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12-10

哈哈哈哈哈哈哈🤣

为什么2025年投资中型股可能是明智之举？

11-22

完了，高盛唱多......

“牛市旗手”高盛2025展望：明年美国将是“股债齐升”的一年

11-08

对，太高了，还是A股便宜

从经济到移民：特朗普的新一届政策会引爆金融危机吗？

11-05

高盛又来解套了[开心]

再次“超配”中国股市！高盛最新预测：A股、港股未来一年潜在回报率将达20%

10-11

反正在简中媒体的新闻里，美国就没有好过，天天就是要完

数据太过强劲！美国经济“不着陆”的理由又加一？

10-10

那必须踩刹车啊，何止踩刹车，倒车档挂死，美国要完，风景还看我大A

美国大选悬念丛生，美股涨势要“踩刹车”？

10-09

Replying to @扒拉算盘珠子:赶紧跌，怎么还新高了呢//@扒拉算盘珠子:就怕跌到你没子弹了还停不下来//@超超_6103:赶紧的吧，越跌越买

10-09

赶紧的吧，越跌越买

10-09

新韭菜来了，狠狠的割

A股重磅！今天，"新股民"入市！

10-02

高盛这是想解套了

华尔街巨头集体唱多中国资产！高盛力推电商股

09-04

嗯，风景大A独好

日股重挫，日经225指数跌破37000点！美期指下挫，英伟达等明星股夜盘齐跌

08-22

不看月K季K图，光看你这新闻，还以为微博是只大牛股[汗颜]

微博二季度净营收4.379亿美元，调整后每股收益0.48美元

07-11

泡沫，都是泡沫，风景还是大A独好

美股三大指数持续拉升，标普500首次突破5600点！

07-11

从20年疫情的时候就一直谈这个“巴菲特指标”，但实际上这是老巴在上世纪提出来的东西，进入21世纪后由于全球化巴菲特自己就很少提及这个指标了，唯有简中媒体天天拿这个来说事，反正就是各种角度美股要崩盘

