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2021-01-29

$Castor Maritime, Inc.(CTRM)$大家莫慌，Robinhood周五允许购买限量股票…

2021-01-28

$Castor Maritime, Inc.(CTRM)$一个多亿的盘子，要真想干不比#gme 简单多了[开心]

2021-01-21

$Tilray Inc.(TLRY)$准备选择方向，个人看多。

2021-01-20

$Tilray Inc.(TLRY)$新鲜韭菜小跑入场，敢砸就敢接[开心]

2021-01-17

$fuboTV Inc.(FUBO)$看了那么多对fubo的评论和分析，都感觉差强人意。一个流媒体真正能立于不败之地的因素在于它是否有独家且用户愿意看的内容（比如Netflix，Disney+）而不是低廉的价格。个人不看好fubo，体育频道太多传统媒体甚至流媒体抢占了（除非它能独占某一赛事转播权）。

2021-01-14

$Tilray Inc.(TLRY)$2021大麻元年，让我们看看合法后的大麻会有怎样的表现？

2020-09-28

韭菜割得舒舒服服

港股恒大系个股集体上涨，中国恒大涨超20%

2020-04-30

$iShares Dow Jones U.S. Aerospace(ITA)$一直很看好美国的军工行业，毕竟能够维持那么高pe的美国股市以及巩固美元霸权地位，靠的就是航母与战斗机😎

