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尼尼

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01-22

说到底就是看别人脸色行事，没有决定自己命运的能力。打铁还需自身硬，先把自己的毛病改了。

抱歉，原内容已删除

01-04

由恨铁不成钢愤怒的心发出的呐喊，期盼，渴望。

抱歉，原内容已删除

2023-10-28

祝小虎与小胡万圣节快乐快乐快乐！

2021-07-17

为什么上市之前不查，偏偏到上市了开始严查？？？？？？

抱歉，原内容已删除

2021-01-15

巨变之年，我喜欢这个标题。角度不同，视觉不同，有时间且有兴趣的话，不妨把美国替换成某个亚洲国家，数据也替换，可能更有趣。玩也要出新！

抱歉，原内容已删除

2020-04-01

前面的赌都赢了，这一次呢？

美元的赌命时刻

2020-03-05

把美股送心理咨询中心吧，神经好像出问题了，昨天发烧，今天打摆子。这是什么病毒？

抱歉，原内容已删除

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17:20","market":"us","language":"zh","title":"美元的赌命时刻","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1136233630","media":"财主家的余粮","summary":"一场突如其来的疫情，改变了世界，也改变了美元。","content":"<p><span>一场突如其来的疫情，改变了世界，也改变了美元。</span></p><p><span>先是发行美元货币的美联储，将利率降到0、推出1.5万亿美元回购、7000亿美元量化宽松还不够，还要直接上阵购买商业票据，最后干脆是宣布无限制量化宽松……</span></p><p><span>接下来，是美元信用的支撑——美国联邦政府，推出了应对疫情的巨额刺激法案，最初声称是1万亿美元，而上周五到了最后，居然膨胀到了2万亿美元——这由此成为人类有史以来最为庞大的经济刺激方案。</span></p><p><span>要知道，信用货币时代，货币靠的就是一个信用。现在，美联储和联邦政府的做法，无论是无限制的印钞，还是政府在债务高企的情况下推出天量的财政刺激，从传统的经济学理论和货币理论来看，这无异于是将美元的信用破坏殆尽。</span></p><p><span>说美元赌上了自己的命，也丝毫并不为过。</span></p><p><span>货币是什么？</span></p><p><span>是财富的衡量标准！</span></p><p><span>中央银行控制货币的承诺又是什么？</span></p><p><span>中央银行唯一的任务，就是保持货币价值稳定，除此之外的所有行为，都是耍流氓。</span></p><p><span>凡是从最基础的规则上，动摇货币价值的行为，都是货币的赌命行为。</span></p><p><span>当然，这不是美元第一次赌命。</span></p><p><span>美元的第一次赌命，是在1930年代的大萧条期间，因为当时的美国处于严重通货紧缩，而当时美元是金本位体系，每1美元含金量为1/20.67盎司，民众可以按照这个含金量，将自己的黄金送往铸币厂铸成金币，或者将美元纸币或其他任何货币兑换成黄金或金币。</span></p><p><span>金本位之下，意味着美联储和美国政府并不像今天一样拥有“财务自由”。如果想扩张货币或财政，要么美联储增加黄金储备，要么美国政府向民众征收更多税收。但在大萧条期间，这都是完全不可行的思路。</span></p><p><span>罗斯福决定，干脆来个翻天覆地。</span></p><p><span>1933年3月9日，罗斯福就职典礼过后没几天，在他的推动之下，美国参众两院即通过了《紧急银行法》，要求所有人必须向银行上缴所持有的一切黄金及黄金凭证，按每盎司黄金20.67美元的价格，将其兑换成纸币或存款，银行也必须将所有黄金上缴到美联储（此时的美联储还基本是美国财政部的附属机构）……</span></p><p><span>收缴全国黄金之后不到1年，1934年1月底，罗斯福政府规定，1盎司黄金兑换35美元。从美元看，这相当于将美元的价值贬值40%，从黄金看，这相当于黄金升值60%。</span></p><p><span>罗斯福对于美元含金量的修改，意味着美元背弃了其原有的金本位原则，变成了一种挂钩型的虚金本位。</span></p><p><span>美元的第一次赌命成功了——因为，大萧条之后，世界其他主要国家如英国、法国等，也都纷纷放弃了金本位，后来德国的货币崩溃更是造成了纳粹的上台，相比美国，所有其他国家放弃金本位放弃得更加彻底。在一个比烂的世界，至少美元还与黄金有着固定的联系，其他的货币都与黄金彻底脱离了关系。</span></p><p><span>第二次世界大战结束之后，在罗斯福的虚金本位的基础上，美国领导世界建立了35美元=1盎司黄金的布雷顿森林体系，虽然普通人还是不能拿美元找美联储或美国政府兑换成黄金，但美国政府承诺，外国政府和央行，随时可以找到美国政府按照35美元/盎司兑换黄金。</span></p><p><span>也正是在这一次，美元成为黄金的替代品，跻身世界货币并持续迄今。</span></p><p><span>美元的第二次赌命，是布雷顿森林体系的垮台。</span></p><p><span>从1960年代开始，因为持续的财政赤字和外贸赤字，美国总外部债务持续上升，对于维持美元兑换黄金开始越来越吃力，特别是官方外债不断上升。到1971年初，美国黄金遭遇了法国、瑞士等国政府的大量挤兑，虚挂钩的金本位摇摇欲坠。</span></p><p><span>下图为1951年-1975年的美国外债与黄金储备的对比情况。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5db752329f2637c1249e2979ff49151\" /></p><p><span>最终，在1971年8月15日，时任美国总统尼克松宣布关闭美国财政部的黄金兑换窗口，这意味着美国背弃了1945年对全世界所做的承诺——这一次美元的“赌命”，不仅仅是美元的问题，因为在这个时候，美元早已代替黄金成为实质上的世界货币，当美元不能再兑换成黄金，这意味着整个世界的货币体系开始脱离黄金……</span></p><p><span>从1971年开始，我们整个人类的货币体系驶向充满惊涛骇浪的未知之海。</span></p><p><span>美元的这一次赌命，开始称不上成功。当美国违背承诺的消息传来，除美国之外的人们立即意识到了美国政府赖账，美元价值降低了，很多人开始拒收美元，或必须大幅度折让才行。国际货币和金融体系也因这一事件陷入到了不断的动荡不安当中。</span></p><p><span>整个1970年代，全世界都是经济停滞、通货膨胀肆虐，黄金从35美元/盎司暴涨至1980年初的850美元/盎司，而原油则从1.3美元/桶暴涨至34美元/桶。</span></p><p><span>美元货币价值的重新建立，依赖于两个杰出美国人的努力：</span></p><p><span><b>时任国务卿基辛格和美联储主席沃克尔。</b></span></p><p><span>基辛格通过著名的“穿梭外交”，和中东产油国约定，说服它们只采用美元来结算原油，这为美元的价值找到了新的锚定物，而沃尔克则是坚持采用货币数量管理的方式，以不可思议的利率来收缩货币（当时基准利率最高超过19%），重建了美元在人们心目中的价值。</span></p><p><span>当这一切混乱结束的时候，1980年代中期，美元重新在全世界建立信誉。人们慢慢相信，脱离黄金的美元信用货币体系，也一样是值得信赖的。</span></p><p><span>从此，人类正式进入到纯粹的信用货币时代直到今天。</span></p><p><span>但请大家务必记住的是，不管怎样，黄金是整个美元货币体系最初的基石，而下图就是1845-2014年美国官方黄金储备的变动情况（1980年迄今美国官方黄金储备没有变动过）。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/342466cc96c3b797f1073316f564d1b4\" /></p><p><span>美元距今最近的一次赌命，是受2008年的金融危机影响。</span></p><p><span>因为雷曼兄弟倒闭，美国的金融体系和信用市场陷入冰冻，为了拯救美国的金融体系，时任美联储主席伯南克，决定采用“量化宽松”的方式来让整个市场恢复流动性。</span></p><p><span>2008年11月25日-2010年4月28日，美联储实施QE1，购买了1.25万亿美元的抵押贷款支持证券（MBS，Mortgage-Backed Security）、1750亿美元的机构债和3000亿美元的长期国债；</span></p><p><span>2010年11月4日-2011年6月底，美联储通过QE2，购买了6000亿美元中长期国债，并对资产负债表中到期债券回笼资金进行再投资；</span></p><p><span>2012年9月14日-2014年10月30日，美联储通过QE3，每月购买400亿美元抵押贷款支持债券。</span></p><p><span>截止2007年底，美联储资产负债表总规模也只有8700亿美元；但是，经过2008-2014年的三轮QE，美联储资产负债表快速扩张到了4.5万亿美元。</span></p><p><span><b>以前200年累积，美元总共印了8700亿美元；</b></span></p><p><span><b>从2008-2014年的6年时间里，美元就印了3.6万亿美元。</b></span></p><p><span>要知道，1971年之后，美元的背后，已经没有黄金支撑，变成了纯粹的信用货币。</span></p><p><span>纯粹的信用货币凭什么让别人相信呢？</span></p><p><span>答案是：</span><span><b>严格模仿金本位的规则来发行货币。</b></span></p><p><span>具体来说，</span><span><b>就是把中央政府所发行的、用未来税收做担保的国债，当作黄金来看待，而央行持有多少国债，就发行多少基础货币，其他任何资产不能充当印钞的抵押品。</b></span></p><p><span>信用货币时代，只要愿意，理论上说，央行拥有无限的印钞权——正所谓“权力越大、责任越大”。在这种情况下，央行在市场经济的各项活动中都应该保持中立的立场，不能用自己的印钞权去偏袒其中的任何一方，让市场经济中的每一家企业和每一位居民，无论选择投资、储蓄、购买或者卖出某种东西，都是经济主体们自己承担风险、自己获取收益，在这些互相借贷和交易活动中，完成货币的流动和市场经济的繁荣。</span></p><p><span>因为中央政府在一个社会的市场经济活动中，理论上说也是扮演中立角色，所以采用中央政府发行的国债来发行货币，基本上可以保证市场经济的正常运转。</span></p><p><span>相反，如果中央银行购买了非黄金、非国债类的资产，那就意味着，央行是在用印钞的办法来“购买”某一市场主体的资产（不管债券类资产还是权益类资产），也就意味着央行在补贴某一类人或某一类公司，背离了市场主体自己承担风险的原则，是巨大的不公平和利益输送，这也就意味着市场经济运行的最基础部分遭到了破坏。</span></p><p><span>2008年的金融危机中，美联储恰恰打破了这些规则。</span></p><p><span>在QE1中，美联储印钞购买了1.25万亿美元的MBS、1750亿美元的机构债；在QE3中，美联储每个月购买400亿美元的MBS。这都不是国债，而是某一个市场主体所发行的债券——购买MBS，意味着美联储通过上万亿美元的印钞，在补贴美国房地产抵押贷款行业；而购买房利美和房地美所发行的机构债，意味着这些GSE（Government Sponsored Enterprise，政府支持企业）获得了政府的待遇，有美联储给它们的风险兜底。</span></p><p><span><b>2008-2014年，美元基础货币数量的变化固然巨大，但更核心的，是美联储资产构成也发生了巨大变化——也就是说，美元印钞的抵押品发生了重大变化。</b></span></p><p><span>破坏了货币发行的基本原则，你说算不算是动了美元的命根子？</span></p><p><span>下面的图表，就是2004年9月到2018年12月美联储资产（抵押品）的变化，其中“其他”的部分包括了黄金、SDR以及其他的临时性资产构成。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/282e0d732cdc7a96f9e3da0cb4d11cf7\" /></p><p><span>在奥巴马政府和美联储的通力合作之下，美元2008年赌命再次成功。从2014年到2017年，在其他经济体都发展不佳的情况下，美国经济在全球一枝独秀。</span></p><p><span>但，美联储自己也很清楚，占比美联储资产近40%的MBS，是美元信用受损的关键。所以从其经济最好的2017年10月开始，美联储开始了其“缩表”的步伐。根据美联储的设想，缩表将一直持续到2020年，最终将MBS全部出售，美联储的资产将再度变成以国债为主。这是美元逐渐增信的过程。</span></p><p><span>然而，随着2018年下半年美股的大幅度波动，美联储的加息缩表进程被打断。</span></p><p><span>2018年底，装逼式的加息缩表仅持续了一年时间，本来拟将资产负债表变成2万亿美元，结果在3.8万亿美元的时候就停止了。</span></p><p><span>进入2019年，不仅不加息了，还连续降息；</span></p><p><span>不仅降息，又在2019年10月份重启扩表；</span></p><p><span>……</span></p><p><span>然后，随着新冠疫情在全球蔓延，美股从2月底开始大幅度下跌，美联储为了救市，不仅将基准利率重新降低到了2008年的低点0-0.25%，开启了大幅度扩表步伐，而且在过去的两周，不仅开始购买商业债券，而且无底线地喊出“无限量化宽松”的声明。</span></p><p><span><b>从美国独立到2008年9月，200年时间，美国印钞总共也就8900亿美元；</b></span></p><p><span><b>从2008年10月到2014年10月，美联储资产从8900亿变到4.5万亿；</b></span></p><p><span><b>从2017年10月到2018年9月， 缩表1年，美联储资产从4.5万亿变回3.8万亿；</b></span></p><p><span><b>从2018年9月到2020年2月，5个月时间，美联储资产就从3.8万亿回到4.2万亿；</b></span></p><p><span><b>然后，就在过去的3周时间里，美联储资产从4.2万亿急剧上升到了5.3万亿美元。</b></span></p><p><span>换句话说，从美国建国到2007年底之前，美国200年的美元货币扩张量，也抵不过过去3周的印刷量（见下图）！</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72642a819f28bcbd0b44758df8d1c32b\" /></p><p><span>和2008年一样，不仅仅是数量上的狂飙，结构上同样发生了变化。</span></p><p><span>如果说2008年购买的机构债券至少还算是政府担保、MBS是全美劳苦大众的房屋抵押贷款，美联储的购买还勉勉强强说得过去，而这一次所购买的“商业票据”，则变成了赤裸裸的裁判下场踢球……</span></p><p><span><b>从2008年的机构债和MBS，美联储这次开始购买投资级企业债、债券ETF和ABS</b></span><span>（Assets Backed Security，资产支持证券）</span><span><b>。</b></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec4211daf4fd4d640eb0553bc456bac3\" /></p><p><span>根据美国《联邦储备法案》，无论股票还是债券，甚至包括MBS，都是法律中明确禁止美联储购买的资产。