前面的赌都赢了，这一_老虎社区_美港股上老虎

2020-04-01

前面的赌都赢了，这一次呢？

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src=\"https://static.tigerbbs.com/b5db752329f2637c1249e2979ff49151\" />最终，在1971年8月15日，时任美国总统尼克松宣布关闭美国财政部的黄金兑换窗口，这意味着美国背弃了1945年对全世界所做的承诺——这一次美元的“赌命”，不仅仅是美元的问题，因为在这个时候，美元早已代替黄金成为实质上的世界货币，当美元不能再兑换成黄金，这意味着整个世界的货币体系开始脱离黄金……从1971年开始，我们整个人类的货币体系驶向充满惊涛骇浪的未知之海。美元的这一次赌命，开始称不上成功。当美国违背承诺的消息传来，除美国之外的人们立即意识到了美国政府赖账，美元价值降低了，很多人开始拒收美元，或必须大幅度折让才行。国际货币和金融体系也因这一事件陷入到了不断的动荡不安当中。整个1970年代，全世界都是经济停滞、通货膨胀肆虐，黄金从35美元/盎司暴涨至1980年初的850美元/盎司，而原油则从1.3美元/桶暴涨至34美元/桶。美元货币价值的重新建立，依赖于两个杰出美国人的努力：时任国务卿基辛格和美联储主席沃克尔。基辛格通过著名的“穿梭外交”，和中东产油国约定，说服它们只采用美元来结算原油，这为美元的价值找到了新的锚定物，而沃尔克则是坚持采用货币数量管理的方式，以不可思议的利率来收缩货币（当时基准利率最高超过19%），重建了美元在人们心目中的价值。当这一切混乱结束的时候，1980年代中期，美元重新在全世界建立信誉。人们慢慢相信，脱离黄金的美元信用货币体系，也一样是值得信赖的。从此，人类正式进入到纯粹的信用货币时代直到今天。但请大家务必记住的是，不管怎样，黄金是整个美元货币体系最初的基石，而下图就是1845-2014年美国官方黄金储备的变动情况（1980年迄今美国官方黄金储备没有变动过）。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/342466cc96c3b797f1073316f564d1b4\" />美元距今最近的一次赌命，是受2008年的金融危机影响。因为雷曼兄弟倒闭，美国的金融体系和信用市场陷入冰冻，为了拯救美国的金融体系，时任美联储主席伯南克，决定采用“量化宽松”的方式来让整个市场恢复流动性。2008年11月25日-2010年4月28日，美联储实施QE1，购买了1.25万亿美元的抵押贷款支持证券（MBS，Mortgage-Backed Security）、1750亿美元的机构债和3000亿美元的长期国债；2010年11月4日-2011年6月底，美联储通过QE2，购买了6000亿美元中长期国债，并对资产负债表中到期债券回笼资金进行再投资；2012年9月14日-2014年10月30日，美联储通过QE3，每月购买400亿美元抵押贷款支持债券。截止2007年底，美联储资产负债表总规模也只有8700亿美元；但是，经过2008-2014年的三轮QE，美联储资产负债表快速扩张到了4.5万亿美元。以前200年累积，美元总共印了8700亿美元；从2008-2014年的6年时间里，美元就印了3.6万亿美元。要知道，1971年之后，美元的背后，已经没有黄金支撑，变成了纯粹的信用货币。纯粹的信用货币凭什么让别人相信呢？答案是：严格模仿金本位的规则来发行货币。具体来说，就是把中央政府所发行的、用未来税收做担保的国债，当作黄金来看待，而央行持有多少国债，就发行多少基础货币，其他任何资产不能充当印钞的抵押品。信用货币时代，只要愿意，理论上说，央行拥有无限的印钞权——正所谓“权力越大、责任越大”。在这种情况下，央行在市场经济的各项活动中都应该保持中立的立场，不能用自己的印钞权去偏袒其中的任何一方，让市场经济中的每一家企业和每一位居民，无论选择投资、储蓄、购买或者卖出某种东西，都是经济主体们自己承担风险、自己获取收益，在这些互相借贷和交易活动中，完成货币的流动和市场经济的繁荣。