我是从2018年成立公司开始创业的，近期的事情比较有趣，昨晚正好因为要邀请朋友关注公众号积福德分，所以和一位老同事重新联系起来，我们俩都觉得，2018年以前工作真舒服啊。之后996就成了常态了。我一直怀念我们的KASEM团队，如果能有机会还原那时候的状态，就太美好了。 吸引力法则，我理解就是你什么样，就会吸引什么样的人，各种因缘际会就出现了。 我觉得做人，做事情，起心动念最重要。不忘初心，最初的心最好的善意的，利他的，这样一个起心动念的起点，很容易吸引各种人品好的人过来跟你合作。 昨天早上，我整理自己这些年思考的笔记，发现有一个朋友的名字频频出现，但是我不记得我为什么写她，可能觉得她在这个事情里非常重要。 然后，昨天早上我们就通了个电话，结果她了解了我正在做的大模型相关的事以后，她说认识一位朋友，可以帮我介绍，可能正好可以帮我们当前在传统文化研究上的一个关口。 挚珍生活嘛，当前就是呈现我的生活，生活什么样其实没有绝对的好坏，只是因为每个人状态不同，会有不同的因缘际会的生活。 比如，我前几年比较闲，价值投资和自媒体就是那样的节奏，没有其他业务和其他更多的事，所以有时间看书，或者做点自己喜欢的事。当然闲了也有坏处，就是真的会无聊。还是得多找人聊聊天，多出去走走。 今年突然就忙起来了，昨天打完电话，我做了个早餐，就开车出去找同学聊天啦。我们从上午10点聊到下午2点多。如果不是发小，估计这个会开的有点长。不过一段时间不见还是特别开心，找个由头见一见其实挺好的。 开车回来已经4左右了。然后，我就躺着休息了一会。打了两个工作的电话，也没睡着，然后就又开始邀请人帮我关注公众号，积累福德分。 我拉不下脸来发群里，或者发朋友圈里，就算补个红包也觉得很怪。 于是我就一对一邀请，按照字母顺序邀请。昨天邀请到i的时候，一个英文的名字的朋友。竟然是一个互联网领域的产品前辈。 这位前辈有很长时间的互联

春晚《春意红包》节目，是哔哩哔哩选送的 2025年2月20日，哔哩哔哩（B站）发布2024年Q4财报和全年业绩报告。 一、财报：第四季度实现净利润8890万元 2024年全年营收268.32亿元人民币（+19%），游戏（+40%）、广告（+28%）增速较快。Q4首次实现净利润8890万元（去年同期亏损12.97亿元）。DAU 1.03亿（+2.9%），MAU 3.40亿。 分业务板块：增值服务（大会员等）110亿，广告81亿，游戏56亿，IP衍生品等20.3亿。 二、增值服务（大会员业务），内容为王 2024年DAU达1.03亿（同比+2.9%），MAU达3.40亿，用户日均使用时长99分钟，年轻用户（Z世代）占比超80%。 B站以二次元、国创动漫、游戏衍生内容为核心优势，如《天官赐福》《时光代理人》等独家国创作品持续吸引用户。未来需加大自制内容投入，并与热门IP（如《原神》《三体》）联动，增强会员专属内容吸引力。 我个人是因为《凡人修仙》，永远那么稳的韩立韩老魔充值大会员的。那种不得不看的好内容，是充值大会员的动力所在啊。在所有的内容类平台中，腾讯音乐跑出来了，有一定的规模优势和正向利润循环了。 二、广告业务 2024年广告收入全年81.89亿元（同比+28%），增速远超行业平均水平（国内互联网广告市场增速约10%-15%）。 B站用户以Z世代为主（占比超80%），消费意愿强且偏好内容互动，广告主可通过精准触达年轻群体实现品牌年轻化。 UP主创作的中视频、直播带货与广告内容无缝结合（如“恰饭视频”）。 对于我喜欢的UP主，尤其是我最多也就是一键三连支持过他的视频，所以他打广告我倒是很乐见其成。我还是希望我关注的up主可以通过广告收入，持续把好的内容做下去的。 三、游戏业务 《三国：谋定天下》是B站2024年代表游戏之一。 三国题材在中国市场具有广泛的受众基础，历史文化认同