</span></p><p><span>为绕过法律，美联储的应对思路，是与财政部合作成立了几个SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的机构）来购买商业票据、公司债券、ABS和债券ETF。</span></p><p><span>以下的4个SPV，从美国《联邦储备法》来说，其实都是非法的：</span></p><p><span>1）CPFF (Commercial Paper Funding Facility) ，buying commercial paper from the issuer. 向发行人直接购买其发行的商业票据</span></p><p><span>2）PMCCF (Primary Market Corporate Credit Facility) – buying corporate bonds from the issuer.向发行人直接购买公司债券</span></p><p><span>3）TALF (Term Asset-Backed Securities Loan Facility) – funding backstop for asset-backed securities. 向资产支持证券提供资金支持</span></p><p><span>4）SMCCF (Secondary Market Corporate Credit Facility) – buying corporate bonds and bond ETFs in the secondary market. 在二级市场上购买公司债券和债券ETF。</span></p><p><span>美联储和财政部的这些行为，立即就改变了市场上的风险承担原则，套利者在美联储的声明出来后，立即就疯狂买入一种叫做LQD的债券ETF。这只债券ETF，迅速从折价成交变成溢价成交，因为知道美联储会来购买。</span></p><p><span>现在，美联储的资产负债表中，只差一样东西——股票。而我认为，如果标普指数再继续下跌到2000点以下，我估计有很大概率美联储会入市购买股票。如果美联储接下来买入股票或者股票ETF，那美联储就变得和商业银行的资产没有任何区别，成为了市场上投资品种的大杂烩，如果真变成了这样，美联储和商业银行有什么区别？</span></p><p><span><b>一家持有各种各样投资产品大杂烩的商业银行，又有什么资格发行全世界认可的货币？</b></span></p><p><span>有了这些SPV，美联储作为中央银行保持货币稳定的最基本原则都已经被打破，这可真是押上了自己的全部信用——赌全世界的政府和民众，在这种情况下，还会不会信任美元的世界货币地位。</span></p><p><span>当然，每一次美元的赌命行为，都是联邦政府强力施压之下的操作。而每一次的理由，当然都是“拯救美国经济”——但说白了，其实都是</span><span><b>“政府债务的赖账”</b></span><span>。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/74308f2e1ab5e3733d3714b4e5e05f2f\" /></p><p><span>在大萧条期间，按照20.67美元/盎司没收所有人的黄金，然后在不到1年后将美元贬值40%，而且不再允许普通人和机构再持有黄金，美元的第一次赌命，说到底是对美国所有国内货币持有者的一次赖账行为，赖掉政府的黄金支付义务。</span></p><p><span>1971年美元的第二次赌命，关闭国外政府和央行的35美元/盎司的黄金兑换窗口，本质上说是对整个外部世界的一次赖账行为，同样是赖掉美国的黄金支付义务。</span></p><p><span>2008年的金融危机，美联储购入了近2万亿美元的MBS和2千亿美元的机构债，其本质上是为了帮助那些购买了MBS相关资产的人和机构不承担它们的市场风险，更是帮助MBS的底层资产持有者（被打包成MBS的房产的持有人）可以转移它们的债务到政府这里。</span></p><p><span>2020年的这一场危机，美联储入场购买商业票据和公司债券，同样是帮助这些票据和债券的持有者躲开市场风险，而发行者可以转移它们的债务到联邦政府这里。</span></p><p><span>更进一步，从2008年迄今美联储和联邦政府的一系列操作中，不管是2008年的居民部门债务还是现在的企业部门债务，终极去向都是转移到联邦政府这里。</span></p><p><span>最后的最后，一定会像1934年或1973年那样，通过某个特殊的时刻或事件，联邦政府成功赖掉这些债务。</span></p><p><span>2007年底，美国联邦政府的债务还不到9万亿美元，与GDP的比例仅为62%；但2014年美联储的QE结束之后，美国联邦政府债务总额已经高达17.8万亿美元，与GDP的比例已超过100%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46eff5512496abd43ed209a1c8a45750\" /></p><p><span>在2014-2019年的经济繁荣期间，特朗普政府不仅不减少债务，反而更加疯狂地扩张债务，导致联邦政府债务总额再度上升到2019年底的23万亿美元，与GDP的比值超过了105%。美国政府已经连续多年入不敷出，特朗普政府最新的2万亿美元救助计划，必然由债务扩张而来。再进一步考虑到2020年由于疫情发展，美国GDP很可能会出现负增长，美国的政府债务/GDP比例将达到120%。</span></p><p><span>120%的政府/GDP债务，几乎是希腊、委内瑞拉和津巴布韦破产之时的水平，以美国多年来的经济发展速度，如此之高的债务，正常的经济增长根本不可能还清。通过美联储和财政部的勾兑，印钞偿还债务，将是唯一的路径和选择。</span></p><p><span>2008年的金融危机中，黄金价格最低曾跌到700美元/盎司以下，但随着美联储QE的实施和美国政府债务的飞速增长，3年后的2011年，黄金价格最高升值1900美元/盎司，即便是经历了高点之后的持续下滑，目前的黄金价格依然在1500美元/盎司以上。这，就是美元真实价值的体现。</span></p><p><span>这一次，又会是什么样子？</span></p>","source":"wqqq","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美元的赌命时刻</title>\n<style 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Security）、1750亿美元的机构债和3000亿美元的长期国债；2010年11月4日-2011年6月底，美联储通过QE2，购买了6000亿美元中长期国债，并对资产负债表中到期债券回笼资金进行再投资；2012年9月14日-2014年10月30日，美联储通过QE3，每月购买400亿美元抵押贷款支持债券。截止2007年底，美联储资产负债表总规模也只有8700亿美元；但是，经过2008-2014年的三轮QE，美联储资产负债表快速扩张到了4.5万亿美元。以前200年累积，美元总共印了8700亿美元；从2008-2014年的6年时间里，美元就印了3.6万亿美元。要知道，1971年之后，美元的背后，已经没有黄金支撑，变成了纯粹的信用货币。纯粹的信用货币凭什么让别人相信呢？答案是：严格模仿金本位的规则来发行货币。具体来说，就是把中央政府所发行的、用未来税收做担保的国债，当作黄金来看待，而央行持有多少国债，就发行多少基础货币，其他任何资产不能充当印钞的抵押品。信用货币时代，只要愿意，理论上说，央行拥有无限的印钞权——正所谓“权力越大、责任越大”。在这种情况下，央行在市场经济的各项活动中都应该保持中立的立场，不能用自己的印钞权去偏袒其中的任何一方，让市场经济中的每一家企业和每一位居民，无论选择投资、储蓄、购买或者卖出某种东西，都是经济主体们自己承担风险、自己获取收益，在这些互相借贷和交易活动中，完成货币的流动和市场经济的繁荣。因为中央政府在一个社会的市场经济活动中，理论上说也是扮演中立角色，所以采用中央政府发行的国债来发行货币，基本上可以保证市场经济的正常运转。相反，如果中央银行购买了非黄金、非国债类的资产，那就意味着，央行是在用印钞的办法来“购买”某一市场主体的资产（不管债券类资产还是权益类资产），也就意味着央行在补贴某一类人或某一类公司，背离了市场主体自己承担风险的原则，是巨大的不公平和利益输送，这也就意味着市场经济运行的最基础部分遭到了破坏。2008年的金融危机中，美联储恰恰打破了这些规则。在QE1中，美联储印钞购买了1.25万亿美元的MBS、1750亿美元的机构债；在QE3中，美联储每个月购买400亿美元的MBS。这都不是国债，而是某一个市场主体所发行的债券——购买MBS，意味着美联储通过上万亿美元的印钞，在补贴美国房地产抵押贷款行业；而购买房利美和房地美所发行的机构债，意味着这些GSE（Government Sponsored Enterprise，政府支持企业）获得了政府的待遇，有美联储给它们的风险兜底。2008-2014年，美元基础货币数量的变化固然巨大，但更核心的，是美联储资产构成也发生了巨大变化——也就是说，美元印钞的抵押品发生了重大变化。破坏了货币发行的基本原则，你说算不算是动了美元的命根子？下面的图表，就是2004年9月到2018年12月美联储资产（抵押品）的变化，其中“其他”的部分包括了黄金、SDR以及其他的临时性资产构成。在奥巴马政府和美联储的通力合作之下，美元2008年赌命再次成功。从2014年到2017年，在其他经济体都发展不佳的情况下，美国经济在全球一枝独秀。但，美联储自己也很清楚，占比美联储资产近40%的MBS，是美元信用受损的关键。所以从其经济最好的2017年10月开始，美联储开始了其“缩表”的步伐。根据美联储的设想，缩表将一直持续到2020年，最终将MBS全部出售，美联储的资产将再度变成以国债为主。这是美元逐渐增信的过程。然而，随着2018年下半年美股的大幅度波动，美联储的加息缩表进程被打断。2018年底，装逼式的加息缩表仅持续了一年时间，本来拟将资产负债表变成2万亿美元，结果在3.8万亿美元的时候就停止了。进入2019年，不仅不加息了，还连续降息；不仅降息，又在2019年10月份重启扩表；……然后，随着新冠疫情在全球蔓延，美股从2月底开始大幅度下跌，美联储为了救市，不仅将基准利率重新降低到了2008年的低点0-0.25%，开启了大幅度扩表步伐，而且在过去的两周，不仅开始购买商业债券，而且无底线地喊出“无限量化宽松”的声明。从美国独立到2008年9月，200年时间，美国印钞总共也就8900亿美元；从2008年10月到2014年10月，美联储资产从8900亿变到4.5万亿；从2017年10月到2018年9月， 缩表1年，美联储资产从4.5万亿变回3.8万亿；从2018年9月到2020年2月，5个月时间，美联储资产就从3.8万亿回到4.2万亿；然后，就在过去的3周时间里，美联储资产从4.2万亿急剧上升到了5.3万亿美元。换句话说，从美国建国到2007年底之前，美国200年的美元货币扩张量，也抵不过过去3周的印刷量（见下图）！和2008年一样，不仅仅是数量上的狂飙，结构上同样发生了变化。如果说2008年购买的机构债券至少还算是政府担保、MBS是全美劳苦大众的房屋抵押贷款，美联储的购买还勉勉强强说得过去，而这一次所购买的“商业票据”，则变成了赤裸裸的裁判下场踢球……从2008年的机构债和MBS，美联储这次开始购买投资级企业债、债券ETF和ABS（Assets Backed Security，资产支持证券）。根据美国《联邦储备法案》，无论股票还是债券，甚至包括MBS，都是法律中明确禁止美联储购买的资产。为绕过法律，美联储的应对思路，是与财政部合作成立了几个SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的机构）来购买商业票据、公司债券、ABS和债券ETF。以下的4个SPV，从美国《联邦储备法》来说，其实都是非法的：1）CPFF (Commercial Paper Funding Facility) ，buying commercial paper from the issuer. 向发行人直接购买其发行的商业票据2）PMCCF (Primary Market Corporate Credit Facility) – buying corporate bonds from the issuer.向发行人直接购买公司债券3）TALF (Term Asset-Backed Securities Loan Facility) – funding backstop for asset-backed securities. 向资产支持证券提供资金支持4）SMCCF (Secondary Market Corporate Credit Facility) – buying corporate bonds and bond ETFs in the secondary market. 在二级市场上购买公司债券和债券ETF。美联储和财政部的这些行为，立即就改变了市场上的风险承担原则，套利者在美联储的声明出来后，立即就疯狂买入一种叫做LQD的债券ETF。这只债券ETF，迅速从折价成交变成溢价成交，因为知道美联储会来购买。现在，美联储的资产负债表中，只差一样东西——股票。而我认为，如果标普指数再继续下跌到2000点以下，我估计有很大概率美联储会入市购买股票。如果美联储接下来买入股票或者股票ETF，那美联储就变得和商业银行的资产没有任何区别，成为了市场上投资品种的大杂烩，如果真变成了这样，美联储和商业银行有什么区别？一家持有各种各样投资产品大杂烩的商业银行，又有什么资格发行全世界认可的货币？有了这些SPV，美联储作为中央银行保持货币稳定的最基本原则都已经被打破，这可真是押上了自己的全部信用——赌全世界的政府和民众，在这种情况下，还会不会信任美元的世界货币地位。当然，每一次美元的赌命行为，都是联邦政府强力施压之下的操作。而每一次的理由，当然都是“拯救美国经济”——但说白了，其实都是“政府债务的赖账”。在大萧条期间，按照20.67美元/盎司没收所有人的黄金，然后在不到1年后将美元贬值40%，而且不再允许普通人和机构再持有黄金，美元的第一次赌命，说到底是对美国所有国内货币持有者的一次赖账行为，赖掉政府的黄金支付义务。1971年美元的第二次赌命，关闭国外政府和央行的35美元/盎司的黄金兑换窗口，本质上说是对整个外部世界的一次赖账行为，同样是赖掉美国的黄金支付义务。2008年的金融危机，美联储购入了近2万亿美元的MBS和2千亿美元的机构债，其本质上是为了帮助那些购买了MBS相关资产的人和机构不承担它们的市场风险，更是帮助MBS的底层资产持有者（被打包成MBS的房产的持有人）可以转移它们的债务到政府这里。2020年的这一场危机，美联储入场购买商业票据和公司债券，同样是帮助这些票据和债券的持有者躲开市场风险，而发行者可以转移它们的债务到联邦政府这里。更进一步，从2008年迄今美联储和联邦政府的一系列操作中，不管是2008年的居民部门债务还是现在的企业部门债务，终极去向都是转移到联邦政府这里。最后的最后，一定会像1934年或1973年那样，通过某个特殊的时刻或事件，联邦政府成功赖掉这些债务。2007年底，美国联邦政府的债务还不到9万亿美元，与GDP的比例仅为62%；但2014年美联储的QE结束之后，美国联邦政府债务总额已经高达17.8万亿美元，与GDP的比例已超过100%。在2014-2019年的经济繁荣期间，特朗普政府不仅不减少债务，反而更加疯狂地扩张债务，导致联邦政府债务总额再度上升到2019年底的23万亿美元，与GDP的比值超过了105%。美国政府已经连续多年入不敷出，特朗普政府最新的2万亿美元救助计划，必然由债务扩张而来。再进一步考虑到2020年由于疫情发展，美国GDP很可能会出现负增长，美国的政府债务/GDP比例将达到120%。120%的政府/GDP债务，几乎是希腊、委内瑞拉和津巴布韦破产之时的水平，以美国多年来的经济发展速度，如此之高的债务，正常的经济增长根本不可能还清。通过美联储和财政部的勾兑，印钞偿还债务，将是唯一的路径和选择。2008年的金融危机中，黄金价格最低曾跌到700美元/盎司以下，但随着美联储QE的实施和美国政府债务的飞速增长，3年后的2011年，黄金价格最高升值1900美元/盎司，即便是经历了高点之后的持续下滑，目前的黄金价格依然在1500美元/盎司以上。这，就是美元真实价值的体现。这一次，又会是什么样子？