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戒骄戒躁

戒骄戒躁

某上市银行理财经理一枚

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12-18

$Quantum Computing Inc.(QUBT)$ 空到没券，我不加杠杆不怕爆仓我空死他，我就不相信它能一直涨[愤怒] [愤怒] [愤怒] [愤怒]

12-13

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英伟达之后，10倍股集中的科技新方向在哪里？

12-12

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比特币策略引发华尔街争议：MSTR本周五能否跻身纳指100？

12-09

$毛戈平(01318)$ 这次算是重仓申购，也算是运气好中了4手，不然这么大的申购量能中一手都觉得超预期[得意] 当3点半政治局会议新闻出来我就知道暗盘稳了[开心] 请继续表演

12-06

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@美股智投:MSTR 智投独家分析

10-03

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继续做多中国股市：反转逻辑、三大主线

10-02

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华尔街巨头集体唱多中国资产！高盛力推电商股

10-01

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@期权叨叨虎:如何追高中国资产？用牛市看跌价差

09-27

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高盛、大摩齐声唱多中国股市：期待已久的这次复苏真不一样！

09-26

$超微电脑(SMCI)$ 颤抖吧，超威

09-24

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霍华德·马克斯9月备忘录谈及美国大选：政客只顾取悦选民，而忽略应该遵循的经济法则

09-17

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市场消息：特百惠准备最快于本周申请破产

09-16

$苹果(AAPL)$ 说实话空果子还是交易以来第一次，毕竟这是美股的头牌，是集科技与消费之集大成者的存在。但是还是沿用之前空达子的思路和策略：这个位置不怕，现在市盈率33倍，市值3.3万亿，涨到4万亿也就亏15%，问题不大。

09-10

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加剧市场恐慌！欧佩克连续两月削减预期，美、布油双双暴跌

08-12

达子都见顶回落不少了，中国的红利资产、高股息资产不可能永远这么坚挺，可惜……不做空非我不愿呜呼哀哉

08-06

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全球股市“完美风暴”，风起何处，如何演绎？

08-06

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全球市场崩盘的原因找到了！路透：罪魁祸首是TA

08-05

$三倍做多半导体ETF-Direxion Daily(SOXL)$ $三倍做多半导体ETF-Direxion Daily(SOXL)$ 看多目前按盘前的价格三倍半导体指数已经跌到了23年5月份的水平，即几乎到了英伟达23年季度财报首次大爆发的位置，即使考虑到ai投资的投入比，这个位置也感觉是超跌了。之所以超跌叠加的一个必然因素必然是拆杠杆，我猜这个位置已经拆了相当一部分杠杆。如果正式开盘继续下跌再考虑加一部分，这个位置即使腰斩也能hold，大不了之前做空的盈利全部回吐[鬼脸]

08-05

$三倍做多半导体ETF-Direxion Daily(SOXL)$ $三倍做多半导体ETF-Direxion Daily(SOXL)$ 看多目前按盘前的价格三倍半导体指数已经跌到了23年5月份的水平，即几乎到了英伟达23年季度财报首次大爆发的位置，即使考虑到ai投资的投入比，这个位置也感觉是超跌了。之所以超跌叠加的一个必然因素必然是拆杠杆，我猜这个位置已经拆了相当一部分杠杆。如果正式开盘继续下跌再考虑加一部分，这个位置即使腰斩也能hold，大不了之前做空的盈利全部会吐[鬼脸]

08-05

$三倍做多半导体ETF-Direxion Daily(SOXL)$ 目前按盘前的价格三倍半导体指数已经跌到了23年5月份的水平，即几乎到了英伟达23年季度财报首次大爆发的位置，即使考虑到ai投资的投入比，这个位置也感觉是超跌了。之所以超跌叠加的一个必然因素必然是拆杠杆，我猜这个位置已经拆了相当一部分杠杆。如果正式开盘继续下跌再考虑加一部分，这个位置即使腰斩也能hold，大不了之前做空的盈利全部会吐[鬼脸]

