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田园浪漫

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20:56","market":"sh","language":"zh","title":"重磅！我国将增发1万亿元国债，富时A50中国指数期货涨幅扩大至1%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1197277721","media":"老虎资讯综合","summary":"10月24日，富时A50中国指数期货继续扩大涨幅，现涨超1%。消息上，今年全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。","content":"<html><head></head><body><p>10月24日，富时A50中国指数期货继续扩大涨幅，现涨超1%。消息上，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，今年全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/99036b77a9205b4923a072c2b70ab33e\" title=\"\" tg-width=\"777\" tg-height=\"450\"/></p><p><strong>透视我国增发2023年国债1万亿元的深意</strong></p><p>24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。增发2023年国债目的何在？增发的国债用于何处？万亿元的国债资金如何管理？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>为何增发：支持灾后恢复重建、提升防灾减灾救灾能力的必要之举</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">今年以来，我国多地遭遇暴雨、洪涝、台风等灾害，部分地区受灾严重、损失较大，地方灾后恢复重建任务较重。同时，近年来各类极端自然灾害多发频发，对我国防灾减灾救灾能力提出了更高要求。</p><p style=\"text-align: justify;\">中共中央政治局常务委员会8月17日召开会议，研究部署防汛抗洪救灾和灾后恢复重建工作。会议提出，“加快恢复重建”“进一步提升我国防灾减灾救灾能力”。</p><p style=\"text-align: justify;\">这些重点工作离不开“真金白银”的保障。财政部相关负责人表示，尽管年初预算已经安排了相关常规救灾和防灾减灾资金，但难以满足提升防灾减灾救灾能力的需要。</p><p style=\"text-align: justify;\">在北京大学经济学院财政学系主任刘怡看来，叠加化解地方政府债务风险、保障“三保”支出等因素，地方通过自有财力大幅增加相关领域资金安排的余地较小。</p><p style=\"text-align: justify;\">“增发2023年国债，是党中央、国务院作出的重大决策部署，是践行以人民为中心发展思想的重要举措。”财政部有关负责人表示，以强有力的资金保障有关工作落实，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">“从国际上看，不少国家也会在年中根据经济社会发展实际情况进行一些预算调整。”中国财政科学研究院研究员石英华说，根据今年我国的灾情，中央财政增发国债、调整预算，是务实之举，体现了财政加力保障重点支出的导向。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如何使用：增发国债将于四季度发行 资金全部安排给地方</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">据了解，结合灾后恢复重建和防灾减灾救灾工作需要，并统筹财政承受能力，中央财政将于四季度增发2023年国债10000亿元，并通过转移支付方式全部安排给地方。其中，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。</p><p style=\"text-align: justify;\">“中央财政增发国债，但具体资金使用全部都在地方，这有助于缓解地方财政收支压力，进一步优化了财政支出结构，也进一步优化了债务结构。”石英华说。</p><p style=\"text-align: justify;\">资金使用方面，据财政部介绍，将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。</p><p style=\"text-align: justify;\">“此次资金使用安排跨越今明两年，体现了政策的连续性。资金使用方向兼顾了当下和长远，在支持灾后恢复重建、保障民生的同时，还着力补短板、强弱项，加强抵御自然灾害的长期能力建设，有利于促进高质量发展。”石英华说。</p><p style=\"text-align: justify;\">此次增发的国债将在今年四季度发行。“我们将及时启动国债发行工作。目前，财政部已对四季度国债发行计划作出调整，为增发国债留出空间。”这位负责人说。</p><p style=\"text-align: justify;\">下一步，国家发展改革委、财政部将会同有关部门，加强项目审核把关，尽快将资金落到具体项目。财政部还将及时下达国债项目预算，推动加快形成实物工作量。</p><p style=\"text-align: justify;\">“国债资金投入使用后，也有利于带动国内需求，有助于进一步巩固经济回升态势。”刘怡说。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>怎样管理：中央预算相应调整 增发国债资金纳入直达机制</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在增发国债之后，2023年中央预算也作出相应调整。</p><p style=\"text-align: justify;\">据了解，2023年中央本级支出不变，中央对地方转移支付比年初预算增加5000亿元；地方一般公共预算支出预算相应增加5000亿元，支出增幅由5.2%提高至7.4%。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，财政赤字也相应增加。2023年全国财政赤字由38800亿元提高至48800亿元，中央财政赤字由31600亿元增加到41600亿元，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右。</p><p style=\"text-align: justify;\">近年来，中国政府负债率低于其他世界主要经济体。在刘怡看来，当前我国政府具有增发国债的空间，此次增发后风险整体可控。</p><p style=\"text-align: justify;\">万亿元的国债资金，如何管好用好？</p><p style=\"text-align: justify;\">财政部有关负责人介绍，下一步，将充分利用直达机制，将国债支出资金全部纳入财政直达资金范围，实施全流程跟踪监测，确保资金按规定用途使用。</p><p style=\"text-align: justify;\">“我们还将组织财政部各地监管局建立常态化监管机制，盯紧盯牢国债资金使用，严查挤占挪用国债资金等违法违规行为，有效防范政府债务风险。”这位负责人说。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>重磅！我国将增发1万亿元国债，富时A50中国指数期货涨幅扩大至1%</title>\n<style 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20:56</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>10月24日，富时A50中国指数期货继续扩大涨幅，现涨超1%。消息上，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，今年全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/99036b77a9205b4923a072c2b70ab33e\" title=\"\" tg-width=\"777\" tg-height=\"450\"/></p><p><strong>透视我国增发2023年国债1万亿元的深意</strong></p><p>24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。增发2023年国债目的何在？增发的国债用于何处？万亿元的国债资金如何管理？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>为何增发：支持灾后恢复重建、提升防灾减灾救灾能力的必要之举</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">今年以来，我国多地遭遇暴雨、洪涝、台风等灾害，部分地区受灾严重、损失较大，地方灾后恢复重建任务较重。同时，近年来各类极端自然灾害多发频发，对我国防灾减灾救灾能力提出了更高要求。</p><p style=\"text-align: justify;\">中共中央政治局常务委员会8月17日召开会议，研究部署防汛抗洪救灾和灾后恢复重建工作。会议提出，“加快恢复重建”“进一步提升我国防灾减灾救灾能力”。</p><p style=\"text-align: justify;\">这些重点工作离不开“真金白银”的保障。财政部相关负责人表示，尽管年初预算已经安排了相关常规救灾和防灾减灾资金，但难以满足提升防灾减灾救灾能力的需要。</p><p style=\"text-align: justify;\">在北京大学经济学院财政学系主任刘怡看来，叠加化解地方政府债务风险、保障“三保”支出等因素，地方通过自有财力大幅增加相关领域资金安排的余地较小。</p><p style=\"text-align: justify;\">“增发2023年国债，是党中央、国务院作出的重大决策部署，是践行以人民为中心发展思想的重要举措。”财政部有关负责人表示，以强有力的资金保障有关工作落实，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">“从国际上看，不少国家也会在年中根据经济社会发展实际情况进行一些预算调整。”中国财政科学研究院研究员石英华说，根据今年我国的灾情，中央财政增发国债、调整预算，是务实之举，体现了财政加力保障重点支出的导向。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如何使用：增发国债将于四季度发行 资金全部安排给地方</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">据了解，结合灾后恢复重建和防灾减灾救灾工作需要，并统筹财政承受能力，中央财政将于四季度增发2023年国债10000亿元，并通过转移支付方式全部安排给地方。其中，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。</p><p style=\"text-align: justify;\">“中央财政增发国债，但具体资金使用全部都在地方，这有助于缓解地方财政收支压力，进一步优化了财政支出结构，也进一步优化了债务结构。”石英华说。</p><p style=\"text-align: justify;\">资金使用方面，据财政部介绍，将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。</p><p style=\"text-align: justify;\">“此次资金使用安排跨越今明两年，体现了政策的连续性。资金使用方向兼顾了当下和长远，在支持灾后恢复重建、保障民生的同时，还着力补短板、强弱项，加强抵御自然灾害的长期能力建设，有利于促进高质量发展。”石英华说。</p><p style=\"text-align: justify;\">此次增发的国债将在今年四季度发行。“我们将及时启动国债发行工作。目前，财政部已对四季度国债发行计划作出调整，为增发国债留出空间。”这位负责人说。</p><p style=\"text-align: justify;\">下一步，国家发展改革委、财政部将会同有关部门，加强项目审核把关，尽快将资金落到具体项目。财政部还将及时下达国债项目预算，推动加快形成实物工作量。</p><p style=\"text-align: justify;\">“国债资金投入使用后，也有利于带动国内需求，有助于进一步巩固经济回升态势。”刘怡说。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>怎样管理：中央预算相应调整 增发国债资金纳入直达机制</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在增发国债之后，2023年中央预算也作出相应调整。</p><p style=\"text-align: justify;\">据了解，2023年中央本级支出不变，中央对地方转移支付比年初预算增加5000亿元；地方一般公共预算支出预算相应增加5000亿元，支出增幅由5.2%提高至7.4%。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，财政赤字也相应增加。2023年全国财政赤字由38800亿元提高至48800亿元，中央财政赤字由31600亿元增加到41600亿元，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右。</p><p style=\"text-align: justify;\">近年来，中国政府负债率低于其他世界主要经济体。在刘怡看来，当前我国政府具有增发国债的空间，此次增发后风险整体可控。</p><p style=\"text-align: justify;\">万亿元的国债资金，如何管好用好？</p><p style=\"text-align: justify;\">财政部有关负责人介绍，下一步，将充分利用直达机制，将国债支出资金全部纳入财政直达资金范围，实施全流程跟踪监测，确保资金按规定用途使用。</p><p style=\"text-align: justify;\">“我们还将组织财政部各地监管局建立常态化监管机制，盯紧盯牢国债资金使用，严查挤占挪用国债资金等违法违规行为，有效防范政府债务风险。”这位负责人说。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3c8bc1fe0be333fe423f7c0c262d5319","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1197277721","content_text":"10月24日，富时A50中国指数期货继续扩大涨幅，现涨超1%。消息上，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，今年全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。透视我国增发2023年国债1万亿元的深意24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。增发2023年国债目的何在？增发的国债用于何处？万亿元的国债资金如何管理？为何增发：支持灾后恢复重建、提升防灾减灾救灾能力的必要之举今年以来，我国多地遭遇暴雨、洪涝、台风等灾害，部分地区受灾严重、损失较大，地方灾后恢复重建任务较重。同时，近年来各类极端自然灾害多发频发，对我国防灾减灾救灾能力提出了更高要求。中共中央政治局常务委员会8月17日召开会议，研究部署防汛抗洪救灾和灾后恢复重建工作。会议提出，“加快恢复重建”“进一步提升我国防灾减灾救灾能力”。这些重点工作离不开“真金白银”的保障。财政部相关负责人表示，尽管年初预算已经安排了相关常规救灾和防灾减灾资金，但难以满足提升防灾减灾救灾能力的需要。在北京大学经济学院财政学系主任刘怡看来，叠加化解地方政府债务风险、保障“三保”支出等因素，地方通过自有财力大幅增加相关领域资金安排的余地较小。“增发2023年国债，是党中央、国务院作出的重大决策部署，是践行以人民为中心发展思想的重要举措。”财政部有关负责人表示，以强有力的资金保障有关工作落实，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。“从国际上看，不少国家也会在年中根据经济社会发展实际情况进行一些预算调整。”中国财政科学研究院研究员石英华说，根据今年我国的灾情，中央财政增发国债、调整预算，是务实之举，体现了财政加力保障重点支出的导向。如何使用：增发国债将于四季度发行 资金全部安排给地方据了解，结合灾后恢复重建和防灾减灾救灾工作需要，并统筹财政承受能力，中央财政将于四季度增发2023年国债10000亿元，并通过转移支付方式全部安排给地方。其中，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。“中央财政增发国债，但具体资金使用全部都在地方，这有助于缓解地方财政收支压力，进一步优化了财政支出结构，也进一步优化了债务结构。”石英华说。资金使用方面，据财政部介绍，将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。“此次资金使用安排跨越今明两年，体现了政策的连续性。资金使用方向兼顾了当下和长远，在支持灾后恢复重建、保障民生的同时，还着力补短板、强弱项，加强抵御自然灾害的长期能力建设，有利于促进高质量发展。”石英华说。此次增发的国债将在今年四季度发行。“我们将及时启动国债发行工作。目前，财政部已对四季度国债发行计划作出调整，为增发国债留出空间。”这位负责人说。下一步，国家发展改革委、财政部将会同有关部门，加强项目审核把关，尽快将资金落到具体项目。财政部还将及时下达国债项目预算，推动加快形成实物工作量。“国债资金投入使用后，也有利于带动国内需求，有助于进一步巩固经济回升态势。”刘怡说。怎样管理：中央预算相应调整 增发国债资金纳入直达机制在增发国债之后，2023年中央预算也作出相应调整。据了解，2023年中央本级支出不变，中央对地方转移支付比年初预算增加5000亿元；地方一般公共预算支出预算相应增加5000亿元，支出增幅由5.2%提高至7.4%。与此同时，财政赤字也相应增加。2023年全国财政赤字由38800亿元提高至48800亿元，中央财政赤字由31600亿元增加到41600亿元，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右。近年来，中国政府负债率低于其他世界主要经济体。在刘怡看来，当前我国政府具有增发国债的空间，此次增发后风险整体可控。万亿元的国债资金，如何管好用好？财政部有关负责人介绍，下一步，将充分利用直达机制，将国债支出资金全部纳入财政直达资金范围，实施全流程跟踪监测，确保资金按规定用途使用。“我们还将组织财政部各地监管局建立常态化监管机制，盯紧盯牢国债资金使用，严查挤占挪用国债资金等违法违规行为，有效防范政府债务风险。”这位负责人说。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":407,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":228628702380168,"gmtCreate":1696839886784,"gmtModify":1696839888264,"author":{"id":"3492987745636543","authorId":"3492987745636543","name":"田园浪漫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/dbe1c34ced2b1ae85cc1a2fd7a2b43fb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"对司机待遇好点","listText":"对司机待遇好点","text":"对司机待遇好点","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/228628702380168","repostId":"1195088029","repostType":2,"repost":{"id":"1195088029","weMediaInfo":{"introduction":"晚一点，好一点。这是《财经》杂志与小晚团队联合推出的新品牌。全部一手采访，没有二手信息。做你最信任的商业新闻媒体。","home_visible":1,"media_name":"晚点LatePost","id":"1026578596","head_image":"https://static.tigerbbs.com/c6daaa6faf674b18bd5facc8daca7d3d"},"pubTimestamp":1696839115,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1195088029?lang=&edition=full","pubTime":"2023-10-09 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年有望冲击 4000 万单的日单量。</p><p>今年应用恢复上架以来，滴滴的业务战略重心更多放在如何拿回丢失的市场份额上。过去几年中，滴滴先后放弃了零售业务 “橙心优选” 和造车业务 “达芬奇”，业务重心回归网约车。</p><p><strong>补贴 + 降价，滴滴试图夺回市场份额</strong></p><p>网约车生意的两个核心要素是如何让用户更快、更便宜地叫到车。</p><p>过去十年，滴滴用<a href=\"https://laohu8.com/S/SBAY\">数百亿</a>元搭建系统，补贴和教育用户，做到了比竞争对手更丰富的司机供给和更有竞争力的价格，最高拿下了近 90% 的市场份额。在滴滴应用下架的 18 个月里，高德用聚合模式丰富司机供给，以竞价机制提供更低的价格，成功分走了滴滴的一部分蛋糕。</p><p>过去两年，大量新司机涌入网约车平台。多个城市今年出现司机饱和。用户更快叫到车已不是难题。</p><p>如今滴滴重回市场寻求增长，反击的重点在于价格，它需要在补贴和降价两个维度都比高德等竞争对手更具优势。</p><p>今年一月应用恢复上架以来，滴滴加大了对重点城市、各地交通枢纽场站节假日、工作日早晚高峰的补贴力度，比如在北上广深等一线城市，用户过去半年经常可以领到 5 - 7 折、满 100 元减 30 元的大额优惠券。这样高额的补贴力度上一次还是在 2019 年以前。</p><p>补贴的侧重点也发生了变化，2021 年应用下架前，滴滴的重点市场包括北上广深和新一线城市为主的 10 座城市。今年应用上架后，滴滴的重点城市数量从过去的 10 座上升至 30 座，基本覆盖国内核心的一二线城市。</p><p>滴滴在重点城市更强调市场份额，对毛利的考核降低。滴滴还收缩了此前在二三线和更低线城市的补贴规模，将有限的资金集中投入到 30 座重点城市。</p><p>一位行业人士估算，滴滴 2023 年预计调高 0.8% 的补贴额。滴滴中国出行 2023 年的总收入有望达到 1800 亿元，滴滴对司机和乘客端的补贴约为平台总收入的 14%，调高 0.8% 意味着滴滴需要额外多付约 15 亿元用于补贴，滴滴一年投入的补贴金额总计超过 266 亿元。同期，高德的聚合模式花费更少。《晚点 LatePost》了解到，高德聚合 2022 年全年投入了约 20 亿元补贴。高德否认了该数据。</p><p>补贴之外，滴滴还调低了其部分网约车区域市场定价。滴滴今年以来部分城市的泛快车定价较 2022 年调低了约 5 %。</p><p>高德过去两年在行业里挑起了价格战，投放大量补贴，接入了近两百个 “二环” 聚合平台，通过竞价机制优先展示低价平台，高德在多个区域市场上做到了均价比滴滴低 5% - 10% 左右。今年调价后，滴滴做到了与高德价格基本持平。</p><p>一位滴滴人士认为，滴滴想要拿回份额，且要让更多的网约车司机能挣到钱，降价以刺激需求是唯一的选择。</p><p>而滴滴的竞争对手们在 2023 年主要采取防御政策。</p><p>高德打车从此前的追求规模转向考核利润率。在阿里集团 1+6+N 组织变革之后，属于本地生活集团的高德也将面对更大的财务压力，打车业务也更注重盈利。</p><p>美团打车自年初放弃自营转向聚合后，其日单量从此前的 120 万单下降至 60 万单附近；曹操、T3 出行等平台也从追求规模增长转向追求经营效率、降低亏损。</p><p>《晚点 LatePost》了解到，今年二三季度旺季，当滴滴的单量持续上涨时，高德聚合的日均单量约为 800 万单。高德否认了该数据。这一定程度上意味着滴滴的一系列反击策略发挥了作用，疫情结束后市场恢复的增量被滴滴吃下了很大一部分。通过调价和补贴，滴滴目前在一些重点竞争的市场相比高德在价格和应答率等方面更具优势。</p><p>一位高德人士判断，滴滴的强势回归意味着高德和网约车第二梯队的收缩。