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1762,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":983747541,"gmtCreate":1583420677383,"gmtModify":1704349800151,"author":{"id":"3481633168985901","authorId":"3481633168985901","name":"尼尼","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9e11d069cf8060ce614d10748eac3283","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3481633168985901","authorIdStr":"3481633168985901"},"themes":[],"htmlText":"把美股送心理咨询中心吧，神经好像出问题了，昨天发烧，今天打摆子。这是什么病毒？","listText":"把美股送心理咨询中心吧，神经好像出问题了，昨天发烧，今天打摆子。这是什么病毒？","text":"把美股送心理咨询中心吧，神经好像出问题了，昨天发烧，今天打摆子。这是什么病毒？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983747541","repostId":"1177719387","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3123,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3527667803686145","authorIdStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":983747541,"gmtCreate":1583420677383,"gmtModify":1704349800151,"author":{"id":"3481633168985901","authorId":"3481633168985901","name":"尼尼","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9e11d069cf8060ce614d10748eac3283","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3481633168985901","authorIdStr":"3481633168985901"},"themes":[],"htmlText":"把美股送心理咨询中心吧，神经好像出问题了，昨天发烧，今天打摆子。这是什么病毒？","listText":"把美股送心理咨询中心吧，神经好像出问题了，昨天发烧，今天打摆子。这是什么病毒？","text":"把美股送心理咨询中心吧，神经好像出问题了，昨天发烧，今天打摆子。这是什么病毒？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983747541","repostId":"1177719387","repostType":4,"repost":{"id":"1177719387","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1583418662,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1177719387?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-05 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跌3.4%，此前媒体报道称其通过削减保修成本夸大营收。消息面上MSCI今日表示，由于冠状病毒的传播情况，美国股市近期可能将再次出现两位数的下跌。从2月19日至3月3日，美国股市已经下跌了11％；未来美国股市可能会再次下跌11％。截至目前，疫情已蔓延至80个海外国家和地区，海外新冠肺炎累计确诊16229例，累计死亡294例。全球疫情蔓延进一步引发全球供应链断裂、国际贸易停滞和金融市场恐慌。波罗的海干散货运价指数周四涨37点或6.6%，报599点，创2019年7月4日以来最大单日涨幅，因所有型号货船运价均出现上涨。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3123,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3527667803686145","authorIdStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":179959523,"gmtCreate":1626482938262,"gmtModify":1626482938262,"author":{"id":"3481633168985901","authorId":"3481633168985901","name":"尼尼","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9e11d069cf8060ce614d10748eac3283","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3481633168985901","authorIdStr":"3481633168985901"},"themes":[],"htmlText":"为什么上市之前不查，偏偏到上市了开始严查？？？？？？","listText":"为什么上市之前不查，偏偏到上市了开始严查？？？？？？","text":"为什么上市之前不查，偏偏到上市了开始严查？？？？？？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/179959523","repostId":"2151503142","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1999,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":259206537589056,"gmtCreate":1704312946759,"gmtModify":1704312948546,"author":{"id":"3481633168985901","authorId":"3481633168985901","name":"尼尼","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9e11d069cf8060ce614d10748eac3283","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3481633168985901","authorIdStr":"3481633168985901"},"themes":[],"htmlText":"由恨铁不成钢愤怒的心发出的呐喊，期盼，渴望。","listText":"由恨铁不成钢愤怒的心发出的呐喊，期盼，渴望。","text":"由恨铁不成钢愤怒的心发出的呐喊，期盼，渴望。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/259206537589056","repostId":"1155289920","repostType":4,"repost":{"id":"1155289920","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"华商人物与企业新媒体第一殿堂。","home_visible":1,"media_name":"华商韬略","id":"27","head_image":"https://static.tigerbbs.com/08f34cc62ee54134a6a68fe6538c26f8"},"pubTimestamp":1704283878,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1155289920?lang=&edition=full","pubTime":"2024-01-03 20:11","market":"hk","language":"zh","title":"“最惨大厂”阿里巴巴，走进2024","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1155289920","media":"华商韬略","summary":"仍要乐观前行。","content":"<html><head></head><body><p><strong>文丨陈斯文</strong></p><p>　　2023年的阿里巴巴，依然“很惨”。</p><p style=\"text-align: start;\">　　<strong>至暗时刻</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　过去这一年，阿里可以说走到了至暗时刻，直到最后，都还有坏消息。</p><p style=\"text-align: start;\">　　12月29日下午16：50，京东发布了《关于京东诉阿里巴巴“二选一”案一审胜诉的声明》。声明中，最核心的信息是，阿里被判决向京东赔偿10亿元。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这一次的10亿，加上2021年4月，阿里被市场监督管理总局行政处罚的182.28亿元，阿里近三年的罚款、赔付金额已接近200亿元，创中国企业纪录。</p><p style=\"text-align: start;\">　　更大的损失则是在资本市场。三年前，阿里曾创下8577亿美元的市值高峰，在全球市值榜上位居第六。三年过后，它的市值已变成了1974亿美元。</p><p style=\"text-align: start;\">　　三年跌掉6600多亿美元，这是什么概念？</p><p style=\"text-align: start;\">　　它相当于跌去了如今三个阿里的市值，跌去的市值也是今天的京东、拼多多、网易、美团、小米五家巨头市值的总和。</p><p style=\"text-align: start;\">　　祸不单行，宏观经济周期导致的消费下行、蚂蚁上市被踩刹车……一系列因素让阿里在过去几年里难上加难。更令人唏嘘的是，正在阿里因“垄断”被罚的同时，电商市场不断涌现的新玩家高歌猛进，早已形成群狼环伺之势。</p><p style=\"text-align: start;\">　　为了应对环境的剧变，在2023年，阿里刀刃向内，开始了几乎贯穿全年的自我改革。年终岁尾，变革告一段落，正当外界觉得阿里终于可以松一口气的时候，2023年最后一个工作日，10亿巨额赔付的判决如一盆冰水猝然泼下，时机、结果、数额，都令市场惊愕。</p><p style=\"text-align: start;\">　　<strong>刀刃向内，主动求变</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　资本市场总是用脚来表达态度，也总是一刻不停地寻找机会。如果硬要从玻璃碴子中找糖，对于10亿元赔付的最新判决，也有乐观的观点认为：<strong>靴子终于落地。</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　这是一个基于理性与善意的预期，它的背后，是对于阿里正在步入转折时刻的热切期盼。</p><p style=\"text-align: start;\">　　支撑这个判断的因素有很多，比如阿里基本面展现出的稳定性。</p><p style=\"text-align: start;\">　　尽管阿里遭遇了一系列打击和困难，但它仍然是中国综合实力最强劲的互联网公司之一。如果中国科技公司想在新一轮国际竞争中重回主流赛场，阿里仍是冲击第一梯队的不二之选。</p><p style=\"text-align: start;\">　　它足够深入人心，仍是用户和商家的优选；它足够坚韧，历尽波折，业务大盘没有受到太大影响。在12月22日晚，阿里发布了2024财年中期报告，在公司报告期内实现收入4589.46亿元，仍然实现了11%的同比增长。</p><p>　　</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3b193fbbf3ac58d39cf23b385fc2f9f\" tg-width=\"700\" tg-height=\"733\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　而更为关键的一点是，<strong>阿里主动进入转折的决心和姿态。</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　在经历了过去几年的激烈竞争后，当下，互联网行业的角逐仍未平息。下沉、出海等一系列新老课题仍在交织上演；AI大模型、云计算技术浪潮翻涌；增量用户的获取，存量用户的运营；对本地生活市场的争夺，对消费趋势的理解与应对……</p><p style=\"text-align: start;\">　　未来未定的新竞争格局，既督促着阿里对未来做出更多的思考，也督促着它做出更多的优化调整。</p><p style=\"text-align: start;\">　　比如淘天围绕“用户为先”和价格力作出的战略取舍；比如更大范围内刀刃向内，彻底的自我革命；转向更加独立敏捷的组织形态，比如聚焦主业后作出的优先级判断。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这些向好的努力，本质上都是阿里在剧烈变化的竞争格局中，在各种逆风因素叠加的不利环境下，仍努力探索新的生产关系和创新之道。</p><p style=\"text-align: start;\">　　<strong>推动企业重新伟大的力量</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　早在阿里巴巴诞生之时，它就给自己定下一个使命：<strong>让天下没有难做的生意。</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　从那之后，阿里的每一次变革演进，都是一个让新事物生生不息，为中国互联网经济、乃至中国经济带来创新与贡献的进程。</p><p style=\"text-align: start;\">　　从当年湖畔花园里几个年轻人的惊人想法，长成“足不出户买遍天下”的全民生活方式，到双11购物狂欢节的全新消费模式，再到直播带货的全新消费方式；</p><p style=\"text-align: start;\">　　从“让天下没有难做的生意”的使命里，长出千万店铺，实现无数草根的创业梦；长出天猫旗舰店、孵化出新国货新品牌；长出7000多个淘宝村，塑造出农村新面貌的新样本；</p><p style=\"text-align: start;\">　　以及，支付宝和“无现金交易”的社会信任，用十年炼成中国自研云计算……众多新的物种、新的业态、新的生活方式，都围绕着阿里巴巴的生态生长出来、开枝散叶。</p><p style=\"text-align: start;\">　　二十多年来，数不胜数的各类农产品、工业品，随着互联网的边界扩展到未及之地，诞生了一户户家庭的致富故事，一家家企业的发展故事。</p><p>　　</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b63bcad17180bc085e27816a05c9b330\" tg-width=\"700\" tg-height=\"468\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　阿里还是那个阿里，它不安于现状，主动求变，常变常新，它有着果敢的决断力去革自己的命。</p><p style=\"text-align: start;\">　　在科技巨头微软身上，我们曾经见证过同样的主动求变、同样的刀刃向内与自我革命。