“巴菲特指标”发出警告！美股被极度高估

07-10

是的，绝对是泡沫，还是我大A强，稳中向好遥遥领先

高盛股票研究主管看空“AI泡沫”：可能比当年的互联网泡沫更严重

06-26

完了，高盛看多了，我感觉这波牛市要结束了

高盛“预言”：7月，标普500指数将再创新高

06-13

从当初的“女版巴菲特”渐渐的沦为了一个笑话

抱歉，原内容已删除

05-16

别吹牛了，怕是再也回不去6块了

突发！人民币，重大利好！

05-13

她说的这话自己信吗？

杨惠妍最新发声：政策正逐步向好，行业会迎来春天

05-07

你们喊衰退干了多久了？从22年喊到24年

又一衰退指标“亮红灯”！但美股还在安全区

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Teton Advisors的投资组合经理Thomas Browne表示：“我们对中型股的基本看法是，我们希望投资那些为我们做所有艰苦工作的公司，并长期持有它们。从短期来看，我们认为中型股今天特别具有吸引力，尤其是相对于大盘股而言。”</p><h2 id=\"id_314120592\">优势所在</h2><p>进入2025年，许多投资者担心标普500股指已被高估，尤其是该指数在去年和今年均上涨超过20%。目前，华尔街的策略师预计该指数明年大致将回报10%。</p><p>然而，中型股的估值更具吸引力。Browne指出，S&amp;P 400目前的市盈率大约是标普500的79%，而过去20年间该比率约为107%——这意味着中型股最终将填补28个百分点的业绩差距。Browne预计这一变化将在五年内实现。</p><p>与此类似，小盘股的市盈率大约是长期平均水平的82%，而过去长期的平均值为113%。然而，由于罗素2000指数中有许多公司负债过重且商业模式不成熟，因此中型股的风险相对较低。</p><p>Catalyst Dynamic Alpha Fund的投资组合经理Luke O’Neill表示：“在罗素2000指数中有很多质量较差的公司，理论上它们可能会受益，但我们更倾向于选择质量更高的公司。”</p><h2 id=\"id_2233465965\">精选股票</h2><p>O’Neill表示，他的基金大约有40%到50%的资产投资于中型股，并对一些股票持看涨态度。</p><p>其中一个选择是美国奢侈品牌 <a href=\"https://laohu8.com/S/RL\">拉夫劳伦</a> （Ralph Lauren）。O’Neill表示，这家公司未来几年有“双位数的增长潜力”，企业重组以及在欧洲的高端业务提升了股价的增长潜力。今年该股上涨了58%，并且在华尔街的共识中被视为“买入”。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/9acb2822d9dc14747bc7fdabd11ee6a7\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>另一个推荐是 <a href=\"https://laohu8.com/S/EVR\">Evercore</a> ，一家中型投资银行。O’Neill表示，虽然它现在不再便宜，但可能会受益于美国当选总统特朗普的亲商立场。</p><p>Keeley Teton Advisors的Browne则推荐了 <a href=\"https://laohu8.com/S/COLB\">哥伦比亚银行系统</a> （Columbia Banking System）和 <a href=\"https://laohu8.com/S/GEN\">GEN DIGITAL INC</a> 作为其偏好的股票选择。</p><p><em>文章源自CNBC《Why investing in midcaps may be the way to go in 2025》</em></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>为什么2025年投资中型股可能是明智之举？</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/161125\">标普500</a>指数有望达到6500点，高于高盛此前予以的6300点位。截至周四美股收盘，标普500指数收于5948.71点位。</p><p>展望全球宏观经济，高盛表示，英国经济增长放缓以及通胀走向常态化可能导致基准利率更快下调。加拿大央行和瑞典央行等全球主要央行也在朝着鸽派方向进行转变。日本则仍然是一个例外，并且有可能加快加息步伐来应对日元贬值以及国内物价、薪资上行。</p><p>随着美联储开启降息周期，在2025年可能持续宽松政策立场，也为新兴市场国家的央行宽松政策敞开了大门，使得央行们的货币政策空间更加宽阔。高盛表示，新兴市场的经济增长以及股票市场仍然相对有韧性，尤其是新兴市场的整体通胀率远低于2022年的峰值。</p><p><strong>美国债券市场展望</strong></p><p>高盛基于利率环境变化以及企业信用状况等宏观和基本面因素，预计2025年的美国债券市场可能迎来投资热潮，尤其是偏向谨慎保守的庞大规模现金资产可能转向债券这一受益于降息的固定收益类资产。<strong></strong></p><p>“历史数据表明，当美联储开始降息周期时，债券市场是投资者们应该更加关注的地方。”高盛资产管理部门在报告中表示。高盛表示，在2025年，投资者从现金资产转向债券等固定收益类资产应该将实现更加显著的回报，可能会带来广泛的固定收益资产增值。“积极的投资策略、多元化和强有力执行的风险管理将至关重要。”</p><p>尽管美国大选扩大了经济结果的可能范围，但高盛仍预计美联储将在12月和2025年初选择接连降息，此后仍有望继续降息，但降息步伐可能有所放缓。主要的固定收益风险则在于美国再次出现通货膨胀率明显抬升，这可能会减缓美联储的宽松步伐，促使美联储选择长时间暂停降息来观望经济数据。</p><p>“我们的分析表明，投资级信贷市场中的公司可以在2025年保持债券价格上涨韧性，就像它们近年来对利率上升的强大韧性一样。这反映了信贷指标的良好起点，以及对新投资方向或大规模并购活动更具选择性的能力。”高盛资产管理部门固定收益策略主管西蒙·丹戈尔表示。</p><p>高盛表示，企业的信用指标健康，表明美国企业有足够的韧性应对经济波动，并且在利率下降的背景下，企业能够更加主动地调整资本结构(如发行新债或提前偿还旧债)，并在有利的市场环境下进行有选择性的资本配置;与此同时，投资者们在美国基准利率可能继续下调的背景下，通过挑选优质债券资产(比如投资级债券或高收益绿色债券)，能够实现最优化投资组合的固定收益资产回报以及控制风险。</p><p>“投资级债券作为提高投资组合回报率的一种选择将脱颖而出，在赚取收益和管理风险之间取得平衡。”高盛资产管理部门多策略固定收益主管林赛·罗斯纳补充道。</p><p>高盛还认为，绿色型债券市场是固定收益资产领域中增长规模最快的细分领域之一，从中可以找到大量赚取收益的机遇，以利用更高的收益率。</p><p><strong>美股市场</strong></p><p>高盛在报告中表示，美国股市仍然最具吸引力：“2025年，在美国大型和中型股领域采取全面且差异化的投资策略，可能会带来正回报。”Pictet Asset Management 等其他华尔街财富管理机构也看好2025年的美国股市。</p><p>“在降息和更多促进国内贸易政策的推动下，美国小盘股可能迎来一个拐点。当央行开始降息时，尤其是当经济软着陆时，美国小盘股的表现往往优于大盘股，而随着利率持续下降，小盘股可能会从降息周期中持续受益。”高盛资产管理部门小/中型股股票主管格雷格·图尔托表示。</p><p>高盛预测，全球股市仍有上行空间，理由是企业盈利将继续实现强劲增长以及受益于减税和放松监管等一系列利于美国企业的特朗普政府新政策。报告预测显示，未来12个月，标普500指数有望上涨至6500点，高于该机构此前予以的6300点。这一预测与另一华尔街大行<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>不谋而合，该机构大空头威尔逊(Michael Wilson)最近转向美股多头，称不必担心高估值，标普500将在明年年底达到6500点附近。</p><p>BMO Capital Markets对于美股的预期位列华尔街最乐观预期目标，该机构预计到2025年底，标普500指数有望达到6700点。<a href=\"https://laohu8.com/S/EVR\">Evercore</a> ISI给出了更为乐观的预测，预计到2025年中期(即明年6月)，标普500指数将升至6600点，Evercore ISI表示，监管放松的前景对美国股市构成支撑，“我们认为繁荣就在前面;当选总统特朗普将迅速采取积极的促经济增长的政策举措，股市也将迅速上涨。”</p><p>在华尔街，包括高盛、<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>以及摩根士丹利在内的华尔街金融巨头们似乎坚信，即使“全球经济”因特朗普采取的史无前例关税政策引发全球“贸易战”而陷入混乱乃至“大动荡”时期，美股永远屹立不倒，即美国股票市场涨幅是他用来衡量自己任期巨大成就的一种最典型方式。</p><p>所谓的特朗普政府“记分牌”，对于华尔街甚至一部分美国选民来说，就是标普500指数，特朗普将美股视为政绩，是华尔街看涨势力们的最大期望。华尔街策略师们普遍表示，即使特朗普2.0时代可能带来高赤字、再通胀、新一轮全球贸易战乃至全球经济陷入颓势，但这位下一任美国总统至少不会让他的经济计划损害美国经济的韧性以及美股市场。</p><p>“特朗普认为股市表现是他政绩考核的最重要组成部分。”来自阿波罗财富管理公司首席投资官埃里克•斯特纳表示，“在第一任期内，他经常以‘你的401K养老金怎么样了?’作为总统演讲的开场白，当时市场正处于历史高位。因此，他显然不想制定任何有可能威胁当前牛市的经济政策。”</p><p>“在美国以外，那些在美国没有对等级别公司的医疗保健、清洁能源和奢侈品公司的股价似乎很有投资吸引力。在非美国发达市场，我们看到那些有可持续投资回报率、强劲现金流生成能力、良好的资本纪律记录和持续派息历史的大型红利派息公司存在显著的投资机遇。”高盛资产管理部门国际发达市场股票主管亚历克西斯·德拉德里埃表示。。</p><p>“由于企业盈利强劲增长，估值仍然合理，新兴市场股票资产虽然面临特朗普加征关税之下带来的负面预期，但那些侧重于国内市场的大型公司也可能带来重大投资机遇。亚洲股市则呈现出明显分化，日本与印度股市仍具有强劲的上行基本面。”高盛资产管理公司公共投资首席投资官阿希什·沙阿表示。</p><p>“在其他地区，像中国台湾和韩国股市，拥有对人工智能发展至关重要的半导体公司，这些半导体市场重要参与者们股价可能跑赢当地基准股指。日本股市则受到强劲盈利、公司治理措施强化以及通胀环境转变的推动，但同时也面临一些不利因素，比如过于鹰派的日本央行。像墨西哥这样人口结构有利的国家也很有吸引力。”沙阿表示。</p><p>对于全球其他市场，高盛整体而言更看好日本股市，预计该国股市将强于欧洲股市以及众多新兴市场。高盛预计，日本股市基准指数——TOPIX指数有望上涨到3100点，以本币计总回报率为17%，目前该指数徘徊在2700附近;预计欧洲斯托克600指数有望上涨到530点，以本币计总回报率约为8%。</p><p><strong>私募股权和私人信贷</strong></p><p>高盛认为，私人市场在不断发展，并吸引着寻求补充传统市场配置敞口的更广泛的投资者。“稳定的宏观背景和投资者预期的重新调整，应成为2025年私募股权收购环境更加正常化的催化剂。”高盛另类投资私募股权全球联席主管布拉德•格罗斯表示。他认为，有迹象表明这一过程已经开始，使该行业在退出和新资本部署方面处于更有利的地位，尽管市场某些领域比其他领域更具吸引力。</p><p>在风险投资和成长型股权领域，市场许多领域的估值和增长预期已经正常化，过去两年的低迷融资环境导致dry powder规模低于2023年的记录。这些因素为在一个资产类别中部署新资本创造出了更具建设性的环境，这种资产类别往往为处于最高增长阶段的创新公司提供重大机遇。“随着风险投资支持的公司保持私有状态的时间更长，对成长型股权资本的需求也在不断增长。”高盛表示。</p><p>“利率下降可能反而矛盾性地对私人信贷具有建设性，缓解供需不平衡，使利差水平正常化，”高盛另类投资私人信贷全球主管格雷格·奥拉夫森补充道。</p><p>“公共信贷和私人信贷的整体需求之间也应达到平衡，企业将在公共市场上可获得的较低资本成本与私人市场上更量身定制的资本结构和融资解决方案之间做出选择。”他表示。整体而言，他预计市场对私人信贷的兴趣将持续增长，并预计这种兴趣将扩展到各个领域，比如直接发起的投资级信贷和资产融资。</p><p><strong>房地产活动可能加速</strong></p><p>“与其他大类资产类别几乎一样，房地产基本面通过市场周期推动回报。当前在房地产领域观察到的动态是由人口、科技产业发展以及可持续发展的长期趋势所推动，所有这些都将继续塑造全球范围的房地产需求。综合反映这些主题的房地产类资产的吸引力将因地区和个别资产质量而异。”高盛另类投资全球房地产主管吉姆·加尔曼继续说道。</p><p><strong>可持续发展</strong></p><p>高盛强调，投资者们正重新关注“实质性的因素”，纷纷选择“回归基本面”，更加关注财务回报。通过投资对碳排放等核心领域产生实际影响，同时实现财务回报最大化，这是一种结合环境目标和经济利益的现代可持续投资策略。</p><p>高盛资产管理部门认为，不断扩大的可投资领域将带来更大规模的实际影响，并将可持续性的发展模式与股票表现和可量化影响共同联系起来，从而提升业绩。“全球经济脱碳化大趋势将需要将资本规模引入排放量较高的行业——比如水泥、化工以及钢铁生产商，并且需要取得实质性的突破进展。”高盛表示。</p></body></html>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" 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USD","LU0106831901.USD":"贝莱德世界金融基金A2"},"source_url":"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1214460.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2485401663","content_text":"智通财经APP获悉，华尔街金融巨头高盛集团旗下的资产管理部门发布名为《重新校准的理由》的2025年全球投资展望报告，高盛资产管理部门的这份新报告显示，基准利率宽松周期、地缘政治风险以及大选后的特朗普政府“MAGA”政策都让投资者有理由重新调整投资重点。有着股债、大宗商品等大类资产“牛市旗手”称号的高盛在这份报告指出，在公共和私人市场上采用广泛、多样化和全球化的投资工具包，有助于实现积极投资成果并规避风险。高盛指出，全球投资者在2025年有充分的理由涉足债券市场，拓宽股权投资视野，探索替代化的路径，同时在市场潜在的动荡中捕捉机遇。高盛的核心理由包括：美国经济即将实现“软着陆”，同时存在后期重大投资机遇以及持续的尾部风险。高盛看好美国股债市场在2025年的趋势，表示坚定看涨2025年美国股债步入上升曲线，预计2025年标普500指数有望达到6500点，高于高盛此前予以的6300点位。截至周四美股收盘，标普500指数收于5948.71点位。展望全球宏观经济，高盛表示，英国经济增长放缓以及通胀走向常态化可能导致基准利率更快下调。加拿大央行和瑞典央行等全球主要央行也在朝着鸽派方向进行转变。日本则仍然是一个例外，并且有可能加快加息步伐来应对日元贬值以及国内物价、薪资上行。随着美联储开启降息周期，在2025年可能持续宽松政策立场，也为新兴市场国家的央行宽松政策敞开了大门，使得央行们的货币政策空间更加宽阔。高盛表示，新兴市场的经济增长以及股票市场仍然相对有韧性，尤其是新兴市场的整体通胀率远低于2022年的峰值。美国债券市场展望高盛基于利率环境变化以及企业信用状况等宏观和基本面因素，预计2025年的美国债券市场可能迎来投资热潮，尤其是偏向谨慎保守的庞大规模现金资产可能转向债券这一受益于降息的固定收益类资产。“历史数据表明，当美联储开始降息周期时，债券市场是投资者们应该更加关注的地方。”高盛资产管理部门在报告中表示。高盛表示，在2025年，投资者从现金资产转向债券等固定收益类资产应该将实现更加显著的回报，可能会带来广泛的固定收益资产增值。“积极的投资策略、多元化和强有力执行的风险管理将至关重要。”尽管美国大选扩大了经济结果的可能范围，但高盛仍预计美联储将在12月和2025年初选择接连降息，此后仍有望继续降息，但降息步伐可能有所放缓。主要的固定收益风险则在于美国再次出现通货膨胀率明显抬升，这可能会减缓美联储的宽松步伐，促使美联储选择长时间暂停降息来观望经济数据。“我们的分析表明，投资级信贷市场中的公司可以在2025年保持债券价格上涨韧性，就像它们近年来对利率上升的强大韧性一样。这反映了信贷指标的良好起点，以及对新投资方向或大规模并购活动更具选择性的能力。”高盛资产管理部门固定收益策略主管西蒙·丹戈尔表示。高盛表示，企业的信用指标健康，表明美国企业有足够的韧性应对经济波动，并且在利率下降的背景下，企业能够更加主动地调整资本结构(如发行新债或提前偿还旧债)，并在有利的市场环境下进行有选择性的资本配置;与此同时，投资者们在美国基准利率可能继续下调的背景下，通过挑选优质债券资产(比如投资级债券或高收益绿色债券)，能够实现最优化投资组合的固定收益资产回报以及控制风险。“投资级债券作为提高投资组合回报率的一种选择将脱颖而出，在赚取收益和管理风险之间取得平衡。”高盛资产管理部门多策略固定收益主管林赛·罗斯纳补充道。高盛还认为，绿色型债券市场是固定收益资产领域中增长规模最快的细分领域之一，从中可以找到大量赚取收益的机遇，以利用更高的收益率。美股市场高盛在报告中表示，美国股市仍然最具吸引力：“2025年，在美国大型和中型股领域采取全面且差异化的投资策略，可能会带来正回报。”Pictet Asset Management 等其他华尔街财富管理机构也看好2025年的美国股市。“在降息和更多促进国内贸易政策的推动下，美国小盘股可能迎来一个拐点。当央行开始降息时，尤其是当经济软着陆时，美国小盘股的表现往往优于大盘股，而随着利率持续下降，小盘股可能会从降息周期中持续受益。”高盛资产管理部门小/中型股股票主管格雷格·图尔托表示。高盛预测，全球股市仍有上行空间，理由是企业盈利将继续实现强劲增长以及受益于减税和放松监管等一系列利于美国企业的特朗普政府新政策。报告预测显示，未来12个月，标普500指数有望上涨至6500点，高于该机构此前予以的6300点。这一预测与另一华尔街大行摩根士丹利不谋而合，该机构大空头威尔逊(Michael Wilson)最近转向美股多头，称不必担心高估值，标普500将在明年年底达到6500点附近。BMO Capital Markets对于美股的预期位列华尔街最乐观预期目标，该机构预计到2025年底，标普500指数有望达到6700点。Evercore ISI给出了更为乐观的预测，预计到2025年中期(即明年6月)，标普500指数将升至6600点，Evercore ISI表示，监管放松的前景对美国股市构成支撑，“我们认为繁荣就在前面;当选总统特朗普将迅速采取积极的促经济增长的政策举措，股市也将迅速上涨。”在华尔街，包括高盛、摩根大通以及摩根士丹利在内的华尔街金融巨头们似乎坚信，即使“全球经济”因特朗普采取的史无前例关税政策引发全球“贸易战”而陷入混乱乃至“大动荡”时期，美股永远屹立不倒，即美国股票市场涨幅是他用来衡量自己任期巨大成就的一种最典型方式。所谓的特朗普政府“记分牌”，对于华尔街甚至一部分美国选民来说，就是标普500指数，特朗普将美股视为政绩，是华尔街看涨势力们的最大期望。华尔街策略师们普遍表示，即使特朗普2.0时代可能带来高赤字、再通胀、新一轮全球贸易战乃至全球经济陷入颓势，但这位下一任美国总统至少不会让他的经济计划损害美国经济的韧性以及美股市场。“特朗普认为股市表现是他政绩考核的最重要组成部分。”来自阿波罗财富管理公司首席投资官埃里克•斯特纳表示，“在第一任期内，他经常以‘你的401K养老金怎么样了?’作为总统演讲的开场白，当时市场正处于历史高位。因此，他显然不想制定任何有可能威胁当前牛市的经济政策。”“在美国以外，那些在美国没有对等级别公司的医疗保健、清洁能源和奢侈品公司的股价似乎很有投资吸引力。在非美国发达市场，我们看到那些有可持续投资回报率、强劲现金流生成能力、良好的资本纪律记录和持续派息历史的大型红利派息公司存在显著的投资机遇。”高盛资产管理部门国际发达市场股票主管亚历克西斯·德拉德里埃表示。。“由于企业盈利强劲增长，估值仍然合理，新兴市场股票资产虽然面临特朗普加征关税之下带来的负面预期，但那些侧重于国内市场的大型公司也可能带来重大投资机遇。亚洲股市则呈现出明显分化，日本与印度股市仍具有强劲的上行基本面。”高盛资产管理公司公共投资首席投资官阿希什·沙阿表示。“在其他地区，像中国台湾和韩国股市，拥有对人工智能发展至关重要的半导体公司，这些半导体市场重要参与者们股价可能跑赢当地基准股指。日本股市则受到强劲盈利、公司治理措施强化以及通胀环境转变的推动，但同时也面临一些不利因素，比如过于鹰派的日本央行。像墨西哥这样人口结构有利的国家也很有吸引力。”沙阿表示。对于全球其他市场，高盛整体而言更看好日本股市，预计该国股市将强于欧洲股市以及众多新兴市场。高盛预计，日本股市基准指数——TOPIX指数有望上涨到3100点，以本币计总回报率为17%，目前该指数徘徊在2700附近;预计欧洲斯托克600指数有望上涨到530点，以本币计总回报率约为8%。私募股权和私人信贷高盛认为，私人市场在不断发展，并吸引着寻求补充传统市场配置敞口的更广泛的投资者。“稳定的宏观背景和投资者预期的重新调整，应成为2025年私募股权收购环境更加正常化的催化剂。”高盛另类投资私募股权全球联席主管布拉德•格罗斯表示。他认为，有迹象表明这一过程已经开始，使该行业在退出和新资本部署方面处于更有利的地位，尽管市场某些领域比其他领域更具吸引力。在风险投资和成长型股权领域，市场许多领域的估值和增长预期已经正常化，过去两年的低迷融资环境导致dry powder规模低于2023年的记录。这些因素为在一个资产类别中部署新资本创造出了更具建设性的环境，这种资产类别往往为处于最高增长阶段的创新公司提供重大机遇。“随着风险投资支持的公司保持私有状态的时间更长，对成长型股权资本的需求也在不断增长。”高盛表示。“利率下降可能反而矛盾性地对私人信贷具有建设性，缓解供需不平衡，使利差水平正常化，”高盛另类投资私人信贷全球主管格雷格·奥拉夫森补充道。“公共信贷和私人信贷的整体需求之间也应达到平衡，企业将在公共市场上可获得的较低资本成本与私人市场上更量身定制的资本结构和融资解决方案之间做出选择。”他表示。整体而言，他预计市场对私人信贷的兴趣将持续增长，并预计这种兴趣将扩展到各个领域，比如直接发起的投资级信贷和资产融资。房地产活动可能加速“与其他大类资产类别几乎一样，房地产基本面通过市场周期推动回报。当前在房地产领域观察到的动态是由人口、科技产业发展以及可持续发展的长期趋势所推动，所有这些都将继续塑造全球范围的房地产需求。综合反映这些主题的房地产类资产的吸引力将因地区和个别资产质量而异。”高盛另类投资全球房地产主管吉姆·加尔曼继续说道。可持续发展高盛强调，投资者们正重新关注“实质性的因素”，纷纷选择“回归基本面”，更加关注财务回报。通过投资对碳排放等核心领域产生实际影响，同时实现财务回报最大化，这是一种结合环境目标和经济利益的现代可持续投资策略。高盛资产管理部门认为，不断扩大的可投资领域将带来更大规模的实际影响，并将可持续性的发展模式与股票表现和可量化影响共同联系起来，从而提升业绩。“全球经济脱碳化大趋势将需要将资本规模引入排放量较高的行业——比如水泥、化工以及钢铁生产商，并且需要取得实质性的突破进展。”高盛表示。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":80,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":368672328225144,"gmtCreate":1731045470125,"gmtModify":1731045471276,"author":{"id":"3492787339030986","authorId":"3492787339030986","name":"超超_6103","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e178c9f28079df8f96fc5ef22800a38f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492787339030986","authorIdStr":"3492787339030986"},"themes":[],"htmlText":"对，太高了，还是A股便宜","listText":"对，太高了，还是A股便宜","text":"对，太高了，还是A股便宜","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/368672328225144","repostId":"2481926891","repostType":4,"repost":{"id":"2481926891","kind":"news","pubTimestamp":1731041802,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2481926891?lang=&edition=full","pubTime":"2024-11-08 12:56","market":"us","language":"zh","title":"从经济到移民：特朗普的新一届政策会引爆金融危机吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2481926891","media":"智通财经","summary":"在目前这个水平下购买指数是疯狂的。","content":"<html><head></head><body><p>2024年总统大选帷幕即将落下，特朗普成为了过去20年以来，首位赢得普选票的共和党总统候选人，也是首位被刑事定罪仍当选的总统。共和党拿下了参议院，如无意外也将夺得众议院，外加右倾的最高法院。在控制所有三个分支后，将于明年一月入主白宫的特朗普将可以更轻松地推动立法、确认司法任命和制定更广泛的议程，而不会遇到太多反对。</p><p>是谁在说美国因特朗普而进一步撕裂，而事实更像是，美国正站在特朗普背后，团结在一起凝成一股绳。是什么原因让美国民众忽略他身背34项重罪指控，被判1项有罪，且另有2个案件待决也要把他再次送回白宫?一段对年轻大学生的采访或许可以提供一些思路。这位大学生说，在特朗普执政期间，本来他的家人已经存够了钱可以买房，但在他下台以后的几年内，因为通货膨胀，东西太贵，他家人的存款已被消耗殆尽，只能再次租房，而租金也变得难以负担。他说尽管他是基督徒，不同意特朗普离过婚，有众多子女，但只是简单得基于经济问题，他必须投票给特朗普。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4222e3b1c6d397b95269315c9cb43c5\" tg-width=\"1290\" tg-height=\"1914\"/></p><p>在这段视频的留言中，一个人表示，自己的全部存款只有300美元，她无法支付现在昂贵的物价。另一个人表示，自己的工资大部分都是小费，希望能够对这部分收入免税，这样他才能有钱可以去旅游，去别的城市看看。</p><p>美联储《2023年美国家庭经济状况报告》基于委员会第11次年度家庭经济与决策调查(SHED)，对美国家庭及其成年人的财务状况进行了深入研究。在所有接受调查的美国成年人中，18%的人表示，他们目前仅靠储蓄能够应付的最大紧急支出不足100美元。更可怕的是，只有14%的人表示他们能够应付100至499美元的支出，只有10%的人表示他们能够应付500至999美元的支出。</p><p>只有63%的美国成年人能够完全用“现金或等价物”(指使用现金、储蓄或信用卡在下一个账单日还款)支付400美元的紧急费用。在剩余的37%成年人中，有13%表示他们无法以任何方式支付这笔费用。这一数据与2022年相比没有变化，但与2021年相比却增加了11%。</p><p>上面对这位年轻人的采访和其他留言，让这一研究更加形象具体化。美国作为世界上最富裕的国家，其民众却实实在在还在为100美金而发愁。</p><p>反观已经升天的美股，拥有大量资本的资本家，或者能够有钱每月进行定投的高级打工人，资产早就在过去几年翻了数倍。可以靠股息生活的少数人有闲情逸致，可以读书关心政治，关注世界上每一个角落正在发生的事情，有时间研究公司做出更好的投资决策来赚更多的钱。</p><p>但这并不是沉默的大多数人的生活，试想一下，一个每天工作8-12小时的普通成年人，为了省钱把空余时间用来对比去哪里买菜更便宜，又怎么会有闲情逸致去在乎一个政客说了什么话，去在乎气候变化。特朗普可以尽情嘲讽任何人，但这些都无法动摇高达70%的民众认为他在经济方面的表现会更好。</p><h2 id=\"id_1538287729\">大规模驱逐和关税</h2><p>在特朗普的第一个任期，他上台后的几个月内就签署了“穆斯林禁令”，当年从这些国家来的持绿卡美国居民也被拒绝入境，这一闹剧在地方法院裁决下结束。但这一次回归的特朗普更加有准备，他的大规模驱逐计划不会只是一场闹剧。</p><p>特朗普的长期顾问、移民鹰派Stephen Miller曾公开表示，援引《外国人敌人法》来取代现行移民法，将使特朗普未来的政府能够“暂停通常适用于驱逐程序的正当程序”。《外国人敌人法》(Enemy Alien Act)全称为《1798年敌人外侨法》(Alien Enemies Act of 1798)。该法案赋予美国总统在与外国交战时，逮捕、拘留或驱逐任何被视为敌对国家公民的权力。</p><p>使用这部226年前用来对付战时对敌对国的国民的法律来管理2024年的美国移民绝对不是危言耸听。当年最高法院的四位保守派法官在提名时面对国会的提问，全部肯定了半个世纪前在 “罗诉韦德案”中作出的人工流产合法化裁决，并称这是美国的法律他们会尊重先例。但在2022年通过“多布斯诉杰克逊妇女健康组织案”案件推翻该先例时，大法官Alito在其意见中引用了出生于1609年英国法学家Sir Edward Coke的观点，作为推翻罗诉韦德案的一部分法律依据。</p><p>特朗普的大规模驱逐主要针对的是非法移民，但根据美国国税局(IRS)的规定，无论移民身份如何，只要在美国有收入，都需要依法纳税。尽管身份非法，许多非法移民仍通过个人纳税识别号码、工资税和消费税纳税。2017年的一项研究计算得出，非法移民每年缴纳约116亿美元的州和地方税。</p><p>美国移民委员会(AIC)最新估计，在全美范围内，大规模驱逐出境将使建筑行业失去150万工人，农业行业失去22万工人，酒店业约有100万无证工人。AIC还估计了这对美国国内生产总值(每年生产和销售的商品和服务价值)的影响，并预测：“大规模驱逐将导致美国国内生产总值损失4.2%至6.8%，以2022年的美元计算，相当于1.1万亿至1.7万亿美元。” 作为对比，该委员会指出，2007-2009年经济衰退期间，美国国内生产总值损失了4.3%。</p><p>总而言之，移民很重要，不管是合法还是非法，没有移民，美国将经历一场经济灾难。且纳税人将不得不承担这笔驱逐费用，根据分析数据，在美国估计1100万至1200万无证移民中，仅逮捕和驱逐100万人，就可能花费纳税人约200亿美元，即每人19599美元，而且所需时间远远超过特朗普四年任期。</p><p>特朗普在2017-2018年间，实施了一系列关税政策。他的关税政策主要针对中国、欧盟、加拿大、墨西哥等国家和地区。于2018年对中国实施了大规模关税，这些关税分多个阶段加征，最终对约3700亿美元的中国进口商品征收了10%到25%的关税。涉及的商品包括电子产品、工业零件、纺织品、消费品等。对其在这段期间内实施的新关税的影响进行的经济研究表明，最终大部分经济负担由美国消费者承担。</p><p>这一次，特朗普计划对从中国进口的商品征收60%至100%的额外关税，对所有进口商品征收10%至20%的关税。特朗普信誓旦旦的表示：“关税越高，公司就越有可能来美国建厂，这样就不用缴纳关税了。” 他将这种关税政策视为一项长期战略，旨在振兴制造业等国内产业，创造更多国内就业机会，并从其他国家获得收入，用于支付他的其他提案。</p><p>民主党人坚持认为，该政策将使中产阶级家庭每年损失4000美元。这一数字与左倾的美国进步中心和右倾的美国行动论坛的估计一致。</p><p>彼得森国际经济研究所将每户家庭每年的成本定为2600美元。税收基金会表示，到2025年，10%的普遍关税将使美国家庭平均增加1253美元的税收，而20%的普遍关税将使成本增加2045美元。</p><p>金融专家称，更激进的关税政策也可以被视为一种经济上的对立。联邦金融网络固定收益总监Sam Millette表示：“通常情况下，当一个国家征收一系列新关税时，受影响的其他国家往往会做出反应。这会导致贸易战。实际上，这种情况会造成两个受影响的国家都看到政府的干预。这往往会导致两国消费者面临更高的价格。”</p><h2 id=\"id_4086435453\">高处不胜寒的标普500指数</h2><p>标普500指数在2024年已第48次创下历史新高，目前其市盈率接近31倍，目前仅略低于1999年12月互联网泡沫破裂前的30.5倍。</p><p>上面提到了，在普通民众连拿出100美元都费劲的情况下股市却屡创新高，加密资产也新高、巨额财政支持推动预算赤字的情况下，降息将导致更大的泡沫，恶性循环则需要更多的降息来维持泡沫。</p><p>当我们比较互联网泡沫时期最有价值公司的市值占美国GDP的百分比与现在的情况时，会发现现在的美股不是一般的昂贵。 互联网泡沫时期<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>的市值占GDP的百分比最高，其股票在1999年达到顶峰，当时市值占美国GDP的5.9%，而今天市值占GDP的比例几乎是当时的两倍，达到11.5%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98c834da7844175d5c951d5a5e97aa6d\" tg-width=\"596\" tg-height=\"192\"/></p><p>当年的“七巨头”市值占美国GDP的31%，而如今的市场领导者市值占美国GDP的60%。目前，市值占GDP超过10%的公司有3家，分别是<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>(12.7%)、<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>(12.5%)和微软(11.5%)。在互联网泡沫时期，连一家都没有。</p><p>在目前这个水平下购买指数是疯狂的。如果泡沫破裂，将造成巨大的负面财富效应，将美国推入深度衰退，这会变得非常危险。因此，美联储将竭尽所能防止泡沫破裂。但总有一天，泡沫会变得大到难以维持。</p><p>“股神”巴菲特在2022年四季度开始，就在不停囤积现金，特别是从今年2季度开始，其现金储备从1700多亿猛增到3200多亿。巴菲特通常支持美国的民主党候选人。他的政治倾向和理念通常与民主党在税收政策、社会公平和经济平等等方面的立场较为一致。而今年他公开表示，不会支持任何总统候选人。对外给出的理由是他担心在社交媒体上冒充他，这个蹩脚的解释显然只是个借口，或许他早已洞悉一切且不想站在历史的对立面。</p><p>自20世纪70年代以来，美国经历了多次加息和降息周期，每次都对全球经济产生深远影响，引爆一次世界级的金融危机。</p><p>在1979年10月(开始加息)—1981年6月(开始降息)，为应对高通胀，美联储在1979年10月开始加息，将联邦基金利率从约10%提高到1981年6月的20%。随后，美联储开始降息，到1982年底，利率降至约6.5%。高利率导致拉丁美洲国家的债务负担加重，特别是阿根廷，最终引发了1982年的拉美债务危机。</p><p>1988年3月— 1989年6月：美联储在1988年3月开始加息，将利率从6.5%提高到1989年6月的9.75%。利率逐步降至1992年的3%。高利率环境导致日本资产价格泡沫破裂，引发了1990年代初的经济停滞，被称为“失去的十年”。</p><p>1994年2月—1995年7月：美联储在1994年2月开始加息，将利率从3%提高到1995年7月的6%。 随后，利率降至1998年的4.75%。加息导致资本从新兴市场撤出，最终引发了1997年的<a href=\"https://laohu8.com/S/00662\">亚洲金融</a>危机，严重影响了东南亚国家的经济。</p><p>1999年6月—2001年1月：美联储在1999年6月开始加息，将利率从4.75%提高到2000年的6.5%。随后，利率降至2003年的1%。加息导致互联网泡沫破裂，引发了2000年的科技股崩盘，影响了全球股市。</p><p>2004年6月—2007年9月：美联储在2004年6月开始加息，将利率从1%提高到2006年的5.25%。随后利率降至2008年的0.25%。加息导致次贷市场崩溃，引发了2008年的全球金融危机。</p><p>目前的周期始于2022年3月开启加息，降息开始于2024年9月。这一次会不会有什么不一样?特朗普上台后开始认真实施其竞选承诺后会不会引爆美国经融危机，刺破美股泡沫对全世界造成负面影响，我们应该做好准备。</p></body></html>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>从经济到移民：特朗普的新一届政策会引爆金融危机吗？</title>\n<style 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Miller曾公开表示，援引《外国人敌人法》来取代现行移民法，将使特朗普未来的政府能够“暂停通常适用于驱逐程序的正当程序”。《外国人敌人法》(Enemy Alien Act)全称为《1798年敌人外侨法》(Alien Enemies Act of 1798)。该法案赋予美国总统在与外国交战时，逮捕、拘留或驱逐任何被视为敌对国家公民的权力。使用这部226年前用来对付战时对敌对国的国民的法律来管理2024年的美国移民绝对不是危言耸听。当年最高法院的四位保守派法官在提名时面对国会的提问，全部肯定了半个世纪前在 “罗诉韦德案”中作出的人工流产合法化裁决，并称这是美国的法律他们会尊重先例。但在2022年通过“多布斯诉杰克逊妇女健康组织案”案件推翻该先例时，大法官Alito在其意见中引用了出生于1609年英国法学家Sir Edward Coke的观点，作为推翻罗诉韦德案的一部分法律依据。特朗普的大规模驱逐主要针对的是非法移民，但根据美国国税局(IRS)的规定，无论移民身份如何，只要在美国有收入，都需要依法纳税。尽管身份非法，许多非法移民仍通过个人纳税识别号码、工资税和消费税纳税。2017年的一项研究计算得出，非法移民每年缴纳约116亿美元的州和地方税。美国移民委员会(AIC)最新估计，在全美范围内，大规模驱逐出境将使建筑行业失去150万工人，农业行业失去22万工人，酒店业约有100万无证工人。AIC还估计了这对美国国内生产总值(每年生产和销售的商品和服务价值)的影响，并预测：“大规模驱逐将导致美国国内生产总值损失4.2%至6.8%，以2022年的美元计算，相当于1.1万亿至1.7万亿美元。” 作为对比，该委员会指出，2007-2009年经济衰退期间，美国国内生产总值损失了4.3%。总而言之，移民很重要，不管是合法还是非法，没有移民，美国将经历一场经济灾难。且纳税人将不得不承担这笔驱逐费用，根据分析数据，在美国估计1100万至1200万无证移民中，仅逮捕和驱逐100万人，就可能花费纳税人约200亿美元，即每人19599美元，而且所需时间远远超过特朗普四年任期。特朗普在2017-2018年间，实施了一系列关税政策。他的关税政策主要针对中国、欧盟、加拿大、墨西哥等国家和地区。于2018年对中国实施了大规模关税，这些关税分多个阶段加征，最终对约3700亿美元的中国进口商品征收了10%到25%的关税。涉及的商品包括电子产品、工业零件、纺织品、消费品等。对其在这段期间内实施的新关税的影响进行的经济研究表明，最终大部分经济负担由美国消费者承担。这一次，特朗普计划对从中国进口的商品征收60%至100%的额外关税，对所有进口商品征收10%至20%的关税。特朗普信誓旦旦的表示：“关税越高，公司就越有可能来美国建厂，这样就不用缴纳关税了。” 他将这种关税政策视为一项长期战略，旨在振兴制造业等国内产业，创造更多国内就业机会，并从其他国家获得收入，用于支付他的其他提案。民主党人坚持认为，该政策将使中产阶级家庭每年损失4000美元。这一数字与左倾的美国进步中心和右倾的美国行动论坛的估计一致。彼得森国际经济研究所将每户家庭每年的成本定为2600美元。税收基金会表示，到2025年，10%的普遍关税将使美国家庭平均增加1253美元的税收，而20%的普遍关税将使成本增加2045美元。金融专家称，更激进的关税政策也可以被视为一种经济上的对立。联邦金融网络固定收益总监Sam Millette表示：“通常情况下，当一个国家征收一系列新关税时，受影响的其他国家往往会做出反应。这会导致贸易战。实际上，这种情况会造成两个受影响的国家都看到政府的干预。这往往会导致两国消费者面临更高的价格。”高处不胜寒的标普500指数标普500指数在2024年已第48次创下历史新高，目前其市盈率接近31倍，目前仅略低于1999年12月互联网泡沫破裂前的30.5倍。上面提到了，在普通民众连拿出100美元都费劲的情况下股市却屡创新高，加密资产也新高、巨额财政支持推动预算赤字的情况下，降息将导致更大的泡沫，恶性循环则需要更多的降息来维持泡沫。当我们比较互联网泡沫时期最有价值公司的市值占美国GDP的百分比与现在的情况时，会发现现在的美股不是一般的昂贵。 互联网泡沫时期微软的市值占GDP的百分比最高，其股票在1999年达到顶峰，当时市值占美国GDP的5.9%，而今天市值占GDP的比例几乎是当时的两倍，达到11.5%。当年的“七巨头”市值占美国GDP的31%，而如今的市场领导者市值占美国GDP的60%。目前，市值占GDP超过10%的公司有3家，分别是苹果(12.7%)、英伟达(12.5%)和微软(11.5%)。在互联网泡沫时期，连一家都没有。在目前这个水平下购买指数是疯狂的。如果泡沫破裂，将造成巨大的负面财富效应，将美国推入深度衰退，这会变得非常危险。因此，美联储将竭尽所能防止泡沫破裂。但总有一天，泡沫会变得大到难以维持。“股神”巴菲特在2022年四季度开始，就在不停囤积现金，特别是从今年2季度开始，其现金储备从1700多亿猛增到3200多亿。巴菲特通常支持美国的民主党候选人。他的政治倾向和理念通常与民主党在税收政策、社会公平和经济平等等方面的立场较为一致。而今年他公开表示，不会支持任何总统候选人。对外给出的理由是他担心在社交媒体上冒充他，这个蹩脚的解释显然只是个借口，或许他早已洞悉一切且不想站在历史的对立面。自20世纪70年代以来，美国经历了多次加息和降息周期，每次都对全球经济产生深远影响，引爆一次世界级的金融危机。在1979年10月(开始加息)—1981年6月(开始降息)，为应对高通胀，美联储在1979年10月开始加息，将联邦基金利率从约10%提高到1981年6月的20%。随后，美联储开始降息，到1982年底，利率降至约6.5%。高利率导致拉丁美洲国家的债务负担加重，特别是阿根廷，最终引发了1982年的拉美债务危机。1988年3月— 1989年6月：美联储在1988年3月开始加息，将利率从6.5%提高到1989年6月的9.75%。利率逐步降至1992年的3%。高利率环境导致日本资产价格泡沫破裂，引发了1990年代初的经济停滞，被称为“失去的十年”。1994年2月—1995年7月：美联储在1994年2月开始加息，将利率从3%提高到1995年7月的6%。 随后，利率降至1998年的4.75%。加息导致资本从新兴市场撤出，最终引发了1997年的亚洲金融危机，严重影响了东南亚国家的经济。1999年6月—2001年1月：美联储在1999年6月开始加息，将利率从4.75%提高到2000年的6.5%。随后，利率降至2003年的1%。加息导致互联网泡沫破裂，引发了2000年的科技股崩盘，影响了全球股市。2004年6月—2007年9月：美联储在2004年6月开始加息，将利率从1%提高到2006年的5.25%。随后利率降至2008年的0.25%。加息导致次贷市场崩溃，引发了2008年的全球金融危机。目前的周期始于2022年3月开启加息，降息开始于2024年9月。这一次会不会有什么不一样?特朗普上台后开始认真实施其竞选承诺后会不会引爆美国经融危机，刺破美股泡沫对全世界造成负面影响，我们应该做好准备。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":387,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":367760411869352,"gmtCreate":1730803093765,"gmtModify":1730803095933,"author":{"id":"3492787339030986","authorId":"3492787339030986","name":"超超_6103","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e178c9f28079df8f96fc5ef22800a38f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492787339030986","authorIdStr":"3492787339030986"},"themes":[],"htmlText":"高盛又来解套了[开心]&nbsp;&nbsp;","listText":"高盛又来解套了[开心]&nbsp;&nbsp;","text":"高盛又来解套了[开心]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/367760411869352","repostId":"2481102547","repostType":4,"repost":{"id":"2481102547","kind":"news","pubTimestamp":1730801344,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2481102547?lang=&edition=full","pubTime":"2024-11-05 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Lau）及团队在落款日期为11月4日（周一）的研报中，维持了对中国A股和H股的“超配（Overweight）”评级，并预计未来12个月这两个市场的潜在回报率在20%左右。</p><p>刘劲津团队表示，从行业上看，他们更青睐消费导向型行业，而非制造业。</p><p>此外，高盛在日前发布的另一份资金流向研报中指出，在截至10月30日的四周内，A股市场获得243.85亿美元（约合人民币1700亿元）净流入。该机构指出，新兴市场基金在过去一个月一直在增加对中国和北亚市场的敞口，一旦美国大选结束，笼罩在市场上的不确定性解除，这种敞口可能会迅速增加。</p><p>在周一发布的研报中，刘劲津团队维持了对中国A股和H股的“超配（Overweight）”评级，并预计未来12个月这两个市场的潜在回报率在20%左右。</p><p>刘劲津团队认为，在宽松措施的推动下，第四季度中国宏观经济增长将进一步增强，这有利于（A股和H股上市公司）在今年剩余几个月中营收增长和盈利能力的恢复。从行业来看，中国互联网仍是盈利上调趋势的关键因素。近期，非银行金融公司在资本市场活动和股市表现复苏的背景下获得了强劲的评级上调。</p><p>“我们维持2024年（A股和H股上市公司）每股收益增长12%的预期，部分原因是2023年第四季度的基数较低，预计2025年每股收益将继续增长12%。目前，高盛对2025年盈利预测的风险是平衡的，下行风险可能集中在出口敏感行业，但上行风险可能存在于消费相关股票，这些股票可能会从日益关注需求侧刺激的政策中受益。”该团队补充道。</p><p>谈及投资策略，刘劲津团队表示，“我们最近将策略偏好从离岸股票转向了在岸股票，原因是后者将更直接地受到中国人民银行的支持措施、国内散户投资者参与度上升的影响，以及过去3个月A股较H股的表现仍落后3%。”</p><p>“从行业看，出于增长性和政策原因，我们更青睐消费导向型行业，而非制造业，因此我们对（A股和H股）互联网行业（消费科技）、服务业和餐饮业持‘超配’评级。从主题上看，我们主张杠铃策略（注：barbell strategy，指投资者购买短期和长期债券，但不购买中期债券）。”</p><p>另外，该团队在研报中提到，目前100多家A股公司已获得（或已申请）商业银行贷款，总额达1100亿元人民币，用于回购股票。高盛认为，这可能有助于延续A股和H股市场以创纪录速度进行的强劲回购趋势。</p><p>除了上述最新观点外，高盛近日发布的另一份全球资金流向报告还显示，在截至10月30日的四周内，全球资金合计净流入股票市场636.28亿美元。其中，美股获得372.28亿美元净流入，A股市场获得243.85亿美元（约合人民币1700亿元）净流入。同期，日股和印度股市分别净流出60.63亿美元和2.84亿美元。</p><p>近期“唱多”中国资产的外资机构显然不只有高盛一家。</p><p>多家外资机构公开表示，以一系列增量政策出台为标志，近期中国经济政策持续加力，有力提振了社会预期和信心。同时，中国扩大高水平开放的态度明确且坚定，中长期看，中国市场、中国资产对全球投资者吸引力有望增强。</p><p>在积极“落子”中国的同时，众多外资机构和投资人也正在重新审视A股市场的投资机会，加大对中国资产的配置。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>亚洲首席经济学家陈艾亚认为，当前中国推出的一系列政策会给经济发展带来积极的影响，如稳定房地产价格、提振市场信心等。</p><p>《每日经济新闻》记者注意到，<a href=\"https://laohu8.com/S/HSBC\">汇丰</a>中国获批证券投资基金托管资格、华泰保兴基金“变身”外资系公募……这都是外资积极布局中国资产的积极变化。联博基金认为，从近期资金大量流入中国股票型基金等可看出端倪，全球资金的挪移或已开始。</p><p>业内人士预计，未来一系列开放政策将转化为更强的吸引力，外资机构对中国资产的配置热情有望持续提升。</p><p>中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新在10月中旬举行的2024金融街论坛年会上明确表示，将研究制定外商直接投资（FDI）外汇便利化中期改革方案，着力提升外商直接投资汇兑便利，优化外汇登记、账户、资金使用等管理要求，简化业务流程，缩减管理链条，为外资企业在华展业兴业营造良好环境。</p></body></html>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>再次“超配”中国股市！高盛最新预测：A股、港股未来一年潜在回报率将达20%</title>\n<style 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Lau）及团队在落款日期为11月4日（周一）的研报中，维持了对中国A股和H股的“超配（Overweight）”评级，并预计未来12个月这两个市场的潜在回报率在20%左右。刘劲津团队表示，从行业上看，他们更青睐消费导向型行业，而非制造业。此外，高盛在日前发布的另一份资金流向研报中指出，在截至10月30日的四周内，A股市场获得243.85亿美元（约合人民币1700亿元）净流入。该机构指出，新兴市场基金在过去一个月一直在增加对中国和北亚市场的敞口，一旦美国大选结束，笼罩在市场上的不确定性解除，这种敞口可能会迅速增加。在周一发布的研报中，刘劲津团队维持了对中国A股和H股的“超配（Overweight）”评级，并预计未来12个月这两个市场的潜在回报率在20%左右。刘劲津团队认为，在宽松措施的推动下，第四季度中国宏观经济增长将进一步增强，这有利于（A股和H股上市公司）在今年剩余几个月中营收增长和盈利能力的恢复。从行业来看，中国互联网仍是盈利上调趋势的关键因素。近期，非银行金融公司在资本市场活动和股市表现复苏的背景下获得了强劲的评级上调。“我们维持2024年（A股和H股上市公司）每股收益增长12%的预期，部分原因是2023年第四季度的基数较低，预计2025年每股收益将继续增长12%。目前，高盛对2025年盈利预测的风险是平衡的，下行风险可能集中在出口敏感行业，但上行风险可能存在于消费相关股票，这些股票可能会从日益关注需求侧刺激的政策中受益。”该团队补充道。谈及投资策略，刘劲津团队表示，“我们最近将策略偏好从离岸股票转向了在岸股票，原因是后者将更直接地受到中国人民银行的支持措施、国内散户投资者参与度上升的影响，以及过去3个月A股较H股的表现仍落后3%。”“从行业看，出于增长性和政策原因，我们更青睐消费导向型行业，而非制造业，因此我们对（A股和H股）互联网行业（消费科技）、服务业和餐饮业持‘超配’评级。从主题上看，我们主张杠铃策略（注：barbell strategy，指投资者购买短期和长期债券，但不购买中期债券）。”另外，该团队在研报中提到，目前100多家A股公司已获得（或已申请）商业银行贷款，总额达1100亿元人民币，用于回购股票。高盛认为，这可能有助于延续A股和H股市场以创纪录速度进行的强劲回购趋势。除了上述最新观点外，高盛近日发布的另一份全球资金流向报告还显示，在截至10月30日的四周内，全球资金合计净流入股票市场636.28亿美元。其中，美股获得372.28亿美元净流入，A股市场获得243.85亿美元（约合人民币1700亿元）净流入。同期，日股和印度股市分别净流出60.63亿美元和2.84亿美元。近期“唱多”中国资产的外资机构显然不只有高盛一家。多家外资机构公开表示，以一系列增量政策出台为标志，近期中国经济政策持续加力，有力提振了社会预期和信心。同时，中国扩大高水平开放的态度明确且坚定，中长期看，中国市场、中国资产对全球投资者吸引力有望增强。在积极“落子”中国的同时，众多外资机构和投资人也正在重新审视A股市场的投资机会，加大对中国资产的配置。摩根士丹利亚洲首席经济学家陈艾亚认为，当前中国推出的一系列政策会给经济发展带来积极的影响，如稳定房地产价格、提振市场信心等。《每日经济新闻》记者注意到，汇丰中国获批证券投资基金托管资格、华泰保兴基金“变身”外资系公募……这都是外资积极布局中国资产的积极变化。联博基金认为，从近期资金大量流入中国股票型基金等可看出端倪，全球资金的挪移或已开始。业内人士预计，未来一系列开放政策将转化为更强的吸引力，外资机构对中国资产的配置热情有望持续提升。中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新在10月中旬举行的2024金融街论坛年会上明确表示，将研究制定外商直接投资（FDI）外汇便利化中期改革方案，着力提升外商直接投资汇兑便利，优化外汇登记、账户、资金使用等管理要求，简化业务流程，缩减管理链条，为外资企业在华展业兴业营造良好环境。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":342,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":358996024422568,"gmtCreate":1728653429877,"gmtModify":1728653432056,"author":{"id":"3492787339030986","authorId":"3492787339030986","name":"超超_6103","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e178c9f28079df8f96fc5ef22800a38f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492787339030986","authorIdStr":"3492787339030986"},"themes":[],"htmlText":"反正在简中媒体的新闻里，美国就没有好过，天天就是要完","listText":"反正在简中媒体的新闻里，美国就没有好过，天天就是要完","text":"反正在简中媒体的新闻里，美国就没有好过，天天就是要完","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/358996024422568","repostId":"2474309691","repostType":4,"repost":{"id":"2474309691","kind":"highlight","pubTimestamp":1728651931,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2474309691?lang=&edition=full","pubTime":"2024-10-11 21:05","market":"hk","language":"zh","title":"数据太过强劲！美国经济“不着陆”的理由又加一？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2474309691","media":"金十数据","summary":"在多年的高利率后，美国经济尚未出现实质性弱化，美联储可能不需要像之前预期那样大幅放松货币政策。","content":"<html><head></head><body><p><strong>美国经济似乎正朝着一个方向发展，这将使美国人难以从高利率中获得期待已久的缓解。</strong></p><p>这种情况被称为<strong>“不着陆”</strong>，<strong>即经济继续增长，但会以一种重新点燃通胀并阻碍美联储降息能力的方式。</strong>借贷成本没有下降将影响所有人：寻求更低价格的购物者，寻求更优惠利率的借款人以及期待更具吸引力的抵押贷款条款的购房者。</p><p>目前公布的大量数据支持美国经济可能不着陆的说法。</p><p>周四公布的通胀报告显示，9月CPI指数同比上涨2.4%，比前一个月有所放缓，但高于预期的2.3%，刚刚公布的9月PPI同比增长1.8%，同样高于市场预期。</p><p>在此之前是9月份的非农就业报告，该报告的表现超出了预期。美国当月新增25.4万个工作岗位，失业率降至4.1%。与此同时，7月和8月份的就业增长也向上修正。</p><p>这些数据表明，<strong>在多年高利率之后，美国经济尚未出现实质性弱化，美联储可能不需要像之前预期那样大幅放松货币政策。</strong></p><p>本周，Yardeni Research总裁Ed Yardeni表示，他认为美联储今年剩下的时间里不会再降息。Yardeni本周在给客户的一份报告中说道，“9月份强劲的就业报告以及7月和8月的向上修正，扼杀了硬着陆情景。”</p><p>随着“不着陆情景”越来越被纳入债券市场定价，本周10年期美债收益率首次突破4%，其正影响经济的一个关键领域——住房。</p><p>自美联储大幅降息以来，30年期抵押贷款利率一直在攀升，而不是下降。进一步降息将如何影响抵押贷款成本尚不确定，这将取决于债券市场对未来数据的反应。</p><p>还存在一个次要风险——<strong>随着经济重新加速，通胀可能再次成为问题</strong>，从而巩固长期高利率的前景，而许多人在上个月美联储大幅降息后放弃了这种前景。Verdence Capital Advisors首席投资官Megan Horneman周一表示，“更强的就业增长可能会导致价格上涨，这将进一步加剧美联储的工作。我们认为，<strong>就业报告排除了11月份会议上再次降息50个基点的可能性</strong>。”</p><p>TS Lombard首席美国经济学家Steven Blitz周二在一份报告中也表达了类似的观点。他说：</p><blockquote><p>“美联储不会将联邦基金利率降至3%，但本轮的最终利率最终将过低，而且将保持过长时间。通胀随后反弹，美联储比任何人都预期得更早地再次加息。这种糟糕结果比预期更快到来的风险在于，美联储降息和激进的指引中最大的风险，也是市场没有定价的风险——即美国经济根本不着陆。”</p></blockquote><p>对于过去两年一直希望从高借贷成本中获得缓解的美国消费者来说，这些都是令人不快的消息。</p><p>根据美联储的数据，8月份商业银行信用卡贷款利率上升至21.7%，这是至少过去20年中记录到的最高利率。8月份48个月的新车贷款利率也上升至8.6%，是十年多来的最高水平。</p><p>费城联储的数据显示，大型银行的消费者抵押贷款发放量在第二季度也大幅下降至440亿美元，远低于2021年的峰值2120亿美元。</p><p>Bankrate高级经济分析师Mark Hamrick表示，“由于基准利率下降，大多数潜在借款人并没有感到借贷成本下降的压力。对于许多美国人来说，为大型商品融资和支付仍然是一件很困难的事情，无论是住房、汽车还是可能使用信用卡支付的其他家用物品。”</p></body></html>","source":"xnew_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>数据太过强劲！美国经济“不着陆”的理由又加一？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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Yardeni表示，他认为美联储今年剩下的时间里不会再降息。Yardeni本周在给客户的一份报告中说道，“9月份强劲的就业报告以及7月和8月的向上修正，扼杀了硬着陆情景。”随着“不着陆情景”越来越被纳入债券市场定价，本周10年期美债收益率首次突破4%，其正影响经济的一个关键领域——住房。自美联储大幅降息以来，30年期抵押贷款利率一直在攀升，而不是下降。进一步降息将如何影响抵押贷款成本尚不确定，这将取决于债券市场对未来数据的反应。还存在一个次要风险——随着经济重新加速，通胀可能再次成为问题，从而巩固长期高利率的前景，而许多人在上个月美联储大幅降息后放弃了这种前景。Verdence Capital Advisors首席投资官Megan Horneman周一表示，“更强的就业增长可能会导致价格上涨，这将进一步加剧美联储的工作。我们认为，就业报告排除了11月份会议上再次降息50个基点的可能性。”TS Lombard首席美国经济学家Steven Blitz周二在一份报告中也表达了类似的观点。他说：“美联储不会将联邦基金利率降至3%，但本轮的最终利率最终将过低，而且将保持过长时间。通胀随后反弹，美联储比任何人都预期得更早地再次加息。这种糟糕结果比预期更快到来的风险在于，美联储降息和激进的指引中最大的风险，也是市场没有定价的风险——即美国经济根本不着陆。”对于过去两年一直希望从高借贷成本中获得缓解的美国消费者来说，这些都是令人不快的消息。根据美联储的数据，8月份商业银行信用卡贷款利率上升至21.7%，这是至少过去20年中记录到的最高利率。8月份48个月的新车贷款利率也上升至8.6%，是十年多来的最高水平。费城联储的数据显示，大型银行的消费者抵押贷款发放量在第二季度也大幅下降至440亿美元，远低于2021年的峰值2120亿美元。Bankrate高级经济分析师Mark 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19:12","market":"hk","language":"zh","title":"美国大选悬念丛生，美股涨势要“踩刹车”？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2474969367","media":"智通财经","summary":"智通财经APP获悉，美国总统大选正处于激烈焦灼状态，投资者或将面对不明朗或有争议的选举结果，这可能会使今年的美股涨势受挫。投资者表示，该指数上涨的部分原因是即将到来的大选。特朗普试图推翻2020年大选结果，市场基本上没有受到影响。尽管拜登直到选举日当周周末才被正式宣布获胜，但美股在当周剩余交易日里却出现了反弹。看跌期权合约在股市下跌时价值则会上升。","content":"<html><head></head><body><p>智通财经APP获悉，美国总统大选正处于激烈焦灼状态，投资者或将面对不明朗或有争议的选举结果，这可能会使今年的美股涨势受挫。</p><p>距离大选还有不到一个月的时间，民意调查和预测市场显示，民主党人卡玛拉·哈里斯和共和党人唐纳德·特朗普几乎势均力敌。周二公布的路透社/益普索民调显示，哈里斯以46%对43%的微弱优势领先特朗普，局势相比几周前的同一民调结果更为激烈。</p><p>鉴于特朗普试图推翻在2020年扭输给拜登的局面，投资者预计今年如果出现接近的选举结果也可能会受到争议。国会的权力平衡也岌岌可危，一些潜在的势均力敌的竞争或将加剧这种不确定性。</p><p>Greenwood Capital首席投资官沃尔特•托德(Walter Todd)表示，“这将是一场势均力敌的选举。发生某种类型争端的可能性高于平均水平，这是合乎情理的”。他预计，如果投票结果超过几天处于不确定性状态，股市将出现抛售。</p><p>托德说:“市场不喜欢不确定性，人们当然不希望在选举后一两天内还无法知悉美国总统是谁。”</p><p>就目前而言，政治不确定性似乎没有挫伤投资者对股市的热情，近日，强劲的美国经济增长推动<a href=\"https://laohu8.com/S/161125\">标普500</a>指数再创新高。今年以来，该基准指数已累计上涨21%，有望连续第二年实现两位数的涨幅。</p><p>这并不是说投资者不关注大选。衡量针对30天内股市波动期权需求的<a href=\"https://laohu8.com/S/CBOE\">芝加哥期权交易所</a>波动率指数(VIX)已从9月低点上升约6个点至20.9，该水准通常与对市场动荡的中度至较高预期有关。该指数。投资者表示，该指数上涨的部分原因是即将到来的大选。</p><p>期权市场也反映出对尾部风险的担忧加剧，尾部风险是指由不太可能发生但影响很大的事件引发的市场冲击。衡量此类风险的美国国家尾部风险指数(Nations TailDex Index)最近触及一个月来最高水平。</p><p>Tallbacken Capital Advisors首席执行官Michael Purves认为，投资者过于关注投票前后的几天，11月5日之后的几周内，竞争激烈的选举可能会扰乱市场。</p><p>他说:“与其说这是选举结果的问题，不如说这是选举之后的潜在风险，即大多数人认为这次选举无效。”“对我来说，这是一个真正的风险……诉讼结果，股市可能会被抛售。”</p><p>最近很少有选举受到挑战的先例。特朗普试图推翻2020年大选结果，市场基本上没有受到影响。尽管拜登直到选举日当周周末才被正式宣布获胜，但美股在当周剩余交易日里却出现了反弹。</p><p>但这一次投资者可能不那么乐观，尤其是如果两党中任何一方对势均力敌的结果发起挑战，并在摇摆州的其他议员和选举官员中获得支持的话。</p><p>几个月来，特朗普及其盟友一直在暗示，他们将对竞选落败发起挑战，反复声称他们担心大量非公民会投票，尽管独立和各州的评估显示，这种做法非常罕见。</p><p>2000年底，美国股市曾出现大幅下跌，当时布什和戈尔之间的竞争在一个多月的时间里都没有结果，因为戈尔的竞选团队在佛罗里达州发起挑战称该州选举结果有争议，这是美国近期历史上最为明显的争议性选举案例。</p><p>从2000年选举日到戈尔在12月中旬认输，标准普尔500指数下跌了5%，当时人们对科技股和整体经济的不安情绪也拖累了市场情绪。该指数在2000年11月至12月期间整体下滑了7.6%。</p><p>这种波动可能会给选举年股市往往表现强劲的前景蒙上阴影。Truist Advisory Services联席首席投资官勒纳(Keith Lerner)说，自1952年以来，在总统选举年的最后两个月，标普500指数平均上涨3.3%，其中78%的时间都在上涨。</p><p>Tallbacken Capital的Purves则建议投资者通过看跌期权合约对冲与选举相关的潜在波动。看跌期权合约在股市下跌时价值则会上升。</p><p>瑞银财富管理美洲固定收益业务主管、ElectionWatch联席主管Kurt Reiman仍对美股普遍看好，但他表示，投资者应考虑公用事业股和黄金等热门避险资产，以缓冲投资组合在胶着或争议性选举中的风险。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>资管全球市场策略师Stephanie Aliaga表示，一旦不确定性消退，争议性选举或将引发的任何波动都可能得到缓解。</p><p>她说:“选举产生不确定性，但选举结果最终会减少这种不确定性。”“最终，由于不确定性已经消除，投资者将会看到选举后近乎提振或反弹的效果。”</p></body></html>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国大选悬念丛生，美股涨势要“踩刹车”？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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Todd)表示，“这将是一场势均力敌的选举。发生某种类型争端的可能性高于平均水平，这是合乎情理的”。他预计，如果投票结果超过几天处于不确定性状态，股市将出现抛售。托德说:“市场不喜欢不确定性，人们当然不希望在选举后一两天内还无法知悉美国总统是谁。”就目前而言，政治不确定性似乎没有挫伤投资者对股市的热情，近日，强劲的美国经济增长推动标普500指数再创新高。今年以来，该基准指数已累计上涨21%，有望连续第二年实现两位数的涨幅。这并不是说投资者不关注大选。衡量针对30天内股市波动期权需求的芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)已从9月低点上升约6个点至20.9，该水准通常与对市场动荡的中度至较高预期有关。该指数。投资者表示，该指数上涨的部分原因是即将到来的大选。期权市场也反映出对尾部风险的担忧加剧，尾部风险是指由不太可能发生但影响很大的事件引发的市场冲击。衡量此类风险的美国国家尾部风险指数(Nations TailDex Index)最近触及一个月来最高水平。Tallbacken Capital Advisors首席执行官Michael Purves认为，投资者过于关注投票前后的几天，11月5日之后的几周内，竞争激烈的选举可能会扰乱市场。他说:“与其说这是选举结果的问题，不如说这是选举之后的潜在风险，即大多数人认为这次选举无效。”“对我来说，这是一个真正的风险……诉讼结果，股市可能会被抛售。”最近很少有选举受到挑战的先例。特朗普试图推翻2020年大选结果，市场基本上没有受到影响。尽管拜登直到选举日当周周末才被正式宣布获胜，但美股在当周剩余交易日里却出现了反弹。但这一次投资者可能不那么乐观，尤其是如果两党中任何一方对势均力敌的结果发起挑战，并在摇摆州的其他议员和选举官员中获得支持的话。几个月来，特朗普及其盟友一直在暗示，他们将对竞选落败发起挑战，反复声称他们担心大量非公民会投票，尽管独立和各州的评估显示，这种做法非常罕见。2000年底，美国股市曾出现大幅下跌，当时布什和戈尔之间的竞争在一个多月的时间里都没有结果，因为戈尔的竞选团队在佛罗里达州发起挑战称该州选举结果有争议，这是美国近期历史上最为明显的争议性选举案例。从2000年选举日到戈尔在12月中旬认输，标准普尔500指数下跌了5%，当时人们对科技股和整体经济的不安情绪也拖累了市场情绪。该指数在2000年11月至12月期间整体下滑了7.6%。这种波动可能会给选举年股市往往表现强劲的前景蒙上阴影。Truist Advisory Services联席首席投资官勒纳(Keith Lerner)说，自1952年以来，在总统选举年的最后两个月，标普500指数平均上涨3.3%，其中78%的时间都在上涨。Tallbacken Capital的Purves则建议投资者通过看跌期权合约对冲与选举相关的潜在波动。看跌期权合约在股市下跌时价值则会上升。瑞银财富管理美洲固定收益业务主管、ElectionWatch联席主管Kurt Reiman仍对美股普遍看好，但他表示，投资者应考虑公用事业股和黄金等热门避险资产，以缓冲投资组合在胶着或争议性选举中的风险。摩根大通资管全球市场策略师Stephanie 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href=\"https://laohu8.com/S/600109\">国金证券</a>相关负责人告诉券商中国记者。</p><p>华鑫证券方面向券商中国记者表示，假期实现申请开户数比去年同期增长25倍，且出现大量首次新开证券账户的新股民。</p><p>湘财证券经纪业务相关人士介绍称，10月1日当日客户登录网上营业厅33万余次，活跃度为平日5倍以上，分别有4万多名用户访问了“投顾社区”和“湘聚财富”板块。</p><p>某华南头部券商相关人士也透露道，该券商假期线上开户实现数十倍的增幅。例如：9月30日当天开户达4万，其中线上开户3万，是平时线上开户的50倍，3万户的线上开户达成了线下的3倍。</p><p>民生证券相关负责人告诉券商中国记者，“国庆假期之际，投资者开户热情高涨，民生证券也迎来开户热潮，日均开户申请量较往日提高4倍，客户咨询量倍增，不乏沉寂已久的客户来电查询账号及重置密码，相关业务咨询量增长3倍以上。”</p><p>据上述人士介绍：“90后与00后成为此次行情开户主力军，据公司内部统计，近期新开客户中90后与00后占比已超半数，他们跑步入场演化成为资产市场的新兴力量，逐步成为市场不可忽视的组成。面对长假期间激增的业务量，民生证券客服中心全员放弃‘黄金周’休假奋战在工作岗位，全力备战。”</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/000776\">广发证券</a>方面称，公司日均开户数量相比9月初的日均开户数量增长超5倍，相比去年国庆同期增长超10倍。线上用户对行情和政策的反应，更为迅速，因为网络舆情的传播范围和传播速度，都较线下快得多，特别是近年社交媒体和新媒体的兴起，更加快了这种趋势。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=\"https://laohu8.com/S/300059\">东方财富</a>称最早提早到7:05开始支持银证转账。</p><p>国庆期间到底新开了多少户？券商中国记者调研了数家券商，得到的一致信息均是，国庆假期期间开户申请量、咨询量较平日激增，客户对于找回账户及密码的咨询量也快速升高。</p><p>并且，不同于过去大家对于A股投资者偏“中老年化”的“刻板印象”，诸多券商均向记者表示，80后、90后是这轮开户潮的主力军，甚至还有不少00后的身影。</p><p><strong>国庆期间新开户今起可用于交易</strong></p><p>根据中国结算的安排，对于10月1日（周二）至10月8日（周二）提交申请的新开证券账户，于10月9日（周三）起可用于交易。</p><p>据悉，根据此前工作安排，10月7日起，中国结算正式恢复开放统一账户平台和身份信息核查系统等渠道权限，包括提供身份核查照片返回功能，支持网上开户审核。其中，为持续满足开户需求，身份信息核查系统反馈较平时特别延长3个小时，其他依照正常时间关闭。</p><p>值得一提的是，10月6日，中国结算已提早开放统一账户平台及复核系统，且为便于满足投资者开户需求，当天开放时长临时增至晚间时段。业内人士分析，经过监管及券商的加班加点，假期节前节中积压的开户需求存量已有所缓解。</p><p>券商中国记者从券商财富管理相关人士处也核实到，国庆期间新开户9日起就可以交易了，“大部分都能审核完，若有极个别账户没审核完则是例外情况”。</p><p><strong>部分券商10月9日银证转账时间继续提前</strong></p><p>值得一提的是，10月8日晚间，部分券商向客户通知称，10月9日银证转账时间继续提前。</p><p>例如，东方财富证券公告称，10月9日银证转账时间继续提前。根据通知，最早的一批银行早上7:05开始支持银证转账（不含信用），包括<a href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601988\">中国银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601328\">交通银行</a>、<a 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Global Investors首席投资官诺埃尔·奥哈洛兰（Noel O&#39;Halloran）表示，他今年夏天开始以估值为由购买中国股票，目前还不会获利。</p><p><strong>看好中国电商股</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">9月30日，高盛发布研究报告，<strong>将电商股与游戏股看齐，视为中国内地互联网业最偏好板块。高盛指出，随着中国政府推出强劲的促增长政策及电商市场环境的逐步正常化，主要电商平台的市场份额趋于稳定，电商行业将成为中国互联网领域价值重估最重要的领域之一。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">高盛称，中国互联网行业12个月预期市盈率中值为14.3倍，与美国互联网相比仍存在40%以上的折价。而阿里巴巴、拼多多和京东等电商公司的估值仅为9—12倍，仍低于中国互联网行业中位数，价值重估的潜力巨大。</p><p style=\"text-align: justify;\">目前，阿里、拼多多、京东的合计市值仅为5000亿美元，相比之下，亚马逊的市值则高达2万亿美元，也就是说，中国三大电商巨头的市值合计只有亚马逊的四分之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">目前，中国前20大互联网公司的估值已有所修复，市值已超越2023年1月的高点。但这些公司的12个月预期净利润总和相比2023年1月预期增长了67%。高盛称，过去一周，中国电商公司的股价有16%—32%的显著上涨，但鉴于行业稳健的利润增长、低估值、政府政策的支持，高盛认为，此次反弹可能更加可持续。</p><p style=\"text-align: justify;\">高盛表示，中国电商市场的格局正在进一步正常化。随着直播带货的深入发展，电商平台之间的竞争愈发激烈，但头部企业已有效应对，淘宝天猫和京东零售在近几个月成功守住了各自的市场份额。</p><p style=\"text-align: justify;\">电商行业将成为中国互联网领域价值重估最重要的领域之一，受益于线上转型加速和广告技术的推动，行业增长率有望持续高于中国GDP和消费增长。高盛预计，到2025年，电商行业的商品交易总额（GMV）将增长7%，广告收入增长12%，国内平台的利润增长13%。</p><p style=\"text-align: justify;\">高盛指出，“双十一”购物节或成提振消费关键节点，四季度在线零售商品增长将加速至同比8%，较此前预期提高1个百分点，主要得益于政府出台的以旧换新计划和消费券等刺激消费政策。</p><p style=\"text-align: justify;\">高盛将阿里巴巴的港股目标价从105港元上调至131港元，美股目标价从108美元上调至134美元；将拼多多美股目标价从165美元上调至169美元；将京东港股目标价从157港元上调至178港元，美股目标价从40美元上调至45美元。高盛对上述股票的评级均为“买入”。高盛指出，电商平台间的合作，如淘宝天猫将京东物流纳入其物流供应商、并在京东商城内开通支付宝等合作，可能带来新的增长动力。</p><p style=\"text-align: justify;\">高盛还将腾讯的港股目标价从464港元上调至521港元，预计腾讯的游戏收入加速增长，广告及金融科技业务也有潜力，同时将美团港股目标价从157港元上调至194港元，称尽管估值高于行业平均，但美团在食品配送和到店服务中的市场地位强劲。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，高盛首席全球股票策略师Peter Oppenheimer预计，美股看起来昂贵，未来的进一步上涨将是温和的。相比美股，Oppenheimer更看好欧洲和中国股票的估值扩张，认为估值扩张更有可能发生在这两个地方的股市。</p></body></html>","source":"cszg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/BcS_jgRkYnTrozjq0cbdAw><strong>券商中国</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>最新消息显示，贝莱德周一已将中国股票的评级从中性上调至超配。该机构认为，鉴于中国股票相对于发达市场股票的折价接近创纪录水平，且存在可能刺激投资者重新入市的催化剂，短期内仍有适度增持中国股票的空间。贝莱德投资研究所称，重大财政刺激可能即将到来，促使投资者采取行动。据了解，贝莱德是全球规模最大的资产管理集团之一，管理规模超过10万亿美元。此外，路透社10月1日发文称，全球投资者正准备再次押注中国，这是...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/BcS_jgRkYnTrozjq0cbdAw\">Web 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Paolini表示，投资者可能忽视了美国降息提振全球需求和中国出口的前景。