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id=\"id_3548278051\">“新大陆”已经出现？</h3><p>首先，简单地再复盘一下过去科技投资“新大陆”是怎么出现的。</p><p><strong>一句话说完，就是新的产业革命出来的时候。</strong></p><p>就说过去4年吧，我们相继见证了两场科技革命，一个是<strong>电动车</strong>，另一个则是<strong>AI。</strong></p><p>这两次革命，都催生了很多牛股，比如海外的<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>、英伟达，国内的锂电池产业链、光模块等等。</p><p>所以，要问下一个投资“新大陆”在哪里，就等同于问<strong>下一个科技革命在哪里。</strong></p><p>业界一直有一个前瞻，包括前段时间在格隆博士采访李开复博士时，后者就明确提出，下一个科技革命将是<strong>量子计算。</strong></p><p>为什么是量子计算？</p><p>因为量子计算能够实现两个困扰计算机技术的难题，<strong>一个是计算速度，另一个是加密。</strong></p><p><strong>方式是通过打破目前最基本的计算数码单元，只能为“0”或者为“1”，实现同时出现稳态的“0”和“1”，即量子比特。</strong></p><p>这种状态之前其实也是能够实现的，但出错率还是比较高，必须将出错率压低到一个“阈值”之下，才能实现这种稳态。</p><p>如果能够顺利解决这个“阈值”问题，计算的速度和安全性就会大大增加，很多原先受限于这个因素的问题，也会得到解决。</p><p>比如，药物研发速度就加快，以前的“10年10亿美元”规律，就可能会变成“3年3亿美元”，还有运行了数十年的摩尔定律也有可能被推翻，芯片的计算性能，根本不需要18月翻一番，有可能1.8个月就翻倍。另外，大家可以更安全地将数据存储和计算。当然，还有很重要的一项，那就是AI的训练速度也有可能大大增加，很多应用有机会提前实现商业化。</p><p>恰逢最近，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>宣布了其最新的量子计算芯片Willow，在全球科技界都引起了巨大轰动，连马斯克、奥特曼等科技大佬都惊呼“wow”！</p><p>Willow到底有多牛？</p><p>这么说吧，Willow解决了多年来的一个关键难题，可以在使用更多量子比特进行扩展时指数级地减少错误；在RCS标准测试基准中，Willow能在5分钟内完成计算测试，而当今最快的计算机来进行测试都最少需要1025年。</p><p>此次突破，证明量子计算在计算能力上的巨大发展潜力，也标志着量子计算技术进入了一个新的时代。</p><p>实际上，已经有很多大型科技公司布局了量子计算，谷歌之外，还有<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">IBM</a>等等。这些公司无疑也会直接或者间接受益于谷歌的突破，使得各项研发和应用能够提前到来。</p><p>当然了，作为投资者，大家最关心，还是量子计算究竟有哪些能够比肩苹果、特斯拉、英伟达的，10倍股的机会？</p><h3 id=\"id_3466259878\">02</h3><h3 id=\"id_1687404786\">10倍股在哪里？</h3><p>说到量子计算的投资策略，其实都是之前IT产业的延续。</p><p>你可以说是<strong>“硬件+软件”</strong>的组合，也可以说是<strong>“先基建后应用”</strong>的组合。从PC时代的wintel，智能手机时代的<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>+苹果+安卓，再到AI时代的英伟达+open AI，都如此。</p><p>而苹果能够打破PC厂商“灵魂”被别人掌握的命运，其实也是基于自研芯片和操作系统。</p><p>这是IT特点决定的，因为信息技术，处理的就是信息，<strong>芯片作为信息处理的中枢，软件系统则是完成各种操作的指令集，</strong>两者共同成为IT技术框架中的核心。</p><p>做IT投资，就应该抓住这两个核心。</p><p>那到了量子计算时代，芯片在哪里？软件系统又在哪里？</p><p>芯片谷歌已经给出了答案，当然后面还可能有别的公司，尤其像英伟达这类公司，要做出类似的芯片，可能性也很大，谷歌想单独垄断这个市场，难度还是比较大的。</p><p>后面实力稍弱的AMD、<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>，相信也会推出自己的量子芯片，当然竞争力如何，只能到时再看了。</p><p>至于软件系统，相信也是各个大型科技公司之间的角逐，像微软、谷歌、苹果这类传统的软件系统大公司，都是极具实力的竞逐者。</p><p><strong>可以说，这两大领域，都是巨头之间的竞争，小公司，基本只会作为配套商出现。</strong></p><p>大家可能会有疑问，这类公司市值过大，弹性不足，真的会有很高的收益率吗？</p><p>如果你这样想，建议你把目光回拨到2007年，当时的苹果公司市值有1700多亿美元，虽然比当时最高市值的能源公司（5000亿美元）低，但放在科技圈，也算很大的市值了。</p><p>现在，苹果的市值是3.75万亿美元，相当于过去16年，涨了20倍。原因就是苹果推出了智能手机，几乎以一己之力，开启了移动互联网的大时代。</p><p>所以，并没有什么规定，大公司就不能增长。只要在新的科技增长赛道上，拿得出好的技术和产品，得到市场认可，大象一样可以跳舞。</p><p>当然，就股票弹性而言，小公司可能会更高一些。</p><p>比如最近比较火的，基于光子的全栈量子计算和解决方案公司Quantum Computing，今年升幅已经超过700%；全球第一家商业量子计算机供应商D-Wave Quantum，升了428%；全栈量子计算的先驱<a href=\"https://laohu8.com/S/RGTI\">Rigetti Computing</a>涨超354%；量子计算行业领导者IonQ Inc 升幅达到176%；量子科技公司<a href=\"https://laohu8.com/S/QMCO\">昆腾</a>升幅超过127%；专注于量子加密技术的Arqit Quantum 股价也接近翻倍。</p><p>IonQ就预测，到2030年，量子计算市场规模将成长为650亿美元，到2040年将上升至8500亿美元，年复合增长率30%。(注:上述个股仅作为举例说明，并非推荐）</p><p><strong>量子计算，已经成为又一股改变世界的力量。</strong></p><p>实际上，众多的科技巨头早已布局这一领域，包括微软、亚马逊、IBM等等。而随着谷歌的突破，量子计算商业化可能在不久的将来爆发。</p><p>这股力量也会映射到咱们国内，极有可能成为继新能源、AI之后的又一蓝海科技赛道。</p><p>至于具体标的，这里就不做评论了，各大券商研报已经足够多。</p><p>需要特别指出的是，除了像谷歌、微软、亚马逊这类市值的科技公司，目前很多量子计算概念股市值较小，像前文提到的Quantum Computing，股价10月底至今，劲升10倍，市值也才6.3亿美元，国内的概念股也差不多。</p><p>这类股票不好的地方，在于波动性极大，低位可以布局，追高要谨慎。</p><p>另外，仓位配置上也需要做好“大+小”，求稳的话，更多仓位比例应该倾向于大型科技股，如谷歌、微软，小比例倾向于小公司，这样就可以进可攻，退可守，既能有效降低波动率，又不失弹性。</p><h3 id=\"id_3635226852\">03</h3><h3 id=\"id_4184326793\">结语</h3><p>作为科技投资者，总是在追逐下一场科技革命的路上，因为当中蕴藏着巨大的投资机会。</p><p>无论是去年的AI，还是再早些的电动车，又或者是更早的智能手机、PC互联网，如果单从收益角度看，掐中时点进入，后面就是常常的坡厚厚的雪，躺赢多年是没有问题的，投资回报之高也不用多解释。</p><p>虽然这种机会不可能天天都有，但投资逻辑是可以简单重复，投资策略也是可以一以贯之的。</p><p>同样的配方，同样的味道，新的其实就是旧的重复，或者说延续。</p><p>现在，AI方兴未艾，但新一轮的产业革命似乎已经摆在面前。</p><p>很多时候，我们经常听到有投资者抱怨，总是错过上车机会。但股票市场好处就在于，“公交线路”并没有改，新的科技革命总会发生。所以，并不需要为错过某一班“车”而感到可惜，因为总会有下一班“车”，只需要看好时间，耐心等待，车子到了，上去就是了。</p><p>就像错过苹果的朋友，多年后等来了特斯拉，而错过特斯拉的朋友，又等来了英伟达一样。</p><p>即使身处科技革命中，投资机会也不是一次就完，中间会反复出现很多次机会，但凡抓住一次，都会有不错的投资收益。</p><p>现在，量子计算正不断显示出它改变世界的力量，这又会是一个不容错过的科技浪潮。（全文完）</p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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AI，都如此。而苹果能够打破PC厂商“灵魂”被别人掌握的命运，其实也是基于自研芯片和操作系统。这是IT特点决定的，因为信息技术，处理的就是信息，芯片作为信息处理的中枢，软件系统则是完成各种操作的指令集，两者共同成为IT技术框架中的核心。做IT投资，就应该抓住这两个核心。那到了量子计算时代，芯片在哪里？软件系统又在哪里？芯片谷歌已经给出了答案，当然后面还可能有别的公司，尤其像英伟达这类公司，要做出类似的芯片，可能性也很大，谷歌想单独垄断这个市场，难度还是比较大的。后面实力稍弱的AMD、英特尔，相信也会推出自己的量子芯片，当然竞争力如何，只能到时再看了。至于软件系统，相信也是各个大型科技公司之间的角逐，像微软、谷歌、苹果这类传统的软件系统大公司，都是极具实力的竞逐者。可以说，这两大领域，都是巨头之间的竞争，小公司，基本只会作为配套商出现。大家可能会有疑问，这类公司市值过大，弹性不足，真的会有很高的收益率吗？如果你这样想，建议你把目光回拨到2007年，当时的苹果公司市值有1700多亿美元，虽然比当时最高市值的能源公司（5000亿美元）低，但放在科技圈，也算很大的市值了。现在，苹果的市值是3.75万亿美元，相当于过去16年，涨了20倍。原因就是苹果推出了智能手机，几乎以一己之力，开启了移动互联网的大时代。所以，并没有什么规定，大公司就不能增长。只要在新的科技增长赛道上，拿得出好的技术和产品，得到市场认可，大象一样可以跳舞。当然，就股票弹性而言，小公司可能会更高一些。比如最近比较火的，基于光子的全栈量子计算和解决方案公司Quantum Computing，今年升幅已经超过700%；全球第一家商业量子计算机供应商D-Wave Quantum，升了428%；全栈量子计算的先驱Rigetti Computing涨超354%；量子计算行业领导者IonQ Inc 升幅达到176%；量子科技公司昆腾升幅超过127%；专注于量子加密技术的Arqit Quantum 股价也接近翻倍。IonQ就预测，到2030年，量子计算市场规模将成长为650亿美元，到2040年将上升至8500亿美元，年复合增长率30%。(注:上述个股仅作为举例说明，并非推荐）量子计算，已经成为又一股改变世界的力量。实际上，众多的科技巨头早已布局这一领域，包括微软、亚马逊、IBM等等。而随着谷歌的突破，量子计算商业化可能在不久的将来爆发。这股力量也会映射到咱们国内，极有可能成为继新能源、AI之后的又一蓝海科技赛道。至于具体标的，这里就不做评论了，各大券商研报已经足够多。需要特别指出的是，除了像谷歌、微软、亚马逊这类市值的科技公司，目前很多量子计算概念股市值较小，像前文提到的Quantum Computing，股价10月底至今，劲升10倍，市值也才6.3亿美元，国内的概念股也差不多。这类股票不好的地方，在于波动性极大，低位可以布局，追高要谨慎。另外，仓位配置上也需要做好“大+小”，求稳的话，更多仓位比例应该倾向于大型科技股，如谷歌、微软，小比例倾向于小公司，这样就可以进可攻，退可守，既能有效降低波动率，又不失弹性。03结语作为科技投资者，总是在追逐下一场科技革命的路上，因为当中蕴藏着巨大的投资机会。无论是去年的AI，还是再早些的电动车，又或者是更早的智能手机、PC互联网，如果单从收益角度看，掐中时点进入，后面就是常常的坡厚厚的雪，躺赢多年是没有问题的，投资回报之高也不用多解释。虽然这种机会不可能天天都有，但投资逻辑是可以简单重复，投资策略也是可以一以贯之的。同样的配方，同样的味道，新的其实就是旧的重复，或者说延续。现在，AI方兴未艾，但新一轮的产业革命似乎已经摆在面前。很多时候，我们经常听到有投资者抱怨，总是错过上车机会。但股票市场好处就在于，“公交线路”并没有改，新的科技革命总会发生。所以，并不需要为错过某一班“车”而感到可惜，因为总会有下一班“车”，只需要看好时间，耐心等待，车子到了，上去就是了。就像错过苹果的朋友，多年后等来了特斯拉，而错过特斯拉的朋友，又等来了英伟达一样。即使身处科技革命中，投资机会也不是一次就完，中间会反复出现很多次机会，但凡抓住一次，都会有不错的投资收益。现在，量子计算正不断显示出它改变世界的力量，这又会是一个不容错过的科技浪潮。（全文完）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":35,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":380794390044928,"gmtCreate":1733976598276,"gmtModify":1733976599870,"author":{"id":"3493547516670294","authorId":"3493547516670294","name":"戒骄戒躁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4947bf449c001bd8be0730e10fbe7c9","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493547516670294","authorIdStr":"3493547516670294"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/380794390044928","repostId":"1172158246","repostType":2,"repost":{"id":"1172158246","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1733971740,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1172158246?lang=&edition=full","pubTime":"2024-12-12 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已经从一家小型软件公司转变为一个附带的比特币投资工具。许多人认为，这家公司不应该出现在纳斯达克最重要的100只股票名单中。</p><p>“指数的本意是要忠实反映所涵盖股票的整体情况。”TD Cowen 的分析师 Lance Vitanza 表示。他对 MicroStrategy 的评级为“买入”。“任何一家在纳斯达克中占有重要地位的大型公司，都应该被纳入指数中。”</p><p>今年，这家总部位于美国弗吉尼亚州泰森斯角的公司因其非传统的资本募集计划而让华尔街瞩目，其股票价格已上涨超过500%。该公司仅通过募集资本购买并持有更多比特币，并在过去五周内的每个周一宣布了数十亿美元的加密货币收购计划。</p><p>随着比特币价格近期创下历史新高，MicroStrategy 目前持有超过400亿美元的比特币。然而，其核心业务在今年第三季度却亏损了3.4亿美元。尽管如此，该公司的市值已达到980亿美元，使其成为纳斯达克100指数中约第40大公司，而这主要得益于其“购买并持有比特币”的战略。这可能会影响其是否会被纳入纳斯达克100指数。</p><p>Vitanza 认为，纳斯达克可能以 MicroStrategy 的主营业务规模较小为由，不将其纳入指数。然而，这一决定可能会与常理相悖，因为该公司的市值已非常庞大。</p><h2 id=\"id_4280601123\">“比特币财务公司（Bitcoin Treasury Company）”</h2><p>MicroStrategy 的软件业务在纳入纳斯达克基准指数时具有一定优势，因为金融公司不符合纳斯达克100指数的纳入标准。尽管 MicroStrategy 称自己为“比特币财务公司”，但由于其收入来源于软件业务，根据行业分类基准 (ICB)，它被归类为科技公司，因此可以被纳入指数。然而，据彭博智能分析师 James Seyffart 称，ICB 可能会在明年3月的分类调整中将其重新归类为金融股。</p><p>RIA Advisors 的投资组合经理 Michael Lebowitz 表示，MicroStrategy 现在更像是一种商品或交易所交易基金 (ETF)，因为“如果没有比特币，这实际上是一家已无生气的公司”。他认为，该公司明年应该被重新归类为金融公司。</p><p>“公司100%的价值都源自比特币，因为公司其他部分可能是负值。”Lebowitz 在接受采访时表示。“该公司的大部分价值仅仅是其比特币持有量以及围绕这些持有量的金融操作，因此它是一家金融公司。”</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/236cc0581adfbbc3768b8137385c055f\" title=\"\" tg-width=\"699\" tg-height=\"354\"/></p><p>尽管如此，如果被纳入指数，这可能会为 MicroStrategy 带来潜在的被动资金流入，并提升其股价。Benchmark 的分析师 Mark Palmer 表示，他对该公司的评级同样为“买入”。</p><p>MicroStrategy 计划在未来三年通过股票和固定收益证券发行筹集420亿美元资金，这已经超过了其2025年的目标。Palmer 认为，纳入指数带来的股价上涨将有助于公司以溢价发行股票，并支持其购买更多比特币的整体战略。</p><p>Vitanza 表示，如果公司被纳入指数，其股票交易量的增加可能不会对流动性产生太大影响，但会吸引新的投资者。</p><p>“如果你考虑股票的流动性和交易量，实际上并不是特别高，”Vitanza 说道。“但这将引入新的资本来源，因此最终在指数另一端持有股票的人显然会与以市场价格买入股票的人不同。”</p><p>加入更广泛的美国基准指数——标准普尔500指数 (S&amp;P 500) 则是另一回事。S&amp;P 500 在纳入新公司时会考虑其盈利能力，而 MicroStrategy 在过去四个季度中有三个季度出现净亏损，这可能成为一大障碍。</p><p>“它们并不是传统意义上的运营公司，这种特性在 S&amp;P 500 中的影响会远大于在纳斯达克100中的影响。”Vitanza 说道。</p><p>纳斯达克指数长期以来通过专注于非金融公司以及仅包括纳斯达克上市公司与 S&amp;P 500 区分开来。纳斯达克本身也推出了自己的数字资产产品，为加密货币交易所提供上市软件平台。</p><p>据彭博智能分析， <a href=\"https://laohu8.com/S/PLTR\">Palantir Technologies Inc.</a>和 <a href=\"https://laohu8.com/S/AXON\">Axon Enterprise, Inc.</a> 也可能被纳入纳斯达克100指数。纳斯达克指数调整将于12月23日生效。</p><p><em>文章源自Bloomberg《MicroStrategy’s Bitcoin Play Raises Questions About Nasdaq 100 Inclusion》</em></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>比特币策略引发华尔街争议：MSTR本周五能否跻身纳指100？</title>\n<style 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style=\"\"><li><p>纳斯达克将于周五公布年度指数成分股调整</p></li></ul><ul style=\"\"><li><p><a href=\"https://laohu8.com/S/MSTR\">MicroStrategy</a> （MSTR）因其加密货币购买计划吸引了华尔街的关注</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/d05aaf7215bdbfff5ee20b9f00a0bb49\" title=\"\" tg-width=\"2000\" tg-height=\"1334\"/></p><p>然而，市场观察人士正在讨论一种可能性，即 <a href=\"https://laohu8.com/S/MSTR\">MicroStrategy</a> （MSTR）可能在本周五的年度纳斯达克指数成分股调整中被排除在外，其原因很简单：MicroStrategy 已经变成了一种带杠杆的比特币押注工具。</p><p>具体来说，MicroStrategy 已经从一家小型软件公司转变为一个附带的比特币投资工具。许多人认为，这家公司不应该出现在纳斯达克最重要的100只股票名单中。</p><p>“指数的本意是要忠实反映所涵盖股票的整体情况。”TD Cowen 的分析师 Lance Vitanza 表示。他对 MicroStrategy 的评级为“买入”。“任何一家在纳斯达克中占有重要地位的大型公司，都应该被纳入指数中。”</p><p>今年，这家总部位于美国弗吉尼亚州泰森斯角的公司因其非传统的资本募集计划而让华尔街瞩目，其股票价格已上涨超过500%。该公司仅通过募集资本购买并持有更多比特币，并在过去五周内的每个周一宣布了数十亿美元的加密货币收购计划。</p><p>随着比特币价格近期创下历史新高，MicroStrategy 目前持有超过400亿美元的比特币。然而，其核心业务在今年第三季度却亏损了3.4亿美元。尽管如此，该公司的市值已达到980亿美元，使其成为纳斯达克100指数中约第40大公司，而这主要得益于其“购买并持有比特币”的战略。这可能会影响其是否会被纳入纳斯达克100指数。</p><p>Vitanza 认为，纳斯达克可能以 MicroStrategy 的主营业务规模较小为由，不将其纳入指数。然而，这一决定可能会与常理相悖，因为该公司的市值已非常庞大。</p><h2 id=\"id_4280601123\">“比特币财务公司（Bitcoin Treasury Company）”</h2><p>MicroStrategy 的软件业务在纳入纳斯达克基准指数时具有一定优势，因为金融公司不符合纳斯达克100指数的纳入标准。尽管 MicroStrategy 称自己为“比特币财务公司”，但由于其收入来源于软件业务，根据行业分类基准 (ICB)，它被归类为科技公司，因此可以被纳入指数。然而，据彭博智能分析师 James Seyffart 称，ICB 可能会在明年3月的分类调整中将其重新归类为金融股。</p><p>RIA Advisors 的投资组合经理 Michael Lebowitz 表示，MicroStrategy 现在更像是一种商品或交易所交易基金 (ETF)，因为“如果没有比特币，这实际上是一家已无生气的公司”。他认为，该公司明年应该被重新归类为金融公司。</p><p>“公司100%的价值都源自比特币，因为公司其他部分可能是负值。”Lebowitz 在接受采访时表示。“该公司的大部分价值仅仅是其比特币持有量以及围绕这些持有量的金融操作，因此它是一家金融公司。”</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/236cc0581adfbbc3768b8137385c055f\" title=\"\" tg-width=\"699\" tg-height=\"354\"/></p><p>尽管如此，如果被纳入指数，这可能会为 MicroStrategy 带来潜在的被动资金流入，并提升其股价。Benchmark 的分析师 Mark Palmer 表示，他对该公司的评级同样为“买入”。</p><p>MicroStrategy 计划在未来三年通过股票和固定收益证券发行筹集420亿美元资金，这已经超过了其2025年的目标。Palmer 认为，纳入指数带来的股价上涨将有助于公司以溢价发行股票，并支持其购买更多比特币的整体战略。</p><p>Vitanza 表示，如果公司被纳入指数，其股票交易量的增加可能不会对流动性产生太大影响，但会吸引新的投资者。</p><p>“如果你考虑股票的流动性和交易量，实际上并不是特别高，”Vitanza 说道。“但这将引入新的资本来源，因此最终在指数另一端持有股票的人显然会与以市场价格买入股票的人不同。”</p><p>加入更广泛的美国基准指数——标准普尔500指数 (S&amp;P 500) 则是另一回事。S&amp;P 500 在纳入新公司时会考虑其盈利能力，而 MicroStrategy 在过去四个季度中有三个季度出现净亏损，这可能成为一大障碍。</p><p>“它们并不是传统意义上的运营公司，这种特性在 S&amp;P 500 中的影响会远大于在纳斯达克100中的影响。”Vitanza 说道。</p><p>纳斯达克指数长期以来通过专注于非金融公司以及仅包括纳斯达克上市公司与 S&amp;P 500 区分开来。纳斯达克本身也推出了自己的数字资产产品，为加密货币交易所提供上市软件平台。</p><p>据彭博智能分析， <a href=\"https://laohu8.com/S/PLTR\">Palantir Technologies Inc.</a>和 <a href=\"https://laohu8.com/S/AXON\">Axon Enterprise, Inc.</a> 也可能被纳入纳斯达克100指数。纳斯达克指数调整将于12月23日生效。</p><p><em>文章源自Bloomberg《MicroStrategy’s Bitcoin Play Raises Questions About Nasdaq 100 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目前持有超过400亿美元的比特币。然而，其核心业务在今年第三季度却亏损了3.4亿美元。尽管如此，该公司的市值已达到980亿美元，使其成为纳斯达克100指数中约第40大公司，而这主要得益于其“购买并持有比特币”的战略。这可能会影响其是否会被纳入纳斯达克100指数。Vitanza 认为，纳斯达克可能以 MicroStrategy 的主营业务规模较小为由，不将其纳入指数。然而，这一决定可能会与常理相悖，因为该公司的市值已非常庞大。“比特币财务公司（Bitcoin Treasury Company）”MicroStrategy 的软件业务在纳入纳斯达克基准指数时具有一定优势，因为金融公司不符合纳斯达克100指数的纳入标准。尽管 MicroStrategy 称自己为“比特币财务公司”，但由于其收入来源于软件业务，根据行业分类基准 (ICB)，它被归类为科技公司，因此可以被纳入指数。然而，据彭博智能分析师 James Seyffart 称，ICB 可能会在明年3月的分类调整中将其重新归类为金融股。RIA Advisors 的投资组合经理 Michael Lebowitz 表示，MicroStrategy 现在更像是一种商品或交易所交易基金 (ETF)，因为“如果没有比特币，这实际上是一家已无生气的公司”。他认为，该公司明年应该被重新归类为金融公司。“公司100%的价值都源自比特币，因为公司其他部分可能是负值。”Lebowitz 在接受采访时表示。“该公司的大部分价值仅仅是其比特币持有量以及围绕这些持有量的金融操作，因此它是一家金融公司。”尽管如此，如果被纳入指数，这可能会为 MicroStrategy 带来潜在的被动资金流入，并提升其股价。Benchmark 的分析师 Mark Palmer 表示，他对该公司的评级同样为“买入”。MicroStrategy 计划在未来三年通过股票和固定收益证券发行筹集420亿美元资金，这已经超过了其2025年的目标。Palmer 认为，纳入指数带来的股价上涨将有助于公司以溢价发行股票，并支持其购买更多比特币的整体战略。Vitanza 表示，如果公司被纳入指数，其股票交易量的增加可能不会对流动性产生太大影响，但会吸引新的投资者。“如果你考虑股票的流动性和交易量，实际上并不是特别高，”Vitanza 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智投独家分析","htmlText":"·&nbsp;MicroStrategy 的股票在 2024 年飙升了 500% 以上，表现优于所有资产，这得益于其对比特币价格和采用率的大规模押注。·&nbsp;尽管其软件业务的盈利能力下降，但 MicroStrategy 通过利用低息可转换债券来积累比特币，转变为“数字金矿”。·&nbsp;该公司持有 402,100 枚 BTC，价值 382 亿美元，并计划通过其激进的“21/21 计划”筹集 420 亿美元以积累更多比特币。·&nbsp;MicroStrategy 衡量获取效率的比特币收益率为 56.4%，目标是每年 6-10%，这反映了其对比特币积累的战略关注。MicroStrategy（MSTR）MicroStrategy（纳斯达克股票代码：MSTR）已成为 2024 年华尔街无可争议的宠儿，上涨了 500% 以上。爱它或恨它，数字不会说谎：它的表现超过了今年存在的所有资产，甚至是导致其自身上涨的资产比特币。MicroStrategy 作为一家软件公司事实是，MicroStrategy 并不是你能买到的最好的软件公司。该公司的商业智能部门的盈利能力在过去十年中稳步下降。2010 年至 2019 年期间，MicroStrategy 的平均年每股收益 （EPS） 为 3.94 美元，但到 2024 年，由于大规模的股票稀释和运营亏损，这一数字大幅下降。随着股价从 2019 年的 1010 万股增加到&nbsp;2024 年的 2.1624 亿股，每股收益现在仅为 2.18 美元 TTM。运营亏损也加深了，2024 年报告的 TTM 亏损为&nbsp;4.067 亿美元。忽略业务中的软件部分，MicroStrategy 已经从一家亏损的企业转变为“数字金矿”，无论是比喻还是字面意思。该公司本质上是通过低息可转换债券筹集资金，并将其全部投资于比特币。这意味着他们正在免费将","listText":"·&nbsp;MicroStrategy 的股票在 2024 年飙升了 500% 以上，表现优于所有资产，这得益于其对比特币价格和采用率的大规模押注。·&nbsp;尽管其软件业务的盈利能力下降，但 MicroStrategy 通过利用低息可转换债券来积累比特币，转变为“数字金矿”。·&nbsp;该公司持有 402,100 枚 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以上。爱它或恨它，数字不会说谎：它的表现超过了今年存在的所有资产，甚至是导致其自身上涨的资产比特币。MicroStrategy 作为一家软件公司事实是，MicroStrategy 并不是你能买到的最好的软件公司。该公司的商业智能部门的盈利能力在过去十年中稳步下降。2010 年至 2019 年期间，MicroStrategy 的平均年每股收益 （EPS） 为 3.94 美元，但到 2024 年，由于大规模的股票稀释和运营亏损，这一数字大幅下降。随着股价从 2019 年的 1010 万股增加到 2024 年的 2.1624 亿股，每股收益现在仅为 2.18 美元 TTM。运营亏损也加深了，2024 年报告的 TTM 亏损为 4.067 亿美元。忽略业务中的软件部分，MicroStrategy 已经从一家亏损的企业转变为“数字金矿”，无论是比喻还是字面意思。该公司本质上是通过低息可转换债券筹集资金，并将其全部投资于比特币。这意味着他们正在免费将","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/0c78fedbdd3dbb78815dc7d3a34248fa","width":"936","height":"547"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/c5850fb3508f639b10778d06a6a5afe6","width":"750","height":"422"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/6bafd1a5b002e6c6107b7d1bb35aa93a","width":"940","height":"461"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/378540076585416","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":12,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":87,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":356035566325784,"gmtCreate":1727932211066,"gmtModify":1727932212976,"author":{"id":"3493547516670294","authorId":"3493547516670294","name":"戒骄戒躁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4947bf449c001bd8be0730e10fbe7c9","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493547516670294","authorIdStr":"3493547516670294"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/356035566325784","repostId":"1132283273","repostType":2,"repost":{"id":"1132283273","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"张忆东从事A股港股及大类资产配置研究逾15载，连续多年获策略研究第一名，是新财富、水晶球、金牛奖、第一财经、IAMAC奖的“全满贯”第一，三次获“新财富”策略第一。该公众号是其团队研究大类资产配置、A股港股美股及其他市场的成果","home_visible":1,"media_name":"张忆东策略世界","id":"1065818805","head_image":"https://static.tigerbbs.com/ad7f636ec1274a70b86d1fdc1329e0eb"},"pubTimestamp":1727905921,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1132283273?lang=&edition=full","pubTime":"2024-10-03 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“政策组合拳”把提振资本市场、稳定房地产市场作为重点、主动作为，有助于提高政策措施的有效性，有利于坚定信心、扩大内需、提高效率。</p><p><strong>2.1、“抓住重点、主动作为”之一：资本市场政策红利超预期。</strong></p><p>央行创设新的结构性货币政策工具，凸显了股市作为这轮政策组合拳的重点，更关键在于创造性地打通了央行助力资本市场的通道，未来将有效地支撑起中国股市的价值重估。1）创设证券、基金、保险公司互换便利，第一期5000亿元，未来可以有很多期，非银机构可以通过资产质押从中央银行持续不断地获取流动性，进而有助于提升中国货币流通速度。2）创设股票回购、增持专项再贷款，第一期3000亿元，未来可以用很多期，央行用行动宣告了政策鼓励上市公司提高股东回报、支持回购和增持股票，有利于引导产业资本等中长期增量资金入市。</p><p>9月26日政治局会议强调：要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组。</p><p><strong>2.2、“抓住重点、主动作为”之二：宏观政策新思路以需求侧为发力重点。</strong></p><p>9月26日政治局会议主要聚焦需求，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。</p><p>政治局会议要促进房地产市场止跌回稳，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，有助于释放消费需求。据人民银行测算，存量房贷利率下降50BP，将惠及5000万户家庭，平均每年减少家庭利息支出约1500亿元。稳楼市、提振股市，将有效地阻断资产负债表收缩恶性循环。</p><p><strong>2.3、“抓住重点、主动作为”之三：宏观政策逆周期调节力度超预期。</strong></p><p>我国货币政策放松的空间已经打开，四季度流动性进一步宽松仍值得期待。首先，中央明确要求，要降低存款准备金率，实施有力度的降息。其次，美联储降息周期启动，人民币保持强势。</p><p>四季度积极的财政政策仍有潜力可挖。政治局会议强调，更好发挥政府投资带动作用。宽货币的落地效果仍需宽财政配合，后续政策协调配合或将进一步加强。