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我们希望通过资本和经验，与创业者共同创造受人尊敬的伟大企业

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2020-02-16

$苹果(AAPL)$ 巴菲特也减持，有点犹豫啊

2020-02-15

2020-02-15 交易笔记 by 顺为资本

2020-02-15 成本现价浮动收益老虎证券(TIGR) 3.90 3.70 -5.10% 不错不错，成了老虎股东！

2020-02-15 交易笔记 by 顺为资本

2021-01-29

我也是游戏玩家，向你们的本次动致敬。

抱歉，原内容已删除

2020-02-28

$特斯拉(TSLA)$ 亏死了[呆住]

2021-02-24

经济不景气了

香港将股票交易印花税提高至0.13%

2021-02-19

顺为资本必将鼎力支持

抱歉，原内容已删除

2020-02-03

拭目以待，敬请关注

2021-07-16

第一是必然

小米手机销量晋升全球第二！小米盘初涨近3%

2021-07-16

这不意外

Canalys：Q2小米手机销量超越苹果首次晋升全球第二

2021-03-26

关注美图的唯一动力就是和小米合作

美图与小米合作关系结束：不再参与手机的制造和销售

2021-03-16

重大利好

美股异动 | 瑞幸咖啡(LKNCY.US)涨超42%，拟通过非公开发行股份募集至少2.5亿美元

2020-12-16

去过蓝月亮，所以打了新。只中了一手[呆住]

2020-09-09

不错不错

砸崩特斯拉的最大机构股东BG，什么来头?

2020-05-22

别人越恐惧，我就越贪婪

复牌股价腰斩！刚刚收到退市通知，瑞幸又迎来抛售狂潮

2020-03-12

2020

抱歉，原内容已删除

2020-03-12

或许是

抱歉，原内容已删除

2020-03-10

猛

外媒头条：美股跌超7%，创08年来最大跌幅

2020-03-03

呵呵。开始了

放水！美联储将基准利率下调50个基点

2020-03-03

写的好

美股暴力反弹后，What’s next ?