百达资产管理公司监管着超过2600亿欧元（2910亿美元）的客户基金。KBI Global Investors首席投资官诺埃尔·奥哈洛兰（Noel O'Halloran）表示，他今年夏天开始以估值为由购买中国股票，目前还不会获利。看好中国电商股9月30日，高盛发布研究报告，将电商股与游戏股看齐，视为中国内地互联网业最偏好板块。高盛指出，随着中国政府推出强劲的促增长政策及电商市场环境的逐步正常化，主要电商平台的市场份额趋于稳定，电商行业将成为中国互联网领域价值重估最重要的领域之一。高盛称，中国互联网行业12个月预期市盈率中值为14.3倍，与美国互联网相比仍存在40%以上的折价。而阿里巴巴、拼多多和京东等电商公司的估值仅为9—12倍，仍低于中国互联网行业中位数，价值重估的潜力巨大。目前，阿里、拼多多、京东的合计市值仅为5000亿美元，相比之下，亚马逊的市值则高达2万亿美元，也就是说，中国三大电商巨头的市值合计只有亚马逊的四分之一。目前，中国前20大互联网公司的估值已有所修复，市值已超越2023年1月的高点。但这些公司的12个月预期净利润总和相比2023年1月预期增长了67%。高盛称，过去一周，中国电商公司的股价有16%—32%的显著上涨，但鉴于行业稳健的利润增长、低估值、政府政策的支持，高盛认为，此次反弹可能更加可持续。高盛表示，中国电商市场的格局正在进一步正常化。随着直播带货的深入发展，电商平台之间的竞争愈发激烈，但头部企业已有效应对，淘宝天猫和京东零售在近几个月成功守住了各自的市场份额。电商行业将成为中国互联网领域价值重估最重要的领域之一，受益于线上转型加速和广告技术的推动，行业增长率有望持续高于中国GDP和消费增长。高盛预计，到2025年，电商行业的商品交易总额（GMV）将增长7%，广告收入增长12%，国内平台的利润增长13%。高盛指出，“双十一”购物节或成提振消费关键节点，四季度在线零售商品增长将加速至同比8%，较此前预期提高1个百分点，主要得益于政府出台的以旧换新计划和消费券等刺激消费政策。高盛将阿里巴巴的港股目标价从105港元上调至131港元，美股目标价从108美元上调至134美元；将拼多多美股目标价从165美元上调至169美元；将京东港股目标价从157港元上调至178港元，美股目标价从40美元上调至45美元。高盛对上述股票的评级均为“买入”。高盛指出，电商平台间的合作，如淘宝天猫将京东物流纳入其物流供应商、并在京东商城内开通支付宝等合作，可能带来新的增长动力。高盛还将腾讯的港股目标价从464港元上调至521港元，预计腾讯的游戏收入加速增长，广告及金融科技业务也有潜力，同时将美团港股目标价从157港元上调至194港元，称尽管估值高于行业平均，但美团在食品配送和到店服务中的市场地位强劲。此外，高盛首席全球股票策略师Peter Oppenheimer预计，美股看起来昂贵，未来的进一步上涨将是温和的。相比美股，Oppenheimer更看好欧洲和中国股票的估值扩张，认为估值扩张更有可能发生在这两个地方的股市。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":471,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":345809703633112,"gmtCreate":1725431471981,"gmtModify":1725431473986,"author":{"id":"3492787339030986","authorId":"3492787339030986","name":"超超_6103","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e178c9f28079df8f96fc5ef22800a38f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492787339030986","authorIdStr":"3492787339030986"},"themes":[],"htmlText":"嗯，风景大A独好","listText":"嗯，风景大A独好","text":"嗯，风景大A独好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/345809703633112","repostId":"1153418368","repostType":4,"repost":{"id":"1153418368","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1725426881,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1153418368?lang=&edition=full","pubTime":"2024-09-04 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href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>收到司法部传票。<a href=\"https://laohu8.com/S/SMCI\">超微电脑</a>跌超2%，<a href=\"https://laohu8.com/S/DELL\">戴尔</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、ARM、Meta、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>均跌超1%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf62489c56496465c05d3b1f2b08fbe9\" title=\"\" tg-width=\"460\" tg-height=\"157\"/></p><blockquote><p><strong>两份制造业数据引发美股抛售</strong></p></blockquote><p>两份制造业数据引发了投资者对经济放缓的担忧，包括英伟达在内的大型科技集团周二引领美国股市普遍下跌。标准普尔500 指数在劳动节假期以来的第一个交易日下跌2.1%，创下自8月初全球动荡以来的最大单日跌幅。以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌 3.3%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7702b68eacba024f48140b4e60690498\" title=\"\" tg-width=\"911\" tg-height=\"214\"/></p><p>本周二，美国两份8月制造业数据均继续陷于萎缩困境，投资者对美国经济放缓的担忧再度升温，引发股市抛售。<br/><br/>美国8月ISM制造业指数从八个月低点升至47.2，略高于7月的46.8，但连续第五个月处于收缩区间。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31ed9205aaa02ae9db8d275a35b61d81\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"345\"/></p><p>同日稍早公布的Markit制造业PMI数据显示，美国8月Markit制造业PMI终值47.9，低于预期和前值的48。</p><p>其中两项PMI数据分项指数趋同，并传递三大重磅信号。分析称，一是就业指数较7月明显回暖，表明本周五的非农就业报告将强于预期。二是制造商的支付价格指数重拾升势，表明商品通胀降温可能已经结束，甚至已看到本周期CPI低点。三是新订单/库存比率跌至衰退期水平，表明制造业问题严重。另外，有经济学家表示，制造业对美国经济的拖累作用可能在未来几个月加剧。<br/><br/>此前美国银行的“反向情绪指标”（SSI）显示，华尔街对股票的乐观情绪升至近两年半的高点，8月份SSI上升至56.2%。然而，这一高水平也暗示市场可能走在“过热”趋势上，存在下跌风险。</p><p>Wilson也警告称，美股投资者面临的一个挑战是，市场定价已经消化软着陆的预期，这限制了标普的上涨空间。一旦数据重燃硬着陆的担忧，就可能引发“显著”下跌。</p><p>制造业数据公布后，降息预期升温，芝商所美联储观察工具显示，9月降息50个基点的可能性从30%提升至39%，而降息25个基点的概率回落至61%。尽管ISM制造业指数整体较弱，但由于就业指数上升表明制造业招聘可能仍然强劲，制造商支付价格上升表示通胀压力依然存在，这与预期的通胀减缓相反，因此支撑美元反弹。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>日股重挫，日经225指数跌破37000点！美期指下挫，英伟达等明星股夜盘齐跌</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ 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</p>\n<p class=\"h-time\">2024-09-04 13:14</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote><p><strong>美国8月疲软的制造业数据引发了人们对经济衰退的担忧，导致美国市场遭遇了新的“至暗时刻”，拖累亚太股市。</strong></p></blockquote><p>9月4日，亚太股市暴跌，日经225指数跌破37000点，日内跌4.62%，创8月15日以来新低；英伟达公司拖累科技股暴跌，东京电子等日本芯片股集体走低。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a0d3b9639fbcb4dcef52633fae38ceb\" title=\"\" tg-width=\"1179\" tg-height=\"2299\"/></p><p>美股方面：美股三大股指期货下跌，截至发稿，道指期货跌0.36%，纳斯达克100指数期货跌0.83%，标普500指数期货跌0.58%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/adc9cf61e66eb409a38475b6804418d0\" title=\"\" tg-width=\"464\" tg-height=\"169\"/></p><p>明星股夜盘普跌，<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>跌超3%，美国升级AI计算领域反垄断调查，<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>收到司法部传票。<a href=\"https://laohu8.com/S/SMCI\">超微电脑</a>跌超2%，<a href=\"https://laohu8.com/S/DELL\">戴尔</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、ARM、Meta、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>均跌超1%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf62489c56496465c05d3b1f2b08fbe9\" title=\"\" tg-width=\"460\" tg-height=\"157\"/></p><blockquote><p><strong>两份制造业数据引发美股抛售</strong></p></blockquote><p>两份制造业数据引发了投资者对经济放缓的担忧，包括英伟达在内的大型科技集团周二引领美国股市普遍下跌。标准普尔500 指数在劳动节假期以来的第一个交易日下跌2.1%，创下自8月初全球动荡以来的最大单日跌幅。以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌 3.3%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7702b68eacba024f48140b4e60690498\" title=\"\" tg-width=\"911\" tg-height=\"214\"/></p><p>本周二，美国两份8月制造业数据均继续陷于萎缩困境，投资者对美国经济放缓的担忧再度升温，引发股市抛售。<br/><br/>美国8月ISM制造业指数从八个月低点升至47.2，略高于7月的46.8，但连续第五个月处于收缩区间。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31ed9205aaa02ae9db8d275a35b61d81\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"345\"/></p><p>同日稍早公布的Markit制造业PMI数据显示，美国8月Markit制造业PMI终值47.9，低于预期和前值的48。</p><p>其中两项PMI数据分项指数趋同，并传递三大重磅信号。分析称，一是就业指数较7月明显回暖，表明本周五的非农就业报告将强于预期。二是制造商的支付价格指数重拾升势，表明商品通胀降温可能已经结束，甚至已看到本周期CPI低点。三是新订单/库存比率跌至衰退期水平，表明制造业问题严重。另外，有经济学家表示，制造业对美国经济的拖累作用可能在未来几个月加剧。<br/><br/>此前美国银行的“反向情绪指标”（SSI）显示，华尔街对股票的乐观情绪升至近两年半的高点，8月份SSI上升至56.2%。然而，这一高水平也暗示市场可能走在“过热”趋势上，存在下跌风险。</p><p>Wilson也警告称，美股投资者面临的一个挑战是，市场定价已经消化软着陆的预期，这限制了标普的上涨空间。一旦数据重燃硬着陆的担忧，就可能引发“显著”下跌。</p><p>制造业数据公布后，降息预期升温，芝商所美联储观察工具显示，9月降息50个基点的可能性从30%提升至39%，而降息25个基点的概率回落至61%。尽管ISM制造业指数整体较弱，但由于就业指数上升表明制造业招聘可能仍然强劲，制造商支付价格上升表示通胀压力依然存在，这与预期的通胀减缓相反，因此支撑美元反弹。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/76824cd4c5b97eaacdaab63d96995a28","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1153418368","content_text":"美国8月疲软的制造业数据引发了人们对经济衰退的担忧，导致美国市场遭遇了新的“至暗时刻”，拖累亚太股市。9月4日，亚太股市暴跌，日经225指数跌破37000点，日内跌4.62%，创8月15日以来新低；英伟达公司拖累科技股暴跌，东京电子等日本芯片股集体走低。美股方面：美股三大股指期货下跌，截至发稿，道指期货跌0.36%，纳斯达克100指数期货跌0.83%，标普500指数期货跌0.58%。明星股夜盘普跌，英伟达跌超3%，美国升级AI计算领域反垄断调查，英伟达收到司法部传票。超微电脑跌超2%，戴尔、特斯拉、苹果、ARM、Meta、亚马逊均跌超1%。两份制造业数据引发美股抛售两份制造业数据引发了投资者对经济放缓的担忧，包括英伟达在内的大型科技集团周二引领美国股市普遍下跌。标准普尔500 指数在劳动节假期以来的第一个交易日下跌2.1%，创下自8月初全球动荡以来的最大单日跌幅。以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌 3.3%。本周二，美国两份8月制造业数据均继续陷于萎缩困境，投资者对美国经济放缓的担忧再度升温，引发股市抛售。美国8月ISM制造业指数从八个月低点升至47.2，略高于7月的46.8，但连续第五个月处于收缩区间。同日稍早公布的Markit制造业PMI数据显示，美国8月Markit制造业PMI终值47.9，低于预期和前值的48。其中两项PMI数据分项指数趋同，并传递三大重磅信号。分析称，一是就业指数较7月明显回暖，表明本周五的非农就业报告将强于预期。二是制造商的支付价格指数重拾升势，表明商品通胀降温可能已经结束，甚至已看到本周期CPI低点。三是新订单/库存比率跌至衰退期水平，表明制造业问题严重。另外，有经济学家表示，制造业对美国经济的拖累作用可能在未来几个月加剧。此前美国银行的“反向情绪指标”（SSI）显示，华尔街对股票的乐观情绪升至近两年半的高点，8月份SSI上升至56.2%。然而，这一高水平也暗示市场可能走在“过热”趋势上，存在下跌风险。Wilson也警告称，美股投资者面临的一个挑战是，市场定价已经消化软着陆的预期，这限制了标普的上涨空间。一旦数据重燃硬着陆的担忧，就可能引发“显著”下跌。制造业数据公布后，降息预期升温，芝商所美联储观察工具显示，9月降息50个基点的可能性从30%提升至39%，而降息25个基点的概率回落至61%。尽管ISM制造业指数整体较弱，但由于就业指数上升表明制造业招聘可能仍然强劲，制造商支付价格上升表示通胀压力依然存在，这与预期的通胀减缓相反，因此支撑美元反弹。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":458,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":341199406223584,"gmtCreate":1724321185981,"gmtModify":1724324326923,"author":{"id":"3492787339030986","authorId":"3492787339030986","name":"超超_6103","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e178c9f28079df8f96fc5ef22800a38f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492787339030986","authorIdStr":"3492787339030986"},"themes":[],"htmlText":"不看月K季K图，光看你这新闻，还以为微博是只大牛股[汗颜]&nbsp;&nbsp;","listText":"不看月K季K图，光看你这新闻，还以为微博是只大牛股[汗颜]&nbsp;&nbsp;","text":"不看月K季K图，光看你这新闻，还以为微博是只大牛股[汗颜]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/341199406223584","repostId":"1130238771","repostType":4,"repost":{"id":"1130238771","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1724317478,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1130238771?lang=&edition=full","pubTime":"2024-08-22 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Acemoglu对AI也持怀疑态度。他估计，在未来的十年甚至更长时间里，生成式AI技术对美国的生产力和经济增长的推动作用可能会比很多人预期的少。他认为，只有大约四分之一的任务能够通过AI自动化，这意味着AI只会影响不到所有任务的5%。</p><p>AI模型的进步速度不会像许多人想象的那样快或令人印象深刻。他预测AI在未来十年内对经济的实际影响会很有限，AI只会使美国生产力增加0.5%，GDP仅增加0.9%。这会导致投入的数百亿美元可能会被浪费，而且美股“七姐妹”获得的数万亿美元市值可能是历史上最大的泡沫。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://community-static.tradeup.com/news/269915b66327865944bdfea10bf46d7b","relate_stocks":{"AAPL":"苹果","NVDA":"英伟达","MSFT":"微软"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1122994092","content_text":"高盛的股票研究主管Jim Covello对当前的AI泡沫非常悲观，他认为这种泡沫可能甚至比上世纪末的互联网泡沫更严重。他指出：开发和运行AI技术的成本非常高，估计大约为1万亿美元。要让这笔投资值得，AI需要解决非常复杂的问题，但AI现在还做不到。像互联网这种颠覆性技术，即使在早期也能用低成本方案取代高成本方案。而AI现在很贵，还不能提供更便宜的替代品。Covello怀疑AI的成本能否降到足够低，让大规模自动化变得便宜，因为AI初始成本高，而且关键部件(比如GPU芯片)生产复杂。这种复杂性也可能限制AI领域的竞争。麻省理工学院教授Daron 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Rubner）表示：“自1928年以来，7月3日是标普500指数实现正回报率最高的一天（72.41%），其次是7月1日（72.06%），以及7月前两周其他具有统计意义的交易日。”标普500指数7月3日和7月1日的日均涨幅分别为0.49%和0.36%。从7月1日到7月17日，只有两天平均回报率下跌，分别是7月7日的-0.07%，和7月16日的-0.01%。Rubner称：“7月前15天是自1928年以来全年最好的两周交易时段”，更重要的是，最近的市场趋势显示，整个7月份股市都非常看涨。标普500指数一年中表现最好的两周出现在7月。Rubner在谈到纳斯达克100指数时表示：“这些数据在过去16年里对纳斯达克100指数来说是惊人的。纳斯达克100指数已经连续16个7月上涨，平均回报率为4.64%。”与此同时，标普500指数已经连续9个7月上涨，平均回报率为3.66%。如果今年出现类似的季节性趋势，那么标普500指数将以当前水平上涨近4%，创下5665点的新纪录。至于未来几周可能推动更多看涨回报的因素。Rubner强调，货币市场基金中逾7万亿美元的创纪录现金储备可能很快涌入市场。此外，随着季末和下半年的再平衡计划在7月初启动，被动型股票配置可能推动资金流入股市。Rubner说：“新的季度（第三季度）和新的半年（今年下半年），正是大量资金迅速涌入股市的时候。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":542,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":316325844017336,"gmtCreate":1718254276426,"gmtModify":1718254278482,"author":{"id":"3492787339030986","authorId":"3492787339030986","name":"超超_6103","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e178c9f28079df8f96fc5ef22800a38f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492787339030986","authorIdStr":"3492787339030986"},"themes":[],"htmlText":"从当初的“女版巴菲特”渐渐的沦为了一个笑话","listText":"从当初的“女版巴菲特”渐渐的沦为了一个笑话","text":"从当初的“女版巴菲特”渐渐的沦为了一个笑话","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/316325844017336","repostId":"2443543922","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":509,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":306372891938880,"gmtCreate":1715832639227,"gmtModify":1715832640932,"author":{"id":"3492787339030986","authorId":"3492787339030986","name":"超超_6103","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e178c9f28079df8f96fc5ef22800a38f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492787339030986","authorIdStr":"3492787339030986"},"themes":[],"htmlText":"别吹牛了，怕是再也回不去6块了","listText":"别吹牛了，怕是再也回不去6块了","text":"别吹牛了，怕是再也回不去6块了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/306372891938880","repostId":"2435261144","repostType":4,"repost":{"id":"2435261144","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"致力于提供最及时的财经资讯，最专业的解读分析，覆盖宏观经济、金融机构、A股市场、上市公司、投资理财等财经领域。","home_visible":1,"media_name":"券商中国","id":"9","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f"},"pubTimestamp":1715831724,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2435261144?lang=&edition=full","pubTime":"2024-05-16 11:55","market":"hk","language":"zh","title":"突发！人民币，重大利好！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2435261144","media":"券商中国","summary":"今天早盘，人民币汇率再度大涨。美元兑离岸人民币跌至7.20附近，连续两个交易日出现大跌行情，人民币兑美元拉升近400点。杭州市临安区住房和城乡建设局日前公告，经临安区人民政府研究决定，在临安区范围内收购一批商品住房用作公共租赁住房。而人民币汇率稳定下来，国内货币政策的操作空间就会更大，降息降准也就更容易实施。届时，权益市场也能够顺利崛起。","content":"<html><head></head><body><p><strong>汇市大逆转！</strong></p><p><strong>今天早盘，人民币汇率再度大涨。美元兑离岸人民币跌至7.20附近，连续两个交易日出现大跌行情，人民币兑美元拉升近400点。那么，究竟有何利好刺激？</strong></p><p>首先，离岸人民币交易活跃度转升，香港RTGS系统清算额创历史新高，而在此背景之下，今天早上又有最新消息：香港金管局最快将于本周五公布在港推出数字人民币。</p><p>其次，周四亚洲交易时段日元延续涨势，周三上涨近1%，周四早盘续涨0.77%。由于昨晚的数据显示，美国通胀压力缓解。市场预期，美联储今年将放松货币政策，<a href=\"https://laohu8.com/S/USDindex.FOREX\">美元指数</a>出现杀跌。</p><p>第三，国内房地产政策不断推出。昨天上午传出收储消息之后，昨天A股收盘后，就有兑现的消息传来。杭州临安出手收购，南京首套房利率调至最低。今天早盘，兰州、合肥又相继传来关于房地产的利好。</p><p>汇率跟经济预期息息相关，而中国经济又跟房地产关联度较大。随着房地产预期转暖，汇率的压力也会减轻。</p><p>值得注意的是，随着人民币升值的到来，国内货币政策的空间也将打开，后续降息降准有望开启。届时，权益市场可能会有较好表现。</p><p><strong>香港的大消息</strong></p><p>今天一大早，离岸人民币汇率又开启了一波大涨，最近两个交易日最大涨幅已近400点，并且带着A50的情绪也逐渐转暖。从人民币中间价来看，目前兑美元维持在7.1上下，要明显高于离岸人民币汇率。这意味着，在市场上，相关方对于人民币汇率有着偏强的引导。<a href=\"https://laohu8.com/S/603093\">南华期货</a>认为，若要看到美元兑人民币即期汇率在短期内出现更大幅度的上行，需要先看到央行进一步扩大中间价的上行空间，否则汇率大概率还是在7.180～7.280内波动（主要运行区间在7.20上方）。</p><p>据最新消息，香港金管局最快将于本周五公布在港推出数字人民币相关详情，现阶段香港市民可通过<a href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601988\">中国银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601939\">建设银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601328\">交通银行</a>开通数字人民币钱包，并可经转数快增值，直接从人民币户口扣数，或从港币户口扣数并即时兑换人民币皆可，同时也可用银行卡增值，方便港人到内地跨境支付。</p><p>此外，今早还有消息传来：央行5月22日将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2024年第四期和第五期中央银行票据，总额为500亿元人民币。</p><p>事实上，今年以来，离岸人民币交易活跃度转升，香港RTGS系统清算额创历史新高。据工银亚洲的数据，截至2024年3月末，香港人民币存款规模为9446.6亿元，较上月跌2%，较去年同期升19%，离岸人民币交易活跃度转升，跨境贸易结算有关的人民币汇款总额升至历史第三高水平，香港RTGS系统清算额创历史新高。4月各期限人民币远期NDF均值转升，USD/CN期货市场交易量增加。</p><p><strong>全球汇市逆转</strong></p><p>人民币汇率的大涨，其实跟外围市场亦息息相关。最近两个交易日，日元汇率亦连续大涨。今天早盘，美元兑日元再度大跌超0.7%。</p><p><strong>日元汇率大涨有两个原因：</strong></p><p>一是，干预的预期是存在的。今年以来，日韩等国货币贬值速度略超过预期，从而推高了进口成本。此外，因为家庭部门面临着生活成本不断上涨的局面，汇率跌至历史低点给决策者带来压力。</p><p>桥水中国认为，在这种情况下，政府可能愿意直接干预外汇市场，暂时抑制货币跌势，减缓通胀步伐，以避免不必要的货币紧缩政策。这将缓解一些近期通胀压力，也为美国经济形势走弱（给美元带来下行压力）或日韩等国内经济形势走强（给它们的本国货币带来上行压力）争取时间。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>今天早上表示，日本近期稳汇率的压力似乎比许多亚洲新兴经济体还更严峻，日本当局或已在“黄金周”期间两度干预外汇，但上周日元再度转弱。日元贬值并非总是利好日本经济，日本出口数量未因此而明显增加，日元快速贬值不利于居民实际收入及购买力的修复，且或会在短期降低日元资产的国际吸引力。日本有可能再度入场支持日元，日银年内还将加息两次至0.5%左右，短期或不宜再追空日元。</p><p>二是，美元贬值压力开始显现。美国劳工部当地时间15日公布数据显示，4月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，符合市场预期。美国4月CPI环比和同比涨幅较3月数据均有所回落。剔除波动较大的食品和能源价格后，4月核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.6%，是自2021年4月以来的最小涨幅。数据发布之后，市场开始预期美联储仍会在年内降息。美元指数开始杀跌，股市开启上涨。</p><p><strong>人民币上涨的内驱力</strong></p><p>人民币上涨的内驱力亦在最近两个交易日逐渐显现，而这主要来自房地产。众所周知，地产复苏，中国经济必然也将复苏；地产预期转暖，中国经济的预期也必然转暖。而当下，这种预期已经开始发酵。</p><p>昨天，在传出收储存量房一事之后，下午A股收盘之后，杭州临安就证实了这条消息。杭州市临安区住房和城乡建设局日前公告，经临安区人民政府研究决定，在临安区范围内收购一批商品住房用作公共租赁住房。</p><p>随后，南京更是传来重磅利好：该市首套房贷利率再降50BP（基点），最低3.45%，几乎接近公积金利率。多家银行已收到16日正式施行的通知。这是南京首套房贷款利率自1月份调整为3.9%、2月份调整为3.65%之后的又一次下调。</p><p>今天早上，甘肃的省会兰州，安徽的省会合肥亦相继传来涉及房地产的利好消息。分析人士认为，若房地产能够回暖，人民币汇率转暖的内在基石就更加稳固。而人民币汇率稳定下来，国内货币政策的操作空间就会更大，降息降准也就更容易实施。届时，权益市场也能够顺利崛起。</p><p>今天房地产板块再度走强，锦和商管、我爱我家、合肥城建、世联行、天地源先后涨停。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>突发！人民币，重大利好！</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=\"https://laohu8.com/S/601328\">交通银行</a>开通数字人民币钱包，并可经转数快增值，直接从人民币户口扣数，或从港币户口扣数并即时兑换人民币皆可，同时也可用银行卡增值，方便港人到内地跨境支付。</p><p>此外，今早还有消息传来：央行5月22日将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2024年第四期和第五期中央银行票据，总额为500亿元人民币。</p><p>事实上，今年以来，离岸人民币交易活跃度转升，香港RTGS系统清算额创历史新高。据工银亚洲的数据，截至2024年3月末，香港人民币存款规模为9446.6亿元，较上月跌2%，较去年同期升19%，离岸人民币交易活跃度转升，跨境贸易结算有关的人民币汇款总额升至历史第三高水平，香港RTGS系统清算额创历史新高。4月各期限人民币远期NDF均值转升，USD/CN期货市场交易量增加。</p><p><strong>全球汇市逆转</strong></p><p>人民币汇率的大涨，其实跟外围市场亦息息相关。最近两个交易日，日元汇率亦连续大涨。今天早盘，美元兑日元再度大跌超0.7%。</p><p><strong>日元汇率大涨有两个原因：</strong></p><p>一是，干预的预期是存在的。今年以来，日韩等国货币贬值速度略超过预期，从而推高了进口成本。此外，因为家庭部门面临着生活成本不断上涨的局面，汇率跌至历史低点给决策者带来压力。</p><p>桥水中国认为，在这种情况下，政府可能愿意直接干预外汇市场，暂时抑制货币跌势，减缓通胀步伐，以避免不必要的货币紧缩政策。这将缓解一些近期通胀压力，也为美国经济形势走弱（给美元带来下行压力）或日韩等国内经济形势走强（给它们的本国货币带来上行压力）争取时间。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>今天早上表示，日本近期稳汇率的压力似乎比许多亚洲新兴经济体还更严峻，日本当局或已在“黄金周”期间两度干预外汇，但上周日元再度转弱。日元贬值并非总是利好日本经济，日本出口数量未因此而明显增加，日元快速贬值不利于居民实际收入及购买力的修复，且或会在短期降低日元资产的国际吸引力。日本有可能再度入场支持日元，日银年内还将加息两次至0.5%左右，短期或不宜再追空日元。</p><p>二是，美元贬值压力开始显现。美国劳工部当地时间15日公布数据显示，4月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，符合市场预期。美国4月CPI环比和同比涨幅较3月数据均有所回落。剔除波动较大的食品和能源价格后，4月核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.6%，是自2021年4月以来的最小涨幅。数据发布之后，市场开始预期美联储仍会在年内降息。美元指数开始杀跌，股市开启上涨。</p><p><strong>人民币上涨的内驱力</strong></p><p>人民币上涨的内驱力亦在最近两个交易日逐渐显现，而这主要来自房地产。众所周知，地产复苏，中国经济必然也将复苏；地产预期转暖，中国经济的预期也必然转暖。而当下，这种预期已经开始发酵。</p><p>昨天，在传出收储存量房一事之后，下午A股收盘之后，杭州临安就证实了这条消息。杭州市临安区住房和城乡建设局日前公告，经临安区人民政府研究决定，在临安区范围内收购一批商品住房用作公共租赁住房。</p><p>随后，南京更是传来重磅利好：该市首套房贷利率再降50BP（基点），最低3.45%，几乎接近公积金利率。多家银行已收到16日正式施行的通知。这是南京首套房贷款利率自1月份调整为3.9%、2月份调整为3.65%之后的又一次下调。</p><p>今天早上，甘肃的省会兰州，安徽的省会合肥亦相继传来涉及房地产的利好消息。分析人士认为，若房地产能够回暖，人民币汇率转暖的内在基石就更加稳固。而人民币汇率稳定下来，国内货币政策的操作空间就会更大，降息降准也就更容易实施。届时，权益市场也能够顺利崛起。</p><p>今天房地产板块再度走强，锦和商管、我爱我家、合肥城建、世联行、天地源先后涨停。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c55bffeda13a48c493e3a1ee44757f37","relate_stocks":{"BK1148":"建筑与工程","000001.SH":"上证指数"},"source_url":"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3NjM5MjIwOQ==&mid=2652152259&idx=1&sn=3cb394e069ae1faa28282952798248db&chksm=8509a23c4f66252160181f230946b6e7eac5cd28a610645ced38e92f9db16e09308ac305a76a&scene=0#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2435261144","content_text":"汇市大逆转！今天早盘，人民币汇率再度大涨。美元兑离岸人民币跌至7.20附近，连续两个交易日出现大跌行情，人民币兑美元拉升近400点。那么，究竟有何利好刺激？首先，离岸人民币交易活跃度转升，香港RTGS系统清算额创历史新高，而在此背景之下，今天早上又有最新消息：香港金管局最快将于本周五公布在港推出数字人民币。其次，周四亚洲交易时段日元延续涨势，周三上涨近1%，周四早盘续涨0.77%。由于昨晚的数据显示，美国通胀压力缓解。市场预期，美联储今年将放松货币政策，美元指数出现杀跌。第三，国内房地产政策不断推出。昨天上午传出收储消息之后，昨天A股收盘后，就有兑现的消息传来。杭州临安出手收购，南京首套房利率调至最低。今天早盘，兰州、合肥又相继传来关于房地产的利好。汇率跟经济预期息息相关，而中国经济又跟房地产关联度较大。随着房地产预期转暖，汇率的压力也会减轻。值得注意的是，随着人民币升值的到来，国内货币政策的空间也将打开，后续降息降准有望开启。届时，权益市场可能会有较好表现。香港的大消息今天一大早，离岸人民币汇率又开启了一波大涨，最近两个交易日最大涨幅已近400点，并且带着A50的情绪也逐渐转暖。从人民币中间价来看，目前兑美元维持在7.1上下，要明显高于离岸人民币汇率。这意味着，在市场上，相关方对于人民币汇率有着偏强的引导。南华期货认为，若要看到美元兑人民币即期汇率在短期内出现更大幅度的上行，需要先看到央行进一步扩大中间价的上行空间，否则汇率大概率还是在7.180～7.280内波动（主要运行区间在7.20上方）。据最新消息，香港金管局最快将于本周五公布在港推出数字人民币相关详情，现阶段香港市民可通过工商银行、中国银行、建设银行、交通银行开通数字人民币钱包，并可经转数快增值，直接从人民币户口扣数，或从港币户口扣数并即时兑换人民币皆可，同时也可用银行卡增值，方便港人到内地跨境支付。此外，今早还有消息传来：央行5月22日将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2024年第四期和第五期中央银行票据，总额为500亿元人民币。事实上，今年以来，离岸人民币交易活跃度转升，香港RTGS系统清算额创历史新高。据工银亚洲的数据，截至2024年3月末，香港人民币存款规模为9446.6亿元，较上月跌2%，较去年同期升19%，离岸人民币交易活跃度转升，跨境贸易结算有关的人民币汇款总额升至历史第三高水平，香港RTGS系统清算额创历史新高。4月各期限人民币远期NDF均值转升，USD/CN期货市场交易量增加。全球汇市逆转人民币汇率的大涨，其实跟外围市场亦息息相关。最近两个交易日，日元汇率亦连续大涨。今天早盘，美元兑日元再度大跌超0.7%。日元汇率大涨有两个原因：一是，干预的预期是存在的。今年以来，日韩等国货币贬值速度略超过预期，从而推高了进口成本。此外，因为家庭部门面临着生活成本不断上涨的局面，汇率跌至历史低点给决策者带来压力。桥水中国认为，在这种情况下，政府可能愿意直接干预外汇市场，暂时抑制货币跌势，减缓通胀步伐，以避免不必要的货币紧缩政策。这将缓解一些近期通胀压力，也为美国经济形势走弱（给美元带来下行压力）或日韩等国内经济形势走强（给它们的本国货币带来上行压力）争取时间。中信证券今天早上表示，日本近期稳汇率的压力似乎比许多亚洲新兴经济体还更严峻，日本当局或已在“黄金周”期间两度干预外汇，但上周日元再度转弱。日元贬值并非总是利好日本经济，日本出口数量未因此而明显增加，日元快速贬值不利于居民实际收入及购买力的修复，且或会在短期降低日元资产的国际吸引力。日本有可能再度入场支持日元，日银年内还将加息两次至0.5%左右，短期或不宜再追空日元。二是，美元贬值压力开始显现。美国劳工部当地时间15日公布数据显示，4月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，符合市场预期。美国4月CPI环比和同比涨幅较3月数据均有所回落。剔除波动较大的食品和能源价格后，4月核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.6%，是自2021年4月以来的最小涨幅。数据发布之后，市场开始预期美联储仍会在年内降息。美元指数开始杀跌，股市开启上涨。人民币上涨的内驱力人民币上涨的内驱力亦在最近两个交易日逐渐显现，而这主要来自房地产。众所周知，地产复苏，中国经济必然也将复苏；地产预期转暖，中国经济的预期也必然转暖。而当下，这种预期已经开始发酵。昨天，在传出收储存量房一事之后，下午A股收盘之后，杭州临安就证实了这条消息。杭州市临安区住房和城乡建设局日前公告，经临安区人民政府研究决定，在临安区范围内收购一批商品住房用作公共租赁住房。随后，南京更是传来重磅利好：该市首套房贷利率再降50BP（基点），最低3.45%，几乎接近公积金利率。多家银行已收到16日正式施行的通知。这是南京首套房贷款利率自1月份调整为3.9%、2月份调整为3.65%之后的又一次下调。今天早上，甘肃的省会兰州，安徽的省会合肥亦相继传来涉及房地产的利好消息。分析人士认为，若房地产能够回暖，人民币汇率转暖的内在基石就更加稳固。而人民币汇率稳定下来，国内货币政策的操作空间就会更大，降息降准也就更容易实施。届时，权益市场也能够顺利崛起。今天房地产板块再度走强，锦和商管、我爱我家、合肥城建、世联行、天地源先后涨停。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":610,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":305428020637760,"gmtCreate":1715601892302,"gmtModify":1715601894246,"author":{"id":"3492787339030986","authorId":"3492787339030986","name":"超超_6103","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e178c9f28079df8f96fc5ef22800a38f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492787339030986","authorIdStr":"3492787339030986"},"themes":[],"htmlText":"她说的这话自己信吗？","listText":"她说的这话自己信吗？","text":"她说的这话自己信吗？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/305428020637760","repostId":"1112077498","repostType":4,"repost":{"id":"1112077498","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1715600638,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1112077498?lang=&edition=full","pubTime":"2024-05-13 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Kantrowitz）在周一给客户的一份报告中表示，<strong>虽然这两个指标历史上都准确无误，但他们的指标优势在于不受劳动参与率的影响，而劳动参与率可能是导致失业率上升的一个原因。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3825ec9447632691b2cd2404c411a6c\" alt=\"萨姆规则\" title=\"萨姆规则\" tg-width=\"830\" tg-height=\"324\"/><span>萨姆规则</span></p><p><strong>从上述Piper Sandler的图表中明显可以看出，该公司认为美国经济已经身处衰退之中。</strong>根据该公司分析，其指标通常比美国国家经济研究局（NBER）宣布的衰退时间提前大约四个月，而NBER的公告往往滞后于实际衰退开始日期。</p><p>康特洛维茨还表示，<strong>许多劳动力市场指标也显示出未来美国经济可能进一步疲软。</strong>例如，全美独立企业联盟（National Federation of Independent Business）关于招聘计划的调查数据显示，申请失业金人数可能会增加。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd002c1effacc57c19bf5263cc155c1f\" alt=\"全美独立企业联盟聘计划调查与申请失业金人数\" title=\"全美独立企业联盟聘计划调查与申请失业金人数\" tg-width=\"830\" tg-height=\"522\"/><span>全美独立企业联盟聘计划调查与申请失业金人数</span></p><p>然而，尽管上述数据看似悲观，但康特洛维茨迅速指出，他现在并未做出经济衰退的预测。</p><p>他还提到，在劳动力市场或企业盈利状况没有显著恶化之前，<strong>美股可能仍有上涨空间</strong>，而且美联储降息会在短期内提振市场。</p><p>康特洛维茨在报告中强调说：“重点不在于经济衰退预测，而在于我们如何看待债券和股票市场在经济放缓证据面前的反应。”自2023年10月以来，他就一直坚持认为，“<strong>任何导致利率下降的因素都利好股市</strong>”。</p><p>在2001年和2008年，<strong>美联储降息并未能帮助美股，因为当时股价与利率呈正相关。</strong>但他指出，当前周期更类似于1970年代到1990年代的降息周期，在那个时期，<strong>由于股价与债券收益率呈负相关，股市因此上涨。</strong></p><p>康特洛维茨表示：“在1969年、1973年、1980年、1981年和1990年的5次衰退中，当利率开始下降时，股市在衰退期间触底反弹。这与2001年和2007年的情况形成了鲜明对比，那时利率降低并未有效提振股市。<strong>当前的相关性显示，即使我们进入衰退期，只要利率下降，股市也会反弹。</strong>”</p></body></html>","source":"xnew_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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Business）关于招聘计划的调查数据显示，申请失业金人数可能会增加。全美独立企业联盟聘计划调查与申请失业金人数然而，尽管上述数据看似悲观，但康特洛维茨迅速指出，他现在并未做出经济衰退的预测。他还提到，在劳动力市场或企业盈利状况没有显著恶化之前，美股可能仍有上涨空间，而且美联储降息会在短期内提振市场。康特洛维茨在报告中强调说：“重点不在于经济衰退预测，而在于我们如何看待债券和股票市场在经济放缓证据面前的反应。”自2023年10月以来，他就一直坚持认为，“任何导致利率下降的因素都利好股市”。在2001年和2008年，美联储降息并未能帮助美股，因为当时股价与利率呈正相关。但他指出，当前周期更类似于1970年代到1990年代的降息周期，在那个时期，由于股价与债券收益率呈负相关，股市因此上涨。康特洛维茨表示：“在1969年、1973年、1980年、1981年和1990年的5次衰退中，当利率开始下降时，股市在衰退期间触底反弹。这与2001年和2007年的情况形成了鲜明对比，那时利率降低并未有效提振股市。当前的相关性显示，即使我们进入衰退期，只要利率下降，股市也会反弹。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":652,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":358996024422568,"gmtCreate":1728653429877,"gmtModify":1728653432056,"author":{"id":"3492787339030986","authorId":"3492787339030986","name":"超超_6103","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e178c9f28079df8f96fc5ef22800a38f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492787339030986","authorIdStr":"3492787339030986"},"themes":[],"htmlText":"反正在简中媒体的新闻里，美国就没有好过，天天就是要完","listText":"反正在简中媒体的新闻里，美国就没有好过，天天就是要完","text":"反正在简中媒体的新闻里，美国就没有好过，天天就是要完","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/358996024422568","repostId":"2474309691","repostType":4,"repost":{"id":"2474309691","kind":"highlight","pubTimestamp":1728651931,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2474309691?lang=&edition=full","pubTime":"2024-10-11 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Yardeni表示，他认为美联储今年剩下的时间里不会再降息。Yardeni本周在给客户的一份报告中说道，“9月份强劲的就业报告以及7月和8月的向上修正，扼杀了硬着陆情景。”</p><p>随着“不着陆情景”越来越被纳入债券市场定价，本周10年期美债收益率首次突破4%，其正影响经济的一个关键领域——住房。</p><p>自美联储大幅降息以来，30年期抵押贷款利率一直在攀升，而不是下降。进一步降息将如何影响抵押贷款成本尚不确定，这将取决于债券市场对未来数据的反应。</p><p>还存在一个次要风险——<strong>随着经济重新加速，通胀可能再次成为问题</strong>，从而巩固长期高利率的前景，而许多人在上个月美联储大幅降息后放弃了这种前景。Verdence Capital Advisors首席投资官Megan Horneman周一表示，“更强的就业增长可能会导致价格上涨，这将进一步加剧美联储的工作。我们认为，<strong>就业报告排除了11月份会议上再次降息50个基点的可能性</strong>。”</p><p>TS Lombard首席美国经济学家Steven Blitz周二在一份报告中也表达了类似的观点。他说：</p><blockquote><p>“美联储不会将联邦基金利率降至3%，但本轮的最终利率最终将过低，而且将保持过长时间。通胀随后反弹，美联储比任何人都预期得更早地再次加息。这种糟糕结果比预期更快到来的风险在于，美联储降息和激进的指引中最大的风险，也是市场没有定价的风险——即美国经济根本不着陆。”</p></blockquote><p>对于过去两年一直希望从高借贷成本中获得缓解的美国消费者来说，这些都是令人不快的消息。</p><p>根据美联储的数据，8月份商业银行信用卡贷款利率上升至21.7%，这是至少过去20年中记录到的最高利率。8月份48个月的新车贷款利率也上升至8.6%，是十年多来的最高水平。</p><p>费城联储的数据显示，大型银行的消费者抵押贷款发放量在第二季度也大幅下降至440亿美元，远低于2021年的峰值2120亿美元。</p><p>Bankrate高级经济分析师Mark 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Yardeni表示，他认为美联储今年剩下的时间里不会再降息。Yardeni本周在给客户的一份报告中说道，“9月份强劲的就业报告以及7月和8月的向上修正，扼杀了硬着陆情景。”随着“不着陆情景”越来越被纳入债券市场定价，本周10年期美债收益率首次突破4%，其正影响经济的一个关键领域——住房。自美联储大幅降息以来，30年期抵押贷款利率一直在攀升，而不是下降。进一步降息将如何影响抵押贷款成本尚不确定，这将取决于债券市场对未来数据的反应。还存在一个次要风险——随着经济重新加速，通胀可能再次成为问题，从而巩固长期高利率的前景，而许多人在上个月美联储大幅降息后放弃了这种前景。Verdence Capital Advisors首席投资官Megan Horneman周一表示，“更强的就业增长可能会导致价格上涨，这将进一步加剧美联储的工作。我们认为，就业报告排除了11月份会议上再次降息50个基点的可能性。”TS Lombard首席美国经济学家Steven Blitz周二在一份报告中也表达了类似的观点。他说：“美联储不会将联邦基金利率降至3%，但本轮的最终利率最终将过低，而且将保持过长时间。通胀随后反弹，美联储比任何人都预期得更早地再次加息。这种糟糕结果比预期更快到来的风险在于，美联储降息和激进的指引中最大的风险，也是市场没有定价的风险——即美国经济根本不着陆。”对于过去两年一直希望从高借贷成本中获得缓解的美国消费者来说，这些都是令人不快的消息。根据美联储的数据，8月份商业银行信用卡贷款利率上升至21.7%，这是至少过去20年中记录到的最高利率。8月份48个月的新车贷款利率也上升至8.6%，是十年多来的最高水平。费城联储的数据显示，大型银行的消费者抵押贷款发放量在第二季度也大幅下降至440亿美元，远低于2021年的峰值2120亿美元。Bankrate高级经济分析师Mark Hamrick表示，“由于基准利率下降，大多数潜在借款人并没有感到借贷成本下降的压力。对于许多美国人来说，为大型商品融资和支付仍然是一件很困难的事情，无论是住房、汽车还是可能使用信用卡支付的其他家用物品。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":427,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":669584257,"gmtCreate":1662520990179,"gmtModify":1662521373200,"author":{"id":"3492787339030986","authorId":"3492787339030986","name":"超超_6103","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e178c9f28079df8f96fc5ef22800a38f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492787339030986","authorIdStr":"3492787339030986"},"themes":[],"htmlText":"“2020年上半年国内高端手机市场上，华为44.1%的份额，超越苹果成为世界第一”，到底是国内还是世界？这小学生语文水平...","listText":"“2020年上半年国内高端手机市场上，华为44.1%的份额，超越苹果成为世界第一”，到底是国内还是世界？这小学生语文水平...","text":"“2020年上半年国内高端手机市场上，华为44.1%的份额，超越苹果成为世界第一”，到底是国内还是世界？这小学生语文水平...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":5,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/669584257","repostId":"1117440489","repostType":4,"repost":{"id":"1117440489","kind":"news","pubTimestamp":1662519594,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1117440489?lang=&edition=full","pubTime":"2022-09-07 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href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>机黑科技。</p><p>这些黑科技功能能否弥补5G的缺失，要看9月21日发售后，届时经销商是否会对Mate50加价发售，市场对这款机型的热情都可“管中窥豹”。当然，华为也并非仅仅依赖这款手机“翻身”。这场发布会上，华为也推出了笔记本、音响等诸多生态产品，以及问界M5 EV纯电版车。</p><p>华为与苹果竞争，某种维度已经搁置，当然是非产品和技术实力的因素。极速进军新能源领域的华为，竞争对手或许已经不是苹果。</p><p><b>不得不发的旗舰机</b></p><p>华为的Mate系列之所以备受期待，主要原因是这款机型，几乎算是国产智能机，唯一一款“冲高端”成功的系列机型。</p><p>一直以来，国内外的高端智能手机市场，几乎被<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSN.UK\">三星</a>和苹果把持。Mate系列算是坚持了10年，某种程度算是打造了自己的高端品牌形象。“大屏长续航、AI影像、反向充电、隔空手势操作都是华为的创新”，这次发布会，余承东回忆了华为Mate系列的发展节点。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d6f63821612f39689a0678fde0e0d8a\" tg-width=\"550\" tg-height=\"308\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>对于旗舰机来说，不断地创新是吸引消费者购买的关键。这也意味着，虽然华为两年没有发布新旗舰，但其技术也在不断积累。所以尽管没有5G，Mate也会抢占一些技术首发权，对于华为来说也是十分必要的事情。</p><p>所以大家会看到，华为首发了一些黑科技。</p><p>最值得关注的是Mate50率先支持了卫星通信能力，这样用户即便是身处荒漠无人区、出海遇险、地震救援等无地面网络信号覆盖的环境下，也能随时通过通过App，将文字和位置信息发出求助，并支持多条位置生成轨迹地图。</p><p>这项技术很多厂商都在研发，预计在2022年，吉利收购后的魅族手机，以及即将发布iPhone14，都会采用卫星通信技术。华为抢先发布这一技术，也是为保住华为在通信领域的领先。但坊间也有不少人认为，这一技术适应场景多是徒步、野外作业等人群，日常生活场景中很难用到。</p><p>还有华为新发布的XMAGE影像系统，首发10档可变光圈，还有业界最大F1.4光圈、支持2.5cm超级微距拍摄。同时，华为Mate50支持100变焦范围，华为Mate50 Pro支持200倍的变焦范围，这套影像系统目前算业界天花板，可如果技术留存到明年，也不会有优势。</p><p>当然，华为这次还带来了没电也能打电话能力，华为Mate50系列在1%低电量下自动进入应急模式，支持通话12分钟、亮码10次，或者扫码4次等应急操作。</p><p>其他诸如昆仑屏幕、智感扫码也是华为系列相对热门的创新。正是这些技术能力创新，华为需要通过新款手机将其推向市场应用。</p><p>当然，不少消费者认为Mate 50外观设计不够好看，再加上4G的智能手机，也让不少本打算换机的消费者打起了退堂鼓，这也是仁者见仁的选择。</p><p>毕竟从横向看，如今能和Mate全方面抗衡的机型，也就是三星的 S22U，以及小米的12 SU，还有即将发售的iPhone 14。但苹果传统的挤牙膏式创新，iPhone 14预计也很难带来颠覆式创新，赢得市场还是依靠整体优化体验感。</p><p><b>华为艰难拓展布局</b></p><p>在没有华为Mate 新款的两年时间里，华为出售了荣耀和X86服务器业务，但也没能阻止财报数据的下滑。</p><p>根据华为最新财报数据显示，2022年上半年，华为实现营收2986.80亿元，净利润为146.29亿元。华为销售收入的总体降幅不是很大，同比下降了5%左右，但净利润已经腰斩，去年同期还有360亿元。</p><p>与华为一起度过难关的，还有全国的华为门店。</p><p>第一年中，不少店依靠华为Mate40系列的溢价销售，还赚得盆满钵满。第二年中，华为开始加大布局智能生态体系，期待用生态产品顶上，维持着单店成交额。</p><p>为此，这两年华为也接连发布了不少智能生态产品。从这次发布会看也可以看出，华为的生态产品之多，已经媲美“小米杂货铺”的数量。</p><p>在智能机配套的产品方面，这次华为带来了华为 FreeBuds Pro2、华为 Sound X 剧院版和华为 Sound Joy，以及Watch GT 3 Pro等几款产品。这些产品本身技术升级空间不大，都是小功能迭代升级。</p><p>更重头的是，一些华为大件产品。在大屏幕显示器上，华为带来了分体式笔记本MateBook E Go ，以及华为最大的平板电脑产品MatePad Pro。在kindle败退的市场中，华为也推出了墨水屏MatePad Paper 。</p><p>还有不太被关注的高性能主机市场，华为带来了华为 MateStation S，以及一款新奇产品华为家庭存储，这款产品凭借华为的分布式存储，能帮助手机和PC实现 2TB+2TB、8TB+8TB 两种版本扩容。</p><p>如果说这些生态的共同特性，可以总结出亮点。首先都是属于鸿蒙生态，这让华为的众多产品能够实现超级互联功能，因为不同硬件产品之间都用鸿蒙系统，不仅解决了其他生态还需应用互动的累赘，更是能让硬件之间也可以数据打通。</p><p>另一个特点就是价格都贵，这次华为手机最高就到了12999元的售价，在国内2000元左右的主流智能机消费市场，这款价格确实不低。而且华为的生态产品也普遍比较贵，这次发布会中，不算华为 Sound X 鎏金版和墨水屏尊享版等特殊版本，其他普通版本产品也并不便宜。以智能音箱看，华为Sound X new售价达到了1899元，小米的高保真音箱是448元，品质和技术造成的差距，是否造成了4倍的差价，还得打问号。</p><p>但似乎市场对华为的一些产品还比较认可，根据市场研究机构Canalys发布的最新数据显示，二季度，在中国市场，华为台式机和笔记本电脑出货量为83.8万台，同比增长80.7%，市场份额为7.3%，排名第四；华为平板电脑出货量为103.9万台，同比增长0.5%，市场份额为17.7%，排名第二。这些生态产品，确实为华为消费者业务“止渴”。</p><p>也许华为Mate系列，由于缺少5G能力，已经被规划为引流款，而众多生态产品高定价，则被规划为利润款。但对于华为的体量来说，显然生态产品短期还难以撑起跌落的营收。</p><p>那么，华为的真正依靠是什么？</p><p><b>竞争对手或已经不是苹果</b></p><p>在2022年中，华为净利润降50%之际，华为创始人任正非带来了第6次“寒冬论”。称除了为生存下来的连续性投资以及能够盈利的主要目标，未来几年内不能产生价值和利润的边缘业务应该缩减或关闭。</p><p>其实华为资金端募集的难度，早已经初见端倪。据《证券日报》统计，截至 8 月初，华为今年发债募资额将达到 240 亿元，创下历史新高，已经是去年 80 亿元的 3 倍。</p><p>而华为的这场发布会的压轴产品，或许是华为未来的答案。</p><p>在这场发布会上，余承东最后介绍了AITO问界M5 EV。这款纯电车型 ，定位五座中型 SUV，搭载 HarmonyOS 3 智能座舱，标准版与性能版的售价分别为 28.86 与 31.98 万元。车机系统一直是问界系列的强项，也是这款车备受关注的原因。但由于问界系列是华为智选，不是Hi car合作模式，所以没有华为最强的自动驾驶方案，目前这款电动车的辅助驾驶仅为L2 级别。</p><p>即便如此，问界系列的大销，也让华为找到了新的方向。据华为披露，截至2022年9月6日20点30分，问界M5 EV订单用户已超过3万。而自AITO问界系列自今年3月5日开启交付，仅用170天就完成超3万台交付，缺芯、疫情、高温、限电等诸多因素，似乎并未太大影响销售成绩，同时在8月份，问界实现单月交付破万的成绩单，AITO也成为成长最快的智能电动汽车品牌。</p><p>值得关注的是，新的问界 M7 已经发布，即将开始市场销售。对于两款车未来的销量，华为也是比较有信心，这从问界系列的合作伙伴赛里斯，已经在重庆二厂投产，三厂开建的扩产力度中可见一斑。外加Hi car合作模式中，阿维塔11、极狐阿尔法S等车型已经发布，华为系新能源车已经成为市场中的重要力量。</p><p>据IT之家报道，有经销商采访时提到：“按一辆成交价 30 万计算加上车贷及保险收入，卖一辆车能赚近三万块，这个毛利水平相当于卖 60 台华为手机。”新造车无疑是华为手机业务遇挫后，华为可以真正依靠的新业务。</p><p>目前，华为已经率先进入新造车这条万亿赛道，相较苹果造车8年难产来说，华为已经领先一步。</p><p>或许是在智能机领域躺赚的太舒服，苹果在可预见的两年内，已经也不会推出汽车产品。而对于华为来说，余承东曾言2023年王者归来，华为手机面临的桎梏，届时应该也很难解除。所以短期内，大家的焦点竞争对手可能已经不是彼此。</p><p>华为每年造车相关的投入超15亿美元，全力以赴的新造车道路上，华为终于可以大施拳脚。再造万亿美元的<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>，对于华为来说也并非是遥不可及的梦想。当然，华为还有造车还有最后一道“紧箍咒”，那便是2023年前不亲自下场造车。</p><p>也许竞争紧迫，华为已经在路上了。</p></body></html>","source":"techxq","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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50，也是在带着脚镣跳舞。这些措施也让华为的消费者业务遭受重创。数据统计，2020年上半年国内高端手机市场上，华为44.1%的份额，超越苹果成为世界第一，如今在很多统计中，已经被归类到前五以外的Others（其他）。因为没有高端芯片，2021年华为直接没有推出Mate系列旗舰机，在这个快速迭代的数码市场，消费者一年时间就会忘掉旧爱，转投新欢。从数据看，过去两年中，苹果以16%的市场份额排名升至第二，要知道苹果手机定位高端市场，出货量鲜有低端机型。可以说，华为曾经想挑战的那个巨无霸，如今更加强大。为了不被2天后发布的iPhone 14 打败，这次华为也推出了卫星通信等智能机黑科技。这些黑科技功能能否弥补5G的缺失，要看9月21日发售后，届时经销商是否会对Mate50加价发售，市场对这款机型的热情都可“管中窥豹”。当然，华为也并非仅仅依赖这款手机“翻身”。这场发布会上，华为也推出了笔记本、音响等诸多生态产品，以及问界M5 EV纯电版车。华为与苹果竞争，某种维度已经搁置，当然是非产品和技术实力的因素。极速进军新能源领域的华为，竞争对手或许已经不是苹果。不得不发的旗舰机华为的Mate系列之所以备受期待，主要原因是这款机型，几乎算是国产智能机，唯一一款“冲高端”成功的系列机型。一直以来，国内外的高端智能手机市场，几乎被三星和苹果把持。Mate系列算是坚持了10年，某种程度算是打造了自己的高端品牌形象。“大屏长续航、AI影像、反向充电、隔空手势操作都是华为的创新”，这次发布会，余承东回忆了华为Mate系列的发展节点。对于旗舰机来说，不断地创新是吸引消费者购买的关键。这也意味着，虽然华为两年没有发布新旗舰，但其技术也在不断积累。所以尽管没有5G，Mate也会抢占一些技术首发权，对于华为来说也是十分必要的事情。所以大家会看到，华为首发了一些黑科技。最值得关注的是Mate50率先支持了卫星通信能力，这样用户即便是身处荒漠无人区、出海遇险、地震救援等无地面网络信号覆盖的环境下，也能随时通过通过App，将文字和位置信息发出求助，并支持多条位置生成轨迹地图。这项技术很多厂商都在研发，预计在2022年，吉利收购后的魅族手机，以及即将发布iPhone14，都会采用卫星通信技术。华为抢先发布这一技术，也是为保住华为在通信领域的领先。但坊间也有不少人认为，这一技术适应场景多是徒步、野外作业等人群，日常生活场景中很难用到。还有华为新发布的XMAGE影像系统，首发10档可变光圈，还有业界最大F1.4光圈、支持2.5cm超级微距拍摄。同时，华为Mate50支持100变焦范围，华为Mate50 Pro支持200倍的变焦范围，这套影像系统目前算业界天花板，可如果技术留存到明年，也不会有优势。当然，华为这次还带来了没电也能打电话能力，华为Mate50系列在1%低电量下自动进入应急模式，支持通话12分钟、亮码10次，或者扫码4次等应急操作。其他诸如昆仑屏幕、智感扫码也是华为系列相对热门的创新。正是这些技术能力创新，华为需要通过新款手机将其推向市场应用。当然，不少消费者认为Mate 50外观设计不够好看，再加上4G的智能手机，也让不少本打算换机的消费者打起了退堂鼓，这也是仁者见仁的选择。毕竟从横向看，如今能和Mate全方面抗衡的机型，也就是三星的 S22U，以及小米的12 SU，还有即将发售的iPhone 14。但苹果传统的挤牙膏式创新，iPhone 14预计也很难带来颠覆式创新，赢得市场还是依靠整体优化体验感。华为艰难拓展布局在没有华为Mate 新款的两年时间里，华为出售了荣耀和X86服务器业务，但也没能阻止财报数据的下滑。根据华为最新财报数据显示，2022年上半年，华为实现营收2986.80亿元，净利润为146.29亿元。华为销售收入的总体降幅不是很大，同比下降了5%左右，但净利润已经腰斩，去年同期还有360亿元。与华为一起度过难关的，还有全国的华为门店。第一年中，不少店依靠华为Mate40系列的溢价销售，还赚得盆满钵满。第二年中，华为开始加大布局智能生态体系，期待用生态产品顶上，维持着单店成交额。为此，这两年华为也接连发布了不少智能生态产品。从这次发布会看也可以看出，华为的生态产品之多，已经媲美“小米杂货铺”的数量。在智能机配套的产品方面，这次华为带来了华为 FreeBuds Pro2、华为 Sound X 剧院版和华为 Sound Joy，以及Watch GT 3 Pro等几款产品。这些产品本身技术升级空间不大，都是小功能迭代升级。更重头的是，一些华为大件产品。在大屏幕显示器上，华为带来了分体式笔记本MateBook E Go ，以及华为最大的平板电脑产品MatePad Pro。在kindle败退的市场中，华为也推出了墨水屏MatePad Paper 。还有不太被关注的高性能主机市场，华为带来了华为 MateStation S，以及一款新奇产品华为家庭存储，这款产品凭借华为的分布式存储，能帮助手机和PC实现 2TB+2TB、8TB+8TB 两种版本扩容。如果说这些生态的共同特性，可以总结出亮点。首先都是属于鸿蒙生态，这让华为的众多产品能够实现超级互联功能，因为不同硬件产品之间都用鸿蒙系统，不仅解决了其他生态还需应用互动的累赘，更是能让硬件之间也可以数据打通。另一个特点就是价格都贵，这次华为手机最高就到了12999元的售价，在国内2000元左右的主流智能机消费市场，这款价格确实不低。而且华为的生态产品也普遍比较贵，这次发布会中，不算华为 Sound X 鎏金版和墨水屏尊享版等特殊版本，其他普通版本产品也并不便宜。以智能音箱看，华为Sound X new售价达到了1899元，小米的高保真音箱是448元，品质和技术造成的差距，是否造成了4倍的差价，还得打问号。但似乎市场对华为的一些产品还比较认可，根据市场研究机构Canalys发布的最新数据显示，二季度，在中国市场，华为台式机和笔记本电脑出货量为83.8万台，同比增长80.7%，市场份额为7.3%，排名第四；华为平板电脑出货量为103.9万台，同比增长0.5%，市场份额为17.7%，排名第二。这些生态产品，确实为华为消费者业务“止渴”。也许华为Mate系列，由于缺少5G能力，已经被规划为引流款，而众多生态产品高定价，则被规划为利润款。但对于华为的体量来说，显然生态产品短期还难以撑起跌落的营收。那么，华为的真正依靠是什么？竞争对手或已经不是苹果在2022年中，华为净利润降50%之际，华为创始人任正非带来了第6次“寒冬论”。称除了为生存下来的连续性投资以及能够盈利的主要目标，未来几年内不能产生价值和利润的边缘业务应该缩减或关闭。其实华为资金端募集的难度，早已经初见端倪。据《证券日报》统计，截至 8 月初，华为今年发债募资额将达到 240 亿元，创下历史新高，已经是去年 80 亿元的 3 倍。而华为的这场发布会的压轴产品，或许是华为未来的答案。在这场发布会上，余承东最后介绍了AITO问界M5 EV。这款纯电车型 ，定位五座中型 SUV，搭载 HarmonyOS 3 智能座舱，标准版与性能版的售价分别为 28.86 与 31.98 万元。车机系统一直是问界系列的强项，也是这款车备受关注的原因。但由于问界系列是华为智选，不是Hi car合作模式，所以没有华为最强的自动驾驶方案，目前这款电动车的辅助驾驶仅为L2 级别。即便如此，问界系列的大销，也让华为找到了新的方向。据华为披露，截至2022年9月6日20点30分，问界M5 EV订单用户已超过3万。而自AITO问界系列自今年3月5日开启交付，仅用170天就完成超3万台交付，缺芯、疫情、高温、限电等诸多因素，似乎并未太大影响销售成绩，同时在8月份，问界实现单月交付破万的成绩单，AITO也成为成长最快的智能电动汽车品牌。值得关注的是，新的问界 M7 已经发布，即将开始市场销售。对于两款车未来的销量，华为也是比较有信心，这从问界系列的合作伙伴赛里斯，已经在重庆二厂投产，三厂开建的扩产力度中可见一斑。外加Hi car合作模式中，阿维塔11、极狐阿尔法S等车型已经发布，华为系新能源车已经成为市场中的重要力量。据IT之家报道，有经销商采访时提到：“按一辆成交价 30 万计算加上车贷及保险收入，卖一辆车能赚近三万块，这个毛利水平相当于卖 60 台华为手机。”新造车无疑是华为手机业务遇挫后，华为可以真正依靠的新业务。目前，华为已经率先进入新造车这条万亿赛道，相较苹果造车8年难产来说，华为已经领先一步。或许是在智能机领域躺赚的太舒服，苹果在可预见的两年内，已经也不会推出汽车产品。而对于华为来说，余承东曾言2023年王者归来，华为手机面临的桎梏，届时应该也很难解除。所以短期内，大家的焦点竞争对手可能已经不是彼此。华为每年造车相关的投入超15亿美元，全力以赴的新造车道路上，华为终于可以大施拳脚。再造万亿美元的特斯拉，对于华为来说也并非是遥不可及的梦想。当然，华为还有造车还有最后一道“紧箍咒”，那便是2023年前不亲自下场造车。也许竞争紧迫，华为已经在路上了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1444,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"9000000000000221","authorId":"9000000000000221","name":"小时候可帅了00","avatar":"https://static.tigerbbs.com/82edc4968feb7c0c481f5ad38d9a498b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"9000000000000221","authorIdStr":"9000000000000221"},"content":"2020年上半年国内高端手机市场上，华为44.1%的份额，超越苹果成为世界第一，这是当年了，现在很难有了","text":"2020年上半年国内高端手机市场上，华为44.1%的份额，超越苹果成为世界第一，这是当年了，现在很难有了","html":"2020年上半年国内高端手机市场上，华为44.1%的份额，超越苹果成为世界第一，这是当年了，现在很难有了"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":278719276323016,"gmtCreate":1709056493001,"gmtModify":1709056494894,"author":{"id":"3492787339030986","authorId":"3492787339030986","name":"超超_6103","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e178c9f28079df8f96fc5ef22800a38f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492787339030986","authorIdStr":"3492787339030986"},"themes":[],"htmlText":"天天要灭了苹果灭了特斯拉，现在又要来灭了英伟达？真的是遥遥领先啊","listText":"天天要灭了苹果灭了特斯拉，现在又要来灭了英伟达？真的是遥遥领先啊","text":"天天要灭了苹果灭了特斯拉，现在又要来灭了英伟达？真的是遥遥领先啊","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":10,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/278719276323016","repostId":"1122933530","repostType":4,"repost":{"id":"1122933530","kind":"news","pubTimestamp":1709028341,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1122933530?lang=&edition=full","pubTime":"2024-02-27 18:05","market":"us","language":"zh","title":"谁能替代英伟达？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1122933530","media":"产业象限","summary":"英伟达真的不可替代吗？","content":"<html><head></head><body><p>作者丨山茶</p><p style=\"text-align: start;\">　　2月22日，英伟达发布2024财年四季报，营收221亿美元，同比增长265%，净利润123亿美元，同比激增769%，双双大超市场预期。