下一个重要观察时点在10月下旬的全国人大常委会会议。</p><p><strong>三、投资策略：多头思维、抓住主线、积极应对上涨过程中的颠簸</strong></p><p><strong>3.1、行情展望：短期，上涨进程或将有颠簸；中期，行情空间和时间暂不设限</strong></p><p>首先，10月份股市若有短期震荡，应该积极面对。近期中国A股和港股行情可谓“轻舟已过万重山”，经历了9月底逼空式反弹之后，中国股市特别是中国港股2024年的涨幅已在全球领先。10月份在上涨过程中，或遭遇美国大选、欧美股市震荡等扰动，从而，可能出现短期获利盘回吐。</p><p>其次，中短期要放弃熊市思维、坚定多头思维。10月份的震荡更多是蓄势、大浪淘沙，震荡是为了寻找到更具持续性、更具反转性的主线机会。</p><p>第三，中期的行情空间和时间暂不设限，因为资金动力仍源源不断，就像我们在5月份预判的那样，三季度开始才开始出现内外资共振流入的高潮。1）随着中国股市回暖及经济企稳，资本追逐利润的本性下，欧美资金和“一带一路”国家的资金有望兴起新一轮配置中国股市的热潮。外资是推动近期港股大涨的主要力量，正从short-cover转向积极做多，截至9月27日，卖空成交占比为13.8%，处于2011年以来21%的分位数水平；国际中介持股占比在9月份回升力度接近2022年11月-2023年1月的水平。2）国内财富向股市新一轮再配置的趋势才刚刚开始，A股和港股都见受益。短期，受A股上涨更猛烈的影响，9月23日-27日港股通资金港股通仅流入22.02亿元人民币，周二、三、五都是净卖出；中期，居民财富、产业资本以及保险、理财资金向中国股市再配置的趋势下，内资配置A股和港股的力度会交替上升。</p><p>第四，港股近期上涨之后，仍有进一步修复的空间。近期的大涨是悲观预期扭转后的“纠偏”，考虑目前政策导向及力度变化程度，此轮行情的风险偏好、估值以及核心资产与海外龙头估值差等多方面的修复，至少应该接近2023年1月的水平。截至9月27日收盘，1）以10年期美债收益率衡量的恒生指数风险溢价为6.335%，远低于2023年1月行情反弹时的水平。2）恒生指数市盈率-TTM和市净率分别为10.1倍、1.0倍，距离2023年1月的高点仍有10%左右空间。3）截至9月30日收盘，腾讯控股2025年PE16.6倍，美团18.6倍，阿里12.1倍、京东10.5倍，海外互联网巨头PE在19-32倍。</p><p><strong>3.2、投资建议：抓住1个变化，2个方向，3大主线</strong></p><p><strong>——1个变化：政策导向的变化，2个方向：“重视股东回报”、并购重组；3大主线：“内需牛”、“出海牛”、“科技牛”</strong></p><p><strong>首先，精选“内需牛”。</strong>看好互联网、生物医药、教育、新兴服务业、传统消费、地产及物管等领域的泛消费行业龙头，关注分红、增持、回购注销行为。</p><p><strong>其次，继续看好“出海牛”。</strong>掘金电动车、电力设备、家电、互联网、消费电子、家具、清洁能源等出海产业链的优胜者。</p><p>第<strong>三，精选“科技牛”</strong>，包括新能源车、国防军工、计算机AI、生物医药biotech、先进制造业为代表的新质生产力等。新质生产力领域是长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点。政治局会议的强调下，证监会的有力推动下，未来并购重组将为“科技牛”带来明显催化效应。</p><p><strong>风险提示：大国博弈及地缘政治风险；美国大选风险；海外经济下行超预期风险</strong></p><p><strong>一、回顾：反弹如期而至，8月启动港股行情，9月启动A股行情</strong></p><p>3月21日报告《港股的春天：高胜率投资是赢家之道》强调：2024年港股有望底部抬升，从过去数年的空头市场逐步回归多头市场。</p><p><strong>5月下旬，我们曾指出：港股“空头回补”驱动的第一阶段行情已基本结束，港股6、7月份是行情震荡期，8月份有望启动第二阶段行情。</strong></p><p><strong>7月31日报告《流泪撒种，必欢呼收割》中明确提出，经过6、7月份的调整，港股风险充分释放，配置价值再度凸显，港股第二阶段行情驱动力在于：1）龙头公司盈利预测上调+持续回购；2）港股资金面阶段性改善；3）中国宏观政策有望进一步优化。</strong></p><p><strong>8月份以来，港股第二阶段行情如期启动，特别是9月24日以来，随着国内经济政策、股市政策出现重大变化，港股与A股携手连续大涨。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/20728d8024a767c92126414677c08e8f\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"852\" tg-height=\"254\"/><span>图片</span></p><p><strong>二、继续做多中国股市：从反弹的逻辑转向反转的逻辑，在于政策新导向</strong></p><p><strong>政策新导向“抓住重点、主动作为”，短期快速修复风险偏好，逆转市场担忧政策“不作为”的悲观预期；中期，“政策组合拳”将持续带来股市环境和经济环境的改善，港股和A股有望从逼空式反弹到震荡持续反转。</strong></p><p>9月24日金融支持经济高质量发展发布会，吹响政策红利的冲锋号。</p><p>9月26日政治局会议明确地传递了新导向——“正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为”。</p><p>“政策组合拳”把提振资本市场、稳定房地产市场作为重点、主动作为，有助于提高政策措施的有效性，有利于坚定信心、扩大内需、提高效率。</p><p><strong>2.1、 “抓住重点、主动作为”之一：资本市场政策红利超预期</strong></p><p><strong>央行创设新的结构性货币政策工具，凸显了股市作为这轮政策组合拳的重点，更关键在于创造性地打通了央行助力资本市场的通道，未来将有效地支撑起中国股市的价值重估。</strong>1）创设证券、基金、保险公司互换便利，第一期5000亿元，未来可以有很多期，非银机构可以通过资产质押从中央银行持续不断地获取流动性，进而有助于提升中国货币流通速度。2）创设股票回购、增持专项再贷款，第一期3000亿元，未来可以用很多期，央行用行动宣告了政策鼓励上市公司提高股东回报、支持回购和增持股票，有利于引导产业资本等中长期增量资金入市。</p><p>9月26日政治局会议强调：“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”“要支持上市公司并购重组”。</p><p><strong>2.2、“抓住重点、主动作为”之二：宏观政策新思路以需求侧为发力重点</strong></p><p><strong>9月26日政治局会议主要聚焦需求，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构；要培育新型消费业态。</strong></p><p><strong>政治局会议要促进房地产市场止跌回稳，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，有助于释放消费需求。</strong>据人民银行测算，存量房贷利率下降50BP，将惠及5000万户家庭，平均每年减少家庭利息支出约1500亿元。稳楼市、提振股市，将有效地阻断资产负债表收缩恶性循环。</p><p><strong>政治局会议指出，要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。</strong></p><p><strong>2.3、“抓住重点、主动作为”之三：宏观政策逆周期调节力度超预期</strong></p><p><strong>我国货币政策放松的空间已经打开，四季度流动性进一步宽松仍值得期待。</strong>首先，中央明确要求，要降低存款准备金率，实施有力度的降息。根据最新的利率和存款准备金率下调，降低政策利率20bp，将会带动MLF利率下调约0.3个百分点，预期LPR、存款利率等也将随之下行0.2到0.25个百分点；下调存款准备金率0.5个百分点，预计将向金融市场提供长期流动性约1万亿元。根据央行前瞻指引，年内可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。其次，美联储降息周期启动，人民币保持强势。</p><p><strong>四季度积极的财政政策仍有潜力可挖。</strong>政治局会议强调，更好发挥政府投资带动作用。宽货币的落地效果仍需宽财政配合，后续政策协调配合或将进一步加强。下一个重要观察时点在10月下旬的全国人大常委会会议。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b8780396731c7b71815bb821bcf034ee\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"825\" tg-height=\"775\"/></p><p><strong>三、投资策略：多头思维、抓住主线、积极应对上涨过程中的颠簸</strong></p><p><strong>3.1、行情展望：短期，上涨进程或将有颠簸；中期，行情空间和时间暂不设限</strong></p><p><strong>首先，10月份股市若有短期震荡，应该积极面对。</strong>近期中国A股和港股行情可谓“轻舟已过万重山”，经历了9月底逼空式反弹之后，中国股市特别是中国港股2024年的涨幅已在全球领先。10月份在上涨过程中，或遭遇美国大选、欧美股市震荡等扰动，从而，可能出现短期获利盘回吐。</p><p><strong>其次，中短期要放弃熊市思维、坚定多头思维。</strong>10月份的震荡更多是蓄势、大浪淘沙，震荡是为了寻找到更具持续性、更具反转性的主线机会。</p><p><strong>第三，中期的行情空间和时间暂不设限，因为资金动力仍源源不断，就像我们在5月份预判的那样，三季度开始才开始出现内外资共振流入的高潮。</strong>1）随着中国股市回暖及经济企稳，资本追逐利润的本性下，欧美资金和“一带一路”国家的资金有望兴起新一轮配置中国股市的热潮。外资是推动近期港股大涨的主要力量，正从short-cover转向积极做多，截至9月27日，卖空成交占比为13.8%，处于2011年以来21%的分位数水平；国际中介持股占比在9月份回升力度接近2022年11月-2023年1月的水平。2）国内财富向股市新一轮再配置的趋势才刚刚开始，A股和港股都见受益。短期，受A股上涨更猛烈的影响，9月23日-27日港股通资金港股通仅流入22.02亿元人民币，周二、三、五都是净卖出；中期，居民财富、产业资本以及保险、理财资金向中国股市再配置的趋势下，内资配置A股和港股的力度会交替上升。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/09a34530ba09c2d6ec853fb8572fcb29\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"874\" tg-height=\"390\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e5873613756474c102be3356049a669\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"835\" tg-height=\"467\"/></p><p><strong>第四</strong>，<strong>港股近期上涨之后，仍有进一步修复的空间。近期的大涨是悲观预期扭转后的“纠偏”，考虑目前政策导向及力度变化程度，此轮行情的风险偏好、估值以及核心资产与海外龙头估值差等多方面的修复，至少应该接近2023年1月的水平。</strong></p><p>1）截至9月27日收盘，以10年期美债收益率衡量的恒生指数风险溢价为6.335%，远低于2023年1月行情反弹时的水平。</p><p>2）截至9月27日收盘，恒生指数的市盈率-TTM和市净率分别为10.1倍、1.0倍，距离2023年1月的高点仍有10%左右的空间。</p><p>3）截至9月30日收盘，根据Factset的一致预期数据，腾讯控股2025年PE16.6倍，美团18.6倍，阿里12.1倍、京东10.5倍。而谷歌、亚马逊、微软、meta等PE在19-32倍的区间。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a588c070df2dfa9d6366fa20286c224f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"842\" tg-height=\"427\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f015138ff628d7805e7bd7bc172e9b45\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"835\" tg-height=\"418\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83e39e1d3f9b7b400c469880d055093d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"884\" tg-height=\"386\"/></p><p><strong>3.2、投资建议：抓住1个变化，2个方向，3大主线</strong></p><p><strong>投资机会要抓住1个变化；政策导向的变化；2个方向：“重视股东回报”、并购重组；3大主线：“内需牛”、“出海牛”、“科技牛”</strong></p><p><strong>首先，精选“内需牛”，看好互联网、生物医药、教育、新兴服务业、传统消费、地产及物管等领域的泛消费行业龙头，关注分红、增持、回购注销行为。</strong></p><p>本轮政策刺激更加重视需求侧，内需消费受益。</p><p>从各行业估值角度来看，非必需性消费业和资讯科技与2023年1月相比仍具有较大差距。</p><p>中报显示龙头基本面稳健，并积极通过分红、回购回报股东。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3744a83b793c4922db9cf6612f9f157\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"925\" tg-height=\"226\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/930469ea523a1f2a497fd0d8ff3c4551\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"901\" tg-height=\"222\"/></p><p><strong>其次，继续看好 “出海牛”。掘金电动车、电力设备、家电、互联网、消费电子、家具、清洁能源等出海产业链的优胜者。</strong>随着美联储进入降息周期，美国房地产市场有望复苏，并带动房地产产业链相关公司的机会。</p><p><strong>第三，精选“科技牛”，包括新能源车、国防军工、计算机AI、生物医药biotech、先进制造业为代表的新质生产力等。新质生产力领域是长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点。政治局会议的强调下，证监会的有力推动下，未来并购重组将为“科技牛”带来明显催化效应。</strong></p><p><strong>四、风险提示</strong></p><p>大国博弈及地缘政治风险；美国大选风险；海外经济下行超预期风险。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>继续做多中国股市：反转逻辑、三大主线</title>\n<style 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“政策组合拳”把提振资本市场、稳定房地产市场作为重点、主动作为，有助于提高政策措施的有效性，有利于坚定信心、扩大内需、提高效率。</p><p><strong>2.1、“抓住重点、主动作为”之一：资本市场政策红利超预期。</strong></p><p>央行创设新的结构性货币政策工具，凸显了股市作为这轮政策组合拳的重点，更关键在于创造性地打通了央行助力资本市场的通道，未来将有效地支撑起中国股市的价值重估。1）创设证券、基金、保险公司互换便利，第一期5000亿元，未来可以有很多期，非银机构可以通过资产质押从中央银行持续不断地获取流动性，进而有助于提升中国货币流通速度。2）创设股票回购、增持专项再贷款，第一期3000亿元，未来可以用很多期，央行用行动宣告了政策鼓励上市公司提高股东回报、支持回购和增持股票，有利于引导产业资本等中长期增量资金入市。</p><p>9月26日政治局会议强调：要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组。</p><p><strong>2.2、“抓住重点、主动作为”之二：宏观政策新思路以需求侧为发力重点。</strong></p><p>9月26日政治局会议主要聚焦需求，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。</p><p>政治局会议要促进房地产市场止跌回稳，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，有助于释放消费需求。据人民银行测算，存量房贷利率下降50BP，将惠及5000万户家庭，平均每年减少家庭利息支出约1500亿元。稳楼市、提振股市，将有效地阻断资产负债表收缩恶性循环。</p><p><strong>2.3、“抓住重点、主动作为”之三：宏观政策逆周期调节力度超预期。</strong></p><p>我国货币政策放松的空间已经打开，四季度流动性进一步宽松仍值得期待。首先，中央明确要求，要降低存款准备金率，实施有力度的降息。其次，美联储降息周期启动，人民币保持强势。</p><p>四季度积极的财政政策仍有潜力可挖。政治局会议强调，更好发挥政府投资带动作用。宽货币的落地效果仍需宽财政配合，后续政策协调配合或将进一步加强。下一个重要观察时点在10月下旬的全国人大常委会会议。</p><p><strong>三、投资策略：多头思维、抓住主线、积极应对上涨过程中的颠簸</strong></p><p><strong>3.1、行情展望：短期，上涨进程或将有颠簸；中期，行情空间和时间暂不设限</strong></p><p>首先，10月份股市若有短期震荡，应该积极面对。近期中国A股和港股行情可谓“轻舟已过万重山”，经历了9月底逼空式反弹之后，中国股市特别是中国港股2024年的涨幅已在全球领先。10月份在上涨过程中，或遭遇美国大选、欧美股市震荡等扰动，从而，可能出现短期获利盘回吐。</p><p>其次，中短期要放弃熊市思维、坚定多头思维。10月份的震荡更多是蓄势、大浪淘沙，震荡是为了寻找到更具持续性、更具反转性的主线机会。</p><p>第三，中期的行情空间和时间暂不设限，因为资金动力仍源源不断，就像我们在5月份预判的那样，三季度开始才开始出现内外资共振流入的高潮。1）随着中国股市回暖及经济企稳，资本追逐利润的本性下，欧美资金和“一带一路”国家的资金有望兴起新一轮配置中国股市的热潮。外资是推动近期港股大涨的主要力量，正从short-cover转向积极做多，截至9月27日，卖空成交占比为13.8%，处于2011年以来21%的分位数水平；国际中介持股占比在9月份回升力度接近2022年11月-2023年1月的水平。2）国内财富向股市新一轮再配置的趋势才刚刚开始，A股和港股都见受益。短期，受A股上涨更猛烈的影响，9月23日-27日港股通资金港股通仅流入22.02亿元人民币，周二、三、五都是净卖出；中期，居民财富、产业资本以及保险、理财资金向中国股市再配置的趋势下，内资配置A股和港股的力度会交替上升。</p><p>第四，港股近期上涨之后，仍有进一步修复的空间。近期的大涨是悲观预期扭转后的“纠偏”，考虑目前政策导向及力度变化程度，此轮行情的风险偏好、估值以及核心资产与海外龙头估值差等多方面的修复，至少应该接近2023年1月的水平。截至9月27日收盘，1）以10年期美债收益率衡量的恒生指数风险溢价为6.335%，远低于2023年1月行情反弹时的水平。2）恒生指数市盈率-TTM和市净率分别为10.1倍、1.0倍，距离2023年1月的高点仍有10%左右空间。3）截至9月30日收盘，腾讯控股2025年PE16.6倍，美团18.6倍，阿里12.1倍、京东10.5倍，海外互联网巨头PE在19-32倍。</p><p><strong>3.2、投资建议：抓住1个变化，2个方向，3大主线</strong></p><p><strong>——1个变化：政策导向的变化，2个方向：“重视股东回报”、并购重组；3大主线：“内需牛”、“出海牛”、“科技牛”</strong></p><p><strong>首先，精选“内需牛”。</strong>看好互联网、生物医药、教育、新兴服务业、传统消费、地产及物管等领域的泛消费行业龙头，关注分红、增持、回购注销行为。</p><p><strong>其次，继续看好“出海牛”。</strong>掘金电动车、电力设备、家电、互联网、消费电子、家具、清洁能源等出海产业链的优胜者。</p><p>第<strong>三，精选“科技牛”</strong>，包括新能源车、国防军工、计算机AI、生物医药biotech、先进制造业为代表的新质生产力等。新质生产力领域是长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点。政治局会议的强调下，证监会的有力推动下，未来并购重组将为“科技牛”带来明显催化效应。</p><p><strong>风险提示：大国博弈及地缘政治风险；美国大选风险；海外经济下行超预期风险</strong></p><p><strong>一、回顾：反弹如期而至，8月启动港股行情，9月启动A股行情</strong></p><p>3月21日报告《港股的春天：高胜率投资是赢家之道》强调：2024年港股有望底部抬升，从过去数年的空头市场逐步回归多头市场。</p><p><strong>5月下旬，我们曾指出：港股“空头回补”驱动的第一阶段行情已基本结束，港股6、7月份是行情震荡期，8月份有望启动第二阶段行情。</strong></p><p><strong>7月31日报告《流泪撒种，必欢呼收割》中明确提出，经过6、7月份的调整，港股风险充分释放，配置价值再度凸显，港股第二阶段行情驱动力在于：1）龙头公司盈利预测上调+持续回购；2）港股资金面阶段性改善；3）中国宏观政策有望进一步优化。</strong></p><p><strong>8月份以来，港股第二阶段行情如期启动，特别是9月24日以来，随着国内经济政策、股市政策出现重大变化，港股与A股携手连续大涨。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/20728d8024a767c92126414677c08e8f\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"852\" tg-height=\"254\"/><span>图片</span></p><p><strong>二、继续做多中国股市：从反弹的逻辑转向反转的逻辑，在于政策新导向</strong></p><p><strong>政策新导向“抓住重点、主动作为”，短期快速修复风险偏好，逆转市场担忧政策“不作为”的悲观预期；中期，“政策组合拳”将持续带来股市环境和经济环境的改善，港股和A股有望从逼空式反弹到震荡持续反转。</strong></p><p>9月24日金融支持经济高质量发展发布会，吹响政策红利的冲锋号。</p><p>9月26日政治局会议明确地传递了新导向——“正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为”。</p><p>“政策组合拳”把提振资本市场、稳定房地产市场作为重点、主动作为，有助于提高政策措施的有效性，有利于坚定信心、扩大内需、提高效率。</p><p><strong>2.1、 “抓住重点、主动作为”之一：资本市场政策红利超预期</strong></p><p><strong>央行创设新的结构性货币政策工具，凸显了股市作为这轮政策组合拳的重点，更关键在于创造性地打通了央行助力资本市场的通道，未来将有效地支撑起中国股市的价值重估。</strong>1）创设证券、基金、保险公司互换便利，第一期5000亿元，未来可以有很多期，非银机构可以通过资产质押从中央银行持续不断地获取流动性，进而有助于提升中国货币流通速度。2）创设股票回购、增持专项再贷款，第一期3000亿元，未来可以用很多期，央行用行动宣告了政策鼓励上市公司提高股东回报、支持回购和增持股票，有利于引导产业资本等中长期增量资金入市。</p><p>9月26日政治局会议强调：“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”“要支持上市公司并购重组”。</p><p><strong>2.2、“抓住重点、主动作为”之二：宏观政策新思路以需求侧为发力重点</strong></p><p><strong>9月26日政治局会议主要聚焦需求，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构；要培育新型消费业态。</strong></p><p><strong>政治局会议要促进房地产市场止跌回稳，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，有助于释放消费需求。</strong>据人民银行测算，存量房贷利率下降50BP，将惠及5000万户家庭，平均每年减少家庭利息支出约1500亿元。稳楼市、提振股市，将有效地阻断资产负债表收缩恶性循环。</p><p><strong>政治局会议指出，要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。</strong></p><p><strong>2.3、“抓住重点、主动作为”之三：宏观政策逆周期调节力度超预期</strong></p><p><strong>我国货币政策放松的空间已经打开，四季度流动性进一步宽松仍值得期待。</strong>首先，中央明确要求，要降低存款准备金率，实施有力度的降息。根据最新的利率和存款准备金率下调，降低政策利率20bp，将会带动MLF利率下调约0.3个百分点，预期LPR、存款利率等也将随之下行0.2到0.25个百分点；下调存款准备金率0.5个百分点，预计将向金融市场提供长期流动性约1万亿元。根据央行前瞻指引，年内可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。其次，美联储降息周期启动，人民币保持强势。</p><p><strong>四季度积极的财政政策仍有潜力可挖。</strong>政治局会议强调，更好发挥政府投资带动作用。宽货币的落地效果仍需宽财政配合，后续政策协调配合或将进一步加强。下一个重要观察时点在10月下旬的全国人大常委会会议。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b8780396731c7b71815bb821bcf034ee\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"825\" tg-height=\"775\"/></p><p><strong>三、投资策略：多头思维、抓住主线、积极应对上涨过程中的颠簸</strong></p><p><strong>3.1、行情展望：短期，上涨进程或将有颠簸；中期，行情空间和时间暂不设限</strong></p><p><strong>首先，10月份股市若有短期震荡，应该积极面对。</strong>近期中国A股和港股行情可谓“轻舟已过万重山”，经历了9月底逼空式反弹之后，中国股市特别是中国港股2024年的涨幅已在全球领先。10月份在上涨过程中，或遭遇美国大选、欧美股市震荡等扰动，从而，可能出现短期获利盘回吐。</p><p><strong>其次，中短期要放弃熊市思维、坚定多头思维。</strong>10月份的震荡更多是蓄势、大浪淘沙，震荡是为了寻找到更具持续性、更具反转性的主线机会。</p><p><strong>第三，中期的行情空间和时间暂不设限，因为资金动力仍源源不断，就像我们在5月份预判的那样，三季度开始才开始出现内外资共振流入的高潮。</strong>1）随着中国股市回暖及经济企稳，资本追逐利润的本性下，欧美资金和“一带一路”国家的资金有望兴起新一轮配置中国股市的热潮。外资是推动近期港股大涨的主要力量，正从short-cover转向积极做多，截至9月27日，卖空成交占比为13.8%，处于2011年以来21%的分位数水平；国际中介持股占比在9月份回升力度接近2022年11月-2023年1月的水平。2）国内财富向股市新一轮再配置的趋势才刚刚开始，A股和港股都见受益。短期，受A股上涨更猛烈的影响，9月23日-27日港股通资金港股通仅流入22.02亿元人民币，周二、三、五都是净卖出；中期，居民财富、产业资本以及保险、理财资金向中国股市再配置的趋势下，内资配置A股和港股的力度会交替上升。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/09a34530ba09c2d6ec853fb8572fcb29\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"874\" tg-height=\"390\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e5873613756474c102be3356049a669\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"835\" tg-height=\"467\"/></p><p><strong>第四</strong>，<strong>港股近期上涨之后，仍有进一步修复的空间。近期的大涨是悲观预期扭转后的“纠偏”，考虑目前政策导向及力度变化程度，此轮行情的风险偏好、估值以及核心资产与海外龙头估值差等多方面的修复，至少应该接近2023年1月的水平。</strong></p><p>1）截至9月27日收盘，以10年期美债收益率衡量的恒生指数风险溢价为6.335%，远低于2023年1月行情反弹时的水平。</p><p>2）截至9月27日收盘，恒生指数的市盈率-TTM和市净率分别为10.1倍、1.0倍，距离2023年1月的高点仍有10%左右的空间。</p><p>3）截至9月30日收盘，根据Factset的一致预期数据，腾讯控股2025年PE16.6倍，美团18.6倍，阿里12.1倍、京东10.5倍。而谷歌、亚马逊、微软、meta等PE在19-32倍的区间。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a588c070df2dfa9d6366fa20286c224f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"842\" tg-height=\"427\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f015138ff628d7805e7bd7bc172e9b45\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"835\" 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“出海牛”。掘金电动车、电力设备、家电、互联网、消费电子、家具、清洁能源等出海产业链的优胜者。</strong>随着美联储进入降息周期，美国房地产市场有望复苏，并带动房地产产业链相关公司的机会。</p><p><strong>第三，精选“科技牛”，包括新能源车、国防军工、计算机AI、生物医药biotech、先进制造业为代表的新质生产力等。新质生产力领域是长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点。政治局会议的强调下，证监会的有力推动下，未来并购重组将为“科技牛”带来明显催化效应。</strong></p><p><strong>四、风险提示</strong></p><p>大国博弈及地缘政治风险；美国大选风险；海外经济下行超预期风险。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e68f18a297e419bae3cc0320b6d8ff4e","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","HSI":"恒生指数","000001.SH":"上证指数","HSTECH":"恒生科技指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1132283273","content_text":"一、回顾：反弹如期而至，8月启动港股行情，9月启动A股行情3月21日报告《港股的春天：高胜率投资是赢家之道》强调2024年港股有望底部抬升，从过去数年的空头市场逐步回归多头市场。5月下旬，我们曾指出：港股“空头回补”驱动的第一阶段行情已基本结束，港股6、7月份是行情震荡期，8月份有望启动第二阶段行情。7月31日报告《流泪撒种，必欢呼收割》提出，港股配置价值再度凸显，港股第二阶段行情驱动力在于：1）龙头公司盈利预测上调+持续回购；2）港股资金面阶段性改善；3）中国宏观政策有望进一步优化。8月初港股行情如期启动，9月24日以来A股港股携手大幅反弹。二、继续做多中国股市：从反弹的逻辑转向反转的逻辑，在于政策新导向——政策新导向“抓住重点、主动作为”， 短期快速修复风险偏好，逆转市场担忧政策“不作为”的悲观预期；中期，“政策组合拳”将持续带来股市环境和经济环境的改善，港股和A股有望从逼空式反弹到震荡持续反转。9月24日金融支持经济高质量发展发布会，吹响政策红利的冲锋号。9月26日政治局会议明确地传递了新导向——“正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为”。 “政策组合拳”把提振资本市场、稳定房地产市场作为重点、主动作为，有助于提高政策措施的有效性，有利于坚定信心、扩大内需、提高效率。2.1、“抓住重点、主动作为”之一：资本市场政策红利超预期。央行创设新的结构性货币政策工具，凸显了股市作为这轮政策组合拳的重点，更关键在于创造性地打通了央行助力资本市场的通道，未来将有效地支撑起中国股市的价值重估。1）创设证券、基金、保险公司互换便利，第一期5000亿元，未来可以有很多期，非银机构可以通过资产质押从中央银行持续不断地获取流动性，进而有助于提升中国货币流通速度。2）创设股票回购、增持专项再贷款，第一期3000亿元，未来可以用很多期，央行用行动宣告了政策鼓励上市公司提高股东回报、支持回购和增持股票，有利于引导产业资本等中长期增量资金入市。9月26日政治局会议强调：要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组。2.2、“抓住重点、主动作为”之二：宏观政策新思路以需求侧为发力重点。9月26日政治局会议主要聚焦需求，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。政治局会议要促进房地产市场止跌回稳，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，有助于释放消费需求。据人民银行测算，存量房贷利率下降50BP，将惠及5000万户家庭，平均每年减少家庭利息支出约1500亿元。稳楼市、提振股市，将有效地阻断资产负债表收缩恶性循环。2.3、“抓住重点、主动作为”之三：宏观政策逆周期调节力度超预期。我国货币政策放松的空间已经打开，四季度流动性进一步宽松仍值得期待。首先，中央明确要求，要降低存款准备金率，实施有力度的降息。其次，美联储降息周期启动，人民币保持强势。四季度积极的财政政策仍有潜力可挖。政治局会议强调，更好发挥政府投资带动作用。宽货币的落地效果仍需宽财政配合，后续政策协调配合或将进一步加强。下一个重要观察时点在10月下旬的全国人大常委会会议。三、投资策略：多头思维、抓住主线、积极应对上涨过程中的颠簸3.1、行情展望：短期，上涨进程或将有颠簸；中期，行情空间和时间暂不设限首先，10月份股市若有短期震荡，应该积极面对。近期中国A股和港股行情可谓“轻舟已过万重山”，经历了9月底逼空式反弹之后，中国股市特别是中国港股2024年的涨幅已在全球领先。10月份在上涨过程中，或遭遇美国大选、欧美股市震荡等扰动，从而，可能出现短期获利盘回吐。其次，中短期要放弃熊市思维、坚定多头思维。10月份的震荡更多是蓄势、大浪淘沙，震荡是为了寻找到更具持续性、更具反转性的主线机会。第三，中期的行情空间和时间暂不设限，因为资金动力仍源源不断，就像我们在5月份预判的那样，三季度开始才开始出现内外资共振流入的高潮。1）随着中国股市回暖及经济企稳，资本追逐利润的本性下，欧美资金和“一带一路”国家的资金有望兴起新一轮配置中国股市的热潮。外资是推动近期港股大涨的主要力量，正从short-cover转向积极做多，截至9月27日，卖空成交占比为13.8%，处于2011年以来21%的分位数水平；国际中介持股占比在9月份回升力度接近2022年11月-2023年1月的水平。2）国内财富向股市新一轮再配置的趋势才刚刚开始，A股和港股都见受益。短期，受A股上涨更猛烈的影响，9月23日-27日港股通资金港股通仅流入22.02亿元人民币，周二、三、五都是净卖出；中期，居民财富、产业资本以及保险、理财资金向中国股市再配置的趋势下，内资配置A股和港股的力度会交替上升。