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08-16

Mk

英伟达，没有“泡沫”

05-12

Mk

@期权叨叨虎:如何应对股票震荡行情？赚期权的时间价值！

2023-07-25

Cy

夜读 | 如何正确看待市场波动？揭秘巴菲特的“独门心法”

2022-08-19

Cy

抱歉，原内容已删除

2022-08-06

Cy

@小虎AV:段永平投资笔记：投资不怕集中，不是一般的集中，而是绝对的集中。本集精彩节选：计算价值只和未来总的现金流折现有关。其实净资产只是产生未来现金流的因素之一，所以我编了个“有效净资产”的名词。也就是说，不能产生现金流的净资产其实没有价值，有时还可能是负价值。巴菲特讲过，有一个 300 斤的胖子走进来，我不用秤就知道他很胖。我买网易时可真没认真“估值”过。[吃瓜]$网易(NTES)$ $腾讯控股(00700)$

2022-07-20

Cy

@OptionPlus:用期权玩转财报季（8）：巧用瑞银推荐的有限看涨策略Call Spread

2022-05-19

中国经济的缩影

@美股解毒师:Q1业绩全面不及预期，腾讯何时才能有所起色？

2022-04-18

Cy

抱歉，原内容已删除

2022-04-16

Cy

91岁灵魂有趣，巴菲特最新访谈称随时都在为伯克希尔工作

2021-12-11

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@美股研究社:获腾讯多次投资，巴西独角兽Nubank赴美IPO能否成“鲶鱼”？

2021-11-17

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@不二说价值:📢请关注我的youtube频道：不二说价值。以确保收看所有完整的节目。📢 我会持续对优质公司进行估价，帮助虎友做出更合理的交易决策。欢迎评论留下自己想估价的股票，热门留言我会优先估价。$Lucid Group Inc(LCID)$ $Rivian Automotive, Inc.(RIVN)$ $特斯拉(TSLA)$ $蔚来(NIO)$ $小鹏汽车(XPEV)$

2021-11-17

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@捷克Jack:二级市场的高瓴，玩得跟“散户”一样6！

2021-02-25

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Fastly’s 1Q Guidance Disappoints; Shares Sink Over 15%