2020-02-29

标题很好。没有意义

海外危机启示录：从泡沫到崩溃，都有哪些征兆？

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19:33","market":"us","language":"zh","title":"砸崩特斯拉的最大机构股东BG，什么来头?","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1182688958","media":" 投资作业本","summary":"一直以来，BG都是特斯拉的长线投资者。","content":"<p>9月2日稍早，特斯拉的最大机构股东、苏格兰投资机构Baillie Gifford（BG）宣布，已向美国证监会递交文件，披露在今年8月末对特斯拉的持股占比降至不足5%。</p><p>文件显示，8月末BG持有特斯拉4.25%的股份。6月持股占比为6.32%，2月为7.67%。以特斯拉截至周二4400多亿美元的市值估算，BG的持仓价值将近190亿美元。<b>得益于今年特斯拉股价暴涨，今年八个月内，BG持仓获利约170亿美元。</b></p><p>在周三的声明中，<b>Baillie Gifford称，8月末的行动属于“被迫”减持，因为特斯拉的股价高涨，</b>所以该机构需要减仓，从而遵循公司有关持仓集中度的指引，避免让客户的投资组合过于集中在某只个股。</p><p>一直以来，BG都是特斯拉的长线投资者。旗下基金Scottish Mortgage Investment Trust自2013年开始投资特斯拉股票，首次买入230万股，当时价值8900万美元。今年初以来，该基金收益接近70%。</p><p>BG在决定投资特斯拉时自问自答，当时已经十分相信特斯拉未来的价值</p><p>七年前就精准“相中”了特斯拉，这家如此长情的基金到底什么来头？</p><p><b>并非一帆风顺的历史</b></p><p>成立于1908年，Baillie Gifford是一家拥有110年历史的骨灰级老牌投资基金，总部位于苏格兰爱丁堡（远离世界金融的中心美国纽约或伦敦，可能也是其能潜心下来的原因），目前资产管理规模高达2454亿美元，其中包括权益类、固定收益等多元资产投资组合，这一数字是通过稳定且有机增长而不是通过合并或收购实现的。</p><p>基金创始人有两位，分别是Augustus Baillie上校和Carlyle Gifford律师。1908年，因福特T型汽车风靡美国，没有太多行业经验的两人希望通过建立信托基金来投资橡胶行业，公司就此成立。</p><p>一战后，Baillie Gifford认定美国是充满吸引力的“新兴市场”，并入股了联合太平洋铁路等铁路公司，最终在美国投入了20％的总资产。</p><p><b>二战之后，英镑贬值带来了英国金融行业的繁荣，BG及其主要客户——投资信托公司也都赚得盆满钵满，</b>此时公司的高级合伙人希望专注于眼前的客户群，不去寻找新机会，没有了创始人的好奇心和勇气，如此依赖信托是一个战略错误，随后很快信托行业的辉煌就过去了。</p><p>在经历失去大客户又差点被并购的绝望之后，BG终究还是挺了过来，大家决定保持继续独立公司的身份。</p><p>1979年，撒切尔夫人领导的保守党上台，发布了一系列激进的政策，取消外汇管制以及资本利得税、大幅降低个税等举措对英国企业发展及资管行业带来了很大的促进作用，就此开启了英国长达20年左右的牛市。</p><p>在此期间，BG也专注在英国市场寻找机会，英国业务这二十年的表现为公司未来的成功奠定了关键基础。</p><p>而另一个发展的关键之处在于，<b>Baillie Gifford的投资方式吸引了养老金客户。</b>1984年，公司通过竞争优势获得第一笔养老金，1987年就开始在英国养老金投资中扮演重要角色。</p><p>这一投资叠加牛市效应，BG管理的资产一下就从1979年的3亿英镑增加到1998年的162亿英镑。</p><p>不过，21世纪一开始的互联网泡沫以及2007年的次贷危机，对市场信心的打击很大。<b>BG认为，想要继续保持增长，必须关注海外新兴市场。其中，中国是全球增长主要的推动力量，然后就是印度和巴西。</b></p><p>公司的这一代人做出了一项关键决定，保持好奇心、耐心和勇敢之间的平衡，上个世纪90年代基于基准的投资缺乏创造力，由独立的全球团队运营不参考基准的“全球最佳创意投资组合”诞生，尽管世界处于动荡之中，但公司仍决心且必须保持对投资的热情，为了客户的利益。</p><p>受益于对海外市场的关注叠加全球对股权管理的旺盛需求，以及BG在新兴市场投资专业知识声誉的日益提高，公司海外业务迅速兴起，2007年底BG海外资产管理规模占总体的比重达到40%。</p><p>自此，公司持续投资大量的新兴市场及新兴行业，“寻找真正优质的公司，且重仓高度集中长期持有”的投资方式和理念也是从此阶段开始形成。</p><p><b>BG眼中“真正的投资”</b></p><p>在BG公司总部的入口处，就写着这家基金很直观易懂的投资理念——<b>“真正的投资者不会只关注几个季度，他们会放眼数十年</b>（Actual investors think in decades. Not quarters.）”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2bd90f299135afd08bd3a7155ce82593\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"560\"></p><p>在Baillie Gifford看来，<b>“长期投资于最具竞争力、创新性和成长效率的极少数优质企业，并取得超额回报”，这才是真正的投资（actual investing）。</b></p><p>简单来说，Baillie Gifford尤其喜欢那些可能不会立即盈利、但可能在10年后推动经济增长的项目，并且认为真正的投资需要寻找并且长期陪伴极少数卓越公司，因为绝大多数的市场回报都来自于此。</p><p>当BG通过详尽研究坚信亚马逊、特斯拉、Illumina等属于这样卓越的公司以后，会愿意用巨大的筹码和极大的耐心陪伴公司长期成长。</p><p>总体来看，<b>BG的策略主要就是自下而上寻找具有潜力迅速成长到数倍于如今规模的企业，然后集中持股长期投资，个股通常持有10年以上。</b></p><p><b>这一投资策略过去十六年投资年化回报为12.38%/年，</b>大幅高于MSCI全球指数(6.75%/年)和伯克希尔·哈撒韦股价（6.99%/年）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3194836246cfa8238392ad6561671466\" tg-width=\"558\" tg-height=\"314\"></p><p>BG的“尽调十问”方法论，开篇的图就是在特斯拉投资上的生动应用</p><p>BG对于近年来兴起的被动投资（passive investing）和量化投资（quantitative investing）两大策略都相当排斥，认为被动投资仅关注于降低交易成本，量化投资则将投资抽象成了因子游戏，两者都忽略了对企业长期竞争力、财务状况和战略能力的判断能力。在被动投资日益兴盛的今天，BG的存在和成功证明了公司基础性面研究的价值。</p><p><b>2000年互联网泡沫破灭，BG同样遭受了巨大损失。</b>尽管投资者逃离亚马逊之类的科技公司，BG却毅然决然支持贝索斯的愿景。该公司“先正面思考，后负面批判”的方法论（下面还会提到这个有点独特和有意思的文化，本次新冠疫情期间也是）诞生于亚马逊卓越的韧性和巨大的成功。</p><p>当然，Baillie Gifford能够采取如此的投资策略也和其资金性质和治理结构息息相关。</p><p>从1984年起，公司便是英国重要的养老金管理人之一，因此资金期限非常长；此外公司的所有权完全属于合伙人（目前43名合伙人，公司总共拥有271名投研人员），因此可以在不受外部股东干扰的情况下进行超长线的投资决策，也为员工提供了动力和长效激励。</p><p>因为<b>BG至今仍是独立的私人合伙企业，这种所有权结构使其能够将精力完全集中在客户及其投资上，重点放在真正的长期思考，而不是短期目标。</b></p><p><b>公司文化——好奇和乐观</b></p><p>无论是最初级的分析师还是公司的合伙人，BG投资团队都会讨论和辩论其投资理念。他们一直在寻找新颖的见解、另类的观察或深入的挑战，以帮助完善投资案例并增强集体知识。</p><p>而且<b>由于投资中没有持久正确的答案，因此，团队永远不会停止提出问题。</b>基于理论上的好奇和严格的方法，投资团队之间的思想交流和激烈辩论对于其投资流程至关重要。</p><p>当分析师和投资组合经理齐聚Baillie Gifford的办公室、共同思考对策之时，人人都要遵守一个规定——<b>会议的前20分钟必须要说积极的看法，只表达对股价上涨的信心。</b>如果有人要发表批评意见，马上就会被请出会议室。</p><p>聪明人容易持怀疑态度，这会把很多想法扼杀在摇篮里，这也正是各位合伙人所担心的，这条乐观规定就是为了防止这一情况的发生。</p><p>此外，Baillie Gifford的投资非常重视环境、社会和企业治理因素。公司对此颇为自豪，正在与亚马逊进行可持续发展和劳动条件方面的合作，还在鼓励谷歌多交些税。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3211624f4a48f27c71234c394b17a5e8\" tg-width=\"558\" tg-height=\"286\"></p><p>在知乎上，甚至有一位剑桥大学经济学出身、毕业后进了BG工作的朋友这样评价这家基金：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f7b95d4805d4822d1f2b50ab180035cd\" tg-width=\"558\" tg-height=\"206\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2160d586ab95c41531a429fe9ed858f6\" tg-width=\"558\" tg-height=\"366\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3c06fd955a967255c200c3378158df6\" tg-width=\"558\" tg-height=\"60\"></p><p><b>BG的持仓情况</b></p><p>全球范围寻找高成长企业：<b>2004年开始投资亚马逊，现为第十三大股东；2011开始投资illumina，现为第一大股东；2013年开始投资特斯拉，现为第二大股东；2014年开始投资阿里巴巴(ADR)，现为第四大股东，同时也不乏持仓十余年的腾讯、谷歌等科技巨头的身影，</b>具体前二十大持仓如下：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bfc6c9bc9913f5ec003cd0f64071f5dc\" tg-width=\"558\" tg-height=\"308\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c815076f85cafa0cb0a194ea4385b831\" tg-width=\"558\" tg-height=\"303\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6745065ca34fdf53786c80502c3efe74\" tg-width=\"558\" tg-height=\"318\"></p><p>除了投资于全球上市股票，BG还投资于未上市公司和私募股权基金——<b>BG持有估值2.1亿英镑的蚂蚁金服股权，以及字节跳动6.1千万英镑左右的股权。</b></p><p>除上述两家以外，<b>BG还持有许多知名未上市公司的股票，如SPACE X（5.6千万英镑）、AIRBNB（2.6千万英镑）、WARBY PARKER眼镜（3.6千万英镑）和美国的大数据独角兽PALANTIR（2.6千万英镑）；</b>基金也有投资一些风投基金，如李开复的创新工场风投基金， SINOVATION FUND 3（9百万英镑）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44165c3826a738175b52681de7cf40ac\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1021\"></p><p>BG的旗舰基金Scottish Mortgage Investment Trust（封闭式）</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24e869aff0156c592cdbe9f3b5e8a747\" tg-width=\"558\" tg-height=\"436\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/408676f54e2d26398f81bc04882ff407\" tg-width=\"509\" tg-height=\"211\"></p><p>BG近几年在一级市场的投资统计（主要也是聚焦于互联网、生物科技等新兴产业） 来源：清科数据</p><p><b>加仓中国</b></p><p><b>——美团、蔚来、百度、好未来、拼多多等中概股都是BG的“囊中之物”。</b></p><p><b>·蔚来</b></p><p>BG曾参与蔚来的2017年11月D轮10亿美元融资。</p><p>2018年10月，BG提交给美国证券交易委员会（SEC）的一份文件显示，拥有8530万股蔚来股票，占比11.44%，受此消息，蔚来大涨22%。</p><p>2019年继续增持，截至2019年12月31日，BG持有蔚来汽车13.13%的被动股权。</p><p><b>·美团</b></p><p>2018年9月19日，美团点评公布发售结果，Baillie Gifford现身，获配5800万股，占此次全球发售的12.08%。这是除了五大基石投资人之外，获配份额较多的机构投资者之一。</p><p>2020年4月14日，美团点评获BG在场内以每股均价96.1713港元增持564.84万股，涉资约5.43亿港元。增持后，BG最新持股数目约为2.5827亿股，持股比例由4.97%升至5.08%。</p><p><b>·青岛啤酒（港股）</b></p><p>持有十五年以上，2015年7月增持19万股至3281万股（5.01%），2016年增持至5135万股（7.84%），2017年6月增持至5896万股（9.00%），随后有增有减，最近一次为2020年6月减持2146万股至3447万股（5.26%）。</p><p><b>·百度</b></p><p>2010年前就开始建仓，之后成为并一直是百度第二大股东（持股比例7%以上），2015年小幅减持，2018-2019年开始较大幅度减持，2019年持股比例降至4.27%，目前基本清仓。</p><p><b>·携程</b></p><p>首次建仓时间2010年前后，2015年、2017年均进行较大幅度增持，2020年后大幅减持，从7.7%至4.32%。</p><p><b>·好未来</b></p><p>2016年初开始建仓，首次买入101万股（0.68%），随后一路增持（即使遭遇浑水做空），目前最新持股占比7.90%，已经成为好未来第四大股东。</p><p><b>·华晨中国</b></p><p>2019年6月18日，华晨中国获BG在场内以每股平均价8.0868港元增持约2224万股，涉资约1.8亿港元。增持后，BG的持股数目为271306,000股，最新持股比例由4.94%增至5.38%。</p><p>2020年4月23日，华晨中国获BG在场内以每股均价6.8735港元增持105万股，涉资约721.72万港元。增持后，BG最新持股数目为505,060,000股，持股比例升至10.01%。</p><p><b>·拼多多</b></p><p>拼多多2018年7月在纳斯达克上市，2018年9月30日机构持股中显示BG首次买入495万股（占比0.11%）。2018年12月减持155万股，2019年3月继续减持128万股，2019年6月继续小幅减持4万股，仅剩200多万股。</p><p>2019年三季度大幅增持1400多万股，截至2019年9月末，Baillie Gifford持有1638.88万股拼多多股票，比上期持股数量增加685.16%，成为拼多多第二大机构持仓。后续一路增持，目前持股2725万股，为第一大机构持股。</p><p><b>近期投资案例（新冠疫情时代）</b></p><p><b>在疫情期间，BG则买入了视频会议软件Zoom、有望研究出新冠病毒疫苗的Moderna、数字健康初创公司Teladoc、还有租售课本的网站Chegg等等。</b></p><p>Baillie Gifford在Wayfair也有很多投资。疫情刚开始的时候，Wayfair的股价暴跌，但隔离开始以后，很多用户开始重装家居，刺激Wayfiar的销售额暴涨，股价也因此上涨到了原来的8倍。</p><p>Peloton是一个健身平台，居家隔离期间很多人用它来进行体重管理，刺激Peloton的股价大涨，Grubhub的股价也涨了不少。而Baillie Gifford正是这两家公司的最大股东。</p><p>在经济形势如此不乐观的时候，作为一家大型投资管理公司，Baillie Gifford的态度着实不同寻常。不过，它一直是这个行业的例外。</p><p><b>BG不怎么看传统的评估指标，例如每股收益或者市盈率等，该公司只关注3点：增长、竞争优势和持久力。</b>它也不怕把投资者的钱押在会让价值投资者晕头转向的股票上。</p><p>这样的例子有很多，比如大热的视频聊天平台Zoom，它的市盈率是400。初创便很受欢迎的电商平台Shopify，市销率达到50。</p><p>家居电商平台Wayfair在2019年亏损了10亿美元，是上一年的两倍。但是，这几家公司，再加上14个共同资金投资组合中30到50家公司的大部分公司，恰恰因为疫情加强了现有的趋势，从而实现了增长。</p><p>协助管理Baillie Gifford旗下Long-Term Global Growth Equity Fund的Mark Urquhart称，他正在挑选可能受益于线上以及居家服务成长趋势的公司，因为新冠病毒的长期传播最终将改变消费者的行为模式。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3434fe05e980d8b2ea733c345e57550e\" tg-width=\"558\" tg-height=\"236\"></p><p><b>典型成功案例分析</b></p><p>基本上，BG对看好的标的非常坚定且长期持有，不惧市场波动，并且会随着公司被验证及加速成长继续大幅加仓。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50d276dab72ccce40c6846c36964daf6\" tg-width=\"558\" tg-height=\"301\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba2318e18c2ab85d65c360b7ee921ce4\" tg-width=\"558\" tg-height=\"297\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8cc578ac8b860c026fc0581c276c2055\" tg-width=\"558\" tg-height=\"297\"></p><p><b>不可能没有失败案例</b></p><p>当然BG也有很多投资失败的案例，一方面通过跟踪能够及时止损，另一方面很难避免的就体现出了投资回报的非对称性价值——“真正的投资需要寻找并且长期陪伴极少数卓越公司，因为绝大多数的市场回报都来自于此”。</p><p>很多时候是BG的投资也是逐步建仓的过程（特别是一些还比较小、不那么确定的标的），亏损率最差的情况也小于100%，而且额度也不会太大，而收益的就可能是几十倍甚至上百倍且重仓的，综合回报还是可观的。</p><p>42岁的Tom Slater参与共同管理公司的旗舰基金。他认为：“如果能碰巧压中一两家那些长期驱动市场的杰出公司，那么就可以弥补（投资其他企业）有些避之不及的错误。”比如在2012年，就抓住了云计算等新兴趋势以及阿里巴巴、腾讯等亚洲科技巨头的发展势头。</p><p>Baillie Gifford认为，随大流的做法导致了一些重大失误，包括Eike Batista手上命途多舛的巴西石油公司OGX、维斯塔斯、Lending Club、Nio公司。还有陷入困境的爱彼迎和行李箱制造商Away，BG也持有这两家公司的股份。</p><p>不过，诸如亚马逊、特斯拉、拥有腾讯31%股份的南非互联网媒体集团Naspers等成功投资项目分别提供了100倍、16倍和17倍的回报，远远足以填补失败项目的损失了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b75df10d040980d48b543708a0f52c0c\" tg-width=\"367\" tg-height=\"442\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3bb69228a6ed0da1f98908d363e23c0e\" tg-width=\"558\" tg-height=\"271\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c6dacad4287a43d8d29a3172de69a92\" tg-width=\"558\" tg-height=\"367\"></p><p><b>BG的成功能否复制？</b></p><p>透过BG的发展历史可以看出，其也并是非一帆风顺的，经历了宏观系统性危机、政治战争风险、战略选择失误等多种磨难，但始终坚持独立的合伙人制度（群策群力，避免关键人风险），而资管是一个人力资本密集型行业，BG通过这种制度一方面获得了人（这种所有权结构使公司能够吸引和留住最好的投资人才，基金管理团队稳定，每年离职率不超过5%）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d8968f2582b5c0166a0e06c85c78bc20\" tg-width=\"822\" tg-height=\"306\"></p><p>另一方面也保证了其长期投资理念的代际坚持（免受外部股东干扰和短期收益诉求影响），兼顾传承和活力，形成独特文化，真正成为了阿里理想中的“活过102年的好公司”。</p><p>相对于两种典型类型代表文艺复兴（顶尖科学家量化）和巴菲特（实际上是做多美国，大多投资还是本国资产，依靠美国国运，此外还有保险模式及企业运营），BG的经验可能更值得借鉴与吸收：</p><p>除了整体的系统性理念和方法，BG是建立在对行业和公司的深入理解之上，在全球范围筛选真正优质的具备巨大成长空间公司，长期下注，重仓持有（也是逐步的过程，有些一开始也不是太大仓位）。</p><p>和高瓴等赛道投资方式也不太一样，BG更注重公司本身，随后在成长逻辑验证的时候则继续加仓专注这家公司。</p><p>另外，从BG持仓尤其是刚开始建仓的标的中去筛选研究也是一个不错的跟随策略，可以节省一些盲目的探索成本，还可能带来羊群效应，当然长期看这不重要，短期可能带来刺激影响，同时作为长期投资者如果其开始大幅减仓的票也要值得注意，尤其是持有时间还不长的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25c5f26e1c326b794a76d0831e617b10\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"697\"></p><p>还好有BG这样的公司，一家有点理想主义色彩的公司，一家当迷茫时想一想就能带来信心的公司，中国资管行业，加油。</p>","source":"lsy1597111094582","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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Gifford（BG）宣布，已向美国证监会递交文件，披露在今年8月末对特斯拉的持股占比降至不足5%。文件显示，8月末BG持有特斯拉4.25%的股份。6月持股占比为6.32%，2月为7.67%。以特斯拉截至周二4400多亿美元的市值估算，BG的持仓价值将近190亿美元。得益于今年特斯拉股价暴涨，今年八个月内，BG持仓获利约170亿美元...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/MTTxyW88XREDNFUjSH8HSg\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/2bd90f299135afd08bd3a7155ce82593","relate_stocks":{"TSLA":"特斯拉"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/MTTxyW88XREDNFUjSH8HSg","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1182688958","content_text":"9月2日稍早，特斯拉的最大机构股东、苏格兰投资机构Baillie Gifford（BG）宣布，已向美国证监会递交文件，披露在今年8月末对特斯拉的持股占比降至不足5%。文件显示，8月末BG持有特斯拉4.25%的股份。6月持股占比为6.32%，2月为7.67%。以特斯拉截至周二4400多亿美元的市值估算，BG的持仓价值将近190亿美元。得益于今年特斯拉股价暴涨，今年八个月内，BG持仓获利约170亿美元。在周三的声明中，Baillie Gifford称，8月末的行动属于“被迫”减持，因为特斯拉的股价高涨，所以该机构需要减仓，从而遵循公司有关持仓集中度的指引，避免让客户的投资组合过于集中在某只个股。一直以来，BG都是特斯拉的长线投资者。旗下基金Scottish Mortgage Investment Trust自2013年开始投资特斯拉股票，首次买入230万股，当时价值8900万美元。今年初以来，该基金收益接近70%。BG在决定投资特斯拉时自问自答，当时已经十分相信特斯拉未来的价值七年前就精准“相中”了特斯拉，这家如此长情的基金到底什么来头？并非一帆风顺的历史成立于1908年，Baillie Gifford是一家拥有110年历史的骨灰级老牌投资基金，总部位于苏格兰爱丁堡（远离世界金融的中心美国纽约或伦敦，可能也是其能潜心下来的原因），目前资产管理规模高达2454亿美元，其中包括权益类、固定收益等多元资产投资组合，这一数字是通过稳定且有机增长而不是通过合并或收购实现的。基金创始人有两位，分别是Augustus Baillie上校和Carlyle Gifford律师。1908年，因福特T型汽车风靡美国，没有太多行业经验的两人希望通过建立信托基金来投资橡胶行业，公司就此成立。一战后，Baillie Gifford认定美国是充满吸引力的“新兴市场”，并入股了联合太平洋铁路等铁路公司，最终在美国投入了20％的总资产。二战之后，英镑贬值带来了英国金融行业的繁荣，BG及其主要客户——投资信托公司也都赚得盆满钵满，此时公司的高级合伙人希望专注于眼前的客户群，不去寻找新机会，没有了创始人的好奇心和勇气，如此依赖信托是一个战略错误，随后很快信托行业的辉煌就过去了。在经历失去大客户又差点被并购的绝望之后，BG终究还是挺了过来，大家决定保持继续独立公司的身份。1979年，撒切尔夫人领导的保守党上台，发布了一系列激进的政策，取消外汇管制以及资本利得税、大幅降低个税等举措对英国企业发展及资管行业带来了很大的促进作用，就此开启了英国长达20年左右的牛市。在此期间，BG也专注在英国市场寻找机会，英国业务这二十年的表现为公司未来的成功奠定了关键基础。而另一个发展的关键之处在于，Baillie Gifford的投资方式吸引了养老金客户。1984年，公司通过竞争优势获得第一笔养老金，1987年就开始在英国养老金投资中扮演重要角色。这一投资叠加牛市效应，BG管理的资产一下就从1979年的3亿英镑增加到1998年的162亿英镑。不过，21世纪一开始的互联网泡沫以及2007年的次贷危机，对市场信心的打击很大。BG认为，想要继续保持增长，必须关注海外新兴市场。其中，中国是全球增长主要的推动力量，然后就是印度和巴西。公司的这一代人做出了一项关键决定，保持好奇心、耐心和勇敢之间的平衡，上个世纪90年代基于基准的投资缺乏创造力，由独立的全球团队运营不参考基准的“全球最佳创意投资组合”诞生，尽管世界处于动荡之中，但公司仍决心且必须保持对投资的热情，为了客户的利益。受益于对海外市场的关注叠加全球对股权管理的旺盛需求，以及BG在新兴市场投资专业知识声誉的日益提高，公司海外业务迅速兴起，2007年底BG海外资产管理规模占总体的比重达到40%。自此，公司持续投资大量的新兴市场及新兴行业，“寻找真正优质的公司，且重仓高度集中长期持有”的投资方式和理念也是从此阶段开始形成。BG眼中“真正的投资”在BG公司总部的入口处，就写着这家基金很直观易懂的投资理念——“真正的投资者不会只关注几个季度，他们会放眼数十年（Actual investors think in decades. Not quarters.）”。在Baillie Gifford看来，“长期投资于最具竞争力、创新性和成长效率的极少数优质企业，并取得超额回报”，这才是真正的投资（actual investing）。简单来说，Baillie Gifford尤其喜欢那些可能不会立即盈利、但可能在10年后推动经济增长的项目，并且认为真正的投资需要寻找并且长期陪伴极少数卓越公司，因为绝大多数的市场回报都来自于此。当BG通过详尽研究坚信亚马逊、特斯拉、Illumina等属于这样卓越的公司以后，会愿意用巨大的筹码和极大的耐心陪伴公司长期成长。总体来看，BG的策略主要就是自下而上寻找具有潜力迅速成长到数倍于如今规模的企业，然后集中持股长期投资，个股通常持有10年以上。这一投资策略过去十六年投资年化回报为12.38%/年，大幅高于MSCI全球指数(6.75%/年)和伯克希尔·哈撒韦股价（6.99%/年）。BG的“尽调十问”方法论，开篇的图就是在特斯拉投资上的生动应用BG对于近年来兴起的被动投资（passive investing）和量化投资（quantitative investing）两大策略都相当排斥，认为被动投资仅关注于降低交易成本，量化投资则将投资抽象成了因子游戏，两者都忽略了对企业长期竞争力、财务状况和战略能力的判断能力。在被动投资日益兴盛的今天，BG的存在和成功证明了公司基础性面研究的价值。2000年互联网泡沫破灭，BG同样遭受了巨大损失。尽管投资者逃离亚马逊之类的科技公司，BG却毅然决然支持贝索斯的愿景。该公司“先正面思考，后负面批判”的方法论（下面还会提到这个有点独特和有意思的文化，本次新冠疫情期间也是）诞生于亚马逊卓越的韧性和巨大的成功。当然，Baillie Gifford能够采取如此的投资策略也和其资金性质和治理结构息息相关。从1984年起，公司便是英国重要的养老金管理人之一，因此资金期限非常长；此外公司的所有权完全属于合伙人（目前43名合伙人，公司总共拥有271名投研人员），因此可以在不受外部股东干扰的情况下进行超长线的投资决策，也为员工提供了动力和长效激励。因为BG至今仍是独立的私人合伙企业，这种所有权结构使其能够将精力完全集中在客户及其投资上，重点放在真正的长期思考，而不是短期目标。公司文化——好奇和乐观无论是最初级的分析师还是公司的合伙人，BG投资团队都会讨论和辩论其投资理念。他们一直在寻找新颖的见解、另类的观察或深入的挑战，以帮助完善投资案例并增强集体知识。而且由于投资中没有持久正确的答案，因此，团队永远不会停止提出问题。基于理论上的好奇和严格的方法，投资团队之间的思想交流和激烈辩论对于其投资流程至关重要。当分析师和投资组合经理齐聚Baillie Gifford的办公室、共同思考对策之时，人人都要遵守一个规定——会议的前20分钟必须要说积极的看法，只表达对股价上涨的信心。如果有人要发表批评意见，马上就会被请出会议室。聪明人容易持怀疑态度，这会把很多想法扼杀在摇篮里，这也正是各位合伙人所担心的，这条乐观规定就是为了防止这一情况的发生。此外，Baillie Gifford的投资非常重视环境、社会和企业治理因素。公司对此颇为自豪，正在与亚马逊进行可持续发展和劳动条件方面的合作，还在鼓励谷歌多交些税。在知乎上，甚至有一位剑桥大学经济学出身、毕业后进了BG工作的朋友这样评价这家基金：BG的持仓情况全球范围寻找高成长企业：2004年开始投资亚马逊，现为第十三大股东；2011开始投资illumina，现为第一大股东；2013年开始投资特斯拉，现为第二大股东；2014年开始投资阿里巴巴(ADR)，现为第四大股东，同时也不乏持仓十余年的腾讯、谷歌等科技巨头的身影，具体前二十大持仓如下：除了投资于全球上市股票，BG还投资于未上市公司和私募股权基金——BG持有估值2.1亿英镑的蚂蚁金服股权，以及字节跳动6.1千万英镑左右的股权。除上述两家以外，BG还持有许多知名未上市公司的股票，如SPACE X（5.6千万英镑）、AIRBNB（2.6千万英镑）、WARBY PARKER眼镜（3.6千万英镑）和美国的大数据独角兽PALANTIR（2.6千万英镑）；基金也有投资一些风投基金，如李开复的创新工场风投基金， SINOVATION FUND 3（9百万英镑）。BG的旗舰基金Scottish Mortgage Investment Trust（封闭式）BG近几年在一级市场的投资统计（主要也是聚焦于互联网、生物科技等新兴产业） 来源：清科数据加仓中国——美团、蔚来、百度、好未来、拼多多等中概股都是BG的“囊中之物”。·蔚来BG曾参与蔚来的2017年11月D轮10亿美元融资。2018年10月，BG提交给美国证券交易委员会（SEC）的一份文件显示，拥有8530万股蔚来股票，占比11.44%，受此消息，蔚来大涨22%。2019年继续增持，截至2019年12月31日，BG持有蔚来汽车13.13%的被动股权。·美团2018年9月19日，美团点评公布发售结果，Baillie Gifford现身，获配5800万股，占此次全球发售的12.08%。这是除了五大基石投资人之外，获配份额较多的机构投资者之一。2020年4月14日，美团点评获BG在场内以每股均价96.1713港元增持564.84万股，涉资约5.43亿港元。增持后，BG最新持股数目约为2.5827亿股，持股比例由4.97%升至5.08%。·青岛啤酒（港股）持有十五年以上，2015年7月增持19万股至3281万股（5.01%），2016年增持至5135万股（7.84%），2017年6月增持至5896万股（9.00%），随后有增有减，最近一次为2020年6月减持2146万股至3447万股（5.26%）。·百度2010年前就开始建仓，之后成为并一直是百度第二大股东（持股比例7%以上），2015年小幅减持，2018-2019年开始较大幅度减持，2019年持股比例降至4.27%，目前基本清仓。·携程首次建仓时间2010年前后，2015年、2017年均进行较大幅度增持，2020年后大幅减持，从7.7%至4.32%。·好未来2016年初开始建仓，首次买入101万股（0.68%），随后一路增持（即使遭遇浑水做空），目前最新持股占比7.90%，已经成为好未来第四大股东。·华晨中国2019年6月18日，华晨中国获BG在场内以每股平均价8.0868港元增持约2224万股，涉资约1.8亿港元。增持后，BG的持股数目为271306,000股，最新持股比例由4.94%增至5.38%。2020年4月23日，华晨中国获BG在场内以每股均价6.8735港元增持105万股，涉资约721.72万港元。增持后，BG最新持股数目为505,060,000股，持股比例升至10.01%。·拼多多拼多多2018年7月在纳斯达克上市，2018年9月30日机构持股中显示BG首次买入495万股（占比0.11%）。2018年12月减持155万股，2019年3月继续减持128万股，2019年6月继续小幅减持4万股，仅剩200多万股。2019年三季度大幅增持1400多万股，截至2019年9月末，Baillie Gifford持有1638.88万股拼多多股票，比上期持股数量增加685.16%，成为拼多多第二大机构持仓。后续一路增持，目前持股2725万股，为第一大机构持股。近期投资案例（新冠疫情时代）在疫情期间，BG则买入了视频会议软件Zoom、有望研究出新冠病毒疫苗的Moderna、数字健康初创公司Teladoc、还有租售课本的网站Chegg等等。Baillie Gifford在Wayfair也有很多投资。疫情刚开始的时候，Wayfair的股价暴跌，但隔离开始以后，很多用户开始重装家居，刺激Wayfiar的销售额暴涨，股价也因此上涨到了原来的8倍。Peloton是一个健身平台，居家隔离期间很多人用它来进行体重管理，刺激Peloton的股价大涨，Grubhub的股价也涨了不少。而Baillie Gifford正是这两家公司的最大股东。在经济形势如此不乐观的时候，作为一家大型投资管理公司，Baillie Gifford的态度着实不同寻常。不过，它一直是这个行业的例外。BG不怎么看传统的评估指标，例如每股收益或者市盈率等，该公司只关注3点：增长、竞争优势和持久力。它也不怕把投资者的钱押在会让价值投资者晕头转向的股票上。这样的例子有很多，比如大热的视频聊天平台Zoom，它的市盈率是400。初创便很受欢迎的电商平台Shopify，市销率达到50。家居电商平台Wayfair在2019年亏损了10亿美元，是上一年的两倍。但是，这几家公司，再加上14个共同资金投资组合中30到50家公司的大部分公司，恰恰因为疫情加强了现有的趋势，从而实现了增长。协助管理Baillie Gifford旗下Long-Term Global Growth Equity Fund的Mark Urquhart称，他正在挑选可能受益于线上以及居家服务成长趋势的公司，因为新冠病毒的长期传播最终将改变消费者的行为模式。典型成功案例分析基本上，BG对看好的标的非常坚定且长期持有，不惧市场波动，并且会随着公司被验证及加速成长继续大幅加仓。不可能没有失败案例当然BG也有很多投资失败的案例，一方面通过跟踪能够及时止损，另一方面很难避免的就体现出了投资回报的非对称性价值——“真正的投资需要寻找并且长期陪伴极少数卓越公司，因为绝大多数的市场回报都来自于此”。很多时候是BG的投资也是逐步建仓的过程（特别是一些还比较小、不那么确定的标的），亏损率最差的情况也小于100%，而且额度也不会太大，而收益的就可能是几十倍甚至上百倍且重仓的，综合回报还是可观的。42岁的Tom Slater参与共同管理公司的旗舰基金。他认为：“如果能碰巧压中一两家那些长期驱动市场的杰出公司，那么就可以弥补（投资其他企业）有些避之不及的错误。”比如在2012年，就抓住了云计算等新兴趋势以及阿里巴巴、腾讯等亚洲科技巨头的发展势头。Baillie Gifford认为，随大流的做法导致了一些重大失误，包括Eike Batista手上命途多舛的巴西石油公司OGX、维斯塔斯、Lending Club、Nio公司。还有陷入困境的爱彼迎和行李箱制造商Away，BG也持有这两家公司的股份。不过，诸如亚马逊、特斯拉、拥有腾讯31%股份的南非互联网媒体集团Naspers等成功投资项目分别提供了100倍、16倍和17倍的回报，远远足以填补失败项目的损失了。BG的成功能否复制？透过BG的发展历史可以看出，其也并是非一帆风顺的，经历了宏观系统性危机、政治战争风险、战略选择失误等多种磨难，但始终坚持独立的合伙人制度（群策群力，避免关键人风险），而资管是一个人力资本密集型行业，BG通过这种制度一方面获得了人（这种所有权结构使公司能够吸引和留住最好的投资人才，基金管理团队稳定，每年离职率不超过5%）。另一方面也保证了其长期投资理念的代际坚持（免受外部股东干扰和短期收益诉求影响），兼顾传承和活力，形成独特文化，真正成为了阿里理想中的“活过102年的好公司”。相对于两种典型类型代表文艺复兴（顶尖科学家量化）和巴菲特（实际上是做多美国，大多投资还是本国资产，依靠美国国运，此外还有保险模式及企业运营），BG的经验可能更值得借鉴与吸收：除了整体的系统性理念和方法，BG是建立在对行业和公司的深入理解之上，在全球范围筛选真正优质的具备巨大成长空间公司，长期下注，重仓持有（也是逐步的过程，有些一开始也不是太大仓位）。