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中国经济的缩影

@美股解毒师：Q1业绩全面不及预期，腾讯何时才能有所起色？

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style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><i>——腾讯业绩就是社会经济活动的最好体现</i></span></p> <p><a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">$腾讯控股(00700)$</a> 5月18日盘后公布的2022年第一季度财报，虽然不及早前市场预期，但放在现在整个经济环境里也是情理之中。</p> <h4><span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>整体业绩概览</b></span></h4> <p>营收1355亿元，同比持平；净利润234亿元，同比下滑51%，非国际财务报告准则下，净利润255亿元，同比下降23%。</p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c9318a7e7558696d8d45eddb32bdae6\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>其中网络广告业务收入180亿元，同比下降18%，是最主要拖累营收的一项。但是相比起来，金融科技业务的收入更不及预期。下表展示了各项业务的实际值与预期值的对比。</p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1215111e6ed7f6c7b8bfcf0bc4ad7727\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>这一结果，与两天前马化腾在《可持续社会价值报告》中表示的“借此换档，创造更高质量发展”的内容吻合，也是腾讯自去年Q4之后，连续第三个季度利润下降。</p> <h4><span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>游戏中规中矩，视频号成亮点</b></span></h4> <p>增值服务收入727亿元，同比增长0.35%，几乎是增长的“命悬一线”。其中游戏业务436亿元于去年持平，包含腾讯视频、直播等在内的社交网络业务同比增长1.04%至291亿元。</p> <p>游戏业务的增速其实从过去几个季度的递延收入就可以预测到。</p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/485626469c41cbf3a273cbf97055be28\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>其中本季度<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>本土游戏收入甚至下滑了1%</b></span>。此前，腾讯曾乐观地公布未成年人的流水贡献占比约为2%，然而对游戏来说，不付费的活跃用户也给付费用户提供重要场景贡献。尤其是在腾讯的几款当家游戏——《王者荣耀》《和平精英》等，<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>都是需要通过“排位”来实现游戏者需求的。</b></span></p> <p>但话说回来，任何爆款游戏皆有周期，若没有新游戏接棒，日暮西山也是时间问题，也难怪投资者对游戏版号的敏感性一直很高。</p> <p>另外，游戏其实也会受到宏观环境的影响，<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>一个居民可支配收入，另一个是娱乐消费的意愿。</b></span>当下，疫情不断出现，互联网公司开启“裁员潮”，都能从一定程度上使得消费意愿趋于保守。</p> <p><span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>国际市场游戏收入增长4%</b></span>，不过要注意，<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>人民币在今年Q1依然坚挺</b></span>，而腾讯出海游戏的主要市场——东南亚、日本等一些国家和地区的货币汇率却率先贬值，因此，以固定汇率计算的同比增速为8%。同理，如果国际市场游戏运营保持正常，那么<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>Q2以人民币计的增速将比预期的更高一些（由于人民币Q2贬值）</b></span>。</p> <p>值得一提的是，本季度财报提到了“视频号”直播收入的增加，考虑到游戏直播业务的下滑，我们可以预见腾讯视频号的生态系统正在不断完善，并且形成初具规模的货币化增速。同时，直播关联最大的则是电商的变现也是这块业务另一个突破点。</p> <h4><span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>广告是经济的晴雨表</b></span></h4> <p>不同于游戏、社媒、金融科技，广告是腾讯真正大额下滑的业务。其中网络广告下滑15%，媒体广告下滑30%。</p> <p>虽然增速下滑不少，但并没有落后此前市场预期太多，也就是市场根本不意外。</p> <p>广告反映的实体经济的活动，腾讯自己的解释是</p> <blockquote>\n  教育、互联网服务及电子商务等行业的广告需求疲软，以及网络广告行业自身的监管变化的影响 \n</blockquote> <p>互联网行业的节衣缩食是必然，然而我们看到<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>电商也在列，也能反应一些问题</b></span>。统计局公布的今年1-4月的社会消费品零售总额的数据也说明了一些问题。当然，电商本是目前最蓬勃的行业，但广告主要求的变现效率也更高。在抖音、快手等短视频电商广告更具效率的情况下，腾讯也显得竞争力不足。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/aefc897d446bdfb2100cca99fba3708e\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>此外，交通、餐饮、旅游出行等没有被提及的行业，也可能出现缩减广告预算的情况。同时，<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>日常消费品的广告坚挺，更是说明目前整体大环境较为“保守”。