2021-02-23

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《大空头》原型连发警告：恶性通胀已酝酿十年

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23:15","market":"us","language":"zh","title":"英伟达，没有“泡沫”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2459420234","media":"虎嗅APP","summary":"在一系列关于英伟达股东减持、产品推进不及预期等负面消息传出之后，全球第一股终于在近期迎来了调整。而随着股价的下跌，各种噪音也纷至而来，关于AI行业以及英伟达将重演21世纪初期互联网泡沫的言论喧嚣之上。根据英伟达的财报显示。而近几个季度来，英伟达数据中心业务业绩的持续超预期，成为了其股价上涨的主要原因。但是目前来看，在AI芯片行业，尚难有企业对英伟达形成竞争。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p><strong>核心看点：</strong></p><p>在AI浪潮的推动下，英伟达的数据中心业务快速增长，公司迎来戴维斯双击；</p><p>从行业发展阶段、竞争格局变化、以及海外云厂商资本开支、估值等角度分析英伟达和当年思科对比，是否存在泡沫。</p></blockquote><p>在一系列关于英伟达股东减持、产品推进不及预期等负面消息传出之后，全球第一股终于在近期迎来了调整。从2024年6月20日的34000亿美元市值至近期的低点调整接近30%，创下了公司2023年AI行情爆发以来的最大调整幅度。</p><p>而随着股价的下跌，各种噪音也纷至而来，关于AI行业以及英伟达将重演21世纪初期互联网泡沫的言论喧嚣之上。那么对比2000年左右思科的互联网泡沫，现阶段的英伟达真的出现泡沫了吗？又如何看待当前英伟达的投资价值？</p><p>本文将对比此前思科在2000年左右所处的行业以及竞争阶段，来对英伟达当前是否真的存在巨大的泡沫进行分析。</p><p><strong>#01</strong></p><p><strong>数据中心业务推动英伟达戴维斯双击</strong></p><p>在美股的投资上，2000年前后的互联网泡沫绝对是其历史上浓重的一笔，而在其中具有典型代表的思科，可以说和当前的英伟达具有众多相似之处。</p><p>把铲子卖给挖金者，是国内一个经典的商业寓言。作为互联网基础设施的提供商，思科的路由器和交换机等设备是互联网部署中不可或缺的，这使得它在互联网泡沫期间成为投资者的宠儿。</p><p><strong>而英伟达同样也是这波AI发展的卖铲子企业，在这波AI的浪潮中率先受益。</strong>根据英伟达的财报显示。英伟达将其主营业务分为四大领域，分别是数据中心、游戏、专业视觉、汽车和嵌入式技术，游戏业务和数据中心业务是公司发展的重中之重。</p><p>游戏业务在2022年之前是英伟达的主要收入来源，但是这两年的增长明显放缓主要为游戏玩家提供高性能的图形卡，代表产品包括现在市场大火的4090显卡。</p><p><strong>数据中心业务是当前英伟达的主要成长动力，</strong>主要包括为数据中心提供强大的计算能力的算力卡，代表产品包括大家了解的比较多的A100、H100、B100、B200等产品。</p><p><strong>而近几个季度来，英伟达数据中心业务业绩的持续超预期，成为了其股价上涨的主要原因。</strong>在整个PC业务出现萎缩的背景下，英伟达传统的游戏业务在近两年的增长并不明显，但是其数据中心业务营收及利润的持续超预期成为了推动英伟达股价增长的主要驱动力。</p><p>一方面，从营收来看，得益于下游AI行业的大爆发，英伟达的数据中心产品业绩环比持续增长，2023年Q1仅有不到300亿左右，但到2024年Q1，仅仅只过去四个季度之后，英伟达的数据中心产品单季度营收就已经达到1603亿，也就说仅仅一年的时间其营收增长超过4倍，而这一趋势还在增长之中。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb4692733b5829d648e6a077a1161c2c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"507\"/></p><p><strong>营收在增长的同时，英伟达超预期的点还在于其盈利能力的大幅提高。</strong>随着其数据中心业务占比的提升，英伟达的毛利率2023年Q1的65%提升到2024年Q1的78%，净利润率更是提升更为恐怖，从2023年Q1只有28%提升至2024年Q1的57%，提升将近30个点。（作为对比，苹果的净利润率只有25%左右，茅台的净利润率为52%)。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/08d63f1cd828d367e9d15403884c9e2a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"507\"/></p><p>在业绩和估值双重提升下，英伟达的股价一路走高，从2023年至今股价的涨幅已经超过700%，并在近期正式超过苹果，成为美股市值最大的公司。</p><p>但是受到各种消息的影响，例如股东减持、B200推出进展不及预期，加上市场对于美国经济衰退的预期，让市场不禁开始担忧，英伟达是否已经存在了巨大的泡沫？</p><p>并将其和2000年互联网泡沫中同样卖铲子的思科这家公司联系了起来，思科随着互联网泡沫的破裂，市值一度从5792亿美元跌到1642亿美元，跌掉了三分之二，<strong>但目前来看，两者暂时并不具有可比性。</strong></p><p><strong>#02</strong></p><p><strong>对比2000年互联网泡沫，英伟达不是思科</strong></p><p><strong>首先，从当前产业发展阶段来看，当前阶段的英伟达和彼时互联网泡沫破灭之际的思科有很大的不同。</strong></p><p>互联网的浪潮始于1994年，当时随着美国政府放开对互联网的商业限制，各种商业活动开始涌入互联网，包括在线广告、电子商务等。而这大幅增加了对互联网部署的需求，主营通信设备的思科开始取得快速的增长。</p><p>到2000年思科的泡沫破灭之际，行业的发展已经6年左右。而经过了长达6年的发展，行业的快速增长已经开始放缓。以美国的互联网用户为例，在1993年占总人口比重仅为2%；1994年，美国的互联网用户同比增长高达116%，但随着用户渗透率的提升，增速逐渐放缓，到1999年增速降至20%。</p><p>从时间和产业化进展角度来看，AI行业尚处于早期阶段。一方面，AI行业的快速发展也只有不到2年左右，ChatGPT横空出世，随后全球快速进入生成式AI大模型的研发当中，对训练和推理导致模型对算力需求的高速增长，这成为英伟达业绩高增长的开始，到目前也才持续一年左右。</p><p>另一方面，在应用和商业化过程中，AI还处于非常早期的阶段。目前各个公司的大模型到目前为止，并不算成熟，还需要大量的数据进行投喂和训练，更不用说，市场寄予厚望的AI手机、AI PC等实际落地场景中，目前都还处于从0-1的阶段，AI行业的发展仍然还处于初期的探索之中。</p><p><strong>其次，复盘思科的泡沫的覆灭过程，另一个重要原因在于彼时其竞争格局的恶化，但是现阶段对于英伟达来讲，谈起面临的竞争压力还为时尚早。</strong></p><p>2000年前后，虽然思科依然保持着在其在网络设备市场的领导低位，特别是网络交换机和路由器领域，但是其面临的竞争开始日益激烈。其中瞻博网络在2000年推出加强型核心路由器M-160，直接挑战思科在高端路由器领域的地位。</p><p>同年华为发布了中国首款高端路由器NetEngine，标志着其在核心路由器领域的产品能力。而在之后的两年中，也就是2002年，华为不仅在国内击败了思科，斩获了大量市场份额，还在美国亚特兰大的电信设备展上展示了性能与思科相当的数据产品，价格却低20%到50%，进一步抢占思科市场。</p><p><strong>但是目前来看，在AI芯片行业，尚难有企业对英伟达形成竞争。</strong>一方面，行业的技术仍在不断的创新之中，英伟达仍然是供给创造需求的引领者。以市场寄予厚望的Blackwell芯片GB200，包括2个B200GPU+1个ARM Grace CPU，较相同数量的H100性能提升30倍，成本和能耗降低25倍，再次实现自我产品的大更新，遥遥领先其他公司。</p><p>虽然AMD在近几个季度的营收也大幅上涨，在2024年Q2收入创纪录新高至28亿美元，同比增长115%，环比增长21%，但是其营收规模仅有英伟达的八分之一左右，而在其高端产品MI300芯片方面，主要对标英伟达的H100，和英伟达的即将量产B200系列存在不小差距。</p><p><strong>此外，思科在2000年崩盘的另一个原因也和各个互联网企业难以盈利，下调资本开支有关，但是作为AI行业投资的先行指标，目前北美四大云厂商的资本开支增长尚没有出现放缓的迹象。</strong></p><p>英伟达作为卖铲子的公司，可以说和云服务企业的资本开支密切相关，随着生成式AI技术的快速崛起，对AI算力需求的大幅提升，英伟达作为AI芯片的主要供应商，其业绩与北美云厂商的资本开支密切相关。</p><p>从目前北美四大云厂商的资本开支情况来看，在2024年2季度各家的资本开支创出历史新高之后，各家公司还在不断地调高资本开支的预期。</p><p>其中Meta上修24年资本支出中值，预计24年资本支出370-400亿美元，中值385。亚马逊称，24H1在网络服务云部门的数据中心等资本支出上已花费350亿美元，预计下半年资本支出会高于350亿美元。在不断上调的预期之下，将会带动英伟达的业绩持续增长。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1cc6c6644a34131d8febb5209e20593\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"507\"/></p><p><strong>对于一家行业仍处于发展初期、在行业内极具竞争力的公司来讲，可能目前唯一要担心的点就是估值是不是太贵了？这也是投资者担心的另一个原因。</strong></p><p>但是估值往往又和其增长极具关联性，一家80XPE的公司，如果明年获得了100%的增长，那么就是40XPE，到后年如果继续增长也就是只有20X PE。</p><p>英伟达同样如此，虽然公司的股价大涨，但是能看到公司的业绩同样也在快速的增长之中，而从PE-TTM来看，英伟达的估值虽然不算便宜，但不算过于离谱，这是因为在英伟达股价上涨的同时，其业绩也在不断地增长。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61eb8c96a04a408af521ab3cf71215f6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"330\"/></p><p>而远期来看，根据市场的预期，英伟达在今年的业绩在600亿美元左右，对应估值也只有40 X PE左右，而到明年，市场对于英伟达的乐观预期1100-1300亿美元左右，对于当前的26000亿美元市场，同样的只有20多倍左右。</p><p><strong>因此，</strong>虽然市场对于英伟达担心较多，且其估值并不算便宜，但是现阶段的英伟达谈不上有太大的泡沫。（备注：如果美股出现整体崩盘下跌的风险，英伟达的整体市场风险偏好可能会有所下降，对其估值可能会有一点的影响）</p><p>市场的噪音短期可能会对公司的股价造成影响，但是拉长周期看，在行业发展仍在演进的初期，业绩的增长也会逐渐的消化其估值，每一波非理性的下调又何尝不是机会呢？</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>英伟达，没有“泡沫”</title>\n<style 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23:15</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote><p><strong>核心看点：</strong></p><p>在AI浪潮的推动下，英伟达的数据中心业务快速增长，公司迎来戴维斯双击；</p><p>从行业发展阶段、竞争格局变化、以及海外云厂商资本开支、估值等角度分析英伟达和当年思科对比，是否存在泡沫。</p></blockquote><p>在一系列关于英伟达股东减持、产品推进不及预期等负面消息传出之后，全球第一股终于在近期迎来了调整。从2024年6月20日的34000亿美元市值至近期的低点调整接近30%，创下了公司2023年AI行情爆发以来的最大调整幅度。</p><p>而随着股价的下跌，各种噪音也纷至而来，关于AI行业以及英伟达将重演21世纪初期互联网泡沫的言论喧嚣之上。那么对比2000年左右思科的互联网泡沫，现阶段的英伟达真的出现泡沫了吗？又如何看待当前英伟达的投资价值？</p><p>本文将对比此前思科在2000年左右所处的行业以及竞争阶段，来对英伟达当前是否真的存在巨大的泡沫进行分析。</p><p><strong>#01</strong></p><p><strong>数据中心业务推动英伟达戴维斯双击</strong></p><p>在美股的投资上，2000年前后的互联网泡沫绝对是其历史上浓重的一笔，而在其中具有典型代表的思科，可以说和当前的英伟达具有众多相似之处。</p><p>把铲子卖给挖金者，是国内一个经典的商业寓言。作为互联网基础设施的提供商，思科的路由器和交换机等设备是互联网部署中不可或缺的，这使得它在互联网泡沫期间成为投资者的宠儿。</p><p><strong>而英伟达同样也是这波AI发展的卖铲子企业，在这波AI的浪潮中率先受益。</strong>根据英伟达的财报显示。英伟达将其主营业务分为四大领域，分别是数据中心、游戏、专业视觉、汽车和嵌入式技术，游戏业务和数据中心业务是公司发展的重中之重。</p><p>游戏业务在2022年之前是英伟达的主要收入来源，但是这两年的增长明显放缓主要为游戏玩家提供高性能的图形卡，代表产品包括现在市场大火的4090显卡。</p><p><strong>数据中心业务是当前英伟达的主要成长动力，</strong>主要包括为数据中心提供强大的计算能力的算力卡，代表产品包括大家了解的比较多的A100、H100、B100、B200等产品。</p><p><strong>而近几个季度来，英伟达数据中心业务业绩的持续超预期，成为了其股价上涨的主要原因。</strong>在整个PC业务出现萎缩的背景下，英伟达传统的游戏业务在近两年的增长并不明显，但是其数据中心业务营收及利润的持续超预期成为了推动英伟达股价增长的主要驱动力。</p><p>一方面，从营收来看，得益于下游AI行业的大爆发，英伟达的数据中心产品业绩环比持续增长，2023年Q1仅有不到300亿左右，但到2024年Q1，仅仅只过去四个季度之后，英伟达的数据中心产品单季度营收就已经达到1603亿，也就说仅仅一年的时间其营收增长超过4倍，而这一趋势还在增长之中。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb4692733b5829d648e6a077a1161c2c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"507\"/></p><p><strong>营收在增长的同时，英伟达超预期的点还在于其盈利能力的大幅提高。</strong>随着其数据中心业务占比的提升，英伟达的毛利率2023年Q1的65%提升到2024年Q1的78%，净利润率更是提升更为恐怖，从2023年Q1只有28%提升至2024年Q1的57%，提升将近30个点。（作为对比，苹果的净利润率只有25%左右，茅台的净利润率为52%)。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/08d63f1cd828d367e9d15403884c9e2a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"507\"/></p><p>在业绩和估值双重提升下，英伟达的股价一路走高，从2023年至今股价的涨幅已经超过700%，并在近期正式超过苹果，成为美股市值最大的公司。</p><p>但是受到各种消息的影响，例如股东减持、B200推出进展不及预期，加上市场对于美国经济衰退的预期，让市场不禁开始担忧，英伟达是否已经存在了巨大的泡沫？</p><p>并将其和2000年互联网泡沫中同样卖铲子的思科这家公司联系了起来，思科随着互联网泡沫的破裂，市值一度从5792亿美元跌到1642亿美元，跌掉了三分之二，<strong>但目前来看，两者暂时并不具有可比性。</strong></p><p><strong>#02</strong></p><p><strong>对比2000年互联网泡沫，英伟达不是思科</strong></p><p><strong>首先，从当前产业发展阶段来看，当前阶段的英伟达和彼时互联网泡沫破灭之际的思科有很大的不同。</strong></p><p>互联网的浪潮始于1994年，当时随着美国政府放开对互联网的商业限制，各种商业活动开始涌入互联网，包括在线广告、电子商务等。而这大幅增加了对互联网部署的需求，主营通信设备的思科开始取得快速的增长。</p><p>到2000年思科的泡沫破灭之际，行业的发展已经6年左右。而经过了长达6年的发展，行业的快速增长已经开始放缓。以美国的互联网用户为例，在1993年占总人口比重仅为2%；1994年，美国的互联网用户同比增长高达116%，但随着用户渗透率的提升，增速逐渐放缓，到1999年增速降至20%。</p><p>从时间和产业化进展角度来看，AI行业尚处于早期阶段。一方面，AI行业的快速发展也只有不到2年左右，ChatGPT横空出世，随后全球快速进入生成式AI大模型的研发当中，对训练和推理导致模型对算力需求的高速增长，这成为英伟达业绩高增长的开始，到目前也才持续一年左右。</p><p>另一方面，在应用和商业化过程中，AI还处于非常早期的阶段。目前各个公司的大模型到目前为止，并不算成熟，还需要大量的数据进行投喂和训练，更不用说，市场寄予厚望的AI手机、AI PC等实际落地场景中，目前都还处于从0-1的阶段，AI行业的发展仍然还处于初期的探索之中。</p><p><strong>其次，复盘思科的泡沫的覆灭过程，另一个重要原因在于彼时其竞争格局的恶化，但是现阶段对于英伟达来讲，谈起面临的竞争压力还为时尚早。</strong></p><p>2000年前后，虽然思科依然保持着在其在网络设备市场的领导低位，特别是网络交换机和路由器领域，但是其面临的竞争开始日益激烈。其中瞻博网络在2000年推出加强型核心路由器M-160，直接挑战思科在高端路由器领域的地位。</p><p>同年华为发布了中国首款高端路由器NetEngine，标志着其在核心路由器领域的产品能力。而在之后的两年中，也就是2002年，华为不仅在国内击败了思科，斩获了大量市场份额，还在美国亚特兰大的电信设备展上展示了性能与思科相当的数据产品，价格却低20%到50%，进一步抢占思科市场。</p><p><strong>但是目前来看，在AI芯片行业，尚难有企业对英伟达形成竞争。</strong>一方面，行业的技术仍在不断的创新之中，英伟达仍然是供给创造需求的引领者。以市场寄予厚望的Blackwell芯片GB200，包括2个B200GPU+1个ARM Grace CPU，较相同数量的H100性能提升30倍，成本和能耗降低25倍，再次实现自我产品的大更新，遥遥领先其他公司。</p><p>虽然AMD在近几个季度的营收也大幅上涨，在2024年Q2收入创纪录新高至28亿美元，同比增长115%，环比增长21%，但是其营收规模仅有英伟达的八分之一左右，而在其高端产品MI300芯片方面，主要对标英伟达的H100，和英伟达的即将量产B200系列存在不小差距。</p><p><strong>此外，思科在2000年崩盘的另一个原因也和各个互联网企业难以盈利，下调资本开支有关，但是作为AI行业投资的先行指标，目前北美四大云厂商的资本开支增长尚没有出现放缓的迹象。</strong></p><p>英伟达作为卖铲子的公司，可以说和云服务企业的资本开支密切相关，随着生成式AI技术的快速崛起，对AI算力需求的大幅提升，英伟达作为AI芯片的主要供应商，其业绩与北美云厂商的资本开支密切相关。</p><p>从目前北美四大云厂商的资本开支情况来看，在2024年2季度各家的资本开支创出历史新高之后，各家公司还在不断地调高资本开支的预期。</p><p>其中Meta上修24年资本支出中值，预计24年资本支出370-400亿美元，中值385。亚马逊称，24H1在网络服务云部门的数据中心等资本支出上已花费350亿美元，预计下半年资本支出会高于350亿美元。在不断上调的预期之下，将会带动英伟达的业绩持续增长。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1cc6c6644a34131d8febb5209e20593\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"507\"/></p><p><strong>对于一家行业仍处于发展初期、在行业内极具竞争力的公司来讲，可能目前唯一要担心的点就是估值是不是太贵了？这也是投资者担心的另一个原因。</strong></p><p>但是估值往往又和其增长极具关联性，一家80XPE的公司，如果明年获得了100%的增长，那么就是40XPE，到后年如果继续增长也就是只有20X PE。</p><p>英伟达同样如此，虽然公司的股价大涨，但是能看到公司的业绩同样也在快速的增长之中，而从PE-TTM来看，英伟达的估值虽然不算便宜，但不算过于离谱，这是因为在英伟达股价上涨的同时，其业绩也在不断地增长。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61eb8c96a04a408af521ab3cf71215f6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"330\"/></p><p>而远期来看，根据市场的预期，英伟达在今年的业绩在600亿美元左右，对应估值也只有40 X PE左右，而到明年，市场对于英伟达的乐观预期1100-1300亿美元左右，对于当前的26000亿美元市场，同样的只有20多倍左右。</p><p><strong>因此，</strong>虽然市场对于英伟达担心较多，且其估值并不算便宜，但是现阶段的英伟达谈不上有太大的泡沫。（备注：如果美股出现整体崩盘下跌的风险，英伟达的整体市场风险偏好可能会有所下降，对其估值可能会有一点的影响）</p><p>市场的噪音短期可能会对公司的股价造成影响，但是拉长周期看，在行业发展仍在演进的初期，业绩的增长也会逐渐的消化其估值，每一波非理性的下调又何尝不是机会呢？</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/757b6621cf609f7f4c809ddbb3302be6","relate_stocks":{"NVDA":"英伟达"},"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202408152146509f2e0469&s=b","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2459420234","content_text":"核心看点：在AI浪潮的推动下，英伟达的数据中心业务快速增长，公司迎来戴维斯双击；从行业发展阶段、竞争格局变化、以及海外云厂商资本开支、估值等角度分析英伟达和当年思科对比，是否存在泡沫。在一系列关于英伟达股东减持、产品推进不及预期等负面消息传出之后，全球第一股终于在近期迎来了调整。从2024年6月20日的34000亿美元市值至近期的低点调整接近30%，创下了公司2023年AI行情爆发以来的最大调整幅度。而随着股价的下跌，各种噪音也纷至而来，关于AI行业以及英伟达将重演21世纪初期互联网泡沫的言论喧嚣之上。那么对比2000年左右思科的互联网泡沫，现阶段的英伟达真的出现泡沫了吗？又如何看待当前英伟达的投资价值？本文将对比此前思科在2000年左右所处的行业以及竞争阶段，来对英伟达当前是否真的存在巨大的泡沫进行分析。#01数据中心业务推动英伟达戴维斯双击在美股的投资上，2000年前后的互联网泡沫绝对是其历史上浓重的一笔，而在其中具有典型代表的思科，可以说和当前的英伟达具有众多相似之处。把铲子卖给挖金者，是国内一个经典的商业寓言。作为互联网基础设施的提供商，思科的路由器和交换机等设备是互联网部署中不可或缺的，这使得它在互联网泡沫期间成为投资者的宠儿。而英伟达同样也是这波AI发展的卖铲子企业，在这波AI的浪潮中率先受益。根据英伟达的财报显示。英伟达将其主营业务分为四大领域，分别是数据中心、游戏、专业视觉、汽车和嵌入式技术，游戏业务和数据中心业务是公司发展的重中之重。游戏业务在2022年之前是英伟达的主要收入来源，但是这两年的增长明显放缓主要为游戏玩家提供高性能的图形卡，代表产品包括现在市场大火的4090显卡。数据中心业务是当前英伟达的主要成长动力，主要包括为数据中心提供强大的计算能力的算力卡，代表产品包括大家了解的比较多的A100、H100、B100、B200等产品。而近几个季度来，英伟达数据中心业务业绩的持续超预期，成为了其股价上涨的主要原因。在整个PC业务出现萎缩的背景下，英伟达传统的游戏业务在近两年的增长并不明显，但是其数据中心业务营收及利润的持续超预期成为了推动英伟达股价增长的主要驱动力。一方面，从营收来看，得益于下游AI行业的大爆发，英伟达的数据中心产品业绩环比持续增长，2023年Q1仅有不到300亿左右，但到2024年Q1，仅仅只过去四个季度之后，英伟达的数据中心产品单季度营收就已经达到1603亿，也就说仅仅一年的时间其营收增长超过4倍，而这一趋势还在增长之中。营收在增长的同时，英伟达超预期的点还在于其盈利能力的大幅提高。随着其数据中心业务占比的提升，英伟达的毛利率2023年Q1的65%提升到2024年Q1的78%，净利润率更是提升更为恐怖，从2023年Q1只有28%提升至2024年Q1的57%，提升将近30个点。（作为对比，苹果的净利润率只有25%左右，茅台的净利润率为52%)。在业绩和估值双重提升下，英伟达的股价一路走高，从2023年至今股价的涨幅已经超过700%，并在近期正式超过苹果，成为美股市值最大的公司。但是受到各种消息的影响，例如股东减持、B200推出进展不及预期，加上市场对于美国经济衰退的预期，让市场不禁开始担忧，英伟达是否已经存在了巨大的泡沫？并将其和2000年互联网泡沫中同样卖铲子的思科这家公司联系了起来，思科随着互联网泡沫的破裂，市值一度从5792亿美元跌到1642亿美元，跌掉了三分之二，但目前来看，两者暂时并不具有可比性。#02对比2000年互联网泡沫，英伟达不是思科首先，从当前产业发展阶段来看，当前阶段的英伟达和彼时互联网泡沫破灭之际的思科有很大的不同。互联网的浪潮始于1994年，当时随着美国政府放开对互联网的商业限制，各种商业活动开始涌入互联网，包括在线广告、电子商务等。而这大幅增加了对互联网部署的需求，主营通信设备的思科开始取得快速的增长。到2000年思科的泡沫破灭之际，行业的发展已经6年左右。而经过了长达6年的发展，行业的快速增长已经开始放缓。以美国的互联网用户为例，在1993年占总人口比重仅为2%；1994年，美国的互联网用户同比增长高达116%，但随着用户渗透率的提升，增速逐渐放缓，到1999年增速降至20%。从时间和产业化进展角度来看，AI行业尚处于早期阶段。一方面，AI行业的快速发展也只有不到2年左右，ChatGPT横空出世，随后全球快速进入生成式AI大模型的研发当中，对训练和推理导致模型对算力需求的高速增长，这成为英伟达业绩高增长的开始，到目前也才持续一年左右。另一方面，在应用和商业化过程中，AI还处于非常早期的阶段。目前各个公司的大模型到目前为止，并不算成熟，还需要大量的数据进行投喂和训练，更不用说，市场寄予厚望的AI手机、AI PC等实际落地场景中，目前都还处于从0-1的阶段，AI行业的发展仍然还处于初期的探索之中。其次，复盘思科的泡沫的覆灭过程，另一个重要原因在于彼时其竞争格局的恶化，但是现阶段对于英伟达来讲，谈起面临的竞争压力还为时尚早。2000年前后，虽然思科依然保持着在其在网络设备市场的领导低位，特别是网络交换机和路由器领域，但是其面临的竞争开始日益激烈。其中瞻博网络在2000年推出加强型核心路由器M-160，直接挑战思科在高端路由器领域的地位。同年华为发布了中国首款高端路由器NetEngine，标志着其在核心路由器领域的产品能力。而在之后的两年中，也就是2002年，华为不仅在国内击败了思科，斩获了大量市场份额，还在美国亚特兰大的电信设备展上展示了性能与思科相当的数据产品，价格却低20%到50%，进一步抢占思科市场。但是目前来看，在AI芯片行业，尚难有企业对英伟达形成竞争。一方面，行业的技术仍在不断的创新之中，英伟达仍然是供给创造需求的引领者。以市场寄予厚望的Blackwell芯片GB200，包括2个B200GPU+1个ARM Grace CPU，较相同数量的H100性能提升30倍，成本和能耗降低25倍，再次实现自我产品的大更新，遥遥领先其他公司。虽然AMD在近几个季度的营收也大幅上涨，在2024年Q2收入创纪录新高至28亿美元，同比增长115%，环比增长21%，但是其营收规模仅有英伟达的八分之一左右，而在其高端产品MI300芯片方面，主要对标英伟达的H100，和英伟达的即将量产B200系列存在不小差距。此外，思科在2000年崩盘的另一个原因也和各个互联网企业难以盈利，下调资本开支有关，但是作为AI行业投资的先行指标，目前北美四大云厂商的资本开支增长尚没有出现放缓的迹象。英伟达作为卖铲子的公司，可以说和云服务企业的资本开支密切相关，随着生成式AI技术的快速崛起，对AI算力需求的大幅提升，英伟达作为AI芯片的主要供应商，其业绩与北美云厂商的资本开支密切相关。从目前北美四大云厂商的资本开支情况来看，在2024年2季度各家的资本开支创出历史新高之后，各家公司还在不断地调高资本开支的预期。其中Meta上修24年资本支出中值，预计24年资本支出370-400亿美元，中值385。亚马逊称，24H1在网络服务云部门的数据中心等资本支出上已花费350亿美元，预计下半年资本支出会高于350亿美元。在不断上调的预期之下，将会带动英伟达的业绩持续增长。对于一家行业仍处于发展初期、在行业内极具竞争力的公司来讲，可能目前唯一要担心的点就是估值是不是太贵了？这也是投资者担心的另一个原因。但是估值往往又和其增长极具关联性，一家80XPE的公司，如果明年获得了100%的增长，那么就是40XPE，到后年如果继续增长也就是只有20X PE。英伟达同样如此，虽然公司的股价大涨，但是能看到公司的业绩同样也在快速的增长之中，而从PE-TTM来看，英伟达的估值虽然不算便宜，但不算过于离谱，这是因为在英伟达股价上涨的同时，其业绩也在不断地增长。而远期来看，根据市场的预期，英伟达在今年的业绩在600亿美元左右，对应估值也只有40 X PE左右，而到明年，市场对于英伟达的乐观预期1100-1300亿美元左右，对于当前的26000亿美元市场，同样的只有20多倍左右。因此，虽然市场对于英伟达担心较多，且其估值并不算便宜，但是现阶段的英伟达谈不上有太大的泡沫。（备注：如果美股出现整体崩盘下跌的风险，英伟达的整体市场风险偏好可能会有所下降，对其估值可能会有一点的影响）市场的噪音短期可能会对公司的股价造成影响，但是拉长周期看，在行业发展仍在演进的初期，业绩的增长也会逐渐的消化其估值，每一波非理性的下调又何尝不是机会呢？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":320,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":304974885416960,"gmtCreate":1715491343644,"gmtModify":1715491345395,"author":{"id":"3535115127054923","authorId":"3535115127054923","name":"ClutchJohn","avatar":"https://static.tigerbbs.com/313113eff16e4249d138c0cc9fc29256","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3535115127054923","authorIdStr":"3535115127054923"},"themes":[],"htmlText":"Mk","listText":"Mk","text":"Mk","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/304974885416960","repostId":"304415165104272","repostType":1,"repost":{"id":304415165104272,"gmtCreate":1715330180045,"gmtModify":1715330205664,"author":{"id":"4142574206948102","authorId":"4142574206948102","name":"期权叨叨虎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/87212d005a0736e14fa8b5e673df8099","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4142574206948102","authorIdStr":"4142574206948102"},"themes":[],"title":"如何应对股票震荡行情？赚期权的时间价值！","htmlText":"震荡行情并不如趋势行情讨喜，因为它比趋势更难把握，更难琢磨。然而震荡才是市场的常态，市场上80%的走势都是震荡！很多非常优秀的交易者就是因为没有对震荡行情的精细把握和识别，而牺牲在趋势大行情黎明前的黑夜，让人扼腕叹息！期权除了涨、跌能获得利润外，还有这么一种策略能让我们在不涨不跌的情况下，以较小的风险来赚取期权的时间价值，这就是日历价差策略。什么是日历价差策略呢?日历价差是一种低风险、方向中性的策略，可以从时间的流逝和隐含波动率的增加中获利。该策略通常在底层证券的方向假设为中性时使用，即在最低隐含波动率环境中使用。日历价差用不同到期日的期权之间之间价值的特性，来赚取时间价值的差价。到期日近的期权时间价值消耗的更快，而到期日远的期权时间价值消耗的更慢，因此投资者可以卖出近月的合约，再买入远月相同的合约，前者时间价值收益为正，后者为负，但短期合约时间价值消失的会更多，因此我们就获得了净时间价值收入。从技术角度来说，日历价差提供了交易水平波动率偏差（两个时间点的不同波动水平）并利用theta加速率（时间衰减）的机会，同时还限制了delta的风险敞口（标的资产的期权价格）。无论是多头看涨，还是多头看空，该策略的收益率曲线都是中间高，两头低，即随着时间流逝，标的物的价格越靠近建仓时的价格，策略的收益就越大，股票价格等于看涨期权到期日的看涨期权的行使价，则可实现最大利润。多头看涨日历价差案例一位交易者认为特斯拉在7月时会大幅反弹，而在6月之前市场会保持平稳。资料来源：老虎国际投资者可以买入一份7月的看涨期权。但是，由于离期权到期的时间很长，看涨期权的价格会很高。投资者可以卖出一份短期内到期的看涨期权，以抵消部分期权费支出。买入日历价差策略：卖出一份行权价为180，到期日为6月7日的看涨期权（490美元），买入一份行权价为180，到期日为7月19日的看涨期权（1085美元），净权利金支出","listText":"震荡行情并不如趋势行情讨喜，因为它比趋势更难把握，更难琢磨。然而震荡才是市场的常态，市场上80%的走势都是震荡！很多非常优秀的交易者就是因为没有对震荡行情的精细把握和识别，而牺牲在趋势大行情黎明前的黑夜，让人扼腕叹息！期权除了涨、跌能获得利润外，还有这么一种策略能让我们在不涨不跌的情况下，以较小的风险来赚取期权的时间价值，这就是日历价差策略。什么是日历价差策略呢?日历价差是一种低风险、方向中性的策略，可以从时间的流逝和隐含波动率的增加中获利。该策略通常在底层证券的方向假设为中性时使用，即在最低隐含波动率环境中使用。日历价差用不同到期日的期权之间之间价值的特性，来赚取时间价值的差价。到期日近的期权时间价值消耗的更快，而到期日远的期权时间价值消耗的更慢，因此投资者可以卖出近月的合约，再买入远月相同的合约，前者时间价值收益为正，后者为负，但短期合约时间价值消失的会更多，因此我们就获得了净时间价值收入。从技术角度来说，日历价差提供了交易水平波动率偏差（两个时间点的不同波动水平）并利用theta加速率（时间衰减）的机会，同时还限制了delta的风险敞口（标的资产的期权价格）。无论是多头看涨，还是多头看空，该策略的收益率曲线都是中间高，两头低，即随着时间流逝，标的物的价格越靠近建仓时的价格，策略的收益就越大，股票价格等于看涨期权到期日的看涨期权的行使价，则可实现最大利润。多头看涨日历价差案例一位交易者认为特斯拉在7月时会大幅反弹，而在6月之前市场会保持平稳。资料来源：老虎国际投资者可以买入一份7月的看涨期权。但是，由于离期权到期的时间很长，看涨期权的价格会很高。投资者可以卖出一份短期内到期的看涨期权，以抵消部分期权费支出。买入日历价差策略：卖出一份行权价为180，到期日为6月7日的看涨期权（490美元），买入一份行权价为180，到期日为7月19日的看涨期权（1085美元），净权利金支出","text":"震荡行情并不如趋势行情讨喜，因为它比趋势更难把握，更难琢磨。然而震荡才是市场的常态，市场上80%的走势都是震荡！很多非常优秀的交易者就是因为没有对震荡行情的精细把握和识别，而牺牲在趋势大行情黎明前的黑夜，让人扼腕叹息！期权除了涨、跌能获得利润外，还有这么一种策略能让我们在不涨不跌的情况下，以较小的风险来赚取期权的时间价值，这就是日历价差策略。什么是日历价差策略呢?日历价差是一种低风险、方向中性的策略，可以从时间的流逝和隐含波动率的增加中获利。该策略通常在底层证券的方向假设为中性时使用，即在最低隐含波动率环境中使用。日历价差用不同到期日的期权之间之间价值的特性，来赚取时间价值的差价。到期日近的期权时间价值消耗的更快，而到期日远的期权时间价值消耗的更慢，因此投资者可以卖出近月的合约，再买入远月相同的合约，前者时间价值收益为正，后者为负，但短期合约时间价值消失的会更多，因此我们就获得了净时间价值收入。从技术角度来说，日历价差提供了交易水平波动率偏差（两个时间点的不同波动水平）并利用theta加速率（时间衰减）的机会，同时还限制了delta的风险敞口（标的资产的期权价格）。无论是多头看涨，还是多头看空，该策略的收益率曲线都是中间高，两头低，即随着时间流逝，标的物的价格越靠近建仓时的价格，策略的收益就越大，股票价格等于看涨期权到期日的看涨期权的行使价，则可实现最大利润。多头看涨日历价差案例一位交易者认为特斯拉在7月时会大幅反弹，而在6月之前市场会保持平稳。资料来源：老虎国际投资者可以买入一份7月的看涨期权。但是，由于离期权到期的时间很长，看涨期权的价格会很高。投资者可以卖出一份短期内到期的看涨期权，以抵消部分期权费支出。买入日历价差策略：卖出一份行权价为180，到期日为6月7日的看涨期权（490美元），买入一份行权价为180，到期日为7月19日的看涨期权（1085美元），净权利金支出","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/01d223b3f95e382c0205fa2c1558a36c","width":"831","height":"413"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/304415165104272","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":234,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":201473709645864,"gmtCreate":1690214549584,"gmtModify":1690214550789,"author":{"id":"3535115127054923","authorId":"3535115127054923","name":"ClutchJohn","avatar":"https://static.tigerbbs.com/313113eff16e4249d138c0cc9fc29256","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3535115127054923","authorIdStr":"3535115127054923"},"themes":[],"htmlText":"Cy","listText":"Cy","text":"Cy","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/201473709645864","repostId":"1107296224","repostType":2,"repost":{"id":"1107296224","kind":"news","pubTimestamp":1690211589,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1107296224?lang=&edition=full","pubTime":"2023-07-24 23:13","market":"us","language":"zh","title":"夜读 | 如何正确看待市场波动？揭秘巴菲特的“独门心法”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1107296224","media":"红与绿","summary":"但是，巴菲特并不认为这样的股东有很多。在这方面，巴菲特认为他一直都很幸运，他赞赏长期持有股票的股东。从巴菲特的角度来看，这不是好消息，这会增加股价的波动性。一般来说，市场价格越便宜，巴菲特就越有可能找到他理解和喜欢的东西。它可能是巴菲特已经拥有的，也可能是他没有的。巴菲特对此认为，股价应该越公平越好。巴菲特所说的“不可战胜”并不是描述它们有多伟大，而是说它们绝对是由杰出经理人经营的伟大公司。","content":"<html><head></head><body><blockquote><strong>导读：在投资的时候应该期待较长一段时间内收益的逐渐实现，而不是被短时间内的波动左右情绪。如果能够理解到这一层，那么就不会为短期波动所左右。</strong></blockquote><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>01 若下跌50%，情况会更好</em></strong></p><p>1993年伯克希尔·哈撒韦的股价波动很大。巴菲特在当年的年报中这样写道，去年的股票表现其实超出了企业的实际表现。“每年股价都会有所变化，股票的表现可能会略好于公司的业绩，也可能会略低于公司的业绩”，但他希望这样的变化越少越好。<strong>应对这种情况的最好方法莫过于向股东和潜在股东提供尽可能多的信息，并且采取措施能够吸引眼光很长远的股东加入，但不鼓励其他类型的股东加入。</strong></p><p>当时，伯克希尔·哈撒韦的股价是16,000美元左右，巴菲特发现有人在15,500美元上挂了很大的止损单，大约有好几百股。对巴菲特来说，这就是一个信号，说明股东中有不应该被吸引进来的人，他们把股票作为交易工具，而且思路也不是投资者的思路。但是，巴菲特并不认为这样的股东有很多。很显然，如果这种股东足够多，股价波动性就会比股东们都准备持有股票一辈子大得多。</p><p>那时股价的确下跌了，跌到了15,500美元，止损单的规模接近300股，或者说价值450万美元。某人或一些人可以在16,000美元出售股票，却决定在15,500美元出售，看起来股价跌得越低，他们就会越喜欢出售。这种想法在巴菲特看来就好像你有一所房子，你很喜欢住在里面，房子价值10万美元，然而你告诉你的经纪人：“如果有人愿意出9万美元，我就想把房子卖掉。”</p><p>这是一小批人和一个相对较小的潮流，他们倾向于比以前更加关注股价在未来6个月里是涨还是跌。在这方面，巴菲特认为他一直都很幸运，他赞赏长期持有股票的股东。有人因为认为股票要涨或别的类似预期才买进股票。从巴菲特的角度来看，这不是好消息，这会增加股价的波动性。他不鼓励这种做法，因为这暴露了伯克希尔·哈撒韦的一些股东目光短浅。</p><p>一般来说，市场价格越便宜，巴菲特就越有可能找到他理解和喜欢的东西。如果价格越有吸引力，他就会买入。但是，他不可能改变整个投资组合，因为这不会给他带来任何好处。在市场下跌过程中，如果他有净现金流入，他会以比更有吸引力的价格增加他的业务。这不是对任何一家公司的预测。不管是可口可乐还是吉列，还是别的什么。它可能是巴菲特已经拥有的，也可能是他没有的。但他喜欢购买更多股票的机会。如果你要问，下个月市场价格下跌了50%，伯克希尔·哈撒韦是不是情况更好了？那么巴菲特会告诉你，若真的下跌50%，伯克希尔·哈撒韦的情况会更好。因为他是长期的股票买方。</p><p>大多数管理层认为他们的股价越高越好。这是一种可以理解的感觉，但问题是“比赛并没有结束的时候”。<strong>巴菲特对此认为，股价应该越公平越好。伯克希尔·哈撒韦的目标是让每一位股东都能成为合伙人，感受到在他们持有期间公司的进步。</strong>股票上涨的程度是因为内在价值上涨，每个人都得到他们应有的蛋糕。然而，在某种程度上，如果超出了这个范围，出售股份的股东就会得到好处，但新股东处于不利地位。巴菲特非常喜欢股票价格随时间变化，以反映内在价值。通过拥有正确的股东，通过与他们进行适当的沟通，并遵循正确的政策，就能在一个市场本质上相当动荡的世界里，尽可能的接近这一目标。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>02 持有“不可战胜”的公司</em></strong></p><p>巴菲特只关注企业，股市在不在，他根本都不放在心上。伯克希尔·哈撒韦拥有几家公司，被称为“永久持股”。在20世纪70年代，美国股市呈两极分化，有的股票有着高达50~60倍的市盈率。但是，巴菲特认为有些东西是无价的。他持有的公司已经经受过高价的考验，所以没有卖掉它们。芒格认为，两极分化的市场的主要问题在于，很多高价公司其实并不是真正的好公司。这些公司只是暂时被认为是好公司。假如我们对公司很满意，那么我们可以在价格涨上天的时候依旧持有不卖。但是这样的公司太难找了。</p><p>比尔·盖茨曾说，在某些价位下这么做肯定是不合逻辑的。对此，巴菲特认为如果价格涨到一定程度，他会乐意出售可交易证券，但他所控制的企业是“打死也不卖的”。假如他既喜欢企业又喜欢管理企业的人，那么他是真的很不愿出售企业，他也不认为将来会出售很多。之所以巴菲特能够做到“打死也不卖”，那是因为他确定了那些公司是真正的不可战胜的公司。否则，就不能那么做了。所以我们必须要自问：“我能有机会以更低的价格再把它买回来吗？我能以更低的价格买到几乎和它一样好的公司吗？”巴菲特认为在这方面他并不怎么擅长，所以宁愿干坐着，持有那些不可战胜的公司，假装股市不存在。实际上，巴菲特的买入并持有的策略效果远胜于他在25年前的预测。这种策略给他带来很多出乎意料的财富。</p><p><strong>这样“高估”却不卖，背后一定有它的逻辑性。</strong>在1997年的年报中，巴菲特把可口可乐和吉列的基本业务称作是“不可战胜的”，这显然是说的是可口可乐的软饮料业务和吉列的剃须品业务，并不是说它们的每一个业务都是不可能战胜的。但幸运的是，基本业务在可口可乐和吉列公司中都具有重要的地位。</p><p>在食品行业，我们永远无法从某一产品中得到像可口可乐和吉列那样确定的统治力。人们在选择吃的方面更加易变，所以他们可能会喜爱麦当劳，但是在不同时间，他们会去不同的餐厅吃饭。与此相反，人们一旦开始使用吉列剃须刀刮胡子，就不可能会改用其他产品。所以在食品行业，大部分公司永远无法获得可口可乐在软饮料行业所取的不可战胜性。软饮料行业绝不会出现第二个可口可乐。在不可战胜性方面，麦当劳和可口可乐不是一个级别的。</p><p>巴菲特所说的“不可战胜”并不是描述它们有多伟大，而是说它们绝对是由杰出经理人经营的伟大公司。伟大的公司，其股价往往可能会领先于企业的业绩。投资者可能会为这样的公司支付过高的价格，这样可能存在一种风险：企业的业绩需要好几年时间才能追得上投资者所支付的价格。鉴于股市的大部分证券——包括这些不可战胜的公司——的估值水平都很高，出价过高的风险相当大。不过即便如此，巴菲特也没有出售可口可乐和吉列这两家公司股票的打算，即使它们的股价比现在高很多，巴菲特也不会出售。</p><p>在巴菲特看来，对一家企业是否伟大更有把握，比对股价是否高5%还是10%更重要。然而，对于这个思想，巴菲特声称他领悟得非常慢。过去他也曾对股票价格敏感得令人难以置信。那时，在把出价提高了1/8以前，他会在办公室里召开祈愿法会。但这显然是一个错误，在某些情况下，还是一个大错误。因此，他也错过了许多良机。</p><p>从20世纪80年代以来，美国企业取得了非同寻常的好业绩，这对证券来说是一个重大的利好，因为它们代表着这些企业的一部分。在这期间的十几年里，利率降低了，这对公司来说是一个利好。从理性计算的角度看，不管什么时候，只要利率下降，所有金融资产的价值就会上升。这两大因素的共同作用增强了美国企业的真正价值。本杰明·格雷厄姆经常说，在投资上，与一个坏的前提相比，一个好的前提可能会带给投资者更多的麻烦，因为如果一个前提是错误的，人们马上就会发现它的谬误，但一个好的前提却可以持续一段时间。</p><p>如果利率下降，权益回报率提高，企业就会变得更值钱。但最终，对许多投资者来说，证券自身的市场波动创造了它自己的理由——人们忘记了起初点燃他们热情的原因以及他们受到的数学约束。在股价上涨了一段时间之后，仅凭不断上涨的股价就足以让人们兴奋不已，并促使更多的人加入游戏中。因此，在一段时间之后，人们就会把前提忘得一干二净，只剩下一个事实：这个事实导致股价不断上涨，于是股价将自己引领自己不断攀高。</p><p><strong>格雷厄姆说得对，股票市场从短期看是投票机，从长期看是称重机。企业未来产生的现金流决定其在市场上的价值，但这可能需要很长的时间来证明。</strong>如果一家公司最终并不赚钱，却在市场上以100亿或200亿美元的价格频繁交易，最终并未创造出财富，倒是通过交易转移了一大笔财富。尽管市场上每人都感觉变得更加富有，但他们作为一个整体，自身无法变得更富有，除非公司的价值增长能使投资者变得更加富有。</p><p><strong><em>03 只考虑企业的风险</em></strong></p><p>本杰明·格雷厄姆投资之道的关键就是，不把股票视作是一张纸片或着一张彩票，股票代表的是企业的部分所有权。因为拥有所投资企业的一部分股份，如果那家企业的表现很好，其投资就能取得不错的回报，只要购买的股票的价格不是高得离谱。</p><p>所以，在这其中，我们要考虑的是企业的风险，而不是股价的波动。企业的风险来自方方面面。比如，风险可能来自企业的资本结构，公司可能举借了沉重的负债。如果企业经营遭遇暂时性的问题，债权人就会迫使企业破产。企业经营的业务可能天生就有风险，有些企业的风险程度天生就比较高。比如，开发大型飞机就具有“赌上整家公司”的风险，因为在拥有客户之前，必须先投入几十亿美元。投入产出的间隔太长，加上资本投入太大。一旦飞机出现一点问题，公司就结束了。</p><p>对普通企业来说，除非它们自己是低成本生产商，不然就会面临风险，因为低成本生产商会让它们关门歇业。当年伯克希尔的纺织厂拥有一支优秀的管理团队，大家工作也很努力，但也不是低成本生产商，因此其风险度很高。那些能够以比较低的价格出售纺织品的人，让伯克希尔纺织厂充满了风险。因为清醒地认识企业的风险，巴菲特投资的企业都是内在风险较低的公司，加上资本结构比较合理，从而使企业的低风险不会转化为较高的整体投资风险。</p><p>除此之外的风险，是投资者购买了风险较低的企业，但所支付的价格太高，这种风险经常会降低投资回报，但不会造成本金的亏损，除非投资者的出价高到了天上去。因此，这种风险就变成了投资者自身的风险。对此，投资者必须坚持对企业真实基本面的信心，不过于担心股市。毕竟，股市是为我们服务而不是驾驭我们的。这就是持有一家好企业的关键，不然的话，就会遇到市场中存在的风险。在这种情况下，股市一天波动0.25%，还是0.5%或者5%，没有任何区别。实际上，如果波动更大，我们会赚更多的钱，因为股市会制造更多的错误定价。所以，波动对真正的投资者而言是一个巨大的优势。</p><p><strong>对此，格雷厄姆早已通过“市场先生”来说明股市的波动。</strong>格雷厄姆设想市场报价来自于一位特别乐于助人的名叫“市场先生”的家伙，他和你都是私人企业的合伙人。市场先生每天都会报出一个他既会买入你的股份，也会卖给你他的股份的价格。尽管企业可能有非常稳定的经济特性，但市场先生的报价却非常不稳定。很遗憾，市场先生患有“重度间歇性精神分裂症”。有些时候他心情愉快，只看到影响企业的有利因素，于是就会报出非常高的价格，想买下你手里的股份。而有些时候，他情绪低落，此时他只看到前途荆棘密布，于是就会报出非常低的价格，不顾一切地想把股份甩卖给你。此外，市场先生还有一个可爱的特点，他不介意被人冷落，如果他所说的话被人忽略了，他明天还会回来同时提出他的新报价。市场先生对我们有用的是他口袋中的报价，而不是他的智慧，如果某天市场先生表现得愚蠢至极，那么你就可以利用他，当然也可以忽略他。但是，如果你受他情绪影响而被他控制，后果就不堪设想了。</p><p>对非上市企业来说，没有人每天都能得到这样的报价。但在股市中，却得到了。因此，这对于投资者来说，这是一个巨大的优势。实际上，市场先生越疯狂，赚的钱可能就会越多。所以，作为一个投资者，应该欢迎波动。但如果通过保证金进行投资的话，那么你就会不喜欢波动。而如果你是位真正的投资者，就不会使用保证金。如果你是位投资者，就会对剧烈的波动欣喜若狂，因为这意味着有更多的证券会被错误定价。</p><p>出售好生意通常是一个错误。巴菲特并不认为人们经常能找到它们。他想人们会自取灭亡——如果他们以X的价格卖了那些他们想以X的90%或者85%的价格买回的好生意，那他们永远不会以X的105%的价格买回。总的来说，如果对所处的行业是理解的，并且这是一个非常出色的行业，那么就应该假设只是持有它，不用担心。如果股票价格下降25%或30%，你有更多的钱，那就买回更多的股票；如果没有更多的现金，那就只要看看公司，然后判断它做的如何就可以了。按照巴菲特的看法，他并没有因为股价的波动而变得更加富有或更加贫穷。</p><p><strong>巴菲特对此有着特别深的体会。他在1951年买了盖可保险的股票，然后在1952年卖掉了。</strong>在1976年盖可保险遇到经营困难之前，它的价值是他1951年所付的价格的100倍甚至更多。所以，最好的办法就是买一只你不想卖掉的股票。当收购整个企业时，他确实是这样想的。他想要做的是买一笔生意，如果一生都能拥有它，那么会很开心。理想的买入理由是，你很喜欢的东西正在与你愿意购买更多的价格出售。在过去的一些情况下，我们应该多做一些这样的事情。这就是有价证券魅力所在。如果股票市场的价格卖的比现在便宜的多，“我们可能会收购更多我们已经拥有的业务。这些我们已经拥有的业务，肯定是我们首先考虑的。因为它们是我们最喜欢的业务。”</p><p>巴菲特感兴趣的只是生意的价值，在乎5年之后可口可乐的股价会是多少、在世界市场的份额是多少、它们的定价是多少以及它们有多少流通股等等这些问题。所有的资本流动以及所有的宏观因素，跟他的所作所为没有任何关系，他只是埋头于购买企业。实际上，不管什么时候、也不论你买什么股票，都应该问问自己，“如果股市关闭5年我还会买它吗？”巴菲特会觉得这是一种不错的心态。如果你的回答是肯定的，表明你买入的是一家企业；如果你的答案是否定的，说明你关注的对象可能是错误的。</p><p>正如李录先生所说的，要在投资的游戏中取得优胜，我们需要抑制人类天性中的一些情绪，并了解这些天性。同时，需要保持一个常识性的判断，那就是投资回报最后会反映一家公司的实际经营成果。公司经营的结果一般不会在短时间内改变，而是需要数年的时间才能见分晓。<strong>因此，在投资的时候应该期待较长一段时间内收益的逐渐实现，而不是被短时间内的波动左右情绪。如果能够理解到这一层，那么就不会为短期波动所左右。</strong></p></body></html>","source":"lsy1584353588345","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"meta\">\n\n\n2023-07-24 23:13 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/hu9Ju--UI03mgYn-AscNMQ><strong>红与绿</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>导读：在投资的时候应该期待较长一段时间内收益的逐渐实现，而不是被短时间内的波动左右情绪。如果能够理解到这一层，那么就不会为短期波动所左右。01 若下跌50%，情况会更好1993年伯克希尔·哈撒韦的股价波动很大。巴菲特在当年的年报中这样写道，去年的股票表现其实超出了企业的实际表现。“每年股价都会有所变化，股票的表现可能会略好于公司的业绩，也可能会略低于公司的业绩”，但他希望这样的变化越少越好。应对...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/hu9Ju--UI03mgYn-AscNMQ\">Web 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为人们经常能找到它们。他想人们会自取灭亡——如果他们以X的价格卖了那些他们想以X的90%或者85%的价格买回的好生意，那他们永远不会以X的105%的价格买回。总的来说，如果对所处的行业是理解的，并且这是一个非常出色的行业，那么就应该假设只是持有它，不用担心。如果股票价格下降25%或30%，你有更多的钱，那就买回更多的股票；如果没有更多的现金，那就只要看看公司，然后判断它做的如何就可以了。按照巴菲特的看法，他并没有因为股价的波动而变得更加富有或更加贫穷。巴菲特对此有着特别深的体会。他在1951年买了盖可保险的股票，然后在1952年卖掉了。在1976年盖可保险遇到经营困难之前，它的价值是他1951年所付的价格的100倍甚至更多。所以，最好的办法就是买一只你不想卖掉的股票。当收购整个企业时，他确实是这样想的。他想要做的是买一笔生意，如果一生都能拥有它，那么会很开心。理想的买入理由是，你很喜欢的东西正在与你愿意购买更多的价格出售。在过去的一些情况下，我们应该多做一些这样的事情。这就是有价证券魅力所在。如果股票市场的价格卖的比现在便宜的多，“我们可能会收购更多我们已经拥有的业务。这些我们已经拥有的业务，肯定是我们首先考虑的。因为它们是我们最喜欢的业务。”巴菲特感兴趣的只是生意的价值，在乎5年之后可口可乐的股价会是多少、在世界市场的份额是多少、它们的定价是多少以及它们有多少流通股等等这些问题。所有的资本流动以及所有的宏观因素，跟他的所作所为没有任何关系，他只是埋头于购买企业。实际上，不管什么时候、也不论你买什么股票，都应该问问自己，“如果股市关闭5年我还会买它吗？”巴菲特会觉得这是一种不错的心态。如果你的回答是肯定的，表明你买入的是一家企业；如果你的答案是否定的，说明你关注的对象可能是错误的。正如李录先生所说的，要在投资的游戏中取得优胜，我们需要抑制人类天性中的一些情绪，并了解这些天性。同时，需要保持一个常识性的判断，那就是投资回报最后会反映一家公司的实际经营成果。公司经营的结果一般不会在短时间内改变，而是需要数年的时间才能见分晓。因此，在投资的时候应该期待较长一段时间内收益的逐渐实现，而不是被短时间内的波动左右情绪。如果能够理解到这一层，那么就不会为短期波动所左右。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":301,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":687851716,"gmtCreate":1660884703140,"gmtModify":1660884703140,"author":{"id":"3535115127054923","authorId":"3535115127054923","name":"ClutchJohn","avatar":"https://static.tigerbbs.com/313113eff16e4249d138c0cc9fc29256","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3535115127054923","authorIdStr":"3535115127054923"},"themes":[],"htmlText":"Cy","listText":"Cy","text":"Cy","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/687851716","repostId":"2260691983","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1444,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":685566534,"gmtCreate":1659717936030,"gmtModify":1659717936030,"author":{"id":"3535115127054923","authorId":"3535115127054923","name":"ClutchJohn","avatar":"https://static.tigerbbs.com/313113eff16e4249d138c0cc9fc29256","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3535115127054923","authorIdStr":"3535115127054923"},"themes":[],"htmlText":"Cy","listText":"Cy","text":"Cy","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/685566534","repostId":"685629780","repostType":1,"repost":{"id":685629780,"gmtCreate":1659612195250,"gmtModify":1659626870379,"author":{"id":"3514329116425907","authorId":"3514329116425907","name":"小虎AV","avatar":"https://static.tigerbbs.com/162e12f8dcec770ec19f66f2abb0d5db","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3514329116425907","authorIdStr":"3514329116425907"},"themes":[],"title":"【段永平投资笔记】投资不怕集中","htmlText":"\n \n \n  段永平投资笔记：投资不怕集中，不是一般的集中，而是绝对的集中。本集精彩节选：计算价值只和未来总的现金流折现有关。其实净资产只是产生未来现金流的因素之一，所以我编了个“有效净资产”的名词。也就是说，不能产生现金流的净资产其实没有价值，有时还可能是负价值。巴菲特讲过，有一个 300 斤的胖子走进来，我不用秤就知道他很胖。我买网易时可真没认真“估值”过。[吃瓜]<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">$网易(NTES)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">$腾讯控股(00700)$</a>\n \n","listText":"段永平投资笔记：投资不怕集中，不是一般的集中，而是绝对的集中。本集精彩节选：计算价值只和未来总的现金流折现有关。其实净资产只是产生未来现金流的因素之一，所以我编了个“有效净资产”的名词。也就是说，不能产生现金流的净资产其实没有价值，有时还可能是负价值。巴菲特讲过，有一个 300 斤的胖子走进来，我不用秤就知道他很胖。我买网易时可真没认真“估值”过。[吃瓜]<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">$网易(NTES)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">$腾讯控股(00700)$</a>","text":"段永平投资笔记：投资不怕集中，不是一般的集中，而是绝对的集中。本集精彩节选：计算价值只和未来总的现金流折现有关。其实净资产只是产生未来现金流的因素之一，所以我编了个“有效净资产”的名词。也就是说，不能产生现金流的净资产其实没有价值，有时还可能是负价值。巴菲特讲过，有一个 300 斤的胖子走进来，我不用秤就知道他很胖。我买网易时可真没认真“估值”过。[吃瓜]$网易(NTES)$ 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Spread","htmlText":"财报季进入最具看点的两周，UBS瑞银的衍生品部门竟然介绍客户在这个财报季开始时候做Call Spreads。瑞幸的衍生品部分主管Stuart Kaiser说，预计进入财报季后期权的波动率会提升，导致巨无霸的期权变得很贵。但对于一些公司，看涨期权或者看涨价差仍然具备很强吸引力，比如，苹果、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">$亚马逊(AMZN)$</a> 、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a> 和Meta，因为这些股票今年以来已经跌了很多，其中唯一跑赢标普500的是苹果，但今年以来仍累计跌幅15%。过去两个财报季，我都推荐大家做跨式期权，这是特别适应于做波动的策略：<a href=\"https://laohu8.com/TW/633536939\" target=\"_blank\">如何用期权玩转财报季：连高盛都推荐跨式期权了！</a><a href=\"https://laohu8.com/TW/613119479\" target=\"_blank\">最适合这个财报季的期权策略又是它？</a>今天想介绍一下UBS这个Call Spread。大家都知道Call 看涨期权是下注单个标的能够涨或者涨到执行价格，比如买入7月29日到期的苹果155的CALL，意思是在7月29日前看涨苹果股价，如果在到期时候苹果股价能高于155美元就会被行权买入正股。