2020-04-15

We want fact not opinions

抱歉，原内容已删除

2020-04-07

这种估值方法在其它公司也常用吧，这样就财务造假？可笑。

爱奇艺跌近10%，Wolfpackresearch称其存在财务造假

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Research研究报告表示：我们的研究表明，爱奇艺早在2018年IPO之前就犯了欺诈行为，此后一直如此。像许多其他以虚高价格进行IPO的中国公司一样，爱奇艺无法合法地发展其业务，从而无法完善其财务报表。我们估计爱奇艺将其2019年收入增加了约人民币8-13亿元，即27%-44%。爱奇艺通过高估其用户数约42%-60%来实现此目的。然后，爱奇艺夸大其支出，它为内容支付的价格，其他资产和收购，以消耗掉虚假现金以掩盖其审计师和投资者的欺诈行为。我们在2019年10月至11月期间对爱奇艺的中国目标人群中的1,563人进行了亲自调查，发现约31.9%的爱奇艺用户通过其与JD.com或Xiaomi等爱奇艺合作伙伴的成员身份访问仅VIP内容电视。爱奇艺会按毛额计入双重会员资格，这意味着它将记录全部收入并将其合作伙伴的份额记为费用。这使爱奇艺可以增加收入并同时销毁虚假现金。自2015年以来，我们还获得了爱奇艺的所有VIE和WFOE的中国信用报告。与爱奇艺的招股说明书相比，我们发现向SEC报告的递延收入在2015、2016和2017年分别增长了261.7%，165.5%和86.2%，分别。递延收入是资产负债表帐户，当客户为将来要交付的服务预付款时出现。由于爱奇艺的订阅客户是预付款项，因此其大部分收入都是递延收入的函数。这些IPO前高估本质上导致爱奇艺的IPO后收入继续被高估。智商犯下的会计欺诈最令人震惊的例子之一就是其易货交易收入的膨胀。易货分包许可收入由爱奇艺对其交易内容价值的内部估计确定。换句话说，爱奇艺的管理层可以有效地将他们想要的任何价值分配给这些交易，从而提供轻松的机会来增加其收入。根据一名参与内容获取的前爱奇艺员工提供的每个非独家剧集的最高估计价值，爱奇艺将需要为所有人制作的电视剧总集的3.9倍和3.2倍交换许可证。中国生产公司将分别在2018年和2019年合法实现其报告的易货收入。爱奇艺是一家成熟的公司。这个月将是10岁，已经连续10年亏损。与增长不同，爱奇艺的损失正在迅速加速。爱奇艺在2019年损失了103亿元人民币，比2018年增加了12亿元人民币。与此同时，第四季度的付费用户增长仅为0.7%的历史最低水平。爱奇艺的广告收入在2019年下降了-15%，但毛利率仍然为负。对我们来说，考虑到我们已经讨论过的大量欺诈行为，即使这些可怕的损失也没有意义。但是，如果到目前为止我们所说的与您无关，那么我们只能说好Luckin。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1113,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":334259189,"gmtCreate":1610833573541,"gmtModify":1703746985109,"author":{"id":"3495479044071866","authorId":"3495479044071866","authorIdStr":"3495479044071866","name":"imdavid","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86be2a5ab0df87845834020ac4333800","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3495479044071866"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/FUBO\">$fuboTV Inc.(FUBO)$</a>看了那么多对fubo的评论和分析，都感觉差强人意。一个流媒体真正能立于不败之地的因素在于它是否有独家且用户愿意看的内容（比如Netflix，Disney+）而不是低廉的价格。个人不看好fubo，体育频道太多传统媒体甚至流媒体抢占了（除非它能独占某一赛事转播权）。","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/FUBO\">$fuboTV Inc.(FUBO)$</a>看了那么多对fubo的评论和分析，都感觉差强人意。一个流媒体真正能立于不败之地的因素在于它是否有独家且用户愿意看的内容（比如Netflix，Disney+）而不是低廉的价格。个人不看好fubo，体育频道太多传统媒体甚至流媒体抢占了（除非它能独占某一赛事转播权）。","text":"$fuboTV 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/></p><p>我们的研究表明，爱奇艺早在2018年IPO之前就犯了欺诈行为，此后一直如此。像许多其他以虚高价格进行IPO的中国公司一样，爱奇艺无法合法地发展其业务，从而无法完善其财务报表。我们估计爱奇艺将其2019年收入增加了约人民币8-13亿元，即27%-44%。</p><p>爱奇艺通过高估其用户数约42%-60%来实现此目的。然后，爱奇艺夸大其支出，它为内容支付的价格，其他资产和收购，以消耗掉虚假现金以掩盖其审计师和投资者的欺诈行为。</p><p>我们在2019年10月至11月期间对爱奇艺的中国目标人群中的1,563人进行了亲自调查，发现约31.9%的爱奇艺用户通过其与JD.com或Xiaomi等爱奇艺合作伙伴的成员身份访问仅VIP内容电视。爱奇艺会按毛额计入双重会员资格，这意味着它将记录全部收入并将其合作伙伴的份额记为费用。这使爱奇艺可以增加收入并同时销毁虚假现金。</p><p>自2015年以来，我们还获得了爱奇艺的所有VIE和WFOE的中国信用报告。与爱奇艺的招股说明书相比，我们发现向SEC报告的递延收入在2015、2016和2017年分别增长了261.7%，165.5%和86.2%，分别。递延收入是资产负债表帐户，当客户为将来要交付的服务预付款时出现。由于爱奇艺的订阅客户是预付款项，因此其大部分收入都是递延收入的函数。这些IPO前高估本质上导致爱奇艺的IPO后收入继续被高估。</p><p>智商犯下的会计欺诈最令人震惊的例子之一就是其易货交易收入的膨胀。易货分包许可收入由爱奇艺对其交易内容价值的内部估计确定。换句话说，爱奇艺的管理层可以有效地将他们想要的任何价值分配给这些交易，从而提供轻松的机会来增加其收入。根据一名参与内容获取的前爱奇艺员工提供的每个非独家剧集的最高估计价值，爱奇艺将需要为所有人制作的电视剧总集的3.9倍和3.2倍交换许可证。