而且无法削减。\n虽然美元目前仍是全球储备货币，但是美元、欧元和日元处于长期债务周期的后期，当债务越高，持有这些债务资产的实际利率补偿越低，更多的新债务将会出现，风险越来越高，大幅度的贬值或主要储备货币丧失储备货币地位，其破坏性将是难以想象的。\n总而言之，“现金为王”的观点虽然看似有些道理，但是当遇到债务危机和量化宽松时，现金的实际价值可能并不能满足人们对收益的期待。这可能是在当前情况下，达里欧不建议投资者持有现金的原因所在。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":318,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":954176534,"gmtCreate":1592838036928,"gmtModify":1704200330062,"author":{"id":"3543378781230913","authorId":"3543378781230913","name":"jjx1208","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f7d275ddd6eaa951e9e7ea9bff0314b4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"在6月的FOMC声明中，美联储承诺维持当前的资产购买速度，从7月开始每月购买800亿美元国债加400亿美元MBS。按此速度计算，华尔街普遍预计年底前联储的资产负债表将扩大至10万亿美元。这么搞，美股还要涨","listText":"在6月的FOMC声明中，美联储承诺维持当前的资产购买速度，从7月开始每月购买800亿美元国债加400亿美元MBS。按此速度计算，华尔街普遍预计年底前联储的资产负债表将扩大至10万亿美元。这么搞，美股还要涨","text":"在6月的FOMC声明中，美联储承诺维持当前的资产购买速度，从7月开始每月购买800亿美元国债加400亿美元MBS。按此速度计算，华尔街普遍预计年底前联储的资产负债表将扩大至10万亿美元。这么搞，美股还要涨","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/954176534","repostId":"1141029290","repostType":4,"repost":{"id":"1141029290","pubTimestamp":1592835172,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1141029290?lang=&edition=full","pubTime":"2020-06-22 22:12","market":"us","language":"zh","title":"资产负债表2月来首度下降，美联储在“撤退”？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1141029290","media":"华尔街见闻","summary":"01发生了什么？\n美联储资产负债表出现2月份，也就是新冠疫情爆发以来首度下降。\n\n根据美联储每周四公布的周度资产负债表规模数据，截至6月17日，美联储总体资产负债表规模从前一周的7.22万亿美元降至7","content":"<p><span><b>01发生了什么？</b></span></p>\n<p><span>美联储资产负债表出现2月份，也就是新冠疫情爆发以来首度下降。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0b9a8418324e62e4049e14a95e1c31c\" tg-width=\"997\" tg-height=\"522\"></p>\n<p><span>根据美联储每周四公布的周度资产负债表规模数据，截至6月17日，美联储总体资产负债表规模从前一周的7.22万亿美元降至7.14万亿美元，这742亿美元的降幅也创下2009年5月以来最大。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1966857dee2a9a3d6f533eb0eea85d0\" tg-width=\"960\" tg-height=\"506\"></p>\n<p><span>自新冠疫情发生以来，为遏制病毒对经济的冲击，美联储通过大幅宽松货币政策来支持经济，相应的，其资产负债表的规模一路高歌猛进，仅用了三个月的时间，其资产负债表规模暴增3万亿美元至7.2万亿美元。</span></p>\n<p><span><b>02为何重要？</b></span></p>\n<p><span>俗话说“永远别和美联储作对”，正是因为联储和财政部联手的空前刺激力度，令风险资产在短短一个月内快速反弹，从疫情打击中恢复。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bac122321e645ad405cbc081aea16e86\" tg-width=\"960\" tg-height=\"505\"></p>\n<p><span>根据摩根士丹利的预测，在当前宽松周期中，美欧日英四大央行的资产负债表到2021年底将累计扩张13万亿美元。然而自3月低点以来，全球股市市值已累计暴涨22万亿美元，不到三个月的反弹幅度就已经超过了2021年前全球央行向经济体系注入的货币刺激规模。</span></p>\n<p><span>与股市协同暴涨的还有企业、家庭杠杆率的抬升。美联储发布的数据显示，由于企业贷款和公司债券发行量激增，一季度美国非金融企业债务增幅创历史新高，与此同时，家庭净资产创下纪录最大跌幅。</span></p>\n<p><span>因此联储风向的转变势必关系到所有大类资产走势。</span></p>\n<p><span><b>03为什么发生？</b></span></p>\n<p><span><b>1、回购操作减少</b></span></p>\n<p><span>数据显示，截至6月17日当周，美联储的回购协议使用减少了880亿美元至790亿美元。</span></p>\n<p><span>美联储在去年9月重启了回购操作（REPO），通过隔夜回购操作平滑了隔夜一般抵押品（GC）回购利率，本轮新冠危机之初就开始用的工具也是各期限的REPO，包括扩大临时公开市场操作和设立永久公开市场操作，释放流动性以阻挡抛售风险的扩大。</span></p>\n<p><span>而从4月开始，GC回购利率已经回归政策利率走廊的下缘，与三方一般担保利率（tri-party rates）的利差显著缩窄。随着银行准备金水平重回充裕，美联储提供的正回购操作使用量也逐渐降低。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58d6b859f0844acd73ccd3fe83f48e62\" tg-width=\"824\" tg-height=\"641\"><span><b>2、海外央行货币互换下降</b></span></p>\n<p><span>另一个导致周度美联储资产负债表环比收缩的是美联储与其他央行建立的流动性互换使用量的下降。数据显示过去一周央行流动性互换减少了920亿美元，至3520亿美元，为四月初以来最低水平。</span></p>\n<p><span>2月底以来，新冠疫情的爆发使得外资银行分支机构的资产负债表发生巨大变化——存款大幅下降、贷款显著增加，到了3月情况进一步恶化，令这些分行面临巨大美元融资需求。而美联储与多家海外央行开展的常备货币互换额度支撑了外资银行的融资，有力缓解了“美元荒”。</span></p>\n<p><span>截至6月第一周，各国央行累计使用了4470亿美元的央行互换额度，低于08年金融危机时期的5830亿美元互换额度的使用。欧洲央行和日本央行最初使用的互换额度在本周四到期，韩国和墨西哥央行的协议也将在两周后到期。目前各国央行对美元的需求已逐步放缓，而是否继续使用美元互换的决定很大程度上反映了市场情绪。</span></p>\n<p><span>也就是说，美元互换规模的不断下滑，意味着市场情绪正在变得乐观。此外，银行业也在为欧央行定向长期再融资操作（TLTRO）提供的廉价信贷腾出空间。</span></p>\n<p><span>根据欧央行刚刚公布的最新一轮TLTRO结果，1.31万亿欧元的借贷数据远超市场预期。这是4月议息会议决定为银行提供更为宽松的融资条件后的首次操作，银行可以以低至-1%的利率借款。</span></p>\n<p><span><b>3、其他应急信贷工具的使用/需求下降</b></span></p>\n<p><span>此外，自设立二级市场企业信贷工具（SMCCF）来，美联储尚未开始大规模购买公司债。数据显示，这一栏资产过去一周增加了15亿美元至389亿美元，其中超过80%的资产是美国财政部的种子基金。</span></p>\n<p><span>美联储本周宣布更新了SMCCF，该工具将开始购买广泛而多样化的企业债券组合，以支持市场流动性和大型雇主的信贷可用性。这将是美联储在本次危机中，首次在二级市场直接购入单个公司债券。</span></p>\n<p><span>鲍威尔在国会证词中表示，本周联储加快进入企业债市场，是为了兑现今年早些时候做出的承诺，而不是要主宰这一市场。通过遵循承诺购买公司债，联储以更加谨慎”的态度保持在市场发挥正常功能方面的成果，美联储总体购债的规模不会增加，只是购买的形式从ETF转变为债券指数。“我不想看到，我们在债市像一头扼杀价格信号等东西的大象那样招摇过市。”</span></p>\n<p><span>至于企业债购买的速度，鲍威尔表示要取决于市场如何响应，“这的确要视市场运转功能的水平而定。</span><span><b>假如市场的功能继续好转，我们乐于放慢购买速度，甚至停止购买</b></span><span>。反之，我们会加快速度（购债）。”</span></p>\n<p><span>正如笔者在见闻VIP会员专享文章《拒绝表态开放式企业债购买 强调经济复苏不确定性 鲍威尔国会证词释放了什么信号？》中强调的，和3月份旨在提振市场信心的“无限量QE”表态不同，鲍威尔并未承诺会不设上限地开放式购买企业债。这很大程度上也是出于目前企业债收益率与国债收益率利差接近疫情爆发前水平，表明市场信心的回归以及债市机制的恢复。</span></p>\n<p><span>而企业债购买等相对高风险救市工具使用率低对联储而言是个“完美”的结果，因为</span><span><b>这意味着在不深度涉足风险资产类别的同时稳住了市场情绪。因此鲍威尔此次不愿表态开放式企业债购买合情也合理。</b></span></p>\n<p><span><b>04是否意味着联储在退出？</b></span></p>\n<p><span>简单的答案是，不。根据隔夜发布的资产负债表来看，过去一周美联储所持美国国债增加近190亿美元，至4.17万亿美元的纪录高位；MBS持仓增加831亿美元至1.92万亿美元，创五周最大增幅。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11d8ce97147ae0c480faa6eb99ec0896\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"670\"></p>\n<p><span>虽然联储每月的国债和MBS购买速度已经逐渐放缓至1200亿美元，但支持经济的QE还在继续发挥作用。笔者此前在美联储宣布放缓QE步伐时分析过QE的两种属性，第一个是解决债市运行机制的QE。截至4月9日之前美联储进行的1.2万亿美元规模债券购买主要是针对改善债券市场运作，当时恐慌的市场情绪推动美债价格与股市协同暴跌。而当联储的目标达成后，即债券市场运作机制恢复正常，逐步开始放缓债券购买步伐也是合情合理。</span></p>\n<p><span>而第二种是刺激经济的QE，也就是我们更为熟悉的货币政策计划——在更长时间框架内步伐温和的资产购买，比如2012年12月美联储宣布的在经济状况改善之前都将维持每月850亿美元规模的资产购买（包括400亿MBS，450亿美国国债）。在6月的FOMC声明中，美联储承诺维持当前的资产购买速度，从7月开始每月购买800亿美元国债加400亿美元MBS。按此速度计算，华尔街普遍预计年底前联储的资产负债表将扩大至10万亿美元。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e85745801ad3f02b470e9ebfced86117\" tg-width=\"541\" tg-height=\"428\"></p>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>资产负债表2月来首度下降，美联储在“撤退”？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/me52s9TY1ga41sqslo-ALw><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>01发生了什么？\n美联储资产负债表出现2月份，也就是新冠疫情爆发以来首度下降。\n\n根据美联储每周四公布的周度资产负债表规模数据，截至6月17日，美联储总体资产负债表规模从前一周的7.22万亿美元降至7.14万亿美元，这742亿美元的降幅也创下2009年5月以来最大。\n\n自新冠疫情发生以来，为遏制病毒对经济的冲击，美联储通过大幅宽松货币政策来支持经济，相应的，其资产负债表的规模一路高歌猛进，仅用了...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/me52s9TY1ga41sqslo-ALw\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0f9e9a265cb0e7e8cb195039b2fe24a4","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ 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rates）的利差显著缩窄。随着银行准备金水平重回充裕，美联储提供的正回购操作使用量也逐渐降低。\n2、海外央行货币互换下降\n另一个导致周度美联储资产负债表环比收缩的是美联储与其他央行建立的流动性互换使用量的下降。数据显示过去一周央行流动性互换减少了920亿美元，至3520亿美元，为四月初以来最低水平。\n2月底以来，新冠疫情的爆发使得外资银行分支机构的资产负债表发生巨大变化——存款大幅下降、贷款显著增加，到了3月情况进一步恶化，令这些分行面临巨大美元融资需求。而美联储与多家海外央行开展的常备货币互换额度支撑了外资银行的融资，有力缓解了“美元荒”。\n截至6月第一周，各国央行累计使用了4470亿美元的央行互换额度，低于08年金融危机时期的5830亿美元互换额度的使用。欧洲央行和日本央行最初使用的互换额度在本周四到期，韩国和墨西哥央行的协议也将在两周后到期。目前各国央行对美元的需求已逐步放缓，而是否继续使用美元互换的决定很大程度上反映了市场情绪。\n也就是说，美元互换规模的不断下滑，意味着市场情绪正在变得乐观。此外，银行业也在为欧央行定向长期再融资操作（TLTRO）提供的廉价信贷腾出空间。\n根据欧央行刚刚公布的最新一轮TLTRO结果，1.31万亿欧元的借贷数据远超市场预期。这是4月议息会议决定为银行提供更为宽松的融资条件后的首次操作，银行可以以低至-1%的利率借款。\n3、其他应急信贷工具的使用/需求下降\n此外，自设立二级市场企业信贷工具（SMCCF）来，美联储尚未开始大规模购买公司债。数据显示，这一栏资产过去一周增加了15亿美元至389亿美元，其中超过80%的资产是美国财政部的种子基金。\n美联储本周宣布更新了SMCCF，该工具将开始购买广泛而多样化的企业债券组合，以支持市场流动性和大型雇主的信贷可用性。这将是美联储在本次危机中，首次在二级市场直接购入单个公司债券。\n鲍威尔在国会证词中表示，本周联储加快进入企业债市场，是为了兑现今年早些时候做出的承诺，而不是要主宰这一市场。通过遵循承诺购买公司债，联储以更加谨慎”的态度保持在市场发挥正常功能方面的成果，美联储总体购债的规模不会增加，只是购买的形式从ETF转变为债券指数。“我不想看到，我们在债市像一头扼杀价格信号等东西的大象那样招摇过市。”\n至于企业债购买的速度，鲍威尔表示要取决于市场如何响应，“这的确要视市场运转功能的水平而定。假如市场的功能继续好转，我们乐于放慢购买速度，甚至停止购买。反之，我们会加快速度（购债）。”\n正如笔者在见闻VIP会员专享文章《拒绝表态开放式企业债购买 强调经济复苏不确定性 鲍威尔国会证词释放了什么信号？》中强调的，和3月份旨在提振市场信心的“无限量QE”表态不同，鲍威尔并未承诺会不设上限地开放式购买企业债。这很大程度上也是出于目前企业债收益率与国债收益率利差接近疫情爆发前水平，表明市场信心的回归以及债市机制的恢复。\n而企业债购买等相对高风险救市工具使用率低对联储而言是个“完美”的结果，因为这意味着在不深度涉足风险资产类别的同时稳住了市场情绪。因此鲍威尔此次不愿表态开放式企业债购买合情也合理。\n04是否意味着联储在退出？\n简单的答案是，不。根据隔夜发布的资产负债表来看，过去一周美联储所持美国国债增加近190亿美元，至4.17万亿美元的纪录高位；MBS持仓增加831亿美元至1.92万亿美元，创五周最大增幅。\n\n虽然联储每月的国债和MBS购买速度已经逐渐放缓至1200亿美元，但支持经济的QE还在继续发挥作用。笔者此前在美联储宣布放缓QE步伐时分析过QE的两种属性，第一个是解决债市运行机制的QE。截至4月9日之前美联储进行的1.2万亿美元规模债券购买主要是针对改善债券市场运作，当时恐慌的市场情绪推动美债价格与股市协同暴跌。而当联储的目标达成后，即债券市场运作机制恢复正常，逐步开始放缓债券购买步伐也是合情合理。\n而第二种是刺激经济的QE，也就是我们更为熟悉的货币政策计划——在更长时间框架内步伐温和的资产购买，比如2012年12月美联储宣布的在经济状况改善之前都将维持每月850亿美元规模的资产购买（包括400亿MBS，450亿美国国债）。在6月的FOMC声明中，美联储承诺维持当前的资产购买速度，从7月开始每月购买800亿美元国债加400亿美元MBS。按此速度计算，华尔街普遍预计年底前联储的资产负债表将扩大至10万亿美元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":786,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":924308467,"gmtCreate":1588206296759,"gmtModify":1704366932779,"author":{"id":"3543378781230913","authorId":"3543378781230913","name":"jjx1208","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f7d275ddd6eaa951e9e7ea9bff0314b4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"美股真的很厉害","listText":"美股真的很厉害","text":"美股真的很厉害","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/924308467","repostId":"1103181379","repostType":4,"repost":{"id":"1103181379","pubTimestamp":1588203893,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1103181379?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-30 07:44","market":"us","language":"zh","title":"昨夜今晨：美联储按兵不动！科技巨头财报强劲","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1103181379","media":"腾讯财讯","summary":"摘要：受瑞德西韦Ⅲ期实验“积极数据”推动，美股全线收涨；美联储公布利率决议，将基准利率维持在0%-0.25%不变；美油收盘暴涨22%，美国库存增幅低于预期；微软、特斯拉和Facebook等巨头均于盘后","content":"<blockquote><b>摘要</b><b><span>：</span></b>受瑞德西韦Ⅲ期实验“积极数据”推动，美股全线收涨；美联储公布利率决议，将基准利率维持在0%-0.25%不变；美油收盘暴涨22%，美国库存增幅低于预期；<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>等巨头均于盘后公布了业绩报告，总体营收均好于预期，股价涨势喜人<span>。</span></blockquote><p><b>海外市场</b></p><p><b>1、</b><b><span>美股收盘全线大涨！三大股指均涨逾2%，美油暴涨逾22%</span></b></p><p>美股周三全线收涨，美联储维持基准利率不变，并表示疫情对中期经济前景构成相当大的风险。瑞德西韦新冠临床试验已达到主要评估指标，吉利德大涨近6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>母公司Alphabet股价大涨引领大型科技股走高。</p><p>截至收盘，道指涨532.31点，报24633.86点，涨幅为2.21%；纳指涨306.98点，报8914.71点，涨幅为3.57%；标普500指数涨76.12点，报2939.51点，涨幅为2.66%。</p><p><b>2、</b><b><span>中概股收盘：教育股全线大涨，<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>均涨约6%</span></b></p><p>在美上市中概股周三收盘集体上扬，追随大盘走势。当日周三全线收涨，美联储维持基准利率不变，并表示疫情对中期经济前景构成相当大的风险。瑞德西韦新冠临床试验已达到主要评估指标，吉利德大涨近6%，谷歌母公司Alphabet股价大涨引领大型科技股走高。</p><p>衡量中概股走势的<a href=\"https://laohu8.com/S/BK\">纽约梅隆银行</a>中国ADR指数上涨14.93点，报收于577.34点，涨幅为2.65%。教育类中概股全线大涨，好未来和新东方均涨约6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NEW\">朴新教育</a>涨近16%，<a href=\"https://laohu8.com/S/ONE\">精锐教育</a>涨近14%，<a href=\"https://laohu8.com/S/LAIX\">流利说</a>涨逾12%，瑞思学科涨超8%，<a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a>涨逾2%。</p><p><b>3、</b><b><span>金价收盘下跌0.5%，市场等待美联储利率决议</span></b></p><p>黄金期货价格周三收盘下跌，投资者正在等待美联储最新政策会议，此前美联储已经采取了一系列紧急措施和计划，旨在减轻新冠病毒大流行的破坏性影响。</p><p>纽约商品交易所6月份交割的黄金期货价格下跌8.80美元，报收于每盎司1713.40美元，跌幅为0.5%，此前该合约在周二的交易中收盘微跌。</p><p><b>4、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2031765356\" target=\"_blank\"><b><span>美油收盘暴涨22%！美国库存增幅低于预期，市场期待需求反弹</span></b></a></p><p>原油期货价格周三收盘大幅上涨，原因是政府数据显示上周美国原油库存的增幅低于分析师预期，且汽油库存和原油产量均有所下降。