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href=\"https://laohu8.com/S/PFE\">$辉瑞(PFE)$</a>今天会如何？","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/PFE\">$辉瑞(PFE)$</a>今天会如何？","text":"$辉瑞(PFE)$今天会如何？","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/bc1c77c22feafa0c6b5b7ea83f904707","width":"991","height":"1761"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/635979318","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1074,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":964661053,"gmtCreate":1584366747272,"gmtModify":1704353765399,"author":{"id":"3507410109184573","authorId":"3507410109184573","name":"谢谢你乐迪","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6e1510bc040eac56d180db19e5524bc9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3507410109184573","authorIdStr":"3507410109184573"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.DJI\">$道琼斯(.DJI)$</a>赶紧把川普祭天，股指应该就能回来了","listText":"<a 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13:46","market":"us","language":"zh","title":"疫情下的企业病例：一杯瑞幸咖啡可能有88%的泡沫？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1192435403","media":"新商业要参","summary":"疫情下的中小企业不好过。\n1月31日，恒大研究院发布《疫情对中国经济的影响分析与政策建议》。其中显示，2020年春节7天，餐饮行业零售额将会有5000亿元的损失。\n在全国60多个城市拥有400多家门店","content":"<p><span>疫情下的中小企业不好过。</span></p>\n<p><span>1月31日，恒大研究院发布《疫情对中国经济的影响分析与政策建议》。其中显示，</span><span><b>2020年春节7天，餐饮行业零售额将会有5000亿元的损失。</b></span></p>\n<p><span>在全国60多个城市拥有400多家门店的西贝莜面村，其董事长贾国龙进行了自我诊断：春节前后一个月时间将损失营收7-8亿元。</span></p>\n<p><span>按照每月1.5亿元的固定支出计算，倘若疫情短时间内得不到有效控制，</span><span><b>西贝账户里的现金只够维持3个月了。</b></span></p>\n<p><span>另一头，市值超100亿美元、全国门店近5000家的<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a><a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">$(LK)$</a>，也在疫情下做出来必不可少的调整。</span></p>\n<p><span>1月23日，瑞幸咖啡宣：除部分地区正常营业外，武汉地区门店已全部关闭，春节期间不营业。</span></p>\n<p><span>这让远在大洋彼岸的美国投资人惴惴不安，减持信号渐为明显。</span></p>\n<p><span>到了2月1日，一份企业“诊断报告”更是交到了瑞幸咖啡手上。专业做空中概股的浑水（Muddy Waters）表示：</span></p>\n<p><b><span>在2019年第三季度和第四季度，瑞幸咖啡每店每日商品数量分别夸大了至少69%和88%。</span></b></p>\n<p><span>这份“诊断报告”厚达89页，主要依据是瑞幸咖啡11260小时的门店流量视频，以及25843张小票。</span></p>\n<p><span>有媒体报道，该报告一经面世，瑞幸咖啡股价大跌23%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fea4ad25d196b6e5c86ba7887dcd78f1\"></p>\n<p><b><span>五问瑞幸，你的身体还好吗？</span></b></p>\n<p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>美股报道，自疫情爆发以来，瑞幸咖啡的股价已跌去了近三分之一。</span></p>\n<p><span>导致这一震荡的，是武汉肺炎和浑水做空。</span></p>\n<p><span>从绝对量而言，前者对瑞幸咖啡的市值影响并不大。在得知瑞幸咖啡因关闭武汉门店而被减持后，华尔街知名投行KeyBanc分析师Eric Gonzalez就认为：</span></p>\n<p><span>瑞幸在湖北的门店约200家，这个数字占整体比例并不大。他相信，在病毒消退后，瑞幸咖啡将很快恢复。</span></p>\n<p><span>这位分析师甚至认为，这将成为股票的买入机会。即使暂时关停门店为延迟开发等业务，但不会是企业长期健康问题。