中国生产公司将分别在2018年和2019年合法实现其报告的易货收入。</p><p>爱奇艺是一家成熟的公司。这个月将是10岁，已经连续10年亏损。与增长不同，爱奇艺的损失正在迅速加速。爱奇艺在2019年损失了103亿元人民币，比2018年增加了12亿元人民币。与此同时，第四季度的付费用户增长仅为0.7%的历史最低水平。爱奇艺的广告收入在2019年下降了-15%，但毛利率仍然为负。对我们来说，考虑到我们已经讨论过的大量欺诈行为，即使这些可怕的损失也没有意义。但是，如果到目前为止我们所说的与您无关，那么我们只能说好Luckin。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f48fbc541b07547e95dfb5b1221fb6ed","relate_stocks":{"IQ":"爱奇艺"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1110400737","content_text":"44月7日讯，爱奇艺盘中短线跳水，目前下跌近10%，公司遭Wolfpack Research看空，Wolfpackresearch称爱奇艺在2018年上市之前就存在造假行为，且上市后持续造假。通过尽职调查预计爱奇艺虚增了2019年营收达80-130亿人民币，占财报营收的27%-44%，此外该公司虚增了约42%-60%的用户数量。此外，做空机构浑水称它帮助了Wolfpack Research调查爱奇艺。Wolfpack Research研究报告表示：我们的研究表明，爱奇艺早在2018年IPO之前就犯了欺诈行为，此后一直如此。像许多其他以虚高价格进行IPO的中国公司一样，爱奇艺无法合法地发展其业务，从而无法完善其财务报表。我们估计爱奇艺将其2019年收入增加了约人民币8-13亿元，即27%-44%。爱奇艺通过高估其用户数约42%-60%来实现此目的。然后，爱奇艺夸大其支出，它为内容支付的价格，其他资产和收购，以消耗掉虚假现金以掩盖其审计师和投资者的欺诈行为。我们在2019年10月至11月期间对爱奇艺的中国目标人群中的1,563人进行了亲自调查，发现约31.9%的爱奇艺用户通过其与JD.com或Xiaomi等爱奇艺合作伙伴的成员身份访问仅VIP内容电视。爱奇艺会按毛额计入双重会员资格，这意味着它将记录全部收入并将其合作伙伴的份额记为费用。这使爱奇艺可以增加收入并同时销毁虚假现金。自2015年以来，我们还获得了爱奇艺的所有VIE和WFOE的中国信用报告。与爱奇艺的招股说明书相比，我们发现向SEC报告的递延收入在2015、2016和2017年分别增长了261.7%，165.5%和86.2%，分别。递延收入是资产负债表帐户，当客户为将来要交付的服务预付款时出现。由于爱奇艺的订阅客户是预付款项，因此其大部分收入都是递延收入的函数。这些IPO前高估本质上导致爱奇艺的IPO后收入继续被高估。智商犯下的会计欺诈最令人震惊的例子之一就是其易货交易收入的膨胀。易货分包许可收入由爱奇艺对其交易内容价值的内部估计确定。换句话说，爱奇艺的管理层可以有效地将他们想要的任何价值分配给这些交易，从而提供轻松的机会来增加其收入。根据一名参与内容获取的前爱奇艺员工提供的每个非独家剧集的最高估计价值，爱奇艺将需要为所有人制作的电视剧总集的3.9倍和3.2倍交换许可证。中国生产公司将分别在2018年和2019年合法实现其报告的易货收入。爱奇艺是一家成熟的公司。这个月将是10岁，已经连续10年亏损。与增长不同，爱奇艺的损失正在迅速加速。爱奇艺在2019年损失了103亿元人民币，比2018年增加了12亿元人民币。与此同时，第四季度的付费用户增长仅为0.7%的历史最低水平。爱奇艺的广告收入在2019年下降了-15%，但毛利率仍然为负。对我们来说，考虑到我们已经讨论过的大量欺诈行为，即使这些可怕的损失也没有意义。但是，如果到目前为止我们所说的与您无关，那么我们只能说好Luckin。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1113,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":337405747,"gmtCreate":1611171384989,"gmtModify":1703748601215,"author":{"id":"3495479044071866","authorId":"3495479044071866","authorIdStr":"3495479044071866","name":"imdavid","avatar":"https://static.tigerbbs.com/86be2a5ab0df87845834020ac4333800","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3495479044071866"},"themes":[],"htmlText":"<a 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Group旗下咨询调研机构VS研究院，我们将把香橼与浑水作为学习的榜样，专注区块链与互联网行业的价值发现和价值重估。</b></span></p>\n<p><b><span>而拼多多，就是VS研究院成立后第一家被我们公开做空的公司。</span></b></p>\n<p><b>我们有理由怀疑，这家市值超过400亿美元的明星企业，存在着较大的财务舞弊可能。</b><span>虽然我们知道公开做空一家明星公司不仅会面对财务风险，更要承受较大的法律风险，但我们还是总结了疑点最多的10个问题，希望公司董事会与管理层能够正面回应。</span></p>\n<p><b><span>我们认为，拼多多是一家优秀的电商企业，但它的合理市值约为200亿美元，相比当前市值481亿美元，有超过58%的下降空间。</span></b></p>\n<p><span>以下正文：</span></p>\n<p><b><span>一问拼多多：季报用过去12个月GMV替代季度数据，为什么不敢公开季度口径？</span></b></p>\n<p><span>拼多多每个季度的财报，最为强调的是两个数字。一个是过去12个月GMV，一个是过去12个月活跃买家数。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c604170e30cfeeb9d24abe245a41ca3\"></p>\n<p><span>2019年Q3，拼多多的过去12个月GMV是8402亿元。但这个数字并非一个季度的情况，而是2018年Q4+2019年前三季度的总和。这是拼多多财报的惯例，每个季度只披露过去四个季度的总GMV，这样看起来整体增速会更高。