从2024年冬天，大概10-11月的时候，基本上价值投资相关业务，包括写文章就进入猫冬状态了。 这个阶段看了一些书，也去国博和国图去学习体验了中华传统文化的精华。 我就一直在想，既然做价值投资，写文章还有余力，那就做点与中华文化相关的事吧。 然后，就一边体验一位朋友做了十多年的礼乐修身的实践方法，一边继续读书，一边去拜访各种朋友，思考接下来怎么做。 然后，就逐步聚焦到生活方式这个大方向上来了，衣食住行用嘛。 把住的方向从民宿，到古建，再到中式建筑，中式家居的这一个方向。 同时，把衣食等日常生活，慢慢聚焦到耕读上。 “道德之家，十代以上；耕读传家次之，诗书传家又次之，富贵传家，不过三代”。 之前叫“古建修运，非遗体验，乡村振兴，文化旅游。”要不是有文章作为笔记，我都忘了这十六个字了，这记性。还有，我发现这16个字就是礼乐修身时候早课的时候自己蹦出来的。 以前，我都说我家卫生间是我的灵感来源地，因为在这里做的事情好像都很轻松、放松，所以脑子里一下子能蹦出很多灵感。 现在，礼乐修身也是这样的一个让我有灵感的事了，灵感会直接蹦出来。有人说这种是心流的感觉，有人说这是修行，也有人说这可能是天人合一，但其实不重要叫什么，重要的是这是一种很愉悦的状态，尤其是对我这种写作的人来说，或者说一直需要想公司的新方向的人来说。 对建筑，对古建筑，对现代建筑，对中式建筑，中式家居，我觉得我都算个小学生，初学者。我只是感兴趣这些，感兴趣中式价值观是如何融入到这些具体的建筑物、家居里面的。 昨天用DeepSeek搜索了一下中国古建筑的精髓，以及如何把古建筑的精髓应用到现代建筑上，和现代建筑相结合。 其中有一些说得特别好，比如中国古建筑讲求天人合一的理念。比如就提取材的理念。还提到器以载道的理念，比如很多曲线其实是暗含易经去程万物的思想。 其实，我学价值投资最终体会的也是人性，社会，自然之道。朋友说我以价

近期，一直在思考古建和耕读生活方式的事。 其实，无论是唐宋风还是明清风，也没有什么真的值得去比较的。每一种风格都是一种特定的环境下的结果。 一切都是最好的安排，一切存在也都是最好的存在。都挺好。 古建不过度追求什么，耕读也不必追求什么。 现在公众号里笔耕，也可以叫耕，写代码也可以叫码农。耕只是一个比喻，一个象征而已。 一遍耕，一遍读，把读书思考的内容再去耕作。 这是一个做事，尤其是带有一定研究精神的做事的一个完美闭环。 我一直觉得海淀很适合做研究，以前其实也没有太多思考。 近几年，大家流行去聊海淀没有时尚，然后后来又变成了海淀其实是最时尚的老钱风。 从我个人的感受来说，这些似乎看一下结论就好。无论是没有时尚，还是最时尚，其实于我来说并没有什么影响，我还是觉得怎么舒服就怎么穿就好啦。 生活方式工作方式也一样，到底时尚是什么样的不重要，我按照最适合自己的发展方式，去发展业务，感觉最舒服，产出也比较高就够了。 我想在家读书，就从京东或者孔夫子上来买读，我想去图书馆读书，我就去图书馆。我不想读书，就想出去散步，我就去散步。我想，通过写文章来思考，我就写。 其实都很简单，不用过度拘泥于什么。更不用太在意时尚和潮流在哪。 就像我做价值投资，最初也只是一个简单的想通过价值投资学习什么是好公司的标准，然后顺其自然的就在这条路上越走越久。也曾经孤独过，也曾经茫然过，但是，最终却走出了一条与前人都不同的路，符合我自身特点的路。 我觉得海淀无论是穿着，还是住所，还是海淀区的道路、公交系统，无非讲求的就是极简风。 在微信产品观还是腾讯传里，我记得有一段描述马化腾问张小龙，能不能通过增加一些功能让微信变得更好。 张小龙回答说，目前微信可能是最简单的最好。 简单的最好代表，如果竞争对手想要增加功能，可能就不够简单，就达不到简单的最好。 我觉得极简风，老钱风，海淀风，或者叫传统风，保守风。本质上就是一种

写在前面：昨天和朋友探讨某医药上市公司现金流折现问题，朋友提到，原材料的增加，影响了企业的自由现金流。然后我提出，具体要看一下原材料是什么，如果原材料是非常稀缺的能够被公司转化成更贵的产品的原材料，而且确定性很高，那这非但不是坏的，反而是给公司带来更多自由现金流的。关键一点是要看存续期间，如果很确定这笔原材料可以转化成产品，变成自由现金流，那么这就是积极的。这就像茅台如果囤货5万吨飞天茅台，以当前时点判断，以后大概率是可以变成自由现金流的。 博实也想再次重新理解企业存续期间自由现金流折现，所以整理巴菲特、段永平谈折现的内容，和大家一起交流探讨。 ——博实2022年2月18日 账面价值是会计名词，系记录资本与累积盈余的财务投入，内含价值则是经济名词，是估计未来现金流入的折现值，账面价值能够告诉你已经投入的，内含价值则是预计你能从中所获得的。类似词能告诉你之间的不同，假设你花相同的钱供二个小孩读到大学，二个小孩的账面价值即所花的学费是一样的，但未来所获得的回报(即内含价值)却不一而足，可能从零到所付出的好几倍，所以也有相同账面价值的公司，却有截然不同的内含价值。 ——巴菲特1983年致股东的信 然而真正重要的还是实质价值--这个数字代表组成我们企业所有份子的合理价值，根据精准的远见（长远确定性），这个数字可由企业未来预计的现金流量(包含流进与流出)，并以现行的利率予以折现，不管是马鞭的制造公司或是行动电话的业者都可以在同等的地位上，据以评估其经济价值。 ——巴菲特1989年致股东的信 在约翰·伯尔·威廉姆斯50年前所写的投资价值理论当中，老早便已提出计算价值的公式。我把它浓缩列示如下：今天任何股票、债券或是企业的价值，都将取决于其未来年度剩余年限的现金流入与流出，以一个适当的利率加以折现后所得的期望值，特别注意这个公式对于股票与债券皆一体适用，不过这里有一点很重要但却很难克服差