</p><p style=\"text-align: start;\">　　然后，英伟达就杀疯了。</p><p style=\"text-align: start;\">　　一夜之间，英伟达市值暴涨2770亿美元，创下华尔街单日最大涨幅的历史记录。如今，英伟达的市值已经逼近2万亿美元。以国内生产总值计算，英伟达市值超过了大多数其他国家经济体的规模。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c5a0e52cdbf147c68e0abe93e716f59\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"579\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　▲图源：福布斯</p><p style=\"text-align: start;\">　　从企业层面看，这一市值也超越Meta，成为仅次于微软、苹果和沙特阿美的全球第四大市值的巨无霸。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但有意思的现象是，虽然已经跻身第一梯队，但无论是营收还是利润，英伟达都与微软、苹果、甚至被它超过的Meta差距较远。</p><p style=\"text-align: start;\">　　可以对比来看：</p><ul style=\"\"><li><p>微软2024财年Q2营收620.2亿美元，净利润218.7亿美元；</p></li><li><p>苹果2024财年Q1营收1195亿美元，净利润339.16亿美元；</p></li><li><p>Meta2023年Q4营收401亿美元，净利润140.17亿美元。</p></li></ul><p style=\"text-align: start;\">　　《巴伦周刊》使用基于FactSet预测的2023年至2026年预期平均盈利增长，以及基于2024年预测的市盈率，对美股7大巨头企业的PEG比率（市盈率除以盈利增长率）也做了预测，英伟达是其中最低的。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4cca40d3a9fa164ca00e548916b6058\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"689\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　▲图源：FactSet</p><p style=\"text-align: start;\">　　毫无疑问，如今英伟达的市值存在巨大泡沫，但从国内到国外，投资者却都愿意为这样的泡沫买单。</p><p style=\"text-align: start;\">　　整个市场对英伟达充满信心，因为在某种程度上，市场已经将英伟达与AI时代的未来划上了等号。</p><p style=\"text-align: start;\">　　投资英伟达，就是投资属于未来的AI时代，在这样的逻辑下，英伟达似乎值得任何市值。</p><p style=\"text-align: start;\">　　那么，英伟达真的不可替代吗？谁又会成为英伟达的对手，谁又能将它赶下神坛？</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　01</strong></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　英伟达，凭什么遥遥领先？</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　和其它半导体企业相比，英伟达是“遥遥领先”的，起码在市值上如此。</p><p style=\"text-align: start;\">　　如今，在全球前十的半导体企业中，不算台积电和阿斯麦这样的纯代工厂和光刻机厂商，英伟达的市值约等于剩下七家市值的总和，甚至还有富余。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4d76826d44e6b625ad23b33d2554716\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"422\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　▲图源：芯东西</p><p style=\"text-align: start;\">　　撑起英伟达市值的，是其全球领先的AI计算芯片，包括A100、H100和即将上市的H200。根据富国银行的统计，英伟达目前在全球数据中心AI加速市场拥有98%的份额，处于绝对的统治地位。</p><p style=\"text-align: start;\">　　很多时候，这些芯片花钱也都很难买到。早在2023年8月的时候，就有媒体报道，英伟达的订单排到了2024年。其芯片的交付周期，也曾一度高达8~11个月（如今已经缩短为3~4个月）。马斯克曾为此吐槽，“英伟达的芯片比毒品还难搞到”。</p><p style=\"text-align: start;\">　　产能不足，供不应求，这些需求应该自然溢出到其他厂商。从供应链安全的角度考虑，面对如此集中的市场，企业似乎也不应该只选择英伟达这一家的产品。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但全球的企业排着队将订单送到英伟达手中，难道，除了英伟达的芯片之外，AMD、英特尔这些企业的芯片都办法训练大模型吗？</p><p style=\"text-align: start;\">　　答案当然不是，但使用英伟达的芯片，目前仍然是训练和运行大模型的最优选择。这种优势体现在四个方面，包括硬件性能、软件生态、适用范围和整体性价比。</p><p style=\"text-align: start;\">　　首先是硬件性能。</p><p style=\"text-align: start;\">　　以英伟达在2020年5月发布的NVIDIA A100 GPU为例，这款芯片采用7nm制程和NVIDIA Ampere架构，拥有540亿个晶体管和6912个CUDA核心，最高可以提供80GB的GPU显存，以及2TB/s的全球超快显存带宽。在大模型训练和推理常用的FP16(半精度浮点运算）Tensor Core峰值性能可以达到312TF，使用稀疏计算的情况下，可以达到624TF。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc579b9e96df9fd5909a5814f1217423\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"274\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　▲图源：CSDN，NVIDIA GPU A100 Ampere(安培)架构深度解析</p><p style=\"text-align: start;\">　　很多人对这些指标没什么概念，我们来简单解释一下。</p><p style=\"text-align: start;\">　　芯片的制程决定着同样大小的芯片能够放下的晶体管的数量，而晶体管的数量越多，芯片的计算能力越强，这也是5纳米的芯片一定比7纳米的芯片先进的原因。</p><p style=\"text-align: start;\">　　至于CUDA核心，即CUDA线程，是英伟达CUDA平台编程模型中的基本执行单元。我们都知道，GPU最强的能力是并行计算，而CUDA核心越多，意味着芯片能同时并行计算的数量也就越多，芯片的性能更强，完成同样任务的速度更快。</p><p style=\"text-align: start;\">　　需要注意的是，芯片的计算能力强和计算效率高是两个概念。制程和晶体管的数量代表着计算能力，而CUDA核心的数量，代表着计算效率。</p><p style=\"text-align: start;\">　　至于显存和带宽，则决定了GPU在运行时的效率。其中显存决定GPU同时能够存储的最大数据，而显存带宽，则决定显存和显卡之间的数据传输速度。</p><p style=\"text-align: start;\">　　举一个简单直白的例子，在一个流水线上，原材料需要从库房运送到车间进行装备，然后将成品再运回库房。显存决定了库房能够放多少原材料，而显存带宽，则决定每次从库房送原材料的速度。如果库房不够大，或者材料传输速度不够快，那车间的生产能力再强，也无法生产出成品。所以显存和带宽，其实决定芯片能够参与训练多大参数规模的大模型，以及训练大模型的速度。</p><p style=\"text-align: start;\">　　明白了这些基本概念，我们再用最有代表性的两家企业，进行对比。</p><p style=\"text-align: start;\">　　首先是AMD，目前主打的芯片是MI250X，发布于2021年年底，采用7nm工艺，拥有582亿个晶体管，显存128G，显存带宽3.2768 TB/s，FP16峰值性能为369 TF，只有60个计算单元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c631f033cdce9f6a3347fd962f92869\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"368\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　▲图源：AMD官网，MI250X</p><p style=\"text-align: start;\">　　其次是英特尔，目前主打芯片Ponte Vecchio，同样发布于2021年，采用7nm工艺，宣称晶体管数量达到1020亿，是全世界晶体管数量最多的芯片。这款芯片显存128GB，显存带宽3.2TB/s，FP16峰值性能184TF，计算单元102个。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/daf6584a9a2581f675341ee9588d33a7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"308\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　▲图源：英特尔 Hot Chips 演示的幻灯片，展示了 PVC 上的小芯片</p><p style=\"text-align: start;\">　　我们会发现，即使从单纯的数据上看，英特尔和AMD也没有完全被英伟达甩开，甚至在某些领域，这两家的芯片还领先英伟达的A100。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但是这里有两个误区，第一个误区是，英特尔和AMD这两款芯片的发布时间比A100都要晚一年，他们真正对标的对手，其实应该是英伟达在2022年初发布的H100，而现在英伟达的芯片已经更新到H200了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a8fd05f5f63eecd29a0b65a3eb579fc\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"306\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　▲图源：Semianalysis</p><p style=\"text-align: start;\">　　第二个误区在于，硬件指标并不完全等于芯片的整体能力，软件生态是决定芯片性能和使用的第二个关键指标。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这就像手机和操作系统一样，手机的硬件配置再好，没有一个好的操作系统，对于消费者来说仍然不是一款好的手机。而这里需要提到的，就包括英伟达的CUDA平台、NVLink和Tensor Core等软件生态。</p><p style=\"text-align: start;\">　　比如CUDA平台，我们前面提到的CUDA核心就是这个平台的产物，它可以提高芯片的并行计算能力；它可以通过编程，提高GPU的能效比，让同样的工作耗费更少的能源。</p><p style=\"text-align: start;\">　　此外，CUDA平台还支持广泛的应用程序，包括科学计算、深度学习、机器学习、图像处理、视频处理等等，它还允许技术人员通过C++等常用的编程语言来编写GPU代码。打一个不恰当的比方，这相当于中国人不用学习英文，直接使用中文指挥外国人做事情，帮助技术人员节省了巨大成本。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但目前市面上大多数程序员已经深度依赖CUDA平台和开发工具，就像我们使用微信许多年了，你的朋友、聊天记录、朋友圈都在这个微信上，即使现在出现一个更好用的社交软件，你也很难迁移。</p><p style=\"text-align: start;\">　　CUDA带来的生态壁垒也类似这个道理，其他平台虽然也有自己的软件生态，比如AMD有自己的GCN 架构，英特尔有Xe架构，甚至为开发者提供类似“一键换机”迁移功能，但都很难与英伟达竞争。</p><p style=\"text-align: start;\">　　当然，这里面也有一些曲线救国的做法，比如以AMD为首，越来越多的芯片企业采用了“打不过就加入”的策略，选择将自己的芯片兼容到CUDA平台，早在2012年的时候，AMD就与Nvidia 达成了一项协议，允许AMD在其GCN架构GPU中使用 CUDA 技术，所以现在我们在AMD的芯片中，也会看到CUDA核心。</p><p style=\"text-align: start;\">　　当然，对于英伟达来说，CUDA也只是护城河的一部分，其他的技术如NVLink也至关重要。</p><p style=\"text-align: start;\">　　作为大模型训练的GPU，没有哪家企业会单独使用一张GPU，每次都会使用至少几百张卡，甚至上万张卡一起建立计算集群。NVLink是一种链接技术，可以实现GPU之间的高速、低延迟的互联。如果没有这种技术，整个芯片算力的集群就无法实现1+1&gt;3的效果，而且会增加GPU之间的通信延迟，执行任务的效率会降低，芯片的功耗会增加，最终增加整个系统的运行成本。</p><p style=\"text-align: start;\">　　大模型训练实际上是一个非常消耗能源的事情，国盛证券做过一个计算，假设每天约有1300万独立访客使用ChatGPT，那每天的电费就需要5万美元。而如果没有NVLink，这笔成本还会指数级上升。</p><p style=\"text-align: start;\">　　芯片某种程度上就像购车一样，购车只是第一次成本，之后的油费、保养、保险才是成本的大头。所以黄仁勋才说，“AI系统最重要的不是硬件组成的成本，而是训练和运用AI的费用。”</p><p style=\"text-align: start;\">　　所以，虽然AMD、英特尔在某些芯片上把价格定得比英伟达更低，但是从长期成本来考虑，具有更优软件生态和协同、配套工具的英伟达芯片仍然是性价比最高的选择。</p><p style=\"text-align: start;\">　　当然，这里面还要考虑到使用场景的问题。</p><p style=\"text-align: start;\">　　比如英伟达的大客户，主要是以Meta、微软、亚马逊、Google为代表的云计算平台。有媒体报道，头部云计算厂商在英伟达H100 GPU整体市场份额中的占比达到50%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbdf7dba458a181a201f58f9d763c484\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"548\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　▲图源：Omida Research</p><p style=\"text-align: start;\">　　而云厂商采购芯片的逻辑，主要是构建算力集群，然后通过云服务平台将这些算力再卖出去。但这里就会存在一个问题，就是云厂商并不知道客户会拿这些算力来做些什么，比如有的企业会用来做机器学习，有企业需要大模型训练，也有企业需要做大模型推理。</p><p style=\"text-align: start;\">　　不同的需求，背后对应的算力配置也不尽相同，它需要底层的芯片能够支持多种编程模型，支持多种数据类型，有较好的可拓展性和良好的性能和功耗等等。而这些，恰恰是英伟达硬件能力加软件生态带来的优势。</p><p style=\"text-align: start;\">　　综合来看，无论是从硬件性能，还是软件生态；无论是从开发工具和部署工具，到长期使用的成本和可开发应用场景。对比同类竞争对手，英伟达都属于最有性价比，且遥遥领先的存在。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这就是为什么明明需要排着长队、忍受长时间等待，大家却仍然执着于英伟达芯片的原因。</p><p style=\"text-align: start;\">　<strong>　02</strong></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　谁想替代英伟达？</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　难道英伟达真的不能被超越吗？当然也不是，在巨大的市场利益面前，从传统半导体巨头到初创企业，围剿英伟达的呼声从来就没有停止过。</p><p style=\"text-align: start;\">　　特别是最近几年，随着云计算和云端AI芯片的火爆，已经有无数的半导体公司说过，自家芯片已经在部分性能上超过了英伟达A100，就像今天也有无数大模型企业会说自己已经在某些方面超过OpenAI GPT-3.5一样。</p><p style=\"text-align: start;\">　　在最新披露年报中，英伟达是这样描述自己的竞争风险的。</p><p style=\"text-align: start;\">　　公司的竞争来源主要有两个，一个是 GPU、CPU、DPU、嵌入式SoC和其他加速AI计算处理器产品的公司，比如英特尔、AMD、高通、华为；另一个是提供基于InfiniBand（无线带宽技术）、以太网、光纤通道和专有技术的半导体高性能互连产品供应商，比如华为、思科、惠普这样的通信公司，以及亚马逊、微软、阿里、谷歌、华为这样的云服务公司等等。</p><p style=\"text-align: start;\">　　特别是第一次被英伟达列为对手且被反复提到的华为。从芯片硬件到软件，从云服务到通信解决方案，英伟达几乎将华为当做所有领域的竞争对手。</p><p style=\"text-align: start;\">　　奇怪的是，虽然在2023年8月，科大讯飞创始人刘庆峰就提到华为的GPU已经可以对标A100了，但其实从客观的性能、使用成本，软硬件生态工具，华为与英伟达之间仍然有着代际的差距。</p><p style=\"text-align: start;\">　　华为被如此重视，关键在于两点：</p><p style=\"text-align: start;\">　　一是市场环境的问题，由于众所周知的原因，英伟达的高端芯片在国内的销路并不畅通，在全面国产替代的背景下，其针对中国的特供版芯片在中国的竞争力也在降低。在这样的背景下，华为拥有更多的成长空间，不必直接对标英伟达最先进的H200。</p><p style=\"text-align: start;\">　　另一个关键是华为的生态能力非常齐全，作为通信起家的企业，华为不仅拥有自己的芯片，服务器，还拥有自己的云计算平台和大模型。基本上，华为覆盖了AI这条产业链从头到尾的所有环节，对比英伟达拥有更大的潜力和可能。</p><p style=\"text-align: start;\">　　如今，华为的昇腾910B正在疯狂席卷中国市场，除了科大讯飞之外，国内多地的智算中心也都已经用上了华为的芯片。《财经》之前报道，华为昇腾系列产品目前处在供不应求状态，价格约只有英伟达A100的60%甚至可以更低。</p><p style=\"text-align: start;\">　　为了应对国内市场的变化，英伟达也在积极推出新的产品。2月初，有媒体报道，英伟达的新款国内专供芯片H20已经开始在接受经销商的预定。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/309b546944a748698d8228db3adbee1b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"308\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　▲图源：NVIDIA  由H2O.ai和NVIDIA提供支持的融合AI生态系统</p><p style=\"text-align: start;\">　　而有趣的是，作为新产品，英伟达H20每张的定价换算成人民币仅在8.6万~11万左右，刚好略低于华为昇腾910B 12万元左右的价格。在英伟达承受中国市场压力的背景下，这被看做是一种防守策略。</p><p style=\"text-align: start;\">　　除了在国内有被黄仁勋亲自认证的竞争对手华为之外，海外市场英伟达其实也是群狼环伺。</p><p style=\"text-align: start;\">　　最虎视眈眈的自然是AMD。</p><p style=\"text-align: start;\">　　2023年6月，AMD发布了Instinct MI300，目标是对标英伟达H100，其晶体管数量达到1530亿，内存192GB、内存带宽5.3TB/s，分别是英伟达H100的大约2倍、2.4倍和1.6倍。</p><p style=\"text-align: start;\">　　软件上，AMD仍然延续兼容CUDA的策略，一方面通过迁移工具，翻译CUDA应用的策略吸引英伟达的开发者，另一方面开源自家的ROCm软件，提高企业和开发者的自主权。</p><p style=\"text-align: start;\">　　对于芯片算力这么基础的部分，没有企业希望英伟达成为自己的唯一供应商，所以在MI300推出之后，包括OpenAI、微软、Meta都纷纷表态将采购MI300。</p><p style=\"text-align: start;\">　　除了AMD，即使是已经在AI上落后的英特尔，也不甘心错过这场泼天富贵。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d28717f037880c92a52e4c07879af3f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"309\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　▲图源：彭博社 英特尔公司首席执行官Patrick Gelsinger于2023年12月14日星期四在美国纽约举行的英特尔AI Everywhere发布会上发表讲话</p><p style=\"text-align: start;\">　　英特尔最新的AI芯片Gaudi3将在2024年上市，这款芯片采用5nm工艺，最高配备128GB的内存。按英特尔的宣传，这款芯片的带宽是Gaudi 2(7nm工艺)的1.5倍，BF16功率是其4倍，网络算力是其2倍，并表示Gaudi3的性能将优于英伟达的H100。同时，美国政府也在对英特尔进行扶持，预计将向英特尔提供超过100亿美元的补贴。</p><p style=\"text-align: start;\">　　从战略上，与英伟达的优势在云端不同，英特尔的优势在与其广阔个人终端市场。所以英特尔其实将更大的赌注压在了个人终端的AI化上。英特尔CEO基辛格多次提到，要重构PC体验，并表达对未来AI PC市场的看好。英特尔希望依靠其CPU在个人PC上的优势，率先抢占这一市场，然后再通过消费市场反向促进云端市场的繁荣，打一波农村包围城市的战役。</p><p style=\"text-align: start;\">　　事实上，芯片的行业特点与软件、或者互联网的商业可以通过建立用户规模，或者生态就建立壁垒实现赢者通吃不同。作为高度技术密集型产业，芯片技术的代际变化非常大，只要存在技术迭代的机会，后来者就永远有弯道超车的可能。</p><p style=\"text-align: start;\">　　芯片不同于软件，或者互联网等其他业务模式，建立起一定的用户规模之后可以一直赢者通吃。只要存在技术迭代的机会，后来者就永远有弯道超车的可能。</p><p style=\"text-align: start;\">　　而无论是AMD还是英特尔，亦或者华为，他们都有深厚的技术研发能力和充裕的资金，这些企业可能会在这个阶段暂时落后，但也谁无法笃定，这些企业不会出现一次技术涌现，或者抓住某个技术迭代的关键时期后来居上。</p><p style=\"text-align: start;\">　　从最新财报看，AMD 2023年Q4数据中心的销售额22.8亿美元，同比增长38%，表明市场已经在逐步接纳其AI芯片的使用。</p><p style=\"text-align: start;\">　　而除了AMD和英特尔这样的老牌玩家之外，这个市场上还有很多创业者在前赴后继。</p><p style=\"text-align: start;\">　　最近比较出名的如Groq，其针对大语言模型量身定制的LPU芯片每秒可以生成500个token，远超英伟达芯片的效率。当然，这个成绩仍然是在实验场景下的结果，最终工程化交付还有很长的距离，且这款芯片也还有许多技术问题有待解决。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但这本质上代表，面对新的场景，如今的芯片的技术仍有创新空间。</p><p style=\"text-align: start;\">　　所以我们会看到，作为全球最具代表的AI企业，OpenAI也宣布了自己的造芯计划。其创始人CEO Altman前段时间不仅传出7万亿美元的募资芯片，在这之前更是已经投资了包括Cerebras、Rain Neuromorphics和Atomic Semi在内的至少三家芯片公司。</p><p style=\"text-align: start;\">　　远在日本的孙正义，在互联网时代已经功成名就的他也打算放过这次机会，刚刚从巨额的投资亏损中解套的他，立马就提出了募集1000亿美元以创立一家人工智能半导体芯片企业的计划。</p><p style=\"text-align: start;\">　　有媒体报道，在这次计划中，软银将出资300亿美元资金，另有700亿美元的资金可能来自中东地区的机构。而在2023年，软银集团曾以640亿美元的估值收购ARM公司25%股份，这也是孙正义投入芯片的底气之一。</p><p style=\"text-align: start;\">　　当然，对于英伟达来说，更大或者更直接的危险还是来自其最大的客户——云厂商。</p><p style=\"text-align: start;\">　　面对巨大的算力需求，国内如百度、华为、阿里都相继推出了自己的AI芯片，在国外，包括微软、亚马逊、Google也同样在开发自己芯片。</p><p style=\"text-align: start;\">　　当然，这些芯片主要针对的是特定场景的计算需求，与英伟达面向通用场景的GPT仍然有不同。但这也代表，云计算厂商正在逐步减少对英伟达的依赖。而正如前面所提到的，这部分企业才是真正支撑英伟达业绩的主要客户。</p><p style=\"text-align: start;\">　　面对这些既定的，或者潜在的市场变化，英伟达自然也没闲着。据路透社报道，英伟达近期已与微软等主要云厂商联系，商讨为云厂商定制AI芯片的问题。</p><p style=\"text-align: start;\">　　同时，英伟达也在持续推出新的芯片，以期望不断拉开与后来者的距离。目前，英伟达已经公布了其下一代AI芯片B100的消息，设计性能要比H100快3倍。</p><p style=\"text-align: start;\">　　所以，虽然超越英伟达的机会仍然存在，这个世界也从不缺少挑战“霸权”的勇士，但这个任务显然还很漫长。</p></body></html>","source":"lsy1709033562161","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>谁能替代英伟达？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ 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class=\"title\">\n谁能替代英伟达？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2024-02-27 18:05 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://finance.sina.com.cn/tech/csj/2024-02-27/doc-inaknpfi3364051.shtml><strong>产业象限</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者丨山茶　　2月22日，英伟达发布2024财年四季报，营收221亿美元，同比增长265%，净利润123亿美元，同比激增769%，双双大超市场预期。　　然后，英伟达就杀疯了。　　一夜之间，英伟达市值暴涨2770亿美元，创下华尔街单日最大涨幅的历史记录。如今，英伟达的市值已经逼近2万亿美元。以国内生产总值计算，英伟达市值超过了大多数其他国家经济体的规模。　　▲图源：福布斯　　从企业层面看，这一市值也...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/tech/csj/2024-02-27/doc-inaknpfi3364051.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7b8db4b0e3e8dc0281ba058cc5847232","relate_stocks":{"NVDA":"英伟达"},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/tech/csj/2024-02-27/doc-inaknpfi3364051.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1122933530","content_text":"作者丨山茶　　2月22日，英伟达发布2024财年四季报，营收221亿美元，同比增长265%，净利润123亿美元，同比激增769%，双双大超市场预期。　　然后，英伟达就杀疯了。　　一夜之间，英伟达市值暴涨2770亿美元，创下华尔街单日最大涨幅的历史记录。如今，英伟达的市值已经逼近2万亿美元。以国内生产总值计算，英伟达市值超过了大多数其他国家经济体的规模。　　▲图源：福布斯　　从企业层面看，这一市值也超越Meta，成为仅次于微软、苹果和沙特阿美的全球第四大市值的巨无霸。　　但有意思的现象是，虽然已经跻身第一梯队，但无论是营收还是利润，英伟达都与微软、苹果、甚至被它超过的Meta差距较远。　　可以对比来看：微软2024财年Q2营收620.2亿美元，净利润218.7亿美元；苹果2024财年Q1营收1195亿美元，净利润339.16亿美元；Meta2023年Q4营收401亿美元，净利润140.17亿美元。　　《巴伦周刊》使用基于FactSet预测的2023年至2026年预期平均盈利增长，以及基于2024年预测的市盈率，对美股7大巨头企业的PEG比率（市盈率除以盈利增长率）也做了预测，英伟达是其中最低的。　　▲图源：FactSet　　毫无疑问，如今英伟达的市值存在巨大泡沫，但从国内到国外，投资者却都愿意为这样的泡沫买单。　　整个市场对英伟达充满信心，因为在某种程度上，市场已经将英伟达与AI时代的未来划上了等号。　　投资英伟达，就是投资属于未来的AI时代，在这样的逻辑下，英伟达似乎值得任何市值。　　那么，英伟达真的不可替代吗？谁又会成为英伟达的对手，谁又能将它赶下神坛？　　01　　英伟达，凭什么遥遥领先？　　和其它半导体企业相比，英伟达是“遥遥领先”的，起码在市值上如此。　　如今，在全球前十的半导体企业中，不算台积电和阿斯麦这样的纯代工厂和光刻机厂商，英伟达的市值约等于剩下七家市值的总和，甚至还有富余。　　▲图源：芯东西　　撑起英伟达市值的，是其全球领先的AI计算芯片，包括A100、H100和即将上市的H200。根据富国银行的统计，英伟达目前在全球数据中心AI加速市场拥有98%的份额，处于绝对的统治地位。　　很多时候，这些芯片花钱也都很难买到。早在2023年8月的时候，就有媒体报道，英伟达的订单排到了2024年。其芯片的交付周期，也曾一度高达8~11个月（如今已经缩短为3~4个月）。马斯克曾为此吐槽，“英伟达的芯片比毒品还难搞到”。　　产能不足，供不应求，这些需求应该自然溢出到其他厂商。从供应链安全的角度考虑，面对如此集中的市场，企业似乎也不应该只选择英伟达这一家的产品。　　但全球的企业排着队将订单送到英伟达手中，难道，除了英伟达的芯片之外，AMD、英特尔这些企业的芯片都办法训练大模型吗？　　答案当然不是，但使用英伟达的芯片，目前仍然是训练和运行大模型的最优选择。这种优势体现在四个方面，包括硬件性能、软件生态、适用范围和整体性价比。　　首先是硬件性能。　　以英伟达在2020年5月发布的NVIDIA A100 GPU为例，这款芯片采用7nm制程和NVIDIA Ampere架构，拥有540亿个晶体管和6912个CUDA核心，最高可以提供80GB的GPU显存，以及2TB/s的全球超快显存带宽。在大模型训练和推理常用的FP16(半精度浮点运算）Tensor Core峰值性能可以达到312TF，使用稀疏计算的情况下，可以达到624TF。　　▲图源：CSDN，NVIDIA GPU A100 Ampere(安培)架构深度解析　　很多人对这些指标没什么概念，我们来简单解释一下。　　芯片的制程决定着同样大小的芯片能够放下的晶体管的数量，而晶体管的数量越多，芯片的计算能力越强，这也是5纳米的芯片一定比7纳米的芯片先进的原因。　　至于CUDA核心，即CUDA线程，是英伟达CUDA平台编程模型中的基本执行单元。我们都知道，GPU最强的能力是并行计算，而CUDA核心越多，意味着芯片能同时并行计算的数量也就越多，芯片的性能更强，完成同样任务的速度更快。　　需要注意的是，芯片的计算能力强和计算效率高是两个概念。制程和晶体管的数量代表着计算能力，而CUDA核心的数量，代表着计算效率。　　至于显存和带宽，则决定了GPU在运行时的效率。其中显存决定GPU同时能够存储的最大数据，而显存带宽，则决定显存和显卡之间的数据传输速度。　　举一个简单直白的例子，在一个流水线上，原材料需要从库房运送到车间进行装备，然后将成品再运回库房。显存决定了库房能够放多少原材料，而显存带宽，则决定每次从库房送原材料的速度。如果库房不够大，或者材料传输速度不够快，那车间的生产能力再强，也无法生产出成品。所以显存和带宽，其实决定芯片能够参与训练多大参数规模的大模型，以及训练大模型的速度。　　明白了这些基本概念，我们再用最有代表性的两家企业，进行对比。　　首先是AMD，目前主打的芯片是MI250X，发布于2021年年底，采用7nm工艺，拥有582亿个晶体管，显存128G，显存带宽3.2768 TB/s，FP16峰值性能为369 TF，只有60个计算单元。　　▲图源：AMD官网，MI250X　　其次是英特尔，目前主打芯片Ponte Vecchio，同样发布于2021年，采用7nm工艺，宣称晶体管数量达到1020亿，是全世界晶体管数量最多的芯片。这款芯片显存128GB，显存带宽3.2TB/s，FP16峰值性能184TF，计算单元102个。　　▲图源：英特尔 Hot Chips 演示的幻灯片，展示了 PVC 上的小芯片　　我们会发现，即使从单纯的数据上看，英特尔和AMD也没有完全被英伟达甩开，甚至在某些领域，这两家的芯片还领先英伟达的A100。　　但是这里有两个误区，第一个误区是，英特尔和AMD这两款芯片的发布时间比A100都要晚一年，他们真正对标的对手，其实应该是英伟达在2022年初发布的H100，而现在英伟达的芯片已经更新到H200了。　　▲图源：Semianalysis　　第二个误区在于，硬件指标并不完全等于芯片的整体能力，软件生态是决定芯片性能和使用的第二个关键指标。　　这就像手机和操作系统一样，手机的硬件配置再好，没有一个好的操作系统，对于消费者来说仍然不是一款好的手机。而这里需要提到的，就包括英伟达的CUDA平台、NVLink和Tensor Core等软件生态。　　比如CUDA平台，我们前面提到的CUDA核心就是这个平台的产物，它可以提高芯片的并行计算能力；它可以通过编程，提高GPU的能效比，让同样的工作耗费更少的能源。　　此外，CUDA平台还支持广泛的应用程序，包括科学计算、深度学习、机器学习、图像处理、视频处理等等，它还允许技术人员通过C++等常用的编程语言来编写GPU代码。打一个不恰当的比方，这相当于中国人不用学习英文，直接使用中文指挥外国人做事情，帮助技术人员节省了巨大成本。　　但目前市面上大多数程序员已经深度依赖CUDA平台和开发工具，就像我们使用微信许多年了，你的朋友、聊天记录、朋友圈都在这个微信上，即使现在出现一个更好用的社交软件，你也很难迁移。　　CUDA带来的生态壁垒也类似这个道理，其他平台虽然也有自己的软件生态，比如AMD有自己的GCN 架构，英特尔有Xe架构，甚至为开发者提供类似“一键换机”迁移功能，但都很难与英伟达竞争。　　当然，这里面也有一些曲线救国的做法，比如以AMD为首，越来越多的芯片企业采用了“打不过就加入”的策略，选择将自己的芯片兼容到CUDA平台，早在2012年的时候，AMD就与Nvidia 达成了一项协议，允许AMD在其GCN架构GPU中使用 CUDA 技术，所以现在我们在AMD的芯片中，也会看到CUDA核心。　　当然，对于英伟达来说，CUDA也只是护城河的一部分，其他的技术如NVLink也至关重要。　　作为大模型训练的GPU，没有哪家企业会单独使用一张GPU，每次都会使用至少几百张卡，甚至上万张卡一起建立计算集群。NVLink是一种链接技术，可以实现GPU之间的高速、低延迟的互联。如果没有这种技术，整个芯片算力的集群就无法实现1+1>3的效果，而且会增加GPU之间的通信延迟，执行任务的效率会降低，芯片的功耗会增加，最终增加整个系统的运行成本。　　大模型训练实际上是一个非常消耗能源的事情，国盛证券做过一个计算，假设每天约有1300万独立访客使用ChatGPT，那每天的电费就需要5万美元。而如果没有NVLink，这笔成本还会指数级上升。　　芯片某种程度上就像购车一样，购车只是第一次成本，之后的油费、保养、保险才是成本的大头。所以黄仁勋才说，“AI系统最重要的不是硬件组成的成本，而是训练和运用AI的费用。”　　所以，虽然AMD、英特尔在某些芯片上把价格定得比英伟达更低，但是从长期成本来考虑，具有更优软件生态和协同、配套工具的英伟达芯片仍然是性价比最高的选择。　　当然，这里面还要考虑到使用场景的问题。　　比如英伟达的大客户，主要是以Meta、微软、亚马逊、Google为代表的云计算平台。有媒体报道，头部云计算厂商在英伟达H100 GPU整体市场份额中的占比达到50%。　　▲图源：Omida Research　　而云厂商采购芯片的逻辑，主要是构建算力集群，然后通过云服务平台将这些算力再卖出去。但这里就会存在一个问题，就是云厂商并不知道客户会拿这些算力来做些什么，比如有的企业会用来做机器学习，有企业需要大模型训练，也有企业需要做大模型推理。　　不同的需求，背后对应的算力配置也不尽相同，它需要底层的芯片能够支持多种编程模型，支持多种数据类型，有较好的可拓展性和良好的性能和功耗等等。而这些，恰恰是英伟达硬件能力加软件生态带来的优势。　　综合来看，无论是从硬件性能，还是软件生态；无论是从开发工具和部署工具，到长期使用的成本和可开发应用场景。对比同类竞争对手，英伟达都属于最有性价比，且遥遥领先的存在。　　这就是为什么明明需要排着长队、忍受长时间等待，大家却仍然执着于英伟达芯片的原因。　　02　　谁想替代英伟达？　　难道英伟达真的不能被超越吗？当然也不是，在巨大的市场利益面前，从传统半导体巨头到初创企业，围剿英伟达的呼声从来就没有停止过。　　特别是最近几年，随着云计算和云端AI芯片的火爆，已经有无数的半导体公司说过，自家芯片已经在部分性能上超过了英伟达A100，就像今天也有无数大模型企业会说自己已经在某些方面超过OpenAI GPT-3.5一样。　　在最新披露年报中，英伟达是这样描述自己的竞争风险的。　　公司的竞争来源主要有两个，一个是 GPU、CPU、DPU、嵌入式SoC和其他加速AI计算处理器产品的公司，比如英特尔、AMD、高通、华为；另一个是提供基于InfiniBand（无线带宽技术）、以太网、光纤通道和专有技术的半导体高性能互连产品供应商，比如华为、思科、惠普这样的通信公司，以及亚马逊、微软、阿里、谷歌、华为这样的云服务公司等等。　　特别是第一次被英伟达列为对手且被反复提到的华为。从芯片硬件到软件，从云服务到通信解决方案，英伟达几乎将华为当做所有领域的竞争对手。　　奇怪的是，虽然在2023年8月，科大讯飞创始人刘庆峰就提到华为的GPU已经可以对标A100了，但其实从客观的性能、使用成本，软硬件生态工具，华为与英伟达之间仍然有着代际的差距。　　华为被如此重视，关键在于两点：　　一是市场环境的问题，由于众所周知的原因，英伟达的高端芯片在国内的销路并不畅通，在全面国产替代的背景下，其针对中国的特供版芯片在中国的竞争力也在降低。在这样的背景下，华为拥有更多的成长空间，不必直接对标英伟达最先进的H200。　　另一个关键是华为的生态能力非常齐全，作为通信起家的企业，华为不仅拥有自己的芯片，服务器，还拥有自己的云计算平台和大模型。基本上，华为覆盖了AI这条产业链从头到尾的所有环节，对比英伟达拥有更大的潜力和可能。　　如今，华为的昇腾910B正在疯狂席卷中国市场，除了科大讯飞之外，国内多地的智算中心也都已经用上了华为的芯片。《财经》之前报道，华为昇腾系列产品目前处在供不应求状态，价格约只有英伟达A100的60%甚至可以更低。　　为了应对国内市场的变化，英伟达也在积极推出新的产品。2月初，有媒体报道，英伟达的新款国内专供芯片H20已经开始在接受经销商的预定。　　▲图源：NVIDIA  由H2O.ai和NVIDIA提供支持的融合AI生态系统　　而有趣的是，作为新产品，英伟达H20每张的定价换算成人民币仅在8.6万~11万左右，刚好略低于华为昇腾910B 12万元左右的价格。在英伟达承受中国市场压力的背景下，这被看做是一种防守策略。　　除了在国内有被黄仁勋亲自认证的竞争对手华为之外，海外市场英伟达其实也是群狼环伺。　　最虎视眈眈的自然是AMD。　　2023年6月，AMD发布了Instinct MI300，目标是对标英伟达H100，其晶体管数量达到1530亿，内存192GB、内存带宽5.3TB/s，分别是英伟达H100的大约2倍、2.4倍和1.6倍。　　软件上，AMD仍然延续兼容CUDA的策略，一方面通过迁移工具，翻译CUDA应用的策略吸引英伟达的开发者，另一方面开源自家的ROCm软件，提高企业和开发者的自主权。　　对于芯片算力这么基础的部分，没有企业希望英伟达成为自己的唯一供应商，所以在MI300推出之后，包括OpenAI、微软、Meta都纷纷表态将采购MI300。　　除了AMD，即使是已经在AI上落后的英特尔，也不甘心错过这场泼天富贵。　　▲图源：彭博社 英特尔公司首席执行官Patrick Gelsinger于2023年12月14日星期四在美国纽约举行的英特尔AI Everywhere发布会上发表讲话　　英特尔最新的AI芯片Gaudi3将在2024年上市，这款芯片采用5nm工艺，最高配备128GB的内存。按英特尔的宣传，这款芯片的带宽是Gaudi 2(7nm工艺)的1.5倍，BF16功率是其4倍，网络算力是其2倍，并表示Gaudi3的性能将优于英伟达的H100。同时，美国政府也在对英特尔进行扶持，预计将向英特尔提供超过100亿美元的补贴。　　从战略上，与英伟达的优势在云端不同，英特尔的优势在与其广阔个人终端市场。所以英特尔其实将更大的赌注压在了个人终端的AI化上。英特尔CEO基辛格多次提到，要重构PC体验，并表达对未来AI PC市场的看好。英特尔希望依靠其CPU在个人PC上的优势，率先抢占这一市场，然后再通过消费市场反向促进云端市场的繁荣，打一波农村包围城市的战役。　　事实上，芯片的行业特点与软件、或者互联网的商业可以通过建立用户规模，或者生态就建立壁垒实现赢者通吃不同。作为高度技术密集型产业，芯片技术的代际变化非常大，只要存在技术迭代的机会，后来者就永远有弯道超车的可能。　　芯片不同于软件，或者互联网等其他业务模式，建立起一定的用户规模之后可以一直赢者通吃。只要存在技术迭代的机会，后来者就永远有弯道超车的可能。　　而无论是AMD还是英特尔，亦或者华为，他们都有深厚的技术研发能力和充裕的资金，这些企业可能会在这个阶段暂时落后，但也谁无法笃定，这些企业不会出现一次技术涌现，或者抓住某个技术迭代的关键时期后来居上。　　从最新财报看，AMD 2023年Q4数据中心的销售额22.8亿美元，同比增长38%，表明市场已经在逐步接纳其AI芯片的使用。　　而除了AMD和英特尔这样的老牌玩家之外，这个市场上还有很多创业者在前赴后继。　　最近比较出名的如Groq，其针对大语言模型量身定制的LPU芯片每秒可以生成500个token，远超英伟达芯片的效率。当然，这个成绩仍然是在实验场景下的结果，最终工程化交付还有很长的距离，且这款芯片也还有许多技术问题有待解决。　　但这本质上代表，面对新的场景，如今的芯片的技术仍有创新空间。　　所以我们会看到，作为全球最具代表的AI企业，OpenAI也宣布了自己的造芯计划。其创始人CEO Altman前段时间不仅传出7万亿美元的募资芯片，在这之前更是已经投资了包括Cerebras、Rain Neuromorphics和Atomic Semi在内的至少三家芯片公司。　　远在日本的孙正义，在互联网时代已经功成名就的他也打算放过这次机会，刚刚从巨额的投资亏损中解套的他，立马就提出了募集1000亿美元以创立一家人工智能半导体芯片企业的计划。　　有媒体报道，在这次计划中，软银将出资300亿美元资金，另有700亿美元的资金可能来自中东地区的机构。而在2023年，软银集团曾以640亿美元的估值收购ARM公司25%股份，这也是孙正义投入芯片的底气之一。　　当然，对于英伟达来说，更大或者更直接的危险还是来自其最大的客户——云厂商。　　面对巨大的算力需求，国内如百度、华为、阿里都相继推出了自己的AI芯片，在国外，包括微软、亚马逊、Google也同样在开发自己芯片。　　当然，这些芯片主要针对的是特定场景的计算需求，与英伟达面向通用场景的GPT仍然有不同。但这也代表，云计算厂商正在逐步减少对英伟达的依赖。而正如前面所提到的，这部分企业才是真正支撑英伟达业绩的主要客户。　　面对这些既定的，或者潜在的市场变化，英伟达自然也没闲着。据路透社报道，英伟达近期已与微软等主要云厂商联系，商讨为云厂商定制AI芯片的问题。　　同时，英伟达也在持续推出新的芯片，以期望不断拉开与后来者的距离。目前，英伟达已经公布了其下一代AI芯片B100的消息，设计性能要比H100快3倍。　　所以，虽然超越英伟达的机会仍然存在，这个世界也从不缺少挑战“霸权”的勇士，但这个任务显然还很漫长。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2487,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":251665669730368,"gmtCreate":1702479003586,"gmtModify":1702479005328,"author":{"id":"3492787339030986","authorId":"3492787339030986","name":"超超_6103","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e178c9f28079df8f96fc5ef22800a38f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492787339030986","authorIdStr":"3492787339030986"},"themes":[],"htmlText":"他去年年底就说过23年会崩盘，现在又来了","listText":"他去年年底就说过23年会崩盘，现在又来了","text":"他去年年底就说过23年会崩盘，现在又来了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/251665669730368","repostId":"1102811370","repostType":2,"repost":{"id":"1102811370","kind":"news","pubTimestamp":1702459064,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1102811370?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-13 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left;\"><strong>他在文末提醒投资者：“请记住我在1997年发表的《富爸爸穷爸爸》中的警告，预测储户是输家，以及你的房子不是资产，这一预测在2008年成为现实。人们仍在嘲笑1997年的预测。请留意我的下一个警告。”</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>“标准普尔500指数将是下一个，将严重威胁数百万401ks和IRA退休基金。”</strong></p><p style=\"text-align: left;\">这意味着，若是清崎的预言成真，美国雇主和个人退休计划都将受到冲击。</p><p style=\"text-align: left;\">清崎的预测不仅限于金融市场，他认为经济和政治转变之间存在联系，包括现任美国政府的行动，这不仅可能引发严重的经济衰退，而且可能加剧地缘紧张局势，并可能导致战争。</p><p style=\"text-align: left;\">尽管前景严峻，清崎仍主张做好准备。他鼓励公众采取积极主动的方式投资黄金、白银。他相信，这一策略将为即将到来的经济动荡提供对冲手段。</p><p style=\"text-align: left;\">最近，清崎指出了纸板箱指数(Cardboard Box Index)的下降，这是一个非常规但很能说明消费品生产的指标。他表示，这种下降标志着消费者购物习惯的下降，暗示着更广泛的经济放缓。</p><p style=\"text-align: left;\">他也提到，美国银行信贷就像2008年一样被抛售。“因为你需要现金，所以从银行取出一些现金，这可能是历史上最大崩盘的开始。希望我是错的，但没有时间用你的生命来押注。”</p><p style=\"text-align: left;\">他补充称，大萧条从1929年到1954年持续了25年，经历了二战和大量的假币才摆脱了上一次大萧条。</p><p style=\"text-align: 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16:10","market":"us","language":"zh","title":"全面放开！成都楼市大消息，不再审核购房资格","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2430704928","media":"成都发布","summary":"成都楼市取消限购，不再审核购房资格，不再限制购买套数成都市房地产市场平稳健康发展领导小组办公室今日发布的《关于进一步优化房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》中明确，将系统推动供需平衡，科学精准编制住房发展规划和年度计划，完善“市场+保障”住房供应体系，全面推动建立“人、房、地、钱”联动新机制，着力构建房地产发展新模式。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p><strong>成都楼市取消限购，不再审核购房资格，不再限制购买套数</strong></p></blockquote><p>成都市房地产市场平稳健康发展领导小组办公室今日发布的《关于进一步优化房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》中明确，将系统推动供需平衡，科学精准编制住房发展规划和年度计划，完善“市场+保障”住房供应体系，全面推动建立“人、房、地、钱”联动新机制，着力构建房地产发展新模式。</p><p>实施经营性建设用地供应“红、橙、绿”三色管理对住宅及商服类用地供销比偏高的区域，适当减少用地供应。</p><p>鼓励市场主体将自有闲置和低效利用的商业办公等非居住存量房屋按相关要求改建为保障性租赁住房，鼓励市、区(市)县国有企业通过租购闲置商业办公用房作为办公、公共服务及产业使用，推动商业办公用房市场良性循环。</p><p><strong>同时，全市商品住房项目不再实施公证摇号选房，由企业自主销售。</strong>对社会关注度较高的热点项目，鼓励企业采取公证摇号选房销售。推动城市房地产融资协调机制走深走实，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。支持车位与住宅同步销售；合理设置新出让住宅用地车位规划配比。</p><p><strong>此外，全市范围内住房交易不再审核购房资格。</strong>推广首层架空层用于公共服务空间设置，提高住宅阳台等半开敞空间比例，推动郊区(市)县开发低密度、高品质住宅产品，进一步加大高品质住宅供给。</p><p>此外，成都市住房和城乡建设局在其官方微信评论区中回复网友时称，在成都全市范围内购房不再限制购买套数。</p><h2 id=\"id_3728179053\">一、政策出台的背景是什么？</h2><p>为适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，落实城市主体责任，因城施策用好政策工具箱，调整优化房地产政策，更好满足居民刚性和改善性住房需求,促进房地产市场平稳健康发展，成都市从实际出发，研究制定印发了《关于进一步优化房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》。</p><h2 id=\"id_3436143524\">二、在促进供需平衡方面有哪些措施？</h2><p>一是统筹推进“市场+保障”住房供应体系建设，全面推动建立“人、房、地、钱”联动新机制，根据人口变化确定住房需求,根据住房需求科学安排土地供应、引导配置金融资源，实现以人定房，以房定地、以房定钱，准确研判住房需求，科学精准编制2024年、2025年住房发展年度计划，加快构建房地产发展新模式。</p><p>二是深化实施经营性建设用地供应“红、橙、绿”三色管理机制，对存量规模较大、房屋销售周期较长的“红““橙”区域，适当减少用地供应，促进区域供需平衡。</p><p>三是推动商业办公用房市场良性循环，鼓励市、区国有企业通过租购闲置商办用房作为办公、公共服务及产业使用;鼓励市场主体将自有闲置和低效利用的商业办公等非居住存量房屋改建为保障性租赁住房。</p><h2 id=\"id_602431073\">三、市场主体改建运营保障性租赁住房有哪些支持政策，具体如何申请？</h2><p>各市场主体可向项目所在地住建部门提出申请,经属地保障性租赁住房工作领导小组认定后，出具《保障性租赁住房项目认定书》。申请单位凭认定书可以享受如下支持政策：</p><p>1、用作保障性租赁住房期间，不变更土地使用性质，不补缴土地价款。</p><p>2、按照《关于完善住房租赁有关税收政策的公告》(财政部 税务总局 住房城乡建设部公告2021年第24号)规定执行保障性租赁住房项目税收优惠。</p><p>3、对保障性租赁住房项目免收城市基础设施配套费。</p><p>4、支持银行业<a href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>以市场化方式向发展保障性租赁住房的各类市场主体提供长期低息贷款。</p><p>5、支持保障性租赁住房建设运营企业通过申报发行不动产投资信托基金(REITS)进行融资。</p><p>6、保障性租赁住房用水、用电、用气价格按照居民标准执行。</p><p>7、可按照《国家发展改革委关于印发(保障性租赁住房中央预算内投资专项管理暂行办法〉的通知》(发改投资规〔2021]696 号)有关要求申请中央预算内投资专项资金支持。</p><h2 id=\"id_2821834381\">四、在支持房地产融资需求方面有哪些措施？</h2><p>认真落实住房城乡建设部、金融监管总局《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》(建房〔2024〕2号)和住房城乡建设部相关会议要求，建立房地产融资协调机制“白名单”制度，更加精准支持房地产项目合理融资需求，加快推进城市房地产融资协调机制落地见效，推动合规企业项目“应推尽推”“应进尽进”“应贷尽贷”，支持房地产项目建设交付，保障购房人合法权益。</p><h2 id=\"id_2982783091\">五、为什么支持车位与住宅同步销售？</h2><p>支持商品住宅预售(现售)时同步销售对应地下机动车停车位，有利于进一步便利住宅项目配建机动车停车位销售管理，能够更好地满足购房人在购买商品住房时同步购买机动车停车位的需求。</p><h2 id=\"id_73147451\">六、如何理解全市商品住房项目可不再实施公证摇号，对关注度较高的项目鼓励企业公证摇号？</h2><p>不再实施公证摇号，一方面可以提高群众的购房便利度，不再需要购房资格预审码；另一方面可以提高商品住房销售效率，缩短从项目取得预售许可证到购房人网签备案的时间周期。</p><p>同时，对于市场关注度较高的热点项目，为确保销售过程的公平、公正、公开，经属地政府研判后，鼓励企业采用公证机构全程参与的公开摇号方式进行销售，销售过程中发生的违法违规行为，坚决严肃予以查处。</p><h2 id=\"id_2164916328\">七、本市住房限购政策如何调整？</h2><p><strong>全市范围内住房交易不再审核户籍、社保等购房条件，不再限制购买套数。</strong></p><h2 id=\"id_2982772840\">八、有哪些措施加大高品质住宅供给？</h2><p>为适应房地产供求关系发生重大变化的新形势和住房从“有没有”向“好不好”转变的新阶段，满足人民群众对高品质住宅的需求，着力增加公共服务空间，全面推广首层架空层，提高住宅半开敞空间半计容比例，鼓励绿色、低碳、科技建筑，推动郊区(市)县开发低密度、高品质住宅产品，切实增强人民群众的获得感、幸福感。</p></body></html>","source":"lsy1714291816426","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>全面放开！成都楼市大消息，不再审核购房资格</title>\n<style 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税务总局 住房城乡建设部公告2021年第24号)规定执行保障性租赁住房项目税收优惠。3、对保障性租赁住房项目免收城市基础设施配套费。4、支持银行业金融机构以市场化方式向发展保障性租赁住房的各类市场主体提供长期低息贷款。5、支持保障性租赁住房建设运营企业通过申报发行不动产投资信托基金(REITS)进行融资。6、保障性租赁住房用水、用电、用气价格按照居民标准执行。7、可按照《国家发展改革委关于印发(保障性租赁住房中央预算内投资专项管理暂行办法〉的通知》(发改投资规〔2021]696 号)有关要求申请中央预算内投资专项资金支持。四、在支持房地产融资需求方面有哪些措施？认真落实住房城乡建设部、金融监管总局《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》(建房〔2024〕2号)和住房城乡建设部相关会议要求，建立房地产融资协调机制“白名单”制度，更加精准支持房地产项目合理融资需求，加快推进城市房地产融资协调机制落地见效，推动合规企业项目“应推尽推”“应进尽进”“应贷尽贷”，支持房地产项目建设交付，保障购房人合法权益。五、为什么支持车位与住宅同步销售？支持商品住宅预售(现售)时同步销售对应地下机动车停车位，有利于进一步便利住宅项目配建机动车停车位销售管理，能够更好地满足购房人在购买商品住房时同步购买机动车停车位的需求。六、如何理解全市商品住房项目可不再实施公证摇号，对关注度较高的项目鼓励企业公证摇号？不再实施公证摇号，一方面可以提高群众的购房便利度，不再需要购房资格预审码；另一方面可以提高商品住房销售效率，缩短从项目取得预售许可证到购房人网签备案的时间周期。同时，对于市场关注度较高的热点项目，为确保销售过程的公平、公正、公开，经属地政府研判后，鼓励企业采用公证机构全程参与的公开摇号方式进行销售，销售过程中发生的违法违规行为，坚决严肃予以查处。七、本市住房限购政策如何调整？全市范围内住房交易不再审核户籍、社保等购房条件，不再限制购买套数。八、有哪些措施加大高品质住宅供给？为适应房地产供求关系发生重大变化的新形势和住房从“有没有”向“好不好”转变的新阶段，满足人民群众对高品质住宅的需求，着力增加公共服务空间，全面推广首层架空层，提高住宅半开敞空间半计容比例，鼓励绿色、低碳、科技建筑，推动郊区(市)县开发低密度、高品质住宅产品，切实增强人民群众的获得感、幸福感。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":535,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":295844678541488,"gmtCreate":1713236585975,"gmtModify":1713236587749,"author":{"id":"3492787339030986","authorId":"3492787339030986","name":"超超_6103","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e178c9f28079df8f96fc5ef22800a38f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492787339030986","authorIdStr":"3492787339030986"},"themes":[],"htmlText":"市场一点都不给面子啊，绿油油，数据是真是假一目了然","listText":"市场一点都不给面子啊，绿油油，数据是真是假一目了然","text":"市场一点都不给面子啊，绿油油，数据是真是假一目了然","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/295844678541488","repostId":"1174489151","repostType":4,"repost":{"id":"1174489151","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1713232836,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1174489151?lang=&edition=full","pubTime":"2024-04-16 10:00","market":"sh","language":"zh","title":"5.3%！我国一季度GDP超29万亿元，国民经济实现良好开局","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1174489151","media":"老虎资讯综合","summary":"4月16日，国务院新闻办今天召开新闻发布会，邀请国家统计局副局长盛来运介绍2024年一季度我国国民经济运行情况。会上发布的数据显示，初步核算，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%。分产业看：第一产业增加值11538亿元，同比增长3.3%；第二产业增加值109846亿元，增长6.0%；第三产业增加值174915亿元，增长5.0%。","content":"<html><head></head><body><p>4月16日，国家统计局发布2024年一季度中国经济数据。初步核算，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%。分产业看，第一产业增加值11538亿元，同比增长3.3%；第二产业增加值109846亿元，增长6.0%；第三产业增加值174915亿元，增长5.0%。</p><p><strong>一季度国民经济实现良好开局</strong></p><p style=\"text-align: start;\">一季度，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，加大宏观调控力度，突出做好稳预期、稳增长、稳就业工作，在转方式、调结构、提质量、增效益上持续用力，政策效应不断显现，生产需求稳中有升，就业物价总体稳定，市场信心不断增强，高质量发展取得新成效，国民经济延续回升向好态势，开局良好。</p><p style=\"text-align: start;\">初步核算，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%。分产业看，第一产业增加值11538亿元，同比增长3.3%；第二产业增加值109846亿元，增长6.0%；第三产业增加值174915亿元，增长5.0%。</p><p><strong>一、农业生产形势良好，畜牧业平稳发展</strong></p><p style=\"text-align: start;\">一季度，农业（种植业）增加值同比增长3.8%。冬小麦播种面积保持稳定，长势总体较好，春耕春播平稳有序推进。据全国种植意向调查显示，全国稻谷、玉米意向播种面积有所增加。一季度，猪牛羊禽肉产量2490万吨，同比增长1.4%，其中，猪肉产量下降0.4%，牛肉、羊肉、禽肉产量分别增长3.6%、0.1%、6.1%；牛奶产量增长5.1%，禽蛋产量增长1.5%。一季度末，生猪存栏40850万头，同比下降5.2%；一季度，生猪出栏19455万头，下降2.2%。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>二、工业生产较快增长，高技术制造业增长加快</strong></p><p style=\"text-align: start;\">一季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%。分三大门类看，采矿业增加值增长1.6%，制造业增长6.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.9%。高技术制造业增加值增长7.5%，比上年四季度加快2.6个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值增长5.2%；股份制企业增长6.5%，外商及港澳台投资企业增长4.8%；私营企业增长5.4%。分产品看，充电桩、3D打印设备、电子元件产品产量同比分别增长41.7%、40.6%、39.5%。3月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，环比下降0.08%。3月份，制造业采购经理指数为50.8%，比上月上升1.7个百分点；企业生产经营活动预期指数为55.6%，上升1.4个百分点。1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9141亿元，同比增长10.2%。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>三、服务业增势较好，现代服务业较快增长</strong></p><p style=\"text-align: start;\">一季度，服务业增加值同比增长5.0%。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，交通运输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业，批发和零售业增加值分别增长13.7%、10.8%、7.3%、7.3%、6.0%。3月份，全国服务业生产指数同比增长5.0%。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，住宿和餐饮业生产指数分别增长12.7%、8.2%、6.2%。1-2月份，规模以上服务业企业营业收入同比增长12.0%，增速比上年全年加快3.7个百分点。3月份，服务业商务活动指数为52.4%，比上月上升1.4个百分点；业务活动预期指数为58.2%。其中，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数高于60.0%。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>四、市场销售稳定增长，服务消费增长较快</strong></p><p style=\"text-align: start;\">一季度，社会消费品零售总额120327亿元，同比增长4.7%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额104280亿元，增长4.6%；乡村消费品零售额16047亿元，增长5.2%。按消费类型分，商品零售106882亿元，增长4.0%；餐饮收入13445亿元，增长10.8%。基本生活类商品销售良好，限额以上单位粮油食品类、饮料类商品零售额分别增长9.6%、6.5%。部分升级类商品销售较快增长，限额以上单位体育娱乐用品类、通讯器材类商品零售额分别增长14.2%、13.2%。全国网上零售额33082亿元，同比增长12.4%。其中，实物商品网上零售额28053亿元，增长11.6%，占社会消费品零售总额的比重为23.3%。3月份，社会消费品零售总额同比增长3.1%，环比增长0.26%。一季度，服务零售额同比增长10.0%。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>五、固定资产投资稳中有升，高技术产业投资增长较快</strong></p><p style=\"text-align: start;\">一季度，全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，同比增长4.5%，比上年全年加快1.5个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长9.3%。分领域看，基础设施投资增长6.5%，制造业投资增长9.9%，房地产开发投资下降9.5%。全国新建商品房销售面积22668万平方米，同比下降19.4%；新建商品房销售额21355亿元，下降27.6%。分产业看，第一产业投资增长1.0%，第二产业投资增长13.4%，第三产业投资增长0.8%。民间投资增长0.5%；扣除房地产开发投资，民间投资增长7.7%。高技术产业投资同比增长11.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.8%、12.7%。高技术制造业中，航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长42.7%、11.8%；高技术服务业中，电子商务服务业、信息服务业投资分别增长24.6%、16.9%。3月份，固定资产投资（不含农户）环比增长0.14%。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>六、货物进出口稳定增长，贸易结构持续优化</strong></p><p style=\"text-align: start;\">一季度，货物进出口总额101693亿元，同比增长5.0%。其中，出口57378亿元，增长4.9%；进口44315亿元，增长5.0%。进出口相抵，贸易顺差13063亿元。民营企业进出口增长10.7%，占进出口总额的比重为54.3%。对共建“一带一路”国家进出口增长5.5%，占进出口总额的比重为47.4%。机电产品出口增长6.8%，占出口总额的比重为59.2%。3月份，进出口总额35580亿元，同比下降1.3%。其中，出口19869亿元，下降3.8%；进口15710亿元，增长2.0%。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>七、居民消费价格总体平稳，工业生产者价格下降</strong></p><p style=\"text-align: start;\">一季度，全国居民消费价格（CPI）同比持平。分类别看，食品烟酒价格下降1.7%，衣着价格上涨1.6%，居住价格上涨0.2%，生活用品及服务价格上涨0.8%，交通通信价格下降1.4%，教育文化娱乐价格上涨2.3%，医疗保健价格上涨1.4%，其他用品及服务价格上涨2.9%。在食品烟酒价格中，鲜果价格下降7.3%，猪肉价格下降7.0%，鲜菜价格下降3.9%，粮食价格上涨0.4%。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.7%。3月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%，环比下降1.0%。</p><p style=\"text-align: start;\">一季度，全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%。其中，3月份同比下降2.8%，环比下降0.1%。一季度，工业生产者购进价格同比下降3.4%。其中，3月份同比下降3.5%，环比下降0.1%。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>八、就业形势总体稳定，城镇调查失业率微降</strong></p><p style=\"text-align: start;\">一季度，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比上年同期下降0.3个百分点。3月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月和上年同月均下降0.1个百分点。本地户籍劳动力调查失业率为5.3%；外来户籍劳动力调查失业率为5.1%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为5.0%。31个大城市城镇调查失业率为5.1%。全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时。一季度末，外出务工农村劳动力总量18588万人，同比增长2.2%。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>九、居民收入稳定增长，农村居民收入增长快于城镇居民</strong></p><p style=\"text-align: start;\">一季度，全国居民人均可支配收入11539元，同比名义增长6.2%，扣除价格因素实际增长6.2%。按常住地分，城镇居民人均可支配收入15150元，同比名义增长5.3%，实际增长5.3%；农村居民人均可支配收入6596元，同比名义增长7.6%，实际增长7.7%。从收入来源看，全国居民人均工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移净收入分别名义增长6.8%、6.8%、3.2%、4.8%。全国居民人均可支配收入中位数9462元，同比名义增长6.4%。</p><p style=\"text-align: start;\">总的来看，一季度国民经济开局良好，积极因素累积增多，为实现全年目标任务打下了较好基础。但也要看到，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，经济稳定向好基础尚不牢固。下阶段，要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，抓紧抓好中央经济工作会议和全国“两会”精神细化落实，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，积极培育发展新质生产力，加大宏观政策实施力度，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>5.3%！我国一季度GDP超29万亿元，国民经济实现良好开局</title>\n<style 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start;\"><strong>二、工业生产较快增长，高技术制造业增长加快</strong></p><p style=\"text-align: start;\">一季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%。分三大门类看，采矿业增加值增长1.6%，制造业增长6.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.9%。高技术制造业增加值增长7.5%，比上年四季度加快2.6个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值增长5.2%；股份制企业增长6.5%，外商及港澳台投资企业增长4.8%；私营企业增长5.4%。分产品看，充电桩、3D打印设备、电子元件产品产量同比分别增长41.7%、40.6%、39.5%。3月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，环比下降0.08%。3月份，制造业采购经理指数为50.8%，比上月上升1.7个百分点；企业生产经营活动预期指数为55.6%，上升1.4个百分点。1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9141亿元，同比增长10.2%。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>三、服务业增势较好，现代服务业较快增长</strong></p><p style=\"text-align: start;\">一季度，服务业增加值同比增长5.0%。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，交通运输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业，批发和零售业增加值分别增长13.7%、10.8%、7.3%、7.3%、6.0%。3月份，全国服务业生产指数同比增长5.0%。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，住宿和餐饮业生产指数分别增长12.7%、8.2%、6.2%。1-2月份，规模以上服务业企业营业收入同比增长12.0%，增速比上年全年加快3.7个百分点。3月份，服务业商务活动指数为52.4%，比上月上升1.4个百分点；业务活动预期指数为58.2%。其中，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数高于60.0%。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>四、市场销售稳定增长，服务消费增长较快</strong></p><p style=\"text-align: start;\">一季度，社会消费品零售总额120327亿元，同比增长4.7%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额104280亿元，增长4.6%；乡村消费品零售额16047亿元，增长5.2%。按消费类型分，商品零售106882亿元，增长4.0%；餐饮收入13445亿元，增长10.8%。基本生活类商品销售良好，限额以上单位粮油食品类、饮料类商品零售额分别增长9.6%、6.5%。部分升级类商品销售较快增长，限额以上单位体育娱乐用品类、通讯器材类商品零售额分别增长14.2%、13.2%。全国网上零售额33082亿元，同比增长12.4%。其中，实物商品网上零售额28053亿元，增长11.6%，占社会消费品零售总额的比重为23.3%。3月份，社会消费品零售总额同比增长3.1%，环比增长0.26%。一季度，服务零售额同比增长10.0%。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>五、固定资产投资稳中有升，高技术产业投资增长较快</strong></p><p style=\"text-align: start;\">一季度，全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，同比增长4.5%，比上年全年加快1.5个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长9.3%。