与此同时，随着一些国家计划重启经济，原油需求反弹的希望也提振了油价，而<a href=\"https://laohu8.com/S/GILD\">吉利德科学</a>公司的实验性新冠病毒治疗药物的临床试验也取得了明显进展。</p><p>纽约商业交易所6月份交割的西德克萨斯轻质原油（WTI）期货价格上涨2.72美元，报收于每桶15.06美元，涨幅为22.04%，盘中一度涨超30%。但据财经信息供应商FactSet提供的数据显示，在本月截至目前为止的交易中，WTI价格还是累计下跌了30%以上，原因是新冠病毒大流行导致原油和石油产品的需求下降。与此同时，伦敦ICE欧洲期货交易所6月份交割的北海布伦特原油期货价格也上涨9.2%，报每桶22.34美元，该合约将在周四收盘后到期。</p><p><b>5、</b><b><span>欧股收盘再涨近2%！连续第三个交易日走高</span></b></p><p>欧洲股市周三收盘大幅上涨，连续第三个交易日走高。此前吉利德科学公司(Gilead Sciences)声称，该公司的药物瑞德西韦(redesivir)作为新冠病毒治疗药物的试验显示出“积极数据”。</p><p>欧洲斯托克600指数上涨5.97点，报收于347.06点，涨幅为1.75%，多数行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走高，其中汽车股领涨，这个板块大涨4.2%。另一方面，医疗保健股则下跌1.3%。</p><p>在欧洲各国股市中，<a href=\"https://laohu8.com/S/XDDX.UK\">德国DAX 30</a>指数上涨2.89%，报收于11107.74点；<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数上涨2.63%，报收于6115.25点；法国CAC 40指数上涨2.22%，报收于4674111点。与此同时，意大利富时MIB指数也上涨2.21%，报收于18067.29点。</p><p><b>国际宏观</b></p><p><b>1、</b><b><span>CNN：油价暴跌背景下 全球原油需求可能永远也不会恢复了</span></b></p><p>CNN财经撰文评论称，由于全球能源正迎来多元化变革的时期，许多国家在本轮原油暴跌前已经开始有意地减少化石能源所占的比重。因此原油需求可能永远不会恢复了。</p><p><b>2、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2031355593\" target=\"_blank\"><b><span>鲍威尔：需采取更多刺激措施以确保美国经济强劲复苏</span></b></a></p><p>美联储主席杰罗姆-鲍威尔（Jerome Powell）周三表示，需要采取更多刺激措施以确保美国经济从新冠病毒危机中强劲复苏。</p><p>鲍威尔周三在美联储公布利率决议后召开的虚拟新闻发布会上表示：“很可能发生的情况是，我们所有人需要提供更多支持才能让经济强劲服务。我们是否还有必要采取更多措施？我认为答案是肯定的。“</p><p><b>3、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2031355063\" target=\"_blank\"><b><span>美联储维持利率在0%-0.25%区间 符合市场广泛预期</span></b></a></p><p>美联储在美国东部时间周三下午2点（北京时间周四凌晨3点）公布了4月份货币政策声明。这份声明显示，美国联邦公开市场委员会（FOMC）在此次会议上决定将其基准利率维持在0%到0.25%的目标区间不变，符合市场广泛预期。</p><p><b>4、</b><b><span>无牌可出情况下 鲍威尔巧用“四字”征服华尔街</span></b></p><p>鲍威尔隔夜给出零利率时间指引，并反复强调美国经济的“中期风险”来点燃市场对更多刺激的预期。</p><p>美联储主席鲍威尔在新闻发布会敦促国会增加更多的刺激措施，并表示美联储不会耗尽其贷款项目的资金。只要借贷需求保持，如有必要的话鲍威尔隔夜承诺美联储会继续扩大刺激规模。4月FOMC会议表面上看似没有加强新的前瞻性指引，但是美联储没有指出其宽松政策退出或终点，这相当于准备开启一个开放式的货币刺激，这是市场在过去一个多月里想知道的答案。</p><p><b>5、</b><b><span>全球大银行提取660亿美元拨备 应对新冠疫情导致的坏账激增</span></b></p><p>全球最大的一些银行本季度迄今已拨出660亿美元，以备预期中的不良贷款增长，因为防疫封锁带来了大规模企业违约的风险。</p><p>美国的银行相对激进，六家大银行拨备了260亿美元。欧洲略逊色，迄今已经发布财报的六家大银行拨备了115亿美元，英国的银行和西班牙<a href=\"https://laohu8.com/S/SAN\">桑坦德银行</a>名列前茅。</p><p><b>6、</b><b><span>一文读懂全球疫情: 全球累计确诊逾318万例 美国死亡人数和死亡率均超过越战</span></b></p><p>美国约翰斯⋅霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间4月30日6时30分左右，全球累计确诊新冠肺炎病例3187919例，累计死亡226771例。</p><p>全球新冠肺炎疫情持续蔓延，美国疫情死亡人数超过了美军在越南战争中的死亡人数;意大利总理孔特呼吁全国人民团结一致，共同迎来一个崭新的开端;西班牙将分4个阶段逐步放松禁足令;因停工停产等限制措施，德国经济产出已下滑16%;日本首相安倍晋三很可能在5月初延长紧急事态。</p><p><b>市场观点</b></p><p><b><span>华尔街点评美股：美联储承诺将为经济提供支持，释放股市利好信号</span></b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2031535437\" target=\"_blank\"><b>美联储承诺将为经济提供支持，释放股市利好信号</b></a></p><p>Exenical Wealth Advisors的首席投资官蒂姆·考特尼（Tim Courtney）表示：“经验法则是：不要与美联储对抗。毫无疑问，美联储比2008年时更加积极主动，他们希望向市场注入资金，而也对股票估值形成了支撑。”</p><p>自3月以来，美联储已经采取了一系列紧急措施以应对新冠病毒危机，将政策利率调低至接近于零的水平，启动了无限量的债券购买计划，并采取行动支持向普通民众和华尔街提供贷款，以确保金融市场继续发挥作用。第一富兰克林金融服务公司(First Franklin Financial Services)首席市场策略师布雷特·尤因(Brett Ewing)对此表示：“到目前为止，他们甚至不必实际购买债券就能稳定公司债券和市政债券市场，时期不至于崩盘，这是很理想的情况。”</p><p>总部设在马萨诸塞州莱诺克斯的财富管理公司Keator Group的管理合伙人马修·基托(Matthew Keator)表示：“人们预计经济可能会恢复常态，各州都在讨论慢慢重新开放城镇、让人们再次开始消费的程序。市场是个具有前瞻性的工具，而现在形势开始好转了。”他还补充称：“美联储在这个时候发表的言论是很重要的，也许比以往任何时候都重要。鉴于现在的市场不确定性，市场希望从美联储身上看到该行计划做些什么、以及将在多长时间里采取措施的确定性。”</p><p><b>瑞德西韦显示出疗效，但交易商仍需保持谨慎</b></p><p>外汇经纪商Oanda的高级市场分析师爱德华-莫亚（Edward Moya）在一篇评论文章中写道：“市场有关瑞德西韦将可获得快速通道批准的乐观情绪正在增强，但交易商需要保持谨慎，因为这种药物在治疗新冠病毒方面尚未被证明是安全或有效的。”</p><p>美国国家过敏和传染病研究所所长安东尼·福西（Anthony Fuci）博士表示，瑞德西韦在治疗新冠病毒时显示出“明确的”正面效果。投资咨询公司Verdence Capital Advisors的投资组合策略总监梅根·霍恩曼（Megan Horneman）对此表示：“此类消息肯定会推动市场上涨。如果能有疫苗可以接种，那么我认为经济将会迎来与现在相比大有不同的复苏；如果能有治疗药物可用，那么我认为经济复苏的速度会更快一些。但是，我们不会因为一天的表现而进行投票或是改变我们的任何资产配置。”</p><p><b>封锁措施逐步解除，但经济需要一段时间才能恢复常态</b></p><p>过去一个月时间里美国股市的强劲上涨走势意味着，投资者认为在当前的公共卫生危机过去之后，经济和企业盈利将可相对较快地回升。但是，家庭和企业可能需要一段时间才能回到过去的样子。IndexIQ首席投资官萨尔·布鲁诺(Sal Bruno)对此表示：“我所担心的是，市场现在开始更多地关注回报，而不是那么关注风险。或许投资者变得有点过于热情了，而我不认为只要轻轻一按开关，所有人就会马上回去工作。”</p><p>自3月23日触及新冠病毒疫情所带来的一波抛售的低点以来，美国股市一直都呈现出反弹走势。在此期间，道琼斯工业平均指数上涨了34%以上，而标普500指数也上涨了33%以上。福四通（INTL FCStone Financial）的美国机构股票主管尤塞夫·阿巴西（Yousef Abbasi）表示：“市场暗示，在5月15日至6月1日，美国经济的大部分领域都将重新开放。”他还指出，这轮反弹在很大程度上是由今年早些时候大幅下跌的周期性股票推动的，但他认为市场可能超前了。</p><p>纽约人寿投资公司(New York Life Investments)的经济学家、多资产投资组合策略师劳伦·古德温(Lauren Goodwin)周三在一份报告中写道：“至少在未来几年时间里，低利率很可能还会持续很长一段时间，直到病毒的直接威胁消失很久以后才会发生改变。较低的预期政策利率将促使收益率全线走低，储蓄率可能会上升，投资者将不得不关注那些在低利率环境中表现良好的公司，比如大盘股、成长股或拥有高质量资产负债表的股票。“</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2031351139\" target=\"_blank\"><b>美国第一季度GDP数据表现糟糕，未来还将更糟</b></a></p><p>Glenmede的投资策略官迈克尔·雷诺兹(Michael Reynolds)表示，美国第一季度GDP按年率计算大幅下降4.8%，创下了自2008年第四季度以来的最大降幅，这一数据比投资者预期的要差，而且“只是冰山一角”。自4月初以来，随着全美各地都实施了“居家令”，美国失业人数呈现出爆炸式增长的势头，而经济学家预计今年第二季度的数据甚至会更加糟糕。</p><p>最近几天美国股市一直都呈现出上涨势头的原因之一是，投资者对欧洲国家和美国一些州开始放松封锁措施的努力抱有乐观态度。Glenmede的投资策略官迈克尔·雷诺兹(Michael Reynolds)在电子邮件评论中表示：“市场从3月份的低点大幅反弹的部分原因是，投资者可以更轻松地越过短期内的经济破坏，转而关注未来经济复苏的形势可能会如何发展。”</p><p><b>公司新闻</b></p><p><b>1、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1122894075\" target=\"_blank\"><b><span>吉利德称瑞德西韦试验数据积极；研究方计划周三稍后宣布相关信息</span></b></a></p><p>吉利德科学发布声明称，美国政府研究的初步结果显示，该公司治疗新冠疾病的试验药物有助于患者比仅接受常规护理更快地康复，这意味着它可能成为首个新冠特效药。</p><p>吉利德周三一早发布新闻稿，提到了美国国家过敏和传染病研究所进行的这项研究，但未提供详细结果。</p><p><b>2、</b><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/SBUX\">星巴克</a>计划在6月前重新开放90%的美国门店</span></b></p><p>星巴克表示，计划在6月1日之前重新开放90%的美国门店并调整运营方式。</p><p>高管们周二表示，星巴克将于下周开始营业。但是，这些商店看起来与冠状病毒大流行以前的咖啡店截然不同。大多数商店甚至不允许顾客进入内部，顾客可以在门口或直通车上取货。</p><p><b>3、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1187145903\" target=\"_blank\"><b><span>特斯拉第一季度净利润1600万美元 盘后一度大涨逾10%</span></b></a></p><p>美国电动汽车制造商特斯拉在美股市场周三收盘以后（北京时间周四凌晨）公布了该公司的2020财年第一季度财报。这份财报显示，特斯拉第一季度总营收为59.85亿美元，与去年同期的45.41亿美元相比增长32%；归属于普通股股东的净利润为1600万美元，相比之下去年同期归属于普通股股东的净亏损为7.02亿美元；归属于普通股股东的每股基本收益为0.09美元，相比之下去年同期归属于普通股股东的每股基本亏损为4.10美元。</p><p><b>4、</b><b><span>减薪、强制休假、裁员 Lyft使出浑身解数以期度过难关</span></b></p><p>Lyft周三在一份监管文件中宣布，由于新冠疫情肆虐，Lyft将裁员982名员工，并要求另外288名员工休假，以减少运营支出，缓解现金流压力。</p><p>Lyft表示，裁员比例占公司员工总数的17％。Lyft还对免职和休假的雇员降低了十二周的基本工资。该公司还称从5月份开始的减薪措施将包括：将执行领导层薪资削减30％，将副总裁削减20％，将所有其他免税员工削减10％。</p><p><b>5、</b><b><span>谷歌推出可供百人加入的免费视频会议软件，<a href=\"https://laohu8.com/S/ZM\">Zoom</a>暴跌逾6%</span></b></p><p>视频会议的军备竞赛再度扩大，又一家巨头宣布入局。</p><p>谷歌周三表示，将推出其高端视频会议产品谷歌Meet，最多将允许100人同时在线。谷歌Meet以前只对使用G Suite的企业客户可用。</p><p><b>6、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1135740051\" target=\"_blank\"><b><span>微软第三财季净利润107.52亿美元 同比增长22%</span></b></a></p><p>微软（NASDAQ:MSFT）在美股市场周三收盘以后（北京时间周四凌晨）公布了该公司的2020财年第三财季财报。这份财报显示，微软第三财季营收为350.21亿美元，与去年同期的305.71亿美元相比增长15%；净利润为107.52亿美元，与去年同期的净利润88.09亿美元相比增长22%；每股摊薄收益为1.40美元，与去年同期的1.14美元相比增长23%。</p><p><b>7、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1112341134\" target=\"_blank\"><b>Facebook广告收入趋稳，盘后股价大涨近10%</b></a></p><p><span>财报显示，Facebook一季度营收同比增长18%，至177.4亿美元，市场预期175.2亿美元，去年同期150.77亿美元；净利润49亿美元，市场预期49.6亿美元，去年同期24.29亿美元；每股收益1.71美元，市场预期1.78美元，去年同期0.85美元。</span></p>","source":"lsy1567814356573","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>昨夜今晨：美联储按兵不动！科技巨头财报强劲</title>\n<style 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href=https://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/index?id=SN202004300711467aff80d800&s=b&wxurl=qqstock%3A%2F%2FnewsV2%2F19%2F%2FSN202004300711467aff80d800%2F%2F%2F%2F&pagetype=share><strong>腾讯财讯</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>摘要：受瑞德西韦Ⅲ期实验“积极数据”推动，美股全线收涨；美联储公布利率决议，将基准利率维持在0%-0.25%不变；美油收盘暴涨22%，美国库存增幅低于预期；微软、特斯拉和Facebook等巨头均于盘后公布了业绩报告，总体营收均好于预期，股价涨势喜人。海外市场1、美股收盘全线大涨！三大股指均涨逾2%，美油暴涨逾22%美股周三全线收涨，美联储维持基准利率不变，并表示疫情对中期经济前景构成相当大的风险。...</p>\n\n<a href=\"https://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/index?id=SN202004300711467aff80d800&s=b&wxurl=qqstock%3A%2F%2FnewsV2%2F19%2F%2FSN202004300711467aff80d800%2F%2F%2F%2F&pagetype=share\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ 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Sciences)声称，该公司的药物瑞德西韦(redesivir)作为新冠病毒治疗药物的试验显示出“积极数据”。欧洲斯托克600指数上涨5.97点，报收于347.06点，涨幅为1.75%，多数行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走高，其中汽车股领涨，这个板块大涨4.2%。另一方面，医疗保健股则下跌1.3%。在欧洲各国股市中，德国DAX 30指数上涨2.89%，报收于11107.74点；英国富时100指数上涨2.63%，报收于6115.25点；法国CAC 40指数上涨2.22%，报收于4674111点。与此同时，意大利富时MIB指数也上涨2.21%，报收于18067.29点。国际宏观1、CNN：油价暴跌背景下 全球原油需求可能永远也不会恢复了CNN财经撰文评论称，由于全球能源正迎来多元化变革的时期，许多国家在本轮原油暴跌前已经开始有意地减少化石能源所占的比重。因此原油需求可能永远不会恢复了。2、鲍威尔：需采取更多刺激措施以确保美国经济强劲复苏美联储主席杰罗姆-鲍威尔（Jerome Powell）周三表示，需要采取更多刺激措施以确保美国经济从新冠病毒危机中强劲复苏。鲍威尔周三在美联储公布利率决议后召开的虚拟新闻发布会上表示：“很可能发生的情况是，我们所有人需要提供更多支持才能让经济强劲服务。我们是否还有必要采取更多措施？我认为答案是肯定的。“3、美联储维持利率在0%-0.25%区间 符合市场广泛预期美联储在美国东部时间周三下午2点（北京时间周四凌晨3点）公布了4月份货币政策声明。这份声明显示，美国联邦公开市场委员会（FOMC）在此次会议上决定将其基准利率维持在0%到0.25%的目标区间不变，符合市场广泛预期。4、无牌可出情况下 鲍威尔巧用“四字”征服华尔街鲍威尔隔夜给出零利率时间指引，并反复强调美国经济的“中期风险”来点燃市场对更多刺激的预期。美联储主席鲍威尔在新闻发布会敦促国会增加更多的刺激措施，并表示美联储不会耗尽其贷款项目的资金。只要借贷需求保持，如有必要的话鲍威尔隔夜承诺美联储会继续扩大刺激规模。4月FOMC会议表面上看似没有加强新的前瞻性指引，但是美联储没有指出其宽松政策退出或终点，这相当于准备开启一个开放式的货币刺激，这是市场在过去一个多月里想知道的答案。5、全球大银行提取660亿美元拨备 应对新冠疫情导致的坏账激增全球最大的一些银行本季度迄今已拨出660亿美元，以备预期中的不良贷款增长，因为防疫封锁带来了大规模企业违约的风险。美国的银行相对激进，六家大银行拨备了260亿美元。欧洲略逊色，迄今已经发布财报的六家大银行拨备了115亿美元，英国的银行和西班牙桑坦德银行名列前茅。6、一文读懂全球疫情: 全球累计确诊逾318万例 美国死亡人数和死亡率均超过越战美国约翰斯⋅霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间4月30日6时30分左右，全球累计确诊新冠肺炎病例3187919例，累计死亡226771例。全球新冠肺炎疫情持续蔓延，美国疫情死亡人数超过了美军在越南战争中的死亡人数;意大利总理孔特呼吁全国人民团结一致，共同迎来一个崭新的开端;西班牙将分4个阶段逐步放松禁足令;因停工停产等限制措施，德国经济产出已下滑16%;日本首相安倍晋三很可能在5月初延长紧急事态。市场观点华尔街点评美股：美联储承诺将为经济提供支持，释放股市利好信号美联储承诺将为经济提供支持，释放股市利好信号Exenical Wealth Advisors的首席投资官蒂姆·考特尼（Tim Courtney）表示：“经验法则是：不要与美联储对抗。毫无疑问，美联储比2008年时更加积极主动，他们希望向市场注入资金，而也对股票估值形成了支撑。”自3月以来，美联储已经采取了一系列紧急措施以应对新冠病毒危机，将政策利率调低至接近于零的水平，启动了无限量的债券购买计划，并采取行动支持向普通民众和华尔街提供贷款，以确保金融市场继续发挥作用。第一富兰克林金融服务公司(First Franklin Financial Services)首席市场策略师布雷特·尤因(Brett Ewing)对此表示：“到目前为止，他们甚至不必实际购买债券就能稳定公司债券和市政债券市场，时期不至于崩盘，这是很理想的情况。”总部设在马萨诸塞州莱诺克斯的财富管理公司Keator Group的管理合伙人马修·基托(Matthew Keator)表示：“人们预计经济可能会恢复常态，各州都在讨论慢慢重新开放城镇、让人们再次开始消费的程序。市场是个具有前瞻性的工具，而现在形势开始好转了。”他还补充称：“美联储在这个时候发表的言论是很重要的，也许比以往任何时候都重要。鉴于现在的市场不确定性，市场希望从美联储身上看到该行计划做些什么、以及将在多长时间里采取措施的确定性。”瑞德西韦显示出疗效，但交易商仍需保持谨慎外汇经纪商Oanda的高级市场分析师爱德华-莫亚（Edward Moya）在一篇评论文章中写道：“市场有关瑞德西韦将可获得快速通道批准的乐观情绪正在增强，但交易商需要保持谨慎，因为这种药物在治疗新冠病毒方面尚未被证明是安全或有效的。”美国国家过敏和传染病研究所所长安东尼·福西（Anthony Fuci）博士表示，瑞德西韦在治疗新冠病毒时显示出“明确的”正面效果。投资咨询公司Verdence Capital Advisors的投资组合策略总监梅根·霍恩曼（Megan Horneman）对此表示：“此类消息肯定会推动市场上涨。如果能有疫苗可以接种，那么我认为经济将会迎来与现在相比大有不同的复苏；如果能有治疗药物可用，那么我认为经济复苏的速度会更快一些。但是，我们不会因为一天的表现而进行投票或是改变我们的任何资产配置。”封锁措施逐步解除，但经济需要一段时间才能恢复常态过去一个月时间里美国股市的强劲上涨走势意味着，投资者认为在当前的公共卫生危机过去之后，经济和企业盈利将可相对较快地回升。但是，家庭和企业可能需要一段时间才能回到过去的样子。IndexIQ首席投资官萨尔·布鲁诺(Sal Bruno)对此表示：“我所担心的是，市场现在开始更多地关注回报，而不是那么关注风险。或许投资者变得有点过于热情了，而我不认为只要轻轻一按开关，所有人就会马上回去工作。”自3月23日触及新冠病毒疫情所带来的一波抛售的低点以来，美国股市一直都呈现出反弹走势。在此期间，道琼斯工业平均指数上涨了34%以上，而标普500指数也上涨了33%以上。福四通（INTL FCStone Financial）的美国机构股票主管尤塞夫·阿巴西（Yousef Abbasi）表示：“市场暗示，在5月15日至6月1日，美国经济的大部分领域都将重新开放。”他还指出，这轮反弹在很大程度上是由今年早些时候大幅下跌的周期性股票推动的，但他认为市场可能超前了。