1988年，巴菲特投资可口可乐，这一年巴菲特58岁。 投资可口可乐的16年前，也就是1972年，巴菲特投资喜诗糖果。 投资喜诗糖果的时候，巴菲特差点因为喜诗糖静态市盈率和市净率太高，错过这家公司。 有趣的是，当时喜诗糖果的静态市盈率是15倍，市净率是2倍。 1983年，巴菲特总结喜诗糖果的投资时，提到：虽然“实际销售糖果磅数停滞不前”，但“营业额因大幅涨价而增加许多”。 1987年，可口可乐因百事可乐挑起瓶装商之间的矛盾，股价低迷。同时，1987年10月19日，黑色星期五美国道琼斯指数单日跌幅22.6%，可口可乐也下跌20%。 1987年末，可口可乐的静态市盈率为15.7倍。1988年末，巴菲特买入可口可乐成本为5.92亿。1989年，巴菲特持股翻倍，总成本为10.24亿。 在1988年年报中，巴菲特提到彼得林奇先生的话：“我们跟那些记者想要卖出表现不错的股票、以实现获利，却顽固地不肯卖出那些绩效极差的股份的那群人完全相反”。 在1989年的年报中，巴菲特说：由于我个人过于小心谨慎，以至于在过去52年连可口可乐一股都没买，反而将大部分个人资产投注在街车公司、风车制造公司、纺织公司（指伯克希尔）、煤炭公司、邮票公司（指蓝筹印花）、终于在1988年，我的大脑与眼睛进行了连接。 在2007年年报中，巴菲特又一次提到喜诗糖果：让我们来审视一下梦幻般出色的业务原型。从1972年投资以来，我们只需要再投资3200万美元，就获得了13.5亿美元的利润。 在2011年年报中，巴菲特提到：最理想的资产应该符合两个标准：一是在通货膨胀时期能够创造出源源不断的产品，这些产品本身能够提价而保持企业购买力价值不变，而是只需要最低水平的新增资本投入。决定这些商业“奶牛”价值高低的因素不是商品交换的媒介，而是它们的产奶能力。 可口可乐原总裁坎德勒谈到：“没有其他东西的味道能够像可口可乐一样深植人心”。巴

年前出去玩，在等待景点开门的时候，偶遇这家托管机构。他们引用了四句话。 第一句，也是最吸引我的是，生活即教育。 第二句，要解放孩子的头脑、双手、脚、空间、时间，使他们充分得到自由的生活，从自由的生活中得到真正的教育。 第三句，授人以鱼不如授人以渔。 第四句，我听到了，我忘记了；我看到了，我记住了；我做过了，我理解了。 我看了甲骨文的教，我来解读的意思是，一个人通过爻和卜自己去悟，可能才是教的古义。 育，总体上就是像孕育。教育连起来，我觉得真正的古义，是人通过持续的生活体验、感悟，逐步孕育出有价值的思想哲学。 联系到上面那四句有关教育的话，生活即教育，生活本就是最好的教育源泉。 授人以渔，当然是学会学习的方法，学会教育（自我感悟）的方法更重要。 人也只有在相对自由的生活中，才能更好地自我感悟。就像一种较为舒适放松的禅定状态。 听到，不如看到印象深刻，体验效果最佳。 听到别人说某种体验，甚至会觉得是传说，小说；看到别人可能正在进行的某件事，可能会有所感悟；但只有真正自己体验了，才是感悟最深的。 我觉得这才是真正的教育，教育是一种自我觉醒和自我感悟，是一种自我的静定与觉知。 所以，诸葛孔明先生才说，无淡泊无以明志，无宁静无以致远。 所以，毛泽东主席才会在北国风光、千里冰封、万里雪飘的美景下，慷慨激昂，纵情而吟唱诗歌：数风流人物，还看今朝！ 今天是大年初五，早晨好奇心来了，查了一下潭柘寺的路怎么样，果然已经红了，据说雍和宫人也很多。 朋友圈中有个深圳做投资的朋友，发布文章说，最好的财神其实在自己内心中。 其实，每个人对于初五有不同的理解和定义。经纬张颖的视频号，正好是芒格先生说的获得人生幸福的三原则。 幸福其实很简单，第一，降低期望，很容易做到。如果期望不切实际，就会过得很痛苦。 第二，遇到挫折的时候，不要自怨自艾，不问题处理好，不要沉浸在痛苦中。 第三，诚实待人，诚实对自己。做事

