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张忆东：A股未来两年肯定好于美股，这轮牛市最大亮点是它，科技牛、内需牛、出海牛是三大主线

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传明天所有融券提前召回？有券商人士：目前没接到通知

2023-08-29

写出这种文章你的心不会痛吗

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11:54","market":"hk","language":"zh","title":"张忆东：A股未来两年肯定好于美股，这轮牛市最大亮点是它，科技牛、内需牛、出海牛是三大主线","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1132991479","media":"投资作业本Pro","summary":"张忆东认为，中国股市反转背后是一个变化、两个基本面和三条主线。A股未来两年肯定好于美股因此，我们认为A股在未来两三年，至少两年，甚至三年，将是权益市场最好的选择。A股在一两年内会好于港股，两年左右时间肯定好于美股。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>长期看好黄金和比特币</p></blockquote><p>近日，兴业证券全球首席策略分析师张忆东在天弘基金2025年度策略会暨20周年活动上，对中国资本市场作出分析和展望。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1705b39ad358404fd66095cfa1c31bb4\" title=\"\" tg-width=\"889\" tg-height=\"509\"/></p><p>张忆东一改往日更看多港股的立场，此次坚定看好A股，称A股是未来2-3年最好的权益投资。</p><p style=\"text-align: justify;\">投资作业本课代表整理了要点如下：</p><p style=\"text-align: justify;\">1、9月26日政治局会议后，我的观点发生巨大变化，从熊市构筑底部，跌深反弹的框架转变为反转框架。我对<strong>中国股市的判断是反转了。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">2、<strong>科技牛将贯穿本轮牛市始终</strong>，如果科技牛能盘活地方政府手中的资产......就<strong>有希望“科技牛”和“内需牛”交相辉映。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">而且随着随着特朗普的出招（关于贸易战），一旦差不多了，我们认为<strong>出海依然是个战略方向。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">3、这次牛市其实是最具中国味儿——是最具中国特色的国家牛市，与历史上在经济低迷期发展的优势不同，<strong>此次除了并购重组，提升股东回报也至关重要</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">4、我<strong>对港股战略上看多，但从节奏上看，明年或后年A股机会更多。<br/></strong><br/>A股在一两年内会好于港股，<strong>两年左右时间肯定好于美股。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">5、如果未来很多年后，我们来看<strong>这轮牛市可能最大的一个亮点，就是它有希望实现中国股权财政的可行性。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">6、<strong>我们长期看好黄金和数字货币比特币，核心原因是美国的国家资产负债表问题。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">张忆东认为，中国股市反转背后是一个变化、两个基本面和三条主线。无论中国还是美国，股市肯定好于债市，中国国债是强震荡市，美债是弱震荡市。</p><p style=\"text-align: justify;\">以下是投资作业本课代表整理的精华内容，分享给大家：</p><h2 id=\"id_963447755\">中国股市反转了，回购注销和并购重组都很重要</h2><p><strong>从大类资产配置角度来看，未来两年甚至三年，我最为看好A股市场。</strong>这一判断始于九月底。<br/><br/>此前，我更看好港股，三月份时，我提出港股春天的到来，七月底时提出“流泪撒种必欢呼收割”的观点。<br/><br/>港股经历了五年熊市，估值处于历史低位，成为全球价值洼地。港股中最优秀的公司开始慷慨进行回购注销。<br/><br/>在欧美低增长、低利率、低通胀环境下，这些公司重视股东回报，最优秀的公司引领市场。然而，9月26日政治局会议后，<strong>我的观点发生巨大变化，从熊市构筑底部，跌深反弹的框架转变为反转框架。</strong></p><p>我对中国股市的判断是反转了。因为分析中国股市需要政治经济学框架，而海外股市则需从资本决定论角度推演。<br/><br/>反转逻辑包括<strong>一个变化、两个基本面和三个主线</strong>。<strong>变化是政策导向的方向性转变，开始提出“抓住重点，主动作为”，不是收缩框架，而是转向主动框架。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">为什么特别提出来呢？投资者可以多看下中国股市历史，大多数时候，它的牛市是在经济低迷的时候发动的，通过引导社会财富配置到资本市场，进而优化资源配置，盘活场外资产，化解债务问题，提振内需，这个逻辑在90年代，甚至在09年、10年、14年、15年（都如此）。<br/><br/>可以说，<strong>大多数的中国的牛市，与美国股市不同</strong>，美国往往是大放水刺激起来经济，经济好了，经济好是第一驱动力，然后股市才好，股市好了以后再跟经济形成良性循环。<br/><br/>而中国是善于发动群众，相信群众，然后资本市场引导社会财富，通过市场优化资源配置的逻辑。<br/><br/><strong>这次牛市其实是最具中国味儿——是最具中国特色的国家牛市，与历史上在经济低迷期发展的优势不同，此次除了并购重组，提升股东回报也至关重要。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">9月24日发布会提出的两个结构性货币政策工具，其中3000亿专项再贷款并非重点，<strong>背后的政策导向才是（重点）</strong>。<br/><br/>政策鼓励通过举债充分利用低利率环境增厚股东回报，类似于08年次贷危机后的美股和12年欧债危机后的欧洲股市。<br/><br/>欧洲的股市从08年以后一直不如中国。但人家那个市场为什么那么好，我们来随便讲个例子，我们内需消费股的龙头的ROE其实不如雀巢、可口可乐。但是我们主营业务收入比他们高，中间差异在哪儿？<br/><br/>就是人家很慷慨地进行<strong>回购注销</strong>，而且这个回购还是借钱回购。所以<strong>后续中国自认为自己优秀的公司，其实应该很慷慨地学习前两年的港股一样，或者说再往前的美股一样，利用中国的低利率环境提升股东回报。所以这次中国式的慢牛，牛的基础是解决了。</strong></p><h2 id=\"id_4286823031\">牛市目的两个目的：化债和内需</h2><p style=\"text-align: justify;\">解决后，<strong>我们这次反转逻辑或者牛市达到什么目的，跟历史上何其相似，就解决两个问题，一化债，二内需。<br/></strong><br/>过去两年，居民、企业和地方政府的资产负债表相互交织，形成恶性循环的收缩，对还债不利，也不利于稳定内需，或者预期比较糟糕。<br/><br/>现在可以通过盘活资本市场，四两拨千斤，极大地优化了财政政策、货币政策和房地产政策为代表的产业政策的有效性，实现从土地财政向股权财政的转换。</p><h2 id=\"id_1338003218\">多年后回看，这轮牛市最大亮点可能是它</h2><p style=\"text-align: justify;\">我这段时间一直鼓励大家回顾90年代中国股市，特别是96-97、99-01年的牛市，那两段牛市是中国股权财政的萌芽。<br/><br/>因为那时没有土地财政，通过比如99到01年上海本地股、深圳本地股，本地股的上涨，本质上它通过资本市场来实现了资产的重估，优化了企业的资产负债表，并且改善了地方政府财政的压力。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>往后看，落实二十大精神，我们认为这轮牛市有希望。如果未来很多年后，我们来看这轮牛市，可能最大的一个亮点，就是它有希望实现中国股权财政的实施可行性。</strong></p><h2 id=\"id_4011751101\">三大主线：“科技牛”、“内需牛”、“出海牛”</h2><p style=\"text-align: justify;\">从这个角度来看，为什么关注三大主线？现在地方政府手中有哪些优质资产？土地财政难以持续。<br/><br/>以前，地方政府资产主要与土地相关，这需要房地产市场稳定。如果不稳定，抵押物将受到影响。由于时间关系，我不详细展开。<br/><br/>我想说的是，如何通过房地产盘活地方政府的资产负债表，最重要的是手中的股权。特别是2020年以来，中国与美国在一级市场上有很多摩擦，美资的PE/VC创投基金撤出。</p><p style=\"text-align: justify;\">以2023年为例，一级市场的募集金额中，约80%有国资背景，包括地方政府、母基金或国资创投基金。另外20%左右是民企或一带一路的外资。<br/><br/>特别是2020年我们分析发现，这些股权与新质生产力相吻合，如新材料、新能源、生物医药、人工智能、芯片、机器人等。第一轮牛市带动了价值发现，<strong>所以“科技牛”将贯穿本轮牛市始终。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">如果科技牛能盘活地方政府手中的资产，自然有利于资产负债表的改善，有利于区域经济，那内需问题解决了，营商环境改善，自然有利于富人消费和企业家的正常资本开支。这样，居民和企业的资产负债表都能够改善，这样就有希望“<strong>科技牛”和“内需牛”交相辉映。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">而且随着随着特朗普的出招（关于贸易战），一旦差不多了，我们认为<strong>出海依然是个战略方向。</strong><br/><br/>如果受到美国大选或特朗普政策的影响，更多是战术层面的。从战略层面看，我们的出海，特别是对一带一路的出海，仍是大势所趋。</p><h2 id=\"id_832167714\">A股未来两年肯定好于美股</h2><p style=\"text-align: justify;\">因此，我们认为A股在未来两三年，至少两年，甚至三年，将是权益市场最好的选择。<strong>A股在一两年内会好于港股，两年左右时间肯定好于美股。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">如何看待港股？港股市场较为理性，由海外资金主导。在熊牛转折期表现精彩，在牛市后期也表现异常精彩。但在经济低迷期驱动的牛市中，基本面不强，港股表现不如A股。</p><p style=\"text-align: justify;\">随着中国经济逐步提升效率，我们认为这轮牛市后期，<strong>美资、欧洲或海外资本将来到港股。<br/><br/>去年我就嘲笑有些外资，我跟他讲，我说有可能你们现在犹豫，但是我猜你们当你们下场要抄中国资产的时候，那有可能就是这轮我们牛市的一个高点了。<br/><br/>我对港股战略上看多，但从节奏上看，明年或后年A股机会更多。</strong></p><h2 id=\"id_2906137830\">美股需要经济超预期才能稳住牛市框架</h2><p style=\"text-align: justify;\">对美股而言，如果特朗普政策落实，明年美股表现不差。但美股风格可能偏向内需、金融地产和周期性行业。<br/><br/>但从两年维度看，2026年美国再通胀压力极大。我对特朗普<strong>未来四年美国经济预期是先扬后抑。美国股市需要经济超预期才能稳住牛市框架，一旦不达预期，2026年、2027年美股面临较大的风险。这是权益资产的角度。</strong></p><h2 id=\"id_3057764949\">无论中美，股市肯定好于债市，国债是强震荡市，美债是弱震荡市</h2><p style=\"text-align: justify;\">对于大类资产，美债未来几年可能弱势震荡，难以回到3.5%以下，可能在4%左右徘徊，甚至2026年、2027年可能熊市。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于中国国债，我的看法是强震荡市，美债有可能弱震荡市，因为中国可能保持低利率环境，发起牛市解决问题。中国经济未来几年最坏时候已过，复苏缓慢但可持续，经济不强或不温不火，止跌回稳。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这种情况下，中国债市不会是熊市，但像前两年大牛市也不现实。股市肯定好于债市，无论是美债还是中国国债。</p><h2 id=\"id_3148140352\">长期看好黄金和比特币</h2><p style=\"text-align: justify;\">对于黄金，我们长期看好黄金或数字货币比特币，核心原因是美国的国家资产负债表问题。美国联邦政府债务率已达100%，按特朗普政策，继续赤字扩张，到2030年美国联邦政府债务率可能达120%。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，我们长期看多黄金，甚至比特币，核心在于美国的国家资产负债表存在问题。</p></body></html>","source":"lsy1716810789658","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>张忆东：A股未来两年肯定好于美股，这轮牛市最大亮点是它，科技牛、内需牛、出海牛是三大主线</title>\n<style 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23:23","market":"hk","language":"zh","title":"异动明显，“华尔街之狼”正在抄底中国房地产","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1131224534","media":"老虎资讯综合","summary":"摩根大通在地产政策调整前夕“火速抄底”碧桂园1.7亿股。","content":"<html><head></head><body><p>据上证报，8月29日，港股地产板块大涨。截至收盘，富力地产、绿地香港涨超18%，融创中国涨超12%，龙光集团涨超9%。<strong>从交易商席位看，多家外资经纪商出现在港股内房股净买入席位，或预示着“华尔街之狼”们正在逢低吸纳。</strong></p><p>港交所数据显示，摩根大通在地产政策调整前夕“火速抄底”碧桂园1.7亿股。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/87a45008e714d16318165a89fe3d1cf5\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62eca55129b4cf158c854697a1ffdd87\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1a7c85add493611071fb265d14307ef\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>另据北京商报评论，我国房地产市场供求关系发生重大变化，而按揭市场从“卖方市场”逐步进入“买方市场”，存量房贷与新增房贷之间的利差过大，已经成为房奴们的普遍痛点。当下，5年期以上LPR多次下降，理财等其他资产收益不及预期，居民缺乏新动力扩表增加投资。有人不惜巨大的时间成本，在银行设定的各种约束之下，执意提前还贷。存量房贷利率一天不调，提前还贷潮不止。这种个人与银行的你来我往，既不是最佳方案，也不是长久之计。</p><p><strong>存量房贷利率下调宜早不宜迟。当前正处于经济复苏的关键时间点，房贷又是家庭支出的重头，为居民经济减负是第一步。让居民储蓄转化为有效投资，才能为促消费稳经济创造条件。</strong></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>异动明显，“华尔街之狼”正在抄底中国房地产</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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23:23</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>据上证报，8月29日，港股地产板块大涨。截至收盘，富力地产、绿地香港涨超18%，融创中国涨超12%，龙光集团涨超9%。<strong>从交易商席位看，多家外资经纪商出现在港股内房股净买入席位，或预示着“华尔街之狼”们正在逢低吸纳。</strong></p><p>港交所数据显示，摩根大通在地产政策调整前夕“火速抄底”碧桂园1.7亿股。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/87a45008e714d16318165a89fe3d1cf5\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62eca55129b4cf158c854697a1ffdd87\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1a7c85add493611071fb265d14307ef\" title=\"\" tg-width=\"560\" 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08:14","market":"us","language":"zh","title":"百度李彦宏：文心一言和 ChatGPT 的水平差了 2 个月，但可以追赶","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2322765761","media":"华尔街见闻","summary":"“我们差不多是 ChatGPT 今年 1 月的水平，但大家早就忘了1月份它是什么样子。”","content":"<html><head></head><body><p>李彦宏当然知道有差距。