想知道拼多多单独一个季度的GMV，这件事并不容易，但通过拆解拼多多过去每一个季度的财报，以及部分其他作者的分析，我还是得到了这项数据。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1de44ae274cce105839cb7b7420ede2\"></p>\n<p><span>参考上图，以及拼多多在2018Q4，2019Q1，Q2，Q3，Q4的12个月GMV分别为4716亿，5574亿，7091亿，8402亿，10066亿，我们得出了这五个季度的单季GMV分别为：2042亿，1520亿，2344亿，2496亿和3706亿。</span></p>\n<p><span>而单季GMV的同比或环比增幅，其实远低于财报中显示的“过去12个月GMV增幅”。</span><span><b>例如，如果按照12个月GMV来计算，拼多多在2019Q3的环比增长达到了18.5%，然而如果按照单季GMV来计算，拼多多的环比增长率是多少呢？只有可怜的6.5%。同样，拼多多2019Q4财报显示的全年GMV同比增长113%，实际当季GMV同比增长为81%。</b></span></p>\n<p><b><span>请问拼多多，财报以后能否不玩数字游戏？作为投资者，我们需要了解数字的真相！</span></b></p>\n<p><b><span>二问拼多多：砍价与拼单机制引导用户注册小号，MAU增长乏力，活跃买家数据真实度如何保证？</span></b></p>\n<p><span>拼多多非常重视“过去12个月活跃买家数”这一数据， 2019年四季度财报显示，拼多多的年度活跃买家数（AAC）为5.852亿，而APP的月活跃用户（MAU）为4.82亿。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49f9473adc790b925486f4a858245ef1\"></p>\n<p><span>由于微信在2019年持续对拼多多链接、小程序等进行限制，主要的新增购买用户显然来源于APP的新增月活用户。但奇怪的是，2019Q4，拼多多的AAC环比增长为9%，与Q2相同。但是相比Q2高达26%的增长，Q4的MAU增长仅为12%，那么请问拼多多，如何在MAU增长腰斩的情况下，保证AAC增长率不变？MAU对AAC的贡献率在经历连续7个季度为负值后，在Q4的季度末突然转正，这其中又是否有蹊跷？</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/64f036d08c22afb228d3b8ad5dd52c43\"></p>\n<p><span>此外，拼多多的“拼单”和“砍价”机制，本身就决定了用户有动力通过多个账号下单购物，从而提升这一数字。</span><b><span>那么请问拼多多，活跃买家数的判断标准是什么？是否对有相同手机号、微信或地址的用户进行了去重？如果没有，那么是否意味着拼多多的AAC数据并不像其同行一样有含金量？</span></b></p>\n<p><b><span>三问拼多多：拼单未成功退款计入GMV，真实下单比例究竟几何？</span></b></p>\n<p><span>由于拼多多的“拼单”模式，每天都会有无数消费者的订单因“未拼成”被退款。以我自己的亲身经历为例，2019年12月，我让助理用我的手机号码帮我下单购买了一台iWatch，但助理在拼多多购买后，我发现不是我想要的高配版本，因此转而去苹果旗舰店购买，并在拼多多点击了退货。奇怪的事情发生了，我发现居然无法退货，理由是：</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c47a58f3bcd2f6496ce8894f186ba19c\"></p>\n<p><span>此时，距离下单已经过去了超过24小时，但这一订单仍然不能自动退款。在跟商家沟通后得知，这一商品必须发货后拒收才能退款。这也佐证了我们的猜测：拼多多的模式决定了其会存在相当高比例的“未拼成退款”订单，而这一部分收入是全部计入GMV之中的。</span></p>\n<p><span>这给了我们一个新的疑问：</span><span><b>拼多多每个季度的GMV中，到底有多少是能带来真实收入的呢？我们发现了一个新的关键数据：每季度佣金营收。</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c26594f6086969567d57182872fc0e1\"></p>\n<p><span>由于拼多多的平台佣金是固定的0.6%，因此我们可以通过每个季度的佣金营收，倒推出来拼多多每个季度扣除退货或未支付订单后的真实GMV。从18Q1到19Q2，这一数据分别为：460亿，563亿，664亿，986亿，995亿，1372亿。注意，从Q3开始，我们在所有的中文新闻稿中已经不能发现佣金营收情况，但在财报中发现，19年Q3、Q4的佣金营收为8.02亿元和11.06亿元，对应真实GMV分别是1336亿元和1843亿元。其中，2019年Q3是拼多多成立有史以来首次出现佣金营收的环比下降，而Q4的真实GMV占比已经不足一半，创下年内新低。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/943badc5088026f8172ff0813108c2be\"></p>\n<p><b><span>请问拼多多，像我一样被退款的消费者，订单是否计入了拼多多平台的GMV乃至收入？将如此高比例因为平台问题导致的退款计入GMV，是否合理呢？</span></b></p>\n<p><b><span>四问拼多多：充话费、卖黄金、订火车票都算数，刷单成本忽略不计，GMV到底有多大含金量？</span></b></p>\n<p><span>在拼多多平台上，用户不仅购买商品，也会利用平台发放的各种优惠进行消费，例如充话费、订火车票，但这些销售额对于拼多多而言，除了增加市场费用外毫无益处，甚至不会带来任何毛利。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e96ed6d73dfe76c60b5faf7bd6889d4e\"></p>\n<p><span>而王兴在2019年的一条饭否引起了我的注意。虽然他并没有指名道姓，但通过主流电商平台的搜索对比，淘宝和京东都没有大额的黄金销售，很显然这条饭否指的是拼多多。在拼多多上可以看到，仅“金大生”旗舰店一家，金条的销量就超过4万件，按照商品均价8000元，仅两个商品带来的GMV就超过3亿元。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5e2268a5cffa2ed89708db10f2d8c38\"></p>\n<p><span>除了充话费、卖黄金，对于GMV真实性最大的顾虑源于刷单。