第四，港股近期上涨之后，仍有进一步修复的空间。近期的大涨是悲观预期扭转后的“纠偏”，考虑目前政策导向及力度变化程度，此轮行情的风险偏好、估值以及核心资产与海外龙头估值差等多方面的修复，至少应该接近2023年1月的水平。截至9月27日收盘，1）以10年期美债收益率衡量的恒生指数风险溢价为6.335%，远低于2023年1月行情反弹时的水平。2）恒生指数市盈率-TTM和市净率分别为10.1倍、1.0倍，距离2023年1月的高点仍有10%左右空间。3）截至9月30日收盘，腾讯控股2025年PE16.6倍，美团18.6倍，阿里12.1倍、京东10.5倍，海外互联网巨头PE在19-32倍。3.2、投资建议：抓住1个变化，2个方向，3大主线——1个变化：政策导向的变化，2个方向：“重视股东回报”、并购重组；3大主线：“内需牛”、“出海牛”、“科技牛”首先，精选“内需牛”。看好互联网、生物医药、教育、新兴服务业、传统消费、地产及物管等领域的泛消费行业龙头，关注分红、增持、回购注销行为。其次，继续看好“出海牛”。掘金电动车、电力设备、家电、互联网、消费电子、家具、清洁能源等出海产业链的优胜者。第三，精选“科技牛”，包括新能源车、国防军工、计算机AI、生物医药biotech、先进制造业为代表的新质生产力等。新质生产力领域是长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点。政治局会议的强调下，证监会的有力推动下，未来并购重组将为“科技牛”带来明显催化效应。风险提示：大国博弈及地缘政治风险；美国大选风险；海外经济下行超预期风险一、回顾：反弹如期而至，8月启动港股行情，9月启动A股行情3月21日报告《港股的春天：高胜率投资是赢家之道》强调：2024年港股有望底部抬升，从过去数年的空头市场逐步回归多头市场。5月下旬，我们曾指出：港股“空头回补”驱动的第一阶段行情已基本结束，港股6、7月份是行情震荡期，8月份有望启动第二阶段行情。7月31日报告《流泪撒种，必欢呼收割》中明确提出，经过6、7月份的调整，港股风险充分释放，配置价值再度凸显，港股第二阶段行情驱动力在于：1）龙头公司盈利预测上调+持续回购；2）港股资金面阶段性改善；3）中国宏观政策有望进一步优化。8月份以来，港股第二阶段行情如期启动，特别是9月24日以来，随着国内经济政策、股市政策出现重大变化，港股与A股携手连续大涨。图片二、继续做多中国股市：从反弹的逻辑转向反转的逻辑，在于政策新导向政策新导向“抓住重点、主动作为”，短期快速修复风险偏好，逆转市场担忧政策“不作为”的悲观预期；中期，“政策组合拳”将持续带来股市环境和经济环境的改善，港股和A股有望从逼空式反弹到震荡持续反转。9月24日金融支持经济高质量发展发布会，吹响政策红利的冲锋号。9月26日政治局会议明确地传递了新导向——“正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为”。“政策组合拳”把提振资本市场、稳定房地产市场作为重点、主动作为，有助于提高政策措施的有效性，有利于坚定信心、扩大内需、提高效率。2.1、 “抓住重点、主动作为”之一：资本市场政策红利超预期央行创设新的结构性货币政策工具，凸显了股市作为这轮政策组合拳的重点，更关键在于创造性地打通了央行助力资本市场的通道，未来将有效地支撑起中国股市的价值重估。1）创设证券、基金、保险公司互换便利，第一期5000亿元，未来可以有很多期，非银机构可以通过资产质押从中央银行持续不断地获取流动性，进而有助于提升中国货币流通速度。2）创设股票回购、增持专项再贷款，第一期3000亿元，未来可以用很多期，央行用行动宣告了政策鼓励上市公司提高股东回报、支持回购和增持股票，有利于引导产业资本等中长期增量资金入市。9月26日政治局会议强调：“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”“要支持上市公司并购重组”。2.2、“抓住重点、主动作为”之二：宏观政策新思路以需求侧为发力重点9月26日政治局会议主要聚焦需求，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构；要培育新型消费业态。政治局会议要促进房地产市场止跌回稳，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，有助于释放消费需求。据人民银行测算，存量房贷利率下降50BP，将惠及5000万户家庭，平均每年减少家庭利息支出约1500亿元。稳楼市、提振股市，将有效地阻断资产负债表收缩恶性循环。政治局会议指出，要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。2.3、“抓住重点、主动作为”之三：宏观政策逆周期调节力度超预期我国货币政策放松的空间已经打开，四季度流动性进一步宽松仍值得期待。首先，中央明确要求，要降低存款准备金率，实施有力度的降息。根据最新的利率和存款准备金率下调，降低政策利率20bp，将会带动MLF利率下调约0.3个百分点，预期LPR、存款利率等也将随之下行0.2到0.25个百分点；下调存款准备金率0.5个百分点，预计将向金融市场提供长期流动性约1万亿元。根据央行前瞻指引，年内可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。其次，美联储降息周期启动，人民币保持强势。四季度积极的财政政策仍有潜力可挖。政治局会议强调，更好发挥政府投资带动作用。宽货币的落地效果仍需宽财政配合，后续政策协调配合或将进一步加强。下一个重要观察时点在10月下旬的全国人大常委会会议。三、投资策略：多头思维、抓住主线、积极应对上涨过程中的颠簸3.1、行情展望：短期，上涨进程或将有颠簸；中期，行情空间和时间暂不设限首先，10月份股市若有短期震荡，应该积极面对。近期中国A股和港股行情可谓“轻舟已过万重山”，经历了9月底逼空式反弹之后，中国股市特别是中国港股2024年的涨幅已在全球领先。10月份在上涨过程中，或遭遇美国大选、欧美股市震荡等扰动，从而，可能出现短期获利盘回吐。其次，中短期要放弃熊市思维、坚定多头思维。10月份的震荡更多是蓄势、大浪淘沙，震荡是为了寻找到更具持续性、更具反转性的主线机会。第三，中期的行情空间和时间暂不设限，因为资金动力仍源源不断，就像我们在5月份预判的那样，三季度开始才开始出现内外资共振流入的高潮。1）随着中国股市回暖及经济企稳，资本追逐利润的本性下，欧美资金和“一带一路”国家的资金有望兴起新一轮配置中国股市的热潮。外资是推动近期港股大涨的主要力量，正从short-cover转向积极做多，截至9月27日，卖空成交占比为13.8%，处于2011年以来21%的分位数水平；国际中介持股占比在9月份回升力度接近2022年11月-2023年1月的水平。2）国内财富向股市新一轮再配置的趋势才刚刚开始，A股和港股都见受益。短期，受A股上涨更猛烈的影响，9月23日-27日港股通资金港股通仅流入22.02亿元人民币，周二、三、五都是净卖出；中期，居民财富、产业资本以及保险、理财资金向中国股市再配置的趋势下，内资配置A股和港股的力度会交替上升。第四，港股近期上涨之后，仍有进一步修复的空间。近期的大涨是悲观预期扭转后的“纠偏”，考虑目前政策导向及力度变化程度，此轮行情的风险偏好、估值以及核心资产与海外龙头估值差等多方面的修复，至少应该接近2023年1月的水平。1）截至9月27日收盘，以10年期美债收益率衡量的恒生指数风险溢价为6.335%，远低于2023年1月行情反弹时的水平。2）截至9月27日收盘，恒生指数的市盈率-TTM和市净率分别为10.1倍、1.0倍，距离2023年1月的高点仍有10%左右的空间。3）截至9月30日收盘，根据Factset的一致预期数据，腾讯控股2025年PE16.6倍，美团18.6倍，阿里12.1倍、京东10.5倍。而谷歌、亚马逊、微软、meta等PE在19-32倍的区间。3.2、投资建议：抓住1个变化，2个方向，3大主线投资机会要抓住1个变化；政策导向的变化；2个方向：“重视股东回报”、并购重组；3大主线：“内需牛”、“出海牛”、“科技牛”首先，精选“内需牛”，看好互联网、生物医药、教育、新兴服务业、传统消费、地产及物管等领域的泛消费行业龙头，关注分红、增持、回购注销行为。本轮政策刺激更加重视需求侧，内需消费受益。从各行业估值角度来看，非必需性消费业和资讯科技与2023年1月相比仍具有较大差距。中报显示龙头基本面稳健，并积极通过分红、回购回报股东。其次，继续看好 “出海牛”。掘金电动车、电力设备、家电、互联网、消费电子、家具、清洁能源等出海产业链的优胜者。随着美联储进入降息周期，美国房地产市场有望复苏，并带动房地产产业链相关公司的机会。第三，精选“科技牛”，包括新能源车、国防军工、计算机AI、生物医药biotech、先进制造业为代表的新质生产力等。新质生产力领域是长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点。政治局会议的强调下，证监会的有力推动下，未来并购重组将为“科技牛”带来明显催化效应。四、风险提示大国博弈及地缘政治风险；美国大选风险；海外经济下行超预期风险。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":270,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":355543304093944,"gmtCreate":1727812032195,"gmtModify":1727812034067,"author":{"id":"3493547516670294","authorId":"3493547516670294","name":"戒骄戒躁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4947bf449c001bd8be0730e10fbe7c9","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493547516670294","authorIdStr":"3493547516670294"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/355543304093944","repostId":"1151564024","repostType":2,"repost":{"id":"1151564024","kind":"news","pubTimestamp":1727797379,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1151564024?lang=&edition=full","pubTime":"2024-10-01 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Global Investors首席投资官诺埃尔·奥哈洛兰（Noel O&#39;Halloran）表示，他今年夏天开始以估值为由购买中国股票，目前还不会获利。</p><p><strong>看好中国电商股</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">9月30日，高盛发布研究报告，<strong>将电商股与游戏股看齐，视为中国内地互联网业最偏好板块。高盛指出，随着中国政府推出强劲的促增长政策及电商市场环境的逐步正常化，主要电商平台的市场份额趋于稳定，电商行业将成为中国互联网领域价值重估最重要的领域之一。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">高盛称，中国互联网行业12个月预期市盈率中值为14.3倍，与美国互联网相比仍存在40%以上的折价。而阿里巴巴、拼多多和京东等电商公司的估值仅为9—12倍，仍低于中国互联网行业中位数，价值重估的潜力巨大。</p><p style=\"text-align: justify;\">目前，阿里、拼多多、京东的合计市值仅为5000亿美元，相比之下，亚马逊的市值则高达2万亿美元，也就是说，中国三大电商巨头的市值合计只有亚马逊的四分之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">目前，中国前20大互联网公司的估值已有所修复，市值已超越2023年1月的高点。但这些公司的12个月预期净利润总和相比2023年1月预期增长了67%。高盛称，过去一周，中国电商公司的股价有16%—32%的显著上涨，但鉴于行业稳健的利润增长、低估值、政府政策的支持，高盛认为，此次反弹可能更加可持续。</p><p style=\"text-align: justify;\">高盛表示，中国电商市场的格局正在进一步正常化。随着直播带货的深入发展，电商平台之间的竞争愈发激烈，但头部企业已有效应对，淘宝天猫和京东零售在近几个月成功守住了各自的市场份额。</p><p style=\"text-align: justify;\">电商行业将成为中国互联网领域价值重估最重要的领域之一，受益于线上转型加速和广告技术的推动，行业增长率有望持续高于中国GDP和消费增长。高盛预计，到2025年，电商行业的商品交易总额（GMV）将增长7%，广告收入增长12%，国内平台的利润增长13%。</p><p style=\"text-align: justify;\">高盛指出，“双十一”购物节或成提振消费关键节点，四季度在线零售商品增长将加速至同比8%，较此前预期提高1个百分点，主要得益于政府出台的以旧换新计划和消费券等刺激消费政策。</p><p style=\"text-align: justify;\">高盛将阿里巴巴的港股目标价从105港元上调至131港元，美股目标价从108美元上调至134美元；将拼多多美股目标价从165美元上调至169美元；将京东港股目标价从157港元上调至178港元，美股目标价从40美元上调至45美元。高盛对上述股票的评级均为“买入”。高盛指出，电商平台间的合作，如淘宝天猫将京东物流纳入其物流供应商、并在京东商城内开通支付宝等合作，可能带来新的增长动力。</p><p style=\"text-align: justify;\">高盛还将腾讯的港股目标价从464港元上调至521港元，预计腾讯的游戏收入加速增长，广告及金融科技业务也有潜力，同时将美团港股目标价从157港元上调至194港元，称尽管估值高于行业平均，但美团在食品配送和到店服务中的市场地位强劲。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，高盛首席全球股票策略师Peter Oppenheimer预计，美股看起来昂贵，未来的进一步上涨将是温和的。相比美股，Oppenheimer更看好欧洲和中国股票的估值扩张，认为估值扩张更有可能发生在这两个地方的股市。</p></body></html>","source":"cszg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/BcS_jgRkYnTrozjq0cbdAw><strong>券商中国</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>最新消息显示，贝莱德周一已将中国股票的评级从中性上调至超配。该机构认为，鉴于中国股票相对于发达市场股票的折价接近创纪录水平，且存在可能刺激投资者重新入市的催化剂，短期内仍有适度增持中国股票的空间。贝莱德投资研究所称，重大财政刺激可能即将到来，促使投资者采取行动。据了解，贝莱德是全球规模最大的资产管理集团之一，管理规模超过10万亿美元。此外，路透社10月1日发文称，全球投资者正准备再次押注中国，这是...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/BcS_jgRkYnTrozjq0cbdAw\">Web 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Paolini表示，投资者可能忽视了美国降息提振全球需求和中国出口的前景。百达资产管理公司监管着超过2600亿欧元（2910亿美元）的客户基金。KBI Global Investors首席投资官诺埃尔·奥哈洛兰（Noel O'Halloran）表示，他今年夏天开始以估值为由购买中国股票，目前还不会获利。看好中国电商股9月30日，高盛发布研究报告，将电商股与游戏股看齐，视为中国内地互联网业最偏好板块。高盛指出，随着中国政府推出强劲的促增长政策及电商市场环境的逐步正常化，主要电商平台的市场份额趋于稳定，电商行业将成为中国互联网领域价值重估最重要的领域之一。高盛称，中国互联网行业12个月预期市盈率中值为14.3倍，与美国互联网相比仍存在40%以上的折价。而阿里巴巴、拼多多和京东等电商公司的估值仅为9—12倍，仍低于中国互联网行业中位数，价值重估的潜力巨大。目前，阿里、拼多多、京东的合计市值仅为5000亿美元，相比之下，亚马逊的市值则高达2万亿美元，也就是说，中国三大电商巨头的市值合计只有亚马逊的四分之一。目前，中国前20大互联网公司的估值已有所修复，市值已超越2023年1月的高点。但这些公司的12个月预期净利润总和相比2023年1月预期增长了67%。高盛称，过去一周，中国电商公司的股价有16%—32%的显著上涨，但鉴于行业稳健的利润增长、低估值、政府政策的支持，高盛认为，此次反弹可能更加可持续。高盛表示，中国电商市场的格局正在进一步正常化。随着直播带货的深入发展，电商平台之间的竞争愈发激烈，但头部企业已有效应对，淘宝天猫和京东零售在近几个月成功守住了各自的市场份额。电商行业将成为中国互联网领域价值重估最重要的领域之一，受益于线上转型加速和广告技术的推动，行业增长率有望持续高于中国GDP和消费增长。高盛预计，到2025年，电商行业的商品交易总额（GMV）将增长7%，广告收入增长12%，国内平台的利润增长13%。高盛指出，“双十一”购物节或成提振消费关键节点，四季度在线零售商品增长将加速至同比8%，较此前预期提高1个百分点，主要得益于政府出台的以旧换新计划和消费券等刺激消费政策。高盛将阿里巴巴的港股目标价从105港元上调至131港元，美股目标价从108美元上调至134美元；将拼多多美股目标价从165美元上调至169美元；将京东港股目标价从157港元上调至178港元，美股目标价从40美元上调至45美元。高盛对上述股票的评级均为“买入”。高盛指出，电商平台间的合作，如淘宝天猫将京东物流纳入其物流供应商、并在京东商城内开通支付宝等合作，可能带来新的增长动力。高盛还将腾讯的港股目标价从464港元上调至521港元，预计腾讯的游戏收入加速增长，广告及金融科技业务也有潜力，同时将美团港股目标价从157港元上调至194港元，称尽管估值高于行业平均，但美团在食品配送和到店服务中的市场地位强劲。此外，高盛首席全球股票策略师Peter Oppenheimer预计，美股看起来昂贵，未来的进一步上涨将是温和的。相比美股，Oppenheimer更看好欧洲和中国股票的估值扩张，认为估值扩张更有可能发生在这两个地方的股市。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":348,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":355487916302352,"gmtCreate":1727791015353,"gmtModify":1727791017170,"author":{"id":"3493547516670294","authorId":"3493547516670294","name":"戒骄戒躁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4947bf449c001bd8be0730e10fbe7c9","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493547516670294","authorIdStr":"3493547516670294"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/355487916302352","repostId":"354906512089152","repostType":1,"repost":{"id":354906512089152,"gmtCreate":1727678257215,"gmtModify":1727678290297,"author":{"id":"4142574206948102","authorId":"4142574206948102","name":"期权叨叨虎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/87212d005a0736e14fa8b5e673df8099","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4142574206948102","authorIdStr":"4142574206948102"},"themes":[],"title":"如何追高中国资产？用牛市看跌价差","htmlText":"在上周宣布超预期的大规模刺激措施组合，推动港股创下近13年来最大单周涨幅，有望在2024年成为全球涨幅最大的股市之一，A股上证指数则在上周暴涨，从2700点大幅拉升至长期以来难以逾越的3000点大关。值得注意的是，市场参与者们，尤其是外资机构通过看涨期权这一衍生品积极追涨，导致港股下个月波动性对冲成本相对于六个月期限的合约飙升至两年高点，表明投资者们在至少在中期内愈发坚定的信心，同时也意味着做空中国股市的资金以及寻求“中性对冲”策略的资金势力损失惨重，一些机构甚至爆仓。如果投资者在短期内做空中国股市或使用中性对冲策略(如持有多头头寸的同时买入看跌期权)，那么由于市场短期内疯狂上涨，这些策略可能会遭遇严重损失。在短短几天内，中国政府采取一系列超预期的刺激措施，从消费支出到房地产市场以及股票市场，可谓无所不包。港股基准指数——恒生指数全年涨幅勉强达到22%，实现连续11天大举反弹，这是自2018年辉煌时期以来该港股指数持续最长的一次上涨。针对这样的行情，投资者如果想抓住机会，并且想控制住风险，可以考虑用牛市看跌价差策略来把握机会。牛市价差策略牛市看跌价差涉及卖出看跌期权，同时购买另一个到期日相同但行使价较低的看跌期权（针对同一标的资产）。由于卖出看跌期权的权利金高于买入看跌期权的权利金，所以投资者通常会净收人权利金。当投资者预期市场价格上涨，但上涨幅度有限，同时投资者又不想承受市场大跌的后果，可使用牛市看跌期权价差策略。当市场下跌时，由于卖出看跌期权具有巨大的风险，通过限制下行风险，牛市看跌期权价差可以在震荡的市场上赚取利润。KWEB 牛市看跌价差案例以KWEB为例，北京时间9月30日美股盘前时，KWEB的夜盘交易价格为35.6美元。一位期权交易员预计它在一个月内的交易价格最高可达45美元，但他同时担心KWEB潜在的下行风险。因此，交易者卖出了目标价为45美元看跌期权，到期日为","listText":"在上周宣布超预期的大规模刺激措施组合，推动港股创下近13年来最大单周涨幅，有望在2024年成为全球涨幅最大的股市之一，A股上证指数则在上周暴涨，从2700点大幅拉升至长期以来难以逾越的3000点大关。值得注意的是，市场参与者们，尤其是外资机构通过看涨期权这一衍生品积极追涨，导致港股下个月波动性对冲成本相对于六个月期限的合约飙升至两年高点，表明投资者们在至少在中期内愈发坚定的信心，同时也意味着做空中国股市的资金以及寻求“中性对冲”策略的资金势力损失惨重，一些机构甚至爆仓。如果投资者在短期内做空中国股市或使用中性对冲策略(如持有多头头寸的同时买入看跌期权)，那么由于市场短期内疯狂上涨，这些策略可能会遭遇严重损失。在短短几天内，中国政府采取一系列超预期的刺激措施，从消费支出到房地产市场以及股票市场，可谓无所不包。港股基准指数——恒生指数全年涨幅勉强达到22%，实现连续11天大举反弹，这是自2018年辉煌时期以来该港股指数持续最长的一次上涨。针对这样的行情，投资者如果想抓住机会，并且想控制住风险，可以考虑用牛市看跌价差策略来把握机会。牛市价差策略牛市看跌价差涉及卖出看跌期权，同时购买另一个到期日相同但行使价较低的看跌期权（针对同一标的资产）。由于卖出看跌期权的权利金高于买入看跌期权的权利金，所以投资者通常会净收人权利金。当投资者预期市场价格上涨，但上涨幅度有限，同时投资者又不想承受市场大跌的后果，可使用牛市看跌期权价差策略。当市场下跌时，由于卖出看跌期权具有巨大的风险，通过限制下行风险，牛市看跌期权价差可以在震荡的市场上赚取利润。KWEB 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牛市看跌价差案例以KWEB为例，北京时间9月30日美股盘前时，KWEB的夜盘交易价格为35.6美元。一位期权交易员预计它在一个月内的交易价格最高可达45美元，但他同时担心KWEB潜在的下行风险。因此，交易者卖出了目标价为45美元看跌期权，到期日为","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/adc33b2ab6f85ed903e009b0491bb942","width":"830","height":"616"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/354906512089152","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":406,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":353736802287720,"gmtCreate":1727399584587,"gmtModify":1727399586567,"author":{"id":"3493547516670294","authorId":"3493547516670294","name":"戒骄戒躁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4947bf449c001bd8be0730e10fbe7c9","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493547516670294","authorIdStr":"3493547516670294"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/353736802287720","repostId":"2470979069","repostType":2,"repost":{"id":"2470979069","kind":"news","pubTimestamp":1727396043,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2470979069?lang=&edition=full","pubTime":"2024-09-27 08:14","market":"us","language":"zh","title":"高盛、大摩齐声唱多中国股市：期待已久的这次复苏真不一样！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2470979069","media":"智通财经","summary":"智通财经APP获悉，高盛全球市场部董事总经理Scott Rubner表示，中国股市近日走势强劲，纳斯达克金龙指数在过去四天飙升19%，一旦美国大选结束，中国股市应该成为投资者投资计划的重要组成部分。高盛指出，在最近的上涨之前，对冲基金对中国股票的投资比例不到7%，大约是五年来的最低水平。除了高盛，摩根士丹利也对中国股市前景持乐观态度。摩根士丹利表示，政治局会议和本周早些时候中国央行与其他监管机构宣布的刺激计划均非常积极。","content":"<html><head></head><body><p>近日，<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>全球市场部董事总经理Scott Rubner表示，中国股市近日走势强劲，纳斯达克金龙指数在过去四天飙升19%，一旦美国大选结束，中国股市应该成为投资者投资计划的重要组成部分。</p><p>数据显示，受中国政策组合拳利好提振，纳斯达克金龙指数周四收涨10.85%，盘中一度上涨13%，创下2022年3月以来最大盘中涨幅。此外，沪深300指数在过去四个交易日上涨了11%，有望创下近10年来的最大单周涨幅。</p><p><strong>Scott Rubner认为，期待已久的中国股市复苏可能终于到来，如果是这样，投资者应该想要参与其中。</strong>他在周四给客户的一份报告中写道：“我真的认为这一次对中国来说是不同的。”“重新崛起的市场已迅速成为美国大选后11月和12月的热门交易对象。”他指的是对年底到期的看涨期权的需求。</p><p>高盛指出，在最近的上涨之前，对冲基金对中国股票的投资比例不到7%，大约是五年来的最低水平。但本周早些时候，它们改变了方向并纷纷涌入中国股票市场，周二的单日净买入量创下了自2021年3月以来的最大单日净买入量，也是过去十年来的第二大单日净买入量。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/d20036184869aa1654568eb0a8cded2f\" title=\"\" tg-width=\"638\" tg-height=\"479\"/></p><p>共同基金也有更大的买入空间，但更大的推动力可能来自被动投资者。Scott Rubner表示：“中国和新兴市场资产并不像美国市场那样每天都能从被动资金流入中受益，但这种情况正在改变。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/06c8d30c366aa1d096352ee8fff1e393\" title=\"\" tg-width=\"630\" tg-height=\"443\"/></p><p>数据显示， <a href=\"https://laohu8.com/S/ASHR\">德银沪深300指数ETF</a>(ASHR)周三流入超过1.73亿美元，是自2022年6月以来的最高水平。Scott Rubner预计还会有更多资金流入。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/1659a15a1293698403a7a04d75ff1fd0\" title=\"\" tg-width=\"648\" tg-height=\"419\"/></p><p>除了高盛，<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>也对中国股市前景持乐观态度。<strong>摩根士丹利认为，从技术层面看，中国沪深300指数在短期内可能还有约10%的上涨空间。</strong>以Laura Wang为首的摩根士丹利策略师周四发布报告称，这一预测基于该行对中国再贷款计划借款成本(2.25%)与沪深300指数当前股息率(2.46%)的分析。</p><p>摩根士丹利表示，政治局会议和本周早些时候中国央行与其他监管机构宣布的刺激计划均非常积极。他们补充说，真正令市场惊喜的是市场稳定措施，这些措施可谓前所未有。大摩指出，目前最重要的是迅速跟进，明确执行和实施的细节以及时间表。</p></body></html>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>高盛、大摩齐声唱多中国股市：期待已久的这次复苏真不一样！</title>\n<style 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Wang为首的摩根士丹利策略师周四发布报告称，这一预测基于该行对中国再贷款计划借款成本(2.25%)与沪深300指数当前股息率(2.46%)的分析。摩根士丹利表示，政治局会议和本周早些时候中国央行与其他监管机构宣布的刺激计划均非常积极。他们补充说，真正令市场惊喜的是市场稳定措施，这些措施可谓前所未有。大摩指出，目前最重要的是迅速跟进，明确执行和实施的细节以及时间表。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":446,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":353585297563856,"gmtCreate":1727362597315,"gmtModify":1727362599973,"author":{"id":"3493547516670294","authorId":"3493547516670294","name":"戒骄戒躁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4947bf449c001bd8be0730e10fbe7c9","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493547516670294","authorIdStr":"3493547516670294"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/SMCI\">$超微电脑(SMCI)$ </a> 颤抖吧，超威","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/SMCI\">$超微电脑(SMCI)$ </a> 颤抖吧，超威","text":"$超微电脑(SMCI)$ 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Capital-nature ）精译分享给大家。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/18b9a08700254dcf97f049d0fc616c6f\" alt=\"\"/></p><p>霍华德·马克斯/文</p><p>聪明投资者/译</p><p>几个月以来，我一直在积攒一些剪报，准备写一篇关于上述主题的备忘录，但诸如风险、债务和不确定性等最爱的主题屡次占据优先位置，导致我计划中的备忘录一再推迟，直到美国选举季全面展开，使得该话题变得极具吸引力。</p><p>和我一样，你们肯定注意到，从前总统特朗普到副总统哈里斯，再到次候选人，政客们再次开始提出一些忽略经济现实的承诺。</p><p>特朗普呼吁征收关税，哈里斯则抨击超市暴利，这仅是两个例子，分别展示了忽视成本（就特朗普而言）或未能真正理解问题的提议（就哈里斯而言）。</p><p>当然，我的目的是为了阐明一个事实：无论候选人如何声称，经济中并不存在“免费午餐”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b2f43195f464409970ba66ed2dc97df\" alt=\"\"/><strong>背景</strong></p><p>2016年，在一场喧嚣异常的总统选举正如火如荼进行时，我发表了两篇从投资领域跨越至更广泛世界的备忘录，分别是《经济现实》和《政治现实》。</p><p>第一篇解释了经济学主要研究我们如何做出选择——即人们如何在有限资源之间做出分配。第二篇则指出，在政治领域——尤其是竞选承诺的世界里，有限性并不存在。</p><p>我在《政治现实》中写道：</p><p>我总是对自相矛盾的词语感到有趣，比如“大虾”和“常识”。我要将“政治现实”加入这个列表。政治世界有它自己的扭曲现实，其中经济现实似乎常常无关紧要。</p><p>没有必要做出选择：候选人可以承诺一切。而且也没有后果。如果某件事在现实世界中可能带来负面后果，政客们似乎觉得可以随意忽略。</p><p>在那两篇备忘录之后，2019年我又发表了一篇题为《政治现实遇上经济现实》的文章。其主要论点是，政客们可以对经济提出任何承诺，但如果这些承诺违背了经济现实，他们将无法兑现，因为归根结底，经济法则是不可辩驳的。</p><p>自由经济由数百万生产者和消费者、雇主和雇员、储蓄者和投资者基于自身利益做出的决策所驱动。政府可以通过立法来鼓励或甚至强迫某种行为，但他们通常无法强制经济结果。</p><p>由于涉及的因素众多，次一级的影响难以控制，因此政府通常无法同时实现繁荣和政策制定者所寻求的具体经济结果。</p><p>在讨论经济体制时，我常常问人们，他们认为是什么原因使美国自第一次世界大战结束以来取得了经济上的领先地位，并因此提高了其公民的平均生活水平。</p><p>美国人更聪明吗？更勤奋吗？更值得拥有吗？答案是都不是。我认为原因是在于我们历史上对自由市场体系和资本主义的拥抱。</p><p>自由市场提供的激励机制有效地引导资本和其他资源流向最能发挥生产力的地方。它促使生产者制造人们最需要的商品，促使工人选择能发挥他们生产力的工作。它还鼓励努力工作和冒险精神。</p><p>其结果是，整个社会的生活水平得到了提高，但显然并不是每个人都能同等受益。由于激励机制和人们能力的不同，一些人比其他人做得更好。一些人还因运气好或继承优势而获利，而不是依靠与生俱来的能力。</p><p>自由市场体系并不总是在所有情况下产生“公平”的结果，但那些设计出来的经济体系，意图实现所谓的公平，通常无法提供推动经济生产力所需的激励，这正是它们失败的根本原因。</p><p>2023年8月15日，媒体报道副总统哈里斯将在次日宣布她的经济政策。大部分注意力都集中在她禁止食品杂货行业哄抬价格的承诺上。</p><p>根据《华盛顿邮报》8月15日的报道，“左翼智库罗斯福研究所特别计划主任伊丽莎白·潘<a href=\"https://laohu8.com/S/COTY\">科蒂</a>表示，食品杂货价格……自2019年以来已上涨26%。”</p><p>许多选民表示，通膨是他们最关心的问题。因此，哈里斯瞄准食品价格的做法完全在意料之中。（具有讽刺意味的是，8月15日也是美国通胀率首次跌破3%的日子，自2021年3月以来首次出现这一情况。）</p><p><strong>而我确信这属于过于简单的经济解决方案，只不过是为了吸引选民而已，但基于错误的经济逻辑，很可能会失败。