尼尼
01-22
说到底就是看别人脸色行事,没有决定自己命运的能力。打铁还需自身硬,先把自己的毛病改了。
外资“回心转A”需要什么条件?
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src=\"https://static.tigerbbs.com/82701e4bd1f8e3d9a3f06d793eeded93\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"880\" tg-height=\"979\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">从美联储到全球“美元”流动性:一个简单的外资流动性框架。框架出发点源自近年来中国股市的一大特点:<strong>受外资的影响大</strong>,其中最主要的是美元资金(图3)。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc697f6c280ece38daddd8a84cda4a0e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"620\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">因此,如图4,我们将以美元为核心的全球流动性简化成两个环节,第一个环节是狭义的美元流动性(主要是以美元计价的货币和信贷),直接受到美联储货币政策的影响,尤其是联储资产负债表的扩张和收缩。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f438d67c237e6fb2777f780b4e791646\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"603\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">第二阶段是在狭义美元流动性的基础上,对全球市场的扩张,这一环节我们称之<strong>为广义“美元”流动性。</strong>这个阶段的主要特征是需要把美元换成各个市场的本地货币(local currency),流动性的扩张中价格很重要,从狭义流动性到广义流动性,这个“价格”对应的就是<strong>汇率和利差。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">举个简单的例子,外资用把美元换成人民币用于国内投资,如果不对冲,<strong>期间面临的主要成本是美元的潜在升值空间和利差</strong>——美元升值空间越大、中国短端利率越低于美国,则成本越高。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然我们这里忽略了两个重要的细节。<strong>第一,各个经济体也有自己流动性创造和扩张的内部循环,</strong>这个也会支撑各自的市场,比如此前国内常用社融、企业信贷或者M1来判断权益市场的走势;同时外资也可以通过这个体系放大资金的撬动效应;<strong>第二,全球范围内存在不止一个具有足够国际影响力的货币,除了美元,欧元可能也算一个。</strong>因此欧股受到单纯美元流动性的影响就不是那么直接和明显,这也是为什么我国一直在稳步推进人民币国际化的重要原因之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这个基本框架下,我们能解答一些基本的问题。比如<strong>市场经常会出现美元“一鲸落,万物生”的情况</strong>——美元下跌,全球风险资产上涨。在其他条件不变的情况下美元贬值会带来全球广义流动性的扩张(或者扩张预期),利好风险资产。</p><p style=\"text-align: justify;\">同样,如果美联储宽松,若由于力度相对不足等原因导致美元不跌甚至反而升值,对于非美市场、尤其是十分依赖外资的市场而言,可能并不能立刻享受到流动性的“红利”。典型比如2019年经过年初的一轮宽松预期浪潮之后,由于美元一直保持相对强势,直到7月美联储开始降息、随后美元见顶,中国、日本等非美股市才创下年内新高。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年对全球市场来说最好的外资环境无疑是美联储宽松+美元贬值。如图5,在这一情景下,狭义流动性宽松的同时,全球广义的流动性也趋向宽松,这种情景下全球风险资产受益最大。<strong>目前看来这是市场的基准预期,但是我们认为对于A股而言这可能是不够的。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/674dacfa86dd07921a264979308dd6cb\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"655\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">疫情之后、尤其是2022年之后,我们在这个框架上要加上一个新的维度——美元资金投向的优先级。这种优先级的偏好,除了一般而言的市场容量、流动性、行业构成等外,疫情之后地缘政治事件频发,<strong>与美国之间关系的紧密程度也成了越来越重要的考量</strong>,这方面日本相较中国的优势在扩大,<strong>导致中日受外资的青睐是不对称的</strong>:</p><p style=\"text-align: justify;\">当美元流动性扩张时,资金可能会优先选择日本市场。极端情况下甚至可能会对中国市场产生虹吸作用,尤其是考虑到中日近邻,且市场规模相差并不大的情况下,这一点尤其值得重视(图6)。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6579180e19f81e8cc3af48003fe688d3\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"926\" tg-height=\"635\"/></p><p style=\"text-align: left;\">典型的例子是2023年的3月至6月,美国硅谷银行事件后,美联储通过便利工具和贴现窗口提供大量的流动性,美元持续贬值。日本股市在第二季度领跑主要市场,沪深300出现明显调整(当然这其中也有中国基本面下行的压力因素),外资的选择是流入日本、逐步流出中国(图7-8)。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/19e6e58d5dcda30558342bdbde9a51d4\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"462\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">而当日股“吞金兽”上涨受阻的情况下,A股(或者其他一些市场)的表现会更好。例如当市场开始对于日本央行放弃负利率、调整YCC的预期升温时,这集中体现在2023年第四季度,彼时欧洲和韩国股市的表现都要好于日本(图9)。<br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e5ee2876abb675ffc9bcef8a74019c2\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"676\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">所以,今年A股最期待的外部环境除了美联储降息带来的狭义美元流动性降息外,还有以日本为代表的经济体宽松不及预期,甚至边际紧缩。<strong>2024年日本结束负利率、调整YCC的预期升温</strong>(当然从当前全球和日本的经济环境和基本面来看,真正落地这一改变并不容易),<strong>对于A股可能是利多</strong>。这会阶段性拖累日股的表现,当然也可能短期推高美债收益率。</p><p style=\"text-align: justify;\">而对于狭义美元流动性宽松的期待,不要仅限于降息。我们觉得至少还有两点值得关注:一是美联储可能会迫于流动性市场的压力,<strong>缩减或停止QT,甚至可能阶段性扩表</strong>(可以参考2023年3月至6月,2019年9月至10月),这会超预期改善流动性环境;二是,随着降息带来类现金资产收益率下降,<strong>当前囤积在货币市场基金中的约6万亿美元的资金会不会重新入市</strong>(图10-11)<strong>。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35fcdfd3a7502e6d05ee1179e70fb66f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"437\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">风险提示:俄乌冲突超预期升级,巴以问题超预期加剧导致中美关系走弱;美国经济超预期陷入衰退,宽松也无法托起市场;日本央行坚持宽松很坚决,市场预期持续受打压。</p></body></html>","source":"lsy1582083733592","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>外资“回心转A”需要什么条件?</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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