分领域看，基础设施投资增长6.5%，制造业投资增长9.9%，房地产开发投资下降9.5%。全国新建商品房销售面积22668万平方米，同比下降19.4%；新建商品房销售额21355亿元，下降27.6%。分产业看，第一产业投资增长1.0%，第二产业投资增长13.4%，第三产业投资增长0.8%。民间投资增长0.5%；扣除房地产开发投资，民间投资增长7.7%。高技术产业投资同比增长11.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.8%、12.7%。高技术制造业中，航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长42.7%、11.8%；高技术服务业中，电子商务服务业、信息服务业投资分别增长24.6%、16.9%。3月份，固定资产投资（不含农户）环比增长0.14%。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>六、货物进出口稳定增长，贸易结构持续优化</strong></p><p style=\"text-align: start;\">一季度，货物进出口总额101693亿元，同比增长5.0%。其中，出口57378亿元，增长4.9%；进口44315亿元，增长5.0%。进出口相抵，贸易顺差13063亿元。民营企业进出口增长10.7%，占进出口总额的比重为54.3%。对共建“一带一路”国家进出口增长5.5%，占进出口总额的比重为47.4%。机电产品出口增长6.8%，占出口总额的比重为59.2%。3月份，进出口总额35580亿元，同比下降1.3%。其中，出口19869亿元，下降3.8%；进口15710亿元，增长2.0%。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>七、居民消费价格总体平稳，工业生产者价格下降</strong></p><p style=\"text-align: start;\">一季度，全国居民消费价格（CPI）同比持平。分类别看，食品烟酒价格下降1.7%，衣着价格上涨1.6%，居住价格上涨0.2%，生活用品及服务价格上涨0.8%，交通通信价格下降1.4%，教育文化娱乐价格上涨2.3%，医疗保健价格上涨1.4%，其他用品及服务价格上涨2.9%。在食品烟酒价格中，鲜果价格下降7.3%，猪肉价格下降7.0%，鲜菜价格下降3.9%，粮食价格上涨0.4%。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.7%。3月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%，环比下降1.0%。</p><p style=\"text-align: start;\">一季度，全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%。其中，3月份同比下降2.8%，环比下降0.1%。一季度，工业生产者购进价格同比下降3.4%。其中，3月份同比下降3.5%，环比下降0.1%。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>八、就业形势总体稳定，城镇调查失业率微降</strong></p><p style=\"text-align: start;\">一季度，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比上年同期下降0.3个百分点。3月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月和上年同月均下降0.1个百分点。本地户籍劳动力调查失业率为5.3%；外来户籍劳动力调查失业率为5.1%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为5.0%。31个大城市城镇调查失业率为5.1%。全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时。一季度末，外出务工农村劳动力总量18588万人，同比增长2.2%。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>九、居民收入稳定增长，农村居民收入增长快于城镇居民</strong></p><p style=\"text-align: start;\">一季度，全国居民人均可支配收入11539元，同比名义增长6.2%，扣除价格因素实际增长6.2%。按常住地分，城镇居民人均可支配收入15150元，同比名义增长5.3%，实际增长5.3%；农村居民人均可支配收入6596元，同比名义增长7.6%，实际增长7.7%。从收入来源看，全国居民人均工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移净收入分别名义增长6.8%、6.8%、3.2%、4.8%。全国居民人均可支配收入中位数9462元，同比名义增长6.4%。</p><p style=\"text-align: start;\">总的来看，一季度国民经济开局良好，积极因素累积增多，为实现全年目标任务打下了较好基础。但也要看到，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，经济稳定向好基础尚不牢固。下阶段，要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，抓紧抓好中央经济工作会议和全国“两会”精神细化落实，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，积极培育发展新质生产力，加大宏观政策实施力度，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/6a8642475395bb363eacb86148917e7b","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1174489151","content_text":"4月16日，国家统计局发布2024年一季度中国经济数据。初步核算，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%。分产业看，第一产业增加值11538亿元，同比增长3.3%；第二产业增加值109846亿元，增长6.0%；第三产业增加值174915亿元，增长5.0%。一季度国民经济实现良好开局一季度，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，加大宏观调控力度，突出做好稳预期、稳增长、稳就业工作，在转方式、调结构、提质量、增效益上持续用力，政策效应不断显现，生产需求稳中有升，就业物价总体稳定，市场信心不断增强，高质量发展取得新成效，国民经济延续回升向好态势，开局良好。初步核算，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%。分产业看，第一产业增加值11538亿元，同比增长3.3%；第二产业增加值109846亿元，增长6.0%；第三产业增加值174915亿元，增长5.0%。一、农业生产形势良好，畜牧业平稳发展一季度，农业（种植业）增加值同比增长3.8%。冬小麦播种面积保持稳定，长势总体较好，春耕春播平稳有序推进。据全国种植意向调查显示，全国稻谷、玉米意向播种面积有所增加。一季度，猪牛羊禽肉产量2490万吨，同比增长1.4%，其中，猪肉产量下降0.4%，牛肉、羊肉、禽肉产量分别增长3.6%、0.1%、6.1%；牛奶产量增长5.1%，禽蛋产量增长1.5%。一季度末，生猪存栏40850万头，同比下降5.2%；一季度，生猪出栏19455万头，下降2.2%。二、工业生产较快增长，高技术制造业增长加快一季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%。分三大门类看，采矿业增加值增长1.6%，制造业增长6.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.9%。高技术制造业增加值增长7.5%，比上年四季度加快2.6个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值增长5.2%；股份制企业增长6.5%，外商及港澳台投资企业增长4.8%；私营企业增长5.4%。分产品看，充电桩、3D打印设备、电子元件产品产量同比分别增长41.7%、40.6%、39.5%。3月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，环比下降0.08%。3月份，制造业采购经理指数为50.8%，比上月上升1.7个百分点；企业生产经营活动预期指数为55.6%，上升1.4个百分点。1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9141亿元，同比增长10.2%。三、服务业增势较好，现代服务业较快增长一季度，服务业增加值同比增长5.0%。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，交通运输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业，批发和零售业增加值分别增长13.7%、10.8%、7.3%、7.3%、6.0%。3月份，全国服务业生产指数同比增长5.0%。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，住宿和餐饮业生产指数分别增长12.7%、8.2%、6.2%。1-2月份，规模以上服务业企业营业收入同比增长12.0%，增速比上年全年加快3.7个百分点。3月份，服务业商务活动指数为52.4%，比上月上升1.4个百分点；业务活动预期指数为58.2%。其中，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数高于60.0%。四、市场销售稳定增长，服务消费增长较快一季度，社会消费品零售总额120327亿元，同比增长4.7%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额104280亿元，增长4.6%；乡村消费品零售额16047亿元，增长5.2%。按消费类型分，商品零售106882亿元，增长4.0%；餐饮收入13445亿元，增长10.8%。基本生活类商品销售良好，限额以上单位粮油食品类、饮料类商品零售额分别增长9.6%、6.5%。部分升级类商品销售较快增长，限额以上单位体育娱乐用品类、通讯器材类商品零售额分别增长14.2%、13.2%。全国网上零售额33082亿元，同比增长12.4%。其中，实物商品网上零售额28053亿元，增长11.6%，占社会消费品零售总额的比重为23.3%。3月份，社会消费品零售总额同比增长3.1%，环比增长0.26%。一季度，服务零售额同比增长10.0%。五、固定资产投资稳中有升，高技术产业投资增长较快一季度，全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，同比增长4.5%，比上年全年加快1.5个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长9.3%。分领域看，基础设施投资增长6.5%，制造业投资增长9.9%，房地产开发投资下降9.5%。全国新建商品房销售面积22668万平方米，同比下降19.4%；新建商品房销售额21355亿元，下降27.6%。分产业看，第一产业投资增长1.0%，第二产业投资增长13.4%，第三产业投资增长0.8%。民间投资增长0.5%；扣除房地产开发投资，民间投资增长7.7%。高技术产业投资同比增长11.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.8%、12.7%。高技术制造业中，航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长42.7%、11.8%；高技术服务业中，电子商务服务业、信息服务业投资分别增长24.6%、16.9%。3月份，固定资产投资（不含农户）环比增长0.14%。六、货物进出口稳定增长，贸易结构持续优化一季度，货物进出口总额101693亿元，同比增长5.0%。其中，出口57378亿元，增长4.9%；进口44315亿元，增长5.0%。进出口相抵，贸易顺差13063亿元。民营企业进出口增长10.7%，占进出口总额的比重为54.3%。对共建“一带一路”国家进出口增长5.5%，占进出口总额的比重为47.4%。机电产品出口增长6.8%，占出口总额的比重为59.2%。3月份，进出口总额35580亿元，同比下降1.3%。其中，出口19869亿元，下降3.8%；进口15710亿元，增长2.0%。七、居民消费价格总体平稳，工业生产者价格下降一季度，全国居民消费价格（CPI）同比持平。分类别看，食品烟酒价格下降1.7%，衣着价格上涨1.6%，居住价格上涨0.2%，生活用品及服务价格上涨0.8%，交通通信价格下降1.4%，教育文化娱乐价格上涨2.3%，医疗保健价格上涨1.4%，其他用品及服务价格上涨2.9%。在食品烟酒价格中，鲜果价格下降7.3%，猪肉价格下降7.0%，鲜菜价格下降3.9%，粮食价格上涨0.4%。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.7%。3月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%，环比下降1.0%。一季度，全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%。其中，3月份同比下降2.8%，环比下降0.1%。一季度，工业生产者购进价格同比下降3.4%。其中，3月份同比下降3.5%，环比下降0.1%。八、就业形势总体稳定，城镇调查失业率微降一季度，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比上年同期下降0.3个百分点。3月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月和上年同月均下降0.1个百分点。本地户籍劳动力调查失业率为5.3%；外来户籍劳动力调查失业率为5.1%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为5.0%。31个大城市城镇调查失业率为5.1%。全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时。一季度末，外出务工农村劳动力总量18588万人，同比增长2.2%。九、居民收入稳定增长，农村居民收入增长快于城镇居民一季度，全国居民人均可支配收入11539元，同比名义增长6.2%，扣除价格因素实际增长6.2%。按常住地分，城镇居民人均可支配收入15150元，同比名义增长5.3%，实际增长5.3%；农村居民人均可支配收入6596元，同比名义增长7.6%，实际增长7.7%。从收入来源看，全国居民人均工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移净收入分别名义增长6.8%、6.8%、3.2%、4.8%。全国居民人均可支配收入中位数9462元，同比名义增长6.4%。总的来看，一季度国民经济开局良好，积极因素累积增多，为实现全年目标任务打下了较好基础。但也要看到，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，经济稳定向好基础尚不牢固。下阶段，要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，抓紧抓好中央经济工作会议和全国“两会”精神细化落实，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，积极培育发展新质生产力，加大宏观政策实施力度，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":876,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":228274082537688,"gmtCreate":1696752904611,"gmtModify":1696752908641,"author":{"id":"3492787339030986","authorId":"3492787339030986","name":"超超_6103","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e178c9f28079df8f96fc5ef22800a38f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492787339030986","authorIdStr":"3492787339030986"},"themes":[],"htmlText":"自从mate60出来，每天都有苹果的负面热搜新闻，这是不是巧合？","listText":"自从mate60出来，每天都有苹果的负面热搜新闻，这是不是巧合？","text":"自从mate60出来，每天都有苹果的负面热搜新闻，这是不是巧合？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://lao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元，而22年归母净利润16,622,448,000元。6成利润靠国家补贴，太强了 👍","listText":"比亚迪年报披露公司 2022 年新能源补贴收入合计：10,437,688,000 元，而22年归母净利润16,622,448,000元。6成利润靠国家补贴，太强了 👍","text":"比亚迪年报披露公司 2022 年新能源补贴收入合计：10,437,688,000 元，而22年归母净利润16,622,448,000元。6成利润靠国家补贴，太强了 👍","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/658627695","repostId":"1143277565","repostType":4,"repost":{"id":"1143277565","kind":"news","pubTimestamp":1682598144,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1143277565?lang=&edition=full","pubTime":"2023-04-27 20:22","market":"sh","language":"zh","title":"比亚迪：一季度净利润41.3亿元，同比增长410.89%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1143277565","media":"华尔街见闻","summary":"受益于汽车销量增长，比亚迪一季度净利润猛增四倍。","content":"<html><head></head><body><p>受益于汽车销量增长，比亚迪一季度净利润猛增四倍。</p><p style=\"text-align: justify;\">4月27日，比亚迪披露第一季度业绩报告。公司实现营业收入1201.73亿元，同比增长79.83%，净利润41.3亿元，同比增长410.89%。</p><p>归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润35.65亿元，同比增长593.68%。</p><p>经营性现金流1446.57亿元，同比增长21.22%；基本每股收益1.42元，同比增长407.14%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3a88d67e982ae7f4e83a091bafaacc32\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"352\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">比亚迪方面表示，营收增长主要为新能源汽车销量增长所致。</p></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>比亚迪：一季度净利润41.3亿元，同比增长410.89%</title>\n<style 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Kass）说：“几乎两年前，该比率上升到了前所未有的水平。那本应是一个非常强烈的警告信号。”自从首次称赞该指标以来，这位被称为奥马哈先知的人已经对该指标的态度有所保留，但像卡斯这样的投资者仍然使用它来帮助确定美股的估值水平。该指标过去相当可靠，它预示了1987年和2000年的大幅抛售，以及金融危机前夕的情况。卡斯表示，一般来说，当该指标达到其长期平均值的两倍标准差时，投资者应该开始注意。而今天它正处于这一水平。卡斯说，巴菲特最初被这个指标吸引的部分原因是他对容易被操纵的指标持怀疑态度。目前，巴菲特指标并非唯一一个表明股票估值看起来被高估的指标。包括基于过去12个月市盈率、市销率和企业价值与销售额比率在内的其他流行估值指标，均高于历史上的第90百分位，卡斯说。和其他指标一样，巴菲特指标也有其缺点。其中一个问题是它没有纳入利率因素，目前美国联邦基金利率处于20多年来的最高水平。卡斯补充说，它也没有考虑到公司利润中来自海外的份额正在增长这一事实。他说，“投资的全貌非常复杂，没有任何指标是绝对可靠的。”今天特有的另一个潜在复杂因素是，过去18个月中，少数几家大型股贡献了美股的大部分涨幅。这意味着该指标可能忽略了这样一个观点：许多股票相对于历史而言仍然便宜，而只有少数股票极其昂贵。根据FactSet的数据，标普500指数在周二创下了今年第36个收盘新高。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1832,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"4176015869668532","authorId":"4176015869668532","name":"Iam陈奕贤","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":9,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"4176015869668532","authorIdStr":"4176015869668532"},"content":"是的，标普500平均市盈率是22倍，目前是27倍，这么对比确实不便宜，甚至有点偏贵，但是今年的情况比较特殊，基本上是被七巨头拉高的，而其它的行业不算贵，甚至有的很便宜，我个人认为科技股有泡沫，其它行业没有泡沫。","text":"是的，标普500平均市盈率是22倍，目前是27倍，这么对比确实不便宜，甚至有点偏贵，但是今年的情况比较特殊，基本上是被七巨头拉高的，而其它的行业不算贵，甚至有的很便宜，我个人认为科技股有泡沫，其它行业没有泡沫。","html":"是的，标普500平均市盈率是22倍，目前是27倍，这么对比确实不便宜，甚至有点偏贵，但是今年的情况比较特殊，基本上是被七巨头拉高的，而其它的行业不算贵，甚至有的很便宜，我个人认为科技股有泡沫，其它行业没有泡沫。"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":219379979767856,"gmtCreate":1694597112290,"gmtModify":1694597317105,"author":{"id":"3492787339030986","authorId":"3492787339030986","name":"超超_6103","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e178c9f28079df8f96fc5ef22800a38f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492787339030986","authorIdStr":"3492787339030986"},"themes":[],"htmlText":"巴菲特卖了吗？没卖啊？那我就当你放屁了","listText":"巴菲特卖了吗？没卖啊？那我就当你放屁了","text":"巴菲特卖了吗？没卖啊？那我就当你放屁了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/219379979767856","repostId":"1108753811","repostType":4,"repost":{"id":"1108753811","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1694577495,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1108753811?lang=&edition=full","pubTime":"2023-09-13 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src=\"https://static.tigerbbs.com/3164195a19f3dc3e8e8113568a385e9e\" title=\"\" tg-width=\"610\" tg-height=\"398\"/></p><p><strong>3万亿市值已是不可能的梦想？</strong></p><p>2022年开始，全球智能手机市场开始饱和，iPhone的创新也乏善可陈，苹果高估值的基础由此动摇。但竞争对手被限制，苹果依旧依靠惯性赢得了多数市场。</p><p style=\"text-align: left;\">TechInsights发布的最新研究指出，2023年第一季度，全球智能手机出货量2.691亿部，同比下降14%。华为Mate60系列的意外推出，让其基本面再受打击。投资公司Oppenheimer的分析师Martin Yang表示，<strong>由于华为这款新手机的推出，苹果公司2024年的iPhone出货量可能减少1000万部。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">目前，市场一致公认，近几代iPhone创新力不足，这导致未来的盈利预期下降；竞争对手蚕食市场，当下盈利下降，苹果确实有可能在下一个财报遭遇戴维斯双杀。<strong>华尔街对冲基金做空苹果，逻辑上并无差错。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">苹果目前的P/E比率约为30倍，当前的股价明显代表了该公司的高估值，这个估值水平，也正是五年估值标准差区间的上缘。</p><p style=\"text-align: left;\">即便是正常回归，也要到约18倍的区间下缘！如果，神话破灭呢？2.8万亿美元市值将被挤掉多少，尚在未知之中。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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Yang表示，由于华为这款新手机的推出，苹果公司2024年的iPhone出货量可能减少1000万部。目前，市场一致公认，近几代iPhone创新力不足，这导致未来的盈利预期下降；竞争对手蚕食市场，当下盈利下降，苹果确实有可能在下一个财报遭遇戴维斯双杀。华尔街对冲基金做空苹果，逻辑上并无差错。苹果目前的P/E比率约为30倍，当前的股价明显代表了该公司的高估值，这个估值水平，也正是五年估值标准差区间的上缘。即便是正常回归，也要到约18倍的区间下缘！如果，神话破灭呢？2.8万亿美元市值将被挤掉多少，尚在未知之中。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":872,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3473424884968461","authorId":"3473424884968461","name":"scauzhangzhi","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fadff8d66c5add51ea5836e56017b6c4","crmLevel":8,"crmLevelSwitch":1,"idStr":"3473424884968461","authorIdStr":"3473424884968461"},"content":"大哥，还是看好苹果？","text":"大哥，还是看好苹果？","html":"大哥，还是看好苹果？"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":358013593629088,"gmtCreate":1728442377025,"gmtModify":1728442379007,"author":{"id":"3492787339030986","authorId":"3492787339030986","name":"超超_6103","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e178c9f28079df8f96fc5ef22800a38f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492787339030986","authorIdStr":"3492787339030986"},"themes":[],"htmlText":"新韭菜来了，狠狠的割","listText":"新韭菜来了，狠狠的割","text":"新韭菜来了，狠狠的割","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/358013593629088","repostId":"2474233932","repostType":2,"repost":{"id":"2474233932","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"致力于提供最及时的财经资讯，最专业的解读分析，覆盖宏观经济、金融机构、A股市场、上市公司、投资理财等财经领域。","home_visible":1,"media_name":"券商中国","id":"9","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f"},"pubTimestamp":1728434100,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2474233932?lang=&edition=full","pubTime":"2024-10-09 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href=\"https://laohu8.com/S/600109\">国金证券</a>相关负责人告诉券商中国记者。</p><p>华鑫证券方面向券商中国记者表示，假期实现申请开户数比去年同期增长25倍，且出现大量首次新开证券账户的新股民。</p><p>湘财证券经纪业务相关人士介绍称，10月1日当日客户登录网上营业厅33万余次，活跃度为平日5倍以上，分别有4万多名用户访问了“投顾社区”和“湘聚财富”板块。</p><p>某华南头部券商相关人士也透露道，该券商假期线上开户实现数十倍的增幅。例如：9月30日当天开户达4万，其中线上开户3万，是平时线上开户的50倍，3万户的线上开户达成了线下的3倍。</p><p>民生证券相关负责人告诉券商中国记者，“国庆假期之际，投资者开户热情高涨，民生证券也迎来开户热潮，日均开户申请量较往日提高4倍，客户咨询量倍增，不乏沉寂已久的客户来电查询账号及重置密码，相关业务咨询量增长3倍以上。”</p><p>据上述人士介绍：“90后与00后成为此次行情开户主力军，据公司内部统计，近期新开客户中90后与00后占比已超半数，他们跑步入场演化成为资产市场的新兴力量，逐步成为市场不可忽视的组成。面对长假期间激增的业务量，民生证券客服中心全员放弃‘黄金周’休假奋战在工作岗位，全力备战。”</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/000776\">广发证券</a>方面称，公司日均开户数量相比9月初的日均开户数量增长超5倍，相比去年国庆同期增长超10倍。线上用户对行情和政策的反应，更为迅速，因为网络舆情的传播范围和传播速度，都较线下快得多，特别是近年社交媒体和新媒体的兴起，更加快了这种趋势。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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justify;\"><strong> </strong>9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5个百分点，重返扩张区间。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9256bba0883cda1e2d2b6a72b9c0ac8b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"554\" tg-height=\"349\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>从企业规模看，</strong>大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.8个百分点，继续高于临界点；中型企业PMI为49.6%，与上月持平，低于临界点；小型企业PMI为48.0%，比上月上升0.3个百分点，低于临界点。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>从分类指数看，</strong>在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数低于临界点。</p><blockquote><p>生产指数为52.7%，比上月上升0.8个百分点，表明制造业生产扩张步伐有所加快。</p><p>新订单指数为50.5%，比上月上升0.3个百分点，表明制造业市场需求继续改善。</p><p>原材料库存指数为48.5%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅持续收窄。</p><p>从业人员指数为48.1%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回升。</p><p>供应商配送时间指数为50.8%，比上月下降0.8个百分点，仍高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间继续加快。</p></blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53d873579e710426c5eb0fa946fd41a0\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"378\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/021974e70f58897d77cf6ef3d3a96b28\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"383\"/></p><h2 id=\"id_1361521595\" style=\"text-align: justify;\">非制造业PMI扩张加快</h2><p style=\"text-align: justify;\">9月份，非制造业商务活动指数为51.7%，比上月上升0.7个百分点，<strong>非制造业扩张力度有所增强</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/81ff2a94bee78e2b22d1e199da12abb3\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"626\" tg-height=\"388\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>分行业看</strong>，建筑业商务活动指数为56.2%，比上月上升2.4个百分点；服务业商务活动指数为50.9%，比上月上升0.4个百分点。从行业看，水上运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数低于临界点。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bef2f47841a64dc3ef4c5f740c22c78a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"553\" tg-height=\"343\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/389b33122a52c81bc622ac448cd13226\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"553\" tg-height=\"343\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>新订单指数为47.8%，比上月上升0.3个百分点，表明非制造业市场需求景气度有所改善。</strong>分行业看，建筑业新订单指数为50.0%，比上月上升1.5个百分点；服务业新订单指数为47.4%，与上月持平。</p><p style=\"text-align: justify;\">投入品价格指数为52.5%，比上月上升0.8个百分点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平继续上涨。分行业看，建筑业投入品价格指数为54.7%，比上月上升6.3个百分点；服务业投入品价格指数为52.1%，比上月下降0.2个百分点。</p><p style=\"text-align: justify;\">销售价格指数为50.3%，比上月上升0.3个百分点，表明非制造业销售价格总体水平有所上涨。分行业看，建筑业销售价格指数为51.5%，比上月上升1.1个百分点；服务业销售价格指数为50.0%，比上月上升0.1个百分点。</p><p style=\"text-align: justify;\">从业人员指数为46.8%，与上月持平，表明非制造业企业用工景气度仍然较低。分行业看，建筑业从业人员指数为46.3%，比上月上升1.6个百分点；服务业从业人员指数为46.9%，比上月下降0.3个百分点。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>业务活动预期指数为58.7%，比上月上升0.5个百分点，保持在较高景气区间，表明非制造业企业对近期市场恢复发展信心较强。</strong>分行业看，建筑业业务活动预期指数为61.8%，比上月上升1.5个百分点；服务业业务活动预期指数为58.1%，比上月上升0.3个百分点。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4217a54844b27397212b11248f880c43\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"378\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/afefdbc52489081ab9da0d59b992f56c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"378\"/></p><h2 id=\"id_468218981\" style=\"text-align: justify;\">综合PMI继续回升</h2><p style=\"text-align: justify;\">9月份，综合PMI产出指数为52.0%，比上月上升0.7个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张加快。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6abedfb5fe8d96354ace07c4445acc6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"554\" tg-height=\"345\"/></p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>50.2！中国9月官方制造业PMI重返扩张区间，非制造业回升至51.7</title>\n<style 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href=https://news.futunn.com/post/32405411?futusource=news_headline_list&report_id=241079&report_type=market&src=3&global_content=%7B%22promote_id%22%3A13766%2C%22sub_promote_id%22%3A4%7D&level=1&data_ticket=5fd8834bf27e1889a9e4ad6ffeffa2d8><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>9月份，制造业PMI连续4个月回升，4月份以来首次升至扩张区间。在调查的21个行业中，有11个行业PMI位于临界点以上，比上月增加2个，制造业景气面有所扩大。9月30日周六，国家统计局公布数据显示，9月份， 中国制造业PMI较上月上升0.5至50.2，为连续第四个月回升，重返扩张区间，制造业景气水平进一步改善；非制造业PMI较上月上升0.7至51.7，继续高于临界点；综合PMI为52，较上月上升...</p>\n\n<a href=\"https://news.futunn.com/post/32405411?futusource=news_headline_list&report_id=241079&report_type=market&src=3&global_content=%7B%22promote_id%22%3A13766%2C%22sub_promote_id%22%3A4%7D&level=1&data_ticket=5fd8834bf27e1889a9e4ad6ffeffa2d8\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/2c95bdb75bbd57d223ce4095a2f438cc","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite",".SPX":"S&P 500 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中国制造业PMI较上月上升0.5至50.2，为连续第四个月回升，重返扩张区间，制造业景气水平进一步改善；非制造业PMI较上月上升0.7至51.7，继续高于临界点；综合PMI为52，较上月上升0.7，继续保持在扩张区间。制造业PMI重返扩张区间 9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5个百分点，重返扩张区间。从企业规模看，大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.8个百分点，继续高于临界点；中型企业PMI为49.6%，与上月持平，低于临界点；小型企业PMI为48.0%，比上月上升0.3个百分点，低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数低于临界点。生产指数为52.7%，比上月上升0.8个百分点，表明制造业生产扩张步伐有所加快。新订单指数为50.5%，比上月上升0.3个百分点，表明制造业市场需求继续改善。原材料库存指数为48.5%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅持续收窄。从业人员指数为48.1%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回升。供应商配送时间指数为50.8%，比上月下降0.8个百分点，仍高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间继续加快。非制造业PMI扩张加快9月份，非制造业商务活动指数为51.7%，比上月上升0.7个百分点，非制造业扩张力度有所增强。分行业看，建筑业商务活动指数为56.2%，比上月上升2.4个百分点；服务业商务活动指数为50.9%，比上月上升0.4个百分点。从行业看，水上运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数低于临界点。新订单指数为47.8%，比上月上升0.3个百分点，表明非制造业市场需求景气度有所改善。分行业看，建筑业新订单指数为50.0%，比上月上升1.5个百分点；服务业新订单指数为47.4%，与上月持平。投入品价格指数为52.5%，比上月上升0.8个百分点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平继续上涨。分行业看，建筑业投入品价格指数为54.7%，比上月上升6.3个百分点；服务业投入品价格指数为52.1%，比上月下降0.2个百分点。销售价格指数为50.3%，比上月上升0.3个百分点，表明非制造业销售价格总体水平有所上涨。分行业看，建筑业销售价格指数为51.5%，比上月上升1.1个百分点；服务业销售价格指数为50.0%，比上月上升0.1个百分点。从业人员指数为46.8%，与上月持平，表明非制造业企业用工景气度仍然较低。分行业看，建筑业从业人员指数为46.3%，比上月上升1.6个百分点；服务业从业人员指数为46.9%，比上月下降0.3个百分点。业务活动预期指数为58.7%，比上月上升0.5个百分点，保持在较高景气区间，表明非制造业企业对近期市场恢复发展信心较强。分行业看，建筑业业务活动预期指数为61.8%，比上月上升1.5个百分点；服务业业务活动预期指数为58.1%，比上月上升0.3个百分点。综合PMI继续回升9月份，综合PMI产出指数为52.0%，比上月上升0.7个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张加快。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1101,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":199604786737408,"gmtCreate":1689757495599,"gmtModify":1689757497063,"author":{"id":"3492787339030986","authorId":"3492787339030986","name":"超超_6103","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e178c9f28079df8f96fc5ef22800a38f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492787339030986","authorIdStr":"3492787339030986"},"themes":[],"htmlText":"从2021年就开始说大反攻，一直反攻到了2023年","listText":"从2021年就开始说大反攻，一直反攻到了2023年","text":"从2021年就开始说大反攻，一直反攻到了2023年","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/199604786737408","repostId":"1175572354","repostType":4,"repost":{"id":"1175572354","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1689756306,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1175572354?lang=&edition=full","pubTime":"2023-07-19 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Global Investors首席投资官诺埃尔·奥哈洛兰（Noel O&#39;Halloran）表示，他今年夏天开始以估值为由购买中国股票，目前还不会获利。</p><p><strong>看好中国电商股</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">9月30日，高盛发布研究报告，<strong>将电商股与游戏股看齐，视为中国内地互联网业最偏好板块。高盛指出，随着中国政府推出强劲的促增长政策及电商市场环境的逐步正常化，主要电商平台的市场份额趋于稳定，电商行业将成为中国互联网领域价值重估最重要的领域之一。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">高盛称，中国互联网行业12个月预期市盈率中值为14.3倍，与美国互联网相比仍存在40%以上的折价。而阿里巴巴、拼多多和京东等电商公司的估值仅为9—12倍，仍低于中国互联网行业中位数，价值重估的潜力巨大。</p><p style=\"text-align: justify;\">目前，阿里、拼多多、京东的合计市值仅为5000亿美元，相比之下，亚马逊的市值则高达2万亿美元，也就是说，中国三大电商巨头的市值合计只有亚马逊的四分之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">目前，中国前20大互联网公司的估值已有所修复，市值已超越2023年1月的高点。但这些公司的12个月预期净利润总和相比2023年1月预期增长了67%。高盛称，过去一周，中国电商公司的股价有16%—32%的显著上涨，但鉴于行业稳健的利润增长、低估值、政府政策的支持，高盛认为，此次反弹可能更加可持续。</p><p style=\"text-align: justify;\">高盛表示，中国电商市场的格局正在进一步正常化。随着直播带货的深入发展，电商平台之间的竞争愈发激烈，但头部企业已有效应对，淘宝天猫和京东零售在近几个月成功守住了各自的市场份额。</p><p style=\"text-align: justify;\">电商行业将成为中国互联网领域价值重估最重要的领域之一，受益于线上转型加速和广告技术的推动，行业增长率有望持续高于中国GDP和消费增长。高盛预计，到2025年，电商行业的商品交易总额（GMV）将增长7%，广告收入增长12%，国内平台的利润增长13%。</p><p style=\"text-align: justify;\">高盛指出，“双十一”购物节或成提振消费关键节点，四季度在线零售商品增长将加速至同比8%，较此前预期提高1个百分点，主要得益于政府出台的以旧换新计划和消费券等刺激消费政策。</p><p style=\"text-align: justify;\">高盛将阿里巴巴的港股目标价从105港元上调至131港元，美股目标价从108美元上调至134美元；将拼多多美股目标价从165美元上调至169美元；将京东港股目标价从157港元上调至178港元，美股目标价从40美元上调至45美元。高盛对上述股票的评级均为“买入”。高盛指出，电商平台间的合作，如淘宝天猫将京东物流纳入其物流供应商、并在京东商城内开通支付宝等合作，可能带来新的增长动力。</p><p style=\"text-align: justify;\">高盛还将腾讯的港股目标价从464港元上调至521港元，预计腾讯的游戏收入加速增长，广告及金融科技业务也有潜力，同时将美团港股目标价从157港元上调至194港元，称尽管估值高于行业平均，但美团在食品配送和到店服务中的市场地位强劲。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，高盛首席全球股票策略师Peter Oppenheimer预计，美股看起来昂贵，未来的进一步上涨将是温和的。相比美股，Oppenheimer更看好欧洲和中国股票的估值扩张，认为估值扩张更有可能发生在这两个地方的股市。</p></body></html>","source":"cszg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/BcS_jgRkYnTrozjq0cbdAw><strong>券商中国</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>最新消息显示，贝莱德周一已将中国股票的评级从中性上调至超配。该机构认为，鉴于中国股票相对于发达市场股票的折价接近创纪录水平，且存在可能刺激投资者重新入市的催化剂，短期内仍有适度增持中国股票的空间。贝莱德投资研究所称，重大财政刺激可能即将到来，促使投资者采取行动。据了解，贝莱德是全球规模最大的资产管理集团之一，管理规模超过10万亿美元。此外，路透社10月1日发文称，全球投资者正准备再次押注中国，这是...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/BcS_jgRkYnTrozjq0cbdAw\">Web 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Paolini表示，投资者可能忽视了美国降息提振全球需求和中国出口的前景。百达资产管理公司监管着超过2600亿欧元（2910亿美元）的客户基金。KBI Global Investors首席投资官诺埃尔·奥哈洛兰（Noel O'Halloran）表示，他今年夏天开始以估值为由购买中国股票，目前还不会获利。看好中国电商股9月30日，高盛发布研究报告，将电商股与游戏股看齐，视为中国内地互联网业最偏好板块。高盛指出，随着中国政府推出强劲的促增长政策及电商市场环境的逐步正常化，主要电商平台的市场份额趋于稳定，电商行业将成为中国互联网领域价值重估最重要的领域之一。高盛称，中国互联网行业12个月预期市盈率中值为14.3倍，与美国互联网相比仍存在40%以上的折价。而阿里巴巴、拼多多和京东等电商公司的估值仅为9—12倍，仍低于中国互联网行业中位数，价值重估的潜力巨大。目前，阿里、拼多多、京东的合计市值仅为5000亿美元，相比之下，亚马逊的市值则高达2万亿美元，也就是说，中国三大电商巨头的市值合计只有亚马逊的四分之一。目前，中国前20大互联网公司的估值已有所修复，市值已超越2023年1月的高点。但这些公司的12个月预期净利润总和相比2023年1月预期增长了67%。高盛称，过去一周，中国电商公司的股价有16%—32%的显著上涨，但鉴于行业稳健的利润增长、低估值、政府政策的支持，高盛认为，此次反弹可能更加可持续。高盛表示，中国电商市场的格局正在进一步正常化。随着直播带货的深入发展，电商平台之间的竞争愈发激烈，但头部企业已有效应对，淘宝天猫和京东零售在近几个月成功守住了各自的市场份额。电商行业将成为中国互联网领域价值重估最重要的领域之一，受益于线上转型加速和广告技术的推动，行业增长率有望持续高于中国GDP和消费增长。高盛预计，到2025年，电商行业的商品交易总额（GMV）将增长7%，广告收入增长12%，国内平台的利润增长13%。高盛指出，“双十一”购物节或成提振消费关键节点，四季度在线零售商品增长将加速至同比8%，较此前预期提高1个百分点，主要得益于政府出台的以旧换新计划和消费券等刺激消费政策。高盛将阿里巴巴的港股目标价从105港元上调至131港元，美股目标价从108美元上调至134美元；将拼多多美股目标价从165美元上调至169美元；将京东港股目标价从157港元上调至178港元，美股目标价从40美元上调至45美元。高盛对上述股票的评级均为“买入”。高盛指出，电商平台间的合作，如淘宝天猫将京东物流纳入其物流供应商、并在京东商城内开通支付宝等合作，可能带来新的增长动力。高盛还将腾讯的港股目标价从464港元上调至521港元，预计腾讯的游戏收入加速增长，广告及金融科技业务也有潜力，同时将美团港股目标价从157港元上调至194港元，称尽管估值高于行业平均，但美团在食品配送和到店服务中的市场地位强劲。此外，高盛首席全球股票策略师Peter Oppenheimer预计，美股看起来昂贵，未来的进一步上涨将是温和的。相比美股，Oppenheimer更看好欧洲和中国股票的估值扩张，认为估值扩张更有可能发生在这两个地方的股市。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":471,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":316325844017336,"gmtCreate":1718254276426,"gmtModify":1718254278482,"author":{"id":"3492787339030986","authorId":"3492787339030986","name":"超超_6103","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e178c9f28079df8f96fc5ef22800a38f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492787339030986","authorIdStr":"3492787339030986"},"themes":[],"htmlText":"从当初的“女版巴菲特”渐渐的沦为了一个笑话","listText":"从当初的“女版巴菲特”渐渐的沦为了一个笑话","text":"从当初的“女版巴菲特”渐渐的沦为了一个笑话","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/316325844017336","repostId":"2443543922","repostType":4,"repost":{"id":"2443543922","kind":"news","pubTimestamp":1718243779,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2443543922?lang=&edition=full","pubTime":"2024-06-13 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tg-height=\"243\"/></p><p>在这份研报发布前，埃隆已经急不可待的拿着小板凳前排就坐，期待第一时间阅读了：</p><blockquote><p>“我很想读读这份报告。我对robotaxi和人形<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>思考的越多，估值就越荒谬。”</p><p>“他们（注：指方舟）一直是特斯拉价值最准确的预测者。”</p></blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35ea43f18f1a455713c120ee11b8ccdc\" title=\"\" tg-width=\"934\" tg-height=\"408\"/></p><p>研报发布后，埃隆评论：“极其有挑战，但可以实现。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6c840f9b4f312b51769145145f67275\" title=\"\" tg-width=\"927\" tg-height=\"900\"/></p><p>我们就跟着埃隆一起，仔细来读读木头姐的研报。以下是老瓦的全文翻译。研报作者为Tasha Keeney, Sam Korus, Daniel Maguire.</p><h2 id=\"id_1704046266\">综述</h2><p><strong>ARK更新后的开源特斯拉模型得出，2029年每股预期价格为2600美元。</strong>如下图所示，乐观和悲观的蒙特卡罗模拟结果分别为第75百分位数和第25百分位数，股价分别约为3100美元和2000美元。本研报介绍了ARK的开源特斯拉模型，这个模型结合了45个独立输入的分布，模拟了特斯拉公司及其股票的一系列潜在结果。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d97f8cc529fde741c200f32f3eabe448\" title=\"\" tg-width=\"925\" tg-height=\"242\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/96e0d747ba4690b6067aa5c3a811d258\" title=\"\" tg-width=\"921\" tg-height=\"676\"/></p><p><strong>ARK估计，到2029年，特斯拉近90%的市值和盈利将归功于robotaxi业务</strong>，如下图所示。同时，电动汽车可能只占特斯拉总销售额的四分之一，及特斯拉盈利潜力的10%，因为我们认为robotaxi业务的利润率要高得多。下图按业务线细分了营收、息税折旧摊销前利润（EBITDA）和市值。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38627971df52c95c7aa525f6a607f1f8\" title=\"\" tg-width=\"938\" tg-height=\"557\"/></p><p><em>绿：电动汽车；蓝：robotaxi；深灰：固定储能；黑：人工驾驶的出行服务；灰：保险</em></p><p>本文分为四个部分：</p><ul style=\"\"><li><p>悲观和乐观结果示例</p></li><li><p>对于ARK2023年特斯拉模型的更新</p></li><li><p>未纳入模型的商业机会</p></li><li><p>我们模型的风险和局限性</p></li></ul><h2 id=\"id_4092081209\">悲观和乐观结果示例</h2><p>我们没有提供单独的乐观或悲观建模，因为我们将这两个结果视为模拟结果的第75百分位数和第25百分位数。不过，下表列出了两种情况下的合理预测。</p><p><strong>悲观和乐观结果示例</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b7ad75a3e50459f29840ac0b5027326\" title=\"\" tg-width=\"932\" tg-height=\"409\"/></p><p>*注：“悲观”和“乐观”示例中，总息税折旧摊销前利润率和总毛利率的相似性反映了我们对两种情况下最合理的经济学观点。在悲观情况下，特斯拉的规模化程度没那么高，可以在较高的价位上维持更长时间，这有利于其利润结构。在乐观情况下，特斯拉电动汽车业务的毛利率和息税折旧摊销前利润率下降，因为它向价格较低的汽车细分市场销售，但能被占利润比例较大的打车业务抵消一部分。</p><h2 id=\"id_3680378521\">对于ARK2023年特斯拉模型的更新</h2><p>对于ARK2023年特斯拉开源模型的更新包括</p><ul style=\"\"><li><p>更新了自动驾驶的假设</p></li><li><p>更新了特斯拉生产制造的增长率</p></li><li><p>2029年模型对于一些并非我们价格估算的主要驱动因素的考虑</p></li></ul><p><strong>更新了自动驾驶的假设</strong></p><p>我们认为，<strong>特斯拉将在未来两年内推出robotaxi服务</strong>，如下图所示，特斯拉在五年内未能推出robotaxi服务的可能性微乎其微。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dfc2d7474d46e70c2b1e15f559b6fca8\" title=\"\" tg-width=\"908\" tg-height=\"657\"/></p><p><em>ARK模拟计算得出特斯拉首次推出robotaxi服务的不同年份的概率估算</em></p><p>虽然可能性不大，但如果我们从模型中排除robotaxi网络的可能性，我们的目标价格将为350美元左右。需要注意的是，在robotaxi没有推出的情况下，正如我们之前所分析的那样，特斯拉可能会出于战略和战术原因，推出人工驾驶的出行服务。</p><p>从建模的角度来看，我们之前估计特斯拉的收入分成约为40-60%，高于<a href=\"https://laohu8.com/S/UBER\">优步</a>的约20-30%。今年，我们对分析进行了微调，加入了以下假设：特斯拉最初将拥有并运营其车辆网络，在最初一到三年内保留所有营收。在此后的几年里，我们假设第三方公司将拥有并维护车队，每英里可获得约0.20 美元的服务营收，而剩余的每英里营收则归特斯拉所有。事实上，在这个模式的最后一年，特斯拉的平均分成约为 80%。与此同时，我们将首次推出robotaxi服务的中值预期修改为2025年底。</p><p>虽然我们将特斯拉robotaxi服务的中值预期推出日期推迟了一年，但我们仍然相信这项服务将在未来五年内推出。随着FSD v12版本的发布，特斯拉过渡到了从视频数据中学习并直接控制车辆的神经网络，从而消除了30多万行人工代码。通过利用特斯拉巨大的数据优势（目前FSD累计行驶里程已超过13亿英里），这一更新实现了类似于人类的——在某些情况下是零干预的驾驶。根据我们的研究，特斯拉积累数据的速度是Waymo的110倍，如下图所示。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10fe1ae3533c5574261f7a5abbb6d024\" title=\"\" tg-width=\"935\" tg-height=\"685\"/></p><p><em>积累驾驶里程的速度，单位：百万英里/每年。<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a> vs Waymo vs 特斯拉 vs Cruise</em></p><p>此外，<strong>我们的研究表明，FSD模式下的特斯拉比人类驾驶的特斯拉安全约5倍，比道路上的普通汽车安全约16倍</strong>，如下图所示。不再受人工智能训练算力的限制之后，特斯拉加速的软件更新正在提高性能和安全性。因此，特斯拉应该能够证明其robotaxi网络具有卓越的、具有统计意义的安全指标，并获得监管部门的批准。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ae889b8d4190560ca9f086377586121\" title=\"\" tg-width=\"909\" tg-height=\"672\"/></p><p><em>仅在城市街道中，每次碰撞事故的间隔里程（单位：千英里）。特斯拉FSD模式（2023年）vs 特斯拉人工驾驶模式（2022年，ARK修正）vs Waymo（2023年，公司修正）vs 全美平均（2022年，ARK修正）vs Cruise (2023年，公司修正）</em></p><p>特斯拉计划在2024年8月发布robotaxi专用车辆。虽然特斯拉可以将其现有车队改造成robotaxi，但我们认为，定制化的CyberCab反映出特斯拉对其自动驾驶软件将使特斯拉扩大robotaxi业务规模的信心增强了。同时，FSD在北美的30天免费试用增加了特斯拉的数据库，据传特斯拉将很快在中国推出FSD。最后，特斯拉在最新财报中公布了出行app的效果图，这预示着这一商业模式的发布，而且可能会首先推出人类司机，为机器人司机铺平道路。我们对特斯拉在未来五年内推出robotaxi网络的能力信心大增。因此，随着每辆汽车都成为人工智能驱动的现金流生成机器，特斯拉的商业模式应该从一次性汽车销售转变为经常性收入基础。</p><p><strong>更新了特斯拉生产制造的增长率</strong></p><p>在我们的预期价格例子中，2024年是持平略增长的一年，之后到2029年底，汽车产量每年增长45%。在今年之后，我们预计特斯拉的规模扩张能力将取决于管理带宽和特斯拉开设新工厂的能力。随着产量从现在的每年180万辆增加到每年600万到1600万辆，大数法则应该会导致增长率降低。robotaxi可能会通过简化车辆设计来缓解生产规模的扩大，并通过高现金流生成能力的出行服务产生额外的资本。我们还预计，大多数robotaxi将出售给车队所有者，而不是个人，这有可能简化销售渠道。</p><p><strong>2029年模型对于一些并非我们价格估算的主要驱动因素的考虑</strong></p><ul style=\"\"><li><p>Optimus</p></li></ul><p>我们认为Optimus对我们的目标价格影响甚微。在未来十年，我们预计特斯拉将成为在物理空间移动的机器人的领先制造商和服务提供商，因为它将有机会利用从robotaxi学习到的知识、自研的推理芯片、训练算力和生产规模。特斯拉预计Optimus将在今年年底前完成有用的工厂任务。假设Optimus能够承担特斯拉10-20%的工时，且生产率等于或两倍于人类同行，那么到2029年，Optimus将为特斯拉节省30-40亿美元，或1-2%的生产成本。</p><p>我们的研究表明，通用人形机器人代表着约24万亿美元全球规模的收入机会，其中约50%在制造业。如果决定对外销售Optimus，特斯拉可以在这个数万亿美元的市场中占据相当大的份额，尽管有意义的商业化增长可能会发生在本模型所覆盖的五年之后。</p><ul style=\"\"><li><p>固定储能</p></li></ul><p>我们估计，特斯拉的固定储能增长速度将超过汽车的增长速度，到2029年可增长至约850吉瓦时的能量。但是，如果电池成为限制因素，特斯拉可能会优先考虑robotaxi，以获得更高的投资回报，如下图所示。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa947d0b5f9b8d13170dae85aaed8ffc\" title=\"\" tg-width=\"936\" tg-height=\"682\"/></p><p><em>2029年预期价格例子中，平均每千瓦时电池的部署带来的息税前利润(EBIT)，固定储能 vs 电动汽车 vs 电动汽车用于出行 vs 电动汽车用于robotaxi</em></p><h2 id=\"id_2122889387\">未纳入模型的商业机会</h2><ul style=\"\"><li><p>特斯拉Semi</p></li></ul><p><strong>特斯拉计划在2026年实现Semi的商业化。我们认为，特斯拉Semi不会在我们的五年投资期限内对特斯拉的价值做出重大贡献。</strong></p><ul style=\"\"><li><p>超充网络</p></li></ul><p>今年，在福特和<a href=\"https://laohu8.com/S/GM\">通用汽车</a>以及<a href=\"https://laohu8.com/S/BP\">英国石油</a>公司（BP）等合作伙伴的支持下，特斯拉将其技术巩固成为了北美充电标准。根据ARK的研究，超级充电站虽然对电动汽车至关重要，但不太可能为特斯拉带来可观的收入。即使超级充电站网络继续以目前的速度增长，其利用率从平均约11%提高到加油站的约34%，与特斯拉robotaxi业务的规模相比，它对我们目标价格的财务影响也是微不足道的。</p><ul style=\"\"><li><p>FSD许可</p></li></ul><p>特斯拉目前正在讨论将其FSD软件许可给一家汽车制造商的事宜。虽然这对特斯拉来说可能是一件大事，但根据传统汽车行业从设计到生产的时间表，非特斯拉公司的配备FSD的汽车可能要在数年后才会亮相。</p><p>即便如此，就如在线升级（OTA）一样，汽车制造商可能会在部分车型上试用FSD，或许会优先考虑电动传动系统——最近，其在传统汽车生产计划上有所落后。我们的研究表明，在未来五年内，FSD许可不太可能影响特斯拉的收入或盈利。</p><ul style=\"\"><li><p>人工智能服务（AI-As-A-Service）</p></li></ul><p>特斯拉提供分布式人工智能推理服务（AI-inference-as-a-service, IaaS）和Dojo训练服务（training-as-a-service）的计划可能超出了我们的五年投资期限。虽然将分布式人工智能推理服务整合到个人拥有的车辆中可能会带来一些挑战，如不稳定的Wi-Fi连接和停车期间的调度瓶颈，但robotaxi车队可以解决其中的一些问题。专用的充电基础设施和稳定的互联网接入，再加上可靠的车辆行驶时间安排，可以形成一个支持人工智能IaaS服务的组织结构。</p><p>尽管特斯拉管理层在2024年1月的一季度财报电话会议上淡化了Dojo的工作，但特斯拉已于今年开始生产下一代Dojo芯片瓦，这表明其工作取得了进展。Dojo可能会成为特斯拉内部算力的重要贡献者，但与去年类似，我们预计Dojo的外部使用不会在未来五年内对特斯拉的价值做出有意义的贡献。</p><h2 id=\"id_2933594645\">蒙特卡洛模型的风险和局限性</h2><p>ARK的45个独立变量，涵盖了我们认为特斯拉未来五年可能出现的各种情况。埃隆·马斯克突然离开公司、自然灾害或大流行病等意外事件可能会使这些结果大打折扣。</p><h2 id=\"id_1897377602\">结论</h2><p>综上所述，ARK的特斯拉目标价格为2029年每股2600美元。我们的悲观和乐观例子表明，2029年特斯拉的估值可能在每股2000美元到3100美元之间。我们已在GitHub上发布了我们的模拟模型，并邀请读者探索和测试假设和/或根据模拟创建可视化效果。</p></body></html>","source":"lsy1649056886487","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>木头姐预测：2029年特斯拉股价将达2600美元，市值8.2万亿美元</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/635yVJlYRV76k-Y31qryYA><strong>瓦砾村夫</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>ARK预计特斯拉将在未来两年内推出robotaxi服务，并估计到2029年特斯拉近90%的市值和盈利将归功于robotaxi业务。此外研究表明，FSD模式下的特斯拉比人类驾驶的特斯拉安全约5倍，比道路上的普通汽车安全约16倍。北京时间12日晚，木头姐的方舟投资公司(ARK Invest)公布了最新的特斯拉目标价及研报，这次依然是一个长线预测——五年之后的2029。我们把木头姐历年对于特斯拉的股价...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/635yVJlYRV76k-Y31qryYA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/02aa1d39b690f855d602a8d705c8496d","relate_stocks":{"LU2063271972.USD":"富兰克林创新领域基金","BK4574":"无人驾驶","BK4551":"寇图资本持仓","LU0823414478.USD":"法巴经典能源转换基金","BK4581":"高盛持仓","LU0820561909.HKD":"ALLIANZ INCOME AND GROWTH \"AM\" (HKD) INC","LU2087621335.USD":"ALLSPRING GLOBAL FACTOR ENHANCED EQUITY \"A\" (USD) ACC","LU0689472784.USD":"安联收益及增长基金Cl AM AT Acc","LU0053666078.USD":"摩根大通基金-美国股票A（离岸）美元","LU0198837287.USD":"UBS (LUX) EQUITY SICAV - USA GROWTH \"P\" (USD) 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Maguire.综述ARK更新后的开源特斯拉模型得出，2029年每股预期价格为2600美元。如下图所示，乐观和悲观的蒙特卡罗模拟结果分别为第75百分位数和第25百分位数，股价分别约为3100美元和2000美元。本研报介绍了ARK的开源特斯拉模型，这个模型结合了45个独立输入的分布，模拟了特斯拉公司及其股票的一系列潜在结果。ARK估计，到2029年，特斯拉近90%的市值和盈利将归功于robotaxi业务，如下图所示。同时，电动汽车可能只占特斯拉总销售额的四分之一，及特斯拉盈利潜力的10%，因为我们认为robotaxi业务的利润率要高得多。下图按业务线细分了营收、息税折旧摊销前利润（EBITDA）和市值。绿：电动汽车；蓝：robotaxi；深灰：固定储能；黑：人工驾驶的出行服务；灰：保险本文分为四个部分：悲观和乐观结果示例对于ARK2023年特斯拉模型的更新未纳入模型的商业机会我们模型的风险和局限性悲观和乐观结果示例我们没有提供单独的乐观或悲观建模，因为我们将这两个结果视为模拟结果的第75百分位数和第25百分位数。不过，下表列出了两种情况下的合理预测。悲观和乐观结果示例*注：“悲观”和“乐观”示例中，总息税折旧摊销前利润率和总毛利率的相似性反映了我们对两种情况下最合理的经济学观点。在悲观情况下，特斯拉的规模化程度没那么高，可以在较高的价位上维持更长时间，这有利于其利润结构。在乐观情况下，特斯拉电动汽车业务的毛利率和息税折旧摊销前利润率下降，因为它向价格较低的汽车细分市场销售，但能被占利润比例较大的打车业务抵消一部分。对于ARK2023年特斯拉模型的更新对于ARK2023年特斯拉开源模型的更新包括更新了自动驾驶的假设更新了特斯拉生产制造的增长率2029年模型对于一些并非我们价格估算的主要驱动因素的考虑更新了自动驾驶的假设我们认为，特斯拉将在未来两年内推出robotaxi服务，如下图所示，特斯拉在五年内未能推出robotaxi服务的可能性微乎其微。ARK模拟计算得出特斯拉首次推出robotaxi服务的不同年份的概率估算虽然可能性不大，但如果我们从模型中排除robotaxi网络的可能性，我们的目标价格将为350美元左右。需要注意的是，在robotaxi没有推出的情况下，正如我们之前所分析的那样，特斯拉可能会出于战略和战术原因，推出人工驾驶的出行服务。从建模的角度来看，我们之前估计特斯拉的收入分成约为40-60%，高于优步的约20-30%。今年，我们对分析进行了微调，加入了以下假设：特斯拉最初将拥有并运营其车辆网络，在最初一到三年内保留所有营收。在此后的几年里，我们假设第三方公司将拥有并维护车队，每英里可获得约0.20 美元的服务营收，而剩余的每英里营收则归特斯拉所有。事实上，在这个模式的最后一年，特斯拉的平均分成约为 80%。与此同时，我们将首次推出robotaxi服务的中值预期修改为2025年底。虽然我们将特斯拉robotaxi服务的中值预期推出日期推迟了一年，但我们仍然相信这项服务将在未来五年内推出。随着FSD v12版本的发布，特斯拉过渡到了从视频数据中学习并直接控制车辆的神经网络，从而消除了30多万行人工代码。通过利用特斯拉巨大的数据优势（目前FSD累计行驶里程已超过13亿英里），这一更新实现了类似于人类的——在某些情况下是零干预的驾驶。根据我们的研究，特斯拉积累数据的速度是Waymo的110倍，如下图所示。积累驾驶里程的速度，单位：百万英里/每年。百度 vs Waymo vs 特斯拉 vs Cruise此外，我们的研究表明，FSD模式下的特斯拉比人类驾驶的特斯拉安全约5倍，比道路上的普通汽车安全约16倍，如下图所示。不再受人工智能训练算力的限制之后，特斯拉加速的软件更新正在提高性能和安全性。因此，特斯拉应该能够证明其robotaxi网络具有卓越的、具有统计意义的安全指标，并获得监管部门的批准。仅在城市街道中，每次碰撞事故的间隔里程（单位：千英里）。特斯拉FSD模式（2023年）vs 特斯拉人工驾驶模式（2022年，ARK修正）vs Waymo（2023年，公司修正）vs 全美平均（2022年，ARK修正）vs Cruise (2023年，公司修正）特斯拉计划在2024年8月发布robotaxi专用车辆。