纽约人寿投资公司(New York Life Investments)的经济学家、多资产投资组合策略师劳伦·古德温(Lauren Goodwin)周三在一份报告中写道：“至少在未来几年时间里，低利率很可能还会持续很长一段时间，直到病毒的直接威胁消失很久以后才会发生改变。较低的预期政策利率将促使收益率全线走低，储蓄率可能会上升，投资者将不得不关注那些在低利率环境中表现良好的公司，比如大盘股、成长股或拥有高质量资产负债表的股票。“美国第一季度GDP数据表现糟糕，未来还将更糟Glenmede的投资策略官迈克尔·雷诺兹(Michael Reynolds)表示，美国第一季度GDP按年率计算大幅下降4.8%，创下了自2008年第四季度以来的最大降幅，这一数据比投资者预期的要差，而且“只是冰山一角”。自4月初以来，随着全美各地都实施了“居家令”，美国失业人数呈现出爆炸式增长的势头，而经济学家预计今年第二季度的数据甚至会更加糟糕。最近几天美国股市一直都呈现出上涨势头的原因之一是，投资者对欧洲国家和美国一些州开始放松封锁措施的努力抱有乐观态度。Glenmede的投资策略官迈克尔·雷诺兹(Michael Reynolds)在电子邮件评论中表示：“市场从3月份的低点大幅反弹的部分原因是，投资者可以更轻松地越过短期内的经济破坏，转而关注未来经济复苏的形势可能会如何发展。”公司新闻1、吉利德称瑞德西韦试验数据积极；研究方计划周三稍后宣布相关信息吉利德科学发布声明称，美国政府研究的初步结果显示，该公司治疗新冠疾病的试验药物有助于患者比仅接受常规护理更快地康复，这意味着它可能成为首个新冠特效药。吉利德周三一早发布新闻稿，提到了美国国家过敏和传染病研究所进行的这项研究，但未提供详细结果。2、星巴克计划在6月前重新开放90%的美国门店星巴克表示，计划在6月1日之前重新开放90%的美国门店并调整运营方式。高管们周二表示，星巴克将于下周开始营业。但是，这些商店看起来与冠状病毒大流行以前的咖啡店截然不同。大多数商店甚至不允许顾客进入内部，顾客可以在门口或直通车上取货。3、特斯拉第一季度净利润1600万美元 盘后一度大涨逾10%美国电动汽车制造商特斯拉在美股市场周三收盘以后（北京时间周四凌晨）公布了该公司的2020财年第一季度财报。这份财报显示，特斯拉第一季度总营收为59.85亿美元，与去年同期的45.41亿美元相比增长32%；归属于普通股股东的净利润为1600万美元，相比之下去年同期归属于普通股股东的净亏损为7.02亿美元；归属于普通股股东的每股基本收益为0.09美元，相比之下去年同期归属于普通股股东的每股基本亏损为4.10美元。4、减薪、强制休假、裁员 Lyft使出浑身解数以期度过难关Lyft周三在一份监管文件中宣布，由于新冠疫情肆虐，Lyft将裁员982名员工，并要求另外288名员工休假，以减少运营支出，缓解现金流压力。Lyft表示，裁员比例占公司员工总数的17％。Lyft还对免职和休假的雇员降低了十二周的基本工资。该公司还称从5月份开始的减薪措施将包括：将执行领导层薪资削减30％，将副总裁削减20％，将所有其他免税员工削减10％。5、谷歌推出可供百人加入的免费视频会议软件，Zoom暴跌逾6%视频会议的军备竞赛再度扩大，又一家巨头宣布入局。谷歌周三表示，将推出其高端视频会议产品谷歌Meet，最多将允许100人同时在线。谷歌Meet以前只对使用G Suite的企业客户可用。6、微软第三财季净利润107.52亿美元 同比增长22%微软（NASDAQ:MSFT）在美股市场周三收盘以后（北京时间周四凌晨）公布了该公司的2020财年第三财季财报。这份财报显示，微软第三财季营收为350.21亿美元，与去年同期的305.71亿美元相比增长15%；净利润为107.52亿美元，与去年同期的净利润88.09亿美元相比增长22%；每股摊薄收益为1.40美元，与去年同期的1.14美元相比增长23%。7、Facebook广告收入趋稳，盘后股价大涨近10%财报显示，Facebook一季度营收同比增长18%，至177.4亿美元，市场预期175.2亿美元，去年同期150.77亿美元；净利润49亿美元，市场预期49.6亿美元，去年同期24.29亿美元；每股收益1.71美元，市场预期1.78美元，去年同期0.85美元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":515,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":928398445,"gmtCreate":1586447003587,"gmtModify":1704361486614,"author":{"id":"3543378781230913","authorId":"3543378781230913","name":"jjx1208","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f7d275ddd6eaa951e9e7ea9bff0314b4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"文中提到美股上市公司利润增速8%很高啊，徐志、张宇在一篇文章中讲道，美国上市公司美股盈利的年复合增长速度达到了11%，而企业的复合利润增速仅为8%，两者之间3%的差距，是回购人为推高的，这也就意味着美国上市公司的盈利中，大约有27%是由回购行为所虚增的故事泡沫。","listText":"文中提到美股上市公司利润增速8%很高啊，徐志、张宇在一篇文章中讲道，美国上市公司美股盈利的年复合增长速度达到了11%，而企业的复合利润增速仅为8%，两者之间3%的差距，是回购人为推高的，这也就意味着美国上市公司的盈利中，大约有27%是由回购行为所虚增的故事泡沫。","text":"文中提到美股上市公司利润增速8%很高啊，徐志、张宇在一篇文章中讲道，美国上市公司美股盈利的年复合增长速度达到了11%，而企业的复合利润增速仅为8%，两者之间3%的差距，是回购人为推高的，这也就意味着美国上市公司的盈利中，大约有27%是由回购行为所虚增的故事泡沫。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/928398445","repostId":"1151986444","repostType":4,"repost":{"id":"1151986444","pubTimestamp":1586438564,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1151986444?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-09 21:22","market":"us","language":"zh","title":"余永定万字长文：美联储“无底线印钞”的逻辑与警示","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1151986444","media":"中国金融四十人...","summary":"次贷危机本身及当时救市措施所产生的种种影响一直延续到了今天。想深入理解美国金融市场近期动荡的原因和美联储无限量宽松的政策逻辑，就绕不开对次贷危机的复盘。\n在4月7日晚举行的第十期浦山讲坛上，CF40学","content":"<p><span>次贷危机本身及当时救市措施所产生的种种影响一直延续到了今天。想深入理解美国金融市场近期动荡的原因和美联储无限量宽松的政策逻辑，就绕不开对次贷危机的复盘。</span></p>\n<p><b><span>在4月7日晚举行的第十期浦山讲坛上，CF40学术顾问、浦山奖学术委员会主席、中国社科院学部委员余永定通过对比2008年次贷危机与本轮市场动荡，深入剖析了美国股灾与美联储救市的原因及含义。</span></b></p>\n<p><span>余永定指出：</span></p>\n<p><span>►从资产泡沫、流动性短缺等方面来看，此次股灾实质上与2008年金融危机没有根本性不同。</span></p>\n<p><span>►以前美国资本市场中住房抵押贷款的重要性排在第二位，当前它的重要性有所下降。这是次贷危机时美联储实行QE这一系列政策之后，美国资本市场所发生的改变。</span></p>\n<p><span>►美联储应对股灾的措施同应对次贷危机的措施完全是一个路数，说到底就是印钞，具体措施体现在增加流动性、稳定资产价格、补充资本金三个方面。</span></p>\n<p><span>►此次股灾是否会发展为金融危机还很难判断，但美国经济陷入衰退已无悬念。</span></p>\n<p><span>►今后美国经济的发展方向要由病毒来决定，一切取决于医学科学是否能够战胜COVID-19。所有国家现在都面临着空前的挑战，有很多不确定性需要注意并仔细研究。</span></p>\n<p><span>►美国今后政策方向很清楚：大幅度增加政府财政赤字，无底线地印钞，“在我之后，哪怕洪水滔天”。此时，中国需要思考清楚如何保护自身利益。</span></p>\n<p><span><b>美国股灾及美联储救市的原因与意义</b></span></p>\n<p><span>中国的经济学家已经详细地分析了此次美国股灾的成因与后果，提供了大量的资料。</span><span><b>本文梳理了此次美国股灾发生的原因以及美国政府采取一系列政策的前因后果，并试图找出其中的内在逻辑。</b></span></p>\n<p><span><b>回顾美国次贷危机的演进过程：金融危机引发经济衰退</b></span></p>\n<p><span>为了更好地理解此次美国股灾、美联储政策以及未来如何发展，首先需要回顾2007年至2008年的美国次贷危机，以及美国政府在应对次贷危机时所采取的一系列政策。</span></p>\n<p><span>美国的次贷危机可以划分为六个发展阶段：</span></p>\n<p><b><span>第一阶段</span></b><span>，无收入、无工作、无资产的贫困阶层借入大量次级贷款。</span><b><span>第二阶段</span></b><span>，由于种种原因，这些贷款的违约率急剧上升。</span><b><span>第三阶段</span></b><span>，由于违约率急剧上升，以次贷为基础的资产（如MBS、CDO等）价格大幅下跌；与此同时，货币市场出现流动性短缺，资产抵押商业票据(asset-backed commercial paper，ABCP) 等短期债券的利息率急剧上升。</span><b><span>第四阶段</span></b><span>，金融机构不得不压缩资产负债表以满足资本充足率要求，于是出现信贷紧缩。</span><b><span>第五阶段</span></b><span>，金融机构特别是一些系统重要性的金融机构破产，整个金融系统陷入危机。雷曼兄弟的破产是美国次贷危机的爆发标志性事件。</span><b><span>第六阶段</span></b><span>，美国实体经济陷入衰退。</span></p>\n<p><b><span>次贷危机的第三阶段（货币市场流动性短缺阶段）以及第四阶段（信贷紧缩的阶段）与目前美国所发生的股灾有很多相似之处。</span></b><span>对比它们之间的异同对我们理解这次美国股灾很有帮助。</span></p>\n<p><span>首先讨论第三阶段：流动性不足的阶段。</span></p>\n<p><span>为什么在次贷危机时，MBS、CDO这些资产价格的暴跌会引起流动性不足呢？</span></p>\n<p><span>因为MBS、CDO等资产是长期资产，它的期限可能是十年、二十年、三十年，购买这些金融资产的行为属于长期投资。但是，</span><span><b>想要持有这些长期资产的金融机构需要从货币市场借钱购买这些长期资产。</b></span><span>例如，很多金融机构需要发行三个月或时间稍久的ABCP等短期融资工具。</span></p>\n<p><span>举例说明，金融机构想购买100亿的MBS，就要从货币市场上融资100亿，融资期限是三个月或者是六个月。但是MBS资产的期限可能是十年、二十年甚至更长的时间。所以</span><span><b>这些金融机构必须不断从货币市场上融资，借新还旧，以便长期持有MBS、CDO。它们正是通过借短投长获得收益（投资收益-融资成本）的。</b></span></p>\n<p><span>但是一旦MBS、CDO这类债券的价格下跌，在货币市场上为长期投资者提供资金的短期投资者，如ABCP的购买者，因为担心长期投资者可能违约，不再愿意购买ABCP。于是，货币市场突然出现流动性不足。</span></p>\n<p><span>如图所示，这个时候，3个月欧洲美元与美国国债的息差突然大幅度上升，其他显示流动性不足的利差也大幅度上升。这是个非常重要的节点。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/597531bd0266ec4b533e725da7c70553\"></p>\n<p><b><span>资产价格下跌，货币市场投资者不愿意购买ABCP等短期融资债券，使得持有长期资产的金融机构不得不想尽一切办法筹资，以解决流动性不足问题。找不到钱，就只好卖掉所持有的长期资产。</span></b></p>\n<p><span>这时候就进入了第四阶段，即信贷紧缩阶段。</span></p>\n<p><span>一个金融机构想要购买资产进而盈利，必须要借助杠杆，不能仅靠资本金。也就是说，</span><span><b>金融投资者必须借别人的钱来进行长期投资，通过增加资产来增加利润。</b></span><span>此时就会存在杠杆率的问题。</span></p>\n<p><span>所谓杠杆率，就是资产对资本金之比。在资产价格上涨时期，金融机构的杠杆率通常都非常高。正常时期杠杆率是10倍或20倍，资产价格上涨期间可能高到50倍甚至更多。</span></p>\n<p><b><span>在次贷危机爆发之前，美国大金融机构杠的杆率都非常高。</span></b><span>一旦资产价格下降，按照会计原则使用公允价格（mark to market）计价，必须重估资产负债表的价格。例如原来账面资产有100亿，重估后只有50亿，所以资产就减少了一半。</span></p>\n<p><span>根据会计准则，资本金也必须等量扣减。假设某金融机构拥有1000单位的资产，50个单位的资本金，这个机构的杠杆率就是20倍。资产价格下跌，计算杠杆率时分子和分母要减同一个数。这就意味着，如果同样减扣30个单位，资产的价格会由1000个单位降到970个单位，资本金由50个单位变成20个单位，这样杠杆率就变成48.5倍了。</span></p>\n<p><b><span>在金融危机时，风险非常高，金融机构应该降低杠杆率而不能提高杠杆率，否则没有投资者敢持有这些机构的资产。</span></b><span>例如，没有投资者会来购买高杠杆金融机构发行的短期债券了。这样，金融机构就必须采取措施，把杠杆率降回到投资者所能接受的水平。</span></p>\n<p><b><span>降低杠杆率有以下两个途径：</span></b></p>\n<p><b><span>❶增加资本金。</span></b><span>比如现在金融机构的资产只有970个单位了，资本金有20个单位，这时候如果能增加28.5个单位的资本金，杠杆率就又降回到20了。</span></p>\n<p><b><span>❷压缩金融机构的资产负债表，减少资产。</span></b><span>这种途径现实之中采用更多。比如资产价格暴跌，只剩970个单位，这时如果再减少570个单位，变成400个单位，杠杆率就回到了20倍。</span></p>\n<p><span>所以，</span><span><b>减少资产是使金融机构的杠杆率保持在使公众投资者放心的水平上的主要做法。在减少资产的同时，意味着负债也减少了，卖出资产的钱用来还债，资产和债务同时减少。</b></span><span>也就是说，一个金融机构为了稳定杠杆，将减少资产，压缩资产负债表。</span></p>\n<p><span>对于单个金融机构来说，出售资产以偿还债务、降低杠杆率是一种合理的决策。</span><span><b>但是如果所有金融机构都这样来做，就会出现所谓合成推理的错误：资产价格进一步下跌，于是便需要进一步出售资产降低已回升的杠杆率。这样，就出现了一种恶性循环：资产价格下跌-出售资产-资产讲过进一步下跌。</b></span></p>\n<p><span>我的资产是别人的负债。譬如，银行的资产是给企业提供贷款（企业的负债），压缩资产意味着要减少给企业的贷款。企业就得不到贷款（无法负债）了。</span><span><b>金融危机一方面会导致金融机构的倒闭，另一方面也会引发实体经济的危机。生产企业得不到银行贷款，生产就难于维持，企业就会倒闭。</b></span></p>\n<p><span>总之，次贷危机演进的大概过程是：次贷违约；证券化资产（MBS、CDO）价格下跌；货币市场出现流动性短缺；银行、投行对冲基金等金融机构去杠杆、压缩资产负债表；由于流动性短缺、信用收缩、资金链中断，金融机构倒闭；借贷活动停止，生产企业无法投资和生产，经济增长速度受到影响。</span></p>\n<p><span>同时，</span><span><b>资产价格的暴跌通过财富效应传导到居民部门，导致居民也要减少消费，所以投资减少、消费减少。于是，经济增长速度出现负增长，经济陷入衰退。</b></span></p>\n<p><span><b>美联储两步走应对次贷危机：稳定金融、刺激经济</b></span></p>\n<p><b><span>美联储为了应对次贷危机，分两步走采取措施：第一步，稳定金融；第二步，刺激经济。同样的，我们现在面临疫情冲击，想要恢复宏观经济也应该分两步走。第一步，稳定整个供应链，稳定恢复生产系统；第二步，刺激经济增长。</span></b></p>\n<p><span>当时的美联储和财政部，为了稳定金融做了些什么事？其中的逻辑是什么？可以进一步讨论。</span></p>\n<p><b><span>美联储分三路出兵：第一路是资产方，第二路是负债方，第三路是资本金。</span></b></p>\n<p><b><span>次贷危机的缘起是资产价格下跌，比如MBS、CDO等价格的下跌。这时，美联储首先要遏制这些资产的价格下跌。投资者不买入，政府就买入。</span></b><span>所以QE1中的一个重要内容就是买进有毒资产。同理，当年香港救股市，投资者抛出股票的时候，香港金融管理当局入市买股票，不让股票价格下跌。</span></p>\n<p><span>总之，美联储应对金融危机时采取的第一步措施就是买入资产。当然也有可能几种措施同时进行，所以也可以说买入资产是美联储应对措施的其中一个方面。</span></p>\n<p><b><span>另一个路径是通过公开市场操作注入流动性。</span></b><span>短期投资者不愿意再买入ABCP，期满之后也不再重新购买，大型机构无法通过融入短期资金来持有长期资产。</span><span><b>这时美联储向货币市场注入流动性，使短期投资者愿意继续购买ABCP这类短缺债券。同时可以向发售ABCP等短期资产债券的金融机构提供资金支持，使它们不再被迫低价出售此类资产。</b></span></p>\n<p><b><span>还有一个路径是补充资本金。</span></b><span>例如英国在Northern Rock面临倒闭时将其国有化，或者政府通过债转股等方式，向金融机构注入资本金。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/461b97efdcd34f2454d2f8fa41391b10\"></p>\n<p><span>如图所示，假设资产是5000个单位，负债是4900个单位，资本金是100个单位。一旦金融危机到来，如果没有政府施以援手，金融机构的合理反应通过合成推理的错误，使这些数字变得越来越小，陷入恶性循环。</span></p>\n<p><span><b>若想稳定这些数字，应在资产端使资产价格止跌；在负债端使金融机构免于被迫减少负债；在资本金这一项目上，政府通过增持股份、接管等方式为金融机构补充资本金。</b></span><span>美国对两房的接管和北岩银行的国有化都是从资本金入手遏制金融危机进一步恶化的具体例证。</span></p>\n<p><span>在次贷危机发生后美联储就是通过以上三个途径来稳定整个金融体系的。我们在分析本次美国股灾，试图去理解美国政府的政策的时候，可以考察一下美国政府是如何从上述三个方面入手稳定金融市场的。</span></p>\n<p><b><span>美国治理金融危机的第二阶段，是在稳定了金融市场之后，开始刺激经济。美国的主要政策是QE+降息。</span></b></p>\n<p><span>QE操作有四次，QE1、QE2、QE3、QE4，各次目标有所不同。总体而言，</span><span><b>美联储推行QE的目的主要是抬高资产价格。</b></span></p>\n<p><b><span>美联储购入有毒资产（主要是MBS），也购入了大量的长期国债。前者稳定了MBS之类资产的价格，后者导致国债价格的上升。</span></b></p>\n<p><span>国债价格上升，意味着国债收益率下降。国债是最安全的资产，一旦外部有风险，投资者都会涌向国债市场，这是美联储所不希望看到的。美联储压低国债利率，把投资者、公众投资者推向其它资产市场。</span></p>\n<p><b><span>资金不会转向声名狼藉的MBS、CDO，于是大量地转向股市。</span></b><span>如此一来，股票价格上升，产生强烈的财富效应：即老百姓通过各种各样的基金购买了股票，其资产增值，进而增加消费。另外，股票价格上升，使企业比较容易融到资金。</span></p>\n<p><span><b>QE导致股票价格飙升，后者通过财富效应，托宾Q效应，刺激了消费和投资。</b></span><span>有效需求的增加很快使美国走出经济危机，并维持了近10年的经济增长，对经济增长起到了推动作用。</span></p>\n<p><b><span>QE还有其他两个重要目的，一个是制造通货膨胀，另一个是诱导美元贬值。</span></b><span>两者都有利于美国经济增长，减少债务负担。但这两个政策目的似乎实现的并不十分理想。</span></p>\n<p><span>QE这种通过大规模地公开市场操作来购买国债的行为算不算印钞？在10多年前QE政策刚刚推出的时候，美国和中国的学界就曾问：QE属于一般公开市场操作还是属于印钞？</span></p>\n<p><span>因为QE跟平常的公开市场操作不同：第一，QE的规模巨大；第二，QE不仅买美国的国库券，还买MBS、CDO之类的有毒资产；第三，不但买一般的美国国债，还买长期国债，这些操作都是不平常的。</span></p>\n<p><b><span>认为QE不属于印钞的理由主要有三个：</span></b></p>\n<p><span>❶是不是印钞要看目的，如果目的在于赤字融资，就属于印钞；如果目的在于刺激经济增长，就不属于印钞。</span></p>\n<p><span>❷QE是临时性的政策，当经济恢复正常增长的时候，美联储会退出QE，把多买的国债卖掉。现在买入的有毒资产，待其价格回升时也卖出，不但可以把多放出的货币收回，而且可以为财政部盈利。</span></p>\n<p><span>❸美国所现在面临的主要问题是经济衰退，暂时还不需要担心通货膨胀。</span></p>\n<p><span>事实上，美国从2013年中开始谈退出QE，但实际实施情况如何？</span></p>\n<p><span>如图所示，从2014年开始，美联储的资产不再增加。危机爆发前美联储资产有8千多亿美元，后来涨到4万多亿美元。2016年以后在缓慢地下降，2018年下降得比较突出。但现在由于新冠肺炎和股灾的冲击，资产变成了5万亿美元了，QE的退出变得遥遥无期了。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b914918c056859c2d3c6238029d11f39\"></p>\n<p><b><span>我个人认为，QE就是印钞。从美国的角度来看，QE具有合理性，而且当时也没有其他更好的选择。</span></b><span>但什么政策都是有代价的，QE也不例外。</span></p>\n<p><span>美联储的QE等一系列政策，包括美国的财政政策，对美国的资本市场的大小和结构产生了很大影响。