成功者是竞争中优胜劣汰筛选后的结果，如果我们只研究成功者，并把这个“筛选后的结果”当成竞争之前的全面样本进行分析的话，就有可能得出错误的结论。最经典的例子是二战中，军方统计战斗机身上弹孔最多的部位是机翼，从而得到机翼需要加强保护的结论。后来一位统计学教授多次写信指出这个“幸存者偏差”的错误——受到致命伤害的飞机都飞不回来，不会出现在统计样本中。生活中的幸存者偏差是感觉“月薪过万遍地走”，真实情况是6亿人月收入不足千元，原因在于网络讨论中有话语权的人，容易忽视这6亿人的存在。

有人说指数收益取决于国运。这个观点大体正确，但是不太准确。比如2001年中国加入世贸组织，2008年举办了北京奥运会，这都是国家的高光时刻。可是上证指数却在2001年下跌了21%、2002年又跌了18%，2008年暴跌了65%。说明国运并没有很好的反映在指数上。近十年，我们的指数居然跑输印度，和德国、巴西收益差不多，而且上证50波动很大，很长一段时间都跑输他们。讲道理他们国运没我们好、近十年发展也没我们快，凭啥他们指数收益却和我们差不多呢？这是因为（市值类）指数要想充分反应国运，还需要市场上的投资者对股票合理定价。如果市场上整体投资者水平较低，指数成分股定价不合理，指数表现就不会太好。因此，指数的收益还取决于这个市场所有参与者的平均投资水平，尤其是在中短期内。

芒格说：做空干啥呢，做空赚的有限但可能的亏损无限，而且你永远也不知道泡沫或骗局什么时候会到头，你为了一点小利承受巨大风险，风险调整后的收益预期非常不划算。芒格是那种知道自己会死哪儿就一辈子不去那地方的人，所以如果你也是芒格的信徒，有些地方，能不去咱就别浪着要去。华尔街著名大空头礼佛摩尔——绝对是一个狠人、猛人、赤手空拳、揭竿而起与华尔街硬刚的一生，大起大落，数次破产，但几乎每次都能卷土重来、东山再起。然而到了最后，仍然落得晚景凄凉，以自杀终局。Big Shorts描写的那几个次贷大空头，在次贷危机之后，战绩都乏善可陈。大家可能觉得 做空 能成就索罗斯这样的大鳄，殊不知人家其实主要仍然是做多，华尔街真正牛逼的基金经理、投资大师，也绝大多数都是多头甚至是纯多头（long only）。

今天，我们已经看到铺天盖地的文章，吹捧腾讯这家企业，商业模式，赛道，产品，理念等等，仿佛已经忘掉如昨天般刚刚发生的一切利空。其实，山永远还是那座山，变的只是人心。我们用三年的时间，见证了一家企业的股价从250港元到了750港元。这既是价值投资的魅力，也同样是一次洗礼的过程。逆向，不是简单的找便宜货，因为商业模式不好，只是估值“看上去”便宜的，不一定是好货；逆向，更不是猜轮动，今天热点是谁，明天风格怎么转换，这种思维本来就很玄幻。逆向，首先是要选定你熟悉的企业，竞争壁垒清晰，但因为短期的外部因素，导致经营业绩暂时受困，但由于强大的商业模式，外部因素不足以改变其内在竞争优势，这样的企业，每一次遇到利空出现的股价波动，都是送钱的机会

股票市场面临的诱惑太多了，每年都会有年初1万变年末1亿的段子出炉，看起来虽然说是笑话，但着实生动的反映了股票市场上的诱惑之多。市场每天都有涨停的股票，每年都有为数不少的翻倍个股，每年也有表现靓眼的行业或者主题板块，只要投资者能抓住一个这样的机会，那么投资回报都将是非常可观的。股票市场得赚钱机会是如此之多，那么按理说投资者得回报应该也不错。而现实则很残酷，体现在这么几个事实：（1）世界顶级的投资大师如巴菲特，长期年化投资回报也不过20%。（2）在A股市场上千位发奋研究投资的基金经理当中，长期有接近一半的基金经理不能战胜沪深300指数。（3）2019年沪深300全收益指数上涨39.19%，可根据官方调查，有40%多的投资者在2019年是亏损的。（4）2020年沪深300全收益指数上涨接近30%，可根据新闻报道，今年还是有近乎一半的投资者是亏损的。

投资并非坦途，高潮之后必有低落，神一样的巴菲特年化也遭遇过连续收益低迷的光景。投资长期连续成功，需要坚定的价值信仰支持，需要有一套适合自己的投资策略体系和多个行业的能力圈和知识体系支持。投资成功的功夫在诗外。真正帮到我们把投资做好的，不是市场，而是我们的生活圈，业务圈，人际圈，知识圈。离开原来的工作，个人的行业知识会退化，社交会萎缩，那么后期如何更好的提升自己，如何跟上不断变化的行业，可能需要新路径来适应和摸索。