因为中央政府在一个社会的市场经济活动中，理论上说也是扮演中立角色，所以采用中央政府发行的国债来发行货币，基本上可以保证市场经济的正常运转。相反，如果中央银行购买了非黄金、非国债类的资产，那就意味着，央行是在用印钞的办法来“购买”某一市场主体的资产（不管债券类资产还是权益类资产），也就意味着央行在补贴某一类人或某一类公司，背离了市场主体自己承担风险的原则，是巨大的不公平和利益输送，这也就意味着市场经济运行的最基础部分遭到了破坏。2008年的金融危机中，美联储恰恰打破了这些规则。在QE1中，美联储印钞购买了1.25万亿美元的MBS、1750亿美元的机构债；在QE3中，美联储每个月购买400亿美元的MBS。这都不是国债，而是某一个市场主体所发行的债券——购买MBS，意味着美联储通过上万亿美元的印钞，在补贴美国房地产抵押贷款行业；而购买房利美和房地美所发行的机构债，意味着这些GSE（Government Sponsored Enterprise，政府支持企业）获得了政府的待遇，有美联储给它们的风险兜底。2008-2014年，美元基础货币数量的变化固然巨大，但更核心的，是美联储资产构成也发生了巨大变化——也就是说，美元印钞的抵押品发生了重大变化。破坏了货币发行的基本原则，你说算不算是动了美元的命根子？下面的图表，就是2004年9月到2018年12月美联储资产（抵押品）的变化，其中“其他”的部分包括了黄金、SDR以及其他的临时性资产构成。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/282e0d732cdc7a96f9e3da0cb4d11cf7\" />在奥巴马政府和美联储的通力合作之下，美元2008年赌命再次成功。从2014年到2017年，在其他经济体都发展不佳的情况下，美国经济在全球一枝独秀。但，美联储自己也很清楚，占比美联储资产近40%的MBS，是美元信用受损的关键。所以从其经济最好的2017年10月开始，美联储开始了其“缩表”的步伐。根据美联储的设想，缩表将一直持续到2020年，最终将MBS全部出售，美联储的资产将再度变成以国债为主。这是美元逐渐增信的过程。然而，随着2018年下半年美股的大幅度波动，美联储的加息缩表进程被打断。2018年底，装逼式的加息缩表仅持续了一年时间，本来拟将资产负债表变成2万亿美元，结果在3.8万亿美元的时候就停止了。进入2019年，不仅不加息了，还连续降息；不仅降息，又在2019年10月份重启扩表；……然后，随着新冠疫情在全球蔓延，美股从2月底开始大幅度下跌，美联储为了救市，不仅将基准利率重新降低到了2008年的低点0-0.25%，开启了大幅度扩表步伐，而且在过去的两周，不仅开始购买商业债券，而且无底线地喊出“无限量化宽松”的声明。从美国独立到2008年9月，200年时间，美国印钞总共也就8900亿美元；从2008年10月到2014年10月，美联储资产从8900亿变到4.5万亿；从2017年10月到2018年9月， 缩表1年，美联储资产从4.5万亿变回3.8万亿；从2018年9月到2020年2月，5个月时间，美联储资产就从3.8万亿回到4.2万亿；然后，就在过去的3周时间里，美联储资产从4.2万亿急剧上升到了5.3万亿美元。换句话说，从美国建国到2007年底之前，美国200年的美元货币扩张量，也抵不过过去3周的印刷量（见下图）！<img src=\"https://static.tigerbbs.com/72642a819f28bcbd0b44758df8d1c32b\" />和2008年一样，不仅仅是数量上的狂飙，结构上同样发生了变化。如果说2008年购买的机构债券至少还算是政府担保、MBS是全美劳苦大众的房屋抵押贷款，美联储的购买还勉勉强强说得过去，而这一次所购买的“商业票据”，则变成了赤裸裸的裁判下场踢球……从2008年的机构债和MBS，美联储这次开始购买投资级企业债、债券ETF和ABS（Assets Backed Security，资产支持证券）。