而</span><span><b>次贷危机之后，美国资本市场的变化尤其是结构变化与今天股灾的发生是密不可分的。</b></span></p>\n<p><b><span>QE助推股市泡沫，公司债暗含巨大风险，新一轮金融危机能否避免？</span></b></p>\n<p><span>下面介绍美国的资产结构到底发生了什么变化：</span></p>\n<blockquote>\n <b><span>第一</span></b>\n <span>，各类国债总额接近20万亿。次贷危机前，美国国债余额并不算高，现在变得很高了，是GDP的100%多一些。这是美国资本市场最重要的变化。</span>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b><span>第二</span></b>\n <span>，股市在美国资本市场上一直占有最重要的地位。次贷危机前股市的重要性进一步提高。原来就是最重要的，现在更重要了。2019年底，股市市值有30万亿美元左右。其变动对美国的金融和经济的影响非常大。</span>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b><span>第三</span></b>\n <span>，当前公司债大约有十万亿，较以前有明显的增长。</span>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <span><b>第四，</b></span>\n <span>以前美国资本市场中住房抵押贷款的重要性排在第二位，当前它的重要性有所下降。这是在次贷危机时，美联储实行QE这一系列政策之后，美国资本市场所发生的改变。</span>\n</blockquote>\n<p><span>所以总的情况是：国债的份额增加，股市的重要性增加，长期公司债也有显著增长，住房抵押贷款的相对重要性就下降了。</span></p>\n<p><span>本次股市暴跌之前，大多数人认为股价的飙升是美国实体经济表现良好的结果，不是泡沫。</span><span><b>股灾的发生则再清楚不过地证明美国股市存在严重泡沫。为什么会产生泡沫？毫无疑问，这是QE的结果。可以说QE的目的本身就是制造股市泡沫，以刺激经济增长。</b></span></p>\n<p><b><span>美联储把资金赶入股市的政策又是通过哪些具体途径实现的呢？似乎主要有两个途径：</span></b></p>\n<p><b><span>第一，因为QE所导致的长期低利率，保险金、养老金等长期投资者开始转向股票投资。</span></b></p>\n<p><span>这些投资者是十分关心投资安全性的。国债风险低，收益率也非常低，但现在国债的收益率实在太低。管理长期投资资金的金融机构，需要保证一定收益率，否者无法向投资者交代。</span></p>\n<p><span>虽然股票风险比国债大，但它的回报很高，况且股票的风险现在看起来也不是特别高，所以金融机构对股票的需求增加了，这就推动了股票价格的上涨。</span></p>\n<p><b><span>第二，大公司回购自己公司的股票，美国股市上涨同大公司的回购有关。</span></b></p>\n<p><span>据报道，自2012年到2015年，SP500榜单上的公司回购了4.37万亿美元的股票。美国的头10大公司都大量回购了自己公司的股票。</span><span><b>股票回购抬高了股票价格，降低了市盈率，增加了分红，但实际利润可能根本没有增长。</b></span></p>\n<p><span>徐志、张宇在一篇文章中讲道，美国上市公司美股盈利的年复合增长速度达到了11%，而企业的复合利润增速仅为8%，两者之间3%的差距，是回购人为推高的，这也就意味着美国上市公司的盈利中，大约有27%是由回购行为所虚增的故事泡沫。具体数字可以继续讨论，但股票市场出现泡沫和回购行为导致的股价虚高的确是密不可分的。</span></p>\n<p><b><span>总之，美国股市的上涨，从大环境上来讲，是美联储采取了极度扩张性的货币政策（如零利率、QE等）所致；从具体的操作层面来讲，是由于长期投资者转向股市以及大公司大量回购股票所导致。同实体经济增长脱节的股票价格暴涨，迟早会发生问题。新冠肺炎和石油价格暴跌只不过是压倒骆驼的最后一根稻草。</span></b></p>\n<p><span>在许多投行的研究报告中，对于美国股市泡沫和股市暴跌的原因除有政策层面的分析外，还有大量涉及资产市场参与者与金融机构投资策略的技术层面的分析。</span></p>\n<p><span>次贷危机之后一些金融市场参与者的角色发生了变化。次贷危机的罪魁祸首是投行。金融危机之后，投行变成了金融控股公司，它们业务领域和投资方式也发生了变化。</span></p>\n<p><span>从投资策略的角度看，次贷危机在很大程度上是次贷过度证券化造成的；在此次美国股灾中，对冲基金和资产管理机构是资本市场上最活跃的角色。</span><span><b>在股灾原因分析中讨论最多的投资策略大概是风险平价策略（Risk Parity Strategy）。</b></span><span>这种策略是根据不同资产的风险和收益水平决定资产配置。基金管理者都有特定的波动性水平目标，一旦超标，他们就会自动减持。</span></p>\n<p><span>因为在美国股灾初期，桥水（风险平价策略是桥水创始人达里奥在很多年前发明的）等执行风险平价策略的基金抛售了大量的股票和其他资产，一些市场人士指责风险平价策略基金是本次股灾的罪魁祸首。另一些市场人士则指出，风险平价策略是为了降低外部冲击对资产价格的影响，风险平价策略基金是受害者而不是肇事者。</span></p>\n<p><span>事实如何还可以讨论，但美国股灾的爆发证明：</span><span><b>无论采取何种技术性措施，即便资产组合中资产种类非常不同，相关性很低，一旦大的冲击到来，如新冠肺炎、石油危机，任何分散风险的策略都会失灵。</b></span></p>\n<p><span>一些交易员抱怨沃尔克规则妨碍了他们在危机时刻得到必要的流动性。次贷危机之后，监管推出沃尔克规则的目的是隔离投行和商业银行业务，限制银行为对冲基金、避险基金提供资金。</span></p>\n<p><span>沃尔克法则提高了金融市场的安全性，本身没有问题，但它确实限制了银行为流动性短缺的金融机构提供流动性。因此，</span><span><b>当股票市场泡沫崩溃频频下跌时，沃尔克法则确实加剧了资本市场上的流动性短缺，不利于股市的回稳。但有更好的选择吗？</b></span></p>\n<p><span>2月中旬以来的新冠肺炎疫情和石油价格暴跌，可以看到新冠肺炎是导致美股暴跌的最根本最重要原因。在从2月12号的高点到3月20号，美国各指数均出现暴跌，道琼斯下降了35.1%。这种情况与次贷危机时MBS、CDO等金融资产价格暴跌的情况类似。</span></p>\n<p><b><span>一旦资产市场出现问题，很快会导致流动性短缺</span></b><span>，货币市场利差开始上升。衡量流动性短缺程度的利差包括各类短期资产利率与OIS之差以及3个月期AA金融CP与OIS利差等。在2007年、2008年次贷危机爆发时，货币市场利息率急剧上升。</span><span><b>在这次股灾爆发后，各种短缺资产利率与无风险资产利率也突然上升，这些都是流动性短缺基本标志。</b></span></p>\n<p><span>还可以看到，虽然LIBOR和OIS的利差也明显上升，但与2008年相比上升幅度相比还有些距离，这可能与美国在金融危机之后采取各种措施有关。股灾爆发后，</span><span><b>黄金价格下跌也是流动性短缺的表现，当人们急需美元时，就会选择卖掉黄金。</b></span></p>\n<p><span>金融危机爆发后，美元指数上升也是可以预料的。发达国家自20世纪80年代之后，经济金融危机一旦爆发，其本国货币不像发展中国家那样会出现贬值，相反要升值。这是由于国内出现问题时，金融机构和大公司要把海外资金调回，以解决流动性短缺，补充资本金不足等问题。</span></p>\n<p><span>美国国债是避险天堂，一般情况下，当某种资产出了问题，资金就会逃离相应市场而进入国债市场。国债需求增多，价格会上升、收益率下降。但在这次股灾中，美国国债价格不升反降、收益率不降反上升。这是怎么回事？</span><span><b>美国国债收益率的下降说明货币市场上的现金已极度短缺，连国债都要抛售套现了。所以，同2008年次贷危机时期相比，此次美国股灾发生后的流动性短缺可能为更严重。</b></span></p>\n<p><b><span>现在大家在谈论股灾，但对金融稳定来说更为巨大的威胁可能来自公司债。</span></b><span>弗里德曼曾经说过，无论股市发生了什么事情，只要货币政策不出大问题，就不会出什么大事。但对公司债来说就很难这样说了。</span></p>\n<p><span>前面已经提到，由于美联储的QE和零利率政策，美国资本市场上公司债的体量急剧增长。不仅如此，美国债券市场中，高收益债的比重非常高，高收益债一般指风险很高垃圾债。而高收益债中能源板块比例又很高。当沙特和俄罗斯出现问题，能源价格下跌、风险上升时，高收益债的收益率飙升是再自然不过的。</span></p>\n<p><b><span>以美国国债利息率作为比较基准，美国不同等级的企业债的利差急剧上升。公司债利差普遍明显上升说明市场不看好美国公司债。</span></b><span>可以看到，现在美国公司债利差还没有达到次贷危机期间的程度，但是已经明显在上升。公司债和股市不同，股市在繁荣或萧条时期的价格走势一致性很强。由于不同的期限、品种，公司债价格走势的一致性较差，但这可能恰恰是我们必须高度关注公司债的原因。</span></p>\n<p><span>由于杠杆率的急速提高，美国公司债本来就面临着很大的压力。新冠肺炎使公司债雪上加霜。</span></p>\n<p><span><b>一切取决于新冠肺炎形势的发展，如果疫情持续很长一段时间，大批高杠杆公司必然陷于破产。而大量公司债的违约将使金融危机难以避免。在这种情况下，美国乃至全球都将陷于金融和经济的双重危机。</b></span></p>\n<p><span>在此次美国股市风暴中，风险资产下降的速度甚至高于次贷危机期间，但在次贷危机期间雷曼兄弟等超大规模金融机构破产的事件到目前为止还没有出现。所以，按照约定俗成的定义，现在还不能说美国已经发生了金融危机。</span></p>\n<p><b><span>此次股灾与2008年金融危机没有根本性不同</span></b></p>\n<p><b><span>美国经济发展方向由病毒决定</span></b></p>\n<p><span>可以说，到目前为之，美联储应对股灾的一系列措施是正确的和及时的。理解了2008年以来美国货币当局采取的一系列反危机措施，我们就能比较好的理解自2020年3月以来美联储所采取的一系列措施，比较好的评估这些措施的后果以及对中国的可能影响。</span></p>\n<p><span>股灾发生之后，美联储的主要措施包括：</span></p>\n<p><span>3月15⽇，将贴现窗⼝利率下调1.5个百分点⾄0.25%、法定存款准备金率降至0。</span></p>\n<p><span>3月16日，宣布将隔夜利率降至零，恢复数量7000亿美元的量化宽松。</span></p>\n<p><span>3月17日，重启商业票据融资便利机制(CPFF)和一级交易商信贷机制(PDCF)。</span></p>\n<p><span>3月18⽇，启动MMLF(货币市场共同基金流动性便利)。</span></p>\n<p><span>3月19日，美联储宣布为澳大利亚储备银行、巴西央行、韩国央行、墨西哥央行、新加坡金融管理局、瑞典央行分别提供高达600亿美元的流动性；为丹麦央行、挪威央行、新西兰储备银行分别提供300亿美元的流动性。</span></p>\n<p><span>3月20日，纽约联储宣布进行每日1万亿美元的回购操作，时间持续1周。</span></p>\n<p><span>3⽉23⽇， 美联储宣布史无前例的“无底线”救市方案:</span></p>\n<p><span>➤推出定期资产抵押证券贷款工具（TALF），主要是向ABS的发行者提供融资，并由ABS的发行者提供资金给私人或小企业，该项政策在2008年曾经使用过；</span></p>\n<p><span>➤推出一级市场公司信贷工具（Primary Market Corporate Credit Facility，PMCCF），设立SPV（特殊目的机构）并从一级市场购买期限在4年以下的投资级公司债；</span></p>\n<p><span>➤推出二级市场公司信贷工具（Secondary Market Corporate Credit Facility，SMCCF），设立SPV并从二级市场购买剩余期限在5年以内的投资级公司债、以及投资投资级公司债的ETF。</span></p>\n<p><span>此外，特朗普推出刺激计划（提供1.2万亿美元财政刺激措施），其中包括向每位美国人提供的1000美元和500美元的支票，总额为2500亿美元，3000亿美元的小企业贷款，2000亿美元的稳定基金以及延期纳税。</span></p>\n<p><span>根据2008年的经验，我们知道美联储的救市政策是从补充流动性、稳定资产价格、注入资本金这三个方面入手的。</span><span><b>这次救市就大方向来说与上次救市并无不同。</b></span></p>\n<p><b><span>首先，在金融机构的负债方，美联储注入大量流动性，以缓和货币市场上的流动性短缺。</span></b></p>\n<p><span>美联储的政策工具箱中有大量应对流动性短缺的工具。有些工具是原有的，有些是最近新创造出来的。这些工具包括：商业票据资金便利、定期拍卖便利、贴现窗口、资产支持商业票据货币市场互助基金流动性便利。所有政策工具的目的都是解决危机期间流动性不足的问题。</span></p>\n<p><span>我们已经知道，如果货币市场融资渠道受阻，金融机构就将不得不进一步压缩资产规模从而导致资产价格的进一步下跌。为避免产生这种恶性循环，必须立即给货币市场注入大量流动性。</span></p>\n<p><b><span>第二，在金融机构的资产方稳定资产价格。</span></b><span>原来是通过买入MBS、CDO等长期资产维持价格，而现在主要是股市的问题，所以具体的操作不太一样。</span><span><b>美联储推出了一些新的政策工具以便使投资者可以继续持有他们的长期金融资产，如公司债、股票等。</b></span><span>美联储表示，在必要的时候也完全有可能大量购买公司债。3月18日伯南克等人发表文章，提出美联储可以请求国会授权购买有限数量的投资级公司债券。</span></p>\n<p><b><span>第三，在股东权益（资本金）方，国有化金融机构是维持金融稳定的一个重要方向。</span></b><span>虽然在这个方面还没什么大动作，姆努钦已经表示，美国政府将入股航空公司，作为向这些航空公司提供拨款的条件。</span></p>\n<p><b><span>除货币政策外，财政政策也相继出台。</span></b><span>特朗普上台前就强调美国要发展基建，借当下的时机，特朗普提出了近2.5万亿的刺激措施。</span></p>\n<p><span>由于美联储和美国财政部采取的上述一系列措施，金融形势一度发生好转，美股一度回升，波动指数出现了下降，美元开始转弱，黄金开始回升，这些似乎都是美国金融市场趋稳的信号。</span></p>\n<p><span>不幸的是，美国疫情的恶化又使一切都变得难以预料。最近美国又推出了临时性的回购便利工具（FIMA Repo Facility），凡是在美联储开设有账户的外国中央银行和国际机构，可以使用该工具，质押自己手中的美国国债向美联储换取存款（美元流动性）。</span></p>\n<p><b><span>总体而言，美国此次股灾是否会发展为金融危机还很难判断，但美国经济陷入衰退已无悬念，进入萧条的可能性则是非常大。</span></b><span>今后美国经济的发展方向要由病毒来决定。所有国家现在都面临着空前的挑战，有很多不确定性需要注意并仔细研究。</span></p>\n<p><b><span>从资产泡沫、流动性短缺等方面来看，此次股灾实质上与2008年金融危机没有根本性不同。所以，研究2008年的经验对分析现在、预测未来很有帮助。</span></b><span>可以看到，美国稳定金融的政策大体与之前的政策相同，均包括增加流动性、稳定资产价格、补充资本金三个方面，仅在具体政策形式上有细微区别。</span></p>\n<p><b><span>美联储应对股灾的措施同应对次贷危机的措施完全是一个路数，说到底就是印钞。</span></b><span>3月23日，美联储宣布的无底线救市方案，即不顾一切阻止资产价格进一步下跌。这已经打破了所有的禁忌，当美国自身出现问题，它就会为维护金融市场稳定而不择手段。</span></p>\n<p><span>美联储救得了美国金融市场，但却救不了美国经济。一切取决于医学科学是否能够战胜COVID-19。</span></p>\n<p><b><span>当美联储开始无底线地印钞时，所有传统规则、理论禁忌都被颠覆。中国需要思考清楚如何保护自身利益。</span></b></p>\n<p><span>“直升机撒钞票”之后，美国正在用美元来淹没全球，美国今后政策方向很清楚：大幅度增加政府财政赤字，无底线地印钞，“在我之后，哪怕洪水滔天”。</span></p>\n<p><span>中国怎么办？</span></p>\n<p><b><span>问 答</span></b></p>\n<p><b><span>提问</span></b><span>：</span><span><b>有说法认为过度宽松实际上埋下了风险的种子，是金融乱像频发的根源。实际上发达经济体正不断重复这种循环，即宽货币-泡沫-泡沫破灭-进一步宽货币-泡沫。您如何看待这种政策困局，有没有突破这种循环往复的出路？</b></span></p>\n<p><b><span>余永定</span></b><span>：我认为他们的决定是正确的。因为发达经济体必须从现实出发，但是找不到其它更好的办法，只能通过这种方法来稳定金融，并且试图刺激经济的增长。</span></p>\n<p><span>2008年以来，美联储的货币政策空间逐渐缩小，人们认为这为未来的发展埋下了炸弹。但是，我们不知道未来会怎样，我们只有看好脚下的路，即使知道迈过眼前的坑之后就是悬崖，那也没有办法。如果现在不迈过这个坑，就会跌下去出不来了。</span></p>\n<p><span>所以我认为美国政府的宽松政策不应该被指责，它可能会引起资产泡沫等问题，但那是以后的事情，谁也不知道以后会发生什么。用凯恩斯的话说，“在长期我们都死了”，未来是充满不确定性的，如果政策能兼顾现在与未来是最好的，但最重要的是解决现在的问题。</span></p>\n<p><span><b>提问：美联储政策毫无疑问会产生强烈的溢出效应，新兴市场国家包括中国可以有哪些应对手段？中国该如何保护好自身利益？</b></span></p>\n<p><b><span>余永定</span></b><span>：关于美国经济萧条将如何冲击中国经济，我的观点是一贯的，即</span><span><b>中国在扩大开放等方面要掌握好度</b></span><span>。如果能够把握控制好跨境资本的流动，那么很多外部冲击是可以被隔绝的。</span></p>\n<p><span>另外，我依然强调汇率问题。</span><span><b>汇率需要有灵活性</b></span><span>，它也是隔绝外部冲击的一个重要方面。</span></p>\n<p><span>另外，</span><span><b>资本市场应该进一步发展，给我国企业提供各种各样的避险工具，锁定未来的风险。</b></span><span>在金融方面，鉴于我国的制度优势及政策组合，在相当程度上有能力规避美国未来对中国的冲击。</span></p>\n<p><b><span>在经济方面，第一</span></b><span>，</span><span><b>对当前疫情的发展绝不能麻痹大意，千万不要再次反复，所以工作的第一要务是要防止疫情复发。</b></span></p>\n<p><b><span>第二</span></b><span>，</span><span><b>在国内疫情基本控制的背景下，在经济方面首先要恢复生产链、人流、物流、资金流，恢复生产组织。</b></span><span>比如，由于疫情的影响，有些企业倒闭了，有些工人要失业了等问题，非常值得关注。我们要保证经济组织、产业链的完整性，这是最重要的。企业一旦倒闭就很难再恢复，所以要修复整个生产网络和经济体系，这方面要舍得花钱，不要过多地考虑未来如何。</span></p>\n<p><b><span>第三</span></b><span>，</span><span><b>如果判断疫情复发的概率比较低，一起步入正轨，可以更多考虑扩张性的财政货币政策来刺激经济增长。</b></span><span>对今年的经济增长速度应当做适当调整，因为疫情耽误了好几个月，未来可能还要耽误一段时间。但是，</span><span><b>我主张仍需对经济增速确定目标，若没有目标，很难调动一个国家各种各样的经济活动，但这个目标要充分考虑到疫情的冲击</b></span><span>。</span></p>\n<p><span>总而言之，积极做好经济恢复工作，同时不要拆掉金融屏障，我认为我们是可以度过难关的。</span></p>\n<p><span>需要强调的是，</span><span><b>对任何一个国家来说生存是最重要的，发展是第二位的，没有生存就没有发展。未来粮食、能源等涉及生存环境的重大问题，必须要考虑清楚。应当充分调查全国物资储备情况，提高物资储备设施条件，同时完善医疗卫生体系，这些基础设施投资的方向都需结合当前形势重新规划。</b></span></p>","source":"CHINAFINANCE40FORUM","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>余永定万字长文：美联储“无底线印钞”的逻辑与警示</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/l5R4hqa4jhC-Wdp7svmEXA><strong>中国金融四十人...</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>次贷危机本身及当时救市措施所产生的种种影响一直延续到了今天。想深入理解美国金融市场近期动荡的原因和美联储无限量宽松的政策逻辑，就绕不开对次贷危机的复盘。\n在4月7日晚举行的第十期浦山讲坛上，CF40学术顾问、浦山奖学术委员会主席、中国社科院学部委员余永定通过对比2008年次贷危机与本轮市场动荡，深入剖析了美国股灾与美联储救市的原因及含义。\n余永定指出：\n►从资产泡沫、流动性短缺等方面来看，此次股灾...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/l5R4hqa4jhC-Wdp7svmEXA\">Web 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commercial paper，ABCP) 等短期债券的利息率急剧上升。第四阶段，金融机构不得不压缩资产负债表以满足资本充足率要求，于是出现信贷紧缩。第五阶段，金融机构特别是一些系统重要性的金融机构破产，整个金融系统陷入危机。雷曼兄弟的破产是美国次贷危机的爆发标志性事件。第六阶段，美国实体经济陷入衰退。\n次贷危机的第三阶段（货币市场流动性短缺阶段）以及第四阶段（信贷紧缩的阶段）与目前美国所发生的股灾有很多相似之处。对比它们之间的异同对我们理解这次美国股灾很有帮助。\n首先讨论第三阶段：流动性不足的阶段。\n为什么在次贷危机时，MBS、CDO这些资产价格的暴跌会引起流动性不足呢？\n因为MBS、CDO等资产是长期资产，它的期限可能是十年、二十年、三十年，购买这些金融资产的行为属于长期投资。但是，想要持有这些长期资产的金融机构需要从货币市场借钱购买这些长期资产。例如，很多金融机构需要发行三个月或时间稍久的ABCP等短期融资工具。\n举例说明，金融机构想购买100亿的MBS，就要从货币市场上融资100亿，融资期限是三个月或者是六个月。但是MBS资产的期限可能是十年、二十年甚至更长的时间。