乔布斯曾说过：“专注力和简单一直是我成功的秘诀，专注一件事并做到极致，你就会成功。”当我们明确自己的目标之后，就一定要专注的执行，生活中我们见到成功的人，他们都有同一个特点，专注，如果你练三个月吉他，又突然想学古筝，学了几个月古筝，又觉得架子鼓很酷，是很难做好的。投资上更要专注，要有专注的方法，没有一种投资体系是时时刻刻都能领先市场的，总想根据市场去更换自己的体系，结果就是什么都做不好。既要专注于自己的投资体系，也要有专注的能力圈，一个人的精力是不可能同时深入了解所有行业的，专注几个自己感兴趣的行业，让自己的认知成为行业中领先的一部分人才是成功的关键。

不仅不能回避股市投资，而且要把股票投资作为主要的，至少重要的投资选择。客观地认识和评价自己，接受自己在投资上很可能就是个普通人这个现实，并因此选择基金，特别是指数基金作为主要投资品种。在基金选择上，不要单纯听信基金公司和银行等各种销售中介的营销说辞。因为利益原因，他们很难完全考虑客户利益。好像芒格说过，不要问理发师自己要不要理发。投资的主意得自己拿，这里关键是看长期业绩表现（至少连续5年以上），并从中择优选择。

如果你的股票在你最初购买l%后翻了一番，你一定会想：本来我可以在那个价位买更多的，太可惜了，又少赚了一个亿。这是一个机会成本。尽管这种观点勉强正确，但这是一种误导。机会成本不是真正的成本。它没有产生真正的金钱损失。你失去的只是赚更多钱的机会。我们真正应该避免的是一种真正的损失——你过多地投资于一只股票，这只股票后来暴跌甚至退市给你带来的实际损失。事实上，对机会成本的恐惧给投资者带来实际损失可能比其他因素都多！慢慢地投资于一家公司可能会让你失去赚更多的机会，但它也可以帮你避免亏掉真金白银

投资是任何人都需要伴随一生的事情，是需要用时间来慢慢积累的。如果你有一笔10万的资金，我们假定平均每年能赚12%，那么40年后的资产是930万，如果同样的10万元，如果你晚投资10年，同样的收益率，那么最终只有不到300万，差了整整630万。但如果你年轻的时候不及早开始投资，牛市来了看到周围人赚钱了又产生嫉妒心理。马云赚多少钱很少有人去比，因为大家知道比也比不了，但你周围的同学、同事、朋友、邻居如果赚了钱，很容易成为入市的一个理由。因为他们过去和我差不多。为什么他可以我就不可以了。在这种心态下进入股市，很容易产生赌博心理，因为想追上你的周围人。在这种赌博心理趋势下，很容易把所有的资金全部一把注入到股市，满仓一个品种，甚至用了高杠杆。而这个时候往往已经是牛市的高点了。如果碰钱赚了点钱，更加会强化这种行为，直到赌博失败为止。

现实世界里，行业发展就像“飞行棋”，一开始投出“6”才能真正出发，一路上以前进为主，偶尔能“连续飞行”，但也常常遇到“后退几步”，甚至因犯规被“停止一次”，甚至被“打回大本营”的极刑。最大困扰还是来自竞争对手，特别是大家拥挤在同一个阶段时，一不小心就会被干掉。一开局领先，不一定能把领先优势进行到底，但到了后半程，拉开相当的差距后，只要自己不犯致命错误，很可能会将领先优势带到终局。然而，不管你多么领先对手接近终局，只要对手有能力掀翻桌子，重开一局，在一个新的战场上，你所有的优势都将荡然无存，这也是商业竞争的游戏中最残酷、最刺激、不断吸引新玩家入场的一点。

要问基金投资者害怕什么，哪怕是与市场先生相处融洽的老基民面对长时间、较大幅度的下跌也会心里犯嘀咕，更别说只想来市场捞钱不想承受下跌波动的新基民了。我们把上证指数、Wind全A、沪深300这样的指数下跌称为A股市场的系统性风险，只要你投资股票型基金，只要你坚持长期投资而不是赚一票就走，你就要承受系统性风险。因为盈亏同源，所以承受系统性风险并不是没有收获，你能获得相应的贝塔收益，像沪深300指数的长期收益就是一种被动的贝塔收益。下跌和上涨你都没错过，但A股长期是上涨的，我国经济是平稳向前发展的，上市公司是国民经济中的优秀代表，它们是长期创造价值的。这些根基性的东西决定了宽基指数的长期正收益期望。

股票选择时，是选择20亿市值的小而美的企业，希望其可以成长为500亿市值呢。还是选择3000亿的企业，期待其成长为10000亿市值呢。如果我们确切知道某个企业可以从20亿成长为500亿，那么我们肯定买他。但是绝大多数时间，我们是无法事前知道的。而用后视镜去看是没有意义的。从竞争优势角度看，一个3000亿企业成长为10000亿企业的概率远大于一个20亿企业成长为500亿，甚至100亿的概率。而更大的概率是这个20亿的企业因为技术、资金、人才的劣势而举步维艰，生存困难。选择龙头企业是更靠谱的行为，龙头企业更容易获得成长。选择龙头企业也是我们降低选择难度的一种方法。毕竟龙头企业已经从竞争中胜出，可能后续发展的慢一点，但是更稳健、靠谱。而且随着龙头企业竞争优势的凸显，往往比小企业发展更快。