GPT-4 发布之后，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>团队焦虑地意识到，他们与 OpenAI 的差距被进一步拉大。</p><p><b>“我们差不多是 ChatGPT 今年 1 月的水平，但大家早就忘了 1 月份它是什么样子。”</b></p><p>在我们与李彦宏的这场访谈中，他认真地复盘了文心一言发布前后的方方面面。技术差距、用户需求、国际竞争，以及中国大模型的创业者们该如何选择。</p><p><b>“<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>完全不用担心市场是不是足够大”</b>，谈到文心的时候他也是这么说的，<b>“只有出来之后才有机会更快地去迭代，去提升”</b>。</p><p><b>“嗯，开始行动就好。”</b></p><p>以下是对谈内容，经 Founder Park 编辑整理。</p><p>本次对谈嘉宾：</p><p>李彦宏 百度创始人、董事长兼首席执行官</p><p>骆轶航 品玩创始人、CEO</p><p>蒋涛 CSDN 创始人、CEO</p><h2><b>01 李彦宏：3 月 16 日内测是我拍板的，对文心一言达到的水准比较满意</b></h2><p><b>张鹏：我相信百度作为在中国第一个内测类似于 ChatGPT 这样类型的产品，本身是个情理之中，但速度又有点意料之外。我听到外界一个有意思的传说，说百度经历过大概 40 天的冲刺，然后能够迅速交付产品出来，让大家非常吃惊。所以我挺好奇这 40 天冲刺到底经历了些什么？能不能给我们讲讲文心一言诞生的过程？</b></p><p><b>李彦宏：</b>40 天这个说法我也没有听说过。百度做人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>十几年了，我们做语言大模型也有几年的时间，就是从 2019 年文心 1.0 版本发布到现在也有近 4 年的时间，这期间文心 1.0、2.0、3.0 都发布了。去年 11 月 30 号 ChatGPT 发布，我们去试了一下，确实有惊艳的感觉，觉得比以前的大模型，尤其是在内容生成方面有很大的跃进。从那时候开始，内部确实压力比以前更大。</p><p>中国这个产业环境里，我接触到的很多人其实都在问“百度有吗？你们要不要做一个这个东西？”，我们因为这些年一直在做语言大模型，确实也很重视，从 2019 年到现在，包括我个人也花了不少时间跟团队去讨论这个大模型到底会向什么方向发展，会有什么样的应用，到底有多大潜力，我们应该投多少资源等。但是到最后其实有点被舆论裹挟着，越来越觉得我们需要尽快推出一个对标 ChatGPT 的大语言模型。</p><p>内部在发布之前两个月里，工作压力是蛮大的，大家日夜奋战，有很强的危机感。刚刚做出来的时候，内部评测确实不行，虽然提升速度很快，但是不确定什么时候可以发布。整个过程我们也不断地在内部讨论到底什么时候可以发布。我当时是拍了个板，说 3 月份一定要发。团队没有那么有信心，担心 3 月份做不出来。我就说即使那个时候做不出来，我们再去跟公众解释说，我们稍微 delay 了一点，我觉得也 OK。但我们现在就要说出去，3 月份就要发。</p><p>我这样做确实是有意的，给团队一些压力，让他们能够动作更快一点，提升的速度更快一点。</p><p>一开始我们公布 3 月份要发的时候，团队的理解是 3 月 31 号发（笑）。后来我跟他们讲，3 月 17 号我要去参加亚布力论坛。那个时候文心一言的事儿已经满城风雨，关注度非常高，如果到时候文心依然没有发，我. 其实我不知道该说什么了，别人关注的都是这个事，我去讲点别的，人家觉得肯定你很虚伪。</p><p>甚至包括一些很好的朋友、一些领导，他要问这个东西的话，你什么都不说是不行的，说一些保密的东西也不合适，我们是上市公司，投资人也很关心，跟一部分人说不跟另外一部分人说，就是选择性披露，这是不行的，所以 2 月底的时候我就说 3 月 16 号邀请内测好了。确实到最后这个阶段有一点赶，但 3 月 16 号的时候我对文心一言已经达到的水准还是比较满意的。</p><p><b>骆铁航：3 月 16 号文心一言大模型邀请内测，前两天<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a> Bard 也开始公开做测试，Robin 本人、团队 都会强调百度是全球大厂里第一个上内测生成式 AI 大模型的公司。OpenAI 名义算是创业公司，受到很多人的关注和肯定，但大家对于大厂创新做类似产品就不是很包容，谷歌之前遭遇批评，百度也遭遇了一些批评，您怎么看待大厂成功或者第一个内测大模型的意义，为什么这个事情对于百度是重要的，以及大厂在这里有哪些优势？</b></p><p><b>李彦宏：</b>文心一言发布之后遇到了一些批评的声音，算是我预料之中。我在发布会至少说过三遍，<b>文心一言还不完美。</b></p><p>选择现在这个时间发布，最主要的原因是市场需求旺盛。ChatGPT 刚发布的时候也遇到很多批评，所谓“一本正经胡说八道”，很多人觉得无法接受。我记得程序员社区 Stack OverFlow 明确禁止在社区发布通过 ChatGPT 生成的内容，因为 ChatGPT 错误率太高了，很容易误导用户。所以文心一言不管什么时候发出来，都不可能是完美的，只有发出来之后才有机会更快地去迭代，去提升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c1cdf7b171a2a8ee537ba602fb36c775\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1024\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但是不管是着急发也好，百度作为全球大厂中第一个发布也好，我还是觉得很骄傲，因为市场需求太旺盛了，无数的人——过去不怎么联系或者行业跟我隔得很远的人现在都在问，我们怎么能跟百度合作，怎么尽早试用。客户把需求提给我们之后，我们有针对性地进行优化和迭代，很快就可以变得非常有用。对我们来说如果客户不愿意为这个付费，这个产品或者技术对我们也没有什么价值，客户如果愿意付费的话，无论多不完美，它自己就证明了价值，所以我觉得市场需求这么旺盛情况下，谁先做出来还是意义非常大的。</p><p>其他的大厂包括美国的 Google、Facebook、Amazon 都没有发出来，我觉得有两种原因，一个是他们之前没有那么重视这件事，生成式 AI 和过去搜索引擎常用的判别式 AI 是不太一样的，使用的算法、理念甚至是评判质量好坏的标准都不太一样。不是大厂之前很重视的方向，等到 ChatGPT 出来之后，再发力也是需要时间的，不是一时半会儿能够做得跟 OpenAI 一样好。</p><p>如果作为一个大厂第二个做出来，会像谷歌在美国的遭遇一样，其实谷歌的人工智能技术我觉得基础是非常好的，这么多年 AI 上花的钱应该可能不输于任何一个全球高科技公司。在这种情况下如果出来的东西还是有瑕疵的，明显不如一个创业公司的话，压力是很大的。作为市场上第二个出来，公众、客户、媒体对你的要求完全不一样了，从这个意义讲我也认为第一个出来非常重要。</p><h2><b>02 一边炼丹，一边发电</b></h2><p><b>张鹏：拿今天的文心一言和已经经过几个月数据飞轮循环的 ChatGPT 跨时空比有些不公平的，但对公众来讲，大家还是很期望有一个比较能够理解的对标，如果让你定义，今天的文心一言相当于什么时候的 ChatGPT，甚至在技术上是多少分？有没有一个比较具象的对标？</b></p><p><b>李彦宏：</b>文心一言发布之后，我看到网上有各种各样的评测、对比，都是在拿文心一言跟最先进的大模型做对比。不仅会对比 ChatGPT 3.5 版本，也会对比 GPT-4 版本。文心一言发布的多模的东西，用文字生成图片，我也看好多人拿这个功能去跟 Midjourney 对比。用户会在任何一个方向上，用市面上最先进的产品跟百度文心一言进行比对。</p><p>其实我觉得也无所谓公平不公平，大家这么关注，对你有这么高期望，是我不断提升的动力。我也不断在讲文心一言不够完美，事实上如果全面来评测的话，文心一言确实也不如现在最好的 ChatGPT 版本，但是差距不是很大。所谓不是很大，可能就是一两个月的差别。</p><p>大约就是两个月之前，我们内部做过一次评测，用文心一言跟当时的 ChatGPT 做对比，我们大约落后那个时候的 ChatGPT 40 分左右，我们分析那些落后于他的地方，感觉差不多用一个多月时间就可以把这些问题解决。过一个月之后解决的差不多了，再去评测一下 ChatGPT 和文心一言，发现我们不仅没有赶上 ChatGPT，反而差距拉大到 70 分了。当时团队也很焦虑，为什么我们做了半天反而越来越不如人家了？</p><p><b>张鹏：为什么？是数据原因还是其他原因？</b></p><p><b>李彦宏：</b>就是 ChatGPT 本身也在不断升级，它的能力也在快速提升，那一个月的时间，文心一言可能提升速度不慢，但 ChatGPT 可能中间有一次大升级，导致能力有一次质的飞跃。再仔细分析差距之后，觉得说再给一个月还能够追的七七八八。</p><p>按照团队现在的分析，我们水平差不多是 ChatGPT 今年 1 月份的水平。但是大家早就忘了 1 月份它是什么样子，今天大家已经习惯 GPT-4，GPT-4 的技术跟我们只差一天出来，是一个其他大厂也很难去拿出一个东西相比的技术，所以我觉得没关系，比就比，对我来说，只要自己提升足够快，是能够把过去做不到的东西一步步做到，尤其有越来越多的用户给我们反馈的时候，我还是逐渐看到不少亮点，不少我们已经做得比现在的 ChatGPT 要好的方向，当然，也有更多方向不如它，但我觉得假以时日我们都是可以弥补的。</p><p><b>蒋涛：无论 ChatGPT 还是背后的<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>，包括文心一言的内测，我觉得内测是很重要的分水岭，内测后就进入到新的阶段。内测前可能被市场&#34;裹挟&#34;，毕竟有对方先做东西，内测之后，更多人用，产品提升更快。接下来作为中国的大语言模型产品，和对方去竞争，是不是可以不用继续被&#34;裹挟&#34;？</b></p><p><b>李彦宏：</b>我觉得“裹胁”不见得是坏事，当时如果没有外部压力，我们可能不会这么快推出这样水平的产品；而上线之后我也不觉得不再会被“裹胁”，恰恰相反，每天收到的用户反馈比以前多很多很多倍，反馈当中 1/3 说好的，2/3 是说不好的，不好的反馈实际上也是一种压力，每天看到的都是各种各样的问题，遇到问题，去解决问题，这就是创新的过程，自然而然会让我们迭代的速度越来越快。</p><p>这种东西你把它说成裹胁也可以，但我更希望说成反馈，我一直认为所有的创新都是靠反馈驱动的，有反馈就可以不断去创新，反馈越多创新速度越快，没有反馈就天天憋在屋里自己干，其实是没有出路的。</p><p><b>蒋涛：作为中国大语言模型和美国大语言模型相比，路线上未来会有区分吗？</b></p><p><b>李彦宏：</b>会有一些不一样，中国有自己特色的语言和文化，文心一言有些地方做的比 ChatGPT 好，比如贴吧里边那些梗，你去问文心一言，基本上都能回答对，97%、98% 的准确率，ChatGPT 会是 30% 左右的准确率，可能是因为它在这方面的训练语料少一些，百度在这方面多一些。</p><p>再举个例子，白话文翻译成文言文，或者把文言文翻译成白话文，这个也是我们擅长的。再往后我们的客户要求做定向调优，他的数据进来之后，就能够在客户的领域做得更加精细化，更高的准确率。因为有些场景不能够容忍这么高的错误率，所以我们一定会解决那些问题。时间长了之后，还会觉得这两个大模型会有比较多的不同之处，虽然基础技术比较类似。</p><p><b>张鹏：据说百度在通用大模型上做了一些知识增强，等于做了一些额外加强，这也是百度在大模型上面的一种创新。不知道百度的通用大模型是一个什么量级的参数？也是千亿量级数据的训练过程吗？</b></p><p><b>李彦宏：</b>肯定是千亿量级，这是一个门槛，如果不过千亿就不会出现智能涌现，这是过去实验都证明过的。但是具体是多少参数，公布意义不大，过了千亿之后，也不是万亿量级参数一定比千亿效果要好。GPT-4 出来之前，我看好多媒体猜测是万亿量级参数，十万亿量级，方向就错了。它不是靠提升参数规模，是在其他方面进行提升的。</p><p><b>张鹏：现在外界很多人推演说未来大模型的赛道要把技术越练越好，可能需要百亿美金以上的持续投入。我比较好奇，在你的视角来看，这是不是必然投入的量级，有没有其他选择？百度要继续“炼丹”还是率先把它应用在百度的业务形态中。我们能够想到的搜索、小度，其实都有很大的想象空间，不知道百度怎么看未来的投入和策略？</b></p><p><b>李彦宏：</b>资金投入是肯定的，而且会越来越大。比如目前 OpenAI 百亿美金的投入量级。但是只要有竞争的话，一定会投入增大。所以，未来是百亿美金，还是千亿美金没有人知道。我们只知道随着这些投入，技术进步会越来越快，在各个行业、各个场景商用普及程度也会越来越快。</p><p>投入只是硬币的一面，硬币的另一面是收益，因为大模型确实有用，是在我们能够想到的各行各业、各种场景都有用。所以，发展大模型不仅仅意味着投入，也意味着收益。这个收益随着时间的推移，会越来越显现出来。OpenAI 从非盈利组织变成 limited organization 之后，门槛、利润要超过今天的<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>。大家对这项技术能够挣钱的量级有很高预期的，纯投入不可能发展这么快，一定是有收益的，有收益的根本原因是有效果，是市场需要，对我们的社会、文明有正向的作用，才会有收益。</p><p><b>张鹏：所以就是一边“炼丹”，一边发电，那么百度接下来在搜索、小度上，会很快看到文心一言在里面发电吗？</b></p><p><b>李彦宏：</b>肯定，百度目前所有的产品无论搜索、小度、贴吧、文库、网盘、地图，每个部门现在都在加班加点，更快地把文心一言的能力集成进去，这种集成其实会很自然，你会觉得这个产品里头就需要这样的能力。对百度来说是这样，对很多企业也是一样的，大家很自然地就能够看到，我可以用到、集成、需要这些能力。</p><p>社会在以一个更快的速度去演进。今天我们回看 15 年前，比如 iPhone 出来之前，很难想象那个时候的人过的是那样的生活。如果再过五年、十年再回看 2023 的话也是同样的感觉。过去的人们可能回看一两百年都觉得差不多，人们过的就是那样的日子。但是今天你回看 15 年、20 年都觉得很不一样。今天我们看一些讲述 90 年代的电视剧，看他们的生活场景，明显和今天不一样。我觉得未来五年十年，这种感觉会更明显。</p><h2><b>03 更可能弯道超车</b></h2><p><b>蒋涛：我们最近也在观察 ChatGPT 相关的讨论，会发现大家在聊 ChatGPT 甚至 GPT 的时候，都会忘记后面还有微软的 Azure 云服务，这个行业其实可能已经在发生很根本的一些变化了。Robin 你认为在大模型出来后，对于云的改变是怎样的？另外就是，你提到有些客户场景，会涉及到具体的调优，那在这个环节里，因为国内的产业格局、产品复杂度不一样，会带来哪些弯道超车的机会？</b></p><p><b>李彦宏：</b>我之前也公开讲过，大预言模型的出现，对于云计算来说，是一个 Game Changer，它会改变云计算的游戏规则。</p><p>过去传统的云计算就是卖算力——每秒钟的运算速度、存储等比较基础的能力，但是随着技术的演进，真正 AI 时代的应用不会建立在过去的这种地基上。移动时代是在 iOS 或者 Android 系统上开发 app，PC 时代的话是在 Windows 上开发各种软件，AI 时代的应用是基于大模型来开发的。那么是不是有一天所有的模型会统一成一个模型？这个是存疑的。两年前我试图在内部推动把语言、视觉、语音模型等统一成一个模型，当时怎么想都觉得不对，走不通。</p><p>未来的应用基于这些模型做开发，不管是搜索还是贴吧，都是基于我们已经做出来的模型来做开发，这跟过去创业公司直接用云是不一样的，那时候你用的的确是算力，甚至是具体的几块 CPU、几块 GPU 等，以后不用再担心这个层面的事情了。就好比我小时候是学汇编语言，后来变成 C 语言，现在大家都在学 Python，方便程度是完全不一样的，如果能够用 Python 写，谁还会去学汇编语言。</p><p>对于百度来说，我们的理论是四层构架：芯片层、框架层、模型层，上面才是各种各样的应用。早期大家都是基于芯片去开发各种各样的应用，现在的话，百度的飞桨应该是国内市场占有率第一个人工智能框架，在美国的话就是 Pytorch、TensorFlow。在 2023 年之前，开发者做 AI 应用的时候，比较依赖框架。但是大模型出来之后，框架就变成相对比较底层的东西，以后开发各种各样的应用基于模型来开发就可以了。底层是什么框架，其实也没有那么重要了。但是对于百度这样的公司，我们在提供基础模型的时候，用什么框架、芯片其实还是很重要的。甚至某种意义上讲，每一层都可以通过反馈不断相互加强，不断提升效率。这在内部叫做端到端的优化。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c6efedf8b2b84e6e2633d410a9bf2eb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"660\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>芯片层我们有昆仑，框架层我们有飞桨，模型层有文心一言，刚才我们说到大模型很需要算力，那么我怎么能够做到比别人效率更高呢？比如同样是 10 亿美元的芯片，我们怎么能够算得更快？就需要有昆仑、飞桨的配合，去更适用于文心一言的模型。这些基于端到端优化后，我们的效率会比其他大模型要高，商业竞争最终比拼的是效率，无数的案例都证明了这一点。</p><p><b>骆轶航：也就是说基于大模型的三层框架，最上面才是应用。在构架之外，如果我们在一些具体的产业进行应用的话，还需要额外针对不同产业做特殊训练吗？因为如果看 GPT-4 的话，很难说它能在哪些大型产业上被广泛应用，目前只是写论文、做心理咨询等。文心一言在这方面有进行额外的训练吗？