和高瓴等赛道投资方式也不太一样，BG更注重公司本身，随后在成长逻辑验证的时候则继续加仓专注这家公司。另外，从BG持仓尤其是刚开始建仓的标的中去筛选研究也是一个不错的跟随策略，可以节省一些盲目的探索成本，还可能带来羊群效应，当然长期看这不重要，短期可能带来刺激影响，同时作为长期投资者如果其开始大幅减仓的票也要值得注意，尤其是持有时间还不长的。还好有BG这样的公司，一家有点理想主义色彩的公司，一家当迷茫时想一想就能带来信心的公司，中国资管行业，加油。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1675,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":953917366,"gmtCreate":1590078304055,"gmtModify":1704191794945,"author":{"id":"3494128668658621","authorId":"3494128668658621","name":"顺为资本","avatar":"https://static.tigerbbs.com/038fc1c2bb7023aa5da7c9e92bcc84f5","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3494128668658621","idStr":"3494128668658621"},"themes":[],"htmlText":"别人越恐惧，我就越贪婪","listText":"别人越恐惧，我就越贪婪","text":"别人越恐惧，我就越贪婪","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/953917366","repostId":"2036512848","repostType":2,"repost":{"id":"2036512848","pubTimestamp":1589979315,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2036512848?lang=&edition=full","pubTime":"2020-05-20 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Anyang表示。5月20日凌晨，瑞幸咖啡董事长陆正耀在声明中表示，在公司发布内部会计调查的最终结果之前纳斯达克就发出退市通知，他对此深感失望。“公司也已根据阶段性调查结果，第一时间处理相关责任人、重组董事会、更新管理层、积极进行整改，”陆正耀说。“我的风格可能太激进，企业跑的太快，也导致很多问题，”陆正耀继续说道。“但我绝不是以‘概念做局’去欺骗投资人，我是真心想把企业做大做好，为社会创造价值。”虽然瑞幸咖啡的门店仍在运营，该公司仍在开设新门店，但作为多机构对其财务状况展开调查的一部分，有关部门的工作人员到该公司在中国的办公室进行调查。瑞幸咖啡上周解雇了CEO和其他高管。4月2日晚间，瑞幸咖啡宣布，发现公司去年二季度至四季度期间虚增了22亿元人民币交易额，相关的费用和支出也相应虚增。消息一出，瑞幸咖啡开盘走跌，一度跌逾80%，最终当日以75%的跌幅收盘。4月7日，瑞幸咖啡开始停牌。“作为一家将在美国市场退市的中国公司，瑞幸咖啡的股票对美国投资者来说将几乎一文不值，”中阅资本管理股份公司总经理孙建波表示说。“这可能也会给其他中资公司ADR带来人气冲击，但可能为一些投资者创造逢低买进机会。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2254,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":965847093,"gmtCreate":1583977526712,"gmtModify":1704351818394,"author":{"id":"3494128668658621","authorId":"3494128668658621","name":"顺为资本","avatar":"https://static.tigerbbs.com/038fc1c2bb7023aa5da7c9e92bcc84f5","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3494128668658621","idStr":"3494128668658621"},"themes":[],"htmlText":"2020","listText":"2020","text":"2020","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/965847093","repostId":"1185037960","repostType":4,"repost":{"id":"1185037960","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1583975477,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1185037960?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-12 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/></p><p>由于两大产油国沙特和俄罗斯的价格战以及新冠肺炎疫情令投资者恐慌，本周一，美股三大股指集体跌超7%，濒临十余年来首度跌入熊市的危险境地。</p><p>道指周一收跌2013.76点，跌幅7.8%，史上首次一个交易日跌去2000多点。标普500收跌7.6%，和道指均创2008年来最大百分比跌幅。纳指收跌7.3%，报7950.68点。</p><p>标普500的11大板块周一齐跌，重挫20%的能源板块领跌。金融板块跌11%。工业和材料板块均跌9.2%。</p><p>到周一收盘，三大美国估值均较今年稍早的创纪录高位跌去约19%。若跌幅达到20%就将终结始于2009年3月9日的后金融危机时代牛市。</p><p><b>路透社</b></p><p><b> “沙俄”价格战重创 原油狂跌近25%</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5552e038a20bbdc511b05742c1b088ef\" /></p><p>因沙特与俄罗斯开始打价格战，对全球市场构成供应加大的威胁，国际原油期货本周一暴跌，创1991年波斯湾战争以来最大单日跌幅。</p><p>上周五，OPEC+未能达成新的联合减产协议，俄罗斯拒绝支持沙特等OPEC国家提出的扩大减产提议。上周末，沙特与俄罗斯均表示会增产。</p><p>本周一，布伦特原油期货收跌24.1%，收报34.36美元/桶，日内最大跌幅达到31%，最低跌至31.02美元/桶。美国WTI期货收跌24.6%，收报31.13美元/桶，日内最大跌幅33%，盘中最低跌至27.34美元/桶。布油和美油均也创2016年2月12日来盘中新低，且创1991年1月17日以来最大单日跌幅。两大基准原油的即月合约成交量均创历史新高。</p><p><b>彭博社</b></p><p><b>特朗普称将与国会讨论可能降低工资税</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8457cae40380d0871343ac4d47f7b348\" /></p><p>特朗普周一称，他的政府将与参议院讨论可能出台的下调工资税举措，称它们会给美国经济“减轻很大负担”。特朗普政府还计划本周二与国会议员磋商，寻求帮助赚取时薪的劳动者。他计划，经过同议员磋商，在周二的新闻发布会上公布非常重大的支持经济举措。</p><p><b>CNBC</b></p><p><b>特朗普宣称将下调工资税后 道指期货反弹300多点抹平稍早跌幅</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ad481bb298f27b003bee92f93bdadd6\" /></p><p>本周一盘后，美股期货回涨。在特朗普称将公布减税举措抵消新冠肺炎病毒负面影响后，道指期货一度涨约350点，抹平稍早400多点的跌幅，预示着周二开盘有望涨约400点。标普500期货涨约30点。</p><p><b>白宫邀请华尔街高管们开会讨论新冠肺炎疫情</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d97f768f2cd02f89794d46909c2e5ad\" /></p><p><b>一位政府官员向CNBC透露，白宫正在邀请华尔街高管讨论如何应对新冠病毒爆发的形势，预计特朗普将会出席定于周三举行的会议。这位官员称，截至当地时间周一下午，邀请函正在发出。</b></p><p>白宫方面安排召开这次会议的背景是，有关新冠病毒影响的忧虑已经导致股市遭遇了惩罚性暴跌。标普500指数在周一开盘后5分钟就暴跌7%，触发熔断机制，迫使股市交易暂停了15分钟。到收盘时，三大股指均跌超7%，道指跌逾2000点。导致股市暴跌的原因是，投资者有关新冠疫情扩散的担忧情绪笼罩着全球行业，而油价的暴跌更是加深了市场的压力。由于人们对病毒传播的担忧情绪日益加深，以及沙特阿拉伯决定增加石油产量并与俄罗斯展开价格战，周一油价大幅下跌，而基准十年期美国国债收益率也触及历史新低。</p><p><b>金融时报</b></p><p><b>意大利将新冠病毒隔离令扩大到全国</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c07c45e9dfe3cf9d2bc276c05255d2d\" /></p><p>意大利政府宣布，从周二起，将在全国范围推行此前仅限部分地区的新冠病毒肺炎隔离命令。截至4月3日，意大利的大学和普通学校都将关闭，禁止开展一切公共集会。</p><p>意大利目前疫情呈急速扩张势头。本周一累计确诊新冠肺炎病例升至9171例，其中463例死亡，724例康复，而上周日累计病例才突破7000例。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>外媒头条：美股跌超7%，创08年来最大跌幅</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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/></p><p>意大利政府宣布，从周二起，将在全国范围推行此前仅限部分地区的新冠病毒肺炎隔离命令。截至4月3日，意大利的大学和普通学校都将关闭，禁止开展一切公共集会。</p><p>意大利目前疫情呈急速扩张势头。本周一累计确诊新冠肺炎病例升至9171例，其中463例死亡，724例康复，而上周日累计病例才突破7000例。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3d10c1816b9dd31519f156ff849533b8","relate_stocks":{"SPY":"标普500ETF",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ Composite"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1144338260","content_text":"华尔街日报：美股跌超7% 创08年来最大跌幅路透社： “沙俄”价格战重创 原油狂跌近25%彭博社：特朗普称将与国会讨论可能降低工资税CNBC：特朗普宣称将下调工资税后 道指期货反弹300多点抹平稍早跌幅；白宫邀请华尔街高管们开会讨论新冠肺炎疫情金融时报： 意大利将新冠病毒隔离令扩大到全国华尔街日报美股跌超7% 创08年来最大跌幅由于两大产油国沙特和俄罗斯的价格战以及新冠肺炎疫情令投资者恐慌，本周一，美股三大股指集体跌超7%，濒临十余年来首度跌入熊市的危险境地。道指周一收跌2013.76点，跌幅7.8%，史上首次一个交易日跌去2000多点。标普500收跌7.6%，和道指均创2008年来最大百分比跌幅。纳指收跌7.3%，报7950.68点。标普500的11大板块周一齐跌，重挫20%的能源板块领跌。金融板块跌11%。工业和材料板块均跌9.2%。到周一收盘，三大美国估值均较今年稍早的创纪录高位跌去约19%。若跌幅达到20%就将终结始于2009年3月9日的后金融危机时代牛市。路透社 “沙俄”价格战重创 原油狂跌近25%因沙特与俄罗斯开始打价格战，对全球市场构成供应加大的威胁，国际原油期货本周一暴跌，创1991年波斯湾战争以来最大单日跌幅。上周五，OPEC+未能达成新的联合减产协议，俄罗斯拒绝支持沙特等OPEC国家提出的扩大减产提议。上周末，沙特与俄罗斯均表示会增产。本周一，布伦特原油期货收跌24.1%，收报34.36美元/桶，日内最大跌幅达到31%，最低跌至31.02美元/桶。美国WTI期货收跌24.6%，收报31.13美元/桶，日内最大跌幅33%，盘中最低跌至27.34美元/桶。布油和美油均也创2016年2月12日来盘中新低，且创1991年1月17日以来最大单日跌幅。两大基准原油的即月合约成交量均创历史新高。彭博社特朗普称将与国会讨论可能降低工资税特朗普周一称，他的政府将与参议院讨论可能出台的下调工资税举措，称它们会给美国经济“减轻很大负担”。特朗普政府还计划本周二与国会议员磋商，寻求帮助赚取时薪的劳动者。他计划，经过同议员磋商，在周二的新闻发布会上公布非常重大的支持经济举措。CNBC特朗普宣称将下调工资税后 道指期货反弹300多点抹平稍早跌幅本周一盘后，美股期货回涨。在特朗普称将公布减税举措抵消新冠肺炎病毒负面影响后，道指期货一度涨约350点，抹平稍早400多点的跌幅，预示着周二开盘有望涨约400点。标普500期货涨约30点。白宫邀请华尔街高管们开会讨论新冠肺炎疫情一位政府官员向CNBC透露，白宫正在邀请华尔街高管讨论如何应对新冠病毒爆发的形势，预计特朗普将会出席定于周三举行的会议。这位官员称，截至当地时间周一下午，邀请函正在发出。白宫方面安排召开这次会议的背景是，有关新冠病毒影响的忧虑已经导致股市遭遇了惩罚性暴跌。标普500指数在周一开盘后5分钟就暴跌7%，触发熔断机制，迫使股市交易暂停了15分钟。到收盘时，三大股指均跌超7%，道指跌逾2000点。导致股市暴跌的原因是，投资者有关新冠疫情扩散的担忧情绪笼罩着全球行业，而油价的暴跌更是加深了市场的压力。由于人们对病毒传播的担忧情绪日益加深，以及沙特阿拉伯决定增加石油产量并与俄罗斯展开价格战，周一油价大幅下跌，而基准十年期美国国债收益率也触及历史新低。金融时报意大利将新冠病毒隔离令扩大到全国意大利政府宣布，从周二起，将在全国范围推行此前仅限部分地区的新冠病毒肺炎隔离命令。截至4月3日，意大利的大学和普通学校都将关闭，禁止开展一切公共集会。意大利目前疫情呈急速扩张势头。本周一累计确诊新冠肺炎病例升至9171例，其中463例死亡，724例康复，而上周日累计病例才突破7000例。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1135,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":983681873,"gmtCreate":1583248095992,"gmtModify":1704349198648,"author":{"id":"3494128668658621","authorId":"3494128668658621","name":"顺为资本","avatar":"https://static.tigerbbs.com/038fc1c2bb7023aa5da7c9e92bcc84f5","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3494128668658621","idStr":"3494128668658621"},"themes":[],"htmlText":"呵呵。开始了","listText":"呵呵。开始了","text":"呵呵。开始了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983681873","repostId":"1173486768","repostType":4,"repost":{"id":"1173486768","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1583247821,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1173486768?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-03 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/></p><p><span>但是美股是不是就这样就见底了？从公司的盈利和估值来看，现在又是不是一个很好的上车机会？</span></p><p><b><span>面对情绪起伏不定的市场先生，现在的美股市场，到底是机会还是陷阱呢？</span></b></p><p><b><span>过往调整的时间</span></b></p><p><span>股票研究，尤其是指数的走势，其实就是一个</span><span><b>不断总结过去，并期望未来会发生同样事情来让我们获利</b></span><span>的游戏。我们不妨翻开美股的历史，看看市场先生喜欢什么套路。</span></p><p><span>从历史数据来看，美股近二十年有过几次明显的回撤。</span></p><p><b><span>幅度最大的是2008年金融危机。</span></b><span>从2007年10月份顶峰计算，整个触底过程耗时1年5个月，到2009年3月份才到达底部。当时的资本市场面对着严重的流动性危机，不断有公司倒闭。纳指在这个过程中下跌了50%，不可谓不惨烈。后续花了两年时间，纳斯达克才在2011年回到2007年的峰值水平。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ba5d67a9c438a0f692720585e9e5b80\" /></p><p><b><span>接下来幅度比较大时期的还有2015年-2016年。</span></b><span>这两年中国在经历严重的股灾，同年特朗普上台。这段时期，纳斯达克有过两次10%以上的回撤，分别用了1个月和2个月时间触底。整个下挫耗时一年，然后开启了新一轮上涨，2017年，纳指上涨30%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4e24efcf46851d35b7d4fa5549c8c5f\" /></p><p><b><span>接下来还有2011年8月份的急挫，</span></b><span>纳指花了3个月时间筑底，最大回撤幅度13%。其他大大小小的回撤还有很多，比如说2018年10月-12月、2010年5-7月，都有过20%左右幅度的回撤，这些回撤都在3个月左右筑底，然后又开始新一轮上涨。</span></p><p><b><span>所以，仅仅从近二十年的指数数据来看，美股的筑底期大概在3个月左右。严重点像金融危机，修复期则可能持续一年。</span></b></p><p><span>这一次的疫情，虽然严重程度大概率不如金融危机，但是从市场先生的习惯来说，他可能还是喜欢和大家多玩一段时间。</span></p><p><b><span>估值性价比</span></b></p><p><span>光从K线数据分析，还不足以判断应该抄底还是观望，毕竟美股在上世纪70年代曾经有过10年不涨的历史。</span></p><p><span>在那十年里面，无论何时抄底，都要持有很长时间才能解套。</span></p><p><b><span>假如从估值和企业盈利的角度来看，美股现在处于一个什么样的位置呢？</span></b></p><p><span>上周，从美国大型公司具体情况看，基本所有领域的公司都出现了大幅下跌。</span></p><p><span>首先是科技类公司。苹果下跌12.68%，Facebook下跌8.43%，谷歌A类股跌9.82%，亚马逊下跌10.31%，微软下跌9.28%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ceb987434ffa336cbdb075c17791dd0\" /></p><p><span>半导体方面，AMD下跌14.66%，英伟达下跌8.11%，英特尔下跌13.71%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e42f4677cb9b926721e52178ace673c\" /></p><p><span>金融板块和消费板块也有较大幅度下跌，摩根大通下跌14.51%，宝洁下跌10.63%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/217419650e17c9068005fe03db488b16\" /></p><p><span>然而在经历了急剧的下跌后，其实很多公司的估值仍然在历史的高位。</span></p><p><span>比如说苹果的市盈率，比起2018年12月份，仍然贵了不少。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf2f9c25d13c1016e8fdc6a87ce722be\" /></p><p><span>而且从2016年开始，苹果的收入增速就下降到个位数级别，对估值的支撑比较弱。其股价的上涨动力一方面是因为减税带来的利润提升，另外一方面是因为市场对5G换机潮的预期带来的估值提升。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93130f672da1c18515677638fe09fb56\" /></p><p><span>除了苹果公司之外，互联网、半导体和金融的几个标杆企业，营业收入和利润也出现了不同程度的下滑。</span></p><p><span>比如说谷歌，营收和利润的增速都为近4年来最低值。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc35a192dd5ae208c5787487cbbf2159\" /></p><p><span>半导体领域的英伟达，营收和利润都从2017年以来首次转负。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d45485d9148fde0f9627f2a6ecd0640b\" /></p><p><span>巴菲特旗下的伯克希尔，营业收入增速为5年来最低，营业利润增速下降到1.23%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f59ee678f96528a7c217556ea8e217e\" /></p><p><span>整体来看，企业的整体利润增速处于一个比较低的位置，但是目前标普、道指、纳指的整体市盈率，分别为24.1倍、22.5倍和35.68倍，却处于一个相对高的位置。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca08be469747d5282e46e9051ff11141\" /></p><p><b><span>所以，从估值的角度看，现在的美股依然不便宜。</span></b></p><p><b><span>预期</span></b></p><p><span>金融市场的定价，其中相当一部分是对未来的预期。</span></p><p><span>比如同样市盈率为30倍的A公司和B公司，A公司未来三年增长率是100%，B公司未来三年增长率是5%，那么B公司的估值明显要比A公司更贵。</span></p><p><b><span>目前股票市场的估值看起来并不便宜，但事实上，他们是真的不便宜吗？</span></b></p><p><span>从2008年金融危机以来，美联储分别进行了3次明显的扩表操作。</span></p><p><span>分别是2008年9月份、2010年10月份和2012年11月份。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/65b2d9eba6090c65d6357102a5250164\" /></p><p><span>2008年9月份，市场开始进行量化宽松后，美股从2009年3月份开始触底反弹。这一轮反弹主要是估值驱动，我们可以看到标普和纳指的估值在这段时期不断攀升，纳指最高达到50倍PE。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6fbae0ff7faf54721a97570c4fb0f83b\" /></p><p><b><span>2010年11月到2011年6月份是另外一次扩表，这一次美联储的资产增加了30%。</span></b></p><p><span>在扩表之前，股市就开始反弹。随着资产负债表的上升，股市也逐渐走高，纳指在2010年12月份达到42倍PE的短期新高。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c176fb64e90746ab923bd9e1b2682801\" /></p><p><span>2012年10月份到2014年9月份，美联储继续扩表60%，美股也在2011年的低位盘整后，走出了一波4年大牛市。市场估值同样是在扩表中期达到峰值。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05c51aee5eefb97873cc093bcdca532d\" /></p><p><span>虽然这三个时间段，美股的估值都到达一个高位，但是站在2020年的现在回过头看，即使在当时最高点买入，现在也会有高额的回报。</span></p><p><span>结合企业盈利，我们以2009年整个纳斯达克盈利前100名的公司作为样本，跟踪他们从2009年到2016年的盈利状况，如下图所示。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b8dfbc813a037544069818a50f7d954a\" /></p><p><span>我们可以看到，盈利分别在2011年、2013年和2015年有较大的增长，刚好和几次扩表的时间重合。</span></p><p><b><span>也就是说，美股的每一轮牛市，基本都是在宽松的预期下，股市的估值先提升；宽松的过程，企业的盈利提升，从而消化估值；然后股市涨不动了，美联储又开始进行宽松。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e8dd5f113e777d94db949947dc686b8\" /></p><p><span>就是这样一轮又一轮宽松，不断的推高资产价格，造出了美股的十年长牛。</span></p><p><span>而现在，美联储又开始降息和扩表了，聪明的投资者们，又打算配合美联储演这一出好戏，一起推高股市，一起赚钱。</span></p><p><span>但大家都明白子弹终有用完的一日，如果这次突如其来的疫情，减息太猛，利率又降到接近0的位置，后面假如再出现增长乏力的情况。</span></p><p><span>美联储这个游戏，要怎么玩下去呢？</span></p><p><b><span>风险</span></b></p><p><span>股神说过对于徫大的公司，只要合理的价格买进就可以了，我认为他所指的伟大公司就是存在护城河带来的增长确定性。言下之意，只要有足够的确定性，不要贪太便宜。</span></p><p><span>这句话也可以应用在整体美股上，先假设美股估值现在是合理略高一点，那确定性足够吗？明显地很多场外因素仍然处于不确定的阶段。</span></p><p><b><span>首先，作为这次暴跌的导火索，疫情仍然在蔓延。</span></b></p><p><span>韩国2月29日新确诊376例，累计病例达3526例；</span></p><p><span>日本国内确诊病例升至947例；</span></p><p><span>意大利新增240例，确诊病例达到1128例；</span></p><p><span>伊朗确诊593例，其中43例死亡，更可怕的是伊朗多名政要感染，团灭的节奏。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3fc380ca457958974c3397b4362dd57a\" /></p><p><b><span>比起确诊人数更让人担心的是各国对待疫情的态度和执行力。</span></b></p><p><span>韩国在疫情爆发后，至今仍然没有封城，甚至有宗教人士出面，大规模组织集会对抗政府。</span></p><p><span>日本政府的态度非常不明确，为了不影响奥运会的召开，故意缓慢处理疫情，提高核酸试剂盒的检测条件，想通过降低检测数来减少确诊人数。</span></p><p><span>意大利对疫情倒是非常重视。早在1月30日第一次确诊了两例，总理孔特就当机立断宣布意大利进入&quot;紧急状态&quot;，无奈的是后续政府马上陷入了政党内耗，迟迟无法出台防疫措施。</span></p><p><span>伊朗的局势更加严峻，由于没有能力检测，医疗设备也较落后，大部分伊朗感染人群都是病情非常严重之后才进入医院。再加上伊朗多名高官也确诊了，伊朗的情况不容乐观。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca93426a9cb5364f99e6d164d93d8e93\" /></p><p><span>还有美国本身也极不重视防疫。</span></p><p><b><span>因此，短期来看，疫情反复的可能性比较大，一旦美国疫情有坏消息，美股可再插水。</span></b></p><p><span>除了疫情影响，2020年的大选也是市场的一个不确定性。疫情前，市场预期川普连任概率大，但现在随着美国出现疫情和美股大跌，川普连任有机会被民主党桑德斯挑战，市场讨论不确定性。虽说桑德斯上台，毛利衣有机会缓和，但是他的政策却对于美国科技股巨头和其他大企业极之不利。</span></p><p><span>这也是美股今年的不确定性之一。</span></p><p><b><span>总结</span></b></p><p><span>综合目前的市场情绪、政策和潜在风险，全球股市的下跌短期还没有到反转的时候。</span></p><p><b><span>但是从长远来看，美联储肯定是会继续吹大泡沫的，未来的美股是死不了。</span></b></p><p><span>在这段不太平静的时期，股市难免波动较大，投资者看到上蹿下跳的股价时，难免会有追涨杀跌的欲望。</span></p><p><span>但是我们还是建议大家不要做T，适当的离市场远一点。</span></p><p><span>有时间的话，可以读一下公司的财报，认真的计算一下持仓公司的内在价值和安全边际。</span></p><p><span>也许梳理完你就会明白，市场先生给的是机会，还是陷阱。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股暴力反弹后，What’s next ?</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; 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21:35</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>2月27日，全球指数纷纷跳水，道指、标普、纳指都下跌4%以上，道指狂泄1000点。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c29ab938f113a226d895053369c60a1\" /></p><p><span>纳斯达克指数单周暴跌10%，下跌幅度仅次于金融危机最恐慌时的两次急挫。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a67b33c7281aaddbb683fa241534cfe\" /></p><p><span>其实，从2019年下半年以来，在宽松的预期下，全球指数就开启了新一轮的上涨。疫情危机从逻辑上来说，并没有影响到长期预期。</span></p><p><span>所以美联储一出来喊话，指数又迅速企稳，周一晚还创下了历史上单日反弹很多点数的纪录。被骗下车的投资者纷纷惊呼：卧槽！无情！</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62171504e01b1bbba2bc43471237fced\" /></p><p><span>但是美股是不是就这样就见底了？从公司的盈利和估值来看，现在又是不是一个很好的上车机会？</span></p><p><b><span>面对情绪起伏不定的市场先生，现在的美股市场，到底是机会还是陷阱呢？</span></b></p><p><b><span>过往调整的时间</span></b></p><p><span>股票研究，尤其是指数的走势，其实就是一个</span><span><b>不断总结过去，并期望未来会发生同样事情来让我们获利</b></span><span>的游戏。我们不妨翻开美股的历史，看看市场先生喜欢什么套路。</span></p><p><span>从历史数据来看，美股近二十年有过几次明显的回撤。</span></p><p><b><span>幅度最大的是2008年金融危机。</span></b><span>从2007年10月份顶峰计算，整个触底过程耗时1年5个月，到2009年3月份才到达底部。当时的资本市场面对着严重的流动性危机，不断有公司倒闭。纳指在这个过程中下跌了50%，不可谓不惨烈。后续花了两年时间，纳斯达克才在2011年回到2007年的峰值水平。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ba5d67a9c438a0f692720585e9e5b80\" /></p><p><b><span>接下来幅度比较大时期的还有2015年-2016年。</span></b><span>这两年中国在经历严重的股灾，同年特朗普上台。这段时期，纳斯达克有过两次10%以上的回撤，分别用了1个月和2个月时间触底。整个下挫耗时一年，然后开启了新一轮上涨，2017年，纳指上涨30%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4e24efcf46851d35b7d4fa5549c8c5f\" /></p><p><b><span>接下来还有2011年8月份的急挫，</span></b><span>纳指花了3个月时间筑底，最大回撤幅度13%。其他大大小小的回撤还有很多，比如说2018年10月-12月、2010年5-7月，都有过20%左右幅度的回撤，这些回撤都在3个月左右筑底，然后又开始新一轮上涨。</span></p><p><b><span>所以，仅仅从近二十年的指数数据来看，美股的筑底期大概在3个月左右。严重点像金融危机，修复期则可能持续一年。</span></b></p><p><span>这一次的疫情，虽然严重程度大概率不如金融危机，但是从市场先生的习惯来说，他可能还是喜欢和大家多玩一段时间。</span></p><p><b><span>估值性价比</span></b></p><p><span>光从K线数据分析，还不足以判断应该抄底还是观望，毕竟美股在上世纪70年代曾经有过10年不涨的历史。</span></p><p><span>在那十年里面，无论何时抄底，都要持有很长时间才能解套。</span></p><p><b><span>假如从估值和企业盈利的角度来看，美股现在处于一个什么样的位置呢？</span></b></p><p><span>上周，从美国大型公司具体情况看，基本所有领域的公司都出现了大幅下跌。</span></p><p><span>首先是科技类公司。苹果下跌12.68%，Facebook下跌8.43%，谷歌A类股跌9.82%，亚马逊下跌10.31%，微软下跌9.28%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ceb987434ffa336cbdb075c17791dd0\" /></p><p><span>半导体方面，AMD下跌14.66%，英伟达下跌8.11%，英特尔下跌13.71%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e42f4677cb9b926721e52178ace673c\" /></p><p><span>金融板块和消费板块也有较大幅度下跌，摩根大通下跌14.51%，宝洁下跌10.63%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/217419650e17c9068005fe03db488b16\" /></p><p><span>然而在经历了急剧的下跌后，其实很多公司的估值仍然在历史的高位。</span></p><p><span>比如说苹果的市盈率，比起2018年12月份，仍然贵了不少。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf2f9c25d13c1016e8fdc6a87ce722be\" /></p><p><span>而且从2016年开始，苹果的收入增速就下降到个位数级别，对估值的支撑比较弱。其股价的上涨动力一方面是因为减税带来的利润提升，另外一方面是因为市场对5G换机潮的预期带来的估值提升。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93130f672da1c18515677638fe09fb56\" /></p><p><span>除了苹果公司之外，互联网、半导体和金融的几个标杆企业，营业收入和利润也出现了不同程度的下滑。</span></p><p><span>比如说谷歌，营收和利润的增速都为近4年来最低值。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc35a192dd5ae208c5787487cbbf2159\" /></p><p><span>半导体领域的英伟达，营收和利润都从2017年以来首次转负。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d45485d9148fde0f9627f2a6ecd0640b\" /></p><p><span>巴菲特旗下的伯克希尔，营业收入增速为5年来最低，营业利润增速下降到1.23%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f59ee678f96528a7c217556ea8e217e\" /></p><p><span>整体来看，企业的整体利润增速处于一个比较低的位置，但是目前标普、道指、纳指的整体市盈率，分别为24.1倍、22.5倍和35.68倍，却处于一个相对高的位置。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca08be469747d5282e46e9051ff11141\" /></p><p><b><span>所以，从估值的角度看，现在的美股依然不便宜。</span></b></p><p><b><span>预期</span></b></p><p><span>金融市场的定价，其中相当一部分是对未来的预期。</span></p><p><span>比如同样市盈率为30倍的A公司和B公司，A公司未来三年增长率是100%，B公司未来三年增长率是5%，那么B公司的估值明显要比A公司更贵。</span></p><p><b><span>目前股票市场的估值看起来并不便宜，但事实上，他们是真的不便宜吗？</span></b></p><p><span>从2008年金融危机以来，美联储分别进行了3次明显的扩表操作。</span></p><p><span>分别是2008年9月份、2010年10月份和2012年11月份。