</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3250851a2ac34de8879fd3e407a4a1e6\" alt=\"\"/><strong>什么是哄抬物价？</strong></p><p>哄抬物价通常被定义为卖方利用市场力量或暂时的供需失衡来提高价格，达到在正常情况下不会出现的水平。2021年和2022年，食品价格确实大幅上涨，引发了对食品零售商的怀疑。但这些价格上涨是否仅仅是由于卖方恶意决定“榨取利润”呢？这里有几个可能的原因：</p><ul style=\"\"><li><p>当2020年3月疫情爆发时，大多数人待在家中自己做饭，显著增加了对食品杂货的需求，库存被迅速消耗。</p></li><li><p>生产系统受到干扰，供应短缺或物资分布不合理，导致备受讨论的“供应链问题”。当供给短缺且有过多资金追逐这些商品时，这是典型的通货膨胀原因。</p></li><li><p>联邦政府向纳税人发放了大额新冠疫情救助金。领取救济金的人数远多于因疫情而遭受经济损失的人数。这些人获益匪浅，获得了数万亿美元的资金用于未来支出。</p></li><li><p>当2021年中出现德尔塔变种时，人们再次留在家中，避免与他人接触，花费更多在商品上，而非服务。结果是商品需求强劲，超出了有限的供应，导致价格上涨。</p></li></ul><p>超市行业的利润率通常很低，约为销售额的1%-2%，在2021-2022年期间，这一情况只发生了轻微变化。</p><p>那么，是否存在哄抬物价的行为？如果哄抬物价是价格上涨的原因，为什么这种现象在前几年没有发生呢？今天的高价格是否可能由其他原因解释，而不仅仅是哄抬物价？</p><p>《<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》很少为资本主义的辩护，但在8月15日的一篇文章中写道：</p><p>堪萨斯城联邦储备银行的研究人员去年报告称，美国经济的快速就业增长以及随之而来的工资上涨，是推动食品价格上涨的主要原因。</p><p>多种因素导致了食品价格的上涨，其中许多都与宏观经济有关。<strong>但关键是，这些条件使食品卖家有机会提高价格，而他们确实这样做了。</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e9ba3017c6b4c8792cc192497381d46\" alt=\"\"/><strong>涨价是错误的吗？</strong></p><p><strong>这是关键问题。“哄抬物价”的定义通常包含“不公平”、“过度”、“高得离谱”等隐含意味。</strong>这些都是主观的词语，容易引发争议和判断。有关这种行为是否合适的讨论，通常在不同的立场上会产生不同的看法。</p><p>对卖家来说，合理的涨价对买家来说可能就是哄抬。定义哄抬的困难让我想起了那些说“我们不是要向富人征税，只是希望他们支付他们应纳税款”的人。</p><p>我并不是说富人不应该支付“应纳税额”，但问题是，什么是合理的标准？又是谁来制定这个标准？<strong>同样地，谁来决定价格是否公平，又该如何界定？</strong></p><p>当超市提高面包等必需品的价格时，这算哄抬吗？答案是，情况非常复杂，这就是为什么价格管制很难做到公平的原因。</p><ul style=\"\"><li><p>如果农民为肥料和劳动力支付了更多费用，并因此向面包师收取更高的小麦价格，面包师是否可以公平地将价格传递给超市？</p></li><li><p>如果面包师提高了向超市收取的面包价格，超市将价格上涨转嫁给消费者是否有错？</p></li><li><p>如果超市的员工要求更高的工资，超市能否通过提高商品价格来抵消这些增加的成本？</p></li><li><p>如果一部热播的电视剧让三明治变得非常流行，导致需求增加，供应链中的人们利用这一机会提高面包价格，这是否错误？</p></li></ul><p>在自由市场中，价格由供需决定。根据供应减少或需求增加而提高价格，是否本身就是错误的？一些例子可以说明这个问题的复杂性：</p><ul style=\"\"><li><p>Uber在高峰时段实施“激增定价”，即在更多人需要打车时，价格会上涨。这是否是不公平的做法？如果政府禁止Uber这么做，这将使价格低于一些人愿意支付的水平，并剥夺司机本应得到的更高车费。而司机得到的费用可能不足以弥补他们在交通中花费的时间，这可能导致高峰时段的司机减少，需求得不到满足。<strong>这样是否更好？</strong></p></li><li><p>如果泰勒·斯威夫特（Taylor Swift）演唱会的1000张门票以每张100美元的价格发售，而有3000人排队购买，这传递了什么信息？很简单：门票定价太低了！演唱会主办方提高价格，直到队伍里只剩下1000人，这样做是否不公平？大多数人不会这么认为。如果票价保持在100美元，前1000人买走了所有门票，剩下的需求未被满足，那么那些买到门票的人可以以超过100美元的价格转售。利润会流向转售者，因为他们得到了定价过低的门票。</p><p>这公平吗？如果票价上涨，增益部分流向泰勒·斯威夫特，这难道不是反映出粉丝赋予了她劳动的真正价值吗？</p></li><li><p>2021年，当人们希望离开城市公寓时，房屋和建筑材料短缺，房价飞涨。如果你拥有一套2019年价值40万美元的房屋，在疫情后环境下以50万美元的价格出售，这种行为是否不道德？政府应该起诉那些要求更高房价的人吗？</p></li><li><p>最后，当2021年经济复苏，工作机会多于失业工人时，工人有能力告诉老板：“我在别处能得到更高的工资，如果你不给我加薪，我就辞职。”在员工在谈判中占据上风时，政府应该限制工资上涨吗？2023年秋季，联合汽车工会利用劳动力紧张的优势，从福特公司赢得了“首年11%的工资涨幅，4.5年合同期间累计25%的工资增长，5000美元的批准奖金，以及生活成本调整。”（维基百科）这是一个巨大的福利包。这代表了暴利吗？</p></li></ul><p><strong>这些例子都表明了一方利用供需状况来提高其提供商品或服务的价格。但显然，他们的行为并非不合法。这仅仅是市场如何运作的表现。</strong></p><p>另一种方式是让政府决定在每种情况下谁能获益或者占上风。应该站在Uber司机一方还是乘客一方；站在演唱会观众一方还是表演者一方；站在房主一方还是购房者一方；站在工人一方还是雇主一方？</p><p>很多人会下意识地同情乘客、观众、购房者和工人，因为相比起从中获利的司机、明星、房主和雇主来说，前者更容易赢得同情。但如果政府向某一方倾斜，它就会扭曲自由市场的运行，阻碍其为整个社会有效运作。我将在后面进一步讨论这一点。</p><p>某些形式的卖方行为显然是错误的，例如串通、价格操纵和通过掠夺性定价将竞争者赶出市场。但这些行为早已有法律禁止。而新的法律试图禁止和惩罚那些某些人认为不公平、过度或高得离谱的价格上涨——这与不当行为的结果无关——这些法律无疑将难以执行，并会带来反效果。</p><p><strong>禁止哄抬物价的法律会起作用吗？</strong></p><p>正如历史充满了失败的计划经济尝试，价格管制也被证明是无效的。</p><p>1974年，欧佩克石油禁运引发的通货膨胀使数百万人生活艰难，美国政府回应的方式是分发“WIN”（击败通胀）徽章。我至今还有一枚。但它鼓励消费者采取的自愿行动都不足以阻止通胀在1980年达到13.5%。</p><p>这些徽章遭到嘲笑，一些怀疑者甚至倒着戴着它们（据维基百科）。徽章倒着戴时，标志着“NIM”，意思是“没有立即的奇迹”（No Immediate Miracles）、“不断的通胀旋转木马”（Nonstop Inflation Merry-go-round）或“急需现金”（Need Immediate Money）。</p><p>最近的一个价格管制案例发生在委内瑞拉。以下是我在《经济现实》谈到的：</p><p>一个典型的例子就是价格管制，它逐步扩展到更多的商品：食品和重要药品是的，还有汽车电池、基本医疗服务、除臭剂、尿布，当然还有厕纸。</p><p>表面上的目标是抑制通货膨胀并使商品对穷人而言负担得起，但任何掌握基本经济学的人都能预见到后果：当价格低于生产成本时，卖方将无法维持库存。官方价格虽低，但这是一种幻象：商品已经消失。”（《<a href=\"https://laohu8.com/S/600558\">大西洋</a>月刊》，2016年5月12日）</p><p><strong>令人惊讶的是，你可以设定商品的价格，但你不能强迫人们生产它们。</strong>这听起来像是经济现实的表现。</p><p>这个例子说明了一个事实：官员们可能认为他们可以通过笔尖控制经济发展，但他们的努力最终会被复杂的次级影响所阻碍。</p><p>试图降低必需品的成本没有错。然而，最有效的方法是鼓励增加供给。另一种方式是不通过向经济注入过多的流动性来过度刺激需求。而<strong>强制价格下调往往是最无效的方式。</strong></p><p>此时，我引用了经济学家的一句谚语：“<strong>解决高价问题的最好方法就是高价</strong>。”这并不是一个笑话，恰恰相反。通常，高价格意味着需求相对于供给强劲；最终，高价格将鼓励生产者增加供给，消费者减少消费，从两个方向压低价格的影响显而易见。我们在石油市场中经常看到这一现象。</p><p>设立一个政府官僚机构来调控食品价格很可能不会成功，几乎肯定会产生不利影响。</p><p>那么，价格管制就不能给我们带来任何好处了吗？我能想到的一个好处是：这种新官僚机构将创造成千上万的新岗位（尽管是非生产性的工作）。</p><p>正如相对自由派的经济学家杰森·弗曼（Jason Furman）所说的那样，哈里斯的反哄抬物价措施“并非明智政策，我认为最大的希望是这最终只是空谈而已，没有实际行动。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2fcd8e16b21a4001acd54be4ed3510e5\" alt=\"\"/><strong>另一个案例：房租管制</strong></p><p>几个月前，我最初想到写这篇备忘录的原因是房租管制，这是我亲身经历过的事情。</p><p>在1956年，我十岁时，我们住在一间每月租金92美元的公寓里。</p><p>在第二次世界大战期间，联邦政府实施了房租管制，以防止由于战争期间新公寓建筑稀少，以及家庭收入因家庭成员参战而减少的情况，导致家庭无法负担他们的公寓租金。</p><p>纽约市公寓的租金被冻结在1943年的水平。这在战争的特殊情况下可能是一个好主意，但这个计划战后并没有被废除，它仍然在管理着一些建于80多年前的公寓。</p><p>租金管制至今仍扰乱着纽约市公寓的供需关系。</p><p>一般而言，纽约市的租金管制规定，只要公寓的住户是 1971 年的租户或与他们同住的亲属，公寓的租金涨幅就会受到限制。制定这项法律是为了保护当时的住户，但公寓却以受控的租金价格转租给1971年时不一定住在里面的人。现在满足上述标准的人越来越少，因此这种租金管制形式正在逐渐消失。</p><p>在“租金稳定”的名义下，新法规继续生效。例如，强制性包容性住房（Mandatory Inclusionary Housing）被解释为：如果你想建造一栋公寓楼，且需要某些分区减免——几乎所有的项目都需要——那么你必须同意以下条件：</p><ul style=\"\"><li><p>一定比例的公寓必须是“经济适用房”；</p></li><li><p>经济适用房的租户收入必须远低于该地区的平均水平；</p></li><li><p>租金的上限将根据租户收入的百分比设定；</p></li><li><p>租约续签时的租金涨幅将受到调控，通常为每年几个百分点。</p></li></ul><p>大多数人会同意，鼓励建造新的经济适用房是值得称赞的，但这种方式也使得公寓建设的成本增加。如果每年能够建造更多新公寓，可能每个人的处境都会更好。</p><p>总的来说，纽约市的大多数公寓租金仍然受到某种形式的控制，几乎不可能完全放开管制。结果是，建造新公寓的动力有限，例如，在2002年至2017年期间，纽约市租赁公寓的年增长率仅为0.3%。</p><p>受调控公寓的改建也受到了限制。任何15年内的改造支出都被限制在一个非常小的数额，投资只能通过月租金增加的极小百分比来回收。因此，进行改建通常在经济上是行不通的：</p><p>许多房东并没有出租他们空置的租金稳定公寓，因为运营和翻新成本可能超过了法律允许的最高租金。截至2022年，纽约市大约有20,000套空置的租金稳定公寓。（维基百科）</p><p>这种制度是否存在问题？</p><p>（a）对公寓的需求很强，但（b）将公寓空置而不是出租更有利可图？公寓和面包或厕纸并没有太大不同。官员可以限制人们必须支付的价格，这在消费者中很受欢迎，但除了在最专制的司法管辖区之外，他们无法强迫供应商以受管制的价格出售商品。</p><p>今年我试图跟上有关纽约市公寓问题的报道时，我注意到以下因素通常被列为阻碍公寓建设的原因：（a）缺乏税收激励和补贴，（b）郊区建设廉价公寓的阻力，以及（c）高利率（尽管最后一点无法解释2010年代公寓建设水平低下的原因）。</p><p>最让我感到惊讶的是，没有任何提到租金管制对公寓建设的影响。</p><p>《纽约时报》2月9日的一篇文章特别引起了我的兴趣。文章报道，纽约市“空置且可租”的公寓比例已降至1.4%，这是自1968年以来的最低水平。文章继续提到，“住房专家认为，健康的空置率应该在5%到8%之间。”</p><p>那么，为什么这么少的公寓是空置的呢？这归结为供需关系：</p><ul style=\"\"><li><p>正如泰勒·斯威夫特演唱会门票的例子一样，这些公寓的租金太便宜了。这意味着需求强劲，公寓不可能空置。</p></li><li><p>由于租金过低，潜在的建筑商无法获得理想的回报，这意味着供应不会增加。（我还认为，如果公寓建筑商能够获得合理的投资回报，他们可能还要担心新法规将这回报剥夺。）</p></li></ul><p>正如前面提到的价格问题，如果对公寓的需求强劲且供应受到限制，结果应该是租金上涨，鼓励房东增加供应。然而，在纽约市，市场力量无法自由发挥作用；经济法则被管控削弱。</p><p>2月9日的文章包含了以下陈述（重申下，这是来自通常不支持资本主义的《纽约时报》）：</p><p>开发商通常无法通过建造公寓获得与其他形式投资相媲美的回报……住房专家估计，城市需要建造的住房数量达数十万套。</p><p>然而，州政府和市政府至今没有采取足够措施加速住房开发，解决住房危机。</p><p>纽约州州长凯西·霍楚尔（Kathy Hochul）在一份声明中表示，这项调查“再次提醒我们，只有通过建造更多的住房，才能走出这场危机。”</p><p>但有趣的是，那些被描述为可能带来“解决这场危机”的措施，总是强调政府提供的补贴和激励，从不提及让自由市场决定租金。</p><p>支持这种安排的人会争辩说，它维持了住房的可负担性和多样性。</p><p>从纯粹的经济角度来看，这意味着一些如果由自由市场力量决定租金将无法负担得起纽约市生活的人，可以幸运地获得租金管制的公寓。但另一些能够支付更高租金的人却无法在纽约市找到公寓。</p><p>最后，那些拥有不受管制公寓的房东能够收取比市场供应充足时更高的租金。</p><p>这种情况是好是坏，取决于个人的价值观。但显然，纽约市并没有遵循经济法则和自由市场的行为，而是由政府在做决定。</p><p>我将以杰森·弗曼对食品价格的评论作为总结：</p><p>“弗曼先生表示，如果价格未能响应强劲的需求上涨，那么新公司可能不会有动力进入市场以增加供应。”（《纽约时报》，8月15日）</p><p>顺便提一下，作为2023年8月16日经济计划的一部分，哈里斯还表示，将禁止拥有超过50套公寓的房东在两年内将房租提高超过5%。这可能是个好主意，也可能不是，但它肯定不会鼓励对公寓的投资。</p><h4 id=\"id_4110816995\">各类法规杂谈</h4><p>政府试图忽略或超越经济法则的例子数不胜数，若要一一列举，实在是令人望而生畏。但我必须在这里讨论几个例子及其缺点：</p><ul style=\"\"><li><p>哈里斯经济计划的另一项内容是，向首次购房者提供2.5万美元的首付补助。如今，年轻人确实很难筹集到买房所需的现金。</p><p>问题在于，向100万潜在购房者每人发放2.5万美元，或总共250亿美元，几乎肯定会立即推高房价，从而消除大部分计划预期的好处。解决这一问题的方法是通过法律禁止现有卖家在计划实施后提高房价。</p><p>但未来进入市场的房屋怎么办？简单：再颁布一条法律，规定卖家不能以高于计划出台前的价格出售房屋。试着去执行这条法律吧。</p><p>在担任总统期间，特朗普曾对中国商品征收关税，以应对他认为不公平的贸易行为。现在，他承诺对所有进口商品一律征收10%的关税。这些关税可能会抑制进口，刺激国内生产，并减少美国的长期贸易赤字。但它们很可能会由进口商品的消费者来承担，因为制造商和出口商不太可能吸收这些关税，只要他们可以将其转嫁出去。</p><p>多年来，低成本进口商品在抑制美国通货膨胀方面发挥了重要作用，也让美国人享受到了更高的生活水平。新的广泛关税很可能等同于美国消费者面临的价格上涨。而关税——以及其他国家的报复性关税——将阻碍全球化，而全球化的好处在于让每个国家都能为世界做它们最擅长的事。</p></li><li><p>特朗普的政策提案还包括延长2017年到期的减税政策，以及一系列新的减税措施。其中包括对公司和个人减税，以及免除小费、社保福利和加班工资的税收。</p><p>宾夕法尼亚大学沃顿商学院预算模型估计，到2026年，这项计划将为底层收入五分之一的人平均减税320美元，而为顶层1%的人减税47220美元。即使不考虑新的提案（如豁免加班工资税），这些措施预计将在未来十年内将国债增加5.8万亿美元，或在考虑到其对整体经济的潜在刺激作用（即所谓的“涓滴效应”）后，将赤字增加4.1万亿美元。</p><p>除了这一可能性外，没有任何迹象表明这些减税措施将如何被支付。</p></li><li><p>加州是所谓“进步”经济理念的试验田。2022年，该州立法通过了一项法案，成立了由行业代表和餐馆工人组成的委员会，负责设定快餐行业的工资。面对行业资助的<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>公投威胁，该法案遭到修改，规定超过60家餐馆的快餐连锁店必须支付每小时20美元的最低工资。该新法案于2024年4月才生效，因此目前还无法评估其影响。</p><p>但新闻报道充斥着餐馆关闭、员工被解雇或工作时长缩减的消息，雇主投资于节省劳动力的技术，以及消费者面临的价格大幅上涨。虽然“夫妻店”餐馆不必支付新的最低工资，但显然许多小餐馆为了留住员工，不得不匹配这一规定的工资水平，这意味着立法者为保护小餐馆而制定的保护措施可能是虚幻的。这就是经济法则的运作方式。</p></li><li><p>同样地，加州还通过了一项法律，要求医疗行业的工人每小时最低工资为25美元。但最近，《华尔街日报》2023年5月27日报道称，州政府意识到这项政策将导致每年额外增加40亿美元的医疗补助和州立医疗设施员工的工资成本，因此推迟了对这些工人实施该法律的福利。</p><p>令人震惊的是，政府似乎没有意识到，给某人钱意味着必须从他人那里获取这些资金，而加州纳税人可能不会乐意看到更多的资金被用于支付医疗工人的工资，尤其是在目前的预算赤字情况下。</p></li><li><p>无论哪个党派，有一点大家都达成了共识，那就是“别动社会保障！”现有和未来的退休人员希望他们每月的福利金不受影响，他们也希望相关规则保持不变。两党领导人对此达成了一致意见。然而，这根本无法持续。</p><p>社会保障是一项类似于保险的供款计划，它通过信托基金运作。工人通过税收缴纳资金，退休人员领取支票。但随着领取福利的退休人员数量相对于缴纳税款的在职工人数量不断增加，如果不做出改变，基金必然会因为无可避免的数学过程而破产。政府有许多杠杆可以用来恢复社会保障的健康，但没有人愿意拉动这些杠杆，因为这么做会让某些人（也就是某些选民）不满。</p><p>‍这些选项包括：（a）提高社会保障税率，（b）提高缴税工资上限，（c）减少福利，（d）限制生活成本调整，（e）提高退休年龄，（f）限制退休人员可以领取福利的年限，以及（g）对潜在受益人进行经济状况测试。这些选项中，没有一个是被认为可以接受的。每个人都希望按照承诺领取他们的支票。</p><p>‍不需要经济学学位也能知道，当人们花费超过他们收入时会发生什么。（只有在政治现实中，可能会有人期望不同的结果。）然而，我们几乎听不到政客或民选官员讨论做出必要改变以防止社会保障信托基金破产的计划。</p><p>‍政府当然可以将社会保障从自筹资金的项目转变为由政府资助的福利计划，表面上看，变化主要是语义上的。但耗尽信托基金，并用国库资金支付福利，将进一步加剧已经令人担忧的赤字、国债和年度债务服务，这些问题又将反过来进一步增加赤字和债务。</p></li></ul><p><strong>这让我想起了一个全世界都在问我的话题：美国政府的赤字和债务。我的回答是，这真是令人尴尬。</strong></p><p>橡树资本有幸为几个拥有主权财富基金而非国家债务的国家管理资金。一些国家将意外之财存入“储备箱”，例如挪威的石油收入或澳大利亚电信公司私有化的收益。而许多其他国家则因为必须如此而量入为出——它们没有随意印钞而不引发货币贬值的奢侈权利。</p><p>然而，美国经常出现赤字，花费总是超过收入。我们上一次出现盈余是在2000年克林顿政府结束时。如今，仅美国国债的年度利息支出就首次超过了国防部的预算。</p><p>然而，两个党派都不愿意应对赤字问题，也不支持平衡预算。我们的国会很少提交预算，更不用说平衡预算了。<strong>这种行为在我们自己的组织中是无法容忍的，不负责任至极。</strong></p><p>美国的行为方式就像它拥有一张没有余额限制且不需要还款的信用卡。之所以如此，是因为美国能够做到这一点，而我们的管理官员缺乏意愿控制支出。</p><p>我们现在很少听到现代货币理论的讨论了，这种理论在2020年曾很流行，认为“对那些控制自己货币的国家来说，赤字和债务不重要。”尽管如此，我们的政府仍然按照这种理论行事。</p><p>在1930年代，约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）提出，当经济增长过慢，无法提供足够的就业机会时，政府应该增加支出以刺激需求，即使这意味着赤字和借贷来覆盖支出。当繁荣恢复、就业机会回归时，政府应该减少支出，产生盈余，并用它来偿还债务。</p><p>这一切听起来都很好，除了最后一点：关于盈余和还债的部分似乎被遗忘了。</p><p>事实是，赤字确实刺激了大多数人享受的经济增长，而花费超过政府收入的行为允许官员提供“免费福利”，从而赢得选票。<strong>但这样做持续下去的代价是忽视经济法则，积累的债务看似永远不需要偿还。这种状况能无限期持续下去吗？我们拭目以待，但我认为不行。</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0a0be71fb624a1785ab6683b42a45c9\" alt=\"\"/><strong>有哪些共同点？</strong></p><p>上面描述的行动和提议，以及自备忘录第3页底部开始的问题，都有一些共同点：</p><ul style=\"\"><li><p>这些目标通常表面上看起来是值得称赞的：更便宜的商品和服务，以及更平等的结果。但考虑到经济的运作方式，它们通常会产生无法控制、不利的次级后果。</p></li><li><p>归根结底，它们都是关于“谁得到什么”的问题。不可能凭空产生资金，只有决定谁支付、谁获得的选择。<strong>这是一个零和游戏。</strong></p></li><li><p>这些目标通常是民粹主义的，立法者和监管者在挑选赢家和输家。他们通常以保护弱势小人物免受贪婪大人物剥削的名义进行反自由市场的立法。大多数反市场的规定都包括规模标准，意味着这些规定只适用于大型超市而不适用于街角杂货店，只适用于拥有大量公寓的房东，或大型连锁餐馆，而不适用于独立餐馆。</p></li></ul><p>在这种背景下，我们应该注意拜登总统在8月民主党全国大会上的发言：“我很自豪成为第一个走上工会抗议线并被称为历史上最支持工会的总统。”员工本身是否比雇主更值得保护？没有雇主，人们从哪里得到工作？尽管如此，他们确实是政客们方便攻击的目标。</p><ul style=\"\"><li><p>围绕这些问题的言辞往往具有明显的阶级性和分裂性。上个月，我收到的一位候选人的竞选函件中写道：“即使通胀正在下降，食品价格仍然似乎居高不下。这是又一个公司贪婪损害消费者的迹象。CEO们不应在创纪录的利润中装满腰包，而家庭却在为饭桌上的食物和药物支付挣扎。”在这种环境下，“利润”成了一个贬义词，“贪婪的公司”成为了怀疑和监管的对象。</p></li><li><p>最后，民选官员往往倾向于使自己免于受到影响。因此，值得注意的是，加州的快餐最低工资法并不适用于政府设施中的餐馆。哪位官员会愿意面对因午餐价格上涨而不满的员工呢？</p></li></ul><p>经济法则最重要的特点之一就是它适用于所有人。另一方面，试图否定这些法则的行为通常是为了影响某些群体，而不是所有群体。当这种情况发生时，决策者就会在潜在的赢家和输家之间进行选择。在一个“自由社会”中，这并不是一个好主意。</p><p><strong>从根本上说，政府的补贴和经济监管实际上是在鼓励人们自己不会采取的行动。换句话说，这些行为在自由市场中是不会自然发生的。</strong>像这样的命令应该被批判性地审视。一些可能源于官员出于智慧决策的愿望，追求一个公平的社会。另一些则可能是出于支持财富再分配的哲学偏见。还有一些仅仅是为了讨好选民。</p><p>对于许多职业政客来说，首要任务是赢得选举和连任。民选官员对经济的干预往往是为了吸引选民的支持。此外，这还有一个附带好处，那就是官员可以推卸责任，将政治上不受欢迎的发展归咎于所谓的“坏人”，例如强大的公司和贪婪的房东。</p><p>最后，经济法规可能会在短期内带来暂时的缓解效果，而负面的副作用通常会在多年之后出现，那时，实施这些法规的官员可能已经离开了政坛。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77019a5f5a6b408ea64ce34258e7b955\" alt=\"\"/></p><p><strong>自由市场还是管控市场？这是问题所在</strong></p><p>政府并不制造产品，不会创造超过其投入成本的价值，除了通过其支出，它不会对GDP做出贡献。政府一方面收取（或印刷）货币，另一方面分配货币和服务。它从纳税人那里征税，并以未来纳税人的名义承担债务。然后，它用这笔钱支付福利项目、工资、资本支出和补贴。政策制定就是关于谁将支付，谁将受益的过程。</p><p>政府并不追求利润，这意味着管理政府的人在效率方面得到了豁免。如果一家企业的管理团队不能生产出价值超过其投入的产品——即不能盈利——那么他们不会持久。但政府并没有这样的期望，结果就是，没有像利润那样简单易懂的标准来衡量政府的有效性。</p><p>政府确实在某些不涉及利润或附加值的领域中发挥了关键作用：</p><ul style=\"\"><li><p>它们提供了人们无法自己提供的服务，比如国防、医疗、警察和消防服务、教育、基础设施以及应对各种紧急情况的能力，无论是物理上的（如洪水、龙卷风、疫情）还是经济上的（如经济衰退和恶性通货膨胀）。</p></li><li><p>它们还为那些可能会遭受苦难的人提供了安全网。关于政府应该在多大程度上承担这些职责，存在着广泛的意见分歧，而这些分歧也是美国两大政党之间的重大分歧之一。</p></li></ul><p>在必需服务之外，政府应该在多大程度上追求平衡公民的收入和生活质量？这就是为什么政府会从一些人那里获取资源，分配给另一些人，如上所述。</p><p>然而，必须承认的是，每向这个方向迈出一步——即不要求人们自给自足——就意味着违背自由市场的力量，伴随而来的则是相应的后果。</p><ul style=\"\"><li><p>达尔文描述了“适者生存”的原理，这是一个冷酷无情的过程，通过这一过程，强者存活下来，弱者则被淘汰。对整个物种来说，这是一件好事，但对每个个体来说则未必如此。</p></li><li><p>同样地，自由市场的运作最大化了社会的整体经济福利。在这个过程中，一些人比其他人做得更好——通常是最有才华、最勤奋和最应得的人，但并不总是如此。只有在最理想化（且注定失败）的制度中，才会假设所有人都能平等获益。然而，最近这种差距扩大了许多，越来越多的人开始讨论“多少差距”是公平和可接受的。</p></li></ul><p>从历史的证据来看，选择是清晰的：要么是高效的自由市场经济，伴随着激励机制和不平等的结果；要么是计划经济，伴随统一的结果和低效的表现。在备忘录第2页中，我写道：</p><p>“自由市场提供的激励机制有效地引导资本和其他资源流向最能发挥生产力的地方。它促使生产者制造人们最需要的商品，促使工人选择能发挥他们生产力的工作，并鼓励努力工作和冒险精神。”</p><p>相反，如果市场不再自由——即被迫遵循政府法令而不是经济规律：</p><ul style=\"\"><li><p>资本和原材料将被分配到无法发挥最大生产力的地方；</p></li><li><p>生产者将不会生产人们最需要的商品，而是生产政府认为人们应该拥有的东西；</p></li><li><p>工人将被分配到无法发挥最大效益的岗位；</p></li><li><p>努力工作和冒险精神将减少，因为这些行为的回报将被限制，有时甚至会转移给那些没有付出努力或冒险的人，而这些人是决策者认为值得的人。</p></li></ul><p>激励机制和自由市场对于高效的经济运作至关重要，但它们的存在也意味着某些成员将做得比其他人好。两者是不可分割的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/81b03b0c03c4400bb3ddc54c7023739d\" alt=\"\"/></p><p><strong>中国</strong></p><p>此时，你可能会问：“那中国呢？中国的经济并没有完全自由地按照经济法则运作，但它表现得相当好。”</p><p>我们认为中国是一个“共产主义国家”，充满了国有企业、产业政策和五年计划。然而，过去45年里，中国的GDP年均增长接近9%，在2010年成为世界第二大经济体。这是如何做到的呢？</p><p>事实证明，中国的经济成功很大程度上归功于一个充满活力的私营部门。</p><p>我访问中国近20年，尤其是在早期访问时，我一直在努力理解这一矛盾：集体主义意识形态与私营企业的并存。显然，这两者是“奇怪的伙伴”。</p><p>本月早些时候我访问厦门，参加中国国际投资贸易洽谈会时，再次想起了这个困惑。无论解释如何，事实是中国的经济在很大程度上依赖于充满活力的私营部门。</p><p>2022年夏天，哈佛肯尼迪学院的爱德华·坎宁安（Edward Cunningham）用一组流行的数字概括了中国的私营部门：</p><p>中国的私营企业贡献了中国GDP的60%，创新能力的70%，城市就业的80%，以及新增就业的90%。</p><p>政府对此也十分清楚。2023年3月13日，CNN报道了中国总理李强的声明：</p><p>去年一段时间，社会上出现了一些不正确的讨论和评论，这让一些民营企业家感到担忧。从新的起点出发，我们将创造一个市场化、法治化和国际化的营商环境，平等对待各种所有制企业，保护企业的产权和企业家的合法权益。</p><p><strong>显然，这是务实主义战胜意识形态纯粹性的表现。这是一个适应经济现实，而不是试图超越它的明显例子。</strong></p><h4 id=\"id_519190484\"></h4><h4 id=\"id_3312056412\">结语</h4><p>我对不同经济体系运作方式的理解，最早源于1950年代末初中的时候，当时我读了乔治·奥威尔（George Orwell）的《动物农场》。奥威尔在1945年写这本书，作为对当时苏联的隐喻批评。这本书教会了我关于自由市场和计划经济的大部分知识。如果你没有读过这本书，或者很早前读过已不记得内容了，我建议你重新读一下。</p><p>在《动物农场》这个寓言故事中，动物们接管了农场的管理。对我来说，最重要的一课来自他们在谷仓墙上写下的口号，借用了卡尔·马克思的名言：“各尽所能，按需分配。”</p><p>这句话充满了理想主义！如果每个人都能尽其所能工作，社会中的强者能够更多地生产，而每个人都能得到他们需要的资源，这当然是件好事，尤其是让那些更需要帮助的人获得更多的资源。</p><p>但正如农场上的动物们很快意识到的那样，如果工人只能得到他们所需的东西，那么那些能力更强的人就没有动力付出更多努力，来生产出超出他们需要的物品，从而满足那些能力较弱的人的需求。</p><p><strong>关键的挑战在于找到适当的平衡：</strong>从成功者那里征税，用来支付公共服务、政府项目和财富再分配，而又不削弱他们的工作动力，也不让他们寻找低税辖区去避税。</p><p>我上面讨论的都是经济现实，有些后果可能并不理想。但理想主义的愿望并不能支配经济，这些现实才是。首要的现实是激励的力量以及供求关系的影响。这些规则必须被尊重；它们无法被忽视、抛弃或超越，而不带来后果。</p><p>任何认为生活在一个追求利益均等的中央计划经济中比生活在自由市场经济中更好的人，都没有认真研究过历史（或没有读过《动物农场》）。</p><p>这听起来可能很好，但它从来没有成功过。经济法则最终总是会获胜。各国可以尊重这些法则，并收获相应的好处，或者它们可以试图违背这些法则，结果将是经济表现不佳。</p><p><strong>在政治世界中，可能存在无尽的利益，每个人都能得到一些好处。</strong></p><p><strong>但在经济学中，只有权衡取舍。</strong></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>霍华德·马克斯9月备忘录谈及美国大选：政客只顾取悦选民，而忽略应该遵循的经济法则</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/fb7d47b7d71e40bb922cfa2979932b7f);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">聪明投资者 </p>\n<p class=\"h-time\">2024-09-23 22:00</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>今年橡树资本创始人霍华德·马克斯的备忘录频率比较高。</p><p>在9月19日最新发布的题为《我们是否应该废除经济法则》的备忘录中，他写到了涉及相对比较少的政治话题，围绕美国大选两位候选人一些言论，表达他对于一些干扰经济现实的做法不认同。</p><p>尤其开篇谈到哈里斯对于“哄抬物价”的管控主张，他用了很大的篇幅从经济学的角度来正本清源“到底物价为什么上涨”。</p><p>“我确信这属于过于简单的经济解决方案，只不过是为了吸引选民而已，但基于错误的经济逻辑，很可能会失败。”</p><p>而对于特朗普承诺要对所有进口商品一律征收10%关税，霍华德·马克斯认为，“新的广泛关税很可能等同于美国消费者面临的价格上涨……关税将阻碍全球化，而全球化的好处在于让每个国家都能为世界做它们最擅长的事。”</p><p>他谈到了很多政策管控的例子，一些脚痛医脚头痛医头的措施，并不能真正从更大的格局来解决问题，也严重阻碍了社会效率。</p><p>霍华德还尖锐地写道，“想起了一个全世界都在问我的话题：美国政府的赤字和债务。我的回答是，这真是令人尴尬。”“两个党派都不愿意应对赤字问题，也不支持平衡预算。这种行为在我们自己的组织中是无法容忍的，不负责任至极。”</p><p>他认为，到底是自由市场还是管控市场，“<strong>关键的挑战在于找到适当的平衡</strong>。”</p><p>霍华德还用了中国经济快速发展的例子来说明，经济成功很大程度上归功于一个充满活力的私营部门。“这是务实主义战胜意识形态的表现。这是一个适应经济现实，而不是试图超越它的明显例子。”</p><p>全文1.2万字，聪明投资者（ID: Capital-nature ）精译分享给大家。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/18b9a08700254dcf97f049d0fc616c6f\" alt=\"\"/></p><p>霍华德·马克斯/文</p><p>聪明投资者/译</p><p>几个月以来，我一直在积攒一些剪报，准备写一篇关于上述主题的备忘录，但诸如风险、债务和不确定性等最爱的主题屡次占据优先位置，导致我计划中的备忘录一再推迟，直到美国选举季全面展开，使得该话题变得极具吸引力。</p><p>和我一样，你们肯定注意到，从前总统特朗普到副总统哈里斯，再到次候选人，政客们再次开始提出一些忽略经济现实的承诺。</p><p>特朗普呼吁征收关税，哈里斯则抨击超市暴利，这仅是两个例子，分别展示了忽视成本（就特朗普而言）或未能真正理解问题的提议（就哈里斯而言）。</p><p>当然，我的目的是为了阐明一个事实：无论候选人如何声称，经济中并不存在“免费午餐”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b2f43195f464409970ba66ed2dc97df\" alt=\"\"/><strong>背景</strong></p><p>2016年，在一场喧嚣异常的总统选举正如火如荼进行时，我发表了两篇从投资领域跨越至更广泛世界的备忘录，分别是《经济现实》和《政治现实》。</p><p>第一篇解释了经济学主要研究我们如何做出选择——即人们如何在有限资源之间做出分配。第二篇则指出，在政治领域——尤其是竞选承诺的世界里，有限性并不存在。</p><p>我在《政治现实》中写道：</p><p>我总是对自相矛盾的词语感到有趣，比如“大虾”和“常识”。我要将“政治现实”加入这个列表。政治世界有它自己的扭曲现实，其中经济现实似乎常常无关紧要。</p><p>没有必要做出选择：候选人可以承诺一切。而且也没有后果。如果某件事在现实世界中可能带来负面后果，政客们似乎觉得可以随意忽略。</p><p>在那两篇备忘录之后，2019年我又发表了一篇题为《政治现实遇上经济现实》的文章。其主要论点是，政客们可以对经济提出任何承诺，但如果这些承诺违背了经济现实，他们将无法兑现，因为归根结底，经济法则是不可辩驳的。