过年这几天，虽然不开市，但是英伟达和中国大模型DeepSeek的话题非常热。 DeepSeek我不是做大模型的，通过网络报道，我理解就是中国新的大模型，相对于美国传统的OpenAi这种大模型，可以用更少的硬件和算力，实现同等的运算效率。 所以，当第一天这个新闻爆出来的时候，英伟达应声下跌了10%以上。新闻标题也是英伟达被中国新的大模型影响了几千亿市值。 结果，昨天英伟达又价格回升了。有专家称，虽然中国大模型提升了效率，但是，这可能会使大模型的成本降低，在成本降低的情况下，应用规模会更大，所以不会影响算力相关的芯片的使用量。 其实，上面有两个核心问题。第一个问题是，更高效的算法是否会影响芯片的使用量。 以前市场演绎的逻辑就是大模型发展，必然拉高芯片使用量。结果高效的算法出来以后，这种逻辑受到的影响。所以会下跌。 结果，市场又传出会继续发展，且规模更大这种专家解读，实际上是支持芯片使用量会继续变多。 另外一个问题，则集中在中国出现的新的大模型到底对目前市场影响有多大的问题。这个其实才是大模型领域更加关心的问题，因为这个变化改变了大家一贯认为的美国大模型领先的认知。 英伟达这个公司，其实十多年前就已经是热门公司了。每一次涉及到所谓科技变化，好像都和英伟达有关。 比如我知道的早期的人工智能，图像识别，自然语言处理，就在讲芯片逻辑。英伟达就应声上涨。 有一段时间讲游戏，游戏对画面的要求，也和英伟达有关。区块链挖矿，也和英伟达有关，还有元宇宙，也和英伟达有关。 最新的大模型，依然和英伟达有关。咱不敢说一定和英伟达无关，总之，只要是有一点点涉及到科技领域的发展，似乎好像底层都和英伟达有关。有多少、多大关系，这个测算我没有看过，但是我总能看到有关，关系很大。 这十多年，我基本上没有写过涉及到英伟达和芯片的文章。第一是因为自己的确也不是这个专业领域的。第二是自己也的确不知道怎么来说。 就在大

今天看朋友分享一本书叫《芒格之道》，我还没看过，但是，似乎在中文翻译中，将芒格的思想，用道来说，真正特别懂价值投资和中国文化的人，也觉得挺顺理成章的。 段永平先生也实践价值投资，他在雪球上的名字叫大道无形我有型，作为一个深谙中国文化的投资人，显然他也喜欢大道这样的描述。 近期，看一个视频号，皇后教武术吧。她讲了一个以武入道，以武传道的思路。我在想，这个和我做价值投资过程怎么这么像呢？ 好朋友，也曾经是我基金的客户（我管理的基金已经关了），他就说过，我是通过价值投资入道。 我是否入道，或者入道到什么程度，我自己其实很难评价。因为，无论是价值投资也好，还是平时生活中完善三观也好，实际上总觉得有提升的地方，所以，不太关注已经做到什么，比较关注的是，如果能发现进步的地方，还可以做哪些尝试和努力。 我觉得，我看自己不容易，但是看芒格，我似乎觉得他的确算是价值投资入道了。 穷查理宝典前言中，李录先生曾经提过，觉得芒格特别像中国那种士大夫精神，通过自己不断读书修身，为社会创造价值。 巴菲特说，他认为芒格才是伯克希尔的设计师，他只是伯克希尔的施工方。 我也看过一些内容，提到芒格实际上在饮食、运动、各种生活习惯上，可能并没有大家想象的那么重视。没有什么绝对的养生秘笈。 芒格最大的养生秘籍，好像就是和喜欢的人做喜欢的事。 同时，芒格是个比较单纯的人，可能说话有时候会比较直接。但不是真的有恶意，只是对问题比较认真而已。 芒格也是个善于思考的人，他总是会根据一个发生的事，提炼出一些哲理。比如说，他认为人最不应该自怜和嫉妒，没什么好处。 芒格平时除了看书，以及和喜欢的人偶尔聊聊天，其他事估计也没有什么固定的规律。 黄帝内经中说，上古之人，重要的就是天真。天真是什么，我觉得就是没有什么定法，有点像小孩子，用最天真的心，简单的面对每一天。 穷查理宝典中，其实芒格一直在强调融会贯通，就是打破学科的界限。这