Sell Call，是卖出一个看涨期权，意味着不认为股价会涨到执行价格。比如，卖出7月29日到期的苹果155的Call，意思是是认为苹果股价到期之前不会涨到155美元，赚取了这个Call的权利金。如果到期股价涨到了，则会被动以执行价格做空苹果正股。那么Bull Call Spread，则是买入一个看涨期权Call，然后再卖出一个到期日相同到更高执","listText":"财报季进入最具看点的两周，UBS瑞银的衍生品部门竟然介绍客户在这个财报季开始时候做Call Spreads。瑞幸的衍生品部分主管Stuart Kaiser说，预计进入财报季后期权的波动率会提升，导致巨无霸的期权变得很贵。但对于一些公司，看涨期权或者看涨价差仍然具备很强吸引力，比如，苹果、<a 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Spread。大家都知道Call 看涨期权是下注单个标的能够涨或者涨到执行价格，比如买入7月29日到期的苹果155的CALL，意思是在7月29日前看涨苹果股价，如果在到期时候苹果股价能高于155美元就会被行权买入正股。Sell Call，是卖出一个看涨期权，意味着不认为股价会涨到执行价格。比如，卖出7月29日到期的苹果155的Call，意思是是认为苹果股价到期之前不会涨到155美元，赚取了这个Call的权利金。如果到期股价涨到了，则会被动以执行价格做空苹果正股。那么Bull Call 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<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">$腾讯控股(00700)$</a> 5月18日盘后公布的2022年第一季度财报，虽然不及早前市场预期，但放在现在整个经济环境里也是情理之中。 整体业绩概览 营收1355亿元，同比持平；净利润234亿元，同比下滑51%，非国际财务报告准则下，净利润255亿元，同比下降23%。 其中网络广告业务收入180亿元，同比下降18%，是最主要拖累营收的一项。但是相比起来，金融科技业务的收入更不及预期。下表展示了各项业务的实际值与预期值的对比。 这一结果，与两天前马化腾在《可持续社会价值报告》中表示的“借此换档，创造更高质量发展”的内容吻合，也是腾讯自去年Q4之后，连续第三个季度利润下降。 游戏中规中矩，视频号成亮点 增值服务收入727亿元，同比增长0.35%，几乎是增长的“命悬一线”。其中游戏业务436亿元于去年持平，包含腾讯视频、直播等在内的社交网络业务同比增长1.04%至291亿元。 游戏业务的增速其实从过去几个季度的递延收入就可以预测到。 其中本季度本土游戏收入甚至下滑了1%。此前，腾讯曾乐观地公布未成年人的流水贡献占比约为2%，然而对游戏来说，不付费的活跃用户也给付费用户提供重要场景贡献。尤其是在腾讯的几款当家游戏——《王者荣耀》《和平精英》等，都是需要通过“排位”来实现游戏者需求的。 但话说回来，任何爆款游戏皆有周期，若没有新游戏接棒，日暮西山也是时间问题，也难怪投资者对游戏版号的敏感性一直很高。 另外，游戏其实也会受到宏观环境的影响，一个居民可支配收入，另一个是娱乐消费的意愿。当下，疫情不断出现，互联网公司开启“裁员潮”，都能从一定程度上使得消费意愿趋于保守。 国际市场游戏收入增长4%，不过要注意，人民币在今年Q1依然坚挺，而腾讯出海游戏的主要市场——东南亚、日","listText":"——腾讯业绩就是社会经济活动的最好体现 <a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">$腾讯控股(00700)$</a> 5月18日盘后公布的2022年第一季度财报，虽然不及早前市场预期，但放在现在整个经济环境里也是情理之中。 整体业绩概览 营收1355亿元，同比持平；净利润234亿元，同比下滑51%，非国际财务报告准则下，净利润255亿元，同比下降23%。 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增值服务收入727亿元，同比增长0.35%，几乎是增长的“命悬一线”。其中游戏业务436亿元于去年持平，包含腾讯视频、直播等在内的社交网络业务同比增长1.04%至291亿元。 游戏业务的增速其实从过去几个季度的递延收入就可以预测到。 其中本季度本土游戏收入甚至下滑了1%。此前，腾讯曾乐观地公布未成年人的流水贡献占比约为2%，然而对游戏来说，不付费的活跃用户也给付费用户提供重要场景贡献。尤其是在腾讯的几款当家游戏——《王者荣耀》《和平精英》等，都是需要通过“排位”来实现游戏者需求的。 但话说回来，任何爆款游戏皆有周期，若没有新游戏接棒，日暮西山也是时间问题，也难怪投资者对游戏版号的敏感性一直很高。 另外，游戏其实也会受到宏观环境的影响，一个居民可支配收入，另一个是娱乐消费的意愿。当下，疫情不断出现，互联网公司开启“裁员潮”，都能从一定程度上使得消费意愿趋于保守。 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src=\"https://static.tigerbbs.com/0f5b9f5ef521852b1c1d4a4671f5f8c0\" tg-width=\"1046\" tg-height=\"586\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f9b5fc4e255ef1e967d0bd0632b0a4f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>继任者确定，依旧跳着踢踏舞上班</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>很高兴见到你。</p><p><b> 巴菲特</b>很高兴见到你。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你已经91岁了。</p><p><b> 巴菲特</b>没错，我91岁了，但身体好得不能再好了。我的搭档查理·芒格已经98岁了，仍然老当益壮，和他相比我还是个孩子！</p><p><b> 查理·罗斯</b>继任者已经确定了。</p><p><b> 巴菲特：</b>没错，但他（应该指的是公司高管格雷格·阿贝尔）还没有热身准备好，所以我现在还在加班工作。</p><p><b> 查理·罗斯</b>所以你还是跳着踢踏舞去上班？</p><p><b> 巴菲特</b>我每天都跳着踢踏舞去上班，一直都很快乐，因为我从事着世界上最有趣的工作，所以我从来没有这么开心过。</p><p>很多人都非常支持我，在我目力所及的范围内，我的助手黛比·博萨内克，她负责处理我早上吩咐要做的所有交易，包括数十亿美元的流入和流出；另外两个是马克·洛德和比所有CFO懂得都多的首席财务官马克·汉伯格。</p><p>我们一起工作了几十年，也都非常喜欢彼此。</p><p>我的助理在17岁的时候就去伯克希尔工作了，她和我一起共事就快50年了。</p><p>他们都对我都了如指掌，会接受我的怪癖，同时也会给予我帮助。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2487ee7dfdd41dfe3d9b83df7f6d107a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>每时每刻都在思考</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>你会在什么时候做决定？</p><p><b> 巴菲特</b>我每时每刻都在思考，即使不在伯克希尔的办公室，我也会一直上班。</p><p><b> 查理·罗斯</b>说说你典型的一天是怎样的？</p><p><b> 巴菲特</b>我通常在7点前几分钟起床，因为这样我可以赶上7点钟的新闻，有时候我也会去关注CNBC，看看价格怎样，看看欧洲或者日本发生了什么，然后就到了8：30市场开放的时间。</p><p>但在这之前，我会在8点给马克打电话，告诉他今天我们要做什么，决定之后基本就不会再有什么变化了。内容通常就是一些百分比，比如说卖出X%。</p><p>同时我也会给出一份清单，包括限价以及各种价格，然后他就去执行，也不需要我去检查核实。</p><p>他经常做一些价值数十亿美元的交易，比如购买国库券，在过去的几年里，我们可能在每周一都会买50亿美元的量。我猜我们现在应该是最大的买家。</p><p>基本上每天的行程大概就是这样。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/baf43b909c6eb592dfb321e4af02bd5b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>11岁完成人生第一笔投资</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>1942年，你在11岁的时候就做了人生中的第一笔投资，是吗？</p><p><b> 巴菲特</b>80年前，我花了114.75美元买了三股城市服务公司，这家公司现在依旧非常有名。</p><p>就股东人数而言，当时的城市服务公司算得上是美国第四大公司，它的优先股卖到38美元。大萧条期间它没有发放股息，最后累积股息达到60-70美元。</p><p>每天早上吃早饭我都会看几眼股票，但我发誓我当时只有这么点钱，所以就买了三股，具体我记不太清了，但我那天早上都告诉我父亲了。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你当时对此特别感兴趣。</p><p><b> 巴菲特</b>是的，我一直在阅读相关书籍，也一直关注整个市场，我真的读完了公共图书馆关于股票的每一本书。</p><p>其中一些书我还读了两次。</p><p>当时我也开始读我爸爸办公室里的那些书，我只是喜欢阅读。所以在我11岁的时候就知道很多，但我不知道股票实际操作的一些细节，如果放到现在，我只要在交易室里工作一两天就能弄明白。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你最享受这其中的哪一点？因为你不是在选股票，而是在选公司。</p><p><b> 巴菲特</b>我11岁的时候就买了股票，当时我非常喜欢观察股票的走势，我天真地认为股票就是有涨有跌的一样东西，我还会画各种股票走势图。</p><p>我读了很多经典的关于技术分析的书，每本书都有几百页，还会反复去读。在前8年的时间里，我认为最重要的事情是预测股票走势以及股票市场。</p><p>然而当我在19、20岁的时候读了本·格雷厄姆的书后，这才意识到我的想法大错特错。</p><p>后来我又读了《聪明的投资者》这本书，我才意识到自己买的不再是股票，而是只是碰巧在公开市场交易的生意。</p><p>我成为这家公司的老板，我不在乎这只股票在第二天、下一周、下一个月或下一年是涨还是跌。我不知道未来会发生什么，也不知道股市会怎么样，但我却非常了解这门生意。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/285ccaff705a6995be5f6a383d8768d5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>正确的方向比聪明的大脑更重要</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>不管怎么形容，很多人都会觉得你是天才。</p><p><b> 巴菲特</b>我只是一个对我所做的事情非常感兴趣的人，还算比较聪明。我花了一生的时间在做这件事，这也多亏于我身边的人能激发出我最好的一面。</p><p>你不需要成为我这个领域的天才，在这个游戏中，你可能需要120点的智商，但170的智商并不一定就比120的做得好，所以做投资并不需要极度聪明的大脑。</p><p><b> 查理·罗斯</b>那需要什么？</p><p><b> 巴菲特</b>一个正确的方向。我认为90%的人买股票时的想法并不正确，比如他们希望买入股票后下周就能上涨，但如果下跌，他们就会感觉很糟糕。</p><p><b> 查理·罗斯</b>那你是怎么想的？</p><p><b> 巴菲特</b>我会想这家公司在10年或20年后会值多少钱，我希望当我买它的时候它是跌的，因为这样我可以以便宜的价格买很多。</p><p><b> 查理·罗斯</b>可以说你竞争意识很强吗？</p><p><b> 巴菲特</b>是的，因为你必须清楚自己在竞争什么。如果我是国际象棋或足球比赛的观众，我可能竞争意识没那么强；但当我参与其中时，我会努力保持我的竞争力去获胜。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你有像杀手那样的本能吗？</p><p><b> 巴菲特</b>不能说这算是杀手的本能，但当我想做一件事的时候，我总是想把它做大做好。</p><p>从1942年3月11日开始，我的钱至少有80%投资于美国公司，你也可以称之为股票，但在我看来，它们是一家家真实的美国公司。</p><p>我不想拥有过多的东西，一套房子以及家人想要的等等就够了。五套房子对我来说并不意味着什么，我有一套房子可以住就会很开心。多了就会遇到很多问题和麻烦，可能也就没有那么幸福了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39cdbe7d046675c22998c24e250614b7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>胜利和信任可以带来快乐</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>什么可以带给你快乐？</p><p><b> 巴菲特</b>老实说，我正在做的事情让我感到最开心，其中最享受两点：</p><p>第一，取得胜利。</p><p>如果知道这个游戏的正确玩法，那你会觉得这非常简单。我不是在买股票，而是在买非常优秀的美国企业。</p><p>当股票下跌的时候我会很高兴，因为我可以用同样多的钱买更多的股票，就好比农民希望农田价格降低，这样就可以买到更多农田。</p><p>第二，被人信任。</p><p>我喜欢和伙伴一起工作，而不是自己一个人，即使一个人工作可能会让我赚更多的钱。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你喜欢人们把资产托付给你的那种信任感。</p><p><b> 巴菲特</b>很多人说自己存了钱但不知道该怎么打理，所以他们把钱交给了我。</p><p>但是你要告诉我你对这笔钱的想法。很多人在遇到困境时会把钱取走花掉，但他们从来不放弃储蓄，我就像他们的储蓄机器一样。</p><p>他们就让我打理这些钱，也不考虑自己在65岁退休后会不会去建城堡或做其他事情。绝大多数情况下，他们会一直在存钱，把钱留着以后花。</p><p>1958-1959年左右，我的朋友比尔·安格尔邀请我和他的12个医生朋友，在山顶居所一起共进晚餐，他试图让这12个人也把钱交给我打理。</p><p>比尔说，这是我的朋友沃伦，你有头脑的话，就会拿些钱给他管。</p><p>聊了一晚上，这些30岁以下的成功人士，最后有11个人都各自投了1万美元。</p><p>里面有个人说，比尔，我们损失了怎么办？</p><p>比尔回答说，笨呐，我们就建立一个合作伙伴关系。</p><p>这个人最终没有投我，余生可能都会后悔这一刻的决定。</p><p>大部分都比较支持我。</p><p>其中一个在去年去世了，他来自一个大约有300人的小镇，是一个人类学家，各方面都超级好，他会帮助他所有的医生同事，真的找不到像他这么好的人了。</p><p>对于最后赚了多少钱，他们没有特别关注，他们本可以用这些钱去做很多事，可以住比很多人都大的房子，但他们没有。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你也是如此？一直住在同一栋房子里？</p><p><b> 巴菲特</b>我大约从1958年开始住在同一栋房子里，到目前差不多有63或64年，差不多是美国历史的四分之一。</p><p>我喜欢家距离办公室只有5分钟的路程。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9d3f805c5078c9fb79d199037a3faad\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>世界两年来发生了很大的变化</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>现在我们讨论一下2021年致股东们的一封信。</p><p><b> 巴菲特</b>这封信从去年开始，我在脑海里就已经开始撰写了，并慢慢形成，但只是最近才发布出来。</p><p>我的姐妹把她们所有的钱都放在了伯克希尔中，她们60年前就一直信任我，所以把钱都投了进去。她们很聪明，对金融也都很感兴趣。</p><p><b> 查理·罗斯</b>所以你每年都告诉她们过去一年发生了什么？</p><p><b> 巴菲特</b>这就像我坐下来跟她们说，我一整年都在做的这些事情，你们可能会感兴趣。我已经在准备明年的清单了，有些事情发生了戏剧性的变化……</p><p><b> 查理·罗斯</b>你可以告诉我那是什么吗？</p><p><b> 巴菲特</b>不能。</p><p>但我可以告诉你，昨天晚上我跟朋友卡罗尔·鲁穆斯一起去了音乐厅。卡罗尔已经92岁了。</p><p><b> 查理·罗斯</b>她是个出色的记者和作家。</p><p><b> 巴菲特</b>我一直认为那份报告是完美的，但她不让我把它寄出去，除非我检查后确保我对最后的标点符号都满意。</p><p>那份报告在我的脑海里已经存在很长时间了，我可能觉得它已经完成了，但是在12月的时候，卡罗尔告诉我还有很多事情要做。</p><p><b> 查理·罗斯</b>在2021年没有大动作的投资，是因为你没有看见满足你要求的机会是吗？</p><p><b> 巴菲特</b>是的，大家可以通过我写的报告去看到我确切的想法，我的想法也体现在了40多年的每个报告当中。</p><p>我想说自从那份报告写出来之后，世界已经发生了很大的变化，在两年前世界发生了很大的变化。</p><p><b> 查理·罗斯</b>是因为新冠吗？</p><p><b> 巴菲特</b>两年前（新冠）发生的时候我们也不知道这到底是什么，我们不知道会导致什么样的金融后果。我们也不知道对人体的伤害会怎样。</p><p>当我在二月份写报告的时候，我并不知道疫情会来袭，一个星期后，我不知道美国的金融体系已经处于混乱的边缘。</p><p>几个星期后，出了一本耸人听闻的书，叫做《万亿美元的分流》，讲述三月里每天发生了什么事。</p><p><b> 查理·罗斯</b>美联储的加息预期，这会让你想起上世纪70年代吗？</p><p><b> 巴菲特</b>投资界发生的一切，都让我回忆起一些事情。</p><p>我所做的事情就是买企业。我们假设没有股票市场，我们总要去买些什么，比如买一座农场，买一幢大楼。我们怎么做呢？</p><p>我已经买下来了，假以时日把钱收回来就挺好的，不是非要在特定的时间点。如果我有个农场，可能把钱收回的时间要更长些。</p><p>如果没有股票市场，不被交易所困，大家会好很多。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7318a84a0dc31c07d5b9ee72b0d5f26a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>动视暴雪由泰德·韦斯勒等人买入</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>但是你最近做出了两笔巨大的投资，有一个是动视暴雪。</p><p><b> 巴菲特</b>没有，我们办公室里有两个人，他们有300亿美元。</p><p>他们跟我共事了10年了，有权独立进行投资，如果他们决定在这个国家投资一些我从来没有听说过的东西，他们不用过问我。</p><p>实际上我已经说的非常清楚，网站上有一封我的信，描述了确切的情况。</p><p>有些媒体在没有核实是否属实的情况下就发表了报道，他们用一个错误的故事进行了暗示。</p><p>所以我把这些信放在网站上，它们会永远在那儿，因为它们记录了所发生的一切。</p><p>恰恰是其他人决定投资动视，而且没有问我，这挺好。</p><p>我们会每天列出他的买入价格。但媒体报道出来的价格是错误的，数以百万计的人看到了错误的故事。</p><p>如果有人问我要的话，我们会在年会谈到这个，也可以把每天的购买量，确切的价格展示给大家看。</p><p>就像我说的，我们10月份买了77%，剩下的是在11月初（购买的），成交价格大约每股77美元。</p><p>但是微软在几周后发布了消息，这听起来像是2、3周后的事情，其实已经过去了12周。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2c06e59bc2ff83665e9f2ad743dd48a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>当几十年的机会出现时要做聪明的事情</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>我想你可能听过，列侬说，有几十年什么都没发生，然后有几周时间把几十年的事情都发生了。</p><p><b> 巴菲特</b>说得很好。当你购买企业时，不要称之为股票。</p><p>你购买企业、公寓或者土地，当你有机会采取行动时，要做些聪明的事情。</p><p>这些机会可能每20年发生一次，这取决于你擅长的领域，你所在的地区等等所有这些。</p><p>重要的是，很多重大的举动来自于日常的铺垫。</p><p><b> 查理·罗斯</b>但也会发生类似大流行的事情，可以改变一切。</p><p><b> 巴菲特</b>就像1929年发生的那样。人们也从来没有想过911，关闭证券交易所几天。世界上有很多大事。</p><p><b> 查理·罗斯</b>我们正在经历其中一个。</p><p><b> 巴菲特</b>是的，但我不会详细讨论这个问题。</p><p><b> 查理·罗斯</b>我认为这对世界秩序产生了巨大影响。</p><p><b> 巴菲特</b>但谈论这个对我没有任何好处，对世界也没有。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ca57164d3ccfccb53dc9def4d8457ef\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>美国是进步最快的</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>我们能否谈谈全球经济，你怎么看美国的经济？</p><p><b> 巴菲特</b>很容易看到美国经济的统计数字。更多的、更大比例的美国人现在更加富裕，或者比以前有更多的收入。</p><p>只要看看银行里面的平均存款，虽然不意味着每个人都很富有，但确实相对于任何其他时期。人们现在有更多的钱了。</p><p>他们以前所未有的低利率获得抵押贷款，如果想买房子之类的。</p><p><b> 查理·罗斯</b>但这还会继续吗？在持续通胀之下。</p><p><b> 巴菲特</b>我们现在生活的美国，可以肯定的是，收入最高的1%的人群，比我6岁时全球首富洛克菲勒的生活要好。</p><p>今天，你可以得到更好的药物，更好的教育，更好的娱乐，更好的交通。</p><p>如果想看一场足球比赛，都不用去现场。我可以坐在大屏幕前，有人不停地播放回放，跟我解说。</p><p>几乎每个人都有一个屏幕，或者 iphone，或者电脑用来访问。</p><p><b> 查理·罗斯</b>显然，这就是进步。这些进步是显而易见的，没有比美国进步更快的地方了。</p><p><b> 巴菲特</b>不到1%的世界人口生活在这片土地上，用了300年达到这样的成就。</p><p>他们并不比世界其他地方的人工作更努力，但他们有相同的时间和相同的智商。</p><p>他们用了几代人的时间获得世界上20% 以上的财富，可能现在看来这些都不算什么。</p><p>但你想象一下，如果在1789年宪法会议上，你对随便一位议员代表说，“我想告诉你这个地方以后会是什么样子。再过三代人，你的曾孙们都可以在天空中飞翔，可以观看到全世界。“不可思议。</p><p><b> 查理·罗斯</b>在美国，845个亿万富翁的财富比底层60%人的财富还要多。</p><p><b> 巴菲特</b>这取决于政府，政府是资本规则的制定者。</p><p>1922年或者1993年，亨利福特每年生产200万辆汽车，所以有200万人从中受益。</p><p>想一想，托马斯爱迪生做的所有事情，虽然赚了一些钱，但我们因此变得更好，我们甚至现在还在使用他所发明的东西 。</p><p>如果你拿100年前一小时劳动的回报，和现在一小时劳动的回报对比时，你会发现结果很不可思议。</p><p><b> 查理·罗斯</b>这是向前发展的一个争论。</p><p><b> 巴菲特</b> 除了政府以外，这确实是资本主义向前发展的一个争论。</p><p>我们有一个可以告诉资本主义该做什么的政府，但是你认为他们应该这样做吗？你认为他们应该做什么？他们在不同的时间以不同的方式做了各种各样的事情。</p><p>过去我挣了我能够挣到的钱，但这对某些人来说是有价值的。</p><p>如果我想买50艘超级游艇，这很容易实现，但这对我有什么意义吗？我已经拥有了我想要的一切，这些钱可以给其他人购买更多有价值的东西。</p><p>联邦政府才是最后的老大，他们不应该搞砸资本主义，资本主义搞砸联邦政府却非常简单。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f356cab856de7625275dd5e2dbcc6c17\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>资本主义一直在发展</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>资本主义本身需要改革吗？</p><p><b> 巴菲特</b>改革从1789年就已经开始了，且从未止步。我们的生产力相比以前已经大大提高。</p><p>这并不像说的那样，全国前50位最富有分掉国家绝大部分的财富。商业进步也给我们带来像iphone这样让生活更美好的产品。</p><p><b> 查理·罗斯</b>这就是为什么苹果是世界上最富有的公司。</p><p><b> 巴菲特</b>是的，蒂姆·库克是一位出色的管理者，你肯定也了解过这些聪明的人是如何进行发明创造的。</p><p>苹果销售的智能手机占据全球近25%的份额，很多公司也生产手机，但苹果生产了最好用的产品，令人渴望。</p><p>很多公司也都在造车，但仅有几个幸运儿最后能成功。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd5aae4cfd117f274aabdb950df11bf2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>通用汽车、福特竞争，埃隆·马斯克正在获胜</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>这里有一个有趣的事实，特斯拉的市值比世界上所有智能公司的总和还要多。</p><p><b> 巴菲特</b>这说明什么？这就是代表了美国是个什么样的国家。</p><p>埃隆·马斯克面临来自通用汽车、福特等多家公司的激烈竞争，但是他凭借一个好想法脱颖而出，最终获得胜利。这就是美国，一切梦想皆可实现。</p><p>当然，你仍然需要一名裁判。</p><p><b> 查理·罗斯</b>是政府。</p><p><b> 巴菲特</b>当然，你需要一个司法系统，但那是政府建立的。到目前为止，我们有最好的司法系统。相比于50年前，我们有了更好的系统。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你为什么这么肯定？</p><p><b> 巴菲特</b>因为我亲眼目睹了它所经历的91 年，我从未见过哪个时期比现在更好。</p><p><b> 查理·罗斯</b>它会变得更好吗？</p><p><b> 巴菲特</b>当然。</p><p><b> 查理·罗斯</b>它会在各个方面变得更好？</p><p><b> 巴菲特</b>不不，不是每个方面。但你看看现在已经发生的事多么令人难以置信，我们经历过内战，经历过大萧条，现在又面临疫情。</p><p>我会向你保证，往后我们会变得更好，商业会向前发展，政府会向前发展，更重要的是人们在向前看。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8dc40861d8ba559528d5c70800c2f269\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>最担心发生核战争</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>你说过你最害怕的事情是核战争。</p><p><b> 巴菲特</b>是的。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你不想谈论目前的情况，但其中一个问题是，如果我们以第三次世界大战和核灾难告终该怎么办？你不想谈论这个话题的原因是因为你不想这些观点之后被引用是吗？</p><p><b> 巴菲特</b>我不想谈论它，但既然已经谈到了核灾难。</p><p>爱因斯坦说过，他不知道第三次世界大战的武器是什么，但第四次世界大战肯定会是棍棒和石头，因为人类有能力从根本上摧毁整个地球。</p><p>我不想谈论更多，甚至一点都不想说，但这就是事实，我们现在正接近古巴导弹危机。</p><p><b>股东大会会讨论更多事</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>在我们话题离开资本主义之前，从某种意义上说，你认为商业企业应该做出哪些改变？</p><p><b> 巴菲特</b>我将在4月30日与我的所有股东们谈论更多的细节。</p><p><b> 查理·罗斯</b>还有那些信任你来管理资产的人。</p><p><b> 巴菲特</b>届时将有来自世界各地的4万人出席，如果想听，所有人都可以通过CNBC和一些媒体进行收看。</p><p>然后周一才会开盘，大家也有足够的时间观看重播。</p><p><b> 查理·罗斯</b>但观看并不能身临其境。</p><p><b> 巴菲特</b>当然不可能所有人都能来现场参加，不过据目前了解到的信息，可能观看人数会大大增长。</p><p><b> 查理·罗斯</b>关于战争与和平、世界新秩序、制裁、通货膨胀问题，所有这些我都非常好奇的事情，这些你在那天都会谈吗？</p><p><b> 巴菲特</b>有些话题可能会谈到，但没错，那是一个非常重要的会议，我会与那些信任我们、把钱托付给我们的人充分沟通。</p><p>当然，他们可能会提出任何问题，可以做任何他们想做的事情。</p><p>我想我和查理都会很喜欢的。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你应该能感受到我的好奇心理，因为我们正处于关键时刻。</p><p><b> 巴菲特</b>是的，我们经历过很多关键时刻，但问题是，接下来世界会怎么变化？</p><p>我们不知道，美国总统也不知道，没有人知道到底会发生什么。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3214ecc366aa9474744fa796b696b043\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>年龄并没有影响到我的工作</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>我想知道沃伦的每十年都是如何变化的？你自己有所察觉吗？</p><p><b> 巴菲特</b>我越来越笨，也越来越聪明了。</p><p><b> 查理·罗斯</b>这是一个很好的表述，但它是什么意思？</p><p><b> 巴菲特</b>我无法像以前那样算数，有时我走上楼时在想别的事情，经常不记得我到底为什么要走上楼梯。</p><p>我也很容易忘记名字，不能像以前那样快速阅读，我甚至像是一台老化的机器，因为我也听不见很多东西了。</p><p>但我仍然感觉很棒，战斗力十足，这不会干扰我的幸福、我的工作以及任何事情。我可以坐飞机去任何地方，只要不让我去跳舞或者杂耍，或者问我昨天见了谁，其他事情我都可以做。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28918cbaa3ff9cbfc1e1579c5552e747\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>最初可以用不同的方式赚钱</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>那对你现在所做的工作——投资而言呢？</p><p><b> 巴菲特</b>我可以像以往一样把这份工作做好。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你今天做的会比20年前做得更好吗？</p><p><b> 巴菲特</b>我只能说我面对的是一系列不同的投资机会。</p><p><b> 查理·罗斯</b>伯克希尔比以前更大了，而且一直如此，而每个人对达成目标的选择定义都不同。</p><p><b> 巴菲特</b>规模限制了我很多对投资人有利的操作，所以我无法凭借500亿或600亿的规模来赚钱。</p><p>最初我的管理规模是10,000美元，准确地说是9,800美元时，可以说是完全不同。</p><p>当我在1956年5月5日开始与其他人合作时，合伙人投入的资金是105,000美元，伯克希尔哈撒韦就是当时的产物。</p><p>前几天我去了当日租过的房子，房子很小，但这是最开始的地方，住了2年后，我们搬到了这里另一间小房子，我在那里工作了很多年，做的所有事情都有可能变得更好或者更糟，那个时候有上千个机会和可能性，每一个我都想弄明白。</p><p><b> 查理·罗斯</b>现在没有上千个可能性了？</p><p><b> 巴菲特</b>现在不可能了。</p><p><b> 查理·罗斯</b>现在鲸鱼不多了。</p><p><b> 巴菲特还是会有一些。</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>当你意识到那是一头鲸鱼时，那一刻会让你兴奋吗？</p><p><b> 巴菲特</b>当然，如果你几个月来一直在寻找，最终找到时，一定需要你克服很多困难。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eed9c1f4f8edfaddb4825bf767576c35\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>美国所有领域都有改进的空间</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>让我们谈论一些做得不够好的地方，健康医疗是我们国家经济的重要一环，你、杰米·戴蒙德和杰夫·贝索斯三个非常聪明的人，代表了三家巨无霸公司……</p><p><b> 巴菲特</b>我们几乎拥有世界上所有的钱，我们完全信任对方，可以说在资源、灵活性、共同利益等方面我们拥有最好的组合条件。</p><p><b> 查理·罗斯</b>当时目的是什么？</p><p><b> 巴菲特</b>我们当时都抱有希望，虽然这不代表什么。</p><p><b> 查理·罗斯</b>这是个大问题，所以非常值得一试。</p><p><b> 巴菲特</b>当然，这对我们没什么坏处。可能最终表明我们确实做不到，但这又怎样呢？</p><p><b> 查理·罗斯</b>为什么不能解决？</p><p><b> 巴菲特</b>这是联邦政府最大的收入来源，很多人在这里工作，但这不是一个糟糕的系统，已经比20年前、50年前、100年前好多了，我们有一个很棒的医疗系统。</p><p><b> 查理·罗斯</b>但是我们一直在围绕这个问题争吵。</p><p><b> 巴菲特</b>任何时候，要分大蛋糕就肯定会有纷争。</p><p>我认为奥巴马医疗改革做的很好，这对美国人民来说是一个真正重要的进步，当然还可以做得更好。</p><p><b> 查理·罗斯</b>让国家变得更好，我们需要做什么？</p><p><b> 巴菲特</b>你必须确保每个人，不仅能够获取资源，并且真情实感地认为自己生活在一个富裕的国家里。</p><p>在这里，人们知道自己可以得到及时、合理的医疗补助与反馈，并且是免费的。合理而便捷的医疗，应该服务于每个美国人。</p><p>我们在这方面做得挺好的，但我觉得我们应该做的更好。美国的三大权力机构都需要不断学习。他们确实在学习，但至今没啥突破。</p><p><b> 查理·罗斯</b>除了医疗系统，还有什么领域您觉得应该更进一步？</p><p><b> 巴菲特</b>你可以说美国的一切都可以改进，比如教育，还有其他各个方面。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bec72caf790d0d3b072c19bd292aa46f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>如果你想长期投资，最好的就是标普500 指数</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>你认为我们应该关注哪些事情？</p><p><b> 巴菲特</b>我很高兴告诉人们一些我以前告诉过他们的同样的事情，但他们中的大多数人永远不会得到信息。</p><p>如果你想长期投资，最好的就是指数，而且是标普500指数。</p><p>任何组织、机构都会成长。所以人们针对不同的行业、不同的国家设立了指数。但就像约翰·博格尔（指数基金教父）所说的，你没有足够的知识来挑选企业、国家。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69e8089884685ab4252fa6fd84b7cde5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>中国会有一天比肩美国</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>我们是否将看到中国经济超过美国经济的时代？</p><p><b> 巴菲特</b>总有一天。</p><p>他们的人口是我们的 4 倍，从逻辑上讲，他们会不断成长，我们将成为两个超级大国。</p><p><b> 查理·罗斯</b>中国未来的增长还会像以前那样快吗？</p><p><b> 巴菲特</b>这个很难回答，我也不知道。</p><p><b> 查理·罗斯</b>他们也有许多问题。</p><p><b> 巴菲特</b>每个国家都会有问题。美国也有。</p><p><b>保护环境是一项全球任务</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>聊聊全球气候和环境。你对地球保护有多担心？</p><p><b> 巴菲特</b>显然，最大的威胁是核武器。但我们保护其他事物，也会有1%的机会，在未来10 年、50年、100年，解决一些世界麻烦。</p><p>我们正在做很多事情。问题是，保护环境需要全世界做很多事情。</p><p><b> 查理·罗斯</b>这样的问题很多，包括疫情，它已经超越国界了。</p><p><b> 巴菲特</b>病毒是不会阻挡移民的（笑）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/930ba6216eff2b476b89005f8605ed4a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>像找配偶一样找公司管理者</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>你怎么看蒂姆·库克？</p><p><b> 巴菲特</b>他很棒，就这么简单，我看了他的年报。</p><p>他不仅是一个伟大的公司经理，还是一个伟大的人。</p><p><b> 查理·罗斯</b>什么样的人是优秀的经理？</p><p><b> 巴菲特</b>你要找一个有能力、有信用、有品格的人，就像你找配偶一样。</p><p>查理总是说，人们会想嫁给比自己更好的人。 他说，这让整个世界变得光明，但这是事实。我总是想和比自己优秀的人在一起。他们把你拉向正确的方向。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f19167511ac661bb17eabef5255fd84\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>我与查理是除了家人之外的最好的关系</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>你和查理之间的关系有什么化学反应？</p><p><b> 巴菲特</b>我与他曾在同一家杂货店工作。他1940年，我在1941年在那里工作。我们当时从未见过面，他的父亲很出名，但我不知道，我还是个孩子，一直到1957还是1958年，我从戴维斯那里听到了这个名字。查理在1959年来到奥马哈。我们相遇。</p><p>这大概是我除了家人之外的最好的关系。他也是我最不想让其失望的人。这非常重要，这让你成为更好的人。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你们有意见分歧吗？</p><p><b> 巴菲特</b>我们从来没有争论过，从来没有吵过架。</p><p>有可能我相信这一点，他相信那一点，但我们不争论。我支持他的想法，但我也不是每一条都认可。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你怎么看杰夫·贝佐斯？</p><p><b> 巴菲特</b>杰夫是我的一个朋友，我可能更加从个人的角度看待他。 我一年见他一次。我不记得曾经在电话里和他交谈过，也从来没有给他发过电子邮件。我其实不知道如何发送电子邮件。我真的不知道。</p><p><b> 查理·罗斯</b>不知道怎么发邮件好像也没啥关系。</p><p><b> 巴菲特</b>这么多年来确实（笑）。</p><p>杰夫是一个非常非常聪明的人。 他还会把他的一大笔财富以各种方式帮助社会。</p><p>他对此有自己的计划，麦肯齐（杰夫的前妻）也加入了。她能写出漂亮的信，你不会读到任何比麦肯齐写的更漂亮的东西。</p><p>并且她确实是这样做的，不只是说说而已。她为黑人大学和许多其他事情做出了很多贡献。她表达了一种生活哲学，我认为这是任何人都能找到的榜样。 尽管事实是我只见过她两次。</p><p>梅琳达·盖茨与比尔·盖茨也是如此，他们不仅在慈善上花钱，也花了大量的时间与精力。对他们来说，时间才是最值钱的，不过他们也乐在其中。这也是我愿意做的事。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26306bbce3c9641afb2f97df9369109a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>我还是很期待明天</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>说到时间，我还有几分钟的时间。所以让我问这些最后的问题。你实现了几乎所有你想要的生活吗？</p><p><b> 巴菲特</b>嗯，是的，但我还是很期待明天。</p><p><b> 查理·罗斯</b>  那么遗憾呢？</p><p><b> 巴菲特</b> 回头看，总会有些犯傻的时候。但我回顾自己的一生，我会说，除了疾病与死亡，那些认为糟糕的事情，都是充满了幸运。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你一直说你是最幸运的人，我认为这不仅意味着一个社区和家庭，也意味着你居住在美国。</p><p><b> 巴菲特</b>完全正确。</p><p>如果我生在美国以外的任何地方，我的生活就会完全不同。美国是必不可少的。 它给了我一切。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你爸爸是你最钦佩的人，为什么？</p><p><b> 巴菲特</b>我从来没有见过他做任何他不相信的事情，哪怕我不同意。在 1930 年代，当我们围坐在餐桌旁时，你必须得说点罗斯福的坏话才能得到甜点或其他东西。</p><p>我和我姐姐就是这么长大的。他也一直支持我，我也表现得很好，即使我做不到，他也从未放弃。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58f59acaa3d6d4854305061b9c579f78\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>如果有最后一次演讲，我想说……</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>您现在是世界上最富有的五个人之一，这对您来说代表着什么？</p><p><b> 巴菲特</b>意味着我可以以大量资金回馈社会。但对我来说真正重要的是伯克希尔的声誉，钱从伯克希尔流出。就好像我画了这幅画，全世界都可以竞标，这很有趣。</p><p><b> 查理·罗斯</b>伯克希尔哈撒韦是一份赠礼。</p><p><b> 巴菲特</b>当然，而且是我的朋友。</p><p><b> 查理·罗斯</b>这是我最后一个问题。如果你有一次最后一次演讲，你想说什么？</p><p><b> 巴菲特</b>我可能会谈论生活中什么对我来说很重要，以及应该如何决定对人们来说很重要的事。</p><p><b> 查理·罗斯</b>那么人生对你来说最重要的是什么？</p><p><b> 巴菲特</b>我已经做到了。我的家庭、事业，还有数以百万计的人信任我。</p><p><b> 查理·罗斯</b>谢谢你。</p><p><b> 巴菲特</b>很高兴。出来聊聊总是很有趣。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>91岁灵魂有趣，巴菲特最新访谈称随时都在为伯克希尔工作</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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09:57</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>美国时间4月11日，巴菲特接受了前CBS著名主持人查理·罗斯的专访。</p><p>查理·罗斯自2017年丑闻缠身以来鲜少露面，此次系列访谈首位嘉宾即迎来“股神”巴菲特，看点十足。</p><p>91岁的巴菲特作为一名“90后”此次身系红领带，喝着可口可乐，与全球投资人分享着自己的故事以及对市场的观点，谈笑风生。</p><p>整场听下来轻松有趣却又收获颇多，感受最深的还是巴菲特依然保持着对投资极大的热忱与激情。</p><p>首先，巴菲特表示公司已经有继任者人选（应该指的是公司高管格雷格·阿贝尔），但自己还没卸任，依然跳着踢踏舞做着“世界上最有趣的工作”。</p><p>其次，他回忆起了人生中的第一笔投资，在11岁时买了3股城市服务公司的股票，但是直到20岁读完格雷厄姆《聪明的投资者》后才发现投资的真谛，投资买的不是股票，而是“公开交易的生意”，一个正确的投资方向远比一个IQ值极高的大脑有用。</p><p>然后，二人详细谈论了诸多热点话题，比如全球变化、美国经济、中国发展、投资收购、核战争等等，同时巴菲特也表达了自己对特斯拉马斯克、苹果库克以及老搭档查理·芒格的肯定。</p><p>最后，巴菲特再次强调对自己对生活和事业感到非常满足，依旧期待更美好的明天。</p><p>此次长达1小时15分钟的交流，我们除了看到巴老爷子依旧精神焕发的面貌，更多的是汲取到这位伟大投资人所传递的投资精髓。</p><p>另外，巴老也透露更多的价值信息他将在4月30日举办的伯克希尔股东会上详细讲解，期待值拉满！</p><p>以下是此次访谈的全部重点内容，分享给大家：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f5b9f5ef521852b1c1d4a4671f5f8c0\" tg-width=\"1046\" tg-height=\"586\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f9b5fc4e255ef1e967d0bd0632b0a4f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>继任者确定，依旧跳着踢踏舞上班</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>很高兴见到你。</p><p><b> 巴菲特</b>很高兴见到你。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你已经91岁了。</p><p><b> 巴菲特</b>没错，我91岁了，但身体好得不能再好了。我的搭档查理·芒格已经98岁了，仍然老当益壮，和他相比我还是个孩子！</p><p><b> 查理·罗斯</b>继任者已经确定了。</p><p><b> 巴菲特：</b>没错，但他（应该指的是公司高管格雷格·阿贝尔）还没有热身准备好，所以我现在还在加班工作。</p><p><b> 查理·罗斯</b>所以你还是跳着踢踏舞去上班？</p><p><b> 巴菲特</b>我每天都跳着踢踏舞去上班，一直都很快乐，因为我从事着世界上最有趣的工作，所以我从来没有这么开心过。</p><p>很多人都非常支持我，在我目力所及的范围内，我的助手黛比·博萨内克，她负责处理我早上吩咐要做的所有交易，包括数十亿美元的流入和流出；另外两个是马克·洛德和比所有CFO懂得都多的首席财务官马克·汉伯格。</p><p>我们一起工作了几十年，也都非常喜欢彼此。</p><p>我的助理在17岁的时候就去伯克希尔工作了，她和我一起共事就快50年了。</p><p>他们都对我都了如指掌，会接受我的怪癖，同时也会给予我帮助。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2487ee7dfdd41dfe3d9b83df7f6d107a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>每时每刻都在思考</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>你会在什么时候做决定？</p><p><b> 巴菲特</b>我每时每刻都在思考，即使不在伯克希尔的办公室，我也会一直上班。</p><p><b> 查理·罗斯</b>说说你典型的一天是怎样的？</p><p><b> 巴菲特</b>我通常在7点前几分钟起床，因为这样我可以赶上7点钟的新闻，有时候我也会去关注CNBC，看看价格怎样，看看欧洲或者日本发生了什么，然后就到了8：30市场开放的时间。</p><p>但在这之前，我会在8点给马克打电话，告诉他今天我们要做什么，决定之后基本就不会再有什么变化了。内容通常就是一些百分比，比如说卖出X%。</p><p>同时我也会给出一份清单，包括限价以及各种价格，然后他就去执行，也不需要我去检查核实。</p><p>他经常做一些价值数十亿美元的交易，比如购买国库券，在过去的几年里，我们可能在每周一都会买50亿美元的量。我猜我们现在应该是最大的买家。</p><p>基本上每天的行程大概就是这样。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/baf43b909c6eb592dfb321e4af02bd5b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>11岁完成人生第一笔投资</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>1942年，你在11岁的时候就做了人生中的第一笔投资，是吗？</p><p><b> 巴菲特</b>80年前，我花了114.75美元买了三股城市服务公司，这家公司现在依旧非常有名。</p><p>就股东人数而言，当时的城市服务公司算得上是美国第四大公司，它的优先股卖到38美元。大萧条期间它没有发放股息，最后累积股息达到60-70美元。</p><p>每天早上吃早饭我都会看几眼股票，但我发誓我当时只有这么点钱，所以就买了三股，具体我记不太清了，但我那天早上都告诉我父亲了。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你当时对此特别感兴趣。</p><p><b> 巴菲特</b>是的，我一直在阅读相关书籍，也一直关注整个市场，我真的读完了公共图书馆关于股票的每一本书。</p><p>其中一些书我还读了两次。</p><p>当时我也开始读我爸爸办公室里的那些书，我只是喜欢阅读。所以在我11岁的时候就知道很多，但我不知道股票实际操作的一些细节，如果放到现在，我只要在交易室里工作一两天就能弄明白。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你最享受这其中的哪一点？因为你不是在选股票，而是在选公司。</p><p><b> 巴菲特</b>我11岁的时候就买了股票，当时我非常喜欢观察股票的走势，我天真地认为股票就是有涨有跌的一样东西，我还会画各种股票走势图。</p><p>我读了很多经典的关于技术分析的书，每本书都有几百页，还会反复去读。在前8年的时间里，我认为最重要的事情是预测股票走势以及股票市场。</p><p>然而当我在19、20岁的时候读了本·格雷厄姆的书后，这才意识到我的想法大错特错。</p><p>后来我又读了《聪明的投资者》这本书，我才意识到自己买的不再是股票，而是只是碰巧在公开市场交易的生意。</p><p>我成为这家公司的老板，我不在乎这只股票在第二天、下一周、下一个月或下一年是涨还是跌。我不知道未来会发生什么，也不知道股市会怎么样，但我却非常了解这门生意。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/285ccaff705a6995be5f6a383d8768d5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>正确的方向比聪明的大脑更重要</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>不管怎么形容，很多人都会觉得你是天才。</p><p><b> 巴菲特</b>我只是一个对我所做的事情非常感兴趣的人，还算比较聪明。我花了一生的时间在做这件事，这也多亏于我身边的人能激发出我最好的一面。</p><p>你不需要成为我这个领域的天才，在这个游戏中，你可能需要120点的智商，但170的智商并不一定就比120的做得好，所以做投资并不需要极度聪明的大脑。</p><p><b> 查理·罗斯</b>那需要什么？</p><p><b> 巴菲特</b>一个正确的方向。我认为90%的人买股票时的想法并不正确，比如他们希望买入股票后下周就能上涨，但如果下跌，他们就会感觉很糟糕。</p><p><b> 查理·罗斯</b>那你是怎么想的？</p><p><b> 巴菲特</b>我会想这家公司在10年或20年后会值多少钱，我希望当我买它的时候它是跌的，因为这样我可以以便宜的价格买很多。</p><p><b> 查理·罗斯</b>可以说你竞争意识很强吗？</p><p><b> 巴菲特</b>是的，因为你必须清楚自己在竞争什么。如果我是国际象棋或足球比赛的观众，我可能竞争意识没那么强；但当我参与其中时，我会努力保持我的竞争力去获胜。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你有像杀手那样的本能吗？</p><p><b> 巴菲特</b>不能说这算是杀手的本能，但当我想做一件事的时候，我总是想把它做大做好。</p><p>从1942年3月11日开始，我的钱至少有80%投资于美国公司，你也可以称之为股票，但在我看来，它们是一家家真实的美国公司。</p><p>我不想拥有过多的东西，一套房子以及家人想要的等等就够了。五套房子对我来说并不意味着什么，我有一套房子可以住就会很开心。多了就会遇到很多问题和麻烦，可能也就没有那么幸福了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39cdbe7d046675c22998c24e250614b7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>胜利和信任可以带来快乐</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>什么可以带给你快乐？</p><p><b> 巴菲特</b>老实说，我正在做的事情让我感到最开心，其中最享受两点：</p><p>第一，取得胜利。</p><p>如果知道这个游戏的正确玩法，那你会觉得这非常简单。我不是在买股票，而是在买非常优秀的美国企业。</p><p>当股票下跌的时候我会很高兴，因为我可以用同样多的钱买更多的股票，就好比农民希望农田价格降低，这样就可以买到更多农田。</p><p>第二，被人信任。</p><p>我喜欢和伙伴一起工作，而不是自己一个人，即使一个人工作可能会让我赚更多的钱。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你喜欢人们把资产托付给你的那种信任感。</p><p><b> 巴菲特</b>很多人说自己存了钱但不知道该怎么打理，所以他们把钱交给了我。</p><p>但是你要告诉我你对这笔钱的想法。很多人在遇到困境时会把钱取走花掉，但他们从来不放弃储蓄，我就像他们的储蓄机器一样。</p><p>他们就让我打理这些钱，也不考虑自己在65岁退休后会不会去建城堡或做其他事情。绝大多数情况下，他们会一直在存钱，把钱留着以后花。</p><p>1958-1959年左右，我的朋友比尔·安格尔邀请我和他的12个医生朋友，在山顶居所一起共进晚餐，他试图让这12个人也把钱交给我打理。</p><p>比尔说，这是我的朋友沃伦，你有头脑的话，就会拿些钱给他管。</p><p>聊了一晚上，这些30岁以下的成功人士，最后有11个人都各自投了1万美元。</p><p>里面有个人说，比尔，我们损失了怎么办？</p><p>比尔回答说，笨呐，我们就建立一个合作伙伴关系。</p><p>这个人最终没有投我，余生可能都会后悔这一刻的决定。</p><p>大部分都比较支持我。</p><p>其中一个在去年去世了，他来自一个大约有300人的小镇，是一个人类学家，各方面都超级好，他会帮助他所有的医生同事，真的找不到像他这么好的人了。</p><p>对于最后赚了多少钱，他们没有特别关注，他们本可以用这些钱去做很多事，可以住比很多人都大的房子，但他们没有。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你也是如此？一直住在同一栋房子里？</p><p><b> 巴菲特</b>我大约从1958年开始住在同一栋房子里，到目前差不多有63或64年，差不多是美国历史的四分之一。</p><p>我喜欢家距离办公室只有5分钟的路程。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9d3f805c5078c9fb79d199037a3faad\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>世界两年来发生了很大的变化</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>现在我们讨论一下2021年致股东们的一封信。</p><p><b> 巴菲特</b>这封信从去年开始，我在脑海里就已经开始撰写了，并慢慢形成，但只是最近才发布出来。</p><p>我的姐妹把她们所有的钱都放在了伯克希尔中，她们60年前就一直信任我，所以把钱都投了进去。她们很聪明，对金融也都很感兴趣。</p><p><b> 查理·罗斯</b>所以你每年都告诉她们过去一年发生了什么？</p><p><b> 巴菲特</b>这就像我坐下来跟她们说，我一整年都在做的这些事情，你们可能会感兴趣。我已经在准备明年的清单了，有些事情发生了戏剧性的变化……</p><p><b> 查理·罗斯</b>你可以告诉我那是什么吗？</p><p><b> 巴菲特</b>不能。</p><p>但我可以告诉你，昨天晚上我跟朋友卡罗尔·鲁穆斯一起去了音乐厅。卡罗尔已经92岁了。</p><p><b> 查理·罗斯</b>她是个出色的记者和作家。</p><p><b> 巴菲特</b>我一直认为那份报告是完美的，但她不让我把它寄出去，除非我检查后确保我对最后的标点符号都满意。</p><p>那份报告在我的脑海里已经存在很长时间了，我可能觉得它已经完成了，但是在12月的时候，卡罗尔告诉我还有很多事情要做。</p><p><b> 查理·罗斯</b>在2021年没有大动作的投资，是因为你没有看见满足你要求的机会是吗？</p><p><b> 巴菲特</b>是的，大家可以通过我写的报告去看到我确切的想法，我的想法也体现在了40多年的每个报告当中。</p><p>我想说自从那份报告写出来之后，世界已经发生了很大的变化，在两年前世界发生了很大的变化。</p><p><b> 查理·罗斯</b>是因为新冠吗？</p><p><b> 巴菲特</b>两年前（新冠）发生的时候我们也不知道这到底是什么，我们不知道会导致什么样的金融后果。我们也不知道对人体的伤害会怎样。</p><p>当我在二月份写报告的时候，我并不知道疫情会来袭，一个星期后，我不知道美国的金融体系已经处于混乱的边缘。</p><p>几个星期后，出了一本耸人听闻的书，叫做《万亿美元的分流》，讲述三月里每天发生了什么事。</p><p><b> 查理·罗斯</b>美联储的加息预期，这会让你想起上世纪70年代吗？</p><p><b> 巴菲特</b>投资界发生的一切，都让我回忆起一些事情。</p><p>我所做的事情就是买企业。我们假设没有股票市场，我们总要去买些什么，比如买一座农场，买一幢大楼。我们怎么做呢？</p><p>我已经买下来了，假以时日把钱收回来就挺好的，不是非要在特定的时间点。如果我有个农场，可能把钱收回的时间要更长些。</p><p>如果没有股票市场，不被交易所困，大家会好很多。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7318a84a0dc31c07d5b9ee72b0d5f26a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>动视暴雪由泰德·韦斯勒等人买入</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>但是你最近做出了两笔巨大的投资，有一个是动视暴雪。</p><p><b> 巴菲特</b>没有，我们办公室里有两个人，他们有300亿美元。</p><p>他们跟我共事了10年了，有权独立进行投资，如果他们决定在这个国家投资一些我从来没有听说过的东西，他们不用过问我。</p><p>实际上我已经说的非常清楚，网站上有一封我的信，描述了确切的情况。</p><p>有些媒体在没有核实是否属实的情况下就发表了报道，他们用一个错误的故事进行了暗示。</p><p>所以我把这些信放在网站上，它们会永远在那儿，因为它们记录了所发生的一切。</p><p>恰恰是其他人决定投资动视，而且没有问我，这挺好。</p><p>我们会每天列出他的买入价格。但媒体报道出来的价格是错误的，数以百万计的人看到了错误的故事。</p><p>如果有人问我要的话，我们会在年会谈到这个，也可以把每天的购买量，确切的价格展示给大家看。</p><p>就像我说的，我们10月份买了77%，剩下的是在11月初（购买的），成交价格大约每股77美元。</p><p>但是微软在几周后发布了消息，这听起来像是2、3周后的事情，其实已经过去了12周。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2c06e59bc2ff83665e9f2ad743dd48a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>当几十年的机会出现时要做聪明的事情</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>我想你可能听过，列侬说，有几十年什么都没发生，然后有几周时间把几十年的事情都发生了。</p><p><b> 巴菲特</b>说得很好。当你购买企业时，不要称之为股票。</p><p>你购买企业、公寓或者土地，当你有机会采取行动时，要做些聪明的事情。</p><p>这些机会可能每20年发生一次，这取决于你擅长的领域，你所在的地区等等所有这些。</p><p>重要的是，很多重大的举动来自于日常的铺垫。</p><p><b> 查理·罗斯</b>但也会发生类似大流行的事情，可以改变一切。</p><p><b> 巴菲特</b>就像1929年发生的那样。人们也从来没有想过911，关闭证券交易所几天。世界上有很多大事。</p><p><b> 查理·罗斯</b>我们正在经历其中一个。</p><p><b> 巴菲特</b>是的，但我不会详细讨论这个问题。</p><p><b> 查理·罗斯</b>我认为这对世界秩序产生了巨大影响。</p><p><b> 巴菲特</b>但谈论这个对我没有任何好处，对世界也没有。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ca57164d3ccfccb53dc9def4d8457ef\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>美国是进步最快的</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>我们能否谈谈全球经济，你怎么看美国的经济？</p><p><b> 巴菲特</b>很容易看到美国经济的统计数字。更多的、更大比例的美国人现在更加富裕，或者比以前有更多的收入。</p><p>只要看看银行里面的平均存款，虽然不意味着每个人都很富有，但确实相对于任何其他时期。人们现在有更多的钱了。</p><p>他们以前所未有的低利率获得抵押贷款，如果想买房子之类的。</p><p><b> 查理·罗斯</b>但这还会继续吗？在持续通胀之下。</p><p><b> 巴菲特</b>我们现在生活的美国，可以肯定的是，收入最高的1%的人群，比我6岁时全球首富洛克菲勒的生活要好。</p><p>今天，你可以得到更好的药物，更好的教育，更好的娱乐，更好的交通。</p><p>如果想看一场足球比赛，都不用去现场。我可以坐在大屏幕前，有人不停地播放回放，跟我解说。</p><p>几乎每个人都有一个屏幕，或者 iphone，或者电脑用来访问。</p><p><b> 查理·罗斯</b>显然，这就是进步。