其他对手纷纷压缩补贴、高德聚合面临合规压力挑战的背景下，“滴滴凭借更高的投入和更有效率的成本管控，挤压高德聚合份额，同时淘汰一部分第二梯队的中小平台只是时间问题。”</p><p><strong>在更有限的空间里，做更具挑战性的生意</strong></p><p>今天，即便滴滴拿回了一部分丢失的市场份额，其网约车业务想要实现大增长已非易事。</p><p>网约车的规模受限于城市交通和中国人的消费水平，过去五年，整个行业的最好成绩停留在 3500 万单以内。根据交通运输部统计口径数据，今年八月是过去三年以来市场最好的一个月，疫情放开后的首个暑期，整个网约车市场日均订单量 2658 万单。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9c1521e5efe67308a9761a958cb5bb6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1247\"/></p><p>拆解滴滴的业务，它的中国出行业务目前日均单量近 3000 万单，其中超过 2100 万单来自滴滴网约车，其余单量则由花小猪、出租车、顺风车等业务贡献。</p><p>滴滴在 2020 年已经认识到网约车业务增长放缓，需要用更便宜的产品在三四五线城市培养打车习惯。花小猪由此诞生。《晚点 LatePost》了解到，目前花小猪的单量中，低线城市订单占比已超过 50%。</p><p>大众已经逐渐习惯手机叫车，但打车频率没有变高，尤其在三四五线城市。因此花小猪体量达不到平台的预期增长目标。</p><p>过去两年，行业内各家公司获得增长的路径主要包括两个方面：第一是通过补贴，将原本使用公共交通的人群转化为网约车用户；第二是自然增长，平台相信随着人们收入的提高，会有越来越多的人更频繁使用网约车出行。</p><p>从 2022 年的结果来看，自然增长并不理想。根据中国互联网络信息中心（CNNIC）的数据，2022 年中国多了 100 万人开网约车，少了 1550 万人坐网约车。</p><p>决定网约车规模的一个重要因素是中国消费者的购买能力。因此目前更有效的办法或许还是让打车变得更便宜。今年三季度以来，滴滴加大了在拼车业务上的投入，一二线城市用户在工作日早晚高峰打车，勾选拼车，拼成后 15 公里只需要 8.8 元，仅为快车价格的 20% - 30%。</p><p>中国的网约车整体市场自 2020 年之后已经没有显著的增长。如今滴滴回归主业，试图夺回份额的同时想要继续追求增长，将面临更多的变化和不确定性。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/c6daaa6faf674b18bd5facc8daca7d3d);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">晚点LatePost </p>\n<p class=\"h-time\">2023-10-09 16:11</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote><p>滴滴的业务重心回归网约车。</p></blockquote><p>恢复上架、重回增长轨道半年后，滴滴重新规划了国内业务的增长目标。滴滴近期在与多家投资机构的沟通中透露，未来三年，滴滴对其中国出行业务分别制定了日单量增长目标：2023 年计划增长 45%，2024 年和 2025 年每年分别增长 10% - 15%。</p><p>这是滴滴继 2020 年提出 “0188” 目标之后，再次对外重提增长计划。当时，滴滴希望三年后实现日服务订单超过一亿单。其中，中国出行（包括网约车、出租车、代驾、顺风车等）为主的四轮车业务需要承担 5000 万单，是当时日单量的两倍。</p><p>这一目标未能达成。滴滴下架的 18 个月里，以高德为首的竞争对手们拿走了市场超过 20% 的份额，期间滴滴只能以价格更低的独立打车品牌花小猪应对竞争，效果有限。</p><p>多位滴滴人士和行业分析师表示，滴滴在 2023 年定下的 45% 的日单量增长目标并不算激进 —— 考虑到滴滴在 2022 年受疫情所致的低基数，其中国出行业务的日单量在去年一度滑落至 2000 万单附近。</p><p>不过上述人士认为，市场恢复正常之后，滴滴要想在 2024 年、2025 年两年分别实现 15% 的增长，存在较大挑战。</p><p>2016 年完成对 Uber 中国的收购后，滴滴的中国出行业务每天就已经可以完成 2500 万个出行订单。七年过去，其规模并没有大幅提高。根据滴滴财报，2023 年一二季度其中国出行业务季度日均单量分别为 2820 万和 2940 万单。2023 年全年，滴滴中国出行业务日均单量有望稳定在 2900 万单以上。</p><p>在此基础上，如果滴滴未来两年均能实现 15% 的增长，则意味着它在 2025 年有望冲击 4000 万单的日单量。</p><p>今年应用恢复上架以来，滴滴的业务战略重心更多放在如何拿回丢失的市场份额上。过去几年中，滴滴先后放弃了零售业务 “橙心优选” 和造车业务 “达芬奇”，业务重心回归网约车。</p><p><strong>补贴 + 降价，滴滴试图夺回市场份额</strong></p><p>网约车生意的两个核心要素是如何让用户更快、更便宜地叫到车。</p><p>过去十年，滴滴用<a href=\"https://laohu8.com/S/SBAY\">数百亿</a>元搭建系统，补贴和教育用户，做到了比竞争对手更丰富的司机供给和更有竞争力的价格，最高拿下了近 90% 的市场份额。在滴滴应用下架的 18 个月里，高德用聚合模式丰富司机供给，以竞价机制提供更低的价格，成功分走了滴滴的一部分蛋糕。</p><p>过去两年，大量新司机涌入网约车平台。多个城市今年出现司机饱和。用户更快叫到车已不是难题。</p><p>如今滴滴重回市场寻求增长，反击的重点在于价格，它需要在补贴和降价两个维度都比高德等竞争对手更具优势。</p><p>今年一月应用恢复上架以来，滴滴加大了对重点城市、各地交通枢纽场站节假日、工作日早晚高峰的补贴力度，比如在北上广深等一线城市，用户过去半年经常可以领到 5 - 7 折、满 100 元减 30 元的大额优惠券。这样高额的补贴力度上一次还是在 2019 年以前。</p><p>补贴的侧重点也发生了变化，2021 年应用下架前，滴滴的重点市场包括北上广深和新一线城市为主的 10 座城市。今年应用上架后，滴滴的重点城市数量从过去的 10 座上升至 30 座，基本覆盖国内核心的一二线城市。</p><p>滴滴在重点城市更强调市场份额，对毛利的考核降低。滴滴还收缩了此前在二三线和更低线城市的补贴规模，将有限的资金集中投入到 30 座重点城市。</p><p>一位行业人士估算，滴滴 2023 年预计调高 0.8% 的补贴额。滴滴中国出行 2023 年的总收入有望达到 1800 亿元，滴滴对司机和乘客端的补贴约为平台总收入的 14%，调高 0.8% 意味着滴滴需要额外多付约 15 亿元用于补贴，滴滴一年投入的补贴金额总计超过 266 亿元。同期，高德的聚合模式花费更少。《晚点 LatePost》了解到，高德聚合 2022 年全年投入了约 20 亿元补贴。高德否认了该数据。</p><p>补贴之外，滴滴还调低了其部分网约车区域市场定价。滴滴今年以来部分城市的泛快车定价较 2022 年调低了约 5 %。</p><p>高德过去两年在行业里挑起了价格战，投放大量补贴，接入了近两百个 “二环” 聚合平台，通过竞价机制优先展示低价平台，高德在多个区域市场上做到了均价比滴滴低 5% - 10% 左右。今年调价后，滴滴做到了与高德价格基本持平。</p><p>一位滴滴人士认为，滴滴想要拿回份额，且要让更多的网约车司机能挣到钱，降价以刺激需求是唯一的选择。</p><p>而滴滴的竞争对手们在 2023 年主要采取防御政策。</p><p>高德打车从此前的追求规模转向考核利润率。在阿里集团 1+6+N 组织变革之后，属于本地生活集团的高德也将面对更大的财务压力，打车业务也更注重盈利。</p><p>美团打车自年初放弃自营转向聚合后，其日单量从此前的 120 万单下降至 60 万单附近；曹操、T3 出行等平台也从追求规模增长转向追求经营效率、降低亏损。</p><p>《晚点 LatePost》了解到，今年二三季度旺季，当滴滴的单量持续上涨时，高德聚合的日均单量约为 800 万单。高德否认了该数据。这一定程度上意味着滴滴的一系列反击策略发挥了作用，疫情结束后市场恢复的增量被滴滴吃下了很大一部分。通过调价和补贴，滴滴目前在一些重点竞争的市场相比高德在价格和应答率等方面更具优势。</p><p>一位高德人士判断，滴滴的强势回归意味着高德和网约车第二梯队的收缩。其他对手纷纷压缩补贴、高德聚合面临合规压力挑战的背景下，“滴滴凭借更高的投入和更有效率的成本管控，挤压高德聚合份额，同时淘汰一部分第二梯队的中小平台只是时间问题。”</p><p><strong>在更有限的空间里，做更具挑战性的生意</strong></p><p>今天，即便滴滴拿回了一部分丢失的市场份额，其网约车业务想要实现大增长已非易事。</p><p>网约车的规模受限于城市交通和中国人的消费水平，过去五年，整个行业的最好成绩停留在 3500 万单以内。根据交通运输部统计口径数据，今年八月是过去三年以来市场最好的一个月，疫情放开后的首个暑期，整个网约车市场日均订单量 2658 万单。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9c1521e5efe67308a9761a958cb5bb6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1247\"/></p><p>拆解滴滴的业务，它的中国出行业务目前日均单量近 3000 万单，其中超过 2100 万单来自滴滴网约车，其余单量则由花小猪、出租车、顺风车等业务贡献。</p><p>滴滴在 2020 年已经认识到网约车业务增长放缓，需要用更便宜的产品在三四五线城市培养打车习惯。花小猪由此诞生。《晚点 LatePost》了解到，目前花小猪的单量中，低线城市订单占比已超过 50%。</p><p>大众已经逐渐习惯手机叫车，但打车频率没有变高，尤其在三四五线城市。因此花小猪体量达不到平台的预期增长目标。</p><p>过去两年，行业内各家公司获得增长的路径主要包括两个方面：第一是通过补贴，将原本使用公共交通的人群转化为网约车用户；第二是自然增长，平台相信随着人们收入的提高，会有越来越多的人更频繁使用网约车出行。</p><p>从 2022 年的结果来看，自然增长并不理想。根据中国互联网络信息中心（CNNIC）的数据，2022 年中国多了 100 万人开网约车，少了 1550 万人坐网约车。</p><p>决定网约车规模的一个重要因素是中国消费者的购买能力。因此目前更有效的办法或许还是让打车变得更便宜。今年三季度以来，滴滴加大了在拼车业务上的投入，一二线城市用户在工作日早晚高峰打车，勾选拼车，拼成后 15 公里只需要 8.8 元，仅为快车价格的 20% - 30%。</p><p>中国的网约车整体市场自 2020 年之后已经没有显著的增长。如今滴滴回归主业，试图夺回份额的同时想要继续追求增长，将面临更多的变化和不确定性。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c5ea7ede672eda39f3803f5271d88222","relate_stocks":{"DIDIY":"DiDi Global Inc."},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1195088029","content_text":"滴滴的业务重心回归网约车。恢复上架、重回增长轨道半年后，滴滴重新规划了国内业务的增长目标。滴滴近期在与多家投资机构的沟通中透露，未来三年，滴滴对其中国出行业务分别制定了日单量增长目标：2023 年计划增长 45%，2024 年和 2025 年每年分别增长 10% - 15%。这是滴滴继 2020 年提出 “0188” 目标之后，再次对外重提增长计划。当时，滴滴希望三年后实现日服务订单超过一亿单。其中，中国出行（包括网约车、出租车、代驾、顺风车等）为主的四轮车业务需要承担 5000 万单，是当时日单量的两倍。这一目标未能达成。滴滴下架的 18 个月里，以高德为首的竞争对手们拿走了市场超过 20% 的份额，期间滴滴只能以价格更低的独立打车品牌花小猪应对竞争，效果有限。多位滴滴人士和行业分析师表示，滴滴在 2023 年定下的 45% 的日单量增长目标并不算激进 —— 考虑到滴滴在 2022 年受疫情所致的低基数，其中国出行业务的日单量在去年一度滑落至 2000 万单附近。不过上述人士认为，市场恢复正常之后，滴滴要想在 2024 年、2025 年两年分别实现 15% 的增长，存在较大挑战。2016 年完成对 Uber 中国的收购后，滴滴的中国出行业务每天就已经可以完成 2500 万个出行订单。七年过去，其规模并没有大幅提高。根据滴滴财报，2023 年一二季度其中国出行业务季度日均单量分别为 2820 万和 2940 万单。2023 年全年，滴滴中国出行业务日均单量有望稳定在 2900 万单以上。在此基础上，如果滴滴未来两年均能实现 15% 的增长，则意味着它在 2025 年有望冲击 4000 万单的日单量。今年应用恢复上架以来，滴滴的业务战略重心更多放在如何拿回丢失的市场份额上。过去几年中，滴滴先后放弃了零售业务 “橙心优选” 和造车业务 “达芬奇”，业务重心回归网约车。补贴 + 降价，滴滴试图夺回市场份额网约车生意的两个核心要素是如何让用户更快、更便宜地叫到车。过去十年，滴滴用数百亿元搭建系统，补贴和教育用户，做到了比竞争对手更丰富的司机供给和更有竞争力的价格，最高拿下了近 90% 的市场份额。在滴滴应用下架的 18 个月里，高德用聚合模式丰富司机供给，以竞价机制提供更低的价格，成功分走了滴滴的一部分蛋糕。过去两年，大量新司机涌入网约车平台。多个城市今年出现司机饱和。用户更快叫到车已不是难题。如今滴滴重回市场寻求增长，反击的重点在于价格，它需要在补贴和降价两个维度都比高德等竞争对手更具优势。今年一月应用恢复上架以来，滴滴加大了对重点城市、各地交通枢纽场站节假日、工作日早晚高峰的补贴力度，比如在北上广深等一线城市，用户过去半年经常可以领到 5 - 7 折、满 100 元减 30 元的大额优惠券。这样高额的补贴力度上一次还是在 2019 年以前。补贴的侧重点也发生了变化，2021 年应用下架前，滴滴的重点市场包括北上广深和新一线城市为主的 10 座城市。今年应用上架后，滴滴的重点城市数量从过去的 10 座上升至 30 座，基本覆盖国内核心的一二线城市。滴滴在重点城市更强调市场份额，对毛利的考核降低。滴滴还收缩了此前在二三线和更低线城市的补贴规模，将有限的资金集中投入到 30 座重点城市。一位行业人士估算，滴滴 2023 年预计调高 0.8% 的补贴额。滴滴中国出行 2023 年的总收入有望达到 1800 亿元，滴滴对司机和乘客端的补贴约为平台总收入的 14%，调高 0.8% 意味着滴滴需要额外多付约 15 亿元用于补贴，滴滴一年投入的补贴金额总计超过 266 亿元。同期，高德的聚合模式花费更少。《晚点 LatePost》了解到，高德聚合 2022 年全年投入了约 20 亿元补贴。高德否认了该数据。补贴之外，滴滴还调低了其部分网约车区域市场定价。滴滴今年以来部分城市的泛快车定价较 2022 年调低了约 5 %。高德过去两年在行业里挑起了价格战，投放大量补贴，接入了近两百个 “二环” 聚合平台，通过竞价机制优先展示低价平台，高德在多个区域市场上做到了均价比滴滴低 5% - 10% 左右。今年调价后，滴滴做到了与高德价格基本持平。一位滴滴人士认为，滴滴想要拿回份额，且要让更多的网约车司机能挣到钱，降价以刺激需求是唯一的选择。而滴滴的竞争对手们在 2023 年主要采取防御政策。高德打车从此前的追求规模转向考核利润率。在阿里集团 1+6+N 组织变革之后，属于本地生活集团的高德也将面对更大的财务压力，打车业务也更注重盈利。美团打车自年初放弃自营转向聚合后，其日单量从此前的 120 万单下降至 60 万单附近；曹操、T3 出行等平台也从追求规模增长转向追求经营效率、降低亏损。《晚点 LatePost》了解到，今年二三季度旺季，当滴滴的单量持续上涨时，高德聚合的日均单量约为 800 万单。高德否认了该数据。这一定程度上意味着滴滴的一系列反击策略发挥了作用，疫情结束后市场恢复的增量被滴滴吃下了很大一部分。通过调价和补贴，滴滴目前在一些重点竞争的市场相比高德在价格和应答率等方面更具优势。一位高德人士判断，滴滴的强势回归意味着高德和网约车第二梯队的收缩。其他对手纷纷压缩补贴、高德聚合面临合规压力挑战的背景下，“滴滴凭借更高的投入和更有效率的成本管控，挤压高德聚合份额，同时淘汰一部分第二梯队的中小平台只是时间问题。”在更有限的空间里，做更具挑战性的生意今天，即便滴滴拿回了一部分丢失的市场份额，其网约车业务想要实现大增长已非易事。网约车的规模受限于城市交通和中国人的消费水平，过去五年，整个行业的最好成绩停留在 3500 万单以内。根据交通运输部统计口径数据，今年八月是过去三年以来市场最好的一个月，疫情放开后的首个暑期，整个网约车市场日均订单量 2658 万单。拆解滴滴的业务，它的中国出行业务目前日均单量近 3000 万单，其中超过 2100 万单来自滴滴网约车，其余单量则由花小猪、出租车、顺风车等业务贡献。滴滴在 2020 年已经认识到网约车业务增长放缓，需要用更便宜的产品在三四五线城市培养打车习惯。花小猪由此诞生。《晚点 LatePost》了解到，目前花小猪的单量中，低线城市订单占比已超过 50%。大众已经逐渐习惯手机叫车，但打车频率没有变高，尤其在三四五线城市。因此花小猪体量达不到平台的预期增长目标。过去两年，行业内各家公司获得增长的路径主要包括两个方面：第一是通过补贴，将原本使用公共交通的人群转化为网约车用户；第二是自然增长，平台相信随着人们收入的提高，会有越来越多的人更频繁使用网约车出行。从 2022 年的结果来看，自然增长并不理想。根据中国互联网络信息中心（CNNIC）的数据，2022 年中国多了 100 万人开网约车，少了 1550 万人坐网约车。决定网约车规模的一个重要因素是中国消费者的购买能力。因此目前更有效的办法或许还是让打车变得更便宜。今年三季度以来，滴滴加大了在拼车业务上的投入，一二线城市用户在工作日早晚高峰打车，勾选拼车，拼成后 15 公里只需要 8.8 元，仅为快车价格的 20% - 30%。中国的网约车整体市场自 2020 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justify;\">基本上日本产业升级到哪里，美国就保护打压到哪里。</p><p style=\"text-align: justify;\">背后的原因非常简单，日本的产业发展太快，抢占了美国在国内以及世界的份额。日本的出口份额一度上升到全球10%。虽然日本一直是美国听话的小弟，在东芝事件之后，日本首相还亲自跑到美国去卑微道歉，也免不了被打压的命运。所以，大部分的政治问题，它的背后并不是价值观和信仰差异，仅仅都只是经济问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">站在现在往回看，我们知道，70年代的这些打压，并没有妨碍日本的产业升级，竞争力上升和经济发展，七零年代其实是日本实体经济真正崛起的十年，产业竞争力快速上升的十年,经济持续高增长的十年。后面的10年，则是经济增速放缓的10年。</p><p style=\"text-align: justify;\">但1973年到1982年最近整整十年的时间，日本的股市表现并不好。73-82年，日本竞争力持续提升，企业利润上升了3倍，但日本股票指数仅上升了30%，年化涨幅2%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>跟过去10年的沪深300不相伯仲。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8464ebfecc6a7cd7273849dec21b412f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"400\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">82年后，日本国内经济增长显著放缓，从82年前后的平台算起，直到90年，日本国内的制造业利润只增长了50%，但日本股指上涨了5倍。</p><p style=\"text-align: justify;\">82年前的10年，和82年后的10年，为什么股市表现差异如此之大，且与那一阶段的经济增速和企业盈利增速脱节？</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为有几点原因：</p><p style=\"text-align: justify;\">1，73年初股票太贵了，经过近10年盈利增长的消化。到82年，日本股市已经变得非常便宜。简单估算，大致是73年初高位的不到一半。</p><p style=\"text-align: justify;\">2，整个70年代，在美国人的持续打压之下，日本人想必也曾经怀疑过自己，怀疑过国运。股市风险溢价持续上升。</p><p style=\"text-align: justify;\">3，80年后，日本利率出现了向下的大拐点。推动股市估值上行。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然70年代日本的产业竞争力提升，出口份额扩大，但因为对海外能源和材料的依赖度太高，在70年代的油价暴涨过程中，日本的经常账户也是恶化的，74前后年，79年前后，一度都出现了贸易逆差。</p><p style=\"text-align: justify;\">81年开始，这种情况开始起变化，日本的贸易顺差开始快速上升，到86年的高点，达到了GDP4%的高水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">经常账户的变化，对利率市场有显著的影响，虽然美国利率1981年仍在创新高，日本长债利率在1980年，提前美国1年多时间，已经提前见顶。后续进入持续下行。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5fb88ae9eae60be0865604206e69f70\" tg-width=\"640\" tg-height=\"409\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">4，70年代美国的持续打压制裁，以及其它经济上的因素，促使日本企业开始大面积在海外建厂。80年后，日本企业海外利润占比大幅提升，海外利润的上升，使日本呈现企业利润增速显著大于GDP增速的格局。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd622ca59d2499cb492ffd1292c9038c\" tg-width=\"640\" tg-height=\"578\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这种海外建厂销售的模式较少遭到当地政府的反对，贸易摩擦有所缓和，对股市的投资者来说，也可以要求更低的风险溢价，给予更高的估值。</p><p style=\"text-align: justify;\">总结一下：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>日本企业的海外投资建厂，相对缓和了国际关系，降低了风险溢价。日本的顺差上升并维持高位，使得日本得以维持低于美国的利率水平，有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。在80年代初期的低估值水平为起点，日本股市开始了若干年的大重估，进入长期牛市。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">再回答一个问题：</p><p style=\"text-align: justify;\">日本国内利率80年见顶，日本企业利润83年2季度见底，为什么82年8月是日本股市的拐点？</p><p style=\"text-align: justify;\">比日本本国利率高点晚了2年，比本国利润底早了半年。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，美国经济和企业盈利当时的表现比日本更差，83年才是衰退高潮，美国企业利润直到83年底才见到阶段性底部，85年又重新大幅下滑。但美国股市也是在82年8月见到了底部，后续不再新低。比本国利润底早了1年多。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，后续日本股市的表现，远好于美国，如果考虑到汇率，那就是远远甩开美国股市表现。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1842cbfa19e15df336dc8c703e44ba0a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"461\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e65dac3fa52cd4cddb6cf1545a694851\" tg-width=\"640\" tg-height=\"466\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">一个可能的解释是，82年8月左右，美国利率向下突破高位平台，确认向下趋势。