</span></p>\n<p><span><b>那么，瑞幸咖啡的长期健康到底有没有问题？</b></span></p>\n<p><span>怼上KeyBanc，浑水持反对意见。该机构认为，早在这场疫情之前，瑞幸咖啡就在隐瞒自身企业的健康状态。</span></p>\n<p><span>在浑水提供的那份报告中，大致列出了5点问题：</span></p>\n<p><b><span>第一，瑞幸咖啡的销售数据有泡沫。</span></b><span>以单店单日商品销量为例，瑞幸咖啡2019年Q3至少夸大了69%；2019年Q4可能至少夸大了88%；</span></p>\n<p><b><span>第二，单客购买单量正在下滑。</span></b><span>根据25843张小票判定，目前用户每单购买瑞幸咖啡商品数量为1.14件，低于2019年Q2的1.38件。</span></p>\n<p><b><span>第三，瑞幸咖啡在抬高商品价格。</span></b><span>数据显示，其每件商品的售价至少提高了1.23元。</span></p>\n<p><b><span>第四，谎报营销费用。</span></b><span>2019年Q3的广告支出，瑞幸咖啡至少夸大了150%。</span></p>\n<p><b><span>第五，谎报商品销售结构。</span></b><span>此前，有媒体报道瑞幸咖啡“其他产品”类目营收占总收入的23%。而浑水根据小票统计发现，这个比例仅有6%。</span></p>\n<p><b><span>病态早现端倪</span></b></p>\n<p><span>早在2019年4月，瑞幸咖啡就经历了一次集体唱衰的尴尬。</span></p>\n<p><span>当时天眼查信息显示，瑞幸咖啡将自己在北京、上海、广州、深圳、成都等多地门店的咖啡机、奶箱、粉仓等物品都抵押了。其被担保债权数额为4500万元。</span></p>\n<p><span>尽管官方回应这是“常规融资”，但外界依然开始对瑞幸咖啡的资金链感到担忧。</span></p>\n<p><span>2019年中旬，媒体关于瑞幸咖啡的成本分析铺天盖地。当时比较主流的测算是，瑞幸咖啡快取店设备加上装修大约需要35 万元。这其中包括单价在8-12万元的Schaerer 和 Franke 全自动咖啡机。</span></p>\n<p><b><span>在之后的运营中:</span></b></p>\n<p><span>①单店单月销售6000倍，设备摊薄为2.43元/杯</span></p>\n<p><span>②50㎡单店月租金1.5万元</span></p>\n<p><span>③单店最高人力成本2.2万元</span></p>\n<p><span>④单杯原材料成本1元</span></p>\n<p><span>按这样的假设来计算，我们很容易得出瑞幸咖啡单杯成本——8.3元。</span></p>\n<p><span>而后来有自媒体表示，这个成本其实并没有算上配送费补贴、营销活动成本等。</span><b><span>如果将这些成本均摊到一杯咖啡，其成本大概是10.73元。</span></b></p>\n<p><span>而根据财报显示，2018年瑞幸咖啡销量约9000万杯，单杯收入约8.5元。</span></p>\n<p><span>亏损是必然。</span></p>\n<p><span><b>以暂时亏损换取市场规模，这是互联网“赢家通吃”逻辑下的生存法则，也是瑞幸咖啡在资本一直在做的。</b></span></p>\n<p><span>作为全国规模的零售业态，瑞幸咖啡其实是在通过规模带来资本效益。</span></p>\n<p><span>在规模效应面前，以前其实是<a href=\"https://laohu8.com/S/SBUX\">星巴克</a>。他就像零售界的<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>，他们都有全球采购的能力，它采购的东西越多则越便宜。</span></p>\n<p><span>那些没有全球采购能力的咖啡馆，在商品价格的竞争力上没有办法与之相比。</span></p>\n<p><span>只是，局限于线下的星巴克，其全球采购能力只能在某个商圈势能。如果一家精品咖啡馆开在这个商圈外1公里，星巴克的规模效应就奈何不了你。</span></p>\n<p><span>但插上线上交易的翅膀，瑞幸咖啡的规模效应可能更大。只要外卖小哥能到的地方，瑞幸咖啡都能够辐射到。</span></p>\n<p><span><b>规模成为瑞幸咖啡在线下的护城河。</b></span><span>美国数据公司Thinknum早在2019年12月16日表示，瑞幸咖啡在华门店数达到4910家，较星巴克同期门店数多出600家。</span></p>\n<p><span>作为一个创立两三年的品牌而言，已然是令人震惊的成绩。但在潜力规模超千亿级、年增速超15%的中国咖啡市场，瑞幸咖啡的市占率还不算“赢家”。</span></p>\n<p><span>欧睿国际曾在2018年统计，目前总体咖啡市场，雀巢市场占有率为22.6%；JacobsDouweEgberts市占率9.6%；星巴克仅占2.5%，与Lavazza并列第三。</span></p>\n<p><span>在铺市场、刷规模这条路上，瑞幸咖啡还有很远的路要走。</span></p>\n<p><b><span>讲故事可以止痛吗？</span></b></p>\n<p><span>在华夏史上，规模入侵最大的蒙古帝国。这个幅员近3500平方公里的国家，打下来真正花了64年。</span></p>\n<p><span>瑞幸咖啡要实现“赢家通吃”的规模效应，就要做好准备打持久战。</span></p>\n<p><span>这场战役，要求瑞幸咖啡拥有充足的弹药和粮草。</span><b><span>这些物资，如果说前期可以靠资本市场砸钱，后期还是需要自己造血输血。</span></b></p>\n<p><span>而做空机构浑水，并不相信瑞幸咖啡有这样的能力。其在报告中提到，瑞幸咖啡用户对价格敏感度高，在降低折扣的同时，增加同店销售额是不可能完成的任务。</span></p>\n<p><span>那么，当下的痛谁来抚慰？当然是资本。