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/65b2d9eba6090c65d6357102a5250164\" /></p><p><span>2008年9月份，市场开始进行量化宽松后，美股从2009年3月份开始触底反弹。这一轮反弹主要是估值驱动，我们可以看到标普和纳指的估值在这段时期不断攀升，纳指最高达到50倍PE。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6fbae0ff7faf54721a97570c4fb0f83b\" /></p><p><b><span>2010年11月到2011年6月份是另外一次扩表，这一次美联储的资产增加了30%。</span></b></p><p><span>在扩表之前，股市就开始反弹。随着资产负债表的上升，股市也逐渐走高，纳指在2010年12月份达到42倍PE的短期新高。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c176fb64e90746ab923bd9e1b2682801\" /></p><p><span>2012年10月份到2014年9月份，美联储继续扩表60%，美股也在2011年的低位盘整后，走出了一波4年大牛市。市场估值同样是在扩表中期达到峰值。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05c51aee5eefb97873cc093bcdca532d\" /></p><p><span>虽然这三个时间段，美股的估值都到达一个高位，但是站在2020年的现在回过头看，即使在当时最高点买入，现在也会有高额的回报。</span></p><p><span>结合企业盈利，我们以2009年整个纳斯达克盈利前100名的公司作为样本，跟踪他们从2009年到2016年的盈利状况，如下图所示。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b8dfbc813a037544069818a50f7d954a\" /></p><p><span>我们可以看到，盈利分别在2011年、2013年和2015年有较大的增长，刚好和几次扩表的时间重合。</span></p><p><b><span>也就是说，美股的每一轮牛市，基本都是在宽松的预期下，股市的估值先提升；宽松的过程，企业的盈利提升，从而消化估值；然后股市涨不动了，美联储又开始进行宽松。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e8dd5f113e777d94db949947dc686b8\" /></p><p><span>就是这样一轮又一轮宽松，不断的推高资产价格，造出了美股的十年长牛。</span></p><p><span>而现在，美联储又开始降息和扩表了，聪明的投资者们，又打算配合美联储演这一出好戏，一起推高股市，一起赚钱。</span></p><p><span>但大家都明白子弹终有用完的一日，如果这次突如其来的疫情，减息太猛，利率又降到接近0的位置，后面假如再出现增长乏力的情况。</span></p><p><span>美联储这个游戏，要怎么玩下去呢？</span></p><p><b><span>风险</span></b></p><p><span>股神说过对于徫大的公司，只要合理的价格买进就可以了，我认为他所指的伟大公司就是存在护城河带来的增长确定性。言下之意，只要有足够的确定性，不要贪太便宜。</span></p><p><span>这句话也可以应用在整体美股上，先假设美股估值现在是合理略高一点，那确定性足够吗？明显地很多场外因素仍然处于不确定的阶段。</span></p><p><b><span>首先，作为这次暴跌的导火索，疫情仍然在蔓延。</span></b></p><p><span>韩国2月29日新确诊376例，累计病例达3526例；</span></p><p><span>日本国内确诊病例升至947例；</span></p><p><span>意大利新增240例，确诊病例达到1128例；</span></p><p><span>伊朗确诊593例，其中43例死亡，更可怕的是伊朗多名政要感染，团灭的节奏。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3fc380ca457958974c3397b4362dd57a\" /></p><p><b><span>比起确诊人数更让人担心的是各国对待疫情的态度和执行力。</span></b></p><p><span>韩国在疫情爆发后，至今仍然没有封城，甚至有宗教人士出面，大规模组织集会对抗政府。</span></p><p><span>日本政府的态度非常不明确，为了不影响奥运会的召开，故意缓慢处理疫情，提高核酸试剂盒的检测条件，想通过降低检测数来减少确诊人数。</span></p><p><span>意大利对疫情倒是非常重视。早在1月30日第一次确诊了两例，总理孔特就当机立断宣布意大利进入&quot;紧急状态&quot;，无奈的是后续政府马上陷入了政党内耗，迟迟无法出台防疫措施。</span></p><p><span>伊朗的局势更加严峻，由于没有能力检测，医疗设备也较落后，大部分伊朗感染人群都是病情非常严重之后才进入医院。再加上伊朗多名高官也确诊了，伊朗的情况不容乐观。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca93426a9cb5364f99e6d164d93d8e93\" /></p><p><span>还有美国本身也极不重视防疫。</span></p><p><b><span>因此，短期来看，疫情反复的可能性比较大，一旦美国疫情有坏消息，美股可再插水。</span></b></p><p><span>除了疫情影响，2020年的大选也是市场的一个不确定性。疫情前，市场预期川普连任概率大，但现在随着美国出现疫情和美股大跌，川普连任有机会被民主党桑德斯挑战，市场讨论不确定性。虽说桑德斯上台，毛利衣有机会缓和，但是他的政策却对于美国科技股巨头和其他大企业极之不利。</span></p><p><span>这也是美股今年的不确定性之一。</span></p><p><b><span>总结</span></b></p><p><span>综合目前的市场情绪、政策和潜在风险，全球股市的下跌短期还没有到反转的时候。</span></p><p><b><span>但是从长远来看，美联储肯定是会继续吹大泡沫的，未来的美股是死不了。</span></b></p><p><span>在这段不太平静的时期，股市难免波动较大，投资者看到上蹿下跳的股价时，难免会有追涨杀跌的欲望。</span></p><p><span>但是我们还是建议大家不要做T，适当的离市场远一点。</span></p><p><span>有时间的话，可以读一下公司的财报，认真的计算一下持仓公司的内在价值和安全边际。</span></p><p><span>也许梳理完你就会明白，市场先生给的是机会，还是陷阱。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3fd9b4b7cbec67c68f3fbf44b021799e","relate_stocks":{"SPY":"标普500ETF",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ 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src=\"https://static.tigerbbs.com/e77f7c50634b6290778142c9bfe53ea9\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/234de13265ac2256cfef1f584eca9259\"></p>\n<p><span>还原时间错位，当前的海外市场情绪类似于春节期间中国市场，疫情的巨大不确定性因为没有行之有效的办法控制，资本市场率先反应疫情及其对经济的冲击。更进一步，因为体制的不同，海外疫情的防控难度要显著大于中国，这无疑使得海外市场的风险偏好回落速度更快。</span></p>\n<p><span>回顾过去两年，美债长短端利率倒挂，市场一度高呼经济衰退危机来临。然而，在货币宽松的加持下，美股不断创出新高。类似于2006年，当美国次贷泡沫被资金不断吹大的时候，经济数据表现良好，局部的风险点爆发并未引起市场足够重视。但风险已经在逐渐形成，只是需要时间酝酿出摧枯拉朽之势。</span></p>\n<p><span>行至当前，对于潜在风险点的发问似乎也没有那么不合时宜：次贷危机后十年美股大牛市是否面临终结？市场是否难以逃脱十年周期轮回的宿命？新冠疫情是否成为下一轮危机的催化剂？</span></p>\n<p><span>必须承认的是，判断经济和市场的大拐点是较为困难的。虽然每一次投资者都在讲“这一次不一样”，但历次大型经济危机却有其共性。通过复盘08年次贷危机、10年欧债危机和97年亚洲金融危机，将共性映射到当前，或许能给予我们一些启发。</span></p>\n<p><b><span>危机爆发前，有哪些征兆？</span></b><span>①资产价格不断创出新高，且以传统标准来看，估值偏高；②市场普遍存在看涨情绪；③利用高杠杆融资买入资产；④外资/热钱大量涌入；⑤货币宽松政策持续宽松，并且市场预期宽松节奏加快。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52e6c60f25ba68ce26e3343d0c14363d\"></p>\n<p><b><span>从泡沫到危机，什么容易被忽略？</span></b><span>①局部的风险点存在，但有良好的经济数据掩盖；②离散的风险事件爆发，但市场对此认知不足；③宏观层面/制度设计的“杀逻辑”，市场崩溃。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc36af24c162bf20dc33423ba3c6d53f\"></p>\n<p><b><span>2.案例一：2008年美国次贷危机</span></b></p>\n<p><b><span>在房地产市场泡沫不断被吹大的过程中，有零星风险点暴露。</span></b><span>比如，2006年二季度次级抵押贷款止赎率上升至2.01%，为2003四季度之后的新高；2006年9月，商务部报告称，新房价格中位数价格同比暴跌9.7%，为1970年后最大单月跌幅。</span></p>\n<p><b><span>离散的风险被忽视的原因在于，数据展示出经济欣欣向荣的图景。</span></b><span>从数据来看，2000-2006年间，通胀水平温和，维持在2-3.5%区间；建筑业就业人数从155万人上升至180万人；2006年12月的零售、消费信心数据达到三年间的高位。</span></p>\n<p><b><span>杠杆资金和新增外资导致泡沫化程度加剧。</span></b><span>杠杆资金来自于金融创新，美国资产证券化产品发行规模从2000年的600亿美元，增长至2006年的2100亿美元左右，发行资产支持商业票据规模从600亿美元激增至1200亿美元。</span></p>\n<p><span>此外，美国长期利率偏低，10年国债利率维持在5%左右，到了2006年与短端利率倒挂。背后的驱动因素来自海外新增资金需求，美国资本账户大量热钱流入，至2006年末占GDP比重达到10%。</span></p>\n<p><b><span>直到杠杆资金断裂，市场主流观点还是认为，金融领域的离散风险不会传染至整个市场。</span></b><span>2007年3月，美国现房销售增长创三年新高，但次贷问题开始暴露。美国SEC在1月“随着再融资和房地产业蓬勃发展的结束，许多较小的次级贷款机构的商业模式已经不再可行”。随着监管的发声，舆论开始升温。</span></p>\n<p><span>2007年4月，美国第二大次贷机构新世纪金融公司破产，在2006年12月，该机构表示在所有贷款中，有2.5%未能按时支付首笔月供。在此之前，已有不少较小的次级贷款机构破产，但并未引起市场足够重视。</span></p>\n<p><span>美联储主席伯南克在国会听证会上表示“次贷市场问题对整个经济和金融市场的影响似乎可以得到控制”。美股在2007年4月创下历史新高。</span></p>\n<p><b><span>极端现象频繁出现，提示泡沫接近破裂。</span></b><span>2007年6月中旬，10年美债收益率达到5.3%，7月中旬90天美债收益率达到5%，曲线极端平坦化。资金从周期较长的债券、股票当中流出，流入现金类资产。在利率上升的压力下，借款人还本付息负担加重，导致了房地产市场的止赎率和违约率上升，大型银行开始出现严重亏损。</span></p>\n<p><span>比如，贝尔斯登旗下两只对冲基金投资抵押贷款支撑证券（杠杆率20:1）亏损不断加大，被投资者赎回，在贝尔斯登承诺提供32美元贷款救助，最后仍旧破产，但规模不大，对市场的冲击也较为有限。</span></p>\n<p><b><span>危机进入自我强化的反身性阶段。</span></b><span>资产价格走低导致抛售，进一步推动资产缩水，形成负向自反馈。这样的反身性，对借款人和出借人效果类似。</span></p>\n<p><span>于是，越来越多的金融机构陷入险境，比如2007年8月，法国巴黎银行冻结22亿美元资产，因“美国证券化市场某些部门的流动性完全蒸发，因此无法公平评估某些资产的价值”。银行间流动性紧缩，TED利差从0.5%飙升至2%左右。</span></p>\n<p><b><span>应对早期的风险，政策干预较为有效。</span></b><span>2007年8月，各国央行向银行体系“注水”，欧央行投放2148亿美元，美联储则向次贷机构提供了380亿美元，向四大行（花旗、摩根大通、美国银行、美联银行）提供了20亿贴现窗口，并意外降低贷贴现利率0.5%。</span></p>\n<p><span>在积极的干预下，股市暴跌后企稳，而大多数决策者和投资者都认为，抵押贷款市场的高风险已经受到控制，并不会对实体经济产生很大影响。确实，从数据来看，部分金融机构利润大幅缩水之外，经济数据维持平稳。</span></p>\n<p><b><span>随着事态不断恶化，信心彻底崩塌，此时市场的崩盘无法阻挡。</span></b><span>随着房地产市场的触顶，越来越多的金融机构暴露出问题，但救市的手段是有限的，甚至面临着政治和制度性的制约。</span></p>\n<p><span>2007年9月18日，美联储降息0.5%，超出了市场预期的0.25%，美股大涨。然而，10月下旬，次贷证券的整体预亏增加，市场情绪开始恶化。因摩根大通减记次贷相关资产20亿美元，美股单日大跌2.6%。</span></p>\n<p><span>随后，美联储继续降息，并先后出手营救贝尔斯登以及两房，但股票市场进入了“自由落体”阶段。次贷债务市场也进入了痛苦地去杠杆阶段。在这个过程中，救市的措施、维稳信心的指引都无济于事。无论是信贷还是股票市场都需要从一次彻底的“休克式”出清，寻找到真正的底部。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/586ae12c9c2cd102e817cc4de9ce53d4\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2261d7e083661be90684e8e903768315\"></p>\n<p><b><span>3.案例二：2010年欧债危机</span></b></p>\n<p><b><span>过于激进的一体化导致了最初的隐患。</span></b><span>根据欧元区稳定和增长协议，区内各国都必须将财政赤字控制在GDP的3%以下，并且把降低财政赤字作为目标。同时，各成员国必须将国债/GDP的占比保持在60%以下。上述两条也是其他欧盟国家加入欧元区必须达到的重要标准。</span></p>\n<p><span>而在当时，高盛通过设计“货币掉期交易”的方式，为希腊政府掩饰了一笔高达10亿欧元的公共债务，从而使希腊在账面上符合了欧元区成员国的标准。但实际上希腊远不满足加入条件。</span></p>\n<p><b><span>边缘国家通过“高消费+贸易逆差”的模式来推动经济增长。</span></b><span>在欧洲内部传统的贸易分工格局中，债务问题国家劳动力密集型制造业具有比较优势，但随着高福利政策的实施，工资水平持续上升，同时新兴市场国家加入全球产业竞争。这些国家的核心竞争力下降，普遍推行“高消费+贸易逆差”的模式来推动经济增长。</span></p>\n<p><span>这种模式拉动了经常账户盈余国家以出口为导向的高增长，久而久之在欧元区内部形成了德、芬、丹、比、奥等“核心国家”生产、“欧猪五国”等“边缘国家”消费的外部失衡格局。</span></p>\n<p><b><span>欧元化导致主权信用无法被有效甄别，边缘国家大肆举借外债。</span></b><span>2008年金融危机席卷全球，各国自顾不暇，边缘国家也出台经济刺激方案维持经济稳定，虽然各项措施维持了金融市场稳定，支持了经济复苏，但使得各国资产负债表严重恶化，国债占GDP比例和政府赤字占GDP比例大幅上升。</span></p>\n<p><span>而边缘国家传统的刺激消费的模式使得国内储蓄不足，叠叠加刺激经济的需求，政府转而发行外债为国内赤字融资。而欧元一体化导致了国家主权风险等级趋于一致，希腊、西班牙等国在加入欧元区后，国债利率大幅下行，使其债务率大幅攀升。</span></p>\n<p><span>从数据来看，2008年-2011年，希腊政府杠杆率（占GDP）从110.7%上升至163.3%；爱尔兰从44.2%上升至120.1%；意大利从103.1%上升至120.1%；葡萄牙从71.6%上升至106.8%。</span></p>\n<p><b><span>与美国不同，政策协同较为困难导致救济方案不够及时，因此后危机时代“欧猪”均积重难返。</span></b><span>2009年末希腊主权债评级被下调，欧债危机正式爆发，而直到2010年5月份，欧盟才出台第一轮对希腊债务的解救方案，总包7500亿欧元。主要原因在于，成员国内部要求希腊自身承担债务违约风险，并要求其进行财政紧缩，而被救助国则对此颇为抗拒。欧元区政策难以协同的问题至今未得到妥善解决，也导致了后危机时代，“欧猪”的积重难返。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24367143a81d3e93a662239385f410bb\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/937285977d168afbb4ae481e5423f77d\"></p>\n<p><b><span>4.案例三：1997年亚洲金融危机</span></b></p>\n<p><b><span>日元贬值和房地产市场泡沫是导致东南亚危机的根源。</span></b><span>1985年“广场协议”，日元急速升值；1987年“卢浮宫协议”，日本央行将基准利率降到2.5%。日本股市和房地产的泡沫在90年代末破裂，土地价格指数从1990到1995年下降50%，日经指数从高点36000点下跌至16000点。大量热钱涌出，向外部寻找出口，并瞄准了东南亚市场。</span></p>\n<p><span>数据显示，从1985年到1994年，日本对东南亚四国（泰国、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾）投资规模从5.53亿美元快速上升至38.87亿美元，累计涨幅超700%。</span></p>\n<p><b><span>东南亚诸国国际收支压力增大，过早开放了资本账户的自由兑换。</span></b><span>东南亚诸国实行硬盯住美元的固定汇率制，1995年开始随着美元升值导致出口恶化。以泰国为例，泰国经常账户逆差，从1990年的71亿美元逆差，扩大到1995年的132亿美元。</span></p>\n<p><span>在此背景下，东南亚诸国加速打开了资本账户的自由化，比如放宽外资企业持股比例、对外资开放更多行业，放低企业注册资本等。比如，到1995年末，泰国外储规模增长至355亿美元，但外债总额上升至1008亿美元，短期外债占外储规模比重147.8%。</span></p>\n<p><b><span>主要经济指标良好，掩盖了外部杠杆脆弱的风险。</span></b><span>以泰国为例，1990年至1995年，GDP总额从856美元增长至1680亿美元，年增长率中枢9%，通胀率维持在4-5%区间，高增长+中低通胀的组合接近于美国的“金发姑娘”时代。此外，失业率2-3%之间且逐年下行，而政府债务率不高，占GDP比重8%左右。</span></p>\n<p><b><span>外债风险暴露，干预无法阻止汇率“自由落体”，危机最终爆发。</span></b><span>东南亚诸国的外部杠杆风险逐步被市场认知，外国资本乃至国内民众资本出逃。1997年泰国政府开始整顿银行系统，加剧了热钱的快速流出，虽然泰国央行在远期市场抛售外汇以稳定泰铢币值，但此举过快消耗了本就不充足的外汇储备。到1997年6月30日，泰国外储锐减至28亿美元，7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，泰铢兑美元自由浮动，汇率“自由落体”，危机向东南亚蔓延。</span></p>\n<p><img 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08:27</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b><span>疫情冲击下，全球避险情绪升温。</span></b><span>还原时间错位，当前的海外市场情绪类似于春节期间中国市场，疫情的巨大不确定性因为没有行之有效的办法控制，资本市场率先反应疫情及其对经济的冲击。更进一步，因为体制的不同，海外疫情的防控难度要显著大于中国，这无疑使得海外市场的风险偏好回落速度更快。</span></p>\n<p><span>行至当前，对于潜在风险点的发问似乎也没有那么不合时宜。必须承认的是，判断经济和市场的大拐点是较为困难的。虽然每一次投资者都在讲“这一次不一样”，但历次大型经济危机却有其共性。通过复盘08年次贷危机、10年欧债危机和97年亚洲金融危机，将共性映射到当前，或许能给予我们一些启发。</span></p>\n<p><b><span>危机爆发前，有哪些征兆？</span></b><span>①资产价格不断创出新高，且以传统标准来看，估值偏高；②市场普遍存在看涨情绪；③利用高杠杆融资买入资产；④外资/热钱大量涌入；⑤货币宽松政策持续宽松，并且市场预期宽松节奏加快。</span></p>\n<p><b><span>从泡沫到危机，什么容易被忽略？</span></b><span>①局部的风险点存在，但有良好的经济数据掩盖；②离散的风险事件爆发，但市场对此认知不足；③宏观层面/制度设计的“杀逻辑”，市场崩溃。</span></p>\n<p><b><span>1.从泡沫到崩溃，都有哪些征兆？</span></b></p>\n<p><span>随着新冠肺炎海外疫情爆发，全球避险情绪迅速升温，30年美债收益率跌破历史低位至1.80%，10年美债快速下行20bp左右并与3个月国债利率形成倒挂。此外，国际金价最高涨至1690美元/盎司，美国三大股指从高点暴跌10%左右。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e77f7c50634b6290778142c9bfe53ea9\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/234de13265ac2256cfef1f584eca9259\"></p>\n<p><span>还原时间错位，当前的海外市场情绪类似于春节期间中国市场，疫情的巨大不确定性因为没有行之有效的办法控制，资本市场率先反应疫情及其对经济的冲击。更进一步，因为体制的不同，海外疫情的防控难度要显著大于中国，这无疑使得海外市场的风险偏好回落速度更快。</span></p>\n<p><span>回顾过去两年，美债长短端利率倒挂，市场一度高呼经济衰退危机来临。然而，在货币宽松的加持下，美股不断创出新高。类似于2006年，当美国次贷泡沫被资金不断吹大的时候，经济数据表现良好，局部的风险点爆发并未引起市场足够重视。但风险已经在逐渐形成，只是需要时间酝酿出摧枯拉朽之势。</span></p>\n<p><span>行至当前，对于潜在风险点的发问似乎也没有那么不合时宜：次贷危机后十年美股大牛市是否面临终结？市场是否难以逃脱十年周期轮回的宿命？新冠疫情是否成为下一轮危机的催化剂？</span></p>\n<p><span>必须承认的是，判断经济和市场的大拐点是较为困难的。虽然每一次投资者都在讲“这一次不一样”，但历次大型经济危机却有其共性。通过复盘08年次贷危机、10年欧债危机和97年亚洲金融危机，将共性映射到当前，或许能给予我们一些启发。</span></p>\n<p><b><span>危机爆发前，有哪些征兆？</span></b><span>①资产价格不断创出新高，且以传统标准来看，估值偏高；②市场普遍存在看涨情绪；③利用高杠杆融资买入资产；④外资/热钱大量涌入；⑤货币宽松政策持续宽松，并且市场预期宽松节奏加快。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52e6c60f25ba68ce26e3343d0c14363d\"></p>\n<p><b><span>从泡沫到危机，什么容易被忽略？</span></b><span>①局部的风险点存在，但有良好的经济数据掩盖；②离散的风险事件爆发，但市场对此认知不足；③宏观层面/制度设计的“杀逻辑”，市场崩溃。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc36af24c162bf20dc33423ba3c6d53f\"></p>\n<p><b><span>2.案例一：2008年美国次贷危机</span></b></p>\n<p><b><span>在房地产市场泡沫不断被吹大的过程中，有零星风险点暴露。</span></b><span>比如，2006年二季度次级抵押贷款止赎率上升至2.01%，为2003四季度之后的新高；2006年9月，商务部报告称，新房价格中位数价格同比暴跌9.7%，为1970年后最大单月跌幅。</span></p>\n<p><b><span>离散的风险被忽视的原因在于，数据展示出经济欣欣向荣的图景。</span></b><span>从数据来看，2000-2006年间，通胀水平温和，维持在2-3.5%区间；建筑业就业人数从155万人上升至180万人；2006年12月的零售、消费信心数据达到三年间的高位。</span></p>\n<p><b><span>杠杆资金和新增外资导致泡沫化程度加剧。</span></b><span>杠杆资金来自于金融创新，美国资产证券化产品发行规模从2000年的600亿美元，增长至2006年的2100亿美元左右，发行资产支持商业票据规模从600亿美元激增至1200亿美元。</span></p>\n<p><span>此外，美国长期利率偏低，10年国债利率维持在5%左右，到了2006年与短端利率倒挂。背后的驱动因素来自海外新增资金需求，美国资本账户大量热钱流入，至2006年末占GDP比重达到10%。</span></p>\n<p><b><span>直到杠杆资金断裂，市场主流观点还是认为，金融领域的离散风险不会传染至整个市场。</span></b><span>2007年3月，美国现房销售增长创三年新高，但次贷问题开始暴露。美国SEC在1月“随着再融资和房地产业蓬勃发展的结束，许多较小的次级贷款机构的商业模式已经不再可行”。随着监管的发声，舆论开始升温。</span></p>\n<p><span>2007年4月，美国第二大次贷机构新世纪金融公司破产，在2006年12月，该机构表示在所有贷款中，有2.5%未能按时支付首笔月供。在此之前，已有不少较小的次级贷款机构破产，但并未引起市场足够重视。</span></p>\n<p><span>美联储主席伯南克在国会听证会上表示“次贷市场问题对整个经济和金融市场的影响似乎可以得到控制”。美股在2007年4月创下历史新高。</span></p>\n<p><b><span>极端现象频繁出现，提示泡沫接近破裂。</span></b><span>2007年6月中旬，10年美债收益率达到5.3%，7月中旬90天美债收益率达到5%，曲线极端平坦化。资金从周期较长的债券、股票当中流出，流入现金类资产。在利率上升的压力下，借款人还本付息负担加重，导致了房地产市场的止赎率和违约率上升，大型银行开始出现严重亏损。</span></p>\n<p><span>比如，贝尔斯登旗下两只对冲基金投资抵押贷款支撑证券（杠杆率20:1）亏损不断加大，被投资者赎回，在贝尔斯登承诺提供32美元贷款救助，最后仍旧破产，但规模不大，对市场的冲击也较为有限。</span></p>\n<p><b><span>危机进入自我强化的反身性阶段。</span></b><span>资产价格走低导致抛售，进一步推动资产缩水，形成负向自反馈。这样的反身性，对借款人和出借人效果类似。</span></p>\n<p><span>于是，越来越多的金融机构陷入险境，比如2007年8月，法国巴黎银行冻结22亿美元资产，因“美国证券化市场某些部门的流动性完全蒸发，因此无法公平评估某些资产的价值”。银行间流动性紧缩，TED利差从0.5%飙升至2%左右。</span></p>\n<p><b><span>应对早期的风险，政策干预较为有效。</span></b><span>2007年8月，各国央行向银行体系“注水”，欧央行投放2148亿美元，美联储则向次贷机构提供了380亿美元，向四大行（花旗、摩根大通、美国银行、美联银行）提供了20亿贴现窗口，并意外降低贷贴现利率0.5%。</span></p>\n<p><span>在积极的干预下，股市暴跌后企稳，而大多数决策者和投资者都认为，抵押贷款市场的高风险已经受到控制，并不会对实体经济产生很大影响。确实，从数据来看，部分金融机构利润大幅缩水之外，经济数据维持平稳。</span></p>\n<p><b><span>随着事态不断恶化，信心彻底崩塌，此时市场的崩盘无法阻挡。</span></b><span>随着房地产市场的触顶，越来越多的金融机构暴露出问题，但救市的手段是有限的，甚至面临着政治和制度性的制约。</span></p>\n<p><span>2007年9月18日，美联储降息0.5%，超出了市场预期的0.25%，美股大涨。然而，10月下旬，次贷证券的整体预亏增加，市场情绪开始恶化。因摩根大通减记次贷相关资产20亿美元，美股单日大跌2.6%。</span></p>\n<p><span>随后，美联储继续降息，并先后出手营救贝尔斯登以及两房，但股票市场进入了“自由落体”阶段。次贷债务市场也进入了痛苦地去杠杆阶段。在这个过程中，救市的措施、维稳信心的指引都无济于事。无论是信贷还是股票市场都需要从一次彻底的“休克式”出清，寻找到真正的底部。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/586ae12c9c2cd102e817cc4de9ce53d4\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2261d7e083661be90684e8e903768315\"></p>\n<p><b><span>3.案例二：2010年欧债危机</span></b></p>\n<p><b><span>过于激进的一体化导致了最初的隐患。</span></b><span>根据欧元区稳定和增长协议，区内各国都必须将财政赤字控制在GDP的3%以下，并且把降低财政赤字作为目标。同时，各成员国必须将国债/GDP的占比保持在60%以下。上述两条也是其他欧盟国家加入欧元区必须达到的重要标准。</span></p>\n<p><span>而在当时，高盛通过设计“货币掉期交易”的方式，为希腊政府掩饰了一笔高达10亿欧元的公共债务，从而使希腊在账面上符合了欧元区成员国的标准。但实际上希腊远不满足加入条件。</span></p>\n<p><b><span>边缘国家通过“高消费+贸易逆差”的模式来推动经济增长。</span></b><span>在欧洲内部传统的贸易分工格局中，债务问题国家劳动力密集型制造业具有比较优势，但随着高福利政策的实施，工资水平持续上升，同时新兴市场国家加入全球产业竞争。这些国家的核心竞争力下降，普遍推行“高消费+贸易逆差”的模式来推动经济增长。</span></p>\n<p><span>这种模式拉动了经常账户盈余国家以出口为导向的高增长，久而久之在欧元区内部形成了德、芬、丹、比、奥等“核心国家”生产、“欧猪五国”等“边缘国家”消费的外部失衡格局。</span></p>\n<p><b><span>欧元化导致主权信用无法被有效甄别，边缘国家大肆举借外债。</span></b><span>2008年金融危机席卷全球，各国自顾不暇，边缘国家也出台经济刺激方案维持经济稳定，虽然各项措施维持了金融市场稳定，支持了经济复苏，但使得各国资产负债表严重恶化，国债占GDP比例和政府赤字占GDP比例大幅上升。</span></p>\n<p><span>而边缘国家传统的刺激消费的模式使得国内储蓄不足，叠叠加刺激经济的需求，政府转而发行外债为国内赤字融资。而欧元一体化导致了国家主权风险等级趋于一致，希腊、西班牙等国在加入欧元区后，国债利率大幅下行，使其债务率大幅攀升。</span></p>\n<p><span>从数据来看，2008年-2011年，希腊政府杠杆率（占GDP）从110.7%上升至163.3%；爱尔兰从44.2%上升至120.1%；意大利从103.1%上升至120.1%；葡萄牙从71.6%上升至106.8%。</span></p>\n<p><b><span>与美国不同，政策协同较为困难导致救济方案不够及时，因此后危机时代“欧猪”均积重难返。</span></b><span>2009年末希腊主权债评级被下调，欧债危机正式爆发，而直到2010年5月份，欧盟才出台第一轮对希腊债务的解救方案，总包7500亿欧元。主要原因在于，成员国内部要求希腊自身承担债务违约风险，并要求其进行财政紧缩，而被救助国则对此颇为抗拒。欧元区政策难以协同的问题至今未得到妥善解决，也导致了后危机时代，“欧猪”的积重难返。</span></p>\n<p><img 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Schlossberg）在接受第一财经记者采访时表示，公共卫生事件令部分亚洲和欧洲地区商业活动受到了明显影响，全球供应链正在遭遇严重挑战，如果情况持续恶化或者持续到第二季度，各国制造业首当其冲受到严重打击，进而对就业和更广泛的宏观经济产生影响。\n受到东亚地区产能下滑影响，美股芯片板块遭遇重创，费城半导体指数近五个交易日累计下跌近18%，创下自2008年以来同期最大跌幅，反映出市场对于产能和需求复苏预期的悲观情绪。\n施罗斯伯格指出，近期市场的波动并不是反应过度。对金融市场而言，真正的威胁是疫情的影响远比预期的要更严重。周三市场多头一度进行反扑，但最终未能坚持到最后，如果全球商业活动影响范围进一步扩大，程序化交易叠加恐慌情绪可能让股指迅速跌入熊市。\n\n市场避险情绪浓厚，基准10年期美债和超长期30年期美债收益率已经跌至历史低位，同时10年期美债和3月期美债收益率再次出现大幅度倒挂。摩根士丹利（Morgan Stanley）首席跨资产策略师希茨（Andrew Sheets）表示，近期市场频频出现经济周期末端的诸多信号，例如防御性和大盘股表现优于周期股和小盘股、美国股市表现优于全球大部分地区、投资级债券收益率优于垃圾债，贵金属表现优于其他大宗商品……所有这些已经持续了很长时间。因此建议投资者的资产组合保持更多的平衡，对股市持“战略中立”的态度。\n宏利投资管理公司（Manulife Investment Management）资深交易员洛里齐奥（Michael Lorizio）表示，考虑到短期国债对货币政策前景的敏感性，表明投资者有信心美联储将相对较快地降低利率，以帮助提振经济。芝商所CME利率观察工具FedWatch显示，市场已经给出了年内降息3次的报价。\n施罗斯伯格向第一财经记者表示，即使美联储降息，他认为美国今年陷入衰退的可能性仍超过25%，因为能源和旅游等行业将面临严峻的生存问题。最重要的是，目前货币政策的影响要比过去小得多。\n科技权重股绑架指数\n美股三大指数中，纳斯达克指数和标普500指数都属于市值加权指数，因此权重股股价表现对指数的影响也加剧了市场的风险。\n以标普500指数为例，作为目前市值最高的两支股票，苹果和微软的总权重已经达到了指数的10%，上一次出现这种情况还要追溯到1982年的IBM和AT&T。在标普500指数11大板块中，仅这两家公司的市值就超过了其中的七个板块，其中包括非必需消费品和工业板块。\n\n苹果、微软等科技股对指数影响越来越多（资料来源：Finviz）\n\n随着超级大盘股在股指中的权重不断上升，投资者集中买入的热情水涨船高。DataTrek Research报告称，截至上周，苹果、微软、亚马逊、谷歌四只股票贡献了标普500指数全部涨幅的2/3。而在本周的前三天交易中，这些权重股对股指表现的影响也愈发明显，考虑到热门科技股也是最受欢迎的做空标的，衍生品市场的暗流涌动正成为不容忽视的威胁。\n高盛首席美国股市策略师科斯汀（David Kostin）指出，标普500指数中苹果、微软、亚马逊、谷歌和Facebook五巨头的权重已经接近19%，创科网股泡沫破裂以来新高。要避免重蹈世纪初股市暴跌的覆辙，这些巨头公司业绩增速必须普遍好于增长预期。\n估值因素可能成为潜在的风险点，截至本月20日，标普500指数未来12个月动态市盈率为18.9倍，创2002年5月以来新高。其中科技股的市盈率为29倍，较标普500指数溢价45%。根据美银美林月度基金经理调查，做多美国科技股连续第四个月成为市场最拥挤的交易 。\n美联储近期多次表达了对股市估值过高可能产生的金融失衡局面表示担忧。在一月的会议纪要中，联邦公开市场委员会FOMC委员们指出，投资者和企业所展现出的风险偏好过高，这体现在极低的公司债收益率、不断扩展的企业负债规模，和史上最快的估值水平扩张，这些因素或加剧对美国经济的负面冲击。\n施罗斯伯格向第一财经记者表示，虽然科技公司享有近乎垄断的利润来源，但与其他版块相比，毫无疑问科技版块被明显高估。由于目前的宏观环境并不支持企业盈利增速能够与市盈率匹配，因此短期内版块调整可能还未结束，这对于股指而言是一大考验。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1328,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":989202352,"gmtCreate":1582820577876,"gmtModify":1704347919505,"author":{"id":"3494128668658621","authorId":"3494128668658621","name":"顺为资本","avatar":"https://static.tigerbbs.com/038fc1c2bb7023aa5da7c9e92bcc84f5","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3494128668658621","idStr":"3494128668658621"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a>&nbsp;亏死了[呆住]&nbsp;","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a>&nbsp;亏死了[呆住]&nbsp;","text":"$特斯拉(TSLA)$ 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08:12","market":"us","language":"zh","title":"昨夜今晨：欧美股市全线暴跌！