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec4211daf4fd4d640eb0553bc456bac3\" />根据美国《联邦储备法案》，无论股票还是债券，甚至包括MBS，都是法律中明确禁止美联储购买的资产。为绕过法律，美联储的应对思路，是与财政部合作成立了几个SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的机构）来购买商业票据、公司债券、ABS和债券ETF。以下的4个SPV，从美国《联邦储备法》来说，其实都是非法的：1）CPFF (Commercial Paper Funding Facility) ，buying commercial paper from the issuer. 向发行人直接购买其发行的商业票据2）PMCCF (Primary Market Corporate Credit Facility) – buying corporate bonds from the issuer.向发行人直接购买公司债券3）TALF (Term Asset-Backed Securities Loan Facility) – funding backstop for asset-backed securities. 向资产支持证券提供资金支持4）SMCCF (Secondary Market Corporate Credit Facility) – buying corporate bonds and bond ETFs in the secondary market. 在二级市场上购买公司债券和债券ETF。美联储和财政部的这些行为，立即就改变了市场上的风险承担原则，套利者在美联储的声明出来后，立即就疯狂买入一种叫做LQD的债券ETF。这只债券ETF，迅速从折价成交变成溢价成交，因为知道美联储会来购买。现在，美联储的资产负债表中，只差一样东西——股票。而我认为，如果标普指数再继续下跌到2000点以下，我估计有很大概率美联储会入市购买股票。如果美联储接下来买入股票或者股票ETF，那美联储就变得和商业银行的资产没有任何区别，成为了市场上投资品种的大杂烩，如果真变成了这样，美联储和商业银行有什么区别？一家持有各种各样投资产品大杂烩的商业银行，又有什么资格发行全世界认可的货币？有了这些SPV，美联储作为中央银行保持货币稳定的最基本原则都已经被打破，这可真是押上了自己的全部信用——赌全世界的政府和民众，在这种情况下，还会不会信任美元的世界货币地位。当然，每一次美元的赌命行为，都是联邦政府强力施压之下的操作。而每一次的理由，当然都是“拯救美国经济”——但说白了，其实都是“政府债务的赖账”。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/74308f2e1ab5e3733d3714b4e5e05f2f\" />在大萧条期间，按照20.67美元/盎司没收所有人的黄金，然后在不到1年后将美元贬值40%，而且不再允许普通人和机构再持有黄金，美元的第一次赌命，说到底是对美国所有国内货币持有者的一次赖账行为，赖掉政府的黄金支付义务。1971年美元的第二次赌命，关闭国外政府和央行的35美元/盎司的黄金兑换窗口，本质上说是对整个外部世界的一次赖账行为，同样是赖掉美国的黄金支付义务。2008年的金融危机，美联储购入了近2万亿美元的MBS和2千亿美元的机构债，其本质上是为了帮助那些购买了MBS相关资产的人和机构不承担它们的市场风险，更是帮助MBS的底层资产持有者（被打包成MBS的房产的持有人）可以转移它们的债务到政府这里。2020年的这一场危机，美联储入场购买商业票据和公司债券，同样是帮助这些票据和债券的持有者躲开市场风险，而发行者可以转移它们的债务到联邦政府这里。更进一步，从2008年迄今美联储和联邦政府的一系列操作中，不管是2008年的居民部门债务还是现在的企业部门债务，终极去向都是转移到联邦政府这里。最后的最后，一定会像1934年或1973年那样，通过某个特殊的时刻或事件，联邦政府成功赖掉这些债务。