中华传统文化博大精深，在我个人通过读书各种阅读和思考的过程中，发现其实只要我们在学习过程中，能自己提出问题，答案其实总是能找到。 这就有点像以前我做价值投资课程，我跟同学们说，最重要的是提问。现在互联网太发达了，如果互联网上没有的内容，很多书籍里也有。如果书籍里没有的内容，通过互联网也可以更便捷地找到懂的人。六度空间理论嘛。 世界很大，宇宙浩瀚无垠；世界很小，六人轻松搞定。 学习传统文化，还是希望学以致用的。近期，我查询了很多有关非物质文化遗产，有关乡村振兴、文化自信的内容。也在考虑，如何能平衡好文化价值和商业的关系，如何不要现代化的过度商业化、工业化影响文化自身的价值和意义。尤其是，不能让过度商业化和工业化使一些文化濒临灭绝。 我个人的能力非常有限，熟悉我的读者都知道。我相对有点经验的是调查研究，访谈，写文章，读书、价值投资。 我做价值投资的原因其实很独特，可能和大家理解的不一样。我做金融是因为我喜欢研究很多东西，以前我总是在想，如果我能创业有一定成绩，我就可以自由的去研究，没有经济的后顾之忧了。 后来我发现，创业需要有较强的管理能力，也有一定的机遇。我更喜欢独立自主的发展，恰好遇到价值投资。价值投资正好能把我对世界的好奇心，对世界的认知和判断，对未来的理解，变成一定的经济收入，保证我继续做我想做的事。 在价值投资这条路上，我也走了一段，觉得心好累。我看到当年明月的新闻，不知道是不是真假，但是我能体会到，作为一个文化人，即使如他这样父母可能也深谙官场之道，还有人赏识，也对历史官场有深入认知，但是可能还是会遇到一些难以解决的困惑吧。 或许，人生的困惑不仅仅是认知就能解决的，有时候其实是选择。做适合自己的事情就好，有些看似富贵的位置，别人做起来很合适，自己可能到了那个位置很别扭。 苏轼有才华，但他如果能像邵康节先生那样，不知道作品会不会是另外一个样子。只是，人生没有那么多如果

心流，是心理学概念。在近一段时间和朋友沟通中，这个词总是出现。所以就聊聊这个话题。 今天，无意间看到一位朋友发的视频号，他谈到，当我们做一些让自己愉悦的事情的时候，比如爬山，虽然可能身体会比较累，但是有一种自己得当充能的感觉。 我觉得是一种忘我的状态，用易经的无妄角度来看，是一种没有妄想的状态。 用佛学里面的话来说，是没有分别妄想和执着的状态。 我觉得我在写文章，或者在散步的时候就会有这样的感觉。提炼一下，只要是那种让自己觉得轻松愉悦的环境，都会很容易达到一种放空、心流的状态。 心流状态是一种什么样的状态呢？如果用科学来解释，我觉得是一种身体整体代谢和调节比较自洽的状态。或者是说，心情不错，吃的也不错，睡的也不错，保持一定的运动量，大概是这种状态。 如果用心理学的感受来说，我觉得是一种在这种状态里，自己创造能力比较强的状态。 比如，如果在心流状态下，写文章可能30-40分钟能写1000字。就是自己写的感觉就会是行云流水。 近两年我在学习和思考中医，我发现即使从中医的角度，有时候也有一些病症是由于长期的习惯和心理导致的。 最好的改变方法，竟然其实是改变生活习惯和心情。这就让我想到，前段时间流行的一个网络段子，说离开原生家庭以后立马就好了。 当然，这可能只是一部分人的一部分体验，但是这或许也是一种可以尝试的方法。 与其沉浸于某个固定的环境和固定的生活方式和思维模式在这里面苦苦找方法，不如换个环境、换个生活方式、换一种思维模式、换一种心情、换一种角度、换一种认知。 人生在世，人随着年龄的增长，知识越来越多，认知越来越多，反而不能被自己已知的东西禁锢住，反而应该取其精华去其糟粕，反而可能从生活中提炼出更多的精华。 有时候，面对一个问题，不如像易学思维一样，换个角度，错综复杂一下，就换了至少四个角度来看问题。那么人可能就豁然开朗了。 当人的心境转变了，其实认知，很多事情也就转变了。