</span><b><span>如何让资本供养自己更久一点，这是瑞幸咖啡继续思考的。</span></b></p>\n<p><span>在风云莫测的资本市场，台湾大学的刘顺仁教授说，财报就像一本故事书。但面对那些干瘪数字堆砌的财报，投资人们还是缺少故事。</span></p>\n<p><b><span>瑞幸咖啡是一个讲故事的好手。</span></b></p>\n<p><span>打败星巴克、轻模式开店、小鹿茶、无人零售……就在2020年1月8日，瑞幸咖啡宣布进军无人零售。而在宣布的前一天，瑞幸咖啡还向SEC递交了Form F-1文件，表示公司计划增发1200万股ADS，同时还将发行4亿美元的可转换优先债券。</span></p>\n<p><span>无人零售的故事结局如何，我们无法判定。但在这半年以前，瑞幸咖啡曾高调推出奶茶品牌“小鹿茶”，并开启全国招商加盟。</span></p>\n<p><span>对此，浑水报告表示，瑞幸咖啡在非咖啡产品方面缺乏核心竞争力，上市以来只推出了一代茶饮料，远落后于其他鲜茶品牌。而小鹿茶的加盟模式没有经过直营店至少一年的经营经验，其实也存在风险。</span></p>\n<p><b><span>瑞幸咖啡值多少钱？</span></b></p>\n<p><span>纵观下来，浑水给瑞幸咖啡扣的帽子是：欺诈和商业模式缺陷。</span></p>\n<p><span>但面对一个朝着赢家通吃型的公司发展的品牌，我们也会适当去看看他的前景。</span></p>\n<p><span>就拿<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>来说，一个亏损20年的公司，估值却达到了4800亿美元，而它过去20年大概只有2~3年是阶段性盈利。</span></p>\n<p><span>前阿里卫哲将估值虚高的泡沫部分，分为两种：</span><b><span>一是肥皂泡沫，二是啤酒泡沫。</span></b></p>\n<p><span>肥皂泡沫很可怕，他们要么是用户价值提升基本不成立；要么是即使提升了用户体验，自身的效率却会急剧下降。就像上门按摩、上门洗车一样。</span></p>\n<p><span>啤酒泡沫可以适当有，这大多聚焦在互联网教育、互联网医疗等估值偏高的行业。</span></p>\n<p><span>卫哲说：“我们能接受的啤酒泡沫是多少？去某个酒吧，如果老板给你一杯啤酒，90%是泡沫，那你肯定会说他是黑心老板。但我觉得，啤酒完全没有泡沫可能味道也不好。”</span></p>\n<p><span><b>同样作为一个投资人，卫哲表示，一杯啤酒20%左右的泡沫，是可以接受的。</b></span></p>\n<p><span>这样一来，我们需要给瑞幸咖啡重新估值。企业估值，主要分相对估值法，即PE、PS、PB、PEG、EV/EBITDA等；绝对估值法，即DDM、DCF等。</span></p>\n<pre><code><span>这其中，DCF是一套逻辑上很严谨的估值方法；得出DCF值的过程，就是判断公司未来发展的过程。</span></code></pre>\n<p><span>选用DCF法估值，对瑞幸咖啡这类成长型企业更为公平，结果也可能更科学。</span></p>\n<p><span>由于目前得不到瑞幸咖啡2019年全年数据，我们依旧以2018年的基本数字进行最为保守的估算。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b33e5c2cbdf5a07b0d319b069501539\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eaf6eba1cdbfae2b06ec511084636021\"><img 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/gmPPmv05WWXtouF9osOqnQ><strong>新商业要参</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>疫情下的中小企业不好过。\n1月31日，恒大研究院发布《疫情对中国经济的影响分析与政策建议》。其中显示，2020年春节7天，餐饮行业零售额将会有5000亿元的损失。\n在全国60多个城市拥有400多家门店的西贝莜面村，其董事长贾国龙进行了自我诊断：春节前后一个月时间将损失营收7-8亿元。\n按照每月1.5亿元的固定支出计算，倘若疫情短时间内得不到有效控制，西贝账户里的现金只够维持3个月了。\n另一头，市值...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/gmPPmv05WWXtouF9osOqnQ\">Web 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Waters）表示：\n在2019年第三季度和第四季度，瑞幸咖啡每店每日商品数量分别夸大了至少69%和88%。\n这份“诊断报告”厚达89页，主要依据是瑞幸咖啡11260小时的门店流量视频，以及25843张小票。\n有媒体报道，该报告一经面世，瑞幸咖啡股价大跌23%。\n\n五问瑞幸，你的身体还好吗？\n新浪美股报道，自疫情爆发以来，瑞幸咖啡的股价已跌去了近三分之一。\n导致这一震荡的，是武汉肺炎和浑水做空。\n从绝对量而言，前者对瑞幸咖啡的市值影响并不大。在得知瑞幸咖啡因关闭武汉门店而被减持后，华尔街知名投行KeyBanc分析师Eric Gonzalez就认为：\n瑞幸在湖北的门店约200家，这个数字占整体比例并不大。他相信，在病毒消退后，瑞幸咖啡将很快恢复。\n这位分析师甚至认为，这将成为股票的买入机会。即使暂时关停门店为延迟开发等业务，但不会是企业长期健康问题。\n那么，瑞幸咖啡的长期健康到底有没有问题？\n怼上KeyBanc，浑水持反对意见。该机构认为，早在这场疫情之前，瑞幸咖啡就在隐瞒自身企业的健康状态。\n在浑水提供的那份报告中，大致列出了5点问题：\n第一，瑞幸咖啡的销售数据有泡沫。以单店单日商品销量为例，瑞幸咖啡2019年Q3至少夸大了69%；2019年Q4可能至少夸大了88%；\n第二，单客购买单量正在下滑。