特朗普和巴菲特紧急喊话","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1194164958","media":"老虎资讯综合","summary":"摘要：  因韩国、意大利新冠病毒病例大增，欧美主要指数跌超3%；美油跌4%；金价大涨1.7%；特朗普称疫情可控，暗示投资者“抄底”；巴菲特表示可以低价买入看好股票；斯洛伐克驻沪总领事表示总理没有患新冠","content":"<blockquote>摘要：  <span>因韩国、意大利新冠病毒病例大增，欧美主要指数跌超3%；美油跌4%；金价大涨1.7%；特朗普称疫情可控，暗示投资者“抄底”；巴菲特表示可以低价买入看好股票；斯洛伐克驻沪总领事表示总理没有患新冠肺炎。</span></blockquote><p>海外市场</p><p><b><span>1、美股收盘全线暴跌道指狂泻超千点！特斯拉跌逾7%</span></b></p><p>美股三大指数收盘全线大跌逾3%，道指跌3.56%；标普500指数跌3.35%；纳指跌3.71%。因韩国、意大利等海外新冠病毒感染病例大增。恐慌指数VIX暴涨逾45%，报24.84点。苹果跌4.75%，Facebook跌4.50%，特斯拉跌7.46%。</p><p><b><span>2、中概股集体下挫！阿里、百度均跌超3% 瑞幸大跌近8%</span></b></p><p>纽约梅隆银行中国ADR指数收盘大幅下跌3.03%。阿里巴巴跌3.02%，京东跌2.60%，百度跌3.06%，网易跌2.90%，拼多多跌4.14%，好未来跌3.13%，新东方跌2.16%，中通快递跌2.51%，携程跌5.44%，微博跌1.18%，瑞幸咖啡跌7.62%。</p><p><b><span>3、欧股收盘暴跌近4%！意大利股市跌超5%，旅游休闲股重挫</span></b></p><p>欧洲斯托克600指数下跌3.77%，报收于411.95点，旅游休闲股大跌逾6%。意大利股市暴跌逾1300点，报收于23442.14点，跌幅为5.37%。易捷航空暴跌16.5%，瑞安航空跌13%，其他航空股也齐齐重挫。</p><p><b><span>4、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1187331383\" target=\"_blank\"><b><span>美油布油收盘均暴跌近4%！双双滑入熊市区域</span></b></a></p><p>美国WTI期货价格下跌4.12%，报收于每桶51.18美元；国际布伦特油价下跌4.34%，报收于每桶55.96美元，双双滑入熊市区域，因新冠病毒的蔓延引发了市场有关原油需求可能受损的担忧情绪。</p><p><b><span>5、金价收盘暴涨近30美元！逼近1700美元关口</span></b></p><p>黄金期货价格上涨1.7%，报收于每盎司1676.60美元，逼近对投资者心理来说至关重要的每盎司1700美元关口，并创下了七年多以来的最高收盘价，因新冠病毒蔓延至意大利以及全球其他国家，促使投资者买入黄金避险。</p><p>6、日本股市大跌，日经225指数截至发稿跌近4%。</p><p>6、外汇：美元指数下跌0.21%，报99.32。欧元/美元涨0.05%，报1.0848。英镑/美元跌0.34%，报1.2925。美元/日元跌0.69%，报110.80。</p><p>7、数字货币：集体下挫，比特币跌2.44%，报9625美元。</p><p>国际宏观</p><p><b><span>1、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1196057991\" target=\"_blank\"><b><span>道指暴跌千点后 特朗普：疫情可控 暗示投资者“抄底”</span></b></a></p><p>在美股创两年最大单日跌幅后，特朗普在社交媒体上先是安抚了投资者焦躁的情绪，他称，“疫情影响在美国已经得到控制，与各方和有关国家都保持着联系。CDC和世界卫生组织一直在努力工作。”然后他说：“股市在我看来开始变得很好了！”</p><p><b><span>2、日韩疫情加剧，10年美国国债收益率跌近历史低点 恐慌指数飙升50%</span></b></p><p>随着主要股指从历史新高回落，投资者也纷纷涌入美国国债和黄金等传统避险资产。10年期美国国债收益率周一跌至1.369％，接近历史最低水平。现货黄金一度冲击至1689美元的7年高位，随后回落至1660.32美元/盎司。VIX恐慌指数也暴涨了46％至25.04，这也引发了人们对疫情传播引起的全球经济持续放缓的担忧。</p><p><b><span>3、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2014642880\" target=\"_blank\"><b><span>斯洛伐克总理得了新冠肺炎？独家回应来了！</span></b></a></p><p>斯洛伐克驻沪总领事伊凡娜·瓦拉·玛格托娃证实，斯洛伐克总理身体有恙，是因为之前准备大选疲劳过度，总理没有患新冠肺炎。“我相信他很快会回归工作”。</p><p><b><span>4、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2014835427\" target=\"_blank\"><b><span>股神巴菲特谈美股暴跌：这对我们来说是好事</span></b></a></p><p>巴菲特指出，由于新冠肺炎病毒导致市场波动性上升，因此投资者不应根据股市的每日走势做出投资决定。“你不该因为今天的头条新闻就买进或卖出手里的股票。如果你有机会买到自己看好的股票，而且你还可以低价买入，那你就走运了。”他说道，并补充道：”你没办法通过阅读日报来预测市场走向。“</p><p>华尔街激辩新冠疫情冲击</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2014024880\" target=\"_blank\"><b><span>摩根士丹利：比起避险操作 更应该担心量化交易“踩踏出局”</span></b></a></p><p>摩根士丹利量化及衍生品总监Christopher Metli发布研究指出，量化及被动价格交易恐怕会在本周形成另一股利空力量。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2014838708\" target=\"_blank\"><b><span>BCA研究公司：若新冠病毒成为“大流行”，美股或最多回调20%</span></b></a></p><p>市场研究公司BCA Research指出，一旦新冠病毒演变为“大流行”，则将扰乱全球经济，导致像2008/09年那样严重的经济衰退，这可能意味着美国股市会遭遇最高20%的回调，而从目前来看，市场价格可能还没有计入这种“大流行”的风险。</p><p>The Pain Report的作者乔纳森·佩恩：“我现在的观点是，全球股市必须重新定价，把(新冠病毒肺炎疫情)将会带来的重大经济影响考虑在内，或是对其进行完全贴现。”</p><p>The Opportunistic Trader的首席执行官拉里-本尼迪克特：“市场还没有将停工的影响完全计入股票定价。”他表示，股市可能会开始走上回调10%至15%之路。</p><p>保德信金融集团的市场策略师昆西-克罗斯比：“公司正在评估自己的供应商和供应链，看看他们的收入增长速度是否会放缓。正因为如此，这已成为一种‘先卖出去，然后再问问题’的市场。”</p><p>私募股权投资巨头黑石集团副董事长拜伦-维恩：尽管美国股市周一大幅下跌，但这不是“世界末日”、“这不是熊市的开始，而是一次与一种基本面发展有关的重大修正。”</p><p>公司新闻</p><p><b><span>1、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1165943131\" target=\"_blank\"><b><span>美股科技股集体重挫！Alphabet和亚马逊市值均跌破1万亿美元</span></b></a></p><p>随着Alphabet和亚马逊离开“万亿美元俱乐部”，目前美国只剩下苹果和微软两家公司的市值超出1万亿美元。截至目前，微软和苹果的市值分别为1.312万亿美元和1.311万亿美元。</p><p><b><span>2、苹果股价大跌近5%，受疫情影响将无法达成本季度销售目标</span></b></p><p>Wedbush周一发布报告称，这家iPhone制造商的供应链恢复到满负荷生产的最佳情形假定是在4月初，而基本假定是在4月下旬/5月初。</p><p><b><span>3、波音提名高通CEO进入董事会</span></b></p><p>波音公司(NYSE:BA)周一宣布，该公司已经提名史蒂夫·莫伦科普夫(Steve Mollenkopf)和阿基尔·乔里(Akhil Johri)进入该公司的董事会，并表示现任的两名董事将会退休。</p><p><b><span>4、特斯拉自助驾驶系统或面临新审查</span></b></p><p>美国国家运输安全委员会周二将就一起涉及特斯拉(TSLA.US)自动驾驶辅助技术的车祸召开第二次听证会。</p><p><b><span>5、变更经营范围后，瑞幸咖啡上线酒精消毒液等5款防疫物资</span></b></p><p>上周变更北京公司经营范围，新增零售药品、销售日用品、医疗器械I类、II类、卫生用品、化妆品等项后，瑞幸咖啡宣布正式在终端上线包括酒精消毒液、抗菌洗手液、消毒泡腾片在内的五款防疫物资。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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08:12</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<blockquote>摘要：  <span>因韩国、意大利新冠病毒病例大增，欧美主要指数跌超3%；美油跌4%；金价大涨1.7%；特朗普称疫情可控，暗示投资者“抄底”；巴菲特表示可以低价买入看好股票；斯洛伐克驻沪总领事表示总理没有患新冠肺炎。</span></blockquote><p>海外市场</p><p><b><span>1、美股收盘全线暴跌道指狂泻超千点！特斯拉跌逾7%</span></b></p><p>美股三大指数收盘全线大跌逾3%，道指跌3.56%；标普500指数跌3.35%；纳指跌3.71%。因韩国、意大利等海外新冠病毒感染病例大增。恐慌指数VIX暴涨逾45%，报24.84点。苹果跌4.75%，Facebook跌4.50%，特斯拉跌7.46%。</p><p><b><span>2、中概股集体下挫！阿里、百度均跌超3% 瑞幸大跌近8%</span></b></p><p>纽约梅隆银行中国ADR指数收盘大幅下跌3.03%。阿里巴巴跌3.02%，京东跌2.60%，百度跌3.06%，网易跌2.90%，拼多多跌4.14%，好未来跌3.13%，新东方跌2.16%，中通快递跌2.51%，携程跌5.44%，微博跌1.18%，瑞幸咖啡跌7.62%。</p><p><b><span>3、欧股收盘暴跌近4%！意大利股市跌超5%，旅游休闲股重挫</span></b></p><p>欧洲斯托克600指数下跌3.77%，报收于411.95点，旅游休闲股大跌逾6%。意大利股市暴跌逾1300点，报收于23442.14点，跌幅为5.37%。易捷航空暴跌16.5%，瑞安航空跌13%，其他航空股也齐齐重挫。</p><p><b><span>4、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1187331383\" target=\"_blank\"><b><span>美油布油收盘均暴跌近4%！双双滑入熊市区域</span></b></a></p><p>美国WTI期货价格下跌4.12%，报收于每桶51.18美元；国际布伦特油价下跌4.34%，报收于每桶55.96美元，双双滑入熊市区域，因新冠病毒的蔓延引发了市场有关原油需求可能受损的担忧情绪。</p><p><b><span>5、金价收盘暴涨近30美元！逼近1700美元关口</span></b></p><p>黄金期货价格上涨1.7%，报收于每盎司1676.60美元，逼近对投资者心理来说至关重要的每盎司1700美元关口，并创下了七年多以来的最高收盘价，因新冠病毒蔓延至意大利以及全球其他国家，促使投资者买入黄金避险。</p><p>6、日本股市大跌，日经225指数截至发稿跌近4%。</p><p>6、外汇：美元指数下跌0.21%，报99.32。欧元/美元涨0.05%，报1.0848。英镑/美元跌0.34%，报1.2925。美元/日元跌0.69%，报110.80。</p><p>7、数字货币：集体下挫，比特币跌2.44%，报9625美元。</p><p>国际宏观</p><p><b><span>1、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1196057991\" target=\"_blank\"><b><span>道指暴跌千点后 特朗普：疫情可控 暗示投资者“抄底”</span></b></a></p><p>在美股创两年最大单日跌幅后，特朗普在社交媒体上先是安抚了投资者焦躁的情绪，他称，“疫情影响在美国已经得到控制，与各方和有关国家都保持着联系。CDC和世界卫生组织一直在努力工作。”然后他说：“股市在我看来开始变得很好了！”</p><p><b><span>2、日韩疫情加剧，10年美国国债收益率跌近历史低点 恐慌指数飙升50%</span></b></p><p>随着主要股指从历史新高回落，投资者也纷纷涌入美国国债和黄金等传统避险资产。10年期美国国债收益率周一跌至1.369％，接近历史最低水平。现货黄金一度冲击至1689美元的7年高位，随后回落至1660.32美元/盎司。VIX恐慌指数也暴涨了46％至25.04，这也引发了人们对疫情传播引起的全球经济持续放缓的担忧。</p><p><b><span>3、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2014642880\" target=\"_blank\"><b><span>斯洛伐克总理得了新冠肺炎？独家回应来了！</span></b></a></p><p>斯洛伐克驻沪总领事伊凡娜·瓦拉·玛格托娃证实，斯洛伐克总理身体有恙，是因为之前准备大选疲劳过度，总理没有患新冠肺炎。“我相信他很快会回归工作”。</p><p><b><span>4、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2014835427\" target=\"_blank\"><b><span>股神巴菲特谈美股暴跌：这对我们来说是好事</span></b></a></p><p>巴菲特指出，由于新冠肺炎病毒导致市场波动性上升，因此投资者不应根据股市的每日走势做出投资决定。“你不该因为今天的头条新闻就买进或卖出手里的股票。如果你有机会买到自己看好的股票，而且你还可以低价买入，那你就走运了。”他说道，并补充道：”你没办法通过阅读日报来预测市场走向。“</p><p>华尔街激辩新冠疫情冲击</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2014024880\" target=\"_blank\"><b><span>摩根士丹利：比起避险操作 更应该担心量化交易“踩踏出局”</span></b></a></p><p>摩根士丹利量化及衍生品总监Christopher Metli发布研究指出，量化及被动价格交易恐怕会在本周形成另一股利空力量。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2014838708\" target=\"_blank\"><b><span>BCA研究公司：若新冠病毒成为“大流行”，美股或最多回调20%</span></b></a></p><p>市场研究公司BCA Research指出，一旦新冠病毒演变为“大流行”，则将扰乱全球经济，导致像2008/09年那样严重的经济衰退，这可能意味着美国股市会遭遇最高20%的回调，而从目前来看，市场价格可能还没有计入这种“大流行”的风险。</p><p>The Pain Report的作者乔纳森·佩恩：“我现在的观点是，全球股市必须重新定价，把(新冠病毒肺炎疫情)将会带来的重大经济影响考虑在内，或是对其进行完全贴现。”</p><p>The Opportunistic Trader的首席执行官拉里-本尼迪克特：“市场还没有将停工的影响完全计入股票定价。”他表示，股市可能会开始走上回调10%至15%之路。</p><p>保德信金融集团的市场策略师昆西-克罗斯比：“公司正在评估自己的供应商和供应链，看看他们的收入增长速度是否会放缓。正因为如此，这已成为一种‘先卖出去，然后再问问题’的市场。”</p><p>私募股权投资巨头黑石集团副董事长拜伦-维恩：尽管美国股市周一大幅下跌，但这不是“世界末日”、“这不是熊市的开始，而是一次与一种基本面发展有关的重大修正。”</p><p>公司新闻</p><p><b><span>1、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1165943131\" target=\"_blank\"><b><span>美股科技股集体重挫！Alphabet和亚马逊市值均跌破1万亿美元</span></b></a></p><p>随着Alphabet和亚马逊离开“万亿美元俱乐部”，目前美国只剩下苹果和微软两家公司的市值超出1万亿美元。截至目前，微软和苹果的市值分别为1.312万亿美元和1.311万亿美元。</p><p><b><span>2、苹果股价大跌近5%，受疫情影响将无法达成本季度销售目标</span></b></p><p>Wedbush周一发布报告称，这家iPhone制造商的供应链恢复到满负荷生产的最佳情形假定是在4月初，而基本假定是在4月下旬/5月初。</p><p><b><span>3、波音提名高通CEO进入董事会</span></b></p><p>波音公司(NYSE:BA)周一宣布，该公司已经提名史蒂夫·莫伦科普夫(Steve Mollenkopf)和阿基尔·乔里(Akhil Johri)进入该公司的董事会，并表示现任的两名董事将会退休。</p><p><b><span>4、特斯拉自助驾驶系统或面临新审查</span></b></p><p>美国国家运输安全委员会周二将就一起涉及特斯拉(TSLA.US)自动驾驶辅助技术的车祸召开第二次听证会。</p><p><b><span>5、变更经营范围后，瑞幸咖啡上线酒精消毒液等5款防疫物资</span></b></p><p>上周变更北京公司经营范围，新增零售药品、销售日用品、医疗器械I类、II类、卫生用品、化妆品等项后，瑞幸咖啡宣布正式在终端上线包括酒精消毒液、抗菌洗手液、消毒泡腾片在内的五款防疫物资。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1194164958","content_text":"摘要：  因韩国、意大利新冠病毒病例大增，欧美主要指数跌超3%；美油跌4%；金价大涨1.7%；特朗普称疫情可控，暗示投资者“抄底”；巴菲特表示可以低价买入看好股票；斯洛伐克驻沪总领事表示总理没有患新冠肺炎。海外市场1、美股收盘全线暴跌道指狂泻超千点！特斯拉跌逾7%美股三大指数收盘全线大跌逾3%，道指跌3.56%；标普500指数跌3.35%；纳指跌3.71%。因韩国、意大利等海外新冠病毒感染病例大增。恐慌指数VIX暴涨逾45%，报24.84点。苹果跌4.75%，Facebook跌4.50%，特斯拉跌7.46%。2、中概股集体下挫！阿里、百度均跌超3% 瑞幸大跌近8%纽约梅隆银行中国ADR指数收盘大幅下跌3.03%。阿里巴巴跌3.02%，京东跌2.60%，百度跌3.06%，网易跌2.90%，拼多多跌4.14%，好未来跌3.13%，新东方跌2.16%，中通快递跌2.51%，携程跌5.44%，微博跌1.18%，瑞幸咖啡跌7.62%。3、欧股收盘暴跌近4%！意大利股市跌超5%，旅游休闲股重挫欧洲斯托克600指数下跌3.77%，报收于411.95点，旅游休闲股大跌逾6%。意大利股市暴跌逾1300点，报收于23442.14点，跌幅为5.37%。易捷航空暴跌16.5%，瑞安航空跌13%，其他航空股也齐齐重挫。4、美油布油收盘均暴跌近4%！双双滑入熊市区域美国WTI期货价格下跌4.12%，报收于每桶51.18美元；国际布伦特油价下跌4.34%，报收于每桶55.96美元，双双滑入熊市区域，因新冠病毒的蔓延引发了市场有关原油需求可能受损的担忧情绪。5、金价收盘暴涨近30美元！逼近1700美元关口黄金期货价格上涨1.7%，报收于每盎司1676.60美元，逼近对投资者心理来说至关重要的每盎司1700美元关口，并创下了七年多以来的最高收盘价，因新冠病毒蔓延至意大利以及全球其他国家，促使投资者买入黄金避险。6、日本股市大跌，日经225指数截至发稿跌近4%。6、外汇：美元指数下跌0.21%，报99.32。欧元/美元涨0.05%，报1.0848。英镑/美元跌0.34%，报1.2925。美元/日元跌0.69%，报110.80。7、数字货币：集体下挫，比特币跌2.44%，报9625美元。国际宏观1、道指暴跌千点后 特朗普：疫情可控 暗示投资者“抄底”在美股创两年最大单日跌幅后，特朗普在社交媒体上先是安抚了投资者焦躁的情绪，他称，“疫情影响在美国已经得到控制，与各方和有关国家都保持着联系。CDC和世界卫生组织一直在努力工作。”然后他说：“股市在我看来开始变得很好了！”2、日韩疫情加剧，10年美国国债收益率跌近历史低点 恐慌指数飙升50%随着主要股指从历史新高回落，投资者也纷纷涌入美国国债和黄金等传统避险资产。10年期美国国债收益率周一跌至1.369％，接近历史最低水平。现货黄金一度冲击至1689美元的7年高位，随后回落至1660.32美元/盎司。VIX恐慌指数也暴涨了46％至25.04，这也引发了人们对疫情传播引起的全球经济持续放缓的担忧。3、斯洛伐克总理得了新冠肺炎？独家回应来了！斯洛伐克驻沪总领事伊凡娜·瓦拉·玛格托娃证实，斯洛伐克总理身体有恙，是因为之前准备大选疲劳过度，总理没有患新冠肺炎。“我相信他很快会回归工作”。4、股神巴菲特谈美股暴跌：这对我们来说是好事巴菲特指出，由于新冠肺炎病毒导致市场波动性上升，因此投资者不应根据股市的每日走势做出投资决定。“你不该因为今天的头条新闻就买进或卖出手里的股票。如果你有机会买到自己看好的股票，而且你还可以低价买入，那你就走运了。”他说道，并补充道：”你没办法通过阅读日报来预测市场走向。“华尔街激辩新冠疫情冲击摩根士丹利：比起避险操作 更应该担心量化交易“踩踏出局”摩根士丹利量化及衍生品总监Christopher Metli发布研究指出，量化及被动价格交易恐怕会在本周形成另一股利空力量。BCA研究公司：若新冠病毒成为“大流行”，美股或最多回调20%市场研究公司BCA Research指出，一旦新冠病毒演变为“大流行”，则将扰乱全球经济，导致像2008/09年那样严重的经济衰退，这可能意味着美国股市会遭遇最高20%的回调，而从目前来看，市场价格可能还没有计入这种“大流行”的风险。The Pain Report的作者乔纳森·佩恩：“我现在的观点是，全球股市必须重新定价，把(新冠病毒肺炎疫情)将会带来的重大经济影响考虑在内，或是对其进行完全贴现。”The Opportunistic Trader的首席执行官拉里-本尼迪克特：“市场还没有将停工的影响完全计入股票定价。”他表示，股市可能会开始走上回调10%至15%之路。保德信金融集团的市场策略师昆西-克罗斯比：“公司正在评估自己的供应商和供应链，看看他们的收入增长速度是否会放缓。正因为如此，这已成为一种‘先卖出去，然后再问问题’的市场。”私募股权投资巨头黑石集团副董事长拜伦-维恩：尽管美国股市周一大幅下跌，但这不是“世界末日”、“这不是熊市的开始，而是一次与一种基本面发展有关的重大修正。”公司新闻1、美股科技股集体重挫！Alphabet和亚马逊市值均跌破1万亿美元随着Alphabet和亚马逊离开“万亿美元俱乐部”，目前美国只剩下苹果和微软两家公司的市值超出1万亿美元。截至目前，微软和苹果的市值分别为1.312万亿美元和1.311万亿美元。2、苹果股价大跌近5%，受疫情影响将无法达成本季度销售目标Wedbush周一发布报告称，这家iPhone制造商的供应链恢复到满负荷生产的最佳情形假定是在4月初，而基本假定是在4月下旬/5月初。3、波音提名高通CEO进入董事会波音公司(NYSE:BA)周一宣布，该公司已经提名史蒂夫·莫伦科普夫(Steve Mollenkopf)和阿基尔·乔里(Akhil 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瑞幸咖啡(LKNCY.US)涨超42%，拟通过非公开发行股份募集至少2.5亿美元","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2119597134","media":"智通财经","summary":"智通财经APP获悉，3月16日(周二)，瑞幸咖啡(LKNCY.US)股价走高，截至北京时间22：23，该股涨超42%，报8.35美元。公司发布公告称， 目前正在与可信投资者进行为期30天的内部讨论，通过私募募集至少2.5亿美元。公司已与主要债务持有者达成重组债务及加强资本结构的协议，票据持有者预计将获得现有票据面值的91-96%。","content":"<html><body><p>智通财经APP获悉，3月16日(周二)，<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>(LKNCY.US)股价走高，截至北京时间22：23，该股涨超42%，报8.35美元。公司发布公告称， 目前正在与可信投资者进行为期30天的内部讨论，通过私募募集至少2.5亿美元。</p><p>公司已与主要债务持有者达成重组债务及加强资本结构的协议，票据持有者预计将获得现有票据面值的91-96%。</p></body></html>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股异动 | 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目前正在与可信投资者进行为期30天的内部讨论，通过私募募集至少2.5亿美元。公司已与主要债务持有者达成重组债务及加强资本结构的协议，票据持有者预计将获得现有票据面值的91-96%。</p>\n\n<a href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/428600.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e9c35ed98221796867ee3eb028c7fe9e","relate_stocks":{"LKNCY":"瑞幸咖啡"},"source_url":"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/428600.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2119597134","content_text":"智通财经APP获悉，3月16日(周二)，瑞幸咖啡(LKNCY.US)股价走高，截至北京时间22：23，该股涨超42%，报8.35美元。公司发布公告称， 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19:33","market":"us","language":"zh","title":"砸崩特斯拉的最大机构股东BG，什么来头?","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1182688958","media":" 投资作业本","summary":"一直以来，BG都是特斯拉的长线投资者。","content":"<p>9月2日稍早，特斯拉的最大机构股东、苏格兰投资机构Baillie Gifford（BG）宣布，已向美国证监会递交文件，披露在今年8月末对特斯拉的持股占比降至不足5%。</p><p>文件显示，8月末BG持有特斯拉4.25%的股份。6月持股占比为6.32%，2月为7.67%。以特斯拉截至周二4400多亿美元的市值估算，BG的持仓价值将近190亿美元。<b>得益于今年特斯拉股价暴涨，今年八个月内，BG持仓获利约170亿美元。</b></p><p>在周三的声明中，<b>Baillie Gifford称，8月末的行动属于“被迫”减持，因为特斯拉的股价高涨，</b>所以该机构需要减仓，从而遵循公司有关持仓集中度的指引，避免让客户的投资组合过于集中在某只个股。</p><p>一直以来，BG都是特斯拉的长线投资者。旗下基金Scottish Mortgage Investment Trust自2013年开始投资特斯拉股票，首次买入230万股，当时价值8900万美元。今年初以来，该基金收益接近70%。</p><p>BG在决定投资特斯拉时自问自答，当时已经十分相信特斯拉未来的价值</p><p>七年前就精准“相中”了特斯拉，这家如此长情的基金到底什么来头？</p><p><b>并非一帆风顺的历史</b></p><p>成立于1908年，Baillie Gifford是一家拥有110年历史的骨灰级老牌投资基金，总部位于苏格兰爱丁堡（远离世界金融的中心美国纽约或伦敦，可能也是其能潜心下来的原因），目前资产管理规模高达2454亿美元，其中包括权益类、固定收益等多元资产投资组合，这一数字是通过稳定且有机增长而不是通过合并或收购实现的。</p><p>基金创始人有两位，分别是Augustus Baillie上校和Carlyle Gifford律师。1908年，因福特T型汽车风靡美国，没有太多行业经验的两人希望通过建立信托基金来投资橡胶行业，公司就此成立。</p><p>一战后，Baillie Gifford认定美国是充满吸引力的“新兴市场”，并入股了联合太平洋铁路等铁路公司，最终在美国投入了20％的总资产。</p><p><b>二战之后，英镑贬值带来了英国金融行业的繁荣，BG及其主要客户——投资信托公司也都赚得盆满钵满，</b>此时公司的高级合伙人希望专注于眼前的客户群，不去寻找新机会，没有了创始人的好奇心和勇气，如此依赖信托是一个战略错误，随后很快信托行业的辉煌就过去了。</p><p>在经历失去大客户又差点被并购的绝望之后，BG终究还是挺了过来，大家决定保持继续独立公司的身份。</p><p>1979年，撒切尔夫人领导的保守党上台，发布了一系列激进的政策，取消外汇管制以及资本利得税、大幅降低个税等举措对英国企业发展及资管行业带来了很大的促进作用，就此开启了英国长达20年左右的牛市。</p><p>在此期间，BG也专注在英国市场寻找机会，英国业务这二十年的表现为公司未来的成功奠定了关键基础。</p><p>而另一个发展的关键之处在于，<b>Baillie Gifford的投资方式吸引了养老金客户。</b>1984年，公司通过竞争优势获得第一笔养老金，1987年就开始在英国养老金投资中扮演重要角色。</p><p>这一投资叠加牛市效应，BG管理的资产一下就从1979年的3亿英镑增加到1998年的162亿英镑。</p><p>不过，21世纪一开始的互联网泡沫以及2007年的次贷危机，对市场信心的打击很大。<b>BG认为，想要继续保持增长，必须关注海外新兴市场。其中，中国是全球增长主要的推动力量，然后就是印度和巴西。</b></p><p>公司的这一代人做出了一项关键决定，保持好奇心、耐心和勇敢之间的平衡，上个世纪90年代基于基准的投资缺乏创造力，由独立的全球团队运营不参考基准的“全球最佳创意投资组合”诞生，尽管世界处于动荡之中，但公司仍决心且必须保持对投资的热情，为了客户的利益。</p><p>受益于对海外市场的关注叠加全球对股权管理的旺盛需求，以及BG在新兴市场投资专业知识声誉的日益提高，公司海外业务迅速兴起，2007年底BG海外资产管理规模占总体的比重达到40%。</p><p>自此，公司持续投资大量的新兴市场及新兴行业，“寻找真正优质的公司，且重仓高度集中长期持有”的投资方式和理念也是从此阶段开始形成。</p><p><b>BG眼中“真正的投资”</b></p><p>在BG公司总部的入口处，就写着这家基金很直观易懂的投资理念——<b>“真正的投资者不会只关注几个季度，他们会放眼数十年</b>（Actual investors think in decades. Not quarters.）”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2bd90f299135afd08bd3a7155ce82593\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"560\"></p><p>在Baillie Gifford看来，<b>“长期投资于最具竞争力、创新性和成长效率的极少数优质企业，并取得超额回报”，这才是真正的投资（actual investing）。</b></p><p>简单来说，Baillie Gifford尤其喜欢那些可能不会立即盈利、但可能在10年后推动经济增长的项目，并且认为真正的投资需要寻找并且长期陪伴极少数卓越公司，因为绝大多数的市场回报都来自于此。</p><p>当BG通过详尽研究坚信亚马逊、特斯拉、Illumina等属于这样卓越的公司以后，会愿意用巨大的筹码和极大的耐心陪伴公司长期成长。</p><p>总体来看，<b>BG的策略主要就是自下而上寻找具有潜力迅速成长到数倍于如今规模的企业，然后集中持股长期投资，个股通常持有10年以上。</b></p><p><b>这一投资策略过去十六年投资年化回报为12.38%/年，</b>大幅高于MSCI全球指数(6.75%/年)和伯克希尔·哈撒韦股价（6.99%/年）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3194836246cfa8238392ad6561671466\" tg-width=\"558\" tg-height=\"314\"></p><p>BG的“尽调十问”方法论，开篇的图就是在特斯拉投资上的生动应用</p><p>BG对于近年来兴起的被动投资（passive investing）和量化投资（quantitative investing）两大策略都相当排斥，认为被动投资仅关注于降低交易成本，量化投资则将投资抽象成了因子游戏，两者都忽略了对企业长期竞争力、财务状况和战略能力的判断能力。在被动投资日益兴盛的今天，BG的存在和成功证明了公司基础性面研究的价值。</p><p><b>2000年互联网泡沫破灭，BG同样遭受了巨大损失。</b>尽管投资者逃离亚马逊之类的科技公司，BG却毅然决然支持贝索斯的愿景。该公司“先正面思考，后负面批判”的方法论（下面还会提到这个有点独特和有意思的文化，本次新冠疫情期间也是）诞生于亚马逊卓越的韧性和巨大的成功。</p><p>当然，Baillie Gifford能够采取如此的投资策略也和其资金性质和治理结构息息相关。</p><p>从1984年起，公司便是英国重要的养老金管理人之一，因此资金期限非常长；此外公司的所有权完全属于合伙人（目前43名合伙人，公司总共拥有271名投研人员），因此可以在不受外部股东干扰的情况下进行超长线的投资决策，也为员工提供了动力和长效激励。</p><p>因为<b>BG至今仍是独立的私人合伙企业，这种所有权结构使其能够将精力完全集中在客户及其投资上，重点放在真正的长期思考，而不是短期目标。</b></p><p><b>公司文化——好奇和乐观</b></p><p>无论是最初级的分析师还是公司的合伙人，BG投资团队都会讨论和辩论其投资理念。他们一直在寻找新颖的见解、另类的观察或深入的挑战，以帮助完善投资案例并增强集体知识。</p><p>而且<b>由于投资中没有持久正确的答案，因此，团队永远不会停止提出问题。</b>基于理论上的好奇和严格的方法，投资团队之间的思想交流和激烈辩论对于其投资流程至关重要。</p><p>当分析师和投资组合经理齐聚Baillie Gifford的办公室、共同思考对策之时，人人都要遵守一个规定——<b>会议的前20分钟必须要说积极的看法，只表达对股价上涨的信心。</b>如果有人要发表批评意见，马上就会被请出会议室。</p><p>聪明人容易持怀疑态度，这会把很多想法扼杀在摇篮里，这也正是各位合伙人所担心的，这条乐观规定就是为了防止这一情况的发生。</p><p>此外，Baillie Gifford的投资非常重视环境、社会和企业治理因素。公司对此颇为自豪，正在与亚马逊进行可持续发展和劳动条件方面的合作，还在鼓励谷歌多交些税。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3211624f4a48f27c71234c394b17a5e8\" tg-width=\"558\" tg-height=\"286\"></p><p>在知乎上，甚至有一位剑桥大学经济学出身、毕业后进了BG工作的朋友这样评价这家基金：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f7b95d4805d4822d1f2b50ab180035cd\" tg-width=\"558\" tg-height=\"206\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2160d586ab95c41531a429fe9ed858f6\" tg-width=\"558\" tg-height=\"366\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3c06fd955a967255c200c3378158df6\" tg-width=\"558\" tg-height=\"60\"></p><p><b>BG的持仓情况</b></p><p>全球范围寻找高成长企业：<b>2004年开始投资亚马逊，现为第十三大股东；2011开始投资illumina，现为第一大股东；2013年开始投资特斯拉，现为第二大股东；2014年开始投资阿里巴巴(ADR)，现为第四大股东，同时也不乏持仓十余年的腾讯、谷歌等科技巨头的身影，</b>具体前二十大持仓如下：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bfc6c9bc9913f5ec003cd0f64071f5dc\" tg-width=\"558\" tg-height=\"308\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c815076f85cafa0cb0a194ea4385b831\" tg-width=\"558\" tg-height=\"303\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6745065ca34fdf53786c80502c3efe74\" tg-width=\"558\" tg-height=\"318\"></p><p>除了投资于全球上市股票，BG还投资于未上市公司和私募股权基金——<b>BG持有估值2.1亿英镑的蚂蚁金服股权，以及字节跳动6.1千万英镑左右的股权。</b></p><p>除上述两家以外，<b>BG还持有许多知名未上市公司的股票，如SPACE X（5.6千万英镑）、AIRBNB（2.6千万英镑）、WARBY PARKER眼镜（3.6千万英镑）和美国的大数据独角兽PALANTIR（2.6千万英镑）；</b>基金也有投资一些风投基金，如李开复的创新工场风投基金， SINOVATION FUND 3（9百万英镑）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44165c3826a738175b52681de7cf40ac\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1021\"></p><p>BG的旗舰基金Scottish Mortgage Investment Trust（封闭式）</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24e869aff0156c592cdbe9f3b5e8a747\" tg-width=\"558\" tg-height=\"436\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/408676f54e2d26398f81bc04882ff407\" tg-width=\"509\" tg-height=\"211\"></p><p>BG近几年在一级市场的投资统计（主要也是聚焦于互联网、生物科技等新兴产业） 来源：清科数据</p><p><b>加仓中国</b></p><p><b>——美团、蔚来、百度、好未来、拼多多等中概股都是BG的“囊中之物”。</b></p><p><b>·蔚来</b></p><p>BG曾参与蔚来的2017年11月D轮10亿美元融资。