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，从上面的时间轴，我们可以得出一个结论：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>股市完全可以提前于盈利和经济见底，甚至可以提前1年多。只要利率下行，风险偏好改善</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">这很显然回答了昨天的文章后面，很多读者的疑问：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>明年如果美国衰退，A股能好吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">答案是：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>当然是有可能的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">就算明年国内企业利润继续下滑，都是有可能的。何况国内利润已经企稳回升，今年8月已经显著转正。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，美国衰退对世界其它国家的拖累，这一波会轻得多。</p><p style=\"text-align: justify;\">1，美国经济在全球占比下降。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d9377e9bbff693344ff24b95879fe84\" tg-width=\"640\" tg-height=\"501\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">2，更重要的是，本轮美国的商品消费和服务消费不同步。美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。</p><p style=\"text-align: justify;\">历史上，商品和服务消费比较同步，这一波不同步。因为疫情限制服务业展业，美国的耐用消费品先起来，也先下滑。服务消费后起来，也后下滑。2023年最新的情况，商品消费下滑叠加去库存，美国的进口已经同比下滑10%以上，美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。</p><p style=\"text-align: justify;\">2024年美国经济的下滑，将主要体现在信贷下行，财政收缩，居民可支配收入的下行，地产的下行，本国服务消费的下行。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7aaa0edd0839ee3568d66382cda824ea\" tg-width=\"640\" tg-height=\"282\"/></p><h2 id=\"id_1203524324\" style=\"text-align: start;\">人民币资产崛起</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>为什么本轮美元见顶，人民币资产会是全球主要资产里最好的之一？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在全球分工贸易的年代，贸易顺差体现了一个国家产业竞争力。持续高企的贸易顺差带来持续的中长期的资本流入（区别于中短期的投资资本波动），以助于实现更多的资本积累，意味着高顺差国有条件实现比其他国家更低的利率，且不影响币值长期稳定。低利率有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。</p><p style=\"text-align: justify;\">从贸易顺差的角度评估当前的世界各国，我们发现</p><p style=\"text-align: justify;\">最近2，3年，日韩和欧洲，都从传统的顺差国转为逆差国。只有中国的贸易顺差还在扩大。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c72719e528b97ee77faffd39df8e4cc\" tg-width=\"640\" tg-height=\"315\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">今年虽然中国顺差的绝对值有小幅下降，那是因为全球出口的大盘子下降，中国出口的全球份额并无下降。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b1394f7b948cb0d6feba0178689749d\" tg-width=\"489\" tg-height=\"377\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">从更长周期的比较来看，中国的顺差无论跟本国GDP比较，还是跟美国GDP比较，都超越了日本巅峰时期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4e1591d88ce3960d9115a8e41b2daea\" tg-width=\"640\" tg-height=\"465\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/55bc19607e335b065d3e9c04e2afd864\" tg-width=\"640\" tg-height=\"493\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这背后是中国在本轮产业变革中，竞争力的进一步提升。</p><p style=\"text-align: justify;\">光伏和新能源汽车的领先地位不断巩固。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a2df823e899c95ce5d321fc93c1ebdb1\" tg-width=\"640\" tg-height=\"457\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">高端机械，高端精密化工，半导体产业，电子产业持续实现进口替代。最新的案例，便是华为mate 60的热销。</p><p style=\"text-align: justify;\">从最新的数据看，直到本月，这种竞争力并无半点衰减。</p><h2 id=\"id_3885043561\">人民币受短期投资情绪压制而非基本面</h2><p style=\"text-align: justify;\">中国的贸易差额，至今仍维持在每个月700亿美元左右。即便疫情开放后出国留学和旅游大幅增加，服务逆差扩大。整个经常项目差额，依然维持1500亿人民币/月。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c703e608ac09088507da38d46bac24cf\" tg-width=\"640\" tg-height=\"507\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b1cd48aebb425e3583f545ccbfb3858\" tg-width=\"640\" tg-height=\"506\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但今年以来，银行代客结售汇顺差数字很小，基本可以忽略，最近2个月结售汇转为逆差，人民币汇率现实上的确面临压力。经常项目顺差和银行代客结售汇顺差中间相差的1500亿，主要由3项组成。</p><p style=\"text-align: justify;\">1，中美利差扩大+人民币贬值，外资持续减持其持有的中国国债，这个部分相对稳定，平均每个月500亿人民币左右。</p><p style=\"text-align: justify;\">2，外资通过北向和QFII减持A股+国内资金南向流入港股的部分。这个部分大幅波动，年初一度大幅流入千亿，最近的2个月大幅流出平均大于1000亿。但2023年全年基本变化不大。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2039e6c3a28b848371e6377b6e17f6ad\" tg-width=\"640\" tg-height=\"427\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">3，今年以来，扣掉上面2个部分，还有一部分不能解释的，每个月平均高达1000亿。大部分属于中国居民和企业持有，而不愿意结汇的美元。这个部分，也是具有投机性的，一方面看利差，更大程度取决于中国居民和企业对人民币资产价格的信心。</p><p style=\"text-align: justify;\">以上的3个部分，2和3都有很强的投机性，波动很大，情绪的因素占了大部分。从上面的数字拆分，我们可以看出：</p><p style=\"text-align: justify;\">当前人民币之所以承压，主要因为情绪太过悲观，无论外资对中国股票的情绪，还是国内企业居民对人民币的情绪，都处于极度悲观的水平，带来的资金流动，甚至超过了每个月1000亿的水平，以至于人民币承压。</p><p style=\"text-align: justify;\">只要情绪稍有缓和，2和3不过于极端，流出水平位于历史中等悲观水平，那么现在足够大的经常项目顺差是可以完全可以覆盖的。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果美元利率下行，中美利差收窄，第1项的流出也会收窄，2，3项也可能面临收窄甚至逆转，那么人民币是完全可以走强的。</p><h2 id=\"id_2617113719\" style=\"text-align: start;\">中国股市为什么持续10年都不行？</h2><p style=\"text-align: justify;\">既然，中国产业竞争力没有问题，那之前中国股市为什么持续10年都不行？</p><p style=\"text-align: justify;\">在70年代日本的案例里，是进口资源消耗太多资本，以至于贸易项阶段性转为逆差。推高利率。</p><p style=\"text-align: justify;\">在中国过去10年的现实里，是地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去10年，国内中长期贷款的绝大部分，都流向了地产和基建这两个领域。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c8460b5901dc4b1db0a6b9d9f36eec7\" tg-width=\"640\" tg-height=\"793\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">体系内的贷款利率不足以反应真实的市场利率全貌，因为就在去年，还可以买到8%以上固定利率，号称无风险的非标产品。产品的资金投向，无非是地产和地方政府。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，地产已然出清，甚至已经超调。</p><p style=\"text-align: justify;\">地方政府在经历阵痛性的调整后（降工资，减开支），化债一揽子方案正在陆续出炉，相信以后不可能再有8%收益率的非标地方债。</p><p style=\"text-align: justify;\">从2021年开始，中长期贷款的结构，已经有了显然的改观，工业贷款的比重大幅上升。</p><p style=\"text-align: justify;\">国债利率和贷款利率已经新低，同等风险的非标利率的下跌幅度应该是更大的。</p><p style=\"text-align: justify;\">地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率的过程已经逆转。从长期看，这显然是扫清了中国股市牛市的障碍。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是，短期，显然也需要承受阵痛。</p><p style=\"text-align: justify;\">2021-2022，地产是中国经济和企业盈利最大的拖累。今年，则是2季度后地方财政的骤然收缩，带动中国经济再度探底。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于地产和地方政府收缩的双重冲击，本轮企业盈利下滑的幅度，超过了过去几轮：</p><p style=\"text-align: justify;\">工业企业利润在2022年下滑的基础上，今年上半年再度下滑近20%。</p><p style=\"text-align: justify;\">沪深300，中证500和中证1000的盈利，比高点分别下降了15%，30%，30%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c2206518c2449ead4589a04672422cc\" tg-width=\"640\" tg-height=\"424\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但是，这种阵痛和冲击总是会过去的。</p><p style=\"text-align: justify;\">到最新2个月，虽然大部分人信心仍没有恢复，经济已经走过低谷，开始回升。且不谈回升的社融，转回扩张区间的PMI。经济合力传导过程的滞后指标，切实的企业盈利和就业，都已经明显回升。</p><p style=\"text-align: justify;\">8月的工业企业利润，同比上升18%，已经超过2021年同期水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93b90de06f45b45b081b23ee3bfabb3d\" tg-width=\"640\" tg-height=\"435\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">并且，结构上相对均衡，上中下游同步改善。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c54b19b44e704215023c8e2d8ecb4e00\" tg-width=\"640\" tg-height=\"351\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">就业方面</p><p style=\"text-align: justify;\">很多人质疑统计局8月失业率的下降，但市场化机构统计的沿海用工价格，今年4月还在过去5年最低水平附近，最新已经上升到过去5年的最高水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b7bfff314d489ca007bc73b8bd08369\" tg-width=\"640\" tg-height=\"495\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">从小周期拐点的角度，</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>中国经济和企业盈利其实已经进入了右侧。</strong></p><h2 id=\"id_2371825633\" style=\"text-align: start;\">更长期的角度</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>地产方面</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">年化的住宅销售，从高位的17亿平米，已经下跌了超过一半，事实上已经超调，中期看，地产销售温和复苏到10亿平米左右的长期可持续水平，并没有太多的难度。</p><p style=\"text-align: justify;\">加之本轮地产企业经历了重度的供给侧改革，供应端的下滑甚至大于需求端，百城供应，较2020年同期高位已经打3折。</p><p style=\"text-align: justify;\">只要销售略一企稳，房价的企稳也是很快就会出现。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72928816c2a56224492c8fbd79e0247e\" tg-width=\"640\" tg-height=\"276\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，9月地产销售也就环比小幅改善，一手房价格就已经环比回升。</p><p style=\"text-align: justify;\">“中国房地产指数系统百城价格指数对全国100个城市新建、二手住宅销售市场及50个城市租赁市场的调查数据，2023年9月，百城新建住宅平均价格为16184元/平方米，环比由跌转涨，涨幅为0.05%；同比跌幅收窄至0.10%。”</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>地方政府方面</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们不能期待它以后继续承担加杠杆搞基建，托经济的功能，但经过一揽子化债，它的收缩对经济的冲击已经过去，后续将趋于平稳。</p><p style=\"text-align: justify;\">其实客观的说，中国的地方政府，在过去10年，类似美国政府，也存在财政纪律缺位，财政透支的事实，但中国的财政收缩冲击在今年已经完成，风险已经释放，最痛苦的阶段已经过去。而美国，则是将面对后续即将到来的财政收缩冲击的痛苦。</p><p style=\"text-align: justify;\">传统基建稳增长的作用，后续应该是指望不上了，但好在，我们及时推出了大面积城中村改造来接力。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如何看待FDI下滑</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">贸易顺差是一个好东西，但是也是有上限的。当一国贸易顺差过高之后，贸易伙伴间的矛盾容易升级。70年代的日本，当前的中国，都面临同样的情况。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这样的背景下，本国企业及本国高关联企业，去贸易伙伴国及周边设厂，从而数字上体现为FDI的下滑，QDI的上升，是高顺差国应有之义，也是理性选择。</p><p style=\"text-align: justify;\">当年的日本企业，典型的比如丰田，也到美国设厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在的中国企业，也纷纷在美国，墨西哥设厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">比较典型的案例：海尔在美国本土份额第一，中集车辆在美国本土也份额第一。特斯拉在墨西哥设厂，把整个产业链配套的中国企业都带去了墨西哥设厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一方面，随着国家的发展，人均GDP的上升，本国生产的成本变高，相对低端的制造业，有向低成本区域设厂的动力，当年的日本在台湾和中国大陆设厂。现在的中国企业去越南，印度等设厂，都是类似的思路。</p><p style=\"text-align: justify;\">而企业的普遍反馈是：海外分支机构的利润，大多比国内更好。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，类似当年的日本，中国企业海外设厂的趋势，会持续后续若干年，中国会呈现企业盈利增速大于国内GDP增速的格局。</p><p style=\"text-align: justify;\">这不仅有利于中国企业全球份额的进一步提升，盈利的进一步提升，同时有利于缓解国际矛盾，提升风险偏高，推高股市估值。<strong><br/></strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>重要的制度性变化</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">2001-2005年A股熊市，当时市场诟病的制度性问题是股权分置。</p><p style=\"text-align: justify;\">股权分置使得大股东的股份不可流通，从而使得大小股东利益不一致，大股东不仅没有动机推动股市上涨，反而更乐于掏空上市公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">2005年4月，上证指数1200点左右，证监会推出了股权分置改革，非流通股向流通股让渡一部分的利益，比如送股，以换取可流通变现的权利，实现大小股东的利益一致。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然当时市场的反应不大，反而继续下跌2个月，但事后看，市场大多认同：这是重大的制度性利好，为后续的大牛市打下的重要的制度基础。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一轮A股熊市，市场诟病的制度性问题是：服务企业融资为主，轻股东回报。融资圈钱多，减持套现多，分红回购少。IPO上市多，退市少。以至于A股横着长胖，而不是纵向长高。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年9月，证监会推出减持新规。以一系列的硬指标限制减持，鼓励分红。基于当前的制度安排，大量的小企业创始人来说，IPO上市不再是好的变现路径，被大企业并购成为更优选择。对大企业来说，靠炒概念炒高股价然后减持也变得更困难。踏实做高利润，慷慨分红才是正途。</p><p style=\"text-align: justify;\">于是，A股长胖不长高的环境，也产生了积极的变化。类似当年的股权分置改革，这是为后续的牛市，奠定了好的制度基础。</p><h2 id=\"id_4166522844\" style=\"text-align: start;\">只欠东风</h2><p style=\"text-align: justify;\">综上：</p><p style=\"text-align: justify;\">从经济的小周期拐点的角度，中国经济其实已经进入了右侧。</p><p style=\"text-align: justify;\">从中长期的角度，地产已经出清，地方政府风险已经有方案实现化解，后续存量维持，从增量角度转为低位稳定。城中村改造提供短期经济支撑。中国企业在竞争力提升后的全球化发展，支撑中国企业在全球份额的进一步提升，支撑企业利润在中长期实现高于GDP的增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">支撑A股重要的制度性变化也已经发生，有利于市场的长期表现。</p><p style=\"text-align: justify;\">高顺差使得中国有条件维持低利率，有底气降息，且国内利率已经下行至历史最低。</p><p style=\"text-align: justify;\">主流指数沪深300的估值也已经下降到历史低位。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在无论国内投资人还是海外投资者，对中国股票的配置比例，都已经到了历史最低或历史最近附近。</p><p style=\"text-align: justify;\">人民币在持续高顺差的背景下，更多也只是被情绪驱动的短期资本流动压制。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>人民币资产干柴烈火，只欠东风，也就是信心和风险偏好。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">什么东西可以带来东风呢？<strong>美元的见顶和美元利率的下行，也许就可以带来东风。</strong>最近2个月最大的边际变量，是外资。外资的信心之前被中国经济的快速二次探底，加之若干信用事件的爆发所击溃，而最近，则是被美债利率上升，美元上涨的潮流beta所裹挟。结果上，就是对中国资产的持续卖出，无论人民币，中债，还是A股。国内投资者，也普遍也认同了美元利率上行，美元上行，则风险资产不会有良好表现的逻辑，就算知道长期有价值，短期也不敢下手加仓。