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2021-03-16

政策不稳定才是最根本原因。只能造就赌徒，不能吸引投资者

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2022-03-21

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2022-04-03

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2020-07-16

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2020-02-05

$远大医药(00512)$ 是个奇怪的股票，理论上业务布局不错，资本架构也合理，盘子也不小，可是不受待见，难道因为是湖北企业？

2021-06-29

这个人很快被忘记了

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2021-07-15

比男性还激进的投资人

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2020-07-17

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巴菲特与芒格的绝世友情：和最好的朋友，创最好的事业

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12:44","market":"sh","language":"zh","title":"牛市Game Over？劝你先别着急","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1153676881","media":"格隆汇","summary":"到底怎么看？","content":"<html><head></head><body><p>作者：莫羽枫香</p><p style=\"text-align: start;\">上周五爆发之后，A股并没有选择继续上攻。</p><p style=\"text-align: start;\">周一，大盘大幅冲高回落，周二平盘，周三大幅走软，其中，沪指一度大跌逾1%，跌破5日均线。截至今日午盘，沪指深指依然处于跌势。这种形势对于刚刚燃起的市场情绪打击颇大。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c4d9a0f2cbbf43c5b1923a9218545778\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: start;\">对此，一些投资者按捺不住了，认为这波“牛市”行情已经结束，接下来将继续回到箱体中去震荡磨底。接下来，市场真的会如此悲观吗？</p><h3 id=\"id_3499088083\" style=\"text-align: left;\">01</h3><p style=\"text-align: start;\">A股之大跌，其实是内外消息夹击所致。</p><p style=\"text-align: start;\">周三，惠普发布报告，将美国从AAA最高信用评级下调至AA+。惠普认为，美国债务高企，赤字将大幅上升，杠杆率远超过了最高评级要求。且表示美国经济在今年四季度到明年一季度衰退的概率较大。</p><p style=\"text-align: start;\">回顾历史，2011年，标普评级有史以来首次下调美国主权信用评级，从AAA下调至AA+，展望为“负面”。当年8月2日，美国财政部资金即将耗尽、触发债务违约X日的最后时刻。当日，标普500指数暴跌6.5%。</p><p style=\"text-align: start;\">对于这只“黑天鹅”，全球市场颇感紧张。美股三大指数期货悉数大跌。</p><p style=\"text-align: start;\">内部方面，央行最新相关表态对于银行板块影响颇大。周三，中证银行指数暴跌2%，领跌市场。其中，邮储银行大跌逾4%，中信、农行均大跌逾3%。建设、中行、交通、工行、招行均跌逾2%，排名靠前。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/66e9868b1997cfcbafe51413ec87831a\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: start;\">8月1日，据央行官网消息，央行、外管局日前召开2023年下半年工作会议，明确了六项主要工作。其中，明确提到<strong>指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。</strong></p><p style=\"text-align: start;\">此番表态略超市场预期。早在7月14日，央行在国新办举行的新闻发布会中明确提到：按照市场化、法治化原则，我们支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款。</p><p style=\"text-align: start;\">支持鼓励变为指导，意味着降低存量房贷利率或将超预期落地执行。</p><p style=\"text-align: start;\">当前，个人住房贷款加权平均利率为4.14%，较2018-2021年期间高出100多个基点。若按照4.1%、5.5%的利率来计算，100万源等额本息、20年房贷总利息悬殊18万元之巨。平摊下来，每个月将少还766元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28b88bab4ef079c7195e532da1b3e1e8\" title=\"\" tg-width=\"871\" tg-height=\"548\"/></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>此举对于居民消费以及实体经济的复苏好转将会有较为明显的刺激作用，是实打实的政策大招。</strong></p><p style=\"text-align: start;\">其实，调低存量房贷利率，在历史上有过一次案例。2008年10月，全球次贷危机愈演愈烈之际，央行曾放出大招：对居民首套房和改善住房和存量房贷客户贷款利率统一打七折，最低首付两成。</p><p style=\"text-align: start;\">政策宣布后，银行对于新增房贷利率果断执行了7折优惠。对于存量房贷，央行也并没有一刀切，而是表示“在合理评估贷款风险的基础上，按照原贷款合同约定条款自主确定”。</p><p style=\"text-align: start;\">对此，银行出现观望、拖延、变相提高门槛等情况。一直到2009年2月，工农中建在内的15家银行房贷利率优惠细则全部出台。后来，实体经济迎来大复苏，房地产也快速走出泥潭。</p><p style=\"text-align: start;\">但此举对于银行并不“友好”，因为会伤害其盈利能力。在银行整体信贷结构中，个人按揭贷款均占有重要地位。2021年，国有银行为31.1%，股份行为19%，区域银行为13.3%。其中，招行占比24.7%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0974fe59cdc0488fd6529bc017cdf06e\" title=\"\" tg-width=\"567\" tg-height=\"461\"/></p><p style=\"text-align: start;\">个人按揭贷款几乎是银行最为优质的资产，利差不小，且坏账率极低。央行指导下调，对于银行业本身利润伤害不小，尤其是占比更高的国有大行。这亦是大行领跌银行板块的重要逻辑。</p><p style=\"text-align: start;\">而银行占上证指数的权重高达13.74%，位列所有行业第一名。银行板块大跌，自然也拖累了其股指表现。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/801326a28480ac93af2a5962850ff960\" title=\"\" tg-width=\"883\" tg-height=\"630\"/></p><h3 id=\"id_3471331412\" style=\"text-align: left;\">02</h3><p style=\"text-align: start;\">A股下跌，并不代表着反弹行情就此结束了。要知道，一波大的行情，不会一蹴而就，更不会天天涨。要判断行情的趋势和大方向，依然要回归到最底层的定价逻辑上来。</p><p style=\"text-align: start;\">在此前的文章中，我们也详细分析过：<strong>经济本身有触底复苏迹象，加之政治局会议给到市场的是一个较强的政策预期，两者合力会支撑股市向上走。这不是短期脉冲式的消息，而是底层逻辑发生了逆转。</strong></p><p style=\"text-align: start;\">尤其是，政治局会议中首次提及的“活跃资本市场”，绝不可轻视其威力。</p><p style=\"text-align: start;\">7月26日，证监会在年中工作座谈会上表示，这次中央政治局会议提出‘要活跃资本市场，提振投资者信心’，<strong>体现了党中央对资本市场的高度重视和殷切期望。</strong></p><p style=\"text-align: start;\">证监会明确表示，将从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。</p><p style=\"text-align: start;\">这意味着证监会将会出台相关举措来“活跃资本市场”，只是时间早晚的问题。比如，7月28日，证监会就曾着急头部券商针对“活跃资本市场，提振投资者信心”广泛征求了意见。</p><p style=\"text-align: start;\">政治局会议是中国最高级别的会议，其重要提法一定值得投资者重视与思考。那么，为何现在高层会重视资本市场呢？</p><p style=\"text-align: start;\">经济日报（经济领域重要官媒）在8月1日刊发《活跃资本市场需多方发力》。其中提到：</p><blockquote><em>活跃资本市场，有重要现实意义。当前，我国经济运行正处于恢复发展的关键期，面临稳增长、扩内需等众多挑战。作为牵一发而动全身的枢纽，一个活跃的资本市场，可以吸纳更多投资者参与，形成资本效应，继而支持企业科技创新，推动产业转型升级；还可以增加居民财富收入，促进民间消费，对经济社会发展起到“四两拨千斤”的撬动作用。</em></blockquote><p style=\"text-align: start;\">在我看来，目前中国经济增长压力加大，且正在进行产业转型升级，确实离不开资本市场的融资支持。在7月，沪深交易所出现“零申报”的罕见现象，且IPO审核节奏也明显变慢了——7月安排IPO上会25家，较6月的54家大幅下降。接下来，必然要扭转这一局面，需要活络的市场。</p><p style=\"text-align: start;\">其次，中国经济增长引擎已经从投资驱动转向消费驱动。要积极扩大内需，发挥消费拉动经济的基础性作用，其本质需要提高居民收入才行。</p><p style=\"text-align: start;\">居民收入主要分为工资性收入和资产增值。目前，工资收入增长预期较为悲观，无法在短时间内采取举措来扭转预期。在资产增值方面，却可以通过短期内“活跃资本市场”来让老百姓看到赚钱可能，改善收入预期，重建信心。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2afc82239aa3bffa4311dd1434ad0c24\" title=\"\" tg-width=\"860\" tg-height=\"518\"/></p><p style=\"text-align: start;\">正因如此，主力扎堆搞券商，不肯离去。上周五，整个板块（881157）大涨逾7%，周一上涨1.17%，周二上涨0.31%，周三逆势上涨1.07%。看成交额，最近几个交易日，整个板块均在700-800亿元的水平，而政治局会议之前仅仅只有100多亿元。</p><p style=\"text-align: start;\">尤为注意的是，当前证券板块成交高度与2020年7月差不多了，且超过2019年初的那一波。要知道，以上两个时间段，证券板块均迎来了50%以上的涨幅。</p><p style=\"text-align: start;\">从成交维度看，券商板块依旧有大量活跃资金。从逻辑和资金面上看：</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>第一，</strong>既然要活跃资本市场，证监会几乎必然会出台相关政策，板块仍然会有预期。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>第二</strong>，从估值角度看，当前证券PB为1.45倍，整体还是处于偏低的水平上。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8bcf06334b8ca312c013fe0ece3bc217\" title=\"\" tg-width=\"870\" tg-height=\"434\"/></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>第三</strong>，北向资金在政治局会议持续买入东方财富、中信证券、同花顺，（7/25-8/1），分别位列增仓榜单第4名（26.4亿）、第7名（20.64亿）、第8名（12.04亿）。</p><p style=\"text-align: start;\">综上来看，不管是大盘行情，还是券商板块，短时间均不会轻易结束上行趋势，除非外围市场爆发动荡，那就另当别论。</p><h3 id=\"id_1856962922\" style=\"text-align: left;\">03</h3><p style=\"text-align: start;\">美国主权信用评级被惠普下调，对于全球市场的扰动可能并不会小。未来几个月之内，像这类“黑天鹅”可能不会少。尤其需要紧盯欧美经济，警惕非线性衰退引发金融风暴的可能。这是影响国内市场潜在的风险点。</p><p style=\"text-align: start;\">如果单看国内逻辑，政治局会议已经决定了三季度，甚至四季度的大方向。只要外围不发生什么非线性风险，那么A股市场将拥有相对确定的投资机会。</p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>牛市Game Over？劝你先别着急</title>\n<style 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href=https://content-static.cctvnews.cctv.com/snow-book/index.html?item_id=2210519852663142666&t=1648930670820&toc_style_id=feeds_default&share_to=copy_url&track_id=1de1c964-3a05-4bdd-80d3-ddac4bbeda5f><strong>央视新闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>当地时间4月2日，俄乌谈判乌克兰代表团团长阿拉哈米亚接受媒体采访时表示，乌克兰与俄罗斯已接近达成协议，但是在克里米亚问题上仍存在分歧。阿拉哈米亚说，谈判每天都在通过线上方式进行，一个由律师和外交官组成的工作小组正在起草最终文件。对于乌克兰在伊斯坦布尔提出的草案，俄罗斯已经口头上接受了除克里米亚问题外的条款。乌方正在等待俄方做出书面确认。据阿拉哈米亚介绍，俄罗斯方面认为文件草案已经足够完善，工作组在...</p>\n\n<a href=\"https://content-static.cctvnews.cctv.com/snow-book/index.html?item_id=2210519852663142666&t=1648930670820&toc_style_id=feeds_default&share_to=copy_url&track_id=1de1c964-3a05-4bdd-80d3-ddac4bbeda5f\">Web 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10:48","market":"us","language":"zh","title":"经济日报：保障跨境监管合作安全高效","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1134933195","media":"经济日报","summary":"市场高度关切的中概股问题，取得新进展。","content":"<html><head></head><body><p>市场高度关切的中概股问题，取得新进展。4月2日，中国证监会就《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定》公开征求意见。《规定》旨在为市场主体加强境外上市相关保密和档案管理提供更加清晰、透明和可操作的指引，为开展跨境审计监管合作拓宽制度空间。</p><p>现行《关于加强在境外发行证券与上市相关保密和档案管理工作的规定》发布于2009年。十多年来，境外上市的法规和制度环境、市场和监管格局都发生了很大变化。此次证监会会同财政部、国家保密局、国家档案局对原规定进行修订，发出三大积极信号，值得市场关注。</p><p><b>其一，以开放合作精神推动跨境上市监管合作。</b>《规定》依据中国法律法规并参照国际惯例，明确境外监管机构在中国境内进行调查取证或开展检查的应当通过跨境监管合作机制进行，证监会或有关主管部门依据双多边合作机制提供必要的协助，修改了关于“现场检查应以我国监管机构为主进行，或者依赖我国监管机构的检查结果”的表述，为开展联合检查等形式的跨境合作提供保障。这些制度安排既符合当前跨境证券监管合作的通行做法，也为安全、高效、灵活开展跨境审计监管合作提供了制度支撑。</p><p>据介绍，证监会、财政部正在持续与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）进行审计监管合作磋商，总体进展顺利。《规定》从制度层面宣示了中方开放合作的立场，相信将有利于中美审计监管合作安排的最终达成和有效执行，为解决在美上市中概股监管问题迈出坚实而关键的一步。</p><p><b>其二，以清晰明确的制度支持企业落实信息管理合规义务。</b>《规定》明确企业信息安全责任，要求企业遵守国家保密和档案管理方面的法律法规，严格履行程序，避免不必要的涉密或敏感信息进入审计工作底稿，对确因审计需要进入底稿的涉密敏感信息依法依规做好全流程的记录和履行必要的程序。这体现了统筹发展和安全的要求，既要维护好企业所在地信息安全，又要适应上市地审计监管要求，为企业依法依规开展境外上市活动提供了准绳。</p><p>其实，审计工作底稿并不神秘，主要是会计师事务所验证企业收入支出等财务信息的资料，一般不会包括大量客户个人信息等企业底层数据，更不是企业“底牌”。审计与保密并不矛盾，过去个别企业的审计工作底稿包含少量涉密敏感信息，往往是执行相关法律法规不到位造成的。《规定》对企业和会计师事务所等中介机构依法依规保管和处理涉密敏感信息，作出更加细化和可执行的要求，将有助于逐步解决这些实践中的问题。《规定》重视对涉密敏感信息精准管理和避免“泛化”，支持商业信息顺畅流动，支持中介和监管机构充分履职。</p><p><b>其三，以市场化法治化作为进一步稳定市场预期。</b>《规定》是继去年底公开征求意见的《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定》《境内企业境外发行证券和上市备案管理办法》之后，境外上市领域的又一项制度供给，将进一步提升境外上市监管的法治化水平，切实保障境外上市有规可依、有路好走。</p><p>《规定》的修订进一步表明，中国政府扩大开放的方向不会变，继续支持各类企业境外上市的态度也不会变。期待在日臻完善的制度保驾护航下，中国企业能够继续用好本土和海外两个市场实现更大发展，全球投资者能够通过投资中国企业分享更多“中国红利”。</p></body></html>","source":"lsy1597656426531","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>经济日报：保障跨境监管合作安全高效</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NjEyMzYxMg==&mid=2657616034&idx=1&sn=843e934b6a696d1cc4bbb7c8889723b1&chksm=bd72a6118a052f07482658d75ab467be561ee01d263d0118357160692709e86122d0d4a9fa30&mpshare=1&scene=23&srcid=0403GvkcrwTV7qjXUL7wBgR7&sharer_sharetime=1648945959770&sharer_shareid=00a55b671777cf0e253d4693000ead51%23rd><strong>经济日报</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>市场高度关切的中概股问题，取得新进展。4月2日，中国证监会就《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定》公开征求意见。《规定》旨在为市场主体加强境外上市相关保密和档案管理提供更加清晰、透明和可操作的指引，为开展跨境审计监管合作拓宽制度空间。现行《关于加强在境外发行证券与上市相关保密和档案管理工作的规定》发布于2009年。十多年来，境外上市的法规和制度环境、市场和监管格局都发生...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NjEyMzYxMg==&mid=2657616034&idx=1&sn=843e934b6a696d1cc4bbb7c8889723b1&chksm=bd72a6118a052f07482658d75ab467be561ee01d263d0118357160692709e86122d0d4a9fa30&mpshare=1&scene=23&srcid=0403GvkcrwTV7qjXUL7wBgR7&sharer_sharetime=1648945959770&sharer_shareid=00a55b671777cf0e253d4693000ead51%23rd\">Web 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09:48","market":"hk","language":"zh","title":"港股的估值真的那么便宜吗？买港股就是买中美关系","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1186804995","media":"沧海一土狗","summary":"人们往往只容易看到低阶的机会和风险。","content":"<html><head></head><body><p><b>引子</b></p><p>一提到港股，不少人的印象就是便宜，这种印象来自于不少AH两地上市股票的价差。</p><p>以<a href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>为例，截至2022年3月18日收盘，其A股的PB为0.58，H股的PB为0.44，<i><b>H股的估值比A股便宜了24%</b></i>。</p><p>关于这个价差，有各种各样的说法。有的人说，这反映了A股和港股流动性的差异，A股流动性更好；也有人说，这反映了A股和港股不同的税收政策。</p><p>总之，大家吵了半天也吵不出个所以然。</p><p>但这并不妨碍大家形成一种共识：<i><b>港股的低估值不合理</b></i>，我们去抄底它们，就能占到估值的便宜。</p><p><b>俄乌事件的压力测试</b></p><p>近一个月来，最大的变量是2022年2月24日爆发的<i><b>俄乌事件</b></i>，这导致了恒生指数从2月24日到3月15日之间<i><b>跌了22.17%</b></i>。</p><p>事实上，从美国政府反复提醒大家俄罗斯要入侵乌克兰开始，港股就开始有所反馈了。</p><blockquote><i><b>美国总统拜登在2月18日回答媒体记者提问时说，他确信俄罗斯总统普京“已作出（入侵乌克兰的）决定”，这一判断基于美方“情报能力”。</b></i></blockquote><p>恒生指数从2月18日到2月23日下跌了4.57%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0d59cafbb1b9727cb7fde898ba8fdf1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"532\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>所以说，恒生指数一直在亦步亦趋地<i><b>反馈地缘政治风险</b></i>。</p><p>从拜登的警告到俄乌事件爆发，再到西方各国制裁俄罗斯，再到金融稳定委表态之后的大反转。</p><p>那么，为什么港股会反馈地缘政治风险呢？这是因为，<i><b>港股的公司是中国公司，计价货币却是美元</b></i>（<i>ps：港币跟美元是强挂钩的</i>）。</p><p><b>不同的立场，不同的观点</b></p><p>作为内地投资者，很难察觉这种制度安排的微妙之处。</p><p>那么，我们先转换一下身份，假装自己是一个美国投资者。</p><p>美国投资者投资内地的企业有两种不同的方式：<i><b>1、买港股或中概股；2、换汇进来买A股。</b></i></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69ac838c39308bf7fea62bea31dd86f0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"499\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>表面上看，这两种投资方式的差异仅仅在于这个企业到底在哪里上市。实际上，并非如此，他们最核心的差异在于，<i><b>主权信用风险的嵌入方式</b></i>。</p><p>对美国投资者而言，港股的估值是个<i><b>混合估值</b></i>，它既包含了主权信用风险，还包含了企业的估值。A股的估值则是一个很纯粹的企业估值，<i><b>主权信用风险被人民币承担了</b></i>。</p><p>所以，对美国投资者而言，港股的估值就应该比A股便宜，因为嵌入了主权信用风险。</p><p>这也就不难解释，为什么港股会反馈地缘政治风险，会亦步亦趋地跟着俄乌事件演化。</p><p>当俄罗斯被西方国家制裁之后，所有的海外投资者都会把目光转向<i><b>中美关系</b></i>。在这个高阶问题没有搞清楚之前，大家不敢贸然下手。</p><p>这种情绪的传染类似于信用风险的传染，当年永煤出现问题的时候，其他煤炭企业的估值也大幅承压；恒大出现问题的时候，其他房企的估值也快速下跌。</p><p>但是，<i><b>内地投资者很难用外国人的视角想问题</b></i>。首先，我们天然地被绑定在这艘大船上，一荣俱荣一损俱损，没什么好讨论的；其次，我们真心觉得中国发展势头很好，这有什么好质疑的呢？所以，<i><b>我们有意无意地把主权信用风险&amp;地缘政治风险给漏掉了</b></i>。</p><p>从外国投资者眼里，主权信用风险必须考虑，港股的估值一定要比A股低一些；但对于无视国别风险的内地投资者来说，也一定会觉得，同样是国内的优秀企业，港股给的估值好便宜啊。</p><p><i><b>这就是不同立场，所造成的不同观点。</b></i></p><p><b>低阶视角和高阶视角</b></p><p>在《如何正确看待银行股的估值逻辑——信用风险的视角》一文中，我们强调过，估值、景气、信用风险是三个层次的东西，估值处于最低阶。单纯看着估值便宜去投资很不可取。</p><p>基于便宜去买东西之前，要思考清楚两个更高阶的问题：</p><p><i><b>1、信用风险是否会有问题？</b></i></p><p><i><b>2、景气是否会回归？</b></i></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49a9b8cfec97726b184d3b1a50ff1a6e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"556\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>对于跨国别的投资也存在类似的问题，主权信用风险的层级最高，其次是景气，最后才是估值。</p><p><i><b>合理的决策体系应该给高阶变量以更高的决策权重</b></i>。</p><p>事实上，市场也是按照下图的决策金字塔给标的定价的。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c4d79d5f0175a6dcc44c048402155dda\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"641\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>定价权争夺的问题</b></p><p>对于港股的低估值，很多内资投资者并不服气。</p><p>他们有这样一个推理：香港市场是一个外资主导的市场，所以，定价权在海外投资者手里，定价模式也会按照外资视角来；但是，如果内资大规模涌入港股，抢过定价权，定价模式就会按照内资视角来。</p><p>理想很美好，但这实际上是一种不切实际的幻想。</p><p>即便是港股里都剩下了内资机构，最终大家也会按照当下的游戏规则来。</p><p>这是为什么呢？<i><b>因为不按照现有规则玩会留下巨大的套利空间</b></i>。</p><p>表面上看，港股的问题是一个内资外资争夺定价权的问题，本质上却是一个套利方向的问题——<i><b>内资想的是从低阶向高阶套利</b></i>。</p><p><i><b>但是，能获利的套利，只存在于高阶向低阶的套利，不存在于从低阶向高阶的套利。</b></i></p><p>以卢布和人民币货币市场套利为例：俄乌事件之后，俄罗斯银行间的隔夜利率飙升到了20%，人民币的隔夜利率在2%，2和20之间有巨大的利差，存在了巨大的低阶套利机会。</p><p>表面上来看，把一笔人民币资金换汇成卢布，到俄罗斯的银行间滚一年隔夜，看起来能挣18%，是一个很完美的套利生意。</p><p><i><b>但是，这只是基于低阶逻辑的想法，它忽略了巨大的主权信用风险溢价。这18%能不能挣到取决于卢布的汇率</b></i>，如果卢布再贬值18%，那相当于白干。</p><p>亢奋的民族情绪能对抗冰冷的利益计算吗？再假设一个生活在俄罗斯的俄罗斯人，他有一笔巨大的人民币存款，他热爱自己的祖国，觉得20%的定价是不合理的，所以，他决定出售一个互换：2%的人民币回购对10%的卢布回购。</p><p>我们不难想象其后果：巨大的套利盘会迅速地把他这笔人民币资金一抢而空。最后，俄罗斯的银行间隔夜利率还是20%。</p><p>所以，基于低阶逻辑的套利行为总是危险的，容易被高阶的风险揍得体无完肤。</p><p>不幸的是，人们往往只容易看到<i><b>低阶的机会和风险</b></i>。</p><p><b>结束语</b></p><p>事实上，在中美贸易摩擦期间，港股已经定价了一轮高阶风险，</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b05e6a25332b0b7ceabad777d782892d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"532\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>之所以那一轮感受不强烈，是因为当时a股也很差，港股并没有像这一轮那样展现出了异乎寻常的波动。</p><p>但是，对于掌握定价权的外国投资者而言，那一次他们已经交易了一轮地缘政治逻辑，这一次他们又依葫芦画瓢。</p><p>内地投资者不能被立场遮蔽了双眼，过于盲目，只看到了港股的估值便宜，<i><b>没有看到其内嵌的地缘政治风险折价</b></i>。</p><p>所以，买港股或中概股至少买了两样东西：</p><p><i><b>1、中美关系；</b></i></p><p><i><b>2、行业或企业的景气；</b></i></p><p>幸运的是，中美元首已经通过电话，加之俄乌事件似乎已经接近尾声，大概率这一次风波已经结束了。</p><p>这一次的巨大震荡帮我们彻底地探明了港股的深层次定价机制到底是什么——<i><b>中美关系</b></i>。抄底港股和中概股实际上是在抄中美分歧的底。</p><p>说实话，市场真的很有效。</p></body></html>","source":"lsy1570662791124","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>港股的估值真的那么便宜吗？买港股就是买中美关系</title>\n<style 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20:13","market":"us","language":"zh","title":"盘前 | 美国2月CPI续创40年来新高，期指齐跌","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1127826683","media":"老虎资讯综合","summary":"在俄乌外长会持续约90分钟后，乌外长表示没达成停火协议。","content":"<html><head></head><body><p><b>重磅数据</b></p><p><b>物价指数</b></p><p><b>美国2月未季调CPI年率：7.9%，续创40年来新高。预期：7.9%，前值：7.5%。</b></p><p>美国2月季调后CPI月率录得0.8%，创2021年11月以来新高。</p><p>剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨6.4%，也创下1982年8月以来最大增幅，符合预期的6.4%，高于前值6%。核心CPI环比上涨0.5%，符合预期值0.5%，低于前值0.6%。</p><p>路透评美国CPI数据：美国2月份CPI大幅上涨，创下40年来最大年度涨幅。随着俄乌推高原油和其他大宗商品价格，未来几个月通胀可能进一步加速。并且上个月的CPI数据并没有完全反映2月24日“军事行动”开始后油价的飙升。</p><p><b>就业情况</b></p><p>美国至3月5日当周初请失业金人数（万人）：<b>22.7，</b>预期：21.6，前值：21.5。</p><p>数据公布后，美股三大指数期货维持跌势，纳指期货跌幅居前。</p><p><b>中概股盘前走势</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>跌幅超6%，财报显示，京东2021年Q4营收2759亿元人民币；净亏损52亿元，市场预期为净亏损0.65亿元，去年同期为净盈利243.25亿元。</p><p>同时，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>跌超3%，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>跌超6%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/RERE\">万物新生</a>涨超10%。万物<a href=\"https://laohu8.com/S/ABCD\">新生</a>第四季度总净营收为24.358亿元人民币，同比增长48.2%。净亏损为人民币1.036亿元，而2020年同期净亏损为人民币8290万元。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/LIZI\">荔枝</a>涨超8%，公司2021年四季度营收、净利润均超出市场预期。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/LU\">陆金所</a>涨1.6%。陆金所四季度收入同比增长19.2%，达158.31亿元，季度净利润达28.96亿元，同比增长1.7%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>跌超3%，蔚来今日以介绍形式在香港上市，股票代码9866，收跌0.69%。</p><p>完美日记母公司<a href=\"https://laohu8.com/S/YSG\">逸仙电商</a>跌超7%，公司2021年四季度营收15.3亿元，同比下滑22%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>跌超8%，贝壳四季度营收人民币177.86亿元，同比降低21.5%；净亏损人民币9.33亿元，去年同期净利润为人民币10.96亿元；摊薄后每股亏损为人民币0.26元，去年同期每股收益为人民币0.31元。</p><p><b>重要美股盘前走势</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>涨5%，此前宣布1股拆20股，回购100亿美元股票。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>跌1.33%，特斯拉在全球上调旗下新能源汽车售价。特斯拉中国官网显示，Model 3高性能版和Model Y长续航、高性能版涨价了，价格均上调1万元。与此同时，据特斯拉美国官网消息，Model Y长续航版售价上调1000美元至59990美元，Model Y高性能版售价上调1000美元至64990美元。涨价的主要是高性能版或长续航版，不涉及不需要镍或钴的磷酸铁锂电池版本。</p><p>Spotify跌超2%，“无限期”关闭其在俄罗斯的办事处，但并未禁止当地使用者继续使用其服务。公司表示恐流失150万用户。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/GE\">通用电气</a>跌超1%，公司重申了2022年55亿至65亿美元的自由现金流前景，预计2023年将超过70亿美元。预计2022年调整后每股盈利为2.80-3.50美元。公司航空业务的长期收入前景为中位数的增长。</p><p>Crowdstrike涨超12%，Crowdstrike第四季度总营收为4.31亿美元，同比增长63%，超过市场预期，非GAAP下，Q4净利润为7040万美元，每股收益为30美分，市场预期为20美分。</p><p>大型科技股普跌，<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>跌1.40%。Netflix跌1.22%，微软跌1.50%，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>母公司Alphabet跌1.50%。</p><p><b>大宗商品走势</b></p><p>国际油价重回涨势，俄乌会谈没有结果，加重了对局势紧张的担忧。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e724c385e5b76caf0125358e5e1a5bbc\" tg-width=\"577\" tg-height=\"385\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>国际金价上涨，俄乌谈判失败导致风险情绪上升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86b56c57ac2136ba08278f8cacefa827\" tg-width=\"483\" tg-height=\"320\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>盘前 | 美国2月CPI续创40年来新高，期指齐跌</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; 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class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2022-03-10 20:13</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p><b>重磅数据</b></p><p><b>物价指数</b></p><p><b>美国2月未季调CPI年率：7.9%，续创40年来新高。预期：7.9%，前值：7.5%。</b></p><p>美国2月季调后CPI月率录得0.8%，创2021年11月以来新高。</p><p>剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨6.4%，也创下1982年8月以来最大增幅，符合预期的6.4%，高于前值6%。核心CPI环比上涨0.5%，符合预期值0.5%，低于前值0.6%。</p><p>路透评美国CPI数据：美国2月份CPI大幅上涨，创下40年来最大年度涨幅。随着俄乌推高原油和其他大宗商品价格，未来几个月通胀可能进一步加速。并且上个月的CPI数据并没有完全反映2月24日“军事行动”开始后油价的飙升。</p><p><b>就业情况</b></p><p>美国至3月5日当周初请失业金人数（万人）：<b>22.7，</b>预期：21.6，前值：21.5。</p><p>数据公布后，美股三大指数期货维持跌势，纳指期货跌幅居前。</p><p><b>中概股盘前走势</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>跌幅超6%，财报显示，京东2021年Q4营收2759亿元人民币；净亏损52亿元，市场预期为净亏损0.65亿元，去年同期为净盈利243.25亿元。</p><p>同时，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>跌超3%，<a 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11:03","market":"sh","language":"zh","title":"史上第四次！小盘价值独涨！预示着A股怎样的预期和机会？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1151930062","media":"招商策略研究","summary":"摘要：小盘价值占优一般都出现在经济加速上行而利率也同时加速上行，投资者需要寻找高增速的标的对冲利率上行带来的估值压力，PEG≤1成为投资者重要的选股参考指标。核心观点春节以来，A股出现了一定程度的调整","content":"<blockquote>摘要：小盘价值占优一般都出现在经济加速上行而利率也同时加速上行，投资者需要寻找高增速的标的对冲利率上行带来的估值压力，PEG≤1成为投资者重要的选股参考指标。</blockquote><p><b>核心观点</b></p><p>春节以来，A股出现了一定程度的调整，而唯独小盘价值上涨。小盘价值占优一般都出现在经济加速上行而利率也同时加速上行，投资者需要寻找高增速的标的对冲利率上行带来的估值压力，PEG≤1成为投资者重要的选股参考指标。同时，中小价值占优的环境往往意味着市场缺乏指数型机会，但也不是熊市，市场风格从寻找β到寻找个股α。投资者需要更加看重公司的边际改善和年内业绩超预期的可能性，接受一定程度的不完美。</p><p>从行业属性角度，以全球经济复苏作为选股方向成为重要方向，全球需求导向中国优势制造业，兼具制造和涨价属性的制造业，涉及行业家电、家居、消费类建材、元器件、通信设备、化工、机械、电新等等。除此之外，碳中和碳达峰也是值得挖掘的选股方向。</p><p><b>春节之后风格突变，小盘价值占优</b></p><p>春节之后的市场和春节之前的市场感觉就是两个世界，春节之前，核心资产、大盘成长继续大幅上涨，而春节之后，风格陡然生变，此前大涨的标的几乎都回吐年内涨幅，甚至出现了下跌，唯独小盘价值逆势上涨。行业层面，除了能源、公用事业之外，几乎所有一级行业都出现了不同程度回撤。</p><p>这说明，市场风格确实发生了一些变化，这些变化的逻辑我们在春节前的报告《极致风格的成因，转变的时机和理由》、《A股小票熊市vs美股小票牛市，各自包含了怎样的预期》、《美股不总是龙头赢，美债上行需关注》、《风格轮动启示录：不可不察的风格切换》等报告中就做出了分析。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89384e4f38c117182270ac9f7d7b8c39\" tg-width=\"883\" tg-height=\"337\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>中小盘价值占优意味着什么？</b></p><p>从A股的历史长河来看，小盘价值相对占优出现过四次，分别是2006年1月至2017年5月，2009年8月至2011年4月，2013年5月至2014年10月，2016年2月至2017年4月。</p><p>而对比这四段小盘价值占优的，出现的环境都非常接近：</p><ul><li>全球经济（包括中国）进入上行周期，企业盈利加速改善；</li><li>中国信用周期进入下行周期，体现中国货币政策逆周期调节的特征；</li><li>由于信用环境紧缩而经济改善，十年期国债利率加速上行。</li></ul><p>这种环境我们称之为“复苏式紧缩”，为何复苏式紧缩下是小盘价值占优？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cda6fdf7d15e3f24b4ad069290826b01\" tg-width=\"668\" tg-height=\"691\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>首先，经济复苏为何相对利好小盘？</b></p><p>我们在《风格轮动启示录：不可不察的风格切换》论述，</p><p>第一，中小公司相对经营弹性较大，在经济衰退阶段，受到的冲击更大，在经济衰退时，投资者倾向于买大型公司，行业龙头，拥有更强的业绩稳定性。而经济一段复苏，前期因为基本面加速下行大幅下跌的中小公司，就会出现基本面的改善，体现出更强的业绩弹性。</p><p>第二，A股中小公司，大量的都在制造业、传统的周期板块，很大程度上与全球经济关联度更大，中国作为全球制造大国、“世界工厂”，全球需求改善将会直接或间接利好中小制造公司，而全球需求改善往往会带来大宗商品价格的上涨，从而带来周期性板块股价的上涨。</p><p>第三，中国的大型公司，很多在金融、地产，或者是更加受益于流动性改善和确定性的偏消费、科技、医药的公司，一旦金融环境紧缩，利率上行，对于这些公司相对不利。</p><p>因此，投资者通常认知的“流动性环境恶化或者信用环境恶化”不利于小盘，从统计学上来看，是不太正确的。<b>而真正造成小盘股下跌的，是流动性和信用环境恶化的后期，经济开始下行，中小公司向下的经营弹性体现，那么就会出现小盘股大跌的情况。</b></p><p><b>其次，流动性恶化为何利好价值？</b></p><p>流动性改善，利率下行，长期空间大，长期现金流稳定的公司会享受到贴现率下行带来的估值提升，<b>本质上，是赚的经济下行压力下货币超发的钱。</b>反之，若超额流动性为负或者十年期国债收益率加速上行，则会面临估值下行的压力。<b>则需要依靠短期业绩改善带来的长期增长预期改善抵消贴现率下行带来的估值下行的压力。此时，估值低就成为抗跌或者上涨的重要条件，PEG指标重要性就会明显提升。</b></p><p>因此，从历史来看，当我们定义的“超额流动性”为正，且十年期国债收益率在3.5%以下，成长和高估值占优，反之则是价值占优。</p><p>去年七月，由于超额流动性转负，以银行周期为代表的低估值开始逐渐崛起，虽然后续央行因为各种原因重回宽松，成长重新占优，但是今年1月开始超额流动性转负，风格也陡然偏向价值。从未来的经济和通胀预期来看，超额流动性类似2016~2017持续为负的概率较大，也不排除十年期国债收益率会上行至出现3.5%以上。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8dbc5c098d0ca6da0560ade62e9ffc67\" tg-width=\"669\" tg-height=\"459\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>中小价值占优的本质是什么？——β转α，接受一定的不完美，重视边际的力量。</b></p><p>中小价值的本质是什么，是不是大盘就没有机会？成长就没有机会？其实不是。本质上，是以经济上行带来了较高的业绩增长，投资者开始自下而上寻找业绩超预期而估值相对合理的公司。各个行业都出现了分化，能够在这一轮经济上行周期中股价上涨的标的，大概率是在经济复苏过程中获得新的增长逻辑——比如份额提升、品类扩张、经营效率提升、管理水平提升等。</p><p>这种环境下，<b>行业的β不明显，自上而下选股成为胜负的关键手。</b></p><p>过去四年，经济增速下台阶，外部冲击和意外冲击频繁发生，市场对于标的的确定性和质地要求不断提高，但是客观上，也使得确定性强和质地优秀的标的估值不断抬升，即便在经过了一段时间调整后，也谈不上便宜。投资者必须在“贵”和“边际改善”之间做一个抉择。<b>在经济改善后，企业盈利增速改善，此时投资者需要一定程度降低选股的要求，首先看今年是否能够实现超预期高增长，其次是要更加看重标的是否有边际改善。追求边际改善的重要性在今年这种特殊的环境下，要优先于标的的绝对优质水平。</b></p><p><b>当然，长期来看，一定是绩优、经营优秀、盈利能力强的公司会跑赢。只是在今年这种特殊的环境下，选股时需要接受一定程度的不完美。</b></p><p><b>中小盘价值占优后的结局是什么？</b></p><p>经历了阶段性的中小价值之后，未来的行情会发生什么呢？</p><p>2007年530之后，由于社融增速较高，经济加速上行，大盘价值股加速补涨，市场最终加速上行，市场加速赶顶，半年之后的2008年1月，市场开始大幅回调。</p><p>2011年4月之后，由于全球经济重回低迷，国内货币政策加速收紧之后，社融增速转负，经济开始下行，A股进入熊市，大盘价值相对抗跌；</p><p>2014年10月之后，由于经济下行，货币政策宽松，市场阶段性转向大盘价值大幅补涨，低估值补涨之后，2015年1月之后重新回到小盘，但是这个时候的小盘，领涨的已经是不看估值的互联网+、工业4.0、并购等等；</p><p>2017年3月之后，新增社融增速重回高增长了，风格加速转向大盘价值，小盘开始出现明显回调；</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6f93bdc626652f58494275ea4fc4177\" tg-width=\"667\" tg-height=\"372\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>从上面的描述，可以看出，中小价值占优之后，<b>最终的结局基本都会转向大盘价值，要么是大盘价值加速补涨，要么就是大盘价值相对抗跌。</b>这也是我们反复强调“中小价值”转“大盘价值”原因之所在。<b>而究竟是大盘价值抗跌还是领涨，主要在“新增社融增速”这个指标。</b></p><p><b>总结</b></p><p>春节以来，A股出现了一定程度的调整，而唯独小盘价值(代码：399377)上涨。小盘价值占优一般都出现在经济加速上行而利率也同时加速上行，投资者需要寻找高增速的标的对冲利率上行带来的估值压力，PEG≤1成为投资者重要的选股参考指标。同时，中小价值占优的环境往往意味着市场缺乏指数型机会，但也不是熊市，市场风格从寻找β到寻找个股α。投资者需要更加看重公司的边际改善和年内业绩超预期的可能性，接受一定程度的不完美。</p><p>从行业属性角度，以全球经济复苏作为选股方向成为重要方向，全球需求导向中国优势制造业，兼具制造和涨价属性的制造业，涉及行业家电、家居、消费类建材、元器件、通信设备、化工、机械、电新等等。除此之外，碳中和碳达峰也是值得挖掘的选股方向。</p>","source":"zsclyj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>史上第四次！小盘价值独涨！预示着A股怎样的预期和机会？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/P8aU5RiW_qR_Y8V2AQ3pGw><strong>招商策略研究</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>摘要：小盘价值占优一般都出现在经济加速上行而利率也同时加速上行，投资者需要寻找高增速的标的对冲利率上行带来的估值压力，PEG≤1成为投资者重要的选股参考指标。核心观点春节以来，A股出现了一定程度的调整，而唯独小盘价值上涨。小盘价值占优一般都出现在经济加速上行而利率也同时加速上行，投资者需要寻找高增速的标的对冲利率上行带来的估值压力，PEG≤1成为投资者重要的选股参考指标。同时，中小价值占优的环境...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/P8aU5RiW_qR_Y8V2AQ3pGw\">Web 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10:40","market":"us","language":"zh","title":"芒格不犯大错原因：把失败原因排成决策前的检查清单","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1177776581","media":"投资银行在线","summary":"“大部分人更关心如何在股市投资上成功，查理（芒格）最关心的却是为什么在股市投资上大部分人都失败了。”这是芒格家族财富主要管理者、喜马拉雅资本创始人李录在《穷查理宝典》的序言中提到的。根据李录的观察，在","content":"<p>“<b>大部分人更关心如何在股市投资上成功，查理（芒格）最关心的却是为什么在股市投资上大部分人都失败了。</b>”</p><p>这是芒格家族财富主要管理者、喜马拉雅资本创始人李录在《穷查理宝典》的序言中提到的。</p><p>根据李录的观察，在芒格漫长的一生中，持续不断地收集并研究关于各种各样的著名失败案例，并<b>把那些失败的原因排列成作出正确决策前的检查清单，</b>这使他在人生、事业的决策上几乎从不犯重大错误。</p><p>毫无疑问，《穷查理宝典》是最值得反复读的投资书籍之一。小雅读了不下10遍，在人生的不同阶段读，有着不同的收获。</p><p>其中，李录为此书做的中文序言，是这本书最好的解读，集芒格和李录智慧之大成，既有投资智慧，也充满人生智慧。</p><p>李录非常强调对知识的诚实，反对用教条主义和条条框框对事情做简单定义，之前小雅跟李录先生面对面请教时，李录曾对不要教条做过提醒。</p><p>李录最近在接受国内媒体最新一次访谈时也提到：”我个人很<b>反对用‘主义’去定义很多事......投资是一件实事求是的事</b>。”</p><p>李录在《穷查理宝典》一书的序言中，其实也反复提到了<b>芒格“从来不受任何条条框框的束缚，也没有任何教条</b>。”回过头来再读，会理解更深刻。</p><p>序言中，李录不吝分享了他的人生经历，对我们在成长中如何做选择会有启示；他也慷慨分享了自己对芒格的近距离观察，在细节中可以看到人生智慧。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e6736de7ff6b015d41a94b66f10e85c\" tg-width=\"700\" tg-height=\"350\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>把失败原因排成正确决策前的检查清单</b></p><p>巴菲特说他一生遇人无数，从来没有遇到过像查理这样的人。</p><p>在同查理交往的这些年里，我有幸能近距离了解查理，也对这一点深信不疑。甚至在我所阅读过的古今中外人物传记中也没有发现类似的人。</p><p>查理就是如此独特的人，他的独特性既表现在他的思想上，也表现在他的人格上。</p><p>比如说，查理思考问题总是从逆向开始。</p><p>如果要明白人生如何才能得到幸福，查理首先会研究人生如何才能变得痛苦；</p><p>要研究企业如何做强做大，查理首先研究企业是如何衰败的；</p><p><b>大部分人更关心如何在股市投资上成功，查理最关心的却是为什么在股市投资上大部分人都失败了。</b></p><p>他的这种思考方法来源于下面这句农夫谚语中所蕴含的哲理：<b>我只想知道将来我会死在什么地方，这样我就永远不去那儿了。</b></p><p>查理在他漫长的一生中，持续不断地收集并研究关于各种各样的人物、各行各业的企业以及政府管治、学术研究等各领域中的著名失败案例，并<b>把那些失败的原因排列成作出正确决策前的检查清单，</b>这使他在人生、事业的决策上几乎从不犯重大错误。这点对巴菲特及伯克希尔50年业绩的重要性是再强调也不为过的。</p><p><b>不教条，不受条条框框的束缚</b></p><p>查理的头脑是原创性的，<b>从来不受任何条条框框的束缚，也没有任何教条</b>。他有儿童一样的好奇心，又有第一流科学家所具备的研究素质和科学研究方法，一生都有强烈的求知欲，几乎对所有的问题都感兴趣。</p><p>任何一个问题在他看来都可以使用正确的方法通过自学完全掌握，并可以在前人的基础上进行创新。在这点上他和富兰克林非常相似，类似于一位18、19世纪百科全书式的人物。</p><p>近代很多第一流的专家学者能够在自己狭小的研究领域内做到相对客观，但一旦离开自己的领域不远，就开始变得主观、教条、僵化，或者干脆就失去了自我学习的能力，所以大都免不了瞎子摸象的局限。</p><p><b>查理的脑子就从来没有任何学科的条条框框</b>。他的思想辐射到事业、人生、知识的每一个角落。</p><p>在他看来，世间宇宙万物都是一个相互作用的整体，人类所有的知识都是对这一整体研究的部分尝试，只有把这些知识结合起来，并贯穿在一个思想框架中，才能对正确的认知和决策起到帮助作用。</p><p>所以他提倡要学习在所有学科中真正重要的理论，并在此基础上形成所谓的“普世智慧”，以此为利器去研究商业投资领域的重要问题。查理在本书中详细地阐述了如何才能获得这样的“普世智慧”。</p><p><b>对知识诚实，界定自己的能力圈</b></p><p>查理这种思维方式是<b>基于对知识的诚实</b>。</p><p>他认为，这个世界复杂多变，人类的认知永远存在着限制，所以你必须使用所有的工具，同时要注重收集各种新的可以证否的证据，并随时修正，即所谓“知之为知之，不知为不知”。</p><p>事实上，所有的人都存在思想上的盲点。我们对于自己的专业、旁人或是某一件事情或许能够做到客观，但是对于天下万事万物都秉持客观的态度却是很难的，甚至可以说是有违人之本性的。但是查理却可以做到凡事客观。</p><p>在这本书里，查理也讲到了通过后天的训练是可以培养客观精神的。而这种思维方式的养成将使你看到别人看不到的东西，预测到别人预测不到的未来，从而过上更幸福、自由和成功的生活。</p><p>但即使这样，一个人在一生中真正可以得到的远见卓识仍然非常有限，所以<b>正确的决策必须局限在自己的“能力圈”以内</b>。一种不能够界定其边界的能力当然不能称为真正的能力。</p><p>怎么才能界定自己的能力圈呢？查理说，<b>如果我要拥有一种观点，如果我不能够比全世界最聪明、最有能力、最有资格反驳这个观点的人更能够证否自己，我就不配拥有这个观点。</b></p><p>所以当查理真正地持有某个观点时，他的想法既原创、独特，又几乎从不犯错。</p><p><b>用理性看穿事物的本质</b></p><p>一次，查理邻座一位漂亮的女士坚持让查理用一个词来总结他的成功，查理说是“理性”。然而，<b>查理讲的“理性”却不是我们一般人理解的理性</b>。查理对理性有更苛刻的定义。</p><p>正是这样的“理性”，让查理具有敏锐独到的眼光和洞察力，既使对于完全陌生的领域，他也能一眼看穿事物的本质。</p><p>巴菲特把查理的这个特点称作“两分钟效应”——他说查理比世界上任何人更能在最短时间之内把一个复杂商业的本质说清楚。伯克希尔投资比亚迪的经过就是一个例证。</p><p>记得2003年我第一次同查理谈到比亚迪时，他虽然从没有见过王传福本人，也从未参观过比亚迪的工厂，甚至对中国的市场和文化也相对陌生，可是他当时对比亚迪提出的问题和评论，今天看来仍然是投资比亚迪最实质的问题。</p><p>人人都有盲点，再优秀的人也不例外。</p><p>巴菲特说：“本杰明·格林厄姆曾经教我只买便宜的股票，查理让我改变了这种想法。这是查理对我真正的影响。要让我从格林厄姆的局限理论中走出来，需要一股强大的力量。查理的思想就是那股力量，他扩大了我的视野。”</p><p>对此，我自己也有深切的体会。至少在两个重大问题上，查理帮我指出了我思维上的盲点，如果不是他的帮助，我现在还在从猿到人的进化过程中慢慢爬行。巴菲特50年来在不同的场合反复强调，查理对他本人和伯克希尔的影响完全无人可以取代。</p><p>查理一辈子研究人类灾难性的错误，对于由于人类心理倾向引起的灾难性错误尤其情有独钟。最具贡献的是他预测到，金融衍生产品的泛滥和会计审计制度的漏洞即将给人类带来灾难。</p><p>早在1990年代末期，他和巴菲特先生已经提出了金融衍生产品可能造成灾难性的影响，随着金融衍生产品的泛滥愈演愈烈，他们的警告也不断升级，甚至指出金融衍生产品是金融式的大规模杀伤武器，如果不能得到及时有效的制止，将会给现代文明社会带来灾难性的影响。</p><p>2008年和2009年的金融海啸及全球经济大萧条不幸验证了查理的远见。从另一方面讲，他对这些问题的研究也为防范类似灾难的出现提供了宝贵的经验和知识，特别值得政府、金融界、企业界和学术界重视。</p><p><b>解决实际问题，注重细节</b></p><p>与巴菲特相比，查理的兴趣更为广泛。比如他对科学和软科学几乎所有的领域都有强烈的兴趣和广泛的研究，通过融会贯通，形成了原创性的、独特的芒格思想体系。</p><p>相对于任何来自象牙塔内的思想体系，芒格主义完全为解决实际问题而生。</p><p>比如说，据我所知，查理最早提出并系统研究人类心理倾向在投资和商业决策中的巨大影响。十几年后的今天，行为金融学已经成为经济学中最热门的研究领域，行为经济学也获得了诺贝尔经济学奖的认可。而查理在本书最后一讲“人类误判心理学”中所展现出的理论框架，在未来也很可能得到人们更广泛的理解和应用。</p><p>查理的兴趣不仅限于思考，<b>凡事也喜欢亲历亲为，并注重细节。</b></p><p>他有一艘世界上最大的私人双体游艇，而这艘游艇就是他自己设计的。他还是个出色的建筑师。他按自己的喜好建造房子，从最初的图纸设计到之后的每一个细节，他都全程参与。</p><p>比如他捐助的所有建筑物都是他自己亲自设计的，这包括了斯坦福大学研究生院宿舍楼、哈佛—西湖学校科学馆以及亨廷顿图书馆与园林的稀有图书研究馆。</p><p>查理天生精力充沛。我认识查理是在1996年，那时他72岁。到今年查理86岁，已经过了十几年了。</p><p>在这十几年里，查理的精力完全没有变化。他永远是精力旺盛，很早起身。早餐会议永远是七点半开始。同时由于某些晚宴应酬的缘故，他的睡眠时间可能要比常人少，但这些都不妨碍他旺盛的精力。</p><p>而且，他记忆力惊人，我很多年前跟他讲的比亚迪的营运数字，我都已经记忆模糊了，他还记得。86岁的他记性比我这个年轻人还好。这些都是他天生的优势，但使他异常成功的特质却都是他后天努力获得的。</p><p><b>成功时机重要，人的内在品质更重要</b></p><p>查理对我而言，不仅是合伙人，是长辈，是老师，是朋友，是事业成功的典范，也是人生的楷模。我从他的身上不仅学到了价值投资的道理，也学到了很多做人的道理。</p><p>他让我明白，<b>一个人的成功并不是偶然的，时机固然重要，但人的内在品质更重要。</b></p><p>查理喜欢与人早餐约会，时间通常是七点半。记得第一次与查理吃早餐时，我准时赶到，发现查理已经坐在那里把当天的报纸都看完了。虽然离七点半还差几分钟，但让一位德高望重的老人等我让我心里很不好受。</p><p>第二次约会时，我大约提前了一刻钟到达，发现查理还是已经坐在那里看报纸了。</p><p>到第三次约会，我提前半小时到达，结果查理还是在那里看报纸，仿佛他从未离开过那个座位，终年守候。</p><p>直到第四次，我狠狠心提前一个钟头到达，六点半坐那里等候，到六点四十五的时候，查理悠悠地走进来了，手里拿着一摞报纸，头也不抬地坐下，完全没有注意到我的存在。</p><p>以后我逐渐了解到，查理<b>与人约会一定早到</b>。到了以后也不浪费时间，会拿出准备好的报纸翻阅。</p><p>自从知道查理的这个习惯后，以后我俩再约会，我都会提前到场，也拿一份报纸看，互不打扰，等七点半之后在一起吃早餐聊天。</p><p>偶然查理也会迟到。有一次我带一位来自中国的青年创业者去见查理。查理因为从一个午餐会上赶来而迟到了半个小时。</p><p>一到之后，查理先向我们两个年轻人郑重道歉，并详细解释他迟到的原因，甚至提出午餐会的代客泊车（Valet park）应如何改进才不会耽误客人45分钟的等候时间。</p><p>那位中国青年既惊讶又感动，因为在全世界恐怕找不到一位地位如查理一般的长者会因迟到而向小辈反复道歉。</p><p><b>融入生活，近距离地接触普通人</b></p><p>在跟查理的交往中，另有一件事对我影响很大。有一年查理和我共同参加了一个外地的聚会。</p><p>活动结束后，我要赶回纽约，没想到却在机场的候机厅遇见查理。他庞大的身体在过安检检测器的时候，不知什么原因导致检测器不断鸣叫示警。而查理就一次又一次地折返接受安检，如此折腾半天，好不容易过了安检，他的飞机已经起飞了。</p><p>可查理也不着急，他抽出随身携带的书坐下来阅读，静等下一班飞机。那天正好我的飞机也误点了，我就陪他一起等。</p><p>我问查理：“你有自己的私人飞机，伯克希尔也有专机，你为什么要到商用客机机场去经受这么多的麻烦呢？”</p><p>查理答：“第一，我一个人坐专机太浪费油了。第二，我觉得坐商用飞机更安全。”但查理想说的真正理由是第三条：“<b>我一辈子想要的就是融入生活（engage life），我不希望自己被孤立（isolated）</b>。”</p><p>查理最受不了的就是因为拥有了钱财而失去与世界的联系，把自己隔绝在一个单间，隔绝在占地一层的巨型办公室里，见面要层层通报，过五关斩六将，谁都不能轻易接触到。这样就与现实生活脱节了。</p><p>“手里只要有一本书，我就不会觉得浪费时间。”查理任何时候都随身携带一本书，即使坐在经济舱的中间座位上，他只要拿着书，就安之若素。</p><p>有一次他去西雅图参加一个董事会，依旧按惯例坐经济舱，他身边坐着一位中国小女孩，飞行途中一直在做微积分的功课。</p><p>他对这个中国小女孩印象深刻，因为他很难想像同龄的美国女孩能有这样的定力，在飞机的嘈杂声中专心学习。如果他乘坐私人飞机，他就永远不会有机会近距离接触这些普通人的故事。</p><p><b>严于律己，宽厚待人</b></p><p>查理虽然严于律己，却非常宽厚地对待他真正关心和爱的人，他不吝金钱，总希望他人能多受益。</p><p>他一个人的旅行，无论公务私务都搭乘经济舱，但与太太和家人一起旅行时，查理便会乘搭自己的私人飞机。</p><p>他解释说：太太一辈子为我抚育这么多孩子，付出甚多，身体又不好，我一定要照顾好她。</p><p>查理虽不是斯坦福大学毕业的，但因他太太是斯坦福校友，又是大学董事会成员，查理便向斯坦福大学捐款6000多万美金。</p><p>查理一旦确定了做一件事情，他可以做一辈子。比如说他在哈佛—西湖学校及洛杉矶一间慈善医院的董事会任职长达40年之久。</p><p>对于他所参与的慈善机构而言，查理是非常慷慨的赞助人。而且查理投入的不只是钱，他还投入了大量的时间和精力，以确保这些机构的成功运行。</p><p>查理一生研究人类失败的原因，所以对人性的弱点有着深刻的理解。基于此，他认为<b>人对自己要严格要求，这种生活方式对查理而言是一种道德要求。</b></p><p>在外人看来，查理可能像个苦行僧，但在查理看来，这个过程却是既理性又愉快的，能够让人过上成功、幸福的人生。</p><p>查理就是这么独特。但是想想看，如果芒格和巴菲特不是如此独特的话，他们也不可能一起在50年间为伯克希尔创造出在人类投资史上前无古人、后无来者的业绩。</p><p>近20年来，全世界范围内对巴菲特、芒格研究的兴趣愈发地强烈，将来可能还会愈演愈烈，中英文的书籍汗牛充栋，其中也不乏独到的见解。</p><p>说实话，由我目前的能力来评价芒格的思想其实为时尚早，因为直到今天，我每次和查理谈话，每次重读他的演讲，都会有新的收获。</p><p>这另一方面也说明，我对他的思想理解还是不够。但这些年来查理对我的言传身教，使我有幸对查理的思想和人格有更直观的了解，我这里只想跟读者分享我自己近距离的观察和亲身体会。