2007年底，美国联邦政府的债务还不到9万亿美元，与GDP的比例仅为62%；但2014年美联储的QE结束之后，美国联邦政府债务总额已经高达17.8万亿美元，与GDP的比例已超过100%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/46eff5512496abd43ed209a1c8a45750\" />在2014-2019年的经济繁荣期间，特朗普政府不仅不减少债务，反而更加疯狂地扩张债务，导致联邦政府债务总额再度上升到2019年底的23万亿美元，与GDP的比值超过了105%。美国政府已经连续多年入不敷出，特朗普政府最新的2万亿美元救助计划，必然由债务扩张而来。再进一步考虑到2020年由于疫情发展，美国GDP很可能会出现负增长，美国的政府债务/GDP比例将达到120%。120%的政府/GDP债务，几乎是希腊、委内瑞拉和津巴布韦破产之时的水平，以美国多年来的经济发展速度，如此之高的债务，正常的经济增长根本不可能还清。通过美联储和财政部的勾兑，印钞偿还债务，将是唯一的路径和选择。2008年的金融危机中，黄金价格最低曾跌到700美元/盎司以下，但随着美联储QE的实施和美国政府债务的飞速增长，3年后的2011年，黄金价格最高升值1900美元/盎司，即便是经历了高点之后的持续下滑，目前的黄金价格依然在1500美元/盎司以上。这，就是美元真实价值的体现。这一次，又会是什么样子？","source":"wqqq","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美元的赌命时刻</title>\n<style 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Security）、1750亿美元的机构债和3000亿美元的长期国债；2010年11月4日-2011年6月底，美联储通过QE2，购买了6000亿美元中长期国债，并对资产负债表中到期债券回笼资金进行再投资；2012年9月14日-2014年10月30日，美联储通过QE3，每月购买400亿美元抵押贷款支持债券。截止2007年底，美联储资产负债表总规模也只有8700亿美元；但是，经过2008-2014年的三轮QE，美联储资产负债表快速扩张到了4.5万亿美元。以前200年累积，美元总共印了8700亿美元；从2008-2014年的6年时间里，美元就印了3.6万亿美元。要知道，1971年之后，美元的背后，已经没有黄金支撑，变成了纯粹的信用货币。纯粹的信用货币凭什么让别人相信呢？答案是：严格模仿金本位的规则来发行货币。具体来说，就是把中央政府所发行的、用未来税收做担保的国债，当作黄金来看待，而央行持有多少国债，就发行多少基础货币，其他任何资产不能充当印钞的抵押品。信用货币时代，只要愿意，理论上说，央行拥有无限的印钞权——正所谓“权力越大、责任越大”。在这种情况下，央行在市场经济的各项活动中都应该保持中立的立场，不能用自己的印钞权去偏袒其中的任何一方，让市场经济中的每一家企业和每一位居民，无论选择投资、储蓄、购买或者卖出某种东西，都是经济主体们自己承担风险、自己获取收益，在这些互相借贷和交易活动中，完成货币的流动和市场经济的繁荣。因为中央政府在一个社会的市场经济活动中，理论上说也是扮演中立角色，所以采用中央政府发行的国债来发行货币，基本上可以保证市场经济的正常运转。相反，如果中央银行购买了非黄金、非国债类的资产，那就意味着，央行是在用印钞的办法来“购买”某一市场主体的资产（不管债券类资产还是权益类资产），也就意味着央行在补贴某一类人或某一类公司，背离了市场主体自己承担风险的原则，是巨大的不公平和利益输送，这也就意味着市场经济运行的最基础部分遭到了破坏。2008年的金融危机中，美联储恰恰打破了这些规则。在QE1中，美联储印钞购买了1.25万亿美元的MBS、1750亿美元的机构债；在QE3中，美联储每个月购买400亿美元的MBS。