昨天因为要研究一个问题，所以在图书馆待了很长时间。所以，在腾讯360的时候没写，来补昨天的作业。 为什么说再谈，耐心等待安全边际呢。因为前段时间写了这篇《从茅台和腾讯，谈耐心等待安全边际》，引起了很多朋友的关注，再次感谢大家的厚爱。 其实本文依然是用当前实际的案例，来说明价值投资的核心理论的哈。 之前腾讯400多甚至470的时候，市场上肯定有人会比较着急，觉得自己可能没有机会了。 没想到时间也并不是很久，其实又给大家一个360的价格。 我想说的是啥呢，就是价格，虽然受企业经营状况，大的经济环境，货币政策，货币量等待很多因素影响，但是短期内的价格受情绪影响还是最大的。 前几天名单这个事，实际的东西目前市场上也没看谁分析出来，我目前也不知道，也想不到，但是价格却跌的非常明显。 在我不知道为什么的情况下，就有两个原因了。一个是真的有影响因素，我却不知道，这是未知风险。一个是没有真正的影响因素，只是市场情绪的恐慌。当前，我因为不能排除第一个，所以也不能完全认为就是第二个引发的。 所以，其实，短期市场给价格这个事真的说不好。市场情绪乐观的时候能给400-470，市场情绪悲观的时候，就能给360。其实幅度也不能说很大。但也不小，360到470的涨幅是30.5%。470到360的跌幅是23.4%。 从我开始观察腾讯，到买入腾讯，到几次买入卖出腾讯，我对腾讯的观察就是，业务的确比较难研究，即使我曾经从事过互联网行业。有些东西其实是很难说清的，比如游戏影视这种。广告相对稳定一些。 我与很多市场参与者交流，我观察腾讯波动的一大原因就是其实也很难说清楚，就算你是行业里的人或者是有行业经验的人也不一定看得明白腾讯未来利润到底怎么走，大多都是根据当期利润给估值。 而且，市场上还有很多是不看基本面的，不看经营的，或者对业务理解不太多的，这里面的交易原则就更加五花八门了。 所以，反映在腾讯的股价上就是情

前些天写的《从茅台和腾讯，谈价值投资四核心理念（三）》，里面谈到腾讯退出epic董事会的事。好像是美国出了一个法案。今天我看到腾讯股价的变化，然后看到大家都在讨论腾讯进名单的事。我也随便聊聊，一家之言。就像我近期学习易经，我发现解读易经更是一家之言。俗话说，家家有本难念的经，解腾讯这本经，也是一家之言了。你看，我找到易经哲学的应用场景了，不要太绝对，说说一家之言，仅供参考，共同交流探讨。腾讯进入这个名单，先说说原因。我觉得这个名单表面上看似和腾讯业务关联度不大。腾讯的微信、广告业务主要在国内。游戏的话有一些海外收入，但是这些游戏海外收入可能supercell占的比较多。即使从意识形态上来看，腾讯最多也就是游戏业务目前有可能涉及。但目前看，应该并没有。腾讯目前国际业务更多还是比较市场经济的做法，无论是supercell还是epic，其实都是比较按照全球商业逻辑的。所以，我的观察是，腾讯微信、游戏、广告业务，加上投资，我觉得并不太涉及到相关问题。总体上还是按照国际商业规则在经营的。我觉得被关注的点，可能在芯片上。我们看名单中有一些芯片企业。腾讯和芯片的关系，主要是大模型。腾讯做自己的混元大模型，是需要用到大量的硬件的，算力，服务器。这些是需要芯片做支撑的。而关于芯片这块，大家也就都知道了，这可能是名单最关注的地方。腾讯做这个业务，是需要芯片的，这个本质上可能和其他方面无关，也是一个商业行为。但是，这样的商业行为，结果肯定会增加咱们国内的芯片量，这些芯片可能被对方当成是特殊资源了。而购买这些特殊资源的公司，那就被嫌疑了呗。我觉得，名单的事，我就是这么理解的。之后得看各方的沟通，以及最后怎么处理了。这块我就只能观察，有一点很明确，就是腾讯管理层能力是非常强的。我觉得近期的市场变化，2025年1月市场变化，可能还和很多基金拖完了2024年业绩，开始真正行动有关。当然，这只是一种猜测，