</p><p>自由经济由数百万生产者和消费者、雇主和雇员、储蓄者和投资者基于自身利益做出的决策所驱动。政府可以通过立法来鼓励或甚至强迫某种行为，但他们通常无法强制经济结果。</p><p>由于涉及的因素众多，次一级的影响难以控制，因此政府通常无法同时实现繁荣和政策制定者所寻求的具体经济结果。</p><p>在讨论经济体制时，我常常问人们，他们认为是什么原因使美国自第一次世界大战结束以来取得了经济上的领先地位，并因此提高了其公民的平均生活水平。</p><p>美国人更聪明吗？更勤奋吗？更值得拥有吗？答案是都不是。我认为原因是在于我们历史上对自由市场体系和资本主义的拥抱。</p><p>自由市场提供的激励机制有效地引导资本和其他资源流向最能发挥生产力的地方。它促使生产者制造人们最需要的商品，促使工人选择能发挥他们生产力的工作。它还鼓励努力工作和冒险精神。</p><p>其结果是，整个社会的生活水平得到了提高，但显然并不是每个人都能同等受益。由于激励机制和人们能力的不同，一些人比其他人做得更好。一些人还因运气好或继承优势而获利，而不是依靠与生俱来的能力。</p><p>自由市场体系并不总是在所有情况下产生“公平”的结果，但那些设计出来的经济体系，意图实现所谓的公平，通常无法提供推动经济生产力所需的激励，这正是它们失败的根本原因。</p><p>2023年8月15日，媒体报道副总统哈里斯将在次日宣布她的经济政策。大部分注意力都集中在她禁止食品杂货行业哄抬价格的承诺上。</p><p>根据《华盛顿邮报》8月15日的报道，“左翼智库罗斯福研究所特别计划主任伊丽莎白·潘<a href=\"https://laohu8.com/S/COTY\">科蒂</a>表示，食品杂货价格……自2019年以来已上涨26%。”</p><p>许多选民表示，通膨是他们最关心的问题。因此，哈里斯瞄准食品价格的做法完全在意料之中。（具有讽刺意味的是，8月15日也是美国通胀率首次跌破3%的日子，自2021年3月以来首次出现这一情况。）</p><p><strong>而我确信这属于过于简单的经济解决方案，只不过是为了吸引选民而已，但基于错误的经济逻辑，很可能会失败。</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3250851a2ac34de8879fd3e407a4a1e6\" alt=\"\"/><strong>什么是哄抬物价？</strong></p><p>哄抬物价通常被定义为卖方利用市场力量或暂时的供需失衡来提高价格，达到在正常情况下不会出现的水平。2021年和2022年，食品价格确实大幅上涨，引发了对食品零售商的怀疑。但这些价格上涨是否仅仅是由于卖方恶意决定“榨取利润”呢？这里有几个可能的原因：</p><ul style=\"\"><li><p>当2020年3月疫情爆发时，大多数人待在家中自己做饭，显著增加了对食品杂货的需求，库存被迅速消耗。</p></li><li><p>生产系统受到干扰，供应短缺或物资分布不合理，导致备受讨论的“供应链问题”。当供给短缺且有过多资金追逐这些商品时，这是典型的通货膨胀原因。</p></li><li><p>联邦政府向纳税人发放了大额新冠疫情救助金。领取救济金的人数远多于因疫情而遭受经济损失的人数。这些人获益匪浅，获得了数万亿美元的资金用于未来支出。</p></li><li><p>当2021年中出现德尔塔变种时，人们再次留在家中，避免与他人接触，花费更多在商品上，而非服务。结果是商品需求强劲，超出了有限的供应，导致价格上涨。</p></li></ul><p>超市行业的利润率通常很低，约为销售额的1%-2%，在2021-2022年期间，这一情况只发生了轻微变化。</p><p>那么，是否存在哄抬物价的行为？如果哄抬物价是价格上涨的原因，为什么这种现象在前几年没有发生呢？今天的高价格是否可能由其他原因解释，而不仅仅是哄抬物价？</p><p>《<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》很少为资本主义的辩护，但在8月15日的一篇文章中写道：</p><p>堪萨斯城联邦储备银行的研究人员去年报告称，美国经济的快速就业增长以及随之而来的工资上涨，是推动食品价格上涨的主要原因。</p><p>多种因素导致了食品价格的上涨，其中许多都与宏观经济有关。<strong>但关键是，这些条件使食品卖家有机会提高价格，而他们确实这样做了。</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e9ba3017c6b4c8792cc192497381d46\" alt=\"\"/><strong>涨价是错误的吗？</strong></p><p><strong>这是关键问题。“哄抬物价”的定义通常包含“不公平”、“过度”、“高得离谱”等隐含意味。</strong>这些都是主观的词语，容易引发争议和判断。有关这种行为是否合适的讨论，通常在不同的立场上会产生不同的看法。</p><p>对卖家来说，合理的涨价对买家来说可能就是哄抬。定义哄抬的困难让我想起了那些说“我们不是要向富人征税，只是希望他们支付他们应纳税款”的人。</p><p>我并不是说富人不应该支付“应纳税额”，但问题是，什么是合理的标准？又是谁来制定这个标准？<strong>同样地，谁来决定价格是否公平，又该如何界定？</strong></p><p>当超市提高面包等必需品的价格时，这算哄抬吗？答案是，情况非常复杂，这就是为什么价格管制很难做到公平的原因。</p><ul style=\"\"><li><p>如果农民为肥料和劳动力支付了更多费用，并因此向面包师收取更高的小麦价格，面包师是否可以公平地将价格传递给超市？</p></li><li><p>如果面包师提高了向超市收取的面包价格，超市将价格上涨转嫁给消费者是否有错？</p></li><li><p>如果超市的员工要求更高的工资，超市能否通过提高商品价格来抵消这些增加的成本？</p></li><li><p>如果一部热播的电视剧让三明治变得非常流行，导致需求增加，供应链中的人们利用这一机会提高面包价格，这是否错误？</p></li></ul><p>在自由市场中，价格由供需决定。根据供应减少或需求增加而提高价格，是否本身就是错误的？一些例子可以说明这个问题的复杂性：</p><ul style=\"\"><li><p>Uber在高峰时段实施“激增定价”，即在更多人需要打车时，价格会上涨。这是否是不公平的做法？如果政府禁止Uber这么做，这将使价格低于一些人愿意支付的水平，并剥夺司机本应得到的更高车费。而司机得到的费用可能不足以弥补他们在交通中花费的时间，这可能导致高峰时段的司机减少，需求得不到满足。<strong>这样是否更好？</strong></p></li><li><p>如果泰勒·斯威夫特（Taylor Swift）演唱会的1000张门票以每张100美元的价格发售，而有3000人排队购买，这传递了什么信息？很简单：门票定价太低了！演唱会主办方提高价格，直到队伍里只剩下1000人，这样做是否不公平？大多数人不会这么认为。如果票价保持在100美元，前1000人买走了所有门票，剩下的需求未被满足，那么那些买到门票的人可以以超过100美元的价格转售。利润会流向转售者，因为他们得到了定价过低的门票。</p><p>这公平吗？如果票价上涨，增益部分流向泰勒·斯威夫特，这难道不是反映出粉丝赋予了她劳动的真正价值吗？</p></li><li><p>2021年，当人们希望离开城市公寓时，房屋和建筑材料短缺，房价飞涨。如果你拥有一套2019年价值40万美元的房屋，在疫情后环境下以50万美元的价格出售，这种行为是否不道德？政府应该起诉那些要求更高房价的人吗？</p></li><li><p>最后，当2021年经济复苏，工作机会多于失业工人时，工人有能力告诉老板：“我在别处能得到更高的工资，如果你不给我加薪，我就辞职。”在员工在谈判中占据上风时，政府应该限制工资上涨吗？2023年秋季，联合汽车工会利用劳动力紧张的优势，从福特公司赢得了“首年11%的工资涨幅，4.5年合同期间累计25%的工资增长，5000美元的批准奖金，以及生活成本调整。”（维基百科）这是一个巨大的福利包。这代表了暴利吗？</p></li></ul><p><strong>这些例子都表明了一方利用供需状况来提高其提供商品或服务的价格。但显然，他们的行为并非不合法。这仅仅是市场如何运作的表现。</strong></p><p>另一种方式是让政府决定在每种情况下谁能获益或者占上风。应该站在Uber司机一方还是乘客一方；站在演唱会观众一方还是表演者一方；站在房主一方还是购房者一方；站在工人一方还是雇主一方？</p><p>很多人会下意识地同情乘客、观众、购房者和工人，因为相比起从中获利的司机、明星、房主和雇主来说，前者更容易赢得同情。但如果政府向某一方倾斜，它就会扭曲自由市场的运行，阻碍其为整个社会有效运作。我将在后面进一步讨论这一点。</p><p>某些形式的卖方行为显然是错误的，例如串通、价格操纵和通过掠夺性定价将竞争者赶出市场。但这些行为早已有法律禁止。而新的法律试图禁止和惩罚那些某些人认为不公平、过度或高得离谱的价格上涨——这与不当行为的结果无关——这些法律无疑将难以执行，并会带来反效果。</p><p><strong>禁止哄抬物价的法律会起作用吗？</strong></p><p>正如历史充满了失败的计划经济尝试，价格管制也被证明是无效的。</p><p>1974年，欧佩克石油禁运引发的通货膨胀使数百万人生活艰难，美国政府回应的方式是分发“WIN”（击败通胀）徽章。我至今还有一枚。但它鼓励消费者采取的自愿行动都不足以阻止通胀在1980年达到13.5%。</p><p>这些徽章遭到嘲笑，一些怀疑者甚至倒着戴着它们（据维基百科）。徽章倒着戴时，标志着“NIM”，意思是“没有立即的奇迹”（No Immediate Miracles）、“不断的通胀旋转木马”（Nonstop Inflation Merry-go-round）或“急需现金”（Need Immediate Money）。</p><p>最近的一个价格管制案例发生在委内瑞拉。以下是我在《经济现实》谈到的：</p><p>一个典型的例子就是价格管制，它逐步扩展到更多的商品：食品和重要药品是的，还有汽车电池、基本医疗服务、除臭剂、尿布，当然还有厕纸。</p><p>表面上的目标是抑制通货膨胀并使商品对穷人而言负担得起，但任何掌握基本经济学的人都能预见到后果：当价格低于生产成本时，卖方将无法维持库存。官方价格虽低，但这是一种幻象：商品已经消失。”（《<a href=\"https://laohu8.com/S/600558\">大西洋</a>月刊》，2016年5月12日）</p><p><strong>令人惊讶的是，你可以设定商品的价格，但你不能强迫人们生产它们。</strong>这听起来像是经济现实的表现。</p><p>这个例子说明了一个事实：官员们可能认为他们可以通过笔尖控制经济发展，但他们的努力最终会被复杂的次级影响所阻碍。</p><p>试图降低必需品的成本没有错。然而，最有效的方法是鼓励增加供给。另一种方式是不通过向经济注入过多的流动性来过度刺激需求。而<strong>强制价格下调往往是最无效的方式。</strong></p><p>此时，我引用了经济学家的一句谚语：“<strong>解决高价问题的最好方法就是高价</strong>。”这并不是一个笑话，恰恰相反。通常，高价格意味着需求相对于供给强劲；最终，高价格将鼓励生产者增加供给，消费者减少消费，从两个方向压低价格的影响显而易见。我们在石油市场中经常看到这一现象。</p><p>设立一个政府官僚机构来调控食品价格很可能不会成功，几乎肯定会产生不利影响。</p><p>那么，价格管制就不能给我们带来任何好处了吗？我能想到的一个好处是：这种新官僚机构将创造成千上万的新岗位（尽管是非生产性的工作）。</p><p>正如相对自由派的经济学家杰森·弗曼（Jason Furman）所说的那样，哈里斯的反哄抬物价措施“并非明智政策，我认为最大的希望是这最终只是空谈而已，没有实际行动。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2fcd8e16b21a4001acd54be4ed3510e5\" alt=\"\"/><strong>另一个案例：房租管制</strong></p><p>几个月前，我最初想到写这篇备忘录的原因是房租管制，这是我亲身经历过的事情。</p><p>在1956年，我十岁时，我们住在一间每月租金92美元的公寓里。</p><p>在第二次世界大战期间，联邦政府实施了房租管制，以防止由于战争期间新公寓建筑稀少，以及家庭收入因家庭成员参战而减少的情况，导致家庭无法负担他们的公寓租金。</p><p>纽约市公寓的租金被冻结在1943年的水平。这在战争的特殊情况下可能是一个好主意，但这个计划战后并没有被废除，它仍然在管理着一些建于80多年前的公寓。</p><p>租金管制至今仍扰乱着纽约市公寓的供需关系。</p><p>一般而言，纽约市的租金管制规定，只要公寓的住户是 1971 年的租户或与他们同住的亲属，公寓的租金涨幅就会受到限制。制定这项法律是为了保护当时的住户，但公寓却以受控的租金价格转租给1971年时不一定住在里面的人。现在满足上述标准的人越来越少，因此这种租金管制形式正在逐渐消失。</p><p>在“租金稳定”的名义下，新法规继续生效。例如，强制性包容性住房（Mandatory Inclusionary Housing）被解释为：如果你想建造一栋公寓楼，且需要某些分区减免——几乎所有的项目都需要——那么你必须同意以下条件：</p><ul style=\"\"><li><p>一定比例的公寓必须是“经济适用房”；</p></li><li><p>经济适用房的租户收入必须远低于该地区的平均水平；</p></li><li><p>租金的上限将根据租户收入的百分比设定；</p></li><li><p>租约续签时的租金涨幅将受到调控，通常为每年几个百分点。</p></li></ul><p>大多数人会同意，鼓励建造新的经济适用房是值得称赞的，但这种方式也使得公寓建设的成本增加。如果每年能够建造更多新公寓，可能每个人的处境都会更好。</p><p>总的来说，纽约市的大多数公寓租金仍然受到某种形式的控制，几乎不可能完全放开管制。结果是，建造新公寓的动力有限，例如，在2002年至2017年期间，纽约市租赁公寓的年增长率仅为0.3%。</p><p>受调控公寓的改建也受到了限制。任何15年内的改造支出都被限制在一个非常小的数额，投资只能通过月租金增加的极小百分比来回收。因此，进行改建通常在经济上是行不通的：</p><p>许多房东并没有出租他们空置的租金稳定公寓，因为运营和翻新成本可能超过了法律允许的最高租金。截至2022年，纽约市大约有20,000套空置的租金稳定公寓。（维基百科）</p><p>这种制度是否存在问题？</p><p>（a）对公寓的需求很强，但（b）将公寓空置而不是出租更有利可图？公寓和面包或厕纸并没有太大不同。官员可以限制人们必须支付的价格，这在消费者中很受欢迎，但除了在最专制的司法管辖区之外，他们无法强迫供应商以受管制的价格出售商品。</p><p>今年我试图跟上有关纽约市公寓问题的报道时，我注意到以下因素通常被列为阻碍公寓建设的原因：（a）缺乏税收激励和补贴，（b）郊区建设廉价公寓的阻力，以及（c）高利率（尽管最后一点无法解释2010年代公寓建设水平低下的原因）。</p><p>最让我感到惊讶的是，没有任何提到租金管制对公寓建设的影响。</p><p>《纽约时报》2月9日的一篇文章特别引起了我的兴趣。文章报道，纽约市“空置且可租”的公寓比例已降至1.4%，这是自1968年以来的最低水平。文章继续提到，“住房专家认为，健康的空置率应该在5%到8%之间。”</p><p>那么，为什么这么少的公寓是空置的呢？这归结为供需关系：</p><ul style=\"\"><li><p>正如泰勒·斯威夫特演唱会门票的例子一样，这些公寓的租金太便宜了。这意味着需求强劲，公寓不可能空置。</p></li><li><p>由于租金过低，潜在的建筑商无法获得理想的回报，这意味着供应不会增加。（我还认为，如果公寓建筑商能够获得合理的投资回报，他们可能还要担心新法规将这回报剥夺。）</p></li></ul><p>正如前面提到的价格问题，如果对公寓的需求强劲且供应受到限制，结果应该是租金上涨，鼓励房东增加供应。然而，在纽约市，市场力量无法自由发挥作用；经济法则被管控削弱。</p><p>2月9日的文章包含了以下陈述（重申下，这是来自通常不支持资本主义的《纽约时报》）：</p><p>开发商通常无法通过建造公寓获得与其他形式投资相媲美的回报……住房专家估计，城市需要建造的住房数量达数十万套。</p><p>然而，州政府和市政府至今没有采取足够措施加速住房开发，解决住房危机。</p><p>纽约州州长凯西·霍楚尔（Kathy Hochul）在一份声明中表示，这项调查“再次提醒我们，只有通过建造更多的住房，才能走出这场危机。”</p><p>但有趣的是，那些被描述为可能带来“解决这场危机”的措施，总是强调政府提供的补贴和激励，从不提及让自由市场决定租金。</p><p>支持这种安排的人会争辩说，它维持了住房的可负担性和多样性。</p><p>从纯粹的经济角度来看，这意味着一些如果由自由市场力量决定租金将无法负担得起纽约市生活的人，可以幸运地获得租金管制的公寓。但另一些能够支付更高租金的人却无法在纽约市找到公寓。</p><p>最后，那些拥有不受管制公寓的房东能够收取比市场供应充足时更高的租金。</p><p>这种情况是好是坏，取决于个人的价值观。但显然，纽约市并没有遵循经济法则和自由市场的行为，而是由政府在做决定。</p><p>我将以杰森·弗曼对食品价格的评论作为总结：</p><p>“弗曼先生表示，如果价格未能响应强劲的需求上涨，那么新公司可能不会有动力进入市场以增加供应。”（《纽约时报》，8月15日）</p><p>顺便提一下，作为2023年8月16日经济计划的一部分，哈里斯还表示，将禁止拥有超过50套公寓的房东在两年内将房租提高超过5%。这可能是个好主意，也可能不是，但它肯定不会鼓励对公寓的投资。</p><h4 id=\"id_4110816995\">各类法规杂谈</h4><p>政府试图忽略或超越经济法则的例子数不胜数，若要一一列举，实在是令人望而生畏。但我必须在这里讨论几个例子及其缺点：</p><ul style=\"\"><li><p>哈里斯经济计划的另一项内容是，向首次购房者提供2.5万美元的首付补助。如今，年轻人确实很难筹集到买房所需的现金。</p><p>问题在于，向100万潜在购房者每人发放2.5万美元，或总共250亿美元，几乎肯定会立即推高房价，从而消除大部分计划预期的好处。解决这一问题的方法是通过法律禁止现有卖家在计划实施后提高房价。</p><p>但未来进入市场的房屋怎么办？简单：再颁布一条法律，规定卖家不能以高于计划出台前的价格出售房屋。试着去执行这条法律吧。</p><p>在担任总统期间，特朗普曾对中国商品征收关税，以应对他认为不公平的贸易行为。现在，他承诺对所有进口商品一律征收10%的关税。这些关税可能会抑制进口，刺激国内生产，并减少美国的长期贸易赤字。但它们很可能会由进口商品的消费者来承担，因为制造商和出口商不太可能吸收这些关税，只要他们可以将其转嫁出去。</p><p>多年来，低成本进口商品在抑制美国通货膨胀方面发挥了重要作用，也让美国人享受到了更高的生活水平。新的广泛关税很可能等同于美国消费者面临的价格上涨。而关税——以及其他国家的报复性关税——将阻碍全球化，而全球化的好处在于让每个国家都能为世界做它们最擅长的事。</p></li><li><p>特朗普的政策提案还包括延长2017年到期的减税政策，以及一系列新的减税措施。其中包括对公司和个人减税，以及免除小费、社保福利和加班工资的税收。</p><p>宾夕法尼亚大学沃顿商学院预算模型估计，到2026年，这项计划将为底层收入五分之一的人平均减税320美元，而为顶层1%的人减税47220美元。即使不考虑新的提案（如豁免加班工资税），这些措施预计将在未来十年内将国债增加5.8万亿美元，或在考虑到其对整体经济的潜在刺激作用（即所谓的“涓滴效应”）后，将赤字增加4.1万亿美元。</p><p>除了这一可能性外，没有任何迹象表明这些减税措施将如何被支付。</p></li><li><p>加州是所谓“进步”经济理念的试验田。2022年，该州立法通过了一项法案，成立了由行业代表和餐馆工人组成的委员会，负责设定快餐行业的工资。面对行业资助的<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>公投威胁，该法案遭到修改，规定超过60家餐馆的快餐连锁店必须支付每小时20美元的最低工资。该新法案于2024年4月才生效，因此目前还无法评估其影响。</p><p>但新闻报道充斥着餐馆关闭、员工被解雇或工作时长缩减的消息，雇主投资于节省劳动力的技术，以及消费者面临的价格大幅上涨。虽然“夫妻店”餐馆不必支付新的最低工资，但显然许多小餐馆为了留住员工，不得不匹配这一规定的工资水平，这意味着立法者为保护小餐馆而制定的保护措施可能是虚幻的。这就是经济法则的运作方式。</p></li><li><p>同样地，加州还通过了一项法律，要求医疗行业的工人每小时最低工资为25美元。但最近，《华尔街日报》2023年5月27日报道称，州政府意识到这项政策将导致每年额外增加40亿美元的医疗补助和州立医疗设施员工的工资成本，因此推迟了对这些工人实施该法律的福利。</p><p>令人震惊的是，政府似乎没有意识到，给某人钱意味着必须从他人那里获取这些资金，而加州纳税人可能不会乐意看到更多的资金被用于支付医疗工人的工资，尤其是在目前的预算赤字情况下。</p></li><li><p>无论哪个党派，有一点大家都达成了共识，那就是“别动社会保障！”现有和未来的退休人员希望他们每月的福利金不受影响，他们也希望相关规则保持不变。两党领导人对此达成了一致意见。然而，这根本无法持续。</p><p>社会保障是一项类似于保险的供款计划，它通过信托基金运作。工人通过税收缴纳资金，退休人员领取支票。但随着领取福利的退休人员数量相对于缴纳税款的在职工人数量不断增加，如果不做出改变，基金必然会因为无可避免的数学过程而破产。政府有许多杠杆可以用来恢复社会保障的健康，但没有人愿意拉动这些杠杆，因为这么做会让某些人（也就是某些选民）不满。</p><p>‍这些选项包括：（a）提高社会保障税率，（b）提高缴税工资上限，（c）减少福利，（d）限制生活成本调整，（e）提高退休年龄，（f）限制退休人员可以领取福利的年限，以及（g）对潜在受益人进行经济状况测试。这些选项中，没有一个是被认为可以接受的。每个人都希望按照承诺领取他们的支票。</p><p>‍不需要经济学学位也能知道，当人们花费超过他们收入时会发生什么。（只有在政治现实中，可能会有人期望不同的结果。）然而，我们几乎听不到政客或民选官员讨论做出必要改变以防止社会保障信托基金破产的计划。</p><p>‍政府当然可以将社会保障从自筹资金的项目转变为由政府资助的福利计划，表面上看，变化主要是语义上的。但耗尽信托基金，并用国库资金支付福利，将进一步加剧已经令人担忧的赤字、国债和年度债务服务，这些问题又将反过来进一步增加赤字和债务。</p></li></ul><p><strong>这让我想起了一个全世界都在问我的话题：美国政府的赤字和债务。我的回答是，这真是令人尴尬。</strong></p><p>橡树资本有幸为几个拥有主权财富基金而非国家债务的国家管理资金。一些国家将意外之财存入“储备箱”，例如挪威的石油收入或澳大利亚电信公司私有化的收益。而许多其他国家则因为必须如此而量入为出——它们没有随意印钞而不引发货币贬值的奢侈权利。</p><p>然而，美国经常出现赤字，花费总是超过收入。我们上一次出现盈余是在2000年克林顿政府结束时。如今，仅美国国债的年度利息支出就首次超过了国防部的预算。</p><p>然而，两个党派都不愿意应对赤字问题，也不支持平衡预算。我们的国会很少提交预算，更不用说平衡预算了。<strong>这种行为在我们自己的组织中是无法容忍的，不负责任至极。</strong></p><p>美国的行为方式就像它拥有一张没有余额限制且不需要还款的信用卡。之所以如此，是因为美国能够做到这一点，而我们的管理官员缺乏意愿控制支出。</p><p>我们现在很少听到现代货币理论的讨论了，这种理论在2020年曾很流行，认为“对那些控制自己货币的国家来说，赤字和债务不重要。”尽管如此，我们的政府仍然按照这种理论行事。</p><p>在1930年代，约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）提出，当经济增长过慢，无法提供足够的就业机会时，政府应该增加支出以刺激需求，即使这意味着赤字和借贷来覆盖支出。当繁荣恢复、就业机会回归时，政府应该减少支出，产生盈余，并用它来偿还债务。</p><p>这一切听起来都很好，除了最后一点：关于盈余和还债的部分似乎被遗忘了。</p><p>事实是，赤字确实刺激了大多数人享受的经济增长，而花费超过政府收入的行为允许官员提供“免费福利”，从而赢得选票。<strong>但这样做持续下去的代价是忽视经济法则，积累的债务看似永远不需要偿还。这种状况能无限期持续下去吗？我们拭目以待，但我认为不行。</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0a0be71fb624a1785ab6683b42a45c9\" alt=\"\"/><strong>有哪些共同点？</strong></p><p>上面描述的行动和提议，以及自备忘录第3页底部开始的问题，都有一些共同点：</p><ul style=\"\"><li><p>这些目标通常表面上看起来是值得称赞的：更便宜的商品和服务，以及更平等的结果。但考虑到经济的运作方式，它们通常会产生无法控制、不利的次级后果。</p></li><li><p>归根结底，它们都是关于“谁得到什么”的问题。不可能凭空产生资金，只有决定谁支付、谁获得的选择。<strong>这是一个零和游戏。</strong></p></li><li><p>这些目标通常是民粹主义的，立法者和监管者在挑选赢家和输家。他们通常以保护弱势小人物免受贪婪大人物剥削的名义进行反自由市场的立法。大多数反市场的规定都包括规模标准，意味着这些规定只适用于大型超市而不适用于街角杂货店，只适用于拥有大量公寓的房东，或大型连锁餐馆，而不适用于独立餐馆。</p></li></ul><p>在这种背景下，我们应该注意拜登总统在8月民主党全国大会上的发言：“我很自豪成为第一个走上工会抗议线并被称为历史上最支持工会的总统。”员工本身是否比雇主更值得保护？没有雇主，人们从哪里得到工作？尽管如此，他们确实是政客们方便攻击的目标。</p><ul style=\"\"><li><p>围绕这些问题的言辞往往具有明显的阶级性和分裂性。上个月，我收到的一位候选人的竞选函件中写道：“即使通胀正在下降，食品价格仍然似乎居高不下。这是又一个公司贪婪损害消费者的迹象。CEO们不应在创纪录的利润中装满腰包，而家庭却在为饭桌上的食物和药物支付挣扎。”在这种环境下，“利润”成了一个贬义词，“贪婪的公司”成为了怀疑和监管的对象。</p></li><li><p>最后，民选官员往往倾向于使自己免于受到影响。因此，值得注意的是，加州的快餐最低工资法并不适用于政府设施中的餐馆。哪位官员会愿意面对因午餐价格上涨而不满的员工呢？</p></li></ul><p>经济法则最重要的特点之一就是它适用于所有人。另一方面，试图否定这些法则的行为通常是为了影响某些群体，而不是所有群体。当这种情况发生时，决策者就会在潜在的赢家和输家之间进行选择。在一个“自由社会”中，这并不是一个好主意。</p><p><strong>从根本上说，政府的补贴和经济监管实际上是在鼓励人们自己不会采取的行动。换句话说，这些行为在自由市场中是不会自然发生的。</strong>像这样的命令应该被批判性地审视。一些可能源于官员出于智慧决策的愿望，追求一个公平的社会。另一些则可能是出于支持财富再分配的哲学偏见。还有一些仅仅是为了讨好选民。</p><p>对于许多职业政客来说，首要任务是赢得选举和连任。民选官员对经济的干预往往是为了吸引选民的支持。此外，这还有一个附带好处，那就是官员可以推卸责任，将政治上不受欢迎的发展归咎于所谓的“坏人”，例如强大的公司和贪婪的房东。</p><p>最后，经济法规可能会在短期内带来暂时的缓解效果，而负面的副作用通常会在多年之后出现，那时，实施这些法规的官员可能已经离开了政坛。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77019a5f5a6b408ea64ce34258e7b955\" alt=\"\"/></p><p><strong>自由市场还是管控市场？这是问题所在</strong></p><p>政府并不制造产品，不会创造超过其投入成本的价值，除了通过其支出，它不会对GDP做出贡献。政府一方面收取（或印刷）货币，另一方面分配货币和服务。它从纳税人那里征税，并以未来纳税人的名义承担债务。然后，它用这笔钱支付福利项目、工资、资本支出和补贴。政策制定就是关于谁将支付，谁将受益的过程。</p><p>政府并不追求利润，这意味着管理政府的人在效率方面得到了豁免。如果一家企业的管理团队不能生产出价值超过其投入的产品——即不能盈利——那么他们不会持久。但政府并没有这样的期望，结果就是，没有像利润那样简单易懂的标准来衡量政府的有效性。</p><p>政府确实在某些不涉及利润或附加值的领域中发挥了关键作用：</p><ul style=\"\"><li><p>它们提供了人们无法自己提供的服务，比如国防、医疗、警察和消防服务、教育、基础设施以及应对各种紧急情况的能力，无论是物理上的（如洪水、龙卷风、疫情）还是经济上的（如经济衰退和恶性通货膨胀）。</p></li><li><p>它们还为那些可能会遭受苦难的人提供了安全网。关于政府应该在多大程度上承担这些职责，存在着广泛的意见分歧，而这些分歧也是美国两大政党之间的重大分歧之一。</p></li></ul><p>在必需服务之外，政府应该在多大程度上追求平衡公民的收入和生活质量？这就是为什么政府会从一些人那里获取资源，分配给另一些人，如上所述。</p><p>然而，必须承认的是，每向这个方向迈出一步——即不要求人们自给自足——就意味着违背自由市场的力量，伴随而来的则是相应的后果。</p><ul style=\"\"><li><p>达尔文描述了“适者生存”的原理，这是一个冷酷无情的过程，通过这一过程，强者存活下来，弱者则被淘汰。对整个物种来说，这是一件好事，但对每个个体来说则未必如此。</p></li><li><p>同样地，自由市场的运作最大化了社会的整体经济福利。在这个过程中，一些人比其他人做得更好——通常是最有才华、最勤奋和最应得的人，但并不总是如此。只有在最理想化（且注定失败）的制度中，才会假设所有人都能平等获益。然而，最近这种差距扩大了许多，越来越多的人开始讨论“多少差距”是公平和可接受的。</p></li></ul><p>从历史的证据来看，选择是清晰的：要么是高效的自由市场经济，伴随着激励机制和不平等的结果；要么是计划经济，伴随统一的结果和低效的表现。在备忘录第2页中，我写道：</p><p>“自由市场提供的激励机制有效地引导资本和其他资源流向最能发挥生产力的地方。它促使生产者制造人们最需要的商品，促使工人选择能发挥他们生产力的工作，并鼓励努力工作和冒险精神。”</p><p>相反，如果市场不再自由——即被迫遵循政府法令而不是经济规律：</p><ul style=\"\"><li><p>资本和原材料将被分配到无法发挥最大生产力的地方；</p></li><li><p>生产者将不会生产人们最需要的商品，而是生产政府认为人们应该拥有的东西；</p></li><li><p>工人将被分配到无法发挥最大效益的岗位；</p></li><li><p>努力工作和冒险精神将减少，因为这些行为的回报将被限制，有时甚至会转移给那些没有付出努力或冒险的人，而这些人是决策者认为值得的人。</p></li></ul><p>激励机制和自由市场对于高效的经济运作至关重要，但它们的存在也意味着某些成员将做得比其他人好。两者是不可分割的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/81b03b0c03c4400bb3ddc54c7023739d\" alt=\"\"/></p><p><strong>中国</strong></p><p>此时，你可能会问：“那中国呢？中国的经济并没有完全自由地按照经济法则运作，但它表现得相当好。”</p><p>我们认为中国是一个“共产主义国家”，充满了国有企业、产业政策和五年计划。然而，过去45年里，中国的GDP年均增长接近9%，在2010年成为世界第二大经济体。这是如何做到的呢？</p><p>事实证明，中国的经济成功很大程度上归功于一个充满活力的私营部门。</p><p>我访问中国近20年，尤其是在早期访问时，我一直在努力理解这一矛盾：集体主义意识形态与私营企业的并存。显然，这两者是“奇怪的伙伴”。</p><p>本月早些时候我访问厦门，参加中国国际投资贸易洽谈会时，再次想起了这个困惑。无论解释如何，事实是中国的经济在很大程度上依赖于充满活力的私营部门。</p><p>2022年夏天，哈佛肯尼迪学院的爱德华·坎宁安（Edward Cunningham）用一组流行的数字概括了中国的私营部门：</p><p>中国的私营企业贡献了中国GDP的60%，创新能力的70%，城市就业的80%，以及新增就业的90%。</p><p>政府对此也十分清楚。2023年3月13日，CNN报道了中国总理李强的声明：</p><p>去年一段时间，社会上出现了一些不正确的讨论和评论，这让一些民营企业家感到担忧。从新的起点出发，我们将创造一个市场化、法治化和国际化的营商环境，平等对待各种所有制企业，保护企业的产权和企业家的合法权益。</p><p><strong>显然，这是务实主义战胜意识形态纯粹性的表现。这是一个适应经济现实，而不是试图超越它的明显例子。</strong></p><h4 id=\"id_519190484\"></h4><h4 id=\"id_3312056412\">结语</h4><p>我对不同经济体系运作方式的理解，最早源于1950年代末初中的时候，当时我读了乔治·奥威尔（George Orwell）的《动物农场》。奥威尔在1945年写这本书，作为对当时苏联的隐喻批评。这本书教会了我关于自由市场和计划经济的大部分知识。如果你没有读过这本书，或者很早前读过已不记得内容了，我建议你重新读一下。</p><p>在《动物农场》这个寓言故事中，动物们接管了农场的管理。对我来说，最重要的一课来自他们在谷仓墙上写下的口号，借用了卡尔·马克思的名言：“各尽所能，按需分配。”</p><p>这句话充满了理想主义！如果每个人都能尽其所能工作，社会中的强者能够更多地生产，而每个人都能得到他们需要的资源，这当然是件好事，尤其是让那些更需要帮助的人获得更多的资源。</p><p>但正如农场上的动物们很快意识到的那样，如果工人只能得到他们所需的东西，那么那些能力更强的人就没有动力付出更多努力，来生产出超出他们需要的物品，从而满足那些能力较弱的人的需求。</p><p><strong>关键的挑战在于找到适当的平衡：</strong>从成功者那里征税，用来支付公共服务、政府项目和财富再分配，而又不削弱他们的工作动力，也不让他们寻找低税辖区去避税。</p><p>我上面讨论的都是经济现实，有些后果可能并不理想。但理想主义的愿望并不能支配经济，这些现实才是。首要的现实是激励的力量以及供求关系的影响。这些规则必须被尊重；它们无法被忽视、抛弃或超越，而不带来后果。</p><p>任何认为生活在一个追求利益均等的中央计划经济中比生活在自由市场经济中更好的人，都没有认真研究过历史（或没有读过《动物农场》）。</p><p>这听起来可能很好，但它从来没有成功过。经济法则最终总是会获胜。各国可以尊重这些法则，并收获相应的好处，或者它们可以试图违背这些法则，结果将是经济表现不佳。</p><p><strong>在政治世界中，可能存在无尽的利益，每个人都能得到一些好处。</strong></p><p><strong>但在经济学中，只有权衡取舍。</strong></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e68f18a297e419bae3cc0320b6d8ff4e","relate_stocks":{},"source_url":"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA4NTQ1MzEyNQ==&mid=2663493632&idx=1&sn=6169d2f8875d5717e1169a3157d17689&chksm=854511e4655df3954f8ca4d6494e8476558123596422bc5710825c99ce2895600f2f3bf75a47&scene=0#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2469164751","content_text":"今年橡树资本创始人霍华德·马克斯的备忘录频率比较高。在9月19日最新发布的题为《我们是否应该废除经济法则》的备忘录中，他写到了涉及相对比较少的政治话题，围绕美国大选两位候选人一些言论，表达他对于一些干扰经济现实的做法不认同。尤其开篇谈到哈里斯对于“哄抬物价”的管控主张，他用了很大的篇幅从经济学的角度来正本清源“到底物价为什么上涨”。“我确信这属于过于简单的经济解决方案，只不过是为了吸引选民而已，但基于错误的经济逻辑，很可能会失败。”而对于特朗普承诺要对所有进口商品一律征收10%关税，霍华德·马克斯认为，“新的广泛关税很可能等同于美国消费者面临的价格上涨……关税将阻碍全球化，而全球化的好处在于让每个国家都能为世界做它们最擅长的事。”他谈到了很多政策管控的例子，一些脚痛医脚头痛医头的措施，并不能真正从更大的格局来解决问题，也严重阻碍了社会效率。霍华德还尖锐地写道，“想起了一个全世界都在问我的话题：美国政府的赤字和债务。我的回答是，这真是令人尴尬。”“两个党派都不愿意应对赤字问题，也不支持平衡预算。这种行为在我们自己的组织中是无法容忍的，不负责任至极。”他认为，到底是自由市场还是管控市场，“关键的挑战在于找到适当的平衡。”霍华德还用了中国经济快速发展的例子来说明，经济成功很大程度上归功于一个充满活力的私营部门。“这是务实主义战胜意识形态的表现。这是一个适应经济现实，而不是试图超越它的明显例子。”全文1.2万字，聪明投资者（ID: Capital-nature ）精译分享给大家。霍华德·马克斯/文聪明投资者/译几个月以来，我一直在积攒一些剪报，准备写一篇关于上述主题的备忘录，但诸如风险、债务和不确定性等最爱的主题屡次占据优先位置，导致我计划中的备忘录一再推迟，直到美国选举季全面展开，使得该话题变得极具吸引力。