相比淘宝、京东刷单成本极高，拼多多由于只需要支付0.6%提现手续费，因此刷单成本远低于同行。事实上，在微信群和朋友圈里，也可以看到大量的拼多多刷单广告。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db7952022b4086bfc83de20641087200\"></p>\n<p><span>以下是我在2020年4月对拼多多平台部分热门商品销售情况的实时监测，以拼多多白酒销售榜第一名商品为例，截图显示从11:23到11:56之间，长达半个小时的时间内销量均保持在3867件不变，待拼单用户也一直没有成交，可见新增销量为0。按照这样的热度如何做到全网第一，答案不言自明。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/027a13911679f93ccdd88dcff2c0c8ac\"></p>\n<p><b><span>想请问拼多多，在淘宝、京东纷纷打击刷单的今天，拼多多对于刷单几乎没有限制，是否是对于财报GMV注水的默许？</span></b></p>\n<p><b><span>五问拼多多：市场费用占毛利超过100%，是否复制“瑞幸模式”？</span></b></p>\n<p><span>拼多多的市场费用高企早已是客观事实。但更为重要的是，拼多多的市场销售费用长期以来超过毛利，这才是这家公司真正反常的地方。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/809a43c48854b8b606e6288c3ddddc5f\"></p>\n<p><span>可以看出，虽然8个季度中拼多多的销售费用与毛利有浮动，但销售费用一直在毛利以上。这一点与最近被做空的瑞幸咖啡相同，也意味着财报上有更大的空间可以运作。</span><span><b>请问拼多多，持续通过补贴创造GMV和收入，是否是下一个“瑞幸模式”呢？</b></span></p>\n<p><b><span>六问拼多多：CEO内部宣称季度GMV超过京东，算不算信披违规？</span></b></p>\n<p><span>10月10日晚，拼多多四周年庆的动员会上，拼多多创始人兼CEO黄峥表示，拼多多真实支付GMV已经超过京东。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed45a757cd7ceff34e4b19a05a7bda2b\"></p>\n<p><span>而根据拼多多四季度财报，当季GMV为3706亿元，而根据京东财报，2019全年GMV达到20854亿元，按照以往规律，四季度GMV应该在6000亿元以上，也就是拼多多的接近两倍。考虑到拼多多的真实GMV只有不足50%，这个差距还会继续拉大。</span></p>\n<p><span>我们且不论拼多多超过京东真实与否。作为一家纳斯达克上市公司，按照SEC相关规定，对于公司GMV等重要财务数据的宣布应当通过财报、公告和投资者电话会进行传达。</span><span><b>想请问拼多多，你们的真实GMV到底是否超过了京东？在此之前就公开这一重大信息是否属于信披违规？是否应当为收到新闻买入拼多多股票产生亏损的投资者承担损失？</b></span></p>\n<p><b><span>七问拼多多：赌博投诉超过同行23倍，到底多大比例GMV来自非法博彩？</span></b></p>\n<p><span>2019年5月，公众号“差评”发表文章，揭露拼多多沦为博彩网站洗钱平台。在拼多多发出律师函后，此事不了了之。而直到现在，我们在“聚投诉”“黑猫投诉”等平台，还能看到大量关于通过博彩网站通过拼多多洗钱的投诉。</span></p>\n<p><span>以聚投诉平台为例，搜索“拼多多赌博”，结果数量高达2119条。相比之下，搜索“淘宝 赌博”和“京东 赌博”，结果数量分别仅为90和155。换句话说，GMV相对较少的拼多多，赌博投诉是同行的23倍和14倍。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1822dfc1cfaab3707a0f2cdf4df5af86\"></p>\n<p><span>据统计，境外非法网络博彩每年的赌资流水超过6000亿元，而据业内人士了解，利用拼多多作为支付通道是博彩业洗钱的主要途径之一，占比最高可能达到20%。当然，我们相信拼多多作为一家合法经营的中国企业，并没有故意帮助非法博彩网站从事洗钱行为。但客观上，这种行为帮助拼多多提升了GMV和收入，也美化了拼多多的财务报表。</span><span><b>请问拼多多，GMV中到底有多大比例来自非法博彩？在国家三令五申打击非法博彩的当下，一旦彻底将博彩流水拒之门外，对于财务报表会产生多大的影响？</b></span></p>\n<p><b><span>八问拼多多：资产负债表里的275亿“受限现金”不明不白，比例为什么比同行高出这么多？</span></b></p>\n<p><span>在拼多多2019年Q4财报中，资产负债表的一个数据吸引了我的注意：受限制现金。相关新闻稿显示，截至2019年底，拼多多平台现金及现金等价物及受限资金为人民币333亿元。而在财报中可以看到，其中只有57亿余元是真正的“现金及现金等价物”，剩下超过275亿元都属于“受限资金”。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9b150bdc871f72978eb948e7e733075\"></p>\n<p><span>而拼多多的总资产为760亿元，净资产为246亿元，这笔巨额的“受限资金”占到了拼多多总资产的36%，净资产的118%。那么这笔“受限资金”究竟是什么呢？在拼多多的财报中，我们并没有发现一个合理的解释。</span></p>\n<p><span>不过，在拼多多的债务情况中，我们可以看到一些端倪：拼多多负债一栏中的“Payable to Merchants”高达299亿元，与上述数字相对吻合。我们猜测，这275亿元受限资金很可能是商家存在拼多多平台上的账款。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/03668d36a64f95e1fed8a1d5bac3de70\"></p>\n<p><span>那么问题来了：如果这笔款项是属于商家的应收账款，那么拼多多仅仅作为MarketPlace，是否有权将这笔钱视为财务报表上资产和负债呢？</span></p>\n<p><span>对比一下同行业企业，京东资产负债表中的“受限资金”仅仅29亿元，占总资产的1.1%，而阿里巴巴的“受限资金”也不过是209亿元。