这些进步是显而易见的，没有比美国进步更快的地方了。</p><p><b> 巴菲特</b>不到1%的世界人口生活在这片土地上，用了300年达到这样的成就。</p><p>他们并不比世界其他地方的人工作更努力，但他们有相同的时间和相同的智商。</p><p>他们用了几代人的时间获得世界上20% 以上的财富，可能现在看来这些都不算什么。</p><p>但你想象一下，如果在1789年宪法会议上，你对随便一位议员代表说，“我想告诉你这个地方以后会是什么样子。再过三代人，你的曾孙们都可以在天空中飞翔，可以观看到全世界。“不可思议。</p><p><b> 查理·罗斯</b>在美国，845个亿万富翁的财富比底层60%人的财富还要多。</p><p><b> 巴菲特</b>这取决于政府，政府是资本规则的制定者。</p><p>1922年或者1993年，亨利福特每年生产200万辆汽车，所以有200万人从中受益。</p><p>想一想，托马斯爱迪生做的所有事情，虽然赚了一些钱，但我们因此变得更好，我们甚至现在还在使用他所发明的东西 。</p><p>如果你拿100年前一小时劳动的回报，和现在一小时劳动的回报对比时，你会发现结果很不可思议。</p><p><b> 查理·罗斯</b>这是向前发展的一个争论。</p><p><b> 巴菲特</b> 除了政府以外，这确实是资本主义向前发展的一个争论。</p><p>我们有一个可以告诉资本主义该做什么的政府，但是你认为他们应该这样做吗？你认为他们应该做什么？他们在不同的时间以不同的方式做了各种各样的事情。</p><p>过去我挣了我能够挣到的钱，但这对某些人来说是有价值的。</p><p>如果我想买50艘超级游艇，这很容易实现，但这对我有什么意义吗？我已经拥有了我想要的一切，这些钱可以给其他人购买更多有价值的东西。</p><p>联邦政府才是最后的老大，他们不应该搞砸资本主义，资本主义搞砸联邦政府却非常简单。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f356cab856de7625275dd5e2dbcc6c17\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>资本主义一直在发展</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>资本主义本身需要改革吗？</p><p><b> 巴菲特</b>改革从1789年就已经开始了，且从未止步。我们的生产力相比以前已经大大提高。</p><p>这并不像说的那样，全国前50位最富有分掉国家绝大部分的财富。商业进步也给我们带来像iphone这样让生活更美好的产品。</p><p><b> 查理·罗斯</b>这就是为什么苹果是世界上最富有的公司。</p><p><b> 巴菲特</b>是的，蒂姆·库克是一位出色的管理者，你肯定也了解过这些聪明的人是如何进行发明创造的。</p><p>苹果销售的智能手机占据全球近25%的份额，很多公司也生产手机，但苹果生产了最好用的产品，令人渴望。</p><p>很多公司也都在造车，但仅有几个幸运儿最后能成功。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd5aae4cfd117f274aabdb950df11bf2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>通用汽车、福特竞争，埃隆·马斯克正在获胜</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>这里有一个有趣的事实，特斯拉的市值比世界上所有智能公司的总和还要多。</p><p><b> 巴菲特</b>这说明什么？这就是代表了美国是个什么样的国家。</p><p>埃隆·马斯克面临来自通用汽车、福特等多家公司的激烈竞争，但是他凭借一个好想法脱颖而出，最终获得胜利。这就是美国，一切梦想皆可实现。</p><p>当然，你仍然需要一名裁判。</p><p><b> 查理·罗斯</b>是政府。</p><p><b> 巴菲特</b>当然，你需要一个司法系统，但那是政府建立的。到目前为止，我们有最好的司法系统。相比于50年前，我们有了更好的系统。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你为什么这么肯定？</p><p><b> 巴菲特</b>因为我亲眼目睹了它所经历的91 年，我从未见过哪个时期比现在更好。</p><p><b> 查理·罗斯</b>它会变得更好吗？</p><p><b> 巴菲特</b>当然。</p><p><b> 查理·罗斯</b>它会在各个方面变得更好？</p><p><b> 巴菲特</b>不不，不是每个方面。但你看看现在已经发生的事多么令人难以置信，我们经历过内战，经历过大萧条，现在又面临疫情。</p><p>我会向你保证，往后我们会变得更好，商业会向前发展，政府会向前发展，更重要的是人们在向前看。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8dc40861d8ba559528d5c70800c2f269\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>最担心发生核战争</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>你说过你最害怕的事情是核战争。</p><p><b> 巴菲特</b>是的。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你不想谈论目前的情况，但其中一个问题是，如果我们以第三次世界大战和核灾难告终该怎么办？你不想谈论这个话题的原因是因为你不想这些观点之后被引用是吗？</p><p><b> 巴菲特</b>我不想谈论它，但既然已经谈到了核灾难。</p><p>爱因斯坦说过，他不知道第三次世界大战的武器是什么，但第四次世界大战肯定会是棍棒和石头，因为人类有能力从根本上摧毁整个地球。</p><p>我不想谈论更多，甚至一点都不想说，但这就是事实，我们现在正接近古巴导弹危机。</p><p><b>股东大会会讨论更多事</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>在我们话题离开资本主义之前，从某种意义上说，你认为商业企业应该做出哪些改变？</p><p><b> 巴菲特</b>我将在4月30日与我的所有股东们谈论更多的细节。</p><p><b> 查理·罗斯</b>还有那些信任你来管理资产的人。</p><p><b> 巴菲特</b>届时将有来自世界各地的4万人出席，如果想听，所有人都可以通过CNBC和一些媒体进行收看。</p><p>然后周一才会开盘，大家也有足够的时间观看重播。</p><p><b> 查理·罗斯</b>但观看并不能身临其境。</p><p><b> 巴菲特</b>当然不可能所有人都能来现场参加，不过据目前了解到的信息，可能观看人数会大大增长。</p><p><b> 查理·罗斯</b>关于战争与和平、世界新秩序、制裁、通货膨胀问题，所有这些我都非常好奇的事情，这些你在那天都会谈吗？</p><p><b> 巴菲特</b>有些话题可能会谈到，但没错，那是一个非常重要的会议，我会与那些信任我们、把钱托付给我们的人充分沟通。</p><p>当然，他们可能会提出任何问题，可以做任何他们想做的事情。</p><p>我想我和查理都会很喜欢的。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你应该能感受到我的好奇心理，因为我们正处于关键时刻。</p><p><b> 巴菲特</b>是的，我们经历过很多关键时刻，但问题是，接下来世界会怎么变化？</p><p>我们不知道，美国总统也不知道，没有人知道到底会发生什么。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3214ecc366aa9474744fa796b696b043\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>年龄并没有影响到我的工作</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>我想知道沃伦的每十年都是如何变化的？你自己有所察觉吗？</p><p><b> 巴菲特</b>我越来越笨，也越来越聪明了。</p><p><b> 查理·罗斯</b>这是一个很好的表述，但它是什么意思？</p><p><b> 巴菲特</b>我无法像以前那样算数，有时我走上楼时在想别的事情，经常不记得我到底为什么要走上楼梯。</p><p>我也很容易忘记名字，不能像以前那样快速阅读，我甚至像是一台老化的机器，因为我也听不见很多东西了。</p><p>但我仍然感觉很棒，战斗力十足，这不会干扰我的幸福、我的工作以及任何事情。我可以坐飞机去任何地方，只要不让我去跳舞或者杂耍，或者问我昨天见了谁，其他事情我都可以做。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28918cbaa3ff9cbfc1e1579c5552e747\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>最初可以用不同的方式赚钱</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>那对你现在所做的工作——投资而言呢？</p><p><b> 巴菲特</b>我可以像以往一样把这份工作做好。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你今天做的会比20年前做得更好吗？</p><p><b> 巴菲特</b>我只能说我面对的是一系列不同的投资机会。</p><p><b> 查理·罗斯</b>伯克希尔比以前更大了，而且一直如此，而每个人对达成目标的选择定义都不同。</p><p><b> 巴菲特</b>规模限制了我很多对投资人有利的操作，所以我无法凭借500亿或600亿的规模来赚钱。</p><p>最初我的管理规模是10,000美元，准确地说是9,800美元时，可以说是完全不同。</p><p>当我在1956年5月5日开始与其他人合作时，合伙人投入的资金是105,000美元，伯克希尔哈撒韦就是当时的产物。</p><p>前几天我去了当日租过的房子，房子很小，但这是最开始的地方，住了2年后，我们搬到了这里另一间小房子，我在那里工作了很多年，做的所有事情都有可能变得更好或者更糟，那个时候有上千个机会和可能性，每一个我都想弄明白。</p><p><b> 查理·罗斯</b>现在没有上千个可能性了？</p><p><b> 巴菲特</b>现在不可能了。</p><p><b> 查理·罗斯</b>现在鲸鱼不多了。</p><p><b> 巴菲特还是会有一些。</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>当你意识到那是一头鲸鱼时，那一刻会让你兴奋吗？</p><p><b> 巴菲特</b>当然，如果你几个月来一直在寻找，最终找到时，一定需要你克服很多困难。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eed9c1f4f8edfaddb4825bf767576c35\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>美国所有领域都有改进的空间</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>让我们谈论一些做得不够好的地方，健康医疗是我们国家经济的重要一环，你、杰米·戴蒙德和杰夫·贝索斯三个非常聪明的人，代表了三家巨无霸公司……</p><p><b> 巴菲特</b>我们几乎拥有世界上所有的钱，我们完全信任对方，可以说在资源、灵活性、共同利益等方面我们拥有最好的组合条件。</p><p><b> 查理·罗斯</b>当时目的是什么？</p><p><b> 巴菲特</b>我们当时都抱有希望，虽然这不代表什么。</p><p><b> 查理·罗斯</b>这是个大问题，所以非常值得一试。</p><p><b> 巴菲特</b>当然，这对我们没什么坏处。可能最终表明我们确实做不到，但这又怎样呢？</p><p><b> 查理·罗斯</b>为什么不能解决？</p><p><b> 巴菲特</b>这是联邦政府最大的收入来源，很多人在这里工作，但这不是一个糟糕的系统，已经比20年前、50年前、100年前好多了，我们有一个很棒的医疗系统。</p><p><b> 查理·罗斯</b>但是我们一直在围绕这个问题争吵。</p><p><b> 巴菲特</b>任何时候，要分大蛋糕就肯定会有纷争。</p><p>我认为奥巴马医疗改革做的很好，这对美国人民来说是一个真正重要的进步，当然还可以做得更好。</p><p><b> 查理·罗斯</b>让国家变得更好，我们需要做什么？</p><p><b> 巴菲特</b>你必须确保每个人，不仅能够获取资源，并且真情实感地认为自己生活在一个富裕的国家里。</p><p>在这里，人们知道自己可以得到及时、合理的医疗补助与反馈，并且是免费的。合理而便捷的医疗，应该服务于每个美国人。</p><p>我们在这方面做得挺好的，但我觉得我们应该做的更好。美国的三大权力机构都需要不断学习。他们确实在学习，但至今没啥突破。</p><p><b> 查理·罗斯</b>除了医疗系统，还有什么领域您觉得应该更进一步？</p><p><b> 巴菲特</b>你可以说美国的一切都可以改进，比如教育，还有其他各个方面。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bec72caf790d0d3b072c19bd292aa46f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>如果你想长期投资，最好的就是标普500 指数</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>你认为我们应该关注哪些事情？</p><p><b> 巴菲特</b>我很高兴告诉人们一些我以前告诉过他们的同样的事情，但他们中的大多数人永远不会得到信息。</p><p>如果你想长期投资，最好的就是指数，而且是标普500指数。</p><p>任何组织、机构都会成长。所以人们针对不同的行业、不同的国家设立了指数。但就像约翰·博格尔（指数基金教父）所说的，你没有足够的知识来挑选企业、国家。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69e8089884685ab4252fa6fd84b7cde5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>中国会有一天比肩美国</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>我们是否将看到中国经济超过美国经济的时代？</p><p><b> 巴菲特</b>总有一天。</p><p>他们的人口是我们的 4 倍，从逻辑上讲，他们会不断成长，我们将成为两个超级大国。</p><p><b> 查理·罗斯</b>中国未来的增长还会像以前那样快吗？</p><p><b> 巴菲特</b>这个很难回答，我也不知道。</p><p><b> 查理·罗斯</b>他们也有许多问题。</p><p><b> 巴菲特</b>每个国家都会有问题。美国也有。</p><p><b>保护环境是一项全球任务</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>聊聊全球气候和环境。你对地球保护有多担心？</p><p><b> 巴菲特</b>显然，最大的威胁是核武器。但我们保护其他事物，也会有1%的机会，在未来10 年、50年、100年，解决一些世界麻烦。</p><p>我们正在做很多事情。问题是，保护环境需要全世界做很多事情。</p><p><b> 查理·罗斯</b>这样的问题很多，包括疫情，它已经超越国界了。</p><p><b> 巴菲特</b>病毒是不会阻挡移民的（笑）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/930ba6216eff2b476b89005f8605ed4a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>像找配偶一样找公司管理者</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>你怎么看蒂姆·库克？</p><p><b> 巴菲特</b>他很棒，就这么简单，我看了他的年报。</p><p>他不仅是一个伟大的公司经理，还是一个伟大的人。</p><p><b> 查理·罗斯</b>什么样的人是优秀的经理？</p><p><b> 巴菲特</b>你要找一个有能力、有信用、有品格的人，就像你找配偶一样。</p><p>查理总是说，人们会想嫁给比自己更好的人。 他说，这让整个世界变得光明，但这是事实。我总是想和比自己优秀的人在一起。他们把你拉向正确的方向。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f19167511ac661bb17eabef5255fd84\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>我与查理是除了家人之外的最好的关系</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>你和查理之间的关系有什么化学反应？</p><p><b> 巴菲特</b>我与他曾在同一家杂货店工作。他1940年，我在1941年在那里工作。我们当时从未见过面，他的父亲很出名，但我不知道，我还是个孩子，一直到1957还是1958年，我从戴维斯那里听到了这个名字。查理在1959年来到奥马哈。我们相遇。</p><p>这大概是我除了家人之外的最好的关系。他也是我最不想让其失望的人。这非常重要，这让你成为更好的人。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你们有意见分歧吗？</p><p><b> 巴菲特</b>我们从来没有争论过，从来没有吵过架。</p><p>有可能我相信这一点，他相信那一点，但我们不争论。我支持他的想法，但我也不是每一条都认可。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你怎么看杰夫·贝佐斯？</p><p><b> 巴菲特</b>杰夫是我的一个朋友，我可能更加从个人的角度看待他。 我一年见他一次。我不记得曾经在电话里和他交谈过，也从来没有给他发过电子邮件。我其实不知道如何发送电子邮件。我真的不知道。</p><p><b> 查理·罗斯</b>不知道怎么发邮件好像也没啥关系。</p><p><b> 巴菲特</b>这么多年来确实（笑）。</p><p>杰夫是一个非常非常聪明的人。 他还会把他的一大笔财富以各种方式帮助社会。</p><p>他对此有自己的计划，麦肯齐（杰夫的前妻）也加入了。她能写出漂亮的信，你不会读到任何比麦肯齐写的更漂亮的东西。</p><p>并且她确实是这样做的，不只是说说而已。她为黑人大学和许多其他事情做出了很多贡献。她表达了一种生活哲学，我认为这是任何人都能找到的榜样。 尽管事实是我只见过她两次。</p><p>梅琳达·盖茨与比尔·盖茨也是如此，他们不仅在慈善上花钱，也花了大量的时间与精力。对他们来说，时间才是最值钱的，不过他们也乐在其中。这也是我愿意做的事。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26306bbce3c9641afb2f97df9369109a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>我还是很期待明天</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>说到时间，我还有几分钟的时间。所以让我问这些最后的问题。你实现了几乎所有你想要的生活吗？</p><p><b> 巴菲特</b>嗯，是的，但我还是很期待明天。</p><p><b> 查理·罗斯</b>  那么遗憾呢？</p><p><b> 巴菲特</b> 回头看，总会有些犯傻的时候。但我回顾自己的一生，我会说，除了疾病与死亡，那些认为糟糕的事情，都是充满了幸运。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你一直说你是最幸运的人，我认为这不仅意味着一个社区和家庭，也意味着你居住在美国。</p><p><b> 巴菲特</b>完全正确。</p><p>如果我生在美国以外的任何地方，我的生活就会完全不同。美国是必不可少的。 它给了我一切。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你爸爸是你最钦佩的人，为什么？</p><p><b> 巴菲特</b>我从来没有见过他做任何他不相信的事情，哪怕我不同意。在 1930 年代，当我们围坐在餐桌旁时，你必须得说点罗斯福的坏话才能得到甜点或其他东西。</p><p>我和我姐姐就是这么长大的。他也一直支持我，我也表现得很好，即使我做不到，他也从未放弃。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58f59acaa3d6d4854305061b9c579f78\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>如果有最后一次演讲，我想说……</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>您现在是世界上最富有的五个人之一，这对您来说代表着什么？</p><p><b> 巴菲特</b>意味着我可以以大量资金回馈社会。但对我来说真正重要的是伯克希尔的声誉，钱从伯克希尔流出。就好像我画了这幅画，全世界都可以竞标，这很有趣。</p><p><b> 查理·罗斯</b>伯克希尔哈撒韦是一份赠礼。</p><p><b> 巴菲特</b>当然，而且是我的朋友。</p><p><b> 查理·罗斯</b>这是我最后一个问题。如果你有一次最后一次演讲，你想说什么？</p><p><b> 巴菲特</b>我可能会谈论生活中什么对我来说很重要，以及应该如何决定对人们来说很重要的事。</p><p><b> 查理·罗斯</b>那么人生对你来说最重要的是什么？</p><p><b> 巴菲特</b>我已经做到了。我的家庭、事业，还有数以百万计的人信任我。</p><p><b> 查理·罗斯</b>谢谢你。</p><p><b> 巴菲特</b>很高兴。出来聊聊总是很有趣。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c1b9fef028787bba142fa31212ae49d2","relate_stocks":{"BK4534":"瑞士信贷持仓","BRK.B":"伯克希尔B","BK4176":"多领域控股","BK4533":"AQR资本管理(全球第二大对冲基金)","BK4581":"高盛持仓","BK4550":"红杉资本持仓","BRK.A":"伯克希尔"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2227839859","content_text":"美国时间4月11日，巴菲特接受了前CBS著名主持人查理·罗斯的专访。查理·罗斯自2017年丑闻缠身以来鲜少露面，此次系列访谈首位嘉宾即迎来“股神”巴菲特，看点十足。91岁的巴菲特作为一名“90后”此次身系红领带，喝着可口可乐，与全球投资人分享着自己的故事以及对市场的观点，谈笑风生。整场听下来轻松有趣却又收获颇多，感受最深的还是巴菲特依然保持着对投资极大的热忱与激情。首先，巴菲特表示公司已经有继任者人选（应该指的是公司高管格雷格·阿贝尔），但自己还没卸任，依然跳着踢踏舞做着“世界上最有趣的工作”。其次，他回忆起了人生中的第一笔投资，在11岁时买了3股城市服务公司的股票，但是直到20岁读完格雷厄姆《聪明的投资者》后才发现投资的真谛，投资买的不是股票，而是“公开交易的生意”，一个正确的投资方向远比一个IQ值极高的大脑有用。然后，二人详细谈论了诸多热点话题，比如全球变化、美国经济、中国发展、投资收购、核战争等等，同时巴菲特也表达了自己对特斯拉马斯克、苹果库克以及老搭档查理·芒格的肯定。最后，巴菲特再次强调对自己对生活和事业感到非常满足，依旧期待更美好的明天。此次长达1小时15分钟的交流，我们除了看到巴老爷子依旧精神焕发的面貌，更多的是汲取到这位伟大投资人所传递的投资精髓。另外，巴老也透露更多的价值信息他将在4月30日举办的伯克希尔股东会上详细讲解，期待值拉满！以下是此次访谈的全部重点内容，分享给大家：继任者确定，依旧跳着踢踏舞上班 查理·罗斯很高兴见到你。 巴菲特很高兴见到你。 查理·罗斯你已经91岁了。 巴菲特没错，我91岁了，但身体好得不能再好了。我的搭档查理·芒格已经98岁了，仍然老当益壮，和他相比我还是个孩子！ 查理·罗斯继任者已经确定了。 巴菲特：没错，但他（应该指的是公司高管格雷格·阿贝尔）还没有热身准备好，所以我现在还在加班工作。 查理·罗斯所以你还是跳着踢踏舞去上班？ 巴菲特我每天都跳着踢踏舞去上班，一直都很快乐，因为我从事着世界上最有趣的工作，所以我从来没有这么开心过。很多人都非常支持我，在我目力所及的范围内，我的助手黛比·博萨内克，她负责处理我早上吩咐要做的所有交易，包括数十亿美元的流入和流出；另外两个是马克·洛德和比所有CFO懂得都多的首席财务官马克·汉伯格。我们一起工作了几十年，也都非常喜欢彼此。我的助理在17岁的时候就去伯克希尔工作了，她和我一起共事就快50年了。他们都对我都了如指掌，会接受我的怪癖，同时也会给予我帮助。每时每刻都在思考 查理·罗斯你会在什么时候做决定？ 巴菲特我每时每刻都在思考，即使不在伯克希尔的办公室，我也会一直上班。 查理·罗斯说说你典型的一天是怎样的？ 巴菲特我通常在7点前几分钟起床，因为这样我可以赶上7点钟的新闻，有时候我也会去关注CNBC，看看价格怎样，看看欧洲或者日本发生了什么，然后就到了8：30市场开放的时间。但在这之前，我会在8点给马克打电话，告诉他今天我们要做什么，决定之后基本就不会再有什么变化了。内容通常就是一些百分比，比如说卖出X%。同时我也会给出一份清单，包括限价以及各种价格，然后他就去执行，也不需要我去检查核实。他经常做一些价值数十亿美元的交易，比如购买国库券，在过去的几年里，我们可能在每周一都会买50亿美元的量。我猜我们现在应该是最大的买家。基本上每天的行程大概就是这样。11岁完成人生第一笔投资 查理·罗斯1942年，你在11岁的时候就做了人生中的第一笔投资，是吗？ 巴菲特80年前，我花了114.75美元买了三股城市服务公司，这家公司现在依旧非常有名。就股东人数而言，当时的城市服务公司算得上是美国第四大公司，它的优先股卖到38美元。大萧条期间它没有发放股息，最后累积股息达到60-70美元。每天早上吃早饭我都会看几眼股票，但我发誓我当时只有这么点钱，所以就买了三股，具体我记不太清了，但我那天早上都告诉我父亲了。 查理·罗斯你当时对此特别感兴趣。 巴菲特是的，我一直在阅读相关书籍，也一直关注整个市场，我真的读完了公共图书馆关于股票的每一本书。其中一些书我还读了两次。当时我也开始读我爸爸办公室里的那些书，我只是喜欢阅读。所以在我11岁的时候就知道很多，但我不知道股票实际操作的一些细节，如果放到现在，我只要在交易室里工作一两天就能弄明白。 查理·罗斯你最享受这其中的哪一点？因为你不是在选股票，而是在选公司。 巴菲特我11岁的时候就买了股票，当时我非常喜欢观察股票的走势，我天真地认为股票就是有涨有跌的一样东西，我还会画各种股票走势图。我读了很多经典的关于技术分析的书，每本书都有几百页，还会反复去读。在前8年的时间里，我认为最重要的事情是预测股票走势以及股票市场。然而当我在19、20岁的时候读了本·格雷厄姆的书后，这才意识到我的想法大错特错。后来我又读了《聪明的投资者》这本书，我才意识到自己买的不再是股票，而是只是碰巧在公开市场交易的生意。我成为这家公司的老板，我不在乎这只股票在第二天、下一周、下一个月或下一年是涨还是跌。我不知道未来会发生什么，也不知道股市会怎么样，但我却非常了解这门生意。正确的方向比聪明的大脑更重要 查理·罗斯不管怎么形容，很多人都会觉得你是天才。 巴菲特我只是一个对我所做的事情非常感兴趣的人，还算比较聪明。我花了一生的时间在做这件事，这也多亏于我身边的人能激发出我最好的一面。你不需要成为我这个领域的天才，在这个游戏中，你可能需要120点的智商，但170的智商并不一定就比120的做得好，所以做投资并不需要极度聪明的大脑。 查理·罗斯那需要什么？ 巴菲特一个正确的方向。我认为90%的人买股票时的想法并不正确，比如他们希望买入股票后下周就能上涨，但如果下跌，他们就会感觉很糟糕。 查理·罗斯那你是怎么想的？ 巴菲特我会想这家公司在10年或20年后会值多少钱，我希望当我买它的时候它是跌的，因为这样我可以以便宜的价格买很多。 查理·罗斯可以说你竞争意识很强吗？ 巴菲特是的，因为你必须清楚自己在竞争什么。如果我是国际象棋或足球比赛的观众，我可能竞争意识没那么强；但当我参与其中时，我会努力保持我的竞争力去获胜。 查理·罗斯你有像杀手那样的本能吗？ 巴菲特不能说这算是杀手的本能，但当我想做一件事的时候，我总是想把它做大做好。从1942年3月11日开始，我的钱至少有80%投资于美国公司，你也可以称之为股票，但在我看来，它们是一家家真实的美国公司。我不想拥有过多的东西，一套房子以及家人想要的等等就够了。五套房子对我来说并不意味着什么，我有一套房子可以住就会很开心。多了就会遇到很多问题和麻烦，可能也就没有那么幸福了。胜利和信任可以带来快乐 查理·罗斯什么可以带给你快乐？ 巴菲特老实说，我正在做的事情让我感到最开心，其中最享受两点：第一，取得胜利。如果知道这个游戏的正确玩法，那你会觉得这非常简单。我不是在买股票，而是在买非常优秀的美国企业。当股票下跌的时候我会很高兴，因为我可以用同样多的钱买更多的股票，就好比农民希望农田价格降低，这样就可以买到更多农田。第二，被人信任。我喜欢和伙伴一起工作，而不是自己一个人，即使一个人工作可能会让我赚更多的钱。 查理·罗斯你喜欢人们把资产托付给你的那种信任感。 巴菲特很多人说自己存了钱但不知道该怎么打理，所以他们把钱交给了我。但是你要告诉我你对这笔钱的想法。很多人在遇到困境时会把钱取走花掉，但他们从来不放弃储蓄，我就像他们的储蓄机器一样。他们就让我打理这些钱，也不考虑自己在65岁退休后会不会去建城堡或做其他事情。绝大多数情况下，他们会一直在存钱，把钱留着以后花。1958-1959年左右，我的朋友比尔·安格尔邀请我和他的12个医生朋友，在山顶居所一起共进晚餐，他试图让这12个人也把钱交给我打理。比尔说，这是我的朋友沃伦，你有头脑的话，就会拿些钱给他管。聊了一晚上，这些30岁以下的成功人士，最后有11个人都各自投了1万美元。里面有个人说，比尔，我们损失了怎么办？比尔回答说，笨呐，我们就建立一个合作伙伴关系。这个人最终没有投我，余生可能都会后悔这一刻的决定。大部分都比较支持我。其中一个在去年去世了，他来自一个大约有300人的小镇，是一个人类学家，各方面都超级好，他会帮助他所有的医生同事，真的找不到像他这么好的人了。对于最后赚了多少钱，他们没有特别关注，他们本可以用这些钱去做很多事，可以住比很多人都大的房子，但他们没有。 查理·罗斯你也是如此？一直住在同一栋房子里？ 巴菲特我大约从1958年开始住在同一栋房子里，到目前差不多有63或64年，差不多是美国历史的四分之一。我喜欢家距离办公室只有5分钟的路程。世界两年来发生了很大的变化 查理·罗斯现在我们讨论一下2021年致股东们的一封信。 巴菲特这封信从去年开始，我在脑海里就已经开始撰写了，并慢慢形成，但只是最近才发布出来。我的姐妹把她们所有的钱都放在了伯克希尔中，她们60年前就一直信任我，所以把钱都投了进去。她们很聪明，对金融也都很感兴趣。 查理·罗斯所以你每年都告诉她们过去一年发生了什么？ 巴菲特这就像我坐下来跟她们说，我一整年都在做的这些事情，你们可能会感兴趣。我已经在准备明年的清单了，有些事情发生了戏剧性的变化…… 查理·罗斯你可以告诉我那是什么吗？ 巴菲特不能。但我可以告诉你，昨天晚上我跟朋友卡罗尔·鲁穆斯一起去了音乐厅。卡罗尔已经92岁了。 查理·罗斯她是个出色的记者和作家。 巴菲特我一直认为那份报告是完美的，但她不让我把它寄出去，除非我检查后确保我对最后的标点符号都满意。那份报告在我的脑海里已经存在很长时间了，我可能觉得它已经完成了，但是在12月的时候，卡罗尔告诉我还有很多事情要做。 查理·罗斯在2021年没有大动作的投资，是因为你没有看见满足你要求的机会是吗？ 巴菲特是的，大家可以通过我写的报告去看到我确切的想法，我的想法也体现在了40多年的每个报告当中。我想说自从那份报告写出来之后，世界已经发生了很大的变化，在两年前世界发生了很大的变化。 查理·罗斯是因为新冠吗？ 巴菲特两年前（新冠）发生的时候我们也不知道这到底是什么，我们不知道会导致什么样的金融后果。我们也不知道对人体的伤害会怎样。当我在二月份写报告的时候，我并不知道疫情会来袭，一个星期后，我不知道美国的金融体系已经处于混乱的边缘。几个星期后，出了一本耸人听闻的书，叫做《万亿美元的分流》，讲述三月里每天发生了什么事。 查理·罗斯美联储的加息预期，这会让你想起上世纪70年代吗？ 巴菲特投资界发生的一切，都让我回忆起一些事情。我所做的事情就是买企业。我们假设没有股票市场，我们总要去买些什么，比如买一座农场，买一幢大楼。我们怎么做呢？我已经买下来了，假以时日把钱收回来就挺好的，不是非要在特定的时间点。如果我有个农场，可能把钱收回的时间要更长些。如果没有股票市场，不被交易所困，大家会好很多。动视暴雪由泰德·韦斯勒等人买入 查理·罗斯但是你最近做出了两笔巨大的投资，有一个是动视暴雪。 巴菲特没有，我们办公室里有两个人，他们有300亿美元。他们跟我共事了10年了，有权独立进行投资，如果他们决定在这个国家投资一些我从来没有听说过的东西，他们不用过问我。实际上我已经说的非常清楚，网站上有一封我的信，描述了确切的情况。有些媒体在没有核实是否属实的情况下就发表了报道，他们用一个错误的故事进行了暗示。所以我把这些信放在网站上，它们会永远在那儿，因为它们记录了所发生的一切。恰恰是其他人决定投资动视，而且没有问我，这挺好。我们会每天列出他的买入价格。但媒体报道出来的价格是错误的，数以百万计的人看到了错误的故事。如果有人问我要的话，我们会在年会谈到这个，也可以把每天的购买量，确切的价格展示给大家看。就像我说的，我们10月份买了77%，剩下的是在11月初（购买的），成交价格大约每股77美元。但是微软在几周后发布了消息，这听起来像是2、3周后的事情，其实已经过去了12周。当几十年的机会出现时要做聪明的事情 查理·罗斯我想你可能听过，列侬说，有几十年什么都没发生，然后有几周时间把几十年的事情都发生了。 巴菲特说得很好。当你购买企业时，不要称之为股票。你购买企业、公寓或者土地，当你有机会采取行动时，要做些聪明的事情。这些机会可能每20年发生一次，这取决于你擅长的领域，你所在的地区等等所有这些。重要的是，很多重大的举动来自于日常的铺垫。 查理·罗斯但也会发生类似大流行的事情，可以改变一切。 巴菲特就像1929年发生的那样。人们也从来没有想过911，关闭证券交易所几天。世界上有很多大事。 查理·罗斯我们正在经历其中一个。 巴菲特是的，但我不会详细讨论这个问题。 查理·罗斯我认为这对世界秩序产生了巨大影响。 巴菲特但谈论这个对我没有任何好处，对世界也没有。美国是进步最快的 查理·罗斯我们能否谈谈全球经济，你怎么看美国的经济？ 巴菲特很容易看到美国经济的统计数字。更多的、更大比例的美国人现在更加富裕，或者比以前有更多的收入。只要看看银行里面的平均存款，虽然不意味着每个人都很富有，但确实相对于任何其他时期。人们现在有更多的钱了。他们以前所未有的低利率获得抵押贷款，如果想买房子之类的。 查理·罗斯但这还会继续吗？在持续通胀之下。 巴菲特我们现在生活的美国，可以肯定的是，收入最高的1%的人群，比我6岁时全球首富洛克菲勒的生活要好。今天，你可以得到更好的药物，更好的教育，更好的娱乐，更好的交通。如果想看一场足球比赛，都不用去现场。我可以坐在大屏幕前，有人不停地播放回放，跟我解说。几乎每个人都有一个屏幕，或者 iphone，或者电脑用来访问。 查理·罗斯显然，这就是进步。这些进步是显而易见的，没有比美国进步更快的地方了。 巴菲特不到1%的世界人口生活在这片土地上，用了300年达到这样的成就。他们并不比世界其他地方的人工作更努力，但他们有相同的时间和相同的智商。他们用了几代人的时间获得世界上20% 以上的财富，可能现在看来这些都不算什么。但你想象一下，如果在1789年宪法会议上，你对随便一位议员代表说，“我想告诉你这个地方以后会是什么样子。再过三代人，你的曾孙们都可以在天空中飞翔，可以观看到全世界。“不可思议。 查理·罗斯在美国，845个亿万富翁的财富比底层60%人的财富还要多。 巴菲特这取决于政府，政府是资本规则的制定者。1922年或者1993年，亨利福特每年生产200万辆汽车，所以有200万人从中受益。想一想，托马斯爱迪生做的所有事情，虽然赚了一些钱，但我们因此变得更好，我们甚至现在还在使用他所发明的东西 。如果你拿100年前一小时劳动的回报，和现在一小时劳动的回报对比时，你会发现结果很不可思议。 查理·罗斯这是向前发展的一个争论。 巴菲特 除了政府以外，这确实是资本主义向前发展的一个争论。我们有一个可以告诉资本主义该做什么的政府，但是你认为他们应该这样做吗？你认为他们应该做什么？他们在不同的时间以不同的方式做了各种各样的事情。过去我挣了我能够挣到的钱，但这对某些人来说是有价值的。如果我想买50艘超级游艇，这很容易实现，但这对我有什么意义吗？我已经拥有了我想要的一切，这些钱可以给其他人购买更多有价值的东西。联邦政府才是最后的老大，他们不应该搞砸资本主义，资本主义搞砸联邦政府却非常简单。资本主义一直在发展 查理·罗斯资本主义本身需要改革吗？ 巴菲特改革从1789年就已经开始了，且从未止步。我们的生产力相比以前已经大大提高。这并不像说的那样，全国前50位最富有分掉国家绝大部分的财富。商业进步也给我们带来像iphone这样让生活更美好的产品。 查理·罗斯这就是为什么苹果是世界上最富有的公司。 巴菲特是的，蒂姆·库克是一位出色的管理者，你肯定也了解过这些聪明的人是如何进行发明创造的。苹果销售的智能手机占据全球近25%的份额，很多公司也生产手机，但苹果生产了最好用的产品，令人渴望。很多公司也都在造车，但仅有几个幸运儿最后能成功。通用汽车、福特竞争，埃隆·马斯克正在获胜 查理·罗斯这里有一个有趣的事实，特斯拉的市值比世界上所有智能公司的总和还要多。 巴菲特这说明什么？这就是代表了美国是个什么样的国家。埃隆·马斯克面临来自通用汽车、福特等多家公司的激烈竞争，但是他凭借一个好想法脱颖而出，最终获得胜利。这就是美国，一切梦想皆可实现。当然，你仍然需要一名裁判。 查理·罗斯是政府。 巴菲特当然，你需要一个司法系统，但那是政府建立的。到目前为止，我们有最好的司法系统。相比于50年前，我们有了更好的系统。 查理·罗斯你为什么这么肯定？ 巴菲特因为我亲眼目睹了它所经历的91 年，我从未见过哪个时期比现在更好。 查理·罗斯它会变得更好吗？ 巴菲特当然。 查理·罗斯它会在各个方面变得更好？ 巴菲特不不，不是每个方面。但你看看现在已经发生的事多么令人难以置信，我们经历过内战，经历过大萧条，现在又面临疫情。我会向你保证，往后我们会变得更好，商业会向前发展，政府会向前发展，更重要的是人们在向前看。最担心发生核战争 查理·罗斯你说过你最害怕的事情是核战争。 巴菲特是的。 查理·罗斯你不想谈论目前的情况，但其中一个问题是，如果我们以第三次世界大战和核灾难告终该怎么办？你不想谈论这个话题的原因是因为你不想这些观点之后被引用是吗？ 巴菲特我不想谈论它，但既然已经谈到了核灾难。爱因斯坦说过，他不知道第三次世界大战的武器是什么，但第四次世界大战肯定会是棍棒和石头，因为人类有能力从根本上摧毁整个地球。我不想谈论更多，甚至一点都不想说，但这就是事实，我们现在正接近古巴导弹危机。股东大会会讨论更多事 查理·罗斯在我们话题离开资本主义之前，从某种意义上说，你认为商业企业应该做出哪些改变？ 巴菲特我将在4月30日与我的所有股东们谈论更多的细节。 查理·罗斯还有那些信任你来管理资产的人。 巴菲特届时将有来自世界各地的4万人出席，如果想听，所有人都可以通过CNBC和一些媒体进行收看。然后周一才会开盘，大家也有足够的时间观看重播。 查理·罗斯但观看并不能身临其境。 巴菲特当然不可能所有人都能来现场参加，不过据目前了解到的信息，可能观看人数会大大增长。 查理·罗斯关于战争与和平、世界新秩序、制裁、通货膨胀问题，所有这些我都非常好奇的事情，这些你在那天都会谈吗？ 巴菲特有些话题可能会谈到，但没错，那是一个非常重要的会议，我会与那些信任我们、把钱托付给我们的人充分沟通。当然，他们可能会提出任何问题，可以做任何他们想做的事情。我想我和查理都会很喜欢的。 查理·罗斯你应该能感受到我的好奇心理，因为我们正处于关键时刻。 巴菲特是的，我们经历过很多关键时刻，但问题是，接下来世界会怎么变化？我们不知道，美国总统也不知道，没有人知道到底会发生什么。年龄并没有影响到我的工作 查理·罗斯我想知道沃伦的每十年都是如何变化的？你自己有所察觉吗？ 巴菲特我越来越笨，也越来越聪明了。 查理·罗斯这是一个很好的表述，但它是什么意思？ 巴菲特我无法像以前那样算数，有时我走上楼时在想别的事情，经常不记得我到底为什么要走上楼梯。我也很容易忘记名字，不能像以前那样快速阅读，我甚至像是一台老化的机器，因为我也听不见很多东西了。但我仍然感觉很棒，战斗力十足，这不会干扰我的幸福、我的工作以及任何事情。我可以坐飞机去任何地方，只要不让我去跳舞或者杂耍，或者问我昨天见了谁，其他事情我都可以做。最初可以用不同的方式赚钱 查理·罗斯那对你现在所做的工作——投资而言呢？ 巴菲特我可以像以往一样把这份工作做好。 查理·罗斯你今天做的会比20年前做得更好吗？ 巴菲特我只能说我面对的是一系列不同的投资机会。 查理·罗斯伯克希尔比以前更大了，而且一直如此，而每个人对达成目标的选择定义都不同。 巴菲特规模限制了我很多对投资人有利的操作，所以我无法凭借500亿或600亿的规模来赚钱。最初我的管理规模是10,000美元，准确地说是9,800美元时，可以说是完全不同。当我在1956年5月5日开始与其他人合作时，合伙人投入的资金是105,000美元，伯克希尔哈撒韦就是当时的产物。前几天我去了当日租过的房子，房子很小，但这是最开始的地方，住了2年后，我们搬到了这里另一间小房子，我在那里工作了很多年，做的所有事情都有可能变得更好或者更糟，那个时候有上千个机会和可能性，每一个我都想弄明白。 查理·罗斯现在没有上千个可能性了？ 巴菲特现在不可能了。 查理·罗斯现在鲸鱼不多了。 巴菲特还是会有一些。 查理·罗斯当你意识到那是一头鲸鱼时，那一刻会让你兴奋吗？ 巴菲特当然，如果你几个月来一直在寻找，最终找到时，一定需要你克服很多困难。美国所有领域都有改进的空间 查理·罗斯让我们谈论一些做得不够好的地方，健康医疗是我们国家经济的重要一环，你、杰米·戴蒙德和杰夫·贝索斯三个非常聪明的人，代表了三家巨无霸公司…… 巴菲特我们几乎拥有世界上所有的钱，我们完全信任对方，可以说在资源、灵活性、共同利益等方面我们拥有最好的组合条件。 查理·罗斯当时目的是什么？ 巴菲特我们当时都抱有希望，虽然这不代表什么。 查理·罗斯这是个大问题，所以非常值得一试。 巴菲特当然，这对我们没什么坏处。可能最终表明我们确实做不到，但这又怎样呢？ 查理·罗斯为什么不能解决？ 巴菲特这是联邦政府最大的收入来源，很多人在这里工作，但这不是一个糟糕的系统，已经比20年前、50年前、100年前好多了，我们有一个很棒的医疗系统。 查理·罗斯但是我们一直在围绕这个问题争吵。 巴菲特任何时候，要分大蛋糕就肯定会有纷争。我认为奥巴马医疗改革做的很好，这对美国人民来说是一个真正重要的进步，当然还可以做得更好。 查理·罗斯让国家变得更好，我们需要做什么？ 巴菲特你必须确保每个人，不仅能够获取资源，并且真情实感地认为自己生活在一个富裕的国家里。在这里，人们知道自己可以得到及时、合理的医疗补助与反馈，并且是免费的。合理而便捷的医疗，应该服务于每个美国人。我们在这方面做得挺好的，但我觉得我们应该做的更好。美国的三大权力机构都需要不断学习。他们确实在学习，但至今没啥突破。 查理·罗斯除了医疗系统，还有什么领域您觉得应该更进一步？ 巴菲特你可以说美国的一切都可以改进，比如教育，还有其他各个方面。如果你想长期投资，最好的就是标普500 指数 查理·罗斯你认为我们应该关注哪些事情？ 巴菲特我很高兴告诉人们一些我以前告诉过他们的同样的事情，但他们中的大多数人永远不会得到信息。如果你想长期投资，最好的就是指数，而且是标普500指数。任何组织、机构都会成长。所以人们针对不同的行业、不同的国家设立了指数。但就像约翰·博格尔（指数基金教父）所说的，你没有足够的知识来挑选企业、国家。中国会有一天比肩美国 查理·罗斯我们是否将看到中国经济超过美国经济的时代？ 巴菲特总有一天。他们的人口是我们的 4 倍，从逻辑上讲，他们会不断成长，我们将成为两个超级大国。 查理·罗斯中国未来的增长还会像以前那样快吗？ 巴菲特这个很难回答，我也不知道。 查理·罗斯他们也有许多问题。 巴菲特每个国家都会有问题。美国也有。保护环境是一项全球任务 查理·罗斯聊聊全球气候和环境。你对地球保护有多担心？ 巴菲特显然，最大的威胁是核武器。但我们保护其他事物，也会有1%的机会，在未来10 年、50年、100年，解决一些世界麻烦。我们正在做很多事情。问题是，保护环境需要全世界做很多事情。 查理·罗斯这样的问题很多，包括疫情，它已经超越国界了。 巴菲特病毒是不会阻挡移民的（笑）。像找配偶一样找公司管理者 查理·罗斯你怎么看蒂姆·库克？ 巴菲特他很棒，就这么简单，我看了他的年报。他不仅是一个伟大的公司经理，还是一个伟大的人。 查理·罗斯什么样的人是优秀的经理？ 巴菲特你要找一个有能力、有信用、有品格的人，就像你找配偶一样。查理总是说，人们会想嫁给比自己更好的人。 他说，这让整个世界变得光明，但这是事实。我总是想和比自己优秀的人在一起。他们把你拉向正确的方向。我与查理是除了家人之外的最好的关系 查理·罗斯你和查理之间的关系有什么化学反应？ 巴菲特我与他曾在同一家杂货店工作。他1940年，我在1941年在那里工作。我们当时从未见过面，他的父亲很出名，但我不知道，我还是个孩子，一直到1957还是1958年，我从戴维斯那里听到了这个名字。查理在1959年来到奥马哈。我们相遇。这大概是我除了家人之外的最好的关系。他也是我最不想让其失望的人。这非常重要，这让你成为更好的人。 查理·罗斯你们有意见分歧吗？ 巴菲特我们从来没有争论过，从来没有吵过架。有可能我相信这一点，他相信那一点，但我们不争论。我支持他的想法，但我也不是每一条都认可。 查理·罗斯你怎么看杰夫·贝佐斯？ 巴菲特杰夫是我的一个朋友，我可能更加从个人的角度看待他。 我一年见他一次。我不记得曾经在电话里和他交谈过，也从来没有给他发过电子邮件。我其实不知道如何发送电子邮件。我真的不知道。 查理·罗斯不知道怎么发邮件好像也没啥关系。 巴菲特这么多年来确实（笑）。杰夫是一个非常非常聪明的人。 他还会把他的一大笔财富以各种方式帮助社会。他对此有自己的计划，麦肯齐（杰夫的前妻）也加入了。她能写出漂亮的信，你不会读到任何比麦肯齐写的更漂亮的东西。并且她确实是这样做的，不只是说说而已。她为黑人大学和许多其他事情做出了很多贡献。她表达了一种生活哲学，我认为这是任何人都能找到的榜样。 尽管事实是我只见过她两次。梅琳达·盖茨与比尔·盖茨也是如此，他们不仅在慈善上花钱，也花了大量的时间与精力。对他们来说，时间才是最值钱的，不过他们也乐在其中。这也是我愿意做的事。我还是很期待明天 查理·罗斯说到时间，我还有几分钟的时间。所以让我问这些最后的问题。你实现了几乎所有你想要的生活吗？ 巴菲特嗯，是的，但我还是很期待明天。 查理·罗斯  那么遗憾呢？ 巴菲特 回头看，总会有些犯傻的时候。但我回顾自己的一生，我会说，除了疾病与死亡，那些认为糟糕的事情，都是充满了幸运。 查理·罗斯你一直说你是最幸运的人，我认为这不仅意味着一个社区和家庭，也意味着你居住在美国。 巴菲特完全正确。如果我生在美国以外的任何地方，我的生活就会完全不同。美国是必不可少的。 它给了我一切。 查理·罗斯你爸爸是你最钦佩的人，为什么？ 巴菲特我从来没有见过他做任何他不相信的事情，哪怕我不同意。在 1930 年代，当我们围坐在餐桌旁时，你必须得说点罗斯福的坏话才能得到甜点或其他东西。我和我姐姐就是这么长大的。他也一直支持我，我也表现得很好，即使我做不到，他也从未放弃。如果有最后一次演讲，我想说…… 查理·罗斯您现在是世界上最富有的五个人之一，这对您来说代表着什么？ 巴菲特意味着我可以以大量资金回馈社会。但对我来说真正重要的是伯克希尔的声誉，钱从伯克希尔流出。就好像我画了这幅画，全世界都可以竞标，这很有趣。 查理·罗斯伯克希尔哈撒韦是一份赠礼。 巴菲特当然，而且是我的朋友。 查理·罗斯这是我最后一个问题。如果你有一次最后一次演讲，你想说什么？ 巴菲特我可能会谈论生活中什么对我来说很重要，以及应该如何决定对人们来说很重要的事。 查理·罗斯那么人生对你来说最重要的是什么？ 巴菲特我已经做到了。我的家庭、事业，还有数以百万计的人信任我。 查理·罗斯谢谢你。 巴菲特很高兴。出来聊聊总是很有趣。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1453,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":605564067,"gmtCreate":1639193020084,"gmtModify":1639193020084,"author":{"id":"3535115127054923","authorId":"3535115127054923","name":"ClutchJohn","avatar":"https://static.tigerbbs.com/313113eff16e4249d138c0cc9fc29256","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3535115127054923","authorIdStr":"3535115127054923"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/605564067","repostId":"847518909","repostType":1,"repost":{"id":847518909,"gmtCreate":1636534634135,"gmtModify":1636613890404,"author":{"id":"3503452965237041","authorId":"3503452965237041","name":"美股研究社","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a239c7906133df1f3817d0746a8a0ba1","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3503452965237041","authorIdStr":"3503452965237041"},"themes":[],"title":"获腾讯多次投资，巴西独角兽Nubank赴美IPO能否成“鲶鱼”？","htmlText":"靠支付撬动互联网金融版图已经成就不少巨头。近年，各国众多创新者都在尝试着去更新已有的支付系统和支付方式，在创业土壤并不肥沃的巴西，因为向传统金融服务市场挑战，诞生了这样一家金融科技独角兽......巴西金融科技公司 Nubank 已向美国证券交易委员会提交了招股说明书，申请进行首次公开募股，该公司预计以每股 10 至 11 美元，发行至少 2.89 亿股股票，股票代码为 \"NU\"，筹资逾 30 亿美元，这将是今年美国第三大 IPO。据招股书，Nubank打算将这笔资金用于营运资金、运营费用、资本支出和其他一般企业用途，包括未来可能的购或投资业务、产品、服务或技术。Nubank在此次IPO中寻求超过 500 亿美元的估值，如果一切按计划进行，它将成为拉丁美洲最大的上市公司之一。Nubank的发展速度备受瞩目，它是如何崛起的？曾获腾讯<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00700\">$腾讯控股(00700)$</a>&nbsp;、红杉投资，融资近20亿美元长期以来，拉丁美洲银行业高度集中。根据Nubank招股书披露，来自不少国家的中央银行的数据，截至 2020 年 12 月，巴西、墨西哥和哥伦比亚的五家最大银行控制了各自市场贷款、存款和银行总收入的 70% 至 85%，份额显著高于发达国家。因金融服务的成本过高，渗透率严重不足，这在一定程度上也给了创业公司Nubank这样的互联网金融科技公司成长的机会。2013年5月，Nubank于巴西诞生，由哥伦比亚的大卫·贝莱斯，美国的爱德华·韦伯和巴西的克里斯蒂娜胡恩奎共同创立，专注于用技术解决财务问题。成立之初，Nubank走的是单一产品策略，只提供信用卡服务。随着时间推移，Nubank业务扩展至信用卡和借记卡、个人和中小企业支付账户、投资、支付和保险经纪业务等，市场覆盖从巴西扩张","listText":"靠支付撬动互联网金融版图已经成就不少巨头。近年，各国众多创新者都在尝试着去更新已有的支付系统和支付方式，在创业土壤并不肥沃的巴西，因为向传统金融服务市场挑战，诞生了这样一家金融科技独角兽......巴西金融科技公司 Nubank 已向美国证券交易委员会提交了招股说明书，申请进行首次公开募股，该公司预计以每股 10 至 11 美元，发行至少 2.89 亿股股票，股票代码为 \"NU\"，筹资逾 30 亿美元，这将是今年美国第三大 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、红杉投资，融资近20亿美元长期以来，拉丁美洲银行业高度集中。根据Nubank招股书披露，来自不少国家的中央银行的数据，截至 2020 年 12 月，巴西、墨西哥和哥伦比亚的五家最大银行控制了各自市场贷款、存款和银行总收入的 70% 至 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高瓴持仓就非常有意思，他们可谓是一级市场和二级市场通吃，然而Q3之后IPO骤冷，二级市场持仓变化就挺有意思了。 撇去那些高瓴从一级市场开始持有，或者之前就入股的生物医药、科技公司，高瓴的二级市场持仓，讲实话，跟老虎社区用户可能差不多。我列几条： 科技方面，清仓了<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a> ，小追了<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">$AMD(AMD)$</a> ，加仓了<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/CRM\">$Salesforce(CRM)$</a> ； 新能源方面，大量减仓<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">$小鹏汽车(XPEV)$</a> ，建仓<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/LI\">$理想汽车(LI)$</a> ； 电商方面，大量减仓<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">$拼多多(PDD)$</a>和<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/ZTO\">$中通快递(ZTO)$</a> ，加仓了<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/JD\">$京东(JD)$</a> ； “疫情概念”方面，清仓了","listText":"有到了一季一度的基金公布持仓（13F）的日子。虽然这是个延迟得不要再延迟的数据，但好奇和八卦依然驱使我看了看那些顶级基金的变化。 高瓴持仓就非常有意思，他们可谓是一级市场和二级市场通吃，然而Q3之后IPO骤冷，二级市场持仓变化就挺有意思了。 撇去那些高瓴从一级市场开始持有，或者之前就入股的生物医药、科技公司，高瓴的二级市场持仓，讲实话，跟老虎社区用户可能差不多。我列几条： 科技方面，清仓了<a target=\"_blank\" 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17:19","market":"us","language":"en","title":"Fastly’s 1Q Guidance Disappoints; Shares Sink Over 15%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2112281290","media":"SmarterAnalyst","summary":"Shares of Fastly dropped 15.5% yesterday after the cloud computing services provider offered 1Q 2021","content":"<html><body>\n<p>Shares of Fastly dropped 15.5% yesterday after the cloud computing services provider offered 1Q 2021 guidance that missed the Street’s estimates. However, the company delivered better-than-expected results for the fourth quarter.</p>\n<p>Fastly (<strong>FSLY</strong>) reported an adjusted loss of $0.09 per share, compared to a loss of $0.10 per share in the year-ago period. Analysts were anticipating a loss of $0.11 per share. The company’s adjusted gross margin expanded 610 basis points to 63.7%, driven by continued scale and the acquisition of Signal Sciences.</p>\n<p>Its 4Q revenues of about $82.6 million spiked 40% year-over-year and came in marginally ahead of the consensus estimates of $82 million. The company’s CEO, Joshua Bixby, said, “This growth was driven by continued demand for our edge platform by both new and existing customers.”</p>\n<p>As for 1Q, the company expects to generate revenues in the range of $83-$86 million, with the midpoint of $84.5 million coming in slightly below analysts’ expectations of $84.6 million. In addition, Fastly anticipates a 1Q loss in the range of $0.09-$0.13 per share, where the midpoint of $0.11 per share is worse than analysts’ expectations of $0.09.</p>\n<p>For 2021, the company expects to generate revenues of $375-$385 million, compared to the Street estimates of $379.5 million. Furthermore, Fastly projects a loss in the range of $0.35-$0.44 per share, worse than the loss of $0.21 per share analysts’ estimated. (See Fastly stock analysis on TipRanks)</p>\n<p>Following the results, Oppenheimer analyst Timothy Horan lowered the stock’s price target to $110 (37% upside potential) from $125, due to “lower FCF [free cash flow] on increased spending.”</p>\n<p>However, Horan maintained a Buy rating on the stock. In a note to investors, the analyst said, “The company has built a reputation as a critical platform for digital leaders like Shopify, Etsy and Stripe. FSLY is seeing early momentum with Compute@Edge, which makes FSLY a linchpin between cloud and edge.” He added, “We consider edge a large opportunity and think investing now is the right strategy.”</p>\n<p>Unlike Horan, the rest of the Street has a cautious outlook on the stock, with a Hold consensus rating based on 2 Holds, 2 Buys and 2 Sells. The average analyst price target of $90 implies upside potential of about 12% from current levels. Shares have skyrocketed more than 249% over the past year.</p>\n<p>TipRanks' data shows that financial blogger opinions are 80% Bullish, compared to a sector average of 70%.</p>\n<figure>\n<img src=\"https://s.yimg.com/uu/api/res/1.2/LTYzzvnMypJW.KOEhPwgGg--/cT03NTthcHBpZD15dmlkZW9mZWVkczs-/https://media.zenfs.com/en/smarteranalyst_347/efe46fc6207a4d63e4278c0e514cdb3d\"/>\n</figure>\n<p>Related News:<br/>Synopsys Sticks To FY21 Outlook After 1Q Sales Beat Estimates<br/>Shopify’s 4Q Sales Pop 94% As Online Buying Booms; Shares Dip 3.3%<br/>Garmin’s FY21 Outlook Beats Estimates As 4Q Results Shine</p>\n<h4>More recent articles from Smarter Analyst:</h4>\n<ul>\n<li> Arista Networks’ 1Q Sales Outlook Exceeds Street Estimates; Shares Gain 5% </li>\n<li> MSA Safety’s 4Q Numbers Beat Analysts’ Estimates </li>\n<li> SailPoint To Snap Up Intello; Street Sticks To Buy </li>\n<li> Humana Ramps Up Dividend By 12%; Street Sees 26% Upside </li>\n</ul></body></html>","source":"yahoofinance","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>Fastly’s 1Q Guidance Disappoints; Shares Sink Over 15%</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\nFastly’s 1Q Guidance Disappoints; Shares Sink Over 15%\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2021-02-19 17:19 GMT+8&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://finance.yahoo.com/news/fastly-1q-guidance-disappoints-shares-091942662.html><strong>SmarterAnalyst</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>Shares of Fastly dropped 15.5% yesterday after the cloud computing services provider offered 1Q 2021 guidance that missed the Street’s estimates. 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FSLY is seeing early momentum with Compute@Edge, which makes FSLY a linchpin between cloud and edge.” He added, “We consider edge a large opportunity and think investing now is the right strategy.”\nUnlike Horan, the rest of the Street has a cautious outlook on the stock, with a Hold consensus rating based on 2 Holds, 2 Buys and 2 Sells. The average analyst price target of $90 implies upside potential of about 12% from current levels. 