根据25843张小票判定，目前用户每单购买瑞幸咖啡商品数量为1.14件，低于2019年Q2的1.38件。\n第三，瑞幸咖啡在抬高商品价格。数据显示，其每件商品的售价至少提高了1.23元。\n第四，谎报营销费用。2019年Q3的广告支出，瑞幸咖啡至少夸大了150%。\n第五，谎报商品销售结构。此前，有媒体报道瑞幸咖啡“其他产品”类目营收占总收入的23%。而浑水根据小票统计发现，这个比例仅有6%。\n病态早现端倪\n早在2019年4月，瑞幸咖啡就经历了一次集体唱衰的尴尬。\n当时天眼查信息显示，瑞幸咖啡将自己在北京、上海、广州、深圳、成都等多地门店的咖啡机、奶箱、粉仓等物品都抵押了。其被担保债权数额为4500万元。\n尽管官方回应这是“常规融资”，但外界依然开始对瑞幸咖啡的资金链感到担忧。\n2019年中旬，媒体关于瑞幸咖啡的成本分析铺天盖地。当时比较主流的测算是，瑞幸咖啡快取店设备加上装修大约需要35 万元。这其中包括单价在8-12万元的Schaerer 和 Franke 全自动咖啡机。\n在之后的运营中:\n①单店单月销售6000倍，设备摊薄为2.43元/杯\n②50㎡单店月租金1.5万元\n③单店最高人力成本2.2万元\n④单杯原材料成本1元\n按这样的假设来计算，我们很容易得出瑞幸咖啡单杯成本——8.3元。\n而后来有自媒体表示，这个成本其实并没有算上配送费补贴、营销活动成本等。如果将这些成本均摊到一杯咖啡，其成本大概是10.73元。\n而根据财报显示，2018年瑞幸咖啡销量约9000万杯，单杯收入约8.5元。\n亏损是必然。\n以暂时亏损换取市场规模，这是互联网“赢家通吃”逻辑下的生存法则，也是瑞幸咖啡在资本一直在做的。\n作为全国规模的零售业态，瑞幸咖啡其实是在通过规模带来资本效益。\n在规模效应面前，以前其实是星巴克。他就像零售界的沃尔玛，他们都有全球采购的能力，它采购的东西越多则越便宜。\n那些没有全球采购能力的咖啡馆，在商品价格的竞争力上没有办法与之相比。\n只是，局限于线下的星巴克，其全球采购能力只能在某个商圈势能。如果一家精品咖啡馆开在这个商圈外1公里，星巴克的规模效应就奈何不了你。\n但插上线上交易的翅膀，瑞幸咖啡的规模效应可能更大。只要外卖小哥能到的地方，瑞幸咖啡都能够辐射到。\n规模成为瑞幸咖啡在线下的护城河。美国数据公司Thinknum早在2019年12月16日表示，瑞幸咖啡在华门店数达到4910家，较星巴克同期门店数多出600家。\n作为一个创立两三年的品牌而言，已然是令人震惊的成绩。但在潜力规模超千亿级、年增速超15%的中国咖啡市场，瑞幸咖啡的市占率还不算“赢家”。\n欧睿国际曾在2018年统计，目前总体咖啡市场，雀巢市场占有率为22.6%；JacobsDouweEgberts市占率9.6%；星巴克仅占2.5%，与Lavazza并列第三。\n在铺市场、刷规模这条路上，瑞幸咖啡还有很远的路要走。\n讲故事可以止痛吗？\n在华夏史上，规模入侵最大的蒙古帝国。这个幅员近3500平方公里的国家，打下来真正花了64年。\n瑞幸咖啡要实现“赢家通吃”的规模效应，就要做好准备打持久战。\n这场战役，要求瑞幸咖啡拥有充足的弹药和粮草。这些物资，如果说前期可以靠资本市场砸钱，后期还是需要自己造血输血。\n而做空机构浑水，并不相信瑞幸咖啡有这样的能力。其在报告中提到，瑞幸咖啡用户对价格敏感度高，在降低折扣的同时，增加同店销售额是不可能完成的任务。\n那么，当下的痛谁来抚慰？当然是资本。如何让资本供养自己更久一点，这是瑞幸咖啡继续思考的。\n在风云莫测的资本市场，台湾大学的刘顺仁教授说，财报就像一本故事书。但面对那些干瘪数字堆砌的财报，投资人们还是缺少故事。\n瑞幸咖啡是一个讲故事的好手。\n打败星巴克、轻模式开店、小鹿茶、无人零售……就在2020年1月8日，瑞幸咖啡宣布进军无人零售。而在宣布的前一天，瑞幸咖啡还向SEC递交了Form F-1文件，表示公司计划增发1200万股ADS，同时还将发行4亿美元的可转换优先债券。\n无人零售的故事结局如何，我们无法判定。但在这半年以前，瑞幸咖啡曾高调推出奶茶品牌“小鹿茶”，并开启全国招商加盟。\n对此，浑水报告表示，瑞幸咖啡在非咖啡产品方面缺乏核心竞争力，上市以来只推出了一代茶饮料，远落后于其他鲜茶品牌。而小鹿茶的加盟模式没有经过直营店至少一年的经营经验，其实也存在风险。\n瑞幸咖啡值多少钱？\n纵观下来，浑水给瑞幸咖啡扣的帽子是：欺诈和商业模式缺陷。\n但面对一个朝着赢家通吃型的公司发展的品牌，我们也会适当去看看他的前景。\n就拿亚马逊来说，一个亏损20年的公司，估值却达到了4800亿美元，而它过去20年大概只有2~3年是阶段性盈利。\n前阿里卫哲将估值虚高的泡沫部分，分为两种：一是肥皂泡沫，二是啤酒泡沫。\n肥皂泡沫很可怕，他们要么是用户价值提升基本不成立；要么是即使提升了用户体验，自身的效率却会急剧下降。就像上门按摩、上门洗车一样。\n啤酒泡沫可以适当有，这大多聚焦在互联网教育、互联网医疗等估值偏高的行业。\n卫哲说：“我们能接受的啤酒泡沫是多少？去某个酒吧，如果老板给你一杯啤酒，90%是泡沫，那你肯定会说他是黑心老板。但我觉得，啤酒完全没有泡沫可能味道也不好。”\n同样作为一个投资人，卫哲表示，一杯啤酒20%左右的泡沫，是可以接受的。\n这样一来，我们需要给瑞幸咖啡重新估值。企业估值，主要分相对估值法，即PE、PS、PB、PEG、EV/EBITDA等；绝对估值法，即DDM、DCF等。\n这其中，DCF是一套逻辑上很严谨的估值方法；得出DCF值的过程，就是判断公司未来发展的过程。\n选用DCF法估值，对瑞幸咖啡这类成长型企业更为公平，结果也可能更科学。\n由于目前得不到瑞幸咖啡2019年全年数据，我们依旧以2018年的基本数字进行最为保守的估算。\n\n有以上数据支撑，下面我们开始正式计算瑞幸咖啡的DCF估值。\n\n加权平均资本成本WACC选择9.5%，则上述自由现金流的净现值（2018年底）为3.08亿美元。\n假设永续增长率为3%，算得终值为82.4亿美元，终值的现值为43.65亿美元。\n最终，瑞幸咖啡的DCF法估值为49.8亿美元。由于基于2018年数据，是媒体以理想状态估算，仅作为交流，不具任何投资建议。\n我们知道，瑞幸咖啡最高市值超过了100亿美元。