外资“回心转A”需要什么条件？

川阅全球宏观01-20

美联储松口、美债收益率下行，是今年许多机构看好A股的重要理由之一。不过从去年第四季度以来10年美债收益率在宽松预期下从5%一度下跌至3.8%左右，A股反应平淡，倒是日本股市领跑（图1）。而且如图2所示，我们发现2023年以来一个有趣的现象，日股涨得越好，A股的涨幅反而会越受限。这与疫情前的2019年相比存在明显的不同，彼时中日股市还是存在比较明显同步性。怎么去看待这一现象？在本篇报告中，我们从一个...

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精彩评论

巴韭隆
01-22
巴韭隆
需要给人家磕头认错
尼尼
01-22
尼尼
说到底就是看别人脸色行事，没有决定自己命运的能力。打铁还需自身硬，先把自己的毛病改了。
怎么改名不过审
01-22
怎么改名不过审
写一大堆废话没看完，暂停ipo就行[得意] 简单吧
多也逍遥空也逍遥
01-21
多也逍遥空也逍遥
需要死人
真的英雄
01-21
真的英雄
如果你是美国人，你来A吗，答案显而易见
猛逃
01-20
猛逃
信口开河[弱]

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currency），流动性的扩张中价格很重要，从狭义流动性到广义流动性，这个“价格”对应的就是汇率和利差。举个简单的例子，外资用把美元换成人民币用于国内投资，如果不对冲，期间面临的主要成本是美元的潜在升值空间和利差——美元升值空间越大、中国短端利率越低于美国，则成本越高。当然我们这里忽略了两个重要的细节。第一，各个经济体也有自己流动性创造和扩张的内部循环，这个也会支撑各自的市场，比如此前国内常用社融、企业信贷或者M1来判断权益市场的走势；同时外资也可以通过这个体系放大资金的撬动效应；第二，全球范围内存在不止一个具有足够国际影响力的货币，除了美元，欧元可能也算一个。因此欧股受到单纯美元流动性的影响就不是那么直接和明显，这也是为什么我国一直在稳步推进人民币国际化的重要原因之一。在这个基本框架下，我们能解答一些基本的问题。比如市场经常会出现美元“一鲸落，万物生”的情况——美元下跌，全球风险资产上涨。在其他条件不变的情况下美元贬值会带来全球广义流动性的扩张（或者扩张预期），利好风险资产。同样，如果美联储宽松，若由于力度相对不足等原因导致美元不跌甚至反而升值，对于非美市场、尤其是十分依赖外资的市场而言，可能并不能立刻享受到流动性的“红利”。典型比如2019年经过年初的一轮宽松预期浪潮之后，由于美元一直保持相对强势，直到7月美联储开始降息、随后美元见顶，中国、日本等非美股市才创下年内新高。今年对全球市场来说最好的外资环境无疑是美联储宽松+美元贬值。如图5，在这一情景下，狭义流动性宽松的同时，全球广义的流动性也趋向宽松，这种情景下全球风险资产受益最大。目前看来这是市场的基准预期，但是我们认为对于A股而言这可能是不够的。疫情之后、尤其是2022年之后，我们在这个框架上要加上一个新的维度——美元资金投向的优先级。这种优先级的偏好，除了一般而言的市场容量、流动性、行业构成等外，疫情之后地缘政治事件频发，与美国之间关系的紧密程度也成了越来越重要的考量，这方面日本相较中国的优势在扩大，导致中日受外资的青睐是不对称的：当美元流动性扩张时，资金可能会优先选择日本市场。极端情况下甚至可能会对中国市场产生虹吸作用，尤其是考虑到中日近邻，且市场规模相差并不大的情况下，这一点尤其值得重视（图6）。典型的例子是2023年的3月至6月，美国硅谷银行事件后，美联储通过便利工具和贴现窗口提供大量的流动性，美元持续贬值。日本股市在第二季度领跑主要市场，沪深300出现明显调整（当然这其中也有中国基本面下行的压力因素），外资的选择是流入日本、逐步流出中国（图7-8）。而当日股“吞金兽”上涨受阻的情况下，A股（或者其他一些市场）的表现会更好。例如当市场开始对于日本央行放弃负利率、调整YCC的预期升温时，这集中体现在2023年第四季度，彼时欧洲和韩国股市的表现都要好于日本（图9）。所以，今年A股最期待的外部环境除了美联储降息带来的狭义美元流动性降息外，还有以日本为代表的经济体宽松不及预期，甚至边际紧缩。2024年日本结束负利率、调整YCC的预期升温（当然从当前全球和日本的经济环境和基本面来看，真正落地这一改变并不容易），对于A股可能是利多。这会阶段性拖累日股的表现，当然也可能短期推高美债收益率。而对于狭义美元流动性宽松的期待，不要仅限于降息。我们觉得至少还有两点值得关注：一是美联储可能会迫于流动性市场的压力，缩减或停止QT，甚至可能阶段性扩表（可以参考2023年3月至6月，2019年9月至10月），这会超预期改善流动性环境；二是，随着降息带来类现金资产收益率下降，当前囤积在货币市场基金中的约6万亿美元的资金会不会重新入市（图10-11）。风险提示：俄乌冲突超预期升级，巴以问题超预期加剧导致中美关系走弱；美国经济超预期陷入衰退，宽松也无法托起市场；日本央行坚持宽松很坚决，市场预期持续受打压。","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0},"commentList":[{"id":265692044619840,"gmtCreate":1705888566207,"gmtModify":1705888567935,"author":{"id":"3547151250655817","authorId":"3547151250655817","name":"巴韭隆","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9df56ae4df226af9682b048b9dd74b15","vip":1,"hat":"https://static.tigerbbs.com/63f4db5a25402cce463d975948213b15","crmLevel":8,"crmLevelSwitch":1},"htmlText":"需要给人家磕头认错","listText":"需要给人家磕头认错","text":"需要给人家磕头认错","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/265692044619840","repostId":1170182594,"repostType":2,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"},{"id":265668226425048,"gmtCreate":1705882754379,"gmtModify":1705882755991,"author":{"id":"3481633168985901","authorId":"3481633168985901","name":"尼尼","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9e11d069cf8060ce614d10748eac3283","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"htmlText":"说到底就是看别人脸色行事，没有决定自己命运的能力。打铁还需自身硬，先把自己的毛病改了。","listText":"说到底就是看别人脸色行事，没有决定自己命运的能力。打铁还需自身硬，先把自己的毛病改了。","text":"说到底就是看别人脸色行事，没有决定自己命运的能力。打铁还需自身硬，先把自己的毛病改了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/265668226425048","repostId":1170182594,"repostType":4,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"},{"id":265647738720520,"gmtCreate":1705877782125,"gmtModify":1705877783803,"author":{"id":"3557294861555525","authorId":"3557294861555525","name":"怎么改名不过审","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"htmlText":"写一大堆废话没看完，暂停ipo就行[得意]&nbsp;简单吧&nbsp;","listText":"写一大堆废话没看完，暂停ipo就行[得意]&nbsp;简单吧&nbsp;","text":"写一大堆废话没看完，暂停ipo就行[得意] 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