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这样的环境下，如果美元的见顶和美元利率的下行，则可能构成情绪和风险偏好的拐点。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果美元利率和美元暂时还没有见顶，情绪的逆转暂时不会出现，那也不要紧。根据我们在上一篇 美元黄昏（一）中的分析，美债利率和美元见顶，也就是早晚几个月的事情。考虑到国内的企业利润8月起已经转正，而沪深300的静态市盈率位于过去5年前15%的低分位。<strong>估值盈利双重底部，也没有什么好恐慌的，无非保持耐心，交给时间。</strong>让企业盈利的增长，进一步的消化估值，并积累后续更大的上涨空间。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82811a87a1e752eb6ad496dd77c54111\" tg-width=\"640\" tg-height=\"285\"/></p></body></html>","source":"lsy1610944563427","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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李蓓过去几年，美国开始持续对中国进行经济打压和贸易制裁。而40多年以前的1970年代，美国曾经对另一个国家集中做了一系列类似的事情，那就是日本。最早是对日本纺织品行业实施贸易保护。1969年1月3日，美日两国签署《美日纺织品贸易协定》。然后是对日本钢铁业实施贸易保护，1976年，美日签署《特殊钢进口配额限制协定》。然后是限制日本彩电。1977年，美日就钢铁制定了“进口最低限价制度”，签订了《维持市场秩序协定》。然后是限制日本汽车。最后是限制打压日本半导体行业。基本上日本产业升级到哪里，美国就保护打压到哪里。背后的原因非常简单，日本的产业发展太快，抢占了美国在国内以及世界的份额。日本的出口份额一度上升到全球10%。虽然日本一直是美国听话的小弟，在东芝事件之后，日本首相还亲自跑到美国去卑微道歉，也免不了被打压的命运。所以，大部分的政治问题，它的背后并不是价值观和信仰差异，仅仅都只是经济问题。站在现在往回看，我们知道，70年代的这些打压，并没有妨碍日本的产业升级，竞争力上升和经济发展，七零年代其实是日本实体经济真正崛起的十年，产业竞争力快速上升的十年,经济持续高增长的十年。后面的10年，则是经济增速放缓的10年。但1973年到1982年最近整整十年的时间，日本的股市表现并不好。73-82年，日本竞争力持续提升，企业利润上升了3倍，但日本股票指数仅上升了30%，年化涨幅2%。跟过去10年的沪深300不相伯仲。82年后，日本国内经济增长显著放缓，从82年前后的平台算起，直到90年，日本国内的制造业利润只增长了50%，但日本股指上涨了5倍。82年前的10年，和82年后的10年，为什么股市表现差异如此之大，且与那一阶段的经济增速和企业盈利增速脱节？我认为有几点原因：1，73年初股票太贵了，经过近10年盈利增长的消化。到82年，日本股市已经变得非常便宜。简单估算，大致是73年初高位的不到一半。2，整个70年代，在美国人的持续打压之下，日本人想必也曾经怀疑过自己，怀疑过国运。股市风险溢价持续上升。3，80年后，日本利率出现了向下的大拐点。推动股市估值上行。虽然70年代日本的产业竞争力提升，出口份额扩大，但因为对海外能源和材料的依赖度太高，在70年代的油价暴涨过程中，日本的经常账户也是恶化的，74前后年，79年前后，一度都出现了贸易逆差。81年开始，这种情况开始起变化，日本的贸易顺差开始快速上升，到86年的高点，达到了GDP4%的高水平。经常账户的变化，对利率市场有显著的影响，虽然美国利率1981年仍在创新高，日本长债利率在1980年，提前美国1年多时间，已经提前见顶。后续进入持续下行。4，70年代美国的持续打压制裁，以及其它经济上的因素，促使日本企业开始大面积在海外建厂。80年后，日本企业海外利润占比大幅提升，海外利润的上升，使日本呈现企业利润增速显著大于GDP增速的格局。这种海外建厂销售的模式较少遭到当地政府的反对，贸易摩擦有所缓和，对股市的投资者来说，也可以要求更低的风险溢价，给予更高的估值。总结一下：日本企业的海外投资建厂，相对缓和了国际关系，降低了风险溢价。日本的顺差上升并维持高位，使得日本得以维持低于美国的利率水平，有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。在80年代初期的低估值水平为起点，日本股市开始了若干年的大重估，进入长期牛市。再回答一个问题：日本国内利率80年见顶，日本企业利润83年2季度见底，为什么82年8月是日本股市的拐点？比日本本国利率高点晚了2年，比本国利润底早了半年。另外，美国经济和企业盈利当时的表现比日本更差，83年才是衰退高潮，美国企业利润直到83年底才见到阶段性底部，85年又重新大幅下滑。但美国股市也是在82年8月见到了底部，后续不再新低。比本国利润底早了1年多。当然，后续日本股市的表现，远好于美国，如果考虑到汇率，那就是远远甩开美国股市表现。一个可能的解释是，82年8月左右，美国利率向下突破高位平台，确认向下趋势。所以，从上面的时间轴，我们可以得出一个结论：股市完全可以提前于盈利和经济见底，甚至可以提前1年多。只要利率下行，风险偏好改善。这很显然回答了昨天的文章后面，很多读者的疑问：明年如果美国衰退，A股能好吗？答案是：当然是有可能的。就算明年国内企业利润继续下滑，都是有可能的。何况国内利润已经企稳回升，今年8月已经显著转正。另外，美国衰退对世界其它国家的拖累，这一波会轻得多。1，美国经济在全球占比下降。2，更重要的是，本轮美国的商品消费和服务消费不同步。美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。历史上，商品和服务消费比较同步，这一波不同步。因为疫情限制服务业展业，美国的耐用消费品先起来，也先下滑。服务消费后起来，也后下滑。2023年最新的情况，商品消费下滑叠加去库存，美国的进口已经同比下滑10%以上，美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。2024年美国经济的下滑，将主要体现在信贷下行，财政收缩，居民可支配收入的下行，地产的下行，本国服务消费的下行。人民币资产崛起为什么本轮美元见顶，人民币资产会是全球主要资产里最好的之一？在全球分工贸易的年代，贸易顺差体现了一个国家产业竞争力。持续高企的贸易顺差带来持续的中长期的资本流入（区别于中短期的投资资本波动），以助于实现更多的资本积累，意味着高顺差国有条件实现比其他国家更低的利率，且不影响币值长期稳定。低利率有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。从贸易顺差的角度评估当前的世界各国，我们发现最近2，3年，日韩和欧洲，都从传统的顺差国转为逆差国。只有中国的贸易顺差还在扩大。今年虽然中国顺差的绝对值有小幅下降，那是因为全球出口的大盘子下降，中国出口的全球份额并无下降。从更长周期的比较来看，中国的顺差无论跟本国GDP比较，还是跟美国GDP比较，都超越了日本巅峰时期。这背后是中国在本轮产业变革中，竞争力的进一步提升。光伏和新能源汽车的领先地位不断巩固。高端机械，高端精密化工，半导体产业，电子产业持续实现进口替代。最新的案例，便是华为mate 60的热销。从最新的数据看，直到本月，这种竞争力并无半点衰减。人民币受短期投资情绪压制而非基本面中国的贸易差额，至今仍维持在每个月700亿美元左右。即便疫情开放后出国留学和旅游大幅增加，服务逆差扩大。整个经常项目差额，依然维持1500亿人民币/月。但今年以来，银行代客结售汇顺差数字很小，基本可以忽略，最近2个月结售汇转为逆差，人民币汇率现实上的确面临压力。经常项目顺差和银行代客结售汇顺差中间相差的1500亿，主要由3项组成。1，中美利差扩大+人民币贬值，外资持续减持其持有的中国国债，这个部分相对稳定，平均每个月500亿人民币左右。2，外资通过北向和QFII减持A股+国内资金南向流入港股的部分。这个部分大幅波动，年初一度大幅流入千亿，最近的2个月大幅流出平均大于1000亿。但2023年全年基本变化不大。3，今年以来，扣掉上面2个部分，还有一部分不能解释的，每个月平均高达1000亿。大部分属于中国居民和企业持有，而不愿意结汇的美元。这个部分，也是具有投机性的，一方面看利差，更大程度取决于中国居民和企业对人民币资产价格的信心。以上的3个部分，2和3都有很强的投机性，波动很大，情绪的因素占了大部分。从上面的数字拆分，我们可以看出：当前人民币之所以承压，主要因为情绪太过悲观，无论外资对中国股票的情绪，还是国内企业居民对人民币的情绪，都处于极度悲观的水平，带来的资金流动，甚至超过了每个月1000亿的水平，以至于人民币承压。只要情绪稍有缓和，2和3不过于极端，流出水平位于历史中等悲观水平，那么现在足够大的经常项目顺差是可以完全可以覆盖的。如果美元利率下行，中美利差收窄，第1项的流出也会收窄，2，3项也可能面临收窄甚至逆转，那么人民币是完全可以走强的。中国股市为什么持续10年都不行？既然，中国产业竞争力没有问题，那之前中国股市为什么持续10年都不行？在70年代日本的案例里，是进口资源消耗太多资本，以至于贸易项阶段性转为逆差。推高利率。在中国过去10年的现实里，是地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率。过去10年，国内中长期贷款的绝大部分，都流向了地产和基建这两个领域。体系内的贷款利率不足以反应真实的市场利率全貌，因为就在去年，还可以买到8%以上固定利率，号称无风险的非标产品。产品的资金投向，无非是地产和地方政府。现在，地产已然出清，甚至已经超调。地方政府在经历阵痛性的调整后（降工资，减开支），化债一揽子方案正在陆续出炉，相信以后不可能再有8%收益率的非标地方债。从2021年开始，中长期贷款的结构，已经有了显然的改观，工业贷款的比重大幅上升。国债利率和贷款利率已经新低，同等风险的非标利率的下跌幅度应该是更大的。地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率的过程已经逆转。从长期看，这显然是扫清了中国股市牛市的障碍。但是，短期，显然也需要承受阵痛。2021-2022，地产是中国经济和企业盈利最大的拖累。今年，则是2季度后地方财政的骤然收缩，带动中国经济再度探底。由于地产和地方政府收缩的双重冲击，本轮企业盈利下滑的幅度，超过了过去几轮：工业企业利润在2022年下滑的基础上，今年上半年再度下滑近20%。沪深300，中证500和中证1000的盈利，比高点分别下降了15%，30%，30%。但是，这种阵痛和冲击总是会过去的。到最新2个月，虽然大部分人信心仍没有恢复，经济已经走过低谷，开始回升。且不谈回升的社融，转回扩张区间的PMI。经济合力传导过程的滞后指标，切实的企业盈利和就业，都已经明显回升。8月的工业企业利润，同比上升18%，已经超过2021年同期水平。并且，结构上相对均衡，上中下游同步改善。就业方面很多人质疑统计局8月失业率的下降，但市场化机构统计的沿海用工价格，今年4月还在过去5年最低水平附近，最新已经上升到过去5年的最高水平。从小周期拐点的角度，中国经济和企业盈利其实已经进入了右侧。更长期的角度地产方面年化的住宅销售，从高位的17亿平米，已经下跌了超过一半，事实上已经超调，中期看，地产销售温和复苏到10亿平米左右的长期可持续水平，并没有太多的难度。加之本轮地产企业经历了重度的供给侧改革，供应端的下滑甚至大于需求端，百城供应，较2020年同期高位已经打3折。只要销售略一企稳，房价的企稳也是很快就会出现。事实上，9月地产销售也就环比小幅改善，一手房价格就已经环比回升。“中国房地产指数系统百城价格指数对全国100个城市新建、二手住宅销售市场及50个城市租赁市场的调查数据，2023年9月，百城新建住宅平均价格为16184元/平方米，环比由跌转涨，涨幅为0.05%；同比跌幅收窄至0.10%。”地方政府方面我们不能期待它以后继续承担加杠杆搞基建，托经济的功能，但经过一揽子化债，它的收缩对经济的冲击已经过去，后续将趋于平稳。其实客观的说，中国的地方政府，在过去10年，类似美国政府，也存在财政纪律缺位，财政透支的事实，但中国的财政收缩冲击在今年已经完成，风险已经释放，最痛苦的阶段已经过去。而美国，则是将面对后续即将到来的财政收缩冲击的痛苦。传统基建稳增长的作用，后续应该是指望不上了，但好在，我们及时推出了大面积城中村改造来接力。如何看待FDI下滑贸易顺差是一个好东西，但是也是有上限的。当一国贸易顺差过高之后，贸易伙伴间的矛盾容易升级。70年代的日本，当前的中国，都面临同样的情况。在这样的背景下，本国企业及本国高关联企业，去贸易伙伴国及周边设厂，从而数字上体现为FDI的下滑，QDI的上升，是高顺差国应有之义，也是理性选择。当年的日本企业，典型的比如丰田，也到美国设厂。现在的中国企业，也纷纷在美国，墨西哥设厂。比较典型的案例：海尔在美国本土份额第一，中集车辆在美国本土也份额第一。特斯拉在墨西哥设厂，把整个产业链配套的中国企业都带去了墨西哥设厂。另一方面，随着国家的发展，人均GDP的上升，本国生产的成本变高，相对低端的制造业，有向低成本区域设厂的动力，当年的日本在台湾和中国大陆设厂。现在的中国企业去越南，印度等设厂，都是类似的思路。而企业的普遍反馈是：海外分支机构的利润，大多比国内更好。所以，类似当年的日本，中国企业海外设厂的趋势，会持续后续若干年，中国会呈现企业盈利增速大于国内GDP增速的格局。这不仅有利于中国企业全球份额的进一步提升，盈利的进一步提升，同时有利于缓解国际矛盾，提升风险偏高，推高股市估值。重要的制度性变化2001-2005年A股熊市，当时市场诟病的制度性问题是股权分置。股权分置使得大股东的股份不可流通，从而使得大小股东利益不一致，大股东不仅没有动机推动股市上涨，反而更乐于掏空上市公司。2005年4月，上证指数1200点左右，证监会推出了股权分置改革，非流通股向流通股让渡一部分的利益，比如送股，以换取可流通变现的权利，实现大小股东的利益一致。虽然当时市场的反应不大，反而继续下跌2个月，但事后看，市场大多认同：这是重大的制度性利好，为后续的大牛市打下的重要的制度基础。这一轮A股熊市，市场诟病的制度性问题是：服务企业融资为主，轻股东回报。融资圈钱多，减持套现多，分红回购少。IPO上市多，退市少。以至于A股横着长胖，而不是纵向长高。今年9月，证监会推出减持新规。以一系列的硬指标限制减持，鼓励分红。基于当前的制度安排，大量的小企业创始人来说，IPO上市不再是好的变现路径，被大企业并购成为更优选择。对大企业来说，靠炒概念炒高股价然后减持也变得更困难。踏实做高利润，慷慨分红才是正途。于是，A股长胖不长高的环境，也产生了积极的变化。类似当年的股权分置改革，这是为后续的牛市，奠定了好的制度基础。只欠东风综上：从经济的小周期拐点的角度，中国经济其实已经进入了右侧。从中长期的角度，地产已经出清，地方政府风险已经有方案实现化解，后续存量维持，从增量角度转为低位稳定。城中村改造提供短期经济支撑。中国企业在竞争力提升后的全球化发展，支撑中国企业在全球份额的进一步提升，支撑企业利润在中长期实现高于GDP的增长。支撑A股重要的制度性变化也已经发生，有利于市场的长期表现。高顺差使得中国有条件维持低利率，有底气降息，且国内利率已经下行至历史最低。主流指数沪深300的估值也已经下降到历史低位。现在无论国内投资人还是海外投资者，对中国股票的配置比例，都已经到了历史最低或历史最近附近。人民币在持续高顺差的背景下，更多也只是被情绪驱动的短期资本流动压制。人民币资产干柴烈火，只欠东风，也就是信心和风险偏好。什么东西可以带来东风呢？美元的见顶和美元利率的下行，也许就可以带来东风。最近2个月最大的边际变量，是外资。外资的信心之前被中国经济的快速二次探底，加之若干信用事件的爆发所击溃，而最近，则是被美债利率上升，美元上涨的潮流beta所裹挟。结果上，就是对中国资产的持续卖出，无论人民币，中债，还是A股。国内投资者，也普遍也认同了美元利率上行，美元上行，则风险资产不会有良好表现的逻辑，就算知道长期有价值，短期也不敢下手加仓。在这样的环境下，如果美元的见顶和美元利率的下行，则可能构成情绪和风险偏好的拐点。如果美元利率和美元暂时还没有见顶，情绪的逆转暂时不会出现，那也不要紧。根据我们在上一篇 美元黄昏（一）中的分析，美债利率和美元见顶，也就是早晚几个月的事情。考虑到国内的企业利润8月起已经转正，而沪深300的静态市盈率位于过去5年前15%的低分位。估值盈利双重底部，也没有什么好恐慌的，无非保持耐心，交给时间。让企业盈利的增长，进一步的消化估值，并积累后续更大的上涨空间。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":495,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":210165121658968,"gmtCreate":1692331290671,"gmtModify":1692331292319,"author":{"id":"3492987745636543","authorId":"3492987745636543","name":"田园浪漫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/dbe1c34ced2b1ae85cc1a2fd7a2b43fb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"要跌了吗","listText":"要跌了吗","text":"要跌了吗","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/210165121658968","repostId":"2360634028","repostType":2,"repost":{"id":"2360634028","pubTimestamp":1692319982,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2360634028?lang=&edition=full","pubTime":"2023-08-18 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Fishman估计，约有价值2.2万亿美元与股票和指数挂钩的较长期期权合约将于周五到期。投资者必须决定是将期权展期，还是建立新的头寸——这一过程会导致交易量大幅飙升，并可能导致价格突然波动。</p><p>这一次的OpEx事件（期权到期）出现在一个关键时刻——标普500指数今年的大幅上涨势头开始受到冲击，投资者押注强劲的美国经济将迫使美联储进一步提高利率。</p><p>虽然期权到期事件通常为那些希望洗牌大额头寸的人提供了一个流动性窗口，但它也为反复无常的股市增添了另一个复杂性——股市容易出现盘中抛售和频繁逆转。此外，交易员面临的更大挑战是，当前零日期权（0DTE）泛滥，以及做市商最近仓位的变化。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27ae7868e24b65a1cc05cbc55f67135d\" tg-width=\"599\" tg-height=\"378\"/></p><p>预测OpEx的结果是徒劳的。但最近的历史表明，美股在OpEx事件发生后往往会上涨。据外媒收集的数据显示，自去年年初以来，在OpEx后的一周，标普500指数除了六次外，其余时间都在上涨。</p><p>但分析服务公司SpotGamma的创始人布伦特•科丘巴（Brent Kochuba）表示，<strong>在杰克逊霍尔举行年度政策论坛之前，听从这种模式可能是危险的。</strong>鉴于目前期权成本的低迷，他建议投资者考虑购买保护措施。他说：</p><blockquote>“OpEx会释放了一些定向波动，下周的杰克逊霍尔年会将起到催化作用。现在是买入一些较长期看跌期权对冲的合理时机，因隐含波动率尚未对标普500指数下跌作出反应。”</blockquote><p>由于全球债券收益率飙升，标普500指数连续第三个交易日下跌。该指数8月份下跌近5%，有望创下2023年最糟糕的月度表现。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cede83266da960eadec7c2372a603898\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"675\"/></p><p>有一类市场参与者值得关注——将买卖期权作为投资策略的一部分，并每月重新调整持仓的基金，比如<a href=\"https://laohu8.com/S/EFFE\">Global X</a> Nasdaq 100 Covered Call ETF（QYLD）。当他们在一个月的第三个星期五左右建立头寸时，这种活动可能会给交易员增加一层不确定性。</p><p>对于那些更谨慎地使用衍生品的投资者来说，这一次他们可能很难做出配置决定。随着今年的宠儿科技股跌至8月排行榜底部，标普500指数连续第三周下跌，<strong>对冲损失的压力正在积聚</strong>。事实上，零日期权的交易行为最近<strong>倾向于看跌期权</strong>。</p><p>然而，由于经济数据强于预期，企业获利预估开始上升，因此有理由认为，目前的回调可能是短暂的。这是<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>交易部门的观点。该部门预计，在经历了可能由季节性疲软和美联储政策不确定性推动的近期动荡之后，美股将达到历史高点。</p><p>同样有争议的还有做市商，他们是期权交易的另一方，必须买卖股票以平衡其风险敞口。<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>表示，上周，这群人今年首次转为“伽马空头”头寸，他们的活动有可能放大市场波动。 </p><p>加拿大皇家银行资本市场的衍生品策略主管Amy Wu Silverman表示，<strong>由于杰克逊霍尔可能成为引发波动的事件，鉴于交易商的立场，任何股市回调都可能迅速恶化</strong>。 她说：</p><blockquote>“有很多人说市场正在从‘多头’转向‘空头’。这意味着，在我们抛售股票的过程中，触及了更多的看跌期权买家，而不是看跌期权卖家。看跌期权买家往往会加剧负面走势，因为交易商会抛售股票。”</blockquote></body></html>","source":"xnew_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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她说：“有很多人说市场正在从‘多头’转向‘空头’。这意味着，在我们抛售股票的过程中，触及了更多的看跌期权买家，而不是看跌期权卖家。看跌期权买家往往会加剧负面走势，因为交易商会抛售股票。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":507,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":199972356755696,"gmtCreate":1689844171411,"gmtModify":1689844172732,"author":{"id":"3492987745636543","authorId":"3492987745636543","name":"田园浪漫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/dbe1c34ced2b1ae85cc1a2fd7a2b43fb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"还想再卷吗？","listText":"还想再卷吗？","text":"还想再卷吗？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/199972356755696","repostId":"1152755118","repostType":2,"repost":{"id":"1152755118","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1689843696,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1152755118?lang=&edition=full","pubTime":"2023-07-20 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17:15","market":"other","language":"zh","title":"套现超7亿港元！腾讯近乎“清仓式减持”新东方在线","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1170989799","media":"老虎资讯综合","summary":"6月20日，据港交所披露文件：腾讯控股在6月15-16日出售了新东方在线7460万股，减持后持股比例从9.04%降至1.58%。