</p><p>2018年10月，BG提交给美国证券交易委员会（SEC）的一份文件显示，拥有8530万股蔚来股票，占比11.44%，受此消息，蔚来大涨22%。</p><p>2019年继续增持，截至2019年12月31日，BG持有蔚来汽车13.13%的被动股权。</p><p><b>·美团</b></p><p>2018年9月19日，美团点评公布发售结果，Baillie Gifford现身，获配5800万股，占此次全球发售的12.08%。这是除了五大基石投资人之外，获配份额较多的机构投资者之一。</p><p>2020年4月14日，美团点评获BG在场内以每股均价96.1713港元增持564.84万股，涉资约5.43亿港元。增持后，BG最新持股数目约为2.5827亿股，持股比例由4.97%升至5.08%。</p><p><b>·青岛啤酒（港股）</b></p><p>持有十五年以上，2015年7月增持19万股至3281万股（5.01%），2016年增持至5135万股（7.84%），2017年6月增持至5896万股（9.00%），随后有增有减，最近一次为2020年6月减持2146万股至3447万股（5.26%）。</p><p><b>·百度</b></p><p>2010年前就开始建仓，之后成为并一直是百度第二大股东（持股比例7%以上），2015年小幅减持，2018-2019年开始较大幅度减持，2019年持股比例降至4.27%，目前基本清仓。</p><p><b>·携程</b></p><p>首次建仓时间2010年前后，2015年、2017年均进行较大幅度增持，2020年后大幅减持，从7.7%至4.32%。</p><p><b>·好未来</b></p><p>2016年初开始建仓，首次买入101万股（0.68%），随后一路增持（即使遭遇浑水做空），目前最新持股占比7.90%，已经成为好未来第四大股东。</p><p><b>·华晨中国</b></p><p>2019年6月18日，华晨中国获BG在场内以每股平均价8.0868港元增持约2224万股，涉资约1.8亿港元。增持后，BG的持股数目为271306,000股，最新持股比例由4.94%增至5.38%。</p><p>2020年4月23日，华晨中国获BG在场内以每股均价6.8735港元增持105万股，涉资约721.72万港元。增持后，BG最新持股数目为505,060,000股，持股比例升至10.01%。</p><p><b>·拼多多</b></p><p>拼多多2018年7月在纳斯达克上市，2018年9月30日机构持股中显示BG首次买入495万股（占比0.11%）。2018年12月减持155万股，2019年3月继续减持128万股，2019年6月继续小幅减持4万股，仅剩200多万股。</p><p>2019年三季度大幅增持1400多万股，截至2019年9月末，Baillie Gifford持有1638.88万股拼多多股票，比上期持股数量增加685.16%，成为拼多多第二大机构持仓。后续一路增持，目前持股2725万股，为第一大机构持股。</p><p><b>近期投资案例（新冠疫情时代）</b></p><p><b>在疫情期间，BG则买入了视频会议软件Zoom、有望研究出新冠病毒疫苗的Moderna、数字健康初创公司Teladoc、还有租售课本的网站Chegg等等。</b></p><p>Baillie Gifford在Wayfair也有很多投资。疫情刚开始的时候，Wayfair的股价暴跌，但隔离开始以后，很多用户开始重装家居，刺激Wayfiar的销售额暴涨，股价也因此上涨到了原来的8倍。</p><p>Peloton是一个健身平台，居家隔离期间很多人用它来进行体重管理，刺激Peloton的股价大涨，Grubhub的股价也涨了不少。而Baillie Gifford正是这两家公司的最大股东。</p><p>在经济形势如此不乐观的时候，作为一家大型投资管理公司，Baillie Gifford的态度着实不同寻常。不过，它一直是这个行业的例外。</p><p><b>BG不怎么看传统的评估指标，例如每股收益或者市盈率等，该公司只关注3点：增长、竞争优势和持久力。</b>它也不怕把投资者的钱押在会让价值投资者晕头转向的股票上。</p><p>这样的例子有很多，比如大热的视频聊天平台Zoom，它的市盈率是400。初创便很受欢迎的电商平台Shopify，市销率达到50。</p><p>家居电商平台Wayfair在2019年亏损了10亿美元，是上一年的两倍。但是，这几家公司，再加上14个共同资金投资组合中30到50家公司的大部分公司，恰恰因为疫情加强了现有的趋势，从而实现了增长。</p><p>协助管理Baillie Gifford旗下Long-Term Global Growth Equity Fund的Mark Urquhart称，他正在挑选可能受益于线上以及居家服务成长趋势的公司，因为新冠病毒的长期传播最终将改变消费者的行为模式。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3434fe05e980d8b2ea733c345e57550e\" tg-width=\"558\" tg-height=\"236\"></p><p><b>典型成功案例分析</b></p><p>基本上，BG对看好的标的非常坚定且长期持有，不惧市场波动，并且会随着公司被验证及加速成长继续大幅加仓。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50d276dab72ccce40c6846c36964daf6\" tg-width=\"558\" tg-height=\"301\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba2318e18c2ab85d65c360b7ee921ce4\" tg-width=\"558\" tg-height=\"297\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8cc578ac8b860c026fc0581c276c2055\" tg-width=\"558\" tg-height=\"297\"></p><p><b>不可能没有失败案例</b></p><p>当然BG也有很多投资失败的案例，一方面通过跟踪能够及时止损，另一方面很难避免的就体现出了投资回报的非对称性价值——“真正的投资需要寻找并且长期陪伴极少数卓越公司，因为绝大多数的市场回报都来自于此”。</p><p>很多时候是BG的投资也是逐步建仓的过程（特别是一些还比较小、不那么确定的标的），亏损率最差的情况也小于100%，而且额度也不会太大，而收益的就可能是几十倍甚至上百倍且重仓的，综合回报还是可观的。</p><p>42岁的Tom Slater参与共同管理公司的旗舰基金。他认为：“如果能碰巧压中一两家那些长期驱动市场的杰出公司，那么就可以弥补（投资其他企业）有些避之不及的错误。”比如在2012年，就抓住了云计算等新兴趋势以及阿里巴巴、腾讯等亚洲科技巨头的发展势头。</p><p>Baillie Gifford认为，随大流的做法导致了一些重大失误，包括Eike Batista手上命途多舛的巴西石油公司OGX、维斯塔斯、Lending Club、Nio公司。还有陷入困境的爱彼迎和行李箱制造商Away，BG也持有这两家公司的股份。</p><p>不过，诸如亚马逊、特斯拉、拥有腾讯31%股份的南非互联网媒体集团Naspers等成功投资项目分别提供了100倍、16倍和17倍的回报，远远足以填补失败项目的损失了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b75df10d040980d48b543708a0f52c0c\" tg-width=\"367\" tg-height=\"442\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3bb69228a6ed0da1f98908d363e23c0e\" tg-width=\"558\" tg-height=\"271\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c6dacad4287a43d8d29a3172de69a92\" tg-width=\"558\" tg-height=\"367\"></p><p><b>BG的成功能否复制？</b></p><p>透过BG的发展历史可以看出，其也并是非一帆风顺的，经历了宏观系统性危机、政治战争风险、战略选择失误等多种磨难，但始终坚持独立的合伙人制度（群策群力，避免关键人风险），而资管是一个人力资本密集型行业，BG通过这种制度一方面获得了人（这种所有权结构使公司能够吸引和留住最好的投资人才，基金管理团队稳定，每年离职率不超过5%）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d8968f2582b5c0166a0e06c85c78bc20\" tg-width=\"822\" tg-height=\"306\"></p><p>另一方面也保证了其长期投资理念的代际坚持（免受外部股东干扰和短期收益诉求影响），兼顾传承和活力，形成独特文化，真正成为了阿里理想中的“活过102年的好公司”。</p><p>相对于两种典型类型代表文艺复兴（顶尖科学家量化）和巴菲特（实际上是做多美国，大多投资还是本国资产，依靠美国国运，此外还有保险模式及企业运营），BG的经验可能更值得借鉴与吸收：</p><p>除了整体的系统性理念和方法，BG是建立在对行业和公司的深入理解之上，在全球范围筛选真正优质的具备巨大成长空间公司，长期下注，重仓持有（也是逐步的过程，有些一开始也不是太大仓位）。</p><p>和高瓴等赛道投资方式也不太一样，BG更注重公司本身，随后在成长逻辑验证的时候则继续加仓专注这家公司。</p><p>另外，从BG持仓尤其是刚开始建仓的标的中去筛选研究也是一个不错的跟随策略，可以节省一些盲目的探索成本，还可能带来羊群效应，当然长期看这不重要，短期可能带来刺激影响，同时作为长期投资者如果其开始大幅减仓的票也要值得注意，尤其是持有时间还不长的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25c5f26e1c326b794a76d0831e617b10\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"697\"></p><p>还好有BG这样的公司，一家有点理想主义色彩的公司，一家当迷茫时想一想就能带来信心的公司，中国资管行业，加油。</p>","source":"lsy1597111094582","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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Trust自2013年开始投资特斯拉股票，首次买入230万股，当时价值8900万美元。今年初以来，该基金收益接近70%。BG在决定投资特斯拉时自问自答，当时已经十分相信特斯拉未来的价值七年前就精准“相中”了特斯拉，这家如此长情的基金到底什么来头？并非一帆风顺的历史成立于1908年，Baillie Gifford是一家拥有110年历史的骨灰级老牌投资基金，总部位于苏格兰爱丁堡（远离世界金融的中心美国纽约或伦敦，可能也是其能潜心下来的原因），目前资产管理规模高达2454亿美元，其中包括权益类、固定收益等多元资产投资组合，这一数字是通过稳定且有机增长而不是通过合并或收购实现的。基金创始人有两位，分别是Augustus Baillie上校和Carlyle Gifford律师。1908年，因福特T型汽车风靡美国，没有太多行业经验的两人希望通过建立信托基金来投资橡胶行业，公司就此成立。一战后，Baillie Gifford认定美国是充满吸引力的“新兴市场”，并入股了联合太平洋铁路等铁路公司，最终在美国投入了20％的总资产。二战之后，英镑贬值带来了英国金融行业的繁荣，BG及其主要客户——投资信托公司也都赚得盆满钵满，此时公司的高级合伙人希望专注于眼前的客户群，不去寻找新机会，没有了创始人的好奇心和勇气，如此依赖信托是一个战略错误，随后很快信托行业的辉煌就过去了。在经历失去大客户又差点被并购的绝望之后，BG终究还是挺了过来，大家决定保持继续独立公司的身份。1979年，撒切尔夫人领导的保守党上台，发布了一系列激进的政策，取消外汇管制以及资本利得税、大幅降低个税等举措对英国企业发展及资管行业带来了很大的促进作用，就此开启了英国长达20年左右的牛市。在此期间，BG也专注在英国市场寻找机会，英国业务这二十年的表现为公司未来的成功奠定了关键基础。而另一个发展的关键之处在于，Baillie Gifford的投资方式吸引了养老金客户。1984年，公司通过竞争优势获得第一笔养老金，1987年就开始在英国养老金投资中扮演重要角色。这一投资叠加牛市效应，BG管理的资产一下就从1979年的3亿英镑增加到1998年的162亿英镑。不过，21世纪一开始的互联网泡沫以及2007年的次贷危机，对市场信心的打击很大。BG认为，想要继续保持增长，必须关注海外新兴市场。其中，中国是全球增长主要的推动力量，然后就是印度和巴西。公司的这一代人做出了一项关键决定，保持好奇心、耐心和勇敢之间的平衡，上个世纪90年代基于基准的投资缺乏创造力，由独立的全球团队运营不参考基准的“全球最佳创意投资组合”诞生，尽管世界处于动荡之中，但公司仍决心且必须保持对投资的热情，为了客户的利益。受益于对海外市场的关注叠加全球对股权管理的旺盛需求，以及BG在新兴市场投资专业知识声誉的日益提高，公司海外业务迅速兴起，2007年底BG海外资产管理规模占总体的比重达到40%。自此，公司持续投资大量的新兴市场及新兴行业，“寻找真正优质的公司，且重仓高度集中长期持有”的投资方式和理念也是从此阶段开始形成。BG眼中“真正的投资”在BG公司总部的入口处，就写着这家基金很直观易懂的投资理念——“真正的投资者不会只关注几个季度，他们会放眼数十年（Actual investors think in decades. Not quarters.）”。在Baillie Gifford看来，“长期投资于最具竞争力、创新性和成长效率的极少数优质企业，并取得超额回报”，这才是真正的投资（actual investing）。简单来说，Baillie Gifford尤其喜欢那些可能不会立即盈利、但可能在10年后推动经济增长的项目，并且认为真正的投资需要寻找并且长期陪伴极少数卓越公司，因为绝大多数的市场回报都来自于此。当BG通过详尽研究坚信亚马逊、特斯拉、Illumina等属于这样卓越的公司以后，会愿意用巨大的筹码和极大的耐心陪伴公司长期成长。总体来看，BG的策略主要就是自下而上寻找具有潜力迅速成长到数倍于如今规模的企业，然后集中持股长期投资，个股通常持有10年以上。这一投资策略过去十六年投资年化回报为12.38%/年，大幅高于MSCI全球指数(6.75%/年)和伯克希尔·哈撒韦股价（6.99%/年）。BG的“尽调十问”方法论，开篇的图就是在特斯拉投资上的生动应用BG对于近年来兴起的被动投资（passive investing）和量化投资（quantitative investing）两大策略都相当排斥，认为被动投资仅关注于降低交易成本，量化投资则将投资抽象成了因子游戏，两者都忽略了对企业长期竞争力、财务状况和战略能力的判断能力。在被动投资日益兴盛的今天，BG的存在和成功证明了公司基础性面研究的价值。2000年互联网泡沫破灭，BG同样遭受了巨大损失。尽管投资者逃离亚马逊之类的科技公司，BG却毅然决然支持贝索斯的愿景。该公司“先正面思考，后负面批判”的方法论（下面还会提到这个有点独特和有意思的文化，本次新冠疫情期间也是）诞生于亚马逊卓越的韧性和巨大的成功。当然，Baillie Gifford能够采取如此的投资策略也和其资金性质和治理结构息息相关。从1984年起，公司便是英国重要的养老金管理人之一，因此资金期限非常长；此外公司的所有权完全属于合伙人（目前43名合伙人，公司总共拥有271名投研人员），因此可以在不受外部股东干扰的情况下进行超长线的投资决策，也为员工提供了动力和长效激励。因为BG至今仍是独立的私人合伙企业，这种所有权结构使其能够将精力完全集中在客户及其投资上，重点放在真正的长期思考，而不是短期目标。公司文化——好奇和乐观无论是最初级的分析师还是公司的合伙人，BG投资团队都会讨论和辩论其投资理念。他们一直在寻找新颖的见解、另类的观察或深入的挑战，以帮助完善投资案例并增强集体知识。而且由于投资中没有持久正确的答案，因此，团队永远不会停止提出问题。基于理论上的好奇和严格的方法，投资团队之间的思想交流和激烈辩论对于其投资流程至关重要。当分析师和投资组合经理齐聚Baillie Gifford的办公室、共同思考对策之时，人人都要遵守一个规定——会议的前20分钟必须要说积极的看法，只表达对股价上涨的信心。如果有人要发表批评意见，马上就会被请出会议室。聪明人容易持怀疑态度，这会把很多想法扼杀在摇篮里，这也正是各位合伙人所担心的，这条乐观规定就是为了防止这一情况的发生。此外，Baillie Gifford的投资非常重视环境、社会和企业治理因素。公司对此颇为自豪，正在与亚马逊进行可持续发展和劳动条件方面的合作，还在鼓励谷歌多交些税。在知乎上，甚至有一位剑桥大学经济学出身、毕业后进了BG工作的朋友这样评价这家基金：BG的持仓情况全球范围寻找高成长企业：2004年开始投资亚马逊，现为第十三大股东；2011开始投资illumina，现为第一大股东；2013年开始投资特斯拉，现为第二大股东；2014年开始投资阿里巴巴(ADR)，现为第四大股东，同时也不乏持仓十余年的腾讯、谷歌等科技巨头的身影，具体前二十大持仓如下：除了投资于全球上市股票，BG还投资于未上市公司和私募股权基金——BG持有估值2.1亿英镑的蚂蚁金服股权，以及字节跳动6.1千万英镑左右的股权。除上述两家以外，BG还持有许多知名未上市公司的股票，如SPACE X（5.6千万英镑）、AIRBNB（2.6千万英镑）、WARBY PARKER眼镜（3.6千万英镑）和美国的大数据独角兽PALANTIR（2.6千万英镑）；基金也有投资一些风投基金，如李开复的创新工场风投基金， SINOVATION FUND 3（9百万英镑）。BG的旗舰基金Scottish Mortgage Investment Trust（封闭式）BG近几年在一级市场的投资统计（主要也是聚焦于互联网、生物科技等新兴产业） 来源：清科数据加仓中国——美团、蔚来、百度、好未来、拼多多等中概股都是BG的“囊中之物”。·蔚来BG曾参与蔚来的2017年11月D轮10亿美元融资。2018年10月，BG提交给美国证券交易委员会（SEC）的一份文件显示，拥有8530万股蔚来股票，占比11.44%，受此消息，蔚来大涨22%。2019年继续增持，截至2019年12月31日，BG持有蔚来汽车13.13%的被动股权。·美团2018年9月19日，美团点评公布发售结果，Baillie Gifford现身，获配5800万股，占此次全球发售的12.08%。这是除了五大基石投资人之外，获配份额较多的机构投资者之一。2020年4月14日，美团点评获BG在场内以每股均价96.1713港元增持564.84万股，涉资约5.43亿港元。增持后，BG最新持股数目约为2.5827亿股，持股比例由4.97%升至5.08%。·青岛啤酒（港股）持有十五年以上，2015年7月增持19万股至3281万股（5.01%），2016年增持至5135万股（7.84%），2017年6月增持至5896万股（9.00%），随后有增有减，最近一次为2020年6月减持2146万股至3447万股（5.26%）。·百度2010年前就开始建仓，之后成为并一直是百度第二大股东（持股比例7%以上），2015年小幅减持，2018-2019年开始较大幅度减持，2019年持股比例降至4.27%，目前基本清仓。·携程首次建仓时间2010年前后，2015年、2017年均进行较大幅度增持，2020年后大幅减持，从7.7%至4.32%。·好未来2016年初开始建仓，首次买入101万股（0.68%），随后一路增持（即使遭遇浑水做空），目前最新持股占比7.90%，已经成为好未来第四大股东。·华晨中国2019年6月18日，华晨中国获BG在场内以每股平均价8.0868港元增持约2224万股，涉资约1.8亿港元。增持后，BG的持股数目为271306,000股，最新持股比例由4.94%增至5.38%。2020年4月23日，华晨中国获BG在场内以每股均价6.8735港元增持105万股，涉资约721.72万港元。增持后，BG最新持股数目为505,060,000股，持股比例升至10.01%。·拼多多拼多多2018年7月在纳斯达克上市，2018年9月30日机构持股中显示BG首次买入495万股（占比0.11%）。2018年12月减持155万股，2019年3月继续减持128万股，2019年6月继续小幅减持4万股，仅剩200多万股。2019年三季度大幅增持1400多万股，截至2019年9月末，Baillie Gifford持有1638.88万股拼多多股票，比上期持股数量增加685.16%，成为拼多多第二大机构持仓。后续一路增持，目前持股2725万股，为第一大机构持股。近期投资案例（新冠疫情时代）在疫情期间，BG则买入了视频会议软件Zoom、有望研究出新冠病毒疫苗的Moderna、数字健康初创公司Teladoc、还有租售课本的网站Chegg等等。Baillie Gifford在Wayfair也有很多投资。疫情刚开始的时候，Wayfair的股价暴跌，但隔离开始以后，很多用户开始重装家居，刺激Wayfiar的销售额暴涨，股价也因此上涨到了原来的8倍。Peloton是一个健身平台，居家隔离期间很多人用它来进行体重管理，刺激Peloton的股价大涨，Grubhub的股价也涨了不少。而Baillie Gifford正是这两家公司的最大股东。在经济形势如此不乐观的时候，作为一家大型投资管理公司，Baillie Gifford的态度着实不同寻常。不过，它一直是这个行业的例外。BG不怎么看传统的评估指标，例如每股收益或者市盈率等，该公司只关注3点：增长、竞争优势和持久力。它也不怕把投资者的钱押在会让价值投资者晕头转向的股票上。这样的例子有很多，比如大热的视频聊天平台Zoom，它的市盈率是400。初创便很受欢迎的电商平台Shopify，市销率达到50。家居电商平台Wayfair在2019年亏损了10亿美元，是上一年的两倍。但是，这几家公司，再加上14个共同资金投资组合中30到50家公司的大部分公司，恰恰因为疫情加强了现有的趋势，从而实现了增长。协助管理Baillie Gifford旗下Long-Term Global Growth Equity Fund的Mark Urquhart称，他正在挑选可能受益于线上以及居家服务成长趋势的公司，因为新冠病毒的长期传播最终将改变消费者的行为模式。典型成功案例分析基本上，BG对看好的标的非常坚定且长期持有，不惧市场波动，并且会随着公司被验证及加速成长继续大幅加仓。不可能没有失败案例当然BG也有很多投资失败的案例，一方面通过跟踪能够及时止损，另一方面很难避免的就体现出了投资回报的非对称性价值——“真正的投资需要寻找并且长期陪伴极少数卓越公司，因为绝大多数的市场回报都来自于此”。很多时候是BG的投资也是逐步建仓的过程（特别是一些还比较小、不那么确定的标的），亏损率最差的情况也小于100%，而且额度也不会太大，而收益的就可能是几十倍甚至上百倍且重仓的，综合回报还是可观的。42岁的Tom Slater参与共同管理公司的旗舰基金。他认为：“如果能碰巧压中一两家那些长期驱动市场的杰出公司，那么就可以弥补（投资其他企业）有些避之不及的错误。”比如在2012年，就抓住了云计算等新兴趋势以及阿里巴巴、腾讯等亚洲科技巨头的发展势头。Baillie Gifford认为，随大流的做法导致了一些重大失误，包括Eike Batista手上命途多舛的巴西石油公司OGX、维斯塔斯、Lending Club、Nio公司。还有陷入困境的爱彼迎和行李箱制造商Away，BG也持有这两家公司的股份。不过，诸如亚马逊、特斯拉、拥有腾讯31%股份的南非互联网媒体集团Naspers等成功投资项目分别提供了100倍、16倍和17倍的回报，远远足以填补失败项目的损失了。BG的成功能否复制？透过BG的发展历史可以看出，其也并是非一帆风顺的，经历了宏观系统性危机、政治战争风险、战略选择失误等多种磨难，但始终坚持独立的合伙人制度（群策群力，避免关键人风险），而资管是一个人力资本密集型行业，BG通过这种制度一方面获得了人（这种所有权结构使公司能够吸引和留住最好的投资人才，基金管理团队稳定，每年离职率不超过5%）。另一方面也保证了其长期投资理念的代际坚持（免受外部股东干扰和短期收益诉求影响），兼顾传承和活力，形成独特文化，真正成为了阿里理想中的“活过102年的好公司”。相对于两种典型类型代表文艺复兴（顶尖科学家量化）和巴菲特（实际上是做多美国，大多投资还是本国资产，依靠美国国运，此外还有保险模式及企业运营），BG的经验可能更值得借鉴与吸收：除了整体的系统性理念和方法，BG是建立在对行业和公司的深入理解之上，在全球范围筛选真正优质的具备巨大成长空间公司，长期下注，重仓持有（也是逐步的过程，有些一开始也不是太大仓位）。和高瓴等赛道投资方式也不太一样，BG更注重公司本身，随后在成长逻辑验证的时候则继续加仓专注这家公司。另外，从BG持仓尤其是刚开始建仓的标的中去筛选研究也是一个不错的跟随策略，可以节省一些盲目的探索成本，还可能带来羊群效应，当然长期看这不重要，短期可能带来刺激影响，同时作为长期投资者如果其开始大幅减仓的票也要值得注意，尤其是持有时间还不长的。还好有BG这样的公司，一家有点理想主义色彩的公司，一家当迷茫时想一想就能带来信心的公司，中国资管行业，加油。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1675,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":953917366,"gmtCreate":1590078304055,"gmtModify":1704191794945,"author":{"id":"3494128668658621","authorId":"3494128668658621","name":"顺为资本","avatar":"https://static.tigerbbs.com/038fc1c2bb7023aa5da7c9e92bcc84f5","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3494128668658621","authorIdStr":"3494128668658621"},"themes":[],"htmlText":"别人越恐惧，我就越贪婪","listText":"别人越恐惧，我就越贪婪","text":"别人越恐惧，我就越贪婪","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/953917366","repostId":"2036512848","repostType":2,"repost":{"id":"2036512848","pubTimestamp":1589979315,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2036512848?lang=&edition=full","pubTime":"2020-05-20 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Staff）的书面通知。根据该通知表示，上市资格委员会已决定将本公司的证券从纳斯达克下市。</p><p>根据披露的文件，SEC上市资格委员会做出摘牌的决定基于两个理由：根据纳斯达克交易所上市规则5101条款，瑞幸咖啡于4月2日披露的虚假交易行为引发了公众利益的担忧；根据纳斯达克交易所上市规定5250条款，瑞幸咖啡在过去未能公开披露有效信息，并通过此前的商业模式进行了虚假交易。</p><p>瑞幸称，公司计划向纳斯达克听证会专家组及时要求举行听证会。公司仍保持纳斯达克上市公司身份，等待听证会的决定。该公司不能保证专家组会同意公司保持上市公司身份的要求。根据通知，听证会通常安排在听证请求日期后约30至45天举行。</p><p>在披露高管伪造约22亿元销售额后，试图从该丑闻中摆脱出来的瑞幸咖啡已经面临诸多麻烦。而退市的前景可能会触发剩余的投资者慌忙离场，成为该公司面临的又一个挑战。包括瑞信、<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>在内的银行在瑞幸咖啡都存在权益，因此前它们因瑞幸咖啡董事长的保证金贷款而对股票采取了强制执行措施。</p><p>“除了抛售股票，我看不出投资者还有什么其他办法，”Frontsea Asset Management Co.驻深圳的基金经理Hou Anyang表示。</p><p>5月20日凌晨，瑞幸咖啡董事长陆正耀在声明中表示，在公司发布内部会计调查的最终结果之前纳斯达克就发出退市通知，他对此深感失望。</p><p>“公司也已根据阶段性调查结果，第一时间处理相关责任人、重组董事会、更新管理层、积极进行整改，”陆正耀说。</p><p>“我的风格可能太激进，企业跑的太快，也导致很多问题，”陆正耀继续说道。“但我绝不是以‘概念做局’去欺骗投资人，我是真心想把企业做大做好，为社会创造价值。”</p><p>虽然瑞幸咖啡的门店仍在运营，该公司仍在开设新门店，但作为多机构对其财务状况展开调查的一部分，有关部门的工作人员到该公司在中国的办公室进行调查。瑞幸咖啡上周解雇了CEO和其他高管。</p><p>4月2日晚间，瑞幸咖啡宣布，发现公司去年二季度至四季度期间虚增了22亿元人民币交易额，相关的费用和支出也相应虚增。消息一出，瑞幸咖啡开盘走跌，一度跌逾80%，最终当日以75%的跌幅收盘。4月7日，瑞幸咖啡开始停牌。</p><p>“作为一家将在美国市场退市的中国公司，瑞幸咖啡的股票对美国投资者来说将几乎一文不值，”中阅资本管理股份公司总经理孙建波表示说。“这可能也会给其他中资公司ADR带来人气冲击，但可能为一些投资者创造逢低买进机会。”</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>复牌股价腰斩！刚刚收到退市通知，瑞幸又迎来抛售狂潮</title>\n<style 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Anyang表示。5月20日凌晨，瑞幸咖啡董事长陆正耀在声明中表示，在公司发布内部会计调查的最终结果之前纳斯达克就发出退市通知，他对此深感失望。“公司也已根据阶段性调查结果，第一时间处理相关责任人、重组董事会、更新管理层、积极进行整改，”陆正耀说。“我的风格可能太激进，企业跑的太快，也导致很多问题，”陆正耀继续说道。“但我绝不是以‘概念做局’去欺骗投资人，我是真心想把企业做大做好，为社会创造价值。”虽然瑞幸咖啡的门店仍在运营，该公司仍在开设新门店，但作为多机构对其财务状况展开调查的一部分，有关部门的工作人员到该公司在中国的办公室进行调查。瑞幸咖啡上周解雇了CEO和其他高管。4月2日晚间，瑞幸咖啡宣布，发现公司去年二季度至四季度期间虚增了22亿元人民币交易额，相关的费用和支出也相应虚增。消息一出，瑞幸咖啡开盘走跌，一度跌逾80%，最终当日以75%的跌幅收盘。4月7日，瑞幸咖啡开始停牌。“作为一家将在美国市场退市的中国公司，瑞幸咖啡的股票对美国投资者来说将几乎一文不值，”中阅资本管理股份公司总经理孙建波表示说。“这可能也会给其他中资公司ADR带来人气冲击，但可能为一些投资者创造逢低买进机会。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2254,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":965847093,"gmtCreate":1583977526712,"gmtModify":1704351818394,"author":{"id":"3494128668658621","authorId":"3494128668658621","name":"顺为资本","avatar":"https://static.tigerbbs.com/038fc1c2bb7023aa5da7c9e92bcc84f5","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3494128668658621","authorIdStr":"3494128668658621"},"themes":[],"htmlText":"2020","listText":"2020","text":"2020","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/965847093","repostId":"1185037960","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":536,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":965855752,"gmtCreate":1583974380076,"gmtModify":1704351803705,"author":{"id":"3494128668658621","authorId":"3494128668658621","name":"顺为资本","avatar":"https://static.tigerbbs.com/038fc1c2bb7023aa5da7c9e92bcc84f5","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3494128668658621","authorIdStr":"3494128668658621"},"themes":[],"htmlText":"或许是","listText":"或许是","text":"或许是","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/965855752","repostId":"2018524287","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1151,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":981470621,"gmtCreate":1583801875863,"gmtModify":1704351040119,"author":{"id":"3494128668658621","authorId":"3494128668658621","name":"顺为资本","avatar":"https://static.tigerbbs.com/038fc1c2bb7023aa5da7c9e92bcc84f5","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3494128668658621","authorIdStr":"3494128668658621"},"themes":[],"htmlText":"猛","listText":"猛","text":"猛","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/981470621","repostId":"1144338260","repostType":4,"repost":{"id":"1144338260","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1583797548,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1144338260?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-10 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/></p><p>由于两大产油国沙特和俄罗斯的价格战以及新冠肺炎疫情令投资者恐慌，本周一，美股三大股指集体跌超7%，濒临十余年来首度跌入熊市的危险境地。</p><p>道指周一收跌2013.76点，跌幅7.8%，史上首次一个交易日跌去2000多点。标普500收跌7.6%，和道指均创2008年来最大百分比跌幅。纳指收跌7.3%，报7950.68点。</p><p>标普500的11大板块周一齐跌，重挫20%的能源板块领跌。金融板块跌11%。工业和材料板块均跌9.2%。</p><p>到周一收盘，三大美国估值均较今年稍早的创纪录高位跌去约19%。若跌幅达到20%就将终结始于2009年3月9日的后金融危机时代牛市。</p><p><b>路透社</b></p><p><b> “沙俄”价格战重创 原油狂跌近25%</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5552e038a20bbdc511b05742c1b088ef\" /></p><p>因沙特与俄罗斯开始打价格战，对全球市场构成供应加大的威胁，国际原油期货本周一暴跌，创1991年波斯湾战争以来最大单日跌幅。</p><p>上周五，OPEC+未能达成新的联合减产协议，俄罗斯拒绝支持沙特等OPEC国家提出的扩大减产提议。上周末，沙特与俄罗斯均表示会增产。</p><p>本周一，布伦特原油期货收跌24.1%，收报34.36美元/桶，日内最大跌幅达到31%，最低跌至31.02美元/桶。美国WTI期货收跌24.6%，收报31.13美元/桶，日内最大跌幅33%，盘中最低跌至27.34美元/桶。布油和美油均也创2016年2月12日来盘中新低，且创1991年1月17日以来最大单日跌幅。两大基准原油的即月合约成交量均创历史新高。</p><p><b>彭博社</b></p><p><b>特朗普称将与国会讨论可能降低工资税</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8457cae40380d0871343ac4d47f7b348\" /></p><p>特朗普周一称，他的政府将与参议院讨论可能出台的下调工资税举措，称它们会给美国经济“减轻很大负担”。特朗普政府还计划本周二与国会议员磋商，寻求帮助赚取时薪的劳动者。他计划，经过同议员磋商，在周二的新闻发布会上公布非常重大的支持经济举措。</p><p><b>CNBC</b></p><p><b>特朗普宣称将下调工资税后 道指期货反弹300多点抹平稍早跌幅</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ad481bb298f27b003bee92f93bdadd6\" /></p><p>本周一盘后，美股期货回涨。在特朗普称将公布减税举措抵消新冠肺炎病毒负面影响后，道指期货一度涨约350点，抹平稍早400多点的跌幅，预示着周二开盘有望涨约400点。标普500期货涨约30点。</p><p><b>白宫邀请华尔街高管们开会讨论新冠肺炎疫情</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d97f768f2cd02f89794d46909c2e5ad\" /></p><p><b>一位政府官员向CNBC透露，白宫正在邀请华尔街高管讨论如何应对新冠病毒爆发的形势，预计特朗普将会出席定于周三举行的会议。这位官员称，截至当地时间周一下午，邀请函正在发出。</b></p><p>白宫方面安排召开这次会议的背景是，有关新冠病毒影响的忧虑已经导致股市遭遇了惩罚性暴跌。标普500指数在周一开盘后5分钟就暴跌7%，触发熔断机制，迫使股市交易暂停了15分钟。到收盘时，三大股指均跌超7%，道指跌逾2000点。导致股市暴跌的原因是，投资者有关新冠疫情扩散的担忧情绪笼罩着全球行业，而油价的暴跌更是加深了市场的压力。由于人们对病毒传播的担忧情绪日益加深，以及沙特阿拉伯决定增加石油产量并与俄罗斯展开价格战，周一油价大幅下跌，而基准十年期美国国债收益率也触及历史新低。</p><p><b>金融时报</b></p><p><b>意大利将新冠病毒隔离令扩大到全国</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c07c45e9dfe3cf9d2bc276c05255d2d\" /></p><p>意大利政府宣布，从周二起，将在全国范围推行此前仅限部分地区的新冠病毒肺炎隔离命令。截至4月3日，意大利的大学和普通学校都将关闭，禁止开展一切公共集会。</p><p>意大利目前疫情呈急速扩张势头。本周一累计确诊新冠肺炎病例升至9171例，其中463例死亡，724例康复，而上周日累计病例才突破7000例。