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23:04","market":"us","language":"zh","title":"《大空头》原型连发警告：恶性通胀已酝酿十年","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1140389351","media":" 腾讯美股","summary":"周末，美国著名投资人、电影《大空头》原型布里就一个主题在社交平台上连续发文多条，警告的主题就是——恶性通货膨胀。布里连珠炮一样地引述了大量《财富的消亡》原文，有心者不难看出，文中描述的魏玛德国，与今日","content":"<p><i>周末，美国著名投资人、电影《大空头》原型布里就一个主题在社交平台上连续发文多条，警告的主题就是——恶性通货膨胀。布里连珠炮一样地引述了大量《财富的消亡》原文，有心者不难看出，文中描述的魏玛德国，与今日的美国颇有众多神似。</i></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4282fd439a7a9ecfc9bd7432aca279a6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"675\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>“人们都说我上次没有警告他们，但事实是我警告了，却没有人听。因此，我这次要立此存照。我现在依然在警告，依然没有人听，但是我至少留下了证据。”</p><p>周末，美国著名投资人、电影《大空头》原型布里就一个主题在社交平台上连续发文多条，并做出了上述的强调，而他警告的主题就是——恶性通货膨胀。</p><p>一周之前，美国银行曾经发出警告，指出货币和财政刺激提供的海量流动性，以及预期中全球经济走出封锁后的货币周转率猛增，最终可能导致史无前例的经济过热。该行首席投资官哈奈特（Michael Hartnett）则干脆说，他想起了当初第一次世界大战后的德国，当时，所发生的“货币周转率最壮观最极端的猛增，战争心理状态的结束，抑制下的储蓄，对货币和政府信心的丧失”，以及德国央行的债务货币化操作，这些都可以在现在找到影子。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0169c30659bccfcfca3a92d4f60c652d\" tg-width=\"500\" tg-height=\"438\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>众所周知，那也就是所谓魏玛德国时代，而了解一点历史的人都知道那时代发生了些什么，而美国银行的哈奈特刻意避开了“魏玛”二字，显然也是某种心理阴影使然。</p><p>不过，并不是所有人都那么欲语还休的。1974年，帕尔森（Jens Parsson）就曾经深度研究了魏玛德国的崩溃，出版了经典之作《财富的消亡》（Dying of Money），而布里这次就在社交平台上推荐了这部著作。布里最近在许多问题上都有发言，颇为忙碌，比如他指责Robinhood、看好铀等等，但是他依然要抽出时间来强调这一点，建议大家都了解一下魏玛德国，尤其是其恶性通货膨胀的历史，并且连续发文“盖楼”，显然是有着明确的用意的。以下就是当日时间周日晚间，布里的连续发文。</p><p>“美国政府正在以其带有现代货币理论色彩的政策创造通货膨胀。债务对国内生产总值比率高企，M2货币供应量增长，而零售销售额和采购经理人指数却依然在V形复苏中。数以万亿计的刺激资金，加上经济的重启，都将推动需求猛增，导致劳动力和供应链成本升破天际。”</p><p>接下来，布里连珠炮一样地引述了大量《财富的消亡》原文，有心者不难看出，文中描述的魏玛德国，与今日的美国颇有众多神似。</p><p>“通货膨胀到了成熟阶段，就会形成一场悖论，拥有自己显而易见，绝不会被弄错的各种特质。其中之一就是巨大的财富，至少那些受到青睐的人会暴富。一夜之间，横财从天而降……城市里到处都游荡着漫无目的的，放纵的青年人。”</p><p>“德国价格稳定，企业和股市都一派繁荣。马克对美元和其他货币的汇率一段时间内其实是上扬的，在全球大通胀的前夜，马克甚至曾经短暂居于最强势货币的位置。”</p><p>“与财富比肩而立的，是穷人空空如也的口袋。许多人依然被排斥在宽松货币的圈子之外，他们虽然也希望雨露均沾，但是却不得其门而入。犯罪率在飞涨。”</p><p>“通观整个时代，可以看到大众的心情其实是日趋低落的，他们被推动着一路狂奔，到了喘不上气的地步，却看不到有什么明确的目标，这让他们感到疲惫和厌倦，与此同时，目睹着自己辛辛苦苦爬上的地位正在滑落，而别人却变得暴富，这更让他们感到深深的恐惧。”</p><p>“几乎任何一种企业都能够赚钱，倒闭和破产的案例数量微乎其微。这场繁荣打断了企业正常的物竞天择进程，使得那些本该被淘汰的二三流的，效率低下的企业也得以存活下来。”</p><p>“投机虽然并不能使得德国的总财富有任何的增加，却成为了最活跃的生意之一。几乎每一个阶层都满心狂热，想要加入进去。包括电梯司机在内，每个人都成为了市场玩家。”</p><p>“柏林证券交易所的交易周转率如此之高，以至于金融行业的簿记工作都跟不上了……交易所被迫每周关闭若干天，来处理积压订单。”</p><p>“1922年夏季，世界上全部流通的马克大约有1900亿，而到了1923年11月，1900亿马克已经不够购买一份报纸或者一张电车票了。这是总崩溃看上去最惊人的部分，不过金钱财富损失的主体，发生的时间其实还要早得多。”</p><p>“这些年来，整个结构一直在静静地向着总崩溃的方向自我建构。德国的通货膨胀周期不是持续了一年，而是整整九年，前面八年都是酝酿，只有一年是总崩溃。”</p><p>布里的结论是，美国的2010年到2021年，也完全可能是同样的“酝酿期”，余下的问题只是：总崩溃何时来到？</p>","source":"txmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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23:15","market":"us","language":"zh","title":"英伟达，没有“泡沫”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2459420234","media":"虎嗅APP","summary":"在一系列关于英伟达股东减持、产品推进不及预期等负面消息传出之后，全球第一股终于在近期迎来了调整。而随着股价的下跌，各种噪音也纷至而来，关于AI行业以及英伟达将重演21世纪初期互联网泡沫的言论喧嚣之上。根据英伟达的财报显示。而近几个季度来，英伟达数据中心业务业绩的持续超预期，成为了其股价上涨的主要原因。但是目前来看，在AI芯片行业，尚难有企业对英伟达形成竞争。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p><strong>核心看点：</strong></p><p>在AI浪潮的推动下，英伟达的数据中心业务快速增长，公司迎来戴维斯双击；</p><p>从行业发展阶段、竞争格局变化、以及海外云厂商资本开支、估值等角度分析英伟达和当年思科对比，是否存在泡沫。</p></blockquote><p>在一系列关于英伟达股东减持、产品推进不及预期等负面消息传出之后，全球第一股终于在近期迎来了调整。从2024年6月20日的34000亿美元市值至近期的低点调整接近30%，创下了公司2023年AI行情爆发以来的最大调整幅度。</p><p>而随着股价的下跌，各种噪音也纷至而来，关于AI行业以及英伟达将重演21世纪初期互联网泡沫的言论喧嚣之上。那么对比2000年左右思科的互联网泡沫，现阶段的英伟达真的出现泡沫了吗？又如何看待当前英伟达的投资价值？</p><p>本文将对比此前思科在2000年左右所处的行业以及竞争阶段，来对英伟达当前是否真的存在巨大的泡沫进行分析。</p><p><strong>#01</strong></p><p><strong>数据中心业务推动英伟达戴维斯双击</strong></p><p>在美股的投资上，2000年前后的互联网泡沫绝对是其历史上浓重的一笔，而在其中具有典型代表的思科，可以说和当前的英伟达具有众多相似之处。</p><p>把铲子卖给挖金者，是国内一个经典的商业寓言。作为互联网基础设施的提供商，思科的路由器和交换机等设备是互联网部署中不可或缺的，这使得它在互联网泡沫期间成为投资者的宠儿。</p><p><strong>而英伟达同样也是这波AI发展的卖铲子企业，在这波AI的浪潮中率先受益。</strong>根据英伟达的财报显示。英伟达将其主营业务分为四大领域，分别是数据中心、游戏、专业视觉、汽车和嵌入式技术，游戏业务和数据中心业务是公司发展的重中之重。</p><p>游戏业务在2022年之前是英伟达的主要收入来源，但是这两年的增长明显放缓主要为游戏玩家提供高性能的图形卡，代表产品包括现在市场大火的4090显卡。</p><p><strong>数据中心业务是当前英伟达的主要成长动力，</strong>主要包括为数据中心提供强大的计算能力的算力卡，代表产品包括大家了解的比较多的A100、H100、B100、B200等产品。</p><p><strong>而近几个季度来，英伟达数据中心业务业绩的持续超预期，成为了其股价上涨的主要原因。</strong>在整个PC业务出现萎缩的背景下，英伟达传统的游戏业务在近两年的增长并不明显，但是其数据中心业务营收及利润的持续超预期成为了推动英伟达股价增长的主要驱动力。</p><p>一方面，从营收来看，得益于下游AI行业的大爆发，英伟达的数据中心产品业绩环比持续增长，2023年Q1仅有不到300亿左右，但到2024年Q1，仅仅只过去四个季度之后，英伟达的数据中心产品单季度营收就已经达到1603亿，也就说仅仅一年的时间其营收增长超过4倍，而这一趋势还在增长之中。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb4692733b5829d648e6a077a1161c2c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"507\"/></p><p><strong>营收在增长的同时，英伟达超预期的点还在于其盈利能力的大幅提高。</strong>随着其数据中心业务占比的提升，英伟达的毛利率2023年Q1的65%提升到2024年Q1的78%，净利润率更是提升更为恐怖，从2023年Q1只有28%提升至2024年Q1的57%，提升将近30个点。（作为对比，苹果的净利润率只有25%左右，茅台的净利润率为52%)。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/08d63f1cd828d367e9d15403884c9e2a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"507\"/></p><p>在业绩和估值双重提升下，英伟达的股价一路走高，从2023年至今股价的涨幅已经超过700%，并在近期正式超过苹果，成为美股市值最大的公司。</p><p>但是受到各种消息的影响，例如股东减持、B200推出进展不及预期，加上市场对于美国经济衰退的预期，让市场不禁开始担忧，英伟达是否已经存在了巨大的泡沫？</p><p>并将其和2000年互联网泡沫中同样卖铲子的思科这家公司联系了起来，思科随着互联网泡沫的破裂，市值一度从5792亿美元跌到1642亿美元，跌掉了三分之二，<strong>但目前来看，两者暂时并不具有可比性。</strong></p><p><strong>#02</strong></p><p><strong>对比2000年互联网泡沫，英伟达不是思科</strong></p><p><strong>首先，从当前产业发展阶段来看，当前阶段的英伟达和彼时互联网泡沫破灭之际的思科有很大的不同。</strong></p><p>互联网的浪潮始于1994年，当时随着美国政府放开对互联网的商业限制，各种商业活动开始涌入互联网，包括在线广告、电子商务等。而这大幅增加了对互联网部署的需求，主营通信设备的思科开始取得快速的增长。</p><p>到2000年思科的泡沫破灭之际，行业的发展已经6年左右。而经过了长达6年的发展，行业的快速增长已经开始放缓。以美国的互联网用户为例，在1993年占总人口比重仅为2%；1994年，美国的互联网用户同比增长高达116%，但随着用户渗透率的提升，增速逐渐放缓，到1999年增速降至20%。</p><p>从时间和产业化进展角度来看，AI行业尚处于早期阶段。一方面，AI行业的快速发展也只有不到2年左右，ChatGPT横空出世，随后全球快速进入生成式AI大模型的研发当中，对训练和推理导致模型对算力需求的高速增长，这成为英伟达业绩高增长的开始，到目前也才持续一年左右。</p><p>另一方面，在应用和商业化过程中，AI还处于非常早期的阶段。目前各个公司的大模型到目前为止，并不算成熟，还需要大量的数据进行投喂和训练，更不用说，市场寄予厚望的AI手机、AI PC等实际落地场景中，目前都还处于从0-1的阶段，AI行业的发展仍然还处于初期的探索之中。</p><p><strong>其次，复盘思科的泡沫的覆灭过程，另一个重要原因在于彼时其竞争格局的恶化，但是现阶段对于英伟达来讲，谈起面临的竞争压力还为时尚早。</strong></p><p>2000年前后，虽然思科依然保持着在其在网络设备市场的领导低位，特别是网络交换机和路由器领域，但是其面临的竞争开始日益激烈。其中瞻博网络在2000年推出加强型核心路由器M-160，直接挑战思科在高端路由器领域的地位。</p><p>同年华为发布了中国首款高端路由器NetEngine，标志着其在核心路由器领域的产品能力。而在之后的两年中，也就是2002年，华为不仅在国内击败了思科，斩获了大量市场份额，还在美国亚特兰大的电信设备展上展示了性能与思科相当的数据产品，价格却低20%到50%，进一步抢占思科市场。</p><p><strong>但是目前来看，在AI芯片行业，尚难有企业对英伟达形成竞争。</strong>一方面，行业的技术仍在不断的创新之中，英伟达仍然是供给创造需求的引领者。以市场寄予厚望的Blackwell芯片GB200，包括2个B200GPU+1个ARM Grace CPU，较相同数量的H100性能提升30倍，成本和能耗降低25倍，再次实现自我产品的大更新，遥遥领先其他公司。</p><p>虽然AMD在近几个季度的营收也大幅上涨，在2024年Q2收入创纪录新高至28亿美元，同比增长115%，环比增长21%，但是其营收规模仅有英伟达的八分之一左右，而在其高端产品MI300芯片方面，主要对标英伟达的H100，和英伟达的即将量产B200系列存在不小差距。</p><p><strong>此外，思科在2000年崩盘的另一个原因也和各个互联网企业难以盈利，下调资本开支有关，但是作为AI行业投资的先行指标，目前北美四大云厂商的资本开支增长尚没有出现放缓的迹象。</strong></p><p>英伟达作为卖铲子的公司，可以说和云服务企业的资本开支密切相关，随着生成式AI技术的快速崛起，对AI算力需求的大幅提升，英伟达作为AI芯片的主要供应商，其业绩与北美云厂商的资本开支密切相关。</p><p>从目前北美四大云厂商的资本开支情况来看，在2024年2季度各家的资本开支创出历史新高之后，各家公司还在不断地调高资本开支的预期。</p><p>其中Meta上修24年资本支出中值，预计24年资本支出370-400亿美元，中值385。亚马逊称，24H1在网络服务云部门的数据中心等资本支出上已花费350亿美元，预计下半年资本支出会高于350亿美元。在不断上调的预期之下，将会带动英伟达的业绩持续增长。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1cc6c6644a34131d8febb5209e20593\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"507\"/></p><p><strong>对于一家行业仍处于发展初期、在行业内极具竞争力的公司来讲，可能目前唯一要担心的点就是估值是不是太贵了？这也是投资者担心的另一个原因。</strong></p><p>但是估值往往又和其增长极具关联性，一家80XPE的公司，如果明年获得了100%的增长，那么就是40XPE，到后年如果继续增长也就是只有20X PE。</p><p>英伟达同样如此，虽然公司的股价大涨，但是能看到公司的业绩同样也在快速的增长之中，而从PE-TTM来看，英伟达的估值虽然不算便宜，但不算过于离谱，这是因为在英伟达股价上涨的同时，其业绩也在不断地增长。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61eb8c96a04a408af521ab3cf71215f6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"330\"/></p><p>而远期来看，根据市场的预期，英伟达在今年的业绩在600亿美元左右，对应估值也只有40 X PE左右，而到明年，市场对于英伟达的乐观预期1100-1300亿美元左右，对于当前的26000亿美元市场，同样的只有20多倍左右。</p><p><strong>因此，</strong>虽然市场对于英伟达担心较多，且其估值并不算便宜，但是现阶段的英伟达谈不上有太大的泡沫。（备注：如果美股出现整体崩盘下跌的风险，英伟达的整体市场风险偏好可能会有所下降，对其估值可能会有一点的影响）</p><p>市场的噪音短期可能会对公司的股价造成影响，但是拉长周期看，在行业发展仍在演进的初期，业绩的增长也会逐渐的消化其估值，每一波非理性的下调又何尝不是机会呢？</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>英伟达，没有“泡沫”</title>\n<style 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class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb4692733b5829d648e6a077a1161c2c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"507\"/></p><p><strong>营收在增长的同时，英伟达超预期的点还在于其盈利能力的大幅提高。</strong>随着其数据中心业务占比的提升，英伟达的毛利率2023年Q1的65%提升到2024年Q1的78%，净利润率更是提升更为恐怖，从2023年Q1只有28%提升至2024年Q1的57%，提升将近30个点。（作为对比，苹果的净利润率只有25%左右，茅台的净利润率为52%)。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/08d63f1cd828d367e9d15403884c9e2a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"507\"/></p><p>在业绩和估值双重提升下，英伟达的股价一路走高，从2023年至今股价的涨幅已经超过700%，并在近期正式超过苹果，成为美股市值最大的公司。</p><p>但是受到各种消息的影响，例如股东减持、B200推出进展不及预期，加上市场对于美国经济衰退的预期，让市场不禁开始担忧，英伟达是否已经存在了巨大的泡沫？</p><p>并将其和2000年互联网泡沫中同样卖铲子的思科这家公司联系了起来，思科随着互联网泡沫的破裂，市值一度从5792亿美元跌到1642亿美元，跌掉了三分之二，<strong>但目前来看，两者暂时并不具有可比性。</strong></p><p><strong>#02</strong></p><p><strong>对比2000年互联网泡沫，英伟达不是思科</strong></p><p><strong>首先，从当前产业发展阶段来看，当前阶段的英伟达和彼时互联网泡沫破灭之际的思科有很大的不同。</strong></p><p>互联网的浪潮始于1994年，当时随着美国政府放开对互联网的商业限制，各种商业活动开始涌入互联网，包括在线广告、电子商务等。而这大幅增加了对互联网部署的需求，主营通信设备的思科开始取得快速的增长。</p><p>到2000年思科的泡沫破灭之际，行业的发展已经6年左右。而经过了长达6年的发展，行业的快速增长已经开始放缓。以美国的互联网用户为例，在1993年占总人口比重仅为2%；1994年，美国的互联网用户同比增长高达116%，但随着用户渗透率的提升，增速逐渐放缓，到1999年增速降至20%。</p><p>从时间和产业化进展角度来看，AI行业尚处于早期阶段。一方面，AI行业的快速发展也只有不到2年左右，ChatGPT横空出世，随后全球快速进入生成式AI大模型的研发当中，对训练和推理导致模型对算力需求的高速增长，这成为英伟达业绩高增长的开始，到目前也才持续一年左右。</p><p>另一方面，在应用和商业化过程中，AI还处于非常早期的阶段。目前各个公司的大模型到目前为止，并不算成熟，还需要大量的数据进行投喂和训练，更不用说，市场寄予厚望的AI手机、AI PC等实际落地场景中，目前都还处于从0-1的阶段，AI行业的发展仍然还处于初期的探索之中。</p><p><strong>其次，复盘思科的泡沫的覆灭过程，另一个重要原因在于彼时其竞争格局的恶化，但是现阶段对于英伟达来讲，谈起面临的竞争压力还为时尚早。</strong></p><p>2000年前后，虽然思科依然保持着在其在网络设备市场的领导低位，特别是网络交换机和路由器领域，但是其面临的竞争开始日益激烈。其中瞻博网络在2000年推出加强型核心路由器M-160，直接挑战思科在高端路由器领域的地位。</p><p>同年华为发布了中国首款高端路由器NetEngine，标志着其在核心路由器领域的产品能力。而在之后的两年中，也就是2002年，华为不仅在国内击败了思科，斩获了大量市场份额，还在美国亚特兰大的电信设备展上展示了性能与思科相当的数据产品，价格却低20%到50%，进一步抢占思科市场。</p><p><strong>但是目前来看，在AI芯片行业，尚难有企业对英伟达形成竞争。</strong>一方面，行业的技术仍在不断的创新之中，英伟达仍然是供给创造需求的引领者。以市场寄予厚望的Blackwell芯片GB200，包括2个B200GPU+1个ARM Grace CPU，较相同数量的H100性能提升30倍，成本和能耗降低25倍，再次实现自我产品的大更新，遥遥领先其他公司。</p><p>虽然AMD在近几个季度的营收也大幅上涨，在2024年Q2收入创纪录新高至28亿美元，同比增长115%，环比增长21%，但是其营收规模仅有英伟达的八分之一左右，而在其高端产品MI300芯片方面，主要对标英伟达的H100，和英伟达的即将量产B200系列存在不小差距。</p><p><strong>此外，思科在2000年崩盘的另一个原因也和各个互联网企业难以盈利，下调资本开支有关，但是作为AI行业投资的先行指标，目前北美四大云厂商的资本开支增长尚没有出现放缓的迹象。</strong></p><p>英伟达作为卖铲子的公司，可以说和云服务企业的资本开支密切相关，随着生成式AI技术的快速崛起，对AI算力需求的大幅提升，英伟达作为AI芯片的主要供应商，其业绩与北美云厂商的资本开支密切相关。</p><p>从目前北美四大云厂商的资本开支情况来看，在2024年2季度各家的资本开支创出历史新高之后，各家公司还在不断地调高资本开支的预期。</p><p>其中Meta上修24年资本支出中值，预计24年资本支出370-400亿美元，中值385。亚马逊称，24H1在网络服务云部门的数据中心等资本支出上已花费350亿美元，预计下半年资本支出会高于350亿美元。在不断上调的预期之下，将会带动英伟达的业绩持续增长。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1cc6c6644a34131d8febb5209e20593\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"507\"/></p><p><strong>对于一家行业仍处于发展初期、在行业内极具竞争力的公司来讲，可能目前唯一要担心的点就是估值是不是太贵了？这也是投资者担心的另一个原因。</strong></p><p>但是估值往往又和其增长极具关联性，一家80XPE的公司，如果明年获得了100%的增长，那么就是40XPE，到后年如果继续增长也就是只有20X PE。</p><p>英伟达同样如此，虽然公司的股价大涨，但是能看到公司的业绩同样也在快速的增长之中，而从PE-TTM来看，英伟达的估值虽然不算便宜，但不算过于离谱，这是因为在英伟达股价上涨的同时，其业绩也在不断地增长。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61eb8c96a04a408af521ab3cf71215f6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"330\"/></p><p>而远期来看，根据市场的预期，英伟达在今年的业绩在600亿美元左右，对应估值也只有40 X 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PC等实际落地场景中，目前都还处于从0-1的阶段，AI行业的发展仍然还处于初期的探索之中。其次，复盘思科的泡沫的覆灭过程，另一个重要原因在于彼时其竞争格局的恶化，但是现阶段对于英伟达来讲，谈起面临的竞争压力还为时尚早。2000年前后，虽然思科依然保持着在其在网络设备市场的领导低位，特别是网络交换机和路由器领域，但是其面临的竞争开始日益激烈。其中瞻博网络在2000年推出加强型核心路由器M-160，直接挑战思科在高端路由器领域的地位。同年华为发布了中国首款高端路由器NetEngine，标志着其在核心路由器领域的产品能力。而在之后的两年中，也就是2002年，华为不仅在国内击败了思科，斩获了大量市场份额，还在美国亚特兰大的电信设备展上展示了性能与思科相当的数据产品，价格却低20%到50%，进一步抢占思科市场。但是目前来看，在AI芯片行业，尚难有企业对英伟达形成竞争。一方面，行业的技术仍在不断的创新之中，英伟达仍然是供给创造需求的引领者。以市场寄予厚望的Blackwell芯片GB200，包括2个B200GPU+1个ARM Grace CPU，较相同数量的H100性能提升30倍，成本和能耗降低25倍，再次实现自我产品的大更新，遥遥领先其他公司。虽然AMD在近几个季度的营收也大幅上涨，在2024年Q2收入创纪录新高至28亿美元，同比增长115%，环比增长21%，但是其营收规模仅有英伟达的八分之一左右，而在其高端产品MI300芯片方面，主要对标英伟达的H100，和英伟达的即将量产B200系列存在不小差距。此外，思科在2000年崩盘的另一个原因也和各个互联网企业难以盈利，下调资本开支有关，但是作为AI行业投资的先行指标，目前北美四大云厂商的资本开支增长尚没有出现放缓的迹象。英伟达作为卖铲子的公司，可以说和云服务企业的资本开支密切相关，随着生成式AI技术的快速崛起，对AI算力需求的大幅提升，英伟达作为AI芯片的主要供应商，其业绩与北美云厂商的资本开支密切相关。从目前北美四大云厂商的资本开支情况来看，在2024年2季度各家的资本开支创出历史新高之后，各家公司还在不断地调高资本开支的预期。其中Meta上修24年资本支出中值，预计24年资本支出370-400亿美元，中值385。亚马逊称，24H1在网络服务云部门的数据中心等资本支出上已花费350亿美元，预计下半年资本支出会高于350亿美元。在不断上调的预期之下，将会带动英伟达的业绩持续增长。对于一家行业仍处于发展初期、在行业内极具竞争力的公司来讲，可能目前唯一要担心的点就是估值是不是太贵了？这也是投资者担心的另一个原因。但是估值往往又和其增长极具关联性，一家80XPE的公司，如果明年获得了100%的增长，那么就是40XPE，到后年如果继续增长也就是只有20X PE。英伟达同样如此，虽然公司的股价大涨，但是能看到公司的业绩同样也在快速的增长之中，而从PE-TTM来看，英伟达的估值虽然不算便宜，但不算过于离谱，这是因为在英伟达股价上涨的同时，其业绩也在不断地增长。而远期来看，根据市场的预期，英伟达在今年的业绩在600亿美元左右，对应估值也只有40 X PE左右，而到明年，市场对于英伟达的乐观预期1100-1300亿美元左右，对于当前的26000亿美元市场，同样的只有20多倍左右。因此，虽然市场对于英伟达担心较多，且其估值并不算便宜，但是现阶段的英伟达谈不上有太大的泡沫。（备注：如果美股出现整体崩盘下跌的风险，英伟达的整体市场风险偏好可能会有所下降，对其估值可能会有一点的影响）市场的噪音短期可能会对公司的股价造成影响，但是拉长周期看，在行业发展仍在演进的初期，业绩的增长也会逐渐的消化其估值，每一波非理性的下调又何尝不是机会呢？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":320,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":304974885416960,"gmtCreate":1715491343644,"gmtModify":1715491345395,"author":{"id":"3535115127054923","authorId":"3535115127054923","name":"ClutchJohn","avatar":"https://static.tigerbbs.com/313113eff16e4249d138c0cc9fc29256","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3535115127054923","authorIdStr":"3535115127054923"},"themes":[],"htmlText":"Mk","listText":"Mk","text":"Mk","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/304974885416960","repostId":"304415165104272","repostType":1,"repost":{"id":304415165104272,"gmtCreate":1715330180045,"gmtModify":1715330205664,"author":{"id":"4142574206948102","authorId":"4142574206948102","name":"期权叨叨虎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/87212d005a0736e14fa8b5e673df8099","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4142574206948102","authorIdStr":"4142574206948102"},"themes":[],"title":"如何应对股票震荡行情？赚期权的时间价值！","htmlText":"震荡行情并不如趋势行情讨喜，因为它比趋势更难把握，更难琢磨。然而震荡才是市场的常态，市场上80%的走势都是震荡！很多非常优秀的交易者就是因为没有对震荡行情的精细把握和识别，而牺牲在趋势大行情黎明前的黑夜，让人扼腕叹息！期权除了涨、跌能获得利润外，还有这么一种策略能让我们在不涨不跌的情况下，以较小的风险来赚取期权的时间价值，这就是日历价差策略。什么是日历价差策略呢?日历价差是一种低风险、方向中性的策略，可以从时间的流逝和隐含波动率的增加中获利。该策略通常在底层证券的方向假设为中性时使用，即在最低隐含波动率环境中使用。日历价差用不同到期日的期权之间之间价值的特性，来赚取时间价值的差价。到期日近的期权时间价值消耗的更快，而到期日远的期权时间价值消耗的更慢，因此投资者可以卖出近月的合约，再买入远月相同的合约，前者时间价值收益为正，后者为负，但短期合约时间价值消失的会更多，因此我们就获得了净时间价值收入。从技术角度来说，日历价差提供了交易水平波动率偏差（两个时间点的不同波动水平）并利用theta加速率（时间衰减）的机会，同时还限制了delta的风险敞口（标的资产的期权价格）。无论是多头看涨，还是多头看空，该策略的收益率曲线都是中间高，两头低，即随着时间流逝，标的物的价格越靠近建仓时的价格，策略的收益就越大，股票价格等于看涨期权到期日的看涨期权的行使价，则可实现最大利润。多头看涨日历价差案例一位交易者认为特斯拉在7月时会大幅反弹，而在6月之前市场会保持平稳。资料来源：老虎国际投资者可以买入一份7月的看涨期权。但是，由于离期权到期的时间很长，看涨期权的价格会很高。投资者可以卖出一份短期内到期的看涨期权，以抵消部分期权费支出。买入日历价差策略：卖出一份行权价为180，到期日为6月7日的看涨期权（490美元），买入一份行权价为180，到期日为7月19日的看涨期权（1085美元），净权利金支出","listText":"震荡行情并不如趋势行情讨喜，因为它比趋势更难把握，更难琢磨。然而震荡才是市场的常态，市场上80%的走势都是震荡！很多非常优秀的交易者就是因为没有对震荡行情的精细把握和识别，而牺牲在趋势大行情黎明前的黑夜，让人扼腕叹息！期权除了涨、跌能获得利润外，还有这么一种策略能让我们在不涨不跌的情况下，以较小的风险来赚取期权的时间价值，这就是日历价差策略。什么是日历价差策略呢?日历价差是一种低风险、方向中性的策略，可以从时间的流逝和隐含波动率的增加中获利。该策略通常在底层证券的方向假设为中性时使用，即在最低隐含波动率环境中使用。日历价差用不同到期日的期权之间之间价值的特性，来赚取时间价值的差价。到期日近的期权时间价值消耗的更快，而到期日远的期权时间价值消耗的更慢，因此投资者可以卖出近月的合约，再买入远月相同的合约，前者时间价值收益为正，后者为负，但短期合约时间价值消失的会更多，因此我们就获得了净时间价值收入。从技术角度来说，日历价差提供了交易水平波动率偏差（两个时间点的不同波动水平）并利用theta加速率（时间衰减）的机会，同时还限制了delta的风险敞口（标的资产的期权价格）。无论是多头看涨，还是多头看空，该策略的收益率曲线都是中间高，两头低，即随着时间流逝，标的物的价格越靠近建仓时的价格，策略的收益就越大，股票价格等于看涨期权到期日的看涨期权的行使价，则可实现最大利润。多头看涨日历价差案例一位交易者认为特斯拉在7月时会大幅反弹，而在6月之前市场会保持平稳。资料来源：老虎国际投资者可以买入一份7月的看涨期权。但是，由于离期权到期的时间很长，看涨期权的价格会很高。投资者可以卖出一份短期内到期的看涨期权，以抵消部分期权费支出。买入日历价差策略：卖出一份行权价为180，到期日为6月7日的看涨期权（490美元），买入一份行权价为180，到期日为7月19日的看涨期权（1085美元），净权利金支出","text":"震荡行情并不如趋势行情讨喜，因为它比趋势更难把握，更难琢磨。然而震荡才是市场的常态，市场上80%的走势都是震荡！很多非常优秀的交易者就是因为没有对震荡行情的精细把握和识别，而牺牲在趋势大行情黎明前的黑夜，让人扼腕叹息！期权除了涨、跌能获得利润外，还有这么一种策略能让我们在不涨不跌的情况下，以较小的风险来赚取期权的时间价值，这就是日历价差策略。什么是日历价差策略呢?日历价差是一种低风险、方向中性的策略，可以从时间的流逝和隐含波动率的增加中获利。该策略通常在底层证券的方向假设为中性时使用，即在最低隐含波动率环境中使用。日历价差用不同到期日的期权之间之间价值的特性，来赚取时间价值的差价。到期日近的期权时间价值消耗的更快，而到期日远的期权时间价值消耗的更慢，因此投资者可以卖出近月的合约，再买入远月相同的合约，前者时间价值收益为正，后者为负，但短期合约时间价值消失的会更多，因此我们就获得了净时间价值收入。从技术角度来说，日历价差提供了交易水平波动率偏差（两个时间点的不同波动水平）并利用theta加速率（时间衰减）的机会，同时还限制了delta的风险敞口（标的资产的期权价格）。无论是多头看涨，还是多头看空，该策略的收益率曲线都是中间高，两头低，即随着时间流逝，标的物的价格越靠近建仓时的价格，策略的收益就越大，股票价格等于看涨期权到期日的看涨期权的行使价，则可实现最大利润。多头看涨日历价差案例一位交易者认为特斯拉在7月时会大幅反弹，而在6月之前市场会保持平稳。资料来源：老虎国际投资者可以买入一份7月的看涨期权。但是，由于离期权到期的时间很长，看涨期权的价格会很高。投资者可以卖出一份短期内到期的看涨期权，以抵消部分期权费支出。买入日历价差策略：卖出一份行权价为180，到期日为6月7日的看涨期权（490美元），买入一份行权价为180，到期日为7月19日的看涨期权（1085美元），净权利金支出","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/01d223b3f95e382c0205fa2c1558a36c","width":"831","height":"413"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/304415165104272","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":234,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":201473709645864,"gmtCreate":1690214549584,"gmtModify":1690214550789,"author":{"id":"3535115127054923","authorId":"3535115127054923","name":"ClutchJohn","avatar":"https://static.tigerbbs.com/313113eff16e4249d138c0cc9fc29256","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3535115127054923","authorIdStr":"3535115127054923"},"themes":[],"htmlText":"Cy","listText":"Cy","text":"Cy","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/201473709645864","repostId":"1107296224","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":301,"aut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08:46","market":"hk","language":"zh","title":"腾讯财报背后的危险信号","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2260691983","media":"虎嗅","summary":"财报里的“危险”数字，可能伤及腾讯的“筋骨”。","content":"<html><head></head><body><p>当市场以为 2022Q1 是<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>上市以来最差财报（营收停滞、净利润腰斩）时，更浓的悲观情绪弥漫在腾讯 2022Q2 财报里。</p><p>8 月 17 日晚，腾讯发布 2022 年二季报财报：营收 1340.34 亿元，同比下降 3%，环比下降 1%；毛利为 579 亿，同比下滑 8%；净利润为 186.19 亿元，同比下滑 56%（主要因腾讯投资组合价值变动所致，调整后净利润为 281 亿，同比下滑 17%），环比减少 20%。</p><p>这份财报藏着的“危险”，足以引起腾讯的警觉——要知道，这是腾讯罕见地出现营收、净利润双降的局面，且腾讯已连续四个季度净利润下滑。</p><p>事实上，自 2021 年 2 月至今腾讯市值已跌去近 60％，是其上市以来跌幅最大、股价震荡时间最长的一段调整周期。<b>套用王小波的金句——这个昔日傲视港股乃至中概股的巨头正经历一个缓慢“受锤”的过程，其对非核心业务的奢望也一天天消逝，最后变得像“挨锤的牛”一样。</b></p><p>腾讯也“打”不动广告了？</p><p>用户即流量，流量换广告——这套模式为中国大多数互联网公司泵血，腾讯也不例外。</p><p>从用户体量来看腾讯无疑是“老大哥”，仅以其旗下微信、QQ 两款王牌产品为例—— 2022Q2 微信月活同比增长 3.8% 达 12.991 亿，其基本盘一骑绝尘依旧能保持渗透，恐怖如斯；QQ 月活环比增长 0.9% 达 5.69 亿，其作为一款横跨 80、90、00 后的社交产品，能在移动互联网浪潮中浮沉 23 年仍跻身 TOP 级应用实属不易。</p><p><b>可即便构筑了如此庞大的流量池，腾讯也“打”不动广告了。</b></p><p>2022Q2 腾讯网络广告业务收入规模明显倒退，同比下降 18% 至 186 亿元。其中，社交及其他广告收入下降 17% 至 161 亿元，财报称是由于广告需求疲软、广告竞投量低迷等原因所致；媒体广告收入下降 25% 至 25 亿元，因腾讯视频及腾讯新闻广告收入下滑所致。</p><p>事实上，2021 下半年以来，在线教育、游戏、金融等业务的广告投放在监管风暴中大幅萎缩，整个互联网线上广告业务都受到不同程度冲击。据长桥海豚投研分析，广告的需求对宏观的高敏感性也造就了互联网广告周期化之后的高 Beta 属性，经济形势不佳的时候，广告收入放缓更快。</p><p>另一方面，疫情给宏观经济的恢复带来了更多不确定，广告主预算也变得更保守，互联网公司广告收入同比增速也从三月中旬开始出现放缓，其影响主要分为两方面：</p><ul><li><p>内循环电商广告：物流、仓储及生产等疫情管控限制，电商商家开播、销售和履约环节都会直接受到影响，内循环电商广告与电商销售有高度关联度，面临着与电商 GMV 类似程度的增长放缓；</p></li><li><p>外循环广告：外循环广告主受宏观外部环境影响更直接，所涉及的行业更广，包括很多业务在线下的广告主，这样环境下广告主对转化要求会更苛刻。</p></li></ul><p><b>虽然说，整体供给侧结构发生了变化，腾讯 2022Q2 分到的蛋糕自然也会变少；但也应该注意到，腾讯广告业务下跌势头自 2021Q4 到 2022Q1、Q2 仍未减缓。</b></p><p>与此同时，腾讯员工优化也在提速——2022Q2 财报显示，截至 2022 年 6 月 30 日腾讯员工为 110715 人，而 2022Q1 财报中截至 2022 年 3 月 31 日，腾讯员工为 116213 人。等于说，二季度腾讯裁掉了 5498 名员工。</p><p>此外，今年 4 月以来，腾讯旗下 QQ 堂、看点快报、<a href=\"https://laohu8.com/S/SOGO\">搜狗</a>搜索、腾讯看点在内的 10 余款应用相继停摆。“内部今年整个基调就是降本增效，在业务侧很显性的体现自然是产品的关停并转。”接近腾讯内部人士对虎嗅表示。</p><p>腾讯游戏，加速“失宠”？</p><p>如果说仅占总营收 14% 的广告业务对腾讯影响有限，那整个游戏业务的“颓势”则足以引起腾讯的重视——2022Q2 腾讯游戏总营收 425 亿元，环比下降 2.5%，同比下降 1% ；其中，国内游戏市场下降 1% 至 318 亿元，国际市场游戏收入下降 1% 至 107 亿元。</p><p><b>这无疑清晰地向外界释放了一个危险信号。</b></p><p>从利润源头来看，腾讯是世界最大的游戏公司，其从研发到渠道都有不可撼动的市场地位，很多投资者一度将腾讯视为游戏概念股的“风向标”，坊间才有了“腾讯之于游戏好比茅台之于白酒”的说法，市场对其预期最大盈利点也是游戏业务。</p><p>纵观腾讯历来六次股价大跌，其中四次均与游戏业务紧密相关——分别是 2008 年无爆款叠加金融危机冲击，腾讯股价（不复权）接近腰斩；2010 年游戏行业增速放缓，腾讯股价高点回撤 30%；2015 年 iOS 游戏畅销榜占比下滑，腾讯股价再次回撤；2018 游戏版号暂停核发，腾讯股价几近腰斩，足见游戏业务之于腾讯的重要性。</p><p>如今，虽然《王者荣耀》《和平精英》游戏总时长依旧傲居行业之首，但《王者荣耀》《天涯明月刀手游》及《英雄联盟》2022Q2 季度收入均出现下滑——这不免使人担忧，腾讯赌中新爆款之前《王者荣耀》《和平精英》还能火多久？</p><p>据《财经》报道，腾讯已部分收回给《王者荣耀》大量倾斜的资源，希望能在资源相对受限的前提下进行研发，推出新爆款。</p><p>况且，国家新闻出版署自 4 月恢复版号核发至今，腾讯连续 4 轮“颗粒无收”。要知道，2018 年以前腾讯每年发行、代理的游戏超过 1000 款。对此，速途网游戏事业部总经理王佩认为，腾讯游戏业绩下滑与版号有关。“腾讯未获新版号，只有老产品，又没有新现象级游戏接棒，没有创造新收入的增长点。”</p><p>这样的背景之下，只要版号没有新进展，腾讯游戏业务的不确定就会加剧。甚至，有市场人士悲观地认为，“无论版号、大环境还是经济状况都和游戏行业上一个低谷 2018 年非常相似。”</p><p>更糟的是，《 2022 年 1~6 月中国游戏产业报告》（下称《报告》）显示，自 2021 年春节中国游戏用户规模攀升至 6.67 亿高峰后便显现下探趋势，2022 上半年中国游戏用户约 6.66 亿，同比下降 0.13% ——<b>这是七年来国内游戏用户规模首次同比下降，某种程度上显现出用户增长拐点将至的趋势。</b></p><p>其次，《报告》统计期内的中国游戏市场实际销售收入也降至 1477.89 亿，对比去年同期（ 1504.93 亿）下降 1.8% ——<b>等于说，用户付费意愿也在下降，进而带动游戏市场收入增速放缓。</b></p><p>投射到腾讯游戏运营端，据 data.ai 数据显示，截至 7 月 27 日腾讯年内共上线 13 款手游，涉及SLG、MMO、ARPG 及女性向多个品类，除了《英雄联盟电竞经理》《暗区突围》上线时“惊鸿一瞥”外，其他均反响平平；另据“手游那点事”统计，与版号擦肩而过的一年里，腾讯共停运/下架 42 款游戏，其中不乏一些运营仅几年的产品。</p><p><b>而且，游戏迎来强监管后，从游戏直播、游戏加速器的限制到腾讯嫡系企鹅电竞退市，腾讯在游戏产业的布局及内容掌控力正一点点被削弱。</b></p><p>国内游戏增速不给力，尚且可以靠腾讯过往建立的巨大优势摊销掉；但腾讯游戏更大的隐忧还在于国外市场的负增长——碍于国内游戏环境的巨大不确定性，近两年游戏厂商频频将未来发展战略锚定在海外市场，而腾讯仅披露三个季度（ 2021Q3 首次披露）的国际市场收入如今已出现衰退势头（下降 1%），须知 2021 年其海外收入增幅还能维持在 31% 。</p><p>腾讯财报称，主要源于《PUBG Moblie》《荒野乱斗》均出现下滑；但《2022Q1 全球移动应用市场报告》显示，2022Q1 全球移动游戏市场收入约 210 亿美元，同比下滑 7% ——等于说，海外市场也到了存量肉搏阶段，这对于擅长全球“扫货”建立游戏生态上下游优势的腾讯而言，可不是好消息。</p><p>视频号解不了“近渴”</p><p>游戏、广告、ToB 业务悉数降速，视频号摇身一变成了“全村的希望”—— 2022Q2 财报电话会议上，腾讯董事会主席兼 CEO 马化腾特别强调，公司将聚焦于提升业务效率并增加新收入来源，“包括在广受欢迎的视频号中推出信息流广告”。</p><p>与之对应，7 月 18 日微信视频号已正式上线原生信息流广告功能——<a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>此前预计，腾讯或将于 2022 年底开启微信视频号信息流广告，事实证明腾讯的动作显然快于这一预期。一位港股分析师对虎嗅表示，“从财报表现来看，未来腾讯值得期待且唯一有看点的，就是微信商业化，尤其是视频号。”</p><p>大家之所以对视频号高看一眼，很大程度上源于其过去几个月凶猛的增长势头——腾讯 2022Q2 财报数据显示，视频号总用户时长超过朋友圈的 80%；视频号总视频播放量同比增长超 200%，基于人工智能推荐的视频播放量同比增长超 400%，日活跃创作者数和日均视频上传量同比增长超 100%。此外，2022Q2 视频号举办的直播演唱会场均吸引千万级用户观看。</p><p><b>问题在于，过去很长一段时间微信商业化过于克制。</b></p><p>一位腾讯内部人士曾对虎嗅表示，Tony（张志东）曾说微信最大优点是商业模式建立的比较干净，不是在透支流量状态下做的。“我们所有业务不管商业还是非商业，先衡量它对用户具体带来价值是，再决定要不要使用这个流量。每次测试一个功能，首先该考虑用户是不是把它当成一个友善、很好的功能，而不是说去测试用户的忍耐力下限、一直到击穿它为止。”</p><p>另一位接近微信的人士也对虎嗅表示，小龙曾在内部说，做任何事情绝对不要第一时间考虑商业化如何实现，而要先考虑用户需求跟场景。“小龙打了一个比方，现在朋友圈里有几百亿的朋友圈广告，那做好朋友圈功能重要还是朋友圈广告重要？显然是前者。只有用户体量、用户体验、用户内容均正向反馈，才可能产生商业机会。时机成熟商业化自然会变成用户需求，这是水到渠成的事情。”</p><p>如今，集团意志使视频号商业化陡然提速，难道就不怕“拔苗助长”？事实上，虎嗅与多位短视频、电商从业者沟通发现，虽然视频号起步晚于<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>、快手，但其商业化一直不甘人后。</p><p>原因在于：一方面，面对抖、快咄咄逼人的攻势，尤其抖音日活爬上 6 亿大关后，腾讯此前十余款独立 App 都没跑通，集团急需一款短视频产品战略补位。</p><p>对此，产品经理判官认为，“腾讯商业模式的核心就是通过即时通讯产品，卡位上游流量，以获得用户、商业化、投资的主动权，这套商业模式中社交关系链才是竞争力核心。而当产品用户数量、使用频次、渗透率超过一定水平，社交关系链便会复制甚至迁移过来。因此，抖音的体量足已引起腾讯的担忧。”</p><p>另一方面，微信“管道化”的讨论不绝于耳，以重组短视频基因来对抗“管道化”恰好顺应了潮流——你可以说这是张小龙跳出自身局限性，在微信之上迎接未来；也可以理解成张小龙亦无法抵抗短视频对流量格局的重塑及算法对内容消费方式的颠覆。</p><p><b>当然，即便视频号商业化提速，其变现潜力释放也需要时间周期，再加上其受微信生态的限制，变现效率很难追平抖音，短期对腾讯营收大盘的助力非常有限。</b></p><p>况且，视频号作为一款防御型产品（战略补位），一位视频创作者对虎嗅表示，“它‘蹲在战壕里’的创新都是基于微信生态服务的进化而非基于短视频潮流和用户习惯的洞察，三者的用户时长差距（抖、快用户时长接近 120 分钟，视频号 35 分钟）很能说明问题。”</p><p>另一位资深行业研究人士也指出，“时机很重要，除了心智培养、功能完善外，视频号也需要一个打磨的过程，团队要有一段准备的时间，包括运营能力。”况且，视频号的供应链、物流、售后体系尚显“稚嫩”，用户评价体系、产品供应链、平台规则的建立也无法一蹴而就。</p><p>腾讯易改，“重心”难移</p><p>最后，视线自然会落到腾讯的 ToB 业务。</p><p>2015 年腾讯便已开始布局产业互联网，此后即便短期业绩承压，腾讯仍在保持对战略业务和科技创新的持续投入，其背后逻辑并不难理解——当腾讯已成为贯穿数万家企业、千亿就业岗位的链接管道，腾讯能否构建起包括服务器、操作系统、芯片、SaaS 等在内的公司完整自研体系，很大程度上影响着其生态重构的进度，以及能否蜕变为广义的互联网入口。</p><p>然而，腾讯金融科技与企业服务板块收入占比自 2019Q1 的 25% 提升至 2021 年的超 30% 后增速便明显放缓。甚至，从 2022Q2 财报数据来看，腾讯寄予厚望的金融科技及企业服务业务似乎有点“重心不稳”——该业务收入同比仅增长 1% 至 422 亿元，环比下滑 10%，创下最低增速。</p><p>诚然，过去很长一段时间腾讯都站在舞台中央——一方面，游戏业务一马平川，再加上社交（QQ、微信）、文娱的势能，护城河宽的无法颠覆，为了“连接一切”的战略自然会无限向外延伸；另一方面，越多基于业务、技术协同及补充的连接，越能高效将外部资源嫁接到自身业务体系，以期在细分赛道“军备竞赛”中达成数据反超。</p><p>然而，2021下半年以来，腾讯长期建立的稳定性在监管（针对游戏、内容、金融科技的监管以及反垄断、反无序扩张）、疫情、经济形势多方冲击下正在松动。以财报数据为例，截至 2021 年腾讯所投资联营公司的公允价值为 9828 亿元，2022Q1 这一数值则下降至 6060 亿元；与此同时，腾讯还在大手笔回购自家股票——仅今年年内，腾讯已累计回购 1776.44 万股，累计耗资近 70.03 亿港元。</p><p>除此之外，腾讯出售所持股票也变得越来越激进——其已陆续减持了<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、SEA、<a href=\"https://laohu8.com/S/600398\">海澜之家</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002251\">步步高</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300027\">华谊兄弟</a>等公司。三天前，腾讯、美团“分手”的传闻甚至吓没了二级市场 1000 亿，足见资本市场对腾讯动向的敏感已然到了“风声鹤唳”的地步。</p><p>值得注意的是，今年 6 月 27 日，腾讯主要股东 Prosus 及 Naspers 宣布，将启动一项长期、开放式回购计划。据了解，其回购资金将通过南非报业集团有序小幅出售腾讯股票获得，这意味着腾讯主要股东“食言”了此前“三年不减持”的承诺。</p><p>对此，不乏市场人士认为，南非报业减持腾讯的信号带偏了市场情绪，叠加游戏、文娱及反垄断、反无序扩张的低气压环境，如果没有一个明确转折信号出现，腾讯会持续“负”重前行，进而倒逼腾讯为蓄力转型 ToB 业务持续回撤（投资、业务）。</p><p>事实上，腾讯之所以主动退出非核心业务、聚焦金融科技及企业服务，不过是希望在新发展逻辑下调整生长路径。但在国内 ToB 业务（云计算及产业互联网）竞争格局下，腾讯游戏、文娱的势能很难迁移到产业这样的重业务，其短期内难以撑起腾讯的“第二增长曲线”。</p><p>而且，以阿里为鉴，目前蚂蚁已经从阿里集团拆分，既然阿里金融服务拆分出来，腾讯大概率也要对其金融业务做出调整——尤其 2021 下半年监管对于反垄断持续深化，正迫使腾讯投资版图与业务协同进行重构。</p><p>甚至，相比其他互联网大公司，腾讯面临情况更为复杂。一位长期关注大公司的分析人士认为，腾讯游戏、金融科技等多业务均面临监管压力，而金融科技并非孤立，会涉及到微信生态的改造。“ 支付宝可以脱离淘宝独立存在，财付通可以脱离微信生态吗？”</p><p>综上，萧瑟氛围正一点点渗进腾讯，由此所引发的震荡恰能反映出眼下互联网公司外部承压的复杂性。</p></body></html>","source":"highlight_huxiu","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>腾讯财报背后的危险信号</title>\n<style 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/50158c4dbb284415319ccf27599db165","relate_stocks":{"00700":"腾讯控股","TCEHY":"腾讯控股ADR"},"source_url":"https://www.huxiu.com/article/638943.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2260691983","content_text":"当市场以为 2022Q1 是腾讯上市以来最差财报（营收停滞、净利润腰斩）时，更浓的悲观情绪弥漫在腾讯 2022Q2 财报里。8 月 17 日晚，腾讯发布 2022 年二季报财报：营收 1340.34 亿元，同比下降 3%，环比下降 1%；毛利为 579 亿，同比下滑 8%；净利润为 186.19 亿元，同比下滑 56%（主要因腾讯投资组合价值变动所致，调整后净利润为 281 亿，同比下滑 17%），环比减少 20%。这份财报藏着的“危险”，足以引起腾讯的警觉——要知道，这是腾讯罕见地出现营收、净利润双降的局面，且腾讯已连续四个季度净利润下滑。事实上，自 2021 年 2 月至今腾讯市值已跌去近 60％，是其上市以来跌幅最大、股价震荡时间最长的一段调整周期。套用王小波的金句——这个昔日傲视港股乃至中概股的巨头正经历一个缓慢“受锤”的过程，其对非核心业务的奢望也一天天消逝，最后变得像“挨锤的牛”一样。腾讯也“打”不动广告了？用户即流量，流量换广告——这套模式为中国大多数互联网公司泵血，腾讯也不例外。从用户体量来看腾讯无疑是“老大哥”，仅以其旗下微信、QQ 两款王牌产品为例—— 2022Q2 微信月活同比增长 3.8% 达 12.991 亿，其基本盘一骑绝尘依旧能保持渗透，恐怖如斯；QQ 月活环比增长 0.9% 达 5.69 亿，其作为一款横跨 80、90、00 后的社交产品，能在移动互联网浪潮中浮沉 23 年仍跻身 TOP 级应用实属不易。可即便构筑了如此庞大的流量池，腾讯也“打”不动广告了。2022Q2 腾讯网络广告业务收入规模明显倒退，同比下降 18% 至 186 亿元。其中，社交及其他广告收入下降 17% 至 161 亿元，财报称是由于广告需求疲软、广告竞投量低迷等原因所致；媒体广告收入下降 25% 至 25 亿元，因腾讯视频及腾讯新闻广告收入下滑所致。事实上，2021 下半年以来，在线教育、游戏、金融等业务的广告投放在监管风暴中大幅萎缩，整个互联网线上广告业务都受到不同程度冲击。据长桥海豚投研分析，广告的需求对宏观的高敏感性也造就了互联网广告周期化之后的高 Beta 属性，经济形势不佳的时候，广告收入放缓更快。另一方面，疫情给宏观经济的恢复带来了更多不确定，广告主预算也变得更保守，互联网公司广告收入同比增速也从三月中旬开始出现放缓，其影响主要分为两方面：内循环电商广告：物流、仓储及生产等疫情管控限制，电商商家开播、销售和履约环节都会直接受到影响，内循环电商广告与电商销售有高度关联度，面临着与电商 GMV 类似程度的增长放缓；外循环广告：外循环广告主受宏观外部环境影响更直接，所涉及的行业更广，包括很多业务在线下的广告主，这样环境下广告主对转化要求会更苛刻。虽然说，整体供给侧结构发生了变化，腾讯 2022Q2 分到的蛋糕自然也会变少；但也应该注意到，腾讯广告业务下跌势头自 2021Q4 到 2022Q1、Q2 仍未减缓。与此同时，腾讯员工优化也在提速——2022Q2 财报显示，截至 2022 年 6 月 30 日腾讯员工为 110715 人，而 2022Q1 财报中截至 2022 年 3 月 31 日，腾讯员工为 116213 人。等于说，二季度腾讯裁掉了 5498 名员工。此外，今年 4 月以来，腾讯旗下 QQ 堂、看点快报、搜狗搜索、腾讯看点在内的 10 余款应用相继停摆。“内部今年整个基调就是降本增效，在业务侧很显性的体现自然是产品的关停并转。”接近腾讯内部人士对虎嗅表示。腾讯游戏，加速“失宠”？如果说仅占总营收 14% 的广告业务对腾讯影响有限，那整个游戏业务的“颓势”则足以引起腾讯的重视——2022Q2 腾讯游戏总营收 425 亿元，环比下降 2.5%，同比下降 1% ；其中，国内游戏市场下降 1% 至 318 亿元，国际市场游戏收入下降 1% 至 107 亿元。这无疑清晰地向外界释放了一个危险信号。从利润源头来看，腾讯是世界最大的游戏公司，其从研发到渠道都有不可撼动的市场地位，很多投资者一度将腾讯视为游戏概念股的“风向标”，坊间才有了“腾讯之于游戏好比茅台之于白酒”的说法，市场对其预期最大盈利点也是游戏业务。纵观腾讯历来六次股价大跌，其中四次均与游戏业务紧密相关——分别是 2008 年无爆款叠加金融危机冲击，腾讯股价（不复权）接近腰斩；2010 年游戏行业增速放缓，腾讯股价高点回撤 30%；2015 年 iOS 游戏畅销榜占比下滑，腾讯股价再次回撤；2018 游戏版号暂停核发，腾讯股价几近腰斩，足见游戏业务之于腾讯的重要性。如今，虽然《王者荣耀》《和平精英》游戏总时长依旧傲居行业之首，但《王者荣耀》《天涯明月刀手游》及《英雄联盟》2022Q2 季度收入均出现下滑——这不免使人担忧，腾讯赌中新爆款之前《王者荣耀》《和平精英》还能火多久？据《财经》报道，腾讯已部分收回给《王者荣耀》大量倾斜的资源，希望能在资源相对受限的前提下进行研发，推出新爆款。况且，国家新闻出版署自 4 月恢复版号核发至今，腾讯连续 4 轮“颗粒无收”。要知道，2018 年以前腾讯每年发行、代理的游戏超过 1000 款。对此，速途网游戏事业部总经理王佩认为，腾讯游戏业绩下滑与版号有关。“腾讯未获新版号，只有老产品，又没有新现象级游戏接棒，没有创造新收入的增长点。”这样的背景之下，只要版号没有新进展，腾讯游戏业务的不确定就会加剧。甚至，有市场人士悲观地认为，“无论版号、大环境还是经济状况都和游戏行业上一个低谷 2018 年非常相似。”更糟的是，《 2022 年 1~6 月中国游戏产业报告》（下称《报告》）显示，自 2021 年春节中国游戏用户规模攀升至 6.67 亿高峰后便显现下探趋势，2022 上半年中国游戏用户约 6.66 亿，同比下降 0.13% ——这是七年来国内游戏用户规模首次同比下降，某种程度上显现出用户增长拐点将至的趋势。其次，《报告》统计期内的中国游戏市场实际销售收入也降至 1477.89 亿，对比去年同期（ 1504.93 亿）下降 1.8% ——等于说，用户付费意愿也在下降，进而带动游戏市场收入增速放缓。投射到腾讯游戏运营端，据 data.ai 数据显示，截至 7 月 27 日腾讯年内共上线 13 款手游，涉及SLG、MMO、ARPG 及女性向多个品类，除了《英雄联盟电竞经理》《暗区突围》上线时“惊鸿一瞥”外，其他均反响平平；另据“手游那点事”统计，与版号擦肩而过的一年里，腾讯共停运/下架 42 款游戏，其中不乏一些运营仅几年的产品。而且，游戏迎来强监管后，从游戏直播、游戏加速器的限制到腾讯嫡系企鹅电竞退市，腾讯在游戏产业的布局及内容掌控力正一点点被削弱。国内游戏增速不给力，尚且可以靠腾讯过往建立的巨大优势摊销掉；但腾讯游戏更大的隐忧还在于国外市场的负增长——碍于国内游戏环境的巨大不确定性，近两年游戏厂商频频将未来发展战略锚定在海外市场，而腾讯仅披露三个季度（ 2021Q3 首次披露）的国际市场收入如今已出现衰退势头（下降 1%），须知 2021 年其海外收入增幅还能维持在 31% 。腾讯财报称，主要源于《PUBG Moblie》《荒野乱斗》均出现下滑；但《2022Q1 全球移动应用市场报告》显示，2022Q1 全球移动游戏市场收入约 210 亿美元，同比下滑 7% ——等于说，海外市场也到了存量肉搏阶段，这对于擅长全球“扫货”建立游戏生态上下游优势的腾讯而言，可不是好消息。视频号解不了“近渴”游戏、广告、ToB 业务悉数降速，视频号摇身一变成了“全村的希望”—— 2022Q2 财报电话会议上，腾讯董事会主席兼 CEO 马化腾特别强调，公司将聚焦于提升业务效率并增加新收入来源，“包括在广受欢迎的视频号中推出信息流广告”。与之对应，7 月 18 日微信视频号已正式上线原生信息流广告功能——中信证券此前预计，腾讯或将于 2022 年底开启微信视频号信息流广告，事实证明腾讯的动作显然快于这一预期。一位港股分析师对虎嗅表示，“从财报表现来看，未来腾讯值得期待且唯一有看点的，就是微信商业化，尤其是视频号。”大家之所以对视频号高看一眼，很大程度上源于其过去几个月凶猛的增长势头——腾讯 2022Q2 财报数据显示，视频号总用户时长超过朋友圈的 80%；视频号总视频播放量同比增长超 200%，基于人工智能推荐的视频播放量同比增长超 400%，日活跃创作者数和日均视频上传量同比增长超 100%。此外，2022Q2 视频号举办的直播演唱会场均吸引千万级用户观看。问题在于，过去很长一段时间微信商业化过于克制。一位腾讯内部人士曾对虎嗅表示，Tony（张志东）曾说微信最大优点是商业模式建立的比较干净，不是在透支流量状态下做的。“我们所有业务不管商业还是非商业，先衡量它对用户具体带来价值是，再决定要不要使用这个流量。每次测试一个功能，首先该考虑用户是不是把它当成一个友善、很好的功能，而不是说去测试用户的忍耐力下限、一直到击穿它为止。”另一位接近微信的人士也对虎嗅表示，小龙曾在内部说，做任何事情绝对不要第一时间考虑商业化如何实现，而要先考虑用户需求跟场景。“小龙打了一个比方，现在朋友圈里有几百亿的朋友圈广告，那做好朋友圈功能重要还是朋友圈广告重要？显然是前者。只有用户体量、用户体验、用户内容均正向反馈，才可能产生商业机会。时机成熟商业化自然会变成用户需求，这是水到渠成的事情。”如今，集团意志使视频号商业化陡然提速，难道就不怕“拔苗助长”？事实上，虎嗅与多位短视频、电商从业者沟通发现，虽然视频号起步晚于抖音、快手，但其商业化一直不甘人后。原因在于：一方面，面对抖、快咄咄逼人的攻势，尤其抖音日活爬上 6 亿大关后，腾讯此前十余款独立 App 都没跑通，集团急需一款短视频产品战略补位。对此，产品经理判官认为，“腾讯商业模式的核心就是通过即时通讯产品，卡位上游流量，以获得用户、商业化、投资的主动权，这套商业模式中社交关系链才是竞争力核心。而当产品用户数量、使用频次、渗透率超过一定水平，社交关系链便会复制甚至迁移过来。因此，抖音的体量足已引起腾讯的担忧。”另一方面，微信“管道化”的讨论不绝于耳，以重组短视频基因来对抗“管道化”恰好顺应了潮流——你可以说这是张小龙跳出自身局限性，在微信之上迎接未来；也可以理解成张小龙亦无法抵抗短视频对流量格局的重塑及算法对内容消费方式的颠覆。当然，即便视频号商业化提速，其变现潜力释放也需要时间周期，再加上其受微信生态的限制，变现效率很难追平抖音，短期对腾讯营收大盘的助力非常有限。况且，视频号作为一款防御型产品（战略补位），一位视频创作者对虎嗅表示，“它‘蹲在战壕里’的创新都是基于微信生态服务的进化而非基于短视频潮流和用户习惯的洞察，三者的用户时长差距（抖、快用户时长接近 120 分钟，视频号 35 分钟）很能说明问题。”另一位资深行业研究人士也指出，“时机很重要，除了心智培养、功能完善外，视频号也需要一个打磨的过程，团队要有一段准备的时间，包括运营能力。”况且，视频号的供应链、物流、售后体系尚显“稚嫩”，用户评价体系、产品供应链、平台规则的建立也无法一蹴而就。腾讯易改，“重心”难移最后，视线自然会落到腾讯的 ToB 业务。2015 年腾讯便已开始布局产业互联网，此后即便短期业绩承压，腾讯仍在保持对战略业务和科技创新的持续投入，其背后逻辑并不难理解——当腾讯已成为贯穿数万家企业、千亿就业岗位的链接管道，腾讯能否构建起包括服务器、操作系统、芯片、SaaS 等在内的公司完整自研体系，很大程度上影响着其生态重构的进度，以及能否蜕变为广义的互联网入口。然而，腾讯金融科技与企业服务板块收入占比自 2019Q1 的 25% 提升至 2021 年的超 30% 后增速便明显放缓。