持股6年后腾讯清仓式减持，套现新东方在线7亿港元港交所最新股权披露文件显","content":"<html><head></head><body><p>6月20日，据港交所披露文件：<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>在6月15-16日出售了<a href=\"https://laohu8.com/S/01797\">新东方在线</a>7460万股，减持后持股比例从9.04%降至1.58%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6f1ebc851fa402542069fdcff2dae3e\" tg-width=\"1678\" tg-height=\"485\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>持股6年后腾讯清仓式减持，套现新东方在线7亿港元</b></p><p>港交所最新股权披露文件显示，腾讯控股（Tencent Holdings Limited）在6月15日出售新东方在线3561.25万股，平均价为9.6168港元/股，套现金额大概是3.42亿港元；其持股数量下降到5480.37万股，持股比例降至5.48%。</p><p>此后在6月16日，腾讯继续卖出了新东方在线3899.14万股，平均价为9.6755港元/股，套现大约3.77亿港元；由此其持股数量也降到了1581.22万股，持股比例降至1.58%。按照最新的股价来说，腾讯最新的持股市值为2.68亿港元。</p><p>两天合计算下来，腾讯总共减持了7460万股，套现了7.19亿港元，几乎是清仓式的减持，减持后持股比例从9.04%降至1.58%。</p><p><b>在本次减持之前，腾讯是新东方在线的第二大股东。</b>腾讯从2016年就战略入股了新东方在线，此后新东方在线于2019年3月登陆港交所。腾讯已经坚定持有该股6年多时间，即便是在新东方最困难的时候，股价一度跌至2.84港元/股的低位的时候，腾讯也一股都没有卖。</p><p>据了解，腾讯投资新东方在线的投资总金额大约是5087.72万美元，折合4亿港元，投资成本0.5627美元/股，大约4.42港元/股。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/84247529a5b8313151b02cdacf5876f2\" tg-width=\"739\" tg-height=\"185\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>新东方在线在上市之后，一度也经历了风光时刻，股价在2020年7月一度涨至43.45港元/股的阶段高点，彼时作为股东的腾讯并没有卖掉持股，没有选择高位套现。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/801f410ab5d6666298443842b1c557fe\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" 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Limited）在6月15日出售新东方在线3561.25万股，平均价为9.6168港元/股，套现金额大概是3.42亿港元；其持股数量下降到5480.37万股，持股比例降至5.48%。此后在6月16日，腾讯继续卖出了新东方在线3899.14万股，平均价为9.6755港元/股，套现大约3.77亿港元；由此其持股数量也降到了1581.22万股，持股比例降至1.58%。按照最新的股价来说，腾讯最新的持股市值为2.68亿港元。两天合计算下来，腾讯总共减持了7460万股，套现了7.19亿港元，几乎是清仓式的减持，减持后持股比例从9.04%降至1.58%。在本次减持之前，腾讯是新东方在线的第二大股东。腾讯从2016年就战略入股了新东方在线，此后新东方在线于2019年3月登陆港交所。腾讯已经坚定持有该股6年多时间，即便是在新东方最困难的时候，股价一度跌至2.84港元/股的低位的时候，腾讯也一股都没有卖。据了解，腾讯投资新东方在线的投资总金额大约是5087.72万美元，折合4亿港元，投资成本0.5627美元/股，大约4.42港元/股。新东方在线在上市之后，一度也经历了风光时刻，股价在2020年7月一度涨至43.45港元/股的阶段高点，彼时作为股东的腾讯并没有卖掉持股，没有选择高位套现。而此后新东方在线震荡下跌，到今年5月股价曾经跌至2.84港元/股的阶段低位，也可以看出来腾讯一度浮亏到了36%，但也并没有任何动作。今年6月新东方直播带货受到市场关注，股价开始飙涨，长期持股的腾讯终于开始减持了，如果按4亿港元的成本价算，此次腾讯减持套现7.19亿港元，收益大概翻了一倍左右。业内人士认为，由此可见腾讯的投资和现在的减持，并不是投机的考虑。如今新东方有序退出教培行业，转型直播带货、知识带货，未来发展前景还是比较值得看好的。在腾讯减持的同时，多家机构同样启动了减持新东方在线的动作。摩根士丹利、汇丰银行、摩根大通、花旗银行均在股价飙升期间进行大幅减持。中信证券研报认为，新东方在线短期因业务出现拐点股价自底部上涨较多，存在回落风险；公司业务拐点初显，需要时间以证明稳定性。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":708,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":633145759,"gmtCreate":1643891091772,"gmtModify":1643891091772,"author":{"id":"3492987745636543","authorId":"3492987745636543","name":"田园浪漫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/dbe1c34ced2b1ae85cc1a2fd7a2b43fb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"牛市来了","listText":"牛市来了","text":"牛市来了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/633145759","repostId":"1173260983","repostType":2,"repost":{"id":"1173260983","pubTimestamp":1643890206,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1173260983?lang=&edition=full","pubTime":"2022-02-03 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5%，供应过剩将增至1%左右。</p><p>会议估计，盈利增长仍高于大流行前的水平，并有望在未来一年增强至4.75%左右。这与银行代理人年度薪酬调查的结果、劳动力市场紧张以及价格上涨对工资结算的一些暂时上行压力一致。</p><p>12月CPI通胀率升至5.4%，比11月报告发布时的预期高出近1个百分点。会议预计未来几个月通胀将进一步上升，在2月和3月接近6%，然后在4月达到7.25%左右的峰值。这一预计峰值比11月报告中的预期高出约2个百分点。</p><p>通胀相对于2%目标的预计超调主要反映了全球能源和可贸易商品价格。能源期货价格的进一步上涨意味着在2022年4月重置的公用事业价格上限将大幅提高。由于全球瓶颈对可贸易商品价格的影响，预计核心商品CPI通胀也将进一步上升。</p><p>在2月份报告预测中，预计 CPI 通胀的上行压力将随着时间的推移而消散，因为假设全球能源价格在六个月后保持不变，并且随着全球瓶颈的缓解和可贸易商品价格小幅回落。随着劳动力市场逐渐放松和通胀下降，预计基本工资增长也将从2023年开始放缓。 CPI通胀预计将在两年内回落至略高于2%的目标。</p><p><b>背靠背加息+被动缩表+出售公司债计划</b></p><p>鉴于当前劳动力市场紧张以及国内成本和价格压力持续存在的迹象，委员会认为本次会议有理由将银行利率提高0.25个百分点。</p><p>同时，委员会在本次会议上同意英格兰银行应停止对任何因购买英国政府债券而到期的未来到期债券进行再投资。<b>这显示货币政策委员会将以渐进和可预测的方式减持政府债券的意图。</b></p><p>此外，委员会同意英格兰银行停止对任何到期的英镑非金融投资级公司债券购买股票进行再投资，<b>并应启动出售公司债计划，在不早于2023年底，减持所持有的公司债券购买存量。</b></p><p>委员会重申，只有在银行利率升至至少1%时，才会考虑开始积极出售英国政府债券（主动缩表），具体取决于当时的经济状况。</p><p>委员会还重申，在大多数情况下，在调整货币政策立场时倾向于使用银行利率作为其积极的政策工具。货币政策进一步收紧的程度将取决于通胀的中期前景。</p><p>MPC判断，如果经济发展大致符合2月份报告的中性预测，那么在未来几个月内进一步适度收紧货币政策可能是合适的。</p><p>委员会表示，中期通胀前景存在两个方面的风险，主要来自工资上涨的上涨以及能源和全球可贸易商品价格的下跌。 委员会将根据出现的相关数据更新其对中期通胀风险平衡的评估。</p></body></html>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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5票对4票的多数票通过将银行利率上调0.25个百分点至0.5%。少数成员倾向于将银行利率提高0.5个百分点，至0.75%。——委员会一致投票支持...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3651153\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/05bdf200c4138336b0f7e4174ef1a988","relate_stocks":{"EWU":"英国ETF-iShares MSCI"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3651153","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/cc96873d3d23ee6ac10685520df9c100","article_id":"1173260983","content_text":"作者：石惠在北京时间2月3日晚间的议息会议上，英国央行宣布加息25个基点至0.5%，符合预期。开启被动缩表和出售公司债计划。整体紧缩力度超预期，英国10年期国债收益率涨10个基点至1.36％，创三年高点。——英格兰银行货币政策委员会 (MPC)委员会以 5票对4票的多数票通过将银行利率上调0.25个百分点至0.5%。少数成员倾向于将银行利率提高0.5个百分点，至0.75%。——委员会一致投票支持英格兰银行停止对到期资产进行再投资，从而开始减少购买英国政府债券的存量。——委员会还一致投票同意英格兰银行开始减少购买英镑非金融投资级公司债券的存量，通过发行央行准备金、停止对到期资产进行再投资和公司债券计划融资。并在不早于2023年底减持所有公司债券购买的存量。英国经济复苏至疫情前水平，通胀高点4月将达到7.25%！到去年年底，全球和英国的活动恢复到了 Covid-19 (Covid) 之前的水平。Omicron 变体的出现预计将在12月和1月抑制活动。但其经济影响可能有限且持续时间短，预计英国GDP将在2月和3月恢复，从而使产出在第一季度末再次恢复到疫情前的水平。 劳动力调查失业率在截至11月的三个月内降至4.1%，预计短期内将进一步下降，到2022年第一季度降至3.8%。会议认为在短期内，预计英国GDP增长将放缓，其主要原因是全球能源和可贸易商品价格上涨对英国实际总收入和支出的不利影响。因此，到预测期结束时，失业率预计将上升至 5%，供应过剩将增至1%左右。会议估计，盈利增长仍高于大流行前的水平，并有望在未来一年增强至4.75%左右。这与银行代理人年度薪酬调查的结果、劳动力市场紧张以及价格上涨对工资结算的一些暂时上行压力一致。12月CPI通胀率升至5.4%，比11月报告发布时的预期高出近1个百分点。会议预计未来几个月通胀将进一步上升，在2月和3月接近6%，然后在4月达到7.25%左右的峰值。这一预计峰值比11月报告中的预期高出约2个百分点。通胀相对于2%目标的预计超调主要反映了全球能源和可贸易商品价格。能源期货价格的进一步上涨意味着在2022年4月重置的公用事业价格上限将大幅提高。由于全球瓶颈对可贸易商品价格的影响，预计核心商品CPI通胀也将进一步上升。在2月份报告预测中，预计 CPI 通胀的上行压力将随着时间的推移而消散，因为假设全球能源价格在六个月后保持不变，并且随着全球瓶颈的缓解和可贸易商品价格小幅回落。随着劳动力市场逐渐放松和通胀下降，预计基本工资增长也将从2023年开始放缓。 CPI通胀预计将在两年内回落至略高于2%的目标。背靠背加息+被动缩表+出售公司债计划鉴于当前劳动力市场紧张以及国内成本和价格压力持续存在的迹象，委员会认为本次会议有理由将银行利率提高0.25个百分点。同时，委员会在本次会议上同意英格兰银行应停止对任何因购买英国政府债券而到期的未来到期债券进行再投资。这显示货币政策委员会将以渐进和可预测的方式减持政府债券的意图。此外，委员会同意英格兰银行停止对任何到期的英镑非金融投资级公司债券购买股票进行再投资，并应启动出售公司债计划，在不早于2023年底，减持所持有的公司债券购买存量。委员会重申，只有在银行利率升至至少1%时，才会考虑开始积极出售英国政府债券（主动缩表），具体取决于当时的经济状况。委员会还重申，在大多数情况下，在调整货币政策立场时倾向于使用银行利率作为其积极的政策工具。货币政策进一步收紧的程度将取决于通胀的中期前景。MPC判断，如果经济发展大致符合2月份报告的中性预测，那么在未来几个月内进一步适度收紧货币政策可能是合适的。委员会表示，中期通胀前景存在两个方面的风险，主要来自工资上涨的上涨以及能源和全球可贸易商品价格的下跌。 委员会将根据出现的相关数据更新其对中期通胀风险平衡的评估。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1936,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":639379680,"gmtCreate":1643183441757,"gmtModify":1643183441757,"author":{"id":"3492987745636543","authorId":"3492987745636543","name":"田园浪漫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/dbe1c34ced2b1ae85cc1a2fd7a2b43fb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"赶紧走吧","listText":"赶紧走吧","text":"赶紧走吧","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/639379680","repostId":"1176836564","repostType":2,"repost":{"id":"1176836564","pubTimestamp":1643182582,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1176836564?lang=&edition=full","pubTime":"2022-01-26 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25日深夜，腾讯企业微信的一名应届生员工在部门内部大群中，因“赶版本”导致的高强度加班问题，发消息怒怼管理层。该员工质疑管理者在进行任务排期时，只顾进度而忽略开发人员连续加班，影响健康的问题。社交网站上流传的关于事件后续的文档显示，当事员工的直属领导、企业微信高管等也在群里进行了回复。随后，企业微信负责人黄铁鸣也在腾讯内部论坛上，对此事做出了回应。他表示，很惭愧因为项目因为产品而让员工如此辛劳，并指出持续高强度的急行军是不持久的。他还提出了三点优化方案：1、及时做好规划；2、健康合理工作时间；3、明确评价导向。黄铁鸣称：要解决“过度加班“，需要进行更合理的排期规划、调整绩效考核标准等组合措施。直面问题是解决问题的第一步，我们也希望看到更多的互联网公司正视并解决这个问题。以下为黄铁鸣的回复全文：大家好，我是WXG企业微信产品部的负责人ted。上文中的截图是昨晚我们在部门大群里发的部门即时激励表彰文档，这个表彰是对取得了阶段性进展项目和个人的一次即时激励。其中的一些表彰内容引发了咱们一位同学对部门高强度工作问题、影响健康问题的反馈，对于这位同学敢于直言问题的态度，我是认可的。昨晚我们也和这位同学通了电话，认真详细地了解了同学的情况和反馈，我们了解到这位同学刚加入部门2个月，刚来压力较大，与周边同学交流下来发现大家普遍工作高强度，加上近期身边好友不幸去世产生较大内心冲击，因此情绪迸发在部门群内表达了自己对高强度工作的意见。关于上文中所提及的项目，是去年底企业微信和腾讯会议、腾讯文档的联合版本公司内测项目，这个项目是21年企业微信团队最重要的项目之一，项目牵涉到3个BG、3个产品的联合开发，上线的时间节奏也是基于三个团队之前的共同商定而确定的，时间紧、任务重，这确实令到我们很多同学连续高强度工作才得以保证了最终按时按质交付。而后的4.0版本，又因为要赶企业微信4.0版年度发布会，再次令到大家强急行军。以上的这些，作为部门负责人，同学们的辛苦我看在眼里也记在心里，我很感谢大家为了项目为了产品而拼搏，也很惭愧因为项目因为产品而让大家如此辛劳。今天的事情也再次提醒了我们，持续高强度的急行军是不持久的，也势必会影响到大家的工作与生活平衡，以及健康。之前BG层面还做了一个关于同学们工作状态的调研，大家普遍反映的问题是业务的价值感、工作强度、因为绩效考核“比加班、比谁走得晚”，从部门的管理者的角度，我的态度是，绝不会仅仅是根据大家的工作时长就来判断一个人的工作表现好坏或者绩效排名，这是不客观的，也是不可持续的。其实基于之前BG层面的这个调研，我们也收到了很多同学匿名反馈的中肯建议和方案，我们也已经在思考优化方案，这位同学的敢于表达再次给我们做了对于快速优化的提醒。接下来，部门管理团队会尽快商议出一整套解决此类问题的具体方案，我的大体思路如下，先同步大家：1、及时做好规划。同步优化产品迭代开发的规划与节奏，以及其它相关的流程、机制，尽量避免让大家在短期内高强度的工作。2、健康合理工作时间。团队内部、跨团队合作，结合协同的必要性，共同商议健康合理的作息时间。3、明确评价导向。不会让大家因为顾虑到考核排序而“比加班、比谁走得晚”，各团队负责人也要在团队内明确沟通考核的标准和依据，引导健康、可持续的工作方式。后续具体的方案成型后我会在部门层面进行全员沟通，充分征集部门同事的意见。最后，非常感谢这位同学的直言反馈，督促了我们尽快优化调整。感谢企业微信所有同学们一直以来的辛劳付出。期待未来我们用更健康、更持久的方式一起做出让用户满意的产品。互联网公司过度加班的问题，正在引发越来越多的关注。腾讯这名员工的吐槽，也道出了很多人的心声。从腾讯管理者的回复中，我们也看到了要解决“过度加班“，需要进行更合理的排期规划、调整绩效考核标准等组合措施。直面问题是解决问题的第一步，我们也希望看到更多的互联网公司正视并解决这个问题。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1185,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":822048002,"gmtCreate":1634081623389,"gmtModify":1634081623389,"author":{"id":"3492987745636543","authorId":"3492987745636543","name":"田园浪漫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/dbe1c34ced2b1ae85cc1a2fd7a2b43fb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"大水来了","listText":"大水来了","text":"大水来了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/822048002","repostId":"1119250579","repostType":4,"repost":{"id":"1119250579","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1634081311,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1119250579?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-13 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href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>（Tesla）、Square 等公司直接对比特币进行投资外，还有摩根<a href=\"https://laohu8.com/S/SXE\">史丹利</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PYPL\">PayPal</a> 等大型机构对外敞开了比特币的投资渠道，吸引越来越多投资者加入。</p><p>一来一往下，使得比特币的需求曲线向上移动得更加快速。</p><p><img src=\"https://appserversrc.8btc.com/FsHuVZB-H8g32N5KH8cZcn3jDmjS.png\"/></p><h2><strong>最终定价</strong></h2><p>为得出比特币的最终价格，Pantera Capital 以持有智能手机作为参与比特币市场的最低门槛。目前，全球大约有35 亿人拥有智能手机。再以比特币价格及用户量关系来推算，假如依旧以每百万用户上涨200 美元的速度成长，比特币的最终价格将达到70 万美元。</p><p>这也意味着，比特币市值将达到15 兆美元，相当于全球M2 货币供应量的15%。</p><h2><strong>不只是比特币</strong></h2><p>Pantera Capital 还强调，需要关注的不只是比特币，比特币只是区块链的其中一个代表作，另外还有许多不同的用例。</p><p>在看好DeFi 发展的情况下，Pantera Capital 认为基于以太坊（Ethereum）或波卡（Polkadot）等生态诞生的加密货币在价格上甚至会表现地更加优异。</p><p>Pantera Capital 同时公开了旗下3 支基金的投资报酬率，其中比特币基金自2019 年年底迄今的投报率约达756%，而其他主动管理型基金更有超过2,500% 的回报。这也对机构投资人传递了一个重要讯息，即“主动管理”可以带来巨额回报。</p></div></body></html>","source":"jinse_stock","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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href=https://www.jinse.com/blockchain/1079866.html><strong>数链观察</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>全球最大加密货币基金之一Pantera Capital在4月中旬发布了新的投资人信函，其中就以比特币用户量及价格之间的相关性做比较，推得比特币将在明年达到20万美元的水平。Pantera Capital 在去年4 月发布的投资人信函中，预测比特币将12 个月后达到6 万美元水平，结果也如实发生。而今，Pantera Capital 又发表了新的预测，推估比特币将在明年达到20 万美元。...</p>\n\n<a href=\"https://www.jinse.com/blockchain/1079866.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://staticn.jinse.com/web/img/868bf8c.svg","relate_stocks":{"CAN":"嘉楠科技","EBON":"亿邦国际"},"source_url":"https://www.jinse.com/blockchain/1079866.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2131532076","content_text":"全球最大加密货币基金之一Pantera Capital在4月中旬发布了新的投资人信函，其中就以比特币用户量及价格之间的相关性做比较，推得比特币将在明年达到20万美元的水平。Pantera Capital 在去年4 月发布的投资人信函中，预测比特币将12 个月后达到6 万美元水平，结果也如实发生。而今，Pantera Capital 又发表了新的预测，推估比特币将在明年达到20 万美元。Pantera Capital 在15 日发表的投资人信函中提出了一套比特币价格预测模型。