虽然特斯拉可以将其现有车队改造成robotaxi，但我们认为，定制化的CyberCab反映出特斯拉对其自动驾驶软件将使特斯拉扩大robotaxi业务规模的信心增强了。同时，FSD在北美的30天免费试用增加了特斯拉的数据库，据传特斯拉将很快在中国推出FSD。最后，特斯拉在最新财报中公布了出行app的效果图，这预示着这一商业模式的发布，而且可能会首先推出人类司机，为机器人司机铺平道路。我们对特斯拉在未来五年内推出robotaxi网络的能力信心大增。因此，随着每辆汽车都成为人工智能驱动的现金流生成机器，特斯拉的商业模式应该从一次性汽车销售转变为经常性收入基础。更新了特斯拉生产制造的增长率在我们的预期价格例子中，2024年是持平略增长的一年，之后到2029年底，汽车产量每年增长45%。在今年之后，我们预计特斯拉的规模扩张能力将取决于管理带宽和特斯拉开设新工厂的能力。随着产量从现在的每年180万辆增加到每年600万到1600万辆，大数法则应该会导致增长率降低。robotaxi可能会通过简化车辆设计来缓解生产规模的扩大，并通过高现金流生成能力的出行服务产生额外的资本。我们还预计，大多数robotaxi将出售给车队所有者，而不是个人，这有可能简化销售渠道。2029年模型对于一些并非我们价格估算的主要驱动因素的考虑Optimus我们认为Optimus对我们的目标价格影响甚微。在未来十年，我们预计特斯拉将成为在物理空间移动的机器人的领先制造商和服务提供商，因为它将有机会利用从robotaxi学习到的知识、自研的推理芯片、训练算力和生产规模。特斯拉预计Optimus将在今年年底前完成有用的工厂任务。假设Optimus能够承担特斯拉10-20%的工时，且生产率等于或两倍于人类同行，那么到2029年，Optimus将为特斯拉节省30-40亿美元，或1-2%的生产成本。我们的研究表明，通用人形机器人代表着约24万亿美元全球规模的收入机会，其中约50%在制造业。如果决定对外销售Optimus，特斯拉可以在这个数万亿美元的市场中占据相当大的份额，尽管有意义的商业化增长可能会发生在本模型所覆盖的五年之后。固定储能我们估计，特斯拉的固定储能增长速度将超过汽车的增长速度，到2029年可增长至约850吉瓦时的能量。但是，如果电池成为限制因素，特斯拉可能会优先考虑robotaxi，以获得更高的投资回报，如下图所示。2029年预期价格例子中，平均每千瓦时电池的部署带来的息税前利润(EBIT)，固定储能 vs 电动汽车 vs 电动汽车用于出行 vs 电动汽车用于robotaxi未纳入模型的商业机会特斯拉Semi特斯拉计划在2026年实现Semi的商业化。我们认为，特斯拉Semi不会在我们的五年投资期限内对特斯拉的价值做出重大贡献。超充网络今年，在福特和通用汽车以及英国石油公司（BP）等合作伙伴的支持下，特斯拉将其技术巩固成为了北美充电标准。根据ARK的研究，超级充电站虽然对电动汽车至关重要，但不太可能为特斯拉带来可观的收入。即使超级充电站网络继续以目前的速度增长，其利用率从平均约11%提高到加油站的约34%，与特斯拉robotaxi业务的规模相比，它对我们目标价格的财务影响也是微不足道的。FSD许可特斯拉目前正在讨论将其FSD软件许可给一家汽车制造商的事宜。虽然这对特斯拉来说可能是一件大事，但根据传统汽车行业从设计到生产的时间表，非特斯拉公司的配备FSD的汽车可能要在数年后才会亮相。即便如此，就如在线升级（OTA）一样，汽车制造商可能会在部分车型上试用FSD，或许会优先考虑电动传动系统——最近，其在传统汽车生产计划上有所落后。我们的研究表明，在未来五年内，FSD许可不太可能影响特斯拉的收入或盈利。人工智能服务（AI-As-A-Service）特斯拉提供分布式人工智能推理服务（AI-inference-as-a-service, IaaS）和Dojo训练服务（training-as-a-service）的计划可能超出了我们的五年投资期限。虽然将分布式人工智能推理服务整合到个人拥有的车辆中可能会带来一些挑战，如不稳定的Wi-Fi连接和停车期间的调度瓶颈，但robotaxi车队可以解决其中的一些问题。专用的充电基础设施和稳定的互联网接入，再加上可靠的车辆行驶时间安排，可以形成一个支持人工智能IaaS服务的组织结构。尽管特斯拉管理层在2024年1月的一季度财报电话会议上淡化了Dojo的工作，但特斯拉已于今年开始生产下一代Dojo芯片瓦，这表明其工作取得了进展。Dojo可能会成为特斯拉内部算力的重要贡献者，但与去年类似，我们预计Dojo的外部使用不会在未来五年内对特斯拉的价值做出有意义的贡献。蒙特卡洛模型的风险和局限性ARK的45个独立变量，涵盖了我们认为特斯拉未来五年可能出现的各种情况。埃隆·马斯克突然离开公司、自然灾害或大流行病等意外事件可能会使这些结果大打折扣。结论综上所述，ARK的特斯拉目标价格为2029年每股2600美元。我们的悲观和乐观例子表明，2029年特斯拉的估值可能在每股2000美元到3100美元之间。我们已在GitHub上发布了我们的模拟模型，并邀请读者探索和测试假设和/或根据模拟创建可视化效果。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":509,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":298572016836752,"gmtCreate":1713925990360,"gmtModify":1713925992660,"author":{"id":"3492787339030986","authorId":"3492787339030986","name":"超超_6103","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e178c9f28079df8f96fc5ef22800a38f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492787339030986","authorIdStr":"3492787339030986"},"themes":[],"htmlText":"你们都喊了800次不一样了，从20年开始就说港股是价值洼地","listText":"你们都喊了800次不一样了，从20年开始就说港股是价值洼地","text":"你们都喊了800次不一样了，从20年开始就说港股是价值洼地","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/298572016836752","repostId":"2429124285","repostType":2,"repost":{"id":"2429124285","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"致力于提供最及时的财经资讯，最专业的解读分析，覆盖宏观经济、金融机构、A股市场、上市公司、投资理财等财经领域。","home_visible":1,"media_name":"券商中国","id":"9","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f"},"pubTimestamp":1713923162,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2429124285?lang=&edition=full","pubTime":"2024-04-24 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justify;\">香港金融管理局正密集投放流动性，连续两日出手：</p><p>4月22日，香港金融管理局启动贴现窗口操作，向银行投放5亿港元流动性，此次操作的基本利率维持在5.75%。</p><p>4月23日，香港金融管理局通过贴现窗口向银行投放5.25亿港元流动性，当前贴现窗基本利率为5.75%。</p><p style=\"text-align: justify;\">贴现窗作为香港金管局的一项常备港元流动资金安排，旨在确保银行同业支付系统的顺畅运作。这一举措表明，香港金管局在维护金融市场稳定和流动性方面发挥着积极作用。</p><p style=\"text-align: justify;\">自2024年年初以来，香港金管局已多次动用贴现窗口向银行投放流动性，累计金额约达68.97亿港元。</p><p style=\"text-align: justify;\">具体来看，香港金管局分别今年1月3日、1月9日、1月29日、3月18日、3月21日和3月26日进行了资金注入，涉及资金分别为17亿港元、10亿港元、21.14亿港元、1.38亿港元、2000万港元、9亿港元。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一系列的行动反映出当前金融市场的复杂性和不确定性。银行需要更多的流动性来应对可能出现的风险和挑战，而香港金管局则需要密切关注市场动态，及时采取措施维护金融稳定。</p><p><strong>互联互通10周年</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">近两日，港股市场集体狂飙。据Wind数据显示，4月23日，南向资金成交370.63亿港元，净流入23.40亿港元。这已是南向资金连续17个交易日录得净买入，合计达842亿港元，年内累计净买入金额增至2024.5亿港元。 </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/29091732d6975a0f2e84fc533f9247a0\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"831\" tg-height=\"656\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">今年是内地与香港股市互联互通（简称“互联互通”）开展10周年。4月23日，李家超出席行政会议前会见媒体透露，特区政府与香港交易所正筹备多项重点推广活动。为吸引更多资金买卖港股，特区政府会针对性地加强向内地机构投资者和证券行业介绍最新扩展措施和新增产品，提升内地投资界对“互联互通”的认识。</p><p style=\"text-align: justify;\">在吸引企业方面，李家超说，引进重点企业办公室、特区政府投资推广署、香港驻内地和海外的经贸办事处会向重点企业积极推广，并为他们提供协助，吸引他们来香港融资。港交所会持续举办和参与不同活动，向有意来港上市的企业，尤其是内地行业龙头企业，介绍香港金融市场的上市途径，并为申请准备提供协助。</p><p style=\"text-align: justify;\">据公募基金的2024年一季报显示，港股成为重点加仓方向，多位明星基金经理管理的“沪港深基金”出现“含港量”超50%甚至60%的现象，腾讯控股等互联网龙头重返多位明星经理的重仓股，凸显出港股互联网板块的性价比和吸引力。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，外资机构对中国资产的展望也在发生重大转变。4月23日消息，瑞银集团将A股、港股的评级均上调至“增配”，将中资股评级上调至“超配”。瑞银全球新兴市场股票首席策略师Sunil Tirumalai表示，在MSCI中国指数的成份股中，消费和互联网行业比重居高，随着消费出现初步回暖迹象，业绩料有更佳表现。</p><p style=\"text-align: justify;\">市场分析人士认为，瑞银罕见上调中国资产评级，传递出对于A股和港股市场基本面、宏观经济环境、企业盈利前景及政策动向等方面的积极判断，或凸显了中国市场开始逐步好转的初步乐观情绪。此次国际知名机构的评级或有效提振市场情绪，吸引更多国内外投资者，激发投资积极性。</p><p><strong>香港经济的积极信号</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">4月23日，据香港电台网站消息，中国香港财政司司长陈茂波出席活动致辞时表示，预测今年香港经济增长介乎2.5%至3.5%，一季度表现符合该区间预期，失业率及通胀处于低水平，虽然首2个月楼价回调，但自从政府“撤辣”后，楼市已稳定下来，交投回升及价格平稳。</p><p style=\"text-align: justify;\">他认为，中国证监会上周推出5项支持香港资本市场的措施，当中包括支持内地龙头企业来港上市十分重要，若有关企业在香港的发展和盈利表现良好，有助吸引更多国际机构投资者，为香港带来更多流动性；互联互通扩容则方便国际投资者投资内地股市，期望未来一直优化跨境理财通等措施。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈茂波指出，在金融业发展以外，政府对本港创科寄予厚望，认为未来要与深圳紧密合作，若能在数据、人才和资金方面有所流通，将令香港优势更明显。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈茂波指出，自2022年12月起，香港已根据各项人才入境计划批准约16万份申请，其中超过11万人已来港。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈茂波进一步指出，疫情后，香港旅游业带动去年香港经济增长3.2%，去年访港游客人数达3400万人次，略高于疫情前的一半，预计今年受惠举行大型盛事等，将进一步升至5000万人次，私人消费和整体投资也有所改善，但高息环境和地缘经济分裂抑制商品出口，预期通胀率维持在1.7%的低水平，失业率约3%。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈茂波称，香港仍然对全球商业、投资和人才具有吸引力。调查显示，母公司在境外的驻港公司超过9000家，与疫情前相若。香港自2022年12月引进重点企业办公室成立以来，已吸引近50家重点企业来港拓展业务，未来几年，他们将投资超过50亿美元，创造超过1.3万个就业机会。另外，香港投资推广署也吸引了超过380家其他公司，总共将投资70亿—80亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，香港企业的信心也正在回升。据澳洲会计师公会2023年—2024年亚太区小型企业调查显示，有69%的香港小型企业预计在2024年实现业绩增长。最新的调查指出，香港小型企业对香港本地经济的信心增强，有73%的受访者预期今年香港经济将会继续增长。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>三大利好突袭！港股，这次不一样？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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justify;\">陈茂波称，香港仍然对全球商业、投资和人才具有吸引力。调查显示，母公司在境外的驻港公司超过9000家，与疫情前相若。香港自2022年12月引进重点企业办公室成立以来，已吸引近50家重点企业来港拓展业务，未来几年，他们将投资超过50亿美元，创造超过1.3万个就业机会。另外，香港投资推广署也吸引了超过380家其他公司，总共将投资70亿—80亿美元。</p><p style=\"text-align: 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Tirumalai表示，在MSCI中国指数的成份股中，消费和互联网行业比重居高，随着消费出现初步回暖迹象，业绩料有更佳表现。市场分析人士认为，瑞银罕见上调中国资产评级，传递出对于A股和港股市场基本面、宏观经济环境、企业盈利前景及政策动向等方面的积极判断，或凸显了中国市场开始逐步好转的初步乐观情绪。此次国际知名机构的评级或有效提振市场情绪，吸引更多国内外投资者，激发投资积极性。香港经济的积极信号4月23日，据香港电台网站消息，中国香港财政司司长陈茂波出席活动致辞时表示，预测今年香港经济增长介乎2.5%至3.5%，一季度表现符合该区间预期，失业率及通胀处于低水平，虽然首2个月楼价回调，但自从政府“撤辣”后，楼市已稳定下来，交投回升及价格平稳。他认为，中国证监会上周推出5项支持香港资本市场的措施，当中包括支持内地龙头企业来港上市十分重要，若有关企业在香港的发展和盈利表现良好，有助吸引更多国际机构投资者，为香港带来更多流动性；互联互通扩容则方便国际投资者投资内地股市，期望未来一直优化跨境理财通等措施。陈茂波指出，在金融业发展以外，政府对本港创科寄予厚望，认为未来要与深圳紧密合作，若能在数据、人才和资金方面有所流通，将令香港优势更明显。陈茂波指出，自2022年12月起，香港已根据各项人才入境计划批准约16万份申请，其中超过11万人已来港。陈茂波进一步指出，疫情后，香港旅游业带动去年香港经济增长3.2%，去年访港游客人数达3400万人次，略高于疫情前的一半，预计今年受惠举行大型盛事等，将进一步升至5000万人次，私人消费和整体投资也有所改善，但高息环境和地缘经济分裂抑制商品出口，预期通胀率维持在1.7%的低水平，失业率约3%。陈茂波称，香港仍然对全球商业、投资和人才具有吸引力。调查显示，母公司在境外的驻港公司超过9000家，与疫情前相若。香港自2022年12月引进重点企业办公室成立以来，已吸引近50家重点企业来港拓展业务，未来几年，他们将投资超过50亿美元，创造超过1.3万个就业机会。另外，香港投资推广署也吸引了超过380家其他公司，总共将投资70亿—80亿美元。与此同时，香港企业的信心也正在回升。据澳洲会计师公会2023年—2024年亚太区小型企业调查显示，有69%的香港小型企业预计在2024年实现业绩增长。最新的调查指出，香港小型企业对香港本地经济的信心增强，有73%的受访者预期今年香港经济将会继续增长。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1013,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":241954382725304,"gmtCreate":1700107119525,"gmtModify":1700107232514,"author":{"id":"3492787339030986","authorId":"3492787339030986","name":"超超_6103","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e178c9f28079df8f96fc5ef22800a38f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492787339030986","authorIdStr":"3492787339030986"},"themes":[],"htmlText":"总有人觉得自己比巴菲特牛逼，真不知道他们的精神状况出了什么问题","listText":"总有人觉得自己比巴菲特牛逼，真不知道他们的精神状况出了什么问题","text":"总有人觉得自己比巴菲特牛逼，真不知道他们的精神状况出了什么问题","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/241954382725304","repostId":"1193487732","repostType":4,"repost":{"id":"1193487732","kind":"news","pubTimestamp":1700100996,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1193487732?lang=&edition=full","pubTime":"2023-11-16 10:16","market":"us","language":"zh","title":"苹果的黄昏，已经到了","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1193487732","media":"锦缎","summary":"当牵牛花初开的时节，葬礼的号角就已吹响。","content":"<html><head></head><body><p>　　作者：愚老头</p><p style=\"text-align: start;\">　　我们常说，战报会撒谎，但战线不会。质疑是不是正确本身并不重要，能够质疑本身就表明了一种态度。很明显，在以前西方哲学和美式金融路线更像是一种宗教，就好比大家都默认美国10年期国债利率是全球金融投资的锚。</p><p style=\"text-align: start;\">　　段永平大家很熟悉，创立了步步高、OPPO、VIVO等多家企业的商业教父，后来转战投资，虽然总体业绩不明，但还是一直活跃在各类公开媒体中。</p><p style=\"text-align: start;\">　　回顾过去很长一段时间，段永平一直推荐两只股票，美股是苹果，A股就是茅台。</p><p style=\"text-align: start;\">　　对于茅台，我个人无论是能力还是阅历，都不足够去评价其长期投资价值，哪怕是10年后，我想我也没有资格去做判断。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但是对于苹果，我现在就能下结论，哪怕它现在还是股神的第一大重仓股。</p><p style=\"text-align: start;\">　　当牵牛花初开的时节，葬礼的号角就已吹响。</p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果的黄昏到了。</p><p style=\"text-align: start;\">　<strong>　01</strong></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　后乔布斯时代的苹果</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果曾经的伟大，完全要归功于一个人，那就是史蒂夫·乔布斯。他就像一束光，照亮了智能手机时代最初的路。</p><p style=\"text-align: start;\">　　2007年1月9日，乔布斯发布了第一代iPhone，手机发布的那一瞬间，被称为“改变世界的2分钟”，2010年，苹果历史上最杰出的产品iPhone4发布，乔布斯和苹果，迎来了他们最高光的时刻。</p><p style=\"text-align: start;\">　　乔布斯于2011年10月逝世，擅长供应链管理的库克接替了他的职位，苹果正式进入后乔布斯时代。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这两个时代的区别，如果我们用一句话来总结，那就是库克将苹果从一个科技型企业，成功的变成了一家消费品上市公司。</p><p style=\"text-align: start;\">　　接手乔布斯留下的丰厚遗产的库克，说到底是一个职业经理人，或者说哪怕地位再高跟我们一样，也是个打工人。</p><p style=\"text-align: start;\">　　创始人和职业经理人的区别，就在于创始人有能力做出一些损害短期利益，但有利于企业长远发展的决策，但职业经理人不能。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这就是为什么在现在的这股新能源汽车浪潮中，我们看好比亚迪、吉利，哪怕现在还掉在坑里的长城，我们也认为一定会有东山再起的那一天，因为这三家公司的创始人现在都还在第一线。</p><p style=\"text-align: start;\">　　以前我们经常调侃某个发达地区的治理：“就像一辆没有方向盘的汽车，轮子转向什么方向，完全取决于轮子压过什么样的坑。”其实，职业经理人治理下的公司，基本都这个样子。</p><p style=\"text-align: start;\">　　对于库克来说，最大的坑就是投资者回报，因为他们决定了库克的位置。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6a35a39be1053e918d435b2d6cfd5d07\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"268\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　乔布斯之后的苹果，最明显的特征就对股东越来越慷慨，资本开支却直线下坠。</p><p style=\"text-align: start;\">　　在乔布斯时代，苹果既没有分红，也没有回购。库克时代的苹果，既有分红又有回购。自2013年以来，苹果用来回购和支付股息的资金与净利润相差无几，部分年份甚至要超过自由现金流。</p><p style=\"text-align: start;\">　　与此相对照的是，2011年苹果的资本开支绝对值上并不低，共有75亿美元，后续也基本上维持这样的水准，但资本开支与折旧摊销的比值却逐年下降，最近三年这个水平还不到1，这表明苹果现有的资本开支还不够维持正常的简单再生产的水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52531ba76733260e729915eb273dad37\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"267\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　这种情况是不是离谱我们要看对比。可口可乐同样也是巴菲特的爱股，大消费的典型。可口可乐大部分的净利润以及相关的自由现金流也用来回报股东，但是大部分年份，可口可乐资本开支与折旧摊销的比值还要大于1。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　02</strong></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　走错赛道的后果</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　明明你是一家科技公司，走的却是大消费的路子，就好比大冬天的上半身羽绒服，下半身短裤拖鞋。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这么多年以来，我们对大消费和科技公司发展历史的复盘中可以发现，消费品公司，重要的是没做什么，而科技公司，重要的是你做对了什么。</p><p style=\"text-align: start;\">　　没做什么跟做对了什么，这个难度真的是一个天上一个地下。</p><p style=\"text-align: start;\">　　大消费主打一个字，“躺”。</p><p style=\"text-align: start;\">　　让我们听听A股投资者们对茅台的心声：“茅台啊，你就别整那一堆茅台王子啊，还有劳什子1915，乱七八糟的，你就守着53度飞天一个大单品就行了，什么工艺流程也不要改，对，什么也不要动，最好连门口那只看门的狗都不要换。每年只要控量涨价就好了。国运来了，以后有一天，什么伦敦金融街，纽约华尔街，最顶级的宴会都要靠着你撑场面。啥，你说酱香型他们不适应，放心，当初我们也是晃着大杯子灌红酒的”。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但科技企业就没那么好命。这个行业成功是偶然，失败才是必然。简单拿A股举例子，从2000年到现在，大消费的白酒，还有牛奶的伊利股份，一直撑到现在，但是科技龙头是一茬接一茬，比渣男换女朋友还快。</p><p style=\"text-align: start;\">　　别的不说，苹果手机历史上最经典的一代iPhone4在2010年发布，放到今天你会要么，但是2010年的茅台，到今天还抢不到呢。</p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果这就是，没有大消费的命，得了大消费的病。明明是科技赛道的，不断卷研发高资本开支就是宿命，你偏偏选择了躺平。在投入是找死和不投入是等死之间，必然选择投入，因为找死还有活下来的可能，但不投入就只有死路一条。</p><p style=\"text-align: start;\">　　要说我们苹果的裱糊匠，库克这么多年下来，他真的尽力了，不会有人做得比他更好。</p><p style=\"text-align: start;\">　　从2011年库克接任，到今天苹果股价翻了20倍。库克的表现也吸引了老股神亲自下场，从2016到2018年，巴菲特总共投入了360亿美元买入苹果，截至目前，加上分红和变现，巴菲特在苹果上至少赚了1000亿美元，而且苹果还是巴菲特的第一大重仓股，在巴菲特的权益持仓占比接近50%。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但是手机赛道毕竟是一个高度竞争的科技行业，苹果既要维持股价，又得给股东分红回购，资本开支上就得克制，库克是怎么做到低投入高产出的呢？</p><p style=\"text-align: start;\">　　简单，资本开支前移，让供应商自备干粮上资本开支，替苹果扛下这笔前期大投入。</p><p style=\"text-align: start;\">　　库克作为供应链管理的天才，常规的像供应链管理的“渣男”、“周扒皮”、“二桃杀三士”策略，显然都属于入门级，库克想的办法就是太公钓鱼、愿者上钩，要求代工厂自筹资金上设备做投入，作为回报，苹果在价格和订单上给予一定的倾斜。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这个事说起来容易，其实挺难的。因为上资本开支这个活，如果没有足够的利益，没人愿意干，欧美日韩这些传统供应商，根本没人上钩，都是不见兔子不撒鹰，连富士康这个代工厂都坚定的只做代工，上游重资产的零部件一概不碰。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但好在有中国供应链，而中国供应链的背后，是多年全球融资额高居榜首的中国资本市场。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/683bda6727a83c63d99ff912302de7bf\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"281\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　我们看中国苹果链三大龙头，立讯精密、歌尔股份、蓝思科技，在苹果还是他们绝对主导客户的2021年，立讯精密的资本开支高达126亿元，歌尔股份和蓝思科技70亿左右，这个数字基本上相当于他们年净利润的2倍。</p><p style=\"text-align: start;\">　　供应商的钱从哪里来呢？我们看歌尔股份，从2010年到2021年，歌尔股份的净利润合计是190亿元，而累计的资本开支是356亿元，中间有着166亿元的缺口，不怕，这个缺口A股和地方金融机构给填上了。从2008年上市到2021年，歌尔股份通过定增、可转债等股权再融资的数额是94亿，此外2021年年报上还有65亿左右的短期和长期借款。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这是一个多赢的结果。苹果不用承担大额的资本开支，中国的苹果链企业通过为苹果代工获得了世界消费电子的前沿技术，地方上获得了就业和税收，对于资本市场而言，只要政策支持，苹果链有业绩，有成长，买单也没有问题。</p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果在美股的岁月静好，是因为有一批中国苹果链企业在那里负重前行。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但这个小确幸的生活，在2019年结束了。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　03</strong></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　红利和代价</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　《韩非子·说林上》里有句话，“将欲败之，必姑辅之；将欲取之，必姑予之“。</p><p style=\"text-align: start;\">　　2019年5月，华为被列入实体名单，由此使得华为不能购买美国技术和组件，从而导致供应链的断裂和技术研发的停滞。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这对苹果是一个好消息，因为以前高端手机的竞争者只有三个，苹果、华为和三星，其中最让苹果忌惮的对手就是华为。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5478b960f78a8d108edc67abe608c404\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"282\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　根据IDC的数据，靠着原有的零部件库存，华为手机的出货量在2019年3季度达到了顶峰，6660万部，随后就一路向下，2021年以后不再单独统计，归入“Others”项下了。</p><p style=\"text-align: start;\">　　没了华为，从2018年已经有些疲态的苹果又活过来了，2020年4季度出货量高达9010万部，这也是单品牌智能手机的季度最高出货量。</p><p style=\"text-align: start;\">　　当然这个出货量数据也蛮有意思，华为出货量掉头向下，三星整体影响不大，苹果当然有所提升，小米的出货量看上去增幅更大，2019年3季度小米的出货量只有3270万部，随后一直向上，最高点是2021年2季度，5310万部。</p><p style=\"text-align: start;\">　　华为的短暂出局，对苹果除了销量上有些不大的助力之外，最大的影响显然是净利润上的。在2021年之前，苹果的净利润都在600亿美元以下，2021年（苹果的会计年度是10月至次年9月）开始，苹果的净利润超过了800亿美元，2022年更是高达998亿美元。</p><p style=\"text-align: start;\">　　2023年2季度的手机市场，苹果以16%的出货量，拿到了45%的营收，还有85%的行业净利润。</p><p style=\"text-align: start;\">　　可代价呢？</p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果作为受益方，既然吃下了最大的红利，必然也要承担相应的责任，那就是与中国苹果链松绑。</p><p style=\"text-align: start;\">　　库克选择了短期看上去动作幅度不那么大的切香肠策略，先是要求中国的苹果链企业越南建厂，再下一步就要求转到印度。</p><p style=\"text-align: start;\">　　在这个过程中，不断有苹果链企业爆雷。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de9292266b0b565463e1c2f8c789b238\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"280\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　第一个被踢出局的是欧菲光。2020年被踢出苹果链之后，欧菲光连续三年巨亏，2022年亏损更是高达52亿，而历史上欧菲光年度最高的净利润也只有不到9个亿。</p><p style=\"text-align: start;\">　　第二个爆雷的是已经积极配合进军越南的歌尔股份。2022年初歌尔股份丢单事件爆发，歌尔股份股价从2021年底的高点打了三折。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这两个苹果链的大动作，让苹果链这个原有的主题炒作利器，逐渐走下神坛，甚至直接打压了A股电子行业的整体估值，一些原来动不动市盈率七八十倍的上市公司，在2022年市盈率普遍杀到了10倍上下。</p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果主题棺材板上的最后一颗钉子，是日本媒体给订上的。根据日本经济社的数据，苹果最新的iphone15手机，中国大陆零部件厂商的占比，只有2%。</p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果一年在中国的收入大约是600亿美元，净利润大概120亿美元，策略转向之后留下的，是苹果链的一地鸡毛，从原来的多赢变成了真正的双赢——苹果赢两次。</p><p style=\"text-align: start;\">　　120亿美元，可以养8万个年薪百万的工程师，每年至少解决1万个985大学生的就业。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　04</strong></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　不知道该怎么评价的印度</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果给自己选的最终代工目的地，是印度。</p><p style=\"text-align: start;\">　　关于印度，我们的互联网上经常有各种调侃：</p><p style=\"text-align: start;\">　　外资火葬场</p><p style=\"text-align: start;\">　　印度挣钱印度花，一分别想带回家</p><p style=\"text-align: start;\">　　轻度、中度、重度、印度</p><p style=\"text-align: start;\">　　但这个世界终归是物质的，制造业并不是只有中国行。基础研究靠天才，工程管理无难题。足够的时间和金钱堆上去，苹果产业链也可以在印度生根发芽。</p><p style=\"text-align: start;\">　　如果你停下来，稍微研究下印度，你就会发现，印度的各种奇葩策略，是意料之外，情理之中。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/068c584475f16a1ca409113a3d2d96fb\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"306\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　上面这张图，是印度1948年以来，每年的贸易差额。你会发现，印度独立以来75年，只有2年是顺差，而且从2003年开始，印度的贸易逆差逐年扩大，2022年印度的年度年度贸易逆差创了历史新高，2689亿美元，75年的累计贸易逆差2.62万亿美元。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这种贸易条件怎么说呢，什么迪都没辙。</p><p style=\"text-align: start;\">　　印度的外汇储备并不低，按照印度央行的统计，最新的数字是5861亿美元，这个数字正常情况排在中国、日本和瑞士之后，位居世界第四，按理说并不低。但我们看印度的贸易条件，如果放开进口，印度这点外汇储备，最多两年就能霍霍完。</p><p style=\"text-align: start;\">　　印度除了正常的贸易之外，还有一个重要的外汇来源，那就是侨汇，3000多万印度裔每年给印度寄回来的外汇，现在每年已经超过1000亿美元。</p><p style=\"text-align: start;\">　　俗话说，人穷志短，马瘦毛长。大家都是人，但凡能站着把钱挣了，又有谁愿意背个恶名呢。</p><p style=\"text-align: start;\">　　印度很缺外汇，非常缺。所以印度政策的出发点是，但凡你能带来外汇，或者你能国产替代，减少进口，再或者进一步你能出口创汇，政府都非常鼓励。但是反过来说，只要你想着把钱带出去，那你就会真正体会到什么叫印度灵活的政策。</p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果本来就是全球制造，全球销售，代工厂选在哪里无所谓，只要效率高，成本低就可以，刚好与迫切需要出口创汇的印度一拍即合。至于小米，本来在印度经营的风生水起，手机在印度生产就像我们跟外方合资生产汽车，减少了印度的进口，增加了本地就业，双方属于共赢，但一旦小米想把挣到的利润返回中国，那就对不起了。小米用在印度的收入支付高通的专利费，结果就是这笔钱直接被冻结，理由是非法向国外转移资金。</p><p style=\"text-align: start;\">　　在印度做得最好的外企就是日本铃木，这个在2018年宣布退出中国的小型车制造商，在印度混得风生水起。2023年上半年，印度销量前10的车型中，铃木占7个。想象一下，有那么多的跨国汽车制造商在印度铩羽而归，铃木到底付出了什么代价不得而知。对了，铃木最近计划2025年在印度制造电动车并出口日本。你看，铃木是懂印度的。</p><p style=\"text-align: start;\">　　在这个世界上，能好好的跟外资讲道理，说到做到，不朝令夕改，这些你以为像渴了喝水一样非常基础的素质，其实极为的稀缺。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/454bdccf0110877741c859c0bd3ade1b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"244\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　我们能在这里评判印度的底气，是上面这组数据给的，2022年中国实现进出口贸易顺差8776亿美元。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　05</strong></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　写在最后的话</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　那个创新至上，致力于改变世界的伟大的苹果，已经在2011年跟随乔布斯去了另外一个世界。苹果的伟大还在于，留下的老本不仅吃了10年，股价竟然还能翻20倍。</p><p style=\"text-align: start;\">　　终归，苹果还是留下了很多东西让我们反思。</p><p style=\"text-align: start;\">　　A股最近关于融资市还是投资市的争论非常激烈，在这里不想说一些平衡协调之类的片汤话，我们只说最近观察的一些结果。</p><p style=\"text-align: start;\">　　投资市容易，融资市不仅难，而且是可遇不可求。</p><p style=\"text-align: start;\">　　强大的融资市，是金融反哺实体经济最好的方式，哪怕有各种超募，甚至资金浪费，都要比房地产拉动经济好很多。</p><p style=\"text-align: start;\">　　投资市没有你想的难。在最近20年，美股一直涨是一个信仰，也是一个事实。但是大部分人可能没注意到的是，过去20年，印度也是一个大牛市。这两个国家有一个非常重要的相同点，都是长期持续的贸易逆差。美国是想通过美股吸引美元回流形成闭环，而印度就是贸易逆差太大需要通过牛市吸引外资。至于这是不是“养套杀”我不知道，因为比较正规的全球性股市的历史，加起来并不长。</p><p style=\"text-align: start;\">　　典型的投资市，代表性的就是价值投资理论，鼓励公司哪怕借钱都要回报股东，排斥资本开支。在苹果开始大额分红回购的时候，就已经注定了后面各种挤牙膏式的产品换代，未来即使没有华为出现，因为技术落后成为一个诺基亚也是一个大概率的结果。</p><p style=\"text-align: start;\">　　2023年全国高考乙卷的作文题目是：“吹灭别人的灯，并不会让自己更加光明；阻挡别人的路，也不会让自己行得更远。”</p><p style=\"text-align: start;\">　　一个人、一个组织，在时代大潮面前无疑是渺小的。华为手机在被制裁四年之后，上演了一场王者归来。</p><p style=\"text-align: start;\">　　华为背后，不仅仅是华为。还有无数个一起攻关的科研院所，不分日夜任劳任怨的供应商，下游是千千万万的不太会说什么漂亮话，只是默默掏出钱包的消费者，加起来就是14亿中国人。</p><p style=\"text-align: start;\">　　华为链已经取代苹果链，成为A股电子行业的第一大主题概念。</p><p style=\"text-align: start;\">　　没有苹果的时代，只有时代的苹果。</p><p style=\"text-align: start;\">　　上面这句话苹果的位置可以放上很多，包括巴菲特、华为、比亚迪。</p></body></html>","source":"lsy1596593134739","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>苹果的黄昏，已经到了</title>\n<style 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href=\"https://finance.sina.com.cn/tech/csj/2023-11-16/doc-imzuumiz4886721.shtml\">Web 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缺外汇，非常缺。所以印度政策的出发点是，但凡你能带来外汇，或者你能国产替代，减少进口，再或者进一步你能出口创汇，政府都非常鼓励。但是反过来说，只要你想着把钱带出去，那你就会真正体会到什么叫印度灵活的政策。　　苹果本来就是全球制造，全球销售，代工厂选在哪里无所谓，只要效率高，成本低就可以，刚好与迫切需要出口创汇的印度一拍即合。至于小米，本来在印度经营的风生水起，手机在印度生产就像我们跟外方合资生产汽车，减少了印度的进口，增加了本地就业，双方属于共赢，但一旦小米想把挣到的利润返回中国，那就对不起了。小米用在印度的收入支付高通的专利费，结果就是这笔钱直接被冻结，理由是非法向国外转移资金。　　在印度做得最好的外企就是日本铃木，这个在2018年宣布退出中国的小型车制造商，在印度混得风生水起。2023年上半年，印度销量前10的车型中，铃木占7个。想象一下，有那么多的跨国汽车制造商在印度铩羽而归，铃木到底付出了什么代价不得而知。对了，铃木最近计划2025年在印度制造电动车并出口日本。你看，铃木是懂印度的。　　在这个世界上，能好好的跟外资讲道理，说到做到，不朝令夕改，这些你以为像渴了喝水一样非常基础的素质，其实极为的稀缺。　　我们能在这里评判印度的底气，是上面这组数据给的，2022年中国实现进出口贸易顺差8776亿美元。　　05　　写在最后的话　　那个创新至上，致力于改变世界的伟大的苹果，已经在2011年跟随乔布斯去了另外一个世界。苹果的伟大还在于，留下的老本不仅吃了10年，股价竟然还能翻20倍。　　终归，苹果还是留下了很多东西让我们反思。　　A股最近关于融资市还是投资市的争论非常激烈，在这里不想说一些平衡协调之类的片汤话，我们只说最近观察的一些结果。　　投资市容易，融资市不仅难，而且是可遇不可求。　　强大的融资市，是金融反哺实体经济最好的方式，哪怕有各种超募，甚至资金浪费，都要比房地产拉动经济好很多。　　投资市没有你想的难。在最近20年，美股一直涨是一个信仰，也是一个事实。但是大部分人可能没注意到的是，过去20年，印度也是一个大牛市。这两个国家有一个非常重要的相同点，都是长期持续的贸易逆差。美国是想通过美股吸引美元回流形成闭环，而印度就是贸易逆差太大需要通过牛市吸引外资。至于这是不是“养套杀”我不知道，因为比较正规的全球性股市的历史，加起来并不长。　　典型的投资市，代表性的就是价值投资理论，鼓励公司哪怕借钱都要回报股东，排斥资本开支。在苹果开始大额分红回购的时候，就已经注定了后面各种挤牙膏式的产品换代，未来即使没有华为出现，因为技术落后成为一个诺基亚也是一个大概率的结果。　　2023年全国高考乙卷的作文题目是：“吹灭别人的灯，并不会让自己更加光明；阻挡别人的路，也不会让自己行得更远。”　　一个人、一个组织，在时代大潮面前无疑是渺小的。华为手机在被制裁四年之后，上演了一场王者归来。　　华为背后，不仅仅是华为。还有无数个一起攻关的科研院所，不分日夜任劳任怨的供应商，下游是千千万万的不太会说什么漂亮话，只是默默掏出钱包的消费者，加起来就是14亿中国人。　　华为链已经取代苹果链，成为A股电子行业的第一大主题概念。　　没有苹果的时代，只有时代的苹果。　　上面这句话苹果的位置可以放上很多，包括巴菲特、华为、比亚迪。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":831,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":222582216347904,"gmtCreate":1695357763777,"gmtModify":1695357765318,"author":{"id":"3492787339030986","authorId":"3492787339030986","name":"超超_6103","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e178c9f28079df8f96fc5ef22800a38f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492787339030986","authorIdStr":"3492787339030986"},"themes":[],"htmlText":"除了中国市场，其他纷纷陷入调整......哇真棒啊！请问这么棒的市场今年股市涨了多少呢？","listText":"除了中国市场，其他纷纷陷入调整......哇真棒啊！请问这么棒的市场今年股市涨了多少呢？","text":"除了中国市场，其他纷纷陷入调整......哇真棒啊！请问这么棒的市场今年股市涨了多少呢？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/222582216347904","repostId":"1173529882","repostType":4,"repost":{"id":"1173529882","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"格隆汇旗下公众号。分享和探讨港股、美国中概股以及少量估值确有吸引力之A股的投资线索、投资机会与投资心得.","home_visible":1,"media_name":"格隆汇","id":"3","head_image":"https://static.tigerbbs.com/24397cd0a72f485e9734d658c5a0841d"},"pubTimestamp":1695353007,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1173529882?lang=&edition=full","pubTime":"2023-09-22 11:23","market":"fut","language":"zh","title":"危机四伏！“全球资产定价之锚”升破4.5%直逼16年新高，有何影响？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1173529882","media":"格隆汇","summary":"全球市场巨震有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率再度飙升，引发了全球市场的关注。10年期美债收益率升破4.5%为2007年以来最高9月22日，美国10年期国债收益率一度上涨0.6个基点，触及4.5%，至2007年以来最高水平。欧美股市承压美联储释放的极致“鹰派”信号，美债市场集体重挫收益率飙升之际，引发全球市场巨震。其中纳指大跌1.82%，刷新6月7日以来收盘低位；标普500指数跌1.64%，创3月22日以来最大收盘跌幅。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>全球市场巨震</p></blockquote><p>有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率再度飙升，引发了全球市场的关注。</p><p>在美联储加息预期未止的情况下，近日，多期限美债收益率持续飙升，与此同时全球股市承压，美股遭遇六个月来最大跌幅，欧洲市场、亚太市场亦纷纷走低。</p><p><strong>10年期美债收益率升破4.5%</strong></p><p><strong>为2007年以来最高</strong></p><p>9月22日，美国10年期国债收益率一度上涨0.6个基点，触及4.5%，至2007年以来最高水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da8e2543e4c91dd42f5682eef31276a3\" tg-width=\"1121\" tg-height=\"508\"/></p><p>稍早的9月21日，美联储发布的议息决议显示，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.5%不变，保持在22年来最高点，符合市场预期。</p><p>美联储同时公布的点阵图<strong>暗示今年或将再加息一次</strong>，利率可能会在更长时间内保持较高水平，导致美国债券市场集体下跌，多期限美债收益率一路飙升。</p><p>其中，2年期收益率三日连创2006年来新高后转降；10年期美债收益率连续三日创下2007年来新高；30年期美债收益率升至4.5%，为2011年来首次。</p><p>对于美债收益率持续飙升的缘由，东方金诚研究发展部分析师白雪指出，当前，美国联邦政府财政赤字和债务水平不断增加，一方面导致美债供给的放量发行压力加剧，另一方面是市场在美联储持续紧缩预期下加速抛售美债，美债面临供需失衡冲击，由此导致了收益率不断上行。</p><p>国泰君安证券研报指出，预计美债利率短期高位震荡，人民币汇率维持双向波动。美联储加息进入尾声但仍未停止，同时叠加短期经济韧性和通胀企稳，美债收益率短期内大概率高位震荡。</p><p>对于美债收益率上升的影响，景顺首席全球市场策略师 Kristina Hooper认为，美债收益率上升会冲击股市。</p><p>在Kristina Hooper看来，在收益率上升的情况下，股票一般都会下跌，因为债券相对于股票而言变得更具吸引力，而且市盈率将有所下降。</p><p><strong>欧美股市承压</strong></p><p>美联储释放的极致“鹰派”信号，美债市场集体重挫收益率飙升之际，引发全球市场巨震。</p><p>10年期美国国债收益率升至2007年以来新高，推动股市显著下行。</p><p>昨夜美股三大指数集体低开低走，尾盘加速跳水，三大股指均跌超1%。其中纳指大跌1.82%，刷新6月7日以来收盘低位；标普500指数跌1.64%，创3月22日以来最大收盘跌幅。</p><p>欧洲市场亦全线低开低走，截至收盘，丹麦OMX20指数大跌2.3%，意大利富时MIB指数跌1.78%，法国CAC40指数跌1.59%，欧洲斯托克50指数跌1.48%，德国DAX30指数跌1.33%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/867110639b94c0d321e5563648c1d3e4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"774\"/></p><p>直至22日亚洲股市交易时间段，除了中国市场，其他纷纷陷入调整，截止发稿，日经225指数跌0.87%，韩国综合指数跌0.32%，印度跌0.99%，澳洲标普200跌0.76%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/297efa85d3d0de0eb5aa3e490bbd620e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"891\"/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>危机四伏！“全球资产定价之锚”升破4.5%直逼16年新高，有何影响？</title>\n<style 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tg-height=\"508\"/></p><p>稍早的9月21日，美联储发布的议息决议显示，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.5%不变，保持在22年来最高点，符合市场预期。</p><p>美联储同时公布的点阵图<strong>暗示今年或将再加息一次</strong>，利率可能会在更长时间内保持较高水平，导致美国债券市场集体下跌，多期限美债收益率一路飙升。</p><p>其中，2年期收益率三日连创2006年来新高后转降；10年期美债收益率连续三日创下2007年来新高；30年期美债收益率升至4.5%，为2011年来首次。</p><p>对于美债收益率持续飙升的缘由，东方金诚研究发展部分析师白雪指出，当前，美国联邦政府财政赤字和债务水平不断增加，一方面导致美债供给的放量发行压力加剧，另一方面是市场在美联储持续紧缩预期下加速抛售美债，美债面临供需失衡冲击，由此导致了收益率不断上行。</p><p>国泰君安证券研报指出，预计美债利率短期高位震荡，人民币汇率维持双向波动。美联储加息进入尾声但仍未停止，同时叠加短期经济韧性和通胀企稳，美债收益率短期内大概率高位震荡。</p><p>对于美债收益率上升的影响，景顺首席全球市场策略师 Kristina Hooper认为，美债收益率上升会冲击股市。</p><p>在Kristina Hooper看来，在收益率上升的情况下，股票一般都会下跌，因为债券相对于股票而言变得更具吸引力，而且市盈率将有所下降。</p><p><strong>欧美股市承压</strong></p><p>美联储释放的极致“鹰派”信号，美债市场集体重挫收益率飙升之际，引发全球市场巨震。</p><p>10年期美国国债收益率升至2007年以来新高，推动股市显著下行。</p><p>昨夜美股三大指数集体低开低走，尾盘加速跳水，三大股指均跌超1%。其中纳指大跌1.82%，刷新6月7日以来收盘低位；标普500指数跌1.64%，创3月22日以来最大收盘跌幅。</p><p>欧洲市场亦全线低开低走，截至收盘，丹麦OMX20指数大跌2.3%，意大利富时MIB指数跌1.78%，法国CAC40指数跌1.59%，欧洲斯托克50指数跌1.48%，德国DAX30指数跌1.33%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/867110639b94c0d321e5563648c1d3e4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"774\"/></p><p>直至22日亚洲股市交易时间段，除了中国市场，其他纷纷陷入调整，截止发稿，日经225指数跌0.87%，韩国综合指数跌0.32%，印度跌0.99%，澳洲标普200跌0.76%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/297efa85d3d0de0eb5aa3e490bbd620e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"891\"/></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c318bcd91a109139b7d70c76c30bb154","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite",".DJI":"道琼斯",".SPX":"S&P 500 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Hooper看来，在收益率上升的情况下，股票一般都会下跌，因为债券相对于股票而言变得更具吸引力，而且市盈率将有所下降。欧美股市承压美联储释放的极致“鹰派”信号，美债市场集体重挫收益率飙升之际，引发全球市场巨震。10年期美国国债收益率升至2007年以来新高，推动股市显著下行。昨夜美股三大指数集体低开低走，尾盘加速跳水，三大股指均跌超1%。其中纳指大跌1.82%，刷新6月7日以来收盘低位；标普500指数跌1.64%，创3月22日以来最大收盘跌幅。欧洲市场亦全线低开低走，截至收盘，丹麦OMX20指数大跌2.3%，意大利富时MIB指数跌1.78%，法国CAC40指数跌1.59%，欧洲斯托克50指数跌1.48%，德国DAX30指数跌1.33%。直至22日亚洲股市交易时间段，除了中国市场，其他纷纷陷入调整，截止发稿，日经225指数跌0.87%，韩国综合指数跌0.32%，印度跌0.99%，澳洲标普200跌0.76%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1249,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":625892080,"gmtCreate":1676348499140,"gmtModify":1676348500940,"author":{"id":"3492787339030986","authorId":"3492787339030986","name":"超超_6103","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e178c9f28079df8f96fc5ef22800a38f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492787339030986","authorIdStr":"3492787339030986"},"themes":[],"htmlText":"分析的很好，我买美股","listText":"分析的很好，我买美股","text":"分析的很好，我买美股","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/625892080","repostId":"1162136100","repostType":4,"repost":{"id":"1162136100","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"图文并茂讲解中金深度研究报告","home_visible":1,"media_name":"中金点睛","id":"1012212489","head_image":"https://static.tigerbbs.com/6b16ed39660b4e0c835afdaf1c94aa75"},"pubTimestamp":1676345644,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1162136100?lang=&edition=full","pubTime":"2023-02-14 11:34","market":"hk","language":"zh","title":"中金 | 现阶段，该买A股还是买港股？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1162136100","media":"中金点睛","summary":"去年11月以来A股和港股在内外压制因素缓解后同步反弹，恒生指数最大反弹幅度超过55%并跑赢沪深300超过30个百分点，AH溢价指数也收窄至近两年低位，经历近期波动后市场较为关注买A股还是买港股。本篇报","content":"<html><head></head><body><p>去年11月以来A股和港股在内外压制因素缓解后同步反弹，恒生指数最大反弹幅度超过55%并跑赢沪深300超过30个百分点，AH溢价指数也收窄至近两年低位，经历近期波动后市场较为关注买A股还是买港股。</p><p>本篇报告重点总结港股和A股的相对表现和价差的7大影响因素（基本面、流动性、汇率、海外地缘、内外资认知差异、市值、估值和流动性），形成A股和港股在大势、风格和个股层面选择的方法论，并展望今年AH两地市场配置和选择。</p><p><b>摘要</b></p><p><b>A股和港股表现差异源自市场结构和机制等根源因素。</b>历史上A股和港股受多重因素影响，市场相对表现和AH溢价波动频繁切换，从股票结构来看，AH两地上市股票，A股和港股指数的成分构成均有较大差异，AH股中金融和老经济占比较高，新能源/食品饮料和互联网分别是A股和港股权重差异较大的成分。五大结构和机制因素可能是两地价差存在的根源：<b>1）投资者结构：</b>交易占比方面，A股市场散户交易量占比（60%左右）高于港股，机构类别方面，港股的海外机构投资者占比较高，而A股仍以内资机构为主导，内外资认知差异也导致价差存在。<b>2）交易制度如港股卖空制度：</b>港股成熟的卖空机制起到降低股价波动作用，个股调整时估值消化比A股更充分。<b>3）流动性差异：</b>A股流动性比港股更充裕，成为A股溢价的重要因素，而且港股流动性不佳导致中小市值估值折价。<b>4）融资机制如港股再融资制度：</b>港股再融资制度相比A股更宽松，带来潜在的资金面影响。<b>5）汇率制度：</b>投资者需承担人民币兑港元的汇率变动敞口，导致AH价差存在，但港股和美股两地上市的股票几乎不存在持续价差。</p><p><b>历史上港股跑赢A股阶段的复盘。</b>基于沪深300/恒生指数和AH溢价指数，我们梳理出2012.6-2012.11、2013.6-2014.7、2015.6-2016.9、2016.12-2018.6和2020.10-2021.4五个港股持续跑赢A股的区间，尽管历次各因素间发挥作用差异较大且影响较综合，大多数具备以下特征：1）国内经济复苏确认且增长强劲反弹，港股弹性更大。2）美元相对走弱或人民币大幅升值，外资流入中国市场，但该特征多与国内强劲增长有关联。3）港股估值先行调整且相比A股具备较强吸引力。4）国内宏观和监管环境政策变化时期，A股可能调整高于港股。5）海外地缘或风险事件缓解，对港股可能更为有利。从风格层面，多数时间段两地市场成长价值轮动的风格趋同，但是在2017Q2至2018年初，以及2020Q3至2021年初，出现了“港股成长风格明显占优+A股价值风格占优或相对均衡”的背离，背后因素包括中国强劲复苏驱动美元指数走弱，A股面临流动性收紧、利率上升而且风格偏价值，港股受益美元流动性改善而成长大幅跑赢。</p><p><b>从大势、风格和个股维度看A股和港股选择的信号和机会。大势层面：1）基本面：</b>由于港股的外资占比高，投资风格整体更偏基本面化，在国内经济增长复苏阶段往往港股表现好于A股，观测指标包括固定资产投资走强，PMI持续高于荣枯线，PPI等价格指标增长等；另一方面，企业盈利预期整体上修，盈利能力走强，资本开支增速反弹也相对有利港股。<b>2）流动性：</b>A股流动性长期好于港股，使得A股存在中小市值和新股溢价，AH股溢价水平和AH股的换手率比值成正比。但是当海外流动性比国内更宽松，全球资金流入中国市场，AH换手率比值下降，港股可能相对受益而跑赢。<b>3）汇率：</b>港股本质上仍以美元计价，表现受美元指数影响较大，而美元指数也受中外基本面差和流动性影响较大，历史上恒生指数或相对A股表现在多数时间与美元指数负相关，美元走弱和人民币走强阶段往往港股有较好的表现，但随着外资占A股的增加，美元对A股的影响也在加大。<b>4）地缘风险和海外市场波动：</b>港股对于外资而言属于离岸市场，当海外地缘风险、政治风险事件平息，VIX指数回落相对利好港股，反之A股相对跑赢。<b>5）卖空机制：</b>在港股卖空比例处于高位时，当市场预期出现反转，卖空盘平仓可能使港股弹性大于A股。<b>风格层面：1）宏观因素：</b>当中国经济增长较强，引发国内利率上升和美元指数走弱，港股成长风格可能好于A股。<b>2）产业因素：</b>当港股特色的互联网、创新药行业受益产业政策和自身景气周期，也有望推动港股成长好于A股。<b>行业/个股层面：1）基本面：</b>当业绩拐头向上，ROE、盈利增速等指标实质性改善，或者盈利预期上修，往往港股弹性好于A股，尤其是基本面困境反转，AH溢价往往从较高水平收窄。<b>2）流动性：</b>港股的换手率相比A股差距越小，AH溢价通常更低，尤其是金融和老经济行业。<b>3）内外资认知差异：</b>结合公募基金和北向资金持股以及个股覆盖分析师数量可反映内外资持股偏好，内外资认知分歧越小，外资越偏好的股票，AH股溢价越低，而且内外资偏好度变化也将动态影响AH溢价变化。<b>4）市值：</b>市值规模相对较大的公司，AH溢价平均也更低，中小市值在港股折价明显。<b>5）股息率和估值：</b>股息率越高、估值越低的公司，投资者更可能关注港股价值，AH溢价平均更低，但估值下跌仅在基本面改善时，港股可能跑赢A股。</p><p><b>未来A股和港股的相对表现展望和潜在结构机会。</b>港股本轮跑赢A股来自三重压力（政策环境及地缘局势影响风险偏好，美联储紧缩影响融资成本和流动性，中国增长影响盈利）同时缓解，与以往港股跑赢阶段的差异在于前两者，以及前期港股估值跌至近20年新低。在风险溢价修复结束（第一步，去年11月完成）和估值修复接近完成（第二步，进行中）后，我们判断港股跑赢A股的支持因素已大部分得到兑现。短期美元有阶段性走强的风险，更明显的趋势性拐点或待下半年，或对港股有压制。但中期来看，中国过去在政策调控、局部疫情防控、地产调整等因素作用下，经济韧性如弹簧持续被压缩，随着中国防疫政策优化和“稳增长”继续发力，充分发挥内需市场潜力大、改革空间足的优势，下半年如果经济和企业盈利修复动能仍较强，届时港股有望再度跑赢。<b>结构层面，</b>一方面如果中国经济明显走强带动美元回落和人民币升值，港股成长风格仍有跑赢A股成长的机会，尤其是港股特色的互联网、创新药等行业；另一方面，部分业绩周期性强，估值调整更充分，当前仍处于基本面筑底的行业或个股可能修复弹性更大，如原材料、资本品等传统老经济行业。</p><p><b>正文</b></p><p>2022年11月以来，港股市场触底后大幅反弹，恒生指数底部以来反弹幅度超过50%，恒生科技指数反弹超过70%，明显跑赢A股各大宽基指数；港股通AH股溢价指数也从10月底的历史新高位置跌至近两年低位。我们在年初发布的《2023年十大预测》中认为A股和港股2023年有望实现明显正收益，且港股阶段性跑赢A股，年初以来已初步兑现，关键在于判断未来港股与A股的风险收益特征演变以及相对表现。<b>本篇报告将重点梳理总结影响港股和A股相对表现的影响因素，并重点结合AH两地上市股票，从大势、风格和行业/个股案例维度总结如何在A股和港股中做出选择，同时也结合本轮港股跑赢A股的实际情况与历史的差异，对未来AH两地市场的配置和选择进行展望。</b></p><p><b>图表1：A股和港股相对表现在大势、风格和个股维度的信号总结</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ad6ccb6efefa4403ce540c84836a6bc\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"692\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，<a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>研究部</p><p><b>图表2：历次港股跑赢A股的阶段复盘</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/34e791f918fc22e3c33fdc0cb0fe0337\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"603\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，<a href=\"https://laohu8.com/S/03908\">中金公司</a>研究部；2022.11至今的数据截至2月10日</p><p><b>A股和港股的历史表现对比和重要差异</b></p><p><b>A股和港股的历史相对表现分析</b></p><p><b>AH溢价的历史变化趋势</b></p><p><b>AH溢价是反映A股和港股相对表现的重要参考指标。</b>我们选择中证800/恒生综指以及沪深300/恒生指数等指标刻画A股和港股的相对表现，从偏长周期的维度，A股跑赢港股的阶段主要包括2014年中-2018年中，以及2019年-2022年底，其余时段港股相对跑赢A股。除了主要宽基指数表现，更直接刻画AH股相对表现的是我们采用同时在两地上市的全部股票编制的AH股溢价指数，该指数多数时间与两地宽基指数之比走势类似，出现较为明显偏离的主要在2013年上半年以及2017年，均对应A股市场风格分化较为突出的时期。</p><p><b>沪深港通开通后AH溢价中枢整体抬升。</b>我们编制的全部AH股溢价指数在2010年以来大致分为3个阶段：1）2010-2014年中，AH股溢价指数多数时间在90%-120%的区间，并且在2013年下半年至2014年上半年，A股相比港股折价明显，背景是国内老经济行业产能过剩且基本面恶化，A股估值跌至历史新低。2）2014年底沪港通开通后，叠加国内进入降息的宽松周期，A股在杠杆资金推动下走出牛市，AH溢价在2014年底至2015年上半年也快速抬升。但随后在2016-2018年AH溢价尽管回落，但中枢也并未回落至前期水平，长期处于120%-140%的区间，或与外资流入促使市场对A股传统蓝筹价值重估有关。3）2019年至2022年底，A股在多数时间跑赢港股，且AH溢价的中枢也整体抬升，2020-2022年多数时间的AH溢价处于140%-160%的水平。</p><p><b>各行业AH溢价表现相对分化。</b>从金融与非金融的维度，两者在2015年明显抬升后有所分化，金融板块的AH溢价在2016年以后进入稳步抬升的状态，而非金融AH溢价在2016-2018年A股消化泡沫阶段整体回落，随后整体溢价中枢提升幅度也较小；但从绝对水平上非金融板块的AH溢价水平明显更高。具体来看，老经济各行业溢价程度分化明显，房地产和原材料的A股溢价水平较低，而公用事业、工业和能源的溢价指数长期高于150%；新经济行业除了信息技术的溢价程度长期较高，其余行业如消费、医疗保健和电信的溢价指数在较长时间内维持在150%左右。</p><p><b>图表3：AH股溢价指数与A股和港股指数的相对表现较为接近</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c253f6bf18b6bcb388d9d57775beb059\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"452\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：中证800、沪深300、恒生指数、恒生综指均在2010.01标准化为100</p><p><b>图表4：AH股溢价近期从高位近期快速回落，但仍处于长周期的相对高位</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/09ac18192425b3548df6ac55c21ca187\" tg-width=\"964\" tg-height=\"610\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表5：老经济行业的AH溢价分化明显，公用事业、工业明显较高</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af7faec7fa9b1c51cb5b2f60e2fa35ba\" tg-width=\"938\" tg-height=\"561\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表6：新经济行业的AH溢价水平震荡抬升，除信息技术以外普遍位于150%左右的位置</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8445d48d3b6c559a748d30b56321936\" tg-width=\"963\" tg-height=\"550\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>AH两地上市股票和主要指数成分的分布对比</b></p><p><b>AH两地上市股票中金融市值占比高，新经济占比低。</b>根据2022年底的数据，AH两地上市公司共147家，以市值计算金融板块占比达52%，能源和工业占比也相对较高，新经济行业占比不足25%；而实际的港股通成分中的老经济占比低于AH股，新老经济占比更加均衡，其中消费和信息技术占比明显高于AH股。</p><p><b>AH股成分与两地宽基指数成分的差异，可能是相对表现背离的部分原因。</b>沪深300和恒生指数的权重在新老经济的分布相对均衡，接近于各占一半，其中恒生指数的金融、可选消费和信息技术的占比较高，合计占75%的权重，而沪深300的工业和日常消费的占比明显高于恒生指数。由于AH股成分中的金融等传统老经济行业占比较高，因此当A股内部出现较为突出的行业分化行情，将可能导致AH股溢价指数与沪深300/恒生指数阶段性背离。</p><p><b>图表7：AH股上市公司中的老经济行业市值占比超过75%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83ef7de75a710afe8e1a824638761eb7\" tg-width=\"774\" tg-height=\"648\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：以港股市值计算</p><p><b>图表8：恒生指数的金融、可选消费和信息技术合计占75%的权重</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d32ba179d89880a35b272411b940d783\" tg-width=\"775\" tg-height=\"664\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表9：沪深300的金融和可选消费权重占比低于恒生指数，工业和日常消费明显更高</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a0dc03e9a44b60bbbdc43a9297c7468\" tg-width=\"791\" tg-height=\"680\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>AH股价差存在的根源性因素</b></p><p>理论上同一资产在不同市场存在较大价差时，套利的力量将驱动两个市场价格趋于收敛，但AH股价差长期存在且2015年以来A股相比港股溢价保持在较高水平，这主要与两地市场的参与者、交易制度、流动性水平等根源性差异有关。</p><p><b>1）投资者结构：港股的海外投资者占比高</b></p><p><b>港股和A股的投资者结构存在较大差异。从交易占比层面，</b>由于机构投资者占比低于个人投资者且换手率相对较低，A股市场在过去较长时间，个人投资者均为最主要的交易者，尽管近年机构化率明显提升，2022年证监会披露的个人投资者交易占比为略低于60%，在各类投资者中的交易占比是最高。而根据港交所披露数据，港股市场本地个人投资者的交易占比自2003年以来持续走低，2019年本地个人投资者交易额占比已跌至14%，机构交易占比明显高于A股。<b>从投资者持股结构来看，</b>A股机构投资者占比逐年提升，但仍以国内机构资金为主，外资占A股自由流通市值比例不足10%（占总市值约为4%），国内机构仍掌握A股定价权；港股市场虽然内地投资者持股比例占比也有较为明显增长，但海外机构投资者持股占比仍占主导地位。</p><p><b>各类投资者投资风格差异，导致两地市场特征较多差异。</b>国内个人投资者占比相对较高，由于个人投资者换手率高且投机性相对强，A股投资者对中小市值的偏好度相对更高，且相比大市值具备一定溢价，此外偏好次新股、对基本面重视程度不够高也是个人投资者的主要特征。另一方面，港股市场的外资在机构投资者占比明显高于A股，整体而言外资的风格可能更加基本面化，并且更重视业绩的兑现，内地机构投资者对中国上市公司获取信息渠道较多，往往可能更重视预期改善。