</p><p style=\"text-align: start;\">　　1999年底，微软创下了6000亿美元的市值巅峰。到2013年，它的市值却跌去了一大半，只剩2200亿美元。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这个故事的后半段，来自于一场从比尔盖茨开始的改革，他辞去了首席软件架构师，萨蒂亚·纳德拉（Satya Nadella）成为微软新任CEO。后者随即开始力挽狂澜，用大刀阔斧的改革去改善效率，让云服务成为公司战略的核心。</p><p style=\"text-align: start;\">　　到2018年12月，微软的总市值就突破8500亿美元，重回巅峰，而后是对OPEN AI的投资，是我们熟悉的ChatGPT被整合进bing搜索引擎，以及遍布全球的Azure云服务器。</p><p style=\"text-align: start;\">　　如今，微软的市值已经达到了2.4万亿美元，是全球市值第二大的企业。</p><p style=\"text-align: start;\">　　正如春天总是会在冬天结束后到来，优秀的公司总能把挫折当成财富，伟大的公司总要经历千锤百炼。</p><p style=\"text-align: start;\">　　在去年一度被拼多多超越市值的11月底，一位阿里员工在内网发了这样一个帖子：</p><p style=\"text-align: start;\">　　“此刻难眠，也不敢想。拼多多市值直接来到1855亿美元，相比我们的1943亿美元，差距仅80亿美元，着实吓一跳。那个看不起眼的砍一刀，快成老大哥了。本不想发出这个没内容营养的帖子，但思绪下，还是留下这个帖子，用作备忘，也用作自己的勉励。期望和集团兄弟一起努力贡献点滴，超越回来。”</p><p style=\"text-align: start;\">　　这个帖子引发了阿里员工的热议，马云亲自回复：</p><p style=\"text-align: start;\">　　<strong>“我坚信阿里会变，阿里会改。所有伟大的公司都诞生在冬天里。AI电商时代刚刚开始，对谁都是机会，也是挑战。谁都牛过，但能为了明天后天牛而改革的人，并且愿意付出任何代价和牺牲的组织才令人尊重。回到我们的使命和愿景，阿里人，加油！”</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　微软能够重新伟大、重归巅峰，经历了艰苦卓绝的努力，如今的阿里也在做同样的事。</p><p style=\"text-align: start;\">　　同时也必须承认，外在的推动力不可或缺。</p><p style=\"text-align: start;\">　　越是信心脆弱之际，市场越需要明确积极的信号。2023年，中国互联网科技公司在市场上并没有收获与其价值相匹配的估值，阿里过去一年股价下跌了超过11%，腾讯下跌近7%，京东跌超48%，美团跌超50%……</p><p style=\"text-align: start;\">　　2023年年中以来，中央多次释放了“推动平台经济规范健康持续发展”的信号。标志着对于互联网平台的监管，转入了一个更积极支持的新阶段。</p><p style=\"text-align: start;\">　　一个标志性的大事件是，去年7月12日，国务院总理李强主持召开平台企业座谈会。在会议上，<strong>总理指出，平台经济大有可为，并希望广大平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　中央政府如此态度明确，为何相关公司在资本市场的表现依然乏善可陈？</p><p style=\"text-align: start;\">　　这其中，与海外资本市场对国内有关监管举措的过度敏感与解读有关，甚至是与一些人利用信息不对称恶意做空中国资产有关，但同时也反映出有关方面应该更透明并周全地考虑到相关举措会在资本市场产生的影响。比如，不少传言或者监管举措导致的恐慌性股价下跌，很大程度上就是这些因素综合的产物，也产生了原本不必要的损失。</p><p style=\"text-align: start;\">　　当中国科技行业重新站上国际竞争的赛道，用什么办法，才能推动行业更进一步，造就世界级的互联网平台企业呢？</p><p style=\"text-align: start;\">　　这个答案是多方合力。</p><p style=\"text-align: start;\">　　观察光伏、风电、新能源汽车的成功路径，可以很清楚地发现一条规律：<strong>一个产业的发展，从来都是合力的结果。它既需要政策的支持，也需要企业作为落地与创新的执行者。</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　2024年第一个工作日，中央财经委员会办公室副主任韩文秀在《人民日报》撰文谈落实中央经济工作会议精神时指出，要认真领会其中的深刻内涵，谨慎出台收缩性、抑制性举措，为实现“进”创造有利条件。</p><p style=\"text-align: start;\">　　而每当从政府到社会、企业的合力出现，产业就会猛进一步，也正是在这样的进步中，中国才在产业战线上收获了若干个世界第一。</p><p style=\"text-align: start;\">　　市场会给伟大的企业定义一个公允的价格，而历史则会记录那些创造伟大、助推伟大的坚持、汗水和力量。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“最惨大厂”阿里巴巴，走进2024</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; 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class=\"title\">\n“最惨大厂”阿里巴巴，走进2024\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/27\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/08f34cc62ee54134a6a68fe6538c26f8);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">华商韬略 </p>\n<p class=\"h-time\">2024-01-03 20:11</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p><strong>文丨陈斯文</strong></p><p>　　2023年的阿里巴巴，依然“很惨”。</p><p style=\"text-align: start;\">　　<strong>至暗时刻</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　过去这一年，阿里可以说走到了至暗时刻，直到最后，都还有坏消息。</p><p style=\"text-align: start;\">　　12月29日下午16：50，京东发布了《关于京东诉阿里巴巴“二选一”案一审胜诉的声明》。声明中，最核心的信息是，阿里被判决向京东赔偿10亿元。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这一次的10亿，加上2021年4月，阿里被市场监督管理总局行政处罚的182.28亿元，阿里近三年的罚款、赔付金额已接近200亿元，创中国企业纪录。</p><p style=\"text-align: start;\">　　更大的损失则是在资本市场。三年前，阿里曾创下8577亿美元的市值高峰，在全球市值榜上位居第六。三年过后，它的市值已变成了1974亿美元。</p><p style=\"text-align: start;\">　　三年跌掉6600多亿美元，这是什么概念？</p><p style=\"text-align: start;\">　　它相当于跌去了如今三个阿里的市值，跌去的市值也是今天的京东、拼多多、网易、美团、小米五家巨头市值的总和。</p><p style=\"text-align: start;\">　　祸不单行，宏观经济周期导致的消费下行、蚂蚁上市被踩刹车……一系列因素让阿里在过去几年里难上加难。更令人唏嘘的是，正在阿里因“垄断”被罚的同时，电商市场不断涌现的新玩家高歌猛进，早已形成群狼环伺之势。</p><p style=\"text-align: start;\">　　为了应对环境的剧变，在2023年，阿里刀刃向内，开始了几乎贯穿全年的自我改革。年终岁尾，变革告一段落，正当外界觉得阿里终于可以松一口气的时候，2023年最后一个工作日，10亿巨额赔付的判决如一盆冰水猝然泼下，时机、结果、数额，都令市场惊愕。</p><p style=\"text-align: start;\">　　<strong>刀刃向内，主动求变</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　资本市场总是用脚来表达态度，也总是一刻不停地寻找机会。如果硬要从玻璃碴子中找糖，对于10亿元赔付的最新判决，也有乐观的观点认为：<strong>靴子终于落地。</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　这是一个基于理性与善意的预期，它的背后，是对于阿里正在步入转折时刻的热切期盼。</p><p style=\"text-align: start;\">　　支撑这个判断的因素有很多，比如阿里基本面展现出的稳定性。</p><p style=\"text-align: start;\">　　尽管阿里遭遇了一系列打击和困难，但它仍然是中国综合实力最强劲的互联网公司之一。如果中国科技公司想在新一轮国际竞争中重回主流赛场，阿里仍是冲击第一梯队的不二之选。</p><p style=\"text-align: start;\">　　它足够深入人心，仍是用户和商家的优选；它足够坚韧，历尽波折，业务大盘没有受到太大影响。在12月22日晚，阿里发布了2024财年中期报告，在公司报告期内实现收入4589.46亿元，仍然实现了11%的同比增长。</p><p>　　</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3b193fbbf3ac58d39cf23b385fc2f9f\" tg-width=\"700\" tg-height=\"733\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　而更为关键的一点是，<strong>阿里主动进入转折的决心和姿态。</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　在经历了过去几年的激烈竞争后，当下，互联网行业的角逐仍未平息。下沉、出海等一系列新老课题仍在交织上演；AI大模型、云计算技术浪潮翻涌；增量用户的获取，存量用户的运营；对本地生活市场的争夺，对消费趋势的理解与应对……</p><p style=\"text-align: start;\">　　未来未定的新竞争格局，既督促着阿里对未来做出更多的思考，也督促着它做出更多的优化调整。</p><p style=\"text-align: start;\">　　比如淘天围绕“用户为先”和价格力作出的战略取舍；比如更大范围内刀刃向内，彻底的自我革命；转向更加独立敏捷的组织形态，比如聚焦主业后作出的优先级判断。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这些向好的努力，本质上都是阿里在剧烈变化的竞争格局中，在各种逆风因素叠加的不利环境下，仍努力探索新的生产关系和创新之道。</p><p style=\"text-align: start;\">　　<strong>推动企业重新伟大的力量</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　早在阿里巴巴诞生之时，它就给自己定下一个使命：<strong>让天下没有难做的生意。</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　从那之后，阿里的每一次变革演进，都是一个让新事物生生不息，为中国互联网经济、乃至中国经济带来创新与贡献的进程。</p><p style=\"text-align: start;\">　　从当年湖畔花园里几个年轻人的惊人想法，长成“足不出户买遍天下”的全民生活方式，到双11购物狂欢节的全新消费模式，再到直播带货的全新消费方式；</p><p style=\"text-align: start;\">　　从“让天下没有难做的生意”的使命里，长出千万店铺，实现无数草根的创业梦；长出天猫旗舰店、孵化出新国货新品牌；长出7000多个淘宝村，塑造出农村新面貌的新样本；</p><p style=\"text-align: start;\">　　以及，支付宝和“无现金交易”的社会信任，用十年炼成中国自研云计算……众多新的物种、新的业态、新的生活方式，都围绕着阿里巴巴的生态生长出来、开枝散叶。</p><p style=\"text-align: start;\">　　二十多年来，数不胜数的各类农产品、工业品，随着互联网的边界扩展到未及之地，诞生了一户户家庭的致富故事，一家家企业的发展故事。</p><p>　　</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b63bcad17180bc085e27816a05c9b330\" tg-width=\"700\" tg-height=\"468\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　阿里还是那个阿里，它不安于现状，主动求变，常变常新，它有着果敢的决断力去革自己的命。</p><p style=\"text-align: start;\">　　在科技巨头微软身上，我们曾经见证过同样的主动求变、同样的刀刃向内与自我革命。</p><p style=\"text-align: start;\">　　1999年底，微软创下了6000亿美元的市值巅峰。到2013年，它的市值却跌去了一大半，只剩2200亿美元。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这个故事的后半段，来自于一场从比尔盖茨开始的改革，他辞去了首席软件架构师，萨蒂亚·纳德拉（Satya Nadella）成为微软新任CEO。后者随即开始力挽狂澜，用大刀阔斧的改革去改善效率，让云服务成为公司战略的核心。</p><p style=\"text-align: start;\">　　到2018年12月，微软的总市值就突破8500亿美元，重回巅峰，而后是对OPEN AI的投资，是我们熟悉的ChatGPT被整合进bing搜索引擎，以及遍布全球的Azure云服务器。</p><p style=\"text-align: start;\">　　如今，微软的市值已经达到了2.4万亿美元，是全球市值第二大的企业。</p><p style=\"text-align: start;\">　　正如春天总是会在冬天结束后到来，优秀的公司总能把挫折当成财富，伟大的公司总要经历千锤百炼。</p><p style=\"text-align: start;\">　　在去年一度被拼多多超越市值的11月底，一位阿里员工在内网发了这样一个帖子：</p><p style=\"text-align: start;\">　　“此刻难眠，也不敢想。拼多多市值直接来到1855亿美元，相比我们的1943亿美元，差距仅80亿美元，着实吓一跳。那个看不起眼的砍一刀，快成老大哥了。本不想发出这个没内容营养的帖子，但思绪下，还是留下这个帖子，用作备忘，也用作自己的勉励。期望和集团兄弟一起努力贡献点滴，超越回来。”</p><p style=\"text-align: start;\">　　这个帖子引发了阿里员工的热议，马云亲自回复：</p><p style=\"text-align: start;\">　　<strong>“我坚信阿里会变，阿里会改。所有伟大的公司都诞生在冬天里。AI电商时代刚刚开始，对谁都是机会，也是挑战。谁都牛过，但能为了明天后天牛而改革的人，并且愿意付出任何代价和牺牲的组织才令人尊重。