基于我们现在所能做的，在大模型领域，中国的公司基于国内的产业环境和架构去做训练，是不是反而能够弯道超车？</b></p><p><b>李彦宏：</b>我确实认为大模型的话还应该有一个中间层，就是所谓的行业大模型。在这些基础模型之外，某一个行业比如能源、金融、交通、医疗或者健康等，都可以基于文心一言的基础模型再做优化，用自己的行业数据去训练。比如金融行业在训练行业数据后，读财报的准确率就会高很多，有了这个能力，就可以直接提供服务给行业内的客户，这样研发费用也能得到均摊，反而是效率更高的事情。</p><p>行业大模型应该是未来一个比较看得见的机会，对于某些比较后知后觉的行业，如果这个时候你基于行业共性训练一个行业大模型的话，是可以把行业客户都吃下来的。</p><p><b>骆轶航：所以你的意思是，通用大模型的事情创业公司就别往里面掺和了，因为又花钱又花时间。可以交给主要的几个大平台，然后基于通用大模型去训练行业模型应用，这是一个比较好的生态？</b></p><p><b>李彦宏：</b>目前看来确实是这样的。如果去做基础大模型，创业公司是没有优势的，现在跟 OpenAI 成立的时代不一样，他们在 2015 年成立，慢慢琢磨别人都看不上的一个方向，最后做出来，聚集了一批开发者，还有微软在背后的支持，才能有今天的成就。</p><p>但是今天在所有大厂都玩命往里投资源的情况下，作为创业公司去做基础大模型是没什么道理的。你又不是第一个做出来的，市场上已经有了；要数据没有数据优势，要算力没有算力优势，要生态没有生态优势。<b>对于创业公司来说，做一些新东西、别人不太看好的东西，我觉得成功率会更高一些，社会意义和商业价值也会更大一些。</b></p><p><b>张鹏：对于技术型创业者来说，他们想知道文心一言背后的大模型跟 OpenAI 是完全一样的技术路线，还是有不同选择？未来大模型所谓的炼丹，可能有技术上的分叉吗？创业者在选择跟随哪个平台做创新时，应该关注哪些东西？应该如何选择？技术上是不是还会有新的变量？</b></p><p><b>李彦宏：</b>我们用的技术有一些不同之处，最主要的不同一个是检索增强，一个是知识增强。检索增强是因为 AI 很容易一本正经地胡说八道，我们本身又拥有一个非常强大的，做了 20 多年市场占有率很高的检索系统。搜索语境下人们对错误容忍度很低，当问的问题有相对比较确定性答案的时候，我们通过检索增强就能够比较成功避免&#34;一本正经地胡说八道&#34;。</p><p>3 月 16 日的发布会 Demo 用的第一个的例子，《三体》作者哪里人，我测了好多遍，ChatGPT 的回答都是错的，我们的每一次回答都是对的，这就体现了检索增强的作用，首先要理解《三体》作者是谁？哪里人？是什么意思？再问籍贯，这些都弄对以后才能回答得出来。</p><p>第二个不同之处叫做知识增强，这是百度在大模型领域学术上的贡献。ChatGPT 里的 T 叫做 Transformer，是谷歌发明的，不是 OpenAI 发明的。ChatGPT 走到这样一个地位，不是自己发明所有的东西，实际上也吸取了很多前人的经验。Transformer 是对大模型的一个新的推进，百度对于大模型的贡献就是知识增强，我们做搜索的过程中积累了一个非常大规模的知识图谱，应该是全球规模最大的知识图谱，有 5500 亿。人对物理世界的理解，如果沉淀成知识，用成立一个知识图谱，再把它融合进文心一言，这就使得自身进化的速度会更快一些，这也是 OpenAI 作为创业公司相对来说不具备的资源或优势。</p><p><b>张鹏：那你觉得创业者在选择技术路径的时候，在确定性问题上做增强，对于创业团队或者商业公司来讲重要吗？</b></p><p><b>李彦宏：</b>我认为在很多场景下都非常重要。有些场景下可能说错了也无所谓，更关注的是创造性、精彩程度以及说话语气等。但像保险理赔，如果在理赔时回答错误，就不可用了。可能在一半以上的应用场景当中，对于错误的容忍程度都是很低的。当你有知识图谱和检索增强的时候，越到具体的行业应用，越会显示出它本身的优势。</p><h2><b>04 不管是 ToC 还是 ToB，创业机会都很大</b></h2><p><b>张鹏：这个问题是极客公园的创业者社区里大家一定要求让我来问 Robin 的。移动时代我们会讲 mobile native，Web3 时代是 Crypto native，那现在什么是 AI 的 native？另外，对于创业者来说，是应该今天赶紧下场做 ToC 的产品，还是说更加认真思考一下，在某些垂直领域怎么改变商业的逻辑，对此你会怎么建议？</b></p><p><b>李彦宏：</b>今天大模型还处于产业发展非常早期的阶段，不管是我的观察还是其他人的，都有可能发生变化。</p><p>在我看来，AI native 的特征是 prompt，就是提示词，过去没有这个行当，我们也不觉得跟计算机交互有那么多讲究。未来，就要考虑怎么写 prompt 才能把大模型的能力给萃取出来，这是一个我觉得非常有意思的行业，也是一个我认为将来最容易出现新的工作机会的地方。<b>我有一个比较大的推测，10 年之后人类一半的工作都会跟提示词有关。</b></p><p>除了提示词这方面的变化，从创业的角度来看，我认为机会还是很大的，甚至十倍于移动互联网的机会。主要的机会肯定是基于大模型开发出来的各种应用，至于说应用是 ToC 还是 ToB，收费还是广告模式等等，我觉得都会有。每一个方向的机会已经大到对于单独的创业者来说，不需要去关心市场容量了，创业公司完全不用担心市场是不是足够大。</p><p><b>张鹏：嗯，开始行动就好了。</b></p><p><b>蒋涛：对于开发者来说，现在硅谷那边已经是风起云涌，在做各种基于 GPT 的应用、过去我们面向 API、技术栈变成，现在则是变成 prompt 编程，整个开发者生态和应用都发生了很大的变化。你觉得在未来，那些基于大模型的 ToC 和 ToB 应用会发生什么样的变化？</b></p><p><b>李彦宏：</b>我觉得有一个很大的趋势上的变化，是未来不需要那么多程序员了。大模型很多时候能够自动生成代码，但是我们会需要越来越多的 prompt 工程师，大模型本身的能力放在那里，用得好不好全靠 prompt 提示词来决定。</p><p>提示词写得好，智能涌现的可能就会多一些，返回的结果就更有价值一些。提示词写得不好，出来的可能是一本正经胡说八道或者错误的结论。怎么样把提示词写好，既是技术也是艺术，甚至我觉得艺术的成分更多一些。</p><p>今天看起来是自然科学的人更好找工作，工资更高，但以后没准学文科更容易找工作，因为他在写提示词的时候，他的想象力和情感表达会比工科的人更有效果一些。</p><p><b>蒋涛：不同模型，比如文心一言和 ChatGPT 的提示词会不一样吗？</b></p><p><b>李彦宏：</b>很不一样，底层训练是独立训练出来的。如果类比成人的话，每个人的脾气秉性肯定是不一样的，还是需要在交互过程中不断摸索，才能知道怎么写 prompt 可以获得更好的效果。</p><p><b>蒋涛：所以你喂它数据，它是会变化的吗？</b></p><p><b>李彦宏：</b>会变化的。比如最近讨论的写成语什么的，一开始出来的内容你会觉得它没有理解你的要求，你跟它说不对，它就会理解这个反馈，再过两天就会理解你的需求了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52ef1e2f2ee57a58eb85537f55b28015\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>蒋涛：大家把 ChatGPT 的出现比作 AI 的“iPhone 时刻”，移动互联网时代有开源和闭源的竞争，iOS 是闭源的，Android 是开源的，最后开源在生态上赢得了很大的胜利。现在开源大模型出现了不少，包括 Meta 出的 LLaMa，开源模型有市场机会吗？另外，目前的行业大模型有两种训练方法，一种是在闭源的比如百度的文心一言上训练，还有一种是在开源大模型上训练垂直的行业大模型，哪一种更好一些？今天还会出现开源大模型的生态吗？</b></p><p><b>李彦宏：</b>我觉得有可能出现出现开源大模型的生态，但最终还是一个市场的自然选择。对于开发者来说，今天选择闭源或者开源大模型，我觉得主要看两个因素：哪个效果好，哪个便宜。开源在价格上有足够的优势，基本上可以不花钱，闭源如果想要有生存空间，一定需要做得比开源好。如果开发者更加追求效果，就会选择闭源。但这是一个静态的观察，动态来看的话，开源和闭源两条技术路线，最后谁会跑得更快，后劲更足，可持续性更好，我觉得是个开放性问题，正例反例都有。</p><p>对于开发者来说，现在只能选择效果更好的，或者性价比更高的模型来进行开发，而对于路线之争我们只能是拭目以待了。</p><h2><b>05 千亿参数量级后的智能涌现</b></h2><p><b>蒋涛：我代表开发者问一些问题，ChatGPT 出来的时候正好是 NIPS 大会（神经信息处理系统大会），有 4 万名机器学习和神经网络的博士在开会，他们都惊呆了——这好像超出了我们对 NLP 或对话能力的理解，后来的解释是智能涌现能力。ChatGPT 没有用很多中文语料，中文的事实理解其实很差，但是它仍然可以做很好的中文表达，我们选智利诗人巴勃罗·聂鲁达很有名的作品翻译成中文，发现比翻译家翻译得还要好，这个你怎么看？这个突破能不能给我们技术人员讲讲，到底智能涌现是怎么实现的？为什么用很少的语料，但语言的差距却没有了呢？</b></p><p><b>李彦宏：</b>这确实是让人感到惊喜和兴奋的地方。我们做大模型做了很多年，当用一个亿级大模型做的时候，可能做某个单项任务，或者一两个任务，相对比较窄。后来变成十亿级，百亿级，一直到最后参数规模达到千亿，同时匹配足够多的数据来训练，最后才出现智能涌现，应该说是从量变到质变的过程。</p><p>仅仅三年前，我们所说的大模型是参数亿量级的大模型，今天当我们说大模型的时候，大家的理解是千亿量级参数的大模型，这种进化和技术迭代的速度其实超过了摩尔定律的演化速度，这还是很神奇的。一旦越过那个门槛之后，过去我们觉得不太可能的事发生了质变。</p><p>如果再稍微往下沉一点看，为什么会有这样的质变？我自己的理解是，当 AI 学习了世界各种各样语言的文本，本身虽然是概率模型，还是基于过去已经出现的十个字符或者 token，去猜测下一个字符最有可能是什么，简单的技术原理就是这样。但是当实际数据量足够大，算法比较正确的时候，基本上人类对于物理世界的理解被逐步压缩到了一个模型里，如果这么来理解大模型的话，确实就是具备了智能涌现或者说是触类旁通的能力，我觉得确实很神奇。</p><p>以前人们也没有想到很多东西会是做出来了之后，才会去琢磨这个东西里面的科学道理是什么。因为我们上学都是学科学和自然，社会的进步，科技的进步都是先有了理论，在理论的指导下做技术和工程，再把它做成产品推向市场。但其实很多时候反而是工程先做到了，比如人们先发明了飞机，已经飞上天了，才开始琢磨为什么比空气重的东西还能在天上飞，由此产生了空气动力学。所以大模型也有点这个意思，先做出来了，我们才开始去研究为什么会是这样。</p><p><b>蒋涛：如果大家都用这个千亿模型，逐渐都能够达到这个能力吗？类似于开源系统一样，大家知道基本原理，但是你并没有开源所有的东西，其他家也能够做到吗？</b></p><p><b>李彦宏：</b>对，这是一个 moving target，一直在变。ChatGPT 本身也在以一个很快的速度在进化，文心一言在以更快的速度进化。下一个出来的不管是谁，创业公司也好，大厂也好，做到今天这样的水准肯定是没问题的。我们今天觉得这已经很神奇了，也许再过三个月会发现这个东西怎么这么差，它怎么还会出错。人们的期望值会不断抬高，下一个出来的再去追赶之前的大模型，我认为难度是比较高的。在同一个市场上，领先的大模型一定会获得更多的开发者在上面开发各种各样的应用，一定获得更多用户的反馈。这种规模效应或者数据飞轮一旦转起来，其实后来者追赶起来会挺辛苦的。</p><p><b>骆轶航：Robin 刚才提到了理论和工程的关系。我们也知道无论是 OpenAI 做 ChatGPT，还是百度做文心一言，本质上做的是工程师的事情，本身对基础科技的投入不是很多，这样的事情之前有很多。这个过程有人称之“大型的暴力美学实验”，因为投入大量的资金、算力等去做。前不久一个 AI 领域的科学家跟我讲，他觉得好幻灭，大家都参与这样的实验，像炼丹一样。你知道在里面发挥的作用，但是你不知道什么时间哪次怎样的努力导致出现变化和跃迁，作为 AI 科学家和工程师很难衡量风险，因为是大干快上，各方面投入很多的过程。这也是让人们觉得很困惑的一个点，我们今天看到 ChatGPT 也好，文心一言也好，都取得了一些突破。到底什么原因导致一个大模型能够走出来、跑出来，在某些关键的无论是对话的精准度，事实语料的精准度，以及对于情感的表达方面能够成功，但是这个关键到底是在哪个环节上？是语料库的问题，反复训练的成果，还是算力的成果，哪个事情最关键？这个爆发的时刻在过去几个月的经验当中，你觉得哪个月是最关键的？</b></p><p><b>李彦宏：</b>简单讲就是不知道，我也不知道哪个月最关键。这么做了之后，突然能力就具备了。但是我相信未来人类一定会弄清楚背后的理论基础。很多时候就是工程先做出来了，然后再慢慢研究。我们都是从小到大接受正规教育出来的，太习惯说用理论来指导实践。如果这个实践不是靠理论指导出来的，甚至当前的理论无法解释，就觉得很魔幻，觉得不可接受，觉得像炼丹、伪科学，其实根本不是，<b>科学本身也在发展，凭什么你现在知道的科学就是真理，就一定都是对的？</b></p><p>还是需要通过不断的实践、创新，通过吸取各种各样的反馈来加速技术的迭代。跑出来之后，再去慢慢研究这背后的理论，没有跑出来的话，再过五年十年，人们也不会朝着这个方向去研究。其实一开始大厂都没有在做生成式 AI，没有在上面投太多资源，包括学术界，大家没有觉得这个事值得那么多人去研究，但是一旦跑出来确实很厉害，万众瞩目。我相信会有大批科学家跟进研究，研究背后的理论。当然也有可能这套理论总结出来之后，也可以再用来指导大模型下一步迭代更新，这点完全是合理的。</p><p><b>骆轶航：可是 OpenAI 现在有 GPT-4 之后，都不发论文、不开源。不发论文，科学家怎么去研究？我们到底怎么去配合科学和理论？</b></p><p><b>李彦宏：</b>OpenAI 现在相对来说比较商业化，当然商业化也不是坏事，有足够的资金去投入，技术迭代的速度会更快。开源不开源完全是它的选择，如果在不开源的情况下，技术迭代速度会更快，能够更好地去造福人类，也是挺好的路线。外界的研究也不能完全指望靠 OpenAI 的公布，其实各个公司各个研究机构都已经开动了，该投入的投入，该做研究做研究，该做尝试做尝试。所以，我认为逐渐会形成一套产学研模式，各干各的事，慢慢会形成有规模的领域，甚至是学科。我不担心外界搞不清楚 OpenAI 是怎么回事，这项技术的迭代速度就会变慢，我恰恰觉得有竞争，有商业色彩在里头，技术的进步更快一些。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>百度李彦宏：文心一言和 ChatGPT 的水平差了 2 个月，但可以追赶</title>\n<style 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年到现在，包括我个人也花了不少时间跟团队去讨论这个大模型到底会向什么方向发展，会有什么样的应用，到底有多大潜力，我们应该投多少资源等。但是到最后其实有点被舆论裹挟着，越来越觉得我们需要尽快推出一个对标 ChatGPT 的大语言模型。内部在发布之前两个月里，工作压力是蛮大的，大家日夜奋战，有很强的危机感。刚刚做出来的时候，内部评测确实不行，虽然提升速度很快，但是不确定什么时候可以发布。整个过程我们也不断地在内部讨论到底什么时候可以发布。我当时是拍了个板，说 3 月份一定要发。团队没有那么有信心，担心 3 月份做不出来。我就说即使那个时候做不出来，我们再去跟公众解释说，我们稍微 delay 了一点，我觉得也 OK。但我们现在就要说出去，3 月份就要发。我这样做确实是有意的，给团队一些压力，让他们能够动作更快一点，提升的速度更快一点。一开始我们公布 3 月份要发的时候，团队的理解是 3 月 31 号发（笑）。后来我跟他们讲，3 月 17 号我要去参加亚布力论坛。那个时候文心一言的事儿已经满城风雨，关注度非常高，如果到时候文心依然没有发，我. 其实我不知道该说什么了，别人关注的都是这个事，我去讲点别的，人家觉得肯定你很虚伪。甚至包括一些很好的朋友、一些领导，他要问这个东西的话，你什么都不说是不行的，说一些保密的东西也不合适，我们是上市公司，投资人也很关心，跟一部分人说不跟另外一部分人说，就是选择性披露，这是不行的，所以 2 月底的时候我就说 3 月 16 号邀请内测好了。确实到最后这个阶段有一点赶，但 3 月 16 号的时候我对文心一言已经达到的水准还是比较满意的。骆铁航：3 月 16 号文心一言大模型邀请内测，前两天谷歌 Bard 也开始公开做测试，Robin 本人、团队 都会强调百度是全球大厂里第一个上内测生成式 AI 大模型的公司。OpenAI 名义算是创业公司，受到很多人的关注和肯定，但大家对于大厂创新做类似产品就不是很包容，谷歌之前遭遇批评，百度也遭遇了一些批评，您怎么看待大厂成功或者第一个内测大模型的意义，为什么这个事情对于百度是重要的，以及大厂在这里有哪些优势？李彦宏：文心一言发布之后遇到了一些批评的声音，算是我预料之中。我在发布会至少说过三遍，文心一言还不完美。选择现在这个时间发布，最主要的原因是市场需求旺盛。ChatGPT 刚发布的时候也遇到很多批评，所谓“一本正经胡说八道”，很多人觉得无法接受。我记得程序员社区 Stack OverFlow 明确禁止在社区发布通过 ChatGPT 生成的内容，因为 ChatGPT 错误率太高了，很容易误导用户。所以文心一言不管什么时候发出来，都不可能是完美的，只有发出来之后才有机会更快地去迭代，去提升。但是不管是着急发也好，百度作为全球大厂中第一个发布也好，我还是觉得很骄傲，因为市场需求太旺盛了，无数的人——过去不怎么联系或者行业跟我隔得很远的人现在都在问，我们怎么能跟百度合作，怎么尽早试用。客户把需求提给我们之后，我们有针对性地进行优化和迭代，很快就可以变得非常有用。对我们来说如果客户不愿意为这个付费，这个产品或者技术对我们也没有什么价值，客户如果愿意付费的话，无论多不完美，它自己就证明了价值，所以我觉得市场需求这么旺盛情况下，谁先做出来还是意义非常大的。其他的大厂包括美国的 Google、Facebook、Amazon 都没有发出来，我觉得有两种原因，一个是他们之前没有那么重视这件事，生成式 AI 和过去搜索引擎常用的判别式 AI 是不太一样的，使用的算法、理念甚至是评判质量好坏的标准都不太一样。不是大厂之前很重视的方向，等到 ChatGPT 出来之后，再发力也是需要时间的，不是一时半会儿能够做得跟 OpenAI 一样好。如果作为一个大厂第二个做出来，会像谷歌在美国的遭遇一样，其实谷歌的人工智能技术我觉得基础是非常好的，这么多年 AI 上花的钱应该可能不输于任何一个全球高科技公司。在这种情况下如果出来的东西还是有瑕疵的，明显不如一个创业公司的话，压力是很大的。