该模型以比特币新增的用户量和比特币价格做相关性比较，发现每增加100 万用户，比特币就会上涨200 美元。由此推算，比特币将在2022 年达到20 万美元。根据Pantera Capital 提出的模型，除了2016 年2 月例外，过去十年来，比特币价格都以年均213% 的成长率上升。而20 万美元，恰巧就是现在比特币价格水平的213%。区块奖励减半Pantera Capital 指出，供需关系是影响比特币价格走势的焦点之一。比特币大约每4 年会进行一次区块奖励减半，去年完成了第3 次减半后，每区块奖励已经下降到6.25 枚比特币，进一步压低了比特币的供应量。而在今年，除了有MicroStrategy、特斯拉（Tesla）、Square 等公司直接对比特币进行投资外，还有摩根史丹利、PayPal 等大型机构对外敞开了比特币的投资渠道，吸引越来越多投资者加入。一来一往下，使得比特币的需求曲线向上移动得更加快速。最终定价为得出比特币的最终价格，Pantera Capital 以持有智能手机作为参与比特币市场的最低门槛。目前，全球大约有35 亿人拥有智能手机。再以比特币价格及用户量关系来推算，假如依旧以每百万用户上涨200 美元的速度成长，比特币的最终价格将达到70 万美元。这也意味着，比特币市值将达到15 兆美元，相当于全球M2 货币供应量的15%。不只是比特币Pantera Capital 还强调，需要关注的不只是比特币，比特币只是区块链的其中一个代表作，另外还有许多不同的用例。在看好DeFi 发展的情况下，Pantera Capital 认为基于以太坊（Ethereum）或波卡（Polkadot）等生态诞生的加密货币在价格上甚至会表现地更加优异。Pantera Capital 同时公开了旗下3 支基金的投资报酬率，其中比特币基金自2019 年年底迄今的投报率约达756%，而其他主动管理型基金更有超过2,500% 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>在21万亿美元的美国国债市场上，做空越来越流行，而这对不同资产类别都有重要影响。</p><p>基准10年期美国国债收益率上周五达到1.62%，为2020年2月以来的最高水平，之后外国投资者就出现了逢低买入。在回购协议市场上借入10年期国债的需求如此之大，以至于利率已经跌至负值，这可能是卖空10年期国债的一个迹象。</p><p>收益率飙升以及对经济复苏的信心不断增强，促使许多分析师在过去一周重新调整了对10年期利率的预期。例如，道明证券和<a href=\"https://laohu8.com/S/0J6Y.UK\">法国兴业银行</a>分别将年底预期从1.45%和1.50%上调至2%。</p><p>美国商品期货交易委员会的最新数据显示，自2016年以来，资产管理公司大多做空10年期国债。</p><p>近期新一轮的长期国债供应可能会让空头更有吸引力，尤其是在上月7年期国债标售需求创纪录低点引发10年期公债收益率突破1.6%之后。</p><h2>The&nbsp;wall&nbsp;street&nbsp;journal</h2><p><b>通胀升温之下 美国市场投资者正转向周期性股票和海外市场</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5452422aea725fa937a97a7a24231e41\" tg-width=\"1111\" tg-height=\"238\"></p><p>今年到目前为止，市场投资者的感觉一直不错，似乎只有通胀的“幽灵”才能吓到他们。美联储激进的货币政策等支撑市场的因素，也令市场投资者担心，随着经济从疫情封锁中复苏，通胀能否得到控制。</p><p>纽约人寿投资公司子公司IndexIQ的首席投资官Bruno表示：“低利率下的良好收益对市场有利。”“这让成长型股票失去了一点动力，转而进入一些更具周期性的股票，比如在周期性复苏中表现稍好一些的工业股。”</p><p>有趣的是，尽管存在通货膨胀的担忧，但黄金价格并没有上涨——尽管这两者之间有着传统的关系。一些分析人士推测，在一些人看来，比特币正在取代黄金，作为一种通胀对冲工具。面向黄金的基金2月份下跌了7.8%，今年迄今已累计下跌12.5%。</p><p>总部位于波士顿的Jennison Associates董事总经理兼全球股票投资组合经理Davis说，去年，美股表现很好，而欧市和亚市表现不那么强劲。他说：“因此，有些人认为，无论正确与否，这些海外市场比美国市场有更大的运行空间。因此，有些人希望进入这些市场，以前减少在美国的风险敞口。<b>”</b></p><h2><b>彭博</b></h2><p><b>又一车企入局！<a href=\"https://laohu8.com/S/AMLN.UK\">阿斯顿马丁</a>宣布2025年开始生产电动汽车</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41f1913795c8ceefb33e9aebb64f8997\" tg-width=\"1175\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>汽车制造商阿斯顿·马丁表示，将从2025年起在英国生产电动车型。该公司的加拿大亿万富翁老板劳伦斯•斯劳特做出这一承诺之际，该行业正面临诸多困难，包括因疫情导致的需求下降，以及英国在确保投资以维持该行业运转方面的困难。</p><p>去年，劳伦斯•斯劳特为这家陷入困境的公司发起了一笔5亿英镑的纾困交易。在接受采访时他表示，“电池跑车和运动型多功能车”将在阿斯顿马丁的工厂生产，而不是由拥有阿斯顿马丁20%股份的合作伙伴梅赛德斯-奔驰生产。</p><p>去年10月，阿斯顿宣布与戴姆勒旗下的梅赛德斯-奔驰建立合作关系，到2023年，戴姆勒将增持阿斯顿20%的股份，成为其最大股东之一。根据协议，两家公司之间的现有供应协议（自2013年开始生效）将扩大，使阿斯顿能够使用梅赛德斯的混合动力和电力驱动技术。</p><p>英国政府的规定要求，到2030年，在英国销售的每一辆新车都必须是电动或某种形式的混合动力车。去年12月，斯劳特表示，到2030年以后，他们将继续生产纯内燃机驱动的汽车。这家英国汽车制造商誓言要迎合全球的汽油车爱好者，尽管英国在2030年后禁止销售内燃机车。</p><h2>The&nbsp;guardian</h2><p><b>美国机构调查：Facebook招聘和晋升方面存在“系统性”歧视</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9649eff213d2777f85214420fcc1f16c\" tg-width=\"991\" tg-height=\"378\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>周五，三名求职者的律师和一名声称Facebook歧视他们的经理表示，一家调查Facebook在招聘和晋升过程中存在种族歧视的美国机构已将调查定性为“系统性调查”。</p><p>一项“系统性”调查意味着，美国平等就业机会委员会怀疑，公司政策可能助长了普遍的歧视。</p><p>公平就业机会委员会通常通过调解或允许投诉人起诉雇主来解决争议。但该机构的官员指定了少数“系统性”案件，使调查人员能够召集专家分析公司数据，并可能提起代表整个阶层工人的更广泛诉讼。</p><p>Facebook发言人Andy Ston但表示“为所有员工提供一个受人尊重和安全的工作环境是至关重要的，我们认真对待任何歧视指控，并调查每一起案件。”</p><p>Facebook的一项此类政策是，当他们推荐的候选人被聘用时，员工将获得最高5000美元的奖金，而被推荐的候选人往往反映了现有员工的构成，这不利于黑人专业人士。</p><p><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/finance/transform/127/w550h377/20210306/7e65-kkxpcze1853691.png/w720fin.jpg\" tg-width=\"550\" tg-height=\"377\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>美债收益率飙升压顶 对科技股“逢低吸纳”还是“转战别处”？</b></p><p>在美国科技股下跌之际，投资者正在争论，这是逢低吸纳的机会，还是多年来引领市场走高的股票将迎来更多痛苦的迹象？</p><p>纳指自2月12日创下收盘纪录以来已下跌8.3%，跌幅是标普500指数的三倍多。受欢迎的增长型股票跌幅更大，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>下跌了27%。</p><p>过去十年，利用<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>等公司股票回调的机会，一直是一种制胜策略，因为大型科技股和成长型股票推动了市场的上涨。纳指周五扭转了大幅下跌的趋势，收涨近1.6%，这显示出一些逢低买进的投资者可能已经在经历了一周的震荡后大举进场。</p><p>不过，一些市场人士担心，目前的下跌可能比之前的下跌持续更久，因对美国经济强劲复苏的预期，促使投资者从“居家”的股票转向受益于全美经济复苏的股票。</p><p>尽管如此，一些投资者认为，这次回调可能是买入的机会，因为科技公司的强劲盈利能力即使在整体经济的获利反弹逐渐消退后仍能持续。尽管该行业的估值处于历史高位，但也远低于20年前互联网泡沫时期的水平，而当时纳指在不到一年的时间里下跌了逾50%。</p><h2>CNN</h2><p><b>OPEC+延长减产期限下：油价连涨 已超海湾地区财政收支平衡价格</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c07222ac735a8ae9a95f77e6a26eedc0\" tg-width=\"1131\" tg-height=\"262\" referrerpolicy=\"no-referrer\">在沙特阿拉伯说服其他欧佩克（OPEC）成员国保持产量基本不变后，布伦特原油价格上涨，升至每桶近70美元。其目前的交易价格高于中东四大石油生产国的财政收支平衡价格。</p><p>阿布扎比商业银行首席经济学家Monica Malik表示，如果油价维持在当前水平，“我们将看到海湾合作委员会较大经济体出现财政盈余。”“这为支持经济活动和复苏提供了更多的财政空间。”</p><p>在2020年油价暴跌后，经济依赖石油的阿拉伯海湾国家的预算赤字扩大。OPEC+去年同意削减约10%的全球供应，以阻止油价暴跌。尽管该组织已缓慢撤回部分减产，但其之前削减了700多万桶的日产量。</p><p>不过，今年迄今，布伦特原油平均价格仅略高于59美元，仍低于多数海湾国家的盈亏平衡水平。根据IMF的预测，阿拉伯世界最大经济体、欧佩克最大产油国沙特阿拉伯在过去7年连续出现预算短缺，预计这种趋势将持续到2024年。</p><p>年轻人买基金为什么躲不过被割？新手小白福利，一张新手专享理财券，约定年化收益率最高7%+，领取倒计时 &gt; &gt;</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>汽车制造商阿斯顿·马丁表示，将从2025年起在英国生产电动车型。该公司的加拿大亿万富翁老板劳伦斯•斯劳特做出这一承诺之际，该行业正面临诸多困难，包括因疫情导致的需求下降，以及英国在确保投资以维持该行业运转方面的困难。</p><p>去年，劳伦斯•斯劳特为这家陷入困境的公司发起了一笔5亿英镑的纾困交易。在接受采访时他表示，“电池跑车和运动型多功能车”将在阿斯顿马丁的工厂生产，而不是由拥有阿斯顿马丁20%股份的合作伙伴梅赛德斯-奔驰生产。</p><p>去年10月，阿斯顿宣布与戴姆勒旗下的梅赛德斯-奔驰建立合作关系，到2023年，戴姆勒将增持阿斯顿20%的股份，成为其最大股东之一。根据协议，两家公司之间的现有供应协议（自2013年开始生效）将扩大，使阿斯顿能够使用梅赛德斯的混合动力和电力驱动技术。</p><p>英国政府的规定要求，到2030年，在英国销售的每一辆新车都必须是电动或某种形式的混合动力车。去年12月，斯劳特表示，到2030年以后，他们将继续生产纯内燃机驱动的汽车。这家英国汽车制造商誓言要迎合全球的汽油车爱好者，尽管英国在2030年后禁止销售内燃机车。</p><h2>The&nbsp;guardian</h2><p><b>美国机构调查：Facebook招聘和晋升方面存在“系统性”歧视</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9649eff213d2777f85214420fcc1f16c\" tg-width=\"991\" tg-height=\"378\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>周五，三名求职者的律师和一名声称Facebook歧视他们的经理表示，一家调查Facebook在招聘和晋升过程中存在种族歧视的美国机构已将调查定性为“系统性调查”。</p><p>一项“系统性”调查意味着，美国平等就业机会委员会怀疑，公司政策可能助长了普遍的歧视。</p><p>公平就业机会委员会通常通过调解或允许投诉人起诉雇主来解决争议。但该机构的官员指定了少数“系统性”案件，使调查人员能够召集专家分析公司数据，并可能提起代表整个阶层工人的更广泛诉讼。</p><p>Facebook发言人Andy Ston但表示“为所有员工提供一个受人尊重和安全的工作环境是至关重要的，我们认真对待任何歧视指控，并调查每一起案件。”</p><p>Facebook的一项此类政策是，当他们推荐的候选人被聘用时，员工将获得最高5000美元的奖金，而被推荐的候选人往往反映了现有员工的构成，这不利于黑人专业人士。</p><p><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/finance/transform/127/w550h377/20210306/7e65-kkxpcze1853691.png/w720fin.jpg\" tg-width=\"550\" tg-height=\"377\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>美债收益率飙升压顶 对科技股“逢低吸纳”还是“转战别处”？</b></p><p>在美国科技股下跌之际，投资者正在争论，这是逢低吸纳的机会，还是多年来引领市场走高的股票将迎来更多痛苦的迹象？</p><p>纳指自2月12日创下收盘纪录以来已下跌8.3%，跌幅是标普500指数的三倍多。受欢迎的增长型股票跌幅更大，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>下跌了27%。</p><p>过去十年，利用<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>等公司股票回调的机会，一直是一种制胜策略，因为大型科技股和成长型股票推动了市场的上涨。纳指周五扭转了大幅下跌的趋势，收涨近1.6%，这显示出一些逢低买进的投资者可能已经在经历了一周的震荡后大举进场。</p><p>不过，一些市场人士担心，目前的下跌可能比之前的下跌持续更久，因对美国经济强劲复苏的预期，促使投资者从“居家”的股票转向受益于全美经济复苏的股票。</p><p>尽管如此，一些投资者认为，这次回调可能是买入的机会，因为科技公司的强劲盈利能力即使在整体经济的获利反弹逐渐消退后仍能持续。尽管该行业的估值处于历史高位，但也远低于20年前互联网泡沫时期的水平，而当时纳指在不到一年的时间里下跌了逾50%。</p><h2>CNN</h2><p><b>OPEC+延长减产期限下：油价连涨 已超海湾地区财政收支平衡价格</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c07222ac735a8ae9a95f77e6a26eedc0\" tg-width=\"1131\" tg-height=\"262\" referrerpolicy=\"no-referrer\">在沙特阿拉伯说服其他欧佩克（OPEC）成员国保持产量基本不变后，布伦特原油价格上涨，升至每桶近70美元。其目前的交易价格高于中东四大石油生产国的财政收支平衡价格。</p><p>阿布扎比商业银行首席经济学家Monica Malik表示，如果油价维持在当前水平，“我们将看到海湾合作委员会较大经济体出现财政盈余。”“这为支持经济活动和复苏提供了更多的财政空间。”</p><p>在2020年油价暴跌后，经济依赖石油的阿拉伯海湾国家的预算赤字扩大。OPEC+去年同意削减约10%的全球供应，以阻止油价暴跌。尽管该组织已缓慢撤回部分减产，但其之前削减了700多万桶的日产量。</p><p>不过，今年迄今，布伦特原油平均价格仅略高于59美元，仍低于多数海湾国家的盈亏平衡水平。根据IMF的预测，阿拉伯世界最大经济体、欧佩克最大产油国沙特阿拉伯在过去7年连续出现预算短缺，预计这种趋势将持续到2024年。</p><p>年轻人买基金为什么躲不过被割？新手小白福利，一张新手专享理财券，约定年化收益率最高7%+，领取倒计时 &gt; &gt;</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/431bc32c61991963aae176a1ed8a3a68","relate_stocks":{"BND":"债券指数ETF-Vanguard美国","IEI":"iShares Barclays 3-7 Year Trea","TLT":"20+年以上美国国债ETF-iShares","GOVT":"iShares安硕核心美国国债ETF","SHY":"债券指数ETF-iShares Barclays 1-3年国债","IEF":"债券指数ETF-iShares Barclays 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美国市场投资者正转向周期性股票和海外市场今年到目前为止，市场投资者的感觉一直不错，似乎只有通胀的“幽灵”才能吓到他们。美联储激进的货币政策等支撑市场的因素，也令市场投资者担心，随着经济从疫情封锁中复苏，通胀能否得到控制。纽约人寿投资公司子公司IndexIQ的首席投资官Bruno表示：“低利率下的良好收益对市场有利。”“这让成长型股票失去了一点动力，转而进入一些更具周期性的股票，比如在周期性复苏中表现稍好一些的工业股。”有趣的是，尽管存在通货膨胀的担忧，但黄金价格并没有上涨——尽管这两者之间有着传统的关系。一些分析人士推测，在一些人看来，比特币正在取代黄金，作为一种通胀对冲工具。面向黄金的基金2月份下跌了7.8%，今年迄今已累计下跌12.5%。总部位于波士顿的Jennison Associates董事总经理兼全球股票投资组合经理Davis说，去年，美股表现很好，而欧市和亚市表现不那么强劲。他说：“因此，有些人认为，无论正确与否，这些海外市场比美国市场有更大的运行空间。因此，有些人希望进入这些市场，以前减少在美国的风险敞口。”彭博又一车企入局！阿斯顿马丁宣布2025年开始生产电动汽车豪华汽车制造商阿斯顿·马丁表示，将从2025年起在英国生产电动车型。该公司的加拿大亿万富翁老板劳伦斯•斯劳特做出这一承诺之际，该行业正面临诸多困难，包括因疫情导致的需求下降，以及英国在确保投资以维持该行业运转方面的困难。去年，劳伦斯•斯劳特为这家陷入困境的公司发起了一笔5亿英镑的纾困交易。在接受采访时他表示，“电池跑车和运动型多功能车”将在阿斯顿马丁的工厂生产，而不是由拥有阿斯顿马丁20%股份的合作伙伴梅赛德斯-奔驰生产。去年10月，阿斯顿宣布与戴姆勒旗下的梅赛德斯-奔驰建立合作关系，到2023年，戴姆勒将增持阿斯顿20%的股份，成为其最大股东之一。根据协议，两家公司之间的现有供应协议（自2013年开始生效）将扩大，使阿斯顿能够使用梅赛德斯的混合动力和电力驱动技术。英国政府的规定要求，到2030年，在英国销售的每一辆新车都必须是电动或某种形式的混合动力车。去年12月，斯劳特表示，到2030年以后，他们将继续生产纯内燃机驱动的汽车。这家英国汽车制造商誓言要迎合全球的汽油车爱好者，尽管英国在2030年后禁止销售内燃机车。The guardian美国机构调查：Facebook招聘和晋升方面存在“系统性”歧视周五，三名求职者的律师和一名声称Facebook歧视他们的经理表示，一家调查Facebook在招聘和晋升过程中存在种族歧视的美国机构已将调查定性为“系统性调查”。一项“系统性”调查意味着，美国平等就业机会委员会怀疑，公司政策可能助长了普遍的歧视。公平就业机会委员会通常通过调解或允许投诉人起诉雇主来解决争议。但该机构的官员指定了少数“系统性”案件，使调查人员能够召集专家分析公司数据，并可能提起代表整个阶层工人的更广泛诉讼。Facebook发言人Andy Ston但表示“为所有员工提供一个受人尊重和安全的工作环境是至关重要的，我们认真对待任何歧视指控，并调查每一起案件。”Facebook的一项此类政策是，当他们推荐的候选人被聘用时，员工将获得最高5000美元的奖金，而被推荐的候选人往往反映了现有员工的构成，这不利于黑人专业人士。美债收益率飙升压顶 对科技股“逢低吸纳”还是“转战别处”？在美国科技股下跌之际，投资者正在争论，这是逢低吸纳的机会，还是多年来引领市场走高的股票将迎来更多痛苦的迹象？纳指自2月12日创下收盘纪录以来已下跌8.3%，跌幅是标普500指数的三倍多。受欢迎的增长型股票跌幅更大，特斯拉下跌了27%。过去十年，利用苹果和亚马逊等公司股票回调的机会，一直是一种制胜策略，因为大型科技股和成长型股票推动了市场的上涨。纳指周五扭转了大幅下跌的趋势，收涨近1.6%，这显示出一些逢低买进的投资者可能已经在经历了一周的震荡后大举进场。不过，一些市场人士担心，目前的下跌可能比之前的下跌持续更久，因对美国经济强劲复苏的预期，促使投资者从“居家”的股票转向受益于全美经济复苏的股票。尽管如此，一些投资者认为，这次回调可能是买入的机会，因为科技公司的强劲盈利能力即使在整体经济的获利反弹逐渐消退后仍能持续。尽管该行业的估值处于历史高位，但也远低于20年前互联网泡沫时期的水平，而当时纳指在不到一年的时间里下跌了逾50%。CNNOPEC+延长减产期限下：油价连涨 已超海湾地区财政收支平衡价格在沙特阿拉伯说服其他欧佩克（OPEC）成员国保持产量基本不变后，布伦特原油价格上涨，升至每桶近70美元。其目前的交易价格高于中东四大石油生产国的财政收支平衡价格。阿布扎比商业银行首席经济学家Monica Malik表示，如果油价维持在当前水平，“我们将看到海湾合作委员会较大经济体出现财政盈余。”“这为支持经济活动和复苏提供了更多的财政空间。”在2020年油价暴跌后，经济依赖石油的阿拉伯海湾国家的预算赤字扩大。OPEC+去年同意削减约10%的全球供应，以阻止油价暴跌。尽管该组织已缓慢撤回部分减产，但其之前削减了700多万桶的日产量。不过，今年迄今，布伦特原油平均价格仅略高于59美元，仍低于多数海湾国家的盈亏平衡水平。根据IMF的预测，阿拉伯世界最大经济体、欧佩克最大产油国沙特阿拉伯在过去7年连续出现预算短缺，预计这种趋势将持续到2024年。年轻人买基金为什么躲不过被割？新手小白福利，一张新手专享理财券，约定年化收益率最高7%+，领取倒计时 > 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09:03","market":"sh","language":"zh","title":"李蓓：为什么人民币和中国股市将进入牛市","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1117206776","media":"半夏投资","summary":"人民币资产干柴烈火，只欠东风，也就是信心和风险偏好。","content":"<html><head></head><body><p>作者：半夏投资 李蓓</p><p>过去几年，美国开始持续对中国进行经济打压和贸易制裁。</p><p style=\"text-align: justify;\">而40多年以前的1970年代，美国曾经对另一个国家集中做了一系列类似的事情，那就是日本。</p><p style=\"text-align: justify;\">最早是对日本纺织品行业实施贸易保护。1969年1月3日，美日两国签署《美日纺织品贸易协定》。</p><p style=\"text-align: justify;\">然后是对日本钢铁业实施贸易保护，1976年，美日签署《特殊钢进口配额限制协定》。</p><p style=\"text-align: justify;\">然后是限制日本彩电。1977年，美日就钢铁制定了“进口最低限价制度”，签订了《维持市场秩序协定》。</p><p style=\"text-align: justify;\">然后是限制日本汽车。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b38aef9070e28311b2272c3e50e8a2c\" tg-width=\"640\" tg-height=\"400\"/></p><p>最后是限制打压日本半导体行业。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32f08505a160b06a96c52f432438e050\" tg-width=\"640\" tg-height=\"798\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">基本上日本产业升级到哪里，美国就保护打压到哪里。</p><p style=\"text-align: justify;\">背后的原因非常简单，日本的产业发展太快，抢占了美国在国内以及世界的份额。