这都不是国债，而是某一个市场主体所发行的债券——购买MBS，意味着美联储通过上万亿美元的印钞，在补贴美国房地产抵押贷款行业；而购买房利美和房地美所发行的机构债，意味着这些GSE（Government Sponsored Enterprise，政府支持企业）获得了政府的待遇，有美联储给它们的风险兜底。2008-2014年，美元基础货币数量的变化固然巨大，但更核心的，是美联储资产构成也发生了巨大变化——也就是说，美元印钞的抵押品发生了重大变化。破坏了货币发行的基本原则，你说算不算是动了美元的命根子？下面的图表，就是2004年9月到2018年12月美联储资产（抵押品）的变化，其中“其他”的部分包括了黄金、SDR以及其他的临时性资产构成。在奥巴马政府和美联储的通力合作之下，美元2008年赌命再次成功。从2014年到2017年，在其他经济体都发展不佳的情况下，美国经济在全球一枝独秀。但，美联储自己也很清楚，占比美联储资产近40%的MBS，是美元信用受损的关键。所以从其经济最好的2017年10月开始，美联储开始了其“缩表”的步伐。根据美联储的设想，缩表将一直持续到2020年，最终将MBS全部出售，美联储的资产将再度变成以国债为主。这是美元逐渐增信的过程。然而，随着2018年下半年美股的大幅度波动，美联储的加息缩表进程被打断。2018年底，装逼式的加息缩表仅持续了一年时间，本来拟将资产负债表变成2万亿美元，结果在3.8万亿美元的时候就停止了。进入2019年，不仅不加息了，还连续降息；不仅降息，又在2019年10月份重启扩表；……然后，随着新冠疫情在全球蔓延，美股从2月底开始大幅度下跌，美联储为了救市，不仅将基准利率重新降低到了2008年的低点0-0.25%，开启了大幅度扩表步伐，而且在过去的两周，不仅开始购买商业债券，而且无底线地喊出“无限量化宽松”的声明。从美国独立到2008年9月，200年时间，美国印钞总共也就8900亿美元；从2008年10月到2014年10月，美联储资产从8900亿变到4.5万亿；从2017年10月到2018年9月， 缩表1年，美联储资产从4.5万亿变回3.8万亿；从2018年9月到2020年2月，5个月时间，美联储资产就从3.8万亿回到4.2万亿；然后，就在过去的3周时间里，美联储资产从4.2万亿急剧上升到了5.3万亿美元。换句话说，从美国建国到2007年底之前，美国200年的美元货币扩张量，也抵不过过去3周的印刷量（见下图）！和2008年一样，不仅仅是数量上的狂飙，结构上同样发生了变化。如果说2008年购买的机构债券至少还算是政府担保、MBS是全美劳苦大众的房屋抵押贷款，美联储的购买还勉勉强强说得过去，而这一次所购买的“商业票据”，则变成了赤裸裸的裁判下场踢球……从2008年的机构债和MBS，美联储这次开始购买投资级企业债、债券ETF和ABS（Assets Backed Security，资产支持证券）。根据美国《联邦储备法案》，无论股票还是债券，甚至包括MBS，都是法律中明确禁止美联储购买的资产。为绕过法律，美联储的应对思路，是与财政部合作成立了几个SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的机构）来购买商业票据、公司债券、ABS和债券ETF。以下的4个SPV，从美国《联邦储备法》来说，其实都是非法的：1）CPFF (Commercial Paper Funding Facility) ，buying commercial paper from the issuer. 向发行人直接购买其发行的商业票据2）PMCCF (Primary Market Corporate Credit Facility) – buying corporate bonds from the issuer.向发行人直接购买公司债券3）TALF (Term Asset-Backed Securities Loan Facility) – funding backstop for asset-backed securities. 