所以这些金融机构必须不断从货币市场上融资，借新还旧，以便长期持有MBS、CDO。它们正是通过借短投长获得收益（投资收益-融资成本）的。\n但是一旦MBS、CDO这类债券的价格下跌，在货币市场上为长期投资者提供资金的短期投资者，如ABCP的购买者，因为担心长期投资者可能违约，不再愿意购买ABCP。于是，货币市场突然出现流动性不足。\n如图所示，这个时候，3个月欧洲美元与美国国债的息差突然大幅度上升，其他显示流动性不足的利差也大幅度上升。这是个非常重要的节点。\n\n资产价格下跌，货币市场投资者不愿意购买ABCP等短期融资债券，使得持有长期资产的金融机构不得不想尽一切办法筹资，以解决流动性不足问题。找不到钱，就只好卖掉所持有的长期资产。\n这时候就进入了第四阶段，即信贷紧缩阶段。\n一个金融机构想要购买资产进而盈利，必须要借助杠杆，不能仅靠资本金。也就是说，金融投资者必须借别人的钱来进行长期投资，通过增加资产来增加利润。此时就会存在杠杆率的问题。\n所谓杠杆率，就是资产对资本金之比。在资产价格上涨时期，金融机构的杠杆率通常都非常高。正常时期杠杆率是10倍或20倍，资产价格上涨期间可能高到50倍甚至更多。\n在次贷危机爆发之前，美国大金融机构杠的杆率都非常高。一旦资产价格下降，按照会计原则使用公允价格（mark to market）计价，必须重估资产负债表的价格。例如原来账面资产有100亿，重估后只有50亿，所以资产就减少了一半。\n根据会计准则，资本金也必须等量扣减。假设某金融机构拥有1000单位的资产，50个单位的资本金，这个机构的杠杆率就是20倍。资产价格下跌，计算杠杆率时分子和分母要减同一个数。这就意味着，如果同样减扣30个单位，资产的价格会由1000个单位降到970个单位，资本金由50个单位变成20个单位，这样杠杆率就变成48.5倍了。\n在金融危机时，风险非常高，金融机构应该降低杠杆率而不能提高杠杆率，否则没有投资者敢持有这些机构的资产。例如，没有投资者会来购买高杠杆金融机构发行的短期债券了。这样，金融机构就必须采取措施，把杠杆率降回到投资者所能接受的水平。\n降低杠杆率有以下两个途径：\n❶增加资本金。比如现在金融机构的资产只有970个单位了，资本金有20个单位，这时候如果能增加28.5个单位的资本金，杠杆率就又降回到20了。\n❷压缩金融机构的资产负债表，减少资产。这种途径现实之中采用更多。比如资产价格暴跌，只剩970个单位，这时如果再减少570个单位，变成400个单位，杠杆率就回到了20倍。\n所以，减少资产是使金融机构的杠杆率保持在使公众投资者放心的水平上的主要做法。在减少资产的同时，意味着负债也减少了，卖出资产的钱用来还债，资产和债务同时减少。也就是说，一个金融机构为了稳定杠杆，将减少资产，压缩资产负债表。\n对于单个金融机构来说，出售资产以偿还债务、降低杠杆率是一种合理的决策。但是如果所有金融机构都这样来做，就会出现所谓合成推理的错误：资产价格进一步下跌，于是便需要进一步出售资产降低已回升的杠杆率。这样，就出现了一种恶性循环：资产价格下跌-出售资产-资产讲过进一步下跌。\n我的资产是别人的负债。譬如，银行的资产是给企业提供贷款（企业的负债），压缩资产意味着要减少给企业的贷款。企业就得不到贷款（无法负债）了。金融危机一方面会导致金融机构的倒闭，另一方面也会引发实体经济的危机。生产企业得不到银行贷款，生产就难于维持，企业就会倒闭。\n总之，次贷危机演进的大概过程是：次贷违约；证券化资产（MBS、CDO）价格下跌；货币市场出现流动性短缺；银行、投行对冲基金等金融机构去杠杆、压缩资产负债表；由于流动性短缺、信用收缩、资金链中断，金融机构倒闭；借贷活动停止，生产企业无法投资和生产，经济增长速度受到影响。\n同时，资产价格的暴跌通过财富效应传导到居民部门，导致居民也要减少消费，所以投资减少、消费减少。于是，经济增长速度出现负增长，经济陷入衰退。\n美联储两步走应对次贷危机：稳定金融、刺激经济\n美联储为了应对次贷危机，分两步走采取措施：第一步，稳定金融；第二步，刺激经济。同样的，我们现在面临疫情冲击，想要恢复宏观经济也应该分两步走。第一步，稳定整个供应链，稳定恢复生产系统；第二步，刺激经济增长。\n当时的美联储和财政部，为了稳定金融做了些什么事？其中的逻辑是什么？可以进一步讨论。\n美联储分三路出兵：第一路是资产方，第二路是负债方，第三路是资本金。\n次贷危机的缘起是资产价格下跌，比如MBS、CDO等价格的下跌。这时，美联储首先要遏制这些资产的价格下跌。投资者不买入，政府就买入。所以QE1中的一个重要内容就是买进有毒资产。同理，当年香港救股市，投资者抛出股票的时候，香港金融管理当局入市买股票，不让股票价格下跌。\n总之，美联储应对金融危机时采取的第一步措施就是买入资产。当然也有可能几种措施同时进行，所以也可以说买入资产是美联储应对措施的其中一个方面。\n另一个路径是通过公开市场操作注入流动性。短期投资者不愿意再买入ABCP，期满之后也不再重新购买，大型机构无法通过融入短期资金来持有长期资产。这时美联储向货币市场注入流动性，使短期投资者愿意继续购买ABCP这类短缺债券。同时可以向发售ABCP等短期资产债券的金融机构提供资金支持，使它们不再被迫低价出售此类资产。\n还有一个路径是补充资本金。例如英国在Northern Rock面临倒闭时将其国有化，或者政府通过债转股等方式，向金融机构注入资本金。\n\n如图所示，假设资产是5000个单位，负债是4900个单位，资本金是100个单位。一旦金融危机到来，如果没有政府施以援手，金融机构的合理反应通过合成推理的错误，使这些数字变得越来越小，陷入恶性循环。\n若想稳定这些数字，应在资产端使资产价格止跌；在负债端使金融机构免于被迫减少负债；在资本金这一项目上，政府通过增持股份、接管等方式为金融机构补充资本金。美国对两房的接管和北岩银行的国有化都是从资本金入手遏制金融危机进一步恶化的具体例证。\n在次贷危机发生后美联储就是通过以上三个途径来稳定整个金融体系的。我们在分析本次美国股灾，试图去理解美国政府的政策的时候，可以考察一下美国政府是如何从上述三个方面入手稳定金融市场的。\n美国治理金融危机的第二阶段，是在稳定了金融市场之后，开始刺激经济。美国的主要政策是QE+降息。\nQE操作有四次，QE1、QE2、QE3、QE4，各次目标有所不同。总体而言，美联储推行QE的目的主要是抬高资产价格。\n美联储购入有毒资产（主要是MBS），也购入了大量的长期国债。前者稳定了MBS之类资产的价格，后者导致国债价格的上升。\n国债价格上升，意味着国债收益率下降。国债是最安全的资产，一旦外部有风险，投资者都会涌向国债市场，这是美联储所不希望看到的。美联储压低国债利率，把投资者、公众投资者推向其它资产市场。\n资金不会转向声名狼藉的MBS、CDO，于是大量地转向股市。如此一来，股票价格上升，产生强烈的财富效应：即老百姓通过各种各样的基金购买了股票，其资产增值，进而增加消费。另外，股票价格上升，使企业比较容易融到资金。\nQE导致股票价格飙升，后者通过财富效应，托宾Q效应，刺激了消费和投资。有效需求的增加很快使美国走出经济危机，并维持了近10年的经济增长，对经济增长起到了推动作用。\nQE还有其他两个重要目的，一个是制造通货膨胀，另一个是诱导美元贬值。两者都有利于美国经济增长，减少债务负担。但这两个政策目的似乎实现的并不十分理想。\nQE这种通过大规模地公开市场操作来购买国债的行为算不算印钞？在10多年前QE政策刚刚推出的时候，美国和中国的学界就曾问：QE属于一般公开市场操作还是属于印钞？\n因为QE跟平常的公开市场操作不同：第一，QE的规模巨大；第二，QE不仅买美国的国库券，还买MBS、CDO之类的有毒资产；第三，不但买一般的美国国债，还买长期国债，这些操作都是不平常的。\n认为QE不属于印钞的理由主要有三个：\n❶是不是印钞要看目的，如果目的在于赤字融资，就属于印钞；如果目的在于刺激经济增长，就不属于印钞。\n❷QE是临时性的政策，当经济恢复正常增长的时候，美联储会退出QE，把多买的国债卖掉。现在买入的有毒资产，待其价格回升时也卖出，不但可以把多放出的货币收回，而且可以为财政部盈利。\n❸美国所现在面临的主要问题是经济衰退，暂时还不需要担心通货膨胀。\n事实上，美国从2013年中开始谈退出QE，但实际实施情况如何？\n如图所示，从2014年开始，美联储的资产不再增加。危机爆发前美联储资产有8千多亿美元，后来涨到4万多亿美元。2016年以后在缓慢地下降，2018年下降得比较突出。但现在由于新冠肺炎和股灾的冲击，资产变成了5万亿美元了，QE的退出变得遥遥无期了。\n\n我个人认为，QE就是印钞。从美国的角度来看，QE具有合理性，而且当时也没有其他更好的选择。但什么政策都是有代价的，QE也不例外。\n美联储的QE等一系列政策，包括美国的财政政策，对美国的资本市场的大小和结构产生了很大影响。而次贷危机之后，美国资本市场的变化尤其是结构变化与今天股灾的发生是密不可分的。\nQE助推股市泡沫，公司债暗含巨大风险，新一轮金融危机能否避免？\n下面介绍美国的资产结构到底发生了什么变化：\n\n第一\n，各类国债总额接近20万亿。次贷危机前，美国国债余额并不算高，现在变得很高了，是GDP的100%多一些。这是美国资本市场最重要的变化。\n\n\n第二\n，股市在美国资本市场上一直占有最重要的地位。次贷危机前股市的重要性进一步提高。原来就是最重要的，现在更重要了。2019年底，股市市值有30万亿美元左右。其变动对美国的金融和经济的影响非常大。\n\n\n第三\n，当前公司债大约有十万亿，较以前有明显的增长。\n\n\n第四，\n以前美国资本市场中住房抵押贷款的重要性排在第二位，当前它的重要性有所下降。这是在次贷危机时，美联储实行QE这一系列政策之后，美国资本市场所发生的改变。\n\n所以总的情况是：国债的份额增加，股市的重要性增加，长期公司债也有显著增长，住房抵押贷款的相对重要性就下降了。\n本次股市暴跌之前，大多数人认为股价的飙升是美国实体经济表现良好的结果，不是泡沫。股灾的发生则再清楚不过地证明美国股市存在严重泡沫。为什么会产生泡沫？毫无疑问，这是QE的结果。可以说QE的目的本身就是制造股市泡沫，以刺激经济增长。\n美联储把资金赶入股市的政策又是通过哪些具体途径实现的呢？似乎主要有两个途径：\n第一，因为QE所导致的长期低利率，保险金、养老金等长期投资者开始转向股票投资。\n这些投资者是十分关心投资安全性的。国债风险低，收益率也非常低，但现在国债的收益率实在太低。管理长期投资资金的金融机构，需要保证一定收益率，否者无法向投资者交代。\n虽然股票风险比国债大，但它的回报很高，况且股票的风险现在看起来也不是特别高，所以金融机构对股票的需求增加了，这就推动了股票价格的上涨。\n第二，大公司回购自己公司的股票，美国股市上涨同大公司的回购有关。\n据报道，自2012年到2015年，SP500榜单上的公司回购了4.37万亿美元的股票。美国的头10大公司都大量回购了自己公司的股票。股票回购抬高了股票价格，降低了市盈率，增加了分红，但实际利润可能根本没有增长。\n徐志、张宇在一篇文章中讲道，美国上市公司美股盈利的年复合增长速度达到了11%，而企业的复合利润增速仅为8%，两者之间3%的差距，是回购人为推高的，这也就意味着美国上市公司的盈利中，大约有27%是由回购行为所虚增的故事泡沫。具体数字可以继续讨论，但股票市场出现泡沫和回购行为导致的股价虚高的确是密不可分的。\n总之，美国股市的上涨，从大环境上来讲，是美联储采取了极度扩张性的货币政策（如零利率、QE等）所致；从具体的操作层面来讲，是由于长期投资者转向股市以及大公司大量回购股票所导致。同实体经济增长脱节的股票价格暴涨，迟早会发生问题。新冠肺炎和石油价格暴跌只不过是压倒骆驼的最后一根稻草。\n在许多投行的研究报告中，对于美国股市泡沫和股市暴跌的原因除有政策层面的分析外，还有大量涉及资产市场参与者与金融机构投资策略的技术层面的分析。\n次贷危机之后一些金融市场参与者的角色发生了变化。次贷危机的罪魁祸首是投行。金融危机之后，投行变成了金融控股公司，它们业务领域和投资方式也发生了变化。\n从投资策略的角度看，次贷危机在很大程度上是次贷过度证券化造成的；在此次美国股灾中，对冲基金和资产管理机构是资本市场上最活跃的角色。在股灾原因分析中讨论最多的投资策略大概是风险平价策略（Risk Parity Strategy）。这种策略是根据不同资产的风险和收益水平决定资产配置。基金管理者都有特定的波动性水平目标，一旦超标，他们就会自动减持。\n因为在美国股灾初期，桥水（风险平价策略是桥水创始人达里奥在很多年前发明的）等执行风险平价策略的基金抛售了大量的股票和其他资产，一些市场人士指责风险平价策略基金是本次股灾的罪魁祸首。另一些市场人士则指出，风险平价策略是为了降低外部冲击对资产价格的影响，风险平价策略基金是受害者而不是肇事者。\n事实如何还可以讨论，但美国股灾的爆发证明：无论采取何种技术性措施，即便资产组合中资产种类非常不同，相关性很低，一旦大的冲击到来，如新冠肺炎、石油危机，任何分散风险的策略都会失灵。\n一些交易员抱怨沃尔克规则妨碍了他们在危机时刻得到必要的流动性。次贷危机之后，监管推出沃尔克规则的目的是隔离投行和商业银行业务，限制银行为对冲基金、避险基金提供资金。\n沃尔克法则提高了金融市场的安全性，本身没有问题，但它确实限制了银行为流动性短缺的金融机构提供流动性。因此，当股票市场泡沫崩溃频频下跌时，沃尔克法则确实加剧了资本市场上的流动性短缺，不利于股市的回稳。但有更好的选择吗？\n2月中旬以来的新冠肺炎疫情和石油价格暴跌，可以看到新冠肺炎是导致美股暴跌的最根本最重要原因。在从2月12号的高点到3月20号，美国各指数均出现暴跌，道琼斯下降了35.1%。这种情况与次贷危机时MBS、CDO等金融资产价格暴跌的情况类似。\n一旦资产市场出现问题，很快会导致流动性短缺，货币市场利差开始上升。衡量流动性短缺程度的利差包括各类短期资产利率与OIS之差以及3个月期AA金融CP与OIS利差等。在2007年、2008年次贷危机爆发时，货币市场利息率急剧上升。在这次股灾爆发后，各种短缺资产利率与无风险资产利率也突然上升，这些都是流动性短缺基本标志。\n还可以看到，虽然LIBOR和OIS的利差也明显上升，但与2008年相比上升幅度相比还有些距离，这可能与美国在金融危机之后采取各种措施有关。股灾爆发后，黄金价格下跌也是流动性短缺的表现，当人们急需美元时，就会选择卖掉黄金。\n金融危机爆发后，美元指数上升也是可以预料的。发达国家自20世纪80年代之后，经济金融危机一旦爆发，其本国货币不像发展中国家那样会出现贬值，相反要升值。这是由于国内出现问题时，金融机构和大公司要把海外资金调回，以解决流动性短缺，补充资本金不足等问题。\n美国国债是避险天堂，一般情况下，当某种资产出了问题，资金就会逃离相应市场而进入国债市场。国债需求增多，价格会上升、收益率下降。但在这次股灾中，美国国债价格不升反降、收益率不降反上升。这是怎么回事？美国国债收益率的下降说明货币市场上的现金已极度短缺，连国债都要抛售套现了。所以，同2008年次贷危机时期相比，此次美国股灾发生后的流动性短缺可能为更严重。\n现在大家在谈论股灾，但对金融稳定来说更为巨大的威胁可能来自公司债。弗里德曼曾经说过，无论股市发生了什么事情，只要货币政策不出大问题，就不会出什么大事。但对公司债来说就很难这样说了。\n前面已经提到，由于美联储的QE和零利率政策，美国资本市场上公司债的体量急剧增长。不仅如此，美国债券市场中，高收益债的比重非常高，高收益债一般指风险很高垃圾债。而高收益债中能源板块比例又很高。当沙特和俄罗斯出现问题，能源价格下跌、风险上升时，高收益债的收益率飙升是再自然不过的。\n以美国国债利息率作为比较基准，美国不同等级的企业债的利差急剧上升。公司债利差普遍明显上升说明市场不看好美国公司债。可以看到，现在美国公司债利差还没有达到次贷危机期间的程度，但是已经明显在上升。公司债和股市不同，股市在繁荣或萧条时期的价格走势一致性很强。由于不同的期限、品种，公司债价格走势的一致性较差，但这可能恰恰是我们必须高度关注公司债的原因。\n由于杠杆率的急速提高，美国公司债本来就面临着很大的压力。新冠肺炎使公司债雪上加霜。\n一切取决于新冠肺炎形势的发展，如果疫情持续很长一段时间，大批高杠杆公司必然陷于破产。而大量公司债的违约将使金融危机难以避免。在这种情况下，美国乃至全球都将陷于金融和经济的双重危机。\n在此次美国股市风暴中，风险资产下降的速度甚至高于次贷危机期间，但在次贷危机期间雷曼兄弟等超大规模金融机构破产的事件到目前为止还没有出现。所以，按照约定俗成的定义，现在还不能说美国已经发生了金融危机。\n此次股灾与2008年金融危机没有根本性不同\n美国经济发展方向由病毒决定\n可以说，到目前为之，美联储应对股灾的一系列措施是正确的和及时的。理解了2008年以来美国货币当局采取的一系列反危机措施，我们就能比较好的理解自2020年3月以来美联储所采取的一系列措施，比较好的评估这些措施的后果以及对中国的可能影响。\n股灾发生之后，美联储的主要措施包括：\n3月15⽇，将贴现窗⼝利率下调1.5个百分点⾄0.25%、法定存款准备金率降至0。\n3月16日，宣布将隔夜利率降至零，恢复数量7000亿美元的量化宽松。\n3月17日，重启商业票据融资便利机制(CPFF)和一级交易商信贷机制(PDCF)。\n3月18⽇，启动MMLF(货币市场共同基金流动性便利)。\n3月19日，美联储宣布为澳大利亚储备银行、巴西央行、韩国央行、墨西哥央行、新加坡金融管理局、瑞典央行分别提供高达600亿美元的流动性；为丹麦央行、挪威央行、新西兰储备银行分别提供300亿美元的流动性。\n3月20日，纽约联储宣布进行每日1万亿美元的回购操作，时间持续1周。\n3⽉23⽇， 美联储宣布史无前例的“无底线”救市方案:\n➤推出定期资产抵押证券贷款工具（TALF），主要是向ABS的发行者提供融资，并由ABS的发行者提供资金给私人或小企业，该项政策在2008年曾经使用过；\n➤推出一级市场公司信贷工具（Primary Market Corporate Credit Facility，PMCCF），设立SPV（特殊目的机构）并从一级市场购买期限在4年以下的投资级公司债；\n➤推出二级市场公司信贷工具（Secondary Market Corporate Credit Facility，SMCCF），设立SPV并从二级市场购买剩余期限在5年以内的投资级公司债、以及投资投资级公司债的ETF。\n此外，特朗普推出刺激计划（提供1.2万亿美元财政刺激措施），其中包括向每位美国人提供的1000美元和500美元的支票，总额为2500亿美元，3000亿美元的小企业贷款，2000亿美元的稳定基金以及延期纳税。\n根据2008年的经验，我们知道美联储的救市政策是从补充流动性、稳定资产价格、注入资本金这三个方面入手的。这次救市就大方向来说与上次救市并无不同。\n首先，在金融机构的负债方，美联储注入大量流动性，以缓和货币市场上的流动性短缺。\n美联储的政策工具箱中有大量应对流动性短缺的工具。有些工具是原有的，有些是最近新创造出来的。这些工具包括：商业票据资金便利、定期拍卖便利、贴现窗口、资产支持商业票据货币市场互助基金流动性便利。所有政策工具的目的都是解决危机期间流动性不足的问题。\n我们已经知道，如果货币市场融资渠道受阻，金融机构就将不得不进一步压缩资产规模从而导致资产价格的进一步下跌。为避免产生这种恶性循环，必须立即给货币市场注入大量流动性。\n第二，在金融机构的资产方稳定资产价格。原来是通过买入MBS、CDO等长期资产维持价格，而现在主要是股市的问题，所以具体的操作不太一样。美联储推出了一些新的政策工具以便使投资者可以继续持有他们的长期金融资产，如公司债、股票等。美联储表示，在必要的时候也完全有可能大量购买公司债。3月18日伯南克等人发表文章，提出美联储可以请求国会授权购买有限数量的投资级公司债券。\n第三，在股东权益（资本金）方，国有化金融机构是维持金融稳定的一个重要方向。虽然在这个方面还没什么大动作，姆努钦已经表示，美国政府将入股航空公司，作为向这些航空公司提供拨款的条件。\n除货币政策外，财政政策也相继出台。特朗普上台前就强调美国要发展基建，借当下的时机，特朗普提出了近2.5万亿的刺激措施。\n由于美联储和美国财政部采取的上述一系列措施，金融形势一度发生好转，美股一度回升，波动指数出现了下降，美元开始转弱，黄金开始回升，这些似乎都是美国金融市场趋稳的信号。\n不幸的是，美国疫情的恶化又使一切都变得难以预料。最近美国又推出了临时性的回购便利工具（FIMA Repo Facility），凡是在美联储开设有账户的外国中央银行和国际机构，可以使用该工具，质押自己手中的美国国债向美联储换取存款（美元流动性）。\n总体而言，美国此次股灾是否会发展为金融危机还很难判断，但美国经济陷入衰退已无悬念，进入萧条的可能性则是非常大。今后美国经济的发展方向要由病毒来决定。所有国家现在都面临着空前的挑战，有很多不确定性需要注意并仔细研究。\n从资产泡沫、流动性短缺等方面来看，此次股灾实质上与2008年金融危机没有根本性不同。所以，研究2008年的经验对分析现在、预测未来很有帮助。可以看到，美国稳定金融的政策大体与之前的政策相同，均包括增加流动性、稳定资产价格、补充资本金三个方面，仅在具体政策形式上有细微区别。\n美联储应对股灾的措施同应对次贷危机的措施完全是一个路数，说到底就是印钞。3月23日，美联储宣布的无底线救市方案，即不顾一切阻止资产价格进一步下跌。这已经打破了所有的禁忌，当美国自身出现问题，它就会为维护金融市场稳定而不择手段。\n美联储救得了美国金融市场，但却救不了美国经济。一切取决于医学科学是否能够战胜COVID-19。\n当美联储开始无底线地印钞时，所有传统规则、理论禁忌都被颠覆。中国需要思考清楚如何保护自身利益。\n“直升机撒钞票”之后，美国正在用美元来淹没全球，美国今后政策方向很清楚：大幅度增加政府财政赤字，无底线地印钞，“在我之后，哪怕洪水滔天”。\n中国怎么办？\n问 答\n提问：有说法认为过度宽松实际上埋下了风险的种子，是金融乱像频发的根源。实际上发达经济体正不断重复这种循环，即宽货币-泡沫-泡沫破灭-进一步宽货币-泡沫。您如何看待这种政策困局，有没有突破这种循环往复的出路？\n余永定：我认为他们的决定是正确的。因为发达经济体必须从现实出发，但是找不到其它更好的办法，只能通过这种方法来稳定金融，并且试图刺激经济的增长。\n2008年以来，美联储的货币政策空间逐渐缩小，人们认为这为未来的发展埋下了炸弹。但是，我们不知道未来会怎样，我们只有看好脚下的路，即使知道迈过眼前的坑之后就是悬崖，那也没有办法。如果现在不迈过这个坑，就会跌下去出不来了。\n所以我认为美国政府的宽松政策不应该被指责，它可能会引起资产泡沫等问题，但那是以后的事情，谁也不知道以后会发生什么。用凯恩斯的话说，“在长期我们都死了”，未来是充满不确定性的，如果政策能兼顾现在与未来是最好的，但最重要的是解决现在的问题。\n提问：美联储政策毫无疑问会产生强烈的溢出效应，新兴市场国家包括中国可以有哪些应对手段？中国该如何保护好自身利益？\n余永定：关于美国经济萧条将如何冲击中国经济，我的观点是一贯的，即中国在扩大开放等方面要掌握好度。如果能够把握控制好跨境资本的流动，那么很多外部冲击是可以被隔绝的。\n另外，我依然强调汇率问题。汇率需要有灵活性，它也是隔绝外部冲击的一个重要方面。\n另外，资本市场应该进一步发展，给我国企业提供各种各样的避险工具，锁定未来的风险。在金融方面，鉴于我国的制度优势及政策组合，在相当程度上有能力规避美国未来对中国的冲击。\n在经济方面，第一，对当前疫情的发展绝不能麻痹大意，千万不要再次反复，所以工作的第一要务是要防止疫情复发。\n第二，在国内疫情基本控制的背景下，在经济方面首先要恢复生产链、人流、物流、资金流，恢复生产组织。比如，由于疫情的影响，有些企业倒闭了，有些工人要失业了等问题，非常值得关注。我们要保证经济组织、产业链的完整性，这是最重要的。企业一旦倒闭就很难再恢复，所以要修复整个生产网络和经济体系，这方面要舍得花钱，不要过多地考虑未来如何。\n第三，如果判断疫情复发的概率比较低，一起步入正轨，可以更多考虑扩张性的财政货币政策来刺激经济增长。对今年的经济增长速度应当做适当调整，因为疫情耽误了好几个月，未来可能还要耽误一段时间。但是，我主张仍需对经济增速确定目标，若没有目标，很难调动一个国家各种各样的经济活动，但这个目标要充分考虑到疫情的冲击。\n总而言之，积极做好经济恢复工作，同时不要拆掉金融屏障，我认为我们是可以度过难关的。\n需要强调的是，对任何一个国家来说生存是最重要的，发展是第二位的，没有生存就没有发展。未来粮食、能源等涉及生存环境的重大问题，必须要考虑清楚。应当充分调查全国物资储备情况，提高物资储备设施条件，同时完善医疗卫生体系，这些基础设施投资的方向都需结合当前形势重新规划。