日本的出口份额一度上升到全球10%。虽然日本一直是美国听话的小弟，在东芝事件之后，日本首相还亲自跑到美国去卑微道歉，也免不了被打压的命运。所以，大部分的政治问题，它的背后并不是价值观和信仰差异，仅仅都只是经济问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">站在现在往回看，我们知道，70年代的这些打压，并没有妨碍日本的产业升级，竞争力上升和经济发展，七零年代其实是日本实体经济真正崛起的十年，产业竞争力快速上升的十年,经济持续高增长的十年。后面的10年，则是经济增速放缓的10年。</p><p style=\"text-align: justify;\">但1973年到1982年最近整整十年的时间，日本的股市表现并不好。73-82年，日本竞争力持续提升，企业利润上升了3倍，但日本股票指数仅上升了30%，年化涨幅2%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>跟过去10年的沪深300不相伯仲。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8464ebfecc6a7cd7273849dec21b412f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"400\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">82年后，日本国内经济增长显著放缓，从82年前后的平台算起，直到90年，日本国内的制造业利润只增长了50%，但日本股指上涨了5倍。</p><p style=\"text-align: justify;\">82年前的10年，和82年后的10年，为什么股市表现差异如此之大，且与那一阶段的经济增速和企业盈利增速脱节？</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为有几点原因：</p><p style=\"text-align: justify;\">1，73年初股票太贵了，经过近10年盈利增长的消化。到82年，日本股市已经变得非常便宜。简单估算，大致是73年初高位的不到一半。</p><p style=\"text-align: justify;\">2，整个70年代，在美国人的持续打压之下，日本人想必也曾经怀疑过自己，怀疑过国运。股市风险溢价持续上升。</p><p style=\"text-align: justify;\">3，80年后，日本利率出现了向下的大拐点。推动股市估值上行。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然70年代日本的产业竞争力提升，出口份额扩大，但因为对海外能源和材料的依赖度太高，在70年代的油价暴涨过程中，日本的经常账户也是恶化的，74前后年，79年前后，一度都出现了贸易逆差。</p><p style=\"text-align: justify;\">81年开始，这种情况开始起变化，日本的贸易顺差开始快速上升，到86年的高点，达到了GDP4%的高水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">经常账户的变化，对利率市场有显著的影响，虽然美国利率1981年仍在创新高，日本长债利率在1980年，提前美国1年多时间，已经提前见顶。后续进入持续下行。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5fb88ae9eae60be0865604206e69f70\" tg-width=\"640\" tg-height=\"409\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">4，70年代美国的持续打压制裁，以及其它经济上的因素，促使日本企业开始大面积在海外建厂。80年后，日本企业海外利润占比大幅提升，海外利润的上升，使日本呈现企业利润增速显著大于GDP增速的格局。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd622ca59d2499cb492ffd1292c9038c\" tg-width=\"640\" tg-height=\"578\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这种海外建厂销售的模式较少遭到当地政府的反对，贸易摩擦有所缓和，对股市的投资者来说，也可以要求更低的风险溢价，给予更高的估值。</p><p style=\"text-align: justify;\">总结一下：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>日本企业的海外投资建厂，相对缓和了国际关系，降低了风险溢价。日本的顺差上升并维持高位，使得日本得以维持低于美国的利率水平，有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。在80年代初期的低估值水平为起点，日本股市开始了若干年的大重估，进入长期牛市。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">再回答一个问题：</p><p style=\"text-align: justify;\">日本国内利率80年见顶，日本企业利润83年2季度见底，为什么82年8月是日本股市的拐点？</p><p style=\"text-align: justify;\">比日本本国利率高点晚了2年，比本国利润底早了半年。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，美国经济和企业盈利当时的表现比日本更差，83年才是衰退高潮，美国企业利润直到83年底才见到阶段性底部，85年又重新大幅下滑。但美国股市也是在82年8月见到了底部，后续不再新低。比本国利润底早了1年多。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，后续日本股市的表现，远好于美国，如果考虑到汇率，那就是远远甩开美国股市表现。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1842cbfa19e15df336dc8c703e44ba0a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"461\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e65dac3fa52cd4cddb6cf1545a694851\" tg-width=\"640\" tg-height=\"466\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">一个可能的解释是，82年8月左右，美国利率向下突破高位平台，确认向下趋势。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，从上面的时间轴，我们可以得出一个结论：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>股市完全可以提前于盈利和经济见底，甚至可以提前1年多。只要利率下行，风险偏好改善</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">这很显然回答了昨天的文章后面，很多读者的疑问：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>明年如果美国衰退，A股能好吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">答案是：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>当然是有可能的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">就算明年国内企业利润继续下滑，都是有可能的。何况国内利润已经企稳回升，今年8月已经显著转正。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，美国衰退对世界其它国家的拖累，这一波会轻得多。</p><p style=\"text-align: justify;\">1，美国经济在全球占比下降。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d9377e9bbff693344ff24b95879fe84\" tg-width=\"640\" tg-height=\"501\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">2，更重要的是，本轮美国的商品消费和服务消费不同步。美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。</p><p style=\"text-align: justify;\">历史上，商品和服务消费比较同步，这一波不同步。因为疫情限制服务业展业，美国的耐用消费品先起来，也先下滑。服务消费后起来，也后下滑。2023年最新的情况，商品消费下滑叠加去库存，美国的进口已经同比下滑10%以上，美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。</p><p style=\"text-align: justify;\">2024年美国经济的下滑，将主要体现在信贷下行，财政收缩，居民可支配收入的下行，地产的下行，本国服务消费的下行。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7aaa0edd0839ee3568d66382cda824ea\" tg-width=\"640\" tg-height=\"282\"/></p><h2 id=\"id_1203524324\" style=\"text-align: start;\">人民币资产崛起</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>为什么本轮美元见顶，人民币资产会是全球主要资产里最好的之一？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在全球分工贸易的年代，贸易顺差体现了一个国家产业竞争力。持续高企的贸易顺差带来持续的中长期的资本流入（区别于中短期的投资资本波动），以助于实现更多的资本积累，意味着高顺差国有条件实现比其他国家更低的利率，且不影响币值长期稳定。低利率有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。</p><p style=\"text-align: justify;\">从贸易顺差的角度评估当前的世界各国，我们发现</p><p style=\"text-align: justify;\">最近2，3年，日韩和欧洲，都从传统的顺差国转为逆差国。只有中国的贸易顺差还在扩大。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c72719e528b97ee77faffd39df8e4cc\" tg-width=\"640\" tg-height=\"315\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">今年虽然中国顺差的绝对值有小幅下降，那是因为全球出口的大盘子下降，中国出口的全球份额并无下降。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b1394f7b948cb0d6feba0178689749d\" tg-width=\"489\" tg-height=\"377\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">从更长周期的比较来看，中国的顺差无论跟本国GDP比较，还是跟美国GDP比较，都超越了日本巅峰时期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4e1591d88ce3960d9115a8e41b2daea\" tg-width=\"640\" tg-height=\"465\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/55bc19607e335b065d3e9c04e2afd864\" tg-width=\"640\" tg-height=\"493\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这背后是中国在本轮产业变革中，竞争力的进一步提升。</p><p style=\"text-align: justify;\">光伏和新能源汽车的领先地位不断巩固。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a2df823e899c95ce5d321fc93c1ebdb1\" tg-width=\"640\" tg-height=\"457\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">高端机械，高端精密化工，半导体产业，电子产业持续实现进口替代。最新的案例，便是华为mate 60的热销。</p><p style=\"text-align: justify;\">从最新的数据看，直到本月，这种竞争力并无半点衰减。</p><h2 id=\"id_3885043561\">人民币受短期投资情绪压制而非基本面</h2><p style=\"text-align: justify;\">中国的贸易差额，至今仍维持在每个月700亿美元左右。即便疫情开放后出国留学和旅游大幅增加，服务逆差扩大。整个经常项目差额，依然维持1500亿人民币/月。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c703e608ac09088507da38d46bac24cf\" tg-width=\"640\" tg-height=\"507\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b1cd48aebb425e3583f545ccbfb3858\" tg-width=\"640\" tg-height=\"506\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但今年以来，银行代客结售汇顺差数字很小，基本可以忽略，最近2个月结售汇转为逆差，人民币汇率现实上的确面临压力。经常项目顺差和银行代客结售汇顺差中间相差的1500亿，主要由3项组成。</p><p style=\"text-align: justify;\">1，中美利差扩大+人民币贬值，外资持续减持其持有的中国国债，这个部分相对稳定，平均每个月500亿人民币左右。</p><p style=\"text-align: justify;\">2，外资通过北向和QFII减持A股+国内资金南向流入港股的部分。这个部分大幅波动，年初一度大幅流入千亿，最近的2个月大幅流出平均大于1000亿。但2023年全年基本变化不大。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2039e6c3a28b848371e6377b6e17f6ad\" tg-width=\"640\" tg-height=\"427\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">3，今年以来，扣掉上面2个部分，还有一部分不能解释的，每个月平均高达1000亿。大部分属于中国居民和企业持有，而不愿意结汇的美元。这个部分，也是具有投机性的，一方面看利差，更大程度取决于中国居民和企业对人民币资产价格的信心。</p><p style=\"text-align: justify;\">以上的3个部分，2和3都有很强的投机性，波动很大，情绪的因素占了大部分。从上面的数字拆分，我们可以看出：</p><p style=\"text-align: justify;\">当前人民币之所以承压，主要因为情绪太过悲观，无论外资对中国股票的情绪，还是国内企业居民对人民币的情绪，都处于极度悲观的水平，带来的资金流动，甚至超过了每个月1000亿的水平，以至于人民币承压。</p><p style=\"text-align: justify;\">只要情绪稍有缓和，2和3不过于极端，流出水平位于历史中等悲观水平，那么现在足够大的经常项目顺差是可以完全可以覆盖的。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果美元利率下行，中美利差收窄，第1项的流出也会收窄，2，3项也可能面临收窄甚至逆转，那么人民币是完全可以走强的。</p><h2 id=\"id_2617113719\" style=\"text-align: start;\">中国股市为什么持续10年都不行？</h2><p style=\"text-align: justify;\">既然，中国产业竞争力没有问题，那之前中国股市为什么持续10年都不行？</p><p style=\"text-align: justify;\">在70年代日本的案例里，是进口资源消耗太多资本，以至于贸易项阶段性转为逆差。推高利率。</p><p style=\"text-align: justify;\">在中国过去10年的现实里，是地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去10年，国内中长期贷款的绝大部分，都流向了地产和基建这两个领域。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c8460b5901dc4b1db0a6b9d9f36eec7\" tg-width=\"640\" tg-height=\"793\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">体系内的贷款利率不足以反应真实的市场利率全貌，因为就在去年，还可以买到8%以上固定利率，号称无风险的非标产品。产品的资金投向，无非是地产和地方政府。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，地产已然出清，甚至已经超调。</p><p style=\"text-align: justify;\">地方政府在经历阵痛性的调整后（降工资，减开支），化债一揽子方案正在陆续出炉，相信以后不可能再有8%收益率的非标地方债。</p><p style=\"text-align: justify;\">从2021年开始，中长期贷款的结构，已经有了显然的改观，工业贷款的比重大幅上升。</p><p style=\"text-align: justify;\">国债利率和贷款利率已经新低，同等风险的非标利率的下跌幅度应该是更大的。</p><p style=\"text-align: justify;\">地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率的过程已经逆转。从长期看，这显然是扫清了中国股市牛市的障碍。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是，短期，显然也需要承受阵痛。</p><p style=\"text-align: justify;\">2021-2022，地产是中国经济和企业盈利最大的拖累。今年，则是2季度后地方财政的骤然收缩，带动中国经济再度探底。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于地产和地方政府收缩的双重冲击，本轮企业盈利下滑的幅度，超过了过去几轮：</p><p style=\"text-align: justify;\">工业企业利润在2022年下滑的基础上，今年上半年再度下滑近20%。</p><p style=\"text-align: justify;\">沪深300，中证500和中证1000的盈利，比高点分别下降了15%，30%，30%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c2206518c2449ead4589a04672422cc\" tg-width=\"640\" tg-height=\"424\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但是，这种阵痛和冲击总是会过去的。</p><p style=\"text-align: justify;\">到最新2个月，虽然大部分人信心仍没有恢复，经济已经走过低谷，开始回升。且不谈回升的社融，转回扩张区间的PMI。经济合力传导过程的滞后指标，切实的企业盈利和就业，都已经明显回升。</p><p style=\"text-align: justify;\">8月的工业企业利润，同比上升18%，已经超过2021年同期水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93b90de06f45b45b081b23ee3bfabb3d\" tg-width=\"640\" tg-height=\"435\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">并且，结构上相对均衡，上中下游同步改善。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c54b19b44e704215023c8e2d8ecb4e00\" tg-width=\"640\" tg-height=\"351\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">就业方面</p><p style=\"text-align: justify;\">很多人质疑统计局8月失业率的下降，但市场化机构统计的沿海用工价格，今年4月还在过去5年最低水平附近，最新已经上升到过去5年的最高水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b7bfff314d489ca007bc73b8bd08369\" tg-width=\"640\" tg-height=\"495\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">从小周期拐点的角度，</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>中国经济和企业盈利其实已经进入了右侧。</strong></p><h2 id=\"id_2371825633\" style=\"text-align: start;\">更长期的角度</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>地产方面</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">年化的住宅销售，从高位的17亿平米，已经下跌了超过一半，事实上已经超调，中期看，地产销售温和复苏到10亿平米左右的长期可持续水平，并没有太多的难度。</p><p style=\"text-align: justify;\">加之本轮地产企业经历了重度的供给侧改革，供应端的下滑甚至大于需求端，百城供应，较2020年同期高位已经打3折。</p><p style=\"text-align: justify;\">只要销售略一企稳，房价的企稳也是很快就会出现。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72928816c2a56224492c8fbd79e0247e\" tg-width=\"640\" tg-height=\"276\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，9月地产销售也就环比小幅改善，一手房价格就已经环比回升。</p><p style=\"text-align: justify;\">“中国房地产指数系统百城价格指数对全国100个城市新建、二手住宅销售市场及50个城市租赁市场的调查数据，2023年9月，百城新建住宅平均价格为16184元/平方米，环比由跌转涨，涨幅为0.05%；同比跌幅收窄至0.10%。”</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>地方政府方面</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们不能期待它以后继续承担加杠杆搞基建，托经济的功能，但经过一揽子化债，它的收缩对经济的冲击已经过去，后续将趋于平稳。</p><p style=\"text-align: justify;\">其实客观的说，中国的地方政府，在过去10年，类似美国政府，也存在财政纪律缺位，财政透支的事实，但中国的财政收缩冲击在今年已经完成，风险已经释放，最痛苦的阶段已经过去。而美国，则是将面对后续即将到来的财政收缩冲击的痛苦。