2022年，腾讯跌到200，那时候我腾讯仓位估计30%左右。当时和朋友交流，他们问我别管外部因素，我内心最想怎么做。我认为腾讯是我确定性最高的，且未来预期收益相对较高的，包括茅台在内，腾讯都是最好的。所以，我想把所有资金都买腾讯。 这个案例，当时让我意识到，只要人能完全不受外界干扰，静下心来，反复听从内心那个重复而坚定的声音。基本上就是最正确的决定。但是必须要识别是不是冲动，是不是情绪影响的。只有足够平静和理性才能。 前段时间，当我逐步把自己又调节到一种这样的状态的时候。不仅仅是在投资中，在生活各个方面，接近这种平静的状态的时候。我突然意识到，心经所说的不生不灭，不垢不净，不增不减。金刚经所说的，无我相，无人相，无众生相，无寿者相。 其实，这些表达的都是一个类似的意思。我不知道应该叫什么，但是这种状态其实很难找。但是当找到或者能保持的时候，其实蹦出来的那个声音就是正确的。无论是做什么，腾讯只是一个案例而已，其实很多事都是这样。 说以上这个案例，我更想从相对科学和客观的角度去看。我觉得人特别需要什么是迷信，什么是正信。 我觉得这两个有个最大的区别。就是迷信很多是人凭空想象出来的。而正信是真的，是符合自然规律的。 虽然比较难分辨，但是如果从价值投资的角度去看，我认为我能在那个价格坚定90%的仓位腾讯，主要原因还是我在价值投资这件事上投入了10多年的时间，付出了许多努力，同时尽可能在坚守正道。虽然也可能会犯错，但是只要发现问题，还是再往正道上走。 所以，我觉得能在关键时刻冷静平和的心理有一个声音，与其说是一个艺术，不如说是长期积累的结果。 我觉得长期积累不是时间，更不是名声或者是财富，我觉得长期积累的是德行。德行的本质我觉得是符合宇宙规律，就是咱们中国人说的天道。道德经、德道经，关键核心是按照天地之道、宇宙之道、或者有更大范围的道，去做事，去修行。 我觉得，德行里面最重要的是反思

昨天去国图的路上，和一位朋友聊猫冬。 我们的猫冬，就是读读书，不去太多的起心动念，心平气和地过每一天。 当然，生活中总有许多事情，是我们不一定能避开的，这些事情可能就是让我们起心动念的事。 以我做投资的情绪经历来说，我认为想要控制情绪也是不易的，不如不去对抗，接受，包容，然后调节一下，很快就烟消云散了。 从一年前开始学一些中医，进境不能说快，对技术领悟没有很深。 但是，通过接触病人和接触名医，我发现所谓病，都来自于习惯，而习惯来自于心情和心态。 也就是说，如果人能保持习惯，该吃吃该睡睡，该运动运动，该休息休息，自然能保持一个好心情。 心情和习惯是相互影响的，就像阴阳和矛盾的辩证统一。如果心情好，自然食欲好，睡得好，天气好了出去走走，天气差了在家里读读书。老天都已经安排好了今天刮风不出门，老天也安排好了冬天冷了晚上好好在屋里呆着。 心情好了，自然就能感知到这些。就像怀孕的时候，能天然想到自己想吃什么。可能想吃什么，就是缺什么，不想吃的时候也没必要非要吃。 当然，习惯好了，心情也能好。比如冬天如果不想剧烈运动，在家做做家务，既能保持一定的运动量，还能舒缓情绪。女性寿命长，有一个原因就是经常做家务，因为家务非常舒缓情绪。 对于现代人来讲，至少做家务的时候，不看手机，不胡思乱想了。突然， 想到我自己做家务的时候，还必须带着手机看个电视剧。虽说一定算好习惯，但是也接纳自己啦。总之，心情好就行。 所谓修身的方式有很多种，很多种方法，比如八段锦，比如打坐站桩，或者是瑜伽、或者是跑步，或者是打篮球，或者是跳绳，或者是弹琴，或者是读书、逛公园。还可能是写公众号呢。 我觉得，无论你是什么性格，是i人还是e人；无论你喜欢什么，其实还是适合自己的最重要。所谓的天道、所谓的天人合一，最重要的适合。所谓中庸，最重要的是中，中就像河南话发音的中，你自己觉得中就是中。你一直觉得这样很舒服就是中。 我的一部

真聊价值投资的核心理念，或者聊企业业务，实际上并没有《从茅台和腾讯，谈耐心等待安全边际》那么受关注。 一、买股票就是买公司 买股票就是买公司，核心点在于把股票当成是公司的一部分。在购买股票的时候，当成是如果我有足够的资金，且公司可能会退市，我还愿不愿意持有这家公司。 如果公司退市，实际上里面有个核心逻辑，就是公司是否能够给我实际的回报。因为很多非上市公司，即使你持有他的股权也不一定有实际回报。 里面还有更深层的逻辑，就算一个公司不分红也不回购，如果公司经营越来越好，实际上我们持有的股权也是会越来越有价值的。 如果一个企业想要持续地越来越有价值，更重要的是企业文化。而一个公司退市以后，能否保证非控股股东的回报，实际上也是在考验企业文化。 所以，买股票就是买公司，较深层次的理解，是对一个公司企业文化的理解。所以，在调研和阅读相关腾讯和茅台的材料的时候，我更关注公司核心人士的价值观和思想体系。当然，也关注每一个层面员工的言行是否能一定程度上保持和企业文化的一致性。 二、能力圈 正是基于买股票就是买公司，所以我们才需要先对公司的业务和价值观有深入理解。 这里，我想提出两个近期思考的问题，这两个问题是相关的，和大家一起思考。 第一，不喝酒的人能否真正投资茅台成功？这个问题也可以换一种问法，觉得其实白酒味道都差不多，没有太大区别的人是否能投资茅台成功？ 第二，不玩游戏的人是否能投资腾讯成功？这个问题也换一种问法，对一个腾讯的投资者来说，腾讯游戏板块目前面对的竞争格局到底是怎么样的？ 这两个问题是我近期和朋友交流的时候总在思考的，目前我没有绝对的答案。 其实，这两个问题核心在问，到底什么是能力圈。 以前在课程中，总结过三个识别能力圈的方法： 第一，芒格先生说的，与所有相关人士辩论，辩论后自己的理解还是正确的，基本可以说明这家公司在能力圈内。 第二，李录先生说的，能把这家公司未来可能面对会