</p><p><b>由于这些差异，整体而言港股表现可能与基本面关联度更高，对基本面不佳的股票往往给予明显折价，投机氛围也相对更弱，而且内外资机构的投资偏好差异，也可能导致内外资对同一家公司的认知差异度较高。</b></p><p><b>图表10：A股市场个人投资者的交易占比仍较高</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e3308c0151a09337717b9bdeb7568a2\" tg-width=\"931\" tg-height=\"611\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：上交所，中金公司研究部</p><p><b>图表11：港股市场中机构和海外投资者交易占比高</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f2d8ba652523139423dc55822934e22\" tg-width=\"945\" tg-height=\"594\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：港交所，中金公司研究部</p><p><b>图表12：A股市场机构投资者中的外资占比仍相对较低</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6267ed552b3f916aa31e07a77acc7263\" tg-width=\"975\" tg-height=\"617\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>注：公募基金包括专户，不包括保险、社保基金、年金等账户的部分；信托投资不包括私募基金通道；券商包括自营和主动资管。</p><p>资料来源：上市公司季报，上交所，基金业协会，保监会，社保基金理事会，证券业协会，人社部，中国人民银行，证监会，Wind，中金公司研究部。</p><p><b>2）港股的卖空制度：加大港股市场波动</b></p><p><b>港股市场的卖空制度起到助跌作用，个股下跌调整时也比A股更充分。</b>港股市场的卖空机制相对成熟，2010年以来港股的卖空交易占成交额的比例由5%-10%的水平提升至10%-20%的水平，相比之下A股的融券交易占交易额的比重以及融券规模均相对较低，对A股产生影响相对有限。在卖空机制的作用下，当发生宏观层面的系统性风险时，卖空比例快速上升导致港股更容易出现急跌且跌幅大于A股，AH溢价快速上升；当市场反弹拐点出现时，卖空盘平仓也往往加大港股反弹的速度。从微观层面，卖空制度的影响下也将导致港股公司在基本面变差时，“挤泡沫”和估值下跌也相比A股更充分。</p><p><b>图表13：港股卖空制度对市场下跌时期起到一定助跌作用，卖空比例大幅上升往往对应港股跑输A股，反之快速回落阶段对应跑赢</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5875261be7b79504bbc2d45c9a147efa\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"463\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部；注：卖空占比为10日滚动平均</p><p><b>3）流动性差异：A股流动性明显好于港股</b></p><p><b>A股流动性比港股更充裕，成为A股溢价的重要因素。</b>从长周期的维度看，A股市场整体换手率通常为港股的3倍以上，部分时段A股换手率可能达到港股的10倍以上。而在A股换手率相比港股大幅扩张阶段，基本对应A股大幅跑赢港股，而换手率比值回到3-4倍时，则往往对应AH溢价跌至阶段低位。若仅聚焦于两地上市股票的交易额比值也有类似特征，AH两地股票的交易额比值在2010-2014年长期为1-2倍，2015年两地交易额比值大幅上升，后期的中枢也有明显抬升，可能是AH股溢价抬升的主要因素。</p><p><b>微观层面上，港股流动性不佳导致中小市值估值折价。</b>A股和港股过去十年均处于快速扩容阶段，但AH两地上市股票中，A股成交额中位数除了2015年的异常高值以外，整体呈现逐渐提升趋势，2022年超过50%的公司日均交易额大于3亿元，而港股流动性则被其它新上市股票分流，日均交易额中位数2022年降至3700万元。AH两地上市股票中，港股交易额低于2000万元的上市公司占比长期处于25%-50%，而A股比例则相对较低。由于港股整体流动性不佳，尤其是中小市值缺乏流动性，在港股市场中大批中小市值公司处于破净状态，相比A股也有明显折价，而A股部分业绩不佳的公司由于流动性较好，交易价值使得估值不至于跌至极低水平。</p><p>由于海外资金是港股重要的投资者，在中外资金面错位时，可能使得A股流动性明显好于港股，A股表现也将好于港股。</p><p><b>图表14：A股换手率长期明显高于港股，AH股溢价和两地市场的换手率之比有正相关关系</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f3e004d0515aa2fde66729f15f574c7\" tg-width=\"950\" tg-height=\"585\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表15：港股日均成交额低于2000万元的股票占比长期较高</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f85be3e2681773ca680d4c12a1e6d6bb\" tg-width=\"955\" tg-height=\"579\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>4）港股灵活的再融资制度：带来潜在的资金需求压力</b></p><p><b>港股再融资制度更宽松，带来潜在的资金面压力。</b>相比A 股市场，港股的再融资制度也更为灵活，审批、发行规模和价格限制较A股更宽松，一定比例新股配售和供股都无需股东大会授权，而老股配售对一般股东而言更是没有明显约束。从再融资的相对规模来看，也能发现港股在大多数年份的再融资占交易额比重高于A股。</p><p><b>图表16：港股市场典型配售流程与条件较A股更为宽松</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13cf8fb4fc3b53d4c9cf018aaba1d386\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"588\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表17：多数年份港股再融资在流动性层面对市场的压力大于A股</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e9631f93e79dbdce16ba342ca10e05d\" tg-width=\"952\" tg-height=\"555\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>5）人民币不可自由兑换</b></p><p><b>汇率变动敞口带来汇兑损益也导致AH价差存在。</b>港股通目前采取港币计价、人民币交收和结算，实行T+2清算交收，投资者在买入到卖出的持有过程中，需承在此期间的人民币兑港元的汇率变动敞口，尤其当汇率波动时，可能出现较大的汇兑损益。而且在香港上市的中资公司盈利都是来自中国大陆，天然以人民币计价，因此用港币计价还存在基于中国大陆收入的人民币盈利向港币折算的问题，如果人民币对美元贬值的话，可能会使得港币计价的EPS受损。相比之下，由于美元和港币可自由兑换，在港股和美股两地上市的股票，几乎不存在持续的价差，33只港美两地上市的股票比价长期收敛于100%。</p><p><b>图表18：港币计价还在基于中国大陆收入的人民币盈利向港币折算的损耗问题</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3aff511e46abe73df8b487921fd8a4f5\" tg-width=\"947\" tg-height=\"589\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：彭博资讯，FactSet，中金公司研究部</p><p><b>图表19：港美两地上市股票几乎不存在持续价差</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dfb3107ec7626956117d3fc16c3a38b1\" tg-width=\"952\" tg-height=\"604\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>港股与A股相对表现以及AH溢价的影响因素分析</b></p><p><b>基本面因素：经济和盈利实质改善阶段，港股表现可能好于A股</b></p><p><b>经济确认复苏阶段港股往往跑赢A股。</b>2009年以来中国经历四轮相对完整的经济周期，其中以PMI企稳回升且明显高于50的阶段界定为实质性复苏，包括2009.3-2010.12、2013.3-2014.7、2016.10-2018.6、2020.7-2021.3等区间，上述区间中恒生指数均明显跑赢沪深300。而经济周期从低位缓慢复苏初期，港股超额收益往往不明显，以2020年疫后复苏为例，在2020年二季度国内经济从低位回升阶段港股相对跑输A股，直至2020年三季度中后期至2021年一季度国内经济强劲反弹阶段，港股则相对跑赢A股。另一方面，结合上市公司的盈利和资本开支周期，在ROE上行且资本开支明显反弹的阶段（2009Q2-2011Q2、2016Q4-2018Q2和2020Q2-2021Q1），港股也相对跑赢A股。</p><p><b>上市公司盈利预期明显上修阶段，港股跑赢A股的机会大于下修阶段。</b>2016年底沪深港通均已完成开通，因此2017年以来可作为我们对上市公司层面重点考察阶段。从沪深300的一致盈利预期变化来看，盈利预期大幅上修阶段恒生指数走势往往强于沪深300，例如2017年至2018年上半年以及2020年底至2021年上半年；反之在盈利预期大幅下修阶段则恒生指数往往跑输，例如2019年至2020年三季度（要剔除财报季之前下修不够充分的影响）以及2022年。在盈利预期相对平稳阶段，则两地市场相对表现不确定，需关注更多其它因素。</p><p><b>具体到个股层面，基本面预期是判断买A股还是港股的重要信号。</b>通过对部分两地上市AH股价差和基本面变化的梳理，可总结以下要点：<b>1）业绩拐头向上后，买港股可能是更好选择。</b>结合ROE和盈利增速指标，业绩拐点出现后，AH价差往往明显收窄，也就是港股明显跑赢A股，除了与港股投资者更偏好基于基本面信号投资，在基本面下行周期港股估值消化更充分，也为基本面反转创造了更大的收益弹性空间。<b>2）盈利实质性改善可能更重要。</b>以中石油为例，业绩在低基数下改善阶段，港股并未跑赢A股，更重要在于盈利出现反转且明显回升。<b>3）盈利预期变化也是AH股选择的重要信号。</b>对于业绩周期性较强的公司而言，盈利预期上修阶段港股跑赢A股的概率更高，反之则A股跑赢的概率更高。但是在盈利预期上修的中后期，随着AH溢价的收窄，港股跑赢A股的空间或相对有限，需要高度关注盈利预期拐点出现初期的弹性机会。<b>4）关注基本面困境反转的公司，AH溢价可能从较高水平持续收窄。5）中长期基本面不佳，估值破净且持续下行的公司，港股中长期可能均表现弱于A股。</b></p><p><b>图表20：制造业PMI确认复苏且明显高于荣枯线的阶段，港股往往明显跑赢A股</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/80a63567e5aec57aa6ab50a92f14590f\" tg-width=\"950\" tg-height=\"592\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表21：在ROE走强且资本开支明显反弹周期   ，港股往往明显跑赢A股，下行周期则港股表现可能受压制</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d887dd87aa377dbf715e7241d46316dd\" tg-width=\"960\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表22：在上市公司盈利预测上修阶段，港股表现可能阶段性好于A股，反之则A股通常表现好于港股</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c7dab1abd039b54f40b020d094057001\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"537\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：基于Wind一致预期净利润</p><p><b>图表23：<a href=\"https://laohu8.com/S/601865\">福莱特</a>盈利周期上行阶段港股大幅跑赢A股，盈利下行周期中港股大幅下跌，AH价差上升</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/19c789119623ef07f9434567feb08dce\" tg-width=\"947\" tg-height=\"797\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：红色为盈利上行周期，绿色为下行</p><p><b>图表24：盈利预期上修过程中福莱特的AH溢价下降，当2021年盈利预期开始下修，AH价差再度上升</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28751015e5ff6fa2ab75a019b86d8807\" tg-width=\"959\" tg-height=\"802\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：红色为盈利预期上修，绿色为下修</p><p><b>图表25：中石油盈利周期上行阶段港股跑赢A股，盈利企稳但未回升阶段港股相对跑输</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce60a6837e8d5a01d89f0eebb0c9d433\" tg-width=\"951\" tg-height=\"854\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：红色为盈利上行周期，绿色为下行，黄色为盈利企稳阶段</p><p><b>图表26：以2020年底为分界点，盈利预期下修过程中石油AH溢价上升，盈利预期上修则AH价差再度上升</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6644f79e341f45f5b0542ec0685e1732\" tg-width=\"1001\" tg-height=\"846\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：红色为盈利预期上修，绿色为下修</p><p><b>图表27：部分中长期基本面认可度低的港股市净率持续走低并破净，AH股溢价中枢持续上升</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ac69c37822b1402802110233334bc9f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"578\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>流动性：A股流动性越好于港股则溢价越大</b></p><p><b>AH股溢价水平和AH股的换手率比值成正比。</b>流动性也是资金定价的重点考虑因素，实证结果显示AH股两地上市公司的平均换手率有显著正相关关系，平均换手率之比越高，两地股票的溢价程度也往往更高。但是港股自身换手率低不代表AH溢价也更低，重点仍需要和相应A股进行对比。<b>而且A股新股上市往往流动性相对较好，叠加国内散户投资者占比较高，新股往往容易受到追捧，该阶段A股相比港股往往也有较高的溢价，随着上市时间拉长和流动性下降，A股新股溢价也将逐步回归常态化水平。</b></p><p><b>行业层面，金融和老经济行业的AH溢价受流动性影响更深。</b>具体到行业层面，与资金面关联度较高的金融板块的AH溢价和换手率有较高的相关性，A股流动性好往往带来AH溢价明显提升，但证券板块的A股换手率长期处于港股的5-20倍，波动性大导致相关性不高。非金融板块中，我们选择的上市公司数量较多的行业中，能源、材料和工业等老经济行业的AH溢价与两地成交比值的相关性，明显高于医疗保健和可选消费等新经济行业，表明老经济板块的相对表现受流动性影响更深。</p><p><b>图表28：AH股溢价水平和AH股的换手率比值成正比，即A股流动性越好于港股则AH溢价越大</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cecc68a2a1eaf84c02f2d4aa96151bd3\" tg-width=\"960\" tg-height=\"721\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表29：金融板块的AH溢价和两地股票交易额比值高度相关，A股流动性好往往带来AH溢价明显提升</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6e03d1501e4c5c791ce97a913b10339\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"572\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表30：老经济行业的AH溢价与两地成交比值的相关性更高，表明老经济板块的表现受流动性影响更深</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ffde220fa45ca6a6fe8c6db3dfabe40\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"501\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>汇率：港股与美元指数的相关性较强</b></p><p><b>港股表现受美元指数影响较大。</b>由于港股本质上仍以美元计价，主要资产来自中国的市场，而且海外投资者仍占主导，因此受美元走势的影响相对较大。历史上恒生指数在多数时间与美元指数呈现较强的负相关性，尽管2014年下半年至2016年上半年，恒生指数与美元出现阶段性背离，但这段时间也是国内流动性宽松推动A股从大牛市到泡沫破裂的巨幅波动，其产生的外溢效应可能对港股有一定影响，如果从恒生指数/沪深300的相对表现看，仍然能发现港股相对表现与美元指数的高度负相关性。但随着外资占A股比重的提升和影响的加大，美元指数波动也同步影响A股市场，这使得美元指数对AH股相对表现的影响有所下降。</p><p><b>港股表现受人民币汇率的影响程度上升。</b>2015年“811汇改”完善了人民币兑美元汇率中间价报价，增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，更真实反映外汇市场的供求关系，随后一段时间央行也出台多项汇率制度政策提升人民币汇率市场化。可以发现随着汇改后人民币汇率开始双向波动且幅度加大，其对港股市场表现也产生较为明显的影响，人民币大幅升值对港股的资产端和负债端具有双重利好作用，与港股表现具有较高的关联度。但整体而言人民币汇率波动对两地市场的相对表现以及AH溢价的关联度的影响具有较多不确定性。</p><p><b>图表31：港股表现受美元指数影响较大，2014-2016年虽然有阶段性背离，但与A股相对表现和美元关联度高</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3461734f8391f557af9e44d67e36fa94\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"474\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表32：811汇改后恒生指数与人民币汇率波动的相关性上升，但AH溢价与人民币汇率的关联度下降</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d73c666dabdedeb763cd7032ea707dad\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"476\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>地缘风险和海外市场波动：港股相比A股更敏感</b></p><p><b>港股的海外投资者占比高，加大港股与海外市场关联性。</b>港股的海外投资者比例远高于A股市场，受外资的影响相对较高，并且对于外资而言港股属于离岸市场，这也意味着当本土市场出现大幅波动和美元流动性短缺，港股可能成为外资优先减配的选择。而且外资投资A股时需要先兑换为人民币才能购买，而港股市场则直接投资，对港股定价往往隐含一部分主权信用风险溢价，而A股的主权信用风险已反映在人民币汇率波动，因此港股对海外地缘风险事件也更为敏感。重大的地缘风险事件以及海外市场波动，往往导致港股阶段性跑输，尤其是金融占比较高的AH溢价指数容易出现急升，并且在<a href=\"https://laohu8.com/S/CBOE\">芝加哥期权交易所</a>波动率指数（VIX指数）大幅上升时，港股也往往出现急跌并引发AH溢价扩张。</p><p><b>图表33：AH溢价受海外地缘政治和市场动荡的影响较大</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/270d6fb54db66b222d61d041c8270e81\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"476\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表34：VIX指数快速上升阶段往往对应港股市场跌幅较大，AH溢价通常出现扩张</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4fe343ffcbcf92a68250903b027498e9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"511\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>内外资认可差异度：分歧越大则AH溢价越高</b></p><p><b>内外资认可差异度是影响AH股票比价的关键。</b>由于港股与A股的机构投资者构成差异较大，内外资对上市公司认知的差异可能也是分析两地市场表现的关键。由于港股市场的外资持股获取难度较大，我们以A股市场的主动偏股型公募基金和北向资金持股规模作为内外资偏好程度的度量指标，同时也结合股票覆盖的分析师数量来辅助反映国内机构关注度。以AH两地上市股票为样本，<b>可以发现外资持股规模的排名越高，对应的AH溢价也相对较低，外资重仓排名前20的AH股中有较多公司的AH溢价是低于120%的，反之外资配置不高的公司AH溢价平均可能也更高。</b>进一步我们用内外资持仓排名差异度作为内外资认知差异度的代理指标，同样能发现内外资分歧越高的AH股，其AH溢价也相对更高，在两地均为重仓股的公司往往AH溢价程度较低。</p><p><b>内资机构偏好度高于外资的行业，往往AH溢价较高，反之则越接近100%。</b>通过对最新的偏股型公募基金和北向资金持仓的分析，内外资持仓偏好程度整体较为趋同，主要在部分行业有所分歧，例如偏股型公募基金对半导体、医疗服务和光伏新能源的持仓占比明显高于北向资金，而北向资金在白色家电、股份制银行和部分保险龙头的持仓占比也明显高于公募基金。从相关行业的代表性龙头公司也能看出，外资更偏好的行业对应的龙头公司（<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601318\">中国平安</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/600690\">海尔智家</a>等）AH溢价率较为接近100%，而内资更偏好的行业，对应的龙头公司（<a href=\"https://laohu8.com/S/688981\">中芯国际</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/688385\">复旦微电</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002821\">凯莱英</a>和福莱特等）AH溢价率多数时间高于150%。</p><p><b>同一行业内不同上市公司的受资金认可度差异也导致AH溢价差异较大。</b>同一行业内的内外资机构对不同上市公司的偏好也有较大差异，可能导致AH价差差别较大。以银行业为例，内外资机构认可和偏好程度都相对较高的<a href=\"https://laohu8.com/S/03968\">招商银行</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/601658\">邮储银行</a>的AH溢价相对较低，在100%附近进行波动，其余内外资机构认可度相对中等（如国有大行）或者是基本面明显变差的银行，AH溢价则震荡走高。对于部分内外资机构基本不进行配置的公司（部分股份行和城商行），A股由于流动性更好而往往享有较高的溢价。</p><p><b>图表35：外资偏好程度越高的股票，对应的AH溢价相对较低，反之则较高</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4288ec7bde2cff31e19dc4a9cdc4b42\" tg-width=\"967\" tg-height=\"715\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表36：内外资认知分歧越低的股票，对应的AH溢价越低，分歧越高的股票往往AH溢价也较高</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/720b2baa91467c488c0ecefdd37755ae\" tg-width=\"918\" tg-height=\"710\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表37：公募基金和北向资金配置偏好差异较大的行业包括半导体、医疗服务、白色家电和股份制银行</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2ea6b24643ea498c990cd2e5ed675e2\" tg-width=\"958\" tg-height=\"745\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表38：内资偏好明显高于外资的代表性公司AH溢价相对较高，而外资偏好度明显更高的公司基本平价</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/450a83ab618dc8a583c4cfa2ae070d67\" tg-width=\"944\" tg-height=\"728\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表39：同一行业内不同上市公司的受资金认可度差异也导致AH溢价差异较大</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bccfd9b2d8c22ed5c397e1bc2413a050\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"544\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：结合内外资持仓以及券商覆盖度</p><p><b>流通市值规模：中小市值股票相比港股溢价高</b></p><p><b>A股中小市值有估值溢价，使市值规模与AH溢价明显负相关。</b>A股流动性相对较好以及中小市值企业借壳的可能，导致A股中小市值公司整体估值并不低，而港股流动性相对缺乏，部分基本面不佳的中小市值公司受到市场关注度明显较低。以两个市场市值低于50亿元的公司为样本，港股超过60%的中小市值公司估值处于破净状态，而A股则有近一半以上的公司P/B估值位于2-5倍，破净公司占比仅3%左右，估值整体明显高于港股公司；而市值高于500亿元的公司中，A股整体估值仅略高于港股，两市分布特征较为接近。</p><p><b>对于AH两地上市的股票而言，我们实证结果也基本呈现为AH溢价与市值规模呈显著负相关关系。</b></p><p><b>图表40：港股市场对小市值公司给予的估值明显低于A股，而大市值公司的估值分布与A股较为接近</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97ae952536f5542fb7cbf47d8dfd113c\" tg-width=\"945\" tg-height=\"728\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022年12月31日</p><p><b>图表41：市值规模与AH溢价呈现明显负相关关系</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39f338631f329f087b307e296ef9d2eb\" tg-width=\"932\" tg-height=\"758\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022年12月31日</p><p><b>股息率和估值：高股息、低估值股票的AH溢价整体更低</b></p><p><b>A股的高股息股票的AH溢价整体更低。</b>高股息是内资和外资机构投资者相对关注的投资策略，我们也对AH股上市公司的A股股息率和AH溢价进行对比，可以发现两者存在明显的负相关关系，A股股息率相对比较高的标的，其相对港股的溢价程度更低。<b>其中可能的原因港股的股息率相对A股更高，A股的高股息更容易引发投资者相应股息率更高的港股的关注，从而导致AH溢价更低。具体到股息率较高的金融板块内部，股息率与AH溢价率的负相关性进一步提升。</b></p><p><b>进一步拆分后，低估值可能是高股息标的AH溢价更低的主要因素。</b>由于股息率同时取决于上市公司的分红率和盈利收益率（市盈率估值的倒数），进一步拆分后，上市公司分红率与AH溢价的相关性相对较弱，而估值水平则与AH溢价呈正相关关系。一定程度上反映投资者更偏好港股的高股息标的主要是从估值低的角度出发，而高分红的解释力相对较弱。</p><p><b>估值变化对AH溢价的影响还需兼顾基本面。</b>尽管估值更低的AH股更容易使投资者关注港股并且溢价更低，但估值下降过程并不代表AH溢价收窄。我们基于能源、原材料和金融等周期性行业的AH股，可发现在估值下行阶段中，盈利能力上升则对应的是AH溢价收窄，港股表现好于A股，而盈利能力下行周期则对应的是AH溢价扩张，A股表现好于港股。基本面仍然是周期性行业AH股溢价的关键影响因素。</p><p><b>图表42：上市公司的A股股息率与AH溢价呈负相关关系，反映A股的高股息率标的可能促使资金关注相应港股更高的股息率价值</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a7f810e92fd148034cbde05e7910150\" tg-width=\"928\" tg-height=\"744\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022年12月31日</p><p><b>图表43：高股息的金融股相比低股息的金融股有更低的AH价差</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d1a76f0b8a8678dc742e16e2d0195dd\" tg-width=\"940\" tg-height=\"769\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022年12月31日</p><p><b>图表44：在估值下行若处于业绩上行周期，则通常AH溢价收窄，反之下行周期中的股指下跌，往往AH溢价走扩</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5abc9e7e9ed97e5446b93cffa9b5498\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"391\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>历史上港股跑赢A股阶段的复盘</b></p><p><b>港股跑赢A股的历史阶段复盘</b></p><p>尽管2019年以来港股在大部分时间跑输A股，但是从长周期的历史来看，港股在2019年之前也有较多跑赢A股的阶段，本节重点选择金融危机和欧债危机逐渐平息后的时期，复盘港股过去跑赢A股的几个阶段的特征和背后逻辑。</p><p><b>1）2012.6-2012.11：港股企稳回升，A股持续下跌。</b></p><p>2011年下半年至2012年上半年，港股受国内经济增速明显下滑叠加海外欧债危机影响，跌幅大于A股且估值跌至低位，为后期的企稳回升创造了基础。2012年6月以来，国内稳增长政策持续发力但效果相对有限，国内市场延续下跌趋势；但海外欧债危机转机在望，欧央行行长德拉吉7月承诺将“不惜一切代价”捍卫欧元区[1]，美联储9月中旬推出开放式资产购买QE3 方案，推升下半年全球资金加速流入港股市场，在沪深300区间下跌20%左右的背景下，港股走出近20%的大幅反弹行情。</p><p><b>2）2013.6-2014.7：中国新经济牛市，流动性内紧外松支持港股跑赢</b></p><p>在经历2013年上半年国内经济温和复苏和6月“钱荒”后，该阶段国内经济增长维持平稳，但流动性持续收紧，10Y国债利率大幅上升至4%以上并维持高位，国内股市尽管估值不高但受到基本面不强和流动性偏紧压制而震荡下跌。而海外方面，美联储仍处于QE3的过程中，美元指数走弱，港股流动性整体好于A股市场。而且该阶段A股和港股以TMT为代表的新经济行业处于牛市中，A股体现在创业板指大幅上涨但沪深300相对较弱，流动性内紧外松叠加结构行情因素，造成该区间沪深300下跌7%左右，而恒生指数走出16%的反弹行情。</p><p><b>3）2015.6-2016.9：A股消化牛市泡沫，港股下跌后开启价值修复</b></p><p>2014年下半年至2015年上半年，A股在国内流动性宽松和大量杠杆资金推动下走出大牛市，在国内经济仍下滑的背景下，估值明显泡沫化，港股涨幅相对较小。随后在监管因素、人民币贬值和复苏预期证伪后，A股牛市结束并进入消化泡沫的过程中，跌幅相对较大且后续消化估值的时间较长；而港股受拖累而下跌，但是在2016年初估值已跌至历史偏底部位置，在国内实施更为积极的货币宽松和信贷扩张，基本面逐步企稳，海外美元阶段性走弱，港股开启大幅度的修复，而A股修复弹性相对较弱。该区间沪深300大跌37%的背景下，恒生指数仅下跌11%，其中2016年2月底部以来的反弹中，恒生指数反弹幅度超过30%。</p><p><b>4）2016.12-2018.6：中国经济强劲复苏，港股成长价值双牛，弹性大于A股</b></p><p>在供给侧改革、棚改货币化和信贷宽松的推动下，中国经济在2016年底企稳后强劲反弹，PPI大幅上升带动中国名义GDP实现10%以上的增长，A股2017年全A/非金融盈利增长高达18%和31%。经济和盈利走强背景下港股往往具备更强弹性，并叠加美元指数自103高点大幅回落至90以下，人民币汇率升值幅度超过10%，恒生指数区间最大涨幅超过50%，明显强于A股。随后在2018年上半年，尽管中美贸易摩擦对两地市场均产生冲击，但国内经济和企业盈利仍有韧性，A股受国内金融去杠杆以及商誉减值等因素影响更多，下跌阶段港股跌幅也小于A股。该区间两地市场先涨后跌，沪深300收益率为-5%左右，而恒生指数仍上涨24%左右，其中无论在上涨还是下跌阶段，恒生指数均跑赢沪深300。</p><p><b>5）2020.10-2021.4：国内疫后强劲复苏，南向资金流入推动港股跑赢A股</b></p><p>在年初疫情影响后中国在全球率先复苏，而且下半年以来整体复苏力度强于预期，四季度GDP同比增长6.5%一度超过疫情前水平，与此同时美元指数加速下跌以及人民币升值，美国大选在11月初尘埃落定拜登当选，政治不确定性大幅消除。港股前期受国内基本面和海外政治因素压制而跑输A股，2020年四季度上述因素同步改善后港股大幅上涨，新老经济均迎来明显修复，而且由于估值更具吸引力，南向资金大幅流入港股加速上涨，恒指在不到五个月内快速上涨超过30%，涨幅大于A股。随后在2021年2月-4月的调整中，A股在国内政策收紧预期以及机构仓位较高等因素，跌幅也大于港股。整个区间内恒生指数上涨25%左右，沪深300上涨10%左右，仅小幅度跑赢。</p><p><b>总结来看，港股跑赢A股的阶段大多具备以下特征，但各因素之间发挥作用在历次区间可能不同：</b>1）国内经济复苏确认，增长强劲反弹，港股弹性更大。2）美元相对走弱或人民币大幅升值，外资流入中国市场，但该特征多与国内强劲增长有关联。3）港股估值先行调整且相比A股具备较强吸引力。4）国内宏观和监管环境政策变化时期，可能导致A股跌幅大于港股。5）海外地缘或政治风险缓解，压制港股因素消除。</p><p><b>港股与A股风格差异阶段的复盘</b></p><p>去年底以来的反弹过程中，港股成长风格成为市场领涨主力，大幅跑赢价值风格，与此同时A股的价值风格则相对跑赢，我们也选择两地市场风格轮动的特征进行总结，具体包括以下几点：</p><p><b>1）多数时间段两地市场风格趋同。</b>在过去“低增长、低通胀、低利率”的环境下，长周期的多数时间段，无论是A股和港股还是海外市场均呈现成长跑赢价值，而且大多数时间段全球市场风格相对趋同，A股和港股对应中国上市公司，基本面周期同步性高，因此风格同步性更高。</p><p><b>2）“港股成长风格明显占优+A股价值风格占优或相对均衡”的阶段，</b>具体包括2017年二季度至2018年初，以及2020年下半年至2021年初，均对应国内经济增长较为强劲，社会融资需求强劲，企业资本开支高速增长的阶段，最终引发货币政策边际转向，与此同时，中国强劲复苏也驱动美元指数走弱和人民币大幅升值。对于A股而言，该阶段往往对应国内宏观流动性逐步收紧，长短端利率均上升，顺周期的价值风格业绩也得到改善，成长风格的优势有所下降，因此成长风格往往相对跑输或风格相对均衡；而港股成长风格除了基本面改善，分母端更受益于美元流动性改善，从而在港股市场成长风格大幅跑赢价值，与A股有所背离。</p><p><b>3）“A股成长风格明显占优+港股价值风格占优或相对均衡”的阶段，</b>持续时间较长的具体包括2014年下半年至2015年上半年，2021年4-11月，这一类区间的宏观特征包括美元大幅走强，国内宏观流动性较为宽松，同时也包括部分结构性因素。例如2014年下半年至2015年上半年，国内进入连续降息的宽松周期，与此同时中国增长明显下行也对应美元指数大幅走强；后一个区间也对应全球周期错位，国内增长逐渐走弱而海外则强劲复苏，美元指数开始由弱转强。但结构性因素也不可忽视，2014年下半年以来的牛市叠加了国内杠杆资金入市，以及A股并购重组大幅宽松推动中小成长企业业绩增厚，A股成长板块的盈利周期与A股整体背离；后一个区间对应的是港股成长板块受制于反垄断等一系列产业监管，A股新能源汽车和新能源产业链则处于产业高景气周期中，也导致两个市场成长风格明显背离。</p><p><b>图表45：A股和港股的相对表现受到经济基本面和流动性等多方面因素影响</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f13eead0c398b9336398d38c0f436693\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1352\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表46：A股和港股的成长价值风格部分时段出现背离，国内经济强劲增长叠加美元下跌阶段港股成长风格表现较好且好于A股</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0fca604725f27dfde759ad750986b00\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"438\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>港股跑赢A股的择时信号和行情展望</b></p><p><b>港股跑赢A股的信号总结</b></p><p>综合前文分析，我们从大势（宽基指数相对表现、市场AH溢价）、风格（成长价值轮动）和行业/个股层面，梳理有利于港股跑赢A股的信号。但各信号之间并非单独存在，例如对港股市场影响最大的国内基本面和美元指数，往往中国经济走强也可能推动美元下跌，进而对港股的相对表现产生强化影响。而且不同信号强度存在差异，需要进行综合考虑来判断两地市场相对走势。</p><p><b>图表47：港股跑赢A股在大势、风格和个股维度的信号总结</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7c4b46045fa5f0c538dca87aa19d63d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"681\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>本轮修复AH股表现与历史的不同</b></p><p><b>多重因素造成本轮反弹之前港股跌幅明显大于A股。</b>此前港股下跌局面的原因是多重的，既有结构性环境也有周期性因素，可归纳为“三重压力”：1）产业监管、地缘局势影响风险偏好（互联网反垄断，2022年2-3月的俄乌局势和中概股风波）、2）中国经济增长影响企业盈利（国内局部疫情反复、地产周期下行等）、3）美联储紧缩影响融资成本和流动性（2021年以来10Y美债利率经历多轮快速上行至4.5%高位，2022年美元大幅上涨至114）。<b>相比之下，A股受到企业盈利的影响与港股几乎是同等的，但是在风险偏好和流动性层面受到的影响明显好于港股，因此整体跌幅也相比港股更窄。</b></p><p><b>港股本轮修复强于A股则来自“三重压力”同时缓解。</b>此前港股在前述负面因素影响下估值跌至历史罕见低水平，而A股仅沪深300等宽基指数估值接近历史底部，估值的较大差异为港股跑赢创造了较大的空间，同时“三重压力”也同时得到缓解，且卖空盘平仓提供了较大的反弹支撑动力：1）对美联储未来加息路径预期回落，美债利率持续走低和港元升值，从而推动港股估值和流动性状况改善；2）国内疫情和房地产方面政策出现优化，提振经济修复预期；3）监管和政策积极信号（美国公众公司会计监督委员会针对美国上市中概股方面的审计监管取得积极进展，中央经济工作会议对数字经济表态相对积极）。<b>与以往港股跑赢A股阶段的中国经济增长强劲的典型特征不同，当前国内经济基本面更多处于预期改善阶段，经济在疫情影响高峰过后从底部逐步复苏；但美元指数已率先在美国通胀回落和紧缩预期退坡的影响下大幅下跌，同时产业监管和中概股等监管因素缓解提振风险偏好，是与以往差异较大的支持港股跑赢A股的因素。</b></p><p><b>图表48：MSCI中国（除A股）风险溢价从高位回落，得到了明显的修复</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/350e1b9fad458c37109f275a66763a1d\" tg-width=\"801\" tg-height=\"509\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p><b>图表49：海外中资股从近20年最低估值水平大幅修复，但仍相对历史均值有一定距离</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d0b981836ac734e0e8939b06b7852e6\" tg-width=\"949\" tg-height=\"609\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p><b>图表50：沪深300估值从历史偏低水平得到一定修复，相对历史均值也有一定距离</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af6c9c80eaba613d0606a79d32fb1c06\" tg-width=\"923\" tg-height=\"588\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：朝阳永续，中金公司研究部</p><p><b>图表51：卖空资金回补成为本轮港股反弹速度较快的重要推动力</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a61d744d97109ce6c1427c8649a6a42\" tg-width=\"979\" tg-height=\"614\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>未来A股和港股相对表现展望和潜在结构机会</b></p><p><b>港股跑赢的大部分因素已消化，未来关键在于盈利实质性改善。</b>在风险溢价修复结束（第一步，去年11月完成）和估值修复接近完成（第二步，目前进行中）后，我们判断港股跑赢A股的支持因素已大部分得到兑现。未来港股能否跑赢A股则取决于国内经济修复的力度和盈利改善程度，结合当前海外主动型基金流入港股的幅度相对有限，港股部分行业受周期下行影响估值仍明显折价或低于历史常态水平，因此盈利改善可能成为更注重基本面的外资回落的关键因素，届时港股仍有望跑赢A股。</p><p><b>美元有阶段性走强的风险，更明显的趋势性拐点或待下半年，或对港股有压制。</b>从多个维度看，美元当前所处位置都有抢跑预期和交易“透支”的情形：1)预期上抢跑美国通胀回落和中国增长改善预期；2)美元交易上逼近超卖区间、多头仓位减少；3) 当前美元与我们构建的全球“便宜钱”指标明显背离，全球“便宜钱”指标指向美元短期可能有一定上行空间，历史上强势美元并不会单纯因为美联储政策退坡而解决，各国自身的经济基本面才是核心，更大的下行拐点或出现在下半年。从港股与A股与美元的相关性，美元反弹或对港股相对A股但相对表现有阶段压制。</p><p><b>当前国内经济处于疫后修复初期，下半年经济和企业盈利修复动能可能仍较强。</b>中国过去在政策调控、局部疫情防控、地产调整等因素作用下，尽管过去“稳增长”持续发力，但政策向实体经济传导的效力也受到较多制约，当前国内经济更多处于疫情高峰回落后的快速修复期，未来修复高度存在不确定性。但考虑到当前居民存款大幅增长积累了较多的消费潜力，企业账面现金占资产的比重持续提升也积累了投资的动力，经济韧性如弹簧持续被压缩，随着中国防疫政策优化和“稳增长”继续发力，充分发挥内需市场潜力大、改革空间足的优势，2023年有望在全球率先复苏，下半年经济和企业盈利修复动能可能仍较强。未来基本面和盈利的实质性改善，有望接力流动性和风险偏好成为支持港股跑赢的重要因素。</p><p><b>从结构层面，未来可重点关注几点潜在机会：1）</b>中国增长修复和美联储预期节奏下半年或是判断美元能否彻底转弱的契机，若中国经济明显走强带动美元回落和人民币升值，国内流动性边际收紧，港股成长风格仍有跑赢A股成长风格的机会，尤其是港股具备特色的互联网、创新药等行业。<b>2）</b>部分业绩周期性相对较强，估值调整相对A股更充分，当前仍处于基本面筑底的行业或个股，在未来经济复苏和盈利改善阶段，可能相比A股有更大的弹性，如原材料、资本品等传统老经济行业。</p><p><b>图表52：居民存款增长速度加快，消费潜力仍未得到充分释放</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1481fe77b772975f94fe2cd5c97abbea\" tg-width=\"930\" tg-height=\"662\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表53：非金融企业账面也积累较多现金，成为未来投资释放的动力</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b8cb0eaf9b84e68512af9447984937cf\" tg-width=\"1004\" tg-height=\"648\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表54：防疫“新十条”发布后仅社会服务、煤炭等少数行业盈利预期上调，A股整体仍小幅下调</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c7f21018587fc33e403b416c563958a9\" tg-width=\"967\" tg-height=\"615\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表55：“便宜钱”减少和美元荒仍将持续，转机要到2023年下半年</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35589879c8144d7e00b44bce06e68e86\" tg-width=\"955\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表56：衰退期间美元往往走强，美元趋势性拐点或待下半年</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0c7c56534ec062958ad9984ddb363f6\" tg-width=\"923\" tg-height=\"603\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金 | 现阶段，该买A股还是买港股？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/6b16ed39660b4e0c835afdaf1c94aa75);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">中金点睛 </p>\n<p class=\"h-time\">2023-02-14 11:34</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>去年11月以来A股和港股在内外压制因素缓解后同步反弹，恒生指数最大反弹幅度超过55%并跑赢沪深300超过30个百分点，AH溢价指数也收窄至近两年低位，经历近期波动后市场较为关注买A股还是买港股。</p><p>本篇报告重点总结港股和A股的相对表现和价差的7大影响因素（基本面、流动性、汇率、海外地缘、内外资认知差异、市值、估值和流动性），形成A股和港股在大势、风格和个股层面选择的方法论，并展望今年AH两地市场配置和选择。</p><p><b>摘要</b></p><p><b>A股和港股表现差异源自市场结构和机制等根源因素。</b>历史上A股和港股受多重因素影响，市场相对表现和AH溢价波动频繁切换，从股票结构来看，AH两地上市股票，A股和港股指数的成分构成均有较大差异，AH股中金融和老经济占比较高，新能源/食品饮料和互联网分别是A股和港股权重差异较大的成分。五大结构和机制因素可能是两地价差存在的根源：<b>1）投资者结构：</b>交易占比方面，A股市场散户交易量占比（60%左右）高于港股，机构类别方面，港股的海外机构投资者占比较高，而A股仍以内资机构为主导，内外资认知差异也导致价差存在。<b>2）交易制度如港股卖空制度：</b>港股成熟的卖空机制起到降低股价波动作用，个股调整时估值消化比A股更充分。<b>3）流动性差异：</b>A股流动性比港股更充裕，成为A股溢价的重要因素，而且港股流动性不佳导致中小市值估值折价。<b>4）融资机制如港股再融资制度：</b>港股再融资制度相比A股更宽松，带来潜在的资金面影响。<b>5）汇率制度：</b>投资者需承担人民币兑港元的汇率变动敞口，导致AH价差存在，但港股和美股两地上市的股票几乎不存在持续价差。</p><p><b>历史上港股跑赢A股阶段的复盘。</b>基于沪深300/恒生指数和AH溢价指数，我们梳理出2012.6-2012.11、2013.6-2014.7、2015.6-2016.9、2016.12-2018.6和2020.10-2021.4五个港股持续跑赢A股的区间，尽管历次各因素间发挥作用差异较大且影响较综合，大多数具备以下特征：1）国内经济复苏确认且增长强劲反弹，港股弹性更大。2）美元相对走弱或人民币大幅升值，外资流入中国市场，但该特征多与国内强劲增长有关联。3）港股估值先行调整且相比A股具备较强吸引力。4）国内宏观和监管环境政策变化时期，A股可能调整高于港股。5）海外地缘或风险事件缓解，对港股可能更为有利。从风格层面，多数时间段两地市场成长价值轮动的风格趋同，但是在2017Q2至2018年初，以及2020Q3至2021年初，出现了“港股成长风格明显占优+A股价值风格占优或相对均衡”的背离，背后因素包括中国强劲复苏驱动美元指数走弱，A股面临流动性收紧、利率上升而且风格偏价值，港股受益美元流动性改善而成长大幅跑赢。</p><p><b>从大势、风格和个股维度看A股和港股选择的信号和机会。大势层面：1）基本面：</b>由于港股的外资占比高，投资风格整体更偏基本面化，在国内经济增长复苏阶段往往港股表现好于A股，观测指标包括固定资产投资走强，PMI持续高于荣枯线，PPI等价格指标增长等；另一方面，企业盈利预期整体上修，盈利能力走强，资本开支增速反弹也相对有利港股。<b>2）流动性：</b>A股流动性长期好于港股，使得A股存在中小市值和新股溢价，AH股溢价水平和AH股的换手率比值成正比。但是当海外流动性比国内更宽松，全球资金流入中国市场，AH换手率比值下降，港股可能相对受益而跑赢。<b>3）汇率：</b>港股本质上仍以美元计价，表现受美元指数影响较大，而美元指数也受中外基本面差和流动性影响较大，历史上恒生指数或相对A股表现在多数时间与美元指数负相关，美元走弱和人民币走强阶段往往港股有较好的表现，但随着外资占A股的增加，美元对A股的影响也在加大。<b>4）地缘风险和海外市场波动：</b>港股对于外资而言属于离岸市场，当海外地缘风险、政治风险事件平息，VIX指数回落相对利好港股，反之A股相对跑赢。<b>5）卖空机制：</b>在港股卖空比例处于高位时，当市场预期出现反转，卖空盘平仓可能使港股弹性大于A股。<b>风格层面：1）宏观因素：</b>当中国经济增长较强，引发国内利率上升和美元指数走弱，港股成长风格可能好于A股。<b>2）产业因素：</b>当港股特色的互联网、创新药行业受益产业政策和自身景气周期，也有望推动港股成长好于A股。<b>行业/个股层面：1）基本面：</b>当业绩拐头向上，ROE、盈利增速等指标实质性改善，或者盈利预期上修，往往港股弹性好于A股，尤其是基本面困境反转，AH溢价往往从较高水平收窄。<b>2）流动性：</b>港股的换手率相比A股差距越小，AH溢价通常更低，尤其是金融和老经济行业。<b>3）内外资认知差异：</b>结合公募基金和北向资金持股以及个股覆盖分析师数量可反映内外资持股偏好，内外资认知分歧越小，外资越偏好的股票，AH股溢价越低，而且内外资偏好度变化也将动态影响AH溢价变化。<b>4）市值：</b>市值规模相对较大的公司，AH溢价平均也更低，中小市值在港股折价明显。<b>5）股息率和估值：</b>股息率越高、估值越低的公司，投资者更可能关注港股价值，AH溢价平均更低，但估值下跌仅在基本面改善时，港股可能跑赢A股。</p><p><b>未来A股和港股的相对表现展望和潜在结构机会。</b>港股本轮跑赢A股来自三重压力（政策环境及地缘局势影响风险偏好，美联储紧缩影响融资成本和流动性，中国增长影响盈利）同时缓解，与以往港股跑赢阶段的差异在于前两者，以及前期港股估值跌至近20年新低。在风险溢价修复结束（第一步，去年11月完成）和估值修复接近完成（第二步，进行中）后，我们判断港股跑赢A股的支持因素已大部分得到兑现。短期美元有阶段性走强的风险，更明显的趋势性拐点或待下半年，或对港股有压制。但中期来看，中国过去在政策调控、局部疫情防控、地产调整等因素作用下，经济韧性如弹簧持续被压缩，随着中国防疫政策优化和“稳增长”继续发力，充分发挥内需市场潜力大、改革空间足的优势，下半年如果经济和企业盈利修复动能仍较强，届时港股有望再度跑赢。<b>结构层面，</b>一方面如果中国经济明显走强带动美元回落和人民币升值，港股成长风格仍有跑赢A股成长的机会，尤其是港股特色的互联网、创新药等行业；另一方面，部分业绩周期性强，估值调整更充分，当前仍处于基本面筑底的行业或个股可能修复弹性更大，如原材料、资本品等传统老经济行业。</p><p><b>正文</b></p><p>2022年11月以来，港股市场触底后大幅反弹，恒生指数底部以来反弹幅度超过50%，恒生科技指数反弹超过70%，明显跑赢A股各大宽基指数；港股通AH股溢价指数也从10月底的历史新高位置跌至近两年低位。我们在年初发布的《2023年十大预测》中认为A股和港股2023年有望实现明显正收益，且港股阶段性跑赢A股，年初以来已初步兑现，关键在于判断未来港股与A股的风险收益特征演变以及相对表现。<b>本篇报告将重点梳理总结影响港股和A股相对表现的影响因素，并重点结合AH两地上市股票，从大势、风格和行业/个股案例维度总结如何在A股和港股中做出选择，同时也结合本轮港股跑赢A股的实际情况与历史的差异，对未来AH两地市场的配置和选择进行展望。</b></p><p><b>图表1：A股和港股相对表现在大势、风格和个股维度的信号总结</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ad6ccb6efefa4403ce540c84836a6bc\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"692\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，<a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>研究部</p><p><b>图表2：历次港股跑赢A股的阶段复盘</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/34e791f918fc22e3c33fdc0cb0fe0337\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"603\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，<a href=\"https://laohu8.com/S/03908\">中金公司</a>研究部；2022.11至今的数据截至2月10日</p><p><b>A股和港股的历史表现对比和重要差异</b></p><p><b>A股和港股的历史相对表现分析</b></p><p><b>AH溢价的历史变化趋势</b></p><p><b>AH溢价是反映A股和港股相对表现的重要参考指标。</b>我们选择中证800/恒生综指以及沪深300/恒生指数等指标刻画A股和港股的相对表现，从偏长周期的维度，A股跑赢港股的阶段主要包括2014年中-2018年中，以及2019年-2022年底，其余时段港股相对跑赢A股。除了主要宽基指数表现，更直接刻画AH股相对表现的是我们采用同时在两地上市的全部股票编制的AH股溢价指数，该指数多数时间与两地宽基指数之比走势类似，出现较为明显偏离的主要在2013年上半年以及2017年，均对应A股市场风格分化较为突出的时期。</p><p><b>沪深港通开通后AH溢价中枢整体抬升。</b>我们编制的全部AH股溢价指数在2010年以来大致分为3个阶段：1）2010-2014年中，AH股溢价指数多数时间在90%-120%的区间，并且在2013年下半年至2014年上半年，A股相比港股折价明显，背景是国内老经济行业产能过剩且基本面恶化，A股估值跌至历史新低。2）2014年底沪港通开通后，叠加国内进入降息的宽松周期，A股在杠杆资金推动下走出牛市，AH溢价在2014年底至2015年上半年也快速抬升。但随后在2016-2018年AH溢价尽管回落，但中枢也并未回落至前期水平，长期处于120%-140%的区间，或与外资流入促使市场对A股传统蓝筹价值重估有关。3）2019年至2022年底，A股在多数时间跑赢港股，且AH溢价的中枢也整体抬升，2020-2022年多数时间的AH溢价处于140%-160%的水平。</p><p><b>各行业AH溢价表现相对分化。</b>从金融与非金融的维度，两者在2015年明显抬升后有所分化，金融板块的AH溢价在2016年以后进入稳步抬升的状态，而非金融AH溢价在2016-2018年A股消化泡沫阶段整体回落，随后整体溢价中枢提升幅度也较小；但从绝对水平上非金融板块的AH溢价水平明显更高。具体来看，老经济各行业溢价程度分化明显，房地产和原材料的A股溢价水平较低，而公用事业、工业和能源的溢价指数长期高于150%；新经济行业除了信息技术的溢价程度长期较高，其余行业如消费、医疗保健和电信的溢价指数在较长时间内维持在150%左右。</p><p><b>图表3：AH股溢价指数与A股和港股指数的相对表现较为接近</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c253f6bf18b6bcb388d9d57775beb059\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"452\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：中证800、沪深300、恒生指数、恒生综指均在2010.01标准化为100</p><p><b>图表4：AH股溢价近期从高位近期快速回落，但仍处于长周期的相对高位</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/09ac18192425b3548df6ac55c21ca187\" tg-width=\"964\" tg-height=\"610\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表5：老经济行业的AH溢价分化明显，公用事业、工业明显较高</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af7faec7fa9b1c51cb5b2f60e2fa35ba\" tg-width=\"938\" tg-height=\"561\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表6：新经济行业的AH溢价水平震荡抬升，除信息技术以外普遍位于150%左右的位置</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8445d48d3b6c559a748d30b56321936\" tg-width=\"963\" tg-height=\"550\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>AH两地上市股票和主要指数成分的分布对比</b></p><p><b>AH两地上市股票中金融市值占比高，新经济占比低。</b>根据2022年底的数据，AH两地上市公司共147家，以市值计算金融板块占比达52%，能源和工业占比也相对较高，新经济行业占比不足25%；而实际的港股通成分中的老经济占比低于AH股，新老经济占比更加均衡，其中消费和信息技术占比明显高于AH股。</p><p><b>AH股成分与两地宽基指数成分的差异，可能是相对表现背离的部分原因。</b>沪深300和恒生指数的权重在新老经济的分布相对均衡，接近于各占一半，其中恒生指数的金融、可选消费和信息技术的占比较高，合计占75%的权重，而沪深300的工业和日常消费的占比明显高于恒生指数。由于AH股成分中的金融等传统老经济行业占比较高，因此当A股内部出现较为突出的行业分化行情，将可能导致AH股溢价指数与沪深300/恒生指数阶段性背离。</p><p><b>图表7：AH股上市公司中的老经济行业市值占比超过75%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83ef7de75a710afe8e1a824638761eb7\" tg-width=\"774\" tg-height=\"648\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：以港股市值计算</p><p><b>图表8：恒生指数的金融、可选消费和信息技术合计占75%的权重</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d32ba179d89880a35b272411b940d783\" tg-width=\"775\" tg-height=\"664\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表9：沪深300的金融和可选消费权重占比低于恒生指数，工业和日常消费明显更高</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a0dc03e9a44b60bbbdc43a9297c7468\" tg-width=\"791\" tg-height=\"680\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>AH股价差存在的根源性因素</b></p><p>理论上同一资产在不同市场存在较大价差时，套利的力量将驱动两个市场价格趋于收敛，但AH股价差长期存在且2015年以来A股相比港股溢价保持在较高水平，这主要与两地市场的参与者、交易制度、流动性水平等根源性差异有关。</p><p><b>1）投资者结构：港股的海外投资者占比高</b></p><p><b>港股和A股的投资者结构存在较大差异。从交易占比层面，</b>由于机构投资者占比低于个人投资者且换手率相对较低，A股市场在过去较长时间，个人投资者均为最主要的交易者，尽管近年机构化率明显提升，2022年证监会披露的个人投资者交易占比为略低于60%，在各类投资者中的交易占比是最高。而根据港交所披露数据，港股市场本地个人投资者的交易占比自2003年以来持续走低，2019年本地个人投资者交易额占比已跌至14%，机构交易占比明显高于A股。<b>从投资者持股结构来看，</b>A股机构投资者占比逐年提升，但仍以国内机构资金为主，外资占A股自由流通市值比例不足10%（占总市值约为4%），国内机构仍掌握A股定价权；港股市场虽然内地投资者持股比例占比也有较为明显增长，但海外机构投资者持股占比仍占主导地位。</p><p><b>各类投资者投资风格差异，导致两地市场特征较多差异。</b>国内个人投资者占比相对较高，由于个人投资者换手率高且投机性相对强，A股投资者对中小市值的偏好度相对更高，且相比大市值具备一定溢价，此外偏好次新股、对基本面重视程度不够高也是个人投资者的主要特征。另一方面，港股市场的外资在机构投资者占比明显高于A股，整体而言外资的风格可能更加基本面化，并且更重视业绩的兑现，内地机构投资者对中国上市公司获取信息渠道较多，往往可能更重视预期改善。</p><p><b>由于这些差异，整体而言港股表现可能与基本面关联度更高，对基本面不佳的股票往往给予明显折价，投机氛围也相对更弱，而且内外资机构的投资偏好差异，也可能导致内外资对同一家公司的认知差异度较高。</b></p><p><b>图表10：A股市场个人投资者的交易占比仍较高</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e3308c0151a09337717b9bdeb7568a2\" tg-width=\"931\" tg-height=\"611\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：上交所，中金公司研究部</p><p><b>图表11：港股市场中机构和海外投资者交易占比高</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f2d8ba652523139423dc55822934e22\" tg-width=\"945\" tg-height=\"594\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：港交所，中金公司研究部</p><p><b>图表12：A股市场机构投资者中的外资占比仍相对较低</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6267ed552b3f916aa31e07a77acc7263\" tg-width=\"975\" tg-height=\"617\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>注：公募基金包括专户，不包括保险、社保基金、年金等账户的部分；信托投资不包括私募基金通道；券商包括自营和主动资管。</p><p>资料来源：上市公司季报，上交所，基金业协会，保监会，社保基金理事会，证券业协会，人社部，中国人民银行，证监会，Wind，中金公司研究部。</p><p><b>2）港股的卖空制度：加大港股市场波动</b></p><p><b>港股市场的卖空制度起到助跌作用，个股下跌调整时也比A股更充分。</b>港股市场的卖空机制相对成熟，2010年以来港股的卖空交易占成交额的比例由5%-10%的水平提升至10%-20%的水平，相比之下A股的融券交易占交易额的比重以及融券规模均相对较低，对A股产生影响相对有限。在卖空机制的作用下，当发生宏观层面的系统性风险时，卖空比例快速上升导致港股更容易出现急跌且跌幅大于A股，AH溢价快速上升；当市场反弹拐点出现时，卖空盘平仓也往往加大港股反弹的速度。从微观层面，卖空制度的影响下也将导致港股公司在基本面变差时，“挤泡沫”和估值下跌也相比A股更充分。</p><p><b>图表13：港股卖空制度对市场下跌时期起到一定助跌作用，卖空比例大幅上升往往对应港股跑输A股，反之快速回落阶段对应跑赢</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5875261be7b79504bbc2d45c9a147efa\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"463\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部；注：卖空占比为10日滚动平均</p><p><b>3）流动性差异：A股流动性明显好于港股</b></p><p><b>A股流动性比港股更充裕，成为A股溢价的重要因素。</b>从长周期的维度看，A股市场整体换手率通常为港股的3倍以上，部分时段A股换手率可能达到港股的10倍以上。而在A股换手率相比港股大幅扩张阶段，基本对应A股大幅跑赢港股，而换手率比值回到3-4倍时，则往往对应AH溢价跌至阶段低位。若仅聚焦于两地上市股票的交易额比值也有类似特征，AH两地股票的交易额比值在2010-2014年长期为1-2倍，2015年两地交易额比值大幅上升，后期的中枢也有明显抬升，可能是AH股溢价抬升的主要因素。</p><p><b>微观层面上，港股流动性不佳导致中小市值估值折价。</b>A股和港股过去十年均处于快速扩容阶段，但AH两地上市股票中，A股成交额中位数除了2015年的异常高值以外，整体呈现逐渐提升趋势，2022年超过50%的公司日均交易额大于3亿元，而港股流动性则被其它新上市股票分流，日均交易额中位数2022年降至3700万元。AH两地上市股票中，港股交易额低于2000万元的上市公司占比长期处于25%-50%，而A股比例则相对较低。由于港股整体流动性不佳，尤其是中小市值缺乏流动性，在港股市场中大批中小市值公司处于破净状态，相比A股也有明显折价，而A股部分业绩不佳的公司由于流动性较好，交易价值使得估值不至于跌至极低水平。</p><p>由于海外资金是港股重要的投资者，在中外资金面错位时，可能使得A股流动性明显好于港股，A股表现也将好于港股。</p><p><b>图表14：A股换手率长期明显高于港股，AH股溢价和两地市场的换手率之比有正相关关系</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f3e004d0515aa2fde66729f15f574c7\" tg-width=\"950\" tg-height=\"585\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表15：港股日均成交额低于2000万元的股票占比长期较高</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f85be3e2681773ca680d4c12a1e6d6bb\" tg-width=\"955\" tg-height=\"579\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>4）港股灵活的再融资制度：带来潜在的资金需求压力</b></p><p><b>港股再融资制度更宽松，带来潜在的资金面压力。</b>相比A 股市场，港股的再融资制度也更为灵活，审批、发行规模和价格限制较A股更宽松，一定比例新股配售和供股都无需股东大会授权，而老股配售对一般股东而言更是没有明显约束。从再融资的相对规模来看，也能发现港股在大多数年份的再融资占交易额比重高于A股。</p><p><b>图表16：港股市场典型配售流程与条件较A股更为宽松</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13cf8fb4fc3b53d4c9cf018aaba1d386\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"588\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表17：多数年份港股再融资在流动性层面对市场的压力大于A股</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e9631f93e79dbdce16ba342ca10e05d\" tg-width=\"952\" tg-height=\"555\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>5）人民币不可自由兑换</b></p><p><b>汇率变动敞口带来汇兑损益也导致AH价差存在。</b>港股通目前采取港币计价、人民币交收和结算，实行T+2清算交收，投资者在买入到卖出的持有过程中，需承在此期间的人民币兑港元的汇率变动敞口，尤其当汇率波动时，可能出现较大的汇兑损益。而且在香港上市的中资公司盈利都是来自中国大陆，天然以人民币计价，因此用港币计价还存在基于中国大陆收入的人民币盈利向港币折算的问题，如果人民币对美元贬值的话，可能会使得港币计价的EPS受损。相比之下，由于美元和港币可自由兑换，在港股和美股两地上市的股票，几乎不存在持续的价差，33只港美两地上市的股票比价长期收敛于100%。</p><p><b>图表18：港币计价还在基于中国大陆收入的人民币盈利向港币折算的损耗问题</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3aff511e46abe73df8b487921fd8a4f5\" tg-width=\"947\" tg-height=\"589\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：彭博资讯，FactSet，中金公司研究部</p><p><b>图表19：港美两地上市股票几乎不存在持续价差</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dfb3107ec7626956117d3fc16c3a38b1\" tg-width=\"952\" tg-height=\"604\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>港股与A股相对表现以及AH溢价的影响因素分析</b></p><p><b>基本面因素：经济和盈利实质改善阶段，港股表现可能好于A股</b></p><p><b>经济确认复苏阶段港股往往跑赢A股。</b>2009年以来中国经历四轮相对完整的经济周期，其中以PMI企稳回升且明显高于50的阶段界定为实质性复苏，包括2009.3-2010.12、2013.3-2014.7、2016.10-2018.6、2020.7-2021.3等区间，上述区间中恒生指数均明显跑赢沪深300。而经济周期从低位缓慢复苏初期，港股超额收益往往不明显，以2020年疫后复苏为例，在2020年二季度国内经济从低位回升阶段港股相对跑输A股，直至2020年三季度中后期至2021年一季度国内经济强劲反弹阶段，港股则相对跑赢A股。另一方面，结合上市公司的盈利和资本开支周期，在ROE上行且资本开支明显反弹的阶段（2009Q2-2011Q2、2016Q4-2018Q2和2020Q2-2021Q1），港股也相对跑赢A股。</p><p><b>上市公司盈利预期明显上修阶段，港股跑赢A股的机会大于下修阶段。</b>2016年底沪深港通均已完成开通，因此2017年以来可作为我们对上市公司层面重点考察阶段。从沪深300的一致盈利预期变化来看，盈利预期大幅上修阶段恒生指数走势往往强于沪深300，例如2017年至2018年上半年以及2020年底至2021年上半年；反之在盈利预期大幅下修阶段则恒生指数往往跑输，例如2019年至2020年三季度（要剔除财报季之前下修不够充分的影响）以及2022年。在盈利预期相对平稳阶段，则两地市场相对表现不确定，需关注更多其它因素。</p><p><b>具体到个股层面，基本面预期是判断买A股还是港股的重要信号。</b>通过对部分两地上市AH股价差和基本面变化的梳理，可总结以下要点：<b>1）业绩拐头向上后，买港股可能是更好选择。</b>结合ROE和盈利增速指标，业绩拐点出现后，AH价差往往明显收窄，也就是港股明显跑赢A股，除了与港股投资者更偏好基于基本面信号投资，在基本面下行周期港股估值消化更充分，也为基本面反转创造了更大的收益弹性空间。<b>2）盈利实质性改善可能更重要。</b>以中石油为例，业绩在低基数下改善阶段，港股并未跑赢A股，更重要在于盈利出现反转且明显回升。<b>3）盈利预期变化也是AH股选择的重要信号。</b>对于业绩周期性较强的公司而言，盈利预期上修阶段港股跑赢A股的概率更高，反之则A股跑赢的概率更高。但是在盈利预期上修的中后期，随着AH溢价的收窄，港股跑赢A股的空间或相对有限，需要高度关注盈利预期拐点出现初期的弹性机会。<b>4）关注基本面困境反转的公司，AH溢价可能从较高水平持续收窄。5）中长期基本面不佳，估值破净且持续下行的公司，港股中长期可能均表现弱于A股。