</p><p style=\"text-align: justify;\">传统基建稳增长的作用，后续应该是指望不上了，但好在，我们及时推出了大面积城中村改造来接力。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如何看待FDI下滑</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">贸易顺差是一个好东西，但是也是有上限的。当一国贸易顺差过高之后，贸易伙伴间的矛盾容易升级。70年代的日本，当前的中国，都面临同样的情况。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这样的背景下，本国企业及本国高关联企业，去贸易伙伴国及周边设厂，从而数字上体现为FDI的下滑，QDI的上升，是高顺差国应有之义，也是理性选择。</p><p style=\"text-align: justify;\">当年的日本企业，典型的比如丰田，也到美国设厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在的中国企业，也纷纷在美国，墨西哥设厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">比较典型的案例：海尔在美国本土份额第一，中集车辆在美国本土也份额第一。特斯拉在墨西哥设厂，把整个产业链配套的中国企业都带去了墨西哥设厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一方面，随着国家的发展，人均GDP的上升，本国生产的成本变高，相对低端的制造业，有向低成本区域设厂的动力，当年的日本在台湾和中国大陆设厂。现在的中国企业去越南，印度等设厂，都是类似的思路。</p><p style=\"text-align: justify;\">而企业的普遍反馈是：海外分支机构的利润，大多比国内更好。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，类似当年的日本，中国企业海外设厂的趋势，会持续后续若干年，中国会呈现企业盈利增速大于国内GDP增速的格局。</p><p style=\"text-align: justify;\">这不仅有利于中国企业全球份额的进一步提升，盈利的进一步提升，同时有利于缓解国际矛盾，提升风险偏高，推高股市估值。<strong><br/></strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>重要的制度性变化</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">2001-2005年A股熊市，当时市场诟病的制度性问题是股权分置。</p><p style=\"text-align: justify;\">股权分置使得大股东的股份不可流通，从而使得大小股东利益不一致，大股东不仅没有动机推动股市上涨，反而更乐于掏空上市公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">2005年4月，上证指数1200点左右，证监会推出了股权分置改革，非流通股向流通股让渡一部分的利益，比如送股，以换取可流通变现的权利，实现大小股东的利益一致。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然当时市场的反应不大，反而继续下跌2个月，但事后看，市场大多认同：这是重大的制度性利好，为后续的大牛市打下的重要的制度基础。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一轮A股熊市，市场诟病的制度性问题是：服务企业融资为主，轻股东回报。融资圈钱多，减持套现多，分红回购少。IPO上市多，退市少。以至于A股横着长胖，而不是纵向长高。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年9月，证监会推出减持新规。以一系列的硬指标限制减持，鼓励分红。基于当前的制度安排，大量的小企业创始人来说，IPO上市不再是好的变现路径，被大企业并购成为更优选择。对大企业来说，靠炒概念炒高股价然后减持也变得更困难。踏实做高利润，慷慨分红才是正途。</p><p style=\"text-align: justify;\">于是，A股长胖不长高的环境，也产生了积极的变化。类似当年的股权分置改革，这是为后续的牛市，奠定了好的制度基础。</p><h2 id=\"id_4166522844\" style=\"text-align: start;\">只欠东风</h2><p style=\"text-align: justify;\">综上：</p><p style=\"text-align: justify;\">从经济的小周期拐点的角度，中国经济其实已经进入了右侧。</p><p style=\"text-align: justify;\">从中长期的角度，地产已经出清，地方政府风险已经有方案实现化解，后续存量维持，从增量角度转为低位稳定。城中村改造提供短期经济支撑。中国企业在竞争力提升后的全球化发展，支撑中国企业在全球份额的进一步提升，支撑企业利润在中长期实现高于GDP的增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">支撑A股重要的制度性变化也已经发生，有利于市场的长期表现。</p><p style=\"text-align: justify;\">高顺差使得中国有条件维持低利率，有底气降息，且国内利率已经下行至历史最低。</p><p style=\"text-align: justify;\">主流指数沪深300的估值也已经下降到历史低位。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在无论国内投资人还是海外投资者，对中国股票的配置比例，都已经到了历史最低或历史最近附近。</p><p style=\"text-align: justify;\">人民币在持续高顺差的背景下，更多也只是被情绪驱动的短期资本流动压制。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>人民币资产干柴烈火，只欠东风，也就是信心和风险偏好。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">什么东西可以带来东风呢？<strong>美元的见顶和美元利率的下行，也许就可以带来东风。</strong>最近2个月最大的边际变量，是外资。外资的信心之前被中国经济的快速二次探底，加之若干信用事件的爆发所击溃，而最近，则是被美债利率上升，美元上涨的潮流beta所裹挟。结果上，就是对中国资产的持续卖出，无论人民币，中债，还是A股。国内投资者，也普遍也认同了美元利率上行，美元上行，则风险资产不会有良好表现的逻辑，就算知道长期有价值，短期也不敢下手加仓。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这样的环境下，如果美元的见顶和美元利率的下行，则可能构成情绪和风险偏好的拐点。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果美元利率和美元暂时还没有见顶，情绪的逆转暂时不会出现，那也不要紧。根据我们在上一篇 美元黄昏（一）中的分析，美债利率和美元见顶，也就是早晚几个月的事情。考虑到国内的企业利润8月起已经转正，而沪深300的静态市盈率位于过去5年前15%的低分位。<strong>估值盈利双重底部，也没有什么好恐慌的，无非保持耐心，交给时间。</strong>让企业盈利的增长，进一步的消化估值，并积累后续更大的上涨空间。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82811a87a1e752eb6ad496dd77c54111\" tg-width=\"640\" tg-height=\"285\"/></p></body></html>","source":"lsy1610944563427","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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李蓓过去几年，美国开始持续对中国进行经济打压和贸易制裁。而40多年以前的1970年代，美国曾经对另一个国家集中做了一系列类似的事情，那就是日本。最早是对日本纺织品行业实施贸易保护。1969年1月3日，美日两国签署《美日纺织品贸易协定》。然后是对日本钢铁业实施贸易保护，1976年，美日签署《特殊钢进口配额限制协定》。然后是限制日本彩电。1977年，美日就钢铁制定了“进口最低限价制度”，签订了《维持市场秩序协定》。然后是限制日本汽车。最后是限制打压日本半导体行业。基本上日本产业升级到哪里，美国就保护打压到哪里。背后的原因非常简单，日本的产业发展太快，抢占了美国在国内以及世界的份额。日本的出口份额一度上升到全球10%。虽然日本一直是美国听话的小弟，在东芝事件之后，日本首相还亲自跑到美国去卑微道歉，也免不了被打压的命运。所以，大部分的政治问题，它的背后并不是价值观和信仰差异，仅仅都只是经济问题。站在现在往回看，我们知道，70年代的这些打压，并没有妨碍日本的产业升级，竞争力上升和经济发展，七零年代其实是日本实体经济真正崛起的十年，产业竞争力快速上升的十年,经济持续高增长的十年。后面的10年，则是经济增速放缓的10年。但1973年到1982年最近整整十年的时间，日本的股市表现并不好。73-82年，日本竞争力持续提升，企业利润上升了3倍，但日本股票指数仅上升了30%，年化涨幅2%。跟过去10年的沪深300不相伯仲。82年后，日本国内经济增长显著放缓，从82年前后的平台算起，直到90年，日本国内的制造业利润只增长了50%，但日本股指上涨了5倍。82年前的10年，和82年后的10年，为什么股市表现差异如此之大，且与那一阶段的经济增速和企业盈利增速脱节？我认为有几点原因：1，73年初股票太贵了，经过近10年盈利增长的消化。到82年，日本股市已经变得非常便宜。简单估算，大致是73年初高位的不到一半。2，整个70年代，在美国人的持续打压之下，日本人想必也曾经怀疑过自己，怀疑过国运。股市风险溢价持续上升。3，80年后，日本利率出现了向下的大拐点。推动股市估值上行。虽然70年代日本的产业竞争力提升，出口份额扩大，但因为对海外能源和材料的依赖度太高，在70年代的油价暴涨过程中，日本的经常账户也是恶化的，74前后年，79年前后，一度都出现了贸易逆差。81年开始，这种情况开始起变化，日本的贸易顺差开始快速上升，到86年的高点，达到了GDP4%的高水平。经常账户的变化，对利率市场有显著的影响，虽然美国利率1981年仍在创新高，日本长债利率在1980年，提前美国1年多时间，已经提前见顶。后续进入持续下行。4，70年代美国的持续打压制裁，以及其它经济上的因素，促使日本企业开始大面积在海外建厂。80年后，日本企业海外利润占比大幅提升，海外利润的上升，使日本呈现企业利润增速显著大于GDP增速的格局。这种海外建厂销售的模式较少遭到当地政府的反对，贸易摩擦有所缓和，对股市的投资者来说，也可以要求更低的风险溢价，给予更高的估值。总结一下：日本企业的海外投资建厂，相对缓和了国际关系，降低了风险溢价。日本的顺差上升并维持高位，使得日本得以维持低于美国的利率水平，有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。在80年代初期的低估值水平为起点，日本股市开始了若干年的大重估，进入长期牛市。再回答一个问题：日本国内利率80年见顶，日本企业利润83年2季度见底，为什么82年8月是日本股市的拐点？比日本本国利率高点晚了2年，比本国利润底早了半年。另外，美国经济和企业盈利当时的表现比日本更差，83年才是衰退高潮，美国企业利润直到83年底才见到阶段性底部，85年又重新大幅下滑。但美国股市也是在82年8月见到了底部，后续不再新低。比本国利润底早了1年多。当然，后续日本股市的表现，远好于美国，如果考虑到汇率，那就是远远甩开美国股市表现。一个可能的解释是，82年8月左右，美国利率向下突破高位平台，确认向下趋势。所以，从上面的时间轴，我们可以得出一个结论：股市完全可以提前于盈利和经济见底，甚至可以提前1年多。只要利率下行，风险偏好改善。这很显然回答了昨天的文章后面，很多读者的疑问：明年如果美国衰退，A股能好吗？答案是：当然是有可能的。就算明年国内企业利润继续下滑，都是有可能的。何况国内利润已经企稳回升，今年8月已经显著转正。另外，美国衰退对世界其它国家的拖累，这一波会轻得多。1，美国经济在全球占比下降。2，更重要的是，本轮美国的商品消费和服务消费不同步。美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。历史上，商品和服务消费比较同步，这一波不同步。因为疫情限制服务业展业，美国的耐用消费品先起来，也先下滑。服务消费后起来，也后下滑。2023年最新的情况，商品消费下滑叠加去库存，美国的进口已经同比下滑10%以上，美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。2024年美国经济的下滑，将主要体现在信贷下行，财政收缩，居民可支配收入的下行，地产的下行，本国服务消费的下行。人民币资产崛起为什么本轮美元见顶，人民币资产会是全球主要资产里最好的之一？在全球分工贸易的年代，贸易顺差体现了一个国家产业竞争力。持续高企的贸易顺差带来持续的中长期的资本流入（区别于中短期的投资资本波动），以助于实现更多的资本积累，意味着高顺差国有条件实现比其他国家更低的利率，且不影响币值长期稳定。低利率有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。从贸易顺差的角度评估当前的世界各国，我们发现最近2，3年，日韩和欧洲，都从传统的顺差国转为逆差国。只有中国的贸易顺差还在扩大。今年虽然中国顺差的绝对值有小幅下降，那是因为全球出口的大盘子下降，中国出口的全球份额并无下降。从更长周期的比较来看，中国的顺差无论跟本国GDP比较，还是跟美国GDP比较，都超越了日本巅峰时期。这背后是中国在本轮产业变革中，竞争力的进一步提升。光伏和新能源汽车的领先地位不断巩固。高端机械，高端精密化工，半导体产业，电子产业持续实现进口替代。最新的案例，便是华为mate 60的热销。从最新的数据看，直到本月，这种竞争力并无半点衰减。人民币受短期投资情绪压制而非基本面中国的贸易差额，至今仍维持在每个月700亿美元左右。即便疫情开放后出国留学和旅游大幅增加，服务逆差扩大。整个经常项目差额，依然维持1500亿人民币/月。但今年以来，银行代客结售汇顺差数字很小，基本可以忽略，最近2个月结售汇转为逆差，人民币汇率现实上的确面临压力。经常项目顺差和银行代客结售汇顺差中间相差的1500亿，主要由3项组成。1，中美利差扩大+人民币贬值，外资持续减持其持有的中国国债，这个部分相对稳定，平均每个月500亿人民币左右。2，外资通过北向和QFII减持A股+国内资金南向流入港股的部分。这个部分大幅波动，年初一度大幅流入千亿，最近的2个月大幅流出平均大于1000亿。但2023年全年基本变化不大。3，今年以来，扣掉上面2个部分，还有一部分不能解释的，每个月平均高达1000亿。大部分属于中国居民和企业持有，而不愿意结汇的美元。这个部分，也是具有投机性的，一方面看利差，更大程度取决于中国居民和企业对人民币资产价格的信心。以上的3个部分，2和3都有很强的投机性，波动很大，情绪的因素占了大部分。从上面的数字拆分，我们可以看出：当前人民币之所以承压，主要因为情绪太过悲观，无论外资对中国股票的情绪，还是国内企业居民对人民币的情绪，都处于极度悲观的水平，带来的资金流动，甚至超过了每个月1000亿的水平，以至于人民币承压。只要情绪稍有缓和，2和3不过于极端，流出水平位于历史中等悲观水平，那么现在足够大的经常项目顺差是可以完全可以覆盖的。如果美元利率下行，中美利差收窄，第1项的流出也会收窄，2，3项也可能面临收窄甚至逆转，那么人民币是完全可以走强的。中国股市为什么持续10年都不行？既然，中国产业竞争力没有问题，那之前中国股市为什么持续10年都不行？在70年代日本的案例里，是进口资源消耗太多资本，以至于贸易项阶段性转为逆差。推高利率。在中国过去10年的现实里，是地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率。过去10年，国内中长期贷款的绝大部分，都流向了地产和基建这两个领域。体系内的贷款利率不足以反应真实的市场利率全貌，因为就在去年，还可以买到8%以上固定利率，号称无风险的非标产品。产品的资金投向，无非是地产和地方政府。现在，地产已然出清，甚至已经超调。地方政府在经历阵痛性的调整后（降工资，减开支），化债一揽子方案正在陆续出炉，相信以后不可能再有8%收益率的非标地方债。从2021年开始，中长期贷款的结构，已经有了显然的改观，工业贷款的比重大幅上升。国债利率和贷款利率已经新低，同等风险的非标利率的下跌幅度应该是更大的。地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率的过程已经逆转。从长期看，这显然是扫清了中国股市牛市的障碍。但是，短期，显然也需要承受阵痛。2021-2022，地产是中国经济和企业盈利最大的拖累。今年，则是2季度后地方财政的骤然收缩，带动中国经济再度探底。由于地产和地方政府收缩的双重冲击，本轮企业盈利下滑的幅度，超过了过去几轮：工业企业利润在2022年下滑的基础上，今年上半年再度下滑近20%。沪深300，中证500和中证1000的盈利，比高点分别下降了15%，30%，30%。但是，这种阵痛和冲击总是会过去的。到最新2个月，虽然大部分人信心仍没有恢复，经济已经走过低谷，开始回升。且不谈回升的社融，转回扩张区间的PMI。经济合力传导过程的滞后指标，切实的企业盈利和就业，都已经明显回升。8月的工业企业利润，同比上升18%，已经超过2021年同期水平。并且，结构上相对均衡，上中下游同步改善。就业方面很多人质疑统计局8月失业率的下降，但市场化机构统计的沿海用工价格，今年4月还在过去5年最低水平附近，最新已经上升到过去5年的最高水平。从小周期拐点的角度，中国经济和企业盈利其实已经进入了右侧。更长期的角度地产方面年化的住宅销售，从高位的17亿平米，已经下跌了超过一半，事实上已经超调，中期看，地产销售温和复苏到10亿平米左右的长期可持续水平，并没有太多的难度。加之本轮地产企业经历了重度的供给侧改革，供应端的下滑甚至大于需求端，百城供应，较2020年同期高位已经打3折。只要销售略一企稳，房价的企稳也是很快就会出现。事实上，9月地产销售也就环比小幅改善，一手房价格就已经环比回升。“中国房地产指数系统百城价格指数对全国100个城市新建、二手住宅销售市场及50个城市租赁市场的调查数据，2023年9月，百城新建住宅平均价格为16184元/平方米，环比由跌转涨，涨幅为0.05%；同比跌幅收窄至0.10%。”地方政府方面我们不能期待它以后继续承担加杠杆搞基建，托经济的功能，但经过一揽子化债，它的收缩对经济的冲击已经过去，后续将趋于平稳。其实客观的说，中国的地方政府，在过去10年，类似美国政府，也存在财政纪律缺位，财政透支的事实，但中国的财政收缩冲击在今年已经完成，风险已经释放，最痛苦的阶段已经过去。而美国，则是将面对后续即将到来的财政收缩冲击的痛苦。传统基建稳增长的作用，后续应该是指望不上了，但好在，我们及时推出了大面积城中村改造来接力。如何看待FDI下滑贸易顺差是一个好东西，但是也是有上限的。当一国贸易顺差过高之后，贸易伙伴间的矛盾容易升级。70年代的日本，当前的中国，都面临同样的情况。在这样的背景下，本国企业及本国高关联企业，去贸易伙伴国及周边设厂，从而数字上体现为FDI的下滑，QDI的上升，是高顺差国应有之义，也是理性选择。当年的日本企业，典型的比如丰田，也到美国设厂。现在的中国企业，也纷纷在美国，墨西哥设厂。比较典型的案例：海尔在美国本土份额第一，中集车辆在美国本土也份额第一。特斯拉在墨西哥设厂，把整个产业链配套的中国企业都带去了墨西哥设厂。另一方面，随着国家的发展，人均GDP的上升，本国生产的成本变高，相对低端的制造业，有向低成本区域设厂的动力，当年的日本在台湾和中国大陆设厂。现在的中国企业去越南，印度等设厂，都是类似的思路。而企业的普遍反馈是：海外分支机构的利润，大多比国内更好。所以，类似当年的日本，中国企业海外设厂的趋势，会持续后续若干年，中国会呈现企业盈利增速大于国内GDP增速的格局。这不仅有利于中国企业全球份额的进一步提升，盈利的进一步提升，同时有利于缓解国际矛盾，提升风险偏高，推高股市估值。重要的制度性变化2001-2005年A股熊市，当时市场诟病的制度性问题是股权分置。股权分置使得大股东的股份不可流通，从而使得大小股东利益不一致，大股东不仅没有动机推动股市上涨，反而更乐于掏空上市公司。2005年4月，上证指数1200点左右，证监会推出了股权分置改革，非流通股向流通股让渡一部分的利益，比如送股，以换取可流通变现的权利，实现大小股东的利益一致。虽然当时市场的反应不大，反而继续下跌2个月，但事后看，市场大多认同：这是重大的制度性利好，为后续的大牛市打下的重要的制度基础。这一轮A股熊市，市场诟病的制度性问题是：服务企业融资为主，轻股东回报。融资圈钱多，减持套现多，分红回购少。IPO上市多，退市少。以至于A股横着长胖，而不是纵向长高。今年9月，证监会推出减持新规。以一系列的硬指标限制减持，鼓励分红。基于当前的制度安排，大量的小企业创始人来说，IPO上市不再是好的变现路径，被大企业并购成为更优选择。对大企业来说，靠炒概念炒高股价然后减持也变得更困难。踏实做高利润，慷慨分红才是正途。于是，A股长胖不长高的环境，也产生了积极的变化。类似当年的股权分置改革，这是为后续的牛市，奠定了好的制度基础。只欠东风综上：从经济的小周期拐点的角度，中国经济其实已经进入了右侧。从中长期的角度，地产已经出清，地方政府风险已经有方案实现化解，后续存量维持，从增量角度转为低位稳定。城中村改造提供短期经济支撑。中国企业在竞争力提升后的全球化发展，支撑中国企业在全球份额的进一步提升，支撑企业利润在中长期实现高于GDP的增长。支撑A股重要的制度性变化也已经发生，有利于市场的长期表现。高顺差使得中国有条件维持低利率，有底气降息，且国内利率已经下行至历史最低。主流指数沪深300的估值也已经下降到历史低位。现在无论国内投资人还是海外投资者，对中国股票的配置比例，都已经到了历史最低或历史最近附近。人民币在持续高顺差的背景下，更多也只是被情绪驱动的短期资本流动压制。人民币资产干柴烈火，只欠东风，也就是信心和风险偏好。什么东西可以带来东风呢？美元的见顶和美元利率的下行，也许就可以带来东风。最近2个月最大的边际变量，是外资。外资的信心之前被中国经济的快速二次探底，加之若干信用事件的爆发所击溃，而最近，则是被美债利率上升，美元上涨的潮流beta所裹挟。结果上，就是对中国资产的持续卖出，无论人民币，中债，还是A股。国内投资者，也普遍也认同了美元利率上行，美元上行，则风险资产不会有良好表现的逻辑，就算知道长期有价值，短期也不敢下手加仓。在这样的环境下，如果美元的见顶和美元利率的下行，则可能构成情绪和风险偏好的拐点。如果美元利率和美元暂时还没有见顶，情绪的逆转暂时不会出现，那也不要紧。根据我们在上一篇 美元黄昏（一）中的分析，美债利率和美元见顶，也就是早晚几个月的事情。考虑到国内的企业利润8月起已经转正，而沪深300的静态市盈率位于过去5年前15%的低分位。估值盈利双重底部，也没有什么好恐慌的，无非保持耐心，交给时间。让企业盈利的增长，进一步的消化估值，并积累后续更大的上涨空间。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":495,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":633145759,"gmtCreate":1643891091772,"gmtModify":1643891091772,"author":{"id":"3492987745636543","authorId":"3492987745636543","name":"田园浪漫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/dbe1c34ced2b1ae85cc1a2fd7a2b43fb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"牛市来了","listText":"牛市来了","text":"牛市来了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/633145759","repostId":"1173260983","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1936,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":993841105,"gmtCreate":1563980186207,"gmtModify":1704706324455,"author":{"id":"3492987745636543","authorId":"3492987745636543","name":"田园浪漫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/dbe1c34ced2b1ae85cc1a2fd7a2b43fb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a 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