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":241,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":920873142,"gmtCreate":1584978914486,"gmtModify":1704356456570,"author":{"id":"3543378781230913","authorId":"3543378781230913","name":"jjx1208","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f7d275ddd6eaa951e9e7ea9bff0314b4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"<a 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数据：Extra3000在2008年底流动性风险蔓延席卷着整个华尔街的时候，当Mark的对冲基金赚的盆满钵满的时候，他却在天台上喝着咖啡，紧紧的盯着对面的白宫（场景设定）在做出下一步如何决策的时候，Mark有了这么一段内容：「保尔森和伯南克刚刚离开了白宫，政府会有救市措施的，全卖了吧」，在看到财政部，美联储，白宫完成沟通之后，他选择落袋为安。放到目前我们面临的情况，你需要分清楚我们究竟是面临着金融危机还是面临着经济危机，因为从交易层面这是包含着两个交易：一个是交易流动危机反馈（波动率），一个是交易经济危机（长期衰退）。疫情的触发对于经济长期衰退的影响，金融市场波动率开始上升（VIX近端从15-30），直到此时即便美股下跌，但仍然是一个正常的经济恶化导致的市场修正的过程，美联储常规紧急降息操作应对。在这之后也就是过去上周五个交易日里面发生的事情：从疫情+油价，长期衰退和通缩预期推动长期债券下行，长期债券引发配置问题，进而导致股债双杀的局面，引发了流动性的收紧。这五天市场的波动率明显的开始异常，也就是很多人看段子一样五天经历了一辈子难得的各种熔断，VIX波动率近端快速的从40冲击历史性新高70+，这种对于流动性收紧甚至是进一步演变为断裂的恐慌蔓延。市场本身就有着非常强的自我实现和强化功能，这和任何历次风险波动加大的时候都会出现一样的情况，这时候及时的关键的降低波动水平的手段就需要央行和财政等做出迅速的响应。也是对应着周五，周末开始美联储连续的行动释放大招，从除了市场都看到了的降息和量宽资产负债表扩张平稳长端债券市场风险，discount window直接降到0.25%，intra-day credit和RRR的安排，这些工具的敞开使用其实核心的目的就是是的债券市场问题得到兜底，五天时间，fed和全球央行已经看到且释放出明确的行动，央行提供最后的借款人角色，进而也可以使得流动性问题可控。图：VIX波动率的super back曲线，三个月合约对应波动率 数据：路浮特EIKON市场层面和经济层面这两个问题一定要有所区分，很多担心的人会说，疫情还在恶化，美国还在继续经济层面恶化，没错，这都是正确的，简单说暴跌和阴跌的区别是一个是流动性问题，一个是经济层面的问题，虽然彼此交错，但又有所区分。美联储的出手主要目的是防御是流动性问题，解决债券市场结构性问题导致的连锁反应，其次才是说货币政策能否对经济有所帮助（当然这一点基本上边际效应已经很弱了），这种及时出手的方法，应该能够缓解全球金融市场层面的风险，这并不是说会导致美股大幅度暴涨，准确的说是将高波动率的恐慌和担忧拉回来，用波动率去描述市场层面则对于管理者来说则是更为准确的形容，比如当年股灾时候的救市机制等，其本身目的并不是直接的去影响市场的涨跌，而是压低市场的波动率水平，让市场能够在合理的风险偏好水平下重新的去寻找均衡关系。无论是疫情的冲击，还是长期经济结构中的矛盾关系，在经济层面引发的长期衰退如果发生，那将是数月甚至是数年的持续情景，但金融市场这样的波动率水平则不可能持续维持如此之高的水平。图：VIX波动率的super back曲线，三个月合约对应波动率 数据：路浮特EIKON从2008年得到的经验来看，在金融市场层面紧急（VIX近端已经接近历史性记录）的时候，看到美联储，美国财政部，美国白宫共同开始在这周末行动，我倒愿意在这个水平上考虑平掉之前对冲SPXETF的作多波动率的组合，尝试一些期权或者结构short的组合，从用波动率对冲金融市场风险，转向在政府央行的安抚下市场会平复一下，然后在合理的波动率水平下真正的去评估经济的实质性冲击和衰退的力度，而交易长期衰退的方向。不担心流动性危机，真正要面对的是经济危机2008年的债券定价，经济长期和通胀长期的根基没有太多的伤害，更多的是流动性危机，现在我们面临的我认为不担心流动性危机，真正要面对的是未来数月甚至是数年的经济危机。美联储可以解决市场流动性带来的波动率问题，但是货币政策对于经济层面可能的作用将会相对有限，波动率降下来一些后，在这之后的数月里，将坐好的是真正经济层面钝刀子割的准备，此时财政手段才是唯一能够应对长期经济的衰退冲击的方法，当然类似新西兰这样财政赤字率不高的国家当然可以率先行动，而对于美国而言，我觉得虽然庞大的财政赤字压力是个问题，但是只要美元债务的信仰还能维持，财政政策将会是后面对于经济冲击应对的关键观察点所在。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":82,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":945898506,"gmtCreate":1596508120005,"gmtModify":1704212461023,"author":{"id":"3543378781230913","authorId":"3543378781230913","name":"jjx1208","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f7d275ddd6eaa951e9e7ea9bff0314b4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"在商言商，你要是垄断生意，有个人跟你抢，大多数人也会一样，总比等死强","listText":"在商言商，你要是垄断生意，有个人跟你抢，大多数人也会一样，总比等死强","text":"在商言商，你要是垄断生意，有个人跟你抢，大多数人也会一样，总比等死强","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/945898506","repostId":"1122368859","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":883,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":952288627,"gmtCreate":1591975799369,"gmtModify":1704197915838,"author":{"id":"3543378781230913","authorId":"3543378781230913","name":"jjx1208","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f7d275ddd6eaa951e9e7ea9bff0314b4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"牛津经济研究院的全国选举模型预测2020年拜登将获得65%的选票胜选。该模型通过失业率、通货膨胀、实际可支配收入增长等因素预测两党普选投票结果——当失业率、通货膨胀较高而实际可支配收入较低时，执政党支持率较低。该模型已正确预测自1948年以来18次选举中的16次普选，两次预测失败是1968年尼克松获胜和1976年卡特获胜，前者和主要竞争对手小肯尼迪被暗杀有关。","listText":"牛津经济研究院的全国选举模型预测2020年拜登将获得65%的选票胜选。该模型通过失业率、通货膨胀、实际可支配收入增长等因素预测两党普选投票结果——当失业率、通货膨胀较高而实际可支配收入较低时，执政党支持率较低。该模型已正确预测自1948年以来18次选举中的16次普选，两次预测失败是1968年尼克松获胜和1976年卡特获胜，前者和主要竞争对手小肯尼迪被暗杀有关。","text":"牛津经济研究院的全国选举模型预测2020年拜登将获得65%的选票胜选。该模型通过失业率、通货膨胀、实际可支配收入增长等因素预测两党普选投票结果——当失业率、通货膨胀较高而实际可支配收入较低时，执政党支持率较低。该模型已正确预测自1948年以来18次选举中的16次普选，两次预测失败是1968年尼克松获胜和1976年卡特获胜，前者和主要竞争对手小肯尼迪被暗杀有关。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/952288627","repostId":"1100763996","repostType":4,"repost":{"id":"1100763996","pubTimestamp":1591951642,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1100763996?lang=&edition=full","pubTime":"2020-06-12 16:47","market":"us","language":"zh","title":"天风宏观：通往白宫之路","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1100763996","media":"雪涛宏观笔记","summary":"由于美国的政治意识形态已经在党派、阶层甚至族裔之间出现明显分裂，支持拜登的主要理由不是因为拜登，而是因为他站在了特朗普的对立面。所以选情的关键，取决于支持特朗普留在白宫的力量，正在发生哪些变化。疫情下","content":"<blockquote><span>由于美国的政治意识形态已经在党派、阶层甚至族裔之间出现明显分裂，支持拜登的主要理由不是因为拜登，而是因为他站在了特朗普的对立面。所以选情的关键，取决于支持特朗普留在白宫的力量，正在发生哪些变化。疫情下的经济衰退会提升在野党上台几率，但无论是经济还是疫情，特朗普都有可以推卸责任的空间，真正能动摇特朗普连任根基的只有两件事，一是反建制和民粹主义的意识形态倾向回摆，二是2016年让特朗普获胜的关键摇摆州“铁锈地带”的经济状况。</span></blockquote><p><b><span>一、经济衰退和新冠疫情：非决定性选举因素</span></b></p><p><b><span>（1）经济衰退：历史上会提升在野党的上台几率，但这次有所不同</span></b></p><p><b><span>经济衰退与总统连任失败有着显著的相关性。</span></b><span>历史上，美国总统连任相对容易，最近两次连任失败的总统（1980年的卡特和1992年的布什）均在第一任期前后经历了经济衰退。从经济的角度出发，这一次美国失业率高于2008年金融危机、家庭收入水平较疫情前下降近6％、短暂通缩等不利因素，可能动摇特朗普连任的经济基础。</span></p><p><span>牛津经济研究院的全国选举模型预测2020年拜登将获得65%的选票胜选。该模型通过失业率、通货膨胀、实际可支配收入增长等因素预测两党普选投票结果——当失业率、通货膨胀较高而实际可支配收入较低时，执政党支持率较低。</span><span><b>该模型已正确预测自1948年以来18次选举中的16次普选，两次预测失败是1968年尼克松获胜和1976年卡特获胜，前者和主要竞争对手小肯尼迪被暗杀有关。</b></span><span>另外，Socionomics Institute（2012）的研究表明股市表现相比失业率和通胀是更好的大选连任结果预测指标，但当前的美股已经脱离基本面。</span></p><table><tbody><tr><td><span>图1：美股表现 vs 经济表现&nbsp;（ WEI 和 GDP 同比）</span></td></tr><tr><td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d6dcef9691cf09196eb503d2a9f826e\" tg-width=\"728\" tg-height=\"342\"></td></tr><tr><td><p><span>资料来源：FRED，Wind，NY fed,天风证券研究所</span></p></td></tr></tbody></table><table><tbody><tr><td><span>图2：失业率、通货膨胀、实际可支配收入增长与美国执政党得票率（%）1960-2016</span></td></tr><tr><td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddacbb80b473da832a8d79d3325c7dd3\" tg-width=\"738\" tg-height=\"424\"></td></tr><tr><td><p><span>资料来源：FRED，Wikipedia，天风证券研究所</span></p></td></tr></tbody></table><p><b><span>但值得注意的是，此次经济衰退是受外因（疫情）触发，共和党和特朗普一定程度可以推卸责任，经济因素虽然在预测普选投票结果方面的准确度较高，但真正决定总统归属的却是选举团票选结果。</span></b></p><p><b><span>（2）新冠疫情：大选的新战场，影响尚无定论</span></b></p><p><span>新冠疫情以来，美国不同行业、不同区域和不同族群受疫情的影响存在较大分化，因此疫情如何影响选情，是一个多维度的问题。</span></p><p><b><span>从地理划分来看，蓝州（选举支持率倾向民主党）受疫情打击最大。</span></b><span>累计确诊人数排名前五的纽约州、新泽西州、伊利诺伊州、马萨诸塞州以及加利福尼亚州都为民主党票仓；共和党票仓的感染程度较轻，确诊人数排名前十的州只有德克萨斯州是红州（选举支持率倾向共和党），该州死亡率较低（2.5%）。</span></p><table><tbody><tr><td><span>图3：美国各州疫情确认情况</span></td></tr><tr><td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9dc87d79761e4096229fe564868f006\" tg-width=\"754\" tg-height=\"448\"></td></tr><tr><td><p><span>资料来源：一亩三分地，天风证券研究所</span></p></td></tr></tbody></table><p><b><span>从感染人群分布来看，黑人感染比例、死亡率更高。</span></b><span>美国黑人以12.8%的人口占比，占据了美国疫情中19.5%的感染和21.7%的死亡。（扣除信息不详的病例；实际比例可能更高）</span></p><table><tbody><tr><td><span>图4：各种族感染、死亡情况(单位：人）</span></td></tr><tr><td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d6d7da660c78328975dd53e9b813c53\" tg-width=\"750\" tg-height=\"242\"></td></tr><tr><td><span>资料来源：一亩三分地，天风证券研究所</span></td></tr></tbody></table><p><b><span>从行业受损情况来看，尽管红州的疫情轻于蓝州，但疫情造成的经济停摆主要影响的是共和党广泛把持的传统行业。</span></b><span>比如油气能源、农业、建筑、博彩、制造业等传统行业在疫情造成的“大封锁”中损失惨重，而更适应无人化和线上化趋势的新兴行业相对受益于美联储和财政部的饱和式救援政策。这是民主党和共和党在解除封锁、重启经济、加大救助等问题上分歧巨大的根本原因。也因此，美股和信用债的反弹在行业间明显分化，油气行业、赌场、保险和工业指数在美股反弹中明显跑输大盘，能源和航空板块的高收益债利差也居高不下。</span></p><table><tbody><tr><td><span>图5：美国各行业的政治倾向</span></td></tr><tr><td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db29ecbbfd9c9bde2c46f2baad7ff9c4\" tg-width=\"754\" tg-height=\"262\"></td></tr><tr><td><p><span>资料来源：CROWDPAC，天风证券研究所</span></p></td></tr></tbody></table><table><tbody><tr><td><span>图6：行业指数反弹 vs 标普500反弹</span></td></tr><tr><td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/14f9175d85342237be79230cca8addb7\" tg-width=\"720\" tg-height=\"432\"></td></tr><tr><td><p><span>资料来源：Bloomberg，天风证券研究所</span></p></td></tr></tbody></table><p><b><span>无论是共和党铁盘还是民主党铁盘，疫情恐怕都不会改变特朗普的坚定支持者和坚定反对者的投票倾向，真正影响选举的是摇摆州的投票，因此值得关注疫情对于摇摆州的选情影响，尤其是各州内摇摆选区的结果。</span></b><span>摇摆州中，宾夕法尼亚（6）、佛罗里达（8）和密歇根（9）的确诊人数进入前十，均超过5万人确诊，这三个州的疫情特点是民主党选区的大城市、黑人社区疫情严重，而共和党选区的郊县、白人社群疫情并不严重。</span></p><p><b><span>4月，特朗普在6个“摇摆州”的支持率较3月均有所下降。</span></b><span>疫情扩散下密歇根、宾夕法尼亚、佛罗里达三州疫情较为严重，且受美国禁足令影响，美国休闲娱乐业的失业人口快速增加，以休闲娱乐业为主的佛罗里达州损失惨重。</span></p><table><tbody><tr><td><span>图7：3月和4月特朗普民调(%)</span></td></tr><tr><td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1ad26a2deabd688e5d19823268b86f7\" tg-width=\"720\" tg-height=\"432\"></td></tr><tr><td><p><span>资料来源：270ToWin，天风证券研究所</span></p></td></tr></tbody></table><table><tbody><tr><td><span>图8：5月初各州开放/禁足情况</span></td></tr><tr><td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13a3d26a3ad24bf3261918e15e6834ab\" tg-width=\"734\" tg-height=\"420\"></td></tr><tr><td><p><span>资料来源：Business Insider，天风证券研究所</span></p></td></tr></tbody></table><p><b><span>尽管特朗普在疫情爆发初期的拖延怠慢引发了强烈谴责，但他也利用抗疫过程中的总统主动权和出镜率在塑造自己的“强势总统”形象。比如特朗普将新冠疫情比作“战争”，将自己比作“战时总统”，用意激发美国人“爱国好战”的国民性，因为从历史上看，树立“战时总统”的形象可能是有效的</span></b><span>：例如1990-1991年海湾战争时期的老布什和2001-2003年阿富汗&amp;伊拉克战争时期的小布什，民调支持率均在战争期间出现明显提升。</span></p><table><tbody><tr><td><span>图9：老布什和小布什在任内战争期间（90-91海湾、02-03伊拉克）的民调支持率均出现明显提升</span></td></tr><tr><td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de4024f471d0094fd9b24aeb8d89e7f3\" tg-width=\"746\" tg-height=\"868\"></td></tr><tr><td><p><span>资料来源：Pew Research Center，天风证券研究所</span></p></td></tr></tbody></table><p><b><span>但是从最近的民调结果来看，新冠疫情并没有激发美国民众对于总统的支持</span></b><span>；相反，民调显示疫情以来美国民众对特朗普工作的认可度下降至42.8%，不认可度上升至53.8%。</span></p><table><tbody><tr><td><span>图10：特朗普认可度vs不认可度</span></td></tr><tr><td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b93ca24e625eeb0870511e9e6e45bce0\" tg-width=\"734\" tg-height=\"450\"></td></tr><tr><td><span>资料来源：RealClearPolitics，天风证券研究所</span></td></tr></tbody></table><p><b><span>二、中间派和摇摆州：决定选情的胜负手</span></b></p><p><b><span>无论是经济还是疫情，特朗普都有可以推卸责任的空间，而且可以利用总统的主动权和社交媒体塑造舆论议程，用来强化坚定支持者的选票。因此在两党的传统铁盘州，特朗普的支持者继续支持，反对者继续反对，在政治极化已经出现阶层化、标签化、甚至族裔化的趋势下，经济和疫情这样的传统公共议题对于选举结果的影响甚微。</span></b></p><p><b><span>真正能动摇特朗普连任根基的只有两件事，一是反建制和民粹主义的意识形态倾向回摆，二是2016年让特朗普获胜的关键摇摆州“铁锈地带”的经济状况。</span></b></p><p><b><span>（1）意识形态的回摆：反特朗普化</span></b></p><p><b><span>一个普遍共识是美国的意识形态平衡仍然是中间偏右的。</span></b><span>以左为自由、右为保守来讲，美国由于历史原因，一直以来是一个中间偏保守的国家（东西海岸地区更偏自由）。而奥巴马上台后过分偏左、“政治正确”的执政思路——从最高法院宣布同性恋婚姻合法到大麻合法化，可能让中间温和派选民对于延续奥巴马偏左路线的希拉里感到厌倦，而认为支持“让美国再次强大”的特朗普可能是一个务实的选择。</span></p><table><tbody><tr><td><span>图11：美国一直以来是一个偏保守的国家</span></td></tr><tr><td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/072590d2aec89279e3f4fb0e1302739c\" tg-width=\"720\" tg-height=\"408\"></td></tr><tr><td><p><span>资料来源：Gallup，天风证券研究所</span></p></td></tr></tbody></table><p><span><b>特朗普上台后，极右思想和言论从反移民、反环保、反全球化到民粹主义、种族主义不一而足，反建制和政治极化的趋势被特朗普进一步放大。</b></span><span>尽管民粹主义是时代大潮，但在当下的美国，过去几十年“政治正确”教育下的自由派和中间派民众仍然是活跃的选民群体。