和我一样，你们肯定注意到，从前总统特朗普到副总统哈里斯，再到次候选人，政客们再次开始提出一些忽略经济现实的承诺。特朗普呼吁征收关税，哈里斯则抨击超市暴利，这仅是两个例子，分别展示了忽视成本（就特朗普而言）或未能真正理解问题的提议（就哈里斯而言）。当然，我的目的是为了阐明一个事实：无论候选人如何声称，经济中并不存在“免费午餐”。背景2016年，在一场喧嚣异常的总统选举正如火如荼进行时，我发表了两篇从投资领域跨越至更广泛世界的备忘录，分别是《经济现实》和《政治现实》。第一篇解释了经济学主要研究我们如何做出选择——即人们如何在有限资源之间做出分配。第二篇则指出，在政治领域——尤其是竞选承诺的世界里，有限性并不存在。我在《政治现实》中写道：我总是对自相矛盾的词语感到有趣，比如“大虾”和“常识”。我要将“政治现实”加入这个列表。政治世界有它自己的扭曲现实，其中经济现实似乎常常无关紧要。没有必要做出选择：候选人可以承诺一切。而且也没有后果。如果某件事在现实世界中可能带来负面后果，政客们似乎觉得可以随意忽略。在那两篇备忘录之后，2019年我又发表了一篇题为《政治现实遇上经济现实》的文章。其主要论点是，政客们可以对经济提出任何承诺，但如果这些承诺违背了经济现实，他们将无法兑现，因为归根结底，经济法则是不可辩驳的。自由经济由数百万生产者和消费者、雇主和雇员、储蓄者和投资者基于自身利益做出的决策所驱动。政府可以通过立法来鼓励或甚至强迫某种行为，但他们通常无法强制经济结果。由于涉及的因素众多，次一级的影响难以控制，因此政府通常无法同时实现繁荣和政策制定者所寻求的具体经济结果。在讨论经济体制时，我常常问人们，他们认为是什么原因使美国自第一次世界大战结束以来取得了经济上的领先地位，并因此提高了其公民的平均生活水平。美国人更聪明吗？更勤奋吗？更值得拥有吗？答案是都不是。我认为原因是在于我们历史上对自由市场体系和资本主义的拥抱。自由市场提供的激励机制有效地引导资本和其他资源流向最能发挥生产力的地方。它促使生产者制造人们最需要的商品，促使工人选择能发挥他们生产力的工作。它还鼓励努力工作和冒险精神。其结果是，整个社会的生活水平得到了提高，但显然并不是每个人都能同等受益。由于激励机制和人们能力的不同，一些人比其他人做得更好。一些人还因运气好或继承优势而获利，而不是依靠与生俱来的能力。自由市场体系并不总是在所有情况下产生“公平”的结果，但那些设计出来的经济体系，意图实现所谓的公平，通常无法提供推动经济生产力所需的激励，这正是它们失败的根本原因。2023年8月15日，媒体报道副总统哈里斯将在次日宣布她的经济政策。大部分注意力都集中在她禁止食品杂货行业哄抬价格的承诺上。根据《华盛顿邮报》8月15日的报道，“左翼智库罗斯福研究所特别计划主任伊丽莎白·潘科蒂表示，食品杂货价格……自2019年以来已上涨26%。”许多选民表示，通膨是他们最关心的问题。因此，哈里斯瞄准食品价格的做法完全在意料之中。（具有讽刺意味的是，8月15日也是美国通胀率首次跌破3%的日子，自2021年3月以来首次出现这一情况。）而我确信这属于过于简单的经济解决方案，只不过是为了吸引选民而已，但基于错误的经济逻辑，很可能会失败。什么是哄抬物价？哄抬物价通常被定义为卖方利用市场力量或暂时的供需失衡来提高价格，达到在正常情况下不会出现的水平。2021年和2022年，食品价格确实大幅上涨，引发了对食品零售商的怀疑。但这些价格上涨是否仅仅是由于卖方恶意决定“榨取利润”呢？这里有几个可能的原因：当2020年3月疫情爆发时，大多数人待在家中自己做饭，显著增加了对食品杂货的需求，库存被迅速消耗。生产系统受到干扰，供应短缺或物资分布不合理，导致备受讨论的“供应链问题”。当供给短缺且有过多资金追逐这些商品时，这是典型的通货膨胀原因。联邦政府向纳税人发放了大额新冠疫情救助金。领取救济金的人数远多于因疫情而遭受经济损失的人数。这些人获益匪浅，获得了数万亿美元的资金用于未来支出。当2021年中出现德尔塔变种时，人们再次留在家中，避免与他人接触，花费更多在商品上，而非服务。结果是商品需求强劲，超出了有限的供应，导致价格上涨。超市行业的利润率通常很低，约为销售额的1%-2%，在2021-2022年期间，这一情况只发生了轻微变化。那么，是否存在哄抬物价的行为？如果哄抬物价是价格上涨的原因，为什么这种现象在前几年没有发生呢？今天的高价格是否可能由其他原因解释，而不仅仅是哄抬物价？《纽约时报》很少为资本主义的辩护，但在8月15日的一篇文章中写道：堪萨斯城联邦储备银行的研究人员去年报告称，美国经济的快速就业增长以及随之而来的工资上涨，是推动食品价格上涨的主要原因。多种因素导致了食品价格的上涨，其中许多都与宏观经济有关。但关键是，这些条件使食品卖家有机会提高价格，而他们确实这样做了。涨价是错误的吗？这是关键问题。“哄抬物价”的定义通常包含“不公平”、“过度”、“高得离谱”等隐含意味。这些都是主观的词语，容易引发争议和判断。有关这种行为是否合适的讨论，通常在不同的立场上会产生不同的看法。对卖家来说，合理的涨价对买家来说可能就是哄抬。定义哄抬的困难让我想起了那些说“我们不是要向富人征税，只是希望他们支付他们应纳税款”的人。我并不是说富人不应该支付“应纳税额”，但问题是，什么是合理的标准？又是谁来制定这个标准？同样地，谁来决定价格是否公平，又该如何界定？当超市提高面包等必需品的价格时，这算哄抬吗？答案是，情况非常复杂，这就是为什么价格管制很难做到公平的原因。如果农民为肥料和劳动力支付了更多费用，并因此向面包师收取更高的小麦价格，面包师是否可以公平地将价格传递给超市？如果面包师提高了向超市收取的面包价格，超市将价格上涨转嫁给消费者是否有错？如果超市的员工要求更高的工资，超市能否通过提高商品价格来抵消这些增加的成本？如果一部热播的电视剧让三明治变得非常流行，导致需求增加，供应链中的人们利用这一机会提高面包价格，这是否错误？在自由市场中，价格由供需决定。根据供应减少或需求增加而提高价格，是否本身就是错误的？一些例子可以说明这个问题的复杂性：Uber在高峰时段实施“激增定价”，即在更多人需要打车时，价格会上涨。这是否是不公平的做法？如果政府禁止Uber这么做，这将使价格低于一些人愿意支付的水平，并剥夺司机本应得到的更高车费。而司机得到的费用可能不足以弥补他们在交通中花费的时间，这可能导致高峰时段的司机减少，需求得不到满足。这样是否更好？如果泰勒·斯威夫特（Taylor Swift）演唱会的1000张门票以每张100美元的价格发售，而有3000人排队购买，这传递了什么信息？很简单：门票定价太低了！演唱会主办方提高价格，直到队伍里只剩下1000人，这样做是否不公平？大多数人不会这么认为。如果票价保持在100美元，前1000人买走了所有门票，剩下的需求未被满足，那么那些买到门票的人可以以超过100美元的价格转售。利润会流向转售者，因为他们得到了定价过低的门票。这公平吗？如果票价上涨，增益部分流向泰勒·斯威夫特，这难道不是反映出粉丝赋予了她劳动的真正价值吗？2021年，当人们希望离开城市公寓时，房屋和建筑材料短缺，房价飞涨。如果你拥有一套2019年价值40万美元的房屋，在疫情后环境下以50万美元的价格出售，这种行为是否不道德？政府应该起诉那些要求更高房价的人吗？最后，当2021年经济复苏，工作机会多于失业工人时，工人有能力告诉老板：“我在别处能得到更高的工资，如果你不给我加薪，我就辞职。”在员工在谈判中占据上风时，政府应该限制工资上涨吗？2023年秋季，联合汽车工会利用劳动力紧张的优势，从福特公司赢得了“首年11%的工资涨幅，4.5年合同期间累计25%的工资增长，5000美元的批准奖金，以及生活成本调整。”（维基百科）这是一个巨大的福利包。这代表了暴利吗？这些例子都表明了一方利用供需状况来提高其提供商品或服务的价格。但显然，他们的行为并非不合法。这仅仅是市场如何运作的表现。另一种方式是让政府决定在每种情况下谁能获益或者占上风。应该站在Uber司机一方还是乘客一方；站在演唱会观众一方还是表演者一方；站在房主一方还是购房者一方；站在工人一方还是雇主一方？很多人会下意识地同情乘客、观众、购房者和工人，因为相比起从中获利的司机、明星、房主和雇主来说，前者更容易赢得同情。但如果政府向某一方倾斜，它就会扭曲自由市场的运行，阻碍其为整个社会有效运作。我将在后面进一步讨论这一点。某些形式的卖方行为显然是错误的，例如串通、价格操纵和通过掠夺性定价将竞争者赶出市场。但这些行为早已有法律禁止。而新的法律试图禁止和惩罚那些某些人认为不公平、过度或高得离谱的价格上涨——这与不当行为的结果无关——这些法律无疑将难以执行，并会带来反效果。禁止哄抬物价的法律会起作用吗？正如历史充满了失败的计划经济尝试，价格管制也被证明是无效的。1974年，欧佩克石油禁运引发的通货膨胀使数百万人生活艰难，美国政府回应的方式是分发“WIN”（击败通胀）徽章。我至今还有一枚。但它鼓励消费者采取的自愿行动都不足以阻止通胀在1980年达到13.5%。这些徽章遭到嘲笑，一些怀疑者甚至倒着戴着它们（据维基百科）。徽章倒着戴时，标志着“NIM”，意思是“没有立即的奇迹”（No Immediate Miracles）、“不断的通胀旋转木马”（Nonstop Inflation Merry-go-round）或“急需现金”（Need Immediate Money）。最近的一个价格管制案例发生在委内瑞拉。以下是我在《经济现实》谈到的：一个典型的例子就是价格管制，它逐步扩展到更多的商品：食品和重要药品是的，还有汽车电池、基本医疗服务、除臭剂、尿布，当然还有厕纸。表面上的目标是抑制通货膨胀并使商品对穷人而言负担得起，但任何掌握基本经济学的人都能预见到后果：当价格低于生产成本时，卖方将无法维持库存。官方价格虽低，但这是一种幻象：商品已经消失。”（《大西洋月刊》，2016年5月12日）令人惊讶的是，你可以设定商品的价格，但你不能强迫人们生产它们。这听起来像是经济现实的表现。这个例子说明了一个事实：官员们可能认为他们可以通过笔尖控制经济发展，但他们的努力最终会被复杂的次级影响所阻碍。试图降低必需品的成本没有错。然而，最有效的方法是鼓励增加供给。另一种方式是不通过向经济注入过多的流动性来过度刺激需求。而强制价格下调往往是最无效的方式。此时，我引用了经济学家的一句谚语：“解决高价问题的最好方法就是高价。”这并不是一个笑话，恰恰相反。通常，高价格意味着需求相对于供给强劲；最终，高价格将鼓励生产者增加供给，消费者减少消费，从两个方向压低价格的影响显而易见。我们在石油市场中经常看到这一现象。设立一个政府官僚机构来调控食品价格很可能不会成功，几乎肯定会产生不利影响。那么，价格管制就不能给我们带来任何好处了吗？我能想到的一个好处是：这种新官僚机构将创造成千上万的新岗位（尽管是非生产性的工作）。正如相对自由派的经济学家杰森·弗曼（Jason Furman）所说的那样，哈里斯的反哄抬物价措施“并非明智政策，我认为最大的希望是这最终只是空谈而已，没有实际行动。”另一个案例：房租管制几个月前，我最初想到写这篇备忘录的原因是房租管制，这是我亲身经历过的事情。在1956年，我十岁时，我们住在一间每月租金92美元的公寓里。在第二次世界大战期间，联邦政府实施了房租管制，以防止由于战争期间新公寓建筑稀少，以及家庭收入因家庭成员参战而减少的情况，导致家庭无法负担他们的公寓租金。纽约市公寓的租金被冻结在1943年的水平。这在战争的特殊情况下可能是一个好主意，但这个计划战后并没有被废除，它仍然在管理着一些建于80多年前的公寓。租金管制至今仍扰乱着纽约市公寓的供需关系。一般而言，纽约市的租金管制规定，只要公寓的住户是 1971 年的租户或与他们同住的亲属，公寓的租金涨幅就会受到限制。制定这项法律是为了保护当时的住户，但公寓却以受控的租金价格转租给1971年时不一定住在里面的人。现在满足上述标准的人越来越少，因此这种租金管制形式正在逐渐消失。在“租金稳定”的名义下，新法规继续生效。例如，强制性包容性住房（Mandatory Inclusionary Housing）被解释为：如果你想建造一栋公寓楼，且需要某些分区减免——几乎所有的项目都需要——那么你必须同意以下条件：一定比例的公寓必须是“经济适用房”；经济适用房的租户收入必须远低于该地区的平均水平；租金的上限将根据租户收入的百分比设定；租约续签时的租金涨幅将受到调控，通常为每年几个百分点。大多数人会同意，鼓励建造新的经济适用房是值得称赞的，但这种方式也使得公寓建设的成本增加。如果每年能够建造更多新公寓，可能每个人的处境都会更好。总的来说，纽约市的大多数公寓租金仍然受到某种形式的控制，几乎不可能完全放开管制。结果是，建造新公寓的动力有限，例如，在2002年至2017年期间，纽约市租赁公寓的年增长率仅为0.3%。受调控公寓的改建也受到了限制。任何15年内的改造支出都被限制在一个非常小的数额，投资只能通过月租金增加的极小百分比来回收。因此，进行改建通常在经济上是行不通的：许多房东并没有出租他们空置的租金稳定公寓，因为运营和翻新成本可能超过了法律允许的最高租金。截至2022年，纽约市大约有20,000套空置的租金稳定公寓。（维基百科）这种制度是否存在问题？（a）对公寓的需求很强，但（b）将公寓空置而不是出租更有利可图？公寓和面包或厕纸并没有太大不同。官员可以限制人们必须支付的价格，这在消费者中很受欢迎，但除了在最专制的司法管辖区之外，他们无法强迫供应商以受管制的价格出售商品。今年我试图跟上有关纽约市公寓问题的报道时，我注意到以下因素通常被列为阻碍公寓建设的原因：（a）缺乏税收激励和补贴，（b）郊区建设廉价公寓的阻力，以及（c）高利率（尽管最后一点无法解释2010年代公寓建设水平低下的原因）。最让我感到惊讶的是，没有任何提到租金管制对公寓建设的影响。《纽约时报》2月9日的一篇文章特别引起了我的兴趣。文章报道，纽约市“空置且可租”的公寓比例已降至1.4%，这是自1968年以来的最低水平。文章继续提到，“住房专家认为，健康的空置率应该在5%到8%之间。”那么，为什么这么少的公寓是空置的呢？这归结为供需关系：正如泰勒·斯威夫特演唱会门票的例子一样，这些公寓的租金太便宜了。这意味着需求强劲，公寓不可能空置。由于租金过低，潜在的建筑商无法获得理想的回报，这意味着供应不会增加。（我还认为，如果公寓建筑商能够获得合理的投资回报，他们可能还要担心新法规将这回报剥夺。）正如前面提到的价格问题，如果对公寓的需求强劲且供应受到限制，结果应该是租金上涨，鼓励房东增加供应。然而，在纽约市，市场力量无法自由发挥作用；经济法则被管控削弱。2月9日的文章包含了以下陈述（重申下，这是来自通常不支持资本主义的《纽约时报》）：开发商通常无法通过建造公寓获得与其他形式投资相媲美的回报……住房专家估计，城市需要建造的住房数量达数十万套。然而，州政府和市政府至今没有采取足够措施加速住房开发，解决住房危机。纽约州州长凯西·霍楚尔（Kathy Hochul）在一份声明中表示，这项调查“再次提醒我们，只有通过建造更多的住房，才能走出这场危机。”但有趣的是，那些被描述为可能带来“解决这场危机”的措施，总是强调政府提供的补贴和激励，从不提及让自由市场决定租金。支持这种安排的人会争辩说，它维持了住房的可负担性和多样性。从纯粹的经济角度来看，这意味着一些如果由自由市场力量决定租金将无法负担得起纽约市生活的人，可以幸运地获得租金管制的公寓。但另一些能够支付更高租金的人却无法在纽约市找到公寓。最后，那些拥有不受管制公寓的房东能够收取比市场供应充足时更高的租金。这种情况是好是坏，取决于个人的价值观。但显然，纽约市并没有遵循经济法则和自由市场的行为，而是由政府在做决定。我将以杰森·弗曼对食品价格的评论作为总结：“弗曼先生表示，如果价格未能响应强劲的需求上涨，那么新公司可能不会有动力进入市场以增加供应。”（《纽约时报》，8月15日）顺便提一下，作为2023年8月16日经济计划的一部分，哈里斯还表示，将禁止拥有超过50套公寓的房东在两年内将房租提高超过5%。这可能是个好主意，也可能不是，但它肯定不会鼓励对公寓的投资。各类法规杂谈政府试图忽略或超越经济法则的例子数不胜数，若要一一列举，实在是令人望而生畏。但我必须在这里讨论几个例子及其缺点：哈里斯经济计划的另一项内容是，向首次购房者提供2.5万美元的首付补助。如今，年轻人确实很难筹集到买房所需的现金。问题在于，向100万潜在购房者每人发放2.5万美元，或总共250亿美元，几乎肯定会立即推高房价，从而消除大部分计划预期的好处。解决这一问题的方法是通过法律禁止现有卖家在计划实施后提高房价。但未来进入市场的房屋怎么办？简单：再颁布一条法律，规定卖家不能以高于计划出台前的价格出售房屋。试着去执行这条法律吧。在担任总统期间，特朗普曾对中国商品征收关税，以应对他认为不公平的贸易行为。现在，他承诺对所有进口商品一律征收10%的关税。这些关税可能会抑制进口，刺激国内生产，并减少美国的长期贸易赤字。但它们很可能会由进口商品的消费者来承担，因为制造商和出口商不太可能吸收这些关税，只要他们可以将其转嫁出去。多年来，低成本进口商品在抑制美国通货膨胀方面发挥了重要作用，也让美国人享受到了更高的生活水平。新的广泛关税很可能等同于美国消费者面临的价格上涨。而关税——以及其他国家的报复性关税——将阻碍全球化，而全球化的好处在于让每个国家都能为世界做它们最擅长的事。特朗普的政策提案还包括延长2017年到期的减税政策，以及一系列新的减税措施。其中包括对公司和个人减税，以及免除小费、社保福利和加班工资的税收。宾夕法尼亚大学沃顿商学院预算模型估计，到2026年，这项计划将为底层收入五分之一的人平均减税320美元，而为顶层1%的人减税47220美元。即使不考虑新的提案（如豁免加班工资税），这些措施预计将在未来十年内将国债增加5.8万亿美元，或在考虑到其对整体经济的潜在刺激作用（即所谓的“涓滴效应”）后，将赤字增加4.1万亿美元。除了这一可能性外，没有任何迹象表明这些减税措施将如何被支付。加州是所谓“进步”经济理念的试验田。2022年，该州立法通过了一项法案，成立了由行业代表和餐馆工人组成的委员会，负责设定快餐行业的工资。面对行业资助的全民公投威胁，该法案遭到修改，规定超过60家餐馆的快餐连锁店必须支付每小时20美元的最低工资。该新法案于2024年4月才生效，因此目前还无法评估其影响。但新闻报道充斥着餐馆关闭、员工被解雇或工作时长缩减的消息，雇主投资于节省劳动力的技术，以及消费者面临的价格大幅上涨。虽然“夫妻店”餐馆不必支付新的最低工资，但显然许多小餐馆为了留住员工，不得不匹配这一规定的工资水平，这意味着立法者为保护小餐馆而制定的保护措施可能是虚幻的。这就是经济法则的运作方式。同样地，加州还通过了一项法律，要求医疗行业的工人每小时最低工资为25美元。但最近，《华尔街日报》2023年5月27日报道称，州政府意识到这项政策将导致每年额外增加40亿美元的医疗补助和州立医疗设施员工的工资成本，因此推迟了对这些工人实施该法律的福利。令人震惊的是，政府似乎没有意识到，给某人钱意味着必须从他人那里获取这些资金，而加州纳税人可能不会乐意看到更多的资金被用于支付医疗工人的工资，尤其是在目前的预算赤字情况下。无论哪个党派，有一点大家都达成了共识，那就是“别动社会保障！”现有和未来的退休人员希望他们每月的福利金不受影响，他们也希望相关规则保持不变。两党领导人对此达成了一致意见。然而，这根本无法持续。社会保障是一项类似于保险的供款计划，它通过信托基金运作。工人通过税收缴纳资金，退休人员领取支票。但随着领取福利的退休人员数量相对于缴纳税款的在职工人数量不断增加，如果不做出改变，基金必然会因为无可避免的数学过程而破产。政府有许多杠杆可以用来恢复社会保障的健康，但没有人愿意拉动这些杠杆，因为这么做会让某些人（也就是某些选民）不满。‍这些选项包括：（a）提高社会保障税率，（b）提高缴税工资上限，（c）减少福利，（d）限制生活成本调整，（e）提高退休年龄，（f）限制退休人员可以领取福利的年限，以及（g）对潜在受益人进行经济状况测试。这些选项中，没有一个是被认为可以接受的。每个人都希望按照承诺领取他们的支票。‍不需要经济学学位也能知道，当人们花费超过他们收入时会发生什么。（只有在政治现实中，可能会有人期望不同的结果。）然而，我们几乎听不到政客或民选官员讨论做出必要改变以防止社会保障信托基金破产的计划。‍政府当然可以将社会保障从自筹资金的项目转变为由政府资助的福利计划，表面上看，变化主要是语义上的。但耗尽信托基金，并用国库资金支付福利，将进一步加剧已经令人担忧的赤字、国债和年度债务服务，这些问题又将反过来进一步增加赤字和债务。这让我想起了一个全世界都在问我的话题：美国政府的赤字和债务。我的回答是，这真是令人尴尬。橡树资本有幸为几个拥有主权财富基金而非国家债务的国家管理资金。一些国家将意外之财存入“储备箱”，例如挪威的石油收入或澳大利亚电信公司私有化的收益。而许多其他国家则因为必须如此而量入为出——它们没有随意印钞而不引发货币贬值的奢侈权利。然而，美国经常出现赤字，花费总是超过收入。我们上一次出现盈余是在2000年克林顿政府结束时。如今，仅美国国债的年度利息支出就首次超过了国防部的预算。然而，两个党派都不愿意应对赤字问题，也不支持平衡预算。我们的国会很少提交预算，更不用说平衡预算了。这种行为在我们自己的组织中是无法容忍的，不负责任至极。美国的行为方式就像它拥有一张没有余额限制且不需要还款的信用卡。之所以如此，是因为美国能够做到这一点，而我们的管理官员缺乏意愿控制支出。我们现在很少听到现代货币理论的讨论了，这种理论在2020年曾很流行，认为“对那些控制自己货币的国家来说，赤字和债务不重要。”尽管如此，我们的政府仍然按照这种理论行事。在1930年代，约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）提出，当经济增长过慢，无法提供足够的就业机会时，政府应该增加支出以刺激需求，即使这意味着赤字和借贷来覆盖支出。当繁荣恢复、就业机会回归时，政府应该减少支出，产生盈余，并用它来偿还债务。这一切听起来都很好，除了最后一点：关于盈余和还债的部分似乎被遗忘了。事实是，赤字确实刺激了大多数人享受的经济增长，而花费超过政府收入的行为允许官员提供“免费福利”，从而赢得选票。但这样做持续下去的代价是忽视经济法则，积累的债务看似永远不需要偿还。这种状况能无限期持续下去吗？我们拭目以待，但我认为不行。有哪些共同点？上面描述的行动和提议，以及自备忘录第3页底部开始的问题，都有一些共同点：这些目标通常表面上看起来是值得称赞的：更便宜的商品和服务，以及更平等的结果。但考虑到经济的运作方式，它们通常会产生无法控制、不利的次级后果。归根结底，它们都是关于“谁得到什么”的问题。不可能凭空产生资金，只有决定谁支付、谁获得的选择。这是一个零和游戏。这些目标通常是民粹主义的，立法者和监管者在挑选赢家和输家。他们通常以保护弱势小人物免受贪婪大人物剥削的名义进行反自由市场的立法。大多数反市场的规定都包括规模标准，意味着这些规定只适用于大型超市而不适用于街角杂货店，只适用于拥有大量公寓的房东，或大型连锁餐馆，而不适用于独立餐馆。在这种背景下，我们应该注意拜登总统在8月民主党全国大会上的发言：“我很自豪成为第一个走上工会抗议线并被称为历史上最支持工会的总统。”员工本身是否比雇主更值得保护？没有雇主，人们从哪里得到工作？尽管如此，他们确实是政客们方便攻击的目标。围绕这些问题的言辞往往具有明显的阶级性和分裂性。上个月，我收到的一位候选人的竞选函件中写道：“即使通胀正在下降，食品价格仍然似乎居高不下。这是又一个公司贪婪损害消费者的迹象。CEO们不应在创纪录的利润中装满腰包，而家庭却在为饭桌上的食物和药物支付挣扎。”在这种环境下，“利润”成了一个贬义词，“贪婪的公司”成为了怀疑和监管的对象。最后，民选官员往往倾向于使自己免于受到影响。因此，值得注意的是，加州的快餐最低工资法并不适用于政府设施中的餐馆。哪位官员会愿意面对因午餐价格上涨而不满的员工呢？经济法则最重要的特点之一就是它适用于所有人。另一方面，试图否定这些法则的行为通常是为了影响某些群体，而不是所有群体。当这种情况发生时，决策者就会在潜在的赢家和输家之间进行选择。在一个“自由社会”中，这并不是一个好主意。从根本上说，政府的补贴和经济监管实际上是在鼓励人们自己不会采取的行动。换句话说，这些行为在自由市场中是不会自然发生的。像这样的命令应该被批判性地审视。一些可能源于官员出于智慧决策的愿望，追求一个公平的社会。另一些则可能是出于支持财富再分配的哲学偏见。还有一些仅仅是为了讨好选民。对于许多职业政客来说，首要任务是赢得选举和连任。民选官员对经济的干预往往是为了吸引选民的支持。此外，这还有一个附带好处，那就是官员可以推卸责任，将政治上不受欢迎的发展归咎于所谓的“坏人”，例如强大的公司和贪婪的房东。最后，经济法规可能会在短期内带来暂时的缓解效果，而负面的副作用通常会在多年之后出现，那时，实施这些法规的官员可能已经离开了政坛。自由市场还是管控市场？这是问题所在政府并不制造产品，不会创造超过其投入成本的价值，除了通过其支出，它不会对GDP做出贡献。政府一方面收取（或印刷）货币，另一方面分配货币和服务。它从纳税人那里征税，并以未来纳税人的名义承担债务。然后，它用这笔钱支付福利项目、工资、资本支出和补贴。政策制定就是关于谁将支付，谁将受益的过程。政府并不追求利润，这意味着管理政府的人在效率方面得到了豁免。如果一家企业的管理团队不能生产出价值超过其投入的产品——即不能盈利——那么他们不会持久。但政府并没有这样的期望，结果就是，没有像利润那样简单易懂的标准来衡量政府的有效性。政府确实在某些不涉及利润或附加值的领域中发挥了关键作用：它们提供了人们无法自己提供的服务，比如国防、医疗、警察和消防服务、教育、基础设施以及应对各种紧急情况的能力，无论是物理上的（如洪水、龙卷风、疫情）还是经济上的（如经济衰退和恶性通货膨胀）。它们还为那些可能会遭受苦难的人提供了安全网。关于政府应该在多大程度上承担这些职责，存在着广泛的意见分歧，而这些分歧也是美国两大政党之间的重大分歧之一。在必需服务之外，政府应该在多大程度上追求平衡公民的收入和生活质量？这就是为什么政府会从一些人那里获取资源，分配给另一些人，如上所述。然而，必须承认的是，每向这个方向迈出一步——即不要求人们自给自足——就意味着违背自由市场的力量，伴随而来的则是相应的后果。达尔文描述了“适者生存”的原理，这是一个冷酷无情的过程，通过这一过程，强者存活下来，弱者则被淘汰。对整个物种来说，这是一件好事，但对每个个体来说则未必如此。同样地，自由市场的运作最大化了社会的整体经济福利。在这个过程中，一些人比其他人做得更好——通常是最有才华、最勤奋和最应得的人，但并不总是如此。只有在最理想化（且注定失败）的制度中，才会假设所有人都能平等获益。然而，最近这种差距扩大了许多，越来越多的人开始讨论“多少差距”是公平和可接受的。从历史的证据来看，选择是清晰的：要么是高效的自由市场经济，伴随着激励机制和不平等的结果；要么是计划经济，伴随统一的结果和低效的表现。在备忘录第2页中，我写道：“自由市场提供的激励机制有效地引导资本和其他资源流向最能发挥生产力的地方。它促使生产者制造人们最需要的商品，促使工人选择能发挥他们生产力的工作，并鼓励努力工作和冒险精神。”相反，如果市场不再自由——即被迫遵循政府法令而不是经济规律：资本和原材料将被分配到无法发挥最大生产力的地方；生产者将不会生产人们最需要的商品，而是生产政府认为人们应该拥有的东西；工人将被分配到无法发挥最大效益的岗位；努力工作和冒险精神将减少，因为这些行为的回报将被限制，有时甚至会转移给那些没有付出努力或冒险的人，而这些人是决策者认为值得的人。激励机制和自由市场对于高效的经济运作至关重要，但它们的存在也意味着某些成员将做得比其他人好。两者是不可分割的。中国此时，你可能会问：“那中国呢？中国的经济并没有完全自由地按照经济法则运作，但它表现得相当好。”我们认为中国是一个“共产主义国家”，充满了国有企业、产业政策和五年计划。然而，过去45年里，中国的GDP年均增长接近9%，在2010年成为世界第二大经济体。这是如何做到的呢？事实证明，中国的经济成功很大程度上归功于一个充满活力的私营部门。我访问中国近20年，尤其是在早期访问时，我一直在努力理解这一矛盾：集体主义意识形态与私营企业的并存。显然，这两者是“奇怪的伙伴”。本月早些时候我访问厦门，参加中国国际投资贸易洽谈会时，再次想起了这个困惑。无论解释如何，事实是中国的经济在很大程度上依赖于充满活力的私营部门。2022年夏天，哈佛肯尼迪学院的爱德华·坎宁安（Edward Cunningham）用一组流行的数字概括了中国的私营部门：中国的私营企业贡献了中国GDP的60%，创新能力的70%，城市就业的80%，以及新增就业的90%。政府对此也十分清楚。2023年3月13日，CNN报道了中国总理李强的声明：去年一段时间，社会上出现了一些不正确的讨论和评论，这让一些民营企业家感到担忧。从新的起点出发，我们将创造一个市场化、法治化和国际化的营商环境，平等对待各种所有制企业，保护企业的产权和企业家的合法权益。显然，这是务实主义战胜意识形态纯粹性的表现。这是一个适应经济现实，而不是试图超越它的明显例子。结语我对不同经济体系运作方式的理解，最早源于1950年代末初中的时候，当时我读了乔治·奥威尔（George Orwell）的《动物农场》。奥威尔在1945年写这本书，作为对当时苏联的隐喻批评。这本书教会了我关于自由市场和计划经济的大部分知识。如果你没有读过这本书，或者很早前读过已不记得内容了，我建议你重新读一下。在《动物农场》这个寓言故事中，动物们接管了农场的管理。对我来说，最重要的一课来自他们在谷仓墙上写下的口号，借用了卡尔·马克思的名言：“各尽所能，按需分配。”这句话充满了理想主义！如果每个人都能尽其所能工作，社会中的强者能够更多地生产，而每个人都能得到他们需要的资源，这当然是件好事，尤其是让那些更需要帮助的人获得更多的资源。但正如农场上的动物们很快意识到的那样，如果工人只能得到他们所需的东西，那么那些能力更强的人就没有动力付出更多努力，来生产出超出他们需要的物品，从而满足那些能力较弱的人的需求。关键的挑战在于找到适当的平衡：从成功者那里征税，用来支付公共服务、政府项目和财富再分配，而又不削弱他们的工作动力，也不让他们寻找低税辖区去避税。我上面讨论的都是经济现实，有些后果可能并不理想。但理想主义的愿望并不能支配经济，这些现实才是。首要的现实是激励的力量以及供求关系的影响。这些规则必须被尊重；它们无法被忽视、抛弃或超越，而不带来后果。任何认为生活在一个追求利益均等的中央计划经济中比生活在自由市场经济中更好的人，都没有认真研究过历史（或没有读过《动物农场》）。这听起来可能很好，但它从来没有成功过。经济法则最终总是会获胜。各国可以尊重这些法则，并收获相应的好处，或者它们可以试图违背这些法则，结果将是经济表现不佳。在政治世界中，可能存在无尽的利益，每个人都能得到一些好处。但在经济学中，只有权衡取舍。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":432,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":350216416239928,"gmtCreate":1726529950379,"gmtModify":1726529952081,"author":{"id":"3493547516670294","authorId":"3493547516670294","name":"戒骄戒躁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4947bf449c001bd8be0730e10fbe7c9","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493547516670294","authorIdStr":"3493547516670294"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/350216416239928","repostId":"1105908608","repostType":2,"repost":{"id":"1105908608","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1726528862,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1105908608?lang=&edition=full","pubTime":"2024-09-17 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22:58","market":"us","language":"zh","title":"加剧市场恐慌！欧佩克连续两月削减预期，美、布油双双暴跌","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2466786454","media":"格隆汇","summary":"又遭利空","content":"<html><head></head><body><p>油价暴跌之际，欧佩克再次下调全球石油需求增长预期。</p><p>美东时间周二，欧佩克在最新的月度报告中，<strong>连续第二次下调了对2024年和2025年全球石油需求增长的预测。</strong></p><p>这一调整不仅反映了对当前经济形势的审慎评估，也体现了对能源转型趋势的密切关注。</p><h3 id=\"id_2848546596\">连续第二次下调</h3><p>根据OPEC的最新报告，2024年全球石油需求预计将增加203万桶/日，低于此前预计的211万桶/日。</p><p>这一预测的下调，主要受到中国等关键需求国预期下调的影响。<strong>OPEC将2024年<a href=\"https://laohu8.com/S/601857\">中国石油</a>需求增长预测从70万桶/日减少至65万桶/日，</strong>指出中国石油使用正面临转向更清洁燃料等因素的影响。</p><p>此外，OPEC对2025年的需求增长预期也从178万桶/日下调至174万桶/日。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3072d75d833f17223d2e54162408f50\" tg-width=\"697\" tg-height=\"522\"/></p><p>尽管全球石油需求增长预期有所下调，<strong>但欧佩克表示，石油需求仍处于健康水平，远高于疫情前140万桶/日的历史平均水平。</strong>这一增长得益于航空旅行和公路交通的强劲复苏，以及非经合组织国家在工业、建筑和农业活动中的稳健表现。</p><p>然而，市场对2024年石油需求增长的预测分歧较大，部分原因是对中国市场的不确定性，以及对全球向清洁燃料转型速度的不同看法。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/152c31d84fa04501c364559681e9c5d1\" tg-width=\"693\" tg-height=\"499\"/></p><p>欧佩克在报告中指出，<strong>房地产行业的不利因素，以及液化天然气卡车和电动汽车的日益普及，可能会对未来的柴油和汽油需求造成压力。</strong></p><p>这一预测调整对石油市场产生了直接影响。报告发布后，油价进一步下跌，截止发稿，美、布两油短线持续下挫，跌幅双双扩大至3%，WTI原油回落至66美元/桶下方，为2023年5月以来首次；布伦特原油跌破70美元/桶，为自2021年12月以来首次。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a772f5856cd166d3872fa2fb68676c23\" tg-width=\"936\" tg-height=\"658\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31f00b54fe287e5d8b76166f70ed462c\" tg-width=\"946\" tg-height=\"657\"/></p><p>欧佩克的减产幅度仍处于行业预期的上限，显示出该组织在平衡市场方面面临的挑战。</p><p>此外，<strong>欧佩克+预计将在12月增产，这令大摩和其他市场分析师都预测2025年将出现供应过剩</strong>。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>上个月下调了油价预期，而最近花旗表示，市场看起来供过于求，除非OPEC+进一步减产，否则到2025年油价可能平均每桶60美元。</p><p>值得注意的是，<strong>欧佩克的乐观预测与其上周推迟恢复暂停生产至12月的决定相矛盾，也与近期油价持续下跌形成反差。</strong>9月6日，油价暴跌，布油期货收跌自2021年以来的最低水平，抹去了今年取得的所有收益。</p><p>OPEC的数据表明，全球石油库存正在迅速减少，除非欧佩克增加供应，否则今年第四季度可能面临超过300万桶/日的严重短缺。</p><p>尽管如此，<strong>欧佩克的行动与其数据并不相称，显示出该组织对市场前景的谨慎态度。</strong>去年年底，OPEC也曾预测全球石油供应将出现前所未有的短缺，但布油价格却下跌了19%，最终该联盟不得不实行新的减产协议。</p><p>报告还指出，在当前的全球经济环境中，石油需求的预测变得更加复杂。</p><p>一方面，<strong>全球经济的复苏势头在一定程度上支撑了石油需求的增长。</strong></p><p>另一方面，<strong>随着全球各国政府对气候变化的关注日益增加，以及上述的主要国家清洁能源的推广和应用正在加速，这可能会对石油需求产生长期影响。</strong></p><p>此外，<strong>全球经济的不确定性也对石油需求预测构成了影响。</strong>例如，贸易紧张局势、地缘政治风险以及货币政策的变化等因素，都可能影响全球经济增长的速度，进而影响石油需求。</p><p><u>附OPEC报告</u>👇👇</p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://www.gelonghui.com/p/1029048><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>油价暴跌之际，欧佩克再次下调全球石油需求增长预期。美东时间周二，欧佩克在最新的月度报告中，连续第二次下调了对2024年和2025年全球石油需求增长的预测。这一调整不仅反映了对当前经济形势的审慎评估，也体现了对能源转型趋势的密切关注。连续第二次下调根据OPEC的最新报告，2024年全球石油需求预计将增加203万桶/日，低于此前预计的211万桶/日。这一预测的下调，主要受到中国等关键需求国预期下调的...