作者：范范的财经江湖这个一季度，实在过于惨烈。有媒体统计，今年一季度，A股上市公司合计实现营收10.59万亿元，同比下滑8.82%，合计实现净利润8227亿元，同比下滑23.95%，降幅创历史之最。其中，1212家公司亏损，占比近三分之一，绝对数量及占比均为历史之最，且高出往年一倍有余。不过，作为老牌零售巨头，苏宁易购（002024.SZ）的表现，还是让投资者在如此不确定的环境中看到了“确定性”。一方面，疫情之下，苏宁易购的销售额逆势增长，明显跑赢行业，尤其开放平台和大快消业务的增长，均进一步提速。另一方面，完成了智慧零售布局的苏宁易购已经从“织网”期转入收获季，加之苏宁金服、苏宁小店出表后轻装上阵，提质增效取得阶段性成果，释放出盈利预期改善的强信号。更重要的是，苏宁易购当前的估值处于历史低位。随着业绩的持续改善以及向好预期的持续发酵，有望实现戴维斯双击。1、销售规模逆势增长，苏宁易购跑赢行业4月29日，苏宁易购一季报正式落地。仔细来看，这份成绩单可圈可点。受新冠肺炎疫情的影响，一季度社零总额同比下降19%，限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售同比下降29.9%，零售行业的发展面临严峻的挑战。同时，一季度也成为A股历史上的最惨财报季。在这样的背景下，苏宁易购578.39亿元的营收同比仅下降7.07%实属不易。更何况，一季度，苏宁易购整体商品销售规模达886.72亿元，不仅没有下降，反而逆势增长了2.01%。拆开来看，苏宁易购的线下门店不可避免受到了影响，无论是家电3C店，还是百货店，均根据各地方疫情管控规定进行了阶段性暂停营业或缩短营业时间。但苏宁迅速调整，快速推进门店互联网化运营，积极发展到家业务，利用苏宁直播、苏宁推客、苏宁拓客、云店小程序等互联网工具，进一步挖掘社群消费潜力，疫情期间数千家互联网在线店面开展直播带货，来自门店推客订单同比增长 194.84%。之所以

作者：每天一个新发现奶粉，是我一直重点关注的行业之一。原因也比较简单，千亿规模的市场，集中度也很低，目前能真正算跑出来的公司并不多。伴随着奶粉品牌走向高端化，集中度未来会有很大的提升空间。这意味着头部奶粉厂商都能有巨大的增长。在这其中，最大的机会莫过于实现困境反转的贝因美。贝因美曾经是国产奶粉第一品牌，是民族之光，但2013年后由于一系列经营策略方面的重大错误，近几年也是深陷亏损泥潭。2018年以来，创始人谢宏的重新出山以及以职业经理人包秀飞为首的新一届管理层，针对贝因美历史遗留的问题进行了大刀阔斧的改革，在战略、产品、渠道、市场、机制等层面都做出了深化改造。2020年2月贝因美发布了《2020 年—2024年发展战略规划纲要》，提出了新的品牌定位「育儿专家，亲子顾问」，力争产品销售规模重回行业前三甲，成为母婴行业领军企业。从2019年业绩快报来看，2019年全年实现收入27.97亿，同比增长12.3%，摆脱了多年持续下滑的困境；其中，四季度扣非净利润1100万，连续两个季度实现盈利，新一届管理层的改革效果立竿见影。值得一提的是，为了更好的服务企业战略，贝因美建立了与员工共享利益的长效机制，持股计划参与人员多达869人，非董监高主干人员占总持股计划的65.15%，这将促进各方共同关注公司的长远发展。在国产品牌利好政策的推动下，国产奶粉品牌逐渐复苏，并预计2019年市场份额方面国产品牌将超越外资品牌，贝因美作为A股唯一专注婴幼儿奶粉赛道稀缺标的仍然有很大的机会重回中国领导品牌。/ 01 /国产奶粉复苏的机会2008年三聚氰胺事件曝光，国产奶粉陷入信任危机，2008-2015年国产奶粉市场份额不断下降，市场几近被进口产品垄断，资本市场几乎放弃了对国产品牌的关注。但随着2019年底中国飞鹤港股上市，亮眼的业绩让市场信心大振，中国飞鹤2019年收入137.2亿，净利润竟然高达39.