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>外媒头条：美股跌超7%，创08年来最大跌幅</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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/></p><p>由于两大产油国沙特和俄罗斯的价格战以及新冠肺炎疫情令投资者恐慌，本周一，美股三大股指集体跌超7%，濒临十余年来首度跌入熊市的危险境地。</p><p>道指周一收跌2013.76点，跌幅7.8%，史上首次一个交易日跌去2000多点。标普500收跌7.6%，和道指均创2008年来最大百分比跌幅。纳指收跌7.3%，报7950.68点。</p><p>标普500的11大板块周一齐跌，重挫20%的能源板块领跌。金融板块跌11%。工业和材料板块均跌9.2%。</p><p>到周一收盘，三大美国估值均较今年稍早的创纪录高位跌去约19%。若跌幅达到20%就将终结始于2009年3月9日的后金融危机时代牛市。</p><p><b>路透社</b></p><p><b> “沙俄”价格战重创 原油狂跌近25%</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5552e038a20bbdc511b05742c1b088ef\" /></p><p>因沙特与俄罗斯开始打价格战，对全球市场构成供应加大的威胁，国际原油期货本周一暴跌，创1991年波斯湾战争以来最大单日跌幅。</p><p>上周五，OPEC+未能达成新的联合减产协议，俄罗斯拒绝支持沙特等OPEC国家提出的扩大减产提议。上周末，沙特与俄罗斯均表示会增产。</p><p>本周一，布伦特原油期货收跌24.1%，收报34.36美元/桶，日内最大跌幅达到31%，最低跌至31.02美元/桶。美国WTI期货收跌24.6%，收报31.13美元/桶，日内最大跌幅33%，盘中最低跌至27.34美元/桶。布油和美油均也创2016年2月12日来盘中新低，且创1991年1月17日以来最大单日跌幅。两大基准原油的即月合约成交量均创历史新高。</p><p><b>彭博社</b></p><p><b>特朗普称将与国会讨论可能降低工资税</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8457cae40380d0871343ac4d47f7b348\" /></p><p>特朗普周一称，他的政府将与参议院讨论可能出台的下调工资税举措，称它们会给美国经济“减轻很大负担”。特朗普政府还计划本周二与国会议员磋商，寻求帮助赚取时薪的劳动者。他计划，经过同议员磋商，在周二的新闻发布会上公布非常重大的支持经济举措。</p><p><b>CNBC</b></p><p><b>特朗普宣称将下调工资税后 道指期货反弹300多点抹平稍早跌幅</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ad481bb298f27b003bee92f93bdadd6\" /></p><p>本周一盘后，美股期货回涨。在特朗普称将公布减税举措抵消新冠肺炎病毒负面影响后，道指期货一度涨约350点，抹平稍早400多点的跌幅，预示着周二开盘有望涨约400点。标普500期货涨约30点。</p><p><b>白宫邀请华尔街高管们开会讨论新冠肺炎疫情</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d97f768f2cd02f89794d46909c2e5ad\" /></p><p><b>一位政府官员向CNBC透露，白宫正在邀请华尔街高管讨论如何应对新冠病毒爆发的形势，预计特朗普将会出席定于周三举行的会议。这位官员称，截至当地时间周一下午，邀请函正在发出。</b></p><p>白宫方面安排召开这次会议的背景是，有关新冠病毒影响的忧虑已经导致股市遭遇了惩罚性暴跌。标普500指数在周一开盘后5分钟就暴跌7%，触发熔断机制，迫使股市交易暂停了15分钟。到收盘时，三大股指均跌超7%，道指跌逾2000点。导致股市暴跌的原因是，投资者有关新冠疫情扩散的担忧情绪笼罩着全球行业，而油价的暴跌更是加深了市场的压力。由于人们对病毒传播的担忧情绪日益加深，以及沙特阿拉伯决定增加石油产量并与俄罗斯展开价格战，周一油价大幅下跌，而基准十年期美国国债收益率也触及历史新低。</p><p><b>金融时报</b></p><p><b>意大利将新冠病毒隔离令扩大到全国</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c07c45e9dfe3cf9d2bc276c05255d2d\" /></p><p>意大利政府宣布，从周二起，将在全国范围推行此前仅限部分地区的新冠病毒肺炎隔离命令。截至4月3日，意大利的大学和普通学校都将关闭，禁止开展一切公共集会。</p><p>意大利目前疫情呈急速扩张势头。本周一累计确诊新冠肺炎病例升至9171例，其中463例死亡，724例康复，而上周日累计病例才突破7000例。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3d10c1816b9dd31519f156ff849533b8","relate_stocks":{"SPY":"标普500ETF",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ Composite"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1144338260","content_text":"华尔街日报：美股跌超7% 创08年来最大跌幅路透社： “沙俄”价格战重创 原油狂跌近25%彭博社：特朗普称将与国会讨论可能降低工资税CNBC：特朗普宣称将下调工资税后 道指期货反弹300多点抹平稍早跌幅；白宫邀请华尔街高管们开会讨论新冠肺炎疫情金融时报： 意大利将新冠病毒隔离令扩大到全国华尔街日报美股跌超7% 创08年来最大跌幅由于两大产油国沙特和俄罗斯的价格战以及新冠肺炎疫情令投资者恐慌，本周一，美股三大股指集体跌超7%，濒临十余年来首度跌入熊市的危险境地。道指周一收跌2013.76点，跌幅7.8%，史上首次一个交易日跌去2000多点。标普500收跌7.6%，和道指均创2008年来最大百分比跌幅。纳指收跌7.3%，报7950.68点。标普500的11大板块周一齐跌，重挫20%的能源板块领跌。金融板块跌11%。工业和材料板块均跌9.2%。到周一收盘，三大美国估值均较今年稍早的创纪录高位跌去约19%。若跌幅达到20%就将终结始于2009年3月9日的后金融危机时代牛市。路透社 “沙俄”价格战重创 原油狂跌近25%因沙特与俄罗斯开始打价格战，对全球市场构成供应加大的威胁，国际原油期货本周一暴跌，创1991年波斯湾战争以来最大单日跌幅。上周五，OPEC+未能达成新的联合减产协议，俄罗斯拒绝支持沙特等OPEC国家提出的扩大减产提议。上周末，沙特与俄罗斯均表示会增产。本周一，布伦特原油期货收跌24.1%，收报34.36美元/桶，日内最大跌幅达到31%，最低跌至31.02美元/桶。美国WTI期货收跌24.6%，收报31.13美元/桶，日内最大跌幅33%，盘中最低跌至27.34美元/桶。布油和美油均也创2016年2月12日来盘中新低，且创1991年1月17日以来最大单日跌幅。两大基准原油的即月合约成交量均创历史新高。彭博社特朗普称将与国会讨论可能降低工资税特朗普周一称，他的政府将与参议院讨论可能出台的下调工资税举措，称它们会给美国经济“减轻很大负担”。特朗普政府还计划本周二与国会议员磋商，寻求帮助赚取时薪的劳动者。他计划，经过同议员磋商，在周二的新闻发布会上公布非常重大的支持经济举措。CNBC特朗普宣称将下调工资税后 道指期货反弹300多点抹平稍早跌幅本周一盘后，美股期货回涨。在特朗普称将公布减税举措抵消新冠肺炎病毒负面影响后，道指期货一度涨约350点，抹平稍早400多点的跌幅，预示着周二开盘有望涨约400点。标普500期货涨约30点。白宫邀请华尔街高管们开会讨论新冠肺炎疫情一位政府官员向CNBC透露，白宫正在邀请华尔街高管讨论如何应对新冠病毒爆发的形势，预计特朗普将会出席定于周三举行的会议。这位官员称，截至当地时间周一下午，邀请函正在发出。白宫方面安排召开这次会议的背景是，有关新冠病毒影响的忧虑已经导致股市遭遇了惩罚性暴跌。标普500指数在周一开盘后5分钟就暴跌7%，触发熔断机制，迫使股市交易暂停了15分钟。到收盘时，三大股指均跌超7%，道指跌逾2000点。导致股市暴跌的原因是，投资者有关新冠疫情扩散的担忧情绪笼罩着全球行业，而油价的暴跌更是加深了市场的压力。由于人们对病毒传播的担忧情绪日益加深，以及沙特阿拉伯决定增加石油产量并与俄罗斯展开价格战，周一油价大幅下跌，而基准十年期美国国债收益率也触及历史新低。金融时报意大利将新冠病毒隔离令扩大到全国意大利政府宣布，从周二起，将在全国范围推行此前仅限部分地区的新冠病毒肺炎隔离命令。截至4月3日，意大利的大学和普通学校都将关闭，禁止开展一切公共集会。意大利目前疫情呈急速扩张势头。本周一累计确诊新冠肺炎病例升至9171例，其中463例死亡，724例康复，而上周日累计病例才突破7000例。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1135,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":983681873,"gmtCreate":1583248095992,"gmtModify":1704349198648,"author":{"id":"3494128668658621","authorId":"3494128668658621","name":"顺为资本","avatar":"https://static.tigerbbs.com/038fc1c2bb7023aa5da7c9e92bcc84f5","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3494128668658621","authorIdStr":"3494128668658621"},"themes":[],"htmlText":"呵呵。开始了","listText":"呵呵。开始了","text":"呵呵。开始了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983681873","repostId":"1173486768","repostType":4,"repost":{"id":"1173486768","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1583247821,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1173486768?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-03 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/></p><p><span>但是美股是不是就这样就见底了？从公司的盈利和估值来看，现在又是不是一个很好的上车机会？</span></p><p><b><span>面对情绪起伏不定的市场先生，现在的美股市场，到底是机会还是陷阱呢？</span></b></p><p><b><span>过往调整的时间</span></b></p><p><span>股票研究，尤其是指数的走势，其实就是一个</span><span><b>不断总结过去，并期望未来会发生同样事情来让我们获利</b></span><span>的游戏。我们不妨翻开美股的历史，看看市场先生喜欢什么套路。</span></p><p><span>从历史数据来看，美股近二十年有过几次明显的回撤。</span></p><p><b><span>幅度最大的是2008年金融危机。</span></b><span>从2007年10月份顶峰计算，整个触底过程耗时1年5个月，到2009年3月份才到达底部。当时的资本市场面对着严重的流动性危机，不断有公司倒闭。纳指在这个过程中下跌了50%，不可谓不惨烈。后续花了两年时间，纳斯达克才在2011年回到2007年的峰值水平。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ba5d67a9c438a0f692720585e9e5b80\" /></p><p><b><span>接下来幅度比较大时期的还有2015年-2016年。</span></b><span>这两年中国在经历严重的股灾，同年特朗普上台。这段时期，纳斯达克有过两次10%以上的回撤，分别用了1个月和2个月时间触底。整个下挫耗时一年，然后开启了新一轮上涨，2017年，纳指上涨30%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4e24efcf46851d35b7d4fa5549c8c5f\" /></p><p><b><span>接下来还有2011年8月份的急挫，</span></b><span>纳指花了3个月时间筑底，最大回撤幅度13%。其他大大小小的回撤还有很多，比如说2018年10月-12月、2010年5-7月，都有过20%左右幅度的回撤，这些回撤都在3个月左右筑底，然后又开始新一轮上涨。</span></p><p><b><span>所以，仅仅从近二十年的指数数据来看，美股的筑底期大概在3个月左右。严重点像金融危机，修复期则可能持续一年。</span></b></p><p><span>这一次的疫情，虽然严重程度大概率不如金融危机，但是从市场先生的习惯来说，他可能还是喜欢和大家多玩一段时间。</span></p><p><b><span>估值性价比</span></b></p><p><span>光从K线数据分析，还不足以判断应该抄底还是观望，毕竟美股在上世纪70年代曾经有过10年不涨的历史。</span></p><p><span>在那十年里面，无论何时抄底，都要持有很长时间才能解套。</span></p><p><b><span>假如从估值和企业盈利的角度来看，美股现在处于一个什么样的位置呢？</span></b></p><p><span>上周，从美国大型公司具体情况看，基本所有领域的公司都出现了大幅下跌。</span></p><p><span>首先是科技类公司。苹果下跌12.68%，Facebook下跌8.43%，谷歌A类股跌9.82%，亚马逊下跌10.31%，微软下跌9.28%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ceb987434ffa336cbdb075c17791dd0\" /></p><p><span>半导体方面，AMD下跌14.66%，英伟达下跌8.11%，英特尔下跌13.71%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e42f4677cb9b926721e52178ace673c\" /></p><p><span>金融板块和消费板块也有较大幅度下跌，摩根大通下跌14.51%，宝洁下跌10.63%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/217419650e17c9068005fe03db488b16\" /></p><p><span>然而在经历了急剧的下跌后，其实很多公司的估值仍然在历史的高位。</span></p><p><span>比如说苹果的市盈率，比起2018年12月份，仍然贵了不少。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf2f9c25d13c1016e8fdc6a87ce722be\" /></p><p><span>而且从2016年开始，苹果的收入增速就下降到个位数级别，对估值的支撑比较弱。其股价的上涨动力一方面是因为减税带来的利润提升，另外一方面是因为市场对5G换机潮的预期带来的估值提升。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93130f672da1c18515677638fe09fb56\" /></p><p><span>除了苹果公司之外，互联网、半导体和金融的几个标杆企业，营业收入和利润也出现了不同程度的下滑。</span></p><p><span>比如说谷歌，营收和利润的增速都为近4年来最低值。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc35a192dd5ae208c5787487cbbf2159\" /></p><p><span>半导体领域的英伟达，营收和利润都从2017年以来首次转负。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d45485d9148fde0f9627f2a6ecd0640b\" /></p><p><span>巴菲特旗下的伯克希尔，营业收入增速为5年来最低，营业利润增速下降到1.23%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f59ee678f96528a7c217556ea8e217e\" /></p><p><span>整体来看，企业的整体利润增速处于一个比较低的位置，但是目前标普、道指、纳指的整体市盈率，分别为24.1倍、22.5倍和35.68倍，却处于一个相对高的位置。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca08be469747d5282e46e9051ff11141\" /></p><p><b><span>所以，从估值的角度看，现在的美股依然不便宜。</span></b></p><p><b><span>预期</span></b></p><p><span>金融市场的定价，其中相当一部分是对未来的预期。</span></p><p><span>比如同样市盈率为30倍的A公司和B公司，A公司未来三年增长率是100%，B公司未来三年增长率是5%，那么B公司的估值明显要比A公司更贵。</span></p><p><b><span>目前股票市场的估值看起来并不便宜，但事实上，他们是真的不便宜吗？</span></b></p><p><span>从2008年金融危机以来，美联储分别进行了3次明显的扩表操作。</span></p><p><span>分别是2008年9月份、2010年10月份和2012年11月份。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/65b2d9eba6090c65d6357102a5250164\" /></p><p><span>2008年9月份，市场开始进行量化宽松后，美股从2009年3月份开始触底反弹。这一轮反弹主要是估值驱动，我们可以看到标普和纳指的估值在这段时期不断攀升，纳指最高达到50倍PE。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6fbae0ff7faf54721a97570c4fb0f83b\" /></p><p><b><span>2010年11月到2011年6月份是另外一次扩表，这一次美联储的资产增加了30%。</span></b></p><p><span>在扩表之前，股市就开始反弹。随着资产负债表的上升，股市也逐渐走高，纳指在2010年12月份达到42倍PE的短期新高。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c176fb64e90746ab923bd9e1b2682801\" /></p><p><span>2012年10月份到2014年9月份，美联储继续扩表60%，美股也在2011年的低位盘整后，走出了一波4年大牛市。市场估值同样是在扩表中期达到峰值。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05c51aee5eefb97873cc093bcdca532d\" /></p><p><span>虽然这三个时间段，美股的估值都到达一个高位，但是站在2020年的现在回过头看，即使在当时最高点买入，现在也会有高额的回报。</span></p><p><span>结合企业盈利，我们以2009年整个纳斯达克盈利前100名的公司作为样本，跟踪他们从2009年到2016年的盈利状况，如下图所示。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b8dfbc813a037544069818a50f7d954a\" /></p><p><span>我们可以看到，盈利分别在2011年、2013年和2015年有较大的增长，刚好和几次扩表的时间重合。</span></p><p><b><span>也就是说，美股的每一轮牛市，基本都是在宽松的预期下，股市的估值先提升；宽松的过程，企业的盈利提升，从而消化估值；然后股市涨不动了，美联储又开始进行宽松。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e8dd5f113e777d94db949947dc686b8\" /></p><p><span>就是这样一轮又一轮宽松，不断的推高资产价格，造出了美股的十年长牛。</span></p><p><span>而现在，美联储又开始降息和扩表了，聪明的投资者们，又打算配合美联储演这一出好戏，一起推高股市，一起赚钱。</span></p><p><span>但大家都明白子弹终有用完的一日，如果这次突如其来的疫情，减息太猛，利率又降到接近0的位置，后面假如再出现增长乏力的情况。</span></p><p><span>美联储这个游戏，要怎么玩下去呢？</span></p><p><b><span>风险</span></b></p><p><span>股神说过对于徫大的公司，只要合理的价格买进就可以了，我认为他所指的伟大公司就是存在护城河带来的增长确定性。言下之意，只要有足够的确定性，不要贪太便宜。</span></p><p><span>这句话也可以应用在整体美股上，先假设美股估值现在是合理略高一点，那确定性足够吗？明显地很多场外因素仍然处于不确定的阶段。</span></p><p><b><span>首先，作为这次暴跌的导火索，疫情仍然在蔓延。</span></b></p><p><span>韩国2月29日新确诊376例，累计病例达3526例；</span></p><p><span>日本国内确诊病例升至947例；</span></p><p><span>意大利新增240例，确诊病例达到1128例；</span></p><p><span>伊朗确诊593例，其中43例死亡，更可怕的是伊朗多名政要感染，团灭的节奏。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3fc380ca457958974c3397b4362dd57a\" /></p><p><b><span>比起确诊人数更让人担心的是各国对待疫情的态度和执行力。</span></b></p><p><span>韩国在疫情爆发后，至今仍然没有封城，甚至有宗教人士出面，大规模组织集会对抗政府。</span></p><p><span>日本政府的态度非常不明确，为了不影响奥运会的召开，故意缓慢处理疫情，提高核酸试剂盒的检测条件，想通过降低检测数来减少确诊人数。</span></p><p><span>意大利对疫情倒是非常重视。早在1月30日第一次确诊了两例，总理孔特就当机立断宣布意大利进入&quot;紧急状态&quot;，无奈的是后续政府马上陷入了政党内耗，迟迟无法出台防疫措施。</span></p><p><span>伊朗的局势更加严峻，由于没有能力检测，医疗设备也较落后，大部分伊朗感染人群都是病情非常严重之后才进入医院。再加上伊朗多名高官也确诊了，伊朗的情况不容乐观。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca93426a9cb5364f99e6d164d93d8e93\" /></p><p><span>还有美国本身也极不重视防疫。</span></p><p><b><span>因此，短期来看，疫情反复的可能性比较大，一旦美国疫情有坏消息，美股可再插水。</span></b></p><p><span>除了疫情影响，2020年的大选也是市场的一个不确定性。疫情前，市场预期川普连任概率大，但现在随着美国出现疫情和美股大跌，川普连任有机会被民主党桑德斯挑战，市场讨论不确定性。虽说桑德斯上台，毛利衣有机会缓和，但是他的政策却对于美国科技股巨头和其他大企业极之不利。</span></p><p><span>这也是美股今年的不确定性之一。</span></p><p><b><span>总结</span></b></p><p><span>综合目前的市场情绪、政策和潜在风险，全球股市的下跌短期还没有到反转的时候。</span></p><p><b><span>但是从长远来看，美联储肯定是会继续吹大泡沫的，未来的美股是死不了。</span></b></p><p><span>在这段不太平静的时期，股市难免波动较大，投资者看到上蹿下跳的股价时，难免会有追涨杀跌的欲望。</span></p><p><span>但是我们还是建议大家不要做T，适当的离市场远一点。</span></p><p><span>有时间的话，可以读一下公司的财报，认真的计算一下持仓公司的内在价值和安全边际。</span></p><p><span>也许梳理完你就会明白，市场先生给的是机会，还是陷阱。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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21:35</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>2月27日，全球指数纷纷跳水，道指、标普、纳指都下跌4%以上，道指狂泄1000点。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c29ab938f113a226d895053369c60a1\" /></p><p><span>纳斯达克指数单周暴跌10%，下跌幅度仅次于金融危机最恐慌时的两次急挫。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a67b33c7281aaddbb683fa241534cfe\" /></p><p><span>其实，从2019年下半年以来，在宽松的预期下，全球指数就开启了新一轮的上涨。疫情危机从逻辑上来说，并没有影响到长期预期。</span></p><p><span>所以美联储一出来喊话，指数又迅速企稳，周一晚还创下了历史上单日反弹很多点数的纪录。被骗下车的投资者纷纷惊呼：卧槽！无情！</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62171504e01b1bbba2bc43471237fced\" /></p><p><span>但是美股是不是就这样就见底了？从公司的盈利和估值来看，现在又是不是一个很好的上车机会？</span></p><p><b><span>面对情绪起伏不定的市场先生，现在的美股市场，到底是机会还是陷阱呢？</span></b></p><p><b><span>过往调整的时间</span></b></p><p><span>股票研究，尤其是指数的走势，其实就是一个</span><span><b>不断总结过去，并期望未来会发生同样事情来让我们获利</b></span><span>的游戏。我们不妨翻开美股的历史，看看市场先生喜欢什么套路。</span></p><p><span>从历史数据来看，美股近二十年有过几次明显的回撤。</span></p><p><b><span>幅度最大的是2008年金融危机。</span></b><span>从2007年10月份顶峰计算，整个触底过程耗时1年5个月，到2009年3月份才到达底部。当时的资本市场面对着严重的流动性危机，不断有公司倒闭。纳指在这个过程中下跌了50%，不可谓不惨烈。后续花了两年时间，纳斯达克才在2011年回到2007年的峰值水平。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ba5d67a9c438a0f692720585e9e5b80\" /></p><p><b><span>接下来幅度比较大时期的还有2015年-2016年。</span></b><span>这两年中国在经历严重的股灾，同年特朗普上台。这段时期，纳斯达克有过两次10%以上的回撤，分别用了1个月和2个月时间触底。整个下挫耗时一年，然后开启了新一轮上涨，2017年，纳指上涨30%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4e24efcf46851d35b7d4fa5549c8c5f\" /></p><p><b><span>接下来还有2011年8月份的急挫，</span></b><span>纳指花了3个月时间筑底，最大回撤幅度13%。其他大大小小的回撤还有很多，比如说2018年10月-12月、2010年5-7月，都有过20%左右幅度的回撤，这些回撤都在3个月左右筑底，然后又开始新一轮上涨。</span></p><p><b><span>所以，仅仅从近二十年的指数数据来看，美股的筑底期大概在3个月左右。严重点像金融危机，修复期则可能持续一年。</span></b></p><p><span>这一次的疫情，虽然严重程度大概率不如金融危机，但是从市场先生的习惯来说，他可能还是喜欢和大家多玩一段时间。</span></p><p><b><span>估值性价比</span></b></p><p><span>光从K线数据分析，还不足以判断应该抄底还是观望，毕竟美股在上世纪70年代曾经有过10年不涨的历史。</span></p><p><span>在那十年里面，无论何时抄底，都要持有很长时间才能解套。</span></p><p><b><span>假如从估值和企业盈利的角度来看，美股现在处于一个什么样的位置呢？</span></b></p><p><span>上周，从美国大型公司具体情况看，基本所有领域的公司都出现了大幅下跌。</span></p><p><span>首先是科技类公司。苹果下跌12.68%，Facebook下跌8.43%，谷歌A类股跌9.82%，亚马逊下跌10.31%，微软下跌9.28%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ceb987434ffa336cbdb075c17791dd0\" /></p><p><span>半导体方面，AMD下跌14.66%，英伟达下跌8.11%，英特尔下跌13.71%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e42f4677cb9b926721e52178ace673c\" /></p><p><span>金融板块和消费板块也有较大幅度下跌，摩根大通下跌14.51%，宝洁下跌10.63%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/217419650e17c9068005fe03db488b16\" /></p><p><span>然而在经历了急剧的下跌后，其实很多公司的估值仍然在历史的高位。</span></p><p><span>比如说苹果的市盈率，比起2018年12月份，仍然贵了不少。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf2f9c25d13c1016e8fdc6a87ce722be\" /></p><p><span>而且从2016年开始，苹果的收入增速就下降到个位数级别，对估值的支撑比较弱。其股价的上涨动力一方面是因为减税带来的利润提升，另外一方面是因为市场对5G换机潮的预期带来的估值提升。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93130f672da1c18515677638fe09fb56\" /></p><p><span>除了苹果公司之外，互联网、半导体和金融的几个标杆企业，营业收入和利润也出现了不同程度的下滑。</span></p><p><span>比如说谷歌，营收和利润的增速都为近4年来最低值。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc35a192dd5ae208c5787487cbbf2159\" /></p><p><span>半导体领域的英伟达，营收和利润都从2017年以来首次转负。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d45485d9148fde0f9627f2a6ecd0640b\" /></p><p><span>巴菲特旗下的伯克希尔，营业收入增速为5年来最低，营业利润增速下降到1.23%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f59ee678f96528a7c217556ea8e217e\" /></p><p><span>整体来看，企业的整体利润增速处于一个比较低的位置，但是目前标普、道指、纳指的整体市盈率，分别为24.1倍、22.5倍和35.68倍，却处于一个相对高的位置。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca08be469747d5282e46e9051ff11141\" /></p><p><b><span>所以，从估值的角度看，现在的美股依然不便宜。</span></b></p><p><b><span>预期</span></b></p><p><span>金融市场的定价，其中相当一部分是对未来的预期。</span></p><p><span>比如同样市盈率为30倍的A公司和B公司，A公司未来三年增长率是100%，B公司未来三年增长率是5%，那么B公司的估值明显要比A公司更贵。</span></p><p><b><span>目前股票市场的估值看起来并不便宜，但事实上，他们是真的不便宜吗？</span></b></p><p><span>从2008年金融危机以来，美联储分别进行了3次明显的扩表操作。</span></p><p><span>分别是2008年9月份、2010年10月份和2012年11月份。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/65b2d9eba6090c65d6357102a5250164\" /></p><p><span>2008年9月份，市场开始进行量化宽松后，美股从2009年3月份开始触底反弹。这一轮反弹主要是估值驱动，我们可以看到标普和纳指的估值在这段时期不断攀升，纳指最高达到50倍PE。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6fbae0ff7faf54721a97570c4fb0f83b\" /></p><p><b><span>2010年11月到2011年6月份是另外一次扩表，这一次美联储的资产增加了30%。</span></b></p><p><span>在扩表之前，股市就开始反弹。随着资产负债表的上升，股市也逐渐走高，纳指在2010年12月份达到42倍PE的短期新高。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c176fb64e90746ab923bd9e1b2682801\" /></p><p><span>2012年10月份到2014年9月份，美联储继续扩表60%，美股也在2011年的低位盘整后，走出了一波4年大牛市。市场估值同样是在扩表中期达到峰值。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05c51aee5eefb97873cc093bcdca532d\" /></p><p><span>虽然这三个时间段，美股的估值都到达一个高位，但是站在2020年的现在回过头看，即使在当时最高点买入，现在也会有高额的回报。</span></p><p><span>结合企业盈利，我们以2009年整个纳斯达克盈利前100名的公司作为样本，跟踪他们从2009年到2016年的盈利状况，如下图所示。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b8dfbc813a037544069818a50f7d954a\" /></p><p><span>我们可以看到，盈利分别在2011年、2013年和2015年有较大的增长，刚好和几次扩表的时间重合。</span></p><p><b><span>也就是说，美股的每一轮牛市，基本都是在宽松的预期下，股市的估值先提升；宽松的过程，企业的盈利提升，从而消化估值；然后股市涨不动了，美联储又开始进行宽松。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e8dd5f113e777d94db949947dc686b8\" /></p><p><span>就是这样一轮又一轮宽松，不断的推高资产价格，造出了美股的十年长牛。</span></p><p><span>而现在，美联储又开始降息和扩表了，聪明的投资者们，又打算配合美联储演这一出好戏，一起推高股市，一起赚钱。</span></p><p><span>但大家都明白子弹终有用完的一日，如果这次突如其来的疫情，减息太猛，利率又降到接近0的位置，后面假如再出现增长乏力的情况。</span></p><p><span>美联储这个游戏，要怎么玩下去呢？</span></p><p><b><span>风险</span></b></p><p><span>股神说过对于徫大的公司，只要合理的价格买进就可以了，我认为他所指的伟大公司就是存在护城河带来的增长确定性。言下之意，只要有足够的确定性，不要贪太便宜。</span></p><p><span>这句话也可以应用在整体美股上，先假设美股估值现在是合理略高一点，那确定性足够吗？明显地很多场外因素仍然处于不确定的阶段。</span></p><p><b><span>首先，作为这次暴跌的导火索，疫情仍然在蔓延。</span></b></p><p><span>韩国2月29日新确诊376例，累计病例达3526例；</span></p><p><span>日本国内确诊病例升至947例；</span></p><p><span>意大利新增240例，确诊病例达到1128例；</span></p><p><span>伊朗确诊593例，其中43例死亡，更可怕的是伊朗多名政要感染，团灭的节奏。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3fc380ca457958974c3397b4362dd57a\" /></p><p><b><span>比起确诊人数更让人担心的是各国对待疫情的态度和执行力。</span></b></p><p><span>韩国在疫情爆发后，至今仍然没有封城，甚至有宗教人士出面，大规模组织集会对抗政府。</span></p><p><span>日本政府的态度非常不明确，为了不影响奥运会的召开，故意缓慢处理疫情，提高核酸试剂盒的检测条件，想通过降低检测数来减少确诊人数。</span></p><p><span>意大利对疫情倒是非常重视。早在1月30日第一次确诊了两例，总理孔特就当机立断宣布意大利进入&quot;紧急状态&quot;，无奈的是后续政府马上陷入了政党内耗，迟迟无法出台防疫措施。</span></p><p><span>伊朗的局势更加严峻，由于没有能力检测，医疗设备也较落后，大部分伊朗感染人群都是病情非常严重之后才进入医院。再加上伊朗多名高官也确诊了，伊朗的情况不容乐观。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca93426a9cb5364f99e6d164d93d8e93\" /></p><p><span>还有美国本身也极不重视防疫。</span></p><p><b><span>因此，短期来看，疫情反复的可能性比较大，一旦美国疫情有坏消息，美股可再插水。</span></b></p><p><span>除了疫情影响，2020年的大选也是市场的一个不确定性。疫情前，市场预期川普连任概率大，但现在随着美国出现疫情和美股大跌，川普连任有机会被民主党桑德斯挑战，市场讨论不确定性。