回到我们的使命和愿景，阿里人，加油！”</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　微软能够重新伟大、重归巅峰，经历了艰苦卓绝的努力，如今的阿里也在做同样的事。</p><p style=\"text-align: start;\">　　同时也必须承认，外在的推动力不可或缺。</p><p style=\"text-align: start;\">　　越是信心脆弱之际，市场越需要明确积极的信号。2023年，中国互联网科技公司在市场上并没有收获与其价值相匹配的估值，阿里过去一年股价下跌了超过11%，腾讯下跌近7%，京东跌超48%，美团跌超50%……</p><p style=\"text-align: start;\">　　2023年年中以来，中央多次释放了“推动平台经济规范健康持续发展”的信号。标志着对于互联网平台的监管，转入了一个更积极支持的新阶段。</p><p style=\"text-align: start;\">　　一个标志性的大事件是，去年7月12日，国务院总理李强主持召开平台企业座谈会。在会议上，<strong>总理指出，平台经济大有可为，并希望广大平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　中央政府如此态度明确，为何相关公司在资本市场的表现依然乏善可陈？</p><p style=\"text-align: start;\">　　这其中，与海外资本市场对国内有关监管举措的过度敏感与解读有关，甚至是与一些人利用信息不对称恶意做空中国资产有关，但同时也反映出有关方面应该更透明并周全地考虑到相关举措会在资本市场产生的影响。比如，不少传言或者监管举措导致的恐慌性股价下跌，很大程度上就是这些因素综合的产物，也产生了原本不必要的损失。</p><p style=\"text-align: start;\">　　当中国科技行业重新站上国际竞争的赛道，用什么办法，才能推动行业更进一步，造就世界级的互联网平台企业呢？</p><p style=\"text-align: start;\">　　这个答案是多方合力。</p><p style=\"text-align: start;\">　　观察光伏、风电、新能源汽车的成功路径，可以很清楚地发现一条规律：<strong>一个产业的发展，从来都是合力的结果。它既需要政策的支持，也需要企业作为落地与创新的执行者。</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　2024年第一个工作日，中央财经委员会办公室副主任韩文秀在《人民日报》撰文谈落实中央经济工作会议精神时指出，要认真领会其中的深刻内涵，谨慎出台收缩性、抑制性举措，为实现“进”创造有利条件。</p><p style=\"text-align: start;\">　　而每当从政府到社会、企业的合力出现，产业就会猛进一步，也正是在这样的进步中，中国才在产业战线上收获了若干个世界第一。</p><p style=\"text-align: start;\">　　市场会给伟大的企业定义一个公允的价格，而历史则会记录那些创造伟大、助推伟大的坚持、汗水和力量。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d752152b73947ff2f4b1c08ab9eecc39","relate_stocks":{"BABA":"阿里巴巴","09988":"阿里巴巴-W"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1155289920","content_text":"文丨陈斯文　　2023年的阿里巴巴，依然“很惨”。　　至暗时刻　　过去这一年，阿里可以说走到了至暗时刻，直到最后，都还有坏消息。　　12月29日下午16：50，京东发布了《关于京东诉阿里巴巴“二选一”案一审胜诉的声明》。声明中，最核心的信息是，阿里被判决向京东赔偿10亿元。　　这一次的10亿，加上2021年4月，阿里被市场监督管理总局行政处罚的182.28亿元，阿里近三年的罚款、赔付金额已接近200亿元，创中国企业纪录。　　更大的损失则是在资本市场。三年前，阿里曾创下8577亿美元的市值高峰，在全球市值榜上位居第六。三年过后，它的市值已变成了1974亿美元。　　三年跌掉6600多亿美元，这是什么概念？　　它相当于跌去了如今三个阿里的市值，跌去的市值也是今天的京东、拼多多、网易、美团、小米五家巨头市值的总和。　　祸不单行，宏观经济周期导致的消费下行、蚂蚁上市被踩刹车……一系列因素让阿里在过去几年里难上加难。更令人唏嘘的是，正在阿里因“垄断”被罚的同时，电商市场不断涌现的新玩家高歌猛进，早已形成群狼环伺之势。　　为了应对环境的剧变，在2023年，阿里刀刃向内，开始了几乎贯穿全年的自我改革。年终岁尾，变革告一段落，正当外界觉得阿里终于可以松一口气的时候，2023年最后一个工作日，10亿巨额赔付的判决如一盆冰水猝然泼下，时机、结果、数额，都令市场惊愕。　　刀刃向内，主动求变　　资本市场总是用脚来表达态度，也总是一刻不停地寻找机会。如果硬要从玻璃碴子中找糖，对于10亿元赔付的最新判决，也有乐观的观点认为：靴子终于落地。　　这是一个基于理性与善意的预期，它的背后，是对于阿里正在步入转折时刻的热切期盼。　　支撑这个判断的因素有很多，比如阿里基本面展现出的稳定性。　　尽管阿里遭遇了一系列打击和困难，但它仍然是中国综合实力最强劲的互联网公司之一。如果中国科技公司想在新一轮国际竞争中重回主流赛场，阿里仍是冲击第一梯队的不二之选。　　它足够深入人心，仍是用户和商家的优选；它足够坚韧，历尽波折，业务大盘没有受到太大影响。在12月22日晚，阿里发布了2024财年中期报告，在公司报告期内实现收入4589.46亿元，仍然实现了11%的同比增长。　　　　而更为关键的一点是，阿里主动进入转折的决心和姿态。　　在经历了过去几年的激烈竞争后，当下，互联网行业的角逐仍未平息。下沉、出海等一系列新老课题仍在交织上演；AI大模型、云计算技术浪潮翻涌；增量用户的获取，存量用户的运营；对本地生活市场的争夺，对消费趋势的理解与应对……　　未来未定的新竞争格局，既督促着阿里对未来做出更多的思考，也督促着它做出更多的优化调整。　　比如淘天围绕“用户为先”和价格力作出的战略取舍；比如更大范围内刀刃向内，彻底的自我革命；转向更加独立敏捷的组织形态，比如聚焦主业后作出的优先级判断。　　这些向好的努力，本质上都是阿里在剧烈变化的竞争格局中，在各种逆风因素叠加的不利环境下，仍努力探索新的生产关系和创新之道。　　推动企业重新伟大的力量　　早在阿里巴巴诞生之时，它就给自己定下一个使命：让天下没有难做的生意。　　从那之后，阿里的每一次变革演进，都是一个让新事物生生不息，为中国互联网经济、乃至中国经济带来创新与贡献的进程。　　从当年湖畔花园里几个年轻人的惊人想法，长成“足不出户买遍天下”的全民生活方式，到双11购物狂欢节的全新消费模式，再到直播带货的全新消费方式；　　从“让天下没有难做的生意”的使命里，长出千万店铺，实现无数草根的创业梦；长出天猫旗舰店、孵化出新国货新品牌；长出7000多个淘宝村，塑造出农村新面貌的新样本；　　以及，支付宝和“无现金交易”的社会信任，用十年炼成中国自研云计算……众多新的物种、新的业态、新的生活方式，都围绕着阿里巴巴的生态生长出来、开枝散叶。　　二十多年来，数不胜数的各类农产品、工业品，随着互联网的边界扩展到未及之地，诞生了一户户家庭的致富故事，一家家企业的发展故事。　　　　阿里还是那个阿里，它不安于现状，主动求变，常变常新，它有着果敢的决断力去革自己的命。　　在科技巨头微软身上，我们曾经见证过同样的主动求变、同样的刀刃向内与自我革命。　　1999年底，微软创下了6000亿美元的市值巅峰。到2013年，它的市值却跌去了一大半，只剩2200亿美元。　　这个故事的后半段，来自于一场从比尔盖茨开始的改革，他辞去了首席软件架构师，萨蒂亚·纳德拉（Satya Nadella）成为微软新任CEO。后者随即开始力挽狂澜，用大刀阔斧的改革去改善效率，让云服务成为公司战略的核心。　　到2018年12月，微软的总市值就突破8500亿美元，重回巅峰，而后是对OPEN AI的投资，是我们熟悉的ChatGPT被整合进bing搜索引擎，以及遍布全球的Azure云服务器。　　如今，微软的市值已经达到了2.4万亿美元，是全球市值第二大的企业。　　正如春天总是会在冬天结束后到来，优秀的公司总能把挫折当成财富，伟大的公司总要经历千锤百炼。　　在去年一度被拼多多超越市值的11月底，一位阿里员工在内网发了这样一个帖子：　　“此刻难眠，也不敢想。拼多多市值直接来到1855亿美元，相比我们的1943亿美元，差距仅80亿美元，着实吓一跳。那个看不起眼的砍一刀，快成老大哥了。本不想发出这个没内容营养的帖子，但思绪下，还是留下这个帖子，用作备忘，也用作自己的勉励。期望和集团兄弟一起努力贡献点滴，超越回来。”　　这个帖子引发了阿里员工的热议，马云亲自回复：　　“我坚信阿里会变，阿里会改。所有伟大的公司都诞生在冬天里。AI电商时代刚刚开始，对谁都是机会，也是挑战。谁都牛过，但能为了明天后天牛而改革的人，并且愿意付出任何代价和牺牲的组织才令人尊重。回到我们的使命和愿景，阿里人，加油！”　　微软能够重新伟大、重归巅峰，经历了艰苦卓绝的努力，如今的阿里也在做同样的事。　　同时也必须承认，外在的推动力不可或缺。　　越是信心脆弱之际，市场越需要明确积极的信号。2023年，中国互联网科技公司在市场上并没有收获与其价值相匹配的估值，阿里过去一年股价下跌了超过11%，腾讯下跌近7%，京东跌超48%，美团跌超50%……　　2023年年中以来，中央多次释放了“推动平台经济规范健康持续发展”的信号。标志着对于互联网平台的监管，转入了一个更积极支持的新阶段。　　一个标志性的大事件是，去年7月12日，国务院总理李强主持召开平台企业座谈会。在会议上，总理指出，平台经济大有可为，并希望广大平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。　　中央政府如此态度明确，为何相关公司在资本市场的表现依然乏善可陈？　　这其中，与海外资本市场对国内有关监管举措的过度敏感与解读有关，甚至是与一些人利用信息不对称恶意做空中国资产有关，但同时也反映出有关方面应该更透明并周全地考虑到相关举措会在资本市场产生的影响。比如，不少传言或者监管举措导致的恐慌性股价下跌，很大程度上就是这些因素综合的产物，也产生了原本不必要的损失。　　当中国科技行业重新站上国际竞争的赛道，用什么办法，才能推动行业更进一步，造就世界级的互联网平台企业呢？　　这个答案是多方合力。　　观察光伏、风电、新能源汽车的成功路径，可以很清楚地发现一条规律：一个产业的发展，从来都是合力的结果。它既需要政策的支持，也需要企业作为落地与创新的执行者。　　2024年第一个工作日，中央财经委员会办公室副主任韩文秀在《人民日报》撰文谈落实中央经济工作会议精神时指出，要认真领会其中的深刻内涵，谨慎出台收缩性、抑制性举措，为实现“进”创造有利条件。　　而每当从政府到社会、企业的合力出现，产业就会猛进一步，也正是在这样的进步中，中国才在产业战线上收获了若干个世界第一。　　市场会给伟大的企业定义一个公允的价格，而历史则会记录那些创造伟大、助推伟大的坚持、汗水和力量。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1182,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":923915372,"gmtCreate":1585691263496,"gmtModify":1704358673611,"author":{"id":"3481633168985901","authorId":"3481633168985901","name":"尼尼","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9e11d069cf8060ce614d10748eac3283","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3481633168985901","authorIdStr":"3481633168985901"},"themes":[],"htmlText":"前面的赌都赢了，这一次呢？","listText":"前面的赌都赢了，这一次呢？","text":"前面的赌都赢了，这一次呢？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/923915372","repostId":"1136233630","repostType":4,"repost":{"id":"1136233630","kind":"news","pubTimestamp":1585646450,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1136233630?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-31 17:20","market":"us","language":"zh","title":"美元的赌命时刻","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1136233630","media":"财主家的余粮","summary":"一场突如其来的疫情，改变了世界，也改变了美元。","content":"<p><span>一场突如其来的疫情，改变了世界，也改变了美元。</span></p><p><span>先是发行美元货币的美联储，将利率降到0、推出1.5万亿美元回购、7000亿美元量化宽松还不够，还要直接上阵购买商业票据，最后干脆是宣布无限制量化宽松……</span></p><p><span>接下来，是美元信用的支撑——美国联邦政府，推出了应对疫情的巨额刺激法案，最初声称是1万亿美元，而上周五到了最后，居然膨胀到了2万亿美元——这由此成为人类有史以来最为庞大的经济刺激方案。</span></p><p><span>要知道，信用货币时代，货币靠的就是一个信用。现在，美联储和联邦政府的做法，无论是无限制的印钞，还是政府在债务高企的情况下推出天量的财政刺激，从传统的经济学理论和货币理论来看，这无异于是将美元的信用破坏殆尽。</span></p><p><span>说美元赌上了自己的命，也丝毫并不为过。</span></p><p><span>货币是什么？</span></p><p><span>是财富的衡量标准！</span></p><p><span>中央银行控制货币的承诺又是什么？</span></p><p><span>中央银行唯一的任务，就是保持货币价值稳定，除此之外的所有行为，都是耍流氓。</span></p><p><span>凡是从最基础的规则上，动摇货币价值的行为，都是货币的赌命行为。</span></p><p><span>当然，这不是美元第一次赌命。</span></p><p><span>美元的第一次赌命，是在1930年代的大萧条期间，因为当时的美国处于严重通货紧缩，而当时美元是金本位体系，每1美元含金量为1/20.67盎司，民众可以按照这个含金量，将自己的黄金送往铸币厂铸成金币，或者将美元纸币或其他任何货币兑换成黄金或金币。</span></p><p><span>金本位之下，意味着美联储和美国政府并不像今天一样拥有“财务自由”。如果想扩张货币或财政，要么美联储增加黄金储备，要么美国政府向民众征收更多税收。但在大萧条期间，这都是完全不可行的思路。</span></p><p><span>罗斯福决定，干脆来个翻天覆地。</span></p><p><span>1933年3月9日，罗斯福就职典礼过后没几天，在他的推动之下，美国参众两院即通过了《紧急银行法》，要求所有人必须向银行上缴所持有的一切黄金及黄金凭证，按每盎司黄金20.67美元的价格，将其兑换成纸币或存款，银行也必须将所有黄金上缴到美联储（此时的美联储还基本是美国财政部的附属机构）……</span></p><p><span>收缴全国黄金之后不到1年，1934年1月底，罗斯福政府规定，1盎司黄金兑换35美元。从美元看，这相当于将美元的价值贬值40%，从黄金看，这相当于黄金升值60%。</span></p><p><span>罗斯福对于美元含金量的修改，意味着美元背弃了其原有的金本位原则，变成了一种挂钩型的虚金本位。