</p>","source":"lsy1605165391860","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/A_g7i5Yv_xu41-D5pasQCA><strong>投资银行在线</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>“大部分人更关心如何在股市投资上成功，查理（芒格）最关心的却是为什么在股市投资上大部分人都失败了。”这是芒格家族财富主要管理者、喜马拉雅资本创始人李录在《穷查理宝典》的序言中提到的。根据李录的观察，在芒格漫长的一生中，持续不断地收集并研究关于各种各样的著名失败案例，并把那些失败的原因排列成作出正确决策前的检查清单，这使他在人生、事业的决策上几乎从不犯重大错误。毫无疑问，《穷查理宝典》是最值得反复读...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/A_g7i5Yv_xu41-D5pasQCA\">Web 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park）应如何改进才不会耽误客人45分钟的等候时间。那位中国青年既惊讶又感动，因为在全世界恐怕找不到一位地位如查理一般的长者会因迟到而向小辈反复道歉。融入生活，近距离地接触普通人在跟查理的交往中，另有一件事对我影响很大。有一年查理和我共同参加了一个外地的聚会。活动结束后，我要赶回纽约，没想到却在机场的候机厅遇见查理。他庞大的身体在过安检检测器的时候，不知什么原因导致检测器不断鸣叫示警。而查理就一次又一次地折返接受安检，如此折腾半天，好不容易过了安检，他的飞机已经起飞了。可查理也不着急，他抽出随身携带的书坐下来阅读，静等下一班飞机。那天正好我的飞机也误点了，我就陪他一起等。我问查理：“你有自己的私人飞机，伯克希尔也有专机，你为什么要到商用客机机场去经受这么多的麻烦呢？”查理答：“第一，我一个人坐专机太浪费油了。第二，我觉得坐商用飞机更安全。”但查理想说的真正理由是第三条：“我一辈子想要的就是融入生活（engage life），我不希望自己被孤立（isolated）。”查理最受不了的就是因为拥有了钱财而失去与世界的联系，把自己隔绝在一个单间，隔绝在占地一层的巨型办公室里，见面要层层通报，过五关斩六将，谁都不能轻易接触到。这样就与现实生活脱节了。“手里只要有一本书，我就不会觉得浪费时间。”查理任何时候都随身携带一本书，即使坐在经济舱的中间座位上，他只要拿着书，就安之若素。有一次他去西雅图参加一个董事会，依旧按惯例坐经济舱，他身边坐着一位中国小女孩，飞行途中一直在做微积分的功课。他对这个中国小女孩印象深刻，因为他很难想像同龄的美国女孩能有这样的定力，在飞机的嘈杂声中专心学习。如果他乘坐私人飞机，他就永远不会有机会近距离接触这些普通人的故事。严于律己，宽厚待人查理虽然严于律己，却非常宽厚地对待他真正关心和爱的人，他不吝金钱，总希望他人能多受益。他一个人的旅行，无论公务私务都搭乘经济舱，但与太太和家人一起旅行时，查理便会乘搭自己的私人飞机。他解释说：太太一辈子为我抚育这么多孩子，付出甚多，身体又不好，我一定要照顾好她。查理虽不是斯坦福大学毕业的，但因他太太是斯坦福校友，又是大学董事会成员，查理便向斯坦福大学捐款6000多万美金。查理一旦确定了做一件事情，他可以做一辈子。比如说他在哈佛—西湖学校及洛杉矶一间慈善医院的董事会任职长达40年之久。对于他所参与的慈善机构而言，查理是非常慷慨的赞助人。而且查理投入的不只是钱，他还投入了大量的时间和精力，以确保这些机构的成功运行。查理一生研究人类失败的原因，所以对人性的弱点有着深刻的理解。基于此，他认为人对自己要严格要求，这种生活方式对查理而言是一种道德要求。在外人看来，查理可能像个苦行僧，但在查理看来，这个过程却是既理性又愉快的，能够让人过上成功、幸福的人生。查理就是这么独特。但是想想看，如果芒格和巴菲特不是如此独特的话，他们也不可能一起在50年间为伯克希尔创造出在人类投资史上前无古人、后无来者的业绩。近20年来，全世界范围内对巴菲特、芒格研究的兴趣愈发地强烈，将来可能还会愈演愈烈，中英文的书籍汗牛充栋，其中也不乏独到的见解。说实话，由我目前的能力来评价芒格的思想其实为时尚早，因为直到今天，我每次和查理谈话，每次重读他的演讲，都会有新的收获。这另一方面也说明，我对他的思想理解还是不够。但这些年来查理对我的言传身教，使我有幸对查理的思想和人格有更直观的了解，我这里只想跟读者分享我自己近距离的观察和亲身体会。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":715,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":320656018,"gmtCreate":1615098566134,"gmtModify":1703484724167,"author":{"id":"3536466094434127","authorId":"3536466094434127","name":"TTYY2011","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2dac8b3be2da4f89f1948a9c6070ec56","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"周一又要跌了","listText":"周一又要跌了","text":"周一又要跌了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/320656018","repostId":"1108520396","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":917,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":364557459,"gmtCreate":1614867225571,"gmtModify":1703482210045,"author":{"id":"3536466094434127","authorId":"3536466094434127","name":"TTYY2011","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2dac8b3be2da4f89f1948a9c6070ec56","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"看效果怎么样了","listText":"看效果怎么样了","text":"看效果怎么样了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/364557459","repostId":"1109713751","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1282,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":336168197,"gmtCreate":1610035949719,"gmtModify":1703742302216,"author":{"id":"3536466094434127","authorId":"3536466094434127","name":"TTYY2011","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2dac8b3be2da4f89f1948a9c6070ec56","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"美国需要自我修复","listText":"美国需要自我修复","text":"美国需要自我修复","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/336168197","repostId":"1119023218","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1492,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":336168396,"gmtCreate":1610035928415,"gmtModify":1703742301872,"author":{"id":"3536466094434127","authorId":"3536466094434127","name":"TTYY2011","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2dac8b3be2da4f89f1948a9c6070ec56","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"分析的不错","listText":"分析的不错","text":"分析的不错","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/336168396","repostId":"1119023218","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1035,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":399512693,"gmtCreate":1606147771712,"gmtModify":1703841240342,"author":{"id":"3536466094434127","authorId":"3536466094434127","name":"TTYY2011","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2dac8b3be2da4f89f1948a9c6070ec56","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"有潜力，有需求，不等于能发展好","listText":"有潜力，有需求，不等于能发展好","text":"有潜力，有需求，不等于能发展好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/399512693","repostId":"1117945533","repostType":4,"repost":{"id":"1117945533","pubTimestamp":1606124670,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1117945533?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-23 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不进口芯片，我们国家也能运转，但是没有石油，分分钟停摆。</p><p>我们真的很缺石油，随着经济的发展，汽车需求还会继续增长，我国每年消耗的7亿多吨原油，大部分都用来跑在马路上了。</p><p>2019年，中国原油进口量高达5.1亿吨，当年中国原油产量1.91亿吨，对进口原油的依存度超过72%。</p><p>所以才有能源安全，才有马六甲海峡的咽喉一说。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a8bcf17ed6d7658e5ff9204faf777c71\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\"></p><p>数以亿吨的原油进口意味着什么？一是要消耗大量外汇，二是你压根无法在市场上买到价格合适的商品。</p><p>中国的能源安全现状十分脆弱，连支撑30天的原油储备都没有，所以为了可控和安全，不得已采购高价原油。</p><p>中国的石油巨头四面出击，在中东、在非洲建立分子公司。如今伊拉克最大的外国石油公司，叫<a href=\"https://laohu8.com/S/601857\">中国石油</a>；尼日利亚最大的石油公司是<a href=\"https://laohu8.com/S/600028\">中国石化</a>；安哥拉是中国排名前列的原油进口国之一… …</p><p>如果发生重大冲突，海运航线被封锁怎么办？</p><p>大家想一想。</p><p>所以发展电动车，用电，我们可以实现煤炭发电、水力发电、光伏发电、甚至必要时，核能发电，保证自己国家的核心利益。</p><p>第二，技术问题</p><p>汽车是个大产业，我国现在汽车保有量约3.4亿辆，汽车的产业链很长，能解决巨大的就业以及，GDP问题。</p><p>但是我国的汽车行业经过这么多年的发展，就像中国足球一样，太差劲。</p><p>几十年过去了，我们汽车行业一直在引进技术，以发动机为代表的核心部件就是比不过国外同行。</p><p>前几天爆雷的华晨汽车，有中华、金杯、华颂三个自主品牌和华晨宝马、华晨<a href=\"https://laohu8.com/S/0NQF.UK\">雷诺</a>两个合资品牌。合资品牌呼呼赚钱，自主品牌大把亏钱，终于扛不住倒下了，讽刺的是，宣布破产的时候，合资品牌还在源源不断赚钱。</p><p>这就是现状，我国汽车行业的大部分利润都被外国人赚走了，而且国内汽车厂家学习了几十年，还是不行。</p><p>而电动车则是换道超车，这个领域大家都是新手，即便是特斯拉，也是集成的结果。特斯拉承诺到2021年，上海超级工厂的每一辆特斯拉都实现100%中国产。</p><p>电动车的核心部件无论是电机还是轴承还是电池，中国都有世界级领先的企业。</p><p>有了这个产业链，我国的汽车行业才有可能在世界市场上去叫板。</p><p>所以在上海对外地车牌照进一步限行的时候，宣布，在2022年年底将继续给予新能源汽车免费专用牌照。</p><p>国务院办公厅日前印发《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》指出，2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新公交、出租、物流配送等车辆中新能源汽车比例不低于80%。</p><p>《规划》提出，到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。</p><p>这就是从上到下的决心。</p><p>燃油车这块我们和美国、日本、德国相比真的很难超越了，但是做电动汽车，我们就有机会，大大的机会。</p><p>第三，环保问题</p><p>汽车的污染治理是非常麻烦的，因为污染源分布在上亿的个体之中，到处跑， 很难监管， 污染源太分散了。</p><p>升级发动机？太难了，而且机械部件，是有极限的。</p><p>但是电动汽车呢，首先，污染源很集中，为实施有效治理提供了可能性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8a0b4f21e69fb0315a1c4e917384ce4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"889\"></p><p>锂离子电池也是可以回收的， 本身又没有剧毒，相比传统汽车使用的铅酸电池，污染下降超过一个数量级。。</p><p>当然，电池的生产和回收确实存在污染，问题还不小。但是我们相信一点，只要是技术问题，就一定有好的解决方案，实在不济，我们国家的执行力大家都懂的，到时候一定有办法解决。</p><p>因为电池污染放弃电动车是绝对的因噎废食。</p><p>在现状说，虽然特斯拉很牛，但是依靠强大的政策支持、快速追赶的技术和庞大的市场，我国的电动车产业已经是世界第一梯队，不信，满世界找找，有几个对手？</p><p><b>坚定不移地发展电动车是我国国家的最佳战略。</b></p>","source":"lsy1606124597731","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>揭秘：为什么电动汽车才是未来？</title>\n<style 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不进口芯片，我们国家也能运转，但是没有石油，分分钟停摆。我们真的很缺石油，随着经济的发展，汽车需求还会继续增长，我国每年消耗的7亿多吨原油，大部分都用来跑在马路上了。2019年，中国原油进口量高达5.1亿吨，当年中国原油产量1.91亿吨，对进口原油的依存度超过72%。所以才有能源安全，才有马六甲海峡的咽喉一说。数以亿吨的原油进口意味着什么？一是要消耗大量外汇，二是你压根无法在市场上买到价格合适的商品。中国的能源安全现状十分脆弱，连支撑30天的原油储备都没有，所以为了可控和安全，不得已采购高价原油。中国的石油巨头四面出击，在中东、在非洲建立分子公司。如今伊拉克最大的外国石油公司，叫中国石油；尼日利亚最大的石油公司是中国石化；安哥拉是中国排名前列的原油进口国之一… …如果发生重大冲突，海运航线被封锁怎么办？大家想一想。所以发展电动车，用电，我们可以实现煤炭发电、水力发电、光伏发电、甚至必要时，核能发电，保证自己国家的核心利益。第二，技术问题汽车是个大产业，我国现在汽车保有量约3.4亿辆，汽车的产业链很长，能解决巨大的就业以及，GDP问题。但是我国的汽车行业经过这么多年的发展，就像中国足球一样，太差劲。几十年过去了，我们汽车行业一直在引进技术，以发动机为代表的核心部件就是比不过国外同行。前几天爆雷的华晨汽车，有中华、金杯、华颂三个自主品牌和华晨宝马、华晨雷诺两个合资品牌。合资品牌呼呼赚钱，自主品牌大把亏钱，终于扛不住倒下了，讽刺的是，宣布破产的时候，合资品牌还在源源不断赚钱。这就是现状，我国汽车行业的大部分利润都被外国人赚走了，而且国内汽车厂家学习了几十年，还是不行。而电动车则是换道超车，这个领域大家都是新手，即便是特斯拉，也是集成的结果。特斯拉承诺到2021年，上海超级工厂的每一辆特斯拉都实现100%中国产。电动车的核心部件无论是电机还是轴承还是电池，中国都有世界级领先的企业。有了这个产业链，我国的汽车行业才有可能在世界市场上去叫板。所以在上海对外地车牌照进一步限行的时候，宣布，在2022年年底将继续给予新能源汽车免费专用牌照。国务院办公厅日前印发《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》指出，2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新公交、出租、物流配送等车辆中新能源汽车比例不低于80%。《规划》提出，到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。这就是从上到下的决心。燃油车这块我们和美国、日本、德国相比真的很难超越了，但是做电动汽车，我们就有机会，大大的机会。第三，环保问题汽车的污染治理是非常麻烦的，因为污染源分布在上亿的个体之中，到处跑， 很难监管， 污染源太分散了。升级发动机？太难了，而且机械部件，是有极限的。但是电动汽车呢，首先，污染源很集中，为实施有效治理提供了可能性。锂离子电池也是可以回收的， 本身又没有剧毒，相比传统汽车使用的铅酸电池，污染下降超过一个数量级。。当然，电池的生产和回收确实存在污染，问题还不小。但是我们相信一点，只要是技术问题，就一定有好的解决方案，实在不济，我们国家的执行力大家都懂的，到时候一定有办法解决。因为电池污染放弃电动车是绝对的因噎废食。在现状说，虽然特斯拉很牛，但是依靠强大的政策支持、快速追赶的技术和庞大的市场，我国的电动车产业已经是世界第一梯队，不信，满世界找找，有几个对手？坚定不移地发展电动车是我国国家的最佳战略。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1051,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":399363433,"gmtCreate":1605945529222,"gmtModify":1703840557887,"author":{"id":"3536466094434127","authorId":"3536466094434127","name":"TTYY2011","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2dac8b3be2da4f89f1948a9c6070ec56","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"政治上的博弈，其实不会收紧银根的","listText":"政治上的博弈，其实不会收紧银根的","text":"政治上的博弈，其实不会收紧银根的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/399363433","repostId":"1169855816","repostType":4,"repost":{"id":"1169855816","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1605918132,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1169855816?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-21 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Bourla确认，已经向FDA提出申请。</p>\n<p>FDA当天称，将在12月10日举行一场顾问委员会的会议，与会的顾问将讨论上述疫苗事宜。FDA拒绝预测需要多长时间评估辉瑞的申请。不过，辉瑞和美国卫生部长Alex Azar均表示，FDA可能12月中旬授权。</p>\n<p>周五当天，辉瑞股价涨超1%，其研发疫苗的合作公司BioNTech更是涨超9%。</p>\n<p><b>金融时报：美国财长为终结抗疫贷款工具的决策辩护 美联储同意退还未用完资金</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50e318eea4ff2497f4d0c504aaca0962\" tg-width=\"761\" tg-height=\"590\"></p>\n<p>美国财长姆努钦周四致信美联储主席鲍威尔时要求，美联储终止部分疫情期间推出的紧急贷款工具。但美联储回应称，倾向延长所有紧急贷款工具的有效期。</p>\n<p>周五姆努钦表示，外界对他的决定有误解，并不是处于政治问题才有这样的决策，财政部和美联储仍留有“大量火力”可以应对金融困境。他说，美联储的那些工具是在紧急情况下推出的，现在医疗方面的紧急状态可能还未结束，但金融环境已经很不错，最近企业债、市政债和故事都表现强劲。</p>\n<p>周五鲍威尔在回复姆努钦的信中并未让美联储和财政部的紧张关系升级，而是承诺，联储会遵循姆努钦的要求，将快要到期的贷款工具未用完的资金归还财政部。</p>\n<p>不过，姆努钦的行动仍引起争议。拜登的竞选团队官员Kate Bedingfield就称他的决策“非常不负责任”。她说，我们应该强化政府应对和支持经济的能力，而不是削弱它。</p>\n<p><b>华尔街日报：美联储的紧急贷款工具将终止 美股下跌 标普终结两周连涨</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e86c6052506b54a4fdd3d86ac29e4b63\" tg-width=\"703\" tg-height=\"548\"></p>\n<p>美国财政部决定叫停一些美联储的紧急贷款工具，这增加了不确定性，加剧了投资者的担忧，成为本周五美股下跌的推手之一。此外，美国新冠病例大增以及经济已经失去回升势头的迹象也都在打压美股。</p>\n<p>周五三大美国股指集体收跌，均创一周来新低。道指收跌219.75点，跌幅0.75%，收报29263.48点；标普500收跌0.68%，收报3557.54点；纳指收跌0.42%，收报11854.97点。</p>\n<p>本周标普500累跌0.77%，道指累跌0.73%，纳指累涨0.22%。标普和道指均终结两周接连累涨的势头，纳指抹平上周部分跌幅。</p>\n<p><b>CNBC： 五家美国政府机构告知员工 八周后就可能接种新冠疫苗</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/219d93450f1559306b7903ab7508ec48\" tg-width=\"948\" tg-height=\"699\"></p>\n<p>知情人士称，已有五家美国联邦政府的机构开始告知他们的员工，也许最快五周内就可以接种辉瑞或是Moderna研发的疫苗。</p>\n<p>根据美国疾控中心（CDC）的临时计划，除了医疗卫生工作者，联邦政府的重要工作人员将是首批可接种新冠肺炎疫苗的美国人。其他可优先接种的人还包括年长者和其他很容易感染的群体。目前尚未确定具体的优先接种者清单，未来可能有变动。</p>\n<p><b>彭博社： 特朗普之子经检测感染，已隔离</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/60b397842abeb1b878489d5c0f8a44e7\" tg-width=\"927\" tg-height=\"675\">三名知情人士称，本周稍早的新冠肺炎病毒检测中，特朗普的大儿子Donald Trump Jr.检测结果呈阳性，目前已经隔离。Donald Trump Jr.的发言人在声明中称，他并没有出现新冠肺炎的症状。</p>\n<p>周五稍早，现任白宫助理的纽约市前市长朱利安尼之子Andrew Giuliani公布，他的检测结果也呈阳性。两名知情者称，本月稍早，美国副总统的彭斯的助理Hannah McInnis也在检测中发现感染。</p>\n<p>彭斯已有多名助理检测感染，包括他的新闻秘书和办公厅主任，他本人并未感染。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>外媒头条：美联储紧急贷款工具将终止，特朗普之子感染新冠</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; 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class=\"title\">\n外媒头条：美联储紧急贷款工具将终止，特朗普之子感染新冠\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-11-21 08:22</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<blockquote>\n <b>路透社：辉瑞向美国监管方申请新冠疫苗使用授权</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>金融时报：美国财长为终结抗疫贷款工具的决策辩护 美联储同意退还未用完资金</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>华尔街日报：美联储的紧急贷款工具将终止 美股下跌 标普终结两周连涨</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>CNBC： 五家美国政府机构告知员工 八周后就可能接种新冠疫苗</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>彭博社： 特朗普之子经检测感染 已隔离</b>\n</blockquote>\n<p><b>路透社：辉瑞向美国监管方申请新冠疫苗使用授权</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c7663bdc5cfdf2ee11fd0bd224f76186\" tg-width=\"688\" tg-height=\"575\"></p>\n<p>美国制药巨头辉瑞周五向美国食药监局（FDA）申请，希望该司研发的实验性新冠肺炎疫苗得到FDA的紧急使用授权（EUA）。该疫苗成为首个在美国申请使用授权的疫苗，标志着全球向抗击新冠肺炎迈出重大的一步。</p>\n<p>美东时间周五下午，辉瑞的官方网站公布了一段视频。其中显示，该司CEO Albert Bourla确认，已经向FDA提出申请。</p>\n<p>FDA当天称，将在12月10日举行一场顾问委员会的会议，与会的顾问将讨论上述疫苗事宜。FDA拒绝预测需要多长时间评估辉瑞的申请。不过，辉瑞和美国卫生部长Alex Azar均表示，FDA可能12月中旬授权。</p>\n<p>周五当天，辉瑞股价涨超1%，其研发疫苗的合作公司BioNTech更是涨超9%。</p>\n<p><b>金融时报：美国财长为终结抗疫贷款工具的决策辩护 美联储同意退还未用完资金</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50e318eea4ff2497f4d0c504aaca0962\" tg-width=\"761\" tg-height=\"590\"></p>\n<p>美国财长姆努钦周四致信美联储主席鲍威尔时要求，美联储终止部分疫情期间推出的紧急贷款工具。但美联储回应称，倾向延长所有紧急贷款工具的有效期。</p>\n<p>周五姆努钦表示，外界对他的决定有误解，并不是处于政治问题才有这样的决策，财政部和美联储仍留有“大量火力”可以应对金融困境。他说，美联储的那些工具是在紧急情况下推出的，现在医疗方面的紧急状态可能还未结束，但金融环境已经很不错，最近企业债、市政债和故事都表现强劲。</p>\n<p>周五鲍威尔在回复姆努钦的信中并未让美联储和财政部的紧张关系升级，而是承诺，联储会遵循姆努钦的要求，将快要到期的贷款工具未用完的资金归还财政部。</p>\n<p>不过，姆努钦的行动仍引起争议。拜登的竞选团队官员Kate Bedingfield就称他的决策“非常不负责任”。她说，我们应该强化政府应对和支持经济的能力，而不是削弱它。</p>\n<p><b>华尔街日报：美联储的紧急贷款工具将终止 美股下跌 标普终结两周连涨</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e86c6052506b54a4fdd3d86ac29e4b63\" tg-width=\"703\" tg-height=\"548\"></p>\n<p>美国财政部决定叫停一些美联储的紧急贷款工具，这增加了不确定性，加剧了投资者的担忧，成为本周五美股下跌的推手之一。此外，美国新冠病例大增以及经济已经失去回升势头的迹象也都在打压美股。</p>\n<p>周五三大美国股指集体收跌，均创一周来新低。道指收跌219.75点，跌幅0.75%，收报29263.48点；标普500收跌0.68%，收报3557.54点；纳指收跌0.42%，收报11854.97点。</p>\n<p>本周标普500累跌0.77%，道指累跌0.73%，纳指累涨0.22%。标普和道指均终结两周接连累涨的势头，纳指抹平上周部分跌幅。</p>\n<p><b>CNBC： 五家美国政府机构告知员工 八周后就可能接种新冠疫苗</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/219d93450f1559306b7903ab7508ec48\" tg-width=\"948\" tg-height=\"699\"></p>\n<p>知情人士称，已有五家美国联邦政府的机构开始告知他们的员工，也许最快五周内就可以接种辉瑞或是Moderna研发的疫苗。</p>\n<p>根据美国疾控中心（CDC）的临时计划，除了医疗卫生工作者，联邦政府的重要工作人员将是首批可接种新冠肺炎疫苗的美国人。其他可优先接种的人还包括年长者和其他很容易感染的群体。目前尚未确定具体的优先接种者清单，未来可能有变动。</p>\n<p><b>彭博社： 特朗普之子经检测感染，已隔离</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/60b397842abeb1b878489d5c0f8a44e7\" tg-width=\"927\" tg-height=\"675\">三名知情人士称，本周稍早的新冠肺炎病毒检测中，特朗普的大儿子Donald Trump Jr.检测结果呈阳性，目前已经隔离。Donald Trump Jr.的发言人在声明中称，他并没有出现新冠肺炎的症状。</p>\n<p>周五稍早，现任白宫助理的纽约市前市长朱利安尼之子Andrew Giuliani公布，他的检测结果也呈阳性。两名知情者称，本月稍早，美国副总统的彭斯的助理Hannah McInnis也在检测中发现感染。</p>\n<p>彭斯已有多名助理检测感染，包括他的新闻秘书和办公厅主任，他本人并未感染。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e09a7b30204158feaaaf0f4efc19f31f","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite",".SPX":"S&P 500 Index","SPY":"标普500ETF","DJT":"特朗普媒体科技集团",".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1169855816","content_text":"路透社：辉瑞向美国监管方申请新冠疫苗使用授权\n\n\n金融时报：美国财长为终结抗疫贷款工具的决策辩护 美联储同意退还未用完资金\n\n\n华尔街日报：美联储的紧急贷款工具将终止 美股下跌 标普终结两周连涨\n\n\nCNBC： 五家美国政府机构告知员工 八周后就可能接种新冠疫苗\n\n\n彭博社： 特朗普之子经检测感染 已隔离\n\n路透社：辉瑞向美国监管方申请新冠疫苗使用授权\n\n美国制药巨头辉瑞周五向美国食药监局（FDA）申请，希望该司研发的实验性新冠肺炎疫苗得到FDA的紧急使用授权（EUA）。该疫苗成为首个在美国申请使用授权的疫苗，标志着全球向抗击新冠肺炎迈出重大的一步。\n美东时间周五下午，辉瑞的官方网站公布了一段视频。其中显示，该司CEO Albert Bourla确认，已经向FDA提出申请。\nFDA当天称，将在12月10日举行一场顾问委员会的会议，与会的顾问将讨论上述疫苗事宜。FDA拒绝预测需要多长时间评估辉瑞的申请。不过，辉瑞和美国卫生部长Alex Azar均表示，FDA可能12月中旬授权。\n周五当天，辉瑞股价涨超1%，其研发疫苗的合作公司BioNTech更是涨超9%。\n金融时报：美国财长为终结抗疫贷款工具的决策辩护 美联储同意退还未用完资金\n\n美国财长姆努钦周四致信美联储主席鲍威尔时要求，美联储终止部分疫情期间推出的紧急贷款工具。但美联储回应称，倾向延长所有紧急贷款工具的有效期。\n周五姆努钦表示，外界对他的决定有误解，并不是处于政治问题才有这样的决策，财政部和美联储仍留有“大量火力”可以应对金融困境。他说，美联储的那些工具是在紧急情况下推出的，现在医疗方面的紧急状态可能还未结束，但金融环境已经很不错，最近企业债、市政债和故事都表现强劲。\n周五鲍威尔在回复姆努钦的信中并未让美联储和财政部的紧张关系升级，而是承诺，联储会遵循姆努钦的要求，将快要到期的贷款工具未用完的资金归还财政部。\n不过，姆努钦的行动仍引起争议。拜登的竞选团队官员Kate Bedingfield就称他的决策“非常不负责任”。她说，我们应该强化政府应对和支持经济的能力，而不是削弱它。\n华尔街日报：美联储的紧急贷款工具将终止 美股下跌 标普终结两周连涨\n\n美国财政部决定叫停一些美联储的紧急贷款工具，这增加了不确定性，加剧了投资者的担忧，成为本周五美股下跌的推手之一。此外，美国新冠病例大增以及经济已经失去回升势头的迹象也都在打压美股。\n周五三大美国股指集体收跌，均创一周来新低。道指收跌219.75点，跌幅0.75%，收报29263.48点；标普500收跌0.68%，收报3557.54点；纳指收跌0.42%，收报11854.97点。\n本周标普500累跌0.77%，道指累跌0.73%，纳指累涨0.22%。标普和道指均终结两周接连累涨的势头，纳指抹平上周部分跌幅。\nCNBC： 五家美国政府机构告知员工 八周后就可能接种新冠疫苗\n\n知情人士称，已有五家美国联邦政府的机构开始告知他们的员工，也许最快五周内就可以接种辉瑞或是Moderna研发的疫苗。\n根据美国疾控中心（CDC）的临时计划，除了医疗卫生工作者，联邦政府的重要工作人员将是首批可接种新冠肺炎疫苗的美国人。其他可优先接种的人还包括年长者和其他很容易感染的群体。目前尚未确定具体的优先接种者清单，未来可能有变动。\n彭博社： 特朗普之子经检测感染，已隔离\n三名知情人士称，本周稍早的新冠肺炎病毒检测中，特朗普的大儿子Donald Trump Jr.检测结果呈阳性，目前已经隔离。Donald Trump Jr.的发言人在声明中称，他并没有出现新冠肺炎的症状。\n周五稍早，现任白宫助理的纽约市前市长朱利安尼之子Andrew Giuliani公布，他的检测结果也呈阳性。两名知情者称，本月稍早，美国副总统的彭斯的助理Hannah 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07:48","market":"us","language":"zh","title":"起底独角兽的估值魔法","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2084286744","media":"锦缎","summary":"估值在远见卓识者看来是经营预期与统计概率的游戏。估值对混沌的人来说是魔法，透视不了本源，只能睁眼看老法师玩弄套路。但新的故事对于资本市场，对于上市前做预期管理提升估值总是好的。因为投资者对两者的认同感，对两者长期价值的判断是完全不同的。不同的行业有不同的估值中枢，上市公司被归类如A行业和B行业，估值差距常常可达2、3倍。","content":"<p><b>声明：本文基于公开资料撰写，仅作为信息交流，不构成任何投资建议。</b></p><p>估值在远见卓识者看来是经营预期与统计概率的游戏。比如段永平与<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>“金风玉露一相逢”，今年他的说法是，“2011年一月下旬开始买苹果，目前还不到10年，但那以后在美股居然就没再找到过更想买的公司”。</p><p>估值对混沌的人来说是魔法，透视不了本源，只能睁眼看老法师玩弄套路。玩套路这件事，永远比投资者想象的要早，很多上市公司从IPO之前就厉兵秣马，为了IPO及上市之后拿到更高的估值。</p><p>不过套路的背后，总会留下草蛇灰线。</p><p><i><b>01、</b></i><b>字节跳动的预期管理：作用于心理层面的收购操作</b></p><p>市场上已经有各种“知情人士”放消息，字节跳动正准备打包部分资产在香港上市。从竞争的角度上来看，字节上市的可能性还是比较大的，快手上了它就必须得上，就像优酷上了土豆必须上，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>上了阿里必须上。</p><p><b>上市不上市的差距是全方位的——品牌声誉，多层次融资渠道搭建，人才吸引力，企业治理水平。</b></p><p>相应地，字节跳动上市前市值管理操作已经开始，通过“买买买”管理预期。</p><p>所谓的预期管理，主要是给予投资者对公司增长能力的预期。增长分为三个层次（其中第2点最有利于提升估值）：</p><p><b>1)拓展并且确保核心事业运作；</b></p><p><b>2)发展新业务；</b></p><p><b>3)开创未来事业的机会。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eca204b87ec1458e8ad48c1eacc07f7b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"810\"></p><p>图1：增长三层面，来源：Mckinsey &amp; Company</p><p>比如字节跳动2020年11月投资掌阅，涉足IP源头，它的意义在于打开版权衍生开发的想象力，为未来影视、动画、漫画、游戏等文娱业务条线提供弹药，对抗<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>以<a href=\"https://laohu8.com/S/00772\">阅文集团</a>为主的文娱板块。</p><p>比如字节跳动2020年5月投资懒熊火锅，进军生鲜便利店，谋局本地生活。</p><p>并购的同时，字节跳动也孵化产品以及做品牌来进行预期管理，比如2020年4月推出瓜瓜龙英语，这是个对标斑马AI的项目。再比如2020年10月推出的大力教育（大力出奇迹的意思），统筹自主开发、全资收购、投资合作的各种教育产品，像是要发起总攻的样子。</p><p>值得一提的是，教育、本地生活、医疗等领域的流程很复杂，在字节跳动核心能力“算法、流量、组织能力、高效率商业化”能轻易斩获的边界之外，不一定能取得成功。<b>但新的故事对于资本市场，对于上市前做预期管理提升估值总是好的。</b></p><p><i><b>02、</b></i><b>瑞幸的“声浪攻势”：从逻辑自洽到“成就伟大”</b></p><p>什么是声浪攻势，就是不断的包装概念穿透圈层引导社会声音，一浪接一浪的社会声音，让资本市场看到你的接盘潜力，看到你的用户潜力。</p><p>关于瑞幸，有哪些声音呢？</p><p><b>1）“中国的<a href=\"https://laohu8.com/S/SBUX\">星巴克</a>”</b></p><p>瑞幸的商业故事能讲的逻辑自洽，中国人不喝咖啡不是因为茶文化而是因为经济制约，星巴克太贵，瑞幸低价销售立刻起量。与港澳台比人均杯数看到潜力，低价把潜力变成现实。</p><p>持续低价的保障在于供应链把控，运营费用把控——开面积较小的自提店、数字化履约将人工成本、设备融资租赁。</p><p><b>2）“免费喝咖啡”裂变</b></p><p>瑞幸横空出世的时候，差不多等于免费喝，它送很多券给用户，等用户把券用完了，他还要券怎么办？拉新，找他的朋友、他的亲人、他的同事注册成为瑞幸的用户，然后继续喝低价咖啡。</p><p><b>这在无形之中培养扩大了用户群体和用户习惯，形成声浪裂变。</b>比<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>拉用户送100元红包（能提现）的拉新策略感觉还更高级，更有商业意义。</p><p><b>3）割洋韭菜的意识形态</b></p><p>提到国货之光，现在人们只提完美日记、花西子等国内彩妆品牌。然而在两年前，瑞幸是真正的国货之光——拿<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>的投资，补贴国人喝便宜咖啡，对抗星巴克等国外咖啡公司。</p><p>以上逻辑令意识形态比较强的人倍感兴奋。当时割洋韭菜传播的可是很广的，不过瑞幸最终把韭菜苗连根拔起是我们没想到的。&nbsp;</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f109a6bb691449b7b4eab6c873f89663\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"660\"></p><p>图2：瑞幸股价“瀑布流”连根拔起韭菜，来源：wind金融终端</p><p><b>4）二次创业，值得尊敬的老兵or“骗子”</b></p><p>从成立的第一天开始，就有人说瑞幸是“骗子”，很多人都说老陆的瑞幸是个烧钱局，港股的<a href=\"https://laohu8.com/S/00699\">神州租车</a>2016年6月之后股价一条直线半死不活，神州优车与滴滴竞争失败，瑞幸又会好到哪里去？</p><p>然而还有一部分人认为，创业成功哪有那么简单，应该为老陆的再次创业点赞，他是一名值得尊敬的老兵。<b>anyway，争论的结果是瑞幸成为话题之王。</b></p><p><b>5）唯快不破的上市奇迹</b></p><p>天下武功唯快不破，从创立到上市<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>仅用时18个月，它的执行力为人津津乐道。</p><p>以上，围绕<a href=\"https://laohu8.com/S/LUCKIN\">瑞幸咖啡</a>的各种话题确实让资本市场上看到了它的用户潜力：</p><p>现实中你也能看到，基金经理喝它的咖啡，企业高管喝它的咖啡，白领喝它的咖啡，买菜大妈喝它的咖啡，愤青喝它的咖啡，二次元人群喝它的咖啡……</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc56f4ea4b44c968c999412b454ba9de\" tg-width=\"531\" tg-height=\"296\"></p><p>图3：送你一杯瑞幸，来源：网络</p><p>破圈之后，目之所视的用户规模变大，自然而然的会推高相关上市公司的估值，这就是声浪攻势。</p><p>优秀的声浪操盘手能把石头包装成金子，只有少数人能这样玩市值管理。优秀的PR职能能把公司牛逼之处淋漓尽致的展现出来，这是大多数准备上市的公司都能做到的。</p><p><i><b>03、</b></i><b><a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>的4R之PR：成功有效的PR助其价值实现</b></p><p>（注：4R即IR投资者关系、AR分析师关系、PR公共关系、RR监管层关系）</p><p>企业价值实现和市值提升最大的障碍是什么？很多人认为是当前的业绩和能调动的资源，你的公司不赚钱，现金流不稳健，不是行业老大，凭什么享有很高的市值？</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>(NYSE:NIO)是个典型的例子，股价上市后几天冲到13.8美元，然后一路跌到1.19美元，市值磨灭了90%。</p><p>同行的理想汽车(NASDAQ:LI)，假设即使和蔚来同期上市（并有一定的交付量的话），我们仍倾向认为它的股价绝不会像蔚来这样惨。因为投资者对两者的认同感，对两者长期价值的判断是完全不同的。</p><p>无须讳言，当初谈到造车新势力，继而谈到李斌的时候，很多人的认知都是“画饼”。而谈到理想的时候呢？竖起大拇哥，其PR做的实在是太好了，充分的让外界了解这家企业是什么样的，创始人是什么样的。&nbsp;</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9482d02d194d404897feff1c1143f79c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"719\"></p><p>图4：李斌（左）和李想（右），来源：网络</p><p>公关稿里的（现实也差不离）李想：</p><p>→高一攒电脑写文章投稿挣钱；</p><p>→高二搞了个惠多网BBS；</p><p>→高三做个人网站；</p><p>→没上大学去创业做了泡泡网；</p><p>→后来创办的<a href=\"https://laohu8.com/S/ATHM\">汽车之家</a>是行业的绝对龙头且美股上市；</p><p>→再然后创办理想汽车。</p><p>2018年那篇《李想：终身成长》流传至今，彻底让人了然其构建优质企业的方法论。投资，投的是未来能产生海量现金流的企业，有个牛逼CEO逻辑清晰的做这件事，投资者还不爽歪歪的呢？类似的案例，还有俨然已成为“哲学、物理学者”的黄峥。</p><p><b>上市公司释放的正面信息越多，买入筹码的投资者越多，后者给予上市公司的估值就越高。</b></p><p>有个真实的案例：某资深投资人士在一支股票上亏了很多钱，问他如今为什么还持有，他说，“这周跟管市场的副总喝了两顿酒，了解经营策略和公司情况，我更相信股价被极端低估”——刚去看了下股价，比那时又跌了30%多。</p><p><i><b>04、</b></i><b>小米与<a href=\"https://laohu8.com/S/603486\">科沃斯</a>的4R之AR：定性决定价值高低</b></p><p>你是房地产上市公司？估值5PE（市盈率）。</p><p>你是保险上市公司？估值10PE。</p><p>你是工程机械上市公司？估值15PE。</p><p>你是TMT上市公司？估值100PE。</p><p>不同的行业有不同的估值中枢，上市公司被归类如A行业和B行业，估值差距常常可达2、3倍。而上市公司，定性的灵活性很大，所以就存在AR（分析师关系）管理的必要性。</p><ul><li><p>比如腾讯控股(HK:00700)，按收入和利润分类它是游戏公司，按关键成功要素（驱动公司的源动力，腾讯的是QQ和微信）分类它是社交公司，按资产分类它是投资公司。</p></li></ul><ul><li><p>比如小米(HK:01810)，按收入分类它是手机公司，按利润分类它是互联网公司，按未来预期分类它是IoT公司。</p></li><li><p>再比如科沃斯(SH:603486)，相比家电分析师，肯定更欢迎TMT分析师来做估值分析，而且最好是在AI上有心得的分析师。把公司调性从发展初期的低端扫地家用电器，提升到AI驱动的高端扫地机器人。&nbsp;</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc9a5deb36154190890f044391160353\" tg-width=\"500\" tg-height=\"372\"></p><p>图5：所处的位置不同价值不同，来源：网络</p><p><i><b>05、</b></i><b>京东数科玩杠杆：1%股份撬动700亿估值</b></p><p>你今天去注册个公司，让朋友出资1块钱换0.01%的股份，那这个公司理论上的市值就是1万元。让朋友出资1块钱换0.000001%的股份，那这个公司理论上的市值就是1个亿。是不是很神奇？&nbsp;</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a73627c83e994484a6460b3e51e5a4d8\" tg-width=\"500\" tg-height=\"375\"></p><p>图6：阿基米德名言，来源：网络</p><p>这种情况往往发生在一级市场，在成熟的、交投量活跃的证券交易市场很难见到。也就是几年前，投资门槛很高（500万才能入场玩）的新三板，很多挂牌公司成交量小，或者干脆很长时间没有成交量，能看到上午市值5个亿，下午市值25个亿或者1个亿的奇观。</p><p>wind数据显示，京东数科上市前有两轮PE/VC融资，2018年7月那次投后估值为1300亿元。此后的两年时间，没有机构投资者入场抬估值。&nbsp;</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/925ef9f1ff494e92aee0e50ad00d86ff\" tg-width=\"610\" tg-height=\"834\"></p><p>图7：京东A轮和B轮投后估值情况，来源：wind金融终端</p><p>机构不来没关系，京东数科还有“爸爸”，京东2020年2月25日公告：</p><p>将利润分成权转换为京东数科35.9%的股权，同时向京东数科增资17.8亿元用于收购额外股权，京东将累计持有京东数科36.8%的股权。17.8/(36.8%-35.9%)=1977.8亿元，京东数科估值接近2000亿元。&nbsp;</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d8581e1856b4293b922aa2479c90f2a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"296\"></p><p>图8：京东公告，来源：SEC网站</p><p><b>不到1%的股权交易，让京东数科估值从1300亿元提升到2000亿元，多了700亿元，这操作很精髓有没有？</b></p><p><i><b>06、</b></i><b>完美日记的营收百米冲刺：国货之光是如何炼成的</b></p><p>什么样的营收规模拿什么样的估值，上市前冲收入就是冲估值（只有高段位投资者会不局限于收入增速去全方位评估）。玩法有很多种，拿最近在做IPO的完美日记举例，它们冲收入的方法是疯狂营销+电商购物节超越同行的打折力度。</p><p>营销费用，2020年完美日记营收32.7亿元，营销费用20.3亿元，占收入的62.1%。你知道，美妆公司毛利率大概70%多（完美日记是60%多），扣掉营销费用基本无了，就是拿钱换量。&nbsp;</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a89c707643cf455ba24c51ad13994754\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"389\"></p><p>图9：完美日记营销费，来源：招股书</p><p>冲收入的另一个方法就是电商购物节疯狂打折。</p><p>就比如说2019年618，其它彩妆品牌折扣率没有低于7折的，中位数差不多是9折，而完美日记你知道几折吗？维恩咨询给的数据是3.6折。通过疯狂打折，完美日记稳住618彩妆TOP10里的第1的名次，国货之光就是这么炼成的。</p><p>除了完美日记这样的，冲收入还有其它玩法。</p><p>比如卖家电的卖白酒的消费行业，让经销商压货，以经销商的库存为代价放大自己的收入。另外还有一些违法的野路子，比如通过注册大量壳公司做关联交易，虚增利润欺诈投资人。</p><p><i><b>07、</b></i><b>两点建议：写给用心做公司企业家</b></p><p>诸如此类市值管理方法不胜凡举（更有甚者直接和资金勾兑拉升股价），以上大部分招数都略微偏门。<b>真正的市值管理是“价值创造、价值运营（增发和回购等）、价值实现（上面的说的IR）”，最核心的还是价值创造。</b></p><p>而顶级的最令人心驰神往的价值创造，我们认为有两点：</p><ul><li><p>通过知识产权（主要是专利）布局，形成壁垒，建立“标准”——三流企业做产品、二流企业做品牌，一流企业做标准——如华为，如大疆（诚然大疆仍须进一步追踪观察）。</p></li></ul><ul><li><p>通过解决重大难题，提升社会运行的效率，引领产业升级。比如阿里提升商品流转效率，比如恒瑞顶上创新药研发的高地。</p></li></ul><p><b>一家公司完成IPO只是开始，恰恰像马拉松赛跑，开始既重要也不重要，只有坚持到最后的人，才能成为胜利者。</b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>起底独角兽的估值魔法</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/a6edd4ef1e1f428dad9cb66d3735ea2a);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">锦缎 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-11-20 07:48</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>声明：本文基于公开资料撰写，仅作为信息交流，不构成任何投资建议。</b></p><p>估值在远见卓识者看来是经营预期与统计概率的游戏。比如段永平与<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>“金风玉露一相逢”，今年他的说法是，“2011年一月下旬开始买苹果，目前还不到10年，但那以后在美股居然就没再找到过更想买的公司”。</p><p>估值对混沌的人来说是魔法，透视不了本源，只能睁眼看老法师玩弄套路。玩套路这件事，永远比投资者想象的要早，很多上市公司从IPO之前就厉兵秣马，为了IPO及上市之后拿到更高的估值。</p><p>不过套路的背后，总会留下草蛇灰线。</p><p><i><b>01、</b></i><b>字节跳动的预期管理：作用于心理层面的收购操作</b></p><p>市场上已经有各种“知情人士”放消息，字节跳动正准备打包部分资产在香港上市。从竞争的角度上来看，字节上市的可能性还是比较大的，快手上了它就必须得上，就像优酷上了土豆必须上，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>上了阿里必须上。</p><p><b>上市不上市的差距是全方位的——品牌声誉，多层次融资渠道搭建，人才吸引力，企业治理水平。</b></p><p>相应地，字节跳动上市前市值管理操作已经开始，通过“买买买”管理预期。</p><p>所谓的预期管理，主要是给予投资者对公司增长能力的预期。增长分为三个层次（其中第2点最有利于提升估值）：</p><p><b>1)拓展并且确保核心事业运作；</b></p><p><b>2)发展新业务；</b></p><p><b>3)开创未来事业的机会。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eca204b87ec1458e8ad48c1eacc07f7b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"810\"></p><p>图1：增长三层面，来源：Mckinsey &amp; Company</p><p>比如字节跳动2020年11月投资掌阅，涉足IP源头，它的意义在于打开版权衍生开发的想象力，为未来影视、动画、漫画、游戏等文娱业务条线提供弹药，对抗<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>以<a href=\"https://laohu8.com/S/00772\">阅文集团</a>为主的文娱板块。</p><p>比如字节跳动2020年5月投资懒熊火锅，进军生鲜便利店，谋局本地生活。</p><p>并购的同时，字节跳动也孵化产品以及做品牌来进行预期管理，比如2020年4月推出瓜瓜龙英语，这是个对标斑马AI的项目。再比如2020年10月推出的大力教育（大力出奇迹的意思），统筹自主开发、全资收购、投资合作的各种教育产品，像是要发起总攻的样子。</p><p>值得一提的是，教育、本地生活、医疗等领域的流程很复杂，在字节跳动核心能力“算法、流量、组织能力、高效率商业化”能轻易斩获的边界之外，不一定能取得成功。<b>但新的故事对于资本市场，对于上市前做预期管理提升估值总是好的。</b></p><p><i><b>02、</b></i><b>瑞幸的“声浪攻势”：从逻辑自洽到“成就伟大”</b></p><p>什么是声浪攻势，就是不断的包装概念穿透圈层引导社会声音，一浪接一浪的社会声音，让资本市场看到你的接盘潜力，看到你的用户潜力。</p><p>关于瑞幸，有哪些声音呢？</p><p><b>1）“中国的<a href=\"https://laohu8.com/S/SBUX\">星巴克</a>”</b></p><p>瑞幸的商业故事能讲的逻辑自洽，中国人不喝咖啡不是因为茶文化而是因为经济制约，星巴克太贵，瑞幸低价销售立刻起量。与港澳台比人均杯数看到潜力，低价把潜力变成现实。</p><p>持续低价的保障在于供应链把控，运营费用把控——开面积较小的自提店、数字化履约将人工成本、设备融资租赁。</p><p><b>2）“免费喝咖啡”裂变</b></p><p>瑞幸横空出世的时候，差不多等于免费喝，它送很多券给用户，等用户把券用完了，他还要券怎么办？拉新，找他的朋友、他的亲人、他的同事注册成为瑞幸的用户，然后继续喝低价咖啡。</p><p><b>这在无形之中培养扩大了用户群体和用户习惯，形成声浪裂变。</b>比<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>拉用户送100元红包（能提现）的拉新策略感觉还更高级，更有商业意义。</p><p><b>3）割洋韭菜的意识形态</b></p><p>提到国货之光，现在人们只提完美日记、花西子等国内彩妆品牌。然而在两年前，瑞幸是真正的国货之光——拿<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>的投资，补贴国人喝便宜咖啡，对抗星巴克等国外咖啡公司。</p><p>以上逻辑令意识形态比较强的人倍感兴奋。当时割洋韭菜传播的可是很广的，不过瑞幸最终把韭菜苗连根拔起是我们没想到的。&nbsp;</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f109a6bb691449b7b4eab6c873f89663\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"660\"></p><p>图2：瑞幸股价“瀑布流”连根拔起韭菜，来源：wind金融终端</p><p><b>4）二次创业，值得尊敬的老兵or“骗子”</b></p><p>从成立的第一天开始，就有人说瑞幸是“骗子”，很多人都说老陆的瑞幸是个烧钱局，港股的<a href=\"https://laohu8.com/S/00699\">神州租车</a>2016年6月之后股价一条直线半死不活，神州优车与滴滴竞争失败，瑞幸又会好到哪里去？</p><p>然而还有一部分人认为，创业成功哪有那么简单，应该为老陆的再次创业点赞，他是一名值得尊敬的老兵。<b>anyway，争论的结果是瑞幸成为话题之王。</b></p><p><b>5）唯快不破的上市奇迹</b></p><p>天下武功唯快不破，从创立到上市<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>仅用时18个月，它的执行力为人津津乐道。</p><p>以上，围绕<a href=\"https://laohu8.com/S/LUCKIN\">瑞幸咖啡</a>的各种话题确实让资本市场上看到了它的用户潜力：</p><p>现实中你也能看到，基金经理喝它的咖啡，企业高管喝它的咖啡，白领喝它的咖啡，买菜大妈喝它的咖啡，愤青喝它的咖啡，二次元人群喝它的咖啡……</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc56f4ea4b44c968c999412b454ba9de\" tg-width=\"531\" tg-height=\"296\"></p><p>图3：送你一杯瑞幸，来源：网络</p><p>破圈之后，目之所视的用户规模变大，自然而然的会推高相关上市公司的估值，这就是声浪攻势。</p><p>优秀的声浪操盘手能把石头包装成金子，只有少数人能这样玩市值管理。优秀的PR职能能把公司牛逼之处淋漓尽致的展现出来，这是大多数准备上市的公司都能做到的。</p><p><i><b>03、</b></i><b><a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>的4R之PR：成功有效的PR助其价值实现</b></p><p>（注：4R即IR投资者关系、AR分析师关系、PR公共关系、RR监管层关系）</p><p>企业价值实现和市值提升最大的障碍是什么？很多人认为是当前的业绩和能调动的资源，你的公司不赚钱，现金流不稳健，不是行业老大，凭什么享有很高的市值？</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>(NYSE:NIO)是个典型的例子，股价上市后几天冲到13.8美元，然后一路跌到1.19美元，市值磨灭了90%。</p><p>同行的理想汽车(NASDAQ:LI)，假设即使和蔚来同期上市（并有一定的交付量的话），我们仍倾向认为它的股价绝不会像蔚来这样惨。因为投资者对两者的认同感，对两者长期价值的判断是完全不同的。</p><p>无须讳言，当初谈到造车新势力，继而谈到李斌的时候，很多人的认知都是“画饼”。而谈到理想的时候呢？竖起大拇哥，其PR做的实在是太好了，充分的让外界了解这家企业是什么样的，创始人是什么样的。&nbsp;</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9482d02d194d404897feff1c1143f79c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"719\"></p><p>图4：李斌（左）和李想（右），来源：网络</p><p>公关稿里的（现实也差不离）李想：</p><p>→高一攒电脑写文章投稿挣钱；</p><p>→高二搞了个惠多网BBS；</p><p>→高三做个人网站；</p><p>→没上大学去创业做了泡泡网；</p><p>→后来创办的<a href=\"https://laohu8.com/S/ATHM\">汽车之家</a>是行业的绝对龙头且美股上市；</p><p>→再然后创办理想汽车。</p><p>2018年那篇《李想：终身成长》流传至今，彻底让人了然其构建优质企业的方法论。投资，投的是未来能产生海量现金流的企业，有个牛逼CEO逻辑清晰的做这件事，投资者还不爽歪歪的呢？类似的案例，还有俨然已成为“哲学、物理学者”的黄峥。</p><p><b>上市公司释放的正面信息越多，买入筹码的投资者越多，后者给予上市公司的估值就越高。</b></p><p>有个真实的案例：某资深投资人士在一支股票上亏了很多钱，问他如今为什么还持有，他说，“这周跟管市场的副总喝了两顿酒，了解经营策略和公司情况，我更相信股价被极端低估”——刚去看了下股价，比那时又跌了30%多。</p><p><i><b>04、</b></i><b>小米与<a href=\"https://laohu8.com/S/603486\">科沃斯</a>的4R之AR：定性决定价值高低</b></p><p>你是房地产上市公司？估值5PE（市盈率）。</p><p>你是保险上市公司？估值10PE。</p><p>你是工程机械上市公司？估值15PE。</p><p>你是TMT上市公司？估值100PE。</p><p>不同的行业有不同的估值中枢，上市公司被归类如A行业和B行业，估值差距常常可达2、3倍。而上市公司，定性的灵活性很大，所以就存在AR（分析师关系）管理的必要性。</p><ul><li><p>比如腾讯控股(HK:00700)，按收入和利润分类它是游戏公司，按关键成功要素（驱动公司的源动力，腾讯的是QQ和微信）分类它是社交公司，按资产分类它是投资公司。</p></li></ul><ul><li><p>比如小米(HK:01810)，按收入分类它是手机公司，按利润分类它是互联网公司，按未来预期分类它是IoT公司。</p></li><li><p>再比如科沃斯(SH:603486)，相比家电分析师，肯定更欢迎TMT分析师来做估值分析，而且最好是在AI上有心得的分析师。把公司调性从发展初期的低端扫地家用电器，提升到AI驱动的高端扫地机器人。&nbsp;</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc9a5deb36154190890f044391160353\" tg-width=\"500\" tg-height=\"372\"></p><p>图5：所处的位置不同价值不同，来源：网络</p><p><i><b>05、</b></i><b>京东数科玩杠杆：1%股份撬动700亿估值</b></p><p>你今天去注册个公司，让朋友出资1块钱换0.01%的股份，那这个公司理论上的市值就是1万元。让朋友出资1块钱换0.000001%的股份，那这个公司理论上的市值就是1个亿。是不是很神奇？&nbsp;</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a73627c83e994484a6460b3e51e5a4d8\" tg-width=\"500\" tg-height=\"375\"></p><p>图6：阿基米德名言，来源：网络</p><p>这种情况往往发生在一级市场，在成熟的、交投量活跃的证券交易市场很难见到。也就是几年前，投资门槛很高（500万才能入场玩）的新三板，很多挂牌公司成交量小，或者干脆很长时间没有成交量，能看到上午市值5个亿，下午市值25个亿或者1个亿的奇观。</p><p>wind数据显示，京东数科上市前有两轮PE/VC融资，2018年7月那次投后估值为1300亿元。此后的两年时间，没有机构投资者入场抬估值。&nbsp;</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/925ef9f1ff494e92aee0e50ad00d86ff\" tg-width=\"610\" tg-height=\"834\"></p><p>图7：京东A轮和B轮投后估值情况，来源：wind金融终端</p><p>机构不来没关系，京东数科还有“爸爸”，京东2020年2月25日公告：</p><p>将利润分成权转换为京东数科35.9%的股权，同时向京东数科增资17.8亿元用于收购额外股权，京东将累计持有京东数科36.8%的股权。17.8/(36.8%-35.9%)=1977.8亿元，京东数科估值接近2000亿元。&nbsp;</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d8581e1856b4293b922aa2479c90f2a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"296\"></p><p>图8：京东公告，来源：SEC网站</p><p><b>不到1%的股权交易，让京东数科估值从1300亿元提升到2000亿元，多了700亿元，这操作很精髓有没有？