甚至，从 2022Q2 财报数据来看，腾讯寄予厚望的金融科技及企业服务业务似乎有点“重心不稳”——该业务收入同比仅增长 1% 至 422 亿元，环比下滑 10%，创下最低增速。诚然，过去很长一段时间腾讯都站在舞台中央——一方面，游戏业务一马平川，再加上社交（QQ、微信）、文娱的势能，护城河宽的无法颠覆，为了“连接一切”的战略自然会无限向外延伸；另一方面，越多基于业务、技术协同及补充的连接，越能高效将外部资源嫁接到自身业务体系，以期在细分赛道“军备竞赛”中达成数据反超。然而，2021下半年以来，腾讯长期建立的稳定性在监管（针对游戏、内容、金融科技的监管以及反垄断、反无序扩张）、疫情、经济形势多方冲击下正在松动。以财报数据为例，截至 2021 年腾讯所投资联营公司的公允价值为 9828 亿元，2022Q1 这一数值则下降至 6060 亿元；与此同时，腾讯还在大手笔回购自家股票——仅今年年内，腾讯已累计回购 1776.44 万股，累计耗资近 70.03 亿港元。除此之外，腾讯出售所持股票也变得越来越激进——其已陆续减持了京东、SEA、海澜之家、步步高、华谊兄弟等公司。三天前，腾讯、美团“分手”的传闻甚至吓没了二级市场 1000 亿，足见资本市场对腾讯动向的敏感已然到了“风声鹤唳”的地步。值得注意的是，今年 6 月 27 日，腾讯主要股东 Prosus 及 Naspers 宣布，将启动一项长期、开放式回购计划。据了解，其回购资金将通过南非报业集团有序小幅出售腾讯股票获得，这意味着腾讯主要股东“食言”了此前“三年不减持”的承诺。对此，不乏市场人士认为，南非报业减持腾讯的信号带偏了市场情绪，叠加游戏、文娱及反垄断、反无序扩张的低气压环境，如果没有一个明确转折信号出现，腾讯会持续“负”重前行，进而倒逼腾讯为蓄力转型 ToB 业务持续回撤（投资、业务）。事实上，腾讯之所以主动退出非核心业务、聚焦金融科技及企业服务，不过是希望在新发展逻辑下调整生长路径。但在国内 ToB 业务（云计算及产业互联网）竞争格局下，腾讯游戏、文娱的势能很难迁移到产业这样的重业务，其短期内难以撑起腾讯的“第二增长曲线”。而且，以阿里为鉴，目前蚂蚁已经从阿里集团拆分，既然阿里金融服务拆分出来，腾讯大概率也要对其金融业务做出调整——尤其 2021 下半年监管对于反垄断持续深化，正迫使腾讯投资版图与业务协同进行重构。甚至，相比其他互联网大公司，腾讯面临情况更为复杂。一位长期关注大公司的分析人士认为，腾讯游戏、金融科技等多业务均面临监管压力，而金融科技并非孤立，会涉及到微信生态的改造。“ 支付宝可以脱离淘宝独立存在，财付通可以脱离微信生态吗？”综上，萧瑟氛围正一点点渗进腾讯，由此所引发的震荡恰能反映出眼下互联网公司外部承压的复杂性。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1444,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":685566534,"gmtCreate":1659717936030,"gmtModify":1659717936030,"author":{"id":"3535115127054923","authorId":"3535115127054923","name":"ClutchJohn","avatar":"https://static.tigerbbs.com/313113eff16e4249d138c0cc9fc29256","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3535115127054923","authorIdStr":"3535115127054923"},"themes":[],"htmlText":"Cy","listText":"Cy","text":"Cy","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/685566534","repostId":"685629780","repostType":1,"repost":{"id":685629780,"gmtCreate":1659612195250,"gmtModify":1659626870379,"author":{"id":"3514329116425907","authorId":"3514329116425907","name":"小虎AV","avatar":"https://static.tigerbbs.com/162e12f8dcec770ec19f66f2abb0d5db","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3514329116425907","authorIdStr":"3514329116425907"},"themes":[],"title":"【段永平投资笔记】投资不怕集中","htmlText":"\n \n \n  段永平投资笔记：投资不怕集中，不是一般的集中，而是绝对的集中。本集精彩节选：计算价值只和未来总的现金流折现有关。其实净资产只是产生未来现金流的因素之一，所以我编了个“有效净资产”的名词。也就是说，不能产生现金流的净资产其实没有价值，有时还可能是负价值。巴菲特讲过，有一个 300 斤的胖子走进来，我不用秤就知道他很胖。我买网易时可真没认真“估值”过。[吃瓜]<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">$网易(NTES)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">$腾讯控股(00700)$</a>\n \n","listText":"段永平投资笔记：投资不怕集中，不是一般的集中，而是绝对的集中。本集精彩节选：计算价值只和未来总的现金流折现有关。其实净资产只是产生未来现金流的因素之一，所以我编了个“有效净资产”的名词。也就是说，不能产生现金流的净资产其实没有价值，有时还可能是负价值。巴菲特讲过，有一个 300 斤的胖子走进来，我不用秤就知道他很胖。我买网易时可真没认真“估值”过。[吃瓜]<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">$网易(NTES)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">$腾讯控股(00700)$</a>","text":"段永平投资笔记：投资不怕集中，不是一般的集中，而是绝对的集中。本集精彩节选：计算价值只和未来总的现金流折现有关。其实净资产只是产生未来现金流的因素之一，所以我编了个“有效净资产”的名词。也就是说，不能产生现金流的净资产其实没有价值，有时还可能是负价值。巴菲特讲过，有一个 300 斤的胖子走进来，我不用秤就知道他很胖。我买网易时可真没认真“估值”过。[吃瓜]$网易(NTES)$ 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Spread","htmlText":"财报季进入最具看点的两周，UBS瑞银的衍生品部门竟然介绍客户在这个财报季开始时候做Call Spreads。瑞幸的衍生品部分主管Stuart Kaiser说，预计进入财报季后期权的波动率会提升，导致巨无霸的期权变得很贵。但对于一些公司，看涨期权或者看涨价差仍然具备很强吸引力，比如，苹果、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">$亚马逊(AMZN)$</a> 、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a> 和Meta，因为这些股票今年以来已经跌了很多，其中唯一跑赢标普500的是苹果，但今年以来仍累计跌幅15%。过去两个财报季，我都推荐大家做跨式期权，这是特别适应于做波动的策略：<a href=\"https://laohu8.com/TW/633536939\" target=\"_blank\">如何用期权玩转财报季：连高盛都推荐跨式期权了！</a><a href=\"https://laohu8.com/TW/613119479\" target=\"_blank\">最适合这个财报季的期权策略又是它？</a>今天想介绍一下UBS这个Call Spread。大家都知道Call 看涨期权是下注单个标的能够涨或者涨到执行价格，比如买入7月29日到期的苹果155的CALL，意思是在7月29日前看涨苹果股价，如果在到期时候苹果股价能高于155美元就会被行权买入正股。Sell Call，是卖出一个看涨期权，意味着不认为股价会涨到执行价格。比如，卖出7月29日到期的苹果155的Call，意思是是认为苹果股价到期之前不会涨到155美元，赚取了这个Call的权利金。如果到期股价涨到了，则会被动以执行价格做空苹果正股。那么Bull Call Spread，则是买入一个看涨期权Call，然后再卖出一个到期日相同到更高执","listText":"财报季进入最具看点的两周，UBS瑞银的衍生品部门竟然介绍客户在这个财报季开始时候做Call Spreads。瑞幸的衍生品部分主管Stuart Kaiser说，预计进入财报季后期权的波动率会提升，导致巨无霸的期权变得很贵。但对于一些公司，看涨期权或者看涨价差仍然具备很强吸引力，比如，苹果、<a 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Spread。大家都知道Call 看涨期权是下注单个标的能够涨或者涨到执行价格，比如买入7月29日到期的苹果155的CALL，意思是在7月29日前看涨苹果股价，如果在到期时候苹果股价能高于155美元就会被行权买入正股。Sell Call，是卖出一个看涨期权，意味着不认为股价会涨到执行价格。比如，卖出7月29日到期的苹果155的Call，意思是是认为苹果股价到期之前不会涨到155美元，赚取了这个Call的权利金。如果到期股价涨到了，则会被动以执行价格做空苹果正股。那么Bull Call 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<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">$腾讯控股(00700)$</a> 5月18日盘后公布的2022年第一季度财报，虽然不及早前市场预期，但放在现在整个经济环境里也是情理之中。 整体业绩概览 营收1355亿元，同比持平；净利润234亿元，同比下滑51%，非国际财务报告准则下，净利润255亿元，同比下降23%。 其中网络广告业务收入180亿元，同比下降18%，是最主要拖累营收的一项。但是相比起来，金融科技业务的收入更不及预期。下表展示了各项业务的实际值与预期值的对比。 这一结果，与两天前马化腾在《可持续社会价值报告》中表示的“借此换档，创造更高质量发展”的内容吻合，也是腾讯自去年Q4之后，连续第三个季度利润下降。 游戏中规中矩，视频号成亮点 增值服务收入727亿元，同比增长0.35%，几乎是增长的“命悬一线”。其中游戏业务436亿元于去年持平，包含腾讯视频、直播等在内的社交网络业务同比增长1.04%至291亿元。 游戏业务的增速其实从过去几个季度的递延收入就可以预测到。 其中本季度本土游戏收入甚至下滑了1%。此前，腾讯曾乐观地公布未成年人的流水贡献占比约为2%，然而对游戏来说，不付费的活跃用户也给付费用户提供重要场景贡献。尤其是在腾讯的几款当家游戏——《王者荣耀》《和平精英》等，都是需要通过“排位”来实现游戏者需求的。 但话说回来，任何爆款游戏皆有周期，若没有新游戏接棒，日暮西山也是时间问题，也难怪投资者对游戏版号的敏感性一直很高。 另外，游戏其实也会受到宏观环境的影响，一个居民可支配收入，另一个是娱乐消费的意愿。当下，疫情不断出现，互联网公司开启“裁员潮”，都能从一定程度上使得消费意愿趋于保守。 国际市场游戏收入增长4%，不过要注意，人民币在今年Q1依然坚挺，而腾讯出海游戏的主要市场——东南亚、日","listText":"——腾讯业绩就是社会经济活动的最好体现 <a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">$腾讯控股(00700)$</a> 5月18日盘后公布的2022年第一季度财报，虽然不及早前市场预期，但放在现在整个经济环境里也是情理之中。 整体业绩概览 营收1355亿元，同比持平；净利润234亿元，同比下滑51%，非国际财务报告准则下，净利润255亿元，同比下降23%。 其中网络广告业务收入180亿元，同比下降18%，是最主要拖累营收的一项。但是相比起来，金融科技业务的收入更不及预期。下表展示了各项业务的实际值与预期值的对比。 这一结果，与两天前马化腾在《可持续社会价值报告》中表示的“借此换档，创造更高质量发展”的内容吻合，也是腾讯自去年Q4之后，连续第三个季度利润下降。 游戏中规中矩，视频号成亮点 增值服务收入727亿元，同比增长0.35%，几乎是增长的“命悬一线”。其中游戏业务436亿元于去年持平，包含腾讯视频、直播等在内的社交网络业务同比增长1.04%至291亿元。 游戏业务的增速其实从过去几个季度的递延收入就可以预测到。 其中本季度本土游戏收入甚至下滑了1%。此前，腾讯曾乐观地公布未成年人的流水贡献占比约为2%，然而对游戏来说，不付费的活跃用户也给付费用户提供重要场景贡献。尤其是在腾讯的几款当家游戏——《王者荣耀》《和平精英》等，都是需要通过“排位”来实现游戏者需求的。 但话说回来，任何爆款游戏皆有周期，若没有新游戏接棒，日暮西山也是时间问题，也难怪投资者对游戏版号的敏感性一直很高。 另外，游戏其实也会受到宏观环境的影响，一个居民可支配收入，另一个是娱乐消费的意愿。当下，疫情不断出现，互联网公司开启“裁员潮”，都能从一定程度上使得消费意愿趋于保守。 国际市场游戏收入增长4%，不过要注意，人民币在今年Q1依然坚挺，而腾讯出海游戏的主要市场——东南亚、日","text":"——腾讯业绩就是社会经济活动的最好体现 $腾讯控股(00700)$ 5月18日盘后公布的2022年第一季度财报，虽然不及早前市场预期，但放在现在整个经济环境里也是情理之中。 整体业绩概览 营收1355亿元，同比持平；净利润234亿元，同比下滑51%，非国际财务报告准则下，净利润255亿元，同比下降23%。 其中网络广告业务收入180亿元，同比下降18%，是最主要拖累营收的一项。但是相比起来，金融科技业务的收入更不及预期。下表展示了各项业务的实际值与预期值的对比。 这一结果，与两天前马化腾在《可持续社会价值报告》中表示的“借此换档，创造更高质量发展”的内容吻合，也是腾讯自去年Q4之后，连续第三个季度利润下降。 游戏中规中矩，视频号成亮点 增值服务收入727亿元，同比增长0.35%，几乎是增长的“命悬一线”。其中游戏业务436亿元于去年持平，包含腾讯视频、直播等在内的社交网络业务同比增长1.04%至291亿元。 游戏业务的增速其实从过去几个季度的递延收入就可以预测到。 其中本季度本土游戏收入甚至下滑了1%。此前，腾讯曾乐观地公布未成年人的流水贡献占比约为2%，然而对游戏来说，不付费的活跃用户也给付费用户提供重要场景贡献。尤其是在腾讯的几款当家游戏——《王者荣耀》《和平精英》等，都是需要通过“排位”来实现游戏者需求的。 但话说回来，任何爆款游戏皆有周期，若没有新游戏接棒，日暮西山也是时间问题，也难怪投资者对游戏版号的敏感性一直很高。 另外，游戏其实也会受到宏观环境的影响，一个居民可支配收入，另一个是娱乐消费的意愿。当下，疫情不断出现，互联网公司开启“裁员潮”，都能从一定程度上使得消费意愿趋于保守。 国际市场游戏收入增长4%，不过要注意，人民币在今年Q1依然坚挺，而腾讯出海游戏的主要市场——东南亚、日","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/1c9318a7e7558696d8d45eddb32bdae6","width":"616","height":"355"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/1215111e6ed7f6c7b8bfcf0bc4ad7727","width":"481","height":"430"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/485626469c41cbf3a273cbf97055be28","width":"701","height":"445"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/615835055","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":6,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1579,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":611330175,"gmtCreate":1650292965902,"gmtModify":1650292965902,"author":{"id":"3535115127054923","authorId":"3535115127054923","name":"ClutchJohn","avatar":"https://static.tigerbbs.com/313113eff16e4249d138c0cc9fc29256","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3535115127054923","authorIdStr":"3535115127054923"},"themes":[],"htmlText":"Cy","listText":"Cy","text":"Cy","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/611330175","repostId":"1119189208","repostType":2,"repost":{"id":"1119189208","kind":"news","pubTimestamp":1650252341,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1119189208?lang=&edition=full","pubTime":"2022-04-18 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。宏观波动上升，更宜应时而动。</p><p><b>风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期</b></p><p><b>正文</b></p><p><b>1.70年代既是滞胀年代也是群星璀璨的年代</b></p><p><b>1.1. 巴菲特和彼得林奇交出史诗级的业绩答卷</b></p><p>回眸70年代，宏观“大滞胀”是市场挥之不去的时代阴霾，但彼时投资界却群星辈出、交出“大业绩”：1970-1976年，巴菲特、邓普顿和约翰涅夫分别跑赢大盘188%、88%、22%；1977-1981年，彼得林奇后来居上，跑赢大盘308%，巴菲特业绩也超出大盘204%。这些投资巨星究竟如何赢在1970s？对当下有哪些启示？本文集中对巴菲特和彼得林奇70年代的投资经历和案例进行梳理，争取为当下的“滞胀预期”磨平一些焦虑，增添一些启发。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df79b6a20e4206c1fffa6b84258a764a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"534\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>70 年代上半场， 巴菲特、邓普顿和约翰涅夫稳赢大盘。</b>1970-1976 年间，巴菲特取得240.3%的总回报，高出标普500收益率188.9%，年化回报达到19.1%，高出标普500收益率13%。邓普顿紧随其后，取得 139%的总回报率和13.3%的年化回报率。约翰涅夫也同样跑赢大盘，总回报为73.5%，年化回报为8.2%，同期标普500 总回报仅51.4%，年化回报率为6.1%。</p><p><b>70 年代下半场， 彼得林奇后来居上，巴菲特业绩同样超群。</b>彼得林奇 1977 年上任麦哲伦基金经理，偏好成长型投资， 兼具天赋与勤奋的彼得林奇上任后业绩一路猛涨，1977-1981年间总回报率高达352.4%，年化回报为35.2%，而同期标普500 总回报率仅 44.2%，年化回报为7.6%，表现令人震撼。同时，巴菲特在这一时期业绩同样超群，取得247.9%的总回报和28.3%的年化回报。约翰涅夫和邓普顿的业绩相比大盘同样亮眼，分别取得92.7%和 85.3%的总回报，以及4%、13.1%的年化回报。</p><p><b>1.2. 分年度看，巴菲特赢在熊市，彼得林奇牛市旗手</b></p><p><b>比较70年代历轮牛熊中的大师业绩表现，我们能够看到：巴菲特赢在熊市，彼得林奇牛市旗手。</b></p><p><b>1）巴菲特赢在熊市。</b>巴菲特有着完美的熊市表现：1973年第一次石油危机时标普500指数下跌13%，巴菲特取得5%的正收益率；次年标普500 继续大跌-20%，而巴菲特则取得6%的正收益，跑赢大盘26%；1977年第二次石油危机中，标普500指数下跌8%，巴菲特取得32%的惊人业绩；1981年保罗沃尔克采取“休克疗法”压制通胀，急速抬升利率近 10%，标普500 下跌7%，巴菲特收益率为31.8%，跑赢大盘38.8%。历次熊市期间，其他知名投资者的业绩大多遭受重创，由此可见巴菲特善于在熊市“抗压”。</p><p><b>2）彼得林奇牛市旗手。</b>相比巴菲特，彼得林奇在牛市期间业绩更牛：1978年石油危机后股市回暖，标普500取得16%的正收益，林奇则取得32%的收益率，是大盘的2倍；1979年标普500上涨16%，而林奇这一年收益率为52%，是标普500的3.25倍；1980年大盘再次大涨25%，林奇收益率则高达70%。在标普500下跌的年份，彼得林奇也能取得不错的正收益，业绩实现真正地穿越牛熊，且对于牛市的把控力极佳。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46eacfa68cb999e00de466f67f44930f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"567\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>2.巴菲特与彼得林奇的三个共同秘诀</b></p><p><b>2.1. 宏观大择时，精准择时，敢于抄底</b></p><p>20世纪60-80年代，宏观周期波澜壮阔地转动，为70年代投资巨星创造出广阔的表现舞台，巴菲特留下“一次逃顶、两次抄底”的惊人记录，彼得林奇自1977年出任基金经理后，两次抄底开启他传奇般的投资生涯。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52cb102b4f155fbc267193f14a471832\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>1969年经济衰退隐现叠加市场估值过高，巴菲特宣布第一次退休。</b>1964-1968年林登约翰逊采取一系列扩张性财政政策实施普惠性社会福利，包括“伟大社会计划”、医疗改革等等，美国失业率不断下降，至1968年底约为3.5%，接近历史低位。随之而来的是经济也走向过热、通胀大幅上行，1965年后美国从净出口国转为净进口国，1968年CPI达到5%并仍不断上涨。为抑制通胀，1969年美联储史上任期最长（19年）的主席威廉·马丁站出来，全面收紧货币、将CPI控制在6%，但由此失业率飙升、经济衰退隐现。</p><p><b>市场层面，扩张性财政货币政策将股市估值推升至战后最高水平，“烟蒂股”投资机会几近消失，令巴菲特萌生退意。</b>巴菲特早年投资哲学沿袭自格雷厄姆，倾向于寻找价值小于账面价格的公司，这些公司的估值往往在10倍以内。但战后景气潮与60年代大刺激，标普500指数席勒PE从1949年低点的8.9倍，攀升至1966年的23.7倍，1968年底也仍有22倍以上，创战后最高水平，与1929年股市大泡沫中期类似。1969年5月，美股市场中PE在0-10倍的公司占比仅有3.9%，作为对照，1974年“漂亮50”破灭后，市场中这类公司占比有73.7%。经济过热通胀高企、股市估值进入历史高位、联储决心收水对抗通胀，这一系列情景组合与1930年代历史极为相似，巴菲特自此宣布暂时“退休”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dfec5c6749b9f4be9ff23b5335985eb2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"379\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>1973年布雷顿森林体系崩溃、“漂亮50”破灭、第一次石油危机爆发、经济滞胀，巴菲特在动荡之年抄底华盛顿邮报。</b>60年代太空竞赛下“高科技、并购类、概念型”表现优异，市场“炒小炒新”；70年代普惠性社会福利政策+婴儿潮效应+宽松刺激，市场转向大盘价值股“漂亮50”。1971-1972年间，“漂亮50”的50只股票平均涨幅102%，同期标普500仅为36%；截止到1972年底，美国“漂亮50”平均PE达到41.5倍，而标普500的PE为19倍。1973年与当下相似都是动荡之年，布雷顿森林体系崩溃美元急贬，随后第四次中东战争爆发，油价飙升。内外部通胀压力双升、货币政策短期大幅收紧、经济滞胀衰退，标普500下跌超30%，席勒PE在1974年底从20倍重回8.9倍；美股中“漂亮50”下跌幅度最大，年度跌幅为54.5%，其中估值贡献了67.7%的跌幅。</p><p><b>巴菲特抄底和重仓华盛顿邮报并非一帆风顺。</b>1972-1973年巴菲特逐步购入华盛顿邮报（见图5），到1973年底已经持有华盛顿邮报10%的股份，持有均价为22.69美元。受“漂亮50”泡沫破灭、水门事件、第一次石油危机等一系列利空事件影响，1974年底股价跌到了17美元，作为巴菲特重仓股短期令其损失巨大。直到1976年，华盛顿邮报业绩迎来拐点（盈利增速估算116.5%），年涨幅达到136%，后续持续上行。<b>从过程上看，巴菲特并未躲过“漂亮50”行情的破灭。</b>他刚开始建仓时华盛顿邮报估值在10-15倍之间，尽管在市场中相对便宜，但随着美股大杀估值，华盛顿邮报PE回落到5倍上下。<b>真正形成安全垫的是华盛顿邮报的盈利和回购。</b>1972年7月华盛顿每日新闻停刊，华盛顿当地三家报纸仅剩双寡头垄断，华盛顿邮报市占率超60%，成为促使巴菲特重仓的重要因素；其次公司CEO格雷厄姆十分优秀，至1985年公司净利率从10%提升到19%，并且利用现金流回购了40%的股份，促使净利润增长7倍、每股收益增长10倍。</p><p><b>1976-1978年，第二次石油危机冲击市场，但较低的市场估值令巴菲特十分从容，并抄底政府雇员保险公司。</b>70年代中期标普500席勒PE估值已经回落在8-10倍之间，因此第二次石油危机的冲击远小于第一次冲击。趁着危机期间，巴菲特出手购入濒临破产的政府雇员保险公司（GEICO）。彼时GEICO股价从61美元跌至2美元接近破产估值，巴菲特以每股3.18美元买下130万股，当年即获利50%，此后在1977年、1979年、1980年持续加仓。GEICO公司具有高成长性、低成本和优质客户等优势，巴菲特买入后新任命的管理者杰克·伯恩带领公司扭亏为盈。1979年GEICO税前利润即达到2.2亿美元，1981年伯克希尔超过一半的净值增量是来自GEICO业绩。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c280051bd3ebd97c9e58daad63c83cf5\" tg-width=\"793\" tg-height=\"1007\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>1977年也是彼得林奇出任基金经理的头一年，彼得林奇上任后即大举加仓股市，迎来业绩开门红。</b>回顾彼得林奇优异的生涯业绩曲线，一是因为他几乎躲过了70年代三次大跌（69年、73-84年、77-78年），其他优秀的投资大师邓普顿等在熊市期间亏损惨重；二是其对于宏观大势有着极强把握，在77年和81年底部均大幅加仓。1977年市场估值普遍较低，超过76%的公司估值在10倍以下，彼得林奇在回忆录中表示：“毫不奇怪，股市大跌让麦哲伦基金有了一个好的开始。1978年，我所持有的前10大重仓股PE在4-6倍，1979年更是只有3-5倍。当一个好公司股票的PE只有3-6倍时，投资者几乎不可能会亏损。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/394f43b5176ccae96acecad0c1bb968f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"756\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>1981年抄底则展示了彼得林奇优秀的宏观大势把控能力。</b>1981年保罗沃尔克为了抑制通胀，将基准利率提升到20%以上，标普500大跌17%，市场估值跌到5倍上下。彼得林奇则保持了镇定和冷静，在回忆录中写道：“专注大局，设想最坏的事情不会发生，那会怎么样呢？我断定利率迟早会降低，而一旦利率降低，持有股票和长期国债都将会大赚一把。”因此1980年林奇开始抄底银行股，基金资产的9%用于投资12家银行，1981年林奇重仓克莱斯勒公司和汽车股行业，将基金10%的资金用于重仓汽车股，1982年美国联邦基准利率由3月份的16.8%降至11月份的8.36%，下降近一半。同时林奇1980-1981年投资持仓成本很低，安全边际较大，最终获益巨大，两年收益70%、16%。</p><p><b>2.2.投资风格多元，既买周期也买银行</b></p><p><b>巴菲特以消费蓝筹投资闻名，彼得林奇是知名的成长捕手，但二者都不拘泥于单一风格，70年代加大周期和金融板块配置。</b>70年代美国经济空前过热，工业品需求加大使得工业原料供不应求。白宫和联储对于彼时美国经济“下台阶”普遍不认同，试图采取大规模刺激政策促进经济重回高峰。政策刺激之下，美国经济持续过热，1973年中期工业品批发价格以每年10%以上的速度上涨，工厂几乎满负荷运转，许多主要的工业材料极度短缺。70年代是美国历史上工业生产的高峰，以2017年美国产量标准化100，1973-1974年美国初级金属生产量迎来第一个顶峰，达到147、150，1978-1979年迎来第二个顶峰，达到133、136。周期性企业在滞胀环境下维持高景气，巴菲特大约8%的仓位持有凯撒铝业，彼得林奇则在1977年上任后加仓美国铝业并大量持有石油公司，获益颇丰。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a92ceeb4faa3fb1dd020744aa11a1449\" tg-width=\"971\" tg-height=\"535\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>第一次石油危机后巴菲特抄底凯撒铝业，盈利超600%。</b>1973年石油危机爆发后，成本激增导致短期工业停滞，凯撒铝业较高点下跌41%，市盈率跌落到4.5倍，巴菲特随后开始布局。1977年美国工业生产进入第二个顶峰时，巴菲特以6%的仓位持有凯撒铝业3%的股权，在当年致股东的信中，显示凯撒铝业的持有成本为78万美元，市值则达到了604万美元，累计收益率674%；至1980年，伯克希尔哈撒韦从凯撒铝业的持股可获利1000万美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be637a38e41525df7c3c85b675e12d7c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"376\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>1977年彼得林奇权衡成长和周期的性价比，加仓美国铝业。</b>彼得林奇在回忆录表示：“我发现成长股过高，因此转去寻找被低估的周期股；铝价正在上涨推动美国铝业业绩反弹，其股价也将大幅反弹。”1977-1979年美国铝业业绩持续上行，1979年市盈率降至3.8倍，1978年8月至1980年9月，跑赢大盘55%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6e95ea8995e4a1a3e0dca6b203e5bde\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>与后来被市场冠以“成长捕手”不同，彼得林奇做股票分析师时，主要覆盖行业是纺织业、钢铁业、化工业，上任后毫不吝啬对于周期行业的配置。</b>回顾70年代，当时全球经济高速发展，“周期行业”股票还属于成长股范畴，与当时主流科学技术发展也密切相关。彼得林奇出任基金经理后，一方面与巴菲特类似买入了铝业公司，另一方面还大举配置了石油化工行业，并从美国优尼科石油公司和皇家荷兰石油公司赚取巨大收益。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4c264d1d864561bdf5450badb676401b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"721\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>70年代两次石油危机导致原油恐慌、油价大幅抬升。</b>第一次石油危机期间阿拉伯石油输出国组织 (OAPEC) 对美国为首的西方国家实施石油禁运，全球油价从禁运前的3.3美元/桶增加到1974年的11.6美元/桶，涨幅达到252%；1978年初伊朗革命，伊朗石油产量下降480万桶/天（占当时世界产量的7%），引发原油投机囤积，油价从1978年14美元/桶升至1979年31.6美元/桶。此外，70年代美国极度过热，1973年美国石油消费量达到8.5亿吨油当量，1978年则达到惊人的9.0亿吨油当量，已经与2017年美国石油消费量相当（其中有部分是受石油利用效率提升影响）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3301ff7b3e32bd898a87eb34d1720df7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>石油化工是70年代最好的赛道，但投资者往往担心导致油价上行的政治因素消散或者经济重陷衰退，从而保持相对谨慎态度，仅仅给予石油类公司5-6倍市盈率估值，最终油价和石油公司业绩不断超出市场预期。</b>优尼科石油公司在70年代一直维持较高景气度，1977年左右公司EPS维持高位，彼得林奇买入时PE约为6.5倍，1978年8月至1980年11月，优尼科石油公司跑赢大盘342%。皇家荷兰石油公司同样在70年代拥有高景气度，在石油危机后公司估值维持在5倍左右的低位，彼得林奇买入价格较为便宜，在1977年1月至1978年11月皇家荷兰石油公司跑赢大盘148%。海湾战争爆发后，石油公司的市场关注度升高，并迎来见顶前的最后一轮暴涨，80年代保罗沃尔克采取加息衰退的“休克疗法”后，美国经济不再过热、通胀回落，石油公司开始下跌。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d3bf19f428f95a2dd78487605d3df13\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>80年代初，利率上行大举配置保险和金融，是巴菲特和彼得林奇的又一重要决策。</b>1980年，美联储为了抑制经济过热，猛踩刹车，把利率提高到了历史最高水平。利率飙升导致经济陷入衰退，股市盈利估值双杀、大幅下跌，但是巴菲特和彼得林奇凭借对于保险和金融的配置，不但没有亏损，反而实现高双位数的业绩增长。保险业的繁荣离不开二战后美国出现的“婴儿潮”，70-80年代中青年人口增长、保险需求提升。巴菲特重仓国民保险公司、政府雇员保险公司等案例这里不再赘述；彼得林奇在1980年初观察到保险行业受市场冷落、公司估值低，而利率出现上行趋势，因此在当年3月将基金25.4%的资金全部投在了保险业股票上，1980年下半年又逐渐将重仓的保险股转为银行股。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6c885013b5b91d652872bbefcb75a6d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"478\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>巴菲特和彼得林奇都曾偏爱银行股。</b>巴菲特在1978年至1979年持有伊利诺斯国民银行，创造了426、503万美元净利润，收益率是同行的三倍，但1979年受限于分业经营管理，被迫剥离。彼得林奇则在利率上行期间大举加仓区域型银行，区域性银行多为有业务特色、经营高增长、不为市场熟识的小盘股，彼得林奇偏好其中储蓄客户基础雄厚、贷款高效谨慎的商业银行，1980年年底麦哲伦基金中9%的资金投资12家不同的银行股，是同期其他投资者的4-5倍。在回忆录中，彼得林奇对于银行股金句频出：“华尔街总是非常关注那些在生死边缘垂死挣扎，要么生存、要么死亡的上市公司股票，却往往对实力雄厚、业绩稳定的银行股不感兴趣”、“市场给这些业绩同样快速增长的银行股的市盈率却非常低，可能认为银行属于成熟的公用事业，想当然地认为银行只会像老牛拉破车一样，增长率很低，这实在是错得太离谱了。”</p><p><b>2.3. 困境反转的公司与行业永远是最爱</b></p><p><b>巴菲特和林奇都喜欢投资具有困境反转潜力的公司。</b>巴菲特通过帮助改善公司经营状况使其恢复盈利能力，彼得林奇则通过周期判断和基本面研究挑选最有潜力的投资标的，以在企业业绩反转时获得巨额收益。</p><p><b>美国运通是巴菲特困境反转投资的典型案例。</b>1963年，美国运通遭遇“色拉油骗局”，引发1.5亿美元债务危机，导致其股价由每股60美元暴跌至每股35美元。巴菲特认为美国运通是一次困境反转投资机会：1）美国运通类似银行或保险公司，具有类似保险浮存金的业务。1963年美国运通资产负债表显示，客户共向公司存入了8.37亿美元的旅行支票、信用证和现金，这笔资金可以用于市场投资并获得巨大收益。2）美国运通的实物资金不多，属于轻资产商业模式，以较少的额外资金投入即可获得较大营业利润。3）美国运通CEO霍华德·克拉克具有极正直的品质和卓越的经营能力。考虑之后，巴菲特以均价40美元、总价1300万美元取得美国运通5%股份，支付对价对应的PE为16倍，这不是巴菲特一贯的“烟蒂”型投资，但无疑是一笔成功的投资。1966年美国运通股价逆市大涨，由每股35美元最高涨至70美元，至2021年底，巴菲特累计持有美国运通19.92%的股份，持仓市值达248亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3de74f4457687a9119864d3d65ac5bdd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>彼得林奇投资困境反转的典型案例则为80年代初抄底克莱斯勒。</b>1980-1983年，油价暴涨、利率激增、经济衰退、日本车企冲击，美国汽车行业持续萧条。克莱斯勒汽车股价一度跌至2美元，市场普遍认为公司将要破产，但林奇认为这是一次困境反转的机会：1）经济衰退之后，利率和油价将自然回落，而美国汽车行业整体已经出清且估值极度低估；2）克莱斯勒公司账上仍有超10亿美元现金，并不一定破产；3）公司能够得到贷款保证短期生存，同时已减少债务，在销售极差时依然保证了公司收支平衡；4）该公司仍在不断创新开发新产品，且新产品潜力巨大。因此林奇认为一旦汽车行业复苏，克莱斯勒的盈利就很可能会出现巨大上涨，1982年起林奇逐步重仓克莱斯勒，6月底克莱斯勒成为林奇第一大重仓股，7月林奇将麦哲伦基金5%的资金全部用于克莱斯勒，此后麦哲伦11%的资金都用于汽车股。10月，大牛市如约而至，经济复苏期间周期型股票开始领涨，同时克莱斯勒新产品厢型旅行车以5倍于沃尔沃汽车的销售量大获成功，1982-1987年间，克莱斯勒股价上涨近50倍，为林奇带来超过1亿美元的收益，也让麦哲伦的业绩出类拔萃。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/387fe5e0c3d082b3c23d4e4fd59a911a\" tg-width=\"972\" tg-height=\"1114\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3. 巴菲特和彼得林奇有哪些和而不同？</b></p><p><b>3.1. 价值成长VS趋势成长，但都偏爱成长</b></p><p><b>从投资风格上来看，巴菲特和彼得林奇有较大的不同，巴菲特从早年的低估值投资转向价值成长型投资，彼得林奇则以趋势成长风格见长。</b></p><p><b>量化拆解巴菲特的收益来源，主要包括：盈利质量因子、低风险因子、低估值因子、财务杠杆。</b>1977-2016年巴菲特的年均回报率为17.6%，远高于美国股市的6.9%；夏普比率达到0.74，远超市场的0.45；巴菲特17.6%的收益率中，市场贝塔贡献6.8%，盈利质量贡献3.4%，低风险贡献贡献2.6%，低估值贡献1.2%，自身阿尔法贡献3.6%。伯克希尔超高回报的另一个原因是其保险业务能够获得廉价且长久期的高财务杠杆，因此可以持有更大规模的投资组合。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97bc25e21d03aa55c9a20a1e8e18ec23\" tg-width=\"971\" tg-height=\"537\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>巴菲特从早年的低估值投资转向价值成长型投资。</b>40岁前，巴菲特的投资思想受格雷厄姆的“烟蒂股”理念影响，注重寻找价值被低估的企业，但60年代后期美国股市一路上涨，“烟蒂股”投资机会越来越少。40岁后，巴菲特从低估值投资逐渐转向价值成长投资，不只看低估值，而更看重企业成长性带来的长期回报。巴菲特最理想的公司是“优秀的公司+优秀的管理”，具体定义为：过去10年至少7年，ROE≥20%或毛利率≥40%或净利率≥5%。</p><p><b>1972年喜诗糖果就是巴菲特投资理念转型的典型案例：</b>1）喜诗糖果的资金收益率为26%，复合收益率远高于资金成本；2）喜诗糖果拥有强大成长潜力，1972-1976年税后净营业利润复合增速16%；3）巴菲特以2500万美元买下整个公司，对应市盈率为11.9倍，超过过去的10倍估值选股范围，但如果认可公司每年至少实现5%的净利润增长，那么对标估值大约为7倍上下。最终，喜诗糖果回报丰厚，成为巴菲特最为成功的投资之一。2010年，喜诗糖果的收入3.83亿美元，税前利润为8200万美元，2010年年末的账面净资产为4000万美元。</p><p><b>量化拆解彼得林奇的收益来源，主要包括：强趋势因子、小市值因子。</b>彼得林奇在1977-1990年间掌舵麦哲伦基金，年均收益率达到20.8%；彼得林奇的收益率中，市场贝塔因子贡献8.4%，强趋势因子贡献2.7%，小市值因子贡献1.9%，自身阿尔法贡献8.3%。此外低估值和盈利质量因子分别贡献1.2%、0.9%，占比较小；而低风险因子贡献为-1.8%，表明麦哲伦基金更倾向于高风险股票。彼得林奇也会配置固定收益证券和美国政府债务作为资产择时配置工具，1982年 9 月，公司债券和国债占麦哲伦资产的 15%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6ad7fe2770069eb38810168941d624b\" tg-width=\"972\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>彼得林奇是激进的牛市选手，偏好趋势成长，追求高动量、高成长、小盘股。</b>彼得林奇在回忆录中表示，他偏爱中小型高速成长股，因为中小型公司股价容易取得比大公司更快的增长，投资组合中只要有一到两只股票的收益率极高，就能够提升整个投资组合的绩效。彼得林奇致力于发掘新市场的公司，能在市场发展早期进入，获得高额回报，因此将股票分为缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、困境反转型、隐蔽资产型、周期型公司股票这六种类型，在其持仓中快速增长型股票的投资占基金资产的30%-40%，稳定增长型股票的投资占基金资产的10%-20%，周期型股票的投资占基金资产的10%-20%，剩下的基金资产投资于困境反转型和隐蔽资产型公司的股票。</p><p><b>尽管巴菲特和彼得林奇在投资理念上有一定差异，但是两位投资大师对于成长性资产的偏好是一致的，这与当时的宏观环境密切相关。</b>70年代“大滞胀”的背后是政策不断刺激下过热的美国经济，林登约翰逊的“伟大社会计划”极大促进社会平等和总福利，也使得国内总需求剧增：</p><p><b>1）贫富差距缩小。</b>美国中产阶级大为扩张，同时美国总体贫困人口从1964年的3610万人下降至1969年的2410万人，贫困率从19%下降至12%，比当前美国贫困水平还要低。在普惠性的社会福利下，大量原来先不具备消费能力的低收入人群，短期收入提升、释放消费潜力。</p><p><b>2）“婴儿潮效应”显现。</b>二战后出现“婴儿潮”，当这些新生人口成人时大约在60-70年代，消费需求加速涌现，强烈刺激原本已经紧张的供需缺口。美国居民消费占GDP比重从1967年低点的58.9%持续上升超过65%，居民消费增速也一度超过10%。</p><p><b>总需求扩张的“滞胀”背景下，上市公司尤其消费行业的业绩大增长。</b>受通胀影响，1970年至1981年间美国名义GDP增速平均在10%左右，那么对于价格传导敏感的龙头上市公司，复合业绩增速大概率超过15%。过热的经济带来美国总需求大爆炸，推动消费为代表的一系列公司高速成长，因此这一时期成功的投资者大多转向“成长”投资，我们在巴菲特、彼得林奇、约翰聂夫、邓普顿等知名投资家的回忆录中，能够常常看到关于零售业、餐饮业投资的案例，这背后其实是一个时代的贝塔。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a944cd58d226f80698f16205e22438c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"378\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3.2. 长期持股VS高换手率，但都敢重仓</b></p><p><b>巴菲特和彼得林奇的重要不同还在于交易风格，巴菲特偏好长期持有，几乎不换仓，而彼得林奇年换手率在两到三倍以上。</b>这可能和二者投资策略有关：对于稳定增长的价值成长策略，“买入并持有”可能就是最好方式；而对于趋势成长策略，需要不断换仓捕捉市场、产业的趋势。具体而言：</p><p><b>巴菲特投资坚持长期持有，主要以公司经营增长获得收益。</b>巴菲特的选股标准较为苛刻，“少而精”，股票池中股票相对较少，持有股票数量则一般在5-10只左右。这些股票往往具有持续竞争优势且稳定增长，适合长期持有，如华盛顿邮报持有48年、大都会持有37年、可口可乐持有34年、政府雇员保险公司和喜诗糖果全资持有。设定公司买入计划时，巴菲特已经做出资产分配规划，中期不会出现大变动。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/20ba3581ad1400ab2df646b98387977d\" tg-width=\"1001\" tg-height=\"469\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>彼得林奇极度勤奋地挖掘市场机会，持有股票众多、换手率高。</b>彼得林奇的勤奋为市场称道，职业生涯大概每年拜访500-600家公司、阅读超过700份年报。他大量持有各行各业的股票，以增加组合中“十倍股”的概率，而一只牛股的收益，往往能够拉动整个组合的业绩。生涯初期，彼得林奇持股数在50-60家，1980年持股数为130家，1983年最多持有900只股票，1990年则同时持有1400只股票。同时彼得林奇不断买入卖出，换手率极高，1977-1980年间换手率都超过300%，1981年组合规模增大后换手率降至100%。</p><p><b>尽管巴菲特和彼得林奇的交易风格差异巨大，但在确定性机会面前，都敢于重仓持有。</b>巴菲特前5大重仓在组合中的权重大多在60-80%之间，1972-1973年投资华盛顿邮报时，巴菲特以1060万美元持有其10%的股份，而当时伯克希尔的净资产仅为9290万美元，1973-1977年不断加仓后，据估计华盛顿邮报一度占据巴菲特半数以上股票投资仓位。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28c9f1bb36f589dfd99fc1f077e26734\" tg-width=\"970\" tg-height=\"534\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>彼得林奇职业生涯中的两次重仓为他奠定了传奇地位。</b>一是80年代初逆市重仓汽车股，彼得林奇陆续买入克莱斯勒公司，直至资金达到麦哲伦基金的5%，同时彼得林奇还在建仓福特和沃尔沃，1982年这3只股票价值占麦哲伦基金总资产的8%，整个汽车板块占到基金总资产的10.3%。另一重仓股案例则是房利美，彼得林奇从1977年开始建仓，期间根据公司表现不断进出，1989年林奇将房利美加仓至基金资产5%的上限，而房利美的股价也成功的从每股16美元涨至42美元，1985-1989年间为麦哲伦基金带来5亿美元的回报。</p><p><b>3.3. 除了巴菲特和彼得林奇，邓普顿也有相似经验</b></p><p><i>“牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡”。</i></p><p><i>——约翰·邓普顿</i></p><p><b>赢在70年代的邓普顿也有和巴菲特、彼得林奇相似经验：精准择时抄底、从低估值转向成长。</b>邓普顿投资哲学可以概括为“逆向思想”：1）在经历第一次石油危机的阵痛之后，日经225和标普500下跌超30%，市场认为日本经济和能源对外依赖度较高、受影响较大，但邓普顿果断转向无人看好的日本股市；2）到80年代初，日本市场因为其异常优异的表现受到全球投资者追捧，而美股遭受高通胀、高利率、经济衰退和失业等问题，十年未涨、估值接近历史低位，邓普顿则预计日本股市泡沫加大而逐渐撤出，1980年对美国市场的配置比例提高至60%，并且预言美股将迎来10年大牛市，这一论断得到事实证实。70年代，邓普顿也从早期追求低估值的理念（PE估值小于5）转向寻找成长股—— PE较高但能保持持续高增长。</p><p><b>邓普顿对于70年代大滞胀环境下各国的格局判断极为精准，国别配置上转向All in日本、博取了最强贝塔。</b>1954年成立邓普顿成长基金，首开全球投资先河，60年代日本开放资本市场，此时日本市场PE仅为4倍，而经济增速达到10%，同期美国经济增速仅4%，邓普顿立即布局日本市场，抢占了入市先机。美国在70年代经济陷入滞胀，1973年以来美国CPI环比中枢提升从4.7%上涨至7.7%以上，实际GDP环比却下滑从5.7%下降至3.5%左右，此时日本以“科技立国”战略成功实现经济结构转型、日元升值对冲输入型通胀，邓普顿便几乎将全部身家转向日本。1970-1985年，日经225指数由200点增至1100点左右，演绎了翻倍的长牛行情，邓普顿重仓日本的先见之明使得其业绩稳超大盘。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da30257dbab2d2b57bfe966faa30732b\" tg-width=\"972\" tg-height=\"533\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>4.     风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期</b></p></body></html>","source":"lsy1650252355349","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“大滞胀时代”，巴菲特和彼得林奇是怎么赢的？</title>\n<style 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href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/Fx7SMgWVqioxWB7mxZd-vg\">Web 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。宏观波动上升，更宜应时而动。风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期正文1.70年代既是滞胀年代也是群星璀璨的年代1.1. 巴菲特和彼得林奇交出史诗级的业绩答卷回眸70年代，宏观“大滞胀”是市场挥之不去的时代阴霾，但彼时投资界却群星辈出、交出“大业绩”：1970-1976年，巴菲特、邓普顿和约翰涅夫分别跑赢大盘188%、88%、22%；1977-1981年，彼得林奇后来居上，跑赢大盘308%，巴菲特业绩也超出大盘204%。这些投资巨星究竟如何赢在1970s？对当下有哪些启示？本文集中对巴菲特和彼得林奇70年代的投资经历和案例进行梳理，争取为当下的“滞胀预期”磨平一些焦虑，增添一些启发。70 年代上半场， 巴菲特、邓普顿和约翰涅夫稳赢大盘。1970-1976 年间，巴菲特取得240.3%的总回报，高出标普500收益率188.9%，年化回报达到19.1%，高出标普500收益率13%。邓普顿紧随其后，取得 139%的总回报率和13.3%的年化回报率。约翰涅夫也同样跑赢大盘，总回报为73.5%，年化回报为8.2%，同期标普500 总回报仅51.4%，年化回报率为6.1%。70 年代下半场， 彼得林奇后来居上，巴菲特业绩同样超群。彼得林奇 1977 年上任麦哲伦基金经理，偏好成长型投资， 兼具天赋与勤奋的彼得林奇上任后业绩一路猛涨，1977-1981年间总回报率高达352.4%，年化回报为35.2%，而同期标普500 总回报率仅 44.2%，年化回报为7.6%，表现令人震撼。同时，巴菲特在这一时期业绩同样超群，取得247.9%的总回报和28.3%的年化回报。约翰涅夫和邓普顿的业绩相比大盘同样亮眼，分别取得92.7%和 85.3%的总回报，以及4%、13.1%的年化回报。1.2. 分年度看，巴菲特赢在熊市，彼得林奇牛市旗手比较70年代历轮牛熊中的大师业绩表现，我们能够看到：巴菲特赢在熊市，彼得林奇牛市旗手。1）巴菲特赢在熊市。巴菲特有着完美的熊市表现：1973年第一次石油危机时标普500指数下跌13%，巴菲特取得5%的正收益率；次年标普500 继续大跌-20%，而巴菲特则取得6%的正收益，跑赢大盘26%；1977年第二次石油危机中，标普500指数下跌8%，巴菲特取得32%的惊人业绩；1981年保罗沃尔克采取“休克疗法”压制通胀，急速抬升利率近 10%，标普500 下跌7%，巴菲特收益率为31.8%，跑赢大盘38.8%。历次熊市期间，其他知名投资者的业绩大多遭受重创，由此可见巴菲特善于在熊市“抗压”。2）彼得林奇牛市旗手。相比巴菲特，彼得林奇在牛市期间业绩更牛：1978年石油危机后股市回暖，标普500取得16%的正收益，林奇则取得32%的收益率，是大盘的2倍；1979年标普500上涨16%，而林奇这一年收益率为52%，是标普500的3.25倍；1980年大盘再次大涨25%，林奇收益率则高达70%。在标普500下跌的年份，彼得林奇也能取得不错的正收益，业绩实现真正地穿越牛熊，且对于牛市的把控力极佳。2.巴菲特与彼得林奇的三个共同秘诀2.1. 宏观大择时，精准择时，敢于抄底20世纪60-80年代，宏观周期波澜壮阔地转动，为70年代投资巨星创造出广阔的表现舞台，巴菲特留下“一次逃顶、两次抄底”的惊人记录，彼得林奇自1977年出任基金经理后，两次抄底开启他传奇般的投资生涯。1969年经济衰退隐现叠加市场估值过高，巴菲特宣布第一次退休。1964-1968年林登约翰逊采取一系列扩张性财政政策实施普惠性社会福利，包括“伟大社会计划”、医疗改革等等，美国失业率不断下降，至1968年底约为3.5%，接近历史低位。随之而来的是经济也走向过热、通胀大幅上行，1965年后美国从净出口国转为净进口国，1968年CPI达到5%并仍不断上涨。为抑制通胀，1969年美联储史上任期最长（19年）的主席威廉·马丁站出来，全面收紧货币、将CPI控制在6%，但由此失业率飙升、经济衰退隐现。市场层面，扩张性财政货币政策将股市估值推升至战后最高水平，“烟蒂股”投资机会几近消失，令巴菲特萌生退意。巴菲特早年投资哲学沿袭自格雷厄姆，倾向于寻找价值小于账面价格的公司，这些公司的估值往往在10倍以内。但战后景气潮与60年代大刺激，标普500指数席勒PE从1949年低点的8.9倍，攀升至1966年的23.7倍，1968年底也仍有22倍以上，创战后最高水平，与1929年股市大泡沫中期类似。1969年5月，美股市场中PE在0-10倍的公司占比仅有3.9%，作为对照，1974年“漂亮50”破灭后，市场中这类公司占比有73.7%。经济过热通胀高企、股市估值进入历史高位、联储决心收水对抗通胀，这一系列情景组合与1930年代历史极为相似，巴菲特自此宣布暂时“退休”。1973年布雷顿森林体系崩溃、“漂亮50”破灭、第一次石油危机爆发、经济滞胀，巴菲特在动荡之年抄底华盛顿邮报。60年代太空竞赛下“高科技、并购类、概念型”表现优异，市场“炒小炒新”；70年代普惠性社会福利政策+婴儿潮效应+宽松刺激，市场转向大盘价值股“漂亮50”。1971-1972年间，“漂亮50”的50只股票平均涨幅102%，同期标普500仅为36%；截止到1972年底，美国“漂亮50”平均PE达到41.5倍，而标普500的PE为19倍。1973年与当下相似都是动荡之年，布雷顿森林体系崩溃美元急贬，随后第四次中东战争爆发，油价飙升。内外部通胀压力双升、货币政策短期大幅收紧、经济滞胀衰退，标普500下跌超30%，席勒PE在1974年底从20倍重回8.9倍；美股中“漂亮50”下跌幅度最大，年度跌幅为54.5%，其中估值贡献了67.7%的跌幅。巴菲特抄底和重仓华盛顿邮报并非一帆风顺。1972-1973年巴菲特逐步购入华盛顿邮报（见图5），到1973年底已经持有华盛顿邮报10%的股份，持有均价为22.69美元。受“漂亮50”泡沫破灭、水门事件、第一次石油危机等一系列利空事件影响，1974年底股价跌到了17美元，作为巴菲特重仓股短期令其损失巨大。直到1976年，华盛顿邮报业绩迎来拐点（盈利增速估算116.5%），年涨幅达到136%，后续持续上行。从过程上看，巴菲特并未躲过“漂亮50”行情的破灭。他刚开始建仓时华盛顿邮报估值在10-15倍之间，尽管在市场中相对便宜，但随着美股大杀估值，华盛顿邮报PE回落到5倍上下。真正形成安全垫的是华盛顿邮报的盈利和回购。1972年7月华盛顿每日新闻停刊，华盛顿当地三家报纸仅剩双寡头垄断，华盛顿邮报市占率超60%，成为促使巴菲特重仓的重要因素；其次公司CEO格雷厄姆十分优秀，至1985年公司净利率从10%提升到19%，并且利用现金流回购了40%的股份，促使净利润增长7倍、每股收益增长10倍。1976-1978年，第二次石油危机冲击市场，但较低的市场估值令巴菲特十分从容，并抄底政府雇员保险公司。70年代中期标普500席勒PE估值已经回落在8-10倍之间，因此第二次石油危机的冲击远小于第一次冲击。趁着危机期间，巴菲特出手购入濒临破产的政府雇员保险公司（GEICO）。彼时GEICO股价从61美元跌至2美元接近破产估值，巴菲特以每股3.18美元买下130万股，当年即获利50%，此后在1977年、1979年、1980年持续加仓。GEICO公司具有高成长性、低成本和优质客户等优势，巴菲特买入后新任命的管理者杰克·伯恩带领公司扭亏为盈。1979年GEICO税前利润即达到2.2亿美元，1981年伯克希尔超过一半的净值增量是来自GEICO业绩。1977年也是彼得林奇出任基金经理的头一年，彼得林奇上任后即大举加仓股市，迎来业绩开门红。回顾彼得林奇优异的生涯业绩曲线，一是因为他几乎躲过了70年代三次大跌（69年、73-84年、77-78年），其他优秀的投资大师邓普顿等在熊市期间亏损惨重；二是其对于宏观大势有着极强把握，在77年和81年底部均大幅加仓。1977年市场估值普遍较低，超过76%的公司估值在10倍以下，彼得林奇在回忆录中表示：“毫不奇怪，股市大跌让麦哲伦基金有了一个好的开始。1978年，我所持有的前10大重仓股PE在4-6倍，1979年更是只有3-5倍。当一个好公司股票的PE只有3-6倍时，投资者几乎不可能会亏损。”1981年抄底则展示了彼得林奇优秀的宏观大势把控能力。1981年保罗沃尔克为了抑制通胀，将基准利率提升到20%以上，标普500大跌17%，市场估值跌到5倍上下。彼得林奇则保持了镇定和冷静，在回忆录中写道：“专注大局，设想最坏的事情不会发生，那会怎么样呢？我断定利率迟早会降低，而一旦利率降低，持有股票和长期国债都将会大赚一把。”因此1980年林奇开始抄底银行股，基金资产的9%用于投资12家银行，1981年林奇重仓克莱斯勒公司和汽车股行业，将基金10%的资金用于重仓汽车股，1982年美国联邦基准利率由3月份的16.8%降至11月份的8.36%，下降近一半。同时林奇1980-1981年投资持仓成本很低，安全边际较大，最终获益巨大，两年收益70%、16%。2.2.投资风格多元，既买周期也买银行巴菲特以消费蓝筹投资闻名，彼得林奇是知名的成长捕手，但二者都不拘泥于单一风格，70年代加大周期和金融板块配置。70年代美国经济空前过热，工业品需求加大使得工业原料供不应求。白宫和联储对于彼时美国经济“下台阶”普遍不认同，试图采取大规模刺激政策促进经济重回高峰。政策刺激之下，美国经济持续过热，1973年中期工业品批发价格以每年10%以上的速度上涨，工厂几乎满负荷运转，许多主要的工业材料极度短缺。70年代是美国历史上工业生产的高峰，以2017年美国产量标准化100，1973-1974年美国初级金属生产量迎来第一个顶峰，达到147、150，1978-1979年迎来第二个顶峰，达到133、136。周期性企业在滞胀环境下维持高景气，巴菲特大约8%的仓位持有凯撒铝业，彼得林奇则在1977年上任后加仓美国铝业并大量持有石油公司，获益颇丰。第一次石油危机后巴菲特抄底凯撒铝业，盈利超600%。1973年石油危机爆发后，成本激增导致短期工业停滞，凯撒铝业较高点下跌41%，市盈率跌落到4.5倍，巴菲特随后开始布局。1977年美国工业生产进入第二个顶峰时，巴菲特以6%的仓位持有凯撒铝业3%的股权，在当年致股东的信中，显示凯撒铝业的持有成本为78万美元，市值则达到了604万美元，累计收益率674%；至1980年，伯克希尔哈撒韦从凯撒铝业的持股可获利1000万美元。1977年彼得林奇权衡成长和周期的性价比，加仓美国铝业。彼得林奇在回忆录表示：“我发现成长股过高，因此转去寻找被低估的周期股；铝价正在上涨推动美国铝业业绩反弹，其股价也将大幅反弹。”1977-1979年美国铝业业绩持续上行，1979年市盈率降至3.8倍，1978年8月至1980年9月，跑赢大盘55%。与后来被市场冠以“成长捕手”不同，彼得林奇做股票分析师时，主要覆盖行业是纺织业、钢铁业、化工业，上任后毫不吝啬对于周期行业的配置。回顾70年代，当时全球经济高速发展，“周期行业”股票还属于成长股范畴，与当时主流科学技术发展也密切相关。彼得林奇出任基金经理后，一方面与巴菲特类似买入了铝业公司，另一方面还大举配置了石油化工行业，并从美国优尼科石油公司和皇家荷兰石油公司赚取巨大收益。70年代两次石油危机导致原油恐慌、油价大幅抬升。第一次石油危机期间阿拉伯石油输出国组织 (OAPEC) 对美国为首的西方国家实施石油禁运，全球油价从禁运前的3.3美元/桶增加到1974年的11.6美元/桶，涨幅达到252%；1978年初伊朗革命，伊朗石油产量下降480万桶/天（占当时世界产量的7%），引发原油投机囤积，油价从1978年14美元/桶升至1979年31.6美元/桶。此外，70年代美国极度过热，1973年美国石油消费量达到8.5亿吨油当量，1978年则达到惊人的9.0亿吨油当量，已经与2017年美国石油消费量相当（其中有部分是受石油利用效率提升影响）。石油化工是70年代最好的赛道，但投资者往往担心导致油价上行的政治因素消散或者经济重陷衰退，从而保持相对谨慎态度，仅仅给予石油类公司5-6倍市盈率估值，最终油价和石油公司业绩不断超出市场预期。优尼科石油公司在70年代一直维持较高景气度，1977年左右公司EPS维持高位，彼得林奇买入时PE约为6.5倍，1978年8月至1980年11月，优尼科石油公司跑赢大盘342%。皇家荷兰石油公司同样在70年代拥有高景气度，在石油危机后公司估值维持在5倍左右的低位，彼得林奇买入价格较为便宜，在1977年1月至1978年11月皇家荷兰石油公司跑赢大盘148%。海湾战争爆发后，石油公司的市场关注度升高，并迎来见顶前的最后一轮暴涨，80年代保罗沃尔克采取加息衰退的“休克疗法”后，美国经济不再过热、通胀回落，石油公司开始下跌。80年代初，利率上行大举配置保险和金融，是巴菲特和彼得林奇的又一重要决策。1980年，美联储为了抑制经济过热，猛踩刹车，把利率提高到了历史最高水平。利率飙升导致经济陷入衰退，股市盈利估值双杀、大幅下跌，但是巴菲特和彼得林奇凭借对于保险和金融的配置，不但没有亏损，反而实现高双位数的业绩增长。保险业的繁荣离不开二战后美国出现的“婴儿潮”，70-80年代中青年人口增长、保险需求提升。巴菲特重仓国民保险公司、政府雇员保险公司等案例这里不再赘述；彼得林奇在1980年初观察到保险行业受市场冷落、公司估值低，而利率出现上行趋势，因此在当年3月将基金25.4%的资金全部投在了保险业股票上，1980年下半年又逐渐将重仓的保险股转为银行股。巴菲特和彼得林奇都曾偏爱银行股。巴菲特在1978年至1979年持有伊利诺斯国民银行，创造了426、503万美元净利润，收益率是同行的三倍，但1979年受限于分业经营管理，被迫剥离。彼得林奇则在利率上行期间大举加仓区域型银行，区域性银行多为有业务特色、经营高增长、不为市场熟识的小盘股，彼得林奇偏好其中储蓄客户基础雄厚、贷款高效谨慎的商业银行，1980年年底麦哲伦基金中9%的资金投资12家不同的银行股，是同期其他投资者的4-5倍。