</b></span></p> <p>广告业务收入的下滑，最主要的影响是伤害利润率。因为<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>广告本身是利润率较高的业务，而且具有很强的边际效应</b></span>。本季度公司整体毛利率差预期19亿元，其中广告业务就差了11亿元。</p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/96d3581e9a034ee463407d05934fd764\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <h4><span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>金融科技才是真正的不及预期</b></span></h4> <p>腾讯的金融科技包括商业支付、云业务以及其他企业服务。本季度营收427.68亿元，同比增长9.6%，第一次下降至个位数，也差了市场预期4%。</p> <p>主要不及预期的点在于支付业务，换句话说，3月开始的新一轮疫情，很大程度上影响了商业支付交易金额。仅凭这点，Q2支付业务的预期就应该再次下降。</p> <p>企业服务方面，腾讯开始注重盈利效率，<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>主动减少了亏损的合同</b></span>，也就是不那么激进追求收入增长了。</p> <h4><span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>腾讯的利润能有所起色吗？</b></span></h4> <p>逆风还很强，至少在Q2还很难。</p> <p>首先，从主营业务来看，虽然娱乐业务仍能在今后几个季度内保持稳定，但是4月开始的新一轮疫情防控势必对广告、支付业务带来巨大影响。而这两块业务的利润率都是最高的。因此想要看到反弹，需要等大部分商业活动恢复正常。</p> <p>其次，虽然销售及推广费用上下降了，但是<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>行政开支本季度增长了41%</b></span>。表现为员工环比继续提升，人均工资继续上涨。除了可能的股份薪酬之外，收购公司的员工薪酬可能是长期的开支，包括云业务、海外业务的新进员工，薪酬水平可能更高。腾讯接下来“人员优化”的压力也不小。</p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c74bd2a5fded891e7d539c194a7d5093\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>此外，从其他收益方面来看，Q1通过处置<a href=\"https://laohu8.com/S/SE\">$Sea Ltd(SE)$</a> 获得收益185亿元，但这样的收入不可持续。尽管腾讯会尽可能减少公允价值变动对利润表的影响，但未来不排除有更多的像处置<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">$京东(JD)$</a> 股权那样的公司行动。</p> <p>腾讯未尝不知目前需要精耕细作，然而时运如此，更重要的是“做正确的事情”。对于任何一家公司来说，活下来是更重要的。反正投资者从腾讯财报几乎看不出什么额外信息，都是中国经济罢了。</p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p><span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><i>——腾讯业绩就是社会经济活动的最好体现</i></span></p> <p><a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">$腾讯控股(00700)$</a> 5月18日盘后公布的2022年第一季度财报，虽然不及早前市场预期，但放在现在整个经济环境里也是情理之中。</p> <h4><span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>整体业绩概览</b></span></h4> <p>营收1355亿元，同比持平；净利润234亿元，同比下滑51%，非国际财务报告准则下，净利润255亿元，同比下降23%。</p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c9318a7e7558696d8d45eddb32bdae6\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>其中网络广告业务收入180亿元，同比下降18%，是最主要拖累营收的一项。但是相比起来，金融科技业务的收入更不及预期。下表展示了各项业务的实际值与预期值的对比。</p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1215111e6ed7f6c7b8bfcf0bc4ad7727\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>这一结果，与两天前马化腾在《可持续社会价值报告》中表示的“借此换档，创造更高质量发展”的内容吻合，也是腾讯自去年Q4之后，连续第三个季度利润下降。</p> <h4><span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>游戏中规中矩，视频号成亮点</b></span></h4> <p>增值服务收入727亿元，同比增长0.35%，几乎是增长的“命悬一线”。其中游戏业务436亿元于去年持平，包含腾讯视频、直播等在内的社交网络业务同比增长1.04%至291亿元。</p> <p>游戏业务的增速其实从过去几个季度的递延收入就可以预测到。</p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/485626469c41cbf3a273cbf97055be28\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>其中本季度<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>本土游戏收入甚至下滑了1%</b></span>。此前，腾讯曾乐观地公布未成年人的流水贡献占比约为2%，然而对游戏来说，不付费的活跃用户也给付费用户提供重要场景贡献。尤其是在腾讯的几款当家游戏——《王者荣耀》《和平精英》等，<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>都是需要通过“排位”来实现游戏者需求的。