作为市场上第二个出来，公众、客户、媒体对你的要求完全不一样了，从这个意义讲我也认为第一个出来非常重要。02 一边炼丹，一边发电张鹏：拿今天的文心一言和已经经过几个月数据飞轮循环的 ChatGPT 跨时空比有些不公平的，但对公众来讲，大家还是很期望有一个比较能够理解的对标，如果让你定义，今天的文心一言相当于什么时候的 ChatGPT，甚至在技术上是多少分？有没有一个比较具象的对标？李彦宏：文心一言发布之后，我看到网上有各种各样的评测、对比，都是在拿文心一言跟最先进的大模型做对比。不仅会对比 ChatGPT 3.5 版本，也会对比 GPT-4 版本。文心一言发布的多模的东西，用文字生成图片，我也看好多人拿这个功能去跟 Midjourney 对比。用户会在任何一个方向上，用市面上最先进的产品跟百度文心一言进行比对。其实我觉得也无所谓公平不公平，大家这么关注，对你有这么高期望，是我不断提升的动力。我也不断在讲文心一言不够完美，事实上如果全面来评测的话，文心一言确实也不如现在最好的 ChatGPT 版本，但是差距不是很大。所谓不是很大，可能就是一两个月的差别。大约就是两个月之前，我们内部做过一次评测，用文心一言跟当时的 ChatGPT 做对比，我们大约落后那个时候的 ChatGPT 40 分左右，我们分析那些落后于他的地方，感觉差不多用一个多月时间就可以把这些问题解决。过一个月之后解决的差不多了，再去评测一下 ChatGPT 和文心一言，发现我们不仅没有赶上 ChatGPT，反而差距拉大到 70 分了。当时团队也很焦虑，为什么我们做了半天反而越来越不如人家了？张鹏：为什么？是数据原因还是其他原因？李彦宏：就是 ChatGPT 本身也在不断升级，它的能力也在快速提升，那一个月的时间，文心一言可能提升速度不慢，但 ChatGPT 可能中间有一次大升级，导致能力有一次质的飞跃。再仔细分析差距之后，觉得说再给一个月还能够追的七七八八。按照团队现在的分析，我们水平差不多是 ChatGPT 今年 1 月份的水平。但是大家早就忘了 1 月份它是什么样子，今天大家已经习惯 GPT-4，GPT-4 的技术跟我们只差一天出来，是一个其他大厂也很难去拿出一个东西相比的技术，所以我觉得没关系，比就比，对我来说，只要自己提升足够快，是能够把过去做不到的东西一步步做到，尤其有越来越多的用户给我们反馈的时候，我还是逐渐看到不少亮点，不少我们已经做得比现在的 ChatGPT 要好的方向，当然，也有更多方向不如它，但我觉得假以时日我们都是可以弥补的。蒋涛：无论 ChatGPT 还是背后的微软，包括文心一言的内测，我觉得内测是很重要的分水岭，内测后就进入到新的阶段。内测前可能被市场\"裹挟\"，毕竟有对方先做东西，内测之后，更多人用，产品提升更快。接下来作为中国的大语言模型产品，和对方去竞争，是不是可以不用继续被\"裹挟\"？李彦宏：我觉得“裹胁”不见得是坏事，当时如果没有外部压力，我们可能不会这么快推出这样水平的产品；而上线之后我也不觉得不再会被“裹胁”，恰恰相反，每天收到的用户反馈比以前多很多很多倍，反馈当中 1/3 说好的，2/3 是说不好的，不好的反馈实际上也是一种压力，每天看到的都是各种各样的问题，遇到问题，去解决问题，这就是创新的过程，自然而然会让我们迭代的速度越来越快。这种东西你把它说成裹胁也可以，但我更希望说成反馈，我一直认为所有的创新都是靠反馈驱动的，有反馈就可以不断去创新，反馈越多创新速度越快，没有反馈就天天憋在屋里自己干，其实是没有出路的。蒋涛：作为中国大语言模型和美国大语言模型相比，路线上未来会有区分吗？李彦宏：会有一些不一样，中国有自己特色的语言和文化，文心一言有些地方做的比 ChatGPT 好，比如贴吧里边那些梗，你去问文心一言，基本上都能回答对，97%、98% 的准确率，ChatGPT 会是 30% 左右的准确率，可能是因为它在这方面的训练语料少一些，百度在这方面多一些。再举个例子，白话文翻译成文言文，或者把文言文翻译成白话文，这个也是我们擅长的。再往后我们的客户要求做定向调优，他的数据进来之后，就能够在客户的领域做得更加精细化，更高的准确率。因为有些场景不能够容忍这么高的错误率，所以我们一定会解决那些问题。时间长了之后，还会觉得这两个大模型会有比较多的不同之处，虽然基础技术比较类似。张鹏：据说百度在通用大模型上做了一些知识增强，等于做了一些额外加强，这也是百度在大模型上面的一种创新。不知道百度的通用大模型是一个什么量级的参数？也是千亿量级数据的训练过程吗？李彦宏：肯定是千亿量级，这是一个门槛，如果不过千亿就不会出现智能涌现，这是过去实验都证明过的。但是具体是多少参数，公布意义不大，过了千亿之后，也不是万亿量级参数一定比千亿效果要好。GPT-4 出来之前，我看好多媒体猜测是万亿量级参数，十万亿量级，方向就错了。它不是靠提升参数规模，是在其他方面进行提升的。张鹏：现在外界很多人推演说未来大模型的赛道要把技术越练越好，可能需要百亿美金以上的持续投入。我比较好奇，在你的视角来看，这是不是必然投入的量级，有没有其他选择？百度要继续“炼丹”还是率先把它应用在百度的业务形态中。我们能够想到的搜索、小度，其实都有很大的想象空间，不知道百度怎么看未来的投入和策略？李彦宏：资金投入是肯定的，而且会越来越大。比如目前 OpenAI 百亿美金的投入量级。但是只要有竞争的话，一定会投入增大。所以，未来是百亿美金，还是千亿美金没有人知道。我们只知道随着这些投入，技术进步会越来越快，在各个行业、各个场景商用普及程度也会越来越快。投入只是硬币的一面，硬币的另一面是收益，因为大模型确实有用，是在我们能够想到的各行各业、各种场景都有用。所以，发展大模型不仅仅意味着投入，也意味着收益。这个收益随着时间的推移，会越来越显现出来。OpenAI 从非盈利组织变成 limited organization 之后，门槛、利润要超过今天的苹果。大家对这项技术能够挣钱的量级有很高预期的，纯投入不可能发展这么快，一定是有收益的，有收益的根本原因是有效果，是市场需要，对我们的社会、文明有正向的作用，才会有收益。张鹏：所以就是一边“炼丹”，一边发电，那么百度接下来在搜索、小度上，会很快看到文心一言在里面发电吗？李彦宏：肯定，百度目前所有的产品无论搜索、小度、贴吧、文库、网盘、地图，每个部门现在都在加班加点，更快地把文心一言的能力集成进去，这种集成其实会很自然，你会觉得这个产品里头就需要这样的能力。对百度来说是这样，对很多企业也是一样的，大家很自然地就能够看到，我可以用到、集成、需要这些能力。社会在以一个更快的速度去演进。今天我们回看 15 年前，比如 iPhone 出来之前，很难想象那个时候的人过的是那样的生活。如果再过五年、十年再回看 2023 的话也是同样的感觉。过去的人们可能回看一两百年都觉得差不多，人们过的就是那样的日子。但是今天你回看 15 年、20 年都觉得很不一样。今天我们看一些讲述 90 年代的电视剧，看他们的生活场景，明显和今天不一样。我觉得未来五年十年，这种感觉会更明显。03 更可能弯道超车蒋涛：我们最近也在观察 ChatGPT 相关的讨论，会发现大家在聊 ChatGPT 甚至 GPT 的时候，都会忘记后面还有微软的 Azure 云服务，这个行业其实可能已经在发生很根本的一些变化了。Robin 你认为在大模型出来后，对于云的改变是怎样的？另外就是，你提到有些客户场景，会涉及到具体的调优，那在这个环节里，因为国内的产业格局、产品复杂度不一样，会带来哪些弯道超车的机会？李彦宏：我之前也公开讲过，大预言模型的出现，对于云计算来说，是一个 Game Changer，它会改变云计算的游戏规则。过去传统的云计算就是卖算力——每秒钟的运算速度、存储等比较基础的能力，但是随着技术的演进，真正 AI 时代的应用不会建立在过去的这种地基上。移动时代是在 iOS 或者 Android 系统上开发 app，PC 时代的话是在 Windows 上开发各种软件，AI 时代的应用是基于大模型来开发的。那么是不是有一天所有的模型会统一成一个模型？这个是存疑的。两年前我试图在内部推动把语言、视觉、语音模型等统一成一个模型，当时怎么想都觉得不对，走不通。未来的应用基于这些模型做开发，不管是搜索还是贴吧，都是基于我们已经做出来的模型来做开发，这跟过去创业公司直接用云是不一样的，那时候你用的的确是算力，甚至是具体的几块 CPU、几块 GPU 等，以后不用再担心这个层面的事情了。就好比我小时候是学汇编语言，后来变成 C 语言，现在大家都在学 Python，方便程度是完全不一样的，如果能够用 Python 写，谁还会去学汇编语言。对于百度来说，我们的理论是四层构架：芯片层、框架层、模型层，上面才是各种各样的应用。早期大家都是基于芯片去开发各种各样的应用，现在的话，百度的飞桨应该是国内市场占有率第一个人工智能框架，在美国的话就是 Pytorch、TensorFlow。在 2023 年之前，开发者做 AI 应用的时候，比较依赖框架。但是大模型出来之后，框架就变成相对比较底层的东西，以后开发各种各样的应用基于模型来开发就可以了。底层是什么框架，其实也没有那么重要了。但是对于百度这样的公司，我们在提供基础模型的时候，用什么框架、芯片其实还是很重要的。甚至某种意义上讲，每一层都可以通过反馈不断相互加强，不断提升效率。这在内部叫做端到端的优化。芯片层我们有昆仑，框架层我们有飞桨，模型层有文心一言，刚才我们说到大模型很需要算力，那么我怎么能够做到比别人效率更高呢？比如同样是 10 亿美元的芯片，我们怎么能够算得更快？就需要有昆仑、飞桨的配合，去更适用于文心一言的模型。这些基于端到端优化后，我们的效率会比其他大模型要高，商业竞争最终比拼的是效率，无数的案例都证明了这一点。骆轶航：也就是说基于大模型的三层框架，最上面才是应用。在构架之外，如果我们在一些具体的产业进行应用的话，还需要额外针对不同产业做特殊训练吗？因为如果看 GPT-4 的话，很难说它能在哪些大型产业上被广泛应用，目前只是写论文、做心理咨询等。文心一言在这方面有进行额外的训练吗？基于我们现在所能做的，在大模型领域，中国的公司基于国内的产业环境和架构去做训练，是不是反而能够弯道超车？李彦宏：我确实认为大模型的话还应该有一个中间层，就是所谓的行业大模型。在这些基础模型之外，某一个行业比如能源、金融、交通、医疗或者健康等，都可以基于文心一言的基础模型再做优化，用自己的行业数据去训练。比如金融行业在训练行业数据后，读财报的准确率就会高很多，有了这个能力，就可以直接提供服务给行业内的客户，这样研发费用也能得到均摊，反而是效率更高的事情。行业大模型应该是未来一个比较看得见的机会，对于某些比较后知后觉的行业，如果这个时候你基于行业共性训练一个行业大模型的话，是可以把行业客户都吃下来的。骆轶航：所以你的意思是，通用大模型的事情创业公司就别往里面掺和了，因为又花钱又花时间。可以交给主要的几个大平台，然后基于通用大模型去训练行业模型应用，这是一个比较好的生态？李彦宏：目前看来确实是这样的。如果去做基础大模型，创业公司是没有优势的，现在跟 OpenAI 成立的时代不一样，他们在 2015 年成立，慢慢琢磨别人都看不上的一个方向，最后做出来，聚集了一批开发者，还有微软在背后的支持，才能有今天的成就。但是今天在所有大厂都玩命往里投资源的情况下，作为创业公司去做基础大模型是没什么道理的。你又不是第一个做出来的，市场上已经有了；要数据没有数据优势，要算力没有算力优势，要生态没有生态优势。对于创业公司来说，做一些新东西、别人不太看好的东西，我觉得成功率会更高一些，社会意义和商业价值也会更大一些。张鹏：对于技术型创业者来说，他们想知道文心一言背后的大模型跟 OpenAI 是完全一样的技术路线，还是有不同选择？未来大模型所谓的炼丹，可能有技术上的分叉吗？创业者在选择跟随哪个平台做创新时，应该关注哪些东西？应该如何选择？技术上是不是还会有新的变量？李彦宏：我们用的技术有一些不同之处，最主要的不同一个是检索增强，一个是知识增强。检索增强是因为 AI 很容易一本正经地胡说八道，我们本身又拥有一个非常强大的，做了 20 多年市场占有率很高的检索系统。搜索语境下人们对错误容忍度很低，当问的问题有相对比较确定性答案的时候，我们通过检索增强就能够比较成功避免\"一本正经地胡说八道\"。3 月 16 日的发布会 Demo 用的第一个的例子，《三体》作者哪里人，我测了好多遍，ChatGPT 的回答都是错的，我们的每一次回答都是对的，这就体现了检索增强的作用，首先要理解《三体》作者是谁？哪里人？是什么意思？再问籍贯，这些都弄对以后才能回答得出来。第二个不同之处叫做知识增强，这是百度在大模型领域学术上的贡献。ChatGPT 里的 T 叫做 Transformer，是谷歌发明的，不是 OpenAI 发明的。ChatGPT 走到这样一个地位，不是自己发明所有的东西，实际上也吸取了很多前人的经验。Transformer 是对大模型的一个新的推进，百度对于大模型的贡献就是知识增强，我们做搜索的过程中积累了一个非常大规模的知识图谱，应该是全球规模最大的知识图谱，有 5500 亿。人对物理世界的理解，如果沉淀成知识，用成立一个知识图谱，再把它融合进文心一言，这就使得自身进化的速度会更快一些，这也是 OpenAI 作为创业公司相对来说不具备的资源或优势。张鹏：那你觉得创业者在选择技术路径的时候，在确定性问题上做增强，对于创业团队或者商业公司来讲重要吗？李彦宏：我认为在很多场景下都非常重要。有些场景下可能说错了也无所谓，更关注的是创造性、精彩程度以及说话语气等。但像保险理赔，如果在理赔时回答错误，就不可用了。可能在一半以上的应用场景当中，对于错误的容忍程度都是很低的。当你有知识图谱和检索增强的时候，越到具体的行业应用，越会显示出它本身的优势。04 不管是 ToC 还是 ToB，创业机会都很大张鹏：这个问题是极客公园的创业者社区里大家一定要求让我来问 Robin 的。移动时代我们会讲 mobile native，Web3 时代是 Crypto native，那现在什么是 AI 的 native？另外，对于创业者来说，是应该今天赶紧下场做 ToC 的产品，还是说更加认真思考一下，在某些垂直领域怎么改变商业的逻辑，对此你会怎么建议？李彦宏：今天大模型还处于产业发展非常早期的阶段，不管是我的观察还是其他人的，都有可能发生变化。在我看来，AI native 的特征是 prompt，就是提示词，过去没有这个行当，我们也不觉得跟计算机交互有那么多讲究。未来，就要考虑怎么写 prompt 才能把大模型的能力给萃取出来，这是一个我觉得非常有意思的行业，也是一个我认为将来最容易出现新的工作机会的地方。我有一个比较大的推测，10 年之后人类一半的工作都会跟提示词有关。除了提示词这方面的变化，从创业的角度来看，我认为机会还是很大的，甚至十倍于移动互联网的机会。主要的机会肯定是基于大模型开发出来的各种应用，至于说应用是 ToC 还是 ToB，收费还是广告模式等等，我觉得都会有。每一个方向的机会已经大到对于单独的创业者来说，不需要去关心市场容量了，创业公司完全不用担心市场是不是足够大。张鹏：嗯，开始行动就好了。蒋涛：对于开发者来说，现在硅谷那边已经是风起云涌，在做各种基于 GPT 的应用、过去我们面向 API、技术栈变成，现在则是变成 prompt 编程，整个开发者生态和应用都发生了很大的变化。你觉得在未来，那些基于大模型的 ToC 和 ToB 应用会发生什么样的变化？李彦宏：我觉得有一个很大的趋势上的变化，是未来不需要那么多程序员了。大模型很多时候能够自动生成代码，但是我们会需要越来越多的 prompt 工程师，大模型本身的能力放在那里，用得好不好全靠 prompt 提示词来决定。提示词写得好，智能涌现的可能就会多一些，返回的结果就更有价值一些。提示词写得不好，出来的可能是一本正经胡说八道或者错误的结论。怎么样把提示词写好，既是技术也是艺术，甚至我觉得艺术的成分更多一些。今天看起来是自然科学的人更好找工作，工资更高，但以后没准学文科更容易找工作，因为他在写提示词的时候，他的想象力和情感表达会比工科的人更有效果一些。蒋涛：不同模型，比如文心一言和 ChatGPT 的提示词会不一样吗？李彦宏：很不一样，底层训练是独立训练出来的。如果类比成人的话，每个人的脾气秉性肯定是不一样的，还是需要在交互过程中不断摸索，才能知道怎么写 prompt 可以获得更好的效果。蒋涛：所以你喂它数据，它是会变化的吗？李彦宏：会变化的。比如最近讨论的写成语什么的，一开始出来的内容你会觉得它没有理解你的要求，你跟它说不对，它就会理解这个反馈，再过两天就会理解你的需求了。蒋涛：大家把 ChatGPT 的出现比作 AI 的“iPhone 时刻”，移动互联网时代有开源和闭源的竞争，iOS 是闭源的，Android 是开源的，最后开源在生态上赢得了很大的胜利。现在开源大模型出现了不少，包括 Meta 出的 LLaMa，开源模型有市场机会吗？另外，目前的行业大模型有两种训练方法，一种是在闭源的比如百度的文心一言上训练，还有一种是在开源大模型上训练垂直的行业大模型，哪一种更好一些？今天还会出现开源大模型的生态吗？李彦宏：我觉得有可能出现出现开源大模型的生态，但最终还是一个市场的自然选择。对于开发者来说，今天选择闭源或者开源大模型，我觉得主要看两个因素：哪个效果好，哪个便宜。开源在价格上有足够的优势，基本上可以不花钱，闭源如果想要有生存空间，一定需要做得比开源好。如果开发者更加追求效果，就会选择闭源。但这是一个静态的观察，动态来看的话，开源和闭源两条技术路线，最后谁会跑得更快，后劲更足，可持续性更好，我觉得是个开放性问题，正例反例都有。对于开发者来说，现在只能选择效果更好的，或者性价比更高的模型来进行开发，而对于路线之争我们只能是拭目以待了。05 千亿参数量级后的智能涌现蒋涛：我代表开发者问一些问题，ChatGPT 出来的时候正好是 NIPS 大会（神经信息处理系统大会），有 4 万名机器学习和神经网络的博士在开会，他们都惊呆了——这好像超出了我们对 NLP 或对话能力的理解，后来的解释是智能涌现能力。ChatGPT 没有用很多中文语料，中文的事实理解其实很差，但是它仍然可以做很好的中文表达，我们选智利诗人巴勃罗·聂鲁达很有名的作品翻译成中文，发现比翻译家翻译得还要好，这个你怎么看？这个突破能不能给我们技术人员讲讲，到底智能涌现是怎么实现的？为什么用很少的语料，但语言的差距却没有了呢？李彦宏：这确实是让人感到惊喜和兴奋的地方。我们做大模型做了很多年，当用一个亿级大模型做的时候，可能做某个单项任务，或者一两个任务，相对比较窄。后来变成十亿级，百亿级，一直到最后参数规模达到千亿，同时匹配足够多的数据来训练，最后才出现智能涌现，应该说是从量变到质变的过程。仅仅三年前，我们所说的大模型是参数亿量级的大模型，今天当我们说大模型的时候，大家的理解是千亿量级参数的大模型，这种进化和技术迭代的速度其实超过了摩尔定律的演化速度，这还是很神奇的。一旦越过那个门槛之后，过去我们觉得不太可能的事发生了质变。如果再稍微往下沉一点看，为什么会有这样的质变？我自己的理解是，当 AI 学习了世界各种各样语言的文本，本身虽然是概率模型，还是基于过去已经出现的十个字符或者 token，去猜测下一个字符最有可能是什么，简单的技术原理就是这样。但是当实际数据量足够大，算法比较正确的时候，基本上人类对于物理世界的理解被逐步压缩到了一个模型里，如果这么来理解大模型的话，确实就是具备了智能涌现或者说是触类旁通的能力，我觉得确实很神奇。