</b></p><p><i><b>06、</b></i><b>完美日记的营收百米冲刺：国货之光是如何炼成的</b></p><p>什么样的营收规模拿什么样的估值，上市前冲收入就是冲估值（只有高段位投资者会不局限于收入增速去全方位评估）。玩法有很多种，拿最近在做IPO的完美日记举例，它们冲收入的方法是疯狂营销+电商购物节超越同行的打折力度。</p><p>营销费用，2020年完美日记营收32.7亿元，营销费用20.3亿元，占收入的62.1%。你知道，美妆公司毛利率大概70%多（完美日记是60%多），扣掉营销费用基本无了，就是拿钱换量。&nbsp;</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a89c707643cf455ba24c51ad13994754\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"389\"></p><p>图9：完美日记营销费，来源：招股书</p><p>冲收入的另一个方法就是电商购物节疯狂打折。</p><p>就比如说2019年618，其它彩妆品牌折扣率没有低于7折的，中位数差不多是9折，而完美日记你知道几折吗？维恩咨询给的数据是3.6折。通过疯狂打折，完美日记稳住618彩妆TOP10里的第1的名次，国货之光就是这么炼成的。</p><p>除了完美日记这样的，冲收入还有其它玩法。</p><p>比如卖家电的卖白酒的消费行业，让经销商压货，以经销商的库存为代价放大自己的收入。另外还有一些违法的野路子，比如通过注册大量壳公司做关联交易，虚增利润欺诈投资人。</p><p><i><b>07、</b></i><b>两点建议：写给用心做公司企业家</b></p><p>诸如此类市值管理方法不胜凡举（更有甚者直接和资金勾兑拉升股价），以上大部分招数都略微偏门。<b>真正的市值管理是“价值创造、价值运营（增发和回购等）、价值实现（上面的说的IR）”，最核心的还是价值创造。</b></p><p>而顶级的最令人心驰神往的价值创造，我们认为有两点：</p><ul><li><p>通过知识产权（主要是专利）布局，形成壁垒，建立“标准”——三流企业做产品、二流企业做品牌，一流企业做标准——如华为，如大疆（诚然大疆仍须进一步追踪观察）。</p></li></ul><ul><li><p>通过解决重大难题，提升社会运行的效率，引领产业升级。比如阿里提升商品流转效率，比如恒瑞顶上创新药研发的高地。</p></li></ul><p><b>一家公司完成IPO只是开始，恰恰像马拉松赛跑，开始既重要也不重要，只有坚持到最后的人，才能成为胜利者。</b></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2084286744","content_text":"声明：本文基于公开资料撰写，仅作为信息交流，不构成任何投资建议。估值在远见卓识者看来是经营预期与统计概率的游戏。比如段永平与苹果“金风玉露一相逢”，今年他的说法是，“2011年一月下旬开始买苹果，目前还不到10年，但那以后在美股居然就没再找到过更想买的公司”。估值对混沌的人来说是魔法，透视不了本源，只能睁眼看老法师玩弄套路。玩套路这件事，永远比投资者想象的要早，很多上市公司从IPO之前就厉兵秣马，为了IPO及上市之后拿到更高的估值。不过套路的背后，总会留下草蛇灰线。01、字节跳动的预期管理：作用于心理层面的收购操作市场上已经有各种“知情人士”放消息，字节跳动正准备打包部分资产在香港上市。从竞争的角度上来看，字节上市的可能性还是比较大的，快手上了它就必须得上，就像优酷上了土豆必须上，京东上了阿里必须上。上市不上市的差距是全方位的——品牌声誉，多层次融资渠道搭建，人才吸引力，企业治理水平。相应地，字节跳动上市前市值管理操作已经开始，通过“买买买”管理预期。所谓的预期管理，主要是给予投资者对公司增长能力的预期。增长分为三个层次（其中第2点最有利于提升估值）：1)拓展并且确保核心事业运作；2)发展新业务；3)开创未来事业的机会。图1：增长三层面，来源：Mckinsey & Company比如字节跳动2020年11月投资掌阅，涉足IP源头，它的意义在于打开版权衍生开发的想象力，为未来影视、动画、漫画、游戏等文娱业务条线提供弹药，对抗腾讯控股以阅文集团为主的文娱板块。比如字节跳动2020年5月投资懒熊火锅，进军生鲜便利店，谋局本地生活。并购的同时，字节跳动也孵化产品以及做品牌来进行预期管理，比如2020年4月推出瓜瓜龙英语，这是个对标斑马AI的项目。再比如2020年10月推出的大力教育（大力出奇迹的意思），统筹自主开发、全资收购、投资合作的各种教育产品，像是要发起总攻的样子。值得一提的是，教育、本地生活、医疗等领域的流程很复杂，在字节跳动核心能力“算法、流量、组织能力、高效率商业化”能轻易斩获的边界之外，不一定能取得成功。但新的故事对于资本市场，对于上市前做预期管理提升估值总是好的。02、瑞幸的“声浪攻势”：从逻辑自洽到“成就伟大”什么是声浪攻势，就是不断的包装概念穿透圈层引导社会声音，一浪接一浪的社会声音，让资本市场看到你的接盘潜力，看到你的用户潜力。关于瑞幸，有哪些声音呢？1）“中国的星巴克”瑞幸的商业故事能讲的逻辑自洽，中国人不喝咖啡不是因为茶文化而是因为经济制约，星巴克太贵，瑞幸低价销售立刻起量。与港澳台比人均杯数看到潜力，低价把潜力变成现实。持续低价的保障在于供应链把控，运营费用把控——开面积较小的自提店、数字化履约将人工成本、设备融资租赁。2）“免费喝咖啡”裂变瑞幸横空出世的时候，差不多等于免费喝，它送很多券给用户，等用户把券用完了，他还要券怎么办？拉新，找他的朋友、他的亲人、他的同事注册成为瑞幸的用户，然后继续喝低价咖啡。这在无形之中培养扩大了用户群体和用户习惯，形成声浪裂变。比拼多多拉用户送100元红包（能提现）的拉新策略感觉还更高级，更有商业意义。3）割洋韭菜的意识形态提到国货之光，现在人们只提完美日记、花西子等国内彩妆品牌。然而在两年前，瑞幸是真正的国货之光——拿贝莱德的投资，补贴国人喝便宜咖啡，对抗星巴克等国外咖啡公司。以上逻辑令意识形态比较强的人倍感兴奋。当时割洋韭菜传播的可是很广的，不过瑞幸最终把韭菜苗连根拔起是我们没想到的。 图2：瑞幸股价“瀑布流”连根拔起韭菜，来源：wind金融终端4）二次创业，值得尊敬的老兵or“骗子”从成立的第一天开始，就有人说瑞幸是“骗子”，很多人都说老陆的瑞幸是个烧钱局，港股的神州租车2016年6月之后股价一条直线半死不活，神州优车与滴滴竞争失败，瑞幸又会好到哪里去？然而还有一部分人认为，创业成功哪有那么简单，应该为老陆的再次创业点赞，他是一名值得尊敬的老兵。anyway，争论的结果是瑞幸成为话题之王。5）唯快不破的上市奇迹天下武功唯快不破，从创立到上市瑞幸咖啡仅用时18个月，它的执行力为人津津乐道。以上，围绕瑞幸咖啡的各种话题确实让资本市场上看到了它的用户潜力：现实中你也能看到，基金经理喝它的咖啡，企业高管喝它的咖啡，白领喝它的咖啡，买菜大妈喝它的咖啡，愤青喝它的咖啡，二次元人群喝它的咖啡……图3：送你一杯瑞幸，来源：网络破圈之后，目之所视的用户规模变大，自然而然的会推高相关上市公司的估值，这就是声浪攻势。优秀的声浪操盘手能把石头包装成金子，只有少数人能这样玩市值管理。优秀的PR职能能把公司牛逼之处淋漓尽致的展现出来，这是大多数准备上市的公司都能做到的。03、理想汽车的4R之PR：成功有效的PR助其价值实现（注：4R即IR投资者关系、AR分析师关系、PR公共关系、RR监管层关系）企业价值实现和市值提升最大的障碍是什么？很多人认为是当前的业绩和能调动的资源，你的公司不赚钱，现金流不稳健，不是行业老大，凭什么享有很高的市值？蔚来(NYSE:NIO)是个典型的例子，股价上市后几天冲到13.8美元，然后一路跌到1.19美元，市值磨灭了90%。同行的理想汽车(NASDAQ:LI)，假设即使和蔚来同期上市（并有一定的交付量的话），我们仍倾向认为它的股价绝不会像蔚来这样惨。因为投资者对两者的认同感，对两者长期价值的判断是完全不同的。无须讳言，当初谈到造车新势力，继而谈到李斌的时候，很多人的认知都是“画饼”。而谈到理想的时候呢？竖起大拇哥，其PR做的实在是太好了，充分的让外界了解这家企业是什么样的，创始人是什么样的。 图4：李斌（左）和李想（右），来源：网络公关稿里的（现实也差不离）李想：→高一攒电脑写文章投稿挣钱；→高二搞了个惠多网BBS；→高三做个人网站；→没上大学去创业做了泡泡网；→后来创办的汽车之家是行业的绝对龙头且美股上市；→再然后创办理想汽车。2018年那篇《李想：终身成长》流传至今，彻底让人了然其构建优质企业的方法论。投资，投的是未来能产生海量现金流的企业，有个牛逼CEO逻辑清晰的做这件事，投资者还不爽歪歪的呢？类似的案例，还有俨然已成为“哲学、物理学者”的黄峥。上市公司释放的正面信息越多，买入筹码的投资者越多，后者给予上市公司的估值就越高。有个真实的案例：某资深投资人士在一支股票上亏了很多钱，问他如今为什么还持有，他说，“这周跟管市场的副总喝了两顿酒，了解经营策略和公司情况，我更相信股价被极端低估”——刚去看了下股价，比那时又跌了30%多。04、小米与科沃斯的4R之AR：定性决定价值高低你是房地产上市公司？估值5PE（市盈率）。你是保险上市公司？估值10PE。你是工程机械上市公司？估值15PE。你是TMT上市公司？估值100PE。不同的行业有不同的估值中枢，上市公司被归类如A行业和B行业，估值差距常常可达2、3倍。而上市公司，定性的灵活性很大，所以就存在AR（分析师关系）管理的必要性。比如腾讯控股(HK:00700)，按收入和利润分类它是游戏公司，按关键成功要素（驱动公司的源动力，腾讯的是QQ和微信）分类它是社交公司，按资产分类它是投资公司。比如小米(HK:01810)，按收入分类它是手机公司，按利润分类它是互联网公司，按未来预期分类它是IoT公司。再比如科沃斯(SH:603486)，相比家电分析师，肯定更欢迎TMT分析师来做估值分析，而且最好是在AI上有心得的分析师。把公司调性从发展初期的低端扫地家用电器，提升到AI驱动的高端扫地机器人。 图5：所处的位置不同价值不同，来源：网络05、京东数科玩杠杆：1%股份撬动700亿估值你今天去注册个公司，让朋友出资1块钱换0.01%的股份，那这个公司理论上的市值就是1万元。让朋友出资1块钱换0.000001%的股份，那这个公司理论上的市值就是1个亿。是不是很神奇？ 图6：阿基米德名言，来源：网络这种情况往往发生在一级市场，在成熟的、交投量活跃的证券交易市场很难见到。也就是几年前，投资门槛很高（500万才能入场玩）的新三板，很多挂牌公司成交量小，或者干脆很长时间没有成交量，能看到上午市值5个亿，下午市值25个亿或者1个亿的奇观。wind数据显示，京东数科上市前有两轮PE/VC融资，2018年7月那次投后估值为1300亿元。此后的两年时间，没有机构投资者入场抬估值。 图7：京东A轮和B轮投后估值情况，来源：wind金融终端机构不来没关系，京东数科还有“爸爸”，京东2020年2月25日公告：将利润分成权转换为京东数科35.9%的股权，同时向京东数科增资17.8亿元用于收购额外股权，京东将累计持有京东数科36.8%的股权。17.8/(36.8%-35.9%)=1977.8亿元，京东数科估值接近2000亿元。 图8：京东公告，来源：SEC网站不到1%的股权交易，让京东数科估值从1300亿元提升到2000亿元，多了700亿元，这操作很精髓有没有？06、完美日记的营收百米冲刺：国货之光是如何炼成的什么样的营收规模拿什么样的估值，上市前冲收入就是冲估值（只有高段位投资者会不局限于收入增速去全方位评估）。玩法有很多种，拿最近在做IPO的完美日记举例，它们冲收入的方法是疯狂营销+电商购物节超越同行的打折力度。营销费用，2020年完美日记营收32.7亿元，营销费用20.3亿元，占收入的62.1%。你知道，美妆公司毛利率大概70%多（完美日记是60%多），扣掉营销费用基本无了，就是拿钱换量。 图9：完美日记营销费，来源：招股书冲收入的另一个方法就是电商购物节疯狂打折。就比如说2019年618，其它彩妆品牌折扣率没有低于7折的，中位数差不多是9折，而完美日记你知道几折吗？维恩咨询给的数据是3.6折。通过疯狂打折，完美日记稳住618彩妆TOP10里的第1的名次，国货之光就是这么炼成的。除了完美日记这样的，冲收入还有其它玩法。比如卖家电的卖白酒的消费行业，让经销商压货，以经销商的库存为代价放大自己的收入。另外还有一些违法的野路子，比如通过注册大量壳公司做关联交易，虚增利润欺诈投资人。07、两点建议：写给用心做公司企业家诸如此类市值管理方法不胜凡举（更有甚者直接和资金勾兑拉升股价），以上大部分招数都略微偏门。真正的市值管理是“价值创造、价值运营（增发和回购等）、价值实现（上面的说的IR）”，最核心的还是价值创造。而顶级的最令人心驰神往的价值创造，我们认为有两点：通过知识产权（主要是专利）布局，形成壁垒，建立“标准”——三流企业做产品、二流企业做品牌，一流企业做标准——如华为，如大疆（诚然大疆仍须进一步追踪观察）。通过解决重大难题，提升社会运行的效率，引领产业升级。比如阿里提升商品流转效率，比如恒瑞顶上创新药研发的高地。一家公司完成IPO只是开始，恰恰像马拉松赛跑，开始既重要也不重要，只有坚持到最后的人，才能成为胜利者。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":894,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":305748949,"gmtCreate":1605070327381,"gmtModify":1703836076106,"author":{"id":"3536466094434127","authorId":"3536466094434127","name":"TTYY2011","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2dac8b3be2da4f89f1948a9c6070ec56","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这是在替别人发言了","listText":"这是在替别人发言了","text":"这是在替别人发言了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/305748949","repostId":"1160738806","repostType":4,"repost":{"id":"1160738806","weMediaInfo":{"introduction":"张忆东从事A股港股及大类资产配置研究逾15载，连续多年获策略研究第一名，是新财富、水晶球、金牛奖、第一财经、IAMAC奖的“全满贯”第一，三次获“新财富”策略第一。该公众号是其团队研究大类资产配置、A股港股美股及其他市场的成果","home_visible":1,"media_name":"张忆东策略世界","id":"1065818805","head_image":"https://static.tigerbbs.com/ad7f636ec1274a70b86d1fdc1329e0eb"},"pubTimestamp":1605067437,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1160738806?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-11 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但也不会重演2011、2018年式“去杠杆”。</b>高质量发展、资本市场发展或许是更有效的稳杠杆方式。</p>\n<p><b>3.2、立足中长期，随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾。</b></p>\n<p><b>3.3、美元中期贬值预期之下，中国资产对海外资金的配置吸引力提升。</b>2021年人民币有望延续渐进升值的趋势；且中国金融开放深化，吸引国际资本流入。</p>\n<p><b>3.4、全球资产配置风水轮流转，港股的性价比更好。</b>中国资产对海外资金的配置吸引力提升，其中，作为先行指标，债券类资产在高利差和人民币升值预期之下吸引外资流入的力度大幅增加。</p>\n<p><b>4、资本市场展望：2021年，港股将迎来久违的指数牛市，性价比好于A股。</b></p>\n<p><b>4.1、2021年全球资产再配置，港股这边风景更好。</b>经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比大的恒指、恒生国企指数；港股性价比好于A股和美股。</p>\n<p><b>4.2、AH溢价2021年将收敛，得益于全球资金再配置和国内社会财富再配置。</b></p>\n<p><b>4.3、港股市场正在发生质变——市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势：</b>（1）改变发行制度，迎接中概股回归、接纳新经济，优化市场结构；（2）港股恒生指数和恒生国指正发生脱胎换骨的进化。随着指数编制规则的改变，预计恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。</p>\n<p><b>4.4、以恒生科技指数为代表的新经济核心资产将中长期驱动港股行情。</b></p>\n<p><b>5、投资策略：价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳。</b></p>\n<p><b>中国资本市场2021年行情展望：</b>考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。</p>\n<ul>\n <li><p>2021年A股市场——依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。优质权益资产的2021年，也许类似房地产黄金时代的2005年——短期有波动也有机会，长期主义是机会。</p></li>\n <li><p>2021年港股市场——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。</p></li>\n</ul>\n<p><b>5.1、主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估。</b></p>\n<ul>\n <li><p>“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头。</p></li>\n <li><p>长期对冲欧美财政赤字货币化，中期对冲通胀预期——黄金。</p></li>\n <li><p>海外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铝、铜。</p></li>\n</ul>\n<p><b>5.2、主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动。</b></p>\n<p>推荐关注以<b>新能源车、光伏</b>为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。</p>\n<p><b>5.3、主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值</b>。</p>\n<ul>\n <li><p>半导体和消费电子。</p></li>\n <li><p>消费医药是长期业绩确定的赛道，但是需要根据成长性和性价比精选个股。</p></li>\n</ul>\n<p>风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</p>\n<p><b>报告正文</b></p>\n<p><b>1、2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量</b></p>\n<p><b>1.1、海外疫情有效防控将需等待疫苗大规模接种，2021年仍有波折</b></p>\n<p><b>首先，在疫苗被全世界广泛接种之前，中国内地的疫情防控能力明显强于海外，从而，有助于经济复苏、内需扩张，有助于国内大循环为主体、国内国际双循环驱动的新发展模式，最终，有利于中国优质权益资产在全球配置的吸引力。</b></p>\n<p><b>其次，全球范围内有效的疫情防控仍需等待COVID-19疫苗的大规模接种。</b>新冠病毒存在无症状患者等难以被发现的感染人群，欧美一些国家放任疫情并试图采用群体免疫的策略已经被证明失败。兴业证券医药团队根据研发进度推算，若进展顺利，COVID-19药物和COVID-19疫苗预计于2021-2022年陆续上市。</p>\n<p><b>第三，考虑到全球大规模接种疫苗仍需要较长时间，拜登当选美国新总统或有助于中美两国在疫情防控、疫苗等方面的合作！</b></p>\n<p><b>1.2、大国博弈的缓和窗口期——2021年拜登将优先解决美国内部问题，中美或进入相对有序、可控的竞争关系</b></p>\n<p><b>1.2.1、防控疫情、化解美国社会矛盾将是拜登2021年的当务之急</b></p>\n<p>从美国大选的初步结果来看，拜登当选美国新一届总统。我们判断，拜登就职之后将于第一时间处理四大问题：疫情防控、经济恢复、种族平等以及气候变化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb671e8b04497fd719638d36a42d8c21\" tg-width=\"999\" tg-height=\"473\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/389e8ebecdfc5a1e0b2b2fb7ed59b0d5\" tg-width=\"1016\" tg-height=\"471\"></p>\n<p><b>1.2.2、大国博弈是常态，但2021年中美关系迎来相对缓和期</b></p>\n<p>2021年中美大国博弈有望进入相对有序、可控的缓和阶段，至少好于2020年。海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/048f240aeef494803bd2c15327f6df6c\" tg-width=\"781\" tg-height=\"470\"></p>\n<p><b>1.3、美国经济政策展望：2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策</b></p>\n<p><b>首先，2021年拜登新官上任三把火，当务之急要缓解美国的深度矛盾对立、恢复经济，进一步大规模的财政刺激是必然选择。</b>未来半年，美国落实2万亿美元甚至更高的刺激计划将成为可能。根据拜登的竞选纲领，计划推出未来4年2万亿美元的“气候与基建计划”，包括加大对清洁能源、绿色交通的投资，也包括传统基建。</p>\n<p><b>其次，2021年货币政策将需要配合扩张的财政政策，海外流动性环境仍将保持宽松，至少很难主动收紧。</b>当前发达国家的实质性通胀风险不大，甚至还有通缩压力，所以，通过债台高筑、货币宽松来缓解社会深层次矛盾，温水煮青蛙、饮鸩止渴的路似乎还能延续。否则，一旦主动刺破货币幻觉，很容易重演金融危机。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40ba8589585242fef07124b92e6e9a4b\" tg-width=\"806\" tg-height=\"753\"></p>\n<p><b>第三，随着经济复苏，2021年欧美货币政策不会复制2020年式极度宽松，相反，阶段性通胀预期可能引发市场对货币政策的担忧。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9efd4a9fe84a33923be72e8c914ae9a\" tg-width=\"778\" tg-height=\"726\"></p>\n<p><b>1.4、欧美经济展望：2021年迎来“厚积薄发”的小惊喜、主动库存，甚至可能阶段性出现通胀预期</b></p>\n<p><b>首先，2021年欧美经济复苏，主要得益于超常规刺激政策的累计效应，叠加疫苗的问世以及疫情防控能力的提升。</b>以2020年美国救助计划为例，7月底到期后，第二轮救助迟迟未能出台。9月以来欧洲、美国疫情再次恶化，但由于美国第一轮救助推升了美国储蓄率（个人可支配收入及存款占可支配收入比）在2季度末高达创纪录的35%左右，之后，储蓄持续转化为消费需求，推动经济复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a74352731fe2b6b8c8d77720e75c3872\" tg-width=\"775\" tg-height=\"389\"></p>\n<p><b>其次，欧美库存已在历史低位，2021年有望出现主动补库存驱动的复苏，甚至可能阶段性出现通胀预期。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38d0405a90cdac83911a4193c1738f0f\" tg-width=\"813\" tg-height=\"710\"><b>1.5、美元贬值成为中期趋势，将是全球再配置的指挥棒</b></p>\n<p><b>1.5.1、以史为鉴，美国此前实施中期弱势美元战略的前因后果</b></p>\n<p><b>1985年到1990年代初的美元弱势贬值。</b>80年代初，美国采取了“宽财政、紧货币”的政策组合来治理“滞胀”，取得一定成效，但也给美国经济带来严重问题。针对这种情况，1985年美国与日德英法签订了“广场协议”，一致同意通过国际“协作干预”，稳步有序推动日元对美元升值，此后美元大幅贬值。伴随美元贬值，美国相对竞争力有所回升。以电子产业为代表的先进制造业竞争力明显提升，计算机和电子产品高速发展，计算机和电子产品工业生产指数同比增速在1997年高达33.4%。此外，美国外商直接投资净流入从1986年开始大幅上升，而且1987年之后贸易赤字占比有所缩小。</p>\n<p><b>2002年到2008年的美元中期贬值。</b>1）2000年美国科网泡沫破灭，经济受到重创，GDP增速由1999年的4.8%下降至2001年的1%，失业率不断攀升。从2002年起美国再度出现财政赤字，经常项目逆差占GDP比重在2002年之后加速上升。2）同时，能与美元分庭抗礼的欧元崛起。1999年1月1日，欧元以1欧元兑1.18美元的比值登场，初期表现疲软，在2002年之后步入升轨，逐步成为国际硬通货。2002年美元开始贬值周期。2003年之后，美国外商直接投资净流入转为大幅上升，计算机和电子产品工业指数同比增速由负大幅转正为14.8%。</p>\n<p><b>1.5.2、展望未来数年或是新一轮美元贬值周期，新兴市场值得期待</b></p>\n<p>首先，弱势美元政策就中期而言是大势所趋。美国未来数年大概率会选择积极财政政策，财政赤字有望进一步高企，进一步财政赤字货币化。</p>\n<p>其次，节奏上看，此轮美元贬值会更加渐进、可控，更注重国际协调。一方面，毕竟欧洲、日本、英国等主要经济体也是债台高筑，经济竞争力甚至可能还不如美国。另一方面，民主党执政之后将抛弃特朗普打击盟友的行为，强调国际合作。</p>\n<p>第三，根据历史经验，美元走弱，资金流向新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。当美元步入中期走弱的趋势之后，往往有以下规律：美元指数阶段性走弱时，新兴市场股市往往上涨。美元指数中期走弱的阶段，新兴市场股市相对发达市场的表现更强。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0756812d7028324c0e672dbdd32eeef8\" tg-width=\"800\" tg-height=\"346\"></p>\n<p><b>2、中国基本面展望：库存周期中期，经济增速前高后低；结构性朱格拉周期初期，高质量发展是大趋势</b></p>\n<p><b>2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构性变化</b></p>\n<p><b>首先，明年上半年，欧美经济将有望与中国经济复苏共振，资本市场对此尚未price in。</b>根据兴业证券宏观团队预测，2021年1-4季度GDP增速分别是19.1%、8.2%、6.6%、5.5%，貌似大起大伏，主要是基数效应。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86fdcaa3ce3ff0d0306429b4e5b59cf0\" tg-width=\"784\" tg-height=\"381\"></p>\n<p><b>其次，此轮中国经济复苏的亮点——出口竞争力超预期和先进制造业开启新周期。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>中国出口将继续保持较强竞争力，</b>得益于2021年海外经济复苏及刺激政策继续加力，叠加疫情仍有反复，海外生产能力尚未完全恢复。2020年突如其来的新冠疫情对全球供应链形成挑战，中国凭借完备的产业体系、强大的动员组织和产业转换能力，强化了在全球供应体系中的优势。中国出口占全球份额飙升至历史高位，最新数据仍高达14.47%。</p></li>\n <li><p><b>投资三驾马车的亮点在制造业投资，开启新的上升周期。</b>“十四五”期间的开局之年，新发展格局为先进制造业龙头提供战略机遇期。</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa6f4cb964bd0044d119fdf65c569095\" tg-width=\"777\" tg-height=\"336\"></p>\n<p><b>2.2、中期，中国库存周期向上，优质上市公司利润增长有望持续反转</b></p>\n<p><b>中国新一轮主动补库存周期已经启动，我们预计将延续一年左右，优质上市公司利润增长有望持续反转。</b>PPI同比增速在2020年5月见到了2017年以来的下行周期的底部，带动工业企业产成品存货累计同比增速在7月见底，PPI和存货双双向上确认了新一轮主动补库存周期启动。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba3b7070573fb6e569c1301911ff333f\" tg-width=\"784\" tg-height=\"477\"></p>\n<p><b>库存周期对传统行业企业利润的影响非常大。主动补库存周期意味着量价双升，带动利润上行</b>。由于内资传统行业占比大，恒生指数和恒生国企指数的利润走势与中国库存周期相关性很强。2020年上半年恒生指数EPS同比降42%、恒生国企指数EPS同比降26%，2020年下半年到2020年上半年将逐季向上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e685bde427a813cf86e6592db0a485c\" tg-width=\"783\" tg-height=\"429\"></p>\n<p><b>2.3、长期，“内循环为主、双循环驱动”新发展模式驱动中国高质量发展，朱格拉周期方兴未艾</b></p>\n<p><b>2.3.1、未来数年，中国有望延续科技型朱格拉周期</b></p>\n<p><b>首先，不同于2000-2010年城镇化工业化全球化背景下的朱格拉周期，科技创新时代下的朱格拉周期是由科技型行业来主导设备更新投资</b>。<b>2018年以来，中国高技术制造业投资增速持续高于制造业投资增速。</b>在疫情之下，2020年1-5月固定资产投资累计同比增速-6.3%，而同期高技术制造业投资累计同比增长2.7%。</p>\n<p><b>其次，美国90年代信息高速公路为标签的科技型朱格拉周期值得借鉴。淡化总量数据，关注结构亮点，聚焦科技。</b>1991年至2001年，信息通信技术生产行业占GDP比重从1990年的3.4%攀升至2000年的6.2%；自80年代开始，美国信息类设备投资在总体设备投资的占比不断持续上升，1990年代维持在36%的高位。</p>\n<p><b>2.3.2、天时：疫情推迟全球供应链重构，中国十四五规划正当时</b></p>\n<p><b>首先，中国制定十四五规划和二零三五年基本实现社会主义现代化远景目标，掀起未来5年甚至15年高质量发展的时代序幕。</b></p>\n<p><b>其次，这次疫情类似世界大战实战状态下的压力测试，推迟了全球供应链重构。</b>在后疫情时代，全球供应链不可避免地将发生变化，而中国制造业的综合优势将更加难以替代。预计未来数年全球疫情可能仍有反复，中国制造业凭借完备的产业链而将强化在全球供应体系中的优势，享受全球此轮大刺激红利。</p>\n<p><b>2.3.3、地利：能够扩大内需、实现内循环是大国经济的优势</b></p>\n<p><b>首先，中国市场已经成为全球最大的消费市场。中国有14亿人口，人均GDP已突破1万美元，更重要的是中国的中产阶级的规模不断扩大，消费力强大。</b>根据统计局数据口径，中国约有4亿中等收入人口，绝对规模世界最大。中国经济增长进入创新驱动的新阶段，人力资本的重要性进一步提升；知识、技术、管理、数据等生产要素向市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制转变，将进一步提升劳动者收入，扩大中等收入群体规模。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c27c4c71cf356bc9cf61857ca763a67e\" tg-width=\"779\" tg-height=\"364\"></p>\n<p><b>其次，农民转换为城镇人口后的需求提升，是扩大内需的重要支撑点。</b>中国常住人口城镇化率已经达到60.6%，发达国家的城镇化率约80%。城市地下管网、停车场建设、托幼、养老、家政、教育、医疗服务等方面都有巨大需求和发展空间。</p>\n<p><b>第三，广阔的市场机会和从中成长起来的完备的供应链体系，是中国制造业在后疫情时代不可或缺的底气。</b></p>\n<p><b>2.3.4、人和：制度红利向实体经济倾斜，资本市场服务经济转型创新</b></p>\n<p>首先，与高质量发展的新时代相适应，制度红利将向实体经济倾斜。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》提出：“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”“推进土地、劳动力、资本、技术、数据等要素市场化改革”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8bb152c5cd47f6812fdbff30d993a16e\" tg-width=\"783\" tg-height=\"403\"></p>\n<p>其次，资本市场改革服务经济转型创新。A股市场积极推动注册制和科创板，服务实体经济和科技创新；港股积极修改恒指编制规则和主板上市规则。</p>\n<p><b>3、资金面展望：中国或将“宏观控杠杆”，但海内外资金配置中国优质权益资产是更重要的结构性力量</b></p>\n<p><b>3.1、明年内地流动性环境总体保持中性稳健，大放或大收的概率不大</b></p>\n<p><b>随着中国经济复苏，2021年或许会“控杠杠、稳杠杆”，内地流动性环境很可能不如2020年宽松。但是，跟海外相比中国2020年货币政策没有大放，2021年也就不会大收，不会重演2011或2018年暴风骤雨式“去杠杆”，系统性风险不大。</b></p>\n<p><b>3.1.1、在国内和国际形势较为有利的情况下，中国2021年有可能“控杠杆”促进宏观杠杆率保持稳定，流动性不如2020年宽松</b></p>\n<p><b>首先，2020年新冠肺炎疫情的影响下，宏观杠杆率出现了较快的上升。</b>2016年至2019年“去杠杆”见成效，宏观杠杆率保持稳定。2020年中期居民、政府、非金融企业部门债务占GDP比重较2019年末分别上升了3.9、4、13.1个百分点。</p>\n<p><b>其次，随着中国经济复苏、外部环境边际改善，中国应该会利用这个窗口期解决问题、主动化解风险。</b>央行行长易纲在2020年10月21日金融街论坛发言表示：“货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之长期维持在一个合理的轨道上”“明年GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a09f0eb42faded6cf08d1685acced8f\" tg-width=\"786\" tg-height=\"343\"></p>\n<p><b>3.1.2、中国2021年“控杠杆”不会重演2011、2018年式“去杠杆”，明显收缩的风险不大</b></p>\n<p><b>2011年是为了解决“4万亿”刺激带来的全面过热的后遗症。</b>2011年全面过热，CPI最高超过6%，因此，货币政策明显收紧，2010年10月-2011年7月连续加息5次共125bp，上调中小型和大型存款金融机构准备金和率各400bp。</p>\n<p><b>2018年是为了防范化解重大金融风险攻坚战的第一年，目的是解决影子银行和金融机构杠杆过快膨胀带来的风险。</b>结果，从金融“去杠杆”推进实体“去杠杆”，表外融资从2017年增加3.5万亿收缩到2018年下降3.3万亿，当年社融增速低于名义GDP增速，社会资金异常紧张。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2307aabf8c1f8beea6af044145ed0df7\" tg-width=\"776\" tg-height=\"347\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2e9658d0dff1005449bb7a48b272d17\" tg-width=\"786\" tg-height=\"426\"></p>\n<p><b>2021年更多是促进宏观杠杆率保持稳定，金融风险可控，通胀压力不大，所以，货币政策明显收紧的概率不大，系统性风险不大。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>首先，为应对新冠疫情而加大逆周期调节力度，杠杆率的提升是合理的，2020年放水相对克制。</b>仅2 次下调 LPR 利率，1 年期和5年期各15bp，下调大型存款金融机构准备金率 50bp，下调中小型存款金融机构准备金率 100bp。</p></li>\n <li><p><b>第二，猪周期向下，通胀压力不大。</b>兴业证券宏观团队测算2021年CPI高点不超过2.5%。</p></li>\n <li><p><b>第三，经过数年金融供给侧改革，影子银行风险显著下降，银行资产负债表质量提升。</b>11月初中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2020）》宣告防范化解重大金融风险攻坚战取得重要成果，守住了不发生系统性风险的底线。</p></li>\n</ul>\n<p><b>高质量发展、资本市场发展或许是“稳杠杆”的长期有效方式。</b></p>\n<ul>\n <li><p>宏观上管好货币闸门，结构性去杠杆更平稳、可持续地推进。地方政府部门的加杠杆冲动已经得到遏制，居民的杠杆率相比全球还是处于较为健康的水平，当下需要解决的是企业的债务杠杆。</p></li>\n <li><p>企业的投资资金来源=留存收益+债权融资+股权融资。要在不影响等式的左边的前提下降低负债率，那么一是增加留存收益，二是增加股权融资。前者对应增长方式向高质量发展转型，提高企业的利润率；后者则对应资本市场大发展，提高股权融资比例。</p></li>\n</ul>\n<p><b>3.2、立足中长期，随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾</b></p>\n<p><b>首先，经济从投资驱动、债务驱动走向创新驱动，意味着全社会的真实利率将下行。</b>特别是，“房住不炒”战略将对房地产相关的融资和投资产生深刻改变，加上，打破刚兑、理财产品净值化，将有助于民间真实“无风险收益率”下降。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9f83107ca16a820987425e0d03212d63\" tg-width=\"772\" tg-height=\"752\"></p>\n<p><b>其次，中国居民资产配置之中，权益资产配置的比例明显偏低。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d46cbcecd94ffabd6834ade0ea3333e\" tg-width=\"769\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><b>3.3、人民币将有望延续渐进升值是趋势，升值节奏的起伏至少噪音</b></p>\n<p><b>首先，中国经济复苏领先全球，中国货币政策率先正常化</b>。2021年随着欧美经济复苏进一步强化，结合中国出口竞争力，则人民币升值节奏可能有所起伏，但中美利差和中国强大内需将支持人民币保持强势。</p>\n<p><b>其次，中美关系的走向也影响短期人民币走势，如果2021年中美关系能够如期走向缓和，则对人民币汇率构成正面刺激。</b>2018年以来，中美在贸易、科技、地缘政治等领域的摩擦，对人民币汇率形成了较大的扰动。</p>\n<p><b>第三，中期，美元贬值大趋势下，对应的是，人民币渐进升值。</b>美国新一届政府为了刺激美国经济，大概率仍将扩张债务、延续财政赤字货币化，美元有望重演类似1985年广场协议之后或者2001年之后的渐进贬值。</p>\n<p><b>第四，长期，中国金融开放深化，吸引国际资本流入。</b>当前的国际和国内环境为深化金融开放提供了良好的时机，资本账户项下的资金流入将成为人民币国际化的新驱动力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4972fbddc9073dc5b7d240d9d4010881\" tg-width=\"766\" tg-height=\"389\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4c474182841cfac49abb774daf7f44f\" tg-width=\"790\" tg-height=\"448\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/714b6872d74221e9209c3478b4adc01f\" tg-width=\"768\" tg-height=\"375\"><b>3.4、全球资产配置风水轮流转，港股的性价比更好</b></p>\n<p><b>3.4.1、美股明年的性价比不佳，依靠盈利来消化高估值</b></p>\n<p>2020年，在全球经济受疫情冲击、各国央行纷纷大放水的情况下，全球股市的成长股行情风格显著占优，成长股相对价值股的回报差异超过2000年科网泡沫时期；国别行情来看，美股显著占优，尤其是美股纳斯达克指数领涨全球股市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6671cfdb4eb0f8163b74d7098b6e5aca\" tg-width=\"778\" tg-height=\"369\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50e5fa27f36d58125a766b2545c23b68\" tg-width=\"563\" tg-height=\"496\"></p>\n<p><b>首先，2021年美股市场出现系统性大熊市的概率不大。</b>海外流动性存量泛滥，叠加欧美经济复苏，美股行情后续关键看盈利能否超预期，继续支撑股价上行？</p>\n<p><b>其次，2021年美股在全球配置中的性价比变差，高估值需要时间消化，需警惕的是拜登竞选时提出的加税政策何时会推出？</b></p>\n<p><b>3.4.2、中国资产有望成为2021年全球资产再配置过程中的赢家</b></p>\n<p>2021年，疫苗有进展、欧美经济有望复苏，全球资产再配置有望启动。全球价值重估的趋势下，中国优质资产的高性价比进一步凸显，有望吸引国内外资金配置。</p>\n<p><b>首先，作为先行指标，债券类资产基于高利差、人民币升值预期的优势，已经明显在吸引外资流入。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f43739ec2ece8d02a19be8b705755248\" tg-width=\"802\" tg-height=\"436\"></p>\n<p><b>其次，以港股为代表的高性价比的中国权益资产也将吸引全球配置型机构资金的青睐，比如外资、保险、银行理财子公司等。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86a1d07de1642d9665c5b4e0f431ea87\" tg-width=\"809\" tg-height=\"771\"><b>4、资本市场展望：2021年港股将迎来久违的指数牛市，港股性价比好于A股</b></p>\n<p><b>4.1、2021年全球资产再配置，港股这边风景更好</b></p>\n<p>首先，欧美经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比更大的恒指、恒生国企指数行情。我们在9月13日报告《守正出奇，布局港股好时机》分析2020年全球成长股和价值股估值鸿沟反映的是长期低利率和经济增长疲弱的预期。美国大选结束、美国新一轮经济刺激和新冠疫苗问世，欧美有望与中国经济复苏共振，成为全球价值股估值修复的发动机。</p>\n<p>其次，港股的性价比好于A股和美股，将吸引内资和外资共同配置。2021年中国货币政策进一步回归正常化，而海外流动性相对更宽松，海外流动性环境的边际变化好于国内，但是，海外面临着高估值股票、负利率债券的“资产荒”时代。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d530af13a8a7db884c5df6c314431df7\" tg-width=\"774\" tg-height=\"651\"></p>\n<p><b>4.2、AH溢价2021年将收敛，得益于全球资金再配置和国内社会财富再配置</b></p>\n<p><b>2020年7月以来，AH溢价不断攀升，A股较H股溢价率接近50%，处于2015年以来的极高水平</b>。AH股作为同股同权的资产却有不同的价格走势，其背后的原因是不同的投资者结构导致不同的流动性环境和风险偏好。</p>\n<p><b>在2010-2016年，恒生AH股溢价受海外的利率和风险偏好相关性主导。</b>我们用美国高收益债利差来刻画海外的风险偏好，可以发现当海外风险偏好下降时，AH溢价大幅上升。</p>\n<p><b>2017年-2019年，国内的利率和风险偏好变化成为AH溢价的主导力量，AH股溢价在15%-30%的区间内窄幅波动。</b>随着沪深港通的大发展，北水对港股的影响越来越大，加上海外的风险偏好变化较2010-2016年明显收窄，美国高收益债利差较长时间处于低位。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/102430075bc70be7294f53e820f400bc\" tg-width=\"784\" tg-height=\"683\"></p>\n<p><b>2020年自7月开始，AH溢价的大幅攀升，并且恒生指数大幅跑输MSCI新兴市场指数，可以解释的是美国大选带来的不可控风险。</b></p>\n<p><b>4.3、港股市场正在发生质变——市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势</b></p>\n<p><b>4.3.1、改变发行制度，迎接中概股回归、接纳新经济，优化市场结构</b></p>\n<p><b>2018年以来，港股的行业市值结构显著优化，以初步实现科技、医药、新消费为主导的转型。</b>科技行业市值占比由2019年1季度末18.6%上升至2020年11月41%，居于首位；可选消费+必须消费占比24%；医疗保健均占比7%；而金融占比从2019年1季度末37.1 %降至2020年11月13.6%。</p>\n<p><b>首先，2021年中概股回归浪潮将继续，进一步推动港股结构变迁。我们对251只中概股进行梳理，按照截至7月3日的数据有26家新经济公司符合港股二次上市条件。</b></p>\n<p><b>其次，港股新经济的力量远不仅限于中概股回归，港股将受益于中国经济新增长点如TMT、新消费（教育、物业、品牌消费等）、生物科技、先进制造业等。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4261d65ca0f3ba15b9e0562772587fb\" tg-width=\"789\" tg-height=\"496\"></p>\n<p><b>4.3.2、港股恒生指数和恒生国企指数正发生脱胎换骨的进化</b></p>\n<p><b>此前，恒指的调整严重滞后于整体市场行业结构的改变，指数的“失真”掩盖了港股2019年以来轰轰烈烈的结构性行情。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5dedfd1f9f9b1bc9765462519508d346\" tg-width=\"790\" tg-height=\"430\"></p>\n<p><b>展望未来，随着恒生指数编制规则的改变，港股正在“脱胎换骨”，腾讯、阿里巴巴、小米集团、美团、京东等组成的港股版“FAANGs”显露雏形，我们预计，恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f8ddb996cd05b5d79682fc6f96ff8e0\" tg-width=\"782\" tg-height=\"788\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5c00d78ad55ebe4735384cf3008d2f3\" tg-width=\"787\" tg-height=\"368\"><b>4.4、新经济领域的高成长核心资产，将中长期驱动港股行情</b></p>\n<p><b>以恒生科技指数作为港股成长股的代表，其历史回报与相比纳斯达克不遑多让。</b>回顾2015年至2020年11月5日的行情表现，恒生科技指数的回报率达到172.7%，仅略次于纳斯达克100指数的185.1%，优于纳斯达克综指的151.1%。<b>恒生科技指数成长性高于纳斯达克。</b>2019年度恒生科技指数收入增长达24.2%，超过纳斯达克综合指数（12.7%）和纳斯达克100指数（10.8%）。</p>\n<p><b>未来随着更多的新经济龙头进入恒指，港股有望复制美股的长牛走势。</b>腾讯、美团、阿里、小米四大科技股占恒生国企指数权重已经达到26%。腾讯、阿里、小米占恒生指数的权重也超过了20%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7ea87f29ec3aa0d708446a7a2b20b67\" tg-width=\"803\" tg-height=\"370\"></p>\n<p><b>5、投资策略：价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳</b></p>\n<p><b>中国资本市场2021年行情展望：</b>考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。</p>\n<ul>\n <li><p>2021年A股市场——依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。优质权益资产的2021年，也许类似房地产黄金时代的2005年——短期有波动也有机会，长期主义是机会。</p></li>\n <li><p>2021年港股市场——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。</p></li>\n</ul>\n<p><b>5.1、主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估</b></p>\n<p>深度价值型核心资产：银行、保险、地产、周期龙头等，立足短期全球复苏共振和全球大类资产配置。其中，2021年1季度，港股银行股将有望同时收获绝对收益和相对收益；黄金经过近半年的蛰伏，有望在2021年上半年步入新高之路。</p>\n<p><b>5.1.1、“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头</b></p>\n<p><b>金融、地产的估值处于深度价值区间。</b>港股内银股PB几乎都处于2011年以来的最低水平，股息率高于6%者众；内资险企的PEV或PB均值处于近五年后6%估值分位；港股地产重点公司平均估值为2019A/2020年的5.2倍PE和2019年平均股息收益率约为6.6%<b>。重估的转机来自全球经济复苏共振、资产荒的背景下，价值风格回归和全球资金再配置。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aab25807c8524cee88d2fa372779f425\" tg-width=\"788\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e55339f55971f49068ea26e0d0d8f35\" tg-width=\"791\" tg-height=\"377\"></p>\n<p><b>5.1.2、黄金：长期对冲欧美财政赤字货币化，中期对冲通胀预期</b></p>\n<p><b>首先，2021年，美元中期走弱的趋势更加明朗，黄金的超主权货币的货币属性将进一步凸显。</b>我们在2020年3月25日报告《黄金的配置良机归来,这是一个长逻辑》中提出：基于黄金的超主权货币属性，考虑到美联储“无上限印钞”影响美元信用、大国博弈风险，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。</p>\n<p><b>其次，2021年作为黄金短期定价之锚的美国实际利率有望重新下行，黄金有望摆脱2020年8月之后的震荡盘整，继续创新高。</b>上半年随着欧美经济复苏，海外可能出现通胀预期，但是，美联储还不会主动收缩货币政策。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17ea42cc9d2fa4f2b2a7c246996bea09\" tg-width=\"771\" tg-height=\"334\"><b>5.1.3、海外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铜、铝</b></p>\n<p>明年国内经济复苏延续，海内外需求共振，终端需求的稳定性和延续性相对较强；工业金属库存处在历史低位，对价格形成强有力支撑。</p>\n<p><b>5.2、投资主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动</b></p>\n<p><b>中短期（未来半年），中国制造业核心资产的景气将持续上行，随着疫苗量产，全球史无前例的大刺激将驱动欧美及中国经济阶段性“复苏共振”。</b>结合欧美未来刺激计划，重点关注基建、新能源和5G建设。</p>\n<p><b>中长期（未来3-5年）“双循环”驱动，中国先进制造业的核心资产将迎来黄金发展机遇期。</b>十四五期间中国将锻造产业链供应链长板“杀手锏”技术，持续增强高铁、电力装备、新能源、通信设备等领域的全产业链优势；补齐产业链供应链短板，在关系国家安全的领域和节点构建自主可控、安全可靠的国内生产供应体系；推动互联网、大数据、人工智能等同各产业深度融合，推动先进制造业集群发展。</p>\n<p>推荐关注以新能源车、光伏为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。</p>\n<p><b>5.3、主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值</b></p>\n<p>TMT等高科技、消费、医药等，精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值，最大的风险是选错股票。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eaa740058acde9f06913c82382d92003\" tg-width=\"787\" tg-height=\"492\"></p>\n<p><b>6、风险提示</b></p>\n<p>全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>兴证2021年全球策略：港股将迎来久违的指数牛市</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/ad7f636ec1274a70b86d1fdc1329e0eb);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">张忆东策略世界 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-11-11 12:03</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>投资要点</b></p>\n<p><b>1、2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量。</b></p>\n<p><b>1.1、海外疫情防控需等待疫苗大规模接种，2021年疫苗进展与疫情仍有波折。</b></p>\n<p><b>1.2、大国博弈形势展望：中美关系缓和的窗口期，2021年拜登将优先解决美国内部问题，中美或进入相对有序、可控的竞争关系。</b>1）防控疫情、化解美国社会矛盾对立将是拜登2021年的当务之急，疫情、高失业率加剧了贫富差距和种族矛盾。2）大国博弈是常态，但2021年中美关系迎来相对缓和期，至少好于2020年，海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。</p>\n<p><b>1.3、海外经济政策展望：2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策。</b>2021年海外流动性环境仍将保持宽松，当前发达国家的通胀风险不大，通过债台高筑、货币宽松的饮鸩止渴之路还能延续。但随着经济复苏，欧美货币政策不会复制2020年式极度宽松，通胀预期或阶段性引发市场的波动。</p>\n<p><b>1.4、欧美经济展望：2021年迎来复苏、主动补库存、阶段性通胀预期。</b>复苏得益于超常规刺激政策的累计效应、疫苗、疫情防控能力提升。美国的库存处于历史极低水平。欧洲库存周期略滞后于美国。</p>\n<p><b>1.5、美元贬值成为中期趋势，将是全球再配置的指挥棒。</b>根据历史经验，美元走弱，资金流向新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。</p>\n<p><b>2、中国基本面展望：库存周期继续，朱格拉周期启动，高质量发展是大趋势。</b></p>\n<p><b>2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构。</b></p>\n<p><b>2.2、中期，中国库存周期向上，优质上市公司利润增长有望持续反转。</b></p>\n<p><b>2.3、长期，“内循环为主、双循环驱动”新发展模式驱动中国高质量发展，朱格拉周期方兴未艾：</b>（1）天时：疫情推迟全球供应链重构，中国十四五规划正当时；（2）地利：能够扩大内需、实现内循环是大国经济的优势；（3）人和：制度红利向实体经济倾斜，资本市场服务经济转型创新，企业家信心增强。</p>\n<p><b>3、资金面展望：中国或将“宏观控杠杆”，但海内外资金配置中国优质权益资产是更重要的结构性力量。</b></p>\n<p><b>3.1、明年内地流动性环境总体保持中性，较难大放或大收，可能不如2020年宽松, 但也不会重演2011、2018年式“去杠杆”。</b>高质量发展、资本市场发展或许是更有效的稳杠杆方式。</p>\n<p><b>3.2、立足中长期，随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾。</b></p>\n<p><b>3.3、美元中期贬值预期之下，中国资产对海外资金的配置吸引力提升。</b>2021年人民币有望延续渐进升值的趋势；且中国金融开放深化，吸引国际资本流入。</p>\n<p><b>3.4、全球资产配置风水轮流转，港股的性价比更好。</b>中国资产对海外资金的配置吸引力提升，其中，作为先行指标，债券类资产在高利差和人民币升值预期之下吸引外资流入的力度大幅增加。</p>\n<p><b>4、资本市场展望：2021年，港股将迎来久违的指数牛市，性价比好于A股。</b></p>\n<p><b>4.1、2021年全球资产再配置，港股这边风景更好。</b>经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比大的恒指、恒生国企指数；港股性价比好于A股和美股。</p>\n<p><b>4.2、AH溢价2021年将收敛，得益于全球资金再配置和国内社会财富再配置。</b></p>\n<p><b>4.3、港股市场正在发生质变——市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势：</b>（1）改变发行制度，迎接中概股回归、接纳新经济，优化市场结构；（2）港股恒生指数和恒生国指正发生脱胎换骨的进化。随着指数编制规则的改变，预计恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。</p>\n<p><b>4.4、以恒生科技指数为代表的新经济核心资产将中长期驱动港股行情。</b></p>\n<p><b>5、投资策略：价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳。</b></p>\n<p><b>中国资本市场2021年行情展望：</b>考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。</p>\n<ul>\n <li><p>2021年A股市场——依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。优质权益资产的2021年，也许类似房地产黄金时代的2005年——短期有波动也有机会，长期主义是机会。</p></li>\n <li><p>2021年港股市场——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。</p></li>\n</ul>\n<p><b>5.1、主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估。</b></p>\n<ul>\n <li><p>“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头。</p></li>\n <li><p>长期对冲欧美财政赤字货币化，中期对冲通胀预期——黄金。</p></li>\n <li><p>海外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铝、铜。</p></li>\n</ul>\n<p><b>5.2、主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动。</b></p>\n<p>推荐关注以<b>新能源车、光伏</b>为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。</p>\n<p><b>5.3、主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值</b>。</p>\n<ul>\n <li><p>半导体和消费电子。</p></li>\n <li><p>消费医药是长期业绩确定的赛道，但是需要根据成长性和性价比精选个股。</p></li>\n</ul>\n<p>风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</p>\n<p><b>报告正文</b></p>\n<p><b>1、2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量</b></p>\n<p><b>1.1、海外疫情有效防控将需等待疫苗大规模接种，2021年仍有波折</b></p>\n<p><b>首先，在疫苗被全世界广泛接种之前，中国内地的疫情防控能力明显强于海外，从而，有助于经济复苏、内需扩张，有助于国内大循环为主体、国内国际双循环驱动的新发展模式，最终，有利于中国优质权益资产在全球配置的吸引力。</b></p>\n<p><b>其次，全球范围内有效的疫情防控仍需等待COVID-19疫苗的大规模接种。</b>新冠病毒存在无症状患者等难以被发现的感染人群，欧美一些国家放任疫情并试图采用群体免疫的策略已经被证明失败。兴业证券医药团队根据研发进度推算，若进展顺利，COVID-19药物和COVID-19疫苗预计于2021-2022年陆续上市。</p>\n<p><b>第三，考虑到全球大规模接种疫苗仍需要较长时间，拜登当选美国新总统或有助于中美两国在疫情防控、疫苗等方面的合作！</b></p>\n<p><b>1.2、大国博弈的缓和窗口期——2021年拜登将优先解决美国内部问题，中美或进入相对有序、可控的竞争关系</b></p>\n<p><b>1.2.1、防控疫情、化解美国社会矛盾将是拜登2021年的当务之急</b></p>\n<p>从美国大选的初步结果来看，拜登当选美国新一届总统。我们判断，拜登就职之后将于第一时间处理四大问题：疫情防控、经济恢复、种族平等以及气候变化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb671e8b04497fd719638d36a42d8c21\" tg-width=\"999\" tg-height=\"473\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/389e8ebecdfc5a1e0b2b2fb7ed59b0d5\" tg-width=\"1016\" tg-height=\"471\"></p>\n<p><b>1.2.2、大国博弈是常态，但2021年中美关系迎来相对缓和期</b></p>\n<p>2021年中美大国博弈有望进入相对有序、可控的缓和阶段，至少好于2020年。海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/048f240aeef494803bd2c15327f6df6c\" tg-width=\"781\" tg-height=\"470\"></p>\n<p><b>1.3、美国经济政策展望：2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策</b></p>\n<p><b>首先，2021年拜登新官上任三把火，当务之急要缓解美国的深度矛盾对立、恢复经济，进一步大规模的财政刺激是必然选择。</b>未来半年，美国落实2万亿美元甚至更高的刺激计划将成为可能。根据拜登的竞选纲领，计划推出未来4年2万亿美元的“气候与基建计划”，包括加大对清洁能源、绿色交通的投资，也包括传统基建。</p>\n<p><b>其次，2021年货币政策将需要配合扩张的财政政策，海外流动性环境仍将保持宽松，至少很难主动收紧。</b>当前发达国家的实质性通胀风险不大，甚至还有通缩压力，所以，通过债台高筑、货币宽松来缓解社会深层次矛盾，温水煮青蛙、饮鸩止渴的路似乎还能延续。否则，一旦主动刺破货币幻觉，很容易重演金融危机。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40ba8589585242fef07124b92e6e9a4b\" tg-width=\"806\" tg-height=\"753\"></p>\n<p><b>第三，随着经济复苏，2021年欧美货币政策不会复制2020年式极度宽松，相反，阶段性通胀预期可能引发市场对货币政策的担忧。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9efd4a9fe84a33923be72e8c914ae9a\" tg-width=\"778\" tg-height=\"726\"></p>\n<p><b>1.4、欧美经济展望：2021年迎来“厚积薄发”的小惊喜、主动库存，甚至可能阶段性出现通胀预期</b></p>\n<p><b>首先，2021年欧美经济复苏，主要得益于超常规刺激政策的累计效应，叠加疫苗的问世以及疫情防控能力的提升。</b>以2020年美国救助计划为例，7月底到期后，第二轮救助迟迟未能出台。