未来社会贫富分化在所难免，懂不懂得跟定优质股是未来资产分配的重要分界岭。资产的通胀补偿在股市中悄悄的展开，越是高毛利高ROE的企业越是抵御通胀的好手。我们看实体，除了新基建以外，很多产业资金还在观望以待，因为稳妥的好项目其实机会已经很少了。很多资金无处可去，只能一窝蜂进入股市，但是注册制以后，股票市场江湖不断扩大，鱼目混珠更加让人选择性困难。但上市优质龙头企业却显而易见，好投资无非就是以合适的价格跟上这些顶级优质企业。未来社会如果不懂投资，如果没有优质股权资产的话，可能资产增值的脚步会大大落后。当然股票市场也是一个财富再分配的过程，不是每个进入市场的人都有资产增值的可能，总之必须收获优质资产，最终才能有效抵抗通胀。

回顾历史，不论当时人类对未来的预测看起来多么严谨、可靠，其结果经常是错误百出的。人类非常容易高估自身的预测能力。即便是如今受到市场广泛共识具有广阔前景的公司，也可能忽略了某些隐性因素、逻辑或出现意外而集体犯错。对于个体判断而言更是如此。安全边际可以确保在预测错误时，将投资损失控制在有限范围内。安全边际不仅是的保护，也经常意味着市场悲观或误解下的显著低估。成为我们获得超额投资收益的重要来源。从投资实践角度，我们可以基于安全边际加大仓位。而对于一家缺少安全边际保护的公司，即便大跌导致了明显低估，也难以重仓，反而会对投资者的认知与心态形成很大考验。

不能不承认，近两年所谓的“核心资产说”、“优良赛道说”，确实让一些投资者放松了警惕，对于价值投资的四项基本原则之一“安全边际”也大大地放宽了标准（其他三项原则为买入股权、利用市场、能力圈），甚至有的还发明出一些新的理论说教，在某些热门品种上表现出前所未有的狂热。如果是早期较低成本的持有者，不过是将市场先生提前兑现的“大奖”再取回一部分，而对于后来不论价格高低仍然勇敢买入的不明真相的投资者，估计这一回就要先交一点学费了。其实，这就是股票市场固有的残酷性。

龙头股业绩的高确定性提供了相当的安全边际，在市场氛围不错的情况下，其股价往往处于轻微的泡沫之中，使得其收益率保持在略高于利率或无风险收益的水平。可一旦遇到低利率环境，大量高杠杆资金就会追逐这种确定性的机会，从而推升股价，这才是疫情爆发起来后，高确定性公司估值暴涨的原因。高杠杆低利率高确定性低收益率，才是暴富的安全机会。DCF估值或终值折现估值的计算都涉及到贴现率，每一个人的预期收益不同，给出的合理估值也不同。牛市属于买方定价市场，价格由出价最高的一批人决定，所以在低利率的环境中，DCF估值法必然会算出一个泡沫化的估值来。也许当下并没有泡沫，但泡沫化终难避免。PEG估值法当然也有泡沫，可只要一季不及预期的财表就能打回原型；而DCF估值既然放弃了现在去追逐未来，那么泡沫一旦形成，就会自我强化，暂时的低业绩只会带来更高的PE，只有利率的改变才能最终刺破泡沫。

无论是个股还是指数95%的时间是不会单边大幅上涨或大幅下跌的，大多数呈现波动走势，那在股票当中涨跌也是存在背后影响因素的，如果我们能够利用引起波动因素来进行投资会更好。但做波段并不是靠技术分析或者所谓的波浪理论来做决策，历史会重演但并不会完全相同，以图形来判断未来走势是没有背后坚实基础的。 波段也并非是短线的资金博弈，短期走势很难预测。而我们可以利用的是公司基本面的情况。价值投资不仅仅是判断买入后便长期不动，而是应该紧密跟踪，去关注公司进展情况，跟踪的背后是看其发展是否偏离了我们的预期，是低于预期还是高于预期还是完全背离。

抄作业就老老实实抄作业，仓位、买入价、持有时间、卖出价都要一丝不差，不要只抄一半，明明别人已经亏损割肉了，你却迟迟舍不得，还试图去找到这家企业的投资价值，这不是抄作业。频繁做高抛低吸，在股票下跌和震荡期看似效果不错，但总有一天会卖飞，进而错失主升浪，这个主升浪就是你与别人的差距所在，长期持有优质公司的股票就和20年前买了深圳房子一样，两三年内跟别人拉不开差距，但时间一长，贫富差距甚至阶级就拉开了。