</b></span></p> <p>但话说回来，任何爆款游戏皆有周期，若没有新游戏接棒，日暮西山也是时间问题，也难怪投资者对游戏版号的敏感性一直很高。</p> <p>另外，游戏其实也会受到宏观环境的影响，<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>一个居民可支配收入，另一个是娱乐消费的意愿。</b></span>当下，疫情不断出现，互联网公司开启“裁员潮”，都能从一定程度上使得消费意愿趋于保守。</p> <p><span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>国际市场游戏收入增长4%</b></span>，不过要注意，<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>人民币在今年Q1依然坚挺</b></span>，而腾讯出海游戏的主要市场——东南亚、日本等一些国家和地区的货币汇率却率先贬值，因此，以固定汇率计算的同比增速为8%。同理，如果国际市场游戏运营保持正常，那么<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>Q2以人民币计的增速将比预期的更高一些（由于人民币Q2贬值）</b></span>。</p> <p>值得一提的是，本季度财报提到了“视频号”直播收入的增加，考虑到游戏直播业务的下滑，我们可以预见腾讯视频号的生态系统正在不断完善，并且形成初具规模的货币化增速。同时，直播关联最大的则是电商的变现也是这块业务另一个突破点。</p> <h4><span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>广告是经济的晴雨表</b></span></h4> <p>不同于游戏、社媒、金融科技，广告是腾讯真正大额下滑的业务。其中网络广告下滑15%，媒体广告下滑30%。</p> <p>虽然增速下滑不少，但并没有落后此前市场预期太多，也就是市场根本不意外。</p> <p>广告反映的实体经济的活动，腾讯自己的解释是</p> <blockquote>\n  教育、互联网服务及电子商务等行业的广告需求疲软，以及网络广告行业自身的监管变化的影响 \n</blockquote> <p>互联网行业的节衣缩食是必然，然而我们看到<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>电商也在列，也能反应一些问题</b></span>。统计局公布的今年1-4月的社会消费品零售总额的数据也说明了一些问题。当然，电商本是目前最蓬勃的行业，但广告主要求的变现效率也更高。在抖音、快手等短视频电商广告更具效率的情况下，腾讯也显得竞争力不足。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/aefc897d446bdfb2100cca99fba3708e\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>此外，交通、餐饮、旅游出行等没有被提及的行业，也可能出现缩减广告预算的情况。同时，<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>日常消费品的广告坚挺，更是说明目前整体大环境较为“保守”。</b></span></p> <p>广告业务收入的下滑，最主要的影响是伤害利润率。因为<span 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但话说回来，任何爆款游戏皆有周期，若没有新游戏接棒，日暮西山也是时间问题，也难怪投资者对游戏版号的敏感性一直很高。 另外，游戏其实也会受到宏观环境的影响，一个居民可支配收入，另一个是娱乐消费的意愿。当下，疫情不断出现，互联网公司开启“裁员潮”，都能从一定程度上使得消费意愿趋于保守。 国际市场游戏收入增长4%，不过要注意，人民币在今年Q1依然坚挺，而腾讯出海游戏的主要市场——东南亚、日本等一些国家和地区的货币汇率却率先贬值，因此，以固定汇率计算的同比增速为8%。同理，如果国际市场游戏运营保持正常，那么Q2以人民币计的增速将比预期的更高一些（由于人民币Q2贬值）。 值得一提的是，本季度财报提到了“视频号”直播收入的增加，考虑到游戏直播业务的下滑，我们可以预见腾讯视频号的生态系统正在不断完善，并且形成初具规模的货币化增速。同时，直播关联最大的则是电商的变现也是这块业务另一个突破点。 广告是经济的晴雨表 不同于游戏、社媒、金融科技，广告是腾讯真正大额下滑的业务。其中网络广告下滑15%，媒体广告下滑30%。 虽然增速下滑不少，但并没有落后此前市场预期太多，也就是市场根本不意外。 广告反映的实体经济的活动，腾讯自己的解释是 教育、互联网服务及电子商务等行业的广告需求疲软，以及网络广告行业自身的监管变化的影响 互联网行业的节衣缩食是必然，然而我们看到电商也在列，也能反应一些问题。统计局公布的今年1-4月的社会消费品零售总额的数据也说明了一些问题。当然，电商本是目前最蓬勃的行业，但广告主要求的变现效率也更高。在抖音、快手等短视频电商广告更具效率的情况下，腾讯也显得竞争力不足。 此外，交通、餐饮、旅游出行等没有被提及的行业，也可能出现缩减广告预算的情况。同时，日常消费品的广告坚挺，更是说明目前整体大环境较为“保守”。 广告业务收入的下滑，最主要的影响是伤害利润率。因为广告本身是利润率较高的业务，而且具有很强的边际效应。本季度公司整体毛利率差预期19亿元，其中广告业务就差了11亿元。 金融科技才是真正的不及预期 腾讯的金融科技包括商业支付、云业务以及其他企业服务。本季度营收427.68亿元，同比增长9.6%，第一次下降至个位数，也差了市场预期4%。 主要不及预期的点在于支付业务，换句话说，3月开始的新一轮疫情，很大程度上影响了商业支付交易金额。仅凭这点，Q2支付业务的预期就应该再次下降。 企业服务方面，腾讯开始注重盈利效率，主动减少了亏损的合同，也就是不那么激进追求收入增长了。 腾讯的利润能有所起色吗？ 逆风还很强，至少在Q2还很难。 首先，从主营业务来看，虽然娱乐业务仍能在今后几个季度内保持稳定，但是4月开始的新一轮疫情防控势必对广告、支付业务带来巨大影响。而这两块业务的利润率都是最高的。因此想要看到反弹，需要等大部分商业活动恢复正常。 其次，虽然销售及推广费用上下降了，但是行政开支本季度增长了41%。表现为员工环比继续提升，人均工资继续上涨。除了可能的股份薪酬之外，收购公司的员工薪酬可能是长期的开支，包括云业务、海外业务的新进员工，薪酬水平可能更高。腾讯接下来“人员优化”的压力也不小。 此外，从其他收益方面来看，Q1通过处置$Sea Ltd(SE)$ 获得收益185亿元，但这样的收入不可持续。尽管腾讯会尽可能减少公允价值变动对利润表的影响，但未来不排除有更多的像处置$京东(JD)$ 股权那样的公司行动。 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