9月以来欧洲、美国疫情再次恶化，但由于美国第一轮救助推升了美国储蓄率（个人可支配收入及存款占可支配收入比）在2季度末高达创纪录的35%左右，之后，储蓄持续转化为消费需求，推动经济复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a74352731fe2b6b8c8d77720e75c3872\" tg-width=\"775\" tg-height=\"389\"></p>\n<p><b>其次，欧美库存已在历史低位，2021年有望出现主动补库存驱动的复苏，甚至可能阶段性出现通胀预期。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38d0405a90cdac83911a4193c1738f0f\" tg-width=\"813\" tg-height=\"710\"><b>1.5、美元贬值成为中期趋势，将是全球再配置的指挥棒</b></p>\n<p><b>1.5.1、以史为鉴，美国此前实施中期弱势美元战略的前因后果</b></p>\n<p><b>1985年到1990年代初的美元弱势贬值。</b>80年代初，美国采取了“宽财政、紧货币”的政策组合来治理“滞胀”，取得一定成效，但也给美国经济带来严重问题。针对这种情况，1985年美国与日德英法签订了“广场协议”，一致同意通过国际“协作干预”，稳步有序推动日元对美元升值，此后美元大幅贬值。伴随美元贬值，美国相对竞争力有所回升。以电子产业为代表的先进制造业竞争力明显提升，计算机和电子产品高速发展，计算机和电子产品工业生产指数同比增速在1997年高达33.4%。此外，美国外商直接投资净流入从1986年开始大幅上升，而且1987年之后贸易赤字占比有所缩小。</p>\n<p><b>2002年到2008年的美元中期贬值。</b>1）2000年美国科网泡沫破灭，经济受到重创，GDP增速由1999年的4.8%下降至2001年的1%，失业率不断攀升。从2002年起美国再度出现财政赤字，经常项目逆差占GDP比重在2002年之后加速上升。2）同时，能与美元分庭抗礼的欧元崛起。1999年1月1日，欧元以1欧元兑1.18美元的比值登场，初期表现疲软，在2002年之后步入升轨，逐步成为国际硬通货。2002年美元开始贬值周期。2003年之后，美国外商直接投资净流入转为大幅上升，计算机和电子产品工业指数同比增速由负大幅转正为14.8%。</p>\n<p><b>1.5.2、展望未来数年或是新一轮美元贬值周期，新兴市场值得期待</b></p>\n<p>首先，弱势美元政策就中期而言是大势所趋。美国未来数年大概率会选择积极财政政策，财政赤字有望进一步高企，进一步财政赤字货币化。</p>\n<p>其次，节奏上看，此轮美元贬值会更加渐进、可控，更注重国际协调。一方面，毕竟欧洲、日本、英国等主要经济体也是债台高筑，经济竞争力甚至可能还不如美国。另一方面，民主党执政之后将抛弃特朗普打击盟友的行为，强调国际合作。</p>\n<p>第三，根据历史经验，美元走弱，资金流向新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。当美元步入中期走弱的趋势之后，往往有以下规律：美元指数阶段性走弱时，新兴市场股市往往上涨。美元指数中期走弱的阶段，新兴市场股市相对发达市场的表现更强。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0756812d7028324c0e672dbdd32eeef8\" tg-width=\"800\" tg-height=\"346\"></p>\n<p><b>2、中国基本面展望：库存周期中期，经济增速前高后低；结构性朱格拉周期初期，高质量发展是大趋势</b></p>\n<p><b>2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构性变化</b></p>\n<p><b>首先，明年上半年，欧美经济将有望与中国经济复苏共振，资本市场对此尚未price in。</b>根据兴业证券宏观团队预测，2021年1-4季度GDP增速分别是19.1%、8.2%、6.6%、5.5%，貌似大起大伏，主要是基数效应。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86fdcaa3ce3ff0d0306429b4e5b59cf0\" tg-width=\"784\" tg-height=\"381\"></p>\n<p><b>其次，此轮中国经济复苏的亮点——出口竞争力超预期和先进制造业开启新周期。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>中国出口将继续保持较强竞争力，</b>得益于2021年海外经济复苏及刺激政策继续加力，叠加疫情仍有反复，海外生产能力尚未完全恢复。2020年突如其来的新冠疫情对全球供应链形成挑战，中国凭借完备的产业体系、强大的动员组织和产业转换能力，强化了在全球供应体系中的优势。中国出口占全球份额飙升至历史高位，最新数据仍高达14.47%。</p></li>\n <li><p><b>投资三驾马车的亮点在制造业投资，开启新的上升周期。</b>“十四五”期间的开局之年，新发展格局为先进制造业龙头提供战略机遇期。</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa6f4cb964bd0044d119fdf65c569095\" tg-width=\"777\" tg-height=\"336\"></p>\n<p><b>2.2、中期，中国库存周期向上，优质上市公司利润增长有望持续反转</b></p>\n<p><b>中国新一轮主动补库存周期已经启动，我们预计将延续一年左右，优质上市公司利润增长有望持续反转。</b>PPI同比增速在2020年5月见到了2017年以来的下行周期的底部，带动工业企业产成品存货累计同比增速在7月见底，PPI和存货双双向上确认了新一轮主动补库存周期启动。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba3b7070573fb6e569c1301911ff333f\" tg-width=\"784\" tg-height=\"477\"></p>\n<p><b>库存周期对传统行业企业利润的影响非常大。主动补库存周期意味着量价双升，带动利润上行</b>。由于内资传统行业占比大，恒生指数和恒生国企指数的利润走势与中国库存周期相关性很强。2020年上半年恒生指数EPS同比降42%、恒生国企指数EPS同比降26%，2020年下半年到2020年上半年将逐季向上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e685bde427a813cf86e6592db0a485c\" tg-width=\"783\" tg-height=\"429\"></p>\n<p><b>2.3、长期，“内循环为主、双循环驱动”新发展模式驱动中国高质量发展，朱格拉周期方兴未艾</b></p>\n<p><b>2.3.1、未来数年，中国有望延续科技型朱格拉周期</b></p>\n<p><b>首先，不同于2000-2010年城镇化工业化全球化背景下的朱格拉周期，科技创新时代下的朱格拉周期是由科技型行业来主导设备更新投资</b>。<b>2018年以来，中国高技术制造业投资增速持续高于制造业投资增速。</b>在疫情之下，2020年1-5月固定资产投资累计同比增速-6.3%，而同期高技术制造业投资累计同比增长2.7%。</p>\n<p><b>其次，美国90年代信息高速公路为标签的科技型朱格拉周期值得借鉴。淡化总量数据，关注结构亮点，聚焦科技。</b>1991年至2001年，信息通信技术生产行业占GDP比重从1990年的3.4%攀升至2000年的6.2%；自80年代开始，美国信息类设备投资在总体设备投资的占比不断持续上升，1990年代维持在36%的高位。</p>\n<p><b>2.3.2、天时：疫情推迟全球供应链重构，中国十四五规划正当时</b></p>\n<p><b>首先，中国制定十四五规划和二零三五年基本实现社会主义现代化远景目标，掀起未来5年甚至15年高质量发展的时代序幕。</b></p>\n<p><b>其次，这次疫情类似世界大战实战状态下的压力测试，推迟了全球供应链重构。</b>在后疫情时代，全球供应链不可避免地将发生变化，而中国制造业的综合优势将更加难以替代。预计未来数年全球疫情可能仍有反复，中国制造业凭借完备的产业链而将强化在全球供应体系中的优势，享受全球此轮大刺激红利。</p>\n<p><b>2.3.3、地利：能够扩大内需、实现内循环是大国经济的优势</b></p>\n<p><b>首先，中国市场已经成为全球最大的消费市场。中国有14亿人口，人均GDP已突破1万美元，更重要的是中国的中产阶级的规模不断扩大，消费力强大。</b>根据统计局数据口径，中国约有4亿中等收入人口，绝对规模世界最大。中国经济增长进入创新驱动的新阶段，人力资本的重要性进一步提升；知识、技术、管理、数据等生产要素向市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制转变，将进一步提升劳动者收入，扩大中等收入群体规模。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c27c4c71cf356bc9cf61857ca763a67e\" tg-width=\"779\" tg-height=\"364\"></p>\n<p><b>其次，农民转换为城镇人口后的需求提升，是扩大内需的重要支撑点。</b>中国常住人口城镇化率已经达到60.6%，发达国家的城镇化率约80%。城市地下管网、停车场建设、托幼、养老、家政、教育、医疗服务等方面都有巨大需求和发展空间。</p>\n<p><b>第三，广阔的市场机会和从中成长起来的完备的供应链体系，是中国制造业在后疫情时代不可或缺的底气。</b></p>\n<p><b>2.3.4、人和：制度红利向实体经济倾斜，资本市场服务经济转型创新</b></p>\n<p>首先，与高质量发展的新时代相适应，制度红利将向实体经济倾斜。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》提出：“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”“推进土地、劳动力、资本、技术、数据等要素市场化改革”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8bb152c5cd47f6812fdbff30d993a16e\" tg-width=\"783\" tg-height=\"403\"></p>\n<p>其次，资本市场改革服务经济转型创新。A股市场积极推动注册制和科创板，服务实体经济和科技创新；港股积极修改恒指编制规则和主板上市规则。</p>\n<p><b>3、资金面展望：中国或将“宏观控杠杆”，但海内外资金配置中国优质权益资产是更重要的结构性力量</b></p>\n<p><b>3.1、明年内地流动性环境总体保持中性稳健，大放或大收的概率不大</b></p>\n<p><b>随着中国经济复苏，2021年或许会“控杠杠、稳杠杆”，内地流动性环境很可能不如2020年宽松。但是，跟海外相比中国2020年货币政策没有大放，2021年也就不会大收，不会重演2011或2018年暴风骤雨式“去杠杆”，系统性风险不大。</b></p>\n<p><b>3.1.1、在国内和国际形势较为有利的情况下，中国2021年有可能“控杠杆”促进宏观杠杆率保持稳定，流动性不如2020年宽松</b></p>\n<p><b>首先，2020年新冠肺炎疫情的影响下，宏观杠杆率出现了较快的上升。</b>2016年至2019年“去杠杆”见成效，宏观杠杆率保持稳定。2020年中期居民、政府、非金融企业部门债务占GDP比重较2019年末分别上升了3.9、4、13.1个百分点。</p>\n<p><b>其次，随着中国经济复苏、外部环境边际改善，中国应该会利用这个窗口期解决问题、主动化解风险。</b>央行行长易纲在2020年10月21日金融街论坛发言表示：“货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之长期维持在一个合理的轨道上”“明年GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a09f0eb42faded6cf08d1685acced8f\" tg-width=\"786\" tg-height=\"343\"></p>\n<p><b>3.1.2、中国2021年“控杠杆”不会重演2011、2018年式“去杠杆”，明显收缩的风险不大</b></p>\n<p><b>2011年是为了解决“4万亿”刺激带来的全面过热的后遗症。</b>2011年全面过热，CPI最高超过6%，因此，货币政策明显收紧，2010年10月-2011年7月连续加息5次共125bp，上调中小型和大型存款金融机构准备金和率各400bp。</p>\n<p><b>2018年是为了防范化解重大金融风险攻坚战的第一年，目的是解决影子银行和金融机构杠杆过快膨胀带来的风险。</b>结果，从金融“去杠杆”推进实体“去杠杆”，表外融资从2017年增加3.5万亿收缩到2018年下降3.3万亿，当年社融增速低于名义GDP增速，社会资金异常紧张。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2307aabf8c1f8beea6af044145ed0df7\" tg-width=\"776\" tg-height=\"347\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2e9658d0dff1005449bb7a48b272d17\" tg-width=\"786\" tg-height=\"426\"></p>\n<p><b>2021年更多是促进宏观杠杆率保持稳定，金融风险可控，通胀压力不大，所以，货币政策明显收紧的概率不大，系统性风险不大。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>首先，为应对新冠疫情而加大逆周期调节力度，杠杆率的提升是合理的，2020年放水相对克制。</b>仅2 次下调 LPR 利率，1 年期和5年期各15bp，下调大型存款金融机构准备金率 50bp，下调中小型存款金融机构准备金率 100bp。</p></li>\n <li><p><b>第二，猪周期向下，通胀压力不大。</b>兴业证券宏观团队测算2021年CPI高点不超过2.5%。</p></li>\n <li><p><b>第三，经过数年金融供给侧改革，影子银行风险显著下降，银行资产负债表质量提升。</b>11月初中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2020）》宣告防范化解重大金融风险攻坚战取得重要成果，守住了不发生系统性风险的底线。</p></li>\n</ul>\n<p><b>高质量发展、资本市场发展或许是“稳杠杆”的长期有效方式。</b></p>\n<ul>\n <li><p>宏观上管好货币闸门，结构性去杠杆更平稳、可持续地推进。地方政府部门的加杠杆冲动已经得到遏制，居民的杠杆率相比全球还是处于较为健康的水平，当下需要解决的是企业的债务杠杆。</p></li>\n <li><p>企业的投资资金来源=留存收益+债权融资+股权融资。要在不影响等式的左边的前提下降低负债率，那么一是增加留存收益，二是增加股权融资。前者对应增长方式向高质量发展转型，提高企业的利润率；后者则对应资本市场大发展，提高股权融资比例。</p></li>\n</ul>\n<p><b>3.2、立足中长期，随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾</b></p>\n<p><b>首先，经济从投资驱动、债务驱动走向创新驱动，意味着全社会的真实利率将下行。</b>特别是，“房住不炒”战略将对房地产相关的融资和投资产生深刻改变，加上，打破刚兑、理财产品净值化，将有助于民间真实“无风险收益率”下降。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9f83107ca16a820987425e0d03212d63\" tg-width=\"772\" tg-height=\"752\"></p>\n<p><b>其次，中国居民资产配置之中，权益资产配置的比例明显偏低。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d46cbcecd94ffabd6834ade0ea3333e\" tg-width=\"769\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><b>3.3、人民币将有望延续渐进升值是趋势，升值节奏的起伏至少噪音</b></p>\n<p><b>首先，中国经济复苏领先全球，中国货币政策率先正常化</b>。2021年随着欧美经济复苏进一步强化，结合中国出口竞争力，则人民币升值节奏可能有所起伏，但中美利差和中国强大内需将支持人民币保持强势。</p>\n<p><b>其次，中美关系的走向也影响短期人民币走势，如果2021年中美关系能够如期走向缓和，则对人民币汇率构成正面刺激。</b>2018年以来，中美在贸易、科技、地缘政治等领域的摩擦，对人民币汇率形成了较大的扰动。</p>\n<p><b>第三，中期，美元贬值大趋势下，对应的是，人民币渐进升值。</b>美国新一届政府为了刺激美国经济，大概率仍将扩张债务、延续财政赤字货币化，美元有望重演类似1985年广场协议之后或者2001年之后的渐进贬值。</p>\n<p><b>第四，长期，中国金融开放深化，吸引国际资本流入。</b>当前的国际和国内环境为深化金融开放提供了良好的时机，资本账户项下的资金流入将成为人民币国际化的新驱动力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4972fbddc9073dc5b7d240d9d4010881\" tg-width=\"766\" tg-height=\"389\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4c474182841cfac49abb774daf7f44f\" tg-width=\"790\" tg-height=\"448\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/714b6872d74221e9209c3478b4adc01f\" tg-width=\"768\" tg-height=\"375\"><b>3.4、全球资产配置风水轮流转，港股的性价比更好</b></p>\n<p><b>3.4.1、美股明年的性价比不佳，依靠盈利来消化高估值</b></p>\n<p>2020年，在全球经济受疫情冲击、各国央行纷纷大放水的情况下，全球股市的成长股行情风格显著占优，成长股相对价值股的回报差异超过2000年科网泡沫时期；国别行情来看，美股显著占优，尤其是美股纳斯达克指数领涨全球股市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6671cfdb4eb0f8163b74d7098b6e5aca\" tg-width=\"778\" tg-height=\"369\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50e5fa27f36d58125a766b2545c23b68\" tg-width=\"563\" tg-height=\"496\"></p>\n<p><b>首先，2021年美股市场出现系统性大熊市的概率不大。</b>海外流动性存量泛滥，叠加欧美经济复苏，美股行情后续关键看盈利能否超预期，继续支撑股价上行？</p>\n<p><b>其次，2021年美股在全球配置中的性价比变差，高估值需要时间消化，需警惕的是拜登竞选时提出的加税政策何时会推出？</b></p>\n<p><b>3.4.2、中国资产有望成为2021年全球资产再配置过程中的赢家</b></p>\n<p>2021年，疫苗有进展、欧美经济有望复苏，全球资产再配置有望启动。全球价值重估的趋势下，中国优质资产的高性价比进一步凸显，有望吸引国内外资金配置。</p>\n<p><b>首先，作为先行指标，债券类资产基于高利差、人民币升值预期的优势，已经明显在吸引外资流入。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f43739ec2ece8d02a19be8b705755248\" tg-width=\"802\" tg-height=\"436\"></p>\n<p><b>其次，以港股为代表的高性价比的中国权益资产也将吸引全球配置型机构资金的青睐，比如外资、保险、银行理财子公司等。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86a1d07de1642d9665c5b4e0f431ea87\" tg-width=\"809\" tg-height=\"771\"><b>4、资本市场展望：2021年港股将迎来久违的指数牛市，港股性价比好于A股</b></p>\n<p><b>4.1、2021年全球资产再配置，港股这边风景更好</b></p>\n<p>首先，欧美经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比更大的恒指、恒生国企指数行情。我们在9月13日报告《守正出奇，布局港股好时机》分析2020年全球成长股和价值股估值鸿沟反映的是长期低利率和经济增长疲弱的预期。美国大选结束、美国新一轮经济刺激和新冠疫苗问世，欧美有望与中国经济复苏共振，成为全球价值股估值修复的发动机。</p>\n<p>其次，港股的性价比好于A股和美股，将吸引内资和外资共同配置。2021年中国货币政策进一步回归正常化，而海外流动性相对更宽松，海外流动性环境的边际变化好于国内，但是，海外面临着高估值股票、负利率债券的“资产荒”时代。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d530af13a8a7db884c5df6c314431df7\" tg-width=\"774\" tg-height=\"651\"></p>\n<p><b>4.2、AH溢价2021年将收敛，得益于全球资金再配置和国内社会财富再配置</b></p>\n<p><b>2020年7月以来，AH溢价不断攀升，A股较H股溢价率接近50%，处于2015年以来的极高水平</b>。AH股作为同股同权的资产却有不同的价格走势，其背后的原因是不同的投资者结构导致不同的流动性环境和风险偏好。</p>\n<p><b>在2010-2016年，恒生AH股溢价受海外的利率和风险偏好相关性主导。</b>我们用美国高收益债利差来刻画海外的风险偏好，可以发现当海外风险偏好下降时，AH溢价大幅上升。</p>\n<p><b>2017年-2019年，国内的利率和风险偏好变化成为AH溢价的主导力量，AH股溢价在15%-30%的区间内窄幅波动。</b>随着沪深港通的大发展，北水对港股的影响越来越大，加上海外的风险偏好变化较2010-2016年明显收窄，美国高收益债利差较长时间处于低位。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/102430075bc70be7294f53e820f400bc\" tg-width=\"784\" tg-height=\"683\"></p>\n<p><b>2020年自7月开始，AH溢价的大幅攀升，并且恒生指数大幅跑输MSCI新兴市场指数，可以解释的是美国大选带来的不可控风险。</b></p>\n<p><b>4.3、港股市场正在发生质变——市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势</b></p>\n<p><b>4.3.1、改变发行制度，迎接中概股回归、接纳新经济，优化市场结构</b></p>\n<p><b>2018年以来，港股的行业市值结构显著优化，以初步实现科技、医药、新消费为主导的转型。</b>科技行业市值占比由2019年1季度末18.6%上升至2020年11月41%，居于首位；可选消费+必须消费占比24%；医疗保健均占比7%；而金融占比从2019年1季度末37.1 %降至2020年11月13.6%。</p>\n<p><b>首先，2021年中概股回归浪潮将继续，进一步推动港股结构变迁。我们对251只中概股进行梳理，按照截至7月3日的数据有26家新经济公司符合港股二次上市条件。</b></p>\n<p><b>其次，港股新经济的力量远不仅限于中概股回归，港股将受益于中国经济新增长点如TMT、新消费（教育、物业、品牌消费等）、生物科技、先进制造业等。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4261d65ca0f3ba15b9e0562772587fb\" tg-width=\"789\" tg-height=\"496\"></p>\n<p><b>4.3.2、港股恒生指数和恒生国企指数正发生脱胎换骨的进化</b></p>\n<p><b>此前，恒指的调整严重滞后于整体市场行业结构的改变，指数的“失真”掩盖了港股2019年以来轰轰烈烈的结构性行情。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5dedfd1f9f9b1bc9765462519508d346\" tg-width=\"790\" tg-height=\"430\"></p>\n<p><b>展望未来，随着恒生指数编制规则的改变，港股正在“脱胎换骨”，腾讯、阿里巴巴、小米集团、美团、京东等组成的港股版“FAANGs”显露雏形，我们预计，恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f8ddb996cd05b5d79682fc6f96ff8e0\" tg-width=\"782\" tg-height=\"788\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5c00d78ad55ebe4735384cf3008d2f3\" tg-width=\"787\" tg-height=\"368\"><b>4.4、新经济领域的高成长核心资产，将中长期驱动港股行情</b></p>\n<p><b>以恒生科技指数作为港股成长股的代表，其历史回报与相比纳斯达克不遑多让。</b>回顾2015年至2020年11月5日的行情表现，恒生科技指数的回报率达到172.7%，仅略次于纳斯达克100指数的185.1%，优于纳斯达克综指的151.1%。<b>恒生科技指数成长性高于纳斯达克。</b>2019年度恒生科技指数收入增长达24.2%，超过纳斯达克综合指数（12.7%）和纳斯达克100指数（10.8%）。</p>\n<p><b>未来随着更多的新经济龙头进入恒指，港股有望复制美股的长牛走势。</b>腾讯、美团、阿里、小米四大科技股占恒生国企指数权重已经达到26%。腾讯、阿里、小米占恒生指数的权重也超过了20%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7ea87f29ec3aa0d708446a7a2b20b67\" tg-width=\"803\" tg-height=\"370\"></p>\n<p><b>5、投资策略：价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳</b></p>\n<p><b>中国资本市场2021年行情展望：</b>考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。</p>\n<ul>\n <li><p>2021年A股市场——依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。优质权益资产的2021年，也许类似房地产黄金时代的2005年——短期有波动也有机会，长期主义是机会。</p></li>\n <li><p>2021年港股市场——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。</p></li>\n</ul>\n<p><b>5.1、主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估</b></p>\n<p>深度价值型核心资产：银行、保险、地产、周期龙头等，立足短期全球复苏共振和全球大类资产配置。其中，2021年1季度，港股银行股将有望同时收获绝对收益和相对收益；黄金经过近半年的蛰伏，有望在2021年上半年步入新高之路。</p>\n<p><b>5.1.1、“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头</b></p>\n<p><b>金融、地产的估值处于深度价值区间。</b>港股内银股PB几乎都处于2011年以来的最低水平，股息率高于6%者众；内资险企的PEV或PB均值处于近五年后6%估值分位；港股地产重点公司平均估值为2019A/2020年的5.2倍PE和2019年平均股息收益率约为6.6%<b>。重估的转机来自全球经济复苏共振、资产荒的背景下，价值风格回归和全球资金再配置。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aab25807c8524cee88d2fa372779f425\" tg-width=\"788\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e55339f55971f49068ea26e0d0d8f35\" tg-width=\"791\" tg-height=\"377\"></p>\n<p><b>5.1.2、黄金：长期对冲欧美财政赤字货币化，中期对冲通胀预期</b></p>\n<p><b>首先，2021年，美元中期走弱的趋势更加明朗，黄金的超主权货币的货币属性将进一步凸显。</b>我们在2020年3月25日报告《黄金的配置良机归来,这是一个长逻辑》中提出：基于黄金的超主权货币属性，考虑到美联储“无上限印钞”影响美元信用、大国博弈风险，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。</p>\n<p><b>其次，2021年作为黄金短期定价之锚的美国实际利率有望重新下行，黄金有望摆脱2020年8月之后的震荡盘整，继续创新高。</b>上半年随着欧美经济复苏，海外可能出现通胀预期，但是，美联储还不会主动收缩货币政策。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17ea42cc9d2fa4f2b2a7c246996bea09\" tg-width=\"771\" tg-height=\"334\"><b>5.1.3、海外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铜、铝</b></p>\n<p>明年国内经济复苏延续，海内外需求共振，终端需求的稳定性和延续性相对较强；工业金属库存处在历史低位，对价格形成强有力支撑。</p>\n<p><b>5.2、投资主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动</b></p>\n<p><b>中短期（未来半年），中国制造业核心资产的景气将持续上行，随着疫苗量产，全球史无前例的大刺激将驱动欧美及中国经济阶段性“复苏共振”。</b>结合欧美未来刺激计划，重点关注基建、新能源和5G建设。</p>\n<p><b>中长期（未来3-5年）“双循环”驱动，中国先进制造业的核心资产将迎来黄金发展机遇期。</b>十四五期间中国将锻造产业链供应链长板“杀手锏”技术，持续增强高铁、电力装备、新能源、通信设备等领域的全产业链优势；补齐产业链供应链短板，在关系国家安全的领域和节点构建自主可控、安全可靠的国内生产供应体系；推动互联网、大数据、人工智能等同各产业深度融合，推动先进制造业集群发展。</p>\n<p>推荐关注以新能源车、光伏为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。</p>\n<p><b>5.3、主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值</b></p>\n<p>TMT等高科技、消费、医药等，精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值，最大的风险是选错股票。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eaa740058acde9f06913c82382d92003\" tg-width=\"787\" tg-height=\"492\"></p>\n<p><b>6、风险提示</b></p>\n<p>全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f1ba9d7118bf176c3c40e42b5a99126a","relate_stocks":{"HSCCI":"红筹指数","000001.SH":"上证指数","HSI":"恒生指数","HSCEI":"国企指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1160738806","content_text":"投资要点\n1、2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量。\n1.1、海外疫情防控需等待疫苗大规模接种，2021年疫苗进展与疫情仍有波折。\n1.2、大国博弈形势展望：中美关系缓和的窗口期，2021年拜登将优先解决美国内部问题，中美或进入相对有序、可控的竞争关系。1）防控疫情、化解美国社会矛盾对立将是拜登2021年的当务之急，疫情、高失业率加剧了贫富差距和种族矛盾。2）大国博弈是常态，但2021年中美关系迎来相对缓和期，至少好于2020年，海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。\n1.3、海外经济政策展望：2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策。2021年海外流动性环境仍将保持宽松，当前发达国家的通胀风险不大，通过债台高筑、货币宽松的饮鸩止渴之路还能延续。但随着经济复苏，欧美货币政策不会复制2020年式极度宽松，通胀预期或阶段性引发市场的波动。\n1.4、欧美经济展望：2021年迎来复苏、主动补库存、阶段性通胀预期。复苏得益于超常规刺激政策的累计效应、疫苗、疫情防控能力提升。美国的库存处于历史极低水平。欧洲库存周期略滞后于美国。\n1.5、美元贬值成为中期趋势，将是全球再配置的指挥棒。根据历史经验，美元走弱，资金流向新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。\n2、中国基本面展望：库存周期继续，朱格拉周期启动，高质量发展是大趋势。\n2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构。\n2.2、中期，中国库存周期向上，优质上市公司利润增长有望持续反转。\n2.3、长期，“内循环为主、双循环驱动”新发展模式驱动中国高质量发展，朱格拉周期方兴未艾：（1）天时：疫情推迟全球供应链重构，中国十四五规划正当时；（2）地利：能够扩大内需、实现内循环是大国经济的优势；（3）人和：制度红利向实体经济倾斜，资本市场服务经济转型创新，企业家信心增强。\n3、资金面展望：中国或将“宏观控杠杆”，但海内外资金配置中国优质权益资产是更重要的结构性力量。\n3.1、明年内地流动性环境总体保持中性，较难大放或大收，可能不如2020年宽松, 但也不会重演2011、2018年式“去杠杆”。高质量发展、资本市场发展或许是更有效的稳杠杆方式。\n3.2、立足中长期，随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾。\n3.3、美元中期贬值预期之下，中国资产对海外资金的配置吸引力提升。2021年人民币有望延续渐进升值的趋势；且中国金融开放深化，吸引国际资本流入。\n3.4、全球资产配置风水轮流转，港股的性价比更好。中国资产对海外资金的配置吸引力提升，其中，作为先行指标，债券类资产在高利差和人民币升值预期之下吸引外资流入的力度大幅增加。\n4、资本市场展望：2021年，港股将迎来久违的指数牛市，性价比好于A股。\n4.1、2021年全球资产再配置，港股这边风景更好。经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比大的恒指、恒生国企指数；港股性价比好于A股和美股。\n4.2、AH溢价2021年将收敛，得益于全球资金再配置和国内社会财富再配置。\n4.3、港股市场正在发生质变——市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势：（1）改变发行制度，迎接中概股回归、接纳新经济，优化市场结构；（2）港股恒生指数和恒生国指正发生脱胎换骨的进化。随着指数编制规则的改变，预计恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。\n4.4、以恒生科技指数为代表的新经济核心资产将中长期驱动港股行情。\n5、投资策略：价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳。\n中国资本市场2021年行情展望：考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。\n\n2021年A股市场——依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。优质权益资产的2021年，也许类似房地产黄金时代的2005年——短期有波动也有机会，长期主义是机会。\n2021年港股市场——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。\n\n5.1、主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估。\n\n“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头。\n长期对冲欧美财政赤字货币化，中期对冲通胀预期——黄金。\n海外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铝、铜。\n\n5.2、主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动。\n推荐关注以新能源车、光伏为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。\n5.3、主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值。\n\n半导体和消费电子。\n消费医药是长期业绩确定的赛道，但是需要根据成长性和性价比精选个股。\n\n风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。\n报告正文\n1、2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量\n1.1、海外疫情有效防控将需等待疫苗大规模接种，2021年仍有波折\n首先，在疫苗被全世界广泛接种之前，中国内地的疫情防控能力明显强于海外，从而，有助于经济复苏、内需扩张，有助于国内大循环为主体、国内国际双循环驱动的新发展模式，最终，有利于中国优质权益资产在全球配置的吸引力。\n其次，全球范围内有效的疫情防控仍需等待COVID-19疫苗的大规模接种。新冠病毒存在无症状患者等难以被发现的感染人群，欧美一些国家放任疫情并试图采用群体免疫的策略已经被证明失败。兴业证券医药团队根据研发进度推算，若进展顺利，COVID-19药物和COVID-19疫苗预计于2021-2022年陆续上市。\n第三，考虑到全球大规模接种疫苗仍需要较长时间，拜登当选美国新总统或有助于中美两国在疫情防控、疫苗等方面的合作！\n1.2、大国博弈的缓和窗口期——2021年拜登将优先解决美国内部问题，中美或进入相对有序、可控的竞争关系\n1.2.1、防控疫情、化解美国社会矛盾将是拜登2021年的当务之急\n从美国大选的初步结果来看，拜登当选美国新一届总统。我们判断，拜登就职之后将于第一时间处理四大问题：疫情防控、经济恢复、种族平等以及气候变化。\n\n\n1.2.2、大国博弈是常态，但2021年中美关系迎来相对缓和期\n2021年中美大国博弈有望进入相对有序、可控的缓和阶段，至少好于2020年。海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。\n\n1.3、美国经济政策展望：2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策\n首先，2021年拜登新官上任三把火，当务之急要缓解美国的深度矛盾对立、恢复经济，进一步大规模的财政刺激是必然选择。未来半年，美国落实2万亿美元甚至更高的刺激计划将成为可能。根据拜登的竞选纲领，计划推出未来4年2万亿美元的“气候与基建计划”，包括加大对清洁能源、绿色交通的投资，也包括传统基建。\n其次，2021年货币政策将需要配合扩张的财政政策，海外流动性环境仍将保持宽松，至少很难主动收紧。当前发达国家的实质性通胀风险不大，甚至还有通缩压力，所以，通过债台高筑、货币宽松来缓解社会深层次矛盾，温水煮青蛙、饮鸩止渴的路似乎还能延续。否则，一旦主动刺破货币幻觉，很容易重演金融危机。\n\n第三，随着经济复苏，2021年欧美货币政策不会复制2020年式极度宽松，相反，阶段性通胀预期可能引发市场对货币政策的担忧。\n\n1.4、欧美经济展望：2021年迎来“厚积薄发”的小惊喜、主动库存，甚至可能阶段性出现通胀预期\n首先，2021年欧美经济复苏，主要得益于超常规刺激政策的累计效应，叠加疫苗的问世以及疫情防控能力的提升。以2020年美国救助计划为例，7月底到期后，第二轮救助迟迟未能出台。9月以来欧洲、美国疫情再次恶化，但由于美国第一轮救助推升了美国储蓄率（个人可支配收入及存款占可支配收入比）在2季度末高达创纪录的35%左右，之后，储蓄持续转化为消费需求，推动经济复苏。\n\n其次，欧美库存已在历史低位，2021年有望出现主动补库存驱动的复苏，甚至可能阶段性出现通胀预期。\n1.5、美元贬值成为中期趋势，将是全球再配置的指挥棒\n1.5.1、以史为鉴，美国此前实施中期弱势美元战略的前因后果\n1985年到1990年代初的美元弱势贬值。80年代初，美国采取了“宽财政、紧货币”的政策组合来治理“滞胀”，取得一定成效，但也给美国经济带来严重问题。针对这种情况，1985年美国与日德英法签订了“广场协议”，一致同意通过国际“协作干预”，稳步有序推动日元对美元升值，此后美元大幅贬值。伴随美元贬值，美国相对竞争力有所回升。以电子产业为代表的先进制造业竞争力明显提升，计算机和电子产品高速发展，计算机和电子产品工业生产指数同比增速在1997年高达33.4%。此外，美国外商直接投资净流入从1986年开始大幅上升，而且1987年之后贸易赤字占比有所缩小。\n2002年到2008年的美元中期贬值。1）2000年美国科网泡沫破灭，经济受到重创，GDP增速由1999年的4.8%下降至2001年的1%，失业率不断攀升。从2002年起美国再度出现财政赤字，经常项目逆差占GDP比重在2002年之后加速上升。2）同时，能与美元分庭抗礼的欧元崛起。1999年1月1日，欧元以1欧元兑1.18美元的比值登场，初期表现疲软，在2002年之后步入升轨，逐步成为国际硬通货。2002年美元开始贬值周期。2003年之后，美国外商直接投资净流入转为大幅上升，计算机和电子产品工业指数同比增速由负大幅转正为14.8%。\n1.5.2、展望未来数年或是新一轮美元贬值周期，新兴市场值得期待\n首先，弱势美元政策就中期而言是大势所趋。美国未来数年大概率会选择积极财政政策，财政赤字有望进一步高企，进一步财政赤字货币化。\n其次，节奏上看，此轮美元贬值会更加渐进、可控，更注重国际协调。一方面，毕竟欧洲、日本、英国等主要经济体也是债台高筑，经济竞争力甚至可能还不如美国。另一方面，民主党执政之后将抛弃特朗普打击盟友的行为，强调国际合作。\n第三，根据历史经验，美元走弱，资金流向新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。当美元步入中期走弱的趋势之后，往往有以下规律：美元指数阶段性走弱时，新兴市场股市往往上涨。美元指数中期走弱的阶段，新兴市场股市相对发达市场的表现更强。\n\n2、中国基本面展望：库存周期中期，经济增速前高后低；结构性朱格拉周期初期，高质量发展是大趋势\n2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构性变化\n首先，明年上半年，欧美经济将有望与中国经济复苏共振，资本市场对此尚未price in。根据兴业证券宏观团队预测，2021年1-4季度GDP增速分别是19.1%、8.2%、6.6%、5.5%，貌似大起大伏，主要是基数效应。\n\n其次，此轮中国经济复苏的亮点——出口竞争力超预期和先进制造业开启新周期。\n\n中国出口将继续保持较强竞争力，得益于2021年海外经济复苏及刺激政策继续加力，叠加疫情仍有反复，海外生产能力尚未完全恢复。2020年突如其来的新冠疫情对全球供应链形成挑战，中国凭借完备的产业体系、强大的动员组织和产业转换能力，强化了在全球供应体系中的优势。中国出口占全球份额飙升至历史高位，最新数据仍高达14.47%。\n投资三驾马车的亮点在制造业投资，开启新的上升周期。“十四五”期间的开局之年，新发展格局为先进制造业龙头提供战略机遇期。\n\n\n2.2、中期，中国库存周期向上，优质上市公司利润增长有望持续反转\n中国新一轮主动补库存周期已经启动，我们预计将延续一年左右，优质上市公司利润增长有望持续反转。PPI同比增速在2020年5月见到了2017年以来的下行周期的底部，带动工业企业产成品存货累计同比增速在7月见底，PPI和存货双双向上确认了新一轮主动补库存周期启动。\n\n库存周期对传统行业企业利润的影响非常大。主动补库存周期意味着量价双升，带动利润上行。由于内资传统行业占比大，恒生指数和恒生国企指数的利润走势与中国库存周期相关性很强。2020年上半年恒生指数EPS同比降42%、恒生国企指数EPS同比降26%，2020年下半年到2020年上半年将逐季向上。\n\n2.3、长期，“内循环为主、双循环驱动”新发展模式驱动中国高质量发展，朱格拉周期方兴未艾\n2.3.1、未来数年，中国有望延续科技型朱格拉周期\n首先，不同于2000-2010年城镇化工业化全球化背景下的朱格拉周期，科技创新时代下的朱格拉周期是由科技型行业来主导设备更新投资。2018年以来，中国高技术制造业投资增速持续高于制造业投资增速。在疫情之下，2020年1-5月固定资产投资累计同比增速-6.3%，而同期高技术制造业投资累计同比增长2.7%。\n其次，美国90年代信息高速公路为标签的科技型朱格拉周期值得借鉴。淡化总量数据，关注结构亮点，聚焦科技。1991年至2001年，信息通信技术生产行业占GDP比重从1990年的3.4%攀升至2000年的6.2%；自80年代开始，美国信息类设备投资在总体设备投资的占比不断持续上升，1990年代维持在36%的高位。\n2.3.2、天时：疫情推迟全球供应链重构，中国十四五规划正当时\n首先，中国制定十四五规划和二零三五年基本实现社会主义现代化远景目标，掀起未来5年甚至15年高质量发展的时代序幕。\n其次，这次疫情类似世界大战实战状态下的压力测试，推迟了全球供应链重构。在后疫情时代，全球供应链不可避免地将发生变化，而中国制造业的综合优势将更加难以替代。预计未来数年全球疫情可能仍有反复，中国制造业凭借完备的产业链而将强化在全球供应体系中的优势，享受全球此轮大刺激红利。\n2.3.3、地利：能够扩大内需、实现内循环是大国经济的优势\n首先，中国市场已经成为全球最大的消费市场。中国有14亿人口，人均GDP已突破1万美元，更重要的是中国的中产阶级的规模不断扩大，消费力强大。根据统计局数据口径，中国约有4亿中等收入人口，绝对规模世界最大。中国经济增长进入创新驱动的新阶段，人力资本的重要性进一步提升；知识、技术、管理、数据等生产要素向市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制转变，将进一步提升劳动者收入，扩大中等收入群体规模。\n\n其次，农民转换为城镇人口后的需求提升，是扩大内需的重要支撑点。中国常住人口城镇化率已经达到60.6%，发达国家的城镇化率约80%。城市地下管网、停车场建设、托幼、养老、家政、教育、医疗服务等方面都有巨大需求和发展空间。\n第三，广阔的市场机会和从中成长起来的完备的供应链体系，是中国制造业在后疫情时代不可或缺的底气。\n2.3.4、人和：制度红利向实体经济倾斜，资本市场服务经济转型创新\n首先，与高质量发展的新时代相适应，制度红利将向实体经济倾斜。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》提出：“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”“推进土地、劳动力、资本、技术、数据等要素市场化改革”。\n\n其次，资本市场改革服务经济转型创新。A股市场积极推动注册制和科创板，服务实体经济和科技创新；港股积极修改恒指编制规则和主板上市规则。\n3、资金面展望：中国或将“宏观控杠杆”，但海内外资金配置中国优质权益资产是更重要的结构性力量\n3.1、明年内地流动性环境总体保持中性稳健，大放或大收的概率不大\n随着中国经济复苏，2021年或许会“控杠杠、稳杠杆”，内地流动性环境很可能不如2020年宽松。但是，跟海外相比中国2020年货币政策没有大放，2021年也就不会大收，不会重演2011或2018年暴风骤雨式“去杠杆”，系统性风险不大。\n3.1.1、在国内和国际形势较为有利的情况下，中国2021年有可能“控杠杆”促进宏观杠杆率保持稳定，流动性不如2020年宽松\n首先，2020年新冠肺炎疫情的影响下，宏观杠杆率出现了较快的上升。2016年至2019年“去杠杆”见成效，宏观杠杆率保持稳定。2020年中期居民、政府、非金融企业部门债务占GDP比重较2019年末分别上升了3.9、4、13.1个百分点。\n其次，随着中国经济复苏、外部环境边际改善，中国应该会利用这个窗口期解决问题、主动化解风险。央行行长易纲在2020年10月21日金融街论坛发言表示：“货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之长期维持在一个合理的轨道上”“明年GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些”。\n\n3.1.2、中国2021年“控杠杆”不会重演2011、2018年式“去杠杆”，明显收缩的风险不大\n2011年是为了解决“4万亿”刺激带来的全面过热的后遗症。2011年全面过热，CPI最高超过6%，因此，货币政策明显收紧，2010年10月-2011年7月连续加息5次共125bp，上调中小型和大型存款金融机构准备金和率各400bp。\n2018年是为了防范化解重大金融风险攻坚战的第一年，目的是解决影子银行和金融机构杠杆过快膨胀带来的风险。结果，从金融“去杠杆”推进实体“去杠杆”，表外融资从2017年增加3.5万亿收缩到2018年下降3.3万亿，当年社融增速低于名义GDP增速，社会资金异常紧张。\n\n\n2021年更多是促进宏观杠杆率保持稳定，金融风险可控，通胀压力不大，所以，货币政策明显收紧的概率不大，系统性风险不大。\n\n首先，为应对新冠疫情而加大逆周期调节力度，杠杆率的提升是合理的，2020年放水相对克制。仅2 次下调 LPR 利率，1 年期和5年期各15bp，下调大型存款金融机构准备金率 50bp，下调中小型存款金融机构准备金率 100bp。\n第二，猪周期向下，通胀压力不大。兴业证券宏观团队测算2021年CPI高点不超过2.5%。\n第三，经过数年金融供给侧改革，影子银行风险显著下降，银行资产负债表质量提升。11月初中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2020）》宣告防范化解重大金融风险攻坚战取得重要成果，守住了不发生系统性风险的底线。\n\n高质量发展、资本市场发展或许是“稳杠杆”的长期有效方式。\n\n宏观上管好货币闸门，结构性去杠杆更平稳、可持续地推进。地方政府部门的加杠杆冲动已经得到遏制，居民的杠杆率相比全球还是处于较为健康的水平，当下需要解决的是企业的债务杠杆。\n企业的投资资金来源=留存收益+债权融资+股权融资。要在不影响等式的左边的前提下降低负债率，那么一是增加留存收益，二是增加股权融资。前者对应增长方式向高质量发展转型，提高企业的利润率；后者则对应资本市场大发展，提高股权融资比例。\n\n3.2、立足中长期，随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾\n首先，经济从投资驱动、债务驱动走向创新驱动，意味着全社会的真实利率将下行。特别是，“房住不炒”战略将对房地产相关的融资和投资产生深刻改变，加上，打破刚兑、理财产品净值化，将有助于民间真实“无风险收益率”下降。\n\n其次，中国居民资产配置之中，权益资产配置的比例明显偏低。\n\n3.3、人民币将有望延续渐进升值是趋势，升值节奏的起伏至少噪音\n首先，中国经济复苏领先全球，中国货币政策率先正常化。2021年随着欧美经济复苏进一步强化，结合中国出口竞争力，则人民币升值节奏可能有所起伏，但中美利差和中国强大内需将支持人民币保持强势。\n其次，中美关系的走向也影响短期人民币走势，如果2021年中美关系能够如期走向缓和，则对人民币汇率构成正面刺激。2018年以来，中美在贸易、科技、地缘政治等领域的摩擦，对人民币汇率形成了较大的扰动。\n第三，中期，美元贬值大趋势下，对应的是，人民币渐进升值。美国新一届政府为了刺激美国经济，大概率仍将扩张债务、延续财政赤字货币化，美元有望重演类似1985年广场协议之后或者2001年之后的渐进贬值。\n第四，长期，中国金融开放深化，吸引国际资本流入。当前的国际和国内环境为深化金融开放提供了良好的时机，资本账户项下的资金流入将成为人民币国际化的新驱动力。\n\n\n3.4、全球资产配置风水轮流转，港股的性价比更好\n3.4.1、美股明年的性价比不佳，依靠盈利来消化高估值\n2020年，在全球经济受疫情冲击、各国央行纷纷大放水的情况下，全球股市的成长股行情风格显著占优，成长股相对价值股的回报差异超过2000年科网泡沫时期；国别行情来看，美股显著占优，尤其是美股纳斯达克指数领涨全球股市。\n\n\n首先，2021年美股市场出现系统性大熊市的概率不大。海外流动性存量泛滥，叠加欧美经济复苏，美股行情后续关键看盈利能否超预期，继续支撑股价上行？\n其次，2021年美股在全球配置中的性价比变差，高估值需要时间消化，需警惕的是拜登竞选时提出的加税政策何时会推出？\n3.4.2、中国资产有望成为2021年全球资产再配置过程中的赢家\n2021年，疫苗有进展、欧美经济有望复苏，全球资产再配置有望启动。全球价值重估的趋势下，中国优质资产的高性价比进一步凸显，有望吸引国内外资金配置。\n首先，作为先行指标，债券类资产基于高利差、人民币升值预期的优势，已经明显在吸引外资流入。\n\n其次，以港股为代表的高性价比的中国权益资产也将吸引全球配置型机构资金的青睐，比如外资、保险、银行理财子公司等。\n4、资本市场展望：2021年港股将迎来久违的指数牛市，港股性价比好于A股\n4.1、2021年全球资产再配置，港股这边风景更好\n首先，欧美经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比更大的恒指、恒生国企指数行情。我们在9月13日报告《守正出奇，布局港股好时机》分析2020年全球成长股和价值股估值鸿沟反映的是长期低利率和经济增长疲弱的预期。美国大选结束、美国新一轮经济刺激和新冠疫苗问世，欧美有望与中国经济复苏共振，成为全球价值股估值修复的发动机。\n其次，港股的性价比好于A股和美股，将吸引内资和外资共同配置。2021年中国货币政策进一步回归正常化，而海外流动性相对更宽松，海外流动性环境的边际变化好于国内，但是，海外面临着高估值股票、负利率债券的“资产荒”时代。\n\n4.2、AH溢价2021年将收敛，得益于全球资金再配置和国内社会财富再配置\n2020年7月以来，AH溢价不断攀升，A股较H股溢价率接近50%，处于2015年以来的极高水平。AH股作为同股同权的资产却有不同的价格走势，其背后的原因是不同的投资者结构导致不同的流动性环境和风险偏好。\n在2010-2016年，恒生AH股溢价受海外的利率和风险偏好相关性主导。我们用美国高收益债利差来刻画海外的风险偏好，可以发现当海外风险偏好下降时，AH溢价大幅上升。\n2017年-2019年，国内的利率和风险偏好变化成为AH溢价的主导力量，AH股溢价在15%-30%的区间内窄幅波动。随着沪深港通的大发展，北水对港股的影响越来越大，加上海外的风险偏好变化较2010-2016年明显收窄，美国高收益债利差较长时间处于低位。\n\n2020年自7月开始，AH溢价的大幅攀升，并且恒生指数大幅跑输MSCI新兴市场指数，可以解释的是美国大选带来的不可控风险。\n4.3、港股市场正在发生质变——市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势\n4.3.1、改变发行制度，迎接中概股回归、接纳新经济，优化市场结构\n2018年以来，港股的行业市值结构显著优化，以初步实现科技、医药、新消费为主导的转型。科技行业市值占比由2019年1季度末18.6%上升至2020年11月41%，居于首位；可选消费+必须消费占比24%；医疗保健均占比7%；而金融占比从2019年1季度末37.1 %降至2020年11月13.6%。\n首先，2021年中概股回归浪潮将继续，进一步推动港股结构变迁。我们对251只中概股进行梳理，按照截至7月3日的数据有26家新经济公司符合港股二次上市条件。\n其次，港股新经济的力量远不仅限于中概股回归，港股将受益于中国经济新增长点如TMT、新消费（教育、物业、品牌消费等）、生物科技、先进制造业等。\n\n4.3.2、港股恒生指数和恒生国企指数正发生脱胎换骨的进化\n此前，恒指的调整严重滞后于整体市场行业结构的改变，指数的“失真”掩盖了港股2019年以来轰轰烈烈的结构性行情。\n\n展望未来，随着恒生指数编制规则的改变，港股正在“脱胎换骨”，腾讯、阿里巴巴、小米集团、美团、京东等组成的港股版“FAANGs”显露雏形，我们预计，恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。\n\n4.4、新经济领域的高成长核心资产，将中长期驱动港股行情\n以恒生科技指数作为港股成长股的代表，其历史回报与相比纳斯达克不遑多让。回顾2015年至2020年11月5日的行情表现，恒生科技指数的回报率达到172.7%，仅略次于纳斯达克100指数的185.1%，优于纳斯达克综指的151.1%。恒生科技指数成长性高于纳斯达克。2019年度恒生科技指数收入增长达24.2%，超过纳斯达克综合指数（12.7%）和纳斯达克100指数（10.8%）。\n未来随着更多的新经济龙头进入恒指，港股有望复制美股的长牛走势。腾讯、美团、阿里、小米四大科技股占恒生国企指数权重已经达到26%。腾讯、阿里、小米占恒生指数的权重也超过了20%。\n\n5、投资策略：价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳\n中国资本市场2021年行情展望：考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。\n\n2021年A股市场——依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。优质权益资产的2021年，也许类似房地产黄金时代的2005年——短期有波动也有机会，长期主义是机会。\n2021年港股市场——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。\n\n5.1、主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估\n深度价值型核心资产：银行、保险、地产、周期龙头等，立足短期全球复苏共振和全球大类资产配置。其中，2021年1季度，港股银行股将有望同时收获绝对收益和相对收益；黄金经过近半年的蛰伏，有望在2021年上半年步入新高之路。\n5.1.1、“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头\n金融、地产的估值处于深度价值区间。港股内银股PB几乎都处于2011年以来的最低水平，股息率高于6%者众；内资险企的PEV或PB均值处于近五年后6%估值分位；港股地产重点公司平均估值为2019A/2020年的5.2倍PE和2019年平均股息收益率约为6.6%。重估的转机来自全球经济复苏共振、资产荒的背景下，价值风格回归和全球资金再配置。\n\n\n5.1.2、黄金：长期对冲欧美财政赤字货币化，中期对冲通胀预期\n首先，2021年，美元中期走弱的趋势更加明朗，黄金的超主权货币的货币属性将进一步凸显。我们在2020年3月25日报告《黄金的配置良机归来,这是一个长逻辑》中提出：基于黄金的超主权货币属性，考虑到美联储“无上限印钞”影响美元信用、大国博弈风险，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。\n其次，2021年作为黄金短期定价之锚的美国实际利率有望重新下行，黄金有望摆脱2020年8月之后的震荡盘整，继续创新高。上半年随着欧美经济复苏，海外可能出现通胀预期，但是，美联储还不会主动收缩货币政策。\n5.1.3、海外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铜、铝\n明年国内经济复苏延续，海内外需求共振，终端需求的稳定性和延续性相对较强；工业金属库存处在历史低位，对价格形成强有力支撑。\n5.2、投资主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动\n中短期（未来半年），中国制造业核心资产的景气将持续上行，随着疫苗量产，全球史无前例的大刺激将驱动欧美及中国经济阶段性“复苏共振”。结合欧美未来刺激计划，重点关注基建、新能源和5G建设。\n中长期（未来3-5年）“双循环”驱动，中国先进制造业的核心资产将迎来黄金发展机遇期。十四五期间中国将锻造产业链供应链长板“杀手锏”技术，持续增强高铁、电力装备、新能源、通信设备等领域的全产业链优势；补齐产业链供应链短板，在关系国家安全的领域和节点构建自主可控、安全可靠的国内生产供应体系；推动互联网、大数据、人工智能等同各产业深度融合，推动先进制造业集群发展。\n推荐关注以新能源车、光伏为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。\n5.3、主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值\nTMT等高科技、消费、医药等，精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值，最大的风险是选错股票。\n\n6、风险提示\n全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":532,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":325345342,"gmtCreate":1615869002886,"gmtModify":1703494238893,"author":{"id":"3536466094434127","authorId":"3536466094434127","name":"TTYY2011","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2dac8b3be2da4f89f1948a9c6070ec56","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"政策不稳定才是最根本原因。只能造就赌徒，不能吸引投资者","listText":"政策不稳定才是最根本原因。只能造就赌徒，不能吸引投资者","text":"政策不稳定才是最根本原因。只能造就赌徒，不能吸引投资者","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":8,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/325345342","repostId":"1107691130","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1266,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":637054894,"gmtCreate":1647835756193,"gmtModify":1647835756193,"author":{"id":"3536466094434127","authorId":"3536466094434127","name":"TTYY2011","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2dac8b3be2da4f89f1948a9c6070ec56","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"说明还有不少要跌","listText":"说明还有不少要跌","text":"说明还有不少要跌","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/637054894","repostId":"1186804995","repostType":4,"repost":{"id":"1186804995","pubTimestamp":1647827316,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1186804995?lang=&edition=full","pubTime":"2022-03-21 09:48","market":"hk","language":"zh","title":"港股的估值真的那么便宜吗？买港股就是买中美关系","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1186804995","media":"沧海一土狗","summary":"人们往往只容易看到低阶的机会和风险。","content":"<html><head></head><body><p><b>引子</b></p><p>一提到港股，不少人的印象就是便宜，这种印象来自于不少AH两地上市股票的价差。</p><p>以<a href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>为例，截至2022年3月18日收盘，其A股的PB为0.58，H股的PB为0.44，<i><b>H股的估值比A股便宜了24%</b></i>。</p><p>关于这个价差，有各种各样的说法。有的人说，这反映了A股和港股流动性的差异，A股流动性更好；也有人说，这反映了A股和港股不同的税收政策。</p><p>总之，大家吵了半天也吵不出个所以然。</p><p>但这并不妨碍大家形成一种共识：<i><b>港股的低估值不合理</b></i>，我们去抄底它们，就能占到估值的便宜。</p><p><b>俄乌事件的压力测试</b></p><p>近一个月来，最大的变量是2022年2月24日爆发的<i><b>俄乌事件</b></i>，这导致了恒生指数从2月24日到3月15日之间<i><b>跌了22.17%</b></i>。</p><p>事实上，从美国政府反复提醒大家俄罗斯要入侵乌克兰开始，港股就开始有所反馈了。</p><blockquote><i><b>美国总统拜登在2月18日回答媒体记者提问时说，他确信俄罗斯总统普京“已作出（入侵乌克兰的）决定”，这一判断基于美方“情报能力”。</b></i></blockquote><p>恒生指数从2月18日到2月23日下跌了4.57%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0d59cafbb1b9727cb7fde898ba8fdf1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"532\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>所以说，恒生指数一直在亦步亦趋地<i><b>反馈地缘政治风险</b></i>。</p><p>从拜登的警告到俄乌事件爆发，再到西方各国制裁俄罗斯，再到金融稳定委表态之后的大反转。</p><p>那么，为什么港股会反馈地缘政治风险呢？这是因为，<i><b>港股的公司是中国公司，计价货币却是美元</b></i>（<i>ps：港币跟美元是强挂钩的</i>）。</p><p><b>不同的立场，不同的观点</b></p><p>作为内地投资者，很难察觉这种制度安排的微妙之处。</p><p>那么，我们先转换一下身份，假装自己是一个美国投资者。</p><p>美国投资者投资内地的企业有两种不同的方式：<i><b>1、买港股或中概股；2、换汇进来买A股。</b></i></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69ac838c39308bf7fea62bea31dd86f0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"499\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>表面上看，这两种投资方式的差异仅仅在于这个企业到底在哪里上市。