而截止2020年1月31日（美东时间），瑞幸咖啡的市值依旧高达78.08亿美元。\n这样的泡沫你能接受吗？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1651,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":989449408,"gmtCreate":1582902434404,"gmtModify":1704348290675,"author":{"id":"3507410109184573","authorId":"3507410109184573","name":"谢谢你乐迪","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6e1510bc040eac56d180db19e5524bc9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3507410109184573","authorIdStr":"3507410109184573"},"themes":[],"htmlText":"<a 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Stein)的名言所说，任何不能永远持续下去的东西都不会永远持续下去，在我现在看来，消费者适应力的说法已经相当陈旧。</p><p>我预计消费者今年将失去适应力。创造就业机会的步伐可能会放缓，随之而来的是个人收入增长将放缓。没有一场经济衰退消费者在其中不参与，而且有一些早期迹象表明，今年的消费者将不再是去年的消费者。</p><p><strong>《巴伦》周刊：</strong><strong>这会导致通货紧缩吗？</strong></p><p><strong>大卫 · 罗森伯格</strong>：在接下来的12到24个月里，我们谈论通货紧缩的次数将超过这个周期中的任何其他时候。顺便说一下，这是美国国债市场已经开始嗅出来的东西。你可以看到，长期债券收益率刚刚回到2% 以下。我预计未来一到两年，10年期国债收益率将跌破1% ，长期国债收益率将跌破1.5% 。</p><p><strong>《巴伦》周刊：你看好债券已经很长时间了。美国国债市场在说什么？</strong></p><p><strong>大卫 · 罗森伯格</strong>：美国国债市场表示，我所说的消费需求下降的转变已经发生。国债市场实际上是比股票市场更好的领先指标。</p><p><strong>《巴伦》周刊：为什么美国国债是比股票更好的经济指标？</strong></p><p><strong>大卫 · 罗森伯格</strong>：我发现，如此多的分析师和策略师关注同比通胀，这令我感到惊讶。你真的必须把注意力放在通胀预期上，这样才能展望未来，并帮助了解这种看法是如何影响现实的。</p><p>美国独立企业联合会(National Federation of Independent Business)进行的这项小企业调查显示，小企业数量创下历史新低，表示通胀是他们最关心的问题。当你去看密歇根大学银行的消费者信心调查时，你会发现通胀预期中值处于历史最低水平。</p><p>因此，你可以看到制定价格的人ーー企业ーー和支付价格的人ーー家庭ーー所说的话非常一致。目前的通胀预期处于历史低位，考虑到50年来劳动力市场最紧张，股市处于历史高位，即将进入经济扩张的第11个年头，这一点相当令人难以置信。美国国债收益率正在以股市不同的方式反映这种动态。</p><p><strong>《巴伦》周刊：你是否认为，未来几年出现的反通胀或通缩威胁是股市所缺失的东西？</strong></p><p><strong>大卫 · 罗森伯格</strong>：这个周期的独特之处在于，国内生产总值增长与标准普尔500指数走势之间的相关性只有7% 。而从历史上看，这个比例一直在30% 到70% 之间。股票市场再也不能告诉你任何关于经济的信息了。经济基本面对股市的影响从来没有像这十一年的牛市期间那样小。股票市场的表现更像是一种商品，而不是其他任何东西，因为它的交易是简单的供求关系。</p><p><strong>《巴伦》周刊：为什么这种相关关系破裂了呢？</strong></p><p><strong>大卫 · 罗森伯格</strong>：这是完美对称（ Perfect Symmetry）。我们已经有了4万亿美元的量化宽松政策和4万亿美元的公司股票回购，以至于构成标准普尔500指数的流通股数跌到了20年来的最低点。</p><p>你通常会认为，一个强劲的股市牛市将依赖于一个强劲的经济背景。但事实远非如此。面对过去11年来有史以来最弱的经济扩张，我们从未见过如此强劲的股市表现。自2005年以来，美国的实际 GDP 增长率从未超过3% 。</p><p><strong>《巴伦》周刊：在经济增长乏力的背景下，股市的长期牛市是如何发生的？</strong></p><p><strong>大卫 · 罗森伯格</strong>：股票回购是解决这个问题的方法。这一直是需求的主要来源，与经济无关，只是给人一种繁荣的幻觉。在一个非常违反直觉的意义上，经济和股票市场之间的相关性在这个周期中被打破的原因，是因为股票市场实际上需要经济表现疲软。</p><p>本轮牛市周期中发生的情况是，发行巨额债务的公司没有将所得用于资本支出，而是回购了股票，从而推高了每股收益。我们就是这样把酸奶油做成冰淇淋的。</p><p><strong>《巴伦》周刊：你所描述的股票市场和实体经济的分裂到什么程度才能赶上投资者？</strong></p><p><strong>大卫 · 罗森伯格</strong>：从算术上来说，当你看到公司债券市场的相对收益率和股票市场的收益率时，借钱并回购股票是完全合理的。但这种关系可能很快就会结束。我们开始看到这些收益率关系的一些转折点，这可能开始影响回购周期。</p><p>回到今年可能是美国消费者失去适应力的一年这个观点，任何人都能做的最危险的事情就是将近年来就业市场的强劲势头外推到2020年及以后。企业利润已连续三个季度萎缩，到2019年底可能基本持平，这将影响到家庭部门。从去年10月到今年1月，经通胀因素调整后的零售额几乎没有增长。无论美国消费者需求走向何方，世界其它地区都将跟随。