考虑到阿里巴巴和京东的GMV都远高于拼多多，显然在阿里巴巴和京东使用的会计准则里，都没有将商家货款视为其资产的一部分。</span></p>\n<p><span>如果我们将这笔275亿元的受限资金从资产负债表去除，会发生什么呢？答案是，拼多多的流动资产比率、财务杠杆系数都会发生巨大变化，甚至直接影响其公司偿债能力。</span><span><b>请问拼多多，公司资产负债表上的“受限资金”究竟是不是属于商家的账款？用这样一份并不严谨的财务报表发行可转债，是否有美化资产负债表之嫌？</b></span></p>\n<p><b><span>九问拼多多：腾讯作为第二大股东，真金白银到底掏了多少钱？</span></b></p>\n<p><span>最近，拼多多股价上升的很重要一个原因，就是得到了腾讯的增持。“跟庄吃肉”，这是散户们跟风时最经常说的一句话。不过，定睛一看，腾讯增持的确不假，但增持的金额只有区区5000万美元，大概相当于腾讯总市值的万分之一。如果按照比例来算，这个钱就相当于随份子，甚至可能还没有你在同事婚礼上随的份子多。另外，很多新闻稿都说腾讯有拼多多29.2%的股权，实际上都是用了错误的口径。根据SEC的最新文件显示，腾讯目前持有拼多多7.93亿普通股，占总股本的大概17%。</span></p>\n<p><span>不管怎么样，腾讯还是增持了对吧。如果这么想，你又错了。在IPO之前，腾讯持有拼多多的股权就达到了18.5%，IPO后剩下17%，这次增持只是为了补齐不被稀释而已。</span></p>\n<p><span>那么作为第二大股东，腾讯一共在拼多多上花了多少钱呢，我们一算便知。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec3701f0117e969c89a7c4536d7afb22\"></p>\n<p><span>拼多多上市招股书显示，腾讯参与了拼多多的C2，C3和D轮融资，分别以每股0.4美元，0.41美元和2.48美元获得了拼多多总计7.5亿普通股。其中，C2，C3两轮总共掏了1.3亿美元，IPO轮，腾讯号称要最高认购2.5亿美元，实际上大打折扣，经过我们计算最终实际认购了约3157万普通股，按照普通股与ADS4:1的比例以及发行价19美元，总额仅为1.5亿美元。IPO前的D轮其实是腾讯投入最大的一次，招股书上显示大概10亿美元，但这是以现金加上“商业与战略合作”形式参与，说的直接点就是我们常说的“资源入股”。</span><span><b>而这其中究竟有多少是现金，有多少是“资源入股”，招股书通篇都并没有披露出来。</b></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00a5f6a67b3055e72fdc77e58b89d78b\"></p>\n<p><span>加上最近增持的5000万美元，满打满算，腾讯在拼多多上投入的真金白银应该不少于3.3亿美元，不高于13.3亿美元。而如今持有的这17%股权，当前市值81亿美元，意味着短短四年创造的收益率少则600%，多则2400%，可谓是一本万利的生意。只不过，还是</span><span><b>请问拼多多，腾讯作为重要股东，究竟投入了多少真金白银，这个为什么就不能披露给投资者呢？</b></span></p>\n<p><b><span>十问拼多多：连续发债定增，有多少老股东已经套现走人？</span></b></p>\n<p><span>3月31日，拼多多宣布，部分长线投资人通过定向增发方式，已约定购买该公司新发行总值11亿美元的A类普通股，约占已发行股份总数的2.8%。交易预计于2020年4月上旬完成。虽然目前已经4月中旬，这一定向增发仍然没有后续，但不可不说拼多多在融资能力上令人刮目相看。</span></p>\n<p><span>事实上，在此之前，拼多多还曾在2019年2月增发10亿美元，2019年9月发行了10亿美元的可转债，再加上IPO的16亿美元，拼多多已经从华尔街套走了47亿美元，全都用于补贴中国人9块9包邮5斤苹果的事业上来，割资本主义羊毛的功力绝不输给拼多多。</span></p>\n<p><span>不过，在增发背后，已经有很多老股东开始退场。例如，早在2019年2月增发期间，高榕资本和光速资本已经开始减持。</span><span><b>想请问拼多多，到目前为止，经历了数十亿美元的增发后，有多少老股东已经套现走人了呢？</b></span></p>\n<p><span>最后，附上一个瑞幸咖啡与拼多多的对比表格。虽然在下方的标红中，有很多业内顶尖的投行、律所、会所和基金，我也并不质疑他们的道德操守和职业水平，但客观来说，这的确是我见过各方面最接近的两家公司。保险起见，还是请大家不要联想太多，如有雷同，纯属巧合哦！</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2bef93fe2f18213f42547c6517732b36\"></p>\n<p><b><span>利益相关：本人持有拼多多正股做空仓位与看空期权总计折合1.2万股ADS，按照拼多多最新股价计算，约合50万美元。</span></b></p>","source":"lsy1586872915301","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>连续成功做空蔚来瑞幸，大空头十问拼多多直指财务舞弊？</title>\n<style 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href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/imBsEdCpHDq8P9wAvJ0BXQ\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9ad0916074d4fd8a0d19716314c632dc","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/imBsEdCpHDq8P9wAvJ0BXQ","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1156140524","content_text":"前两天做空瑞幸的文章发表之后，很多朋友都和我道贺，但我自己复盘了一下，其实做空瑞幸的操作并不是很成功，收益也不过是勉勉强强。而在此之前，我其实有过几次更成功的做空记录，包括趣店、蔚来汽车和蘑菇街等。这也是为什么在经过这次复盘过后，我们决定成立VS Group旗下咨询调研机构VS研究院，我们将把香橼与浑水作为学习的榜样，专注区块链与互联网行业的价值发现和价值重估。\n而拼多多，就是VS研究院成立后第一家被我们公开做空的公司。