以前人们也没有想到很多东西会是做出来了之后，才会去琢磨这个东西里面的科学道理是什么。因为我们上学都是学科学和自然，社会的进步，科技的进步都是先有了理论，在理论的指导下做技术和工程，再把它做成产品推向市场。但其实很多时候反而是工程先做到了，比如人们先发明了飞机，已经飞上天了，才开始琢磨为什么比空气重的东西还能在天上飞，由此产生了空气动力学。所以大模型也有点这个意思，先做出来了，我们才开始去研究为什么会是这样。蒋涛：如果大家都用这个千亿模型，逐渐都能够达到这个能力吗？类似于开源系统一样，大家知道基本原理，但是你并没有开源所有的东西，其他家也能够做到吗？李彦宏：对，这是一个 moving target，一直在变。ChatGPT 本身也在以一个很快的速度在进化，文心一言在以更快的速度进化。下一个出来的不管是谁，创业公司也好，大厂也好，做到今天这样的水准肯定是没问题的。我们今天觉得这已经很神奇了，也许再过三个月会发现这个东西怎么这么差，它怎么还会出错。人们的期望值会不断抬高，下一个出来的再去追赶之前的大模型，我认为难度是比较高的。在同一个市场上，领先的大模型一定会获得更多的开发者在上面开发各种各样的应用，一定获得更多用户的反馈。这种规模效应或者数据飞轮一旦转起来，其实后来者追赶起来会挺辛苦的。骆轶航：Robin 刚才提到了理论和工程的关系。我们也知道无论是 OpenAI 做 ChatGPT，还是百度做文心一言，本质上做的是工程师的事情，本身对基础科技的投入不是很多，这样的事情之前有很多。这个过程有人称之“大型的暴力美学实验”，因为投入大量的资金、算力等去做。前不久一个 AI 领域的科学家跟我讲，他觉得好幻灭，大家都参与这样的实验，像炼丹一样。你知道在里面发挥的作用，但是你不知道什么时间哪次怎样的努力导致出现变化和跃迁，作为 AI 科学家和工程师很难衡量风险，因为是大干快上，各方面投入很多的过程。这也是让人们觉得很困惑的一个点，我们今天看到 ChatGPT 也好，文心一言也好，都取得了一些突破。到底什么原因导致一个大模型能够走出来、跑出来，在某些关键的无论是对话的精准度，事实语料的精准度，以及对于情感的表达方面能够成功，但是这个关键到底是在哪个环节上？是语料库的问题，反复训练的成果，还是算力的成果，哪个事情最关键？这个爆发的时刻在过去几个月的经验当中，你觉得哪个月是最关键的？李彦宏：简单讲就是不知道，我也不知道哪个月最关键。这么做了之后，突然能力就具备了。但是我相信未来人类一定会弄清楚背后的理论基础。很多时候就是工程先做出来了，然后再慢慢研究。我们都是从小到大接受正规教育出来的，太习惯说用理论来指导实践。如果这个实践不是靠理论指导出来的，甚至当前的理论无法解释，就觉得很魔幻，觉得不可接受，觉得像炼丹、伪科学，其实根本不是，科学本身也在发展，凭什么你现在知道的科学就是真理，就一定都是对的？还是需要通过不断的实践、创新，通过吸取各种各样的反馈来加速技术的迭代。跑出来之后，再去慢慢研究这背后的理论，没有跑出来的话，再过五年十年，人们也不会朝着这个方向去研究。其实一开始大厂都没有在做生成式 AI，没有在上面投太多资源，包括学术界，大家没有觉得这个事值得那么多人去研究，但是一旦跑出来确实很厉害，万众瞩目。我相信会有大批科学家跟进研究，研究背后的理论。当然也有可能这套理论总结出来之后，也可以再用来指导大模型下一步迭代更新，这点完全是合理的。骆轶航：可是 OpenAI 现在有 GPT-4 之后，都不发论文、不开源。不发论文，科学家怎么去研究？我们到底怎么去配合科学和理论？李彦宏：OpenAI 现在相对来说比较商业化，当然商业化也不是坏事，有足够的资金去投入，技术迭代的速度会更快。开源不开源完全是它的选择，如果在不开源的情况下，技术迭代速度会更快，能够更好地去造福人类，也是挺好的路线。外界的研究也不能完全指望靠 OpenAI 的公布，其实各个公司各个研究机构都已经开动了，该投入的投入，该做研究做研究，该做尝试做尝试。所以，我认为逐渐会形成一套产学研模式，各干各的事，慢慢会形成有规模的领域，甚至是学科。我不担心外界搞不清楚 OpenAI 是怎么回事，这项技术的迭代速度就会变慢，我恰恰觉得有竞争，有商业色彩在里头，技术的进步更快一些。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1396,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":620148807,"gmtCreate":1669609960809,"gmtModify":1669609962660,"author":{"id":"3492486352284080","authorId":"3492486352284080","name":"卡莱乔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/12c9a5afb7f112012c29117362f864be","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492486352284080","authorIdStr":"3492486352284080"},"themes":[],"htmlText":"是色盲吗？需要去医院看一下吗","listText":"是色盲吗？需要去医院看一下吗","text":"是色盲吗？需要去医院看一下吗","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/620148807","repostId":"1144585522","repostType":2,"repost":{"id":"1144585522","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"致力于提供最及时的财经资讯，最专业的解读分析，覆盖宏观经济、金融机构、A股市场、上市公司、投资理财等财经领域。","home_visible":1,"media_name":"券商中国","id":"9","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f"},"pubTimestamp":1669604013,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1144585522?lang=&edition=full","pubTime":"2022-11-28 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href=\"https://laohu8.com/S/06066\">中信建投证券</a>：无需悲观，短期风格或往“稳增长”方向轮动</b></p><p>央行降准助力“稳增长”，熨平流动性压力支持信贷投放，“弱现实”下后续价格型工具或同样值得期待。对于股票市场而言，此次降准的实质性意义或相对有限，但至少投资者在经济内生需求恢复路径尚不明朗的“弱现实”之下，可以看到其背后所释放出的政府“稳住经济大盘”的决心，对后续行情仍应保有期待，无需转向悲观。地产供给端纾困政策加码持续兑现，精准解决“保交楼”环节痛点，部分问题房企信用风险的处置和出清或许正在接近终点。“保交楼”与“房企融资托底”是本轮系列政策背后的核心，而房地产销售依旧只是低位企稳，后续有关助力地产销售改善预期的需求端政策或同样可期，国内经济增长回归潜在增速路径后居民中长期信心的恢复也将有利于房地产市场的复苏。</p><p>年末稳增长诉求提升，风格或往稳增长链条相关板块轮动。部分省市专项债提前批已下达，央行再度降准。地产融资支持政策频繁出台，市场对前期“保项目不保主体”的悲观预期有所纠偏。“金融十六条”出台，国有大行纷纷响应积极授信超万亿，优质房企率先受益；叠加流动性边际宽松，推动稳增长链条基本面，尤其是银行地产悲观预期修复。复盘同处相似经济基本面环境、同为去库期的2011-2012、2014-2015、2018及2021年，整体四季度呈现的特征为逆周期资产明显占优，以四季度月度收益均值表现计，稳定类板块（地产银行公用交运）&gt;TMT（传媒通信电子）&gt;中游制造及可选消费。对应到今年行业表现上，同样在经济预期不明朗+当年高景气赛道景气预期基本反应背景下，短期风格或往“稳增长”方向轮动。从长期政策导向上看，高水平科技自立自强或将成为中长期投资主线。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>证券：调整反而是布局机会，股票逢跌加仓</b></p><p>本轮的经济修复过程将是曲折的，甚至四季度和明年一季度还有较大下修压力。但政策态度的转变意味着股票市场不再是泥沙俱下，围绕内需“找机会”的行情有望不断出现，而在预期的改善和基本面的羸弱之下，一蹴而就的拉升式行情很难看到，更多的是在震荡与反复中向上演进。调整反而是布局机会，股票逢跌加仓。</p><p>面对中期不确定性下降与短期不确定性上升，一个重要的投资思路转变在于从看EPS的高增长转向看成长性G。关注两条主线：传统地产链的修复与科技制造的趋势机会。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>：临近年底关注政策取向，成长板块还需观察</b></p><p>市场前期已具备较多的偏底部特征，预期好转的关键在于基本面的修复力度，我们重申对A股市场未来12个月持中性偏积极看法，临近年底，关注12月附近可能召开的中央政治局会议及中央经济工作会议，在当前经济仍面临内外部挑战阶段，关注后续政策取向。配置方面，短期紧跟政策边际变化的节奏来配置，中期根据景气程度及中国经济增长结构把握产业升级与消费升级主线较为关键。</p><p>在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长板块当前整体预期不算低、仓位依然相对重，系统性配置机会可能还需要观察，自下而上把握结构性机会，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。三季报业绩披露完毕，关注A股上市公司业绩后续修复情况。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/000776\">广发证券</a>：港股走牛市，A股走修复市</b></p><p>本轮“复合政策底”框架已基本满足，港股走牛市，A股走修复市。“复合政策底”是本轮熊牛切换的重要框架。</p><p>港股更具赔率与弹性优势，重视战略性大底部，港股牛市三阶段，一阶段由主权风险溢价下行主导，目标已达到，短期波动加大，港股投资三支箭：稳增长政策加码+防疫政策优化+海外流动性压制缓和。A股走修复市：行业配置：现阶段“以发展促安全”为政策线索：1.  “稳增长”政策加码（地产龙头股适度信用下沉/医疗设备/消费建材）；2. 疫情防控优化趋势下的修复机会（餐饮供应链/啤酒/药店/特效药）；3. 海外流动性缓和（互联网平台经济）。主题投资“国家安全”（国产软件等），国企改革&amp;低碳转型（建筑等）。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/600999\">招商证券</a>：四季度A股业绩或仍承压，2023年有望进入弱复苏通道</b></p><p>近日，央行宣布降准，再次确认了当前货币政策基调并未显著变化，对短期市场情绪带来提振。10月工业企业盈利底部震荡，四季度A股业绩或仍承压，2023年有望进入弱复苏通道。考虑到临近年底政治局会议和中央经济工作会议，以及近期一系列融资支持政策的配合引导，稳增长政策加码概率进一步提高。</p><p>行业配置上推荐关注稳地产、受益于流动性和景气度改善的医药医疗、计算机和盈利改善明显的装备制造方向，中长期仍建议继续对“新时代五朵金花”进行布局。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/601377\">兴业证券</a>：顺势而为，短期关注国企央企的低估值修复机会</b></p><p>近期市场再度陷入震荡，核心在于风险偏好的反复。但不必过度担心市场出现系统性风险：1）4月疫情显著冲击市场，核心原因在于其严重阻滞国内供应链并拖累经济。而当前疫情对供应链和经济的影响远小于当时，且防疫政策已进一步优化，11月10日政治局常委会议明确要求提升防控的科学性、精准性，减少疫情对经济社会发展的影响。2）偏债产品赎回对股市影响有限。且尽管利率有所上行，但市场资金面仍较为充裕。3）外部的冲击也在减弱。美国10月CPI低于预期，带动美债利率、美元指数回落，外资重新回流，11月11日以来陆股通北上资金已大幅流入544亿。4）从估值、股权风险溢价来看，当前市场仍处于高性价比的底部区域。截至11月25日上证综指12.2倍、创业板指38.2倍的PE估值仍处于历史底部区域，与此同时股权风险溢价也分别处于2010年以来77.9%和96.5%的历史高位。</p><p>顺势而为，短期内关注国企央企的低估值修复机会。中长期，持续关注“信军医”、“新半军”、“科创”三条主线。</p><p><b>安信证券：市场处于蓄势阶段，冬日小阳春值得期待</b></p><p>12月将至，后续政治局会议和中央经济工作会议是重要政策观察窗口，短期市场环境有利于大盘价值的估值修复。当前处于市场处于蓄势阶段，国内疫情如果能有效控制，基本面预期则得到反转，冬日里的小阳春值得期待。</p><p>短期超配行业：地产（链）；医药；银行、铜金；汽车零部件；以数控机床和刀具、超声波焊接、大功率轴承为代表的国产替代；以计算机（信创）为代表的数字经济；以储能为代表的绿电产业链。主题投资：关注国企央企。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/002926\">华西证券</a>：A股仍处于修复性行情中，板块快速轮动</b></p><p>构筑“圆弧底”，板块快速轮动为主要特征。A股仍处于修复性行情中，但经济基本面的扭转难以一蹴而就，在疫情反复、债市波动等影响下，市场情绪受到扰动，价值和成长行情出现“跷跷板效应”。</p><p>展望后市，预计不太会出现类似于2014年年底“低估值蓝筹”行情“一边倒”的现象。当前市场微观资金面并未出现显著宽松，外资、公募基金等增量资金入市有限，私募仓位也回落至近三年低位。在存量博弈的背景下，A股将呈现板块和风格快速轮动的特征。价值板块短期大幅反弹后，建议仍以均衡配置为主。行业配置上，关注三条投资主线：1）受益于政策边际调整的，如“房地产”等；2）景气度高的成长类行业，如“新能源”等；3）与“安全、发展”相关的，如“信创、自主可控、中药”等。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>十大券商一周策略：港股走牛市，A股走修复市！</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>证券：调整反而是布局机会，股票逢跌加仓</b></p><p>本轮的经济修复过程将是曲折的，甚至四季度和明年一季度还有较大下修压力。但政策态度的转变意味着股票市场不再是泥沙俱下，围绕内需“找机会”的行情有望不断出现，而在预期的改善和基本面的羸弱之下，一蹴而就的拉升式行情很难看到，更多的是在震荡与反复中向上演进。调整反而是布局机会，股票逢跌加仓。</p><p>面对中期不确定性下降与短期不确定性上升，一个重要的投资思路转变在于从看EPS的高增长转向看成长性G。关注两条主线：传统地产链的修复与科技制造的趋势机会。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>：临近年底关注政策取向，成长板块还需观察</b></p><p>市场前期已具备较多的偏底部特征，预期好转的关键在于基本面的修复力度，我们重申对A股市场未来12个月持中性偏积极看法，临近年底，关注12月附近可能召开的中央政治局会议及中央经济工作会议，在当前经济仍面临内外部挑战阶段，关注后续政策取向。配置方面，短期紧跟政策边际变化的节奏来配置，中期根据景气程度及中国经济增长结构把握产业升级与消费升级主线较为关键。</p><p>在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长板块当前整体预期不算低、仓位依然相对重，系统性配置机会可能还需要观察，自下而上把握结构性机会，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。三季报业绩披露完毕，关注A股上市公司业绩后续修复情况。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/000776\">广发证券</a>：港股走牛市，A股走修复市</b></p><p>本轮“复合政策底”框架已基本满足，港股走牛市，A股走修复市。“复合政策底”是本轮熊牛切换的重要框架。</p><p>港股更具赔率与弹性优势，重视战略性大底部，港股牛市三阶段，一阶段由主权风险溢价下行主导，目标已达到，短期波动加大，港股投资三支箭：稳增长政策加码+防疫政策优化+海外流动性压制缓和。A股走修复市：行业配置：现阶段“以发展促安全”为政策线索：1.  “稳增长”政策加码（地产龙头股适度信用下沉/医疗设备/消费建材）；2. 疫情防控优化趋势下的修复机会（餐饮供应链/啤酒/药店/特效药）；3. 海外流动性缓和（互联网平台经济）。主题投资“国家安全”（国产软件等），国企改革&amp;低碳转型（建筑等）。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/600999\">招商证券</a>：四季度A股业绩或仍承压，2023年有望进入弱复苏通道</b></p><p>近日，央行宣布降准，再次确认了当前货币政策基调并未显著变化，对短期市场情绪带来提振。10月工业企业盈利底部震荡，四季度A股业绩或仍承压，2023年有望进入弱复苏通道。考虑到临近年底政治局会议和中央经济工作会议，以及近期一系列融资支持政策的配合引导，稳增长政策加码概率进一步提高。</p><p>行业配置上推荐关注稳地产、受益于流动性和景气度改善的医药医疗、计算机和盈利改善明显的装备制造方向，中长期仍建议继续对“新时代五朵金花”进行布局。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/601377\">兴业证券</a>：顺势而为，短期关注国企央企的低估值修复机会</b></p><p>近期市场再度陷入震荡，核心在于风险偏好的反复。但不必过度担心市场出现系统性风险：1）4月疫情显著冲击市场，核心原因在于其严重阻滞国内供应链并拖累经济。而当前疫情对供应链和经济的影响远小于当时，且防疫政策已进一步优化，11月10日政治局常委会议明确要求提升防控的科学性、精准性，减少疫情对经济社会发展的影响。2）偏债产品赎回对股市影响有限。且尽管利率有所上行，但市场资金面仍较为充裕。3）外部的冲击也在减弱。美国10月CPI低于预期，带动美债利率、美元指数回落，外资重新回流，11月11日以来陆股通北上资金已大幅流入544亿。4）从估值、股权风险溢价来看，当前市场仍处于高性价比的底部区域。