在回忆录中，彼得林奇对于银行股金句频出：“华尔街总是非常关注那些在生死边缘垂死挣扎，要么生存、要么死亡的上市公司股票，却往往对实力雄厚、业绩稳定的银行股不感兴趣”、“市场给这些业绩同样快速增长的银行股的市盈率却非常低，可能认为银行属于成熟的公用事业，想当然地认为银行只会像老牛拉破车一样，增长率很低，这实在是错得太离谱了。”2.3. 困境反转的公司与行业永远是最爱巴菲特和林奇都喜欢投资具有困境反转潜力的公司。巴菲特通过帮助改善公司经营状况使其恢复盈利能力，彼得林奇则通过周期判断和基本面研究挑选最有潜力的投资标的，以在企业业绩反转时获得巨额收益。美国运通是巴菲特困境反转投资的典型案例。1963年，美国运通遭遇“色拉油骗局”，引发1.5亿美元债务危机，导致其股价由每股60美元暴跌至每股35美元。巴菲特认为美国运通是一次困境反转投资机会：1）美国运通类似银行或保险公司，具有类似保险浮存金的业务。1963年美国运通资产负债表显示，客户共向公司存入了8.37亿美元的旅行支票、信用证和现金，这笔资金可以用于市场投资并获得巨大收益。2）美国运通的实物资金不多，属于轻资产商业模式，以较少的额外资金投入即可获得较大营业利润。3）美国运通CEO霍华德·克拉克具有极正直的品质和卓越的经营能力。考虑之后，巴菲特以均价40美元、总价1300万美元取得美国运通5%股份，支付对价对应的PE为16倍，这不是巴菲特一贯的“烟蒂”型投资，但无疑是一笔成功的投资。1966年美国运通股价逆市大涨，由每股35美元最高涨至70美元，至2021年底，巴菲特累计持有美国运通19.92%的股份，持仓市值达248亿美元。彼得林奇投资困境反转的典型案例则为80年代初抄底克莱斯勒。1980-1983年，油价暴涨、利率激增、经济衰退、日本车企冲击，美国汽车行业持续萧条。克莱斯勒汽车股价一度跌至2美元，市场普遍认为公司将要破产，但林奇认为这是一次困境反转的机会：1）经济衰退之后，利率和油价将自然回落，而美国汽车行业整体已经出清且估值极度低估；2）克莱斯勒公司账上仍有超10亿美元现金，并不一定破产；3）公司能够得到贷款保证短期生存，同时已减少债务，在销售极差时依然保证了公司收支平衡；4）该公司仍在不断创新开发新产品，且新产品潜力巨大。因此林奇认为一旦汽车行业复苏，克莱斯勒的盈利就很可能会出现巨大上涨，1982年起林奇逐步重仓克莱斯勒，6月底克莱斯勒成为林奇第一大重仓股，7月林奇将麦哲伦基金5%的资金全部用于克莱斯勒，此后麦哲伦11%的资金都用于汽车股。10月，大牛市如约而至，经济复苏期间周期型股票开始领涨，同时克莱斯勒新产品厢型旅行车以5倍于沃尔沃汽车的销售量大获成功，1982-1987年间，克莱斯勒股价上涨近50倍，为林奇带来超过1亿美元的收益，也让麦哲伦的业绩出类拔萃。3. 巴菲特和彼得林奇有哪些和而不同？3.1. 价值成长VS趋势成长，但都偏爱成长从投资风格上来看，巴菲特和彼得林奇有较大的不同，巴菲特从早年的低估值投资转向价值成长型投资，彼得林奇则以趋势成长风格见长。量化拆解巴菲特的收益来源，主要包括：盈利质量因子、低风险因子、低估值因子、财务杠杆。1977-2016年巴菲特的年均回报率为17.6%，远高于美国股市的6.9%；夏普比率达到0.74，远超市场的0.45；巴菲特17.6%的收益率中，市场贝塔贡献6.8%，盈利质量贡献3.4%，低风险贡献贡献2.6%，低估值贡献1.2%，自身阿尔法贡献3.6%。伯克希尔超高回报的另一个原因是其保险业务能够获得廉价且长久期的高财务杠杆，因此可以持有更大规模的投资组合。巴菲特从早年的低估值投资转向价值成长型投资。40岁前，巴菲特的投资思想受格雷厄姆的“烟蒂股”理念影响，注重寻找价值被低估的企业，但60年代后期美国股市一路上涨，“烟蒂股”投资机会越来越少。40岁后，巴菲特从低估值投资逐渐转向价值成长投资，不只看低估值，而更看重企业成长性带来的长期回报。巴菲特最理想的公司是“优秀的公司+优秀的管理”，具体定义为：过去10年至少7年，ROE≥20%或毛利率≥40%或净利率≥5%。1972年喜诗糖果就是巴菲特投资理念转型的典型案例：1）喜诗糖果的资金收益率为26%，复合收益率远高于资金成本；2）喜诗糖果拥有强大成长潜力，1972-1976年税后净营业利润复合增速16%；3）巴菲特以2500万美元买下整个公司，对应市盈率为11.9倍，超过过去的10倍估值选股范围，但如果认可公司每年至少实现5%的净利润增长，那么对标估值大约为7倍上下。最终，喜诗糖果回报丰厚，成为巴菲特最为成功的投资之一。2010年，喜诗糖果的收入3.83亿美元，税前利润为8200万美元，2010年年末的账面净资产为4000万美元。量化拆解彼得林奇的收益来源，主要包括：强趋势因子、小市值因子。彼得林奇在1977-1990年间掌舵麦哲伦基金，年均收益率达到20.8%；彼得林奇的收益率中，市场贝塔因子贡献8.4%，强趋势因子贡献2.7%，小市值因子贡献1.9%，自身阿尔法贡献8.3%。此外低估值和盈利质量因子分别贡献1.2%、0.9%，占比较小；而低风险因子贡献为-1.8%，表明麦哲伦基金更倾向于高风险股票。彼得林奇也会配置固定收益证券和美国政府债务作为资产择时配置工具，1982年 9 月，公司债券和国债占麦哲伦资产的 15%。彼得林奇是激进的牛市选手，偏好趋势成长，追求高动量、高成长、小盘股。彼得林奇在回忆录中表示，他偏爱中小型高速成长股，因为中小型公司股价容易取得比大公司更快的增长，投资组合中只要有一到两只股票的收益率极高，就能够提升整个投资组合的绩效。彼得林奇致力于发掘新市场的公司，能在市场发展早期进入，获得高额回报，因此将股票分为缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、困境反转型、隐蔽资产型、周期型公司股票这六种类型，在其持仓中快速增长型股票的投资占基金资产的30%-40%，稳定增长型股票的投资占基金资产的10%-20%，周期型股票的投资占基金资产的10%-20%，剩下的基金资产投资于困境反转型和隐蔽资产型公司的股票。尽管巴菲特和彼得林奇在投资理念上有一定差异，但是两位投资大师对于成长性资产的偏好是一致的，这与当时的宏观环境密切相关。70年代“大滞胀”的背后是政策不断刺激下过热的美国经济，林登约翰逊的“伟大社会计划”极大促进社会平等和总福利，也使得国内总需求剧增：1）贫富差距缩小。美国中产阶级大为扩张，同时美国总体贫困人口从1964年的3610万人下降至1969年的2410万人，贫困率从19%下降至12%，比当前美国贫困水平还要低。在普惠性的社会福利下，大量原来先不具备消费能力的低收入人群，短期收入提升、释放消费潜力。2）“婴儿潮效应”显现。二战后出现“婴儿潮”，当这些新生人口成人时大约在60-70年代，消费需求加速涌现，强烈刺激原本已经紧张的供需缺口。美国居民消费占GDP比重从1967年低点的58.9%持续上升超过65%，居民消费增速也一度超过10%。总需求扩张的“滞胀”背景下，上市公司尤其消费行业的业绩大增长。受通胀影响，1970年至1981年间美国名义GDP增速平均在10%左右，那么对于价格传导敏感的龙头上市公司，复合业绩增速大概率超过15%。过热的经济带来美国总需求大爆炸，推动消费为代表的一系列公司高速成长，因此这一时期成功的投资者大多转向“成长”投资，我们在巴菲特、彼得林奇、约翰聂夫、邓普顿等知名投资家的回忆录中，能够常常看到关于零售业、餐饮业投资的案例，这背后其实是一个时代的贝塔。3.2. 长期持股VS高换手率，但都敢重仓巴菲特和彼得林奇的重要不同还在于交易风格，巴菲特偏好长期持有，几乎不换仓，而彼得林奇年换手率在两到三倍以上。这可能和二者投资策略有关：对于稳定增长的价值成长策略，“买入并持有”可能就是最好方式；而对于趋势成长策略，需要不断换仓捕捉市场、产业的趋势。具体而言：巴菲特投资坚持长期持有，主要以公司经营增长获得收益。巴菲特的选股标准较为苛刻，“少而精”，股票池中股票相对较少，持有股票数量则一般在5-10只左右。这些股票往往具有持续竞争优势且稳定增长，适合长期持有，如华盛顿邮报持有48年、大都会持有37年、可口可乐持有34年、政府雇员保险公司和喜诗糖果全资持有。设定公司买入计划时，巴菲特已经做出资产分配规划，中期不会出现大变动。彼得林奇极度勤奋地挖掘市场机会，持有股票众多、换手率高。彼得林奇的勤奋为市场称道，职业生涯大概每年拜访500-600家公司、阅读超过700份年报。他大量持有各行各业的股票，以增加组合中“十倍股”的概率，而一只牛股的收益，往往能够拉动整个组合的业绩。生涯初期，彼得林奇持股数在50-60家，1980年持股数为130家，1983年最多持有900只股票，1990年则同时持有1400只股票。同时彼得林奇不断买入卖出，换手率极高，1977-1980年间换手率都超过300%，1981年组合规模增大后换手率降至100%。尽管巴菲特和彼得林奇的交易风格差异巨大，但在确定性机会面前，都敢于重仓持有。巴菲特前5大重仓在组合中的权重大多在60-80%之间，1972-1973年投资华盛顿邮报时，巴菲特以1060万美元持有其10%的股份，而当时伯克希尔的净资产仅为9290万美元，1973-1977年不断加仓后，据估计华盛顿邮报一度占据巴菲特半数以上股票投资仓位。彼得林奇职业生涯中的两次重仓为他奠定了传奇地位。一是80年代初逆市重仓汽车股，彼得林奇陆续买入克莱斯勒公司，直至资金达到麦哲伦基金的5%，同时彼得林奇还在建仓福特和沃尔沃，1982年这3只股票价值占麦哲伦基金总资产的8%，整个汽车板块占到基金总资产的10.3%。另一重仓股案例则是房利美，彼得林奇从1977年开始建仓，期间根据公司表现不断进出，1989年林奇将房利美加仓至基金资产5%的上限，而房利美的股价也成功的从每股16美元涨至42美元，1985-1989年间为麦哲伦基金带来5亿美元的回报。3.3. 除了巴菲特和彼得林奇，邓普顿也有相似经验“牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡”。——约翰·邓普顿赢在70年代的邓普顿也有和巴菲特、彼得林奇相似经验：精准择时抄底、从低估值转向成长。邓普顿投资哲学可以概括为“逆向思想”：1）在经历第一次石油危机的阵痛之后，日经225和标普500下跌超30%，市场认为日本经济和能源对外依赖度较高、受影响较大，但邓普顿果断转向无人看好的日本股市；2）到80年代初，日本市场因为其异常优异的表现受到全球投资者追捧，而美股遭受高通胀、高利率、经济衰退和失业等问题，十年未涨、估值接近历史低位，邓普顿则预计日本股市泡沫加大而逐渐撤出，1980年对美国市场的配置比例提高至60%，并且预言美股将迎来10年大牛市，这一论断得到事实证实。70年代，邓普顿也从早期追求低估值的理念（PE估值小于5）转向寻找成长股—— PE较高但能保持持续高增长。邓普顿对于70年代大滞胀环境下各国的格局判断极为精准，国别配置上转向All in日本、博取了最强贝塔。1954年成立邓普顿成长基金，首开全球投资先河，60年代日本开放资本市场，此时日本市场PE仅为4倍，而经济增速达到10%，同期美国经济增速仅4%，邓普顿立即布局日本市场，抢占了入市先机。美国在70年代经济陷入滞胀，1973年以来美国CPI环比中枢提升从4.7%上涨至7.7%以上，实际GDP环比却下滑从5.7%下降至3.5%左右，此时日本以“科技立国”战略成功实现经济结构转型、日元升值对冲输入型通胀，邓普顿便几乎将全部身家转向日本。1970-1985年，日经225指数由200点增至1100点左右，演绎了翻倍的长牛行情，邓普顿重仓日本的先见之明使得其业绩稳超大盘。4.     风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1208,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":613766296,"gmtCreate":1650085314110,"gmtModify":1650085314110,"author":{"id":"3535115127054923","authorId":"3535115127054923","name":"ClutchJohn","avatar":"https://static.tigerbbs.com/313113eff16e4249d138c0cc9fc29256","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3535115127054923","authorIdStr":"3535115127054923"},"themes":[],"htmlText":"Cy","listText":"Cy","text":"Cy","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/613766296","repostId":"2227839859","repostType":2,"repost":{"id":"2227839859","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"走近最优秀的投资人，聆听客观表达的理性声音，只做最好的原创财富资讯，洞见独立思想，回归资本常识。","home_visible":1,"media_name":"聪明投资者","id":"1072656223","head_image":"https://static.tigerbbs.com/fb7d47b7d71e40bb922cfa2979932b7f"},"pubTimestamp":1650074248,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2227839859?lang=&edition=full","pubTime":"2022-04-16 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src=\"https://static.tigerbbs.com/0f5b9f5ef521852b1c1d4a4671f5f8c0\" tg-width=\"1046\" tg-height=\"586\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f9b5fc4e255ef1e967d0bd0632b0a4f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>继任者确定，依旧跳着踢踏舞上班</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>很高兴见到你。</p><p><b> 巴菲特</b>很高兴见到你。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你已经91岁了。</p><p><b> 巴菲特</b>没错，我91岁了，但身体好得不能再好了。我的搭档查理·芒格已经98岁了，仍然老当益壮，和他相比我还是个孩子！</p><p><b> 查理·罗斯</b>继任者已经确定了。</p><p><b> 巴菲特：</b>没错，但他（应该指的是公司高管格雷格·阿贝尔）还没有热身准备好，所以我现在还在加班工作。</p><p><b> 查理·罗斯</b>所以你还是跳着踢踏舞去上班？</p><p><b> 巴菲特</b>我每天都跳着踢踏舞去上班，一直都很快乐，因为我从事着世界上最有趣的工作，所以我从来没有这么开心过。</p><p>很多人都非常支持我，在我目力所及的范围内，我的助手黛比·博萨内克，她负责处理我早上吩咐要做的所有交易，包括数十亿美元的流入和流出；另外两个是马克·洛德和比所有CFO懂得都多的首席财务官马克·汉伯格。</p><p>我们一起工作了几十年，也都非常喜欢彼此。</p><p>我的助理在17岁的时候就去伯克希尔工作了，她和我一起共事就快50年了。</p><p>他们都对我都了如指掌，会接受我的怪癖，同时也会给予我帮助。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2487ee7dfdd41dfe3d9b83df7f6d107a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>每时每刻都在思考</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>你会在什么时候做决定？</p><p><b> 巴菲特</b>我每时每刻都在思考，即使不在伯克希尔的办公室，我也会一直上班。</p><p><b> 查理·罗斯</b>说说你典型的一天是怎样的？</p><p><b> 巴菲特</b>我通常在7点前几分钟起床，因为这样我可以赶上7点钟的新闻，有时候我也会去关注CNBC，看看价格怎样，看看欧洲或者日本发生了什么，然后就到了8：30市场开放的时间。</p><p>但在这之前，我会在8点给马克打电话，告诉他今天我们要做什么，决定之后基本就不会再有什么变化了。内容通常就是一些百分比，比如说卖出X%。</p><p>同时我也会给出一份清单，包括限价以及各种价格，然后他就去执行，也不需要我去检查核实。</p><p>他经常做一些价值数十亿美元的交易，比如购买国库券，在过去的几年里，我们可能在每周一都会买50亿美元的量。我猜我们现在应该是最大的买家。</p><p>基本上每天的行程大概就是这样。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/baf43b909c6eb592dfb321e4af02bd5b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>11岁完成人生第一笔投资</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>1942年，你在11岁的时候就做了人生中的第一笔投资，是吗？</p><p><b> 巴菲特</b>80年前，我花了114.75美元买了三股城市服务公司，这家公司现在依旧非常有名。</p><p>就股东人数而言，当时的城市服务公司算得上是美国第四大公司，它的优先股卖到38美元。大萧条期间它没有发放股息，最后累积股息达到60-70美元。</p><p>每天早上吃早饭我都会看几眼股票，但我发誓我当时只有这么点钱，所以就买了三股，具体我记不太清了，但我那天早上都告诉我父亲了。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你当时对此特别感兴趣。</p><p><b> 巴菲特</b>是的，我一直在阅读相关书籍，也一直关注整个市场，我真的读完了公共图书馆关于股票的每一本书。</p><p>其中一些书我还读了两次。</p><p>当时我也开始读我爸爸办公室里的那些书，我只是喜欢阅读。所以在我11岁的时候就知道很多，但我不知道股票实际操作的一些细节，如果放到现在，我只要在交易室里工作一两天就能弄明白。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你最享受这其中的哪一点？因为你不是在选股票，而是在选公司。</p><p><b> 巴菲特</b>我11岁的时候就买了股票，当时我非常喜欢观察股票的走势，我天真地认为股票就是有涨有跌的一样东西，我还会画各种股票走势图。</p><p>我读了很多经典的关于技术分析的书，每本书都有几百页，还会反复去读。在前8年的时间里，我认为最重要的事情是预测股票走势以及股票市场。</p><p>然而当我在19、20岁的时候读了本·格雷厄姆的书后，这才意识到我的想法大错特错。</p><p>后来我又读了《聪明的投资者》这本书，我才意识到自己买的不再是股票，而是只是碰巧在公开市场交易的生意。</p><p>我成为这家公司的老板，我不在乎这只股票在第二天、下一周、下一个月或下一年是涨还是跌。我不知道未来会发生什么，也不知道股市会怎么样，但我却非常了解这门生意。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/285ccaff705a6995be5f6a383d8768d5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>正确的方向比聪明的大脑更重要</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>不管怎么形容，很多人都会觉得你是天才。</p><p><b> 巴菲特</b>我只是一个对我所做的事情非常感兴趣的人，还算比较聪明。我花了一生的时间在做这件事，这也多亏于我身边的人能激发出我最好的一面。</p><p>你不需要成为我这个领域的天才，在这个游戏中，你可能需要120点的智商，但170的智商并不一定就比120的做得好，所以做投资并不需要极度聪明的大脑。</p><p><b> 查理·罗斯</b>那需要什么？</p><p><b> 巴菲特</b>一个正确的方向。我认为90%的人买股票时的想法并不正确，比如他们希望买入股票后下周就能上涨，但如果下跌，他们就会感觉很糟糕。</p><p><b> 查理·罗斯</b>那你是怎么想的？</p><p><b> 巴菲特</b>我会想这家公司在10年或20年后会值多少钱，我希望当我买它的时候它是跌的，因为这样我可以以便宜的价格买很多。</p><p><b> 查理·罗斯</b>可以说你竞争意识很强吗？</p><p><b> 巴菲特</b>是的，因为你必须清楚自己在竞争什么。如果我是国际象棋或足球比赛的观众，我可能竞争意识没那么强；但当我参与其中时，我会努力保持我的竞争力去获胜。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你有像杀手那样的本能吗？</p><p><b> 巴菲特</b>不能说这算是杀手的本能，但当我想做一件事的时候，我总是想把它做大做好。</p><p>从1942年3月11日开始，我的钱至少有80%投资于美国公司，你也可以称之为股票，但在我看来，它们是一家家真实的美国公司。</p><p>我不想拥有过多的东西，一套房子以及家人想要的等等就够了。五套房子对我来说并不意味着什么，我有一套房子可以住就会很开心。多了就会遇到很多问题和麻烦，可能也就没有那么幸福了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39cdbe7d046675c22998c24e250614b7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>胜利和信任可以带来快乐</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>什么可以带给你快乐？</p><p><b> 巴菲特</b>老实说，我正在做的事情让我感到最开心，其中最享受两点：</p><p>第一，取得胜利。</p><p>如果知道这个游戏的正确玩法，那你会觉得这非常简单。我不是在买股票，而是在买非常优秀的美国企业。</p><p>当股票下跌的时候我会很高兴，因为我可以用同样多的钱买更多的股票，就好比农民希望农田价格降低，这样就可以买到更多农田。</p><p>第二，被人信任。</p><p>我喜欢和伙伴一起工作，而不是自己一个人，即使一个人工作可能会让我赚更多的钱。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你喜欢人们把资产托付给你的那种信任感。</p><p><b> 巴菲特</b>很多人说自己存了钱但不知道该怎么打理，所以他们把钱交给了我。</p><p>但是你要告诉我你对这笔钱的想法。很多人在遇到困境时会把钱取走花掉，但他们从来不放弃储蓄，我就像他们的储蓄机器一样。</p><p>他们就让我打理这些钱，也不考虑自己在65岁退休后会不会去建城堡或做其他事情。绝大多数情况下，他们会一直在存钱，把钱留着以后花。</p><p>1958-1959年左右，我的朋友比尔·安格尔邀请我和他的12个医生朋友，在山顶居所一起共进晚餐，他试图让这12个人也把钱交给我打理。</p><p>比尔说，这是我的朋友沃伦，你有头脑的话，就会拿些钱给他管。</p><p>聊了一晚上，这些30岁以下的成功人士，最后有11个人都各自投了1万美元。</p><p>里面有个人说，比尔，我们损失了怎么办？</p><p>比尔回答说，笨呐，我们就建立一个合作伙伴关系。</p><p>这个人最终没有投我，余生可能都会后悔这一刻的决定。</p><p>大部分都比较支持我。</p><p>其中一个在去年去世了，他来自一个大约有300人的小镇，是一个人类学家，各方面都超级好，他会帮助他所有的医生同事，真的找不到像他这么好的人了。</p><p>对于最后赚了多少钱，他们没有特别关注，他们本可以用这些钱去做很多事，可以住比很多人都大的房子，但他们没有。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你也是如此？一直住在同一栋房子里？</p><p><b> 巴菲特</b>我大约从1958年开始住在同一栋房子里，到目前差不多有63或64年，差不多是美国历史的四分之一。</p><p>我喜欢家距离办公室只有5分钟的路程。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9d3f805c5078c9fb79d199037a3faad\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>世界两年来发生了很大的变化</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>现在我们讨论一下2021年致股东们的一封信。</p><p><b> 巴菲特</b>这封信从去年开始，我在脑海里就已经开始撰写了，并慢慢形成，但只是最近才发布出来。</p><p>我的姐妹把她们所有的钱都放在了伯克希尔中，她们60年前就一直信任我，所以把钱都投了进去。她们很聪明，对金融也都很感兴趣。</p><p><b> 查理·罗斯</b>所以你每年都告诉她们过去一年发生了什么？</p><p><b> 巴菲特</b>这就像我坐下来跟她们说，我一整年都在做的这些事情，你们可能会感兴趣。我已经在准备明年的清单了，有些事情发生了戏剧性的变化……</p><p><b> 查理·罗斯</b>你可以告诉我那是什么吗？</p><p><b> 巴菲特</b>不能。</p><p>但我可以告诉你，昨天晚上我跟朋友卡罗尔·鲁穆斯一起去了音乐厅。卡罗尔已经92岁了。</p><p><b> 查理·罗斯</b>她是个出色的记者和作家。</p><p><b> 巴菲特</b>我一直认为那份报告是完美的，但她不让我把它寄出去，除非我检查后确保我对最后的标点符号都满意。</p><p>那份报告在我的脑海里已经存在很长时间了，我可能觉得它已经完成了，但是在12月的时候，卡罗尔告诉我还有很多事情要做。</p><p><b> 查理·罗斯</b>在2021年没有大动作的投资，是因为你没有看见满足你要求的机会是吗？</p><p><b> 巴菲特</b>是的，大家可以通过我写的报告去看到我确切的想法，我的想法也体现在了40多年的每个报告当中。</p><p>我想说自从那份报告写出来之后，世界已经发生了很大的变化，在两年前世界发生了很大的变化。</p><p><b> 查理·罗斯</b>是因为新冠吗？</p><p><b> 巴菲特</b>两年前（新冠）发生的时候我们也不知道这到底是什么，我们不知道会导致什么样的金融后果。我们也不知道对人体的伤害会怎样。</p><p>当我在二月份写报告的时候，我并不知道疫情会来袭，一个星期后，我不知道美国的金融体系已经处于混乱的边缘。</p><p>几个星期后，出了一本耸人听闻的书，叫做《万亿美元的分流》，讲述三月里每天发生了什么事。</p><p><b> 查理·罗斯</b>美联储的加息预期，这会让你想起上世纪70年代吗？</p><p><b> 巴菲特</b>投资界发生的一切，都让我回忆起一些事情。</p><p>我所做的事情就是买企业。我们假设没有股票市场，我们总要去买些什么，比如买一座农场，买一幢大楼。我们怎么做呢？</p><p>我已经买下来了，假以时日把钱收回来就挺好的，不是非要在特定的时间点。如果我有个农场，可能把钱收回的时间要更长些。</p><p>如果没有股票市场，不被交易所困，大家会好很多。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7318a84a0dc31c07d5b9ee72b0d5f26a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>动视暴雪由泰德·韦斯勒等人买入</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>但是你最近做出了两笔巨大的投资，有一个是动视暴雪。</p><p><b> 巴菲特</b>没有，我们办公室里有两个人，他们有300亿美元。</p><p>他们跟我共事了10年了，有权独立进行投资，如果他们决定在这个国家投资一些我从来没有听说过的东西，他们不用过问我。</p><p>实际上我已经说的非常清楚，网站上有一封我的信，描述了确切的情况。</p><p>有些媒体在没有核实是否属实的情况下就发表了报道，他们用一个错误的故事进行了暗示。</p><p>所以我把这些信放在网站上，它们会永远在那儿，因为它们记录了所发生的一切。</p><p>恰恰是其他人决定投资动视，而且没有问我，这挺好。</p><p>我们会每天列出他的买入价格。但媒体报道出来的价格是错误的，数以百万计的人看到了错误的故事。</p><p>如果有人问我要的话，我们会在年会谈到这个，也可以把每天的购买量，确切的价格展示给大家看。</p><p>就像我说的，我们10月份买了77%，剩下的是在11月初（购买的），成交价格大约每股77美元。</p><p>但是微软在几周后发布了消息，这听起来像是2、3周后的事情，其实已经过去了12周。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2c06e59bc2ff83665e9f2ad743dd48a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>当几十年的机会出现时要做聪明的事情</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>我想你可能听过，列侬说，有几十年什么都没发生，然后有几周时间把几十年的事情都发生了。</p><p><b> 巴菲特</b>说得很好。当你购买企业时，不要称之为股票。</p><p>你购买企业、公寓或者土地，当你有机会采取行动时，要做些聪明的事情。</p><p>这些机会可能每20年发生一次，这取决于你擅长的领域，你所在的地区等等所有这些。</p><p>重要的是，很多重大的举动来自于日常的铺垫。</p><p><b> 查理·罗斯</b>但也会发生类似大流行的事情，可以改变一切。</p><p><b> 巴菲特</b>就像1929年发生的那样。人们也从来没有想过911，关闭证券交易所几天。世界上有很多大事。</p><p><b> 查理·罗斯</b>我们正在经历其中一个。</p><p><b> 巴菲特</b>是的，但我不会详细讨论这个问题。</p><p><b> 查理·罗斯</b>我认为这对世界秩序产生了巨大影响。</p><p><b> 巴菲特</b>但谈论这个对我没有任何好处，对世界也没有。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ca57164d3ccfccb53dc9def4d8457ef\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>美国是进步最快的</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>我们能否谈谈全球经济，你怎么看美国的经济？</p><p><b> 巴菲特</b>很容易看到美国经济的统计数字。更多的、更大比例的美国人现在更加富裕，或者比以前有更多的收入。</p><p>只要看看银行里面的平均存款，虽然不意味着每个人都很富有，但确实相对于任何其他时期。人们现在有更多的钱了。</p><p>他们以前所未有的低利率获得抵押贷款，如果想买房子之类的。</p><p><b> 查理·罗斯</b>但这还会继续吗？在持续通胀之下。</p><p><b> 巴菲特</b>我们现在生活的美国，可以肯定的是，收入最高的1%的人群，比我6岁时全球首富洛克菲勒的生活要好。</p><p>今天，你可以得到更好的药物，更好的教育，更好的娱乐，更好的交通。</p><p>如果想看一场足球比赛，都不用去现场。我可以坐在大屏幕前，有人不停地播放回放，跟我解说。</p><p>几乎每个人都有一个屏幕，或者 iphone，或者电脑用来访问。</p><p><b> 查理·罗斯</b>显然，这就是进步。这些进步是显而易见的，没有比美国进步更快的地方了。</p><p><b> 巴菲特</b>不到1%的世界人口生活在这片土地上，用了300年达到这样的成就。</p><p>他们并不比世界其他地方的人工作更努力，但他们有相同的时间和相同的智商。</p><p>他们用了几代人的时间获得世界上20% 以上的财富，可能现在看来这些都不算什么。</p><p>但你想象一下，如果在1789年宪法会议上，你对随便一位议员代表说，“我想告诉你这个地方以后会是什么样子。再过三代人，你的曾孙们都可以在天空中飞翔，可以观看到全世界。“不可思议。</p><p><b> 查理·罗斯</b>在美国，845个亿万富翁的财富比底层60%人的财富还要多。</p><p><b> 巴菲特</b>这取决于政府，政府是资本规则的制定者。</p><p>1922年或者1993年，亨利福特每年生产200万辆汽车，所以有200万人从中受益。</p><p>想一想，托马斯爱迪生做的所有事情，虽然赚了一些钱，但我们因此变得更好，我们甚至现在还在使用他所发明的东西 。</p><p>如果你拿100年前一小时劳动的回报，和现在一小时劳动的回报对比时，你会发现结果很不可思议。</p><p><b> 查理·罗斯</b>这是向前发展的一个争论。</p><p><b> 巴菲特</b> 除了政府以外，这确实是资本主义向前发展的一个争论。</p><p>我们有一个可以告诉资本主义该做什么的政府，但是你认为他们应该这样做吗？你认为他们应该做什么？他们在不同的时间以不同的方式做了各种各样的事情。</p><p>过去我挣了我能够挣到的钱，但这对某些人来说是有价值的。</p><p>如果我想买50艘超级游艇，这很容易实现，但这对我有什么意义吗？我已经拥有了我想要的一切，这些钱可以给其他人购买更多有价值的东西。</p><p>联邦政府才是最后的老大，他们不应该搞砸资本主义，资本主义搞砸联邦政府却非常简单。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f356cab856de7625275dd5e2dbcc6c17\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>资本主义一直在发展</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>资本主义本身需要改革吗？</p><p><b> 巴菲特</b>改革从1789年就已经开始了，且从未止步。我们的生产力相比以前已经大大提高。</p><p>这并不像说的那样，全国前50位最富有分掉国家绝大部分的财富。商业进步也给我们带来像iphone这样让生活更美好的产品。</p><p><b> 查理·罗斯</b>这就是为什么苹果是世界上最富有的公司。</p><p><b> 巴菲特</b>是的，蒂姆·库克是一位出色的管理者，你肯定也了解过这些聪明的人是如何进行发明创造的。</p><p>苹果销售的智能手机占据全球近25%的份额，很多公司也生产手机，但苹果生产了最好用的产品，令人渴望。</p><p>很多公司也都在造车，但仅有几个幸运儿最后能成功。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd5aae4cfd117f274aabdb950df11bf2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>通用汽车、福特竞争，埃隆·马斯克正在获胜</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>这里有一个有趣的事实，特斯拉的市值比世界上所有智能公司的总和还要多。</p><p><b> 巴菲特</b>这说明什么？这就是代表了美国是个什么样的国家。</p><p>埃隆·马斯克面临来自通用汽车、福特等多家公司的激烈竞争，但是他凭借一个好想法脱颖而出，最终获得胜利。这就是美国，一切梦想皆可实现。</p><p>当然，你仍然需要一名裁判。</p><p><b> 查理·罗斯</b>是政府。</p><p><b> 巴菲特</b>当然，你需要一个司法系统，但那是政府建立的。到目前为止，我们有最好的司法系统。相比于50年前，我们有了更好的系统。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你为什么这么肯定？</p><p><b> 巴菲特</b>因为我亲眼目睹了它所经历的91 年，我从未见过哪个时期比现在更好。</p><p><b> 查理·罗斯</b>它会变得更好吗？</p><p><b> 巴菲特</b>当然。</p><p><b> 查理·罗斯</b>它会在各个方面变得更好？</p><p><b> 巴菲特</b>不不，不是每个方面。但你看看现在已经发生的事多么令人难以置信，我们经历过内战，经历过大萧条，现在又面临疫情。</p><p>我会向你保证，往后我们会变得更好，商业会向前发展，政府会向前发展，更重要的是人们在向前看。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8dc40861d8ba559528d5c70800c2f269\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>最担心发生核战争</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>你说过你最害怕的事情是核战争。</p><p><b> 巴菲特</b>是的。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你不想谈论目前的情况，但其中一个问题是，如果我们以第三次世界大战和核灾难告终该怎么办？你不想谈论这个话题的原因是因为你不想这些观点之后被引用是吗？</p><p><b> 巴菲特</b>我不想谈论它，但既然已经谈到了核灾难。</p><p>爱因斯坦说过，他不知道第三次世界大战的武器是什么，但第四次世界大战肯定会是棍棒和石头，因为人类有能力从根本上摧毁整个地球。</p><p>我不想谈论更多，甚至一点都不想说，但这就是事实，我们现在正接近古巴导弹危机。</p><p><b>股东大会会讨论更多事</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>在我们话题离开资本主义之前，从某种意义上说，你认为商业企业应该做出哪些改变？</p><p><b> 巴菲特</b>我将在4月30日与我的所有股东们谈论更多的细节。</p><p><b> 查理·罗斯</b>还有那些信任你来管理资产的人。</p><p><b> 巴菲特</b>届时将有来自世界各地的4万人出席，如果想听，所有人都可以通过CNBC和一些媒体进行收看。</p><p>然后周一才会开盘，大家也有足够的时间观看重播。</p><p><b> 查理·罗斯</b>但观看并不能身临其境。</p><p><b> 巴菲特</b>当然不可能所有人都能来现场参加，不过据目前了解到的信息，可能观看人数会大大增长。</p><p><b> 查理·罗斯</b>关于战争与和平、世界新秩序、制裁、通货膨胀问题，所有这些我都非常好奇的事情，这些你在那天都会谈吗？</p><p><b> 巴菲特</b>有些话题可能会谈到，但没错，那是一个非常重要的会议，我会与那些信任我们、把钱托付给我们的人充分沟通。</p><p>当然，他们可能会提出任何问题，可以做任何他们想做的事情。</p><p>我想我和查理都会很喜欢的。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你应该能感受到我的好奇心理，因为我们正处于关键时刻。</p><p><b> 巴菲特</b>是的，我们经历过很多关键时刻，但问题是，接下来世界会怎么变化？</p><p>我们不知道，美国总统也不知道，没有人知道到底会发生什么。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3214ecc366aa9474744fa796b696b043\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>年龄并没有影响到我的工作</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>我想知道沃伦的每十年都是如何变化的？你自己有所察觉吗？</p><p><b> 巴菲特</b>我越来越笨，也越来越聪明了。</p><p><b> 查理·罗斯</b>这是一个很好的表述，但它是什么意思？</p><p><b> 巴菲特</b>我无法像以前那样算数，有时我走上楼时在想别的事情，经常不记得我到底为什么要走上楼梯。</p><p>我也很容易忘记名字，不能像以前那样快速阅读，我甚至像是一台老化的机器，因为我也听不见很多东西了。</p><p>但我仍然感觉很棒，战斗力十足，这不会干扰我的幸福、我的工作以及任何事情。我可以坐飞机去任何地方，只要不让我去跳舞或者杂耍，或者问我昨天见了谁，其他事情我都可以做。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28918cbaa3ff9cbfc1e1579c5552e747\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>最初可以用不同的方式赚钱</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>那对你现在所做的工作——投资而言呢？</p><p><b> 巴菲特</b>我可以像以往一样把这份工作做好。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你今天做的会比20年前做得更好吗？</p><p><b> 巴菲特</b>我只能说我面对的是一系列不同的投资机会。</p><p><b> 查理·罗斯</b>伯克希尔比以前更大了，而且一直如此，而每个人对达成目标的选择定义都不同。</p><p><b> 巴菲特</b>规模限制了我很多对投资人有利的操作，所以我无法凭借500亿或600亿的规模来赚钱。</p><p>最初我的管理规模是10,000美元，准确地说是9,800美元时，可以说是完全不同。</p><p>当我在1956年5月5日开始与其他人合作时，合伙人投入的资金是105,000美元，伯克希尔哈撒韦就是当时的产物。</p><p>前几天我去了当日租过的房子，房子很小，但这是最开始的地方，住了2年后，我们搬到了这里另一间小房子，我在那里工作了很多年，做的所有事情都有可能变得更好或者更糟，那个时候有上千个机会和可能性，每一个我都想弄明白。</p><p><b> 查理·罗斯</b>现在没有上千个可能性了？</p><p><b> 巴菲特</b>现在不可能了。</p><p><b> 查理·罗斯</b>现在鲸鱼不多了。</p><p><b> 巴菲特还是会有一些。</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>当你意识到那是一头鲸鱼时，那一刻会让你兴奋吗？</p><p><b> 巴菲特</b>当然，如果你几个月来一直在寻找，最终找到时，一定需要你克服很多困难。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eed9c1f4f8edfaddb4825bf767576c35\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>美国所有领域都有改进的空间</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>让我们谈论一些做得不够好的地方，健康医疗是我们国家经济的重要一环，你、杰米·戴蒙德和杰夫·贝索斯三个非常聪明的人，代表了三家巨无霸公司……</p><p><b> 巴菲特</b>我们几乎拥有世界上所有的钱，我们完全信任对方，可以说在资源、灵活性、共同利益等方面我们拥有最好的组合条件。</p><p><b> 查理·罗斯</b>当时目的是什么？</p><p><b> 巴菲特</b>我们当时都抱有希望，虽然这不代表什么。</p><p><b> 查理·罗斯</b>这是个大问题，所以非常值得一试。</p><p><b> 巴菲特</b>当然，这对我们没什么坏处。可能最终表明我们确实做不到，但这又怎样呢？</p><p><b> 查理·罗斯</b>为什么不能解决？</p><p><b> 巴菲特</b>这是联邦政府最大的收入来源，很多人在这里工作，但这不是一个糟糕的系统，已经比20年前、50年前、100年前好多了，我们有一个很棒的医疗系统。</p><p><b> 查理·罗斯</b>但是我们一直在围绕这个问题争吵。</p><p><b> 巴菲特</b>任何时候，要分大蛋糕就肯定会有纷争。</p><p>我认为奥巴马医疗改革做的很好，这对美国人民来说是一个真正重要的进步，当然还可以做得更好。</p><p><b> 查理·罗斯</b>让国家变得更好，我们需要做什么？</p><p><b> 巴菲特</b>你必须确保每个人，不仅能够获取资源，并且真情实感地认为自己生活在一个富裕的国家里。</p><p>在这里，人们知道自己可以得到及时、合理的医疗补助与反馈，并且是免费的。合理而便捷的医疗，应该服务于每个美国人。</p><p>我们在这方面做得挺好的，但我觉得我们应该做的更好。美国的三大权力机构都需要不断学习。他们确实在学习，但至今没啥突破。</p><p><b> 查理·罗斯</b>除了医疗系统，还有什么领域您觉得应该更进一步？</p><p><b> 巴菲特</b>你可以说美国的一切都可以改进，比如教育，还有其他各个方面。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bec72caf790d0d3b072c19bd292aa46f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>如果你想长期投资，最好的就是标普500 指数</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>你认为我们应该关注哪些事情？</p><p><b> 巴菲特</b>我很高兴告诉人们一些我以前告诉过他们的同样的事情，但他们中的大多数人永远不会得到信息。</p><p>如果你想长期投资，最好的就是指数，而且是标普500指数。</p><p>任何组织、机构都会成长。所以人们针对不同的行业、不同的国家设立了指数。但就像约翰·博格尔（指数基金教父）所说的，你没有足够的知识来挑选企业、国家。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69e8089884685ab4252fa6fd84b7cde5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>中国会有一天比肩美国</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>我们是否将看到中国经济超过美国经济的时代？</p><p><b> 巴菲特</b>总有一天。</p><p>他们的人口是我们的 4 倍，从逻辑上讲，他们会不断成长，我们将成为两个超级大国。</p><p><b> 查理·罗斯</b>中国未来的增长还会像以前那样快吗？</p><p><b> 巴菲特</b>这个很难回答，我也不知道。</p><p><b> 查理·罗斯</b>他们也有许多问题。</p><p><b> 巴菲特</b>每个国家都会有问题。美国也有。</p><p><b>保护环境是一项全球任务</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>聊聊全球气候和环境。你对地球保护有多担心？</p><p><b> 巴菲特</b>显然，最大的威胁是核武器。但我们保护其他事物，也会有1%的机会，在未来10 年、50年、100年，解决一些世界麻烦。</p><p>我们正在做很多事情。问题是，保护环境需要全世界做很多事情。</p><p><b> 查理·罗斯</b>这样的问题很多，包括疫情，它已经超越国界了。</p><p><b> 巴菲特</b>病毒是不会阻挡移民的（笑）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/930ba6216eff2b476b89005f8605ed4a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>像找配偶一样找公司管理者</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>你怎么看蒂姆·库克？</p><p><b> 巴菲特</b>他很棒，就这么简单，我看了他的年报。</p><p>他不仅是一个伟大的公司经理，还是一个伟大的人。</p><p><b> 查理·罗斯</b>什么样的人是优秀的经理？</p><p><b> 巴菲特</b>你要找一个有能力、有信用、有品格的人，就像你找配偶一样。</p><p>查理总是说，人们会想嫁给比自己更好的人。 他说，这让整个世界变得光明，但这是事实。我总是想和比自己优秀的人在一起。他们把你拉向正确的方向。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f19167511ac661bb17eabef5255fd84\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>我与查理是除了家人之外的最好的关系</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>你和查理之间的关系有什么化学反应？</p><p><b> 巴菲特</b>我与他曾在同一家杂货店工作。他1940年，我在1941年在那里工作。我们当时从未见过面，他的父亲很出名，但我不知道，我还是个孩子，一直到1957还是1958年，我从戴维斯那里听到了这个名字。查理在1959年来到奥马哈。我们相遇。</p><p>这大概是我除了家人之外的最好的关系。他也是我最不想让其失望的人。这非常重要，这让你成为更好的人。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你们有意见分歧吗？</p><p><b> 巴菲特</b>我们从来没有争论过，从来没有吵过架。</p><p>有可能我相信这一点，他相信那一点，但我们不争论。我支持他的想法，但我也不是每一条都认可。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你怎么看杰夫·贝佐斯？</p><p><b> 巴菲特</b>杰夫是我的一个朋友，我可能更加从个人的角度看待他。 我一年见他一次。我不记得曾经在电话里和他交谈过，也从来没有给他发过电子邮件。我其实不知道如何发送电子邮件。我真的不知道。</p><p><b> 查理·罗斯</b>不知道怎么发邮件好像也没啥关系。</p><p><b> 巴菲特</b>这么多年来确实（笑）。</p><p>杰夫是一个非常非常聪明的人。 他还会把他的一大笔财富以各种方式帮助社会。</p><p>他对此有自己的计划，麦肯齐（杰夫的前妻）也加入了。她能写出漂亮的信，你不会读到任何比麦肯齐写的更漂亮的东西。</p><p>并且她确实是这样做的，不只是说说而已。她为黑人大学和许多其他事情做出了很多贡献。她表达了一种生活哲学，我认为这是任何人都能找到的榜样。 尽管事实是我只见过她两次。</p><p>梅琳达·盖茨与比尔·盖茨也是如此，他们不仅在慈善上花钱，也花了大量的时间与精力。对他们来说，时间才是最值钱的，不过他们也乐在其中。这也是我愿意做的事。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26306bbce3c9641afb2f97df9369109a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>我还是很期待明天</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>说到时间，我还有几分钟的时间。所以让我问这些最后的问题。你实现了几乎所有你想要的生活吗？</p><p><b> 巴菲特</b>嗯，是的，但我还是很期待明天。</p><p><b> 查理·罗斯</b>  那么遗憾呢？</p><p><b> 巴菲特</b> 回头看，总会有些犯傻的时候。但我回顾自己的一生，我会说，除了疾病与死亡，那些认为糟糕的事情，都是充满了幸运。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你一直说你是最幸运的人，我认为这不仅意味着一个社区和家庭，也意味着你居住在美国。</p><p><b> 巴菲特</b>完全正确。</p><p>如果我生在美国以外的任何地方，我的生活就会完全不同。美国是必不可少的。 它给了我一切。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你爸爸是你最钦佩的人，为什么？</p><p><b> 巴菲特</b>我从来没有见过他做任何他不相信的事情，哪怕我不同意。在 1930 年代，当我们围坐在餐桌旁时，你必须得说点罗斯福的坏话才能得到甜点或其他东西。</p><p>我和我姐姐就是这么长大的。他也一直支持我，我也表现得很好，即使我做不到，他也从未放弃。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58f59acaa3d6d4854305061b9c579f78\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>如果有最后一次演讲，我想说……</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>您现在是世界上最富有的五个人之一，这对您来说代表着什么？</p><p><b> 巴菲特</b>意味着我可以以大量资金回馈社会。但对我来说真正重要的是伯克希尔的声誉，钱从伯克希尔流出。就好像我画了这幅画，全世界都可以竞标，这很有趣。</p><p><b> 查理·罗斯</b>伯克希尔哈撒韦是一份赠礼。</p><p><b> 巴菲特</b>当然，而且是我的朋友。</p><p><b> 查理·罗斯</b>这是我最后一个问题。如果你有一次最后一次演讲，你想说什么？</p><p><b> 巴菲特</b>我可能会谈论生活中什么对我来说很重要，以及应该如何决定对人们来说很重要的事。</p><p><b> 查理·罗斯</b>那么人生对你来说最重要的是什么？</p><p><b> 巴菲特</b>我已经做到了。我的家庭、事业，还有数以百万计的人信任我。</p><p><b> 查理·罗斯</b>谢谢你。</p><p><b> 巴菲特</b>很高兴。出来聊聊总是很有趣。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>91岁灵魂有趣，巴菲特最新访谈称随时都在为伯克希尔工作</title>\n<style 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09:57</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>美国时间4月11日，巴菲特接受了前CBS著名主持人查理·罗斯的专访。</p><p>查理·罗斯自2017年丑闻缠身以来鲜少露面，此次系列访谈首位嘉宾即迎来“股神”巴菲特，看点十足。</p><p>91岁的巴菲特作为一名“90后”此次身系红领带，喝着可口可乐，与全球投资人分享着自己的故事以及对市场的观点，谈笑风生。</p><p>整场听下来轻松有趣却又收获颇多，感受最深的还是巴菲特依然保持着对投资极大的热忱与激情。</p><p>首先，巴菲特表示公司已经有继任者人选（应该指的是公司高管格雷格·阿贝尔），但自己还没卸任，依然跳着踢踏舞做着“世界上最有趣的工作”。</p><p>其次，他回忆起了人生中的第一笔投资，在11岁时买了3股城市服务公司的股票，但是直到20岁读完格雷厄姆《聪明的投资者》后才发现投资的真谛，投资买的不是股票，而是“公开交易的生意”，一个正确的投资方向远比一个IQ值极高的大脑有用。</p><p>然后，二人详细谈论了诸多热点话题，比如全球变化、美国经济、中国发展、投资收购、核战争等等，同时巴菲特也表达了自己对特斯拉马斯克、苹果库克以及老搭档查理·芒格的肯定。</p><p>最后，巴菲特再次强调对自己对生活和事业感到非常满足，依旧期待更美好的明天。</p><p>此次长达1小时15分钟的交流，我们除了看到巴老爷子依旧精神焕发的面貌，更多的是汲取到这位伟大投资人所传递的投资精髓。</p><p>另外，巴老也透露更多的价值信息他将在4月30日举办的伯克希尔股东会上详细讲解，期待值拉满！</p><p>以下是此次访谈的全部重点内容，分享给大家：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f5b9f5ef521852b1c1d4a4671f5f8c0\" tg-width=\"1046\" tg-height=\"586\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f9b5fc4e255ef1e967d0bd0632b0a4f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>继任者确定，依旧跳着踢踏舞上班</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>很高兴见到你。</p><p><b> 巴菲特</b>很高兴见到你。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你已经91岁了。</p><p><b> 巴菲特</b>没错，我91岁了，但身体好得不能再好了。我的搭档查理·芒格已经98岁了，仍然老当益壮，和他相比我还是个孩子！</p><p><b> 查理·罗斯</b>继任者已经确定了。</p><p><b> 巴菲特：</b>没错，但他（应该指的是公司高管格雷格·阿贝尔）还没有热身准备好，所以我现在还在加班工作。</p><p><b> 查理·罗斯</b>所以你还是跳着踢踏舞去上班？</p><p><b> 巴菲特</b>我每天都跳着踢踏舞去上班，一直都很快乐，因为我从事着世界上最有趣的工作，所以我从来没有这么开心过。</p><p>很多人都非常支持我，在我目力所及的范围内，我的助手黛比·博萨内克，她负责处理我早上吩咐要做的所有交易，包括数十亿美元的流入和流出；另外两个是马克·洛德和比所有CFO懂得都多的首席财务官马克·汉伯格。</p><p>我们一起工作了几十年，也都非常喜欢彼此。</p><p>我的助理在17岁的时候就去伯克希尔工作了，她和我一起共事就快50年了。</p><p>他们都对我都了如指掌，会接受我的怪癖，同时也会给予我帮助。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2487ee7dfdd41dfe3d9b83df7f6d107a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>每时每刻都在思考</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>你会在什么时候做决定？</p><p><b> 巴菲特</b>我每时每刻都在思考，即使不在伯克希尔的办公室，我也会一直上班。</p><p><b> 查理·罗斯</b>说说你典型的一天是怎样的？</p><p><b> 巴菲特</b>我通常在7点前几分钟起床，因为这样我可以赶上7点钟的新闻，有时候我也会去关注CNBC，看看价格怎样，看看欧洲或者日本发生了什么，然后就到了8：30市场开放的时间。</p><p>但在这之前，我会在8点给马克打电话，告诉他今天我们要做什么，决定之后基本就不会再有什么变化了。内容通常就是一些百分比，比如说卖出X%。</p><p>同时我也会给出一份清单，包括限价以及各种价格，然后他就去执行，也不需要我去检查核实。</p><p>他经常做一些价值数十亿美元的交易，比如购买国库券，在过去的几年里，我们可能在每周一都会买50亿美元的量。我猜我们现在应该是最大的买家。</p><p>基本上每天的行程大概就是这样。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/baf43b909c6eb592dfb321e4af02bd5b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>11岁完成人生第一笔投资</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>1942年，你在11岁的时候就做了人生中的第一笔投资，是吗？</p><p><b> 巴菲特</b>80年前，我花了114.75美元买了三股城市服务公司，这家公司现在依旧非常有名。</p><p>就股东人数而言，当时的城市服务公司算得上是美国第四大公司，它的优先股卖到38美元。大萧条期间它没有发放股息，最后累积股息达到60-70美元。</p><p>每天早上吃早饭我都会看几眼股票，但我发誓我当时只有这么点钱，所以就买了三股，具体我记不太清了，但我那天早上都告诉我父亲了。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你当时对此特别感兴趣。</p><p><b> 巴菲特</b>是的，我一直在阅读相关书籍，也一直关注整个市场，我真的读完了公共图书馆关于股票的每一本书。</p><p>其中一些书我还读了两次。</p><p>当时我也开始读我爸爸办公室里的那些书，我只是喜欢阅读。所以在我11岁的时候就知道很多，但我不知道股票实际操作的一些细节，如果放到现在，我只要在交易室里工作一两天就能弄明白。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你最享受这其中的哪一点？因为你不是在选股票，而是在选公司。</p><p><b> 巴菲特</b>我11岁的时候就买了股票，当时我非常喜欢观察股票的走势，我天真地认为股票就是有涨有跌的一样东西，我还会画各种股票走势图。</p><p>我读了很多经典的关于技术分析的书，每本书都有几百页，还会反复去读。在前8年的时间里，我认为最重要的事情是预测股票走势以及股票市场。</p><p>然而当我在19、20岁的时候读了本·格雷厄姆的书后，这才意识到我的想法大错特错。</p><p>后来我又读了《聪明的投资者》这本书，我才意识到自己买的不再是股票，而是只是碰巧在公开市场交易的生意。</p><p>我成为这家公司的老板，我不在乎这只股票在第二天、下一周、下一个月或下一年是涨还是跌。我不知道未来会发生什么，也不知道股市会怎么样，但我却非常了解这门生意。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/285ccaff705a6995be5f6a383d8768d5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>正确的方向比聪明的大脑更重要</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>不管怎么形容，很多人都会觉得你是天才。</p><p><b> 巴菲特</b>我只是一个对我所做的事情非常感兴趣的人，还算比较聪明。我花了一生的时间在做这件事，这也多亏于我身边的人能激发出我最好的一面。</p><p>你不需要成为我这个领域的天才，在这个游戏中，你可能需要120点的智商，但170的智商并不一定就比120的做得好，所以做投资并不需要极度聪明的大脑。</p><p><b> 查理·罗斯</b>那需要什么？</p><p><b> 巴菲特</b>一个正确的方向。我认为90%的人买股票时的想法并不正确，比如他们希望买入股票后下周就能上涨，但如果下跌，他们就会感觉很糟糕。</p><p><b> 查理·罗斯</b>那你是怎么想的？</p><p><b> 巴菲特</b>我会想这家公司在10年或20年后会值多少钱，我希望当我买它的时候它是跌的，因为这样我可以以便宜的价格买很多。</p><p><b> 查理·罗斯</b>可以说你竞争意识很强吗？</p><p><b> 巴菲特</b>是的，因为你必须清楚自己在竞争什么。如果我是国际象棋或足球比赛的观众，我可能竞争意识没那么强；但当我参与其中时，我会努力保持我的竞争力去获胜。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你有像杀手那样的本能吗？</p><p><b> 巴菲特</b>不能说这算是杀手的本能，但当我想做一件事的时候，我总是想把它做大做好。</p><p>从1942年3月11日开始，我的钱至少有80%投资于美国公司，你也可以称之为股票，但在我看来，它们是一家家真实的美国公司。</p><p>我不想拥有过多的东西，一套房子以及家人想要的等等就够了。五套房子对我来说并不意味着什么，我有一套房子可以住就会很开心。多了就会遇到很多问题和麻烦，可能也就没有那么幸福了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39cdbe7d046675c22998c24e250614b7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>胜利和信任可以带来快乐</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>什么可以带给你快乐？</p><p><b> 巴菲特</b>老实说，我正在做的事情让我感到最开心，其中最享受两点：</p><p>第一，取得胜利。</p><p>如果知道这个游戏的正确玩法，那你会觉得这非常简单。我不是在买股票，而是在买非常优秀的美国企业。</p><p>当股票下跌的时候我会很高兴，因为我可以用同样多的钱买更多的股票，就好比农民希望农田价格降低，这样就可以买到更多农田。</p><p>第二，被人信任。</p><p>我喜欢和伙伴一起工作，而不是自己一个人，即使一个人工作可能会让我赚更多的钱。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你喜欢人们把资产托付给你的那种信任感。</p><p><b> 巴菲特</b>很多人说自己存了钱但不知道该怎么打理，所以他们把钱交给了我。</p><p>但是你要告诉我你对这笔钱的想法。很多人在遇到困境时会把钱取走花掉，但他们从来不放弃储蓄，我就像他们的储蓄机器一样。</p><p>他们就让我打理这些钱，也不考虑自己在65岁退休后会不会去建城堡或做其他事情。绝大多数情况下，他们会一直在存钱，把钱留着以后花。</p><p>1958-1959年左右，我的朋友比尔·安格尔邀请我和他的12个医生朋友，在山顶居所一起共进晚餐，他试图让这12个人也把钱交给我打理。</p><p>比尔说，这是我的朋友沃伦，你有头脑的话，就会拿些钱给他管。</p><p>聊了一晚上，这些30岁以下的成功人士，最后有11个人都各自投了1万美元。