实际上，并非如此，他们最核心的差异在于，<i><b>主权信用风险的嵌入方式</b></i>。</p><p>对美国投资者而言，港股的估值是个<i><b>混合估值</b></i>，它既包含了主权信用风险，还包含了企业的估值。A股的估值则是一个很纯粹的企业估值，<i><b>主权信用风险被人民币承担了</b></i>。</p><p>所以，对美国投资者而言，港股的估值就应该比A股便宜，因为嵌入了主权信用风险。</p><p>这也就不难解释，为什么港股会反馈地缘政治风险，会亦步亦趋地跟着俄乌事件演化。</p><p>当俄罗斯被西方国家制裁之后，所有的海外投资者都会把目光转向<i><b>中美关系</b></i>。在这个高阶问题没有搞清楚之前，大家不敢贸然下手。</p><p>这种情绪的传染类似于信用风险的传染，当年永煤出现问题的时候，其他煤炭企业的估值也大幅承压；恒大出现问题的时候，其他房企的估值也快速下跌。</p><p>但是，<i><b>内地投资者很难用外国人的视角想问题</b></i>。首先，我们天然地被绑定在这艘大船上，一荣俱荣一损俱损，没什么好讨论的；其次，我们真心觉得中国发展势头很好，这有什么好质疑的呢？所以，<i><b>我们有意无意地把主权信用风险&amp;地缘政治风险给漏掉了</b></i>。</p><p>从外国投资者眼里，主权信用风险必须考虑，港股的估值一定要比A股低一些；但对于无视国别风险的内地投资者来说，也一定会觉得，同样是国内的优秀企业，港股给的估值好便宜啊。</p><p><i><b>这就是不同立场，所造成的不同观点。</b></i></p><p><b>低阶视角和高阶视角</b></p><p>在《如何正确看待银行股的估值逻辑——信用风险的视角》一文中，我们强调过，估值、景气、信用风险是三个层次的东西，估值处于最低阶。单纯看着估值便宜去投资很不可取。</p><p>基于便宜去买东西之前，要思考清楚两个更高阶的问题：</p><p><i><b>1、信用风险是否会有问题？</b></i></p><p><i><b>2、景气是否会回归？</b></i></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49a9b8cfec97726b184d3b1a50ff1a6e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"556\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>对于跨国别的投资也存在类似的问题，主权信用风险的层级最高，其次是景气，最后才是估值。</p><p><i><b>合理的决策体系应该给高阶变量以更高的决策权重</b></i>。</p><p>事实上，市场也是按照下图的决策金字塔给标的定价的。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c4d79d5f0175a6dcc44c048402155dda\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"641\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>定价权争夺的问题</b></p><p>对于港股的低估值，很多内资投资者并不服气。</p><p>他们有这样一个推理：香港市场是一个外资主导的市场，所以，定价权在海外投资者手里，定价模式也会按照外资视角来；但是，如果内资大规模涌入港股，抢过定价权，定价模式就会按照内资视角来。</p><p>理想很美好，但这实际上是一种不切实际的幻想。</p><p>即便是港股里都剩下了内资机构，最终大家也会按照当下的游戏规则来。</p><p>这是为什么呢？<i><b>因为不按照现有规则玩会留下巨大的套利空间</b></i>。</p><p>表面上看，港股的问题是一个内资外资争夺定价权的问题，本质上却是一个套利方向的问题——<i><b>内资想的是从低阶向高阶套利</b></i>。</p><p><i><b>但是，能获利的套利，只存在于高阶向低阶的套利，不存在于从低阶向高阶的套利。</b></i></p><p>以卢布和人民币货币市场套利为例：俄乌事件之后，俄罗斯银行间的隔夜利率飙升到了20%，人民币的隔夜利率在2%，2和20之间有巨大的利差，存在了巨大的低阶套利机会。</p><p>表面上来看，把一笔人民币资金换汇成卢布，到俄罗斯的银行间滚一年隔夜，看起来能挣18%，是一个很完美的套利生意。</p><p><i><b>但是，这只是基于低阶逻辑的想法，它忽略了巨大的主权信用风险溢价。这18%能不能挣到取决于卢布的汇率</b></i>，如果卢布再贬值18%，那相当于白干。</p><p>亢奋的民族情绪能对抗冰冷的利益计算吗？再假设一个生活在俄罗斯的俄罗斯人，他有一笔巨大的人民币存款，他热爱自己的祖国，觉得20%的定价是不合理的，所以，他决定出售一个互换：2%的人民币回购对10%的卢布回购。</p><p>我们不难想象其后果：巨大的套利盘会迅速地把他这笔人民币资金一抢而空。最后，俄罗斯的银行间隔夜利率还是20%。</p><p>所以，基于低阶逻辑的套利行为总是危险的，容易被高阶的风险揍得体无完肤。</p><p>不幸的是，人们往往只容易看到<i><b>低阶的机会和风险</b></i>。</p><p><b>结束语</b></p><p>事实上，在中美贸易摩擦期间，港股已经定价了一轮高阶风险，</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b05e6a25332b0b7ceabad777d782892d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"532\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>之所以那一轮感受不强烈，是因为当时a股也很差，港股并没有像这一轮那样展现出了异乎寻常的波动。</p><p>但是，对于掌握定价权的外国投资者而言，那一次他们已经交易了一轮地缘政治逻辑，这一次他们又依葫芦画瓢。</p><p>内地投资者不能被立场遮蔽了双眼，过于盲目，只看到了港股的估值便宜，<i><b>没有看到其内嵌的地缘政治风险折价</b></i>。</p><p>所以，买港股或中概股至少买了两样东西：</p><p><i><b>1、中美关系；</b></i></p><p><i><b>2、行业或企业的景气；</b></i></p><p>幸运的是，中美元首已经通过电话，加之俄乌事件似乎已经接近尾声，大概率这一次风波已经结束了。</p><p>这一次的巨大震荡帮我们彻底地探明了港股的深层次定价机制到底是什么——<i><b>中美关系</b></i>。抄底港股和中概股实际上是在抄中美分歧的底。</p><p>说实话，市场真的很有效。</p></body></html>","source":"lsy1570662791124","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>港股的估值真的那么便宜吗？买港股就是买中美关系</title>\n<style 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不进口芯片，我们国家也能运转，但是没有石油，分分钟停摆。</p><p>我们真的很缺石油，随着经济的发展，汽车需求还会继续增长，我国每年消耗的7亿多吨原油，大部分都用来跑在马路上了。</p><p>2019年，中国原油进口量高达5.1亿吨，当年中国原油产量1.91亿吨，对进口原油的依存度超过72%。</p><p>所以才有能源安全，才有马六甲海峡的咽喉一说。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a8bcf17ed6d7658e5ff9204faf777c71\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\"></p><p>数以亿吨的原油进口意味着什么？一是要消耗大量外汇，二是你压根无法在市场上买到价格合适的商品。</p><p>中国的能源安全现状十分脆弱，连支撑30天的原油储备都没有，所以为了可控和安全，不得已采购高价原油。</p><p>中国的石油巨头四面出击，在中东、在非洲建立分子公司。如今伊拉克最大的外国石油公司，叫<a href=\"https://laohu8.com/S/601857\">中国石油</a>；尼日利亚最大的石油公司是<a href=\"https://laohu8.com/S/600028\">中国石化</a>；安哥拉是中国排名前列的原油进口国之一… …</p><p>如果发生重大冲突，海运航线被封锁怎么办？</p><p>大家想一想。</p><p>所以发展电动车，用电，我们可以实现煤炭发电、水力发电、光伏发电、甚至必要时，核能发电，保证自己国家的核心利益。</p><p>第二，技术问题</p><p>汽车是个大产业，我国现在汽车保有量约3.4亿辆，汽车的产业链很长，能解决巨大的就业以及，GDP问题。</p><p>但是我国的汽车行业经过这么多年的发展，就像中国足球一样，太差劲。</p><p>几十年过去了，我们汽车行业一直在引进技术，以发动机为代表的核心部件就是比不过国外同行。</p><p>前几天爆雷的华晨汽车，有中华、金杯、华颂三个自主品牌和华晨宝马、华晨<a href=\"https://laohu8.com/S/0NQF.UK\">雷诺</a>两个合资品牌。合资品牌呼呼赚钱，自主品牌大把亏钱，终于扛不住倒下了，讽刺的是，宣布破产的时候，合资品牌还在源源不断赚钱。</p><p>这就是现状，我国汽车行业的大部分利润都被外国人赚走了，而且国内汽车厂家学习了几十年，还是不行。</p><p>而电动车则是换道超车，这个领域大家都是新手，即便是特斯拉，也是集成的结果。特斯拉承诺到2021年，上海超级工厂的每一辆特斯拉都实现100%中国产。</p><p>电动车的核心部件无论是电机还是轴承还是电池，中国都有世界级领先的企业。</p><p>有了这个产业链，我国的汽车行业才有可能在世界市场上去叫板。</p><p>所以在上海对外地车牌照进一步限行的时候，宣布，在2022年年底将继续给予新能源汽车免费专用牌照。</p><p>国务院办公厅日前印发《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》指出，2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新公交、出租、物流配送等车辆中新能源汽车比例不低于80%。</p><p>《规划》提出，到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。</p><p>这就是从上到下的决心。</p><p>燃油车这块我们和美国、日本、德国相比真的很难超越了，但是做电动汽车，我们就有机会，大大的机会。</p><p>第三，环保问题</p><p>汽车的污染治理是非常麻烦的，因为污染源分布在上亿的个体之中，到处跑， 很难监管， 污染源太分散了。</p><p>升级发动机？太难了，而且机械部件，是有极限的。</p><p>但是电动汽车呢，首先，污染源很集中，为实施有效治理提供了可能性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8a0b4f21e69fb0315a1c4e917384ce4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"889\"></p><p>锂离子电池也是可以回收的， 本身又没有剧毒，相比传统汽车使用的铅酸电池，污染下降超过一个数量级。。</p><p>当然，电池的生产和回收确实存在污染，问题还不小。但是我们相信一点，只要是技术问题，就一定有好的解决方案，实在不济，我们国家的执行力大家都懂的，到时候一定有办法解决。</p><p>因为电池污染放弃电动车是绝对的因噎废食。</p><p>在现状说，虽然特斯拉很牛，但是依靠强大的政策支持、快速追赶的技术和庞大的市场，我国的电动车产业已经是世界第一梯队，不信，满世界找找，有几个对手？</p><p><b>坚定不移地发展电动车是我国国家的最佳战略。</b></p>","source":"lsy1606124597731","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>揭秘：为什么电动汽车才是未来？</title>\n<style 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不进口芯片，我们国家也能运转，但是没有石油，分分钟停摆。我们真的很缺石油，随着经济的发展，汽车需求还会继续增长，我国每年消耗的7亿多吨原油，大部分都用来跑在马路上了。2019年，中国原油进口量高达5.1亿吨，当年中国原油产量1.91亿吨，对进口原油的依存度超过72%。所以才有能源安全，才有马六甲海峡的咽喉一说。数以亿吨的原油进口意味着什么？一是要消耗大量外汇，二是你压根无法在市场上买到价格合适的商品。中国的能源安全现状十分脆弱，连支撑30天的原油储备都没有，所以为了可控和安全，不得已采购高价原油。中国的石油巨头四面出击，在中东、在非洲建立分子公司。如今伊拉克最大的外国石油公司，叫中国石油；尼日利亚最大的石油公司是中国石化；安哥拉是中国排名前列的原油进口国之一… …如果发生重大冲突，海运航线被封锁怎么办？大家想一想。所以发展电动车，用电，我们可以实现煤炭发电、水力发电、光伏发电、甚至必要时，核能发电，保证自己国家的核心利益。第二，技术问题汽车是个大产业，我国现在汽车保有量约3.4亿辆，汽车的产业链很长，能解决巨大的就业以及，GDP问题。但是我国的汽车行业经过这么多年的发展，就像中国足球一样，太差劲。几十年过去了，我们汽车行业一直在引进技术，以发动机为代表的核心部件就是比不过国外同行。前几天爆雷的华晨汽车，有中华、金杯、华颂三个自主品牌和华晨宝马、华晨雷诺两个合资品牌。合资品牌呼呼赚钱，自主品牌大把亏钱，终于扛不住倒下了，讽刺的是，宣布破产的时候，合资品牌还在源源不断赚钱。这就是现状，我国汽车行业的大部分利润都被外国人赚走了，而且国内汽车厂家学习了几十年，还是不行。而电动车则是换道超车，这个领域大家都是新手，即便是特斯拉，也是集成的结果。特斯拉承诺到2021年，上海超级工厂的每一辆特斯拉都实现100%中国产。电动车的核心部件无论是电机还是轴承还是电池，中国都有世界级领先的企业。有了这个产业链，我国的汽车行业才有可能在世界市场上去叫板。所以在上海对外地车牌照进一步限行的时候，宣布，在2022年年底将继续给予新能源汽车免费专用牌照。国务院办公厅日前印发《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》指出，2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新公交、出租、物流配送等车辆中新能源汽车比例不低于80%。《规划》提出，到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。这就是从上到下的决心。燃油车这块我们和美国、日本、德国相比真的很难超越了，但是做电动汽车，我们就有机会，大大的机会。第三，环保问题汽车的污染治理是非常麻烦的，因为污染源分布在上亿的个体之中，到处跑， 很难监管， 污染源太分散了。升级发动机？太难了，而且机械部件，是有极限的。但是电动汽车呢，首先，污染源很集中，为实施有效治理提供了可能性。锂离子电池也是可以回收的， 本身又没有剧毒，相比传统汽车使用的铅酸电池，污染下降超过一个数量级。。当然，电池的生产和回收确实存在污染，问题还不小。但是我们相信一点，只要是技术问题，就一定有好的解决方案，实在不济，我们国家的执行力大家都懂的，到时候一定有办法解决。因为电池污染放弃电动车是绝对的因噎废食。在现状说，虽然特斯拉很牛，但是依靠强大的政策支持、快速追赶的技术和庞大的市场，我国的电动车产业已经是世界第一梯队，不信，满世界找找，有几个对手？坚定不移地发展电动车是我国国家的最佳战略。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1051,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":305748949,"gmtCreate":1605070327381,"gmtModify":1703836076106,"author":{"id":"3536466094434127","authorId":"3536466094434127","name":"TTYY2011","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2dac8b3be2da4f89f1948a9c6070ec56","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这是在替别人发言了","listText":"这是在替别人发言了","text":"这是在替别人发言了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/305748949","repostId":"1160738806","repostType":4,"repost":{"id":"1160738806","weMediaInfo":{"introduction":"张忆东从事A股港股及大类资产配置研究逾15载，连续多年获策略研究第一名，是新财富、水晶球、金牛奖、第一财经、IAMAC奖的“全满贯”第一，三次获“新财富”策略第一。该公众号是其团队研究大类资产配置、A股港股美股及其他市场的成果","home_visible":1,"media_name":"张忆东策略世界","id":"1065818805","head_image":"https://static.tigerbbs.com/ad7f636ec1274a70b86d1fdc1329e0eb"},"pubTimestamp":1605067437,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1160738806?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-11 12:03","market":"hk","language":"zh","title":"兴证2021年全球策略：港股将迎来久违的指数牛市","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1160738806","media":"张忆东策略世界","summary":"投资要点\n1、2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量。\n1.1、海外疫情防控需等待疫苗大规模接种，2021年疫苗进展与疫情仍有波折。\n1.2、大国博弈形势展望：中美关系缓和的窗口期，2021年","content":"<p><b>投资要点</b></p>\n<p><b>1、2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量。</b></p>\n<p><b>1.1、海外疫情防控需等待疫苗大规模接种，2021年疫苗进展与疫情仍有波折。</b></p>\n<p><b>1.2、大国博弈形势展望：中美关系缓和的窗口期，2021年拜登将优先解决美国内部问题，中美或进入相对有序、可控的竞争关系。</b>1）防控疫情、化解美国社会矛盾对立将是拜登2021年的当务之急，疫情、高失业率加剧了贫富差距和种族矛盾。2）大国博弈是常态，但2021年中美关系迎来相对缓和期，至少好于2020年，海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。</p>\n<p><b>1.3、海外经济政策展望：2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策。</b>2021年海外流动性环境仍将保持宽松，当前发达国家的通胀风险不大，通过债台高筑、货币宽松的饮鸩止渴之路还能延续。但随着经济复苏，欧美货币政策不会复制2020年式极度宽松，通胀预期或阶段性引发市场的波动。</p>\n<p><b>1.4、欧美经济展望：2021年迎来复苏、主动补库存、阶段性通胀预期。</b>复苏得益于超常规刺激政策的累计效应、疫苗、疫情防控能力提升。美国的库存处于历史极低水平。欧洲库存周期略滞后于美国。</p>\n<p><b>1.5、美元贬值成为中期趋势，将是全球再配置的指挥棒。</b>根据历史经验，美元走弱，资金流向新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。</p>\n<p><b>2、中国基本面展望：库存周期继续，朱格拉周期启动，高质量发展是大趋势。</b></p>\n<p><b>2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构。</b></p>\n<p><b>2.2、中期，中国库存周期向上，优质上市公司利润增长有望持续反转。</b></p>\n<p><b>2.3、长期，“内循环为主、双循环驱动”新发展模式驱动中国高质量发展，朱格拉周期方兴未艾：</b>（1）天时：疫情推迟全球供应链重构，中国十四五规划正当时；（2）地利：能够扩大内需、实现内循环是大国经济的优势；（3）人和：制度红利向实体经济倾斜，资本市场服务经济转型创新，企业家信心增强。</p>\n<p><b>3、资金面展望：中国或将“宏观控杠杆”，但海内外资金配置中国优质权益资产是更重要的结构性力量。</b></p>\n<p><b>3.1、明年内地流动性环境总体保持中性，较难大放或大收，可能不如2020年宽松, 但也不会重演2011、2018年式“去杠杆”。</b>高质量发展、资本市场发展或许是更有效的稳杠杆方式。</p>\n<p><b>3.2、立足中长期，随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾。</b></p>\n<p><b>3.3、美元中期贬值预期之下，中国资产对海外资金的配置吸引力提升。</b>2021年人民币有望延续渐进升值的趋势；且中国金融开放深化，吸引国际资本流入。</p>\n<p><b>3.4、全球资产配置风水轮流转，港股的性价比更好。</b>中国资产对海外资金的配置吸引力提升，其中，作为先行指标，债券类资产在高利差和人民币升值预期之下吸引外资流入的力度大幅增加。</p>\n<p><b>4、资本市场展望：2021年，港股将迎来久违的指数牛市，性价比好于A股。</b></p>\n<p><b>4.1、2021年全球资产再配置，港股这边风景更好。</b>经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比大的恒指、恒生国企指数；港股性价比好于A股和美股。</p>\n<p><b>4.2、AH溢价2021年将收敛，得益于全球资金再配置和国内社会财富再配置。</b></p>\n<p><b>4.3、港股市场正在发生质变——市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势：</b>（1）改变发行制度，迎接中概股回归、接纳新经济，优化市场结构；（2）港股恒生指数和恒生国指正发生脱胎换骨的进化。随着指数编制规则的改变，预计恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。</p>\n<p><b>4.4、以恒生科技指数为代表的新经济核心资产将中长期驱动港股行情。</b></p>\n<p><b>5、投资策略：价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳。</b></p>\n<p><b>中国资本市场2021年行情展望：</b>考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。</p>\n<ul>\n <li><p>2021年A股市场——依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。优质权益资产的2021年，也许类似房地产黄金时代的2005年——短期有波动也有机会，长期主义是机会。</p></li>\n <li><p>2021年港股市场——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。</p></li>\n</ul>\n<p><b>5.1、主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估。</b></p>\n<ul>\n <li><p>“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头。</p></li>\n <li><p>长期对冲欧美财政赤字货币化，中期对冲通胀预期——黄金。</p></li>\n <li><p>海外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铝、铜。</p></li>\n</ul>\n<p><b>5.2、主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动。</b></p>\n<p>推荐关注以<b>新能源车、光伏</b>为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。</p>\n<p><b>5.3、主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值</b>。</p>\n<ul>\n <li><p>半导体和消费电子。</p></li>\n <li><p>消费医药是长期业绩确定的赛道，但是需要根据成长性和性价比精选个股。</p></li>\n</ul>\n<p>风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</p>\n<p><b>报告正文</b></p>\n<p><b>1、2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量</b></p>\n<p><b>1.1、海外疫情有效防控将需等待疫苗大规模接种，2021年仍有波折</b></p>\n<p><b>首先，在疫苗被全世界广泛接种之前，中国内地的疫情防控能力明显强于海外，从而，有助于经济复苏、内需扩张，有助于国内大循环为主体、国内国际双循环驱动的新发展模式，最终，有利于中国优质权益资产在全球配置的吸引力。</b></p>\n<p><b>其次，全球范围内有效的疫情防控仍需等待COVID-19疫苗的大规模接种。</b>新冠病毒存在无症状患者等难以被发现的感染人群，欧美一些国家放任疫情并试图采用群体免疫的策略已经被证明失败。兴业证券医药团队根据研发进度推算，若进展顺利，COVID-19药物和COVID-19疫苗预计于2021-2022年陆续上市。</p>\n<p><b>第三，考虑到全球大规模接种疫苗仍需要较长时间，拜登当选美国新总统或有助于中美两国在疫情防控、疫苗等方面的合作！</b></p>\n<p><b>1.2、大国博弈的缓和窗口期——2021年拜登将优先解决美国内部问题，中美或进入相对有序、可控的竞争关系</b></p>\n<p><b>1.2.1、防控疫情、化解美国社会矛盾将是拜登2021年的当务之急</b></p>\n<p>从美国大选的初步结果来看，拜登当选美国新一届总统。我们判断，拜登就职之后将于第一时间处理四大问题：疫情防控、经济恢复、种族平等以及气候变化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb671e8b04497fd719638d36a42d8c21\" tg-width=\"999\" tg-height=\"473\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/389e8ebecdfc5a1e0b2b2fb7ed59b0d5\" tg-width=\"1016\" tg-height=\"471\"></p>\n<p><b>1.2.2、大国博弈是常态，但2021年中美关系迎来相对缓和期</b></p>\n<p>2021年中美大国博弈有望进入相对有序、可控的缓和阶段，至少好于2020年。海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/048f240aeef494803bd2c15327f6df6c\" tg-width=\"781\" tg-height=\"470\"></p>\n<p><b>1.3、美国经济政策展望：2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策</b></p>\n<p><b>首先，2021年拜登新官上任三把火，当务之急要缓解美国的深度矛盾对立、恢复经济，进一步大规模的财政刺激是必然选择。</b>未来半年，美国落实2万亿美元甚至更高的刺激计划将成为可能。根据拜登的竞选纲领，计划推出未来4年2万亿美元的“气候与基建计划”，包括加大对清洁能源、绿色交通的投资，也包括传统基建。</p>\n<p><b>其次，2021年货币政策将需要配合扩张的财政政策，海外流动性环境仍将保持宽松，至少很难主动收紧。</b>当前发达国家的实质性通胀风险不大，甚至还有通缩压力，所以，通过债台高筑、货币宽松来缓解社会深层次矛盾，温水煮青蛙、饮鸩止渴的路似乎还能延续。否则，一旦主动刺破货币幻觉，很容易重演金融危机。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40ba8589585242fef07124b92e6e9a4b\" tg-width=\"806\" tg-height=\"753\"></p>\n<p><b>第三，随着经济复苏，2021年欧美货币政策不会复制2020年式极度宽松，相反，阶段性通胀预期可能引发市场对货币政策的担忧。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9efd4a9fe84a33923be72e8c914ae9a\" tg-width=\"778\" tg-height=\"726\"></p>\n<p><b>1.4、欧美经济展望：2021年迎来“厚积薄发”的小惊喜、主动库存，甚至可能阶段性出现通胀预期</b></p>\n<p><b>首先，2021年欧美经济复苏，主要得益于超常规刺激政策的累计效应，叠加疫苗的问世以及疫情防控能力的提升。</b>以2020年美国救助计划为例，7月底到期后，第二轮救助迟迟未能出台。9月以来欧洲、美国疫情再次恶化，但由于美国第一轮救助推升了美国储蓄率（个人可支配收入及存款占可支配收入比）在2季度末高达创纪录的35%左右，之后，储蓄持续转化为消费需求，推动经济复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a74352731fe2b6b8c8d77720e75c3872\" tg-width=\"775\" tg-height=\"389\"></p>\n<p><b>其次，欧美库存已在历史低位，2021年有望出现主动补库存驱动的复苏，甚至可能阶段性出现通胀预期。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38d0405a90cdac83911a4193c1738f0f\" tg-width=\"813\" tg-height=\"710\"><b>1.5、美元贬值成为中期趋势，将是全球再配置的指挥棒</b></p>\n<p><b>1.5.1、以史为鉴，美国此前实施中期弱势美元战略的前因后果</b></p>\n<p><b>1985年到1990年代初的美元弱势贬值。</b>80年代初，美国采取了“宽财政、紧货币”的政策组合来治理“滞胀”，取得一定成效，但也给美国经济带来严重问题。针对这种情况，1985年美国与日德英法签订了“广场协议”，一致同意通过国际“协作干预”，稳步有序推动日元对美元升值，此后美元大幅贬值。伴随美元贬值，美国相对竞争力有所回升。以电子产业为代表的先进制造业竞争力明显提升，计算机和电子产品高速发展，计算机和电子产品工业生产指数同比增速在1997年高达33.4%。此外，美国外商直接投资净流入从1986年开始大幅上升，而且1987年之后贸易赤字占比有所缩小。</p>\n<p><b>2002年到2008年的美元中期贬值。</b>1）2000年美国科网泡沫破灭，经济受到重创，GDP增速由1999年的4.8%下降至2001年的1%，失业率不断攀升。从2002年起美国再度出现财政赤字，经常项目逆差占GDP比重在2002年之后加速上升。2）同时，能与美元分庭抗礼的欧元崛起。1999年1月1日，欧元以1欧元兑1.18美元的比值登场，初期表现疲软，在2002年之后步入升轨，逐步成为国际硬通货。2002年美元开始贬值周期。2003年之后，美国外商直接投资净流入转为大幅上升，计算机和电子产品工业指数同比增速由负大幅转正为14.8%。</p>\n<p><b>1.5.2、展望未来数年或是新一轮美元贬值周期，新兴市场值得期待</b></p>\n<p>首先，弱势美元政策就中期而言是大势所趋。美国未来数年大概率会选择积极财政政策，财政赤字有望进一步高企，进一步财政赤字货币化。</p>\n<p>其次，节奏上看，此轮美元贬值会更加渐进、可控，更注重国际协调。一方面，毕竟欧洲、日本、英国等主要经济体也是债台高筑，经济竞争力甚至可能还不如美国。另一方面，民主党执政之后将抛弃特朗普打击盟友的行为，强调国际合作。</p>\n<p>第三，根据历史经验，美元走弱，资金流向新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。当美元步入中期走弱的趋势之后，往往有以下规律：美元指数阶段性走弱时，新兴市场股市往往上涨。美元指数中期走弱的阶段，新兴市场股市相对发达市场的表现更强。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0756812d7028324c0e672dbdd32eeef8\" tg-width=\"800\" tg-height=\"346\"></p>\n<p><b>2、中国基本面展望：库存周期中期，经济增速前高后低；结构性朱格拉周期初期，高质量发展是大趋势</b></p>\n<p><b>2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构性变化</b></p>\n<p><b>首先，明年上半年，欧美经济将有望与中国经济复苏共振，资本市场对此尚未price in。</b>根据兴业证券宏观团队预测，2021年1-4季度GDP增速分别是19.1%、8.2%、6.6%、5.5%，貌似大起大伏，主要是基数效应。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86fdcaa3ce3ff0d0306429b4e5b59cf0\" tg-width=\"784\" tg-height=\"381\"></p>\n<p><b>其次，此轮中国经济复苏的亮点——出口竞争力超预期和先进制造业开启新周期。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>中国出口将继续保持较强竞争力，</b>得益于2021年海外经济复苏及刺激政策继续加力，叠加疫情仍有反复，海外生产能力尚未完全恢复。2020年突如其来的新冠疫情对全球供应链形成挑战，中国凭借完备的产业体系、强大的动员组织和产业转换能力，强化了在全球供应体系中的优势。中国出口占全球份额飙升至历史高位，最新数据仍高达14.47%。</p></li>\n <li><p><b>投资三驾马车的亮点在制造业投资，开启新的上升周期。</b>“十四五”期间的开局之年，新发展格局为先进制造业龙头提供战略机遇期。</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa6f4cb964bd0044d119fdf65c569095\" tg-width=\"777\" tg-height=\"336\"></p>\n<p><b>2.2、中期，中国库存周期向上，优质上市公司利润增长有望持续反转</b></p>\n<p><b>中国新一轮主动补库存周期已经启动，我们预计将延续一年左右，优质上市公司利润增长有望持续反转。</b>PPI同比增速在2020年5月见到了2017年以来的下行周期的底部，带动工业企业产成品存货累计同比增速在7月见底，PPI和存货双双向上确认了新一轮主动补库存周期启动。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba3b7070573fb6e569c1301911ff333f\" tg-width=\"784\" tg-height=\"477\"></p>\n<p><b>库存周期对传统行业企业利润的影响非常大。主动补库存周期意味着量价双升，带动利润上行</b>。由于内资传统行业占比大，恒生指数和恒生国企指数的利润走势与中国库存周期相关性很强。2020年上半年恒生指数EPS同比降42%、恒生国企指数EPS同比降26%，2020年下半年到2020年上半年将逐季向上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e685bde427a813cf86e6592db0a485c\" tg-width=\"783\" tg-height=\"429\"></p>\n<p><b>2.3、长期，“内循环为主、双循环驱动”新发展模式驱动中国高质量发展，朱格拉周期方兴未艾</b></p>\n<p><b>2.3.1、未来数年，中国有望延续科技型朱格拉周期</b></p>\n<p><b>首先，不同于2000-2010年城镇化工业化全球化背景下的朱格拉周期，科技创新时代下的朱格拉周期是由科技型行业来主导设备更新投资</b>。<b>2018年以来，中国高技术制造业投资增速持续高于制造业投资增速。</b>在疫情之下，2020年1-5月固定资产投资累计同比增速-6.3%，而同期高技术制造业投资累计同比增长2.7%。</p>\n<p><b>其次，美国90年代信息高速公路为标签的科技型朱格拉周期值得借鉴。淡化总量数据，关注结构亮点，聚焦科技。</b>1991年至2001年，信息通信技术生产行业占GDP比重从1990年的3.4%攀升至2000年的6.2%；自80年代开始，美国信息类设备投资在总体设备投资的占比不断持续上升，1990年代维持在36%的高位。</p>\n<p><b>2.3.2、天时：疫情推迟全球供应链重构，中国十四五规划正当时</b></p>\n<p><b>首先，中国制定十四五规划和二零三五年基本实现社会主义现代化远景目标，掀起未来5年甚至15年高质量发展的时代序幕。</b></p>\n<p><b>其次，这次疫情类似世界大战实战状态下的压力测试，推迟了全球供应链重构。</b>在后疫情时代，全球供应链不可避免地将发生变化，而中国制造业的综合优势将更加难以替代。预计未来数年全球疫情可能仍有反复，中国制造业凭借完备的产业链而将强化在全球供应体系中的优势，享受全球此轮大刺激红利。</p>\n<p><b>2.3.3、地利：能够扩大内需、实现内循环是大国经济的优势</b></p>\n<p><b>首先，中国市场已经成为全球最大的消费市场。中国有14亿人口，人均GDP已突破1万美元，更重要的是中国的中产阶级的规模不断扩大，消费力强大。</b>根据统计局数据口径，中国约有4亿中等收入人口，绝对规模世界最大。中国经济增长进入创新驱动的新阶段，人力资本的重要性进一步提升；知识、技术、管理、数据等生产要素向市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制转变，将进一步提升劳动者收入，扩大中等收入群体规模。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c27c4c71cf356bc9cf61857ca763a67e\" tg-width=\"779\" tg-height=\"364\"></p>\n<p><b>其次，农民转换为城镇人口后的需求提升，是扩大内需的重要支撑点。</b>中国常住人口城镇化率已经达到60.6%，发达国家的城镇化率约80%。城市地下管网、停车场建设、托幼、养老、家政、教育、医疗服务等方面都有巨大需求和发展空间。</p>\n<p><b>第三，广阔的市场机会和从中成长起来的完备的供应链体系，是中国制造业在后疫情时代不可或缺的底气。</b></p>\n<p><b>2.3.4、人和：制度红利向实体经济倾斜，资本市场服务经济转型创新</b></p>\n<p>首先，与高质量发展的新时代相适应，制度红利将向实体经济倾斜。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》提出：“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”“推进土地、劳动力、资本、技术、数据等要素市场化改革”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8bb152c5cd47f6812fdbff30d993a16e\" tg-width=\"783\" tg-height=\"403\"></p>\n<p>其次，资本市场改革服务经济转型创新。A股市场积极推动注册制和科创板，服务实体经济和科技创新；港股积极修改恒指编制规则和主板上市规则。</p>\n<p><b>3、资金面展望：中国或将“宏观控杠杆”，但海内外资金配置中国优质权益资产是更重要的结构性力量</b></p>\n<p><b>3.1、明年内地流动性环境总体保持中性稳健，大放或大收的概率不大</b></p>\n<p><b>随着中国经济复苏，2021年或许会“控杠杠、稳杠杆”，内地流动性环境很可能不如2020年宽松。但是，跟海外相比中国2020年货币政策没有大放，2021年也就不会大收，不会重演2011或2018年暴风骤雨式“去杠杆”，系统性风险不大。</b></p>\n<p><b>3.1.1、在国内和国际形势较为有利的情况下，中国2021年有可能“控杠杆”促进宏观杠杆率保持稳定，流动性不如2020年宽松</b></p>\n<p><b>首先，2020年新冠肺炎疫情的影响下，宏观杠杆率出现了较快的上升。</b>2016年至2019年“去杠杆”见成效，宏观杠杆率保持稳定。2020年中期居民、政府、非金融企业部门债务占GDP比重较2019年末分别上升了3.9、4、13.1个百分点。</p>\n<p><b>其次，随着中国经济复苏、外部环境边际改善，中国应该会利用这个窗口期解决问题、主动化解风险。</b>央行行长易纲在2020年10月21日金融街论坛发言表示：“货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之长期维持在一个合理的轨道上”“明年GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a09f0eb42faded6cf08d1685acced8f\" tg-width=\"786\" tg-height=\"343\"></p>\n<p><b>3.1.2、中国2021年“控杠杆”不会重演2011、2018年式“去杠杆”，明显收缩的风险不大</b></p>\n<p><b>2011年是为了解决“4万亿”刺激带来的全面过热的后遗症。</b>2011年全面过热，CPI最高超过6%，因此，货币政策明显收紧，2010年10月-2011年7月连续加息5次共125bp，上调中小型和大型存款金融机构准备金和率各400bp。</p>\n<p><b>2018年是为了防范化解重大金融风险攻坚战的第一年，目的是解决影子银行和金融机构杠杆过快膨胀带来的风险。</b>结果，从金融“去杠杆”推进实体“去杠杆”，表外融资从2017年增加3.5万亿收缩到2018年下降3.3万亿，当年社融增速低于名义GDP增速，社会资金异常紧张。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2307aabf8c1f8beea6af044145ed0df7\" tg-width=\"776\" tg-height=\"347\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2e9658d0dff1005449bb7a48b272d17\" tg-width=\"786\" tg-height=\"426\"></p>\n<p><b>2021年更多是促进宏观杠杆率保持稳定，金融风险可控，通胀压力不大，所以，货币政策明显收紧的概率不大，系统性风险不大。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>首先，为应对新冠疫情而加大逆周期调节力度，杠杆率的提升是合理的，2020年放水相对克制。</b>仅2 次下调 LPR 利率，1 年期和5年期各15bp，下调大型存款金融机构准备金率 50bp，下调中小型存款金融机构准备金率 100bp。</p></li>\n <li><p><b>第二，猪周期向下，通胀压力不大。</b>兴业证券宏观团队测算2021年CPI高点不超过2.5%。</p></li>\n <li><p><b>第三，经过数年金融供给侧改革，影子银行风险显著下降，银行资产负债表质量提升。</b>11月初中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2020）》宣告防范化解重大金融风险攻坚战取得重要成果，守住了不发生系统性风险的底线。</p></li>\n</ul>\n<p><b>高质量发展、资本市场发展或许是“稳杠杆”的长期有效方式。</b></p>\n<ul>\n <li><p>宏观上管好货币闸门，结构性去杠杆更平稳、可持续地推进。地方政府部门的加杠杆冲动已经得到遏制，居民的杠杆率相比全球还是处于较为健康的水平，当下需要解决的是企业的债务杠杆。</p></li>\n <li><p>企业的投资资金来源=留存收益+债权融资+股权融资。要在不影响等式的左边的前提下降低负债率，那么一是增加留存收益，二是增加股权融资。前者对应增长方式向高质量发展转型，提高企业的利润率；后者则对应资本市场大发展，提高股权融资比例。</p></li>\n</ul>\n<p><b>3.2、立足中长期，随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾</b></p>\n<p><b>首先，经济从投资驱动、债务驱动走向创新驱动，意味着全社会的真实利率将下行。</b>特别是，“房住不炒”战略将对房地产相关的融资和投资产生深刻改变，加上，打破刚兑、理财产品净值化，将有助于民间真实“无风险收益率”下降。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9f83107ca16a820987425e0d03212d63\" tg-width=\"772\" tg-height=\"752\"></p>\n<p><b>其次，中国居民资产配置之中，权益资产配置的比例明显偏低。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d46cbcecd94ffabd6834ade0ea3333e\" tg-width=\"769\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><b>3.3、人民币将有望延续渐进升值是趋势，升值节奏的起伏至少噪音</b></p>\n<p><b>首先，中国经济复苏领先全球，中国货币政策率先正常化</b>。2021年随着欧美经济复苏进一步强化，结合中国出口竞争力，则人民币升值节奏可能有所起伏，但中美利差和中国强大内需将支持人民币保持强势。</p>\n<p><b>其次，中美关系的走向也影响短期人民币走势，如果2021年中美关系能够如期走向缓和，则对人民币汇率构成正面刺激。</b>2018年以来，中美在贸易、科技、地缘政治等领域的摩擦，对人民币汇率形成了较大的扰动。</p>\n<p><b>第三，中期，美元贬值大趋势下，对应的是，人民币渐进升值。</b>美国新一届政府为了刺激美国经济，大概率仍将扩张债务、延续财政赤字货币化，美元有望重演类似1985年广场协议之后或者2001年之后的渐进贬值。</p>\n<p><b>第四，长期，中国金融开放深化，吸引国际资本流入。</b>当前的国际和国内环境为深化金融开放提供了良好的时机，资本账户项下的资金流入将成为人民币国际化的新驱动力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4972fbddc9073dc5b7d240d9d4010881\" tg-width=\"766\" tg-height=\"389\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4c474182841cfac49abb774daf7f44f\" tg-width=\"790\" tg-height=\"448\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/714b6872d74221e9209c3478b4adc01f\" tg-width=\"768\" tg-height=\"375\"><b>3.4、全球资产配置风水轮流转，港股的性价比更好</b></p>\n<p><b>3.4.1、美股明年的性价比不佳，依靠盈利来消化高估值</b></p>\n<p>2020年，在全球经济受疫情冲击、各国央行纷纷大放水的情况下，全球股市的成长股行情风格显著占优，成长股相对价值股的回报差异超过2000年科网泡沫时期；国别行情来看，美股显著占优，尤其是美股纳斯达克指数领涨全球股市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6671cfdb4eb0f8163b74d7098b6e5aca\" tg-width=\"778\" tg-height=\"369\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50e5fa27f36d58125a766b2545c23b68\" tg-width=\"563\" tg-height=\"496\"></p>\n<p><b>首先，2021年美股市场出现系统性大熊市的概率不大。</b>海外流动性存量泛滥，叠加欧美经济复苏，美股行情后续关键看盈利能否超预期，继续支撑股价上行？</p>\n<p><b>其次，2021年美股在全球配置中的性价比变差，高估值需要时间消化，需警惕的是拜登竞选时提出的加税政策何时会推出？</b></p>\n<p><b>3.4.2、中国资产有望成为2021年全球资产再配置过程中的赢家</b></p>\n<p>2021年，疫苗有进展、欧美经济有望复苏，全球资产再配置有望启动。全球价值重估的趋势下，中国优质资产的高性价比进一步凸显，有望吸引国内外资金配置。</p>\n<p><b>首先，作为先行指标，债券类资产基于高利差、人民币升值预期的优势，已经明显在吸引外资流入。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f43739ec2ece8d02a19be8b705755248\" tg-width=\"802\" tg-height=\"436\"></p>\n<p><b>其次，以港股为代表的高性价比的中国权益资产也将吸引全球配置型机构资金的青睐，比如外资、保险、银行理财子公司等。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86a1d07de1642d9665c5b4e0f431ea87\" tg-width=\"809\" tg-height=\"771\"><b>4、资本市场展望：2021年港股将迎来久违的指数牛市，港股性价比好于A股</b></p>\n<p><b>4.1、2021年全球资产再配置，港股这边风景更好</b></p>\n<p>首先，欧美经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比更大的恒指、恒生国企指数行情。我们在9月13日报告《守正出奇，布局港股好时机》分析2020年全球成长股和价值股估值鸿沟反映的是长期低利率和经济增长疲弱的预期。美国大选结束、美国新一轮经济刺激和新冠疫苗问世，欧美有望与中国经济复苏共振，成为全球价值股估值修复的发动机。</p>\n<p>其次，港股的性价比好于A股和美股，将吸引内资和外资共同配置。2021年中国货币政策进一步回归正常化，而海外流动性相对更宽松，海外流动性环境的边际变化好于国内，但是，海外面临着高估值股票、负利率债券的“资产荒”时代。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d530af13a8a7db884c5df6c314431df7\" tg-width=\"774\" tg-height=\"651\"></p>\n<p><b>4.2、AH溢价2021年将收敛，得益于全球资金再配置和国内社会财富再配置</b></p>\n<p><b>2020年7月以来，AH溢价不断攀升，A股较H股溢价率接近50%，处于2015年以来的极高水平</b>。AH股作为同股同权的资产却有不同的价格走势，其背后的原因是不同的投资者结构导致不同的流动性环境和风险偏好。</p>\n<p><b>在2010-2016年，恒生AH股溢价受海外的利率和风险偏好相关性主导。</b>我们用美国高收益债利差来刻画海外的风险偏好，可以发现当海外风险偏好下降时，AH溢价大幅上升。</p>\n<p><b>2017年-2019年，国内的利率和风险偏好变化成为AH溢价的主导力量，AH股溢价在15%-30%的区间内窄幅波动。</b>随着沪深港通的大发展，北水对港股的影响越来越大，加上海外的风险偏好变化较2010-2016年明显收窄，美国高收益债利差较长时间处于低位。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/102430075bc70be7294f53e820f400bc\" tg-width=\"784\" tg-height=\"683\"></p>\n<p><b>2020年自7月开始，AH溢价的大幅攀升，并且恒生指数大幅跑输MSCI新兴市场指数，可以解释的是美国大选带来的不可控风险。</b></p>\n<p><b>4.3、港股市场正在发生质变——市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势</b></p>\n<p><b>4.3.1、改变发行制度，迎接中概股回归、接纳新经济，优化市场结构</b></p>\n<p><b>2018年以来，港股的行业市值结构显著优化，以初步实现科技、医药、新消费为主导的转型。</b>科技行业市值占比由2019年1季度末18.6%上升至2020年11月41%，居于首位；可选消费+必须消费占比24%；医疗保健均占比7%；而金融占比从2019年1季度末37.1 %降至2020年11月13.6%。</p>\n<p><b>首先，2021年中概股回归浪潮将继续，进一步推动港股结构变迁。我们对251只中概股进行梳理，按照截至7月3日的数据有26家新经济公司符合港股二次上市条件。</b></p>\n<p><b>其次，港股新经济的力量远不仅限于中概股回归，港股将受益于中国经济新增长点如TMT、新消费（教育、物业、品牌消费等）、生物科技、先进制造业等。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4261d65ca0f3ba15b9e0562772587fb\" tg-width=\"789\" tg-height=\"496\"></p>\n<p><b>4.3.2、港股恒生指数和恒生国企指数正发生脱胎换骨的进化</b></p>\n<p><b>此前，恒指的调整严重滞后于整体市场行业结构的改变，指数的“失真”掩盖了港股2019年以来轰轰烈烈的结构性行情。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5dedfd1f9f9b1bc9765462519508d346\" tg-width=\"790\" tg-height=\"430\"></p>\n<p><b>展望未来，随着恒生指数编制规则的改变，港股正在“脱胎换骨”，腾讯、阿里巴巴、小米集团、美团、京东等组成的港股版“FAANGs”显露雏形，我们预计，恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f8ddb996cd05b5d79682fc6f96ff8e0\" tg-width=\"782\" tg-height=\"788\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5c00d78ad55ebe4735384cf3008d2f3\" tg-width=\"787\" tg-height=\"368\"><b>4.4、新经济领域的高成长核心资产，将中长期驱动港股行情</b></p>\n<p><b>以恒生科技指数作为港股成长股的代表，其历史回报与相比纳斯达克不遑多让。</b>回顾2015年至2020年11月5日的行情表现，恒生科技指数的回报率达到172.7%，仅略次于纳斯达克100指数的185.1%，优于纳斯达克综指的151.1%。<b>恒生科技指数成长性高于纳斯达克。</b>2019年度恒生科技指数收入增长达24.2%，超过纳斯达克综合指数（12.7%）和纳斯达克100指数（10.8%）。</p>\n<p><b>未来随着更多的新经济龙头进入恒指，港股有望复制美股的长牛走势。</b>腾讯、美团、阿里、小米四大科技股占恒生国企指数权重已经达到26%。腾讯、阿里、小米占恒生指数的权重也超过了20%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7ea87f29ec3aa0d708446a7a2b20b67\" tg-width=\"803\" tg-height=\"370\"></p>\n<p><b>5、投资策略：价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳</b></p>\n<p><b>中国资本市场2021年行情展望：</b>考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。</p>\n<ul>\n <li><p>2021年A股市场——依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。优质权益资产的2021年，也许类似房地产黄金时代的2005年——短期有波动也有机会，长期主义是机会。</p></li>\n <li><p>2021年港股市场——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。</p></li>\n</ul>\n<p><b>5.1、主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估</b></p>\n<p>深度价值型核心资产：银行、保险、地产、周期龙头等，立足短期全球复苏共振和全球大类资产配置。其中，2021年1季度，港股银行股将有望同时收获绝对收益和相对收益；黄金经过近半年的蛰伏，有望在2021年上半年步入新高之路。</p>\n<p><b>5.1.1、“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头</b></p>\n<p><b>金融、地产的估值处于深度价值区间。</b>港股内银股PB几乎都处于2011年以来的最低水平，股息率高于6%者众；内资险企的PEV或PB均值处于近五年后6%估值分位；港股地产重点公司平均估值为2019A/2020年的5.2倍PE和2019年平均股息收益率约为6.6%<b>。重估的转机来自全球经济复苏共振、资产荒的背景下，价值风格回归和全球资金再配置。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aab25807c8524cee88d2fa372779f425\" tg-width=\"788\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e55339f55971f49068ea26e0d0d8f35\" tg-width=\"791\" tg-height=\"377\"></p>\n<p><b>5.1.2、黄金：长期对冲欧美财政赤字货币化，中期对冲通胀预期</b></p>\n<p><b>首先，2021年，美元中期走弱的趋势更加明朗，黄金的超主权货币的货币属性将进一步凸显。</b>我们在2020年3月25日报告《黄金的配置良机归来,这是一个长逻辑》中提出：基于黄金的超主权货币属性，考虑到美联储“无上限印钞”影响美元信用、大国博弈风险，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。</p>\n<p><b>其次，2021年作为黄金短期定价之锚的美国实际利率有望重新下行，黄金有望摆脱2020年8月之后的震荡盘整，继续创新高。</b>上半年随着欧美经济复苏，海外可能出现通胀预期，但是，美联储还不会主动收缩货币政策。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17ea42cc9d2fa4f2b2a7c246996bea09\" tg-width=\"771\" tg-height=\"334\"><b>5.1.3、海外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铜、铝</b></p>\n<p>明年国内经济复苏延续，海内外需求共振，终端需求的稳定性和延续性相对较强；工业金属库存处在历史低位，对价格形成强有力支撑。</p>\n<p><b>5.2、投资主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动</b></p>\n<p><b>中短期（未来半年），中国制造业核心资产的景气将持续上行，随着疫苗量产，全球史无前例的大刺激将驱动欧美及中国经济阶段性“复苏共振”。</b>结合欧美未来刺激计划，重点关注基建、新能源和5G建设。</p>\n<p><b>中长期（未来3-5年）“双循环”驱动，中国先进制造业的核心资产将迎来黄金发展机遇期。</b>十四五期间中国将锻造产业链供应链长板“杀手锏”技术，持续增强高铁、电力装备、新能源、通信设备等领域的全产业链优势；补齐产业链供应链短板，在关系国家安全的领域和节点构建自主可控、安全可靠的国内生产供应体系；推动互联网、大数据、人工智能等同各产业深度融合，推动先进制造业集群发展。</p>\n<p>推荐关注以新能源车、光伏为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。</p>\n<p><b>5.3、主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值</b></p>\n<p>TMT等高科技、消费、医药等，精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值，最大的风险是选错股票。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eaa740058acde9f06913c82382d92003\" tg-width=\"787\" tg-height=\"492\"></p>\n<p><b>6、风险提示</b></p>\n<p>全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>兴证2021年全球策略：港股将迎来久违的指数牛市</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/ad7f636ec1274a70b86d1fdc1329e0eb);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">张忆东策略世界 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-11-11 12:03</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>投资要点</b></p>\n<p><b>1、2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量。</b></p>\n<p><b>1.1、海外疫情防控需等待疫苗大规模接种，2021年疫苗进展与疫情仍有波折。</b></p>\n<p><b>1.2、大国博弈形势展望：中美关系缓和的窗口期，2021年拜登将优先解决美国内部问题，中美或进入相对有序、可控的竞争关系。</b>1）防控疫情、化解美国社会矛盾对立将是拜登2021年的当务之急，疫情、高失业率加剧了贫富差距和种族矛盾。2）大国博弈是常态，但2021年中美关系迎来相对缓和期，至少好于2020年，海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。</p>\n<p><b>1.3、海外经济政策展望：2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策。</b>2021年海外流动性环境仍将保持宽松，当前发达国家的通胀风险不大，通过债台高筑、货币宽松的饮鸩止渴之路还能延续。但随着经济复苏，欧美货币政策不会复制2020年式极度宽松，通胀预期或阶段性引发市场的波动。</p>\n<p><b>1.4、欧美经济展望：2021年迎来复苏、主动补库存、阶段性通胀预期。</b>复苏得益于超常规刺激政策的累计效应、疫苗、疫情防控能力提升。美国的库存处于历史极低水平。欧洲库存周期略滞后于美国。</p>\n<p><b>1.5、美元贬值成为中期趋势，将是全球再配置的指挥棒。</b>根据历史经验，美元走弱，资金流向新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。</p>\n<p><b>2、中国基本面展望：库存周期继续，朱格拉周期启动，高质量发展是大趋势。</b></p>\n<p><b>2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构。</b></p>\n<p><b>2.2、中期，中国库存周期向上，优质上市公司利润增长有望持续反转。</b></p>\n<p><b>2.3、长期，“内循环为主、双循环驱动”新发展模式驱动中国高质量发展，朱格拉周期方兴未艾：</b>（1）天时：疫情推迟全球供应链重构，中国十四五规划正当时；（2）地利：能够扩大内需、实现内循环是大国经济的优势；（3）人和：制度红利向实体经济倾斜，资本市场服务经济转型创新，企业家信心增强。</p>\n<p><b>3、资金面展望：中国或将“宏观控杠杆”，但海内外资金配置中国优质权益资产是更重要的结构性力量。</b></p>\n<p><b>3.1、明年内地流动性环境总体保持中性，较难大放或大收，可能不如2020年宽松, 但也不会重演2011、2018年式“去杠杆”。</b>高质量发展、资本市场发展或许是更有效的稳杠杆方式。</p>\n<p><b>3.2、立足中长期，随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾。</b></p>\n<p><b>3.3、美元中期贬值预期之下，中国资产对海外资金的配置吸引力提升。</b>2021年人民币有望延续渐进升值的趋势；且中国金融开放深化，吸引国际资本流入。</p>\n<p><b>3.4、全球资产配置风水轮流转，港股的性价比更好。</b>中国资产对海外资金的配置吸引力提升，其中，作为先行指标，债券类资产在高利差和人民币升值预期之下吸引外资流入的力度大幅增加。</p>\n<p><b>4、资本市场展望：2021年，港股将迎来久违的指数牛市，性价比好于A股。</b></p>\n<p><b>4.1、2021年全球资产再配置，港股这边风景更好。</b>经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比大的恒指、恒生国企指数；港股性价比好于A股和美股。</p>\n<p><b>4.2、AH溢价2021年将收敛，得益于全球资金再配置和国内社会财富再配置。</b></p>\n<p><b>4.3、港股市场正在发生质变——市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势：</b>（1）改变发行制度，迎接中概股回归、接纳新经济，优化市场结构；（2）港股恒生指数和恒生国指正发生脱胎换骨的进化。随着指数编制规则的改变，预计恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。</p>\n<p><b>4.4、以恒生科技指数为代表的新经济核心资产将中长期驱动港股行情。</b></p>\n<p><b>5、投资策略：价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳。</b></p>\n<p><b>中国资本市场2021年行情展望：</b>考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。</p>\n<ul>\n <li><p>2021年A股市场——依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。优质权益资产的2021年，也许类似房地产黄金时代的2005年——短期有波动也有机会，长期主义是机会。</p></li>\n <li><p>2021年港股市场——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。