</span></p><p><span>美元的第一次赌命成功了——因为，大萧条之后，世界其他主要国家如英国、法国等，也都纷纷放弃了金本位，后来德国的货币崩溃更是造成了纳粹的上台，相比美国，所有其他国家放弃金本位放弃得更加彻底。在一个比烂的世界，至少美元还与黄金有着固定的联系，其他的货币都与黄金彻底脱离了关系。</span></p><p><span>第二次世界大战结束之后，在罗斯福的虚金本位的基础上，美国领导世界建立了35美元=1盎司黄金的布雷顿森林体系，虽然普通人还是不能拿美元找美联储或美国政府兑换成黄金，但美国政府承诺，外国政府和央行，随时可以找到美国政府按照35美元/盎司兑换黄金。</span></p><p><span>也正是在这一次，美元成为黄金的替代品，跻身世界货币并持续迄今。</span></p><p><span>美元的第二次赌命，是布雷顿森林体系的垮台。</span></p><p><span>从1960年代开始，因为持续的财政赤字和外贸赤字，美国总外部债务持续上升，对于维持美元兑换黄金开始越来越吃力，特别是官方外债不断上升。到1971年初，美国黄金遭遇了法国、瑞士等国政府的大量挤兑，虚挂钩的金本位摇摇欲坠。</span></p><p><span>下图为1951年-1975年的美国外债与黄金储备的对比情况。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5db752329f2637c1249e2979ff49151\" /></p><p><span>最终，在1971年8月15日，时任美国总统尼克松宣布关闭美国财政部的黄金兑换窗口，这意味着美国背弃了1945年对全世界所做的承诺——这一次美元的“赌命”，不仅仅是美元的问题，因为在这个时候，美元早已代替黄金成为实质上的世界货币，当美元不能再兑换成黄金，这意味着整个世界的货币体系开始脱离黄金……</span></p><p><span>从1971年开始，我们整个人类的货币体系驶向充满惊涛骇浪的未知之海。</span></p><p><span>美元的这一次赌命，开始称不上成功。当美国违背承诺的消息传来，除美国之外的人们立即意识到了美国政府赖账，美元价值降低了，很多人开始拒收美元，或必须大幅度折让才行。国际货币和金融体系也因这一事件陷入到了不断的动荡不安当中。</span></p><p><span>整个1970年代，全世界都是经济停滞、通货膨胀肆虐，黄金从35美元/盎司暴涨至1980年初的850美元/盎司，而原油则从1.3美元/桶暴涨至34美元/桶。</span></p><p><span>美元货币价值的重新建立，依赖于两个杰出美国人的努力：</span></p><p><span><b>时任国务卿基辛格和美联储主席沃克尔。</b></span></p><p><span>基辛格通过著名的“穿梭外交”，和中东产油国约定，说服它们只采用美元来结算原油，这为美元的价值找到了新的锚定物，而沃尔克则是坚持采用货币数量管理的方式，以不可思议的利率来收缩货币（当时基准利率最高超过19%），重建了美元在人们心目中的价值。</span></p><p><span>当这一切混乱结束的时候，1980年代中期，美元重新在全世界建立信誉。人们慢慢相信，脱离黄金的美元信用货币体系，也一样是值得信赖的。</span></p><p><span>从此，人类正式进入到纯粹的信用货币时代直到今天。</span></p><p><span>但请大家务必记住的是，不管怎样，黄金是整个美元货币体系最初的基石，而下图就是1845-2014年美国官方黄金储备的变动情况（1980年迄今美国官方黄金储备没有变动过）。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/342466cc96c3b797f1073316f564d1b4\" /></p><p><span>美元距今最近的一次赌命，是受2008年的金融危机影响。</span></p><p><span>因为雷曼兄弟倒闭，美国的金融体系和信用市场陷入冰冻，为了拯救美国的金融体系，时任美联储主席伯南克，决定采用“量化宽松”的方式来让整个市场恢复流动性。</span></p><p><span>2008年11月25日-2010年4月28日，美联储实施QE1，购买了1.25万亿美元的抵押贷款支持证券（MBS，Mortgage-Backed Security）、1750亿美元的机构债和3000亿美元的长期国债；</span></p><p><span>2010年11月4日-2011年6月底，美联储通过QE2，购买了6000亿美元中长期国债，并对资产负债表中到期债券回笼资金进行再投资；</span></p><p><span>2012年9月14日-2014年10月30日，美联储通过QE3，每月购买400亿美元抵押贷款支持债券。</span></p><p><span>截止2007年底，美联储资产负债表总规模也只有8700亿美元；但是，经过2008-2014年的三轮QE，美联储资产负债表快速扩张到了4.5万亿美元。</span></p><p><span><b>以前200年累积，美元总共印了8700亿美元；</b></span></p><p><span><b>从2008-2014年的6年时间里，美元就印了3.6万亿美元。</b></span></p><p><span>要知道，1971年之后，美元的背后，已经没有黄金支撑，变成了纯粹的信用货币。</span></p><p><span>纯粹的信用货币凭什么让别人相信呢？</span></p><p><span>答案是：</span><span><b>严格模仿金本位的规则来发行货币。</b></span></p><p><span>具体来说，</span><span><b>就是把中央政府所发行的、用未来税收做担保的国债，当作黄金来看待，而央行持有多少国债，就发行多少基础货币，其他任何资产不能充当印钞的抵押品。</b></span></p><p><span>信用货币时代，只要愿意，理论上说，央行拥有无限的印钞权——正所谓“权力越大、责任越大”。在这种情况下，央行在市场经济的各项活动中都应该保持中立的立场，不能用自己的印钞权去偏袒其中的任何一方，让市场经济中的每一家企业和每一位居民，无论选择投资、储蓄、购买或者卖出某种东西，都是经济主体们自己承担风险、自己获取收益，在这些互相借贷和交易活动中，完成货币的流动和市场经济的繁荣。</span></p><p><span>因为中央政府在一个社会的市场经济活动中，理论上说也是扮演中立角色，所以采用中央政府发行的国债来发行货币，基本上可以保证市场经济的正常运转。</span></p><p><span>相反，如果中央银行购买了非黄金、非国债类的资产，那就意味着，央行是在用印钞的办法来“购买”某一市场主体的资产（不管债券类资产还是权益类资产），也就意味着央行在补贴某一类人或某一类公司，背离了市场主体自己承担风险的原则，是巨大的不公平和利益输送，这也就意味着市场经济运行的最基础部分遭到了破坏。</span></p><p><span>2008年的金融危机中，美联储恰恰打破了这些规则。</span></p><p><span>在QE1中，美联储印钞购买了1.25万亿美元的MBS、1750亿美元的机构债；在QE3中，美联储每个月购买400亿美元的MBS。这都不是国债，而是某一个市场主体所发行的债券——购买MBS，意味着美联储通过上万亿美元的印钞，在补贴美国房地产抵押贷款行业；而购买房利美和房地美所发行的机构债，意味着这些GSE（Government Sponsored Enterprise，政府支持企业）获得了政府的待遇，有美联储给它们的风险兜底。</span></p><p><span><b>2008-2014年，美元基础货币数量的变化固然巨大，但更核心的，是美联储资产构成也发生了巨大变化——也就是说，美元印钞的抵押品发生了重大变化。</b></span></p><p><span>破坏了货币发行的基本原则，你说算不算是动了美元的命根子？</span></p><p><span>下面的图表，就是2004年9月到2018年12月美联储资产（抵押品）的变化，其中“其他”的部分包括了黄金、SDR以及其他的临时性资产构成。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/282e0d732cdc7a96f9e3da0cb4d11cf7\" /></p><p><span>在奥巴马政府和美联储的通力合作之下，美元2008年赌命再次成功。从2014年到2017年，在其他经济体都发展不佳的情况下，美国经济在全球一枝独秀。</span></p><p><span>但，美联储自己也很清楚，占比美联储资产近40%的MBS，是美元信用受损的关键。所以从其经济最好的2017年10月开始，美联储开始了其“缩表”的步伐。根据美联储的设想，缩表将一直持续到2020年，最终将MBS全部出售，美联储的资产将再度变成以国债为主。这是美元逐渐增信的过程。</span></p><p><span>然而，随着2018年下半年美股的大幅度波动，美联储的加息缩表进程被打断。</span></p><p><span>2018年底，装逼式的加息缩表仅持续了一年时间，本来拟将资产负债表变成2万亿美元，结果在3.8万亿美元的时候就停止了。</span></p><p><span>进入2019年，不仅不加息了，还连续降息；</span></p><p><span>不仅降息，又在2019年10月份重启扩表；</span></p><p><span>……</span></p><p><span>然后，随着新冠疫情在全球蔓延，美股从2月底开始大幅度下跌，美联储为了救市，不仅将基准利率重新降低到了2008年的低点0-0.25%，开启了大幅度扩表步伐，而且在过去的两周，不仅开始购买商业债券，而且无底线地喊出“无限量化宽松”的声明。</span></p><p><span><b>从美国独立到2008年9月，200年时间，美国印钞总共也就8900亿美元；</b></span></p><p><span><b>从2008年10月到2014年10月，美联储资产从8900亿变到4.5万亿；</b></span></p><p><span><b>从2017年10月到2018年9月， 缩表1年，美联储资产从4.5万亿变回3.8万亿；</b></span></p><p><span><b>从2018年9月到2020年2月，5个月时间，美联储资产就从3.8万亿回到4.2万亿；</b></span></p><p><span><b>然后，就在过去的3周时间里，美联储资产从4.2万亿急剧上升到了5.3万亿美元。</b></span></p><p><span>换句话说，从美国建国到2007年底之前，美国200年的美元货币扩张量，也抵不过过去3周的印刷量（见下图）！</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72642a819f28bcbd0b44758df8d1c32b\" /></p><p><span>和2008年一样，不仅仅是数量上的狂飙，结构上同样发生了变化。</span></p><p><span>如果说2008年购买的机构债券至少还算是政府担保、MBS是全美劳苦大众的房屋抵押贷款，美联储的购买还勉勉强强说得过去，而这一次所购买的“商业票据”，则变成了赤裸裸的裁判下场踢球……</span></p><p><span><b>从2008年的机构债和MBS，美联储这次开始购买投资级企业债、债券ETF和ABS</b></span><span>（Assets Backed Security，资产支持证券）</span><span><b>。</b></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec4211daf4fd4d640eb0553bc456bac3\" /></p><p><span>根据美国《联邦储备法案》，无论股票还是债券，甚至包括MBS，都是法律中明确禁止美联储购买的资产。</span></p><p><span>为绕过法律，美联储的应对思路，是与财政部合作成立了几个SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的机构）来购买商业票据、公司债券、ABS和债券ETF。</span></p><p><span>以下的4个SPV，从美国《联邦储备法》来说，其实都是非法的：</span></p><p><span>1）CPFF (Commercial Paper Funding Facility) ，buying commercial paper from the issuer. 向发行人直接购买其发行的商业票据</span></p><p><span>2）PMCCF (Primary Market Corporate Credit Facility) – buying corporate bonds from the issuer.向发行人直接购买公司债券</span></p><p><span>3）TALF (Term Asset-Backed Securities Loan Facility) – funding backstop for asset-backed securities. 向资产支持证券提供资金支持</span></p><p><span>4）SMCCF (Secondary Market Corporate Credit Facility) – buying corporate bonds and bond ETFs in the secondary market. 在二级市场上购买公司债券和债券ETF。</span></p><p><span>美联储和财政部的这些行为，立即就改变了市场上的风险承担原则，套利者在美联储的声明出来后，立即就疯狂买入一种叫做LQD的债券ETF。这只债券ETF，迅速从折价成交变成溢价成交，因为知道美联储会来购买。</span></p><p><span>现在，美联储的资产负债表中，只差一样东西——股票。而我认为，如果标普指数再继续下跌到2000点以下，我估计有很大概率美联储会入市购买股票。如果美联储接下来买入股票或者股票ETF，那美联储就变得和商业银行的资产没有任何区别，成为了市场上投资品种的大杂烩，如果真变成了这样，美联储和商业银行有什么区别？</span></p><p><span><b>一家持有各种各样投资产品大杂烩的商业银行，又有什么资格发行全世界认可的货币？</b></span></p><p><span>有了这些SPV，美联储作为中央银行保持货币稳定的最基本原则都已经被打破，这可真是押上了自己的全部信用——赌全世界的政府和民众，在这种情况下，还会不会信任美元的世界货币地位。</span></p><p><span>当然，每一次美元的赌命行为，都是联邦政府强力施压之下的操作。而每一次的理由，当然都是“拯救美国经济”——但说白了，其实都是</span><span><b>“政府债务的赖账”</b></span><span>。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/74308f2e1ab5e3733d3714b4e5e05f2f\" /></p><p><span>在大萧条期间，按照20.67美元/盎司没收所有人的黄金，然后在不到1年后将美元贬值40%，而且不再允许普通人和机构再持有黄金，美元的第一次赌命，说到底是对美国所有国内货币持有者的一次赖账行为，赖掉政府的黄金支付义务。</span></p><p><span>1971年美元的第二次赌命，关闭国外政府和央行的35美元/盎司的黄金兑换窗口，本质上说是对整个外部世界的一次赖账行为，同样是赖掉美国的黄金支付义务。</span></p><p><span>2008年的金融危机，美联储购入了近2万亿美元的MBS和2千亿美元的机构债，其本质上是为了帮助那些购买了MBS相关资产的人和机构不承担它们的市场风险，更是帮助MBS的底层资产持有者（被打包成MBS的房产的持有人）可以转移它们的债务到政府这里。</span></p><p><span>2020年的这一场危机，美联储入场购买商业票据和公司债券，同样是帮助这些票据和债券的持有者躲开市场风险，而发行者可以转移它们的债务到联邦政府这里。</span></p><p><span>更进一步，从2008年迄今美联储和联邦政府的一系列操作中，不管是2008年的居民部门债务还是现在的企业部门债务，终极去向都是转移到联邦政府这里。</span></p><p><span>最后的最后，一定会像1934年或1973年那样，通过某个特殊的时刻或事件，联邦政府成功赖掉这些债务。