</span><span><b>自由主义倾向的美国人占比一直在上升，并且非民主、共和党的独立选民占比也在上升，目前已经超过了有明确党派倾向的选民。</b></span></p><p><b><span>因此，2020年竞选的政治钟摆再次回摆是完全有可能的</span></b><span>，中间温和派选民在见识了非传统政治精英的种种行径之后，很有可能会回归传统政治模式。拜登为此针对性地推出了竞选宣言：“我认为我们这个时代的主要道德义务，就是恢复、重建和尊重美国的支柱。”拜登的传统政治精英形象以及他对美国传统价值观的认可和呼唤对于部分美国人，尤其是反对特朗普的人群中具有相当大吸引力。</span></p><table><tbody><tr><td><span>图12：独立选民占比最高</span></td></tr><tr><td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7bc4f5e7cb26a1d51023a8acce941468\" tg-width=\"604\" tg-height=\"456\"></td></tr><tr><td><p><span>资料来源：Pew Research Center，天风证券研究所</span></p></td></tr></tbody></table><p><b><span>（2）选情的关键是摇摆州</span></b></p><p><b><span>摇摆州是选情的关键。2016年，特朗普靠着几个关键摇摆州的胜利击败了希拉里，成为美国历史上第五位“少数票”总统（获得少数普选选票但仍当选总统）。</span></b><span>对比2012年与2016年美国各州选举人投票情况，民主党和共和党对全国50个州中的44个州的政治分割基本一致，发生变化的是位于中西部“铁锈地带”（Rustbelt）地区的5个州：爱荷华州、威斯康星州、密歇根州、俄亥俄州和宾夕法尼亚州，以及南部的佛罗里达州。这6个“摇摆州”总共拥有99张选举人票。</span></p><table><tbody><tr><td><span>图13：2016年美国各州选举人投票情况（蓝色系代表投给希拉里，红色系代表投给特朗普，红色斜线系代表反转州）</span></td></tr><tr><td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ecd44ea68a7db5db150ad815483a810\" tg-width=\"750\" tg-height=\"472\"></td></tr><tr><td><p><span>资料来源：NYtimes，天风证券研究所</span></p></td></tr></tbody></table><p><b><span>从2016年到现在，“摇摆州”的政治倾向也发生了变化。</span></b><span>2016年大选前，这六个“摇摆州”中仅有宾夕法尼亚州州长是民主党人。而当前，民主党和共和党州长各占一半，其中爱荷华州、俄亥俄州和佛罗里达州州长是共和党人，威斯康星州、密歇根州、宾夕法尼亚州州长则是民主党人。</span><span><b>支持率方面，拜登在除爱荷华州外的5个“摇摆州”都保持了领先地位。</b></span></p><table><tbody><tr><td><span>图14：中西部“摇摆州”和佛罗里达州当前选情（%）</span></td></tr><tr><td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c16d570b40220c1e0c69757da2007f9\" tg-width=\"720\" tg-height=\"432\"></td></tr><tr><td><p><span>资料来源：270ToWin，天风证券研究所</span></p></td></tr></tbody></table><p><span>自2017年特朗普上台后，美国制造业增加值占GDP比重除在2018年有过0.1%的小幅增长外，整体而言呈下降趋势。美国劳工部数据显示，2019年1-9月，美国五大湖地区总共失去了超过25000个制造业岗位，其中宾夕法尼亚州失去8100个；俄亥俄州失去6000个；密歇根州失去6500个；威斯康星州失去4700个。</span><span><b>“制造业回流”的失败增加了特朗普在以制造业为核心的摇摆州“铁锈地带”（如密歇根州和威斯康星州）继续获得支持的不确定性。</b></span></p><table><tbody><tr><td><span>图15：美国制造业回流情况</span></td></tr><tr><td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0360e1bbf64e018c395cad19831c337e\" tg-width=\"720\" tg-height=\"432\"></td></tr><tr><td><p><span>资料来源：Wind，天风证券研究所</span></p></td></tr></tbody></table><table><tbody><tr><td><span>图16：“摇摆州”制造业就业比例</span></td></tr><tr><td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/65256796a339fdf779dbd652f6a894fe\" tg-width=\"734\" tg-height=\"608\"></td></tr><tr><td><p><span>资料来源：BLS，天风证券研究所</span></p></td></tr></tbody></table><p><b><span>截至目前，中美贸易摩擦和相关协议尚未能给摇摆州带来太多实质性的经济收益。</span></b><span>自2018年3月美国政府开始对中国加征关税后，中国被迫采取反制措施，宣布对原产于美国的农产品、汽车、化工品等进口商品加征关税。2018年这六个“摇摆州”对华出口增速齐齐下降。在中美2019年四季度重启谈判后，中国先一步恢复对美国农产品的进口。农产品和肉类出口占比较高的爱荷华州在2019年对华出口增速大幅上涨。而精密仪器和零部件的出口比重较大的威斯康星州、密歇根州、俄亥俄州和佛罗里达州在2019年对中国商品出口的增速仍为负值。宾夕法尼亚州由于对华出口商品的比重相对平衡，近些年对华出口的增速变化不大。</span></p><table><tbody><tr><td><span>表1：六个“摇摆州”对中国商品出口同比</span></td></tr><tr><td><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/672be8993c4b45acb375db8b4fe23123\" tg-width=\"770\" tg-height=\"411\"><span>资料来源：USCBC，天风证券研究所</span></p></td></tr></tbody></table><p><b><span>三、结论</span></b></p><p><span>凭借反建制和民粹主义的意识形态，特朗普成为美国历史上第五位“少数票”总统。特朗普对多国的制裁和贸易打压并没有给摇摆州带来足够的的制造业就业和出口提振；其在疫情和反种族歧视运动中的表现可能将中间温和派选民再度推向左派。</span><b><span>极右思想对民意的反噬和摇摆州微弱优势的丧失，正在使得特朗普连任失败的可能性加大。</span></b></p><p><span>然而距离正式大选还有5个月，特朗普有充足的时间可以利用总统的主动权和社交媒体来塑造有利于连任的舆论议程，用来动摇和分化中间派选民的选票，并强化坚定的支持者。当下美国的政治意识形态已经在党派、阶层甚至族裔之间出现高度分裂，在可见的未来，分裂料将继续。</span><span><b>这一次特朗普大概率会利用并强化这种分裂，试图重演2016年的“意外当选”之路。</b></span></p>","source":"xthgbj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>天风宏观：通往白宫之路</title>\n<style 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Institute（2012）的研究表明股市表现相比失业率和通胀是更好的大选连任结果预测指标，但当前的美股已经脱离基本面。图1：美股表现 vs 经济表现 （ WEI 和 GDP 同比）资料来源：FRED，Wind，NY fed,天风证券研究所图2：失业率、通货膨胀、实际可支配收入增长与美国执政党得票率（%）1960-2016资料来源：FRED，Wikipedia，天风证券研究所但值得注意的是，此次经济衰退是受外因（疫情）触发，共和党和特朗普一定程度可以推卸责任，经济因素虽然在预测普选投票结果方面的准确度较高，但真正决定总统归属的却是选举团票选结果。（2）新冠疫情：大选的新战场，影响尚无定论新冠疫情以来，美国不同行业、不同区域和不同族群受疫情的影响存在较大分化，因此疫情如何影响选情，是一个多维度的问题。从地理划分来看，蓝州（选举支持率倾向民主党）受疫情打击最大。累计确诊人数排名前五的纽约州、新泽西州、伊利诺伊州、马萨诸塞州以及加利福尼亚州都为民主党票仓；共和党票仓的感染程度较轻，确诊人数排名前十的州只有德克萨斯州是红州（选举支持率倾向共和党），该州死亡率较低（2.5%）。图3：美国各州疫情确认情况资料来源：一亩三分地，天风证券研究所从感染人群分布来看，黑人感染比例、死亡率更高。美国黑人以12.8%的人口占比，占据了美国疫情中19.5%的感染和21.7%的死亡。（扣除信息不详的病例；实际比例可能更高）图4：各种族感染、死亡情况(单位：人）资料来源：一亩三分地，天风证券研究所从行业受损情况来看，尽管红州的疫情轻于蓝州，但疫情造成的经济停摆主要影响的是共和党广泛把持的传统行业。比如油气能源、农业、建筑、博彩、制造业等传统行业在疫情造成的“大封锁”中损失惨重，而更适应无人化和线上化趋势的新兴行业相对受益于美联储和财政部的饱和式救援政策。这是民主党和共和党在解除封锁、重启经济、加大救助等问题上分歧巨大的根本原因。也因此，美股和信用债的反弹在行业间明显分化，油气行业、赌场、保险和工业指数在美股反弹中明显跑输大盘，能源和航空板块的高收益债利差也居高不下。图5：美国各行业的政治倾向资料来源：CROWDPAC，天风证券研究所图6：行业指数反弹 vs 标普500反弹资料来源：Bloomberg，天风证券研究所无论是共和党铁盘还是民主党铁盘，疫情恐怕都不会改变特朗普的坚定支持者和坚定反对者的投票倾向，真正影响选举的是摇摆州的投票，因此值得关注疫情对于摇摆州的选情影响，尤其是各州内摇摆选区的结果。摇摆州中，宾夕法尼亚（6）、佛罗里达（8）和密歇根（9）的确诊人数进入前十，均超过5万人确诊，这三个州的疫情特点是民主党选区的大城市、黑人社区疫情严重，而共和党选区的郊县、白人社群疫情并不严重。4月，特朗普在6个“摇摆州”的支持率较3月均有所下降。疫情扩散下密歇根、宾夕法尼亚、佛罗里达三州疫情较为严重，且受美国禁足令影响，美国休闲娱乐业的失业人口快速增加，以休闲娱乐业为主的佛罗里达州损失惨重。图7：3月和4月特朗普民调(%)资料来源：270ToWin，天风证券研究所图8：5月初各州开放/禁足情况资料来源：Business Insider，天风证券研究所尽管特朗普在疫情爆发初期的拖延怠慢引发了强烈谴责，但他也利用抗疫过程中的总统主动权和出镜率在塑造自己的“强势总统”形象。比如特朗普将新冠疫情比作“战争”，将自己比作“战时总统”，用意激发美国人“爱国好战”的国民性，因为从历史上看，树立“战时总统”的形象可能是有效的：例如1990-1991年海湾战争时期的老布什和2001-2003年阿富汗&伊拉克战争时期的小布什，民调支持率均在战争期间出现明显提升。图9：老布什和小布什在任内战争期间（90-91海湾、02-03伊拉克）的民调支持率均出现明显提升资料来源：Pew Research Center，天风证券研究所但是从最近的民调结果来看，新冠疫情并没有激发美国民众对于总统的支持；相反，民调显示疫情以来美国民众对特朗普工作的认可度下降至42.8%，不认可度上升至53.8%。图10：特朗普认可度vs不认可度资料来源：RealClearPolitics，天风证券研究所二、中间派和摇摆州：决定选情的胜负手无论是经济还是疫情，特朗普都有可以推卸责任的空间，而且可以利用总统的主动权和社交媒体塑造舆论议程，用来强化坚定支持者的选票。因此在两党的传统铁盘州，特朗普的支持者继续支持，反对者继续反对，在政治极化已经出现阶层化、标签化、甚至族裔化的趋势下，经济和疫情这样的传统公共议题对于选举结果的影响甚微。真正能动摇特朗普连任根基的只有两件事，一是反建制和民粹主义的意识形态倾向回摆，二是2016年让特朗普获胜的关键摇摆州“铁锈地带”的经济状况。（1）意识形态的回摆：反特朗普化一个普遍共识是美国的意识形态平衡仍然是中间偏右的。以左为自由、右为保守来讲，美国由于历史原因，一直以来是一个中间偏保守的国家（东西海岸地区更偏自由）。而奥巴马上台后过分偏左、“政治正确”的执政思路——从最高法院宣布同性恋婚姻合法到大麻合法化，可能让中间温和派选民对于延续奥巴马偏左路线的希拉里感到厌倦，而认为支持“让美国再次强大”的特朗普可能是一个务实的选择。图11：美国一直以来是一个偏保守的国家资料来源：Gallup，天风证券研究所特朗普上台后，极右思想和言论从反移民、反环保、反全球化到民粹主义、种族主义不一而足，反建制和政治极化的趋势被特朗普进一步放大。尽管民粹主义是时代大潮，但在当下的美国，过去几十年“政治正确”教育下的自由派和中间派民众仍然是活跃的选民群体。自由主义倾向的美国人占比一直在上升，并且非民主、共和党的独立选民占比也在上升，目前已经超过了有明确党派倾向的选民。因此，2020年竞选的政治钟摆再次回摆是完全有可能的，中间温和派选民在见识了非传统政治精英的种种行径之后，很有可能会回归传统政治模式。拜登为此针对性地推出了竞选宣言：“我认为我们这个时代的主要道德义务，就是恢复、重建和尊重美国的支柱。”拜登的传统政治精英形象以及他对美国传统价值观的认可和呼唤对于部分美国人，尤其是反对特朗普的人群中具有相当大吸引力。图12：独立选民占比最高资料来源：Pew Research Center，天风证券研究所（2）选情的关键是摇摆州摇摆州是选情的关键。2016年，特朗普靠着几个关键摇摆州的胜利击败了希拉里，成为美国历史上第五位“少数票”总统（获得少数普选选票但仍当选总统）。对比2012年与2016年美国各州选举人投票情况，民主党和共和党对全国50个州中的44个州的政治分割基本一致，发生变化的是位于中西部“铁锈地带”（Rustbelt）地区的5个州：爱荷华州、威斯康星州、密歇根州、俄亥俄州和宾夕法尼亚州，以及南部的佛罗里达州。这6个“摇摆州”总共拥有99张选举人票。图13：2016年美国各州选举人投票情况（蓝色系代表投给希拉里，红色系代表投给特朗普，红色斜线系代表反转州）资料来源：NYtimes，天风证券研究所从2016年到现在，“摇摆州”的政治倾向也发生了变化。2016年大选前，这六个“摇摆州”中仅有宾夕法尼亚州州长是民主党人。而当前，民主党和共和党州长各占一半，其中爱荷华州、俄亥俄州和佛罗里达州州长是共和党人，威斯康星州、密歇根州、宾夕法尼亚州州长则是民主党人。支持率方面，拜登在除爱荷华州外的5个“摇摆州”都保持了领先地位。图14：中西部“摇摆州”和佛罗里达州当前选情（%）资料来源：270ToWin，天风证券研究所自2017年特朗普上台后，美国制造业增加值占GDP比重除在2018年有过0.1%的小幅增长外，整体而言呈下降趋势。美国劳工部数据显示，2019年1-9月，美国五大湖地区总共失去了超过25000个制造业岗位，其中宾夕法尼亚州失去8100个；俄亥俄州失去6000个；密歇根州失去6500个；威斯康星州失去4700个。“制造业回流”的失败增加了特朗普在以制造业为核心的摇摆州“铁锈地带”（如密歇根州和威斯康星州）继续获得支持的不确定性。图15：美国制造业回流情况资料来源：Wind，天风证券研究所图16：“摇摆州”制造业就业比例资料来源：BLS，天风证券研究所截至目前，中美贸易摩擦和相关协议尚未能给摇摆州带来太多实质性的经济收益。自2018年3月美国政府开始对中国加征关税后，中国被迫采取反制措施，宣布对原产于美国的农产品、汽车、化工品等进口商品加征关税。2018年这六个“摇摆州”对华出口增速齐齐下降。在中美2019年四季度重启谈判后，中国先一步恢复对美国农产品的进口。农产品和肉类出口占比较高的爱荷华州在2019年对华出口增速大幅上涨。而精密仪器和零部件的出口比重较大的威斯康星州、密歇根州、俄亥俄州和佛罗里达州在2019年对中国商品出口的增速仍为负值。宾夕法尼亚州由于对华出口商品的比重相对平衡，近些年对华出口的增速变化不大。表1：六个“摇摆州”对中国商品出口同比资料来源：USCBC，天风证券研究所三、结论凭借反建制和民粹主义的意识形态，特朗普成为美国历史上第五位“少数票”总统。特朗普对多国的制裁和贸易打压并没有给摇摆州带来足够的的制造业就业和出口提振；其在疫情和反种族歧视运动中的表现可能将中间温和派选民再度推向左派。极右思想对民意的反噬和摇摆州微弱优势的丧失，正在使得特朗普连任失败的可能性加大。然而距离正式大选还有5个月，特朗普有充足的时间可以利用总统的主动权和社交媒体来塑造有利于连任的舆论议程，用来动摇和分化中间派选民的选票，并强化坚定的支持者。当下美国的政治意识形态已经在党派、阶层甚至族裔之间出现高度分裂，在可见的未来，分裂料将继续。这一次特朗普大概率会利用并强化这种分裂，试图重演2016年的“意外当选”之路。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":488,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":951625127,"gmtCreate":1590767876069,"gmtModify":1704193704903,"author":{"id":"3543378781230913","authorId":"3543378781230913","name":"jjx1208","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f7d275ddd6eaa951e9e7ea9bff0314b4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"文中下面这段需仔细体会:尽管美国实际GDP在2022年下半年之前可能不会回到2019年第四季度的创纪录高位，但最新的FactSet预测显示，在截至2021年的两年内，标准普尔500指数每股收益和营收的平均年化涨幅分别为0.6%和2.2%。预计标普500指数的每股收益和营收都将在经济复苏之前完全复苏，标普500指数成份公司的每股收益和营收完全复苏可能不需要V型经济复苏。","listText":"文中下面这段需仔细体会:尽管美国实际GDP在2022年下半年之前可能不会回到2019年第四季度的创纪录高位，但最新的FactSet预测显示，在截至2021年的两年内，标准普尔500指数每股收益和营收的平均年化涨幅分别为0.6%和2.2%。预计标普500指数的每股收益和营收都将在经济复苏之前完全复苏，标普500指数成份公司的每股收益和营收完全复苏可能不需要V型经济复苏。","text":"文中下面这段需仔细体会:尽管美国实际GDP在2022年下半年之前可能不会回到2019年第四季度的创纪录高位，但最新的FactSet预测显示，在截至2021年的两年内，标准普尔500指数每股收益和营收的平均年化涨幅分别为0.6%和2.2%。预计标普500指数的每股收益和营收都将在经济复苏之前完全复苏，标普500指数成份公司的每股收益和营收完全复苏可能不需要V型经济复苏。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/951625127","repostId":"1168155096","repostType":4,"repost":{"id":"1168155096","pubTimestamp":1590749622,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1168155096?lang=&edition=full","pubTime":"2020-05-29 18:53","market":"us","language":"zh","title":"美股这一轮持续反弹，逻辑是什么？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1168155096","media":"市值风云","summary":"穆迪认为，创纪录的货币增长缓解了市场焦虑，股票和公司债市场对利润复苏充满信心。股票和公司债券市场的持续反弹说明，任何出现在企业、家庭以及州和地方政府的财务困境都将是可控的。在私营和公共部门出于防御性目","content":"<blockquote><span>穆迪认为，创纪录的货币增长缓解了市场焦虑，股票和公司债市场对利润复苏充满信心。</span></blockquote><p><span>股票和公司债券市场的持续反弹说明，任何出现在企业、家庭以及州和地方政府的财务困境都将是可控的。在私营和公共部门出于防御性目的而削减开支促使商业活动进一步收缩之前，需要迅速弥补现金流短缺。</span></p><p><span>5月16日领取州失业救济金人数的下降是一个好消息。尽管较5月9日创纪录的2490万有所下降，但16日领取人数2105万人仍远高于2009年5月的峰值664万人，因此，有警告称消费支出只会部分复苏，但是会有更多的消费贷款拖欠发生。</span></p><p><span>此外，5月23日的首次申领失业救济金人数为214万，预示着5月份就业人数将再次大幅下降，在500万到1000万人不等。就业增长急需恢复，这就要求首次申请州失业救济金的人数远远低于每周100万人。</span></p><p><span>令人不安的债务偿还前景和早已疲弱的劳动力市场，都突显出股市和企业债券最近反弹的高度投机性。此外，企业盈利尚未摆脱目前的深度萎缩。</span></p><p><span><b>一、股票和公司债市场对利润复苏充满信心</b></span></p><p><span>与第二季度可能出现的15%至20%的暴跌相比，2020年第一季度美国企业核心税前利润同比下降8.5%，幅度似乎不大。</span></p><p><span>相较2014年的历史最高记录，美国非金融公司2020年第一季度的核心税前年化利润降低了13.4%，尽管如此，美国普通股的市值还是比2014年平均值高出52.7%。</span></p><p><span>继2019年停滞不前之后，今年5月初的蓝筹股普遍预计，到2020年全年税前利润将出现16.1%的年度暴跌，2021年将出现12.4%的反弹。</span></p><p><span>在大衰退期间，核心税前利润在2007年和2008年分别出现了6.9%和16.1%的连续年度下滑，2009年和2010年分别出现了7.9%和24.7%的年度增长。</span></p><p><span>如下图所示，灰色柱状代表的是经济衰退期，绿线代表的是核心税前利润。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26d805766b24dea25ef0dca3891f7716\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"660\"><span><b>二、标准普尔500指数成份股公司普遍下调2020年盈利预期</b></span></p><p><span>截至5月22日，FactSet一致认为，标准普尔500成份公司在2020年的每股收益将下降20.8%，收入将下降3.9%。</span></p><p><span>然而，FactSet的共识是，标准普尔500成份公司的每股收益和营收将迅速回升。市场普遍预计，2021年标准普尔500的每股收益和营收将分别增长27.8%和8.6%。</span></p><p><span>尽管美国实际GDP在2022年下半年之前可能不会回到2019年第四季度的创纪录高位，但最新的FactSet预测显示，在截至2021年的两年内，标准普尔500指数每股收益和营收的平均年化涨幅分别为0.6%和2.2%。