</p></li>\n</ul>\n<p><b>5.1、主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估。</b></p>\n<ul>\n <li><p>“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头。</p></li>\n <li><p>长期对冲欧美财政赤字货币化，中期对冲通胀预期——黄金。</p></li>\n <li><p>海外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铝、铜。</p></li>\n</ul>\n<p><b>5.2、主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动。</b></p>\n<p>推荐关注以<b>新能源车、光伏</b>为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。</p>\n<p><b>5.3、主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值</b>。</p>\n<ul>\n <li><p>半导体和消费电子。</p></li>\n <li><p>消费医药是长期业绩确定的赛道，但是需要根据成长性和性价比精选个股。</p></li>\n</ul>\n<p>风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</p>\n<p><b>报告正文</b></p>\n<p><b>1、2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量</b></p>\n<p><b>1.1、海外疫情有效防控将需等待疫苗大规模接种，2021年仍有波折</b></p>\n<p><b>首先，在疫苗被全世界广泛接种之前，中国内地的疫情防控能力明显强于海外，从而，有助于经济复苏、内需扩张，有助于国内大循环为主体、国内国际双循环驱动的新发展模式，最终，有利于中国优质权益资产在全球配置的吸引力。</b></p>\n<p><b>其次，全球范围内有效的疫情防控仍需等待COVID-19疫苗的大规模接种。</b>新冠病毒存在无症状患者等难以被发现的感染人群，欧美一些国家放任疫情并试图采用群体免疫的策略已经被证明失败。兴业证券医药团队根据研发进度推算，若进展顺利，COVID-19药物和COVID-19疫苗预计于2021-2022年陆续上市。</p>\n<p><b>第三，考虑到全球大规模接种疫苗仍需要较长时间，拜登当选美国新总统或有助于中美两国在疫情防控、疫苗等方面的合作！</b></p>\n<p><b>1.2、大国博弈的缓和窗口期——2021年拜登将优先解决美国内部问题，中美或进入相对有序、可控的竞争关系</b></p>\n<p><b>1.2.1、防控疫情、化解美国社会矛盾将是拜登2021年的当务之急</b></p>\n<p>从美国大选的初步结果来看，拜登当选美国新一届总统。我们判断，拜登就职之后将于第一时间处理四大问题：疫情防控、经济恢复、种族平等以及气候变化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb671e8b04497fd719638d36a42d8c21\" tg-width=\"999\" tg-height=\"473\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/389e8ebecdfc5a1e0b2b2fb7ed59b0d5\" tg-width=\"1016\" tg-height=\"471\"></p>\n<p><b>1.2.2、大国博弈是常态，但2021年中美关系迎来相对缓和期</b></p>\n<p>2021年中美大国博弈有望进入相对有序、可控的缓和阶段，至少好于2020年。海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/048f240aeef494803bd2c15327f6df6c\" tg-width=\"781\" tg-height=\"470\"></p>\n<p><b>1.3、美国经济政策展望：2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策</b></p>\n<p><b>首先，2021年拜登新官上任三把火，当务之急要缓解美国的深度矛盾对立、恢复经济，进一步大规模的财政刺激是必然选择。</b>未来半年，美国落实2万亿美元甚至更高的刺激计划将成为可能。根据拜登的竞选纲领，计划推出未来4年2万亿美元的“气候与基建计划”，包括加大对清洁能源、绿色交通的投资，也包括传统基建。</p>\n<p><b>其次，2021年货币政策将需要配合扩张的财政政策，海外流动性环境仍将保持宽松，至少很难主动收紧。</b>当前发达国家的实质性通胀风险不大，甚至还有通缩压力，所以，通过债台高筑、货币宽松来缓解社会深层次矛盾，温水煮青蛙、饮鸩止渴的路似乎还能延续。否则，一旦主动刺破货币幻觉，很容易重演金融危机。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40ba8589585242fef07124b92e6e9a4b\" tg-width=\"806\" tg-height=\"753\"></p>\n<p><b>第三，随着经济复苏，2021年欧美货币政策不会复制2020年式极度宽松，相反，阶段性通胀预期可能引发市场对货币政策的担忧。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9efd4a9fe84a33923be72e8c914ae9a\" tg-width=\"778\" tg-height=\"726\"></p>\n<p><b>1.4、欧美经济展望：2021年迎来“厚积薄发”的小惊喜、主动库存，甚至可能阶段性出现通胀预期</b></p>\n<p><b>首先，2021年欧美经济复苏，主要得益于超常规刺激政策的累计效应，叠加疫苗的问世以及疫情防控能力的提升。</b>以2020年美国救助计划为例，7月底到期后，第二轮救助迟迟未能出台。9月以来欧洲、美国疫情再次恶化，但由于美国第一轮救助推升了美国储蓄率（个人可支配收入及存款占可支配收入比）在2季度末高达创纪录的35%左右，之后，储蓄持续转化为消费需求，推动经济复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a74352731fe2b6b8c8d77720e75c3872\" tg-width=\"775\" tg-height=\"389\"></p>\n<p><b>其次，欧美库存已在历史低位，2021年有望出现主动补库存驱动的复苏，甚至可能阶段性出现通胀预期。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38d0405a90cdac83911a4193c1738f0f\" tg-width=\"813\" tg-height=\"710\"><b>1.5、美元贬值成为中期趋势，将是全球再配置的指挥棒</b></p>\n<p><b>1.5.1、以史为鉴，美国此前实施中期弱势美元战略的前因后果</b></p>\n<p><b>1985年到1990年代初的美元弱势贬值。</b>80年代初，美国采取了“宽财政、紧货币”的政策组合来治理“滞胀”，取得一定成效，但也给美国经济带来严重问题。针对这种情况，1985年美国与日德英法签订了“广场协议”，一致同意通过国际“协作干预”，稳步有序推动日元对美元升值，此后美元大幅贬值。伴随美元贬值，美国相对竞争力有所回升。以电子产业为代表的先进制造业竞争力明显提升，计算机和电子产品高速发展，计算机和电子产品工业生产指数同比增速在1997年高达33.4%。此外，美国外商直接投资净流入从1986年开始大幅上升，而且1987年之后贸易赤字占比有所缩小。</p>\n<p><b>2002年到2008年的美元中期贬值。</b>1）2000年美国科网泡沫破灭，经济受到重创，GDP增速由1999年的4.8%下降至2001年的1%，失业率不断攀升。从2002年起美国再度出现财政赤字，经常项目逆差占GDP比重在2002年之后加速上升。2）同时，能与美元分庭抗礼的欧元崛起。1999年1月1日，欧元以1欧元兑1.18美元的比值登场，初期表现疲软，在2002年之后步入升轨，逐步成为国际硬通货。2002年美元开始贬值周期。2003年之后，美国外商直接投资净流入转为大幅上升，计算机和电子产品工业指数同比增速由负大幅转正为14.8%。</p>\n<p><b>1.5.2、展望未来数年或是新一轮美元贬值周期，新兴市场值得期待</b></p>\n<p>首先，弱势美元政策就中期而言是大势所趋。美国未来数年大概率会选择积极财政政策，财政赤字有望进一步高企，进一步财政赤字货币化。</p>\n<p>其次，节奏上看，此轮美元贬值会更加渐进、可控，更注重国际协调。一方面，毕竟欧洲、日本、英国等主要经济体也是债台高筑，经济竞争力甚至可能还不如美国。另一方面，民主党执政之后将抛弃特朗普打击盟友的行为，强调国际合作。</p>\n<p>第三，根据历史经验，美元走弱，资金流向新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。当美元步入中期走弱的趋势之后，往往有以下规律：美元指数阶段性走弱时，新兴市场股市往往上涨。美元指数中期走弱的阶段，新兴市场股市相对发达市场的表现更强。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0756812d7028324c0e672dbdd32eeef8\" tg-width=\"800\" tg-height=\"346\"></p>\n<p><b>2、中国基本面展望：库存周期中期，经济增速前高后低；结构性朱格拉周期初期，高质量发展是大趋势</b></p>\n<p><b>2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构性变化</b></p>\n<p><b>首先，明年上半年，欧美经济将有望与中国经济复苏共振，资本市场对此尚未price in。</b>根据兴业证券宏观团队预测，2021年1-4季度GDP增速分别是19.1%、8.2%、6.6%、5.5%，貌似大起大伏，主要是基数效应。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86fdcaa3ce3ff0d0306429b4e5b59cf0\" tg-width=\"784\" tg-height=\"381\"></p>\n<p><b>其次，此轮中国经济复苏的亮点——出口竞争力超预期和先进制造业开启新周期。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>中国出口将继续保持较强竞争力，</b>得益于2021年海外经济复苏及刺激政策继续加力，叠加疫情仍有反复，海外生产能力尚未完全恢复。2020年突如其来的新冠疫情对全球供应链形成挑战，中国凭借完备的产业体系、强大的动员组织和产业转换能力，强化了在全球供应体系中的优势。中国出口占全球份额飙升至历史高位，最新数据仍高达14.47%。</p></li>\n <li><p><b>投资三驾马车的亮点在制造业投资，开启新的上升周期。</b>“十四五”期间的开局之年，新发展格局为先进制造业龙头提供战略机遇期。</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa6f4cb964bd0044d119fdf65c569095\" tg-width=\"777\" tg-height=\"336\"></p>\n<p><b>2.2、中期，中国库存周期向上，优质上市公司利润增长有望持续反转</b></p>\n<p><b>中国新一轮主动补库存周期已经启动，我们预计将延续一年左右，优质上市公司利润增长有望持续反转。</b>PPI同比增速在2020年5月见到了2017年以来的下行周期的底部，带动工业企业产成品存货累计同比增速在7月见底，PPI和存货双双向上确认了新一轮主动补库存周期启动。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba3b7070573fb6e569c1301911ff333f\" tg-width=\"784\" tg-height=\"477\"></p>\n<p><b>库存周期对传统行业企业利润的影响非常大。主动补库存周期意味着量价双升，带动利润上行</b>。由于内资传统行业占比大，恒生指数和恒生国企指数的利润走势与中国库存周期相关性很强。2020年上半年恒生指数EPS同比降42%、恒生国企指数EPS同比降26%，2020年下半年到2020年上半年将逐季向上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e685bde427a813cf86e6592db0a485c\" tg-width=\"783\" tg-height=\"429\"></p>\n<p><b>2.3、长期，“内循环为主、双循环驱动”新发展模式驱动中国高质量发展，朱格拉周期方兴未艾</b></p>\n<p><b>2.3.1、未来数年，中国有望延续科技型朱格拉周期</b></p>\n<p><b>首先，不同于2000-2010年城镇化工业化全球化背景下的朱格拉周期，科技创新时代下的朱格拉周期是由科技型行业来主导设备更新投资</b>。<b>2018年以来，中国高技术制造业投资增速持续高于制造业投资增速。</b>在疫情之下，2020年1-5月固定资产投资累计同比增速-6.3%，而同期高技术制造业投资累计同比增长2.7%。</p>\n<p><b>其次，美国90年代信息高速公路为标签的科技型朱格拉周期值得借鉴。淡化总量数据，关注结构亮点，聚焦科技。</b>1991年至2001年，信息通信技术生产行业占GDP比重从1990年的3.4%攀升至2000年的6.2%；自80年代开始，美国信息类设备投资在总体设备投资的占比不断持续上升，1990年代维持在36%的高位。</p>\n<p><b>2.3.2、天时：疫情推迟全球供应链重构，中国十四五规划正当时</b></p>\n<p><b>首先，中国制定十四五规划和二零三五年基本实现社会主义现代化远景目标，掀起未来5年甚至15年高质量发展的时代序幕。</b></p>\n<p><b>其次，这次疫情类似世界大战实战状态下的压力测试，推迟了全球供应链重构。</b>在后疫情时代，全球供应链不可避免地将发生变化，而中国制造业的综合优势将更加难以替代。预计未来数年全球疫情可能仍有反复，中国制造业凭借完备的产业链而将强化在全球供应体系中的优势，享受全球此轮大刺激红利。</p>\n<p><b>2.3.3、地利：能够扩大内需、实现内循环是大国经济的优势</b></p>\n<p><b>首先，中国市场已经成为全球最大的消费市场。中国有14亿人口，人均GDP已突破1万美元，更重要的是中国的中产阶级的规模不断扩大，消费力强大。</b>根据统计局数据口径，中国约有4亿中等收入人口，绝对规模世界最大。中国经济增长进入创新驱动的新阶段，人力资本的重要性进一步提升；知识、技术、管理、数据等生产要素向市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制转变，将进一步提升劳动者收入，扩大中等收入群体规模。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c27c4c71cf356bc9cf61857ca763a67e\" tg-width=\"779\" tg-height=\"364\"></p>\n<p><b>其次，农民转换为城镇人口后的需求提升，是扩大内需的重要支撑点。</b>中国常住人口城镇化率已经达到60.6%，发达国家的城镇化率约80%。城市地下管网、停车场建设、托幼、养老、家政、教育、医疗服务等方面都有巨大需求和发展空间。</p>\n<p><b>第三，广阔的市场机会和从中成长起来的完备的供应链体系，是中国制造业在后疫情时代不可或缺的底气。</b></p>\n<p><b>2.3.4、人和：制度红利向实体经济倾斜，资本市场服务经济转型创新</b></p>\n<p>首先，与高质量发展的新时代相适应，制度红利将向实体经济倾斜。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》提出：“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”“推进土地、劳动力、资本、技术、数据等要素市场化改革”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8bb152c5cd47f6812fdbff30d993a16e\" tg-width=\"783\" tg-height=\"403\"></p>\n<p>其次，资本市场改革服务经济转型创新。A股市场积极推动注册制和科创板，服务实体经济和科技创新；港股积极修改恒指编制规则和主板上市规则。</p>\n<p><b>3、资金面展望：中国或将“宏观控杠杆”，但海内外资金配置中国优质权益资产是更重要的结构性力量</b></p>\n<p><b>3.1、明年内地流动性环境总体保持中性稳健，大放或大收的概率不大</b></p>\n<p><b>随着中国经济复苏，2021年或许会“控杠杠、稳杠杆”，内地流动性环境很可能不如2020年宽松。但是，跟海外相比中国2020年货币政策没有大放，2021年也就不会大收，不会重演2011或2018年暴风骤雨式“去杠杆”，系统性风险不大。</b></p>\n<p><b>3.1.1、在国内和国际形势较为有利的情况下，中国2021年有可能“控杠杆”促进宏观杠杆率保持稳定，流动性不如2020年宽松</b></p>\n<p><b>首先，2020年新冠肺炎疫情的影响下，宏观杠杆率出现了较快的上升。</b>2016年至2019年“去杠杆”见成效，宏观杠杆率保持稳定。2020年中期居民、政府、非金融企业部门债务占GDP比重较2019年末分别上升了3.9、4、13.1个百分点。</p>\n<p><b>其次，随着中国经济复苏、外部环境边际改善，中国应该会利用这个窗口期解决问题、主动化解风险。</b>央行行长易纲在2020年10月21日金融街论坛发言表示：“货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之长期维持在一个合理的轨道上”“明年GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a09f0eb42faded6cf08d1685acced8f\" tg-width=\"786\" tg-height=\"343\"></p>\n<p><b>3.1.2、中国2021年“控杠杆”不会重演2011、2018年式“去杠杆”，明显收缩的风险不大</b></p>\n<p><b>2011年是为了解决“4万亿”刺激带来的全面过热的后遗症。</b>2011年全面过热，CPI最高超过6%，因此，货币政策明显收紧，2010年10月-2011年7月连续加息5次共125bp，上调中小型和大型存款金融机构准备金和率各400bp。</p>\n<p><b>2018年是为了防范化解重大金融风险攻坚战的第一年，目的是解决影子银行和金融机构杠杆过快膨胀带来的风险。</b>结果，从金融“去杠杆”推进实体“去杠杆”，表外融资从2017年增加3.5万亿收缩到2018年下降3.3万亿，当年社融增速低于名义GDP增速，社会资金异常紧张。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2307aabf8c1f8beea6af044145ed0df7\" tg-width=\"776\" tg-height=\"347\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2e9658d0dff1005449bb7a48b272d17\" tg-width=\"786\" tg-height=\"426\"></p>\n<p><b>2021年更多是促进宏观杠杆率保持稳定，金融风险可控，通胀压力不大，所以，货币政策明显收紧的概率不大，系统性风险不大。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>首先，为应对新冠疫情而加大逆周期调节力度，杠杆率的提升是合理的，2020年放水相对克制。</b>仅2 次下调 LPR 利率，1 年期和5年期各15bp，下调大型存款金融机构准备金率 50bp，下调中小型存款金融机构准备金率 100bp。</p></li>\n <li><p><b>第二，猪周期向下，通胀压力不大。</b>兴业证券宏观团队测算2021年CPI高点不超过2.5%。</p></li>\n <li><p><b>第三，经过数年金融供给侧改革，影子银行风险显著下降，银行资产负债表质量提升。</b>11月初中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2020）》宣告防范化解重大金融风险攻坚战取得重要成果，守住了不发生系统性风险的底线。</p></li>\n</ul>\n<p><b>高质量发展、资本市场发展或许是“稳杠杆”的长期有效方式。</b></p>\n<ul>\n <li><p>宏观上管好货币闸门，结构性去杠杆更平稳、可持续地推进。地方政府部门的加杠杆冲动已经得到遏制，居民的杠杆率相比全球还是处于较为健康的水平，当下需要解决的是企业的债务杠杆。</p></li>\n <li><p>企业的投资资金来源=留存收益+债权融资+股权融资。要在不影响等式的左边的前提下降低负债率，那么一是增加留存收益，二是增加股权融资。前者对应增长方式向高质量发展转型，提高企业的利润率；后者则对应资本市场大发展，提高股权融资比例。</p></li>\n</ul>\n<p><b>3.2、立足中长期，随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾</b></p>\n<p><b>首先，经济从投资驱动、债务驱动走向创新驱动，意味着全社会的真实利率将下行。</b>特别是，“房住不炒”战略将对房地产相关的融资和投资产生深刻改变，加上，打破刚兑、理财产品净值化，将有助于民间真实“无风险收益率”下降。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9f83107ca16a820987425e0d03212d63\" tg-width=\"772\" tg-height=\"752\"></p>\n<p><b>其次，中国居民资产配置之中，权益资产配置的比例明显偏低。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d46cbcecd94ffabd6834ade0ea3333e\" tg-width=\"769\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><b>3.3、人民币将有望延续渐进升值是趋势，升值节奏的起伏至少噪音</b></p>\n<p><b>首先，中国经济复苏领先全球，中国货币政策率先正常化</b>。2021年随着欧美经济复苏进一步强化，结合中国出口竞争力，则人民币升值节奏可能有所起伏，但中美利差和中国强大内需将支持人民币保持强势。</p>\n<p><b>其次，中美关系的走向也影响短期人民币走势，如果2021年中美关系能够如期走向缓和，则对人民币汇率构成正面刺激。</b>2018年以来，中美在贸易、科技、地缘政治等领域的摩擦，对人民币汇率形成了较大的扰动。</p>\n<p><b>第三，中期，美元贬值大趋势下，对应的是，人民币渐进升值。</b>美国新一届政府为了刺激美国经济，大概率仍将扩张债务、延续财政赤字货币化，美元有望重演类似1985年广场协议之后或者2001年之后的渐进贬值。</p>\n<p><b>第四，长期，中国金融开放深化，吸引国际资本流入。</b>当前的国际和国内环境为深化金融开放提供了良好的时机，资本账户项下的资金流入将成为人民币国际化的新驱动力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4972fbddc9073dc5b7d240d9d4010881\" tg-width=\"766\" tg-height=\"389\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4c474182841cfac49abb774daf7f44f\" tg-width=\"790\" tg-height=\"448\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/714b6872d74221e9209c3478b4adc01f\" tg-width=\"768\" tg-height=\"375\"><b>3.4、全球资产配置风水轮流转，港股的性价比更好</b></p>\n<p><b>3.4.1、美股明年的性价比不佳，依靠盈利来消化高估值</b></p>\n<p>2020年，在全球经济受疫情冲击、各国央行纷纷大放水的情况下，全球股市的成长股行情风格显著占优，成长股相对价值股的回报差异超过2000年科网泡沫时期；国别行情来看，美股显著占优，尤其是美股纳斯达克指数领涨全球股市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6671cfdb4eb0f8163b74d7098b6e5aca\" tg-width=\"778\" tg-height=\"369\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50e5fa27f36d58125a766b2545c23b68\" tg-width=\"563\" tg-height=\"496\"></p>\n<p><b>首先，2021年美股市场出现系统性大熊市的概率不大。</b>海外流动性存量泛滥，叠加欧美经济复苏，美股行情后续关键看盈利能否超预期，继续支撑股价上行？</p>\n<p><b>其次，2021年美股在全球配置中的性价比变差，高估值需要时间消化，需警惕的是拜登竞选时提出的加税政策何时会推出？</b></p>\n<p><b>3.4.2、中国资产有望成为2021年全球资产再配置过程中的赢家</b></p>\n<p>2021年，疫苗有进展、欧美经济有望复苏，全球资产再配置有望启动。全球价值重估的趋势下，中国优质资产的高性价比进一步凸显，有望吸引国内外资金配置。</p>\n<p><b>首先，作为先行指标，债券类资产基于高利差、人民币升值预期的优势，已经明显在吸引外资流入。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f43739ec2ece8d02a19be8b705755248\" tg-width=\"802\" tg-height=\"436\"></p>\n<p><b>其次，以港股为代表的高性价比的中国权益资产也将吸引全球配置型机构资金的青睐，比如外资、保险、银行理财子公司等。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86a1d07de1642d9665c5b4e0f431ea87\" tg-width=\"809\" tg-height=\"771\"><b>4、资本市场展望：2021年港股将迎来久违的指数牛市，港股性价比好于A股</b></p>\n<p><b>4.1、2021年全球资产再配置，港股这边风景更好</b></p>\n<p>首先，欧美经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比更大的恒指、恒生国企指数行情。我们在9月13日报告《守正出奇，布局港股好时机》分析2020年全球成长股和价值股估值鸿沟反映的是长期低利率和经济增长疲弱的预期。美国大选结束、美国新一轮经济刺激和新冠疫苗问世，欧美有望与中国经济复苏共振，成为全球价值股估值修复的发动机。</p>\n<p>其次，港股的性价比好于A股和美股，将吸引内资和外资共同配置。2021年中国货币政策进一步回归正常化，而海外流动性相对更宽松，海外流动性环境的边际变化好于国内，但是，海外面临着高估值股票、负利率债券的“资产荒”时代。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d530af13a8a7db884c5df6c314431df7\" tg-width=\"774\" tg-height=\"651\"></p>\n<p><b>4.2、AH溢价2021年将收敛，得益于全球资金再配置和国内社会财富再配置</b></p>\n<p><b>2020年7月以来，AH溢价不断攀升，A股较H股溢价率接近50%，处于2015年以来的极高水平</b>。AH股作为同股同权的资产却有不同的价格走势，其背后的原因是不同的投资者结构导致不同的流动性环境和风险偏好。</p>\n<p><b>在2010-2016年，恒生AH股溢价受海外的利率和风险偏好相关性主导。</b>我们用美国高收益债利差来刻画海外的风险偏好，可以发现当海外风险偏好下降时，AH溢价大幅上升。</p>\n<p><b>2017年-2019年，国内的利率和风险偏好变化成为AH溢价的主导力量，AH股溢价在15%-30%的区间内窄幅波动。</b>随着沪深港通的大发展，北水对港股的影响越来越大，加上海外的风险偏好变化较2010-2016年明显收窄，美国高收益债利差较长时间处于低位。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/102430075bc70be7294f53e820f400bc\" tg-width=\"784\" tg-height=\"683\"></p>\n<p><b>2020年自7月开始，AH溢价的大幅攀升，并且恒生指数大幅跑输MSCI新兴市场指数，可以解释的是美国大选带来的不可控风险。</b></p>\n<p><b>4.3、港股市场正在发生质变——市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势</b></p>\n<p><b>4.3.1、改变发行制度，迎接中概股回归、接纳新经济，优化市场结构</b></p>\n<p><b>2018年以来，港股的行业市值结构显著优化，以初步实现科技、医药、新消费为主导的转型。</b>科技行业市值占比由2019年1季度末18.6%上升至2020年11月41%，居于首位；可选消费+必须消费占比24%；医疗保健均占比7%；而金融占比从2019年1季度末37.1 %降至2020年11月13.6%。</p>\n<p><b>首先，2021年中概股回归浪潮将继续，进一步推动港股结构变迁。我们对251只中概股进行梳理，按照截至7月3日的数据有26家新经济公司符合港股二次上市条件。</b></p>\n<p><b>其次，港股新经济的力量远不仅限于中概股回归，港股将受益于中国经济新增长点如TMT、新消费（教育、物业、品牌消费等）、生物科技、先进制造业等。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4261d65ca0f3ba15b9e0562772587fb\" tg-width=\"789\" tg-height=\"496\"></p>\n<p><b>4.3.2、港股恒生指数和恒生国企指数正发生脱胎换骨的进化</b></p>\n<p><b>此前，恒指的调整严重滞后于整体市场行业结构的改变，指数的“失真”掩盖了港股2019年以来轰轰烈烈的结构性行情。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5dedfd1f9f9b1bc9765462519508d346\" tg-width=\"790\" tg-height=\"430\"></p>\n<p><b>展望未来，随着恒生指数编制规则的改变，港股正在“脱胎换骨”，腾讯、阿里巴巴、小米集团、美团、京东等组成的港股版“FAANGs”显露雏形，我们预计，恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f8ddb996cd05b5d79682fc6f96ff8e0\" tg-width=\"782\" tg-height=\"788\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5c00d78ad55ebe4735384cf3008d2f3\" tg-width=\"787\" tg-height=\"368\"><b>4.4、新经济领域的高成长核心资产，将中长期驱动港股行情</b></p>\n<p><b>以恒生科技指数作为港股成长股的代表，其历史回报与相比纳斯达克不遑多让。</b>回顾2015年至2020年11月5日的行情表现，恒生科技指数的回报率达到172.7%，仅略次于纳斯达克100指数的185.1%，优于纳斯达克综指的151.1%。<b>恒生科技指数成长性高于纳斯达克。</b>2019年度恒生科技指数收入增长达24.2%，超过纳斯达克综合指数（12.7%）和纳斯达克100指数（10.8%）。</p>\n<p><b>未来随着更多的新经济龙头进入恒指，港股有望复制美股的长牛走势。</b>腾讯、美团、阿里、小米四大科技股占恒生国企指数权重已经达到26%。腾讯、阿里、小米占恒生指数的权重也超过了20%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7ea87f29ec3aa0d708446a7a2b20b67\" tg-width=\"803\" tg-height=\"370\"></p>\n<p><b>5、投资策略：价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳</b></p>\n<p><b>中国资本市场2021年行情展望：</b>考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。</p>\n<ul>\n <li><p>2021年A股市场——依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。优质权益资产的2021年，也许类似房地产黄金时代的2005年——短期有波动也有机会，长期主义是机会。</p></li>\n <li><p>2021年港股市场——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。</p></li>\n</ul>\n<p><b>5.1、主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估</b></p>\n<p>深度价值型核心资产：银行、保险、地产、周期龙头等，立足短期全球复苏共振和全球大类资产配置。其中，2021年1季度，港股银行股将有望同时收获绝对收益和相对收益；黄金经过近半年的蛰伏，有望在2021年上半年步入新高之路。</p>\n<p><b>5.1.1、“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头</b></p>\n<p><b>金融、地产的估值处于深度价值区间。</b>港股内银股PB几乎都处于2011年以来的最低水平，股息率高于6%者众；内资险企的PEV或PB均值处于近五年后6%估值分位；港股地产重点公司平均估值为2019A/2020年的5.2倍PE和2019年平均股息收益率约为6.6%<b>。重估的转机来自全球经济复苏共振、资产荒的背景下，价值风格回归和全球资金再配置。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aab25807c8524cee88d2fa372779f425\" tg-width=\"788\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e55339f55971f49068ea26e0d0d8f35\" tg-width=\"791\" tg-height=\"377\"></p>\n<p><b>5.1.2、黄金：长期对冲欧美财政赤字货币化，中期对冲通胀预期</b></p>\n<p><b>首先，2021年，美元中期走弱的趋势更加明朗，黄金的超主权货币的货币属性将进一步凸显。</b>我们在2020年3月25日报告《黄金的配置良机归来,这是一个长逻辑》中提出：基于黄金的超主权货币属性，考虑到美联储“无上限印钞”影响美元信用、大国博弈风险，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。</p>\n<p><b>其次，2021年作为黄金短期定价之锚的美国实际利率有望重新下行，黄金有望摆脱2020年8月之后的震荡盘整，继续创新高。</b>上半年随着欧美经济复苏，海外可能出现通胀预期，但是，美联储还不会主动收缩货币政策。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17ea42cc9d2fa4f2b2a7c246996bea09\" tg-width=\"771\" tg-height=\"334\"><b>5.1.3、海外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铜、铝</b></p>\n<p>明年国内经济复苏延续，海内外需求共振，终端需求的稳定性和延续性相对较强；工业金属库存处在历史低位，对价格形成强有力支撑。</p>\n<p><b>5.2、投资主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动</b></p>\n<p><b>中短期（未来半年），中国制造业核心资产的景气将持续上行，随着疫苗量产，全球史无前例的大刺激将驱动欧美及中国经济阶段性“复苏共振”。</b>结合欧美未来刺激计划，重点关注基建、新能源和5G建设。</p>\n<p><b>中长期（未来3-5年）“双循环”驱动，中国先进制造业的核心资产将迎来黄金发展机遇期。</b>十四五期间中国将锻造产业链供应链长板“杀手锏”技术，持续增强高铁、电力装备、新能源、通信设备等领域的全产业链优势；补齐产业链供应链短板，在关系国家安全的领域和节点构建自主可控、安全可靠的国内生产供应体系；推动互联网、大数据、人工智能等同各产业深度融合，推动先进制造业集群发展。</p>\n<p>推荐关注以新能源车、光伏为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。</p>\n<p><b>5.3、主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值</b></p>\n<p>TMT等高科技、消费、医药等，精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值，最大的风险是选错股票。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eaa740058acde9f06913c82382d92003\" tg-width=\"787\" tg-height=\"492\"></p>\n<p><b>6、风险提示</b></p>\n<p>全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f1ba9d7118bf176c3c40e42b5a99126a","relate_stocks":{"HSCCI":"红筹指数","000001.SH":"上证指数","HSI":"恒生指数","HSCEI":"国企指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1160738806","content_text":"投资要点\n1、2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量。\n1.1、海外疫情防控需等待疫苗大规模接种，2021年疫苗进展与疫情仍有波折。\n1.2、大国博弈形势展望：中美关系缓和的窗口期，2021年拜登将优先解决美国内部问题，中美或进入相对有序、可控的竞争关系。1）防控疫情、化解美国社会矛盾对立将是拜登2021年的当务之急，疫情、高失业率加剧了贫富差距和种族矛盾。2）大国博弈是常态，但2021年中美关系迎来相对缓和期，至少好于2020年，海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。\n1.3、海外经济政策展望：2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策。2021年海外流动性环境仍将保持宽松，当前发达国家的通胀风险不大，通过债台高筑、货币宽松的饮鸩止渴之路还能延续。但随着经济复苏，欧美货币政策不会复制2020年式极度宽松，通胀预期或阶段性引发市场的波动。\n1.4、欧美经济展望：2021年迎来复苏、主动补库存、阶段性通胀预期。复苏得益于超常规刺激政策的累计效应、疫苗、疫情防控能力提升。美国的库存处于历史极低水平。欧洲库存周期略滞后于美国。\n1.5、美元贬值成为中期趋势，将是全球再配置的指挥棒。根据历史经验，美元走弱，资金流向新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。\n2、中国基本面展望：库存周期继续，朱格拉周期启动，高质量发展是大趋势。\n2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构。\n2.2、中期，中国库存周期向上，优质上市公司利润增长有望持续反转。\n2.3、长期，“内循环为主、双循环驱动”新发展模式驱动中国高质量发展，朱格拉周期方兴未艾：（1）天时：疫情推迟全球供应链重构，中国十四五规划正当时；（2）地利：能够扩大内需、实现内循环是大国经济的优势；（3）人和：制度红利向实体经济倾斜，资本市场服务经济转型创新，企业家信心增强。\n3、资金面展望：中国或将“宏观控杠杆”，但海内外资金配置中国优质权益资产是更重要的结构性力量。\n3.1、明年内地流动性环境总体保持中性，较难大放或大收，可能不如2020年宽松, 但也不会重演2011、2018年式“去杠杆”。高质量发展、资本市场发展或许是更有效的稳杠杆方式。\n3.2、立足中长期，随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾。\n3.3、美元中期贬值预期之下，中国资产对海外资金的配置吸引力提升。2021年人民币有望延续渐进升值的趋势；且中国金融开放深化，吸引国际资本流入。\n3.4、全球资产配置风水轮流转，港股的性价比更好。中国资产对海外资金的配置吸引力提升，其中，作为先行指标，债券类资产在高利差和人民币升值预期之下吸引外资流入的力度大幅增加。\n4、资本市场展望：2021年，港股将迎来久违的指数牛市，性价比好于A股。\n4.1、2021年全球资产再配置，港股这边风景更好。经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比大的恒指、恒生国企指数；港股性价比好于A股和美股。\n4.2、AH溢价2021年将收敛，得益于全球资金再配置和国内社会财富再配置。\n4.3、港股市场正在发生质变——市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势：（1）改变发行制度，迎接中概股回归、接纳新经济，优化市场结构；（2）港股恒生指数和恒生国指正发生脱胎换骨的进化。随着指数编制规则的改变，预计恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。\n4.4、以恒生科技指数为代表的新经济核心资产将中长期驱动港股行情。\n5、投资策略：价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳。\n中国资本市场2021年行情展望：考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。\n\n2021年A股市场——依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。优质权益资产的2021年，也许类似房地产黄金时代的2005年——短期有波动也有机会，长期主义是机会。\n2021年港股市场——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。\n\n5.1、主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估。\n\n“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头。\n长期对冲欧美财政赤字货币化，中期对冲通胀预期——黄金。\n海外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铝、铜。\n\n5.2、主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动。\n推荐关注以新能源车、光伏为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。\n5.3、主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值。\n\n半导体和消费电子。\n消费医药是长期业绩确定的赛道，但是需要根据成长性和性价比精选个股。\n\n风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。\n报告正文\n1、2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量\n1.1、海外疫情有效防控将需等待疫苗大规模接种，2021年仍有波折\n首先，在疫苗被全世界广泛接种之前，中国内地的疫情防控能力明显强于海外，从而，有助于经济复苏、内需扩张，有助于国内大循环为主体、国内国际双循环驱动的新发展模式，最终，有利于中国优质权益资产在全球配置的吸引力。\n其次，全球范围内有效的疫情防控仍需等待COVID-19疫苗的大规模接种。新冠病毒存在无症状患者等难以被发现的感染人群，欧美一些国家放任疫情并试图采用群体免疫的策略已经被证明失败。兴业证券医药团队根据研发进度推算，若进展顺利，COVID-19药物和COVID-19疫苗预计于2021-2022年陆续上市。\n第三，考虑到全球大规模接种疫苗仍需要较长时间，拜登当选美国新总统或有助于中美两国在疫情防控、疫苗等方面的合作！\n1.2、大国博弈的缓和窗口期——2021年拜登将优先解决美国内部问题，中美或进入相对有序、可控的竞争关系\n1.2.1、防控疫情、化解美国社会矛盾将是拜登2021年的当务之急\n从美国大选的初步结果来看，拜登当选美国新一届总统。我们判断，拜登就职之后将于第一时间处理四大问题：疫情防控、经济恢复、种族平等以及气候变化。\n\n\n1.2.2、大国博弈是常态，但2021年中美关系迎来相对缓和期\n2021年中美大国博弈有望进入相对有序、可控的缓和阶段，至少好于2020年。海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。\n\n1.3、美国经济政策展望：2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策\n首先，2021年拜登新官上任三把火，当务之急要缓解美国的深度矛盾对立、恢复经济，进一步大规模的财政刺激是必然选择。未来半年，美国落实2万亿美元甚至更高的刺激计划将成为可能。根据拜登的竞选纲领，计划推出未来4年2万亿美元的“气候与基建计划”，包括加大对清洁能源、绿色交通的投资，也包括传统基建。\n其次，2021年货币政策将需要配合扩张的财政政策，海外流动性环境仍将保持宽松，至少很难主动收紧。当前发达国家的实质性通胀风险不大，甚至还有通缩压力，所以，通过债台高筑、货币宽松来缓解社会深层次矛盾，温水煮青蛙、饮鸩止渴的路似乎还能延续。否则，一旦主动刺破货币幻觉，很容易重演金融危机。\n\n第三，随着经济复苏，2021年欧美货币政策不会复制2020年式极度宽松，相反，阶段性通胀预期可能引发市场对货币政策的担忧。\n\n1.4、欧美经济展望：2021年迎来“厚积薄发”的小惊喜、主动库存，甚至可能阶段性出现通胀预期\n首先，2021年欧美经济复苏，主要得益于超常规刺激政策的累计效应，叠加疫苗的问世以及疫情防控能力的提升。以2020年美国救助计划为例，7月底到期后，第二轮救助迟迟未能出台。9月以来欧洲、美国疫情再次恶化，但由于美国第一轮救助推升了美国储蓄率（个人可支配收入及存款占可支配收入比）在2季度末高达创纪录的35%左右，之后，储蓄持续转化为消费需求，推动经济复苏。\n\n其次，欧美库存已在历史低位，2021年有望出现主动补库存驱动的复苏，甚至可能阶段性出现通胀预期。\n1.5、美元贬值成为中期趋势，将是全球再配置的指挥棒\n1.5.1、以史为鉴，美国此前实施中期弱势美元战略的前因后果\n1985年到1990年代初的美元弱势贬值。80年代初，美国采取了“宽财政、紧货币”的政策组合来治理“滞胀”，取得一定成效，但也给美国经济带来严重问题。针对这种情况，1985年美国与日德英法签订了“广场协议”，一致同意通过国际“协作干预”，稳步有序推动日元对美元升值，此后美元大幅贬值。伴随美元贬值，美国相对竞争力有所回升。以电子产业为代表的先进制造业竞争力明显提升，计算机和电子产品高速发展，计算机和电子产品工业生产指数同比增速在1997年高达33.4%。此外，美国外商直接投资净流入从1986年开始大幅上升，而且1987年之后贸易赤字占比有所缩小。\n2002年到2008年的美元中期贬值。1）2000年美国科网泡沫破灭，经济受到重创，GDP增速由1999年的4.8%下降至2001年的1%，失业率不断攀升。从2002年起美国再度出现财政赤字，经常项目逆差占GDP比重在2002年之后加速上升。2）同时，能与美元分庭抗礼的欧元崛起。1999年1月1日，欧元以1欧元兑1.18美元的比值登场，初期表现疲软，在2002年之后步入升轨，逐步成为国际硬通货。2002年美元开始贬值周期。2003年之后，美国外商直接投资净流入转为大幅上升，计算机和电子产品工业指数同比增速由负大幅转正为14.8%。\n1.5.2、展望未来数年或是新一轮美元贬值周期，新兴市场值得期待\n首先，弱势美元政策就中期而言是大势所趋。美国未来数年大概率会选择积极财政政策，财政赤字有望进一步高企，进一步财政赤字货币化。\n其次，节奏上看，此轮美元贬值会更加渐进、可控，更注重国际协调。一方面，毕竟欧洲、日本、英国等主要经济体也是债台高筑，经济竞争力甚至可能还不如美国。另一方面，民主党执政之后将抛弃特朗普打击盟友的行为，强调国际合作。\n第三，根据历史经验，美元走弱，资金流向新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。当美元步入中期走弱的趋势之后，往往有以下规律：美元指数阶段性走弱时，新兴市场股市往往上涨。美元指数中期走弱的阶段，新兴市场股市相对发达市场的表现更强。\n\n2、中国基本面展望：库存周期中期，经济增速前高后低；结构性朱格拉周期初期，高质量发展是大趋势\n2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构性变化\n首先，明年上半年，欧美经济将有望与中国经济复苏共振，资本市场对此尚未price in。根据兴业证券宏观团队预测，2021年1-4季度GDP增速分别是19.1%、8.2%、6.6%、5.5%，貌似大起大伏，主要是基数效应。\n\n其次，此轮中国经济复苏的亮点——出口竞争力超预期和先进制造业开启新周期。\n\n中国出口将继续保持较强竞争力，得益于2021年海外经济复苏及刺激政策继续加力，叠加疫情仍有反复，海外生产能力尚未完全恢复。2020年突如其来的新冠疫情对全球供应链形成挑战，中国凭借完备的产业体系、强大的动员组织和产业转换能力，强化了在全球供应体系中的优势。中国出口占全球份额飙升至历史高位，最新数据仍高达14.47%。\n投资三驾马车的亮点在制造业投资，开启新的上升周期。“十四五”期间的开局之年，新发展格局为先进制造业龙头提供战略机遇期。\n\n\n2.2、中期，中国库存周期向上，优质上市公司利润增长有望持续反转\n中国新一轮主动补库存周期已经启动，我们预计将延续一年左右，优质上市公司利润增长有望持续反转。PPI同比增速在2020年5月见到了2017年以来的下行周期的底部，带动工业企业产成品存货累计同比增速在7月见底，PPI和存货双双向上确认了新一轮主动补库存周期启动。\n\n库存周期对传统行业企业利润的影响非常大。主动补库存周期意味着量价双升，带动利润上行。由于内资传统行业占比大，恒生指数和恒生国企指数的利润走势与中国库存周期相关性很强。2020年上半年恒生指数EPS同比降42%、恒生国企指数EPS同比降26%，2020年下半年到2020年上半年将逐季向上。\n\n2.3、长期，“内循环为主、双循环驱动”新发展模式驱动中国高质量发展，朱格拉周期方兴未艾\n2.3.1、未来数年，中国有望延续科技型朱格拉周期\n首先，不同于2000-2010年城镇化工业化全球化背景下的朱格拉周期，科技创新时代下的朱格拉周期是由科技型行业来主导设备更新投资。2018年以来，中国高技术制造业投资增速持续高于制造业投资增速。在疫情之下，2020年1-5月固定资产投资累计同比增速-6.3%，而同期高技术制造业投资累计同比增长2.7%。\n其次，美国90年代信息高速公路为标签的科技型朱格拉周期值得借鉴。淡化总量数据，关注结构亮点，聚焦科技。1991年至2001年，信息通信技术生产行业占GDP比重从1990年的3.4%攀升至2000年的6.2%；自80年代开始，美国信息类设备投资在总体设备投资的占比不断持续上升，1990年代维持在36%的高位。\n2.3.2、天时：疫情推迟全球供应链重构，中国十四五规划正当时\n首先，中国制定十四五规划和二零三五年基本实现社会主义现代化远景目标，掀起未来5年甚至15年高质量发展的时代序幕。\n其次，这次疫情类似世界大战实战状态下的压力测试，推迟了全球供应链重构。在后疫情时代，全球供应链不可避免地将发生变化，而中国制造业的综合优势将更加难以替代。预计未来数年全球疫情可能仍有反复，中国制造业凭借完备的产业链而将强化在全球供应体系中的优势，享受全球此轮大刺激红利。\n2.3.3、地利：能够扩大内需、实现内循环是大国经济的优势\n首先，中国市场已经成为全球最大的消费市场。中国有14亿人口，人均GDP已突破1万美元，更重要的是中国的中产阶级的规模不断扩大，消费力强大。根据统计局数据口径，中国约有4亿中等收入人口，绝对规模世界最大。中国经济增长进入创新驱动的新阶段，人力资本的重要性进一步提升；知识、技术、管理、数据等生产要素向市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制转变，将进一步提升劳动者收入，扩大中等收入群体规模。\n\n其次，农民转换为城镇人口后的需求提升，是扩大内需的重要支撑点。中国常住人口城镇化率已经达到60.6%，发达国家的城镇化率约80%。城市地下管网、停车场建设、托幼、养老、家政、教育、医疗服务等方面都有巨大需求和发展空间。\n第三，广阔的市场机会和从中成长起来的完备的供应链体系，是中国制造业在后疫情时代不可或缺的底气。\n2.3.4、人和：制度红利向实体经济倾斜，资本市场服务经济转型创新\n首先，与高质量发展的新时代相适应，制度红利将向实体经济倾斜。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》提出：“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”“推进土地、劳动力、资本、技术、数据等要素市场化改革”。\n\n其次，资本市场改革服务经济转型创新。A股市场积极推动注册制和科创板，服务实体经济和科技创新；港股积极修改恒指编制规则和主板上市规则。\n3、资金面展望：中国或将“宏观控杠杆”，但海内外资金配置中国优质权益资产是更重要的结构性力量\n3.1、明年内地流动性环境总体保持中性稳健，大放或大收的概率不大\n随着中国经济复苏，2021年或许会“控杠杠、稳杠杆”，内地流动性环境很可能不如2020年宽松。但是，跟海外相比中国2020年货币政策没有大放，2021年也就不会大收，不会重演2011或2018年暴风骤雨式“去杠杆”，系统性风险不大。\n3.1.1、在国内和国际形势较为有利的情况下，中国2021年有可能“控杠杆”促进宏观杠杆率保持稳定，流动性不如2020年宽松\n首先，2020年新冠肺炎疫情的影响下，宏观杠杆率出现了较快的上升。2016年至2019年“去杠杆”见成效，宏观杠杆率保持稳定。2020年中期居民、政府、非金融企业部门债务占GDP比重较2019年末分别上升了3.9、4、13.1个百分点。\n其次，随着中国经济复苏、外部环境边际改善，中国应该会利用这个窗口期解决问题、主动化解风险。央行行长易纲在2020年10月21日金融街论坛发言表示：“货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之长期维持在一个合理的轨道上”“明年GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些”。\n\n3.1.2、中国2021年“控杠杆”不会重演2011、2018年式“去杠杆”，明显收缩的风险不大\n2011年是为了解决“4万亿”刺激带来的全面过热的后遗症。2011年全面过热，CPI最高超过6%，因此，货币政策明显收紧，2010年10月-2011年7月连续加息5次共125bp，上调中小型和大型存款金融机构准备金和率各400bp。\n2018年是为了防范化解重大金融风险攻坚战的第一年，目的是解决影子银行和金融机构杠杆过快膨胀带来的风险。结果，从金融“去杠杆”推进实体“去杠杆”，表外融资从2017年增加3.5万亿收缩到2018年下降3.3万亿，当年社融增速低于名义GDP增速，社会资金异常紧张。\n\n\n2021年更多是促进宏观杠杆率保持稳定，金融风险可控，通胀压力不大，所以，货币政策明显收紧的概率不大，系统性风险不大。\n\n首先，为应对新冠疫情而加大逆周期调节力度，杠杆率的提升是合理的，2020年放水相对克制。仅2 次下调 LPR 利率，1 年期和5年期各15bp，下调大型存款金融机构准备金率 50bp，下调中小型存款金融机构准备金率 100bp。\n第二，猪周期向下，通胀压力不大。兴业证券宏观团队测算2021年CPI高点不超过2.5%。\n第三，经过数年金融供给侧改革，影子银行风险显著下降，银行资产负债表质量提升。11月初中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2020）》宣告防范化解重大金融风险攻坚战取得重要成果，守住了不发生系统性风险的底线。\n\n高质量发展、资本市场发展或许是“稳杠杆”的长期有效方式。\n\n宏观上管好货币闸门，结构性去杠杆更平稳、可持续地推进。地方政府部门的加杠杆冲动已经得到遏制，居民的杠杆率相比全球还是处于较为健康的水平，当下需要解决的是企业的债务杠杆。\n企业的投资资金来源=留存收益+债权融资+股权融资。要在不影响等式的左边的前提下降低负债率，那么一是增加留存收益，二是增加股权融资。前者对应增长方式向高质量发展转型，提高企业的利润率；后者则对应资本市场大发展，提高股权融资比例。\n\n3.2、立足中长期，随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾\n首先，经济从投资驱动、债务驱动走向创新驱动，意味着全社会的真实利率将下行。特别是，“房住不炒”战略将对房地产相关的融资和投资产生深刻改变，加上，打破刚兑、理财产品净值化，将有助于民间真实“无风险收益率”下降。\n\n其次，中国居民资产配置之中，权益资产配置的比例明显偏低。\n\n3.3、人民币将有望延续渐进升值是趋势，升值节奏的起伏至少噪音\n首先，中国经济复苏领先全球，中国货币政策率先正常化。2021年随着欧美经济复苏进一步强化，结合中国出口竞争力，则人民币升值节奏可能有所起伏，但中美利差和中国强大内需将支持人民币保持强势。\n其次，中美关系的走向也影响短期人民币走势，如果2021年中美关系能够如期走向缓和，则对人民币汇率构成正面刺激。2018年以来，中美在贸易、科技、地缘政治等领域的摩擦，对人民币汇率形成了较大的扰动。\n第三，中期，美元贬值大趋势下，对应的是，人民币渐进升值。美国新一届政府为了刺激美国经济，大概率仍将扩张债务、延续财政赤字货币化，美元有望重演类似1985年广场协议之后或者2001年之后的渐进贬值。\n第四，长期，中国金融开放深化，吸引国际资本流入。当前的国际和国内环境为深化金融开放提供了良好的时机，资本账户项下的资金流入将成为人民币国际化的新驱动力。\n\n\n3.4、全球资产配置风水轮流转，港股的性价比更好\n3.4.1、美股明年的性价比不佳，依靠盈利来消化高估值\n2020年，在全球经济受疫情冲击、各国央行纷纷大放水的情况下，全球股市的成长股行情风格显著占优，成长股相对价值股的回报差异超过2000年科网泡沫时期；国别行情来看，美股显著占优，尤其是美股纳斯达克指数领涨全球股市。\n\n\n首先，2021年美股市场出现系统性大熊市的概率不大。海外流动性存量泛滥，叠加欧美经济复苏，美股行情后续关键看盈利能否超预期，继续支撑股价上行？\n其次，2021年美股在全球配置中的性价比变差，高估值需要时间消化，需警惕的是拜登竞选时提出的加税政策何时会推出？\n3.4.2、中国资产有望成为2021年全球资产再配置过程中的赢家\n2021年，疫苗有进展、欧美经济有望复苏，全球资产再配置有望启动。全球价值重估的趋势下，中国优质资产的高性价比进一步凸显，有望吸引国内外资金配置。\n首先，作为先行指标，债券类资产基于高利差、人民币升值预期的优势，已经明显在吸引外资流入。\n\n其次，以港股为代表的高性价比的中国权益资产也将吸引全球配置型机构资金的青睐，比如外资、保险、银行理财子公司等。\n4、资本市场展望：2021年港股将迎来久违的指数牛市，港股性价比好于A股\n4.1、2021年全球资产再配置，港股这边风景更好\n首先，欧美经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比更大的恒指、恒生国企指数行情。我们在9月13日报告《守正出奇，布局港股好时机》分析2020年全球成长股和价值股估值鸿沟反映的是长期低利率和经济增长疲弱的预期。美国大选结束、美国新一轮经济刺激和新冠疫苗问世，欧美有望与中国经济复苏共振，成为全球价值股估值修复的发动机。\n其次，港股的性价比好于A股和美股，将吸引内资和外资共同配置。2021年中国货币政策进一步回归正常化，而海外流动性相对更宽松，海外流动性环境的边际变化好于国内，但是，海外面临着高估值股票、负利率债券的“资产荒”时代。\n\n4.2、AH溢价2021年将收敛，得益于全球资金再配置和国内社会财富再配置\n2020年7月以来，AH溢价不断攀升，A股较H股溢价率接近50%，处于2015年以来的极高水平。AH股作为同股同权的资产却有不同的价格走势，其背后的原因是不同的投资者结构导致不同的流动性环境和风险偏好。\n在2010-2016年，恒生AH股溢价受海外的利率和风险偏好相关性主导。我们用美国高收益债利差来刻画海外的风险偏好，可以发现当海外风险偏好下降时，AH溢价大幅上升。\n2017年-2019年，国内的利率和风险偏好变化成为AH溢价的主导力量，AH股溢价在15%-30%的区间内窄幅波动。随着沪深港通的大发展，北水对港股的影响越来越大，加上海外的风险偏好变化较2010-2016年明显收窄，美国高收益债利差较长时间处于低位。\n\n2020年自7月开始，AH溢价的大幅攀升，并且恒生指数大幅跑输MSCI新兴市场指数，可以解释的是美国大选带来的不可控风险。\n4.3、港股市场正在发生质变——市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势\n4.3.1、改变发行制度，迎接中概股回归、接纳新经济，优化市场结构\n2018年以来，港股的行业市值结构显著优化，以初步实现科技、医药、新消费为主导的转型。科技行业市值占比由2019年1季度末18.6%上升至2020年11月41%，居于首位；可选消费+必须消费占比24%；医疗保健均占比7%；而金融占比从2019年1季度末37.1 %降至2020年11月13.6%。\n首先，2021年中概股回归浪潮将继续，进一步推动港股结构变迁。我们对251只中概股进行梳理，按照截至7月3日的数据有26家新经济公司符合港股二次上市条件。\n其次，港股新经济的力量远不仅限于中概股回归，港股将受益于中国经济新增长点如TMT、新消费（教育、物业、品牌消费等）、生物科技、先进制造业等。\n\n4.3.2、港股恒生指数和恒生国企指数正发生脱胎换骨的进化\n此前，恒指的调整严重滞后于整体市场行业结构的改变，指数的“失真”掩盖了港股2019年以来轰轰烈烈的结构性行情。\n\n展望未来，随着恒生指数编制规则的改变，港股正在“脱胎换骨”，腾讯、阿里巴巴、小米集团、美团、京东等组成的港股版“FAANGs”显露雏形，我们预计，恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。\n\n4.4、新经济领域的高成长核心资产，将中长期驱动港股行情\n以恒生科技指数作为港股成长股的代表，其历史回报与相比纳斯达克不遑多让。回顾2015年至2020年11月5日的行情表现，恒生科技指数的回报率达到172.7%，仅略次于纳斯达克100指数的185.1%，优于纳斯达克综指的151.1%。恒生科技指数成长性高于纳斯达克。2019年度恒生科技指数收入增长达24.2%，超过纳斯达克综合指数（12.7%）和纳斯达克100指数（10.8%）。\n未来随着更多的新经济龙头进入恒指，港股有望复制美股的长牛走势。腾讯、美团、阿里、小米四大科技股占恒生国企指数权重已经达到26%。腾讯、阿里、小米占恒生指数的权重也超过了20%。\n\n5、投资策略：价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳\n中国资本市场2021年行情展望：考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。\n\n2021年A股市场——依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。优质权益资产的2021年，也许类似房地产黄金时代的2005年——短期有波动也有机会，长期主义是机会。\n2021年港股市场——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。\n\n5.1、主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估\n深度价值型核心资产：银行、保险、地产、周期龙头等，立足短期全球复苏共振和全球大类资产配置。其中，2021年1季度，港股银行股将有望同时收获绝对收益和相对收益；黄金经过近半年的蛰伏，有望在2021年上半年步入新高之路。\n5.1.1、“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头\n金融、地产的估值处于深度价值区间。港股内银股PB几乎都处于2011年以来的最低水平，股息率高于6%者众；内资险企的PEV或PB均值处于近五年后6%估值分位；港股地产重点公司平均估值为2019A/2020年的5.2倍PE和2019年平均股息收益率约为6.6%。重估的转机来自全球经济复苏共振、资产荒的背景下，价值风格回归和全球资金再配置。\n\n\n5.1.2、黄金：长期对冲欧美财政赤字货币化，中期对冲通胀预期\n首先，2021年，美元中期走弱的趋势更加明朗，黄金的超主权货币的货币属性将进一步凸显。我们在2020年3月25日报告《黄金的配置良机归来,这是一个长逻辑》中提出：基于黄金的超主权货币属性，考虑到美联储“无上限印钞”影响美元信用、大国博弈风险，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。\n其次，2021年作为黄金短期定价之锚的美国实际利率有望重新下行，黄金有望摆脱2020年8月之后的震荡盘整，继续创新高。上半年随着欧美经济复苏，海外可能出现通胀预期，但是，美联储还不会主动收缩货币政策。\n5.1.3、海外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铜、铝\n明年国内经济复苏延续，海内外需求共振，终端需求的稳定性和延续性相对较强；工业金属库存处在历史低位，对价格形成强有力支撑。\n5.2、投资主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动\n中短期（未来半年），中国制造业核心资产的景气将持续上行，随着疫苗量产，全球史无前例的大刺激将驱动欧美及中国经济阶段性“复苏共振”。结合欧美未来刺激计划，重点关注基建、新能源和5G建设。\n中长期（未来3-5年）“双循环”驱动，中国先进制造业的核心资产将迎来黄金发展机遇期。十四五期间中国将锻造产业链供应链长板“杀手锏”技术，持续增强高铁、电力装备、新能源、通信设备等领域的全产业链优势；补齐产业链供应链短板，在关系国家安全的领域和节点构建自主可控、安全可靠的国内生产供应体系；推动互联网、大数据、人工智能等同各产业深度融合，推动先进制造业集群发展。\n推荐关注以新能源车、光伏为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。\n5.3、主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值\nTMT等高科技、消费、医药等，精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值，最大的风险是选错股票。