一、价值投资是什么？ 这个系列，是从《从茅台和腾讯，谈耐心等待安全边际》、《关于前一篇茅台和腾讯文章的误会》，这两篇开始的。因为写安全边际用了茅台和腾讯的例子，引起误会的解释。 《从茅台和腾讯，谈价值投资四核心理念（一）》，本来想写一篇，结果第一篇写了很多什么人适合做价值投资者，价值投资者到底是一种什么样的状态。价值投资本质上，实际上很多核心在咱们中华民族的传统文化中已经包含。 什么是价值投资呢？实际上，就是用低于企业价值的价格买入企业。 如果把四个核心理念加进去，就是基于买股票就是买公司的前提，通过调研不断提升认知和能力圈，基于能力圈计算企业未来相对较大概念确定性的可分配自由现金流，在确认其能提供股东回报的前提下，基于存续期间自由现金流折现的思想，给企业进行模糊正确的估值。 然后基于估值，等待市场先生极度恐慌的时候，给我们安全边际买入的机会。等市场季度乐观的时候，给我们反向安全边际卖出的机会。 如果安全边际是阳，那么反安全边际就是阴，是一个事物的一体两面。 二、安全边际的核心不是盈利，是为了降低风险 我们总爱说一句话，钱是怎么来的，还是会怎么还回去。卖出的原因，核心要看买入的原因。比如，如果我们对某一家公司10年以后的价值非常确定，那么短期交易就是没有太大意义的。因为既然在合理价格都愿意买入的好公司，那么10年以后预估的价值应该是很大的，按照一两年估值觉得合理或高估卖出意义就不是很大。 我们往往会在近一两年就高估想卖出的，实际上还是确定性没有那么高。于我看来，很多确定性是一种感觉，甚至是一种想象力，实际上很多投资机会如果理性思考确定性都没有那么高的。 安全边际的意义，恰恰就是帮助我们规避很多不确定性，规避很多我们无法预料到的风险。 所以，安全边际价格比如是估值的70%，并不是为了赚那30%的收益而去的，而是我们认为自己有可能有未知的风险，如果未知风险爆发，我们有可能因为这

以前，在头条上曾经发过一篇文章，实际阅读量有几十万，评论内容五花八门。我看大部分评论其实和文章内容关系并不大。 前两天写了一篇从《茅台和腾讯，谈耐心等待安全边际》，发布第二天阅读量越来越大，开始上来一些评论，然后我就很认真的在和评论的人在交流。 随着评论越来越多，我逐步发现，这篇文章关注点可能又和文章表达的观点又偏离了。 于是，我最近两天在想，怎么能把这种偏离拉回来一点。 首先，从我内心的声音来说，其实公开自己如何思考某个公司的思路，其实我是不那么在意的。 也许有人会觉得，你研究一家公司那么久，你就那么愿意分享你真正的研究成果么？ 其实，在真正的生活中，我遇到的大多不是我不愿意分享的问题。我往往遇到更多的问题是，在分享过程中，因为认知的差异，往往会产生误解或者最终对方根本没有办法拿到他想要的答案。 比如，我们就拿上面这篇文章为例。其实，我文章主要内容就在说一个核心，如果我们能谨慎估值，然后坚持在有足够安全边际的价格再买，就能买的低一些。坚持安全边际对我们的投资收益是有很大益处的。 我举的例子可能不恰当，因为我举腾讯的例子是我亲身经历的，我就不是所有钱都买在最低点，但我是在最低点加了90%以上的仓位。90%仓位出去吃也有卖掉其他股票换成腾讯的，也有一些现金。 从我个人的经历上来说，这不是100%的确定性机会，我觉得后面腾讯涨起来也有运气成分。 但是，我觉得能在比较低的价格想办法加仓，也需要对能力圈的考验。 其实，之前评论里也有人聊到，如果你x价格买入，腾讯又跌到0.75x呢。其实，安全边际买入关键不是买入后是否会继续下跌。安全边际买入的核心还是估值是否审慎，基于审慎的估值后的折价价格是否能坚持到。 我回顾起来看，当时从更高的价格一路买下去有一大原因还是经验不足，估值不够审慎。虽然，看似有外部经济变化的原因，但是外部原因不是最主要的。 我觉得，投资交流的误会主要出在几个方面。