</p><p><strong>《巴伦》周刊：美国消费者正在走向疲软的迹象是什么？</strong></p><p><strong>大卫 · 罗森伯格</strong>：我们已经开始看到工资增长减缓的迹象，在劳动力市场似乎仍然相当紧张的背景下。但事实总是在价格之中。如果这是一个真正充满活力的劳动力市场，那么此时的工资增长应该会加速，而不会出现减速的迹象。</p><p>除此之外，更广泛的失业率已经触底，并且开始回升。失业率中包括了气馁的求职者和寻找全职工作的兼职人员。我们看到劳动力参与率的上升，许多人对此大惊小怪，但这并不是你在扩张初期吸引近期失业的熟练工人时所看到的那种上升。这种参与上升的主要来源实际上是非技术工人进入低附加值、低生产率的经济部门，如零售和客户服务带来的上升。</p><p><strong>《巴伦》周刊：你如何看待2020年的选举？</strong></p><p><strong>大卫 · 罗森伯格</strong>：人们普遍认为，唐纳德 · 特朗普将赢得大选，而且他很可能会赢。但伯尼 · 桑德斯(Bernie Sanders)确实有可能成为民主党候选人，而且有40% 左右的可能性成为下一任总统。</p><p><strong>《巴伦》周刊：美联储今年会降息吗？我们还会回到更“正常”的利率吗？</strong></p><p><strong>大卫 · 罗森伯格</strong>：我们已经有了答案。在确认听证会上，美联储主席杰罗姆 · 鲍威尔说，现在是开始利率正常化的时候了。他做的第一件事就是把所谓的中性联邦基金利率从2.5% 提高到3% ，同时暗示我们可能不得不超过这个水平。谁知道他们会不会永远达不到中立货币政策？你必须回到20世纪30年代，才能找到美联储上一次在如此低的联邦基金利率下停止救市是什么时候。</p><p><strong>《巴伦》周刊：为什么美联储逆转了利率正常化的进程？</strong></p><p><strong>大卫 · 罗森伯格</strong>：2018年12月，联邦基金利率升至2.5% ，导致企业债券和股票市场陷入停滞，想想就知道问题有多严重了。我们简直是债台高筑。经济无法承受名义基金利率高于2.5% 的局面，而且由于巨大的债务泥潭，经通胀调整后的实际利率也无法承受远高于零的水平。</p><p>典型的例子是企业部门，尽管其它衡量债务的指标都很高。不仅仅是在美国，这是个全球性的现象。利率在上行时没有持久力，它们会下降。问题在于我们触底的速度和水平。</p><p><strong>《巴伦》周刊：即使美联储降息，股市也还会下跌吗？</strong></p><p><strong>大卫 · 罗森伯格</strong>：由于经济和股市之间的相关性如此之低，你最好还是和你的电工、水管工或出租车司机谈论股市，一个经济学家帮不了你，因为股票市场并没有按照基本面运行。我只知道在某个时候派队就会结束。经济力量对国债市场仍然非常重要，即使它们对股票市场并不重要。</p><p>如果我是正确的，收益率曲线将像雪球一样在七月融化。你最好的策略是购买30年期零息债券，这将产生类似股票的回报，而不用承担股票风险。这是我对未来12到24个月的首要建议。如果2019年标准普尔500指数上涨30% 时，长期债券能让你获得20% 的总回报，想象一下，如果我们进入权益市场的熊市，长期债券能够带来什么。</p><p><strong>《巴伦》周刊：</strong><strong>我们怎样才能回到“正常”的利率呢？</strong></p><p><strong>大卫 · 罗森伯格</strong>：有两种方法。首先，我们将经历数十年的紧缩时期，或者说是长期的债务节食。第二个是大规模的“债务禧年”计划，即债务货币化计划，美国财政部将在美联储的资产负债表上投入一大笔资金，然后美联储将印制这些资金。这将不同于量化宽松政策（即美联储创造超额准备金以提高银行流动性）。这将是通过恶性通货膨胀实现的善意债务违约。</p><p><strong>《巴伦》周刊：财政紧缩或债务货币化这两条路径中的任何一条有可能实现吗？</strong></p><p><strong>大卫 · 罗森伯格</strong>：财政紧缩将是一剂苦药。我认为债务货币化会在下一次衰退中发生，也就是在未来一两年内会发生。事情会变得如此糟糕，以至于当前对债务货币化的批评人士会排起长队，就像对量化宽松政策一样。不再有财政鹰派人物了ーー他们走上了渡渡鸟的灭绝之路。</p><p><strong>《巴伦》周刊：除了购买长期债券，投资者还应该如何配置仓位？</strong></p><p><strong>大卫 · 罗森伯格</strong>：在美国股市中，航空航天和国防部门处于长期牛市中，因为各地的军事预算都在增加。全球半导体产业基金几乎已经成为商业支出领域的一个重要组成部分。</p><p>我也喜欢黄金，因为它与利率成反比，还因为我注意到央行一次又一次对黄金进行多样化投资。黄金就像债券一样，可以对冲这段长时期的贸易政策和国内选举的不确定性。</p><p>在经济衰退时期，药品零售往往是一个可靠的地方，在那里你仍然可以参与股票市场而不会被挤垮。我最后的建议是石油和天然气，这是因为我天生就是个逆向投资者。石油和天然气行业的定价依据是整个世界都变成了摩登家族，在未来五年里驾驶着电动汽车，但我不认为这会发生。你想要购买那些已经濒临灭绝的行业，而能源几乎不可能比现在更便宜。</p><p><strong>《巴伦》周刊：从地理角度来看，投资者应该把目光投向哪里？</strong></p><p><strong>大卫 · 罗森伯格</strong>：日本是我最喜欢的转型故事，而且已经持续一段时间了。日本首相安倍晋三是世界上最具变革性的领导人，他的政策帮助恢复了日本经济的增长潜力。这还不包括从公司治理的角度来看正在发生的提高股东回报率的其他变化。与此同时，他们将首次批准工作签证，更重要的是，日本女性劳动力参与率正处于牛市。资产回报率与女性参与率有显著正相关性。</p><p>日本还没有像美国在20世纪80年代那样完全走上股权所有制文化的道路。相对于自身的历史和市场发达程度，这个国家的股权持有量偏低。供给侧变化正在进行中，例如放宽移民工作签证的指导方针，以及正在进行的增加透明度的努力，将有助于改变这种状况。这是一个长期买入并持有的交易。