\n\n6、风险提示\n全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":532,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":974622571,"gmtCreate":1601043184093,"gmtModify":1703823458142,"author":{"id":"3536466094434127","authorId":"3536466094434127","name":"TTYY2011","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2dac8b3be2da4f89f1948a9c6070ec56","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"失去工厂不可怕，可怕的是还剩下什么？","listText":"失去工厂不可怕，可怕的是还剩下什么？","text":"失去工厂不可怕，可怕的是还剩下什么？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/974622571","repostId":"1146955750","repostType":4,"repost":{"id":"1146955750","pubTimestamp":1600956922,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1146955750?lang=&edition=full","pubTime":"2020-09-24 22:15","market":"us","language":"zh","title":"当苹果正在悄悄减少中国制造，接下来会发生什么？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1146955750","media":"极客公园","summary":"如果说未来世界制造业格局会发生剧变，那么现在大概率就是那个起点。「中国制造」生变苹果电子产品的生产正在从中国向外转移。9 月 7 日，印度科技部长普拉萨表示，苹果已有 8 家代工厂从中国转移到了印度。","content":"<blockquote>如果说未来世界制造业格局会发生剧变，那么现在大概率就是那个起点。</blockquote><p><b>「中国制造」生变</b></p><p>苹果电子产品的生产正在从中国向外转移。</p><p>9 月 7 日，印度科技部长普拉萨表示，苹果已有 8 家代工厂从中国转移到了印度。这只是产业转移的缩影。</p><p>小何从未想到过，这种国际新闻里的事情，会和普普通通的自己产生联系。</p><p>7 月，小何从山西老家来到江苏昆山求职，心里想着要出人头地。在家里，没有工作的小何觉得自己被父母瞧不起，又被相亲对象嫌弃，他想改变这一切。</p><p>他通过中介找了一份工厂里的短期工作，被分配到苹果的生产线，薪资至少过得去，又不需要技术基础。</p><p>昆山汇聚了大量的电子产品代工厂，它们会在旺季的时候招聘大量的短期工人，做一些技术含量不高、机械重复的工作，在淡季的时候自然结束合同。这类合同的时间通常在一周到三个月，甚至可以按天结算工资。</p><p>这样可以节约大量的人力成本，不需要为每一个人交社保。比如一个注册规模几千人的企业，每年的招聘人次却可以达到几十万。</p><p>小何就是这几十万流动人员之一，他预料到车间里的工作会是枯燥的。他为自己打气：「闭眼交证了，干就完了，最少顶一个月！」</p><p>一周后，「快活不下去了，难受」。工作比他想象的还要枯燥，人的情绪被机械的产线几乎碾碎。</p><p>从同事那里，他听到一个消息，自己所在的纬创，被一家叫立讯精密的中国代工厂收购，他并不清楚这意味着什么。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1aa02487eaaf7a7e919e80e8215e85b0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"></p><p>苹果 CEO 库克曾表示，为了产品质量，苹果无意向东南亚等低成本区域转移产能，目前事实并非如此｜视觉中国</p><p>纬创把位于中国大陆的苹果代工厂卖掉后，转身就在印度接下了苹果手机的新订单，并开始大规模招聘。几天后，为苹果做代工的另一家企业富士康披露了一组数据：去年，他们在中国大陆制造和组装的产品约占其总量的 75%，今年则降低到了 70%。</p><p>很快，这组数据就引发了一轮热议：中国是否会失去其「世界工厂」的地位？</p><p>全球最大的代工厂富士康是否要开始撤离中国？富士康工业富联董事长李军旗对极客公园表示，他们的战略依旧是扎根大陆，「为了应对全球市场客户的需求，我们在 11 个国家和地区有研发、生产据点，这不是这几年的事，十几年前我们就这么做了。」</p><p>过去，几乎所有的 iPhone、iPad 等苹果产品都是在中国完成生产、组装，之后出口到各个国家。</p><p>未来，可能会有所不同。有供应链人士告诉极客公园，苹果可能会继续将更多工厂生产线撤离中国，只留下总体的 30%，专门供应中国市场。这样的转移，也发生在其他国外品牌身上。似乎中国作为「世界工厂」的位置真的在动摇。</p><p>不过，中国是不是「世界工厂」这件事儿，重要么？</p><p><b>「二选一」下的新格局</b></p><p>「世界工厂」的名号似乎离我们日常生活很远，但各类工业品在哪里生产、组装这件事儿，对于政府和普通民众来讲是重要的。</p><p>一座工厂转移的背后牵扯着更多利益。比如，2010 年，富士康落户郑州后，一年时间就招聘了 13 万员工，帮助河南解决了大量的就业问题。一年后，拉动加工贸易、机电产品等相关出口额分别增长了 50% 左右。到了 2019 年，郑州富士康出口总额为 2199 亿元，进口总额为 1138 亿元，占郑州进出口总额的 81%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58d4d15fdb3a2e3d0ca3c3db61a0c331\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"714\"></p><p>河南省郑州市航空港区的富士康保税区厂房 | 视觉中国</p><p>因为，引进富士康往往还会吸引它的众多供应商一齐入驻，相当于带来了完整的工业生态。进而，继续拉动就业，提高政府财政收入。</p><p>不止中国政府明白这一点，其他国家也明白。过去，中国凭借大量廉价劳动力和优惠税收政策，吸引了大量国外品牌和制造商来中国建厂，逐渐形成了完备的供应商集群。中国世界工厂的地位越来越稳固。现在，中国工业产值已占全球 30%，其中汽车零部件、家电、服务机器人等出口占比 30% 以上，光伏产业更是达到 70%。</p><p>然而，受到新冠疫情和中美贸易摩擦加剧的影响，这样的平衡似乎正在被打破。美国开始对从中国进口的产品征收更高的关税，来抑制中国的经济增长。</p><p>尤其是电子、通信等领域的产品。库克近两年来开始抱怨美国政府总是针对苹果，比如，在中国组装并运往美国的 iPhone 将被征收更高的关税。</p><p>其他品牌也是一样，只要想卖到美国或者其盟友国家，往往需要缴纳更高的关税。比如思科售卖的网络通信设备，已经从广西转移到了越南制造。</p><p>品牌商和他们的代工厂们，摸索出了一条新的路子：规划两条供应链体系，一条面向美国和其盟友国家，一条面向中国和其他国家。</p><p>立讯精密早在几年前就开始在印度和越南建立工厂，董事长王来春 2019 年时表示，为了解决两个最大经济体之间关税战带来的问题，必要时公司会将受影响的产品继续转移至越南或其他国家。按照她的规划，未来越南会承载立讯精密 1/3 的产能。</p><p>2017 年，库克曾到立讯精密车间观看工作人员操作过程 | 立讯精密</p><p>嗅到了机会的其他发展中国家，更加积极地抛出了橄榄枝。</p><p>4 月份，印度发布了招商引资的新策略，宣布拿出 60 亿美金的激励、大面积的廉价土地吸引电子产业链的企业。</p><p>6 月份，越南和欧盟签订了自由贸易协定，将取消或减少 99% 的关税。实际上，此前三星在陆续关闭了中国大陆的工厂之后，已经完全将海外生产重心转移到了越南，随之转移的还有它的一系列供应链伙伴。不过，土地有限，且人口只有 1 亿的越南，它的承载能力注定有限。</p><p>另外一个热门地点是墨西哥。7 月份，墨西哥与美国签署了贸易协议，商品出口美国零关税。墨西哥的特点也是具备大量廉价的劳动力，富士康此前就在那里有 5 个工厂。</p><p>当地的一家房地产中介公司 CEO 表示，他的公司目前正在帮助两家中国公司（其中一家在汽车领域，另一家在制造业）搬迁到墨西哥的工业集群。「想要在北美保持市场份额的中国制造商别无选择」。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/448a3c2a0b801b1c4725a531adc4e5ce\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\">江苏徐州，工作人员在组装工程机械 | 人民视觉</p><p>不同国家的人力成本、供应链成本都是有差异的，这必然会影响整体的成本结构，进而影响定价和利润。</p><p>制造商和硕董事长董子贤在一次采访中谈到，没有哪个国家能像中国过去那样提供如此诱人的投资环境，拥有庞大的劳动力队伍，得到几代官员支持的政策，以及众多附近的供应商。「我们下一步要去哪里？我不知道。」</p><p>但是，在中美贸易摩擦的大环境下，只能寻找应急对策。</p><p><b>破局：寻找全球化的新思路、新平衡</b></p><p>45 年前，富士康创始人郭台铭将自己的业务从一个租来的小作坊里，发展为一家跨国产业巨头。它扎根中国大陆，吸引了来自全球的订单。</p><p>从 90 年代开始，中国制造业崛起的过程，其实就是中国全球化进程的体现。与怎么留住制造业对应的问题是，中国企业怎么继续走出去。一进一出，才能构成中国迈向全球化的闭环。</p><p>如今，无论是国外呼吁的供应链回流，还是 TikTok、华为等企业在海外遭遇的围堵，亦或是疫情加速造成的脱钩，中国企业所面临的全球化环境前所未有的严峻。「这么多年过去，在国外无论是大的发达市场还是新兴国家，有的时候大家对中国的大公司还是感觉到威胁，感到害怕。」这是跨境 B2B 电商敦煌网创始人王树彤的亲身体会。</p><p>与几十年前相比，中国的地位和国际影响力已经发生了改变，中国企业正在发挥着越来越重要的角色。每个国家有自己的政治、经济、文化，她觉得中国企业需要找到新的姿势、模式来融入全球，以此来消除合作伙伴的不安和不信任。</p><p>如果说，TikTok 在美国面临被封杀的问题，是华为之后，中国企业走向国际化又一场至关重要的战役。那么，重新思考自己的位置、进行姿态和路径的转换，则是中国企业走向全球的另一重自我考验。</p>","source":"jkgy","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>当苹果正在悄悄减少中国制造，接下来会发生什么？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ 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class=\"title\">\n当苹果正在悄悄减少中国制造，接下来会发生什么？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-09-24 22:15 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/G7Ca9T7_zaTyJqza6FJamQ><strong>极客公园</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>如果说未来世界制造业格局会发生剧变，那么现在大概率就是那个起点。「中国制造」生变苹果电子产品的生产正在从中国向外转移。9 月 7 日，印度科技部长普拉萨表示，苹果已有 8 家代工厂从中国转移到了印度。这只是产业转移的缩影。小何从未想到过，这种国际新闻里的事情，会和普普通通的自己产生联系。7 月，小何从山西老家来到江苏昆山求职，心里想着要出人头地。在家里，没有工作的小何觉得自己被父母瞧不起，又被相亲...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/G7Ca9T7_zaTyJqza6FJamQ\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/6c270f4f234db14bb09d64aec8f85a31","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/G7Ca9T7_zaTyJqza6FJamQ","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1146955750","content_text":"如果说未来世界制造业格局会发生剧变，那么现在大概率就是那个起点。「中国制造」生变苹果电子产品的生产正在从中国向外转移。9 月 7 日，印度科技部长普拉萨表示，苹果已有 8 家代工厂从中国转移到了印度。这只是产业转移的缩影。小何从未想到过，这种国际新闻里的事情，会和普普通通的自己产生联系。7 月，小何从山西老家来到江苏昆山求职，心里想着要出人头地。在家里，没有工作的小何觉得自己被父母瞧不起，又被相亲对象嫌弃，他想改变这一切。他通过中介找了一份工厂里的短期工作，被分配到苹果的生产线，薪资至少过得去，又不需要技术基础。昆山汇聚了大量的电子产品代工厂，它们会在旺季的时候招聘大量的短期工人，做一些技术含量不高、机械重复的工作，在淡季的时候自然结束合同。这类合同的时间通常在一周到三个月，甚至可以按天结算工资。这样可以节约大量的人力成本，不需要为每一个人交社保。比如一个注册规模几千人的企业，每年的招聘人次却可以达到几十万。小何就是这几十万流动人员之一，他预料到车间里的工作会是枯燥的。他为自己打气：「闭眼交证了，干就完了，最少顶一个月！」一周后，「快活不下去了，难受」。工作比他想象的还要枯燥，人的情绪被机械的产线几乎碾碎。从同事那里，他听到一个消息，自己所在的纬创，被一家叫立讯精密的中国代工厂收购，他并不清楚这意味着什么。苹果 CEO 库克曾表示，为了产品质量，苹果无意向东南亚等低成本区域转移产能，目前事实并非如此｜视觉中国纬创把位于中国大陆的苹果代工厂卖掉后，转身就在印度接下了苹果手机的新订单，并开始大规模招聘。几天后，为苹果做代工的另一家企业富士康披露了一组数据：去年，他们在中国大陆制造和组装的产品约占其总量的 75%，今年则降低到了 70%。很快，这组数据就引发了一轮热议：中国是否会失去其「世界工厂」的地位？全球最大的代工厂富士康是否要开始撤离中国？富士康工业富联董事长李军旗对极客公园表示，他们的战略依旧是扎根大陆，「为了应对全球市场客户的需求，我们在 11 个国家和地区有研发、生产据点，这不是这几年的事，十几年前我们就这么做了。」过去，几乎所有的 iPhone、iPad 等苹果产品都是在中国完成生产、组装，之后出口到各个国家。未来，可能会有所不同。有供应链人士告诉极客公园，苹果可能会继续将更多工厂生产线撤离中国，只留下总体的 30%，专门供应中国市场。这样的转移，也发生在其他国外品牌身上。似乎中国作为「世界工厂」的位置真的在动摇。不过，中国是不是「世界工厂」这件事儿，重要么？「二选一」下的新格局「世界工厂」的名号似乎离我们日常生活很远，但各类工业品在哪里生产、组装这件事儿，对于政府和普通民众来讲是重要的。一座工厂转移的背后牵扯着更多利益。比如，2010 年，富士康落户郑州后，一年时间就招聘了 13 万员工，帮助河南解决了大量的就业问题。一年后，拉动加工贸易、机电产品等相关出口额分别增长了 50% 左右。到了 2019 年，郑州富士康出口总额为 2199 亿元，进口总额为 1138 亿元，占郑州进出口总额的 81%。河南省郑州市航空港区的富士康保税区厂房 | 视觉中国因为，引进富士康往往还会吸引它的众多供应商一齐入驻，相当于带来了完整的工业生态。进而，继续拉动就业，提高政府财政收入。不止中国政府明白这一点，其他国家也明白。过去，中国凭借大量廉价劳动力和优惠税收政策，吸引了大量国外品牌和制造商来中国建厂，逐渐形成了完备的供应商集群。中国世界工厂的地位越来越稳固。现在，中国工业产值已占全球 30%，其中汽车零部件、家电、服务机器人等出口占比 30% 以上，光伏产业更是达到 70%。然而，受到新冠疫情和中美贸易摩擦加剧的影响，这样的平衡似乎正在被打破。美国开始对从中国进口的产品征收更高的关税，来抑制中国的经济增长。尤其是电子、通信等领域的产品。库克近两年来开始抱怨美国政府总是针对苹果，比如，在中国组装并运往美国的 iPhone 将被征收更高的关税。其他品牌也是一样，只要想卖到美国或者其盟友国家，往往需要缴纳更高的关税。比如思科售卖的网络通信设备，已经从广西转移到了越南制造。品牌商和他们的代工厂们，摸索出了一条新的路子：规划两条供应链体系，一条面向美国和其盟友国家，一条面向中国和其他国家。立讯精密早在几年前就开始在印度和越南建立工厂，董事长王来春 2019 年时表示，为了解决两个最大经济体之间关税战带来的问题，必要时公司会将受影响的产品继续转移至越南或其他国家。按照她的规划，未来越南会承载立讯精密 1/3 的产能。2017 年，库克曾到立讯精密车间观看工作人员操作过程 | 立讯精密嗅到了机会的其他发展中国家，更加积极地抛出了橄榄枝。4 月份，印度发布了招商引资的新策略，宣布拿出 60 亿美金的激励、大面积的廉价土地吸引电子产业链的企业。6 月份，越南和欧盟签订了自由贸易协定，将取消或减少 99% 的关税。实际上，此前三星在陆续关闭了中国大陆的工厂之后，已经完全将海外生产重心转移到了越南，随之转移的还有它的一系列供应链伙伴。不过，土地有限，且人口只有 1 亿的越南，它的承载能力注定有限。另外一个热门地点是墨西哥。7 月份，墨西哥与美国签署了贸易协议，商品出口美国零关税。墨西哥的特点也是具备大量廉价的劳动力，富士康此前就在那里有 5 个工厂。当地的一家房地产中介公司 CEO 表示，他的公司目前正在帮助两家中国公司（其中一家在汽车领域，另一家在制造业）搬迁到墨西哥的工业集群。「想要在北美保持市场份额的中国制造商别无选择」。江苏徐州，工作人员在组装工程机械 | 人民视觉不同国家的人力成本、供应链成本都是有差异的，这必然会影响整体的成本结构，进而影响定价和利润。制造商和硕董事长董子贤在一次采访中谈到，没有哪个国家能像中国过去那样提供如此诱人的投资环境，拥有庞大的劳动力队伍，得到几代官员支持的政策，以及众多附近的供应商。「我们下一步要去哪里？我不知道。」但是，在中美贸易摩擦的大环境下，只能寻找应急对策。破局：寻找全球化的新思路、新平衡45 年前，富士康创始人郭台铭将自己的业务从一个租来的小作坊里，发展为一家跨国产业巨头。它扎根中国大陆，吸引了来自全球的订单。从 90 年代开始，中国制造业崛起的过程，其实就是中国全球化进程的体现。与怎么留住制造业对应的问题是，中国企业怎么继续走出去。一进一出，才能构成中国迈向全球化的闭环。如今，无论是国外呼吁的供应链回流，还是 TikTok、华为等企业在海外遭遇的围堵，亦或是疫情加速造成的脱钩，中国企业所面临的全球化环境前所未有的严峻。「这么多年过去，在国外无论是大的发达市场还是新兴国家，有的时候大家对中国的大公司还是感觉到威胁，感到害怕。」这是跨境 B2B 电商敦煌网创始人王树彤的亲身体会。与几十年前相比，中国的地位和国际影响力已经发生了改变，中国企业正在发挥着越来越重要的角色。每个国家有自己的政治、经济、文化，她觉得中国企业需要找到新的姿势、模式来融入全球，以此来消除合作伙伴的不安和不信任。如果说，TikTok 在美国面临被封杀的问题，是华为之后，中国企业走向国际化又一场至关重要的战役。那么，重新思考自己的位置、进行姿态和路径的转换，则是中国企业走向全球的另一重自我考验。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":420,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":975857708,"gmtCreate":1600667990704,"gmtModify":1703822004642,"author":{"id":"3536466094434127","authorId":"3536466094434127","name":"TTYY2011","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2dac8b3be2da4f89f1948a9c6070ec56","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"有法律的地方还有抗辩的空间","listText":"有法律的地方还有抗辩的空间","text":"有法律的地方还有抗辩的空间","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/975857708","repostId":"1135384575","repostType":4,"repost":{"id":"1135384575","weMediaInfo":{"introduction":"关注中国基金报，即时获取深度理财资讯","home_visible":1,"media_name":"中国基金报","id":"6","head_image":"https://static.tigerbbs.com/13b66b3e97274759989352a7b9f80611"},"pubTimestamp":1600646216,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1135384575?lang=&edition=full","pubTime":"2020-09-21 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Play美区下架，老用户也将无法通过正常渠道更新微信。同时，商务部还将禁止微信内的金钱交易或付款处理功能。但在今日的紧急听证会后，法官下达裁决阻止了这一禁令的继续实施。这也意味着，微信不会被禁，可以继续使用了。美国法官暂停美商务部WeChat下架命令据报道，自8月6日特朗普发布总统令，禁止美国公司和WeChat进行商业交易、并要求苹果和谷歌等移动应用商店在美境内下架WeChat后，代表WeChat用户利益的非盈利组织“美国WeChat用户联盟”曾发起诉求，希望法院能在禁令生效前予以阻止。9月19日，位于美国加州的联邦地方法院法官劳瑞尔·比勒在听证会上表示，特朗普在8月颁布针对WeChat的总统令，以及美国商务部于18日颁布的细则，对美国民众享有的言论自由“构成了阻碍”。而对于特朗普当局所谓“WeChat威胁美国国家安全”的指控，劳瑞尔认为这一说法“不够具体”，也无法说明针对WeChat的禁令将如何保护美国的国家利益。随后，劳瑞尔在20日对美国商务部颁布的这一实施细则发布了临时禁令。法官判决认为，8月6日的总统令及9月18日商务部实施细则，均实际造成了在美国境内全面禁封微信的效果，有违反微信用户宪法第一修正案程序正义条款等根本权利的嫌疑；对此美国政府指责微信构成国家安全威胁，证据不足，而细则从颁布到生效只有两天，造成了紧迫和无可挽回的伤害。据美微联会主席曹英律师介绍，在美国商务部昨天发布微信封杀文件之后，美微联会迅速做出反应，提交了补充材料，申请加州北区联邦地区法院法官连续召开紧急听证会。美微联会的原告律师团和代理美国总统的司法部律师展开了争锋相对的辩论。最终法官同意颁布临时禁令，阻止美国政府实施微信封杀令。这也是美微联会在与美国政府的诉讼中第二次取得胜利。在商务部发布微信封杀文件之前，美国司法部已经在这一诉讼中颁布声明，澄清美国用户不会因为继续使用微信而承担法律责任。而此次成功争取加州北区联邦地区法院颁布初步禁令，意味着美微联会等原告已经取得了预计的初步胜利。但这并不是最终胜利，美微联会的律师团还将与美国司法部进行后续的诉讼。美微联会呼吁华人能够团结互助，继续支持他们起诉美国政府，维护华人使用微信的正当权益。据美媒报道，美国各级法院有权对行政令发布临时禁令，但要废除一个行政令仅有三种途径，主要是总统本人宣布废除、美国国会依法废除、或由美国最高法院做出废除的判决。而据报道及美国历史看，能成功废除总统行政令的案例并不多。美微联会称，“此次成功叫停总统令，对在美华人来说是一次来之不易的历史性的胜利”。“首先，通过法院程序挑战和推翻总统令本身就具有极高难度。在美国两百多年的历史里，总共颁布过15,000多个总统令中，只有极少数被法院限制或否决。其次，此次封杀微信的总统令号称基于国家安全的考量。而自9.11之后，美国总统在国家安全问题上的决策可以说是所向披靡，全美各级大小法院均给予极大尊重，故通过法院诉讼程序挑战涉及国家安全问题的总统令更实在是个“爬坡作战”，难上加难。最后，封杀微信的总统令实际上针对的是在美华人。而华人移民美国历史较短，人口所占比例较少，又因文化程度参差不齐等原因，在动员组织大型社会运动方面经验尚不足。有鉴于此，美微联会这次能够自发形成组织、发动全国性的民众支持，包括筹款，招募义工，寻找专家证人，聘用顶级专业律师团，来发起诉讼挑战美国总统令的行动，则更显得此次维权行动能够成功之不易。”腾讯：WeChat可能无法在美国获得新用户将继续与美国政府进行磋商9月20日，腾讯港交所公告称，被禁制交易识别下的禁制生效后，美国现有WeChat应用程式用户可能可以继续使用WeChat应用程式进行交流；WeChat应用程式可能无法在美国获得新用户，而现时在美国的用户持续更新WeChat应用程式也可能受到负面影响；及通过WeChat应用程式提供的服务质量可能会受到负面影响。本公司正在进一步评估被禁制交易识别对本集团的影响。公司一直并将继续与美国政府及美国其他利益相关者进行磋商，以达成长远解决方案。外交部此前回应有关微信和TikTok禁令据外交部网站，9月3日，外交部发言人华春莹主持例行记者会，以下为部分内容实录。彭博社记者：据报道，特朗普政府正在讨论WeChat和TikTok禁令的适用范围和生效时间，有关决定可能于9月20日宣布。中方对此有何评论？华春莹：大家其实都知道在TikTok和Wechat问题上，美方有关政策和试图采取的举措与国家安全没有任何关系，而是对中国企业的宰割、霸凌和强取豪夺，本质是政府胁迫交易，是对美方一贯标榜的市场经济原则和公平竞争原则的公然否定。我们注意到，TikTok等一些公司已经发表了声明。我们敦促美方纠正错误，停止无理打压中国企业。事实上，一段时间以来，美方在拿不出任何真凭实据的情况下，泛化国家安全概念，滥用国家力量，对特定中国企业进行各种不光彩的打压，向世人展示了什么叫赤裸裸的霸凌行径。美国国内也有人把美方行为叫做“数字炮舰”政策。但时代不同了，现在的中国有能力采取一切必要措施，坚决维护中国企业的合法正当权益。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1240,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":915514177,"gmtCreate":1580873016299,"gmtModify":1704342679673,"author":{"id":"3536466094434127","authorId":"3536466094434127","name":"TTYY2011","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2dac8b3be2da4f89f1948a9c6070ec56","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"<a 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10:48","market":"us","language":"zh","title":"经济日报：保障跨境监管合作安全高效","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1134933195","media":"经济日报","summary":"市场高度关切的中概股问题，取得新进展。","content":"<html><head></head><body><p>市场高度关切的中概股问题，取得新进展。4月2日，中国证监会就《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定》公开征求意见。《规定》旨在为市场主体加强境外上市相关保密和档案管理提供更加清晰、透明和可操作的指引，为开展跨境审计监管合作拓宽制度空间。</p><p>现行《关于加强在境外发行证券与上市相关保密和档案管理工作的规定》发布于2009年。十多年来，境外上市的法规和制度环境、市场和监管格局都发生了很大变化。此次证监会会同财政部、国家保密局、国家档案局对原规定进行修订，发出三大积极信号，值得市场关注。</p><p><b>其一，以开放合作精神推动跨境上市监管合作。</b>《规定》依据中国法律法规并参照国际惯例，明确境外监管机构在中国境内进行调查取证或开展检查的应当通过跨境监管合作机制进行，证监会或有关主管部门依据双多边合作机制提供必要的协助，修改了关于“现场检查应以我国监管机构为主进行，或者依赖我国监管机构的检查结果”的表述，为开展联合检查等形式的跨境合作提供保障。这些制度安排既符合当前跨境证券监管合作的通行做法，也为安全、高效、灵活开展跨境审计监管合作提供了制度支撑。</p><p>据介绍，证监会、财政部正在持续与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）进行审计监管合作磋商，总体进展顺利。《规定》从制度层面宣示了中方开放合作的立场，相信将有利于中美审计监管合作安排的最终达成和有效执行，为解决在美上市中概股监管问题迈出坚实而关键的一步。</p><p><b>其二，以清晰明确的制度支持企业落实信息管理合规义务。</b>《规定》明确企业信息安全责任，要求企业遵守国家保密和档案管理方面的法律法规，严格履行程序，避免不必要的涉密或敏感信息进入审计工作底稿，对确因审计需要进入底稿的涉密敏感信息依法依规做好全流程的记录和履行必要的程序。这体现了统筹发展和安全的要求，既要维护好企业所在地信息安全，又要适应上市地审计监管要求，为企业依法依规开展境外上市活动提供了准绳。</p><p>其实，审计工作底稿并不神秘，主要是会计师事务所验证企业收入支出等财务信息的资料，一般不会包括大量客户个人信息等企业底层数据，更不是企业“底牌”。审计与保密并不矛盾，过去个别企业的审计工作底稿包含少量涉密敏感信息，往往是执行相关法律法规不到位造成的。《规定》对企业和会计师事务所等中介机构依法依规保管和处理涉密敏感信息，作出更加细化和可执行的要求，将有助于逐步解决这些实践中的问题。《规定》重视对涉密敏感信息精准管理和避免“泛化”，支持商业信息顺畅流动，支持中介和监管机构充分履职。</p><p><b>其三，以市场化法治化作为进一步稳定市场预期。</b>《规定》是继去年底公开征求意见的《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定》《境内企业境外发行证券和上市备案管理办法》之后，境外上市领域的又一项制度供给，将进一步提升境外上市监管的法治化水平，切实保障境外上市有规可依、有路好走。</p><p>《规定》的修订进一步表明，中国政府扩大开放的方向不会变，继续支持各类企业境外上市的态度也不会变。期待在日臻完善的制度保驾护航下，中国企业能够继续用好本土和海外两个市场实现更大发展，全球投资者能够通过投资中国企业分享更多“中国红利”。</p></body></html>","source":"lsy1597656426531","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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10:08","market":"hk","language":"zh","title":"牛市的陷阱和宿命","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1137104715","media":"远川研究所","summary":"美国经济学家罗伯特·赖克（Robert Reich）的前半生是一部教科书级别的美国梦范本：他患有一种叫做费尔班克氏病（Fairbank's disease）的疾病，导致身高只有1米49，饱受校园霸凌。","content":"<p>美国经济学家罗伯特·赖克（Robert Reich）的前半生是一部教科书级别的美国梦范本：他患有一种叫做费尔班克氏病（Fairbank's disease）的疾病，导致身高只有1米49，饱受校园霸凌。在这样的环境里，身残志坚的赖克一路读到了法学博士，拿到了通往精英阶层的门票。</p><p>高中时代，有一个名叫迈克尔·史威纳（Michael Schwerner）的朋友，时常出面保护矮小的赖克。史威纳毕业后，投身60年代轰轰烈烈的黑人民权运动，被极端主义者谋杀。这件事一定程度上影响了赖克的求学和职业生涯，促使他的研究方向转向了社会公平和财富分配。</p><p>1964年，赖克同学以优异的成绩考进了常春藤高校达特茅斯学院（Dartmouth College），主修经济学。虽然硬件条件有短板，但赖克个人魅力十足，恋爱学业两不误，比如在大二的时候，他就跨校谈了一个来自韦尔斯利学院的女朋友——<i>希拉里·罗德姆</i>。</p><p>本科毕业后，赖克同学获得了牛津大学的罗德奖学金。在前往英国的船上，晕船的赖克被波涛汹涌的大西洋折磨地生不如死，以为要死在船上了。这时候有个同赴牛津的年轻人敲开了他的舱门，给他带来了鸡汤和饼干，照顾了他一路，并在后来成为了赖克一生的朋友。</p><p>这个人就是他前女友未来的老公——<i>比尔·克林顿</i>，这对纸牌屋式的“贤伉俪”那会儿还不认识呢。</p><p>1992年，克林顿当选美国总统，提出“Putting People First（为人民服务）”的施政理念，并力邀赖克加入内阁班子担任劳工部长。在任期间，赖克提出了一系列诸如限制企业高管工资、加重富人税收、加强工会势力等政策，导致华尔街财团对其恨之入骨，纷纷划清界限。</p><p>离开白宫后，赖克也没按照惯例去500强公司担任年薪百万的董事，而是回到大学一边讲课一边写书。从《下一个美国边疆》到《大众舆论的力量》，从《为什么美国的未来如此堪忧》到《拯救资本主义》，赖克对美国社会公平和财富分配制度的思考也越来越清晰。</p><p>在2013年，赖克和导演雅各布·科恩布鲁斯（Jacob Kornbluth）一起合作拍摄了一部集他观点大成的纪录片，名叫<i>Inequality for All，</i>翻译过来叫“不平等时代”。对于财富分配不平等这个话题，香港同胞显然更有体会，所以港版译名也更简单粗暴：去他妈的公平正义。</p><p><i>Inequality for All</i>的核心内容可以用一句话概括：<b>从80年代初到今天，美国GDP在一路上涨，美国劳动生产率也在不断增长，大企业高管的工资节节高升，股市更是一飞冲天，富人的财产性收入水涨船高，但在刨除通胀后，美国劳工阶层工资自80年代初开始，就再也没涨过。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a221b3b7c244b2027a0917e3fd10774d\" tg-width=\"400\" tg-height=\"225\"></p><p>美国劳动生产率与工薪阶层工资变化趋势</p><p>纪录片上映后反响平平，但赖克在片中的预言却接二连三的实现：从1980年至今，道琼斯指数和标普500指数足足翻了近30倍，但繁荣的股市并没有让所有人都受益，前10%的最富有人群持有的股票价值占比超过了80%，而全美2/3的美国人，仍然过着月光族的生活。</p><p><b>这让我们对两个问题产生了好奇：第一是80年代初的美国到底发生了什么？第二是美国的问题，会不会也变成我们的问题？</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef6835b9b15df4a5b2e582984d5bca11\" tg-width=\"900\" tg-height=\"360\"></p><p>历史的分叉，往往起源于一些不起眼的横截面。</p><p>1981年8月3日，由于和联邦航空管理局谈判失败，美国航空管制员工会（PATCO）组织了一场13000人参与的大罢工，给了刚刚入主白宫的里根总统当头一棒。这位演员工会出身的总统当即宣布：如果不在48小时内复工，所有参与罢工的工人都会被解雇。</p><p>参与罢工的工人都是些普通人，其中有很多二战老兵，甚至不乏里根的支持者。然而48小时之后，里根说到做到，当场解雇了11345名航空管制员，然后联邦法院锦上添花，宣布罢工违法，判决罢工工人终身不得再担任航空管制员，还顺便直接取缔了PATCO。</p><p>对很多中学都没读完的美国工人来说，争取工资可不是靠聪明才智，而是依赖工会的议价能力。但里根的举动却向所有美国公司传递了一个信号：工会全是纸老虎。PATCO罢工事件发生后，美国工会地位一落千丈，美国左翼几十年来的苦心经营开始走下坡路。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5efe04805280a429413b9dfc031c61e9\" tg-width=\"400\" tg-height=\"225\"></p><p>工会会员数量与中产阶级收入占国民收入比重的变化</p><p>这件事在美国历史上有着特殊意义，在二战结束后的30年里，美国工人平工资与生产率保持同步增长，形成了一个“内循环”：经济增长，中产阶级壮大；而中产阶级购买力增强，又推动了新的投资和创新，中产阶级队伍进一步壮大，经济也进一步发展。</p><p>然而，这种循环在里根治下的80年代初被打破了。</p><p>决定美国工人命运的还有两个历史进程：80年代，集装箱的兴起带来了轰轰烈烈的全球化与产业链转移，从70年代末开始，美国制造业一个接一个搬离本土，乔布斯引以为傲的Macintosh生产线也在1992年全部关闭，大量岗位流向了日本、韩国和中国。</p><p>另一项历史进程是自动化的普及。经济学大师凯恩斯在上世纪初预言，自动化可以将人类从工作中解放出来。不幸的是，自动化的确解放了人类，但消灭了大量诸如电话接线员、银行出纳和机场票务员这样的岗位，让中低收入工人的竞争者多了“机器人”这个物种。</p><p>全球化和工会衰落从本质上摧毁了美国工人的议价能力。以前大公司只能和罢工工人“心平气和”的谈判，如今他们可以直接去亚洲雇佣更便宜的。1993年，美国西北航空以公司破产作为威胁，要求员工在工资问题上做出让步。十年后，这家公司4000多名技师罢工时，管理层索性宣布把他们的工作外包出去。</p><p>就这样，跨国公司获得了更高的利润，亚洲的工人们拿到了更高的工资，美国人和欧洲人买到了更廉价的消费品，《纽约时报》的专栏作家托马斯·弗里德曼喜不自胜，提出了一个著名的“金拱门防冲突理论”，简单来说就是：在全球化时代，任何两个拥有麦当劳的国家都不可能彼此开战，世界和平指日可待。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4fd44cba2a3a55726d9b903a7853578b\" tg-width=\"882\" tg-height=\"489\"></p><p>以银行柜员为例：收入不但没增加，反而减少了</p><p>那么，谁是输家呢？</p><p>自里根时代，美国中产阶级的工资就开始原地踏步，同时发生的是美国中低端制造业的塌方式崩盘：里根治下，进口鞋在美国鞋类市场上占比由22%飙升至76%，2/3的制鞋厂因此倒闭。汽车业也不能幸免，80年代初，福特与通用出现了创纪录的亏损，行业失业人数超过了30万。</p><p>钢铁工业同样如此，1979~1984年，进口钢铁占国内市场份额从15%上升到25%，与此同时，国内钢铁业就业人数几乎腰斩，因钢铁工业坍塌而相伴衰落的区域，后来有了一个响当当的名字——铁锈地带。</p><p>全球化和自动化本身是件好事，但问题是，自动化普及和产业链转移的速度太快了。到了90年代，华尔街批量生产 New Money 的时候，当年为国下岗的老一辈中产阶级离退休还有好多年，他们对华尔街唯一的理解，就是仔细数清楚对冲基金经理的工资单上有多少个零。</p><p>美国后浪的生活也不咋地：《纽约时报》曾经创造过一个名为“无着落的一代人”的概念，在美国所有大学毕业生中，有35%的人从事的工作根本不需要大学文凭。《纽约时报》说，这些接受高等教育的年轻人“事业发展受阻，从事着无聊的工作，前景黯淡无光”[4]。</p><p>全球化的本质并不难理解：资本与资本家可以满世界跑，工薪阶层却没办法自由流动，前者满世界占便宜，后者承担了代价。</p><p>对绝大多数美国人来说，80年代的剧烈变化意味着一个时代的结束，一个<i>“约翰考上普林斯顿，汤姆进了通用汽车，我在镇上的麦当劳炸鸡，我们都有美好的未来”</i>的时代，彻底一去不复返了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7904d6e9ff3fb5ef61ca05168df00259\" tg-width=\"900\" tg-height=\"360\"></p><p>今年3月，通用电气的传奇CEO杰克·韦尔奇（Jack Welch）因肾衰竭去世，引发朋友圈悼念狂潮。韦尔奇在1981年——也就是里根大战PATCO的同一年就任通用电气CEO，直到2001年光荣退休。韦尔奇在任的20年，可以算是一部浓缩的美国贫富分化史。</p><p>20年间，韦尔奇把通用电气的市值从140亿美元干到了4000亿美元，与此同时，通用电气员工人数由最高时的41万人陆续被裁到23万人，很多从事基础科学研究、但无法盈利的部门被关停，韦尔奇还通过多次收购，成功把金融服务业做成了GE的明星主业。</p><p>业内对韦尔奇毁誉参半，《财富》杂志称他为“二十世纪最佳经理人”，工会则叫他“中子弹杰克”，讽刺韦尔奇通过裁员把人全炸死了，但通用电气的大楼还好好的，效果堪比中子弹。当然，韦尔奇职业生涯的成功除了个人努力，同样离不开两个历史的进程：</p><p>一个是美国雇佣传统的瓦解：90年代之前，很多美国公司学习日本终身雇佣制，为员工提供高工资和高额的养老金计划，同时建立长期发展机会，并配套长远的研发与战略投资。但到了1993年，日后手把手教华为的郭士纳（Louis Gerstner）就把一切都给颠覆了。</p><p>郭士纳上任后，在半年内果断裁员4.5万人，大幅度缩减业务条线和研发经费，同时改革了养老金计划，最大变化是<b>40岁以上员工的养老金明显减少</b>。另外一家巨头惠普的情况也差不多，它一度推行终身雇佣政策，到了90年代末，惠普开始解雇员工，缩减研发支出。</p><p>大公司180度转型的背后则是另一个历史的进程：金融自由化。</p><p>在里根政府之前，美国经历了十年的滞涨，二战后盛行的凯恩斯主义遭到猛烈抨击。里根上台后，开启了一系列名为里根经济学（Reaganomics）的改革，简单总结下来就是三板斧：<b>给富人减税、打击工会势力、疯狂发债。</b>富裕阶层的最高边际税率直接从90%砍到了35%，政府赤字则扩大了三倍。</p><p>同一时间，华盛顿逐渐放松了对华尔街的管制：先是《1980年银行法》废除了对存款利率的限制，金融衍生品市场井喷式增长。1982年，国会允许银行拿储户的存款购买各种金融产品，华尔街的野蛮人、妖精和害人精瞬间多了起来。1988年，银行业开始游说国会，废除大萧条时期颁布的著名的《格拉斯-斯蒂格尔法》。</p><p>1999年，美国国会以参议院90对8，众议院362对57的高票废除了这项法律，美国经济在这期间飞速增长，代价则是增长的动能却从制造业永远的转向了金融业。普林斯顿大学2010届毕业生中，有近36%的人投身金融业。社会学家劳伦·里维拉的研究显示，哈佛高年级约70%的学生，定期向华尔街投送简历[4]。</p><p>一些事情被永远改变了：1956年，《时代周刊》呼吁企业家“从盈亏角度，以及整个社会得失角度来评判自己的作为。”到了1991年，美国证监会允许公司高管秘密套现股票，无须向公众披露。6年后，率领可口可乐上市的传奇CEO罗伯特·戈伊苏埃塔（Roberto Goizueta）说，“我们的职责只有一个，就是为股东创造像样的回报。”</p><p>90年代，IBM、惠普和思科一边裁员一边上市，华为轮值CEO徐直军在一次采访中说，当华为以10年为期规划战略时，它的对手开始用“财年”和“财季”指导业务。“如果思科不上市，爱立信不上市，一门心思盯着客户，华为怎会是它们的对手？”</p><p>克林顿执政期间，担任劳工部长的罗伯特·赖克发现了这个问题，并推动了一系列诸如上调最低工资标准、推动全民医保、扩大退税范围等措施，试图遏制贫富分化的趋势。然而，他的种种举动自然而然引来了华尔街的强烈不满，赖克也因此坐实了“社会主义当权派”的位置。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/12f8e930c6e2ad121e0b8cb5ff2074c3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"716\">赖克（中）与克林顿（右）</p><p>当时，赖克还有一个强劲的对手：放水爱好者艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）。在1987年至2006年担任美联储主席期间，每当股市下跌超过20%左右，格林斯潘就会果断降息。长期如此，市场便认为美联储有意避免股市暴跌，索性冒着更大风险推高股价，投资者甚至创造了一个新词汇：格林斯潘看跌期权（Greenspan put）。</p><p>1996年，连任成功的克林顿邀请赖克继续担任劳工部长，但心灰意冷的赖克离开了美国政坛。在卸任演讲上，赖克说：“各位朋友，我们的社会正在一分为二，一半是少数的赢家，另一半是被抛在后面的大多数美国人[2]。”</p><p>随后，美国开启了一轮史无前例的超级大牛市。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b826f93fa4ac03cb6b6929df8d2ba716\" tg-width=\"900\" tg-height=\"360\"></p><p>在1993年，克林顿政府出台了一项针对股票期权的规定，为接下来30年的贫富分化埋下了灰线。</p><p>规定表示：<b>如果高管薪酬为股票期权，那么公司可以对薪酬100万美元以上的部分进行税前抵扣。</b>这项政策的出发点是鼓励高管薪酬与公司业绩挂钩，但在执行层面“走了一些弯路”。华尔街的理解是：股价上去了，高管多赚钱，公司少纳税，怎么看都是双赢。</p><p>这部法案的诞生过程很有意思：当时，罗伯特·赖克想直接废除对大公司管理层的税收优惠政策，此举遭到时任财长罗伯特·鲁宾（Robert Rubin）的反对。后者游说克林顿，搞出了一个把税收优惠和业绩（股价）挂钩的“妥协方案”[2]。</p><p>2013年，星巴克CEO霍华德·舒尔茨（Howard Schultz）获得了价值1.5亿美元的股票期权，一举为星巴克节省了8200万美元的税款，这就是榜样的力量。</p><p>90年代的股市腾飞后，股权激励开始在美国企业高管的薪酬中扮演重要角色，一度可以达到总收入的80%以上。股市行情不错时，抛售手上的股票，就可以获得远超薪水的回报。1990年至今，经历互联网泡沫与次贷危机的标普500指数从330点上涨到3251点，足足翻了快十倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2557c10f2d51178a9cc29111818d49d\" tg-width=\"635\" tg-height=\"223\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4e30373208b5ed17665418e00d0364a\" tg-width=\"644\" tg-height=\"232\">1980年至今的道琼斯指数（上）与标普500指数</p><p></p><p>在如此高额的激励面前，高管们自然有动力不顾一切推高股价——比如回购。巴菲特曾在致股东信中多次强调：“我们非常喜欢股票回购，因为大多数情况下，公司回购的股票在市场中是被低估的。”然而，它们真的被低估了吗？</p><p>根据美国经济分析局（BEA）国民收入基本账户（NIPA）对企业利润的统计方法，美国企业的总利润仍停留在2014年的水平，企业利润占GDP比例还停留在2005年的水平。一个典型案例是沃尔玛，从2009年到2017年底，沃尔玛净利润累计增长为-2.02%，但花掉647亿美元进行回购之后，沃尔玛的股价在同期翻了一番。</p><p>另一个例子是曾经如日中天的IBM：过去20年里，IBM花了1400亿美元回购股票，如今它的市值是1100亿美元。</p><p>回购和股利本是上市公司回馈股东的举措，但当回购逐渐成为一种催升股价的财技，一切就开始变质。在《拯救资本主义》一书中，罗伯特·赖克提出了一个灵魂拷问：CEO真的值那么多薪水吗？</p><p>他在书中举了一个例子：马丁·苏利文（Martin Sullivan）担任CEO期间，美国国际集团（AIG）的股价下跌了98%，次贷危机期间，美国政府不得不花掉纳税人的1800亿美元保住这家公司。然而苏利文引咎辞职时，居然还拿到了4700万美元的退休金。</p><p>美国原本有机会解决这个问题，不过在2008年的次贷危机中，本·伯南克（Ben Bernanke）执掌的美联储果断降息，不到一年时间里将利率从5.25%降低至0%。大放水挽救了悬崖边的美国经济，却也带来了原创性的崭新问题：长达七年的低利率和美国企业的大举债时代。</p><p>金融危机后，市场需求疲软，企业不愿意进行生产性投资，又碰上发债成本极其低廉，大举借钱回购股票就成为了极具诱惑的选择。美国股市也随之诞生了一种新的“内循环”<b>：公司发债-回购股票-股价上升-高管数钱。</b>当然，无论是联储撒钱，还是股市上涨，都与工薪阶层彻底无关了。</p><p>如今，美国的贫富差距水平已经回到了1929年水平，2016年美国最富有的1%人，掌握着全美38.9%的财富，按家庭财富排名的后50%家庭仅拥有美国家庭总财富的1%，40%的美国人拿不出400美元的储蓄。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0bb4baa42e5da9154b4767a4aa8cf61d\" tg-width=\"400\" tg-height=\"225\">80年代后工薪阶层与大公司CEO工资差距变化</p><p>美国的问题也许只属于美国，但有一个道理却是全世界通行的：<b>熊市比的是收益率，牛市比的是本金。即使是人人参与的股市，往往也是股东和高管获益最多。更何况每一次的大放水，涨的都是有钱人的资产，而不是普通人的薪资。</b></p><p>换句话说，放水不一定会引起通胀，但一定会导致不平等加剧。这轮全球疫情后的放水，似乎又在重复这种轮回。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9beb9915ecd3f6b6410614e3a6dd0f8\" tg-width=\"900\" tg-height=\"360\"></p><p>从80年代初里根上台到2016年特朗普当选，美国CEO的薪水增长了937%，而普通工人的工资仅仅增长了10.2%。在历史上，美国贫富差距最极端的年份有两个：1928年和2007年——我们都很清楚第二年发生了什么。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c519b79d1e9469211535576cd8f0764a\" tg-width=\"737\" tg-height=\"476\"></p><p>2016年之后，美国本来准备解决这个问题。2016年，伯南克的继任者耶伦（Janet Yellen）开始指挥美联储加息和缩表，推进有序，且并没有伤害到经济的复苏。2018年鲍威尔（Jerome Powell）出任美联储主席后，一度也继承了耶伦的意志坚定前行。</p><p>然而，对于视美股上涨为政绩的特朗普而言，这显然是不能接受的。随后，美联储陆续实施了三次降息，并再度开始扩表，而疫情之后，美联储更是无底线放水，美股在短暂下跌后迅速拉出新高。投资者们看准了：<b>实体经济每损失1美元，联储就会印出2美元来。</b></p><p>问题只剩下了一个：从80年代至今，美国中产是如何在漫天洪水中撑过来的？</p><p><b>首先，美国女性开始走向工作岗位。</b>这里面有平权运动的结果，但更重要的原因是，女性需要工作来补贴家庭开支。1966年，全美国只有20%的母亲在外工作，到了90年代末，这个比例上升到了60%。其中孩子不满6岁的母亲在外工作的比例从12%上升到了55%[3]。</p><p>另外，美国后浪买房也需要6个钱包：2011年，全美国25岁至34岁的人当中，与父母同住的人比四年前多了120万。</p><p><b>其次，狼性文化和996加班文化盛行一时。</b>90年代末，一个普通美国人每年的工作时间超过2200小时，比欧洲人平均多出350小时，几乎可以比肩勤劳勇敢的日本社畜。利用额外时间打零工也很常见，和1979年相比，如今的美国人每年要多工作12周。</p><p>《纽约时报》曾在一篇文章中写道，很多美国公司“需要招一个22-22-22的人[5]”，即22岁，愿意每天工作22小时，年薪2.2万美元。或许中间的那个数字夸张了，但前后两个肯定不夸张。</p><p><b>最后，大量工薪阶层实际上在举债度日。</b>80年代至今，美国家庭债务爆炸式增长，支撑美国人钱包的东西从美元变成了信用卡。二战后，美国家庭平均债务占税后收入的比例是50%到55%，金融危机前的2007年，这个数字是138%[3]。</p><p>今年，疫情又加重了美国中产的负担，美联储的数据显示，一季度美国家庭债务达到14.3万亿美元，创下历史新高，比2008年第三季度金融危机期间的高点12.7万亿美元相比，还要高出1.6万亿美元。</p><p><b>制造业转移导致工薪阶层收入停滞，资产牛市导致收入差距不断拉大，技术革命在持续替代掉中低端工人，美国从80年代以来遇到的问题，会只有它一家经历吗？</b></p><p>在《美国的逻辑》这本书里，赖克引用了一则俄罗斯的民间故事，来暗示了我们这场延续几十年的分化将如何收场：</p><p><b>一个富有的地主买了一头牛，而他的邻居——一位贫穷的农民一辈子都买不起这样一头牛，于是，这位农民向上帝寻求帮助，没想到上帝居然回应了他的祈祷，说自己可以帮他，但这位农民并没有要求上帝给他一头同样的牛，而是告诉上帝：把富人的那头牛给杀了。</b></p>","source":"lsy1585097861883","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>牛市的陷阱和宿命</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/n2lUqwGacCHXr3CbwiBUaw><strong>远川研究所</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>美国经济学家罗伯特·赖克（Robert Reich）的前半生是一部教科书级别的美国梦范本：他患有一种叫做费尔班克氏病（Fairbank's disease）的疾病，导致身高只有1米49，饱受校园霸凌。在这样的环境里，身残志坚的赖克一路读到了法学博士，拿到了通往精英阶层的门票。高中时代，有一个名叫迈克尔·史威纳（Michael Schwerner）的朋友，时常出面保护矮小的赖克。史威纳毕业后，投身...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/n2lUqwGacCHXr3CbwiBUaw\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3ce4524f3159771d39966dbd4e93487d","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/n2lUqwGacCHXr3CbwiBUaw","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1137104715","content_text":"美国经济学家罗伯特·赖克（Robert Reich）的前半生是一部教科书级别的美国梦范本：他患有一种叫做费尔班克氏病（Fairbank's disease）的疾病，导致身高只有1米49，饱受校园霸凌。在这样的环境里，身残志坚的赖克一路读到了法学博士，拿到了通往精英阶层的门票。高中时代，有一个名叫迈克尔·史威纳（Michael Schwerner）的朋友，时常出面保护矮小的赖克。史威纳毕业后，投身60年代轰轰烈烈的黑人民权运动，被极端主义者谋杀。这件事一定程度上影响了赖克的求学和职业生涯，促使他的研究方向转向了社会公平和财富分配。1964年，赖克同学以优异的成绩考进了常春藤高校达特茅斯学院（Dartmouth College），主修经济学。虽然硬件条件有短板，但赖克个人魅力十足，恋爱学业两不误，比如在大二的时候，他就跨校谈了一个来自韦尔斯利学院的女朋友——希拉里·罗德姆。本科毕业后，赖克同学获得了牛津大学的罗德奖学金。在前往英国的船上，晕船的赖克被波涛汹涌的大西洋折磨地生不如死，以为要死在船上了。这时候有个同赴牛津的年轻人敲开了他的舱门，给他带来了鸡汤和饼干，照顾了他一路，并在后来成为了赖克一生的朋友。这个人就是他前女友未来的老公——比尔·克林顿，这对纸牌屋式的“贤伉俪”那会儿还不认识呢。1992年，克林顿当选美国总统，提出“Putting People First（为人民服务）”的施政理念，并力邀赖克加入内阁班子担任劳工部长。在任期间，赖克提出了一系列诸如限制企业高管工资、加重富人税收、加强工会势力等政策，导致华尔街财团对其恨之入骨，纷纷划清界限。离开白宫后，赖克也没按照惯例去500强公司担任年薪百万的董事，而是回到大学一边讲课一边写书。从《下一个美国边疆》到《大众舆论的力量》，从《为什么美国的未来如此堪忧》到《拯救资本主义》，赖克对美国社会公平和财富分配制度的思考也越来越清晰。在2013年，赖克和导演雅各布·科恩布鲁斯（Jacob Kornbluth）一起合作拍摄了一部集他观点大成的纪录片，名叫Inequality for All，翻译过来叫“不平等时代”。对于财富分配不平等这个话题，香港同胞显然更有体会，所以港版译名也更简单粗暴：去他妈的公平正义。Inequality for All的核心内容可以用一句话概括：从80年代初到今天，美国GDP在一路上涨，美国劳动生产率也在不断增长，大企业高管的工资节节高升，股市更是一飞冲天，富人的财产性收入水涨船高，但在刨除通胀后，美国劳工阶层工资自80年代初开始，就再也没涨过。美国劳动生产率与工薪阶层工资变化趋势纪录片上映后反响平平，但赖克在片中的预言却接二连三的实现：从1980年至今，道琼斯指数和标普500指数足足翻了近30倍，但繁荣的股市并没有让所有人都受益，前10%的最富有人群持有的股票价值占比超过了80%，而全美2/3的美国人，仍然过着月光族的生活。这让我们对两个问题产生了好奇：第一是80年代初的美国到底发生了什么？第二是美国的问题，会不会也变成我们的问题？历史的分叉，往往起源于一些不起眼的横截面。1981年8月3日，由于和联邦航空管理局谈判失败，美国航空管制员工会（PATCO）组织了一场13000人参与的大罢工，给了刚刚入主白宫的里根总统当头一棒。这位演员工会出身的总统当即宣布：如果不在48小时内复工，所有参与罢工的工人都会被解雇。参与罢工的工人都是些普通人，其中有很多二战老兵，甚至不乏里根的支持者。然而48小时之后，里根说到做到，当场解雇了11345名航空管制员，然后联邦法院锦上添花，宣布罢工违法，判决罢工工人终身不得再担任航空管制员，还顺便直接取缔了PATCO。对很多中学都没读完的美国工人来说，争取工资可不是靠聪明才智，而是依赖工会的议价能力。但里根的举动却向所有美国公司传递了一个信号：工会全是纸老虎。PATCO罢工事件发生后，美国工会地位一落千丈，美国左翼几十年来的苦心经营开始走下坡路。工会会员数量与中产阶级收入占国民收入比重的变化这件事在美国历史上有着特殊意义，在二战结束后的30年里，美国工人平工资与生产率保持同步增长，形成了一个“内循环”：经济增长，中产阶级壮大；而中产阶级购买力增强，又推动了新的投资和创新，中产阶级队伍进一步壮大，经济也进一步发展。然而，这种循环在里根治下的80年代初被打破了。决定美国工人命运的还有两个历史进程：80年代，集装箱的兴起带来了轰轰烈烈的全球化与产业链转移，从70年代末开始，美国制造业一个接一个搬离本土，乔布斯引以为傲的Macintosh生产线也在1992年全部关闭，大量岗位流向了日本、韩国和中国。另一项历史进程是自动化的普及。经济学大师凯恩斯在上世纪初预言，自动化可以将人类从工作中解放出来。不幸的是，自动化的确解放了人类，但消灭了大量诸如电话接线员、银行出纳和机场票务员这样的岗位，让中低收入工人的竞争者多了“机器人”这个物种。全球化和工会衰落从本质上摧毁了美国工人的议价能力。以前大公司只能和罢工工人“心平气和”的谈判，如今他们可以直接去亚洲雇佣更便宜的。1993年，美国西北航空以公司破产作为威胁，要求员工在工资问题上做出让步。十年后，这家公司4000多名技师罢工时，管理层索性宣布把他们的工作外包出去。就这样，跨国公司获得了更高的利润，亚洲的工人们拿到了更高的工资，美国人和欧洲人买到了更廉价的消费品，《纽约时报》的专栏作家托马斯·弗里德曼喜不自胜，提出了一个著名的“金拱门防冲突理论”，简单来说就是：在全球化时代，任何两个拥有麦当劳的国家都不可能彼此开战，世界和平指日可待。以银行柜员为例：收入不但没增加，反而减少了那么，谁是输家呢？自里根时代，美国中产阶级的工资就开始原地踏步，同时发生的是美国中低端制造业的塌方式崩盘：里根治下，进口鞋在美国鞋类市场上占比由22%飙升至76%，2/3的制鞋厂因此倒闭。汽车业也不能幸免，80年代初，福特与通用出现了创纪录的亏损，行业失业人数超过了30万。钢铁工业同样如此，1979~1984年，进口钢铁占国内市场份额从15%上升到25%，与此同时，国内钢铁业就业人数几乎腰斩，因钢铁工业坍塌而相伴衰落的区域，后来有了一个响当当的名字——铁锈地带。全球化和自动化本身是件好事，但问题是，自动化普及和产业链转移的速度太快了。到了90年代，华尔街批量生产 New Money 的时候，当年为国下岗的老一辈中产阶级离退休还有好多年，他们对华尔街唯一的理解，就是仔细数清楚对冲基金经理的工资单上有多少个零。美国后浪的生活也不咋地：《纽约时报》曾经创造过一个名为“无着落的一代人”的概念，在美国所有大学毕业生中，有35%的人从事的工作根本不需要大学文凭。《纽约时报》说，这些接受高等教育的年轻人“事业发展受阻，从事着无聊的工作，前景黯淡无光”[4]。全球化的本质并不难理解：资本与资本家可以满世界跑，工薪阶层却没办法自由流动，前者满世界占便宜，后者承担了代价。对绝大多数美国人来说，80年代的剧烈变化意味着一个时代的结束，一个“约翰考上普林斯顿，汤姆进了通用汽车，我在镇上的麦当劳炸鸡，我们都有美好的未来”的时代，彻底一去不复返了。今年3月，通用电气的传奇CEO杰克·韦尔奇（Jack Welch）因肾衰竭去世，引发朋友圈悼念狂潮。韦尔奇在1981年——也就是里根大战PATCO的同一年就任通用电气CEO，直到2001年光荣退休。韦尔奇在任的20年，可以算是一部浓缩的美国贫富分化史。20年间，韦尔奇把通用电气的市值从140亿美元干到了4000亿美元，与此同时，通用电气员工人数由最高时的41万人陆续被裁到23万人，很多从事基础科学研究、但无法盈利的部门被关停，韦尔奇还通过多次收购，成功把金融服务业做成了GE的明星主业。业内对韦尔奇毁誉参半，《财富》杂志称他为“二十世纪最佳经理人”，工会则叫他“中子弹杰克”，讽刺韦尔奇通过裁员把人全炸死了，但通用电气的大楼还好好的，效果堪比中子弹。当然，韦尔奇职业生涯的成功除了个人努力，同样离不开两个历史的进程：一个是美国雇佣传统的瓦解：90年代之前，很多美国公司学习日本终身雇佣制，为员工提供高工资和高额的养老金计划，同时建立长期发展机会，并配套长远的研发与战略投资。但到了1993年，日后手把手教华为的郭士纳（Louis Gerstner）就把一切都给颠覆了。郭士纳上任后，在半年内果断裁员4.5万人，大幅度缩减业务条线和研发经费，同时改革了养老金计划，最大变化是40岁以上员工的养老金明显减少。另外一家巨头惠普的情况也差不多，它一度推行终身雇佣政策，到了90年代末，惠普开始解雇员工，缩减研发支出。大公司180度转型的背后则是另一个历史的进程：金融自由化。在里根政府之前，美国经历了十年的滞涨，二战后盛行的凯恩斯主义遭到猛烈抨击。里根上台后，开启了一系列名为里根经济学（Reaganomics）的改革，简单总结下来就是三板斧：给富人减税、打击工会势力、疯狂发债。富裕阶层的最高边际税率直接从90%砍到了35%，政府赤字则扩大了三倍。同一时间，华盛顿逐渐放松了对华尔街的管制：先是《1980年银行法》废除了对存款利率的限制，金融衍生品市场井喷式增长。1982年，国会允许银行拿储户的存款购买各种金融产品，华尔街的野蛮人、妖精和害人精瞬间多了起来。1988年，银行业开始游说国会，废除大萧条时期颁布的著名的《格拉斯-斯蒂格尔法》。1999年，美国国会以参议院90对8，众议院362对57的高票废除了这项法律，美国经济在这期间飞速增长，代价则是增长的动能却从制造业永远的转向了金融业。普林斯顿大学2010届毕业生中，有近36%的人投身金融业。社会学家劳伦·里维拉的研究显示，哈佛高年级约70%的学生，定期向华尔街投送简历[4]。一些事情被永远改变了：1956年，《时代周刊》呼吁企业家“从盈亏角度，以及整个社会得失角度来评判自己的作为。”到了1991年，美国证监会允许公司高管秘密套现股票，无须向公众披露。6年后，率领可口可乐上市的传奇CEO罗伯特·戈伊苏埃塔（Roberto Goizueta）说，“我们的职责只有一个，就是为股东创造像样的回报。”90年代，IBM、惠普和思科一边裁员一边上市，华为轮值CEO徐直军在一次采访中说，当华为以10年为期规划战略时，它的对手开始用“财年”和“财季”指导业务。“如果思科不上市，爱立信不上市，一门心思盯着客户，华为怎会是它们的对手？”克林顿执政期间，担任劳工部长的罗伯特·赖克发现了这个问题，并推动了一系列诸如上调最低工资标准、推动全民医保、扩大退税范围等措施，试图遏制贫富分化的趋势。然而，他的种种举动自然而然引来了华尔街的强烈不满，赖克也因此坐实了“社会主义当权派”的位置。赖克（中）与克林顿（右）当时，赖克还有一个强劲的对手：放水爱好者艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）。在1987年至2006年担任美联储主席期间，每当股市下跌超过20%左右，格林斯潘就会果断降息。长期如此，市场便认为美联储有意避免股市暴跌，索性冒着更大风险推高股价，投资者甚至创造了一个新词汇：格林斯潘看跌期权（Greenspan put）。1996年，连任成功的克林顿邀请赖克继续担任劳工部长，但心灰意冷的赖克离开了美国政坛。在卸任演讲上，赖克说：“各位朋友，我们的社会正在一分为二，一半是少数的赢家，另一半是被抛在后面的大多数美国人[2]。”随后，美国开启了一轮史无前例的超级大牛市。在1993年，克林顿政府出台了一项针对股票期权的规定，为接下来30年的贫富分化埋下了灰线。规定表示：如果高管薪酬为股票期权，那么公司可以对薪酬100万美元以上的部分进行税前抵扣。这项政策的出发点是鼓励高管薪酬与公司业绩挂钩，但在执行层面“走了一些弯路”。华尔街的理解是：股价上去了，高管多赚钱，公司少纳税，怎么看都是双赢。这部法案的诞生过程很有意思：当时，罗伯特·赖克想直接废除对大公司管理层的税收优惠政策，此举遭到时任财长罗伯特·鲁宾（Robert Rubin）的反对。后者游说克林顿，搞出了一个把税收优惠和业绩（股价）挂钩的“妥协方案”[2]。2013年，星巴克CEO霍华德·舒尔茨（Howard Schultz）获得了价值1.5亿美元的股票期权，一举为星巴克节省了8200万美元的税款，这就是榜样的力量。90年代的股市腾飞后，股权激励开始在美国企业高管的薪酬中扮演重要角色，一度可以达到总收入的80%以上。股市行情不错时，抛售手上的股票，就可以获得远超薪水的回报。1990年至今，经历互联网泡沫与次贷危机的标普500指数从330点上涨到3251点，足足翻了快十倍。1980年至今的道琼斯指数（上）与标普500指数在如此高额的激励面前，高管们自然有动力不顾一切推高股价——比如回购。巴菲特曾在致股东信中多次强调：“我们非常喜欢股票回购，因为大多数情况下，公司回购的股票在市场中是被低估的。”然而，它们真的被低估了吗？根据美国经济分析局（BEA）国民收入基本账户（NIPA）对企业利润的统计方法，美国企业的总利润仍停留在2014年的水平，企业利润占GDP比例还停留在2005年的水平。一个典型案例是沃尔玛，从2009年到2017年底，沃尔玛净利润累计增长为-2.02%，但花掉647亿美元进行回购之后，沃尔玛的股价在同期翻了一番。另一个例子是曾经如日中天的IBM：过去20年里，IBM花了1400亿美元回购股票，如今它的市值是1100亿美元。回购和股利本是上市公司回馈股东的举措，但当回购逐渐成为一种催升股价的财技，一切就开始变质。在《拯救资本主义》一书中，罗伯特·赖克提出了一个灵魂拷问：CEO真的值那么多薪水吗？他在书中举了一个例子：马丁·苏利文（Martin Sullivan）担任CEO期间，美国国际集团（AIG）的股价下跌了98%，次贷危机期间，美国政府不得不花掉纳税人的1800亿美元保住这家公司。然而苏利文引咎辞职时，居然还拿到了4700万美元的退休金。美国原本有机会解决这个问题，不过在2008年的次贷危机中，本·伯南克（Ben Bernanke）执掌的美联储果断降息，不到一年时间里将利率从5.25%降低至0%。大放水挽救了悬崖边的美国经济，却也带来了原创性的崭新问题：长达七年的低利率和美国企业的大举债时代。金融危机后，市场需求疲软，企业不愿意进行生产性投资，又碰上发债成本极其低廉，大举借钱回购股票就成为了极具诱惑的选择。美国股市也随之诞生了一种新的“内循环”：公司发债-回购股票-股价上升-高管数钱。当然，无论是联储撒钱，还是股市上涨，都与工薪阶层彻底无关了。如今，美国的贫富差距水平已经回到了1929年水平，2016年美国最富有的1%人，掌握着全美38.9%的财富，按家庭财富排名的后50%家庭仅拥有美国家庭总财富的1%，40%的美国人拿不出400美元的储蓄。