截至11月25日上证综指12.2倍、创业板指38.2倍的PE估值仍处于历史底部区域，与此同时股权风险溢价也分别处于2010年以来77.9%和96.5%的历史高位。</p><p>顺势而为，短期内关注国企央企的低估值修复机会。中长期，持续关注“信军医”、“新半军”、“科创”三条主线。</p><p><b>安信证券：市场处于蓄势阶段，冬日小阳春值得期待</b></p><p>12月将至，后续政治局会议和中央经济工作会议是重要政策观察窗口，短期市场环境有利于大盘价值的估值修复。当前处于市场处于蓄势阶段，国内疫情如果能有效控制，基本面预期则得到反转，冬日里的小阳春值得期待。</p><p>短期超配行业：地产（链）；医药；银行、铜金；汽车零部件；以数控机床和刀具、超声波焊接、大功率轴承为代表的国产替代；以计算机（信创）为代表的数字经济；以储能为代表的绿电产业链。主题投资：关注国企央企。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/002926\">华西证券</a>：A股仍处于修复性行情中，板块快速轮动</b></p><p>构筑“圆弧底”，板块快速轮动为主要特征。A股仍处于修复性行情中，但经济基本面的扭转难以一蹴而就，在疫情反复、债市波动等影响下，市场情绪受到扰动，价值和成长行情出现“跷跷板效应”。</p><p>展望后市，预计不太会出现类似于2014年年底“低估值蓝筹”行情“一边倒”的现象。当前市场微观资金面并未出现显著宽松，外资、公募基金等增量资金入市有限，私募仓位也回落至近三年低位。在存量博弈的背景下，A股将呈现板块和风格快速轮动的特征。价值板块短期大幅反弹后，建议仍以均衡配置为主。行业配置上，关注三条投资主线：1）受益于政策边际调整的，如“房地产”等；2）景气度高的成长类行业，如“新能源”等；3）与“安全、发展”相关的，如“信创、自主可控、中药”等。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5d8fb95e65f042f352c6313989391357","relate_stocks":{"HSI":"恒生指数","000001.SH":"上证指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1144585522","content_text":"中信证券：当前正处于政策驱动的上半场，提高仓位在12月，预计“新二十条”优化过程中将逐步形成常态化防控的新稳态，房地产“十六条”等稳增长政策执行过程中也将逐步形成经济弱势恢复的新稳态，新稳态渐行渐近，将夯实经济中期修复的基础；美元加息节奏拐点确立，国内货币政策集中发力，提供A股估值修复的支撑。当前市场特征亦表明A股中期全面修复的趋势高度明确，只是短期修复节奏有所放缓，当前正处于政策驱动的上半场，建议提高仓位，均衡配置精准防控、地产产业链、全球流动性拐点三条主线。海通证券：A股趋势向好，年内第二波上涨徐徐展开①A股估值水平周期波动，当前PE/PB、股债收益比、风险溢价率等指标均处于周期底部。②A股每3-4年出现一个低点，背后是经济周期轮回，当前经济正走向复苏早期，A股趋势向好。③稳增长政策正在持续加码，年内第二波上涨徐徐展开，优先关注高景气成长，如数字经济+新能源。中信建投证券：无需悲观，短期风格或往“稳增长”方向轮动央行降准助力“稳增长”，熨平流动性压力支持信贷投放，“弱现实”下后续价格型工具或同样值得期待。对于股票市场而言，此次降准的实质性意义或相对有限，但至少投资者在经济内生需求恢复路径尚不明朗的“弱现实”之下，可以看到其背后所释放出的政府“稳住经济大盘”的决心，对后续行情仍应保有期待，无需转向悲观。地产供给端纾困政策加码持续兑现，精准解决“保交楼”环节痛点，部分问题房企信用风险的处置和出清或许正在接近终点。“保交楼”与“房企融资托底”是本轮系列政策背后的核心，而房地产销售依旧只是低位企稳，后续有关助力地产销售改善预期的需求端政策或同样可期，国内经济增长回归潜在增速路径后居民中长期信心的恢复也将有利于房地产市场的复苏。年末稳增长诉求提升，风格或往稳增长链条相关板块轮动。部分省市专项债提前批已下达，央行再度降准。地产融资支持政策频繁出台，市场对前期“保项目不保主体”的悲观预期有所纠偏。“金融十六条”出台，国有大行纷纷响应积极授信超万亿，优质房企率先受益；叠加流动性边际宽松，推动稳增长链条基本面，尤其是银行地产悲观预期修复。复盘同处相似经济基本面环境、同为去库期的2011-2012、2014-2015、2018及2021年，整体四季度呈现的特征为逆周期资产明显占优，以四季度月度收益均值表现计，稳定类板块（地产银行公用交运）>TMT（传媒通信电子）>中游制造及可选消费。对应到今年行业表现上，同样在经济预期不明朗+当年高景气赛道景气预期基本反应背景下，短期风格或往“稳增长”方向轮动。从长期政策导向上看，高水平科技自立自强或将成为中长期投资主线。国泰君安证券：调整反而是布局机会，股票逢跌加仓本轮的经济修复过程将是曲折的，甚至四季度和明年一季度还有较大下修压力。但政策态度的转变意味着股票市场不再是泥沙俱下，围绕内需“找机会”的行情有望不断出现，而在预期的改善和基本面的羸弱之下，一蹴而就的拉升式行情很难看到，更多的是在震荡与反复中向上演进。调整反而是布局机会，股票逢跌加仓。面对中期不确定性下降与短期不确定性上升，一个重要的投资思路转变在于从看EPS的高增长转向看成长性G。关注两条主线：传统地产链的修复与科技制造的趋势机会。中金公司：临近年底关注政策取向，成长板块还需观察市场前期已具备较多的偏底部特征，预期好转的关键在于基本面的修复力度，我们重申对A股市场未来12个月持中性偏积极看法，临近年底，关注12月附近可能召开的中央政治局会议及中央经济工作会议，在当前经济仍面临内外部挑战阶段，关注后续政策取向。配置方面，短期紧跟政策边际变化的节奏来配置，中期根据景气程度及中国经济增长结构把握产业升级与消费升级主线较为关键。在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长板块当前整体预期不算低、仓位依然相对重，系统性配置机会可能还需要观察，自下而上把握结构性机会，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。三季报业绩披露完毕，关注A股上市公司业绩后续修复情况。广发证券：港股走牛市，A股走修复市本轮“复合政策底”框架已基本满足，港股走牛市，A股走修复市。“复合政策底”是本轮熊牛切换的重要框架。港股更具赔率与弹性优势，重视战略性大底部，港股牛市三阶段，一阶段由主权风险溢价下行主导，目标已达到，短期波动加大，港股投资三支箭：稳增长政策加码+防疫政策优化+海外流动性压制缓和。A股走修复市：行业配置：现阶段“以发展促安全”为政策线索：1.  “稳增长”政策加码（地产龙头股适度信用下沉/医疗设备/消费建材）；2. 疫情防控优化趋势下的修复机会（餐饮供应链/啤酒/药店/特效药）；3. 海外流动性缓和（互联网平台经济）。主题投资“国家安全”（国产软件等），国企改革&低碳转型（建筑等）。招商证券：四季度A股业绩或仍承压，2023年有望进入弱复苏通道近日，央行宣布降准，再次确认了当前货币政策基调并未显著变化，对短期市场情绪带来提振。10月工业企业盈利底部震荡，四季度A股业绩或仍承压，2023年有望进入弱复苏通道。考虑到临近年底政治局会议和中央经济工作会议，以及近期一系列融资支持政策的配合引导，稳增长政策加码概率进一步提高。行业配置上推荐关注稳地产、受益于流动性和景气度改善的医药医疗、计算机和盈利改善明显的装备制造方向，中长期仍建议继续对“新时代五朵金花”进行布局。兴业证券：顺势而为，短期关注国企央企的低估值修复机会近期市场再度陷入震荡，核心在于风险偏好的反复。但不必过度担心市场出现系统性风险：1）4月疫情显著冲击市场，核心原因在于其严重阻滞国内供应链并拖累经济。而当前疫情对供应链和经济的影响远小于当时，且防疫政策已进一步优化，11月10日政治局常委会议明确要求提升防控的科学性、精准性，减少疫情对经济社会发展的影响。2）偏债产品赎回对股市影响有限。且尽管利率有所上行，但市场资金面仍较为充裕。3）外部的冲击也在减弱。美国10月CPI低于预期，带动美债利率、美元指数回落，外资重新回流，11月11日以来陆股通北上资金已大幅流入544亿。4）从估值、股权风险溢价来看，当前市场仍处于高性价比的底部区域。截至11月25日上证综指12.2倍、创业板指38.2倍的PE估值仍处于历史底部区域，与此同时股权风险溢价也分别处于2010年以来77.9%和96.5%的历史高位。顺势而为，短期内关注国企央企的低估值修复机会。中长期，持续关注“信军医”、“新半军”、“科创”三条主线。安信证券：市场处于蓄势阶段，冬日小阳春值得期待12月将至，后续政治局会议和中央经济工作会议是重要政策观察窗口，短期市场环境有利于大盘价值的估值修复。当前处于市场处于蓄势阶段，国内疫情如果能有效控制，基本面预期则得到反转，冬日里的小阳春值得期待。短期超配行业：地产（链）；医药；银行、铜金；汽车零部件；以数控机床和刀具、超声波焊接、大功率轴承为代表的国产替代；以计算机（信创）为代表的数字经济；以储能为代表的绿电产业链。主题投资：关注国企央企。华西证券：A股仍处于修复性行情中，板块快速轮动构筑“圆弧底”，板块快速轮动为主要特征。A股仍处于修复性行情中，但经济基本面的扭转难以一蹴而就，在疫情反复、债市波动等影响下，市场情绪受到扰动，价值和成长行情出现“跷跷板效应”。展望后市，预计不太会出现类似于2014年年底“低估值蓝筹”行情“一边倒”的现象。当前市场微观资金面并未出现显著宽松，外资、公募基金等增量资金入市有限，私募仓位也回落至近三年低位。在存量博弈的背景下，A股将呈现板块和风格快速轮动的特征。价值板块短期大幅反弹后，建议仍以均衡配置为主。行业配置上，关注三条投资主线：1）受益于政策边际调整的，如“房地产”等；2）景气度高的成长类行业，如“新能源”等；3）与“安全、发展”相关的，如“信创、自主可控、中药”等。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2082,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":620928929,"gmtCreate":1669291933062,"gmtModify":1669291934839,"author":{"id":"3492486352284080","authorId":"3492486352284080","name":"卡莱乔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/12c9a5afb7f112012c29117362f864be","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492486352284080","authorIdStr":"3492486352284080"},"themes":[],"htmlText":"吹牛反正不用打草稿","listText":"吹牛反正不用打草稿","text":"吹牛反正不用打草稿","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/620928929","repostId":"2285882002","repostType":2,"repost":{"id":"2285882002","kind":"highlight","pubTimestamp":1669249709,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2285882002?lang=&edition=full","pubTime":"2022-11-24 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Buckland等策略师将港股的评级上调至超配，预计防疫和房地产政策的调整应会提升企业盈利，认为当前中国国内的一系列政策有助于对投资者情绪构成支持。即使其他主要经济体正在急剧放缓，中国也可能依靠内部驱动，实现有吸引力的复苏。</p><h2>美银推荐明年抛售美国科技股</h2><p>在Hartnett团队推荐的2023年十大首选交易中，卖出美国科技股也位列其中。他们指出，今年初以来，科技股为重的纳斯达克100指数累跌约28%，尽管如此，科技股仍被高估。</p><p>Hartnett认为，货币宽松时代落幕对高权重的科技股是打击，而且，科技业面临监管增加的风险。</p><p>此外，美股策略师Gina Martin Adams预计，2023年，美国科技业的盈利将下降，比最近一次10月中旬预测的每股收益（EPS）增长3.8%表现更差。而华尔街分析师预测的标普500总体利润将增长3.1%。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美银2023十大首选交易：买中国股票，卖美国科技股</title>\n<style 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Hartnett。在Hartnett最近发布的2023年首选推荐交易中，就包括做多中国股票。以Hartnett为首的美银策略团队在22日的报告中写道，由于居民拥有超额储蓄，中国放宽防疫后，国内股票势将上涨。报告指出，此前美国等其他国家解除防疫措施就提振了各自的股市。华尔街见闻最近提到，中国股市在11月上演了一场史诗级反弹，华尔街正在形成看涨中国股市的共识。上周末媒体报道，一向谨慎的摩根士丹利上周上调了对中国股市的目标价，预计MSCI中国指数到明年年底将上涨14%，该行在10月中旬股市回调之际就表示，买入中国股票的好时机已到。摩根士丹利首席亚洲和新兴市场股票策略师Jonathan Garner上周在接受媒体采访时表示，随着利好消息不断，中国市场将表现得更好，并且牛市可能会持续好几个季度。高盛上周重申对中国股市的信心。在上周五发布的报告中，高盛维持对MSCI中国指数的超配评级，预计MSCI中国指数和沪深300指数在未来12个月回报率高达16%，若计入汇率因素，其回报更是高达19%和21%。高盛还将中国香港股票从低配上调至平配。在上周末的报告中，花旗的Robert Buckland等策略师将港股的评级上调至超配，预计防疫和房地产政策的调整应会提升企业盈利，认为当前中国国内的一系列政策有助于对投资者情绪构成支持。即使其他主要经济体正在急剧放缓，中国也可能依靠内部驱动，实现有吸引力的复苏。美银推荐明年抛售美国科技股在Hartnett团队推荐的2023年十大首选交易中，卖出美国科技股也位列其中。他们指出，今年初以来，科技股为重的纳斯达克100指数累跌约28%，尽管如此，科技股仍被高估。Hartnett认为，货币宽松时代落幕对高权重的科技股是打击，而且，科技业面临监管增加的风险。此外，美股策略师Gina Martin Adams预计，2023年，美国科技业的盈利将下降，比最近一次10月中旬预测的每股收益（EPS）增长3.8%表现更差。而华尔街分析师预测的标普500总体利润将增长3.1%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2164,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":664067509,"gmtCreate":1667565912102,"gmtModify":1667565914918,"author":{"id":"3492486352284080","authorId":"3492486352284080","name":"卡莱乔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/12c9a5afb7f112012c29117362f864be","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492486352284080","authorIdStr":"3492486352284080"},"themes":[],"htmlText":"坏消息，但猛反弹","listText":"坏消息，但猛反弹","text":"坏消息，但猛反弹","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/664067509","repostId":"1145915430","repostType":4,"repost":{"id":"1145915430","kind":"news","pubTimestamp":1667565040,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1145915430?lang=&edition=full","pubTime":"2022-11-04 20:30","market":"us","language":"zh","title":"26.1万！美国10月非农新增就业远超预期","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1145915430","media":"华尔街见闻","summary":"美国10月失业率 3.7%，预期 3.6%，前值 3.5%。 11月4日周五，美国劳工局公布的数据显示，美国10月非农就业人口增加26.1万人，虽然仍创下今年一月以来最低纪录，但远高于预期的20万人，","content":"<html><head></head><body><blockquote>美国10月失业率 3.7%，预期 3.6%，前值 3.5%。 </blockquote><p>11月4日周五，美国劳工局公布的数据显示，美国10月非农就业人口增加26.1万人，虽然仍创下今年一月以来最低纪录，但<b>远高于预期的20万人，</b>前值为26.3万人。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6bb5d3a46376206b591bd466e2a8588\" tg-width=\"640\" tg-height=\"369\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>2022年8月和9月数据同时被调整，8月份非农新增就业人数从31.5万人下修至29.2万人；9月份非农新增就业人数从26.3万人上修至31.5 万人。修正后，<b>8月和9月的新增就业人数总和较此前报告的要高2.9万人。</b></p><p>失业率为3.7%，回升至8月的水平，高于预期的3.6%，前值为3.5%。