</b></p><p><b>图表20：制造业PMI确认复苏且明显高于荣枯线的阶段，港股往往明显跑赢A股</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/80a63567e5aec57aa6ab50a92f14590f\" tg-width=\"950\" tg-height=\"592\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表21：在ROE走强且资本开支明显反弹周期   ，港股往往明显跑赢A股，下行周期则港股表现可能受压制</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d887dd87aa377dbf715e7241d46316dd\" tg-width=\"960\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表22：在上市公司盈利预测上修阶段，港股表现可能阶段性好于A股，反之则A股通常表现好于港股</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c7dab1abd039b54f40b020d094057001\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"537\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：基于Wind一致预期净利润</p><p><b>图表23：<a href=\"https://laohu8.com/S/601865\">福莱特</a>盈利周期上行阶段港股大幅跑赢A股，盈利下行周期中港股大幅下跌，AH价差上升</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/19c789119623ef07f9434567feb08dce\" tg-width=\"947\" tg-height=\"797\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：红色为盈利上行周期，绿色为下行</p><p><b>图表24：盈利预期上修过程中福莱特的AH溢价下降，当2021年盈利预期开始下修，AH价差再度上升</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28751015e5ff6fa2ab75a019b86d8807\" tg-width=\"959\" tg-height=\"802\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：红色为盈利预期上修，绿色为下修</p><p><b>图表25：中石油盈利周期上行阶段港股跑赢A股，盈利企稳但未回升阶段港股相对跑输</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce60a6837e8d5a01d89f0eebb0c9d433\" tg-width=\"951\" tg-height=\"854\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：红色为盈利上行周期，绿色为下行，黄色为盈利企稳阶段</p><p><b>图表26：以2020年底为分界点，盈利预期下修过程中石油AH溢价上升，盈利预期上修则AH价差再度上升</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6644f79e341f45f5b0542ec0685e1732\" tg-width=\"1001\" tg-height=\"846\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：红色为盈利预期上修，绿色为下修</p><p><b>图表27：部分中长期基本面认可度低的港股市净率持续走低并破净，AH股溢价中枢持续上升</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ac69c37822b1402802110233334bc9f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"578\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>流动性：A股流动性越好于港股则溢价越大</b></p><p><b>AH股溢价水平和AH股的换手率比值成正比。</b>流动性也是资金定价的重点考虑因素，实证结果显示AH股两地上市公司的平均换手率有显著正相关关系，平均换手率之比越高，两地股票的溢价程度也往往更高。但是港股自身换手率低不代表AH溢价也更低，重点仍需要和相应A股进行对比。<b>而且A股新股上市往往流动性相对较好，叠加国内散户投资者占比较高，新股往往容易受到追捧，该阶段A股相比港股往往也有较高的溢价，随着上市时间拉长和流动性下降，A股新股溢价也将逐步回归常态化水平。</b></p><p><b>行业层面，金融和老经济行业的AH溢价受流动性影响更深。</b>具体到行业层面，与资金面关联度较高的金融板块的AH溢价和换手率有较高的相关性，A股流动性好往往带来AH溢价明显提升，但证券板块的A股换手率长期处于港股的5-20倍，波动性大导致相关性不高。非金融板块中，我们选择的上市公司数量较多的行业中，能源、材料和工业等老经济行业的AH溢价与两地成交比值的相关性，明显高于医疗保健和可选消费等新经济行业，表明老经济板块的相对表现受流动性影响更深。</p><p><b>图表28：AH股溢价水平和AH股的换手率比值成正比，即A股流动性越好于港股则AH溢价越大</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cecc68a2a1eaf84c02f2d4aa96151bd3\" tg-width=\"960\" tg-height=\"721\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表29：金融板块的AH溢价和两地股票交易额比值高度相关，A股流动性好往往带来AH溢价明显提升</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6e03d1501e4c5c791ce97a913b10339\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"572\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表30：老经济行业的AH溢价与两地成交比值的相关性更高，表明老经济板块的表现受流动性影响更深</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ffde220fa45ca6a6fe8c6db3dfabe40\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"501\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>汇率：港股与美元指数的相关性较强</b></p><p><b>港股表现受美元指数影响较大。</b>由于港股本质上仍以美元计价，主要资产来自中国的市场，而且海外投资者仍占主导，因此受美元走势的影响相对较大。历史上恒生指数在多数时间与美元指数呈现较强的负相关性，尽管2014年下半年至2016年上半年，恒生指数与美元出现阶段性背离，但这段时间也是国内流动性宽松推动A股从大牛市到泡沫破裂的巨幅波动，其产生的外溢效应可能对港股有一定影响，如果从恒生指数/沪深300的相对表现看，仍然能发现港股相对表现与美元指数的高度负相关性。但随着外资占A股比重的提升和影响的加大，美元指数波动也同步影响A股市场，这使得美元指数对AH股相对表现的影响有所下降。</p><p><b>港股表现受人民币汇率的影响程度上升。</b>2015年“811汇改”完善了人民币兑美元汇率中间价报价，增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，更真实反映外汇市场的供求关系，随后一段时间央行也出台多项汇率制度政策提升人民币汇率市场化。可以发现随着汇改后人民币汇率开始双向波动且幅度加大，其对港股市场表现也产生较为明显的影响，人民币大幅升值对港股的资产端和负债端具有双重利好作用，与港股表现具有较高的关联度。但整体而言人民币汇率波动对两地市场的相对表现以及AH溢价的关联度的影响具有较多不确定性。</p><p><b>图表31：港股表现受美元指数影响较大，2014-2016年虽然有阶段性背离，但与A股相对表现和美元关联度高</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3461734f8391f557af9e44d67e36fa94\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"474\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表32：811汇改后恒生指数与人民币汇率波动的相关性上升，但AH溢价与人民币汇率的关联度下降</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d73c666dabdedeb763cd7032ea707dad\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"476\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>地缘风险和海外市场波动：港股相比A股更敏感</b></p><p><b>港股的海外投资者占比高，加大港股与海外市场关联性。</b>港股的海外投资者比例远高于A股市场，受外资的影响相对较高，并且对于外资而言港股属于离岸市场，这也意味着当本土市场出现大幅波动和美元流动性短缺，港股可能成为外资优先减配的选择。而且外资投资A股时需要先兑换为人民币才能购买，而港股市场则直接投资，对港股定价往往隐含一部分主权信用风险溢价，而A股的主权信用风险已反映在人民币汇率波动，因此港股对海外地缘风险事件也更为敏感。重大的地缘风险事件以及海外市场波动，往往导致港股阶段性跑输，尤其是金融占比较高的AH溢价指数容易出现急升，并且在<a href=\"https://laohu8.com/S/CBOE\">芝加哥期权交易所</a>波动率指数（VIX指数）大幅上升时，港股也往往出现急跌并引发AH溢价扩张。</p><p><b>图表33：AH溢价受海外地缘政治和市场动荡的影响较大</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/270d6fb54db66b222d61d041c8270e81\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"476\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表34：VIX指数快速上升阶段往往对应港股市场跌幅较大，AH溢价通常出现扩张</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4fe343ffcbcf92a68250903b027498e9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"511\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>内外资认可差异度：分歧越大则AH溢价越高</b></p><p><b>内外资认可差异度是影响AH股票比价的关键。</b>由于港股与A股的机构投资者构成差异较大，内外资对上市公司认知的差异可能也是分析两地市场表现的关键。由于港股市场的外资持股获取难度较大，我们以A股市场的主动偏股型公募基金和北向资金持股规模作为内外资偏好程度的度量指标，同时也结合股票覆盖的分析师数量来辅助反映国内机构关注度。以AH两地上市股票为样本，<b>可以发现外资持股规模的排名越高，对应的AH溢价也相对较低，外资重仓排名前20的AH股中有较多公司的AH溢价是低于120%的，反之外资配置不高的公司AH溢价平均可能也更高。</b>进一步我们用内外资持仓排名差异度作为内外资认知差异度的代理指标，同样能发现内外资分歧越高的AH股，其AH溢价也相对更高，在两地均为重仓股的公司往往AH溢价程度较低。</p><p><b>内资机构偏好度高于外资的行业，往往AH溢价较高，反之则越接近100%。</b>通过对最新的偏股型公募基金和北向资金持仓的分析，内外资持仓偏好程度整体较为趋同，主要在部分行业有所分歧，例如偏股型公募基金对半导体、医疗服务和光伏新能源的持仓占比明显高于北向资金，而北向资金在白色家电、股份制银行和部分保险龙头的持仓占比也明显高于公募基金。从相关行业的代表性龙头公司也能看出，外资更偏好的行业对应的龙头公司（<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601318\">中国平安</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/600690\">海尔智家</a>等）AH溢价率较为接近100%，而内资更偏好的行业，对应的龙头公司（<a href=\"https://laohu8.com/S/688981\">中芯国际</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/688385\">复旦微电</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002821\">凯莱英</a>和福莱特等）AH溢价率多数时间高于150%。</p><p><b>同一行业内不同上市公司的受资金认可度差异也导致AH溢价差异较大。</b>同一行业内的内外资机构对不同上市公司的偏好也有较大差异，可能导致AH价差差别较大。以银行业为例，内外资机构认可和偏好程度都相对较高的<a href=\"https://laohu8.com/S/03968\">招商银行</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/601658\">邮储银行</a>的AH溢价相对较低，在100%附近进行波动，其余内外资机构认可度相对中等（如国有大行）或者是基本面明显变差的银行，AH溢价则震荡走高。对于部分内外资机构基本不进行配置的公司（部分股份行和城商行），A股由于流动性更好而往往享有较高的溢价。</p><p><b>图表35：外资偏好程度越高的股票，对应的AH溢价相对较低，反之则较高</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4288ec7bde2cff31e19dc4a9cdc4b42\" tg-width=\"967\" tg-height=\"715\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表36：内外资认知分歧越低的股票，对应的AH溢价越低，分歧越高的股票往往AH溢价也较高</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/720b2baa91467c488c0ecefdd37755ae\" tg-width=\"918\" tg-height=\"710\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表37：公募基金和北向资金配置偏好差异较大的行业包括半导体、医疗服务、白色家电和股份制银行</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2ea6b24643ea498c990cd2e5ed675e2\" tg-width=\"958\" tg-height=\"745\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表38：内资偏好明显高于外资的代表性公司AH溢价相对较高，而外资偏好度明显更高的公司基本平价</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/450a83ab618dc8a583c4cfa2ae070d67\" tg-width=\"944\" tg-height=\"728\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表39：同一行业内不同上市公司的受资金认可度差异也导致AH溢价差异较大</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bccfd9b2d8c22ed5c397e1bc2413a050\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"544\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：结合内外资持仓以及券商覆盖度</p><p><b>流通市值规模：中小市值股票相比港股溢价高</b></p><p><b>A股中小市值有估值溢价，使市值规模与AH溢价明显负相关。</b>A股流动性相对较好以及中小市值企业借壳的可能，导致A股中小市值公司整体估值并不低，而港股流动性相对缺乏，部分基本面不佳的中小市值公司受到市场关注度明显较低。以两个市场市值低于50亿元的公司为样本，港股超过60%的中小市值公司估值处于破净状态，而A股则有近一半以上的公司P/B估值位于2-5倍，破净公司占比仅3%左右，估值整体明显高于港股公司；而市值高于500亿元的公司中，A股整体估值仅略高于港股，两市分布特征较为接近。</p><p><b>对于AH两地上市的股票而言，我们实证结果也基本呈现为AH溢价与市值规模呈显著负相关关系。</b></p><p><b>图表40：港股市场对小市值公司给予的估值明显低于A股，而大市值公司的估值分布与A股较为接近</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97ae952536f5542fb7cbf47d8dfd113c\" tg-width=\"945\" tg-height=\"728\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022年12月31日</p><p><b>图表41：市值规模与AH溢价呈现明显负相关关系</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39f338631f329f087b307e296ef9d2eb\" tg-width=\"932\" tg-height=\"758\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022年12月31日</p><p><b>股息率和估值：高股息、低估值股票的AH溢价整体更低</b></p><p><b>A股的高股息股票的AH溢价整体更低。</b>高股息是内资和外资机构投资者相对关注的投资策略，我们也对AH股上市公司的A股股息率和AH溢价进行对比，可以发现两者存在明显的负相关关系，A股股息率相对比较高的标的，其相对港股的溢价程度更低。<b>其中可能的原因港股的股息率相对A股更高，A股的高股息更容易引发投资者相应股息率更高的港股的关注，从而导致AH溢价更低。具体到股息率较高的金融板块内部，股息率与AH溢价率的负相关性进一步提升。</b></p><p><b>进一步拆分后，低估值可能是高股息标的AH溢价更低的主要因素。</b>由于股息率同时取决于上市公司的分红率和盈利收益率（市盈率估值的倒数），进一步拆分后，上市公司分红率与AH溢价的相关性相对较弱，而估值水平则与AH溢价呈正相关关系。一定程度上反映投资者更偏好港股的高股息标的主要是从估值低的角度出发，而高分红的解释力相对较弱。</p><p><b>估值变化对AH溢价的影响还需兼顾基本面。</b>尽管估值更低的AH股更容易使投资者关注港股并且溢价更低，但估值下降过程并不代表AH溢价收窄。我们基于能源、原材料和金融等周期性行业的AH股，可发现在估值下行阶段中，盈利能力上升则对应的是AH溢价收窄，港股表现好于A股，而盈利能力下行周期则对应的是AH溢价扩张，A股表现好于港股。基本面仍然是周期性行业AH股溢价的关键影响因素。</p><p><b>图表42：上市公司的A股股息率与AH溢价呈负相关关系，反映A股的高股息率标的可能促使资金关注相应港股更高的股息率价值</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a7f810e92fd148034cbde05e7910150\" tg-width=\"928\" tg-height=\"744\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022年12月31日</p><p><b>图表43：高股息的金融股相比低股息的金融股有更低的AH价差</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d1a76f0b8a8678dc742e16e2d0195dd\" tg-width=\"940\" tg-height=\"769\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022年12月31日</p><p><b>图表44：在估值下行若处于业绩上行周期，则通常AH溢价收窄，反之下行周期中的股指下跌，往往AH溢价走扩</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5abc9e7e9ed97e5446b93cffa9b5498\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"391\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>历史上港股跑赢A股阶段的复盘</b></p><p><b>港股跑赢A股的历史阶段复盘</b></p><p>尽管2019年以来港股在大部分时间跑输A股，但是从长周期的历史来看，港股在2019年之前也有较多跑赢A股的阶段，本节重点选择金融危机和欧债危机逐渐平息后的时期，复盘港股过去跑赢A股的几个阶段的特征和背后逻辑。</p><p><b>1）2012.6-2012.11：港股企稳回升，A股持续下跌。</b></p><p>2011年下半年至2012年上半年，港股受国内经济增速明显下滑叠加海外欧债危机影响，跌幅大于A股且估值跌至低位，为后期的企稳回升创造了基础。2012年6月以来，国内稳增长政策持续发力但效果相对有限，国内市场延续下跌趋势；但海外欧债危机转机在望，欧央行行长德拉吉7月承诺将“不惜一切代价”捍卫欧元区[1]，美联储9月中旬推出开放式资产购买QE3 方案，推升下半年全球资金加速流入港股市场，在沪深300区间下跌20%左右的背景下，港股走出近20%的大幅反弹行情。</p><p><b>2）2013.6-2014.7：中国新经济牛市，流动性内紧外松支持港股跑赢</b></p><p>在经历2013年上半年国内经济温和复苏和6月“钱荒”后，该阶段国内经济增长维持平稳，但流动性持续收紧，10Y国债利率大幅上升至4%以上并维持高位，国内股市尽管估值不高但受到基本面不强和流动性偏紧压制而震荡下跌。而海外方面，美联储仍处于QE3的过程中，美元指数走弱，港股流动性整体好于A股市场。而且该阶段A股和港股以TMT为代表的新经济行业处于牛市中，A股体现在创业板指大幅上涨但沪深300相对较弱，流动性内紧外松叠加结构行情因素，造成该区间沪深300下跌7%左右，而恒生指数走出16%的反弹行情。</p><p><b>3）2015.6-2016.9：A股消化牛市泡沫，港股下跌后开启价值修复</b></p><p>2014年下半年至2015年上半年，A股在国内流动性宽松和大量杠杆资金推动下走出大牛市，在国内经济仍下滑的背景下，估值明显泡沫化，港股涨幅相对较小。随后在监管因素、人民币贬值和复苏预期证伪后，A股牛市结束并进入消化泡沫的过程中，跌幅相对较大且后续消化估值的时间较长；而港股受拖累而下跌，但是在2016年初估值已跌至历史偏底部位置，在国内实施更为积极的货币宽松和信贷扩张，基本面逐步企稳，海外美元阶段性走弱，港股开启大幅度的修复，而A股修复弹性相对较弱。该区间沪深300大跌37%的背景下，恒生指数仅下跌11%，其中2016年2月底部以来的反弹中，恒生指数反弹幅度超过30%。</p><p><b>4）2016.12-2018.6：中国经济强劲复苏，港股成长价值双牛，弹性大于A股</b></p><p>在供给侧改革、棚改货币化和信贷宽松的推动下，中国经济在2016年底企稳后强劲反弹，PPI大幅上升带动中国名义GDP实现10%以上的增长，A股2017年全A/非金融盈利增长高达18%和31%。经济和盈利走强背景下港股往往具备更强弹性，并叠加美元指数自103高点大幅回落至90以下，人民币汇率升值幅度超过10%，恒生指数区间最大涨幅超过50%，明显强于A股。随后在2018年上半年，尽管中美贸易摩擦对两地市场均产生冲击，但国内经济和企业盈利仍有韧性，A股受国内金融去杠杆以及商誉减值等因素影响更多，下跌阶段港股跌幅也小于A股。该区间两地市场先涨后跌，沪深300收益率为-5%左右，而恒生指数仍上涨24%左右，其中无论在上涨还是下跌阶段，恒生指数均跑赢沪深300。</p><p><b>5）2020.10-2021.4：国内疫后强劲复苏，南向资金流入推动港股跑赢A股</b></p><p>在年初疫情影响后中国在全球率先复苏，而且下半年以来整体复苏力度强于预期，四季度GDP同比增长6.5%一度超过疫情前水平，与此同时美元指数加速下跌以及人民币升值，美国大选在11月初尘埃落定拜登当选，政治不确定性大幅消除。港股前期受国内基本面和海外政治因素压制而跑输A股，2020年四季度上述因素同步改善后港股大幅上涨，新老经济均迎来明显修复，而且由于估值更具吸引力，南向资金大幅流入港股加速上涨，恒指在不到五个月内快速上涨超过30%，涨幅大于A股。随后在2021年2月-4月的调整中，A股在国内政策收紧预期以及机构仓位较高等因素，跌幅也大于港股。整个区间内恒生指数上涨25%左右，沪深300上涨10%左右，仅小幅度跑赢。</p><p><b>总结来看，港股跑赢A股的阶段大多具备以下特征，但各因素之间发挥作用在历次区间可能不同：</b>1）国内经济复苏确认，增长强劲反弹，港股弹性更大。2）美元相对走弱或人民币大幅升值，外资流入中国市场，但该特征多与国内强劲增长有关联。3）港股估值先行调整且相比A股具备较强吸引力。4）国内宏观和监管环境政策变化时期，可能导致A股跌幅大于港股。5）海外地缘或政治风险缓解，压制港股因素消除。</p><p><b>港股与A股风格差异阶段的复盘</b></p><p>去年底以来的反弹过程中，港股成长风格成为市场领涨主力，大幅跑赢价值风格，与此同时A股的价值风格则相对跑赢，我们也选择两地市场风格轮动的特征进行总结，具体包括以下几点：</p><p><b>1）多数时间段两地市场风格趋同。</b>在过去“低增长、低通胀、低利率”的环境下，长周期的多数时间段，无论是A股和港股还是海外市场均呈现成长跑赢价值，而且大多数时间段全球市场风格相对趋同，A股和港股对应中国上市公司，基本面周期同步性高，因此风格同步性更高。</p><p><b>2）“港股成长风格明显占优+A股价值风格占优或相对均衡”的阶段，</b>具体包括2017年二季度至2018年初，以及2020年下半年至2021年初，均对应国内经济增长较为强劲，社会融资需求强劲，企业资本开支高速增长的阶段，最终引发货币政策边际转向，与此同时，中国强劲复苏也驱动美元指数走弱和人民币大幅升值。对于A股而言，该阶段往往对应国内宏观流动性逐步收紧，长短端利率均上升，顺周期的价值风格业绩也得到改善，成长风格的优势有所下降，因此成长风格往往相对跑输或风格相对均衡；而港股成长风格除了基本面改善，分母端更受益于美元流动性改善，从而在港股市场成长风格大幅跑赢价值，与A股有所背离。</p><p><b>3）“A股成长风格明显占优+港股价值风格占优或相对均衡”的阶段，</b>持续时间较长的具体包括2014年下半年至2015年上半年，2021年4-11月，这一类区间的宏观特征包括美元大幅走强，国内宏观流动性较为宽松，同时也包括部分结构性因素。例如2014年下半年至2015年上半年，国内进入连续降息的宽松周期，与此同时中国增长明显下行也对应美元指数大幅走强；后一个区间也对应全球周期错位，国内增长逐渐走弱而海外则强劲复苏，美元指数开始由弱转强。但结构性因素也不可忽视，2014年下半年以来的牛市叠加了国内杠杆资金入市，以及A股并购重组大幅宽松推动中小成长企业业绩增厚，A股成长板块的盈利周期与A股整体背离；后一个区间对应的是港股成长板块受制于反垄断等一系列产业监管，A股新能源汽车和新能源产业链则处于产业高景气周期中，也导致两个市场成长风格明显背离。</p><p><b>图表45：A股和港股的相对表现受到经济基本面和流动性等多方面因素影响</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f13eead0c398b9336398d38c0f436693\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1352\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表46：A股和港股的成长价值风格部分时段出现背离，国内经济强劲增长叠加美元下跌阶段港股成长风格表现较好且好于A股</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0fca604725f27dfde759ad750986b00\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"438\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>港股跑赢A股的择时信号和行情展望</b></p><p><b>港股跑赢A股的信号总结</b></p><p>综合前文分析，我们从大势（宽基指数相对表现、市场AH溢价）、风格（成长价值轮动）和行业/个股层面，梳理有利于港股跑赢A股的信号。但各信号之间并非单独存在，例如对港股市场影响最大的国内基本面和美元指数，往往中国经济走强也可能推动美元下跌，进而对港股的相对表现产生强化影响。而且不同信号强度存在差异，需要进行综合考虑来判断两地市场相对走势。</p><p><b>图表47：港股跑赢A股在大势、风格和个股维度的信号总结</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7c4b46045fa5f0c538dca87aa19d63d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"681\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>本轮修复AH股表现与历史的不同</b></p><p><b>多重因素造成本轮反弹之前港股跌幅明显大于A股。</b>此前港股下跌局面的原因是多重的，既有结构性环境也有周期性因素，可归纳为“三重压力”：1）产业监管、地缘局势影响风险偏好（互联网反垄断，2022年2-3月的俄乌局势和中概股风波）、2）中国经济增长影响企业盈利（国内局部疫情反复、地产周期下行等）、3）美联储紧缩影响融资成本和流动性（2021年以来10Y美债利率经历多轮快速上行至4.5%高位，2022年美元大幅上涨至114）。<b>相比之下，A股受到企业盈利的影响与港股几乎是同等的，但是在风险偏好和流动性层面受到的影响明显好于港股，因此整体跌幅也相比港股更窄。</b></p><p><b>港股本轮修复强于A股则来自“三重压力”同时缓解。</b>此前港股在前述负面因素影响下估值跌至历史罕见低水平，而A股仅沪深300等宽基指数估值接近历史底部，估值的较大差异为港股跑赢创造了较大的空间，同时“三重压力”也同时得到缓解，且卖空盘平仓提供了较大的反弹支撑动力：1）对美联储未来加息路径预期回落，美债利率持续走低和港元升值，从而推动港股估值和流动性状况改善；2）国内疫情和房地产方面政策出现优化，提振经济修复预期；3）监管和政策积极信号（美国公众公司会计监督委员会针对美国上市中概股方面的审计监管取得积极进展，中央经济工作会议对数字经济表态相对积极）。<b>与以往港股跑赢A股阶段的中国经济增长强劲的典型特征不同，当前国内经济基本面更多处于预期改善阶段，经济在疫情影响高峰过后从底部逐步复苏；但美元指数已率先在美国通胀回落和紧缩预期退坡的影响下大幅下跌，同时产业监管和中概股等监管因素缓解提振风险偏好，是与以往差异较大的支持港股跑赢A股的因素。</b></p><p><b>图表48：MSCI中国（除A股）风险溢价从高位回落，得到了明显的修复</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/350e1b9fad458c37109f275a66763a1d\" tg-width=\"801\" tg-height=\"509\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p><b>图表49：海外中资股从近20年最低估值水平大幅修复，但仍相对历史均值有一定距离</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d0b981836ac734e0e8939b06b7852e6\" tg-width=\"949\" tg-height=\"609\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p><b>图表50：沪深300估值从历史偏低水平得到一定修复，相对历史均值也有一定距离</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af6c9c80eaba613d0606a79d32fb1c06\" tg-width=\"923\" tg-height=\"588\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：朝阳永续，中金公司研究部</p><p><b>图表51：卖空资金回补成为本轮港股反弹速度较快的重要推动力</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a61d744d97109ce6c1427c8649a6a42\" tg-width=\"979\" tg-height=\"614\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>未来A股和港股相对表现展望和潜在结构机会</b></p><p><b>港股跑赢的大部分因素已消化，未来关键在于盈利实质性改善。</b>在风险溢价修复结束（第一步，去年11月完成）和估值修复接近完成（第二步，目前进行中）后，我们判断港股跑赢A股的支持因素已大部分得到兑现。未来港股能否跑赢A股则取决于国内经济修复的力度和盈利改善程度，结合当前海外主动型基金流入港股的幅度相对有限，港股部分行业受周期下行影响估值仍明显折价或低于历史常态水平，因此盈利改善可能成为更注重基本面的外资回落的关键因素，届时港股仍有望跑赢A股。</p><p><b>美元有阶段性走强的风险，更明显的趋势性拐点或待下半年，或对港股有压制。</b>从多个维度看，美元当前所处位置都有抢跑预期和交易“透支”的情形：1)预期上抢跑美国通胀回落和中国增长改善预期；2)美元交易上逼近超卖区间、多头仓位减少；3) 当前美元与我们构建的全球“便宜钱”指标明显背离，全球“便宜钱”指标指向美元短期可能有一定上行空间，历史上强势美元并不会单纯因为美联储政策退坡而解决，各国自身的经济基本面才是核心，更大的下行拐点或出现在下半年。从港股与A股与美元的相关性，美元反弹或对港股相对A股但相对表现有阶段压制。</p><p><b>当前国内经济处于疫后修复初期，下半年经济和企业盈利修复动能可能仍较强。</b>中国过去在政策调控、局部疫情防控、地产调整等因素作用下，尽管过去“稳增长”持续发力，但政策向实体经济传导的效力也受到较多制约，当前国内经济更多处于疫情高峰回落后的快速修复期，未来修复高度存在不确定性。但考虑到当前居民存款大幅增长积累了较多的消费潜力，企业账面现金占资产的比重持续提升也积累了投资的动力，经济韧性如弹簧持续被压缩，随着中国防疫政策优化和“稳增长”继续发力，充分发挥内需市场潜力大、改革空间足的优势，2023年有望在全球率先复苏，下半年经济和企业盈利修复动能可能仍较强。未来基本面和盈利的实质性改善，有望接力流动性和风险偏好成为支持港股跑赢的重要因素。</p><p><b>从结构层面，未来可重点关注几点潜在机会：1）</b>中国增长修复和美联储预期节奏下半年或是判断美元能否彻底转弱的契机，若中国经济明显走强带动美元回落和人民币升值，国内流动性边际收紧，港股成长风格仍有跑赢A股成长风格的机会，尤其是港股具备特色的互联网、创新药等行业。<b>2）</b>部分业绩周期性相对较强，估值调整相对A股更充分，当前仍处于基本面筑底的行业或个股，在未来经济复苏和盈利改善阶段，可能相比A股有更大的弹性，如原材料、资本品等传统老经济行业。</p><p><b>图表52：居民存款增长速度加快，消费潜力仍未得到充分释放</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1481fe77b772975f94fe2cd5c97abbea\" tg-width=\"930\" tg-height=\"662\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表53：非金融企业账面也积累较多现金，成为未来投资释放的动力</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b8cb0eaf9b84e68512af9447984937cf\" tg-width=\"1004\" tg-height=\"648\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表54：防疫“新十条”发布后仅社会服务、煤炭等少数行业盈利预期上调，A股整体仍小幅下调</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c7f21018587fc33e403b416c563958a9\" tg-width=\"967\" tg-height=\"615\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表55：“便宜钱”减少和美元荒仍将持续，转机要到2023年下半年</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35589879c8144d7e00b44bce06e68e86\" tg-width=\"955\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表56：衰退期间美元往往走强，美元趋势性拐点或待下半年</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0c7c56534ec062958ad9984ddb363f6\" tg-width=\"923\" tg-height=\"603\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e68f18a297e419bae3cc0320b6d8ff4e","relate_stocks":{"399006":"创业板指","HSTECH":"恒生科技指数","000001.SH":"上证指数","HSI":"恒生指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1162136100","content_text":"去年11月以来A股和港股在内外压制因素缓解后同步反弹，恒生指数最大反弹幅度超过55%并跑赢沪深300超过30个百分点，AH溢价指数也收窄至近两年低位，经历近期波动后市场较为关注买A股还是买港股。本篇报告重点总结港股和A股的相对表现和价差的7大影响因素（基本面、流动性、汇率、海外地缘、内外资认知差异、市值、估值和流动性），形成A股和港股在大势、风格和个股层面选择的方法论，并展望今年AH两地市场配置和选择。摘要A股和港股表现差异源自市场结构和机制等根源因素。历史上A股和港股受多重因素影响，市场相对表现和AH溢价波动频繁切换，从股票结构来看，AH两地上市股票，A股和港股指数的成分构成均有较大差异，AH股中金融和老经济占比较高，新能源/食品饮料和互联网分别是A股和港股权重差异较大的成分。五大结构和机制因素可能是两地价差存在的根源：1）投资者结构：交易占比方面，A股市场散户交易量占比（60%左右）高于港股，机构类别方面，港股的海外机构投资者占比较高，而A股仍以内资机构为主导，内外资认知差异也导致价差存在。2）交易制度如港股卖空制度：港股成熟的卖空机制起到降低股价波动作用，个股调整时估值消化比A股更充分。3）流动性差异：A股流动性比港股更充裕，成为A股溢价的重要因素，而且港股流动性不佳导致中小市值估值折价。4）融资机制如港股再融资制度：港股再融资制度相比A股更宽松，带来潜在的资金面影响。5）汇率制度：投资者需承担人民币兑港元的汇率变动敞口，导致AH价差存在，但港股和美股两地上市的股票几乎不存在持续价差。历史上港股跑赢A股阶段的复盘。基于沪深300/恒生指数和AH溢价指数，我们梳理出2012.6-2012.11、2013.6-2014.7、2015.6-2016.9、2016.12-2018.6和2020.10-2021.4五个港股持续跑赢A股的区间，尽管历次各因素间发挥作用差异较大且影响较综合，大多数具备以下特征：1）国内经济复苏确认且增长强劲反弹，港股弹性更大。2）美元相对走弱或人民币大幅升值，外资流入中国市场，但该特征多与国内强劲增长有关联。3）港股估值先行调整且相比A股具备较强吸引力。4）国内宏观和监管环境政策变化时期，A股可能调整高于港股。5）海外地缘或风险事件缓解，对港股可能更为有利。从风格层面，多数时间段两地市场成长价值轮动的风格趋同，但是在2017Q2至2018年初，以及2020Q3至2021年初，出现了“港股成长风格明显占优+A股价值风格占优或相对均衡”的背离，背后因素包括中国强劲复苏驱动美元指数走弱，A股面临流动性收紧、利率上升而且风格偏价值，港股受益美元流动性改善而成长大幅跑赢。从大势、风格和个股维度看A股和港股选择的信号和机会。大势层面：1）基本面：由于港股的外资占比高，投资风格整体更偏基本面化，在国内经济增长复苏阶段往往港股表现好于A股，观测指标包括固定资产投资走强，PMI持续高于荣枯线，PPI等价格指标增长等；另一方面，企业盈利预期整体上修，盈利能力走强，资本开支增速反弹也相对有利港股。2）流动性：A股流动性长期好于港股，使得A股存在中小市值和新股溢价，AH股溢价水平和AH股的换手率比值成正比。但是当海外流动性比国内更宽松，全球资金流入中国市场，AH换手率比值下降，港股可能相对受益而跑赢。3）汇率：港股本质上仍以美元计价，表现受美元指数影响较大，而美元指数也受中外基本面差和流动性影响较大，历史上恒生指数或相对A股表现在多数时间与美元指数负相关，美元走弱和人民币走强阶段往往港股有较好的表现，但随着外资占A股的增加，美元对A股的影响也在加大。4）地缘风险和海外市场波动：港股对于外资而言属于离岸市场，当海外地缘风险、政治风险事件平息，VIX指数回落相对利好港股，反之A股相对跑赢。5）卖空机制：在港股卖空比例处于高位时，当市场预期出现反转，卖空盘平仓可能使港股弹性大于A股。风格层面：1）宏观因素：当中国经济增长较强，引发国内利率上升和美元指数走弱，港股成长风格可能好于A股。2）产业因素：当港股特色的互联网、创新药行业受益产业政策和自身景气周期，也有望推动港股成长好于A股。行业/个股层面：1）基本面：当业绩拐头向上，ROE、盈利增速等指标实质性改善，或者盈利预期上修，往往港股弹性好于A股，尤其是基本面困境反转，AH溢价往往从较高水平收窄。2）流动性：港股的换手率相比A股差距越小，AH溢价通常更低，尤其是金融和老经济行业。3）内外资认知差异：结合公募基金和北向资金持股以及个股覆盖分析师数量可反映内外资持股偏好，内外资认知分歧越小，外资越偏好的股票，AH股溢价越低，而且内外资偏好度变化也将动态影响AH溢价变化。4）市值：市值规模相对较大的公司，AH溢价平均也更低，中小市值在港股折价明显。5）股息率和估值：股息率越高、估值越低的公司，投资者更可能关注港股价值，AH溢价平均更低，但估值下跌仅在基本面改善时，港股可能跑赢A股。未来A股和港股的相对表现展望和潜在结构机会。港股本轮跑赢A股来自三重压力（政策环境及地缘局势影响风险偏好，美联储紧缩影响融资成本和流动性，中国增长影响盈利）同时缓解，与以往港股跑赢阶段的差异在于前两者，以及前期港股估值跌至近20年新低。在风险溢价修复结束（第一步，去年11月完成）和估值修复接近完成（第二步，进行中）后，我们判断港股跑赢A股的支持因素已大部分得到兑现。短期美元有阶段性走强的风险，更明显的趋势性拐点或待下半年，或对港股有压制。但中期来看，中国过去在政策调控、局部疫情防控、地产调整等因素作用下，经济韧性如弹簧持续被压缩，随着中国防疫政策优化和“稳增长”继续发力，充分发挥内需市场潜力大、改革空间足的优势，下半年如果经济和企业盈利修复动能仍较强，届时港股有望再度跑赢。结构层面，一方面如果中国经济明显走强带动美元回落和人民币升值，港股成长风格仍有跑赢A股成长的机会，尤其是港股特色的互联网、创新药等行业；另一方面，部分业绩周期性强，估值调整更充分，当前仍处于基本面筑底的行业或个股可能修复弹性更大，如原材料、资本品等传统老经济行业。正文2022年11月以来，港股市场触底后大幅反弹，恒生指数底部以来反弹幅度超过50%，恒生科技指数反弹超过70%，明显跑赢A股各大宽基指数；港股通AH股溢价指数也从10月底的历史新高位置跌至近两年低位。我们在年初发布的《2023年十大预测》中认为A股和港股2023年有望实现明显正收益，且港股阶段性跑赢A股，年初以来已初步兑现，关键在于判断未来港股与A股的风险收益特征演变以及相对表现。本篇报告将重点梳理总结影响港股和A股相对表现的影响因素，并重点结合AH两地上市股票，从大势、风格和行业/个股案例维度总结如何在A股和港股中做出选择，同时也结合本轮港股跑赢A股的实际情况与历史的差异，对未来AH两地市场的配置和选择进行展望。图表1：A股和港股相对表现在大势、风格和个股维度的信号总结资料来源：Wind，中金公司研究部图表2：历次港股跑赢A股的阶段复盘资料来源：Wind，中金公司研究部；2022.11至今的数据截至2月10日A股和港股的历史表现对比和重要差异A股和港股的历史相对表现分析AH溢价的历史变化趋势AH溢价是反映A股和港股相对表现的重要参考指标。我们选择中证800/恒生综指以及沪深300/恒生指数等指标刻画A股和港股的相对表现，从偏长周期的维度，A股跑赢港股的阶段主要包括2014年中-2018年中，以及2019年-2022年底，其余时段港股相对跑赢A股。除了主要宽基指数表现，更直接刻画AH股相对表现的是我们采用同时在两地上市的全部股票编制的AH股溢价指数，该指数多数时间与两地宽基指数之比走势类似，出现较为明显偏离的主要在2013年上半年以及2017年，均对应A股市场风格分化较为突出的时期。沪深港通开通后AH溢价中枢整体抬升。我们编制的全部AH股溢价指数在2010年以来大致分为3个阶段：1）2010-2014年中，AH股溢价指数多数时间在90%-120%的区间，并且在2013年下半年至2014年上半年，A股相比港股折价明显，背景是国内老经济行业产能过剩且基本面恶化，A股估值跌至历史新低。2）2014年底沪港通开通后，叠加国内进入降息的宽松周期，A股在杠杆资金推动下走出牛市，AH溢价在2014年底至2015年上半年也快速抬升。但随后在2016-2018年AH溢价尽管回落，但中枢也并未回落至前期水平，长期处于120%-140%的区间，或与外资流入促使市场对A股传统蓝筹价值重估有关。3）2019年至2022年底，A股在多数时间跑赢港股，且AH溢价的中枢也整体抬升，2020-2022年多数时间的AH溢价处于140%-160%的水平。各行业AH溢价表现相对分化。从金融与非金融的维度，两者在2015年明显抬升后有所分化，金融板块的AH溢价在2016年以后进入稳步抬升的状态，而非金融AH溢价在2016-2018年A股消化泡沫阶段整体回落，随后整体溢价中枢提升幅度也较小；但从绝对水平上非金融板块的AH溢价水平明显更高。具体来看，老经济各行业溢价程度分化明显，房地产和原材料的A股溢价水平较低，而公用事业、工业和能源的溢价指数长期高于150%；新经济行业除了信息技术的溢价程度长期较高，其余行业如消费、医疗保健和电信的溢价指数在较长时间内维持在150%左右。图表3：AH股溢价指数与A股和港股指数的相对表现较为接近资料来源：Wind，中金公司研究部；注：中证800、沪深300、恒生指数、恒生综指均在2010.01标准化为100图表4：AH股溢价近期从高位近期快速回落，但仍处于长周期的相对高位资料来源：Wind，中金公司研究部图表5：老经济行业的AH溢价分化明显，公用事业、工业明显较高资料来源：Wind，中金公司研究部图表6：新经济行业的AH溢价水平震荡抬升，除信息技术以外普遍位于150%左右的位置资料来源：Wind，中金公司研究部AH两地上市股票和主要指数成分的分布对比AH两地上市股票中金融市值占比高，新经济占比低。根据2022年底的数据，AH两地上市公司共147家，以市值计算金融板块占比达52%，能源和工业占比也相对较高，新经济行业占比不足25%；而实际的港股通成分中的老经济占比低于AH股，新老经济占比更加均衡，其中消费和信息技术占比明显高于AH股。AH股成分与两地宽基指数成分的差异，可能是相对表现背离的部分原因。沪深300和恒生指数的权重在新老经济的分布相对均衡，接近于各占一半，其中恒生指数的金融、可选消费和信息技术的占比较高，合计占75%的权重，而沪深300的工业和日常消费的占比明显高于恒生指数。由于AH股成分中的金融等传统老经济行业占比较高，因此当A股内部出现较为突出的行业分化行情，将可能导致AH股溢价指数与沪深300/恒生指数阶段性背离。图表7：AH股上市公司中的老经济行业市值占比超过75%资料来源：Wind，中金公司研究部；注：以港股市值计算图表8：恒生指数的金融、可选消费和信息技术合计占75%的权重资料来源：Wind，中金公司研究部图表9：沪深300的金融和可选消费权重占比低于恒生指数，工业和日常消费明显更高资料来源：Wind，中金公司研究部AH股价差存在的根源性因素理论上同一资产在不同市场存在较大价差时，套利的力量将驱动两个市场价格趋于收敛，但AH股价差长期存在且2015年以来A股相比港股溢价保持在较高水平，这主要与两地市场的参与者、交易制度、流动性水平等根源性差异有关。1）投资者结构：港股的海外投资者占比高港股和A股的投资者结构存在较大差异。从交易占比层面，由于机构投资者占比低于个人投资者且换手率相对较低，A股市场在过去较长时间，个人投资者均为最主要的交易者，尽管近年机构化率明显提升，2022年证监会披露的个人投资者交易占比为略低于60%，在各类投资者中的交易占比是最高。而根据港交所披露数据，港股市场本地个人投资者的交易占比自2003年以来持续走低，2019年本地个人投资者交易额占比已跌至14%，机构交易占比明显高于A股。从投资者持股结构来看，A股机构投资者占比逐年提升，但仍以国内机构资金为主，外资占A股自由流通市值比例不足10%（占总市值约为4%），国内机构仍掌握A股定价权；港股市场虽然内地投资者持股比例占比也有较为明显增长，但海外机构投资者持股占比仍占主导地位。各类投资者投资风格差异，导致两地市场特征较多差异。国内个人投资者占比相对较高，由于个人投资者换手率高且投机性相对强，A股投资者对中小市值的偏好度相对更高，且相比大市值具备一定溢价，此外偏好次新股、对基本面重视程度不够高也是个人投资者的主要特征。另一方面，港股市场的外资在机构投资者占比明显高于A股，整体而言外资的风格可能更加基本面化，并且更重视业绩的兑现，内地机构投资者对中国上市公司获取信息渠道较多，往往可能更重视预期改善。由于这些差异，整体而言港股表现可能与基本面关联度更高，对基本面不佳的股票往往给予明显折价，投机氛围也相对更弱，而且内外资机构的投资偏好差异，也可能导致内外资对同一家公司的认知差异度较高。图表10：A股市场个人投资者的交易占比仍较高资料来源：上交所，中金公司研究部图表11：港股市场中机构和海外投资者交易占比高资料来源：港交所，中金公司研究部图表12：A股市场机构投资者中的外资占比仍相对较低注：公募基金包括专户，不包括保险、社保基金、年金等账户的部分；信托投资不包括私募基金通道；券商包括自营和主动资管。资料来源：上市公司季报，上交所，基金业协会，保监会，社保基金理事会，证券业协会，人社部，中国人民银行，证监会，Wind，中金公司研究部。2）港股的卖空制度：加大港股市场波动港股市场的卖空制度起到助跌作用，个股下跌调整时也比A股更充分。港股市场的卖空机制相对成熟，2010年以来港股的卖空交易占成交额的比例由5%-10%的水平提升至10%-20%的水平，相比之下A股的融券交易占交易额的比重以及融券规模均相对较低，对A股产生影响相对有限。在卖空机制的作用下，当发生宏观层面的系统性风险时，卖空比例快速上升导致港股更容易出现急跌且跌幅大于A股，AH溢价快速上升；当市场反弹拐点出现时，卖空盘平仓也往往加大港股反弹的速度。从微观层面，卖空制度的影响下也将导致港股公司在基本面变差时，“挤泡沫”和估值下跌也相比A股更充分。图表13：港股卖空制度对市场下跌时期起到一定助跌作用，卖空比例大幅上升往往对应港股跑输A股，反之快速回落阶段对应跑赢资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部；注：卖空占比为10日滚动平均3）流动性差异：A股流动性明显好于港股A股流动性比港股更充裕，成为A股溢价的重要因素。从长周期的维度看，A股市场整体换手率通常为港股的3倍以上，部分时段A股换手率可能达到港股的10倍以上。而在A股换手率相比港股大幅扩张阶段，基本对应A股大幅跑赢港股，而换手率比值回到3-4倍时，则往往对应AH溢价跌至阶段低位。若仅聚焦于两地上市股票的交易额比值也有类似特征，AH两地股票的交易额比值在2010-2014年长期为1-2倍，2015年两地交易额比值大幅上升，后期的中枢也有明显抬升，可能是AH股溢价抬升的主要因素。微观层面上，港股流动性不佳导致中小市值估值折价。A股和港股过去十年均处于快速扩容阶段，但AH两地上市股票中，A股成交额中位数除了2015年的异常高值以外，整体呈现逐渐提升趋势，2022年超过50%的公司日均交易额大于3亿元，而港股流动性则被其它新上市股票分流，日均交易额中位数2022年降至3700万元。AH两地上市股票中，港股交易额低于2000万元的上市公司占比长期处于25%-50%，而A股比例则相对较低。由于港股整体流动性不佳，尤其是中小市值缺乏流动性，在港股市场中大批中小市值公司处于破净状态，相比A股也有明显折价，而A股部分业绩不佳的公司由于流动性较好，交易价值使得估值不至于跌至极低水平。由于海外资金是港股重要的投资者，在中外资金面错位时，可能使得A股流动性明显好于港股，A股表现也将好于港股。图表14：A股换手率长期明显高于港股，AH股溢价和两地市场的换手率之比有正相关关系资料来源：Wind，中金公司研究部图表15：港股日均成交额低于2000万元的股票占比长期较高资料来源：Wind，中金公司研究部4）港股灵活的再融资制度：带来潜在的资金需求压力港股再融资制度更宽松，带来潜在的资金面压力。相比A 股市场，港股的再融资制度也更为灵活，审批、发行规模和价格限制较A股更宽松，一定比例新股配售和供股都无需股东大会授权，而老股配售对一般股东而言更是没有明显约束。从再融资的相对规模来看，也能发现港股在大多数年份的再融资占交易额比重高于A股。图表16：港股市场典型配售流程与条件较A股更为宽松资料来源：Wind，中金公司研究部图表17：多数年份港股再融资在流动性层面对市场的压力大于A股资料来源：Wind，中金公司研究部5）人民币不可自由兑换汇率变动敞口带来汇兑损益也导致AH价差存在。港股通目前采取港币计价、人民币交收和结算，实行T+2清算交收，投资者在买入到卖出的持有过程中，需承在此期间的人民币兑港元的汇率变动敞口，尤其当汇率波动时，可能出现较大的汇兑损益。而且在香港上市的中资公司盈利都是来自中国大陆，天然以人民币计价，因此用港币计价还存在基于中国大陆收入的人民币盈利向港币折算的问题，如果人民币对美元贬值的话，可能会使得港币计价的EPS受损。相比之下，由于美元和港币可自由兑换，在港股和美股两地上市的股票，几乎不存在持续的价差，33只港美两地上市的股票比价长期收敛于100%。图表18：港币计价还在基于中国大陆收入的人民币盈利向港币折算的损耗问题资料来源：彭博资讯，FactSet，中金公司研究部图表19：港美两地上市股票几乎不存在持续价差资料来源：Wind，中金公司研究部港股与A股相对表现以及AH溢价的影响因素分析基本面因素：经济和盈利实质改善阶段，港股表现可能好于A股经济确认复苏阶段港股往往跑赢A股。2009年以来中国经历四轮相对完整的经济周期，其中以PMI企稳回升且明显高于50的阶段界定为实质性复苏，包括2009.3-2010.12、2013.3-2014.7、2016.10-2018.6、2020.7-2021.3等区间，上述区间中恒生指数均明显跑赢沪深300。而经济周期从低位缓慢复苏初期，港股超额收益往往不明显，以2020年疫后复苏为例，在2020年二季度国内经济从低位回升阶段港股相对跑输A股，直至2020年三季度中后期至2021年一季度国内经济强劲反弹阶段，港股则相对跑赢A股。另一方面，结合上市公司的盈利和资本开支周期，在ROE上行且资本开支明显反弹的阶段（2009Q2-2011Q2、2016Q4-2018Q2和2020Q2-2021Q1），港股也相对跑赢A股。上市公司盈利预期明显上修阶段，港股跑赢A股的机会大于下修阶段。2016年底沪深港通均已完成开通，因此2017年以来可作为我们对上市公司层面重点考察阶段。从沪深300的一致盈利预期变化来看，盈利预期大幅上修阶段恒生指数走势往往强于沪深300，例如2017年至2018年上半年以及2020年底至2021年上半年；反之在盈利预期大幅下修阶段则恒生指数往往跑输，例如2019年至2020年三季度（要剔除财报季之前下修不够充分的影响）以及2022年。在盈利预期相对平稳阶段，则两地市场相对表现不确定，需关注更多其它因素。具体到个股层面，基本面预期是判断买A股还是港股的重要信号。通过对部分两地上市AH股价差和基本面变化的梳理，可总结以下要点：1）业绩拐头向上后，买港股可能是更好选择。结合ROE和盈利增速指标，业绩拐点出现后，AH价差往往明显收窄，也就是港股明显跑赢A股，除了与港股投资者更偏好基于基本面信号投资，在基本面下行周期港股估值消化更充分，也为基本面反转创造了更大的收益弹性空间。2）盈利实质性改善可能更重要。以中石油为例，业绩在低基数下改善阶段，港股并未跑赢A股，更重要在于盈利出现反转且明显回升。3）盈利预期变化也是AH股选择的重要信号。对于业绩周期性较强的公司而言，盈利预期上修阶段港股跑赢A股的概率更高，反之则A股跑赢的概率更高。但是在盈利预期上修的中后期，随着AH溢价的收窄，港股跑赢A股的空间或相对有限，需要高度关注盈利预期拐点出现初期的弹性机会。4）关注基本面困境反转的公司，AH溢价可能从较高水平持续收窄。5）中长期基本面不佳，估值破净且持续下行的公司，港股中长期可能均表现弱于A股。图表20：制造业PMI确认复苏且明显高于荣枯线的阶段，港股往往明显跑赢A股资料来源：Wind，中金公司研究部图表21：在ROE走强且资本开支明显反弹周期   ，港股往往明显跑赢A股，下行周期则港股表现可能受压制资料来源：Wind，中金公司研究部图表22：在上市公司盈利预测上修阶段，港股表现可能阶段性好于A股，反之则A股通常表现好于港股资料来源：Wind，中金公司研究部；注：基于Wind一致预期净利润图表23：福莱特盈利周期上行阶段港股大幅跑赢A股，盈利下行周期中港股大幅下跌，AH价差上升资料来源：Wind，中金公司研究部；注：红色为盈利上行周期，绿色为下行图表24：盈利预期上修过程中福莱特的AH溢价下降，当2021年盈利预期开始下修，AH价差再度上升资料来源：Wind，中金公司研究部；注：红色为盈利预期上修，绿色为下修图表25：中石油盈利周期上行阶段港股跑赢A股，盈利企稳但未回升阶段港股相对跑输资料来源：Wind，中金公司研究部；注：红色为盈利上行周期，绿色为下行，黄色为盈利企稳阶段图表26：以2020年底为分界点，盈利预期下修过程中石油AH溢价上升，盈利预期上修则AH价差再度上升资料来源：Wind，中金公司研究部；注：红色为盈利预期上修，绿色为下修图表27：部分中长期基本面认可度低的港股市净率持续走低并破净，AH股溢价中枢持续上升资料来源：Wind，中金公司研究部流动性：A股流动性越好于港股则溢价越大AH股溢价水平和AH股的换手率比值成正比。流动性也是资金定价的重点考虑因素，实证结果显示AH股两地上市公司的平均换手率有显著正相关关系，平均换手率之比越高，两地股票的溢价程度也往往更高。但是港股自身换手率低不代表AH溢价也更低，重点仍需要和相应A股进行对比。而且A股新股上市往往流动性相对较好，叠加国内散户投资者占比较高，新股往往容易受到追捧，该阶段A股相比港股往往也有较高的溢价，随着上市时间拉长和流动性下降，A股新股溢价也将逐步回归常态化水平。行业层面，金融和老经济行业的AH溢价受流动性影响更深。具体到行业层面，与资金面关联度较高的金融板块的AH溢价和换手率有较高的相关性，A股流动性好往往带来AH溢价明显提升，但证券板块的A股换手率长期处于港股的5-20倍，波动性大导致相关性不高。非金融板块中，我们选择的上市公司数量较多的行业中，能源、材料和工业等老经济行业的AH溢价与两地成交比值的相关性，明显高于医疗保健和可选消费等新经济行业，表明老经济板块的相对表现受流动性影响更深。图表28：AH股溢价水平和AH股的换手率比值成正比，即A股流动性越好于港股则AH溢价越大资料来源：Wind，中金公司研究部图表29：金融板块的AH溢价和两地股票交易额比值高度相关，A股流动性好往往带来AH溢价明显提升资料来源：Wind，中金公司研究部图表30：老经济行业的AH溢价与两地成交比值的相关性更高，表明老经济板块的表现受流动性影响更深资料来源：Wind，中金公司研究部汇率：港股与美元指数的相关性较强港股表现受美元指数影响较大。由于港股本质上仍以美元计价，主要资产来自中国的市场，而且海外投资者仍占主导，因此受美元走势的影响相对较大。历史上恒生指数在多数时间与美元指数呈现较强的负相关性，尽管2014年下半年至2016年上半年，恒生指数与美元出现阶段性背离，但这段时间也是国内流动性宽松推动A股从大牛市到泡沫破裂的巨幅波动，其产生的外溢效应可能对港股有一定影响，如果从恒生指数/沪深300的相对表现看，仍然能发现港股相对表现与美元指数的高度负相关性。但随着外资占A股比重的提升和影响的加大，美元指数波动也同步影响A股市场，这使得美元指数对AH股相对表现的影响有所下降。港股表现受人民币汇率的影响程度上升。2015年“811汇改”完善了人民币兑美元汇率中间价报价，增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，更真实反映外汇市场的供求关系，随后一段时间央行也出台多项汇率制度政策提升人民币汇率市场化。可以发现随着汇改后人民币汇率开始双向波动且幅度加大，其对港股市场表现也产生较为明显的影响，人民币大幅升值对港股的资产端和负债端具有双重利好作用，与港股表现具有较高的关联度。但整体而言人民币汇率波动对两地市场的相对表现以及AH溢价的关联度的影响具有较多不确定性。图表31：港股表现受美元指数影响较大，2014-2016年虽然有阶段性背离，但与A股相对表现和美元关联度高资料来源：Wind，中金公司研究部图表32：811汇改后恒生指数与人民币汇率波动的相关性上升，但AH溢价与人民币汇率的关联度下降资料来源：Wind，中金公司研究部地缘风险和海外市场波动：港股相比A股更敏感港股的海外投资者占比高，加大港股与海外市场关联性。港股的海外投资者比例远高于A股市场，受外资的影响相对较高，并且对于外资而言港股属于离岸市场，这也意味着当本土市场出现大幅波动和美元流动性短缺，港股可能成为外资优先减配的选择。而且外资投资A股时需要先兑换为人民币才能购买，而港股市场则直接投资，对港股定价往往隐含一部分主权信用风险溢价，而A股的主权信用风险已反映在人民币汇率波动，因此港股对海外地缘风险事件也更为敏感。重大的地缘风险事件以及海外市场波动，往往导致港股阶段性跑输，尤其是金融占比较高的AH溢价指数容易出现急升，并且在芝加哥期权交易所波动率指数（VIX指数）大幅上升时，港股也往往出现急跌并引发AH溢价扩张。图表33：AH溢价受海外地缘政治和市场动荡的影响较大资料来源：Wind，中金公司研究部图表34：VIX指数快速上升阶段往往对应港股市场跌幅较大，AH溢价通常出现扩张资料来源：Wind，中金公司研究部内外资认可差异度：分歧越大则AH溢价越高内外资认可差异度是影响AH股票比价的关键。由于港股与A股的机构投资者构成差异较大，内外资对上市公司认知的差异可能也是分析两地市场表现的关键。由于港股市场的外资持股获取难度较大，我们以A股市场的主动偏股型公募基金和北向资金持股规模作为内外资偏好程度的度量指标，同时也结合股票覆盖的分析师数量来辅助反映国内机构关注度。以AH两地上市股票为样本，可以发现外资持股规模的排名越高，对应的AH溢价也相对较低，外资重仓排名前20的AH股中有较多公司的AH溢价是低于120%的，反之外资配置不高的公司AH溢价平均可能也更高。进一步我们用内外资持仓排名差异度作为内外资认知差异度的代理指标，同样能发现内外资分歧越高的AH股，其AH溢价也相对更高，在两地均为重仓股的公司往往AH溢价程度较低。内资机构偏好度高于外资的行业，往往AH溢价较高，反之则越接近100%。通过对最新的偏股型公募基金和北向资金持仓的分析，内外资持仓偏好程度整体较为趋同，主要在部分行业有所分歧，例如偏股型公募基金对半导体、医疗服务和光伏新能源的持仓占比明显高于北向资金，而北向资金在白色家电、股份制银行和部分保险龙头的持仓占比也明显高于公募基金。从相关行业的代表性龙头公司也能看出，外资更偏好的行业对应的龙头公司（招商银行、中国平安和海尔智家等）AH溢价率较为接近100%，而内资更偏好的行业，对应的龙头公司（中芯国际、复旦微电、凯莱英和福莱特等）AH溢价率多数时间高于150%。同一行业内不同上市公司的受资金认可度差异也导致AH溢价差异较大。同一行业内的内外资机构对不同上市公司的偏好也有较大差异，可能导致AH价差差别较大。以银行业为例，内外资机构认可和偏好程度都相对较高的招商银行和邮储银行的AH溢价相对较低，在100%附近进行波动，其余内外资机构认可度相对中等（如国有大行）或者是基本面明显变差的银行，AH溢价则震荡走高。对于部分内外资机构基本不进行配置的公司（部分股份行和城商行），A股由于流动性更好而往往享有较高的溢价。图表35：外资偏好程度越高的股票，对应的AH溢价相对较低，反之则较高资料来源：Wind，中金公司研究部图表36：内外资认知分歧越低的股票，对应的AH溢价越低，分歧越高的股票往往AH溢价也较高资料来源：Wind，中金公司研究部图表37：公募基金和北向资金配置偏好差异较大的行业包括半导体、医疗服务、白色家电和股份制银行资料来源：Wind，中金公司研究部图表38：内资偏好明显高于外资的代表性公司AH溢价相对较高，而外资偏好度明显更高的公司基本平价资料来源：Wind，中金公司研究部图表39：同一行业内不同上市公司的受资金认可度差异也导致AH溢价差异较大资料来源：Wind，中金公司研究部；注：结合内外资持仓以及券商覆盖度流通市值规模：中小市值股票相比港股溢价高A股中小市值有估值溢价，使市值规模与AH溢价明显负相关。A股流动性相对较好以及中小市值企业借壳的可能，导致A股中小市值公司整体估值并不低，而港股流动性相对缺乏，部分基本面不佳的中小市值公司受到市场关注度明显较低。以两个市场市值低于50亿元的公司为样本，港股超过60%的中小市值公司估值处于破净状态，而A股则有近一半以上的公司P/B估值位于2-5倍，破净公司占比仅3%左右，估值整体明显高于港股公司；而市值高于500亿元的公司中，A股整体估值仅略高于港股，两市分布特征较为接近。对于AH两地上市的股票而言，我们实证结果也基本呈现为AH溢价与市值规模呈显著负相关关系。图表40：港股市场对小市值公司给予的估值明显低于A股，而大市值公司的估值分布与A股较为接近资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022年12月31日图表41：市值规模与AH溢价呈现明显负相关关系资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022年12月31日股息率和估值：高股息、低估值股票的AH溢价整体更低A股的高股息股票的AH溢价整体更低。高股息是内资和外资机构投资者相对关注的投资策略，我们也对AH股上市公司的A股股息率和AH溢价进行对比，可以发现两者存在明显的负相关关系，A股股息率相对比较高的标的，其相对港股的溢价程度更低。其中可能的原因港股的股息率相对A股更高，A股的高股息更容易引发投资者相应股息率更高的港股的关注，从而导致AH溢价更低。具体到股息率较高的金融板块内部，股息率与AH溢价率的负相关性进一步提升。进一步拆分后，低估值可能是高股息标的AH溢价更低的主要因素。由于股息率同时取决于上市公司的分红率和盈利收益率（市盈率估值的倒数），进一步拆分后，上市公司分红率与AH溢价的相关性相对较弱，而估值水平则与AH溢价呈正相关关系。一定程度上反映投资者更偏好港股的高股息标的主要是从估值低的角度出发，而高分红的解释力相对较弱。估值变化对AH溢价的影响还需兼顾基本面。尽管估值更低的AH股更容易使投资者关注港股并且溢价更低，但估值下降过程并不代表AH溢价收窄。我们基于能源、原材料和金融等周期性行业的AH股，可发现在估值下行阶段中，盈利能力上升则对应的是AH溢价收窄，港股表现好于A股，而盈利能力下行周期则对应的是AH溢价扩张，A股表现好于港股。基本面仍然是周期性行业AH股溢价的关键影响因素。图表42：上市公司的A股股息率与AH溢价呈负相关关系，反映A股的高股息率标的可能促使资金关注相应港股更高的股息率价值资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022年12月31日图表43：高股息的金融股相比低股息的金融股有更低的AH价差资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022年12月31日图表44：在估值下行若处于业绩上行周期，则通常AH溢价收窄，反之下行周期中的股指下跌，往往AH溢价走扩资料来源：Wind，中金公司研究部历史上港股跑赢A股阶段的复盘港股跑赢A股的历史阶段复盘尽管2019年以来港股在大部分时间跑输A股，但是从长周期的历史来看，港股在2019年之前也有较多跑赢A股的阶段，本节重点选择金融危机和欧债危机逐渐平息后的时期，复盘港股过去跑赢A股的几个阶段的特征和背后逻辑。1）2012.6-2012.11：港股企稳回升，A股持续下跌。2011年下半年至2012年上半年，港股受国内经济增速明显下滑叠加海外欧债危机影响，跌幅大于A股且估值跌至低位，为后期的企稳回升创造了基础。2012年6月以来，国内稳增长政策持续发力但效果相对有限，国内市场延续下跌趋势；但海外欧债危机转机在望，欧央行行长德拉吉7月承诺将“不惜一切代价”捍卫欧元区[1]，美联储9月中旬推出开放式资产购买QE3 方案，推升下半年全球资金加速流入港股市场，在沪深300区间下跌20%左右的背景下，港股走出近20%的大幅反弹行情。2）2013.6-2014.7：中国新经济牛市，流动性内紧外松支持港股跑赢在经历2013年上半年国内经济温和复苏和6月“钱荒”后，该阶段国内经济增长维持平稳，但流动性持续收紧，10Y国债利率大幅上升至4%以上并维持高位，国内股市尽管估值不高但受到基本面不强和流动性偏紧压制而震荡下跌。而海外方面，美联储仍处于QE3的过程中，美元指数走弱，港股流动性整体好于A股市场。而且该阶段A股和港股以TMT为代表的新经济行业处于牛市中，A股体现在创业板指大幅上涨但沪深300相对较弱，流动性内紧外松叠加结构行情因素，造成该区间沪深300下跌7%左右，而恒生指数走出16%的反弹行情。3）2015.6-2016.9：A股消化牛市泡沫，港股下跌后开启价值修复2014年下半年至2015年上半年，A股在国内流动性宽松和大量杠杆资金推动下走出大牛市，在国内经济仍下滑的背景下，估值明显泡沫化，港股涨幅相对较小。随后在监管因素、人民币贬值和复苏预期证伪后，A股牛市结束并进入消化泡沫的过程中，跌幅相对较大且后续消化估值的时间较长；而港股受拖累而下跌，但是在2016年初估值已跌至历史偏底部位置，在国内实施更为积极的货币宽松和信贷扩张，基本面逐步企稳，海外美元阶段性走弱，港股开启大幅度的修复，而A股修复弹性相对较弱。该区间沪深300大跌37%的背景下，恒生指数仅下跌11%，其中2016年2月底部以来的反弹中，恒生指数反弹幅度超过30%。4）2016.12-2018.6：中国经济强劲复苏，港股成长价值双牛，弹性大于A股在供给侧改革、棚改货币化和信贷宽松的推动下，中国经济在2016年底企稳后强劲反弹，PPI大幅上升带动中国名义GDP实现10%以上的增长，A股2017年全A/非金融盈利增长高达18%和31%。经济和盈利走强背景下港股往往具备更强弹性，并叠加美元指数自103高点大幅回落至90以下，人民币汇率升值幅度超过10%，恒生指数区间最大涨幅超过50%，明显强于A股。随后在2018年上半年，尽管中美贸易摩擦对两地市场均产生冲击，但国内经济和企业盈利仍有韧性，A股受国内金融去杠杆以及商誉减值等因素影响更多，下跌阶段港股跌幅也小于A股。该区间两地市场先涨后跌，沪深300收益率为-5%左右，而恒生指数仍上涨24%左右，其中无论在上涨还是下跌阶段，恒生指数均跑赢沪深300。5）2020.10-2021.4：国内疫后强劲复苏，南向资金流入推动港股跑赢A股在年初疫情影响后中国在全球率先复苏，而且下半年以来整体复苏力度强于预期，四季度GDP同比增长6.5%一度超过疫情前水平，与此同时美元指数加速下跌以及人民币升值，美国大选在11月初尘埃落定拜登当选，政治不确定性大幅消除。港股前期受国内基本面和海外政治因素压制而跑输A股，2020年四季度上述因素同步改善后港股大幅上涨，新老经济均迎来明显修复，而且由于估值更具吸引力，南向资金大幅流入港股加速上涨，恒指在不到五个月内快速上涨超过30%，涨幅大于A股。随后在2021年2月-4月的调整中，A股在国内政策收紧预期以及机构仓位较高等因素，跌幅也大于港股。整个区间内恒生指数上涨25%左右，沪深300上涨10%左右，仅小幅度跑赢。总结来看，港股跑赢A股的阶段大多具备以下特征，但各因素之间发挥作用在历次区间可能不同：1）国内经济复苏确认，增长强劲反弹，港股弹性更大。2）美元相对走弱或人民币大幅升值，外资流入中国市场，但该特征多与国内强劲增长有关联。3）港股估值先行调整且相比A股具备较强吸引力。4）国内宏观和监管环境政策变化时期，可能导致A股跌幅大于港股。5）海外地缘或政治风险缓解，压制港股因素消除。港股与A股风格差异阶段的复盘去年底以来的反弹过程中，港股成长风格成为市场领涨主力，大幅跑赢价值风格，与此同时A股的价值风格则相对跑赢，我们也选择两地市场风格轮动的特征进行总结，具体包括以下几点：1）多数时间段两地市场风格趋同。在过去“低增长、低通胀、低利率”的环境下，长周期的多数时间段，无论是A股和港股还是海外市场均呈现成长跑赢价值，而且大多数时间段全球市场风格相对趋同，A股和港股对应中国上市公司，基本面周期同步性高，因此风格同步性更高。2）“港股成长风格明显占优+A股价值风格占优或相对均衡”的阶段，具体包括2017年二季度至2018年初，以及2020年下半年至2021年初，均对应国内经济增长较为强劲，社会融资需求强劲，企业资本开支高速增长的阶段，最终引发货币政策边际转向，与此同时，中国强劲复苏也驱动美元指数走弱和人民币大幅升值。对于A股而言，该阶段往往对应国内宏观流动性逐步收紧，长短端利率均上升，顺周期的价值风格业绩也得到改善，成长风格的优势有所下降，因此成长风格往往相对跑输或风格相对均衡；而港股成长风格除了基本面改善，分母端更受益于美元流动性改善，从而在港股市场成长风格大幅跑赢价值，与A股有所背离。3）“A股成长风格明显占优+港股价值风格占优或相对均衡”的阶段，持续时间较长的具体包括2014年下半年至2015年上半年，2021年4-11月，这一类区间的宏观特征包括美元大幅走强，国内宏观流动性较为宽松，同时也包括部分结构性因素。例如2014年下半年至2015年上半年，国内进入连续降息的宽松周期，与此同时中国增长明显下行也对应美元指数大幅走强；后一个区间也对应全球周期错位，国内增长逐渐走弱而海外则强劲复苏，美元指数开始由弱转强。但结构性因素也不可忽视，2014年下半年以来的牛市叠加了国内杠杆资金入市，以及A股并购重组大幅宽松推动中小成长企业业绩增厚，A股成长板块的盈利周期与A股整体背离；后一个区间对应的是港股成长板块受制于反垄断等一系列产业监管，A股新能源汽车和新能源产业链则处于产业高景气周期中，也导致两个市场成长风格明显背离。图表45：A股和港股的相对表现受到经济基本面和流动性等多方面因素影响资料来源：Wind，中金公司研究部图表46：A股和港股的成长价值风格部分时段出现背离，国内经济强劲增长叠加美元下跌阶段港股成长风格表现较好且好于A股资料来源：Wind，中金公司研究部港股跑赢A股的择时信号和行情展望港股跑赢A股的信号总结综合前文分析，我们从大势（宽基指数相对表现、市场AH溢价）、风格（成长价值轮动）和行业/个股层面，梳理有利于港股跑赢A股的信号。但各信号之间并非单独存在，例如对港股市场影响最大的国内基本面和美元指数，往往中国经济走强也可能推动美元下跌，进而对港股的相对表现产生强化影响。而且不同信号强度存在差异，需要进行综合考虑来判断两地市场相对走势。图表47：港股跑赢A股在大势、风格和个股维度的信号总结资料来源：Wind，中金公司研究部本轮修复AH股表现与历史的不同多重因素造成本轮反弹之前港股跌幅明显大于A股。此前港股下跌局面的原因是多重的，既有结构性环境也有周期性因素，可归纳为“三重压力”：1）产业监管、地缘局势影响风险偏好（互联网反垄断，2022年2-3月的俄乌局势和中概股风波）、2）中国经济增长影响企业盈利（国内局部疫情反复、地产周期下行等）、3）美联储紧缩影响融资成本和流动性（2021年以来10Y美债利率经历多轮快速上行至4.5%高位，2022年美元大幅上涨至114）。相比之下，A股受到企业盈利的影响与港股几乎是同等的，但是在风险偏好和流动性层面受到的影响明显好于港股，因此整体跌幅也相比港股更窄。港股本轮修复强于A股则来自“三重压力”同时缓解。此前港股在前述负面因素影响下估值跌至历史罕见低水平，而A股仅沪深300等宽基指数估值接近历史底部，估值的较大差异为港股跑赢创造了较大的空间，同时“三重压力”也同时得到缓解，且卖空盘平仓提供了较大的反弹支撑动力：1）对美联储未来加息路径预期回落，美债利率持续走低和港元升值，从而推动港股估值和流动性状况改善；2）国内疫情和房地产方面政策出现优化，提振经济修复预期；3）监管和政策积极信号（美国公众公司会计监督委员会针对美国上市中概股方面的审计监管取得积极进展，中央经济工作会议对数字经济表态相对积极）。与以往港股跑赢A股阶段的中国经济增长强劲的典型特征不同，当前国内经济基本面更多处于预期改善阶段，经济在疫情影响高峰过后从底部逐步复苏；但美元指数已率先在美国通胀回落和紧缩预期退坡的影响下大幅下跌，同时产业监管和中概股等监管因素缓解提振风险偏好，是与以往差异较大的支持港股跑赢A股的因素。图表48：MSCI中国（除A股）风险溢价从高位回落，得到了明显的修复资料来源：FactSet，中金公司研究部图表49：海外中资股从近20年最低估值水平大幅修复，但仍相对历史均值有一定距离资料来源：FactSet，中金公司研究部图表50：沪深300估值从历史偏低水平得到一定修复，相对历史均值也有一定距离资料来源：朝阳永续，中金公司研究部图表51：卖空资金回补成为本轮港股反弹速度较快的重要推动力资料来源：Bloomberg，中金公司研究部未来A股和港股相对表现展望和潜在结构机会港股跑赢的大部分因素已消化，未来关键在于盈利实质性改善。在风险溢价修复结束（第一步，去年11月完成）和估值修复接近完成（第二步，目前进行中）后，我们判断港股跑赢A股的支持因素已大部分得到兑现。未来港股能否跑赢A股则取决于国内经济修复的力度和盈利改善程度，结合当前海外主动型基金流入港股的幅度相对有限，港股部分行业受周期下行影响估值仍明显折价或低于历史常态水平，因此盈利改善可能成为更注重基本面的外资回落的关键因素，届时港股仍有望跑赢A股。美元有阶段性走强的风险，更明显的趋势性拐点或待下半年，或对港股有压制。从多个维度看，美元当前所处位置都有抢跑预期和交易“透支”的情形：1)预期上抢跑美国通胀回落和中国增长改善预期；2)美元交易上逼近超卖区间、多头仓位减少；3) 当前美元与我们构建的全球“便宜钱”指标明显背离，全球“便宜钱”指标指向美元短期可能有一定上行空间，历史上强势美元并不会单纯因为美联储政策退坡而解决，各国自身的经济基本面才是核心，更大的下行拐点或出现在下半年。从港股与A股与美元的相关性，美元反弹或对港股相对A股但相对表现有阶段压制。当前国内经济处于疫后修复初期，下半年经济和企业盈利修复动能可能仍较强。中国过去在政策调控、局部疫情防控、地产调整等因素作用下，尽管过去“稳增长”持续发力，但政策向实体经济传导的效力也受到较多制约，当前国内经济更多处于疫情高峰回落后的快速修复期，未来修复高度存在不确定性。但考虑到当前居民存款大幅增长积累了较多的消费潜力，企业账面现金占资产的比重持续提升也积累了投资的动力，经济韧性如弹簧持续被压缩，随着中国防疫政策优化和“稳增长”继续发力，充分发挥内需市场潜力大、改革空间足的优势，2023年有望在全球率先复苏，下半年经济和企业盈利修复动能可能仍较强。未来基本面和盈利的实质性改善，有望接力流动性和风险偏好成为支持港股跑赢的重要因素。从结构层面，未来可重点关注几点潜在机会：1）中国增长修复和美联储预期节奏下半年或是判断美元能否彻底转弱的契机，若中国经济明显走强带动美元回落和人民币升值，国内流动性边际收紧，港股成长风格仍有跑赢A股成长风格的机会，尤其是港股具备特色的互联网、创新药等行业。2）部分业绩周期性相对较强，估值调整相对A股更充分，当前仍处于基本面筑底的行业或个股，在未来经济复苏和盈利改善阶段，可能相比A股有更大的弹性，如原材料、资本品等传统老经济行业。图表52：居民存款增长速度加快，消费潜力仍未得到充分释放资料来源：Wind，中金公司研究部图表53：非金融企业账面也积累较多现金，成为未来投资释放的动力资料来源：Wind，中金公司研究部图表54：防疫“新十条”发布后仅社会服务、煤炭等少数行业盈利预期上调，A股整体仍小幅下调资料来源：Wind，中金公司研究部图表55：“便宜钱”减少和美元荒仍将持续，转机要到2023年下半年资料来源：Wind，中金公司研究部图表56：衰退期间美元往往走强，美元趋势性拐点或待下半年资料来源：Wind，中金公司研究部","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":474,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}