</span></p><p><span>2007年底，美国联邦政府的债务还不到9万亿美元，与GDP的比例仅为62%；但2014年美联储的QE结束之后，美国联邦政府债务总额已经高达17.8万亿美元，与GDP的比例已超过100%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46eff5512496abd43ed209a1c8a45750\" /></p><p><span>在2014-2019年的经济繁荣期间，特朗普政府不仅不减少债务，反而更加疯狂地扩张债务，导致联邦政府债务总额再度上升到2019年底的23万亿美元，与GDP的比值超过了105%。美国政府已经连续多年入不敷出，特朗普政府最新的2万亿美元救助计划，必然由债务扩张而来。再进一步考虑到2020年由于疫情发展，美国GDP很可能会出现负增长，美国的政府债务/GDP比例将达到120%。</span></p><p><span>120%的政府/GDP债务，几乎是希腊、委内瑞拉和津巴布韦破产之时的水平，以美国多年来的经济发展速度，如此之高的债务，正常的经济增长根本不可能还清。通过美联储和财政部的勾兑，印钞偿还债务，将是唯一的路径和选择。</span></p><p><span>2008年的金融危机中，黄金价格最低曾跌到700美元/盎司以下，但随着美联储QE的实施和美国政府债务的飞速增长，3年后的2011年，黄金价格最高升值1900美元/盎司，即便是经历了高点之后的持续下滑，目前的黄金价格依然在1500美元/盎司以上。这，就是美元真实价值的体现。</span></p><p><span>这一次，又会是什么样子？</span></p>","source":"wqqq","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美元的赌命时刻</title>\n<style 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Security）、1750亿美元的机构债和3000亿美元的长期国债；2010年11月4日-2011年6月底，美联储通过QE2，购买了6000亿美元中长期国债，并对资产负债表中到期债券回笼资金进行再投资；2012年9月14日-2014年10月30日，美联储通过QE3，每月购买400亿美元抵押贷款支持债券。截止2007年底，美联储资产负债表总规模也只有8700亿美元；但是，经过2008-2014年的三轮QE，美联储资产负债表快速扩张到了4.5万亿美元。以前200年累积，美元总共印了8700亿美元；从2008-2014年的6年时间里，美元就印了3.6万亿美元。要知道，1971年之后，美元的背后，已经没有黄金支撑，变成了纯粹的信用货币。纯粹的信用货币凭什么让别人相信呢？答案是：严格模仿金本位的规则来发行货币。具体来说，就是把中央政府所发行的、用未来税收做担保的国债，当作黄金来看待，而央行持有多少国债，就发行多少基础货币，其他任何资产不能充当印钞的抵押品。信用货币时代，只要愿意，理论上说，央行拥有无限的印钞权——正所谓“权力越大、责任越大”。在这种情况下，央行在市场经济的各项活动中都应该保持中立的立场，不能用自己的印钞权去偏袒其中的任何一方，让市场经济中的每一家企业和每一位居民，无论选择投资、储蓄、购买或者卖出某种东西，都是经济主体们自己承担风险、自己获取收益，在这些互相借贷和交易活动中，完成货币的流动和市场经济的繁荣。因为中央政府在一个社会的市场经济活动中，理论上说也是扮演中立角色，所以采用中央政府发行的国债来发行货币，基本上可以保证市场经济的正常运转。相反，如果中央银行购买了非黄金、非国债类的资产，那就意味着，央行是在用印钞的办法来“购买”某一市场主体的资产（不管债券类资产还是权益类资产），也就意味着央行在补贴某一类人或某一类公司，背离了市场主体自己承担风险的原则，是巨大的不公平和利益输送，这也就意味着市场经济运行的最基础部分遭到了破坏。2008年的金融危机中，美联储恰恰打破了这些规则。在QE1中，美联储印钞购买了1.25万亿美元的MBS、1750亿美元的机构债；在QE3中，美联储每个月购买400亿美元的MBS。这都不是国债，而是某一个市场主体所发行的债券——购买MBS，意味着美联储通过上万亿美元的印钞，在补贴美国房地产抵押贷款行业；而购买房利美和房地美所发行的机构债，意味着这些GSE（Government Sponsored Enterprise，政府支持企业）获得了政府的待遇，有美联储给它们的风险兜底。2008-2014年，美元基础货币数量的变化固然巨大，但更核心的，是美联储资产构成也发生了巨大变化——也就是说，美元印钞的抵押品发生了重大变化。破坏了货币发行的基本原则，你说算不算是动了美元的命根子？下面的图表，就是2004年9月到2018年12月美联储资产（抵押品）的变化，其中“其他”的部分包括了黄金、SDR以及其他的临时性资产构成。在奥巴马政府和美联储的通力合作之下，美元2008年赌命再次成功。从2014年到2017年，在其他经济体都发展不佳的情况下，美国经济在全球一枝独秀。但，美联储自己也很清楚，占比美联储资产近40%的MBS，是美元信用受损的关键。所以从其经济最好的2017年10月开始，美联储开始了其“缩表”的步伐。根据美联储的设想，缩表将一直持续到2020年，最终将MBS全部出售，美联储的资产将再度变成以国债为主。这是美元逐渐增信的过程。然而，随着2018年下半年美股的大幅度波动，美联储的加息缩表进程被打断。2018年底，装逼式的加息缩表仅持续了一年时间，本来拟将资产负债表变成2万亿美元，结果在3.8万亿美元的时候就停止了。进入2019年，不仅不加息了，还连续降息；不仅降息，又在2019年10月份重启扩表；……然后，随着新冠疫情在全球蔓延，美股从2月底开始大幅度下跌，美联储为了救市，不仅将基准利率重新降低到了2008年的低点0-0.25%，开启了大幅度扩表步伐，而且在过去的两周，不仅开始购买商业债券，而且无底线地喊出“无限量化宽松”的声明。从美国独立到2008年9月，200年时间，美国印钞总共也就8900亿美元；从2008年10月到2014年10月，美联储资产从8900亿变到4.5万亿；从2017年10月到2018年9月， 缩表1年，美联储资产从4.5万亿变回3.8万亿；从2018年9月到2020年2月，5个月时间，美联储资产就从3.8万亿回到4.2万亿；然后，就在过去的3周时间里，美联储资产从4.2万亿急剧上升到了5.3万亿美元。换句话说，从美国建国到2007年底之前，美国200年的美元货币扩张量，也抵不过过去3周的印刷量（见下图）！和2008年一样，不仅仅是数量上的狂飙，结构上同样发生了变化。如果说2008年购买的机构债券至少还算是政府担保、MBS是全美劳苦大众的房屋抵押贷款，美联储的购买还勉勉强强说得过去，而这一次所购买的“商业票据”，则变成了赤裸裸的裁判下场踢球……从2008年的机构债和MBS，美联储这次开始购买投资级企业债、债券ETF和ABS（Assets Backed Security，资产支持证券）。根据美国《联邦储备法案》，无论股票还是债券，甚至包括MBS，都是法律中明确禁止美联储购买的资产。为绕过法律，美联储的应对思路，是与财政部合作成立了几个SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的机构）来购买商业票据、公司债券、ABS和债券ETF。以下的4个SPV，从美国《联邦储备法》来说，其实都是非法的：1）CPFF (Commercial Paper Funding Facility) ，buying commercial paper from the issuer. 向发行人直接购买其发行的商业票据2）PMCCF (Primary Market Corporate Credit Facility) – buying corporate bonds from the issuer.向发行人直接购买公司债券3）TALF (Term Asset-Backed Securities Loan Facility) – funding backstop for asset-backed securities. 向资产支持证券提供资金支持4）SMCCF (Secondary Market Corporate Credit Facility) – buying corporate bonds and bond ETFs in the secondary market. 在二级市场上购买公司债券和债券ETF。美联储和财政部的这些行为，立即就改变了市场上的风险承担原则，套利者在美联储的声明出来后，立即就疯狂买入一种叫做LQD的债券ETF。这只债券ETF，迅速从折价成交变成溢价成交，因为知道美联储会来购买。现在，美联储的资产负债表中，只差一样东西——股票。而我认为，如果标普指数再继续下跌到2000点以下，我估计有很大概率美联储会入市购买股票。如果美联储接下来买入股票或者股票ETF，那美联储就变得和商业银行的资产没有任何区别，成为了市场上投资品种的大杂烩，如果真变成了这样，美联储和商业银行有什么区别？一家持有各种各样投资产品大杂烩的商业银行，又有什么资格发行全世界认可的货币？有了这些SPV，美联储作为中央银行保持货币稳定的最基本原则都已经被打破，这可真是押上了自己的全部信用——赌全世界的政府和民众，在这种情况下，还会不会信任美元的世界货币地位。当然，每一次美元的赌命行为，都是联邦政府强力施压之下的操作。而每一次的理由，当然都是“拯救美国经济”——但说白了，其实都是“政府债务的赖账”。在大萧条期间，按照20.67美元/盎司没收所有人的黄金，然后在不到1年后将美元贬值40%，而且不再允许普通人和机构再持有黄金，美元的第一次赌命，说到底是对美国所有国内货币持有者的一次赖账行为，赖掉政府的黄金支付义务。1971年美元的第二次赌命，关闭国外政府和央行的35美元/盎司的黄金兑换窗口，本质上说是对整个外部世界的一次赖账行为，同样是赖掉美国的黄金支付义务。2008年的金融危机，美联储购入了近2万亿美元的MBS和2千亿美元的机构债，其本质上是为了帮助那些购买了MBS相关资产的人和机构不承担它们的市场风险，更是帮助MBS的底层资产持有者（被打包成MBS的房产的持有人）可以转移它们的债务到政府这里。2020年的这一场危机，美联储入场购买商业票据和公司债券，同样是帮助这些票据和债券的持有者躲开市场风险，而发行者可以转移它们的债务到联邦政府这里。更进一步，从2008年迄今美联储和联邦政府的一系列操作中，不管是2008年的居民部门债务还是现在的企业部门债务，终极去向都是转移到联邦政府这里。最后的最后，一定会像1934年或1973年那样，通过某个特殊的时刻或事件，联邦政府成功赖掉这些债务。2007年底，美国联邦政府的债务还不到9万亿美元，与GDP的比例仅为62%；但2014年美联储的QE结束之后，美国联邦政府债务总额已经高达17.8万亿美元，与GDP的比例已超过100%。在2014-2019年的经济繁荣期间，特朗普政府不仅不减少债务，反而更加疯狂地扩张债务，导致联邦政府债务总额再度上升到2019年底的23万亿美元，与GDP的比值超过了105%。美国政府已经连续多年入不敷出，特朗普政府最新的2万亿美元救助计划，必然由债务扩张而来。再进一步考虑到2020年由于疫情发展，美国GDP很可能会出现负增长，美国的政府债务/GDP比例将达到120%。120%的政府/GDP债务，几乎是希腊、委内瑞拉和津巴布韦破产之时的水平，以美国多年来的经济发展速度，如此之高的债务，正常的经济增长根本不可能还清。通过美联储和财政部的勾兑，印钞偿还债务，将是唯一的路径和选择。2008年的金融危机中，黄金价格最低曾跌到700美元/盎司以下，但随着美联储QE的实施和美国政府债务的飞速增长，3年后的2011年，黄金价格最高升值1900美元/盎司，即便是经历了高点之后的持续下滑，目前的黄金价格依然在1500美元/盎司以上。这，就是美元真实价值的体现。这一次，又会是什么样子？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1762,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":265668226425048,"gmtCreate":1705882754379,"gmtModify":1705882755991,"author":{"id":"3481633168985901","authorId":"3481633168985901","name":"尼尼","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9e11d069cf8060ce614d10748eac3283","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3481633168985901","authorIdStr":"3481633168985901"},"themes":[],"htmlText":"说到底就是看别人脸色行事，没有决定自己命运的能力。打铁还需自身硬，先把自己的毛病改了。","listText":"说到底就是看别人脸色行事，没有决定自己命运的能力。打铁还需自身硬，先把自己的毛病改了。","text":"说到底就是看别人脸色行事，没有决定自己命运的能力。打铁还需自身硬，先把自己的毛病改了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/265668226425048","repostId":"1170182594","repostType":4,"repost":{"id":"1170182594","kind":"news","pubTimestamp":1705713734,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1170182594?lang=&edition=full","pubTime":"2024-01-20 09:22","market":"sh","language":"zh","title":"外资“回心转A”需要什么条件？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1170182594","media":"川阅全球宏观","summary":"美联储松口、美债收益率下行，是今年许多机构看好A股的重要理由之一。在本篇报告中，我们从一个全球流动性的简单框架入手去分析，我们认为当前不是历史的重复，在美联储宽松的大方向上，今年外资要“回心转A”，重要的条件之一是日股的表现不能太好。同样，如果美联储宽松，若由于力度相对不足等原因导致美元不跌甚至反而升值，对于非美市场、尤其是十分依赖外资的市场而言，可能并不能立刻享受到流动性的“红利”。","content":"<html><head></head><body><p>美联储松口、美债收益率下行，是今年许多机构看好A股的重要理由之一。不过从去年第四季度以来10年美债收益率在宽松预期下从5%一度下跌至3.8%左右，A股反应平淡，倒是日本股市领跑（图1）。而且如图2所示，我们发现2023年以来一个有趣的现象，<strong>日股涨得越好，A股的涨幅反而会越受限</strong>。这与疫情前的2019年相比存在明显的不同，彼时中日股市还是存在比较明显同步性。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/37ead3f4475cd3ec6b259c37d3f6c558\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1005\" tg-height=\"627\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">怎么去看待这一现象？在本篇报告中，我们从一个全球流动性的简单框架入手去分析<strong>，我们认为当前不是历史的重复，在美联储宽松的大方向上，今年外资要“回心转A”，重要的条件之一是日股的表现不能太好。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82701e4bd1f8e3d9a3f06d793eeded93\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"880\" tg-height=\"979\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">从美联储到全球“美元”流动性：一个简单的外资流动性框架。