向资产支持证券提供资金支持4）SMCCF (Secondary Market Corporate Credit Facility) – buying corporate bonds and bond ETFs in the secondary market. 在二级市场上购买公司债券和债券ETF。美联储和财政部的这些行为，立即就改变了市场上的风险承担原则，套利者在美联储的声明出来后，立即就疯狂买入一种叫做LQD的债券ETF。这只债券ETF，迅速从折价成交变成溢价成交，因为知道美联储会来购买。现在，美联储的资产负债表中，只差一样东西——股票。而我认为，如果标普指数再继续下跌到2000点以下，我估计有很大概率美联储会入市购买股票。如果美联储接下来买入股票或者股票ETF，那美联储就变得和商业银行的资产没有任何区别，成为了市场上投资品种的大杂烩，如果真变成了这样，美联储和商业银行有什么区别？一家持有各种各样投资产品大杂烩的商业银行，又有什么资格发行全世界认可的货币？有了这些SPV，美联储作为中央银行保持货币稳定的最基本原则都已经被打破，这可真是押上了自己的全部信用——赌全世界的政府和民众，在这种情况下，还会不会信任美元的世界货币地位。当然，每一次美元的赌命行为，都是联邦政府强力施压之下的操作。而每一次的理由，当然都是“拯救美国经济”——但说白了，其实都是“政府债务的赖账”。在大萧条期间，按照20.67美元/盎司没收所有人的黄金，然后在不到1年后将美元贬值40%，而且不再允许普通人和机构再持有黄金，美元的第一次赌命，说到底是对美国所有国内货币持有者的一次赖账行为，赖掉政府的黄金支付义务。1971年美元的第二次赌命，关闭国外政府和央行的35美元/盎司的黄金兑换窗口，本质上说是对整个外部世界的一次赖账行为，同样是赖掉美国的黄金支付义务。2008年的金融危机，美联储购入了近2万亿美元的MBS和2千亿美元的机构债，其本质上是为了帮助那些购买了MBS相关资产的人和机构不承担它们的市场风险，更是帮助MBS的底层资产持有者（被打包成MBS的房产的持有人）可以转移它们的债务到政府这里。2020年的这一场危机，美联储入场购买商业票据和公司债券，同样是帮助这些票据和债券的持有者躲开市场风险，而发行者可以转移它们的债务到联邦政府这里。更进一步，从2008年迄今美联储和联邦政府的一系列操作中，不管是2008年的居民部门债务还是现在的企业部门债务，终极去向都是转移到联邦政府这里。最后的最后，一定会像1934年或1973年那样，通过某个特殊的时刻或事件，联邦政府成功赖掉这些债务。2007年底，美国联邦政府的债务还不到9万亿美元，与GDP的比例仅为62%；但2014年美联储的QE结束之后，美国联邦政府债务总额已经高达17.8万亿美元，与GDP的比例已超过100%。在2014-2019年的经济繁荣期间，特朗普政府不仅不减少债务，反而更加疯狂地扩张债务，导致联邦政府债务总额再度上升到2019年底的23万亿美元，与GDP的比值超过了105%。美国政府已经连续多年入不敷出，特朗普政府最新的2万亿美元救助计划，必然由债务扩张而来。再进一步考虑到2020年由于疫情发展，美国GDP很可能会出现负增长，美国的政府债务/GDP比例将达到120%。120%的政府/GDP债务，几乎是希腊、委内瑞拉和津巴布韦破产之时的水平，以美国多年来的经济发展速度，如此之高的债务，正常的经济增长根本不可能还清。通过美联储和财政部的勾兑，印钞偿还债务，将是唯一的路径和选择。2008年的金融危机中，黄金价格最低曾跌到700美元/盎司以下，但随着美联储QE的实施和美国政府债务的飞速增长，3年后的2011年，黄金价格最高升值1900美元/盎司，即便是经历了高点之后的持续下滑，目前的黄金价格依然在1500美元/盎司以上。这，就是美元真实价值的体现。这一次，又会是什么样子？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1246,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":24,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/923915372"}