80年代后工薪阶层与大公司CEO工资差距变化美国的问题也许只属于美国，但有一个道理却是全世界通行的：熊市比的是收益率，牛市比的是本金。即使是人人参与的股市，往往也是股东和高管获益最多。更何况每一次的大放水，涨的都是有钱人的资产，而不是普通人的薪资。换句话说，放水不一定会引起通胀，但一定会导致不平等加剧。这轮全球疫情后的放水，似乎又在重复这种轮回。从80年代初里根上台到2016年特朗普当选，美国CEO的薪水增长了937%，而普通工人的工资仅仅增长了10.2%。在历史上，美国贫富差距最极端的年份有两个：1928年和2007年——我们都很清楚第二年发生了什么。2016年之后，美国本来准备解决这个问题。2016年，伯南克的继任者耶伦（Janet Yellen）开始指挥美联储加息和缩表，推进有序，且并没有伤害到经济的复苏。2018年鲍威尔（Jerome Powell）出任美联储主席后，一度也继承了耶伦的意志坚定前行。然而，对于视美股上涨为政绩的特朗普而言，这显然是不能接受的。随后，美联储陆续实施了三次降息，并再度开始扩表，而疫情之后，美联储更是无底线放水，美股在短暂下跌后迅速拉出新高。投资者们看准了：实体经济每损失1美元，联储就会印出2美元来。问题只剩下了一个：从80年代至今，美国中产是如何在漫天洪水中撑过来的？首先，美国女性开始走向工作岗位。这里面有平权运动的结果，但更重要的原因是，女性需要工作来补贴家庭开支。1966年，全美国只有20%的母亲在外工作，到了90年代末，这个比例上升到了60%。其中孩子不满6岁的母亲在外工作的比例从12%上升到了55%[3]。另外，美国后浪买房也需要6个钱包：2011年，全美国25岁至34岁的人当中，与父母同住的人比四年前多了120万。其次，狼性文化和996加班文化盛行一时。90年代末，一个普通美国人每年的工作时间超过2200小时，比欧洲人平均多出350小时，几乎可以比肩勤劳勇敢的日本社畜。利用额外时间打零工也很常见，和1979年相比，如今的美国人每年要多工作12周。《纽约时报》曾在一篇文章中写道，很多美国公司“需要招一个22-22-22的人[5]”，即22岁，愿意每天工作22小时，年薪2.2万美元。或许中间的那个数字夸张了，但前后两个肯定不夸张。最后，大量工薪阶层实际上在举债度日。80年代至今，美国家庭债务爆炸式增长，支撑美国人钱包的东西从美元变成了信用卡。二战后，美国家庭平均债务占税后收入的比例是50%到55%，金融危机前的2007年，这个数字是138%[3]。今年，疫情又加重了美国中产的负担，美联储的数据显示，一季度美国家庭债务达到14.3万亿美元，创下历史新高，比2008年第三季度金融危机期间的高点12.7万亿美元相比，还要高出1.6万亿美元。制造业转移导致工薪阶层收入停滞，资产牛市导致收入差距不断拉大，技术革命在持续替代掉中低端工人，美国从80年代以来遇到的问题，会只有它一家经历吗？在《美国的逻辑》这本书里，赖克引用了一则俄罗斯的民间故事，来暗示了我们这场延续几十年的分化将如何收场：一个富有的地主买了一头牛，而他的邻居——一位贫穷的农民一辈子都买不起这样一头牛，于是，这位农民向上帝寻求帮助，没想到上帝居然回应了他的祈祷，说自己可以帮他，但这位农民并没有要求上帝给他一头同样的牛，而是告诉上帝：把富人的那头牛给杀了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":204,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":941841504,"gmtCreate":1594877098208,"gmtModify":1704207201659,"author":{"id":"3536466094434127","authorId":"3536466094434127","name":"TTYY2011","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2dac8b3be2da4f89f1948a9c6070ec56","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"加上数据作假的可能，基本面应该惨不忍睹，但是货币超发，房地产水往股市灌的宏观导向将继续推高股市泡沫","listText":"加上数据作假的可能，基本面应该惨不忍睹，但是货币超发，房地产水往股市灌的宏观导向将继续推高股市泡沫","text":"加上数据作假的可能，基本面应该惨不忍睹，但是货币超发，房地产水往股市灌的宏观导向将继续推高股市泡沫","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/941841504","repostId":"1198536853","repostType":2,"repost":{"id":"1198536853","weMediaInfo":{"introduction":"金融界最会写段子的，段子界最会写时评的，时评界最会搞金融的。","home_visible":1,"media_name":"秦小明","id":"88","head_image":"https://static.tigerbbs.com/14624778b9ca4a51b885db2ee3ac7208"},"pubTimestamp":1594867776,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1198536853?lang=&edition=full","pubTime":"2020-07-16 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10:49</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>刚刚，中国国家统计局公布了2020年第二季度经济数据。其中，</p>\n<p>GDP同比增长3.2%，预期3%；</p>\n<p>6月社会消费品零售总额同比增长-1.8%，预期0.3%；</p>\n<p>1-6月固定资产投资增-3.1%，预期-3.3%；</p>\n<p>6月城镇调查失业率5.7%，预期6%。</p>\n<p>重要的分项数据中，</p>\n<p>1-6月制造业投资下降11.7%，降幅收窄3.1个百分点；</p>\n<p>基础设施投资同比下降2.7%，降幅比1—5月份收窄3.6个百分点。</p>\n<p>1-6月份，全国房地产开发投资62780亿元，同比增长1.9%，&nbsp;1-5月份为下降0.3%</p>\n<p>从数据中可以得出以下结论：</p>\n<p><b>1）整体数据基本符合市场预期，但结构上并不理想。</b></p>\n<p>二季度GDP数据出炉之前，市场普遍预期中国经济将录得3%左右的季度增长。与实际公布的3.2%不大。</p>\n<p>但从结构上来看，经济的同比转正，主要得益于投资的反弹，特别是房地产的开发投资，仍然一如既往地扮演了增长压舱石的角色。其在投资的分项中国，同比增长率先转正。</p>\n<p>消费的增长低于市场预期，仍然录得月度负增长。扣除价格因素，同比下降幅度更大这，说明经济增长在消费侧的表现不佳。原因主要是居民的收入（预期）发生较大变化，收入增长前景承压，边际消费倾向下降所致。</p>\n<p><b>2）经济的恢复主要靠“供给侧”，“需求侧”的压力依然较大。</b></p>\n<p>从细分的工业增加值，固定资产投资等可以看出，经济的持续恢复目前主要还靠政府主导的供给侧发力。而制造业，消费等市场自发的需求力量，目前的恢复情况依然没有特别乐观。</p>\n<p><b>3）对资本市场的影响属于“利好兑现”式的利空。</b></p>\n<p>数据公布后，股市转跌，且跌幅较大。截至发稿，中国股市三大指数跌幅均超1%，为连续第三天下跌。</p>\n<p>经济数据总量上本身并不差，但从结构上，的确没有达到市场市场预期。此外，之前A股的突飞猛进，很大程度上也是将中国经济的恢复和增长，预期打得非常满。市场此前的交易逻辑，从经济弱复苏交易到强复苏，甚至有点过热的苗头。</p>\n<p>数据的公布，证实了经济继续复苏的结论，但还谈不上强复苏，更谈不上过热的情况。因此，从数据上来说，市场交易的亢奋情绪被证伪也就可以理解。</p>\n<p>此外，从政策的角度来看，二季度的数据表明，经济在继续恢复。下半年的货币政策，目前看依然没有必要继续放水。货币政策保持稳定从而边际趋近的判断不变。</p>\n<p>总体来看，下半年的市场，仍然维持此前文章里的观点，也即是，市场没有全面大牛市的基础。近期的上涨更多是“补涨”的行情，板块轮动后，市场依然会陷入震荡拉扯的局面。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fd680cd945fd32917c8ece66ec685e5f","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","000001.SH":"上证指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1198536853","content_text":"刚刚，中国国家统计局公布了2020年第二季度经济数据。其中，\nGDP同比增长3.2%，预期3%；\n6月社会消费品零售总额同比增长-1.8%，预期0.3%；\n1-6月固定资产投资增-3.1%，预期-3.3%；\n6月城镇调查失业率5.7%，预期6%。\n重要的分项数据中，\n1-6月制造业投资下降11.7%，降幅收窄3.1个百分点；\n基础设施投资同比下降2.7%，降幅比1—5月份收窄3.6个百分点。\n1-6月份，全国房地产开发投资62780亿元，同比增长1.9%， 1-5月份为下降0.3%\n从数据中可以得出以下结论：\n1）整体数据基本符合市场预期，但结构上并不理想。\n二季度GDP数据出炉之前，市场普遍预期中国经济将录得3%左右的季度增长。与实际公布的3.2%不大。\n但从结构上来看，经济的同比转正，主要得益于投资的反弹，特别是房地产的开发投资，仍然一如既往地扮演了增长压舱石的角色。其在投资的分项中国，同比增长率先转正。\n消费的增长低于市场预期，仍然录得月度负增长。扣除价格因素，同比下降幅度更大这，说明经济增长在消费侧的表现不佳。原因主要是居民的收入（预期）发生较大变化，收入增长前景承压，边际消费倾向下降所致。\n2）经济的恢复主要靠“供给侧”，“需求侧”的压力依然较大。\n从细分的工业增加值，固定资产投资等可以看出，经济的持续恢复目前主要还靠政府主导的供给侧发力。而制造业，消费等市场自发的需求力量，目前的恢复情况依然没有特别乐观。\n3）对资本市场的影响属于“利好兑现”式的利空。\n数据公布后，股市转跌，且跌幅较大。截至发稿，中国股市三大指数跌幅均超1%，为连续第三天下跌。\n经济数据总量上本身并不差，但从结构上，的确没有达到市场市场预期。此外，之前A股的突飞猛进，很大程度上也是将中国经济的恢复和增长，预期打得非常满。市场此前的交易逻辑，从经济弱复苏交易到强复苏，甚至有点过热的苗头。\n数据的公布，证实了经济继续复苏的结论，但还谈不上强复苏，更谈不上过热的情况。因此，从数据上来说，市场交易的亢奋情绪被证伪也就可以理解。\n此外，从政策的角度来看，二季度的数据表明，经济在继续恢复。下半年的货币政策，目前看依然没有必要继续放水。货币政策保持稳定从而边际趋近的判断不变。\n总体来看，下半年的市场，仍然维持此前文章里的观点，也即是，市场没有全面大牛市的基础。近期的上涨更多是“补涨”的行情，板块轮动后，市场依然会陷入震荡拉扯的局面。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":219,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":915516814,"gmtCreate":1580872017338,"gmtModify":1704342675662,"author":{"id":"3536466094434127","authorId":"3536466094434127","name":"TTYY2011","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2dac8b3be2da4f89f1948a9c6070ec56","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"<a 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/88\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/14624778b9ca4a51b885db2ee3ac7208);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">秦小明 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-07-16 10:49</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>刚刚，中国国家统计局公布了2020年第二季度经济数据。其中，</p>\n<p>GDP同比增长3.2%，预期3%；</p>\n<p>6月社会消费品零售总额同比增长-1.8%，预期0.3%；</p>\n<p>1-6月固定资产投资增-3.1%，预期-3.3%；</p>\n<p>6月城镇调查失业率5.7%，预期6%。</p>\n<p>重要的分项数据中，</p>\n<p>1-6月制造业投资下降11.7%，降幅收窄3.1个百分点；</p>\n<p>基础设施投资同比下降2.7%，降幅比1—5月份收窄3.6个百分点。</p>\n<p>1-6月份，全国房地产开发投资62780亿元，同比增长1.9%，&nbsp;1-5月份为下降0.3%</p>\n<p>从数据中可以得出以下结论：</p>\n<p><b>1）整体数据基本符合市场预期，但结构上并不理想。</b></p>\n<p>二季度GDP数据出炉之前，市场普遍预期中国经济将录得3%左右的季度增长。与实际公布的3.2%不大。</p>\n<p>但从结构上来看，经济的同比转正，主要得益于投资的反弹，特别是房地产的开发投资，仍然一如既往地扮演了增长压舱石的角色。其在投资的分项中国，同比增长率先转正。</p>\n<p>消费的增长低于市场预期，仍然录得月度负增长。扣除价格因素，同比下降幅度更大这，说明经济增长在消费侧的表现不佳。原因主要是居民的收入（预期）发生较大变化，收入增长前景承压，边际消费倾向下降所致。</p>\n<p><b>2）经济的恢复主要靠“供给侧”，“需求侧”的压力依然较大。</b></p>\n<p>从细分的工业增加值，固定资产投资等可以看出，经济的持续恢复目前主要还靠政府主导的供给侧发力。而制造业，消费等市场自发的需求力量，目前的恢复情况依然没有特别乐观。</p>\n<p><b>3）对资本市场的影响属于“利好兑现”式的利空。</b></p>\n<p>数据公布后，股市转跌，且跌幅较大。截至发稿，中国股市三大指数跌幅均超1%，为连续第三天下跌。</p>\n<p>经济数据总量上本身并不差，但从结构上，的确没有达到市场市场预期。此外，之前A股的突飞猛进，很大程度上也是将中国经济的恢复和增长，预期打得非常满。市场此前的交易逻辑，从经济弱复苏交易到强复苏，甚至有点过热的苗头。</p>\n<p>数据的公布，证实了经济继续复苏的结论，但还谈不上强复苏，更谈不上过热的情况。因此，从数据上来说，市场交易的亢奋情绪被证伪也就可以理解。</p>\n<p>此外，从政策的角度来看，二季度的数据表明，经济在继续恢复。下半年的货币政策，目前看依然没有必要继续放水。货币政策保持稳定从而边际趋近的判断不变。</p>\n<p>总体来看，下半年的市场，仍然维持此前文章里的观点，也即是，市场没有全面大牛市的基础。近期的上涨更多是“补涨”的行情，板块轮动后，市场依然会陷入震荡拉扯的局面。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fd680cd945fd32917c8ece66ec685e5f","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","000001.SH":"上证指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1198536853","content_text":"刚刚，中国国家统计局公布了2020年第二季度经济数据。其中，\nGDP同比增长3.2%，预期3%；\n6月社会消费品零售总额同比增长-1.8%，预期0.3%；\n1-6月固定资产投资增-3.1%，预期-3.3%；\n6月城镇调查失业率5.7%，预期6%。\n重要的分项数据中，\n1-6月制造业投资下降11.7%，降幅收窄3.1个百分点；\n基础设施投资同比下降2.7%，降幅比1—5月份收窄3.6个百分点。\n1-6月份，全国房地产开发投资62780亿元，同比增长1.9%， 1-5月份为下降0.3%\n从数据中可以得出以下结论：\n1）整体数据基本符合市场预期，但结构上并不理想。\n二季度GDP数据出炉之前，市场普遍预期中国经济将录得3%左右的季度增长。与实际公布的3.2%不大。\n但从结构上来看，经济的同比转正，主要得益于投资的反弹，特别是房地产的开发投资，仍然一如既往地扮演了增长压舱石的角色。其在投资的分项中国，同比增长率先转正。\n消费的增长低于市场预期，仍然录得月度负增长。扣除价格因素，同比下降幅度更大这，说明经济增长在消费侧的表现不佳。原因主要是居民的收入（预期）发生较大变化，收入增长前景承压，边际消费倾向下降所致。\n2）经济的恢复主要靠“供给侧”，“需求侧”的压力依然较大。\n从细分的工业增加值，固定资产投资等可以看出，经济的持续恢复目前主要还靠政府主导的供给侧发力。而制造业，消费等市场自发的需求力量，目前的恢复情况依然没有特别乐观。\n3）对资本市场的影响属于“利好兑现”式的利空。\n数据公布后，股市转跌，且跌幅较大。截至发稿，中国股市三大指数跌幅均超1%，为连续第三天下跌。\n经济数据总量上本身并不差，但从结构上，的确没有达到市场市场预期。此外，之前A股的突飞猛进，很大程度上也是将中国经济的恢复和增长，预期打得非常满。市场此前的交易逻辑，从经济弱复苏交易到强复苏，甚至有点过热的苗头。\n数据的公布，证实了经济继续复苏的结论，但还谈不上强复苏，更谈不上过热的情况。因此，从数据上来说，市场交易的亢奋情绪被证伪也就可以理解。\n此外，从政策的角度来看，二季度的数据表明，经济在继续恢复。下半年的货币政策，目前看依然没有必要继续放水。货币政策保持稳定从而边际趋近的判断不变。\n总体来看，下半年的市场，仍然维持此前文章里的观点，也即是，市场没有全面大牛市的基础。近期的上涨更多是“补涨”的行情，板块轮动后，市场依然会陷入震荡拉扯的局面。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":302,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":147241116,"gmtCreate":1626361045935,"gmtModify":1626361045935,"author":{"id":"3536466094434127","authorId":"3536466094434127","name":"TTYY2011","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2dac8b3be2da4f89f1948a9c6070ec56","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"比男性还激进的投资人","listText":"比男性还激进的投资人","text":"比男性还激进的投资人","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/147241116","repostId":"1115836026","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1392,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":941475358,"gmtCreate":1594997588774,"gmtModify":1704207778627,"author":{"id":"3536466094434127","authorId":"3536466094434127","name":"TTYY2011","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2dac8b3be2da4f89f1948a9c6070ec56","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"神组合","listText":"神组合","text":"神组合","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/941475358","repostId":"1162914849","repostType":4,"repost":{"id":"1162914849","pubTimestamp":1594953071,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1162914849?lang=&edition=full","pubTime":"2020-07-17 10:31","market":"us","language":"zh","title":"巴菲特与芒格的绝世友情：和最好的朋友，创最好的事业","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1162914849","media":"何加盐","summary":"友谊与生意的关系非常微妙。","content":"<p>友谊与生意的关系非常微妙。</p><p>因为一头是情，一头是钱。</p><p>情和钱一旦扯到一起，就会变得复杂。</p><p>大部分情况下，你选择了情，就会损失钱；选择了钱，就会伤害情。</p><p>世间难得双全法——如果你觉得可以双全，那往往是因为你需要处理的钱还不够多。</p><p>你可以试着问自己两个问题：</p><p>1.如果你有一个最好的朋友，你会和他合伙做生意吗？</p><p>2.如果你们合伙的生意做得无比成功，你和他还会是最好的朋友吗？</p><p>假设上面两个问题，你都回答了“会”，那么请接着再回答以下问题：</p><p>1.你是公司的董事长。若干年以后，你们的公司已经成为行业巨头，你管理着上万人的公司，被上亿人崇拜，赚了上百亿的钱，到哪里都众星捧月。</p><p>这种情况下，你还会平等对待你的副手朋友吗？你还能接受他和你说话随随便便，老是顶你的嘴，否决你的意见吗？</p><p>你能够大声告诉全世界，副手比你聪明比你能干，公司能做这么好，他的功劳最大吗？</p><p>2.你是公司的副董事长。若干年以后，你们的公司已经成为行业巨头。</p><p>你俩的财富总额已经达到100个亿，你在公司做大的过程中作出了巨大的贡献，但朋友却分走了98亿，只给你2个亿。</p><p>这种情况下，你还会和他是最好的朋友吗？你还会像以往一样付出那么多，并且毫不计较分配比例吗？</p><p>是不是觉得这些问题变得很难回答？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3676873f2867cd914a276b840289a783\" tg-width=\"899\" tg-height=\"601\"></p><p>我们曾听说：好朋友最好不要合伙创业。</p><p>君不见，多少老板与朋友合伙创业，到最后自己变成公司的君王，朋友变成了臣属，原先的平等荡然无存。</p><p>我们也曾听说：生意场上没有真正的朋友。</p><p>君不见，多少好朋友合伙创业，把公司做大之后，就开始闹得鸡飞狗跳，原先的亲密烟消云散。</p><p>友谊与生意能完美结合的，少之又少。</p><p>而有两个人，却把它们完美地结合在一起。他们的友谊与合作已经超过了半个世纪，既创造了惊人的财富，又维持着亲密的关系。</p><p>他俩，就是巴菲特和芒格。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2cf94d4730e463fcbe36048a323d1142\" tg-width=\"554\" tg-height=\"311\"></p><p>今天，我们一起来见识一下，这一段必将流传千古的绝世友情。</p><p>1</p><p>可能有朋友对巴菲特和芒格这两个名字还比较陌生，我简单介绍一下：</p><p>巴菲特是有史以来最成功的投资家，长期位居世界富豪榜前列；芒格是他的事业搭档和终身挚友。</p><p>他们分别担任市值4640亿美元的伯克希尔·哈撒韦公司正副董事长，是“价值投资”理念的最佳代表，一个被称为“股神”，一个被称为“投资大师”。</p><p>他俩各自的故事我都曾经写过，不熟悉的朋友可以看看这两篇文章：</p><p>《“股神”巴菲特的传奇人生》</p><p>《&nbsp;智者芒格：世界上最令人羡慕的人》</p><p>巴菲特与芒格认识的那一年，他29岁，芒格35岁。</p><p>虽然他们出生和成长在同一座小城，先后上同一所小学，在同一个杂货铺打工，甚至有很多相同的熟人，但俩人从来都没有见过面。</p><p>他们的家庭背景和成长经历非常相似：</p><p>两家都是当地的名人：巴菲特的父亲是美国国会议员，芒格的爷爷是州议会的议员和联邦法官，父亲是知名律师；</p><p>他俩大学时都转过学，巴菲特是从沃顿转到内布拉斯加大学，芒格是从密歇根大学转到加州理工学院；</p><p>他俩都报考过哈佛大学，都曾被刷下来了，巴菲特是因为看起来太嫩，芒格是因为没有本科学历（他读大学时被征召入伍）；</p><p>俩人都在名校继续深造，巴菲特被哈佛刷下后转而进了哥伦比亚大学，芒格被刷下后找了熟人帮忙，通过走后门还是进了哈佛法学院。</p><p>俩人都超级热爱阅读，每天都要花大量时间在读书上面。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/87dea7c44874cecd14030f33bfc9f976\" tg-width=\"943\" tg-height=\"334\"></p><p>芒格和巴菲特在阅读中</p><p>巴菲特第一次听说芒格的名字，1957年。那一年，他27岁，搞了一个私募基金，到处在募资。</p><p>有一回，他去一个名叫戴维斯的医生家里，想说服后者投1万美元给他。当时巴菲特还没有“股神”的大名，想让别人把钱交给他来打理，非常不容易。</p><p>而戴维斯医生听他讲了一会儿，就决定投10万美元给他。巴菲特震惊了，他问道：</p><p>我讲的时候您似乎都没有认真听，为什么会投钱给我呢？</p><p>戴维斯说，因为你让我想起了一个人，查理·芒格。</p><p>巴菲特由此深深地记住了芒格这个名字。他很想知道，这个人到底有多大魅力，以至于自己只不过是和他有些相似之处，就能得到别人如此的信任。</p><p>两年以后，芒格回到老家处理一些家事时，巴菲特终于在朋友的安排下和芒格见了面。</p><p>如果友谊也可以用“一见钟情”来形容的话，用在这次见面再恰当不过。正是这一次见面，定下了巴菲特和芒格终生的友谊。</p><p>那一天，一贯骄傲自负，原本喜欢在与人谈话时掌控话语权的巴菲特，一反常态，把掌控对话的权力“让”给了芒格。</p><p>巴菲特的妻子苏珊说：“这太罕见了，我永远都不会忘记那个晚上。”</p><p>芒格这一边，本来对于见面没有抱什么期待，觉得就是个普通的应酬而已。不过，他很快就知道自己大错特错。原来，他将遇到的是一辈子的伯乐与知己。</p><p>在奥马哈俱乐部包间里，他们先是共同聊了一下小时候各自在巴菲特爷爷的杂货铺打工的趣事，吐槽了老头的刻薄。</p><p>然后，芒格问巴菲特现在做什么工作，业务是怎么运作的。</p><p>巴菲特开始眉飞色舞地介绍他的投资业务，以及他所采用的本杰明·格雷厄姆投资哲学。</p><p>芒格立马就被吸引了。此时，他已经从事律师业务十几年，仍然只不过是个年收入几万美元的中产阶级而已，离他从小就梦寐以求的“像鲁滨逊那样掌控自己的命运”还差得太远。</p><p>巴菲特满口的投资术语，对于普通人来说，非常晦涩难懂。但芒格立马就弄明白了，巴菲特大有欣遇知音之感，越讲越起劲。</p><p>芒格问巴菲特：你觉得我在加州能做同样的事情吗？</p><p>巴菲特盯着芒格看了好一会，说道：是的！我非常确定你可以！</p><p>俩人越聊越投机，当午餐结束，其他人都已经离去时，他们还在全神贯注地交谈。</p><p>由于这次聊天意犹未尽，俩人很快就在强尼咖啡馆安排了第二次见面。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2b201cb90003833db967a358ad386d9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"802\"></p><p>巴菲特与芒格61年前见面的强尼咖啡馆，现在还照常营业</p><p>据巴菲特回忆：谈话期间，芒格为自己讲的一个笑话从椅子上滑到了地板上，然后在地板上笑得直打滚。他自己也一样（在地上打滚）。</p><p>他说：在那个时刻，我知道我遇到气味相投的人。</p><p>而芒格回到加州时，也兴奋地对妻子南希说：我遇到了一个非常聪明的人。</p><p>两个人都知道，自从遇到对方，自己的命运，将从此发生改变。</p><p>2</p><p>巴菲特定居的奥马哈和芒格定居的洛杉矶，相隔2000公里。自从第一次见面之后，俩人每天都要煲电话粥，一煲就是一两个小时。还写信，有时候写着写着，写到9页纸之多。</p><p>巴菲特专程飞到洛杉矶，到芒格家里做客。</p><p>芒格家的孩子们都对此印象深刻，哪怕最小的孩子，都知道这是一个非常重要的客人，从母亲准备晚宴的精心程度就可以看出来——不过，那些精致的牛排和蔬菜全都被巴菲特忽略了，毫不在意膳食健康的他，光顾着喝可乐和吃冰淇淋。</p><p>巴菲特和芒格的长相其实一点也不相似。但孩子们都记得自己的一个感受：这俩人怎么那么像！另一个感受是：爸爸整天都在和巴菲特打电话。</p><p>后来，芒格还经常邀请巴菲特去他们家族在明尼苏达州星湖的湖心岛别墅做客。有一次，芒格把船开翻了，巴菲特差点淹死。从那以后，巴菲特再也不敢坐芒格开的船了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6cdfa3403cb69fcd2263e0aeb16fa87b\" tg-width=\"480\" tg-height=\"321\"></p><p>芒格家的游艇（芒格亲自设计的）</p><p>俩人的感情突飞猛进之时，事业也开始珠联璧合。</p><p>芒格是洛杉矶知名的商业律师，虽然没赚到多少钱，但是认识了一大批有钱人。他把自己的客户都介绍给巴菲特。</p><p>由于他这些年已经建立了良好信誉，这些客户都对他无比信任，很多人都把钱交给巴菲特打理，让巴菲特的投资基金从几十万美元级别上升到几百万美元级别。</p><p>可以说，是芒格让巴菲特的事业登上了一个新的台阶，把他从闭塞的内布拉斯加大平原带到了富庶的加州海岸。</p><p>但更大的帮助，是芒格对巴菲特思想上的启发。</p><p>在见到芒格以前，巴菲特是格雷厄姆投资哲学的忠实信徒。</p><p>格雷厄姆是巴菲特在哥伦比亚大学时的导师，也是华尔街的传奇投资人。他教会巴菲特如何挑选被低估的股票，然后在高价的时候卖出。</p><p>但芒格告诉巴菲特，做投资不要只会捡便宜货，要学会辨别什么是好生意，并且长期持有，最好是永远都不需要卖出。</p><p>由此，巴菲特完成了投资生涯最重要的理念转型，才有了此后的巴菲特投资神话。</p><p>日后，巴菲特评价说：</p><p>“格雷厄姆教会我买便宜货，而芒格则推进了不要光买便宜货的投资方向……他用非比寻常的力量，拓展了我的视野，让我从猿变成了人……如果只听格雷厄姆的话，我会比现在穷得多。”</p><p>公平地讲，格雷厄姆本人也是投资大神。他的投资哲学，也是非常有指导意义的，到现在还有很多人在用格雷厄姆的方法投资，并赚了很多钱。</p><p>但是对巴菲特来说，师从格雷厄姆，最多只能成为格雷厄姆，而不能成为后来远远超越格雷厄姆的沃伦·巴菲特。</p><p>是芒格让巴菲特在格雷厄姆的投资哲学上继续升华，形成了巴菲特—芒格投资哲学。因为有了芒格，巴菲特才成其为巴菲特，而不是格雷厄姆第二。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6367cbbdcd7d871caa8ffa58bb54fb25\" tg-width=\"554\" tg-height=\"370\"></p><p>而对于芒格来讲，巴菲特更是人生的引路人和伯乐。</p><p>是巴菲特发现了芒格的投资天赋，极力推动他从律师转型为投资人，并为芒格提供了实现梦想的平台。</p><p>在认识巴菲特之前，芒格只不过是一个时薪30美元的律师而已。在巴菲特的鼓励和带领下，他也开始了投资生涯。</p><p>他们先是各自运营各自的投资公司，但在很多项目上会合作，例如蓝筹印花、喜诗糖果、威斯克金融公司等大项目，都收益丰厚。</p><p>后来，两人干脆合到一起，他们分别解散了自己的投资公司，所有资产并入巴菲特购买的纺织企业伯克希尔·哈撒韦，并一起将这家企业变成了投资公司。1978年，芒格担任了伯克希尔的董事会副主席。从此，他被世人称之为“巴菲特的右手”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/280c8d1a7ee026897515cdef28004cf7\" tg-width=\"554\" tg-height=\"554\"></p><p>从俩人开始合作投资，到芒格正式加入伯克希尔，中间隔了十几年。</p><p>这十几年间，他们无数次合作，从来没有通过任何一份合同来界定俩人合作的条款，纯粹凭着双方对彼此的信任一路向前。</p><p>原来芒格自己运营的投资公司，并入伯克希尔后，折算为2%的股份。这些股份现在价值92亿美元，即644亿人民币。当然，这些年芒格已经捐赠和套现了不少。现在他还拥有的资产是17亿美元，排名世界第1335名（均为2020年7月16日数据）。</p><p>当然，巴菲特本人就赚得更多了。目前，他的财富是720亿美元，世界排名第4。事实上，自2000年代以来，他基本上都处于富豪榜前列的位置，有些年份甚至超越比尔·盖茨而高居第一。</p><p>3</p><p>巴菲特和芒格不常见面，他们平时沟通主要是通过电话。基本上每天都会通话，哪怕是有一方在度假，电话也会打到度假屋去。</p><p>见面的时候往往都是公司年度会议，或者一些重要的研讨会、决策会。</p><p>伯克希尔的重要投资决策通常都是两人一起作出。巴菲特几乎对芒格言听计从，以至于很多人认为，芒格才是伯克希尔的真正决策者。</p><p>巴菲特通常比较乐观。他会看到一家公司的发展前景。而芒格则总会去看公司的缺点，研究公司可能会失败在哪里。所以，巴菲特开玩笑地说，芒格是个令人讨厌的“不先生”，因为他总是说“NO！”。</p><p>如果是芒格坚决反对的项目，巴菲特一定不会投；如果芒格只是说一个“no”，但态度不是那么坚决，巴菲特就会慎重考虑；如果一个项目连芒格也想不出不投的理由，他们就会果断地投。</p><p>但这也并不是全部奏效。有时候会出现这样的情况：</p><p>巴菲特说：芒格，你说的我全都听进去了，但我还是想做这件事。</p><p>这时候，芒格就会保留自己的意见，全力支持巴菲特。</p><p>由于能入芒格法眼的项目实在是少之又少，所以伯克希尔每年真正做出的投资决策屈指可数。有时甚至一年才投资一两次。</p><p>而一旦决定后，他们的行动会非常迅速，普通的投资机构入股某些公司的繁文缛节，在他们这儿一切从简，有时甚至连财务报表都懒得看。</p><p>如果以投资决策的频率来看工作强度的话，巴菲特和芒格可能是全世界最轻松、最悠闲的投资人。当然，在此背后，是他们每天不断的阅读、思考和讨论。</p><p>伯克希尔的投资也并非总是成功。</p><p>实际上，他们几十年来所投资的项目，有很多都乏善可陈，甚至有过一些比市场平均表现还差、不得不割肉出售的项目。</p><p>但关键是他们投中的十几个好项目，例如《华盛顿邮报》、可口可乐、内布拉斯加家具城等，在源源不断地给他们产生利润。</p><p>巴菲特说，如果把我们投资组合中表现最好的十只股票拿掉，伯克希尔就会变成一间非常平庸的投资公司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aedbf59af52209a53e01881f2b56b75f\" tg-width=\"388\" tg-height=\"261\"></p><p>伯克希尔·哈撒韦公司</p><p>在一年一度的伯克希尔投资人年会上，巴菲特和芒格总是一起坐在主席台上，报告公司的业绩，接受大家的提问。</p><p>通常，都是巴菲特在滔滔不绝，而芒格则较少发言。不过，巴菲特总是会在一段发言之后，转过头来问一下芒格：你认为呢？</p><p>芒格的回答总是：我没有什么要补充的。（I have nothing to add）</p><p>这两句对话几乎成了年会的标志性对话。以至于某一年，爱开玩笑的巴菲特，弄了个纸板的芒格放在自己旁边，用录音机录下芒格的话，时不时问一下纸版的“芒格”：“你认为呢？”，然后自己用录音机放出芒格的声音：“我没有什么要补充的”，并露出小孩般的顽皮笑脸。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b09b1109ef6e389135f92ce94e872466\" tg-width=\"500\" tg-height=\"375\"></p><p>芒格名言：I have nothing to add。</p><p>不过，这并不意味着芒格的水平被埋没。因为巴菲特总是一口一个“芒格和我”（Charlie and I），让大众知道，所有决策都是他俩一起作出的。</p><p>他在年会上曾经这样说过：“芒格负责讲话的内容，我只是动动嘴皮子而已”。</p><p>而一旦芒格在某些问题上真正有话要说，全场都会安静下来聆听，生怕错过一个单词。</p><p>他的发言总是充满真知灼见，在人们眼中，芒格已经是“智者”的代名词。</p><p>4</p><p>巴菲特和芒格的友谊，并不像普通的朋友相处那样，需要委屈自己来迁就对方。当他们在一起的时候，每个人都可以做真实的自己，而不用担心对方会生气。</p><p>他们会像“损友”一样，互相开对方的玩笑、揭露对方的“糗事”。但是开玩笑的一方总是有分寸，而被开玩笑的一方也一定会包容。</p><p>巴菲特在芒格家做客，不爱吃的饭菜就不碰，不会为了讨好芒格及女主人而去吃自己不喜欢的东西。</p><p>在湖心岛别墅时，芒格特地从当地请了最好的剧团为巴菲特表演话剧，但巴菲特不喜欢那种风格的戏剧，他就会直接表现出不喜欢，而不会出于礼貌，违心地说很好看。</p><p>芒格也不遑多让。有一回，他们一起到某地考察投资项目。巴菲特在大街上喋喋不休地说了半天，没有听到芒格的回应，回头一看，芒格早就不见身影。</p><p>原来，芒格想起还要赶另一班飞机，就自顾自打出租车走了，连招呼都没和他打一声。</p><p>尽管彼此之间有这些“缺点”，但这从未影响两人的感情。巴菲特说，合作50多年，他们之间从未红过脸——一次都没有。哪怕是芒格弄翻了船，让巴菲特差点淹死，他也没有对此说过半句怨言。</p><p>他们也会有意见分歧，但互相都会耐心聆听对方的想法，对于不认可的地方，会不带情绪地理性讨论、甚至争论，但是从来不会吵架。</p><p>因为，他们都知道，对方的意见，值得自己尊重。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1cc21577787c8bfd023ac4766d76c0ab\" tg-width=\"965\" tg-height=\"723\"></p><p>在记录芒格平生经历和智慧箴言的《穷查理宝典》序言中，巴菲特讲到，芒格最崇拜的本杰明·富兰克林曾经写过一篇妙文：《选择爱人的建议》。</p><p>在文中，富兰克林建议年轻人要选择年纪大一点的成熟女人作为爱人，并且提出了8个理由。</p><p>例如，她们更了解世界、更通情达理、性爱的经验更丰富等等，其中第8个也是最关键的一个是：她会对你心怀感激。</p><p>巴菲特借鉴了这篇文章，提出了《选择合伙人的建议》。</p><p>他总结道：</p><p>1.要选择比你更聪明、更有智慧的人；</p><p>2.他不会在你面前炫耀他的高明；</p><p>3.在你犯下重大错误的时候，他不会事后诸葛亮，也不会生你的气；</p><p>4.他应该慷慨大方，会投入自己的钱并努力为你工作而不计报酬；</p><p>5.他能够在漫漫长路上与你结伴同游，给你不断带来快乐。</p><p>巴菲特说：</p><p>我很早就建立了这个原则，并决定完全遵守。而全部符合我这些特殊要求的人，只有芒格一个……</p><p>我不知道芒格是不是因为其他7个标准而选择了我，但我绝对符合富兰克林的第8个标准：</p><p><b>我对芒格的感激，无以言表。</b></p><p>5</p><p>世界上，一起做生意的好朋友很多。</p><p>但后来，他们要么变成了上下级，友情不再；要么一拍两散，各自安好；要么貌合神离，心怀别扭；要么反目成仇，互相攻讦。</p><p>能够不忘初心，不改旧情的，少之又少。</p><p>而巴菲特和芒格，共事50多年，事业越做越大，成为人类历史上最成功的投资二人组。而他们的友情，从未变质，反而历久弥坚。</p><p>究竟是什么，让他们的友情能够经受半个多世纪的时间考验和几百亿美元的金钱考验呢？</p><p>我认为，主要有以下两个方面：</p><p><b>第一是智力、品德、个性、理念的高度契合。</b></p><p>他们互相认为对方是自己认识的人里面最聪明的，互相愿意认真聆听对方的想法，并尊重对方的意见。</p><p>他们都喜欢正直、诚实，也都认为对方正直、诚实，也喜欢一起结交正直和诚实的人，讨厌不正直不诚实的人。</p><p>他们都喜欢幽默风趣，并且认为对方幽默风趣。而且一个人讲的笑话，另一个人会发自内心地觉得好笑。</p><p>在投资理念上，他们都认可价值投资，都认同做自己能力圈的事情，都拥有无比的耐心。尽管他们对于风险的偏好有所不同，但从来没有理念上的分歧。这是俩人在事业上能够合作这么多年的最稳定的根基。</p><p>如果一个人能和你互相认可对方的智力及能力、互相信任对方的品德、互相欣赏对方的个性、而且具有相同的价值理念，那么你们一起合作，成功的可能性就会很高，而且友情和事业可以兼顾。</p><p>而如果在智力、品德、个性、理念上，其中有一方面不相投，最好就不要合伙。如果一定要合伙的话，就要先做好朋友关系会变质的准备。</p><p><b>第二是各自恪守自己的本分。</b></p><p>巴菲特是个无比自负的人，而且在投资界已经称“神”，但他在任何公开场合，“言必称芒格”，总是不遗余力地推崇芒格，肯定芒格对自己的作用以及对伯克希尔的贡献。</p><p>今天，芒格的名字能够为世人所知，他的智慧能够为世人所钦佩，与巴菲特的推崇备至是分不开的。</p><p>虽然从感情上他们是朋友、从职位上他们是上下级，但是从思想上，可以说巴菲特对待芒格是“以师礼待之”。</p><p>芒格从巴菲特这里得到了最充分的认可和尊重！</p><p>试问，那些和朋友一起开公司的老板们，能够做到这样对待身为自己下属的朋友吗？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48a7a88e8de49e1c6d7cc8d6a5b88a14\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"807\"></p><p>而芒格这一边，却从不居功自傲。面对巴菲特的赞誉，他辩解道，巴菲特无比聪明，即使没有我的帮助，他也早晚会明白投资的道理。即使世界上从来没有过查理·芒格这个人，巴菲特的业绩依然会像现在这么漂亮。</p><p>俩人正式合伙时，所有人都惊讶于心高气傲的芒格竟然会屈尊去给人当副手。但芒格说：</p><p>我并没有特别放不下的自尊。总有人在某些方面比你厉害。做人应该学会扮演所有的角色，在不同人面前你可以有不同的身份。</p><p>作为一个合伙人和副手，芒格是合格的。他会对自己看到的所有问题直言不讳，但是当老板已经决定要做一件事，他会全力以赴地支持。</p><p>当坐在伯克希尔大会的讲台上时，他清楚地知道自己是巴菲特的配角，他的职责就是配合好巴菲特，而不是自己出风头。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c06745cdbea0de289339b7926a16fe0\" tg-width=\"410\" tg-height=\"230\"></p><p>伯克希尔年会已成为全球投资界的嘉年华</p><p>对于巴菲特的财富比自己多几十倍，芒格从来都不眼红。他认为：嫉妒是人身上最愚蠢的原罪，一定要坚决摒弃嫉妒的心理。</p><p>很多人问芒格，你和巴菲特一起搞投资，为什么他的钱比你多那么多？</p><p>芒格平静地回答：他开始得比我早，他比我更聪明，他比我更勤奋，没有别的了。</p><p>在芒格的各种演讲中，也经常会讲“巴菲特如何如何”，对巴菲特欣赏和敬佩溢于言表。</p><p>他无比感激巴菲特让他从律师行业中脱身出来，并给了他发挥投资才华的平台，让自己实现了从小就梦想的掌控自己命运的自由。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b351b3aff4b1b50f7bdd772b74b382a\" tg-width=\"813\" tg-height=\"714\"></p><p>如果一起创业的两个人，当老板的不摆老板的架子，当副手的不僭越自己的边界，互相尊重各自的身份、贡献和利益，就比较容易友好地共事下去。</p><p>如果一个老想着摆老板的架子，另一个总觉得“咱俩谁和谁？”，那俩人的关系很快就会变得无比尴尬，并最终疏远，甚至破裂。</p><p>6</p><p>芒格已经96岁，巴菲特也已经90岁。</p><p>他俩从1959年相识，到现在已经61年；从1962年开始合作项目，到现在已经58年；从1978年正式成为同事，已经42年。</p><p>他们依然双双活跃在伯克希尔的舞台上，望向对方的眼神中，充满着脉脉深情。</p><p>他们的事业和友谊，已经成为这个世界不灭的传奇，必将流传永久。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51fe7c6f99fdc7ea29991c65678b77e3\" tg-width=\"554\" tg-height=\"320\"></p><p>我常常想，人生于世间，应该有一番轰轰烈烈的事业，有一个高山流水的至交好友，才不枉此生。</p><p>有些人事业成功，但是没有朋友；有些人拥有最好的朋友，但是不适合一起创业。</p><p>如果能够和最好的朋友，创最好的事业，互相成就，一辈子做知己，那该是多美好的人生？</p><p>死而无憾，应该就是这样子吧？</p>","source":"lsy1569479274668","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特与芒格的绝世友情：和最好的朋友，创最好的事业</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/r9uOXF6USj5-XWMU7FOusw><strong>何加盐</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>友谊与生意的关系非常微妙。因为一头是情，一头是钱。情和钱一旦扯到一起，就会变得复杂。大部分情况下，你选择了情，就会损失钱；选择了钱，就会伤害情。世间难得双全法——如果你觉得可以双全，那往往是因为你需要处理的钱还不够多。你可以试着问自己两个问题：1.如果你有一个最好的朋友，你会和他合伙做生意吗？2.如果你们合伙的生意做得无比成功，你和他还会是最好的朋友吗？假设上面两个问题，你都回答了“会”，那么请...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/r9uOXF6USj5-XWMU7FOusw\">Web 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报》、可口可乐、内布拉斯加家具城等，在源源不断地给他们产生利润。巴菲特说，如果把我们投资组合中表现最好的十只股票拿掉，伯克希尔就会变成一间非常平庸的投资公司。伯克希尔·哈撒韦公司在一年一度的伯克希尔投资人年会上，巴菲特和芒格总是一起坐在主席台上，报告公司的业绩，接受大家的提问。通常，都是巴菲特在滔滔不绝，而芒格则较少发言。不过，巴菲特总是会在一段发言之后，转过头来问一下芒格：你认为呢？芒格的回答总是：我没有什么要补充的。（I have nothing to add）这两句对话几乎成了年会的标志性对话。以至于某一年，爱开玩笑的巴菲特，弄了个纸板的芒格放在自己旁边，用录音机录下芒格的话，时不时问一下纸版的“芒格”：“你认为呢？”，然后自己用录音机放出芒格的声音：“我没有什么要补充的”，并露出小孩般的顽皮笑脸。芒格名言：I have nothing to add。不过，这并不意味着芒格的水平被埋没。因为巴菲特总是一口一个“芒格和我”（Charlie and I），让大众知道，所有决策都是他俩一起作出的。他在年会上曾经这样说过：“芒格负责讲话的内容，我只是动动嘴皮子而已”。而一旦芒格在某些问题上真正有话要说，全场都会安静下来聆听，生怕错过一个单词。他的发言总是充满真知灼见，在人们眼中，芒格已经是“智者”的代名词。4巴菲特和芒格的友谊，并不像普通的朋友相处那样，需要委屈自己来迁就对方。当他们在一起的时候，每个人都可以做真实的自己，而不用担心对方会生气。他们会像“损友”一样，互相开对方的玩笑、揭露对方的“糗事”。但是开玩笑的一方总是有分寸，而被开玩笑的一方也一定会包容。巴菲特在芒格家做客，不爱吃的饭菜就不碰，不会为了讨好芒格及女主人而去吃自己不喜欢的东西。在湖心岛别墅时，芒格特地从当地请了最好的剧团为巴菲特表演话剧，但巴菲特不喜欢那种风格的戏剧，他就会直接表现出不喜欢，而不会出于礼貌，违心地说很好看。芒格也不遑多让。有一回，他们一起到某地考察投资项目。巴菲特在大街上喋喋不休地说了半天，没有听到芒格的回应，回头一看，芒格早就不见身影。原来，芒格想起还要赶另一班飞机，就自顾自打出租车走了，连招呼都没和他打一声。尽管彼此之间有这些“缺点”，但这从未影响两人的感情。巴菲特说，合作50多年，他们之间从未红过脸——一次都没有。哪怕是芒格弄翻了船，让巴菲特差点淹死，他也没有对此说过半句怨言。他们也会有意见分歧，但互相都会耐心聆听对方的想法，对于不认可的地方，会不带情绪地理性讨论、甚至争论，但是从来不会吵架。因为，他们都知道，对方的意见，值得自己尊重。在记录芒格平生经历和智慧箴言的《穷查理宝典》序言中，巴菲特讲到，芒格最崇拜的本杰明·富兰克林曾经写过一篇妙文：《选择爱人的建议》。在文中，富兰克林建议年轻人要选择年纪大一点的成熟女人作为爱人，并且提出了8个理由。例如，她们更了解世界、更通情达理、性爱的经验更丰富等等，其中第8个也是最关键的一个是：她会对你心怀感激。巴菲特借鉴了这篇文章，提出了《选择合伙人的建议》。他总结道：1.要选择比你更聪明、更有智慧的人；2.他不会在你面前炫耀他的高明；3.在你犯下重大错误的时候，他不会事后诸葛亮，也不会生你的气；4.他应该慷慨大方，会投入自己的钱并努力为你工作而不计报酬；5.他能够在漫漫长路上与你结伴同游，给你不断带来快乐。巴菲特说：我很早就建立了这个原则，并决定完全遵守。而全部符合我这些特殊要求的人，只有芒格一个……我不知道芒格是不是因为其他7个标准而选择了我，但我绝对符合富兰克林的第8个标准：我对芒格的感激，无以言表。5世界上，一起做生意的好朋友很多。但后来，他们要么变成了上下级，友情不再；要么一拍两散，各自安好；要么貌合神离，心怀别扭；要么反目成仇，互相攻讦。能够不忘初心，不改旧情的，少之又少。而巴菲特和芒格，共事50多年，事业越做越大，成为人类历史上最成功的投资二人组。而他们的友情，从未变质，反而历久弥坚。究竟是什么，让他们的友情能够经受半个多世纪的时间考验和几百亿美元的金钱考验呢？我认为，主要有以下两个方面：第一是智力、品德、个性、理念的高度契合。他们互相认为对方是自己认识的人里面最聪明的，互相愿意认真聆听对方的想法，并尊重对方的意见。他们都喜欢正直、诚实，也都认为对方正直、诚实，也喜欢一起结交正直和诚实的人，讨厌不正直不诚实的人。他们都喜欢幽默风趣，并且认为对方幽默风趣。而且一个人讲的笑话，另一个人会发自内心地觉得好笑。在投资理念上，他们都认可价值投资，都认同做自己能力圈的事情，都拥有无比的耐心。尽管他们对于风险的偏好有所不同，但从来没有理念上的分歧。这是俩人在事业上能够合作这么多年的最稳定的根基。如果一个人能和你互相认可对方的智力及能力、互相信任对方的品德、互相欣赏对方的个性、而且具有相同的价值理念，那么你们一起合作，成功的可能性就会很高，而且友情和事业可以兼顾。而如果在智力、品德、个性、理念上，其中有一方面不相投，最好就不要合伙。如果一定要合伙的话，就要先做好朋友关系会变质的准备。第二是各自恪守自己的本分。巴菲特是个无比自负的人，而且在投资界已经称“神”，但他在任何公开场合，“言必称芒格”，总是不遗余力地推崇芒格，肯定芒格对自己的作用以及对伯克希尔的贡献。今天，芒格的名字能够为世人所知，他的智慧能够为世人所钦佩，与巴菲特的推崇备至是分不开的。虽然从感情上他们是朋友、从职位上他们是上下级，但是从思想上，可以说巴菲特对待芒格是“以师礼待之”。芒格从巴菲特这里得到了最充分的认可和尊重！试问，那些和朋友一起开公司的老板们，能够做到这样对待身为自己下属的朋友吗？而芒格这一边，却从不居功自傲。面对巴菲特的赞誉，他辩解道，巴菲特无比聪明，即使没有我的帮助，他也早晚会明白投资的道理。即使世界上从来没有过查理·芒格这个人，巴菲特的业绩依然会像现在这么漂亮。俩人正式合伙时，所有人都惊讶于心高气傲的芒格竟然会屈尊去给人当副手。但芒格说：我并没有特别放不下的自尊。总有人在某些方面比你厉害。做人应该学会扮演所有的角色，在不同人面前你可以有不同的身份。作为一个合伙人和副手，芒格是合格的。他会对自己看到的所有问题直言不讳，但是当老板已经决定要做一件事，他会全力以赴地支持。当坐在伯克希尔大会的讲台上时，他清楚地知道自己是巴菲特的配角，他的职责就是配合好巴菲特，而不是自己出风头。伯克希尔年会已成为全球投资界的嘉年华对于巴菲特的财富比自己多几十倍，芒格从来都不眼红。他认为：嫉妒是人身上最愚蠢的原罪，一定要坚决摒弃嫉妒的心理。很多人问芒格，你和巴菲特一起搞投资，为什么他的钱比你多那么多？芒格平静地回答：他开始得比我早，他比我更聪明，他比我更勤奋，没有别的了。在芒格的各种演讲中，也经常会讲“巴菲特如何如何”，对巴菲特欣赏和敬佩溢于言表。他无比感激巴菲特让他从律师行业中脱身出来，并给了他发挥投资才华的平台，让自己实现了从小就梦想的掌控自己命运的自由。如果一起创业的两个人，当老板的不摆老板的架子，当副手的不僭越自己的边界，互相尊重各自的身份、贡献和利益，就比较容易友好地共事下去。如果一个老想着摆老板的架子，另一个总觉得“咱俩谁和谁？”，那俩人的关系很快就会变得无比尴尬，并最终疏远，甚至破裂。6芒格已经96岁，巴菲特也已经90岁。他俩从1959年相识，到现在已经61年；从1962年开始合作项目，到现在已经58年；从1978年正式成为同事，已经42年。他们依然双双活跃在伯克希尔的舞台上，望向对方的眼神中，充满着脉脉深情。他们的事业和友谊，已经成为这个世界不灭的传奇，必将流传永久。我常常想，人生于世间，应该有一番轰轰烈烈的事业，有一个高山流水的至交好友，才不枉此生。有些人事业成功，但是没有朋友；有些人拥有最好的朋友，但是不适合一起创业。如果能够和最好的朋友，创最好的事业，互相成就，一辈子做知己，那该是多美好的人生？死而无憾，应该就是这样子吧？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":246,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":983540471,"gmtCreate":1583334587693,"gmtModify":1704349512377,"author":{"id":"3536466094434127","authorId":"3536466094434127","name":"TTYY2011","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2dac8b3be2da4f89f1948a9c6070ec56","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"<a 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start;\">回顾历史，2011年，标普评级有史以来首次下调美国主权信用评级，从AAA下调至AA+，展望为“负面”。当年8月2日，美国财政部资金即将耗尽、触发债务违约X日的最后时刻。当日，标普500指数暴跌6.5%。</p><p style=\"text-align: start;\">对于这只“黑天鹅”，全球市场颇感紧张。美股三大指数期货悉数大跌。</p><p style=\"text-align: start;\">内部方面，央行最新相关表态对于银行板块影响颇大。周三，中证银行指数暴跌2%，领跌市场。其中，邮储银行大跌逾4%，中信、农行均大跌逾3%。建设、中行、交通、工行、招行均跌逾2%，排名靠前。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/66e9868b1997cfcbafe51413ec87831a\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: start;\">8月1日，据央行官网消息，央行、外管局日前召开2023年下半年工作会议，明确了六项主要工作。其中，明确提到<strong>指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。</strong></p><p style=\"text-align: start;\">此番表态略超市场预期。早在7月14日，央行在国新办举行的新闻发布会中明确提到：按照市场化、法治化原则，我们支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款。</p><p style=\"text-align: start;\">支持鼓励变为指导，意味着降低存量房贷利率或将超预期落地执行。</p><p style=\"text-align: start;\">当前，个人住房贷款加权平均利率为4.14%，较2018-2021年期间高出100多个基点。若按照4.1%、5.5%的利率来计算，100万源等额本息、20年房贷总利息悬殊18万元之巨。平摊下来，每个月将少还766元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28b88bab4ef079c7195e532da1b3e1e8\" title=\"\" tg-width=\"871\" tg-height=\"548\"/></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>此举对于居民消费以及实体经济的复苏好转将会有较为明显的刺激作用，是实打实的政策大招。</strong></p><p style=\"text-align: start;\">其实，调低存量房贷利率，在历史上有过一次案例。2008年10月，全球次贷危机愈演愈烈之际，央行曾放出大招：对居民首套房和改善住房和存量房贷客户贷款利率统一打七折，最低首付两成。</p><p style=\"text-align: start;\">政策宣布后，银行对于新增房贷利率果断执行了7折优惠。对于存量房贷，央行也并没有一刀切，而是表示“在合理评估贷款风险的基础上，按照原贷款合同约定条款自主确定”。</p><p style=\"text-align: start;\">对此，银行出现观望、拖延、变相提高门槛等情况。一直到2009年2月，工农中建在内的15家银行房贷利率优惠细则全部出台。后来，实体经济迎来大复苏，房地产也快速走出泥潭。</p><p style=\"text-align: start;\">但此举对于银行并不“友好”，因为会伤害其盈利能力。在银行整体信贷结构中，个人按揭贷款均占有重要地位。2021年，国有银行为31.1%，股份行为19%，区域银行为13.3%。其中，招行占比24.7%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0974fe59cdc0488fd6529bc017cdf06e\" title=\"\" tg-width=\"567\" tg-height=\"461\"/></p><p style=\"text-align: start;\">个人按揭贷款几乎是银行最为优质的资产，利差不小，且坏账率极低。央行指导下调，对于银行业本身利润伤害不小，尤其是占比更高的国有大行。这亦是大行领跌银行板块的重要逻辑。</p><p style=\"text-align: start;\">而银行占上证指数的权重高达13.74%，位列所有行业第一名。银行板块大跌，自然也拖累了其股指表现。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/801326a28480ac93af2a5962850ff960\" title=\"\" tg-width=\"883\" tg-height=\"630\"/></p><h3 id=\"id_3471331412\" style=\"text-align: left;\">02</h3><p style=\"text-align: start;\">A股下跌，并不代表着反弹行情就此结束了。要知道，一波大的行情，不会一蹴而就，更不会天天涨。要判断行情的趋势和大方向，依然要回归到最底层的定价逻辑上来。</p><p style=\"text-align: start;\">在此前的文章中，我们也详细分析过：<strong>经济本身有触底复苏迹象，加之政治局会议给到市场的是一个较强的政策预期，两者合力会支撑股市向上走。这不是短期脉冲式的消息，而是底层逻辑发生了逆转。</strong></p><p style=\"text-align: start;\">尤其是，政治局会议中首次提及的“活跃资本市场”，绝不可轻视其威力。</p><p style=\"text-align: start;\">7月26日，证监会在年中工作座谈会上表示，这次中央政治局会议提出‘要活跃资本市场，提振投资者信心’，<strong>体现了党中央对资本市场的高度重视和殷切期望。</strong></p><p style=\"text-align: start;\">证监会明确表示，将从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。</p><p style=\"text-align: start;\">这意味着证监会将会出台相关举措来“活跃资本市场”，只是时间早晚的问题。比如，7月28日，证监会就曾着急头部券商针对“活跃资本市场，提振投资者信心”广泛征求了意见。</p><p style=\"text-align: start;\">政治局会议是中国最高级别的会议，其重要提法一定值得投资者重视与思考。那么，为何现在高层会重视资本市场呢？</p><p style=\"text-align: start;\">经济日报（经济领域重要官媒）在8月1日刊发《活跃资本市场需多方发力》。其中提到：</p><blockquote><em>活跃资本市场，有重要现实意义。当前，我国经济运行正处于恢复发展的关键期，面临稳增长、扩内需等众多挑战。作为牵一发而动全身的枢纽，一个活跃的资本市场，可以吸纳更多投资者参与，形成资本效应，继而支持企业科技创新，推动产业转型升级；还可以增加居民财富收入，促进民间消费，对经济社会发展起到“四两拨千斤”的撬动作用。</em></blockquote><p style=\"text-align: start;\">在我看来，目前中国经济增长压力加大，且正在进行产业转型升级，确实离不开资本市场的融资支持。在7月，沪深交易所出现“零申报”的罕见现象，且IPO审核节奏也明显变慢了——7月安排IPO上会25家，较6月的54家大幅下降。接下来，必然要扭转这一局面，需要活络的市场。</p><p style=\"text-align: start;\">其次，中国经济增长引擎已经从投资驱动转向消费驱动。要积极扩大内需，发挥消费拉动经济的基础性作用，其本质需要提高居民收入才行。</p><p style=\"text-align: start;\">居民收入主要分为工资性收入和资产增值。目前，工资收入增长预期较为悲观，无法在短时间内采取举措来扭转预期。在资产增值方面，却可以通过短期内“活跃资本市场”来让老百姓看到赚钱可能，改善收入预期，重建信心。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2afc82239aa3bffa4311dd1434ad0c24\" title=\"\" tg-width=\"860\" tg-height=\"518\"/></p><p style=\"text-align: start;\">正因如此，主力扎堆搞券商，不肯离去。上周五，整个板块（881157）大涨逾7%，周一上涨1.17%，周二上涨0.31%，周三逆势上涨1.07%。看成交额，最近几个交易日，整个板块均在700-800亿元的水平，而政治局会议之前仅仅只有100多亿元。</p><p style=\"text-align: start;\">尤为注意的是，当前证券板块成交高度与2020年7月差不多了，且超过2019年初的那一波。要知道，以上两个时间段，证券板块均迎来了50%以上的涨幅。</p><p style=\"text-align: start;\">从成交维度看，券商板块依旧有大量活跃资金。从逻辑和资金面上看：</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>第一，</strong>既然要活跃资本市场，证监会几乎必然会出台相关政策，板块仍然会有预期。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>第二</strong>，从估值角度看，当前证券PB为1.45倍，整体还是处于偏低的水平上。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8bcf06334b8ca312c013fe0ece3bc217\" title=\"\" tg-width=\"870\" tg-height=\"434\"/></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>第三</strong>，北向资金在政治局会议持续买入东方财富、中信证券、同花顺，（7/25-8/1），分别位列增仓榜单第4名（26.4亿）、第7名（20.64亿）、第8名（12.04亿）。</p><p style=\"text-align: start;\">综上来看，不管是大盘行情，还是券商板块，短时间均不会轻易结束上行趋势，除非外围市场爆发动荡，那就另当别论。</p><h3 id=\"id_1856962922\" style=\"text-align: left;\">03</h3><p style=\"text-align: start;\">美国主权信用评级被惠普下调，对于全球市场的扰动可能并不会小。未来几个月之内，像这类“黑天鹅”可能不会少。尤其需要紧盯欧美经济，警惕非线性衰退引发金融风暴的可能。这是影响国内市场潜在的风险点。</p><p style=\"text-align: start;\">如果单看国内逻辑，政治局会议已经决定了三季度，甚至四季度的大方向。只要外围不发生什么非线性风险，那么A股市场将拥有相对确定的投资机会。</p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>牛市Game Over？劝你先别着急</title>\n<style 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href=https://content-static.cctvnews.cctv.com/snow-book/index.html?item_id=2210519852663142666&t=1648930670820&toc_style_id=feeds_default&share_to=copy_url&track_id=1de1c964-3a05-4bdd-80d3-ddac4bbeda5f><strong>央视新闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>当地时间4月2日，俄乌谈判乌克兰代表团团长阿拉哈米亚接受媒体采访时表示，乌克兰与俄罗斯已接近达成协议，但是在克里米亚问题上仍存在分歧。阿拉哈米亚说，谈判每天都在通过线上方式进行，一个由律师和外交官组成的工作小组正在起草最终文件。对于乌克兰在伊斯坦布尔提出的草案，俄罗斯已经口头上接受了除克里米亚问题外的条款。乌方正在等待俄方做出书面确认。据阿拉哈米亚介绍，俄罗斯方面认为文件草案已经足够完善，工作组在...</p>\n\n<a href=\"https://content-static.cctvnews.cctv.com/snow-book/index.html?item_id=2210519852663142666&t=1648930670820&toc_style_id=feeds_default&share_to=copy_url&track_id=1de1c964-3a05-4bdd-80d3-ddac4bbeda5f\">Web 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