劳动参与率为62.2%，低于市场预期的62.3%，前值为62.3%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f49e0d8fe0206cafa58a1199adc1b2f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"369\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>9月平均每小时工资环比增长0.4%，创8月以来最高增速，高于市场预期的0.3%，前值为0.3%；同比增长4.7%，持平市场预期，前值为5%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2dde027fa916824c11f925ee7aa170c5\" tg-width=\"640\" tg-height=\"369\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>此次就业人数增长的主要驱动力来自医疗保健、专业和技术服务。具体来看：</p><blockquote>10月份，医疗保健新增就业5.3万人，专业和技术服务新增就业4.3万人，制造业新增就业3.2万人，社会援助新增就业1.9万人，批发销售新增就业1.5万人，休闲及酒店业新增就业3.5万人，交通和仓储新增就业8000人，金融业新增就业3000人，另外，矿业、建筑业、零售业、资讯业、其他服务业及政府的就业人数基本没变化。</blockquote><p>新增就业人数远超预期，时薪环比增速上行，这对于市场而言显然是坏消息。数据公布后，美元指数短线走高约30点，现报112.75。<b>美股期货短线走低，纳指期货转跌，随后，美股股指期货又快速反弹，纳指期货、标普500指数期货均涨超1%。</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2b71d0fb12483271f827162fa958667\" tg-width=\"814\" tg-height=\"654\" 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src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/41/w21h20/20220429/00f8-156b3045f3fb03c5ad257dd0f8acc125.png\"/><span></span></div>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/41/w21h20/20220429/00f8-156b3045f3fb03c5ad257dd0f8acc125.png\"/><span></span></div>\n<p>　　受此消息影响，A股港股人民币全线飙涨。创业板指一度拉升涨逾3%，沪指涨越2%，深成指涨约3%。互联网服务、教育、游戏、传媒等板块涨幅居前，两市上涨个股超4300只。</p>\n<p>　　港股方面，香港恒生指数午后直线拉升，一度涨超4%；恒生科技指数涨超10%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>涨20%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>涨超15%。</p>\n<p>　　人民币汇率方面，离岸人民币兑美元收复6.64，较日低反弹约600点，报6.6392。</p>\n<p>　　结构性货币政策工具大有可为，汇率大幅贬值概率低</p>\n<p>　　会议对货币政策着墨不多，提出“用好各类货币政策工具”，所谓“各类工具”既包括总量政策，也包括结构性货币政策工具。不过，多位分析人士认为，前期央行推出降准降息等总量政策助力经济稳增长；下阶段，为防范输入型通胀压力，维持物价稳定，预计大幅降准降息空间有限，结构性货币政策工具有望进一步发力。</p>\n<p>　　北京大学经济政策研究所副所长颜色对证券时报·券商中国记者表示，我国当前面临着较大的经济下行压力，但欧美等发达经济体持续高通胀水平以及地缘政治冲突，会对我国造成输入型通胀压力，内外复杂局势下我国货币政策面临稳增长与稳物价的两难平衡，预计今年央行大幅降准降息空间不大，预计全年还有1-2次降准的空间，每次25-50个基点，降息空间在20个基点左右。总量货币政策将更加强调市场化方式，并通过再贷款等方式继续发挥货币政策的结构性功能，更加精准地满足企业的融资需求。</p>\n<p>　　近日，央行有关负责人也表示，人民银行将加大稳健货币政策对实体经济的支持力度，特别是支持受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户，支持农业生产和能源保供增供，推出科技创新再贷款和普惠养老专项再贷款，增加1000亿元再贷款支持煤炭开发使用和增强储能，增加支农支小再贷款和民航专项再贷款，保持流动性合理充裕，促进金融市场健康平稳发展，营造良好的货币金融环境。</p>\n<p>　　此外，近期人民币汇率尽快快速贬值，但鉴于稳外贸也是今年宏观政策调控的重点，业内普遍预计人民币汇率不具备大幅贬值的基础。会议提出，要坚持扩大高水平对外开放，积极回应外资企业来华营商便利等诉求，稳住外贸外资基本盘。</p>\n<p>　　国家外汇局最新公布的一季度国际收支平衡表初步数据显示，一季度，我国国际收支口径的货物贸易顺差1450亿美元，为历年同期最高值；华直接投资净流入1070亿美元，创新高。</p>\n<p>　　<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>宏观研究团队前瞻认为，在出口价格上涨的背景下，货物贸易将保持强劲，服务逆差将维持低位。近期国务院常务会议显示，相关部门正着力保障物流畅通和产业链供应链的稳定。这意味着四月份出口下行的情况仅是暂时的，贸易顺差随后将恢复至稳健水平。因此，预计大规模资本外流和迅速而大幅度人民币贬值的概率仍然很低，但不排除短期内由于疫情反复和美元走强对人民币汇率带来压力的情况出现。</p>\n<p>　　引入长期投资者，保持资本市场平稳运行</p>\n<p>　　中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。就资本市场方面，会议指出，要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行。要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的集体措施。</p>\n<p>　　中央定调，稳增长政策协同发力，决策部门释放出稳定市场、提振投资者信心的积极信号。从中央财经委员会第十一次会议布局有利于引领产业发展和维护国家安全的基础设施，到物流产业链供应链恢复，重点行业上市公司复工复产，再到疫苗药物研发取得积极进展，资本市场深化改革不断发力，有关各方多措并举促进资本市场平稳健康运行。</p>\n<p>　　证监会发布了《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，引导投资者关注长期投资业绩、价值投资、理性投资，提高中长期资金占比。同时，证监会召开机构投资者座谈会，会议分析了当前国内外经济金融形势，围绕推进资本市场高质量发展、引导更多中长期资金入市听取意见建议，引导机构提高权益投资比例。充分发挥长期资金可以克服市场短期波动的优势，用好用足权益投资额度，进一步扩大权益投资比例，提升长期收益水平。证券监管部门积极维护市场稳定。</p>\n<p>　　“中央定调明确了要促进资本市场平稳运行，随着一系列积极因素的聚集，A股市场投资价值凸显。”<span><a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a></span><span></span>首席策略师王汉锋表示，情绪指标“磨底”，“稳增长”方向有相对收益，市场具备中线价值，市场整体估值已经降低至与历史上大底部相仿的水平，市场累计回调的时间较长、幅度较大，估值处在相对低位，中线已经具备价值。</p>\n<p>　　“中国内需空间大、韧性强，且政策空间相对充足，尽管短线市场更容易受情绪驱动而具有不确定性，但中期前景看好。”王汉锋表示。</p>\n<p>　　加大宏观政策调节力度，财政或将发挥更大效用</p>\n<p>　　会议要求，要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具。</p>\n<p>　　今年以来，积极的财政政策靠前发力，自年初以来公共财政支出进度和新增专项债发行进度大幅提速，成为拉动经济的重要力量。尤其是更大力度的留抵退税政策、出口退税政策等组合式税费支持政策在一季度相继出台，已累计为企业减负和增加现金流的超1万亿元。</p>\n<p>　　广东财经大学教授姚凤民认为，今年税费支持政策规模大、落实效率高，对于急需资金支持的企业，能够起到帮一把、渡难关、扶一程的作用，助力企业在生产经营中轻装上阵。</p>\n<p>　　接下来，如何加快落实已经出台的一揽子税收政策，已成为财税部门的工作重点。税务总局已在近日明确，将继续落实好新的组合式税费支持政策，确保留抵退税政策落实落细、落准落稳。</p>\n<p>　　会议同时要求，要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。</p>\n<p>　　粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒认为，在当前需求收缩和预期低迷的形势下，货币政策对经济的作用相对有限，集中体现在宽货币难以转化为宽信用。此时，财政政策的减税降费和退税有利于提高抗风险能力，扩大支出有利于提高基建增速，扩大总需求，因此财政将发挥更大作用。</p>\n<p>　　平台经济实施常态化监管，恒生科技指数快速拉升</p>\n<p>　　会议强调，要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。</p>\n<p>　　4月29日午后，恒生科技指数涨幅快速扩大，<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>、京东集团、阿里巴巴、美团等股价大涨，恒生科技<a href=\"https://laohu8.com/S/PSFF\">Pacer Swan SOS Fund of Funds ETF|ETF</a>等多只跨境ETF涨停。</p>\n<p>　　券商中国记者日前获悉，在完善公平竞争的法律制度体系方面，国家反垄断局推动修订了反垄断法，反垄断法今年进入到全国人大修订议程中，今年有望能够出台。</p>\n<p>　　国家市场监督管理总局副局长、国家反垄断局局长甘霖介绍，我们报请中央深改委通过《关于强化反垄断深入推进公平竞争政策实施的意见》，第一次形成公平竞争顶层政策框架。还发布了平台经济、原料药、企业境外反垄断合规的3份指南指引，制定《公平竞争审查制度实施细则》《禁止网络不正当竞争行为暂行规定》，通过提高制度的针对性、完备性、可预期性，为塑造<span><a href=\"https://laohu8.com/S/300959\">线上线下</a></span><span></span>竞争有序的市场生态完善制度保障。</p>\n<p>　　上海交通大学特聘教授、竞争法律与政策研究中心主任王先林认为，今后中国将坚持监管规范和促进发展两手并重、两手都硬的原则，持续强化反垄断，以公平竞争促进高质量发展。</p>\n<p>　　新时代证券研报指出，行业发展需要规范，政策已有序落地，投资理解监管，监管旨在行业平稳健康发展。行业在监管下规范发展，是共同诉求，可以乐观起来，行业不会消亡，还有更广阔的国际市场。当下立足2022全年，尤其年报和一季报窗口，应加强配置，攻守结合把握行业低估值机会。</p>\n<p>　　完善房地产政策，支持改善性住房需求</p>\n<p>　　对于房地产的表述，中央政治局会议强调，要有效管控重点风险，守住不发生系统性风险底线。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。</p>\n<p>　　此次会议再次强调坚持“房住不炒”，体现了中央坚持调控底线不动摇。同时，在政策制定方面的表述，由此前的“因城施策”改为“支持各地从当地实际出发完善房地产政策”。另外，此前多次会议提及的“支持合理住房需求”，此次更加明确表述为“支持刚性和改善性住房需求”。此外，此次会议还明确提出“优化商品房预售资金监管”。</p>\n<p>　　对此，广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉接受券商中国记者采访时表示，从当地实际出发，意味着因城施策进一步细化，本地因城施策和调整政策的权限增加。4月份楼市进一步下行，同环比跌幅加大，超出了预期，影响到了行业稳定，投资稳定、就业稳定以及“稳增长”的方略，也促使政策进一步完善。因此，政策纾困到了热点城市，那必然是限制性政策的松绑。</p>\n<p>　　对于支持刚性和改善性住房需求，上海易居房地产研究院副院长杨红旭接受券商中国记者采访时表示，这句是重申和强调，意味着只要是支持刚需和改善需求的，都是可以出政策的。</p>\n<p>　　对于会议首次提出预售资金监管，李宇嘉认为，优化预售资金，新老划断是比较好的解决思路。新资金进来以后，辅以政策扶持（比如容积率奖励，规划调整等），资金封闭运转，使用范围与前序资产负债涉及的项目隔离，通过新的项目盘活，释放新的预售资金，首先确保保交楼，然后偿还新投资方，剩余资金去解决其他债务。</p>\n<div>\n<span>反弹行情下的专属投资礼包！投资VIP权益、188元现金红包，100%中奖&gt;&gt;</span>\n<img 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　　作者：孙璐璐、程丹、贺觉渊、江聃、张达\n\n\n　　中共中央政治局4月29日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《国家“十四五”期间人才发展规划》。中共中央总书记习近平主持会议。就市场关心的房地产、货币政策、资本市场、基建、稳外贸、平台经济等领域，会议都给予了明确。\n\n\n　　受此消息影响，A股港股人民币全线飙涨。...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/marketresearch/2022-04-29/doc-imcwiwst4714092.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"513600":"恒生指数ETF","09979":"绿城管理控股","HSI":"恒生指数","BK1148":"建筑与工程","HSTECH":"恒生科技指数","02833":"恒指ETF"},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/stock/marketresearch/2022-04-29/doc-imcwiwst4714092.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/b0d1b7e8843deea78cc308b15114de44","article_id":"2231347772","content_text":"炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 　　作者：孙璐璐、程丹、贺觉渊、江聃、张达\n\n\n　　中共中央政治局4月29日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《国家“十四五”期间人才发展规划》。中共中央总书记习近平主持会议。就市场关心的房地产、货币政策、资本市场、基建、稳外贸、平台经济等领域，会议都给予了明确。\n\n\n　　受此消息影响，A股港股人民币全线飙涨。创业板指一度拉升涨逾3%，沪指涨越2%，深成指涨约3%。互联网服务、教育、游戏、传媒等板块涨幅居前，两市上涨个股超4300只。\n　　港股方面，香港恒生指数午后直线拉升，一度涨超4%；恒生科技指数涨超10%，京东涨20%，阿里巴巴、哔哩哔哩涨超15%。\n　　人民币汇率方面，离岸人民币兑美元收复6.64，较日低反弹约600点，报6.6392。\n　　结构性货币政策工具大有可为，汇率大幅贬值概率低\n　　会议对货币政策着墨不多，提出“用好各类货币政策工具”，所谓“各类工具”既包括总量政策，也包括结构性货币政策工具。不过，多位分析人士认为，前期央行推出降准降息等总量政策助力经济稳增长；下阶段，为防范输入型通胀压力，维持物价稳定，预计大幅降准降息空间有限，结构性货币政策工具有望进一步发力。\n　　北京大学经济政策研究所副所长颜色对证券时报·券商中国记者表示，我国当前面临着较大的经济下行压力，但欧美等发达经济体持续高通胀水平以及地缘政治冲突，会对我国造成输入型通胀压力，内外复杂局势下我国货币政策面临稳增长与稳物价的两难平衡，预计今年央行大幅降准降息空间不大，预计全年还有1-2次降准的空间，每次25-50个基点，降息空间在20个基点左右。总量货币政策将更加强调市场化方式，并通过再贷款等方式继续发挥货币政策的结构性功能，更加精准地满足企业的融资需求。\n　　近日，央行有关负责人也表示，人民银行将加大稳健货币政策对实体经济的支持力度，特别是支持受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户，支持农业生产和能源保供增供，推出科技创新再贷款和普惠养老专项再贷款，增加1000亿元再贷款支持煤炭开发使用和增强储能，增加支农支小再贷款和民航专项再贷款，保持流动性合理充裕，促进金融市场健康平稳发展，营造良好的货币金融环境。\n　　此外，近期人民币汇率尽快快速贬值，但鉴于稳外贸也是今年宏观政策调控的重点，业内普遍预计人民币汇率不具备大幅贬值的基础。会议提出，要坚持扩大高水平对外开放，积极回应外资企业来华营商便利等诉求，稳住外贸外资基本盘。\n　　国家外汇局最新公布的一季度国际收支平衡表初步数据显示，一季度，我国国际收支口径的货物贸易顺差1450亿美元，为历年同期最高值；华直接投资净流入1070亿美元，创新高。\n　　高盛宏观研究团队前瞻认为，在出口价格上涨的背景下，货物贸易将保持强劲，服务逆差将维持低位。近期国务院常务会议显示，相关部门正着力保障物流畅通和产业链供应链的稳定。这意味着四月份出口下行的情况仅是暂时的，贸易顺差随后将恢复至稳健水平。因此，预计大规模资本外流和迅速而大幅度人民币贬值的概率仍然很低，但不排除短期内由于疫情反复和美元走强对人民币汇率带来压力的情况出现。\n　　引入长期投资者，保持资本市场平稳运行\n　　中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。就资本市场方面，会议指出，要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行。要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的集体措施。