\n我们有理由怀疑，这家市值超过400亿美元的明星企业，存在着较大的财务舞弊可能。虽然我们知道公开做空一家明星公司不仅会面对财务风险，更要承受较大的法律风险，但我们还是总结了疑点最多的10个问题，希望公司董事会与管理层能够正面回应。\n我们认为，拼多多是一家优秀的电商企业，但它的合理市值约为200亿美元，相比当前市值481亿美元，有超过58%的下降空间。\n以下正文：\n一问拼多多：季报用过去12个月GMV替代季度数据，为什么不敢公开季度口径？\n拼多多每个季度的财报，最为强调的是两个数字。一个是过去12个月GMV，一个是过去12个月活跃买家数。\n\n2019年Q3，拼多多的过去12个月GMV是8402亿元。但这个数字并非一个季度的情况，而是2018年Q4+2019年前三季度的总和。这是拼多多财报的惯例，每个季度只披露过去四个季度的总GMV，这样看起来整体增速会更高。想知道拼多多单独一个季度的GMV，这件事并不容易，但通过拆解拼多多过去每一个季度的财报，以及部分其他作者的分析，我还是得到了这项数据。\n\n参考上图，以及拼多多在2018Q4，2019Q1，Q2，Q3，Q4的12个月GMV分别为4716亿，5574亿，7091亿，8402亿，10066亿，我们得出了这五个季度的单季GMV分别为：2042亿，1520亿，2344亿，2496亿和3706亿。\n而单季GMV的同比或环比增幅，其实远低于财报中显示的“过去12个月GMV增幅”。例如，如果按照12个月GMV来计算，拼多多在2019Q3的环比增长达到了18.5%，然而如果按照单季GMV来计算，拼多多的环比增长率是多少呢？只有可怜的6.5%。同样，拼多多2019Q4财报显示的全年GMV同比增长113%，实际当季GMV同比增长为81%。\n请问拼多多，财报以后能否不玩数字游戏？作为投资者，我们需要了解数字的真相！\n二问拼多多：砍价与拼单机制引导用户注册小号，MAU增长乏力，活跃买家数据真实度如何保证？\n拼多多非常重视“过去12个月活跃买家数”这一数据， 2019年四季度财报显示，拼多多的年度活跃买家数（AAC）为5.852亿，而APP的月活跃用户（MAU）为4.82亿。\n\n由于微信在2019年持续对拼多多链接、小程序等进行限制，主要的新增购买用户显然来源于APP的新增月活用户。但奇怪的是，2019Q4，拼多多的AAC环比增长为9%，与Q2相同。但是相比Q2高达26%的增长，Q4的MAU增长仅为12%，那么请问拼多多，如何在MAU增长腰斩的情况下，保证AAC增长率不变？MAU对AAC的贡献率在经历连续7个季度为负值后，在Q4的季度末突然转正，这其中又是否有蹊跷？\n\n此外，拼多多的“拼单”和“砍价”机制，本身就决定了用户有动力通过多个账号下单购物，从而提升这一数字。那么请问拼多多，活跃买家数的判断标准是什么？是否对有相同手机号、微信或地址的用户进行了去重？如果没有，那么是否意味着拼多多的AAC数据并不像其同行一样有含金量？\n三问拼多多：拼单未成功退款计入GMV，真实下单比例究竟几何？\n由于拼多多的“拼单”模式，每天都会有无数消费者的订单因“未拼成”被退款。以我自己的亲身经历为例，2019年12月，我让助理用我的手机号码帮我下单购买了一台iWatch，但助理在拼多多购买后，我发现不是我想要的高配版本，因此转而去苹果旗舰店购买，并在拼多多点击了退货。奇怪的事情发生了，我发现居然无法退货，理由是：\n\n此时，距离下单已经过去了超过24小时，但这一订单仍然不能自动退款。在跟商家沟通后得知，这一商品必须发货后拒收才能退款。这也佐证了我们的猜测：拼多多的模式决定了其会存在相当高比例的“未拼成退款”订单，而这一部分收入是全部计入GMV之中的。\n这给了我们一个新的疑问：拼多多每个季度的GMV中，到底有多少是能带来真实收入的呢？我们发现了一个新的关键数据：每季度佣金营收。\n\n由于拼多多的平台佣金是固定的0.6%，因此我们可以通过每个季度的佣金营收，倒推出来拼多多每个季度扣除退货或未支付订单后的真实GMV。从18Q1到19Q2，这一数据分别为：460亿，563亿，664亿，986亿，995亿，1372亿。注意，从Q3开始，我们在所有的中文新闻稿中已经不能发现佣金营收情况，但在财报中发现，19年Q3、Q4的佣金营收为8.02亿元和11.06亿元，对应真实GMV分别是1336亿元和1843亿元。其中，2019年Q3是拼多多成立有史以来首次出现佣金营收的环比下降，而Q4的真实GMV占比已经不足一半，创下年内新低。\n请问拼多多，像我一样被退款的消费者，订单是否计入了拼多多平台的GMV乃至收入？将如此高比例因为平台问题导致的退款计入GMV，是否合理呢？\n四问拼多多：充话费、卖黄金、订火车票都算数，刷单成本忽略不计，GMV到底有多大含金量？\n在拼多多平台上，用户不仅购买商品，也会利用平台发放的各种优惠进行消费，例如充话费、订火车票，但这些销售额对于拼多多而言，除了增加市场费用外毫无益处，甚至不会带来任何毛利。\n\n而王兴在2019年的一条饭否引起了我的注意。虽然他并没有指名道姓，但通过主流电商平台的搜索对比，淘宝和京东都没有大额的黄金销售，很显然这条饭否指的是拼多多。在拼多多上可以看到，仅“金大生”旗舰店一家，金条的销量就超过4万件，按照商品均价8000元，仅两个商品带来的GMV就超过3亿元。\n\n除了充话费、卖黄金，对于GMV真实性最大的顾虑源于刷单。相比淘宝、京东刷单成本极高，拼多多由于只需要支付0.6%提现手续费，因此刷单成本远低于同行。事实上，在微信群和朋友圈里，也可以看到大量的拼多多刷单广告。\n\n以下是我在2020年4月对拼多多平台部分热门商品销售情况的实时监测，以拼多多白酒销售榜第一名商品为例，截图显示从11:23到11:56之间，长达半个小时的时间内销量均保持在3867件不变，待拼单用户也一直没有成交，可见新增销量为0。按照这样的热度如何做到全网第一，答案不言自明。\n\n想请问拼多多，在淘宝、京东纷纷打击刷单的今天，拼多多对于刷单几乎没有限制，是否是对于财报GMV注水的默许？\n五问拼多多：市场费用占毛利超过100%，是否复制“瑞幸模式”？\n拼多多的市场费用高企早已是客观事实。但更为重要的是，拼多多的市场销售费用长期以来超过毛利，这才是这家公司真正反常的地方。\n\n可以看出，虽然8个季度中拼多多的销售费用与毛利有浮动，但销售费用一直在毛利以上。这一点与最近被做空的瑞幸咖啡相同，也意味着财报上有更大的空间可以运作。请问拼多多，持续通过补贴创造GMV和收入，是否是下一个“瑞幸模式”呢？\n六问拼多多：CEO内部宣称季度GMV超过京东，算不算信披违规？\n10月10日晚，拼多多四周年庆的动员会上，拼多多创始人兼CEO黄峥表示，拼多多真实支付GMV已经超过京东。\n\n而根据拼多多四季度财报，当季GMV为3706亿元，而根据京东财报，2019全年GMV达到20854亿元，按照以往规律，四季度GMV应该在6000亿元以上，也就是拼多多的接近两倍。