</p><p>(编辑:李国坚)</p> </article></body></html>","source":"highlight_zhitongcaijin","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股开始连续暴跌，经济学家大卫 · 罗森伯格已经警告好久了</title>\n<style 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罗森伯格多年以来一直警告说，美国经济并不像看起来那么健康。他有着颠覆传统智慧的历史。这位长期看涨债券的人曾担任美林(Merrill Lynch)首席北美经济学家7年，在那里，他比许多其他人更早发现了经济恶化的迹象。2005年，在美国房地产泡沫开始破裂的一年前，他就对其发出了警告，他比同龄人更早地预言了上一次的经济衰退。2009年，他转到总部位于多伦多的财富管理公司 Gluskin Sheff & Associates担任首席经济学家，并在历史上最长牛市之一的大部分时间里维持着自己的悲观预期。如今，在10年之后，这位自称为“叛逆者”的59岁投资者仍像以往一样悲观。最近，《巴伦》周刊跟罗森博格聊了聊，他近期以罗森博格研究联合公司首席经济学家和战略家的身份开始了自己的独立阶段。他仍然是个债券迷，预测另一场衰退和反通货膨胀(如果不是通货紧缩的话)即将到来。他反对粮食的建议超越了债券、黄金、毒品零售商以及石油和天然气。以下是我们对话的编辑版本。《巴伦》周刊：你对2020年及以后的前景有什么看法？大卫 · 罗森伯格: 毫无疑问，消费者的适应力让我感到惊讶。但正如传奇经济学家赫伯 · 斯坦因(Herb Stein)的名言所说，任何不能永远持续下去的东西都不会永远持续下去，在我现在看来，消费者适应力的说法已经相当陈旧。我预计消费者今年将失去适应力。创造就业机会的步伐可能会放缓，随之而来的是个人收入增长将放缓。没有一场经济衰退消费者在其中不参与，而且有一些早期迹象表明，今年的消费者将不再是去年的消费者。《巴伦》周刊：这会导致通货紧缩吗？大卫 · 罗森伯格：在接下来的12到24个月里，我们谈论通货紧缩的次数将超过这个周期中的任何其他时候。顺便说一下，这是美国国债市场已经开始嗅出来的东西。你可以看到，长期债券收益率刚刚回到2% 以下。我预计未来一到两年，10年期国债收益率将跌破1% ，长期国债收益率将跌破1.5% 。《巴伦》周刊：你看好债券已经很长时间了。美国国债市场在说什么？大卫 · 罗森伯格：美国国债市场表示，我所说的消费需求下降的转变已经发生。国债市场实际上是比股票市场更好的领先指标。《巴伦》周刊：为什么美国国债是比股票更好的经济指标？大卫 · 罗森伯格：我发现，如此多的分析师和策略师关注同比通胀，这令我感到惊讶。你真的必须把注意力放在通胀预期上，这样才能展望未来，并帮助了解这种看法是如何影响现实的。美国独立企业联合会(National Federation of Independent Business)进行的这项小企业调查显示，小企业数量创下历史新低，表示通胀是他们最关心的问题。当你去看密歇根大学银行的消费者信心调查时，你会发现通胀预期中值处于历史最低水平。因此，你可以看到制定价格的人ーー企业ーー和支付价格的人ーー家庭ーー所说的话非常一致。目前的通胀预期处于历史低位，考虑到50年来劳动力市场最紧张，股市处于历史高位，即将进入经济扩张的第11个年头，这一点相当令人难以置信。美国国债收益率正在以股市不同的方式反映这种动态。《巴伦》周刊：你是否认为，未来几年出现的反通胀或通缩威胁是股市所缺失的东西？大卫 · 罗森伯格：这个周期的独特之处在于，国内生产总值增长与标准普尔500指数走势之间的相关性只有7% 。而从历史上看，这个比例一直在30% 到70% 之间。股票市场再也不能告诉你任何关于经济的信息了。经济基本面对股市的影响从来没有像这十一年的牛市期间那样小。股票市场的表现更像是一种商品，而不是其他任何东西，因为它的交易是简单的供求关系。《巴伦》周刊：为什么这种相关关系破裂了呢？大卫 · 罗森伯格：这是完美对称（ Perfect Symmetry）。我们已经有了4万亿美元的量化宽松政策和4万亿美元的公司股票回购，以至于构成标准普尔500指数的流通股数跌到了20年来的最低点。你通常会认为，一个强劲的股市牛市将依赖于一个强劲的经济背景。但事实远非如此。面对过去11年来有史以来最弱的经济扩张，我们从未见过如此强劲的股市表现。自2005年以来，美国的实际 GDP 增长率从未超过3% 。《巴伦》周刊：在经济增长乏力的背景下，股市的长期牛市是如何发生的？大卫 · 罗森伯格：股票回购是解决这个问题的方法。这一直是需求的主要来源，与经济无关，只是给人一种繁荣的幻觉。在一个非常违反直觉的意义上，经济和股票市场之间的相关性在这个周期中被打破的原因，是因为股票市场实际上需要经济表现疲软。本轮牛市周期中发生的情况是，发行巨额债务的公司没有将所得用于资本支出，而是回购了股票，从而推高了每股收益。我们就是这样把酸奶油做成冰淇淋的。《巴伦》周刊：你所描述的股票市场和实体经济的分裂到什么程度才能赶上投资者？大卫 · 罗森伯格：从算术上来说，当你看到公司债券市场的相对收益率和股票市场的收益率时，借钱并回购股票是完全合理的。但这种关系可能很快就会结束。我们开始看到这些收益率关系的一些转折点，这可能开始影响回购周期。回到今年可能是美国消费者失去适应力的一年这个观点，任何人都能做的最危险的事情就是将近年来就业市场的强劲势头外推到2020年及以后。企业利润已连续三个季度萎缩，到2019年底可能基本持平，这将影响到家庭部门。从去年10月到今年1月，经通胀因素调整后的零售额几乎没有增长。无论美国消费者需求走向何方，世界其它地区都将跟随。《巴伦》周刊：美国消费者正在走向疲软的迹象是什么？大卫 · 罗森伯格：我们已经开始看到工资增长减缓的迹象，在劳动力市场似乎仍然相当紧张的背景下。但事实总是在价格之中。如果这是一个真正充满活力的劳动力市场，那么此时的工资增长应该会加速，而不会出现减速的迹象。除此之外，更广泛的失业率已经触底，并且开始回升。失业率中包括了气馁的求职者和寻找全职工作的兼职人员。我们看到劳动力参与率的上升，许多人对此大惊小怪，但这并不是你在扩张初期吸引近期失业的熟练工人时所看到的那种上升。