</span></p><p><span>预计标普500指数的每股收益和营收都将在经济复苏之前完全复苏，标普500指数成份公司的每股收益和营收完全复苏可能不需要V型经济复苏。</span></p><p><span>FactSet的分析师认为，2020年标准普尔500指数年度跌幅最大的行业将是能源（下降109%，2020年为负EPS）、非必需消费品（下降51%）、工业（下降45%）、金融（下降38%）和材料（下降21%）。</span></p><p><span>预计在2020年，只有三个行业的每股收益会实现增长。它们是公用事业（增长2.3%）、信息技术（增长1.4%）和医疗保健（增长0.7%）。</span></p><p><span>由于新冠疫情的导致的不确定性，64%的标准普尔500成份股公司已经撤回了2020年的盈利指导。</span></p><p><span>根据FactSet数据推断，97%的非必需消费品公司已经撤回了盈利指导。此外，来自消费品、工业品和原材料行业的公司中，约75%已经撤回了盈利指导。</span></p><p><span><b>三、高速增长的货币刺激了股票和公司债务的反弹</b></span></p><p><span>美联储从未如此努力地将经济从衰退中拯救出来。</span></p><p><span>尽管当前的系统流动性激增没有先例，但太多小企业可能面临偿付能力问题，而穆迪投资者服务公司的违约研究分析师仍预测，美国高收益债券违约率将从4月份的5.4%攀升至2021年第一季度的平均13.3%。</span></p><p><span>换句话说，为了遏制新冠疫情造成的经济损失，可能还需要做更多的工作。</span></p><p><span>M1和M2货币总量现在都以破纪录的速度增长。因此，如果货币主义正确的话，2021年和2022年的名义GDP增长应该会明显加快。因此，2021年至2022年，实际GDP平均每年至少增长3%。</span></p><p><span>截至5月13日的13周内的货币总量M1和M2，相较截止2月12日的13周的年化增长率分别为61.5%和35.2%，创历史新高。</span></p><p><span>截至5月13日的13周，M1和M2的同比增幅分别为19.4%和13.9%。M2的年增长率创下新高，而M1的年增长率的历史记录出现在截至2011年11月2日的13周为20.5%。</span></p><p><span>如下图所示，灰色柱状代表的是经济衰退期，绿线代表的是M2年化同比增速。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0fd6b7f75cc9c154866c4e92c81c7b4d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"665\"><span><b>四、商业和工业贷款自1950-1951年以来取得最快增长</b></span></p><p><span>由于需要补偿新冠疫情导致的现金流短缺，目前银行商业贷款正以近70年来从未有过的速度增长。与快速增长的货币总量相一致，4月份银行持有的商业和工业贷款（C&amp;I贷款）同比增长26.2%，达到创纪录的2.96万亿美元。</span></p><p><span>4月份银行持有的C&amp;I贷款的年增长率是自1951年9月的29.5%以来最快的。1951年，名义GDP增长15.7%，而实际GDP仅增长8.0%。</span></p><p><span>从1月到4月，或截至4月的三个月，银行持有的C&amp;I贷款以149.1%的年化速度飙升。在2020年之前，银行持有的C&amp;I贷款的三个月年化增长率的最高点是1950年9月前三个月的48.7%。</span></p><p><span>1950年，美国的名义GDP年增长率为10.0%，实际GDP年增长率为8.7%。</span></p><p><span>1950年和1951年惊人的经济增长率有助于降低美国政府债务与GDP的高比率。鉴于公开交易的美国政府债务将接近GDP的100%，美国可能倾向于未来更快的经济增长。</span></p><p><span>根据非金融公司债务年度变化率与银行持有的C&amp;I贷款和非金融公司商业票据余额之和的0.83高度相关性推断，非金融公司债务的同比增长率目前已远远超过2019年最后一个季度4.8%的年增长率。</span></p><p><span>然而，一旦利润增长，公司将开始偿还为保持足够流动性而产生的债务。</span></p><p><span>如下图所示，灰色柱状代表的是经济衰退期，绿线代表的是C&amp;I贷款+非金融公司商业票据，黄线代表的是非金融公司债务。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5af7c545aeb710ea76c84fda68d638f7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"671\"><span><b>五、运输、石油和天然气以及零售行业的高收益债券息差较高</b></span></p><p><span>巴克莱高收益债券息差从5月15日的767个基点收窄至5月22日的706个基点。截至5月22日，高收益债券息差最高的行业包括运输（1452个基点）、能源或石油天然气（1142个基点）和零售商（878个基点）。</span></p><p><span>5月22日，其他行业的高收益债券息差分别为房地产779个基点、消费周期类714个基点、住宿692个基点和博彩677个基点。</span></p><p><span>根据5月22日至5月27日整个高收益债券息差可能缩小37个基点，上述各高收益债券息差可能进一步收窄。</span></p><p><span>从高收益债券息差的明显收窄可以推断，市场对高收益违约率的潜在增长的担忧已经大大减弱。彭博/巴克莱投机性债券收益率从3月23日11.69%的高点暴跌至5月27日的7.07%，同时高收益债券息差从1100个基点降至643个基点。</span></p><p><span><b>六、Baa级债券收益率和息差从3月下旬的高点回落</b></span></p><p><span>对堕落天使评级大幅上升的担忧有所缓解。穆迪分析公司的Baa级长期工业公司债券收益率已从3月20日（或3月23日美国股市触底前一个交易日）的最新高点5.60%降至5月27日的4.05%。</span></p><p><span>与此同时，Baa级工业公司债券收益率与美国国债的息差已从3月20日的周期高点418个基点收窄至5月27日的261个基点。</span></p><p><span>同样的，彭博/巴克莱的Baa级公司债券收益率和息差分别从3月23日的5.43%和469个基点的高点，跌至5月22日的3.01%和233个基点。</span></p><p><span>最后，尽管州和地方政府预算前景恶化，但是彭博的市政债券平均收益率也从3月23日的高点3.53%跌至5月27日的1.62%。</span></p><p><span>来源：Moody’s Analytics Research，May 28，2020</span></p>","source":"lsy1568208688546","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股这一轮持续反弹，逻辑是什么？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; 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现任华尔街见闻黄金头条总经理。2007年进入金融市场，拥有超过十年的保证金实际交易经验，在外汇及黄金领域有特别的研究，同时是CCTV证券频道，CME，新浪财经等机构的独立评论员。","【内容要点】 1.如何理解近期美联储的“偏鹰”态度 2.比特币是否适合普通投资者？ 3.黄金的大行情还要等多久 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？","htmlText":"前天，工信部说： 我们现在稀土没卖出‘稀’的价格，卖出了‘土’的价格，这是恶性竞争，竞相压价，使得这种宝贵的资源浪费掉。 言外之意，中国稀土该涨价了。 因此，我买的两个稀土股<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00769\">$中国稀土(00769)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/600010\">$包钢股份(600010)$</a> ，都出现了暴涨，包钢股份半仓买入，2天就吃了2个涨停，可惜没拿到最后，哭晕。但中国稀土我拿住了，仍旧看好这个板块： 接下来给大家讲讲中国稀土： 01&nbsp;&nbsp;世界稀土格局 一、世界稀土储量排行： 中国（稀土储量6588万吨）、 蒙古（稀土储量3100万吨）、 巴西（稀土储量2200万吨）、 俄罗斯（稀土储量2000万吨）、 美国（稀土储量1400万吨）。 二、世界稀土产量排行&nbsp;（2019 年）： 中国，占比 63%； 美国，占比 12%； 缅甸，占比 10.5%； 澳大利亚，占比 10%。 进入2017 年以后，美国为了摆脱对中国的稀土依赖，本土及澳大利亚稀土产能释放， 2016 年之前，中国稀土产量是占全球 80%以上的。 三、稀土消费市场排行： 中国，57%； 日本，21%； 美国，8%； 欧洲，8% 四、中国稀土出口地排行&nbsp;（2020年，出口额）： 日本，占比49.17%； 美国，占比14.84%； 荷兰，占比5.31%； 韩国，6.16%。 以上四个发达国家占了我国稀土出口份额的75%，为什么发达国家如此依赖稀土？ 简单科普一下，稀土是17种稀有金属元素的总称，这其中被称为【极为重要的战略元素】有多达15种，它们被广泛的应用在高科技领域中。 简单来说，如果没有","listText":"前天，工信部说： 我们现在稀土没卖出‘稀’的价格，卖出了‘土’的价格，这是恶性竞争，竞相压价，使得这种宝贵的资源浪费掉。 言外之意，中国稀土该涨价了。 因此，我买的两个稀土股<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00769\">$中国稀土(00769)$</a> <a 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Guide To Market另外我可以用这个图反驳我一个经常看到的观点 - 只要无风险利率下行，估值就可以提升。说这话的人一定没看过日本市场....这张图展示的是，如果你是一个美国人，你把10万刀放在银行里面，银行每年给你多少利息而那个浅色的横线，是你跑赢通胀需要的存款利率，三角形是你跑赢教育通胀的利率，菱形是你跑赢医疗通胀的利率。现在的情况是，一个美国人，他如果要跑赢医疗通胀，他必须用十万刀赚到2422元，如果要跑赢教育，大概需要1291元。综合来看，他得用十万刀赚到1652元才可以跑赢物价。且不说美国人有没有这么多存款，现在即便他有了，他到市场里面去可以拿到多少存款利息呢？200元。这怎么够？教育，医疗，生活支出是刚性的，这些东西不会因为你赚钱能力不行就便宜点。他该是多少就是多少。那中间1400元的差价谁来填补？拜登今年给你发1600元是还可以，他每年都发么？这样看MMT是不是变得有道理了？当货币当局用提高货币总量，或者降息的方法尝试去提振经济的时候，它实际上碾压了大量尝试过安稳日子的普通人，这些人被迫要提高自己的风险偏好，去承担他们本可以不承担的风险。那么假定你说，没问题，专业的事情交给专业的人做，你自己不会承担风险，让有能力承担风险的人来做不就好了。这就是问题最好玩的地方了","listText":"注意风险，毕竟一鼓作气，再而衰，三而竭首先多头里面肯定不全是散户，但这其实不重要。类似的情况也不是没发生过，这也不是问题的关键。在我眼中这个问题的关键在于，为什么散户会被吸引到这个市场里面来干这么一件事情。当然你可以说这是贪婪导致的，但这就像你把占领华尔街用嫉妒去解释，把美国的动乱用无知去解释，把资产泡沫用“抱团取暖”去解释一样可笑。这都是结果，如果你再推导原因的时候得出了一个包含情绪的结论，那么你肯定还可以再推导一下。事物的本质一定是冷冰冰且不带情绪的。我眼中这个事情的原因是下面这个图JPM Guide To Market另外我可以用这个图反驳我一个经常看到的观点 - 只要无风险利率下行，估值就可以提升。说这话的人一定没看过日本市场....这张图展示的是，如果你是一个美国人，你把10万刀放在银行里面，银行每年给你多少利息而那个浅色的横线，是你跑赢通胀需要的存款利率，三角形是你跑赢教育通胀的利率，菱形是你跑赢医疗通胀的利率。现在的情况是，一个美国人，他如果要跑赢医疗通胀，他必须用十万刀赚到2422元，如果要跑赢教育，大概需要1291元。综合来看，他得用十万刀赚到1652元才可以跑赢物价。且不说美国人有没有这么多存款，现在即便他有了，他到市场里面去可以拿到多少存款利息呢？200元。这怎么够？教育，医疗，生活支出是刚性的，这些东西不会因为你赚钱能力不行就便宜点。他该是多少就是多少。那中间1400元的差价谁来填补？拜登今年给你发1600元是还可以，他每年都发么？这样看MMT是不是变得有道理了？当货币当局用提高货币总量，或者降息的方法尝试去提振经济的时候，它实际上碾压了大量尝试过安稳日子的普通人，这些人被迫要提高自己的风险偏好，去承担他们本可以不承担的风险。那么假定你说，没问题，专业的事情交给专业的人做，你自己不会承担风险，让有能力承担风险的人来做不就好了。这就是问题最好玩的地方了","text":"注意风险，毕竟一鼓作气，再而衰，三而竭首先多头里面肯定不全是散户，但这其实不重要。类似的情况也不是没发生过，这也不是问题的关键。在我眼中这个问题的关键在于，为什么散户会被吸引到这个市场里面来干这么一件事情。当然你可以说这是贪婪导致的，但这就像你把占领华尔街用嫉妒去解释，把美国的动乱用无知去解释，把资产泡沫用“抱团取暖”去解释一样可笑。这都是结果，如果你再推导原因的时候得出了一个包含情绪的结论，那么你肯定还可以再推导一下。事物的本质一定是冷冰冰且不带情绪的。我眼中这个事情的原因是下面这个图JPM Guide To Market另外我可以用这个图反驳我一个经常看到的观点 - 只要无风险利率下行，估值就可以提升。说这话的人一定没看过日本市场....这张图展示的是，如果你是一个美国人，你把10万刀放在银行里面，银行每年给你多少利息而那个浅色的横线，是你跑赢通胀需要的存款利率，三角形是你跑赢教育通胀的利率，菱形是你跑赢医疗通胀的利率。现在的情况是，一个美国人，他如果要跑赢医疗通胀，他必须用十万刀赚到2422元，如果要跑赢教育，大概需要1291元。综合来看，他得用十万刀赚到1652元才可以跑赢物价。且不说美国人有没有这么多存款，现在即便他有了，他到市场里面去可以拿到多少存款利息呢？200元。这怎么够？教育，医疗，生活支出是刚性的，这些东西不会因为你赚钱能力不行就便宜点。他该是多少就是多少。那中间1400元的差价谁来填补？拜登今年给你发1600元是还可以，他每年都发么？这样看MMT是不是变得有道理了？当货币当局用提高货币总量，或者降息的方法尝试去提振经济的时候，它实际上碾压了大量尝试过安稳日子的普通人，这些人被迫要提高自己的风险偏好，去承担他们本可以不承担的风险。那么假定你说，没问题，专业的事情交给专业的人做，你自己不会承担风险，让有能力承担风险的人来做不就好了。这就是问题最好玩的地方了","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/f6102f1f4e33b64b964d76b3ace5426b","width":"1024","height":"427"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/c459891e2c940c6b8f02ea0a5d1cf660","width":"965","height":"310"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/b5c565a4736ae4ccf7aa42fb002e83ca","width":"1129","height":"628"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/318424089","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1344,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":310461225,"gmtCreate":1611354625067,"gmtModify":1703750153808,"author":{"id":"3543378781230913","authorId":"3543378781230913","name":"jjx1208","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f7d275ddd6eaa951e9e7ea9bff0314b4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/310461225","repostId":"338656510","repostType":1,"repost":{"id":338656510,"gmtCreate":1609903842330,"gmtModify":1703741199994,"author":{"id":"3545995761422355","authorId":"3545995761422355","name":"不二说价值","avatar":"https://static.tigerbbs.com/56fa489972246881ba23cfecebfd4c45","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"20万美元的比特币，5000元的茅台？弱美元背景下资金的主线是寻找法币替代物！","htmlText":"最近中美市场上最引人注目的是资产是什么？A股是白酒，美元资产是比特币，都涨到了前无古人，后有新高的地步。这种情况让有经验的投资者大呼看不懂，我在去年上半年也是懵懵懂懂。但是从下半年起，随着美元的不断走弱，美股和白酒不断创新高，我开始对资本市场当下的定价逻辑进行纠错式的思考。这个过程是很迷茫的，大概到了11月，随着美元的又一次下跌，我才基本理清了一个逻辑，就是国际资本去年，乃至未来起码2年时间内，最担忧的就是美元这个全世界用了50年的锚，因为这次疫情下大放水的刺激，似乎在加速崩塌中。其实我们习惯了的，以主权信用为锚时代，在0利率的环境下真的很脆弱。今年各大央行放了30万亿美元的水，难道让他们去买几乎没有收益的主权信用（国债）么？如果资金决定长期远离与主权信用挂钩的资产，那资金寻找一个“新锚”的动力就会不断攀升，不说完全代替美元吧，起码也得多找几个支点，鸡蛋不能放在一个篮子里。尤其是在美元走弱的大背景下。说到这里，懂的朋友基本就懂了。还懵懵懂懂的朋友我再举个例子，下图是布雷顿森林体系崩溃后，黄金在70年代这个动荡、高通胀年代的走势图。那个时候黄金不再是锚，成为与主权信用这个新锚脱钩的资产。在通胀严重的背景下，黄金这个全球都认可的非主权等价物就成了资金用来依靠了另一个锚，也成就了整个70年代10多倍的上涨。黄金在70年代的走势图（季度K线）那么时间来到了今天，有着和70年代类似恐慌心理的资金，现在同样在寻找另一个或者几个锚。黄金作为一个老的锚，按现有储量算，大概有15-20万亿美元的市值，盘子有点大，在逐利的华尔街和科技新贵眼里太臃肿了，所以他们的目光就盯上了比特币，这个拥有与黄金十分类似的货币属性的资产——总量有限，易储存，不易损耗，交易便利，唯一还差的就是对等价物社会共识。但这个共识在快速建立的过程中，只要各国主权不刻意打压，似乎这个趋势已经不可阻挡（17年的崩盘就是中国明确","listText":"最近中美市场上最引人注目的是资产是什么？A股是白酒，美元资产是比特币，都涨到了前无古人，后有新高的地步。这种情况让有经验的投资者大呼看不懂，我在去年上半年也是懵懵懂懂。但是从下半年起，随着美元的不断走弱，美股和白酒不断创新高，我开始对资本市场当下的定价逻辑进行纠错式的思考。这个过程是很迷茫的，大概到了11月，随着美元的又一次下跌，我才基本理清了一个逻辑，就是国际资本去年，乃至未来起码2年时间内，最担忧的就是美元这个全世界用了50年的锚，因为这次疫情下大放水的刺激，似乎在加速崩塌中。其实我们习惯了的，以主权信用为锚时代，在0利率的环境下真的很脆弱。今年各大央行放了30万亿美元的水，难道让他们去买几乎没有收益的主权信用（国债）么？如果资金决定长期远离与主权信用挂钩的资产，那资金寻找一个“新锚”的动力就会不断攀升，不说完全代替美元吧，起码也得多找几个支点，鸡蛋不能放在一个篮子里。尤其是在美元走弱的大背景下。说到这里，懂的朋友基本就懂了。还懵懵懂懂的朋友我再举个例子，下图是布雷顿森林体系崩溃后，黄金在70年代这个动荡、高通胀年代的走势图。那个时候黄金不再是锚，成为与主权信用这个新锚脱钩的资产。在通胀严重的背景下，黄金这个全球都认可的非主权等价物就成了资金用来依靠了另一个锚，也成就了整个70年代10多倍的上涨。黄金在70年代的走势图（季度K线）那么时间来到了今天，有着和70年代类似恐慌心理的资金，现在同样在寻找另一个或者几个锚。黄金作为一个老的锚，按现有储量算，大概有15-20万亿美元的市值，盘子有点大，在逐利的华尔街和科技新贵眼里太臃肿了，所以他们的目光就盯上了比特币，这个拥有与黄金十分类似的货币属性的资产——总量有限，易储存，不易损耗，交易便利，唯一还差的就是对等价物社会共识。但这个共识在快速建立的过程中，只要各国主权不刻意打压，似乎这个趋势已经不可阻挡（17年的崩盘就是中国明确","text":"最近中美市场上最引人注目的是资产是什么？A股是白酒，美元资产是比特币，都涨到了前无古人，后有新高的地步。这种情况让有经验的投资者大呼看不懂，我在去年上半年也是懵懵懂懂。但是从下半年起，随着美元的不断走弱，美股和白酒不断创新高，我开始对资本市场当下的定价逻辑进行纠错式的思考。这个过程是很迷茫的，大概到了11月，随着美元的又一次下跌，我才基本理清了一个逻辑，就是国际资本去年，乃至未来起码2年时间内，最担忧的就是美元这个全世界用了50年的锚，因为这次疫情下大放水的刺激，似乎在加速崩塌中。其实我们习惯了的，以主权信用为锚时代，在0利率的环境下真的很脆弱。今年各大央行放了30万亿美元的水，难道让他们去买几乎没有收益的主权信用（国债）么？如果资金决定长期远离与主权信用挂钩的资产，那资金寻找一个“新锚”的动力就会不断攀升，不说完全代替美元吧，起码也得多找几个支点，鸡蛋不能放在一个篮子里。尤其是在美元走弱的大背景下。说到这里，懂的朋友基本就懂了。还懵懵懂懂的朋友我再举个例子，下图是布雷顿森林体系崩溃后，黄金在70年代这个动荡、高通胀年代的走势图。那个时候黄金不再是锚，成为与主权信用这个新锚脱钩的资产。在通胀严重的背景下，黄金这个全球都认可的非主权等价物就成了资金用来依靠了另一个锚，也成就了整个70年代10多倍的上涨。黄金在70年代的走势图（季度K线）那么时间来到了今天，有着和70年代类似恐慌心理的资金，现在同样在寻找另一个或者几个锚。黄金作为一个老的锚，按现有储量算，大概有15-20万亿美元的市值，盘子有点大，在逐利的华尔街和科技新贵眼里太臃肿了，所以他们的目光就盯上了比特币，这个拥有与黄金十分类似的货币属性的资产——总量有限，易储存，不易损耗，交易便利，唯一还差的就是对等价物社会共识。但这个共识在快速建立的过程中，只要各国主权不刻意打压，似乎这个趋势已经不可阻挡（17年的崩盘就是中国明确","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/2fa2f46bd4827c9ad7e44e480478775f","width":"1300","height":"776"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/338656510","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount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