考虑到拼多多的真实GMV只有不足50%，这个差距还会继续拉大。\n我们且不论拼多多超过京东真实与否。作为一家纳斯达克上市公司，按照SEC相关规定，对于公司GMV等重要财务数据的宣布应当通过财报、公告和投资者电话会进行传达。想请问拼多多，你们的真实GMV到底是否超过了京东？在此之前就公开这一重大信息是否属于信披违规？是否应当为收到新闻买入拼多多股票产生亏损的投资者承担损失？\n七问拼多多：赌博投诉超过同行23倍，到底多大比例GMV来自非法博彩？\n2019年5月，公众号“差评”发表文章，揭露拼多多沦为博彩网站洗钱平台。在拼多多发出律师函后，此事不了了之。而直到现在，我们在“聚投诉”“黑猫投诉”等平台，还能看到大量关于通过博彩网站通过拼多多洗钱的投诉。\n以聚投诉平台为例，搜索“拼多多赌博”，结果数量高达2119条。相比之下，搜索“淘宝 赌博”和“京东 赌博”，结果数量分别仅为90和155。换句话说，GMV相对较少的拼多多，赌博投诉是同行的23倍和14倍。\n\n据统计，境外非法网络博彩每年的赌资流水超过6000亿元，而据业内人士了解，利用拼多多作为支付通道是博彩业洗钱的主要途径之一，占比最高可能达到20%。当然，我们相信拼多多作为一家合法经营的中国企业，并没有故意帮助非法博彩网站从事洗钱行为。但客观上，这种行为帮助拼多多提升了GMV和收入，也美化了拼多多的财务报表。请问拼多多，GMV中到底有多大比例来自非法博彩？在国家三令五申打击非法博彩的当下，一旦彻底将博彩流水拒之门外，对于财务报表会产生多大的影响？\n八问拼多多：资产负债表里的275亿“受限现金”不明不白，比例为什么比同行高出这么多？\n在拼多多2019年Q4财报中，资产负债表的一个数据吸引了我的注意：受限制现金。相关新闻稿显示，截至2019年底，拼多多平台现金及现金等价物及受限资金为人民币333亿元。而在财报中可以看到，其中只有57亿余元是真正的“现金及现金等价物”，剩下超过275亿元都属于“受限资金”。\n\n而拼多多的总资产为760亿元，净资产为246亿元，这笔巨额的“受限资金”占到了拼多多总资产的36%，净资产的118%。那么这笔“受限资金”究竟是什么呢？在拼多多的财报中，我们并没有发现一个合理的解释。\n不过，在拼多多的债务情况中，我们可以看到一些端倪：拼多多负债一栏中的“Payable to Merchants”高达299亿元，与上述数字相对吻合。我们猜测，这275亿元受限资金很可能是商家存在拼多多平台上的账款。\n\n那么问题来了：如果这笔款项是属于商家的应收账款，那么拼多多仅仅作为MarketPlace，是否有权将这笔钱视为财务报表上资产和负债呢？\n对比一下同行业企业，京东资产负债表中的“受限资金”仅仅29亿元，占总资产的1.1%，而阿里巴巴的“受限资金”也不过是209亿元。考虑到阿里巴巴和京东的GMV都远高于拼多多，显然在阿里巴巴和京东使用的会计准则里，都没有将商家货款视为其资产的一部分。\n如果我们将这笔275亿元的受限资金从资产负债表去除，会发生什么呢？答案是，拼多多的流动资产比率、财务杠杆系数都会发生巨大变化，甚至直接影响其公司偿债能力。请问拼多多，公司资产负债表上的“受限资金”究竟是不是属于商家的账款？用这样一份并不严谨的财务报表发行可转债，是否有美化资产负债表之嫌？\n九问拼多多：腾讯作为第二大股东，真金白银到底掏了多少钱？\n最近，拼多多股价上升的很重要一个原因，就是得到了腾讯的增持。“跟庄吃肉”，这是散户们跟风时最经常说的一句话。不过，定睛一看，腾讯增持的确不假，但增持的金额只有区区5000万美元，大概相当于腾讯总市值的万分之一。如果按照比例来算，这个钱就相当于随份子，甚至可能还没有你在同事婚礼上随的份子多。另外，很多新闻稿都说腾讯有拼多多29.2%的股权，实际上都是用了错误的口径。根据SEC的最新文件显示，腾讯目前持有拼多多7.93亿普通股，占总股本的大概17%。\n不管怎么样，腾讯还是增持了对吧。如果这么想，你又错了。在IPO之前，腾讯持有拼多多的股权就达到了18.5%，IPO后剩下17%，这次增持只是为了补齐不被稀释而已。\n那么作为第二大股东，腾讯一共在拼多多上花了多少钱呢，我们一算便知。\n\n拼多多上市招股书显示，腾讯参与了拼多多的C2，C3和D轮融资，分别以每股0.4美元，0.41美元和2.48美元获得了拼多多总计7.5亿普通股。其中，C2，C3两轮总共掏了1.3亿美元，IPO轮，腾讯号称要最高认购2.5亿美元，实际上大打折扣，经过我们计算最终实际认购了约3157万普通股，按照普通股与ADS4:1的比例以及发行价19美元，总额仅为1.5亿美元。IPO前的D轮其实是腾讯投入最大的一次，招股书上显示大概10亿美元，但这是以现金加上“商业与战略合作”形式参与，说的直接点就是我们常说的“资源入股”。而这其中究竟有多少是现金，有多少是“资源入股”，招股书通篇都并没有披露出来。\n加上最近增持的5000万美元，满打满算，腾讯在拼多多上投入的真金白银应该不少于3.3亿美元，不高于13.3亿美元。而如今持有的这17%股权，当前市值81亿美元，意味着短短四年创造的收益率少则600%，多则2400%，可谓是一本万利的生意。只不过，还是请问拼多多，腾讯作为重要股东，究竟投入了多少真金白银，这个为什么就不能披露给投资者呢？\n十问拼多多：连续发债定增，有多少老股东已经套现走人？\n3月31日，拼多多宣布，部分长线投资人通过定向增发方式，已约定购买该公司新发行总值11亿美元的A类普通股，约占已发行股份总数的2.8%。交易预计于2020年4月上旬完成。虽然目前已经4月中旬，这一定向增发仍然没有后续，但不可不说拼多多在融资能力上令人刮目相看。\n事实上，在此之前，拼多多还曾在2019年2月增发10亿美元，2019年9月发行了10亿美元的可转债，再加上IPO的16亿美元，拼多多已经从华尔街套走了47亿美元，全都用于补贴中国人9块9包邮5斤苹果的事业上来，割资本主义羊毛的功力绝不输给拼多多。\n不过，在增发背后，已经有很多老股东开始退场。例如，早在2019年2月增发期间，高榕资本和光速资本已经开始减持。想请问拼多多，到目前为止，经历了数十亿美元的增发后，有多少老股东已经套现走人了呢？\n最后，附上一个瑞幸咖啡与拼多多的对比表格。虽然在下方的标红中，有很多业内顶尖的投行、律所、会所和基金，我也并不质疑他们的道德操守和职业水平，但客观来说，这的确是我见过各方面最接近的两家公司。保险起见，还是请大家不要联想太多，如有雷同，纯属巧合哦！\n\n利益相关：本人持有拼多多正股做空仓位与看空期权总计折合1.2万股ADS，按照拼多多最新股价计算，约合50万美元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":364,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"lives":[]}