虽说桑德斯上台，毛利衣有机会缓和，但是他的政策却对于美国科技股巨头和其他大企业极之不利。</span></p><p><span>这也是美股今年的不确定性之一。</span></p><p><b><span>总结</span></b></p><p><span>综合目前的市场情绪、政策和潜在风险，全球股市的下跌短期还没有到反转的时候。</span></p><p><b><span>但是从长远来看，美联储肯定是会继续吹大泡沫的，未来的美股是死不了。</span></b></p><p><span>在这段不太平静的时期，股市难免波动较大，投资者看到上蹿下跳的股价时，难免会有追涨杀跌的欲望。</span></p><p><span>但是我们还是建议大家不要做T，适当的离市场远一点。</span></p><p><span>有时间的话，可以读一下公司的财报，认真的计算一下持仓公司的内在价值和安全边际。</span></p><p><span>也许梳理完你就会明白，市场先生给的是机会，还是陷阱。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3fd9b4b7cbec67c68f3fbf44b021799e","relate_stocks":{"SPY":"标普500ETF",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ Composite"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1186469170","content_text":"2月27日，全球指数纷纷跳水，道指、标普、纳指都下跌4%以上，道指狂泄1000点。纳斯达克指数单周暴跌10%，下跌幅度仅次于金融危机最恐慌时的两次急挫。其实，从2019年下半年以来，在宽松的预期下，全球指数就开启了新一轮的上涨。疫情危机从逻辑上来说，并没有影响到长期预期。所以美联储一出来喊话，指数又迅速企稳，周一晚还创下了历史上单日反弹很多点数的纪录。被骗下车的投资者纷纷惊呼：卧槽！无情！但是美股是不是就这样就见底了？从公司的盈利和估值来看，现在又是不是一个很好的上车机会？面对情绪起伏不定的市场先生，现在的美股市场，到底是机会还是陷阱呢？过往调整的时间股票研究，尤其是指数的走势，其实就是一个不断总结过去，并期望未来会发生同样事情来让我们获利的游戏。我们不妨翻开美股的历史，看看市场先生喜欢什么套路。从历史数据来看，美股近二十年有过几次明显的回撤。幅度最大的是2008年金融危机。从2007年10月份顶峰计算，整个触底过程耗时1年5个月，到2009年3月份才到达底部。当时的资本市场面对着严重的流动性危机，不断有公司倒闭。纳指在这个过程中下跌了50%，不可谓不惨烈。后续花了两年时间，纳斯达克才在2011年回到2007年的峰值水平。接下来幅度比较大时期的还有2015年-2016年。这两年中国在经历严重的股灾，同年特朗普上台。这段时期，纳斯达克有过两次10%以上的回撤，分别用了1个月和2个月时间触底。整个下挫耗时一年，然后开启了新一轮上涨，2017年，纳指上涨30%。接下来还有2011年8月份的急挫，纳指花了3个月时间筑底，最大回撤幅度13%。其他大大小小的回撤还有很多，比如说2018年10月-12月、2010年5-7月，都有过20%左右幅度的回撤，这些回撤都在3个月左右筑底，然后又开始新一轮上涨。所以，仅仅从近二十年的指数数据来看，美股的筑底期大概在3个月左右。严重点像金融危机，修复期则可能持续一年。这一次的疫情，虽然严重程度大概率不如金融危机，但是从市场先生的习惯来说，他可能还是喜欢和大家多玩一段时间。估值性价比光从K线数据分析，还不足以判断应该抄底还是观望，毕竟美股在上世纪70年代曾经有过10年不涨的历史。在那十年里面，无论何时抄底，都要持有很长时间才能解套。假如从估值和企业盈利的角度来看，美股现在处于一个什么样的位置呢？上周，从美国大型公司具体情况看，基本所有领域的公司都出现了大幅下跌。首先是科技类公司。苹果下跌12.68%，Facebook下跌8.43%，谷歌A类股跌9.82%，亚马逊下跌10.31%，微软下跌9.28%。半导体方面，AMD下跌14.66%，英伟达下跌8.11%，英特尔下跌13.71%。金融板块和消费板块也有较大幅度下跌，摩根大通下跌14.51%，宝洁下跌10.63%。然而在经历了急剧的下跌后，其实很多公司的估值仍然在历史的高位。比如说苹果的市盈率，比起2018年12月份，仍然贵了不少。而且从2016年开始，苹果的收入增速就下降到个位数级别，对估值的支撑比较弱。其股价的上涨动力一方面是因为减税带来的利润提升，另外一方面是因为市场对5G换机潮的预期带来的估值提升。除了苹果公司之外，互联网、半导体和金融的几个标杆企业，营业收入和利润也出现了不同程度的下滑。比如说谷歌，营收和利润的增速都为近4年来最低值。半导体领域的英伟达，营收和利润都从2017年以来首次转负。巴菲特旗下的伯克希尔，营业收入增速为5年来最低，营业利润增速下降到1.23%。整体来看，企业的整体利润增速处于一个比较低的位置，但是目前标普、道指、纳指的整体市盈率，分别为24.1倍、22.5倍和35.68倍，却处于一个相对高的位置。所以，从估值的角度看，现在的美股依然不便宜。预期金融市场的定价，其中相当一部分是对未来的预期。比如同样市盈率为30倍的A公司和B公司，A公司未来三年增长率是100%，B公司未来三年增长率是5%，那么B公司的估值明显要比A公司更贵。目前股票市场的估值看起来并不便宜，但事实上，他们是真的不便宜吗？从2008年金融危机以来，美联储分别进行了3次明显的扩表操作。分别是2008年9月份、2010年10月份和2012年11月份。2008年9月份，市场开始进行量化宽松后，美股从2009年3月份开始触底反弹。这一轮反弹主要是估值驱动，我们可以看到标普和纳指的估值在这段时期不断攀升，纳指最高达到50倍PE。2010年11月到2011年6月份是另外一次扩表，这一次美联储的资产增加了30%。在扩表之前，股市就开始反弹。随着资产负债表的上升，股市也逐渐走高，纳指在2010年12月份达到42倍PE的短期新高。2012年10月份到2014年9月份，美联储继续扩表60%，美股也在2011年的低位盘整后，走出了一波4年大牛市。市场估值同样是在扩表中期达到峰值。虽然这三个时间段，美股的估值都到达一个高位，但是站在2020年的现在回过头看，即使在当时最高点买入，现在也会有高额的回报。结合企业盈利，我们以2009年整个纳斯达克盈利前100名的公司作为样本，跟踪他们从2009年到2016年的盈利状况，如下图所示。我们可以看到，盈利分别在2011年、2013年和2015年有较大的增长，刚好和几次扩表的时间重合。也就是说，美股的每一轮牛市，基本都是在宽松的预期下，股市的估值先提升；宽松的过程，企业的盈利提升，从而消化估值；然后股市涨不动了，美联储又开始进行宽松。就是这样一轮又一轮宽松，不断的推高资产价格，造出了美股的十年长牛。而现在，美联储又开始降息和扩表了，聪明的投资者们，又打算配合美联储演这一出好戏，一起推高股市，一起赚钱。但大家都明白子弹终有用完的一日，如果这次突如其来的疫情，减息太猛，利率又降到接近0的位置，后面假如再出现增长乏力的情况。美联储这个游戏，要怎么玩下去呢？风险股神说过对于徫大的公司，只要合理的价格买进就可以了，我认为他所指的伟大公司就是存在护城河带来的增长确定性。言下之意，只要有足够的确定性，不要贪太便宜。这句话也可以应用在整体美股上，先假设美股估值现在是合理略高一点，那确定性足够吗？明显地很多场外因素仍然处于不确定的阶段。首先，作为这次暴跌的导火索，疫情仍然在蔓延。韩国2月29日新确诊376例，累计病例达3526例；日本国内确诊病例升至947例；意大利新增240例，确诊病例达到1128例；伊朗确诊593例，其中43例死亡，更可怕的是伊朗多名政要感染，团灭的节奏。比起确诊人数更让人担心的是各国对待疫情的态度和执行力。韩国在疫情爆发后，至今仍然没有封城，甚至有宗教人士出面，大规模组织集会对抗政府。日本政府的态度非常不明确，为了不影响奥运会的召开，故意缓慢处理疫情，提高核酸试剂盒的检测条件，想通过降低检测数来减少确诊人数。意大利对疫情倒是非常重视。早在1月30日第一次确诊了两例，总理孔特就当机立断宣布意大利进入\"紧急状态\"，无奈的是后续政府马上陷入了政党内耗，迟迟无法出台防疫措施。伊朗的局势更加严峻，由于没有能力检测，医疗设备也较落后，大部分伊朗感染人群都是病情非常严重之后才进入医院。再加上伊朗多名高官也确诊了，伊朗的情况不容乐观。还有美国本身也极不重视防疫。因此，短期来看，疫情反复的可能性比较大，一旦美国疫情有坏消息，美股可再插水。除了疫情影响，2020年的大选也是市场的一个不确定性。疫情前，市场预期川普连任概率大，但现在随着美国出现疫情和美股大跌，川普连任有机会被民主党桑德斯挑战，市场讨论不确定性。虽说桑德斯上台，毛利衣有机会缓和，但是他的政策却对于美国科技股巨头和其他大企业极之不利。这也是美股今年的不确定性之一。总结综合目前的市场情绪、政策和潜在风险，全球股市的下跌短期还没有到反转的时候。但是从长远来看，美联储肯定是会继续吹大泡沫的，未来的美股是死不了。在这段不太平静的时期，股市难免波动较大，投资者看到上蹿下跳的股价时，难免会有追涨杀跌的欲望。但是我们还是建议大家不要做T，适当的离市场远一点。有时间的话，可以读一下公司的财报，认真的计算一下持仓公司的内在价值和安全边际。也许梳理完你就会明白，市场先生给的是机会，还是陷阱。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":850,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":983095384,"gmtCreate":1582940221548,"gmtModify":1704348476740,"author":{"id":"3494128668658621","authorId":"3494128668658621","name":"顺为资本","avatar":"https://static.tigerbbs.com/038fc1c2bb7023aa5da7c9e92bcc84f5","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3494128668658621","authorIdStr":"3494128668658621"},"themes":[],"htmlText":"标题很好。没有意义","listText":"标题很好。没有意义","text":"标题很好。没有意义","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983095384","repostId":"1188840959","repostType":4,"repost":{"id":"1188840959","weMediaInfo":{"introduction":"国泰君安固定收益研究团队对外分享交流平台，力求为您提供最及时、最深入、最前瞻的独到见解和观点。新团队，新起点，欢迎关注我们，见证我们的成长！","home_visible":1,"media_name":"覃汉研究笔记","id":"1017076918","head_image":"https://static.tigerbbs.com/0ef31d31c3124173bd18166f3ed07aca"},"pubTimestamp":1582849626,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1188840959?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-28 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src=\"https://static.tigerbbs.com/52e6c60f25ba68ce26e3343d0c14363d\"></p>\n<p><b><span>从泡沫到危机，什么容易被忽略？</span></b><span>①局部的风险点存在，但有良好的经济数据掩盖；②离散的风险事件爆发，但市场对此认知不足；③宏观层面/制度设计的“杀逻辑”，市场崩溃。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc36af24c162bf20dc33423ba3c6d53f\"></p>\n<p><b><span>2.案例一：2008年美国次贷危机</span></b></p>\n<p><b><span>在房地产市场泡沫不断被吹大的过程中，有零星风险点暴露。</span></b><span>比如，2006年二季度次级抵押贷款止赎率上升至2.01%，为2003四季度之后的新高；2006年9月，商务部报告称，新房价格中位数价格同比暴跌9.7%，为1970年后最大单月跌幅。</span></p>\n<p><b><span>离散的风险被忽视的原因在于，数据展示出经济欣欣向荣的图景。</span></b><span>从数据来看，2000-2006年间，通胀水平温和，维持在2-3.5%区间；建筑业就业人数从155万人上升至180万人；2006年12月的零售、消费信心数据达到三年间的高位。</span></p>\n<p><b><span>杠杆资金和新增外资导致泡沫化程度加剧。</span></b><span>杠杆资金来自于金融创新，美国资产证券化产品发行规模从2000年的600亿美元，增长至2006年的2100亿美元左右，发行资产支持商业票据规模从600亿美元激增至1200亿美元。</span></p>\n<p><span>此外，美国长期利率偏低，10年国债利率维持在5%左右，到了2006年与短端利率倒挂。背后的驱动因素来自海外新增资金需求，美国资本账户大量热钱流入，至2006年末占GDP比重达到10%。</span></p>\n<p><b><span>直到杠杆资金断裂，市场主流观点还是认为，金融领域的离散风险不会传染至整个市场。</span></b><span>2007年3月，美国现房销售增长创三年新高，但次贷问题开始暴露。美国SEC在1月“随着再融资和房地产业蓬勃发展的结束，许多较小的次级贷款机构的商业模式已经不再可行”。随着监管的发声，舆论开始升温。</span></p>\n<p><span>2007年4月，美国第二大次贷机构新世纪金融公司破产，在2006年12月，该机构表示在所有贷款中，有2.5%未能按时支付首笔月供。在此之前，已有不少较小的次级贷款机构破产，但并未引起市场足够重视。</span></p>\n<p><span>美联储主席伯南克在国会听证会上表示“次贷市场问题对整个经济和金融市场的影响似乎可以得到控制”。美股在2007年4月创下历史新高。</span></p>\n<p><b><span>极端现象频繁出现，提示泡沫接近破裂。</span></b><span>2007年6月中旬，10年美债收益率达到5.3%，7月中旬90天美债收益率达到5%，曲线极端平坦化。资金从周期较长的债券、股票当中流出，流入现金类资产。在利率上升的压力下，借款人还本付息负担加重，导致了房地产市场的止赎率和违约率上升，大型银行开始出现严重亏损。</span></p>\n<p><span>比如，贝尔斯登旗下两只对冲基金投资抵押贷款支撑证券（杠杆率20:1）亏损不断加大，被投资者赎回，在贝尔斯登承诺提供32美元贷款救助，最后仍旧破产，但规模不大，对市场的冲击也较为有限。</span></p>\n<p><b><span>危机进入自我强化的反身性阶段。</span></b><span>资产价格走低导致抛售，进一步推动资产缩水，形成负向自反馈。这样的反身性，对借款人和出借人效果类似。</span></p>\n<p><span>于是，越来越多的金融机构陷入险境，比如2007年8月，法国巴黎银行冻结22亿美元资产，因“美国证券化市场某些部门的流动性完全蒸发，因此无法公平评估某些资产的价值”。银行间流动性紧缩，TED利差从0.5%飙升至2%左右。</span></p>\n<p><b><span>应对早期的风险，政策干预较为有效。</span></b><span>2007年8月，各国央行向银行体系“注水”，欧央行投放2148亿美元，美联储则向次贷机构提供了380亿美元，向四大行（花旗、摩根大通、美国银行、美联银行）提供了20亿贴现窗口，并意外降低贷贴现利率0.5%。</span></p>\n<p><span>在积极的干预下，股市暴跌后企稳，而大多数决策者和投资者都认为，抵押贷款市场的高风险已经受到控制，并不会对实体经济产生很大影响。确实，从数据来看，部分金融机构利润大幅缩水之外，经济数据维持平稳。</span></p>\n<p><b><span>随着事态不断恶化，信心彻底崩塌，此时市场的崩盘无法阻挡。</span></b><span>随着房地产市场的触顶，越来越多的金融机构暴露出问题，但救市的手段是有限的，甚至面临着政治和制度性的制约。</span></p>\n<p><span>2007年9月18日，美联储降息0.5%，超出了市场预期的0.25%，美股大涨。然而，10月下旬，次贷证券的整体预亏增加，市场情绪开始恶化。因摩根大通减记次贷相关资产20亿美元，美股单日大跌2.6%。</span></p>\n<p><span>随后，美联储继续降息，并先后出手营救贝尔斯登以及两房，但股票市场进入了“自由落体”阶段。次贷债务市场也进入了痛苦地去杠杆阶段。在这个过程中，救市的措施、维稳信心的指引都无济于事。无论是信贷还是股票市场都需要从一次彻底的“休克式”出清，寻找到真正的底部。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/586ae12c9c2cd102e817cc4de9ce53d4\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2261d7e083661be90684e8e903768315\"></p>\n<p><b><span>3.案例二：2010年欧债危机</span></b></p>\n<p><b><span>过于激进的一体化导致了最初的隐患。</span></b><span>根据欧元区稳定和增长协议，区内各国都必须将财政赤字控制在GDP的3%以下，并且把降低财政赤字作为目标。同时，各成员国必须将国债/GDP的占比保持在60%以下。上述两条也是其他欧盟国家加入欧元区必须达到的重要标准。</span></p>\n<p><span>而在当时，高盛通过设计“货币掉期交易”的方式，为希腊政府掩饰了一笔高达10亿欧元的公共债务，从而使希腊在账面上符合了欧元区成员国的标准。但实际上希腊远不满足加入条件。</span></p>\n<p><b><span>边缘国家通过“高消费+贸易逆差”的模式来推动经济增长。</span></b><span>在欧洲内部传统的贸易分工格局中，债务问题国家劳动力密集型制造业具有比较优势，但随着高福利政策的实施，工资水平持续上升，同时新兴市场国家加入全球产业竞争。这些国家的核心竞争力下降，普遍推行“高消费+贸易逆差”的模式来推动经济增长。</span></p>\n<p><span>这种模式拉动了经常账户盈余国家以出口为导向的高增长，久而久之在欧元区内部形成了德、芬、丹、比、奥等“核心国家”生产、“欧猪五国”等“边缘国家”消费的外部失衡格局。</span></p>\n<p><b><span>欧元化导致主权信用无法被有效甄别，边缘国家大肆举借外债。</span></b><span>2008年金融危机席卷全球，各国自顾不暇，边缘国家也出台经济刺激方案维持经济稳定，虽然各项措施维持了金融市场稳定，支持了经济复苏，但使得各国资产负债表严重恶化，国债占GDP比例和政府赤字占GDP比例大幅上升。</span></p>\n<p><span>而边缘国家传统的刺激消费的模式使得国内储蓄不足，叠叠加刺激经济的需求，政府转而发行外债为国内赤字融资。而欧元一体化导致了国家主权风险等级趋于一致，希腊、西班牙等国在加入欧元区后，国债利率大幅下行，使其债务率大幅攀升。</span></p>\n<p><span>从数据来看，2008年-2011年，希腊政府杠杆率（占GDP）从110.7%上升至163.3%；爱尔兰从44.2%上升至120.1%；意大利从103.1%上升至120.1%；葡萄牙从71.6%上升至106.8%。</span></p>\n<p><b><span>与美国不同，政策协同较为困难导致救济方案不够及时，因此后危机时代“欧猪”均积重难返。</span></b><span>2009年末希腊主权债评级被下调，欧债危机正式爆发，而直到2010年5月份，欧盟才出台第一轮对希腊债务的解救方案，总包7500亿欧元。主要原因在于，成员国内部要求希腊自身承担债务违约风险，并要求其进行财政紧缩，而被救助国则对此颇为抗拒。欧元区政策难以协同的问题至今未得到妥善解决，也导致了后危机时代，“欧猪”的积重难返。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24367143a81d3e93a662239385f410bb\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/937285977d168afbb4ae481e5423f77d\"></p>\n<p><b><span>4.案例三：1997年亚洲金融危机</span></b></p>\n<p><b><span>日元贬值和房地产市场泡沫是导致东南亚危机的根源。</span></b><span>1985年“广场协议”，日元急速升值；1987年“卢浮宫协议”，日本央行将基准利率降到2.5%。日本股市和房地产的泡沫在90年代末破裂，土地价格指数从1990到1995年下降50%，日经指数从高点36000点下跌至16000点。大量热钱涌出，向外部寻找出口，并瞄准了东南亚市场。</span></p>\n<p><span>数据显示，从1985年到1994年，日本对东南亚四国（泰国、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾）投资规模从5.53亿美元快速上升至38.87亿美元，累计涨幅超700%。</span></p>\n<p><b><span>东南亚诸国国际收支压力增大，过早开放了资本账户的自由兑换。</span></b><span>东南亚诸国实行硬盯住美元的固定汇率制，1995年开始随着美元升值导致出口恶化。以泰国为例，泰国经常账户逆差，从1990年的71亿美元逆差，扩大到1995年的132亿美元。</span></p>\n<p><span>在此背景下，东南亚诸国加速打开了资本账户的自由化，比如放宽外资企业持股比例、对外资开放更多行业，放低企业注册资本等。比如，到1995年末，泰国外储规模增长至355亿美元，但外债总额上升至1008亿美元，短期外债占外储规模比重147.8%。</span></p>\n<p><b><span>主要经济指标良好，掩盖了外部杠杆脆弱的风险。</span></b><span>以泰国为例，1990年至1995年，GDP总额从856美元增长至1680亿美元，年增长率中枢9%，通胀率维持在4-5%区间，高增长+中低通胀的组合接近于美国的“金发姑娘”时代。此外，失业率2-3%之间且逐年下行，而政府债务率不高，占GDP比重8%左右。</span></p>\n<p><b><span>外债风险暴露，干预无法阻止汇率“自由落体”，危机最终爆发。</span></b><span>东南亚诸国的外部杠杆风险逐步被市场认知，外国资本乃至国内民众资本出逃。1997年泰国政府开始整顿银行系统，加剧了热钱的快速流出，虽然泰国央行在远期市场抛售外汇以稳定泰铢币值，但此举过快消耗了本就不充足的外汇储备。到1997年6月30日，泰国外储锐减至28亿美元，7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，泰铢兑美元自由浮动，汇率“自由落体”，危机向东南亚蔓延。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/20875a6ec38023579e5891566d0e309a\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a3918c6df8b2a418245af637d4b4b7b\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>海外危机启示录：从泡沫到崩溃，都有哪些征兆？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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08:27</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b><span>疫情冲击下，全球避险情绪升温。</span></b><span>还原时间错位，当前的海外市场情绪类似于春节期间中国市场，疫情的巨大不确定性因为没有行之有效的办法控制，资本市场率先反应疫情及其对经济的冲击。更进一步，因为体制的不同，海外疫情的防控难度要显著大于中国，这无疑使得海外市场的风险偏好回落速度更快。</span></p>\n<p><span>行至当前，对于潜在风险点的发问似乎也没有那么不合时宜。必须承认的是，判断经济和市场的大拐点是较为困难的。虽然每一次投资者都在讲“这一次不一样”，但历次大型经济危机却有其共性。通过复盘08年次贷危机、10年欧债危机和97年亚洲金融危机，将共性映射到当前，或许能给予我们一些启发。</span></p>\n<p><b><span>危机爆发前，有哪些征兆？</span></b><span>①资产价格不断创出新高，且以传统标准来看，估值偏高；②市场普遍存在看涨情绪；③利用高杠杆融资买入资产；④外资/热钱大量涌入；⑤货币宽松政策持续宽松，并且市场预期宽松节奏加快。</span></p>\n<p><b><span>从泡沫到危机，什么容易被忽略？</span></b><span>①局部的风险点存在，但有良好的经济数据掩盖；②离散的风险事件爆发，但市场对此认知不足；③宏观层面/制度设计的“杀逻辑”，市场崩溃。</span></p>\n<p><b><span>1.从泡沫到崩溃，都有哪些征兆？</span></b></p>\n<p><span>随着新冠肺炎海外疫情爆发，全球避险情绪迅速升温，30年美债收益率跌破历史低位至1.80%，10年美债快速下行20bp左右并与3个月国债利率形成倒挂。此外，国际金价最高涨至1690美元/盎司，美国三大股指从高点暴跌10%左右。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e77f7c50634b6290778142c9bfe53ea9\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/234de13265ac2256cfef1f584eca9259\"></p>\n<p><span>还原时间错位，当前的海外市场情绪类似于春节期间中国市场，疫情的巨大不确定性因为没有行之有效的办法控制，资本市场率先反应疫情及其对经济的冲击。更进一步，因为体制的不同，海外疫情的防控难度要显著大于中国，这无疑使得海外市场的风险偏好回落速度更快。</span></p>\n<p><span>回顾过去两年，美债长短端利率倒挂，市场一度高呼经济衰退危机来临。然而，在货币宽松的加持下，美股不断创出新高。类似于2006年，当美国次贷泡沫被资金不断吹大的时候，经济数据表现良好，局部的风险点爆发并未引起市场足够重视。但风险已经在逐渐形成，只是需要时间酝酿出摧枯拉朽之势。</span></p>\n<p><span>行至当前，对于潜在风险点的发问似乎也没有那么不合时宜：次贷危机后十年美股大牛市是否面临终结？市场是否难以逃脱十年周期轮回的宿命？新冠疫情是否成为下一轮危机的催化剂？</span></p>\n<p><span>必须承认的是，判断经济和市场的大拐点是较为困难的。虽然每一次投资者都在讲“这一次不一样”，但历次大型经济危机却有其共性。通过复盘08年次贷危机、10年欧债危机和97年亚洲金融危机，将共性映射到当前，或许能给予我们一些启发。</span></p>\n<p><b><span>危机爆发前，有哪些征兆？</span></b><span>①资产价格不断创出新高，且以传统标准来看，估值偏高；②市场普遍存在看涨情绪；③利用高杠杆融资买入资产；④外资/热钱大量涌入；⑤货币宽松政策持续宽松，并且市场预期宽松节奏加快。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52e6c60f25ba68ce26e3343d0c14363d\"></p>\n<p><b><span>从泡沫到危机，什么容易被忽略？</span></b><span>①局部的风险点存在，但有良好的经济数据掩盖；②离散的风险事件爆发，但市场对此认知不足；③宏观层面/制度设计的“杀逻辑”，市场崩溃。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc36af24c162bf20dc33423ba3c6d53f\"></p>\n<p><b><span>2.案例一：2008年美国次贷危机</span></b></p>\n<p><b><span>在房地产市场泡沫不断被吹大的过程中，有零星风险点暴露。</span></b><span>比如，2006年二季度次级抵押贷款止赎率上升至2.01%，为2003四季度之后的新高；2006年9月，商务部报告称，新房价格中位数价格同比暴跌9.7%，为1970年后最大单月跌幅。</span></p>\n<p><b><span>离散的风险被忽视的原因在于，数据展示出经济欣欣向荣的图景。</span></b><span>从数据来看，2000-2006年间，通胀水平温和，维持在2-3.5%区间；建筑业就业人数从155万人上升至180万人；2006年12月的零售、消费信心数据达到三年间的高位。</span></p>\n<p><b><span>杠杆资金和新增外资导致泡沫化程度加剧。</span></b><span>杠杆资金来自于金融创新，美国资产证券化产品发行规模从2000年的600亿美元，增长至2006年的2100亿美元左右，发行资产支持商业票据规模从600亿美元激增至1200亿美元。</span></p>\n<p><span>此外，美国长期利率偏低，10年国债利率维持在5%左右，到了2006年与短端利率倒挂。背后的驱动因素来自海外新增资金需求，美国资本账户大量热钱流入，至2006年末占GDP比重达到10%。</span></p>\n<p><b><span>直到杠杆资金断裂，市场主流观点还是认为，金融领域的离散风险不会传染至整个市场。</span></b><span>2007年3月，美国现房销售增长创三年新高，但次贷问题开始暴露。美国SEC在1月“随着再融资和房地产业蓬勃发展的结束，许多较小的次级贷款机构的商业模式已经不再可行”。随着监管的发声，舆论开始升温。</span></p>\n<p><span>2007年4月，美国第二大次贷机构新世纪金融公司破产，在2006年12月，该机构表示在所有贷款中，有2.5%未能按时支付首笔月供。在此之前，已有不少较小的次级贷款机构破产，但并未引起市场足够重视。</span></p>\n<p><span>美联储主席伯南克在国会听证会上表示“次贷市场问题对整个经济和金融市场的影响似乎可以得到控制”。美股在2007年4月创下历史新高。</span></p>\n<p><b><span>极端现象频繁出现，提示泡沫接近破裂。</span></b><span>2007年6月中旬，10年美债收益率达到5.3%，7月中旬90天美债收益率达到5%，曲线极端平坦化。资金从周期较长的债券、股票当中流出，流入现金类资产。在利率上升的压力下，借款人还本付息负担加重，导致了房地产市场的止赎率和违约率上升，大型银行开始出现严重亏损。</span></p>\n<p><span>比如，贝尔斯登旗下两只对冲基金投资抵押贷款支撑证券（杠杆率20:1）亏损不断加大，被投资者赎回，在贝尔斯登承诺提供32美元贷款救助，最后仍旧破产，但规模不大，对市场的冲击也较为有限。</span></p>\n<p><b><span>危机进入自我强化的反身性阶段。</span></b><span>资产价格走低导致抛售，进一步推动资产缩水，形成负向自反馈。这样的反身性，对借款人和出借人效果类似。</span></p>\n<p><span>于是，越来越多的金融机构陷入险境，比如2007年8月，法国巴黎银行冻结22亿美元资产，因“美国证券化市场某些部门的流动性完全蒸发，因此无法公平评估某些资产的价值”。银行间流动性紧缩，TED利差从0.5%飙升至2%左右。</span></p>\n<p><b><span>应对早期的风险，政策干预较为有效。</span></b><span>2007年8月，各国央行向银行体系“注水”，欧央行投放2148亿美元，美联储则向次贷机构提供了380亿美元，向四大行（花旗、摩根大通、美国银行、美联银行）提供了20亿贴现窗口，并意外降低贷贴现利率0.5%。</span></p>\n<p><span>在积极的干预下，股市暴跌后企稳，而大多数决策者和投资者都认为，抵押贷款市场的高风险已经受到控制，并不会对实体经济产生很大影响。确实，从数据来看，部分金融机构利润大幅缩水之外，经济数据维持平稳。</span></p>\n<p><b><span>随着事态不断恶化，信心彻底崩塌，此时市场的崩盘无法阻挡。</span></b><span>随着房地产市场的触顶，越来越多的金融机构暴露出问题，但救市的手段是有限的，甚至面临着政治和制度性的制约。</span></p>\n<p><span>2007年9月18日，美联储降息0.5%，超出了市场预期的0.25%，美股大涨。然而，10月下旬，次贷证券的整体预亏增加，市场情绪开始恶化。因摩根大通减记次贷相关资产20亿美元，美股单日大跌2.6%。</span></p>\n<p><span>随后，美联储继续降息，并先后出手营救贝尔斯登以及两房，但股票市场进入了“自由落体”阶段。次贷债务市场也进入了痛苦地去杠杆阶段。在这个过程中，救市的措施、维稳信心的指引都无济于事。无论是信贷还是股票市场都需要从一次彻底的“休克式”出清，寻找到真正的底部。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/586ae12c9c2cd102e817cc4de9ce53d4\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2261d7e083661be90684e8e903768315\"></p>\n<p><b><span>3.案例二：2010年欧债危机</span></b></p>\n<p><b><span>过于激进的一体化导致了最初的隐患。</span></b><span>根据欧元区稳定和增长协议，区内各国都必须将财政赤字控制在GDP的3%以下，并且把降低财政赤字作为目标。同时，各成员国必须将国债/GDP的占比保持在60%以下。上述两条也是其他欧盟国家加入欧元区必须达到的重要标准。</span></p>\n<p><span>而在当时，高盛通过设计“货币掉期交易”的方式，为希腊政府掩饰了一笔高达10亿欧元的公共债务，从而使希腊在账面上符合了欧元区成员国的标准。但实际上希腊远不满足加入条件。</span></p>\n<p><b><span>边缘国家通过“高消费+贸易逆差”的模式来推动经济增长。</span></b><span>在欧洲内部传统的贸易分工格局中，债务问题国家劳动力密集型制造业具有比较优势，但随着高福利政策的实施，工资水平持续上升，同时新兴市场国家加入全球产业竞争。这些国家的核心竞争力下降，普遍推行“高消费+贸易逆差”的模式来推动经济增长。</span></p>\n<p><span>这种模式拉动了经常账户盈余国家以出口为导向的高增长，久而久之在欧元区内部形成了德、芬、丹、比、奥等“核心国家”生产、“欧猪五国”等“边缘国家”消费的外部失衡格局。</span></p>\n<p><b><span>欧元化导致主权信用无法被有效甄别，边缘国家大肆举借外债。</span></b><span>2008年金融危机席卷全球，各国自顾不暇，边缘国家也出台经济刺激方案维持经济稳定，虽然各项措施维持了金融市场稳定，支持了经济复苏，但使得各国资产负债表严重恶化，国债占GDP比例和政府赤字占GDP比例大幅上升。</span></p>\n<p><span>而边缘国家传统的刺激消费的模式使得国内储蓄不足，叠叠加刺激经济的需求，政府转而发行外债为国内赤字融资。而欧元一体化导致了国家主权风险等级趋于一致，希腊、西班牙等国在加入欧元区后，国债利率大幅下行，使其债务率大幅攀升。</span></p>\n<p><span>从数据来看，2008年-2011年，希腊政府杠杆率（占GDP）从110.7%上升至163.3%；爱尔兰从44.2%上升至120.1%；意大利从103.1%上升至120.1%；葡萄牙从71.6%上升至106.8%。</span></p>\n<p><b><span>与美国不同，政策协同较为困难导致救济方案不够及时，因此后危机时代“欧猪”均积重难返。</span></b><span>2009年末希腊主权债评级被下调，欧债危机正式爆发，而直到2010年5月份，欧盟才出台第一轮对希腊债务的解救方案，总包7500亿欧元。主要原因在于，成员国内部要求希腊自身承担债务违约风险，并要求其进行财政紧缩，而被救助国则对此颇为抗拒。欧元区政策难以协同的问题至今未得到妥善解决，也导致了后危机时代，“欧猪”的积重难返。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24367143a81d3e93a662239385f410bb\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/937285977d168afbb4ae481e5423f77d\"></p>\n<p><b><span>4.案例三：1997年亚洲金融危机</span></b></p>\n<p><b><span>日元贬值和房地产市场泡沫是导致东南亚危机的根源。</span></b><span>1985年“广场协议”，日元急速升值；1987年“卢浮宫协议”，日本央行将基准利率降到2.5%。日本股市和房地产的泡沫在90年代末破裂，土地价格指数从1990到1995年下降50%，日经指数从高点36000点下跌至16000点。大量热钱涌出，向外部寻找出口，并瞄准了东南亚市场。</span></p>\n<p><span>数据显示，从1985年到1994年，日本对东南亚四国（泰国、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾）投资规模从5.53亿美元快速上升至38.87亿美元，累计涨幅超700%。</span></p>\n<p><b><span>东南亚诸国国际收支压力增大，过早开放了资本账户的自由兑换。</span></b><span>东南亚诸国实行硬盯住美元的固定汇率制，1995年开始随着美元升值导致出口恶化。以泰国为例，泰国经常账户逆差，从1990年的71亿美元逆差，扩大到1995年的132亿美元。</span></p>\n<p><span>在此背景下，东南亚诸国加速打开了资本账户的自由化，比如放宽外资企业持股比例、对外资开放更多行业，放低企业注册资本等。比如，到1995年末，泰国外储规模增长至355亿美元，但外债总额上升至1008亿美元，短期外债占外储规模比重147.8%。</span></p>\n<p><b><span>主要经济指标良好，掩盖了外部杠杆脆弱的风险。</span></b><span>以泰国为例，1990年至1995年，GDP总额从856美元增长至1680亿美元，年增长率中枢9%，通胀率维持在4-5%区间，高增长+中低通胀的组合接近于美国的“金发姑娘”时代。此外，失业率2-3%之间且逐年下行，而政府债务率不高，占GDP比重8%左右。</span></p>\n<p><b><span>外债风险暴露，干预无法阻止汇率“自由落体”，危机最终爆发。</span></b><span>东南亚诸国的外部杠杆风险逐步被市场认知，外国资本乃至国内民众资本出逃。1997年泰国政府开始整顿银行系统，加剧了热钱的快速流出，虽然泰国央行在远期市场抛售外汇以稳定泰铢币值，但此举过快消耗了本就不充足的外汇储备。到1997年6月30日，泰国外储锐减至28亿美元，7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，泰铢兑美元自由浮动，汇率“自由落体”，危机向东南亚蔓延。</span></p>\n<p><img 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