这种参与上升的主要来源实际上是非技术工人进入低附加值、低生产率的经济部门，如零售和客户服务带来的上升。《巴伦》周刊：你如何看待2020年的选举？大卫 · 罗森伯格：人们普遍认为，唐纳德 · 特朗普将赢得大选，而且他很可能会赢。但伯尼 · 桑德斯(Bernie Sanders)确实有可能成为民主党候选人，而且有40% 左右的可能性成为下一任总统。《巴伦》周刊：美联储今年会降息吗？我们还会回到更“正常”的利率吗？大卫 · 罗森伯格：我们已经有了答案。在确认听证会上，美联储主席杰罗姆 · 鲍威尔说，现在是开始利率正常化的时候了。他做的第一件事就是把所谓的中性联邦基金利率从2.5% 提高到3% ，同时暗示我们可能不得不超过这个水平。谁知道他们会不会永远达不到中立货币政策？你必须回到20世纪30年代，才能找到美联储上一次在如此低的联邦基金利率下停止救市是什么时候。《巴伦》周刊：为什么美联储逆转了利率正常化的进程？大卫 · 罗森伯格：2018年12月，联邦基金利率升至2.5% ，导致企业债券和股票市场陷入停滞，想想就知道问题有多严重了。我们简直是债台高筑。经济无法承受名义基金利率高于2.5% 的局面，而且由于巨大的债务泥潭，经通胀调整后的实际利率也无法承受远高于零的水平。典型的例子是企业部门，尽管其它衡量债务的指标都很高。不仅仅是在美国，这是个全球性的现象。利率在上行时没有持久力，它们会下降。问题在于我们触底的速度和水平。《巴伦》周刊：即使美联储降息，股市也还会下跌吗？大卫 · 罗森伯格：由于经济和股市之间的相关性如此之低，你最好还是和你的电工、水管工或出租车司机谈论股市，一个经济学家帮不了你，因为股票市场并没有按照基本面运行。我只知道在某个时候派队就会结束。经济力量对国债市场仍然非常重要，即使它们对股票市场并不重要。如果我是正确的，收益率曲线将像雪球一样在七月融化。你最好的策略是购买30年期零息债券，这将产生类似股票的回报，而不用承担股票风险。这是我对未来12到24个月的首要建议。如果2019年标准普尔500指数上涨30% 时，长期债券能让你获得20% 的总回报，想象一下，如果我们进入权益市场的熊市，长期债券能够带来什么。《巴伦》周刊：我们怎样才能回到“正常”的利率呢？大卫 · 罗森伯格：有两种方法。首先，我们将经历数十年的紧缩时期，或者说是长期的债务节食。第二个是大规模的“债务禧年”计划，即债务货币化计划，美国财政部将在美联储的资产负债表上投入一大笔资金，然后美联储将印制这些资金。这将不同于量化宽松政策（即美联储创造超额准备金以提高银行流动性）。这将是通过恶性通货膨胀实现的善意债务违约。《巴伦》周刊：财政紧缩或债务货币化这两条路径中的任何一条有可能实现吗？大卫 · 罗森伯格：财政紧缩将是一剂苦药。我认为债务货币化会在下一次衰退中发生，也就是在未来一两年内会发生。事情会变得如此糟糕，以至于当前对债务货币化的批评人士会排起长队，就像对量化宽松政策一样。不再有财政鹰派人物了ーー他们走上了渡渡鸟的灭绝之路。《巴伦》周刊：除了购买长期债券，投资者还应该如何配置仓位？大卫 · 罗森伯格：在美国股市中，航空航天和国防部门处于长期牛市中，因为各地的军事预算都在增加。全球半导体产业基金几乎已经成为商业支出领域的一个重要组成部分。我也喜欢黄金，因为它与利率成反比，还因为我注意到央行一次又一次对黄金进行多样化投资。黄金就像债券一样，可以对冲这段长时期的贸易政策和国内选举的不确定性。在经济衰退时期，药品零售往往是一个可靠的地方，在那里你仍然可以参与股票市场而不会被挤垮。我最后的建议是石油和天然气，这是因为我天生就是个逆向投资者。石油和天然气行业的定价依据是整个世界都变成了摩登家族，在未来五年里驾驶着电动汽车，但我不认为这会发生。你想要购买那些已经濒临灭绝的行业，而能源几乎不可能比现在更便宜。《巴伦》周刊：从地理角度来看，投资者应该把目光投向哪里？大卫 · 罗森伯格：日本是我最喜欢的转型故事，而且已经持续一段时间了。日本首相安倍晋三是世界上最具变革性的领导人，他的政策帮助恢复了日本经济的增长潜力。这还不包括从公司治理的角度来看正在发生的提高股东回报率的其他变化。与此同时，他们将首次批准工作签证，更重要的是，日本女性劳动力参与率正处于牛市。资产回报率与女性参与率有显著正相关性。日本还没有像美国在20世纪80年代那样完全走上股权所有制文化的道路。相对于自身的历史和市场发达程度，这个国家的股权持有量偏低。供给侧变化正在进行中，例如放宽移民工作签证的指导方针，以及正在进行的增加透明度的努力，将有助于改变这种状况。这是一个长期买入并持有的交易。(编辑:李国坚)","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":955,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":915312769,"gmtCreate":1580720566851,"gmtModify":1704341989924,"author":{"id":"3507410109184573","authorId":"3507410109184573","name":"谢谢你乐迪","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6e1510bc040eac56d180db19e5524bc9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3507410109184573","authorIdStr":"3507410109184573"},"themes":[],"htmlText":"瑞幸给你多少钱，我星巴克给你两倍","listText":"瑞幸给你多少钱，我星巴克给你两倍","text":"瑞幸给你多少钱，我星巴克给你两倍","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/915312769","repostId":"1192435403","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1651,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}