1.互金行业的优等生，乐信财报表现亮眼(作者/陈达美股投资v）近期，乐信(NASDAQ:LX)发布2019年Q4以及2019年全年财报。全年topline方面，由于新消费平台战略，乐信Q4促成借款428亿，同比增长104%；全年促成借款额达1260亿人，同比增长90.6%，超额完成全年预期；全年营收达106亿，同比增长39.6%；经营毛利50亿，同比增长65.8%。截至2019年底，乐信管理在贷余额606亿，同比增长87%。资产质量表现持续稳健，超过90天的逾期率为1.56%。在用户数据方面，截至2019年Q4，乐信用户达到7330万，同比增长96.5%；授信用户数1940万，同比增长84%；单季活跃用户数700万，同比增长133%，数量和增速均创record high；单季新增活跃用户数210万，同比增长244%，连续两个Q超过200%。当然，市场无比关注Q1疫情对乐信的业务影响。目前来说乐信业务已经恢复到正常水平的90%以上。预计Q1平台促成借款金额将高于320亿，同比增幅将超60%。Q1大概率能维持比较平稳的财务表现。就报表而言，乐信整体表现要远远优于整个在美股上市的其他互金公司。2. 客群质量直接影响互金公司“生死”了解完乐信的财报，我们先来聊聊互金的本质。在市场好的时候，百舸争流，莺莺燕燕，各有各的故事和噱头——大数据AI风控引擎牛逼到飞起；但在市场面临挑战的时候，华尔街就会将所有商业模式的表象撕碎，直达本质，然后以本质给你估值。所有互金公司的业务模式都以会发生坏账的前提来布局，而所有互金业务的核心就是在 （合规的情况下）maximize 利差 和 minimize 坏账之间做取舍。将其掰碎，互金赛道本质上就拼三点，我称之为互金的“铁人三项”——1.资产（assets）、2.资金（financing）、3.风控（risk c

1月21日，苏宁$苏宁易购(002024)$ 召开了以“创效”为主题的2019年度总结表彰大会。会上，苏宁董事长张近东表示，2020年将以创效为导向，打赢三场关键战役：做大下沉市场、做强供应链、做好O2O融合。会上，张近东还公布了一系列激励机制。2020年苏宁将聚焦事业合伙人、利润分成和终端合伙人三层激励体系的建设。张近东更是首度披露了人才引进“2020计划”，2020年苏宁将引进20位以上行业顶尖人才，推动核心业务的发展。不管是激励机制，还是人才引进计划，苏宁释放的意图都很明确：2019年完成全场景、全品类零售布局后，2020年苏宁将踏上“创效”的新征程。/ 01 /苏宁开始“创效”所谓“创效”，即提质增效、创造更大价值。在张近东看来，“创效”既包括规模、也包括效益，既要追求有效益的规模、也要实现有规模的效益。听上去有些拗口？如果我们结合苏宁当下的发展战略再看，会很好理解。2019年对于苏宁来说，是不同寻常的一年。随着相继完成收购家乐福中国和万达百货，苏宁的全场景、全品类零售布局正式完成，其成为业内线上线下业态构建最完善、类目发展最均衡的大型零售企业。但这并不意味着苏宁将停止布局、扩张。相反，随着供应链等一系列基础设施的完善，苏宁的扩张反而可能进入快车道。地基看不到，但却决定大楼的高度。对于伴随中国零售业一路发展至今，见惯了大风大浪的苏宁来说，自然懂得扩张的节奏，所以必然要“追求有效益的规模”。过去十年，苏宁主要的战略就是围绕全场景和供应链能力的打造，不可避免要经历战略亏损的阶段。但随着全场景布局的完成，苏宁已经具备了蓄势待发的一切条件。换句话说，苏宁已经到了秀出硬肌肉，也就是开始向市场要规模效应的时候了。因此，不管是追求有效益的规模，还是要实现有

$搜狗(SOGO)$ 11月4日，搜狗发布了2019年三季报。营业收入超22亿元，同比增长17%，高于行业增长速度。非美国通用会计准则下，归属于搜狗的净利润达人民币2.83亿元，同比增长47%，创历史新高。 搜狗这份三季报很有信息量，核心总结为三个问题。国内广告行业持续低迷，搜狗如何实现增长？净利润增长远超收入，创出新高，搜狗发生了什么变化？AI是搜狗的未来，但现在规模有限，应该如何看待搜狗的AI业务？ 解释这三个问题，投资人能看到一个更加清晰、真实的搜狗。 搜索、输入法双引擎商业化加速，搜狗逆势重回两位数增长 搜狗重回两位数增长，让很多刚刚上市的独角兽啪啪打脸。舆论上很多轻视搜索引擎的声音，认为搜索的时代过去了，就像曾经的软件生意过去了一样，结果呢？当下最solid 最靠谱的生意之一，依然是搜索。而且从长期看，搜索的总需求还在不断扩张。 从营收来看，搜狗2019年三季度实现营收22亿元，同比增长17%。时隔一年后，搜狗收入重新回到两位数增长。从宏观环境到业务，这个数字怎样解读？ 我们先来看宏观环境，2018年下半年开始，国内的广告市场进入寒冬。2019年一季度腾讯、新浪等互联网公司的广告增速都有放缓。 除了宏观经济的影响外，广告行业在供需两端都发生了很大的变化。一方面，国内对互联网金融、游戏等广告需求方监管趋严。另一方面，在线视频和短视频变现加速，广告位供给的增加，自然也加大了存量广告市场的竞争。 所以，回过头来看搜狗的财报，业务在这种宏观环境及市场竞争中还能获得如此强劲增长，实属不易。支撑搜狗收入增长的原因主要有两个，搜索地位的稳定和推荐服务商业化加速。 搜狗是国内第二大搜索引擎。目前搜索行业的格局很稳定，在相当长时间内，这个局面不会发生变化，即