</p><p>里面有个人说，比尔，我们损失了怎么办？</p><p>比尔回答说，笨呐，我们就建立一个合作伙伴关系。</p><p>这个人最终没有投我，余生可能都会后悔这一刻的决定。</p><p>大部分都比较支持我。</p><p>其中一个在去年去世了，他来自一个大约有300人的小镇，是一个人类学家，各方面都超级好，他会帮助他所有的医生同事，真的找不到像他这么好的人了。</p><p>对于最后赚了多少钱，他们没有特别关注，他们本可以用这些钱去做很多事，可以住比很多人都大的房子，但他们没有。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你也是如此？一直住在同一栋房子里？</p><p><b> 巴菲特</b>我大约从1958年开始住在同一栋房子里，到目前差不多有63或64年，差不多是美国历史的四分之一。</p><p>我喜欢家距离办公室只有5分钟的路程。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9d3f805c5078c9fb79d199037a3faad\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>世界两年来发生了很大的变化</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>现在我们讨论一下2021年致股东们的一封信。</p><p><b> 巴菲特</b>这封信从去年开始，我在脑海里就已经开始撰写了，并慢慢形成，但只是最近才发布出来。</p><p>我的姐妹把她们所有的钱都放在了伯克希尔中，她们60年前就一直信任我，所以把钱都投了进去。她们很聪明，对金融也都很感兴趣。</p><p><b> 查理·罗斯</b>所以你每年都告诉她们过去一年发生了什么？</p><p><b> 巴菲特</b>这就像我坐下来跟她们说，我一整年都在做的这些事情，你们可能会感兴趣。我已经在准备明年的清单了，有些事情发生了戏剧性的变化……</p><p><b> 查理·罗斯</b>你可以告诉我那是什么吗？</p><p><b> 巴菲特</b>不能。</p><p>但我可以告诉你，昨天晚上我跟朋友卡罗尔·鲁穆斯一起去了音乐厅。卡罗尔已经92岁了。</p><p><b> 查理·罗斯</b>她是个出色的记者和作家。</p><p><b> 巴菲特</b>我一直认为那份报告是完美的，但她不让我把它寄出去，除非我检查后确保我对最后的标点符号都满意。</p><p>那份报告在我的脑海里已经存在很长时间了，我可能觉得它已经完成了，但是在12月的时候，卡罗尔告诉我还有很多事情要做。</p><p><b> 查理·罗斯</b>在2021年没有大动作的投资，是因为你没有看见满足你要求的机会是吗？</p><p><b> 巴菲特</b>是的，大家可以通过我写的报告去看到我确切的想法，我的想法也体现在了40多年的每个报告当中。</p><p>我想说自从那份报告写出来之后，世界已经发生了很大的变化，在两年前世界发生了很大的变化。</p><p><b> 查理·罗斯</b>是因为新冠吗？</p><p><b> 巴菲特</b>两年前（新冠）发生的时候我们也不知道这到底是什么，我们不知道会导致什么样的金融后果。我们也不知道对人体的伤害会怎样。</p><p>当我在二月份写报告的时候，我并不知道疫情会来袭，一个星期后，我不知道美国的金融体系已经处于混乱的边缘。</p><p>几个星期后，出了一本耸人听闻的书，叫做《万亿美元的分流》，讲述三月里每天发生了什么事。</p><p><b> 查理·罗斯</b>美联储的加息预期，这会让你想起上世纪70年代吗？</p><p><b> 巴菲特</b>投资界发生的一切，都让我回忆起一些事情。</p><p>我所做的事情就是买企业。我们假设没有股票市场，我们总要去买些什么，比如买一座农场，买一幢大楼。我们怎么做呢？</p><p>我已经买下来了，假以时日把钱收回来就挺好的，不是非要在特定的时间点。如果我有个农场，可能把钱收回的时间要更长些。</p><p>如果没有股票市场，不被交易所困，大家会好很多。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7318a84a0dc31c07d5b9ee72b0d5f26a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>动视暴雪由泰德·韦斯勒等人买入</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>但是你最近做出了两笔巨大的投资，有一个是动视暴雪。</p><p><b> 巴菲特</b>没有，我们办公室里有两个人，他们有300亿美元。</p><p>他们跟我共事了10年了，有权独立进行投资，如果他们决定在这个国家投资一些我从来没有听说过的东西，他们不用过问我。</p><p>实际上我已经说的非常清楚，网站上有一封我的信，描述了确切的情况。</p><p>有些媒体在没有核实是否属实的情况下就发表了报道，他们用一个错误的故事进行了暗示。</p><p>所以我把这些信放在网站上，它们会永远在那儿，因为它们记录了所发生的一切。</p><p>恰恰是其他人决定投资动视，而且没有问我，这挺好。</p><p>我们会每天列出他的买入价格。但媒体报道出来的价格是错误的，数以百万计的人看到了错误的故事。</p><p>如果有人问我要的话，我们会在年会谈到这个，也可以把每天的购买量，确切的价格展示给大家看。</p><p>就像我说的，我们10月份买了77%，剩下的是在11月初（购买的），成交价格大约每股77美元。</p><p>但是微软在几周后发布了消息，这听起来像是2、3周后的事情，其实已经过去了12周。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2c06e59bc2ff83665e9f2ad743dd48a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>当几十年的机会出现时要做聪明的事情</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>我想你可能听过，列侬说，有几十年什么都没发生，然后有几周时间把几十年的事情都发生了。</p><p><b> 巴菲特</b>说得很好。当你购买企业时，不要称之为股票。</p><p>你购买企业、公寓或者土地，当你有机会采取行动时，要做些聪明的事情。</p><p>这些机会可能每20年发生一次，这取决于你擅长的领域，你所在的地区等等所有这些。</p><p>重要的是，很多重大的举动来自于日常的铺垫。</p><p><b> 查理·罗斯</b>但也会发生类似大流行的事情，可以改变一切。</p><p><b> 巴菲特</b>就像1929年发生的那样。人们也从来没有想过911，关闭证券交易所几天。世界上有很多大事。</p><p><b> 查理·罗斯</b>我们正在经历其中一个。</p><p><b> 巴菲特</b>是的，但我不会详细讨论这个问题。</p><p><b> 查理·罗斯</b>我认为这对世界秩序产生了巨大影响。</p><p><b> 巴菲特</b>但谈论这个对我没有任何好处，对世界也没有。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ca57164d3ccfccb53dc9def4d8457ef\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>美国是进步最快的</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>我们能否谈谈全球经济，你怎么看美国的经济？</p><p><b> 巴菲特</b>很容易看到美国经济的统计数字。更多的、更大比例的美国人现在更加富裕，或者比以前有更多的收入。</p><p>只要看看银行里面的平均存款，虽然不意味着每个人都很富有，但确实相对于任何其他时期。人们现在有更多的钱了。</p><p>他们以前所未有的低利率获得抵押贷款，如果想买房子之类的。</p><p><b> 查理·罗斯</b>但这还会继续吗？在持续通胀之下。</p><p><b> 巴菲特</b>我们现在生活的美国，可以肯定的是，收入最高的1%的人群，比我6岁时全球首富洛克菲勒的生活要好。</p><p>今天，你可以得到更好的药物，更好的教育，更好的娱乐，更好的交通。</p><p>如果想看一场足球比赛，都不用去现场。我可以坐在大屏幕前，有人不停地播放回放，跟我解说。</p><p>几乎每个人都有一个屏幕，或者 iphone，或者电脑用来访问。</p><p><b> 查理·罗斯</b>显然，这就是进步。这些进步是显而易见的，没有比美国进步更快的地方了。</p><p><b> 巴菲特</b>不到1%的世界人口生活在这片土地上，用了300年达到这样的成就。</p><p>他们并不比世界其他地方的人工作更努力，但他们有相同的时间和相同的智商。</p><p>他们用了几代人的时间获得世界上20% 以上的财富，可能现在看来这些都不算什么。</p><p>但你想象一下，如果在1789年宪法会议上，你对随便一位议员代表说，“我想告诉你这个地方以后会是什么样子。再过三代人，你的曾孙们都可以在天空中飞翔，可以观看到全世界。“不可思议。</p><p><b> 查理·罗斯</b>在美国，845个亿万富翁的财富比底层60%人的财富还要多。</p><p><b> 巴菲特</b>这取决于政府，政府是资本规则的制定者。</p><p>1922年或者1993年，亨利福特每年生产200万辆汽车，所以有200万人从中受益。</p><p>想一想，托马斯爱迪生做的所有事情，虽然赚了一些钱，但我们因此变得更好，我们甚至现在还在使用他所发明的东西 。</p><p>如果你拿100年前一小时劳动的回报，和现在一小时劳动的回报对比时，你会发现结果很不可思议。</p><p><b> 查理·罗斯</b>这是向前发展的一个争论。</p><p><b> 巴菲特</b> 除了政府以外，这确实是资本主义向前发展的一个争论。</p><p>我们有一个可以告诉资本主义该做什么的政府，但是你认为他们应该这样做吗？你认为他们应该做什么？他们在不同的时间以不同的方式做了各种各样的事情。</p><p>过去我挣了我能够挣到的钱，但这对某些人来说是有价值的。</p><p>如果我想买50艘超级游艇，这很容易实现，但这对我有什么意义吗？我已经拥有了我想要的一切，这些钱可以给其他人购买更多有价值的东西。</p><p>联邦政府才是最后的老大，他们不应该搞砸资本主义，资本主义搞砸联邦政府却非常简单。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f356cab856de7625275dd5e2dbcc6c17\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>资本主义一直在发展</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>资本主义本身需要改革吗？</p><p><b> 巴菲特</b>改革从1789年就已经开始了，且从未止步。我们的生产力相比以前已经大大提高。</p><p>这并不像说的那样，全国前50位最富有分掉国家绝大部分的财富。商业进步也给我们带来像iphone这样让生活更美好的产品。</p><p><b> 查理·罗斯</b>这就是为什么苹果是世界上最富有的公司。</p><p><b> 巴菲特</b>是的，蒂姆·库克是一位出色的管理者，你肯定也了解过这些聪明的人是如何进行发明创造的。</p><p>苹果销售的智能手机占据全球近25%的份额，很多公司也生产手机，但苹果生产了最好用的产品，令人渴望。</p><p>很多公司也都在造车，但仅有几个幸运儿最后能成功。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd5aae4cfd117f274aabdb950df11bf2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>通用汽车、福特竞争，埃隆·马斯克正在获胜</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>这里有一个有趣的事实，特斯拉的市值比世界上所有智能公司的总和还要多。</p><p><b> 巴菲特</b>这说明什么？这就是代表了美国是个什么样的国家。</p><p>埃隆·马斯克面临来自通用汽车、福特等多家公司的激烈竞争，但是他凭借一个好想法脱颖而出，最终获得胜利。这就是美国，一切梦想皆可实现。</p><p>当然，你仍然需要一名裁判。</p><p><b> 查理·罗斯</b>是政府。</p><p><b> 巴菲特</b>当然，你需要一个司法系统，但那是政府建立的。到目前为止，我们有最好的司法系统。相比于50年前，我们有了更好的系统。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你为什么这么肯定？</p><p><b> 巴菲特</b>因为我亲眼目睹了它所经历的91 年，我从未见过哪个时期比现在更好。</p><p><b> 查理·罗斯</b>它会变得更好吗？</p><p><b> 巴菲特</b>当然。</p><p><b> 查理·罗斯</b>它会在各个方面变得更好？</p><p><b> 巴菲特</b>不不，不是每个方面。但你看看现在已经发生的事多么令人难以置信，我们经历过内战，经历过大萧条，现在又面临疫情。</p><p>我会向你保证，往后我们会变得更好，商业会向前发展，政府会向前发展，更重要的是人们在向前看。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8dc40861d8ba559528d5c70800c2f269\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>最担心发生核战争</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>你说过你最害怕的事情是核战争。</p><p><b> 巴菲特</b>是的。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你不想谈论目前的情况，但其中一个问题是，如果我们以第三次世界大战和核灾难告终该怎么办？你不想谈论这个话题的原因是因为你不想这些观点之后被引用是吗？</p><p><b> 巴菲特</b>我不想谈论它，但既然已经谈到了核灾难。</p><p>爱因斯坦说过，他不知道第三次世界大战的武器是什么，但第四次世界大战肯定会是棍棒和石头，因为人类有能力从根本上摧毁整个地球。</p><p>我不想谈论更多，甚至一点都不想说，但这就是事实，我们现在正接近古巴导弹危机。</p><p><b>股东大会会讨论更多事</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>在我们话题离开资本主义之前，从某种意义上说，你认为商业企业应该做出哪些改变？</p><p><b> 巴菲特</b>我将在4月30日与我的所有股东们谈论更多的细节。</p><p><b> 查理·罗斯</b>还有那些信任你来管理资产的人。</p><p><b> 巴菲特</b>届时将有来自世界各地的4万人出席，如果想听，所有人都可以通过CNBC和一些媒体进行收看。</p><p>然后周一才会开盘，大家也有足够的时间观看重播。</p><p><b> 查理·罗斯</b>但观看并不能身临其境。</p><p><b> 巴菲特</b>当然不可能所有人都能来现场参加，不过据目前了解到的信息，可能观看人数会大大增长。</p><p><b> 查理·罗斯</b>关于战争与和平、世界新秩序、制裁、通货膨胀问题，所有这些我都非常好奇的事情，这些你在那天都会谈吗？</p><p><b> 巴菲特</b>有些话题可能会谈到，但没错，那是一个非常重要的会议，我会与那些信任我们、把钱托付给我们的人充分沟通。</p><p>当然，他们可能会提出任何问题，可以做任何他们想做的事情。</p><p>我想我和查理都会很喜欢的。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你应该能感受到我的好奇心理，因为我们正处于关键时刻。</p><p><b> 巴菲特</b>是的，我们经历过很多关键时刻，但问题是，接下来世界会怎么变化？</p><p>我们不知道，美国总统也不知道，没有人知道到底会发生什么。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3214ecc366aa9474744fa796b696b043\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>年龄并没有影响到我的工作</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>我想知道沃伦的每十年都是如何变化的？你自己有所察觉吗？</p><p><b> 巴菲特</b>我越来越笨，也越来越聪明了。</p><p><b> 查理·罗斯</b>这是一个很好的表述，但它是什么意思？</p><p><b> 巴菲特</b>我无法像以前那样算数，有时我走上楼时在想别的事情，经常不记得我到底为什么要走上楼梯。</p><p>我也很容易忘记名字，不能像以前那样快速阅读，我甚至像是一台老化的机器，因为我也听不见很多东西了。</p><p>但我仍然感觉很棒，战斗力十足，这不会干扰我的幸福、我的工作以及任何事情。我可以坐飞机去任何地方，只要不让我去跳舞或者杂耍，或者问我昨天见了谁，其他事情我都可以做。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28918cbaa3ff9cbfc1e1579c5552e747\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>最初可以用不同的方式赚钱</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>那对你现在所做的工作——投资而言呢？</p><p><b> 巴菲特</b>我可以像以往一样把这份工作做好。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你今天做的会比20年前做得更好吗？</p><p><b> 巴菲特</b>我只能说我面对的是一系列不同的投资机会。</p><p><b> 查理·罗斯</b>伯克希尔比以前更大了，而且一直如此，而每个人对达成目标的选择定义都不同。</p><p><b> 巴菲特</b>规模限制了我很多对投资人有利的操作，所以我无法凭借500亿或600亿的规模来赚钱。</p><p>最初我的管理规模是10,000美元，准确地说是9,800美元时，可以说是完全不同。</p><p>当我在1956年5月5日开始与其他人合作时，合伙人投入的资金是105,000美元，伯克希尔哈撒韦就是当时的产物。</p><p>前几天我去了当日租过的房子，房子很小，但这是最开始的地方，住了2年后，我们搬到了这里另一间小房子，我在那里工作了很多年，做的所有事情都有可能变得更好或者更糟，那个时候有上千个机会和可能性，每一个我都想弄明白。</p><p><b> 查理·罗斯</b>现在没有上千个可能性了？</p><p><b> 巴菲特</b>现在不可能了。</p><p><b> 查理·罗斯</b>现在鲸鱼不多了。</p><p><b> 巴菲特还是会有一些。</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>当你意识到那是一头鲸鱼时，那一刻会让你兴奋吗？</p><p><b> 巴菲特</b>当然，如果你几个月来一直在寻找，最终找到时，一定需要你克服很多困难。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eed9c1f4f8edfaddb4825bf767576c35\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>美国所有领域都有改进的空间</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>让我们谈论一些做得不够好的地方，健康医疗是我们国家经济的重要一环，你、杰米·戴蒙德和杰夫·贝索斯三个非常聪明的人，代表了三家巨无霸公司……</p><p><b> 巴菲特</b>我们几乎拥有世界上所有的钱，我们完全信任对方，可以说在资源、灵活性、共同利益等方面我们拥有最好的组合条件。</p><p><b> 查理·罗斯</b>当时目的是什么？</p><p><b> 巴菲特</b>我们当时都抱有希望，虽然这不代表什么。</p><p><b> 查理·罗斯</b>这是个大问题，所以非常值得一试。</p><p><b> 巴菲特</b>当然，这对我们没什么坏处。可能最终表明我们确实做不到，但这又怎样呢？</p><p><b> 查理·罗斯</b>为什么不能解决？</p><p><b> 巴菲特</b>这是联邦政府最大的收入来源，很多人在这里工作，但这不是一个糟糕的系统，已经比20年前、50年前、100年前好多了，我们有一个很棒的医疗系统。</p><p><b> 查理·罗斯</b>但是我们一直在围绕这个问题争吵。</p><p><b> 巴菲特</b>任何时候，要分大蛋糕就肯定会有纷争。</p><p>我认为奥巴马医疗改革做的很好，这对美国人民来说是一个真正重要的进步，当然还可以做得更好。</p><p><b> 查理·罗斯</b>让国家变得更好，我们需要做什么？</p><p><b> 巴菲特</b>你必须确保每个人，不仅能够获取资源，并且真情实感地认为自己生活在一个富裕的国家里。</p><p>在这里，人们知道自己可以得到及时、合理的医疗补助与反馈，并且是免费的。合理而便捷的医疗，应该服务于每个美国人。</p><p>我们在这方面做得挺好的，但我觉得我们应该做的更好。美国的三大权力机构都需要不断学习。他们确实在学习，但至今没啥突破。</p><p><b> 查理·罗斯</b>除了医疗系统，还有什么领域您觉得应该更进一步？</p><p><b> 巴菲特</b>你可以说美国的一切都可以改进，比如教育，还有其他各个方面。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bec72caf790d0d3b072c19bd292aa46f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>如果你想长期投资，最好的就是标普500 指数</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>你认为我们应该关注哪些事情？</p><p><b> 巴菲特</b>我很高兴告诉人们一些我以前告诉过他们的同样的事情，但他们中的大多数人永远不会得到信息。</p><p>如果你想长期投资，最好的就是指数，而且是标普500指数。</p><p>任何组织、机构都会成长。所以人们针对不同的行业、不同的国家设立了指数。但就像约翰·博格尔（指数基金教父）所说的，你没有足够的知识来挑选企业、国家。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69e8089884685ab4252fa6fd84b7cde5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>中国会有一天比肩美国</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>我们是否将看到中国经济超过美国经济的时代？</p><p><b> 巴菲特</b>总有一天。</p><p>他们的人口是我们的 4 倍，从逻辑上讲，他们会不断成长，我们将成为两个超级大国。</p><p><b> 查理·罗斯</b>中国未来的增长还会像以前那样快吗？</p><p><b> 巴菲特</b>这个很难回答，我也不知道。</p><p><b> 查理·罗斯</b>他们也有许多问题。</p><p><b> 巴菲特</b>每个国家都会有问题。美国也有。</p><p><b>保护环境是一项全球任务</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>聊聊全球气候和环境。你对地球保护有多担心？</p><p><b> 巴菲特</b>显然，最大的威胁是核武器。但我们保护其他事物，也会有1%的机会，在未来10 年、50年、100年，解决一些世界麻烦。</p><p>我们正在做很多事情。问题是，保护环境需要全世界做很多事情。</p><p><b> 查理·罗斯</b>这样的问题很多，包括疫情，它已经超越国界了。</p><p><b> 巴菲特</b>病毒是不会阻挡移民的（笑）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/930ba6216eff2b476b89005f8605ed4a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>像找配偶一样找公司管理者</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>你怎么看蒂姆·库克？</p><p><b> 巴菲特</b>他很棒，就这么简单，我看了他的年报。</p><p>他不仅是一个伟大的公司经理，还是一个伟大的人。</p><p><b> 查理·罗斯</b>什么样的人是优秀的经理？</p><p><b> 巴菲特</b>你要找一个有能力、有信用、有品格的人，就像你找配偶一样。</p><p>查理总是说，人们会想嫁给比自己更好的人。 他说，这让整个世界变得光明，但这是事实。我总是想和比自己优秀的人在一起。他们把你拉向正确的方向。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f19167511ac661bb17eabef5255fd84\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>我与查理是除了家人之外的最好的关系</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>你和查理之间的关系有什么化学反应？</p><p><b> 巴菲特</b>我与他曾在同一家杂货店工作。他1940年，我在1941年在那里工作。我们当时从未见过面，他的父亲很出名，但我不知道，我还是个孩子，一直到1957还是1958年，我从戴维斯那里听到了这个名字。查理在1959年来到奥马哈。我们相遇。</p><p>这大概是我除了家人之外的最好的关系。他也是我最不想让其失望的人。这非常重要，这让你成为更好的人。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你们有意见分歧吗？</p><p><b> 巴菲特</b>我们从来没有争论过，从来没有吵过架。</p><p>有可能我相信这一点，他相信那一点，但我们不争论。我支持他的想法，但我也不是每一条都认可。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你怎么看杰夫·贝佐斯？</p><p><b> 巴菲特</b>杰夫是我的一个朋友，我可能更加从个人的角度看待他。 我一年见他一次。我不记得曾经在电话里和他交谈过，也从来没有给他发过电子邮件。我其实不知道如何发送电子邮件。我真的不知道。</p><p><b> 查理·罗斯</b>不知道怎么发邮件好像也没啥关系。</p><p><b> 巴菲特</b>这么多年来确实（笑）。</p><p>杰夫是一个非常非常聪明的人。 他还会把他的一大笔财富以各种方式帮助社会。</p><p>他对此有自己的计划，麦肯齐（杰夫的前妻）也加入了。她能写出漂亮的信，你不会读到任何比麦肯齐写的更漂亮的东西。</p><p>并且她确实是这样做的，不只是说说而已。她为黑人大学和许多其他事情做出了很多贡献。她表达了一种生活哲学，我认为这是任何人都能找到的榜样。 尽管事实是我只见过她两次。</p><p>梅琳达·盖茨与比尔·盖茨也是如此，他们不仅在慈善上花钱，也花了大量的时间与精力。对他们来说，时间才是最值钱的，不过他们也乐在其中。这也是我愿意做的事。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26306bbce3c9641afb2f97df9369109a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>我还是很期待明天</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>说到时间，我还有几分钟的时间。所以让我问这些最后的问题。你实现了几乎所有你想要的生活吗？</p><p><b> 巴菲特</b>嗯，是的，但我还是很期待明天。</p><p><b> 查理·罗斯</b>  那么遗憾呢？</p><p><b> 巴菲特</b> 回头看，总会有些犯傻的时候。但我回顾自己的一生，我会说，除了疾病与死亡，那些认为糟糕的事情，都是充满了幸运。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你一直说你是最幸运的人，我认为这不仅意味着一个社区和家庭，也意味着你居住在美国。</p><p><b> 巴菲特</b>完全正确。</p><p>如果我生在美国以外的任何地方，我的生活就会完全不同。美国是必不可少的。 它给了我一切。</p><p><b> 查理·罗斯</b>你爸爸是你最钦佩的人，为什么？</p><p><b> 巴菲特</b>我从来没有见过他做任何他不相信的事情，哪怕我不同意。在 1930 年代，当我们围坐在餐桌旁时，你必须得说点罗斯福的坏话才能得到甜点或其他东西。</p><p>我和我姐姐就是这么长大的。他也一直支持我，我也表现得很好，即使我做不到，他也从未放弃。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58f59acaa3d6d4854305061b9c579f78\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>如果有最后一次演讲，我想说……</b></p><p><b> 查理·罗斯</b>您现在是世界上最富有的五个人之一，这对您来说代表着什么？</p><p><b> 巴菲特</b>意味着我可以以大量资金回馈社会。但对我来说真正重要的是伯克希尔的声誉，钱从伯克希尔流出。就好像我画了这幅画，全世界都可以竞标，这很有趣。</p><p><b> 查理·罗斯</b>伯克希尔哈撒韦是一份赠礼。</p><p><b> 巴菲特</b>当然，而且是我的朋友。</p><p><b> 查理·罗斯</b>这是我最后一个问题。如果你有一次最后一次演讲，你想说什么？</p><p><b> 巴菲特</b>我可能会谈论生活中什么对我来说很重要，以及应该如何决定对人们来说很重要的事。</p><p><b> 查理·罗斯</b>那么人生对你来说最重要的是什么？</p><p><b> 巴菲特</b>我已经做到了。我的家庭、事业，还有数以百万计的人信任我。</p><p><b> 查理·罗斯</b>谢谢你。</p><p><b> 巴菲特</b>很高兴。出来聊聊总是很有趣。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c1b9fef028787bba142fa31212ae49d2","relate_stocks":{"BK4534":"瑞士信贷持仓","BRK.B":"伯克希尔B","BK4176":"多领域控股","BK4533":"AQR资本管理(全球第二大对冲基金)","BK4581":"高盛持仓","BK4550":"红杉资本持仓","BRK.A":"伯克希尔"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2227839859","content_text":"美国时间4月11日，巴菲特接受了前CBS著名主持人查理·罗斯的专访。查理·罗斯自2017年丑闻缠身以来鲜少露面，此次系列访谈首位嘉宾即迎来“股神”巴菲特，看点十足。91岁的巴菲特作为一名“90后”此次身系红领带，喝着可口可乐，与全球投资人分享着自己的故事以及对市场的观点，谈笑风生。整场听下来轻松有趣却又收获颇多，感受最深的还是巴菲特依然保持着对投资极大的热忱与激情。首先，巴菲特表示公司已经有继任者人选（应该指的是公司高管格雷格·阿贝尔），但自己还没卸任，依然跳着踢踏舞做着“世界上最有趣的工作”。其次，他回忆起了人生中的第一笔投资，在11岁时买了3股城市服务公司的股票，但是直到20岁读完格雷厄姆《聪明的投资者》后才发现投资的真谛，投资买的不是股票，而是“公开交易的生意”，一个正确的投资方向远比一个IQ值极高的大脑有用。然后，二人详细谈论了诸多热点话题，比如全球变化、美国经济、中国发展、投资收购、核战争等等，同时巴菲特也表达了自己对特斯拉马斯克、苹果库克以及老搭档查理·芒格的肯定。最后，巴菲特再次强调对自己对生活和事业感到非常满足，依旧期待更美好的明天。此次长达1小时15分钟的交流，我们除了看到巴老爷子依旧精神焕发的面貌，更多的是汲取到这位伟大投资人所传递的投资精髓。另外，巴老也透露更多的价值信息他将在4月30日举办的伯克希尔股东会上详细讲解，期待值拉满！以下是此次访谈的全部重点内容，分享给大家：继任者确定，依旧跳着踢踏舞上班 查理·罗斯很高兴见到你。 巴菲特很高兴见到你。 查理·罗斯你已经91岁了。 巴菲特没错，我91岁了，但身体好得不能再好了。我的搭档查理·芒格已经98岁了，仍然老当益壮，和他相比我还是个孩子！ 查理·罗斯继任者已经确定了。 巴菲特：没错，但他（应该指的是公司高管格雷格·阿贝尔）还没有热身准备好，所以我现在还在加班工作。 查理·罗斯所以你还是跳着踢踏舞去上班？ 巴菲特我每天都跳着踢踏舞去上班，一直都很快乐，因为我从事着世界上最有趣的工作，所以我从来没有这么开心过。很多人都非常支持我，在我目力所及的范围内，我的助手黛比·博萨内克，她负责处理我早上吩咐要做的所有交易，包括数十亿美元的流入和流出；另外两个是马克·洛德和比所有CFO懂得都多的首席财务官马克·汉伯格。我们一起工作了几十年，也都非常喜欢彼此。我的助理在17岁的时候就去伯克希尔工作了，她和我一起共事就快50年了。他们都对我都了如指掌，会接受我的怪癖，同时也会给予我帮助。每时每刻都在思考 查理·罗斯你会在什么时候做决定？ 巴菲特我每时每刻都在思考，即使不在伯克希尔的办公室，我也会一直上班。 查理·罗斯说说你典型的一天是怎样的？ 巴菲特我通常在7点前几分钟起床，因为这样我可以赶上7点钟的新闻，有时候我也会去关注CNBC，看看价格怎样，看看欧洲或者日本发生了什么，然后就到了8：30市场开放的时间。但在这之前，我会在8点给马克打电话，告诉他今天我们要做什么，决定之后基本就不会再有什么变化了。内容通常就是一些百分比，比如说卖出X%。同时我也会给出一份清单，包括限价以及各种价格，然后他就去执行，也不需要我去检查核实。他经常做一些价值数十亿美元的交易，比如购买国库券，在过去的几年里，我们可能在每周一都会买50亿美元的量。我猜我们现在应该是最大的买家。基本上每天的行程大概就是这样。11岁完成人生第一笔投资 查理·罗斯1942年，你在11岁的时候就做了人生中的第一笔投资，是吗？ 巴菲特80年前，我花了114.75美元买了三股城市服务公司，这家公司现在依旧非常有名。就股东人数而言，当时的城市服务公司算得上是美国第四大公司，它的优先股卖到38美元。大萧条期间它没有发放股息，最后累积股息达到60-70美元。每天早上吃早饭我都会看几眼股票，但我发誓我当时只有这么点钱，所以就买了三股，具体我记不太清了，但我那天早上都告诉我父亲了。 查理·罗斯你当时对此特别感兴趣。 巴菲特是的，我一直在阅读相关书籍，也一直关注整个市场，我真的读完了公共图书馆关于股票的每一本书。其中一些书我还读了两次。当时我也开始读我爸爸办公室里的那些书，我只是喜欢阅读。所以在我11岁的时候就知道很多，但我不知道股票实际操作的一些细节，如果放到现在，我只要在交易室里工作一两天就能弄明白。 查理·罗斯你最享受这其中的哪一点？因为你不是在选股票，而是在选公司。 巴菲特我11岁的时候就买了股票，当时我非常喜欢观察股票的走势，我天真地认为股票就是有涨有跌的一样东西，我还会画各种股票走势图。我读了很多经典的关于技术分析的书，每本书都有几百页，还会反复去读。在前8年的时间里，我认为最重要的事情是预测股票走势以及股票市场。然而当我在19、20岁的时候读了本·格雷厄姆的书后，这才意识到我的想法大错特错。后来我又读了《聪明的投资者》这本书，我才意识到自己买的不再是股票，而是只是碰巧在公开市场交易的生意。我成为这家公司的老板，我不在乎这只股票在第二天、下一周、下一个月或下一年是涨还是跌。我不知道未来会发生什么，也不知道股市会怎么样，但我却非常了解这门生意。正确的方向比聪明的大脑更重要 查理·罗斯不管怎么形容，很多人都会觉得你是天才。 巴菲特我只是一个对我所做的事情非常感兴趣的人，还算比较聪明。我花了一生的时间在做这件事，这也多亏于我身边的人能激发出我最好的一面。你不需要成为我这个领域的天才，在这个游戏中，你可能需要120点的智商，但170的智商并不一定就比120的做得好，所以做投资并不需要极度聪明的大脑。 查理·罗斯那需要什么？ 巴菲特一个正确的方向。我认为90%的人买股票时的想法并不正确，比如他们希望买入股票后下周就能上涨，但如果下跌，他们就会感觉很糟糕。 查理·罗斯那你是怎么想的？ 巴菲特我会想这家公司在10年或20年后会值多少钱，我希望当我买它的时候它是跌的，因为这样我可以以便宜的价格买很多。 查理·罗斯可以说你竞争意识很强吗？ 巴菲特是的，因为你必须清楚自己在竞争什么。如果我是国际象棋或足球比赛的观众，我可能竞争意识没那么强；但当我参与其中时，我会努力保持我的竞争力去获胜。 查理·罗斯你有像杀手那样的本能吗？ 巴菲特不能说这算是杀手的本能，但当我想做一件事的时候，我总是想把它做大做好。从1942年3月11日开始，我的钱至少有80%投资于美国公司，你也可以称之为股票，但在我看来，它们是一家家真实的美国公司。我不想拥有过多的东西，一套房子以及家人想要的等等就够了。五套房子对我来说并不意味着什么，我有一套房子可以住就会很开心。多了就会遇到很多问题和麻烦，可能也就没有那么幸福了。胜利和信任可以带来快乐 查理·罗斯什么可以带给你快乐？ 巴菲特老实说，我正在做的事情让我感到最开心，其中最享受两点：第一，取得胜利。如果知道这个游戏的正确玩法，那你会觉得这非常简单。我不是在买股票，而是在买非常优秀的美国企业。当股票下跌的时候我会很高兴，因为我可以用同样多的钱买更多的股票，就好比农民希望农田价格降低，这样就可以买到更多农田。第二，被人信任。我喜欢和伙伴一起工作，而不是自己一个人，即使一个人工作可能会让我赚更多的钱。 查理·罗斯你喜欢人们把资产托付给你的那种信任感。 巴菲特很多人说自己存了钱但不知道该怎么打理，所以他们把钱交给了我。但是你要告诉我你对这笔钱的想法。很多人在遇到困境时会把钱取走花掉，但他们从来不放弃储蓄，我就像他们的储蓄机器一样。他们就让我打理这些钱，也不考虑自己在65岁退休后会不会去建城堡或做其他事情。绝大多数情况下，他们会一直在存钱，把钱留着以后花。1958-1959年左右，我的朋友比尔·安格尔邀请我和他的12个医生朋友，在山顶居所一起共进晚餐，他试图让这12个人也把钱交给我打理。比尔说，这是我的朋友沃伦，你有头脑的话，就会拿些钱给他管。聊了一晚上，这些30岁以下的成功人士，最后有11个人都各自投了1万美元。里面有个人说，比尔，我们损失了怎么办？比尔回答说，笨呐，我们就建立一个合作伙伴关系。这个人最终没有投我，余生可能都会后悔这一刻的决定。大部分都比较支持我。其中一个在去年去世了，他来自一个大约有300人的小镇，是一个人类学家，各方面都超级好，他会帮助他所有的医生同事，真的找不到像他这么好的人了。对于最后赚了多少钱，他们没有特别关注，他们本可以用这些钱去做很多事，可以住比很多人都大的房子，但他们没有。 查理·罗斯你也是如此？一直住在同一栋房子里？ 巴菲特我大约从1958年开始住在同一栋房子里，到目前差不多有63或64年，差不多是美国历史的四分之一。我喜欢家距离办公室只有5分钟的路程。世界两年来发生了很大的变化 查理·罗斯现在我们讨论一下2021年致股东们的一封信。 巴菲特这封信从去年开始，我在脑海里就已经开始撰写了，并慢慢形成，但只是最近才发布出来。我的姐妹把她们所有的钱都放在了伯克希尔中，她们60年前就一直信任我，所以把钱都投了进去。她们很聪明，对金融也都很感兴趣。 查理·罗斯所以你每年都告诉她们过去一年发生了什么？ 巴菲特这就像我坐下来跟她们说，我一整年都在做的这些事情，你们可能会感兴趣。我已经在准备明年的清单了，有些事情发生了戏剧性的变化…… 查理·罗斯你可以告诉我那是什么吗？ 巴菲特不能。但我可以告诉你，昨天晚上我跟朋友卡罗尔·鲁穆斯一起去了音乐厅。卡罗尔已经92岁了。 查理·罗斯她是个出色的记者和作家。 巴菲特我一直认为那份报告是完美的，但她不让我把它寄出去，除非我检查后确保我对最后的标点符号都满意。那份报告在我的脑海里已经存在很长时间了，我可能觉得它已经完成了，但是在12月的时候，卡罗尔告诉我还有很多事情要做。 查理·罗斯在2021年没有大动作的投资，是因为你没有看见满足你要求的机会是吗？ 巴菲特是的，大家可以通过我写的报告去看到我确切的想法，我的想法也体现在了40多年的每个报告当中。我想说自从那份报告写出来之后，世界已经发生了很大的变化，在两年前世界发生了很大的变化。 查理·罗斯是因为新冠吗？ 巴菲特两年前（新冠）发生的时候我们也不知道这到底是什么，我们不知道会导致什么样的金融后果。我们也不知道对人体的伤害会怎样。当我在二月份写报告的时候，我并不知道疫情会来袭，一个星期后，我不知道美国的金融体系已经处于混乱的边缘。几个星期后，出了一本耸人听闻的书，叫做《万亿美元的分流》，讲述三月里每天发生了什么事。 查理·罗斯美联储的加息预期，这会让你想起上世纪70年代吗？ 巴菲特投资界发生的一切，都让我回忆起一些事情。我所做的事情就是买企业。我们假设没有股票市场，我们总要去买些什么，比如买一座农场，买一幢大楼。我们怎么做呢？我已经买下来了，假以时日把钱收回来就挺好的，不是非要在特定的时间点。如果我有个农场，可能把钱收回的时间要更长些。如果没有股票市场，不被交易所困，大家会好很多。动视暴雪由泰德·韦斯勒等人买入 查理·罗斯但是你最近做出了两笔巨大的投资，有一个是动视暴雪。 巴菲特没有，我们办公室里有两个人，他们有300亿美元。他们跟我共事了10年了，有权独立进行投资，如果他们决定在这个国家投资一些我从来没有听说过的东西，他们不用过问我。实际上我已经说的非常清楚，网站上有一封我的信，描述了确切的情况。有些媒体在没有核实是否属实的情况下就发表了报道，他们用一个错误的故事进行了暗示。所以我把这些信放在网站上，它们会永远在那儿，因为它们记录了所发生的一切。恰恰是其他人决定投资动视，而且没有问我，这挺好。我们会每天列出他的买入价格。但媒体报道出来的价格是错误的，数以百万计的人看到了错误的故事。如果有人问我要的话，我们会在年会谈到这个，也可以把每天的购买量，确切的价格展示给大家看。就像我说的，我们10月份买了77%，剩下的是在11月初（购买的），成交价格大约每股77美元。但是微软在几周后发布了消息，这听起来像是2、3周后的事情，其实已经过去了12周。当几十年的机会出现时要做聪明的事情 查理·罗斯我想你可能听过，列侬说，有几十年什么都没发生，然后有几周时间把几十年的事情都发生了。 巴菲特说得很好。当你购买企业时，不要称之为股票。你购买企业、公寓或者土地，当你有机会采取行动时，要做些聪明的事情。这些机会可能每20年发生一次，这取决于你擅长的领域，你所在的地区等等所有这些。重要的是，很多重大的举动来自于日常的铺垫。 查理·罗斯但也会发生类似大流行的事情，可以改变一切。 巴菲特就像1929年发生的那样。人们也从来没有想过911，关闭证券交易所几天。世界上有很多大事。 查理·罗斯我们正在经历其中一个。 巴菲特是的，但我不会详细讨论这个问题。 查理·罗斯我认为这对世界秩序产生了巨大影响。 巴菲特但谈论这个对我没有任何好处，对世界也没有。美国是进步最快的 查理·罗斯我们能否谈谈全球经济，你怎么看美国的经济？ 巴菲特很容易看到美国经济的统计数字。更多的、更大比例的美国人现在更加富裕，或者比以前有更多的收入。只要看看银行里面的平均存款，虽然不意味着每个人都很富有，但确实相对于任何其他时期。人们现在有更多的钱了。他们以前所未有的低利率获得抵押贷款，如果想买房子之类的。 查理·罗斯但这还会继续吗？在持续通胀之下。 巴菲特我们现在生活的美国，可以肯定的是，收入最高的1%的人群，比我6岁时全球首富洛克菲勒的生活要好。今天，你可以得到更好的药物，更好的教育，更好的娱乐，更好的交通。如果想看一场足球比赛，都不用去现场。我可以坐在大屏幕前，有人不停地播放回放，跟我解说。几乎每个人都有一个屏幕，或者 iphone，或者电脑用来访问。 查理·罗斯显然，这就是进步。这些进步是显而易见的，没有比美国进步更快的地方了。 巴菲特不到1%的世界人口生活在这片土地上，用了300年达到这样的成就。他们并不比世界其他地方的人工作更努力，但他们有相同的时间和相同的智商。他们用了几代人的时间获得世界上20% 以上的财富，可能现在看来这些都不算什么。但你想象一下，如果在1789年宪法会议上，你对随便一位议员代表说，“我想告诉你这个地方以后会是什么样子。再过三代人，你的曾孙们都可以在天空中飞翔，可以观看到全世界。“不可思议。 查理·罗斯在美国，845个亿万富翁的财富比底层60%人的财富还要多。 巴菲特这取决于政府，政府是资本规则的制定者。1922年或者1993年，亨利福特每年生产200万辆汽车，所以有200万人从中受益。想一想，托马斯爱迪生做的所有事情，虽然赚了一些钱，但我们因此变得更好，我们甚至现在还在使用他所发明的东西 。如果你拿100年前一小时劳动的回报，和现在一小时劳动的回报对比时，你会发现结果很不可思议。 查理·罗斯这是向前发展的一个争论。 巴菲特 除了政府以外，这确实是资本主义向前发展的一个争论。我们有一个可以告诉资本主义该做什么的政府，但是你认为他们应该这样做吗？你认为他们应该做什么？他们在不同的时间以不同的方式做了各种各样的事情。过去我挣了我能够挣到的钱，但这对某些人来说是有价值的。如果我想买50艘超级游艇，这很容易实现，但这对我有什么意义吗？我已经拥有了我想要的一切，这些钱可以给其他人购买更多有价值的东西。联邦政府才是最后的老大，他们不应该搞砸资本主义，资本主义搞砸联邦政府却非常简单。资本主义一直在发展 查理·罗斯资本主义本身需要改革吗？ 巴菲特改革从1789年就已经开始了，且从未止步。我们的生产力相比以前已经大大提高。这并不像说的那样，全国前50位最富有分掉国家绝大部分的财富。商业进步也给我们带来像iphone这样让生活更美好的产品。 查理·罗斯这就是为什么苹果是世界上最富有的公司。 巴菲特是的，蒂姆·库克是一位出色的管理者，你肯定也了解过这些聪明的人是如何进行发明创造的。苹果销售的智能手机占据全球近25%的份额，很多公司也生产手机，但苹果生产了最好用的产品，令人渴望。很多公司也都在造车，但仅有几个幸运儿最后能成功。通用汽车、福特竞争，埃隆·马斯克正在获胜 查理·罗斯这里有一个有趣的事实，特斯拉的市值比世界上所有智能公司的总和还要多。 巴菲特这说明什么？这就是代表了美国是个什么样的国家。埃隆·马斯克面临来自通用汽车、福特等多家公司的激烈竞争，但是他凭借一个好想法脱颖而出，最终获得胜利。这就是美国，一切梦想皆可实现。当然，你仍然需要一名裁判。 查理·罗斯是政府。 巴菲特当然，你需要一个司法系统，但那是政府建立的。到目前为止，我们有最好的司法系统。相比于50年前，我们有了更好的系统。 查理·罗斯你为什么这么肯定？ 巴菲特因为我亲眼目睹了它所经历的91 年，我从未见过哪个时期比现在更好。 查理·罗斯它会变得更好吗？ 巴菲特当然。 查理·罗斯它会在各个方面变得更好？ 巴菲特不不，不是每个方面。但你看看现在已经发生的事多么令人难以置信，我们经历过内战，经历过大萧条，现在又面临疫情。我会向你保证，往后我们会变得更好，商业会向前发展，政府会向前发展，更重要的是人们在向前看。最担心发生核战争 查理·罗斯你说过你最害怕的事情是核战争。 巴菲特是的。 查理·罗斯你不想谈论目前的情况，但其中一个问题是，如果我们以第三次世界大战和核灾难告终该怎么办？你不想谈论这个话题的原因是因为你不想这些观点之后被引用是吗？ 巴菲特我不想谈论它，但既然已经谈到了核灾难。爱因斯坦说过，他不知道第三次世界大战的武器是什么，但第四次世界大战肯定会是棍棒和石头，因为人类有能力从根本上摧毁整个地球。我不想谈论更多，甚至一点都不想说，但这就是事实，我们现在正接近古巴导弹危机。股东大会会讨论更多事 查理·罗斯在我们话题离开资本主义之前，从某种意义上说，你认为商业企业应该做出哪些改变？ 巴菲特我将在4月30日与我的所有股东们谈论更多的细节。 查理·罗斯还有那些信任你来管理资产的人。 巴菲特届时将有来自世界各地的4万人出席，如果想听，所有人都可以通过CNBC和一些媒体进行收看。然后周一才会开盘，大家也有足够的时间观看重播。 查理·罗斯但观看并不能身临其境。 巴菲特当然不可能所有人都能来现场参加，不过据目前了解到的信息，可能观看人数会大大增长。 查理·罗斯关于战争与和平、世界新秩序、制裁、通货膨胀问题，所有这些我都非常好奇的事情，这些你在那天都会谈吗？ 巴菲特有些话题可能会谈到，但没错，那是一个非常重要的会议，我会与那些信任我们、把钱托付给我们的人充分沟通。当然，他们可能会提出任何问题，可以做任何他们想做的事情。我想我和查理都会很喜欢的。 查理·罗斯你应该能感受到我的好奇心理，因为我们正处于关键时刻。 巴菲特是的，我们经历过很多关键时刻，但问题是，接下来世界会怎么变化？我们不知道，美国总统也不知道，没有人知道到底会发生什么。年龄并没有影响到我的工作 查理·罗斯我想知道沃伦的每十年都是如何变化的？你自己有所察觉吗？ 巴菲特我越来越笨，也越来越聪明了。 查理·罗斯这是一个很好的表述，但它是什么意思？ 巴菲特我无法像以前那样算数，有时我走上楼时在想别的事情，经常不记得我到底为什么要走上楼梯。我也很容易忘记名字，不能像以前那样快速阅读，我甚至像是一台老化的机器，因为我也听不见很多东西了。但我仍然感觉很棒，战斗力十足，这不会干扰我的幸福、我的工作以及任何事情。我可以坐飞机去任何地方，只要不让我去跳舞或者杂耍，或者问我昨天见了谁，其他事情我都可以做。最初可以用不同的方式赚钱 查理·罗斯那对你现在所做的工作——投资而言呢？ 巴菲特我可以像以往一样把这份工作做好。 查理·罗斯你今天做的会比20年前做得更好吗？ 巴菲特我只能说我面对的是一系列不同的投资机会。 查理·罗斯伯克希尔比以前更大了，而且一直如此，而每个人对达成目标的选择定义都不同。 巴菲特规模限制了我很多对投资人有利的操作，所以我无法凭借500亿或600亿的规模来赚钱。最初我的管理规模是10,000美元，准确地说是9,800美元时，可以说是完全不同。当我在1956年5月5日开始与其他人合作时，合伙人投入的资金是105,000美元，伯克希尔哈撒韦就是当时的产物。前几天我去了当日租过的房子，房子很小，但这是最开始的地方，住了2年后，我们搬到了这里另一间小房子，我在那里工作了很多年，做的所有事情都有可能变得更好或者更糟，那个时候有上千个机会和可能性，每一个我都想弄明白。 查理·罗斯现在没有上千个可能性了？ 巴菲特现在不可能了。 查理·罗斯现在鲸鱼不多了。 巴菲特还是会有一些。 查理·罗斯当你意识到那是一头鲸鱼时，那一刻会让你兴奋吗？ 巴菲特当然，如果你几个月来一直在寻找，最终找到时，一定需要你克服很多困难。美国所有领域都有改进的空间 查理·罗斯让我们谈论一些做得不够好的地方，健康医疗是我们国家经济的重要一环，你、杰米·戴蒙德和杰夫·贝索斯三个非常聪明的人，代表了三家巨无霸公司…… 巴菲特我们几乎拥有世界上所有的钱，我们完全信任对方，可以说在资源、灵活性、共同利益等方面我们拥有最好的组合条件。 查理·罗斯当时目的是什么？ 巴菲特我们当时都抱有希望，虽然这不代表什么。 查理·罗斯这是个大问题，所以非常值得一试。 巴菲特当然，这对我们没什么坏处。可能最终表明我们确实做不到，但这又怎样呢？ 查理·罗斯为什么不能解决？ 巴菲特这是联邦政府最大的收入来源，很多人在这里工作，但这不是一个糟糕的系统，已经比20年前、50年前、100年前好多了，我们有一个很棒的医疗系统。 查理·罗斯但是我们一直在围绕这个问题争吵。 巴菲特任何时候，要分大蛋糕就肯定会有纷争。我认为奥巴马医疗改革做的很好，这对美国人民来说是一个真正重要的进步，当然还可以做得更好。 查理·罗斯让国家变得更好，我们需要做什么？ 巴菲特你必须确保每个人，不仅能够获取资源，并且真情实感地认为自己生活在一个富裕的国家里。在这里，人们知道自己可以得到及时、合理的医疗补助与反馈，并且是免费的。合理而便捷的医疗，应该服务于每个美国人。我们在这方面做得挺好的，但我觉得我们应该做的更好。美国的三大权力机构都需要不断学习。他们确实在学习，但至今没啥突破。 查理·罗斯除了医疗系统，还有什么领域您觉得应该更进一步？ 巴菲特你可以说美国的一切都可以改进，比如教育，还有其他各个方面。如果你想长期投资，最好的就是标普500 指数 查理·罗斯你认为我们应该关注哪些事情？ 巴菲特我很高兴告诉人们一些我以前告诉过他们的同样的事情，但他们中的大多数人永远不会得到信息。如果你想长期投资，最好的就是指数，而且是标普500指数。任何组织、机构都会成长。所以人们针对不同的行业、不同的国家设立了指数。但就像约翰·博格尔（指数基金教父）所说的，你没有足够的知识来挑选企业、国家。中国会有一天比肩美国 查理·罗斯我们是否将看到中国经济超过美国经济的时代？ 巴菲特总有一天。他们的人口是我们的 4 倍，从逻辑上讲，他们会不断成长，我们将成为两个超级大国。 查理·罗斯中国未来的增长还会像以前那样快吗？ 巴菲特这个很难回答，我也不知道。 查理·罗斯他们也有许多问题。 巴菲特每个国家都会有问题。美国也有。保护环境是一项全球任务 查理·罗斯聊聊全球气候和环境。你对地球保护有多担心？ 巴菲特显然，最大的威胁是核武器。但我们保护其他事物，也会有1%的机会，在未来10 年、50年、100年，解决一些世界麻烦。我们正在做很多事情。问题是，保护环境需要全世界做很多事情。 查理·罗斯这样的问题很多，包括疫情，它已经超越国界了。 巴菲特病毒是不会阻挡移民的（笑）。像找配偶一样找公司管理者 查理·罗斯你怎么看蒂姆·库克？ 巴菲特他很棒，就这么简单，我看了他的年报。他不仅是一个伟大的公司经理，还是一个伟大的人。 查理·罗斯什么样的人是优秀的经理？ 巴菲特你要找一个有能力、有信用、有品格的人，就像你找配偶一样。查理总是说，人们会想嫁给比自己更好的人。 他说，这让整个世界变得光明，但这是事实。我总是想和比自己优秀的人在一起。他们把你拉向正确的方向。我与查理是除了家人之外的最好的关系 查理·罗斯你和查理之间的关系有什么化学反应？ 巴菲特我与他曾在同一家杂货店工作。他1940年，我在1941年在那里工作。我们当时从未见过面，他的父亲很出名，但我不知道，我还是个孩子，一直到1957还是1958年，我从戴维斯那里听到了这个名字。查理在1959年来到奥马哈。我们相遇。这大概是我除了家人之外的最好的关系。他也是我最不想让其失望的人。这非常重要，这让你成为更好的人。 查理·罗斯你们有意见分歧吗？ 巴菲特我们从来没有争论过，从来没有吵过架。有可能我相信这一点，他相信那一点，但我们不争论。我支持他的想法，但我也不是每一条都认可。 查理·罗斯你怎么看杰夫·贝佐斯？ 巴菲特杰夫是我的一个朋友，我可能更加从个人的角度看待他。 我一年见他一次。我不记得曾经在电话里和他交谈过，也从来没有给他发过电子邮件。我其实不知道如何发送电子邮件。我真的不知道。 查理·罗斯不知道怎么发邮件好像也没啥关系。 巴菲特这么多年来确实（笑）。杰夫是一个非常非常聪明的人。 他还会把他的一大笔财富以各种方式帮助社会。他对此有自己的计划，麦肯齐（杰夫的前妻）也加入了。她能写出漂亮的信，你不会读到任何比麦肯齐写的更漂亮的东西。并且她确实是这样做的，不只是说说而已。她为黑人大学和许多其他事情做出了很多贡献。她表达了一种生活哲学，我认为这是任何人都能找到的榜样。 尽管事实是我只见过她两次。梅琳达·盖茨与比尔·盖茨也是如此，他们不仅在慈善上花钱，也花了大量的时间与精力。对他们来说，时间才是最值钱的，不过他们也乐在其中。这也是我愿意做的事。我还是很期待明天 查理·罗斯说到时间，我还有几分钟的时间。所以让我问这些最后的问题。你实现了几乎所有你想要的生活吗？ 巴菲特嗯，是的，但我还是很期待明天。 查理·罗斯  那么遗憾呢？ 巴菲特 回头看，总会有些犯傻的时候。但我回顾自己的一生，我会说，除了疾病与死亡，那些认为糟糕的事情，都是充满了幸运。 查理·罗斯你一直说你是最幸运的人，我认为这不仅意味着一个社区和家庭，也意味着你居住在美国。 巴菲特完全正确。如果我生在美国以外的任何地方，我的生活就会完全不同。美国是必不可少的。 它给了我一切。 查理·罗斯你爸爸是你最钦佩的人，为什么？ 巴菲特我从来没有见过他做任何他不相信的事情，哪怕我不同意。在 1930 年代，当我们围坐在餐桌旁时，你必须得说点罗斯福的坏话才能得到甜点或其他东西。我和我姐姐就是这么长大的。他也一直支持我，我也表现得很好，即使我做不到，他也从未放弃。如果有最后一次演讲，我想说…… 查理·罗斯您现在是世界上最富有的五个人之一，这对您来说代表着什么？ 巴菲特意味着我可以以大量资金回馈社会。但对我来说真正重要的是伯克希尔的声誉，钱从伯克希尔流出。就好像我画了这幅画，全世界都可以竞标，这很有趣。 查理·罗斯伯克希尔哈撒韦是一份赠礼。 巴菲特当然，而且是我的朋友。 查理·罗斯这是我最后一个问题。如果你有一次最后一次演讲，你想说什么？ 巴菲特我可能会谈论生活中什么对我来说很重要，以及应该如何决定对人们来说很重要的事。 查理·罗斯那么人生对你来说最重要的是什么？ 巴菲特我已经做到了。我的家庭、事业，还有数以百万计的人信任我。 查理·罗斯谢谢你。 巴菲特很高兴。出来聊聊总是很有趣。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1453,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":605564067,"gmtCreate":1639193020084,"gmtModify":1639193020084,"author":{"id":"3535115127054923","authorId":"3535115127054923","name":"ClutchJohn","avatar":"https://static.tigerbbs.com/313113eff16e4249d138c0cc9fc29256","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3535115127054923","authorIdStr":"3535115127054923"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/605564067","repostId":"847518909","repostType":1,"repost":{"id":847518909,"gmtCreate":1636534634135,"gmtModify":1636613890404,"author":{"id":"3503452965237041","authorId":"3503452965237041","name":"美股研究社","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a239c7906133df1f3817d0746a8a0ba1","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3503452965237041","authorIdStr":"3503452965237041"},"themes":[],"title":"获腾讯多次投资，巴西独角兽Nubank赴美IPO能否成“鲶鱼”？","htmlText":"靠支付撬动互联网金融版图已经成就不少巨头。近年，各国众多创新者都在尝试着去更新已有的支付系统和支付方式，在创业土壤并不肥沃的巴西，因为向传统金融服务市场挑战，诞生了这样一家金融科技独角兽......巴西金融科技公司 Nubank 已向美国证券交易委员会提交了招股说明书，申请进行首次公开募股，该公司预计以每股 10 至 11 美元，发行至少 2.89 亿股股票，股票代码为 \"NU\"，筹资逾 30 亿美元，这将是今年美国第三大 IPO。据招股书，Nubank打算将这笔资金用于营运资金、运营费用、资本支出和其他一般企业用途，包括未来可能的购或投资业务、产品、服务或技术。Nubank在此次IPO中寻求超过 500 亿美元的估值，如果一切按计划进行，它将成为拉丁美洲最大的上市公司之一。Nubank的发展速度备受瞩目，它是如何崛起的？曾获腾讯<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00700\">$腾讯控股(00700)$</a>&nbsp;、红杉投资，融资近20亿美元长期以来，拉丁美洲银行业高度集中。根据Nubank招股书披露，来自不少国家的中央银行的数据，截至 2020 年 12 月，巴西、墨西哥和哥伦比亚的五家最大银行控制了各自市场贷款、存款和银行总收入的 70% 至 85%，份额显著高于发达国家。因金融服务的成本过高，渗透率严重不足，这在一定程度上也给了创业公司Nubank这样的互联网金融科技公司成长的机会。2013年5月，Nubank于巴西诞生，由哥伦比亚的大卫·贝莱斯，美国的爱德华·韦伯和巴西的克里斯蒂娜胡恩奎共同创立，专注于用技术解决财务问题。成立之初，Nubank走的是单一产品策略，只提供信用卡服务。随着时间推移，Nubank业务扩展至信用卡和借记卡、个人和中小企业支付账户、投资、支付和保险经纪业务等，市场覆盖从巴西扩张","listText":"靠支付撬动互联网金融版图已经成就不少巨头。近年，各国众多创新者都在尝试着去更新已有的支付系统和支付方式，在创业土壤并不肥沃的巴西，因为向传统金融服务市场挑战，诞生了这样一家金融科技独角兽......巴西金融科技公司 Nubank 已向美国证券交易委员会提交了招股说明书，申请进行首次公开募股，该公司预计以每股 10 至 11 美元，发行至少 2.89 亿股股票，股票代码为 \"NU\"，筹资逾 30 亿美元，这将是今年美国第三大 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、红杉投资，融资近20亿美元长期以来，拉丁美洲银行业高度集中。根据Nubank招股书披露，来自不少国家的中央银行的数据，截至 2020 年 12 月，巴西、墨西哥和哥伦比亚的五家最大银行控制了各自市场贷款、存款和银行总收入的 70% 至 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高瓴持仓就非常有意思，他们可谓是一级市场和二级市场通吃，然而Q3之后IPO骤冷，二级市场持仓变化就挺有意思了。 撇去那些高瓴从一级市场开始持有，或者之前就入股的生物医药、科技公司，高瓴的二级市场持仓，讲实话，跟老虎社区用户可能差不多。我列几条： 科技方面，清仓了<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a> ，小追了<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">$AMD(AMD)$</a> ，加仓了<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/CRM\">$Salesforce(CRM)$</a> ； 新能源方面，大量减仓<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">$小鹏汽车(XPEV)$</a> ，建仓<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/LI\">$理想汽车(LI)$</a> ； 电商方面，大量减仓<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">$拼多多(PDD)$</a>和<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/ZTO\">$中通快递(ZTO)$</a> ，加仓了<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/JD\">$京东(JD)$</a> ； “疫情概念”方面，清仓了","listText":"有到了一季一度的基金公布持仓（13F）的日子。虽然这是个延迟得不要再延迟的数据，但好奇和八卦依然驱使我看了看那些顶级基金的变化。 高瓴持仓就非常有意思，他们可谓是一级市场和二级市场通吃，然而Q3之后IPO骤冷，二级市场持仓变化就挺有意思了。 撇去那些高瓴从一级市场开始持有，或者之前就入股的生物医药、科技公司，高瓴的二级市场持仓，讲实话，跟老虎社区用户可能差不多。我列几条： 科技方面，清仓了<a target=\"_blank\" 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23:04","market":"us","language":"zh","title":"《大空头》原型连发警告：恶性通胀已酝酿十年","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1140389351","media":" 腾讯美股","summary":"周末，美国著名投资人、电影《大空头》原型布里就一个主题在社交平台上连续发文多条，警告的主题就是——恶性通货膨胀。布里连珠炮一样地引述了大量《财富的消亡》原文，有心者不难看出，文中描述的魏玛德国，与今日","content":"<p><i>周末，美国著名投资人、电影《大空头》原型布里就一个主题在社交平台上连续发文多条，警告的主题就是——恶性通货膨胀。布里连珠炮一样地引述了大量《财富的消亡》原文，有心者不难看出，文中描述的魏玛德国，与今日的美国颇有众多神似。</i></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4282fd439a7a9ecfc9bd7432aca279a6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"675\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>“人们都说我上次没有警告他们，但事实是我警告了，却没有人听。因此，我这次要立此存照。我现在依然在警告，依然没有人听，但是我至少留下了证据。”</p><p>周末，美国著名投资人、电影《大空头》原型布里就一个主题在社交平台上连续发文多条，并做出了上述的强调，而他警告的主题就是——恶性通货膨胀。</p><p>一周之前，美国银行曾经发出警告，指出货币和财政刺激提供的海量流动性，以及预期中全球经济走出封锁后的货币周转率猛增，最终可能导致史无前例的经济过热。该行首席投资官哈奈特（Michael Hartnett）则干脆说，他想起了当初第一次世界大战后的德国，当时，所发生的“货币周转率最壮观最极端的猛增，战争心理状态的结束，抑制下的储蓄，对货币和政府信心的丧失”，以及德国央行的债务货币化操作，这些都可以在现在找到影子。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0169c30659bccfcfca3a92d4f60c652d\" 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