框架出发点源自近年来中国股市的一大特点：<strong>受外资的影响大</strong>，其中最主要的是美元资金（图3）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc697f6c280ece38daddd8a84cda4a0e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"620\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">因此，如图4，我们将以美元为核心的全球流动性简化成两个环节，第一个环节是狭义的美元流动性（主要是以美元计价的货币和信贷），直接受到美联储货币政策的影响，尤其是联储资产负债表的扩张和收缩。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f438d67c237e6fb2777f780b4e791646\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"603\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">第二阶段是在狭义美元流动性的基础上，对全球市场的扩张，这一环节我们称之<strong>为广义“美元”流动性。</strong>这个阶段的主要特征是需要把美元换成各个市场的本地货币（local currency），流动性的扩张中价格很重要，从狭义流动性到广义流动性，这个“价格”对应的就是<strong>汇率和利差。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">举个简单的例子，外资用把美元换成人民币用于国内投资，如果不对冲，<strong>期间面临的主要成本是美元的潜在升值空间和利差</strong>——美元升值空间越大、中国短端利率越低于美国，则成本越高。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然我们这里忽略了两个重要的细节。<strong>第一，各个经济体也有自己流动性创造和扩张的内部循环，</strong>这个也会支撑各自的市场，比如此前国内常用社融、企业信贷或者M1来判断权益市场的走势；同时外资也可以通过这个体系放大资金的撬动效应；<strong>第二，全球范围内存在不止一个具有足够国际影响力的货币，除了美元，欧元可能也算一个。</strong>因此欧股受到单纯美元流动性的影响就不是那么直接和明显，这也是为什么我国一直在稳步推进人民币国际化的重要原因之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这个基本框架下，我们能解答一些基本的问题。比如<strong>市场经常会出现美元“一鲸落，万物生”的情况</strong>——美元下跌，全球风险资产上涨。在其他条件不变的情况下美元贬值会带来全球广义流动性的扩张（或者扩张预期），利好风险资产。</p><p style=\"text-align: justify;\">同样，如果美联储宽松，若由于力度相对不足等原因导致美元不跌甚至反而升值，对于非美市场、尤其是十分依赖外资的市场而言，可能并不能立刻享受到流动性的“红利”。典型比如2019年经过年初的一轮宽松预期浪潮之后，由于美元一直保持相对强势，直到7月美联储开始降息、随后美元见顶，中国、日本等非美股市才创下年内新高。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年对全球市场来说最好的外资环境无疑是美联储宽松+美元贬值。如图5，在这一情景下，狭义流动性宽松的同时，全球广义的流动性也趋向宽松，这种情景下全球风险资产受益最大。<strong>目前看来这是市场的基准预期，但是我们认为对于A股而言这可能是不够的。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/674dacfa86dd07921a264979308dd6cb\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"655\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">疫情之后、尤其是2022年之后，我们在这个框架上要加上一个新的维度——美元资金投向的优先级。这种优先级的偏好，除了一般而言的市场容量、流动性、行业构成等外，疫情之后地缘政治事件频发，<strong>与美国之间关系的紧密程度也成了越来越重要的考量</strong>，这方面日本相较中国的优势在扩大，<strong>导致中日受外资的青睐是不对称的</strong>：</p><p style=\"text-align: justify;\">当美元流动性扩张时，资金可能会优先选择日本市场。极端情况下甚至可能会对中国市场产生虹吸作用，尤其是考虑到中日近邻，且市场规模相差并不大的情况下，这一点尤其值得重视（图6）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6579180e19f81e8cc3af48003fe688d3\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"926\" tg-height=\"635\"/></p><p style=\"text-align: left;\">典型的例子是2023年的3月至6月，美国硅谷银行事件后，美联储通过便利工具和贴现窗口提供大量的流动性，美元持续贬值。日本股市在第二季度领跑主要市场，沪深300出现明显调整（当然这其中也有中国基本面下行的压力因素），外资的选择是流入日本、逐步流出中国（图7-8）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/19e6e58d5dcda30558342bdbde9a51d4\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"462\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">而当日股“吞金兽”上涨受阻的情况下，A股（或者其他一些市场）的表现会更好。例如当市场开始对于日本央行放弃负利率、调整YCC的预期升温时，这集中体现在2023年第四季度，彼时欧洲和韩国股市的表现都要好于日本（图9）。<br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e5ee2876abb675ffc9bcef8a74019c2\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"676\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">所以，今年A股最期待的外部环境除了美联储降息带来的狭义美元流动性降息外，还有以日本为代表的经济体宽松不及预期，甚至边际紧缩。<strong>2024年日本结束负利率、调整YCC的预期升温</strong>（当然从当前全球和日本的经济环境和基本面来看，真正落地这一改变并不容易），<strong>对于A股可能是利多</strong>。这会阶段性拖累日股的表现，当然也可能短期推高美债收益率。</p><p style=\"text-align: justify;\">而对于狭义美元流动性宽松的期待，不要仅限于降息。我们觉得至少还有两点值得关注：一是美联储可能会迫于流动性市场的压力，<strong>缩减或停止QT，甚至可能阶段性扩表</strong>（可以参考2023年3月至6月，2019年9月至10月），这会超预期改善流动性环境；二是，随着降息带来类现金资产收益率下降，<strong>当前囤积在货币市场基金中的约6万亿美元的资金会不会重新入市</strong>（图10-11）<strong>。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35fcdfd3a7502e6d05ee1179e70fb66f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"437\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">风险提示：俄乌冲突超预期升级，巴以问题超预期加剧导致中美关系走弱；美国经济超预期陷入衰退，宽松也无法托起市场；日本央行坚持宽松很坚决，市场预期持续受打压。</p></body></html>","source":"lsy1582083733592","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>外资“回心转A”需要什么条件？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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currency），流动性的扩张中价格很重要，从狭义流动性到广义流动性，这个“价格”对应的就是汇率和利差。举个简单的例子，外资用把美元换成人民币用于国内投资，如果不对冲，期间面临的主要成本是美元的潜在升值空间和利差——美元升值空间越大、中国短端利率越低于美国，则成本越高。当然我们这里忽略了两个重要的细节。第一，各个经济体也有自己流动性创造和扩张的内部循环，这个也会支撑各自的市场，比如此前国内常用社融、企业信贷或者M1来判断权益市场的走势；同时外资也可以通过这个体系放大资金的撬动效应；第二，全球范围内存在不止一个具有足够国际影响力的货币，除了美元，欧元可能也算一个。因此欧股受到单纯美元流动性的影响就不是那么直接和明显，这也是为什么我国一直在稳步推进人民币国际化的重要原因之一。在这个基本框架下，我们能解答一些基本的问题。比如市场经常会出现美元“一鲸落，万物生”的情况——美元下跌，全球风险资产上涨。在其他条件不变的情况下美元贬值会带来全球广义流动性的扩张（或者扩张预期），利好风险资产。同样，如果美联储宽松，若由于力度相对不足等原因导致美元不跌甚至反而升值，对于非美市场、尤其是十分依赖外资的市场而言，可能并不能立刻享受到流动性的“红利”。典型比如2019年经过年初的一轮宽松预期浪潮之后，由于美元一直保持相对强势，直到7月美联储开始降息、随后美元见顶，中国、日本等非美股市才创下年内新高。今年对全球市场来说最好的外资环境无疑是美联储宽松+美元贬值。如图5，在这一情景下，狭义流动性宽松的同时，全球广义的流动性也趋向宽松，这种情景下全球风险资产受益最大。目前看来这是市场的基准预期，但是我们认为对于A股而言这可能是不够的。疫情之后、尤其是2022年之后，我们在这个框架上要加上一个新的维度——美元资金投向的优先级。这种优先级的偏好，除了一般而言的市场容量、流动性、行业构成等外，疫情之后地缘政治事件频发，与美国之间关系的紧密程度也成了越来越重要的考量，这方面日本相较中国的优势在扩大，导致中日受外资的青睐是不对称的：当美元流动性扩张时，资金可能会优先选择日本市场。极端情况下甚至可能会对中国市场产生虹吸作用，尤其是考虑到中日近邻，且市场规模相差并不大的情况下，这一点尤其值得重视（图6）。典型的例子是2023年的3月至6月，美国硅谷银行事件后，美联储通过便利工具和贴现窗口提供大量的流动性，美元持续贬值。日本股市在第二季度领跑主要市场，沪深300出现明显调整（当然这其中也有中国基本面下行的压力因素），外资的选择是流入日本、逐步流出中国（图7-8）。而当日股“吞金兽”上涨受阻的情况下，A股（或者其他一些市场）的表现会更好。例如当市场开始对于日本央行放弃负利率、调整YCC的预期升温时，这集中体现在2023年第四季度，彼时欧洲和韩国股市的表现都要好于日本（图9）。所以，今年A股最期待的外部环境除了美联储降息带来的狭义美元流动性降息外，还有以日本为代表的经济体宽松不及预期，甚至边际紧缩。2024年日本结束负利率、调整YCC的预期升温（当然从当前全球和日本的经济环境和基本面来看，真正落地这一改变并不容易），对于A股可能是利多。这会阶段性拖累日股的表现，当然也可能短期推高美债收益率。而对于狭义美元流动性宽松的期待，不要仅限于降息。我们觉得至少还有两点值得关注：一是美联储可能会迫于流动性市场的压力，缩减或停止QT，甚至可能阶段性扩表（可以参考2023年3月至6月，2019年9月至10月），这会超预期改善流动性环境；二是，随着降息带来类现金资产收益率下降，当前囤积在货币市场基金中的约6万亿美元的资金会不会重新入市（图10-11）。风险提示：俄乌冲突超预期升级，巴以问题超预期加剧导致中美关系走弱；美国经济超预期陷入衰退，宽松也无法托起市场；日本央行坚持宽松很坚决，市场预期持续受打压。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":890,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":235185037934888,"gmtCreate":1698440212090,"gmtModify":1698440216299,"author":{"id":"3481633168985901","authorId":"3481633168985901","name":"尼尼","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9e11d069cf8060ce614d10748eac3283","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3481633168985901","authorIdStr":"3481633168985901"},"themes":[],"htmlText":"祝小虎与小胡万圣节快乐快乐快乐！","listText":"祝小虎与小胡万圣节快乐快乐快乐！","text":"祝小虎与小胡万圣节快乐快乐快乐！","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/d1c9199d47e8b9dffe6860edef9d78d9","width":"1080","height":"2340"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/235185037934888","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1758,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":334861117,"gmtCreate":1610726308939,"gmtModify":1703746691846,"author":{"id":"3481633168985901","authorId":"3481633168985901","name":"尼尼","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9e11d069cf8060ce614d10748eac3283","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3481633168985901","authorIdStr":"3481633168985901"},"themes":[],"htmlText":"巨变之年，我喜欢这个标题。角度不同，视觉不同，有时间且有兴趣的话，不妨把美国替换成某个亚洲国家，数据也替换，可能更有趣。玩也要出新！","listText":"巨变之年，我喜欢这个标题。角度不同，视觉不同，有时间且有兴趣的话，不妨把美国替换成某个亚洲国家，数据也替换，可能更有趣。玩也要出新！","text":"巨变之年，我喜欢这个标题。角度不同，视觉不同，有时间且有兴趣的话，不妨把美国替换成某个亚洲国家，数据也替换，可能更有趣。玩也要出新！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/334861117","repostId":"1126562453","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2423,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}