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/p/1029048\">Web 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11:35","market":"us","language":"zh","title":"全球股市“完美风暴”，风起何处，如何演绎？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2457059497","media":"IPO金榜","summary":"引发这场全球性股灾的完美风暴，风起何处，又将如何演绎？按照最新一周公布的数据显示，美国失业率从今年以来的低点飙升了0.6%，失业率连续超预期数月后，触发了基于失业率预测衰退的“萨姆规则”。当然，单一失业率指标不足以完全诠释衰退的必然，不足以单方面促动完美风暴的形成。这也是市场的迷人之处。上述之外，造成这场完美风暴的其他因素，还包括：地缘风险联动。","content":"<html><head></head><body><p>市场不会被流言击溃，但流言往往暗示着市场对某种预期发生概率的恐惧。</p><p>昨天是8月份的第一个周一，承接上周最后一个交易日美股的恐慌，<strong>全球市场一日齐喑：亚太市场的日股（日经）两度熔断，12.4%跌幅创历史最高；韩股（韩综）暴跌10%；欧洲市场三大股指均2%以上跌幅开盘；美股亦继续重挫，<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>等权重虽低开高走，收盘跌幅亦在4个点之上。</strong></p><p>从指数上看，A股此番最是坚挺。但考虑到已经低迷数年，且实际个股体感很差，可以称得上天下跌势浩浩汤汤，无人可置身事外。</p><p>引发这场全球性股灾的完美风暴，风起何处，又将如何演绎？</p><h3 id=\"id_872778204\">01</h3><h3 id=\"id_397467545\">底层逻辑：衰退边缘</h3><p>最近几年，有一个论调极为流行：远离宏大叙事，关注个体命运。</p><p>这个论调后半句令人尊重，但前半句非常值得警惕——人类构成社会，便构成经济活动，便构成经济周期，没有人可以置身事外。整体而言，个体命运沉浮，莫不是经济周期的倒影。</p><p><strong>甚至可以说，对于经济周期这种宏大叙事的洞悉程度，以及它对行为的支配，决定着个体的命运。这是狭义上，选择大于努力这一现象的内涵。</strong></p><p><strong>当时当下，最重大的宏大叙事便是：美国市场这一全球性大衰退最后一块骨牌的倒下。</strong></p><p>毋论人们多么笃定星条旗永不落，一场衰退也无可避免。这就像太阳升起与落下一样，是天道，是自然规律。唯有衰退才会有劣币出清，才会有一代人落幕一代人崛起，才有更高的效能集结，触发产业革命的燃点，然后是新一轮繁荣。</p><p><strong>毋论政策如何缝缝补补，该发生的注定发生。</strong></p><p><strong>衰退的发生，将对应美股的阶段性见顶，随之而来的，也是预期内的降息等货币活动。</strong></p><p>当前阶段，对于衰退的预期，已经进入实质性阶段，即“萨姆规则”已经接近被触发。</p><p>所谓萨姆规则，是用于预测经济衰退的开始的指标，由前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）在2019年提出。萨姆规则指出，当国家失业率的三个月移动平均值相对于前12个月的最低点上升0.5个百分点或更多时，经济很可能已经进入衰退。</p><p>该规则旨在为经济衰退提供早期预警信号，可能比传统指标更快。1970年代以来，该规则适用于每次经济衰退的开始。</p><p>按照最新一周公布的数据显示，美国失业率从今年以来的低点飙升了0.6%，失业率连续超预期数月后，触发了基于失业率预测衰退的“萨姆规则”。</p><p><strong>当然，单一失业率指标不足以完全诠释衰退的必然，不足以单方面促动完美风暴的形成。特别是，有大量<a href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>，当前仍以各种角度理由反驳衰退的发生。</strong></p><p>但这些声音是苍白的，因为<strong>市场已经开始投票。</strong></p><h3 id=\"id_1749884384\">02</h3><h3 id=\"id_567000851\">导火索：渡边夫人</h3><p>金融市场内的诸多现象，机理往往混沌复杂，以至于不可被完全说清。</p><p>因此，概率统御这一市场。而概率的迷人之处还在于，它会以利益分配形式，分出每一轮胜负。这也是市场的迷人之处。</p><p>因此概率的大白天下，会以利益分配范式变化为标志物。比如，除了萨姆规则，美国衰退的另一个重要标志物之一，就是渡边夫人。</p><p><strong>本质上，美国经济与日本经济高度绑定，两个市场间有高度的便利融通性，这便为大量以“渡边夫人”为代号的寻求增殖的杠杠型日元，提供了充裕的市场套利机遇与空间：强美元，流入；弱美元，流出。</strong></p><p>整个过程之中，渡边夫人不再是渡边夫人，而是一对唇齿相依的资产负债表。</p><p>随着对于“弱美元”（降息）预期的阈值的触发，出于对资产负债表的保护，日元率先升息，引导渡边夫人套利再平衡，一个客观结果便是显著抬升了日股杠杠资金成本，固有的双向套利局面的平衡随之打破，两权相害取其轻，需要暂时舍弃一端，于是被动引发日股的强烈波动。</p><p>这种在所难免的局面，则成为美国衰退可能的另一个事实注脚。</p><p><strong>至于这一股市波动，会在何处形成新的平衡阈值，理论上取决于杠杆资金在双边利率范式转变波动过程中的耐受度。以及，作为一对唇齿相依的资产负债表，二者之间会在何处达成默契。</strong></p><p>无论如何，渡边夫人的应激动作，基本预示着衰退骨牌的倒下，亦即全球资本市场动荡的无可避免。</p><h3 id=\"id_541578890\">03</h3><h3 id=\"id_1278911258\">助燃剂：巴菲特卖出苹果</h3><p>如果这个市场有一位先知，那么非巴菲特莫属。</p><p><strong>最新持仓记录显示，巴菲特已经卖出一半的苹果仓位，而且第二大仓位的美国银行这一压舱石也在被减持。</strong></p><p><strong>态度意味一切。股神已经毫不掩饰。</strong></p><p>要知道，本轮日经走牛，很大程度上也是受益于巴菲特对于日本四大商社的加持，它对于日本市场、美国市场，甚至这两个国家的机理的理解程度，无人出乎其右。</p><p>每逢市场重大变故，位于美国中部的奥马哈，总有私人飞机排队降落，好似求名医问诊。但不知最近，那里的飞行记录如何。</p><p>苹果的故事，代表着一个时代。这个时代不落幕，新人如何上位？<strong>从逻辑上，苹果渐成一个悖论：它如果能代表通向新一康波的技术创新，这个世界仍将为旧时代统御；如果不能，才有可能是新时代的启幕——但前提是，它的不能，便是这个时代衰退本身。</strong></p><p>不要轻易假设AI手机就是未来30年的主宰，巴菲特肯定不会这么做。</p><p>众所周知，巴菲特信奉“买股票就是买公司”。因此当巴菲特止盈苹果时，市场务必清醒，至少那一刻，他已经不再看好苹果。</p><p>这一时刻，段永平很是苦恼。他评论说，他不知道如果卖了苹果，还有谁<a href=\"https://laohu8.com/S/300785\">值得买</a>。</p><p>个中隐喻，一时分明：即使还无法看多未来，但已经到了看空过去的时刻。</p><h3 id=\"id_594411769\">04</h3><h3 id=\"id_2234862111\">鼓风机：<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>与英伟达</h3><p>英特尔选择了自爆，它在AI面前落伍了：当计算从串行，转向并行，英特尔并没有完成转身，业绩完全放空，以及大幅裁员，早是明牌。</p><p>说是经济周期，倒也不过是：江山代有才人出，各领风骚数十年。</p><p><strong>不是英特尔陨落，反倒会让人意外。很大程度上，它是一个周期尾声的最显著的标志物。</strong></p><p>但遗憾的是，与之对应的，顺势崛起的新的芯片之王英伟达，尽管已经一度跻身全球第股王，却仍未完成周期加冕——其一己之力，还无法完全推开AI指数级增量经济周期的大门。</p><p>关于英伟达，这里不做展开，仅表明观点：</p><p><strong>当前AI没有产生一个超级应用场景，使得指数型增长的算力资源无法转换为指数型增长的经济效益，故而产业正在泡沫化；</strong></p><p><strong>这客观导致，市场对于AI芯片的需求，在经历过超级爆发期后，正进入一个平台期；</strong></p><p>推迟blackwell的本质原因，在于AI芯片已经接近“不经济性”区间。</p><p>实际上，毋论黄教主如何公开宣扬“AI主权”，但凡没有超级场景出现，通向AI新周期的滞阻便会显形。</p><p>特别是，在AI板块上，在英伟达上，已经积结了天量获利盘，但凡阻滞出现，总有大批信念匮乏者的交易行为，带来股价的剧烈波动。</p><p><strong>一直以来，英伟达等AI新势力，都是众望所归的美国经济避免衰退的秘钥。但正所谓，天地不仁以万物为刍狗，纵使天纵奇才，亦无法突破天道常识。</strong></p><p><strong>当市场逐渐清醒认识到这一点，衰退的自我强化，便迅速滚动起来。</strong></p><p>上述之外，造成这场完美风暴的其他因素，还包括：地缘风险联动。</p><p>没有增长，这个世界就没有优雅可言。近期中东地区地缘风险陡增，本质仍是经济要素驱使，二者之间逻辑剪不断理还乱。</p><p>是为结语，最后要说的是，在见证历史过程中，如果不具备投机天赋与信息判断能力，躲在远处观望，可能是更好的选择：同样是概率游戏，守护财富，比博取财富的胜率，要大得多。</p></body></html>","source":"lsy1722915198769","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/IAJE4rf2oZJIR0PhTgOsPw><strong>IPO金榜</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>市场不会被流言击溃，但流言往往暗示着市场对某种预期发生概率的恐惧。昨天是8月份的第一个周一，承接上周最后一个交易日美股的恐慌，全球市场一日齐喑：亚太市场的日股（日经）两度熔断，12.4%跌幅创历史最高；韩股（韩综）暴跌10%；欧洲市场三大股指均2%以上跌幅开盘；美股亦继续重挫，英伟达、苹果等权重虽低开高走，收盘跌幅亦在4个点之上。从指数上看，A股此番最是坚挺。但考虑到已经低迷数年，且实际个股体感很...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/IAJE4rf2oZJIR0PhTgOsPw\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c7da52addfd52fb216bcf87283f43750","relate_stocks":{"IE00BMPRXR70.SGD":"Neuberger Berman 5G Connectivity A Acc SGD-H","LU0321505868.SGD":"Schroder ISF Global Dividend Maximiser A Dis SGD","BK4559":"巴菲特持仓","IE00BMPRXN33.USD":"NEUBERGER BERMAN 5G CONNECTIVITY \"A\" (USD) ACC","IE00BSNM7G36.USD":"NEUBERGER BERMAN SYSTEMATIC GLOBAL SUSTAINABLE VALUE \"A\" (USD) ACC","LU0234572021.USD":"高盛美国核心股票组合Acc",".DJI":"道琼斯","BK4579":"人工智能","BK4550":"红杉资本持仓","IE00B775H168.HKD":"JANUS HENDERSON 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Sahm）在2019年提出。萨姆规则指出，当国家失业率的三个月移动平均值相对于前12个月的最低点上升0.5个百分点或更多时，经济很可能已经进入衰退。该规则旨在为经济衰退提供早期预警信号，可能比传统指标更快。1970年代以来，该规则适用于每次经济衰退的开始。按照最新一周公布的数据显示，美国失业率从今年以来的低点飙升了0.6%，失业率连续超预期数月后，触发了基于失业率预测衰退的“萨姆规则”。当然，单一失业率指标不足以完全诠释衰退的必然，不足以单方面促动完美风暴的形成。特别是，有大量金融机构，当前仍以各种角度理由反驳衰退的发生。但这些声音是苍白的，因为市场已经开始投票。02导火索：渡边夫人金融市场内的诸多现象，机理往往混沌复杂，以至于不可被完全说清。因此，概率统御这一市场。而概率的迷人之处还在于，它会以利益分配形式，分出每一轮胜负。这也是市场的迷人之处。因此概率的大白天下，会以利益分配范式变化为标志物。比如，除了萨姆规则，美国衰退的另一个重要标志物之一，就是渡边夫人。本质上，美国经济与日本经济高度绑定，两个市场间有高度的便利融通性，这便为大量以“渡边夫人”为代号的寻求增殖的杠杠型日元，提供了充裕的市场套利机遇与空间：强美元，流入；弱美元，流出。整个过程之中，渡边夫人不再是渡边夫人，而是一对唇齿相依的资产负债表。随着对于“弱美元”（降息）预期的阈值的触发，出于对资产负债表的保护，日元率先升息，引导渡边夫人套利再平衡，一个客观结果便是显著抬升了日股杠杠资金成本，固有的双向套利局面的平衡随之打破，两权相害取其轻，需要暂时舍弃一端，于是被动引发日股的强烈波动。这种在所难免的局面，则成为美国衰退可能的另一个事实注脚。至于这一股市波动，会在何处形成新的平衡阈值，理论上取决于杠杆资金在双边利率范式转变波动过程中的耐受度。以及，作为一对唇齿相依的资产负债表，二者之间会在何处达成默契。无论如何，渡边夫人的应激动作，基本预示着衰退骨牌的倒下，亦即全球资本市场动荡的无可避免。03助燃剂：巴菲特卖出苹果如果这个市场有一位先知，那么非巴菲特莫属。最新持仓记录显示，巴菲特已经卖出一半的苹果仓位，而且第二大仓位的美国银行这一压舱石也在被减持。态度意味一切。股神已经毫不掩饰。要知道，本轮日经走牛，很大程度上也是受益于巴菲特对于日本四大商社的加持，它对于日本市场、美国市场，甚至这两个国家的机理的理解程度，无人出乎其右。每逢市场重大变故，位于美国中部的奥马哈，总有私人飞机排队降落，好似求名医问诊。但不知最近，那里的飞行记录如何。苹果的故事，代表着一个时代。这个时代不落幕，新人如何上位？从逻辑上，苹果渐成一个悖论：它如果能代表通向新一康波的技术创新，这个世界仍将为旧时代统御；如果不能，才有可能是新时代的启幕——但前提是，它的不能，便是这个时代衰退本身。不要轻易假设AI手机就是未来30年的主宰，巴菲特肯定不会这么做。众所周知，巴菲特信奉“买股票就是买公司”。因此当巴菲特止盈苹果时，市场务必清醒，至少那一刻，他已经不再看好苹果。这一时刻，段永平很是苦恼。他评论说，他不知道如果卖了苹果，还有谁值得买。个中隐喻，一时分明：即使还无法看多未来，但已经到了看空过去的时刻。04鼓风机：英特尔与英伟达英特尔选择了自爆，它在AI面前落伍了：当计算从串行，转向并行，英特尔并没有完成转身，业绩完全放空，以及大幅裁员，早是明牌。说是经济周期，倒也不过是：江山代有才人出，各领风骚数十年。不是英特尔陨落，反倒会让人意外。很大程度上，它是一个周期尾声的最显著的标志物。但遗憾的是，与之对应的，顺势崛起的新的芯片之王英伟达，尽管已经一度跻身全球第股王，却仍未完成周期加冕——其一己之力，还无法完全推开AI指数级增量经济周期的大门。关于英伟达，这里不做展开，仅表明观点：当前AI没有产生一个超级应用场景，使得指数型增长的算力资源无法转换为指数型增长的经济效益，故而产业正在泡沫化；这客观导致，市场对于AI芯片的需求，在经历过超级爆发期后，正进入一个平台期；推迟blackwell的本质原因，在于AI芯片已经接近“不经济性”区间。实际上，毋论黄教主如何公开宣扬“AI主权”，但凡没有超级场景出现，通向AI新周期的滞阻便会显形。特别是，在AI板块上，在英伟达上，已经积结了天量获利盘，但凡阻滞出现，总有大批信念匮乏者的交易行为，带来股价的剧烈波动。一直以来，英伟达等AI新势力，都是众望所归的美国经济避免衰退的秘钥。但正所谓，天地不仁以万物为刍狗，纵使天纵奇才，亦无法突破天道常识。当市场逐渐清醒认识到这一点，衰退的自我强化，便迅速滚动起来。上述之外，造成这场完美风暴的其他因素，还包括：地缘风险联动。没有增长，这个世界就没有优雅可言。近期中东地区地缘风险陡增，本质仍是经济要素驱使，二者之间逻辑剪不断理还乱。是为结语，最后要说的是，在见证历史过程中，如果不具备投机天赋与信息判断能力，躲在远处观望，可能是更好的选择：同样是概率游戏，守护财富，比博取财富的胜率，要大得多。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":641,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":335352613273856,"gmtCreate":1722905063776,"gmtModify":1722905065331,"author":{"id":"3493547516670294","authorId":"3493547516670294","name":"戒骄戒躁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4947bf449c001bd8be0730e10fbe7c9","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493547516670294","authorIdStr":"3493547516670294"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/335352613273856","repostId":"2457038507","repostType":2,"repost":{"id":"2457038507","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"FX168","home_visible":1,"media_name":"FX168","id":"1059947868","head_image":"https://static.tigerbbs.com/7a80f9d4086d7680bdea6ba04addf782"},"pubTimestamp":1722899700,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2457038507?lang=&edition=full","pubTime":"2024-08-06 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很大程度上是由于仓位投降，因为许多宏观基金在交易中犯了错误，触发了止损，最开始是外汇和日元。”他指的是触发买入或卖出的预定水平。</p><p>他补充道：“我们没有看到任何数据表明经济正面临硬着陆。”</p><p>一位不愿透露姓名的亚洲投资者表示，一些最大的系统性对冲基金根据算法信号进行股票交易，但当上周日本央行意外加息引发进一步紧缩预期时，这些基金就开始抛售股票。</p><p>虽然确切的数字以及这些举措背后的具体仓位变化很难得出，但分析师怀疑，由套利交易资助的美国科技股仓位拥挤是这些股票遭受冲击最严重的原因。</p><p>截至发稿，科技股占比较高的美国纳斯达克股票指数，8 月份迄今已下跌逾 8%，而标准普尔指数跌 6%。</p><p>ING 称，受日本多年超宽松货币政策的推动，套利交易引发了跨境日元借贷热潮，为其他地方的交易提供资金。</p><p>国际清算银行指出，该银行的数据显示，自 2021 年底以来，跨境日元借款增加了 7420 亿美元。</p><p>道富环球市场欧洲宏观策略主管蒂姆·格拉夫 (Tim Graf) 表示：“这是日元融资的套利平仓和日本股票平仓。我们的持仓指标显示，投资者增持日本股票。他们之前减持日元。现在他们不再减持日元。”</p><p>美国市场监管机构最新的每周数据显示，投机者近几周大幅削减看跌日元的押注，使日元净空头仓位降至 60.1 亿美元，为 1 月份以来的最低水平，低于 4 月份七年来的最高点 145.26 亿美元。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/0J6Y.UK\">法国兴业银行</a>首席外汇策略师基特·朱克斯 (Kit Juckes) 表示：“如果不伤人的话，你就无法解除全球有史以来最大的套利交易。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/f3e4cc737eacfeb1da2472abbaaa83ef\" tg-width=\"813\" tg-height=\"739\"/></p><p><strong>对冲基金的痛苦</strong></p><p>一些投资者表示，由于对冲基金通常通过借贷来筹集资金，因此它们的调整正在加剧市场波动。</p><p>银行向对冲基金提供杠杆，本质上是一种用于投资的贷款，这会放大对冲基金的回报，但也可能增加损失。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>上周五发给客户的一份报告显示，高盛一级经纪业务的总杠杆率，即对冲基金借入的总金额，在 6 月和 7 月有所下降，但仍接近五年来的最高水平。</p><p>高盛在另一份报告中表示，上周是对冲基金连续第三周押注股市下跌的仓位超过押注股市上涨的仓位，每增加 3.3 个空头仓位就会增加一个多头仓位。</p><p>该公司周一补充说，截至亚洲收盘，专注于日本的对冲基金在过去三个交易日中下跌了 7.6%。</p><p>投资者表示，尽管宏观基金可能参与了与日元相关的货币交易，但许多股票交易对冲基金已将重点转向日本。</p><p>分析师补充称，随着仓位平仓，短期内可能还会进一步下跌，但市场震动将是有限的。</p><p>交易员目前预计美国到今年年底将降息超过 120 个基点，而上周初的降息预期为 50 个基点左右，并且已完全消化 9 月份将大幅降息 50 个基点。</p><p>如果即将公布的数据表明美国经济有望避免硬着陆，那么这种预期可能就有些过度了。</p><p>BlueBay 的 Dowding 表示：“我们认为，现在就从根本上重新评估你对前景的看法是错误的。这样做只是为了迎合价格走势而编造一个说法。”</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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class=\"h-time\">2024-08-06 07:15</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>周一（8月5日），路透社报道称，分析师表示，最近几天全球股市的崩盘，更多的是反映出投资者为增加仓位而使用的套利交易的减少，而不是美国经济前景的急剧转变。</p><p>他们补充道，虽然上周五美国就业数据弱于预期，成为股市抛售的催化剂，但日本蓝筹股日经指数周一遭遇自1987年黑色星期一抛售以来的最大单日跌幅，就业报告本身并不足以成为引发如此剧烈波动的主要因素。</p><p>相反，答案可能在于套利交易的进一步大幅平仓，投资者从日本或瑞士等低利率经济体借入资金，为其他地方的高收益资产投资提供资金。</p><p>他们措手不及，因为日元兑美元已从一个月前触及的 38 年低点上涨逾 11%。</p><p>BlueBay Asset Management 首席投资官马克·道丁 (Mark Dowding) 表示，“我们认为，此次 (市场抛售) 很大程度上是由于仓位投降，因为许多宏观基金在交易中犯了错误，触发了止损，最开始是外汇和日元。”他指的是触发买入或卖出的预定水平。</p><p>他补充道：“我们没有看到任何数据表明经济正面临硬着陆。”</p><p>一位不愿透露姓名的亚洲投资者表示，一些最大的系统性对冲基金根据算法信号进行股票交易，但当上周日本央行意外加息引发进一步紧缩预期时，这些基金就开始抛售股票。</p><p>虽然确切的数字以及这些举措背后的具体仓位变化很难得出，但分析师怀疑，由套利交易资助的美国科技股仓位拥挤是这些股票遭受冲击最严重的原因。</p><p>截至发稿，科技股占比较高的美国纳斯达克股票指数，8 月份迄今已下跌逾 8%，而标准普尔指数跌 6%。</p><p>ING 称，受日本多年超宽松货币政策的推动，套利交易引发了跨境日元借贷热潮，为其他地方的交易提供资金。</p><p>国际清算银行指出，该银行的数据显示，自 2021 年底以来，跨境日元借款增加了 7420 亿美元。</p><p>道富环球市场欧洲宏观策略主管蒂姆·格拉夫 (Tim Graf) 表示：“这是日元融资的套利平仓和日本股票平仓。我们的持仓指标显示，投资者增持日本股票。他们之前减持日元。现在他们不再减持日元。”</p><p>美国市场监管机构最新的每周数据显示，投机者近几周大幅削减看跌日元的押注，使日元净空头仓位降至 60.1 亿美元，为 1 月份以来的最低水平，低于 4 月份七年来的最高点 145.26 亿美元。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/0J6Y.UK\">法国兴业银行</a>首席外汇策略师基特·朱克斯 (Kit Juckes) 表示：“如果不伤人的话，你就无法解除全球有史以来最大的套利交易。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/f3e4cc737eacfeb1da2472abbaaa83ef\" tg-width=\"813\" tg-height=\"739\"/></p><p><strong>对冲基金的痛苦</strong></p><p>一些投资者表示，由于对冲基金通常通过借贷来筹集资金，因此它们的调整正在加剧市场波动。</p><p>银行向对冲基金提供杠杆，本质上是一种用于投资的贷款，这会放大对冲基金的回报，但也可能增加损失。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>上周五发给客户的一份报告显示，高盛一级经纪业务的总杠杆率，即对冲基金借入的总金额，在 6 月和 7 月有所下降，但仍接近五年来的最高水平。</p><p>高盛在另一份报告中表示，上周是对冲基金连续第三周押注股市下跌的仓位超过押注股市上涨的仓位，每增加 3.3 个空头仓位就会增加一个多头仓位。</p><p>该公司周一补充说，截至亚洲收盘，专注于日本的对冲基金在过去三个交易日中下跌了 7.6%。</p><p>投资者表示，尽管宏观基金可能参与了与日元相关的货币交易，但许多股票交易对冲基金已将重点转向日本。</p><p>分析师补充称，随着仓位平仓，短期内可能还会进一步下跌，但市场震动将是有限的。</p><p>交易员目前预计美国到今年年底将降息超过 120 个基点，而上周初的降息预期为 50 个基点左右，并且已完全消化 9 月份将大幅降息 50 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很大程度上是由于仓位投降，因为许多宏观基金在交易中犯了错误，触发了止损，最开始是外汇和日元。”他指的是触发买入或卖出的预定水平。他补充道：“我们没有看到任何数据表明经济正面临硬着陆。”一位不愿透露姓名的亚洲投资者表示，一些最大的系统性对冲基金根据算法信号进行股票交易，但当上周日本央行意外加息引发进一步紧缩预期时，这些基金就开始抛售股票。虽然确切的数字以及这些举措背后的具体仓位变化很难得出，但分析师怀疑，由套利交易资助的美国科技股仓位拥挤是这些股票遭受冲击最严重的原因。截至发稿，科技股占比较高的美国纳斯达克股票指数，8 月份迄今已下跌逾 8%，而标准普尔指数跌 6%。ING 称，受日本多年超宽松货币政策的推动，套利交易引发了跨境日元借贷热潮，为其他地方的交易提供资金。国际清算银行指出，该银行的数据显示，自 2021 年底以来，跨境日元借款增加了 7420 亿美元。道富环球市场欧洲宏观策略主管蒂姆·格拉夫 (Tim Graf) 表示：“这是日元融资的套利平仓和日本股票平仓。我们的持仓指标显示，投资者增持日本股票。他们之前减持日元。现在他们不再减持日元。”美国市场监管机构最新的每周数据显示，投机者近几周大幅削减看跌日元的押注，使日元净空头仓位降至 60.1 亿美元，为 1 月份以来的最低水平，低于 4 月份七年来的最高点 145.26 亿美元。法国兴业银行首席外汇策略师基特·朱克斯 (Kit Juckes) 表示：“如果不伤人的话，你就无法解除全球有史以来最大的套利交易。”对冲基金的痛苦一些投资者表示，由于对冲基金通常通过借贷来筹集资金，因此它们的调整正在加剧市场波动。银行向对冲基金提供杠杆，本质上是一种用于投资的贷款，这会放大对冲基金的回报，但也可能增加损失。高盛上周五发给客户的一份报告显示，高盛一级经纪业务的总杠杆率，即对冲基金借入的总金额，在 6 月和 7 月有所下降，但仍接近五年来的最高水平。高盛在另一份报告中表示，上周是对冲基金连续第三周押注股市下跌的仓位超过押注股市上涨的仓位，每增加 3.3 个空头仓位就会增加一个多头仓位。该公司周一补充说，截至亚洲收盘，专注于日本的对冲基金在过去三个交易日中下跌了 7.6%。投资者表示，尽管宏观基金可能参与了与日元相关的货币交易，但许多股票交易对冲基金已将重点转向日本。分析师补充称，随着仓位平仓，短期内可能还会进一步下跌，但市场震动将是有限的。交易员目前预计美国到今年年底将降息超过 120 个基点，而上周初的降息预期为 50 个基点左右，并且已完全消化 9 月份将大幅降息 50 个基点。如果即将公布的数据表明美国经济有望避免硬着陆，那么这种预期可能就有些过度了。BlueBay 的 Dowding 表示：“我们认为，现在就从根本上重新评估你对前景的看法是错误的。这样做只是为了迎合价格走势而编造一个说法。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":271,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":335189473034280,"gmtCreate":1722865496156,"gmtModify":1722865497831,"author":{"id":"3493547516670294","authorId":"3493547516670294","name":"戒骄戒躁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4947bf449c001bd8be0730e10fbe7c9","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493547516670294","authorIdStr":"3493547516670294"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/SOXL\">$三倍做多半导体ETF-Direxion Daily(SOXL)$&nbsp;</a><v-v data-views=\"1\"></v-v>&nbsp; $三倍做多半导体ETF-Direxion Daily(SOXL)$ 看多 目前按盘前的价格三倍半导体指数已经跌到了23年5月份的水平，即几乎到了英伟达23年季度财报首次大爆发的位置，即使考虑到ai投资的投入比，这个位置也感觉是超跌了。 之所以超跌叠加的一个必然因素必然是拆杠杆，我猜这个位置已经拆了相当一部分杠杆。如果正式开盘继续下跌再考虑加一部分，这个位置即使腰斩也能hold，大不了之前做空的盈利全部回吐[鬼脸]&nbsp;","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/SOXL\">$三倍做多半导体ETF-Direxion Daily(SOXL)$&nbsp;</a><v-v data-views=\"1\"></v-v>&nbsp; $三倍做多半导体ETF-Direxion Daily(SOXL)$ 看多 目前按盘前的价格三倍半导体指数已经跌到了23年5月份的水平，即几乎到了英伟达23年季度财报首次大爆发的位置，即使考虑到ai投资的投入比，这个位置也感觉是超跌了。 之所以超跌叠加的一个必然因素必然是拆杠杆，我猜这个位置已经拆了相当一部分杠杆。如果正式开盘继续下跌再考虑加一部分，这个位置即使腰斩也能hold，大不了之前做空的盈利全部回吐[鬼脸]&nbsp;","text":"$三倍做多半导体ETF-Direxion Daily(SOXL)$ $三倍做多半导体ETF-Direxion Daily(SOXL)$ 看多 目前按盘前的价格三倍半导体指数已经跌到了23年5月份的水平，即几乎到了英伟达23年季度财报首次大爆发的位置，即使考虑到ai投资的投入比，这个位置也感觉是超跌了。 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href=\"https://laohu8.com/S/SOXL\">$三倍做多半导体ETF-Direxion Daily(SOXL)$&nbsp;</a><v-v data-views=\"0\"></v-v>&nbsp; 这波做空真是抓的很准，唯一可惜的就是平仓太急了，平的有点早。其实7月24号谷歌的财报出来是有机会再把空单加上来的，还是对半导体的强势心有余悸吧…… 幸好英伟达还有不少的空单，对冲了账户同时净值也创了新高","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/SOXL\">$三倍做多半导体ETF-Direxion Daily(SOXL)$&nbsp;</a><v-v data-views=\"0\"></v-v>&nbsp; 这波做空真是抓的很准，唯一可惜的就是平仓太急了，平的有点早。其实7月24号谷歌的财报出来是有机会再把空单加上来的，还是对半导体的强势心有余悸吧…… 幸好英伟达还有不少的空单，对冲了账户同时净值也创了新高","text":"$三倍做多半导体ETF-Direxion Daily(SOXL)$ 这波做空真是抓的很准，唯一可惜的就是平仓太急了，平的有点早。其实7月24号谷歌的财报出来是有机会再把空单加上来的，还是对半导体的强势心有余悸吧…… 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r u o k ？$小米集团-W(01810)$","listText":"你要跟雷总创业**丝逆袭变富豪，你要跟雷总买股票，对不起全款买房变首付[流泪] r u o k ？$小米集团-W(01810)$","text":"你要跟雷总创业**丝逆袭变富豪，你要跟雷总买股票，对不起全款买房变首付[流泪] r u o k ？$小米集团-W(01810)$","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/bf447be5b99a03d4447b80b6c097dbfc"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/990721359","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1660,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":327231163,"gmtCreate":1616084969452,"gmtModify":1616084969452,"author":{"id":"3493547516670294","authorId":"3493547516670294","name":"戒骄戒躁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4947bf449c001bd8be0730e10fbe7c9","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493547516670294","authorIdStr":"3493547516670294"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/TUYA\">$涂鸦智能(TUYA)$</a>我先走了，祝大家发财","listText":"<a 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data-views=\"0\"></v-v> 说实话空果子还是交易以来第一次，毕竟这是美股的头牌，是集科技与消费之集大成者的存在。 但是还是沿用之前空达子的思路和策略：这个位置不怕，现在市盈率33倍，市值3.3万亿，涨到4万亿也就亏15%，问题不大。","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$&nbsp;</a><v-v data-views=\"0\"></v-v> 说实话空果子还是交易以来第一次，毕竟这是美股的头牌，是集科技与消费之集大成者的存在。 但是还是沿用之前空达子的思路和策略：这个位置不怕，现在市盈率33倍，市值3.3万亿，涨到4万亿也就亏15%，问题不大。","text":"$苹果(AAPL)$ 说实话空果子还是交易以来第一次，毕竟这是美股的头牌，是集科技与消费之集大成者的存在。 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