\n　　中央定调，稳增长政策协同发力，决策部门释放出稳定市场、提振投资者信心的积极信号。从中央财经委员会第十一次会议布局有利于引领产业发展和维护国家安全的基础设施，到物流产业链供应链恢复，重点行业上市公司复工复产，再到疫苗药物研发取得积极进展，资本市场深化改革不断发力，有关各方多措并举促进资本市场平稳健康运行。\n　　证监会发布了《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，引导投资者关注长期投资业绩、价值投资、理性投资，提高中长期资金占比。同时，证监会召开机构投资者座谈会，会议分析了当前国内外经济金融形势，围绕推进资本市场高质量发展、引导更多中长期资金入市听取意见建议，引导机构提高权益投资比例。充分发挥长期资金可以克服市场短期波动的优势，用好用足权益投资额度，进一步扩大权益投资比例，提升长期收益水平。证券监管部门积极维护市场稳定。\n　　“中央定调明确了要促进资本市场平稳运行，随着一系列积极因素的聚集，A股市场投资价值凸显。”中金公司首席策略师王汉锋表示，情绪指标“磨底”，“稳增长”方向有相对收益，市场具备中线价值，市场整体估值已经降低至与历史上大底部相仿的水平，市场累计回调的时间较长、幅度较大，估值处在相对低位，中线已经具备价值。\n　　“中国内需空间大、韧性强，且政策空间相对充足，尽管短线市场更容易受情绪驱动而具有不确定性，但中期前景看好。”王汉锋表示。\n　　加大宏观政策调节力度，财政或将发挥更大效用\n　　会议要求，要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具。\n　　今年以来，积极的财政政策靠前发力，自年初以来公共财政支出进度和新增专项债发行进度大幅提速，成为拉动经济的重要力量。尤其是更大力度的留抵退税政策、出口退税政策等组合式税费支持政策在一季度相继出台，已累计为企业减负和增加现金流的超1万亿元。\n　　广东财经大学教授姚凤民认为，今年税费支持政策规模大、落实效率高，对于急需资金支持的企业，能够起到帮一把、渡难关、扶一程的作用，助力企业在生产经营中轻装上阵。\n　　接下来，如何加快落实已经出台的一揽子税收政策，已成为财税部门的工作重点。税务总局已在近日明确，将继续落实好新的组合式税费支持政策，确保留抵退税政策落实落细、落准落稳。\n　　会议同时要求，要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。\n　　粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒认为，在当前需求收缩和预期低迷的形势下，货币政策对经济的作用相对有限，集中体现在宽货币难以转化为宽信用。此时，财政政策的减税降费和退税有利于提高抗风险能力，扩大支出有利于提高基建增速，扩大总需求，因此财政将发挥更大作用。\n　　平台经济实施常态化监管，恒生科技指数快速拉升\n　　会议强调，要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。\n　　4月29日午后，恒生科技指数涨幅快速扩大，腾讯控股、京东集团、阿里巴巴、美团等股价大涨，恒生科技Pacer Swan SOS Fund of Funds ETF|ETF等多只跨境ETF涨停。\n　　券商中国记者日前获悉，在完善公平竞争的法律制度体系方面，国家反垄断局推动修订了反垄断法，反垄断法今年进入到全国人大修订议程中，今年有望能够出台。\n　　国家市场监督管理总局副局长、国家反垄断局局长甘霖介绍，我们报请中央深改委通过《关于强化反垄断深入推进公平竞争政策实施的意见》，第一次形成公平竞争顶层政策框架。还发布了平台经济、原料药、企业境外反垄断合规的3份指南指引，制定《公平竞争审查制度实施细则》《禁止网络不正当竞争行为暂行规定》，通过提高制度的针对性、完备性、可预期性，为塑造线上线下竞争有序的市场生态完善制度保障。\n　　上海交通大学特聘教授、竞争法律与政策研究中心主任王先林认为，今后中国将坚持监管规范和促进发展两手并重、两手都硬的原则，持续强化反垄断，以公平竞争促进高质量发展。\n　　新时代证券研报指出，行业发展需要规范，政策已有序落地，投资理解监管，监管旨在行业平稳健康发展。行业在监管下规范发展，是共同诉求，可以乐观起来，行业不会消亡，还有更广阔的国际市场。当下立足2022全年，尤其年报和一季报窗口，应加强配置，攻守结合把握行业低估值机会。\n　　完善房地产政策，支持改善性住房需求\n　　对于房地产的表述，中央政治局会议强调，要有效管控重点风险，守住不发生系统性风险底线。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。\n　　此次会议再次强调坚持“房住不炒”，体现了中央坚持调控底线不动摇。同时，在政策制定方面的表述，由此前的“因城施策”改为“支持各地从当地实际出发完善房地产政策”。另外，此前多次会议提及的“支持合理住房需求”，此次更加明确表述为“支持刚性和改善性住房需求”。此外，此次会议还明确提出“优化商品房预售资金监管”。\n　　对此，广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉接受券商中国记者采访时表示，从当地实际出发，意味着因城施策进一步细化，本地因城施策和调整政策的权限增加。4月份楼市进一步下行，同环比跌幅加大，超出了预期，影响到了行业稳定，投资稳定、就业稳定以及“稳增长”的方略，也促使政策进一步完善。因此，政策纾困到了热点城市，那必然是限制性政策的松绑。\n　　对于支持刚性和改善性住房需求，上海易居房地产研究院副院长杨红旭接受券商中国记者采访时表示，这句是重申和强调，意味着只要是支持刚需和改善需求的，都是可以出政策的。\n　　对于会议首次提出预售资金监管，李宇嘉认为，优化预售资金，新老划断是比较好的解决思路。新资金进来以后，辅以政策扶持（比如容积率奖励，规划调整等），资金封闭运转，使用范围与前序资产负债涉及的项目隔离，通过新的项目盘活，释放新的预售资金，首先确保保交楼，然后偿还新投资方，剩余资金去解决其他债务。\n\n反弹行情下的专属投资礼包！投资VIP权益、188元现金红包，100%中奖>>\n\n\n新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP\n\n责任编辑：陈悠然","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1519,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":613558186,"gmtCreate":1649953100353,"gmtModify":1649953100353,"author":{"id":"3492486352284080","authorId":"3492486352284080","name":"卡莱乔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/12c9a5afb7f112012c29117362f864be","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492486352284080","authorIdStr":"3492486352284080"},"themes":[],"htmlText":"<a 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开始投入工作。夏季生活十分惬意，金牛在金融田地里日夜耕作，中信预计这波涨势在8月前后触顶。然后，秋收时节将出现获利回吐，有两个地支之间的冲突还会引发短时间快速下挫。温和下跌之后，这一年余下时间将迎来缓慢反弹，然后在冬季收官时奋力一搏。</p><p>此外，中信里昂看好医药、服装，看衰地产建筑。2021年地产、服装被言中，但医药新股破发潮和整体的下跌并没有预测到。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/620740c9998ffe21fa7090363037caea\" tg-width=\"550\" tg-height=\"352\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>那么，<b>对于寅虎的2022年，中信里昂又有何展望呢？</b></p><p>在序言中，中信里昂首先澄清，一年伊始，我们暂时放下严谨的投资研究，为大家奉上这份胡诌式风水指南，以幽默嬉笑迎接水虎之年。</p><p>中信里昂表示，我们以五行生克及紫微斗数预测各个行业的前景，再观察天星对命宫财运的影响。<b>可能是汲取了去年的教训，中信里昂对2022年港股看法谨慎</b>，认为恒指2022年年初有所反弹，3月的“倒春寒”和夏季是恒指的低点，看好年末恒指再度回升。</p><p>2022年，恒生指数的年柱属土，但被两侧的水木之势吞夺大半。盘中火金羸弱，现五行失衡之象。猛虎涉川之时，身形自然平衡，但虎头不时转动，探察四方，我们也需要准备好迎接年中的各种变数。恒生之鸡的相生之行乃火与木，年表中的诸多木行利于火鸡。</p><p>然则，恒生命盘中金气锐重，势将克木，火木之合，或将为金所断。因此，我们预测夏季之后运势乏力，猛虎中坠，但年末之前又会回升。</p><p>值得注意的是，盘中之水为阳，而非阴；未来一年中水势将如大江汪洋，洪水滔天。尽管水通常代表财，但今年的水中有一部分可能就仅仅代表水本身。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9a9c32063f183fe52ffa1d8e66b1296\" tg-width=\"550\" tg-height=\"347\" 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html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>港股一年一度的风水报告出炉，虎年大吉？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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(NYSE:CQQQ)下跌超过3%。\n上周四，美国证监会通过了修正案，最终确定了《外国公司问责法案》的实施规则。该法案称，如果外国上市公司连续三年未能提交美国上市公司会计监督委员会所要求的报告，允许SEC将其从交易所摘牌。\n周末，中国证监会新闻发言人就美国证监会（SEC）公布的《外国公司问责法》实施细则进行答记者问。中国证监会新闻发言人表示，中国证监会和相关监管部门始终对企业选择境外上市地持开放态度，充分尊重企业依法合规自主选择上市地。近期，中国证监会与美国SEC、美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）等监管机构就解决合作中存在的问题进行了坦诚、有建设性的沟通，对一些重点事项推进合作方面取得了积极进展。中国证监会相信，只要双方监管机构继续秉持这种相互尊重、理性务实和专业互信的原则开展对话磋商，就一定能够找到双方都接受的合作路径。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1455,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":695945594,"gmtCreate":1641309476864,"gmtModify":1641309476864,"author":{"id":"3492486352284080","authorId":"3492486352284080","name":"卡莱乔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/12c9a5afb7f112012c29117362f864be","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492486352284080","authorIdStr":"3492486352284080"},"themes":[],"htmlText":"自己人都不信","listText":"自己人都不信","text":"自己人都不信","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/695945594","repostId":"2195437331","repostType":2,"repost":{"id":"2195437331","kind":"highlight","pubTimestamp":1640740780,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2195437331?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-29 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Hui表示，随着供应链问题趋于稳定，以及一些经济体疫苗接种率的上升将会为市场提供一个更有利的前景。此外，美国的利率可能仍低于整体通胀率，这加剧了投资者对收益的追求。这对于发达国家的投资者来说，这是个值得注意的机会。</p>\n<blockquote>\n 2021年是发达市场经济增长超过新兴市场的一年，而这会迎来扭转。\n</blockquote>\n<p>MSCI新兴市场股票指数今年跌幅超过5%，接近2001年以来相对于美国股市的最低水平。新兴市场本币债务在今年迎来2015年以来最糟糕的一年，而美元债券将迎来2008年全球金融危机以来的第三次亏损。</p>\n<p>新兴市场资产在2021年的失望表现，凸显新兴国家的经济增长率未能跟上发达国家的步伐。投资者表示，尽管在疫情之前，发展中经济体的平均扩张速度比发达经济体快2.5个百分点，但今年的扩张速度已收窄至1.3个百分点，部分原因是应对疫情的刺激措施不足。</p>\n<p>但随着美联储采取“鹰派”立场，并发出2022年三次加息的信号，美国经济增长可能会达到顶峰。再加上新兴市场经济活动的复苏，可能有助于再次扩大新兴市场和发达市场经济增长率的差距。</p>\n<p>在今年，至少有23个新兴市场迎来加息，这可能会对通胀产生温和影响，并提<a href=\"https://laohu8.com/S/300098\">高新兴</a>市场的实际回报率，尤其是股票和本币债券。与此同时，来自亚洲的发货量上升表明，供应链瓶颈可能正在缓解，这也将缓解了价格压力。</p>\n<p>摩根士丹利投资管理公司全球平衡风险控制团队战术定位主管Eric Zhang表示看好中国股票，高收益货币(包括巴西雷亚尔、墨西哥比索和俄罗斯卢布)：</p>\n<blockquote>\n 我们预计，随着基数效应开始显现，明年新兴市场和发达市场的通胀可能都将开始回落。供应链瓶颈也应该开始缓解。\n</blockquote>\n<p>高盛全球外汇、汇率和新兴市场战略研究联席主管Kamakshya Trivedi 看多东欧货币和中国股票：</p>\n<blockquote>\n 我们预计美元将有一定的波动范围。由于存在相互抵消的力量，很难看到美元出现很大程度的疲软。\n</blockquote>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/0HB5.UK\">法国巴黎银行</a>资产管理公司新兴市场固定收益部门主管Jean-Charles Sambor则对美联储政策对新兴市场影响表示担忧，同时看好中国高收益债券，西非的外债，波兰、捷克和匈牙利的地方债券：</p>\n<blockquote>\n 如果美联储启开启一个非常激进的紧缩周期，新兴市场资产将进一步受损。\n</blockquote>\n<p>Pictet Asset Management的高级多资产策略师Arun Sai提示投资者要注意美国经济增长这一因素，其看好银行股以及东盟重新开放带来的新机会：</p>\n<blockquote>\n 我们的经济学家预测，新兴市场与新兴市场的增长差距将在2022年第二季度跌至谷底，并在下半年开始复苏。新兴市场资产通常会随着相对经济动能的加速而表现出色。此外，美国经济增长降温也是一个积极因素。当美国市场过热时，新兴市场上的资产往往会陷入困境。\n</blockquote>\n<p>Fidelity International 的投资组合经理Ian Samson 则看好印度尼西亚股票、中国股票和高收益债券、中欧货币：</p>\n<blockquote>\n 疫苗接种在大多数新兴市场的国家推广太慢。然而，好消息是，目前似乎已经实现了某种程度的群体免疫，印度、印度尼西亚、菲律宾和其他部分国家的疫情都得到了控制。最终，这些新兴市场可能会在2022年迎来的重新开放热潮。\n</blockquote>\n<p>Finisterre Capital的首席投资官Damien Buchet则认为本地货币债券在2022年有持续机会，例如阿曼、安哥拉、伊拉克、厄瓜多尔等产油国的外债，斯里兰卡、突尼斯等压力国家的外债等。</p>\n<blockquote>\n 中国的政策（放松）将是相当关键的，对情绪的影响比实际的基本面更重要。\n</blockquote>\n<p>Nuveen全球固定收益投资组合管理联席主管Anupam Damani 则表示硬通货币主权和公司债券、地方债券：</p>\n<blockquote>\n 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我们的经济学家预测，新兴市场与新兴市场的增长差距将在2022年第二季度跌至谷底，并在下半年开始复苏。新兴市场资产通常会随着相对经济动能的加速而表现出色。此外，美国经济增长降温也是一个积极因素。当美国市场过热时，新兴市场上的资产往往会陷入困境。\n\nFidelity International 的投资组合经理Ian Samson 则看好印度尼西亚股票、中国股票和高收益债券、中欧货币：\n\n 疫苗接种在大多数新兴市场的国家推广太慢。然而，好消息是，目前似乎已经实现了某种程度的群体免疫，印度、印度尼西亚、菲律宾和其他部分国家的疫情都得到了控制。最终，这些新兴市场可能会在2022年迎来的重新开放热潮。\n\nFinisterre Capital的首席投资官Damien Buchet则认为本地货币债券在2022年有持续机会，例如阿曼、安哥拉、伊拉克、厄瓜多尔等产油国的外债，斯里兰卡、突尼斯等压力国家的外债等。\n\n 中国的政策（放松）将是相当关键的，对情绪的影响比实际的基本面更重要。\n\nNuveen全球固定收益投资组合管理联席主管Anupam Damani 则表示硬通货币主权和公司债券、地方债券：\n\n 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